‫ﺟﺎﻣﻌﺔ أﺣﻤﺪ دراﯾﺔ‪ -‬أدرار‪-‬اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬

‫ﻛﻠﯿﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺘﺴﯿﯿﺮ واﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬

‫ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬

‫ﻣﺬﻛﺮة ﻣﻘﺪﻣﺔ ﺿﻤﻦ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﻧﯿﻞ ﺷﮭﺎدة اﻟﻤﺎﺳﺘﺮ‬

‫ﻣﯿﺪان اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺘﺴﯿﯿﺮواﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫ﺷﻌﺒﺔاﻟﻌﻠﻮم اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻤﺤﺎﺳﺒﯿﺔ‬
‫ﺗﺨﺼﺺ‪ :‬ﻣﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ‬
‫اﻟﻤﻮﺿﻮع‪:‬‬

‫ﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﺗﺨﺎذ اﻠﻗﺮارات اﻠﻣﺎﻠﻴﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﺮﺸﻴﺪ اﻠﺳﻴﺎﺴﺔ اﻠﻣﺎﻠﻴﺔ ﻠﻟﻣﺆﺴﺳﺔ‬

‫دراﺴﺔ ﺣﺎﻠﺔ اﻠﺷﺮﻜﺔ اﻠﺟﺰاﺋﺮﻳﺔ ﻠﻟﻛﻬﺮﺑﺎء واﻠﻐﺎز‪-‬وﺣﺪة إﻧﺘﺎج اﻠﻛﻬﺮﺑﺎء ﺑﺎٔدرار‪-‬‬

‫إﺷﺮاف اﻷﺳﺘﺎذ‪:‬‬ ‫ﻣﻦ إﻋﺪاد اﻟﻄﺎﻟﺒﯿﻦ‪:‬‬

‫د‪ .‬ﻓﻮدو ﻣﺤﻤﺪ‬ ‫ﻣﺴﻌﻮدي ﺣﻤﺰة‬ ‫‪‬‬

‫اﻟﺘﻮﺟﻲ ﺳﯿﺪ اﻋﻠﻲ‬ ‫‪‬‬

‫ﻟﺠﻨﺔ اﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ‬
‫رﺋﯿﺴﺎ‬ ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ أدرار‬ ‫د ﺑﻦ اﻟﺪﯾﻦ اﻣﺤﻤﺪ‬
‫ﻣﺸﺮﻓﺎ‬ ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ أدرار‬ ‫د ﻓﻮدو ﻣﺤﻤﺪ‬
‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ‬ ‫ﺟﺎﻣﻌﺔ أدرار‬ ‫أ ﺣﺪادي ﻋﺒﺪ اﻟﻐﺎﻧﻲ‬

‫اﻟﻤﻮﺳﻢ اﻟﺠﺎﻣﻌﻲ ‪2017/2016‬‬

 ‫اﻟﻤﻮﺿـــــــــــﻮع‪:‬‬

‫ﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﺗﺨﺎذ اﻠﻗﺮارات اﻠﻣﺎﻠﻴﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗﺮﺸﻴﺪ اﻠﺳﻴﺎﺴﺔ اﻠﻣﺎﻠﻴﺔ ﻠﻟﻣﺆﺴﺳﺔ‬

‫دراﺴﺔ ﺣﺎﻠﺔ اﻠﺷﺮﻜﺔ اﻠﺟﺰاﺋﺮﻳﺔ ﻠﻟﻛﻬﺮﺑﺎء واﻠﻐﺎز‪-‬وﺣﺪة إﻧﺘﺎج اﻠﻛﻬﺮﺑﺎء ﺑﺎٔدرار‪-‬‬
 ‫إﻟﻬﻲ ﻻ ﯾطﯾب اﻟﻠﯾل إﻻ ﺑﺷﻛرك وﻻﯾطﯾب اﻟﻧﻬﺎر إﻟﻰ ﺑطﺎﻋﺗك وﻻﺗطﯾب اﻟﻠﺣظﺎت إﻻ ﺑذﻛرك وﻻ‬
‫ﺗطﯾب اﻵﺧرة إﻻ ﺑﻌﻔوك وﻻ ﺗطﯾب اﻟﺟﻧﺔ إﻻ ﺑرؤﯾﺗك‪.‬‬

‫إﻟﻰ ﻣن ﺑﻠﻎ اﻟرﺳﺎﻟﺔ وأدى اﻷﻣﺎﻧﺔ وﻧﺻﺢ اﻷﻣﺔ إﻟﻰ ﻧﺑﻲ اﻟرﺣﻣﺔ وﻧور اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﻧﺳﯾدﻧﺎ ﻣﺣﻣد ﺻﻠﻰ‬
‫اﷲ ﻋﻠﯾﻪ وﺳﻠم‪.‬‬

‫وﻣﺻداﻗﺎ ﻟﻘوﻟﻪ ﺗﻌﺎﻟﻰ‪):‬وﻟﺋن ﺷﻛرﺗم ﻷزﯾدﻧﻛم ( ﺻدق اﷲ اﻟﻌظﯾم‪.‬‬

‫ﻻ ﯾﺳﻌﻧﺎ ﺑﻌد إﺗﻣﺎم ﻫذا اﻟﻌﻣل إﻻ أن ﻧﺗوﺟﻪ ﺑﺟزﯾل اﻟﺷﻛر واﻻﻣﺗﻧﺎن ﻟﻠواﻟدﯾن اﻟﻛرﯾﻣﯾن ﻋﻠﻰ‬
‫دﻋﻣﻬم ﻟﻧﺎ وﺗوﺟﯾﻬﻧﺎ ﻧﺣو طرﯾق اﻟﻌﻠم‪.‬‬

‫ﻛﻣﺎ ﻧﺗوﺟﻪ ﺑﺎﻟﺷﻛر اﻟﺧﺎص ﻟﻸﺳﺗﺎذ اﻟﻣﺷرف اﻟدﻛﺗورﻓودوﻣﺣﻣد ﻋﻠﻰ ﺻﺑرﻩ ودﻋﻣﻪ ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﻛﺎﻓﺔ اﻟﺗوﺟﯾﻬﺎت واﻟﻧﺻﺎﺋﺢ اﻟﺗﻲ أﻧﺎرت ﻣﺷوارﻧﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻌﻣل‪.‬‬

‫إﻟﻰ ﻛل إطﺎرات وﻋﻣﺎل ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرارﻋﻠﻰ ﺣﺳن اﻻﺳﺗﻘﺑﺎل وﻣﺎ‬
‫ﻗدﻣوﻩ ﻟﻧﺎ ﻣن ﺗﺳﻬﯾﻼت وﻣﻌﻠوﻣﺎت وﻧﺧص ﺑﺎﻟذﻛر ﻛل ﻣن اﻟﻣدﯾر ورﺋﯾس ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪.‬‬

‫ﻛﻣﺎ ﻻ ﯾﻔوﺗﻧﺎ ﺗوﺟﯾﻪ اﻟﺷﻛر واﻟﺗﻘدﯾر ﻟﻛﺎﻓﺔ اﻷﺳﺎﺗذة اﻟﻣؤطرﯾن ﺑﻛﻠﯾﺔ اﻟﻌﻠوم اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪،‬‬

‫اﻟﺗﺳﯾﯾرواﻟﻌﻠوم اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬اﻟذﯾن أﺷرﻓوا ﻋﻠﻰ ﺗﻛوﯾﻧﻧﺎ ﻟﻧﺻل ﻟﻬذا اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﻠﻣﻲ‪.‬‬

‫إﻟﻰ ﻛل ﻣن ﻗدم ﻟﻧﺎ ﯾد اﻟﻌون وﻛل ﻣن ﺳﺎﻧدﻧﺎ ﻣن ﻗرﯾب أو ﻣن ﺑﻌﯾد ﻓﻲ إﻧﺟﺎز ﻫذا اﻟﻌﻣل‪.‬‬

‫ﺣﻤﺰة وﺳﻴﺪ اﻋﻠﻲ‬

‫اﻟﻔﮭرس اﻟﻌﺎم‬
 ‫اﻟﻔﻬرس اﻟﻌﺎم‬

‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬ ‫اﻟﻌﻧوان‬
‫‪-‬‬ ‫اﻟﺷﻛر واﻟﻌرﻓﺎن‬

‫‪I‬‬ ‫اﻟﻔﻬرس اﻟﻌﺎم‬

‫‪V‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻻﺧﺗﺻﺎرات‬
‫‪VI‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻷﺷﻛﺎل‬
‫‪VII‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﺟداول‬
‫‪VIII‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣﻼﺣق‬
‫أ‬ ‫ﻣﻘدﻣﺔ‬

‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري‬
‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪ :‬اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪02‬‬ ‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‬
‫‪03‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﻋﻣوﻣﯾﺎت ﺣول اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‬
‫‪03‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‬
‫‪04‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬ﻣراﺣل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‬
‫‪05‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺑﯾﺋﺔ وطروف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‬
‫‪06‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪06‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪:‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪06‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪07‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪09‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪09‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪16‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‬

‫‪22‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‬
‫‪24‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫‪26‬‬ ‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‬
‫‪27‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪27‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر)ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ(‬
‫‪27‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‬
‫‪29‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫‪29‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫‪29‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬أﻧواع اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫‪31‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫‪34‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪:‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫‪34‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪:‬ﻣﻔﻬوم وﻣﺣددات طﺑﯾﻌﺔ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫‪36‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬
‫‪38‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬أﻧواع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪40‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﯾﻘﻲ‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬
‫‪42‬‬ ‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‬
‫‪43‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﺗﻘدﯾم ﻋﺎم ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز)ﺳوﻧﻠﻐﺎز(‪.‬‬
‫‪43‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﺗﻌرﯾف ﻋﺎم ﻟﻠﺷرﻛﺔَ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‬
‫‪44‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻌرﯾف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‬
‫‪45‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‪-‬ﺑﺄدرار‪ -‬وﻣﻬﺎم ﻛل ﻣﺻﻠﺣﺔ‬
‫‪47‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‬
‫ﻟﻠﺳﻧوات ‪.2015-2014 -2013‬‬
‫‪47‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪:‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ واﻟرأﺳﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬

‫‪52‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬ﺣﺳﺎب ﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣؤﺷرات اﻟﺗوازن ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪59‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬دور ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪60‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل أداء اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺿوء ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‬
‫‪60‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪:‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروع ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‪.‬‬
‫‪61‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروع ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬

‫‪62‬‬ ‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬دور ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔاﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪63‬‬ ‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‬
‫‪64‬‬ ‫ﺧﺎﺗﻣﺔ‬
‫‪68‬‬ ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬
‫‪73‬‬ ‫اﻟﻣﻼﺣق‬
‫‪-‬‬ ‫ﻣﻠﺧص اﻟدراﺳﺔ‬
 ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻹﺧﺗﺻﺎرات‬

‫اﻟﺷرﺣﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬ ‫اﻟﺷرﺣﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬ ‫اﻹﺧﺗﺻﺎرات‬

‫‪ Délai De Récupération‬ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‬ ‫‪DR‬‬

‫‪ Capital Investor‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬ ‫‪I0‬‬

‫‪ Flux de trésorerie nets‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬ ‫‪CFN‬‬

‫‪ Valeur Actuelle Nette‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬ ‫‪VAN‬‬

‫‪ Taux De Rendement Interne‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‬ ‫‪TRI‬‬

‫‪ Taux Comptable De Rendement‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‬ ‫‪TRC‬‬

‫‪ Fond De Roulement‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬ ‫‪FR‬‬

‫‪ Besoin Fonds de Roulement‬اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬ ‫‪BFR‬‬

‫‪ Trésorerie‬اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬ ‫‪T‬‬
 ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻷﺷﻛﺎل‬

‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬ ‫اﻟﻌﻧوان‬ ‫اﻟرﻗم‬

‫‪12‬‬ ‫أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﻋﻠﻰ وأﺳﻔل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪01‬‬
‫‪21‬‬ ‫ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪.‬‬ ‫‪02‬‬
‫‪45‬‬ ‫اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‪-‬ﺑﺄدرار‪. -‬‬ ‫‪03‬‬
 ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﺟداول‬

‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬ ‫اﻟﻌﻧوان‬ ‫اﻟرﻗم‬

‫‪47‬‬ ‫ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014 -2013‬‬ ‫‪01‬‬
‫‪48‬‬ ‫ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014 -2013‬‬ ‫‪02‬‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪49 2014 -2013‬‬ ‫‪03‬‬
‫وﺳﻧﺗﻲ ‪.2015 -2014‬‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪50 2014-2013‬‬ ‫‪04‬‬
‫وﺳﻧﺗﻲ ‪.2015 -2014‬‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪51 2014-2013‬‬ ‫‪05‬‬
‫وﺳﻧﺗﻲ ‪.2015 -2014‬‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪52 2014 -2013‬‬ ‫‪06‬‬
‫وﺳﻧﺗﻲ ‪.2015 -2014‬‬
‫‪53‬‬ ‫اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬ ‫‪07‬‬
‫‪53‬‬ ‫اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014-2013‬‬ ‫‪08‬‬
‫‪53‬‬ ‫ﺗﻐﯾ ارت رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺧﻼل ﺳﻧوات‪.2015 -2014-2013‬‬ ‫‪09‬‬
‫‪54‬‬ ‫ﺗﻐﯾرات اﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺧﻼل ﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪54‬‬ ‫ﺗﻐﯾرات اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﺧﻼل ﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪55‬‬ ‫ﻧﺳب اﻟﺗﻣوﯾل ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014-2013‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪56‬‬ ‫ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪..2015-2014 -2013‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪57‬‬ ‫ﺟدول ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﺳﻧﺗﻲ ‪.2015-2014‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪58‬‬ ‫ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014 -2013‬‬ ‫‪15‬‬
‫‪58‬‬ ‫ﻧﺳب اﻟﻧﺷﺎط ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014 -2013‬‬ ‫‪16‬‬
‫‪60‬‬ ‫اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻵﻟﺔ‪.‬‬ ‫‪17‬‬
‫‪61‬‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪18‬‬
 ‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣﻼﺣق‬

‫ﻋﻧوان اﻟﻣﻠﺣق‬ ‫رﻗم اﻟﻣﻠﺣق‬

‫ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2013‬‬ ‫‪01‬‬
‫ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2013‬‬ ‫‪02‬‬
‫ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2014‬‬ ‫‪03‬‬
‫ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2014‬‬ ‫‪04‬‬
‫ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2015‬‬ ‫‪05‬‬
‫ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2015‬‬ ‫‪06‬‬
‫ﺟدول ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2014‬‬ ‫‪07‬‬
‫ﺟدول ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻟﺳﻧﺔ‪. 2015‬‬ ‫‪08‬‬
‫اﻟﻣﻘدﻣﺔ‬
 ‫ﻣﻘدﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻣﻬﯾـــــد‪:‬‬
‫إن اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻌﻘدة ﺗﺗداﺧل ﻓﯾﻬﺎ ﻋدة ﻋواﻣل‪ ،‬وﺗﺗطﻠب ﺗوﻓر ﻛم ﻣﺗﻐﯾر ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‪ ،‬وﻫذﻩ اﻟﻌواﻣل‬
‫واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺗﺷﻛل ﻓﻲ ﻣﺟﻣﻠﻬﺎ ظروف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪ ،‬أي ان ﻛل ﻗرار ﻣرﺗﺑط ﺑظروف ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬو‬
‫ﻧﺳﺑﻲ‪ ،‬وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﻌﻘﻼﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات ﻣﺣدودة ﺑظروف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫وﺣﺗﯨ ﯾﺗم اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﺑﺻورة ﻋﻘﻼﻧﯾﺔ إو ن ﻛﺎﻧت ﻣﺣدودة‪ ،‬ﯾﻧﺑﻐﻲ ﻓﻬم اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺟﯾدا واﻻﻟﻣﺎم ﺑﺣﯾﺛﯾﺎﺗﻬﺎ‪ ،‬ﺛم ﺟﻣﻊ‬
‫اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﻪ وﺗﺣﻠﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬وﺑﻌد ذﻟك اﺧﺗﯾﺎر اﻷﺳﻠوب اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟﺣﻠﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟﻣﺗوﻓرة ﻣن ﺣﯾث‬
‫ﻣدى ﺷﻣوﻟﻬﺎ ودﻗﺗﻬﺎ واﻷﺳﻠوب اﻟﻣﻌﺗﻣد ﻓﻲ ﺣل اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﻣطﻠوب اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﺑﺷﺄﻧﻬﺎ‪ ،‬ﯾﻌﺗﺑران ﻣﺣددان‬
‫أﺳﺎﺳﯾﺎن ﻟﻣﻧﺗﻬﻰ اﻟﻘرار‪ ،‬أي أﻧﻬﻣﺎ ﻣﺣددان ﻟﻠﺑدﯾل اﻷﻓﺿل ﻣن ﺿﻣن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ ﺣل اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‪.‬‬
‫وﺗﻣﺛل اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أﻫم أﻧواع اﻟﻘ اررات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺧذ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬وﻫﻲ ﺗﻌد اﻻطﺎر اﻷﻛﺛر‬
‫اﺳﺗﺧداﻣﺎ ﻟﻸدوات اﻟﻛﻣﯾﺔ أو اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ‪ ،‬وﯾرﺗﺑط اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ أﺳﺎﺳﺎ ﺑﻛﯾﻔﯾﺔ اﺳﺗﺧدام اﻷﻣوال ﺑﺻورة‬
‫ﻣﺛﻠﻰ‪ ،‬أو ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﺑﺻورة أﻓﺿل ﻓﻲ ظل اﻟظروف اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫وﺗﻌﺗﺑر ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺳﯾﻠﺔ وأداة ﺗﻣﻛن ﻣن اﻹﺳﻬﺎم اﻟﻔﻌﺎل ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﻘ اررات واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫واﻟﺧطط‪ ،‬ﻣن أﺟل ﺑﻠوغ اﻷﻫداف اﻟﻣراد ﺗﺣﻘﯾﻘﻬﺎ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ازدادت أﻫﻣﯾﺗﻬﺎ ﻓﻲ ظل ﺗﻌﻘد وﺗوﺳﯾﻊ أﻧﺷطﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻟﻬذا ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣدﯾر اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺧﻼل ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن‬
‫اﻟدراﺳﺎت‪ ،‬وﻣن ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻫﻲ ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﻲ ﺗﺷﻣل‬
‫ﺗﺣﻠﯾل ﻧﺳب اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪ ،‬ﻧﺳب اﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ‪ ،‬ﻧﺳب اﻟرﺑﺣﯾﺔ وﻧﺳب وﻧﺷﺎط‪ ،‬وﻣن‬
‫ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺎت ﻧﺟد ﻛذﻟك ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ ﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‪ ،‬اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪.‬‬
‫وﺑﻐﯾﺔ اﻹﻣﺎم أﻛﺛر ﺑﺎﻟﻣوﺿوع واﻟﺧوض ﻓﯾﻪ أﻛﺛر ﺗﻔﺻﯾﻼ‪ ،‬ﺳﻧﺣﺎول طرح اﻹﺷﻛﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣﺎ ﻫو دورﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ؟‬
‫إن اﻟﺗﺳﺎؤل اﻟرﺋﯾس ﯾﻘود اﻟﺑﺣث إﻟﻰ طرح ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻷﺳﺋﻠﺔ اﻟﻔرﻋﯾﺔ واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﺎ اﻟﻣﻘﺻود ﺑﺎﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ؟ وﻣﺎ ﻫﻲ طﺑﯾﻌﺗﻪ؟‬
‫‪ -‬ﻣﺎ ﻟﻣﻘﺻود ﺑﺎﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ؟ وﻣﺎ ﻫﻲ أﻧواﻋﻬﺎ؟‬
‫‪ -‬ﻛﯾف ﺗﺄﺛر ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ؟‬
‫ﻓرﺿﯾﺎت اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫وﻣن أﺟل دراﺳﺔ إﺷﻛﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣوﺿوع اﻧطﻠق اﻟﺑﺣث ﻣن اﻟﻔرﺿﯾﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫﻲ ﻗ اررات ﻣﺻﯾرﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻬدف اﻟﻰ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﻗد ﺗﻛون ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻘ اررات إﻣﺎ ﻗ اررات اﺳﺗﺛﻣﺎر أو ﺗﻣوﯾل أو ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻻﺟراءات اﻟﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻗ اررات ﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ إﯾﺟﺎد اﻟﻘرار اﻟﻔﻌﺎل واﻟرﺷﯾد ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺷروع وﻣﺎ ﯾﻣﻛن‬
‫أن ﺗوﻓرﻩ ﻣن إﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وأرﺑﺎح‪.‬‬

‫أ‬
 ‫ﻣﻘدﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫أﺳﺑﺎب اﺧﺗﯾﺎر ﻣوﺿوع اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬

‫ﻟم ﯾﻛن اﺧﺗﯾﺎر ﻫذا اﻟﻣوﺿوع ﺑﻣﺣض اﻟﺻدﻓﺔ إو ﻧﻣﺎ ﯾﻌود ﻫذا اﻻﺧﺗﯾﺎر ﻟﻌدة دواﻓﻊ وﻣﺑررات‪ ،‬ﯾﻣﻛن‬
‫ﺣﺻرﻫﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺣﺎﺟﺔ اﻟﻰ اﻟﻔﻬم اﻟﻌﻣﯾق ﻟﻣﻔﻬوم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ؛‬
‫‪ -‬ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗﻘدﯾم ﻓﺎﺋدة ﻋﻠﻣﯾﺔ وﻣرﺟﻊ ﻋﻠﻣﻲ‪ ،‬ﯾﺳﺗﻔﯾد ﻣﻧﻪ ذوي اﻹﺧﺗﺻﺎص؛‬
‫‪ -‬اﻹﻫﺗﻣﺎم اﻟﺷﺧﺻﻲ ﺑﺎﻟﻣوﺿوع ﻧظ اًر ﻻرﺗﺑﺎطﻪ ﺑﻣﺟﺎل اﻟﺗﺧﺻص‪.‬‬
‫أﻫﻣﯾﺔ اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻛﺗﺳﻲ ﻣوﺿوع ﻫذا اﻟﺑﺣث أﻫﻣﯾﺔ ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻷﻧﻪ ﯾﺧﺗص ﺑدراﺳﺔ ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وﺗﻣﻛﯾﻧﻬﺎ ﻣن اﻟوﺻول اﻟﻰ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﺋﺑﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﻬدف‬
‫اﻷﺳﻣﻰ اﻟذي ﺗﺳﻌﻰ اﻟﯾﻪ طﯾﻠﺔ دورة ﺣﯾﺎﺗﻬﺎ وﻫو ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫أﻫداف اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻠﺧص اﻷﻫداف اﻟﺗﻲ ﺗﺗطﻠﻊ ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ اﻟوﺻول إﻟﯾﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻋرض أﻫم أدوات أو ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗطﺑﯾﻘﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ؛‬
‫‪ -‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ أﻛﺑر ﻗدر ﻣﻣﻛن ﻣن اﻟﻣﻌﺎرف اﻟﻧظرﯾﺔ اﻟﻣﻛﺗﺳﺑﺔ واﺳﻘﺎطﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗطﺑﯾﻘﯾﺔ؛‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ ﺣﻘﯾﻘﺔ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺣل اﻟدراﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺣدود اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺣدود اﻟزﻣﻧﯾﺔ‪ :‬ﻣن ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬اﻟﻰ ﺳﻧﺔ ‪،2015‬‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣﻛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬ﺗﻣت دراﺳﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز –وﺣدة اﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.-‬‬
‫ﻣﻧﻬﺞ اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﻷﺟل ﺗﺣﻘﯾق أﻫداف ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﺗم اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻟوﺻﻔﻲ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري‪ ،‬ﺣﯾث أﻧﻪ ﯾﻘوم‬
‫ﻋﻠﻰ ﺟﻣﻊ ﻣﻌﻠوﻣﺎت وﺑﯾﺎﻧﺎت ﻣن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣﺻﺎدر واﻟﻣراﺟﻊ ﻣن أﺟل ﺗﻛوﯾن ﺻورة ﻣﺗﻛﺎﻣﻠﺔ ﺣول اﻟظﺎﻫرة‬
‫اﻟﻣدروﺳﺔ‪ ،‬وﻣن أﺟل ﻣﺣﺎوﻟﺔ اﻹﺟﺎﺑﺔ ﺑﻘدر اﻹﻣﻛﺎن ﻋن اﻹﺷﻛﺎﻟﯾﺔ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ واﻷﺳﺋﻠﺔ اﻟﻔرﻋﯾﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب‬
‫اﻟﺗطﺑﯾﻘﻲ ﺗم اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ ﻛﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻹﺳﻘﺎط اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻋﻠﻰ أرض اﻟواﻗﻊ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﺗطرق إﻟﻰ ﻛل ﻣﺎ ﯾﺧص دور ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص اﻷدوات اﻟﺗﻲ اﻋﺗﻣدﻧﺎ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﻣراﺟﻊ ﺑﻣﺧﺗﻠف اﺷﻛﺎﻟﻬﺎ ﻣن ﻛﺗب‪ ،‬ﻣﺟﻼت‪،‬‬
‫ﻣذﻛرات ﻋﻠﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻣﻠﺗﻘﯾﺎت واﻟﻣﻘﺎﻻت اﻟﻣﻧﺷورة‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﯾﻘﻲ اﻋﺗﻣدﻧﺎ ﻟﺟﻣﻊ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺑﻼت ﻣﻊ اﻟﻣﺳؤوﻟﯾن ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻣن طرﻓﻬم‪.‬‬
‫اﻟدراﺳﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪:‬‬
‫ﺗم اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟدراﺳﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻣﺎ أﺟل ﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻧﻘﺎﺋص وﺑﺎراز ﺑﻌض اﻟﺟواﻧب اﻟﺗﻲ ﻟم ﯾﺗم اﻟﺗطرق‬
‫اﻟﯾﻬﺎ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺎت‪.‬‬

‫ب‬
 ‫ﻣﻘدﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺣﺎﻣدي ﻧوح‪ ،‬اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دراﺳﺔ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻧﺳﯾﺞ وﺗﺟﻬﯾز ﺑﺳﻛرة‬
‫‪ ،TIFIB‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗدﻗﯾق ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺣﻣد ﺧﺿﯾر ﺑﺳﻛرة‪ ،2012،‬وﺗﺗﻣﺣور إﺷﻛﺎﻟﯾﺔ ﻫذﻩ‬
‫اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ‪ :‬ﻫل ﺗوﻓر اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻌرﺿﻬﺎ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺟﻣﯾﻊ ﻣﺗطﻠﺑﺎت ﻣﺗﺧذي اﻟﻘ اررات‪،‬‬
‫وﻣن ﺑﯾن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺗوﺻل اﻟﯾﻬﺎ أن اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺻدر ﻣﻬم ﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﯾن ﻣن اﺟل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻛﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﻠﺑﻲ ﺟﻣﯾﻊ اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬم ﻣن أﺟل اﻟدراﺳﺔ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﺷﺎﻣل ﻣن أﺟل إﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺳﻣﯾﺔ ﻟزﻏم‪ ،‬أﺛر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة‬
‫ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺎﺻدي ﻣرﺑﺎح ورﻗﻠﺔ‪ ،2012 ،‬وﺗﺗﻣﺣور إﺷﻛﺎﻟﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ‪ :‬ﻣﺎ‬
‫ﻣدى ﺗﺄﺛﯾر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪ ،‬وﻣن ﺑﯾن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺗوﺻل‬
‫اﻟﯾﻬﺎ أن ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﻌﺗﺑر ﻗرار اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺎ وﻣﻬﻣﺎ ﯾﺗطﻠب اﺗﺧﺎذﻩ دراﺳﺔ ﺟﯾدة وﻣﻌﻣﻘﺔ‪ ،‬ﻷن ﻫذا اﻟﻘرار ﻧﺗﺎﺋﺟﻪ‬
‫ﻏﯾرأﻛﯾدة وﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪ ،‬ﻫذا ﻣﺎﯾﺟﻌﻠﻪ أﺧطر واﻫم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬إذ ﯾﺗﺧذ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ اﻷﻫداف اﻟﺷﺧﺻﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﯾر اﻟﻣﺎﻟك‪ ،‬ﺑﺣﯾث أن ﻫذااﻟﻘرار ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫واﻟﻣﺗوﺳطﺔ ﻻ ﺗﺗﻼءم ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾﻣﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣرﺗﻛزة ﻋﻠﻰ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺻﻌوﺑﺎت اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﺻﻌوﺑﺔ اﻟﺗوﻓﯾق ﺑﯾن إﻋداد اﻟﻣذﻛرة ودراﺳﺔ اﻟﻣﻘﯾﺎس‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋدم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺳﻧوات اﻟدراﺳﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺗﺑﺎﯾن أو اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﻘواﻧﯾن ﻣن ﻣرﺟﻊ اﻟﻰ آﺧر‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻫﯾﻛل اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬
‫ﻣن أﺟل اﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋن اﻹﺷﻛﺎﻟﯾﺔ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ وﻋﻠﻰ اﻷﺳﺋﻠﺔ اﻟﻔرﻋﯾﺔ وﻹﺛﺑﺎت ﺻﺣﺔ اﻟﻔرﺿﯾﺎت ﻗﺳﻣت اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ‬
‫ﺛﻼث ﻓﺻول وﻛل ﻓﺻل ﻣﻘﺳم اﻟﻰ ﺛﻼث ﻣﺑﺎﺣث وﻫﻲ ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬أوﻟﻬﺎ ﻓﺻل ﻧظري ﻋﻠﻣﻲ ﺑﻌﻧوان اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺣﯾث ﺗطرﻗﻧﺎ ﻓﯾﻬﺎﻟﻰ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪ ،‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻘ اررات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻛﯾﻔﯾﺔ ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺛﺎﻧﯾﻬﺎ ﻓﺻل ﻧظري ﺑﻌﻧوان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺣﯾث ﺗطرﻗﻧﺎ ﻓﯾﻪ اﻟﻰ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل وﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث ﺧﺻص ﻟﻠدراﺳﺔ اﻟﻣﯾداﻧﯾﺔ ﺑﻌﻧوان دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‪ ،‬ﺣﯾث ﺗم‬
‫ﻋرض ﺿﻣن ﻫذا اﻟﻔﺻل ﺗﻘدﯾم ﻟﻬذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﺛم اﻟﺗطرق ﻟﺗﺣﻠﯾل ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺔ ﺧﻼل ﺛﻼث ﺳﻧوات‪.‬‬

‫ج‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﺟوﻫر اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻹدارﯾﺔ ﻷي ﺗﺧﺻص وظﯾﻔﻲ ﻓﻲ أي ﻣﻧﺷﺄة‪ ،‬ﺑل ﯾﻣﻛن اﻟﻘول‬
‫أن اﻹدارة اﻟﺗﻲ ﻻﺗﻣﺎرس اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻓﻲ ﻣﻧﻬﺟﻬﺎ اﻟﯾوﻣﻲ ﻻﯾﻣﻛن أن ﺗﺳﻧد ﻟﻬﺎ وظﯾﻔﺔ اﻹدارة‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل‬
‫ﺳﻧﻘوم ﺑدراﺳﺔ وﺗوﺿﯾﺢ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷﻫﻣﯾﺗﻬﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟدراﺳﺗﻧﺎ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻧﻘﺳم ﻫذﻩ‬

‫وﻟﻠﻘ اررات أﻧواع ﻛﺛﯾرة وﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻗﻣﻧﺎ ﺑﺎﺧﺗﯾﺎر اﻟﻘر ا‬
‫ارت اﻟﻰ ﻗ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﻗ اررات ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وﻗد ﻗﻣﻧﺎ ﺑﺗﻘﺳﯾم ﻫذا اﻟﻔﺻل إﻟﻰ ﺛﻼﺛﺔ ﻣﺑﺎﺣث وﻫﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻘر ا‬

‫‪ ‬ﻋﻣوﻣﯾﺎت ﺣول اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫‪ ‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪2‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﻋﻣوﻣﯾﺎت ﺣول اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫ﺗﻌد ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻬﻣﺔ وﺣﺳﺎﺳﺔ ﻓﻲ اﻹدارة‪ ،‬ﺣﯾث أن أي ﺧطﺄ ﯾﻛﻠف اﻟﻣﻧﺷﺄة أو اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﺗﻛﺎﻟﯾف إﺿﺎﻓﯾﺔ وﻟﻬذا ﺧﺻﺻﻧﺎ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﻟﻧﻘدم ﻓﯾﻪ ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺷﺎﻣﻠﺔ وﻣﺧﺗﺻرة ﻋن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬

‫وﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﺳﯾﺗم اﻟﺗطرق إﻟﻰ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻔﻬوم اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣراﺣل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫‪ ‬ﺑﯾﺋﺔ وظروف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫ﯾوﺟد اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﺗﻌرﯾﻔﺎت ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺎوﻟﺗﻬﺎ اﻟﻛﺗب واﻟدورﯾﺎت واﻟﻣﺟﻼت اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ وﻏﯾرﻫﺎ‬
‫إﻻ أن ﺗﻠك اﻟﺗﻌرﯾﻔﺎت ﻻ ﺗﺧﺗﻠف ﻓﻲ ﻣﻐزاﻫﺎ‪ ،‬وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ﺳﯾﺗم ﻋرض ﺑﻌض اﻟﺗﻌرﯾﻔﺎت‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ ‬اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪ :‬ﻫو ﻣﺳﻠك ﻣﻌﯾن أو ﻣﺣدد ﻣن ﺑﯾن ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑداﺋل ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﺣﺗﻣﺎﻻت اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬‬
‫‪ ‬وﯾﻌرف ﻋﻠﻰ أﻧﻪ‪ :‬إﺧﺗﯾﺎر أﻧﺳب ﺑدﯾل ﻟﺣل ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬وأن ﻫذا اﻹﺧﺗﯾﺎر ﯾﺗم ﺑﻌد دراﺳﺔ ﻣﺳﺗﻔﯾﺿﺔ‬
‫‪2‬‬
‫ﻟﻛل ﺟواﻧﺑﺎﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣوﺿوع اﻟﻘرار‪.‬‬
‫‪ ‬وﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾﻔﻪ أﯾﺿﺎ‪ :‬ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﻫو ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﻻﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑدﯾل اﻷﻓﺿل وذﻟك ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن ﻛل‬
‫ﺑدﯾل ﻣن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪ ،‬وﯾﺗم ذﻟك ﻋن طرﯾق ﺗﺣدﯾد ﻣزاﯾﺎ وﻋﯾوب ﻛل ﺑدﯾل ﻋﻠﻰ ﺣدة ﺛم اﺧﺗﯾﺎر‬
‫‪3‬‬
‫اﻟﺑدﯾل اﻷﻓﺿل واﻟﻣﻧﺎﺳب ﻓﻲ ظل ظروف إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار‪.‬‬
‫‪ ‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻋﻠﻰ أﻧﻪ‪ :‬ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘوم ﻋﻠﻰ اﻹﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣدرك ﻟﻠﻐﺎﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻓﻲ‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﻐﺎﻟب اﺳﺗﺟﺎﺑﺎت أوﺗوﻣﺎﺗﯾﻛﯾﺔ أو رد ﻓﻌل ﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬

‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌﺎرﯾف اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻧﺳﺗﻧﺗﺞ أن اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻫو ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘﻊ ﻋﻠﻰ ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار وﺗﻘوم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس‬
‫اﻧﺗﻘﺎء اﻟﺑدﯾل اﻷﻣﺛل ﻣن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣﺷﻛﻼت وذﻟك ﺗﺣﻘﯾﻘﺎً ﻷﻫداف ﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ طرق وأﺳﺎﻟﯾب‬
‫ﻋﻠﻣﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬ﻣوﯾﺣﻲ اﻟﯾﺎس‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻋﻠوم ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪،2015،‬‬
‫ص‪.40‬‬
‫‪2‬‬
‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗدﻗﯾق ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪ ،2012 ،‬ص‪.34‬‬
‫ﺣﺎﻣدي ﻧوح‪ ،‬اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘر ا‬
‫‪3‬‬
‫ﻧﺎﺻر ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻲ اﻟﻣﺟﻬﻠﻲ‪ ،‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ وأﺛرﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻧﺔ‪،2009،‬‬
‫ص‪.112‬‬
‫‪4‬‬
‫ﺑن وﻟﯾد ﻋﺑد اﷲ واﺧرون‪ ،‬اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﺗﻘدﯾرﯾﺔ ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪ ،2013 ،‬ص‪.4‬‬

‫‪3‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣراﺣل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫ﺗﺗﻣﺛل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻋﻠﻰ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣراﺣل ﺣﺗﻰ ﯾﺗﻣﻛن ﻣن اﻟوﺻول إﻟﻰ اﻟﺣل اﻷﻓﺿل واﺗﺧﺎذ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻘرار اﻟﻣﻧﺎﺳب‪ ،‬وﻫﻲ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺗﺷﺧﯾص واﻛﺗﺷﺎف اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‪ :‬ﯾﺟب ﻋﻠﻰ ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﺗﺣدﯾد اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‪ ،‬ﻷن ذﻟك ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺟﻣﻊ‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ وطرح اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﺑﺷﻛل أﺳرع ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ رﺑﺢ اﻟوﻗت وﺗوﻓﯾر اﻟﺟﻬد‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‪ :‬ﺑﻌد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺗﺣدﯾد اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‪ ،‬ﯾﻘوم ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﺑﺟﻣﻊ ﻛل اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻬﺎ ﺣﯾث ﯾﻣﻛن أن ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑظروف ﻣﺎﺿﯾﺔ أو ﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺗوﻗﻌﺎت‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺑﺣث ﻋن اﻟﺑداﺋل‪ :‬ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺑدﯾل ﻫو اﻟوﺳﯾﻠﺔ اﻟﻣوﺟودة أﻣﺎم اﻹدارة ﻟﺣل اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف‬
‫اﻟﻣطﻠوﺑﺔ واﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﻧﺎﺳب‪ ،‬وﯾﺟب أن ﯾﺗﺻف اﻟﺑدﯾل ﺑﻘدرﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﺑﻌض اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﯾﺳﻌﻰ‬
‫ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار اﻟوﺻول إﻟﯾﻬﺎ‪ ،‬وﺗﺗطﻠب ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺣدﯾد اﻟﺑداﺋل اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻹﺑﺗﻛﺎر واﻹﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺟﺎرب‬
‫واﻟﺳﺟﻼت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻣﻌﻠوﻣﺎت وﺧﺑرات اﻵﺧرﯾن ﺣﺗﻰ ﯾﻣﻛن اﻹﻟﻣﺎم ﺑﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺑﻛل اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل ﻓﯾﻣﻛن ان ﺗﻛون اﻟﺑداﺋل ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟداﺧﻠﻲ أو اﻹﻗﺗ ارض أو طرح أﺳﻬم اﻟﻣﺷروع أﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻗرار اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ ﻓﯾﻣﻛن اﻹﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻗﺻﯾر اﻻﺟل ﻛﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟذﻣم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺧزون اﻟﺳﻠﻌﻲ أو اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر طوﯾل اﻻﺟل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺑداﺋل وﻣﻘﺎرﻧﺗﻬﺎ‪ :‬وﯾﺗم ذﻟك ﻋن طرﯾق ﺗﻘدﯾر اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻹﯾﺟﺎﺑﯾﺔ واﻟﺳﻠﺑﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻛل ﺑدﯾل ووﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﯾﯾر ﻣﺣددة ﺗﻘوم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻛل ﺑدﯾل واﺳﺗﺑﻌﺎد اﻟﺑداﺋل اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺣﻘق اﻟﺷروط اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ‬
‫اﻟﻘرار‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟرﺑﺣﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻛﺎﻟﯾف وﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ‪.‬‬
‫‪ -5‬اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑدﯾل اﻟﻣﻧﺎﺳب‪:‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﯾﺗرﺟم اﻟﻣدﯾرون ﺟﻬودﻫم اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ إﻟﻰ اﺧﺗﯾﺎر أﻓﺿل اﻟﺑداﺋل‬
‫واﻟذي ﯾﻧﺗﺞ أﻛﺑر ﻗدر ﻣن اﻟﻔواﺋد واﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ وﯾﻘﻠص اﻟﺳﻠﺑﯾﺎت واﻟﻌﯾوب إﻟﻰ أﻗل ﻣﺎ ﯾﻣﻛن وﯾﺟب أن‬
‫ﯾﻌﺗﻣد اﻟﻘرار اﻟﺧﺎص ﺑﺎﺧﺗﯾﺎر أﺣد اﻟﺑداﺋل ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﺟوﻫرﯾﺔ اﻟﺻﺎدرة ﻣن أﺟﻠﻪ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗوﻓﯾر اﻟوﻗت واﻟﺟﻬد واﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ اﻟﺧﯾﺎرات اﻷﺧرى‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ واﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻻﻫﺗﻣﺎم ﺑدراﺳﺔ ﻋﻧﺻر اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ‪.‬‬

‫ﺻﺑرو ﺧدﯾﺟﺔ و ﻓﻘﯾﻘﻲ ﺳﻌﺎد‪ ،‬ﺗﺄﺛﯾر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫‪1‬‬

‫ادرار‪،2016 ،‬ص‪. 30 -28‬‬

‫‪4‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ -6‬ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﺗطﺑﯾق‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم وﻣراﻗﺑﺔ اﻟﻘرار‪ :‬ﺗﻬﺗم اﻟﺧطوة اﻷﺧﯾرة ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﺑﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗطﺑﯾق‬
‫وﺗﻘﯾﯾم اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ أوﻻ ﺑﺄول‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺑﯾن اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻧﻔﯾذ ﻣدى ﺟودة اﻟﻘرار ودورﻩ ﻓﻲ ﺣل اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣوﺿوع‬
‫اﻟﻘرار ﻫذا إﻟﻰ ﺟﺎﻧب أن اﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗظﻬر ﻣدى اﻹﻧﺣراف ﻋن اﻟﻣﺧطط ﺳﻌﯾﺎًإﻟﻰ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ اﻹﻧﺣراﻓﺎت اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ‬
‫‪1‬‬
‫واﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ أﺳﺑﺎﺑﻬﺎ ﺣﺗﻰ ﻻ ﺗﺗﻔﺎﻗم وﯾﺻﻌب ﻣواﺟﻬﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺑﯾﺋﺔ وظروف اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫ﺗﺗﻌدد اﻟظروف اﻟﺑﯾﺋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻓﻲ ظﻠﻬﺎ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات‪ ،‬وﺗﺧﺗﻠف ﺗﺑﻌﺎً ﻟذﻟك ﺣﺟم وﻧوع وطﺑﯾﻌﺔ‬
‫‪2‬‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻣرﺣﻠﺔ‪ ،‬وﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﻗد ﺗﺧﺿﻊ ﻷﺣد اﻟظروف اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ظروف اﻟﺗﺄﻛداﻟﺗﺎم‪:‬وﻫﯾﺎﻟظروف اﻟﺗﻲ ﯾﻔﺗرض أن ﺗﻛون ﻓﯾﻬﺎ ﻛﺎﻓﺔ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﺎﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‬
‫ﻣﺣددة وﻣﻌﻠوﻣﺔ ﻋﻠﻰ وﺟﻪ اﻟدﻗﺔ وأن ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﻋﻠﻰ ﻋﻠم ﺗﺎم ﺑﺎﻟظروف اﻟﺗﻲ ﺳﺗﺗﺣﻘق ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬‬
‫‪ ‬ظروف اﻟﻣﺧﺎطرة‪ :‬وﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﯾﺗوﻓر ﻓﯾﻬﺎ ﻗدر ﻣن اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت وﯾﻛون اﻟﻘرار ﻧﺎﺗﺞ ﻋن اﻟﺧﺑرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﯾﺗم‬
‫إﻋداد اﻹﺣﺗﻣﺎﻻت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟظروف اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ اﻟﺣدوث ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﺗوﻓر ﻣن ﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺧﺑرة‬
‫اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻟذا ﻓﺈن اﻹﺣﺗﻣـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـﺎﻻت اﻟﻧﺎﺗﺟـ ـ ـﺔ ﺗﻛـ ـون إﺣﺗﻣﺎﻻت ﻣوﺿوﻋﯾﺔ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟـ ـ ـﺔ ﺗﺳﻣ ـ ـ ـ ـﻰ ﺑﺣ ـ ـ ـ ـﺎﻻت‬
‫أو ظروف اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬
‫‪ ‬ظروف ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪:‬إن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻣﻊ ﻋدم ﺗوﻓر أي ﻣﻌﻠوﻣﺔ أﻣر ﻏﯾر ﻣﻘﺑول إدارﯾﺎ وﻣن اﻷﻓﺿل‬
‫ﻫﻧﺎ اﺟﺗﻧﺎب ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻻت ﻷن اﻟﻘﺿﯾﺔ ﺗﺻﺑﺢ ﻗﺿﯾﺔ ﻣﻘﺎﻣرة ﻏﯾر ﻣؤﺗﻣﻧﺔ اﻟﻌواﻗب‪ ،‬ﯾﻣﻛن ﻣﻊ ذﻟك‬
‫ارت ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫اﻹﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﺗﻘﻧﯾﺎت اﻹﺣﺻﺎء اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ وﻏﯾرﻩ ﻟﺗﺣﺳﯾن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘر ا‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺻﺑرو ﺧدﯾﺟﺔ و ﻓﻘﯾﻘﻲ ﺳﻌﺎد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.30‬‬

‫‪1‬‬

‫‪2‬‬
‫ﺣﺎﻣدي ﻧوح‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪،‬ص‪.38‬‬

‫‪5‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫ﯾﻣﺛل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻧﻘطﺔ اﻹﻧطﻼق ﻟﻛل اﻷﻧﺷطﺔ واﻷﻋﻣﺎل اﻟﺗﻲ ﺗﺗم داﺧل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﺗﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻬﺎ‪ ،‬وﻣﺎ ﯾﻣﯾز اﻟﻣدﯾر ﻋن ﺑﺎﻗﻲ أﻋﺿﺎء اﻟﻣؤﺳﺳﺔﻫو ﻗدرﺗﻪ ﻋﻠﻰ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫وﻣن أﺟل اﻹﺣﺎطﺔ ﺑﺎﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳﯾﺗم اﻟﺗطرق إﻟﻰ‪:‬‬

‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻘر ا‬
‫‪ ‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﻘر ا‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻫو اﻟﻘرار اﻟذي ﯾﻬدف إﻟﻰ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺳواءاًﻛﺎن ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻹﺳﺗﺛﻣﺎر أواﻟﺗﻣوﯾل أو ﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻷرﺑﺎح ‪ ،‬وﻣن ﻣﻣﯾزات اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ أﻧﻪ ﻣﻠزم ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻷﺣﯾﺎن‪ ،‬اﻷﻣر اﻟذي ﯾﺳﺗﻠزم اﻟﺣرص‬
‫اﻟﺷدﯾد ﻋﻧد اﺗﺧﺎذ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﻘ اررات‪ ،‬ﺑﻌض اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻌﺗﺑر ﻗ اررات ﻣﺻﯾرﯾﺔ ﻗد ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﻧﺟﺎح‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺗﻣرار ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬ﺗﺳﺗﻐرق ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ زﻣﻧﺎً طوﯾﻼ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﺣﺗﯨﯾﻣﻛن‬
‫اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﯾﻬﺎ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﻗد ﯾؤدي إﻟﻰ ﺻﻌوﺑﺔ إﺻﻼح اﻟﺧﻠل او إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗدارﻛﻪ وﻫو ﻣﻣﺎ ﯾﻌﻛس اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ‬
‫‪1‬‬
‫ﻣﻬﺎرات ﺧﺎﺻﺔ وﻗدرات ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻻﺗﺧﺎذ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﻘ اررات‪.‬‬

‫اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ :‬ﻫو ﻛل ﻗرار ﯾوازن ﺑﯾن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال واﻣﺗﻼك أﺻول )طﺑﯾﻌﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺎﻟﯾﺔ( ﺑﺣﯾث‬
‫‪2‬‬
‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﻊ ﺗﺣﻘﯾق أﻋﻠﻰ رﺑﺢ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻬدف اﻟﻘر ا‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻘرار ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻫو ﻓﻲ اﻷول ﻗرار ﺻﻧﺎﻋﻲ وﺗﺟﺎري‪ ،‬واﻟذي ﯾﻘوم ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﻟﯾﻔﺔ )ﻣﻧﺗﺞ‪/‬ﺳوق(‪،‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺑﺣﯾث ﻣن اﺟل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻻﺑد ﻣن اﻟﻣرور ﺑﺎﻟﻣراﺣل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﺗﺣدﯾد اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‪ :‬أي ﺗﺣدﯾد اﻟﻘرار اﻟﻣراد اﺗﺧﺎذﻩ‪ ،‬ﺳوا ًءا ﻛﺎن ﻗرار اﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﺗﻣوﯾل أو ﺗوزﯾﻊ أرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺣدﯾد ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪ :‬ﻓﺈن ﻛل ﻗرار إﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﺗم ﻓﯾﻪ ﺗﺣدﯾد ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺗﻲ ﺗواﻓق‬
‫اﻟطﻠب‪ ،‬إو ن ﻛﺎن ﻗرار ﺗﻣوﯾل ﻓﯾﺗم ﻓﯾﻪ ﺗﺣدﯾد ﻣﺧﺗﻠف ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‪ ،‬أﻣﺎ اذا ﻛﺎن ﻗرار ﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻓﯾﺗم ﻓﯾﻪ اﺗﺧﺎذ ﻗرار ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻣن ﻋدﻣﻪ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺟﻣﻊ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‪ :‬ﺣول ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑداﺋل اﻟﻣوﺟودة ﻣن أﺟل اﺧﺗﯾﺎر أﻧﺳب ﺑدﯾل‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺑداﺋل‪ :‬ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻣن طرف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫داﻗو ﯾﻣﯾﺔ وﺑﺎﻟﻣﺧﺗﺎر ﯾوﺳف‪ ،‬دور ﻧظم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻻﺗﺻﺎﻻت ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫‪1‬‬

‫ادرار‪،2016 ،‬ص ‪.17‬‬

‫‪2‬‬
‫ﺳﻣﯾﺔ ﻟزﻏم‪ ،‬اﺛر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪،‬‬
‫‪ ،2012‬ص ‪.14‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺳﻣﯾﺔ ﻟزﻏم‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص ‪.15‬‬

‫‪6‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ -5‬اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑدﯾل‪ :‬واﻟذي ﯾﻛون ﺣﻼ ﻟﻠﻣﺷﻛﻠﺔ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﺗم اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑدﯾل اﻷﻣﺛل‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻘرار اﻟﻣﺗﺧذ‪.‬‬

‫واﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﻬدف إﻟﻰ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﺎﻟﺗوﻟﯾﻔﺔ اﻟﺟدﯾدة ﺑﯾن ﻗ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل وﺗوزﯾﻊ‬
‫ارت‪.‬‬
‫اﻷرﺑﺎح ﺗﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق أﻫداف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺑﺣﯾث أن ﻫﻧﺎك ارﺗﺑﺎط وﺛﯾق ﺑﯾن ﻣﺧﺗﻠف ﻫذﻩ اﻟﻘر ا‬

‫ﻓﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﻬدف إﻟﻰ ﺗﺣدﯾد ﺣﺟم اﻷﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة وﻧوع اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾﺗم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺑﺣﯾث ﯾﺗرﺗب ﻋن ﻫذا اﻟﻘرار ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻷﺧطﺎر‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﻋدم ﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻬذا‬
‫اﻟﻧوع ﻣن اﻟﻘ اررات‪.‬‬

‫أﻣﺎ ﻗرار اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﻬو ﯾﺳﻌﻰ إﻟﻰ إﯾﺟﺎد اﻟﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﺑﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﻫذﻩ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‪ ،‬ﺑﺣث ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﺧﺗﯾﺎر ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذي ﺗﻧﺎﺳﺑﻬﺎ )اﺻدار اﺳﻬم ﺟدﯾدة‪ ،‬اﻻﺳﺗداﻧﺔ‬
‫‪...‬اﻟﺦ( ﺑﺣث ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﺗﺧﺎذ ﻗرار اﺳﺗﺛﻣﺎري ﯾﻼﺋم إﻣﻛﺎﻧﯾﺎﺗﻬﺎ اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺳﺗﻘﺎرن ﺑﯾن ﻣردودﯾﺔ‬
‫اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﻧﻔذة وﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣﺻدر اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫وﻓﯾﻣﺎ ﯾﺧص ﻗرار ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻬو ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺟزء ﻣن اﻷرﺑﺎح واﻟذي ﺗﻘوم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺗوزﯾﻌﻪ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن أو ﺗﻘوم ﺑﺈﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻩ‪ ،‬وﻫو ﻣﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘ اررﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﯾن ﻓﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧﺎ ﺟﯾدﯾن‪ ،‬ﯾﻣﻛن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫‪1‬‬
‫أرﺑﺎح أﻋﻠﻰ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗوزﯾﻊ أﻛﺛر‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫ارو‬
‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻠك اﻟﻘوى اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘر أ‬
‫ﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘر ا‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﻠﻰ أي ﻣرﺣﻠﺔ ﻣن ﻣراﺣل ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺻﻧﯾﻔﻬﺎ اﻟﻰ‪:‬‬

‫ﻋواﻣل داﺧﻠﯾﺔ‪:‬ﻫﻲ اﻟﻌواﻣل اﻟﺑﯾﺋﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺣﯾث ﯾﺗﺄﺛر اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺣﺟم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ واﻟﻣوارد‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ وطرق اﻹﺗﺻﺎل واﻟﺗﻧظﯾم اﻟرﺳﻣﻲ واﻟﻐﯾر اﻟرﺳﻣﻲ وطﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻼﻗﺎت‬
‫اﻟﺳﺎﺋدة وﺗواﻓر ﻣﺳﺗﻠزﻣﺎت اﻟﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺎدﯾﺔ واﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ واﻟﻔﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺄﻫم ﻋﻧﺻر ﻫو ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ذاﺗﻪ‪ ،‬ﻓﻛل ﻣﺎ ﯾﺣﻣﻠﻪ‬
‫ﻣن ﺻﻔﺎت ﻧﻔﺳﯾﺔ وﻣﻛوﻧﺎت ﺷﺧﺻﯾﺔ ﯾؤﺛر ﺑﺻﻔﺔ ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫ﻋواﻣل ﺧﺎرﺟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺳﻣﯾﺔ ﻟزﻏم‪،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.16‬‬

‫‪1‬‬

‫‪2‬داﻗو ﯾﻣﯾﻧﺔ وﺑﺎﻟﻣﺧﺗﺎر ﯾوﺳف‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.22‬‬

‫‪7‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫وﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ ﺗﻠك اﻟﻌواﻣل ﻣن اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﻧﺟد‬
‫اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ اﻟﺳﺎﺋدة‪ ،‬اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‪ ،‬اﻟﻘواﻋد اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪ ،‬اﻟرأي اﻟﻌﺎم‪ ،‬ﻓﻛل ﻗرار ﯾﺗﺧذ‬
‫ﻓﻲ ﻣؤﺳﺳﺔ وﯾﺟب أن ﯾﻌﻣل ﻓﻲ إطﺎر ﻣﺎ ﺗﻧص ﻋﻠﯾﻪ ﻗواﻧﯾن اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺗﺄﺛﯾر ﻋﻧﺻر اﻟزﻣن‪:‬‬

‫ﯾﻌد ﺗوﻗﯾت اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن اﻷﻣور اﻟﻬﺎﻣﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣدﯾر وﻣﺳﺎﻋدﺗﻪ واﻷﻓراد اﻟذﯾن ﯾﻧﻔذوﻩ‪ ،‬ﻟﻣﺎ ﻟﻪ ﻣن‬
‫أﺛر ﻓﻌﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻛﻛل‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣﻧﻌدم وﺟود ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﺣﻛم اﻟﺗوﻗﯾت اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻓﻲ‬
‫ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺣﺎﻻت‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻘرار اﻟﻣﺗﺄﺧر ﻟن ﯾﻔﯾد ﻓﻲ ﺣل اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ إذا ﻛﺎﻧت ذات ﺻﻔﺔ ﻣﺳﺗﻌﺟﻠﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺻورة ﻣﺑﻛرة ﻋن اﻟوﻗت اﻟﻣطﻠوب ﯾﺟﻌل اﻟﻘرار ﻣﺗﺟﻣ ًدا ﺣﺗﻰ ﯾﺣﯾن ﻣوﻋد ﺗﻧﻔﯾذﻩ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﺈن اﺧﺗﯾﺎر اﻟوﻗت اﻟﻣﻼﺋم ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﻗدرة اﻟﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺳﺗﻘ ارء اﻟﺣوادث واﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻘﺑل واﻷﺧذ ﺑﻌﯾن‬
‫‪1‬‬
‫اﻹﻋﺗﺑﺎر اﻟﻣؤﺛرات اﻟداﺧﻠﯾﺔ واﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ،‬وﻣدى ارﺗﺑﺎط ﻫذا اﻟﻘرار ﺑﺎﻟﻘ اررات اﻷﺧرى داﺧل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﺧﺎرﺟﻬﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬داﻗو ﯾﻣﯾﻧﺔ وﺑﺎﻟﻣﺧﺗﺎر ﯾوﺳف‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.23‬‬

‫‪8‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﻰ ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﻓﻲ ﻛل ﻣرة ﯾﺣﺗﺎج ﻓﯾﻬﺎ ﻻﺗﺧﺎذ ﻗرار ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺷﺄن ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣﺎ إﻟﻰ اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ ﻣﻌﯾﺎر أو‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‪ ،‬ﻟﻠﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﻟﻠﺣل‪ ،‬ﺗﻛون ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﻣﯾزان اﻟذي ﯾزن ﺑﻪ ﺣﻠوﻟﻪ‬
‫وﯾﻔﺎﺿﻠﻬﺎ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﺳﯾﺗم اﻟﺗطرق إﻟﻰ أﺑرز ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﻣن ﺑﯾﻧﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻧﺎءاًﻋﻠﻰ ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪ ‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‪.‬‬

‫‪ ‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻧﺎءاًﻋﻠﻰ ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔﻬوم اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻷطراف اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣﻧﻪ‪.‬‬

‫‪ .1‬ﻣﻔﻬوم اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺑﺎﺧﺗﻼف اﻟﻣﻔﻛرﯾن ﺗﻌددت ﺗﻌﺎرﯾف اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ وﯾﻣﻛن ﺳرد ﺑﻌﺿﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻫو ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣوﺟودة واﻟﻣﺗوﻓرة ﻋن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻷﺟل اﻟوﺻول إﻟﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ‬
‫‪1‬‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار وﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻟﻠوﺻول إﻟﻰ اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‪.‬‬

‫ﻛﻣﺎ ﯾﻌرف اﻟﺑﻌض ﻋﻠﻰ أﻧﻪ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟدﺧل ﺑﻐرض‬
‫‪2‬‬
‫اﺳﺗﺧدام ﻣؤﺷرات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﺎﻋد ﻓﻲ ﻗراءة اﻷرﻗﺎم اﻟواردة ﺑﻬﺎ وﺗﺷﺧﯾص اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻗﯾﺎس اﻻداء‪.‬‬

‫وﯾﻣﻛﻧﻧﺎ ﺗﻌرﯾف اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ :‬ﺑﺄﻧﻬﺎ دراﺳﺔ اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻌد ﺗﺑوﺑﻬﺎ وﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻷﺳﺎﻟﯾب اﻟﻛﻣﯾﺔ وذﻟك ﺑﻬدف‬
‫إظﻬﺎر اﻹرﺗﺑﺎطﺎت ﺑﯾن ﻋﻧﺎﺻرﻫﺎ واﻟﺗﻐﯾرات اﻟطﺎرﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻌﻧﺎﺻر وﺣﺟم وأﺛر ﻫذﻩ اﻟﺗﻐﯾرات واﺷﺗﻘﺎق‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ دراﺳﺔ وﺿﻊ اﻟﻣﻧﺷﺄة ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﺗﺷﻐﯾﻠﯾﺔ واﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ وﺗﻘﯾﯾم‬

‫أداء ﻫذﻩ اﻟﻣﻧﺷﺂت وﻛذﻟك ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻸطراف اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣن أﺟل اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻹدارﯾﺔ‬
‫‪3‬‬
‫اﻟﺳﻠﯾﻣﺔ‪.‬‬

‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌﺎرﯾف اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﯾﻣﻛن اﻟﻘول ﺑﺄن اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن دراﺳﺔ اﻟوﺿﻌﯾﺔ أو اﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرات زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﺎﻹﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣؤﺷرات واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟواردة ﻓﻲ‬

‫‪1‬‬
‫ﺣﺎﺑس اﯾﻣﺎن‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر ‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﻧوك‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ ‪ ،2011،‬ص ‪.34‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﻓﺿل اﻟﻣوﻟﻰ ﻣﺎﻟك‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﻧﺷﺄة‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻧﯾﻠﯾن اﻟﺳودان‪،2007،‬‬
‫ص‪.17‬‬
‫ﻣﻧﯾر ﺷﺎﻛر ﻣﺣﻣد وآﺧرون‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣدﺧل ﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﻘ اررات‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ط‪ ،2‬ﻋﻣﺎن‪ ،2005،‬ص ‪.12‬‬
‫‪3‬‬

‫‪9‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺛم ﺗﺣﻠﯾﻠﻬﺎ ﻣن أﺟل ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﻣﻌرﻓﺔ ﻣرﻛزﻫﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻛذا اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪.‬‬

‫‪ .2‬اﻷطراف اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣن اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫ﺗﻌددت اﻷطراف اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣن ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﻧوﻋت أﻏراض اﺳﺗﺧداﻣﺎﺗﻬم ﻟﺗﻠك‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‪ ،‬وذﻟك وﻓﻘﺎ ﻟﺗﻧوع ﻋﻼﻗﺎﺗﻬم ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺟﻬﺔ وﻟﺗﻧوع ﻗ ارراﺗﻬم اﻟﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻣن‬
‫ﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ،‬واﻷطراف اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ واﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣن ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻫﻲ‪:‬‬

‫إدارة اﻟﺷرﻛﺔ‪:‬ﺗﺳﺗﺧدم إدارة اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻛﻧﻬﺎ ﻣن اﻟﺣﻛﻣﻌﻠﻰ‬
‫ﻣدى ﻛﻔﺎءﺗﻬﺎ ﻓﻲ إدارة اﻋﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻓﻲ رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺔ وﻋواﺋد‬
‫‪1‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻣﻘﺎرﻧﺔ أداء اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺄداء اﻟﺷرﻛﺎت اﻷﺧرى اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﻣﺟﺎل وﺗﺣت ﻧﻔس اﻟظروف‪.‬‬

‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‪:‬ﯾﻬﺗم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻷﻏراض اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻗدرة اﻟﻣﻧﺷﺎة ﻋﻠﻰ ﺗوﻟﯾد اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل وذﻟك ﻣن ﺧﻼل إﺣﺗﺳﺎب اﻟﻘوة اﻹرادﯾﺔ ﻟﻠﻣﻧﺷﺄة؛‬
‫‪ ‬ﻣﻌرﻓﺔ درﺟﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻟدى اﻟﻣﻧﺷﺄة وﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾرﻫﺎ ﻟﺣﻣﺎﯾﺗﻬﺎ ﻣن اﻟوﻗوع ﻓﻲ اﻟﻌﺳر اﻟﻣﺎﻟﻲ؛‬
‫‪2‬‬
‫‪ ‬ﺗﻣﻛﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن اﻛﺗﺷﺎف ﻓرص اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺗﺗﻼءم ﻣﻊ رﻏﺑﺎﺗﻬم‪.‬‬

‫اﻟداﺋﻧون‪:‬وﻫم ﻓﺋﺔ اﻟﻣﻘرﺿﯾن ﻣن اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﺳوا ًءا ﻣن اﻟذﯾن ﻗدﻣو ﻗروض طوﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟل أو ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ،‬ﻓﻬم ﯾﻬﺗﻣون ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻹﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﻣﺷروع ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﻣرﻛزﻩ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ودرﺟﺔ اﻟﺧطر اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺗﻌرض ﻟﻬﺎ ﻗروﺿﻬم وﻗدرة اﻟﻣﺷروع ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‪ ،‬ودرﺟﺔ اﻟراﻓﻌﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع واﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﻣﻛوﻧﺔ‬
‫‪3‬‬
‫ﻟﻬﯾﻛل راس اﻟﻣﺎل وﻣﺻﺎدر اﻷﻣوال اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات‪.‬‬

‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺿراﺋب‪:‬ﻟﻠﺗﺄﻛﯾد ﻣن ﻣدى وﻓﺎء اﻟﺷرﻛﺎت اﺗﺟﺎﻩ ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺿراﺋب‪ ،‬وﻛذا ﻣدى ﺗطﺑﯾﻘﻬﺎ ﻟﻣﺧﺗﻠف‬
‫‪4‬‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ‪ ،‬وﻣﺣﺎرﺑﺔ اﻟﺗﻬرب اﻟﺿرﯾﺑﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺻﺎﻟﺢ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪:‬ﯾﻌود اﻫﺗﻣﺎم اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺑﺗﺣﻠﯾل أداء اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻷﺳﺑﺎب رﻗﺎﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ‬
‫‪1‬‬
‫وﻷﺳﺑﺎب ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻷﻫداف اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻧﻐم ﻋﺑد اﻟرﺣﻣﺎن ﺳﻠﯾم اﻟﻘرا ‪ ،‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺻﻐﯾر‪ ،‬دار اﻟﻛﺗﺎب اﻟﺣدﯾث‪ ،‬اﻟﻘﺎھرة‪ ،2012 ،‬ص‪.88‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﺣﻣد ﻋﺑد اﻟﺧﺎﻟق‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ ،‬دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2010 ،‬ص‪.209‬‬
‫‪3‬‬
‫درﯾد ﻛﺎﻣل آل ﺷﺑﯾب‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2006 ،‬ص‪.67‬‬
‫‪4‬ﺑن ﻣﺎﻟك ﻋﻣﺎر‪ ،‬اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻟﺣدﯾث ﻟﻠﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء‪،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪،2011 ،‬ص‪.11‬‬

‫‪10‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﺗﺄﻛد ﻣن اﻟﺗﻘﯾﯾد ﺑﺎﻷﻧظﻣﺔ واﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﻌﻣول ﺑﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ ‬ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء ﻛرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣراﻗﺑﺔ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‪ ‬ﻏﺎﯾﺎت إﺣﺻﺎﺋﯾﺔ‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫اﻟﻣﻼك ﻓﻲ اﻟﻣﻧﺷﺄة‪:‬ﯾﻬﺗم اﻟﻣﻼك ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ وذﻟك ﻟﻸﻏراض اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل ﻗدرات اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﺳﻊ واﻟﻧﻣو وﻣواﺟﻬﺔ اﻹﻧﻛﻣﺎش واﻟﻔﺷل؛‬

