‫الفصل الرابع‬

‫الأسواق المالية‬

‫المبحث الأول‬
‫نشأة الأسواق المالية وأهميتها‬

‫تعريف الأسواق المالية‪ :‬هو عبارة عن نظام يتم بموجبه الجمع بين البائعين والمشترين لنوع معين من‬
‫الأوراق‪ ،‬حيث يتمكن بذلك المستثمرين ببيع وشراء عدد من الأسهم والسندات داخل السوق اما عن‬
‫طريق السماسرة او الشركات العاملة فى ذلك المجال‪.‬‬

‫أنواع الأسواق المالية‪:‬‬

‫بورصة البضائع الحاضرة‪ :‬وهي سوق منظمة يجري التعامل فيها على منتجات ذات طبيعة‬ ‫‪.1‬‬
‫خاصة وأهمية عالمية كالقطن والسكر والبن‪ .....‬الخ‪ ،‬وتعرف بالبورصة التجارية‬
‫بورصة العقود‪ :‬هي بورصة يكون موضوعها عقود ثنائية تتضمن التزامات قائمة على بضائع غير‬ ‫‪.2‬‬
‫موجوده فعليا‬
‫بورصة العملات‪ :‬هي البورصة التى تكون التجارة فيها بالنقود ذاتها‪ ،‬حيث يتم فيها تبادل‬ ‫‪.3‬‬
‫العملات عن طريق الضرف الآجل او العاجلن وتعتبر سوق العملات (الفوركس) من أكبر الاسواق‬
‫المالية فى العالم و يتميز بالعمل ‪ 24‬ساعة‬
‫بورصة المعادن النفيسة‪ :‬هي البورصة التى تتداول فيها السلع المعدنية النفيسة من الذهب‬ ‫‪.4‬‬
‫والفضة والبلاتين‬
‫بورصة الخدمات‪ :‬هي بورصة ذات خدمات كثيرة التنوع لتعدد المجالات التي يمكن استخدامها‬ ‫‪.5‬‬
‫فيها‪ ،‬واهمها السياحة والفنادق وبورصة التامين‬
‫بورصة الافكار‪ :‬وهي احدث انواع البورصات التى تتعلق بعرض وبيع الحقوق المعنوية كحقوق‬ ‫‪.6‬‬
‫الاختراع والعلامات التجارية‪ .....‬الخ‬
‫بورصة الاوراق المالية‪ :‬سبق الاشارة اليها‬ ‫‪.7‬‬

‫ويمكن تقسيم الاوراق المالية الى سوقين وهما‪:‬‬

‫* السوق الأولي‪ :‬هو السوق الذي يتم فى اصدار الاورق المالية (الاسهم أو السندات) للمرة الاولي‬
‫مثال‪ :‬عندما تقوم بشركة جديدة بطرح أسهمها فى سوق الاكتتاب العام‪ ،‬او حين تقوم شركة قائمة‬
‫أصلا باصدار سندات جديده او اسهم فإنه يتم طرحها فى السوق الاولي‬
‫ويتم ذلك عن طريق‪:‬‬
 ‫جهة متخصصة يطلق عليها بنك الاستثمار والذي عادة ما يكون بنكا تجاريا او مؤسسة مالية‬ ‫‪‬‬
‫متخصصة تلعب دور الوسيط بين الجهة المصدرة للاوراق المالية وجمهور المستثمرين‬
‫الاسلوب المباشر‪ :‬حيث تقوم الجهة المصدرة للورقة المالية بالاتصال بعدد من المستثمرين‬ ‫‪‬‬
‫الكبار لتبيعهم إصدارها‬
‫المزاد‪ :‬هو الاسلوب الذي تتبعه وزارة الخزانة الامريكية‪ ،‬حيث يتم تقديم عطاءات تتضمن‬ ‫‪‬‬
‫الكميات المراد شرائها وسعر الشراء ثم يتم المفاضلة بين هذه العطاءات‬

