证券研究报告

电力设备与新能源

分布式光伏多重驱动，受益硅料降价

华泰研究
电力设备与新能源 增持 (维持)
2023 年 2 月 08 日│中国内地 专题研究
研究员 申建国
SAC No. S0570522020002 shenjianguo@htsc.com
分布式光伏占比迅速提升，多重驱动力推动
+(86) 755 8249 2388
2022 年前三季度，全国光伏新增装机达 52.60GW，分布式光伏新增装机
35.33GW，同比增长 115%，占光伏新增总装机比 67%，较 2021 年占比 研究员 周敦伟
35%大幅提升；其中户用分布式光伏新增装机达 16.59GW；工商业光伏新 SAC No. S0570522120001 zhoudunwei@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
增装机 18.74GW（占分布式新增装机 53%）
。我们认为 23 年分布式光伏新
增装机量仍有望保持高增长态势，主要基于：1）分布式光伏收益率直接受 研究员 边文姣
益于硅料价格下降，利好下游装机需求；2）整县推进力度强；3）隔墙售电、 SAC No. S0570518110004 bianwenjiao@htsc.com
SFC No. BSJ399 +(86) 755 8277 6411
绿电/绿证/碳排放权交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道；4）地方政府对
分布式光伏建设仍有补贴。
行业走势图
户用和工商业占分布式光伏主要地位，各类商业模式百花齐放
当前分布式光伏根据使用场景的不同，一般可分为户用光伏、农/林/渔光互 电力设备与新能源 沪深300
(%)
补和工商业分布式，其中户用和工商业分布式占主要地位。户用光伏可分为 11
农户自投、商业租赁、金融租赁三种模式，其中商业租赁模式占比逐年提升，
1
2022 年商业租赁模式在户用光伏市场占比已超 75%。工商业分布式光伏可
依据持有电站主体不同分为业主自持、电站运营商持有两大类，运营商持有 (9)

模式中， “自发自用、余电上网”模式盈利性更高。 (19)

(29)
高收益率+高需求+高壁垒，自发自用、余电上网模式工商业或为黄金赛道 Feb-22 Jun-22 Oct-22 Jan-23
一方面，售电价格直接影响电站运营商收益率，“自发自用、余电上网”模式 资料来源：Wind，华泰研究
的工商业分布式受益于较高的工商业电价和更灵活的定价模式，盈利性普遍
高于户用分布式光伏电站和集中式电站。另一方面，工商业分布式光伏电站
下游客户主要为国企、工厂、学校和医院等，受能耗双控和碳排放双控严格
限制，对光伏发电有更高的需求。此外，工商业分布式具备高度依赖地方资
源和渠道、产品定制化属性强的特点，对厂商的地推能力、客户资源、融资
能力和定制化设计能力有较高的要求，行业壁垒较高。

分布式光伏当前玩家众多
目前分布式光伏企业主要分为传统光伏/能源系玩家，如中来股份、正泰电
器、芯能科技、南网能源，以及跨行业入局玩家，如罗曼股份、皇氏集团。
其中：芯能科技深耕分布式光伏已久，目前为自持工商业分布式光伏较大规
模玩家（截至 22H1 自持电站并网容量为 662MW）
，且全部为“自发自用、
余电上网”模式；罗曼股份为景观照明转型分布式光伏，基于其原有业务渠
道进行光伏业务开拓，与大连国恒新能源有限公司成立合资公司，将参与大
连市公共建筑分布式光伏建设，拟定装机容量为 350MW；正泰电器主要发
力于户用分布式光伏，截至 22Q3，其户用分布式电站持有规模超 9GW。

风险提示：新增分布式光伏装机量不及预期，工商业销售电价大幅下调，行
业竞争加剧。本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，
并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1
电力设备与新能源

正文目录

多重推动力驱动分布式光伏占比迅速提升 ....................................................................................................................3
2022 年前三季度分布式光伏新增装机量创新高 ....................................................................................................3
多重驱动力促进分布式光伏快速发展 ....................................................................................................................3
硅料降价：分布式光伏收益率有望提升 .........................................................................................................3
整县推进：政策推进力强，开发已具规模化 .................................................................................................4
可再生能源交易机制不断完善+隔墙售电拓宽分布式项目商收益渠道 ...........................................................5
地方补贴延续，有望直接刺激分布式光伏装机 ..............................................................................................6

分布式模式百花齐放，看好高收益、高壁垒、高需求工商业光伏 ................................................................................7
分布式光伏商业模式多样 ......................................................................................................................................7
“自发自用、余电上网”工商业或为黄金赛道 ...............................................................8
高收益+高壁垒+高需求，
“自发自用、余电上网”工商业分布式收益率更高.................................................8
供电端：电价具备优势，
用电端：能耗双控+碳排控制下，工商业用户对绿电需求高..........................................................................8
“自发自用、余电上网”模式下工商业分布式光伏赛道壁垒较高 ...............................................................10
掌握终端用户资源，顺应能源互联网和虚拟电厂发展趋势 ..........................................................................10

分布式光伏玩家众多 ................................................................................................................................................... 11
芯能科技 603105 CH .................................................................................................................................. 11
正泰电器 601877 CH .................................................................................................................................. 11
中来股份 300393 CH ..................................................................................................................................12
皇氏集团 002329 CH ..................................................................................................................................13
罗曼股份 605289 CH ..................................................................................................................................13
南网能源 003035 CH ..................................................................................................................................13
风险提示..............................................................................................................................................................13

