CTCP Xây lắp điện 1 (PC1) [KHẢ QUAN +10,1%] Cập nhật

Ngành Điện/BĐS 2021 2022F 2023F 2024F 150%

PC1 VNI
Ngày báo cáo 16/08/2022 Tăng trưởng DT 47,2% -23,1% 12,8% 20,0%
18 March 2011 100%
Giá hiện tại 39.950 VND TT EPS báo cáo 35,5% -32,8% 131,4% 27,3%
Giá mục tiêu 44.000 VND LNST sau CĐTS(2) 695 478 1.107 1.409 50%
Giá mục tiêu gần nhất 43.000 VND LNST sau CĐTS(1) 485 478 1.107 1.409
0%
TL tăng +10,1% EV/EBITDA 14,3x 9,8x 7,2x 6,0x
Lợi suất cổ tức 0,0% P/B 2,0x 1,8x 1,5x 1,2x -50%
Tổng mức sinh lời +10,1% P/E báo cáo 14,2x 21,2x 9,2x 7,2x T08/21 T11/21 T02/22 T05/22 T08/22

GT vốn hóa 394 tr USD PC1 Peers VNI Tổng quan công ty
Room KN 177 tr USD P/E (trượt) 13,5x 26,7x 13,4x PC1 có bề dày hoạt động trên 50 năm trong lĩnh vực
GTGD/ngày (30n) 2,4 tr USD P/B (hiện tại) 1,5x 1,3x 2,1x xây lắp đường truyền và trạm biến áp tại Việt Nam.
Các mảng hoạt động chính bao gồm: 1) phát điện công
Cổ phần Nhà nước 0,0% Nợ ròng/CSH 118,7% 75,0% N/A suất 350 MW (thuỷ điện – 200 MW; điện gió – 150
SL cổ phiếu lưu hành 235,2 tr ROE 13,4% 3,8% 15,5% MW), 2) xây dựng điện lực và 3) BĐS & khoáng sản.
Pha loãng 235,2 tr ROA 1,9% 1,4% 2,5%
(1) điều chỉnh theo lợi nhuận bất thường (tỷ đồng); (2) lợi nhuận báo cáo (tỷ đồng)

