2016.01.22.
Kiszámoló Akadémia
A pénzügyek alapjai
III. Előadás
Értékpapír-számtan, portfolió-
képzés, kockázatok.
Az Akadémia felépítése:
Kiszámoló
Akadémia 2013 Első előadás: személyes pénzügyek, pénzügyi
tervezés, adósságkezelés, megtakarítás.
Második előadás: banki és biztosítói termékek,
bankkártyák, hitelkártyák, lakástakarék.
Harmadik előadás: portfolióképzés, diver-
zifikáció, kockázat. Hogyan mérjük és mit jelent.
Negyedik előadás: részvények, részvények
értékelése, tőzsdeindex.
Ötödik előadás: kötvények és kötvénypiac,
állampapírok.
Hatodik előadás: Befektetési alapok és fajtái
Alapok
Kiszámoló
Akadémia 2013 - Infláció: orvosi kifejezés, felfúvódás. Több pénz
kerül a forgalomba, de nincs több érte
megvehető áru.
- Maginfláció: átmeneti, egyszeri zavaró
hatások, adóemelések kiszűrése (pl. zöldségek
áresése augusztusban)
- Kiszámítható infláció vs. inflációs sokkok (nem
lehet rá felkészülni).
- Kiegyensúlyozatlan infláció (lakásárak
csökkenek, élelmiszerárak nőnek)
- Keresleti, kínálati, költséginfláció
- Defláció, dezinfláció, stagfláció
- Állami bevételek 0,2-0,6%-a az inflációs
haszon.
Az Akadémia felépítése:
Kiszámoló
Akadémia 2013 Első előadás: személyes pénzügyek, pénzügyi
tervezés, adósságkezelés, megtakarítás.
Második előadás: banki és biztosítói termékek,
bankkártyák, hitelkártyák, lakástakarék.
Harmadik előadás: portfolióképzés, diver-
zifikáció, kockázat. Hogyan mérjük és mit jelent.
Negyedik előadás: részvények, részvények
értékelése, tőzsdeindex.
Ötödik előadás: kötvények és kötvénypiac,
állampapírok.
Hatodik előadás: Befektetési alapok és fajtái
Alapok
Kiszámoló
Akadémia 2013 - Valuta: pénzjegyek és érmék, amiket kézbe
foghatsz.
- Deviza: csak elektronikusan nyilvántartott
idegen pénznem.
- Kamat: egy megtakarításra előre megállapított
haszon fix értéke. Bankbetét, kötvények.
- Hozam: egy befektetésen elérhető, előre nem
lefixált haszon, aminek része lehet a kamat is.
Alapok
Kiszámoló
Akadémia 2013 - GDP: Gross Domestic Product egy év során
előállított végső felhasználásra szánt javak
összértéke egy adott országban. Háztartások
fogyasztása + kormányzati
fogyasztás+ beruházás + export – import.
- Mérik egy főre vetítve is: Magyarország 12.845
USD (47.), USA 46.900 USD (10.), Románia
7.667 USD (69.)
- Nominális és reál, azaz infláció nélküli GDP
- Hiba: például egy természeti katasztrófa utáni
újjáépítés megugrasztja a GDP-t
1
 2016.01.22.

Alapok
Kiszámoló
Akadémia 2013 - Mit értünk befektetés alatt?
- A jelenlegi fogyasztásunkat korlátozva
pénzt áldozunk a jövőbeni nagyobb haszon
reményében. Mivel lemondunk a pénzünk
felhasználásáról és a likvidációról, ezért
kompenzációt várunk el.
Alapok
Kiszámoló
Akadémia 2013 - Mit vizsgálunk egy befektetésnél?
- Milyen időtávban tudjuk/akarjuk nélkülözni
a pénzünket?
- Milyen hozamelvárásunk van a pénzünk
kölcsönadásának fejében?
- Milyen kockázatot vagyunk hajlandóak a
magasabb megtérülésért felvállalni?

- Mennyit vagyunk hajlandóak törődni a

befektetéseinkkel?

Alapok Alapok
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 •„Mikor azt számítgatod, mekkora hozamot vársz Akadémia 2013 - A pénznek mindig van időértéke!
befektetésre szánt pénzedből, jó előre döntsd el,
hogy mit akarsz: jól enni, vagy jól aludni” - A pénz nem szám, csak számokkal jelöljük!
(J. Kenfield Morley)
- Egy mai százezer forint nem egyenlő egy
„Ha nem bírod elviselni pánikolás nélkül, ha a tegnapi százezer forinttal és nem egyenlő
egy holnapi százezer forinttal!
pénzed felét elveszted, inkább maradj távol a
tőzsdétől.”
- Ha tavaly is kétszázezret kerestél, akkor
(Warren Buffet) idén tulajdonképpen csökkent a fizetésed 8
ezer forinttal!