‫** السوق الثانوي‪ :‬هو السوق الذي يتم التعامل فيه بالاسهم والسندات التي سبق اصدارها والتى يتم‬
‫التداول بها بين المستثمرين‪ .‬مثال‪ ،‬طالما ان المصدر الاصلي لتلك الاسهم والسندات غير مضطر الى‬
‫استردادها قبل تاريخ استحقاقها‪ ،‬فإن هذه السوق تسمح للمستثمرين باستبدال هذه الاوراق النقدية قبل‬
‫هذا التاريخ‬
‫ويقسم السوق الثانوي الى أربعة أسواق‪:‬‬
‫سوق يتكون من سمامرة العاملين بالسوق المنتظمة‬ ‫‪‬‬
‫سوق يشمل السماسرة غير الاعضاء فى السوق ولكن لهم الحق فى التعامل فى الاوراق المالية‬ ‫‪‬‬
‫سوق يتكون من بيوت السمسرة من غير اعضاء الاسواق المنظمة ولهم الحق فى التعامل فى‬ ‫‪‬‬
‫الاوراق المسجلة بتلك الاسواق‬
‫سوق يتم التعامل فيها مباشرة بين الشركات الكبرى والتى يكون الهدف منها استبعاد السماسرة‬ ‫‪‬‬
‫لتخفيض نفقات الصفقات الكبري‬

‫أهمية الأسواق المالية (البورصة)‬

‫‪ .1‬جذب الفائض فى راس المال غير الموظف فى الاقتصاد القومي‪ ،‬وتحوله من مال عاطل الى‬
‫رأسمال موظف وفعال فى الدورة الاقتصادية‬
‫‪ .2‬توفير الموارد الحقيقية لتمويل المشروعات من خلال طرح الاسهم او السندات او اعادة بيع كل‬
‫من الاسهم والسندات المملوكة للمشروع‬
‫‪ .3‬القيام بتحفيز الشركات المدرجة اسهمها فى تلك الاسواق على متابعة التغيرات الحاصلة فى‬
‫اسعار اسهمها ودفعها الى تحسين ادائها وزيادة ربحيتها مما يؤدي الى تحسين اسعار اسهم‬
‫هذه الشركات‬
‫‪ .4‬توفير الحفز الحيوي لدي جماهير المستثمرين من خلال تحقيق السعر العادل للاوراق المالية‬
‫المتداولة فى سوق الاوراق المالية وحماية الاطراف المتبادلة‬
‫‪ .5‬المساعدة فى زيادة مستويات الإنتاج فى الاقتصاد من خلال تمويل الفرص الاستثمارية التى‬
‫تؤدي الى رفع مستويات الانتاج وبالتالى رفع مستويات التشغيل او التوظيف وبالتالى تحقيق‬
‫مستويات افضل للدخول سواء على المستوي الفردي او القومي‬
 ‫مفهوم الاوراق المالية وانواعها ‪:‬‬

‫تعريف الأوراق المالية ‪" :‬تعرف بانها وثيقة تعطي مالكها الحق فى الحصول على تدفقات نقدية‬
‫مستقبلية" وتصنف الاوراق المالية وفقا لزمن استحقاقها ومصدر قيمتها الى المجموعات التالية‬

‫أولا‪ :‬أوراق سوق النقد‬

‫هي ديون قصيرة الاجل (سنه او اقل) واهم انواعها‪:‬‬
‫‪ ‬اذنوات الخزينة التى تصدرها الجهات الحكومية‬
‫‪ ‬الاوراق التجارية التي هي سند دين مكتوب وغالبا ما يكون بضمان بنك ما‬
‫‪ ‬شهدات الايداع التى هي ايضا سند دين مكتوب يصدره البنك‬
‫‪ ‬قبولات البنوك‪ ،‬وهي ديون قصيرة الاجل يقدمها البنك لتمويل معاملات معنيه‪ ،‬غالبا لعمليات‬
‫الاستيراد والتصدير‬

