永續金融工作坊(1)-永續投資

ESG投資實務概念與應用

企業永續發展協會經理 張凱評
2021.3.30

2021 BCSD
TAIWAN www.bcsd.org.tw
 近代歷史最顯著之ESG案例-BP
2010 Deepwater Horizon oil spill
» 石油工業史上單次最嚴重的海洋漏油事件。
» 2010/4/20-2010/7/15，12週內平均每天洩漏近53,000
桶原油。評估總共約490萬桶原油洩漏至當地區域。
» 員工－意外導致11名工作人員死亡及17人受傷。
» 環境－造成海洋與沿海地區的水質、生物棲息地的
生態大浩劫。
» 社會－當地漁業及觀光事業遭受打擊。
» 經濟－最初的清理工作、諸多和解賠償和民事罰金，
至2016年約賠償620億美金2。

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
BP Oil Spill – Effect on Stock Price1
» 2010/4/20：「深水地平線」發生爆炸
» 2010/4/30：原油洩漏達5,000桶/Day
» 2010/6/1：止洩計劃失敗
» 2010/6/25：股價下跌至US$27，自事
件發生起已下跌近55%

» 2010/7/15：止洩計劃成功，結束近3個
月的漏油

1. PRI Academy: Responsible Investment Fundamentals

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 BP Oil Spill – A Crude Awakening1
» 經美國海洋能源管理局與美國海岸防衛對聯合調查
小組確認，事故主要原因為下水泥工作時無法依預
期封住該口油井，以致油氣衝噴到鑽井平台，遇火 蓄意違規之次數
源而引發爆炸，係一連串不安全狀況與不安全行為
的人為疏失所造成的嚴重工安事件2。

» 2007-2010年間，BP違反美國職業安全衛生管理局
(US OSHA)的法律規範而遭到開罰的記錄遠高於同
業。

» 在此之前，BP於2005年在德州的煉油廠也發生1990
年以來美國產業界最重大的災害事故，遭OSHA開罰
US$5,000萬；2009年又被OSHA發現400多項蓄意違
規，而又再追加US$3000萬罰款。顯見BP多年來並 1. PRI Academy: Responsible Investment Fundamentals
2. https://www.bsee.gov/reports/safety/dwhfinal-mdj123113
未從「職場安全」的議題得到教訓，最終導致此次
嚴重事故。
企業的ESG風險是有跡可循→減少投資踩到地雷的機會
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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 股價與ESG的關聯

Source: Robert G. Eccles, Ioannis Ioannou, and George Serafeim, “The Impact of Source: Corporate Sustainability: First Evidence on Materiality, Harvard Business
Corporate Sustainability on Organizational Processes and Performance” (working School, 2015
paper), Harvard Business School, 29 July 2013

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 What is responsible investment

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 Principles for Responsible Investment
• The PRI defines responsible investment as a strategy and practice to
incorporate environmental, social and governance (ESG) factors in investment
decisions and active ownership. It complements traditional financial anaylsis
and portfolio construction techniques.

• PRI 將責任投資定義為：係將環境、社會與治理(ESG)因子納入投資決策
與積極所有權的一種投資策略與實踐。責任投資可補充傳統的財務分析
及建構投資組合等技術

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 ESG投資方式多元，歸納為以下分類
建構投資組合時考量ESG議題 提高被投資對象的ESG績效
(ESG Incorporation) (Active Ownership or Stewardship)
將ESG議題納入現有投資決策可歸納為三種方法：篩選法(Screening)、 投資人可鼓勵被投資對象改善ESG風險管理
主題法(Thematic)及整合法(Integration) 或發展永續商業模式

篩選法 主題法 整合法 商議合作 投票

依投資人的偏好、價 嘗試將具有吸引力的 明確的、系統性的將 與公司討論ESG議題， 透過對議案投票，正

值觀或道德標準，運 風險收益特徵與其能 ESG議題納入投資分 以及改善ESG議題的 式表達同意或反對，
用篩選標準選擇或剔 促進實現特定環境或 析與決策，進而加強 處理方式，包括對於 並就具體的ESG議題
除候選投資清單上的 社會效益的目的結合， 管理風險、提高收益。 這些議題的揭露。可 提出股東決議。
對象。 主題投資包含影響力 單獨進行或與其他投
投資。 資人合作。

