上海解封進行時

-防疫政策對經濟及行業影響

群益金鼎證券上海代表處

0
 大綱
一、中央重申全面執行動態清零
 上海日新增感染人數下降，北京疫情仍需觀察
 明確動態清零目標，核酸常態化檢測站建設推進中

二、經濟承壓：物流緩慢恢復中，製造業及非必要消費行業影
響較大，抗疫相關需求增加
 公路交通、港口物流及貨物輸送量逐步恢復中，航空機場仍受疫情影
響較大
 長三角電子及汽車工廠復工進行中，地産及基建支持政策值得關注
 管控措施影響餐飲、文娛類消費，政策支持有望釋放恢復潜力
 抗疫檢測（核酸+抗原）短期受益，疫苗接種及新疫苗研發已在發力
 疫情影響下宏觀數據回落較多，“4.29”政治局會議提信心穩預期

三、結論：曙光在即，政策積極對沖
1
 疫情-上海回落，北京上升
圖1：全國新增確診人數及無症狀感染者人數（人）

 全國日新增人數持續回落：全國本土日新增從4月中旬的近3萬人的高點回落至目前約1000多
人，重點城市中蘇州、深圳、廣州疫情已經控制，上海日新增回落，北京短期有增長風險，
鄭州和天津短期也有增加。
 中央重申動態清零政策：上海疫情的擴散影響了全國29省的123個城市，目前上海全境，北
京等城市的部分區域仍在執行較爲嚴格的封控政策，另外很多城市對公共場所限流。
資料來源：衛健委,群益金鼎證券 2
 疫情-上海日新增回落
圖1：上海日新增開始回落

 上海自3月28日起封城，4月中旬達到高峰（日新增本土感染2.5萬人）後逐步回落，迭加5月
10日的“軍令狀”要求，目前日新增感染人數已降至約800人/日,基本降至封城前3月22日附
近的水準，目前上海繼續實行多輪核酸+抗原檢測，爲最後的“清零”努力，城市解封及復工
複産指日可待。
資料來源：衛健委，群益金鼎證券 3
 疫情-上海分步解封方案初判
表1：上海政府公布的解封工作安排 圖1：上海各區解封順序估計
階段 時間段 工作重點 解封預計區域
第1批 金山、奉賢、崇明、松江、普陀、青浦
鞏固清零攻堅“十大行動”成果階段。期 第2-3批 嘉定、徐匯
間內重點是降新增、防反彈，持續减少封 第4批 閔行、浦東、寶山、長寧
5/16-
第一階段 控區、管控區人數，防範區有序放開、有
5/22 第5批 楊浦、虹口
限流動、有效管控，全市保持低水準社會
第6批 靜安、黃埔
活動。
向常態化防控轉換階段。期間內單日新增
5/22- 感染者數進一步减少，不斷縮小封控區和
第二階段
5/31 管控區範圍直至解封，加快疫情防控向常
態化分級分類管理轉變。
全面恢復全市正常生産生活秩序階段。期
6/1-6
間內，在嚴格防範疫情反彈、風險可控的
第三階段 月中下
前提下，全面實施疫情防控常態化管理，
旬
全面恢復全市正常生産生活秩序。

 上海市政府計劃從5月16日起，分階段推進複商複
市，幷且發布了分三階段逐步解封的工作路徑，預
計6月中下旬可以實現全市恢復至正常生活秩序。
 對于具體的解封區域，我們參考相關政策及各區的
清零狀况，預計將會由外圈疫情控制較好的轄區開
始，逐步向市中心轄區推進解封工作。
資料來源：群益金鼎證券 4
 疫情-北京日新增波動，需關注風險
圖1：北京疫情風險抬升，目前處于膠著狀態

 受上海疫情擴散影響，北京自4月中旬開始陽性感染者陸續增加主要集中在朝陽區及海澱區，陸續劃
定了封控區域，4月25日北京對10個區和經濟開發區進行三輪核酸幷在部分區域停課。“五一”期間，
北京乘坐交通工具需提供核酸陰性證明，部分公共交通管控，公共場所限流50%，幷且北京已正式啓
用小湯山方艙醫院，幷興建新的方艙醫院，幷啓動常態化核酸檢查。
 目前北京疫情總體處于高位平臺期，情况較爲膠著，北京要求五一假期後學校全面停課一周，禁止
堂食，繼續開展三輪區域核酸檢查，五一假期後倡導居家辦公，减少流動，目前仍需關注北京疫情
風險。
資料來源：衛健委，群益金鼎證券 5
 政策-明確動態清零目標，大城市核酸常態化
• 5月5日中共中央政治局常務委員會中，習近平總書記明確“動態清零”總方針，我們認爲短
期管控政策仍將較爲嚴格，目前上海高考延期，杭州亞運會延期。另外，從各地政策來看，核
酸常態化是未來防控的趨勢。
主要經濟圈 區域內省市管控政策
長春、哈爾濱分別于4月28日和5月4日逐步解封，有序複商複市複學，公共場所限流，均實
東三省 行常態化核酸檢測。
瀋陽、大連：均進行常態化核酸檢測，進出公共場所需憑核酸報告。
蘇州：解除封禁，復工複産，公共場所限流50%。目前開展常態化核酸篩查。
杭州：4月27日社會面清零，後續實施常態化核酸檢測。
長三角 寧波：自5月5日期執行常態化核酸檢測。
上海：目前執行三區分級管理，支持1800家重點企業復工，目前主要區域仍處于封控狀態。
上海未來也將執行常態化核酸檢測。
深圳、廣州：4月中下旬分別實現社會面清零，公共場所限流，常態化核酸檢測。
珠三角 目前珠三角區域已經開始推進老年人疫苗接種。
北京：總體處于高位平臺期，要求假期後學校全面停課一周，禁止堂食，繼續三輪區域核
酸檢查，重啓方艙醫院。
京津冀 河北：管控市縣執行較爲嚴格的封閉政策，其餘區域正常。
京津冀已開始推進疫苗接種
中原經濟 鄭州：5月4日，實施“靜態管理”，足不出區、禁止堂食，核酸三天兩檢，力爭在5月10日
圈 左右實現社會面“清零”