‫‪ ‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ أداء ﻟﻣؤﺳﺳﺔ أﺧرى ﻣﺗﺷﺎﺑﻬﺔ ﻟﻬﺎ؛‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح وﻣدى ﺛﺑﺎت او ﺗﻐﯾر ﻧﺳﺑﺔ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ؛‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل ﺳﻼﻣﺔ اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣﻧﺷﺄة‪.‬‬

‫‪3‬‬
‫اﻟﺟﻬﺎت اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﺔ ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬ﯾﺳﺗﻔﯾد ﺳﻣﺎﺳرة اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻸﻏراض اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل ﺗﻐﯾرات ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم ﻟﻠﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ؛‬

‫‪ ‬ﻣراﻗﺑﺔ وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻷﻣوال اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺳﺎﺋدة وﺗﺄﺛﯾرﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ؛‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺳوق وﺗﺣدﯾد اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺛل ﺷراء أﺳﻬﻣﻬﺎ اﺳﺗﺛﻣﺎ ار؛‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪:‬أﻫداف اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫وﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ؛‬

‫‪ ‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻊ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣن ﻧﻔس اﻟﻘطﺎع؛‬
‫‪ ‬اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺄﻗل ﺗﻛﻠﻔﺔ وأﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد؛‬
‫‪ ‬إﻗﺗراح ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺗﻐﯾﯾر اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗوﺟﯾﻪ أﺻﺣﺎب اﻷﻣوال واﻟراﻏﺑﯾن ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎﻻت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ واﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫ﻟﻛل ﻣﺟﺎل‪.‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻣﻔﻠﺢ ﻣﺣﻣد ﻋﻘل‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻓﻲ اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬دار أﺟﻧﺎدﯾن ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2006 ،‬ص‪.284‬‬
‫‪2‬ﯾﺣﺎﺑس اﯾﻣﺎن‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪،‬ص ‪.39‬‬
‫‪3‬ﻣوﯾﺣﻲ اﻟﯾﺎس‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.20‬‬
‫‪4‬ﺻﺧري ﺟﻣﺎل ﻋﺑد اﻟﻧﺎﺻر‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛﺄداة ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣذﻛرة ﺗﺧرج ﻣﺎﺳﺗر ﻓﻲ ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ وارﻗﻠﺔ‪ ،2013،‬ص‪.10‬‬

‫‪11‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ (1‬ﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ :‬وﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ (1-1‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل)‪:(FR‬‬

‫‪1‬‬
‫ﯾﻣﻛن ﺳرد ﻛل ﻣن ﻣﻔﻬوم وطرﯾﻘﺔ ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻔﻬوﻣﻪ‪:‬ﻫو ذﻟك اﻟﻔﺎﺋض ﻣن اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣول ﺟزء ﻣن اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻷﻗل ﻣن ﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬طرق ﺣﺳﺎﺑﻪ‪:‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺑﺄﺳﻠوﺑﯾن ﻫﻣﺎ‪ :‬أﺳﻠوب أﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ وأﺳﻠوب أﺳﻔل‬
‫اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫أ‪ -‬أﺳﻠوب أﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪ :‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺳﺎوي إﻟﻰ اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ واﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‪.‬‬

‫أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل= اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ –اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‪.‬‬

‫أ‪ -‬راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﺳﻔل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪ :‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺳﺎوي رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل إﻟﻰ اﻟﻔرق ﺑﯾن‬
‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ واﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل‪.‬‬

‫راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل=اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪-‬اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة‬

‫اﻻﺟل‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗوﺿﯾﺢ ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﻋﻠﻰ وأﺳﻔل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫اﻟﺷﻛل رﻗم‪ :01‬أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﻋﻠﻰ وأﺳﻔل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺧﺻوم‬ ‫اﻷﺻول‬
‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ‬ ‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬

‫رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬

‫رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن أﺳﻔل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬
‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻋﺎدل ﻋﯾﺷﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.50‬‬

‫‪ (2.1‬اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل)‪ :(BFR‬ﻫو اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻻﺣﺗﯾﺎﺟﺎت اﻟدورﯾﺔ اﻟﻣﻬﻣﺔ واﻟﻣوارد اﻟدورﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ أﺛﻧﺎء دورة ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗﻐطﻲ ﻣﺧزوﻧﺎﺗﻬﺎ وﻣدﯾﻧوﻫﺎ ﺑﺎﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻫﻧﺎك ﻓرق‬

‫‪1‬‬
‫ﻋﺎدل ﻋﯾﺷﻲ‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪ ،2002 ،‬ص‪.49‬‬

‫‪12‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫ﻣوﺟب ﺑﯾن اﻟطرﻓﯾن ﻓﻬو ﯾﻌﺑر ﻋن ﺣﺎﺟﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ ﻣوارد أﺧرى ﺗزﯾد ﻣدﺗﻬﺎ ﻋن دورة واﺣدة‪ ،‬وﺗﺗﻐﯾر‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣن ﺳﻧﺔ اﻟﻰ أﺧرى ﺗﻣﺎﺷﯾﺎ ﻣﻊ ﺗﻐﯾر ﻧﺷﺎط اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل=)ﻗﯾم اﻹﺳﺗﻐﻼل‪ +‬ﻗﯾم ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘﯾق(‪)-‬دﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ -‬ﺗﺳﺑﯾﻘﺎت ﺑﻧﻛﯾﺔ(‬

‫‪ (3.1‬اﻟﺧزﯾﻧﺔ)‪ :(T‬وﻫﻲ ﺗﻌرف ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻣﺟﻣوع اﻷﻣوال اﻟﺟﺎﻫزة واﻟﻣوﺟودة ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟدورة‬
‫‪2‬‬
‫اﺳﺗﻐﻼﻟﯾﺔ وﺗﺣﺳب ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ=راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‪ -‬اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬ ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ او=اﻟﻘﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‪-‬ﺗﺳﺑﯾﻘﺎت‬
‫ﺑﻧﻛﯾﺔ‬
‫‪ (2‬اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﺳب ﺗﺳﻌﻲ اﻟﻰ دراﺳﺔ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪3‬‬
‫ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض ﺑﻬدف اﻟوﺻول إﻟﻰ ﺑﻌض اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻋد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ ﻗرارﻫم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‪.‬‬

‫وﻟﻛن ﺳوف ﻧﺳﻠط اﻟﺿوء ﻋل اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ذات اﻟدﻻﻟﺔ واﻷﻫﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻣﺣﻠل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪ (1.2‬ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪ :‬ﺗوﺿﺢ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳب ﻣﻘدرة اﻟﻣﻧﺷﺄة ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ واﻷﺻول ﺗﻌﺗﺑر ﺳﺎﺋﻠﺔ إذا‬
‫‪4‬‬
‫ﻛﺎﻧت ﻧﻘوًدا أو ﯾﻣﻛن ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ إﻟﻰ ﻧﻘود ﺑﺳﻬوﻟﺔ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻗﺻﯾرة‪.‬‬

‫‪5‬‬
‫وﻣن ﺑﯾن اﻫم ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﻌروﻓﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ :‬ﺗﺑﯾن ﻣدى ﺗﻐطﯾﺔ اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻟﻠدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل‪ ،‬وﻋﻣوﻣﺎ ﯾﺟب أن‬
‫ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻛﺑر ﻣن‪ 1‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ= )اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ /‬اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل(*‪100‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة‪ :‬ﺗﺑﯾن ﻣدى ﺗﻐطﯾﺔ ﻛل اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل ﺑواﺳطﺔ اﻟﺣﻘوق‪،‬ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺗﻛون‬
‫ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل ﻣﺎﺑﯾن ‪ 0.5-0.33‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة= ))اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪-‬اﻟﻣﺧزوﻧﺎت(‪ /‬اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل(*‪100‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺻﺧري ﺟﻣﺎل ﻋﺑد اﻟﻧﺎﺻر‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.17‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺳﻠﯾﻣﺎن ﻧﺎﺻر‪ ،‬اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ وﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺋﺗﻣﺎن‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ورﻗﻠﺔ‪ ،2012 ،‬ص‪.61‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻣﺣﻣد ﻋﺑد اﻟﺣﻣﯾد ﻋطﯾﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.182‬‬
‫‪4‬‬
‫ﻋﺑد اﻟوھﺎب ﯾوﺳف اﺣﻣد‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل وإدارة اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻻردن‪.94 ،2008 ،‬‬
‫‪5‬‬
‫ﺣﯾﺎة ﻧﺟﺎر‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،2016،‬ص‪.23‬‬

‫‪13‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻔورﯾﺔ‪ :‬ﺗﺑﯾن ﻣدى ﻗدرة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد ﻛل دﯾوﻧﻬﺎ اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣوﺟودة ﺣﺎﻟًﯾﺎ ﺗﺣت ﺗﺻرﻓﻬﺎ ﻓﻘط‪،‬ﻋﺎدة ﺗﻛون ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل ‪ 0.33-0.25‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻔورﯾﺔ= )اﻟﻘﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‪ /‬اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل(*‪100‬‬

‫‪ (2.2‬ﻧﺳب اﻟﺗﻣوﯾل‪:‬وﻫﻲ ﺗﻘﯾس ﻣدى اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ أﻣواﻟﻬﺎ اﻟﺧﺎﺻﺔ واﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ اﻟﻌﺎم‪ ،‬وﻣن‬
‫‪1‬‬
‫أﻫﻣﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟداﺋم‪:‬ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣرﺿﯾﺔ إذاﻛﺎﻧت أﻛﺑر أو ﺗﺳﺎوي‪ ،1‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺳﺎوي اﻟواﺣد ﻓﻬذا‬
‫ﻣﻌﻧﺎﻩ أن أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل اﻟداﺋم ﻣﻌدوم‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟداﺋم= )اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ‪ /‬اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ (*‪100‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص‪:‬إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗﺳﺎوي ‪ 1‬ﻓﻣﻌﻧﺎﻩ أن أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل اﻟﺧﺎص ﻣﻌدوم‪.‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص=) اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ /‬اﻻﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ(*‪100‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‪ :‬ﺗﺳﺗﺧدم ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻓﻲ ﻣﻌرﻓﺔ ﻣدى ﻗدرة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد إﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ اﺗﺟﺎﻩ اﻟﻐﯾر ﻣن‬
‫ﺟﻬﺔ وﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى ﻣدى ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ اﻟداﺋﻧﯾن ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ= )ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون‪/‬ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول(*‪100‬‬

‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ ﺗﺣدد اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟدﯾون اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺎﻋدا اﻟﺳﻠﻔﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻷﻣوال‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ= )اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ /‬ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون(*‪100‬‬

‫ﺗﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣدى اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ واﻋﺗﻣﺎدﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑدل اﻟدﯾون‪ ،‬وﯾﺳﺗﺣﺳن أن‬
‫ﺗﻛون أﻛﺑر ﻣن‪.1‬‬

‫‪1‬‬
‫اﻗﺎﺳم ﻋﻣر‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻌﻣق‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪ ،2015،‬ص‪.33‬‬

‫‪14‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪(3.2‬ﻧﺳب اﻟﻧﺷﺎط)اﻟدوران(‪:‬‬

‫ﺗﻘﯾس ﻫذﻩ اﻟﻧﺳب ﻣدى ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ اﺳﺗﺧدام اﻟﻣوارد اﻟﻣﺗوﻓرة ﻟدﯾﻬﺎ‪ ،‬وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﺗﺣدﯾد ﺳرﻋﺔ‬
‫‪1‬‬
‫دوران أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﺣﻘق أﻋﻠﻰ رﺑﺢ‪ ،‬وﻧﻣﯾز ﻓﻲ ذﻟك ﺑﯾن‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣدة دوران اﻟزﺑﺎﺋن‪ :‬ﺗﻐطﻲ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدة اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻠزﺑﺎﺋن ﻟﺗﺳدﯾدﻫﺎ ﻋﻠﯾﻬم وﺗﻌطﻰ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣدة دوران اﻟزﺑﺎﺋن=))اﻟزﺑﺎﺋن ‪+‬أوراق اﻟﻘﺑض(‪/‬ﻣﺑﯾﻌﺎت اﻟﺳﻧﺔ (*‪360‬‬

‫‪ ‬ﻣدة دوران اﻟﻣوردﯾن‪ :‬ﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدة اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻣن طرف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﻠﺗﺳدﯾد وﺗﺣﺳب ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻣدة دوران اﻟﻣوردﯾن=))اﻟﻣوردﯾن ‪+‬أوراق اﻟدﻓﻊ(‪ /‬ﻣﺷﺗرﯾﺎت اﻟﺳﻧﺔ(*‪.360‬‬

‫‪ ‬ﻣدة دوران اﻟﻣﺧزوﻧﺎت‪ :‬ﺗﻌﻣل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺟﻌل ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻓﻲ أدﻧﻲ ﻗﯾﻣﺔ ﻟﻬﺎ وﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎد ﻣدة دوران‬
‫اﻟﻣﺧزوﻧﺎت ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻣدة دوران اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ=)ﻣﺗوﺳط اﻟﻣﺧزون ‪/‬ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺷراء اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ‬

‫اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ(*‪360‬‬
‫ﻣدة دوران اﻟﻣواد اﻷوﻟﯾﺔ= )ﻣﺗوﺳط اﻟﻣﺧزون‪/‬ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺷراء اﻟﻣواد اﻷوﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻛﺔ(*‪360‬‬
‫ﻣدة دوران اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﺗﺎﻣﺔ=)ﻣﺗوﺳط اﻟﻣﺧزون‪ /‬ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻹﻧﺗﺎج(‬
‫اﻟﻣﺑﺎع(*‪360‬‬
‫‪ (4.2‬ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﻗدرة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق اﻷرﺑﺎح ﺑﺻﻔﺔ داﺋﻣﺔ ﻓﻲ إطﺎر ﻧﺷﺎطﻬﺎ‪ ،‬وﺗﻌﺗﺑر ﻧﺳب‬
‫اﻟﻣردودﯾﺔ ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻧﺳب ﻣﺧﺗﻠطﺔ ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺑﻧودﻫﺎ ﻣن ﻗﺎﺋﻣﺗﻲ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ واﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪ .‬وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ أﻫم‬
‫‪2‬‬
‫ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ :‬ﺗﻘﯾس ﻟﻧﺎ ﻣردودﯾﺔ ﻛل وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺳﺗﻣرة ﻓﻲ اﻷﺻول ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ =)اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪/‬اﻷﺻول اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ(*‪100‬‬

‫‪1‬‬
‫اﻗﺎﺳم ﻋﻣر‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.34‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻟزﻋر ﻣﺣﻣد ﺳﺎﻣﻲ‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓق اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣذﻛرة‪،‬ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ ‪،2012‬‬
‫ص ‪.107‬‬

‫‪15‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻛل وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺳﺗﻣرة ﻣن اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ =)اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪/‬اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ(*‪100‬‬

‫‪ (5.2‬ﻧﺳب اﻟرﺑﺣﯾﺔ‪:‬ان ﻧﺳب اﻟرﺑﺣﯾﺔ ﺗﺷﯾر إﻟﻰ ﻣدى ﻗدرة اﻟﻣﻧﺷﺄة ﻋﻠﻰ ﺗوﻟﯾد اﻷرﺑﺎح ﻣن اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت‬
‫‪1‬‬
‫أو اﻷﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة وﺗﻬم ﻫذﻩ اﻟﻧﺳب اﻟﻣﻼك واﻟﻣﻘرﺿﯾن‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫وﻟﻧﺳب اﻟرﺑﺣﯾﺔ ﻋدة ﺗﻘﺳﯾﻣﺎت ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺟﻣل اﻟرﺑﺢ اﻟﻰ اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت= )ﻣﺟﻣل اﻟرﺑﺢ‪/‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت(*‪100‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ اﻟﻰ اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت=)ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ‪/‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت(*‪100‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‪:‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﻔﺗرض أن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ واﻟﺧﺎرﺟﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻹﺳﺗﺛﻣﺎري ﯾﻣﻛن ﻣﻌرﻓﺗﻬﺎ ﺑدﻗﺔ‬
‫ﻛﺎﻣﻠﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺣدد اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ واﻟﺧﺎرﺟﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻟﻛل ﻋﻧﺻر ﻣن ﻋﻧﺎﺻر ﻫذﻩ اﻟﺗدﻓﻘﺎت ﻓﻲ‬
‫ﺷﻛل رﻗم واﺣد ﺗﺣﻣل ﻣﻌﻧﻲ اﻟﺗﺄﻛد وﯾﻘﺻد ﺑذﻟك أن ﯾﻛون ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﻋﻠﻰ ﻋﻠم ﺗﺎم ﺑﺎﻟظروف اﻟﺗﻲ ﺳوف‬
‫‪3‬‬
‫ﺗﺗﺣﻘق ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ‪.‬‬

‫وﻟﻌل ﻣن ﺑﯾن اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺧذ ﻋن ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد ﻧﺟد‪:‬‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺄﺧذ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪.‬‬

‫‪ (1‬ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد)‪:(DR‬‬

‫‪ (1.1‬ﺗﻌرﯾﻔﻬﺎ‪ :‬ﻫﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺷروع إﻋﺎدة رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﻌرف ﺑﺄﻧﻬﺎ اﻟﻘﺗرة اﻟﺗﻲ‬
‫‪4‬‬
‫ﺗﺗﺳﺎوى ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺗﻬﺎ إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻧﺎﻓﻊ اﻟﺗراﻛﻣﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع ﻣﻊ اﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻛﻠﯾﺔ اﻟﺗراﻛﻣﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻋﺻران ﺟﻼل ﻋﺻران‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﯾل واﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﺗﺳﻌﯾر اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺗﻌﻠﯾم اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪،‬‬
‫‪ ،2012‬ص‪.110‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣؤﯾد راﺿﻲ ﺧﻧﻔر وﻏﺳﺎن ﻓﻼح اﻟﻣطﺎرﻧﺔ‪ ،‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2006،‬ص ‪.164‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻋﺎطف ﺟﺎﺑر وطﮫ ﻋﺑد اﻟرﺣﯾم‪ ،‬دراﺳﺔ اﻟﺟدوى )اﻟﺗﺄﺻﯾل اﻟﻌﻠﻣﻲ واﻟﺗطﺑﯾق اﻟﻌﻠﻣﻲ(‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎھرة‪ ،2003 ،‬ص‪.276‬‬
‫‪4‬‬
‫ﺗطﺎوي ﻋﻠﻲ وﯾوﺳﻔﻲ ﻣﺑروك‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟرﺑﺣﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﺑﻣﻌﯾﺎر ‪ ،VAN‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﻧوك‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫ادرار‪ ،2015 ،‬ص‪.38‬‬

‫‪16‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪(2.1‬طرﯾﻘﺔ ﺣﺳﺎﺑﻪ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻫﻧﺎك طرﯾﻘﺗﺎﻧﻠﺣﺳﺎب ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد ﯾﻣﻛن ﺗوﺿﯾﺣﻬﻣﺎ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬

‫=‬ ‫اﻟطرﯾﻘﺔاﻷوﻟﻰ‪:‬ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺳﺎوي اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬

‫∑=‬ ‫اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم ﺗﺳﺎوي اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺣﯾث أن‪:‬‬

‫‪:‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر أو اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻷوﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ :‬اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔﻓﻲ اﻟزﻣن ‪.t‬‬

‫‪:n‬اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗﻐطﯾﺔ ﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻫو ﯾﻌﺑر ﻋن ‪.DR‬‬

‫‪ 1-3‬ﺗﻘﯾﯾم ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻹﺳﺗرداد‪:‬‬

‫ﯾﻣﻛن اﻟﻘول ان ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد ﯾﻌﺗﺑر ﻣن أﻛﺛر اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﺳﺗﺧداﻣﺎ وﺷﯾوﻋﺎ‪ ،‬ﻧظ ار ﻟﺳﻬوﻟﺗﻪ وﺗوﻓر‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻻﺳﺗﺧداﻣﻪ‪ ،‬ﻟذا ﺑوﺳﻌﻧﺎ اﻟﻘول أن ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﯾﻣﻛن أن ﯾﻌطﻲ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻷﻓﺿﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع‬
‫اﻟذي ﯾﻣﻛﻧﻪ ﻣن اﺳﺗرداد رأس ﻣﺎﻟﻪ ﺑﻔﺗرة اﻗﺻر‪ ،‬ﺗﺟﻧﺑﺎ ﻟﻠﻣﺧﺎطر‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗزﯾد ﻛﻠﻣﺎ طﺎﻟت ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد وﻟﻛن‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن اﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺳم ﺑﻬﺎ ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد اﻻ أﻧﻪ ﺗﺷوﺑﻪ ﻋدة ﻣﺳﺎوئ أو ﻋﯾوب‪ ،‬أﺑرزﻫﺎ‪:‬‬

‫ﻻﯾﺄﺧذ ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر اﻵﺛﺎر اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺷﻐﯾل اﻟﻣﺷروع ﺧﻼل ﻋﻣر ﻛﺎﻣﻼ‪ ،‬ﺑل ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺑﺎن ﻓﻘط‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺳﻧوات اﻷوﻟﻰ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗرد ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻬﻣل اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﯾؤدي إﻟﯾﻬﺎ اﻟﻣﺷروع‬
‫ﺑﻌد ذﻟك‪.‬‬
‫ﯾﻬﻣل ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻹﺳﺗرداد اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪ ،‬أي إﺧﺗﻼف ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻧﻘدي ﻧﻔﺳﻪ ﺑﺎﺧﺗﻼف اﻟزﻣن‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟذي ﯾﺗﺣﻘق ﻓﯾﻪ‪.‬‬

‫‪ (2‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ)‪:(TRC‬‬

‫‪ (1.2‬ﺗﻌرﯾﻔﻪ‪ :‬ﻫو ذﻟك اﻟﻣﻌدل اﻟذي ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺗﺣدﯾد ﻣﻌدل ﻣﻌﯾن ﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺷروع‪.‬‬

‫‪ (2.2‬طرﯾﻘﺔ ﺣﺳﺎﺑﻪ‪:‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻪ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫=‬ ‫ﺣﯾث ان‪:‬‬ ‫=‬ ‫‪× 100‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺑوھﺎري اﻣﺎل وراﺑﺢ ﻣﻠﯾﻛﺔ‪ ،‬دور ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻓﻲ اﻟرﻓﻊ ﻣن اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫ادرار‪،2016،‬ص ‪.22‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﺣﻣد دﯾﺎب‪ ،‬دراﺳﺎت اﻟﺟدوى اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷﺎرﯾﻊ‪ ،‬دار اﻟﻣﻧﮭل اﻟﻠﺑﻧﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑﯾروت‪ ،2008 ،‬ص ‪.180-171‬‬

‫‪17‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪:TRC‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪.‬‬

‫‪:B‬ﻣﺗوﺳط اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ‪.‬‬

‫‪:Io‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬

‫‪:BN‬اﻷرﺑﺎح اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ اﻟﻣﻧﺗظرة‪.‬‬

‫‪:n‬ﻋﻣر اﻟﻣﺷروع‪.‬‬

‫‪(3.2‬ﺗﻘﯾﯾم ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪:‬‬

‫ﯾﺗﻣﯾز ﻣﻌﯾﺎر ﻣﻌدل اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﺑﺎﻟﺑﺳﺎطﺔ واﻟﺳﻬوﻟﺔ ﻟﻬذا ﯾﺳﺗﺧدم ﺑواﺳطﺔ ﻋدد ﻣن اﻟﻣﻧﺷﺂت ﻛﺄداة ﻟﺗﻘﯾﯾم‬
‫إﻗﺗراﺣﺎﺗﻬﺎ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك ﯾﻌﺗﺑر أﺣد اﻟوﺳﺎﺋل اﻟرﻗﺎﺑﯾﺔ اﻟذاﺗﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ إذا ﻣﺎ‬
‫ﺗﻣت ﻣﻘﺎرﻧﺗﻪ ﺑﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ أو ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم أو ﺗﻛﻠﻔﺔ راس اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛﻧﻪ ﺗﺣدﯾد ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻹﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ ﻣن ﻛل ﻣﺷروع اﺳﺗﺛﻣﺎري‪ .‬اﻻ اﻧﻪ ﺷوﺑﻪ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﻘﺎﺋص ﻧوﺟزﻫﺎ ﻓﯾﻣﺎ‬
‫‪1‬‬
‫ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻻ ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺑﺎن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﯾﻌد ﻣﻘﯾﺎس ﻏﯾر ﻋﺎدل وﺛﺎﺑت ﻋﻧد اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﯾﺗﺟﺎﻫل اﻟﻌﻣر اﻹﻧﺗﺎﺟﻲ اﻟﻣﻘدر ﻟﻠﻣﺷروع‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﯾﻌد أﻗل ﻗﺎﺋدة ﻋﻧد ﺗرﺗﯾب اﻟﻣﺷروﻋﺎت‪ ،‬ﻷﻧﻪ ﻻ ﯾراﻋﻲ اﻟﺗوﻗﯾت اﻟزﻣﻧﻲ ﻟﻠﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪.‬‬

‫‪ (1‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ (2.1‬ﺗﻌرﯾف اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‪:‬ﻫﯾﺎﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻘﯾم اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع وﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر )‬
‫رأس ﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر(‪.‬‬

‫ﯾﻌﺗﺑر ﻣﻌﯾﺎر)‪(VAN‬ﻛﻣﻘﯾﺎس ﻟﻘﺑول او رﻓض أي ﻣﺷروع‪ ،‬وﻧﻛون أﻣﺎم ﺣﺎﻟﺔ رﻓض اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫إذا ﻛﺎن)‪ (VAN‬ﺳﺎﻟﺑﺔ‪ ،‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت)‪ (VAN‬ﻣوﺟﺑﺔ ﻓﺈﻧﻪ ﺳوف ﯾﻘﺑل اﻟﻣﺷروع وﻛﻣﻘﯾﺎس ﻟﻼﺧﺗﯾﺎر واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ‬
‫ﺳﯾﺗم اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑدﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟذي ﯾﺣﻘق أﻛﺑر ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺎﻟﯾﺔ ﺻﺎﻓﯾﺔ ﻣن ﺑﯾن اﻟﺑداﺋل اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫)‪ (VAN‬ﻣﻌدوﻣﺔ ﻓﺈن ﻫذا ﯾﻌﻧﻲ ﺗﺳﺎوي اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻷوﻟﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻫﻲ أﯾﺿﺎً ﺣﺎﻟﺔ رﻓض‬
‫‪2‬‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﯾﺣﻲ ﻏﻧﻲ اﻟﻧﺟﺎر‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﺗﺣﻠﯾل ﻣﻌﺎﯾﯾر وﻣؤﺷرات دارﺳﺎت اﻟﺟدوى وﺗﻘﯾﯾم ﻛﻔﺎءة اﻷداء‪ ،‬دار دﺟﻠﺔ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2010 ،‬ص‪.185-183‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺣﻔﺻﺔ زﯾرار‪ ،‬دور دراﺳﺔ اﻟﺟدوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪ ،2013 ،‬ص ‪.12‬‬

‫‪18‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ (2.2‬طرﯾﻘﺔ ﺣﺳﺎﺑﻪ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﺑﺎﻟﻌﺑﺎرة اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪n‬‬

‫‪ CF 1  K ‬‬
‫‪T‬‬
‫‪VAN   I 0 ‬‬ ‫‪t‬‬ ‫‪ ‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ )ﻏﯾر ﻣﻧﺗظﻣﺔ (‪:‬‬
‫‪t0‬‬

‫‪ ‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺳﺎوي اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺗﻛون اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪VAN   I 0  CF t‬‬
‫‪1  1  K  ‬‬ ‫‪T‬‬

‫‪K‬‬

‫ﺣﯾث أن‪:‬‬

‫‪ :I0‬اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ اﻷوﻟﯾﺔ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬

‫‪ :VAN‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ :CFT‬اﻟﺗدﻓق اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﻔﺗرة‪.T‬‬

‫‪ :T‬ﻣدة ﺣﯾﺎة اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬

‫‪ : K‬ﺗﻣﺛل ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل أو ﻣﻌدل اﻻﺳﺗﺣداث‪.‬‬

‫‪ (3.2‬ﺗﻘﯾﯾم ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪:‬‬

‫رﻏم أﻫﻣﯾﺔ ﻣﻌﯾﺎر ‪ VAN‬ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم واﻻﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾِﺄﺧذ ﻋﻠﯾﻪ‬
‫‪2‬‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﻘﺎﺋص ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬

‫ﯾﻔﺗرض ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﺿﻣﻧﯾﺎ أن ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗدﻗﯾق ﺳوف ﯾﻌﺎد إﺳﺗﺛﻣﺎرﻩ ﺑﻣﻌدل ﻋﺎﺋد ﻣﺳﺎوى ﻟﻣﻌدل اﻟﺧﺻم‪،‬‬ ‫‪-‬‬
‫وﻻ ﯾوﺟد ﻣﺎ ﯾﺿﻣن ﺻﺣﺔ ﻫذا اﻻﻓﺗراض‪.‬‬

‫ﯾﺗطﻠب اﺣﺗﺳﺎب ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﺗﺣدﯾد ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻣﺳﺑﻘﺎ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ان ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﯾﺑﯾن ﻓﻘط ﺗﺣﻘق ﺣﺎﻟﺔ اﻟرﺑﺢ أو اﻟﺧﺳﺎرة وﻻ ﯾﺑﯾن ﺣﺟم اﻟرﺑﺢ اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ أو اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫وﻟﻬذا ﯾﻔﺿل اﻟﺑﻌض ﻣﻌﯾﺎ ار أﺧ ار ﯾﺣدد ﻣﻌدل اﻟرﺑﺢ وﻫو ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺑن اﻟﻌﺎرﯾﺔ ﺣﺳﯾن‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻻوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣراﻗﺑﺔ وﺗدﻗﯾق‪ ،2015،‬ص‪.45‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻣدﺣت اﻟﻘرﯾﺷﻲ‪ ،‬دراﺳﺎت اﻟﺟدوى اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2002 ،‬ص‪.91‬‬

‫‪19‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ (2‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف وﺣﺳﺎب ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ (1.2‬ﺗﻌرﯾﻔﻪ‪ :‬ﻫو ذﻟك اﻟﻣﻌدل اﻟذي ﯾﺟﻌل اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﺗﺳﺎوي اﻟﺻﻔر‪،‬أي أن ذﻟك اﻟﻣﻌدل ﻫو‬
‫ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ ﻟﻣﺷروع ﻣﺎ ﺑﺄﻧﻪ ذﻟك اﻟﻣﻌدل اﻟذي إذا ﺗم اﺳﺗﺧداﻣﻪ‬
‫ﻓﻲ ﺧﺻم ﻗﯾم اﻟﻣﻧﺎﻓﻊ واﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﺧﻼل ﺳﻧوات اﻹﻧﺗﺎج ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺳﺎوي ﺑﯾن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﻧﺎﻓﻊ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬وﺑﻌﺑﺎرة أﺧرى ﻓﺈن ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ ﻫو ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻟذي ﯾﺟﻌل‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻌواﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻣن اﻟﻣﺷروع ﻣﺳﺎوﯾﺔ ﻟﻠﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﺧﻼل ﻋﻣرﻩ اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬

‫‪ (2.2‬طرﯾﻘﺔ ﺣﺳﺎﺑﻪ‪:‬وﻟﺣﺳﺎب ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧدام اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻌرف ﺑطرﯾﻘﺔ‬
‫اﻟﺗﻘرﯾب اﻟﺧطﻲ‪ ،‬وﻫﻲ أن ﻧﺧﺗﺎر ﻣﻌدﻟﯾن ﻟﻠﺧﺻوم‪ ،‬أﺣداﻫﻣﺎ ﻣﻧﺧﻔض ﺑﺣﯾث ﯾﺟﻌل ‪ VAN‬ﻣوﺟﺑﺎ وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫اﻟﺣد اﻷدﻧﻲ وﺛﺎﻧﯾﻬﻣﺎ ﻣرﺗﻔﻊ ﺑﺣﯾث ﯾﺟﻌل ‪ VAN‬اﻟﻣﻘﺎﺑل ﺳﺎﺑﻼ وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ اﻟﺣد اﻷﻋﻠﻰ‪ ،‬ﺛم ﺗﺳﺗﺧدم ﻣﻌﺎدﻟﺔ‬
‫اﻟﺗﻘرﯾب اﻟﺧطﻲ ﻟﺗﻘدﯾر ‪ TRI‬وﻫﻲ‪:‬‬

‫‪:PV‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣوﺟﺑﺔ ﻟـ ‪ VAN‬ﻋﻧد ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻷﺻﻐر‪.‬‬ ‫ﺣﯾث‬

‫‪ :NV‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳﺎﻟﺑﺔ ﻟـ ‪ VAN‬ﻋﻧد ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻷﻛﺑر‪.‬‬

‫‪:‬ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻷﺻﻐر اﻟذي ﯾﺟﻌل ‪ VAN‬ﻣوﺟﺑﺎ‪.‬‬

