‫جامعة بيرزيت‬

‫كلية الدراسات العليا‬

‫برنامج الماجستير في القانون واالقتصاد‬

‫بحث بعنوان‪:‬‬

‫"العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك‬

‫اإلسالمية في فلسطين"‬

‫‪Factors affecting the use of sukuk as an investment tool in‬‬

‫‪Islamic banks in Palestine‬‬

‫إعداد الطالبة‪ :‬براء نتشه‬

‫الرقم الجامعي‪)1185340( :‬‬

‫بإشراف الدكتور‪ :‬مهند إسماعيل‬

‫‪2021-2020‬‬

‫ا‬
 ‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬

‫قال تعالى‪:‬‬

‫ون ِت َج َارةً َع ْن تََر ٍ‬

‫اض‬ ‫َن تَ ُك َ‬ ‫ين آم ُنوا ال تَأْ ُكلُوا أَموالَ ُكم ب ْي َن ُكم ِبا ْلب ِ‬
‫اط ِل إِالَّ أ ْ‬ ‫َْ ْ َ ْ َ‬
‫" يا أَي َّ ِ‬
‫ُّها الذ َ َ‬
‫َ َ‬
‫ِ‬ ‫س ُك ْم إِ َّن اللَّ َه َك َ‬ ‫ِ‬
‫ان ِب ُك ْم َرح ً‬
‫يما‪".‬‬ ‫م ْن ُك ْم َوال تَ ْقتُلُوا أَ ْنفُ َ‬
‫‪1‬‬

‫صدق اهلل العظيم‬

‫‪ 1‬القران الكريم‪ ،‬سورة النساء‪ ،‬اآلية رقم ‪22‬‬

‫ب‬
 ‫محتويات‬

‫‪Contents‬‬
‫الفصل األول ‪3 ....................................................................................................................................‬‬
‫اإلطار العام للدراسة ‪3 ..........................................................................................................................‬‬
‫المقدمة‪3 .......................................................................................................................................... :‬‬
‫إشكالية الدراسة‪4 ............................................................................................................................... :‬‬
‫أسئلة الدراسة‪4 .................................................................................................................................. :‬‬
‫أهداف الدراسة‪4 ................................................................................................................................ :‬‬
‫أهمية الدراسة ‪5 ................................................................................................................................ :‬‬
‫منهجية الدراسة‪5 ............................................................................................................................... :‬‬
‫أدبيات الدراسة‪6 ................................................................................................................................ :‬‬
‫خطة الدراسة‪7 .................................................................................................................................. :‬‬
‫الفصل الثاني‪9 ....................................................................................................................................‬‬
‫اإلطار النظري للصكوك اإلسالمية كأحد األدوات المالية ‪9 ..............................................................................‬‬
‫المبحث األول‪9 ...................................................................................................................................‬‬
‫الصكوك اإلسالمية والعوامل المؤثرة على إصدارها ‪9 ...................................................................................‬‬
‫المطلب األول‪9 ...................................................................................................................................‬‬
‫ما هية الصكوك اإلسالمية ‪9 ...................................................................................................................‬‬
‫الفرع األول ‪10...................................................................................................................................‬‬
‫المقصود بالصكوك اإلسالمية وأنواعها ‪10..................................................................................................‬‬
‫الفرع الثاني ‪16...................................................................................................................................‬‬
‫خصائص الصكوك اإلسالمية وما يميزها عن السندات ‪16...............................................................................‬‬
‫المطلب الثاني ‪18................................................................................................................................‬‬
‫العوامل المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية‪18.........................................................................‬‬
‫الفرع األول ‪18...................................................................................................................................‬‬
‫العوامل القانونية المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية ‪18..............................................................‬‬
‫الفرع الثاني ‪19...................................................................................................................................‬‬
‫العوامل االقتصادية المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية ‪19..........................................................‬‬
‫المبحث الثاني ‪23................................................................................................................................‬‬
‫تطور سوق الصكوك اإلسالمية في فلسطين ومقارنتها في بعض الدول العربية ‪23.................................................‬‬
‫المطلب األول‪23.................................................................................................................................‬‬
‫واقع الصكوك اإلسالمية في الدول المقارنة ‪23.............................................................................................‬‬
‫الفرع األول ‪23...................................................................................................................................‬‬
‫التجربة األردنية‪23..............................................................................................................................‬‬

‫‪1‬‬
‫الفرع الثاني ‪25...................................................................................................................................‬‬
‫التجربة الماليزية ‪26.............................................................................................................................‬‬
‫الفرع الثالث ‪29..................................................................................................................................‬‬
‫الصكوك اإلسالمية في فلسطين والتحديات التي تواجهها ‪29.............................................................................‬‬
‫المطلب الثاني ‪33................................................................................................................................‬‬
‫اآلثار المترتبة على إصدار الصكوك اإلسالمية في فلسطين ‪33.........................................................................‬‬
‫الفرع األول ‪33...................................................................................................................................‬‬
‫الدور المتوقع للصكوك اإلسالمية في التنمية االقتصادية في فلسطين ‪33..............................................................‬‬
‫الفرع الثاني ‪37...................................................................................................................................‬‬
‫الصورة االيجابية الناتجة عن إصدار الصكوك اإلسالمية في فلسطين ‪37.............................................................‬‬
‫الفصل الثالث‪39................................................................................................................................ :‬‬
‫التحليل اإلحصائي ‪39...........................................................................................................................‬‬
‫الفصل الرابع‪50................................................................................................................................ :‬‬
‫الفصل الخامس‪53.............................................................................................................................. :‬‬
‫المصادر و المراجع ‪53.........................................................................................................................‬‬

‫‪2‬‬
 ‫الفصل األول‬
‫اإلطار العام للدراسة‬

‫المقدمة‪:‬‬
‫شهد العالم في اآلونة األخيرة تقدما ملحوظا في قطاع البنوك مما أصبح التطوير واالبتكار في‬
‫المنتجات المصرفية واألدوات المالية من األولويات الضرورية لدول العالم أجمع والدول العربية‬
‫واإلسالمية بشكل خاص‪ ،‬وذلك بسبب طبيعة التحديات التي تواجه هذه الدول‪ ،‬فهي بحاجة ماسة‬
‫إلى االنطالق نحو رحاب أوسع من االبتكار والتطوير لمنتجاتها وأدواتها المالية والمصرفية‪ ،‬فعلى‬
‫سبيل المثال دولة فلسطين فقد تطور فيها االهتمام بالمنتجات والخدمات المالية اإلسالمية في‬
‫السنوات األخيرة بسرعة كبيرة جدا‪ ،‬ويتضح ذلك جليا في ازدياد عدد المؤسسات المالية اإلسالمية‬
‫المصرفية وغير المصرفية‪ ،‬إضافة إلى التزايد الملحوظ في مؤشرات النمو والتوسع لدى المؤسسات‬
‫المالية اإلسالمية العاملة في القطاع المالي الفلسطيني‪.‬‬

‫وبالتالي كان على الجهات الرقابية أن تقوم بتحديد هيئة سوق رأس المال وسلطة النقد الفلسطينية‬
‫واالستجابة لهذا النمو المتزايد والطلب المتنامي على الخدمات والمنتجات المالية تحديدا الصكوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬والعمل على تطوير األطر القانونية والتنظيمية والرقابية الناظمة‪ ،‬األمر الذي يسهم في‬
‫تعزيز ونمو صناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين وانعاش االقتصاد الوطني‪ 2،‬وهذا بالتالي يعكس‬
‫بالفعل حقيقة المصارف في تميزها عن بعضها البعض‪ ،‬سواء أكانت مصارف إسالمية أم تقليدية‬
‫من جانب أدوات تعبئة المدخرات‪ ،‬أو آليات توفير التمويل لألنشطة االستثمارية والتجارية لألفراد‬
‫والمؤسسات الخاصة والعامة‪.‬‬

‫ومن أهم الوسائل المستخدمة في جلب المدخرات من قبل المستثمرين‪ ،‬هي الصكوك التجارية فهي‬
‫تعتبر من أحدث الطرق التي تستخدم الستثمار األموال السائلة والفائضة لدى المؤسسات المالية‬
‫واإلسالمية وخاصة الصكوك اإلسالمية إضافة إلى ذلك فهي تعد من أكثر المنتجات اإلسالمية‬
‫التي القت اهتماما خالل السنوات الماضية‪ ،‬وذلك لما توفره من وسائل تمويلية لمشاريع التنمية‬
‫على مستوى القطاع الخاص والمؤسسات المالية اإلسالمية‪.‬‬

‫ونظ ار لكون مفهوم الصكوك حديث نسبية لدى األفراد والمؤسسات المالية في المجتمع الفلسطيني‪،‬‬
‫فمن المتوقع أن يؤدي انتشار فكرة الصكوك اإلسالمية لدى األفراد والمؤسسات المالية اإلسالمية‬
‫إلى زيادة استثماراتهم في هذا المنتج الذي يتوقع له االزدهار في المستقبل كنتيجة الزيادة الوعي‬

‫‪ 2‬هيئة سوق رأس المال‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ومتطلبات تعزيز دورها في تنمية االقتصاد الفلسطيني‪ ،2017 ،‬ص ‪.4‬‬

‫‪3‬‬
‫والعوائد المجزية‪ ،‬إضافة إلى العوامل الشرعية التي تبيع االستثمار في هذه الصكوك‪ ،‬وانتشارها‬
‫يعد إحياء لمبدأ المضاربة الشرعية‪ ،‬حيث أن الكثير من المستثمرين يسعون إلى االستثمار في‬
‫‪3‬‬
‫نوافذ إسالمية‪.‬‬

‫إشكالية الدراسة‪:‬‬
‫إن عملية النمو والتنمية في أي دولة يتطلب توفير رؤوس أموال كافية لتمويل مشاريع التنمية‬
‫االقتصادية ولكن دون الخروج عن أحكام الشريعة اإلسالمية‪ ،‬وعلى الرغم من وجود الصكوك‬
‫اإلسالمية واعتبارها مموال مهما للمؤسسات المالية اإلسالمية وعنصر أساسيا لنشاط السوق المالي‬
‫اإلسالمي على الصعيد المحلي إال أنها غير كافية لتمويل االستثمارات الطويلة والمتوسطة األجل‬
‫ومشاريع البنية التحتية في فلسطين‪ ،‬فقد تعاني من العديد التحديات القانونية والشرعية والتنظيمية‬
‫عند استثمارها في المنتجات الجديدة‪ ،‬وبالتالي قد تبرز مشكلة الدراسة باإلجابة على التساؤل التالي‪:‬‬
‫ما العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين؟‬

‫أسئلة الدراسة‪:‬‬
‫‪ .1‬ما هي الصكوك اإلسالمية‪( ،‬تعريفها‪ -‬أهميتها‪ -‬أنواعها‪ -‬خصائصها)؟‬
‫‪ .2‬ما الفرق بين الصكوك اإلسالمية وغيرها من األدوات التمويلية األخرى (السندات) ؟‬
‫‪ .3‬ما هي األهمية االقتصادية للصكوك اإلسالمية على مستوى االقتصاد المحلي و البنوك‬
‫اإلسالمية في فلسطين ؟‬
‫‪ .4‬ما هي التوجهات العالمية واإلقليمية للتمويل اإلسالمي من خالل عرض تحليلي لواقع وتطور‬
‫حجم اإلصدار من الصكوك اإلسالمية عالميا؟‬
‫‪ .5‬ما هو دور العوامل التي تؤثر على االستثمار في الصكوك وذلك لتنشيط استخدامها كأداة‬
‫استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين؟‬
‫‪ .6‬ما هي المعايير الرقابية والشرعية الناظمة للصكوك؟‬

‫أهداف الدراسة‪:‬‬
‫تهدف هذه الدراسة بصورة أساسية إلى التعرف على العوامل االقتصادية‪ ،‬القانونية والتي تؤثر على‬
‫استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪.‬‬

‫وتبرز أهداف هذه الدراسة من خالل النقاط التالية‪:‬‬

‫‪ 3‬محمد‪ ،‬الشريف‪ " ،‬الضوابط الشرعية للتوريق والتداول لألسهم والحصص والصكوك‪ ،‬مجلس مجمع الفقه الدولي‪ ،‬اإلمارات‬
‫العربية المتحدة‪.2009 ،‬‬

‫‪4‬‬
‫‪ .1‬توضيح مفهوم الصكوك اإلسالمية والوقوف على أهم خصائصها ومزاياها الكثيرة وأنواعها‬
‫العديدة‪.‬‬
‫‪ .2‬إبراز مختلف القواعد والضوابط القانونية والشرعية التي تنظم إصدار وتداول الصكوك‬
‫اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ .3‬معرفة أهم الفروقات بين الصكوك اإلسالمية وغيرها من أدوات التمويل المستخدمة في‬
‫االستثمار‪.‬‬
‫‪ .4‬إبراز األهمية التي تحظى بها الصكوك اإلسالمية في فلسطين ومحاولة تبيان أهم المعوقات‬
‫والصعوبات التي تحول دون تطور الصكوك اإلسالمية وانتشارها بالدرجة التي هي عليها‬
‫السندات التقليدية‪.‬‬
‫‪ .5‬توضيح النتائج المترتبة عن الصكوك اإلسالمية ومدى تأثيرها على االقتصاد المحلي والمجتمع‬
‫الفلسطيني ككل‪.‬‬
‫‪ .6‬التعرف على العوامل االقتصادية‪ ،‬والقانونية التي تؤثر على استخدام الصكوك كأداة استثمارية‬
‫في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪.‬‬

‫أهمية الدراسة ‪:‬‬

‫‪ -‬تظهر أهمية هذه الدراسة من خالل اعتبار الصكوك اإلسالمية واالستثمار بها سيؤدي إلى‬
‫جذب شريحة كبيرة من أصحاب رؤوس األموال التي ترغب في التعامل وفق أحكام الشريعة‬
‫اإلسالمية باإلضافة إلى تحسين مستوى ربحية البنوك‪ ،‬كما سيتيح إصدار الصكوك اإلسالمية‬
‫للحكومة للحصول على تمويل للمشاريع وخاصة المشاريع التنمية والبنى التحتية‪.‬‬
‫‪ -‬كما تنبع أهمية هذه الدراسة من خالل تعرضها للصكوك اإلسالمية بما تتميز به من خصائص‬
‫كالتنوع والتجدد وانتشارها المتسارع‪ ،‬بإعتبارها واحدة من أهم منتجات الصناعة المصرفية‬
‫اإلسالمية والتي استطاعت أن تجد لها حي از في األسواق المحلية والدولية بنفس الوقت‪.‬‬

‫منهجية الدراسة‪:‬‬
‫اعتمدت الباحثة في هذه الدراسة أسلوب البحث الوصفي التحليلي من أجل دراسة العوامل‬
‫االقتصادية والقانونية كما اهتمت في استخدام التحليل اإلحصائي للبيانات واختبار الفرضيات من‬
‫خالل االستعانة في برنامج (الحزمة اإلحصائية للعلوم االجتماعية) (‪ )SPSS‬لفحص متغيرات‬
‫الدراسة‪ ،‬بحيث تكون هذه األساليب على النحو التالي‪:‬‬

‫‪ -‬المتوسطات الحسابية لتحديد معدل استجابة األفراد المجيبين على أسئلة االستبانة المتغيرات‬
‫الدراسة‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫‪ -‬التك اررات والنسب المئوية لتحديد مستوى األهمية النسبية لإلجابات‪.‬‬

‫‪ -‬االنحرافات المعيارية لقياس درجة التشتت المطلق لقيم اإلجابات عن الوسط الحسابي‪.‬‬

‫‪ -‬و اختبار (‪ )T‬لعينة واحدة (‪ )One Sample T- Test‬الختبار فرضيات الدراسة‪.‬‬

‫أدبيات الدراسة‪:‬‬
‫رغم قلة الدراسات السابقة عن الصكوك في البنوك اإلسالمية في فلسطين وذلك بسبب حداثة هذا‬
‫المنتج في السوق الفلسطيني‪ ،‬إال أن هناك مجموعة من الدراسات السابقة ذات الصلة بالصكوك‬
‫اإلسالمية في أسواق أخرى‪ ،‬يعرض لها الباحث فيما يلي‪:‬‬

‫الدراسة األولى‪ :‬فياض‪ ،‬صالح والعبابنة‪ ،‬علي‪ ،(2013( ،‬بعنوان‪" ،‬الصكوك وأثرها على الواقع‬
‫التطبيقي للعمل المصرفي اإلسالمي في األردن من وجهة نظر مصرفية"‪ ،‬رسالة ماجستير‪.‬‬

‫هدفت هذه الدراسة إلى التعرف على أثر الصكوك على الواقع التطبيقي للعمل المصرفي اإلسالمي‬
‫في األردن من وجهة نظر مصرفية‪ ،‬وقام الباحثان بتعريف الصكوك اإلسالمية بأنواعها وتوضيح‬
‫عناصرها‪ ،‬وتبين من نتائج الدراسة افتقار المصارف اإلسالمية األردنية إلى التنوع في األدوات‬
‫المالية اإلسالمية كأدوات استثمارية تسهم في تحسين أدائها المالي‪ ،‬كما توصلت الدراسة من خالل‬
‫إجراء تحليل إحصائي للبيانات المالية في المصارف اإلسالمية األردنية إلى أن حجم االستثمار‬
‫في األوراق المالية منخفض لدى هذه البنوك‪ .‬وأوصى الباحثان بالعمل على إيجاد أسواق مالية‬
‫ملتزمة بالضوابط الشرعية بحيث تشكل قناة استثمارية شرعية للبنوك اإلسالمية‪ ،‬وأوصى الباحثان‬
‫كذلك بأن يضطلع البنك المركزي األردني بدوره في تنمية المشاريع االقتصادية المنضوية تحت‬
‫المظلة الشرعية عن طريق إصدار أوراق مالية إسالمية‪.‬‬

‫الدراسة الثاني‪ :‬ناصر‪ ،‬سليمان وبن زيد‪ ،‬ربيعه‪ ،)2012(،‬بعنوان‪" ،‬إدارة مخاطر الصكوك‬
‫اإلسالمية الحكومية دراسة تطبيقية على الصكوك الحكومية السودانية"‪ ،‬البنك المركزي األردني‬
‫والمعهد اإلسالمي للبحوث بجدة‪.‬‬

‫هدفت هذه الدراسة إلى تحديد أهم المخاطر التي تواجه الصكوك اإلسالمية الحكومية وكيفية إدارة‬
‫هذه الصكوك‪ ،‬وتمثل مجتمع هذه الدراسة بالمؤسسات الحكومية السودانية‪ .‬وتوصلت الدراسة إلى‬
‫عدة نتائج‪،‬منها‪ :‬أن هناك تحديات قانونية وشرعية وتنظيمية بسبب حداثة صناعة الصكوك‬
‫اإلسالمية وأن الصكوك تواجه مجموعة من المخاطر دون غيرها من األوراق المالية وتتمثل في‬
‫المخاطر الشرعية وتشترك الصكوك مع بقية االستثمارات في المخاطر المالية وتضم‪ :‬مخاطر‬

‫‪6‬‬
‫االئتمان‪ ،‬مخاطر السيولة‪ ،‬مخاطر السوق‪ ،‬مخاطر التشغيل‪ .‬وقد أوصى الباحثان بضرورة تصنيف‬
‫الصكوك الحكومية السودانية من قبل وكاالت تصنيف ائتمانية‪ ،‬إضافة إلى ضرورة تطبيق الحكومة‬
‫في إصدارات الصكوك اإلسالمية‪.‬‬

‫الدراسة الثالثة‪ :‬الجورية‪ ،‬أسامة‪ (2009( ،‬بعنوان‪" ،‬صكوك االستثمار ودورها التنموي في‬
‫االقتصاد"‪ ،‬رسالة ماجستير‪.‬‬

‫هدفت هذه الدراسة إلى رصد تأثير الصكوك على االقتصاد عموما وكذلك االستعراض الفقهي‬
‫والضوابط الشرعية للصكوك وبيان أهمية كل نوع من أنواعها في تحقيق التنمية‪ ،‬وقد توصلت‬
‫الدراسة إلى عدة نتائج‪ ،‬منها‪ :‬أن الصكوك يمكن أن تكون بديال عن األوراق المالية التقليدية التي‬
‫تعتمد في فلسفتها على الربا المحرم‪ ،‬إضافة إلى تمتعها بمرونة عالية حيث يمكن استخدامها في‬
‫جميع الجوانب االقتصادية وهي تمثل حلوة متنوعة للشركات والحكومات خصوصا أنها حازت على‬
‫اعتراف دولي وذلك بسبب كونها منتج يلبي االحتياجات المالية بدليل وجود إصدارات من مؤسسات‬
‫غير إسالمية‪ .‬وأكد الباحث على ضرورة السعي لتطوير آليات إصدار الصكوك اإلسالمية لجذب‬
‫المستثمرين الذين ال يزالون يحجمون عن التعامل بها وكذلك تكثيف الجهد اإلعالمي لترويج ونشر‬
‫ثقافة الصكوك وكذلك تشجيع الحكومات باستم اررية االعتماد على الصكوك في مجال استقطاب‬
‫وتوظيف الموارد‪.‬‬

‫ما يميز الدراسة الحالية عن سابقاتها‪:‬‬

‫تناولت الدراسات السابقة منتج الصكوك اإلسالمية من النواحي الشرعية لإلصدار وتداول الصكوك‬
‫اإلسالمية والمخاطر التي تواجه عملية التصكيك ومقارنة الصكوك اإلسالمية بالسندات ومقارنة‬
‫سوق الصكوك باألسواق األخرى‪.‬‬

‫أما الدراسة الحالية فقد تم إجراؤها على مجتمع مختلف عن مجتمعات الدراسات السابقة وتمثل‬
‫مجتمع الدراسة في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬كما أن الدراسة الحالية تتناول العوامل التي تؤثر‬
‫على قرار االستثمار في الصكوك‪ ،‬متضمنة العوامل‪ :‬االقتصادية والقانونية‪ ،‬التي تؤثر على استخدام‬
‫الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬لما لمعرفة هذه العوامل من تأثير على‬
‫تفعيل وتعزيز استخدام الصكوك كأداة استثمارية‪.‬‬

‫خطة الدراسة‪:‬‬
‫وفي سبيل اإلجابة عن اإلشكالية التي سبق طرحها‪ ،‬ارتأينا تقسيم الموضوع إلى فصلين‪ ،‬العتقادنا‬
‫أنها األنسب لإلجابة عليها‪:‬‬

‫‪7‬‬
‫الفصل األول‪ :‬عالج موضوع الصكوك اإلسالمية بشكل عام واشتمل على مبحثين ‪ :‬األول تناول‬
‫فيه تعريف الصكوك اإلسالمية وأنواعها والخصائص التي تتميز بها عن بقية أدوات التمويل وأما‬
‫الثاني تطرق إلى تطور سوق الصكوك اإلسالمية في فلسطين ومقارنتها في بعض الدول العربية‪.‬‬

