1.

⼤大陆投资者的投资渠道
选择⼀一家美国本⼟土券商开户：盈透证券、嘉信理理财、亿创理理财
选择⾹香港的港股券商开户，借道投资美股

2. 如何选择⼀一家合格的美国券商
在 FINRA（美国⾦金金融业监管局）⽹网站查询：
http://brokercheck.finra.org/
检查是否参与 SIPC 保险
⽤用 Google 查询是否有过违法、诉讼记录
规模是否够⼤大、是否已上市

3. 如何选择⼀一件合格的⾹香港券商
登录 SFC（⾹香港证监会）官⽹网查询：www.sfc.hk，查询是否持牌
查看托管银⾏行行是否靠谱
港股券商购买外国股票资⾦金金流转系统：

4. ⼏几个基本概念
保证⾦金金账户：开通了了保证⾦金金账户才能进⾏行行融资操作
融资制度：买空卖空
T+0 交易易：当⽇日回转交易易，即当⽇日买⼊入、卖出。
不不是所有⼈人都可以⽆无限制地 T+0 交易易。
⽇日内交易易者：美国证监会规定在五个交易易⽇日内如有四次或以上的
⽇日内交易易，且这些买卖占到同期总交易易次数的 6% 或以上，即
被认定为⽇日内交易易者。
如果投资者交易易⾏行行为满⾜足⽇日内交易易者的定义，但是其账户资产低
于 $25,000 ，则股票交易易将被冻结 90 天，或直到投资者的账户
资产补⾜足到 $25,000 才可以再次交易易
T+3 交收：即交易易发⽣生后第三个⼯工作⽇日才能完成清算交割。
流通股：美国新股 IPO 后 180 天，锁定期过期，股票变为全流通。
税负：现⾦金金股利利要预扣 10% 的利利得税。

5. 基本机构以及重要⽂文件
SEC：Securities and Exchange Commission，美国证券交易易委员
会，简称美国证监会，www.sec.gov
地位：美国总统直接任命证监会主席，委员会由五名委员组成；
地位极⾼高，直接对国会负责，具有⼀一定独⽴立⽴立法权和司法权。
最终⽬目标：监督法规执⾏行行，维护证券发⾏行行者、投资者和交易易者的
正当权益。
FINRA：Financial Industry Regulatory Authority，美国⾦金金融业监管局
地位：⼀一家私⼈人公司 & 证券业⾃自律律组织，SEC 承认的合法的监
管机构。
成⽴立⽬目的：保护所有在美国投资的个⼈人，不不论投资何种⾦金金融产
品，从贷款买房到投资公司，都能得到应有的权利利保护和利利益保
障。
FASB：Financial Accounting Standards Board，财务会计准则委员会
地位：私营机构，负责制定 US-GAAP（世界上最完备、漏漏洞洞最
少、最易易监管的会计准则）
SEC-Filing
S1/S1-A：美国本⼟土公司的招股说明书，包含了了公司⾸首次公开发
⾏行行（IPO）时所需提交的⼀一切材料料，包括财务信息、未来有⽆无可
能分红、公司的竞争对⼿手情况、市场地位、收⼊入是否稳定等。
S1-A 是 S1 ⽂文件的补充⽂文件，A 是 Amendment 的意
思。如果公司推迟上市，期间发⽣生的⼀一切事项都要通过
S1-A 进⾏行行补充。
6K：中国概念股⽤用来传递季报、年年报的财务信息。6K 相当于美
国本⼟土公司的⼩小公告栏。
10-K：年年度报告。提供公司以其上年年绩效的全⾯面综述，即「正
式年年报」。其要求上市公司披露露上年年的全⾯面情况，包括但不不限
于：业务综述、管理理层讨论、分析、经过审计的财务报表
（GAAP）、未偿讨债务细节、基本普通股数、认股权证数据等
等。
10-Q：季度报告。上市公司向 SEC 提供的近⼀一个季度财务综
述。
8-K：当期报告。当发⽣生⼗十分重⼤大的事件（triggering event）
时，需要提交此报告。⽐比如盈利利公告、收购邀约、收购完成、资
本市场交易易等。
Proxy Statement：委托声明书。在股东⼤大会之前给股东的⼀一份
⽂文件，包含希望股东投票的重⼤大事项等内容。此声明书还会⽤用
Schedule 14A 在 SEC 备案。
SC 13G、SC 13G/A：股权变动书。适⽤用于持股 5% 以上的⼤大
股东。⼀一般情况下是某投资者/机构买⼊入某股票，投资者持有份
额⾸首次超过 5% 时，触发披露露条件，这位投资者必须⽴立刻向
SEC 公开持股信息（持股份额、股数、市值、投票权等）。
13F：机构投资者持仓情况每个季度都通过 13-F 公布。
424B3
CT ORDER：保密处理理信息。当公司进⾏行行竞价收购，与合作伙
伴商谈合并事宜等等前期⼯工作时，为了了防⽌止竞争对⼿手的抄袭或者
恶意竞争，防⽌止市场有可能出现的剧烈烈波动，上市公司可以向
SEC 申请暂时的保密相关信息。
SF-3/SF-3A：当公司发⾏行行资产证券化产品（ABS）以获得融资
时，需要提交这个⽂文件。
F-3ASR：向指定机构/个⼈人投资者定向发⾏行行 ADR 时，需要披露露
规定信息，提交 F-3ASR ⽂文件。
F6：当中概股的原始投资者/管理理层希望⾃自⼰己公司的股份以 ADR
形式进⾏行行交易易时，需要向 SEC 递交 F6 ⽂文件。F6 相当于⼀一个减
持的预兆。
S-8：⽤用于公司上市后，⾸首次登记和对外公开员⼯工持股的情况。
POS AM：⽣生效后修正稿。招股信息更更正说明。
144：证券准备出售的声明。当上市公司相关⼈人员准备出售公司
股份，三个⽉月内可能超过 5000 股时，总市值可能超过 5 万美元
时，需要递交此⽂文件。
F-1：⾮非美国本⼟土公司在美国上市，需要提交的招股说明书为 F-
1 ⽽而不不是 S-1。内容、格式和信息和 S-1 是⼀一模⼀一样的。监管也
和美国本⼟土公司⼀一样。
S20-F：中概股投资者必看⽂文件。上市公司注册地不不在美国，提
交年年报信息时不不可⽤用美国本⼟土公司常⽤用的 10-K，⽽而是 20-F。
⽂文件查询⽹网址：
www.sec.gov/edgar/searchedgar/companysearch.html

