跟大師學搶攻 選20增長股

宏觀投資市場變幻莫測，充滿不確定性，如英國脫歐公投，民調的上落變化已令環球投資市場產生巨
大波動。投資要做到攻守兼備，既要在股市下跌時力保不失，股市好景時有理想回報，如何建構投資
組合就非常考功夫。

「股神」畢非德（Warren Buffett）曾經提到︰「我的投資方法，85%來自班傑明．格拉罕（Benjamin
Graham），15%來自菲利普．費雪（Philip Fisher）。」反映畢非德的投資方法結合了價值（Value）
與增長（Growth）。

在「守」方面，上周本欄參考價值投資之父格拉罕的選股準則，尋找港股中一些估值仍相對低廉的優
質防守型股份。在「攻」方面，增長型的股份明顯是不二之選。要在投資組合內加入增長型股份，費
雪的選股策略非常具有參考價值。

費雪於1928年展開其證券分析事業，被視為現代最具影響力的投資專家之一。他曾出版過數本著作，
包括《非常潛力股》（Common Stocks and Uncommon Profits）、《股市投資致富之道》（Paths to
Wealth Through Common Stocks）、《保守型投資者夜夜安寢》（Conservative Investors Sleep
Well）及《發展投資哲學》（Developing an Investment Philosophy）等，皆廣受華爾街推崇。

股海尋寶15要點

值得重溫的是，費雪在《非常潛力股》一書中提到15個挖掘增長股的要點，以及如何利用「閒聊法」
（Scuttlebutt）找出公司有用的訊息。「閒聊法」到底是什麼？費雪認為在投資之前，除了閱讀相關公
司的財務報表外，應該與一些行內人如競爭對手、供應商、客戶等不同角色了解產業的情況，同時透
過交叉對比「閒聊」間獲得的資訊，從而歸納出投資對象在行業中的強弱優勢。書中提到的選股15個
要點如下：

1.公司的產品或服務是否具有龐大的市場潛力，即至少未來幾年內的收入能出現大幅增長？

2.管理層是否具有足夠決心開發新產品，尤其在目前尚有吸引力的產品生產線利用殆盡之際，是否會
進一步提高總銷售潛力？

3.與目前公司的規模相比，公司的研發能力是否具有效率？

4.公司是否擁有具效率的銷售團隊？

5.公司的利潤率（profit margin）高不高？

6.公司做了什麼決策，以維持或改善利潤率？

7.公司的勞資和人事關係（labor and personnel relations）是不是很好？

8.公司的高級管理層之間的關係（executive relations）是否融洽？

9.公司的管理層深度夠不夠？還是過於依賴個別關鍵人士獨撐大局？

10.公司的成本分析（cost analysis）和會計記錄（accounting control）做得好不好？

11.從公司的不同經營層面上，是否具有行業上較為獨特的地方，從而令投資者能夠獲得重要的線索，
得出相對於其他競爭同業的優勢？

12.公司有沒有短期或長期的盈利展望（profits outlook）？
13.在可見的未來，公司是否會因為大肆擴展而必須發行大量股票，以進行股本融資，從而令流通股本
大幅增加，導致現有持股人的利益受損？

14.管理層是否只向投資者報喜不報憂？

15.管理層的誠信正直態度是否毋庸置疑（unquestionable integrity）？

設定5量化準則

具體的選股策略方面，投資分析部針對上述幾點來進行量化，得出以下選股準則︰

A.公司收入（Revenue）於過去5年的複合年增長率（CAGR）高於市場中位數；

B.公司收入連續兩年錄得增長；

C.淨利潤率（Net margin）高於市場（所有港股）中位數；

D.市盈增長比率（Price/Earnings to Growth Ratio，PEG）低於0.5。

若以港股內約1900多隻股份套用於上述準則， 結果發現，共69間上市企業（約佔檢查範圍的3.6%）
符合標準。然而，我們發現在上述結果中，大部分多為一些創業板或市值較小的公司；為安全起見，
我們加入了第五項準則——E.總市值高於（或等於）50億港元，最終通過是次篩選的股份數目收窄至
35間。

此外，費雪強調不要過度分散投資（最多20隻）， 他認為，人的精力總是有限，過於分散迫使投資者
買入很多並沒有充分了解的股票。因此，本文僅列出整體評分最佳的20隻股份（註）供讀者參考
【表】。

從上述結果來看，該20隻股票大致可歸納於10個不同板塊，它們分別屬於︰地產（40%）、金融服務
（15%）、銀行（10%），以及醫療保健、電訊、酒店/消閒、建築、保險、公用事業和工業板塊（各
佔5%）。

然而，量化後的篩選條件中，並沒法反映出費雪認為選股時要注意質量的所有因素，例如管理團隊之
間是否具有誠信及良好的工作關係等；這些難以量化的條件，讀者須自行再作進一步研究。

犯錯難免 盡快反省

至於賣出的時機方面，費雪認為需要沽出股票的時候包括：甲.當買入後發現錯誤，例如公司的實際狀
況並不如原先估計的美好（或者每況愈下）；乙.看到增長潛力更好的企業；丙.無法再達到前述15點測
試。

最後，筆者歸納了費雪其中3個對投資者的建議，包括：一、不要投資只會愛說故事吸引投資者的企
業；二、要以嚴謹的態度閱讀年報，遇有不明白的地方，宜盡快採取行動；三、不因為P?E高，就認
為未來的增長潛力已充分反映在股價之上。

投資於增長型股票的回報雖然巨大，但分析出錯時的懲罰同樣大。不過，費雪認為，投資時犯錯是無
可避免的，長期成功的關鍵是靠投資者努力不懈地做好功課，盡快承認錯誤，並學習如何以防止重蹈
覆轍。

信報投資分析部

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