‫الفصل الثاني‪ :‬عرض مكونات الدراسة المستخدمة في جمع البيانات‪ ،‬وحلل البيانات المتعلقة‬
‫بمحاور الدراسة و البيانات الديموغرافية لألفراد المجيبين على أسئلة االستبانة‪.‬‬

‫‪8‬‬
 ‫الفصل الثاني‬
‫اإلطار النظري للصكوك اإلسالمية كأحد األدوات المالية‬
‫ألن الدول في حاجة لمزيد من االبتكار في األدوات المالية‪ ،‬لمواجهة مخاطر وتحديات التمويل‬
‫لديها‪ ،‬فكانت الصكوك في هذا المجال هي بمثابة أداة تمويلية مبتكرة وشائعة‪ ،‬حيث يشكل إصدار‬
‫الصكوك وخاصة اإلسالمية تغي ار جوهريا في هيكل تمويل الدول ومصارفها ومؤسساتها األخرى‪،‬‬
‫باإلضافة إلى أنها بمثابة أداة جيدة للتكامل بين مؤسسات التمويل جميعا وفي هذا الفصل سوف‬
‫نتناول الصكوك من حيث مفهومها الواسع والعوامل المؤثرة بها في (المبحث األول) ثم التركيز‬
‫على واقع صناعة هذه الصكوك في الدول األقرب من فلسطين في (المبحث الثاني)‪.‬‬

‫المبحث األول‬
‫الصكوك اإلسالمية والعوامل المؤثرة على إصدارها‬
‫نشأت فكرة الصكوك اإلسالمية عندما بدأ البحث عن بدائل ووسائل اقتصادية جديدة‪ ،‬مع االنهيار‬
‫الكبير الذي شهدته الرأسمالية‪ ،‬تزامنا مع أزمة الرهونات العقارية التي تسببت في أكبر ركود عالمي‬
‫منذ الكساد األعظم ووصول التضخم إلى أعلى مستوياته‪ ،‬وقد بدأ تزايد االعتماد على الصكوك‬
‫اإلسالمية في السنوات األخيرة حتى أصبحت األسرع نموا في سوق التمويل اإلسالمي‪ 4،‬وعليه‬
‫يمكن تقسم مطلع هذه الدراسة إلى مطلبين بحيث ستتناول الباحث في المطلب األول اإلطار‬
‫المفاهيمي لصكوك اإلسالمية‪ ،‬ثم التطرق إلى أهم العوامل المؤثر بها في المطلب الثاني‪.‬‬

‫المطلب األول‬
‫ما هية الصكوك اإلسالمية‬
‫يعتبر إصدار الصكوك المبنية على أحكام الشريعة اإلسالمية من أهم أهداف العمل المصرفي‬
‫اإلسالمي‪ ،‬ومن أ نفع اآلليات إلدارة السيولة‪ ،‬ومن أعظم الوسائل المفضلة لتنمية االقتصاد‬
‫اإلسالمي في المجتمع‪ ،‬شريطة أن تراعي في آلياتها مبادئ االقتصاد اإلسالمي التي تميزه واطالقا‬
‫مما سبق حرى بنا قبل أن نبدأ في موضوع العوامل المؤثرة على الصكوك اإلسالمية أن نبين مفهوم‬
‫الصكوك اإلسالمية وأنواعها وخصائصها وتميزها عن غيرها من أدوات السيولة‪.‬‬

‫‪ 4‬سليمان‪ ،‬سرحان‪" ،‬الصكوك اإلسالمية االيجابيات والسلبيات"‪ ،‬مجلة الفرقان‪ ،‬العدد ‪ 80‬سنة ‪ 2017‬ص ‪57‬‬

‫‪9‬‬
 ‫الفرع األول‬
‫المقصود بالصكوك اإلسالمية وأنواعها‬
‫أوال‪ :‬المقصود بالصكوك اإلسالمية‬

‫يقصد بالصكوك لغة‪ :‬هي جمع صك وتالقي حرفي الصاد والكاف يعني اندماج الشيئين وبشدة‪،‬‬
‫بما في ذلك قول(صككت الشيء صكا)‪ 5،‬كما يقصد به الكتاب أو الوثيقة اعتراف بالمال المقبوض‬
‫نحوه‪ 6،‬وبمعنى آخر هي وثيقة تثبت في ملكية أصل معين‪ ،‬ويقصد بها أيضا شهادة ائتمانية‪.‬‬

‫أما التعريف االصطالحي لصكوك اإلسالمية فقد اختلفت التعريفات بصددها‪ ،‬فذهب البعض‬
‫بتعريفها‪ ":‬هي تحويل مجموعة من األصول المدرة للدخل غير السائلة إلى صكوك قابلة للتداول‬
‫‪7‬‬
‫مضمونه بهذه األصول ومن ثم بيعها في األسواق المالية مع مراعاة ضوابط التداول‪.‬‬

‫يعرفها آخرون على أنها "مستندات ذات قيمة متساوية‪ ،‬تمثل حصصا شائعة في ملكية أعيان‬
‫و ّ‬
‫أو منافع أو خدمات أو في اصول مشروع معين أو نشاط استثماري خاص‪ ،‬وذلك بعد تحصيل‬
‫‪8‬‬
‫قيمة الصكوك واغالق باب االكتئاب والبدء في استخدامها إلصدار الصكوك‪".‬‬

‫يعرفه مجمع الفقه اإلسالمي الدولي بأنها"أداه استثمارية تقوم على تقسيم رأس المال إلى‬
‫كما ِّ‬
‫حصص متساوية‪ ،‬وذلك من خالل إصدار صكوك مالية برأس المال على أساس وحدات متساوية‬
‫القيمة‪ ،‬ومسجلة بأسماء أصحابها باعتبارهم يملكون حصصا شائعة في رأس المال ويتحول إليه‬
‫‪9‬‬
‫بنسبة ملكية كل منهم فيه‪".‬‬

‫ويالحظ من التعريفات السابقة أن جاءت متطابقة في بعض النقاط‪ ،‬إال أن التعريف الثاني أضاف‬
‫بعدا مهما في تعريف الصكوك وهي أنها تصدر وفق عقد شرعي وتأخذ أحكامه‪ ،‬وهذا األمر في‬
‫غاية األهمية من حيث هيكلية الصكوك المنوي إصدارها‪ ،‬وله انعكاسات مهمة من حيث الضوابط‬
‫الشرعية إلصدار الصكوك وتداولها كما سيتم التوضيح الحقا في هذه الدراسة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬أنواع الصكوك اإلسالمية‬

‫‪ 5‬على إبراهيم‪ ،‬أمل‪ ،‬تاريخ النشر‪ 4‬يونيو – ‪ " ، 2018‬الصكوك اإلسالمية كأداة للتمويل وأثرها على النمو االقتصادي"‪ ،‬تاريخ‬
‫االطالع ‪ -28‬ديسمبر – ‪2020‬رابط الموقع االلكتروني ‪https://democraticac.de/?p=54469#_Toc513371959 :‬‬
‫‪ 6‬المعجم الوسيط‪) ،‬ط‪ ،1‬مكتبة الشروق الدولية‪ ،‬مجمع اللغة العربية‪ ،‬القاهرة‪ ،‬مصر‪ ،(2004 ،‬ص ‪.519‬‬
‫‪ 7‬بن عمارة‪ ،‬نوال‪ " ،‬الصكوك اإلسالمية ودورها في تطوير السوق المالية اإلسالمية تجربة السوق المالية اإلسالمية الدولية –‬
‫البحرين"‪ ،‬مجلة الباحث‪ ،‬العدد ‪ 9‬سنة ‪ 2001‬ص ‪.253‬‬
‫‪ 8‬المعيار رقم ‪ 17‬الصادر عن هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية اإلسالمية ‪ ،‬ص ‪.467‬‬
‫‪ 9‬مجلة مجمع الفقه اإلِسالمي‪( ،‬العدد‪ ،4‬الجزء ‪ ،)3‬ص ‪.2161‬‬

‫‪10‬‬
‫تنقسم الصكوك اإلسالمية إلى العديد من األنواع المشروعة وستقوم الباحثة بالتطرق إليها‬
‫بالتفصيل على النحو التالي ‪:‬‬

‫‪ .1‬صكوك المشاركة‪:‬‬

‫ويكون الغرض منها الستخدام حصيلتها في إنشاء مشروع‪ ،‬أو تطوير مشروع قائم‪ ،‬أو تمويل‬
‫نشاط على أساس عقد من عقود المشاركة‪ ،‬ويصبح المشروع أو موجودات النشاط ملكة الحملة‬
‫الصكوك في حدود حصصهم‪ ،‬وتدار صكوك المشاركة على أساس الشركة أو على أساس‬
‫‪10‬‬
‫المضاربة أو على أساس الوكالة باالستثمار‪.‬‬

‫كما تأتي صكوك المشاركة كوسيلة استثمارية لتلبية احتياجات الشركات والمؤسسات في تطوير‬
‫أعمالها القائمة أو من أجل التوسع لدى هذه الشركات وذلك للقدرة على المنافسة من خالل المشاركة‬
‫بين مصدر الصكوك والمكتتبون في صكوك المشاركة‪ ،‬ويتم اعتبارهم شركاء بقصد تحقيق الربح‬
‫وذلك بهدف تحقيق عوائد للمكتتبين وألصحاب هذه المشاريع ووفقا لهذه الصيغة االستثمارية يتم‬
‫توزيع األرباح حسب الحصص في رأس المال وكذلك يتم توزيع الخسارة على قدر حصص رأس‬
‫‪11‬‬
‫المال المقدم من الشركاء‪ ،‬وفي حال التعدي أو التقصير من المشارك يتحمل وحده مقدار الخسارة‪.‬‬

‫‪ .2‬صكوك المضاربة‪:‬‬

‫وهي جزء من وثائق المشاركة تمثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس المضاربة بتعيين‬
‫مضارب من الشركاء أو غيرهم إلدارتها‪12،‬وتقوم فكرة هذه الصكوك على أساس االستثمار في‬
‫مشروع معين ويتم تقديم األموال من قبل المكتتبين في الصكوك ( رب المال ) أما الجهد فيتم‬
‫تقديمه من قبل المضارب‪ ،‬وبالنسبة لألرباح يتم توزيعها بحصة شائعة وفق نشرة اإلصدار وفي‬
‫حال الخسارة يتحملها المكتتبين في الصكوك دون التعدي أو التقصير‪ ،‬فهي تعتبر من الصيغ‬
‫‪13‬‬
‫الفعالة ولكنها تحتاج لوجود خبرات ومهارات وأمانة لدى المضارب وكذلك السمعة الجيدة‪.‬‬

‫ومن األمثلة على هذه الصيغة‪ ،‬سندات المقارضة أو المحافظ االستثمارية والتي تمثل صناديق‬
‫استثمارية تديرها البنوك اإلسالمية ويتم تجميع مدخراتها من األفراد‪ ،‬واستثمار هذه األموال في‬
‫مشاريع تنموية وصيغ تمويلية إسالمية وفق أحكام الشريعة اإلسالمية بهدف تحقيق الربح‪ ،‬ويكون‬

‫‪ 10‬هيئة المحاسبة والمراجعة المالية اإلسالمية‪ ،‬المعايير الشرعية للمؤسسات المالية اإلسالمية‪ ،‬البحرين‪ ،2003 ،‬ص ‪.470‬‬
‫‪ 11‬أسامة الجورية ‪ ،‬صكوك االستثمار ودورها التنموي في االقتصاد‪) ،‬رسالة ماجستير‪ :‬معهد لبدعوة لبجامعي للدراسات االسالمية‪،‬‬
‫لبنان‪ ،)2009،‬ص ‪.54‬‬
‫‪ 12‬كتاف‪ ،‬شافية‪" ،‬أهمية الصكوك اإلسالمية في تنشيط األسواق المالية"‪ ،‬مجلة العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‪ ،‬العدد ‪ 14‬سنة‬
‫‪ 2014‬ص ‪.83‬‬
‫‪ 13‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.470‬‬

‫‪11‬‬
‫البنك شريك بجهده وخبرته ويكون المكتتبين في الصكوك شركاء في رأس المال وتوزع األرباح‬
‫بحصص شائعة وفق نشرة اإلصدار‪ ،‬ويتحمل الخسارة المكتتبين في الصكوك فقط إال بالتعدي أو‬
‫‪14‬‬
‫التقصير من المضارب‪.‬‬

‫‪ .3‬صكوك الوكالة باالستثمار‪:‬‬

‫وهي وثائق مشاركة تمثل مشروعات أو أنشطة تدار على أساس الوكالة باالستثمار بتعيين وكيل‬
‫عن حملة الصكوك إلدارتها‪15،‬وتصدر هذه الصكوك من قبل الوكيل باألجر أو الشركة الراغبة‬
‫باستثمار متحصالت االكتتاب في مشاريع معينة‪ ،‬ويلجأ المكتتبين إلى هذا النوع من الصكوك من‬
‫أجل تحقيق الربح‪ ،‬ويوكل هؤالء المكتتبون بعملية االستثمار بحيث يقومون باستثمار متحصالت‬
‫االكتتاب في مشاريع معينة‪ ،‬فهنا يكون دور الوكيل شبيه بدور المضارب إال انه يتميز عن الثانية‬
‫‪16‬‬
‫يتقاضى مبلغ محدد أو نسبة من رأس المال المستثمر وال يكون نسبة من الربح كالمضارب‪.‬‬

‫‪ .4‬صكوك ملكية الموجودات المؤجرة ‪:‬‬

‫تشير إلى أنها مستندات ذات قمية متساوية صادرة عن مالك عين مؤجرة أو عين موعود باستئجارها‪،‬‬
‫أو الصادرة عن كالة وسيط مالي نيابة عن المالك‪ ،‬بغرض بيعها وتحصيل سعرها من حصيلة‬
‫‪17‬‬
‫االكتتاب فيها‪ ،‬وتصبح العين مملوكة لحملة الصكوك‪.‬‬

‫ومن األمثلة على هذا النوع من الصكوك إصدار صكوك إجارة مقابل هذا العقار‪ ،‬بغض النظر أن‬
‫يكون الشخص التي أصدرها طبيعي أو معنوي‪ ،‬بحيث يتم التقدير الفعلي لثمن هذا العقار من قبل‬
‫بيوت الخبرة ويتم توزيع القيمة المقدرة إلى صكوك متساوية القيمة ويتم طرح هذه الصكوك لالكتتاب‬
‫العام‪ ،‬وبعد االكتتاب يصبح المكتتبين مشاركين في العقار ولهم الغنم وعليهم الغرم‪ ،‬ويتم إدارة‬
‫العقار من قبل المصدر مقابل عمولة أو من قبل الشركة ذات الغرض الخاص‪ ،‬ويصبح المصدر‬
‫وكيال عنهم في إدارة المشروع كما ورد في نشرة اإلصدار‪ ،‬وقيمة اإليجار المحصلة تمثل عوائد‬
‫إجارة للمكتتبين واذا كان المشروع محددة بمدة معينة يتم تصفيته بعد مرور هذه المدة ويقدر األصل‬
‫بالقيمة العادلة أو بالقيمة السوقية عند إطفائه‪.‬‬

‫‪ .5‬صكوك ملكية المنافع‪:‬‬

‫‪ 14‬كمال حطاب‪ ،‬الصكوك اإلسالمية والتحديات المعاصرة‪) ،‬بحث مقدم لمؤتمر المصارف اإلسالمية بين الواقع والمأمول‪ ،‬دائرة‬
‫الشؤون اإلسالمية والعمل الخيري‪ ،‬دبي‪ ،‬اإلمارات العربية المتحدة‪ ،2009 ،‬ص ‪.12‬‬
‫‪ 15‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.470‬‬
‫‪ 16‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.64‬‬
‫‪ 17‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.472‬‬

‫‪12‬‬
‫هي وثائق متساوية القيمة يصدرها مالك عين مؤجرة أو موصوفة في الذمة أو عن طريق وسيط‬
‫مالي بغرض بيعها واستيفاء ثمنها من حصيلة االكتتاب وتصبح العين ملكا لحملة الصكوك وعليه‬
‫وينقسم هذا النوع من الصكوك إلى صكوك ملكية منافع أعيان موجودة وصكوك ملكية منافع أعيان‬
‫‪18‬‬
‫مصوفة في الذمة‪.‬‬
‫‪ .6‬صكوك المرابحة‪:‬‬
‫هي وثائق يتم اصدارها من خالل الواعد بشراء بضاعة معينة بهامش ربح محدد‪ ،‬أو الوسيط‬
‫المالي الذي ينوب عنه بعد تملك البائع وقبضه لها بقصد استخدام حصيلتها في تكلفة شراء هذه‬
‫البضاعة ونقلها وتخزينها ويكتتب فيها البائعون لبضاعة المرابحة بعد تملكهم وقبضهم لها عن‬
‫‪19‬‬
‫طريق الوسيط المالي الذي يتولى تنفيذ العقود نيابة مالكي صكوك المرابحة‪.‬‬
‫تقوم البنوك اإلسالمية بتنفيذ بيع المرابحة تحت مسمى ( بيع المرابحة لآلمر بالشراء ) وهذه‬
‫الصيغة التمويلية تقوم على توفير احتياجات األفراد والمؤسسات من سلع معينة عن طريق دخول‬
‫البنك كمشتري أول لهذه السلع بناء على رغبة العمالء وطلبهم ضمن مواصفات وثمن محدد‪،‬‬
‫ويقوم البنك بالتملك لهذه السلع ومن ثم إعادة بيعها لألمر بالشراء بثمن أعلى‪ ،‬ويحقق البنك‬
‫ربحه من خالل الفرق بين الثمن األول وثمن البيع الثاني‪.‬‬
‫‪ .7‬صكوك االستصناع‬

‫هي وثائق يصدرها المشتري لعين يلتزم البائع بتصنيعها بمواد من عنده‪ ،‬أو المؤسسة المالية التي‬
‫تنوب عنه الستخدام حصيلتها في تصنيع هذه العين‪ ،‬وذلك لالستفادة من الفرق بين تكلفة تصنيع‬
‫العين وثم بيعها باعتباره ربح المالكي الصكوك‪ ،‬وقد تستخدم حصيلة الصكوك في دفع ثمن تصنيع‬
‫العين في استصناع موازي بتكلفة أقل واالستفادة من فرق الثمنين باعتباره ربحة المالكي الصكوك‬
‫ويوزع ثمن العين المصنعة على حملة صكوك االستصناع بعد قبضه وقد توزع أقساط الثمن عند‬
‫‪20‬‬
‫قبضها‪.‬‬

‫كما تتعامل البنوك اإلسالمية بصيغة االستصناع بهدف توفير احتياجات الشركات أو المصانع‬
‫من السلع المعمرة مثل اآلالت الثقيلة‪ ،‬الحافالت‪ ،‬الطائرات‪ ،‬السفن‪ ،‬وذلك من خالل دخول البنك‬
‫‪21‬‬
‫كوسيط بين الصانع وبين طالب السلعة (المستصنع ) من خالل إبرام عقد استصناع موازي‪.‬‬

‫‪ 18‬شرياق‪ ،‬رفيق‪" ،‬الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل مشاريع التنمية االقتصادية"‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة قالمة يومي ‪ ،03‬سنة‬
‫‪ 2012‬ص ‪.240‬‬
‫‪ 19‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.473.‬‬
‫‪ 20‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.474‬‬
‫‪ 21‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.86‬‬

‫‪13‬‬
 ‫‪ .8‬صكوك السلم‪:‬‬

‫يكون الغرض من إصدار هذه الصكوك‪ ،‬هو تحصيل رأس مال السلم‪ ،‬وتصبح سلعة السلم مملوكة‬
‫لحملة الصكوك‪22،‬وتمثل هذه الصكوك ملكية شائعة في رأس مال سلم التمويل وشراء سلع يتم‬
‫استالمها في المستقبل ثم تسوق على العمالء‪ ،‬ويكون العائد على الصكوك هو الربح الناتج عن‬
‫البيع‪ ،‬وال يتم تداول هذه الصكوك إال بعد أن يتحول رأس المال إلى سلع وذلك بعد استالمها وقبل‬
‫‪23‬‬
‫بيعها‪.‬‬

‫ومن األمثلة عليها الصكوك المستخدمة في الحصول على السلع الموسمية‪ ،‬حيث يقوم الراغبون‬
‫بالحصول على هذه السلع بالتوجه إلى البنوك اإلسالمية من أجل ش ارئها بعقد سلم موازي وبنفس‬
‫موعد التسليم وبنفس الشروط‪ ،‬وتقوم الشركة ذات الوسيط بالعمولة بتنظيم العملية واصدار وتجهيز‬
‫صكوك السلم والتوقيع مع المسلم إليه ويسلمه حصيلة االكتتاب وهي تمثل ثمن بضاعة السلم‪،‬‬
‫وكذلك يتولى بيع بضاعة السلم بعد قبضها ويتم توزيع حصيلة البيع على حملة الصكوك‪،‬ويكون‬
‫‪24‬‬
‫المكتتبون في هذه الصكوك مشترين للبضاعة بقصد الحصول على الربح الناتج عن إعادة بيعها‪.‬‬

‫‪ .9‬صكوك المزارعة ‪:‬‬

‫هي وثائق متساوية القيمة والغرض من إصدارها الستخدام حصيلة االكتتاب فيها في تمويل‬
‫‪25‬‬
‫مشروع على أساس المزارعة‪ ،‬ويصبح لحملة الصكوك حصة في المحصول وفق ما حدده العقد‪.‬‬

‫وتستخدم هذه الصيغة البنوك اإلسالمية المتخصصة ( البنوك الزراعية ) فهي تمتلك خبرات‬
‫وكفاءات متخصصة في هذا النوع من الصيغ‪ ،‬وتلبي جميع االحتياجات للمشروع الزراعي من‬
‫آالت ومعدات وبذور وسماد وبعدما يصبح المحصول جاهزة يتم بيعه وتقسيم العوائد بين‬
‫‪26‬‬
‫الطرفين‪.‬‬

‫‪ .10‬صكوك المساقاة ‪:‬‬

‫‪ 22‬المعايير الشرعية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.469‬‬

‫‪ 23‬كمال حطاب‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.15‬‬
‫‪ 24‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.83‬‬
‫‪ 25‬المعايير الشرعية‪،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.470‬‬
‫‪26‬أسامة الجورية‪،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.92‬‬

‫‪14‬‬
‫هي مستندات متساوية القيمة والغرض منها الستخدام حصيلتها في سقي أشجار مثمرة واإلنفاق‬
‫عليها ورعايتها على أساس عقد المساقاه‪ ،‬ويصبح لحملة الصكوك حصة من الثمر وفق ما حدد‬
‫‪27‬‬
‫في العقد‪.‬‬

