中美公路货运行业研究报告

目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

美国细分市场同业企业分析
04

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
物流行业产业图谱（中美比较）
仓储 运输 管理平台 设备制造

通用仓储 公路货运 信息平台 车辆制造

入库
保管
分拣 水运 铁路 云计算 大数据 智能设备
出库
民航 管道 物联网 AI

整车运输 零担物流 快递 其他综合 车后服务

中国 中国 中国
安得物流、中国外运、狮桥 中国：大票+小票零担 干线运输
中国 车主邦
招商物流、则一、卡行 顺丰快递
综合:菜鸟、京东物流 找油网
无车承运平台：满帮、路歌 德邦物流、天地华宇 韵达、中通
苏宁物流 喂车车
福佑卡车、中储智运、天地汇 安能物流、佳吉快运 圆通、申通
冷链：中冷、郑明、 易加油
美国 壹米滴答、商桥物流 百世、德邦
安鲜达 满帮油品
运输：Schneider,、J.B.Hunt等 大恩物流、58速运 即时配送
信息管理平台： 滴滴油品
无车承运： 日日顺、宝供物流 新达达、闪送
G7物联网、路歌 万金油
C.H.Robinson、Echo、 Hub 美国 点我达、蜂鸟
美国 美国
Truckstop，Transfix YRC、FedEx、ABF、 美国
Amazon,Google Fleetcor
Uber Freight, Convoy，DAT， XPO、SAIA LTL Freight UPS、FedEx、DHL
WEX
Flexport, Freightos

数据来源：亿欧中国、鲸略咨询、广发证券、SEC
中美无车承运商业模式比较
名称 Uber freight 满帮 福佑卡车 路歌 天地汇

全球最大的无车承运平台，一个使用算法和机 全国最大的车货匹配信
城际整车运输的互联网交易 互联网+物流撮合型交易 车货匹配+甩挂运输
定位 拥有全美最大的卡车运输 器学习的在线货运 息平台，全国最大的货
平台 平台 平台
网络 平台 车车后服务平台
货主在交易平台上下发订单，
通过TMS系统（收集分析、 提供货源信息但不参与 卡车司机作为核心，前端
通过应用程序为满 物流经纪人根据线路，货源 干线定班甩挂（全国
制定货运成本、智能匹配） 交易，庞大的个体用户 以“无车承运”模式运营
载托运人提供更好 等提供报价，货主选择后， 最大）；
业务模式 和T-chick 支付结算平台为 群是其中车源、货源的 平台，后端持续增加多元
的价格和卡车车主 由经纪人调配司机和车辆进 车货匹配、交易、结
客户提供一体化的物流运 保障 化的卡车后服务，卡友地
提供更好的路线。 行货物运输。 算和运营等
输服务 带作为平台的中坚力量
物流解决方案服务（大客
福佑货主-货主整车运输
户）、物流供应链咨询服 运满满、货车帮应用程 路歌管车宝 天地卡航
核心产品 Uber freight应用程序 福佑牛顿-运力招采
务（食品）、在线物流金 序 卡友地带 U卡
福鑫租赁
融服务（司机和运营商）
关注网路信息化，收集数 关注信息撮合，偏临时 关注信息撮合，偏临时性运 关注信息撮合，偏临时性
临时和计划性运力结
差异性 据，制定货运成本，智能 关注信息撮合 性运力，规模效应，提 力，规模效应，提高信息撮 运力，规模效应，提高信
合，提高资产周转率
匹配 高信息撮合率 合率 息撮合率
服务差价，即整合产品服 赚取上游货主和下游司机端 赚取上游货主和下游
盈利模式 收取交易佣金 会员费+撮合交易费 会员费+撮合交易费
务费 的差价 司机端的差价
Uber Freight超过40
平台用户800万+；认证 卡航400条线路；
超过76,000个合同承运人 万司机，3600+运 货主8万+；车辆50万+，周 卡友地带会员100万+，日
平台数据 司机650万+； 1.92万台指派车辆，
和124,000+客户 营商，1000+托运 订单20000+ 活9万+
货主160万 注册卡车司机50万个
人
2018年收入166亿美金， 2018年总运费收入 17年交易额40亿元，18年交 17年平台交易额突破100 18线上46亿元，卡航
财务 2018年线上GMV180亿+
平均毛利约为 3.58亿美元 易额60亿元 亿，2018年达300亿 13亿
竞争对手 Echo Global ,J.B.Hunt Convoy ,Transfix ，DAT 相互为竞争对手，包括中储智运（2018年收入100亿元）
软银、谷歌、红杉、腾
战略股东 - Uber 中银、普洛斯、京东、经纬 蚂蚁金服 启赋、启创
讯
收购志鸿物流，布局大
投资方向一：机器学习和 无人驾驶：Uber 6.8 AI+大数据：图灵报价系统 围绕卡车司机"生意，生
车队
发展方向 大数据分析 亿美金收购Otto自 无人驾驶； 产，生活"构建大数据之 where we are going ?
开展多式联运；
投资方向二:横向并购 动驾驶公司 新能源物流 上的行业信用体系
布局无人驾驶
数据来源：SEC，亿歌，Morgan
中美甩挂运输商业模式比较
名称 J.B.Hunt 则一物流 卡行天下 赤湾东方 天地汇

