Pgi 191216 VPBS

CTCP BẢO HIỂM PETROLIMEX
CÔNG TY CỔ PHẦN BẢO HIỂM PETROLIMEX (PGI)

(HSX - PGI)
19/12/2016
BÁO CÁO LẦN ĐẦU: MUA
Giá hiện tại (19/12/2016): VND 22.200 50

Khuyến nghị dài hạn Thị trường định giá thấp PGI VN Ngành BH VNINDEX
Giá mục tiêu: VND 31.480 40
Xu hướng ngắn hạn: Tăng giá

30
Ngưỡng kháng cự: VND 23.300
Ngưỡng hỗ trợ: VND 21.300 20
Mã Bloomberg: PGI VN SGD: HSX
10
Ngành: Bảo hiểm
Beta: 0,35 0
Giá cao nhất/thấp nhất 52
23.100/15.300
tuần (VND) -10
Lượng cổ phiếu lưu hành
70,97
(triệu cổ)
Vốn hóa thị trường (tỷ -20
1.576 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 09/16 11/16
đồng)
Tỷ lệ cổ phiếu lưu hành tự
35 Chúng tôi phát hành báo cáo lần đầu về Công ty Cổ phần Bảo
do (%)
KLGDBQ 12 tháng 102.090 hiểm Petrolimex với khuyến nghị MUA và giá mục tiêu
Sở hữu nước ngoài(%) 1,6 31.484 đồng/cổ phiếu dựa trên những luận điểm sau:
Cổ tức EPS
Năm  Doanh thu phí bảo hiểm toàn ngành có tiềm năng
(VND (VND)
tăng trưởng cao nhờ tăng trưởng kinh tế và một số quy
2016F 1.000 1.760
định pháp lý gần đây hỗ trợ sự phát triển của ngành bảo
2015A 1.000 1.312
hiểm phi nhân thọ.
2014A 900 1.243
2013A 800 928  PGI kinh doanh hiệu quả với ROE cao nhất trong số
Cty các doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ niêm yết. Mảng
PGI tương VNI kinh doanh bảo hiểm của PGI luôn có lãi nhờ kiểm
đương soát rủi ro và kiểm soát chi phí tốt, tỷ lệ kết hợp luôn nhỏ
P/E 14,39x 17,77x 16,31x
hơn 100%.
P/B 1,74x 1,50x 2,01x
ROE 12,61% 9,21% 12,2%  Tiềm năng tăng trưởng thu nhập khá lớn do:
o PGI có quỹ dự phòng nghiệp vụ lớn ở mức 2.754 tỷ đồng,

Giới thiệu: gấp hơn 3 lần vốn chủ sở hữu và nợ dài hạn rất thấp. Do
đó, áp lực trích lập dự phòng nghiệp vụ các năm tới sẽ
- Ngày 15/6/1995, Công ty Cổ phẩn Bảo hiểm
giảm và chi phí tài chính ở mức thấp.
Petrolimex (PJICO) (PGI – HSX) được thành lập và
là công ty bảo hiểm đầu tiên hoạt động theo mô o Danh mục đầu tư của PGI rất thận trọng với tỷ trọng tiền
hình công ty cổ phần trên thị trường bảo hiểm Việt gửi cao. Tỷ suất lợi nhuận đầu tư tài chính có thể được cái
Nam.
thiện nhiều với các sản phẩm tài chính mới trên thị
- Ngày 29/7/2011, PGI chính thức được niêm yết tại
trường và mặt bằng lãi suất gia tăng trong thời gian tới.
Sở Giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh.
- Lĩnh vực kinh doanh chính của PGI là bảo hiểm phi  PGI là doanh nghiệp bảo hiểm phi nhân thọ niêm yết duy
nhân thọ. Với kinh doanh bảo hiểm gốc, PJICO hiện nhất chưa có cổ đông chiến lược. Dự kiến PGI sẽ hoàn
đang triển khai và cung cấp trên 100 sản phẩm bảo thành phát hành tăng vốn cho CĐCL nước ngoài trong
hiểm trên toàn quốc, trong đó các sản phẩm chủ năm 2017, gia tăng sức mạnh tài chính và khả năng tăng
lực bao gồm: Bảo hiểm xe cơ giới; Bảo hiểm hàng trưởng của PGI
hải; Bảo hiểm xây dựng lắp đặt công trình và bảo
hiểm tài sản hoả hoạn.  Mức giá mục tiêu 31.484 đồng/cp tương ứng với mức P/E
và P/B dự phóng 2016 trung bình ngành 18,22 lần và
2,44 lần.
Vui lòng đọc khuyến cáo sử dụng ở trang cuối.
www.VPBS.com.vn Trang| 1
NỘI DUNG
Ngành Bảo hiểm Việt Nam 3

Tổng quan .................................................................................................................................................................................3
Thị trường Bảo hiểm Phi nhân thọ 9 tháng đầu năm 2016 ...........................................................................................4
Triển vọng Thị trường Bảo hiểm Phi nhân thọ ..................................................................................................................5
SWOT ngành Bảo hiểm Phi nhân thọ ..................................................................................................................................5
CTCP Bảo hiểm Petrolimex 6
Thông tin chung về doanh nghiệp .......................................................................................................................................6
Kết quả hoạt động kinh doanh giai đoạn 2012-2015......................................................................................................8
Cập nhật kết quả kinh doanh 9 tháng 2016 ...................................................................................................................17
SWOT .......................................................................................................................................................................................18
Dự phóng Hoạt động Kinh doanh 2016 - 2020 19
Định giá và khuyến nghị 21
So sánh với các công ty trong ngành ...............................................................................................................................21
Phương pháp thu nhập thặng dư .......................................................................................................................................22
Kết luận ...................................................................................................................................................................................22
Phụ lục 23
Ngành Bảo hiểm Việt Nam

Tổng quan
Sau hơn 20 năm tự do hóa, thị trường bảo hiểm Việt nam đã ghi nhận một
mức tăng trưởng ấn tượng với tỷ lệ CAGR hàng năm đạt 16,3% trong giai
đoạn từ năm 2005 đến 2015. Hiện tại ngành bảo hiểm Việt Nam có 30
doanh nghiệp bảo hiểm (DNBH) phi nhân thọ, 17 DNBH nhân thọ, và 2
công ty tái bảo hiểm. Tuy nhiên khoảng cách chênh lệch về thị phần giữa
top 2 công ty lớn nhất với các công ty còn lại trong ngành vẫn còn rất lớn.
Thị trường bảo hiểm nhân thọ đã và đang chứng kiến một sự đổ bộ lớn của
các DNBH nước ngoài vào Việt Nam trong những năm qua nhờ một số điều
kiện phát triển lý tưởng cho ngành như sự gia tăng thu nhập của các hộ gia
đình cũng như sự nâng cao về mặt nhận thức của người dân đối với các sản
phẩm bảo hiểm. Top 5 DNBH hàng đầu bao gồm Prudential, Bảo Việt Nhân
thọ, Manulife, Dai-i-chi, và AIA với tổng thị phần tới trên 80% năm 2015.
Thị trường bảo hiểm phi nhân thọ tại Việt Nam đã chứng kiến tốc độ tăng
trưởng phí bảo hiểm gốc trung bình hàng năm 23% trong giai đoạn 2005-
2011. Tốc độ tăng trưởng này phần nào phản ánh sự bùng nổ kinh tế đất
nước trong giai đoạn đó. Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng của thị trường bảo
hiểm phi nhân thọ đã bị kìm hãm bởi những nỗ lức kiểm soát lạm phát,
thắt chặt chi tiêu công của chính phủ trong giai đoạn sau đó, với đáy tăng
trưởng chỉ đạt 7% năm 2013. Đà tăng trưởng của của thị trường dường
như đã trở lại với hai năm liên tiếp tăng trưởng khả quan đạt 12,5% năm
2014 và 15% năm 2015.
Gần đây nhiều công ty bảo hiểm nước ngoài đã tham gia thị trường bảo
hiểm Việt Nam thông qua việc mua cổ phần/cổ phiếu của các công ty Việt
Nam. Trong năm 2015, PTI đã bán 30 triệu cổ phiếu (37,3%) với tổng trị
giá khoảng 1.077 tỷ đồng cho Dongbu của Hàn Quốc, BIC cũng bán hơn 41
triệu cổ phiếu (35%) cho Fairfax của Canada để tăng vốn điều lệ thêm
khoảng 1.000 tỷ đồng.
Doanh thu phí BH gốc (tỷ đồng) Tổng doanh thu phí bảo hiểm/GDP (%)
70,000 35%
16% 16.0%
14.0%
60,000 30% 14%
12%
50,000 25%
10%
8% 6.5%
40,000 20%
5.7%
6%
30,000 15% 3.2%
4% 2.7% 3.0%
1.5%
2%
20,000 10%
0%
10,000 5%
- 0%
2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
NT PNT y-o-y NT y-o-y PNT
Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm Việt Nam, VPBS
Sunlife của Canada cũng quyết định tăng tỷ lệ sở hữu tại PVI Sunlife từ
49% lên 75%. Với sự hấp dẫn của thị trường bảo hiểm Việt Nam ở cả phân
khúc bảo hiểm nhân thọ và phi nhân thọ, kết hợp với quy mô còn khiêm
tốn của thị trường và số lượng thành viên tương đối, các hoạt động M&A có
khả năng sẽ tiếp tục sôi động trong những năm tới.
Thị trường Bảo hiểm Phi nhân thọ 9 tháng đầu năm
2016
Theo cục Quản lý giám sát bảo hiểm (QLGSBH), 9 tháng đầu năm 2016,
tổng doanh thu phí thị trường bảo hiểm phi nhân thọ tăng 12,48% so với
cùng kỳ, đạt 26.883 tỷ đồng. Trong đó, Bảo hiểm PVI duy trì vị thế dẫn
đầu thị trường với doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 5.262 tỷ đồng, chiếm
19,57% thị phần. Vị trí thứ 2 thuộc về Bảo hiểm Bảo Việt, với doanh thu
đạt 4.714 tỷ đồng, chiếm 17,53% thị phần. Bảo Minh vươn lên vị trí thứ 3,
với doanh thu đạt 2.253 tỷ đồng, chiếm 8,38% thị phần. PTI đứng thứ 4,
với doanh thu đạt 2.188 tỷ đồng, chiếm 8,14% thị phần. Vị trí thứ 5 thuộc
về PJICO, với doanh thu đạt 1.782 tỷ đồng, chiếm 6,63% thị phần.
Ngoài 5 DNBH dẫn đầu thị trường, một số DNBH có tỷ lệ tăng trưởng doanh
thu phí BH gốc trên 50% so với cùng kỳ như Phú Hưng (67 tỷ đồng, tăng
80,46%), Cathay (134 tỷ đồng, tăng 78,22%)…
Bên cạnh mức tăng trưởng doanh thu cao, thị trường BH phi nhân thọ 9
tháng đầu năm cũng ghi nhận tỷ lệ bồi thường thấp hơn so với cùng kỳ,
điều này cho thấy nỗ lực của DNBH trong việc nâng cao chất lượng dịch vụ,
quản trị rủi ro.
Cụ thể, 9 tháng đầu năm, số tiền thực bồi thường BH gốc của thị trường
phi nhân thọ ước là 8.678 tỷ đồng, tỷ lệ thực bồi thường bảo hiểm gốc là
32,28%, thấp hơn tỷ lệ thực bồi thường bảo hiểm gốc cùng kỳ năm 2015
(42,12%).
17/30 DNBH phi nhân thọ có tỷ lệ thực bồi thường bảo hiểm gốc thấp hơn
tỷ lệ bồi thường của toàn thị trường. 13 DNBH còn lại có tỷ lệ thực bồi
thường bảo hiểm gốc cao hơn tỷ lệ bồi thường của toàn thị trường.
Cơ cấu phí bảo hiểm gốc phi nhân thọ theo sản
Thị phần phí bảo hiểm gốc phi nhân thọ 6T 2016 phẩm 6T 2016
13.9%
20.5%
26.3% 24.0%
6.6%
4.0% 16.9% 16.3%