‫ويقوم بتنظيم هذه الصكوك وسيط بأجر أو شركة ذات غرض خاص تمتلك معرفة وخبرة كافية‬
‫في المجاالت الزراعية وتقوم بإدارة المشروع بالنيابة على المكتتبين‪ ،‬ويكون مصدر هذه الصكوك‬
‫مالك المساحات واسعة من األشجار المثمرة ويحتاج إلى تكاليف عناية بهذه األشجار حتى تصبح‬
‫جاهزة لإلنتاج من التسميد والري ومعالجة اآلفات الزراعية وما تحتاجه األشجار من تكاليف أخرى‬
‫‪28‬‬
‫‪ ،‬ويتم اقتسام المحصول حسب االتفاق كما هو محدد في نشرة اإلصدار‪.‬‬

‫‪ .11‬صكوك المغارسه ‪:‬‬

‫هي وثائق متساوية القيمة يتم إصدارها الستخدام حصيلتها في غرس أشجار وفيما يتطلبه هذا‬
‫الغرس من أعمال ونفقات على أساس عقد المغارسة‪ ،‬ويصبح لحملة الصكوك حصة في األرض‬
‫‪29‬‬
‫والغرس‪.‬‬

‫ينظم إصدار صكوك المغارسة وكيل بأجر أو شركة ذات غرض خاص تمتلك معرفة وخبرة كافية‬
‫في المجاالت الزراعية وتقوم الشركة ذات الغرض الخاص بإدارة المشروع بالنيابة عن المكتتبين‪،‬‬
‫ويكون لمصدر صكوك المغارسه قطع أراضي صالحة للزراعة ويرغب في تشجير هذه المساحات‬
‫بأشجار مثمرة وال يتوفر لديه المال الكافي‪ ،‬فيتم إصدار صكوك مغارسه االستخدام حصيلتها في‬
‫توفير شبكات المياه والغراس الالزم وجميع النفقات التي تنفق على األرض ‪ .‬ويكون المكتتبون هم‬
‫المغارسين بأموالهم في هذه األرض مقابل حصة شائعة من المحصول بعدما تكون األرض صالحة‬
‫‪30‬‬
‫لإلثمار‪.‬‬

‫‪27‬المعايير الشرعية‪،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.470‬‬

‫‪ 28‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.94‬‬
‫‪29‬المعايير الشرعية‪،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.471‬‬
‫‪ 30‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.96‬‬

‫‪15‬‬
 ‫الفرع الثاني‬
‫خصائص الصكوك اإلسالمية وما يميزها عن السندات‬
‫أوال‪ :‬خصائص الصكوك اإلسالمية‬

‫هناك بعض الخصائص تميز الصكوك اإلسالمية عن غيرها من األدوات االستثمارية المتداولة‬
‫بين أصناف الناس‪ ،‬والتي ساهمت في انتشارها انتشا ار واسعا‪ ،‬ومن أبرز وأهم هذه الخصائص تلك‬
‫‪31‬‬
‫التي تتمثل فيما يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬تقوم على مبدأ المشاركة في الربح والخسارة‬

‫ترتكز عالقة المشتركين في إصدار الصكوك بشكل أساسي بالمشاركة بينهم في الربح والخسارة‬
‫بصرف النظر عن صيغة االستثمار المعمول بها‪ ،‬حيث تعطي لمالكها حصة من الربح‪ ،‬وهذه‬
‫الحصة غير محددة مسبقا من قيمتها األسمية‪ ،‬وحصة حملة الصكوك من أرباح المشروع أو‬
‫النشاط الذي تموله تحدد بنسبة مئوية عند التعاقد‪ ،‬فمالكوها يشاركون في غنمها حسب االتفاق‬
‫المبين في نشرة اإلصدار‪ ،‬ويتحملون غرمها بنسبة ما يملكه كل منهم‪ ،‬وفقا لقاعدة الغنم بالغرم‬
‫‪32‬‬
‫ويستلزم ذلك ضرورة فصل الذمة المالية للمشروع عن الذمة المالية للجهة المصدرة له‪.‬‬

‫‪ .2‬وثائق تصدر باسم مالكها بفئات متساوية القيمة‬

‫تصدر الصكوك بفئات متساوية القيمة ألنها تمثل حصصا شائعة في موجودات مشروع معين أو‬
‫نشاط استثماري خاص‪ ،‬وذلك إلثبات حق مالكها في الموجودات الصادرة بموجبها ومن جهة بغية‬
‫تيسير شراء وتداول هذه الصكوك بشكل أسهل‪ ،‬وبذلك يشبه الصك اإلسالمي السهم الذي يصدر‬
‫بفئات متساوية ويمثل حصة شائعة في صافي موجودات الشركة المساهمة‪ ،‬كما أنه يلتقي في ذلك‬
‫مع السندات التقليدية والتي تصدر بفئات متساوية‪.‬‬

‫‪ .3‬تصدر وتتداول وفقا للشروط والضوابط الشرعية‬

‫تخصص حصيلة الصكوك لالستثمار في مشاريع تتفق مع أحكام الشريعة اإلسالمية‪ ،‬كما أنها‬
‫تقوم على أساس عقود شرعية وفقا لصيغ التمويل اإلسالمية كالمشاركات والمضاربات وغيرها‪،‬‬
‫بضوابط تنظم إصدارها وتداولها‪.‬‬

‫‪ 31‬سامح كامل الغزالي‪ ،‬معوقات إصدار الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل المشروعات االقتصادية – دراسة تطبيقية على المؤسسات‬
‫المصرفية العاملة في فلسطين‪ ) ،‬رسالة ماجستير‪،‬جامعة اإلسالمية‪ ،‬غزة‪ ،(2015 ،‬ص ‪.22‬‬
‫‪ 32‬شرياق‪ ،‬رفيق‪" ،‬الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل مشاريع التنمة االقتصادية"‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬جامعة قالمة يومي ‪ ،03‬سنة‬
‫‪ 2012‬ص ‪.242‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪33‬‬
‫ثانيا‪ :‬أوجه االختالف بين السندات والصكوك اإلسالمية‬

‫قد تتفق الصكوك والسندات في بعض النقاط باعتبار كالهما أوراق مالية متداولة غرضها األساسي‬
‫هو التمويل إال هناك الكثير من الفروق واالختالفات بينها بحيث سعت الباحثة أن توضحها وذلك‬
‫استكماال لمتطلبات هذه الدراسة ويمكن بيان تلك الفروقات من خالل العناصر المبنية أدناه‪:‬‬

‫‪ .1‬تعتبر السندات من أدوات الدين التقليدية التي تلجأ لها الشركات والمؤسسات لتلبية احتياجاتها‬
‫للسيولة أو كوسيلة استثمارية تتميز بثبات العائد (سعر الفائدة) للمؤسسات واألفراد الذين يملكون‬
‫سيولة ويرغبون بفائدة مقابل هذا االستثمار وبالتي يمكن تسميته قرض بفائدة دورية‪ 34،‬أما فكرة‬
‫الصكوك اإلسالمية فهي ناشئة من عملية التصكيك التابعة من مبدأ السندات المضمونة أو‬
‫المدعومة بأصول‪.‬‬
‫‪ .2‬تعد السندات ورقة مالية مرحمة‪ ،‬والصكوك ورقة مالية مباحة مهيكلة على عقود شرعية‪.‬‬
‫‪ .3‬يمثل السند التقليدي قرضا في ذمة مصدرة‪ ،‬في حين الصك يمثل حصة شائعة في العين أو‬
‫األعيان المصككة‪ ،‬أو في العقود واألعيان المدرة للربح والممثلة في صيغة صكوك متداولة‪.‬‬
‫‪ .4‬تشكل عوائد السندات هي التزام من المقترض (مصدر السند) وهي ثابتة في ذمته يلزمه الوفاء‬
‫بها في مواعيد استحقاقها‪ ،‬وعليه فيكون عائد السند التقليدي زيادة في القرض‪ ،‬ويكون بذلك‬
‫من الربا المحرم بينما عوائد الصكوك ليست التزاما في ذمة المصدر‪ ،‬وانما هي ناشئة عن ربح‬
‫‪35‬‬
‫أو غلة العقود التي بنيت هيكلة الصكوك عليها‪.‬‬
‫‪ .5‬تنشأ هيئة شخصية مستقلة مملوكة لحاملي السندات‪ ،‬لتمثيلهم مع الجهات األخرى باعتبارهم‬
‫مقرضين القيمة النقدية‪ ،‬بينما تنشأ هيئة ذات شخصية مستقلة مملوكة لحاملي الصكوك‪،‬‬
‫لتمثيلهم مع الجهات األخرى باعتبارهم أرباب أو أصحاب األموال‪.‬‬

‫‪ 33‬ابراهيم القنيني‪ ،‬العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في األردن‪) ،‬رسالة ماجستير‪،‬‬
‫الجامعة الهاشمية‪ ،‬األردن‪ ،(2014 ،‬ص ‪.38‬‬
‫‪ 34‬محمد كمال‪ ،‬رامي‪" ،‬الصكوك وتطبيقاتها المعاصرة بديال عن السندات التقليدية"‪ ،‬الطبعة األولى‪ ،‬ثروت السلطان‪ ،‬سنة ‪2019‬ص‬
‫‪.77‬‬
‫‪ 35‬الكوشلي‪ ،‬سالم أحمد‪ " ،‬إستراتيجية المصرف في تفعيل تداول الصكوك اإلسالمية دراسة ميدانية"‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬ماالنق‪،‬‬
‫اندونيسيا‪ ،‬سنة ‪ ،2016‬ص ‪.48‬‬

‫‪17‬‬
 ‫المطلب الثاني‬
‫العوامل المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية‬
‫إن قبول أي مشروع استثماري مرتبط بدراسة العوامل البيئية التي تؤثر عليه‪ ،‬ونظ ار لحداثة ظهور‬
‫الصكوك اإلسالمية في البالد فإن القرار االستثماري في هذه الصكوك يتأثر بمجموعة من العوامل‬
‫القانونية واالقتصادية والثقافية‪ ،‬وعليه سوف ستتناول الباحثة العوامل المؤثرة على إصدار الصكوك‬
‫كل منها في فرع على حدا‪.‬‬

‫الفرع األول‬
‫العوامل القانونية المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية‬
‫تشتمل عملية إصدار الصكوك على العديد من اإلجراءات والخطوات الخاصة بعملية التصكيك‪،‬‬
‫وهذه العملية تبدأ باإلعالن عن االكتتاب في الصكوك حيث تحتوي نشرة اإلصدار على قيمة‬
‫اإلصدار اإلجمالية وقيمة كل صك وعدد الصكوك ومدة الصكوك ونوع الصكوك المصدرة وعمولة‬
‫الشراء وغيرها ذات التأثير المباشر على الصكوك‪36،‬وقد عالج المعيار الشرعي رقم ‪ 17‬الصادر‬
‫عن هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية اإلسالمية الضوابط الشرعية إلصدار وتداول‬
‫الصكوك بشكل مفصل‪ ،‬إضافة إلى التفاصيل الواجب تضمينها في نشرة اإلصدار الخاصة‬
‫‪37‬‬
‫بالصكوك وذلك وفقا للتفاصيل التالية‪:‬‬

‫‪ -‬يجوز إصدار صكوك االستثمار حصيلة االكتتاب فيها على أساس عقد من عقود االستثمار‬
‫الشرعية‪.‬‬
‫‪ -‬يجوز تصكيك ( توريق ) الموجودات من األعيان والمنافع والخدمات‪ ،‬وذلك بتقسيمها إلى‬
‫حصص متساوية واصدار صكوك بقيمتها‪ ،‬أما الديون في الذمم فال يجوز تصكيكها (توريقها‬
‫لغرض تداولها‪).‬‬
‫يترتب على عقد اإلصدار جميع آثار العقد الذي يصدر الصك على أساسه‪ ،‬وذلك بعد قفل‬ ‫‪-‬‬
‫باب االكتتاب وتخصيص الصكوك‪.‬‬
‫طرفا عقد اإلصدار هما مصدر الصكوك والمكتتبون فيها‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬تتحدد العالقة بين طرفي عقد اإلصدار وفق نوع العقد وصفته الشرعية‪.‬‬
‫‪ -‬يجوز تداول الصكوك واستردادها إذا كانت تمثل حصة شائعة في ملكية االصول من أعيان‬
‫أو منافع أو خدمات ‪ ،‬بعد قفل باب االكتتاب وتخصيص الصكوك وبدء النشاط ‪ ،‬أما قبل بدء‬

‫‪36‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.42‬‬

‫‪ 37‬هيئة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية ‪ ،AAOIFI‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.482-477‬‬

‫‪18‬‬
‫النشاط الفعلي فتراعي الضوابط الشرعية العقد الصرف‪ ،‬كما تراعي أحكام الديون إذا تمت‬
‫التصفية وكانت االصول ديونة‪ ،‬أو تم بيع ما تمثله الصكوك بسعر مؤجل‪.‬‬
‫‪ -‬في الصكوك القابلة للتداول يجوز أن يتعهد مصدر الصك في نشرة إصدار الصكوك‪ ،‬بشراء‬
‫ما يعرض عليه من هذه الصكوك‪ ،‬بعد إتمام عملية اإلصدار بسعر السوق‪ ،‬ولكن ال يجوز أن‬
‫يكون وعد الشراء بالقيمة االسمية للصك‪.‬‬
‫يجوز تداول الصكوك بأي طريقة متعارف عليها فيما ال يخالف الشرع‪ ،‬مثل القيد في‬ ‫‪-‬‬
‫السجالت‪ ،‬أو الوسائل االلكترونية‪ ،‬أو المناولة إذا كانت لحاملها‪.‬‬

‫الفرع الثاني‬
‫العوامل االقتصادية المؤثرة على إصدار الصكوك في البنوك اإلسالمية‬
‫تعتبر العوامل االقتصادية من المؤشرات الهامة في تحديد جدوى االستثمار‪ ،‬بحيث يراعى في‬
‫دراسات الجدوى االقتصادية عامل الزمن والتغيرات المستمرة كون الفرص االستثمارية المتاحة ال‬
‫تظل لفترات طويلة‪ ،‬بحيث بعد قبول المشروع ومقارنة النتائج الفعلية للمشروع مع التقديرات األولية‬
‫قد نجد أن معدل الربح مثال يقل عما هو متوقع وهذا االنحراف قد يكون نتيجة إهمال عنصر الزمن‬
‫والتغيرات المستمرة وبالتالي يمكن القول بأن األفكار االقتصادية الوضعية تجعل سعر الفائدة عامال‬
‫‪38‬‬
‫أو مؤش ار لربط النقود به‪.‬‬

‫أما األفكار االقتصادية اإلسالمية ال تنكر العامل الزمني ومدى أهميته في توظيف الموارد فدراسات‬
‫الجدوى االقتصادية للمشاريع االستثمارية من أسباب نجاحها‪ ،‬ولكن تسعى البنوك اإلسالمية‬
‫لالستناد إلى هذا المعدل كمؤشر لتحديد الكفاءة لهذا المشروع االستثماري‪.39‬‬

‫وتعد الصكوك كمنتج استثماري يمر في كل هذه المراحل وال تقل دراستها عن غيرها بل لكل مشروع‬
‫دراسة خاصة حسب ظروفه االقتصادية‪ ،‬وعادتا يتم إتباع عدة طرق لتقييم االستثمار في هذه‬
‫‪40‬‬
‫الصكوك‪ ،‬ومن هذه الطرق‪:‬‬

‫‪ -1‬طريقة فترة االسترداد‪ :‬وهي الفترة المطلوبة السترداد رأس المال المستثمر في الصكوك‪ ،‬وتعتبر‬
‫هذه الطريقة من الطرق البسيطة والتي غالبا ما تستخدم لقياس القيمة االقتصادية للمشروع‬

‫‪ 38‬محمد العجلوني و الحالق‪" ،‬دراسة الجدوى االقتصادية وتقييم المشروعات‪ "،‬دار اليازوري العلمية للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪ ،‬ألردن‪،‬‬
‫‪.2010‬‬
‫‪ 39‬الغالي بن إبراهيم‪" ،‬أبعاد القرار التمويلي واالستثماري في البنوك اإلسالمية"‪ ،‬ط‪ ،1‬دار النفائس للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان ‪ ،‬األردن‪،‬‬
‫‪.2011‬‬
‫‪40‬ابراهبم القنيني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪50‬‬

‫‪19‬‬
‫االستثماري ( وهي طول الوقت الزمني المطلوب السترداد األموال التي تم استثمارها في مشروع‬
‫معين‪).‬‬
‫وهذه الطريقة تحدد الفترة التي سوف يستغرقها االستثمار في الصكوك حتى يسدد من موارده‬
‫الذاتية كافة تكاليفه االستثمارية‪ ،‬ولكن يؤخذ على هذا المعيار تجاهله القيمة الزمنية للنقود‪ ،‬إال‬
‫أنها طريقة ممكن االسترشاد بها مع طرق أخرى وتبقى مؤش ار يحدد الفترة الزمنية الالزمة‬
‫السترجاع رأس المال‪.‬‬
‫‪ -2‬طريقة معدل العائد على الصكوك المستثمرة‪ :‬وهي عبارة عن نسبة صافي الربح من االستثمار‬
‫في الصكوك إلى رأس المال المستثمر في الصكوك‪ ،‬ويعتبر هذا المعيار شائع االستعمال في‬
‫عمليات تقييم االستثمار نظ ار لسهولة احتسابه ولكن يؤخذ عليه تجاهله للقيمة الزمنية للنقود‬
‫وافتراضه ثبات العائد المتولد من االستثمار في الصكوك وعلى مدار عمره االقتصادي‪.‬‬
‫‪ -3‬طريقة معدل العائد الداخلي‪ :‬هو معدل الخصم الذي عنده تتساوى القيمة الحالية للتدفقات‬
‫النقدية الداخلة مع القيمة الحالية للتدفقات النقدية الخارجة‪ ،‬ويكون لالستثمار جدوى عندما‬
‫يحقق هذا المعدل نسبة أكبر من سعر الفائدة السوقي‪ ،‬وهذا المعيار يستخدم القيمة الحالية‬
‫للنقود وال يتجاهلها‪.‬‬
‫ومن خالل هذا المعدل يمكن الوصول إلى معدل العائد الذي يحققه االستثمار في الصكوك‬
‫مع استرداد قيمة االستثمارات المبدئية في نهاية العمر االفتراضي لالستثمار في الصكوك‪،‬‬
‫وبعدها يتم مقارنة هذا المعدل بمتوسط النسبة المئوية لألرباح المتوقعة إلى رأس المال المستثمر‬
‫في المشروعات المماثلة‪ ،‬أو معدل العائد على أفضل استثمار بديل يتصف بنفس مواصفات‬
‫المشروع‪ ،‬أو معدل أرباح في المشروعات االستثمارية‪ ،‬أو يتم مقارنته بمتوسط العائد في‬
‫المصارف والمؤسسات المالية اإلسالمية‪ ،‬أو معدل العائد على الصكوك اإلسالمية التي‬
‫يصدرها البنك المركزي‪ ،‬وبالمحصلة إذا كان معدل العائد الداخلي أكبر فيتم قبول المشروع‪.‬‬
‫‪ -4‬طريقة صافي القيمة الحالية‪ :‬هذه الطريقة قائمة على خصم القيمة المستقبلية للتدفقات النقدية‬
‫المتوقعة من االستثمار في الصكوك طوال العمر االفتراضي للمشروع‪ ،‬وبهذا يتم المقارنة بين‬
‫القيمة الحالية لمجموع التدفقات النقدية الداخلة مع القيمة الحالية لمجموع التدفقات النقدية‬
‫الخارجة للوصول إلى القيمة الحالية ‪.‬‬
‫إذا كان الناتج رقما موجبا يتم قبول المشروع واذا كان الناتج رقمه سالبا يتم رفض المشروع‪،‬‬
‫واذا كان الناتج صف ار فإنه يمكن قبول المشروع أو رفضه على ضوء االعتبارات غير المالية‪،‬‬
‫ومن المالحظ أن هذه الطريقة تأخذ بعين االعتبار القيمة الزمنية للنقود‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫ورغم قيام البنوك اإلسالمية بتقييم االستثمار في الصكوك بالطرق الرياضية المذكورة سابقا‪ ،‬إال أن‬
‫قرار االستثمار في الصكوك اإلسالمية يجب أن يكون مدعوم بمجموعة من المؤشرات والتي تعطي‬
‫قوة للقرار االستثماري‪ ،‬ومن هذه المؤشرات‪:‬‬

‫أ‪ -‬مؤشر سعر الفائدة لدى البنك المركزي‪ :‬وهو عبارة عن سعر الفائدة الذي يحدده البنك المركزي‬
‫على الودائع لديه‪ ،‬وبالتالي يمثل هذا المؤشر عنصر مهم يتم أخذه بعين االعتبار كمؤشر من‬
‫قبل البنوك اإلسالمية للتقييم المبدئي لالستثمار‪.‬‬
‫ب‪ -‬وكذلك يوجد مؤشر آخر وهو سعر إعادة الخصم‪ :‬وهو عبارة عن سعر الفائدة الذي يحدده‬
‫البنك المركزي للبنوك التجارية عند تقديم أوراق تجارية أو سندات إلعادة خصمها وفق الشروط‬
‫التي يحددها البنك المركز‪ ،‬وهذا المؤشر مهم جدا للتقييم المبدئي لالستثمار في الصكوك‪.‬‬
‫وسعر الفائدة لدى البنك المركزي يتم تعديله باستمرار حسب السياسة النقدية المتبعة‪ ،‬ويكون‬
‫الهدف من التعديل التأثير على عرض النقد داخل الدولة‪ ،‬ويعد سعر الفائدة مؤش ار لدى البنوك‬
‫اإلسالمية حتى تتأكد من جدوى االستثمار في الصكوك‪.‬‬
‫ت‪ -‬مخاطر الصكوك اإلسالمية‪ :‬وهي عبارة عن احتمالية تعرض المصرف إلى خسائر غير‬
‫متوقعة وغير مخطط لها أو تذبذب العائد المتوقع على استثمار معين مما قد يؤثر على قدرة‬
‫المصرف في تحقيق استمرار وسالمة موجوداته‪41.‬وتشكل المخاطر عنص ار فعاال عند اتخاذ‬
‫القرار االستثماري‪ ،‬وهي مرتبطة بالقدرة على قبول المشروع أو رفضه لما لها أثر هام في‬
‫تحديد القرار هذا القرار‪ ،‬ونظ ار ألهميتها‪ ،‬فقد سارعت المؤسسات المالية ومنها البنوك اإلسالمية‬
‫إلى تأسيس دوائر متخصصة بالمخاطر لتقوم بدراسة جميع المخاطر التي تتعرض لها البنوك‬
‫اإلسالمية وكذلك دراسة المخاطر للمشاريع االستثمارية التي ترغب البنوك اإلسالمية االستثمار‬
‫بها‪.‬‬
‫وألن الصكوك اإلسالمية من المنتجات المستحدثة في االقتصاد اإلسالمي وباعتبار عنصر‬
‫المخاطرة عنصر حساس يؤثر على القرار االستثماري في الصكوك ‪ ،‬فقد قامت البنوك بتأسيس‬
‫تلك الدوائر من اجل التغلب على بعض التهديدات التي تواجه االستثمار في الصكوك هذه‬
‫من جهة وحتى تكون قادرة على االستمرار تحقيق الفعالية المطلوبة من جهة أخرى ولكن يجب‬
‫عليها أن تقوم بتحديد نوعية المخاطر المتوقعة سواء كانت عامة أو خاصة‪ ،‬وكذلك تحديد‬

