PENGGUNAAN FORWARD CONTRACT HEDGING UNTUK MENURUNKAN

RISIKO EKSPOSUR TRANSAKSI

(Studi Pada Pt. Unilever Indonesia, Tbk)

Rully Herlinasari
Raden Rustam Hidayat
Nila Firdausi Nuzula
Fakultas Ilmu Administrasi
Universitas Brawijaya
Malang
Email : rullyherlinasari@yahoo.com

ABSTRACT

Foreign exchange exposure is a risk that will be faced by any company who transact internationally, both
import or export. Transaction exposure, part of foreign exchange exposure, arises when the future cash flow
of the firm is affected by exchange rate fluctuation. Fluctuation in exchange rate occurs over time, resulting
in uncertainty over the amount of future cash flow. This study seeks to know the benefit of forward contract
hedging implementation to reduce transaction exposure risk at PT. Unilever Indonesia, Tbk. This research is
a descriptive research with case study approach. The required data for this study are the annual report of PT.
Unilever Indonesia, Tbk year 2015, PT. Unilever Indonesia’s forward contract year 2016, historical data of
exchange rate fluctuation during 2015 and historical data of exchange rate fluctuation from January to March
2016. Those data were obtained from PT. Unilever Indonesia’s official website www.unilever.co.id and Bank
of Indonesia’s official website at www.bi.co.id. The result of the study, in this known that forward contract
hedging on USD giving 27,37% forward discount on JP Morgan’s USD contract and 30,65% forward
discount on The Hongkong and Shanghai Banking Corporation USD contract. JP Morgan Chase’s EUR
contract provide 24,88% forward premium.

Keywords : Foreign Exchange Exposure, Forward Contract Hedging, Forward Discount

ABSTRAK

Eksposur valuta asing merupakan risiko yang akan dihadapi oleh setiap perusahaan yang melakukan transaksi
internasional, baik impor maupun ekspor. Eksposur transaksi, salah satu bentuk dari eksposur valuta asing,
muncul ketika arus kas masa depan perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi nilai tukar. Fluktuasi nilai tukar
terjadi sepanjang waktu, sehingga perusahaan mengalami ketidak pastian atas jumlah arus kas masa depannya.
Penelitian ini berusaha untuk mengetahui manfaat penerapan forward contract hedging dalam menurunkan
risiko eksposur transaksi PT. Unilever Indonesia. Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif dengan
pendekatan studi kasus. Data yang diperlukan antara lain, laporan tahunan PT. Unilever Indonesia, Tbk tahun
2015, data forward contract perusahaan tahun 2016, data historis kurs trnasaksi Bank Indonesia sepanjang
tahun 2015, dan data historis kurs transaksi Bank Indonesia bulan Januari – Maret 2016. Data tersebut
diperoleh dari www.unileverindonesia.co.id dan www.bi.go.id. Hasil penelitian menunjukkan diketahui
bahwa forward contract hedging pada mata uang USD menghasilkan discount forward, yaitu sebesar 27,37%
pada kontrak JP Morgan Chase dan 30,65% pada kontrak Hongkong and Shanghai Banking Corporation,
sedangkan forward contract hedging pada mata uang EUR menghasilkan premi forward yaitu sebesar 24,88%.