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 篩選法
負面篩選 基於規範的篩選 正面篩選
避開績效最差的公司 運用現有的架構 納入績效最佳的公司
排除ESG績效相對於行業內同業較差 依國際規範的商業慣例最低標準來篩 投資相對於業內同業具有較佳ESG績
的公司或項目，或根據特定的ESG標 選投資，例如聯合國全球盟約、世界 效的公司或特定項目
準進行排除，例如避開特定產品/服 人權宣言、OECD指南等
務或特定商業模式

篩選方式 釋例
不投資「排除標準」所涵蓋的公司，例如不對化石燃料或有侵犯人權行為
絕對篩選
的公司進行直接投資。
部分投資，例如將化石燃料或化石燃料相關服務的間接投資收入的允許值
門檻值篩選
設為不超過10%。
同類最佳投資，例如投資於能源轉型或董事會多樣性正在改善的公司，而
相對篩選
不是透過「收入」的曝險程度來決定。

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
主題法-PRI 影響力投資地圖

• 綠建築
• 能源效率
• 再生能源
• 永續林業
• 永續農業
• 水資源
• 價格合理的不動產
• 教育
• 健康
• 普惠金融

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 ESG整合法投資
質性分析 量化分析
經濟 財務預測模型
行業 公司估值/
公司策略 量化/
管理品質 投資組合建構

股東行動主義 投資決策
商議合作 買進/增加權重
投票 持有/維持權重
賣出/降低權重
不投資

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
【主動-被動】股票的全策略ESG Incorporation
主動 被動
投資方法
納入方法 基本面分析 量化和Smart Beta 指數投資
篩選法 依投資人的偏好、價值觀或道德標準，運用篩選標準選擇或剔除候選投資清單上的對象。
鑑別達到評價與財務門檻，且
選擇完全專注於環境和社會主
對永續挑戰或特定永續主題有
主題法 題的指數進行投資(例如標榜特
所貢獻的公司進行投資，主題
定永續主軸的指數) 。
投資包含影響力投資。
ESG因子與其他財務因子一同 ESG因子可連同價值、品質、 重大性ESG議題可與傳統財務
整合至絕對或相對之評價模型。 規模、動量、成長與波動性等 因子轉化為投資組合的建構規
因子一同整合至量化模型。 則。
投資人可依據對於ESG因子的
預期影響，調整財務預測(例如 ESG因子及分數可用於建構 透過調整指數成分股權重或追
整合法
收入、營運成本、資產帳面價 Smart Beta投資組合中的權重 蹤已進行權重調整的指數，降
值與資本支出等)，或公司評價 因子，用於計算風險調整後的 低整體ESG風險或特定ESG因
模型(包括股利折現模型、現金 超額收益，降低下檔風險或改 子的曝險程度。
流折現模型或調整後現值模 善投資組合的ESG風險程度。
型) 。
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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
應用於投資
過半數金融業採負面篩選法。
半數投資規模已達100億以上
• 六成以上金融業的ESG投資規模低於總投資規模的25%，兩成達75~100%。

應用方法 n=35 投資規模 n=32 占總投資規模% n=31

負面篩選法 57.1% 500億至 高於1000億

75%至100%
1000億 18.8%
主題式投資法 48.6% 23.3%
3.1%
同業最優/正面表列法 34.3%
低於100億
ESG整合法 50.0% 50%至75%
31.4% 低於25%
6.7%
100億至500億 60.0%
影響力投資法 14.3%
28.1% 25%至50%
10.0%

Q26.請問貴公司考量ESG於投資決策中最主要的方法？
Q27.請問貴公司已考量ESG後的投資餘額規模? (單選)
Q28.請問貴公司已考量ESG後的投資餘額規模佔總投資規模的比例? (單選)