领军的整车干线运力平台， 干线物流综合服务平台，集 中小物流企业提供服务的交 从事第三方物流、第 致力于中国最

美国最大的多式联运
定位 围绕商用车司机、经销商、 公路运输、卡班运输、铁路 易网络平台（B2B) 四方物流服务的大型 大的甩挂运输
及综合物流服务商
金融、物流公司货主生态 快运、公铁联运为一体 综合性现代物流企业 平台

干线运输：以为快递快运公 （1）为快递、快运、专线、（1）线上连接物流需求主体，
匹配两端货源，
多式联运(JBI)、定制 司、3PL、电商、零担专线、 商超、电商、大型企业客户 成员系统内交易、结算、监 集卡运输、干线运输、
以整车网络切
化合同物流(DSC)、综 制造企业等提供干线运输服 量身打造运输服务方案； 督、评价；（2）线下建立城 区域配送、零担专线
业务模式 入，在合适的
合解决方案(ICS)、整 务； （2）自有车辆3000辆，合 市物流节点，建设全国运输 （以甩挂模式为主）
线路上进行甩
车运输(JBT) 车贷金融：中国最大的第三 作10万多；（3）提供后车 网络；
挂
方商用车金融服务公司 后金融，采集，维保等服务
整车运输：重资产模 整车运输：自有车辆+外包，
物流运输服务 甩挂运输JIT模式
式，服务专属客户和 月均发车5万班；零担运输： 天地卡航是核
干线：有车/无车承运 会员服务：智能园区、保险 集拼分拨的小甩挂模
其他整车业务： 卡班；冷链运输：服务顺丰 心产品，采用
核心产品 狮桥运力系统 理赔 式-应用快递快运
整车经纪：轻资产， 冷链；铁路：29个始发到达 定班甩挂式运
狮桥融资租赁 东方驿站-最大的甩
赚取差价 城市公铁联运：服务顺丰 输
挂运输装备租赁平台

运输服务收入 融资租赁收入 运输服务、咨询、抽成、金 房租、加盟费、软件使用费 运输服务、抽成、融 服务收入，服

盈利模式
上下游赚取差价 运输服务收入 融收入 和按运费比例固定的管理费 资租赁 务抽成
1.7万名卡车司机， 干线运输卡车已超过4600辆； 赤湾东方的2000台车
整车线路4100余条，月均4.8
拥有牵引车6067辆、 累计发放超过120亿元的金融 合作26个物流园区，超过 中，有三分之二采用
平台数据 万班次，月均公里数 开线400条
卡车8124辆、半挂 贷款，为超过15万司机提供 25000+物流企业会员 甩挂运输模，自有园
16000km
121541辆 融资服务 区20多个
2018年经纪13亿美金，
2017年收入17亿元+，预计 2018卡航收入
财务 整车运输收入25亿， 2018年实现营收38亿 2018年GMV160亿元 -
2018年将达到30亿元 13亿
多式联运47亿美金
XPO、Werner、
竞争对手 狮桥集团、则一物流、卡行天下、赤湾东方、天地汇、德邦物流
Schneider
菜鸟网络、普洛斯、远东宏
战略股东 - 贝恩资本、百度、阳光保险 钟鼎创投 中国南山集团全资 启赋、启创
信
金融保险服务，新能源商务 打造新零担物流：提货+干线 大车队
公铁联运，冷链，零 信息化+车后服务：金融、 公铁联运
发展方向 车，数据驱动、智能定价、 +分拨+配送” 共享平台，开 智能化
担，末端派送等 保险、燃油等 智能化
无人驾驶和无车承运 放支付、结算、金融、保险 车后市场
中美货运车后增值服务商业模式比较
名称 车主邦 易加油 喂车车

互联网能源消费解决方案提供商，
全球领先的油卡和支付结算服
定位 油电一体化化能源物联网平台 通过明确的商业模式签约连结包 互联网油站管家
务提供商
括石油、石化等油企巨头

C端：急速加油体验、发票自动
提供智慧油站解决方案，有app
秒打和不下车付款服务；享受固
(1)为运输车队客户提供快捷、 车主邦能源自有平台直达商用车 车主端、商户端、SAAS端、微
定优惠，抵扣油费，积分兑换商
安全的加油卡支付产品及成本 散客，实现B端平台+C端用户全覆 信端和智能硬件端，为车主提
业务模式 品
管理、结算服务; 盖。 供油站导航、快捷支付、团购
B端加油站嵌入互联网产品-无线
(2)综合性的金融商务服务平台 加油、发票解决方案、非油品
智能终端、经营数据分析平台、
购买和积分管理等功能，
油工管理微信号、防爆打印机等
喂车车应用APP
提供加油卡、信用证、商业支
车主邦应用APP和第三方SDK-中国 为油站提供SaaS(软件即服务)
付和数据解决方案、存储价值
核心产品 前100家商用车平台的标准加油、 易加油应用APP 交易服务
解决方案以及雇员支付产品和
充电接口 智慧加油-硬件系统和软件系统
服务。
在内的解决方案
油品差价盈利
油品差价盈利、控制油品上下游
盈利模式 交易差价收入，租金收入 交易差价收入 非油品销售分成
盈利和车后市场
智慧油站硬件销售
覆盖全国3200万辆商用车，签约 日均交易订单超过5万笔，主营
年交易量29亿次，客户账户累 服务的油价站超过3000个，市
平台数据 加油站超过3000家，20家充电桩 业务月均收入接近3亿元，合作
计80万 场占有率的3%左右
运营商，日交易额1000万元， 油站300+
财务 2018年收入24亿美元 2018年收入30亿元 - -
竞争对手 WEX 满帮油品、车主邦、找油网、喂车车、易加油
战略股东 - 金沙江创投、清科 深创投 中石油昆仑
通过业务延伸和外部并购，定 （1）拓展到油、电、天然气、氢 对油站进行流量、价格体系、服 智慧加油、综合能源服务，汽
发展方向 制多种支付产品和服务组合及 能等全品类； 务体系和品牌赋能，油站新零售 车专修、保养、保险和二手车
解决方案。 （2）供应链金融、消费金融服务 托管 交易等服务
目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