資料來源：網絡資料、各政府新聞、群益金鼎證券 6
 政策-核酸常態化采樣站已在部署中
 5月9日國務院聯防聯控機制召開電視電話會議，副總理孫春蘭提出要提升監測預警靈敏性，
大城市建立步行15分鐘核酸“采樣圈”。國家層面已經定調核酸常態化檢測站的建設。

 深圳在2月疫情後疫情開展常態化核酸檢測，根據我們的統計，目前已經建立1500個便民檢
測站，目前部分城市已經明確需要建立的核酸檢測站的數量，杭州計畫建設1萬個，上海計
畫建設9000個，目前各城市核酸檢測站已經在部署過程中。
圖1：便民核酸檢測采樣站圖 圖2：目前部分城市已公布建立及目標建立采樣站數量（個）

注：蘇州、深圳爲已公布建立數目，其餘城市爲計畫數目

資料來源：網絡資料、各政府新聞、群益金鼎證券 7
 物流-短期衝擊持續，物流通暢仍需時間
圖1：2022年4月中國物流行業景氣指數處于歷史低位 圖2：高速公路收費站和服務區已基本完全開放
關閉收費站 關停服務區
4/10 678 364
4/12 517 283
4/13 469 201
4/14 396 140
4/15 249 87
4/16 219 76
4/24 11 27
4/30 6 16
5/6 0 2
資料來源：choice，交通運輸部，群益金鼎證券

 4月中國物流業景氣指數爲43.8%，環比回落4.9pct，跌入近兩年穀底，僅高于2020
年2月疫情最嚴重時期。
 在國家出臺物流保通保暢措施以來，截止5/6，全國高速公路無臨時關閉收費站；關
停服務區2個（上海2個），有效緩解道路貨運通行難題。但全國散發疫情下，司機
隔離風險較高，導致物流企業、貨車司機成本上升，出車意願减弱，運力不足，同
時，跨省跨區運輸中斷和停頓不確定性較高，快遞網點、物流園區複産復工緩慢、
末端配送人員不足等問題仍需時間解决，物流恢復仍需時間。
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 物流-公路物流供應阻滯逐步緩解
圖1：全國公共物流園輸送量指數 圖2：全國主要快遞分撥中心輸送量指數

資料來源：wind，群益金鼎證券

 根據wind資料顯示，全國主要公共物流園區輸送量指數和快遞分撥中心指數自4/5
日觸底後開始反彈，整體均呈上升趨勢。具體看，截止5/11，公共物流園區輸送
量指數爲95.4，較4/5低點62.94上升52%，但yoy下滑26%，；快遞分撥中心指數
87.53，較4/5低點59.62回升47%，但yoy下滑28%。

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 物流-貨運物流區域改善分化
圖1：中國整車貨運流量指數及同比（截止5/11） 圖2：上海貨運流量指數仍處于低迷狀態（截止5/11）

資料來源：wind，G7，群益金鼎證券

 全國整車貨運流量指數從4月10日開始連續三周環比增速爲正。截止5/11，整車貨運指數
同比下滑20%，較4/9低點（-30%）有所回升。受五一假期影響，貨運物流恢復被中斷，但
好于清明假期表現。
 分省市來看，上海由于疫情尚未出現好轉，貨運周轉仍處于較低迷狀態，貨量指數同比下
滑81%；浙江、江蘇、廣東貨運指數同比-0.8%、-23.5%、-23%，相較4月上旬20-40%的降
幅均有改善；吉林在4月下旬疫情有效控制後企穩回升，貨量指數同比從月初-89%提升到-
41%。
10
 物流-快遞推進復工，運力恢復緩慢
圖1：快遞服務企業業務量與增速（億件；%）； 圖2：全國疫情地區攬收件情况一覽
攬收件情况
上海 韵達：目前恢復了閔行區業務；圓通/菜鳥裹裹：部分街道恢復
（如普陀區的甘泉路街道、九亭鎮、松江大港等）；上海全境跨省
快遞處于停發狀態
中國郵政：朝陽區、房山區、豐台區、順義區暫停攬收和投遞，其
他管控區域生鮮暫停收發
順豐：管控區域網點無法安排收寄件，其他區域生鮮能否派送需具
北京 體與區域網點核實
京東：房山區暫不支援收發，其餘地區正常收發，時效受影響
中通/圓通/韵達：高風險區域網點停發，集中在朝陽區、房山區
鄭州 封閉區、封控區、防範區內網點均關閉，部分地區寄出和收件最少
延長3天以上
吉林 已全部恢復正常運轉，中國郵政、順豐網點基本實現全部復工，
“三通一達”、極兔的網點也基本完成復工前準備
江蘇、山東、河北、福建、浙江等地的攬收量和投遞量均有明顯上漲
資料來源：國家郵政局，群益金鼎證券
 4月全國快遞業務量同比下滑12%至74.8億件，其中，上海、吉林、北京同比下降26.9% 、
15.2%、10.1%。隨著疫情防疫的有效推進，加之水果季及“618”電商大促即將開始，快遞
行業業務低迷現狀或將有所緩解。
 上海快遞企業複産復工情况：4/28包括順豐、德邦、極兔、圓通、中通、韵達等多家快遞公
司進入上海第二批復工複産“白名單”，幷獲得全國統一物資運輸車輛通行證。但由于各地
區、街道、居委政策不一，網點復工仍艱難推進，員工返崗復工證無法辦理等問題仍需迫切
解决。
11
 物流-上海港口運力持續改善
圖1：上海港平均等泊時間有所下降（天） 圖2：上海港在港時間（天）