‫ثانيا‪ :‬اوراق سوق راس المال‬

‫هي اوراق مالية طويلة الاجل تصدر من قبل الشركات او الحكومات وتشمل‪ :‬الاسهم بنويعها العادية‬
‫والممتازة‪ ،‬والسندات‬

‫ثالثا‪ :‬المشتقات المالية‬

‫هي عقود تاتي قيمتها من ورقة مالية اخري‪ ،‬او من معدل الفائدة فى السوق‪ ،‬او من سعر سلعة معينه‪،‬‬
‫او من مؤشر مالى معين‪ ،‬وتشمل المشتقات‪ :‬عقود الخيار والعقود المستقبلية وعقود المبادلات وغيرها‬

‫رابعا‪ :‬الصكوك‬
‫الصكوك هي وثائق متساوية القيمة تمثل حصصا فى ملكية اعيان او منافع او خدمات او فى وحدات‬
‫مشروع معين او نشاط استثمارى خاص‪ ،‬وذلك بعد تحصيل قيمة الصكوك وقفل باب الاكتتاب وبدء‬
‫استخدامها فيم اصدرت من اجله‬
‫ومن مزاياها‪:‬‬
‫‪ ‬اداة ملكية محدده لجمع الاموال من المستخدمين‪ ،‬ويمثل ملكية صاحبه الموثقة والشائعة فى‬
‫موجودات المشروع‬
‫‪ ‬يحق لحملة الصكوك الحصول على الارباح (ان وجدت) التى يحققها المشروع‪ ،‬ويستلزم ذلك‬
‫ضرورة فصل الذمة المالية للمشروع عن الذمة المالية للجهة المنشئة له‬
‫‪ ‬الصك قابل للتداول فى السوق المالية‬
 ‫أنواع الاوراق المالية المسجلة فى البورصة‪:‬‬

‫‪ -1‬الاوراق المساهمة‪ :‬وهي تلك التى تصدر تمثيلا لجزء من راسمال الشركة المصدرة مثل الاسهم‪،‬‬
‫شهدات الاستثمار‪ ....،‬الخ‬

‫‪ -2‬اوراق الاقتراض‪ :‬هي التى تضدر اعترافا بدين ابرمته الجهه المصدرة مثل‪ :‬سندات الخزينة‪ ،‬سندات‬
‫المؤسسات‪ ،‬الاوراق التجارية ‪ ...‬الخ‬

‫‪ -3‬الاوراق المشتقه‪ :‬تشكل من خلال اوراق مالية اساسية تمثل غالبا حقوق على هذه الاوراق مثل‬
‫العقود الآجلة‪ ،‬حقوق الاكتتاب ‪ ....‬الخ‬

‫ماهية الاسهم والسندات ‪:‬‬

‫أولا‪ :‬الأسهم‬
‫تعريف الاسهم‪ :‬هو عبارة عن شهادة تخول لمالكها الحق فى ملكية جزء من رأس مال الشركة التى‬
‫اصدرت هذ السهم وتشمل هذه الحقوق ما يلي‪:‬‬
‫‪ .1‬حق الحصول على ما يخص السهم من ارباح وفقا للحصة المخصصة لكل سهم والمقرر‬
‫توزيعها على حملة الاسهم‬
‫‪ .2‬حقوق على اصول وموجودات الشركة تعادل نصيب كل سهم من صافى اصول الشركة او‬
‫ناتج بيع هذه الاصول بعد استبعاد حقوق الغير منها عند تصفية الشركة وهو ما يعادل تقريبا‬
‫نصيب السهم فى راس المال‬
‫‪ .3‬حق الحصول على بيانات ومعلومات دورية عن موقف الشركة المالي‪ ،‬وعن نتائج اعمالها‬
‫‪ .4‬حق حضور الجمعيات العمومية سواء العادية او غير العادية ومنافشة م يعرض فيها وطرح‬
‫الملاحظات والاقتراحات وحق التصويب على مشروعات القرار المعروضة‬