‫‪:‬ﻣﻌدل اﻟﺧﺻم اﻷﻛﺑر اﻟذي ﯾﺟﻌل ‪ VAN‬ﺳﺎﻟﺑﺎ‪.‬‬

‫ووﻓﻘﺎ ﻟﻬذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺷروع ﻣﻘﺑوﻻ طﺎﻟﻣﺎ أن ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ ﻟﻠﻣﺷروع أﻋﻠﻰ ﻣن ﻣﻌدل‬
‫‪2‬‬
‫اﻟﻣطﻠوب أو ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬وﯾﻣﻛن اﺳﺗﻌﻣﺎل ﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺗﯾن‪:‬‬

‫‪ -‬ﻗﺑول ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ذات ﻣﻌدل ﻋﺎﺋد داﺧﻠﻲ أﻛﺑر ﻣن ﻣﻌدل‬
‫اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣطﻠوب‪.‬‬
‫‪ -‬إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﺎﻧﻌﺔ اﻟﺗﺑﺎدل ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺟب ﻗﺑول اﻟﻣﺷروع ذو ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻷﻋﻠﻰ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻓﺗﺣﻲ ﺧن‪ ،‬أھﻣﯾﺔ دراﺳﺔ اﻟﺟدوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻧﻘود وﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪،2013،‬ص‪.104‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻓﺗﺣﻲ ﺧن‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.104‬‬

‫‪20‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫‪ (3.2‬ﺗﻘﯾﯾم ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫ﯾﺗﻣﯾز ﺑﻣﺟﻣوع ﻣن اﻟﺧﺻﺎﺋص ﻧذﻛر ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ ‬ﯾﻌد ﻣن أﻫم اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻹﻗﺗراﺣﺎت اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﯾﺳﺗﺧدﻣﻪ اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟدوﻟﻲ ﺣﺎﻟﯾﺎ ﻓﻲ ﻛل أﻧواع اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻹﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻠﻣﺷروﻋﺎت وﻛذﻟك ﺗﺳﺗﺧدﻣﻪ ﻣﻌظم ﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻧد ﻗﺑوﻟﻬﺎ أو رﻓﺿﻬﺎ ﻟﻠﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ إﻟﯾﻬﺎ ﺑﻐرض اﻟﺗﻣوﯾل؛‬
‫‪ ‬أﻧﻪ ﯾﺳﻬل اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻟﺑداﺋل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد؛‬
‫‪ ‬ﯾﻌد ﻣن اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻼزﻣﺔ واﻟﻣﻔﺿﻠﺔ ﻟﻼﺳﺗﺧدام ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬ﻋﻧد ﺗﻣﺎﺛل اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﻣن ﺣﯾث ﻋﻧﺎﺻر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر؛‬
‫‪ ‬ﻋﻧد ﻋدم ﺗﻘدﯾر ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣرﻏوب ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ‪.‬‬

‫إﻻ أﻧﻪ ﯾﻌﺎب ﻋﻠﯾﻪ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻧﻘﺎﺋص‪:‬‬

‫‪ ‬ﻻ ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻓرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﻣﺷروع ﺑﻌد اﻧﺗﻬﺎء ﻋﻣرﻩ اﻻﻗﺗﺻﺎدي؛‬
‫‪ ‬اﻟﺻﻌوﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻛﺗﻧف ﺣﺳﺎب ﻫذا اﻟﻣﻌدل‪ ،‬ﻟﻣﺎ ﯾﺗطﻠﺑﻪ ذﻟك ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺎت وﻣﺣﺎوﻻت ﺣﺳﺎﺑﯾﺔ ورﯾﺎﺿﯾﺔ‬
‫ﻻ ﺗﺗطﻠﺑﻬﺎ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻷﺧرى‪.‬‬
‫اﻟﺷﻛل رﻗم‪ : 02‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪.‬‬
‫‪VAN‬‬

‫‪VAN1‬‬
‫‪TRI‬‬

‫‪T1‬‬ ‫‪T2‬‬
‫‪VAN2‬‬ ‫‪t‬‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﺑﺎﻟﻌﺎرﯾﺔ ﺣﺳﯾن‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪،‬ص‪.47‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻣدﺣت اﻟﻘرﯾﺷﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.92‬‬

‫‪21‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪.‬‬

‫ﺛﻣﺔ ﻋدة أﺳﺎﻟﯾب ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻓﻲ ظروف اﻟﺧطر وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﺑﯾﻧﻬﺎ اﻹﻧﺣراف‬
‫اﻟﻣﻌﯾﺎري واﻟﺗﺑﺎﯾن‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣل اﻻﺧﺗﻼف وﻏﯾرﻫﺎ‪.‬‬

‫أوﻻ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫‪ (1‬اﻟﺗﺑﺎﯾن‪ :‬ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺗﺑﺎﯾن أﺣد اﻟﻣﻘﺎﯾﯾس اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﯾﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة‪ ،‬وﻫو ﯾﺳﺗﺧدم ﻟﻘﯾﺎس درﺟﺔ اﻻﺧﺗﻼف ﺑﯾن اﻟﻣﺗﻐﯾر اﻟﻌﺷواﺋﻲ واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ وذﻟك ﺣﺳب اﻟظروف‬
‫‪1‬‬
‫اﻻﺣﺗﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻌطﻰ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫=‬ ‫(‬ ‫‪−‬‬

‫ﺣﯾث ‪ :‬ﺗﻣﺛل اﻟﺗﺑﺎﯾن‪.‬‬

‫‪ :‬إﺣﺗﻣﺎل ﺣدوث اﻟﻌواﺋد‪.‬‬

‫‪ :‬اﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ﻟﻠﻣﺷروع‪.‬‬

‫‪ :‬ﻋدد اﻟﻌواﺋد اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬

‫وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎر ﺻﻐﯾرة ﻛﺎن ذﻟك ﻣﻌﻧﺎﻩ اﻧﺧﻔﺎض درﺟﺔ اﻟﺧطورة‬
‫ﻟﻠﻣﺷروع واﻟﻌﻛس‪.‬‬

‫‪ (2‬اﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‪:‬ﻫو أﺣد ﻣﻘﺎﯾﯾس اﻟﺗﺷﺗت ﻟﻠﺗوزﯾﻌﺎت اﻻﺣﺗﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻹﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻋﺑﺎرة ﻋن اﻟﺟذر‬
‫‪2‬‬
‫اﻟﺗرﺑﯾﻌﻲ ﻟﻠﺗﺑﺎﯾن وﯾﺣﺳب اﻟﺗﺑﺎﯾن ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫=‪σ‬‬ ‫(‬ ‫) ‪−‬‬

‫ﺧﻼل اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻧﺧﺗﺎر اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﯾﺣﻘق أﻛﺑر ﺗوﻗﻊ رﯾﺎﺿﻲ ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫وأﺿﻌف اﻧﺣراﻓﻲ ﻣﻌﯾﺎري‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﯾﺣﻘق أﻛﺑر ﺗوﻗﻊ رﯾﺎﺿﻲ اﻟﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻪ‬

‫‪1‬‬
‫ﺑوھﺎري اﻣﺎل وراﺑﺢ ﻣﻠﯾﻛﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.30‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﺑد اﻟوھﺎب ﯾوﺳف اﺣﻣد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.39‬‬

‫‪22‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫إﻧﺣراف ﻣﻌﯾﺎري أﻛﺑر ﻣن اﻹﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري ﻟﻠﻣﺷروع اﻟﻣﻧﺎﻓس‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺗم اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﺣﺳﺎب ﻣﺎ‬
‫‪1‬‬
‫ﯾﺳﻣﻰ ﺑﻣﻌﺎﻣل اﻹﺧﺗﻼف أو ﻣﻌﺎﻣل اﻟﺗﺑﺎﯾن‪.‬‬

‫‪ (3‬ﻣﻌﺎﻣل اﻹﺧﺗﻼف‪:‬ﻫو ﻣﻘﯾﺎس ﻧﺳﺑﻲ ﻟﻠﻣﺧﺎطر ﺣﯾث ﯾزودﻧﺎ ﺑﺣﺟم اﻟﻣﺧﺎطر ﻟﻠﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪،‬‬
‫‪2‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻪ ﺑﺎﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ :‬ﺗﻣﺛل ﻣﻌﺎﻣل اﻹﺧﺗﻼف‪.‬‬ ‫ﺣﯾث‬

‫‪ :‬اﻹﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‪.‬‬

‫‪ :‬اﻟوﺳط اﻟﺣﺳﺎﺑﻲ‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪:‬‬

‫‪3‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋدة ﻣﻌﺎﯾﯾر ﻟﻌل ﻣن أﺑرزﻫﺎ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﺷﺎؤم )‪:(Max min‬‬

‫ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﯾﺧﺗﺎر اﻟﺑدﯾل اﻟذي ﯾﺣﻘق أدﻧﻲ ﻗﯾﻣﺔ ﻟﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻛل ﺑدﯾل‪ ،‬ﺛم ﻧﻔﺎﺿل ﺑﯾﻧﻬﺎ‬
‫ﻟﻧﺧﺗﺎر اﻟﺑدﯾل اﻟذي ﯾﺣﻘق أﻗﺻﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺎﻟﯾﺔ ﺻﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -2‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﺷﺎؤم اﻟﺗﺎم )‪:(Min min‬‬

‫وﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﻪ ﺗﺣدﯾد اﻟﺑدﯾل اﻟذي ﯾﻣﺛل أدﻧﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﺛم ﯾﺧﺗﺎر اﻟﺑدﯾل اﻟذي ﯾﺣﻘق أدﻧﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -3‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻧدم)‪:(Min max‬‬

‫ﺗﻬدف ﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض ﻣﻌدل ﻧدم ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار ﻋﻧد اﺧﺗﯾﺎرﻩ ﻟﺑدﯾل دون آﺧر ﺗﺣت ﺣﺎﻻت اﻟطﺑﯾﻌﺔ‬
‫اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ أي اﺧﺗﯾﺎر اﻓﺿﻼﻷﺳوء‪.‬‬

‫‪ -4‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﻔﺎﺋل )‪:(Max max‬‬

‫ﻓﻲ ظل اﻹﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﻣﻌﯾﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن اﻟﺑداﺋل ﯾﻔﺗرض ﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار أﻓﺿل اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﻲ‬
‫ﺳوف ﺗﺣدث‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺧﺗﺎر أﻓﺿل ﻗﯾﻣﺔ ﻓﻲ ﻛل ﺑدﯾل ﺛم ﯾﺧﺗﺎر أﻓﺿل ﻫذﻩ اﻟﻘﯾم‪ ،‬وﻛذا ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻣﻌﯾﺎر أﻛﺑر ﻗﯾﻣﺔ ﻟﻠﺣدود اﻟﻘﺻوى‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺑن اﻟﻌﺎرﯾﺔ ﺣﺳﯾن‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص‪.54‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺑوھﺎري اﻣﺎل وراﺑﺢ ﻣﻠﯾﻛﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره ‪،‬ص‪.30‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺑوھﺎري اﻣﺎل وراﺑﺢ ﻣﻠﯾﻛﺔ‪،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛره‪ ،‬ص ‪.60‬‬

‫‪23‬‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‪:‬‬

‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‪:‬‬
‫إن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻧﻘطﺔ اﻹﻧطﻼق ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻷﻧﺷطﺔ و اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ داﺧل اﻟﻣﻧﺷﺄة‬

‫ﺣﯾث ﺗﻬدﻓﺈﻟﻰ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﺎﻟﺗوﻟﯾﻔﺔ اﻟﺟدﯾدة ﺑﯾن ﻗ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل وﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﺗﺳﺎﻫم‬

‫ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق أﻫداف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﺗزداد أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﻠﻣﺎ رﻛز ﻋﻠﻰ ﻗ اررات ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ أﺳس وﻣﻌﺎﯾﯾر‬

‫ﻋﻠﻣﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﺗم اﻟﺗطرق إﻟﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻔﺻل ﻣن ﻣؤﺷرات وﻧﺳب اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ‬

‫اﻟﻘ ارراﺗﺎﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد)ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‪ ،‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪ ،‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ( وﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد) ﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﺷﺎؤم‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﺷﺎؤم اﻟﺗﺎم‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر‬

‫اﻟﻧدم‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻣﺗﻔﺎﺋل( واﻟﻣﺧﺎطرة)اﻟﺗﺑﺎﯾن‪ ،‬اﻹﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣل اﻹﺧﺗﻼف(‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻋﻠﯾوات ﺳﺎﻟﻣﺔ وﺷﻠوش ﻓﺎطﻣﺔ‪ ،‬ﻧظم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ودورھﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص إدارة اﻋﻣﺎل اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫اﻟﺑوﯾرة‪،2015 ،‬ص‪.60‬‬

‫‪24‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‪:‬‬

‫ﺗرﺗﻛز اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺛﻼﺛﺔ رﻛﺎﺋز أﺳﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل أو اﻟﻬﯾﻛﻠﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم‪ ،‬ﻛل ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت ﺗؤﺛر‬
‫ﻣﺑﺎﺷرة ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫ﺑدﻗﺔ‪ ،‬وﻫذا ﺣﺳب اﻟظروف‪ ،‬إﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‪ ،‬ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد أو ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬

‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫ﻓﺄﻣﺎم‬ ‫ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪،‬‬ ‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫ﯾﻌرﻓﺑﺎﻟﻬﯾﻛﻠﺔ‬ ‫أوﻣﺎ‬ ‫اﻟﺗﻣوﯾل‪،‬‬ ‫ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬ ‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬

‫ﻋدة ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎﻫو ذاﺗﻲ وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو ﺧﺎرﺟﻲ‪ ،‬وﻟﻛل ﻣﺻدر ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﺻﺎدر ﺗﻛﻠﻔﺔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬وﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻌﻣﻠﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺳﻣﻰ ﺑﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬وﻫﻲ ذات أﻫﻣﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ذات ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻛﺳﯾﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ .‬ﻟذا‪ ،‬ﻓﺈن ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﻧﺧﻔض ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل إﻟﻰ أدﻧﻰ ﻣﺳﺗوى وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ أﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ ‪.‬‬

‫أﻣﺎ اﻟرﻛﯾزة اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺟﺑرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﺧﺗﯾﺎر ﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣﺛﻠﻰ ﻟﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺑﯾن اﻟﺗوزﯾﻊ اﻟﻛﻠﻲ ﻟﻸرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫أو اﺣﺗﺟﺎز ﻛل اﻷرﺑﺎح ﻟﻐرض إﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ‪ ،‬وﺑﯾن اﻷوﻟﻰ واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﺣﺗﺟﺎز ﺟزء ﻗﻠﯾل‬
‫أو ﻛﺑﯾر ﻣن أرﺑﺎﺣﻬﺎ وﺗوزﯾﻊ اﻟﺑﺎﻗﻲ‪ .‬ﺗﻬدف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ إﻟﻰ ﺗﺣدﯾد ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗوزﯾﻊ اﻟﻣﺛﻠﻰ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗؤدي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ أﺳﻬﻣﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺈذا ازاد اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻬم ارﺗﻔﻌت ﻗﯾﻣﺗﻪ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ارﺗﻔﺎع‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﻗد ﺗطرﻗﻧﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل إﻟﻰ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫‪ ‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬
‫‪ ‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫‪26‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أو ﺳﯾﺎﺳﺔ اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ رﻛﯾزة أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻣن ﺑﯾن رﻛﺎﺋز اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وذﻟك ﻟﻣﺎ ﺗﻠﻌﺑﻪ ﻣن أﻫﻣﯾﺔ ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‪.‬‬

‫وﻗد ﻗﺳﻣﻧﺎ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث اﻟﻰ ﻣطﻠﺑﯾن ﻋﺎﻟﺟﻧﺎ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﻣﺎ‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬

‫‪ ‬ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر )ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ(‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﻗ اررات اﻹﻧﻔﺎق اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ﻣن أﻫم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺧذﻫﺎ اﻟﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪،‬ﻧظ ار‬
‫ﻟﻛﺑر ﺣﺟم اﻹﻧﻔﺎق اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ وﻟﺗﺄﺛﯾر ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻘ اررات ﻋﻠﻰ ﻋواﺋد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﻔﺗرات طوﯾﻠﺔ‪ ،‬وﻟﺗﺄﺛﯾرﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ .‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪ ،‬وﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﺑدﻗﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻌددﻫﺎ‪.‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬ﻓﺈن اﺗﺧﺎذ ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﻌد ﻣن ﺑﯾن أﻫم اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺧذﻫﺎ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻗرار اﻟﺗﻣوﯾل وﻗرار ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وذﻟك ﻟﻣﺎ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن أﻫﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻧﻣو اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ورﻓﻊ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈذا أﺛﺑﺗت دراﺳﺔ اﻟﺟدوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﻧﻔﯾذ ودورﻩ اﻹﯾﺟﺎﺑﻲ‪ ،‬ﻓﺈن ﻣﺎ ﯾﺣﻘﻘﻪ‬
‫‪1‬‬
‫ﻫذا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻫو ﻗﯾﻣﺔ اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‬

‫ﺗﺧﺗﻠف اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد ﺑﯾن ﺗﻠك اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻹﻋﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‬

‫‪2‬‬
‫وﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود وﯾﻣﻛن ﺗوﺿﯾﺣﻬﺎ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ (1‬اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪ :‬ﻫﻧﺎك ﻋدة ﻣﻌﺎﯾﯾر ﻻ ﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود ﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‪ ،‬وﻣن أﻫم ﻣزاﯾﺎﻫﺎ أﻧﻬﺎ ﺳﻬﻠﺔ اﻟﺣﺳﺎب ﻏﯾر‬
‫أﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺄﺧذ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﺗﻔرض ان اﻟوﺣدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ ﻋﺑر ﺟﻣﯾﻊ ﻓﺗرات ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروع‬
‫وﻫذا ﻏﯾر ﻣﻧطﻘﻲ‪.‬‬

‫ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺣﻣد ﺑوﺿﯾﺎف‬
‫‪1‬‬

‫اﻟﻣﺳﯾﻠﺔ‪ ،2016،‬ص‪.04‬‬
‫‪2‬‬
‫ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.04‬‬

‫‪27‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‪ :‬ﯾﻘﺻد ﺑﻔﺗـ ـ ـرة اﻻﺳﺗرداد ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗ ــرد ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﺳﺗﺛﻣ ـ ـ ــﺎرﯾﺔ‪،‬‬

‫أو اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺳﺎوي ﻋﻧدﻫﺎ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟداﺧﻠﺔ واﻟﺧﺎرﺟﺔ‪.‬‬

‫ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ :‬ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬وﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻹﻋﺗﺑﺎر ﻛل اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﺧﻼل اﻟﻌﻣر‬
‫اﻹﻓﺗراﺿﻲ ﻟﻠوﺻول إﻟﻰ ﻣﺗوﺳط اﻟﻌﺎﺋد ﻟرأﺳﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﯾﺳﺗﺧدم ﻣﺗوﺳط ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺳﺗﺧرج ﻣن‬
‫اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ وﻟﯾس ﻣﺗوﺳط ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ،‬وﯾﻌﺑر ﻋن ﻣﺗوﺳط ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ ﻛﺣﺎﺻل‬
‫ﻗﺳﻣﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻷرﺑﺎح اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﻋدد ﺳﻧوات اﻟﻌﻣر اﻹﻓﺗراﺿﻲ ﻟﻠﻣﺷروع‪.‬‬

‫‪ (2‬اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‬

‫‪1‬‬
‫ﺗوﺟد ﻋدة طرق ﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ اﻟزﻣن ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪:‬‬

‫ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﺗﻣﺛل اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬أي‬
‫اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﻣﺳﺗﺣدﺛﺔ إﻟﻰ ﺑداﯾﺔ ﻧﺷﺎط اﻟﻣﺷروع ﻣﻊ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺷروع‪.‬‬

‫ﻣﻌﯾﺎر ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ‪ :‬ﻫو ذﻟك اﻟﻣﻌدل اﻟذي إذا ﻣﺎ ﺗم اﺳﺗﺧداﻣﻪ ﻛﻣﻌدل اﻻﺳﺗﺣداث ﻓﻲ ﺻﯾﻐﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﺗﺳﺎوي اﻟﺻﻔر أي ﻫو ﻣﻌدل اﻻﺳﺗﺣداث اﻟذي ﯾﺳﺎوي ﺑﯾن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺣدﺛﺔ ﻣﻊ اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ اﻷوﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة‬

‫ﻻ ﯾﻣﻛن ﺗﺟﺎﻫل اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻣﻌرﻓﺔ ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﺑدرﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻻ أن اﻟﺗﻘدﯾرات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟداﺧﻠﺔ واﻟﺧﺎرﺟﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن ﺗﺷﻐﯾل اﻟﻣﺷروع ﻟﯾﺳت ﻣﻌﻠوﻣﺔ‪ ،‬وﻣن أﻫم‬
‫‪2‬‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‪ :‬اﻟﺗوﻗﻊ اﻟرﯾﺎﺿﻲ‪ ،‬اﻟﺗﺑﺎﯾن‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣل اﻻﺧﺗﻼف‪.‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‬

‫ﯾﻘﺻد ﺑﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟطﺑﯾﻌﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌذر ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﻷﺣداث واﺣﺗﻣﺎﻻﺗﻬﺎ ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻌطﯾﺎت ﻛﻣﯾ ـ ـ ــﺔ أو إﺣﺻﺎﺋﯾﺔ ﻓﻌﻠﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺗم اﻹﻋﺗﻣ ـ ـ ـ ــﺎد ﻓ ـ ـ ــﻲ ذﻟك ﻋﻠﻰ اﻟﺣﻛـ ـ ـ ـ ـ ــم اﻟﺷﺧﺻﻲ وﻣﯾﻠ ـ ـ ــﻪ إﻟﻰ اﻟﺗﻔ ـ ــﺎؤل‬

‫‪3‬‬
‫أو اﻟﺗﺷﺎؤم‪ .‬وﻣن أﻫم ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر‪ :‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻣﺗﻔﺎﺋل‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻧدم‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻣﺗﺷﺎﺋم‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻣﺗﺷﺎﺋم اﻟﺗﺎم‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.06‬‬
‫‪2‬ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.09‬‬
‫‪3‬ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.12‬‬

‫‪28‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫ﺗﻛﺗﺳﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل أﻫﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ ﻫﻣزة وﺻل ﺑﯾن اﻟﺧطط واﻻﻫداف اﻟﻣراد‬
‫ﺗﺣﻘﯾﻘﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل ﺗوﻓﯾر اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدﯾر ﻋﺟﻠﺔ اﻻزدﻫﺎر ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ اﻷﻣﺎم وﺗوﻓﯾر ﻫذﻩ‬
‫اﻷﻣوال ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ ﻗرارات اﻟﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﺟب ﻋﻠﯾﻪ أن ﯾﻛون ﻋﻠﻰ دراﯾﺔ ﺗﺎﻣﺔ ﺑﺎﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬وﻟذﻟك ارﺗﺄﯾﻧﺎ ﺗﻘﺳﯾم ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث اﻟﻰ ﺛﻼث ﻣطﺎﻟب‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫‪ ‬أﻧواع اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻘ اررات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺈدارة اﻟﻣوارد اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﻧظﻣﺔ وأﺳﺎﻟﯾب اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ‬
‫وﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ وﻫﻲ ﺗﺗﺿﻣن ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻓﺗراﺿﯾﺔ ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻗﺻﯾرة اﻷﻣد او طوﯾﻠﺔ اﻷﻣد‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻷرﺑﺎح واﻟرﺑﺣﯾﺔ‪،‬‬
‫‪1‬‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﺳﺗﺧدام اﻷﻣوال‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺣﻼل‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ واﻹﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‪.‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل أﺣد أﻫم أﻧواع اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣﺣﻛوﻣﺔ ﺑرﻏﺑﺎت‬
‫أﺻﺣﺎب اﻟﻣﺷروع أو ﻣﺟﻠس إدارة اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬وﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻗ ارراﻟﺗﻣوﯾل ﯾﻛون ﻣﺣﺻﻠﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫ﺗﻔﺎﻋل ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻌواﻣل‪ ،‬ﻓﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﺗﻬﺗم ﺑﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال ﻣن ﻣﺻﺎدرﻫﺎ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﺗﻬﺗم ﺑﺄﻧواع اﻷﻣوال واﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﻣﻣﻛن ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﯾﻬﺎ واﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﻣﻛن ﻗﺑوﻟﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﺗﺿﻣن ﻣﺳﺎﺋل ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح واﺣﺗﺟﺎزﻫﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬أﻧواع اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺗوﻓﯾر اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾﺣﺗﺎﺟﻬﺎ ﻋن طرﯾق ﻣﺻﺎدر ﻣﺗﻌددة وﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﺧدام أدوات‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗﻧوﻋﺔ‪ ،‬ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو ﻗﺻﯾر اﻷﺟل وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو طوﯾل اﻷﺟل وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو ﻣﻘﺗرض وﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﻫو‬
‫ﻣﻣﺗﻠك‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﺗﺷﻛﯾل ﻫﯾﻛﻠﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻫﻲ ﺗﻌﺑﯾر ﻋن ﻣزﯾﺞ ﻣن‬
‫اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻻﺣﺗﯾﺎﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺷوﻗﻲ ﻧﺎﺟﻲ ﺟواد وﻗﯾس ﻋﺑد ﻋﻠﻲ اﻟﻣؤﻣن‪،‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻹدارﯾﺔ) ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻋﻣﺎل(‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد‪ ،‬ﻋﻣﺎن‪ ،2000 ،‬ص ‪.120‬‬
‫‪2‬‬
‫‪www.djelfa.info,11/03/2017,09:05.‬‬

‫‪29‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫أوﻻ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﻌﺗدﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل )ﻣﺑدأ اﻟﺗﻐطﯾﺔ(‪.‬‬

‫إن اﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﯾﺗﺑﻊ ﻣﺑدأ اﻟﺗﻐطﯾﺔ وﯾﻘﺗﺿﻲ ﻫذا اﻷﺧﯾر ﺑﺿرورة ﻣﻼﺋﻣﺔ ﺗوﻗﯾت‬
‫اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻷﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻷﺻل‪ ،‬ﻣﻊ ﺗوﻗﯾت اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻟدة ﻋﻧﻪ‪.‬‬

‫وطﺑﻘﺎ ﻟﻬذا اﻟﻣﺑدأ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗﻣوﯾل اﻷﺻول اﻟداﺋﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺗﺣول إﻟﻰ ﻧﻘدﯾﺔ ﺑﻌد ﻓﺗرة طوﯾﻠﺔ‪ ،‬ﻣن‬
‫ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل طوﯾل اﻷﺟل ﻛﺎﻟﻘروض اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل واﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬ﻓﻠﯾس ﻣن اﻟﺣﻛﻣﺔ أن ﯾﺗم‬
‫ﺗﻣوﯾل اﻷﺻل اﻟداﺋم ﻣن ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻛﺎﻟﻘروض اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ،‬إذ ﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﺗﺗﻌﻬد‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺳداد اﻟﻘرض اﻟﻣﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻷﺻل‪ ،‬ﺑﻣﻌدل أﺳرع ﻣن اﻟﻣﻌدل اﻟذي ﯾﺗﺣول ﺑﻪ ﻫذا اﻷﺻل‬
‫إﻟﻰ ﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬

‫أﻣﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻷﺻول اﻟﻣؤﻗﺗﺔ )اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻟﻣؤﻗﺗﺔ( اﻟﺗﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺗﺣول إﻟﻰ ﻧﻘدﯾﺔ ﺧﻼل‬
‫ﻓﺗرةﻗﺻﯾرة‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ﻣن ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬

‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻣﺑدأ اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﯾﺑرز ﻧﻘطﺔ ﻫﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻫﻲ أن ﻗرار اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻘﺻﯾر‬
‫وﺑﯾﻧﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟطوﯾل ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ ﻫﯾﻛل اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ .‬ﻓﺗطﺑﯾﻘﺎ ﻟﻣﺑدأ اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻛﻠﻣﺎ زادت‬
‫اﻷﺻوﻻﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻟﻣؤﻗﺗﺔ‪ ،‬ﻛﻠﻣﺎ زاد اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ )ﻣﺻﺎدر ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل( ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬

‫ورﻏم ﺳﻼﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ﺗﺄﺛﯾرﻫﺎ ﻋﻠﻰ رﺑﺣﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻻ أن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﺗﺟﺎﻫل ﻣدى‬
‫ﻣﯾل إدارة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﺗﺣﻣل اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻧﺳﺗﺧﻠص أن ﻣﺿﻣون ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳوف ﯾﺟﻌل ﻣن ﻣﺧطر‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذي ﺗﺗﻌرض ﻟﻪ اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣدود ﻣﻘﺑوﻟﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻪ ﯾﺿﻣن ﻋﺎﺋدا ﻣﻘﺑوﻻ أﯾﺿﺎ وﯾﺣﺎﻓظ ﻋﻠﻰ‬
‫رﺑﺣﯾﺔ ﻣﻌﺗدﻟﺔ‪.1‬‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗﺣﻔظﺔ )اﻟﺣﺎﻓظﺔ(‬

‫ﺣﺳب ﻣﺎ ﺳﺑق ﻣﺑدأ اﻟﺗﻐطﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺎﻷﺻول اﻟداﺋﻣﺔ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ﻣن ﻣﺻﺎدر طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪ ،‬واﻷﺻول‬
‫اﻟﻣؤﻗﺗﺔ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ﻣن ﻣﺻﺎدر ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ .‬ﻏﯾر أن ﻫذا اﻟوﺿﻊ ﻧﺎدر اﻟﺣدوث‪ ،‬ﻓﻘد ﺗﻛون إدارة‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن اﻟﻧوع اﻟﻣﺣﺎﻓظ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﻘد ﺗذﻫب ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل إﻟﻰ ﺣد‬
‫اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﺟزء ﻣن اﻷﺻول اﻟﻣؤﻗﺗﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻟﺗﺧﻔﯾض ﻣﺧﺎطر اﻟﻌﺳر اﻟﻣﺎﻟﻲ رﻏم ﻣﺎ ﻟذﻟك‬
‫ﻣن أﺛر ﻋﻛﺳﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﺎﺋد‪.‬‬

‫وﻟﻬذا ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﻌﺗﺑر ﻣﺗﺣﻔظﺔ ﻷن اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﻌﻰ إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل ﺟزء ﻣن اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺗداوﻟﺔاﻟﻣؤﻗﺗﺔ ﺑﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ،‬وﻫذا اﻟﺗﺻرف ﯾﻌﻧﻲ اﻧﺧﻔﺎض ﺣﺟم اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ‬

‫‪1‬‬
‫ﺑورﺑﯾﻌﺔ ﻏﻧﯾﺔ ‪ ،‬ﻣﺣددات اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟزاﺋر‪ ،2012 ،3‬ص‪.14‬‬

‫‪30‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﻋﻠﯨﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ ﺗﻌزﯾز ﺳﯾوﻟﺗﻬﺎ‪ .‬وﯾﺳﺎﻋد ﻫذا اﻟﻧﻣط اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ أﯾﺿﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺎدر‬
‫اﻟﺗﻣوﯾﻠطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻓﻲ اﻷوﻗﺎت اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻧﺧﻔض ﺗﻛﻠﻔﺗﻬﺎ‪ ،‬وﻣن ﺟﺎﻧب آﺧر ﻓﺈن اﻹﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺻﺎدراﻟﺗﻣوﯾل اﻟطوﯾل اﻷﺟل ﻟﺗﻌوﯾض اﻹﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﺣﺟم اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ ،‬ﻣن ﺷﺄﻧﻪ أن ﯾؤدي إﻟﻰ‬
‫ﺗﺧﻔﯾﺿﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﻧظ ار ﻷن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺗﻔوق ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪.‬‬
‫وﻋﻣوﻣﺎ ﻓﺈن درﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳوف ﺗﻛون ﺑﺣدودﻫﺎ اﻟدﻧﯾﺎ إﻻ أن ﻋﺎﺋد اﻟﺷرﻛﺔ ﺳوف‬
‫ﯾﻛون أﯾﺿﺎ ﻣﻧﺧﻔض ﺑﺳﺑب اﻹرﺗﻔﺎع ﻓﻲ ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻘروض اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫‪1‬‬
‫ﺳوف ﺗﺧﻔض اﻟﻌﺎﺋد وﺗﺧﻔض اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬

‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻐﺎﻣرة )اﻟﺟرﯾﺋﺔ(‪.‬‬

‫إذا ﻣﺎ ﺗﻣﯾزت إدارة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﻘدر ﻣن اﻟﺟرأة‪ ،‬ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺳﺗﻠﺟﺄ إﻟﻰ اﻋﺗﻣﺎدﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﻘﺻﯾراﻷﺟل إﻟﻰ ﺣد اﺳﺗﺧداﻣﻪ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﺟزء ﻣن اﻷﺻول اﻟداﺋﻣﺔ‪ ،‬وذﻟك أﻣﻼ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫‪2‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎررﻏم ﻣﺎ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﻰ ذﻟك ﻣن زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺔ او طرﯾﻘﺔ ﺣﺻول اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺎﺗﺣﺗﺎﺟﻪ ﻣن أﻣوال ﻟﺗﻠﺑﯾﺔ اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬﺎ ﻣن أﻛﺑر‬
‫‪3‬‬
‫اﻧﺷﻐﺎﻻﺗﻬﺎ وﻫذا راﺟﻊ ﻟﻣﺎ ﺗﻛﺗﺳﺑﻪ ﻣن ﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ ﻣﺷﺎرﯾﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﺧﺻوص ﻧﺟد طرﯾﻘﺗﯾن ﻟﻠﺗﻣوﯾل ﻫﻣﺎ‪:‬‬