資料來源：MarineTraffic, 群益金鼎證券

 5月初，上海港附近貨運船隻平均停泊時間爲2.3天，較疫情初期3-4天有明顯下滑，在港時間爲
0.8天。4月上海港完成集裝箱輸送量308.5萬標箱，爲去年同期的82.4%。疫情期間上海港推出
內貿運輸“陸改水”服務（原先集卡一部分的運輸轉到水運），4月陸轉水比重達65%，較3月增
加14%。
 據上海臨港區披露數據，2022年3、4月洋山港日均集裝箱輸送量爲6.6萬標準箱、5.9萬標準箱，
爲22Q1平均值的90%和85%。當前上海港集裝箱吞吐量日均在10萬標準箱左右，爲疫情前的80%，
隨著複産復工推進，5月有望進一步恢復。
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 物流-樞紐港口輸送量同比正增長
圖1：沿海主要樞紐港口貨物輸送量同比（%） 圖2：八大樞紐港口內外貿貨物集裝箱輸送量同比
（%）

資料來源：中港協，群益金鼎證券

 4月下旬（4/21-30），沿海主要樞紐港口貨物輸送量同比增加1.5%；沿海八大樞紐港口集
裝箱業務明顯好轉，集裝箱輸送量同比增加5.8%。其中，外貿同比增加4.9%，內貿增加
8.5%。
 分港口看，4月下旬，寧波舟山港、天津港增速27%，青島港、廣州港增速均超10%。值得
一提的是，隨著公路集卡疏運改善及腹地製造業開始復工複産，4月下旬上海港集裝箱輸
送量較中旬增加8.5%，呈現恢復態勢。
13
 航空機場-疫情影響，需求受到抑制
圖1：三大航單月客運量同比增速 圖2：北上廣深旅客吞吐量較 2019 年增速

資料來源：wind，群益金鼎證券

 2022 年 4 月，國航、東航、南航客運量同比下降84%、91%、81%，環比下降41%、65%、
45%，航空需求再次探底。“五一”假期，國內航綫客運航班量同比下降75.3%；旅客輸
送量同比下降77％，日均客流量僅爲去年同期的1/4。
 2022 年4 月，上海機場運力仍在底部徘徊，短期看需求難有起色。其中，首都機場、
浦東機場、白雲機場、寶安機場旅客吞吐量較2019 年同期下降95%、99%、88%、74%。

14
 物流-迎政策保障，行業有待復蘇
時間 部門 內容
4.11 國務院聯防 1）保障交通運輸通暢：嚴禁在高速公路主綫和服務區設置防疫檢測點，嚴禁擅自關停高速公
聯控機制 路服務區。
2）優化防疫通行管控措施：不得隨意限制貨運車輛和司乘人員通行，不得以車籍地、戶籍地
作爲、行程碼綠色帶星限制通行條件。
3）建立全國通行證制度：統一格式、全國互認、辦理便捷的通行證制度，確保通行證全國通
行。
4）加强從業人員服務保障：及時爲貨車司機提供餐飲、如厠等基本生活服務，加密設置核酸
檢測點，確保貨車司機服務措施到位。

4.15 交通運輸部 對糧油、能源等重點物資運輸船舶實施綠色通道、一船一策、優先靠離港等服

務。
4.27 國務院常務 出臺多項助企紓困政策，主要是“三减兩補一支持一精准“：
會議 三减：减免公共交通運輸服務增值稅等稅費（其中5月1日至年底，對符合條件
的快遞收派服務收入免征增值稅）、减免房租、减少失業保險、工傷保險等社
保費用；
兩補：繼續給予新能源公車購置補貼、給予幷提高中小微企業失業保險穩崗返
還補貼；
一支持：給予金融保險政策支持，設立1000億元交通物流領域再貸款，開闢信
貸審批“綠色通道”，給予貸款展期和續貸安排，開發針對性保險産品，緩解
運輸企業和貨車司機資金緊張，避免資金鏈斷裂；
一精准：實施精准疫情防控舉措，减少通行限制，優化企業和貨車司機經營的
外部環境。

資料來源：交通運輸部、發改委等，群益金鼎證券整理 15
 電子-悲觀情緒有望逐步緩和

 上海乃至長三角電子産業鏈復工開始推進

 疫情負面影響逐步明確，2Q22行業低谷確立

 電子板塊3月以來跌幅巨大。

 龍頭企業基本面良好，估值已具備較高的安全邊際。

16
 電子-長三角復工進行中
 4月16日，上海經信委發布《上海市工業企業復工複産疫情防控指引》。第一批
666家企業中涵蓋了所有重要的半導體製造企業。
 4月28日，上海經信委發布正式下發第二批復工複産企業白名單，共計1188家。第
二批名單中進一步添加了的IC企業，如紫光展銳、環旭電子、晶晨半導體等。