33.1%
4.6%
6.8% 8.3%
4.7%
7.9% 6.0%
BH Sức khỏe BH Tài sản BH Hàng hóa

PVI BVH PTI BMI PGI VASS MIC BIC Khác BH Xe cơ giới BH Tàu thủy BH khác
Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm Việt Nam, VPBS
Xét theo nghiệp vụ, BH xe cơ giới là nghiệp vụ chiếm tỷ trọng lớn nhất
trong tổng doanh thu thị trường BH phi nhân thọ, đạt 8.657 tỷ đồng, chiếm
tỷ trọng 32,2%, tiếp theo là BH sức khỏe và tai nạn con người (6.120 tỷ
đồng, chiếm tỷ trọng 24,62%), BH tài sản và BH thiệt hại (4.237 tỷ đồng,
chiếm tỷ trọng 15,76%), v.v.
Triển vọng Thị trường Bảo hiểm Phi nhân thọ

Năm 2016, với triển vọng kinh tế vĩ mô tiếp tục được cải thiện và nhận
thức của người dân về vai trò của bảo hiểm ngày càng tăng, thị trường bảo
hiểm được kỳ vọng sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng khả quan. Hội nhập quốc
tế với triển vọng gia tăng dòng vốn FDI vào Việt Nam cũng như thúc đẩy
hoạt động thương mại của Việt Nam với khu vực và quốc tế sẽ thúc đẩy
nhu cầu bảo hiểm.
Thị trường bảo hiểm phi nhân thọ dự báo tiếp tục hồi phục theo đà hồi
phục của nền kinh thế. Động lực tăng trưởng chính của thị trường tiếp tục
là các nghiệp vụ bán lẻ bao gồm bảo hiểm xe cơ giới và bảo hiểm sức
khỏe. Năm 2016 triển khai bảo hiểm xây dựng bắt buộc, bảo hiểm trách
nhiệm khám chữa bệnh, tăng phí bảo hiểm trách nhiện dân sự chủ xe cơ
giới… dự báo cũng góp phần tăng doanh thu phí bảo hiểm toàn thị trường.
Đa dạng hóa kênh phân phối tiếp tục là chiến lược cạnh tranh chính. Bên
cạnh kênh đại lý, các doanh nghiệp đa dạng hóa các đối tác hợp tác để mở
rộng kênh phân phối, kênh bancasurance và trực tuyến sẽ là 2 kênh phân
phối mới ngày càng được chú trọng. Việc phát triển sản phẩm chuyên biệt
theo kênh phân phối cũng được các doanh nghiệp bảo hiểm tập trung phát
triển.
Dự báo thị trường bảo hiểm phi nhân thọ sẽ tăng trưởng khoảng 18% trong
năm 2016.
SWOT ngành Bảo hiểm Phi nhân thọ
CTCP Bảo hiểm Petrolimex

Thông tin chung về doanh nghiệp
Ngày 15/6/1995, Công ty Cổ phẩn Bảo hiểm Petrolimex (PJICO) (PGI –
HSX) được thành lập và đi vào hoạt động chính thức với vốn điều lệ ban
đầu là 53 tỷ đồng. PJICO là công ty bảo hiểm đầu tiên được thành lập và
hoạt động theo mô hình công ty cổ phần trên thị trường bảo hiểm Việt
Nam. Cổ đông chính của PJICO là Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam
(Petrolimex) (sở hữu 51,2%), Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam (sở hữu
10%), Tổng công ty CP Tái bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (Vinare) (sở hữu
8,8%), v.v.
Ngày 29/7/2011, PGI chính thức được niêm yết tại Sở Giao dịch chứng
khoán TP.Hồ Chí Minh. Trải qua tất cả 4 lần tăng vốn, số vốn điều lệ của
Công ty khi niêm yết là 709,74 tỷ đồng.
Lĩnh vực kinh doanh chính của PGI là bảo hiểm phi nhân thọ. Với kinh
doanh bảo hiểm gốc, PJICO hiện đang triển khai và cung cấp trên 100 sản
phẩm bảo hiểm trên toàn quốc, trong đó các sản phẩm bảo hiểm đóng góp
chủ yếu trong tổng phí bảo hiểm gốc của PJICO bao gồm: Bảo hiểm xe cơ
giới; Bảo hiểm hàng hải (bao gồm tàu thuyền và hàng hoá vận chuyển);
Bảo hiểm xây dựng lắp đặt công trình và bảo hiểm tài sản hoả hoạn. Đây là
những sản phẩm có tỷ trọng doanh thu phí bảo hiểm gốc cao trong tổng
doanh thu toàn PJICO và có tốc độ tăng trưởng tốt trong những năm gần
đây.
PJICO hiện là công ty có doanh thu đứng thứ 05 trên thị trường bảo hiểm
phi nhân thọ, cung cấp hầu hết các sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ cho
thị trường bảo hiểm Việt Nam (trừ bảo hiểm hàng không, bảo hiểm vệ tinh
và bảo hiểm dầu khí).
Sau hơn 21 năm hoạt động, quy mô PGI đã được mở rộng nhiều lần với
hơn nhân sự hơn 1.600 người, 57 công ty thành viên và trên 3.122 đại lý
bảo hiểm trên toàn quốc. PJICO hiện là doanh nghiệp bảo hiểm niêm yết
duy nhất chưa có đối tác chiến lược nước ngoài.
Cơ cấu cổ đông của PGI T12/2016 Thị phần bảo hiểm phi nhân thọ PGI 2015
Nhóm
DNBH
nước ngoài PVI
12.9% 21.3%
Cổ đông
thiểu số
27.0% Nhóm
Petrolimex DNBH trong
51.2% nước còn
lại
Vinare
17.2%
8.8%
Matexim BVH
3.0% 17.8%
BIC
3.8%
Vietcomban MIC
k 4.0%
10.0% PGI
BMI
6.6% PTI 8.3%
8.1%
Nguồn: PGI, VPBS
Tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm PGI (tỷ đồng) Tổng tài sản PGI (tỷ đồng)
2,500 25% 4,500
4,000
2,000 20% 775
3,500 610
620
1,500 15%
3,000
1,000 10% 2,500
2,000 595
500 5% 643 3,400
1,500 3,027 3,103
- 0% 1,000
2011 2012 2013 2014 2015 9T 2016 1,808
1,432
Doanh thu phí BH của PGI (Trái) 500
Tăng trưởng Doanh thu phí BH của PGI (Phải) -

Tăng trưởng Doanh thu phí BH toàn ngành (Phải) FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 9T
FY2016
Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn
Nguồn: PGI, VPBS

Các đối thủ cạnh tranh chính trong ngành của PGI bao gồm Bảo Việt, Bảo
Minh, PVI và một số đơn vị khác. Lợi thế cạnh tranh của PJICO tập trung ở
một số lĩnh vực bán lẻ như bảo hiểm ôtô, xe máy chiếm gần 45% tổng
doanh số kinh doanh bảo hiểm hàng năm và một số lĩnh vực bảo hiểm
khác như bảo hiểm con người, bảo hiểm hàng hải, bảo hiểm tài sản, bảo
hiểm kỹ thuật.
Theo số liệu của Hiệp hội bảo hiểm Việt Nam tổng kết tình hình hoạt động
bảo hiểm 9 tháng đầu năm 2016, PJICO xếp thứ 3 về doanh thu bảo hiểm
xe cơ giới, thứ 4 về Bảo hiểm hàng hóa vận chuyển. Trong những nghiệp
vụ còn lại, PJICO giữ vững ngôi vị thứ 05 nhưng đặc biệt, tỷ lệ bồi thường
của PJICO luôn thấp hơn tỷ lệ bồi thường của toàn ngành bảo hiểm. Nhờ
vậy, ngoại trừ năm 2013, PJICO đều có lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh
bảo hiểm. Điều đó cho thấy sự hiệu quả trong công tác quản lý và điều
hành hoạt động của toàn PJICO.
Cơ cấu phí bảo hiểm theo nghiệp vụ PGI 9T

Phí bảo hiểm theo nghiệp vụ PGI 2012-2015 (tỷ đồng) 2016
2,500 2,231
2,124 BH Hàng
1,977 hóa, 8.4%
202 1,782
2,000 216 BH Xe cơ giới
271 BH Tài
210
249 sản,
202 150 BH Thân 18.8%
315 BH Tài sản
1,500 254 192 tàu và
224
TNDS chủ
307 BH Thân tàu
452 445 tàu,
373
và TNDS 17.2%
1,000 335
BH Sức khỏe BH Sức
khỏe,
500 967 953 998 BH Hàng hóa 10.7%
798 BH Xe cơ
giới,
44.8%
-
2013 2014 2015 9T 2016
Nguồn: PGI, VPBS
Kết quả hoạt động kinh doanh giai đoạn 2012-2015

