【關鍵報告】⾸家上市的連鎖快餐：分

析「八⽅雲集」潛⼒
Riley Chen • 2022-11-25

台灣近期疫情加劇，餐飲、旅遊業皆受到影響，然⽽八⽅雲集（興：2753）
卻因受惠於⽣鮮⽔餃販賣及外送業務，營收反⽽逆勢成長。本篇報告將深入分
析這間⼤家都不陌⽣的公司，從「區域複製能⼒」、「輸出能⼒」、「多品牌
管理能⼒」等幾個⾯向切入，聚焦其國內、海外成長機會，分析八⽅雲集是否
有機會成為如麥當勞、Panda Express 等標準的⽂化輸出跨國連鎖品牌，看完
這篇報告，你將了解以下幾件事：

1. 八⽅雲集公司簡介
2. ⾨市消費型態及標準化管理訣竅，如何在疫情重災的餐飲業脫穎⽽出?
3. 多品牌戰略及海外市場，如何帶動八⽅未來成長？
4. 八⽅雲集財務分析及投資價值

公司介紹

八⽅雲集國際股份有限公司（以下簡稱八⽅雲集）於⺠國 89 年 1 ⽉設立，主
要經營中式連鎖餐飲品牌，集團⽬前有五⼤品牌，其中「八⽅雲集」提供各式
鍋貼、⽔餃、抄⼿、麵食料理、湯品及飲料等餐點之銷售與服務；「梁社漢排
骨」及香港「百芳池上便當」提供炸排骨/滷排骨、香酥雞腿、玫瑰油雞、紅
糟⾁、椒鹽雞塊、焢⾁等各式飯/麵餐點、湯品及各式⼿搖飲料之銷售與服
務；「丹堤咖啡」提供咖啡、茶飲及簡餐之銷售與服務；香港「八⽅台式麵
屋」則主打台式麵食，如⽜⾁麵/雲吞麵/酸辣湯麵/各式乾拌麵/台式麵線等，
搭配台式鹽酥雞及各式冰熱⼿搖飲料。

Source： 八⽅雲集公開說明書、富果研究部

⾨市消費型態

⾨市消費型態外帶、外送佔比⾼（八⽅雲集 60% 以上、梁社漢排骨 80% 以

上），且有線上市集供採購⽣鮮⽔餃/餛飩、各式飲料等，均可就近⾃⾨市取
貨或者以物流配送到府。

餐飲企業可依提供產品項⽬和服務範圍，區分為 CSR（Casual Service Restau

rant，⼀般正式連鎖餐廳) 和 QSR （Quick Service Restaurant，快餐連鎖餐
廳）。前者提供豐富菜單品項、較舒適⽤餐環境，⽤餐時間通常在 1 ⼩時以
上，餐前/餐後皆提供服務，客單價也較⾼；後者菜單組合較為單純，⽤餐時
間在 0.5-1 ⼩時內，僅提供點餐服務，客單價較為平價。以國內餐廳品牌為
例，王品、瓦城、⾖府、老四川皆屬於 CSR，⽽八⽅雲集屬於 QSR。從獲利
能⼒來看，CSR 因產品品項豐富，因此⽑利率區間普遍落在 40-50% 以上，
⽽ QSR 翻桌率⾼，⼈⼒費⽤較低，在後疫情時代之下具有簡單、便利、性價
比⾼的 QSR 營運表現將更勝於 CSR。但同樣需⾯對台灣市場飽和的問題，據
此多品牌及海外市場拓展是進⾏式⽽且勢在必⾏。

標準化管理訣竅: 穩定食材供應商、中央⼯廠標準品製造及物流配送、加盟店
管理

營運模式：中央⼯廠及⾃有物流配送達到近零庫存

由中央⼯廠以訂單式⽣產加⼯製作⾨市所需之各式半成品或成品，如餡料、鍋
貼⽪、⽔餃⽪、麵條、各式醃漬⾁品、飲品、⼩菜等， 透過⾃有的物流⾞隊
每⽇配送⾄各直營及加盟⾨市，由各⾨市以現包、現煮、 現炸之⽅式再販售
予消費者，「近零庫存」是⼯廠及⾨市重要營運⽬標，確保食品安全衛⽣。未
來會針對多品牌共同食材進⾏評估，若達規模經濟則納入⾃⾏⽣產項⽬，不僅
達到成本控制，也掌握原料來源及安全性，因此計畫從原料需求者轉為原料供
給者，進⼀步擴⼤中央⼯廠的優勢。