 4月20日，蘇州發布1696家復工企業白名單，4月29日，昆山疫情相對穩定地區逐
步推進復工複産,惟物流運輸仍然不暢。
表1：第一、第二批復工電子企業
領域 廠商
IC設計 豪威、中穎電子、紫光展銳、華爲海思
IC製造 中芯國際、華虹集團、台積電、積塔半導體、
IC封裝 安靠（上海）、日月光（上海）、紫光宏茂微電子（上海）、凱虹科技
（上海）、晟碟半導體（上海）、環旭電子
設備 中微公司、盛美上海、應用材料（上海）、泛林半導體設備（上海）、阿
斯麥（上海）、尼康精機（上海）
材料 天越先進、安集科技、飛凱光電、上海新升
資料來源：群益金鼎證券
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 電子-疫情影響逐步明確
 3月中國半導體産量降至285億塊，同比下降了5.1%，4月降幅進一步擴大至12.1%，預計5月依然有兩
位數的降幅。
 大陸手機市場需求2Q同比環比繼續衰退，預計同比衰退2成以上，爲近年來新低。預計隨著疫情得到
逐步控制，下半年有望恢復。
 由于封控停産以及供應鏈不暢影響，我們預計上海停工企業普遍2Q産量規模减少50%以上，昆山企業
預計减少30%-50%。
 蘋果：預計2Q22營收損失 40-80 億美元；另外疫情停工對中國市場的需求也産生一定影響。
 中芯國際：2Q22産能利用率小幅下滑,毛利率降至37%-39%(1Q22爲40.7%），受疫情及俄烏局勢影響，
全球智慧手機出貨量估减少逾 2 億支。疫情對産業鏈造成的長尾影響預計延續至3Q22。
圖1：中國季度手機出貨量 百萬台 %

資料來源：群益金鼎證券
18
 -5

-15

-30
-25
-20
-10
5

0
10
15
煤炭

13
房地产
建筑装饰
银行
美容护理
食品饮料
通信
交通运输

資料來源：Choice，群益金鼎證券
商贸零售
农林牧渔
圖1：3月初至4月末申萬行業板塊漲跌幅

建筑材料
综合
%

石油石化
家用电器

19
公用事业
非银金融
医药生物
社会服务
传媒
钢铁
纺织服饰
汽车
轻工制造
基础化工
有色金属
环保
国防军工
電子-板塊股價已反應較多悲觀預期

机械设备
电力设备
电子
-26

计算机
 電子-部分龍頭基本面良好，疫情影響有限

 歌爾股份：預計2Q22淨利潤11.8-15.2億元，同比增長54%-99%。公司在濰坊、越南都
有製造工廠，疫情的負面影響相對較小。
 韋爾股份：2Q22淨利潤較 1Q22有望實現不低于50%的增長。研發等工作受疫情影響有
限，製造方面也比較穩定，汽車需求隨著供應鏈穩定後有望加速。
 兆易創新：1Q22實現淨利潤6.9億元,YOY增長127.6%,扣非後淨利潤6.5億元，YOY增
137%。上海的晶圓廠都在正常運行，同時公司在供應端已經做了提前布局，所以疫情
對公司生産端的影響目前還在可控的範圍內。物流造成的交付影響也逐步降低。
 中微公司：公司1Q22實現營收9.5億元，YOY增長57%；實現淨利潤1.2億元；實現扣非
淨利潤1.9億元，同比增長1578%。封控期間閉環運營，疫情影響有限。
 先導智能：1Q22公司實現營收29.3億元,YOY增長142%;實現淨利潤3.5億元,YOY增長
72.5%。無錫不是疫情重點地區，生産經營正常，僅部分涉及疫情防控地區的物流及供
應鏈受到影響。
 中芯國際：預計2Q22營收季增1%至3%，毛利率降至37%至39%（環比降3.7-1.7個百分點
），預計疫情影響季度産能在5%以內。

20
 汽車-復工後産出能力尚未恢復
表：上海整車和零部件工廠復工進度
廠商 生産情况

特斯拉 4月18日起逐步復工，5月初産能利用率50%

上汽乘用車 4月18日起逐步復工，5月初産能利用率達40%
4月底安亭三廠和MEB工廠産能利用率不到30%，一廠和二廠將在5月
上汽大衆
上旬啓動復工
保隆科技 4月封閉期間部分産能持續生産，5月初産出恢復到60%

資料來源：公開資料，群益金鼎證券整理

 上海汽車行業企業産能尚未完全恢復：上海在4月17日和4月28日分別確定了第一
批和第二批復工名單，衆多汽車産業鏈公司位列其中，開始逐步復工。截至5月
初，重點公司如特斯拉、上汽乘用車的産能利用率分別爲50%和40%。主要是工廠
實行閉環管理的場地和物資條件有限、物流不暢等因素影響了復工進度。此外，
還有部分小型零部件企業尚未復工，也會對整車廠的生産造成影響。我們預計，
已復工企業在5月初的平均産出能力仍不足疫情前的50%。

21
 汽車-4月份銷量大幅下滑
圖：4月汽車銷量同比大幅下滑
汽车销量（万辆） 销量YoY
600.00 30.00%

500.00 20.00%

10.00%
400.00
0.00%
300.00
-10.00%
200.00
-20.00%

100.00 -30.00%

- -40.00%

資料來源：中汽協，乘聯會，群益金鼎證券整理

 4月汽車銷量同比大幅下滑：根據乘聯會消息，4月份全國汽車銷量約爲110萬輛，同比下
滑31.9%。目前供應端有望好轉，但還沒有恢復到疫情前水準，且從需求端看，上海尚未
解封，北京、鄭州等地部分區域暫時封閉，預計5月份汽車銷量同比下滑幅度仍會較大。