Egy kis számtan Egy kis számtan

Kiszámoló
Akadémia 2013 • Mennyi lesz 10.000 Ft egy év múlva, ha nettó
7% kamatot kapunk rá?
• A válasz egyszerű: 10.000×1,07 azaz 10.700
Ft
• És 5 év múlva?
• 10.000×1,07×1,07×1,07×1,07×1,07 vagy
egyszerűbben 10.000×(1,07)5 azaz 14.025 Ft
• Ha a kamat csak az első évben 7%, utána két
évig 6%, majd két évig 5%?
• 10.000×1,07×1,06×1,06×1,05×1,05 vagy
egyszerűbben
10.000×1,07×(1,06)2×(1,05)2azaz 13.255 Ft
Kiszámoló
Akadémia 2013 • Mennyit kell ma elraknom, ha évi 7% kamat
mellett öt év múlva egymillió forintot szeretnék?
• 1.000.000/(1,07)5 azaz 712.986 Ft-ból lesz
kerek egymillió öt év múlva.
• Melyik a jobb: negyedévente 6% kamat, vagy
évente 26% kamat?
• Ha a befektetésünkön elértünk 12%-ot egy év
alatt, de közben az infláció 7% volt, akkor
mennyi a valódi nyereségünk?
• Reál kamatláb = ((1+nominális kamatláb) /
(1+inflációs ráta))-1 esetünkben (1,12/1,07)-1,
azaz 0,0467, vagyis 4,67%

2
 2016.01.22.

Alapok A kockázat
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 - Számtani vagy mértani sorozat? Akadémia 2013 - 3 befektetési lehetőség várható hozamai
A lehetséges A lehetséges hozam valószínűsége
- Mennyit nyertünk, ha 2009-ben buktunk hozamok (%)
50%-ot, 2010-ben nyertünk 50%-ot, majd A eszköz B eszköz C eszköz
2011-ben újabb 10%-ot nyertünk?
0 0,00 0,00 10%
5 0,00 15% 20%
- A megoldás: még mindig bukóban vagyunk
10 100% 70% 40%
17,5%-kal. (100×0,5×1,5×1,1) 15 0,00 15% 20%
- Sőt, alternatíva költség vagy pénz 20 0,00 0,00 10%
időértéke. (Magyar tőzsde 2007- )

A kockázat A kockázat
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 A befektetések várható hozamai a lehetőségekkel Akadémia 2013
súlyozva:
1,2

• VÉA = 10%*1 = 10% 0,8

• VÉB = 5%*0,15+10%*0,70+15%*0,15 = 10%

A eszköz
0,6 B eszköz

• VÉC=
C eszköz
0,4

0%*0,10+5%*0,20+10%*0,40+15%*0,20+20%* 0,2

0,10= 10% 0
0% 5% 10% 15% 20%
(VÉ Várható érték)
Tehát mindhárom befektetés várhatóan
ugyanannyit hoz.

Pénzpiaci alap 5 éves

A kockázat
teljesítménye:
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 - A szórás terjedelme: a legnagyobb és Akadémia 2013
legkisebb lehetséges értékek különbsége.
- A szórás statisztikailag azt mutatja meg, hogy
az egyes hozamértékek átlagosan mennyivel
térnek el az átlagos hozamtól.
- A szórás értéke: kiszámoljuk a számtani
közepet és ezt minden tagból kivonjuk.

Szórás: 0,3%

3
 2016.01.22.

Kötvényalap 5 éves Közép-európai részvényalap

teljesítménye: 5 éves teljesítménye:
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Akadémia 2013

Szórás: 4,2% Szórás: 25,0%

Közép-európai részvényalap
Szórás és valószínűség:
5 éves teljesítménye:
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Akadémia 2013

Szórás: 25,0%

A kockázati prémium A kockázati prémium

Kiszámoló
Akadémia 2013 Ép elméjű befektető nem tesz pénzt kockázatos
termékbe, kivéve, ha kompenzációt kap érte.
Ezt hívjuk kockázati prémiumnak.
Kiszámoló
Akadémia 2013 A kockázati prémium egyénenként különböző!
Függ a kockázattűrő és kockázatkedvelő
személyiségtől, illetve a vagyon nagyságától.

Elvárt hozam=kockázatmentes hozam+kockázati (Egy milliomos könnyebb szívvel kockáztat 5

prémium milliót, mint az, akinek ez az összes pénze.)

Mennyi ez a kockázati prémium? Tehát van, aki 3% prémiummal megelégszik, van,

akinek 20% is kevés lenne.

4
 2016.01.22.

Teszt: te hogy bírod? Teszt: te hogy bírod?

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 • Mi lenne a számodra az elfogadható kimenet Akadémia 2013 • Mire gondolsz, amikor meghallod azt a szót,
egy tízmilliós befektetésnél egy évre? hogy kockázat?