Kata Kunci : Eksposur Valuta Asing, Forward Contract Hedging, Discount Forward

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018| 74

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
1. PENDAHULUAN
Risiko eksposur transaksi merupakan risiko
tidak murni, karena terdapat kemungkinan
perubahan nilai tukar di masa depan akan
memberikan hasil yang menguntungkan atau
merugikan bagi perusahaan. Eksposur transaksi
perusahaan multinasional timbul karena arus kas
masa depan perusahaan dipengaruhi oleh fluktuasi
nilai tukar. Hutang dan piutang perusahaan
multinasional banyak didenominasi dalam valuta
asing akibat transaksi berskala internasional. Hutang
dan piutang atas transaksi yang telah terjadi akan
dibayarkan dan diterima perusahaan di masa yang
akan datang di mana fluktuasi nilai tukar terjadi
sepanjang waktu, sehingga perusahaan dihadapkan
pada ketidakpastian atas jumlah penerimaan atau
pembayaran di masa yang akan datang.
Salah satu strategi yang diterapkan
perusahaan untuk mengurangi ketidakpastian arus
kas di masa depan adalah dengan melakukan
hedging. Hedging merupakan strategi penanganan
risiko oleh perusahaan, dimana risiko tersebut
muncul akibat perubahan nilai kurs di masa depan
dengan cara memperoleh suatu arus kas, aset, atau
kontrak yang nilainya dapat naik atau turun dan
melakukan offset dengan suatu penurunan (atau
kenaikan) dari suatu posisi yang sudah ada. Banyak
alternatif hedging yang dapat dilakukan oleh
perusahaan, yaitu dengan menggunakan forward
contract, futures contract, option contract, maupun
money market. Forward contract hedging
merupakan alternatif hedging yang banyak dipilih
oleh perusahaan-perusahaan besar. Forward
contract merupakan perjanjian antara dua pihak
untuk menjual atau membeli suatu aset pada tanggal
tertentu di masa yang akan datang dengan harga yang
telah disepakati sebelumnya.
Hedging dengan menggunakan forward
contract atau forward contract hedging paling
banyak dimanfaatkan oleh perusahaan. Hal ini
dikarenakan forward contract lebih fleksibel,
sehingga kontrak yang dbuat dapat disesuaikan
dengan kebutuhan masing-masing perusahaan.
Forward contract hedging dilakukan dengan cara
perusahaan mengadakan perjanjian dengan bank
komersial untuk menukarkan sejumlah mata uang
tertentu pada nilai tukar tertentu (disebut kurs
forward) pada tanggal tertentu yang telah disepakati
sebelumnya. Melalui forward contract hedging,
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018|
perusahaan mampu mengunci nilai tukar di masa
depan untuk menghindari pergerakan kurs yang
merugikan.
PT. Unilever Indonesia, Tbk merupakan
sebuah perusahaan yang melakukan transaksi secara
internasional sebagai penyedia produk home and
personal care, serta food and refreshment. PT.
Unilever Indonesia, Tbk merupakan salah satu anak
perusahaan Unilever NV yang berkedudukan di
Belanda. Tidak semua produk perusahaan diproduksi
di Indonesia, sehingga untuk memperoleh produk-
produk yang diproduksi anak perusahaan lain (di luar
Indonesia) perusahaan harus mengimpor dari anak
perusahaan yang bersangkutan dalam bentuk barang
jadi. Tidak hanya itu, setiap tahun perusahaan harus
dapat menjaga jumlah pasokan bahan mentah untuk
kebutuhan produksi yang sebagian besar merupakan
komoditas yang diperdagangkan secara global,
sehingga harga komoditas-komoditas tersebut sangat
terpengaruh oleh fluktuasi nilai tukar. Menurut
catatan atas laporan keuangan PT. Unilever
Indonesia, Tbk tahun 2015, penjualan ke luar negeri
perusahaan tercatat sebesar Rp 1.858.133.000.000,
nilai tersebut setara dengan 4,83% dari total
penjualan PT. Unilever Indonesia, Tbk. Perusahaan
melakukan pembelian bahan baku dan barang jadi
dari pihak berelasi (luar negeri) sebesar Rp
939.850.000.000 atau setara dengan 5.96% dari total
pembelian bahan baku dan barang jadi. Berdasarkan
data tersebut diketahui bahwa perusahaan terekspos
terhadap eksposur transaksi akibat transaksi
penjualan dan pembelian yang dinyatakan dalam
valuta asing, sehingga perusahaan memerlukan
upaya manajemen ririko untuk melindungi
perusahaan dari risiko eksposur transaksi. Upaya
perusahaan untuk menurunkan risiko eksposur
transaksi adalah dengan melakukan forward contract
hedging, Forward contract hedging ini bertujuan
