保研声经管重要资料 仅供保研声内部学员使用

2024 年 1 月 8 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：始祖鸟母公司赴美上市】
2024 年 1 月 4 日，安踏集团旗下的亚玛芬体育（Amer Sports）正式向美国证券
交易委员会（SEC）递交招股说明书，计划在纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市，
成为 2024 年第一家赴美上市的中国公司。亚玛芬体育于 1950 年在芬兰成立，并
于 2019 年被安踏集团牵头的财团以 360 亿人民币的价格收购，为中国体育用品
行业史上最大跨国收购案。
亚玛芬体育拥有三大核心品牌：始祖鸟（Arc’teryx）、萨洛蒙（Salomon）和
威尔胜（Wilson），为首的始祖鸟近年来在中国市场增长显著，大中华区会员数
量从 2018 年的 1.4 万名增长至 2023 年的 170 万名，并与拉夫劳伦（Ralph Lauren）、
Lululemon 共同被中国消费者冠以“中产三宝”称号。借助安踏的渠道优势，始
祖鸟在中国不断扩张，截至 2023 年 9 月 30 日，亚玛芬体育在大中华区拥有 63
家始祖鸟自营零售店，占全球总门店数的接近一半。市场对亚玛芬体育持有乐观
预期，据彭博社报道，亚玛芬体育的估值或将达到百亿美元。
【问题：近年来，售价不菲的始祖鸟、萨洛蒙、Lululemon 等运动用品品牌在中
国市场受到了火热的追捧，你如何理解背后的原因？】
回答思路 1：从外部市场因素和内部公司因素两方面谈
一、外部市场因素（External factors）
1. 户外运动热潮：在中国市场，近年来的露营热、骑行热，以及飞盘等小众运
动的兴起，一波波户外运动热潮也驱动了户外鞋服品牌的爆火。
2. 中产消费崛起：中国中产阶级的稳步增长带来了经济变革和消费转型，这一
群体的消费能力更强，愿意为品牌付出更多的溢价，追求品位和身份地位，这与
始祖鸟等品牌的定位不谋而合。
二、内部公司因素（Internal factors）
1. 品牌营销助推：相比于国内体育品牌，始祖鸟、Lululemon 等西方品牌更擅长
于塑造品牌形象（Branding），它们明白如何通过社交网络构建消费者心智，培
养品牌忠诚度。

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2. 渠道模式升级：上述品牌在中国市场不断进行线下门店扩张，结合线上商超，
升级品牌渠道模式。而始祖鸟和萨洛蒙更是可以通过安踏集团的优势渠道布局，
实现品牌的进一步扩张。
回答思路 2：运用市场营销的 4P 模型
1. 产品（Product）：无论是始祖鸟的防水面料，还是 Lululemon 主打的亲肤材
质，这些品牌的产品质量均相对有所保障。
2. 价格（Price）：上述品牌的定价在千元左右，处于轻奢以下，平价以上的区
间，在保留品牌调性的同时，也符合了中国庞大中产阶级群体的消费能力。
3. 促销（Promotion）：参考回答思路 1 的“品牌营销助推”
4. 渠道（Place）：参考回答思路 1 的“渠道模式升级”
【英文表达】
纽约证券交易所 New York Stock Exchange (NYSE)
递交招股说明书 file for an initial public offering (IPO)
安踏领导的财团 Anta Sports-led consortium
【参考文章链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/ks2fLs-c388jtpHciSa7DQ
https://mp.weixin.qq.com/s/gaJjSX5FcZYehrW_G1xAXA
https://mp.weixin.qq.com/s/nO5aiQZhnzy80mnOUTbf2w
https://www.nasdaq.com/articles/wilson-tennis-racket-maker-amer-sport
s-files-for-us-ipo
https://www.ft.com/content/32c54359-b63c-4074-8886-8a802c96ed24

2024 年 1 月 9 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：市场猜测央行或将下调存款准备金率以刺激信贷】
1 月 8 日，新华社发表题为《服务好高质量发展 守牢风险底线——中国人民银行
有关负责人谈落实中央经济工作会议精神》的专题采访。在采访中，中国人民银
行货币政策司司长邹澜表示，中国人民银行将综合运用公开市场操作、中期借贷
便利、再贷款再贴现、准备金等基础货币投放工具，为社会融资规模和货币信贷