6. 招股说明书需要精读的信息
PROSPECTUS SUMMARY（摘要）：
公司是做什什么业务的
公司的 CEO 是谁；CEO 主要负责什什么⼯工作；CEO 曾经做过什什
么职位，资历如何
⾏行行业整体情况是怎样
公司的竞争优势是什什么
各国/各州/各地区经营情况简介（⼀一般上市公司会将全球市场分
为：USA/CANADA，EMEA，ASIA，Rest of the world）
公司未来⼏几年年的经营策略略是什什么
特别地，中概股公司会在此处公布⾃自⼰己公司的 VIE 结构。
USE OF PROCEEDS（所得款项⽤用途）
即：IPO 募集款项，公司会把款项⽤用去哪⾥里里，怎么花
CAPITALIZATION（资产结构）
实际解释的是公司旗下资产/债务构成⽐比例例
是详细判断公司短期/⻓长期财务状况的重要信息来源
MANAGEMENTS DISCUSSION AND ANALYSIS OF FINANCIAL
CONDITION AND RESULTS OF OPERATIONS（管理理层对财务信息
的解读以及运营情况说明）
公司管理理层通过此处，向投资者传达了了⾃自⼰己的态度，详细解释了了
公司收⼊入、盈利利、费⽤用各块细节情况，公司各地区收⼊入、盈利利能
⼒力力情况。
需要⾮非常深⼊入认真地⼀一字⼀一句句阅读。通过这部分，判断公司管理理
层对未来经济⼤大势的判断，判断公司管理理层对公司未来是否乐
观，判断公司管理理层对公司未来的战略略是否清晰等。
INDUSTRY/BUSINESS/FACILITIES（⾏行行业/业务/⽣生产设施）
这部分可以让投资者了了解整个⾏行行业的业务模式
FINANCIAL STATEMENTS（财务报表）
在招股说明书的最后，会详细地解释开⽀支、收⼊入的具体情况，解
释「每⼀一分钱」花在了了哪⾥里里，「每⼀一分钱」赚在了了哪⾥里里
通过这⾥里里，才能判断公司的盈利利状况是否真实，有哪些钱该花，
哪些钱不不该花，哪些钱⽤用在了了⼑刀⼝口上，哪些钱是真的浪费了了