‫‪ 41‬شرين أبو قعنونة‪ ،‬إدارة المخاطر في العمل المصرفي االسالمي‪ :‬دراسة تأصيلية تحليلية مقارنة‪ ( ،‬رسالة ماجستير‪ :‬جامعة بنها‪،‬‬
‫مصر‪ ،)2011 ،‬ص ‪.)104‬‬

‫‪21‬‬
‫مصادر تلك المخاطر‪ ،‬ويجب الوقوف على أسباب تلك المخاطر إضافة إلى ضرورة الفهم‬
‫‪42‬‬
‫والتقييم المخاطر وكل نشاط على حدى وبشكل مستمر‪.‬‬
‫ث‪ -‬ربحية الصكوك المستثمر فيها‪ :‬تعد الربحية من الركائز األساسية في اإلقبال على االستثمار‬
‫في المشاريع االقتصادية‪ ،‬وتعتبر الربحية الثمرة الرئيسية للمشروع االستثماري‪ ،‬وتقاس الربحية‬
‫بمقدار الزيادة إلى رأس المال المستثمر‪.‬‬
‫وتشير الباحثة بإن الفكر االقتصادي التقليدي يتولد من رأس المال فائدة‪ ،‬أما بالنسبة للفكر‬
‫االقتصادي اإلسالمي فإنه يتعامل بقاعدة الغنم بالغرم‪ ،‬وبالتالي يولد ربح أو خسارة كون‬
‫صاحبه يشارك في الغنم والغرم‪ ،‬وتهدف مؤشرات الربحية إلى وقاية رأس المال المستثمر في‬
‫‪43‬‬
‫الصكوك من النقصان وكذلك كوسيلة للمفاضلة بين المشروعات االستثمارية‪.‬‬
‫ج‪ -‬الكفاءة االقتصادية للصكوك‪ :‬تركز البنوك اإلسالمية على هذا المؤشر بهدف تعزيز االستثمار‬
‫في الصكوك اإلسالمية‪ ،‬فكلما كانت الصكوك المصدرة مقابل أصول تحقق تخصيصه أمثل‬
‫للموارد المتاحة‪ ،‬كلما كانت قادرة على االستمرار وتحقيق منافع ليس لمالكه فقط بل ألطراف‬
‫‪44‬‬
‫التعامل معه من عاملين وادارة ومجتمع وغيرهم‪.‬‬
‫وهناك مجموعة من المعايير الفرعية التي تؤثر على الكفاءة االقتصادية عند االستثمار في‬
‫‪45‬‬
‫الصكوك مثل مراعاة األولويات اإلسالمية وحفظ المال وتنميته‪.‬‬
‫ح‪ -‬ظروف السوق المتداول فيه الصكوك‪ :‬يعتمد بيع وشراء الصكوك في السوق المالي على‬
‫عوامل العرض والطلب‪ ،‬وكذلك على الوضع االقتصادي في الدولة ككل‪ ،‬ففي أوضاع الركود‬
‫االقتصادي يقل حجم االستثمار في السوق المالي نظ ار لتخوف اإلفراد من االستثمار عموما‪،‬‬
‫ومنها االستثمار في الصكوك ألن التخوف يكون سمة المتعاملين ودرجة التحوط عالية لديهم‪،‬‬
‫وعلى العكس عندما تكون األوضاع االقتصادية في ظل الرواج االقتصادي فيكون اإلقبال‬
‫متزايدة على عمليات البيع والشراء لهذه الصكوك كون الوضع االقتصادي مطمئن لهم‪.‬‬

‫‪ 42‬سليمان ناصر و بن زيد‪ ،‬إدارة مخاطر الصكوك اإلسالمية الحكومية‪ :‬دراسة تطبيقية على الصكوك الحكومية السودانية‪) ،‬ورقة‬
‫بحثية مقدمة لمؤتمر الدولي الخامس حول الصيرفة اإلسالمية‪ ،‬البنك المركزي األردني‪ ،‬المعهد اإلسالمي للبحوث‪ ،‬األردن‪.)2012( ،‬‬
‫‪ 43‬صالح فياض‪ ،‬العبابنة‪ ،‬علي‪ ،‬الصكوك وأثرها على الواقع التطبيقي للعمل المصرفي اإلسالمي في األردن من وجهة نظر‬
‫مصرفي‪( ،‬بحث مقدم لمؤتمر الصكوك اإلسالمية وأدوات التمويل اإلسالمي‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬إربد‪ ،‬األردن‪.)2013 ،‬‬
‫‪ 44‬ابراهيم القنيني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.54‬‬
‫‪45‬ابراهيم القنيني‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.55‬‬

‫‪22‬‬
 ‫المبحث الثاني‬
‫تطور سوق الصكوك اإلسالمية في فلسطين ومقارنتها في بعض الدول العربية‬
‫في البداية يمكن القول بأن فكرة التصكيك نشأت وطرأت على ساحة العالم االقتصادي في الواليات‬
‫المتحدة األمريكية عام ‪ 46،1970‬وأما عن نشأة الصكوك اإلسالمية فنشير هنا بصفة خاصة لواقع‬
‫بعض الدول اإلقليمية فيمكن القول بأن سبب ظهور ونشأة الصكوك اإلسالمية هي حاجة المجتمع‬
‫اإلسالمي إلى مصادر تمويلية مستمدة من الشريعة اإلسالمية بديال عن السندات المقترنة بفوائد‬
‫ثابتة‪ 47،‬وسوف تقوم الباحثة بطرح واقع الصكوك اإلسالمية في الدول المقارنة في (المطلب األول)‬

‫المطلب األول‬
‫واقع الصكوك اإلسالمية في الدول المقارنة‬
‫تعتبر بعض الدول رائدة في صناعة التمويل اإلسالمي‪ ،‬تحديدا فيما يختص باألطر القانونية‬
‫المتعلقة في الصكوك اإلسالمية‪ ،‬وبتالي قبل الشروع في البحث بموضوع محل الدراسة‪ ،‬حرى بنا‬
‫أن نبدأ في التعرف على واقع صناعة الصكوك اإلسالمية في مجموعة من الدول العربية المقارنة‬
‫األقرب إلى فلسطين جغرافيا واجتماعيا واقتصاديا‪.‬‬

‫الفرع األول‬
‫التجربة األردنية‬
‫تمكنت الحكومة األردنية بنجاح في تقديم أول مفهوم لسندات المقارضة التي نبتت فكرتها أثناء‬
‫وضع مشروع قانون البنك اإلسالمي األردني بهدف أن تكون من األدوات التي يمكن اعتمادها من‬
‫‪48‬‬
‫وبعد أن خرجت هذه الفكرة إلى حيز‬ ‫البنك للحصول على تمويل طويل األجل لمشاريعه الكبرى‪،‬‬
‫الوجود كان فضل المتابعة لها مستم ار إلى أن عملت المملكة األردنية إلى إصدار قانون خاص‬
‫بالصكوك‪ ،‬وسمي قانون رقم (‪ )30‬لسنة ‪" ،2012‬قانون صكوك التمويل اإلسالمي" علما بأنه‬
‫أصدرت المملكة األردنية العديد من التشريعات واللوائح الخاصة بالصكوك اإلسالمية والتي جاءت‬
‫‪49‬‬
‫مكملة لما ورد في أحكام قانون الصكوك‪.‬‬

‫وقد تضمنت أحكام قانون صكوك التمويل اإلسالمي موضوع الصكوك اإلسالمية بشكل مفصل‬
‫من حيث اإلصدار والتداول واإلطفاء وحددت سبعة أنواع من العقود الشرعية التي يتم إصدار‬

‫‪ 46‬زعتري‪ ،‬عال الدين ‪ " ،‬الصكوك اإلسالمية – تحديات – تنمية – ممارسات دولية"‪ ،‬مجلة"‪ ،‬مجلة ‪ ،BDO‬عمان ‪ ،‬سنة ‪2010‬‬
‫ص ‪.11‬‬
‫‪ 47‬محمد كمال‪ ،‬رامي‪" ،‬الصكوك وتطبيقاتها المعاصرة بديال عن السندات التقليدية"‪ ،‬الطبعة األولى‪ ،‬ثروت سلطات‪ ،‬سنة ‪ 2019‬ص ‪40‬‬
‫‪ 48‬زعتري‪ ،‬عالء الدين ‪ ،‬مرجع سابق ‪ :‬ص ‪.11‬‬
‫‪ 49‬هيئة األوراق المالية األردنية‪./https://jsc.gov.jo ،‬‬

‫‪23‬‬
‫الصكوك بموجبها وهي اإلجارة‪ ،‬المضاربة أو المقارضة المرابحة‪ ،‬المشاركة‪ ،‬السلم‪ ،‬االستصناع‪،‬‬
‫بيع حق المنفعة‪ ،‬إضافة إلى أي عقد آخر تجيزه هيئة الرقابة الشرعية المركزية‪.‬‬

‫كما تشكلت بموجبه العديد الهيئات وأهمها هيئة األوراق المالية وهيئة الرقابة الشرعية المركزية‪،‬‬
‫وقام بتنظيم المركز القانوني ألعضاء هذه الهيئات‪.‬‬

‫فاألولى‪ :‬أوجب فيها تعيين أربعة مفوضين إلى مجلس مفوضي هيئة األوراق المالية غير متفرغين‬
‫مع تحديد مكافآتهم بقرار من مجلس الوزراء بناء على تسيب مجلس اإلفتاء لمدة ثالث سنوات‬
‫قابلة للتجديد‪ ،‬وألزم المجلس بدعوتهم عند النظر في األمور المتعلقة بالصكوك طبقا لما ورد في‬
‫‪50‬‬
‫الفقرة الثانية من المادة ‪ 3‬من نفس القانون‪.‬‬

‫ويكون اجتماع مجلس مفوضي الهيئة قانونية في حالة النظر بأية موضوع يتعلق بصكوك التمويل‬
‫اإلسالمي بتوافر النصاب القانوني ألعضائه المتفرغين وحضور ثالثة من األعضاء غير المتفرغين‬
‫على األقل‪ ،‬ويتخذ القرار بأكثرية الحاضرين على أن يكون من بينهم اثنان على األقل من المفوضين‬
‫غير المتفرغين‪.‬‬

‫وحدد صالحيات ومهام هؤالء األربعة المفوضين فيما يتعلق بصكوك التمويل اإلسالمي برسم‬
‫السياسة العامة إلصدار الصكوك وتقيم إصدارتها ومتابعتها واعداد المتطلبات الواجب تضمينها‬
‫في كل نشرة إصدار بحسب خصوصية صيغ صكوك التمويل اإلسالمي والنماذج الالزمة لذلك ‪،‬‬
‫والموافقة على نشرة اإلصدار‪ ،‬والتأكد من االلتزام بالق اررات الصادرة عن هيئة الرقابة الشرعية‬
‫المركزية ‪ ،‬والتأكد من تضمين نشرة اإلصدار آراء هيئة الرقابة الشرعية المركزية أو مالحظاتها‪.‬‬

‫أما الثانية‪ :‬فهي تتشكل بقرار من مجلس الوزراء بناء على تنسيب مجلس اإلفتاء‪ ،‬وتتكون من‬
‫خمس أعضاء غير متفرغين من علماء فقه المعامالت ذوي الخبرة في التمويل اإلسالمي المتصفين‬
‫بالعدالة والنزاهة لمدة ثالثة سنوات قابلة للتجديد‪ ،‬ويشارك في اجتماعات الهيئة إضافة إلى األعضاء‬
‫الخمسة المشار إليهم أعاله‪ ،‬ثالثة من ذوي الخبرة العملية في مجال األوراق المالية بصفة مراقبين‬
‫يتم تعينهم بقرار من مجلس الوزراء بناء على اقتراح أعضاء هيئة األوراق المالية ‪.‬‬

‫وجاءت المادة رقم ‪ 5‬من نفس القانون لتحدد مهام وصالحيات هيئة الرقابة الشرعية‪:‬‬

‫‪ -‬إبداء الرأي الشرعي بشأن صكوك التمويل اإلسالمي المراد إصدارها بما في ذلك نشرة اإلصدار‬
‫ورفعه إلى مجلس مفوضي الهيئة ‪.‬‬

‫‪ 50‬قانون صكوك التمويل اإلسالمي رقم ‪ 30‬لسنة ‪ 2012‬مادة رقم (‪ /3‬ب)‬

‫‪24‬‬
‫‪ -‬التحقق من استمرار التعامل في صكوك التمويل اإلسالمي من اإلصدار إلى اإلطفاء وفق مبادئ‬
‫الشريعة اإلسالمية وأحكامها‪ ،‬وذلك بناء على تقارير تطلبها الهيئة من الجهات ذات العالقة ‪.‬‬

‫وقد حددت المادة ‪ 6‬من قانون صكوك التمويل اإلسالمي آلية عمي هذه الهيئة بحيث تجتمع الهيئة‬
‫بدعوة من رئيسها أو نائبه عند غيابه مرة على األقل في الشهر‪ ،‬ويكون اجتماعها قانونية بحضور‬
‫أغلبية أعضائها على أن يكون من بينهم الرئيس أو نائبه ‪ ،‬وتتخذ ق ارراتها بأغلبية أعضائها‪ ،‬ويسمي‬
‫رئيس مجلس مفوضي هيئة األوراق المالية أمينة لسر هيئة الرقابة الشرعية المركزية من موظفين‬
‫هيئة األوراق المالية ويتولى تدوين محاضر جلساتها ومتابعة تنفيذ ق ارراتها وحفظ قيودها وسجالتها‪،‬‬
‫كما أحال القانون صالحية تحديد مكافآت رئيس وأعضاء الهيئة والمراقبين عن كل جلسة يتم حضورها‬
‫‪51‬‬
‫إلى مجلس الوزراء‪.‬‬

‫أما بالنسبة للجهات المصدرة شمل القانون المصدرين من الشركات والمؤسسات المالية اإلسالمية‬
‫إضافة إلى الحكومة والمؤسسات الرسمية العامة والمؤسسات العامة بعد أخذ موافقة مجلس الوزراء‪،‬‬
‫وأجاز للجهة الراغبة في إصدار صكوك التمويل اإلسالمي إنشاء شركة ذات غرض خاص تقوم‬
‫بتملك الموجودات أو المنافع أو الحقوق التي تصدر مقابلها الصكوك‪.‬‬

‫وترى الباحثة هنا الجوازية في اإلصدار المباشر من قبل الجهة المصدرة أو اإلصدار غير المباشر‬
‫من خالل إنشاء شركة ذات غرض خاص طبقا لما ورد في الفقرات األولى من المواد (‪، 11 ،10‬‬
‫‪ )17‬هذا من خلل في قانون صكوك للتمويل اإلسالمي‪ ،‬حيث ترك اإلمكانية للطرف الراغب في‬
‫إصدار صكوك لإلصدار المباشر أو غير المباشر‪ ،‬وكان البد من مراعاة االلتزامات الشرعية‪ ،‬حيث‬
‫توجد أنواع من الصكوك ال يمكن إصدارها من خالل شركة ذات غرض خاص وأنواعها يتم إصدار‬
‫البعض األخر من خالل الشركة ذات اإلغراض الخاصة مثل بعض أنواع صكوك ملكية األعيان‬
‫تحديدا البائع للعين المؤجرة في صكوك ملكية األعيان القابلة للتأجير ‪ ،‬وبالتالي األفضل أن تكون‬
‫صياغة النص أنه يجب على الجهة المصدرة إصدار الصكوك عن طريق الشركة ذات الغرض‬
‫الخاص في الصكوك التي تستوجب ذلك شرعا‪.‬‬

‫وتضمنت أحكام هذا القانون بعض اإلعفاءات والحوافز وشروط االستفادة منها‪ ،‬طبقا لما ورد في‬
‫نصوص المواد(‪ )21 ،20‬بحيث أعفت عملية التصكيك من كافة الرسوم والضرائب‪ ،‬وأعفيت الشركة‬
‫ذات الغرض الخاص من جميع الرسوم بما فيها رسوم تسجيل الشركات وترخيصها‪ ،‬وضريبة بيع‬
‫العقار‪ ،‬ورسوم معامالت تسجيل األراضي التي تجري بينها وبين الجهة التي أنشأتها عند نقل ملكية‬
‫العقارات واألراضي‪ ،‬باإلضافة إلى إعفاء الشركة لإلغراض الخاصة من جميع الضرائب والرسوم‬

‫‪ 51‬قانون صكوك التمويل اإلسالمي رقم ‪ 30‬لسنة ‪ 2012‬مادة رقم ‪6‬‬

‫‪25‬‬
‫الخاصة بالمعامالت ومزايا تسجيل األصول بينها وبين الكيان المؤسس في نقل ملكيتها أو إي إجراء‬
‫بينها كما أعفى القانون معامالت أدوات التمويل اإلسالمي من جميع الضرائب والرسوم بما في ذلك‬
‫ضريبة الدخل من والضريبة العامة على المبيعات‪ ،‬ورسوم طوابع الواردات‪ ،‬إضافة إلى عدم إخضاع‬
‫األرباح الناشئة عن االستثمار في صكوك التمويل اإلسالمي لضريبة الدخل‪.‬‬

‫الفرع الثاني‬
‫التجربة الماليزية‬
‫كانت البداية الحقيقية لتطور نظام العمل المصرفي اإلسالمي في ماليزيا عام ‪ 1983‬عند إصدار‬
‫قانون العمل المصرفي اإلسالمي بنفس العام "‪ ،" Islamic Banking Act‬في حين شهدت أوائل‬
‫تسعينات القرن الماضي االنطالقة الفعلية لسوق رأس المال اإلسالمي في ماليزيا تزامنا مع إنشاء‬
‫هيئة األوراق المالية الماليزية في العام ‪ ،1993‬حيث عملت الهيئة ومنذ نشأتها على تفعيل دور‬
‫الرقابة الشرعية في سوق رأس المال اإلسالمي في ماليزيا‪.‬‬

‫وكانت أولى هذه الخطوات تأسيس قسم سوق رأس المال اإلسالمي في الهيئة ‪Islamic Capital‬‬
‫‪ "Market" Department ICMD‬والذي تم إنشاؤه في العام ‪ ،1994‬وهو يمثل الجهة اإلدارية‬
‫لهيئة األوراق المالية في عمل الدراسات المتعلقة بأنشطة ومعامالت سوق رأس المال اإلسالمي‬
‫واألدوات المالية المتداولة في هذا السوق‪ ،‬ويضم العديد من الكوادر المؤهلة والمعروفة في األوساط‬
‫اإلسالمية‪ ،‬ال سيما المتخصصين في فقه المعامالت‪ ،‬والمالية الحديثة‪ ،‬والذين ينسب لهم الدور‬
‫األكبر في تطوير سوق رأس المال اإلسالمي في ماليزيا تطوره مميزة وملحوظا على المستوى‬
‫الدولي‪ ،‬ومن الوظائف والصالحيات األساسية التي يتمتع بها هذا القسم هي ‪:‬‬

‫‪ -‬االهتمام بالدراسات والبحوث الخاصة بإقرار األدوات المالية التقليدية التي تتم وفقا ألحكام‬
‫الشريعة‪.‬‬
‫‪ -‬مسؤول مسؤولية كاملة عن إصدار القوانين المتعلقة بسوق رأس المال اإلسالمي وتعديل‬
‫القوانين التي تخالف مبادئ الشريعة اإلسالمية ليتم تنفيذها في السوق‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة وتقييم األسهم الصادرة عن الشركات المساهمة المدرجة في البورصة الماليزية لألوراق‬
‫المالية من منظور شرعي وتقديم نتائج دراسته إلى اللجنة االستشارية الشرعية لهيئة األوراق‬
‫المالية التخاذ الق اررات المناسبة المتعلقة بتلك القضايا‪ ،‬وبالتالي تشكل الق اررات الصادرة عن‬

‫‪26‬‬
‫هذه اللجنة مرجعة مهمة لكافة المتعاملين في سوق التمويل اإلسالمي حيث تقوم بعرضها‬
‫‪52‬‬
‫واضافتها إلى قائمة األوراق المالية المتوافقة مع الشريعة‪.‬‬
‫‪ -‬توفير التدريب والتعليم فيما يتعلق بمعامالت سوق رأس المال اإلسالمي في ماليزيا‪.‬‬
‫‪ -‬توفير البيئة التنظيمية والقانونية والرقابية لحماية المتعاملين في سوق رأس المال اإلسالمي ‪،‬‬
‫حيث أصدرت الهيئة مجموعة من األطر القانونية والرقابية المرتبطة بسوق رأس المال‬
‫اإلسالمي ومنها ‪:‬‬
‫▪ التعليمات الخاصة بصناديق االستثمار‪.‬‬
‫▪ تعليمات عرض األوراق المالية اإلسالمية بما يشمل الصكوك‪.‬‬
‫▪ التعليمات الخاصة بصناديق االستثمار العقاري اإلسالمي ( ‪. )Islamic REITs‬‬

‫علما بأنه تم تأسيس اللجنة االستشارية الشرعية منذ بداية إنشاء قسم سوق رأس المال اإلسالمي‪،‬‬
‫والتي تعد بمثابة تطوير سوق المال اإلسالمي في ماليزيا بل امتد ليشمل صناعة التمويل اإلسالمي‬
‫على المستوى العالمي واإلقليمي‪ ،‬وذلك طبقا للدور الذي لعبته في حيوية هذا السوق من خالل بعض‬
‫النجاحات المتتالية‪ ،‬وقد عرفت حينها باللجنة الشرعية لدراسة األدوات المالية اإلسالمية " ‪Islamic‬‬
‫‪ " Instrument Study Group , IISG‬وهي تهدف بشكل أساسي إلى دعم هيئة األوراق المالية‬
‫ومساندتها في دراسة صالحية بعض األدوات المالية المتداولة في السوق التقليدي من منظور شرعي‪،‬‬
‫وايجاد البدائل الشرعية لها‪ ،‬وتتألف هذه اللجنة من متخصصين في مجال المعامالت الشرعية‬
‫اإلسالمية والنظام المالي التقليدي‪ ،‬ويساعدهم خبراء في التمويل والموارد المالية والمعامالت المصرفية‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫وقد عقدت اللجنة أول اجتماعاتها في ‪ 24‬مارس ‪ ،1995‬وقامت بتطوير دورها مما يمكن اعتمادها‬
‫كجهة رسمية ومنظمة وليس فقط استشارية‪ 53،‬وعملت الهيئة في العام ‪ 1996‬على تحويلها إلى‬
‫اللجنة االستشارية الشرعية وتحديد مسؤولياتها الرسمية بالتوافق مع و ازرة المالية الماليزية‪ ،‬بحيث تتولى‬
‫الهيئة اختيار وتعيين أعضاء اللجنة االستشارية الشرعية‪ ،‬وتحديد مكافآتهم ومدة تعينهم‪ ،‬وأصبحت‬
‫الجهة اإلدارية في الهيئة قسم سوق رأس المال اإلسالمي ‪ ،‬واللجنة االستشارية الشرعية اللجنة الرقابة‬
‫‪54‬‬
‫الشرعية المركزية " جهة داعمة لهذا القسم وتمده باآلراء والدراسات الفقهية والشرعية والفنية الالزمة‪.‬‬