美国细分市场同业企业分析
04

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
国内法律法规政策背景

时间 发布部门 法律法规政策 重点

鼓励利用大数据、云计算、卫星定位、人工智能
《网络平台道路货物运输经
2019.7.1 交通运输部 等技术整合资源，应用多式联运、甩挂运输和共
营管理办法》
同配送等运输组织模式

交通运输部、《关于加快道路货运行业转
大力发展无车承运人，推进货运车型标准化，推
2019.4.21 发展改革委 型升级促进高质量发展的意
广多式联运及挂车共享、长途接驳甩挂
等 见》

《关于深入推进无车承运人 总质量12吨及以上的重型普通载货汽车和半挂牵
2018.4.17 交通运输部
试点工作的通知》 引车入网监测

交通运输部、《促进道路货运行业健康稳
大力发展公路甩挂运输，大力发展互联网+货运
2017.9.22 发展改革委 定发展行动计划（2017-2020
新业态，推进低水平非标车型车辆更新改造
等 年）》

注：从中央顶层政策来看，鼓励货运物流行业大力发展无车承运、互联网+货运新业态及甩挂运输模
式，《网络平台道路货物运输经营管理办法》19年出台表明互联网+物流模式还处在发展的初级阶段，
商业模式有待探索及稳定，但发展潜力巨大，有广阔的发展市场。
中美物流行业宏观环境差异
税务体制
美国：物流行业基本不用开税务发票，没有联邦层面的增值税，大部分州在州和市层面征收4%~12%的销售和使用税不
等，在销售终端根据销售价格一次计算，由最终消费者全部承担。商家的卖价价税分立，从而无需还原计税
中国：现有公路运输行业开具9%增值税发票，使中国物流行业现有的税务成本要远远高于美国

产业成熟度
美国：产业成熟度高，成熟运用甩挂作业（90%），大大提高车辆装卸和运行效率。高度标准化可以使物流服务产品化，
进而降低了报价和询价成本，通过系统可以直接生成报价
中国：甩挂运输等标准化工作都在初步摸索阶段，标准化程度低，导致车辆平均使用效率低下。产业成熟度低也导致
了从业人员的素质较低，缺乏诚信机制

产业结构
美国：产业成熟度高，细分领域中已基本形成了寡头垄断
中国：市场集中度更差，中间环节更复杂，往往在货主和最后的承运司机当中有若干层转包，第三方物流难以管控司机

结算模式
美国：客户和物流公司结算帐期通常1个月，物流公司和司机结算周期1个月，基本不存在资金占压情况，有利于轻资产
模式开展，利用更少资金来运作大规模合同
中国：企业帐期往往高达3 个月，甚至6个月结算加上6 个月承兑。同时由于缺乏诚信机制，企业往往向物流公司收取高
额抵押金，同时司机端须当月结算运费。第三方/第四方物流需大量资金沉淀，导致其无法做大规模形成规模经济效应
我国运输成本、仓储成本和管理效率较美国有较大提升空间
2007年至2013年，物流总费用占GDP 的比重在16%-17%上下波动；自2014 年，物流总费用占GDP 比重呈
现下降趋势，平均每年下降0.5 个百分点

物流总成本：中美差距逐步缩小 仓储成本：我国下降约30%，低于美国提升速度
25
8
20 7
6
15 5
4
10
3

5 2
1
0 0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017

美国:物流成本占GDP比重 中国：物流总费用占GDP比重 美国：仓储成本 中国：保管费用

运费成本占比最高，但近年效率提升最快 管理费用占比最接近，但我国整体偏低，管理效率低
14 4

12 3

10 3

8 2
6 2
4 1
2 1
0 0
1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017
美国：运输成本 中国：运输费用 美国：管理成本 中国：管理费用
数据来源：国家统计局、中国物流与采购联合会
目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

美国细分市场同业企业分析
04

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
中国物流行业具有广阔的规模空间，产业结构尚未成熟

公路货运市场规模 公路货运市场规模
单位：亿元 单位：亿美元

26,799.5 2,050 2,125 2,195

27,923.4 27,417.6 26,839.0 1,900

2014 2015 2016 2017 2014 2015 2016 2017

快递 零担 整车 快递 零担 一般整车

金字塔市场收入结构 沙漏型市场收入结构

快递 10% 快递 27%

零担 35% 零担 13%

整车 55% 整车 61%

数据来源：CIC，麦肯锡
中美公路货运市场预测
公路完成货运量走势 公路货运市场规模预测

公路货运运输周转量走势

总结：2017年中国公路货运整体周转量已达到610百亿吨公里，重型卡车保有量超过500万辆，轻中
型卡车保有量超过1400万辆，市场规模超过5万亿人民币，已成为世界第一大的公路运输市场。但物
流效率仍然不高，物流费用占GDP16%，同发达国家10%的水平相比差距很大。

