Beruházáselemzés

Prof. Dr. Bai Attila egyetemi tanár

2022

Alapfogalmak
Finanszírozás
Dinamikus mutatók
alapelvek
felhasználhatóság
diszkontláb számítása

Prof. Dr. Nábrádi András anyagainak érzékenység-vizsgálat

részbeni felhasználásával
 A pénzügyi döntések típusai

Befektetési Finanszírozá-
Megnevezés döntések si döntések
Eszközök Források

Hosszú távú döntések Befektetett Hosszú lej.

eszközök kötelezetts.,
Saját tőke

Rövid távú döntések Forgóeszközök Rövid lejáratú

kötelezetts.
 Befektetett eszközök létesítése, beruházás

Fogalma: az a tőkebefektetés, amely által a jövedelemtermelést hosszabb

távon (>365 nap) szolgáló eszközöket megszerezzük. Befektetett
eszközök létesítése, vásárlása, felújítása.
Célja:
– Elhasznált eszközök pótlása (költségcsökkentés)
– Termelést bővítő (bevételnövelés)
– Hatósági előírások teljesítését célzó beruházások
Jellemzői:
 Jelentős pénzkiadás
 Hosszú időtáv
 Bevételek későbbiek és bizonytalanok

 Nehéz utólag korrigálni

Magában foglalja:
– Tervezés-kivitelezés-üzembe helyezés
© Nábrádi András, Dr. Bai Attila,
Debreceni Egyetem, GTK
 A beruházás alapelve

A vállalkozói, vagy vállalati beruházások gazdaságossági

vizsgálatának fő célja a tőkebefektetés, illetve az azt
megtestesítő műszaki fejlesztés indokoltságának és
életképességének bizonyítása. Minden egyes beruházás
előtt meg kell győződni arról, hogy az adott termelő-
berendezés működése során folyamatosan keletkező
bevételek tartósan meghaladják-e a kiadásokat. Az így
keletkező nyereség biztosítja-e a vállalkozás zavartalan
működését?
Forrás: (HUSTI, 1999)

bevételek > kiadások → beruházási költség

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,
GTK
 Befektetési döntést befolyásoló tényezők

 Hozam
 Alternatív költségek
 Kockázat (portfolió)
 Likviditás
 Makrogazdasági stabilitás (infláció, jogszabályok)
 Rugalmasság
 Időtáv
Alapfogalmak, II.

 Beruházás-elemzés indokoltsága
 költségremanencia
 Beruházás-elemzés lépései
 beruházási javaslatok összegyűjtése
 pénzáramok becslése
 értékelés, döntés
 utólagos ellenőrzés

 Pénzáramok eloszlása
 Finanszírozás
 Beruházások finanszírozása

1. VNT (vissza nem térítendő támogatás)

2. Kamatmentes hitel
3. Saját erő
4. Társtulajdonosok bevonása
5. Kötvény-kibocsátás
6. Piaci hitel
7. Lízing
8. ESCO
 VNT
 nincs haszonáldozati költség
 csak meghatározott célra
 kiegészítő jellegű
 Kamatmentes hitel
 ua, de a tőkevisszafizetés miatt minimum
nullszaldó szükséges
 Saját erő
 pénzügyi önállóság, hitelképesség
 nincs visszafizetési kötelezettség, kamat
 haszonáldozati költség: betéti kamatláb
 korlátozott méret, intenzitás
 Társtulajdonosok bevonása: részvény,
törzstőke, kültag, beltag
 önállóság, nyereség megosztása

 Kötvény-kibocsátás
 jogilag: hitelfelvétel
 kamat: betéti- és hitel-kamatláb között
 Piaci hitel
 haszonáldozati költség: hitelkamatláb
 fedezet, saját erő szükséges
 kamat: adócsökkentés
 beleszólás, kockázat
 nagyobb méret → pot. nagyobb nyereség
 Lízing
 hosszútávú bérlet, kvázi hitelfelvétel
 teljes lízingdíj: adócsökkentés (↔ amort.)
 bárki, fedezet, saját tőke nélkül is
 tulajdonjog, lízingdíj, maradv.érték.
 ESCO (harmadik feles finanszírozás)
 teljeskörű finanszírozás és lebonyolítás
 törlesztőrészlet
 államilag támogatott
Az ESCO típusú finanszírozás
 A nominál-, az effektív- és a reál- kamatláb

 Havi 1 %-os kamatfizetés mennyit jelent évente?

NIR: 0,01*12 = 0,12
12 % nominális kamatláb, havonkénti kifizetéssel;
EIR: 1,0112 - 1 = 0,1268-nak megfelelő:
12,68 % effektív kamatláb
Reál-kamatláb: 12-5 = 7 %, ill. (1,12/1,05)-1 = 6,7 % (5 % infl.)
Becsült reál kamatláb = Nominális kamatláb – inflációs ráta
Reál kamatláb = ((1+nominális kamatláb) / (1+inflációs ráta))-1
 Jegybanki alapkamat
 Gazdaság jövőbeni állapota, befektetési kedv meghatározása
 11,75 % (emelkedik)
 Haszonáldozati költség számítása