Hoạt động kinh doanh bảo hiểm tăng trưởng tốt và hiệu quả
Tăng trưởng
Doanh thu phí của PGI tăng trưởng khả quan với mức tăng trưởng gộp đạt
7,1%/năm trong giai đoạn từ 2011 đến 2015. Trong giai đoạn này tăng
trưởng doanh thu phí của PGI thấp hơn mức tăng trưởng của ngành do
chiến lược tăng trưởng bền vững. Thị phần bảo hiểm phi nhân thọ của PGI
theo đó giảm từ 7,35% cuối năm 2014 xuống 6,55% cuối năm 2015. Với
mức thị phần này, PGI được xếp vào nhóm thứ 2 với thị phần dao động
khoảng 6-8%, cùng với các doanh nghiệp BMI và PTI.
Sản phẩm
PGI cung cấp hơn 100 sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ trong các lĩnh vực
bảo hiểm hàng hóa, bảo hiểm con người, bảo hiểm tàu thủy, bảo hiểm tài
sản và bảo hiểm xe cơ giới. Trong đó, bảo hiểm xe cơ giới, bảo hiểm thân
tàu và TNDS chủ tàu và bảo hiểm tài sản là 3 sản phẩm đóng góp lớn nhất
cho doanh thu của PGI, đóng góp lần lượt 45%, 17,3% và 14,9% tổng
doanh thu phí gốc của PGI trong 9 tháng 2016. Bên cạnh đó, bảo hiểm sức
khỏe (10,8%) và bảo hiểm hàng hóa (8,4%) đang dần gia tăng tỷ trọng
trong tổng doanh thu.
Xét về tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm gốc, trong giai đoạn 2011-2015,
nghiệp vụ Bảo hiểm Sức khỏe và tai nạn tăng trưởng nhanh nhất với tỷ lệ
tăng trưởng gộp CAGR 15,1%/năm, tiếp theo là nghiệp vụ Bảo hiểm Tàu
thủy (CAGR 10,2%/năm) và Bảo hiểm Tài sản (CAGR 8,7%/năm). Bảo
hiểm xe cơ giới (CAGR 4,8%/năm) và bảo hiểm hàng hóa (CAGR 3%/năm)
tăng trưởng chậm lại.
Bảo hiểm hàng hóa
Năm 2015, doanh thu bảo hiểm hàng hóa toàn Tổng Công ty đạt 202 tỷ
đồng, chiếm tỷ trọng 9% doanh thu bảo hiểm gốc, tỷ lệ bồi thường 20,9%.
Tuy có nhiều khó khăn trong hoạt động kinh doanh năm 2015 nhưng PJICO
vẫn đứng vị thế hàng đầu, chiếm 9,53% thị phần.
Bảo hiểm hàng hóa – Phí bảo hiểm và chi phí (tỷ
Bảo hiểm hàng hóa – Số lượng hợp đồng đồng, %)
35,000 300 90%
77.2%
80%
30,000 250 239 68.5%
70%
210 216
25,000 202
16,296 200 60%
53.9%
20,000 11,957 11,584 10,526 45.7% 50%
150
15,000 38.6% 40%
100 31.9%30%
8,604
10,000 7,090 7,482 7,645 70 18.6%
50 20%
50 16.5% 41 42
5,000 10%
6,696 6,677 6,618 7,292
0 0 0%
2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015
Hàng hóa nhập khẩu Hóa hóa xuất khẩu Phí bảo hiểm gốc Bồi thường
Hàng hóa trong nước Tỷ lệ bồi thường Tỷ lệ chi phí kết hợp
Nguồn: PGI, VPBS
Bảo hiểm sức khỏe – Phí bảo hiểm và chi phí Bảo hiểm tàu thủy – Phí bảo hiểm và chi phí
300 120% 350 250%
111.5% 271 315
100.1%
98.9% 249 300
250 100% 201.5%
93.2% 200%
254
202 250
200 185 80% 219 224
131.6% 170.7% 150%
60.0% 200 183
54.7% 143 129.1%
150 60% 156
44.2% 110 113 52.9% 150 122.7% 136
119 100%
100 93 40%
100 90.4% 76.9%
62.0% 50%
50 20% 50
0 0% 0 0%
2012 2013 2014 2015 2012 2013 2014 2015
Phí bảo hiểm gốc Bồi thường Phí bảo hiểm gốc Bồi thường
Tỷ lệ bồi thường Tỷ lệ chi phí kết hợp Tỷ lệ bồi thường Tỷ lệ chi phí kết hợp
Nguồn: PGI, VPBS
Phí bảo hiểm gốc từ hàng hóa vận chuyển tăng 3% năm 2014, giảm trong
năm 2015 và 6 tháng năm 2016. Giá dầu thế giới 2011 - 2012 tăng, đến
2013 giảm nên ảnh hưởng đến phí BH gốc (BH xăng dầu chiếm 40% tổng
phí BH hàng hóa. Đến 2014, Doanh nghiệp có điều chỉnh cơ cấu sản phẩm
trong BH hàng hóa (tăng BH thức ăn chăn nuôi - vốn là một trong các mặt
hàng chủ lực chiếm 20% tổng mức phí của BH hàng hóa). Sang năm 2015,
giá dầu, thức ăn chăn nuôi và sắt thép giảm sâu, ảnh hưởng đến tổng phí
BH gốc của năm. Năm 2016, các mặt hàng chiến lược của BH hàng hóa
(thức ăn chăn nuôi, khô đậu tương, sắt thép...) giảm phí do cạnh tranh thị
trường.
Bảo hiểm sức khỏe
Doanh thu nghiệp vụ bảo hiểm sức khỏe của PJICO đạt 270,7 tỷ đồng, tăng
trưởng 8,9% so với năm 2014, chiếm tỷ trọng 12% doanh thu bảo hiểm gốc
toàn Tổng Công ty. Tỷ lệ bồi thường 52,9%, tăng 7,5% so với năm trước
(chủ yếu từ sản phẩm bảo hiểm Healthcare). Lợi nhuận quản trị nghiệp vụ
bảo hiểm con người đạt 4,9 tỷ đồng.
Bảo hiểm tàu thủy – Cơ cấu doanh thu 2015 Bảo hiểm tàu thủy – Số lượng hợp đồng
Bảo hiểm thân tàu biển Bảo hộ và bồi thường
12,000
Bảo hiểm thân tàu nội thủy Bảo hiểm thân tàu đánh cá
10,000
15% Bảo hiểm thân tàu
biển
28%
6% 8,000
Bảo hộ và bồi
thường
Bảo hiểm thân tàu 6,000
9105
nội thủy
Bảo hiểm thân tàu
51% đánh cá 4,000
3110
2330 2635
2,000
1344 130 1124 140 935 165 850 160
0 208 192 198 195
2012 2013 2014 2015
Nguồn: PGI, VPBS
Bảo hiểm tài sản – Số lượng hợp đồng Bảo hiểm tài sản – Phí bảo hiểm và chi phí
12,000 500 140%
452 445
450
922 120.0% 120%
10,000 460 527
340 400 373
350 327 97.9% 100%

96.6%
8,000
300
78.9% 80%
250
6,000 8,373 8,152 49.4% 62.6% 60%
8,246 8,443 200 166
48.4%
150 45.3%
4,000 110 40%
91 82
100
20%
2,000 50
1,571 1,911 0 0%
1,211 1,352
0 2012 2013 2014 2015
2012 2013 2014 2015
Phí bảo hiểm gốc Bồi thường
Xây dưng Tài sản Kết hợp Tỷ lệ bồi thường Tỷ lệ chi phí kết hợp
Nguồn: PGI, VPBS

Bảo hiểm tàu thủy, P&I
Doanh thu nghiệp vụ tàu thủy của PJICO trong năm 2015 đạt 277 tỷ đồng,
tăng trưởng 9,4% so với năm 2014, chiếm tỷ trọng 14% doanh thu bảo
hiểm gốc toàn Tổng Công ty. Tỷ lệ bồi thường 47,8%. Doanh thu tàu cá
theo nghị định 67 đạt 38,4 tỷ đồng.
Doanh thu PJICO tăng trưởng tốt, đứng vị trí thứ 3 (chiếm 15,8% thị phần)
trong khi thị trường có xu hướng suy thoái. PJICO cũng là 1 trong 2 doanh
nghiệp triển khai thành công hoạt động bảo hiểm tàu cá theo nghị định 67
của Chính phủ tại các địa bàn trọng điểm Nghệ An, Vũng Tàu, Bình Định.
Bảo hiểm tài sản và thiệt hại
Phí bảo hiểm gốc từ tài sản và thiệt hại tăng 21,2% năm 2014 và giảm
1,5% trong năm 2015 còn 445,2 tỷ đồng, chiếm 20% tỷ trọng doanh thu
bảo hiểm gốc của PGI.
Bảo hiểm xe cơ giới – Cơ cấu phí bảo hiểm ô tô Bảo hiểm xe cơ giới – Phí bảo hiểm và chi phí
theo sản phẩm
1,200 120%
996 967 998

1,000 100.0%953 100%
95.9%
92.5%
85.6%
800 80%
25%
30% SP nhóm 1
600 518 60%
SP nhóm 2 470 463
438
SP nhóm 3 56.2%
400 51.0% 40%
45.4%
10% SP nhóm 4 44.9%
SP nhóm 5 200 20%
10% 25%
0 0%
2012 2013 2014 2015
Phí bảo hiểm gốc Bồi thường

Tỷ lệ bồi thường Tỷ lệ chi phí kết hợp
Nguồn: PGI, VPBS
Cơ cấu phí bảo hiểm gốc năm 2015 như sau: nghiệp vụ Tài sản 234,2 tỷ
đồng, nghiệp vụ Kỹ thuật 134,4 tỷ đồng, nghiệp vụ Hỗn hợp 76,6 tỷ đồng.
Tỷ lệ bồi thường 37,1%; PJICO đã khai thác thành công các dự án lớn như
Cao tốc Đà Nẵng – Quảng Ngãi; Cao tốc Bến Lức – Long Thành; FLC
Complex.
Năm 2014, PJICO không áp dụng "Điều kiện tối thiểu" cho nghiệp vụ BH
TSKT. Sang năm 2015, PJICO áp dụng "Điều kiện tối thiểu". Mức phí BH
gốc tăng nhưng số lượng đơn BH giảm. Đồng thời, năm 2015 diễn ra thay
đổi trong cơ cấu sản phẩm: cắt giảm một số sản phẩm có độ rủi ro cao
(cháy nổ trong một số nhóm ngành như dệt may, giày da...) nên doanh
thu BH gốc giảm.
Bảo hiểm xe cơ giới
Trong năm tài chính 2015, doanh thu bảo hiểm xe cơ giới toàn Tổng Công
ty đạt 997,8 tỷ đồng, chiếm 45% tỷ trọng doanh thu bảo hiểm gốc toàn
Tổng Công ty. Tỷ lệ bồi thường nghiệp vụ xe ô tô là 52,2%, giảm 2,8% so
với 2014. Tỷ lệ bồi thường xe máy chỉ có 8,2%. Tỷ lệ bồi thường liên tục
giảm so với các năm trước, thể hiện công tác quản lý rủi ro, giám định –
bồi thường đã ngày một nâng cao chất lượng.
Nhận tái bảo hiểm