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2
电力设备与新能源

多重推动力驱动分布式光伏占比迅速提升
2022 年前三季度分布式光伏新增装机量创新高
据国家能源局数据，截至 2022 年 9 月底，国内累计光伏装机为 358GW。其中，地面集中
式电站为 215.6GW，占比 60%；分布式光伏为 142.4GW，占比 40%。据能源局数据，2022
年前三季度，全国光伏新增装机达 52.60GW，分布式光伏新增装机 35.33GW，同比增长
115%，创历年新高，占光伏新增总装机比 67%，较 2021 年占比 35%大幅提升；其中户用
分布式光伏新增装机达 16.59GW；工商业光伏 18.74GW（占分布式新增装机 53%）。

图表1： 2017-2022Q3 国内光伏新增装机情况

(万千瓦）
3,500 集中式 分布式 分布式光伏增速（%） 120%
100%
3,000
80%
2,500 60%

2,000 40%
20%
1,500 0%
1,000 -20%
-40%
500
-60%
0 -80%
2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

2019Q3

2019Q4

2020Q1

2020Q2

2020Q3

2020Q4

2021Q1

2021Q2

2021Q3

2021Q4

2022Q1

2022Q2

2022Q3
资料来源：国家能源局，华泰研究

多重驱动力促进分布式光伏快速发展
我们认为 23 年分布式光伏新增装机量仍有望保持高增长态势，主要基于：1）分布式光伏
收益率直接受益于硅料价格下降，利好下游装机需求；2）整县推进政策力度强；3）隔墙售
电、绿电/绿证/碳排放额交易拓宽持有分布式光伏业主售电渠道；4）地方政府对分布式光伏
建设仍有补贴。

硅料降价：分布式光伏收益率有望提升
硅料价格大幅下降，带动组件价格下行，分布式光伏收益率有望提升。据 PVInfolink 数据，
硅料价格在 22 年 8-11 月达到高位 300 元/kg 左右；受供需过剩影响，自 11 月底硅料价格
开始回落，1 月硅料价格大跌，由 12 月 28 日的 240 元/kg 跌至 1 月 18 日的 150 元/kg，
跌幅达 37.5%；节后下游需求回暖，2 月 1 日硅料价格小幅回暖至 178 元/kg，我们认为，
由于供给过剩，硅料价格中长期有望保持下行趋势。除硅料外，光伏主产业链其他环节，如
硅片、电池片和组件的价格也大幅下跌。据 iFind 数据，目前光伏组件的平均价格已降至
1.76 元/W，硅业协会最新披露远期订单的执行价格已跌至 1.72-1.80 元/W。据阳光工匠网
数据，2021 年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为 3.74 元/W，以组件年平均价格
为 1.75 元/W 测算，则组件占系统投资成本 46.8%，硅料价格下降带动组件价格下行将有
利于降低分布式光伏初始建设成本，从而提升项目收益率。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3
电力设备与新能源

图表2： 多晶硅料（致密料）平均价格 图表3： 光伏组件平均价格

（元/kg） （元/W）
350 现货价:多晶硅料(致密料):平均价 2.2 平均价(RMB):光伏组件:主流品种

300 2.0
250
1.8
200
1.6
150
1.4
100

50 1.2

0 1.0
2018-12-05

2019-04-30

2019-09-18

2020-02-19

2020-07-15

2020-12-02

2021-04-21

2021-09-08

2022-01-26

2022-06-29

2022-11-16

2020-03-11

2020-07-29

2020-12-16

2021-05-12

2021-09-29

2022-02-23

2022-07-20

2022-12-07
资料来源：PVInfolink，华泰研究 资料来源：iFind，华泰研究

整县推进：政策推进力强，开发已具规模化
整县开发分布式光伏比例已有政策要求。2021 年 6 月 20 日，国家能源局综合司正式下发
《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，通知中明确党政机关建
筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%；学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面
积可安装光伏发电比例不低于 40%；工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于
30%；农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。2021 年 9 月 13 日，能源局
公布了全国整县推进试点的申报情况，共 30 省报送试点县（区、市） ，总申报 676 县，约
占全国 24%。

图表4： 整县开发示范县可安装光伏发电比例标准（单位：%）
安装光伏比例不低于
党政机关建筑 50
学校、医院、村委会等公共建筑屋顶 40
工商业厂房屋顶 30
农村居民屋顶 20
资料来源：国家能源局，华泰研究

图表5： 整县推进试点名单分布图

资料来源：光伏盒子，华泰研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4
电力设备与新能源

整县推进开发分布式光伏已具一定规模。23 年 1 月，山东省人民政府印发《关于推进以县
城为重要载体的城镇化建设若干措施的通知》 ，宣布到 25 年底整县分布式光伏规模化开发
容量达到 20GW 以上。据智汇光伏 22 年 12 月数据，22 年 1~10 月，国内公开进行 EPC
招标的项目中，约 57%为整县推进分布式；目前，整县推进分布式备案超过 90GW，并网
约 30GW。

可再生能源交易机制不断完善+隔墙售电拓宽分布式项目商收益渠道
截至目前，我国能源领域已经形成了绿证交易、绿电交易、包含碳排放配额和 CCER 在内
的碳排放权交易三种市场机制并行的格局。