Source： 八⽅雲集公開說明書、富果研究部

加盟店管理：加盟營業⾨市比重⾼，需投入資源維護店⾯管理及品牌形象

對於營業⾨市擴點皆經過嚴格評核，且對加盟店業主皆經過嚴格篩選及
培訓，培訓期間結束後須再通過評核才能簽訂加盟合約正式成為本公司
加盟店。
定期舉辦加盟主召回⼤會，強化各⾨市對於公司企業⽂化之認同，進⽽
落實於⽇常營運中。
設立⾨市稽核部⾨，針對⾨市食品安全衛⽣、服裝儀容、環境清潔、 庫
存管理、客訴反應等列為加強稽查，並列入督導績效考核及每⽉追蹤檢
討。
公關客服部⾨專責處理每⽇客訴，迅速回饋給⾨市、督導及中央⼯廠，
並將改善措施回覆消費者。

國內成長機會：

台灣境內市占率提升:台灣的八⽅雲集截⾄ 2021/3 ⽉底已達 998 家，相較其

他⽔餃鍋貼連鎖業者如：四海遊龍（約 250 家）及五花⾺⽔餃館（約 100
家）等，⾨市數以巨⼤差距穩居業界之冠。⽽開設才⼆年多的「梁社漢排骨」
2021/3 ⽉底也已來到 85 家，依據⽬前餐飲營業額市佔率，八⽅集團 2020 年
市佔率約當1.35%，尚有顯著提升空間。

Source： 八⽅雲集公開說明書、富果研究部

線上點餐/外送使消費移轉集中⾄特定品牌：

透過線上訂餐結合外送服務，標準化產品之八⽅雲集有望於此波疫情受惠消費
移轉進⽽提升單店營運。由於八⽅雲集原外帶外送佔比約 60%、梁社漢約 8
0%，外送平台將能更顯著協助八⽅雲集提⾼能⾒度。

Source： 富果研究部

多品牌延伸：

除既有之八⽅雲集、梁社漢排骨，於 2020/11⽉正式以 6,500 萬元新台幣（以

下同）取得 69%之丹堤咖啡經營權( 60 家⾨市)，預期將丹堤咖啡重新檢視菜
單並開發新品項，重新定位⾨市獲利模式，預計今年將推出新店型進⾏市場拓
展。

研究團隊認為品牌綜合效益能夠協助八⽅雲集集團進⼀步推升營運績效的機會
如下:

提升客單價均消：假設未來八⽅雲集的全通路都銷售咖啡，就能⽤近千
家店的規模，來佈局咖啡餐飲的投資，咖啡量就有機會超越其他競爭品
牌，能讓咖啡事業⽤不同的策略跟風貌進入市場競爭。
增加供餐時段：透過丹堤咖啡的既有店址增加銷售早餐時段之外帶⾃取
進⽽提升銷售。
增加丹堤咖啡外送比重：重新檢視菜單並開發新品項，重新定位⾨市獲
利模式。

海外成長機會：2022Q1 將於美國⻄岸開設第⼀家據點，跨國跨區複製

⽬標及關鍵追蹤：

⽬標成為跨國中式速食連鎖，台灣境內唯⼀有機會以⾃有品牌且以標準
品輸出海外，並透過簡易⼝味/⼝感調整進入非亞洲市場，經營團隊認為
可對比參考麥當勞及 Panda Express。

針對美國市場營運結果追蹤之關鍵事項，估計 2022Q1 開始營運後先達

成單店損平，快速拓展達到中央⼯廠規模化後，進入州內複製，再到跨
州複製。

美國市場近況發展更新：

預計將經營觸⾓拓展⾄非華⼈地區，⾸站鎖定美國市場，在美國加州建
立中央⼯廠，並預計 2022Q1 開設第⼀家八⽅雲集⾨市，集結鍋貼⽔
餃、台式麵食、炸物、⼿搖飲料等複合式產品，希望以台灣美食征服全
世界消費者的胃。繼美國市場之後再計畫前進⽇本市場，期許成為中式
速食業的麥當勞，成為中式速食的第⼀品牌。