Hoàng Minh Thắng Đóng góp lợi nhuận nhiều hơn từ mảng KCN
Chuyên viên
• Chúng tôi duy trì khuyến nghị KHẢ QUAN cho CTCP Xây lắp Điện 1 (PC1) và điều
Đinh Thị Thùy Dương chỉnh tăng giá mục tiêu thêm 2% lên 44.000 đồng/CP khi chúng tôi điều chỉnh tăng 10%
Trưởng phòng cao cấp
dự báo tổng LNST giai đoạn 2022-2026, bù đắp cho mức tăng 50 điểm cơ bản trong
giả định chi phí vốn của chúng tôi và việc trì hoãn triển khai 2 dự án điện gió từ 2023-
2024 sang 2024-2025.
• Chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo tổng lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 thêm 10% chủ
yếu do chúng tôi đưa KCN với diện tích 600 ha tại tỉnh Hà Nam mà công ty liên kết của
PC1 là CTCP Western Pacific dự kiến sẽ sở hữu 100% cổ phần vào định giá. Chúng
tôi hiện đưa đóng góp từ dự án này vào dự báo lợi nhuận giai đoạn 2022-2026 khi PC1
cho biết dự án này nằm trong quy hoạch tổng thể của tỉnh Hà Nam.
• Chúng tôi điều chỉnh giảm 28% dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2022 do mức lỗ tỷ
giá trong 6 tháng đầu năm 2022 cao hơn dự kiến và việc mở bán các dự án BĐS Định
Công và Gia Lâm bị trì hoãn. Chúng tôi dự báo EPS năm 2022 sẽ giảm 33% YoY do
PC1 đã ghi nhận khoản lợi nhuận bất thường trong năm 2021.
• Chúng tôi dự báo LNST sau lợi ích CĐTS năm 2023 đạt khoảng 1,1 nghìn tỷ đồng
(+131% YoY) nhờ bàn giao các dự án Định Công và Gia Lâm, đóng góp lợi nhuận từ
các KCN Yên Phong & Hà Nam, mỏ niken, và lợi nhuận ổn định từ mảng điện.
• PC1 có định giá hấp dẫn với P/E các năm 2022/2023 lần lượt là 21,2 lần và 9,2 lần, so
với P/E trượt trung bình 4 năm của một số công ty cùng ngành là 15,5 lần.
• Yếu tố hỗ trợ: Đóng góp lợi nhuận từ KCN Nomura; lợi nhuận tiềm năng từ mỏ niken-
đồng bắt đầu khai thác từ năm 2023 của CTCP Khoáng sản Tân Phát
• Rủi ro: Chi phí tài chính cao hơn dự kiến; phê duyệt/thực hiện dự án chậm hơn dự kiến.
Công ty liên kết của PC1 là CTCP Western Pacific dự kiến sở hữu 100% cổ phần của 1 KCN
tại tỉnh Hà Nam. KCN này có diện tích khoảng 600 ha, có thể mang lại tổng doanh thu là 7,3 nghìn
tỷ đồng và LNST là 2 nghìn tỷ đồng trong giai đoạn 2024-2028, theo ước tính của chúng tôi. Chúng
tôi giả định giá bán trung bình là 90 USD/m2 và tổng vốn đầu tư là 4,4 nghìn tỷ đồng cho KCN này.
Ngoài ra, chúng tôi ước tính KCN này sẽ đóng góp 470 tỷ đồng vào lợi nhuận của PC1 trong giai
đoạn 2022-2026.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 1
 Kế hoạch mở rộng các dự án điện gió có khả năng bị trì hoãn. Chúng tôi dự báo cho rằng PC1
sẽ lắp đặt nhà máy điện gió công suất 150 MW sang năm 2024 và một nhà máy điện gió công suất
150 MW khác sang năm 2025 với giá bán điện là 6,81 US cent/kWh. Dự báo này chậm hơn 1 năm
HOLD
so với giả định trước đó của chúng tôi dựa trên tiến độ cập nhật gần nhất của các dự án này.
Dự án mỏ niken tiếp tục được triển khai. PC1 nâng mức đầu tư vào mỏ niken lên 671 tỷ đồng
trong quý 2/2022 (so với tổng ngân sách 1,5 nghìn tỷ đồng) và duy trì kế hoạch đưa mỏ niken vào
khai thác vào cuối năm 2022. Chúng tôi dự báo mỏ niken sẽ đóng góp 99 tỷ đồng vào lợi nhuận
của PC1 trong năm 2023.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 2
 Báo cáo tài chính
KQKQ (tỷ VND) 2021 2022F 2023F 2024F BẢNG CĐKT (tỷ VND) 2021 2022F 2023F 2024F
Doanh thu 9.828 7.556 8.521 10.223 Tiền và tương đương 2.292 1.742 HOLD 4.524
2.682
Giá vốn hàng bán -8.673 -6.007 -6.167 -7.155 Đầu tư TC ngắn hạn 144 0 0 0