Ngoài hoạt động kinh doanh bảo hiểm gốc, PGI còn tham gia nhận tái bảo
hiểm và nhượng tái bảo hiểm. Bảo hiểm tài sản chiếm tỷ trọng lớn nhất
trong tổng phí bảo hiểm nhận tái của PGI.
Năm 2013, phí nhận tái bảo hiểm của PGI tăng mạnh, gấp đôi năm trước
đó chủ yếu do khoản phí nhận tái bảo hiểm tài sản và thiệt hại đạt 102,8 tỷ
đồng, tăng mạnh so với con số tương ứng 14,6 tỷ đồng năm 2014 và 21,7
tỷ đồng năm 2015. Điều này là do trong năm 2013, doanh nghiệp ghi nhận
các phí nhận tái của nghiệp vụ tài sản và thiệt hại bao gồm cả phần nhận
tái của các đơn bảo hiệm nhận tái trong nước và nước ngoài. Sang năm
2014, 2015 thì chỉ ghi nhận phần nhận tái của các đơn BH trong nước, còn
phần nhận tái nước ngoài được ghi nhận vào các nghiệp vụ liên quan.
Nhận tái bảo hiểm – Cơ cấu phí tái bảo hiểm Nhận tái bảo hiểm – Phí bảo hiểm và chi phí (tỷ đồng,
9T/2016 %)
250 80%
1% 221
71.8% 70%
200 61.5% 63.4%
60%
55.5% 159 162
155
150 48.3% 50%
26% 112
110 40%
95
100 30%
65% 78
71
1% 61
7% 20%
50
10%
0 0%
2012 2013 2014 2015 9T/2016
Bảo hiểm xe cơ giới Bảo hiểm sức khỏe Phí nhận tái bảo hiểm Bồi thường nhận tái bảo hiểm
Bảo hiểm hàng hóa Bảo hiểm tàu thủy
Bảo hiểm tài sản Tỷ lệ bồi thường
Nguồn: PGI, VPBS
Nhượng tái bảo hiểm – Cơ cấu theo nghiệp vụ Nhượng tái bảo hiểm
9T/2016
Bảo hiểm hàng hóa Bảo hiểm tàu thủy 2,500 2,124 29%
2,231
Bảo hiểm tài sản 28%
1,966 1,977
2,000 28% 1,782 27%
1,500 26%
9.4% 26% 26%
24% 24% 25%
1,000 24%
520 602 536 23%
474
500 461
50.7% 22%
39.9%
0 21%
2012 2013 2014 2015 9T/2016
Phí bảo hiểm gộp
Phí nhượng tái bảo hiểm
Phí nhượng tái/Tổng phí bảo hiểm
Nguồn: PGI, VPBS
Tổng phí nhận tái năm 2014 giảm 30% so với 2013 là do trước 2013, năm
tài chính của công ty tính hiệu quả từ 1/10 đến 30/9. Năm 2013 do phương
thức quản lý mới nên bắt đầu tính hiệu quả từ quý 4/2012 cho đến hết
31/12/2013. Do đó, phí nhận tái 2013 tăng đột biến. Bắt đầu từ 2014 tính
hiệu quả từ 1/1 đến 31/12 của năm đó
Phí nhận tái từ bảo hiểm sức khỏe và tai nạn tăng đột biến năm 2014 lên
25 tỷ đồng và giảm còn 9,7 tỷ đồng trong năm 2015. 6 tháng 2016 tăng
lên 15,2 tỷ đồng, tăng mạnh so với mức 0,2 tỷ phí nhận tái cùng kỳ 2015.
Điều này là do 2014 bắt đầu nhận hợp đồng tái BH nước ngoài về tai nạn
con người qua VINARE (do VINARE có rating B++). Năm 2015 VINARE phải
chia sẻ thêm cho các công ty bảo hiểm khác trên thị trường Việt Nam nên
PJICO bị giảm thị phần. Đến 2016, PJICO nhận thêm phí tái bảo hiểm từ
PVIRE (do PVIRE cũng có định giá tín nhiệm).
Nhượng tái bảo hiểm
Tỷ lệ phí bảo hiểm gộp đượng PGI đem nhượng tái tăng từ 24% năm 2012
lên 28% năm 2014. Tuy nhiên, sang năm 2015, tỷ lệ này sụt giảm, cùng
với việc phí nhượng tái giảm 11% so với năm trước đó. Điều này là do năm
2013, 2014, các nhà tái của PJICO không áp dụng "Điều kiện tối thiểu"
(Minimum Conditions) cho các đơn bảo hiểm. Đến năm 2015, các nhà tái
áp dụng "Điều kiện tối thiểu" nên số đơn nhượng tái của PJICO 2015 sụt
giảm so với các năm trước.
Phí nhượng tái bảo hiểm thân tàu và nghĩa vụ dân sự năm 2014 giảm, sau
đó tăng trong năm 2015, tương tự phí 6T/2016 tăng so với 6T/2015 do
2014 trở về trước, nghiệp vụ BH tàu bị lỗ, nên phí tái BH nhượng đi ít. Bắt
đầu 2015 trở đi, nghiệp vụ BH tàu hòa vốn và tăng trưởng trở lại nên
nghiệp vụ nhượng tái BH tàu cũng tăng theo.
Kênh phân phối

PGI có hệ thống phân phối đa dạng, phủ kín khắp cả nước. Cụ thể, PGI có
57 công ty thành viên tại các tỉnh thành, và 1 trung tâm cứu hộ.
Tỷ trọng doanh thu qua các kênh phân phối PGI 2015
Kênh trực
tiếp
31%
Kênh đại lý
62%
Kênh môi giới

7%
Nguồn: PGI, VPBS

Tổng số lượng đại lý của PJICO năm 2015 là 2.340. Trong đó có 2.237 đại
lý cá nhân và 103 đại lý tổ chức. Doanh thu bảo hiểm qua các cửa hàng
xăng dầu thành viên Petrolimex đạt 76,7 tỷ đồng, tăng trưởng 25% so với
năm 2014.
Bancasurance được PGI đưa vào hoạt động từ tháng 4/2014, chậm hơn khá
nhiều một số đối thủ trong ngành. PJICO rất chú trọng khai thác qua kênh
này. Ngay trong năm đầu tiên triển khai, doanh thu phí bảo hiểm từ kênh
bán hàng này đã đạt 100 tỷ đồng và tăng 25% trong năm 2015, chứng tỏ
đây là một kênh phân phối khá hiệu quả. Để đạt được thành tích này,
PJICO đã ký được thỏa thuận hợp tác với các ngân hàng lớn, triển khai đến
tất cả các đơn vị thành viên trên toàn quốc; đàm phán, thống nhất để
chuẩn bị ký kết các thỏa thuận với một số định chế tài chính trong đầu
năm 2016.
Bán hàng qua môi giới trong những năm qua đạt mức tăng trưởng
30%/năm. Công ty ước tính mức tăng trưởng này sẽ được duy trong vài
năm tới. Công ty đang trong quá trình phát triển kênh phân phối qua mạng,
đặc biệt cho các sản phẩm bán lẻ như bảo hiểm xe cơ giới và bảo hiểm sức
khỏe.
Tỷ suất sinh lời/Vốn chủ sở hữu (ROE) (%) Mức sinh lời mảng bảo hiểm
35% 33.2% 120%
99.7% 102.6%
99.1% 99.2% 98.9%
30%
100%
25%
80%
21.7%
58.9% 60.8% 55.3%
20% 54.8% 57.0%
60%
44.5% 44.3% 43.6%
42.7% 42.2%
15% 11.2% 40%
10.5% 2012 2013 2014 2015 9T/2016
10%
Tỷ lệ bồi thường
7.9% Tỷ lệ chi phí hoạt động
5%
2012 2013 2014 2015 9T 2016 Tỷ lệ chi phí kết hợp
Nguồn: PGI, VPBS
Hiệu quả hoạt động
Tỷ lệ phí giữ lại là một trong những chỉ tiêu quan trọng xác định lợi nhuận
của công ty bảo hiểm. Trong giai đoạn 2012-2015, PGI nhượng khoảng
18,8% tổng phí bảo hiểm và tỷ lệ phí giữ lại được duy trì ổn định ở mức
81,2%.
Nhìn chung hoạt động kinh doanh bảo hiểm của PGI khá hiệu quả với Tỷ lệ
chi phí kết hợp trong 2 năm gần đây trung bình là 99,1%, nghĩa là mảng
bảo hiểm kinh doanh có lãi. Dù mức lãi không cao, song nếu so với các
doanh nghiệp cùng ngành thường ghi nhận lỗ nghiệp vụ bảo hiểm, thì việc
PGI có lãi nghiệp vụ bảo hiểm là một điểm tích cực đáng ghi nhận.
Tỷ lệ bồi thường của PGI trong giai đoạn 2012-2015 đạt trung bình 43,5%,
thấp hơn đôi chút so với mức trung bình ngành. Tỷ lệ chi phí hoạt động
trung bình đạt 58%, thấp hơn trung bình ngành và giảm dần trong giai
đoạn 2013 đến nay. Điều này cho thấy PGI đã quản lý chi phí bồi thường
và chi phí hoạt động khá hiệu quả.
Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của PGI đạt 11,2% năm 2015, ở
mức khá cao so với các doanh nghiệp trong ngành bảo hiểm phi nhân thọ.
Danh mục đầu tư tài chính thận trọng
Hoạt động đầu tư tài chính góp phần quan trọng vào lợi nhuận của công ty
bảo hiểm do hoạt động cốt lõi kinh doanh bảo hiểm thường có suất lợi
nhuận rất thấp, thậm chí chỉ hòa vốn trong dài hạn. Tại PGI, đầu tư tài
chính luôn đóng góp trên 82% tổng lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh
doanh trong giai đoạn 2011-2015.
Giá trị danh mục đầu tư của PGI tăng trung bình khoảng 32,8%/năm trong
giai đoạn 2012-2015 và đạt 2.018 tỷ đồng cuối tháng 9/2016. So với các
doanh nghiệp bảo hiểm khác, cơ cấu danh mục đầu tư của PGI có phần
thận trọng. Tiền gửi chiếm tỷ trọng lớn nhất trong cơ cấu danh mục đầu tư
năm 2015 của PGI (85,8%), tiếp đến là cổ phiếu (8,5%), góp vốn liên
doanh (3,9%) và trái phiếu (1,7%).
Cơ cấu danh mục đầu tư tài chính PGI Tỷ trọng danh mục đầu tư tài chính PGI 2015
2,200 Góp vốn
2,018 3.9%
2,000 Trái phiếu