untuk melindungi kewajiban dalam mata uang asing
perusahaan. Perjanjian forward contract dilakukan
perusahaan dengan beberapa bank yang ada di
Indonesia, yaitu JP Morghan Chase, The Hongkong
and Shanghai Banking Corporation, Ltd.(HSBC),
dan BNP Paribas Indonesia. Hedging PT. Unilever
Indonesia, Tbk dilakukan pada mata uang Dolar
Amerika (USD) dan Euro (EUR).
Forward Contract Hedging pada kewajiban
bertujuan mengunci nilai tukar pada kurs forward
tertentu, sehingga apabila pada saat jatuh tempo
75
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
pembayaran kurs spot Rupiah terhadap mata uang
asing yang bersangkutan melemah secara signifikan
menjadi lebih besar dari kurs forward, perusahaan
akan memperoleh manfaat dari hedging. Namun
dalam praktiknya, forward contract hedging tidak
selalu menguntungkan. Banyak faktor yang
mempengaruhi perubahan nilai tukar, terutama
faktor eksternal perusahan yang sulit dikontrol oleh
perusahaan, seperti kondisi ekonomi dalam negeri
yang dipengaruhi tingkat inflasi, tingkat bunga,
tingkat pendapatan, dan pengawasan pemerintah.
Pada saat kondisi ekonomi dalam negeri membaik,
maka nilai tukar Rupiah akan menguat terhadap mata
uang asing. Kondisi tersebut akan berdampak pada
kerugian bagi perusahaan-perusahaan yang telah
melakukan hedging atas kewajibannya,
2. KAJIAN PUSTAKA
2.1. Manajemen Risiko
Risiko akan selalu ada berdampingan dengan
setiap kegiatan aktivitas yang dilakukan, baik
individu maupun organisasi. Dapat dikatakan risiko
merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dari
kehidupan. Risiko tidak dapat dihilangkan, tapi dapat
dikendalikan melalui manajemen risiko.
“Manajemen risiko merupakan suatu usaha untuk
mengetahui, menganalisis serta mengendalikan
risiko dalam setiap kegiatan perusahaan dengan
tujuan untuk memperoleh efektifits dan efisiensi
yang lebih tinggi” (Darmawi, 2014:17). Melalui
manajemen risiko, risiko yang dihadapi perusahaan
akan dikelola sedemikian rupa sehingga tidak
berkembang ke arah yang tidak diinginkan dan
menurunkan kemungkinan kerugian dengan
merumuskan strategi kebijakan yang tepat.
2.2. Pasar Valuta Asing
Pengertian Pasar Valuta Asing
Pasar valuta asing (foreign exchange market)
adalah suatu mekanisme di mana mata uang satu
ditukar terhadap mata uang lainnya (Joesoef,
2008:9). Sartono (2012:65) mengatakan bahwa
“Pasar valuta asing atau foreign exchange market
tidak lain adalah suatu jaringan yang
menghubungkan antara pusat-pusat perdagangan
valuta asing dunia, dan penyediaan struktur
institusional serta fisik”. “Pasar valuta asing
menyediakan struktur fisik dan institusional di mana
uang dari salah satu negara ditukarkan dengan mata
uang negara lain, kurs/nilai diantara mata uang
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018|
ditentukan, dan transaksi valuta asing secara fisik
diselesaikan” (Eiteman et al, 2010:162).
Fungsi Pasar Valuta Asing
Eiteman et al (2010:163) menjelaskan fungsi
pasar valuta asing adalah sebagai berikut:
a. Transfer dari daya beli diperlukan karena
perdagangan internasional serta transaksi modal
biasanya melibatkan pihak-pihak yang tinggal di
negara-negara dengan mata uang nasional yang
berbeda.
b. Karena pergerakan barang antarnegara
membutuhkan waktu, persediaan yang sedang
dalam perjalanan harus dibiayai.
c. Pasar valuta asing menyediakan berbagai fasilitas
“hedging” untuk mentransfer risiko valuta asing
kepada pihak lain yang bersedia menanggung
risiko tersebut.
Jenis-Jenis Transaksi dalam Pasar Valuta
Asing
Transaksi dalam valuta asing dapat dilakukan
atas basis spot, forward, atau swap. Transaksi spot
menuntut penyerahan valuta asing yang hampir
seketika. Transaksi forward menuntut penyerahan
valuta asing pada suatu tanggal di masa depan, baik
atas dasar “outright” atau melalui suatu kontrak
“future”. Transaksi swap merupakan pertukaran
secara simultan dari suatu mata uang ke mata uang
lain (Eiteman et al, 2010:167).
2.3. Kurs Spot dan Kurs Forward
Kurs spot adalah harga dari transaksi jual-
beli valuta asing yang penyerahan dananya
dilakukan segera setelah kontrak dibuat atau
maksimum dua hari kerja setelah kontrak dibuat
sedangkan Kurs forward adalah harga dari transaksi