• 1 MFt készpénzünk, 2 MFt egyéb forgóeszközünk (saját) és 3 MFt

piaci értékű befektetett eszközünk van, 3 MFt v.n.t. beruházási
támogatást és 1 MFt 10 %-os kamatú forgóeszközhitelt vagyunk
képesek beszerezni egy adott tevékenység beindításához
(egyéves betéti kamat: 2 %, hosszútávú betéti kamat: 3 %/év).
• A banki befektetés alternatív költsége :
• készpénz: 1 MFt x 0,02 = 20 eFt
• egyéb saját forgóeszköz: 2 MFt x 0,02 = 40 eFt
• saját befektetett eszköz: 3 MFt x 0,03 = 90 eFt
• v.n.t. támogatás: 3 MFt x 0 = 0 eFt
• forgóeszköz-hitel: 1 MFt x 0,1 = 100 eFt
• Összesen: 10 MFt 250 eFt
Mutatórendszerek, az idő pénzértéke I.

 Statikus / dinamikus mutatók

 Mérése: kockázat, elmaradó nyereség

 Haszonáldozati költség számítása

 Ténylegesen rendelkezésre álló források

 Speciális gépek

 Reális befektetési lehetőségek

 Finanszírozás módja
 Diszkontláb számítása
Összege Részaránya Alternatív költsége
(MFt) (%) (%)
Kamatmentes hitel 42 29 0
Saját erő 63 42 5
Piaci hitel 42 29 10
Nettó beruh. költség 147 100 5
Bruttó beruh. ktg 210 - -
Diszkontláb az első évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 5) + (0,29 x 10) = 5 %
a második évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 4) + (0,29 x 9) = 4,3 %
a harmadik évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 3) + (0,29 x 7) = 3,3 %
az utolsó (15.) évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 2) + (0,29 x 4) = 2 %
 Az idő pénzértéke II.

 Összehasonlíthatóság, összeadhatóság
 Jelenérték, jövőérték
 Eljárások: kamatos kamat, diszkontálás, diszkontláb
 Példa:
 betéti kamatok: 2022: 1 %, 2023: 2 %, 2024: 3 %
 2022: 100 Ft
 2023: 100 x 1,01 = 101
 2024: 100 x 1,01 x 1,02 = 103,03
 2025: 100 x 1,01 x 1,02 x 1,03 = 106,12
Statikus beruházás-hatékonysági mutatók

1. A beruházás átlagos jövedelmezősége

(Average Rate of Return)
ENév 300
Eév =
B
x 100 = 1 500
= 20%

ahol:
Eév = egységnyi ráfordításra jutó évi eredmény %
ENév = a beruházás élettartama során keletkező
jövedelmek éves átlaga
B = beruházási ráfordítás

2. Megtérülési idő (Payback Period)

B 1 500
Mév = = = 5 év
ENév 300

ahol: Mév = megtérülési idő években

Statikus beruházás-hatékonysági mutatók
3. Beruházott tőke forgási sebessége

HÜi = 16 = 3,2
Bfs =
Mév 5
ahol: HÜi = hasznos üzemelési idő (év)

4. Fajlagos beruházási költség

MTZ-82 ára: 3 MFt, teljesítmény: 60 kW

FBK = 3 MFt / 60 kW = 50 eFt/kw

 Alapelvek összegzése

1. 1 mai pénzegység befektethető és

kamatozik.
1 Ft ma többet ér, mint 1 Ft holnap.
2. 1 biztos Ft többet ér, mint 1 bizonytalan.
3. A különböző időben esedékes és eltérő
kockázatú pénzek közvetlenül nem
hasonlíthatók össze !
Klasszikus példa

 Kovács család el akarja adni balatoni telkét.

Két vevő jelentkezik:

 „A” 10 millió Ft-ot ígér azonnali fizetésre,

 „B” 11,5 millió Ft-ot, de egy év múlva
kívánja kifizetni.

 Melyik ajánlatot fogadják el?

Elvárt hozam – tőke alternatíva költsége

Befektetés alternatíva
költsége
=
Elvárt hozam (r)

Kockázatmentes Kockázati prémium

kamatláb
+

Fedezet a Fedezet a
pénz felvállalt
időértékére kockázatra
Pénzügyi termékek és kockázat

Elvárt
hozam
Részvény Kockázati
Vállalati kötvény prémium
rf
Államkötvény

Kincstárjegy Kockázatmentes
hozam

0
Kockázat
Portfólió teljes kockázata

A portfolió teljes kockázata

δ

Teljes
kockázat Egyedi kockázat

Piaci kockázat

Portfólió elemszáma
A portfolió kockázata függ:
• a papírok egyedi szórásától
DIVERZIFIKÁCIÓ
• a hozamok együttmozgásától
és annak irányától
Dinamikus beruházás-hatékonysági mutatók

 Nettó jelenérték (NPV) Ft

 Belső megtérülési ráta (IRR) %
 Jövedelmezőségi index (PI) 1/1
 Dinamikus megtérülési idő (DPP) év
 A beruházás nettó jelenértéke

A beruházás pozitív nettó jelenértéke (Net Present Value, NPV) megmutatja, hogy
• a beruházó a beruházás eredményeként mennyivel lesz gazdagabb.
• mekkora többlethozadékra tesz szert a beruházó a kezdő pénzáram (c0)
diszkontrátának (r) megfelelő kamatláb mellett történő befektetéséhez képest.
• Relatív nyereségtermelő képesség
• Pénzforgalmi egyenlegek → ezek jelenértéke→NPV
• Érzékenység-vizsgálatok jelentősége!