‫أنواع الاسهم‬
‫وتنقسم الاسهم الى ثلاث فئات‪:‬‬

‫‪ .1‬الاسهم من حيث الشكل‪:‬‬

‫أ) السهم الاسمي‪ :‬هو الذي يحمل اسم حامله ويحتوي علي البيانات التالية‪ ،‬اسم‬
‫ولقب ومهنة وموطن وجنسية المساهم‪ ،‬ونوع ورقة الاسهم التى يمتلكها‪ ،‬ونوع‬
‫الشركة وعنوانها وراس مالها ومركزها التجاري‪ ،‬عملية التنازل التي تمت وتاريخ‬
‫حدوثها‬
‫ب) السهم لحامله‪ :‬هو الذي لا يذكر فيه اسم المساهم ويعتبر حامله مالكا له بسبب‬
‫حيازته المادية التى تعتبر قرينة على وجود السبب الصحيح وحسن النية فى‬
‫سند الملكية ويحصل التنازل عن السهم لحامله يتسليمه من يد الى يد اخري‬
‫وبذلك يحصل تداوله باقصى سرعة ويكفي مجرد تقديم السهم لإعطاء حامله حق‬
‫حضور مداولات الشركة فى جمعياتها العمومية والمشاركة فى قسمة اموالها‬
‫وارباحها ولا تلتزم الشركة بالاعتراف الا بمالك واحد وهو الحائز على له ولو حصل‬
‫عليه هذا الاخير بطرق غير قانونية‬

‫‪ -2‬أسهم من حيث الحصة التى تدفع‪:‬‬

‫أ) السهم النقدي‪ :‬هو الذي يكتتب به المساهم بشرط ان يدفع قيمته نقدا ولا‬
‫يصبح السهم قابلا للتداول بالطرق التجارية الا بعد تاسيس الشركة بصفة‬
‫نهائية وصدور المرسوم المرخص بتأسيسها‬

‫ب) السهم العيني‪ :‬هو الذي يمثل حصة عينية كعقار او مصنع او متجر او‬
‫موجودات لشركة قائمة يصادق عليه من طرف الجمعية التأسيسية فلا يجوز‬
‫للشركة تسليم هذه الاسهم الى اصحابها الا عند تسليم الخدمات التى‬
‫تقابلها وتعتبر قيمتها مدفوعة بكاملها‬

‫‪ -3‬أسهم من حيث الحقوق التي يتمتع بها اصحابها‪:‬‬

‫أ) السهم العادي‪ :‬هو سهم يمثل ملكية جزء من راس مال الشركة ويتمتع حامله‬
‫ببعض الحقوق منها‪ :‬الحق فى نقل ملكية السهم الى شخص اخر بالبيع او‬
‫التنازل‪ ،‬الحق فى الحصول على نصيب من الارباح التى تقرر الشركة‬
‫توزيعهان حق التصويت فى الجمعية العمومية‬

‫ب) السهم الممتاز‪ :‬هو ورقة مالية تشبه السهم العادي‪ ،‬ويختص السهم الممتاز‬
‫دون غيره ببعض المزايا ويطلق عليه اسم سهم الاولوية او الافضلية‬

‫ت) سهم التمتع‪ :‬هو ذلك الصك الذ يتسلمه المساهم عندما يسدد كل القيمة‬
‫الاسمية لسهمه ويشترط لاعطائه هذه الاسهم ان يكون مصرحا بذلك‬
‫القانون التنظيمي للشركة‬
 ‫السندات‪:‬‬

‫تعريف السند‪ :‬هو عبارة عن جزء من قرض تصدره الشركة المقترضة او دولة او هيئة مقترضة ويتم‬
‫طرحه للاكتتاب فيه من جانب المقترض على المقرضين الذين يرغبون فى اقراض هذه الشركة او هذا‬
‫المقترض‪ ،‬والسند هو بمثابة تعهد بسداد مبلغ معين فى تاريخ معين بمعدل فائدة محدده‬
‫أنواع السندات‬