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合理增长提供有力支撑。
该言论被市场视作央行将进一步放松政策并可能下调存款准备金率的信号。彭博
社解读称，将准备金纳入工具的言论暗示了政策制定者考虑削减存款准备金率，
以促进信贷规模增长。澳新银行策略分析师 Xing Zhaopeng 表示，官方言论可能
会强化市场对于央行放松政策的预期，因为央行提到了存款准备金率工具，并暗
示愿意引导利率走低。
【问题 1：什么是存款准备金率？】
存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而缴存在中央银
行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率，
英文为 Reserve Requirement Ratio，简称 RRR。中央银行通过调整存款准备金率，
可 以 影响 金 融 机 构的信 贷扩 张 能 力， 从而间 接调 控 货币 供应量 。 RDR，即
RMB Deposit-reserve Ratio，全称为人民币存款准备金率。
关于存款准备金率的更多介绍，这个网页讲得比较全面，有关公式、概念、功能
和优缺点辨析都有分析，贴上链接供参考：
https://shidian.baike.com/wikiid/7212074731669815330?prd=resource_ima
ge&anchor=ljmalb6glut
存款准备金与法定准备金、超额准备金的关系

【问题 2：下调存款准备金率会有什么影响？】
央行若下调存款准备金率，主要会造成以下几方面的影响：
一是增加市场资金供给，释放资金流动性。央行下调存款准备金率，将增加银行
可用资金量，刺激银行扩大信贷规模，从而有效释放资金流动性，加强货币政策
传导。（详见概念延伸）

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二是降低市场利率水平，促进信贷增长。央行下调存款准备金率，将刺激银行降
低贷款利率，有效降低企业与个人融资成本，从而促进消费与经济增长。
三是释放宽松政策信号，稳定资本市场预期。央行下调存款准备金率，将向市场
传达积极信号，有助于打破顺周期行为，向实体经济释放信号，助力扭转市场低
迷预期。
泽平宏观的这篇文章介绍了不同的货币政策渠道传导效果，可供拓展阅读
https://finance.sina.cn/2019-06-25/detail-ihytcerk9145453.d.html
一秒读懂降准

【英文表达】
中国人民银行 People’s Bank of China (PBOC)
存款准备金率 Reserve Requirement Ratio (RRR)
人民币存款准备金率 RMB Deposit-reserve Ratio (RDR)
刺激信贷 bolster credit
流动性风险管理 liquidity risk management
逆 周 期 、 跨 周 期 政 策 调 整 counter-cyclical and cross-cycle policy
adjustment
【概念延伸】
基础货币，存款准备金率，货币乘数，M2 的关系

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https://xueqiu.com/9703665605/109003764
【参考文章链接】
http://www.xinhuanet.com/fortune/20240108/7b7a869eaac3438b9e4b9644274
eff9d/c.html
https://www.caixinglobal.com/2024-01-09/china-hints-at-more-easing-wi
th-possible-reserve-ratio-cut-102154593.html

2024 年 1 月 10 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：富士康成立新公司，聚焦新能源汽车产业】
据新华财经、中国证券报等媒体报道，中国消费电子制造业巨头富士康于近日在
河南成立富士康新能源汽车产业发展（河南）有限公司，注册资本 5 亿元，经营
范围含汽车零部件及配件制造、电机制造、新能源汽车整车销售、企业总部管理、
道路机动车辆生产等活动。
对此，富士康方面回应称，2023 年富士康在郑州设立富士康新事业总部并成立
富士康新事业发展集团有限公司，统筹规划包括新能源汽车、电池等在内的新产
业发展。此次富士康新事业发展集团旗下新设立的富士康新能源汽车产业发展
（河南）有限公司，将进一步聚焦新能源汽车产业，加快项目推进实施。
未来，富士康新事业总部将服务富士康面向“3+3”新兴战略产业发展规划，聚
焦进军电动车、数字医疗、机器人三大产业，同时发展人工智能、半导体、5G
／6G 移动通讯三大核心技术。
【问题 1：请利用管理学知识，简要分析富士康的“3+3”新兴战略属于哪类公
司层战略（Corporate Strategy）】
公 司 层 战 略 的 三 种 主 要 类 型 是 成 长 战 略 （ Growth Strategy ） 、 稳 定 战 略
（Stability Strategy）和更新战略（Renewal Strategy）。成长战略是指组织
通过现有业务或新业务来增加市场数量或提供的产品数量；稳定战略是指使组织
继续从事当前各种业务；更新战略则主要指企业通过削减成本、重构组织等途径
解决绩效下降问题。
我们认为，富士康的“3+3”战略涉足电动汽车、数字医疗、机器人、人工智能、