数据来源：前瞻产业研究院整理
中国车后生态增值市场规模

数据来源：CIC
目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

04 美国细分市场同业企业分析

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
中美物流行业细分领域企业分布格局

无车承
整车 零担 快递
运
 20
40
60
80
100
120

0
1997年10月15日

数据来源：CIQ
1998年10月15日

1999年10月15日

2000年10月15日

2001年10月15日
洲、亚洲、南美及中东等地

2002年10月15日

2003年10月15日

2004年10月15日

2005年10月15日

2006年10月15日

2007年10月15日
公司上市后股价快速增长

2008年10月15日
2007 年前，公司股价持续上
涨，平均年投资收益率为29.8%

2009年10月15日

2010年10月15日

NasdaqGS:CHRW - Share Pricing

2011年10月15日
无车承运篇：C.H. Robinson十年年均回报超过30%

2012年10月15日

2013年10月15日

2014年10月15日

2015年10月15日

2016年10月15日
自2011年后股价呈震荡格
局，回报率不及行业指数

2017年10月15日

2018年10月15日
C.H. Robinson是全球最大的第三方物流之一，是无车承运人的轻资产运营模式典范，全球网络覆盖北欧
无车承运篇：多元化业务已进入成熟阶段，增长速度稳定
• Global Forwarding：服务包括海运、空运、报关等。通过
多样性的服务产品，保证公司营收稳定增长
北美、欧洲、亚洲、大洋洲和南美洲网络提供物流
18,000
16,000
• NAST（地面交通）：包括整车、零担(LTL)和多式联运，
14,000
通过在美国、加拿大和墨西哥网络提供货运服务
12,000
10,000 • Robinson Fresh：包括新鲜水果、蔬菜和其他易腐物品的
8,000
采购、销售和营销，并为客户提供温控运输服务
6,000
4,000 • All Other and Corporate：包括管理服务主要提供TMS(运输
2,000
管理服务)。客户通过Navisphere、物流专家和供应链工程
0
2014 2015 2016 2017 2018
师来管理日常运营及优化供应链性能。

Robinson Fresh North American Surface Transportation (NAST)

All Other and Corporate Global Forwarding
成长性（Growth)
60.0%
10%
50.0%
8%
6% 40.0%
4% 30.0%
2%
20.0%
0%
-2% 2014 2015 2016 2017 2018 10.0%

-4% 0.0%
-6% 海运 多式联运 零担运输LTL 卡车运输 空运 海关
-10.0%
-20.0%
Global Forwarding -30.0%
All Other and Corporate
2014年 2015年 2016年 2017年 2018年
North American Surface Transportation (NAST)
Robinson Fresh
无车承运篇：行业分布多样化的客户群体，提升议价能力及保障营收稳
定 C.H.Robinson 收入构成
1,600,000
1,400,000
1,200,000 Robinson的主要收入来自
1,000,000 卡车运输经纪业务，卡
800,000
车、零担和海运多年呈现
600,000
连续增长趋势
400,000
200,000
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

卡车运输 零担 多式联运 海运 空运 海关服务 其他服务 生鲜

食品与饮料业、制造业构成公司客户的主体

营业收入客户主要分布

其他 16% 18%
20%
造纸/包装 6%
6% 7%
Robinson的主要客户来自
汽车 14% 15%
13% 食品饮料、制造业和汽车
12%
零售 12% 15% 行业，并多年保持稳定，
17%
制造业 15%
15% 说明客户粘性强
化工 12% 13%
13%
食品和饮料 20% 21%
20%
0% 5% 10% 15% 20% 25%

2018 2017 2016

数据来源：SEC
无车承运篇：通过大量的全球收购，急速扩张，建立完善的全球物流网
络
时间 公司名称 所在地 公司业务

2019 DEMA SERVICE S.p.A. 意大利 货运、海运、物流服务

2019 Space Cargo Headquarters SA 西班牙 国际货运代理、海关代理

2017 Milgram & Company Ltd. 加拿大 海关代理，国际货运代理

2012 Freightquote.com 美国 私人货运经纪

2012 Apreo Logistics 波兰 货运代理

2011 Timco Worldwide 美国 甜瓜类农产品生产

2009 Quality Logistics LLC 美国 农产品运输

2009 International Trade & Commerce, Inc. 美国 通关经纪商

2009 Rosemont Farms 美国 农产品销售

2009 Walker Logistics 英国 国际货代

2008 Transera International 加拿大 货运代理

2006 Triune Freight Private 印度 三方物流商

2005 Bussini Transport 意大利 货运代理商

2004 Decheng Shipping 中国 船务代理商

无车承运篇： Uber Freight

Uber Freight 总运费收入（单位：亿美金）

4
3.53
3.5

2.5

2
1.45
1.5

1 0.67
0.4
0.5

0
2017年 2018年 2018Q1 2019Q1

注：2019年第一季度亏损7100万美元，高于去年同期的2000万美元。

36,000+ 400,000+ 1,000+

运营商 司机 托运人

Morgan Stanley分析师预测优步目前正把增加供需密度作为首要任务，所以将99%的毛收入拿来与司机共享（行
业标准为80%-85%），即使到2023年，预计优步也会将97%的Freight收入付给司机。
奥本海默公司研究报告预测到2029年，优步货运将占美国卡车经纪市场的6.1％，在估计价值1170亿美元的市
场中创造约120亿美元的总收入。
2016年，Uber公司出资6.8亿美金全资收购自动驾驶技术公司Otto，重点布局无人驾驶汽车和卡车。