22
 房地産-交易低迷，顯著承壓
圖：商品房成交金額同比持續大幅下滑 圖：房地産新開工面積持續負增長

資料來源：Choice，群益金鼎證券整理 資料來源：統計局，群益金鼎證券整理

 房地産銷售和新開工均繼續負增長：4月份房地産銷售金額爲0.81萬億元，YOY-46.6%，創
近年來最大單月降幅，同比連續10個月大幅衰退。4月房地産新開工面積0.99億平米，
YOY-44.2%，同比連續13個月負增長。當前購房者購房積極性明顯下降；同時房企現金流
仍舊緊張，暴雷風險猶存，房地産行業顯著承壓。

23
 房地産-政策放寬力度有望加大
表：4-5月更多高能級城市放寬房地産政策
日期 城市 政策內容
4月26日 佛山 持有滿5年的住房不計入擁有套數
4月27日 南京 購房社保繳納年限從連續2年以上縮短爲6個月
4月4日 蘭州 提出放寬限購限貸、推進貨幣化征拆安置、降低個人購房首付款比例、
降低房企拿地保證金比例
5月9日 蘇州 新房限售由3年調整爲2年，二手房限售取消，非限購區域房産不再計
入庭限購套數，非蘇州戶籍居民家庭購房條件從原來的3年內累計繳
納2年社保調整爲連續繳納6個月
5月10日 合肥 瑤海、新站區取消限購，非合肥戶籍家庭購房的社保要求由此前的2
年內連續繳納1年調整爲連續繳納6個月
資料來源：公開資料，群益金鼎證券整理

 更多高能級城市放寬房地産政策，央行下調房貸基準利率：4-5月更多高能級城市相繼放開
限售、限購等，放開力度加大。5月15日，央行發布通知，將首套房貸利率下限調整爲不低
于相應期限LPR减20個基點，二套房貸款利率下限不變，該措施對房地産市場而言有積極的
信號意義，我們認爲房地産管控政策將會進一步放寬。但是由于疫情對收入預期的影響，以
及房企風險尚未完全釋放，目前購房者信心難以恢復，房地産行業短期難言見底。

24
 消費-必需品消費短期受物流阻塞影響
圖1：單月零售消費增速 圖2：單月餐飲消費增速
总体增速 日用品 食品
总体增速 餐饮
40%
100%
30%
70%
20%
10% 40%

0% 10%
1-Feb
1-Apr
1-Jun
1-Aug
1-Oct
1-Dec
1-Feb
1-Apr
1-Jun
1-Aug
1-Oct
1-Dec
1-Feb
1-Apr
-10%

Feb-20
Apr-20
Jun-20
Aug-20
Oct-20
Dec-20
Feb-21
Apr-21
Jun-21
Aug-21
Oct-21
Dec-21
Feb-22
Apr-22
-20%
-20%
-50%
-30%

注：2月增速爲1-2月累計值
資料來源：國家統計局，群益金鼎證券

 2022年4月單月總消費增速爲-11.1%，受疫情影響繼續承壓，但食品類消費由于需求剛性，增速總體保持穩
健，4月單月增速爲10%。然而短期來看，我們預計必需品消費仍將受衝擊：
① 物流阻塞 相較2020年疫情期間，2022年疫情期間物流阻塞情况更爲嚴重，C端消費上，“居家經濟”難以複
刻2020年同期盛况，儘管物流情况較3月有所好轉，但仍未恢復至正常水準；
② 餐飲關門 疫情對綫下餐飲影響一直突出，短期由于疫情傳播（多地暫停堂食）以及物流供給放緩，3-4月餐
飲消費預計嚴重受挫，4月單月餐飲消費同比下降22.7%，推及上游B端銷售亦將受到影響。
 我們認爲負面影響將主要集中在3-5月，5月下旬至6月初有望逐步改善。隨著物流恢復以及疫情影響减弱，我們
認爲必需品消費整體展望積極，另一方面，去年10月起行業普遍提價，將對沖成本上漲影響，乳製品、調味品等
大衆消費品行業有望呈向好趨勢。

25
 消費-受疫情影響 文娛消費受阻
圖1：歷年五一黃金周票房 單位：億元 圖2:2017-2022年五一旅游市場情况
18 16.73 旅游人次 亿人次 左 旅游收入 亿元 右
15.27
16 2.5 2.3 1400
14 1.95 1200
12 2.0
10.06 1.6 1000
10 1.47
7.83 1.5 1.34
1.15 800
8 6.33 6.56
6 4.88 1.0 600
3.75
4 2.34 2.95 400
2 0.5
200
0 0.0 0

2022
2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021 2017 2018 2019 2020 2021 2022

資料來源：燈塔專業版，群益金鼎證券 資料來源：文化和旅游部，群益金鼎證券
注： 2012-2018年五一假期爲三天，2019年起爲五天

 全國多地疫情爆發對文娛消費蒙上陰影。根據燈塔專業版數據，四月單月票房僅爲5.6億
元，受北京、上海兩大票倉缺席影響，“五一”票房也差强人意，僅2.95億，爲除2020年以
外近十年第二差成績。旅游方面，據文化和旅游部，疫情影響下，五一期間全國共有8716家
A級景區正常開放，占A及景區總數的61.3%，五天假期內，全國國內旅游出游1.6億人次，
同比减少30.2%，按可比口徑恢復至疫情前同期的66.8%；實現國內旅游收入646.8億元
同比减少42.9%，恢復至疫情前同期的44.0%。
 短期來看，境內疫情有所好轉，但部分地區封控仍較爲嚴重，上半年可選消費（電影、旅游
等）預計將持續承壓。