图表6： 国内现存可再生能源领域市场机制梳理
交易机制 具体方式 目的
绿证交易 2017 年开始推行，是最早推出的市场规则，是非水可再生能源发 鼓励新能源发电企业通过绿证交易获得额外资金收益，对于存量
电量的确认、属性证明及消费绿色电力的唯一凭证。 项目而言可减轻补贴压力；与配额制结合作为企业完成消纳配额
的替代性手段之一
绿电交易 于 2021 年 9 月正式启动，交易标的物为新能源发电企业的绿色 可直接促进发电企业新能源发电消纳，并帮助用户企业完成新能
电力产品，为电力中长期市场体系框架内设立的一个全新交易品 源电力消纳责任
种
碳排放权交易 根据《碳排放权交易管理办法（试行）》规定，全国碳排放权交 碳排放配额：目前纳入国家配额管理的主要为火电等传统发电企
碳排放配额&CCER（中国核证 易市场的交易产品为碳排放权配额，同时提出重点排放单位每年 业，碳配额交易的实施将提高传统发电企业运营成本，缩小传统
自愿减排量，Chinese 可以使用国家核证自愿减排量抵消碳排放额的清缴，重点排放单 电力相比于新能源电力的价格优势；随着逐步纳入碳排放配额控
Certified Emission 位可以在市场上购买 CCER 制，对新能源电力需求将进一步提升
Reduction） CCER：实质为一种碳抵消机制，是对碳配额交易的补充，有助
于企业完成碳排放履约；国家鼓励可再生能源、林业碳汇、甲烷
利用等项目对温室气体减排效果进行量化核证，并通过 CCER 参
与市场交易
注：CCER 指对我国境内可再生能源、林业碳汇、甲烷利用等项目的温室气体减排效果进行量化核证，并在国家温室气体自愿减排交易注册登记系统中登记的温室气
体减排量
资料来源：碳汇环境科技，华泰研究

碳市场交易已有全国性线上交易中心。按照国家统一部署，全国碳市场交易中心设立在上
海市，全国碳排放权注册登记管理中心设立在湖北武汉市。2021 年为国内碳市场首个履约
期，火电企业作为重点排放单位首先对 2019-2020 年碳排放配额进行履约清缴。依据国家
生态环境部碳市场建设规划，未来碳市场范围将扩大至石化、化工、建材、钢铁、有色、造
纸、航空等高排放行业。

隔墙售电利于分布式发电参与绿电交易。8 月 25 日，国家能源局综合司印发《国家能源局
2022 年深化“放管服”改革优化营商环境重点任务分工方案》，提出完善市场交易机制，支
持分布式发电就近参与市场交易，推动分布式发电参与绿色电力交易。隔墙售电允许分布式
能源项目将电直接销售给周边能源消费者，有助于拓宽企业售电渠道。

图表7： 隔墙售电政策发展阶段梳理
第一阶段 第二阶段 第三阶段
隔墙售电启动 首批试点出炉 鼓励分布式项目参与市场交易
2017 年 10 月，国家发改 2019 年，《国家发展改 2021 年 12 月 22 日，国家能源局印发《能源领域深化“放管服”改革优化营商环境实施意见》（国能发法
委、能源局印发《关于开 革委办公厅国家能源局综 改〔2021〕63 号），明确“支持分布式发电参与市场交易”。
展分布式发电市场化交易 合司关于公布 2019 年第
试点的通知》（发改能源 一批风电、光伏发电平价 2022 年 1 月 18 日，国家发改委、能源局等印发《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》（国改
〔2017〕1901 号），标志 上网项目的通知》（发改 体改〔2022〕118 号），提出“健全分布式发电市场化交易机制”。
着“隔墙售电”启动 办能源〔2019〕594
号）公布了首批 26 个分 2022 年 1 月 29 日，国家发改委、能源局等印发《“十四五”现代能源体系规划》（发改能源〔2022〕210
布式发电市场化交易试点 号），提出“完善支持分布式发电市场化交易的价格政策及市场规则”。
名单，容量共计 147 万
千瓦 2022 年 8 月 25 日，国家分布式光伏、分散式风电等主体与周边用户直接交易能源局综合司印发《国家能源
局 2022 年深化“放管服”改革优化营商环境重点任务分工方案》
资料来源：国际能源局，国家发改委，华泰研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5
电力设备与新能源

地方补贴延续，有望直接刺激分布式光伏装机
据国际能源网/光伏头条统计，截至 22 年底，全国仍有浙江、广东、江苏、北京、上海、安
徽、陕西、海南 8 省/市 58 地出台了分布式光伏补贴政策，补贴年限 1-6 年不等，度电补贴
0.05-0.45 元不等。

浙江为分布式光伏政策支持力度最强省份，其中对 23 年新增项目仍有补贴的市级地区仍有
15 个，补贴年限 2-5 年不等，度电补贴 0.05-0.45 元不等，补贴范围涵盖工商业、户用、公
共建筑（学校、机关等）以及农林互补等多种类型光伏，对下游安装需求有直接影响。

