证券研究报告

汽车

空气悬架：国内市场有望快速增长

华泰研究
汽车 增持 (维持)
2021 年 12 月 07 日│中国内地 专题研究
研究员 林志轩
SAC No. S0570519060005 zhixuan.lin@htsc.com
空气悬架市场空间较大，国内市场有望快速增长
SFC No. AVU633 +86-21-28972090
汽车悬架系统是指由车身与车轮之间的连接装置，主要由弹簧、减震器和连
杆结构构成，主要功能是缓冲不平路面对车身的冲击，降低振动和噪音。我 研究员 邢重阳
们认为空气悬架是底盘舒适性与智能化升级的重点方向之一：从需求端来 SAC No. S0570520070003 xingchongyang@htsc.com
SFC No. BNN388 +86-21-38476205
看，空气悬架可以提高驾乘舒适感，同时给予新能源车更好的安全性；从供
给端来说，国内企业积极推动空气悬架系统规模扩大与成本下降。我们认为，
空气悬架行业从 2021 年到 2025 年有望迎来渗透率 1%到 10%的突破，行 行业走势图
业增长空间在十倍以上。我们重点推荐国内空气悬架系统供应商中鼎股份，
以及未来有望突破空悬系统的拓普集团。 汽车 沪深300
(%)
34
空悬的优势：提升整车舒适感、操控性以及安全性，消费者认可度高 24
与传统悬架相比，空气悬架的优势在于 1）有效隔绝高频振动，改善整车的
14
NVH（噪声、振动与声振粗糙度）性能，提升舒适性；2）动态调整车身的
底盘高度、减振器阻尼等，在起步、制动与转弯过程中，减少车辆抬头、点 3
头和侧倾的状况；3）根据路况调整车身高度与离地间隙，适应不同路况的 (7)
需求，比如越野模式（保持较高离地间隙）与高速行驶模式（降低车身高度， Dec-20 Apr-21 Aug-21 Dec-21
改善稳定性）；4）根据车身载荷情况动态调整，从而让车辆保持水平状态。 资料来源：Wind，华泰研究
此外，由于空气悬架隔振性能好并可以及时调整车身高度，从而可以保护电
芯并降低电池包撞击路面障碍物的概率，提升新能源汽车安全性。 重点推荐
目标价
新车型争相配置空悬系统，国产化有望快速降本 股票名称 股票代码 (当地币种) 投资评级
在豪华品牌、自主车企和造车新势力加快车型投放的背景下，过去几年上市 中鼎股份 000887 CH 24.07 买入
的新车型在新技术以及部分高端配置方面（比如摄像头、传感器、大屏幕、 拓普集团 601689 CH 70.72 买入
资料来源：华泰研究预测
天幕玻璃等）较为积极和激进。考虑到空悬是能够被消费者直接感知的高端
配置，我们认为空悬将会成为汽车配置军备竞赛的下一个关键领域，搭载空
悬配置的车型价格有望从 60 万元以上下降到 30-60 万元之间。目前部分造
车新势力车型已经搭载了空气悬架，新车型的搭载率也在较快提升。此外，
国内供应商大力推进核心零配件以及系统的研发和生产，空悬系统价格有望
逐步下降，从而进一步加快空悬的渗透率提升。

空气悬架市场处于从 1 到 10 发展的起点
据我们测算，目前国内空气悬架市场渗透率约为 1%，展望 2025 年，我们
认为空气悬架渗透率有望突破 10%，行业空间有十倍的增长空间。我们预
计到 2025 年，乘用车空气悬架市场规模达到 233 亿元，商用车空气悬架市
场规模达到 45 亿元，国内空气悬架市场总空间达到 278 亿元左右。目前，
全球空气悬架系统主要供应商为大陆集团、威巴克和 AMK（中鼎全资子公
司），国内的中鼎股份、拓普集团、孔辉汽车、天润工业、保隆科技、科博
达等公司，也逐渐完成了空气悬架相关零部件的国产化。我们认为，国内供
应商有望基于成本和服务方面的优势，实现空悬部件以及系统的国产替代。

重点推荐：中鼎股份和拓普集团
我们重点推荐具有国产化生产、研发和销售空气悬架相关部件的公司，包括
汽车密封减震以及空气悬架龙头中鼎股份；汽车底盘轻量化与热管理系统龙
头公司拓普集团。

风险提示：原材料价格持续上升；企业利润率不及预期；空悬技术研发进度
不及预期。

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正文目录

汽车悬架系统有望智能化升级 ......................................................................................................................................3
汽车悬架系统提高车辆稳定性和舒适性 ................................................................................................................3
空气悬架是汽车底盘智能化升级的重要方向 .........................................................................................................4

空气悬架迎来产业化突破的临界点 ...............................................................................................................................8
需求端分析：驾乘舒适度提高，消费者可感知......................................................................................................8
需求端分析：电动化、智能化时代下，空悬的价值进一步凸显 ..........................................................................10
供给端分析：空悬系统国产化降本 ...................................................................................................................... 11
供给端分析：车型配置军备竞赛 .........................................................................................................................12

空气悬架市场空间未来五年有望扩张十倍 ..................................................................................................................14
空气悬架市场国产替代空间大 .............................................................................................................................16
大陆集团：空气悬架市全球市场领导者 ..............................................................................................................16
威巴克：空气弹簧的创新领导者 .........................................................................................................................17
威伯科：提供不断创新的空气悬架技术 ..............................................................................................................18
凡士通：优质的弹簧产品供应商 .........................................................................................................................19

国产替代产业链投资机会 ............................................................................................................................................21
中鼎股份：收购 AMK，掌握空悬核心部件和系统集成能力 ................................................................................21
拓普集团：空悬系统 2022 年有望投产 ...............................................................................................................22
孔辉汽车：坚持自主开发的汽车科技公司 ...........................................................................................................24
保隆科技：小公司拥抱大市场 .............................................................................................................................25
天润工业：空气悬架业务已产业化落地 ..............................................................................................................28
科博达：全球领先的汽车控制器供应商 ..............................................................................................................30

重点公司推荐 ..............................................................................................................................................................32
中鼎股份（000887 CH，买入，目标价 24.07 元） ............................................................................................32
拓普集团（601689 CH，买入，目标价 70.72 元） ............................................................................................32
风险提示..............................................................................................................................................................32

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汽车悬架系统有望智能化升级
汽车悬架系统提高车辆稳定性和舒适性
汽车悬架系统是指由车身与轮胎间的弹簧和减振器组成的整个支持系统，是车身与车轮的
连接装置，传递作用在车轮和车架之间的力和力矩，并且缓冲不平路面传给车架或车身的
冲击力，衰减由此引起的振动，保证汽车行驶的平顺性。悬架系统综合多种作用力，与车
轮组成汽车行驶系统，与传动系统、转向系统、制动系统共同作为汽车底盘的四大系统，
是汽车关键零部件之一。

图表1： 汽车底盘四大系统

资料来源：《基于空气弹簧与磁流变阻尼器的半主动悬架研究》，华泰研究

决定悬架系统的两个最重要参数为刚度和阻尼。刚度是衡量悬架抵抗变形的能力的一种量
度，等于悬架承受的载荷与该载荷引起的悬架的变形的比值，而阻尼则是与弹簧运动速度
相反的阻力，只做负功，消耗悬架的多余能量衰减振动。其中，刚度特性主要由弹簧提供，
而阻尼特性主要由减振器提供。传统被动式悬架采用液压阻尼器与螺旋弹簧的结构形式，
使得悬架结构一经确定其自身的刚度与阻尼系数就无法发生改变。在车辆行驶过程中，车
身不可避免地会受到各种频段的激励，当激励频率与车身固有频率接近时，车身就会出现
剧烈振动，给车辆的驾驶安全性带来极大的隐患，同时也会极大地削弱乘客的乘坐舒适性。
为了提高车辆的减隔振性能，各车企基于新材料与技术研制出了多种阻尼元件与弹性元件。
现在一般根据是否有能量输入，把对车辆悬架被动悬架、主动悬架和半主动悬架：