C1 C2 C3 Ct
NPV = - C0 + + + +.. ..+
1+r (1 + r)2 (1 + r)3 (1 + r)t

C0 = a beruházás összege (kezdő pénzáram)

C1..t = adott év beruházásból fakadó pénzforgalmi egyenleg
r = leszámítolási kamatláb (diszkontráta)
t = élettartam (év)
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,
GTK
 Az NPV értelmezése

• Mi befolyásolja az NPV alakulását?

• C0 (befektetett tőke nagysága, kezdő
pénzáram)
• t (a beruházás élettartama)
• Ct (a beruházás eredményeként realizált
pénzáram a t-edik évben
• Cn (a záró pénzáram)
• r (diszkontráta)

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 NPV számítása

Elemzés alapelvei:
 pénzáramok becslése,
 alternatív költségek,
 pótlólagos pénzáramok,
 adó, amortizáció
 „elsüllyedt” költségek,
 műszaki fejlődés vs. élettartam
 finanszírozási költségek (kamat)
 Belső megtérülési ráta (IRR)

C1 C2 Cn
A belső megtérülési ráta az a 
1  IRR 1  IRR 2
 ...  C  0
1  IRR n 0
diszkontráta, amely mellett a nettó
Kritériumok:
jelenérték nulla. Azt mutatja meg, ha IRR > r, akkor NPV > 0 - érdemes
hogy mekkora kamatra kellett volna a ha IRR = r, akkor NPV = 0 - megvalósítható
beruházás élettartamával azonos ha IRR < r, akkor NPV < 0 - nem szabad
futamidőre bankba, vagy állampapírba megvalósítani a beruházást
fektetni a beruházásba fektetett
Problémák
pénzünket ahhoz, hogy ez a pénz • változó kamatlábak
ugyanakkora tiszta jövedelmet hozzon, • pozitív és negatív pénzforgalmú évek
mint a beruházásunk a teljes élettartam váltakozása
alatt. A tőke átlagos jövedelmezősége, a • nagymértékben eltérő a
beruházási és működési költségek bevételek/kiadások ütemezése
együttes hatékonysága. • nagymértékben eltérő a beruházási
összeg © Nábrádi András, Dr. Bai Attila
Debreceni Egyetem, GTK
 Jövedelmezőségi index (PI)
 Beruházás költségének hatékonysága
 NPV-hez képest: ugyanazon tényezők, eltérő
művelet
 Használat: szűkös erőforrások esetén
 Lépései
 összes PV+ beruházási összeg meghatározása,
 drágább források feltérképezése,
 PI alapján rangsorolás
Kritériumok:
Σ PV
PI >1 elfogadom
PI < 1 elutasítom
PI= ----------
PI = 1 közömbös C0
Nábrádi, 2018, Bai, 2018 alapján
 Mintapélda: Szűkös erőforrások
M.e.: MFt
Várható pénzáramok
Rendelkezésre áll: Projekt Tőkeigény nominálérték / PV
300 MFt saját tőke A 300 319 / 290
B 250 346 / 315
C 50 72 / 65
D 150 231 / 210
E 150 182 / 165
F 100 132 / 120

NPV -10 65 15 60 15 20
PI 0,97 1,26 1,30 1,40 1,10 1,20
 Diszkontált megtérülési idő (DPP)

 Befektetett pénz visszatérülése

 Használhatóság
 magas infláció,

 nagy kockázat

 Probléma: nem a teljes élettartam

teljesítményét méri → kiegészítő szerep
 Lépései
 Jelenértékek összeadása 0-ig
 Lineáris interpoláció

Nábrádi-Szöllősi, 2004 alapján

 A beruházás nettó jelenértéke

Megnevezés Érték (millió Ft)

Kezdő pénzáram (C0) 8
Működődési pénzáram (C1) 4
Működési pénzáram (C2) 5
Záró pénzáran (C3) 2
Diszkontráta (%) 10

R=10 % C0 PVC1 PVC2 PVC3

Nettó pénzáram -8 4/1,1= 3,64 5/1,12= 4,13 2/1,13=1,50
millió Ft

NPV = – 8 +3,64 + 4,13+ 1,50 = 1,27 millió Ft.

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 A beruházás nettó jelenértéke

Az NPV azt mutatja meg, hogy a befektetés (8 millió Ft) az éves

diszkontált eredményekből (3,64+4,13+1,5=9,27) +1,27 millió
Ft-tal megtérül, a vállalkozás ekkora diszkontált tiszta hasznot
tud magáénak, vagy másképp, a vagyona 1,27 millió Ft-tal
magasabb lesz.