图表8： 浙江省对 23 年新增分布式光伏项目仍存地方补贴统计

省/市 补贴项目 补贴标准 补贴范围
浙江宁波市 21-25 年期间并网的建筑屋顶光伏项目； 0.3 元/度； 五年；
象山县 2021 年以来并网项目，按并网后第 2 个完整抄表月起共 12 个月实际发电量申 0.45 元/度 /
报补贴
浙江平湖市 工商业屋顶光伏发电（2021 年 1 月 1 日-2023 年 12 月 31 日期间并网） 0.1 元/度 3年
学校、医院、党政机关和村（社区）等公共建筑屋顶光伏发电 0.15 元/度
农光互补发电 0.2 元/度
居民户用屋顶光伏发电（一次性发放） 1 元/W
浙江丽水市 市区（含莲都区和丽水开发区）23/24 年并网的家庭户用分布式光伏 市区：23 年 0.5 元/W；24 年 0.4 元 一次性建设补贴
丽水市云和县 23 年并网的户用光伏 /W
云和县：0.6 元/W
浙江湖州市 对企业在吴兴区工商业企业屋顶建设光伏（建设容量≥0.1MW）； 5 万元/MW 奖励； /
对首次获评省级近零能耗建筑试点的项目 一次性奖励 30 万元
浙江温州市 推动光伏项目参与电力市场交易；对完成备案并接入市级分布式光伏数字化管理平台 0.1 元/度； /
的“自发自用、余电上网”分布式项目； 0.08/0.4 元/W 不等（23 年）
泰顺县域范围内的居民、行政事业单位、国企单位及家庭农场；
浙江绍兴市 河桥区根据实际发电量对项目业主进行补助 0.25 元/度 5年
浙江杭州市 21-25 年期间并网的光伏项目（辖区范围内年光伏利用小时数大于 800 小时） 0.2 元/W /
浙江瑞安市 23 年 12 月 31 日前建成，通过并网验收和竣工验收的单位屋顶、居民家庭屋顶分布式 0.05/0.1 元/度 2年
光伏
浙江台州市 在参与企业综合效益评级为 A、B 级的企业屋顶上安装光伏发电系统的工业企业 0.5 元/W /
浙江嘉兴市 海盐县：23 年 12 月 31 日前建成并网的居民屋顶光伏 0.2 元/W； 3年
嘉善县：23 年 12 月 31 日前建成并网的各类分布式光伏 非户用：0.1/0.15/0.2 元/度、户用：1
元/W；
南湖区：工商业/公共建筑/农光互补分布式光伏 0.08/0.1/0.16 元/度
浙江丽水市 松阳县全县范围内县城规划区以外 2023 年建成并网的家庭户用分布式光伏项目 0.2 元/W /
浙江衢州市 柯城区&衢江区：在工商业建筑和公共建筑屋顶建设的光伏发电项目、在新建商业建筑 0.4 元/W、0.8 元/W /
和新建厂房建设的建筑光伏一体化发电系统
浙江龙港市 2022 年 1 月 1 日至 2023 年 12 月 31 日的奖补对象，对完成备案并接入市级分布式光 0.1 元/度 /
伏数字化管理平台的“自发自用、余量上网”的分布式光伏
浙江东阳市 对 2022 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日期间建成，符合区块规划、技术规范并纳 0.11 元/度 3年
入市级低碳数据库的光伏发电
浙江海宁市 以居民自愿为前提，在各镇（街道）新村集聚点居民自建、代建联排住房，采取以户 1.2 元/W /
并网或多户集中并网模式安装建设。市、镇（街道）根据年度并网户数目标进行补贴
*补贴单位元/W 的为对新增项目的一次性装机补贴，单位元/度为度电补贴
资料来源：国际能源网，光伏头条，华泰研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6
电力设备与新能源

分布式模式百花齐放，看好高收益、高壁垒、高需求工商业光伏
分布式光伏商业模式多样
根据使用场景的不同，分布式光伏一般可分为户用光伏、农/林/渔光互补和工商业分布式，
其中户用和工商业占据主要地位。

商业租赁模式为当前户用分布式市场主流模式。户用光伏可分为农户自投、商业租赁、金融
租赁三种模式。其中商业租赁采用合作共建模式，资方主要为国有企业，该模式下用户端仅
得到出租屋顶的固定收益，电站发电产生的收益归属于电站持有方。金融租赁指由金融机构
（一般为金租企业）代替用户向光伏企业购买电站，然后按照合同出租给用户，电站运行期
间的发电收入优先偿还租金和运维费用，剩余收益归用户使用。据 CPIA 分享数据显示，
2020 年至 2022 年，国内户用光伏市场中商业租赁模式占比逐年提升，2022 年已超过 75%。

图表9： 各类户用分布式光伏模式主要企业 图表10： 各类户用分布式光伏模式下主要的风险承担对象

模式 主要企业 责任&风险 自投模式 商业租赁 金融租赁
自投模式 隆基向日葵
日常运维 农户 经销商 经销商
商业租赁 正泰安能、天合富家、中来民生、山东大象、国网综能、阳光家
庭、TCL 金控、晶澳智慧、昱德电乐多、锦浪智慧、晶科科技、 收益无法覆盖需偿还的贷款 农户 投资企业 金租公司
海尔光伏、蒂森、特变电工、晴天科技、三潭科技 光伏系统坏损风险 农户 保险公司 保险公司
（主要资方：国家电投、国家能源集团、华能、华润、地方国
农户屋顶翻修 农户 投资企业 金租公司
企）
金融租赁 创维光伏、光伏星、TCL 科技 拆迁电量损失 农户 投资企业 金租公司
（主要资方：华夏金租、中信金租、越秀金租）
*部分企业三种模式兼有，此处为主要模式 资料来源：CPIA，华泰研究
资料来源：CPIA，华泰研究

图表11： 商业租赁模式占户用分布式光伏比例逐年提升

资料来源：CPIA，华泰研究

工商业分布式光伏可依据持有电站主体不同分为业主自持、电站运营商持有两大类。其中，由于不
同于户用光伏的“全额上网”
，电站运营商持有模式可细分为“全额上网”和“自发自用、余电上
网”两类模式。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7
电力设备与新能源

图表12： 国内工商业分布式光伏电站商业模式

资料来源：华泰研究

高收益+高壁垒+高需求，“自发自用、余电上网”工商业或为黄金赛道
供电端：电价具备优势，“自发自用、余电上网”工商业分布式收益率更高
影响光伏电站运营商 IRR 的主要有四个指标：电价、发电小时数、系统建设成本和融资成
本，其中电价与 IRR 呈正相关、系统建设成本与 IRR 呈负相关。

受益于高电价， “自发自用、余电上网”模式工商业电站收益率普遍高于户用和集中式。据
国家发改委《关于 2021 年新能源上网电价政策有关事项的通知》，2021 年起，新建光伏项
目上网电价按当地燃煤发电基准价执行。由于户用光伏和地面集中式电站均为全额上网模
式，其电价执行当地燃煤发电基准价。对比之下，工商业分布式电站“自发自用、余电上网”
模式中自发部分电价执行工商业分时电价。据北极星售电网统计，全国大部分地区高峰电价
与平段电价比例在 1.17-1.81 之间，低谷电价与平段电价的比例在 0.3-0.79 之间。以下浮比
例最大+设置深谷的山东省工商业电价为例，参考国家电网公布山东省青岛市的 23 年 2 月
工商业代理购电价格表，我们测算当自用比例为 80%时电价约为 0.41 元/度，仍高于山东
省上网电价 0.39 元/度。