数据来源：Uber IPO文件，华尔街日报
无车承运篇： Flexport

全方位海陆空服务的科技货运代理公司，提供自
动化货运和跟踪服务，从软件切入B2B交易，通
过航线、运费、交易速度和海关合规数据分析来
规划运输方式，提供每一部分的报价，全程可视
化，实时追踪海关制造商、仓储、运力，赚取上
下游端的差价。

Flexport 收入及增长
单位：亿美金
5
4.41
4.5
4
3.5
3
2.5 2.26
2 1.8

1.5
1
0.5
0
2016年 2017年 2018年

数据来源：SEC 文件
车后增值服务： FLEETCOR Tech
交易数量
1,000
Fleetcor是全球领先的油卡和支付结算服务提供
894 877
900 商，为大量的商业车队、石油公司、各类企业、
800
700
政府机构等提供燃料卡、员工支付、商旅住宿和
600
484
具有信用卡功能的产品组合等业务。
500 434 466
400 327
300
200
100 39 42 49 13 17 19
0
油卡 支付 通行费 住宿

2016年 2017年 2018年

交易每单收入
收入分类比较
10.00 9.16
9.00 8.42 1,200 1,097
1,096
8.00 7.587.45 992997
1,000
7.00 6.30
6.00 800
4.64
5.00
4.00 600
3.00 2.302.272.35 416
400 327339
2.00 262
1.00 0.310.370.39 162180 176 170185194187
0.140.130.14 200 103 92101127
0.00 9
油卡 支付 通行费 住宿 礼品 0
油卡 支付 通行费 住宿 礼品
2016年 2017年 2018年
2015年 2016年 2017年 2018年

数据来源：SEC文件
整车篇：市场规模最大，但产品非标准化最高，导致行业高度分散

整车市场规模约是零担的6倍 零担 整车

客户类型 B2B/企业客户为 B2B/企业客户

美国公路货运市场结构 主

后台设备 叉车+托盘、人 人工分拣

工分拣
13%
服务特点 点到点/部分门 门到门
到门

网络形态 轴幅式或专线型 专线型

27%
61% 标准化 较低 极低

2013-2017年美国整车市场集中度

2017 3% 5%
2016 3% 5%
整车 快递 零担
2015 3% 5%
2014 3% 5%
2013 3% 5%
CR4 CR8
数据来源：运联研究
J.B Hunt：收入稳步增长， 供应链整体解决方案占比快速提升

营收稳步增长，盈利水平长期维稳 • JBI：与北美主要铁路运输公司战略合作，在美洲提供
多式联运货运解决方案。自有88,739件全系统拖曳设
10,000 备，5,017辆自有拖牵引车、633辆独立承包商卡车和
6,208名自有组成的车队
8,000

6,000 • DCS：包括私人车队改装和创新，专业设备，最后一
英里交付等服务。与客户签订长期合同，3-10年不
4,000 等，平均约为5年
2,000
• ICS：通过与各种第三方运营商关系以及与自有设
0 备，提供传统货运代理和运输物流解决方案
2013 2014 2015 2016 2017 2018

Intermodal (JBI) Dedicated Contract Services (DCS)

• JBT：整车运输服务，公司在发货人码头或指定地点
Integrated Capacity Solutions (ICS) Truckload (JBT)
提货，直接将货物运至收货人所在地。自营1,139辆牵
引车，1,200人雇佣司机
25%

20%

15%

10%
• 专用合同运输（DSC)和整车运输(JBT)合并营收
5%
超25.8亿美元，名列美国整车十强第三名
0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018

Intermodal (JBI) Dedicated Contract Services (DCS) • 1989年战略转型，与铁路公司合作，专注于多式

Integrated Capacity Solutions (ICS) Truckload (JBT)
Gross Margin %
联运，目前约55%营收和利润来自多式联运业务
北美物流行业内最早运营、最大规模的公铁联运服务企业

将公路运输转化为铁路运输，可降低运输成本

J.B Hunt公铁联运运营模式：

• 1989年和圣达菲铁路达成协议，开
客服平台
创北美内陆多式联运
(下单、跟踪、结算)

(取 铁路运输 送货
客户 货) 转运中心 转运中心 客户
(转柜、装卸) (转柜、装卸)

2016 2017 2018

多式联运业内领先者
Loads 1,916,303 1,999,807 2,049,014
• J.B. Hunt在运载量、运载工具、运力
资源上领先与行业其他竞争对手， Revenue per load 1,981 2,042 2,302
如Schneider、Knight-swift等
Average tractors 5,222 5,362 5,551

Average trailing equipment usage 77,179 82,969 88,739

重资产运输企业，不断投入资产建设和购置自有运输设备

营收水平与资产建设投入高度相关
JBT
9,000 410
10,000
2017年开始接轨新技术，与 8,000
7,642
9,000 7,120 400
Orbcomm合作，9万多集装箱和拖车 7,000
6,800
8,000 配备太阳能GPS追踪设备和传感器 390
6,000
7,000
5,000 380
6,000
4,000 370
5,000
3,000 2,128 2,112
4,000 2,032 360
2,000
3,000
350
1,000
2,000
0 340
1,000
2016 2017 2018
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018 Total tractors Trailing equipment JBT Revenues