图表2： 三种类型的车辆悬架

资料来源：《基于空气弹簧与磁流变阻尼器的半主动悬架研究》，华泰研究

1）被动悬架（刚度和阻尼无法调整），汽车状态被动地取决于路面、行驶状况和汽车的弹
性元件、导向装置及减振器这些机械零件。如传统钢制弹簧+普通减振器。

，一种是传统钢制弹簧+电控减振器，阻尼力依
2）半主动悬架（可以调整刚度或阻尼其一）
据车况调整，提高车辆舒适性和操控性，而刚度不可调节，只能取决于弹簧的出厂参数。
或空气弹簧+普通减振器，刚度系数由空气弹簧进行调节，阻尼无法调节。
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3）主动悬架（可以调节刚度和阻尼），在半主动悬架的基础上，增加可变刚度的弹簧（如
空气弹簧），从刚度和阻尼上同时调整，实现舒适性和操控性兼得。“主动”即为刚度和阻
尼的可调节，主要靠电控模块来实现。如空气弹簧+电控减振器，刚度系数由空气弹簧进行
调节，阻尼系数由电控减振器进行调节。

图表3： 三种悬架特点对比
被动悬架 半主动悬架 主动悬架
特点 刚度阻尼均无法调整 可调整刚度或阻尼其一 刚度阻尼均可调整
元件 传统钢制弹簧+普通减振器 空气弹簧+普通减振器 空气弹簧+电控减振器
或：传统钢制弹簧+电控减振器

优点 成本低，稳定，更换频率低 性能优良，不需要外界提供能量，可靠 车身稳定性、舒适性、通过性更高，可

性高 调节车身高度，可提升车辆整体空间利
用率
缺点 无法改变阻尼及车身高度，通过 阻尼调节范围小，刚度无法连续调节 成本较高，结构相对复杂，一定
性、操纵性、舒适性较差 里程后需要更换部件

资料来源：《基于空气弹簧与磁流变阻尼器的半主动悬架研究》，华泰研究

空气悬架是汽车底盘智能化升级的重要方向
空气悬架利用气泵形成压缩空气，并将压缩空气送到空气弹簧的腔室中，通过改变空气密
度改变弹簧刚度，从而改变车辆高度。前轮和后轮附近设有高度传感器，按照高度传感器
的输出信号，悬架控制单元判断车身高度变化，再控制气泵和气路分配阀，使弹簧压缩或
伸长。由于空气悬架的车身高度可调、悬架刚度可调，因此其驾驶体验远好于钢弹簧悬架。
我们认为，空气悬架是汽车底盘智能化升级的重要方向。

图表4： 空气悬架组成结构

资料来源：汽车之家，华泰研究

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图表5： 国产空气悬架系统价值量分布 图表6： 汽车悬架价值量对比（被动式悬架 vs 空气悬架）

(元) (元)

3,500 9,000
3,000
8,000
2,500
2,000 7,000
1,500 6,000
1,000
5,000
500
0 4,000
空 空 减 控
气 气 振 制 3,000
供 弹 器 软
给 簧 件
+
控 2,000
单
元 制
器 1,000
及
其 0
他 传统被动悬架 空气悬架
资料来源：汽车之家，华泰研究 资料来源：汽车中国，华泰研究

图表7： 电控空气悬架整体结构图

资料来源：汽车之家，华泰研究

空气悬架系统主要由空气供给单元、空气弹簧、减振器和控制单元构成：
1）空气供给单元：由气泵、空气干燥器、储气罐等组成，空气供给总成一般放置在发动机
舱或后备箱内。

图表8： 空气悬架内的空气供给单元

资料来源：汽车之家，华泰研究

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2）空气弹簧：空气弹簧是在柔性密封容器中加入压缩空气，利用空气的可压缩性实现弹性
作用的一种非金属弹簧。它具有优良的弹性特性，从而提高车辆的运行舒适度。并且不管
车辆载重量是多少，都可以依靠改变空气压力加以选择。例如用增加附加空气室的办法增
加其内容积，可以使刚度减小。

根据压缩空气所用容器不同，空气弹簧又有囊式和膜式两种形式，囊式空气弹簧是由夹有帘
线的橡胶气囊和封闭在其中的压缩空气所组成。气囊的内层用气密性好的橡胶制成，而外层
则用耐油橡胶制成。节与节之间围有钢制的腰环，使中间部分不会有径向扩张，并防止两节
之间相互摩擦。而膜式空气弹簧的密闭气囊由橡胶膜片和金属制件组成，会产生径向扩张。

图表9： 空气弹簧

资料来源：汽车工程师，华泰研究

3）减振器：一般而言，车身的高低由空气弹簧调节，而“软硬”则交由被独立出来的减振
器负责。减振器主要是起到缓冲路面冲击的作用。弹簧是将“大能量一次冲击”变为“小
能量多次冲击”，而减振器是逐步将“小能量多次冲击”减少。

目前减振器方面主要可以分为普通液压减振器和电磁减振器。其中普通减振器不可主动调
节，只能按照出厂设置提供阻尼特性。而电磁减振器又分为电磁阀减振器和磁流变减振器
两种主流技术路线，其中电磁阀减振器，由减振器内的电磁阀控制内部油液的流量，从而
实现阻尼，即“软硬”的主动控制。而磁流变减振器是通过将减振器内部普通油液替换为
一种磁性软粒悬浮液，当液体被注入减振器活塞内的电磁线圈后，线圈的磁场将改变其流
变特性（或产生流体阻力）
，从而在没有机电控制阀、且机械装置简单的情形下，产生反应
迅速、可控性强的阻尼力，从而主动调节“软硬”
。

图表10： 减振器结构图 图表11： 减振器工作原理

资料来源：汽车之家，华泰研究 资料来源：汽修邦，华泰研究

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、电子控制
4）控制单元 ECU：包括高度控制阀（使空气弹簧在载荷下都保持一定的高度）
悬架系统（动调整悬架刚度与高度）等。ECU 实际上是一个微型电子计算机，在获得各种
传感器的信息之后，经过对比、计算，再按设计好的工作模式，向各元件发出指令信号。
在不同的路面上，ECU 及时收集到传感器上传的车身高度等外部信息，做出处理并反应。

图表12： ECU 结构图 图表13： 电控悬架系统的控制功能

资料来源：发动机技术，华泰研究 资料来源：汽车之家，华泰研究

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空气悬架迎来产业化突破的临界点
需求端分析：驾乘舒适度提高，消费者可感知
传统汽车的悬架一般都是由传统的钢制弹簧和普通减振器组成，被动进行受力缓冲和反弹
力消减。悬架的刚度与阻尼系数无法根据实际路况进行调整，这就从原理上限制了被动式
悬架减振性能的提升，但由于其设计简单、造价低廉、可靠性强等优点，被动式悬架如今
仍被广泛应用于中低档轿车与货车车型中。而空气悬架可以主动控制车身的高度、车身倾
斜度和阻尼系数等。与传统悬架相比，空气悬架可以根据不同的汽车使用工况，调整车身
的底盘高度、减振器阻尼等。空气悬架在保持车辆水平高度方面也较为稳定，车身水平状
态可以一直保持，不受车辆载荷影响，为用户提升了驾乘的舒适性。

1）空气腔室大幅降噪，提升车辆高级感
由于电动汽车取消了发动机，在消除发动机噪音后，原本被发动机噪音掩盖的胎噪和路噪
被暴露。不同于传统钢制弹簧的固体连接结构，空气弹簧采用空气腔室，可以隔离绝大部
分行驶中由地面向上传递的噪音，大幅提高车辆高级感，并可以配置高级音响，增加车辆
品质感、高级感。