用电端：能耗双控+碳排控制下，工商业用户对绿电需求高
能耗双控政策大幅提升企业生产节奏和用电成本的不确定性，企业对绿电有刚需。受制于
能耗指标，当各省份当年能耗接近限额时，工商业用电大概率被率先限制，例如 2021 年多
省对工商业用户限制生产用电，采取“让电于民”政策，企业正常生产经营受到影响，其中
被划分为“两高”的企业受影响较严重。据山东省 2022 年 5 月发布《关于印发山东省高能
耗高排放建设项目碳排放减量替代办法（试行）的通知》，对于“两高”项目，拟建项目新
增的碳排放量需要由可再生能源、清洁电力替代化石能源，从而减少碳排放量；对于投产前
减碳排放量未落实的，新建项目不得投产。对于工商业企业，安装屋顶分布式光伏有助于减
轻能耗指标压力，同时稳定企业正常用电和生产经营。

碳排放管理进一步追踪企业用电情况。企业层面的碳排放管理范围包括三类：1）直接排放；
2）外购电力、热力间接排放；3）其他间接排放，如员工通勤、上下游产品生产排放。由于
第三类企业之间差异较大、很难核算，一般仅对前两类排放进行核算。双碳背景下，多因素
推动企业对绿电需求：

1） 政策端：目前，国家政府部门已陆续出台引导性政策，地方政府也相继出台各自碳达峰
路线图，部分企业也对外宣告了碳中和行动方案。2022 年，国家发改委、国家统计局
和生态环境部联合印发《关于加快建立统一规范的碳排放统计核算体系实施方案》，提
出将电力、钢铁、电解铝、水泥、石灰、平板玻璃、炼油、乙烯、合成氨、电石、甲醇
及现代煤化工等行业和产品作为重点行业。针对工商业分布式光伏，多地也出台直接政
策刺激工业建筑光伏开发力度，部分地区对新增项目仍有补贴。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8
电力设备与新能源

2） 国际贸易：碳中和已成全球共识，多国及相关国际企业纷纷宣布碳中和目标。欧盟已宣
布对进口商品征收碳关税，对于国内碳密集型、外向型企业，碳税将带来新挑战，企业
向绿色低碳转型有必要性；其次，部分大型跨国企业对供应链企业也有低碳要求。截至
21 年 7 月，全球已有 314 家企业与组织加入 RE100，要求企业公开承诺在 2050 年前
达到 100%使用再生能源目标，并且还会进一步要求供应链企业完成这一要求。

3） 工商业分布式光伏还可以为企业提供绿证、碳排放等附加价值。据晶科慧能测算，以一
座 1MW 工商业分布式光伏电站为例，假设年发电量为 120 万度，对应二氧化碳年减排
量为 1196.4 吨。根据复旦大学可持续发展研究中心公布的近三个月全国平均 CCER 买
入单价，假设 CCER（中国核证自愿减排量）的价格约 58 元/吨，则该电站可依靠 CCER
交易每年获得约 6.9 万元收益。