• - 10-10,8 millió • - “veszteség”

• - 9,5-11 millió • - “bizonytalanság”

• - 8-14 millió • - “lehetőség”

• - 4-18 millió • - “izgalom”

Teszt: te hogy bírod? Teszt: te hogy bírod?

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 • TV vetélkedőn elmehetsz 100 ezerrel, vagy Akadémia 2013 • Örökölsz 10 milliót és egyösszegben (!!) kell
nyerhetsz az alábbi esélyekkel. Mit választasz? befektetned. Mibe rakod?

• - A tuti pénzt • - Bankbetét

• - 400 ezer 50%-os eséllyel. • - Kötvényalap

• - 900 ezer 33%-os eséllyel. • - 15 részvényből álló portfolió

• - 5 millió 5%-os eséllyel. • - Árupiaci alapba (arany, ezüst, olaj)

Teszt: te hogy bírod? Teszt: te hogy bírod?

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 • A BUX index 15%-ot zuhan egy hét alatt. Mit Akadémia 2013 • A BUX index 15%-kal nőtt. Mit teszel?
csinálsz az ebben tartott pénzeddel?
• - Eladod a részvényeidet, ki tudja, hol lesz a • - Ideje kiszállni, bármikor visszaeshet.
gödör alja.
• - Tartod, hátha tovább emelkedik.
• - Aggódva figyeled a napi híreket, ugrásra
készen, de maradsz.
• - Hohó, vegyünk még, közeledik az aratás
ideje.
• - Zuhant? Most kell vásárolni!

5
 2016.01.22.

Teszt: te hogy bírod? Teszt: te hogy bírod?

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 • Ruletten buktál százezret. Mit csinálsz? Akadémia 2013 • Egy olajtársaság kutatását finanszírozhatod.
Ha találnak olajat 50-60-szoros hasznod lesz,
• - Egy életre megfogadod, hogy többet nem de ennek az esélye csak 10%. Mennyivel
játszol. szállsz be?

• - Rááldozol még 30 ezret, hátha legalább egy • - Semmivel, tíz százalék az elenyésző esély.
részét visszanyered. • - 3 havi fizetésednek megfelelő összeggel.
• - Itt az idő, hogy meggazdagodj, rádobod a
• - Feldobsz egy újabb százast a feketére, hogy három éves teljes jövedelmedet.
ne legyél mínuszban.

Teszt: te hogy bírod? További mutatók

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 • Mi illik rád? Akadémia 2013 Sharpe-mutató:
Megmutatja, hogy egy egységnyi szórásra
mennyi hozam jut. A kockázatmentes hozam
• - Nehezen tartom magam az feletti hozamot osztjuk a portfolió szórásával.
elhatározásomhoz. Lehet negatív érték is.

• - Kitartok, amíg lehet. R-négyzet:

A portfolió és a benchmark együttmozgásának
• -Tűzön-vízen át ragaszkodom a döntéseimhez. szorossága (korrelációja) Pl. 85%: a
szórásnégyzet 85%-át a piaci tényezők okozzák,
15%-ot a portfolió egyéb tényezői.

További mutatók Befektetői típusok

Kiszámoló
Akadémia 2013 Jensen alfa:
Portfolió hozamából ki kell vonni a bétával
korrigált piac feletti hozamot. A béta a portfolió
piachoz viszonyított kockázatát jelöli.
Treynor mutató:
A portfolió hozamából kivonjuk a kockázatmentes
hozamot és osztjuk a portfolió bétájával.
Kiszámoló
Akadémia 2013 • Óvatos: Minimális kockázatvállalás, hajlik a
befektetési lehetőségek túlelemzésére.
Alacsony volatilitás és forgási sebesség
jellemzi a portfolióját
• Módszeres: Nyomon követi a piaci
eseményeket, saját véleményébe és
befektetési módszereibe fektetett bizalma miatt
nehéz befektetési ajánlást tenni ilyen típusú
ügyfeleknek.

6
 2016.01.22.

Befektetői típusok A kockázat csökkentése

Kiszámoló
Akadémia 2013 • Önálló: Magabiztos a képességeiben és
határozottan képes figyelni és kérdezni a
befektetési ajánlásokba és a következetésben
rejlő inkonzisztenciákra. Képes függetlenül
befektetési döntéseket hozni. A
kockázatvállalási hajlandósága magasabb,
mint az előző kettőé.
• Spontán: Az uralkodó trendek és az aktuális
befektetési tippek befolyása alatt áll.
Portfoliójának forgási sebessége magas,
kockázatvállalási hajlandóság képes extrém
képet festeni.
Kiszámoló
Akadémia 2013 Keynes:
„Annak vagyok híve, hogy egyetlen termékbe
fektessünk minél többet…A befektetési politika
megcsúfolása az, hogy olyan vállalatokba
fektessek, amelyről nem rendelkezem elégséges
információval”. „Soha ne tedd az összes tojásodat
egy kosárba.”
Keynes: „Válaszd ki a legerősebb kosarat, a
többit felejtsd el.”
Loeb: „A diverzifikációval a befektető a
tanácstalanságát ismeri be. Ha megszerzed a
szükséges magabiztosságot, a diverzifikáció
szükségtelen.”