Góp vốn Cổ
249 1.7%
phiếu
1,800 1,732 8.5%
Cổ phiếu
68 154
1,600 148 10
- Trái phiếu
1,427 30
-
1,400 34
125 Cho vay ngắn
hạn
1,200 75 1,606
2
1,487 Tiền gửi Tiền gửi
85.8%
1,000 1,191
800
2014 2015 9T 2016
Nguồn: PGI, VPBS
Tỷ suất lợi nhuận đầu tư tài chính Tỷ suất lợi nhuận đầu tư tài chính
Đầu tư cổ phiếu, trái phiếu Lợi nhuận hoạt động tài chính/ Danh mục đầu
tư tài chính
Gửi tiền có kỳ hạn
Hoạt động tài chính khác Lợi nhuận hoạt động tài chính/ Doanh thu phí
bảo hiểm thuần
40% 16%
35%
14%
13.4%
30%
12%
25%
10%
20%
7.4%
8% 6.8%
15% 6.2%
6%
10%
4.8%
5% 4% 5.3%
0% 2%
2013 2014 2015 2013 2014 2015
Nguồn: PGI, VPBS
Trong giai đoạn từ 2012 đến 2015, tỷ trọng tài sản sinh lãi (bao gồm tiền
gửi, cho vay ngắn hạn và trái phiếu) có xu hướng tăng dần và tỷ trọng đầu
tư cổ phiếu có xu hướng giảm dần. Cụ thể, tỷ trọng tài sản sinh lãi tăng từ
79,5% năm 2012 lên 87,5% năm 2015. Từ năm 2013, PGI gần như đã
không còn triển khai hoạt động cho vay ngắn hạn vốn nhiều rủi ro, mà
thay vào đó tăng số dư tiền gửi có kỳ hạn. Đồng thời, tỷ trọng đầu tư cổ
phiếu giảm từ 16% xuống 7,6% trong cùng thời kỳ.
Theo BCTC năm 2015, trong danh mục cổ phiếu của PGI có cổ phiếu của
các blue-chip như Tổng công ty Cổ phần Bia Rượu, Nước giải khát Sài Gòn
(SAB), Công ty Cổ phần Cảng Hải Phòng (PHP), Tổng Công ty Cổ phần Tái
Bảo hiểm Quốc gia Việt Nam (VNR), Tổng Công ty Cảng Hàng không Việt
Nam (ACV), Công ty Cổ phần Tập đoàn Hòa Phát (HPG) v.v.. Giá trị hợp lý
theo đánh giá tại BCTC năm 2015 của danh mục đầu tư của PGI lớn hơn
giá trị trên sổ sách (sau khi đã trích lập dự phòng) là 62,7 tỷ đồng.
Xét về hiệu quả đầu tư, trong 3 năm trở lại đây lợi suất đầu tư tài chính
của PGI có xu hướng giảm dần. Điều này là dễ hiểu do phần lớn các khoản
đầu tư của công ty là tiền gửi và trái phiếu phụ thuộc vào lãi suất thị
trường mà mặt bằng lãi suất đã giảm đáng kể từ năm 2012 trở lại đây.
Năm 2015, lợi suất đầu tư trung bình giảm đáng kể còn 6% so với 13%
năm 2013.
PGI trích lập dự phòng nghiệp vụ ở mức cao, bảng tài sản an toàn
Trong khi các công ty khác trong ngành thường chọn tỷ lệ trích lập dự phòng
dao động lớn 1% trên tổng phí giữ lại (Bộ Tài chính quy định doanh nghiệp
tự quyết định tỷ lệ trích lập dự phòng 1%-3%), thì PGI lại chọn tỷ lệ cao
nhất 3%. Việc trích lập dự phòng cao tuy làm giảm lợi nhuận hạch toán
trong kỳ, giảm giá trị sổ sách của doanh nghiệp, nhưng lại đảm bảo tình
hình tài chính cho PGI, giảm áp lực trích lập dự phòng những kỳ kế toán sau
này.
Nợ, quỹ dự phòng nghiệp vụ và vốn chủ sở hữu PGI Quỹ dự phòng nghiệp vụ (tỷ đồng)
(tỷ đồng)
Quỹ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm

3,000 2,754 250%
Vốn chủ sở hữu
4,500 2,448
Nợ 2,500 2,380 200%
4,000
142.5% 203.4%
3,500 2,000 150%
3,000 138.2%
2,754 1,500 76.0% 100%
67.0%
2,500 2,380 2,448
1,065 1,260
2,000 1,000 50%
1,260
1,500 1,065
500 0%
1,000 895 FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 9T
856 800 FY2016
825
500 849
Quỹ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm (T)
318 411 465 525
- 161
FY2012 FY2013 FY2014 FY2015 9T Tỷ lệ Quỹ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm/ Doanh
FY2016 thu phí bảo hiểm thuần (P)
Nguồn: PGI, VPBS

Quỹ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm đạt mức 138% phí bảo hiểm giữ lại cuối
năm 2015 và đạt 2.754 tỷ đồng, tương ứng 203% phí bảo hiểm thuần cuối
tháng 9/2016, gấp hơn 3 lần vốn chủ sở hữu. Đây là tỷ lệ cao nhất trong
toàn ngành bảo hiểm phi nhân thọ.
Các khoản phải trả của PGI rất thấp, chỉ ở mức 525 tỷ đồng cuối tháng
9/2016, tương ứng 12,6% tổng tài sản.
Cập nhật kết quả kinh doanh 9 tháng 2016

Cho năm 2016, PGI đặt ra mục tiêu đạt 2.838 tỷ đồng (+2,9%) tổng doanh
thu phí bảo hiểm, trong đó doanh thu phí bảo hiểm gốc đạt 2.343 tỷ đồng
(+5%) và lợi nhuận trước thuế đạt 120 tỷ đồng (+4,4%).
9 tháng đầu năm 2016, doanh thu phí bảo hiểm gốc của PGI đạt 1.790 tỷ
đồng, tăng trưởng 12,8% so với cùng kỳ, cao hơn so với mức tăng trưởng
của cả ngành là 12,5%. Bảo hiểm tài sản và thiệt hại tăng trưởng ấn tượng
94%, tiếp đó là bảo hiểm tàu thủy tăng trưởng 33%, bảo sức khỏe tăng
11,2% và bảo hiểm xe cơ giới tăng 8,2% so với cùng kỳ.
Ở chiều ngược lại, BH chảy nổ giảm 32,3%, BH hàng hóa giảm nhẹ 3,1%
so với cùng kỳ.
Cơ cấu doanh thu phí gốc (tỷ đồng) 9T/2015 9T/2016 Tăng trưởng
BH xe cơ giới 800 8.2%

739
BH tài sản 79 152 93.7%
BH sức khỏe 193 11.2%

174
BH cháy nổ 115 -32.3%
170
BH hàng hóa 150 -3.1%
155
BH tàu thủy 310 32.7%
234
Khác 37 69 88.4%
Tổng 1,587 1,790 12.8%
Nguồn: PGI, VPBS
PGI có tỷ lệ phí giữ lại là 75,7%, cao hơn so với 9 tháng năm ngoái là
74,9%. Doanh thu tái bảo hiểm đạt 111,6 tỷ đồng (+4,1%), doanh thu
thuần đạt 1.353,8 tỷ đồng, tăng 6,5% so với cùng kỳ. Lợi nhuận mảng bảo
hiểm đạt 253,45 tỷ đồng, tăng 15,1% so với cùng kỳ nhờ tỷ lệ chi phí bồi
thường giảm còn 38,7%.
Lợi nhuận đầu tư tài chính đạt 85,6 tỷ đồng, tăng 4,8% so với cùng kỳ. Kết
quả này là do giá trị danh mục đầu tư trung bình của PGI đã tăng 15,9%
so với cùng kỳ, đồng thời, tỷ suất lợi nhuận đầu tư tài chính đạt 4,66%,
giảm so với mức 5,16% đạt được cùng kỳ năm trước.
Nhờ chi phí trực tiếp kinh doanh bảo hiểm chỉ tăng nhẹ 4,4%, trong đó chi
phí bồi thường bảo hiểm gốc tăng 5,2%, và chi phí quản lý doanh nghiệp
tăng 8,7% so với cùng kỳ, LNTT của PGI đạt 105,7 tỷ đồng, tăng 18,4%,
thực hiện 88% kế hoạch năm 2016.
SWOT
Điểm mạnh
 Chiến lược kinh doanh tập trung vào tăng trưởng bền vững thay vì mở
rộng thị phần
 Ưu thế về doanh số và kênh phân phối nhờ có Petrolimex là cổ đông
lớn.
 Quy mô kinh doanh lớn với hệ thống phân phối rộng khắp và đầu tư
vào cơ sở hạ tầng.
 Có quan hệ đối tác vững chắc với các doanh nghiệp bảo hiểm uy tín
 Cổ phiếu đang bị định giá thấp hơn so với các doanh nghiệp niêm yết
cùng ngành.
 Đội ngũ nhân sự trình độ cao
Điểm yếu
 Hoạt động kinh doanh phụ thuộc nhiều vào chu kỳ kinh tế
 Các kênh đầu tư còn hạn chế

Cơ hội
 Hưởng lợi từ việc nền kinh tế phục hồi
 Tiềm năng tăng trưởng cao từ cơ cấu dân số trẻ và tầng lớp thu nhập
trung bình đang tăng lên
 Hệ thống pháp lý được chuẩn hóa theo quốc tế nhờ các cam kết hội
nhập.
 Nhu cầu xe ô tô đang tăng lên, đồng thời phân khúc bảo hiểm xe máy
vẫn có triển vọng tăng trưởng cao.
Thách thức
 Sự cạnh tranh khốc liệt giữa các doanh nghiệp bảo hiểm PNT, nhất là từ
các công ty lớn như Bảo Việt, Bảo Minh và PTI.
 Nhiều doanh nghiệp nước ngoài có uy tín có thể tham gia thị trường.
Dự phóng Hoạt động Kinh doanh 2016 -