图表13： 各省份碳达峰相关政策梳理
省份 文件 具体内容
青海 《青海省碳达峰实施方案》 “十四五”期间，单位生产总值能源消耗和单位生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标；清洁能源发电量占比超过
95%，非化石能源占能源消费总量比重达 52.2%；森林覆盖率达到 8%，森林蓄积量达到 5300 万立方米，草原综合植被盖度达
58.5%；到 2030 年，清洁能源发电量占比保持全国领先，非化石能源消费比重达到 55%左右
贵州 《贵州省碳达峰实施方案》 到 2025 年非化石能源消费比重达到 20%左右、力争达到 21.6%；到 2030 年非化石能源消费比重提高到 25%左右，单位地区
生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 65%以上
内蒙古 《内蒙古自治区碳达峰实施 到 2025 年，非化石能源消费比重提高到 18%，煤炭消费比重下降至 75%以下；到 2030 年，非化石能源消费比重提高到 25%
方案》 左右
吉林 《吉林省碳达峰实施方案》 到 2025 年，非化石能源消费比重达到 17.7%；到 2030 年，非化石能源消费比重达到 20%左右，单位地区生产总值二氧化碳
排放比 2005 年下降 65%以上
北京 《北京市碳达峰实施方案》 到 2025 年，可再生能源消费比重达到 14.4%以上，单位地区生产总值能耗比 2020 年下降 14%，单位地区生产总值二氧化碳
排放下降确保完成国家下达目标；到 2030 年，可再生能源消费比重达到 25%左右，单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成
国家下达目标
上海 《上海市碳达峰实施方案》 到 2025 年，单位生产总值能源消耗比 2020 年下降 14%，非化石能源占能源消费总量比重力争达到 20%，单位生产总值二氧
化碳排放确保完成国家下达指标；到 2030 年，非化石能源占能源消费总量比重力争达到 25%，单位生产总值二氧化碳排放比
2005 年下降 70%
江苏 《江苏省碳达峰实施方案》 到 2025 年，单位地区生产总值能耗比 2020 年下降 14%，单位地区生产总值二氧化碳排放完成国家下达的目标任务，非化石
能源消费比重达到 18%；到 2030 年，单位地区生产总值能耗持续大幅下降，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降
65%以上，风电、太阳能等可再生能源发电总装机容量达到 9000 万千瓦以上
湖南 《湖南省碳达峰实施方案》 到 2025 年，非化石能源消费比重达到 22%左右，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标；到
2030 年，非化石能源消费比重达到 25%左右，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放下降完成国家下达目标
宁夏 《宁夏回族自治区碳达峰实 到 2025 年，我区新能源发电装机容量超过 5000 万千瓦、力争达到 5500 万千瓦，非化石能源消费比重达到 15%左右，单位地
施方案》 区生产总值能耗和二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标；到 2030 年，清洁低碳、安全高效的能源体系初步建立，碳达峰
目标顺利实现，新能源发电装机容量达到 7450 万千瓦以上，非水可再生能源电力消纳比重提高到 35.2%以上，非化石能源消
费比重达到 20%左右；到 2035 年，可再生能源装机比重持续提升，清洁低碳、安全高效的能源体系更加成熟，广泛形成绿色
低碳的生产和生活模式，非化石能源消费比重达到 30%左右
江西 《江西省碳达峰实施方案》 到 2025 年，非化石能源消费比重达到 18.3%，单位生产总值能源消耗和单位生产总值，二氧化碳排放确保完成国家下达指
标；非化石能源消费比重达到国家确定的江西省目标值
海南 《海南省碳达峰实施方案》 到 2025 年，非化石能源消费比重提高至 22%以上，可再生能源消费比重达到 10%以上，单位国内生产总值能源消耗和二氧化
碳排放下降确保完成国家下达目标，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放继续下降；到 2030 年，非化石能源消费比重
力争提高至 54%左右，单位国内生产总值二氧化碳排放相比 2005 年下降 65%以上
云南 《云南省碳达峰实施方案》 到 2025 年，风电、太阳能发电总装机容量大幅提升，非化石能源消费比重不断提高，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳
排放下降完成国家下达目标；到 2030 年，单位地区生产总值能源消耗和二氧化碳排放持续下降
安徽 《安徽省碳达峰实施方案》 到 2025 年，单位地区生产总值能耗比 2020 年下降 14%，单位地区生产总值二氧化碳排放降幅完成国家下达目标、非化石能
源消费比重达到 15.5%以上；到 2030 年，单位地区生产总值能耗大幅下降，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降
65%以上、非化石能源消费比重达到 22%以上，风电、太阳能发电总装机容量达到 5500 万千瓦以上
黑龙江 《黑龙江省碳达峰实施方 到 2025 年，绿色低碳循环发展的经济体系初步形成，非化石能源消费比重提高至 15% 左右，单位地区生产总值能源消耗和
案》 二氧化碳排放下降确保完成国家下达目标；到 2030 年，重点领域低碳发展模式基本形成，在非化石能源消费比重达到 20%以
上的基础上，努力缩小与全国平均水平的差距，新增能源需求主要通过非化石能源满足，单位 GDP 能耗和单位 GDP 二氧化
碳排放大幅下降
四川 《四川省碳达峰实施方案》 到 2025 年，全省非化石能源消费比重达到 41.5%左右，水电、风电、太阳能发电总装机容量达到 1.38 亿千瓦以上，单位地区
生产总值能源消耗下降 14%以上，单位地区生产总值二氧化碳排放确保完成国家下达指标；到 2030 年，全省非化石能源消费
比重达到 43.5%左右，水电、风电、太阳能发电总装机容量达到 1.68 亿千瓦左右，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005 年
下降 70%以上
山东 《山东省碳达峰实施方案》 到 2025 年，非化石能源消费比重提高至 13%左右，单位地区生产总值能源消耗、二氧化碳排放分别比 2020 年下降 14.5%、
20.5%；到 2030 年，非化石能源消费占比达到 20%左右，单位地区生产总值二氧化碳排放比 2005 年下降 68%以上，确保如
期实现 2030 年前碳达峰目标
资料来源：各省/市/自治区人民政府，华泰研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9
电力设备与新能源

图表14： 苏州市分布式光伏建设规划
建设对象 建设要求
国有企业 国资为主标准厂房 100%安装
机关单位 党政机关、文体设施、学校医院等梳理排查“宜建尽建”
工业企业 年用电 1000 万千瓦时以上的工业企业“宜建尽建”
商业企业 年用电 500 万千瓦时以上的商业企业“宜建尽建”
新建厂房 新建 3000 平方米以上的工业建筑需同步设计安装
资料来源：苏州市人民政府办，华泰研究

“自发自用、余电上网”模式下工商业分布式光伏赛道壁垒较高
目前行业内采用“自发自用、余电上网”模式建设并运营工商业分布式电站的企业很难做到
百兆瓦级，主要受限于行业：
1）项目碎片化、地推壁垒高：通常企业单个项目平均装机规模较小，持有电站总规模需通
过不同业主和项目不断累积，且越高盈利的项目竞争往往越激烈；

2）定制化程度高、有品牌效应：不同工商业屋顶资源需匹配个性化解决方案，具有强非标
属性，从电站设计、施工建设到电站并网等一系列流程均需要积累经验和口碑；

3）后期运维能力关键：一方面，由于项目较为分散，企业情况、气候环境等均有差异，企
业需要配备充足、专业的运维人员才能保障电站更低的故障率和更长的生命周期，从而提升
收益和客户满意度。另一方面，工商业分布式光伏电站较地面集中电站更可能面临因企业自
主翻新维修厂房、企业搬迁、政府拆迁等需要对电站进行拆装的情形，对运维资源储备要求
更高；

4）项目寄生性：
“自发自用、余电上网”模式下的电站运营商主要收入来源为业主方缴纳电
费，该模式要求运营商对屋顶业主的经营期限、用电情况、信用情况等要素都具备深入了解，
优质客户代表更稳定的付费能力，能大大降低企业的坏账风险。

