POSLOVANJE VRIJEDNOSNIM PAPIRIMA

5. Tržište kapitala-prevare i krize

doc. dr. sc. Ante Samodol

 2

Sadržaj
PROBLEMATIČNE POJAVE NA TRŽIŠTU KAPITALA
1. Prevare i krize
2. Manipulacija
2.1. Manipulacija na financijskim tržištima i s
financijskim izvještajima
2.2. Metode manipulacije
2.2.1. Pump & Dump
2.2.2. Trash & Cash
2.2.3. Insider trading
2.3. Metode manipulacije s financijskim izvještajima
2.3.1. Računovodstveni aksiomi i financijski izvještaji
2.3.2. Vrste zaštite od manipulacije financijskim
izvještajima
3. Krize-povijesni pregled
3.1. Najveći skandali i krize
 3

PROBLEMATIČNE POJAVE NA TRŽIŠTU KAPITALA

1. Prevare
-Ponzi sheme
-Piramiding
-Baloni

2. Skandali i krize (ili ponašanje krda)

-tulipmanija u Nizozemskoj (1673.)
...
-kriza hipotekarnih kredita USA (2007/2008.)
 4

1. Prevare i krize

• Namjerno dovođenje u zabludu drugih

osoba
• “Vjera u uspješno trgovanje”
PREVARE
• “Prodaja komada plavog neba”
• “Mjesec u vodi”

• Skandali – posljedica velikih prevara

SKANDALI
& • Krize – posljedice ozbiljnih
gospodarskih poremećaja
KRIZE
 5

1.1. Pyramiding (uplata 100 USD po članu)

 6

1.2. Ponzi scheme

 Umjesto zarađivanja od ulaganja “zarađuje” se od ulaganja “novih

“investitora. “Stare investitore” isplaćuju novi investitori.

 Zove se po Charles Ponzi –ju (iako su to radili i prije njega, on se “proslavio”

kao talijanski imigrant u USA na početku 20 stoljeća )

 Za razliku od Pyramidinga, ova shema može trajati dulje, jer ne ovisi samo o
priljevu novih investitora već i o “povjerenju ili obećanjima” koja daje
organizator sheme.

 Među najpoznatijim organizatorima je Bernie Madoff (1938)

(dobio 150 godina zatvora, 17 mlrd USD štete)
 7

2. Manipulcije

Globalizacija
financijskih tržišta

Razvoj suvremenih
NA FINANCIJSKIM informatičkih
TRŽIŠTIMA tehnologija i interneta
u funkciji tržišta

Pojava novih
MANIPULACIJE financijskih
instrumenata

Nove metode
S FINANCIJSKIM vrednovanja imovine
IZVJEŠTAJIMA
„fer vrijednost”
 8

2.1. Manipulacije na financ. tržištima i s fin. izvještajima

• Manipulacije na burzi izvor su manipulacija s financijskim
izvještajima – izraženiji kod primjene metode vrednovanja po fer
vrijednosti

• Sukobi interesa između investitora

• Manipulacije na financijskim tržištima – umjetno podizanje ili

spuštanje cijena

• Manipulanti polaze od tri ključne činjenice:

1. potencijalni ulagatelji su glupi
2. uglavnom će kupovati dionice kada cijene rastu
3. uglavnom će prodavati dionice kada cijene padaju
 9