2020
PGI đặt ra mục tiêu trở thành nhà bảo hiểm phi nhân thọ hàng đầu tại Việt
Nam về chất lượng sản phẩm, dịch vụ và hiệu quả kinh doanh. Định hướng
chung của PGI là phát triển an toàn, bền vững, hiệu quả. Các đơn vị kinh
doanh lựa chọn các dịch vụ, khách hàng có tỷ lệ rủi ro thấp, không ưu tiên
phát triển doanh thu. Do đó, việc phân tích, đánh giá rủi ro trước khi cấp
đơn BH được chú trọng quan tâm nhằm lựa chọn các dịch vụ, khách hàng
có tỷ lệ rủi ro thấp.
Công ty chú trọng phát triển kênh phân phối bancassuance trong những
năm tới để nâng cao khả năng cạnh tranh, đồng thời củng cố các kênh bán
hàng truyền thống qua các đại lý cá nhân và doanh nghiệp, trong đó có
Petrolimex.
Mục tiêu chiến lược trên được PGI cụ thể hóa ra các chỉ tiêu, cụ thể như
sau:
- Doanh thu phí gộp tăng trưởng bình quân 9%/năm giai đoạn 2016-2019,
đạt 3.280 tỷ đồng năm 2019.
- Tỷ suất sinh lời trên vốn chủ sở hữu duy trì từ 10-15% và Tỷ lệ cổ tức
10%/năm.
- Tăng vốn chủ sở hữu lên ít nhất 1.000 tỷ đồng.
- Duy trì sự cân bằng giữa mảng bán lẻ (bảo hiểm xe cơ giới và bảo hiểm
sức khỏe) và các nghiệp vụ bảo hiểm thương mại/ công nghiệp.
- Thực hiện đánh giá tín nhiệm quốc tế đối với PGI.
Dựa vào tiềm năng của thị trường, mục tiêu chiến lược, và kết quả kinh
doanh 9 tháng 2016 của PGI, chúng tôi đưa ra các giả định chính như sau:
Giả định chính FY2013A FY2014A FY2015A FY2016F FY2017F FY2018F FY2019F FY2020F
Tăng trưởng phí gộp 0.6% 7.4% 5.1% 12.8% 8.0% 9.9% 9.7% 9.1%
Tăng trưởng phí thực thu 3.9% -2.2% 13.2% 12.1% 8.7% 9.4% 9.5% 8.9%
Tỷ lệ phí giữ lại 81.4% 76.9% 82.8% 82.7% 83.4% 83.3% 83.3% 83.4%
Tỷ lệ bồi thường -42.7% -44.3% -42.2% -41.7% -42.0% -41.8% -41.8% -41.8%
Tỷ lệ chi phí hoạt động -59.9% -54.8% -57.0% -56.5% -55.4% -54.7% -54.5% -54.3%
Tỷ lệ chi phí kết hợp -102.6% -99.1% -99.2% -98.2% -97.3% -96.5% -96.3% -96.1%
Tăng trưởng danh mục
đầu tư 58.5% 25.4% 21.5% 11.9% 36.1% 6.2% 7.9% 7.5%
Lợi suất đầu tư 13.4% 7.4% 6.2% 6.2% 6.3% 6.4% 6.5% 6.6%
Chúng tôi dự phóng tăng trưởng phí bảo hiểm gốc và phí nhận tái bảo hiểm
tăng trưởng với tỷ lệ tăng trưởng gộp CAGR 8,9% trong giai đoạn 2016-
2020. Tỷ lệ phí giữ lại tăng nhẹ từ mức 82,8% năm 2015 lên mức 83,4%
năm 2020. Đồng thời, tỷ lệ chi phí bồi thường giảm nhẹ từ 42,2% xuống
41,8% cùng kỳ.
Với số dư quỹ dự trữ nghiệp vụ ở mức cao tại thời điểm cuối tháng 9/2016,
chúng tôi giả định PGI sẽ giảm trích lập quỹ dự phòng dao động lớn từ mức
3% hiện tại xuống còn 1%.
Đại hội Cổ đông PGI đã có Nghị quyết số 02/2015/QĐ/ĐHĐCĐ ngày

25/8/2015 phê duyệt chủ trương phát hành riêng lẻ 177,4 tỷ đồng cổ phần
cho nhà đầu tư chiến lược, tương ứng 20% vốn điều lệ của PJICO sau khi
phát hành. Chúng tôi tin tưởng rằng trong năm 2017, PGI sẽ phát hành
riêng lẻ thành công 177 tỷ đồng vốn điều lệ cho đối tác chiến lược. Thời gian
qua, các thương vụ phát hành cổ phiếu tương tự của các doanh nghiệp bảo
hiểm trong ngành đều được thực hiện với mức giá lớn hơn 2 lần giá trị sổ
sách mỗi cổ phiếu. Do đó, thương vụ tăng vốn sẽ giúp PGI tăng khả năng tài
chính, tăng khả năng giữ lại phí bảo hiểm cao hơn, tiếp cận được các hợp
đồng bảo hiểm có giá trị lớn hơn. Đồng thời, đối tác chiến lược sẽ giúp PGI
nâng cao hiệu quả quản trị rủi ro, qua đó cải thiện kết quả kinh doanh.
Danh mục đầu tư, nhờ vậy, được dự phóng tăng trưởng với tỷ lệ gộp CAGR
13,8% trong giai đoạn 2016-2020. Đồng thời, với giả định thận trọng, lợi
suất đầu tư được dự báo cải thiện từ mức 6,2% hiện tại lên 6,6% nhờ mặt
bằng lãi suất sẽ tăng lên các năm tới.
Với các giả định nêu trên, VPBS dự phóng lợi nhuận trước thuế hợp nhất
của PGI đạt 142 tỷ đồng năm 2016, tăng 42,5% so với năm 2015. Lợi
nhuận sau thuế đạt 125 tỷ đồng. EPS và BVPS năm 2016 lần lượt đạt
1.760 đồng/cp và 12.090 đồng/cp.
Định giá và khuyến nghị

Để định giá PGI, chúng tôi đã sử dụng hai phương pháp gồm so sánh chỉ số
giao dịch P/E và P/B, và phương pháp thu nhập thặng dư.
So sánh với các công ty trong ngành

Chúng tôi lựa chọn các công ty có chỉ số vốn hóa tương tự với PGI, bao gồm
các công ty tại Việt Nam và tại các thị trường mới nổi khu vực châu Á – Thái
Bình Dương, hoạt động trong ngành bảo hiểm phi nhân thọ. Chúng tôi loại
bỏ những công ty có chỉ số tài chính không tương ứng và rút ngắn còn 9
công ty.
Vốn hóa P/E Tỷ lệ P/E P/B Tỷ lệ P/B

Mã ROA ROE
STT Tên công ty Quốc gia (triệu P/E thị so với P/E P/B thị so với P/B
Bloomberg (%) (%)
USD) trường thị trường trường thị trường
Cùng ngành trong khu vực
1 LIPPO GENERAL INSURANC E PT LPGI IJ Indonesia 55.40 0.95 1.69 35.3 23.8 1.48 0.64 0.27 2.36
2 MANULIFE HOLDINGS BHD MHBS MK Malaysia 138.21 0.52 3.28 24.2 12.7 1.91 0.79 0.64 1.23
3 MPHB C APITAL BHD MPHB MK Malaysia 194.69 1.78 3.33 16.6 12.7 1.31 0.54 0.44 1.23
4 RELIANC E C APITAL LTD RC APT IN India 1,688.39 1.92 8.02 10.4 25.3 0.41 0.81 0.53 1.52
5 ASURANSI BINA DANA ARTA ABDA IJ Indonesia 324.91 4.93 11.37 31.7 23.8 1.33 3.50 1.48 2.36
6 TUNE PROTEC T GROUP BHD TIH MK Malaysia 233.22 7.07 19.19 12.0 12.7 0.95 2.18 1.77 1.23
7 ASURANSI RAMAYANA TBK PT ASRM IJ Indonesia 38.50 4.47 23.41 7.6 23.8 0.32 1.65 0.70 2.36
8 AIA INSURANC E LANKA PLC C TC E SL Sri Lanka 57.73 3.38 31.93 23.1 12.2 1.90 1.71 1.23 1.39
9 UNION ASSURANC E PLC UAL SL Sri Lanka 60.79 3.32 37.51 8.5 12.2 0.70 2.85 2.05 1.39
Trung bình 3.15 15.52 18.8 17.69 1.15 1.63 1.01 1.68
Mặc dù vậy, nếu chỉ so sánh đơn thuần chỉ số P/B và P/E sẽ không chính
xác vì các công ty trong ngành giao dịch ở các thị trường khác nhau với
các chỉ số phi rủi ro và tình hình vĩ mô khác nhau. Để chính xác hơn,
chúng tôi thực hiện tính toán chỉ số P/B và P/E tương đối để tính ra giá trị
tương đối của PGI ở mức P/B 2,44 lần và P/E 18,22 lần.
Với mức giá đóng cửa ngày 18/12/2016 21.950 đồng/cổ phiếu, PGI đang
giao dịch ở mức P/E 2015 là 14,4 lần và P/B Q3/2016 là 1,74 lần. Với dự
phóng EPS và BVPS năm 2016 lần lượt đạt 1.760 đồng/cp và 12.090
đồng/cp, giá mục tiêu của PGI theo P/E là 32.073 đồng/cp và theo P/B là
29.455 đồng/cp.
Mã Vốn hóa P/E Tỷ lệ P/E P/B Tỷ lệ P/B

ROA ROE
STT Tên công ty Chứng (triệu P/E thị so với P/E P/B thị so với P/B
(%) (%)
khoán USD) trường thị trường trường thị trường
Cùng ngành tại Việt Nam
1 Bảo hiểm Bảo Long BLI 14.6 1.32 3.59 18.4 16.3 1.13 0.62 2.01 0.31
2 Bảo hiểm Bảo Minh BMI 95.1 2.74 6.83 14.7 16.3 0.90 1.02 2.01 0.51
3 Bảo hiểm PVI PVI 237.5 3.27 8.76 9.9 16.3 0.61 0.86 2.01 0.43
4 Tập đoàn Bảo Việt BVH 1,832.6 2.06 9.85 33.4 16.3 2.05 3.22 2.01 1.60
5 Bảo hiểm BIDV BIC 189.6 3.58 10.95 25.9 16.3 1.59 2.15 2.01 1.07
6 Bảo hiểm Bưu điện PTI 101.7 4.78 11.64 11.1 16.3 0.68 1.25 2.01 0.62
7 Bảo hiểm Agribank ABI 33.8 6.71 12.88 11.0 16.3 0.67 1.38 2.01 0.69
Trung bình 3.50 9.21 17.8 16.31 1.09 1.50 2.01 0.75
CTCP Bảo hiểm PJICO PGI 68.4 2.72 12.26 18.22 16.3 1.12 2.44 2.01 1.21
So sánh P/E So sánh P/B

14,39
P/E hiện tại của PGI P/B hiện tại của PGI 1,74
Trung bình 18,22 Trung bình 2,44
PGI 2016F EPS 1.760 PGI 2016F BVPS 12.090
Giá 32.073 Giá 29.455
Phương pháp thu nhập thặng dư
Trong phương pháp thu nhập thặng dư, hệ chỉ số Beta trong 1 năm qua
là 0,35 lần, tốc độ tăng trưởng dài hạn là 3,5%, lãi suất phi rủi ro áp
dụng là 5,58% (lợi suất trái phiếu chính phủ 5 năm). Phần bù rủi ro thị
trường là 8,0%. Theo đó, giá trị mỗi cổ phiếu của PGI ở mức 32.564
đồng/cp.
Đơn vị: triệu đồng
GIÁ TRỊ THẶNG DƯ 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Lợi nhuận ròng cho cổ đông 124.937 168.324 215.488 238.298 266.270
Vốn chủ sở hữu 858.081 1.458.907 1.563.723 1.689.154 1.840.142
Chi phí vốn chủ sở hữu 71.907 122.256 131.04 141.551 154.204
Thu nhập thặng dư 53.03 46.068 84.448 96.747 112.066
Giá trị tất toán thu nhập thặng dư