‫‪ 52‬نبيل سمور‪ ،‬سوق األوراق المالية اإلسالمية بين النظرية والتطبيق‪ ،‬دراسة حالة سوق المال اإلسالمي في ماليزيا‪) ،‬رسالة ماجستير‪:‬‬
‫الجامعة اإلسالمية‪ ،‬غزة‪،(2007 ،‬ص ‪.121‬‬
‫‪ 53‬هيئة األوراق المالية الماليزية‪ ،‬اللجنة االستشارية الشرعية‪.‬‬
‫‪ 54‬نبيل سمور‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.115‬‬

‫‪27‬‬
‫وبناءا على ما سبق يمكن القول بان الدور التي لعبته هيئة األوراق المالية بما فيها اللجنة الشرعية‬
‫في تطوير سوق رأس المال اإلسالمي في ماليزيا اقترن ذلك بتشجيع كبير من الحكومة نفسها وذلك‬
‫وفق استراتيجيات واضحة ومحددة بإحالل سوق رأس المال اإلسالمي کبديل شرعي للسوق التقليدي‬
‫‪55‬‬
‫وفي سبيل ذلك تمثل عمل الهيئة على عدة محاور منها ‪:‬‬

‫‪ -‬توفير كافة التسهيالت في مجال البحث والدراسة والحوار وكل ما من شأنه تطوير سوق رأس‬
‫المال اإلسالمي‪ ،‬وقام بهذا الدور بشكل أساسي اللجنة االستشارية الشرعية بالتعاون مع قسم‬
‫سوق رأس المال اإلسالمي‪.‬‬
‫‪ -‬التخطيط لجعل ماليزيا مركزة دولية لسوق رأس المال اإلسالمي‪ ،‬حيث طرحت الهيئة في عام‬
‫‪ 2001‬الخطة الرئيسية لسوق رأس المال الماليزي واشتملت على ستة أهداف جوهرية منظمة‪،‬‬
‫وسميت بالخطة الشاملة‪ ،‬وهي مبنية على رؤية إستراتيجية لالتجاه المستقبلي لتطوير سوق رأس‬
‫المال الماليزي وتمتد لعشرة أعوام من عام ‪.2001-2010‬‬

‫ولتحقيق هذا الهدف وضعت الهيئة األوراق المالية الماليزية مجموعة من االستراتيجيات الفرعية‬
‫منها‪:‬‬

‫‪ -‬توفير منتجات وخدمات تنافسية في سوق رأس المال اإلسالمي وبشكل مستمر‪ ،‬وخلق سوق‬
‫فعالة للصناديق االستثمارية اإلسالمية بكفاءة وفاعلية‪.‬‬
‫‪ -‬التأكد من أن ماليزيا توفر أطره تنظيمية ورقابية ومحاسبية مالئمة وشاملة لسوق رأس المال‬
‫مركز دولية لسوق رأس المال اإلسالمي‪.‬‬
‫ا‬ ‫اإلسالمي‪ ،‬واالعتراف الدولي باعتبار ماليزيا‬

‫وقد نجحت ماليزيا في تحقيق هذه االستراتيجيات حيث أصبحت ماليزيا من الدول الرائدة في صناعة‬
‫التمويل اإلسالمي‪ ،‬وخاصتا في سوق الصكوك اإلسالمية‪ ،‬فهي أصبحت نموذجا يحتذي به في‬
‫العديد من الدول التي تطمح إلى تطوير سوق التمويل اإلسالمي لديها‪ ،‬وحقق سوق رأس المال‬
‫‪56‬‬
‫الماليزي نمو سنوية تراكمية بلغت نسبته ‪ % 7.1‬خالل السنوات العشر الماضية‪.‬‬

‫ولكن ترى الباحثة بأن التجربة الماليزية في تطوير سوق التمويل اإلسالمي تعتبر األكثر تحرر من‬
‫حيث الضوابط الشرعية‪ ،‬حيث هناك العديد من ق اررات اللجنة االستشارية الشرعية الماليزية تتعارض‬
‫والق اررات الصادرة عن مجمع الفقه اإلسالمي الدولي بخصوص بعض العقود واألدوات اإلسالمية‪،‬‬
‫حيث أجازت اللجنة االستشارية الشرعية الماليزية استخدامها‪ ،‬في حين صدرت ق اررات مجمع الفقه‬
‫اإلسالمي الدولي بعدم جوازها شرعا لتعارضها مع أحكام الشريعة اإلسالمية‪ ،‬وهذه األمور أحد‬

‫‪ 55‬هيئة األوراق المالية الماليزية‪/https://www.sc.com.my ،‬‬

‫‪ 56‬هيئة األوراق المالية الماليزية‪/https://www.sc.com.my ،‬‬

‫‪28‬‬
‫األمثلة على التحديات التي تواجه التمويل اإلسالمي وهي عدم توافق اآلراء والفتاوى الفقهية والشرعية‬
‫‪.‬‬

‫ومثال على ذلك أجازه بيع العينة في بنية صكوك البيع بالثمن اآلجل والمرابحة في ماليزيا في‬
‫حين صدر قرار مجمع الفقه اإلسالمي في دورته الخامسة المنعقدة في مكة العام ‪ 1998‬بعدم‬
‫جوازية هذا البيع وهو ما يسمى بيع التوريق ‪ ،‬ومثال آخر بيع الدين السلعي والنقدي وغيرها من‬
‫‪57‬‬
‫األمثلة األخرى‪.‬‬

‫الفرع الثالث‬
‫الصكوك اإلسالمية في فلسطين والتحديات التي تواجهها‬
‫أوال‪ :‬واقع الصكوك اإلسالمية في فلسطين‬

‫شهدت صناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين نموا سريعا خالل العقد األخير‪ ،‬بحيث كان يعمل‬
‫القطاع المالي الفلسطيني ثالثة مصارف إسالمية وشركة تأجير تمويلي تقدم خدمات تأجير تمويلي‬
‫تتوافق وأحكام الشريعة )إيجاره ) إضافة إلى شركتي تأمين تكافلي‪.‬‬

‫فتشكل المصارف اإلسالمية في الحصة السوقية ما نسبته ‪ % 16.6‬من إجمالي الودائع في‬
‫القطاع المصرفي الفلسطيني وما نسبته ‪ %18.7‬من حجم محفظة التسهيالت االئتمانية و ‪16.5‬‬
‫‪58‬‬
‫‪ %‬من إجمالي حقوق الملكية للقطاع المصرفي في و فلسطين وذلك في نهاية العام‪،2019.‬‬
‫في حين حققت البنوك اإلسالمية معدالت نمو مت ازيدة خالل األعوام الثالث السابقة‪ ،‬وكانت أعلى‬
‫من معدالت نمو القطاع المصرفي فمن حيث الودائع حققت البنوك اإلسالمية نسب نمو بلغت‬
‫‪ %12‬و‪ % 21‬خالل األعوام ‪ 2018‬و ‪ 2019‬على التوالي‪ ،‬في حين بلغت متوسط نسب نمو‬
‫الودائع لدى القطاع المصرفي الفلسطيني ‪ % 15‬و ‪ % 17‬على التوالي ‪.‬‬

‫أما من حيث صافي التسهيالت االئتمانية المباشرة فقد حققت محفظة التسهيالت لدى البنوك‬
‫اإلسالمية نمو بلغت نسبته ‪ % 18‬و ‪ % 19‬خالل األعوام ‪ 2018‬و ‪ 2019‬على التوالي ‪،‬‬
‫‪59‬‬
‫متفوقة على متوسط نسب نمو القطاع المصرفي والتي بلغت ‪ % 5‬و ‪ %7‬ولذات األعوام‪،‬‬
‫وبمقارنة أداء البنوك اإلسالمية ما بين األعوام ‪ 2015‬و ‪ ،2019‬يالحظ أن صافي أرباح البنوك‬
‫‪60‬‬
‫اإلسالمية ارتفع بمعدل ‪ %29‬عما كان عليه في العام ‪.2015‬‬

‫‪57‬نبيل سمور‪،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.148‬‬

‫‪ 58‬جمعية البنوك الفلسطينية‪ ،‬دراسات مصرفية‪ ،2019 ،‬ص ‪.22‬‬
‫‪ 59‬جمعية البنوك الفلسطينية‪ ،‬أرقام مصرفية‪ :‬أداء المقارن للبنوك‪ ،2019-2018 ،‬ص ‪.7‬‬
‫‪ 60‬جمعية البنوك الفلسطينية ‪ ،‬مرجع سابق‪،‬ص ‪.21‬‬

‫‪29‬‬
‫وبتالي نجد بان المؤشرات الواردة أعاله تشير إلى أهمية صناعة التمويل اإلسالمي في القطاع‬
‫المالي الفلسطيني‪ ،‬والنمو المتزايد والملحوظ على كافة المؤشرات لهذه الصناعة خالل السنوات‬
‫الماضية‪ ،‬والتي من المتوقع لها أن تحافظ على ذات الوتيرة من النمو خالل المدى المتوسط ‪،‬‬
‫األمر الذي يبرز أهمية التمويل اإلسالمي في االقتصاد الفلسطيني‪ ،‬ويوجب على صناع القرار من‬
‫الحكومة والجهات الرقابية المسؤولة على الرقابة واإلشراف على القطاع المالي الفلسطيني تحديدا‬
‫هيئة سوق رأس المال وسلطة النقد الفلسطينية وبالتعاون مع الجهات ذات العالقة على تطوير‬
‫وتعزيز البيئة الممكنة لصناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين لما يشكله من أهمية ورافعة للنمو‬
‫االقتصادي ‪.‬‬

‫وفي هذا السياق ‪ ،‬عملت هيئة سوق رأس المال التي نشأت بمقتضى قانون هيئة سوق رأس المال‬
‫رقم ‪ 13‬لسنة ‪ 61،2004‬وسلطة النقد الفلسطينية في العام ‪ 2012‬على تنفيذ تقييم دقيق لواقع‬
‫القطاع المالي الفلسطيني ومن ضمنها التمويل اإلسالمي‪ ،‬وذلك ضمن مشروع ممول من قبل‬
‫الوكالة األمريكية للتنمية الدولية ‪ ،USAID‬حيث شملت عملية التقييم تحليل دقيق لجانبي العرض‬
‫والطلب لصناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين‪ ،‬والخروج بنتائج وتوصيات محددة على مستوى‬
‫‪62‬‬
‫جانبي العرض والطلب والبيئة الممكنة وتحديداً األطر القانونية والتنظيمية الالزمة‪.‬‬
‫ولخصت‬
‫نتائج التقييم إلى أن الطلب المقدر على منتجات التمويل اإلسالمي بلغ ما نسبته ‪% 25‬‬
‫من إجمالي الطلب المتوقع على منتجات وخدمات القطاع المالي‪ ،‬في حين لم تتجاوز نسبة خدمة‬
‫هذا الطلب حاجز ‪ ،% 8‬مما يفيد بوجود فجوة طلب تقدر بنسبة ‪ % 17‬وذلك في العام ‪، 2012‬‬
‫وهناك العديد من المؤشرات على استمرار نمو الطلب على خدمات ومنتجات التمويل اإلسالمي‬
‫في القطاع المالي الفلسطيني خالل السنوات األخيرة واستمرار وجود الفجوة في جانب الطلب ‪،‬‬
‫ومن هذه المؤش ارت معدالت النمو المميزة التي تحققها المؤسسات المالية التي تقدم خدمات مالية‬
‫متوافقة مع أحكام الشريعة وفقا لما تم اإلشارة إليه من معدالت النمو المرتفعة في بداية هذا الفصل‬
‫من الدراسة ‪ ،‬ومن المؤشرات على وجود الطلب الكامن على خدمات التمويل اإلسالمي هو ما‬
‫خلصت إليه نتائج دراسة الشمول المالي في فلسطين ‪ ،‬المنفذة في العام ‪ ، 2016‬والتي أشارت إال‬
‫أن ما نسبته ‪ % 31‬من المجتمع الفلسطيني تحجم عن استخدام المنتجات والخدمات التي يقدمها‬
‫القطاع المالي التقليدي ألسباب المعتقدات الدينية‪ ،‬وعدم توافق هذه المنتجات والخدمات وأحكام‬
‫الشريعة اإلسالمية‪ .‬ومن أهم التوصيات التي خرجت بها نتائج التقييم المنفذة في العام ‪2012‬‬

‫‪ 61‬قانون هيئة سوق رأس المال رقم ‪ 13‬لسنة ‪ 2004‬مادة رقم (‪ :)1‬تنشأ بمقتضى هذا القانون هيئة تسمى تتمتع بالشخصية‬
‫االعتبارية واالستقالل المالي واإلداري واألهلية القانونية لمباشرة جميع األعمال والتصرفات التي تكفل لها تحقيق إغراضها بما في‬
‫ذلك تملك األموال المنقولة وغير المنقولة الالزمة لسير أعمالها وممارسة نشاطها والتصرف فيها وفق أحكام القانون‪.‬‬

‫‪30‬‬
‫لصناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين هو ضرورة تفعيل وايجاد البيئة الممكنة للصكوك اإلسالمية‪،‬‬
‫لما تشكله من واقع للنهوض بقطاع التمويل اإلسالمي‪ ،‬إضافة إلى ضرورة تطوير البيئة القانونية‬
‫والتنظيمية الممكنة لقطاع التمويل اإلسالمي‪.‬‬
‫‪63‬‬
‫ثانيا‪ :‬التحديات التي تواجه إصدار الصكوك اإلسالمية في فلسطين‬

‫تواجه الصكوك اإلسالمية في فلسطين مجموعة من المخاطر التي تحد من نجاحها‪ ،‬وكونها إحدى‬
‫أنواع األوراق المالية فإن الصكوك بداية تواجه ذات المخاطر التي تواجهها األوراق المالية وتحديدا‬
‫التقليدية منها‪ ،‬مثل المخاطر التشغيلية والمخاطر التنظيمية‪ ،‬ومخاطر أسعار الفائدة والتي تتأثر‬
‫بها الصكوك على الرغم من عدم تعامل الصكوك بأسعار الفائدة كونها محرمة شرعا‪ ،‬إال أنها تتأثر‬
‫بها بطريقة غير مباشرة ‪ ،‬حيث وكما هو معروف كلما ارتفعت أسعار الفائدة انخفضت القيمة‬
‫السوقية لألوراق المالية المتداولة والعكس صحيح وهو ما يؤثر على معدل العائد على االستثمار‪.‬‬

‫واضافة إلى المخاطر التقليدية الواردة أعاله‪ ،‬هناك مخاطر إضافية تواجه الصكوك اإلسالمية‬
‫خاصة كون الصكوك اإلسالمية تصدر على أساس عقد شرعي لتمويل نشاط استثماري معين‪،‬‬
‫يحتوي على أصول وممتلكات يمكن أن تكون أصوال أو منافع مالية وبالتالي فهي عرضة لجميع‬
‫أنواع المخاطر التي تتعرض لها األصول أو المشاريع‪ ،‬الن المخاطر التي تتعرض لها الصكوك‬
‫تختلف باختالف هيكلها‪ ،‬ومن أبرز المخاطر التي تتعرض لها الصكوك والتي يتوقع أن تكون‬
‫حاضرة وبقوة في ظل الواقع الفلسطيني ما يلي‪:‬‬

‫‪ .1‬مخاطر مخالفة أحكام الشريعة اإلسالمية ‪ ،‬ولعل هذه المخاطر من أبرز المخاطر التي تواجه‬
‫الصكوك وتهدد نموها‪ ،‬حيث يعد االلتزام بالضوابط الشرعية من أهم خصائص المؤسسات المالية‬
‫اإلسالمية‪ ، ،‬على وجه الخصوص‪ ،‬تم تحديد الصكوك على أساس معاهدة الشريعة‪ ،‬في معظم‬
‫الحاالت يكون هيكل الصكوك معقدا ويستند إلى العديد من األطروحات الشرعية لذلك يجب‬
‫ضمان االمتثال لضوابط الشرعية خالل صك هذا الصك‪ ،‬وفي جميع مراحل عملية التصكيك ‪،‬‬
‫منذ مرحلة الهيكلة مرو ار باإلصدار وحتى مرحلة اإلطفاء وفقا للضوابط الشرعية الخاصة بكل‬
‫هيكل من هياكل الصكوك ‪ ،‬وينجم هذا الخطر بصورة أكبر بسبب اختالف اآلراء الفقهية‬
‫وتعارض الفتاوى واآلراء الفقهية في كثير من األحيان بين اللجان الشرعية للمؤسسات المالية في‬
‫الدولة الواحدة ‪ ،‬وهو ما حاصل في فلسطين حيث يالحظ في بعض الحاالت إجازة لجنة الرقابة‬
‫الشرعية في مؤسسة مالية لمنتج معين ‪ ،‬في حين يرفض هذا المنتج أو الهيكل من قبل الجنة‬

‫‪ 63‬هيئة سوق راس المال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.64‬‬

‫‪31‬‬
‫شرعية لمؤسسة مالية إسالمية أخرى ‪ ،‬وهذا يعتبر من أبرز التحديات التي تواجهها الصكوك‬
‫اإلسالمية كما كر أعاله ‪.‬‬
‫‪ .2‬المخاطر القانونية والتنظيمية‪ ،‬حيث وفي العديد من الدول ال يكون هناك أطر قانونية وتنظيمية‬
‫خاصة ومكتملة اإلدارة الصكوك‪ ،‬وهو الحال في فلسطين‪ ،‬وبالتالي يشكل ذلك تحدية كبيرة‬
‫التطور صناعة الصكوك اإلسالمية ‪.‬‬
‫‪ .3‬مخاطر التشغيل‪ ،‬وهي تنتج بفعل عوامل عدة كنقص التجهيزات أو وسائل التقنية أو الموارد‬
‫البشرية المؤهلة أو فساد الذمم من خالل صورية أو ضعف الرقابة الشرعية األمر الذي يؤثر‬
‫سلبا على القيمة السوقية للصكوك ‪.‬‬
‫‪ .4‬تحدث مخاطر السوق‪ ،‬والمعروفة أيا بمخاطر األعمال بسبب تقلبات السوق أو العوامل‬
‫االقتصادية أو االجتماعية أو السياسية وتتعلق به المخاطر بطبيعة الصكوك اإلسالمية‪ ،‬الن‬
‫الصكوك اإلسالمية هي حصة اعت في ملكية األصول‪ ،‬وبالنظر إلى أن األصول الفعلية‬
‫موجودة قد تكون قيمة السلع والخدمات المباعة في السوق قد انخفت بسبب عوامل العرض‬
‫والطلب‪ ،‬أو السياسات االقتصادية الحكومية وعوامل أخرى‪.‬‬
‫‪ .5‬مخاطر االئتمان ‪ ،‬ويقصد بها عدم وفاء العميل بالتزاماته التعاقدية كاملة وفي مواعيدها ‪،‬‬
‫وتواجه الصكوك هذا النوع من المخاطر كونه في كثير من الحاالت قد وظف متحصالت‬
‫االكتتاب في الصكوك في أنشطة تنجم عنها ديون مثل المرابحات واإليجار أو االستصناع‪.‬‬
‫‪ .6‬عدم توفر الخب ارت والكفاءات البشرية المؤهلة ‪ ،‬وهذا األمر حاضر بقوة في ظل الواقع الفلسطيني‬
‫‪ ،‬ويحتاج إلى تطوير الكوادر البشرية سواء على مستوى المؤسسات المالية اإلسالمية أو هيئات‬
‫الرقابة الشرعية وعلى مستوى الجهات الرقابية المسؤولة على القطاع المالي الفلسطيني ‪.‬‬
‫‪ .7‬تعثر المصدر ‪ ،‬وهي من المخاطر التي تواجه عملية إصدار الصكوك ويثار حولها الكثير من‬
‫الجدل ويتم المطالبة بضرورة معالجة األطر التشريعية الناظمة لعمل الصكوك لهذه المخاطر‬
‫بدقة ووضوح ‪.‬‬

‫‪32‬‬
 ‫المطلب الثاني‬
‫اآلثار المترتبة على إصدار الصكوك اإلسالمية في فلسطين‬
‫سبق وقلنا بأن الصكوك اإلسالمية تعتبر من المنتجات االستثمارية الحديثة والتي من المتوقع أن‬
‫يكون لها تأثير إيجابي على المجتمع ككل وذلك لربط هذا المنتج االستثماري باألصول الحقيقية‪،‬‬
‫مما يعني أن العائد متحقق من استثمار حقيقي‪ ،‬ناهيك عن التزام هذا المتنج بأحكام الشريعة‬
‫اإلسالمية وارتباطه بمبدأ المشاركة بالغنم والغرم‪ ،‬وبالتالي قد يترتب على هذه الصكوك العديد من‬
‫النتائج واآلثار التي تعكس صورة ايجابية أو سلبية سواء كانت على االقتصاد المحلي أو البنوك‬
‫إسالمية أو المجتمع ككل‪ ،‬وسوف تتناول الباحثة الدور المتوقع للصكوك اإلسالمية على الصعيد‬
‫المحلي في الفرع األول ثم الصورة االيجابية التي يعكسها إصدار الصكوك اإلسالمية في الفرع‬
‫الثاني‪.‬‬

‫الفرع األول‬

‫الدور المتوقع للصكوك اإلسالمية في التنمية االقتصادية في فلسطين‬

‫تشير األدبيات الخاصة بصناعة الصكوك إلى الدور المركزي والمحوري للصكوك اإلسالمية في‬
‫عملية التنمية االقتصادية‪ ،‬هذا باإلضافة إلى تجارب العديد من الدول التي استخدمت فيها الصكوك‬
‫اإلسالمية وأحدثت أثرة ملحوظة في النمو االقتصادي الذي شهدته هذه الدول‪ ،‬ولعل أبرز هذه‬
‫التجارب ماليزيا‪.‬‬

‫دور هاما يمكن أن تلعبه الصكوك اإلسالمية في‬

‫وفي الواقع الفلسطيني‪ ،‬يتوقع أن يكون هناك ا‬
‫عمليات التنمية االقتصادية تحديد تلك المشروعات الكبرى مثل مشاريع البنية التحتية والمشاريع‬
‫االقتصادية طويلة األمد التي تحتاج إلى مبالغ كبيرة األغراض التمويل‪ ،‬تحديدا في ظل المعطيات‬
‫الحالية واالحتياجات التنموية التي تحتاجها المحافظات الجنوبية مع استمرار جهود معالجة آثار‬
‫االنقسام الداخلي‪ ،‬والبدء بجهود التنمية الشاملة وعلى كافة األصعدة ‪ ،‬وسنتناول الدور المتوقع‬
‫للصكوك اإلسالمية في عملية التنمية من محورين اثنين هما الصكوك السيادية والصكوك التجارية‪.‬‬