Total Assets Total Revenues

JBI DCS
100,000 94,902 5,000
88,610 30,000 26,806 2,500
84,594 24,550
25,000 22,827
80,000 4,000 2,000
20,000
60,000 3,000 1,500
15,000
40,000 2,000 10,115 1,000
8,727
10,000 7,401
20,000 1,000 5,000 500
5,276 5,540 5,650
0 0 0 0
2016 2017 2018 2016 2017 2018

Total tractors Trailing equipment JBI Revenues Total trucks Trailing equipment DCS Revenues
Schneider：多式联运为主的第三方物流公司

营收稳步增长，多式联运是主要盈利来源

6,000 • Truckload：标准化长途运输和区域运输服务，以及高
5,000 价值和时间敏感的定制解决方案。通过收购Shepard
4,000 Trucking, Inc. and Lodeso, Inc.，在全国范围内建立大型
3,000 消费品运输业务，如家具、床垫等
2,000

1,000
• Intermodal：门到门集装箱平板车服务，与主要铁路公
0
2013 2014 2015 2016 2017 2018
司合作，使用公司自有的集装箱、底盘和卡车，以及
Truckload Intermodal Logistics Other Fuel Surcharge 自有司机
16%

14%
• Logistics：货运经纪服务、供应链服务(包括外包物流
12%

10%
服务供应商)和进出口服务，利用第三方能力提供增值
8% 服务。通过其全资子公司 Schneider Finance向第三方提
6%
供设备租赁服务
4%

2%

0%
2013 2014 2015 2016 2017 2018

Truckload Intermodal Logistics

重资产的第三方物流公司，经营效率逐渐提升

Truckload卡车运输 Intermodal多式联运

40,000 37,575 37,637 37,464 2,300 25,000 460,000

21,790
33,508 2,250
35,000 440,000
2,200 20,000 17,653
17,397 17,535
30,000
2,150 420,000
25,000 2,100 15,000
20,000 2,050 400,000
2,000 10,000
15,000 11,722 11,860 11,568
10,982 380,000
1,950
10,000
1,900 5,000
360,000
5,000 1,850 1,335 1,244 1,283 1,474

0 1,800 0 340,000
2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018

Trailers Average trucks Revenues Containers Trucks Orders

经营杠杆比例均呈下降趋势

91.0% 93.9% 93.3%

92.6%

89.4% 89.4%
89.0% 86.4%

2015 2016 2017 2018 2015 2016 2017 2018

客户以中小企业为主，多样化的客户群体利于稳定营收，提升议价能力

客户结构分散，中小企业为主 客户行业集中度低

• 截至2018年底，共有约1.7万名客户，其中 • 公司客户分布大约10个行业，多样化的客户
约200家财富500强企业 客户群推动了公司营收稳定

• 无大客户贡献10%以上的公司营业总收入

2018年客户结构 一般商品 电子和电器

200

化学品 食品和饮料

16,800
家具、大件 特殊物品/大宗

世界500强企业 中小企业

数据来源：公司年报
整车篇总结

• 不断投入资产建设，购置牵
引车、卡车、挂车等设备是
保障收入增长的基础 重资产

• 拓展冷链、零担、最后一公里
多式联运 等衍生业务，增加综合实力
• 布局多式联运，与铁路公司
合作，获取优先装载和专用
通道优势，能有效降低运输 供应链解决方案
成本
零担篇：美国零担行业已处于成熟阶段，市场格局稳定
• 单票30-3,000kg 按照零担运输方式承运，其中根据500kg界限，又可分为快运（小票零担）及大票零担。

前五大零担企业占市场总额超56% 玩家众多、市场极度分散、竞争混乱

17%
28% ~20,000个零担企业

13%

2%
3% 8%
3% 4% CR4 1.9% 43.6%
6% 8%
7%

CR8 2.8% 66.94%

FedEx Freight YRC Worldwide ODFL
ABF Freight System UPS Freight Estes Express Lines
R&L Carrier Saia Motor Freight Southeastern Freight CR10 3.2% 74.6%
XPO Logistics Others

数据来源：SJ consulting、德邦研究
零担业务具有重资产，前期投入大，培育期长，进入门槛低的属性

区域性与专线型企业只需要满足区域或专门线路需求即
快递 零担 可，2B 属性给予中小零担公司生存空间

客户类型 B2B、B2C、C2C B2B、企业客户为主

具有全国网络，对网络信 全国网络型
息、路由设计、运输能力
等要求较高
前台设备 人力车、小货车 货车、托盘、叉车、多人
装卸

后台设备 网络下沉更深，可实现省 区域网络型

自动/半自动分拣 叉车+托盘、人工分拣
内无盲点配送，但难以触
及区域外资源
服务特点 门到门 点到点、部分门到门

固定的始发点与终点 专线型
网络形态 轴幅式为主 轴幅式或专线型 专跑一段线路，通过
零担或整车运输
XPO：借助电商发展需求，在三年内实现营收及利润的翻倍增长

营业收入持续走高，年增长率超80% • Transportation：包括货运经纪和卡车货运，以及
LTL服务，并提供多式联运服务，拥有全国性货运网
20,000 络
18,000 - 货运经纪：专有云经纪平台、货运优化器, 实时可见
16,000 性卡车供给和需求，XPO Connect是其数字货运市场
14,000 - 最后一公里：主要为重型商品，包括家电、家具等。
12,000
评价每天安排约4万次配送
10,000
- LTL:重资产运营，拥有自有车队和终端网络，用于长
8,000
途运输、取货和送货
6,000
- 整车运输：在欧洲提供整车运输，重资产运营
4,000
2,000
0
• Logistics：定制化解决方案和供应链优化服务，包括
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 增值仓储和配送、全渠道和电子商务实现、冷链解决
Transportation Logistics 方案、逆向物流和峰时管理