2.376.819
Hệ số chiết khấu hiện tại 0,99 0,92 0,84 0,78 0,72
Giá tri hiện tại của thu nhập
52.605 42.165 71.318 75.387 1.789.425
thặng dư
Tổng giá trị thặng dư 2.030.899
Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu 858.081
Giá trị vốn chủ sở hữu

2.888.980
Số lượng cổ phiếu (triệu)

88,72
Giá trị mỗi cổ phiếu (đồng) 32.564
Kết luận
Kết hợp phương pháp P/E, P/B và Thu nhập thặng dư, chúng tôi tính ra mức
giá mục tiêu của PGI là 31.484 đồng/cổ phiếu.
Đơn vị: đồng/cổ phiếu
Tổng hợp định giá

Phương pháp Giá Tỷ trọng
Thu nhập thặng dư 32.564 40%
P/E 32.073 30%
P/B 29.455 30%
Giá mục tiêu 31.484
Lợi nhuận kỳ vọng (bao gồm cả cổ tức ước tính năm 2016 là 1.000 đồng/cổ
phiếu) là 46,3%, do đó chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu
này.
Phụ lục
Cơ cấu tổ chức PGI
Công ty con và Công ty liên kết PGI
Nguồn: PGI, VPBS
KẾT QUẢ KINH

FY2013A FY2014A FY2015A FY2016F FY2017F FY2018F FY2019F FY2020F
DOANH (tỷ đồng)
Thu phí bảo hiểm
gốc 1,977 2,124 2,231 2,517 2,718 2,986 3,277 3,576
Thu phí nhận tái
bảo hiểm 221 155 162 170 178 187 196 206
Phí nhượng tái bảo
hiểm (520) (602) (536) (618) (650) (720) (789) (859)
Thu hoa hồng
nhượng tái bảo
hiểm 111 75 125 154 170 190 210 229
Thu khác hoạt động
bảo hiểm 1 0 0 - - - - -
Tổng thu hoạt
động bảo hiểm 1,791 1,752 1,982 2,223 2,416 2,644 2,894 3,152
Chi bồi thường bảo
hiểm gốc (895) (820) (950) (1,020) (1,122) (1,230) (1,352) (1,477)
Chi bồi thường nhận
tái bảo hiểm (159) (95) (78) (104) (109) (115) (120) (126)
Thu đòi bồi thường
nhượng tái bảo
hiểm 289 139 189 194 215 237 260 282
Thu đòi người thứ 3
+ thu khác - - 2 2 3 3 3 4
Bồi thường thuộc
trách nhiệm giữ
lại (764) (776) (836) (928) (1,014) (1,105) (1,209) (1,318)
Chi phí khác hoạt
động bảo hiểm (533) (274) (387) (409) (397) (414) (449) (481)
Tổng chi kinh
doanh trực tiếp
hoạt động bảo
hiểm (1,297) (1,050) (1,223) (1,336) (1,410) (1,519) (1,658) (1,799)
Lợi nhuận gộp
hoạt động kinh
doanh bảo hiểm 494 702 759 887 1,006 1,125 1,236 1,353
Chi phí bán hàng (216) (432) (453) (511) (551) (606) (665) (725)
Chi phí quản lý (324) (253) (291) (336) (390) (426) (464) (504)
Lãi/lỗ thuần hoạt
động kinh doanh
bảo hiểm (47) 16 15 40 65 94 107 124
Doanh thu hoạt
động tài chính 137 129 127 140 176 213 232 254
Chi phí hoạt động
tài chính (15) (36) (32) (28) (35) (43) (46) (51)
Lợi nhuận hoạt
động tài chính 122 93 95 112 141 171 186 203
Thu nhập hoạt động
khác 31 62 104 75 83 91 100 109
Chi phí hoạt động
khác (21) (61) (102) (74) (81) (89) (98) (107)
Lợi nhuận hoạt
động khác 10 1 2 1 2 2 2 2
Tổng lợi nhuận kế
toán trước thuế 85 110 115 153 207 266 294 329
Điều chỉnh lợi
nhuận chịu thuế (7) (9) (16) (12) (13) (14) (14) (15)
Tổng lợi nhuận
chịu thuế 78 101 99 142 194 252 280 315
Thuế TNDN (20) (22) (22) (28) (39) (50) (56) (63)
Tổng lợi nhuận
sau thuế 66 88 93 125 168 215 238 266
BẢNG CÂN ĐỐI

FY2013A FY2014A FY2015A FY2016F FY2017F FY2018F FY2019F FY2020F
(tỷ đồng)
TÀI SẢN NGẮN
1,808 3,027 3,103 3,473 4,258 4,624 5,059 5,524
HẠN
Tiền và tương
360 312 176 183 266 343 409 500
đương
Đầu tư ngắn hạn 959 1,243 1,570 1,760 2,354 2,505 2,705 2,911
Các khoản phải thu 423 328 370 415 447 489 535 586
Hàng tồn kho 16 11 12 13 14 15 17 18
Tài sản ngắn hạn
49 137 107 117 123 131 140 150
khác
Dự phòng tái bảo
- 996 868 986 1,055 1,140 1,252 1,358
hiểm
TÀI SẢN DÀI HẠN 595 620 610 673 772 803 842 883
Các khoản phải thu 7 9 10 11 11 12 12 13
Tài sản cố định 431 450 412 471 483 507 534 561
Bất động sản đầu tư - - 55 46 42 37 33 28
Đầu tư dài hạn 155 154 127 139 229 240 256 273
Trả trước dài hạn 2 7 6 7 7 7 8 8
TỔNG TÀI SẢN 2,402 3,647 3,713 4,147 5,030 5,427 5,901 6,407
- - - - - - - -
NỢ 1,578 2,791 2,913 3,289 3,571 3,863 4,212 4,566
Nợ ngắn hạn 316 406 456 514 555 594 652 714
Quỹ dự phòng
1,260 2,380 2,448 2,764 3,004 3,256 3,546 3,837
nghiệp vụ
Nợ dài hạn 2 5 9 10 11 12 13 16
VỐN CHỦ SỞ HỮU 825 856 800 858 1,459 1,564 1,689 1,840
Vốn chủ 699 701 701 723 1,255 1,255 1,255 1,255
Vốn góp 710 710 710 710 887 887 887 887
Thặng dư vốn 3 3 3 13 368 368 368 368
Cổ phiếu quỹ (15) (13) (13) - - - - -
Quỹ và dự trữ 63 71 81 93 110 132 156 182
Lợi nhuận để lại 63 84 18 42 93 177 278 403
NỢ VÀ VỐN CHỦ
2,402 3,647 3,713 4,147 5,030 5,427 5,901 6,407
SỞ HỮU
HƯỚNG DẪN KHUYẾN NGHỊ

Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPBS) đưa ra khuyến nghị dựa trên sự kết hợp giữa phân
tích ngắn hạn và dài hạn.
Chúng tôi sử dụng hệ thống khuyến nghị dài hạn như sau:
Cổ phiếu bị thị trường định giá thấp (Undervalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới lớn hơn 15%.
Cổ phiếu phản ánh đúng giá trị nội tại (Fully-valued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới dao động từ -
10% đến 15%.
Cổ phiếu được thị trường định giá cao (Overvalued): Lợi suất kỳ vọng bao gồm cổ tức trong vòng 12 tháng tới thấp hơn -
10%.
Sau đó, chúng tôi sẽ đưa ra những nhận định trong ngắn hạn dựa trên các yếu tố vĩ mô cùng với phương pháp phân tích kỹ thuật.
Phương pháp này cho thấy những tín hiệu tăng giá, trung lập hay giảm giá thông qua việc phân tích các chỉ số xu hướng như
đường trung bình động, PSAR, và MACD, cũng như chỉ báo xung lượng bao gồm chỉ số RSI và MFI.
Chúng tôi đưa ra khuyến nghị chung dựa trên các quan điểm trong ngắn hạn và dài hạn như sau:
Khuyến nghị Giá trị dài hạn Xu hướng ngắn hạn

TT định giá thấp (Undervalued) Tăng giá hoặc Trung lập
MUA
Đúng giá trị (Fully-valued) Tăng giá
TT định giá thấp (Undervalued) Giảm giá
GIỮ Đúng giá trị (Fully-valued) Trung lập
TT định giá cao (Overvalued) Tăng giá
Đúng giá trị (Fully-valued) Giảm giá
BÁN
TT định giá cao (Overvalued) Trung lập hoặc Giảm giá
Mọi thông tin liên quan đến báo cáo này, xin vui lòng liên hệ Phòng Phân tích của VPBS:
Nguyễn Thị Thùy Linh Nguyễn Thu Thủy

Giám đốc – Vĩ mô và Tài chính Chuyên viên phân tích
linhntt@vpbs.com.vn thuynt3@vpbs.com.vn
Mọi thông tin liên quan đến tài khoản của quý khách, xin vui lòng liên hệ:
Lý Đắc Dũng Trần Thanh Bạch

Giám đốc Khối Môi giới Khách hàng Cá nhân Giám đốc Tư vấn Đầu tư và Quản lý Tài sản
dungld@vpbs.com.vn Khối dịch vụ Ngân hàng cá nhân cao cấp
+84 1900 6457 Ext: 1700 bachtt@vpbs.com.vn
+84 19 0056 1218 Ext: 2607
Võ Văn Phương Domalux

Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 1 Giám đốc Môi giới Nguyễn Chí Thanh 2
Thành phố Hồ Chí Minh Thành phố Hồ Chí Minh
phuongvv@vpbs.com.vn domalux@vpbs.com.vn
+848 6296 4210 Ext: 130 +848 6296 4210 Ext: 128
Trần Đức Vinh Nguyễn Danh Vinh