‫أوال‪ :‬الصكوك السيادية ‪Sovereign Sukuk‬‬

‫تعرف على أنها الصكوك التي تصدرها الدولة‪ ،‬وتحمل نفس معنى الصكوك اإلسالمية من التداول‬
‫وعدم قابليتها للتجزة‪ ،‬حيث تقوم الدولة بموجبها ببيع األعيان إي األصول المحددة المملوكة للدولة‬

‫‪33‬‬
‫أو بيع منافعها‪ ،‬ويتم توظيف قيمتها في الغر إلي أصدرت من أجله الصكوك السيادية اإلسالمية‪.‬‬
‫‪64‬‬

‫فهي قد تساهم في تحقيق األهداف التنموية للحكومة الفلسطينية تحديدا في مشاريع تطوير الطاقة‬
‫والطاقة البديلة‪ ،‬ومصادر المياه‪ ،‬واعادة األعمار‪ ،‬وانشاء المرافق العامة الكبيرة كالمطارات والموانئ‪،‬‬
‫وحتى في مجال التنمية الزراعية وزيادة مساهمة القطاع الزراعي في الناتج المحلي اإلجمالي‪.‬‬

‫‪ -‬كما توفر العديد من المزايا للجهة الحكومية المصدرة لها مثل الهيئات المحلية وغيرها من‬
‫الهيئات‪.‬‬
‫‪ -‬وتساهم الصكوك اإلسالمية في عدم االقتصار على الموارد العامة من خالل دعم المشاركات‬
‫بين الدولة والمواطنين في اإلعمار والتنمية‪ ،‬وعدم إثقال كاهل الدولة بالمديونية العامة من خالل‬
‫االقتراض المباشر من خالل المصارف أو إصدار السندات الحكومية‪.‬‬
‫ومن الضروري اإلشارة إلى أن أسلوب التمويل الحكومي من خالل إصدار سندات إسالمية يتطلب‬
‫صيغة شاملة للعقود اإلسالمية إلصدار صكوك إسالمية حسب تمويل المشروع أو الهيكلية المختلفة‬
‫لصناديق البناء والظروف المعيشة للحكومة الفلسطينية والجهات الحكومية‪ ،‬كما نعلم جميعا‪ ،‬قد‬
‫يكون من الصعب إصدار صكوك سياسية مباشرة بسبب عدم توافر الضمانات الكافية لكي تشجع‬
‫المستثمرين على االكتتاب في هذه الصكوك‪ ،‬وبالتالي يمكن استخدام بدائل وصيغ مختلفة آلليات‬
‫التمويل عبر الصكوك‪ ،‬من خالل إشراك القطاع الخاص في عمليات التنمية المستدامة ومشاريع‬
‫‪65‬‬
‫البنية التحتية‪.‬‬
‫‪66‬‬
‫ثانياً‪ :‬الصكوك التجارية ‪Corporate Sukuk‬‬

‫تعتبر الصكوك التجارية مطلبة رئيسية لتنشيط صناعة التمويل اإلسالمي في فلسطين‪ ،‬وبالتالي‬
‫ال بد أن نشير أنه عند غياب الصكوك االستثمارية التجارية أو الحكومية يمكن للمؤسسات المالية‬
‫اإلسالمية في فلسطين أن تواجه تحديات كبيرة‪ ،‬وسوف تتطرق لها الباحثة في الفرع الثاني من هذا‬
‫المطلب‬

‫فعلى سبيل المثال قد تواجه المصارف اإلسالمية في فلسطين صعوبات فائض السيولة لديها‬
‫وعدم المقدرة بالدخول في عقود استثمارية الستثمار هذه الفوائض في تحقيق العوائد‪.‬‬

‫‪ 64‬بداوي‪ ،‬مصطفى‪" ،‬الصكوك السيادية بين متطلبات تغطية العجز ودعم ناط األسواق المالية – تجربة ماليزيا"‪ ،‬مجلة االقتصاد‬
‫‪ 65‬هيئة سوق رأس المال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.59‬‬
‫‪ 66‬هيئة سوق رأس المال‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.64‬‬

‫‪34‬‬
‫فنالحظ أن الغالبية العظمى من توظيفات الودائع في البنوك اإلسالمية تتخذ صيغة عقود المرابحة‬
‫والتي بطبيعتها تكون عبارة عن استثمارات تقتصر على تمويل احتياجات المواطنين من شراء‬
‫السيارات أو العقارات‪ ،‬وبشكل عام فإنها ال تسهم بشكل مباشر في التنمية االقتصادية المستدامة‪.‬‬

‫ومثال آخر قد تعاني شركة التأمين التكافلي تحديات كبيرة في توظيف االستثمارات‪ ،‬وذلك لقلة‬
‫الخيارات االستثمارية المتاحة والمتوافقة مع أحكام الشريعة اإلسالمية‪،‬إضافة إلى طبيعة االلتزامات‬
‫التأمينية التي تواجهها من حيث تمركز المحفظة التأمينية في التأمينات التي تنشئ التزامات قصيرة‬
‫األمد ال تتعدى العام الواحد في أغلب األحيان‪ ،‬علما أن هذه الظاهرة تعاني منها كافة شركات‬
‫التأمين العاملة في السوق الفلسطيني‪ ،‬والتي تعاني من ظاهرة عدم موائمة االستثمارات مع‬
‫االلتزامات التأمينية من حيث اآلجال والسيولة‪ ،‬ومع ذلك‪ ،‬مقارنة بشركات التأمين التقليدية‪ ،‬فان‬
‫التحديات األخرى التي تواجهها شركات التكافل تتمثل في عدم تنوع خيارات االستثمار التي تتوافق‬
‫مع إحكام الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫ونضرب مثال آخر في قطاع التأجير التمويلي فيمكن أن تواجه شركة اإلجارة تحتية بعض التحديات‬
‫وهو احتياجاتها المتزايدة من التمويل ألغراض تمويل عقود اإلجارة المطلوبة‪ ،‬حيث ال تستطيع‬
‫الشركة االستمرار في تمويل العقود من خالل رأس المال والذي استفاد بشكل كبير‪ ،‬كما أنها ال‬
‫تستطيع التمويل من خالل االقتراض الربوي كونها شركة تعمل وفقا ألحكام الشريعة اإلسالمية‪.‬‬

‫وبالتالي فإن جميع هذه المؤسسات سواء المصارف اإلسالمية أو التأمين التكافلي أو شركة اإلجارة‬
‫تحتاج إلى أدوات تمويلية إسالمية االستمرار نشاطها والتوسع في أعمالها‪ ،‬ولعل من أهم هذه‬
‫األدوات الصكوك اإلسالمية‪ ،‬حيث توفر الصكوك اإلسالمية العالج الالزم للعديد من التحديات‬
‫التي تواجهها مؤسسات التمويل اإلسالمي ‪ ،‬سواء من حيث إصدار الصكوك بحيث تكون هذه‬
‫المؤسسات في المنشأة أو المصدرة للصكوك أو من حيث االستثمار والتداول في هذه الصكوك‪،‬‬
‫مما يشكل فرصة استثمارية مجدية لهذه المؤسسات ‪.‬‬

‫ومن ضمن المزايا التي قد توفرها الصكوك اإلسالمية للمؤسسات المالية تحديدا للمصارف‬
‫اإلسالمية التالي ‪:‬‬

‫‪ -‬إدارة السيولة‪ :‬وتعتبر هذه الميزة من أبرز التحديات التي تواجهها المصارف اإلسالمية‪ ،‬سواء‬
‫فائض السيولة أو نقصها‪.‬‬
‫ففي الحالة األولى تواجه المصارف اإلسالمية تحدي المفاضلة بين السيولة والربحية وكون‬
‫األدوات المتاحة لها أقل من تلك األدوات المتاحة للمصارف التقليدية من حيث الدخول في‬

‫‪35‬‬
‫عمليات السوق النقدية والدخول في القروض البينية ولعدد محدود من األيام أو حتى لليلة‬
‫واحدة‪ ،‬وبينما ال يستطيع المصرف التحكم في أمواله من حيث توظيف الفوائض النقدية‪ ،‬وتبقى‬
‫إمكانية تسيلها قائمة‪ ،‬لذلك للصكوك اإلسالمية إن توفر خيارات مناسبة لهذه البنوك‪ ،‬بشرط‬
‫إن يكون هناك سوق ثانوي لألوراق المالية اإلسالمية‪ ،‬خاصة األدوات التي تساعد في تحويل‬
‫هذه االستثمارات إلى نقد وسرعة تسيلها بتكلفة معقولة‪.‬‬
‫أما مشكلة نقص السيولة فتواجهها المصارف اإلسالمية بسبب اختالف طبيعة عملها عن‬
‫المصارف التقليدية وذلك كون المصرف اإلسالمي ال يستطيع في إطار المشاركة في الربح‬
‫والخسارة أن يسترد تمويله ما لم يصل المشروع إلى مرحلة اإلنتاج وتوليد األرباح‪ ،‬كون‬
‫االستثمار يكون على شكل أصول عينية يصعب تسييلها بسرعة‪ ،‬وبالتالي في حال وجود‬
‫الصكوك اإلسالمية يلجأ المصرف إلى تصكيك هذه االستثمارات‪ ،‬وبالتالي يمكن بيع هذه‬
‫الصكوك في السوق الثانوية والحصول على السيولة الالزمة‪ ،‬كما تتعرض المصارف اإلسالمية‬
‫األزمة السيولة‪ ،‬كون غالبية صيغ التمويل المستخدمة هي المرابحة ( صيغ التمويل القائمة‬
‫على أس اس الدين ) وهذه األصول ال يمكن تداولها ألنها ستكون من قبيل بيع الدين المحرم‬
‫شرعا ‪ ،‬وبالتالي تلجأ المصارف اإلسالمية إلى تنويع استثماراتها من خالل تفعيل صيغ‬
‫المشاركة والمضاربة واإلجارة ‪ ،‬والتي يمكن تصكيكها الحقا‪.‬‬
‫‪ -‬استخدام الصكوك كأداة مهمة في إدارة المخاطر التي تواجهها المؤسسات المالية‪ ،‬من‬
‫المعروف أن البنوك التقليدية تستخدم المشتقات في إدارة المخاطر التي تواجهها‪ ،‬إال أن هذه‬
‫المشتقات ال يمكن استخدامها من قبل المصارف والمؤسسات اإلسالمية‪ ،‬وبالتالي تأتي‬
‫الصكوك كبديل مالئم للمشتقات أمام المؤسسات المالية اإلسالمية في إدارة المخاطر وتوزيعها‪،‬‬
‫بحيث يمكن استخدام الصكوك اإلسالمية للقيام بدور بديل المقايضة أسعار الفائدة‬
‫‪ Currency Exchange Swap‬شريطة مراعاة األحكام والضوابط الشرعية‪.‬‬
‫‪ -‬استخدام الصكوك اإلسالمية في تفعيل االستثمار طويل األجل‪ ،‬حيث يمكن للمؤسسات المالية‬
‫اإلسالمية تحديد المصارف اإلسالمية وأن تعيد التوازن الستثماراتها من خالل توظيف األموال‬
‫المودعة لديها في صكوك استثمارية طويلة األجل‪ ،‬فليس من الضروري أن تقوم المصارف‬
‫بعمليات االستثمار المباشر لهذه األموال مثل عقود المشاركة وعقود االستصناع ‪ ،‬فوجود‬
‫الصك وك اإلسالمية ووجود مؤسسات متخصصة في استثمارها سوف يخفف عن المؤسسات‬
‫المالية اإلسالمية تكاليف ومخاطر الدخول المباشر في االستثمار في هذه المشروعات‪ ،‬كما‬
‫يخفف االستثمار من خالل الصكوك عبء متابعة المشروع وادارته طالما أن هناك جهة تتولى‬
‫توظيف هذه األموال وادارتها ومتابعتها ‪.‬‬

‫‪36‬‬
 ‫الفرع الثاني‬
‫الصورة االيجابية الناتجة عن إصدار الصكوك اإلسالمية في فلسطين‬
‫قد تمتد آثار الصكوك اإلسالمية إلى االقتصاد المحلي والبنوك اإلسالمية وأفراد المجتمع وفيما‬
‫يلي توضيحا لتلك اآلثار اإليجابية ‪:‬‬

‫أوال‪ :‬اآلثار االيجابية إلصدار الصكوك على االقتصاد المحلي‪:‬‬

‫يمكن بيان تلك اآلثار االيجابية على االقتصاد المحلي من خالل النقاط التالية ‪:‬‬

‫‪ -1‬المشاركة الحقيقية ألفراد المجتمع ومؤسساته المالية وشركاته في المشاريع الضخمة من خالل‬
‫جذب مدخراتهم وأوعيتهم االستثمارية إلى االستثمار في الصكوك‪.67‬‬
‫‪ -2‬إنشاء مشاريع حقيقة في مختلف النواحي الصناعية والتجارية والزراعية لتساعد في دفع عجلة‬
‫التنمية والمساعدة في تشغيل األيدي العاملة وتخفيف البطالة وتحقيق التقدم والرقي لألفراد‬
‫والمجتمع‪.‬‬
‫‪ -3‬تعتبر من األدوات الوقائية لالقتصاد من تبعات الريا وما يتبعه من الطبقية بين أفراد المجتمع‬
‫ومشاكل التضخم التي تضر باالقتصاد‪.‬‬
‫‪ -4‬إصدار الصكوك اإلسالمية وفق أحكام الشريعة اإلسالمية منذ بداية إصدارها إلى انتهاء أجلها‬
‫وااللتزام باألحكام الشرعية يعطيها درجة من األمان وتجنب الوقوع في الكوارث والهزات التي‬
‫‪68‬‬
‫تسببها األوراق المالية التقليدية مثل السندات‪.‬‬
‫‪ -5‬يشكل انتشار الصكوك اإلسالمية وتسابق العالم إلى إصدارها بدء مرحلة جديدة يتم فيها التحول‬
‫من االقتصاد الورقي ( سندات القرض‪ ،‬األدوات المالية التقليدية (إلى االقتصاد الحقيقي المرتبط‬
‫‪69‬‬
‫بالسلع والخدمات‪.‬‬
‫‪70‬‬
‫‪ -6‬طرح الصكوك يوسع ويثري األسواق المالية اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ -7‬صالحية الصكوك االستثمارية لعالج العجز في الموازنة العامة للدولة وذلك من خالل‬
‫‪71‬‬
‫التخفيف من آثار المديونية المتراكمة عبر السنوات والفوائد المستحقة على هذه المديونية‪.‬‬

‫‪ 67‬كمال الحطاب‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.25‬‬

‫‪ 68‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.28‬‬
‫‪69‬أسامة الجورية‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.122‬‬
‫‪ 70‬زياد الدماغ‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ودورها في دعم الموازنة العامة من منظور التمويل اإلسالمي‪) ،‬المجلد ‪ ،8‬العدد ‪ ،1‬مجلة اإلسالم‬
‫في أسيا‪ (2011،‬ص ‪.60-31‬‬
‫‪ 71‬سعود العنزي‪ ،‬الصكوك اإلسالمية‪ :‬ضوابطها وتطبيقاتها المعاصرة‪ ) ،‬رسالة دكتوراه‪ :‬كلية الشريعة‪ ،‬الجامعة األردنية‪ ،‬عمان ‪،‬‬
‫األردن‪ (2010 ،‬ص ‪.60‬‬

‫‪37‬‬
‫‪ -8‬الحفاظ على المدخرات الوطنية من الهجرة إلى الخارج طلبة لالستثمار وللحصول على عوائد‬
‫‪72‬‬
‫لهذه األموال‪.‬‬
‫‪ -9‬إصدار الصكوك ال يرتب على الدولة التزامات تجاه الممولين وذلك ألن الصكوك اإلسالمية‬
‫‪73‬‬
‫قائمة على مبدأ المشاركة في الغنم والغرم‪.‬‬
‫تلبي الصكوك اإلسالمية احتياجات الدولة في تمويل مشاريع البنية التحتية والتنموية بدال‬ ‫‪-10‬‬
‫‪74‬‬
‫من االعتماد على أدوات الدين العام وسندات الخزينة‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬اآلثار اإليجابية إلصدار الصكوك على البنوك اإلسالمية ‪:‬‬

‫فيما يلي بعض الجوانب االيجابية إلصدار الصكوك على البنوك اإلسالمية ‪:‬‬

‫‪ -1‬تمثل الصكوك اإلسالمية تنوعه واسعة في النشاط البنكي فتشمل صكوك المضاربة وصكوك‬
‫المرابحة وصكوك اإلجارة وصكوك المشاركة وغيرها ‪.‬‬
‫‪ -2‬وجود تنوع في آجال الصكوك ‪ ،‬فمنها صكوك قصيرة األجل ومنها صكوك متوسطة األجل‬
‫ومنها طويلة األجل‪ ،‬وبالتالي تحقق األهداف االستثمارية للباحثين عن عوائد‪.75‬‬
‫‪76‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪ -3‬تعد صيغة بديلة عن السندات في استثمار السيولة العالية لدى البنوك اإلسالمية‬
‫‪ -4‬تحرر الصكوك البنوك اإلسالمية من ضغوطات الودائع قصيرة األجل القابلة للسحب وذلك‬
‫بإمكانية تسييل هذه الصكوك عند الحاجة إلى األموال في السوق الثانوي‪.77‬‬
‫‪ -5‬تستخدم في استثمار السيولة العالية لدى البنوك اإلسالمية مما يزيد من ربحية هذه البنوك‬
‫وبالتالي ينعكس على ربحية المودعين وربحية السهم وبالتالي تزداد قدرة البنوك اإلسالمية على‬
‫استقطاب الودائع ويصبح مركزها التنافسي أفضل ‪.‬‬

‫‪72‬سعود العنزي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.61‬‬

‫‪73‬سعود العنزي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.61‬‬
‫‪ 74‬زياد الدماغ ‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪60-31‬‬
‫‪ 75‬زياد الدماغ ‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪60-31‬‬
‫‪ 76‬سعود العنزي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.58‬‬
‫‪ 77‬سعود العنزي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.60‬‬

‫‪38‬‬
 ‫الفصل الثالث‪:‬‬
‫التحليل اإلحصائي‬
‫مقدمة‪:‬‬

‫سيتم في هذا الفصل عرض مكونات أداة الدراسة المستخدمة في جمع البيانات‪ ،‬وتحليل البيانات‬
‫الديموغرافية لألفراد المجيبين على أسئلة االستبانة‪ ،‬ثم تحليل البيانات المتعلقة بمحاور الدراسة‬
‫(العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك في البنوك اإلسالمية )‪.‬‬

‫أداة الدراسة ‪:‬‬

‫قام الباحث بإعداد استبانه تقيس كافة متغيرات الدراسة‪ ،‬وتضمنت الستبانه بصورتها النهائية‬
‫جزئيين رئيسيين هما‪:‬‬

‫الجزء األول اشتمل على البيانات الديموغرافية لألفراد المجيبين على أسئلة االستبانة والمتمثلة في‬
‫تخصصاتهم العلمية‪ ،‬ومسماهم الوظيفي‪ ،‬ومؤهالتهم العلمية‪ ،‬وعدد سنوات خبرتهم في البنوك‬
‫اإلسالمية‪.‬‬

‫الجزء الثاني ‪ :‬اشتمل على البيانات المتعلقة بالعوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية‬
‫في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬والمتمثلة في‪ :‬العوامل االقتصادية والعوامل القانونية ‪.‬‬

‫‪ .1‬خصائص العينة‪:‬‬
‫‪ 1.1‬التخصص العلمي‪:‬‬

‫النسبة المئوية‬ ‫التكرار‬

‫‪4.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫محاسبة‬
‫‪25‬‬ ‫‪6‬‬ ‫إدارة أعمال‬
‫‪20.8‬‬ ‫‪5‬‬ ‫اقتصاد‬
‫‪33.3‬‬ ‫‪8‬‬ ‫علوم مالية ومصرفية‬
‫‪16.7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫أخرى‬
‫‪100‬‬ ‫‪24‬‬ ‫المجموع‬

‫يظهر الجدول السابق أن ‪ %4.2‬من عينة الدراسة يحملون تخصص علمي في المحاسبة‪ ،‬وحوالي‬
‫‪ %25‬من العينة يحملون تخصص إدارة األعمال‪ ،‬وتخصص االقتصاد بنسبة ‪ %20.8‬فيما بلغت‬

‫‪39‬‬
‫النسبة األكبر لتخصص العلوم المالية والمصرفية وبنسبة مئوية تقارب ‪ ،%33.3‬فيما كانت‬
‫التخصصات األخرى بنسبة ‪ ،%16.7‬وبالتالي فإن معظم التخصصات لدى العينة هي تخصصات‬
‫مالية وتجارية‪.‬‬

‫‪ 1.2‬المسمى الوظيفي‬

‫النسبة المئوية‬ ‫التكرار‬

‫‪4.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫مساعد مدير عام‬
‫‪41.7‬‬ ‫‪10‬‬ ‫مدير دائرة‬
‫‪12.5‬‬ ‫‪3‬‬ ‫مدير فرع‬
‫‪41.7‬‬ ‫‪10‬‬ ‫أخرى‬
‫‪100‬‬ ‫‪24‬‬ ‫المجموع‬

‫وفيما يتعلق في الوظائف التي يشغلها المجيبين على استبانه الدراسة‪ ،‬فقد كان من بنينهم مدير‬
‫عام بنسبة تشكل ‪ ،%4.2‬وبلغ عدد مدراء الدوائر الذين شاركو في اإلجابة حول فقرات االستبيان‬
‫‪ 10‬مدراء وبنسبة ‪ ،%41.7‬في حين بلغت النسبة لمدراء الفروع ‪ %12.5‬بواقع ‪ 3‬مدراء‪ ،‬ووظائف‬
‫أخرى بنسبة ‪ ،%41.7‬وبالتالي فإن أكثر من نصف العينة هي من المدراء والوظائف العيا‪.‬‬

‫‪ 1.3‬عدد سنوات الخبرة في مجال البنوك اإلسالمية‬

‫النسبة المئوية‬ ‫التكرار‬

‫‪16.7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫أقل من خمس سنوات‬
‫‪25‬‬ ‫‪6‬‬ ‫من ‪ 5‬سنوات إلى أقل من‬
‫‪ 10‬سنوات‬
‫‪45.8‬‬ ‫‪11‬‬ ‫من ‪ 10‬سنوات إلى أقل‬
‫من ‪ 15‬سنة‬
‫‪12.5‬‬ ‫‪3‬‬ ‫من ‪ 15‬سنة فأكثر‬
‫‪100‬‬ ‫‪24‬‬ ‫المجموع‬
‫وفيما يخص سنوات الخبرة لعينة الدراسة‪ ،‬فقد بلغت نسبة المشاركين في عينة الدراسة والذين لديهم‬
‫أقل من ‪ 5‬سنوات خبرة في مجال العمل في البنوك اإلسالمية حوالي ‪ ،%16.7‬ونسبة ‪%25‬‬
‫لسنوات الخبرة ما بين خمس سنوات وأقل من عشر سنوات‪ ،‬فيما كانت النسبة األكبر ‪ %45.8‬من‬