图表14： 汽车震动和噪音来源

资料来源：搜狐汽车，华泰研究

2）高速行驶底盘下压，提升整车高速操控稳定性
在车辆在时速达到高速时，电控悬架底盘 ECU 自动判断为为高速行驶状态，主动下压车辆
底盘高度，降低风阻系数和整车重心，提高空气弹簧刚度和阻尼刚度，提高车辆对路面反
馈能力，大幅提高车俩加速能力以及整车高速操控的稳定性。

图表15： 空气悬架高速俯冲下压

资料来源：新出行，华泰研究

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3）弯道处空气弹簧提供侧向支撑
当车辆通过转向和道路传感器，底盘 ECU 识别车辆处于弯道行驶状态时，
将根据弯道状况，
在毫秒级时间内，实时独立调整四个空气弹簧的刚度和减震器阻尼系数，提高车辆过弯时
侧向支撑性。当车辆做急速连续弯道行驶时候，空气悬挂的效果就更为显著，

图表16： 汽车悬架提供弯道侧向支撑

资料来源：车家号，华泰研究

4）空气悬架修正“起步抬头”，提高起步加速水平
一般车辆在加速启动时，因为力的因素车尾下沉，悬架较软的车辆容易出现较大的车头抬
起的现象，此时会削弱前轮抓地力，导致光有声音，但起步慢了半拍，导致起步加速无法
达到最高水平。搭载空气悬架后可以做到自动识别车辆处于起步状态，调整不同悬架软硬
和支撑下，修正抬头现象，加大车轮抓地力，提高起步加速和操控水平。

5）空气悬架修正“制动点头”，降低急刹车给乘客带来的不适感
车辆在刹车时候，速度的抑制会压缩前悬，产生车头下压的点头情况。通常情况下，注重
操控性能车和跑车因悬架调教偏硬，所以点头幅度相对偏小，从而减少急刹车的反应时间，
缩短刹车距离，有利于连续车辆连续操控的变化，提高操控性。同时，因急刹车带来的点
头现象也会给乘客带来强烈不适感，带来晕眩和恶心感。全自动空悬在通过加速度传感器，
可以在毫秒级别反应和调整悬架刚度和减振效果，在刹车时候，能在瞬间提高刚度，将悬
架变的更硬，极大降低点头幅度，同性能车方向贴近，提高整车在制动操控水准减少。

6）空气悬架快速控制轮跳，减少崎岖路面车辆颠簸感
当车辆在过减速带或崎岖的郊区路面时候，细碎坎坷的路面会直接反馈给悬架系统，当车
辆悬架偏硬时候，会带来强烈的颠簸感，引起用户的不适感。所以，通常性能车的乘坐舒
适性都相对较差，但悬架偏软的车型，就会很好过滤路面。通过快速轮跳控制，调整弹簧
行程和刚性，同时降低阻尼，车轮会呈现小跳动控制，但整体车身姿态的起伏性特别小，
车辆可以稳定快速通过减速带和崎岖路段，减少颠簸感，大大提高乘坐者的舒适度。

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图表17： 奔驰的轮跳控制

资料来源：新出行，华泰研究

需求端分析：电动化、智能化时代下，空悬的价值进一步凸显
随着新能源汽车高速发展，空气悬架与新能源车契合度很高，具体表现在：

1）保护电池
目前动力电池放置在汽车底盘上，空气悬架可以主动调节车辆高低，从而保护电池模组，
使其不会因为车身过低或经过路障而受损。在行驶在颠簸路面时，可通过举升车身提高车
辆可通过性，避免托底。

2）更加安全和降低能耗
新能源车车身重，底盘控制难度更高，而空气悬架系统可以有效地提升车辆稳定性以及行
驶的平顺性。同时，当车辆高速行驶时，可以通过降低车身，减少车辆高速行驶的阻力，
大幅降低能耗。

图表18： 电控空气悬架可主动调节车身高度

资料来源：太平洋汽车，华泰研究

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空气悬架智能化体现在同驾驶辅助 功能以及智能座舱的联动，主要是通过将不同传感器的
数据输入决策芯片，从而实现同跨功能模块联动。

1）汽车智能化可以充分发挥空悬的价值
通过智能化系统辨识路况，预测悬架行程；额外传感器（摄像头、雷达等）预先探知工况，
提前对减震器进行控制，改变工作模式。

2）个性化设置
车辆可以记录用户习惯的悬架设置，并上传至云端。此后无论用户变换任何同型号车辆，
都可以让陌生的车辆快速设置成用户最熟悉的状态。

图表19： 车辆可以记住用户的设置数据并保存在云端

资料来源：爱卡汽车，华泰研究

供给端分析：空悬系统国产化降本
随着汽车电子化、智能化趋势，空气悬架的电控特性是必备的。目前行业内各厂商、机构
在大方向上取得了未来的演进共识——"分布式"、"域集中式"、"中央计算式"。汽车行业整
体站在了电子电气架构由分布式转向域集中式的时期，领先车企已思考跨域融合的多种方
案，而传统机械件被电子控制元件（ECU）统一控制目前正在普及，并且整个行业正在向
域控制器（DCU）演进，电控化需求更加强烈。相比传统钢制悬架的不可调节，空气悬架
刚度阻尼可调节，并通过 ECU 进行控制，更符合行业发展的趋势。随着自动驾驶技术的发
展，空气悬架正在与车载感知系统相结合，可以做到通过与摄像头、激光雷达等车前视觉
相结合，自动感知行驶过程中遇到的路障、水坑等，通过算法自动举升、降低车身。

目前通过国产化比例的提升，整个空气悬架在新能源车上使用，含软件在一起的价格是 1
万块钱左右，单论硬件在 8000 元左右。我们认为，未来在主机厂与供应商双方共同的努力
下，空悬有望降到更低的价格。

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图表20： 空气悬架系统价格（海外供应商 vs 国内供应商）

(元)

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0
海外供应商 国内供应商

资料来源：汽车之家，华泰研究

供给端分析：车型配置军备竞赛
在过去的新能源车军备竞赛中，主流的新能源厂商在车载摄像头个数、车载雷达（包括激
光雷达，毫米波雷达、超声波雷达等）
、辅助驾驶芯片、HUD 显示、天幕玻璃等配置上开展
了你追我赶的激烈竞争。

由于新能源汽车底盘系统稳定性的要求远高于纯燃油车，空气悬挂系统已经逐步成为新能
源汽车平台的主流配置。根据过去新能源军备竞赛的激烈程度来看，我们认为空气悬架将
会成为新能源厂商之间军备竞赛的又一个“兵家必争之地”
。目前自主品牌和造车新势力增
配空气悬挂的浪潮开始涌现。新能源车企搭载空气悬挂也给竞争对手压力，进一步促使其
他燃油车和新能源车等主机厂加大装配空气悬挂的速度，提升渗透率。

图表21： 主流新能源车型设备搭载对比
Model S 蔚来 ES8 岚图 free Model Y 小鹏 P7 理想 one 比亚迪汉 AION LX
售价 89 万起 53.4 万起 34.86 万起 29.18 万起 23.29 万起 33.8 万起 20.98 万起 22.46 万起
摄像头（个） 8 7 9 8 5 5 5 12
雷达（个） 13 17 15 13 15 17 15 21
辅助驾驶芯片 特斯拉 FSD Mobileye Q4 地平线征程 2 特斯拉 FSD Xavier 地平线征程 3 华为 MDC Mobileye Q4
空气悬架 有 有 有 无 无 有 无 无
HUD 无 有 无 无 无 无 无- 无
天幕玻璃 有 无 无 无 有 无 无 有
资料来源：汽车之家，太平洋汽车，华泰研究

此外，过去空气悬架系统，一直以来作为高级配置，主要搭载于保时捷（未上市）、奥迪（未
上市）、宝马（BMW GR）等进口品牌旗下的高端乘用车，价格一般在 60 万以上。单车配
套价值为 1-2 万元左右，系统供应商为德国大陆集团、威巴克、保时捷工程（未上市）等
公司。自主品牌中，红旗（未上市） 、蔚来（NIO US）、东风岚图（未上市）等也已经上市
搭载空气悬架的车型。其中极氪 001 将自主品牌空气悬架拓展到了售价 30 万以下的车型。
我们认为，空气悬架未来将会成为自主品牌差异化配置的重要组成部分。