Lợi nhuận gộp 1.156 1.549 2.354 3.068 Các khoản phải thu 3.124 2.187 1.797 2.028
Chi phí bán hàng -56 -24 -138 -182 Hàng tồn kho 904 1.408 1.743 1.468
Chi phí quản lí DN -241 -289 -339 -364 TS ngắn hạn khác 126 126 126 126
LN thuần HĐKD 859 1.236 1.878 2.522 Tổng TS ngắn hạn 6.589 5.463 6.348 8.146
Doanh thu tài chính 319 52 80 136 TS dài hạn (gộp) 11.862 13.395 13.945 20.595
Chi phí tài chính -359 -589 -498 -769 - Khấu hao lũy kế -1.101 -1.664 -2.226 -3.159
Trong đó, chi phí lãi vay -315 -529 -498 -769 TS dài hạn (ròng) 10.761 11.731 11.718 17.436
Lợi nhuận từ công ty LDLK 86 18 149 209 Đầu tư TC dài hạn 639 1.639 1.639 1.639
Lợi nhuận/(chi phí) khác -8 3 3 3 TS dài hạn khác 689 589 489 389
LNTT 896 721 1.613 2.101 Tổng TS dài hạn 12.098 13.959 13.846 19.464
Thuế TNDN -132 -38 -215 -317 Tổng Tài sản 18.687 19.422 20.194 27.610
LNST trước CĐTS 764 682 1.398 1.783
Lợi ích CĐ thiểu số -69 -204 -291 -375 Phải trả ngắn hạn 1.756 1.928 1.032 2.032
LN ròng sau CĐTS, báo cáo 695 478 1.107 1.409 Nợ ngắn hạn 2.800 1.470 535 535
LN ròng sau CĐTS, điều chỉnh (1) 485 478 1.107 1.409 Nợ ngắn hạn khác 1.243 1.013 963 1.121
Tổng nợ ngắn hạn 5.799 4.410 2.530 3.688
EBITDA 1.221 1.899 2.540 3.554 Nợ dài hạn 6.238 7.687 8.132 11.796
EPS báo cáo, VND 2.807 1.885 4.361 5.550 Nợ dài hạn khác 370 370 370 370
EPS điều chỉnh(1), VND 1.893 1.885 4.361 5.550 Tổng nợ 12.406 12.467 11.031 15.854
EPS pha loãng, VND 1.893 1.885 4.361 5.550
DPS, VND 0 0 0 0 Cổ phiếu ưu đãi
DPS/EPS (%) 0% 0% 0% 0% Vốn cổ phần 2.352 2.352 2.352 2.352
(1) Không tính lợi nhuận bất thường Thặng dư vốn CP
TỶ LỆ 2021 2022F 2023F 2024F Lợi nhuận giữ lại 1.633 2.111 3.218 4.627
Tăng trưởng Vốn khác 0 0 0 0
Tăng trưởng doanh thu 47,2% -23,1% 12,8% 20,0% Lợi ích CĐTS 1.585 1.781 2.882 4.066
Tăng trưởng LN HĐKD 4,3% 44,0% 51,9% 34,3% Vốn chủ sở hữu 6.281 6.955 9.163 11.756
Tăng trưởng LNTT 37,3% -19,6% 123,8% 30,3% Tổng cộng nguồn vốn 18.687 19.422 20.194 27.610
Tăng trưởng EPS, báo cáo 35,5% -32,8% 131,4% 27,3%
CP lưu hành cuối năm (tr) 235 235 235 235
Khả năng sinh lời CP quỹ cuối năm (tr) 0,0 0,0 0,0 0,0
Biên LN gộp % 11,8% 20,5% 27,6% 30,0% LƯU CHUYỂN TIỀN TỆ (tỷ VND) 2021 2022F 2023F 2024F
Biên LN từ HĐ % 8,7% 16,4% 22,0% 24,7% Tiền đầu năm 1.476 2.292 1.742 2.682
Biên EBITDA 12,4% 25,1% 29,8% 34,8% Lợi nhuận sau thuế 695 478 1.107 1.409
LN ròng trừ CĐTS điều chỉnh 7,1% 6,3% 13,0% 13,8% Khấu hao 362 663 663 1.033
ROE % 16,0% 9,7% 19,3% 20,2% Thay đổi vốn lưu động 917 374 -891 1.202
ROA % 4,7% 2,5% 5,6% 5,9% Điều chỉnh khác -1.881 204 291 375
Tiền từ hoạt động KD 93 1.719 1.170 4.018
Chỉ số hiệu quả vận hành
Số ngày tồn kho 35 70 93 82 Chi mua sắm TSCĐ, ròng -4.077 -1.533 -550 -6.650
Số ngày phải thu 88 128 85 68 Đầu tư, ròng -873 -856 0 0
Số ngày phải trả 60 112 88 78 Tiền từ HĐ đầu tư -4.949 -2.388 -550 -6.650
TG luân chuyển tiền 63 87 91 72
Cổ tức đã trả -25 0 0 0
Thanh khoản Tăng (giảm) vốn 422 0 0 0
CS thanh toán hiện hành 1,1 1,2 2,5 2,2 Tăng (giảm) nợ ngắn hạn -10.290 -1.329 -935 0
CS thanh toán nhanh 1,0 0,9 1,8 1,8 Tăng (giảm) nợ dài hạn 15.569 1.449 444 3.665
CS thanh toán tiền mặt 0,4 0,4 1,1 1,2 Tiền từ các hoạt động TC khác 5 0 810 810
Nợ/Tài sản 48,4% 47,1% 42,9% 44,7% Tiền từ hoạt động TC 5.682 120 320 4.475
Nợ/Vốn sử dụng 59,0% 56,8% 48,6% 51,2%
Nợ/Vốn CSH 107,4% 106,6% 65,3% 66,4% Tổng lưu chuyển tiền tệ 826 -550 939 1.842
Khả năng thanh toán lãi vay 2,7 2,3 3,8 3,3 Tiền cuối năm 2.292 1.742 2.682 4.524
Nguồn: PC1, VCSC