jual-beli valuta asing yang penyerahan dananya
dilakukan lebih dari dua hari kerja (misal satu
minggu, 30 hari, 90 hari, 180 hari, dan setertusnya)
setelah kontrak dibuat (Joesoef, 2008: 30-31).
2.4. Eksposur Valuta Asing
Pengertian Eksposur Valuta Asing
Eiteman et al (2010:230) menyatakan bahwa
“Eksposur valuta asing merupakan ukuran dari
potensi perubahan profitabilitas, arus kas bersih, dan
nilai pasar perusahaan, karena adanya perubahan
dalam nilai tukar”. Sangat penting bagi perusahaan
untuk dapat memperhitungkan seberapa jauh
eksposur valuta asing akan berdampak pada
76
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
perusahaan, sehingga dapat melakukan langkah
manajemen risiko untuk mengurangi atau bahkan
menghilangkan eksposur tersebut.
Macam Eksposur Valuta Asing
a. Eksposur Transaksi
Tingginya frekuensi suatu perusahaan melakukan
transaksi ekspor dan impor mengakibatkan
perusahaan tersebut semakin terekspos akan
eksposur transaksi. Penerimaan dan pembayaran
kewajiban dinyatakan dalam valuta asing,
sehingga sedikit saja perubahan nilai tukar akan
sangat mempengaruhi keuntungan atau kerugian
perusahaan. Hal ini dikarenakan penerimaan atau
pembayaran dilakukan di waktu yang berbeda
dari saat transaksi dilakukan, sehingga jumlah
yang akan diterima atau dibayarkan ditentukan
oleh nilai tukar pada saat jatuh tempo. “Eksposur
transaksi terjadi saat perusahaan melakukan
transaksi dalam mata uang asing. Eksposur ini
terjadi karena fluktuasi nilai tukar mata uang
asing antara waktu dibuatnya komitmen dan
waktu pembayaran komitmen tersebut” (Ball et
al, 2014:305).
b. Eksposur Translasi
Sebuah perusahaan multinasional yang memiliki
banyak anak perusahaan harus membuat laporan
keuangan konsolidasi untuk mengetahui kondisi
keuangan perusahaan secara keseluruhan.
Umumnya mata uang yang digunakan antara
perusahaan induk dan anak-anak perusahaannya
berbeda. Permasalahan muncul ketika laporan
keuangan anak perusahaan yang menggunakan
mata uang lokal harus dikonversikan
menyesuaikan mata uang yang digunakan
perusahaan induk untuk kepentingan konsolidasi
laporan keuangan. “Since exchange rate change
over time, the translation of the subsidiary’s
financial statement into a different currency is
affected by exchange rate movements” (Madura,
2011:357).
c. Eksposur Ekonomi
Fluktuasi nilai tukar juga mempengaruhi nilai
sekarang perusahaan. “Eksposur ekonomi
mengukur perubahan dalam nilai sekarang
perusahaan yang diakibatkan oleh setiap
perubahan dalam arus kas operasional masa depan
perusahaan yang disebabkan oleh perubahan yang
tidak diharapkan dalam nilai tukar” (Eiteman et
al, 2010:230). Madura (2011:350) menyatakan
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018|
bahwa eksposur ekonomi menunjukkan seberapa
besar nilai sekarang dari arus kas masa depan
perusahaan terpengaruh oleh fluktuasi nilai tukar.
Hady (2012:172) mengatakan bahwa, “Economic
exposure (E/OE) diartikan sebagai suatu
pengaruh dari fluktuasi forex rate atau kurs valas
terhadap present value dari future cash flow suatu
perusahaan”.
2.5. Kontrak Currency Futures
Kontrak currency futures merupakan salah
satu jenis dari kontrak futures di mana komoditas
yang diperdagangkan adalah valuta asing. Kontrak
currency futures adalah kontrak futures yang
memperjual-belikan valuta asing. “Futures valuta
asing bekerja dengan cara yang sama seperti futures
lainnya, namun dalam hal ini, komoditasnya adalah
Euro, pound Inggris, atau mata uang asing lainnya”
(Keown et al, 2012:339). “Suatu kontrak futures
valuta asing merupakan sebuah alternatif dari
kontrak forward yang menuntut penyerahan suatu
jumlah valuta asing standar di masa depan dengan
waktu, tempat, dan harga yang sudah ditentukan”
(Eiteman et al, 2010:190). Kontrak currency futures
memiliki beberapa kelebihan. Kelebihan tersebut di
antaranya adalah adanya daily settlement, ukuran
kontrak yang kecil, kebebasan pemegang kontrak
untuk melikuidasi kontrak kapan saja, dan adanya
bursa yang terorganisir. Kelebihan-kelebihan
tersebut yang mendorong perusahaan untuk
memanfaat kontrak currency futures.
2.6. Kontrak Forward
Kontrak forward dalam istilah disebut
kontrak serah. “Kontrak forward adalah perjanjian
antara perusahaan dengan bank komersial untuk