2.2. Metode manipulacije

Trash&Cash

Insider
Pump&Dump
Trading

METODE
MANIPULACIJA
NA
FINANCIJSKOM
TRŽIŠTU
 10

2.2.1. Pump & Dump

1. Stjecanje dionica «utovar» po nižim cijenama.
2. Promotivna kampanja ili širenje pozitivnih priča i glasina o kompanijama
kojima treba povećati cijenu dionica.
To se širi novinama, reklamnim spotovima a posebno danas Internetom.
Nastaje jurnjava tipa zlatne groznice za dionicama kojima neprekidno raste
cijena (pump). Jurnjava za određenim dionicama brzo se širi financijskim
svijetom.
3. Rasprodaja dionica ili «istovar» (dump) je slijedeća nečasna i logična
radnja manipulanta u kojoj će se jeftino stečene dionice prodati po većoj cijeni
koju je manipulant umjetno stvorio.
4. Tišina i informacijski vakum je faza koja slijedi nakon iskrcavanja svih dionica
a znači pripremu za ponovno rušenje cijene i preuzimanje paketa dionica
određenih tvrtki. Tišina i nepostojanje informacija o kompanijama i njihovim
dionicama izaziva strah kod dioničara i oni se nastoje riješiti takvih dionica
strahujući od većeg pada cijene i većih gubitaka.
5. Tako manipulanti akumuliraju nove dionice i pripremaju se za ponavljanje
metode Pump & Dump.
 11

2.2.2. Trash & Cash

Obezvrijedi pa unovči je metoda burzovne manipulacije koja se

sastoji od dvije faze:

1. Obezvrijeđivanje ili škartiranje vrijednosti dionica (Trash) putem

negativnih priča i glasina koje se šire novinama, reklamama i
Internetom u cilju obaranja cijene onih dionica koje žele burzovni
manipulanti.

2. Nakon stjecanja dionica prestaju negativne glasine te se

medijskom propagandom i Internetom financijskim svijetom šire
pozitivne informacije o stečenim dionicama. Nakon toga
manipulanti rasprodaju ili «iskrcavaju» dionice i profitiraju (Cash)
 12

2.2.3. Insider trading

Manipuliranje iznutra je metoda manipuliranja u kojoj primarno sudjeluju zaposlenici
kompanije ili insiders (management, direktori, zaposlenici, njihove obitelji, prijatelji i sl.).
Na temelju provjerenih informacija insideri kupuju ili prodaju dionice po povoljnim
cijenama.

Insideri trguju s pouzdanim informacijama koje su im dostupne zašto imaju financijsku korist
ili «napojnice» (tips). Insideri mogu širiti i nerealno pozitivne ili negativne informacije ako
žele podizati ili obarati cijene dionica pa se ponašaju po metodama Pump & Dump ili
Trash & Cash.

Burzovni manipulanti pomoću Interneta sve efikasnije kontroliraju pohlepu i strah insidera te
iz toga profitiraju. Posebno područje manipuliranja insidera jesu transakcije otkupa
vlastitih emitiranih dionica (trezorske dionice). Manipulira se cijenama kao i s «izabranim»
investitorima od kojih se otkupljuju trezorske dionice.

Raste broj investitora koji trguju on-line ali istovremeno raste i broj konzultatana i
financijskih savjetnika sklonih burzovnim manipulacijama koji savjete prodaju putem
Interneta. Licencirani savjetnici i brokeri nude on-line svoje usluge te je sve više Internet
– Base –Services koji servisiraju investitore.

Novi Web-sites kreiraju se iz nekoliko razloga i to:

(1) s namjerom da šire glasine (pozitivne i negativne) kao i
(2) šire informacije istinite (povjerljive) ali i lažne o financijskoj situaciji i uspješnosti
kompanija.
 13

2.3. Metode manipulacija s financijskim izvještajima

Ciljevi mogu biti ovisno o interesnim skupinama:

 kratkoročno povećanje profita (precjenjeni prihodi, podcijenjeni

rashodi)

 smanjenje oscilacija profita (računovodstvenim politikama)

 «jačanje bilance» (precjenjivanjem imovine, podcjenjivanjem

obveza)
 14

2.3.1. Računovodstveni aksiomi i financijski izvještaji

• Nepotpuni i nekvalitetni financijski izvještaji uzrokuju

neizvjesnost,
1.

• Neizvjesnost uzrokuje rizike,

2.

• Rizici motiviraju investitore na zahtjeve za većim stopama prinosa,

3.