营业利润大幅提升

10%
5%
• 2016年实现盈利，净利润提升超5倍
0%
-5% 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

-10%
-15% • 利润提高主要在于电商需求及被收购企业Con-way Inc
-20% 在北美货运业务的提升
-25%
-30%

Transportation Logistics
数据来源：公司年报
客户行业具有终端属性，电商大客户集中度高，季节性波动较大
电商客户同比增长超过20%，根据电商发展需求，XPO在技术、设施、业务等方面进行布局

电商、零售等消费品为主要货源类型 大客户集中度高

• 前一客户贡献3%营收
• 前五客户收入占整体营收8%
零售 29%

8%
食品饮料 16%

消费 11%
3%
制造业 9%

汽车 9%

农业/化学品 7%

CR1 CR2

数据来源：公司年报
ODFL：深耕北美区域，单位收入及整体盈利稳步增长

营收及盈利水平稳步增长状态 15,000 1,600

10,000 1,580
4,500 35%
5,000 1,560
4,000
30%
3,500 0 1,540
25% 2015 2016 2017 2018
3,000 LTL tons (in thousands) LTL shipments (in thousands)
LTL weight per shipment (lbs.)
2,500 20%
平均运程 928 917 918
2,000 15%
360 22
1,500
10% 340
1,000 20
320
5%
500 300
18
0 0% 280
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 260 16
2016 2017 2018
Transportation - Trucking 毛利率 净利率 LTL revenue per shipment LTL revenue per hundredweight

网络服务 • 美国共有235个服务中小，其中自有203 车辆配载 • 三节/双节28英尺及48英尺拖车为主

个，租赁32个 • 牵引车 9,254辆
• 10个主要散货码头 • 挂车 23100辆
• 39个维修中心 • P&D牵引车 9790辆

数据来源：公司年报
大客户策略及差异化定价实现单价和市场份额的同时上涨

信息化/标准化管理 降低网络投入成本

 负载规划系统调配，优化运营效率  235个服务中心承担中转节点+网络末端的功能
 定时发车，满足公布时效  服务中心直面客户，降低末端建设和运营成本
 车辆执行分班运营，提高利用率

大客户策略 差异化产品结构及定价

• 主要面对B端服务，大客户是其重点服务对象
24%
变化 17% < 500英里 500-1000英里 1000>英里
11%
区域零担 区域间零担 全国零担
4%
• 根据不同市场中的货运吨位、价格趋势、成本

CR1 CR5 CR10 CR20 模型等，指定不同线路定价策略

零担篇总结

通过并购完成业务布局 产品差异化、大客户占比高

• 行业快速发展阶段，整合并购现象频繁，领先 • 大客户集中较高，多来自零售/电商等行业
企业快速拓展，丰富产品业务，完成全国/全球 • 产品差异化明显，同时定制化程度高，满足B
网络布局 端大客户个性化需求
• 现已处于成熟联盟阶段，市场格局趋于稳定

信息化、标准化水平高

• 率先进入信息化\标准化阶段，ODFL研发成本
占营收1%，远超同行，实现货物全流程可视化
追踪
• 高服务品质和精准时效同时带来高毛利
目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

美国细分市场同业分析
04

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
美国代表企业并购案例及市值管理
C.H. Robinson
单位：百万美金
NasdaqGS:CHRW - Share Pricing
交割 标的 所在 PS倍
被收购标的 收购价格 主要业务 120
时间 收入 国家 数
100
2019.0 未交 意大 公路运输、货运 80
Dema Service S.p.A. 未交割 -
5 割 利 代理和其他 60
40
2019.0 西班
The Space Cargo Group 47.79 84 海运和空运 0.6 20
2 牙
0

2003年10月15日
1997年10月15日
1998年10月15日
1999年10月15日
2000年10月15日
2001年10月15日
2002年10月15日

2004年10月15日
2005年10月15日
2006年10月15日
2007年10月15日
2008年10月15日
2009年10月15日
2010年10月15日
2011年10月15日
2012年10月15日
2013年10月15日
2014年10月15日
2015年10月15日
2016年10月15日
2017年10月15日
2018年10月15日
2017.0 加拿
Milgram & Company Ltd. 49.47 124 报关、货运代理 0.4
8 大
2016.0 澳大 海运、空运、报
APC Logistics 225 251 0.89
8 利亚 关和咨询

NasdaqGS:CHRW -…

XPO

NYSE:XPO - Share Pricing

交割 标的 所在 PS倍
被收购标的 收购价格 主要业务 140
时间 收入 国家 数 120
100
80
Bridge Terminal 2015. 卡车运输、货运 60
100 232 美国 0.43
Transport Inc. 06 代理 40
20
0 2002年7月26日