Giám đốc Môi giới PGD Láng Hạ Phó Giám đốc Môi giới Lê Lai
Hà Nội Thành phố Hồ Chí Minh
vinhtd@vpbs.com.vn vinhnd@vpbs.com.vn
+844 3835 6688 Ext: 369 +848 3823 8608 Ext: 146
KHUYẾN CÁO
Báo cáo phân tích được lập và phát hành bởi Công ty CP Chứng khoán Ngân hàng TMCP Việt
Nam Thịnh Vượng (VPBS). Báo cáo này không trực tiếp hoặc ngụ ý dùng để phân phối, phát
hành hay sử dụng cho bất kì cá nhân hay tổ chức nào là công dân hay thường trú hoặc tạm trú
tại bất kì địa phương, lãnh thổ, quốc gia hoặc đơn vị có chủ quyền nào khác mà việc phân
phối, phát hành hay sử dụng đó trái với quy định của pháp luật. Báo cáo này không nhằm phát
hành rộng rãi ra công chúng và chỉ mang tính chất cung cấp thông tin cho nhà đầu tư cũng
như không được phép sao chép hoặc phân phối lại cho bất kỳ bên thứ ba nào khác. Tất cả
những cá nhân, tổ chức nắm giữ báo cáo này đều phải tuân thủ những điều trên.
Mọi quan điểm và khuyến nghị về bất kỳ hay toàn bộ mã chứng khoán hay tổ chức phát hành
là đối tượng đề cập trong bản báo cáo này đều phản ánh chính xác ý kiến cá nhân của những
chuyên gia phân tích tham gia vào quá trình chuẩn bị và lập báo cáo, theo đó,lương và thưởng
của những chuyên gia phân tích đã, đang và sẽ không liên quan trực tiếp hay gián tiếp đối với
những quan điểm hoặc khuyến nghị được đưa ra bởi các chuyên gia phân tích đó trong báo cáo
này. Các chuyên gia phân tích tham gia vào việc chuẩn bị và lập báo cáo không có quyền đại
diện (thực tế, ngụ ý hay công khai) cho bất kỳ tổ chức phát hành nào được đề cập trong bản
báo cáo.
Các báo cáo nghiên cứu chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho những nhà đầu tư cá nhân
và tổ chức của VPBS. Báo cáo nghiên cứu này không phải là một lời kêu gọi, đề nghị, mời chào
mua hoặc bán bất kỳ mã chứng khoán nào.
Các thông tin trong báo cáo nghiên cứu được chuẩn bị từ các thông tin công bố công khai, dữ
liệu phát triển nội bộ và các nguồn khác được cho là đáng tin cậy, nhưng chưa được kiểm
Hội sở Hà Nội
chứng độc lập bởi VPBS và VPBS sẽ không đại diện hoặc đảm bảo đối với tính chính xác, đúng
362 Phố Huế đắn và đầy đủ của những thông tin này. Toàn bộ những đánh giá, quan điểm và khuyến nghị
Quận Hai Bà Trưng, Hà Nội nêu tại đây được thực hiện tại ngày đưa ra báo cáo và có thể được thay đổi mà không báo
T - +84 1900 6457 trước. VPBS không có nghĩa vụ phải cập nhật, sửa đổi hoặc bổ sung bản báo cáo cũng như
F - +84 (0) 4 3974 3656 không có nghĩa vụ thông báo cho tổ chức, cá nhân nhận được bản báo cáo này trong trường
hợp các đánh giá, quan điểm hay khuyến nghị được đưa ra có sự thay đổi hoặc trở nên không
Chi nhánh Hồ Chí Minh còn chính xác hay trong trường hợp báo cáo bị thu hồi.
76 Lê Lai Các diễn biến trong quá khứ không đảm bảo kết quả trong tương lai, không đại diện hoặc bảo
Quận 1, Tp. Hồ Chí Minh đảm, công khai hay ngụ ý, cho diễn biến tương lai của bất kì mã chứng khoán nào đề cập
T - +84 (0) 8 3823 8608 trong bản báo cáo này. Giá của các mã chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo và lợi
F - +84 (0) 8 3823 8609 nhuận từ các mã chứng khoán đó có thể được dao động và/hoặc bị ảnh hưởng trái chiều bởi
những yếu tố thị trường hay tỷ giá và nhà đầu tư phải ý thức được rõ ràng về khả năng thua lỗ
Chi nhánh Đà Nẵng khi đầu tư vào những mã chứng khoán đó, bao gồm cả những khoản lạm vào vốn đầu tư ban
112 Phan Châu Trinh, đầu. Hơn nữa, các chứng khoán được đề cập trong bản báo cáo có thể không có tính thanh
Quận Hải Châu, Đà Nẵng khoản cao, hoặc giá cả bị biến động lớn, hay có những rủi ro cộng hưởng và đặc biệt gắn với
T - +84 (0) 511 356 5419 các mã chứng khoán và việc đầu tư vào thị trường mới nổi và/hoặc thị trường nước ngoài khiến
F - +84 (0) 511 356 5418 tăng tính rủi ro cũng như không phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư. VPBS không chịu trách
nhiệm về bất kỳ thiệt hại nào phát sinh từ việc sử dụng hoặc dựa vào các thông tin trong bản
báo cáo này.
Các mã chứng khoán trong bản báo cáo có thể không phù hợp với tất cả các nhà đầu tư, và nội
dung của bản báo cáo không đề cập đến các nhu cầu đầu tư, mục tiêu và điều kiện tài chính
của bất kỳ nhà đầu tư cụ thể nào. Nhà đầu tư không nên chỉ dựa trên những khuyến nghị đầu
tư, nếu có, tại bản báo cáo này để thay thế cho những đánh giá độc lập trong việc đưa ra các
quyết định đầu tư của chính mình và, trước khi thực hiện đầu tư bất kỳ mã chứng khoán nào
nêu trong báo cáo này, nhà đầu tư nên liên hệ với những cố vấn đầu tư của họ để thảo luận về
trường hợp cụ thể của mình.
VPBS và những đơn vị thành viên, nhân viên, giám đốc và nhân sự của VPBS trên toàn thế
giới, tùy từng thời điểm,có quyền cam kết mua hoặc cam kết bán, mua hoặc bán các mã chứng
khoán thuộc sở hữu của (những) tổ chức phát hành được đề cập trong bản báo cáo này cho
chính mình; được quyền tham gia vào bất kì giao dịch nào khác liên quan đến những mã chứng
khoán đó; được quyền thu phí môi giới hoặc những khoản hoa hồng khác; được quyền thiết lập
thị trường giao dịch cho các công cụ tài chính của (những) tổ chức phát hành đó; được quyền
trở thành nhà tư vấn hoặc bên vay/cho vay đối với (những) tổ chức phát hành đó; hay nói cách
khác là luôn tồn tại những xung đột tiềm ẩn về lợi ích trong bất kỳ khuyến nghị và thông tin,
quan điểm có liên quan nào được nêu trong bản báo cáo này.
Bất kỳ việc sao chép hoặc phân phối một phần hoặc toàn bộ báo cáo nghiên cứu này mà không
được sự cho phép của VPBS đều bị cấm.
Nếu báo cáo nghiên cứu này được phân phối bằng phương tiện điện tử, như e-mail, thì không
thể đảm bảo rằng phương thức truyền thông này sẽ an toàn hoặc không mắc những lỗi như
thông tin có thể bị chặn, bị hỏng, bị mất, bị phá hủy, đến muộn, không đầy đủ hay có chứa
virus. Do đó, nếu báo cáo cung cấp địa chỉ trang web, hoặc chứa các liên kết đến trang web
thứ ba, VPBS không xem xét lại và không chịu trách nhiệm cho bất cứ nội dung nào trong
những trang web đó. Địa chỉ web và hoặc các liên kết chỉ được cung cấp để thuận tiện cho
người đọc, và nội dung của các trang web của bên thứ ba không được đưa vào báo cáo dưới
bất kỳ hình thức nào. Người đọc có thể tùy chọn truy cập vào địa chỉ trang web hoặc sử dụng
những liên kết đó và chịu hoàn toàn rủi ro.

Pgi 191216 VPBS

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Pgi 191216 VPBS

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

CTCP BẢO HIỂM PETROLIMEX

CÔNG TY CỔ PHẦN BẢO HIỂM PETROLIMEX (PGI)

BÁO CÁO LẦN ĐẦU: MUA

Giá hiện tại (19/12/2016): VND 22.200 50

Xu hướng ngắn hạn: Tăng giá

o PGI có quỹ dự phòng nghiệp vụ lớn ở mức 2.754 tỷ đồng,

Ngành Bảo hiểm Việt Nam 3

Ngành Bảo hiểm Việt Nam

NT PNT y-o-y NT y-o-y PNT

Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm Việt Nam, VPBS

4.0% 16.9% 16.3%

BH Sức khỏe BH Tài sản BH Hàng hóa

Nguồn: Hiệp hội Bảo hiểm Việt Nam, VPBS

Triển vọng Thị trường Bảo hiểm Phi nhân thọ

SWOT ngành Bảo hiểm Phi nhân thọ

CTCP Bảo hiểm Petrolimex

1,000 10% 2,500

Tăng trưởng Doanh thu phí BH của PGI (Phải) -

Tài sản ngắn hạn Tài sản dài hạn

Nguồn: PGI, VPBS

Cơ cấu phí bảo hiểm theo nghiệp vụ PGI 9T

Nguồn: PGI, VPBS

Kết quả hoạt động kinh doanh giai đoạn 2012-2015

Bảo hiểm hàng hóa

Nguồn: PGI, VPBS

Nguồn: PGI, VPBS

350 327 97.9% 100%

Nguồn: PGI, VPBS

996 967 998

Phí bảo hiểm gốc Bồi thường

Nguồn: PGI, VPBS

Bảo hiểm xe cơ giới

Nhận tái bảo hiểm

Nguồn: PGI, VPBS

Kênh phân phối

Kênh môi giới

Nguồn: PGI, VPBS

Nguồn: PGI, VPBS

Hiệu quả hoạt động

2,000 Trái phiếu

Nguồn: PGI, VPBS

Nguồn: PGI, VPBS

Quỹ dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm

Nguồn: PGI, VPBS

Cập nhật kết quả kinh doanh 9 tháng 2016

BH xe cơ giới 800 8.2%

BH sức khỏe 193 11.2%

 Các kênh đầu tư còn hạn chế

 Hưởng lợi từ việc nền kinh tế phục hồi

Dự phóng Hoạt động Kinh doanh 2016 -

- Tăng vốn chủ sở hữu lên ít nhất 1.000 tỷ đồng.

Đại hội Cổ đông PGI đã có Nghị quyết số 02/2015/QĐ/ĐHĐCĐ ngày

Định giá và khuyến nghị

So sánh với các công ty trong ngành

Vốn hóa P/E Tỷ lệ P/E P/B Tỷ lệ P/B

Mã Vốn hóa P/E Tỷ lệ P/E P/B Tỷ lệ P/B

So sánh P/E So sánh P/B

Trung bình 18,22 Trung bình 2,44

PGI 2016F EPS 1.760 PGI 2016F BVPS 12.090

Giá 32.073 Giá 29.455

Phương pháp thu nhập thặng dư

GIÁ TRỊ THẶNG DƯ 2016F 2017F 2018F 2019F 2020F

Giá trị tất toán thu nhập thặng dư