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Belső megtérülési ráta (IRR)

A belső megtérülési ráta (más néven C1 C2 Cn

  ...   C0  0
1  IRR 1  IRR 2 1  IRR 
n
belső kamatláb) úgy definiálható, mint
az a diszkontráta, amely mellett a nettó
jelenérték nulla. Azt mutatja meg, hogy Kritériumok:
mekkora kamatra kellett volna a beruházás ha IRR > r, akkor NPV > 0 - érdemes
élettartamával azonos futamidőre bankba, ha IRR = r, akkor NPV = 0 - megvalósítható
vagy állampapírba fektetni a beruházásba ha IRR < r, akkor NPV < 0 - nem szabad
fektetett pénzünket ahhoz, hogy ez a pénz megvalósítani a beruházást
ugyanakkora tiszta jövedelmet hozzon, mint a
beruházásunk a teljes élettartam alatt.
C1 C CN
NPV   C 0   . 2 2  ...  0
1  IRR (1  IRR ) (1  IRR ) N
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Belső megtérülési ráta (IRR)

Ct = 3,64 + 4,13+ 1,50 = 9,27 millió Ft.

n
Ct 3
9,27
 C0   0 8   0 IRR=19,67
t 1 (1  IRR )
t
t 1 (1  IRR )
3

Azt mutatja, hogy a beruházás kamatban kifejezett hozadéka 9,67%-kal haladja meg az
általunk kalkulált alternatív befektetés 10% kockázati értéket. Ennek tudatában biztosak
lehetünk abban, hogy beruházásunk jövedelemtermelő képessége magas lesz. Akkor
fogadhatjuk el általánosan az IRR számítás alapján a beruházást, ha annak értéke
meghaladja az általunk kalkulált diszkontrátát.
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Jövedelmezőségi index (PI)

n
Ct

t 1 (1  r ) t PI 
9,27
= 1,159
PI  8
Számítása: C0
Értelmezése: Egységnyi befektetésre jutó jelenérték.
Kritériumok:
PI >1 elfogadom
PI < 1 elutasítom 1 Ft befektetésre 0,159 Ft
PI = 1 közömbös hozadék keletkezik.
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Diszkontált megtérülési idő (DPP)

n
Számítása:  C0  PV(Ct )  0
t 1
Hány év alatt térül meg a kezdő tőkebefektetés a
beruházásból származó pénzáramok diszkontált összegéből
(jelenértékben)?

Azt a t értéket keressük, ahol a kezdő pénzáram és a ƩPV

megegyezik!
Akkor jó, ha minél kisebb!
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Diszkontált megtérülési idő (DPP)

Példánkból kiindulva azt láthatjuk, hogy a második évben még nem,

de a harmadik évben több a PV, mint a C0 értéke.
R=10 % C0 PVC1 PVC2 PVC3

Nettó pénzáram -8 4/1.1= 3.64 5/1.12= 4,13 2/.13=1.50

millió Ft

A DPP értékét lineáris extrapolációval tudjuk meghatározni:

DPP = (3.64+4.13 = 7.77) 2 év + (8-7.77 = 0.23 / 1.5= 0.15) 0.15 év
2 év + 0.15 év=2.15 év, vagyis akkor az NPV nulla lesz. (–8 + 7.77 + 0.23 =0)
© Nábrádi András, Debreceni Egyetem, GTK

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Dinamikus mutatók legfontosabb jellemzői

NPV >0 Legjobb Más befektetéshez képest

elérhető nyereség/veszteség

IRR > AJ Leggyakoribb Beruházás és működés átlagos

jövedelmezősége

PI >1 Szűkös Beruházás hatékonysága

erőforrások (viszonyszám)

DPP min. Kiegészítő Beruházott összeg

jellegű visszatérülése
 Precíziós beruházás elemzése
Beruházási költség

500 ha-ra:
268 MFt
 Technológiai/működési alapadatok
 Különféle technológiai változatok
 Bérszolgáltatás végzése, integrátor bevonása
 Különféle vetésszerkezetek, évjáratok
 Ráfordítások jelenlegi intenzitása
 Rendelkezésre álló géppark
 Több év átlagadatai alapján!

 Előző technológiához képest jelentkező többlet-

bevételek/többletkiadások
 Gépekkel kapcsolatos adatok
 kapacitás, energiafelhasználás, ár, kor
 a későbbi bővíthetőség
 Inputok, outputok várható árváltozása
 A piac és a szabályzók várható változása
 Többlet-bevételek, megtakarítások (termelési érték)


Anyagjellegű megtakarítás
 Talajművelés: 10 eFt/ha * 2000 ha = 20 MFt
 Öntözés: 0 MFt
 Karbantartás:
 Régi gépek karbantartásához képest: 10 MFt
 Többlethozam:
 2 t/ha * 50 eFt/t * 2000 ha = 200 MFt

 Összes bevétel/megtakarítás : 230 MFt/év

 Többlet-kiadások (termelési költség)

 Anyagköltségek: 26 MFt/év
 Extenzívebb technológiához képest
 Trágyázás: 30 kg/ha * 300 Ft/NPK * 2000 ha = 18 MFt
 Vetőmag: 4 eFt/ha * 2000 ha = 8 MFt
 Amortizáció összesen: 92 MFt/év
 0-ra amortizált régi gépekhez képest
 Gépek: 648 MFt * 14% = 91 MFt
 Szoftver: 4 MFt * 25% = 1 MFt
 Szaktanácsadás: 0 MFt
 Személyi jellegű költségek: 0 MFt/év
 Ugyanazon dolgozók átképzésével
 Szaktanácsadás: 2 eFt/ha * 2000 ha = 4 MFt/év
 (TA-később részletezve)
 Üzemeltetési költség összesen: 122 MFt/év
 Ebből tényleges kiadás: 30 MFt/év
Adózás