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基本面-計算勞動實務對營收和折現率的影響

• 銷售額：該公司認為營收/單位面積與
員工滿意度呈正相關，良好的品牌形
象及工作積極的勞動力可提高銷售績
效。考慮到銷售額和現金流受到積極
影響，該公司將市場預計的年銷售額
增長幅度提高100BPS

• 折現率：透過改善措施、改善風險管
理等作為，可減少與勞工有關的訴訟
或爭議事件，對公司的商譽風險影響
有限，因此該公司將折現率降低50BPS

• 將上述調整因素運用至估值模型→公
允價值提升20%

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
基本面-永續發展目標對營收的影響

• 某集團總營收75%來自於食品配料與
調味事業部，因健康飲食偏好的結構
性趨勢，食品業龍頭紛紛與該集團合
作，因其具備不影響口味的調整食品
配方及研發健康配方的能力
• 減碳、節水、減廢、100%RSPO棕櫚
油

• 健康飲食的趨勢之下，預測該集團銷
量平均增加5%
• 預測年度總營收比市場平均預測高
150BPS，而利潤率也有可能因經營成
本降低而有所上升
• 綜合上述因素，該公司預期收入的年
複合成長率為12%，比市場平均預期
高出100BPS
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基本面-營收預測調整與情境分析

背景
• 歐盟對巴基斯坦提供超普惠制(GSP+)，對
歐貿易將享受優惠待遇
機會
• 某巴基斯坦公司係全球服飾的出口商，該
公司的供應鏈合規有良好紀錄，因此有可
能大幅提升對歐的服裝出口，鑒於歐洲服
裝業務利潤高，綜合毛利率有望提升1%
風險
• 根據ILO的報告，巴基斯坦境內存在雇用童
工風險，如果該公司未達勞工標準，則對
停產 失去合約 人事成本增加 公司治理折現 歐出口的能力可能受限
• 建構下檔風險的情境模型，以反映供應鏈
的潛在風險
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 Smart Beta-結合財務與長期永續目標(I)

建構Smart Beta ESG 策略

1.篩選
• 初始候選股票池進行財務篩選
2.多元化
• 應用專門的加權機制避免市值加權指數中
常見的權重高度集中於市值大的公司；同
時限制最小權重及流動性等條件
3.ESG整合
• 將上述的評分與ESG評分相結合，建構兼
顧預期風險狀況(高收益和低波動)的投資組
合

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Smart Beta-結合財務與長期永續目標(II)

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臺灣企業社會責任中小型指數-企業社會責任評鑑

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 永續投資的未來挑戰

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Timeliness of Materiality

Source: Integrating ESG Holistically In Private Equity: A Strategic Approach, SASB

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 各家Data Provider ESG
評鑑結果不一
光寶
台積電

Correlations of Sustainability-Related Ratings Agencies’ 三星

Ratings across a Common Sample of 954 Companies
中國
信託

友達
KL: KLD
SA: Sustainalytics
MS: MSCI Google
VI: Vigeo Eiris
RS: SAM
A4: Asset4

Source: Aggregate Confusion:

The Divergence of ESG Ratings,
MIT Sloan, 2020
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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 各種挑戰

衡量指標不同
重大主題不同
權重不同

Source: Aggregate Confusion:

The Divergence of ESG Ratings,
MIT Sloan, 2020

分群比較不同 公司揭露指標時
計算公式定義不同

Source: Journal of Applied Corporate Finance

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用 Source: WEF
 投資組合的ESG特徵(ESG characteristics)揭露

Source: Sustainable Financing and Investing Survey 2020, HSBC

俗稱EU Sustainable Finance Disclosure Regulation, SFDR

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非經書面許可，不得分發、揭露或複製與轉變成其他型式使用
 Regulation (EU) 2019/2088 Article 7 Transparency of adverse sustainability impacts at financial product level
By 30 December 2022… a statement that information on principal adverse impacts on sustainability factors is available in the information to be disclosed

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 感謝您的聆聽

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