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图表22： 空悬产品价格下探，自主品牌新能源车加强军备竞赛
品牌 车型 指导价格
宝马 X7 100.00-178.80 万
保时捷 Panamera 97.30-245.80 万
特斯拉 Model X 94.00-100.00 万
特斯拉 Model S 89.00-106.00 万
奥迪 A8L 74.14-177.46 万
奥迪 Q7 66.12-86.98 万
奔驰 GLE350 62.84-88.98 万
北京 BJ90 61.80-120.80 万
高合 HiPhi X 57.00-80.00 万
红旗 E-HS9 50.98-77.98 万
林肯 Aviator 50.98-75.98 万
蔚来 ES8 45.18-60.60 万
蔚来 ET7 44.80-52.60 万
蔚来 ES6 34.18-50.80 万
东风 岚图 FREE 31.36-36.36 万
红旗 H9 30.98-100.00 万
吉利 极氪 001 29.90-36.00 万
红旗 HS7 27.58-46.33 万
上汽大众 辉昂 27.50-57.40 万
资料来源：汽车之家，华泰研究

此外，11 月的广州车展上，岚图梦想家也已经明确将配备空气悬架、小鹏 G9 提供空气悬

架的选配。

图表23： 岚图梦想家 图表24： 小鹏 G9

资料来源：汽车之家，华泰研究 资料来源：汽车之家，华泰研究

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汽车

空气悬架市场空间未来五年有望扩张十倍
据我们测算，目前国内空气悬架市场渗透率约为 1%，展望 2025 年，我们认为空气悬架渗
透率有望突破 10%（其中新能源车空悬渗透率 30%，传统燃油车空悬渗透率 1%），行业空
间有十倍的增长空间。具体来说，目前空气悬架系统（硬件+软件）价值量约 1 万元，我们
预计，到 2025 年随着产业规模扩大之后，空气悬架系统成本有望下降到 8000 元左右。消
费升级需求配合成本下降，共同推动空悬渗透率提升，未来有望成为 20-40 万价格区间燃
油车+电动车的主流可选配置，且新能源汽车渗透率更高： （1）新能源汽车对成本不敏感；
（2）空悬是差异化竞争、配置“军备竞赛”的关键选项； （3）新能源汽车重量大、电池保
护要求高，空悬可以大幅提高舒适性、电池安全性；

我们预计，到 2025 年，乘用车空气悬架市场规模达到 233 亿元，商用车空气悬架市场规模

达到 45 亿元，国内空气悬架市场总空间达到 278 亿元左右。

图表25： 空气悬架渗透率有望从 1%增长到 10%以上 图表26： 2021-2025 年国内空气悬架市场总空间有望增长十倍

(%) (亿元)
12 300

10 250

8 200

6 150

4 100

2 50

0 0
2021E

2022E

2023E

2024E

2025E

2021E

2022E

2023E

2024E

2025E
2016

2017

2018

2019

2020

2016

2017

2018

2019

2020

资料来源：中汽协，华泰研究预测 资料来源：中汽协，华泰研究预测

图表27： 2025 年空气悬架市场空间预测（乘用车 vs 商用车）

(亿元)
2025年国内市场空间
250

200

150

100

50

0
乘用车 商用车
资料来源：中汽协，华泰研究预测

我们预计，到 2025 年国内乘用车空气悬架系统中，空气供给单元单车价值量为 1,934 元，

空气弹簧单车价值量为 2,321 元，减振器+控制器及其他硬件设备单车价值量为 2,321 元，
控制软件单车价值量为 1,548 元，乘用车空气悬架系统总成的单车价值量将从 2020 年的
10,500 元降至 2025 年 8,125 元左右。
商用车目前空气悬架总成单车价值量约为 12,218 元，
预计 2025 年将会降至 9,454 元左右。

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汽车

图表28： 国内乘用车空气悬架系统（硬件+软件）单车价值量
(元)

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0
2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E

资料来源：中汽协，华泰研究预测

我们预计空气悬架渗透率有望持续增长，其中：新能源车空悬渗透率有望从 2020 年的 1%
已升至 2025 年的 30%，我们预计 B 级车（2021 年市场占比 30%左右）未来会标配空悬产
品；燃油乘用车空悬渗透率有望在 2025 年达到 1%，因空悬国产化降本后适配车型增加；
商用车空悬渗透率有望在 2025 年达到 10%，因行业产品升级及法律法规要求（比如危化
品运输车辆强制安装）等因素。

图表29： 空气悬架系统市场空间测算
2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
国内汽车销量（万辆）
新能源乘用车销量 34 58 105 106 118 295 443 575 719 899
空气悬架渗透率（%） 0.1 0.4 0.6 0.8 1.0 2.0 4.0 10.0 20.0 30.0
燃油乘用车销量 2,395 2,416 2,262 2,034 1,896 1,880 1,906 1,867 1,797 1,693
空气悬架渗透率（%） 0.1 0.1 0.2 0.3 0.4 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0
商用车销量 365 420 468 492 570 485 436 415 435 479
空气悬架渗透率（%） 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 1.0 2.0 5.0 10.0

市场空间测算（亿元）
空气供给单元 0 1 1 2 2 4 7 16 33 55
国内单车价值量(元) 3,039 2,894 2,756 2,625 2,500 2,375 2,256 2,143 2,036 1,934
空气弹簧 0 1 2 2 3 5 8 19 39 67
国内单车价值量(元) 3,647 3,473 3,308 3,150 3,000 2,850 2,708 2,572 2,444 2,321
减振器+控制器及其他 0 1 2 2 3 5 8 19 39 67
国内单车价值量(元) 3,647 3,473 3,308 3,150 3,000 2,850 2,708 2,572 2,444 2,321
控制系统及软件 0 1 1 1 2 3 6 12 26 44
国内单车价值量(元) 2,431 2,315 2,205 2,100 2,000 1,900 1,805 1,715 1,629 1,548
乘用车空气悬架总成 2 3 6 8 9 17 29 65 137 233
单车价值量(元) 12,763 12,155 11,576 11,025 10,500 9,975 9,476 9,002 8,552 8,125
商用车空气悬架总成 1 1 2 3 3 3 5 9 22 45
单车价值量（元） 15,000 14,250 13,538 12,861 12,218 11,607 11,026 10,475 9,951 9,454
国内空气悬架市场空间 2 4 8 10 13 21 34 74 158 278

海外汽车销量（万辆） 6,317 6,352 6,434 6,303 5,151 5,409 5,842 6,017 6,198 6,383
空悬渗透率（%） 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 1.0 1.5 4.0 8.0
空悬单车价值量（元） 20,000 19,000 18,050 17,148 16,290 15,476 14,702 13,967 13,268 12,605
海外空气悬架市场空间（亿元） 13 24 35 43 42 50 86 126 329 644
资料来源：中汽协，Marklines，华泰研究预测

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汽车

空气悬架市场国产替代空间大
空气悬架用空气作为底盘调整的动力源，相关部件的高压气体密封性要求较高。另外，空
气悬架系统对传感器、ECU、执行器零部件要求高，且彼此之间需要正确连接，以便设备
正确记录且执行来自所有传感器的信号，对电子控制系统的精度要求较高。从生产工艺的
角度上看，由于空气悬架系统结构复杂，需要开发团队具有丰富的整车动态力学、汽车电
子学等跨学科、多领域的知识储备，对集成能力、生产工艺都提出了更高的要求。我们认
为空气悬架系统开发的核心难点主要在于空气弹簧等核心零部件和电控系统的自主研发、
自主生产能力。目前该领域尚处于海外巨头寡头垄断，国内供应商有望基于成本优势、关
键工艺及算法、研发优势等方面，实现突破。