2003年7月26日

2004年7月26日

2005年7月26日

2006年7月26日

2007年7月26日

2008年7月26日

2009年7月26日

2010年7月26日

2011年7月26日

2012年7月26日

2013年7月26日

2014年7月26日

2015年7月26日

2016年7月26日

2017年7月26日

2018年7月26日
2015. 卡车运输、货运
Con-way Inc 3500 5700 美国 0.61
09 代理

Norbert Dentressangle 2015. 运输、物流和货

3480 5500 法国 0.63
S.A. 04 运代理
NYSE:XPO -…

数据来源：CIQ
中国物流行业并购案例

被收购标的 时间 收购方 交易价格 交易股权 业务 PE倍数

2018年净利润
申通快递 2019.5 阿里巴巴 46.65亿元 49% 快递业务
的4.6倍PE
第三方运输、仓库管理、 2018净利润的
DPDHL（敦豪） 2018.1 顺丰控股 55亿元 100%
增值服务 18倍PE
2018净利润的
中通快递 2018.5 阿里巴巴 13.8亿美元 10% 快递、物流配送及仓储
21.5倍PE
合同物流、冷链物流以 2016扣非净利润
招商物流 2017.9 中国外运 54.5亿元 100%
及零担货运 的22.1倍PE
2017净利润的
先达国际 2017.5 圆通快递 10.41亿港币 61.87% 空运及海运货运代理
16.8倍PE
2017净利润的
天天快递 2017.1 苏宁云商 42.5亿元 70% 快递业务
23.6倍PE

注释：根据主要上市公司数据显示，国内物流行业巨头大规模并购整合未开启，目前行业主要的并购集中在快
递行业，表现在电商巨头和快递企业的整合，参考美国物流行业的发展过程，未来在零担运输、整车运输、多
式联运及无车承运领域有大量的并购整合机会。

数据来源：美国交通部
目录

01 物流细分行业图谱及中美商业模式比较

02 中美公路运输行业政策及宏观环境比较

03 中美细分领域市场规模及资本表现

美国细分市场同业分析
04

05 中美企业并购案例及市值管理

06 轻资产和重资产物流企业对比分析

07 对天地汇多元化业务发展借鉴
轻资产物流公司盈利能力更强

• 过去十年，CHR的ROE基本维持在26%以上，远高于 • 最近5年，CHR平均ROE高于同类型的重资产竞争对
S&P500平均ROE 手

56 47

42
46
37

36
32

26 27

22
16
17

6
12

7
(4)

C.H. Robinson Worldwide, Inc. (NasdaqGS:CHRW) -
Return on Equity %
S&P 500 (^SPX) - Return on Equity %
C.H. Robinson Worldwide, Inc. (NasdaqGS:CHRW) - Return on Equity %
J.B. Hunt Transport Services, Inc. (NasdaqGS:JBHT) - Return on Equity %
Schneider National, Inc. (NYSE:SNDR) - Return on Equity %
Old Dominion Freight Line, Inc. (NasdaqGS:ODFL) - Return on Equity %

数据来源：CIQ
轻资产为核心，业务具较规模效应，更易获得较高资产周转水平

公司 C.H. Robinson 公司 Swift Transportation

时间 2016 2017 2018 时间 2016 2017 2018

净利润率 3.90% 3.40% 4.00% 净利润率 8.40% 20.00% 7.80%

资产周转率 3.8x 3.8x 3.8x 资产周转率 1.0x 0.6x 0.7x

公司 Werner Enterprise 公司 Old Dominion

时间 2016 2017 2018 时间 2016 2017 2018

净利润率 3.90% 9.60% 6.80% 净利润率 9.90% 13.80% 15.00%

资产周转率 1.2x 1.2x 1.3x 资产周转率 1.2x 1.2x 1.2x

公司 J.B. Hunt Transport 公司 Schneider National

时间 2016 2017 2018 时间 2016 2017 2018

净利润率 6.60% 9.50% 5.70% 净利润率 3.90% 8.90% 5.40%

资产周转率 1.7x 1.7x 1.8x 资产周转率 1.4x 1.4x 1.4x

数据来源：CIQ
重资产为核心的物流企业受外部冲击的压力更大

97

77 • CHR在金融危机中股价表现更为
稳定，跌幅不大

57

37

17

(3)

(23)

(43)

C.H. Robinson Worldwide, Inc. (NasdaqGS:CHRW) - Share Pricing

Knight-Swift Transportation Holdings Inc. (NYSE:KNX) - Share Pricing
Werner Enterprises, Inc. (NasdaqGS:WERN) - Share Pricing

数据来源：CIQ
轻资产物流企业的估值增长驱动

通过现有客户和新客户拓展市场占 把握宏观趋势，动态调整产品结构
有率 • 根据外部物流需求变化动态公
• 对现有客户群进行交叉销售， 司业务结构
区分不同需求的客户，提高服 内 外 • 建立层次化产品体系，利于提
务附加值 升运输单件收入，最大化客户
• 通过品牌影响力增强客户粘性
部 部 价值
动 驱
提高服务品质 扩张和优化全球网络
• 从成本管理、效率提升等角度
力 动 • 通过网络扩张而产生的规模效
解决发货方、运力方及收货方 应，直接提升公司货运收入
难题，提供定制解决方案