‫‪ (1‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ)اﻟداﺧﻠﻲ(‪.‬‬

‫‪ (1.1‬ﺗﻌرﯾف اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ)اﻟداﺧﻠﻲ(‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻷﻣوال اﻟﻣﺗوﻟدة ﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ أو ﻣن‬
‫ﻣﺻﺎدر ﺛﺎﻧوﯾﺔ دون اﻟﻠﺟوء اﻟﻰ ﻣﺻﺎدر ﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ (2.1‬أﻧواع اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ)اﻟداﺧﻠﻲ(‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﻧوﻋﺎن ﻫﻣﺎ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺗﻣوﯾل ذاﺗﻲ ﺧﺎص ﺑﺎﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻧﺷﺎط‪ :‬ﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﻫدﻓﻪ اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟطﺎﻗﺔ اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺣﯾث أﻧﻬﺎ ﺗﺧﺻص أﻣواﻟﻬﺎ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﻣﺳطرة ﻻ أﻛﺛر وﻻ ﯾﺗﻛون ﻋﻣوﻣﺎ‬
‫ﻣن اﻹﻫﺗﻼﻛﺎت‪.‬‬

‫ﺑورﺑﯾﻌﺔ ﻏﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.16‬‬

‫‪1‬‬

‫ﺑورﺑﯾﻌﺔ ﻏﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.17‬‬

‫‪2‬‬

‫‪3‬‬
‫أوﻛﯾﻠﻲ إﻟﮭﺎم‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﺑﻲ ﺑﻛر ﺑﻠﻘﺎﯾد ﺗﻠﻣﺳﺎن‪ 2014،‬ص‪.26‬‬
‫‪4‬‬
‫أوﻛﯾﻠﻲ إﻟﻬﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.27‬‬

‫‪31‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻟﺗوﺳﻊ‪ :‬ﻓﻲ ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن ﻧﺟد أن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﯾﻔوق اﻻﻧﺧﻔﺎض اﻟذي ﯾﺣدث ﻓﻲ‬
‫ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺗﻠﺟﺄ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إﻟﻰ اﺳﺗﻌﻣﺎل ذﻟك اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﺷراء اﺳﺗﻣﺎرات ﺟدﯾدة أو‬
‫زﯾﺎدة ﻣﺧزوﻧﻬﺎ أو زﯾﺎدة رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ وﻣﻧﻪ ﻓﺈن ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﺑﺷﻛل ﻣن اﻷرﺑﺎح ﺑﻌد اﻗﺗطﺎع‬
‫اﻟﺿرﯾﺑﺔ واﻟﺗوزﯾﻊ‪.‬‬

‫‪ (3.1‬ﻣﻛوﻧﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫ﯾﺗﻛون اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﻣن‪:‬‬

‫‪ ‬اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‪:‬إن ﺗﺣﻘﯾق اﻟرﺑﺢ ﻫو اﻟﻬدف اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻛل ﻣؤﺳﺳﺔ وﻫذا اﻟرﺑﺢ ﺗﻘوم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺗﺟزﺋﺗﻪ‬
‫إﻟﻰ ﻋدة أﻗﺳﺎم ﺟزء ﻣﻧﻪ ﯾﻛون ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﻟﯾوزع ﻋﻠﯾﻬم‪ ،‬واﻷﺧر ﺗﺣﺗﻔظ ﺑﻪ وﻫو ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ ﺑﺎﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣﺣﺗﺟزة‪.‬‬

‫وﺗﻣﺛل اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة أﺣد ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑدﻻ ﻣن ﺗوزﯾﻊ ﻛل اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣﺣﻘق ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﯾﻘوم ﺑﺗﺟﻧﯾب ﺟزء ﻣن ذﻟك اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﻋدة ﺣﺳﺎﺑﺎت ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ اﺳم اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ‪.‬‬

‫‪ ‬اﻹﻫﺗﻼﻛﺎت‪ :‬ﻫو ﺗﺳﺟﯾل ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﻟﻠﺧﺳﺎرة اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌرض ﻟﻬﺎ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗﻧﻘص ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻣﻊ اﻟزﻣن‬
‫ﺑﻬدف إظﻬﺎرﻫﺎ ﺑﺎﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ﺻﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﻘﯾﺎس ﻟﻠﻧﻘص اﻟذي ﯾﺣدث ﻟﻘﯾﻣﺔ اﻷﺻل اﻟﺛﺎﺑت‬
‫ﻋﺑر اﻟزﻣن‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻣؤوﻧﺎت‪ :‬ﻫﻲ اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﺗﻘﺗطﻊ ﻣن اﻷرﺑﺎح ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﺧﺳﺎﺋر أو اﻻﺧطﺎر اﻟﻣﺣﺗﻣل وﻗوﻋﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت‪ :‬ﻫﻲ اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﺟﻣﻌت ﻣن طرف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﻫﻲ ﺟزء ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ واﻟﻐﯾر ﻣوزﻋﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻬﻲ ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎن ﻧوﻋﻬﺎ ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن أرﺑﺎح ﺻﺎﻓﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗوزﯾﻊ وﻟﻛﻧﻬﺎ ﺣﺟزت ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﺣﺗﯾﺎطﻲ‬
‫ﺧﺎص ﻟذﻟك ﻓﻬﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﺣﻘﺎ ﻣن ﺣﻘوق أﺻﺣﺎب اﻟﻣﺷروع‪.‬‬

‫‪ (2‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬

‫‪2‬‬
‫ﯾﺗﺿﻣن ﻛﺎﻓﺔ اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﯾﻧﻘﺳم اﻟﻰ‪:‬‬

‫‪ (1.2‬اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺎﻟﻣﺻﺎدر ﻗﺻﯾرة اﻵﺟﺎل‪ :‬ﻫو ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن أﺟل ﺗﻣوﯾل‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬﺎ اﻟﻣؤﻗﺗﺔ ﻓﻲ أﺻول ﻣﺗداوﻟﺔ وﻫو أﻧواع‪:‬‬

‫‪ ‬اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﺗﺟﺎري‪ :‬ﻫو ﻧوع ﻣن ﺗﻣوﯾل اﻟﻘﺻﯾر اﻷﺟل ﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن اﻟﻣوردﯾن وﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺷﺗرﯾﺎت اﻵﺟﻠﺔ ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺎﺟر ﻓﯾﻬﺎ أو ﺗﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ‪.‬‬

‫أوﻛﯾﻠﻲ إﻟﻬﺎم‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.28‬‬

‫‪1‬‬

‫أوﻛﯾﻠﻲ إﻟﻬﺎم‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص‪.28‬‬

‫‪2‬‬

‫‪32‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﻘروض ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن اﻟﺑﻧوك‪.‬‬

‫‪ (2.2‬اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺎﻟﻣﺻﺎدر اﻟﻣﺗوﺳطﺔ اﻵﺟﺎل‪ :‬ﻫو ﺗﻠك اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺑﺎﻗﻲ‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن ﺳواءاً ﻓﻲ ﺻورة أﻣوال ﻧﻘدﯾﺔ أو أﺻول واﻟﺗﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻛون ﻣدة اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﺳﻧﺗﯾن أو‬
‫ﺳﺑﻌﺔ ﺳﻧوات‪.‬‬

‫‪ (3.2‬اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺎﻟﻣﺻﺎدر اﻟطوﯾﻠﺔ اﻵﺟﺎل‪ :‬إن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﻛون ﻏﯾر ﻛﺎﻓﻲ ﻟﺗﻠﺑﯾﺔ ﻣﺗطﻠﺑﺎت‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾدﻓﻌﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻣن ﺛﻣﺔ ﻣﺻﺎدر طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻷﺳﻬم ﻛﻣﺻدر ﻟﻠﺗﻣوﯾل‪ :‬اﻟﺳﻬم ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺣﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻣﻧﺷﺄة أو ﺣﺻﺔ ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﻣﻧﺷﺄة‬
‫أو ﺣﺻﺔ ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﻣﻧﺷﺄة‪ ،‬ﯾﺣﻘق ﻟﺻﺎﺣب اﻟﺳﻬم اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ أرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﻌد ﺗﺳدﯾد اﻟﻣﻧﺷﺄة‬
‫‪1‬‬
‫ﻻﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ ﺗﺟﺎﻩ اﻵﺧرﯾن‪.‬‬

‫‪1‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﯾوﺳف أﺣﻣد‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل إو دارة اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪ ،2008،‬ص‪.81‬‬

‫‪33‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫ﯾﻌد ﻗرار ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻣن أﺑرز اﻟﻘ اررات اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺧذﻫﺎ اﻟﻣﺳﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ وﯾﻌطﯾﻪ أﻫﻣﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺑﺷﺄن اﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾن ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن وﺑﯾن اﺣﺗﺟﺎز ﺗﻠك اﻷرﺑﺎح ﺑﻐرض إﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻣﺟدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺑﺣﯾث ﻗﺳﻣﻧﺎ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث اﻟﻰ ﺛﻼث ﻣطﺎﻟب‪:‬‬

‫‪ ‬ﻣﻔﻬوم وﻣﺣددات طﺑﯾﻌﺔ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫‪ ‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ ‬أﻧواع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﻣﻔﻬوم وﻣﺣددات طﺑﯾﻌﺔ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫أوﻻ‪ :‬ﻣﻔﻬوم ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫ﺗوﺟد ﻋدة ﺗﻌﺎرﯾف ﻟﻸرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‪ ،‬ﻟﻌل ﻣن أﺑرزﻫﺎ‪:‬‬

‫‪1‬‬
‫‪ ‬ﻫﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻷدﻟﺔ واﻻرﺷﺎدات اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻧد اﺗﺧﺎذ ﻗ اررات ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫ﺗﺗﻣﺛل ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ ﻣﺟﻠس إدارة اﻟﺷرﻛﺔ ﻗ ار ار ﻣن دﻓﻊ اﻷرﺑﺎح أو اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻬﺎ‬ ‫‪‬‬
‫وﺗدوﯾرﻫﺎ ﻹﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﺑﻣﺎ ﯾزﯾد ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ وﯾﻣﻛن ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح إﻣﺎ ﻧﻘدا أو ﺑﺷﻛل‬
‫‪2‬‬
‫أﺳﻬم ﻣﺟﺎﻧﯾﺔ وﻣﺎ ﯾﺗﺑﻘﻰ ﯾﺳﻣﻰ ﺑﺎﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‪.‬‬
‫اﻟﺗوزﯾﻌﺎت‪ :‬ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟدﻓﻌﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﻘرر ﺗوزﯾﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ وﻓﻘﺎً ﻟرﺑﺣﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫‪‬‬
‫‪3‬‬
‫وﺳﯾوﻟﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫وﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌﺎرﯾف اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ‪ :‬أﻧﻬﺎ اﻟﻧﻬﺞ اﻟذي ﺗﺗﺑﻌﻪ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺗوزﯾﻊ ﻟﻸرﺑﺎح واﺣﺗﺟﺎز ﺗﻠك اﻷرﺑﺎح ﻹﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ‪ ،‬وﺗﺗﻣﺛل اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ ﻟﻠﺗوزﯾﻌﺎت‬
‫ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﻟﻣوازﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﺗوزﯾﻌﺎت اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ واﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﻧﺗﺞ ﻋﻧﻬﺎ ﺗﻌظﯾم ﺳﻌر‬
‫اﻟﺳﻬم‪.‬‬

‫ﻣﺣﻣد ﺑن ﻋﻣر‪ ،‬دور اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓق اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺷﻬﯾد ﺣﻣﻪ ﻟﺧﺿر ﺑﺎﻟوادي‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪،‬‬
‫‪1‬‬

‫ﺗﺧﺻص ﺗدﻗﯾق ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،2015 ،‬ص‪.51‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Alrai.com, 10/03/2017, 09 :40.‬‬
‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬دراﺳﺔ ﺗﺄﺛﯾر ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠوك اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﻠﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺎﺻدي ﻣرﺑﺎح ورﻗﻠﺔ‪،‬‬
‫‪3‬‬

‫ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،2012 ،‬ص‪.11‬‬

‫‪34‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﺣددات طﺑﯾﻌﺔ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‬

‫ﻛﺛﯾ ار ﻣﺎ ﻧﺗﺳﺎءل ﻫـل ﺳﯾـ ـ ـ ـﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺗﻌد ﻗ ار ار اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ أم ﻗـ ـ ـ ار ار ﺗﻣوﯾﻠﯾﺎ‪،‬‬
‫وﻟﻣﺎذا؟ ﻓﻣن اﻟﻣﻼﺣظ أن ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻛﻘرار‪ ،‬ﻟﯾس ﺑﺎﻷﻣر اﻟﻬﯾن ﻓﻬﻲ ﺗﺣﻣل‬
‫ﻓﻲ ﻣﺿﻣوﻧﻬﺎ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣزدوﺟﺔ وﻣﻌﻘدة‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﯾﺟب أن ﺗﺗم ﻓﻲ ﺿوء اﻟﻬدف اﻟذي‬
‫ﺗﺳﻌﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌرف ﺑﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻛﺄﻣوال ﻣﺳﺗﺛﻣرة‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫أﻣﺎ ﻣﺣددات طﺑﯾﻌﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻫﻲ اﻣﺎ ﻗرار اﺳﺗﺛﻣﺎري أو ﻗرار ﺗﻣوﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ (1‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻛﻘرار اﺳﺗﺛﻣﺎري‪:‬‬

‫ﺗﺷﯾر ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح إﻟﻰ ﻛوﻧﻬﺎ ﻗ ار ار اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ إذا ﻣﺎ اﻋﺗﻣدت اﻟﻘ اررات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺻدر اﻷول‪ ،‬وﻫو اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺷﻐﯾل‪ ،‬وﻓﻰ ﻣﺛل ﻫذا اﻟﻣوﻗف ﻗد ﯾﻣﺗد آﺛﺎر ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻘ اررات ﻋﻠﻰ ﻓرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﺈن ﻗرار اﻟﺗوزﯾﻊ اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻷرﺑﺎح ﻫﻧﺎ ﻗد ﯾﻌﻛس‬
‫ﻣﺷﻛﻠﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﯾﺣﺗم اﻟﻣوﻗف اﻟﺧﺎص ﺑﻬﺎ اﺗﺧﺎذ ﻗرار ﺿروري ﻟﻣﺟﺎﺑﻬﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫إن اﻟﺑﺣث ﻋن ﺣﻠول ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻛﻣﺷﻛﻠﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻗد ﯾﻔرض ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ أن ﺗﻧﺗظر‬
‫ﺣﺗﻰ ﺗﻘرر اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‪ ،‬واﺳﺗﺧدام ذﻟك اﻟﺟزء اﻟﻣﺗﺑﻘﻲ ﻣن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن‬
‫اﻟﺗﺷﻐﯾل ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح وذﻟك ﺑﻌد اﺳﺗﯾﻔﺎء ﻛﺎﻓﺔ ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫‪ (2‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻛﻘرار ﺗﻣوﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫ﻗد ﺗﻠﺟﺄ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﺣﺎﻻت إﻟﻰ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻣﺻدر ﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح ‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﻟﺗﺟﻧب اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﺳﺗﺧدام اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺷﻐﯾل اﻟداﺧﻠﯾﺔ‪،‬‬
‫وﻓﻰ ﻣﺛل ﻫذا اﻟﻣوﻗف ﻗد ﯾﻌﻛس ﻗرار ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﺑﺎﺳـﺗﺧدام اﻷﻣوال اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ)اﻟﻘروض أو اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﺟدﯾدة(ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻﺔ إذا ﻣﺎ ﻛﺎن ﻫذا ﺳﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ ﻫﯾﻛل اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻰ‬
‫ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ أن اﻻﺗﺟﺎﻩ ﻧﺣو اﺳﺗﺧدام اﻟﻣﺻدر اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﻻﺑد وأن ﯾﺗم‬
‫ﺗﺧطﯾطﻪ ﻓﻲ ﺿوء ﻣﺣددات اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟﻠﺗﻣوﯾل‪ ،‬أي ﺑﻣﺎ ﻻ ﯾﺧﻠﻬدف ﺗﻌظﯾم ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد إﻟﻰ‬
‫أﻗﺻﻰ ﺣد ﻣﻣﻛن )ﺗﻌظﯾم ﺛروة اﻟﻣﻼك (‪.‬‬

‫ان اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح وﻗ اررات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﯾل ﺗﺑدو واﺿﺣﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬اﺛر اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم ﻋﻠﻰ ﺳﯾﺎﺳﺎت ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺳﻌرة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺑﺎﺣث‪ ،‬اﻟﻌدد اﻟﺛﺎﻣن‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ‬
‫‪1‬‬

‫ﻗﺎﺻدي ﻣرﺑﺎح ورﻗﻠﺔ‪ ،‬أوت ‪ ،2010‬ص‪.85‬‬

‫‪35‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح= )اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻟﺗﺷﻐﯾل‪ +‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ(‪-‬اﻷﻣوال اﻟﻣطﻠوﺑﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫وﻫذﻩ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﺗوﺿﺢ ﻟﻧﺎ أن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻲ إﻻ ﻣﺣﺻﻠﺔ ﻟﻠﻔرق ﺑﯾن ﻣﺎ ﻫو‬
‫ﻣﺗﺎح ﻟﻬذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﯾﺔ)داﺧﻠﯾﺔ أم ﺧﺎرﺟﯾﺔ (وﺑﯾن ﻣﺎ ﺗﺣﺗﺎﺟﻪ ﻣن أﻣول ﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﻣﻊ ﻣﻼﺣظﺔ أﻧﻪ إذا ﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣطﺎﻟب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أو ﺗزﯾد ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻓﻼ‬
‫‪1‬‬
‫ﺣﺎﺟﺔ أﺻﻼ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻛﺎﺗﺟﺎﻩ ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗوزﯾﻊ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ ان ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺑﺎن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺷﻛل او ﯾرﺳم ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟﺗوزﯾﻌﺎت اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ أو ﯾﺧطط ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗوزﯾﻌﺎت اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ وﻣن أﻫم ﻫذﻩ اﻟﻌواﻣل‪:‬‬

‫‪ (1‬اﻟﻘﯾود اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‪:‬ﺑﻬدف ﺣﻣﺎﯾﺔ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﻣﻘرﺿﯾن اﻟذﯾن أﻗرﺿوا اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ووﻓـروا ﻣﺻ ـﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل‪،‬‬
‫ﺗﻘـ ـ ـ ـ ـ ـوم اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ ﺑوﺿﻊ ﻗﯾ ـ ـ ـ ـود ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔﺑﺣﯾث ﻻ ﺗﻔـوق اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻠﺗوزﯾﻌﻣﺟﻣ ـوع‬
‫أرﺑـﺎح اﻟﺳﻧﺔ واﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‪ ،‬وﻟﻛن اﻟﻘﺎﻧون ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑﻸن ﺗﻛون ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح أﻛﺑر ﻣن أرﺑﺎح اﻟﺳﻧﺔ‬
‫ﻟوﺣدﻫﺎ‪.‬‬
‫أﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗزاﻣﺎت وﻣطﻠوﺑﺎت ﻣﺳﺗﺣﻘﺔ أو ﺗﺗﻌرض ﻟﻣﺷﺎﻛل ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗد ﺗﻘودﻫﺎ إﻟﯨﺎﻹﻓﻼس‪ ،‬ﻓﺈن‬
‫اﻟﻛﺛﯾر ﻣﻧﺎﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻌظم اﻟدول ﺗﻣﻧﻊ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻣن ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪،‬‬

‫وﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﺗﺳﻌﻰ ﺑﻌض اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻟﺣﻣﺎﯾﺔاﻟﻣﺎﻟﻛﯾن ﻣن ﺿرﯾﺑﺔ اﻟدﺧل اﻟواﺟﺑﺔ اﻟدﻓﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗوزﯾﻌﻬﺎ أرﺑﺎح‬
‫ﻧﻘدﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈذا ﺗﺑﯾن ﻟﻠﺟﻬﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ أن ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔﺗﻣﺎطل ﻓﻲ دﻓﻊ اﻷرﺑﺎح ﻟﻠﻣﺎﻟﻛﯾن ﻟﻬذا اﻟﻐرض‬
‫‪2‬‬
‫ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﻛون ﻋرﺿﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎءﻟﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ واﻟﻐراﻣﺔ‪.‬‬

‫‪ (2‬رﺑﺣﯾﺔ أو ﻋﺎﺋد اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ أﻣﺎم اﻟﺷرﻛﺔ‪:‬ﻣن اﻟواﺿﺢ أﻧﻪ اذا ﻟم ﺗرﻏب اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎر أرﺑﺎﺣﻬﺎ ﻓﻲ أﺻول إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ) ﺳواء ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎرات رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ أو زﯾﺎدة أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ(‪ ،‬أو أﻧﻬﺎ‬
‫ﻻﺗرﻏب ﻓﻲ اﺳﺗﻬﻼك دﯾوﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﺗوزﯾﻊ ﻫذﻩ اﻷرﺑﺎح ﻧﻘدا‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى إذا ﻣﺎﺗوﻓر ﻟدى اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫ﻓرﺻﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣرﺑﺣﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧدام ﻫذﻩ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ‪.‬‬

‫وﻣن اﻟﺷﺎﺋﻊ أو اﻟﻣﺄﻟوف ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ أو اﻟﺗﻲ ﺗﻧﻣو ﺑﺳرﻋﺔ واﻟﻣﺗﺎح أﻣﺎﻣﻬﺎ ﻓرص اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫ﻋﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﺋد أن ﺗﺗردد ﻓﻲ اﺳﺗﺧدام اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ‪ ،‬ورﻏم ذﻟك ﻓﻼ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻻ ﺗﺟري ﺗوزﯾﻌﺎت ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‬

‫ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.85‬‬

‫‪1‬‬

‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.14‬‬

‫‪2‬‬

‫‪36‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫واﻧﻣﺎ ﺗﻔﺿل ﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣن اﻷرﺑﺎح )ﺗﻣوﯾل ذاﺗﻲ او داﺧﻠﻲ ( ﺑدﻻ ﻣن ﺗوزﯾﻊ اﻟﺟﺎﻧب اﻷﻛﺑر ﻣﻧﻬﺎ‬
‫واﻟﻠﺟوء اﻟﻰ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻋن طرﯾق إﺻدار أﺳﻬم ﺟدﯾدة او ﺳﻧدات‪ ،‬وﯾرﺟﻊ ذﻟك ﻟﺗﻔﺿﯾل اﻟﻣﻼك ﻟﻸرﺑﺎح‬
‫أو اﻟﻣﻛﺎﺳب اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑدﻻ ﻣن ﺗوزﯾﻊ اﻟرﺑﺢ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻼﺣظ أﯾﺿﺎ أن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل‬
‫ﺧﺎرﺟﻲ ﯾﻌﻧﻲ ﺗﺣﻣل ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗﺳﻣﻰ ﺑﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫﻲ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺈﺻدار وﺑﯾﻊ اﻷﺳﻬم أو اﻟﺳﻧدات‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﻣﻛن ﺗﺟﻧب ﻫذﻩ اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل اذا ﻣﺎﺗم اﺳﺗﺧدام اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذاﺗﻲ )اﻷرﺑﺎح( ‪.‬‬

‫وﻟﻬذا ﯾﻧﺻﺢ ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷرﺑﺎح اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ أﺻول أﻛﺛر ﺳﯾوﻟﺔ )اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوﻗﺎﻟﻣﺎﻟﻲ( وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷﻣوال وﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب إﻟﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﺄو‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣرﺑﺣﺔ‪.‬‬

‫‪ (3‬اﻟﻘﯾود اﻟداﺧﻠﯾﺔ‪:‬إن اﻟﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺷﻛل ﻣﺑﺎﺷر ﺑﻣﻌدل اﻟﻧﻣو اﻟﻣﺗوﻗﻊ وﻛذﻟك ﺑﺣﺟم‬
‫اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣطﻠوب ﺷراؤﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪ ،‬وﻋﻧد اﺗﺧﺎذ ﻗ اررات اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺟب أن ﺗﺣدد اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﻣدى ﻗدرﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن اﻟﻣﺻﺎدراﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼاﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻛﺑﯾرة ذات اﻟﻧﻣو اﻟﺳرﯾﻊ‬
‫ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻼزﻣﺔ ﺧﺎرﺟﯾﺎً ﺑﺷﻛل ﺳرﯾﻊ وﻣﯾﺳر ﻋﻛﺳﺎﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة اﻟﺗﻲ ﯾﻛون ﺗوزﯾﻊ‬
‫‪2‬‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻓﯾﻬﺎ ﻗﻠﯾل ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻛﺑﯾرة‪.‬‬

‫‪ (4‬اﻟﺷروط واﻻﻋﺗﺑﺎرات اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ‪:‬ﻗد ﺗﺗﺿﻣن اﻹﺗﻔﺎﻗﯾﺎت واﻟﻌﻘود اﻟﻣﺑرﻣﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﻧظﻣﺔ واﻟداﺋﻧﯾن أو ﺑﯾﻧﻬﺎ وﺑﯾن‬
‫أﺻﺣﺎب اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﺑﻌض اﻟﺷروط ﺗﺣد ﻣن ﺣرﯾﺔ ﺗﺻرف اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﺣﻣﺎﯾﺔ ﻟﻠداﺋﻧﯾن أو أﺻﺣﺎب اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﻣﺗﺎزة‪ ،‬ﺣﯾث ﻗد ﯾﺷﺗرط اﻟداﺋﻧون أن ﻻﯾﺗم اﺟراء أي ﺗوزﯾﻌﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻠﻰ أﺻﺣﺎب اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ إﻻ ﺑﻌد ان‬
‫ﯾﺗم اﻟوﻓﺎء ﺑﺷروط اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺣﯾث ﻗد ﯾﺷﺗرط اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻣﻼﺋم ﻣن رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل أو ﻗﯾود ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‪ ،‬وﻗد ﯾﺷﺗرط ﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة اﻟﻣﺟﻣﻌﺔ اﻷرﺑﺎح إن ﻻﯾﺗم دﻓﻊ أو اﺟراء أي ﺗوزﯾﻌﺎت ﻟﺣﻣﻠﺔ‬
‫‪3‬‬
‫اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ اﻻ ﺑﻌد دﻓﻊ ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷﺳﻬم اﻟﻣﻣﺗﺎزة اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﺣﺎﻟﯾﺎ أو ﻋن ﺳﻧوات ﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬

‫‪ (5‬اﻻﻋﺗﺑﺎرات اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ‪:‬إن اﻟﻣوﻗف اﻟﺿرﯾﺑﻲ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﯾؤﺛر ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺗوزﯾﻌﺎت‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ‬
‫ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻧﺟد أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻠﻛﻬﺎ ﻋدد ﻣﺣدود ﻣن اﻷﻓراد اﻟذﯾن ﯾﺧﺿﻌون ﻟﻣﻌدﻻت ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣن اﻷرﺟﺢ أن ﯾدﻓﻊ ﻟﻬم ﺗوزﯾﻌﺎت أرﺑﺎح ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎً‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺎﻫﻣوﻧﯾﻔﺿﻠون اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ دﺧﻠﻬم ﻓﻲ ﺷﻛل‬
‫ﻓﺎﺋض ﻗﯾﻣﺔ ﺑدﻻً ﻣن أن ﺗﻛون ﻓﻲ ﺷﻛل ﺗوزﯾﻌﺎت‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻣﻌرﺿﺔ ﻟﻣﻌدﻻت ﻋﺎﻟﯾﺔﻟﺿرﯾﺑﺔ اﻟدﺧل‬

‫‪1‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ ورﺳﻣﯾﺔ زﻛﻲ ﻗرﯾﺎﻗص‪ ،‬أﺳﺎﺳﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل واﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،2004 ،‬ص‪.402‬‬
‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.14‬‬
‫‪2‬‬

‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ ورﺳﻣﯾﺔ زﻛﻲ ﻗرﯾﺎﻗص‪ ،‬اﺳﺎﺳﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﯾل‪،‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﺑﺎب اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،2004 ،‬ص‪.216‬‬
‫‪3‬‬

‫‪37‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫اﻟﺷﺧﺻﯾﺔ‪ ،‬وﻣﻊ ذﻟك ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن اﻟذﯾن ﯾﺧﺿﻌون ﻟﻣﻌدﻻت ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‪ ،‬ﻗد ﯾرﻏﺑوا ﻓﻲ اﻟﺣﺻول‬
‫‪1‬‬
‫ﻋﻠﯨﺗوزﯾﻌﺎت أرﺑﺎح ﻣرﺗﻔﻌﺔ‪.‬‬

‫‪ (6‬اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪:‬ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ﺷﯾوع ﻣﻘوﻟﺔ أن اﻷرﺑﺎح ﺗوزع ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن إﻻ أن إﺟراء اﻟﺗوزﯾﻌﺎت ﯾﺳﺗﻠزم‬
‫ﺗواﻓر ﻧﻘدﯾﺔ ﯾﻣﻛن دﻓﻌﻬﺎ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪ ،‬ﻓﺗواﻓر اﻷرﺑﺎح ﻻ ﯾﺧرج ﻋن ﻛوﻧﻪ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ ﺗظﻬر ﻟﻧﺎ رﻗم اﻟرﺑﺢ‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﻧﺷﺄة واﻟﺗﻲ ﻗد ﺗﻛون ﻧﺎﺗﺞ ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺑﯾﻊ آﺟﻠﺔ ﻟم ﯾﺗم ﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ﺑﻌد‪ ،‬وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ أن‬
‫رﺻﯾد اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻓر ﻟدى اﻟﻣﻧﺷﺄة ﻻ ﯾﺳﺎوي رﻗم اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﻘق‪.‬‬

‫ﯾﺿﺎف اﻟﻰ ذﻟك ان اﻟﻣﻧﺷﺂت اﻻﺧذة ﻓﻲ اﻟﻧﻣو واﻟﺗوﺳﻊ ﺗوﺟﻪ ﺟزء ﻣن اﻟﻧﻘدﯾﺔ إﻟﻰ ﺷراء أﺻول ﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ ﻧﻘص اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻓرة ﻟدي ﺗﻠك اﻟﻣﻧﺷﺂت‪ ،‬أي أن اﻟﻌﺑرة ﻓﻲ دﻓﻊ ﺗوزﯾﻌﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﻻ‬
‫‪2‬‬
‫ﯾﺗوﻗف ﻓﻘط ﻋﻠﻰ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ ﺑل ﻋﻠﻰ اﻟﻣرﻛز اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﻣﻧﺷﺄة‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪:‬أﻧواع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬

‫ﺳﻧﺣﺎول ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣطﻠب اﻟﺗﻌرض ﻷﻫم أﻧواع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﻓﻬﻧﺎك ﻋدة ﺑداﺋل وﺧﯾﺎرات أﻣﺎم‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﺑﻧﺎﻫﺎ ﻓﻲ ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﻣﻛن أن ﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻧﻘدي‪ ،‬أو ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻋﯾﻧﻲ‬
‫‪3‬‬
‫أو ﻗد ﺗوزع ﻛﻠﯾﺎً أو ﻗد ﺗﺣﺗﺟز‪ ،‬وﻣن أﻫم أﻧواع ﻫذﻩ اﻟﺗوزﯾﻌﺎت‪:‬‬

‫‪ (1‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﻌﺗﻣد ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوﻣﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ‪:‬‬

‫وﯾﻘﺻد ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح ﻫﻲ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﺋوﯾﺔ )ﻣن ﻛل وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ رﺑﺢ( ﺳﯾﺗم ﺗوزﯾﻌﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻧﻘد‪ ،‬و ﺗﺣﺳب ﺑﻘﺳﻣﺔ ﻣﻘدار ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد)‪(Dps‬ﻋﻠﻰ رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد )‪.(Eps‬‬
‫‪Pay-out-Ratio = Dps / Ep‬‬

‫ﺣﯾث‪:‬‬
‫‪: EPS‬رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد= ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ )اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻠﺗوزﯾﻊ و ﻟﯾس اﻟﻣﻘرر ﺗوزﯾﻌﻪ ﻛﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح(‪ /‬ﻋدد اﻷﺳﻬم‬
‫اﻟﻣﺻدرة‪.‬‬
‫إن ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ)ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﻘﺳوم أرﺑﺎح( ﺗﻘوم ﻋﻠﻰ ﺗﺛﺑﯾت ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻓﻲ‬

‫ﻛل ﻓﺗرة ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﺗﺧﺎذ ﻗرار ﺑﺗوزﯾﻊ أرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‪.‬‬

‫وﻣﺎ ﯾﻌﺎب ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻫو أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ إذا ﻣﺎ ﺣﻘﻘت أرﺑﺎح ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣن اﻟﻔﺗرات وﻋﻧد‬
‫اﻟﺗزاﻣﻬﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔﻟﻣﻘﺳوم اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﻓﺈن ﺣﺻﺔ اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد ﻣن اﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﺳﯾﺗم ﺗوزﯾﻌﻬﺎ ﺳﺗﻛون ﺻﻐﯾرة‬

‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص ‪.15‬‬

‫‪1‬‬

‫ﻣﺣﻣد ﺻﺎﻟﺢ اﻟﺣﻧﺎوى إو ﺑراﻫﯾم إﺳﻣﺎﻋﯾل ﺳﻠطﺎن‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،1999 ،‬ص‪.415‬‬
‫‪2‬‬

‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص ‪.16‬‬

‫‪3‬‬

‫‪38‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﺟداً أو ﻗد ﺗﺣﻘق اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺧﺳﺎﺋر ﻓﯾﺈﺣدى اﻟﻔﺗرات‪ ،‬وﺗﺗوﻗف ﻋن ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وﺑﻣﺎ أن اﻷرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻣؤﺷ اًر ﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻼً ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾﻧﻔﺈن ﺳﻌر ﺳﻬم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوف ﯾﺗﺄﺛر ﺳﻠﺑﯾﺎً‬
‫وﯾﺗﻌرض ﻟﻼﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪ (2‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ أرﺑﺎح ﻣﻧﺗظﻣﺔ‪:‬‬

‫ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ دﻓﻊ ﺗوزﯾﻌﺎت أرﺑﺎح ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔﺑﺷﻛل ﻋﺎم‪ ،‬ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺑﺄﻧﻬﺎ ﺳﯾﺎﺳﺔ إﯾﺟﺎﺑﯾﺔ ﺗﺧﻔض ﻣن درﺟﺔ ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد ﻟدﯾﻬم ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎﺣﺎﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻏﺎﻟﺑﺎً ﻣﺎ ﺗﻘوم اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻊ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺑزﯾﺎدة ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح ﻛﻠﻣﺎ ﺗﺄﻛدت ﻣن زﯾﺎدة أرﺑﺎﺣﻬﺎ‬
‫وﺗﺣت ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻓﺈن ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح ﻻ ﺗﻧﺧﻔض أﺑداً‪.‬‬

‫‪ (3‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ أرﺑﺎح ﻣﻧﺗظﻣﺔ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ وﻣﺗزاﯾدة‪:‬‬

‫ﺗﻘوم ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻋﻠﻰ دﻓﻊ ﺗوزﯾﻌﺎت أرﺑﺎح ﺛﺎﺑﺗﺔ وﻟﻛن ﺑﻣﺑﺎﻟﻎ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‪ ،‬وﺗﻘوم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑزﯾﺎدة ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺗوزﯾﻌﺎت ﺣﯾن ﺗﺣﻘق أرﺑﺎح أﻋﻠﻰ ﻣن أرﺑﺎﺣﻬﺎ اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﺑﺷﻛل‬
‫ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗواﺟﻪ ﺗذﺑذﺑﺎت ﻣوﺳﻣﯾﺔ ﻓﻲ أرﺑﺎﺣﻬﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺧدم ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﯾﺟب أن ﺗﻘوم ﺑزﯾﺎدة دﻓﻊ ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺣﯾن ﺗﺗﺄﻛد‬
‫‪1‬‬
‫ﻣن زﯾﺎدة أرﺑﺎﺣﻬﺎ‪.‬‬

‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬ﻧﻔس اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬ص ‪.16‬‬

‫‪1‬‬

‫‪39‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬‬

‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻣﺎ ﺳﺑق ﻓﺈن اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗرﺗﻛز أﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ ﺛﻼث ﻋﻧﺎﺻر أﺳﺎﺳﯾﺔ‪ ،‬وﻫﻲ ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﺑﯾﻧﻬﺎ‪ ،‬وﺗﺧﺗﻠف اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر وﻓﻘﺎ ﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد‪ ،‬اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻌﻧﺻر اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻓﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وﻟوﺿﻌﯾﺗﻬﺎ وﻛذا طﺑﯾﻌﺔ ﻧﺷﺎطﻬﺎ‪ ،‬واﻟﻬدف ﻣن ﺗﺣدﯾد‬
‫اﻟﻣزﯾﺞ اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻫو ﺗدﻧﯾﺔ ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل إﻟﻰ أدﻧﻰ ﺣد ﻣﻣﻛن‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻌﻧﺻر اﻟﺛﺎﻟث ﻓﻬو ﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬وﻧﺳﺑﺔ ﻫذا اﻟﺗوزﯾﻊ ﺑﻌد ﺗﺧﺻﯾص ﺟزء ﻣن اﻷرﺑﺎح ﻧﺣو اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻻﺟﺑﺎري واﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺣدﯾد ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗوزﯾﻊ اﻟﻣﺛﻠﻰ‪.‬‬
‫وﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة اﻟﻰ أﻧﻛل ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت ﺗﻬدف اﻟﻰ ﺗﻌظﯾم اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وﻫذا ﻫوﻫدف‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻛﯾن أوﺣﻣﻠﺔ اﻷﺳﻬم ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻓﺗدﻧﯾﺔ ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل ﺗؤدي إﻟﻰ ﺗﻌظﯾم اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪،‬‬
‫وذﻟك ﻟوﺟود ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻛﺳﯾﺔ ﺑﯾن ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫‪40‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﮭرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‬
‫وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﮭرﺑﺎء ﺑﺄدرار‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫ﺗﻣﻬﯾد اﻟﻔﺻل‪:‬‬
‫ﺑﻌد اﻟدراﺳﺔ اﻟﻧظرﯾﺔ ﺑﻣﺎ ﺗﺣﺗوﯾﻪ ﻣن ﻣﻔﺎﻫﯾم ﺣول ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺟﻬﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ،‬ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرأن ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ إﺣدى اﻷدوات اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎﻫم ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺣﺳﺎب ﻣﺧﺗﻠف ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ﻣن اﻟﻧﺳب واﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟداﻟﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻘ اررات‪ ،‬وﻟﻣﺣﺎوﻟﺔ إﺳﻘﺎط اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻋﻠﻰ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﯾﻘﻲ‪ ،‬ﺗم اﺧﺗﯾﺎر إﺣدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‬
‫ﻹﺟراء اﻟدراﺳﺔ اﻟﻣﯾداﻧﯾﺔ واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‪ -‬وﺣدة إﻧﺗﺎﺟﺎﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬
‫وﻟدراﺳﺔ أﻋﻣق وأﻛﺛر ﺗﻔﺻﯾﻼً ﻟﻬذا اﻟﻔﺻل ﺗم ﺗﻘﺳﯾﻣﻪ إﻟﻰ ﺛﻼث ﻣﺑﺎﺣث ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗﻘدﯾم ﻋﺎم ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.-‬‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬
‫‪ ‬ﺗﺣﻠﯾل أداء اﻟﺷرﻛﺔﻋﻠﻰ ﺿوء ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‪.‬‬

‫‪42‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣﺛﺎﻻول‪:‬ﺗﻘدﯾم ﻋﺎم ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫ﺗم اﻟﺗطرق ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث إﻟﻰ اﻟﻰ ﺗﻌرﯾف ﻋﺎم ﺑﺎﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز ﺛم اﻟﻰ ﺗﻌرﯾف وﺣدت‬
‫إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار وﺧﺗم ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﺑﺎﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ وﺷرح ﻣﻬﺎم ﻛل ﻣﺻﻠﺣﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪:‬ﺗﻌرﯾف ﻋﺎم ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪.‬‬
‫أوﻻ‪ :‬ﺗﻌرﯾف ﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‬
‫ﺗﺻﻧف ﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﺎﻟﺟزاﺋر ﺿﻣن اﻟﻘطﺎع اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻹﻧﺗﺎﺟﻲ وﻫﻲ ﻓﻲ اﻟﻣرﺗﺑﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﺑﻌد ﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﺳوﻧﺎطراك ﻣن ﺣﯾث اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ واﻟوزن اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺣﯾث ﺗﻘوم ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻹﻧﺗﺎج واﻟﺗﻣوﯾن ﺑﺎﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻛﻬرﺑﺎﺋﯾﺔ‬
‫‪1‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر‪،‬ﻓﻬﻲ ﺗﻌﺗﺑر اﻟوﺣﯾدة ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل ﻣﻧذ ﻧﺷﺄﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬أﻫداف ﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪.‬‬
‫‪2‬‬
‫إن اﻷﻫداف اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻹﻧﺗﺎج واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء )‪(SPE‬؛‬
‫‪ ‬اﻟﺗﺳﯾﯾر واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﺗﺳﯾﯾر ﺷﺑﻛﺔ اﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز)‪(GRTE-GRTG‬؛‬
‫‪ ‬اﻟﻧﻘل واﻟﺗوزﯾﻊ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﺗوزﯾﻊ اﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز)‪ ،(SDO‬ﻛذﻟك ﻧﻘل‬
‫وﺗوزﯾﻊ اﻟﻐﺎز ﺑﺎﻟﺗﻘﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن ﻣﺣطﺎﺗﻬﺎ اﻟﺟدﯾدة أﻛﺳﺑﺗﻬﺎ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗدﺧﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﻗطﺎﻋﺎت أﺧرى ﻟﻠﻧﺷﺎطﺎت‬
‫ﺗﻣﺛل ﻣﻧﻔﻌﺔ ﻣن أﺟل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻻﺳﯾﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗﺟﺎرة اﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز ﻧﺣو اﻟﺧﺎرج‪.‬‬

‫ﻣﻧذ إﺻدار ﻗﺎﻧون ﻋﻠﻰ اﻟﻛﻬرﺑﺎء وﺗوزﯾﻊ اﻟﻐﺎز ﺑﺎﻟﺗﻘﻧﯾﺔ‪ ،‬ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻏﯾرت ﺑﻧﯾﺗﻬﺎ ﻣن أﺟل أن ﺗﺗﺄﻗﻠم ﻣﻊ ﻫذا‬
‫اﻟﻘﺎﻧون‪ ،‬اﻟﯾوم ﻫﻲ ﺷﯾدت ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ‪ 40‬ﺟﻣﻌﯾﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ ‪ 6‬ﻓﻲ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻣن أﺟل أن‬
‫ﺗﺿﻊ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻓﻲ ﺧﺿوع ﻣﻊ أﺣﻛﺎم ﻗﺎﻧون ﻓﯾﻔري ‪ ،2002‬ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻋﯾﻧت ﻣﺣطﺎت ﺟدﯾدة ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺷﺎط وﺣوﻟﺗﻬﺎ‬
‫إﻟﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﺗﺗﻛون ﻣن‪:‬دار اﻷم‪ ،‬اﻟﻔروع اﻟﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﻣن اﻟﻘﺎﻋدةاﻟﻔروع اﻟﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﻟﻸﻋﻣﺎل‪،‬اﻟﻔروع‬
‫اﻟﻣﺣﯾطﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺟﻣﻌﯾﺎت اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‪.‬‬

‫‪3‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪:‬ﻣﻬﺎم ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪.‬‬

‫‪ ‬ﺗﺄﻣﯾن‪ ،‬إﻧﺗﺎج‪ ،‬ﻧﻘل وﺗوزﯾﻊ اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻛﻬرﺑﺎﺋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌد ﻣﻧﺗﺟﺎً ﻏﯾر ﻗﺎﺑﻼً ﻟﻠﺗﺧزﯾن‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ‬
‫ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن ﻣﺣطﺎت اﻹﻧﺗﺎج؛‬
‫‪ ‬ﻧﻘل وﺗوزﯾﻊ اﻟﻐﺎز اﻟطﺑﯾﻌﻲ اﻟذي ﯾﻧﺗﺞ ﻣن طرف ﺳوﻧﺎطراك‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺗﻘوم ﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﺷراﺋﻪ‬
‫إو ﻋﺎدة ﺗﺳوﯾﻘﻪ ﻣﻊ اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﺷروط اﻟﺟودة‪.‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪1‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪2‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪3‬‬

‫‪43‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻌرﯾف ﺷرﻛﺔ إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‬

‫‪1‬‬
‫أوﻻ‪ .‬ﺗﻌرﯾف ﺷرﻛﺔ إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻣن ﺑﯾن ﻓروع ﻣﻬن اﻟﻘﺎﻋدة ﻟﻣﺟﻣﻊ ﺳوﻧﻠﻐﺎز‪ ،‬ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ ﻫﻲ إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻣن ﻣﺻﺎدر ﺣ اررﯾﺔ‬
‫وﻣﺎﺋﯾﺔ ﻣﻊ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻻﻟﺗزام ﺑﺣﻣﺎﯾﺔ وأﻣﺎن اﻟﺑﯾﺋﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ ﺗﺧﺗص ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة ﺑﺎﻟﻛﻬرﺑﺎء اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺄﺳﺳت ﺷرﻛﺔ إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻓﻲ ﺟﺎﻧﻔﻲ ‪ 2004‬ﺗﺣت ﻣﺳﻣﻰ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‬
‫)ﺳوﻧﻠﻐﺎز( ﺑﻘدرة إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﯾﻘدر اﺳﺗﯾﻌﺎﺑﻬﺎ ﺑـ ـ ـ ـ ـ ـ‪ 9234,35 MW‬وﻫﻲ ﻓﻲ طور اﻟزﯾﺎدة‪.‬‬
‫ﺗﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﻣن أرﺑﻌﺔ أﻧواع ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠطﺎﻗﺔ ﺣﺳب اﻟدرﺟﺎت‪ ،‬ﻣﻘﺳﻣﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺗرﺑﯾن اﻟﻐﺎز ﺑطﺎﻗﺔ إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺗﻘدر ﺑـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‪(Turbine à Gaz) 6514,38 MW‬؛‬ ‫‪‬‬
‫ﺗرﺑﯾن اﻟﺑﺧﺎر ﺑطﺎﻗﺔ إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺗﻘدر ﺑـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‪(Turbine à Vapeur) 2487 MW‬؛‬ ‫‪‬‬
‫ﻫﯾدروﻟﯾك ﺑطﺎﻗﺔ إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺗﻘدر ﺑـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‪(Turbine a Hydraulique) 227,57 MW‬؛‬ ‫‪‬‬
‫دﯾزل ﺑطﺎﻗﺔ إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺗﻘدر ﺑـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‪.(Diesel) 5,40 MW‬‬ ‫‪‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗﻘدﯾم اﻟوﺣدة اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ‪ -‬ﻟوﻻﯾﺔ أدرار‬
‫ﻫﻲ وﺣدة ﻹﻧﺗﺎج اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻛﻬرﺑﺎﺋﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى وﻻﯾﺔ أدرار ﻣرﻛﺑﺔ ﻣن أرﺑﻌﺔ ﻣراﻛز‪) :‬أدرار‪ ،‬ﺗﯾﻣﯾﻣون‪،‬‬
‫زاوﯾﺔ ﻛﻧﺗﻪ‪ ،‬ﻛﺑرﺗﯾن(‪ ،‬إو ﻧﺗﺎﺟﻬﺎ اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻫو‪ ،419 MW :‬وﻗد اﻧﺿﻣت ﺣدﯾﺛﺎً وﺣدة ﺟدﯾدة ﻟﻺﻧﺗﺎج ﻫﻲ ﻣﺣطﺔ‬
‫ﻋﯾن ﺻﺎﻟﺢ ﺧﻼل اﻟﺳداﺳﻲ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻣن ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬
‫‪ -1‬ﻣرﻛز أدرار‪ :‬ﯾﺗﻛون ﻣن ‪ 11‬آﻻت‪.‬‬
‫‪04‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم ‪ NUVOPIGNOE‬ﺑﻘدرة ﺗﺳﺗوﻋب ‪25 MW‬‬ ‫‪‬‬
‫ﻟﻠواﺣد )ﻟﻶﻟﺔ اﻟواﺣدة(؛‬
‫‪ 03‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ASSASTALL‬ﺑﻘدرة ﺗﺳﺗوﻋب ‪25 MW‬‬ ‫‪‬‬
‫ﻟﻠواﺣد؛‬
‫‪ 02‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ JohnneBrwon‬ﺑﻘدرة ‪ 12 MW‬ﻟﻠواﺣد؛‬ ‫‪‬‬
‫‪ 02‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ PWPS‬ﺑﻘدرة ‪ 17 MW‬ﻟﻠواﺣد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -2‬ﻣرﻛز ﺗﯾﻣﯾﻣون‪:‬ﯾﺗﻛون ﻣن‪02‬آﻻت‪.‬‬
‫‪ 02‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ PWPS‬ﺑﻘدرة ﺗﺳﺗوﻋب ‪ 17 MW‬ﻟﻠواﺣد‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪ -3‬ﻣرﻛز زاوﯾﺔ ﻛﻧﺗﺔ‪ :‬ﯾﺗﻛون ﻣن ‪ 08‬آﻻت‪.‬‬
‫‪ 04‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ PWPS‬ﺑﻘدرة ‪ 17 MW‬ﻟﻠواﺣد؛‬ ‫‪‬‬
‫‪ 04‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ GE‬ﺑﻘدرة ‪ 17 MW‬ﻟﻠواﺣد‬ ‫‪‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪1‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪2‬‬

‫‪44‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫‪ -4‬ﻣرﻛز ﻛﺑرﺗن)‪ :(Kaberten‬ﯾﺗﻛون ﻣن ‪ 02‬آﻻت‪.‬‬

‫‪ 02 ‬آﻻت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺗﻌرف ﺑﺎﺳم‪ PWPS‬ﺑﻘدرة ‪ 17 MW‬ﻟﻠواﺣد‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‪-‬ﺑﺄدرار‪-‬وﻣﻬﺎم ﻛل ﻣﺻﻠﺣﺔ‪.‬‬
‫أوﻻ‪ :‬اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‪ :‬ﺗﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء – ﺑﺄدرار‪-‬ﻣن ﻋدة ﻣﺻﺎﻟﺢ وﻛل ﻣﺻﻠﺣﺔ‬
‫ﺗﻧﻘﺳم إﻟﻰ أﻗﺳﺎم وذﻟك ﺣﺳب اﻟﺷﻛل أدﻧﺎﻩ‪:‬‬
‫اﻟﺷﻛل رﻗم ‪ :03‬اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻹﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء‪-‬ﺑﺄدرار‪-‬‬
‫اﻟﻣدﯾر‬

‫اﻷﻣﺎﻧﺔ‬

‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟدﻋم‬ ‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻹﻋﻼم‬ ‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟوﺳﺎﺋل‬ ‫ﻣﺻﻠﺣﺔ ﻣﺳﺎﻋد‬ ‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣوارد‬
‫واﻟﺗﻣوﯾن‬ ‫اﻵﻟﻲ‬ ‫واﻟﻣوارد‬ ‫اﻟﺗﺳﯾﯾر‬ ‫واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟﺑﺷرﯾﺔ‬

‫ﻗﺳم اﻟﺻرف‬
‫ﻗﺳم اﻻﺳﺗﻐﻼل‬ ‫ﻗﺳم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ واﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬ ‫ﻗﺳم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﻗﺳم اﻟﺟﻣرﻛﺔ‬

‫ﻗﺳم اﻟﺷراء‬
‫أﻣﯾن اﻟﺻﻧدوق‬ ‫ﻣﺣﺎﺳب رﺋﯾﺳﻲ‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺈدرار‪.‬‬

‫‪1‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ .‬ﺷرح اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺗﻣوﯾن‪ :‬ﻫﻲ اﻟوﺣﯾدة اﻟﻣﻛﻠﻔﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺷراء واﻟﺗﻣوﯾن داﺧل اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺻﻠﺣﺔ ﻣﺳﺎﻋد اﻟﺗﺳﯾﯾر‪ :‬ﺗﻛﻠف ﺑﻛل اﻟﻣﻬﺎم اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣدﯾر ﺑﺣﯾث ﺗﻘوم ﺑﺑرﻣﺟﺔ ﻟﻘﺎءاﺗواﺟﺗﻣﺎﻋﺎت اﻟﻣدﯾر‬
‫وﺗﻌﻣل ﻣﺧطط اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﺳﻧوي واﻟﻣراﻗﺑﺔ إو ﻋطﺎء اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻣﺳﺗوى اﻹﻧﺗﺎج اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟوﺳﺎﺋل‪ :‬ﺗﺗﻛﻠف ﺑﺗﺳﯾﯾر اﻟوﺳﺎﺋل واﻟﻌﺗﺎد وﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎت داﺧل اﻟﺷرﻛﺔ )اﻟﺳﯾﺎرات‪ ،‬اﻟﺣﺎﻓﻼت‪،‬‬
‫اﻵﻻت‪ (.....‬ﻛﻣﺎ ﺗﻬﺗم ﺑﺟﻣﯾﻊ ﺗﻧﻘﻼت اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﯾن داﺧل وﺧﺎرج اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬

‫ﻣن اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪1‬‬

‫‪45‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫‪ -4‬ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻹﻋﻼم اﻵﻟﻲ‪ :‬ﯾﺗﻛﻠف ﺑﺗﺳﯾﯾر اﻟﺷﺑﻛﺔ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﯾﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻣﻬﺎﻣﻬﺎ ﻓﻲ‪ :‬ﺗﺛﺑﯾت اﻟﺑراﻣﺞ اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﺑﻣؤﺳﺳﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ وﺻﯾﺎﻧﺔ ﺟﻣﯾﻊ اﻟوﺳﺎﺋل واﻵﻻت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻹﻋﻼم اﻵﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣوارد اﻟﺑﺷرﯾﺔ‪ :‬ﺗﺗﻛﻔل ﺑﺎﻟﻌﻣﺎل واﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﯾن وأﺟورﻫم وﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗرﺑص‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ :‬ﻫﻲ اﻟﻣﺻﻠﺣﺔ اﻷﻛﺛر أﻫﻣﯾﺔ داﺧل اﻟﺷرﻛﺔ ﺣﯾث ﺗﺗﻣرﻛز ﻓﻲ ﻣوﻗﻊ ذو أﻫﻣﯾﺔ‬
‫ﻛﺑﯾرة ﺣﯾث ﯾﺷﺗرك ﻣﻊ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺻﺎﻟﺢ اﻷﺧرى‪ ،‬ﻓﯾﺳﻬر ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻌﻣﺎل أﻓﺿل اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت ﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻧﺷﺎطﺎت‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﯾﻘﯾد ﻛل اﻟﺗﺳﺟﯾﻼت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ اﻧطﻼﻗﺎً ﻣن اﻟﺗﻘدم اﻟﻧﻘدي ﻟﻠﺗﺣرﻛﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫذﻩ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺗﻘدﯾر اﻧﺟﺎزات اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫‪46‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات ‪.2015 -2014-2013‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺑﯾن إﺣدى اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﻬﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺗﺗوﻗف ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻘ اررات ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻛﻘرار زﯾﺎدة أﺻل ﻣﺎ‪ ،‬أواﻟﻠﺟوء إﻟﯨﺎﻹﻗﺗراض وﻏﯾرﻫﺎ ﻣن اﻟﻘ اررات ذات اﻟطﺎﺑﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻬدف ﻣن ﻫذا‬
‫اﻟﻣﺑﺣث ﻫو ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗﺣﻠﯾل وﺗﻘﯾﯾم اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻋن طرﯾق اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣؤﺷ ارت اﻟﺗوازن‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗطرق ﻟﻠﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ واﻟرأﺳﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ ‬ﺣﺳﺎب ﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣؤﺷرات اﻟﺗوازﻧﻠﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ ‬دور ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ واﻟرأﺳﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫أوﻻ‪:‬ﻋرض اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‪-‬وﺣدة اﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪ -‬ﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻷﺻول‪:‬‬
‫اﻟﺟدول)‪ :(01‬ﺟدول ﯾوﺿﺢ ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات‪.2015 -2014- 2013‬‬
‫وﺣدة اﻟﻘﯾﺎس اﻟدﯾﻧﺎر اﻟﺟزاﺋري‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻷﺻول‬

‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪10400668422,95‬‬ ‫‪10 255 249 534,77‬‬ ‫‪8 716 962 104 ,55‬‬ ‫اﻟﻣﺻﺎﻧﻊ‪ ،‬اﻵﻻت واﻟﻣﻌدات‬
‫‪1860189602,24‬‬
‫‪3 126 005 191 ,69‬‬ ‫‪2 657 104 412 ,94‬‬ ‫اﻟﻣوﺟودات ﻗﯾد اﻹﻧﺟﺎز‬
‫‪2903813,400‬‬
‫‪13 381 254 726 ,46‬‬ ‫‪11 374 066 517,49‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى‬
‫‪12289896159,19‬‬ ‫‪23 663 822 395 ,23‬‬ ‫‪20 114 249 035 ,95‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪18 925 113,34‬‬ ‫‪16 086 346 ,34‬‬ ‫اﻟزﺑﺎﺋن‬
‫‪24365937,81‬‬
‫‪794000857,31‬‬ ‫‪652 391 362,75‬‬ ‫‪554 532 658 ,34‬‬ ‫اﻟﻣﺧزون‬
‫‪311244860,07‬‬ ‫‪585 457 996,23‬‬ ‫‪497 639 296 ,80‬‬ ‫ذﻣم ﻣدﯾﻧﺔ أﺧرى‬
‫‪107508930,49‬‬ ‫‪144 989 584 ,14‬‬ ‫‪123 241 146,52‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬
‫‪1868635495,36‬‬ ‫‪857 385 193 ,53‬‬ ‫‪728 777 414 ,50‬‬ ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫‪3105756081,04‬‬ ‫‪2 259 149 249 ,99‬‬ ‫‪1 920 276 862 ,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪22 034 525 898,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪47‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم‪:‬‬
‫اﻟﺟدول)‪ :(02‬ﺟدول ﯾوﺿﺢ ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات‪.2015-2014-2013‬‬
‫وﺣدة اﻟﻘﯾﺎس اﻟدﯾﻧﺎر اﻟﺟزاﺋري‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺧﺻوم‬
‫اﻟﺧﺻوﻣﺎﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪2 790 864 242 ,94‬‬ ‫‪2 372 234 606 ,50‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧل‬
‫‪-160 868 776,68‬‬ ‫‪-90 000 ,00‬‬ ‫‪– 76 500 ,00‬‬ ‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‬
‫‪11679466414,04‬‬
‫‪19 565 028 325 ,94‬‬ ‫‪16 630 274 077 ,05‬‬ ‫ﺣﺳﺎﺑﺎت ﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪11 518 597 637,36‬‬ ‫‪22 355 802 568,88‬‬ ‫‪19 002 432 183 ,55‬‬ ‫إﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫‪1029300511,14‬‬ ‫‪992 332 125 ,18‬‬ ‫‪843 482 306 ,40‬‬ ‫اﻹﯾرادات اﻟﻣؤﺟﻠﺔ‬
‫‪12 547 898 148,50‬‬ ‫‪23 348 134 694 ,06‬‬ ‫‪19 845 914 489,95‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوﻣﺎﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪2334802076,54‬‬ ‫‪1 952 165 523 ,83‬‬ ‫‪1 659 340 695 ,26‬‬ ‫اﻟﻣوردون‬
‫‪384356,43‬‬ ‫‪3 443 675 ,91‬‬ ‫‪2 927 124,52‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬
‫‪370948455,37‬‬ ‫‪145 147 781 ,64‬‬ ‫‪123 375 614 ,39‬‬ ‫دﯾون أﺧرى‬
‫‪141619203,39‬‬ ‫‪402 967 974 ,31‬‬
‫‪474 079 969 ,78‬‬ ‫ﺧزﯾﻧﺔ اﻟﺧﺻوم‬
‫‪2847754091,73‬‬ ‫‪2 574 836 951 ,16‬‬ ‫‪2 188 611 408,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪22 034 525 898 ,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ واﻟرأﺳﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ .1‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‬
‫ﯾﻌﺗﺑ ــر اﻟﺗﺣﻠﯾ ــل اﻷﻓﻘ ــﻲ ﻟﻠﻣﯾزاﻧﯾ ــﺔ إﺣـ ـدى اﻟط ــرق اﻟﺗ ــﻲ ﯾﻌﺗﻣ ــد ﻋﻠﯾﻬ ــﺎ اﻟﻣﺣﻠ ــل ﻣ ــن ﺧ ــﻼل ﻣﻘﺎرﻧ ــﺔ ﻣﻔ ــردات أو‬
‫ﺣﺳــﺎﺑﺎت اﻟﻣﯾزاﻧﯾــﺔ ﺧــﻼل ﺳــﻧوات ﻣﻌﯾﻧــﺔ‪ ،‬وﻫــذا ﺑﻐﯾــﺔ اﻟﺗﻌــرف ﻋﻠــﻰ اﻻﺗﺟــﺎﻩ اﻟﻌــﺎم ﻟﻠﺣﺳــﺎﺑﺎت اﻟﺿــرورﯾﺔ واﻟﻣــؤﺛرة‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‪.‬‬

‫‪48‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻷﺻول‪:‬‬
‫اﻟﺟدول)‪ :(03‬ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2014-2013‬وﺳﻧﺗﻲ‬
‫‪.2015 -2014‬‬

‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﻲ ‪2015 -2014‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪2014 -2013‬‬ ‫اﻷﺻول‬
‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪1,41‬‬ ‫‪145 418 888,18‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪1 538 287 430 ,22‬‬ ‫اﻟﻣﺻﺎﻧﻊ‪ ،‬اﻵﻻت واﻟﻣﻌدات‬
‫‪-40,49‬‬ ‫‪-1 265 815 589,45‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪468 900 778 ,75‬‬ ‫اﻟﻣوﺟودات ﻗﯾد اﻹﻧﺟﺎز‬
‫‪-99,97‬‬ ‫‪-13 978 350 913,06‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪2 007 188 208 ,97‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى‬

‫‪-48,06‬‬ ‫‪-11 373 926 236,04‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪3 549 573 395 ,28‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪28,74‬‬ ‫‪5 440 824,47‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪2 838 767 ,00‬‬ ‫اﻟزﺑﺎﺋن‬
‫‪21,70‬‬ ‫‪141 609 494,56‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪97 858 704 ,41‬‬ ‫اﻟﻣﺧزون‬
‫‪18‬‬
‫‪46,83‬‬ ‫‪-274 213 136,16‬‬ ‫‪87 818 699 ,43‬‬ ‫ذﻣم ﻣدﯾﻧﺔ أﺧرى‬
‫‪18‬‬
‫‪25,85‬‬ ‫‪-37 480 653,65‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪21 748 437 ,62‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬

‫‪117,94‬‬ ‫‪1 011 250 301,83‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪128 607 779 ,03‬‬ ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬

‫‪37,47‬‬ ‫‪846 606 831,05‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪338 872 387 ,50‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪40,61‬‬ ‫‪-10 527 319 404,99‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪3 888 445 746 ,78‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻧﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟذي ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻣن اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2014 -2013‬أن‬
‫ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول ﺗﻐﯾرت ﺑﺎﻟزﯾﺎدة ﻣن ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬إﻟﻰ ﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﺣﯾث ﻗدرت اﻟزﯾﺎدة ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪،%18‬‬
‫وﺗرﺟﻊ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻬذا اﻟﺗﻐﯾر )‪ (%18‬إﻟﻰ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣﺗﺧذة ﻣن طرف اﻹدارة ﻟﺗوﺳﯾﻊ اﻟﻧﺷﺎط وﺗﺟدﯾد‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﺳﻌﻰ اﻹدارة ﻟﺗﺣدﯾد ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻟﻠﺗوﺳﻊ وﺗﺟدﯾد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻋﻠﻰ ﻣدى ﻣﻌﯾن‪ ،‬ﻓﻣن ﺧﻼل‬
‫‪1‬‬
‫اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أن ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻹدارة ﺗوﺟﻬت ﻧﺣو زﯾﺎدة اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺣﻘق ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.%18‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2015-2014‬ﻧﻼﺣظ أن ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺗﻐﯾرت ﺑﺎﻟﻧﻘﺻﺎن‪،‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﯾن ﺗﻐﯾرت ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﺎﻟزﯾﺎدة ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﺣﺻورة ﺑﯾن ‪ %21.70‬إﻟﻰ ‪. %117.94‬‬

‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم‪:‬‬

‫ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻣﻊ رﺋﯾس ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑوﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪49‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(04‬ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻷﻓﻘﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوﻣﻠﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺷرﻛﺔﺳوﻧﻠﻐﺎزﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪2014 -2013‬‬
‫وﺳﻧﺗﻲ ‪.2015 -2014‬‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﻲ ‪2015 -2014‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪-2013‬‬ ‫اﻟﺧﺻوم‬
‫‪2014‬‬
‫اﻟﺧﺻوم اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪18‬‬ ‫‪418 629 636 ,44‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧل‬
‫‪-100‬‬ ‫‪-2 790 864 242,94‬‬
‫‪178,43‬‬ ‫‪-160 778 776,68‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪-13500‬‬ ‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‬
‫‪-40,30‬‬ ‫‪-7 885 561 911,9‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪2 934 754 248 ,89‬‬ ‫ﺣﺳﺎﺑﺎت ﺧﺎﺻﺔ‬

‫‪-48,47‬‬ ‫‪-10 837 204 931,52‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪3 353 370 385 ,33‬‬ ‫إﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫‪3,72‬‬ ‫‪36 968 385,96‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪148 849 818 ,78‬‬ ‫اﻹﯾرادات اﻟﻣؤﺟﻠﺔ‬
‫‪-46,25‬‬ ‫‪-10 800 236 545,56‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪3 502 220 204 ,11‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوﻣﺎﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬

‫اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪19,60‬‬ ‫‪382 636 552,72‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪292 824 828 ,57‬‬ ‫اﻟﻣوردون‬
‫‪-88,83‬‬ ‫‪-3 059 319,48‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪516 551 ,39‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬
‫‪155‬‬ ‫‪225 800 673,73‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪21 772 167 ,25‬‬ ‫دﯾون أﺧرى‬
‫‪-70,12‬‬ ‫‪-332 460 766,39‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪71 111 995 ,47‬‬ ‫ﺧزﯾﻧﺔ اﻟﺧﺻوم‬