空气悬架最先发展于美欧等发达国家，因此相关产业链成熟度高于国内。德国大陆，威巴
克等海外龙头企业凭借技术优势进入中国市场，在国内豪华乘用车和商用车领域占据大部
分市场份额，悬架系统的开发供应商基本由国外厂商垄断，现阶段涌现出多家空气弹簧及
悬架系统小总成供应商，虽然市场空间较大，但尚处于蓝海市场，竞争格局尚不明晰。

图表30： 德国大陆集团在上海嘉定区的工厂 图表31： 威巴克在山东烟台的工厂

资料来源：搜狐汽车，华泰研究 资料来源：搜狐汽车，华泰研究

大陆集团：空气悬架市全球市场领导者
大陆集团（CON GR）于 1871 年始建于德国汉诺威，主要产品包括制动钳、安全电子设备、
车载智能通信系统、汽车仪表和供油系统和轮胎。集团下属的康迪泰克公司是汽车内饰涂
布材料、输送带和轨道车辆空气弹簧的全球市场领导者。大陆集团在全球约有 170,000 名
员工，遍及 46 个国家。

目前，大陆集团在中国共设有 20 处生产基地、10 个研发基地，员工总数逾 17,000 名，并

与中国所有主要客户有着稳定的业务往来。大陆集团为中国市场提供定制化的解决方案，
并将整条价值链本土化。2021 年 5 月 18 日，大陆汽车电子系统常熟工厂正式投入运营，
是大陆集团电子悬架系统在中国的研发和生产基地。新工厂第一期共有 6 条产线，生产组
装空气悬架模块和空气供给系统。生产空气悬架模块和组装空气供给系统生产空气悬架模
块和组装空气供给系统生产空气悬架模块和组装空气供给系统年产能将达到 20 万车套。

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汽车

图表32： 大陆集团常熟工厂

资料来源：大陆集团官网，华泰研究

大陆集团成功研发出全新解决方案——大陆集团空气供给系统（CAirS）。CAirS 作为一个
集成的系统简化了在车辆上的安装，可以适用于各种应用，包括简单的车身高度控制以及
通过控制弹簧刚度与减震阻尼从而实现相关功能的完整的集成解决方案。CAirS 是一个闭环
系统，搭配了一个压缩空气罐，这使得这个系统更加地安静和高效。CAirS 是大陆集团电子
空气悬架系统产品系列中的一个集成系统，它能够控制整个底盘空气悬架系统。通过整合
空气供给 CAirS，电子控制单元中可使用的智能软件和高科技的空气弹簧模块，大陆集团动
态控制系统事业部可以提供底盘解决方案。

图表33： 大陆集团 CAirS 空气供给系统

资料来源：大陆集团官网，华泰研究

威巴克：空气弹簧的创新领导者
德国威巴克公司（Vibracoustic，未上市）主要开发、生产和销售汽车减震系统产品，包括
底盘系统、发动机系统、传动系统和悬挂系统的金属橡胶减震支撑、衬套、阻尼器和空气
悬挂，拥有全球的开发和生产网络。威巴克的 NVH 方案可以从源头上减少噪音和振动，占
到全球 NVH 市场份额的 20%。

2011 年威巴克推出的 Aircruise Bionics 空气弹簧系列创新产品，节省了产品设计空间、节

省自身零件数量、降低零件自身重量达数百公斤的轻量化效果、优化悬挂系统和驾驶舒适
性、延长使用寿命，目前已经在卡车、挂车、客车及公交车等车型实际应用。

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汽车

图表34： 威巴克 Aircruise 底盘用空气弹簧 图表35： 威巴克 Aircruise 驾驶室用空气弹簧

资料来源：卡车之家，华泰研究 资料来源：卡车之家，华泰研究

2008 年在中国投资成立了威巴克（烟台）汽车零部件有限公司。生产产品种类包括空气弹
簧，底盘零部件，发动机悬置，扭振减振器等。国内目前主要客户包括上海通用（未上市） ，
一汽大众（未上市），上海大众（未上市），长安福特（未上市），华晨宝马（未上市），福
建戴姆勒（未上市） ，北京奔驰（未上市）
，广汽菲亚特（未上市）
，比亚迪（002594 CH/1211
HK），采埃孚（未上市） ，金华青年（未上市）等。公司正积极开拓国内市场，把自己最优
势的开发技术引进中国，为本土汽车厂商整车技术的提升提供有力支持。

威伯科：提供不断创新的空气悬架技术
威伯科（WABCO，未上市）在全球 31 个国家内超过 7700 多名雇员。为重型商用车生产
电子刹车、稳定性装置、悬架以及变速器控制系统。1981 年，威伯科和德国奔驰汽车联合
开发出了用于商用车的 ABS 系统，是商用车 ABS 的创始者。全球三分之二配备有先进制
动系统的商用车辆都选用了威伯科的产品。

1996 年威伯科进入了中国市场建立市场营销和技术支持职能。2014 年公司面向中国卡车

市场进一步推广电子控制空气悬架技术（ECAS）——品牌名为 OptiRide。中国重型汽车集
团有限公司已在多个配备不同车轴的卡车平台上采用威伯科的 OptiRide 悠行 ECAS 系统并
开始批量生产。迄今为止，中国主流的卡车主机厂都已选用威伯科的悠行系统，全球销量
现已超过 350 万套，

威伯科的电子控制空气悬架技术在一定条件下还能实现 5%的燃油节省。通过替换传统钢制
弹簧悬架，OptiRide 还可大幅减少卡车总重，从而进一步提升车辆效率。与钢制弹簧悬架
不同，威伯科的 OptiRide 系统可实现车辆升降，进而提升货物装卸效率，同时也可节约操
作时间。该系统具有荷载自动分配功能，可减轻车轴过载，有助于减少汽车的磨损和其他
操作成本。由于车轴配置适当，OptiRide 的荷载自动分配功能可提升车辆的牵引力，使操
作更加轻松。此外，OptiRide 还有一项可选功能——车轴荷载监控功能。该功能在车辆过
载时会自动提醒驾驶员，这可进一步降低汽车的总拥有成本。

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汽车

图表36： 威伯科空气供给单元

资料来源：新浪汽车，华泰研究

凡士通：优质的弹簧产品供应商
北京凡士通空（Firestone，未上市）气弹簧有限公司成立于 2004 年 11 月，是世界知名的
美国凡士通公司在中国成立的全资子公司，公司位于北京经济技术开发区。公司产品涵盖
膜式、自闭式、套筒式及囊式空气弹簧，以及 Marsh Mellow 产品。

公司产品广泛地应用于车辆及设备的隔振领域，空气弹簧多用于商用车底盘车轴隔振、驾
驶室隔振、座椅隔振以及精密工作台的隔振。Marsh Mellow 产品多应用于振动筛等设备的
隔振，此种产品的应用不需要气源的支持。在振动设备领域我公司在此着重推出 Marsh
Mellow 产品，此产品可替代传统的螺旋弹簧、橡胶块等减振元件，减振效果高于这些传统
元件同时解决了传统元件一些无法克服的问题。

图表37： 凡士通空气弹簧产品 图表38： 凡士通 Marsh Mellow 橡胶弹簧

资料来源：凡士通官网，华泰研究 资料来源：凡士通官网，华泰研究

聚焦中国乘用车车市场，德国大陆公司和威巴克公司是两家最大的系统供应商，为大部分
国内主机厂提供悬架系统开发，此外，也有一些海外企业如保时捷工程等，提供技术咨询
服务。目前国内只有中鼎股份、保隆科技、孔辉汽车三家实现空悬产品的乘用车量产落地。
国产系统供应商正在发力突破国外技术垄断。

虽然乘用车空气悬架市场目前几乎被国外企业垄断，但是他们的技术和研究团队都在欧美
地区，且面向全球范围的主机厂承接订单，对于国产自主品牌主机厂的响应速度慢，导致
车型的开发速度慢，且造价高昂。相比之下，国内零部件厂商当前聚焦国内乘用车市场，
对于国产主机厂的响应速度快，且产品价格有优势，目前正在实现对于国外垄断的突破。