 Adózás előtti nyereség (1. év):

 230 MFt – 122 MFt = 108 MFt,
 TA: 108 MFt * 9% = 10 MFt
 Ha negatív lenne, akkor felhasználható
lenne a vállalkozás adócsökkentésére

 Készpénzforgalmi egyenleg (1. év):

 230 MFt – (30+10) MFt = 190 MFt
 Ennyi marad az első évben a
pénztárban a működést követően
 Finanszírozás

 Vissza nem térítendő állami támogatás: 262 MFt (40%)

https://palyaz.hu/precizios-gazdalkodas-vp2-4-1-8-21/
5-250 MFt VNT, 40-70%, 2021.09.01-től

 Kamatmentes hitel: 118 MFt

 Saját erő: 157 MFt
 Piaci kamatozású hitel: 118 MFt

 Változó kamatlábak
 Diszkontláb számítása
Alternatív költsége
Összege (MFt) Részaránya (%)
(%)

Kamatmentes hitel 118 30 0

Saját erő 157 40 5
Piaci hitel 118 30 10

Nettó beruh. költség 394 100 5

Bruttó beruh. ktg 656 - -

Diszkontláb az első évben = (0,3 x 0) + (0,4 x 5) + (0,3 x 10) = 5 %

a második évben = (0,3 x 0) + (0,4 x 4) + (0,3 x 9) = 4,3 %
a harmadik évben = (0,3 x 0) + (0,4 x 3) + (0,3 x 7) = 3,3 %
az utolsó (15.) évben = (0,3 x 0) + (0,4 x 2) + (0,3 x 4) = 2 %
 Legvalószínűbb pénzforgalom
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Anyagköltség (5%/év) 26,0 27,3 28,7 30,1 30,7
31,9 31,3 32,6 33,2 33,9 34,6 35,3 36,0
37,4 36,7
Szem. jell. ktg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Szaktanácsadás (3%/év) 4,0 4,1 4,2 4,4 4,5
4,8 4,6 4,9 5,1 5,2 5,4 5,5 5,7
6,1 5,9
Általános költség 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Adó 9,7 10,5 11,3 12,2 12,6
13,3 13,0 19,6 19,6 19,5 21,2 21,2 21,1
21,0 21,1
Kiadások össz. 40 42 44 47 4850 49 57 58 59 61 62 63
64 64
Anyag-megtakarítás 20,0 21,0 22,1 23,2 23,6
24,6 24,1 25,1 25,6 26,1 26,6 27,1 27,7
28,8 28,2
Karbantart.-megtak.(-10%/év) 10,0 9,0 8,1 7,3 6,6
5,3 5,9 4,8 4,3 3,9 3,5 3,1 2,8
2,3 2,5
Többlet-hozamérték (változó) 200 210 221 232 236
246 241 246 246 246 246 246 246
246 246
Egyéb megtakarítás 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Bevételek össz. 230 240 251 262 266
276 271 276 276 276 276 276 276
277 276
Pénzáramok 0,0 190 198 206 215 219
226 222 218 218 217 215 214 213
212 213
Amortizáció 92,0 92,0 92,0 92,0 91,0
91,0 91,0 20,0 20,0 20,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Beruh./felúj./maradv.é. -394 -60 0,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Nominálérték -394
Jelenértékek (2021) -394 181 181 183 185 183 181 131 168 163 159 154 150 147 144 141
NPV 2056
DPP 2,1 év
PI 6,2
IRR 45%
Átlag kamatláb 2,8 %
 VNT nélkül
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Anyagköltség (5%/év) 26,0 27,3 28,7 30,1 30,7
31,9 31,3 32,6 33,2 33,9 34,6 35,3 36,0
37,4 36,7
Szem. jell. ktg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Szaktanácsadás (3%/év) 4,0 4,1 4,2 4,4 4,5
4,8 4,6 4,9 5,1 5,2 5,4 5,5 5,7
6,1 5,9
Általános költség 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Adó 9,7 10,5 11,3 12,2 12,6
13,3 13,0 19,6 19,6 19,5 21,2 21,2 21,1
21,0 21,1
Kiadások össz. 40 42 44 47 4850 49 57 58 59 61 62 63
64 64
Anyag-megtakarítás 20,0 21,0 22,1 23,2 23,6
24,6 24,1 25,1 25,6 26,1 26,6 27,1 27,7
28,8 28,2
Karbantart.-megtak.(-10%/év) 10,0 9,0 8,1 7,3 6,6
5,3 5,9 4,8 4,3 3,9 3,5 3,1 2,8
2,3 2,5
Többlet-hozamérték (változó) 200 210 221 232 236
246 241 246 246 246 246 246 246
246 246
Egyéb megtakarítás 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Bevételek össz. 230 240 251 262 266
276 271 276 276 276 276 276 276
277 276
Pénzáramok 0,0 190 198 206 215 219
226 222 218 218 217 215 214 213
212 213
Amortizáció 92,0 92,0 92,0 92,0 91,0
91,0 91,0 20,0 20,0 20,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Beruh./felúj./maradv.é. -656 -60 0,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Nominálérték -656
Jelenértékek (2021) -656 181 181 183 185 183 181 131 168 163 159 154 150 147 144 141
NPV 1794
DPP 3,6 év
PI 3,7
IRR 26%
Átlag kamatláb 2,8 %
 Minimálisan elvárt hozamérték-többlet
(0-pont analízis, VNT-t feltételezve)
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Anyagköltség (5%/év) 26,0 27,3 28,7 30,1 30,7 31,3
31,9 32,6 33,2 33,9 34,6 35,3 36,0
37,4 36,7
Szem. jell. ktg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Szaktanácsadás (3%/év) 4,0 4,1 4,2 4,4 4,5 4,6
4,8 4,9 5,1 5,2 5,4 5,5 5,7
6,1 5,9
Általános költség 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Adó -5,0 -5,0 -4,9 -4,8 -4,8 -4,8
-4,8 1,5 1,5 1,4 3,1 3,1 3,0
2,9 3,0
Kiadások össz. 25 26 28 30 30 32 31 39 40 41 43 44 45
46 46
Anyag-megtakarítás 20,0 21,0 22,1 23,2 23,6 24,1
24,6 25,1 25,6 26,1 26,6 27,1 27,7
28,8 28,2
Karbantart.-megtak.(-10%/év) 10,0 9,0 8,1 7,3 6,6 5,9
5,3 4,8 4,3 3,9 3,5 3,1 2,8
2,3 2,5
Többlet-hozamérték (változó) 37 38 40 42 43 45 44 45 45 45 45 45 45
45 45
Egyéb megtakarítás 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Bevételek össz. 67 68 70 73 73 75 74 75 75 75 75 75 75
76 76
Pénzáramok 0,0 41 42 42 43 43 43 43 36 35 34 32 31 31
30 30
Amortizáció 92,0 92,0 92,0 92,0 91,0 91,0
91,0 20,0 20,0 20,0 0,0 0,0 0,0
0,0 0,0
Beruh./felúj./maradv.é. -394 -60 0,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Nominálérték -394
Jelenértékek (2021) -394 40 38 37 37 36 35 -14 27 26 25 23 22 21 20 20
NPV 0
DPP 15 év
PI 1,0
IRR 0%
Átlag kamatláb 2,8 %
 Mintapélda IV.: Biogáz-üzem
Technológiai/működési alapadatok
 Különféle technológiai változatok
 Input/output adatok
 beszállítástól értékesítésig, ebből vásárolt
 alap- és segédanyag, beszerzési lehetőségek