‫السند المستحق الدفع او الوفاء بعلاوة إصدار‪ :‬لكي نشجع المكتتبين على الاكتتاب تعمد الشركة‬ ‫أ)‬
‫الى اصدار سندات تمنح للمكتتبين فيها بعض المزايا ترغيبا لحاملي رؤوس الاموال وحثا لهم‬
‫على الادخار فتصدر سندات بمبلغ معين يسمي سعر الاصدار على ان تقرر رد هذا المبلغ فى‬
‫ميعاد الوفاء مضافا اليه مبلغ آخر يسمي علاوة‬

‫ب) سند يانصيب ‪ :‬وهو مبلغ يمنح الى حملة السندات التي تعينهم القرعة ولا يجوز اصداره الا باذن‬
‫الحكومة‬

‫ت) السند ذو الاستحقاق الثابت الصادر بسعر الاصدار‪ :‬هو السند العادي ويستعمل فى القروض‬
‫قصيرة الاجل ويعطى فائدة مرتفعه‬

‫ث) السند المضمون‪ :‬لكي تتحصل بعض الشركات على حاجاتها من الاموال تعمد احيانا الى اجتذاب‬
‫رؤوس الاموال بتقديم ضمانات عينية للوفاء بالقرض كان ترهن عقاراتها او بعض رهنا تامينيا‬

‫ج) السندات الحكومية‪ :‬يقصد بالسندات الحكومية تلك التى تصدرها الحكومية تلك التى تصدرها‬
‫الحكومة بهدف الحصول على موارد اضافية لتغطية العجز فى الميزانية وينظر المستثمر الى‬
‫الاوراق المالية التى تصدرها الحكومة على انها افضل نظرا لتضاؤل مخاطر التوقف عن السداد‬
‫او مخاطر تاجيله‬
 ‫المبحث الثاني‬
‫كفائة وفاعلية الاسواق المالية‬

‫لكي تتحق كفاءة الاسواق المالية لابد من توافر الشروط التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬توافر المعلومات‪ :‬اي ان يكون باستطاعة المشاركين فى السوق الحصول على المعلومات حول‬
‫حجم واسعار التعاملات السابقة (البيع والشراء) فى وقتها وقدة تامة‬
‫‪ .2‬توفر السيولة‪ :‬وهي القدرة على بيع وشراء الأصول بسرعة وسهولة‪ ،‬وبسعر محدد ومعروف‪ ،‬أى‬
‫عدم حصول تغير كبير وفجائي فى سعر السهم بين معاملة واخري إلا إذا توفرت معلومات‬
‫جديده هامة‬
‫‪ .3‬العمق ‪ :‬اى وجود عدد كبير من البائعين والمشترين المحتملين الراغبين فى اجراء المعاملات‬
‫باسعار تزيد او تقل عن سعر السوق التجاري‬
‫‪ .4‬انخفاض تكلفة المعاملات‪ :‬كلما كانت التكلفة منخفضة كلما كان السوق اكثر كفائة‪ ،‬وتقاس على‬
‫اساس نسبتها الى قيمة المعاملة وتسمي الكفاءة الداخلية‬
‫‪ .5‬اتصاف المستثمرين بالرشد‪ :‬اى انهم يسعون الى تعظيم المنفعه التى يحصلون عليها‬

‫ولتحقيق فاعلية للسوق لابد من توافر الشروط التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬وجود مكان محدد ومعلوم عند كافة المتعاملين مع العلم ان هذا المكان قد يكون افتراضي وغير‬
‫مادي‬
‫‪ .2‬سهولة الاتصال بين المتعاملين مباشرة او عن طريق وسطاء‬
‫‪ .3‬تعدد الاوراق المالية المطروحة والمتداولة‬
‫‪ .4‬وجود مؤسسات متخصصة فى امور البورصة والتعامل فى امور البورصة والتعامل فيها من‬
‫شركات ومؤسسات مالية وسيطة‬
‫‪ .5‬ان تكون المؤسسات المصدرة للاوراق المالية ذات سمعه جيده‬
‫‪ .6‬وجود اطار قانوني وقواعد خاصة لتنظيم ورقابة المعاملات التى تجري فى البورصة‬
‫‪ .7‬وجود اطار قانوني وقواعد خاصة لتنظيم ورقابة المعاملات التى تجري فى البورصة‬