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汽车

国内商用车电控悬架领域目前竞争激烈，多家公司具备系统开发或零部件供应能力。国内
厂商如天润工业（天润智控）、科曼股份（未上市）、宇通（600066 CH）等都具备电控悬
架的系统开发能力，而美晨汽车（未上市）
、东升股份（未上市）等专注商用车部件稳定杆、
减振器等多年，拥有成熟的供应链体系和产品生产能力。

图表39： 空悬产业链公司布局图

资料来源：汽车之家，华泰研究

综合来看，乘用车电控悬架门槛高，乘用车空气悬架难度远高于商用车空气悬架。对比商
用车，乘用车空间较小，电控悬架布置难度较高，这也是为什么乘用车空气悬架车型的悬
架结构以空间较大的双叉臂+多连杆为主，而很难在麦弗逊结构中布置空气悬架。商用车空
气悬架主要专注于保证车辆足够的离地间隙以及保证车辆行驶的平顺性，对于车辆舒适性
的要求不高，对于空气弹簧的性能要求低于乘用车。目前商用车厂商，如果切入到乘用车
市场，是需要进行比较长时间的匹配研发与性能优化的。

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汽车

国产替代产业链投资机会
中鼎股份：收购 AMK，掌握空悬核心部件和系统集成能力
中鼎股份于 2016 年 5 月以 1.3 亿欧元收购 AMK
（未上市），
跻身空气悬挂行业的领先地位。
此后公司设立安徽安美科，加快 AMK 在国内的落地。目前中鼎股份以智能底盘系统作为核
心业务，最核心的是 AMK 的空悬产品。AMK 目前以空气供给单元为核心业务。

公司持续推进海外工厂的成本控制和精细化管理的提升，在行业低迷和新冠疫情的严重影
响下，公司通过对海外企业进行人员缩减、费用优化及非核心业务剥离等一系列举措，增
加了海外业务恢复的速度及确定性；公司自 2020 年 3 季度以来，国内外产已完全恢复并保
持持续向好态势。在与海外企业多年磨合的基础上，公司逐步强化管理输出和文化输出战
略，从区域化管理提升到模块化管理，加强海外企业的成本管控，推进业务整合和市场拓
展，同时发挥中国工程师红利的优势，进一步加快技术吸收和创新。

从收入来看，2020 年中鼎股份营业收入为 115.5 亿元，相比 2019 年同比下降 1.35%。其

中空气悬架 2020 年的收入为 7.8 亿元，完全来自于 AMK 海外的收入，空气悬架收入占比
7%。我们预计 2021-2023 年中鼎在国内的空气悬架业务会给其带来较快的收入增长，未来
中鼎在国内空气悬架市场的收入水平会继续提升。

图表40： 中鼎的空气悬架收入占总收入比重（2020 年） 图表41： 中鼎营业收入（2015-2020 年）

(亿元) (%)
营业总收入 同比增长（右轴）
140 50

空悬收入 120 40
7%
100
30
80
20
60
10
40
非空悬收入
93% 0
20

0 (10)
2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

图表42： 中鼎空气悬架海外与国内业务收入
(亿元)
中鼎空悬-海外 中鼎空悬-国内
25

20

15

10

0
2016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E

资料来源：公司公告，华泰研究预测

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汽车

中鼎一直以空气供给单元作为核心竞争力，同时加速对空气弹簧和其他硬件的落地，朝着
硬件集成的自产化前进。AMK 围绕“国产化推进、技术迭代升级、产业补强补全”的战略
目标稳健发展。AMK 中国公司业务已取得突破性进展，已经取得蔚来、东风岚图、比亚迪
等订单，未来有望拿到更多项目定点，尤其是新能源汽车项目定点。AMK 在欧洲的业务基
本上是为 70 万-100 万的豪车提供空悬产品，AMK 中国从 2018 年以后持续发展中国市场，
在中国接到的订单都是在 25-30 万左右的车型，2021 年 1-9 月在国内总计已经拿下了 11
亿的订单。

图表43： AMK 国内订单情况

公告日期 客户名称 业务分类 配套项目
2018/03/26 捷豹路虎 空悬系统总成 捷豹路虎 MLA 平台空气悬挂系统产品
2020/08/14 蔚来汽车 空悬核心部件小总成 蔚来汽车空气悬架核心部件小总成
2020/09/08 东风汽车 空悬核心部件小总成 东风 H97 项目空悬核心部件小总成
2020/11/19 某欧洲车企 空悬系统总成 空气供给单元总成
2020/11/23 某欧洲车企 空悬系统总成 空悬系统总成
2020/02/02 东风汽车 空悬核心部件小总成 空悬系统 ECU
2021/06/26 国内某头部主机厂 空悬核心部件小总成 空气供给单元总成
2021/07/09 国内某头部主机厂 空悬核心部件小总成 空气供给单元储气罐产品
2021/08/13 国内某新能源车企 空悬核心部件小总成 空气供给单元总成
2021/08/27 国内某轻型商用车企业 空悬核心部件小总成 空气供给单元总成
2021/10/15 国内某新能源车企 空悬核心部件小总成 空气供给单元总成
资料来源：公司公告，华泰研究

拓普集团：空悬系统 2022 年有望投产

公司是一家从事汽车核心零部件研发、生产与销售的模块化供应商，主营业务包括减震器、
内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统等产品。

在底盘系统上，公司在此领域已经布局了近 20 年，克服了各种技术障碍，取得了较强的竞
争优势。在热管理方面，依托公司在研发 IBS 智能刹车系统所形成的电控及精密制造的能
力，公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换
热器等产品。热管理系统是新能源汽车的增量项目，未来增长潜力较好。

图表44： 拓普集团收入结构（2020 年） 图表45： 拓普集团营业收入（2015-2020 年）

(亿元) (%)
底盘系统 营业总收入 同比增长（右轴）
21% 70 35
汽车电子
3% 30
60
25
50 20
15
40
10
内饰功能件 30
5
35%
减振器 20 0
41% (5)
10
(10)
0 (15)
2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

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汽车

图表46： 拓普底盘轻量化系统：副车架 图表47： 拓普集团热管理系统

资料来源：拓普集团官网，华泰研究 资料来源：拓普集团官网，华泰研究

依托公司 QSTP 所形成的核心竞争力，公司与国内外主要整车厂建立稳定合作关系，主要

客户涵盖通用（GM US）、福特（F US）、菲亚特-克莱斯勒（STLA US）、戴姆勒（DAI GR）、
宝马（BMW GR） 、大众（VOW GR）、奥迪（未上市） 、本田（HMC US）、丰田（TM US）
等全球整车厂商以及国内自主品牌等。面对汽车行业新的变革趋势，公司积极与 RIVIAN
（RIVN US）、蔚来（NIO US）、小鹏（XPEV US）、理想（LI US）等头部造车新势力开展
合作，探索 Tier0.5 级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，引领产业
分工的新变革。

图表48： 拓普集团合作伙伴

资料来源：拓普集团官网，华泰研究

2021 年上半年，拓普集团实现营业收入 49.2 亿元，同比增长 91.91%，实现归母净利润 4.6

亿万元，同比增长 112.84%。下半年预计随着缺芯问题的逐步解决，以及销售旺季的到来，
叠加重大客户的重点车型快速放量，福特、RIVIAN 等新客户新产品的批量供货，预计下半
年销售收入及利润将继续保持高速增长，未来业绩也将进一步快速释放

在空气悬架方面，其 2025 战略新工厂“空气悬架系统一部”，计划 2022 年 6 月正式投产，

主要用于空气悬架的生产制造。新工厂投产后可实现年产量 200 万只空气悬架，满足每年
50 万辆车的配套。拓普空气悬架系统具备整套系统开发、零件与总成制造的能力。拓普集
团初步建立了空气悬架整套系统及关键零部件的设计研发、试验检测、生产制造及供货能
力。可以完成生产的部件包括前后空气弹簧总成，集成式空气供给单元，高度和加速度传
感器以及空悬 ECAS 系统等。