‫‪40‬‬
‫‪ 10‬سنوات إلى أقل من ‪ 15‬سنة وهذه نتيجة منطقية‪ ،‬حيث أن معظم المشاركين في االستبيان‬
‫من واقع تحليل الوظائف التي يشغلونها هم امن المدراء‪ ،‬وبالتالي من المتوقع أن تتجاوز سنوات‬
‫الخبرة ‪ 10‬سنوات‪ ،‬فيما بلغت النسبة لمن هم فوق ‪ 15‬سنة من الخبرة ‪.%12.5‬‬

‫‪ 1.4‬المؤهل العلمي‬

‫النسبة المئوية‬ ‫التكرار‬

‫‪4.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫دبلوم متوسط فما دون‬
‫‪62.5‬‬ ‫‪15‬‬ ‫بكالوريوس‬
‫‪29.2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫ماجستير‬
‫‪4.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫دكتوراه‬
‫‪100‬‬ ‫‪24‬‬ ‫المجموع‬

‫وفيما يتعلق بالمؤهل العلمي لعينة الدراسة‪ ،‬فقد بلغ نسبة من يحملون دبلوم متوسط فما دون‬
‫‪ ،%4.2‬والذين يحملون بكالوريوس ‪ ،%62.5‬فيما بلغت نسبة من يحملون الماجستير ‪،%29.2‬‬
‫و‪ %4.2‬من حاملي شهادة الدكتوراه‪ ،‬وبالتالي فإن معظم عينة الدراسة هم من حاملي شهادة‬
‫البكالوريوس‪.‬‬

‫‪ 1.5‬مدى المشاركة في اتخاذ الق اررات عند طرح البنك منتجات مصرفية جديدة ‪:‬‬

‫النسبة المئوية‬ ‫التكرار‬

‫‪20.8‬‬ ‫‪5‬‬ ‫دائماً‬
‫‪29.2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫غالباً‬
‫‪29.2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫أحياناً‬
‫‪16.7‬‬ ‫‪4‬‬ ‫ناد ارً‬
‫‪4.2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ال يتم على اإلطالق‬
‫‪100‬‬ ‫‪24‬‬ ‫المجموع‬

‫ويظهر تحليل المشاركة في اتخاذ الق اررات فيما يتعلق بطرح منتجات مصرفية جديدة في البنوك‬
‫اإلسالمية‪ ،‬تبين أن ‪ %20.8‬من عينة الدراسة دائما ما يشاركون في عملية اتخاذ القرار‪%29.7 ،‬‬

‫‪41‬‬
‫غالبا ما يشاركون في عملية اتخاذ القرار‪ ،%29.2 ،‬أحيانا يشاركون باتخاذ الق اررات‪%16.7 ،‬‬
‫فهم ناد ار ما يشاركون في اتخاذ الق اررات‪ ،‬وقط ‪ %4.2‬من عينة الدراسة ال يشاركون إطالقا في‬
‫عملية اتخاذ القرار‪ ،‬وبالتالي نستنج أن عينة الدراسة بشكل عام تساهم وتشارك في عملية اتخاذ‬
‫القرار عند طرح البنك منتجات مصرفية جديدة‪.‬‬

‫وفي إطار تحليل عينة الدراسة ووفقا لنتائج التحليل فإن عينة الدراسة لديها الخبرة والمؤهالت‬
‫العملية ومواقع اتخذا قرار تساهم باإلجابة على فقرات لالستبيان بمهنية عالية ومن المحتمل أن‬
‫تكون اإلجابات معبرة عن الواقع ودقيقة‪ ،‬وبالتالي من المتوقع التوصل لنتائج دقيقة‪.‬‬

‫‪ .2‬معامل الثبات‪: Cronbach's Alpha‬‬

‫‪Cronbach's Alpha‬‬ ‫عدد الفقرات‬ ‫المجال‬

‫‪.980‬‬ ‫‪12‬‬ ‫المحور األول‬
‫‪.960‬‬ ‫‪4‬‬ ‫المحور الثاني‬
‫‪.986‬‬ ‫‪16‬‬ ‫المحور األول والثاني‬

‫يظهر معامل كرونباخ الفا صدق وثبات االستبانة‪ ،‬ويظهر لدينا أن مصداقة وثبات االستبانة‬
‫عالي جداً‪ ،‬حيث بلغت قيمة معامل كرونباخ ألفا ‪ %98.6‬لكافة فقرات االستبانة‪،‬و‪ %98‬لفقرات‬
‫المحور األول‪ ،‬و‪ %96‬لفقرات المحور الثاني‪.‬‬

‫‪42‬‬
 ‫‪Scale: ALL VARIABLES Case Processing Summary‬‬

‫‪N‬‬ ‫‪%‬‬

‫‪Cases Valid‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪100.0‬‬

‫‪Excludeda‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪Total‬‬ ‫‪24‬‬ ‫‪100.0‬‬

‫‪a. Leastwise deletion based on all variables in the procedure.‬‬

‫‪Reliability Statistics‬‬

‫‪Cranach's‬‬
‫‪Alpha N of Items‬‬

‫‪.986‬‬ ‫‪16‬‬

‫‪ .3‬أثر العوامل االقتصادية والسياسية على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية‬
‫في فلسطين‬

‫‪ 1.3‬العوامل االقتصادية المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في‬

‫فلسطين‪:‬‬

‫‪43‬‬
‫االنحراف المعياري‬ ‫المتوسط‬ ‫الفقرة‬
‫‪0.6‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫تعتبر فترة االسترداد من المقاييس المهمة التي تستخدمها‬
‫البنوك اإلسالمية لتقييم االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪0.7‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫تعتبر الصكوك من البدائل االستثمارية لتوظيف السيولة‬
‫الفائضة لدى البنوك اإلسالمية ‪.‬‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫يساهم االستثمار في الصكوك في تحقيق دور البنوك‬
‫اإلسالمية في دفع عجلة التنمية االقتصادية ‪.‬‬
‫‪0.6‬‬ ‫‪1.7‬‬ ‫عند تقويم االستثمار في الصكوك يؤخذ بعين االعتبار مقدرة‬
‫هذا االستثمار على تنمية رأس المال‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫تستخدم البنوك اإلسالمية معدل العائد الداخلي كمؤشر على‬
‫جدوى االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪0.9‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫تقوم البنوك اإلسالمية بالمفاضلة بين العوائد المتوقعة من‬
‫االستثمار في الصكوك وبين المخاطر المحتملة لها‬
‫‪1.0‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫تقوم البنوك اإلسالمية قبل االستثمار في الصكوك بإعطاء‬
‫أولوية لكفاءة ومالءة الجهة المصدرة للصك‬
‫‪1.0‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫تؤثر نسبة العائد على المشروع المصدر مقابل صكوك على‬
‫قرار االستثمار فيها ‪.‬‬
‫‪0.7‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫تعتبر الصكوك من األدوات االستثمارية التي تتمتع بالقدرة‬
‫على تحويلها إلى نقد عند تعرض البنوك اإلسالمية ألزمات‬
‫سيولة ‪.‬‬
‫‪1.0‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫يتم مقارنة الربحية المتوقعة للصكوك مع تكلفة الفرصة‬
‫البديلة قبل االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪0.9‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫تؤدي الظروف االقتصادية إلى خلق سياسات استثمارية‬
‫متحفظة أو متفائلة لدى البنوك اإلسالمية عند استثمارها‬
‫في الصكوك ‪.‬‬
‫‪1.1‬‬ ‫‪2.1‬‬ ‫تعتمد البنوك اإلسالمية على مؤشر سعر الفائدة الصادر من‬
‫البنك المركزي عند اتخاذ قرار االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫معدل كافة الفقرات‬

‫‪44‬‬
‫يظهر الجدول السابق والمتعلق بتحليل فقرات المحور األول المتعلق بالعوامل االقتصادية المؤثرة‬
‫على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬حيث تم ترتيب الفقرات‪،‬‬
‫حسب المتوسط األكبر أهمية من ناحية درجة الموافقة‪ ،‬حيث كانت اإلجابة على الفقرة المتعلقة‬
‫باعتبار فترة االسترداد من المقاييس المهمة التي تستخدمها البنوك اإلسالمية لتقييم االستثمار في‬
‫الصكوك هي أعلى درجة من الموافقة بمعدل ‪ ،1.5‬بمعنى ما بيم موافق إلى حد كبير وموافق‪،‬‬
‫تليها اإلجابة على الفقرة المتعلقة باعتبار الصكوك من البدائل االستثمارية لتوظيف السيولة الفائضة‬
‫لدى البنوك اإلسالمية وبمتوسط بلغ ‪ ،%1.7‬وهو قريب من الدرجة ‪ 2‬والتي تعني الموافقة‪ ،‬كذلك‬
‫فإن الفقرة المتعلقة بمساهمة االستثمار في الصكوك في تحقيق دور البنوك اإلسالمية في دفع‬
‫عجلة التنمية االقتصادية بمتوسط أيضا ‪ ،1.7‬وهو ما يعني الموافقة على دور الصكوك في دفع‬
‫عجلة التنمية االقتصادية‪ ،‬كذلك الحال فيما يخص األخذ بعين االعتبار عند تقويم االستثمار في‬
‫الصكوك مقدرة هذا االستثمار على تنمية رأس المال بمتوسط حسابي ‪ 1.7‬وهو م يدلل على‬
‫الموافقة‪ ،‬وكانت اإلجابات بمتوسط ‪ 1.8‬فيما يتعلق باستخدام البنوك اإلسالمية لمعدل العائد‬
‫الداخلي كمؤشر على جدوى االستثمار في الصكوك‪ ،‬وهو ما يعني الموافقة على ذلك‪ ،‬وحصلت‬
‫الفقرة المتعلقة بقيام البنوك اإلسالمية قبل االستثمار في الصكوك بإعطاء أولوية لكفاءة ومالءة‬
‫الجهة المصدرة للصكوك على متوسط ‪ 1.9‬وهو ما يعني الموافقة‪ ،‬حيث يقرب من الدرجة ‪ 2‬والتي‬
‫تعني الموافقة‪ ،‬وقد كانت اإلجابة حول الفقه التالية (تؤثر نسبة العائد على المشروع المصدر مقابله‬
‫صكوك على قرار االستثمار فيها) بمتوسط ‪ 2‬وهو ما يعني الموافقة بشكل كامل على هذه الفقرة‪،‬‬
‫وكذلك الحال في اعتبار أن الصكوك من األدوات االستثمارية التي تتمتع بالقدرة على تحويلها إلى‬
‫نقد عند تعرض البنوك اإلسالمية ألزمات سيولة‪ ،‬حيث كان متوسط اإلجابة أيضا ‪ 2‬وهو ما يعني‬
‫الموافقة‪ ،‬كما حصلت الفقرة الخاصة بمقارنة الربحية المتوقعة للصكوك مع تكلفة الفرصة البديلة‬
‫قبل االستثمار في الصكوك أيضا على درجة ‪ 2‬وهو ما يعني الموافقة‪ ،‬كذلك فإن المستجيبين قد‬
‫أبدو وموافقة أيضا على أن الظروف االقتصادية تؤدي إلى خلق سياسات استثمارية متحفظة أو‬
‫متفائلة لدى البنوك اإلسالمية عند استثمارها في الصكوك‪ ،‬كذلك الموافقة (متوسط بقيمة (‪2.1‬‬
‫على أن البنوك اإلسالمية تعتمد على مؤشر سعر الفائدة الصادر من البنك المركزي عند اتخاذ‬
‫قرار االستثمار في الصكوك‪.‬‬

‫ويظهر المعدل العام لهذا المحور قيمة ‪ 1.8‬وهو ما يعني الموافقة والتأكيد على وجود أثر للعوامل‬
‫االقتصادية على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪.‬‬

‫‪45‬‬
 ‫‪ 2.3‬العوامل القانونية المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في‬
‫فلسطين‪:‬‬

‫االنحراف المعياري‬ ‫المتوسط‬ ‫الفقرة‬

‫‪1.0‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫وجود قانون صكوك التمويل اإلسالمي من األدوات التي‬
‫تساعد على انتشار فكرة الصكوك داخل المجتمع ‪.‬‬
‫‪0.7‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫إن معاملة قانون البنوك الفلسطينية للبنوك اإلسالمية نفس‬
‫معاملة البنوك التقليدية فيما يتعلق بالسيولة يؤثر على حجم‬
‫االستثمار في الصكوك لدى البنوك اإلسالمية‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫يسهم قانون الشركات الفلسطيني في تشجيع االستثمار في‬
‫الصكوك من خالل تأسيس الشركة ذات الغرض الخاص‬
‫والتي تأخذ دور الوسيط بين المصدر والمستثمر للصكوك ‪.‬‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫يعتبر قانون البنوك من التشريعات التي تؤثر على حجم‬
‫االستثمار في الصكوك‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪1.9‬‬ ‫معدل كافة الفقرات‬

‫يظهر الجدول السابق والمتعلق بتحليل فقرات المحور الثاني المتعلق العوامل القانونية المؤثرة على‬
‫استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬حيث تم ترتيب الفقرات‪،‬‬
‫حسب المتوسط األكبر أهمية من ناحية درجة الموافقة‪ ،‬حيث كانت اإلجابة على الفقرة المتعلقة‬
‫وجود قانون صكوك التمويل اإلسالمي من األدوات التي تساعد على انتشار فكرة الصكوك داخل‬
‫المجتمع هي أعلى درجة من الموافقة بمعدل ‪ ،1.9‬وهو ما يؤكد على ضرورة توفير إطار قانوني‬
‫خاص بالصكوك اإلسالمية‪ ،‬تليها اإلجابة على الفقرة المتعلقة بمعاملة قانون البنوك الفلسطينية‬
‫للبنوك اإلسالمية نفس معاملة البنوك التقليدية فيما يتعلق بالسيولة والذي يؤثر على حجم االستثمار‬
‫في الصكوك لدى البنوك اإلسالمية‪ ،‬حيث أبدو المشاركين في اإلجابة على عينة الدراسة مواقيتهم‬
‫لهذه الفقرة (بمتوسط ‪ )1.9‬مما يعتبر ذلك إشكالية قانونية يستوجب معالجتها‪ ،‬وهو قريب من‬
‫الدرجة ‪ 2‬والتي تعني الموافقة‪ ،‬كذلك فإن الفقرة المتعلقة بمساهمة قانون الشركات الفلسطيني في‬

‫‪46‬‬
‫تشجيع االستثمار في الصكوك من خالل تأسيس الشركة ذات الغرض الخاص والتي تأخذ دور‬
‫الوسيط بين المصدر والمستثمر للصكوك‪ ،‬قد حصلت على متوسط بقيمة ‪ ،2‬وهو ما يعني الموافقة‬
‫على مساهمة قانون الشركات الفلسطيني في تشجيع االستثمار‪ ،‬كما ووافق المشاركون في اإلجابة‬
‫على عينة الدراسة على اعتبار قانون البنوك من التشريعات التي تؤثر على حجم االستثمار في‬
‫الصكوك حيث كان متوسط اإلجابة قيمة ‪.2‬‬

‫ويظهر المعدل العام لهذا المحور قيمة ‪ 1.9‬وهو ما يعني الموافقة والتأكيد على وجود أثر للعوامل‬
‫السياسية على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪.‬‬

‫‪ 3.3‬عوامل أخرى لها تأثير استخدام الصكوك كاده استثمارية في البنوك اإلسالمية في‬
‫فلسطين‪:‬‬

‫ويعتقد المجيبين على استبانه الدراسة أن للعوامل التالية أيضا أثر على استخدام الصكوك كاده‬
‫استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪:‬‬

‫‪ .1‬عدم وجود كفاءات وخبرات عملية في مجال الصكوك‪.‬‬

‫‪ .2‬درجة مخاطر الجهة المصدرة لهذه الصكوك وذلك حسب وكاالت التصنيف العالمية‬
‫‪. Moody’s and Fitch‬‬

‫‪ .3‬درجة المخاطر للدولة التي تقع فيها الشركة المصدرة لهذه الصكوك‪.‬‬

‫‪ .4‬عملة إصدار هذه الصكوك والتذبذب في سعر الصرف‪.‬‬

‫كما ويرى بعض المجيبين على االستبيان أن االستعانة بخبرات البنوك اإلسالمية الخليجية‬
‫ستساهم في تقليل مخاطر االستثمار في الصكوك‪.‬‬

‫اختبار ‪:one sample T-test‬‬

‫العوامل االقتصادية واستخدام الصكوك كأداة استثمارية‪:‬‬

‫الجدول أدناه يظهر نتائج اختبار ‪ one sample T-test‬فيما يخص العوامل االقتصادية وأثرها‬
‫على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬حيث بلغ متوسطها‬
‫‪ 1.8‬وهو ما يعني الموافقة على أن العوامل االقتصادية وتؤثر على استخدام الصكوك اإلسالمية‬

‫‪47‬‬
 ‫في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪ ،‬وسيم مقارنتنا من ناحية إحصائية مع الدرجة ‪ 2‬وهي تعني‬
‫الموافقة‪ ،‬وتظهر المعنوية اإلحصائية قيمة ‪ 0.257‬وهي أكبر من ‪ )P-value( ،%5‬أعلى من‬
‫‪ %5‬وبالتالي فإننا نقبل الفرض الذي ينص على عدم وجود اختالف وفروق في المتوسط الحسابي‬
‫عن قيمة ‪ ،2‬وبالتالي يوجد أثر ذو داللة إحصائية للعوامل االقتصادية على استخدام الصكوك‬
‫كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين عند مستوى الداللة اإلحصائية ‪.%5‬‬

‫‪One-Sample Statistics‬‬

‫‪Std.‬‬ ‫‪Std. Error‬‬

‫‪N‬‬ ‫‪Mean‬‬ ‫‪Deviation‬‬ ‫‪Mean‬‬

‫العوامل‪.‬االقتصادية‬ ‫‪24‬‬ ‫‪1.8220‬‬ ‫‪.75036‬‬ ‫‪.15317‬‬

‫‪One-Sample Test‬‬

‫‪Test Value = 2‬‬

‫‪95% Confidence Interval‬‬

‫‪of the Difference‬‬
‫‪Sig.‬‬ ‫‪(2-‬‬ ‫‪Mean‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪df‬‬ ‫)‪tailed‬‬ ‫‪Difference‬‬ ‫‪Lower‬‬ ‫‪Upper‬‬

‫‪ -1.162‬العوامل‪.‬االقتصادية‬ ‫‪23‬‬ ‫‪.257‬‬ ‫‪-.17803‬‬ ‫‪-.4949‬‬ ‫‪.1388‬‬

‫العوامل القانونية واستخدام الصكوك كأداة استثمارية‪:‬‬

‫تظهر نتائج التحليل أدناه والمتعلقة باختبار العوامل السياسية وأثرها على استخدام الصكوك كأداة‬
‫استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين ‪ ،‬حيث بلغ متوسطها ‪ 1.9‬وهو ما يعني الموافقة على‬
‫أن العوامل السياسية تؤثر على استخدام الصكوك اإلسالمية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‪،‬‬

‫‪48‬‬
 ‫وسيم مقارنتنا من ناحية إحصائية مع الدرجة ‪ 2‬وهي تعني الموافقة‪ ،‬من خالل اختبارات للعينة‬
‫الواحدة ‪ One-Sample T-Test‬وتظهر المعنوية اإلحصائية قيمة ‪ 0.747‬وهي أكبر من‬
‫‪ )P-value( ،%5‬أعلى من ‪ %5‬وبالتالي فإننا نقبل الفرض الذي ينص على عدم وجود اختالف‬
‫وفروق في المتوسط الحسابي عن قيمة ‪ ،2‬وبالتالي يوجد أثر ذو داللة إحصائية للعوامل السياسية‬
‫على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين عند مستوى الداللة‬
‫اإلحصائية ‪.%5‬‬

‫‪One-Sample Statistics‬‬

‫‪Std. Std.‬‬ ‫‪Error‬‬

‫‪N‬‬ ‫‪Mean‬‬ ‫‪Deviation‬‬ ‫‪Mean‬‬

‫العوامل‪.‬السياسية‬ ‫‪24‬‬ ‫‪1.9479‬‬ ‫‪.78012‬‬ ‫‪.15924‬‬

‫‪One-Sample Test‬‬

‫‪Test Value = 2‬‬

‫‪95% Confidence Interval‬‬

‫‪of the Difference‬‬
‫‪Sig.‬‬ ‫‪(2-‬‬ ‫‪Mean‬‬
‫‪t‬‬ ‫‪df‬‬ ‫)‪tailed‬‬ ‫‪Difference‬‬ ‫‪Lower‬‬ ‫‪Upper‬‬

‫العوامل‪.‬السياسية‬ ‫‪-.327‬‬ ‫‪23‬‬ ‫‪.747‬‬ ‫‪-.05208‬‬ ‫‪-.3815‬‬ ‫‪.2773‬‬

‫‪49‬‬
 ‫الفصل الرابع‪:‬‬
‫النتائج والتوصيات‬
‫أوالً‪ :‬النتائج‬

‫في ضوء التحليالت النظرية والعملية لنتائج الدراسة تم التوصل إلى النتائج التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬ال تقوم المؤسسات المصرفية اإلسالمية في فلسطين بإصدار الصكوك اإلسالمية و تتخوف‬
‫من إصدارها و يعود هذا التخوف إلى عدم وجود قدرة فنية وخبرة كافية للعمل في هذه الصناعة‬
‫المالية ‪.‬‬

‫‪ .2‬ضعف الوعي الثقافي لدى الجمهور الفلسطيني بماهية الصكوك اإلسالمية وأنواعها وطبيعتها‬
‫وأهميتها‬

‫‪ .3‬ال تساعد البيئة التنظيمية في المؤسسات المصرفية اإلسالمية العاملة في فلسطين على إصدار‬
‫و تداول الصكوك و أن نظام المؤسسة ال يسهل إصدارها حيث ال توجد سياسات و أهداف واضحة‬
‫إلصدار تلك الصكوك ‪.‬‬

‫‪ . 4‬عدم وجود حوافز داخلية مشجعة في المصارف اإلسالمية األمر الذي يعمل على إحجام‬
‫العاملين في تلك المصارف عن السعي نحو تطوير األداء التمويلي في النظام المصرفي اإلسالمي‬
‫في فلسطين ‪.‬‬