7. 招股说明书泛读内容
RISK FACTORS（⻛风险因素）
全球经济对公司有什什么影响，⽐比如油价、地价、天然⽓气价格等
策略略失败对公司有什什么影响
汇率问题对盈利利有什什么影响
法律律法规政策⻛风险
DIVIDEND POLICY（分红政策）
ANTICIPATED REFINANCINGS（预期再融资）
阐述未来是否有发⾏行行票据/证券来融资的需要
可以简单判断公司的资⾦金金流⽣生产能⼒力力是否健康
MANAGEMENT（管理理层）和 EXECUTIVE COMPENSATION（⾼高管
补贴）
着重看 Compensation Table（津贴明细表）：⼀一家公司向⾼高管
发放过⾼高的福利利对全体股东的利利益是有损伤的
太过依赖某⼀一管理理者的公司不不是好事
DESCRIPTION OF CERTAIN INDEBTEDNESS（某些债务的详细描
述）

8. 什什么是 ADR

美国存托凭证（ADR，American Depositary Receipt）⾯面向美国投资

者发⾏行行并在美国证券市场交易易的存托凭证。
存券银⾏行行：由位于上市公司所在国的存券银⾏行行保管 ADR 所代表的证
券，并根据美国托管银⾏行行的指令领取股息，并向美国的托管银⾏行行提供
需要的信息。
托管银⾏行行：ADR 由位于美国的托管银⾏行行发⾏行行，并作为中介联系所在国
的存券银⾏行行，发出领取股息等命令。
存券信托公司：美国的证券中央保管和清算机构，负责 ADR 的保管和
清算⼯工作。
说明：
持有了了 ADR，代表你持有了了⼀一家⾮非美国公司股票的凭证。
这个凭证，投资者可以在美国市场上交易易。
这种凭证代表该⾮非美国公司⼀一定数量量的股份，这些股份由⼀一家美
国银⾏行行保存，这家银⾏行行再发⾏行行代表这些股票的 ADR，但和股份
的⽐比例例不不⼀一定是 1:1。
该银⾏行行保存这些股份，并且收取该公司在原公开上市地所⽀支付的
股利利，再将这些股利利转换为美元，并分发给 ADR 的持有⼈人。

9. ADR 的分级
Level I：只能在柜台交易易市场（OTC）交易易，是最简便便的在美上市交
易易⽅方式。SEC 对 Level I 的监管要求是很少的，不不要求发布年年报，也不不
要求遵守 GAAP。
Level II：⽐比 Level I 复杂得多，它要求向 SEC 注册并接受 SEC 监管。
此外，Level II 必须定时提供年年报（Form 20-F），并使⽤用 GAAP。可
以直接在三⼤大交易易所交易易。
Level III：监管最严格，和对美国本⼟土企业的监管要求基本⼀一致。京
东、阿⾥里里、搜房、聚美、唯品会属于这⼀一类。

10. 美国存托股票（ADS）
如果整个发⾏行行⾏行行为叫 ADR 的话，那么作为投资者，买卖的每⼀一股就叫
ADS（Amerian Dpositary Share）
由于汇率、交易易⽅方便便性、交易易成本等问题，通常每⼀一股 ADS 代表不不同
股数的公司普通股。

11. ADR 的持有成本

税收成本：中国⼈人需要缴纳 10% 的红利利税。
托管费（ADR Pass-through Fees）：年年底征收，只要当年年持有过
ADR 都必须缴纳。
其他：招股说明书上说明