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 3
 Xác nhận của chuyên viên phân tích
Tôi, Hoàng Minh Thắng, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá
nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc
HOLD
sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên
phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng,
tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như
bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.
Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của VCSC
Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối của giá cổ
phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện tại và không liên quan
đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên 20%

Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương từ
KHẢ QUAN
10%-20%

Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao động
PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG
giữa âm 10% và dương 10%

Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm từ 10-
KÉM KHẢ QUAN
20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm trên 20%

Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng không
đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để tuân thủ các quy
KHÔNG ĐÁNH GIÁ định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường hợp nhất định, bao gồm khi
VCSC đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có
liên quan đến công ty đó.

Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác định khuyến
KHUYẾN NGHỊ TẠM
nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu trước đó, nếu
HOÃN
có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá trong tương
lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường của cổ phiếu và giá mục
tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh hoạt.
Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương lai. Tỷ giá
ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ tài chính nào có liên
quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc các yêu cầu khác, khách hàng nên
liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 4
 Liên hệ
CTCP Chứng khoán Bản Việt (VCSC)
www.vcsc.com.vn
HOLD
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Tháp tài chính Bitexco, Lầu 15, 109 Trần Hưng Đạo
Số 2 Hải Triều, Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+84 28 3914 3588 +84 24 6262 6999

Trụ sở chính Phòng giao dịch Hàm Nghi

Tòa nhà Vinatex, lầu 1&3, Tầng 16, Tòa nhà Doji, số 81-83-83B-85 Hàm Nghi,
Số 10 Nguyễn Huệ, Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+84 28 3914 3588 (417) +84 28 3914 3588 (400)

Phòng giao dịch Đống Đa Phòng giao dịch ABS

9 Nguyễn Ngọc Doãn, Tòa nhà Sailing, lầu 8, 111A Pasteur,
Phường Quang Trung, Quận Đống Đa, HN Quận 1, Tp. HCM
+84 24 6262 6999 +84 28 3914 3588 (403)

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Nghiên cứu & Phân tích: +84 28 3914 3588 Alastair Macdonald, Giám đốc điều hành, ext 105
research@vcsc.com.vn alastair.macdonald@vcsc.com.vn

Ngân hàng, Chứng khoán và Bảo hiểm Vĩ mô

Ngô Hoàng Long, Phó Giám đốc, ext 123 Hoàng Thúy Lương, Trưởng phòng, ext 364
- Ngô Thị Thanh Trúc, Chuyên viên cao cấp, ext 116 - Trương Thanh Nguyên, Chuyên viên cao cấp, ext 132
- Huỳnh Thị Hồng Ngọc, Chuyên viên, ext 138
- Hồ Thu Nga, Chuyên viên, ext 516

Hàng tiêu dùng Dầu khí và Điện

Hoàng Nam, Trưởng phòng cao cấp, ext 124 Đinh Thị Thùy Dương, Trưởng phòng cao cấp, ext 140
- Huỳnh Thu Hà, Chuyên viên, ext 185 - Ngô Thùy Trâm, Trưởng phòng, ext 135
- Hoàng Minh Thắng, Chuyên viên, ext 196

Bất động sản và Cơ sở hạ tầng Vật liệu và Công nghiệp

Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng cao cấp, ext 120 Nguyễn Thảo Vy, Trưởng phòng, ext147
- Thái Nhựt Đăng, Chuyên viên cao cấp, ext 149 - Bùi Xuân Vĩnh, Chuyên viên, ext 191
- Thân Như Đoan Thục, Chuyên viên, ext 174

Khách hàng cá nhân

Vũ Minh Đức, Phó Giám đốc, ext 363
- Nguyễn Quốc Nhật Trung, Chuyên viên cao cấp, ext 129
- Tống Hoàng Trâm Anh, Chuyên viên, ext 363
- Bùi Thu Hà, Chuyên viên, ext 364

Khối môi giới và Giao dịch Chứng khoán – Khách hàng tổ chức
Tuan Nhan Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Quốc Dũng
Giám đốc điều hành Giám đốc điều hành Giám đốc
Khối môi giới và Giao dịch Khối Môi giới trong nước Giao dịch Chứng khoán -
Chứng khoán – Khách hàng tổ Khách hàng tổ chức
chức
+84 28 3914 3588, ext 107 +84 28 3914 3588, ext 222 +84 28 3914 3588, ext 136
tuan.nhan@vcsc.com.vn quynh.chau@vcsc.com.vn dung.nguyen@vcsc.com.vn

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 5
 Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn
thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt không chịu trách nhiệm về độ chính
HOLD
xác của những thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại
thời điểm phát hành. Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bản Việt
và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu
tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công ty cổ phần chứng khoán Bản Việt và không mang tính chất mời chào mua
hay bán bất kỳ chứng khoán nào được thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư
vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao
chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty
Cổ phần Chứng khoán Bản Việt. Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.

See important disclosure at the end of this document www.vcsc.com.vn | VCSC<GO> 16/08/2022 | 6