‫‪ .5‬غياب الوضوح االقتصادي والظروف البيئية المحيطة باالقتصاد الوطني الفلسطيني يؤدي إلى‬
‫إحجام المستثمرين وتخوفهم من االستثمار في الصكوك اإلسالمية ‪.‬‬

‫‪ .6‬هناك تخوف من قبل المصارف والمستثمرين من قدرة الصكوك اإلسالمية في المساهمة في‬
‫تغطية االحتياجات التمويلية للمشاريع االستثمارية‬

‫‪ .7‬تعتبر مخاطرة الصكوك اإلسالمية مرتفعة مقارنة بأدوات االستثمار التقليدية حيث أن إصدار‬
‫الصكوك اإلسالمية ال ينسجم مع الظروف االقتصادية الحالية بسبب الحاجة الكبيرة لدى‬
‫المشروعات للحصول على األصول المتطورة وألن إصدار الصكوك اإلسالمية يتطلب مستثمرين‬
‫يتمتعون بمالءة مالية كافية ‪.‬‬

‫‪ .8‬ال تساهم التشريعات والقوانين الفلسطينية في تسهيل وتشجيع إصدار الصكوك اإلسالمية‬
‫بسبب غياب البيئة القانونية والتشريعية المناسبة إلصدارها بالرغم من أن الوسط التشريعي والقانوني‬

‫‪50‬‬
‫يمتلك القدر الكافي من الكفاءات والخبرات التي تؤهله لتنظيم عمليات إصدار القوانين التي تنظم‬
‫عمل الصكوك اإلسالمية ‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬التوصيات‬

‫في ضوء النتائج التي توصلت إليها الدراسة نورد فيما يلي أهم توصياتها ‪:‬‬

‫‪ .1‬على المؤسسات المصرفية اإلسالمية العاملة في فلسطين البدء في السعي نحو تطوير‬
‫آليات اإلصدار الصكوك اإلسالمية وبذل الجهود الحثيثة من جانب المهتمين و المشرفين‬
‫للعمل على جذب المستثمرين لهذه األداة التمويلية‪.‬‬
‫‪ .2‬ضرورة االهتمام والعمل على نشر الثقافة التمويلية المتعلقة بإصدار الصكوك اإلسالمية‬
‫وتوفير التدريب الالزم للتعامل بهذه الصيغة من التمويل و ذلك بالنظر إلى دورها اإليجابي‬
‫في تطوير و توفير التمويل الالزم للمشاريع االقتصادية ‪.‬‬
‫‪ .3‬ضرورة العمل على عقد المؤتمرات والندوات وورش العمل وجميع الفعاليات التي تساهم‬
‫في توعية الجمهور بأهمية التعامل بالصكوك اإلسالمية و توافقها مع الشريعة اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ .4‬على الهيئات التشريعية و القانونية إعداد و إقرار قانون ينظم عملية إصدار الصكوك‬
‫اإلسالمية وتداولها و إطفاؤها‪ ،‬ووضع هذه القوانين حيز التنفيذ لضمان حقوق وواجبات‬
‫أطراف هذه العملية التمويلية و تسهيل التداول لهذه الصكوك حيث يمثل اإلطار التشريعي‬
‫عامال حيوية للبدء في إصدار الصكوك اإلسالمية‪ ،‬نظ ار لما يوفره من حماية وضبط‬
‫للمعامالت وارساء لألعراف المتعلقة بها واستقرارها‪.‬‬
‫‪ .5‬على الجهات التشريعية تحفيز المصارف اإلسالمية إلصدار الصكوك عبر توفير حزمة‬
‫من اإلعفاءات الضريبية للمصارف اإلسالمية التي ترغب في إصدار تلك الصكوك‪.‬‬
‫تأهيل متخصصين ومهنيين متميزين بالمعرفة والمهارة األساسية والرؤية الشرعية من‬ ‫‪.6‬‬
‫خالل برامج أكاديمية معتمدة تمكنهم من توعية الجمهور و المصارف بأهمية و دور‬
‫إصدار الصكوك وتداولها ‪.‬‬
‫ضرورة االستفادة من تجارب المصارف اإلسالمية في الدول التي قامت بإصدار تلك‬ ‫‪.7‬‬
‫الصكوك واألخذ بعين االعتبار الصعوبات و المخاطر التي واجهتها عمليات إصدارها ‪.‬‬
‫‪ .8‬العمل على تشجيع البيئة االستثمارية في مجال الصكوك اإلسالمية في األردن لما لها من‬
‫تأثير إيجابي على دعم االقتصاد الوطني‪.‬‬

‫‪51‬‬
‫‪ .9‬تطوير أدوات جديدة الستثمار السيولة الفائضة في البنوك اإلسالمية ومحاولة إيجاد بدائل‬
‫جديدة لتوظيف هذه السيولة‪ .‬إيجاد أسواق مالية ملتزمة بالضوابط الشرعية إلنجاح التعامل‬
‫بالمنتجات االستثمارية اإلسالمية الحديثة ومنها الصكوك اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ .10‬العمل على متابعة إصدار القوانين الخاصة لحماية أطراف التعامل في الصكوك اإلسالمية‬
‫وبالتالي تدعيم أدوات التمويل اإلسالمي عموما‪ .‬أن تتوافق إصدارات الصكوك اإلسالمية‬
‫مع معايير المحاسبة الدولية ومعايير المحاسبة للمؤسسات المالية اإلسالمية‪.‬‬
‫‪ .11‬العمل على تشكيل وكاالت تصنيف ائتمانية متخصصة بالمنتجات المتوافقة مع أحكام‬
‫الشريعة اإلسالمية‪ .‬زيادة الترويج والتسويق للصكوك اإلسالمية من قبل الحكومة‬
‫والمؤسسات المالية لما اللصكوك من فوائد للمجتمع‪.‬‬

‫‪52‬‬
 ‫الفصل الخامس‪:‬‬
‫المصادر و المراجع‬

‫‪ -‬ابراهبم القنيني‪ ،‬العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك‬
‫اإلسالمية في األردن‪) ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬الجامعة الهاشمية‪ ،‬األردن‪.(2014 ،‬‬
‫‪ -‬إبراهيم‪ ،‬سليمان عبد الفتاح القنيني‪" ،‬العوامل المؤثر على استخدام الصكوك كأداة‬
‫استثمارية في البنوك اإلسالمية في األردن‪ ،‬رسالة ماجستير‪ ،‬الجامعة الهاشمية‪،‬‬
‫األردن‪. 2014 ،‬‬
‫‪ -‬أسامة الجورية‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ودورها التنموي في االقتصاد‪) ،‬رسالة ماجستير‪:‬‬
‫معهد الدعوة الجامعي للدراسات اإلسالمية‪ ،‬لبنان‪.(2009 ،‬‬
‫‪ -‬جمعية البنوك الفلسطينية‪ ،‬أرقام مصرفية‪ :‬أداء المقارن للبنوك‪.2019-2018 ،‬‬
‫‪ -‬جمعية البنوك الفلسطينية‪ ،‬دراسات مصرفية‪.2016 ،‬‬
‫‪ -‬جمعية البنوك‪ ،‬تقرير القطاع المصرفي الفلسطيني‪. 2019 ،‬‬
‫‪ -‬الجورية‪ ،‬أسامة‪ ،‬صكوك االستثمار ودورها التنموي في االقتصاد‪ ،‬رسالة ماجستير‪،‬‬
‫معهد الدعوة الجامعي للدراسات اإلسالمية‪ ،‬لبنان‪. 2009 ،‬‬
‫‪ -‬زياد الدماغ‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ودورها في دعم الموازنة العامة من منظور التمويل‬
‫اإلسالمي‪) ،‬المجلد ‪ ،8‬العدد ‪ ،1‬مجلة اإلسالم في أسيا‪.(2011،‬‬
‫‪ -‬سامح كامل الغزالي‪ ،‬معوقات إصدار الصكوك اإلسالمية كأداة لتمويل المشروعات‬
‫االقتصادية – دراسة تطبيقية على المؤسسات المصرفية العاملة في فلسطين‪) ،‬رسالة‬
‫ماجستير‪،‬جامعة اإلسالمية‪ ،‬غزة‪.(2015 ،‬‬
‫‪ -‬سعود العنزي‪ ،‬الصكوك اإلسالمية‪ :‬ضوابطها وتطبيقاتها المعاصرة‪) ،‬رسالة دكتوراه‪:‬‬
‫كلية الشريعة‪ ،‬الجامعة األردنية‪ ،‬عمان ‪ ،‬األردن‪.(2010 ،‬‬
‫‪ -‬سليمان ناصر و بن زيد‪ ،‬إدارة مخاطر الصكوك اإلسالمية الحكومية‪ :‬دراسة تطبيقية‬
‫على الصكوك الحكومية السودانية‪) ،‬ورقة بحثية مقدمة لمؤتمر الدولي الخامس حول‬
‫الصيرفة اإلسالمية‪ ،‬البنك المركزي األردني‪ ،‬المعهد اإلسالمي للبحوث‪ ،‬األردن‪،‬‬
‫‪.) 2012‬‬
‫‪ -‬صالح فياض‪ ،‬العبابنة‪ ،‬علي‪ ،‬الصكوك وأثرها على الواقع التطبيقي للعمل المصرفي‬
‫اإلسالمي في األردن من وجهة نظر مصرفي‪) ،‬بحث مقدم لمؤتمر الصكوك اإلسالمية‬
‫وأدوات التمويل اإلسالمي‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬إربد‪ ،‬األردن‪.(2013 ،‬‬

‫‪53‬‬
‫‪ -‬الغالي بن إبراهيم‪ ،‬أبعاد القرار التمويلي واالستثماري في البنوك اإلسالمية‪) ،‬ط‪ ،1‬دار‬
‫النفائس للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان ‪ ،‬األردن‪.(2011 ،‬‬
‫‪ -‬فياض‪ ،‬صالح والعبابنة‪ ،‬علي‪ ،‬الصكوك وأثرها على الواقع التطبيقي للعمل المصرفي‬
‫اإلسالمي في األردن من وجهة نظر مصرفية‪ ،‬بحث مقدم لمؤتمر الصكوك اإلسالمية‬
‫وأدوات التمويل اإلسالمي‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬األردن‪.2013 ،‬‬
‫‪ -‬قتتيبة العاني‪ ،‬نمو الصكوك اإلسالمية بين التيسير الكمي والتحفيز النوعي‪) ،‬بحث‬
‫مقدم لمؤتمر الصكوك اإلسالمية وأدوات التمويل اإلسالمي‪ ،‬جامعة اليرموك‪ ،‬إربد‪،‬‬
‫األردن‪.(2013 ،‬‬
‫‪ -‬كمال حطاب‪ ،‬الصكوك اإلسالمية والتحديات المعاصرة‪) ،‬بحث مقدم لمؤتمر‬
‫المصارف اإلسالمية بين الواقع والمأمول‪ ،‬دائرة الشؤون اإلسالمية والعمل الخيري‪،‬‬
‫دبي‪ ،‬اإلمارات العربية المتحدة‪.(2009 ،‬‬
‫‪ -‬محمد العجلوني و الحالق‪ ،‬دراسة الجدوى االقتصادية وتقييم المشروعات‪ ،‬دار‬
‫اليازوري العلمية للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.2010 ،‬‬
‫‪ -‬محمد‪ ،‬الشريف‪ ،‬الضوابط الشرعية للتوريق والتداول لألسهم والحصص والصكوك‪،‬‬
‫بحث مقدم لمنظمة المؤتمر اإلسالمي‪ ،‬مجلس مجمع الفقه الدولي‪ ،‬اإلمارات العربية‬
‫المتحدة‪.2009 ،‬‬
‫‪ -‬محمد‪ ،‬حسام الدين عبد الوهاب‪ ،‬تطبيقات الصكوك اإلسالمية في المصارف‬
‫السودانية‪ ،‬مجلة الدراسات المالية والمصرفية‪ ،‬مجلد ‪ ،21‬عدد ‪. 2013 ،1‬‬
‫‪ -‬المعجم الوسيط‪) ،‬ط‪ ،1‬مكتبة الشروق الدولية‪ ،‬مجمع اللغة العربية‪ ،‬القاهرة‪ ،‬مصر‪،‬‬
‫‪.(2004‬‬
‫‪ -‬المعيار الشرعي رقم ‪ 17‬والصادر بتاريخ ‪ 8‬أيار من العام ‪ ،2003‬هيئة المحاسبة‬
‫والمراجعة للمؤسسات اإلسالمية ‪.AAOIFI‬‬
‫‪ -‬ناصر‪ ،‬سليمان وبن زيد‪ ،‬ربيعه‪ ،‬إدارة مخاطر الصكوك اإلسالمية الحكومية‪ :‬دراسة‬
‫تطبيقية على الصكوك الحكومية السودانية‪ ،‬البنك المركزي األردني والمعهد اإلسالمي‬
‫للبحوث بجدة‪ ،‬األردن‪. 2012 ،‬‬
‫‪ -‬نبيل سمور‪ ،‬سوق األوراق المالية اإلسالمية بين النظرية والتطبيق‪ ،‬دراسة حالة سوق‬
‫المال اإلسالمي في ماليزيا‪) ،‬رسالة ماجستير‪ :‬الجامعة اإلسالمية‪ ،‬غزة‪.(2007 ،‬‬
‫‪ -‬هيئة األوراق المالية األردنية‪./https://jsc.gov.jo ،‬‬
‫‪ -‬هيئة األوراق المالية الماليزية‪./https://www.sc.com.my ،‬‬

‫‪54‬‬
 ‫‪ -‬هيئة األوراق المالية الماليزية‪ ،‬اللجنة االستشارية الشرعية‪.‬‬
‫‪ -‬هيئة المحاسبة والمراجعة المالية اإلسالمية‪ ،‬المعايير الشرعية للمؤسسات المالية‬
‫اإلسالمية‪ ،‬البحرين‪.2003 ،‬‬
‫‪ -‬هيئة سوق رأس المال الفلسطينية‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ومتطلبات تعزيز دورها في‬
‫تنمية االقتصاد الفلسطيني‪. 2017 ،‬‬
‫‪ -‬هيئة سوق رأس المال‪ ،‬الصكوك اإلسالمية ومتطلبات تعزيز دورها في تنمية االقتصاد‬
‫الفلسطيني‪.2017 ،‬‬

‫‪- Islamic Financial Service Industry, stability report, IFSB, May 2017.‬‬
‫‪- Islamic Finance in Palestine, Analysis and Recommendation, Ken‬‬
‫‪Dorph, ESAF Project.USAID, 2012.‬‬

‫‪55‬‬
 ‫مالحق الدراسة‪:‬‬

‫االستبانة‬

‫السادة المديرين في البنوك اإلسالمية في فلسطين المحترمين‬

‫السالم عليكم ورحمة اهلل وبركاته ‪ ،‬وبعد ‪...‬‬

‫يقوم الباحث بإعداد دراسة الستكمال متطلبات الحصول على درجة الماجستير في القانون‬
‫واالقتصاد بعنوان ‪ " :‬العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية‬
‫في فلسطين " ‪ .‬ونظ ار لما تتمتعون به من خبرة علمية وعملية ‪ ،‬أرجو التكرم باإلجابة على فقرات‬
‫اإلستبانة والتي تقيس العوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية ‪ ،‬والتي ستمكن البنوك‬
‫اإلسالمية في فلسطين من إضافة منتجات استثمارية جديدة تتوافق مع أحكام الشريعة اإلسالمية ‪،‬‬
‫مع التكرم بمراعاة الدقة واعطاء اإلستبانة الوقت واالهتمام الالزمين ‪ -‬كما هو عهدنا بكم ‪ -‬من‬
‫أجل التوصل إلى نتائج دقيقة ومفيدة لتحقيق أهداف الدراسة والخروج بالتوصيات لوضع الحلول‬
‫المناسبة ‪.‬‬

‫علما بأن إجاباتكم ستعامل بسرية تامة ولن تستخدم إال ألغراض البحث العلمي ‪ ،‬وأعدكم بتزويدكم‬
‫بنتائج هذه الدراسة إذا رغبتم في ذلك حيث سأرسلها عن طريق البريد اإللكتروني الذي ستزودوني‬
‫به ‪.‬‬

‫‪56‬‬
 ‫شاك ار لكم حسن تعاونكم‬

‫الباحث‪ /‬براء نتشه‬

‫الجزء األول ‪ :‬البيانات الديموغرافية لألفراد المجيبين على أسئلة االستبانة ‪:‬۔‬

‫يرجى التكرم بوضع دائرة حول رقم اإلجابة المناسبة ‪:‬۔‬

‫( أ )‪.‬التخصص العلمي ‪:‬۔‬

‫‪.5‬‬ ‫‪ .4‬مالية ومصرفية‬ ‫‪ .3‬اقتصاد‬ ‫‪ .2‬إدارة أعمال‬ ‫‪ .1‬محاسبة‬

‫أخرى ( يرجى ذكرها‪) ............‬‬

‫( ب ) ‪ .‬المسمى الوظيفي ‪:‬۔‬

‫‪ .4‬مدير فرع‬ ‫‪ .3‬مدير دائرة‬ ‫‪ .2‬مساعد مدير عام‬ ‫‪ .1‬مدير عام‬

‫‪ .5‬أخرى ( يرجى ذكرها‪) ............‬‬

‫( ج ) ‪ .‬عدد سنوات خبرتكم في مجال البنوك اإلسالمية ‪:‬۔‬

‫‪ .3‬من ‪ 10‬سنوات‬ ‫‪ .2‬من ‪ 5‬سنوات إلى أقل من ‪ 10‬سنوات‬ ‫‪ .1‬أقل من ‪ 5‬سنوات‬

‫إلى أقل من ‪ 15‬سنة ‪ 15.4‬سنة فأكثر‬

‫( د ) ‪ .‬المؤهل العلمي ‪:‬۔‬

‫‪. 4‬دكتوراه‬ ‫‪ .3‬ماجستير‬ ‫‪ .2‬بكالوريوس‬ ‫‪ .1‬دبلوم متوسط فما دون‬

‫( ه )‪ .‬مدى مشاركتك في اتخاذ الق اررات عند طرح البنك منتجات مصرفية جديدة ‪:‬‬
‫‪ .5‬ال يتم على اإلطالق‬ ‫‪ .4‬ناد ار‬ ‫‪ .3‬أحيانا‬ ‫‪ .2‬غالبا‬ ‫‪ .1‬دائما‬

‫الجزء الثاني ‪ :‬البيانات المتعلقة بالعوامل المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية‬
‫في فلسطين ‪:‬‬

‫يرجى التكرم بوضع إشارة ( ‪ ) 7‬أمام درجة موافقتكم لكل عبارة من العبارات التالية ‪:‬‬

‫‪57‬‬
 ‫درجات الموافقة‬
‫اعتراض‬ ‫غير‬ ‫موافق إلى حد‬
‫بشدة‬ ‫موافق‬ ‫محايد‬ ‫موافق‬ ‫كبير جدا‬ ‫العبارات‬
‫العوامل االقتصادية المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‬
‫تعتمد البنوك اإلسالمية على مؤشر سعر‬
‫الفائدة الصادر من البنك المركزي عند اتخاذ‬
‫قرار االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪ .‬تؤثر نسبة العائد على المشروع المصدر‬
‫مقابله صكوك على قرار االستثمار فيها ‪.‬‬
‫تعتبر فترة االسترداد من المقاييس المهمة‬
‫التي تستخدمها البنوك اإلسالمية لتقييم‬
‫االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫‪ .‬تستخدم البنوك اإلسالمية معدل العائد‬
‫الداخلي كمؤشر على جدوى االستثمار في‬
‫الصكوك ‪.‬‬
‫يساهم االستثمار في الصكوك في تحقيق دور‬
‫البنوك اإلسالمية في دفع عجلة التنمية‬
‫االقتصادية ‪.‬‬
‫عند تقويم االستثمار في الصكوك يؤخذ بعين‬
‫االعتبار مقدرة هذا االستثمار على تنمية رأس‬
‫المال‬
‫تقوم البنوك اإلسالمية بالمفاضلة بين العوائد‬
‫المتوقعة من االستثمار في الصكوك وبين‬
‫المخاطر المحتملة لها‬
‫تعتبر الصكوك من البدائل االستثمارية‬
‫لتوظيف السيولة الفائضة لدى البنوك‬
‫اإلسالمية ‪.‬‬

‫‪58‬‬
 ‫تعتبر الصكوك من األدوات االستثمارية التي‬
‫تتمتع بالقدرة على تحويلها إلى نقد عند تعرض‬
‫البنوك اإلسالمية ألزمات سيولة ‪.‬‬
‫يتم مقارنة الربحية المتوقعة للصكوك مع تكلفة‬
‫الفرصة البديلة قبل االستثمار في الصكوك ‪.‬‬
‫تقوم البنوك اإلسالمية قبل االستثمار في‬
‫الصكوك بإعطاء أولوية لكفاءة ومالءة الجهة‬
‫المصدرة للصك‬
‫تؤدي الظروف االقتصادية إلى خلق سياسات‬
‫استثمارية متحفظة أو متفائلة لدى البنوك‬
‫اإلسالمية عند استثمارها في الصكوك ‪.‬‬
‫العوامل القانونية المؤثرة على استخدام الصكوك كأداة استثمارية في البنوك اإلسالمية في فلسطين‬
‫وجود قانون صكوك التمويل اإلسالمي من‬
‫األدوات التي تساعد على انتشار فكرة‬
‫الصكوك داخل المجتمع ‪.‬‬
‫تعد بنود قانون صكوك التمويل اإلسالمي من‬
‫المصادر التي تلجأ إليها البنوك اإلسالمية‬
‫التشريع وتحديد السياسات االستثمارية المتعلقة‬
‫بالصكوك‬
‫يعتبر قانون البنوك من التشريعات التي تؤثر‬
‫على حجم االستثمار في الصكوك‬
‫‪ .‬إن معاملة قانون البنوك األردني للبنوك‬
‫اإلسالمية نفس معاملة البنوك التقليدية فيما‬
‫يتعلق بالسيولة يؤثر على حجم االستثمار في‬
‫الصكوك لدى البنوك اإلسالمية‬
‫يسهم قانون الشركات األردني في تشجيع‬
‫االستثمار في الصكوك من خالل تأسيس‬
‫الشركة ذات الغرض الخاص والتي تأخذ دور‬
‫الوسيط بين المصدر والمستثمر للصكوك ‪.‬‬

‫‪59‬‬
‫الجزء الثالث ‪ :‬أكون شاك ار لكم لو تفضلتم بإضافة أية عوامل تعتقدون أن لها تأثير على استخدام‬
‫الصكوك في البنوك اإلسالمية ‪ ،‬ولم يرد ذكرها في االستبانة ‪:‬‬

‫‪.............................................................................................‬‬
‫‪.............................................................................................‬‬
‫‪.............................................................................................‬‬
‫‪.............................................................................................‬‬
‫‪.......................................................................................‬‬

‫شاک ار لكم حسن تعاونكم‬

‫واقبلوا فائق احترامي وتقديري‬

‫‪60‬‬