 Gépekkel, épületekkel kapcsolatos adatok

 kapacitás, energiafelhasználás, ár, kor
 a későbbi bővíthetőség

 Szükséges munkaerő
 ebből munkanélküli

 Raktározás, szállítás, jav/karbantás, ált. ktg

 Végtermékek jellemzői
 saját felhasználás, értékesítés lehetőségei

 A piac és a szabályzók várható változása

 Hatósági felmérések, engedélyek
 Bevételek (termelési érték)

 A villamos energia értékesítési átlagára: 18 Ft/kWh

 Vásárolt vill. energia mg. üzemi átlagos vételára:
16 Ft/kWh + ÁFA
 A földgáz mg. üzemi átlagos vételára: 36 Ft/m3 + ÁFA
fűtőértéke: 34 MJ/m3
 Hőenergia vételára tehát: 1058 Ft/GJ
 Istállófűtésre, használati melegvízre a telep éves szinten
2.579,82 GJ hőenergiát használ fel.
 Biogáz-alapú fűtésnél a megtakarítás: 2,73 MFt/év
 A telep 547.500 kWh éves vill. energia felhasználásának
megtakarítása: 8,76 MFt/év
 Az országos hálózatba táplált 528.520 kW áram
értékesítése: 9,51 MFt/év
 Biotrágya értéke (cca. 6200 t/év x 1600 Ft/t): 9,92 MFt/év
Összes bevétel/megtakarítás : 30,92 MFt/év
 Kiadások (termelési költség)

 Anyagköltség : cca. 6200 t x 600 Ft/t = 3,72 MFt

 Amortizáció összesen: 21,84 MFt/év
 Épület amortizáció: 210 MFt x 0,4 x 0,05 = 4,2 MFt/év
 Gép amortizáció: 210 MFt x 0,6 x 0,14 = 17,64MFt/év
 Karbantartás összesen: 1,68 Ft/év
 Épület karbant.: 210 MFt x 0,4 x 0,005 = 0,42 MFt/év
 Gép karbant.: 210 MFt x 0,6 x 0,01 = 1,26 MFt/év
 Személyi jellegű költségek: 4,68 MFt/év
 3 fő állandó munkaerő (60 eFt/hó+járulékok)
 Általános költségek (telefon, utazás): 1,40 MFt/év
 ( TA-később részletezve)
 Üzemeltetési költség összesen: 32,89 MFt/év
 Ebből tényleges kiadás: 11,05 MFt/év
Adómegtakarítás

 Adózás előtti nyereség (1. év):

 30,92 – 32,89 = - 1,97 MFt,
 A társasági adó: 0 Ft, de ha a
vállalkozáson belül más nyereséges
tevékenységgel is foglalkozunk, akkor
adómegtakarítás jelentkezhet:
 maximum 1,97 x 0,16 = 0,3 MFt értékben
 Készpénzforgalmi egyenleg (1. év):
30,92 – 11,05 = 19,87 MFt
Mintapélda IV.