26
 消費-政策支持釋放消費潜力

應對疫情 穩消費基本盤 完善支撑體系 營造消費環境 强化保障措施

•加大企業紓 •積極推進實 •推進消費平 •破除消費限 •加强財稅支

困力度 物消費提質 臺健康持續 制障礙壁壘 持
•基本消費品 升級 發展 •健全消費標 •優化金融服
保供穩價 •促進健康養 •加快健全消 準體系 務
•創新消費業 老托育等服 費品流通體 •加强執法監 •强化用地用
態和模式 務消費 系 督 房保障
•拓展文化和 •增加就業收 •加强消費者 •壓實各方責
旅游消費 入 權益保護 任
•大力發展綠 •合理增加公
色消費 共消費
•挖掘縣鄉消
費潜力

 4月25日，國務院發布《關于進一步釋放消費潜力促進消費持續恢復的意見》，對應對疫情，
穩固消費基本盤，釋放消費潜力等多方面提出部署，致力于幫扶中小微企業、個體工商戶和服務
業，促進消費持續恢復。

27
 消費-上海消費場所復工複産方案
5月16日—5月31日 6月1日以後
超市、 儘快從綫上轉爲綫下服務，客流不超過最大
客流不超過最大承載量75%
承載量50%
便利店等
綫下恢復準備階段（全面消殺、員工返崗、
購物中心、 設置場所碼等） 客流不超過最大承載量75%
百貨商場 控制較好的區域可提前開業

可恢復堂食，客流不超過最大承載量
餐飲 無堂食
50%，不得承接婚宴等大型活動

理髮店 綫上預約、綫下服務，客流量不超過最大承載量50%

家電、家
綫上預約、綫下服務，客流量不超過最大承載量50%
政服務

全市準備階段，部分控制較好的行政區提
公交 前恢復
全市開放

資料來源：源自網絡，群益金鼎證券整理

28
 醫藥-常態化核酸檢測將帶來大市場
表2：新冠檢測服務機構及産品製造商(僅列舉主流PCR法産品）
企業 代碼
之江生物 688317.SH
捷諾生物
華大基因 300676.SZ
達安基因 002030.SZ
聖湘生物 688289.SH
伯杰醫療
試劑盒製造商（主流PCR法)
邁克生物 300463.SZ
明德生物 002932.SZ
碩世生物 688399.SH
複新醫藥 600196.SH/2196.HK
金豪製藥
卓誠惠生
華大基因 300676.SZ
金域醫學 603882.SH
檢測服務提供商 迪安診斷 300244.SH
凱普生物 300639.SH
譜尼測試 300887.SH

 根據目前政策動向，北京、上海、杭州、深圳、武漢、南昌等多地陸續已宣布核酸檢測常態
化，我們假設按照“直轄市+省會+計劃單列市+蘇州+佛山+珠海”這樣經濟及人口重要城市
統計，估計覆蓋約2.7億人口，按照每72小時/48小時一次核酸要求，則每月産生檢測量分別
約26.9億/40億次，目前核酸檢測集采價格在3.2-6元（混檢），按照4.6元均價計算，每月
將帶來123.6億/185.4億營收，年化後約占中國2021年GDP的0.1%/0.2%，公共財政收入的
0.7/1.1%。

資料來源：CDE，群益金鼎證券整理 29
 醫藥-抗原短期看輔助檢測，長期看自購
表2：抗原獲批企業(截止4月30日）
非上市公司名稱 上市公司名稱 代碼
北京金沃夫 熱景生物 688068.SH
艾康生物 諾唯贊 688105.SH
重慶明道捷測生物 萬孚生物 300482.SZ
上海芯超 華大基因 300676.SZ
中元匯吉生物 亞輝龍 688575.SH
英諾特 萬泰生物 603392.SH
山東博科診斷 樂普醫療 300003.SZ
厦門奧德生物 奧泰生物 688606.SH
北京卓誠惠生 易瑞生物 300942.SZ
天津博奧賽斯 明德生物 002932.SZ
南京申基 東方生物 688298.SH
上海伯杰醫療 康華生物 300841.SZ
武漢生之源 珠海集團 000513.SZ/1513.HK
北京華科泰 複星醫藥 600196.SH/2196.HK
海南海孵 科華生物 002022.SZ
河北精碩

 截止4月29日，國家共陸續批復了31款抗原檢測産品，目前疫情較爲嚴重的城市受制于核酸
檢測量的激增，主要采用“核酸金標準+抗原輔助”的方式推動檢測工作，我們預計抗原檢
測將在疫情波動中貢獻業績（目前抗原集采價格約爲4-9元）。
 此外，抗原檢測相對于核酸檢測具有方便快捷、避免交叉感染等，預計後續居民自購需求
也將會持續存在，目前藥店即可購買。