掌握终端用户资源，顺应能源互联网和虚拟电厂发展趋势
分布式光伏与虚拟电厂、能源互联网相辅相成。虚拟电厂 VPP（Virtual Power Planet）概
念由 Shimon Awerbuch 博士于 1997 年首次提出，是指通过互联网将各类用电端和供电端
聚合在一个平台、进行电力交易的同时对电网提供调峰、调频、备用等辅助服务。通过安装
分布式光伏，供电端由单一的传统发电厂主导转变为多元能源供给结构，分布式电源的增加
叠加隔墙售电等相关政策的支持将激发更多电力交易场景。在此情况下，我们认为分布式光
伏既推动了虚拟电厂和能源互联网建设的必要性，又是该机制完善后的受益方，两者相辅相
成。

工商业光伏运营商有望率先掌握终端用户资源。由于直接对接工商业主，运营商有望率先
形成规模化能源用户网络，随着运营商累计持有电站规模提升，其与工商业主的运维、电力
交易平台发展将逐步成熟。一方面，不断增强的用户粘性能进一步帮助运营商导入工商业储
能等业务；另一方面，在未来分布式能源积极参与电力市场交易的情境中，价值重心由电网
转移至用户，掌握用户端的企业有望获取较大价值。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10
电力设备与新能源

分布式光伏玩家众多
芯能科技 603105 CH
深耕工商业分布式光伏建设和运营，自持电站规模较大。公司从 2013 年即开始探索分布式
光伏投资、建设和运营，2014 年 8 月开始大规模承接业务。截至 2022 年中，公司已累计
获取屋顶资源超 1000 万㎡，自持分布式光伏电站并网容量约 662MW，另有在建、待建和
拟签订合同的电站 167MW。据公司 2022 年 11 月投资者交流公告披露，公司每年屋顶资
源开发能力在 200-300MW 左右；从累计装机看，浙江省内装机规模占总装机比例约 87%；
从 2022 年新增装机看，浙江省内装机规模约占 70%。此外，公司持有的电站全部采用“自
发自用、余电上网”模式，其盈利性充分受益于浙江省较高的工商业电价。

图表15： 芯能科技分布式光伏运营模式

资料来源：芯能科技公司公告，华泰研究

正泰电器 601877 CH
早期进入光伏行业，深耕户用光伏市场。正泰电器于 2006 年进入光伏产业，自 2016 年重
组后开始布局光伏发电业务。截至 22H1，公司光伏经销渠道已覆盖全国主要省份，已累计
获取终端用户超过 60 万户，其 22H1 户用光伏新增装机容量为 2706MW，占全国户用市场
份额的 30%。

积极参与整县推进，户用光伏项目全国布局较广。公司积极参与整县推进项目，22H1 与 10
县、492 乡（镇）地方政府签约战略合作意向，签约规模超 10GW。截至 22 年 9 月 30 日，
其自持户用光伏电站分布于全国 18 个省份，合计规模已超过 9GW。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11
电力设备与新能源

图表16： 正泰电器户用分布式光伏自持电站 22 年前三季度经营数据

省份 电站规模（MW） 电费收入（万元）
安徽 889.58 28,628
甘肃 1.34 51
广东 20.49 438
河北 2450.33 68,303
河南 2536.52 68,775
湖北 93.75 2,459
湖南 72.25 1,029
江苏 200.11 3,217
江西 101.60 1,667
山东 1920.94 58,489
山西 242.34 6,815
陕西 13.36 214
浙江 314.26 13,808
辽宁 32.19 415
福建 133.57 2,995
天津 6.44 80
内蒙 0.20 1
黑龙江 0.14 0
资料来源：正泰电器公司公告，华泰研究

中来股份 300393 CH
公司从光伏背板起家，已向下延伸至组件、EPC、光伏应用系统/电站。区别于光伏电站持
有模式，中来股份目前仅参与光伏 EPC 总包以及业主委托的运维服务，并不直接持有电站
资产。22H1，公司向上海源烨提供 EPC 服务，共交付 656.97MW 户用光伏电站。

图表17： 中来股份光伏业务经营范围

资料来源：中来股份公告，华泰研究

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12
电力设备与新能源

皇氏集团 002329 CH
乳品企业转型，通过“农光互补”切入分布式光伏赛道。公司 2021 年公告已与宾阳县人民
政府和长江三峡集团签署农光互补示范园区项目协议，作为业主方与专业光伏企业进行“农
光互补”分布式项目合作开发。2022 年，公司通过设立合资公司皇氏农光互补（广西）科
技有限公司正式进军分布式光伏赛道，并通过增资将其纳入合并报表范围。据公司 2022 年
12 月投资者交流公告，其合资公司目前业务架构主要分为 EPC 业务和 TOPCon 太阳能电
池项目，其户用 EPC 项目已落地广西来宾、北流、宾阳等县市。

罗曼股份 605289 CH
城市景观照明整体解决方案提供商，凭借已有业务渠道切入分布式光伏赛道。自 1999 年成
立至今，公司已在景观工程业务扎根 20 余年，积累大量优质工商业客户。2022 年 12 月，
公司发布公告称与大连国恒新能源有限公司成立合资公司上海罗曼照明，公司持股 35%。
合资公司将参与大连市公共建筑分布式光伏电站开发、运营和建设，拟定装机容量为
350MW。

南网能源 003035 CH
公司从事节能服务领域十余年，背靠南网分布式光伏优质资源。据公司 22 年 9 月公告，公
司目前业务已覆盖全国，其分布式光伏项目主要集中在南方电网五省区域，项目装机容量占
全国总项目容量约 70%。截至 22H1，公司在运工商业分布式光伏节能项目 226 个，装机
容量为 1.16GW；在运的农光互补项目 8 个，容量达 340MW。