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半导体、5G/6G 移动通讯六大领域，上述领域均与富士康的主营业务——消费电
子产品代工，存在一定距离，因此属于成长战略，体现了富士康希望通过发展新
业务来增加市场份额的尝试。
【追问：“3+3”战略具体属于哪一类成长战略？】
成长战略分为集中化（Concentration）、纵向一体化（Vertical Integration）、
横向一体化（Horizontal Integration）和多元化（Diversification）。集中
化的企业聚焦自身主营业务；纵向一体化的企业在供应链上向前或向后进行拓展；
横向一体化的企业通过与竞争者结合来实现成长；多元化指的是企业与不同行业
中的其他公司结合，又可分为相关多元化（不同但相关的行业）和不相关多元化
（不同且无关的行业）。
综合上述分析，我们认为富士康的“3+3”属于多元化战略，其所涉及领域均与
消费电子产业链无关，且不涉及同行业竞争者，而覆盖的是不同行业，因此属于
多元化战略。
【补充：Growth Strategy 示例】

【问题 2：作为全球消费电子产品代工巨头，富士康为何选择向造车领域转型发
展？】
富士康作为全球消费电子产品代工巨头，在当前智能手机市场增长乏力背景下，
转型发展是为了寻找“第二增长曲线”。“第二增长曲线（Second Curve）”的
概念由管理学家查尔斯·汉迪（Charles Handy）提出，指的是企业在传统主营
业务从成熟期发展至衰败期前，及时开启变革，发掘新产品、新市场、新技术，
引导企业适应变化，以获得新一轮增长的策略。

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对于富士康而言，面对当前全球智能手机出货量增长缓慢、市场消费热情下降等
局面，或许暗示着其主营业务发展已进入成熟期乃至瓶颈期。在此阶段，富士康
向造车领域转型即代表着其希望通过发掘“第二增长曲线”，开启新一轮增长。
【补充：第二增长曲线】

【英文表达】
富士康 Foxconn
消费电子 Consumer electronics
电动汽车 Electric vehicles (EV)
数字医疗 Digital health
半导体 Semiconductor
【参考文章链接】
https://www.cnfin.com/yw-lb/detail/20240110/3997767_1.html
http://m.ce.cn/qc/gd/202401/10/t20240110_38860080.shtml

2024 年 1 月 11 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：数字货币里程碑时刻！美国 SEC 批准比特币现货 ETF】
北京时间 1 月 11 日凌晨，美国证监会（SEC）史上首次批准比特币现货 ETF
（Exchange Traded Funds），授权 11 只 ETF 周四开始上市交易。消息公布后，
比特币价格一度飙涨超 2000 美元，重新站上 47000 美元关口之上，日内涨幅达
2.44%，收复了前一日的大部分跌幅。
比特币现货 ETF 获批，将允许投资者们在其传统的股票经纪账户中交易该数字货
币，而不是在那些初创公司平台上交易。此前，加密货币行业经历了一系列丑闻
和破产，各初创公司受到越来越严格的审查。
根据渣打银行发布的报告，如果相关 ETF 获批，将极大改变比特币的游戏规则，