‫وتقاس فاعلية اي سوق مالية بالمقاييس التالية‪:‬‬

‫‪ .1‬مقياس السرعة الفائقة التى تتم بها المعاملات‬
‫‪ .2‬مقياس الدقة والصحه‪ ،‬وعدم حدوث الخطأ او السماح لاحتمالاته ان تظهر‬
‫‪ .3‬مقياس الفاعلية فى رصد وتسجيل ونشر البيانات والمعلومات بشكل فوري وسريع‬
 ‫المبحث الثالث‬
‫الأسواق المالية والاقتصاد‬

‫اهم الفوائد التى تحققها الاسواق المالية للاقتصاد القومي‪:‬‬

‫‪ .1‬تعتبر السوق المالية اداة لجمع المدخرات واستثمارها فى اماكن اكثر امانا تحت اشراف الدولة‪ ،‬اذ‬
‫يقدر متوسط ادخار المواطنين فى العالم بحوالى ‪ %13‬من دخولهم‬
‫‪ .2‬اعطاء مؤشر عن اتجاهات الاسعار وظروف الاستثمار ومعدلات الادخار‬
‫‪ .3‬جذب رؤوس اموال خارجية للمشاركة فى شركات محلية وفقا لقوانين الاستثمار والاجراءات‬
‫الادارية المنظمة للنشاط الاقتصادي‬
‫‪ .4‬التقليل من مخاطر التضخم والانكماش المالي‪ ،‬حيث تعتبر البورصة الحقل الذي تعمل فيه‬
‫الدول ة لتحقيق الاستقرار النقدي عن طريق بيع وشراء الاوراق المالية (عمليات السوق المفتوحه)‬
‫لتغيير كمية النقود لمعالجة التضخم والانكماش‬

‫اهم الآثار السلبية للاسواق المالية على الاقتصاد القومي‪:‬‬

‫‪ .1‬تحليل نظرية المضاربة‪ :‬اذ يجدر التمييز بين الاستثمار فى الشركات عن طريق السوق المالى‬
‫بهدف الحصول على نسبة من ارباح تلك الشركات‪ ،‬وهو بكل تاكيد مفيد لتلك الشركات ويساهم‬
‫فى نشاط الاقتصاد‪ ،‬وبين المضاربة فى السوق المالية التى هي الحافز الرئيسي للمتعاملين فى‬
‫السوق‪ ،‬وفى هذه الحالة لا يعتبر السوق منتجا للثروة بل ساحة لتبادل الثروة فقط‬

‫‪ .2‬غياب السيولة عن الاقتصاد الحقيقي‪ :‬اذ يتسبب ضخ السيولة فى السوق المالى خصوصا اثناء‬
‫فترات صعود السوق وارتفاع الاسعار فى تشجيع الناس على المضاربة فى السوق‪ ،‬وبالتالى‬
‫نلاحظ تباطؤ فى نشاطهم الاقتصادي خلال تلك الفترات‬

‫‪ .3‬الاسواق المالية منفصلة عن الواقع‪ :‬يقول كينز انه فى عملية شراء الاوراق المالية يتم شراء‬
‫الاوراق التى يظن انها مربحه بدلامن شراء الاوراق المربحه فعلا ويؤدي هذا الفارق الى المبالغة‬
‫فى الدعاية والاعلان إذ ان الشركات لا تحتاج ان تكون رابحه بل يكفي ان توهم الناس انها رابحه‬