‫‪10,59‬‬ ‫‪272 917 140,57‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪386 225 542 ,67‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪-40,61‬‬ ‫‪-10 527 319 404,99‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪3 888 445 746 ,78‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫ﻧﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟذي ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻣن اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪2014-2013‬‬
‫أن ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻟﺧﺻوم ﺗﻐﯾرت ﺑﺎﻟزﯾﺎدة ﻣن ﺳﻧﺔ ‪ 2013‬إﻟﻰ ﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﺣﯾث ﻗدرت اﻟزﯾﺎدة ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ ،%18‬ﺣﯾث ﺗرﺟﻊ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻬذا اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻟﺧﺻوم إﻟﻰ ﻧﻔس اﻷﺳﺑﺎب اﻟﺗﻲ أدت إﻟﻰ‬
‫ﺗﻐﯾر ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول ﺑﻧﻔس اﻟﻧﺳﺑﺔ‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﻐﯾر ﺑﯾن ﺳﻧﺗﻲ ‪2015-2014‬ﻧﻼﺣظ أن اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫ﺗﻐﯾرت ﺑﺎﻟﻧﻘﺻﺎن‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯾن ﺗﻐﯾرت اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﺎﻟزﯾﺎدة‪.‬‬
‫‪ .2‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‬
‫ﯾﺗﻣﺛل اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﻠﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻌرﻓﺔ اﻟوزن اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻟﻛل ﻋﻧﺻر ﻣﺗواﺟد ﻓﻲ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ إﻟﻰ ﻣﺟﻣوع‬
‫اﻷﺻول ﻣن ﺟﻬﺔ إو ﻟﻰ ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ،‬واﻟﺟداول اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ﺗﺑﯾن ﻫذا اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻷﺻول‪:‬‬

‫‪50‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(05‬ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات ‪-2014 -2013‬‬
‫‪.2015‬‬
‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2015‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2014‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻷﺻول‬
‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪67,55‬‬ ‫‪10400668422,95‬‬ ‫‪10 255 249 534,77‬‬ ‫‪8 716 962 104 ,55‬‬ ‫اﻟﻣﺻﺎﻧﻊ‪ ،‬اﻵﻻت واﻟﻣﻌدات‬
‫‪39.56‬‬ ‫‪39.56‬‬
‫‪12,08‬‬ ‫‪1860189602,24‬‬ ‫‪12.05‬‬ ‫‪3 126 005 191 ,69‬‬ ‫‪12.05‬‬ ‫‪2 657 104 412 ,94‬‬ ‫اﻟﻣوﺟودات ﻗﯾد اﻹﻧﺟﺎز‬
‫‪0,018‬‬ ‫‪2903813,400‬‬ ‫‪51.61‬‬ ‫‪13 381 254 726 ,46‬‬ ‫‪51.61‬‬ ‫‪11 374 066 517,49‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى‬

‫‪79,82‬‬ ‫‪12289896159,19‬‬ ‫‪91.28‬‬ ‫‪23 663 822 395 ,23‬‬ ‫‪91.28‬‬ ‫‪20 114 249 035 ,95‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪0,15‬‬ ‫‪0.07‬‬ ‫‪16 086 346 ,34‬‬ ‫اﻟزﺑﺎﺋن‬
‫‪24365937,81‬‬ ‫‪18 925 113,34‬‬ ‫‪0.07‬‬
‫‪5,15‬‬ ‫‪2.51‬‬ ‫‪554 532 658 ,34‬‬ ‫اﻟﻣﺧزون‬
‫‪794000857,31‬‬ ‫‪652 391 362,75‬‬ ‫‪2.51‬‬
‫‪2.25‬‬ ‫‪2.25‬‬
‫‪2,02‬‬ ‫‪311244860,07‬‬ ‫‪585 457 996,23‬‬ ‫‪497 639 296 ,80‬‬ ‫ذﻣم ﻣدﯾﻧﺔ أﺧرى‬
‫‪055‬‬ ‫‪0.55‬‬
‫‪0,69‬‬ ‫‪107508930,49‬‬ ‫‪144 989 584 ,14‬‬ ‫‪123 241 146,52‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬
‫‪3.30‬‬ ‫‪3.30‬‬
‫‪12,13‬‬ ‫‪1868635495,36‬‬ ‫‪857 385 193 ,53‬‬ ‫‪728 777 414 ,50‬‬ ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫‪20,17‬‬ ‫‪3105756081,04‬‬ ‫‪8.71‬‬ ‫‪2 259 149 249 ,99‬‬ ‫‪8.71‬‬ ‫‪1 920 276 862 ,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪100‬‬ ‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪22 034 525 898,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أﻧﺎﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺗﺣظﻰ ﺑﺄﻛﺑر ﻧﺳﺑﺔ ﻣن ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول ﺣﯾث ﺑﻠﻐت ﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ‪ %91,28‬ﺧﻼل ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2013‬و‪ ،2014‬وﺑﻠﻐت ‪%79,82‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ ﺗﻣﺗﻠك ﻣﻣﺗﻠﻛﺎت ذات وزن وﻗﯾﻣﺔ‪.‬‬

‫‪ ‬ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم‪:‬‬

‫‪51‬‬
 ‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(06‬ﯾوﺿﺢ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟرأﺳﻲ ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﻠﺳﻧوات ‪-2014- 2013‬‬
‫‪.2015‬‬

‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2015‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2014‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺧﺻوم‬

‫اﻻﻣواﻻﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪10,76‬‬ ‫‪2 790 864 242 ,94‬‬ ‫‪10,76‬‬ ‫‪2 372 234 606 ,50‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟدﺧل‬
‫‪0‬‬
‫‪-0,0003‬‬
‫‪1,04‬‬ ‫‪-160 868 776,68‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.0003‬‬ ‫‪-90 000 ,00‬‬ ‫‪– 76 500 ,00‬‬ ‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‬
‫‪75,47‬‬
‫‪75,86‬‬ ‫‪11679466414,04‬‬ ‫‪19 565 028 325 ,94‬‬ ‫‪16 630 274 077 ,05‬‬ ‫ﺣﺳﺎﺑﺎت ﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪75,47‬‬

‫‪7,48‬‬ ‫‪11 518 597 637,36‬‬ ‫‪86,23‬‬ ‫‪22 355 802 568,88‬‬ ‫‪86,23‬‬ ‫‪19 002 432 183 ,55‬‬ ‫إﺟﻣـــــــﺎﻟﻲ ﺣﻘـــــــوق‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﯾن‬
‫‪6,68‬‬ ‫‪1029300511,14‬‬ ‫‪3,82‬‬ ‫‪992 332 125 ,18‬‬ ‫‪3,82‬‬ ‫‪843 482 306 ,40‬‬ ‫اﻹﯾرادات اﻟﻣؤﺟﻠﺔ‬
‫‪81,50‬‬ ‫‪12 547 898 148,50‬‬ ‫‪90,06‬‬ ‫‪23 348 134 694 ,06‬‬ ‫‪90,06‬‬ ‫‪19 845 914 489,95‬‬ ‫ﻣﺟﻣـــــــــــــــــــــــــــــــــــوع‬
‫اﻻﻣواﻻﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫اﻟﺧﺻوم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪2334802076,54‬‬ ‫‪7,53‬‬ ‫‪1 952 165 523 ,83‬‬ ‫‪7,53‬‬ ‫‪1 659 340 695 ,26‬‬ ‫اﻟﻣوردون‬
‫‪15,16‬‬ ‫‪0,013‬‬
‫‪0.002‬‬ ‫‪384356,43‬‬ ‫‪0.013‬‬ ‫‪3 443 675 ,91‬‬ ‫‪2 927 124,52‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب‬
‫‪0,55‬‬
‫‪2,40‬‬ ‫‪370948455,37‬‬ ‫‪0,55‬‬ ‫‪145 147 781 ,64‬‬ ‫‪123 375 614 ,39‬‬ ‫دﯾون أﺧرى‬
‫‪1,82‬‬
‫‪0,91‬‬ ‫‪141619203,39‬‬ ‫‪1,82‬‬ ‫‪402 967 974 ,31‬‬
‫‪474 079 969 ,78‬‬ ‫ﺧزﯾﻧﺔ اﻟﺧﺻوم‬
‫‪18,49‬‬ ‫‪2847754091,73‬‬ ‫‪9,93‬‬ ‫‪2 574 836 951 ,16‬‬ ‫‪9,93‬‬ ‫‪2 188 611 408,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣـــــوع اﻟﺧﺻـــــوم‬
‫اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪100‬‬ ‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪22 034 525 898 ,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣــن ﺧــﻼل اﻟﺟــدول ﻧﻼﺣــظ أﻧﺎﻟﺧﺻــوم اﻟﺛﺎﺑﺗــﺔ ﺗﺣظــﻰ ﺑــﺄﻛﺑر ﻧﺳــﺑﺔ ﻣــن ﻣﺟﻣــوع اﻟﺧﺻــوم ﺣﯾــث ﺑﻠﻐــت اﻟﺧﺻــوم‬
‫اﻟﺛﺎﺑﺗــﺔ ‪ % 90,06‬ﺧــﻼل ﺳــﻧﺗﻲ ‪ ،2014 -2013‬أﻣــﺎ ﻓــﻲ ﺳــﻧﺔ ‪ 2015‬ﻓﻘــد ﺑﻠﻐــت‪%81,50‬ﻣﻣــﺎ ﯾــدل ﻋﻠــﻰ أن‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳــﺔ ﺗﻣﺗﻠــك أﻣ ـوال ﻣــدة اﺳــﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ طوﯾﻠــﺔ اﻻﺟــل ﻣﻣــﺎ ﯾﻔﺳــﺢ ﻟﻬــﺎ اﻟﻣﺟــﺎل ﻹﻧﺷــﺎء ﻣﺷــﺎرﯾﻊ واﺳــﺗﺛﻣﺎر ﻫﺎﺗ ـﻪ‬
‫اﻷﻣوال‪.‬‬
‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺣﺳﺎب ﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣؤﺷرات اﻟﺗوازن ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‬
‫ﺗﺿم ﻣؤﺷرات اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛل ﻣن رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل واﺣﺗﯾﺎج رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪،‬‬
‫وﻗﺑل اﻟﺗطرق اﻟﻰ ﺣﺳﺎب ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺷرات ﻧﻘوم ﺑﺈﻋداد اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرةﻣن ﺧﻼل اﻟﺟداول اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(07‬ﯾوﺿﺢ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة ﻟﺟﺎﻧب اﻷﺻول ﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014-2013‬‬

‫‪52‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬

‫‪12289896159,19‬‬ ‫‪23 663 822 395 ,23‬‬ ‫‪20 114 249 035 ,95‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪794000857,31‬‬ ‫‪652 391 362 ,75‬‬ ‫‪554 532 658 ,34‬‬ ‫ﻗﯾم اﻻﺳﺗﻐﻼل‬
‫‪443 119 728،37‬‬ ‫‪749 372 693 ,71‬‬ ‫‪636 966 789 ,65‬‬ ‫اﻟﻘﯾم اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘﯾق‬
‫‪1868635495,36‬‬ ‫‪857 385 193 ,53‬‬ ‫‪728 777 414 ,50‬‬ ‫ﻗﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‬

‫‪3105756081,04‬‬ ‫‪2 259 149 249 ,99‬‬ ‫‪1 920 276 862 ,49‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪22 034 525 898 ,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺟدول)‪ :(08‬ﯾوﺿﺢ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة ﻟﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم ﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014 -2013‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪11518597637,36‬‬ ‫‪22 355 802 568,88‬‬ ‫‪19 002 432 183 ,55‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪1029300511,14‬‬ ‫‪992 332 125 ,18‬‬ ‫‪843 482 306 ,40‬‬ ‫اﻟدﯾون طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل‬

‫‪12 547 898 148,50‬‬ ‫‪23 348 134 694 ,06‬‬ ‫‪19 845 914 489,95‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ‬
‫‪2847754091,73‬‬ ‫‪2 574 836 951 ,16‬‬ ‫‪2 188 611 408,49‬‬ ‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫‪15395652240,23‬‬ ‫‪25 922 971 645 ,22‬‬ ‫‪22 034 525 898 ,44‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫أوﻻ‪ :‬ﺣﺳﺎب ﻣؤﺷرات اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ -1‬رأﺳﺎﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‪:‬‬
‫اﻟﺟدول ) ‪ :(09‬ﯾوﺿﺢ ﺗﻐﯾرات رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺧﻼل ﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪12 547 898 148,50‬‬ ‫‪23 348 134 694 ,06‬‬ ‫‪19 845 914 489,95‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ‬
‫‪12289896159,19‬‬ ‫‪23 663 822 395 ,23‬‬ ‫‪20 114 249 035 ,95‬‬ ‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫‪258 001 989,31‬‬ ‫‪-315 687 701 ,17‬‬ ‫‪-268 334 546 ,50‬‬ ‫رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أن رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺗﯾن ‪ 2013‬و‪ 2014‬ﺳﺎﻟب‪ ،‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻷﻣوال‬
‫اﻟداﺋﻣﺔ ﻟم ﺗﻐطﻲ اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ أي أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟم ﺗﺣﻘق ﺗوازن ﻣﺎﻟﻲ ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺗﯾن‪ ،‬وأن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻟم ﺗﺣﻘق‬
‫ﻫﺎﻣش أﻣﺎن ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ أو اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﻌرض ﻟﻬﺎ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ﻓﻲ ‪ 2015‬ﻓﻧﺟد أن رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﻣوﺟب ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻟﺳﻧﺗﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﺗﯾن وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن‬
‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ ﻏطت اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ وﺣﻘﻘت ﺗوازن ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻫﺎﻣش أﻣﺎن ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ ﻣن ﻣواﺟﻬﺔ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‪:‬‬

‫‪53‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول ) ‪ :(10‬ﯾوﺿﺢ ﺗﻐﯾرات اﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس ﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺧﻼل ﺳﻧوات ‪.2015 -2014 -2013‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪3105756081,04‬‬ ‫‪2 259 149 249 ,99‬‬ ‫‪1 920 276 862 ,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫(‪)1868635495,36‬‬ ‫)‪( 857 385 193 ,53‬‬ ‫)‪( 728 777 414 ,50‬‬ ‫اﻟﻘﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‬
‫)‪(2 847 754 091، 73‬‬ ‫)‪(2 574 836 951 ,16‬‬ ‫)‪( 2 188 611 408,49‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫‪141619203,39‬‬ ‫‪474 079 969 ,78‬‬ ‫‪402 967 974 ,31‬‬ ‫ﺳﻠﻔﯾﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ‬

‫‪-1 469 014 302,66‬‬ ‫‪- 698 992 924 ,92‬‬ ‫‪- 594 143 986 ,19‬‬ ‫اﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أناﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺳﺎﻟب ﻓﻲ اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪،‬ﻣﻣﺎ ﯾـدل ﻋﻠـﻰ أن اﻟﺷـرﻛﺔ‬
‫ﺗﻣﻛﻧــت ﻣــن ﺗﻐطﯾــﺔ اﺣﺗﯾﺎﺟــﺎت دورة اﻻﺳــﺗﻐﻼل ﺑواﺳــطﺔ ﻣ ـوارد اﻟــدورة اﻟﻌﺎدﯾــﺔ‪ ،‬وﻟــم ﺗﻌﺗﻣــد ﻋﻠــﻰ وﺳــﺎﺋل وﻣ ـوارد‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺟدول ) ‪ :(11‬ﯾوﺿﺢ ﺗﻐﯾرات اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﺧﻼل ﺳﻧوات ‪.2015-2014 -2013‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪258 001 989,31‬‬ ‫‪-315 687 701 ,17‬‬ ‫‪-268 334 546 ,50‬‬ ‫رأس ﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬
‫) ‪(-1 469 014 302,66‬‬ ‫) ‪( - 698 992 924 ,92‬‬ ‫) ‪( - 594 143 986 ,19‬‬ ‫اﻻﺣﺗﯾﺎج ﻟرأس ﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل‬
‫‪1 727 016 291,97‬‬ ‫‪383 305 223 ,75‬‬ ‫‪325 809 439 ,69‬‬ ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣــن ﺧــﻼل اﻟﺟــدول ﻧﻼﺣــظ أﻧﺎﻟﺧزﯾﻧــﺔ ﻣوﺟﺑــﺔ ﺧــﻼل ﺛــﻼث ﺳــﻧوات‪ ،‬ﻣﻣــﺎ ﯾــدل ﻋﻠــﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳــﺔ ﺗﻐطــﻲ ﻛﺎﻣــل‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬــﺎ وﻫــﻲ ﻓــﻲ ﻏﻧــﻰ ﻋــن اﻟﻠﺟــوء إﻟــﻰ اﻟﻘــروض‪ ،‬إﻻ أن اﻟﺷــرﻛﺔ ﻟــدﯾﻬﺎ أﻣ ـوال ﻣﺟﻣــدة ﻓــﻲ اﻟﺧزﯾﻧــﺔ ﯾﺟــب‬
‫إﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺣﺳﺎب اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻹطﻼع ﻋﻠﻰ ﻣﯾزاﻧﯾﺎت ﺷرﻛﺔ اﻟﺳوﻧﻠﻐﺎز ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎب اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪ .1‬ﻧﺳب اﻟﺗﻣوﯾل‪ :‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪54‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول ) ‪ :(12‬ﯾوﺿﺢ ﻧﺳب اﻟﺗﻣوﯾل ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﻧﺳب‬
‫‪1,02‬‬ ‫‪0,98‬‬ ‫‪0,98‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟداﺋم=‬
‫اﻟﺛﺎﺑﺗﺔاﻷﺻول‬

‫‪0,93‬‬ ‫‪0.94‬‬ ‫‪0,94‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص=‬
‫اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬

‫‪2,97‬‬ ‫‪6,26‬‬ ‫‪6,26‬‬ ‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ=‬
‫اﻟدﯾوﻧﻣﺟﻣوع‬

‫‪0,25‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫‪0.13‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ=‬
‫ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾﻧﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أن‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟداﺋم‪ :‬ﯾﺟب أن ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻛﺑر ﻣن اﻟواﺣد‪ ،‬ﻧﻼﺣظ أن ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟداﺋم أﻗل ﻣن‬
‫اﻟواﺣد ﻓﻲ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2013‬و‪ 2014‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﺷرﻛﺔ ﻟﻬﺎ رأس ﻣﺎل ﻋﺎﻣل ﺳﺎﻟب‪ ،‬ﻓﺎﻟﺷرﻛﺔ ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ‬
‫ﺗﻣوﯾل ﺗﺛﺑﯾﺗﺎﺗﻬﺎ ﺑﺎﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻛس ﺳﻧﺔ‪ 2015‬ﻓﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺗﻔوق اﻟواﺣد ﻣﻣﺎ ﯾدل أن‬
‫اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ ﻏطت ﻣﺧﺗﻠف ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص‪:‬ﻧﻼﺣظ أن ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﻧﺗﯾن ‪ 2013‬و‪ 2014‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن‬
‫اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺗﻣول أو ﺗﻐطﻲ ﺣواﻟﻲ ‪ %94‬ﻣن اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ واﻟﺑﺎﻗﻲ ﯾﻣول ﻋن طرﯾق اﻟدﯾون اﻟطوﯾﻠﺔ‬
‫أواﻟﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ وﺿﻌﯾﺔ ﺟﯾدة ﻷﻧﻬﺎ ﺗﻌﺗﻣد ﻓﻘط ﻋﻠﻰ ﺣواﻟﻲ ‪ %6‬ﻣن‬
‫اﻟدﯾون اﻟطوﯾﻠﺔ واﻟﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل ﻟﺗﻣوﯾل اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬اﻧﺧﻔﺿت ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻰ‬
‫‪.%93‬‬
‫‪ .3‬ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬ﯾﺳﺗﺣﺳن أن ﺗﻛون ﻫذﻩ أﻛﺑر ﻣن اﻟواﺣد‪ ،‬ﺣﯾث ﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻛﺑر ﻣن‬
‫اﻟواﺣد ﻓﻲ اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪ ،‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﺷرﻛﺔ ﺗﻌﺗﻣد ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑدل اﻟدﯾون‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‪:‬ﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻗل ﻣن‪ 0,5‬ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث وﻫذا ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﺷرﻛﺔ ﻗﺎدرة‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫‪ .2‬ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪ :‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪55‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول ) ‪ :(13‬ﯾوﺿﺢ ﻧﺳب اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015-2014-2013‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫‪2013‬‬ ‫اﻟﻧﺳﺑﺎﻟﺳﻧوات‬

‫‪1,09‬‬ ‫‪0,87‬‬ ‫‪0,87‬‬ ‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ=اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪/‬اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬

‫‪0,81‬‬ ‫‪0,62‬‬ ‫‪0,62‬‬ ‫اﻟﻘﯾم اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣﻘق اﻟﻘﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة=‬
‫اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬

‫‪0,65‬‬ ‫‪0,34‬‬ ‫‪0,34‬‬ ‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺟﺎﻫزة=اﻟﻘﯾم اﻟﺟﺎﻫزة‪ /‬اﻟدﯾون ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أن‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻧﺳﺑﺔاﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ :‬ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ وﺿﻌﯾﺔ ﺟﯾدة إذا ﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ أﻛﺑر ﻣن اﻟواﺣد‪،‬إﻻ أﻧﻧﺎ ﻧﻼﺣظ‬
‫أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2013‬و ‪2014‬أﺻﻐر ﻣن اﻟواﺣد ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﺷرﻛﺔ ﻏﯾر ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﻐطﯾﺔ‬
‫اﻟدﯾون اﻟﻘﺻﯾرة ﺑﺎﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪ ،‬ﻟذا ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗراﺟﻊ ﻫﯾﻛﻠﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ إﻣﺎ ﺑزﯾﺎدة اﻟدﯾون اﻟطوﯾﻠﺔ أو رأس ﻣﺎﻟﻬﺎ‬
‫اﻟﺧﺎص ﻣن ﺟﻬﺔ‪ ،‬أو أن ﺗﺧﻔض دﯾوﻧﻬﺎ اﻟﻘﺻﯾرة وزﯾﺎدة أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﺳﻧﺔ‪ 2015‬ﻓﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺗﻔوق اﻟواﺣد ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﻐطﯾﺔ اﻟدﯾون‬
‫ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺧﺗﺻرة‪ :‬ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ وﺿﻌﯾﺔ ﺟﯾدة إذا ﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣﺣﺻورة ﻣﺎ ﺑﯾن ‪ 0,3‬و‬
‫‪ ،0,5‬وﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺗﻔوق‪ 0,5‬ﺧﻼل ﺛﻼث ﺳﻧوات‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن ﻫﻧﺎك أﻣوال ﻣﺟﻣدة ﻓﻲ‬
‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺟﺎﻫزة‪:‬ﺗﻛون اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ وﺿﻌﯾﺔ ﺟﯾدة اذا ﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣﺣﺻورة‬
‫ﻣﺎ ﺑﯾن‪0,25‬و‪ ،0.33‬وﻧﻼﺣظ أن ﻫذﻩ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺗﻔوق‪0.33‬ﺧﻼل ﺛﻼث ﺳﻧوات ﻣﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫اﺣﺗﻔظت ﺑﺄﻣوال ﺳﺎﺋﻠﺔ أﻛﺛر ﻣن ﺣﺎﺟﺗﻬﺎ‪.‬‬

‫وﻗﺑل اﻟﺗطرق اﻟﻰ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﻧﺳب ﻧﻘوم ﺑﻌرض ﺟدول ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻟﺳﻧﺗﻲ ‪ 2014‬و‪: 2015‬‬

‫‪56‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪:(14‬ﯾوﺿﺢ ﺟدول ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﻟﺳﻧﺗﻲ ‪.2015-2014‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪26 102 113 883,69‬‬ ‫‪19 797 571 815,04‬‬ ‫اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت واﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﻠﺣﻘﺔ‬
‫‪26 102 113 883,69‬‬ ‫‪19 797 571 815,04‬‬ ‫‪ .1‬اﻹﻧﺗﺎج ﻟﻠﺳﻧﺔ‬
‫‪-4 993 496 603,29‬‬ ‫‪-5 234 900 017, 56‬‬ ‫اﻟﻣﺷﺗرﯾﺎت اﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻛﺔ‬
‫‪-4 604 482 558,41‬‬ ‫‪-3 315 057 016,08‬‬ ‫اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ واﻻﺳﺗﻬﻼك اﻷﺧرى‬
‫‪-9 597 979 161,70‬‬ ‫‪-8 549 957 033,64‬‬ ‫‪ .2‬اﺳﺗﻬﻼك اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪16 504 134 721,99‬‬ ‫‪11 247 614 781,40‬‬ ‫‪ .3‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ ﻟﻼﺳﺗﻐﻼل)‪(2 -1‬‬
‫‪-2 689 570 200,34‬‬ ‫‪-2 473 892 527,27‬‬ ‫أﻋﺑﺎء اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﯾن‬
‫‪-5 471 810,07‬‬ ‫‪-12 901 941,65‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب واﻟرﺳوم واﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﻣﻣﺎﺛﻠﺔ‬
‫‪13 809 092 711,58‬‬ ‫‪8 760 820 312,48‬‬ ‫‪ .4‬اﺟﻣﺎﻟﻲ ﻓﺎﺋض اﻻﺳﺗﻐﻼل‬
‫‪149 601 910,85‬‬ ‫‪34 588 904,52‬‬ ‫اﻟﻣﻧﺗوﺟﺎت اﻟﻌﻣﻠﯾﺎﺗﯾﺔ اﻷﺧرى‬
‫‪-25 875 546,17‬‬ ‫‪-53 617 887,16‬‬ ‫اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻌﻣﻠﯾﺎﺗﯾﺔ اﻷﺧرى‬
‫‪-9 736 250 019,65‬‬ ‫‪-5 796 891 700,19‬‬ ‫اﻟﻣﺧﺻﺻﺎت ﻟﻼﻫﺗﻼﻛﺎت واﻟﻣؤوﻧﺎت وﺧﺳﺎﺋر اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫‪95 734 395,11‬‬ ‫‪636 023 483,96‬‬ ‫اﺳﺗرﺟﺎع ﻋﻠﻰ ﺧﺳﺎﺋر اﻟﻘﯾﻣﺔ واﻟﻣؤوﻧﺎت‬
‫‪4 292 303 451,72‬‬ ‫‪3 580 923 113,61‬‬ ‫‪.5‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎﺗﯾﺔ‬
‫‪17 760,80‬‬ ‫‪865 340,27‬‬ ‫اﻟﻣﻧﺗوﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪-158 407 609,26‬‬ ‫‪-205 133 990,75‬‬ ‫اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪-158 389 848,37‬‬ ‫‪-204 268 650,48‬‬ ‫‪.6‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪4 133 913 603,35‬‬ ‫‪3 376 654 463,13‬‬ ‫‪.7‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻗﺑل اﻟﺿراﺋب)‪(6 -5‬‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب اﻟواﺟب دﻓﻌﻬﺎ ﻋن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫اﻟﺿراﺋب اﻟﻣؤﺟﻠﺔ) ﺗﻐﯾرات( ﻋن اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬

‫‪26 347 467 950,54‬‬ ‫‪20 469 049 543,79‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت ﻟﻸﻧﺷطﺔ اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫‪-22 213 554 347,19‬‬ ‫‪-17 092 395 080,66‬‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻻﻋﺑﺎء ﻟﻼﻧﺷطﺔ اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫‪4 133 913 603,35‬‬ ‫‪3 376 654 463,13‬‬ ‫‪.8‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟﻼﻧﺷطﺔ اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫ﻋﻧﺎﺻر ﻏﯾر ﻋﺎدﯾﺔ)ﻣﻧﺗوﺟﺎت(‬
‫‪-731 618 164,47‬‬ ‫‪-710 001 491,87‬‬ ‫ﻋﻧﺎﺻر ﻏﯾر ﻋﺎدﯾﺔ)أﻋﺑﺎء(‬
‫‪0,00‬‬ ‫‪0,00‬‬ ‫‪.9‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ ﻏﯾر اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫‪3 402 295 438,88‬‬ ‫‪2 666 652 971,26‬‬ ‫‪.10‬اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن اﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﻧﺎءًا ﻋﻠﻰ ﻣﻌطﯾﺎت ﻣﻘدﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬

‫‪ .3‬ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ‪:‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪57‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(15‬ﯾوﺿﺢ ﻧﺳب اﻟﻣردودﯾﺔ ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014-2013‬‬

‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬

‫اﻟﻧﺳب‬
‫‪0,29‬‬ ‫‪0,11‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ=)اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪/‬اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ(*‪100‬‬

‫‪0,22‬‬ ‫‪0,10‬‬ ‫اﻟﻣردودﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ=)اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪/‬اﻷﺻول اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ(*‪100‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول ﻧﻼﺣظ أﻧﻛل وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻣن اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﯾوﻟد ‪0,11‬دج ﻣن اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔﻓﻲ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ ،2014‬ﻟﺗﺻل ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬إﻟﻰ‪0,29‬دﺟوﯾرﺟﻊ ﺳﺑب ﻫذا اﻻرﺗﻔﺎع إﻟﻰ ﻛﻔﺎءة اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﺳﺗﻐﻼل اﻷﻣوال‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ‪،‬ﻛﻣﺎ ﻧﻼﺣظ أﻧﻛل وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔﻣن اﻷﺻوﻟﯾوﻟد ‪ 0,10‬دﺟﻣن اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪2014‬ﻟﺗﺻل ﻓﻲ‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ 2015‬إﻟﻰ‪0,22‬دج‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻧﺳب اﻟﻧﺷﺎط‪:‬ﯾﻣﻛن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺟدول)‪ :(16‬ﯾوﺿﺢ ﻧﺳب اﻟﻧﺷﺎط ﻟﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات ‪.2015 -2014 -2013‬‬
‫‪2015‬‬ ‫‪2014‬‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬
‫اﻟﻧﺳب‬
‫‪0,016‬‬ ‫‪0,76‬‬ ‫ﻣﻌدل دوران ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول=رﻗم اﻻﻋﻣﺎل‪ /‬ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول‬

‫‪0,012‬‬ ‫‪0,83‬‬ ‫ﻣﻌدل دوران اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ= رﻗم اﻻﻋﻣﺎل‪ /‬اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‬

‫‪0,08‬‬ ‫‪0,76‬‬ ‫ﻣﻌدل دوران اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ= رﻗم اﻻﻋﻣﺎل‪ /‬اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن إﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬
‫ﻧﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺟدول أن ﻣﻌدل دوران إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻷﺻول ﻗدر ﺑـ ‪0,76‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﻛل دﯾﻧﺎر ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ‪ 2014‬ﯾوﻟد ‪ 0,76‬دج وﻫذا ﻣﺎﯾدل ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة إدارة اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ إدارة ﻣﻣﺗﻠﻛﺎﺗﻬﺎ وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ‬
‫أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ زﯾﺎدة ﺣﺟم اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت دون زﯾﺎدة ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2015‬ﻓﻧﺧﻔض اﻟﻣﻌدل‬
‫ﺣﯾث ﻗدر ﺑـ ‪.0,016‬‬

‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﻌدل دوران اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔﻓﯾﻘﯾس ﻟﻧﺎ ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﻗدرة اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺧﻠق‬
‫اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﻗدر ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﺑـ ‪ 0,83‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﻛل دﯾﻧﺎر ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن اﻷﺻول‬
‫اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﯾوﻟد ‪ 0,83‬دج ﻣن اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎﯾدل ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة اﻹدارة ﻓﻲ اﺳﺗﻐﻼل أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﺛﺎﺑﺗﺔﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫اﻧﺧﻔﺿت إﻟﻰ ‪ 0,012‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬

‫‪58‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﻌدل دوران اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﯾﻘﯾس ﻟﻧﺎ ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﻗدرة اﻷﺻول اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺧﻠق‬
‫اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2014‬ﻗدر ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﺑـ ‪ 0,76‬وﯾﻌﻧﻲ ﻫذا أن ﻛل دﯾﻧﺎر ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﯾوﻟد ‪ 0,76‬دج ﻣن اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت‪ ،‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ ﻛﻔﺎءة اﻹدارة ﻓﻲ اﺳﺗﻐﻼل أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫اﻧﺧﻔﺿت إﻟﻰ ‪ 0,08‬ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪.2015‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دور ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﯾﻌد اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن أﻫم اﻻدوات اﻟﻣﺗﺣﻛﻣﺔ واﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫دراﺳﺔ وﻓﻬم ﻟﻠﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﺳﻬل اﺳﺗﺧدام ﻧﺗﺎﺋﺟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻣن ﻋدﻣﻪ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺳﻬم اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ﺧﻼل ﻣؤﺷراﺗﻪ إﻟﻰ اﻟﺗوازن داﺧل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻻﺳﺗﺧدام اﻷﻣﺛل ﻟﻠﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ داﺧل اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻧﺑﻬﺎ اﻟﺧﺳﺎﺋراﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫ﻓﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻪ اﻷﺛر اﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋﻠﻰ ﻣدى ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ ورﺷﺎدة اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وﻻﯾﺗﺳﻧﻰ ذﻟك اﻻ ﺑوﺟود‬
‫ﻧظﺎم ﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﻲ ﻓﻌﺎل ﯾﺳﺗﻧد اﻟﯾﻪ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻓﻲ دراﺳﺔ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﺗطوﯾر اﻻداء‬
‫وﺧﻠق اﻟﺗوازن وﻓﻲ اﻷﺧﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻟﻣزدوج اﻟذي ﯾﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﻣروﻧﺔ ﺣﯾث ﯾﻘدم ﻣن ﺟﻬﺔ اﻷﺳﺑﺎب ﻻﺗﺧﺎذﻩ‬
‫وﯾﺟﻧب ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻧﻬﯾﺎر وذﻟك ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌﺗﻣدة ﻣن طرف اﻟﻣﺳﯾر‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل أداء اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺿوء ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‬