12. 五⼤大最常⽤用财务数据算法
总市值（market capitalization）
总市值 = 股票价格 × 全⾯面稀释已发⾏行行普通股票数量量
全⾯面稀释已发⾏行行普通股数量量 = 已发⾏行行普通股 + 股票期权认股权
证 + 可转换证券
存货周转天数（days of inventory）
对于制造业、零售业极其重要，其显示了了是否存货积压、销路路是
否正常。
周转天数越少，说明变现速度越快，短期偿债能⼒力力越好。
存货周转天数 = 平均存货成本 ÷ 当年年销货成本（cost of goods
sold/revenues）× 365
应收账款周转天数（days sales outstanding，DSO）
应收账款周转天数是指企业从取得应收账款的权利利到收回款项、
转换为现⾦金金所需要的时间。
周转天数越短，说明流动资⾦金金使⽤用效率越好。
应收账款周转天数 = （（当年年应收 + 去年年应收）÷ 2）÷ 当期收
⼊入 × 365
固定资产周转率（fixed assets turnover）
固定资产周转率 = 销售收⼊入 ÷ [ ( 期初固定资产 + 期末固定资产
)÷2]
总资产周转率（asset turnover）
总资产周转率 = 销售收⼊入 ÷ [ ( 期初总资产 + 期末总资产 ) ÷ 2 ]
⾃自由现⾦金金流（free crash flow）
⾃自由现⾦金金流是指公司可以「⾃自由」⽀支配的现⾦金金。⾃自由现⾦金金流越丰
富，公司偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息⽀支付的能
⼒力力越强。
⾃自由现⾦金金流 = 经营性活动产⽣生的现⾦金金流（Net cash provided
by operation）- 资本性⽀支出（capital expenditure）
很多基⾦金金经理理以（总市值 ÷ ⾃自由现⾦金金流 < 15）作为⼀一家公司现
⾦金金流优秀的标志
营运资⾦金金（working capital）
营运资⾦金金可以⽤用来衡量量公司或企业的短期偿债能⼒力力。⾦金金额越⼤大，
短期偿债能⼒力力越好。⾦金金额出现负数，说明可能会因周转不不灵⽽而出
现债务违约。
营运资⾦金金 = 流动资产（current assets） - 流动负债（current
liabilities）
流动资产，是指企业可以在⼀一年年或超过⼀一年年的⼀一个营业周期内变
现或运⽤用的资产。特点是周转速度快，变现能⼒力力强。
流动负债，是指在⼀一年年或超过⼀一年年的⼀一个营业周期内偿还的债
务。
包括：短期借款、应付票据、应付账款、预收账款、应付
⼯工资、应付福利利费、应交税⾦金金、应付股利利、预提费⽤用等

13. 读美股财报的注意点（容易易被忽悠）
收⼊入确认问题
什什么时候确认收⼊入
按照什什么数据确认收⼊入
中概股常⻅见将 NET GMV（净成交总额）确认为收⼊入，从⽽而虚增
估值。因为互联⽹网公司早期⼏几乎⽆无法盈利利，投资者喜欢⽤用市销率
作为估值标准。
捐款和补助问题
受政府补贴多的公司不不宜投资
估值时应减去政府补贴
⽆无形资产
⽆无形资产是类似于专利利权、商标权等看不不⻅见但确实有价值的资
产。
资本化：计⼊入资产负债表，根据使⽤用年年限摊销
费⽤用化：⼀一次性冲销，直接计⼊入损益表

14. 美股退市
⼀一般来说，企业退市之后，会选择两个市场继续让公司的股票进⾏行行交
易易，分别是 OTCBB 和 Pink Sheet
美国场外柜台交易易系统（OTCBB，Over the Counter Bulletin Board）
是由 FINRA 成⽴立的私⼈人公司。仍需按照 SEC 要求提交季报、年年报。
粉单市场（Pink Sheet）。不不需向 SEC 注册，不不需提交季报、年年报。

15. VIX 指数
VIX 指数是对未来 30 天 SP 500 ⽅方差的⻛风险中性期望，以年年华标准差
表示。间接预测市场的恐慌程度。
VIX = 40，表示未来 30 天投资者预期 SP 500 的年年华波动率为
40%
作⽤用：
了了解市场情绪：VIX 超过 30 意味着市场进⼊入恐慌局⾯面，也有可
能意味着市场已被错杀低⾕谷
提供避险衍⽣生品：当对冲基⾦金金经理理认为未来市场可能⼤大幅波动，
或者⼤大幅趋于平缓时，会采取做多或者做空 VIX 指数期货，来避
免市场的系统性⻛风险。

16. 什什么是杠杆收购（LBO，leveraged buy

out）