資料來源：CDE，群益金鼎證券整理 30
 醫藥-推進突變毒株疫苗研發
圖：國內突變毒株新冠疫苗研發進度匯總
研發公司 針對毒株類型 技術類型 研發階段
斯微生物 Delta+Omicron mRNA 4.29國內獲批臨床
艾博生物 Omicron mRNA 4.29阿聯酋獲批臨床
中國生物/複諾健 Omicron mRNA 申報臨床
維斯津生物 Delta+Omicron mRNA 申報臨床
沃森/藍鵲 Alpha+Beta mRNA 申報臨床
沃森/藍鵲 Omicron mRNA 臨床前研究
瑞科生物 Omicron mRNA 臨床前研究
麗珠 Delta+Beta 重組蛋白 二期
中國生物 WT+Kappa+Beta 重組蛋白 4.3日獲批臨床，2021.12.27阿聯酋緊急使用
神州細胞 Alpha+Beta 重組蛋白 二期，4.27阿聯酋异源接種三期
神州細胞 Alpha+Beta+Delta+Omicron 重組蛋白 申報臨床，4.27阿聯酋异源接種三期
三葉草生物 Beta 重組蛋白 申報臨床
中國生物 Omicron 滅活 4.14香港獲批臨床，4.26大陸獲批臨床，4.29阿聯酋獲批臨床
科興 Omicron 滅活 4.14香港獲批臨床，4.26大陸獲批臨床
科興 Delta+Omicron 滅活 臨床前研究結束
科興 WT+Delta+Omicron 滅活 臨床前研究結束
康希諾 Omicron 腺病毒 臨床前

 此次疫情推進了新疫苗研發的臨床進度，其中中生及科興的Omicro變异株疫苗在4月26日在上
海獲批臨床，斯微生物Delta+Omicron毒株疫苗也在4月29日獲批臨床。
 參考之前新冠原始毒株滅活疫苗的獲批周期，我們預計此次奧密克戎毒株滅活新冠疫苗最快有
望在今年8月獲批緊急使用。
資料來源：各公司網站，群益金鼎證券 31
 醫藥-已在推進疫苗接種率提升（1）
圖：深圳、廣州、北京鼓勵老年人接種疫苗

 目前國家在推進疫苗接種，尤其是老年人接種率的提升。我們目前瞭解到，在一些目前
沒有疫情以及疫情控制較好的區域，包括目前上海郊區，各地政府已經通過發放購物券
禮品等方式推升老年人的疫苗接種率，預計各大城市疫情壓制後也將快速推進，老年人
後續接種率將會大幅度得到提升。

資料來源：互聯網，群益金鼎證券 32
 醫藥-已在推進疫苗接種率提升（2）
圖1：中國兩針接種率較高（%） 圖2：中國加强針接種率較低（%）

2022.05.13
接種7.6億
劑，接種率
2022.05.13接 53.8%
種率89%

圖3：中國老年人接種率低（%）
 從目前中國兩針接種率已達89%，其中60歲以上的
老年人接種率爲81.9%，較日本（約85%以上）、
新加坡（約95%以上）還有差距，而此次上海疫情
中重症及死亡病患大部分爲老年人。
 截至5月13日，已接種加强針約7.6億劑加强針，
接種率爲53.8%。其中异源加强針接種爲3345萬
例，异源加强具有更好的防護意義，預計疫情後
已獲批异源加强針的智飛生物（300122.SZ）及康
希諾（688185.SH/6185.HK）將會受益。

資料來源：Our World in Data、各地政府官網、群益金鼎證券

33
 宏觀-疫情衝擊加劇，PMI創兩年新低
 2022年4月中國製造業PMI錄得47.4，環比降2.1個百分點，爲2020年3月以來的新低。
 4月新訂單PMI和新出口訂單PMI分別爲42.6和41.6環比大降6.2和5.6個百分點。
 4月大型企業PMI爲48.1，19年10月以來首次落至臨界點下方。中型企業和小型企業PMI爲47.5
和45.6，環比均下降1個百分點。

圖：PMI指數（%）

PMI 新訂單 新出口訂單 大型企業 中型企業 小型企業

55 55

50 50

45 45

40 40

資料來源：國家統計局，群益金鼎證券整理 34
 宏觀-疫情導致融資需求下降
 2022年4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。其中，住戶貸款减少2170億元，
同比少增7453億元。企（事）業單位貸款增加5784億元，同比少增1768億元。
 2022年4月社會融資規模增量爲9102億元，同比少增9468億元，主要受新增貸款下滑拖累。
 4月M2同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.4個百分點。M1同比增長
5.1%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.1個百分點。
圖：當月新增信貸（億元）

2020 2021 2022

50000

40000

30000

20000

10000

0
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

資料來源：央行，群益金鼎證券整理 35
 宏觀-固定資産投資增速繼續回落
 1—4月份，全國固定資産投資153544億元，同比增長6.8%，增速較1-3月回落2.5個百分
點。其中，民間固定資産投資86872億元，同比增長5.3%，基礎設施投資同比增長
6.5%，製造業投資增長12.2%，房地産開發投資下降2.7%。
 房地産投資累計增速自2020年初（新冠疫情初次暴發）後首次出現負增長。其中4月份
房地産投資金額爲11389億元，同比下降10.1%，降幅較3月份擴大7.7個百分點。
圖：固定資産投資累計增速（%） 圖：單月全國房地産投資額增速同比負增長
40 单月房地产投资额(亿元） YOY
20000 50%
30 18000
40%
16000
20 14000 30%
12.2 12000 20%
10 9.3 10000
8000 10%
4.9 6.8
0 6000 0%
2019-03
2019-05
2019-07
2019-09