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让机构和散户投资者在不直接持有比特币的情况下就能投资比特币。仅今年一年，
就可能吸引 500 亿至 1000 亿美元的资金，并将比特币的价格推高至 10 万美元。
【问题 1：与直接持有比特币相比，持有比特币 ETF 有什么优势？】
一是成本低廉，如果直接购买比特币，则需要前往加密货币交易平台进行操作，
而这些平台往往会收取 1%左右的交易费用。而比特币 ETF 的交易费率相对低廉，
许多为零佣金交易，因此成本更为低廉。
二是交易便利，相较于在初创型的加密货币交易平台上开设专门用于购买比特币
的账号，投资 ETF 更加方便，投资者可以将比特币和其他资产放在同一个账户中
共同管理，减少了潜在的资产损失风险。
【问题 2：相比比特币现货 ETF，比特币期货 ETF 更早进入市场，这两者存在什
么区别？】
比特币期货 ETF 和现货 ETF 的核心区别在于底层资产，期货 ETF 以比特币期货合
约为底层资产。从价格波动角度而言，现货 ETF 和期货 ETF 非常相似，都是通过
精确追踪比特币价格，以捕捉比特币敞口。通常期货 ETF 费用较高，因为它们还
涉及期货合约操作，更为复杂。
【补充：期货交易和现货交易的关系】
http://finance.sina.com.cn/futuremarket/help/2.html
【问题 3：如果你是投资者，在有条件投资的前提下，你是否会选择投资比特币
ETF，为什么？】
这是一道开放型问题。相比于常见的投资种类，比特币 ETF 的特点在于其风险较
高（加密货币价格波动极大）。当然，风险本身是中性的，是否投资比特币 ETF
往往与我们的风险偏好有关。因此，可以尝试从风险偏好的角度切入作答，若为
风险喜好型投资者，则或许会选择投资比特币 ETF，若作为风险厌恶型消费者，
则反之。如果掌握关于加密货币的知识或实习经历，也可以结合作答。
【概念解析：交易型开放式指数基金（ETF）】
“交易型开放式指数证券投资基金”（Exchange Traded Fund，以下简称 ETF），
简称“交易型开放式指数基金”，又称“交易所交易基金”。ETF 是一种跟踪“标
的指数”变化、且在证券交易所上市交易的基金。投资人可以如买卖股票那么简

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单地去买卖“标的指数”的 ETF，可以获得与该指数基本相同的报酬率。
ETF 是一种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，
投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖 ETF 份额；同 时，
ETF 也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以如买卖开放式基金
一样，向基金管理公司申购或赎回 ETF 份额。
ETF 通常由基金管理公司管理，基金资产为一篮子股票组合，组合中的股票种类
与某一特定指数（如上证 50 指数）包含的成份股票相同，股票数量比例与该 指
数的成份股构成比例一致。例如，上证 50 指数包含中国银行、中国石化等 50
只股票，上证 50 指数 ETF 的投资组合也应该包含中国银行、中国石化等 50 只 股
票，且投资比例同指数样本中各只股票的权重对应一致。换句话说，指数不变，
ETF 的股票组合不变；指数调整，ETF 投资组合要作相应调整。
【英文表达】
比特币 Bitcoin
加密货币 Cryptocurrency
合法化比特币 legitimize bitcoin
【参考文章链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/uH59V57-T5P-CB3lFjJwow
https://mp.weixin.qq.com/s/zT_h2bSGBzKwNCVu_RvP4A
https://mp.weixin.qq.com/s/q-QxOgew3qUxj6qsoE2ogQ
https://www.reuters.com/technology/bitcoin-etf-hopefuls-still-expect-
sec-approval-despite-social-media-hack-2024-01-10/

2024 年 1 月 11 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：东证总市值超上海，重返亚洲首位】
1 月 11 日，在东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange）上市股票的合计总市值
超越上海证券交易所，在 2020 年 7 月被后者超越后，时隔三年半重返亚洲第一。
当日，东证总市值约为 917 万亿日元（约合 6.32 万亿美元），日经平均指数（日
经 225）自 1990 年 2 月后首次突破 3 万 5,000 点，触及 33 年来新高。