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汽车

图表49： 拓普集团“空气悬架系统一部”工厂图 图表50： 拓普集团空气悬架业务建立情况

资料来源：拓普集团官网，华泰研究 资料来源：拓普集团官网，华泰研究

孔辉汽车：坚持自主开发的汽车科技公司
浙江孔辉汽车（未上市）具备乘用车电控悬架系统全流程开发能力与系统供货能力。孔辉
汽车电控悬架系统基于汽车行业通用的 V 流程进行开发，可以为主机厂提供从车型策划、
功能定义、匹配设计、试验验证、标定调校、直至量产供货的全套订制化解决方案。

图表51： 孔辉汽车的电控悬架系统解决方案

资料来源：孔辉汽车官网，华泰研究

孔辉汽车自主研发电控悬架控制器，并具有多项知识产权。控制器软件算法基于自主知识产
权。孔辉控制器开发基于 ASPICE 标准的 V 流程软硬件开发与验证，整体电控系统基于
ISO26262 标准的功能安全开发，达到 ASILB 等级。此外，孔辉软件测试具备 MIL 测试、PIL
测试、HIL 测试等完整的开发工具链。孔辉软件系统符合 AUTOSAR 框架，并采用自动代码
生成技术，具有良好的稳定性和扩展性。孔辉控制器硬件系统按照模块化、平台化开发，可
以满足不同配置（电控空气弹簧系统、电控油气弹簧系统、电控减振器系统）的需要。

图表52： 孔辉汽车的电控悬架系统解决方案

资料来源：孔辉汽车官网，华泰研究

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汽车

在空气弹簧上，孔辉公司可独立根据主机厂的整车性能要求进行设计。根据客户需求可进
行独立或配合主机厂进行底盘匹配调教，实现完美的刚度曲线。公司自有空气弹簧装配生
产线，一期规划年产能 15 万套。产品质量执行严格的 DV&PV 实验标准。

图表53： 孔辉汽车的前空气弹簧总成 图表54： 孔辉汽车的后空气弹簧总成

资料来源：孔辉汽车官网，华泰研究 资料来源：孔辉汽车官网，华泰研究

目前浙江孔辉已获得三家车企的 5 个高端车型的电控悬架系统定点函，首款车型的电控悬
架系统将于 2020 年 5 月实现量产供货，同时浙江孔辉与东风岚图、一汽红旗、吉利（175
HK）、长安（000625 CH）、比亚迪等多家车企正在密切推进合作。

保隆科技：小公司拥抱大市场
保隆科技（603197 CH）成立于 1997 年，总部位于上海市松江区，在上海松江、安徽宁国、
湖北武汉、安徽合肥和美国北卡罗来纳州、德国巴登-符腾堡州、波兰华沙和匈牙利埃尔德、
奥地利贝恩多夫等地有生产基地、研发或销售中心。公司立足于汽车行业，向汽车智能化
与轻量化方向发展；产品包括气门嘴、平衡块、空气弹簧、空气减震器等橡胶金属部件，
排气系统管件、汽车结构件等汽车金属管件，汽车胎压监测系统、汽车传感器、基于摄像
头和毫米波雷达等技术的汽车驾驶辅助系统等汽车电子产品。

图表55： 保隆科技收入结构（2020 年） 图表56： 保隆科技营业收入（2015-2020 年）

(亿元) (%)
其他 营业总收入 同比增长（右轴）
17% 35 50
气门嘴及配件 45
18% 30
40
25 35
30
20
25
TPMS及配件 15
20
工具
10 15
35%
10
汽车及金属管 5
件 5
30% 0 0
2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

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汽车

图表57： 保隆科技的汽车金属管件 图表58： 保隆科技的汽车电子产品

资料来源：保隆科技官网，华泰研究 资料来源：保隆科技官网，华泰研究

2020 年公司收入 32.5 亿，空悬业务收入约 0.4 亿。公司 2021 年前三季度营业收入 28.4

亿元，同比增长 22.86%；归母净利润为 2.2 亿元，同比增长 60%。

图表59： 保隆科技的空悬业务收入走势 图表60： 保隆科技的收入结构占比（2020 年）

(亿元)

0.5
空悬收入
0.5
1%
0.4
0.4
0.3
0.3
0.2
0.2
0.1
非空悬收入
0.1 99%
0.0
2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

图表61： 保隆科技空悬产品订单情况
公告日期 客户名称 业务分类 配套项目
2021/10/12 某新能源龙头企业 空气悬架 前后空气弹簧项目
资料来源：公司公告，华泰研究

公司智能悬架系统目前主要集中在高端新能源汽车市场。保隆科技集成集团内部资源，如
空气弹簧、电控减振器、传感器、ECU 等，与著名高校合作，开发电控空气悬架和电控变
阻尼减振器系统。并与顶尖合资品牌和自主品牌整车厂联合立项，进行国产化替代开发或
开发前期技术储备项目，开发基于 AutoSAR 的控制系统。

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汽车

图表62： 保隆科技的半主动悬架

资料来源：保隆科技官网，华泰研究

图表63： 保隆科技的空气弹簧

资料来源：保隆科技官网，华泰研究

保隆科技在电控减振器方面拥有 ADS 减振器、

外置和内置 CDC 减振器的三条产品生产线，
以及机器人焊接、全自动清洗、无尘装配间等工序的自动化装配线，保证所生产的电控减
振器具有满足原厂标准的变阻尼减振器性能。在测试手段上，保隆科技电控减振器的每一
个电磁阀都首先要经过不同电流下的流量测试、电阻测试和电感测试，每一个电控减振器
总成都要在不同电流、不同速度下进行示功测试，满足测试标准才能下线。

图表64： 保隆科技的 CDC 电磁阀 图表65： 保隆科技的减振器

资料来源：保隆科技官网，华泰研究 资料来源：保隆科技官网，华泰研究

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天润工业：空气悬架业务已产业化落地
天润工业（002283 CH）技术股份有限公司是以生产“天”牌内燃机曲轴为主导产品的曲
轴专业生产企业。公司经营业务涉及内燃机动力零部件、铁路装备和机床设备研制等领域；
主营业务包括船机、重卡、轻卡和轿车曲轴，以及连杆、铸件、锻件七大主要业务板块。
截止 1H21，中重型发动机曲轴市场占有率达 60%、中重型发动机连杆市场占有率达 40%、
轻型发动机曲轴市场占有率 30%。

公司产品有曲轴、连杆、铸锻件（毛坯及成品）、空气悬架等。公司生产的曲轴、连杆是内
燃机核心零部件，销往 20 多个国家和地区，国内主流商用车发动机客户配套率达 95%。部
分系列型号的产品以及铸件产品直接出口美国、德国、英国、韩国、巴西、阿根廷等国家。
公司拥有完善的营销网络体系，国内设立 200 多家区域重点代理与专卖商，产品覆盖全国
31 个省市区。2020 年公司曲轴板块实现营业收入 28.60 亿元，占公司营业收入比例为
64.59%。公司连杆板块业务近几年增长迅速，2020 年，公司连杆业务板块实现营业收入
10.07 亿元，较去年同期增长 26.08%，占公司营业收入比例为 22.74%。

空气悬架业务为公司 2020 年新开拓业务板块，2020 年，实现营业收入 5,766.85 万元，占

公司营业收入比例 1.30%。

图表66： 天润工业的营业收入结构（2020 年） 图表67： 天润工业营业收入（2015-2020 年）

(亿元) (%)
空气悬架 营业总收入 同比增速（右轴）
1% 其他
11% 50 70
连杆
23% 45
60
40
35 50

30
40
25
30
20
15 20
10
10
5
曲轴
0 0
65%
2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

2020 年 5 月，公司与张广世博士共同投资设立天润智能控制系统集成有限公司，天润工业
目前持有天润智控 93%的股权，该公司立足于整车空气悬架系统生产，同时开发商用车的
ECAS 系统，产品包括卡车底盘空气悬架系统，半挂车空气悬架系统、工程车橡胶悬架系
统、卡车驾驶室悬架系统、乘用车悬架系统、商用车 ECAS 系统、乘用车 ECS 系统及其核
心零部件等。