menukarkan sejumlah mata uang tertentu pada nilai
tukar tertentu (disebut forward rate) pada tanggal
tertentu di masa yang akan datang” (Madura,
2011:135). “It is an agreement to buy or sell an asset
at a certain future time for a certain price” (Hull,
2009:3). “Tujuan perusahaan menggunakan kontrak
forward adalah untuk mengunci nilai tukar di masa
depan sebagai antisipasi atas kebutuhan kas dan
penerimaan dalam mata uang asing di masa yang
akan datang” (Madura, 2011:135).
77
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
2.7. Kontrak Currency Option
Kontrak currency option dapat dikatakan
sebagai penggabungan kedua kontrak sebelumnya.
“Currency options provide the right not the
obligation to purchase or sell currencies at specified
price” (Madura, 2011:150). Perbedaan antara
kontrak currency option dengan kontrak forward dan
kontrak currency futures adalah jika pemilik kontrak
forward dan kontrak currency futures diwajibkan
untuk mengeksekusi kontraknya pada saat jatuh
tempo, maka pada kontrak currency option pemilik
kontrak memiliki hak untuk mengeksekusi
kontraknya atau tidak pada saat jatuh tempo kontrak.
“Dalam perdagangan option, buyer opsi memiliki
hak untuk membeli (call option) dan hak untuk
menjual (put option). Karena yang dimiliki bersifat
hak, maka hak tersebut dapat dilaksanakan atau tidak
dilaksanakan” (Samsul, 2010:249). Oleh karena itu,
kontrak currency option disebut merupakan
penyempurnaan dari kontrak currency futures dan
kontrak forward.
2.8. Hedging
Pengertian Hedging
Hedging adalah mengambil suatu posisi,
memperoleh suatu arus kas, aset, atau kontrak
(termasuk kontrak forward) yang akan naik (atau
turun) nilainya dan meng-offsetnya dengan suatu
penurunan (atau kenaikan) nilai dari suatu posisi
yang sudah ada” (Eiteman et al, 2010:232).
Alasan Melakukan Hedging
a. Para pemegang saham jauh lebih mampu
mendiversifikasikan risiko mata uang daripada
manajemen perusahaan.
b. Seperti dikemukakan sebelumnya, manajemen
risiko mata uang tidak meningkatkan arus kas
yang diharapkan dari perusahaan.
c. Manajemen sering melakukan aktivitas hedging
yang menguntungkan manajemen dengan
mengorbankan para pemegang saham.
d. Para manajer tidak dapat menebak pasar.
e. Motivasi manajemen untuk mengurangi
variabilitas sering kali didorong oleh alasan-
alasan akuntansi.
f. Para ahli teori pasar yang efisien percaya bahwa
para investor dapat melihat menerobos”tirai
akuntansi (accounting veil)” itu dan oleh sebab itu
mereka telah memasukkan pengaruh valuta asing
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018|
sebagai faktor ke dalam penilaian pasar suatu
perusahaan (Eiteman et al, 2010:233).
Jenis-jenis Hedging
a. Futures Contract Hedge
Futures contract hedge dapat dilakukan dengan
membeli kontrak currency futures atau dengan
menjual kontrak currency futures. Pilihan untuk
membeli tu menjual kontrak currency futures
tergantung pada kebutuhan masing-masing
perusahaan. Membeli kontrak currency futures
biasa dilakukan oleh perusahaan yang memiliki
hutang yang dinyatakan dalam mata uang asing.
Sebaliknya, bagi perusahaan yang memiliki
piutang dalam mata uang asing, umumnya
menjual kontrak currency futures.
b. Forward Contract Hedge
Keputusan melakukan hedging dengan
menggunakan kontrak forward banyak dilakukan
oleh perusahaan-perusahaan besar. “Forward
hedge melibatkan sebuah transaksi sederhana
yaitu perusahaan menjual secara forward
piutangnya dalam mata uang asing untuk ditukar
ke dalam mata uang negara asal, menyesuaikan
waktu forward dengan jatuh tempo piutang” (Ball
et al, 2014:306). Forward contract hedge
dilakukan perusahaan untuk meng-hedging baik
hutang maupun piutang. Mekanisme dari forward
contract hedge adalah menggunakan kontrak
forward untuk mengunci kurs di masa depan
sehingga perusahaan dapat meminimalkan
ketidakpastian arus kas di masa mendatang.
c. Option Contract Hedge
Option contract hedge dilakukan menggunakan
currency call option dan currency put option.
Currency call option biasa digunakan untuk
meng-hedging utang perusahaan. Currency put
option biasa digunakan untuk meng-hedging
piutang perusahaan. Perusahaan yang memilih
melakukan option contract hedge memiliki hak
untuk merealisasikan atau membatalkan
