这本书是推荐给想要了解股市，却不知从何入

序 手的初学者。让新手以不昂贵的成本去学习和
接触股市。

这本书旨在减少新手的经历和代价，能够了解
到股市的风险类别，以及知道如何寻找和分析资料。股市不一
定是需要投入【资本】，它是一个集合许多过去有经济价值的
资料。

其实错过了一个牛股，不必觉得遗憾，让时间浮现新的投资机
会。因为每一段不同的【时日】里都会有不同的经济周期和机
会，总是会有领域从不同的经济周期得到优势，前提是，我们
必须先充分的准备好自己去留意到这些机会。

笔者想借此机会感 激，在赶稿期间，给予意见的朋友们 Tin

Yong Zhou （WeShareWeTrade 其中一位幕后者）, 晓书前辈以及
Wong Wai Dheng ，Lee ZL 和 Tan DuaPao，还有 Leo Ting 前辈
的支持。此外，也非常感谢 Lam Dao Xiang 充实的意见，也借此
机会感谢 Sing Fong 兄弟为这本书设计页面。还有非常积极乐观
上 进 的 Miss Juana Tang ， 是 Kenanga Pontian Johor 分 行 的
Remisier。

最后，我想谢谢偶尔会唠叨和指点迷路的我的前辈-Yi Hao。

1
序

目录

第一章 认识股市 ………………………………………… 4

1. 投资股票是赌博吗？
2. 投资股票的好处
第二章 认识风险 ……………………………………….. 11
1. 业绩风险
2. 价值风险
3. 股价风险
第三章 认识基本面分析 …………………………… 24
1. 基本面分析的概念
2. 寻找企业的潜能
3. 基本面分析的盲点
第四章 基础知识 ……………………………………….. 38
1. 文告，年报与季报的关系
2. 基础金融知识
3. 凭单
第五章 财报剖析 ……………………………………….. 59
1. 年报与季报
2. 损益表
3. 负债表
4. 现金流
第六章 如何追踪企业的最新动向 ……………….. 189
1. 文告类别
2. 如何善用资源
第七章 投资策略 ………………………………………… 191

后记 …………………………………………………………….. 193

附录 浅谈心态与技术分析 …………………….. 194

网站链接 ……………………………………………………. 195

2
 第一章
认识股市

一家公司只要业务在成长水平上达到一定的规模，就可以申请
上市，在股市里挂牌。

上市挂牌对一家公司来说意味着业务成长达到了新的里程碑。

股市是让一家上市公司能够向大众集资的地方。简单的来说，
股市其实是一个让公司筹集资本的地方。

一家公司需要庞大的资金来持续的增长和扩充生产线，收购有
潜能的公司等等，让业务更上一层楼，创造价值给股东们。然
而得到资金的管道只有来自银行贷款或向股东们集资，还有就
是积累业务本身所创造的现金流。

从银行贷款的资金，是需要每个月缴付利息的。但是，在股市
里向股东和大众集资的资金，则可以选择不派发股息，保留资
金来扩大业务。所以这一点就是从股市集资的优势。也就是说，
上市公司其中一个优势就是开拓了新的融资管道。

而且，公司成功上市也能提高本身的产品以及旗下品牌的名气
和知名度。

公司的管理水平在上市后也会提高。这是因为公司需要依据已
设立的条规来建立规范的财务和管理体制。所有事情都必须依
着规矩来处理。

上市公司能够以配发股份（“ESOS”）来奖励员工。这能把公司
的目标和员工的利益联系起来，让员工更奋力的去提高公司的

3
表现。到底一家公司要申请上市需要符合什么条件呢？笔者为
大家找来资料，可以参考以下图 ：

资 料 来 源 : http://www.bursamalaysia.com/market/listed-
companies/listing-on-bursa-malaysia/listing-criteria/

要申请主板(Main market)，一家公司在 3 年至 5 年里的总税后盈

利必须是 RM20 million 而且在最新一年里的税后盈利必须至少
RM 6 million。

要申请挂牌在创业板的公司，并没有任何税后盈利的条件，但
是“实收股本” 必须至少 RM40 million 。

4
投资股票是赌博吗？
投资股票是赌博吗？
赌博，一局就没了资本，也不需运用任何与经济相关知识等等。
一个人如果赌博上瘾了，你认为会如何呢？

但是股市是有经济价值的，
股票就是一家上市公司的股份，
而股份是意味能够得到公司的股息，
而股息是来自公司的业务表现，
而业务表现是仰赖公司所经营的生意，
而公司的业绩表现则受宏观微观经济的影响，
因为公司的收入都是仰赖需求，
而需求来自消费者的消费能力，
而消费能力却会被财政政策和货币政策影响。

此外，股市让我们理解，要投资就要【资本】，而资本是珍惜
每一块钱，储存起来，经过一段时日，自然就是一笔资金。买
数字赌博，所花掉的 RM1 虽然不起眼，但是一年下来却是一笔
资金。

要增长财富，需要的是自律和耐心。
小富来自自律的存款和自我增值；
大富来自认识风险并在风险里争取机会。

投资股票的好处
股市是属于门栏最低的金融投资工具，所需要的资本不大，以
复利来创造你的财富。

只要懂得理财，在股市里选择目前能够从宏观经济和微观经济
下得到优势的领域，再从领域里选择有成长空间的公司进行投
资，也相等于加入公司的业务成长。
5
投资者需要了解股市的风险，因此每个月的收入依据重要性对
资金分配好，储存积累资本。

建立财富不必急，需要知道股市是波动性的，因此投入的资金
也不能影响到你日常开销。所以储蓄是【稳定性】增长我们的
资产来面对任何紧急突发状况，而股市是【波动性】的以【复
利】来创造我们的财富。

股市让我们能够与世界经济近距离接触。
上市公司的年报，是把宏观微观经济连接的 “桥梁” 。阅读年报
季报，知道的不只是公司的进展，还能知道领域里的情况，理
解到现在宏观微观经济的状况。

股市是 “借力” 的地方

我们通过公司的管理层，管理股东资产创造价值，希望保持业
绩持续成长；通过庄家来把公司的市值拉高，从中增加财富；
通过年报季报，理解目前世界经济的局势和新崛起的趋势。

笔者认为，新手最好以小资本开始来买经验，因为要亲身体验
在股市里所牵涉的个人情绪。此外，市场的手段是无法在任何
一个投资书籍上可以学到和体会的。但是可以通过【自我学习】
的方式，看回过往的任何一家公司的股价走势，去寻找当时候
上涨的原因以及下跌的原因。通过如此来让自己接触过去曾经
发生的事件，增加经验。

股市对我们的影响有什么呢？笔者认为：

第一， 理解资金管理的重要性和自律，
第二， 培养正面的心态来创造财富，
第三， 明白时间的重要性而能够充实它，充实自己，多阅
读多思考。

远离负面心态，在股市里，要独立担当的面对任何的错误，不
断的学习，探讨和坚持。在成功来临前，我们需要接受失败并
且坚持的学习。因此笔者才建议新手以小资本开始，以小的代
价买宝贵的经验和体验。

6
投资股票不应该影响我们的情绪和占据生活。
因为我们生活里还有其它，如提升本身的价值，以及目标性自
律的规划收入。

提升本身的价值，
是指与人交流（社交），得到启发或学到新东西；或
是指本身做一些让自己增值的事情，如阅读或考取新专业文凭
等等。或是指去旅游但心态上让是处于观察和体会，让自己的
思维视野增长。

资金分配理财方面，
是指自律规划好每个月的收入，让财富达到累积的效应。

资本增值方面（投资），这里我们假设投资组合只是股票，虽
然投资的选择有其它如房地产等等。
股票是易受股价波动的影响，
甚至有时候投资组合表现是在 “负数”区域，面对纸上亏损状态
中， 但生活却不应该受其影响。
因为 ”存款“ 和 ”个人价值“ 也是不断的随着时间增长。

这是新手必须要看到的。
不要把一切，无论是资金还是专注力都放在股市。

股市只是其中一种创造财富的工具。

除了资金管理，个人收入不能完全的投入股市以外，免得生活
也跟随股市波动而受影响。时间管理和情绪管理也很重要。

此外，上市的公司也代表了其业务水平也达到了一定大的规模。
尤其是大市值的公司，它们的收入变动也可以是其中一个经济
的指标，消费趋势以及代表个别领域里的变动和趋向。

我们生活点滴都和经济有关联，因此经济趋势的变化，个别领
域里的趋势，大国的新政策如美国，中国等对国际贸易和某领
域的影响，甚至本地政府的政策对消费或个别领域的影响，都
藏有黄金机会。

7
近几年来，我国政府的一些新措施，负面的影响了某些产品的
需求却也同时对另一个领域是优势。最好的例子，就是在 2017
年开始实行的新措施，雪兰莪州从地方政府开始宣布不允许零
售业者提供免费塑料袋以及禁止保丽龙。这项新措施也将会是
纳入申请商业执照的条款中。其它加入的州政府包括槟城（从
2009 年开始实行无塑料袋日），霹雳（在 2017 年加入无塑料
日），柔佛(将在 2018 年从州政府开始慢慢的全面实行)，马六
甲（从 2015 年 9 月开始）和彭亨（自 2010 年已经开始无塑料袋
日，只是成效不大）。

消费者鼓励自备饭盒以及商家可以使用可分解塑料袋。SCGM
BHD 旗下的环保餐饮包装业务能够从政府禁止保丽龙和无塑料
袋日的措施下得到优势。其业务在过往也是每年健康的成长，
股价也不断攀新高。

8
笔者之前分享的 SCGM BHD 是一个能够从政府的政策中得到优
势的例子。接下来就是分享关于一个从中国的政策以及本地政
府的政策保护下得到扭转形势的领域，那就是本地钢铁领域。

中国钢铁在供应过剩的情况下持续大量的生产和出口，导致国
际价格滑落，这让美国，欧洲，印度，台湾等许多国加入了反
倾销措施，保护各国的钢铁领域。

我国也不列外的实行了反倾销措施，对中国入口的钢材提高税
收。这是为了保护本地钢铁领域，避免中国因产能过剩的便宜
钢材，对本地钢铁领域照成威胁。而中国也对产能过剩和环境
污染的课题推出新措施，那就是在 5 年里减去 1 亿 – 1.5 亿吨的
钢铁产能。这些措施让我国的钢铁领域犹如久逢甘露，得以喘
一口气。

许多本地钢铁领域的上市公司利润开始有改善，股价走势也反
映了市场对钢铁领域也开始有了正面的期望。我们拭目以待，
希望中国的 5 年钢铁减产计划可以如实的进行。所以这就是我们
要注重的重点，毕竟钢铁市场价格非常波动，如果中国 5 年减产
计划真的一步一步的如计划的进行，那我国的钢铁领域上市公
司利润将会有进步的空间以及股价会有机会再攀高。

所以股市和我们的生活以及经济息息相关，而黄金机会就藏在
我们的周围。股市让一个投资者培养对经济的认识和理解，再
从中寻找黄金机会，养成对资金管理的习惯以及充分利用时间。

9
 第二章
认识风险

如果对股市有兴趣的朋友，首先必须知道股市里的风险。

哪里有赚钱的机会，就会有隐藏的风险伴随。

先了解风险，并做好资金管理，面对最坏的打算。

要赚大钱，同时也需要面对一定的风险，才是合理的。

因此，如果有人告诉你，可以每个月稳稳的得到回酬，而且风
险非常低，回酬率却比定期存款来得高，那你就要警惕了。

风险隐藏在我们的生活里，不只是股市。
我们只能尽量的把风险减低，但无法让它彻底的消失。

因此，投资股票的资金必须是闲钱。而且最好你也有一份稳定
的工作，这样股市的波动才不会影响你的生活。

此外，新手如果缺乏经验，千万不要申请 margin 户口。这也是

其中风险之一。在熊市期间，margin 户口也许能让你累积超低
的优质股，因为卖压到了一定的低价，会有许多隐藏着而未入
市的买家。而已高涨的股价，会隐藏着许多未套利的卖家。但
熊市几时会来，则没有人可以知道。Margin 户口是双刃刀，因
此需要谨慎。接下来，笔者会分享在股市里存在的风险。

10
业绩风险
业绩风险是我们投资者无法预先知道的风险之一。更不能估计
市场对公司刚出炉的业绩表现满意与否。GESHEN 虽然 2015 年
里整体业绩表现比过去都要好。谁也无法知道，在 2015 年财政
年度里第四季季报出炉的业绩却引来市场抛售 GESHEN 股票。

业绩出炉的日期
2016 年 2 月 25
日

接近业绩出炉前，该股股价曾在 2016 年 1 月 15 日引来一个大阴

蜡烛，之后便在 2016 年 1 月 29 日一路下探到 RM2.01，随后于
2016 年 2 月 23 日引来反弹一路走高至 RM2.70。

可惜，谁能预料，在 2016 年 2 月 25 日出炉的业绩表现比上个季

度差，虽然比同个季度的表现是进步的，可是市场依然在 2016
年 2 月 26 日抛售 GESHEN 股票，导致股价隔空往下跳。而且在
2016 年 5 月 27 日还一度下探到 RM1.30。

11
 2016 年 2 月
26 日，股价
隔空跳低

笔者只是想让读者知道在股市里的各类风险。

这只是其中一种，接近业绩出炉的风险，因为我们无法预先知
道公司季报表现如何，而市场却是对业绩的表现非常敏感。

除了业绩的风险，还有另一个风险，那就是股价已经累积了很
多涨幅的股票。如果还是想要买入已经累积许多涨幅的股票，
而投入的资金是庞大数额，则需要运用 average up 的策略来减少
风险。什么是 average up 呢？就是在价位 A 买入一部分资金，等
到股价上涨到价位 B，而投资者也有纸上盈利举个列子 30%，如
果觉得还可以再冒风险，那在价位 B 再买入，那投资者的成本
就会拉高，纸上盈利也会降低少许。如果投资者选择冒极大的
风险而把一大笔资金在价位 A 买入，那万一庄家知道了一些不
好的内幕，而大笔的套利导致股价下跌的话，那将是很大的代
价。

12
案例，IFCAMSC

股价在 2014 年 4 月 4 日开始拉起，收市价位为 RM0.065，

股价于 2015 年 5 月 20 日走到最高价位 RM 1.845。此后股价开
始走跌，在 2017 年 1 月 9 日，其收市价为 RM 0.255。

以下是 IFCASMSC 业绩，可以清楚看见，公司的业绩在 2014 年

第一个季度开始突飞猛进，并持续交出成长的业绩，直到 2015
年第二个季度。在 2015 年第三个季度开始，公司业绩开始下滑。

但是在公布 2015 年第二季度的业绩后 (2015 年 5 月 20 日) ，股

价在同一天创下历史新高后开始下滑至 2017 年 1 月 9 日的
RM0.225。似乎有主力知道了接下来的业绩都会【退步】而抛
压股价 。

营业总收入 净利
季报 季报公布日期
(REVENUE) (NET PROFIT)
2014 第一季度 2014 年 5 月 20 日 13,690,000.00 421,000.00
2014 第二季度 2014 年 8 月 19 日 18,252,000.00 3,606,000.00
2014 第三季度 2014 年 11 月 5 日 25,747,000.00 8,530,000.00
2014 第四季度 2015 年 2 月 17 日 31,188,000.00 9,124,000.00
2015 第一季度 2015 年 5 月 20 日 31,984,000.00 9,685,000.00
2015 第二季度 2015 年 8 月 25 日 23,878,000.00 5,696,000.00
2015 第三季度 2015 年 11 月 19 日 22,606,000.00 5,786,000.00
2015 第四季度 2015 年 3 月 1 日 23,164,000.00 599,000.00

13
从 IFCAMSC 案例，新手可以知道，业绩对公司股价的影响不能
忽视。此外，也可以参考 GESHEN。因此，能否【持续】的交
出成长的业绩，对公司是非常具挑战性的，而身为投资者的我
们也不可能会知道下个季度的业绩。

价值陷阱
什么是价值陷阱呢？

价值陷阱就是投资者依据基本面分析来判断某家公司的股价是
否遭到低估。但是，股价却可以不反映投资者所预算的价值。
这就是潜在的价值风险。

价值陷阱的发生，是因为价值投资者把专注点放在公司
REVENUE (营业收入) “以外”的因素。如，房地产公司的地皮，
某家公司拥有很多净现金，某公司拥有很低的 PE (市盈率或也
称之为本益比 ，也叫做 Price Earnings Ratio)，以及公司的 Net
Profit (净利润)的增长不是来自 Revenue (营业总收入) 的增长，
却是来自退税收入、物业重估、折旧减少等贡献。

房地产公司在以前购入地皮，虽然地皮会随着时间逐渐增值，
但是，如果 Income Statement (损益表) 还是没有很好的表现，其
Net Loss (净亏损)会伤害 Shareholders’ equity (股东权益)。此外，
除了房地产公司，如果种植公司的土地价值，用来预算股价是
否被低估，也是属于价值陷阱。

相反的，我们要注意的是影响种植行业 REVENUE (营业总收入)

的因素,如政府对种植行业实行的出口税，原棕油价格走势以及
占领土地面积的树龄等。而不是专注在土地重估后的价值以每
股值多少的概念，这会形成价值陷阱。

同样的，过去所建好的房屋品质，将影响房地产公司本身的名
气，以及影响市场对其未来所推出新房产项目的信心和购买兴
趣。此外，我们要注意的是影响房地产行业的因素，如政府的
房屋政策趋势，国家银行的利率动向，房地产公司本身的名气
14
等等，甚至是低债务高现金在手以及很多地理优势的地皮 (Land
Bank) 都是值得注意。

所以我们要注意的是影响一家公司 REVENUE (营业总收入) 的

因素，而不是地皮重估等非现金项目的因素。而且，如果地皮
是供房地产发展用途的，都不能进行重估入账。所以要警惕，
房地产业务公司的地皮，不能进行重估。笔者分享一个列子，
JKGLAND (易名了，前身是 KELADI)。

它的地皮很多都是在 Kedah, 而且是在 1999 年买下，甚至最近在

2015 年买下 Jalan Segambut 的地皮供发展用途。在 2016 年年报
里可以发现，许多 1999 年买下的地皮都没有进行重估。如果有
价值投资者把专注点放在地皮重估，就是价值陷阱。原因是，
如果地皮是用来发展用途，是不可以进行重估入账。

除此之外，不能只是单方面看 PE (市盈率或也称之为本益比 ，
也叫做 Price Earnings Ratio) ，这会让投资者堕入价值陷阱。对
于 PE 的看法，它不只是意味投资者需要几年来回本。PE 还代表
了市场对该公司的期望。所以投资者最好也必须配合公司的基
本面和股价走势来研究，而不是只是单看 PE 而做出结论。PE 高
的股，但一路来也涨了不少的有 MYEG, GDEX 以及 TMCLIFE。
PE 低的，投资者需要配合基本面分析。公司的业务如果是夕阳
业务，或已被新产品以及新科技取代，或业务是周期性，也会
是 PE 很低。因此，PE 高低，需要配合基本面和股价走势来分
析，而非只是看 PE 来下定论。

如果净利是来自一次性收入的贡献而暴涨，那投资者需要更注
意。如非房地产业务的公司因卖地而导致净利润的暴涨导致低
市盈率 (PE)。
因为这收入是来自一次性的收入，并非持续性的收入。

高现金公司以及每股有形净资产 (NTA 或 Net Tangible Asset)来

衡量是否被低估，也有隐藏着价值陷阱。

什么是每股有形净资产呢？它是公司有形资产 (Tangible asset)如

土地，工厂等扣除总债务(Total Liabilities)和无形资产，如：商
15
誉,商标等 ，再以每股形式得到每股 有形资产净 值 (NTA per
share)。也就是说，当公司清盘的时候，偿还了债权人的债务后，
投资者(shareholder)所能取回的余额。

当投资者只是单看每股有形净资产（“NTA“，）断定说股价遭
到低估而买入，那将会碰到价值陷阱。这是因为，NTA 的假设
是指一家公司如果 “清盘”，股东才会得到的余额。这清盘都还
没有发生，所以这种假设是存在价值陷阱的。也就是股价不一
定会反映每股有形净资产的价值。

高现金公司并不能代表公司能长久的创造价值给股东。
创造价值给股东的是来自公司业务的表现。
如果公司业务不断亏损连连，股东资本不断被侵蚀，无论公司
有多大的现金，也只能意味公司管理层无法有效率的运用公司
资金来创造价值给股东。
因此不能只是因为高现金而忽略其它细节，就认为公司股价是
被低估，这也是价值陷阱之一，需谨慎看待。

让笔者分享 2 家上市公司如何运用资金而有不同的局面，AWC
Berhad (“AWC”)和 Puncak Niaga Holdings Bhd (“PUNCAK”)。

AWC Berhad

依 据 2015 财 政 年 度 的 第 三 季 季 报 ， 公 司 拥 有 现 金
RM60,955,000.00 相比短期债务 RM530,000.00。因此是一家净现
金公司。但是要业绩突破，公司需要在经营决策上做出改变。
于 2015 年 7 月 29 日的文告，公司宣布收购 2 家公司，分别是
Qudotech Sdn Bhd 和 DD Techniche Sdn Bhd。

16
读者们必须下载并阅读通报 (Circular)。通报里会有关于被收购
公司的基本资料，在未来能贡献给母公司的保障净利数额，和
母公司对于这项收购有什么看法等等其它资料。以下是通告的
其中一页，关于母公司对这项收购的看法:

以上是 AWC Berhad 5 年的业绩表现， 2015 年 7 月收购后，2016

年的 revenue (营业总收入) 突破历史新高。

17
 2015 年 7 月 29 日

AWC Berhad 在 2015 年 7 月 29 日的通告发布日当天和接下来的

股价走势。公司宣布收购后，股价走势也没有很大的涨幅，直
到 2016 年 4 月 21 日股价从 RM0.475 开始拉起直到 2017 年 1 月
17 日的 RM1.02。

这就是公司运用净现金来投资，寻找成长机会来创造价值回馈
股东。

接下来，笔者会分享 Puncak Niaga Holdings Berhad 如何运用净

现金 。

PUNCAK NIAGA HOLDINGS BERHAD

依据季报于 2012 年 12 月 31 日，Puncak Niaga Holdings Berhad

拥有高数额的现金，RM1,383,741,000.00。但它也同时拥有很高
的 长 期 贷 款 数 额 RM4,717,182,000.00 以 及 短 期 贷 款 数 额
RM1,559,986,000.00。

除此之外，公司还在 2013 年通过公司凭单集资。

18
在 2012 年，PUNCAK 虽然拥有高贷款数额，但如果公司能够好
好运用庞大的现金创造价值，至少在未来几年里的 REVENUE
(营业总收入)能有改变的机会。

可 惜 ， 在 2013 年 3 月 的 季 报 ， 公 司 的 现 金 降 至
RM402,627,000.00，长期贷款也降至 RM1,302,783,000.00。

如下图，REVENUE（营业总收入）在 2013 年里的总表现也差

了许多。在 2013 年年报里显示，因为合约突然调整，导致公司
油气业务的表现不好。

19
下图是来自 2013 年年报的 Chairman statement。

依据 2013 年年报里显示，公司的主要业务是 water treatment。可

惜却在 2014 年里脱售给雪兰莪州政府。加上经济周期性的油气
领域所带来不好的表现，拖累了公司整体表现。

下图是 2014 年年报，显示公司脱售主要业务给雪兰莪州政府。

20
拥有高现金的公司，如果没有好好运用，也是无法为股东创造
价值。虽然公司在进行业务上的投资抉择是存在着极大的风险，
但若经过公司深层的分析和衡量，减少风险后，才能让股东价
值更上一层楼。如 AWC berhad 成功的为股东创造价值。

借此，笔者顺便分享有形资产净值（Net Tangible Asset）的价值

陷阱。我们不能只是单一的以 NTA 来衡量到底一家公司是否被
低估。因为，影响 Shareholder Equity (股东权益)的是公司业务的
表现和成本的管理。所以低 NTA，并不代表股价昂贵，前提是
如果公司的业务是占优势的地位。

以上是 Puncak Niaga Holdings Bhd 于 2017 年 1 月 24 日的资料，

NTA 为每股 RM3.41，而股价在 2017 年 1 月 24 日却是 RM0.925。
而我们也看见公司自从售卖了主要业务给雪兰莪政府后，业绩
表现不断的退步。此时的你会因为它拥有高的 NTA 而买入其股
份吗？

所以我们必须要注重一家公司的业务表现，不只是看 NTA 和多
现金等等。因为最后影响 Shareholder equity (股东权益) 的是公司
的业务表现。

21
股价陷阱
这是你我都措手不及的风险。

许多突然在单日里暴跌的股都是没有很好的业绩表现。但也不
排除，好公司也会存在这个风险，这是因为资金撤离的迹象。
好公司和它的股价，我们必须分开来看待。有人愿意以高价买
入，以及许多人选择握票的情况下，因为卖压小而股价上涨。
如果有大资金选择套利，那股价自然会下跌。公司依然是照常
的营运。所以股价涨跌有时和营运无关。

还有另一个因素，就是业绩衰退或领域里不利的因素浮现，而
让市场失望和悲观，所以股价遭到卖压，不过这个笔者会纳入
在 “业绩风险” 课题来讨论。

笔者会列出哪一个在我国上市的公司里曾经出现类似的风险，
以及一起探讨它们背后的业务。

股价能大涨的公司，却没有好业绩，都将会面对大马股票交易
所 (BURSA MALAYSIA) 的询问。而公司必须对此回应为何股
价和交易量最近涨那么多。

要减低风险，只能:

1. 心态必须是宁可错过，也不要追高而买入。

2. 买入的时机是；调整里出现稳盘和扶盘，再接下来有底部收
高的迹象。

3. 必须是闲钱，意思所投入的资金是不能影响到你的日常生活。

4. 不要在股价上涨得太斜的时候买入。

总结，生活总是无法把风险降至 0，我们只能做好防范措施和对
股市潜在的风险多点了解。只有面对风险，才能做出妥善的部
署。

22
 第三章
认识基本面分析

分析股票在市场上分为两大派，那就是基本面分析和图表技术
分析。你会选择那一种分析呢？

有些投资者只是完全注重基本面分析，不会依据图表走势来做
买卖决定。通常这类投资者并不会在乎股价走势的波动，生活
也不会被股价走势的波动影响。当然也会有一定的风险，因为
当主力知道了接下来的几年业绩不会理想，而技术分析上出现
跌破上涨规律，则就会错过【做决定是否要卖出套利或止损】
的时机。

有些投资者则只是选择依据技术面分析来做买卖决定，不会去
阅读公司季报和年报。所投资的公司，并不在乎基本面是否好
还是不好。

有些投资者则会运用技术分析和基本面分析来做买卖决定，减
少时间成本等等。

基本面分析也很广，它的思维是排除了股价走势的波动，所注
重的是公司的业绩表现，或产品的品质。甚至纳入经济趋势，
政府的政策，从宏观到微观寻找相关得到优势的领域，再从领
域里寻找有潜能的公司。

有日本股神之称的川银藏，是日本投资家，从宏观寻找得到优
势的领域，再从中寻找合适的公司来投资。他的其中一个传奇
便是在 1976 年，日本由于水泥需求急剧下降，中小水泥厂纷纷
停业、倒闭。但是川银藏在分析后认为日本水泥公司的下跌走
势已经进入谷底，政府为了解决日益严重的失业问题，肯定要
大兴土木，水泥必定会暴涨。于是，是川银藏开始默默低价购
入日本水泥公司股票。
23
1977 年，日本水泥业界的景气果然逐渐复苏，日本水泥公司的
股价开始一路飙升。而此时是川银藏已经吃入了日本水泥公司
3000 万股。一笔投资就让他最终获利 30 多亿日元。（关于是川
银藏的资料取自百度网站）。

以基 本面 为主 的还 有美 国 股神 之称 的巴 菲特 ， 菲 利 普· 费雪
（Philip Fisher），杰明格拉咸(Benjamin Graham)。他们的著作
也很有启发性，对新手也是灌输不错的基本面概念。

马来西亚股市里以基本面为主的大师有冷眼前辈，冯时能。著
作有《冷眼分享集》、 《冷眼投资正道》、《30 年投资心得》
以及最新的作品 《孙子股市兵法》。

笔者对基本面分析的一点心得。
基本面分析所专注的分为【过去的数据和表现】和【未来的部
署和前景】。我们要寻找的是业绩增长的，那就要注重影响
【营业总收入 REVENUE】的因素，但是我们是不会肯定【净
利 Net Profit】，所以才会有【业绩风险】。同时再配合技术分
析（这个可以浏览笔者的面子书组群，那里有笔者的技术分析
交流帖）

图表技术分析派，是以量价，时间和空间，规律走势等为主要
研究因素来做买卖决定，针对股价走势来衡量市场的情绪。技
术分析派的理念是股价走势 先反映 未来的基本面。所以，未来
的因素是影响了市场对个股或国家经济前景的信心，而这个信
心则展现在个股的股价走势上 以及 各国的整体股市表现。

无论那一种分析方法，只要选择合适自己的方法就好。

24
基本面分析的概念
基本面分析是对一家公司的价值进行分析，市场上的方法太多
了，笔者只是提几个，它涵盖了:

1. 对财务报表的分析。
2. 公司对未来的部署和决策。
3. 本地政府的政策 以及 大国如中国美国的政策 （对一些
领域的利与弊）。
4. 国家银行的货币政策 （对一些领域的利与弊）。
5. 宏观和微观经济的走势。
6. 大宗商品的走势。
7. 探讨和了解公司所在的领域，以及影响该领域的因素。
8. 投资者本身以消费者的角度来分析公司产品服务和其它
同行竞争者产品的品质上进行对比，哪一个会是消费者
的最佳选择。

基本面分析的资料分为 “过去式” 和 “未来式” 2 大方面。

过去式的资料，是指数据资料如损益表，资产负债表，现金流
量表，管理层对过去业务表现做出的解释，以及许多投资者都
喜欢计算的财务比率和各种估值的算法，来衡量公司是否被低
估。但是这些过去的数字都会因为公司在未来的部署 或 其它因
素发生，而被影响。也就是意味着，现在经过估算看似被低估
的，不代表在近期的业务表现会好，反之亦然。

所以，笔者认为应该放眼在公司未来的部署，以及围绕影响公
司业务和领域的因素。因为这些是属于 “未来式基本面资料”，
影响着公司未来是否有潜能在业务上增长。
简单的来说，未来式基本面资料，是指影响公司未来营业总收
入的因素。它可以是关于一家公司在未来的部署，如：增加生
产线，增加新产品，开拓新市场，发展海外市场。得到新合约
以及在手的合约数额足矣保障公司几年的营业额收入。通过收
购新公司而间接性进入新领域，及其它影响公司营业额收入的
25
因素，如：政府新的政策，货币走势，大宗商品走势影响相关
领域里公司的营业额收入和成本等等影响未来的因素。

在基本面分析里，要注重这些因素所带来的影响是长期性还是
短期性。不好的因素，所造成的影响如果是属短期性，那也许
是机会买入或再累积。相反的，好的因素如果所带来的是短期
性的优势或短期性的盈利，那就要慎重考虑了。最好的例子，
就是售卖土地而得到的一次性收入，导致净利大涨，但是本身
业务却没有改变。

过去式或未来式的数据和资料，都可以从以下管道取得:

1. 一家公司的年度财报和季度财报。
2. 公司的文告。
3. 来自第三方的资料，比如：来自部落格的分析报告，报
纸文章，证券商对个股或领域的分析报告等等。

如何寻找企业的潜能

对运用基本面分析【前】的【正确认知】非常重要。基本面分
析是专注是在针对寻找对【营业总收入(REVENUE)】有影响 的
【因素】。但是，对于公司能否交出【持续性】和【成长性】
的【净利 Net Profit】，则不是在我们控制范围内，这就是【业
绩风险】。因此新手需要了解本书的【策略篇】和【风险类别】
来减低风险。

简单来说，黑马就是指【股价】能够有【潜能】翻倍的公司。
但是要股价【稳住或维持】在高价位，就必须交出成长的【业
绩】或能够维持在符合目前市值的业绩。

在【基本面】方面，

26
天时，地利与人和，
是成就黑马的必要因素。

必须要记得，寻找【成长主题】也必须同时观察股价走势。因
为我们要的，是被【庄家】接受的【成长主题】。股价走势才
会呈现【健康和有规律的走势】；其次，就是需要在【股价走
势】里选择风险相比较低也合个人风险口味的【价钱】买入。

在基本面分析里，【成长主题】来自:
【第一方面】，管理层所表达的【成长策略】。
【第二方面】，领域的供需发生变化。
【第三方面】，政府的政策以及国家银行的货币政策等等 。

先探讨 c ，政府的政策和国家银行的货币政策。
企业的经营环境都会被政府的政策影响。

比如，钢铁领域，中国的产量过剩导致全球钢铁面对供过于求
的局面，以及在全球廉价售卖引起恶性的价钱竞争。由于中国
注重环境课题，唯有推出钢铁减产计划（这属于第三方面，政
府的政策）。这个政策影响了领域的供需发生变化，（这是第
二方面，领域供需发生变化）。能否从领域的变化里得到优势，
就非常仰赖管理层在这之前，是否有做出任何部署了（这是第
一方面）。

比如随着中国政府在 2015 年 12 月的减产计划导致【钢铁领域的

供需发生变化】以及本地政府的反倾销税收，让【需求】回归
本地商家。而 ANNJOO 在 2011 年的年报提及新投资（Blast
Furnace)让公司占了成本优势 ：
“ The year 2011 also witnessed another remarkable milestone for Ann
Joo Group with the successful commissioning of the first modern
Blast Furnace in Malaysia on 16 October 2011..”

政府政策通过税收，也影响其它领域，比如限制房地产领域的
买卖交易活动，决定油棕在国际的价钱竞争力，以及烟酒税影
响等等。
27
此外，政府其它政策也许会带动【新需求】，比如不允许零售
业者提供免费塑料袋以及禁止保丽龙，这将让经营环保餐饮包
装业务的 SCGM BHD 得到优势。

对于【我国马来西亚】的政府政策和国家银行货币政策，都能
够在【报章】或【电视新闻】获得资料。此外，如果是对相关
领域有影响，在领域里相关的公司则会在其【季报】和【年报】
提到。但是，非常非常少数会通过文告提。

对于领域的变化，就必须要仰赖投资者本身对该领域的了解有
多少，因为不同的领域需要注重的因素也会不同。要了解【领
域】的状况以及影响领域的【因素】，就必须阅读在相关领域
的公司【年报】。如果可以，则通过 Google 寻找相关领域的额
外资料。

对于公司管理层所要表达的【成长策略】，都能够在【文告】，
【季报】和【年报】找得到。必须要知道，公司的成长策略分
为内部成长(Organic growth)和外部成长(Inorganic Growth)。

以 KAWAN 为案例，KAWAN 是经营冷冻食品。以下是公司的

成长策略（资料取自年报）以及业绩表现。

28
 200,000,000.00
180,000,000.00
160,000,000.00
140,000,000.00
120,000,000.00
100,000,000.00
80,000,000.00 Revenue 营业总
60,000,000.00 收入
40,000,000.00
20,000,000.00
0.00
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
在 2007 年报里提到在 2007 年 9 月 26 日该公司【提议】要收购
Kayangan Manisan (m) Sdn Bhd 。
2007 年【年报】是在 2008 年 4 月 30 日【出炉】。
而这项【收购提议】的文告与在年报里提及的日期是一样的，
这就说明了于 2007 年 9 月 26 日该公司率先通过【文告】发布这
项收购提议。

从这里，读者应该明白在【时间】上得到资料的区别。
如果你注意【文告】，就会比【年报】更早得到资料。

内部成长策略，所需要的资金，
可以是来自公司过去所积累的【盈利】来扩充，
如果所积累的盈利不足，公司可以选择向股东集资或向银行融
资。

如果是向银行融资，【季报】里的【现金流量表 Cash Flow

Statement】，在【Cash flow from Financing Activities 融资活动】
里会有显示从银行贷款的资金数额。

29
如果是向股东集资，公司会先向股东们【提议】要筹集资金的
通知。这个【提议】是在文告 General Announcement 的 New
issues of securities (Chapter 6 of listing requirement) - fund raising 发
布。

公司凭单寿命到期【之前】，如果股东们都肯掏钱把【公司凭
单】换去母股，这些增加的母股票数都会通过文告 Additional
Listing Announcement 发布。因此，公司向股东们筹集到的资金
就 会 显 示 在 季 报 里 【 现 金 流 量 表 】 的 【 Cash Flow from
Financing】。

关于公司向股东筹集资本的【目的】。
除了会在文告 General Announcement – New Issue of securities
(Chapter 6 of listing requirement)的通告 (Circular)里提及 ；也许会
在 【 前 一 年 】 年 报 的 Chairman Statement 和 Management
Discussion & Analysis 部分看见该公司管理层提及的【成长策略】
里。

如果到时候公司想要把筹集到资金用在别处，而非依据当初所
提及的计划，那公司需要在文告 General Announcement – Others
发 布 ， 字 眼 如 【 Variation of utilisation of proceeds raised
from …. 】 。

有时候，公司为了扩充生产量和储存空间，都会购买地皮建立
新 厂 。 这 个 购 买 地 皮 ， 会 在 文 告 General Announcement 的
Transaction (Chapter 10 of listing requirements) 公布。
比如，KAWAN 公司为案例，在 2011 年的年报提到收购位于巴
生港的地皮，在年报里提【之前】都会【先】在文告公布。在
文告里也会提及收购这地皮的【目的】，如以下来自文告的内
容:

4. RATIONALE FOR THE ACQUISITION

The Acquisition will enable KFMSB to overcome space shortage at
the two existing factories in Shah Alam. Upon completion of the

30
Acquisition and its subsequent factory development, KFMSB will
relocate the two existing factories in Shah Alam to the said Property.

5. PROSPECTS OF THE PROPERTY

The Acquisition will enable the Kawan Food Group of Companies to
centralize its Malaysian manufacturing operations and improve
overall efficiencies. It will also cater for future expansion plans
including an increase in production capacity for existing products
and addition of manufacturing equipment to produce new products

如果公司要进入新的领域，会通过文告 General Announcement

的 Multiple Proposal 公布。详情会在通告(Circular)里提到。

如 果 公 司 是 建 筑 领 域 ， 所 得 到 的 合 约 ， 会 在 文 告 General
Announcement 的 Others 下公布。详情会在通告(Circular)里提到。

此外，公司也可以通过【外部成长 Inorganic Growth】来让公司

成长。比如收购活动，联营和合拼等等。
在收购任何一家公司之前，也许需要买卖双方谈判达成共识，
因此才会进入 Memorandum of Understanding （MoU）。这个会
在文告 General Announcement 的 Memorandum of Understanding
公布。
关于这个 MoU，可以参考第 252 页。

只要双方能够在 MoU 阶段达成共识，那便会进入【股票购买合

约书(Share Purchase Agreement)】，这个会在文告 Transaction
(Chapter 10 of listing requirements) 公布。
在这里，读者必须下载【通告 Circular】来了解公司所收购的对
象能够给予公司多少的盈利保障以及业务前景等等。

所以，读者可以发现，无论是【内部成长策略】还是【外部成
长策略】，公司都会通过 General Announcement 文告发布，最后
这些都会在季报和年报里提及。

【争取时间】掌握资料，是发掘【黑马股】的重要因素。
31
在基本面分析里，让你能够【占时间优势】得到资料，便是
【文告】。而【技术分析】是比【文告】更早反映。
因为在【文告】公布之前，都会有可能有一笔资金是比市场更
早得到资料，而反映在股价走势。IFCAMSC 已经是很好的案例。
当然股市里，IFCAMSC 不会是唯一的案例，更不会是最后。

所以，寻找黑马股除了【争取时间】从基本面寻找资料，也能
观察【股价走势】。从图表技术分析下手，就能减少你的【时
间成本】。

从基本面寻找公司提及的成长策略，我们也需要一段【时日】
来观察股价走势如何反映。最后我们选择在什么【时机】买入
的【价位】，以及买入的价位是在整体走势里的什么【阶段】，
将会决定我们要面对的风险和【时间成本】。

为了争取时间，因此每天晚上都要【自律】的去做功课，过滤 :
a. 重要的文告 。
b. 新出炉的季报 (看重点)。
c. 新出炉的年报 (看重点)。
d. 过滤更新的技术分析图。

当然，为了节省时间，都可以【先】从技术分析着手；
如果股价走势是有规律，才从基本面分析着手。
技术分析是为了节省【时间成本】以及让我们【选择】在风险
相比较低的价位买入。

要记得，基本面分析要找的不是【好公司】，而是【成长公
司】。

32
基本面分析的盲点

注意的事项一 : 业绩风险。
基本面分析找的就是【成长主题】。
要知道，这【成长主题】只是对营业总收入(REVENUE)有影响；
不一定能够让【净利 Net Profit】也随之增长，
【净利】的增长是非常仰赖公司管理层的成本管理。

案例 Sendai，虽然手上合约有价值 RM3 billion，依然因为成本

管理失效而亏损。请参考第 225 页。以及阅读 SENDAI 于 2016
年第四季度的季报。

如何减低【业绩风险】，可以参考【策略篇-建立自己的护城河】
课题。

注意事项二: 资料是否具体。
管理层在文告，季报或年报所提及的【成长策略】是否【具体】
的表明如何执行，几时开始投入生产等等。

比如一些公司在年报里提及说，
“ The Group will also actively seek potential merger and acquisition
opportunities… ” 或 “the group INTEND to…”
这样的说法是不够具体的，因为没有【指定】收购对象，也没
有提及几时要做。

注意事项 3：合约价值 对比 执行期限

如果合约价值就算大数额，也会因为【执行期限】太过长久，
而把每一年或每一个季度的收入都分薄了。

所以要注意:
a. 【执行期限】是否过于长久。
33
 b. 合约价值的数额。

对于股市来说，通常合约价值 RM100 million 并不吸引。手上握

有总价值 RM500million 以上的，而公司过去的 Revenue 都低过
RM100million 的，那就值得注意了。相反的，如果公司过去的
REVENUE 是 RM800million – RM1 billion，那目前手上总合约价
值 RM500million 就不吸引了。

案例一，Seacera,
以下是取自 Seacera 2016 年年报，公司虽然提到有一块地皮的总
发展价值是 RM10 billion，但是也没有【具体】的表明几时开始
动工等等资料，所以这个是短期里不会贡献给公司整体收。而
公司本身主要业务的表现更值得被关注，如果公司【目前】主
要业务的前景不乐观，那你就不要执着这个总价值发展 RM10
billion 的字眼了。看回它过去 5 年的表现，Revenue 的表现都很
波动，不稳定。

“ The strategic location of Lot 613 Land, which is strategically located

in between Kuala Lumpur City Centre and Putrajaya, will enable the
Group to launch its development plan and achieve its objective of
becoming a known property developer sooner rather than later. In
addition, the size of the Lot 613 Land will also provide Seacera Group
with an opportunity to build and sustain its property development
business over a longer term. This plan is believed to have a potential
Gross Development Value (GDV) of RM10 billion in the next 15
years of development.”

案例二，Carimin
公司在 2016 年 8 月 8 号通过收购 60%股份 Noblecorp Builders Sdn
bhd。Noblecorp 的业务是土木工程业务。
Carimin 过去 2 年营业总收入 (REVENUE)都是 RM100milion 水
平 以 上 ， 因 此 这 新 收 购 公 司 ， Noblecorp 的 总 价 值 合 约
RM16million 并不吸引。此外，公司虽然握有 G7 grade 并表明可
以竞标大合约，我们要注重的不是它有没有资格【竞标】大合

34
约，而是【目前手上】有多少价值的合约以及竞标成功的合约
总价值。
我们必须区分，【有能力竞标】不代表【竞标成功】。

“ The Group has acquired 60% interest in Noblecorp Builders Sdn

Bhd, now known as Carimin Bina Sdn Bhd (“CBSB”), a fullfledged
civil engineering company registered with the
Construction Industry Development Board (“CIDB”) Malaysia with
G7 grade classification.”

“Additionally, we are able to tap onto the assets of CBSB such as

their pool of experiences, sub-contractors/ suppliers and their current
order book, to fast-track our establishment as a construction player.
CBSB currently has a balance book order of RM16.04 million.”

而 Carimin 股价却在 2017 年 9 月 26 日被拉起至最高 RM0.62。

但股价值得维持在高位吗？就很仰赖基本面了。而后股价也跌
回原形。

案例三，FFHB

文告来源 :
http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-
announcements/5175065

公司在 2016 年 8 月 12 如文告中提议收购 Pembinaan Masteron Sdn

Bhd 60%的股份，依据文告资料如下 :

“Pembinaan Masteron Sdn Bhd holds a Grade G7 license which

allows PMSB to tender for projects with unlimited value in the
following registered categories of Building Works; Civil & Structure;
and Mechanical and Electrical.”

“an aggregate audited PAT of not less than RM20.0 million for the
FYE 31 December 2016 to FYE 31 December 2018; ” 这句是 2016
年 到 2018 年 ， 3 年 的 总 贡 献 不 少 过 RM20million ， 假 设
RM20million 是 3 年的总贡献，那每一年会是多少呢？
35
“Currently, PMSB has five (5) main projects with contracts value of
over RM355 million.”
建筑领域的平均利润在于 5%之间，也就是估计这 RM355million
的 5%是 RM17million 左右。
“The Masteron Group has construction contracts with an estimated
value of RM500 million to be awarded over the next 18 months” 对
于这个，我们就需要去看看公司的文告 General Anouncement –
others。截至 2017 年 12 月 21 日，依据文告，FFHB 还没得到任
何新建筑合约。

你会怎么看呢？

而庄家也还在收票阶段吧，也许好消息迟点才公布也不迟，毕
竟在 2016 年手上的总合约价值也有 RM 355 million。也足矣让
公司收入有保障。这种平稳的收入不足矣拉起股价。

在 Grandpine 的讲座会上(谈股论金)，最后一个环节，是 FFHB

的掌托人分享公司的背景和前景。提到说，该公司在未来 15 年
会发展总价值 RM15 billion 的项目。但是这项发展项目实行的时
间太长远了，在 15 年后。所以【短期内】买入的决定，绝对不
应该纳入这个【15 年后】发展项目为考量因素。

从这个案例可以看见，就算公司公布要收购，股价也会跌。因
此我们必须以技术面来观察和寻找最好的买入机会。

36
 第四章
基础知识

文告ˎ季报与年报的关系
文告，季报和年报以及第三方资料，到底哪一个是最早的资料
来源呢？而我们又应该以什么思维来衡量这些资料的重要性呢？

依据 Listing Requirement – Corporate Disclosure Guide, Chapter 1,

Immediate Disclosure of Material Information
重要的资料是必须先通过文告发布，然后才可以在季报里提起。

所以文告是我们最早得到的重要资料来源。

值得注意的是，所谓 “重要”的文告，是指其内容有关系/影响到
公司的 REVENUE （营业总收入），如收购公司所带来的成长
潜能，进入新领域或得到新合约等等。

37
季报，是记载公司三个月里的业务表现，同时也包含 3 个月期间
的重要文告。因此，重要的资料都必须先通过文告公布，随后
才能在季报里提起。

因此，从文告发布日到季报出炉日，期间也相隔了一段时间。
所以如果我们不去过滤文告，而只是等待季报出炉，那我们将
会错过发布好消息的文告。以下是资料来源的次序 ~

文告 > 季报 > 年报 > 第三方资料

重要的文告内容并不会在季报里详细的提出，但会在 ：
a. 季报里的 “Prospect” 或 “Changes of Composition of the Group”
或 “Debt and Equity Securities”部分提文告重点;以及
b.在年报里会在 “Chairman statement” , “Management of views” ,
“Management Discussion” , “Significant event” 和/或 “Subsequent
event” 提公司的进展。
如果有兴趣知道更多，我们可以去文告寻找相关课题，下载通
报(Circular)来了解更仔细的资料。

文告，季报，年报的关系 :
a. 文告是【每一天】都可以公布，季报只能在【相隔】3 个月
后公布，年报是每一年财政年结束后【相隔】4 个月才公布
b. 季报所表达的是 3 个月内所发生的事件 和业务表现。但是每
家公司都会给予【2 个月】的期限来发布季报。所以季报所
涵盖的时间是【3 个月里所发生的事件和业务表现】以及
【2 个月期限内发布文告，一共是五个月的时间】
c. 年报所表达的是 12 个月内所发生的事件和业务表现。每家
公司都会给予【4 个月】的期限发布年报。

38
比如，一家公司的季报是 3 月，
那这个 3 月的季报是包含的会计期间是【1 月，2 月和 3 月】的
业务表现和这期间所发生的事件，
公司也给予【2 个月的期限内】发布文告，就是【4 月和 5 月】，
那么只要在这【1 月，2 月，3 月，4 月和 5 月】的期间任何【重
要】的文告都会在【季报】里提及，但不会很详细。所以要知
道详细，就必须找回期间的文告阅读，如果有通告(circular)则需
要下载来详细的过滤。

以下资料是来自 ListingRequirement-Corporate Disclosure Guide，

案例学习 ，
以下是来自 KRONO 2017 年第一份季报，Note A6 – Debt and
Equity Securities ，依据此部分，公司在债务方面没有任何举动，
反而在 2017 年 3 月的季报期间，曾经有发行一共 22,256,568 股
份，每股定价在 RM0.1941，来收购 Quantum Storage (India) Pte
Ltd 剩余的 80%股份。

39
我们必须要往公司的利益思考，KRONO 公司发行 22,256,568 那
到底这个 Quantum Storage (India) Pte Ltd 能有什么发展空间呢？
我们可以通过下载通告 (Circular) 来了解 Quantum Storage (India)
Pte Ltd 对 KRONO 的贡献。

黄色涂鸦的，是 KRONO 3 月季报 （会计期间）包含 1 月，2 月

和 3 月的业绩表现以及公司在这段期间的企业举动。

在此案例，我们只需要阅读季报，而不必要去先过滤文告。
因为 3 月季报所包含的文告是落在 1 月 – 5 月期间，也就是季报
所涵盖的月份以及出炉 3 月季报的 2 个月期限。

KRONO 在 1 月到 5 月期间，对公司营业总收入有影响的文告 以
及 在季报里所提到的关于收购 Quantum Storage (India) Pte Ltd 剩
余 80%股份的课题，是：
a. 文告类别 : Others
公布日期 ：2017 年 4 月 26 日，2017 年 5 月 26 日， 2017 年
6 月 14 日。

40
b. 文告类别 : General Announcement – New Issue of Securities
(Chapter 6 of listing requirements)
公布日期 :2017 年 5 月 29 日所公布的文告才有通告可以下载

从这个的案例，我们可以发现文告的资料是比季报来得【早】

基本面分析里，除了注重资料，【争取时间】得到重要的资料
也是另一个关键，这样我们才能够观察到变化，然后马上应对。

对于第一次接触的某一家上市公司，我们只需要阅读最新的年
报就可以了解该公司的过去。这是因为年报总结了过去【一年
里】4 个季度的季报，而过去的重要文告，都会在季报里提及。

只有想要更了解在年报里提到的【重要的事件】，我们才需要
去寻找相关日期的文告和通报(Circular)。

而在接下来的日子里，如果想要继续留意该公司，那我们就需
要注意重要的文告，最新的季报以及影响这家公司的各各因素。

以 KERJAYA PROSPEK GROUP BERHAD（“KERJAYA”）季报

和文告为例子，KERJAYA PROSPEK GROUP BERHAD 前身是
FUTUTECH BERHAD ， 收 购 KERJAYA PROSPEK (M) SDN
BHD 后而易名为 KERJAYA PROSPECK GROUP BERHAD

以下是 KERJAYA 的图表走势，

41
FUTUTECH BERHAD 是在 2015 年 9 月 15 号提议收购 KERJAYA
PROSPEK (M) SDN BHD ，股价在文告发布后也没有什么波动，
直到 2015 年 11 月 24 日出现大量，此后股价就一路上涨至 RM3
的水平。

以下是 FUTUTECH BERHAD 在 2013 年 – 2015 年的业绩表现，

虽然营业总收入在 2013 年-2015 年期间也有小幅度的成长，但股

价升涨波幅不大。而当公司完成收购 KERJAYA PROSPECT (M)
SDN BHD 之后，营业总收入在 2016 年增长了 10 倍。

42
下图是公司 2015 年 9 月的季报，

总结，关于收购公司的举动，公司已经在 9 月 15 号 2015 年发布

文告，而之后才在 11 月 25 号 2015 年公布的季报里有少许提到
关于这个文告内容（如上图）。股价在 11 月 24 日 2015 年为过
去历史以来最多的交易量，此后，股价便节节攀升，营业总收
入在 2016 年也增长 10 倍。值得注意的是，以上季报所提到的都
是很普通的资料，如果要详细的了解 FUTUTECH BERHAD 所收
购的公司，就需要去寻找相关的文告，以上是 9 月份季报，意味
着这个关于收购的文告是落在 7 月-9 月之间。

43
接下来我们来了解年报和季报的出炉的时间等等。

在笔者给予答案的时候，请先了解市盈率 （PE） 和 EPS (每股

净利) 。

Price To Earnings Ratio (市盈率 或简称 PE )的公式是 :

Current Share Price 目前股价

Earnings Per Share 每股净利

依据普遍的解释，Price To Earnings Ratio (市盈率 或 简称 EPS)就

是指投资者所付出的成本（目前可以买入的股价）对比公司所
赚取的净利，以每股净利来进行对比，假设公司维持当下的每
股净利（Earnings per share）来衡量，反映需要多久的时间才能
够赚回所投资的资金。

每股净利（Earnings per share）是代表四个季度的总业绩表现，

也就是 1 年里公司所能赚取的净利，以每股来计算。因此，这个
Price To Earnings Ratio (市盈率) 所算出来的额数据是代表假设 公
司仍然维持目前的净利，投资者需要“多少年”才能赚回所投入
的资金。

此外，另一方面对 Price To Earnings Ratio (市盈率)的解说是，它

代表着市场对公司未来净利和前景的期望。市盈率越高，市场
对公司的前景越高期望。但要记得，股市的特征是非理性的，
也就是说可以是悲观至极（熊市），也可以是乐观至极 （牛
市）。

Price To Earnings Ratio (市盈率)也衡量股价是否过于昂贵还是被

低估。冷眼前辈的书籍里有提到，Price To Earnings Ratio (市盈
率)以 10 为之合理的水平。但是，任何的分析方法都不应该只是
单看一方面，无论是基本面还是技术面。因此，除了以市盈率
来衡量公司是否被低估或高估，也要了解公司的业务前景，和
其它影响公司的因素，否则我们会有基本面价值陷阱的风险。

44
依据 Price To Earnings Ratio (市盈率)的公式,，假设股价维持，
当 Earnings Per Share （每股净利）增长 会让 Price To Earnings
Ratio (市盈率 或 简称 EPS) 下跌。

Earnings Per Share （每股净利）的公式是：

Net Profit 每股净利

Total Shares Outstanding 总流通股

如果净利增长，而让市盈率（PE）下跌，那是否意味着，公司
未来的净利只要是能够增长，以市盈率来衡量股价是否昂贵的
说法，意味着股价对比未来公司净利有机会增长的前提下会显
得便宜。因此目前股价看似昂贵，也代表着市场对公司未来的
前景有所期望，而股价似乎先反映公司未来的净利。所以，从
这个市盈率和每股净利的方程式，我们可以总结，基本面分析
所需要注意的首要部分是影响每股净利的因素。

那我们来思考，什么情况下能够让净利增长？

影响净利来自 3 方面，那就是公司的营业总收入(Revenue)，销
售成本（Cost of sales）以及营运成本(Operating Cost)。

营业总收入 - 销售成本 – 营运成本 = 净利/净亏

因此，要增长营业总收入或有效率的成本管理，才能提高净利
润。

让我们讨论损益表 (Income Statement)的时候，再详细的讨论营

业总收入，销售成本和营运成本。

年度报告或季度报告里的损益表 (Income Statement), 资产负债表

(Balance Sheet)以及现金流量表 (Cash Flow Statement)是基本面必
须分析的部分。

45
然而，对于损益表 , 资产负债表以及现金流量，笔者都是选择注
重最新一期的季报和年报 因为它是公司在业务上最新的经营表
现和财务状况。笔者比较不注重过去的年度报告，因为那是已
经过了时的损益表 (Income Statement), 资产负债表 (Balance Sheet)
以及现金流量表 (Cash Flow Statement)。

损益表，资产负债表和现金流量表之间的关系

损益表（INCOME STATEMENT）

净利 净亏
Net Profit Net Loss

资产负债表（Balance Sheet）

 损益表（Income Statement）的净亏或净利扣除股息后，
剩余的将会搬去资产负债表里的股东基金( Shareholder
Equity)，为 Retain Earnings 或另一个名称是 Reserves。
反之，如果是净亏，则会减少在股东基金的 Reserves。

现金流量表 (Cash Flow Statement)

 反映公司对未来的部署如何分配和运用资金
 如果业务没有很好的利润，那如何能够累积资金呢？无
法累积资金的公司，如何能够有足够的资金来分配和对
未来进行部署呢？

46
  所用来的投资的资金（Cash flow for Investing），最后
都会反映在损益表的营业总收入的表现。

此外，公司所在的领域，其领域里的景气或周期，以及政府对
其领域的政策，影响了公司的前景。损益表是衡量业务的表现
以及管理层的成本管理。有效率的成本管理以及领域里的好景
气都是让公司的经营方针和部署事半功倍，创造可观的利润，
而这利润除了可以派发股息增回馈股东们，也可以增长在资产
负债表里的保留收益 (Retain Earnings) ，同时也可以增长资金。
所以，健康的损益表 (Income Statement) 不但会影响了公司的资
产和股东价值，而且也会影响了公司对未来的部署（所指的是
现金流量表 Cash Flow Statement）。要部署未来，就需要资金，
而资金来自 3 方面，那就是本身业务所能带来的利润，银行贷款，
或向股东集资。

股息的计算方式以及需要注意的细节

在股市里，股息是另一种给予股东的回酬。

但是笔者想分享个人的观点，希望新手不要因为【过去】的股
息派发数据吸引买入，而忽略了其它因素。因为这是一种基本
面陷阱。

股息是来自业务表现。而公司【股价】的表现是来自业务的
【前景】。因此需要注意股价走势，理解个人买入的价位是处
于目前走势里的什么阶段。

笔者认为专注选择【成长公司】才是最正确的方向。
只要【业务】成长，公司的【派息能力】才有机会随着【业绩】
的增长而增加。此外，成长股的另一个回酬就是【股价的上涨
潜能】

47
Par Value 已经被取消的新法案。所以，公司不会在以“巴仙率”
公布股息，而只会以 sen 公布股息。

因此计算股息的方式非常直接，只是以公司公布的股息(Sen) 乘
以 手上握有的票数 就是所得到的股息。

此外，新手需要理解一些与股息相关的词语，单层股息 (Single
Tier Dividend) 和 Tax exempted 的意思是从公司的盈利扣除了税，
才派发给股东。因此股东不必报税，政府也不必退税。这是
2008 年开始提议，并在 2013 年全面采用单层股息。请参考来自
Lembaga Hasil Dalam Negeri 的网站，
“ The single-tier tax system was introduced in Budget 2008 to replace
the imputation system with effect from year of assessment 2008.
Under this system, corporate income is taxed at corporate level and
this is a final tax. Companies may declare single tier exempt dividend
that would be exempt from tax in the hands of their shareholders. ”

一年里，公司派发股息次数以中期股息(Interim Dividend) 和 末
期股息 (Final Dividend) 来区别。

关于股息的文告类别是【Entitlement】
每个文告里都会有资料 Ex-date , lodgement date (或另一个名称
Entitlement Date) 以及 Entitlement Time。

Ex-date 的意思是，只要在 ex-date 有股票买卖交易，股息还是属

于【卖家】的，而非【买家】。
因为只要在 Entitlement date （Lodgement Date）当天，在 4 点的
时候，只要 CDS 存票户口有该公司的股票，就享有股息。
要知道一场股票买卖交易，股票是需要 T+3 才能【出现】在买
家的 CDS 存票户口，而 Ex-date 的日子相比 Entitlement Date 的
日子是 2 天，因此只要在 Ex-date 买入股票的，在 Entitlement
Date 4 点，股票都不会出现在【买家】CDS 户口，而还是依然在
【卖家】的 CDS 户口，因此 Ex-date 的交易，股息最后还是属于
【卖家】的意思。最后，笔者想提醒新手，凡事有派发股息的，
该公司的股价都会进行调整，依据所派发的股息。比如，如果
48
公司派发 2.5 sen, 那么就是意味公司【股价】会在 Ex-date 扣除
2.5 sen。

凭单 Warrant
关于凭单的条件，都是由 Securities Commission（大马证券委员
会）来设定条规，以下链接是 Revised Version（修订版） 关于银
行结构凭单：
https://www.sc.com.my/wp-
content/uploads/eng/html/resources/guidelines/glines-cw.pdf

凭单的目的是【杠杠效应】，让投资者能够以【便宜的成本】
参与【母股】短期里的走势。你必须明白，股价在 RM1 以下以
及在 RM1 以上所涨的一个价位，都会给资本带来的增长 % 率是
不同的。

凭单分为【银行结构凭单】和【公司凭单】。

从文告如下图取自 Bursa 交易所网站，点击 Listing Information

and Profile for Structured Warrants 可以得到关于凭单的细节，比
如凭单的截止日期(Expired Date)，行使价(Exercise Price)，转换
率(Ratio)，溢价(Premium)，持有者的权利(Rights)，以及几时可
以 Exercise the rights，还有结算模式(Settlement Mode) 是现金
（支票）还是股票等等。

49
【结构凭单】是由银行发行。它们的寿命（截止日期）是 1 年。
结构凭单的价钱波动是仰赖母股的表现。因此，我们在选择凭
单的【前提条件】是要确保母股在【短期里】的走势必须是健
康的和充满动力的。当然，基本面功课也该做足。

凭单的溢价（Premium）是指依据凭单目前的市价计算，是【高
过】或【低过】母股【当下】的市价。
通常溢价（Premium） 都会在 15% 范围内。如果多过 15%的凭
单就不值得了。笔者认为，溢价在于 10%以内 【同时】截止日
期还有 6 个月的，才是值得考虑。

结构凭单普遍上分为 2 种，就是 Call Warrant 和 Put Warrant。如

果有其它类别，我们都可以从文告下载 circular 来了解凭单的特
质。

Call Warrant 是以 C 字母来代表，而 Put Warrant 是以 H 字母代

表。
而每一个凭单的【次序】是以【字母】先区别，字母用完了，
便会以【数字】代表 。
比如 Airasia 的 Call Warrant 是【Airasia-CA】，【Airasia-CZ】，
【Airasia-C1 】;而 Put Warrant 也一样，比如【 Airasia-HA】,
【Airasia-HZ】,【Airasia-H1】。
Call Warrant 的目的是提供杠杆效应让投资者加入母股短期里的
【上涨】走势。
Put Warrant 的目的也是提供杠杠效应让投资者加入母股短期里
【下跌】走势。

银行发行的结构凭单，风险可不小。
银行结构凭单只能让投资者在截止日期【当天】才会【自动】
的 exercise the rights；因为到了截止日期的【前】5 天就不能进
行交易了，并以母股最后 5 天里的平均价位结算；
如果买入的凭单价钱，经过计算是【低过】母股的 5 天平均价，
那投资银行会开一张支票给你，还要扣除准备这支票的费用。
反之，如果你买入凭单价钱，计算后是【贵过】母股最后 5 天平

50
均价，那投资者将无法取回所投资的资金，也就是 Call warrant
或 Put Warrant 将会变成了废纸。此外，因为银行凭单的寿命很
短，所以非常的仰赖母股短期里的走势。

相比，【公司凭单】的寿命则多过 1 年。
公司凭单能让投资者在截止日期【之前】选择是否要 exercise
the rights。这是公司发行的【凭单】，目的是向股东们筹集资金。
公司凭单都是有 W 字母代表，比如 AIRASIA-WA 等等。

同样的，公司凭单的好处是，让投资者以【少资本低价钱】参
与公司的前景。
买入公司凭单的价钱，也就是意味你锁定了【母股价钱】。如
果母股的业务表现能够持续的成长，而股价走势也破新高，那
投资者可以选择套利凭单，或掏资金把凭单换去母股，就可以
长期持有了。

要理解，银行结构凭单，C 字母和 H 字母的银行凭单是不能换

去母股的，只能到截止日期经过结算才知道是拿支票或成了废
纸拿不回资本; 而公司凭单 （W 字母）是能够换去母股的。

无论是【银行凭单】还是【公司凭单】，当你买入的之前，要
先计算目前的凭单价位是相等于母股什么价位。

以下是 SKPRES 为案例，SKPRES 截至 23 号 12 月 2017 年的股

价走势都很健康，而基本面在短期里也属于有具备成长空间，
请参考第 228 页数关于 SKPRES 的成长因素。

SKPRES 在 23 号 12 月 2017 年收市价是 RM2.16;

而 SKPRES 的银行凭单有 SKPRES-CE, SKPRES-CF, SKPRES-
CG, SKPRES-CH 和 SKPRES-CI ；

51
以下是 SKPRES 的图表走势，

所以短期里的调整如果是【横摆】而耗上的时间越久则对快要
到【截止日期】的银行凭单 call warrant 不利。

在以上提及的 call warrant,

CE 和 CF 的截止日期是 1 月 2018 年；
CG 和 CI 的截止日期是 6 月 2018 年，
CH 的截止日期是 7 月 2018 年，

买入凭单的方式：
a. 选择截止日期至少还有 3 个月 - 6 个月,
b. 看凭单的走势是否有和母股走势一样,
c. 观察过去的交易量来选择活跃的凭单,
d. 确保短期内的基本面还有成长空间。

无论如何，凭单的转换率(Ratios)是让投资者能够以【小资本】
买入相等于要买入母股数量。

比如，原本要买入 5000 票数 SKPRES 母股，股价在 RM2.16,所

需要的资本是 RM10,800.00。
而如果是购买凭单，假设考量了所有凭单依据 23 号 12 月 2017
年的资料，最后选择凭单 SKPRES-CG，因为溢价是 10.88%以
及截止日期是 6 月 2018 年（还有 6 个月期限）。SKPRES-CG 在

52
23 号 12 月 2017 年的收市价是 RM 0.225，以及转换率(RATIO)
是 2.2 ：1 ，意味只是需要 2.2 股凭单就是相等于 1 股母股。
通过以下计算方式，我们可以知道 ：

SKPRES-CG
= 5000 母股票数 * SKPRES-CG ratio
= 5000 母股票数 * 2.2
= 11000 凭单票数
而 凭 单 收 市 价 钱 是 RM0.225 ， 意 味 着 所 需 要 的 资 金 是
RM2475.00 （还未纳入交易费用）；
相比买入同样 5000 数量的母股是需要资本 RM10,800.00

从以上的例子，我们可以看到，这就是杠杠效应
同样的 RATIO 的算法和意义也是运用在【公司凭单】，但因为
【公司凭单】能够让投资者换去母股，所以笔者会在下个案例
分享公司凭单怎么让投资者锁定价钱，再以低成本参与公司的
前景。

现在让笔者分享如何以【目前】凭单的市价计算相等于母股什
么【价位】呢？同样的案例，SKPRES-CG，
算法如下 :

SKPRESS 母股收市价在 23 号 12 月 2017 年是 RM2.16。

SKPRES-CG :
a. 23 号 12 月 2017 年凭单收市价 RM0.225
b. 行使价 (Exercise Price) RM1.90
c. 转换率 (Ratio) 2.2 : 1

= 行使价 + 【当下凭单市价 * 转换率】

= RM1.90 + [RM0.225 * 2.2]
= RM1.90 + [RM 0.495]
= RM 2.395

53
虽然母股的收市价 RM2.16 是多过凭单 SKPRES-CG 的行使价
(RM1.90) 称之为【In-the -money】 。但是你还要纳入【买入凭
单】的成本。从以上的方程式，
a. 行使价就是决定是否该凭单处于 in-the–money 还是 out-of-
the-money。
b. 成本，是指【当下凭单市价 * 转换率】。

当截止日期的时候，不是母股 5 天的平均价【多过】凭单的【行
使价】就是安全！还必须要多过投资者买入的【成本】。从这
个案例，如果买入 SKPRES-CG 在 RM0.225，那么 SKPRES 母股
价钱必须要【多过】RM2.395 才算是【安全边际】。通常我们
也不会握到截止日期。都是会在截止日期的一个星期前卖掉，
或更早的卖掉，依据情况。

最后，笔者分享如何估计凭单价格。
假设母股可以走到 RM2.80，那么 SKPRES-CG 凭单价格会是多
少呢？通常只要凭单的截止日期还有 4 个月或以上，笔者会给予
溢价 (PREMIUM) RM0.10。
所以预算凭单价格的方程式是 :

= 【预测的母股价格 – 行使价】 / 转换率

= 【RM2.80 – RM1.90】/ 2.2
= RM0.90 / 2.2
= RM0.40

23 号 12 月 2017 年的 SKPRES-CG 闭市价 RM0.225 来计算，潜

在的回报率是 77% ，前提是如果母股保持上涨规律达到 RM2.80
或更高。

现在我们来看看【公司凭单】如何让投资者【锁住】母股价格
并以【低资本】参与公司的前景。
以 GBGAQRS 为案例，公司的前景如何呢？依据 2017 年第三季
度，管理层表态说目前手上合约总价值是 RM2.58billion。而公
司的股价走势也非常健康和规律，如下图 :

54
股价在 23 号 12 月 2017 年收市价是 RM1.87，

假设看好它的前景，那可以留意它的【公司凭单】，
GBGAQRS-WA
截止日期是 20 号 7 月 2018 年，
行使价是 RM1.30
转换率是 1：1
23 号 12 月 2017 年闭市价是 RM0.57

假设要买入母股的资本是 RM5000, 就是买入 2600 股母股。

首先，转换率是每 1 股公司凭单等于 1 股母股。
因此，我们也可以买入 2600 股【公司凭单】相等于买入母股
2600 股 。 以 公 司 凭 单 收 市 价 RM0.57 ， 所 需 要 的 资 本 是
RM1539.00。

当然，如果要换去母股，则需要付【行使价】乘以每股【公司
凭单】，以 2600 股公司凭单转换去母股就需要付 RM3380，还
有加上其它的手续费。

如果在 RM0.57 买入【公司凭单】是相等于母股什么价位呢？

算法一样，就是 ：

55
= 行使价 + (凭单收市价位 * 转换率)
= RM1.30 + ( RM0.57 * 1)
= RM1.30 + RM0.57
= RM1.87
也就是说在 RM0.57 买入公司凭单就是相等于锁住了母股价位
RM1.87。假设母股走得更高，投资者能够决定是否要把凭单换
去母股，因此也是占成本优势，又可以继续的参与公司的未来
前景。

也是意味，你买入 RM0.57 是相等于母股 RM1.87，

但你需要买入的资本是相比买入母股的资本来得少。
而如果母股调整后能够展开新的上涨走势，那凭单价钱给予的
回酬率是比母股来得吸引。如何计算凭单目标价呢 ？ 假设母股
走到 RM2，算法如下 ：

= 【母股目标价 – 凭单行使价】/ 转换率

= 【RM2 – RM1.30】/ 1
= RM 0.70
相比目前凭单价位 RM0.57，潜在的回酬是 22%；
而母股如果走到目标价 RM2，相比目前收市价 RM1.87，潜在的
回酬率是 6.9%。

此外，无论是【公司凭单】还是【银行结构凭单】，
它们都是仰赖【母股股价】的表现；
因此如果有任何活动是影响到母股股价比如 Ex-date，
都会影响到母股价格。所以要买入前，必须留意有没有任何 Ex-
date 和母股的走势。不要在接近 Ex-date 买入凭单或母股。当然
如果母股的前景还是有成长空间，价钱虽然随着 Ex-date 调整，
也会回补。

记得参考【策略-建立自己的护城河】课题，针对买入母股前需
要注意的事项，因为母股的表现是间接性的对凭单有影响，所
以不得不谨慎。只要建立了护城河【纸上盈利】，我们便有优
势选择继续握还是套利。

56
对于银行结构凭单，我们的优势是当母股的价位【高过】买入
凭单的【成本 + 转换价】的价位。

所以要知道为什么你要买入公司凭单？
假设做了基本面功课觉得短期里母股的前景还有成长空间，而
目前公司凭单的【市价】，转换去母股价钱也能接受的话，那
么公司凭单的意义就是让你先以【少资本】参与公司未来的成
长。如果公司能够交出成长的业绩以及保持着有规律的上涨走
势，自然投资者可以选择转换去母股。如果你是要投资 RM5000
资本在母股，母股市价是 RM1.87,而公司凭单目前市价是相等于
母股 RM1.87，但是公司凭单的市价 RM0.57 以及 转换率 [1:1]，
让投资者只是需要以低过 RM5000 资本买入公司凭单。也就是
说，投资者以 RM1539 相等于投资 RM5000 买入母股，只要短
期里的表现让投资者觉得满意，也可以转换去母股来持续参与
公司的成长。

所以，【公司凭单】和【银行结构凭单】的差别；
一个是能够换去母股，而另一个是无法转换去母股。

最后，还有一个关于凭单的重要事项，那就是有时候免不了会
遇到一些残忍的手段。
比如，有些公司为了要让股东掏钱转换【公司凭单】去母股，
短期里炒起母股股价，让【公司凭单】的溢价(premium)为【负
数】而截止日期又还有一段时日，让投资者觉得是占了便宜，
错以为买入【公司凭单】再即刻转换母股卖出赚取差价。但是
在转换母股期间，母股股价却大跌，原本【公司凭单】负数的
溢价成了正数的溢价，而溢价随着母股的股价持续跌而越来越
昂贵，套住了握有【公司凭单】的投资者。此时，不转换去母
股，就要接受纸上亏损了。

57
 第五章
财报剖析

年报与季报
年度报告(年报)是用以总结以及呈现该会计年度(Financial Year)
里的业务表和所做出的任何经营决策和计划。此外，宏观和微
观的经济局势等等资料亦会收入在该报告中。

季度报告(季报)则用以总结该公司在过去 3 个月里的业务表现以
及经营决策部署等等资料。

依据条规，所有的公司都必须定时提交 4 份季报和 1 份年报。

依据所选用的会计期间(Accounting Period)，该公司须准时提交
年报和季报。不过，公司有权利重新选择新的会计期间，再以
文告宣布其更动。

表 3.1 会计期间
组合 会计期间
A 1 月，4 月，7 月，10 月
B 2 月，5 月，8 月，11 月
C 3 月，6 月，9 月，12 月
最迟可提交季报的月份
3 月，6 月，9 月，12 月
4 月，7 月，10 月，1 月
5 月，8 月，11 月，2 月

以表 3.1 中的组合 A 为例，会计期间中的 1 月份包含了前两个月

的 业 务 表 现 。 依 据 Listing Requirement – Part K, Periodic
Disclosures, Clauses 9.22 (1) 公司必须准时提交季报，而该月份的
季报须在其后的 2 个月内呈交。简单来说，2018 年的 1 月份季

58
报包含了 2017 年的 11 月和 12 月份以及 2018 年的 1 月份的业务
表现。2018 年 1 月份的季报须在 3 月结束前呈交。

此外，公司也必须在会计年度结束后的 ：

a. 4 个月内呈交年度审计报告 (Annual Audited Report)。

b. 6 个月内呈交年度报告。

任何的官方报告皆来自大马股市官方网站 BURSA MALAYSIA。

我们应以官网为准。然而我们亦可通过第三方网站如 KLSE
MARKET WATCH 等来获取相关报告。

在分析财报之前，我们须了解各个财务报表的关系和其作用。
本书第四章亦有提及其相关知识。分析财报主要为解读损益表,
资产负债表 以及现金流量表。

我们应谨记分析财报主要分为:

a. 针对过去式的资料和数据进行分析。
b. 注重管理层是否提及对于未来的经营策划。

损益表(Income Statement)
损益表反映了公司的营运状况以及其经营方针是否奏效。比如
A 公司的经营方针为减少营运成本以提高营运总收入。那么我
们可以对比季报以查证该营运方针是否符合预期。此外，当公
司的市值越大，其损益表就越具代表性。我们亦可将其当作衡
量该领域的指标。

净利(Net Profit)是以营业总收入扣除运营等费用来计算。我们可
以参考表 3.2 。而净利将会用以派发股息，余数将会加入资产负
债表中的股东权益(Shareholder Equity)并累积起来。但是，如果
损益表是净亏，那将会在股东权益中累积亏损数额(Retain Loss)。

59
如果公司的股东权益在之前累积的是净利(Retain Profit)，那净亏
将让所累积的净利减少。

表 3.2 损益表

损益表
营业总收入 （Revenue）
扣除 销售成本 （Cost of Sale）
毛利 / 毛亏 （Gross Profit / Loss）
扣除 营运成本 （Operating Cost）
扣除 银行贷款利息
税前盈利 （Profit Before Tax）
扣除 企业所得税 （Corporate Income Tax）
净利 / 净亏 （Net Profit / Loss）

营业总收入

我们应当着重于营业总收入的对比而非当季的营业总收入。此
举旨在观察该公司的业务是否有成长和经营方针能否带来正面
的反应。我们也能将其与同领域里的竞争对手的营业总收入进
行对比来衡量其所占的市场份额。

业务多元化的公司中以营业总收入中占最大份额的就是其主要
业务。我们可以依据年报和季报中的分部报告(Segment Report)
来查找该公司的主要业务。我们应住在于“External Revenue”而
不是 “Inter-segment revenue”。

60
表 3.3 AHMAD ZAKI RESOURCES BERHAD 季报分部报告

依据表 3.3，该公司的业务涉及了油气，建筑工程，种植，房地
产以及建立和经营码头业务 (Tok Bali Supply Based)。以营业总
收 入 贡 献 来 计 算 ， 目 前 该 公 司 的 主 要 业 务 是 Engineering &
Construction 。 所 以 基 本 面 分 析 就 应 注 重 Engineering &
Construction 业务的情况以及公司在未来里的部署。

此外，影响营业总收入来自 3 个因素:

 人和
 天时
 地利

首先人和因素是指政府政策和公司的管理层。他们的决策对公
司的未来影响深远。如孙子兵法所描述，一位将领所须具备的 5
大要素 ：“将者，智、信、仁、勇、严也”。智就是眼光和远见；
信就是好好运用我们的资金来创造价值以维持业绩成长动力；
仁和严就是对员工赏罚公平才能团结员工以尽可能的完成公司
的成长目标；勇就是敢于尝试适当的冒险而不是过于保守以至
于无法为公司股东创造价值。

61
优秀的管理层所定下的经营方针能够为公司的业务带来持续性
的成长。此外，管理层会积极的寻找和开拓新的投资机会为公
司的股东创造最大的价值。

众所周知，优秀的管理层如大众银行的业务表现就是最好的例
子。表 3.4 是大众银行的业绩。在经济不景气环境下，其它的银
行业绩成长萎缩，大众银行的业绩却依然能够一枝独秀，维持
成长。

表 3.4 ：大众银行历年业绩

天时，人造时势，比如一个新科技的诞生带动了电子领域。比
如智能手机的普及化，带动了半导体的需求。从中我们寻找到
有潜能的公司如 INARI 等等。电动汽车需要较轻的材质作为车
身带动对 “铝”的需求。然而铝价开始攀升的因素有许多。其中
中国政府开始注重环境污染的问题，而减少铝的产能导致在供
需方面得到改变。铝价因此在过去几年不断攀升。而我国上市
公司里能从铝价攀升而得到优势的是 PRESS METAL BERHAD ，
ARANK BERHAD 等等。

让我们探讨智能手机的崛起所带来的投资机会，在我国上市公
司里直接从中得到优势的便是 INARI BERHAD。依据 2012 年年
报，INARI BERHAD 完成了 51%股份收购 CEEDTEC SDN BHD

62
(文告公布日期 2011 年 12 月 15 日)，以下是来自 2012 年年报中
提到关于这项收购活动 :

“During the financial year, the Group completed its subscription for a
51% equity stake in Ceedtec Sdn Bhd (“Ceedtec”). Ceedtec is an
original design manufacturer of power supply and testing equipment,
and a Multimedia Super Corridor and Malaysian Economic
Transformation Programme Eco-System company. We expect
Ceedtec to contribute positively to the Group from FY2013 onwards.”

依据 2012 年 7 月 23 日文告，INARI BERHAD 公司谈判收购

AMERTRON GLOBAL，:

“ Inari International Limited (“Inari International”), a wholly-owned

subsidiary of the Company had on 23 July 2012 entered into a
conditional sale and purchase agreement with the vendors of
Amertron Global, namely Wang Stanley Ta-Chuang, Richard Ta-
Chung Wang, John Montgomery Lynch and Soong, Wang Hsiao-Lee
(collectively, the “Vendors”) for the proposed acquisition of 100%
equity interest in Amertron Global, comprising 23,732,859 ordinary
shares of USD1.00 each in Amertron Global for a total purchase
consideration of USD32,000,000 (equivalent to RM101,760,000)
subject to adjustment (“Proposed Acquisition”) to be satisfied by a
combination of cash and shares in
Inari; ”

在 2013 年 7 月 8 号，INARI BERHAD 提议把公司易名为 INARI

AMERTRON BERHAD。然而股价并没有公布收购案后拉涨，
而是沉睡一段时日并在 2013 年间才开始拉涨。

AMERTRON GLOBAL 旗 下 有 2 家 公 司 ， AMERTRON

PHILIPPINES 和 AMERTRON TECHNOLOGY (KUNSHAN) CO.
LTD., 都是经营电子制造服务。

依据文告，AMERTRON GLOBAL 的业务分为 4 种，

a. Optical Transceiver Modules

b. Optical Sensors and Switches
c. LED players

63
 d. Integrated Circuit

依据文告，INARI BERHAD 收购 AMETRON 后在通告里纤细描

述其前景，如下来自文告中的部分内容 ：

从中我们得知 INARI BERHAD 将把业务多元化并纳入光电产品。

“Diversify its electronic manufacturing services (EMS) to include

opto-electronics products”

而这个 opto-electronics products 是什么用途呢？对于它的需求是

来自那里呢？这些将在通告(Circular)里提出，因此我们需多阅
读文告/季报/年报以及额外资料尽量多了解。通告接下来是关于
opto-electronics products “光电产品”的解说。请参考以下，

64
从中我们得知光电产品 (opto-electronics products) 的需求来自 :

1. 对节能系统的需求增长以及电力行业开始注重环保而带
动了对光电产品的需求。相较于传统的电光产品，光电
产品本身更加节能。此外，光电产品也适用于汽车领域。
2. 智能手机，数码相机，电视机等等对于 LED 的需求不断
增长。
3. 数码相机，智能手机相机以及电脑的摄像头等对于图像
传感器也不断增长而带动了光电产品。
4. 气候暖化的课题也带动了光电产品的需求，如
Photovoltaic cells 。

65
在智能手机的崛起下带动了电子领域。而 INARI BERHAD 也因
收购了 AMERTRON GLOBAL 后业绩突飞猛进。在 2014 年 5 月，
INARI AMERTRON 也成功从新兴市场转去主板。这意味着公司
的业务增长符合纳入主板所需的条件。图 3.1 是该公司五年内的
业务表现 :

图 3.1 INARI AMERTRON 2013 至 2017 的业务表现。

在 2013 年 8 月 20 日所发布的文告也提及公司的目标是 3 年里让

营业总收入达到马币十亿。

回顾公司管理层在 2013 年所设下的目标，再对比 2016 年的营业

总收入反映了管理层的经营效率。

此外公司的市值也成长了许多，也分别在 2016 年和 2017 年派发

红股，所派发的股息也随着成长的业务而增加。请看下图 3.2，

最后我们看一看图 3.3 INARI AMERTRON BERHAD 的股价走

势，INARI BERHAD 在 2012 年提议收购 AMERTRON GLOBAL，
股价在 2013 年才开始拉涨。

66
图 3.2 INARI AMERTRON 历年股息

图 3.3 INARI AMERTRON 月势图

67
天时；除了本章已讨论的新科技崛起的新趋势，接下来就是来
自美国央行和我国的国家银行的货币政策。货币政策影响着货
币汇率、债券市场和股市的动向。

汇率影响了以进出口业务为主的公司。马币走弱对它们的货品
有价钱优势，但是却对进口原料为主的业务增加了成本。只要
该公司的业务也同时以出口为主就能抵消马币走弱而导致的高
成本开销。

汇率也影响了国内消费。它是其中一种对抗通胀或刺激消费的
工具。为了要控制通货膨胀，国家银行也许会实行一些货币政
策如提高隔夜利率(Overnight Policy Rate)来影响消费。此举让市
场更倾向于储蓄和提高贷款成本而影响贷款者的消费。除了提
高隔夜利率。国家银行的另一个货币政策就是法定存款准备金
(Statutory Reserve Requirement)。国家银行若提高法定存款备金
率则能限制银行能够贷款于市场的数额。因此在银行和市场间
能流通的资金就会减少。如果国家银行降低法定存款备金率，
则是让银行的资金松绑而增加可贷款的数额。

国内政策则是为了避免因过度不良竞争而带来的负面效应才对
某领域进行干预如钢铁领域，请参考毛利率课题。此外，政策
也能带来一些商机，如 SCGM BERHAD 如何从政府的政策下得
到优势，请参考第 X 页。

从 2014 年到 2016 年，马币对比美元走弱至 4.4869。马币贬值最

大幅度是在 2015 年分别贬值 - 22.79% 。同时国际原油价格下滑
至低过每桶 60 美元。
依据过去的数据所显示，马币走弱带动了以出口。当中以业务
美元为主的公司从中得到了优势。业绩报喜之余，股价还屡创
新高。各领域如手套、家私业和电子产品的股价也屡创新高。
请参考表 3.5 、3.6 和 3.7。

依据这些过去的数据，我们都发现无论经济如何发展都会有个
别领域从中得到优势。当马币下跌的时候，你是正在抱怨还是
积极的去寻找隐藏着投资的机会？两个不同的思维和心态，带
来的局面也不一样。
68
表 3.5 电子产品领域中的各股股价走势。

表 3.6 家私领域中的各股股价走势。

表 3.7 手套领域中的各股股价走势。

地利，是指国家的贸易政策趋向开放经济和积极的融入国际经
济体系。自由贸易协议，降低国家之间的关税和提升贸易数额
69
等都影响着该国的经济发展。此外，政府的政策是否鼓励和吸
引外资投资设厂等条款以及人力资源的成本相比其它国家是否
占优势等都能够影响该公司的业务是否得到成长。

越南能够崛起成为亚洲制造业工厂聚焦点，因为它的地理优势、
相比人口占多的是年轻的人力资源以及低廉的人力资源成本。
这些优势吸引着许多外资公司投资并设厂在越南，如
SAMSUNG, INTEL 等国际大公司。

而在我国的上市公司中以 POH HUAT RESOURCES HOLDINGS

BERHAD 为例，它在 2002 年开始在越南设厂并在 11 月 2002 年
投入运作。请参考表 3.8 。来自越南市场的营业总收入是不断成
长。而在 2012 年开始，越南市场的营业额贡献是最大数额。在
2016 年，来自越南市场的贡献是高达 RM 365,077,971.00

在目前我国大马股市里，许多公司的收入模式会因为在不同领
域和业务性质而有所区别。

除了以上因数，我们也应该了解各公司的性质。

合约性质的领域，
仰赖合约的公司，我们需要注意公司手上的总合约价值因为它
对公司未来几年的盈利保障影响重大。

通常总合约价值在于 RM500million 以上，笔者才认为该公司值

得注意。总合约达到 RM 1 billion 的公司也属少数。所以，当某
公司得到的合约是价值 RM 100 million 以内的都不足为奇。虽然
对公司本身的业务好，但以股市角度来说并不吸引。

建筑领域就是最好的案例。值得注意的是我们应注意的不是公
司所持有的建筑执着能否竞标大工程，而是公司目前手上的总
合约值多少。

70
表 3.8 POH HUAT RESOURCES HOLDINGS BHD 的历年业绩。

合约只是代表公司的营业总收入所得到保障，而不是盈利。此
外，公司管理层对成本的控制非常重要。如 SENDAI，在手的
总合约虽有 RM 3 billion，但是 2016 Q4 的业绩依然因为成本失
控而导致亏损。

此外，油气上游领域的公司收入也是合约性质，而油气上游领
域是周期性质。当油气上游领域不景气的时期 （油价大跌的期
间 2014 年 – 2016 年），许多提供上游领域服务的公司，合约也
因此而被暂时取消或延迟。以 Dayang Enterprise Holdings Berhad
为案例；

71
在季报 2016 年报, 管理层提到：

“ We still have call-out contracts estimated at RM2.8bn which will at

least last until 2018. In addition, we have an outstanding tender book
of approximately RM5bn where most of the jobs are related to
maintenance services. ”

笔者想让读者知道，合约是依据双方利益而形成。如 Dayang 公
司年报里提到的合约价值，并不意味着公司的利益得到保障。
公司的业务性质是非常仰赖油气上游领域的状况。我们可以
Dayang 2016 年 和 2017 年的盈利表现，如图 3.4 :

图 3.4 Dayang Enterprise Holdings Berhad 2013 至 2017 的业务表

现。

因此影响公司业务表现的因素不是执着于在年报的合约价值数
字。因为季报是相隔 3 个月的时间，而影响公司的因素却当下发
生了改变，理论上时间的差距让投资者无法第一时间得到来自
公司提供的资讯（所指是季报）。

72
订单性质的业务或领域，
仰赖订单性质业务的公司，通常都不会在年报或季报里提关于
手上订单的总价值。因此，我们得不到具体的数字去衡量和估
计公司接下来的营业总收入。

公司的订单来源，是我们需要去考量的。而我们能在年报里查
找。有些是公司收入是仰赖单一客户的订单，比如 FPGROUP
的订单来自 BROADCOM ；TIENWAH 的订单则来自 BAT （英
美烟草）；SKPRESS 得到订单来自 DYSON。这意味着影响客
户业务的因素将会间接的影响公司得到订单的数量。

比如 2 家仰赖单一客户的公司都会因为客户的动向而有不同的局
面。仰赖英美烟草（BAT）的 TIENWAH，因为英美烟草关闭
厂房，而让 TIENWAH 失去了唯一的订单来源也迫使停止营业；
仰赖 DYSON 的 SKPRESS 从 DYSON 的扩充而受益，依据 Alliance
Research House 的报告 如下 :

“AllianceDBS Research, which initiated coverage on SKP, said

Dyson announced in 2014 that it was allocating £1.5 billion (RM9
billion) towards its research and development budget, and this will
eventually culminate into 100 new products that will be launched
worldwide in the next four years. We are positive of SKP’s long term
prospects as it is starting to see some spillover effect from Dyson’s
aggressive expansion plan. It has secured two sizeable contracts
from Dyson last year for the manufacturing of cordless vacuum
cleaners totalling RM5 billion,” the research house said. ”

所公布的合约或订单，都能够在文告 General announcement -

Others 得到。比如 SKPRESS 在 15 号 7 月 2016 年通过文告公布
得到 DYSON 的订单。

73
周期性质的领域，
领域周期性是受供需和库存的数据增减所影响。比如钢铁和铝
的领域等等。这个课题可以参考第 11 页数，关于钢铁领域的供
需变化所带来的机会。

此外，大宗商品如油气领域的周期性所带来的机会。油气上游
领域在油价上涨周期占优势而油气下游和中游领域则在油价下
跌周期占优势。此外，我们必须要留意 OPEC 组织的会议结果，
美国的库存数据和国际油价的走势等。

我们也需要留意其它因素的变化所带来的潜在机会，
比如依据 http://www.ftchinese.com/story/001074085，
“哈维在德州首次登陆近一周后，集中在墨西哥湾沿岸的很多炼
油厂和港口设施受到影响，导致汽油价格大幅上涨”
这让需求发生了变化，让亚洲的炼油厂得到优势。

这些领域的课题都能够从 YouTube 【57 金钱爆】作为参考。

周期性领域的还包括种植领域，
在油棕领域，需要知道最大的 竞争对手是来自印尼。
此外，我们必须要对比大马棕油局所决定的棕油出口税率和邻
国印尼的棕油进出口政策。这些因数将影响我国棕油的价格竞
争力。

其它需注意的因素，如该公司的棕榈树的树龄是多少？以及影
响棕油产量的因素如气候等。此外，还需要看大豆价格走势，
因为它和棕油同属植物油。这意味着大豆的价格将影响大马棕
油的需求。此外，我国棕油主要出口至中国、欧盟和美国等。

“为了避免与印度陷入恶性价钱竞争，大马政府与印尼设立棕油
生 产 国 委 员 会 (CPOPC)” - 文 章 取 自 星 洲 日 报
http://www.sinchew.com.my/node/1556192

74
每个领域周期性在不同的阶段都会惠及经营上游或下游业务的
公司。因此面对周期性的业务，部署和投资的时机才是最关键。
我们也需留意领域供需基本面发生的变化所带来的机会。

特许经营性质的业务，
特许经营权让受许公司依据合约所规定的范围经营。得到政府
的特许经营就称之为 Concession; 而公司与公司之间的特许经营
权就叫 Franchising。

得到政府特许经营权的，如，BINA PURI HOLDINGS BERHAD

管理 LATAR Highway 管理大道收费 ；EKOVEST 公司得到合约
建 Setiawangsa-Pantai Expressway (SPE) 也同时是得到特许经营权
管理 DUKE Highway；WCE HOLDINGS BERHAD 得到政府颁
发的合约，建西岸高速公路（WCE）项目涉及从万津，雪兰莪
到太平，霹雳州的 233 公里收费高速公路并得到批准管理 60 年
期限 等等都是特许经营权性质的相关业务。

此外，饮食业如 BERJAYA 集团旗下经营的 Starbuck，Kenny

Roger Roaster ，Seven-Eleven 便利店等等都是特许经营权。另一
个案例就是 QL Resources Berhad 与日本“全家便利店 FAMILY
MART” 签署区域特许经营 20 年引进大马。

但这不代表公司业务是特许经营其股价值得投资的意思。要投
资相关公司的股票，必须要以技术分析去衡量公司的股价是否
有规律的走势。否则，时间成本将会很高。比如，Berjaya 旗下
的公司，股价走势也很少让投资者尝到甜头。

经常性收入和稳定性质的业务,
趋向稳定性和经常性质的收入，不一定是成长股。它只是意味
公司的收入不会波动。公司如果要拥有更高的市值，就必须积
极的开拓新收入来源。

75
符合这个性质的非 AWC 业务莫属了，因为公司主要业务 - 维护
和清洁建筑物。建筑物包含医疗领域，私人领域高楼大夏以及
政府大夏。合约是会得到更新，同时也会依据通货膨率而调整
合约价值。此外，公司也积极的收购两家公司，请参考第 34 页
数。

此外，OCK 业务性质也属于【持续和稳定性质】的收入，因为
它其中一项业务是建电讯塔再租聘给电讯业者。
目前公司拥有的电讯塔是在马来西亚，缅甸和越南，以下资料
是取自 OCK 公司网站 ,

在马来西亚 –
“OCK owns and operates more than 200 telecommunication sites
throughout Malaysia of towers.” ；

在缅甸 –
“To build and lease 920 telecommunication towers, To date, OCK
owns and operates more than 620 telecommunication sites
throughout Myanmar. “

在越南 –
“has since acquired Southeast Asia Telecommunications Holdings
Pte. Ltd. ("SEATH") which is the largest independent base transceiver
station ("BTS") operator in Vietnam. With the addition of SEATH, we
have significantly grown our tower portfolio which contributes to the
realisation of our vision to be an ASEAN tower infrastructure
operator.
OCK owns and operates more than 1,980 BTS throughout Vietnam.”

而 OCK 的目标，依据管理层与 Malaysia Reserve 访问曾表达说供

水管的目标是提高经常性收入，如下 :

“Our intention is to create substantial recurring income but also

to leverage on our own capability as a contractor to build up
76
towers, as well as providing telecommunication sites maintenance
for companies (telcos),” Ooi told reporters after the company’s
EGM in Shah Alam yesterday.”

资料取自 https://themalaysianreserve.com/2017/04/03/ock-group-
aims-50-increase-in-earnings-over-3-years/

DIALOG ，一家涉及油气领域的公司。它的业务能够从油气上
游，中游和下游领域得到优势，因此它的业务并不被油价周期
影响。它业务包括是提供油气领域上游，中游和下游企业储油
设施业务（所指的是提供容量储存原油，中间产品和成品），
装卸服务业务和油气建筑工程。此外，公司也得到 60 年的独立
深水石油终站【特许经营权】。

储油设施业务就是提供公司持续性收入的业务

以下资料来自 The Star 报章，

“ Moving forward, the group would continue to grow its core

businesses with recurring income, especially in expanding its logistics
businesses, which include storage tank terminals and the supply base,
it added.

The ongoing operations of the 1.3 million-cu metre Pengerang

Deepwater Terminal Phase 1 is now being expanded by an additional
430,000 cu metres.

Moreover, the construction of Phase 2 is on schedule.

“We are also securing new potential partners for Phase 3, which will
include the development of industrial land and more petroleum and
petrochemical storage terminals. Phase 3 and future phases will be

77
developed on a total of about 800 acres, comprising reclaimable land
and the buffer zone,” it said.

Dialog also plans to expand Langsat Terminal (three) into a 300,000-

cu metre storage facility in line with the group’s strategy to grow
sustainable and recurring income, thereby further enhancing
shareholder value in the long term.

（https://www.thestar.com.my/business/business-
news/2017/11/22/dialog-starts-new-financial-year-
strongly/#IMCPU7igtBLUdLFz.99）

REXIT，一家在科技板块的公司。业务涉及提供系统给予保险
领域 (e-Cover) 和马来西亚基金领域 (e-Pelaburan Pilihan Ahli)以
及法律领域 (Infoguardian) 。

2017 年报，管理层提到

“ Moving forward, Rexit will continue to remain focus on growing

and enhancing its business offerings in key markets namely Malaysia,
Singapore and Hong Kong. Our business model leveraging on our
core competencies will ensure a stream of recurring revenue.”

CYPARK，一家涉及环境工程业务。在 2016 年的年报，管理层

提到在 2020 年会把经常性收入提高至 RM 300 million 以上，如
下:

“By year 2020, the Renewable Energy segment is expected to

contribute more than RM300 million of recurring revenue”

读者们可以参考它们 5 年的营业额和净利的波动。
78
只要业务是【稳定的持续的】的创造现金流，就能够积累盈利，
能让公司以 internal generated fund 进行内部或外部成长策略如
AWC DIALOG 等等

所以当分析一家公司时，必须要理解公司的收入是属于哪一类，
是稳定持续性质的还是周期的，还是仰赖订单的等等。因为不
同的收入模式背后都是来自不同的领域，因此需要关注的其它
因素也会不一样。

大众银行创办人 - 郑鸿标 独具慧眼

郑鸿标创办大众银行之初，马来西亚国内银行业仍有由外
资银行垄断，而且银行客户也以白领阶级为主。为了能够在残
酷的竞争环境下存活下来，郑鸿标选择差位竞争的方式，将普
通民众列为大众银行潜在客户。然而当时的马来西亚公众还没
有储蓄习惯，马来国民对于将血汗钱存进银行依然抱有怀疑的
态度。

为此郑鸿标透过各种渠道，如在电台打广告，耐心培养民众在
银行储钱的习惯，再以细致、细心的等服务增加他们对银行的
信心，努力争取他们的信赖，鼓励他们把钱储蓄到银行来。

1978 年，马来西亚国家银行开放，让利率自由浮动。郑鸿标和
大众银行果断抢占先机，凭着较低成本优势，提供比其它银行
高出二个点的存款利息。大众银行以极具吸引力的利率吸引了
大量客户。1980 年，大众银行的存款成长率，是本地银行业成
长率的 4 倍。
79
在大众银行奠下了根基后，郑鸿标积极扩展至其它的金融业务。
现在，其业务涵盖银行、金融业务、融资、证券与期货经纪、
单位信托管理以及投资控股。对于机遇，郑鸿标说过：最重要
的是，我们必须对改变了的环境，迅速作出反应。他的目标是
将大众银行集团发展成一站式的金融业超级市场。

(大众银行创办人 – 郑鸿标 独具慧眼 文章来源 :

http://www.chaoren.com/news/chaoqi/dao/2013-10-30/52270.html )

鄭鴻標 - 一奔千里

大眾銀行的實力，在面對經濟困境時更為特出。在 1997 年，大

眾銀行以平穩的發展成為少數不受打擊的銀行，表現也超越同
儕，這一些得歸功於專業的管理層。這些努力的回饋是當政府
決定整合金融業時，大眾銀行獲選為十大銀行。

這時候，大眾銀行總部也由當初的 3 層店屋，搖身變成宏偉的大
眾銀行總部，不僅成為吉隆坡的顯著地標，更象徵著安全、穩
定與成就。不過，大眾銀行並未滿足於十大銀行，它的腳步積
極邁前。

大眾銀行以 45 億港元（約 20 億令吉）併購香港亞洲商業銀行，

打退大馬豐隆銀行、香港東亞銀行、台灣富邦金控、中國建設
銀行等對手，以更龐大的體積為進駐中國市場打下穩定的基礎。
收購亞洲商業銀行后，大眾銀行在香港的分行增至逾 50 間，深
圳亦有 2 間分行。

鄭鴻標說：「作為大馬主要的銀行集團之一，大眾銀行想要扮
演自己的角色，響應政府推動大馬公司衝出海外的目標，而且，
中國也是無法忽略的市場。收購亞洲商銀，為大眾銀行進軍海
外市場的第一步。」

80
目前，大眾銀行成為市值第五大的大馬上市公司。在 2006 年股
東常年大會上，出現創紀錄的 3 千名股東，他們一起聆聽大眾銀
行 40 年來最佳的業績表現，也毫不吝嗇地為鄭鴻標大力鼓掌。
會上，對鄭鴻標與大眾銀行讚不絕口的，也包括小股東監督機
構首席執行員阿都華合。

「我們需要繼續奔跑，」鄭鴻標告訴大眾銀行同仁：「保持領
先對手的勢頭。」

(鄭鴻標 - 一奔千里 文章来源 : http://www.chaoren.com/news/chao

qi/dao/2013-10-30/52270.html )

表 3.9 是大众银行 10 年股价走势

董事經理兼總執行長丹斯里鄭亞歷在常年股東大會上指出，如
果大眾銀行散戶于 1967 年買進大眾銀行 1000 股歷經 50 年由始
至終未曾脫手，到了 2015 年，當年的 1000 股已擁有 276 萬令吉
同等的股票資產值。若加上總股息 108 萬令吉，總價值相等于 3
84 萬令吉或等于約 19%複合年均總回酬。大眾銀行于 1967 年 4
月份掛牌上市，上市當日閉市價為 1.21 令吉。換句話說，若在
當時以每股 1.21 令吉買進 1000 股，當年投資成本為 1210 令吉。

81
随着业绩成长，股价也屡创新高。可是谁又能够长期持有一个
股，耐得住账面盈利的诱惑，也无惧股价波动带来的担忧 ？耐
心，是投资者追求的最高境界，它象征着一个投资者在交易心
态上的一个突破。要突破这个境界，就要看一个投资者所专注
的地方。因为所专注的地方，将会影响着投资者所关心的地方
不一样。此外，所投入的资金性质，是闲钱还是对生活属重要
的，因为要耐就要投入闲钱。

让笔者分享其它拥有优秀管理层的公司，读者们可以参考 AWC
BERHAD （第 34 页）关于公司如何运用过去所累积的现金来收
购 2 家公司而进入新领域和新业务，增强营业总收入，创造价值
给股东。

此外， SCIENTX BERHAD 也是一家值得欣赏的公司，也是因

为在优秀管理层的带领下，业绩不断破新高，股价也是屡创新
高。它主要从事各包装产品，汽车内饰材料以及房地产发展。
主要业务是包装产品和汽车内饰材料，如表 3.10 显示，来自
2016 年报，

表 3.10 分部报告

依据现金流量表 (Cash Flow Statement) 公司不断的投入资金再增

加生产线，请看图 3.5，取自 2000 年年报 – 2016 年年报 :

82
表 3.10 历年投资活动

83
表 3.11 历年投资活动

84
表 3.12 历年投资活动

85
表 3.13 历年投资活动

86
表 3.14 历年投资活动

从过去的数据，可以看到管理层从 2000 年至 2016 年依然每年再

投入资金来投资，而业务营业额则不断增长。这显示了管理层
如何有效率的运用资金再投资创造价值给股东。请看以下图关
于营业额走势 :

以下这是 SCIENTX 过去 42 年的业务成长

我们投资者注意的如果是股价，那就有点说不过去，而且太注
重股价就会被情绪牵动。

87
从 SCIENTX BERHAD 的生意来看 ~
只是 building years （1968 -1988）都要 20 年；根基花了 20 年打
好了 ~ 公司业务因此才走入 expansion years （1989 - 1998）共花
了 9 年；经过过去的努力，公司才步入 9 年的 Growth years (1999
- 2008)而后才进入 Exponential Growth Years (2009 - 2016)

图 3.5 历年营运总收入

好的公司，会有效率的运用资金并为未来而进行部署和投资。
在提高生产能力、积极的争取更大的市场份额的同时也管理好

88
营运成本，创造股东价值。营业总收入稳稳的增长，意味着产
品得到市场的支持和认同。

另一个例子，ML GLOBALNB BERHAD 曾经是 PN17 公司。被

大股东（Corporate Shareholder）注入新业务而公司基本面得到
改善的，ML GLOBAL BERHAD (“MLGLOBAL”)

在 11 号 4 月 2016 年，LBS BINA GROUP BERHAD 增持了

MLGLOBAL 的股份从原本的 31.95% 增持至 50.92% 。因此
MLGLOBAL 也成了 LBS BINA GROUP BERHAD 的子公司。此
外，LBS BINA GROUP BERHAD 也把建筑合约等注入至 ML
GLOBAL。因此建筑业务也成了 ML GLOBAL 的主要收入。

表 3.15 ML GLOBAL 历年业绩

图 3.6 ML GLOBAL 的股价走势

89
GD EXRESS CARRIER BERHAD (GDEX)

GDEX 是一家经营运输业的公司，营业总收入和净利润在优秀
的 CEO 带领下每年都能保持增长，股价也翻倍许多。

表 3.16 GD EXPRESS 历年业绩

管理层可以通过以下策略来让公司的营业总收入有机会成长:

a. 通过商业并购 （Acquisition）来增加 市占率 (Market

Share) 或达到协同效应 (Synergy Effect)
b. 开拓新领域
c. 增加生产线或推出新产品开拓新市场
d. 开发新市场给公司旗下的产品/服务，取代目前成长似
乎已经饱满的市场
e. 通 过 策 略 联 盟 (Strategy Alliances) 或 合 资 企 业 (Joint
Venture)
f. 被大股东注入新业务

公司可以通过以上的经营决策来提高公司未来的营业总收入 。
此外，对于一些领域，营业总收入被市场供需关系发生变化而
影响。如仰赖大宗商品走势的领域，油气领域等等。
90
我们可在年报，季报和文告中留意和寻找的这些重点。因为这
些经营决策或市场供需关系有发生变化，是能够影响一家公司
未来的表现。

然而我们需注意谅解备忘录(Memorandum of Transfer)，是双方
经过协商后所记录下来的。并且没有任何法律约束，此谅解备
忘录是有期限的。倘若到了期限，双方还是无法达成共识。该
备忘录就会自动取消或双方同意再延长协商时间。但是，它可
以耗上几年甚至一直延长协商期限直到无法达成共识而取消。

所以，谅解备忘录是对营业总收入没有任何影响的，它是属于
还没有实行的阶段。我们不该过于专注这个 MOU。

接下来，笔者会分享在文告里哪一类文告是对营业总收入是有
影响的，读者可以参考回第 80 页数。关于文告，季报和年报，
那一个是提供资料最早的管道 以及 参考第 46 页关于如何通过大
马交易所网站寻找相关文告。

因此，投资者如果要寻找投资机会，必须自律的每天去查阅重
要的文告类别。了解那一家公司近期里有部署和进展，此外，
就是自律的去阅读最新出炉的季报。

表 3.17 对营业总收入有影响的文告类别

91
被提议收购还是收购新公司或其它如红股，要进入新领域等都
会通过表 3.17 中的文告通知投资者。
对于文告详细的解说，笔者会在下个课题讨论。

文告公布后，才会在季报里提到。
所以，季报里的资料是比文告慢了。
要紧记，虽然提议收购等议案，只要股价走势没有很好的走势，
就不要先买入，避免 “价值陷阱”。

许多公司提出收购新公司的文告，但不一定它们的股价会有走
势。笔者建议，不要先买入，而是密切跟踪股价走势，让市场
一点时间去消化这些文告，给市场时间雕刻出值得入场的走势。

总结关于营业总收入
一家公司要成长，必须要专注如何让营业总收入成长（这是指
公司的经营策略）。此外，如果领域的周期性迎来春天，所有
同领域的公司的毛利润都将会出现复苏的迹象并且反映在股价
走势中。

对营业总收入有影响的资料。
第一手资讯便是来自 “文告”，随后才会在 “季报” 里提，最后才
会是年报。而第三方资料（指的是报章，部落客以及证券商分
析员的报告）不是属于 “最原始” 的资料，如果所分析的资料有
所偏离，依据 listing requirement – disclosure guide, ，公司管理层
需要通过文告澄清有关偏离的分析或报道，

最后，我们要保持独立思考去分析，不要太过乐观也不要太过
悲观，保持中庸。

92
毛利润 (Gross Profit Margin)

一门生意是否好做，就是要看毛利润。

毛利润也衡量个别领域里的情况，是否处于健康的竞争，还是
处于恶劣竞争；

或一个仰赖国际大宗商品价钱走势的领域，如果毛利润处于负
数或年年减少，则意味着也许该大宗商品正处于供过于需的处
境并导致大众商品价钱不断下滑。而影响这个领域里的表现如
公司毛利润下滑。然而影响上游业务的因数却让下游业务得到
优势，因为当大宗商品为成本公司的则能从中得到优势。反之
如果仰赖大众商品的走势来决定其定价策略，毛利润则会面对
压力。

当一个领域处于健康的竞争，其毛利润则不会处于负数。如果
营业总收入每年不断的减少，并少过销售成本，则会导致毛利
润处于负数。这也意味着不健康的价钱竞争以及供过于求的情
况所导致。如钢铁领域，关于钢铁领域笔者会在油气领域后讨
论。

举个例子，油气领域里上游业务是仰赖国际原油价 Crude oil

price 走势。从过去 2010 年开始油价反弹走高至每桶 100 美位并
在每桶 80 美元-100 美元之间波动并维持 3 年。而后因油气领域
的供需发生变化，才导致油价从每桶 100 美元左右跌破每桶 50
美元。请参考图 3.7。

油气领域的供需在 2014 年 - 2017 年所发生的变化 :

a. 中国的成长放缓导致市场对需求的担忧
b. 美国的页岩油和产油数据不断增长。虽然石油输出国组
织一致协议要减产并维持同样减产数量至 2018 年。
c. 西方对伊朗的经济制裁解除后，开始大量产油重夺市场
份额。

93
图 3.7 国际原油走势

国际原油价在 2011 年至 2013 年在每桶 90 美元 - 100 美元之间波

动。惠及油气领域里的上游业务公司，也提供了投资者一个投
资机会。

在我国油气领域里，各个上市的油气公司，在 2013 年大选后，

股价都翻倍。可惜好景不常，国际原油价在 2014 年里大跌，许
多油气领域的上游业务公司，股价也随之大跌。请图 3.8，关于
大马油气领域里的股价走势。

让我们以油气领域里的其中一家上市公司为案例，
ALAM MARITIM RESOURCES BERHAD

94
该公司的业务是提供租船船舶、协助地震操作人员进行地震勘
测相关活动、船员和物资运输、海上钻机牵引和系泊、锚泊处
理服务以及其他油气工业的维修和维修服务。

这和上游业务是息息相连的。当上游业务景气不好，ALAM 公
司的业务也会受到负面的影响。

表 3.18 油气股历年股价表现

从 ALAM MARITIM RESOURCES BERHAD 的案例，油价在

2011 年与 2013 年之间是在顶峰，而公司的利润也是好，随着原
油领域的基本供需发生改变，影响原油价走势，而影响了其上
游领域里公司的毛利润。

95
表 3.19 ALAM MARITIM RESOURCES BERHAD 历年业绩

盈利表的毛利润部分就是反映公司业务的领域状况如何。如果
同个领域的所有公司的毛利润同时下滑，那就意味这个领域的
基本面发生了变化 ；反之，如果是个别公司的毛利润下滑而其
它同领域的公司毛利润并没有下滑，则意味公司本身的管理效
率不好、营销策略需要改善或产品的品质相比失去竞争优势，
而得不到市场份额。

身为投资者的我们，除了文告，季报和年报，也要留意影响公
司基本面变化的主要因素。从油气领域的案例，影响油气业务
的因素如国际原油价走势和其供需等资料也要跟进。最后，当
然是投资者本身的决定是否要继续持有 / 套利 / 止损 / 加码。

让我们来了解石油领域里的供应链。石油领域分为上游业务 –
开采原油业务，中游业务 - 炼油。最后就是下游业务 – 零售 和
石油工程服务。

上游业务 – 原油开采，从油价上涨中得到优势；
中游业务 – 炼油，则从油价下跌对其成本是优势；
下游业务 – 零售如发动机燃料，所指的是汽油(Gasoline)、柴油
(Diesel)和润滑油(Lubricant)等等与上游和中游相比之下对国际原
油价格的波动比较不敏感。
96
引擎燃料 (Diesel, RON95, RON97)的价格波动是非常的小。因此
当销售价格在一段时间里没有变动而炼油成本却大幅度降了许
多，这无形中让它们的利润从中得到优势。

然而依据我国贸消部宣布，从 3 月 29 日 2017 年开始政府将会在

每星期三公布汽油顶价。让石油领域里的下游业务公司在所公
布的顶价范围内自行定价。当油价大跌并维持在不理想的价钱
范围波动，无形中对同时经营中游以及下游业务的公司有一定
的负面影响。

在我国上市公司里，同时经营中游业务和下游业务的有
PETRON MALAYSIA REFINING & MARKETING BHD
， PETRONAS DAGANGAN BERHAD 和 BOUSTEAD
HOLDINGS BERHAD 分 别 各 自 经 营 PETRON 油 站 ，
PETRONAS 油站和 BHPETROL 油站

图 3.8 PETDAG 历年业绩

97
图 3.9 PETRONM 历年业绩

图 3.10 PETRONM 历年派息

从它们各自的 5 年业绩走势，当油价处于熊市期间（2014 年-
2016 年），虽然营业总收入是下滑了，但它们的利润却改善了。
净利润的走势却明显的增长中。PETRONM 也因利润的改善而
增加派息。

98
如笔者之前所提，从 3 月 29 日 2017 年开始，政府在每星期三公
布汽油顶价的机制下，让它们的利润在 2017 年也将会受到负面
影响的可能性。
还有其它公司经营中游业务(Petrochemical)，而下游是其它产品
如塑料等。以 NYLEX 为案例，它的业务是贸易，制造，销售石
油化工，工业化学品，以及塑料产品。

表 3.20 NYLEX 营业总收入对比

依据营业总收入，NYLEX 主要业务是石油化工。因此石油化工
业务的收入变动将对 NYLEX 的整体业务有很大的影响。石油化
工是目前能够从低油价趋势里得到优势，因为其中它的原料成
本就是原油。因此原油下跌对它的成本有优势。此外，NYLEX
也有经营塑料产品，并扩展印尼市场并经营运输业务，从上游
至下游还有运输服务成了一站式。

依据 NYLEX 2014 年的年报，管理层讨论与分析的部分，提到

扩建项目增加产能，如下 :
“ We have started our expansion project to increase the capacity in our
Surabaya plant and we expect this project to be completed in the first
half of 2015. This plant expansion is part of our long-term plan to
have a stronger presence in Indonesia where we expect better
returns on investment. ”

利润也改善了不少，请参考图 3.11 NYLEX 的 5 年业绩，

99
图 3.11 NYLEX 历年业绩

图 3.12 NYLEX 股价走势

100
依据 2016 年报里 30 大股东名单，NYLEX 的大股东是 ANCOM
BERHAD，握有 45.7% NYLEX 股份。依据 ANCOM BERHAD
2016 年报里的 Segment Report, 最大贡献来自业务农业和工业化
学品 (Agricultural and industrial chemicals)，这当中也有 45.7%贡
献来自 NYLEX 的石油化工业务，请参考表 3.21。

表 3.21 ANCOM 业务分类

关于 ANCOM BERHAD 5 年的业绩表现，请参考表 3.22 。在

2017 年第三个季度的盈利是 RM 11,702,000.00，让 2017 年的净
利成为 5 年里最好的表现。

表 3.22 ANCOM BERHAD 历年业绩

101
图 3.13 ANCOM 历年业绩

图 3.14 ANCOM BERHAD 股价走势

接下来，我们来认识一家运输业务的公司，YINSON
如果我们要了解它在业务上的改变，就要从过去的年报以及文
告上所提出的经营上的决策。让我们一起看看如何寻找资料，
认识一家公司的过去以及经营决策上的改变吧。

102
以下是来自 2015 年年报，Note 44 Segment information, 从这个部
分是告诉投资者关于公司所经营的业务。公司所经营的业务归
类 3 个部分来报告，那就是:
a. 运输和海运业务 (Commercial land transportation, haulage
and shipping services);
b. 提供船只，驳船，和海运相关服务（Provision of vessel,
barge and marine related services）
c. 贸易 – 关于建筑材料

从 No 44 – Segment Information ， 我 们 看 见 “Discontinued

operations” 字眼，这意味着公司停止经营 2 项业务，那就是运输，
海运业务和贸易业务（关于建筑材料）。

103
来自 Chairman Statement – 2017 年年报，管理层提到对 2 项过去
的业务撤资，以及只是专注一项业务。那就是浮式生产储油船
（ 浮 式 、 生 产 、 储 油 和 卸 货 ） （ FPSO - Floating Production
Storage and Offloading）。

此外，管理层也提到，YINSON 从原本的运输代理业务发展到
成为国际的浮式生产储油船，并且目前 2017 年只是专注经营浮
式生产储油船，没有其它业务。

104
图 3.15 YINSON 股价走势

从股价走势的斜度，显示了市场对公司前景的期望。
股价走势从 2011 年开始，斜度明显增加，意味公司有某方面的
价值吸引了市场的注意和兴趣。那到底公司在这几年里有什么
企业经营决策引起了市场的注意呢？

YINSON 公司业务转变过程并释放内在价值 :
1. 2010 年 3 月提出要拓展海运业务议案;
2. 2010 年 5 月，这个拓展业务议案得到股东们一致认同
3. 2011 年 5 月 ， 和 Petrovietnam Technical Services
Corporations 进入一份协议 (Consortium Agreement) 来争
取浮动储存和卸载设施的轻型船租聘 (BareBoat Charter)
的期限延长。管理层表示，只要此合约能够争取到
Bareboat Charter, 那 YINSON 公司将会和 Petrovietnam
105
 Technical Services Corporations 建 立 合 资 企 业 (Joint
Venture)
4. 2011 年 9 月 ， 和 Petrovietnam Technical service
Corporation 建立合资公司 (Joint Venture) 并让这合资公
司 拥 有 浮 动 储 存 和 卸 载 设 施 以 及 和 Petrovietnam
Technical service Corporation 签订轻型船合同 (Bareboat
Contract)
5. 2012 年，管理层在年报表示说公司已经从物流业务转
变为公认的离岸服务和石油以及天然气领域的重要角色
之一。
6. 2012 年 6 月，公司获得价值 7.373 亿美元（约 23.5 亿马
币）的合同，是提供和租聘浮式生产，仓储和卸货设施
（FPSO）
7. 在 2013 财政年过后，公司和 Fred Olsen Production ASA
公司订下交易协议，要收购其股份。对于这项收购议案，
管理层认为这将会让公司在全球海运领域有强大的立足
点，尤其是西非和东南亚地区。在 2014 年年报，管理
层表示此收购议案已经成功完成，因此而让 YINSON 成
为全球第六大浮式生产，仓储和卸货设施 （FPSO）
8. 截 至 2014 年 ， 公 司 的 浮 式 生 产 ， 仓 储 和 卸 货 设 施
（FPSO）的订单总额为 11.6 亿美元，这订单数额足矣
让公司盈利得到保障至 2023 年。
9. 在 2015 年年报，公司表示说得到 PETRONAS 授予的
Floating Offshore Facility License （浮动离岸设备许可
证），Mobile Offshore Facility License （移动离岸设备
许 可 证 ） 以 及 the Navel Architecture and Marine
Engineering License （海船建筑和海洋工程许可证）。
这些许可证让 YINSON 有资格投标和参与马来西亚国家
石油公司和其他石油公司和/或运营商的各自项目工程，
扩大 Yinson 的项目机会领域。

106
 10. 在 2015 年年报，通过 Eni Ghana Exploration & Production
Limited 获得价值 32.6 亿美元的 FPSO 合约。这个合约
意味着公司向西非区域市场前进。

总结来说，YINSON 公司在 1984 开始经营运输业务。到 2007 年，

YINSON 是马来西亚领先的运输公司，旗下拥有 365 辆卡车，此
后，YINSON 能够向国内客户提供了 565 辆卡车运输服务。在
2010 年，YINSON 公司进入海运业务并在越南经营港口货物装
卸服务。

在 2011 年，YINSON 与 PetroVietnam 技术服务公司签了一项联

合协议，随后该合资公司签订了 FSO PTSC Bien Dong 的浮式和
卸货船的合同。

在 2012 年，通过 PetroVietnam 技术服务公司，YINSON 获得与

PTSC Lam Son 的合作机会，双方随后签下合同。

当 YINSON 在 2014 年收购了 Fred. Olsen Production ASA，这家

被收购的公司是经营浮式生产，仓储和卸货设施 （FPSO）。收
购后，YINSON 拥有 3 个 FPSO 和 1 个移动式离岸生产单位
(MOPU) 的合同，此外，也同时拥有了强大和经验丰富的 FPSO
团队来发展 YINSON 旗下 FPSO 业务。

最后，YINSON 脱售旗下非 FPSO 业务，成为一家只是以 FPSO

为业务的公司。目前 YINSON 是全球 FPSO 领域里为第 6 大的公
司。其客户群涵盖西非，欧洲，东南亚和美国。

从这个案例，在油价处于顶峰时期，油气板块成为大马股市里
最耀眼的领涨领域，此时我们看见一家平凡的运输公司，因为
收购并进入石油领域，也加入了当时的油气领域主题并其价值
得到释放。

107
接下来，我们来探讨钢铁领域。

钢铁领域成了多国的问题领域，其中是因为中国大量生产钢铁
占全球生产量的 50%，导致全球钢铁供过于需。中国再以廉价
的钢铁产品运输到其它国家，导致钢铁领域不健康的价钱竞争，
许多国家的钢铁协会都向政府投诉中国的廉价钢铁所带来的威
胁。

因此，多国政府兴起了贸易保护主义，对中国入口的钢铁产品
执行反倾销税为保护各国的钢铁领域。这似乎开始了一场钢铁
领域的贸易战。

反倾销税是对入口产品的一种抵制措施，也就是征收额外税收，
避免入口货以廉价引起不健康的竞争。

中国近期开始注重钢铁领域产能过剩的问题同时也注重因为燃
煤而带来的环境污染问题，以及许多国家政府对当地的钢铁领
域进行干预和企业保护。

因此中国开始执行了 5 年减产计划 (2016 年-2020 年)，目标是未

来 5 年里压减 1 亿吨 – 1.5 亿吨的钢铁产能并严禁中国钢铁领域
新增产能。

在 2016 年里，中国成功去除钢铁过剩产能 6500 万吨，超出了所

设下的目标。此外，在 2016 年 12 月 1 日，中国排名第二的钢铁
公司，宝钢集团和排名第六的武钢集团完成合拼。它们 2 家也在
2016 年里成功的完成去除钢铁产能的计划，一共去除 1000 万吨
钢铁总产量。同时，螺纹钢 (REBAR) 因此而价钱上涨至 3692 元。
许多中国钢铁企业的利润也站回了健康水平。

图 3.16 是螺纹钢期货走势，资料来源来自新浪财经网站。螺纹
钢期货在 2015 年 12 月触底后反弹至目前 2017 年 3000 水平以上

108
图 3.16 螺纹钢期货走势

2017 年的目标，中国要压减 5000 万吨以及全面取缔地条钢。

2017 年上半年，中国一共关停了地条钢生产企业 600 家。这将
引起中国螺纹钢价钱大涨的其中一个因素。

全球多家钢铁巨头的利润也开始复苏。当中，全球第一钢铁企
业，安赛乐米塔尔，总部在 Luxembourg (卢森堡)，在 2015 年公
司还曾经获得垃圾信用评级，但在 2016 年的业绩增幅创 7 年以
来最高，犹如戏剧性的转变。此外， 韩国钢铁企业浦项制铁
（POSCO），被美国 Morgan Stanley 投资银行评定为“全球最具
竞争力的钢铁制造商”，在 2016 年的业绩报告也是 5 年以来最好
的表现。（资料来源：第一黄金网）

由此可见，中国内地钢铁领域的减产决策以及重组，对全球钢
铁领域带来的影响有多大。各国钢铁企业的利润也因此而回升。
当中，当然我国的钢铁企业也从中得到优势。我国政府也在
2017 年 4 月 14 日对进口混凝土钢筋（rebar）、钢盘条（SWR）
和螺纹钢（DBIC）分别进行 3 年反倾销税，如表 3.23:

109
表 3.23 钢铁产品反倾销税率
第一年 第二年 第三年
2017 年 2018 年 2019 年
钢铁产品 4 月 14 日 4 月 14 日 4 月 14 日
混凝土钢筋 13.42% 12.27% 11.10%
钢盘条和螺纹钢 13.90% 12.90% 11.90%

中国内地的钢铁价格涨，加上我国对中国钢铁入口实行反倾销
税，导致来自中国入口的钢铁产品会比较昂贵，而我国本地的
钢铁产品则占有价钱优势。依据 ANNJOO 公司 2016 年年报提到
说:

“On the supply side, the volume of steel being imported into Malaysia
remained substantially high in 2016, especially steel bars and wire
rods. A huge amount of these imports was suspected to be billets,
under the classification of alloyed square bars. Malaysia’s imports of
steel bars and wire rods continued to grow by 10% year-on-year to
2.86 million mt, meeting more than 50% of Malaysia’s domestic
demand.” （华语翻译）在 2016 年我国钢铁供应方面，依然还是
来自中国钢铁入口的占多，来满足本地需求的 50%以上。

由此可见，我国本地的钢铁需求多达 50%是被来自中国钢铁入
口满足。如今随着中国内地实行 5 年期限的钢铁减产和重组计划，
也随着马来西亚本地钢铁产品价格回升，许多钢铁企业利润也
增长。接下来本地马来西亚上市的钢铁企业表现非常仰赖中国
的 5 年减产和重组计划的进展以及马来西亚本地的基础建设和房
地产需求的带动。

许多上市地位的钢铁企业，股价随着中国政府在 2015 年宣布的

钢铁减产和重组计划而同步大涨。请参考第 166 页数，中国螺纹
钢 (REBAR)价钱走势，从 2015 年 12 月开始触底反弹；同时也
一起看看马来西亚本地钢铁企业的股价走势。以下是有经营螺
纹钢的公司:

110
表 3.24 钢铁股涨幅

为什么中国的钢铁价格影响了全球钢铁领域呢？
依据 ANNJOO 公司 2016 年的年报:
“ Due to China’s massive steel exports to the world, the prices of steel
in China are often used as an industry benchmarks in the global steel
industry ” （华语翻译:因为中国大量的出口钢铁产品至全世界，
因此中国的钢铁价格成为全世界钢铁领域的标准）

因此,读者应该明白在盈利表里的毛利润所要表达的讯息是营业
总收入是无法被管理层完全控制。它是反映领域里的变化，如:
a. 原油价格因为供需的变化使得市场担忧供过于需而原油
价格大跌从 100 美元以上至 50 美元范围，导致许多上游
油气领域的企业面对毛利润大幅度减少的困扰；
b. 在 2016 年，全球钢铁领域价格回升也是因为中国在供
应方面做出调整，让各国的钢铁产品价格也随之回升。
钢铁售卖价回升导致许多钢铁企业的利润也回升至健康
水平。此外，在 2015 年，中国因大规模生产导致产能
过剩，再大量的以低过成本的价格贱卖出口去其它国家，
导致全球钢铁企业面对不健康的价格竞争，导致亏损。
请参考 ANNJOO 2015 年年报，内容如下:
“The global steel industry faced a downturn in selling prices
of unprecedented magnitude in 2015, in both the long and flat
product segments. The 4.5% decline in China’s domestic
steel consumption to 705 million tonnes, coupled with its
massive production capacity of 1.2 billion tonnes per annum,
111
 led to a 20% surge in China’s steel exports to 112 million
tonnes last year. Even with the surge in exports, China’s
overcapacity remained at around 400 million tonnes. The
impact of China’s low-priced exports was keenly felt
worldwide. Arcelor Mittal, the world’s largest steel maker by
volume, posted a net loss of USD7.9 billion for 2015.
Korea’s POSCO, dubbed as the world’s most efficient steel
maker, reported its first net loss in its entire commercial life,
of approximately USD80 million last year” (华语翻译: 2015
年全球钢铁产品面对价格大幅度下滑，因中国每年的钢
铁产能达 12 亿吨，但中国国内的钢铁消费量却是 7.05
亿吨。这个因素导致中国大量的以低过成本运输出国贱
卖而引起不良的价钱竞争。最好案例便是世界最大钢铁
制造商，安赛乐米塔尔(Arcelor Mittal)，在 2015 年面对
业绩亏损达 79 亿美元。另一个案例便是，被世界誉为
最有效率的钢铁制造商，韩国 POSCO，第一次面对亏
损达 8 亿美元，此前在经营那么多年营业并未曾亏损的
记录。

虽然营业总收入也是取决于管理层对产品的定价策略，也似乎
是被管理层决策影响。但是，影响管理层的定价策略，却是领
域里的供需以及竞争局势。营业总收入和毛利润是告诉我们其
公司业务的领域情况目前如何，以及衡量公司产品服务的市占
率是否稳定的成长。这也显示其产品和服务的品质和竞争能力。

此外，毛利润，是企业最后的武器。那便是降低毛利润来争取
市占率。随着销售成本增或维持，而领域里因为竞争激烈，使
得企业迫不得已的降低售卖价格。牺牲毛利润来抢夺市占率。
这个情况，以马来西亚的电讯业者为案例最好不过。激烈竞争
让消费者从中得到许多优惠。

现在让我们探讨电讯业，我国上市企业的电讯业者包括 DIGI,
MAXIS, AXIATA 和 TM。
以市值来看，MAXIS 是这个领域里的领头羊。
112
表 3.25 电讯领域各股

互 联 网 的 快 速 发 展 使 得 市 场 对 语 音 (Voice message ) 、 短 信
(Watsapp,wechat 等)和视频通话 (Video Chat)等的需求增长超越了
电讯业者过去所提供的传统服务。因此，智能手机时代带动了
对数据使用量的大量需求，使得电讯业为了适应这个改变而投
入资本提升技术，带来了 4G 以满足这个数据时代。在不久的将
来，将会迎来 5G 的时代。到时候电讯业者又要准备一笔资金投
入来提升技术。电讯领域的竞争激烈，又需要不断提升技术。

从 DIGI, MAXIS, AXIATA (CELCOM), TM 的营业总收入的 5 年

增长率来看，反映出市场已经接近饱和的迹象。激烈的竞争让
营业额成长空间有限，此外，电讯领域需要不断投入资本来提
高技术维持竞争优势，这让利润面对一定的压力。

表 3.26 电讯公司历年营业总收入

113
频谱投资是电讯业者的命脉，电讯业者拥有的频谱将决定其覆
盖率和所可以带给消费者的服务。频谱率低的如 900Mhz 则拥有
成 本 效 益 ， 因 为 低 频 谱 (frequency band) 能 提 高 覆 盖 率
（bandwith），电讯业者因此可以减少对电讯塔的成本开销，反
之亦然。

为了公平竞争，大马通讯及多媒体委员会对此而重新分配频谱。
MAXIS 和天地通（CELCOM）的 900Mhz 频谱让给 U-mobile 和
DIGI。因此 DIGI 和 U-mobile 能从低频谱 (900Mhz)，得到成本
优势。同时，也意味着 MAXIS 和 CELCOM 将会面对成本的增
长。

此外，TELEKOM MALAYSIA 在 30 号 9 月 2014 年 通过收购

Packet One Networks (Malaysia) Sdn Bhd （P1）并更改名字为
WEBE，在 2016 年 8 月通过 WEBE 再次进入移动数据市场分一
杯羹。

随着 TELEKOM MALAYSIA 以 WEBE 每个月 RM79 提供“无限

数据”加入移动数据市场，以及电讯业者之间的频谱组合得到重
新分配，意味着电讯领域的竞争也将随之更激烈。

笔者想通过油气领域，钢铁领域和电讯领域为案例，让读者理
解，在盈利表里的营业总收入和毛利润所要反映的信息是关于
领域里的整体状况。

营业总收入的增长率，如果增长幅度不大或倒退，则也许意味:

a. 领域趋向饱和的可能性；或
b. 公司的产品和服务缺乏竞争优势；或
c. 意味领域目前也许处在不健康的竞争局面，以多家公司
在同一个领域的利润皆是负数为讯号；或

114
 d. 领域里的供过于需，导致上游领域公司的营业总收入随
之减少。

营运成本，银行贷款利息和净利润

前一个课题是关于营业总收入和毛利润，它们所带出的信息是
关于整体领域的状况。领域的状况是管理层无法去控制的因素。

而领域的状况和局面影响了管理层的定价策略或其它部署计划。
而营运成本，银行贷款利息以及净利润是能被管理层的决定而
影响，它们分别是衡量 :
a. 管理层的成本管理效率，比如营运资本开销，或扩充投
资开销等等。
b. 银行贷款，衡量管理层所决定的资本结构。贷款的数额
多还是少，则需要仰赖管理层如何有效率的运用资金来
为股东创造价值。这个能以营业总收入的增长幅度来衡
量。就算银行贷利息有增加，只要其营业总收入的增长
率比银行利息增长率来得多，那就是意味管理层有效率
的为股东创造价值，当然最后还是要仰赖成本管理效率
来保留净利的数额。
c. 净利润是衡量公司整体表现，从领域到管理层。

在损益表里，笔者会先注意毛利润和净利润

在笔者看来，毛利润是衡量着公司目前所经营的生意是否值得
让投资者去投资，参入其未来业务的成长。如果毛利润非常低，
那接下来的营运成本和银行贷款利息如果能够将公司的净利润
降低甚至亏损水平，那笔者也不会去看接下来其它报表的数据。
因为毛利润是最重要的大门，如果毛利润无法增长或保持赚的
水平，那还怎么面对其它接下来的营运成本和银行贷款利息。

因此，如果毛利润是负数，那笔者将会直接去寻找其它资料，
去查找公司是否有为这个处境做出任何的部署，或有任何其它
115
经营决策，比如是否有收购任何有潜能的企业来增长公司的收
入。如果没有任何关于公司在经营决策上的资料，那笔者将会
放弃这家公司。争取时间的，去寻找和理解下一家公司是否有
潜能。

净利润就是股东的蛋糕。
因此，非常仰赖管理层的眼光和远见来决定公司的业务以及有
效率的管理成本和资本结构来创造最大的价值给股东。因为，
如果管理层带领公司进入的新领域是夕阳领域或前景趋向不乐
观的领域，对毛利润也将没有任何正面的成长，如果最前面的
毛利润也不乐观，那净利润也堪忧了。

因此，我们要注意的，就是公司能否持续成长，
关于成长公司的定义，依据笔者的看法，那便是指净利润持续
的增长。

成长公司的成长决策围绕在两方面，那就是 Organic Growth 和

Inorganic Growth。

Organic Growth 是指公司通过提高产量，扩大客户群或新产品开

发来扩大业务。反之，Inorganic Growth 是通过合拼收购来提高
产量和扩大客户群或新。

Organic Growth 资料能够在季报和年报里的 Chariman Statement

和 Management View and Discussion 找到，

而 Inorganic Growth 字眼就是如收购并购等都是先从文告公布，

而后才看见在季报和年报里提及。

要确保净利润持续的增长，
管理层需要在营业总收入方面下功夫，如通过收购新企业进入
新领域或收购同样领域的公司来增加市占率或增加生产线等经
营策略，或扩大客户群以外，同时也专注经营决策围绕在如何

116
降低营运成本。以下案例就是我国上市企业围绕在管理成本上
的经营决策。

此外，降低运营成本也是提升利润的方法。AWC BERHA 因引
进美国的产品，PURETi，成为经销商。PURETi 的产品对提升
AWC BERHAD 的利润有很大的帮助。它能够让公司节省材料
使用率和减少维护频率，从而节省劳动成本，因而提升利润。

此外，ANN JOO RESOURCES BERHAD 在 2011 年开始投产第

一批现代化高炉。在 2016 年年报，公司管理层表态说，由于投
资混合式高炉电炉技术，对公司的成本结构带来优势。这是因
为，高炉炼钢和电炉炼钢各自所用的材料不一样。电炉用的材
料是废钢，而废钢是随着钢铁价格而波动涨；反观高炉炼钢的
材料是铁矿石以及能源是焦炭。焦炭目前因为中国减少钢铁产
量，而减少了对焦炭的需求，导致焦炭的价格在未来几年会会
走跌 (请参考:
https://www.cnbc.com/2017/06/19/citi-says-bear-market-soon-for-
iron-ore-as-chinese-port-stocks-peak.html）
因此， ANN JOO RESOURCES BERHAD 能够自由切换高炉和
电炉的使用，而造成成本优势。

另一个案例，POH HUAT RESOURCES HOLDINGS BERHAD。

它在 2002 年开始在越南设厂并在 11 月 2002 年投入运作。随着
越南政府积极加入国际贸易以及和美国达成贸易协议，带领投
资在越南的本地企业和国外企业随着越南的开放经济而得到优
势。此外该公司也在越南的低人力成本中得到优势。这个策略
增长了营业总收入，也同时得到成本优势，因而提高利润。依
据文章，中国的人力成本自 1995 年到 2015 年已经上涨了 15 倍
(http://www.jiemian.com/article/726223.html)
此外，人口老龄化也是其中一个担忧的因素，依据文章提说:

117
“过去的二十年内 (指 1995 年-2015 年)，劳动力人口(15 岁-64 岁
年龄段)的年增长率第一次转为负数。到 2030 年，年轻人口(即
15 岁-39 岁的群体)所占的比例将有可能从 2013 年的 38%下降到
28%。”
反之，随着中国劳力成本的增加，越南因为低劳力成本而得到
全世界的瞩目，成为了亚洲里最吸引国外企业开厂投资的选择。
可以参考本书的第 106 页数，关于 POH HUAT RESOURCES
BERHAD 公司当初选择在越南设厂的决策，多年以后看回在越
南设厂后接下来每年的表现，反映了公司管理层的远见，增长
了公司的营业总收入以及从越南的低成本劳力以及充足的劳力
中得到成本优势让公司可以接受更大的订单，相比在我国的家
私领域的公司面对劳力短缺的问题而无法接纳庞大的订单。

以下这个案例，PRLEXUS，虽然公司在 2016 年有成长策略，但

是股价却是下跌走势。这个案例要告诉新手，我们寻找成长股
主题，但是业绩不一定会增长。股价走势更不会因为有成长主
题而持续增长。我们也要注意影响业务的因素，比如影响
PRLEXUS 的是美元走势，因为它的收入最大部分是来自美国市
场。

PRLEXUS 的成长策略如下，取自 2016 年年报 :

a. have completed the factory expansion of our China
subsidiary further increase the production capacity during the
financial year and are cautiously optimistic that the market in
China will continue to grow. 管理层对中国市场保持乐观，
公司也在这个财政年完成在中国的扩充增加产量
b. decided to set up a new apparel factory in Vietnam.
管理层决定建设新厂在越南
c. The Group is also setting up a fabric mill on the Group’s
freehold land measuring 111,590 square meters located in

118
 district of Kluang, Johor. This fabric mill is the Group’s
strategy in expanding into upstream fabric production to
complement the existing core business of apparel
manufacturing by internal procurement of knitted fabrics
instead of purchasing from external suppliers. Besides own
consumption, it is also our intention to sell the knitted fabrics
to the market upon full commissioning of the mill. The initial
phase of the fabric mill, which is also expected to be
completed in the second half of year 2017, will lead to better
control over the supply chain while further improving our
profit margins in the long run.
公司在柔佛建立新厂，目的是进入公司业务的上游，提
供公司本身业务所需要的原料，同时也可以售卖给市场。
此外，这能让公司更好的控制成本。

可惜在 2017 年整体业绩却下跌了相比 2016 年整体业绩，

如图 3.17 。

图 3.17 PRLEXUS 历年业绩

2017 年第四季度的季报里提到，公司的业绩相比 2016 年下滑的

原因是因为来自美国市场的订单减少。而公司越南服装厂的建

119
设进度落后因厂房的混凝土结构改为钢结构而造成施工许可证
必须重新申请。截至报告日，已经获得施工许可证。此外，公
司也加快脚步在柔佛建立厂房，进入上游业务以让成本得以控
制。

可惜股价似乎进入调整，如图 3.18 ：

图 3.18 PRLEXUS 股价走势

所以，当公司有提到任何成长策略和部署，并不代表股价会正
面的反映。

因此，我们要寻找成长策略为主题，但也要注意影响营业总收
入的其它因素，比如 PRLEXUS 在年报里提到，最大的市场贡献
来自美国。请参考表 3.27。那目前 2017 年 12 月的马币走势对它
的收入是否有影响呢，因为马币从 1 月 2017 年的 USDMYR
4.4925 到 12 月 2 日 2017 年的 4.0901 水平，共走强了 8.95% .

接下来我们讨论的课题关于贷款数额和贷款利息。

120
公司要筹集资金，需通过 2 个管道，向股东们集资或向银行贷款。
我们在下个课题讨论向股东集资的方法有哪些。

要如何衡量一家公司的贷款数额是否过多呢？
同样的贷款数额 RM1,000,000,000，但不同的收入水平决定了这
笔贷款是否过于负担。

表 3.27 PRLEXUS 业务分部

只要这笔贷款的利息依然还能在 Profit before tax and interest 范围

内承担，就是算不负担。

以 PMETAL 为案例，依据 2017 Q3 季报，

现金是 RM 545,549,000.00
短期债务是 RM 1,859,465,000.00
长期债务是 RM 1,276,259,000.00

同时，
2016 Q3 公司的营业总收入是
RM 1,739,188,000.00 ;

2017 Q3 公司的营业总收入是
RM2,128,612,000.00

营业总收入增长了 RM 389,424,000.00 (增长了 22.39%)

121
在 2017 年 Q3 的 Profit before interest and tax 的 数 额 是
RM254,867,000.00 对比 贷款利息是 RM45,615,000.00 ；
公司的 Profit before interest and tax 是 贷款利息的 5 倍。

因此这种情况下，营业总收入有增长，同时 2017 Q3 季报显示

Profit before interest and tax 是 贷款利息的 5 倍，那公司的贷款数
额 ( 短 期 债 务 RM 1,859,465,000.00 和 长 期 债 务 RM
1,276,259,000.00 ) 是属于合理水平。

我们来看看另一个案例，DAYANG
这家公司因举债收购 Perdana Petroleum Berhad，同时也综合
Perdana Petroleum Berhad 的债务，因此 DAYANG 的债务的确过
于负担。此外业绩没有增长之余，Profit before interest and tax 也
不足以面对贷款利息。

以下是 DAYANG，依据 2017 Q3 季报，

现金是 RM214,912,000.00
短期债务 RM 518,815,000.00
长期债务 RM846,675,000.00

同时，
2016 Q3 公司的营业总收入是
RM 203,629,000.00

2017 Q3 公司的营业总收入是
RM 212,803,000.00

营业总收入是减少了 RM 9,174,000.00（减少了 4.5%）

在 2017 年 Q3 的 Profit before interest and tax 的 数 额 是

RM40,742,000.00 对比 贷款利息是 RM 27,907,000.00 ；
公司的 Profit before interest and tax 是贷款利息 1.45 倍。

DAYANG 的债务水与 PMETAL 相比之下是过于负担的。

122
所以，我们除了以 Profit before interest and tax 来衡量一家公司
的贷款是否负担之余，还要衡量公司是否有善于利用这笔贷款
并让业务的收入增长。

损益表里的一次性收入或花费 (Other Income 和 Comprehensive

Income)

在损益表里 :
a. Comprehensive Income 是指那些还没有纳入在净利 (Net
Profit)的收入和支出，因为还没有实现(Realized)的。在
损益表里，Comprehensive Income 是在净利(Net Income)
之后。

那些列在 Comprehensive Income 的收入，支出，收益和

损失，是还没有实现 (Unrealized)的。比如，公司有对
冲 外 汇 ( Hedge Foreign Currency ) ， 所 对 冲 的 货 币
(Underlying Asset)走势会波动，其波动影响的价值无论
是 纸 上 亏 损 还 是 纸 上 盈 利 ， 都 会 在 Comprehensive
Income 显示。

最后，如果这些纸上亏损还是盈利如果实现(Realized)了，
就会从 Comprehensive Income 纳入 Other Income 中的净
利。

Comprehensive Income 的类别有 :

1. 通常在资产负债表里的 Current Asset 出现的字眼如
Asset Held For Sale ，这是未实现的投资。
2. 此外，在资产负债表的字眼如 Derivative 是对冲，
价值是依据 underlying asset 的波动而变化，是未实
现的投资。

123
 通常 Derivative 如果出现先 Liability,就是意味目前是
账面亏损，如果出现在 Asset,就是账面盈利。

b. Other Income 是指非来自主要业务的收入或费用，也就

是，这些收入或费用是一次性罢了，并非持续性。

所以如果净利增长是因 Other Income 时，我们就应要谨

慎。 这同时会让 EPS 看起来增长而 PE 也会被拉低。这
也是基本面价值陷阱之一。它只是一次性的收入，并非
来自业务本身的收入。

Other Income 的类别有:

1. 存放在银行的利息收入。
2. 收入来自转售/售卖长期资产，如转售地皮或厂等等
的一次性收入。
3. 地皮重估 (Revaluation Gain) 。
4. 顾客因迟还账而被需缴交 late penalty charge，这也
会收入在 Other Income。

只要它不是来自主要业务就会收入也会归类在 Other Income。

总结 : 损益表

首先，投资者需明了基本面分析最为注重的是成长主题，也就
是要寻找对营业总收入有所影响的因素。

成长主题离不开 :
a. 该公司的成长策略 (Organic Growth 与 Inorganic Growth)
b. 该公司相关领域的变动

如何快速的分析一家公司呢？

124
 第一， 先观察股价走势是否有规律，如果股价走势没有规
律，可暂时忽略该公司基本面，进而寻找其它有成
长潜能的公司，以免费时费劲。
第二， 确保股价的上涨是由基本面所引领。
需对季报和年报和最新文告动态进行详细的分析，
寻找出该公司的成长主题。
第三， 了解公司的业务和相关领域的基本面，
需要了解有关业务和相关领域的详情。
第四， 查阅该公司最新的发布文告，由于季报是滞后性的。

基本面分析专注的是影响该公司营业总收入的因素，但是无法
肯定净利，因此才会有业绩风险。这些风险只能被降低，而无
法完全的消失。

此外，在时间方面，
股价走势是反映最快；
而文告不会提目前影响领域的因素非常不乐观；
而季报更是在每个季报后的 3 个月才公布；
最后年报是在最后一个季报后的 4 个月才发布；

如果你了解领域性质是属于周期性的，那就要知道随机应变，
要知道影响它的因素。

比如，虽然油气领域的公司都有价值过亿的合约在手，
然而油气领域的供需发生变化，而油价大跌；
这些价值过亿的合约都能够被延迟。

125
资产负债表的意义 （Balance Sheet）

依据资产负债表的关系，
长期资产+短期资产 = 股东资本 + 短期债务 + 长期债务

首先，新手需要明白资产负债表的理念，
一家公司的总资产是来自于股东资本的投资和总债务的融资而
换取。

一家公司的资金和厂房机械设备等，最初的资本便是来自股东
们筹集的资本或也许包括长期债务的融资，所以在资产负债表
方面的记载便是:
 Cash + Property,Plant &Equipment = Share Capital + Long
Term Debt

而后，业务的表现如果是净利，便会积累在资产负债表的股东
资本为 Retain Earning，同时也记载在短期资产为现金。所以这
笔现金是来自公司业务所创造。

当然，这个净利也许扣除或加了非现金的支出和收入，因此对
于非现金的支出和收入会在现金流量表里进行调整。

最后，关于公司会如何运用积累的 Retain Earnings 进行再投资

(所指的是 Organic Growth 或 Inorganic Growth)，这就会在现金
流量表里记载。

所以好的业务，是能够让净利持续的增长，创造现金流, 让公司
能够进行再投资创造股东财富。

所以在资产负债表里，Retain Earnings 是重要的部分。

它告诉我们，长期以来，业务的表现是否积累了盈利，还是积
累了亏损。它也是衡量一家公司的业务是否有创造现金流的能

126
力，让公司可以积累盈利，再进行投资让业务成长，创造股东
价值。

资产负债表 (Balance Sheet) – 长期资产

资产在资产负债表里归类为长期资产（Non-current Asset 或 long

term Asset） 和 短期资产（Current Asset 或 Short Term Asset ）。

长期资产对公司的运作非常重要，

长期资产分为需要折旧的固定资产如机械设备，厂房等等。折
旧是指将长期资产的成本在其使用期限内分配数额折扣。所有
要知道这个概念，长期资产，只有在使用后才会产生折旧。接
下来，我们会接触关于油气上游业务和房地产的长期资产。

唯有土地是不需要折旧的长期资产，它的价值是随时间而增值。

此外，长期资产还包括天然资源的资产，比如油田，木材等，
这些长期资产（天然资源）都会随着公司的开采。当长期资产
减少，同时在损益表中以折旧来扣除，同时取得的资源将记载
在短期资产为存货(Inventory)。

不同领域的公司，会有不同的资产出现在资产负债表，
让笔者以油气上游领域和房地产领域为案例

油气领域案例 – REACH （油气上游领域）

REACH 是一家上游油气公司，最重要的资产就是油田。而油田
在公司的资产负债表是属长期资产，列为 Property, Plant and
equipment。

请参考以下句子 (取自 2016 年年报，Note 4.5, Pg53) ：

Property, Plant and Equipment
The cost of oil and gas properties is amortised at the field level based
on the unit pf production method….

127
以下表 3.28 是 2016 年年报，请参考 Note 18 来看 Property,Plant
and Equipment

表 3.28 REACH 的长期资产表

请参考表 3.29，Property,Plant and Equipment - Note 18，

Oil and Gas Properties 就是油气领域里，经营上游业务，最重要
的资产 (油田)。

油 田 会 随 着 公 司 的 开 采 而 在 长 期 资 产 的 Property,Plant and
Equipnent 减少，同时会在损益表里的 Depreciation, Depletion and
Armotisation 从营业总收入扣除, 此外在短期资产里也会记载相
关开采的资源为存货。

现在让笔者分享房地产业务公司的长期资产和短期资产 :
a. Land held for property development
对发展房地产业务的公司，最重要的长期资产就是地皮。
有充足的地皮，可以保障公司未来里不缺地皮供发展。
这个 Land Held For Property Development 是在资产负债
表列为长期资产 ;

128
表 3.29 分部报告

依据 Malaysia Accounting Standard Board (MASB32 – Property

Development Activities)对 Land Held for Property Development 的
解说，如下。

129
简单的来说，房地产公司的未发展的地皮是记载在长期资产并
列为 Land Held for Property Development, 最后已经在发展着的地
皮，将会从 Land Held for Property Development 里扣除，并转去
短期资产列为 Property Development Cost，
如下，51(b)(iii) 所解释 :

依据 Malaysia Accounting Standard Board (MASB32 – Property

Development Activities)，Property Development Cost 的定义为 :

130
Property Development Cost 将记载在短期资产。它是依据某房地
产项目进展程度的成本而累积，是反映着正在如火如荼进行着
的房地产项目。

最后，当某房地产项目开始售卖了(revenue recognised)，短期资
产 (Property development cost) 便转去损益表为开销 (recognize as
expenses)。

当然关于地皮的资料，如地皮的用意，地点，被收购的日期等
等，都能在年报里最后部分找到。
如下表 3.30，资料来自 ECOWORLD，2016 年年报，第 153 页

表 3.30 ECOWORLD 所拥有的地皮列表

此外，对于售卖不出的房地产单位，会记载在资产负债表里的
短期资产为存货。不过，如果卖不出的单位是因发展商本身保
留将会记载为 Property,Plant and Equipment 或 Investment Property。
所以，卖不出的单位，要以原因来区分而归类。

131
每个领域的公司都会有各自重要的长期资产来营运业务。它是
企业的源泉。

长期资产是会随着时间和使用率而减值，称之为摊销，意指把
长期资产的成本分摊到会计期间扣除。
这 摊 销 的 数 目 会 出 现 在 损 益 表 为 折 旧 ， 折 耗 (Depletion) 和
Amortization。而所产生的产品或资源，就会记载在短期资产。

在会计里，
固定资产如工厂，机械设备等的摊销就称之为折旧；

天然资源资产的摊销就叫折耗；

最后，公司在经营期间，也许会有商标品牌知名度如 Nestle，或
如麦当劳的特许经营权，或其它如版权和专等等，会计也是会
将其价值摊销。这个无形资产的摊销，会计英文称之为
Amortization。

我们学习的目的，就是要了解如何分析公司重要的资产。比如
经营房地产业务的公司。如果在长期资产里发现没有 Land Held
for Property Development，那我们是否可以大胆的推测公司缺乏
地皮供长期发展呢？那公司的主要业务是房地产的话，那收入
岂不是很仰赖和其它有地皮的公司合作 ？那公司售卖不出的单
位，是否因为发展商本身保留或无法售卖等等。

当然这只是房地产企业的范围，我们也要注重对房地产领域有
影响的外围因素。比如政府的买卖房政策，银行的房贷是否严
格，目前供需 （这个可以以每年房地产项目数量的对比来衡量
目前市场的状况等等）因为市场不好，自然许多项目会延迟才
进行，因此房地产项目也许是个指标。

132
资产负债表 (Balance Sheet)–短期资产，短期债务和长期债务

短期资产或流动资产，是指能够在一年内套现的资产如现金或
银行定期存款（Cash 或 Fixed Deposit）、应收账款 (Account
Receivable)、存货和预付费用（Prepaid Expenses）。

套现是指资产换取现金的能力；
预付费用是指公司预付了费用，但还尚未使用，并认为会在一
年内使用，因此属短期资产。

所以，短期资产和长期资产是创造现金的主要营运资产。

短期债务或流动债务，是指公司对银行债务和任何欠款并需在
一年内偿还。组成短期债务（Current Liabilities）的有来自银行
的短期融资（Short Term Debt）和应付账款（Account Payable）。

长期债务或固定债务，是指公司对银行债务义务和任何欠款的
偿还期是超过一年以上。组成长期债务有银行的长期融资(Long
Term Debt)、公司债卷（Corporate Bond），以及其它多过一年
偿还期的应付账款。

让笔者以经营生意的简单过程为案例，让新手理解资产负债表，
损益表，现金流量表之间的关系。

短期资产与短期负债，是公司主要的营运资本。所以公司要确
保现金流在健康水平，才能够面对短期债务的偿还能力。从损
益表，以 Profit Before Interest and Tax 的数额对比 Interest 数额的
倍数衡量偿还贷款利息的能力。要确保 Profit Before Interest and
Tax 是没有纳入一次性收入的数额。

从理论上，足够的存货量才能够面对潜在的市场。
但是对于不同的领域，资产负债表的存货的意义就不一样，比
如房地产领域的存货数据如果增长，是否意味着无法出售的单
位在增长，这对房地产业务的公司不乐观。

133
所以要增长收入的前提下，就要增长存货。
要增长存货量，就需要投入资本扩充生产线和仓库等等。

资本可以来自 :
a. 公司业务过去的盈利；
所 积 累 的 盈 利 是 记 载 在 股 东 资 产 (Equities) 为 Retain
Earnings。Retain Earnings 不是现金，只是一种会计记载。
Retain Earnings 的用处是发放红股或抵消以后的净亏。

损益表的税前盈利会经过 Cash Flow Statement 对非现金

项目的支出流进做出调整、资金的分配（所指的是投资
在长期资产）和显示是否有筹集资金以及来源（银行债
款还是股东集资）等等，最后才把剩余的加入现金 。

所以，创造现金流才能够让公司的资本扩充。读者们可
以参考第 128 页。关于 SCIENTX 如何在过去以来一直
利 用 现 金 再 投 入 购 买 长 期 资 产 (Property, Plant &
Equipment)。

b. 向股东们集资
上市公司的优势就是可以向市场集资。相比与银行融资，
向市场集资的成本更加占优势。由于股息是没有固定的
数额也没有义务每年派发，相对的减少了开支。

公司可以向 :
1. 现有股东集资，通过 Right Issue, Warrant 等等。
2. 特定的少数投资者集资，通过 Private Placement。

而筹集得来的资本，都会记录在股东资产(Equities)为 Paid-up
Share Capital，以及也会记载在短期资产为 Cash。

134
 c. 向银行融资
贷款数额都会记载为短期债款或长期债款，同时也会记
载在短期资本的现金(Cash)。同样的，如何使用这笔债
款，会在现金流量表里记录。

此外，经营生意期间，免不了让顾客赊账，这将记载在
短期资产为应收账款 Account Receivable， 同时存货将
减少。

每家公司都有自己的收账期限，从 30 天至 90 天等等。
如果超过了公司收账期限，就会有可能被认定为呆账。
这会以会计中的 Impairment 来扣除 Account Receivable。
因此当 Account Receivable 减少，是有可能扣除了呆账。
所以，我们需要去相关 Note 查看详细说明。

同时，公司在经营业务期间，也会先欠着供应商，这是
记载在流动债务为应付账款 (Account Payable)。

通常，有投资者对应收账款和应付账款做对比。应收账
款大过应付账款就是资金流入的潜在可能。毕竟是还未
收到的账，所以不能排除会呆账的可能性。这应看待成
一个可能性指标。

资产负债表 (Balance Sheet)–股东权益 (Equity)

在讨论这个课题之前，先看看近期的改变的法案 ；

【The new Companies Act, 2016, which came into effect on January
31, 2017, introduces the “no par value” regime. Accordingly, the
concepts of “authorised share capital” and “par value” have been
abolished

135
In accordance with the transitional provisions of the Act, the
amount standing to the credit of the Company’s share premium
account has become part of the Company’s share capital 】

计算方式不再会用 Par value 和 Authorised share capital，同时

share premium 成为 share capital 的一部分。

依据 http://www.zicolaw.com/migration-to-no-par-value-regime/ :
a. 无面值制度 (no par value regime) 是迎向国际趋势，许多
国家如澳大利亚，新加坡，香港等国家也已经实行。
b. 这将可以让公司以低过面值发行新股。新股的定价也将
更有灵活性。

在此之前，新股发行的价钱是不能低过面值。当一家公
司要发新股集资而股价却低于面值时，将无法为新股定
价。也许需要经过 Share consolidate (合股) 让股价大于
面值才能为新股定价。

以上就是关于近期改变的法案，接下来让笔者以简单的让新手
理解股东权益 ：

a. 来自股东资本 (Share Capital)。

b. 积累每个季度来自营运的净亏或净赚。

公司第一次得到来自市场的资金是通过首次公开募股 (Initial
Public Offering)。当公司接下来需要增大资本的时候，便是向现
有股东筹集资本通过 Right Issue, Warrant，或 private placement 等
等。这些都会在公司文告得到详细的资料。

文告类别关于向市场筹集资本的 New issue of securities ：Chapter

6 of listing requirement。我们可以通过 circular 了解更多关于相
关的公司凭单。

136
股东资本 (Share Capital)是公司以股份向市场换取资本。所以会
增加股票数量。同样的，当公司发行新股，筹集到的资本，都
能从现金流量表去观察资金流向，剩余的资金都会显示在资产
负债表 里的流动资产为资金。

股票总数量，称之为总股本 (Total share issue)。

当股份增加可以是公司通过新发行的股票换取资本或只是增加
股份却没有筹集到任何资本如红股 (Bonus Issue) 或拆细 (Split)。

股票总数是我们投资者需要注意的其中一部分。当股数增加了
而业务不能持续增长，将会冲淡每股盈利。

举个案例，
大众银行 (PBB) 在 2017 年 12 月 8 日的总票数是 3.882 billion。
截至今日最新季报，2017 年第三季度业绩的每股盈利是 36.38 ;
反观亚航 X (AAX) 在 2017 年 12 月 8 日的总票数是 4.148 billion，
但截至今日最新季报，2017 年第三季度业绩的每股盈利是负数
1。

股票的价值在于股息，因为如果业务是能够持续成长，那股息
将会可能会随之增加。目前的股价对比未来的股息率是折价的。
所以基金组合里通常都是能够得到股息的股票或成长股。

而发行红股需通过 Capitalization of Profits （所指的就是将 Retain

Earnings 转换去 Share Capital）。所以红股只是在股东权益里转
换位置罢了。

虽然说 Retain Earnings 是积累过去的净赚，但是它并非代表现金。

因此要知道，公司真正的现金，不是 Retain Earnings，而是流动
资产中的现金。

137
现金流量表 (Cash Flow Statement)

在现金流量表里只要是正数 (Positive)都是代表现金流入而负数
（Negative）则是代表现金流出。

资金流量表注重的是实实在在的现金流向。所以凡事没有涉及
到现金的但却在损益表里扣除和加入，都会在现金流量表做出
调整。比如折旧并没有涉及真正的现金流出。因为折旧、折耗
和 Amortization 是对于长期资产的价值进行摊销。长期资产里真
正涉及到资金流出是当购买资产时。在现金流量表扣除了相关
数额，也同时记载了相关数额在相关的长期资产项目。所以，
长期资产所记载的价值会随着使用期限而减值。（这是会计的
概念，一方记载进钱，另一方记载出钱，才能平衡）

现金流量 表针 对来自 营运 (Operating) ，投 资 (Investing) 和融资

(Financing) 的现金流状况 ,如下:
a. Cash flow from operating activities
b. Cash flow from investing activities
c. Cash flow from financing activities

营运现金流 Cash Flow from Operating Activities

营运现金流是用以衡量该公司是否能够创造现金流。这个就是
如之前所提，业务是公司重要的投资。健康的业务是能够持续
的创造现金流，让盈利积累。请参考表 3.31。

Retain Earnings 并不能运用在公司营运。因它只是一个会记的记

载并用来抵消净亏或发行公司凭单以及红股等等。

此外，损益表的税前盈利就是会记载在营运现金流，对非现金
项目的支出和流进做出调整。

138
表 3.31 现金流量表

非现金项目(Non-cash item)是指那些并非真正让资金流出的项目
但却在损益表里扣除。而在现金流量表就会加入所扣除的资金。

139
此外，未实现的收入也会被扣除，因是还没真正得到的收入。
这就是实实在在的现金流量表的概念。

最后，在营运现金流，也会对营运资本 （Working Capital）做

出调整。营运资本就是指资产负债表里的短期资产与短期债，
如存货、应收账款、应付账款、营运资本融资（短期债款）、
现金和银行存款以应付工资以及周转费用等等。

对于短期资产的调整概念是，凡是短期资产项目的价值减少，
就意味资金流入。比如，存货减少就意味着销售而得到资金流
入。同样的，应收账款的减少就意味着收到账款。

对于短期债务在调整概念是，凡是短期负债项目的价值减少，
就意味资金流出。比如，银行短期债款减少就意味着公司偿还
债务，属资金流出；反之，如果银行短期债务增加，就是意味
资金流入。

对于售卖资产 （Asset Disposal）以及资产重估（Revaluation of

asset），这两项虽然都在损益表中出现 ,但是在现金流量表里是
属 于 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 （ Cash flow from Investing
activities）。所以税前盈利会在营运现金流为售卖资产和资产重
估做调整。

资产重估是把所记载的价值依据市价重新评估。并没有任何现
金流产生。所以只是在营运现金流中做调整。比如重估资产得
到正数 (Gain from revaluation )，只是在投资活动产生的现金流
扣除。

最后当公司要扩充，主要资本便是来自业务本身所创造的现金
流，银行贷款以及向股东们集资。所以，我们要注重的是 Net
Cash Generated from operating activities，也就是衡量整体业务营
运是否创造现金流。

140
投资活动产生的现金流 Cash Flow from Investing Activities

请参考以下来自其中一家上市公司的投资活动产生的现金流 :

盈利的积累能够让公司选择将其再投入业务，增加生产线、开
拓新的市场建设新厂和增加客户群等等。把目前的业务扩充称
之为内部成长（Organic Growth Strategy）。

当一家公司要扩充时，就需要投入资金购买机械设备或地皮建
立工厂等增加生产线的投资。这笔投入的资金，就是记载在现
金流量表里的投资活动产生的现金流为 Purchase of Property,
Plant and Equipment。

 购 买 增 加 机 械 设 备 等 投 资 是 PURCHASE of
property,plant and equipment
 出 售 机 械 设 备 等 是 DISPOSAL of property,plant and
equipment

此外，公司也可以通过外部成长（Inorganic Growth）让业务达
到规模效应和协同效应。外部成长是指公司通过收购合拼或联
营等等策略来增加市占率，扩大顾客群等等。这个会记载在投
资活动产生的现金流为 Acquisition of subsidiary 项目。

此外在季报或年报里也会提关于这收购，比如在季报的
NoteDebt and equity securities，以下字句是来自 KRONO, 2016 Q4
141
Debt and equity securities
There were no issuance, cancellation, repurchase, resale and
repayment of debt and equity securities during the current financial
quarter under review except for an issuance of 11,128,284 ordinary
shares at RM0.1941 per consideration share for the acquisition of the
remaining 80% of the issued and paid up share capital of Quantum
Storage (India) Pte Ltd (“QIS Acquisition”) during the current
financial quarter under review.
读者可以参考第 128 页到 135 页的案例，关于公司不断的把盈利
投入内部成长。

投资活动如银行存款利息等等，也是记载在这投资活动产生的
现金流。

融资活动产生的现金流 Cash Flow from Financing Activities

公司可以向现有的股东们通过发行各类公司凭单来集资。此外，
公司也可以选择向特定少数的股东 或第三】发行新股集资，称
之为 私下配售 (Private Placement)。这些集资的方法，都会增加
股票票数，所以在票数增加的前提下，我们要注意公司如何运
用所筹集到的资金，是否能让业绩有望增长。

所以，需要注意集资的用意是否在于内部或外部成长或偿还债
务。当然，理论上集资的目的如果是用来扩充，才能有期望增
长收入。如果是偿还债务，则只是一次性花费，却没有增长收
入。

如果公司的目的是偿还债务，我们需要留意公司的业务能否在
目前的局势（宏观与微观）得到优势，比如 MASTEEL 在 25 日
5 月 2017 年发布要进行私下配售的提议，集资的目的是偿还债
务。但从目前的宏观局势带动下 以及 国内的基建设施需求带动，
钢铁领域的前景依然能够有期望成长。

142
公司会通过相关文告让股东知道集资的目的。所以读者需要阅
读相关的文告了解公司集资的目的。关于公司所提议以及集资
的目的，会在文告 NEW ISSUE OF SECURITIES (CHAPTER 6
OF LISTING REQUIREMENTS ) Fund Raising 公布。

如果股东把公司凭单转换去母股或公司成功的以私下配售筹集
到资本，就会有新股发行而因此会有资金流入，
公司会通过文告向市场公布关于新股发行，而后便会记载在 ：

a. 资产负债表的 Equity 为 paid up share capital；同时

b. 记 载 在 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 为 Net Proceeds from

issuance of shares persunt to ：剩余的资金将会记载在 资
产负债表 为 现金 。

以下是来自一家公司的案例让读者参考 ，

此外，公司也能选择向银行贷款融资。长期贷款通常都是用于
购买长期资产或对短期债务融资。而短期债务则是用来面对营
运资本。向银行融资筹集到的资本是没有增加股票票数。

当然，要衡量公司对资金的运用效率（所指的资金是来自业务
积累的盈利，股东集资或银行融资）, 便是以营业总收入的增长
率来衡量。我们要的不只是增长率，还是持续性的成长才能够

143
创造现金流。所以，公司所经营的业务收入模式，也是我们要
关注的。

只要公司选择银行贷款融资，便会有资金流入，反之，如果是
偿还贷款便是资金流出。

以下是来自一家公司的案例让读者参考（有银行贷款融资） ，

对于银行融资 与 股东集资的成本区别于，银行贷款是需要公司
履行义务每期付贷款利息；反之，向股东们所筹集到的资本；
则选择性的给于股息，而是由董事局依据情况和业务表现而决
定。

损益表，资产负债表与现金流量表的总结

新手需要理解，为什么而看损益表，资产负债表和现金流量表。

损益表是最重要的，因为损益表的状况将会对公司的现金流产
生影响。而一家企业的现金流将决定公司的成长。因此，损益
表的表现将影响公司的资产负债表和现金流量表。

虽然公司目前的资产负债表和现金流量表不健康，但是只要公
司肯做出改变（新业务），那就会有机会为资产负债表与现金
流量表带来改变。
144
公司成长需要资本，而资本可以来自公司业务从过去以来所积
累的盈利，或向股东集资，或向银行融资。

当然，如果业务一直亏损，那便是无法创造现金流，公司就会
面对不足的资金而无法成长。但是公司可以向股东们提议筹集
资本等等，毕竟如果损益表亏损连连则会显示公司的赚钱能力
不稳定而这个因素会影响公司向银行举债的能力。

其实财报是告诉我们故事，但我们需要了解它们的意义。笔者
为新手准备以下思路 。

首先，先看股价走势是否有规律，如果有规律，才去认识公司
的基本面是否有做出任何改变，或也许公司的业务能够从目前
的局势（宏观和微观）得到优势。

第二步骤，在 KLSE MARKET WATCH 看公司业务的营业总收

入和净利的 5 年以来的表现。这虽然是过去的数据，却有它的意
义。

如果读者看见公司的营业额和净利是稳稳增长，估计都是错过
了股价翻倍的时刻。所以争取时间寻找成长主题，是我们基本
面分析首要注重。（请参考第 82 页关于文告，季报和年报在时
间方面的差别）

假设在第二步骤，看见公司的营业总收入的表现是波动以及利
润是不可观的，那如果股价走势是规律的，也许反映公司在经
营业务方面有做出改变，因此还没能反映在业绩上。所以，接
下来第三步骤就是寻找成长主题。

第三步骤，下载最新的季报，让我们快速的从损益表，资产负
债表和现金流量表理解公司的管理层和业务。
先观察损益表，首先要看毛利润，它告诉我们公司产品或业务
的利润是否可观，公司业务相关的领域状况如何等等。如果毛
利润不可观，假设是负数，那我们变可以推测，公司所经营的
145
业务无法为股东们创造现金流，所以我们就不必在损益表看其
它方面。

接下来便是观察资产负债表，这里我之前已经提过，最重要的
就 是 Equity 的 部 分 。 我 们 要 知 道 是 Retain Earning 还 是
Accumulated Losses。因为这意味从过去以来，公司经营的生意
是赚多过亏还是亏多过赚。此外，我们也要看看在流动资产 / 短
期资产的现金有多少？同时也看看短期债务有多少？因为健康
的公司，现金会是短期债务的 1 倍以上。

如果公司的毛利润是负数，那笔者就不会看其它财报，而会直
接去看看它是否有做出任何改变（所指的是外部或内部成长策
略）？因为目前的业务，从损益表也看得出是无法为股东创造
价值。如果公司的业务是因为供过于需的状况导致，那我们便
要注意影响它领域改变供需的因素。钢铁与铝的领域便是最好
的案例。

资料除了文告季报年报，也要注意其它正在改变的外围因素。
如果读者有了解过冷眼前辈，就会发现过去冷眼前辈提到，曾
经到泰国办公事的时候，发现泰国经济非常不乐观，因此变现
所有股票。之后的 98 年风暴，大家也都晓得。

在基本面分析里，我们应该留意公司在未来里的部署的。一家
公司能否在未来里得到成长，就得仰赖公司所做出的投资和部
署以便让营业总收入再得到成长，这些资料可以在 :

a. 文告
b. 季报里的“Prospect”，“Changes in the composition of the
group”, “Material events subsequent to the balance sheet
date”, “Debt and Equities Securities”部分
c. 以 及 在 年 报 里 的 “Chairman Statement” ， “Management
View/Discussion”,“Significant Event” 以 及 “Subsequent
Event”

146
这里笔者想提说，不一定每份公司的年报会有 Subsequent Event,
Significant Event 以及 Management View , 这是当公司真的有重要
资料，那才会出现在 Subsequent Event 和 Significant Event。而
Management View 是管理层对公司的营业表现给予评语。所以，
当你阅读了那么多家公司，而公司是有做出未来的部署，你就
要多加去分析了。

在“Chairman Statement”，笔者想补充，阅读这个部分的时候，
我们要懂得区别什么是关于过去的以及关于未来的。比如说，
管理层针对今年的业务表现所给的评语，这个就是关于过去的，
我们不必太注重，毕竟它已经发生了，反而要注重的是未来。
比如说公司在某个国家会设厂增加生产线，公司打算收购某公
司进入新领域等等关于未来的部署。

此外，相比季报，在年报里的资料会比较多。而文告是最早可
以得到重要资料的来源。所以要了解一家公司，必须去阅读年
报，同时接下来需要注意公司重要的文告。

年报里，除了要了解公司有多少项业务，什么业务是贡献最大
的收入数额，以及关于所在的领域目前是什么趋势，更需要去
看到底那些货币走势对公司的营业总收入有影响，这可以在年
报里的 “Geographical Segment ” 来了解公司的收入是否只是来
自本地市场，还是有其它国外市场，以及那一个贡献最大的收
入就是有最大的影响。此外，年报里， “Currency Risk”部分可
以得到资料关于影响公司的货币有那些。打个比喻，如果公司
的收入是仰赖出口的，那马币走势就是影响它业务的其中一个
因素。

要了解公司的业务，除了年报，也可以在公司的网站浏览，以
及公司的首次公开募股的通告“IPO Circular”里得到更详细关于
公司领域以及同行内的竞争者和公司对所筹集到的资金会如何
部署。

只是阅读年报和季报是不足够的，如果可以，我们必须主动的
去寻找额外资料来了解更多。

147
 第六章
如何追踪企业的最新动向

当分析这些文告资料，必须要留意资料是否【具体和详细】。
有些公司的文告内容因为【资料不具体不详细】才会遭到大马
交易所 Bursa 的质问。请参考文告 – Reply to Query。

必须要了解公司公布资料的流程，公司必须要【先】发布文告，
而后才可以在季报年报和记者会里提。所以，公司不能在记者
会提一些资料是未曾【文告】发布过的，否则公司在记者会完
毕后，必须赶紧的通过文告发布。

必须要知道，接触季报的时间是【每相隔三个月】，而接触年
报的时间是【在第四季度后的 4 个月】，但是文告是【每一日】。
而寻找成长股，【文告季报年报】只是其中一个管道罢了。另
一个策略就是从【领域】， 从【宏观微观经济的变化】着手。
从这里，能发现，【文告】是让你最早得到资料的管道。在基
本面分析，最注重的首要就是【争取时间】去得到资料，让你
本身不会错过早期的拉涨以及也有足够的时间去【观察】股价
走势和排盘(股性)。

因 此 每 天 空 闲 时 ， 记 得 过 滤 文 告 -General Announcement 的
Multiple Proposal, Others, Transaction (Chapter 10) 以及 Investor
Alert 。

在 General Announcement 要注意的关于公司的【外部成长策略】

比如收购，合拼，联营或得到合约等等。

在 Investor Alert 文告中，要注意哪家公司脱离了 PN17，要去留

意为什么它会脱离 PN17，因为脱离 PN17 的意思是，公司业务
出现【转机】如 MGB 等等。

148
文告类别
公司是依据 Listing Requirement – Corporate Disclosure Guide 以及
Company Act 2016 等所规定来透明化消息给市场知道。

此外，读者如果想要了解 Listing Requirement – Corporate

Disclosure Guide，可以下载来阅读 :
https://drive.google.com/file/d/0BwhD-
h_od0VTNVlLRF9kdUI0dWc/view?usp=sharing

或要参考 Company Act 2016，

https://www.ssm.com.my/sites/default/files/companies_act_2016/akt
abi_20160915_companiesact2016act777_0.pdf

文告类别 : Additional Listing Announcement

Category 类别 : Additional Listing
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注 ：
当公司进行【集资】而发行各类公司凭单，投资者如果响应公
司，把【公司凭单】转换去母股，这会增加股数。
任何【新增股数】的都需要在此文告公布如红股 (Bonus Issue)
以及雇员认股权证 (ESOS)，债务证可转换母股等等。
而这文告的目的就是告诉市场，有【新增股数】而已。

文告类别 : Annual Audited Report , Annual Report and Financial

Result
Category 类 别 : Annual Audited Report , Annual Report and
Financial Result
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

依据 Listing Requirement – Coporate Disclosure Guide,

Chapter 5.4 Timeliness of Periodic Disclosure :

149
“ Quarterly reports, for instance, must be announced within 2
months after the end of each quarter and annual audited financial
statements must be announced within 4 months from the close of the
financial year. Annual reports are also required to be issued within
6 months from the close of the financial year ”

意思是，季报必须在每个季度结束后的 2 个月内公布；年度审计
报告必须在财政年度结束后 4 个月内公布；年度报告必须在财政
年度结束后的 6 个月内发布。

文告类别 : Change of Coporate Information

Category 类别 : Change of Corporate Information
Sub-Category 子类别 :
- Change in Audit Committee
- Change in Boardroom
- Change in Chief Executive Officer (CEO)
- Change in Nomination Committee
- Change in Principal Officer
- Change of Address
- Change of Company Name
- Change of Company Secretary
- Change of Registrar
Remarks 备注:

顾名思义，这文告是关于公司更改企业资讯比如董事局人事变
动，公司地址等等。

文告类别 : Changes in shareholdings

Category 类别 : Changes in shareholdings
Sub-Category 子类别 :
- Notice of Person Ceasing (Section 139 of CA 2016)
- Changes in Director's Interest (Section 219 of CA 2016)
- Changes in Sub. S-hldr's Int (Section 138 of CA 2016)
- Notice of Interest Sub. S-hldr (Section 137 of CA 2016)

150
Remarks 备注:

CA 2016 是缩写 Company Act 2016;

这文告是关于大股东与董事局成员的【股份】变化；从【成为
大股东】，【增持或减持股份】，到【不再是大股东】的变化；
大股东是指握有股份达至少 5%或以上。

文告类别 : Entitlements
Category 类别 : Entitlements
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

Entitlements 是指对股东享有的权益，比如股息，红股，拆小
(Share Split 或 Subdivision)，合拼(Share Consolidate)等等。

文告类别 : Expiry / maturity of the securities

Category 类别 : Expiry / maturity of the securities
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

到期的【公司凭单】都会通过这文告发布。

文告类别 : General Meeting

Category 类别 : General Meeting (Notice of Meeting)
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

这里是公司召开股东大会的通知。

股东大会分为【常年股东大会 Annual General Meeting】和【临

时股东大会 Extraordinary General Meeting】

股东大会都是对重大事项进行决策。

通常出席常年股东大会公司都会派发的手信 ~
151
文告类别 : Investor Alert
Category 类别 : Investor Alert
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

顾名思义，Investor Alert ，是指在经营业务上有问题的公司，比

如在财务上有问题的，或迟公布年报季报的等等都会通过此文
告公布。

公司如果脱离了 PN17，都会在这文告公布。

被归类为 PN17 或 GN3 的公司，都是面对资金周转困难，无法

偿还贷款利息，业务问题的公司已经暂停营业以及 审计师对公
司的财报评语不好等等的局面。

所以投资者在这个 Investor Alert 文告中可以知道那家公司是被

归类在 PN17，此外在相关公司的年报也会提。

对于主板公司，是被归类在 PN17；
对于创业板公司，是归类在 GN3；
它们都有相同的意思。

当然，可以留意这些有问题的公司，因为只要它们得到【改
变】，那将会浮现投资的机会。案例如 MGLOBAL，得到 LBS
成为其大股东之一，并注入【建筑业务】为 MGLOBAL 主要业
务。MGLOBAL 股价从文告 Upliftment from PN17 开始到现在，
从 RM0.40 涨至目前 RM1 水平以上。

文告类别 : Unusual Market Activity

Category 类别 : Unusual Market Activity
Sub-Category 子类别 :
- Reply to UMA Query
- UMA Query by Bursa
Remarks 备注:

152
以下是 UMA 文告内容让大家参考，

UMA 的意思是指不寻常的交易活动。

也就是指 :
a.在没有好业绩 或 业务没有改善的前提下，股价却涨了很多

b. 个股的单天交易量特别的不寻常 (交易量特别多而引起了大马
股票交易所的注意)

因此才会遭到大马交易所的讯问，称之为 UMA
(“Unusual Market Activities”) 。

153
依据 Listing Requirements of Bursa Malaysia Securities Berhad 对
UMA 的定义是，任何被咨询 UMA 的上市公司也许泄露了重要
的信息，或任何关于公司的谣言或错误的报道 以及 也许内幕交
易可能正在进行的迹象。

因此当公司遭到 BURSA MALAYSIA UMA 询问的时候，投资者

就必须谨慎对待。这意味着公司也许没有透明化重要信息给市
场，也许有内幕人士已经知道了一些市场还没有知道的信息 (信
息不透明化) ，所以大量买入导致股价大涨以及非比寻常交易量
引起大马股票交易所的注意。甚至也许股价大起也是纯粹的炒
作。

所以 UMA 是保护投资者，它只是提醒投资者，如果还是坚决要
买入遭到 UMA 询问的股票，就要谨慎的做出投资决定。UMA
并没有阻止一个股价继续的上涨，但是 UMA 是在告诉投资者，
某家公司股票大涨的原因很不明确。

所以投资者必须在买入个股前，寻找基本面的资料，为买入的
理由。以减少风险。以下是案例 :

AMEDIA

154
AMEDIA 在 6 月 12 日单日里突然暴跌，这是许多散户都措手不
及的，甚至止损也太迟了。

但它股价一路上涨的原因是什么呢？我们必须要往基本面去寻
找答案来支撑股价的走势，这是为了减少风险。

2016 年 6 月 20
日的单天交易量

曾经 AMEDIA 因为在 :

a. 2016 年 6 月 20 日，单天里的非比寻常交易量引起了大马股
票交易所的注意而遭到 UMA 询问。
b. 以及在 2016 年 12 月 6 日的单日里暴跌也遭到了 UMA 询问。

2016 年 6 月 20
日里单天暴跌

155
接下来, 笔者会通过【假设性】来让新手知道如何自我学习的寻
找过去发生的事情。

假设我们在 2016 年，看见了 AMEDIA 的 UMA 文告后，接下来

寻找它的基本面资料，业务上有什么改变吗。如果没有任何的
改变，那最好宁可错过，也不要买入，除非你能接受更大的风
险才以技术分析的观点来买卖。如何寻找基本面资料，笔者会
在后面的课题里讨论。现在就让笔者分享，它业务上有什么改
变，还是没有任何的改变。

对于 2016 年 6 月 20 日单天里的非比寻常交易量，笔者从 3 方面
寻找基本面的资料:

方法 A : 2016 年 6 月 20 日“之前”出炉的季报
方法 B : 6 月 20 日“之前”和“当天”的公司文告
方法 C : 公司对 UMA 询问的回答内容

为什么方法 A，B 和 C 都是在 6 月 20 日之前的呢？

因为当天， 6 月 20 日不寻常的交易量之前，到底有什么好消息
引起市场对它强烈的兴趣呢？我们要探讨的是，在 6 月 20 日有
不寻常的交易量前，到底有什么好消息让市场对他引起强烈的
兴趣。。

方法 A : 2016 年 6 月 20 日【之前】出炉的季报。那就是指
2016 年 5 月 23 日出炉的季报。

156
 损益表 (Income Statement)

可以从季报中看见，REVENUE（营业总收入）比过去同季度的
来得少，以及 OPERATING EXPENSES（营运成本）也大幅度
减少。可惜，还是没有任何 NET PROFIT (净利润)。这门生意，
如果公司没有做出任何的改变，未来的路还是会如此艰辛。

因此 Income statement (损益表) 的表现不合格。所以我们接下来

就要从季报里看公司是否有新的经营决策。请看以下两个句子
来自季报，

季报里，B3 Prospect 是公司对未来前景的表态:

B3 Prospect : Based on the above and barring any unforeseen
circumstances, the board of directors is of the opinion that the
prospect for the group for the the next quarter will be challenging due
to competitive business environment

季报里，A11 Changes in the composition of the group 是显示公司

近期里旗下子公司的股份变动或任何收购活动:
A11 Changes in the composition of the group:
There were no changes in the composition of the group during the
current financial quarter under review

157
依据以上 B3，公司表态对未来前景并不乐观。

目前业务的 Revenue (营业总收入)下降，并且 Gross Profit (毛利

润)也负数，如果这种情况，再依据 A11 的内容，公司在经营决
策上也没有做出任何的改变，那这个公司在接下来的业绩就不
会有什么值得期待或惊喜。

方法 B : 20 号 6 月之前和当天的公司文告。
关于如何找这文告的资料，笔者会在另一个课题分享。

依据图，文告日期是 4 月 2016 年 – 6 月 2016 年

文告显示，该公司短期里没有进行任何企业活动，如收购等等。
其实在季报出炉日【之前】的重文告，公司都会在季报里提。

方法 C : 公司回应 UMA 询问的内容。

请看以下图，关于 AMEDIA 如何回应 UMA 询问。

158
AMEDIA 所回答的内容也是和一般遭 UMA 讯问的公司一样给予
的答复，那就是 “Not aware of” ( “公司不知道股价波动的原因” )

从以上三个方法所得到的资料，结论是 AMEDIA 公司从基本面

角度上是不值得我们投资的。因此突然来量，却又没有合理的
基本面支撑，除非你以技术分析切入，不然你就要明白潜在的
风险，这是投资者必须谨慎的。除非你本身是技术分析的切入，
就要明白潜在的风险。

虽然依据 Listing Requirement – Corporate Disclosure Guide, 公司

对 于 UMA 的 询 问 ， 最 好 不 要 给 标 准 的 回
复如下图，可惜还是有许多上市公司并没有完全的实践。

159
对于 AMEDIA 2016 年 12 月 6 日单天里的股价暴跌，我们也是
应该知道会有这么一天的到来，毕竟股价上涨基本面却没有任
何改变或改善来支撑。也就是说它的股票是没有价值的，因为
业务不好又怎么能给到股息呢。

接下来，看看其它也是单日里股价暴跌的公司，有 4 家上市公司
的股价股突然在同一天里暴跌，而且还跌停板。那就是
SOLUTN, ITRONIC, VIS 以及 MNC

让我们快速的用之前的那 3 个方法来研究 4 家公司的基本面。

方法 A ：2014 年 4 月 28 日股价暴跌【之前】出炉的季报。

以下是 4 家公司在 2014 年 4 月 28 日单天里股价突然暴跌的图表

走势，

VIS

1..取 2014 年 3 月 28 日出炉的季报。

2..Income statement （损益表）, Cumulative quarter 表现非常好:

2a.营业总收入(REVENUE) 增加了 RM 3 million 左右。
2b.低贷款利息, RM4,000.00。

160
总结: Revenue 增加许多，而且低银行贷款数额。

3.依据季报里的 Note 8， 公司没有任何收购活动。

4. 依据季报里的 Note 14, 公司相信 2014 年将是一个较 2013 年更

好的一年。由于本季度的销售增长，加上全球半导体产业的预
期复苏，以及美国，日本和欧洲市场的改善。

MHC

1..取 2014 年 2 月 26 日出炉的季报。

2..Income statement （损益表） , Cumulative quarter 表现非常好:

2a.营业总收入(REVENUE) 增加了 RM244,509,000 左右。
2b.贷款利息有增, RM2,626,000.00。
总结: Revenue 增加许多，虽然贷款数额有增加。

3. 依据季报里的 Note 12， 旗下子公司，Cepatwawasan Group

Berhad 收购了 2 家公司，分别是 Aspenglade Sdn Bhd 和 Ekuiti
Etika Sdn Bhd。

4. 公司表态对前景乐观，因为棕榈油价格稳定在 RM2650 per

MT。

161
方法 A ：2014 年 4 月 28 日股价暴跌【之前】出炉的季报

SOLUTN

1.取 2014 年 2 月 25 日出炉的季报

2..Income statement（损益表） , Cumulative quarter 表现非常好:
2a.营业总收入(REVENUE) 增加了 RM 5 million 左右,
2b.低贷款利息, RM33,000.00
2c. Administrative & distribution cost 减少了

SOLUTN

1.取 2014 年 2 月 25 日出炉的季报。

2..Income statement（损益表） , Cumulative quarter 表现非常好:
2a.营业总收入(REVENUE) 增加了 RM 5 million 左右。
2b.低贷款利息, RM33,000.00。
2c. Administrative & distribution cost 减少了。
总结: Revenue 的增加，低贷款数额以及营运成本管理得很好。

3. 依据季报里的 Note A12, Solutn 在 2013 年 11 月 22 日收购了

Solution Biogen Sdn Bhd 的剩余股权。

4. 依据季报 Note B3, 公司表明拥有强劲的订单在手，前景保持

乐观。

162
ITRONIC

1..取 2014 年 2 月 28 日出炉的季报。

2..Income statement （损益表） , Cumulative quarter 表现非常差:

2a.营业总收入(REVENUE) 减少了 RM 8 million 左右
2b.贷款利息也增加至 RM1,122,817。
总结: Revenue 减少许多，贷款利息也增加。而且营运成本也增。
导致净亏损。

3. 依据季报里的 Note A 11，

3a. 公司以 HK$1 收购香港公司 Famous (HK) Limited,
3b. 公司卖掉了 Industronics Automation Sdn Bhd。
3c. 公司卖掉 Dasar Spektrum (M) Sdn Bhd 以及 Asian
Advertising (M) Sdn Bhd 的 55% 股份。
3d.公司在越南的子公司， Sukitronics Co. Ltd，已经在 10 July
2013 解散。

4.公司表态，作为我们成长计划的一部分，本集团将探索任何
机会或新市场，以强化本集团的核心业务。 本集团亦将考虑与
本集团营运有协同效应的新投资及新业务活动，以进一步提升
股东价值。

总结:

从这 4 家公司股价在同一天里大跌，当中只 ITRONIC 业绩表现

不好，其余 3 家公司的基本面也不错。

虽然季报好，却还是逃不过股价单日里暴跌的风险。虽然单天
股价暴跌发生在好公司的几率是非常低，从这里就看见依然还
是有可能发生。因此读者们必须了解风险的存在。所投资的资
金必须是闲钱。

文告类别 : Transfer of Listing

Category 类别 : Transfer of Listing
Sub-Category 子类别 :

163
Remarks 备注:

这是关于创业板公司转去主板挂牌 (Main Market)

只要创业板公司的业绩能够在 3 年 – 5 年里的【税后盈利】达到
RM20 million ，并且在当今的财政年度，税后盈利达到 RM6
million 的公司，便可申请从创业板公司转去主板挂牌。

文告类别 : Special Announcement

Category 类别 : Special Announcement
Sub-Category 子类别 :
- Dynamic Price Threshold Upliftment
- Forbid of Direct Business Transaction (DBT) Due to Rule
10.10(1)
Remarks 备注:

读者必须要知道，涨停板与跌停板机制；

a. 如果母股股价是 RM1 以上，股价上涨 30% 便是触碰涨

停机制，而股价下跌 30% 就是触碰跌停机制；
b. 如果母股股价在是 RM1 以下，股价上涨 RM0.30 就会触
碰涨停机制，而股价下跌 RM0.30 就是触碰跌停机制；

所有公司的股价都会受到上涨或下跌的限制，依据股价的水平
而定。

但在这个文告下，Dynamic Price Threshold Upliftment，

大马交易所允许公司的股价在【特定的时间范围内】不受条件 a
或 b 的状况，股价可以大幅度的波动，涨跌在 RM0.30 或 30%。
如以下案例，

Dynamic Price Threshold Upliftment - QUALITY( 7544 )

Kindly be informed that Dynamic Price Threshold mechanism on
stock QUALITY( 7544 ) will be uplifted from 12:07 PM until 12:17
PM. During this period, orders can be matched within 30%/30 sen up

164
and down of the Reference Price. The Reference Price is RM 1.05 and
the upper and lower limit is RM1.36 and RM0.735 respectively.

此外，Forbid of Direct Business Transaction (DBT) Due to Rule

10.10(1) 是指大马交易所在【特定的时间内】不允许【特定的公
司】进行 Direct Business Transaction (DBT)。

DBT 是指在大马交易所的【自动交易系统 ATS】以外的交易活

动，由证券商帮买家和卖家私底下交易。DBT 被分为 Crossing
Trade 或 Married Trade。
Crossing Trade 是指买卖双方来自【不同】的证券商情况下，由
双方的证券商代为进行买卖交易。

Married Trade 是指由双方证券商的代理人进行买卖交易。

文告类别 : Shares Buy Back （公司回购自家股票）

Category 类别 : Shares Buy Back
Sub-Category 子类别 :
- Immediate Announcement of Changes in Treasury Shares
- Immediate Announcement of Shares Buy Back
- Notice of Sale or Cancellation of Treasury Shares (Section
127 of CA 2016)
- Notice of share buy back by a company pursuant to section
127 (16) of CA 2016

Remarks 备注:

这文告是关于公司购买自家的股票；
这些被公司购买的股票都会记载为 Treasury Shares

Treasury Shares 的用处，能够让公司在以后套利股价而得到额外

的【资金】周转，或 Treasury Shares 以红股分配给股东。

文告类别 : Reply to Query

Category 类别 : Reply to Query

165
Sub-Category 子类别 :
Remarks 备注:

这是公司对大马交易所的疑问给予回复，

要提高警惕，引起大马交易所的疑问，意味公司所公布的资料
并不怎么透明化。

以 ASDION 为案例，在 2015 年 7 月 ASDION 股价在 RM1 水平

以上而后大跌（如图），
公司在 2015 年 6 月 9 日对 Bursa 的疑问给予回复，请参考以下
链接 :
http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-
announcements/4768745

文告类别 : Prospectus (招股说明书) 和 IPO Announcement,

Category 类别 : Prospectus 和 IPO Announcement
Sub-Category 子类别 :
Remarks 备注:

这文告是让我们知道，关于即将要上市的公司

新手要知道，当你开交易户口(Trading account)的时候，会有 2
种交易户口选择，
166
 a. Nominee account
b. Direct Account

它们的区别就是:
a. Nominee account 是证券公司的名字，不是你的名字。
b. Direct account 是你的名字，不是证券公司的名字。
这些区别会有不同的权利，比如，因为 Nominee Account 不是你
的名字，而是证券商的名字，因此出现在 CDS （存票中央户口）
的名字不是你，而是证券商的名字。
所以，你不能申请 IPO ，不能出席股东大会 (除非向你的证券商
要求吧，它们才会 proxy 你去)，不能得到年报，甚至股息也并
非直接转进你的个人银行户口，但是你能够得到证券商的
Margin，也就是你交易的数额可以比你的本金多 等等。

所以，在开交易户口的时候，你需要知道这两个户口的差别。
最好选择 Direct Account。

文 告 类 别 : Take Over & Mergers (Chapter 11 of listing

requirement 和 Take Over & Merger (Paragraph/Rule 9.19 (47A)
Category 类别 :
Take Over & Mergers (Chapter 11 of listing requirement) 和 Take
Over & Merger (Paragraph/Rule 9.19 (47A)
Sub-Category 子类别 : -
Remarks 备注:

当一家上市公司被提议收购（私有化）的时候，就会通过这个
文告发布。

私有化层次被分为:
a. Mandatory offer （强制性收购）
b. Voluntary offer （自愿性提出收购）

以及分为 :
a. Conditional – 是指股份【需要】达到至少多过 50%
b. Unconditional – 是指股份【已经】达到超过 50%

167
如果收购是有条件的(Conditional) ，意味收购将有机会遭到驳回

Voluntary offer，
是指握有 20% - 33% 股份的大股东提议献购。

Mandatory offer，
当一方持有股份达到 33%，或
当一方持有总股份是 33% - 50% 并在 6 个月内持续的增持股份达
到 2% ；就是抵触了 take over code 而必须提出强制性收购献议。

Compulsory acquisition
这是指如果大股东的收购案得到【剩余】的小股东 90%股权接
受的情况，那么就能通过法律的约束力，强制的私有化。
比如剩余的小股东未接受的有 35%，那么从这剩余的 35%小股
东必须要有至少 90%接受，也就是意味需要得到 31.5%小股东接
受【35%小股东 * 90% 接受】。

所以只要有收购议案，公司就会通过这个文告来发布。

文告类别 :General Announcement

Category 类别 : General Announcement
Sub-Category 子类别 :
- Multiple Proposal
- Others
- Transaction (Chapter 10 of listing requirements)
- Memorandum of Understanding (MoU)、
- New issues of securities (Chapter 6 of listing requirements)

Remarks 备注:

在 General Announcement 文告下，唯有以上所提的 Sub-category

是有关系到公司的【成长策略】或对公司的营业总收入
(Revenue)有影响。

Transaction (Chapter 10 of listing requirements)，

在这个文告，都是说公司【收购】的活动，
168
比如收购地皮，或收购其它公司股份等等

值得留意的是 Non-related Party Transaction。通常这是收购公司

或地皮相关的文告。

此外，Related Party Transaction，是指与公司的董事局或公司的

子公司有交易。在 related party transaction, 笔者会注意是否公司
有向任何董事局旗下的公司提议收购。

比如 KAWAN, 向 Executive Chairman Mr Gan Thiam Chai 提议收

购旗下公司 DIKAWANI FOOD SDN BHD 51%股份，可以参考
以 下 链 接 http://www.bursamalaysia.com/market/listed-
companies/company-announcements/5326493
Multiple Proposal 是值得注意的文告，这是公司向股东们提出
【建议】。比如【提议】进入新领域，【提议】收购等等。
Memorandum of Understanding (MoU)
MoU 是签署备忘录，
是指双方有意合作的公司进入谈判的阶段，不过 MoU 是没有任
何法律约束。Mou 有维持一段期限。到期了，双方则可以选择
延迟或取消相关的谈判。

关于这个 MoU，
我们只是需要【观察】，因为它还没真正的实行。
所以，这个不是我们买入的考量因素。因为 MoU 是可以一直延
迟又延迟只要双方都同意。
MoU 对公司的营业总收入没有影响。

只要双方谈判成功，就会进入正式有法律约束的合约。

New issues of securities (Chapter 6 of listing requirement) 是指公司

为了集资而发行的【公司凭单】。

169
如何善用资源
科技的进步已经让我们能够快速的取得资料。

有几个网站提供不同的资料，我们只是需要从这些不同的网站
集合资料并分析一家公司。

可以取得资料的网站有:

a. BURSA MALAYSIA (网站)

b. KLSE MARKET WATCH (网站)
c. KLSE SCREENER（手机程序 / apps）
d. 投资者本身申请的 Trading Platform

请参考笔者为新手做的短片，以下是 Google Drive 的链接 :

https://drive.google.com/file/d/1I_pPRysNObZ9J_Pl9h41oqHRZTTj
aJD9/view?usp=sharing

这是大马股票交易所的官方网站。
http://www.bursamalaysia.com/market/

170
在大马股票交易所的官方网站，我们可以得到:
a. 所有上市公司的文告,此外，Bursa Malaysia 官方网站可
以让投资者筛选(screen )文告类别，如下图：

利用它们缩小你
要找的范围

通常依靠合约的公司如建筑领域等等，我们可以指定的留意关
于 公 司 得 到 合 约 的 文 告 ， 可 以 在 Category 选 择 “General
Announcement” 同时也在 Sub Category 选择 “Others”, 可以参考
以下图，再按 “Submit”就可以了。

如果我们没有在 “Company” 指定那一家公司，它就会筛选出所

有近期里得到合约又同时发布了相关文告的公司。

171
如果你有在 “Company” 指定某家公司，那就会筛选出你所指定
的公司所有有关合约文告。

除了“others”选项，我们也可以注意其它的文告类别。如公司是
否有公布派发股息，公司的季报和年报等等的文告。

读者可以跟着以下步骤来找公司的文告 :

先把箭头轻放在”Listed Companies” ,
再选择 Company Announcement 就可以了

b. 除了公司的文告，投资者还可以在大马股票交易所的官
方网站得到公司的网址，公司股票的走势图 （最多是 5
年）以及首次公开募股的通告，如下图:

这是公司网站, 图表走
势和首次公开募股
（IPO）的通告

172
有时候,公司的网站也有提供一些资料是其它管道没有提供的。
所以，去浏览公司网站也能了解公司业务多一点。

如何从股市大马网站来到个股资料这里呢? 读者可以跟着以下图
显示的步骤 :

步骤 1，

只需要轻轻的把箭头放在 “Securities” 字
眼，再选 Equities 下的 “Prices” 就可以了

当你完成了步骤 1，你就会来到步骤 2。

在步骤 2，大马股票交易所也是提供了筛选功能 (Screen Function)

缩小投资者们要找的范围 。

投资者可以在 Top Stocks, Alphabetical, Market 和 Sector 这四个地

方选出你要的范围。

步骤 2，
当你要选择 Sector 的时候，必须先在 Market 选 Main
maket，ACE market, Structured warrant, ETF 或 Bond

173
步骤 3，

把滑鼠箭头放在股票名字，就 小型的三角形也可以按，
能开新的页面 目的是在那个页面里，次
也可以把滑鼠箭头放在股票名 序的以小到大 或 大到小
字上，再按 展现相关数据
Ctrl + 滑鼠左键

这是 KLSE MARKET WATCH 的页面：

http://www.malaysiastock.biz/Market-Watch.aspx

这是很不错的资讯网站，
尤其是 “HOME”字眼，这里可以知道最新出炉
的季报，投资者可以每一天晚上来这里跟进

按了 “Home”字眼后，就会来到如下图的页面，
在这里集合了近期里出炉的季报。

174
此外，当你按任何一个股票的名称的时候，就会
出现关于公司的基本面资料如总 4 个季度的 EPS 滑鼠箭头对准号码
(每股净利)，总票数，市盈率 （PE）,Dividend 再按左键，就可以
Yield, Par Value，过去是否有发过红股，股息日 下载季报
期等等，以及关于那家公司股票的走势图。

175
在同一个“HOME” 页面，右手边还有其它的资料，如下图，

这是最新一天的市场交易数据，
如果想要看回过去里的交易数
Local Institution 是指本地机构当天里
据，可以滑鼠箭头轻按 “See
的交易数据
More” 字眼，请看下一个图，
Local Retail 是指本地散户当天里所交 那是按了 “see more”后，新的
易的数据 页面。

Foreign 是指外资当天里参与的交易 但是这数据对笔者而言并不怎

数据。这外资是包含国外的散户和机 么重要，因为，这大机构无论
构。 是外资或本地的参与度，都不
是我们能控制的因素。

这是按了 “See More”后，新的页面；

投资者可以选择，Past 7 days / Past 8 weeks / 2016

Monthly / 2015 monthly / 2014 monthly 的数据。

甚至也可以选择只是单单要本地机构的交易数据，或本地
散户的交易数据 或 外资的交易数据，也可以选择要所有
市场参与者的交易数据。

请注意下一张图，那是其中笔者选择 “2015 monthly”的

交易数据。

176
此外，投资者可以选择“Market”,

再选”0-9” 或 “A - Z” 或 “领域名字”来选择股票，如下图:

当你按 “0-9”或 “A - Z”，股票名字会依着字母归类，

或当你按领域名字的时候，属于那个领域里的上市公司
便会出现。

只要滑鼠箭头对准股票名字，再按左键便可以看更多关
于个别公司的资料如基本面资料和技术图表。

177
举个例子，
这是 JHM 公司，当你按了 JHM 公司股票名字，就会来到关于
JHM 公司的资料，下图是技术图表。

只要按 “Technical Chart”，就能看到图表走势以及各类

指标工具

请注意下一个图表，那就是按了 “Technical Chart”后，

所到的页面

只要对准图表范围，再按滑鼠右键，就会有其它指标和功用选
择，如下图：

178
对于新手来说，可以先以模拟账户来交易，以及同时阅读笔者
分享的资料，学习寻找资料，也记得同时继续的储蓄增加你的
资本。

可以在这个 KLSE MARKET WATCH 网站免费开一个模拟户口，

笔者接下来分享如何用这个模拟账户交易来增加你的经验。不
必担心会失去任何一个牛股，因为每一段不同的时期，都将会
有不同的经济周期，而这些不同的经济周期浮现不同的投资机
会。

任何一个牛股，我们都会有机会买入。

所以我们要学的，就是如何寻找资料，了解文告季报季报之间
的关系，了解经济的周期，了解领域之间的关系。向一叶而知
秋的水平为目标。

179
笔者接下来分享如何用这个模拟账户交易来增加你的经验。不
必担心会失去任何一个牛股，因为每一段不同的时期，都将会
有不同的经济周期，而这些不同的经济周期浮现不同的投资机
会。任何一个牛股，我们都会有机会买入。

首先，你必须是注册为成员，才能用模拟账户。

步骤 1，在 KLSE MARKET WATCH 网站申请为会员。

填上资料后，去你的邮件，打开 active link，就可以开始登入使

用模拟账户。 登入后，选择 “Portfolio”字眼，如下图：

步骤 2：登入和选择 “Portfolio”字眼以及建立账户。

180
 注册了，便可以去邮件打开 active link，登入。

登入后，可以按 “Portfolio” 字眼来进入模拟账户，

请看以下图

步骤 2 步骤 1
当你起了 portfolio 名后，将会看 首先，你必须为你的 portfolio 起个名
见这里出现你之前打入的名字 字，再按 “+” 符号，一个账号将会出
现在 “Name Of Portfolio”
步骤 3：选择要买入的股票，组建你的模拟账户。
此时，你可以去加入你要买的股
票，请参考下一个步骤

当建立好模拟户口后，可以在箭头所指的 ”Stock” 空格中输入你要的股票名

不过，你必须先预测你准备投入的资金是多少，再算好你能买
字，你预测的交易价和交易量
入的数量。目前，至少要交易的数量是 100units 或称之为 1 lot。
算法如下:
记得，虽然这是模拟户口，但对自己的交易价老实，是让模拟账户来得更
真。

181
如果目前 A 股的股价是 RM0.32，而你预算目前你投入的资本是
RM500, 那你能买多少 units 呢？

算法:
RM500 资本 / RM0.32 per unit = 1562.50 units。

那相等于多少 Lot 呢？
算法: 1562.50 units / 100 units = 15.6250lots。
取整数便是 15 lots。
那 你 输 入 在 模 拟 账 户 的 数 量 是 1500units ， 也 就 是 15lots *
100units 。

因 为 不 能 买 低 过 100 units 的 数 量 （ Standard Unit ） ， 低 过

100units 的数量称之为 odd lot, 所以 1562units，只能取 1500units
(或称之为 15 lots) 。

记得最少的交易量是 100units。
不能少过 100units, 也就是说不能买 99units 或 80units 等等少过
standard unit (100 units)。

1 lot = 100 units

KLSE SCREENER (手机程序)

这个最好是选择手机版本程序，iphone 或 samsung 手机都可以去

下载，程序（app）名字是 KLSE SCREENER。

它手机程序版本的功用也满多，如:

a. 个股公司的文告。
b. 个股公司的基本面数据资料。
c. 可以设定目标价铃声 (lower bound 和 upper bound)，也
就是只要股价达到你设定的价钱，就会有铃声响起。
d. 有技术图表提供。

182
 e. 来自第三方，关于个股的资料，如 Blogger，报章等等。

下载 KLSE SCREENER 程序后，可以看以下图:

箭头所指的，你们可以去尝试按去了解功能。

资股票户口如何申请

买卖股票都必须通过合法的经纪公司 (“Brokerage Firm”)。

在我国，合法的经纪公司有:

1. AFFIN HWANG INVESTMENT BANK BERHAD

2. ALLIANCE INVESTMENT BANK BERHAD
3. AMINVESTMENT BANK BERHAD
4. BIMB SECURITIES SDN BHD
183
 5. CIMB INVESTMENT BANK BERHAD
6. CITIGROUP GLOBAL MARKETS MALAYSIA SDN
BHD
7. CLSA SECURITIES MALAYSIA SDN BHD
8. CREDIT SUISSE SECURITIES (MALAYSIA) SDN BHD
9. FA SECURITIES SDN BHD
10. HONG LEONG INVESTMENT BANK BERHAD
11. INTER-PACIFIC SECURITIES SDN BHD
12. JF APEX SECURITIES BHD
13. JPMORGAN SECURITIES (MALAYSIA) SDN BHD
14. JUPITER SECURITIES SDN BHD
15. KAF-SEAGROATT & CAMPBELL SECURITIES SDN
BHD
16. KENANGA INVESTMENT BANK BERHAD
17. M&A SECURITIES SDN BHD
18. MACQUARUE CAPITAL SECURITIES (MALAYSIA)
SDN BHD
19. MALACCA SECURITIES SDN BHD
20. MAYBANK INVESTMENT BANK BERHAD
21. MERCURY SECURITIES SDN BHD
22. MIDF AMANAH INVESTMENT BANK BERHAD
23. NOMURA SECURITIES MALAYSIA SDN BHD
24. PM SECURITIES SDN BHD
25. PUBLIC INVESTMENT BANK BERHAD
26. RHB INVESTMENT BANK BERHAD]
27. SJ SECURITIES SDN BHD
28. TA SECURITIES HOLDINGS BHD
29. UBS SECURITIES MALAYSIA SDN BHD
30. UBS KAY HIAN SECURITIES (M) SDN BHD

如果你完全没有任何交易的经验，那笔者奉劝，最好不要申请
Margin 户口。什么是 Margin 户口呢？通过 Margin 户口，投资者
可以交易的数额大过在户口里的资金。也就是说，投资者在用
着经纪公司的贷款来交易。这是很冒险的，也是一把双刃刀。

184
选择 “Cash Upfront”的，也就是你的交易限额是依据你交易户口
里的资金来交易。

申请户口的费用是 RM10.60。

选择经纪公司，在中介费 (Broker Fees)方面，可以做出比较，各

个经纪公司的中介费都不同。此外，另外还有 3 个费用的收费是
一致的，无论你选择那一个经纪公司，那就是 Clearing Fee ，6%
GST 和 Stamp duty。

以下是关于 Clearing Fee 的收费，散户通常都是依据 3(a) 的算法。

那就是你单天里的总交易额的 0.03% 或最高 RM1000 per contract。

此外，有 6% GST 收费。这 6%是算在你单天交易的 Broker fee

和 Clearing fee 数额，Stamp Duty 没有纳入 6% GST。

以下是关于 stamp duty 的算法，

185
每一天单天里的总交易额，以 RM1000 交易额收费是 RM1，最
多是 rm200。这里也提到，Stamp duty 是无需缴费 6%消费税的。

所以，总的来说，交易的收费有:

a. Broker Fee (中介费)

b. Clearing fee
c. Stamp Duty
d. 6% GST on Clearing Fee and Broker Fee

经纪公司的中介费都不一样，这个网站集合了所有经纪公司的
收费和其它资讯，让投资者做出比较。同时，投资者可以拨电
询问有关经纪公司来确定资讯。

http://klse.i3investor.com/jsp/hti/brokers.jsp

在不同的交易数额，有一些经纪公司提供不同的中介费，有一
些经纪公司则采取一律固定的中介费。当然，多数经纪公司都
会收取最低的中介费。

186
如 AFFIN HWANG CAPITAL 的中介费，在总交易额于 RM100
千以下的中介费是收取 0.6% ; 总交易数额超过 RM100 千 以上，
中介费是 0.3%，或最低中介费用是 RM28。

交易户口有些可以申请首次公开募股(IPO),而有些却不能申请首
次公开募股(IPO)，还有其它的细节，所以在选择户口前，记得
询问清楚。

要查询你居住地方附近有哪家经纪公司，可以来这个网站，

http://www.bursamalaysia.com/market/securities/equities/brokers/list
-of-participating-organisations#/?page=1&alphabet=A

当你浏览这个网站，你会看见如以下的图：

选择你目前居住的州属，

然后就会出现在你家附近的经纪公司

有提供经纪公司的地址和联络号码

187
 第七章
投资策略

在股市里，我们唯一能做的就是寻找上涨的几率高的股以及同
时估计和降低风险。

本章节以探讨如何减少风险为主；

我们在买入任何一只股票前必须留意的以下事项。此外，有策
略性的操作手法也能大大的降低风险；

1. 在业绩报告出炉前 1 个星期，不要买入。
这是为了避开业绩风险。我们可以等待业绩报告出炉后，观
察接下来几日的股价走势，如果走势依然保持健康的规律，
我们就可以寻找合适的价位买入。

2. 除权日 Ex-date
无论是红股，派息等，不建议投资人在除权日买入。
因为股价随后将会进行调整。除此之外，投资人在除权日买
入都不会享有任何股息或红股等。

3. 股票投资，应以短期为宗旨。当接连的业绩都能达到市场预
期，我们才能将其投资转换为中期至长期。此外，我们应铭
记第二章所论及的风险。

188
 当股价上涨后，纸上盈利将成为我们的防盾。当业绩报告出
炉后或股价走势进入调整阶段时，任何的股价波动将由纸上
盈利来承压。

4. 我们在买入任何股票前，应当观察和分析股价走势后才开始
部署；

股价拉涨了一段时日后，并不适合买入。我们应等待股价调
整以减低风险；

5. 如果我们的资本很小，并不建议买入超过 2 只股。过于分散
的投资将导致我们无法适时调度资金。

6. 我们可将资金分为 3 笔，以便留下部分资金，适时加码；

把资金分为 3 笔，投入第一笔资金后，留下另外 2 笔作为预备

资金；这是为了拉低平均价而准备；
想要拉低平均价，第二笔买入的资金必须要相等于或多过第一
笔买入的资金，成本价才能被拉低。

当然拉低平均价的策略，并不是逢跌就加码买入。

假设投资人因为追涨而买入，而目前股价走势已进入调整阶段。
那么投资人必须观察股价走势是否还维持在健康的空间和保持
着上涨规律。如果股价走势还保持着上涨规律，那么投资人需
要等待走势平稳后，引来转盘迹象。确认底部后，股价连续几
日收高。此时才把第二笔资金买入以拉低平均价。股价经过调
整后，走势开始积累动力（momentum）才能减少时间成本。
当然，此举需配合该企业的基本面是否真的值得投资人加码。

此举让新手可以更加有弹性的投资，因为新手所缺乏的就是经
验；而经验往往是以代价来换取的。较小分的资金可以更加有
效的避免付出昂贵的代价来换取经验。
189
后记
基本面分析的主要概念是专注于公司的营业总收入(Revenue)是
否还有【成长空间】。这就是所谓的【成长主题】，影响未来
的因素。而非专注于过去的数据。

但要理解，我们寻找的成长主题是专注于营业总收入(Revenue)，
而不是净利(Net Profit)，因此才会有所谓的【业绩风险】。

此外，新手必须要理解 Corporate Disclosure Guide。

上市公司的最新动向必须以文告的方式公布，而后才能在季报
和年报里提及。希望新手也能够明白财报之间的关系。

运用技术分析的目的是为了节省我们的【时间成本】。
有时候股价走势会背离【基本面分析】所找到的成长主题。因
此我们除了要寻找【成长主题】，也要配合技术分析来减少我
们的时间成本。

要寻找牛股，必须勤劳的做功课。
最有效的方法是以【技术分析】来过滤和寻找健康及有规律的
走势图。之后再寻找该公司的基本面资料。

技术分析是【股市】里其中一个重要的技术。当然基本面亦有
其优势。只是股市是人为操纵的。当股价拉升时，就必须要有
【成长主题】。而【支撑和稳住】股价就必须要有亮丽的业绩
(基本面)。

因此基本面好的公司并不代表她是成长型公司。而成长型公司
的股票才价得我们注意，因为业绩还有成长空间，这就意味着
未来的派息也会有【潜在】的增长，而目前的股（买家的成本）
自然是折扣于未来的股息收入。

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新手读后了解寻找基本面资料，也要以技术面分析去观察是否
有操盘手和庄家，因为最后你寻找的成长主题，也需要得到市
场的认同。

新手需要面对的只有 2 个。一是市场；二是自己。

股价并非百分之百的跟随业绩等利好因数而上涨。我们的时间
成本可能因此而增加 ，随后才会出现有规律的上涨走势。这也
是庄家的一种操作手法。

我们在进行任何投资前，应答重新评估。是否要牺牲目前的纸
上盈利或加码。股价走势是否能够支撑在合理空间，以及接下
来的业绩能否持续成长或达到市场的预期。

我们应保持平常心来看待股价的波动，尽量不要让那些情绪牵
动自身的投资策略。

读者可以通过脸书群组*与笔者交流以便掌握本书所论及的知识
和理论。

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附录
浅谈心态与技术分析
在投资旅程里，心态也是一门必修课。

新手千万不要急于投资，因为新手缺乏成熟的心态和经验。
而股市是跟着经济周期而运转，每一个经济周期都会浮现
投资机会。新手们应当着重于磨练自身的各种分析能力。

财富是需要时间积累的。想要增长投资资本，就必须把从
股市所赚取的财富积累起来，然后再自律的储存起来。经
过一段时日，资本自然可观。

此外，在运用任何的技术分析前，我们必须要有正确的心
态和思维。技术分析的理念并不是看涨，而是看稳；只要
走势能够保持其规律，上涨只是时间的问题。

规律的上涨走势里，可以归类为六部曲且不断地重复而组
成；

六部曲是指，第一部曲拉涨，第二部曲在合理空间内调整
（空间洗），第三部曲稳盘或扶盘，第四部曲转盘，第五
部底部持续收高并接近前期拉涨的高点，第六部曲破新高；
当股价破新高后再进入调整期等等，六部曲不断的重复最
终形成规律的上涨走势。

然而在这六部曲里，第一部曲拉涨和第六部曲破新高只是
适合观察。我们需切记追高将大大提高投资风险。

只有第三ˎ第四以及第五部曲适合我们买入。选择以较低的
买入价不仅降低了风险，这也让低廉的投资成本占尽优势。

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