• Zahtjevi za većim stopama prinosa rezultiraju s većim troškovima

kapitala, padom potražnje i cijena vrijednosnih papira.
4.
 15

2.3.2. Vrste zaštite od manipulacija financijskim izvještajima

Postoje najmanje tri načina zaštite:

1. Računovodstvena pravila i standardi (MSFI, računovodstvene

politike)

2. Eksterna revizija (obvezna za sve sudionike tržišta kapitala i

financijske institucije)

3. Znanje investitora (znati čitati i razumjeti promjene na

financijskim izvještajima i na tržištu kapitala)
 16

3. Krize –povijesni pregled

1990.
1987. PRVI
ZALJEVSKI
DRUGI CRNI RAT
PETAK
1980.
DRUGA
NAFTNA KRIZA

1973.
PRVA
NAFTNA
KRIZA
1968.
KRIZA
ZLATNOG
STANDARDA
DOLARA
 17

2007.
2002. KRIZA
HIPOTEKARNI
DRUGI H KREDITA
ZALJEVSKI
2001.T RAT
ERORISTIČKI NAPADI
2000.
DOT. COM
KRIZA

1998.
AZIJSKA KRIZA
 18

3.1. Najveći skandali i krize

• Drexel Burnham Lambert – vodeći na Wall Streetu, a proslavili su se
kreiranjem junk bonds, inovativnosti, nesputanosti, trgovanju povjerljivim
informacijama, SEC novim zakonom utvrđene su odgovornosti za prevare, nakon
čega nastaje urušavanje sustava

• Azijska financijska kriza niz jakih gospodarskih i financijskih

poremećaja započetih propašću tajvantske valute baht , proširila se na sve
azijske zemlje i zaprijetila općim svjetskim gospodarskim poretkom

• Enron Corporation, do 2000. u klubu ekskluzivnih na NYSE (blue chips

dionica), div iz energetskog sektora privlačan mirovinskim fondovima –
vrijednost dionice 90,0$, nakon otkrivenih malverzacija pada na 0,50$, tvrtka
je završila u stečaju a gubitak su pretrpjeli svi ulagatelji i poslovni partneri.
Problem iskazivanje poslovnog rezultata – većinu prihoda tvrtka je ostvarivala
sa povezanim poduzećima koja su bila osnovana u poreznim oazama (off shore
company).
GAP nije nalagao konsolidaciju, pa je to bio eldorado za fiktivne međusobne
poslove.Ceh je platio i najveći svjetski revizor Arthur Andersen koji je isto
završio u stečaju.
Posljedice: usklađivanje američkih i EU standarda, stvara se korporacijska
društvena odgovornost, pojačava se nadzor nad tržištem kapitala
 19

• Parmalat je krajem 2003.godine bio vodeća talijanska prehrambena

tvrtka nakon što je 1997.godine ušao na tržište kapitala brojnim
akvizicijama koje su bile financirane njihovim zaduživanjem. U vrijeme
izbijanja krize nepodmirene obveze iznosile su 14 mild.€
• Kriza hipotekarnih kredita - započela je u ožujku 2007.godine, a
detonirali su je hipotekarni krediti koje su davale banke, a zatim su te iste
kredite, odnosno ugovore prodavale na sekundarnom tržištu. Najveći
kupci su bile investicijske banke koje su ih kupovale uz visoki diskont
željne brze zarade. Zbog porasta kamata i pooštravanja kreditnih uvjeta
došlo je do sve većeg neplaćanja i odustajanja od kredita.
Zbog izloženosti banaka tržištu sekundarnih hipotekarnih kredita i
prodaje hipotekarnih potraživanja velikim institucionalnim investitorima
posljedice krize najviše su osjetili mirovinski fondovi, investicijski
fondovi i velike investicijske banke poput Bank of America, Lehman
Brothers, Merill Lynch, Goldman Sachs i Morgan Stanely.
Merill Lynch završio je kod Bank of America, Lehman Brothers objavio
bankrot, a Morgan Stanely i Goldman Sachs oblikovale su se u
komercijalne banke