kontraknya mengikuti perkembangan kurs yang
telah disepakati.
3. METODE PENELITIAN
Penelitian ini merupakan penelitian
deskriptif dengan pendekatan studi kasus. Lokasi
penelitian yang merupakan tempat dilakukannya
penelitian adalah Pojok Bursa Efek Indonesia (BEI)
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya
78
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
yang terletak pada Jalan MT. Haryono No. 165, 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Malang. Data yang digunakan dalam penelitian ini 4.1. Perhitungan Kurs Forward
merupakan data sekunder. Pengumpulan data dalam Tabel 1. Ikhtisar Perhitungan Kurs Forward
Pihak Mata Nilai Nilai Kontrak
penelitian dilakukan dengan metode dokumentasi. Terkait uang Nosional (Rp)
Kurs Forward
Peneliti merumuskan tahapan-tahapan penelitian JP USD 9.000.000 125.250.000.000 Rp 13.917/USD
yang akan menjadi pedoman dalam analisis data. Morgan
EUR 3.000.000 44.946.000.000 Rp 14.982/EUR
Chase
Tahapan-tahapan tersebut adalah sebagai berikut: HSBC USD 3.000.000 41.980.000.000 Rp 13.993/USD
1. Membuat ikhtisar aset dan kewajiban bersih
perusahaan yang dinyatakan dalam valuta asing. Sumber: Data Diolah
2. Menghitung kurs spot dan kurs forward pada saat Selain kurs forward, untuk menghitung
jatuh tempo. Kurs spot ditentukan dengan melihat premi (diskon) dari suatu forward contract
data kurs transaksi Bank Indonesia pada tanggal diperlukan juga kurs spot. Kurs spot (SR) merupakan
yang bersangkutan. Kurs forward telah ditentukan kurs pada saat kontrak dieksekusi (excecution date)
sebelumnya oleh perusahaan dan pihak terkait yaitu pada hari terakhir masa jatuh tempo. Kurs spot
saat forward contract dibuat. Rumus yang pada penelitian ini merupakan kurs tengah Bank
digunakan dalam menghitung kurs forward Indonesia yang berlaku pada masing-masing tanggal
adalah sebagai berikut: masa akhir forward contract. Kurs spot pada masing-
𝑵𝒊𝒍𝒂𝒊 𝑭𝒐𝒓𝒘𝒂𝒓𝒅 𝑲𝒐𝒏𝒕𝒓𝒂𝒌 (𝑹𝒑) masing tanggal jatuh tempo forward contract adalah
𝑭𝒉/𝒇 =
𝑵𝒊𝒍𝒂𝒊 𝑵𝒐𝒔𝒊𝒐𝒏𝒂𝒍 𝑲𝒐𝒏𝒕𝒓𝒂𝒌 (𝑽𝒂𝒍𝒂𝒔) sebagai berikut:
Data mengenai nilai kontrak (dalam Rupiah) dan Tabel 2. Kurs Spot pada Akhir Masa Jatuh Tempo
Tanggal Jatuh
nilai nosional kontrak diperoleh dari forward Pihak Terkait Mata uang
Tempo
Kurs Spot
contract perusahaan dalam laporan keuangan JP Morgan USD 2 Maret 2016 Rp 13.314/USD
perusahaan Chase EUR 9 Februari 2016 Rp 15.334/EUR
3. Menghitung jumlah hari dalam masa jatuh tempo HSBC USD 2 Maret 2016 Rp 13.314/USD
kontrak. Hanya forward contract dengan masa Sumber: Data Diolah
jatuh tempo lebih dari 30 hari yang menjadi objek 4.2. Perhitungan Premi (Diskon) Forward
peelitian ini Contract Hedging
4. Menghitung premi (diskon) forward. Rumus Tabel 3.Ikhtisar Perhitungan Premi (Diskon) Forward
untuk menghitung premi (diskon) forward adalah Pihak
Mata
Nilai
Masa
Premi
Uang Kurs Spot Kurs Forward Kontrak
sebagai berikut: Terkait
Asing
Nosional
(hari)
(Diskon)
𝑆𝑝𝑜𝑡 − 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 360 1 2 3 5 6 7 8
𝑃𝑟𝑒𝑚𝑖(𝑑𝑖𝑠𝑘𝑜𝑛) = ( )𝑥 𝑥100%
𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 𝑡 USD 9.000.000 Rp Rp 13.917/USD 57 -27,37%
JP
Sumber: Eiteman et al, 2010:104 Morgan
13.314/USD
EUR 3.000.000 Rp Rp 14.982/EUR 34 24,88%
Dimana: Chase
15.334/EUR
f = premi atau diskon nilai tukar HSBC USD 3.000.000 Rp Rp 13.993/USD 57 -30,65%
13.314/USD
forward spot = nilai tukar saat ini
forward = nilai tukar forward dalam kontrak Sumber: Data Diolah
t = jumlah hari dalam kontrak Berdasarkan Tabel 3 diketahui forward
5. Membandingkan jumlah yang dibayarkan pada contract dalam USD memperoleh hasil negatif dan
saat jatuh tempo dengan menggunakan hedging forward contract dalam EUR memperoleh hasil
dan tidak menggunakan hedging positif. Artinya, forward contract dalam USD
6. Menarik kesimpulan dari data yang telah diolah memperoleh diskon forward, sedangkan forward
dan dianalis. contract dalam EUR memperoleh premi forward.
Premi forward pada mata uang EUR terjadi karena
selama masa kontrak (34 hari) kurs Rupiah melemah
terhadap Euro, sehingga pada saat jatuh tempo
kontrak kurs forward lebih rendah dari kurs spot
(FR<SR), Diskon forward pada mata uang USD
terjadi karena selama masa kontrak (57 hari) kurs
Rupiah menguat terhadap kurs Dolar Amerika,