从天润工业目前空气悬架的发展情况来看，今年以来，公司第二主业空气悬架已完成生产
线、装配线、实验室建设，新产品及新客户开发，建设经营进度皆按计划推进。目前天润
工业已经形成底盘空气悬架、半挂车空气悬架和驾驶室空气悬架三种空气悬架产品。与此
同时公司正在开发商用车和乘用车的 ECAS 系统。今年已经落地四大系列橡胶悬架、七大
系列半挂车空气悬架（带桥供货）、轻量化版八气囊空气悬架、断开式平衡轴总成等产品的
落地。并完成了一款 SUV 及一款 MPV（单后桥）电控空气悬架系统的装车调试，以及一
款重卡 CDC 连续阻尼可调电控系统悬架的装车调试。

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图表68： 天润工业底盘空气悬架 图表69： 天润工业半挂车空气悬架

资料来源：天润工业官网，华泰研究 资料来源：天润工业官网，华泰研究

图表70： 天润工业驾驶室空气悬架 图表71： 天润工业生产车间

资料来源：天润工业官网，华泰研究 资料来源：天润工业官网，华泰研究

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汽车

科博达：全球领先的汽车控制器供应商
科博达（603786 CH）2003 年创立于上海浦东，专注于汽车智能电子控制领域，是国家重
点扶持的汽车电子高新技术企业。现有车灯控制、电机控制、能源管理、车载电器与电子
等五大系列，一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控制器的主力供应商，客户覆盖
大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特等，与全球几十家知名半导体供应商建立了战略
合作关系，公司产品在国内的市场覆盖率已达到了 80%。

科博达现拥有几十条专业生产线和自动化加工设备、以及 50 多台专用的检测设备，形成了
年产汽车电器类产品 700 万套、发动机部件产品 300 万套、卡箍 5000 万只的生产能力。
公司在灯控等细分领域技术领先，处于全球第一梯队，公司拥有全球一流的客户资源和渠
道，产品具备较高的性价比。

新客户新业务拓展取得突破，前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应商，
并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系，在大众集团的
市占率持续提升。此外，宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬坡。日系客户开
拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目等。大力拓展本田、丰
田、通用等新客户市场，提高市场占有率。新业务拓展：电机控制+车载电子+域控制器，
产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS 获得新项目定点 5 个，客户覆盖大众、沃尔沃、
蔚来、长安、一汽解放（000800 CH）等客户。车载 USB 产品客户拓展情况较好，目前在
手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控制器项目定点，还获得了小鹏、
比亚迪、理想等车型 DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。公
司聚焦细分单项领域，提升专业技术、提高服务质量，有望成为具备全球竞争力的车载控
制器龙头。

从主营业务来看，公司三季度（1-9 月）综合毛利率约为 34.25%，比去年同期下降 1.4 个

百分点，变动不大。毛利率下降主要是原材料涨价所致，其中，电子元器件涨价在第 3 季
度（7-9 月）的影响尤为突出。从客户结构情况来看，目前公司前五大终端客户营收占比约
合计为 87%，分别为一汽集团、德国大众、上汽大众、康明斯（CMI US）、潍柴动力（000338
CH/2338 HK）。其中，大众集团（包括一汽大众、德国大众、上汽大众）收入占比约 69%，
比去年同期下降了约 4.5 个百分点；康明斯、潍柴动力的收入占比均有所提升。

图表72： 科博达的营业收入结构（2020 年） 图表73： 科博达营业收入（2015-2020 年）

(亿元) (%)
其他汽车零部 营业总收入 同比增速（右轴）
件 35 40
系统与电子电 6%
器 35
30
44% 30
25
25
20 20

15 15

10
10
5
照明控制系统 5
0
50%
0 (5)
2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究

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汽车

第三季度，AGS 获得了东风岚图、蔚来等车型项目定点。目前，公司 AGS 产品已获得的

项目定点较多，客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等。1-9 月，AGS 实现营
业收入 1200 万元，同比增长约 180%。AGS 产品核心技术是电机精确控制，根据客户的力
矩需求、转速需求设计方案，实现电机转速、功率、力矩的系统性要求，本质上是一个执
行器的控制，核心的是电机控制算法。公司 AGS 产品技术为平台化技术，公司在该技术基
础上做应用开发，目前已陆续延展到电池热管理系统、空气流量管理系统等方向上。

图表74： 科博达汽车电器产品

资料来源：科博达官网，华泰研究

公司在域控制器领域有较深的技术基础和积累，截至目前已获得比亚迪若干车型底盘域控
制器项目定点。此外，在与域相关技术领域中，公司还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型
DCC（自适应悬架控制器）、ASC（空气悬架控制器）产品定点。以上项目中，配套小鹏的
DCC 产品已批量生产，其他项目正在研发中，尚未 SOP。未来上述产品有望逐渐向其他客
户拓展。经多年研发，目前公司在域控制器领域已拥有相应的技术优势。

图表75： 科博达汽车电子产品

资料来源：科博达官网，华泰研究

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汽车

重点公司推荐
我们重点推荐具有国产化生产、研发和销售空气悬架相关部件的公司，包括汽车密封减震以
及空气悬架龙头中鼎股份；汽车底盘轻量化与热管理系统龙头公司拓普集团。产业链公司包
括具备空气悬架核心零部件自产能力的保隆科技、天润工业和科博达。

图表76： 重点公司：EPS 预测与估值

12 月 7 日 EPS（元） P/E（倍）
公司名称 公司代码 评级 收盘价(当地币种) 目标价(当地币种) 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E
中鼎股份 000887 CH 买入 20.87 24.07 0.40 0.83 1.02 1.17 52.2 25.1 20.5 17.8
拓普集团 601689 CH 买入 51.14 70.72 0.57 1.09 1.36 1.63 89.7 46.9 37.6 31.4
资料来源：Wind，彭博，华泰研究预测

中鼎股份（000887 CH，买入，目标价 24.07 元）

公司是汽车密封减震以及空气悬架龙头，我们持续看好公司在新能源车热管理和空气悬架
领域的发展前景。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 0.83/1.02/1.17 元。可比公司
2021 年 Wind 一致预期 PE 均值为 21.6x（2021 年 8 月 31 日），考虑到公司经营恢复强劲，
在手订单充足，我们基于 29x 2021E PE，给予公司目标价 24.07 元，给予“买入”评级。

风险提示：海外生产经营不及预期，订单获取不及预期。

拓普集团（601689 CH，买入，目标价 70.72 元）

公司是汽车底盘轻量化与热管理系统龙头，我们持续看好公司在新能源车相关领域的业务
布局和增长前景。我们预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.09/1.36/1.63 元，可比公司
2022 年 Wind 一致预期 PE 均值为 52x（2021 年 11 月 24 日），我们基于 52x 2022E PE，
给予公司目标价 70.72 元，给予“买入”评级。

风险提示：海外业务开拓不及预期；新项目拓展预期。

风险提示
国际原材料价格持续上涨，可能冲击汽车零部件板块盈利；

如果汽车需求并未出现明显复苏，各家主机厂为了实现其增长目标，可能会牺牲价格以换
取市场份额，压低零部件供应商的利润，进而导致汽车零部件公司利润率低于预期；

虽然空气悬架的配置是大势所趋，但相关产业发展仍然受技术进步和成本因素的制约，如
果技术进步缓慢或成本无法快速降低，可能导致空气悬架发展慢于预期。

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汽车

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本人，林志轩、邢重阳，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、
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存在利益冲突。

评级说明
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期
（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级
增持：预计行业股票指数超越基准
中性：预计行业股票指数基本与基准持平
减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级
买入：预计股价超越基准 15%以上
增持：预计股价超越基准 5%~15%
持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
卖出：预计股价弱于基准 15%以上
暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

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