 Beruházási költség
 Összes beruházási költség: 210 MFt
 Erjesztőtér mérete: 600 m3
 Gázmotor kapacitása: 134,5 kWe
 Fajlagos beruházási költség:
 eFt/m3 erjesztőtér 350
 MFt/kWe 1,56
 Finanszírozás:
 Vissza nem térítendő állami támogatás: 63 MFt
 Kamatmentes hitel: 42 MFt
 Saját erő: 63 MFt
 Piaci kamatozású hitel: 42 MFt
 Diszkontláb számítása
Összege Részaránya Alternatív költsége
(MFt) (%) (%)
Kamatmentes hitel 42 29 0
Saját erő 63 42 5
Piaci hitel 42 29 10
Nettó beruh. költség 147 100 5
Bruttó beruh. ktg 210 - -
Diszkontláb az első évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 5) + (0,29 x 10) = 5 %
a második évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 4) + (0,29 x 9) = 4,3 %
a harmadik évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 3) + (0,29 x 7) = 3,3 %
az utolsó (15.) évben = (0,29 x 0) + (0,42 x 2) + (0,29 x 4) = 2 %
 Legvalószínűbb pénzforgalom
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Alapanyag ktg. 3,7 3,9 4,1 4,3 4,4 4,5 4,6 4,7 4,8 4,8 4,9 5,0 5,1 5,2 5,4
Szem. jell. ktg. 4,7 5,1 5,7 6,2 6,4 6,5 6,6 6,7 6,9 7,0 7,2 7,3 7,4 7,6 7,7
Javítás/karbant. 1,7 1,8 2,0 3,0 4,0 7,0 7,0 8,0 9,0 10,0 10,0 11,0 12,0 13,0 14,0
Általános költség 1,4 1,5 1,7 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 2,1 2,1 2,1 2,2 2,2 2,3 2,3
Adó -0,4 -0,1 0,2 0,5 0,4 0,0 0,1 -0,4 -0,5 -0,6 1,3 1,3 1,2 1,1 1,1
Kiadások össz. 11,0 12,3 13,7 15,9 17,0 19,9 20,2 21,0 22,2 23,4 25,6 26,8 28,0 29,2 30,5
Vill. áram megtak. 8,8 9,2 9,7 10,1 10,3 10,6 10,8 11,0 11,2 11,4 11,6 11,9 12,1 12,4 12,6
Hőenergia megtak. 2,7 3,0 3,3 3,6 3,7 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 4,3 4,3 4,4 4,5
Villamos áram ért. 9,5 10,0 10,5 11,0 11,2 11,5 11,7 11,9 12,2 12,4 12,6 12,9 13,2 13,4 13,7
Biotrágya ért./megt. 9,9 11,4 13,1 15,1 15,4 15,7 16,0 16,3 16,7 17,0 17,3 17,7 18,0 18,4 18,8
Bevételek össz. 30,9 33,6 36,6 39,9 40,7 41,5 42,3 43,2 44,0 44,9 45,8 46,7 47,6 48,6 49,6
Pénzáramok 0,0 19,9 21,3 22,9 24,0 23,6 21,6 22,1 22,2 21,8 21,5 20,2 19,9 19,6 19,4 40,1
Amortizáció 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 24,2 24,2 24,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2
Beruh./felúj./maradv.é.
-147 -60 -50 21,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Nominálérték -147
Reálértékek (2003-as-147
jelenérték)
18,9 19,5 20,2 20,6 19,7 17,6 -30 17,1 16,4 -21 14,5 14,0 13,5 13,1 40,5
NPV 47,8
DPP 13,95 év (kumulált pénzforgalom 14 év alatt: 154 MFt)
PI 1,3
IRR 7%
Átlag kamatláb 2,8 %
 Az alapanyag-költség hatása a beruházásra
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Alapanyag ktg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Szem. jell. ktg. 4,7 5,1 5,7 6,2 6,4 6,5 6,6 6,7 6,9 7,0 7,2 7,3 7,4 7,6 7,7
Javítás/karbantartás 1,7 1,8 2,0 3,0 4,0 7,0 7,0 8,0 9,0 10,0 10,0 11,0 12,0 13,0 14,0
Általános költség 1,4 1,5 1,7 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 2,1 2,1 2,1 2,2 2,2 2,3 2,3
Adó 0,2 0,6 1,0 1,2 1,2 0,8 0,9 0,4 0,3 0,3 2,2 2,2 2,1 2,1 2,0
Kiadások össz 8,0 9,1 10,3 12,3 13,4 16,2 16,5 17,2 18,3 19,4 21,5 22,6 23,8 24,9 26,1
Vill áram megtak 8,8 9,2 9,7 10,1 10,3 10,6 10,8 11,0 11,2 11,4 11,6 11,9 12,1 12,4 12,6
Hőenergia megtak 2,7 3,0 3,3 3,6 3,7 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 4,3 4,3 4,4 4,5
Vill áram ért 9,5 10,0 10,5 11,0 11,2 11,5 11,7 11,9 12,2 12,4 12,6 12,9 13,2 13,4 13,7