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本轮日本股市的强势涨幅由科技股领衔。受前一日英伟达等美国科技股大幅上涨
推动，日本科技股出现强势偿付。两家半导体企业 Tokyo Electron 和 Advantest
股价分别上涨 4.87%和 8.36%。游戏公司任天堂股价涨幅也达到 4.7%。此外，外
国投资者对中国股市的谨慎情绪，东京证交所的市场改革也推动了日本股市拥有
此轮良好表现。
【问题 1：你认为此次涨幅背后有什么周期性或结构性因素？】
宏观层面，日本有迹象摆脱长期的通货紧缩。截至 2023 年 11 月，日本 CPI 指数
同比上升 2.7%，连续 27 月上升。工资上涨推动了日本物价上涨。市场对日本摆
脱通货紧缩给出了较为乐观的预期。
公司层面，日本公司的盈利能力不断改善。日本经济新闻分析，日本上市公司的
盈利能力正在从停滞期逐渐走出。有数据预计，日本企业在 2023 财年的平均净
利润增长将达到 13%，连续 3 年创出历史新高。
外部因素层面，海外投资者涌入带动股市上涨。据日经新闻数据，2023 年，海
外投资者共净买进日本股票现货 3 万亿日元，规模不断扩大。另外，对中国股市
的谨慎情绪也刺激了海外投资者对日本股市信心回暖。
【补充阅读：为何日本股市创下近 33 年来的高点？】
https://www.schroders.com/zh-tw/tw/individual/insights/japanese-share
s-have-hit-33-year-highs-but-why-/
【补充资料：“失落的三十年”】
Source1：日本经济已完全走出困境？现在判断还为时过早
https://36kr.com/p/2397628940115593
Source2：日本股指创 33 年新高，“失去的三十年”对中国有何启示？
https://mp.weixin.qq.com/s/8oQ7EOVHdu9l_zHmTtHTKg

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https://cn.nikkei.com/politicsaeconomy/stockforex/54531-2024-01-10-10
-13-44.html
【问题 2：请列举常见的股票指数】
中国证券市场：
上证综指（上海证券交易所股票价格综合指数）、深圳成指（深圳证券交易所成
分股价指数）、沪深 300（沪深 300 指数）、恒生指数（恒生股票价格指数，HSI）
全球证券市场：
道指（道琼斯工业平均指数，DJIA）、标普 500（标准普尔 500 指数，S&P 500）、
纳指（纳斯达克综合指数，IXIC）、富时 100（伦敦股市金融时报 100 指数，
FTSE 100）、CAC 40（巴黎券商公会指数）、DAX 指数（德国法兰克福股市 DAX
指数）、日经 500……
美国三大股指：道指、标普 500、纳指
欧洲三大股指：富时 100、CAC 40、DAX 指数
【补充阅读：什么是日经 225？】
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzkyODQ5NTk2Nw==&mid=2247484899&idx=
1&sn=4b54cef95db0aa16f384695641ae565c&chksm=c216a5d3f5612cc5ec1747497
c6addc8f8d5108f09aa102928e53d3156bf47e332f893de1375&mpshare=1&scene=1
&srcid=0112nZ2kq2KauNrlPznHuH4U&sharer_shareinfo=7b24df4053b5eb47d37e

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version=4.1.3.6008&platform=win#rd
【英文表达】
东京证券交易所 Tokyo Stock Exchange (TSE)
东证总市值 the total market capitalization of TSE
日经 225 指数 Nikkei 225
科技股 Tech stocks
【参考文章链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/TFzQFh6krnFHhItWRVeOjw
https://www.cnbc.com/2024/01/09/asia-markets.html
https://asia.nikkei.com/Business/Markets/Tokyo-Stock-Exchange-regains
-top-spot-for-market-capitalization-in-Asia?utm_source=Newswav&utm_me
dium=Website
https://asia.nikkei.com/Business/Markets/Japan-s-Nikkei-average-close
s-above-35-000-highest-since-February-1990