合資對象為 GOLDEN STC INVESTMENTS, LLC，為拓展美國市場，擬轉

投資設立 100% 持股之達拉瓦⼦公司以及 60% 持股之加州合資公司案推
定由加州開始第⼀家實體營運及中央⼯廠。結合台灣總部中央⼯廠⽣產
及供貨技術及合資⽅於美國餐飲市場之成功經驗，降低開發新市場的學
習成本，經營計畫之資⾦來源係以⾃有資⾦⽀應。

區域別總資產彙總，美國已開始投入資源。

Source： 八⽅雲集公開說明書、富果研究部

海外成長機會: 調整中國經營策略縮減虧損個體、持續推升香港展店

縮減中國直營佔比轉向加盟策略：

進入新市場初期，八⽅雲集集團均以直營店起家，⼤陸區展店政策轉以加盟為
主並將旗下經營不善之直營店結束營業，⽬前調整經營體質，且將資源移⾄香
港及新市場美國。

Source： 八⽅雲集年報、富果研究部

持續推升香港展店證明出海能⼒：

香港「百芳池上便當」及「八⽅台式麵屋」合計開設 9 家直營⾨市，香港⽬
前為集團營收百分比佔比約 20% 之比重，持續推升線上線下與直營加盟複製
模式。2020 年度香港受到疫情影響⽽使經營之店舖陸續封城，且投入相關防
疫費⽤使營業利益較 2019 年度衰退。香港市場尚有可提升營業規模之空間，
關鍵判斷點為公司是否能夠持續擴張達經濟規模甜蜜點，將使營業利益提升。

Source： 八⽅雲集年報、富果研究部

財務⾯

同業經營能⼒比較：

八⽅雲集在同業中之權益報酬率（ROE）、營業利益率均較同業突出，依據公
開說明書中同業比較對象包含美食-KY（市：2723）、王品（市：2727）、
統⼀超（市：2912）。

Source： 八⽅雲集公開說明書、富果研究部

八⽅雲集營收已連續 16 個⽉呈正年成長，此部分未來展店情況亦可持續營收
成長情況。此外，在台灣疫情加劇期間，八⽅雲集受惠於外送及冷凍⽔餃業
務， 2021/5 ⽉營收 YoY+23.6%，並未受到疫情影響且持續維持⾼速成長。

Source： 富果研究部

結論及成長潛⼒

根據八⽅雲集 2020 年稅後淨利 633,678 千元，及上市掛牌時之股數 66,045

千股（⽬前興櫃已發⾏股數 60,045 千股，上市後將膨脹 10% 股本）計算之 E
PS 為 9.59 元，⽬前 P/E 約 18 倍，參考其餘同業 P/E 約落在 20~25 倍，且八
⽅雲集未來獲利將持續成長，研究團隊認為公司⽬前評價仍屬合理，並未被⾼
估。

下⾏風險：疫情惡化無法收拾，導致全台全⾯停⼯，停⽌所有⾏業之營運

⾃我揭露與聲明：

本⼈/本撰寫相關團體（ 以下簡稱我 ）⽬前持有本⽂提到之股票的多⽅部位，

且預計會在未來 72 ⼩時內增加持股。我與本⽂所提到的公司沒有商業關係，
撰寫本⽂僅為分享，並無收取任何報酬。本⽂之資訊僅供分析參考，不保證內
容之完整性與正確性，也不構成任何買賣有價證券之要約或宣傳。

責任編輯：邱翊雲（合格證券投資分析⼈員）

⼀、 未經合法授權，請勿翻載，本站內容僅供參考，本公司不負任何法律責
任。

⼆、 投資⼈若依此以為買賣依據，須⾃負盈虧之責。

三、 與本網站有關⼀切糾紛與法律問題，均依中華⺠國相關法令解釋及適⽤
之。
: