POSLOVANJE VRIJEDNOSNIM PAPIRIMA

4.0. Tržište kapitala - Burze

doc. dr. sc. Ante Samodol

 2

Sadržaj
4.0. TRŽIŠTE KAPITALA -uvod

1. Pretpostavke funkcioniranja tržišta kapitala

2. Organizirano tržište kapitala-burza

2.1. Tržišni (burzovni) ciklusi i indeksi
2.2. Cjenovno i kapitalni dionički indeksi
2.2.1. Najpoznatiji burzovni indeksi
2.3. Tržište kapitala-shema
2.3.1. Opći pojmovi i kategorije HR tržišta kapitala (burze)
2.3.2. Tržišni segmenti & Zagrebačka burza
2.3.3. Modaliteti i faze trgovanja & Zagrebačka burza
2.3.4. Blok transakcije i Prijava OTC transakcija
 3
...
2.3.5. Vrste naloga / ponuda
2.3.6. Poravnanje ili namira
2.3.7. Depozitorij vrijednosnih papira / registar financijskih
instrumenta
2.3.8. CROBEX -Indeks ZSE
2.3.9. CROBEX –poslovni i financijski ciklusi (godišnje stope)
2.4.0. Psihologija ulaganja i financijski (burzovni) ciklus

3. Zakonski okvir tržišta kapitala

3.1. Zakon o tržištu kapitala
3.2. Zakon o preuzimanju dioničkih društava
 4

4.0. TRŽIŠTE KAPITALA -Uvod

Definicija: Tržište kapitala je dio ukupnog financijskog tržišta na

kojem se na organizirani način trguje vlasničkim (dionicama) i
dužničkim (obveznicama) vrijednosnim papirima

Funkcija: na efikasan i ekonomičan način omogućuje spajanje

ponude i potražnje kapitala

Sudionici: a) investitori (kupci i prodavatelji),

b) korisnici (izdavatelji v.p.),
c) posrednici (brokeri, agenti izdanja-banke, društva za
upravljanje invest. fondovima...)
 5

1. Pretpostavke funkcioniranja tržišta kapitala

Funkcioniranje tržišta kapitala uvjetovano je postojanjem:

1. organiziranog tržišta kapitala (burza -ZSE)

2. zakonske regulative i nadzora (zakoni i regulator -Hanfa)

3. institucija tržišta kapitala (posrednici -brokeri)

4. financijskih instrumenata (dionice, obveznice…)

 6

2. Organizirano tržište kapitala-burza

• Definicija: Burza je organizirano i regulirano tržište na kojem se
trguje vrijednosnim papirima (izvedenicama, robama, valutama..)

• Poslovi burze u RH su:

1-upravljanje uređenim tržištem
2-upravljanje MTP
3-prikupljanje, obrada i objava podataka o trgovanju
4-edukacija sudionika tržišta kapitala
5-vođenje registra propisanih informacija
6-razvoj računalnog programa za obavljanje poslova

Burza ne smije davati savjete o trgovanju (ulaganju).

Na burzi nije zabranjeno špekulirati - zabranjeno je manipulirati.
 7

2.1. Tržišni (burzovni) ciklusi i indeksi

• Dva burzovna ciklusa:

a) Ciklus “bikovskog tržišta”- cijene v.p. rastu ili se očekuje
rast, na tržištu vlada optimizam i uvjerenje u daljnji rast

b) Ciklus “medvjeđeg tržišta”-cijene v.p. padaju, na tržištu vlada

pesimizam i uvjerenje u daljnji pad

• Burzovni indeksi mogu biti:

a) cjenovni (Dow-Jones na NYSE) i
b) kapitalni (S&P 500, FTSE, DAX...)
 8

2.2. Cjenovni i kapitalni dionički indeksi

Cjenovni (vagani) indeks Kapitalni (vagani) indeks

To je indeks u kojem svaka dionica utječe To je indeks u kojem je svaka dionica u

na indeks u proporciji svoje cijene.
Dionice s većom cijenom više utječu na
veličinu indeksa.
indeksu predstavljena proporcionalno
tržišnoj kapitalizaciji kompanije.
Umjesto ukupne tržišne kapitalizacije
često se uzima tzv. “free float”
kapitalizacija kompanije (CROBEX)

Primjer: Primjer:
Tri dionice : 90+60+30 / 3 = 60 Kod S&P500 indeksa oko 60 najvećih
dionica (kompanija) čini oko 50% indeksa
1. Dionica (+10%) 99+60+30 / 3=63 dok 200 kompanija sastavnica indeksa čini
manje od 10% indeksa
3. Dionica (+10%) 90+60+33 / 3=61
 9

2.2.1. Najpozantiji burzovni indeksi

• The Dow Jones Industrial Average (DJIA)-njapozantiji i
njakorišteniji dionički indeks, sastavljen od 30 dionica, cjenovno
vagani, predstavlja otrpilike ¼ vrijednosi tržišta u SAD

• The Standard & Poor‘s 500 Stock Index je veći i divezificiraniji

indeks od DOW-a, sastavljen je od 500 dionica, kapitalno je
vagani i predstavlja oko 70% ukupnog tržišta u SAD

• The FTSE 100 Index (FTSE 100, FTSE, ili the "footsie“) je
dionički indeks 100 kompanija izlistanih na London Stock
Exchange s najvišom tržišnom kapitalizacijom

• DAX Index predstavlja 30 najlikvidnijih dionica na Frankfurtskoj

burzi, predstavlja oko 75% tržišne kapitalizacije
 10

...

• The Nikkei 225 (Nikkei) je cjenovno vagani dionički indeks

Tokijske burze

• The Hang Seng Index je kapitalno vagani dionički indeks Hong

Kong-a, predstavlja oko 60% kapitalizacije Hong Kong Stock
Exchange

• The STOXX Europe 50 Index je vodeći blue-chip europski

dionički indeks, pokriva 50 dionica iz 18 europskih zemalja
 11

2.3. Tržište kapitala-shema

Izdavatelj 1 I2 I3 I4 Izdavatelj 5
.

Burza (ZSE)

Kupci/ Broker / Prodavatelji/

Investitori Investicijsko Investitori
društvo

Središnji depozitorij
(SKDD)
 12

2.3.1. Opći pojmovi i kategorije HR tržišta kapitala (burze)

• Burza ili tržišni operater

• Središnji depozitorij - središnji upisnik nematerijaliziranih vrijednosnih

papira -SKDD.

• Središnji registar - središnji upisnik nematerijaliziranih financijskih

instrumenata -SKDD.

• CROBEX® - dionički indeks koji je kreirala i izračunava Zagrebačka burza

d.d., a čiji su sastav, metodologija i druge karakteristike određene odlukom
Burze.

• Član – osoba koja je s Burzom sklopila ugovor o članstvu na Zagrebačkoj burzi

d.d. Član Burze može biti investicijsko društvo ili kreditna institucija iz RH,
države članice i treće države, uz uvjete propisane ZTK-om i ovim Pravilima te
detaljnije razrađene drugim aktima Burze (brokerske kuća i banake na ZSE)

• Broker -je fizička osoba ovlaštena od strane člana koja može unositi naloge u
trgovinski sustav u ime člana
 13
…

• Distribucija javnosti (FREE - FLOAT)

Distribucija dionica javnosti utvrđuje se na temelju podataka o ukupnom broju
svih izdanih dionica izdavatelja istog roda na računima imatelja dionica u
središnjem depozitoriju, a izražava se kao postotak izražen na dvije decimale.

Prilikom određivanja postotka dionica koje su distribuirane javnosti,

dionicama koje su distribuirani javnosti ne smatraju se:
1. Dionice koje su u vlasništvu Izdavatelja (trezorske ili vlastite dionice);
2. Dionice u vlasništvu osoba koje raspolažu s najmanje 5% od broja dionica koje
su predmet uvrštenja.

• Uređeno tržište – trgovinski je segment kojim upravlja Zagrebačka burza i na

kojem je moguće trgovanje uvrštenim instrumentima.

• OTC transakcija (OTC, eng. over the counter) – transakcija financijskim

instrumentom sklopljena izvan uređenog tržišta ili multilateralne trgovinske
platforme.
 14
...

• Ex-date – prvi dan od kojeg se dionicom trguje bez prava na isplatu u

novcu i/ili vrijednosnim papirima (ciklus namire -1 (jedan) radni dan
središnjeg depozitorija od record date-a).
Npr. ex-dividend date ili ex-interest date

• Izdavatelj – pravni subjekt, uključujući i državu, koji je s Burzom

sklopio ugovor o uvrštenju financijskih instrumenta na uređeno tržište.

• Knjiga naloga – dio trgovinskog sustava koji sadrži sve naloge na

temelju kojih se mogu sklopiti transakcije.

• Nalog – nalog na kupnju ili prodaju financijskih instrumenata koji u

svoje ime i za svoj račun ili za račun klijenta član unese u trgovinski
sustav Burze

• Korporativne akcije – uključuju sve aktivnosti koje se odnose na

ostvarivanje prava iz vrijednosnih papira, na promjene koje se odnose na
vrijednosne papire ili na statusne promjene izdavatelja.
 15
...

• Kratka prodaja (eng. short selling)– transakcija financijskim instrumentom kojeg je

član pozajmio ili je ugovorio pozajmiti za isporuku pri namiri.

• Održavatelj tržišta -je član Burze koji na temelju ugovora sklopljenog s Burzom
preuzima posebne obveze vezane uz održavanje likvidnosti određenog
strukturiranog proizvoda, određeno vrijeme tijekom trajanja ontinuirane trgovine,
putem izlaganja istovremenih ponuda na kupnju i prodaju.
• Održavatelj tržišta je dužan svaki trgovinski dan izložiti istovremenu ponudu na
kupnju i prodaju uz uvjete i na način određen ZTK-om, Pravilima i drugim aktima
Burze.

• Zadnja cijena – cijena zadnje transakcije financijskim instrumentom određenog

trgovinskog dana.

• Zaključna cijena – prosječna cijena ponderirana količinom svih transakcija

financijskim instrumentom sklopljenih određenog trgovinskog dana unutar knjige
ponuda. Ako se financijskim instrumentom nije trgovalo određenog trgovinskog
dana, zaključna cijena je zaključna cijena prethodnog trgovinskog dana.
 16

2.3.2. Tržišni segmenti & Zagrebačka burza

Tržišni segmenti Tržišta
1.Uređeno tržište 1. Redovito tržište,
2. Službeno tržište
3. Vodeće tržište
Uređeno tržište je multilateralni sustav koji vodi i/ili kojim upravlja tržišni operater i koji spaja ili omogućava
spajanje interesa trećih za kupnju i prodaju financijskih instrumenata, sukladno unaprijed određenim jednoznačnim
pravilima i na način koji dovodi do zaključivanja ugovora u svezi s financijskim instrumentima.

2. Multilateralna trgovinska Progress tržišteima nižu razinu transparentnosti i viši

platforma-MTP investicijski rizik. Riječ je o opciji za mala i srednja
poduzeća, koja ovim putem imaju pristup kapitalu unutar
manje restriktivnog pravnog okvira. Trenutno je 5 uvrštenih
izdavatelja, a trguje se njihovim dionicama.

3. OTC servis (od 1.7.2013.) Burzi se prijavljuju sve transakcije s financijskim

instrumentima uvrštenim na uređeno tržište ZSE, a
koje su sklopljene izvan uređenog tržišta.
Transakcije prijavljuje kupac instrumenata.
 17

…
.

Zagrebačka burza d.d.

Uređeno tržište
Progress tržište
Multilateralna trgovinska
platforma u Hrvatskoj i
Sloveniji, kojom upravlja
Vodeće tržište Zagrebačka burza,
namijenjena malim i
srednjim poduzećima

Službeno tržište

Redovito tržište
 18

Uređeno tržište

Uređeno tržište
(segmenti)

Redovito tržište Službeno tržište Vodeće tržište

1. Najmanje 25% dionica

se distribuira javnosti
Najmanje 15% dionica Najmanje 25% dionica 2. Tržišna kapitalizacija
mora biti distribuirano mora biti distribuirano mora biti 100 milijuna
javnosti javnosti KN+ dva održavatelja

Prilikom uvrštenja na uređeno tržište u pravilu je potrebno izraditi prospekt čija je svrha dati
ulagatelju potrebne informacije za procjenu vrijednosti instrumenta.
 19

Obveze izdavatelja dionica uvrštenih na uređeno tržište

Izdavatelji uvršteni na

Redovno tržište Službeno tržište Vodeće tržište

Obveze izvještavanja Obveze izvještavanja Obveze izvještavanja

javnosti: javnosti: javnosti:

1-odluke Glavne skupštine 1-sve kao i za Redovno 1-sve kao i za Službeno

2-isplate dividende tržište tržište
3-transakcije
uprave/rukovoditelja
+
4-primjena Kodeksa
2-Sjednice Uprave, +
Nadzornog odbora (god. 2-objava kalendara
korporativnog upravljanja
financijski izvještaji, događanja (god. Skupština,
dividende, povećanje isplata dividende)
/smanjenje kapitala, 3-predstavljanje GFI
otkup dionica za trezor)
 20

2.3.3. Vrste trgovine & Zagrebačka burza

Trgovina

Modaliteti trgovine Faze trgovine

1. modalitet dražbe 1. faza pred-trgovanja

2. modalitet kontinuirane trgovine
3. modalitet kontinuiranih dražbi
(eng. pre-trading phase);
2. glavna faza trgovine
(eng. main trading phase);
3. faza post-trgovanja
(eng. post-trading phase).
 21

Modalitet kontinuirane trgovine

Faza Trajanje

1. Faza pred-trgovanja 08:00 - 09:00

2. Glavna faza trgovanja:

-Dražba otvaranja 09:00 - 09:30

-Kontinuirana trgovina 09:30 - 12:00

-Unutardnevna dražba 12:00-12:10

-Kontinuirana trgovina 12:10-15:55

-Dražba zatvaranja 15:55-16:00

3. Faza post-trgovanja 16:00 - 16:15

 22

2.3.4. Blok transakcije, javne dražbe i OTC transakcija

• Blok-transakcije - ovo je trgovanje izvan knjige ponuda - Blok transakcije
mogu se zaključiti po cijenama koje su izvan dnevnih limita trgovanja.
Transakcije se mogu sklapati svakog trgovinskog dana Burze u vremenu
od 8:00 do 16:00 sati. (ovo je trgovanje izvan knjige ponuda)

• Javne dražbe - ovo je trgovanje izvan knjige ponuda -dražba je postupak u

kojem ponuditelj pod unaprijed određenim uvjetima daje ponudu za
sklapanje ugovora kojim stječe, daje ili prenosi vlasništvo. Predmet dražbe
mogu biti financijski instrumenti i vlasnički udjeli u trgovačkim
društvima.

• OTC transakcije- ovo je trgovanje izvan burze, a prijavljuju se Burzi u

svrhu objave javnosti putem Trgovinskog sustava.Prijava je moguća
svakog trgovinskog dana Burze u vremenu od 8:30 do 16:00 sati. (ovo je
trgovanje izvan burze)
 23

2.3.5. Vrste naloga / ponuda

Vrste ponuda Opis
/ kriteriji
Općenito -ponuda na kupnju
-ponuda na prodaju
Način -Sa zadanom cijenom (eng. limit order) –ponuda se izvršava po cijeni
određivanja određenoj u ponudi ili boljoj cijeni.
cijene -Po tržišnoj cijeni (eng. market order) –cijena nije određena, a ponuda se
izvršava prema trenutno najpovoljnijoj cijeni unutar knjige ponuda.

Vremensko -Dnevna (eng. day order) – ako ne bude izvršena, ponuda važi do kraja
ograničenje trgovinskog dana u kojem je zadana.
važenja -Do datuma (eng. good until date) – ako ne bude izvršena, ponuda važi do kraja
zadanog datuma.
-Do vremena (eng. good until time) – ako ne bude izvršena, ponuda važi do
zadanog vremena u zadanom datumu.
-Do opoziva (eng. good until cancelled) – ako ne bude izvršena, ponuda važi do
opoziva
-Trenutačna (eng. immediate) – ponuda se briše ako se ne izvrši odmah u
trenutku izlaganja na trgovinskom sustavu („ispuni ili povuci“ - FoK -eng. Fill
or Kill; ispuni i povuci“ - FaK -eng. Fill and Kill)
 24

Vrste naloga na ZSE

U modalitetu kontinuirane trgovine i modalitetu dražbe trgovinski sustav podržava sljedeće
vrstenaloga:
1. limitirani nalog (eng. limit order);

2. tržišni nalog (eng. market order);

3. MTL nalog (eng. market-to-limit order);

4. nalog sa skrivenom količinom (eng. iceberg order);

5. stop nalog:
a) stop tržišni nalog (eng. stop market order);

b) stop limitirani nalog (eng. stop limit order);

6. ponudu održavatelja tržišta (eng. market maker quote).

 25

Ad. 1./2 Limitirani i tržišni nalog

• S obzirom na način određivanja cijene nalog može biti:

1. limitirani nalog (eng. limit order) – nalog u kojem je cijena određena. Nalog se
izvršava po cijeni određenoj u nalogu ili boljoj cijeni.

2. tržišni nalog (eng. market order) - nalog u kojem cijena nije određena. Nalog
se izvršava prema trenutno najpovoljnijoj cijeni unutar knjige naloga. Ako nalog
nije moguće izvršiti u trenutku zadavanja naloga, nalog ostaje u knjizi naloga dok
se ne steknu uvjeti potrebni za njegovo izvršenje ili do isteka njegovog važenja.
 26

Ad. 4. Nalog sa skrivenom količinom

• Nalog sa skrivenom količinom (eng. iceberg order) je nalog koji sadrži dva
parametra vezano uz količinu financijskih instrumenata:
a) ukupnu količinu (eng. overall volume) i
b) vidljivu količinu (eng. peak size) financijskog instrumenta.

• Tijekom kontinuirane trgovine u knjizi naloga dostupan je samo podatak o

vidljivoj količini.

• Kada vidljiva količina padne na 0, automatski se nadomješta do punoga

vidljivog ili raspoloživog iznosa iz ukupne količine, pri čemu se nalogu
dodjeljuje nova vremenska oznaka.
 27

Ad. 5. Stop nalog

• (1) U trgovinskom sustavu dostupne su dvije vrste stop naloga koji se
aktiviraju nakon što se dosegne unaprijed definirana cijena aktivacije (eng.
stop limit):

a) stop tržišni nalog (eng. stop market order) – kada se dosegne ili premaši
unaprijed definirana cijena aktivacije, stop nalog se automatski izlaže u knjizi
naloga kao tržišni nalog koji se može odmah izvršiti.

b) stop limitirani nalog (eng. stop limit order) - kada se dosegne ili premaši
unaprijed definirana cijena aktivacije, stop nalog se automatski izlaže u knjizi
naloga kao limitirani nalog koji se može odmah izvršiti.

• Prilikom unosa stop naloga na prodaju (eng. stop loss order), cijena
aktivacije mora biti jednaka ili manja od cijene zadnje transakcije za
određeni financijski instrument.

• U slučaju stop naloga na kupnju, cijena aktivacije mora biti jednaka ili
veća od cijene zadnje transakcije za određeni financijski instrument.
 28

Ad. 6. Ponuda održavatelja tržišta

• Trgovinski sustav omogućava održavateljima tržišta da unesu ponudu na

kupnju i prodaju (eng. Market maker quote).

• Vremensko važenje ponude održavatelja tržišta je do kraja trgovinskog

dana tijekom kojeg je ponuda unesena.
 29

2.3.8. CROBEX -Indeks ZSE

• CROBEX® je službeni indeks Zagrebačke burze d.d. Počeo se

objavljivati 1. rujna 1997. godine. Bazni datum je 1. srpnja 1997.
godine, a bazna vrijednost 1.000.

• CROBEX® je indeks vagan na osnovi 'free float' tržišne kapitalizacije,

pri čemu je težina pojedine dionice ograničena na 10%. Ako se nekom
od dionica koje sačinjavaju CROBEX® nije trgovalo predmetnog dana,
uzima se zadnja cijena.

• Računa se kontinuirano tijekom trgovine koristeći zadnje cijene.

• Odabir dionica u sastavu CROBEXA® -u obzir dolaze samo dionice kojima se

trgovalo više od 90% ukupnog broja trgovinskih dana u promatranom
šestomjesečnom razdoblju
 30

...Crobex: uspon i pad

6000

5000

4000
Bodovi

3000

2000

1000

Crobex
 31

...Crobex i promet dionica (kao podrška rasta indeksa)

6000 250000000

5000
200000000

4000
150000000
Bodovi

3000

100000000
2000

50000000
1000

0 0

Crobex Promet dionica u sastavu indeksa, desno

 32

2.3.9. CROBEX –poslovni (BDP) i financijski ciklusi (krediti)

(godišnje stope promjena- Crobex kao vodeći indikator promjena i trendova u
ekonomiji) 80

60

40

20
%

-20

-40

-60

-80
2002. 2003. 2004. 2005. 2006. 2007. 2008. 2009. 2010. 2011. 2012. 2013. 2014. 2015. 2016. 2017. 2018. 2019.
Krediti priv. sekt. 15 14 18 23 15 8 -4 8 4 -7 -1 -2 -3 -4 0 2 4
BDP 4,9 5,4 4,1 4,2 4,8 5,2 2,1 -7,4 -1,5 -0,3 -2,2 -0,5 -0,1 2,4 3,5 3,1 2,7 2,9
CROBEX -10 1 32 28 61 63 -67 16 5 -18 0 3 -3 -3 18 -8 -5
 33

Correlations for all pairs of data series (method=pearson)

Krediti BDP Crobex
Krediti 1 0.632 0.46
BDP 0.632 1 0.277
Crobex 0.46 0.277 1
 34

2.4.0. Psihologija ulaganja i financijski (burzovni) ciklus

Točka najvećeg financijskog rizika

Euforija

Oduševljenje Uznemirenost

Poricanje
Uzbuđenje

Strah

Optimizam Optimizam

Očajanje

Olakšanje
Panika

Nada

Predaja
Depresija
Potištenost

Točka najvećih financijskih mogućnosti

 35

Vježba 1: Kretanje cijene dionice na ZSE

• Informacije i investicijske odluke

• Cijene “Industrijske dionice” na ZSE

 36

Vježba 2: Indeksi
A) Cjenovno vagani indeks

31.12.2018. 31.1.2019.

Dionice Cijena Broj Tržišna Cijena Broj Tržišna

dionica dionica vrijednost dionica dionica vrijednost
A 30 1.000 30.000 18 2.000 36.000

B 10 3.000 30.000 12 3.000 36.000

C 20 1.000 20.000 25 1.000 25.000

D 60 500 30.000 58 500 29.000

Ukupno 110.000 Ukupno 126.000

Napomena: Dionice A su imale podjelu ili splitting 2:1

 37

Izračun cjenovno vaganog indeksa 31.12.2018.

(1)

(2) Podjela dionice A ,2:1

(3)
 38

Izračun cjenovno vaganog indeksa 31.1.2019.

Koristeći novi divizor i cijene na dan 31.1.2017. cjenovno vagani

indeks PW1 iznosi:

Promjena kod cjenovno vaganog indeksa od 31.12.2018. do

31.1.2019. predstavlja jednomjesečni prinos i to:

((32,29-30) / 30) = 7,63%

 39

Prinos dionica _primjer_prethodni podaci

31.12.2018. 31.1.2019.

Dionice Cijena Broj Tržišna Cijena Broj Tržišna Relativni

dionica dionica vrijed . dionica dionica vrijed. Prinos

A 30 1.000 30.000 32 1.000 32.000 1,0667

B 10 3.000 30.000 12 3.000 36.000 1,2000

C 20 1.000 20.000 25 1.000 25.000 1,2500

D 60 500 30.000 58 500 29.000 0,9667

Ukupno 110.000 Ukupno 122.000

 40

a) Aritmetički prinos (obični prosjek):

 41

b) Geometrijski prinos

Dakle, ako je vrijednost indeksa na dan 31.12. iznosila 100, tada je

vrijednost indeksa na dan 31.1. sljedeća:
100 (1,1208)=112,09 (aritmetički) ili
100 (1,1152)=111,52 (geometrijski)
 42

B) Kapitalno vagani indeks (podaci slide 42)

.

110.000
𝐾𝑉𝒊𝒏𝒅𝒆𝒌𝒔 𝟑𝟏.𝟏𝟐. = . 100 = 220
50.000

122.000
𝐾𝑉𝒊𝒏𝒅𝒆𝒌𝒔 𝟑𝟏.𝟏. = . 100 = 244
50.000
244
𝑃𝑟𝑖𝑛𝑜𝑠 𝐾𝑉𝑖𝑛𝑑𝑒𝑘𝑠 31.1. = − 1 = 10,91%
220
 43

Vježba 2.1. Cjenovni indeks

Prema raspoloživim podacim potrebno je izračunati:
a) Aritmetički prinos
b) Geometrijski prinos

Dionice Cijena 1.1. Broj dionica Cijena 31.12. Relativni

prinos
A 40 1000 44 x
B 50 1000 60 x
C 60 1000 70 x
D 70 1000 80 x
E 80 1000 70 x
 44

Rješenje

a) Aritmetički prinos

(0,10+0,20+0,17+0,14-0,12) / 5 =0,49 /5=0,098= 9,8%

b) Geometrijski prinos

[(1,10*1,20+1,17*1,14*0,88)^1/5 ] -1=

1,0915-1=0,0915 = 9,2%
 45

Vježba 2.2
Razmotrimo 4 dionice kapitalno vaganog indeksa

Dionice Cijena po dionici Broj izdanih dionica

(u milijunima)
A 8,00 100
B 45,00 10
C 3,00 200
D 8,00 10

Koja dionica će s 10% promjene cijene najviše utjecati na ovaj

indeks (i tako utjecati na prinos računat kroz ovaj indeks)?
 46

...

Odgovor:

Ovaj kapitalno vagani indeks bit će najviše pogođen s 10%

promjene cijene dionice s najvećom tržišnom kapitalizacijom
(cijena * broj dionica).

U ovom slučaju dionica A ima tržišnu kapitalizaciju :

88*100.000.000=800 milijuna
 47

3. Zakonski okvir tržišta kapitala

Ključni zakoni tržišta kapitala u RH

1. Zakon o tržištu kapitala Usklađeno s Direktivama EU,

(Narodne novine br. 88/08, 146/08, 74/09, Nadležnost u EU: ESMA, Pariz
54/13, 159/13, 18/15, 110/15, 123/16 i
131/17)

2. Zakon o preuzimanju dioničkih društava Usklađeno s direktivama EU,

(NN 109/07, 36/09, 108/12, 90/13) Nadležnost u EU: ESMA, Pariz
 48

3.1. Zakon o tržištu kapitala (ZTK)

R. br. Izdvojene najvažnije odredbe

1. Investicijsko društvo -brokersko društvo (obrađuje se u nastavku)

2. Fond za zaštitu ulagatelja

Fond štiti ulagatelje od prevara investicijskog društva do 150.000 kn, ali ne i od
gubitka na tržištu kapitala. U fond po posebnoj Odluci Hanfe uplaćuju investicijska
društva, kreditne institucije i društva za upravljanje investicijskim fondovima,
sukladno vrsti usluga koje pružaju. Fondom upravlja SKDD.

3. Depozitorij, poravnanje i namira

Vodi depozitorij nematerijaliziranih v.p., vodi središnji registar financijskih
instrumenata, upravlja sustavom prijeboja i namire, vodi poslove pohrane dionica
kod preuzimanja dioničkih društava, radi isplate –korporativne akcije za
izdavatelje...
 49

ZTK-nastavak
4. Transparentnost
Podrazumijeva pravovremeno i točno izvještavanje izdavatelja : o upućenim osobama,
objavu periodičnih i godišnjih financijskih izvještaja, o promjenama broja dionica s
pravom glasa, o stjecanju i otpuštanju vlastitih dionica, o izdavanju dužničkih v.p.,
postupanje i objava povlaštene informacije

Povlaštena informacija je informacija precizne naravi koja nije bila javno dostupna i
koja se posredno ili neposredno odnosi na jednog ili više izdavatelja financijskih
instrumenata ili na jedan ili više financijskih instrumenata te koja bi, kada bi bila javno
dostupna, vjerojatno imala značajan utjecaj na cijene tih financijskih instrumenata ili
na cijene povezanih izvedenih financijskih instrumenata.

5. Središnji registar propisanih informacija-SRPI

SRPI vodi Hanfa. Propisane informacije, u njihovom propisanom
sadržaju i u propisanim rokovima, izdavatelj je obvezan istovremeno i u istom
sadržaju dostaviti 1) medijima, 2) Hanfi, 3) u službeni registar propisanih informacija i
4) burzi. Pri tome izdavatelj svoje izvještaje obvezno dodatno čini dostupnim javnosti
na svojim internetskim stranicama najmanje 5 godina od dana objavljivanja.
 50

ZTK- nastavak
6. Korporativno upravljanje
Izdavatelji čije su dionce uvrštene na ZSE dostavljaju Hanfi : opće podatke o poslovanju,
o vlastitim dionicama, o Upravi i Nadzornom odboru, o sukobu interesa...a sve kako bi
se sastavio Godišnji izvještaj o korporativnom upravljanju. Hanfa i ZSE su izradili i
objavili Kodeks korporativnog upravljanja, a odredbe Kodeksa nisu zakonska obveza.

7. Zlouporaba tržišta
Dva ključna termina: povlaštene (insider-ske) informacije i manipulacija tržištem.
Povlaštena informacija...već definirana
Manipulacija tržištem znači:
1. transakcije ili nalozi za trgovanje koji daju ili bi mogli dati neistinite ili obmanjujuće
signale u pogledu ponude, potražnje ili cijene financijskih instrumenata, ....
2. transakcije ili nalozi za trgovanje u kojima se upotrebljavaju fiktivni postupci ili svaki
drugi oblik obmane ili prijevare,
3. širenje informacija putem medija, uključujući i internet, ili bilo kojim drugim načinom
koji daje ili bi mogao davati lažne ili obmanjujuće signale u pogledu financijskih
instrumenata, uključujući širenje ...
 51

ZTK- nastavak
8. Prospekt
Prospekt mora sadržavati sve informacije koje su, uvažavajući prirodu
izdavatelja i vrijednosnih papira koji će biti predmet ponude javnosti, odnosno
uvrštenja na uređeno tržište, potrebne ulagatelju za procjenu:
1. imovine i dugova, financijskog položaja, dobiti i gubitka, razvojnih
mogućnosti izdavatelja ili jamca, i
2. prava koja proizlaze iz vrijednosnih papira.

Izdavatelj, ponuditelj ili osoba koja podnosi zahtjev za uvrštenje vrijednosnih

papira na uređeno tržište može prospekt izraditi kao:
1. jedan dokument (jedinstveni prospekt),
2. više odvojenih dokumenata (podijeljeni prospekt).

Prospekt je valjan dvanaest mjeseci nakon objave u svrhu ponude vrijednosnih

papira javnosti ili uvrštenja na uređeno tržište, pod uvjetom da su informacije u
prospektu, po potrebi, dopunjene dodatkom prospektu, s novijim
informacijama o izdavatelju i vrijednosnim papirima koji će biti ponuđeni
javnosti ili uvršteni na uređeno tržište.
 52

3.2. Zakon o preuzimanju dioničkih društava (ZPDD)

.
D D

D
D

CILJNO
DRUŠTVO Dioničar
25%+1
D (dioničko društvo dionica
na BURZI)

D D
D D
 53

ZPDD- nastavak
R. Br. Izdvojene najvažnije odredbe
1. Ciljno društvo je:

a) dioničko društvo sa sjedištem u Republici Hrvatskoj:

– čije su dionice s pravom glasa uvrštene na uređeno tržište u Republici Hrvatskoj
u smislu odredbi Zakona o tržištu kapitala, ili
– čije su dionice s pravom glasa uvrštene na uređeno tržište države članice, a nisu
uvrštene na uređeno tržište u Republici Hrvatskoj,

b) dioničko društvo sa sjedištem u drugoj državi članici čije su dionice s pravom

glasa uvrštene na uređeno tržište u državi članici
2. Ponuda za preuzimanje :
je javno objavljena ponuda, obvezna ili dobrovoljna, upućena svim dioničarima
ciljnog društva za stjecanje svih dionica s pravom glasa, uz uvjete i na način
određen ovim Zakonom. Ponuda za preuzimanje može istodobno biti upućena i za
stjecanje povlaštenih dionica bez prava glasa,
 54

ZPDD- nastavak
3. Zajedničko djelovanje: smatra se da osobe djeluju zajedno kad ih povezuju
samo okolnosti u svezi sa stjecanjem dionica, kao što su:
– vrijeme ili razdoblje u kojem su stjecale dionice,
– mjesto stjecanja,
– način stjecanja,
– odredbe ugovora o stjecanju,
– vrijednost stečenih dionica,
– druge okolnosti koje su dovele do stjecanja dionica koje ukazuju na
usklađenost u sjecanju ili zajedničkoj namjeri osoba,

4. Obvezna ponude za preuzimanje: Fizička ili pravna osoba obvezna je

objaviti ponudu za preuzimanje kad neposredno ili posredno, samostalno ili
djelujući zajednički, stekne dionice s pravom glasa ciljnog društva, tako da,
zajedno s dionicama koje je već stekla, prijeđe prag od 25% dionica s
pravom glasa ciljnog društva (kontrolni prag).
 55

ZPDD- nastavak
5. Dobrovoljna ponuda za preuzimanje: Osoba koja nije obvezna objaviti ponudu za
preuzimanje sukladno odredbama ovoga Zakona, a namjerava izvršiti preuzimanje,
ponudu za preuzimanje može objaviti samo pod uvjetima i na način određen ovim
Zakonom.

6. Cijena dionica u ponudi:

Cijena u ponudi za preuzimanje ne može biti niža od najviše cijene po kojoj su
ponuditelj i osobe koje s njim djeluju zajednički stekli dionice s pravom glasa u
razdoblju od jedne godine prije dana nastanka obveze objavljivanja ponude za
preuzimanje, uključujući i stjecanje na temelju kojeg je za ponuditelja i/ili osobe koje s
njim djeluju zajednički nastala obveza objavljivanja ponude za preuzimanje.
7. Osiguranje naknade (isplate dioničarima):
Radi osiguranja novčane naknade ponuditelj je obvezan na transakcijski račun
depozitara otvoren kod kreditne institucije u svrhu provođenja ponude za preuzimanje
izdvojiti novčana sredstva potrebna za plaćanje svih dionica koje su predmet ponude za
preuzimanje i/ili depozitaru dostaviti neopozivu bankovnu garanciju na prvi poziv
izdanu u korist osoba koje će pohraniti svoje dionice u ponudi za preuzimanje, na iznos
potreban za plaćanje svih dionica koje su predmet ponude za preuzimanje.