2024 年 1 月 13 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题：海通国际退市，中资券商在港何往？】
本周四，一度被视为中资券商赴港发展“领头羊”和“港股 IPO 之王”，在港上
市 14 年之久的海通国际正式从港交所退市。海通国际母公司海通证券于 1 月 10
日公告称，公司董事会同意境外全资子公司海通国际控股以协议安排的方式对海
通国际进行私有化。自 1 月 11 日上午九时起，海通国际将撤销其股份在港交所
主板的上市地位。
2008 年前后，以中信、海通为首的一众中国内地证券公司纷纷响应监管“走出
去”号召，闯入香港市场。中信斥资逾 97 亿元收购里昂证券亚洲业务，成立中
信里昂；海通国际收购周大福旗下大福证券控股权，更名为海通国际。2010 至
2020 年，乘着中资企业赴港上市、发行美元债等东风，中资券商在港强势崛起。
然而在辉煌过后，自 2021 年起，中资券商遇到了巨大的挑战和难题。海通国际

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退市背后，反映了一众中资券商在香港展业如今所面临的困境。
【问题 1：你认为中资券商目前在香港展业面临困境的可能原因是什么？】
一是香港资本市场低迷，整体市场规模收缩。受全球经济周期下行、部分外资撤
出香港等因素影响，自 2021 年起，香港一二级市场表现持续低迷。2022 年港股
IPO 融资额更是同比下跌 68%，极大影响了中资券商在港的投行业务。
二是美联储持续加息，提高海外融资成本。美联储自 2022 年 3 月来连续加息 11
次，基准利率飙升，导致融资成本升高。发行美元债等海外融资渠道过去曾有的
低利率优势消失，导致中国企业对海外融资需求下降，影响了中资券商的贷款融
资与投行业务。
三是中国内地房地产市场风险传导，影响中资券商在港展业。受中国房地产市场
的不利因素影响，2021 年下半年，内资房企美元债接连爆雷。2022 年中资高收
益美元债指数下跌 33%。包括海通国际在内的数家重仓地产美元债的中资券商自
营盘严重亏损。
四是内地跨境证券账户监管趋严，中资券商零售客户增量收缩。近年来，跨境外
汇管制趋严。2023 年，证监会加强对中国内地开设跨境证券账户的监管，收紧
对内地人士开立证券账户，影响中资券商在港传统证券经济业务。
【问题 2：中资券商进入香港市场一般有 3 种发展模式：第一，渐进式发展型，
直接在香港设立公司，从零售、投行到资产管理一点点做大；第二，并购型，通
过收购当地公司迅速搭建海外平台；第三，合资型，通过局部收购某种业务或跟
某公司合资，以实现某一业务领域的快速壮大。请结合管理学中的组织国际化理
论，对这 3 种发展模式进行归类】
整体而言，组织国际化有 6 种方式，从浅至深排序，它们分别是：
1. 全球采购（global sourcing）：在非本国市场购买原材料或劳动力。
2. 出口与进口（exporting and importing）：将本国生产的产品销往国外，或
是购买外国生产的产品在国内销售。
3. 许可证经营与特许经营（licensing and franchising）：向某家外国企业寻
求关于某个品牌、产品或技术的授权，利用授权在本国市场进行相关生产或销售
活动。许可证经营一般针对制造业，而特许经营则针对服务业。

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4. 战略同盟（strategic alliance）：与外国企业建立伙伴关系（partnership），
共同进行生产或销售活动。战略同盟的一种特殊形式是建立合资企业
（joint venture，简称 JV）。
5. 外国子公司（foreign subsidiary）：在海外直接投资，成立自主经营的、独
立的生产机构或办事处。
中资券商进入香港市场的 3 种方式中，渐进式发展型属于成立外国子公司，而并
购型与合资型属于战略同盟。我们可以看到，金融行业从属于服务业，其中的证
券公司在设计国际化路径时也体现出了服务业的特点，在这一层面，我们往往不
再讨论 licensing 和进出口这类更适用于制造型企业的国际化概念。
【英文表达】
对外直接投资 foreign direct investment（FDI）
对外投资流量 FDI flow
对外投资存量 FDI stock
企业全球化 globalization
【参考文章链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/c7SLK58SNOhnhO1STGDZOQ

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