图表18： 部分分布式光伏厂商情况梳理
公司 背景介绍 分布式光伏业务规模
芯能科技 工商业分布式电站运营，自持电站规模向 GW 级发 截至 2022 年中，公司已累计获取屋顶资源超 1000 万㎡，自持分布式光伏电站并网容量约 662MW
603105 CH 展
科林电气 起家于二次设备、电网配变用电产品 积极布局分布式光伏，主要从事分布式光伏 EPC，自 22 年 6 月起，公司已公告中标 4 个分布式光
603050 CH 伏 EPC 项目
正泰电器 早期光伏制造转电站运营企业，2016 年正式开展光 截至 22Q3，公司自持电站 11.1GW，其中集中式/工商业/户用分别 0.96/1.12/9.03GW
601877 CH 伏发电业务
中来股份 光伏背板、光伏电站 EPC+运维，不直接持有电站 22H1，公司向上海源烨提供 EPC 服务，共交付 656.97MW 户用光伏电站
300393 CH
皇氏集团 乳品企业转型进入光伏 EPC 赛道 合资公司目前业务架构主要分为 EPC 业务和 TOPCon 太阳能电池项目，其户用 EPC 项目已落地
002329 CH 广西来宾、北流、宾阳等县市
罗曼股份 景观照明工程转型切入分布式光伏行业 与大连国恒新能源有限公司成立合资公司上海罗曼照明，公司持股 35%。合资公司将参与大连市公
605289 CH 共建筑分布式光伏电站开发、运营和建设，拟定装机容量为 350MW
南网能源 电网系公司，主营节能业务 截至 22H1，在运工商业分布式光伏节能项目 226 个，装机容量为 1.16GW；在运的农光互补项目
003035 CH 8 个，容量达 340MW
创维集团 家电企业转型，从户用光伏领域入手 与金融机构合作，采用融资租赁模式，截至 22H1，已实现运营且并网发电的家庭户用光伏电站新
0751 HK 增超过 5 万户，累计建成并网运营的户用光伏电站超过 10 万座
林洋能源 主要从事智能电网、新能源、储能三个板块业务 截至 22H1，公司自持光伏电站超 1.4GW（含集中式+分布式），同时储备光伏项目超 6GW
601222 CH
资料来源：各公司公告，华泰研究

风险提示
新增分布式光伏装机量不及预期。由于光伏行业受政策和上游硅料价格影响较大，若分布式
光伏相关政策推进受阻、硅料价格大幅上涨，均可能导致分布式光伏新增装机量不及预期。

工商业销售电价大幅下调。售电价格对工商业分布式光伏项目收益率影响显著，若工商业销
售电价回落，则项目投资收益率将会下降。

行业竞争加剧。若运营商以低电价吸引业主引发价格战，则工商业分布式光伏运营商收益率
将会受到影响。

本研报中涉及到的公司、个股内容系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公
司、该股票的推荐或覆盖。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 13
电力设备与新能源

免责声明
分析师声明
本人，申建国、周敦伟、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；
彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。

一般声明及披露
本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”
）制作。本报
告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本
报告而视其为客户。

本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性
及完整性不作任何保证。

本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、
评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现
并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。
华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

本公司不是 FINRA 的注册会员，其研究分析师亦没有注册为 FINRA 的研究分析师/不具有 FINRA 分析师的注册资

格。

华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招
揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私
人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯
一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收
益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不
承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影
响所预测的回报。

华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况
下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产
品等相关服务或向该公司招揽业务。

华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本
报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰
的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者
应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其
他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。

本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布
给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。

本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人
(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在
使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所” ，且
不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、
服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。

中国香港
本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法
律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员
会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报
告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 14
电力设备与新能源

香港-重要监管披露
• 华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。
• 正泰电器（601877 CH）：华泰金融控股（香港）有限公司、其子公司和/或其关联公司实益持有标的公司的市场资
本值的 1%或以上。
• 有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure
其他信息请参见下方 “美国-重要监管披露”。

美国
在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有
限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美
（修订版）第 15a-6 条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报
国）有限公司根据《1934 年证券交易法》
告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能
不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受 FINRA 关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交
易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公
司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，
应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。

美国-重要监管披露
• 分析师申建国、周敦伟、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾
问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”
包括 FINRA 定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资
银行业务的收入。
• 正泰电器（601877 CH）：华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司实益持有标的公司某一类普通股证券
的比例达 1%或以上。
• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研
究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股
票及债券（包括衍生品） 。
• 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司, 及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的
任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资） 。因此，投资者应该意识到可能存
在利益冲突。

评级说明
投资评级基于分析师对报告发布日后 6 至 12 个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预
期
（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数），具体如下：

行业评级
增持：预计行业股票指数超越基准
中性：预计行业股票指数基本与基准持平
减持：预计行业股票指数明显弱于基准

公司评级
买入：预计股价超越基准 15%以上
增持：预计股价超越基准 5%~15%
持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间
卖出：预计股价弱于基准 15%以上
暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策
无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 15
电力设备与新能源

法律实体披露
中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J
香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809
美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营
业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231

华泰证券股份有限公司
南京 北京
南京市建邺区江东中路 228 号华泰证券广场 1 号楼/邮政编码：210019 北京市西城区太平桥大街丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 A 座 18 层/
邮政编码：100032
电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275
电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com

深圳 上海
深圳市福田区益田路 5999 号基金大厦 10 楼/邮政编码：518017 上海市浦东新区东方路 18 号保利广场 E 栋 23 楼/邮政编码：200120
电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062 电话：86 21 28972098/传真：86 21 28972068
电子邮件：ht-rd@htsc.com 电子邮件：ht-rd@htsc.com

华泰金融控股（香港）有限公司
香港中环皇后大道中 99 号中环中心 58 楼 5808-12 室
电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770
电子邮件：research@htsc.com
http://www.htsc.com.hk

华泰证券（美国）有限公司
美国纽约公园大道 280 号 21 楼东（纽约 10017）
电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702
电子邮件: Huatai@htsc-us.com
http://www.htsc-us.com

©版权所有2023年华泰证券股份有限公司

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 16