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018| 79

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
sehingga pada saat jatuh tempo kontrak kurs forward Tabel 5. Perbandingan Pembayaran Saat Jatuh
lebih tinggi dari kurs spot (FR>SR). Pada saat kurs Tempo
Manfaat
forward lebih rendah dari kurs spot (FR<SR) mata Pembayaran Saat
Hedging
Jatuh Tempo
uang Rupiah melemah terhadap mata uang asing Pihak
Mata
Nilai
Kurs Kurs (Jutaan Rp)
Uang Spot Forward Dengan
yang bersangkutan daripada saat kontrak dibuat, Terkait
Asing
Nosional
(Rp) (Rp)
Tanpa
Hedging
Hedging
sedangkan pada saat kurs forward lebih tinggi dari (Jutaan Rp)
(Jutaan
Rp)
kurs spot (FR>SR) mata uang Rupiah menguat
1 2 3 5 6 7 8 9
terhadap mata uang asing yang bersangkutan
JP USD 9.000.000 13.314 13.917 119.826 125.253 - 5.427
dibandingkan pada saat kontrak dibuat. Morgan + 1.056
Tabel 4. Perbandingan Kurs Spot dengan Kurs Chase EUR 3.000.000 15.334 14.982 46.002 44.946
HSBC USD 3.000.000 13.314 13.993 39.942 41.979 - 2.037
Forward
Forward Mata
Kurs Spot Kurs Forward Kesimpulan
Sumber: Data Diolah
Contract Uang
Berdasarkan Tabel 5 diketahui jumlah
JP Morgan
USD Rp 13.314/USD Rp 13.917/USD FR>SR pembayaran tunai yang harus dilakukan perusahaan
Chase
JP Morgan
EUR Rp 15.334/EUR Rp 14.982/EUR FR<SR pasa saat jatuh tempo. Kolom 7 merupakan jumlah
Chase
HSBC USD Rp 13.314/USD Rp 13.993/EUR FR>SR pembayaran tanpa menggunakan forward contract
Sumber: Data Diolah hedging yang diperoleh dengan mengalikan nilai
Berdasarkan Tabel 4 kedudukan FR>SR nosional kontrak (kolom 3) dan kurs spot saat jatuh
terjadi pada forward contract JP Morgan Chase dan tempo (kolom 5). Kolom 8 merupakan jumlah
HSBC yang merupakan kontrak dalam mata uang pembayaran yang harus dilakukan perusahaan pada
USD. Keadaan sebaliknya, yaitu FR<SR terjadi pada saat jatuh tempo dengan menggunaka forward
forward contract JP Morgan Chase yang merupakan contract hedging. Hasil perhitungan pada kolom 8
kontrak dalam mata uang EUR. diperoleh dengan mengalikan jumlah nosional
Tujuan utama dilakukannya forward contract kontrak (kolom 3) dan kurs forward (kolom 6). Pada
hedging adalah untuk menurunkan risiko eksposur kolom 7 dan kolom 8 pembayaran saat jatuh tempo
transaksi yang muncul akibat fluktuasi nilai tukar, dengan jumlah yang lebih besar ditandai dengan
khususnya melemahnya nilai tukar Rupiah terhadap warna gelap. Kolom 9 merupakan besarnya selisih
mata uang asing. PT. Unilever Indonesia, Tbk. pembayaran dengan hedging dan pembayaran tanpa
memiliki sejumlah kewajiban dalam mata uang hedging.
asing, khususnya dalam USD dan EUR, sehingga Berdasarkan hasil perhitungan pada Tabel 5
forward contract hedging yang dilakukan forward contract JP Morgan Chase dalam USD dan
perusahaan diharapkan dapat menghindarkan forward contract HSBC dalam USD pada
perusahaan dari pengeluaran kas yang lebih besar realisasinya tidak memenuhi tujuan hedging, karena
sebagai akibat dari melemahnya nilai tukar Rupiah kurs forward yang telah disepakati dalam kontrak
terhadap mata uang asing yang bersangkutan. lebih tinggi dibanding kurs spot saat jatuh tempo
Forward contract sifatnya mengikat, artinya kontrak, sehingga berdampak pada perusahaan harus
eksekusi hanya bisa dilakukan pada masa jatuh membayar kewajiban dalam jumlah yang lebih besar.
tempo yang telah disepakati dan tidak ada pilihan JP Morgan Chase harus membayar Rp 5.427.000.000
untuk membatalkan kontrak. lebih banyak yaitu Rp 125.253.000.000 karena
Pada Tabel 4 telah dipaparkan mengenai melakukan hedging dibandingkan tanpa melakukan
kedudukan kurs forward terhadap kurs spot dari hedging yaitu sebesar Rp 119.826.000.000. HSBC
masing-masing forward contract. Kedudukan kurs harus membayar Rp 2.037.000.000 lebih banyak
forward terhadap kurs spot tersebut penting karena yaitu sebesar Rp 41.979.000.000 karena melakukan
kaitannya dengan jumlah kas yang harus dikeluarkan hedging, dibandingkan tanpa melakukan hedging
perusahaan pada saat jatuh tempo masing-masing perusahaan membayar sebesar Rp 39.942.000.000.
kontrak sebagai penyelesaian dari forward contract Forward contract JP Morgan Chase dalam EUR
hedging. Perhitungan tentang jumlah yang mendukung tujuan hedging karena dengan adanya
dibayarkan saat jatuh tempo adalah sebagai berikut: kontrak tersebut perusahaan membayar kewajiban
lebih rendah dari kurs spot saat jatuh tempo, yaitu