Biotrágya ért/megt 9,9 11,4 13,1 15,1 15,4 15,7 16,0 16,3 16,7 17,0 17,3 17,7 18,0 18,4 18,8
Bevételek össz 30,9 33,6 36,6 39,9 40,7 41,5 42,3 43,2 44,0 44,9 45,8 46,7 47,6 48,6 49,6
Pénzáramok 0,0 22,9 24,5 26,2 27,5 27,2 25,3 25,8 26,0 25,7 25,5 24,3 24,1 23,9 23,7 44,5
Amortizáció 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 24,2 24,2 24,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2
Beruházás/felújítás/maradványérték
-147,0 -60,0 -50,0 21,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Reálértékek (2003-as-147,0
jelenérték)
21,8 22,4 23,2 23,6 22,8 20,6 -27,1 20,1 19,3 -17,9 17,4 16,9 16,4 16,0 43,4
NPV 91,9
DPP 11,01 év (kumulált pénzforgalom 11 év alatt: 146 MFt)
PI 1,6
IRR 11 %
 A biotrágya hatása a beruházásra
0.év 1.év 2.év 3.év 4.év 5.év 6.év 7.év 8.év 9.év 10.év 11.év 12.év 13.év 14.év 15.év
Alapanyag ktg. 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Szem. jell. ktg. 4,7 5,1 5,7 6,2 6,4 6,5 6,6 6,7 6,9 7,0 7,2 7,3 7,4 7,6 7,7
Javítás/karbantartás 1,7 1,8 2,0 3,0 4,0 7,0 7,0 8,0 9,0 10,0 10,0 11,0 12,0 13,0 14,0
Általános költség 1,4 1,5 1,7 1,9 1,9 1,9 2,0 2,0 2,1 2,1 2,1 2,2 2,2 2,3 2,3
Adó -0,9 -0,7 -0,5 -0,4 -0,5 -1,0 -0,9 -1,4 -1,5 -1,6 0,3 0,2 0,1 0,0 0,0
Kiadások összesen 6,9 7,8 8,9 10,7 11,7 14,4 14,7 15,3 16,4 17,5 19,6 20,7 21,8 22,9 24,0
Vill áram megtak 8,8 9,2 9,7 10,1 10,3 10,6 10,8 11,0 11,2 11,4 11,6 11,9 12,1 12,4 12,6
Hőenergia megtak 2,7 3,0 3,3 3,6 3,7 3,8 3,9 3,9 4,0 4,1 4,2 4,3 4,3 4,4 4,5
Vill áram ért 9,5 10,0 10,5 11,0 11,2 11,5 11,7 11,9 12,2 12,4 12,6 12,9 13,2 13,4 13,7
Biotrágya ért/megt. 3,8 4,4 5,1 5,8 5,9 6,0 6,2 6,3 6,4 6,5 6,7 6,8 6,9 7,1 7,2
Bevételek össz 24,8 26,6 28,5 30,6 31,2 31,8 32,5 33,1 33,8 34,5 35,1 35,8 36,6 37,3 38,0
Műk pénzáramok 0,0 17,9 18,8 19,6 19,9 19,5 17,4 17,8 17,8 17,4 16,9 15,6 15,2 14,8 14,4 35,0
Amortizáció 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 21,8 24,2 24,2 24,2 14,2 14,2 14,2 14,2 14,2
Beruházás/felújítás/maradványérték
-147 -60 -50 21,0
diszkont kamatláb: 1,00 1,05 1,04 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,03 1,02 1,02 1,02 1,02 1,02
Reálértékek (2003-as-147
jelenérték)
17,1 17,1 17,4 17,1 16,3 14,2 -33 13,7 13,0 -24 11,1 10,7 10,2 9,7 37,1
NPV 0,0
DPP 15 év (kumulált pénzforgalom: 147 MFt)
PI 1,0
IRR 2,8 %
 A kezdő pénzáram (C0)

- Új beruházás beszerzési/bekerülési értéke

- Tőkésíthető kiadások (hosszú távú bérlet, hosszú távú franchise díj, stb)
- (Induló) nettó forgótőke szükséglet (a beruházás működésének
megkezdéséhez szükséges kezdő forgóeszköz szükséglet pénzben kifejezve)

- Meglévő erőforrások alternatív költsége (pl. meglévő saját ingatlan

felhasználása)

+ Bevétel régi eszközök értékesítéséből

= Kezdő pénzáram (-)

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Működési pénzáram (Ct)

+ Árbevétel (beruházásból)
– Folyó működési kiadások (beruházás miatti)
– Értékcsökkenési leírás (a beruházás után elszámolt)
= Adózás előtti (üzemi) eredmény
– Társasági adó
= Adózott eredmény
+ Értékcsökkenési leírás (a beruházás után elszámolt)
= A periódus nettó működési pénzárama
Bevételek – Kiadások (TA-val együtt!)

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK
 Záró pénzáram (Cn)

+ Eszköz értékesítéséből származó

nettó pénzáram
+ Felszabaduló forgótőke
_______________________________________________________

= Végső (záró) pénzáram

© Nábrádi András, Debreceni Egyetem,

GTK