2020-02
2020-04
2020-06
2020-08
2020-10
2020-12
2021-03
2021-05
2021-07
2021-09

2022-02
2022-04
2019-11

2021-11

4000
-10%
-10 2000
0 -20%

2020年11月

2021年10月
2020年10月

2020年12月

2021年11月
2021年12月
2020年2月
2020年3月
2020年4月
2020年5月
2020年6月
2020年7月
2020年8月
2020年9月

2021年2月
2021年3月
2021年4月
2021年5月
2021年6月
2021年7月
2021年8月
2021年9月

2022年2月
2022年3月
2022年4月
-20

-30

資料來源：國家統計局，群益金鼎證券整理 36
 4月出口增速較3月回落10.8個百分點，創出2020年7月以來的低點。疫情封控加劇部分商品的
2022年4月中國進出口總金額4961.2億美元，同比增長2.1%。其中，出口2736.2億美元，同比
增長3.9%；進口2225億美元，同比0%；貿易順差511.2億美元，同比擴大25%。

2022-04
2022-03
2022-02
宏觀-出口增速大幅回落

2021-12
2021-11
2021-10
2021-09
2021-08
2021-07
2021-06
供應鏈壓力，迭加海外需求疲弱，5月出口料將持續承壓。

2021-05
2021-04
2021-03
2020-12
2020-11
2020-10
2020-09

37
2020-08
2020-07
2020-06
2020-05
2020-04

資料來源：海關總署，群益金鼎證券整理
2020-03
圖：按美元計單月出口增速（%）

2019-12
2019-11
2019-10
2019-09
2019-08
2019-07
2019-06
2019-05
2019-04
2019-03
2019-02
2019-01

10
40

30

20

-10

-20

-30
0



 宏觀-疫情對上市公司2Q業績料有影響
 2022年第一季度A股上市公司共實現淨利潤14375億元，同比增長5.43%。在內外交困的複雜
形勢下，一季度上市公司仍取得了不錯的業績表現。
 近期國內疫情多點散發，封控措施對經濟的衝擊從4月份開始顯現，預計二季度宏觀經濟及
上市公司業績將會受到較大影響。

圖：上市公司單季度淨利潤增速（%）
80%

60%

40%

20%
5 .43%

0%
1Q15
2Q15
3Q15
4Q15
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16
1Q17
2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
-20% - 7.91%

-40%

-60%

資料來源：choice，群益金鼎證券整理
38
 429政治局會議—提信心穩預期
核心內容

經濟定調 新冠疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，穩增長、穩就業、穩物價面臨新的挑戰

疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全
目標方針
努力實現全年經濟社會發展預期目標，保持經濟運行合理區間
要加大宏觀政策調節力度
政策力度
抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗餘度
加快落實已經確定的政策，實施好退稅减稅降費等政策
財政政策
對受疫情嚴重衝擊的行業、中小微企業和個體工商戶實施一攬子紓困幫扶政策
貨幣政策 用好各類貨幣政策工具

全力擴大國內需求；全面加强基礎設施建設；發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用；做好
産業政策要點 能運資源保供穩價工作；確保交通物流暢通，確保重點産業鏈供應鏈、抗疫保供企業、關
鍵基礎設施正常運轉
支持各地從當地實際出發完善房地産政策，支持剛性和改善型住房需求，優化商品房預售
房地産政策
資金監管
有效管控重點風險，守住不發生系統性風險的底綫；穩步推進股票發行注册制改革，積極
資本市場政策
引入長期投資者，保持資本市場平穩運行
促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支持平臺經濟規
平臺經濟政策
範健康發展的具體措施

資料來源：群益金鼎證券整理 39
 基建-中央會議明確基建重要性
表：近期中央會議强調基建的重要性
日期 城市 政策內容

我國基礎設施同國家發展和安全保障需要相比還不適應，
全面加强基礎設施建設，對保障國家安全，暢通國內大循
4月26日 中央財經委會議 環、促進國內國際雙循環，擴大內需，推動高質量發展，
都具有重大意義。
要加强交通、能源、水利等網絡型基礎設施建設。

要全力擴大國內需求，發揮有效投資的關鍵作用，强化土
4月29日 政治局會議
地、用能、環評等保障，全面加强基礎設施建設

資料來源：公開資料，群益金鼎證券整理

 中央會議進一步强調基建的重要性：中央財經委會議强調基建對經濟發展和國家安全
的雙重作用，將基建上升到國家安全和長期戰略地位；將交通、能源和水利作爲建設
重點。政治局會議也提到要加强基建。爲了實現穩增長目標，我們預計今年中央將創
造有利的融資條件和溝通機制，積極推進基建項目落地。

40
 結論

 疫情+管控措施已影響當下經濟。2022年初持續至今的疫情+較强的管
控措施對大陸的交通、消費、外貿、電子及汽車製造業均産生較爲明
顯的影響，最新的宏觀數據已有呈現。

 曙光在即。我們認爲目前已度過疫情最艱難的時期，珠三角已恢復正
常，長三角曙光在即，物流及産業已在恢復中。但嚴格的防疫措施如
果不能放鬆，中期對經濟的影響仍需謹慎看待。

 政策對沖更加積極。4月29日政治局會議要求加大宏觀政策調節力度
幷且在産業端對基建、房地産、平臺經濟均明確了更加積極的政策方
針，有助後續修復，全年經濟可能呈現前低後高的趨勢。

 常態化防疫檢查+加强疫苗接種應對後續衝擊。國家目前堅定“動態
清零”方針，常態化核酸檢測+提升疫苗接種率將是恢復後抗疫的主
要工作。

41