A kockázat csökkentése A kockázat csökkentése

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Harry Markowitz 25 évesen, 1952-ben megírta a Akadémia 2012

14 oldalas Portfolióválasztás című művét, amiért

E(r)
Nobel-díjat kapott 1990-ben.

Azt vizsgálta, amit előtte senki: hogyan lehetne

egy portfolió kockázatát csökkenteni.

Coca Cola részvény és Santa Fé Railways

részvények. 8,8% hozam és 20% hozam. 80/20%

σ(r)

A kockázat csökkentése A kockázat csökkentése

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Ha csak az OTP-be fektetsz, az egész jóléted egy Akadémia 2013

cég sikerén, vagy kudarcán múlik.

Ha csak banki papírokat veszel, a bankszektor

kockázatát futod.

Ha veszel MOL-t is, már kicsit kiegyenlítetted a

kilengéseket. (Mindkét irányba!)

7
 2016.01.22.

A kockázat csökkentése A kockázat csökkentése

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Akadémia 2012

A kockázat csökkentése A kockázat csökkentése

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2012 Korreláció: bizonyos értékpapírok egymással Akadémia 2012 σ2(r)
összhangban mozognak, mások egymással
ellentétesen, némelyek pedig egymástól
függetlenül. Ha csak gyógyszeripari papírokat Diverzifikálható
kockázat
tartasz, azok együtt szoktak le-fel mozogni. Ha
csak magyar részvényeket tartasz, azok is
komoly összhangban mozognak együtt. Nem diverzifikálható
kockázat

Az időjárás kockázatának kiküszöbölése: Portfólió

egyszerre veszel fagylaltgyár részvényeket és elemszáma
esernyőgyár részvényeket.

Befektetői hibák Befektetői hibák

Kiszámoló
Akadémia 2012 Home bias: a hazai értékpapírok túlzott előnyben
részesítése.
Risk aversion: túlzott kockázatelutasítás
Loss aversion: Veszteség realizálásától való
félelem
Irrational expectation: Túlzott hozamelvárás
Biased expectation: Elfogult, szubjektív értékítélet
Asset segreation: Ügyfélvagyon részekben való
értékelése
Kiszámoló
Akadémia 2013 Információ kizárása: fél szembenézni a
veszteségekkel, ezért inkább homokba dugja a
fejét, várva, hogy majd magától megoldódik a
probléma.
- Sikerek túlértékelése, a kudarcok
bagatellizálása. (kocsmai pókergép)
- Diszpozició, a befektetők sokáig tartják a
veszteséges papírt és túl hamar kiszállnak az
emelkedő árfolyamú papírokból.

8
 2016.01.22.

Befektetői hibák Az ideális portfolió

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 - Túlzott önbizalom: a befektetők túlbecsülik a Akadémia 2013

képességeiket, az átlagnál magasabbra értékelve

azt. Eredményei: gyakoribb kereskedés
alacsonyabb hozam mellett, alábecsülik a
portfoliójuk kockázatát, tévesen értékelik a piaci
információkat, túlreagálva az értéktelen
információkat, a hiedelmeiket alátámasztó
információkat túlértékelik, a többit figyelmen kívül
hagyják. A sikereket maguknak tulajdonítják, a
kudarcaikért másokat okolnak.
- Csordaszellem: felülvizsgáljuk a saját
véleményünket, ha a tömeg véleményétől eltér
(csak nem téved mindenki más).

A kockázat típusai Devizakockázat példa:

Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 - Szisztematikus és egyedi kockázat Akadémia 2013

(országkockázat, csalási kockázat)

- Partnerkockázat
- Likviditási kockázat
- Hozamelvárás változásának kockázata
- Devizakockázat
- Újrabefektetés kockázata

A kockázat csökkentése
Kiszámoló Kiszámoló
Akadémia 2013 Arbitrázs: amikor kockázatmentesen megveszel Akadémia 2013

valamit és mindjárt el is adod azt.

Például: a japán jen leértékelődik a dollárral

szemben, ezért az arany ára olcsóbb japán
jenben, mint dollárban. Megveszed jenben és
mindjárt(!) el is adod az amerikai piacon.
Kérdések?
Kockázat nélkül kerestél pénzt.

Probléma: ún. súrlódás, a költségek elviszik a

hasznot.