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018| 80

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
sebesar Rp 44.946.000.000 dibandingkan dengan
pembayaran tanpa hedging sebesar Rp
46.002.000.000, jumlah tersebut Rp1.056.000.000
lebih rendah dibandingkan pembayaran tanpa
hedging.
Berdasarkan hasil analisis data yang telah
dilakukan diketahui bahwa forward contract hedging
mata uang EUR memenuhi tujuan perusahaan untuk
menurunkan risiko eksposur transaksi, sedangkan
forward contract hedging pada mata uang USD tidak
mampu menurunkan risiko eksposur transaksi
perusahaan. Hal ini berkaitan dengan kelemahan dari
forward contract hedging, di mana perusahaan tidak
dapat membatalkan kontrak apabila di tengah
periode kontrak terjadi pergerakan kurs yang
merugikan. Perusahaan dapat melakukan peramalan
nilai tukar di masa depan dengan berbagai teknik,
namun hasil peramalan tidak selalu akurat atau
ketika terjadi perubahan kondisi ekonomi secara
tiba-tiba, hasil peramalan tidak lagi berlaku.
Pertimbangan untuk melakukan hedging
menggunakan currency option dapat menjadi salah
satu alternatif pemecahan masalah perusahaan untuk
menghadapi risiko eksposur transaksi di masa yang
akan datang. Currency option hedging memberikan
perusahaan keleluasaan untuk mengeksekusi
kontraknya atau tidak, sehingga apabila dalam masa
kontrak terjadi pergerakan kurs yang merugikan,
perusahaan dapat memilih untuk tidak mengeksekusi
kontraknya dan terhindar dari kerugian.
5. KESIMPULAN DAN SARAN
5.1. Kesimpulan
1. Forward contract hedging yang dilakukan PT.
Unilever Indonesia, Tbk bertujuan untuk
mengurangi risiko eksposur transaksi dari mata
mata uang Dolar Amerika (USD) dan Euro
(EUR). Pada saat diadakannya kontrak, kedua
belah pihak telah menyepakati nilai kurs tertentu,
yaitu kurs forward, yang akan digunakan saat
kontrak jatuh tempo. Pada saat jatuh tempo, untuk
menilai forward contract hedging yang telah
terjadi, kurs forward dibandingkan dengan kurs
spot pada saat jatuh tempo. Perbandingan tersebut
akan menentukan premi atau diskon forward dari
kegiatan hedging tersebut. Forward contract
hedging PT. Unilever Indonesia, Tbk pada mata
uang EUR dengan The Hongkong and Shanghai
Banking Corporation, Ltd selama 34 hari
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018|
memperoleh premi forward karena kurs forward
lebih kecil dari kurs spot saat jatuh tempo, yaitu
sebesar 24,88%. Artinya, pada saat jatuh tempo
dibutuhkan 24,88% lebih sedikit mata uang
Rupiah untuk memperoleh US$ 1. Forward
contract hedging pada mata uand USD dengan JP
Morgan Chase dan The Hongkong and Shanghai
Banking Corporation memperoleh diskon
forward kerena kurs forward lebih besar dari kurs
spot pada saat jatuh tempo, yaitu masing masing
sebesar 27,37% dan 30,65% dalam 57 hari.
Artinya, untuk forward contract dengan JP
Morgan Chase, dibutuhkan 27,37% lebih banyak
mata uang Rupiah untuk memperoleh US$ 1 dan
untuk forward contract dengan The Hongkong
and Shanghai Banking Corporation, Ltd,
dibutuhkan 30,65% lebih banyak mata uang
Rupiah untuk memperoleh US$ 1.
2. Forward contract hedging bertujuan untuk
mengurangi risiko eksposur transaksi perusahaan
yang timbul dari ketidakpastian arus kas di masa
yang akan datang sebagai akibat dari fluktuasi
nilai tukar yang terus terjadi dari waktu ke waktu.
Dalam kasus PT. Unilever Indonesia, Tbk
eksposur transaksi muncul akibat pembelian
barang baku impor yang pembayarannya
menggunakan mata uang asing. Berdasarkan hasil
penelitian, forward contract hedging dalam mata
uang USD dengan JP Morgan Chase dan The
Hongkong and Shanghai Banking Corporation,
Ltd tidak memberikan manfaat menurunkan
risiko eksposur transaksi, karena dengan
melakukan hedging perusahaan harus membayar
jumlah yang lebih besar yaitu sebesar Rp
125.253.000.000 dibandingkan tanpa melakukan
hedging perusahaan hanya membayar sebesar Rp
119.826.000.000. Forward contract hedging
dalam mata uang EUR dengan JP Morgan Chase
mampu menurunkan risiko eksposur transaksi,
sebab pembayaran saat jatuh tempo dengan
melakukan hedging lebih rendah dibandingkan
jika tidak melakukan hedging yaitu sebesar Rp
44.946.000.000, sedangkan pembayaran tanpa
hedging sebesar Rp 46.002.000.000.
5.2. Saran
1. Sebagai perusahaan yang banyak melakukan
transaksi berskala internasional, PT. Unilever
Indonesia, Tbk akan selalu menghadapi risiko
81
administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id
 eksposur transaksi. Penerapan hedging penting Cengange Learning, Diakses 19 Februari 2016.
untuk dilakukan untuk melindungi perusahaan Dari www.cengangebrain.co.uk
dari kerugian risiko eksposur transaksi meskipun Sartono, R. Agus. 2012. Manajemen Keuangan
tidak semua hedging yang dilakukan memberikan Internasional. Edisi Pertama. Yogyakarta:
manfaat bagi perusahaan. Keputusan untuk tidak Fakultas Ekonomika dan Bisinis Universitas
melakukan hedging dapat mengakibatkan Gadjah Mada.
perusahaan mengalami kerugian yang lebih besar.
2. Salah satu kelemahan dari forward contract
adalah pemilik kontrak diharuskan mengeksekusi
kontraknya pada saat jatuh tempo, tidak ada piliha
untuk membatalkan kontrak ketika terjadi
pergerakan kurs yang merugikan perusahaan.
Perusahaan dapat mempertimbangkan untuk
melakukan hedging dengan alternatif lain salah
satunya dengan melakukan currency option
hedging yang memiliki kelebihan pemilik kontrak
dapat memilih untuk mengeksekusi kontraknya
atau tidak pada saat jatuh tempo, sehingga
perusahaan berhak membatalkan kontrak ketika
melihat pergerakan negatif dari nilai tukar.
3. Untuk penelitian selanjutnya, sebaiknya selain
meneliti tentang manfaat dari penerapan hedging
pada perusahaan juga diteliti tentang besarnya
risiko perusahaan yang menghadapa risiko valuta
asing, khususnya risiko eksposur transaksi.
DAFTAR PUSTAKA
Ball, D. A., Geringer, J. M., Minor, M. S., dan
McNett, J. M. 2014. Bisnis Internasional. Edisi
12. Buku 2. Jakarta: Salemba Empat.
Darmawi, Herman. 2014. Manajemen Risiko.
Jakarta: Bumi Aksara
Eiteman, D. K., Stonehill, A. I., dan Moffet, M. H.
2010. Manajemen Keuangan Multinasional.
Edisi Kesebelas. Jilid I. Jakarta: Penerbit
Erlangga.
Hamdy, Hady. 2012. Manajemen Keuangan
Internasional. Edisi 3. Jakarta: Penerbit Mitra
Wacana Media
Joesoef, Joze Rizal. 2008. Pasar Uang dan Pasar
Valuta Asing. Jakarta: Salemba Empat
Keown, A. J., Martin, J. D., Petty, J. W., & Jr., D. F.
2010. Manajeen Keuangan: Prinsip dan
Penerapan. Edisi Kesepuluh. Jilid 2. Jakarta:
Indeks.
Madura, Jeff. Fox, Rolland. 2011. International
Financial Management. Second Edition.

Jurnal Administrasi Bisnis (JAB)|Vol. 59 No. 1 Juni 2018| 82

administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id