‫‪59‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫ﻗﺑل اﻟﺗطرق اﻟﻰ اﺑراز دور ﻣﻌﺎﯾﯾر ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺣل اﻟدراﺳﺔ ﯾﻣﻛن اﻻﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﻧﻣوذج‬
‫ﻟﻣﺷروع ﺗم اﻗﺗراﺣﻪ ﻣن ﻗﺑل اﻟوﺣدة وﯾﺗﻌﻠق ﺑﺷراء ﻣوﻟد ﻛﻬرﺑﺎﺋﻲ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﺗﻘﯾﯾم ﻣدي ﺟدوى اﻻﻟﺔ ﺑﻧﺎءًا ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد وﻣﻌﯾﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻷول‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروع ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‪:‬‬

‫ﻣﺛﺎل اﻟﻣﺷروع‪:‬ﺗرﻏب وﺣدة اﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء اﻧﺟﺎز ﻣﺷروع ﻟﻠﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻛﻬرﺑﺎﺋﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل ﻣوﻟد‬
‫ﻛﻬرﺑﺎﺋﻲ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ (10 ) 35000000‬دج‪ ،‬ﻗدر ﻋﻣرﻫﺎ اﻻﻓﺗراﺿﻲ ﺑ ـ ‪ 8‬ﺳﻧوات وﺗﺣﻘق ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﺳﻧوﯾﺔ ﺗم‬
‫ﺗﻘدﯾرﻫﺎ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺟدول )‪ :(17‬اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻵﻟﺔ‪.‬‬

‫‪CF‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪12535250‬‬ ‫‪01‬‬
‫‪5842000‬‬ ‫‪02‬‬
‫‪5647200‬‬ ‫‪03‬‬
‫‪5001425‬‬ ‫‪04‬‬
‫‪4254650‬‬ ‫‪05‬‬
‫‪4225845‬‬ ‫‪06‬‬
‫‪4285456‬‬ ‫‪07‬‬
‫‪4 187 563‬‬ ‫‪08‬‬
‫‪45 979 389‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻣوع‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن اﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ ﻣﻌطﯾﺎت ﻣﻘدﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫ﻣﻊ اﻟﻌﻠم أن ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل ﻗدرت ﺑـ ‪%.10‬‬

‫ﺣﺳﺎب ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد‬

‫‪CF1+CF2+CF3+CF4+CF5+CF6‬‬

‫‪=12 535 250+5 842 000+5 647 200+5 001 425+4 254 650+4 225 845‬‬

‫‪=37 506 370‬‬

‫‪37 506 370-35 000 000=2 506 370‬‬

‫‪X‬‬ ‫‪ 2 506 370‬ﯾﻘﺎﺑﻬﺎ‬

‫‪60‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫ﯾﻘﺎﺑﻬﺎ‪12‬‬
‫‪4 225 845X=8‬ﺷﻬر‬

‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬وﻣﻧﻪ ﻧﺳﺗﻧﺗﺞ أن اﻟﻣﺷروع ﻣﺟد ﻷﻧﻪ ﯾﺳﺗرد أﻣواﻟﻪ ﺧﻼل ‪ 6‬ﺳﻧوات و‪ 8‬أﺷﻬر ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم‬
‫ﻣن أن اﻟﻌﻣر اﻹﻓﺗراﺿﻲ ﻟﻠﻣﺷروع ﻫو ‪ 8‬ﺳﻧوات‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروع ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﺟدول)‪ :(18‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬

‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠوﺣدة‬ ‫اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﺳﻧوﯾﺔ‬ ‫اﻟﺳﻧوات‬

‫اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻧد ﻣﻌدل‪%10‬‬
‫‪11395681.8181‬‬ ‫‪0.9090909091‬‬ ‫‪12 535 250‬‬ ‫‪01‬‬
‫‪4828099.1735‬‬ ‫‪0.826446281‬‬ ‫‪5 842 000‬‬ ‫‪02‬‬
‫‪4242824.9436‬‬ ‫‪0.7513148009‬‬ ‫‪5 647 200‬‬ ‫‪03‬‬
‫‪3416040.5709‬‬ ‫‪0.6830134554‬‬ ‫‪5 001 425‬‬ ‫‪04‬‬
‫‪2641802.9071‬‬ ‫‪0.6209213231‬‬ ‫‪4 254 650‬‬ ‫‪05‬‬
‫‪2385397.3349‬‬ ‫‪0.5644739301‬‬ ‫‪4 225 845‬‬ ‫‪06‬‬
‫‪2199116.5367‬‬ ‫‪0.5131581182‬‬ ‫‪4 285 456‬‬ ‫‪07‬‬
‫‪1953529.0445‬‬ ‫‪0.4665073802‬‬ ‫‪4 187 563‬‬ ‫‪08‬‬
‫‪53014493‬‬ ‫اﻟﻣﺟﻣوع‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻣن اﻋداد اﻟطﺎﻟﺑﯾن ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ ﻣﻌطﯾﺎت ﻣﻘدﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ= ‪35000000 -53014493‬‬

‫= ‪18014493‬دج‬

‫اﻟﺗﻌﻠﯾق ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ‪:‬‬

‫ﺑﻣﺎ أن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻣوﺟﺑﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺷروع ﻣﺟد اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ ﻷﻧﻪ اﻟﻘﯾم اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻹرادﺗﻪ أﻛﺑر ﻣن اﻟﻘﯾم‬
‫اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻧﻔﻘﺎﺗﻪ‪.‬‬

‫اﻟﻣطﻠب اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬دور ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫‪61‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫ﺗﻛﺗﺳﻲ ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار أﻫﻣﯾﺔ وﻣوﺿوﻋﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗﺿﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﺧﺻﺎﺋص اﻟواﺟب ﺗوﻓرﻫﺎ ﻋﻧد‬
‫اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ واﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﻠﺧﯾﺻﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫اﻷﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻛل اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺷروع ﻓﻲ ﻣﻌﯾﺎر ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫واﺳﺗﺣداث اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﯾﺗم ﺑﻣﻌدل ﺗﻛﻠﻔﺔ رأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﺗم اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﻟﻪ أﻛﺑر ﺻﺎﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫وﻛذﻟك ﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻘﯾﯾم ﺣدﺳﻲ ﻟﻠﻣﺧﺎطرة ﺑﺣﯾث ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرﺟﺎع أﻛﺑر ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﺧﺎطرة أﻛﺑر‪.‬‬
‫ﻣﻊ ان ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة اﻻﺳﺗرداد ﻻﯾﺄﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻛل اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘود‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫وﻋﻠﯾﻪ ﻓﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ اﻟﻘرار اﻟﻔﻌﺎل واﻟرﺷﯾد ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺷروع وﻣﺎﯾﻣﻛن أن‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗوﻓرﻩ ﻣن اﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وأرﺑﺎح‪.‬‬

‫ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻔﺻل‪:‬‬

‫‪62‬‬
‫دراﺳﺔ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز – وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪-‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬‬

‫ﺗﻧﺎوﻟﻧﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻔﺻل دراﺳﺔ ﺗطﺑﯾﻘﯾﺔ ﻟﻣﺎ ﺟﺎء ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري ﻣن ﺧﻼل إﻋطﺎء ﻣﻔﻬوم ﻋﺎم ﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ﺳوﻧﻠﻐﺎز وﺣدة اﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز ﺑﺄدرار‬

‫ﻛﻣﺎ ﺗطرﻗﻧﺎ اﻟﻰ أﻫم اﻟﻣﻌﺎﯾﯾراﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل ﻣﻌﯾﺎري اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ وﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة‬
‫اﻻﺳﺗرداد‪ ،‬وﻛذا ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻧﺎءاً ﻋﻠﻰ ﻣؤﺷرات وﻧﺳب اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ‬
‫اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ واﻛﺗﺷﺎف ﻧﻘﺎط اﻟﻘوة واﻟﺿﻌف ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬وﻣدي ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻫﺎﺗﻪ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬

‫‪63‬‬
‫اﻟﺧﺎﺗﻣﺔ‬
 ‫ﺧﺎﺗﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫ﻣن ﺧﻼل دراﺳﺗﻧﺎ اﻟﻧظرﯾﺔ واﻟﺗطﺑﯾﻘﯾﺔ ﻟﻣوﺿوﻋﻧﺎ ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ ان ﻟﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻻﺑد ﻣن ﺗﺣﻠﯾل وﺿﻌﯾﺗﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو‬
‫ﺗﻘﯾﯾم أداﺋﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﻧﺳب وﻣؤﺷرات اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻟدراﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷﺎرﯾﻊ واﻟذي‬
‫ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻣراﻗﺑﺔ ﻧﺷﺎط اﻟﻣؤﺳﺳﺔ واﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﺗﺻﺣﯾﺣﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﻣﺣددة‪ ،‬وﻟﻘد‬
‫اﺧﺗرﻧﺎ ﻓﻲ ﺑﺣﺛﻧﺎ ﻫذا اﻫم اﻷدوات اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺧص اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻻ وﻫو اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟذي ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﻘﯾم ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗﺷﺧﯾص اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ وﺗوﺟﯾب اﻻﻧﺗﺑﺎﻩ اﻟﻰ‬
‫اﻟﻧﻘﺎط اﻟﺣﺳﺎﺳﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗوﺟب اﻟدراﺳﺔ واﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺣﺳﯾن اﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ‪.‬‬

‫وﻣن ﺑﯾن أﻫم ﻫذﻩ اﻷدوات ﻧﺟد ﻛذﻟك ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد اﻟﺗﺎم )ﻣﻌﯾﺎر ﻓﺗرة‬
‫اﻻﺳﺗرداد‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻌﯾﺎر ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟداﺧﻠﻲ( واﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻣﺳﺎﻋدة اﻟﻣﻘﯾم أو اﻟﻣﺣﻠل ﻣن اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق أﻛﺑر ﻋﺎﺋد‪ ،‬وﻧﺟد ﻛذﻟك ﻣﻌﺎﯾﯾر‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة وﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‬

‫اﺧﺗﺑﺎر اﻟﻔرﺿﯾﺎت‪:‬‬

‫اﻟﻔرﺿﯾﺔ اﻷوﻟﻰ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻔرﺿﯾﺔ ﺻﺣﯾﺣﺔ‪ ،‬اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻫﻲ ﻗ اررات ﻣﺻﯾرﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻬدف اﻟﻰ ﺗﻌظﯾم ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬وﻗد ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﻘ اررات إﻣﺎ ﻗ اررات اﺳﺗﺛﻣﺎر أو ﺗﻣوﯾل أو ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪ ،‬ﻷﻧﻬﺎ ﺗﺑرز ﻟﻧﺎ ﻧﻘﺎط اﻟﻘوة‬
‫واﻟﺿﻌف ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ وﻛذا اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔرﺿﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻔرﺿﯾﺔ ﺻﺣﯾﺣﺔ‪ ،‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻻﺟراءات اﻟﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗ اررات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﯾﯾر دﻗﯾﻘﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻔرﺿﯾﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻔرﺿﯾﺔ ﺻﺣﯾﺣﺔ‪،‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ إﯾﺟﺎد اﻟﻘرار اﻟﻔﻌﺎل واﻟرﺷﯾد ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ‬
‫أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺷروع وﻣﺎ ﯾﻣﻛن أن ﺗوﻓرﻩ ﻣن إﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وأرﺑﺎح‪.‬‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬

‫ﻣن أﻫم اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﺗوﺻل اﻟﯾﻬﺎ ﻫﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬أن اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻟﻠﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻋن ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺗﺳﺗﻌﻣل ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات‪.‬‬

‫‪65‬‬
 ‫ﺧﺎﺗﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫‪ ‬ﺗﻌﺗﺑر اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻗرار اﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬ﻗرار اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر وﻗرار ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح( ﻣن أﻫم اﻟﻌﻧﺎﺻر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬إذا ﻋﻠﻰ أﺳﺎﺳﻬﺎ ﯾﺗﺣدد ﻣﺳﺗﻘﺑل ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة‪ ،‬ﻓﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺗﺧذ رﺷﯾد ﻛﻠﻣﺎ أدى‬
‫ﻫذا إﻟﻰ اﻟوﺻول اﻟﻰ اﻷﻫداف اﻟﻣراد ﺗﺣﻘﯾﻘﻬﺎ ﻣن طرف اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗﻛﺎﻣﻠﺔ وﯾؤﺛر إﺣداﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻷﺧر‪ ،‬إذ أن ﻗرار اﻟﺗﻣوﯾل ﯾﺣدد ﻟﻧﺎ ﺣﺟم وﻧوع ﻗرار‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟذي ﺳﺗﺗﺧذﻩ‪ ،‬وﻫذا اﻷﺧﯾر ﯾﺣدد ﻟﻧﺎ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ واﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺑﯾﺋﺔ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗد ﺗﻛون إﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺄﻛد اﻟﺗﺎم أو اﻟﻣﺧﺎطرة أو ﻋدم اﻟﺗﺄﻛد‪.‬‬
‫‪ ‬ان ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﺛﻼث رﻛﺎﺋز أﺳﺎﺳﯾﺔ أﻻ وﻫﻲ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل وﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﻼﺣظ أن رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎم ﺳﺎﻟب ﻓﻲ ﺳﻧﺗﻲ ‪ 2013‬و‪ 2014‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻷﻣوال اﻟداﺋﻣﺔ ﻟم‬
‫ﺗﻐطﻲ اﻷﺻول اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫‪ ‬أن اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ﺳﺎﻟب ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث‪.‬‬
‫‪ ‬أن اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﻣوﺟﺑﺔ ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﺟﯾدة ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﺟﯾدة ﺧﻼل ﺳﻧوات اﻟدراﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﺟﯾدة ﺧﻼل ﺳﻧوات اﻟدراﺳﺔ وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺣﺗﻔظ ﺑﺳﯾوﻟﺔ ﻣﻌﺗﺑرة‪.‬‬
‫‪ ‬أن ﻧﺳﺑﺔ اﻹﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ وﻫذا ﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﻣﺎﻟﯾﺎً أي ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑدل اﻟدﯾون‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﺟﻣﯾد ﺟزء ﻣن اﻷﻣوال واﻟﺗﻲ ﯾﺟب اﺳﺗﻐﻼﻟﻬﺎ‬
‫‪ ‬أن اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﺗم ﺗﻘﯾﯾﻣﻪ ﻣﺟدي ﻷﻧﺎﻟﻘﯾم اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻹﯾرادﺗﻪ أﻛﺑر ﻣن اﻟﻘﯾم اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻧﻔﻘﺎﺗﻪ‪.‬‬

‫اﻻﻗﺗراﺣﺎت واﻟﺗوﺻﯾﺎت‪:‬‬

‫ﻣن ﺑﯾن اﻻﻗﺗراﺣﺎت واﻟﺗوﺻﯾﺎت ﻣﺎﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ ‬اﻟﺗﻘﻠﯾل ﻣن اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻓﻧﻧﺻﺢ اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎر أو ﺗوظﯾف ﻫﺎﺗﻪ اﻷﻣواﻟﻬﺎ ﺣﺗﻰ ﺗﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ‬
‫أرﺑﺎح أﺧرى‪.‬‬
‫‪ ‬ﻋﻠﻰ ﺷرﻛﺔ ﺳوﻧﻠﻐﺎز زﯾﺎدة اﻹﻫﺗﻣﺎﻣﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻣﺎ ﻟﻬﺎ ﻣن أﻫﻣﯾﺔ ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﻧﺟﺎح اﻟﻘ اررات داﺧل‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﯾوﻓر ﻟﻬﺎ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن اﻹﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﻬﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ ﺗﻠك اﻟﻘ اررات‪.‬‬
‫‪ ‬ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ ﻛذﻟك اﻻﻫﺗﻣﺎم ﺑﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ واﻟﻣﻔﺎﺿﻠﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﻬم ﻗﺑل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﻬﺎ‪.‬‬

‫‪66‬‬
 ‫ﺧﺎﺗﻣﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬

‫آﻓﺎق اﻟدراﺳﺔ‪:‬‬

‫طﺑﻌﺎ ﻻ ﺗﺧل أي دراﺳﺔ ﻣن ﻋﯾوب وﻧﻘﺎﺋص‪ ،‬ﺣﯾث ﻻزاﻟت ﻫﻧﺎك اﻟﻌدﯾد ﻣﻧﺎﻷﻓﻛﺎر واﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻐﯾر اﻟﻣدروﺳﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل وﻧﻘﺗرح ﻣﺎﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ -‬ﻣﺎ أﺛر اﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ؟‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣدى ﺗطﺑﯾﻘﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر؟‬

‫‪67‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣر اﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫اوﻻ‪ :‬اﻟﻛﺗب‬
‫‪ .1‬ﻣﻧﯾر ﺷﺎﻛر ﻣﺣﻣد وآﺧرون‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣدﺧل ﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﻘ اررات‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬ط‪،2‬‬
‫ﻋﻣﺎن‪.2005،‬‬
‫‪ .2‬ﻧﻐم ﻋﺑد اﻟرﺣﻣﺎن ﺳﻠﯾم اﻟﻘ ار ‪ ،‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺻﻐﯾر‪ ،‬دار اﻟﻛﺗﺎب اﻟﺣدﯾث‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪.2012 ،‬‬
‫‪ .3‬ﻣﺣﻣد ﻋﺑد اﻟﺧﺎﻟق‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ ،‬دار أﺳﺎﻣﺔ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪. 2010 ،‬‬
‫‪ .4‬درﯾد ﻛﺎﻣل آل ﺷﺑﯾب‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌﺎﺻرة‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪.2006 ،‬‬
‫‪ .5‬ﻣﻔﻠﺢ ﻣﺣﻣد ﻋﻘل‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻓﻲ اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬دار أﺟﻧﺎدﯾن ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪،‬‬
‫‪.2006‬‬
‫‪ .6‬ﺳﻠﯾﻣﺎن ﻧﺎﺻر‪ ،‬اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ وﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺋﺗﻣﺎن‪ ،‬دﯾوان اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ورﻗﻠﺔ‪.2012 ،‬‬
‫‪ .7‬ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﯾوﺳف اﺣﻣد‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل إو دارة اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻻردن‪،‬‬
‫‪.2008‬‬
‫‪ .8‬ﻋﺻران ﺟﻼل ﻋﺻران‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﯾل واﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﺗﺳﻌﯾر اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺗﻌﻠﯾم اﻟﺟﺎﻣﻌﻲ‬
‫ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2012 ،‬‬
‫‪ .9‬ﻣؤﯾد راﺿﻲ ﺧﻧﻔر وﻏﺳﺎن ﻓﻼح اﻟﻣطﺎرﻧﺔ‪ ،‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻠﻧﺷر‬
‫واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪.2006،‬‬
‫ﻋﺎطف ﺟﺎﺑر وطﻪ ﻋﺑد اﻟرﺣﯾم‪ ،‬دراﺳﺔ اﻟﺟدوى )اﻟﺗﺄﺻﯾل اﻟﻌﻠﻣﻲ واﻟﺗطﺑﯾق اﻟﻌﻠﻣﻲ(‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪،‬‬ ‫‪.10‬‬
‫اﻟﻘﺎﻫرة‪.2003 ،‬‬
‫ﻣﺣﻣد دﯾﺎب‪ ،‬دراﺳﺎت اﻟﺟدوى اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷﺎرﯾﻊ‪ ،‬دار اﻟﻣﻧﻬل اﻟﻠﺑﻧﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑﯾروت‪،‬‬ ‫‪.11‬‬
‫‪،2008‬‬
‫ﯾﺣﻲ ﻏﻧﻲ اﻟﻧﺟﺎر‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﺗﺣﻠﯾل ﻣﻌﺎﯾﯾر وﻣؤﺷرات دارﺳﺎت اﻟﺟدوى وﺗﻘﯾﯾم ﻛﻔﺎءة اﻷداء‪،‬‬ ‫‪.12‬‬
‫دار دﺟﻠﺔ‪ ،‬اﻷردن‪. 2010 ،‬‬
‫ﻣدﺣت اﻟﻘرﯾﺷﻲ‪ ،‬دراﺳﺎت اﻟﺟدوى اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ‪ ،‬دار واﺋل ﻟﻠﻧﺷر‬ ‫‪.13‬‬
‫واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻷردن‪.2002 ،‬‬
‫ﺷوﻗﻲ ﻧﺎﺟﻲ ﺟواد وﻗﯾس ﻋﺑد ﻋﻠﻲ اﻟﻣؤﻣن‪،‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻹدارﯾﺔ) ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻋﻣﺎل(‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد‪،‬‬ ‫‪.14‬‬
‫ﻋﻣﺎن‪.2001 ،‬‬
‫ﻋﺑد اﻟوﻫﺎب ﯾوﺳف أﺣﻣد‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل إو دارة اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪،‬‬ ‫‪.15‬‬
‫اﻷردن‪.2008،‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ ورﺳﻣﯾﺔ زﻛﻲ ﻗرﯾﺎﻗص‪ ،‬أﺳﺎﺳﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل واﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪،‬‬ ‫‪.16‬‬
‫اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.2004 ،‬‬

‫‪69‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ ورﺳﻣﯾﺔ زﻛﻲ ﻗرﯾﺎﻗص‪ ،‬اﺳﺎﺳﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻣوﯾل‪،‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﺷﺑﺎب اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ‪،‬‬ ‫‪.17‬‬
‫اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪. 2004 ،‬‬
‫ﻣﺣﻣد ﺻﺎﻟﺢ اﻟﺣﻧﺎوى إو ﺑراﻫﯾم إﺳﻣﺎﻋﯾل ﺳﻠطﺎن‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪،‬‬ ‫‪.18‬‬
‫اﻹﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪.1999 ،‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻣذﻛرات واﻟرﺳﺎﺋل اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‬

‫ﻣوﯾﺣﻲ اﻟﯾﺎس‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪،‬‬ ‫‪.19‬‬
‫ﺗﺧﺻص ﻋﻠوم ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪.2015،‬‬
‫ارت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗدﻗﯾق‬
‫ﺣﺎﻣدي ﻧوح‪ ،‬اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ودورﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘر ا‬ ‫‪.20‬‬
‫ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪.2012 ،‬‬
‫ﻧﺎﺻر ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻲ اﻟﻣﺟﻬﻠﻲ‪ ،‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ وأﺛرﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ‬ ‫‪.21‬‬
‫ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺎﺗﻧﺔ‪.2009،‬‬
‫ﺑن وﻟﯾد ﻋﺑد اﷲ واﺧرون‪ ،‬اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﺗﻘدﯾرﯾﺔ ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪،‬‬ ‫‪.22‬‬
‫ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2013 ،‬‬
‫داﻗو ﯾﻣﯾﺔ وﺑﺎﻟﻣﺧﺗﺎر ﯾوﺳف‪ ،‬دور ﻧظم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻻﺗﺻﺎﻻت ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪،‬‬ ‫‪.23‬‬
‫ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2016 ،‬‬
‫ﺳﻣﯾﺔ ﻟزﻏم‪ ،‬اﺛر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺻﻐﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة‬ ‫‪.24‬‬
‫ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪.2012 ،‬‬
‫ﺻﺑرو ﺧدﯾﺟﺔ و ﻓﻘﯾﻘﻲ ﺳﻌﺎد‪ ،‬ﺗﺄﺛﯾر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬ ‫‪.25‬‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2016 ،‬‬
‫ﺣﺎﺑس اﯾﻣﺎن‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر ‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﻧوك‪،‬‬ ‫‪.26‬‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ ‪.2011،‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﻓﺿل اﻟﻣوﻟﻰ ﻣﺎﻟك‪ ،‬دور اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم أداء اﻟﻣﻧﺷﺄة‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪،‬‬ ‫‪.27‬‬
‫ﺗﺧﺻص اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻧﯾﻠﯾن اﻟﺳودان‪.‬‬
‫ﺑن ﻣﺎﻟك ﻋﻣﺎر‪ ،‬اﻟﻣﻧﻬﺞ اﻟﺣدﯾث ﻟﻠﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء‪،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪،‬‬ ‫‪.28‬‬
‫ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪.2001 ،‬‬
‫ﻟزﻋر ﻣﺣﻣد ﺳﺎﻣﻲ‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓق اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣذﻛرة‪،‬ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪،‬‬ ‫‪.29‬‬
‫ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ ‪.2012‬‬
‫ﺻﺧري ﺟﻣﺎل ﻋﺑد اﻟﻧﺎﺻر‪ ،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛﺄداة ﻻﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬ ‫‪.30‬‬
‫اﻟﺟزاﺋر‪ ،‬ﻣذﻛرة ﺗﺧرج ﻣﺎﺳﺗر ﻓﻲ ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ وارﻗﻠﺔ‪.2013،‬‬

‫‪70‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫ﻋﺎدل ﻋﯾﺷﻲ‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬رﺳﺎﻟﺔ ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗﺳﯾﯾر‬ ‫‪.31‬‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪.2002 ،‬‬
‫ﺗطﺎوي ﻋﻠﻲ وﯾوﺳﻔﻲ ﻣﺑروك‪ ،‬ﺗﻘﯾﯾم ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟرﺑﺣﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﺑﻣﻌﯾﺎر‪،VAN‬‬ ‫‪.32‬‬
‫ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﻧوك‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2015 ،‬‬
‫ﺑوﻫﺎري اﻣﺎل وراﺑﺢ ﻣﻠﯾﻛﺔ‪ ،‬دور ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻓﻲ اﻟرﻓﻊ ﻣن اﻷداء اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪،‬‬ ‫‪.33‬‬
‫ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2016،‬‬
‫ﺣﻔﺻﺔ زﯾرار‪ ،‬دور دراﺳﺔ اﻟﺟدوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص‬ ‫‪.34‬‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ورﻗﻠﺔ‪.2013 ،‬‬
‫ﻓﺗﺣﻲ ﺧن‪ ،‬أﻫﻣﯾﺔ دراﺳﺔ اﻟﺟدوى اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص‬ ‫‪.35‬‬
‫ﻧﻘود وﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﺑﺳﻛرة‪.2013،‬‬
‫ﻋﻠﯾوات ﺳﺎﻟﻣﺔ وﺷﻠوش ﻓﺎطﻣﺔ‪ ،‬ﻧظم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ودورﻫﺎ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪،‬‬ ‫‪.36‬‬
‫ﺗﺧﺻص إدارة اﻋﻣﺎل اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺑوﯾرة‪.2015 ،‬‬
‫ﺑورﺑﯾﻌﺔ ﻏﻧﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺣددات اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻬﯾﻛل اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺟﯾﺳﺗﯾر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫‪.37‬‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟزاﺋر‪.2012 ،3‬‬
‫أوﻛﯾﻠﻲ إﻟﻬﺎم‪ ،‬اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ اﺑﻲ ﺑﻛر ﺑﻠﻘﺎﯾد‬ ‫‪.38‬‬
‫ﺗﻠﻣﺳﺎن‪. 2014،‬‬
‫ﻣﺣﻣد ﺑن ﻋﻣر‪ ،‬دور اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻓق اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪،‬‬ ‫‪.39‬‬
‫ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺷﻬﯾد ﺣﻣﻪ ﻟﺧﺿر ﺑﺎﻟوادي‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﺗدﻗﯾق ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ‪.2015 ،‬‬
‫ﻟزﻫﺎري زواوﯾد‪ ،‬دراﺳﺔ ﺗﺄﺛﯾر ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠوك اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﻠﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬ ‫‪.40‬‬
‫اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺎﺻدي ﻣرﺑﺎح ورﻗﻠﺔ‪ ،‬ﻣذﻛرة ﻣﺎﺳﺗر‪ ،‬ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪.2012 ،‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻣﺟﻼت‬

‫ﻣﺣﻣد زرﻗون‪ ،‬اﺛر اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم ﻋﻠﻰ ﺳﯾﺎﺳﺎت ﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﻓﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺳﻌرة‬ ‫‪.41‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪ ،‬ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺑﺎﺣث‪ ،‬اﻟﻌدد اﻟﺛﺎﻣن‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻗﺎﺻدي ﻣرﺑﺎح ورﻗﻠﺔ‪ ،‬أوت ‪.2010‬‬

‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻟﻣﺣﺎﺿرات‬

‫ﺣﯾﺎة ﻧﺟﺎر‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ‬ ‫‪.42‬‬
‫ﻣﺎﺳﺗر ﺗﺧﺻص إدارة ﻣﺎﻟﯾﺔ‪.2016،‬‬
‫اﻗﺎﺳم ﻋﻣر‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﻌﻣق‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر ﺗﺧﺻص‬ ‫‪.43‬‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ادرار‪.2015،‬‬
‫ﺑن اﻟﻌﺎرﯾﺔ ﺣﺳﯾن‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻻوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر‪،‬‬ ‫‪.44‬‬
‫ﺗﺧﺻص ﻣراﻗﺑﺔ وﺗدﻗﯾق‪.2015،‬‬

‫‪71‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫ﻏرﺑﻲ ﺣﻣزة‪ ،‬ﻣﺣﺎﺿرات ﻓﻲ ﻣﻘﯾﺎس اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‪ ،‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻟطﻠﺑﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺎﺳﺗر‬ ‫‪.45‬‬
‫ﺗﺧﺻص ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﺣﺎﺳﺑﺔ‪ ،‬ﺟﺎﻣﻌﺔ ﻣﺣﻣد ﺑوﺿﯾﺎف اﻟﻣﺳﯾﻠﺔ‪.2016،‬‬

‫‪Alrai.com, 10/03/2017, 09 :40.46‬‬

‫‪www.djelfa.info,11/03/2017,09:05.47‬‬
‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﺧرى‪:‬‬
‫‪ .48‬اﻟوﺛﺎﺋق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن ﻗﺑل وﺣدة اﻧﺗﺎج اﻟﻛﮭرﺑﺎء ﺑﺎدرار‪.‬‬

‫‪.49‬اﻟﻣﻘﺎﺑﻼت اﻟﺷﻔوﯾﺔ ﻣﻊ ﺑﻌض إطﺎرات وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‪.‬‬

‫‪72‬‬
‫ﻗﺎﺋﻣﺔ اﻟﻣراﺟﻊ واﻟﻣﺻﺎدر‬

‫‪73‬‬
‫اﻟﻣﻼﺣق‬
 ‫ﻣﻠﺧص اﻟدراﺳﺔ‬

‫اﻟﻣﻠﺧص‬
‫ وﻣن‬،‫ﺗﻬدف ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ ﻣﻌرﻓﺔ دور ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ ﺛم إﺳﻘﺎط اﻟدراﺳﺔ اﻟﻣﯾداﻧﯾﺔ ﻓﻲ‬،‫أﺟل ذﻟك ﺗﻣت اﻹﺣﺎطﺔ ﺑﻣﻔﺎﻫﯾم ﺣول ﻣﺗﻐﯾرات اﻟدراﺳﺔ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻧظري‬
‫ ﺣﯾث ﺗم‬،‫ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز‬،‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗطﺑﯾﻘﻲ ﻋﻠﻰ إﺣدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ‬
.‫إﺟراء ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ ﺑوﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑوﻻﯾﺔ أدرار‬
‫ ﺣﯾث ﺗم‬،‫اﻋﺗﻣدت اﻟدراﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺧﺗﻠف اﻟوﺛﺎﺋق واﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن طرف وﺣدة إﻧﺗﺎج اﻟﻛﻬرﺑﺎء ﺑﺄدرار‬
‫ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺣﺳﺎب ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ‬،2015-2014-2013 ‫ﺗﺣﻠﯾل ﻫذﻩ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت ﻟﻠﺳﻧوات‬
‫ وﻛذا ﺑﻌض ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ‬،‫وﻣؤﺷرات اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗم ﻋﻛس اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬
.‫اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
،‫ﻣن ﺧﻼل ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟدراﺳﺔ ﺗم اﻟﺗوﺻل إﻟﻰ أن اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻟﻠﻛﻬرﺑﺎء واﻟﻐﺎز ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑوﺿﻌﯾﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻘﺑوﻟﺔ‬
‫ﻧﺗﯾﺟﺔ اﺳﺗﻌﺎﻧﺗﻬﺎ ﺑﺑﻌض ﻣﻌﺎﯾﯾر اﺗﺧﺎذ اﻟﻘ اررات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
.‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ‬،،‫ اﻟﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ‬:‫اﻟﻛﻠﻣﺎت اﻻﻓﺗﺗﺎﺣﯾﺔ‬

Abstract:

The objective of this study is to know the role of financial decision-making

standards in rationalizing the financial policy of the institution. For this purpose,
the concepts of the study variables were taken into account in the theoretical
aspect. The study was then dropped on the applied side of an Algerian institution,
Conducting this study in the electricity production unit in the state of Adrar.
The study was based on the various documents and budgets submitted by the
Electricity Production Unit in Adrar. These budgets were analyzed for the years
2013-2014-2015, in addition to the calculation of the various possible financial
ratios and the financial balance indicators through which the financial situation of
the Corporation was reversed. Finance.
The results of the study showed that the Algerian Electricity and Gas Company
enjoys an acceptable financial position as a result of its use of certain financial
decision-making criteria
Key words: Financial Decision, Fiscal Policy of the Foundation.