队

团张 瑜 团 队
华创宏观·
瑜 队
张
2021年团队荣誉 队 团
团
观 5名 水晶球最佳分析师第 3名 瑜
宏
新财富最佳分析师第
瑜 张
创 张
上海证券报最佳分析师第 3 名 新浪金麒麟最佳分析师第 4名

华 观 观
宏
中国证券业金牛分析师第 4 名 Wind金牌分析师第 5名
宏
创
21世纪金牌分析师第 5 名
创
华 华
 队
华 团
瑜
陆银波 殷雯卿 文若愚
创
宏
高级分析师
宏观政策、经济增长及行业比较

张
高级分析师
海外宏观与大类资产

队
高级研究员
金融利率，流动性分析，信用扩张等
队
观 成
团 团
员 观 瑜 瑜
·

张 介
瑜 绍
高拓
宏 张
付春生
张
李星宇 张瑜

创
分析师 研究员 助理研究员 研究所所长助理、宏观经济

观
财政政策 全球通胀 大类资产 研究主管、首席宏观分析师

团
华 观 长期从事国内外宏观经济、

宏
大类资产配置、人民币汇率
队
宏
及金融市场等方面研究

袁玲玲
创 夏雪
创
华
助理研究员 助理研究员
国内基本面

华 海外宏观
www.hczq.com

队
团
瑜 队
中国政经体系的理解 张 队 团
观 团 瑜
瑜
2022-08-19

宏 张
张瑜 华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师 执业编号：S0360518090001

创 张
兼任 中国人民国际货币研究所研究员、中国人民大学财税研究所特约研究员、澳门城
市大学经济研究所特约研究员

华 观 观
宏 宏
创 创
华 华

@2021华创 版权所有
 写在前面：宏观的一些思考，以及那些“扎心”的问题。
➢ 你是谁？学术好、政府履历、懂市场哪个更重要？
队
团
资本市场需要的宏观是黄金重叠区（学术、政策、市场的交叉区）中的人——多元信息的集成者，多方力量的借力者，主要矛盾的提出者。服务于决

瑜
策的宏观、服务于资本市场的宏观、服务于企业的宏观，本质上是不同的三种工作，所站角度全然不同。我们的本质是服务资本市场的宏观，所以不
能在天上飞，要落地服务投资是至关重要的。宏观落地到资产配置并不是说形成一套东西一成不变，而是动态的永远以此为要求在提醒自己。

张 队 队
团
➢ 你与谁在博弈？

观
一个博弈论的小实验，一万个人，每个人在0-100之间选择一个数字，如某人的数字离整体平均值的一半最接近，这个人获得大奖，请问你应该选择
团 瑜
瑜
什么数字获奖概率最高？你与谁在博弈？如果大家都是博弈论专家，应该是选择0。你与谁在第几层博弈？提前看对一百年和看错当下一天是同样没

宏
有意义的，最难的是“恰好只比市场聪明一点”。所以好的宏观要对这个市场参与主体有紧密的联系，努力把握这个“聪明一点”。一年路演少于

张 张
创
400场的卖方宏观是很难及时把握市场交易矛盾的，买方需要的是及时通过卖方获得市场预期的变化。

观
黑巫师白巫师？

观
➢

华
黑巫师：框架灵活不稳定，总能看对，不知道为啥；白巫师：框架稳定不变，错也知道为啥错，该他对的时代他一定对。

宏
宏
你觉得投资者喜欢白巫师还是黑巫师？对黑巫师而言，我不知道你为啥对，我怎么敢下次还信你？对白巫师而言，客户需要判断是不是你的框架有效

创 创
的大背景，我都能判断大背景了，那我还要你干吗？有框架和迭代能力，二者缺一不可。

华
买卖方宏观的尴尬？

华
➢

不能推股票，你有何用？经济数据都猜不中你有何用？50%的预测准确率也好过于在黑暗中前行；宏观的择时是低频的，但每一次都是至关重要的；
宏观是数据盲海，帮助市场选择其主要矛盾；要具备筛选最优质信息的能力，我未必是万能的，但我第一时间可以找到这个领域的顶尖专家请教。
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 队
目录
SECTION 1
团
中国的政经体系
瑜 队
➢ 1、理解中国的政治体系
张 队 团
➢ 2、理解中国的行政体系
观 团 瑜
➢ 3、政策分析的心得
宏 瑜 张
创 张
华 观 观
宏 宏
创 创
华 华
 政策跟踪：各类重大会议简介
1.1、中央：各类重大会议简介
1.3
类别 会议名称 召开频次
队 补充说明
党代会 5年一次

团 选举中央委员会委员、候补委员、中央纪律检查委员会委员

瑜
中央委员会
5年内若干次 一中，决定总书记人选

队
全体会议

队
政治局会议 每月一次 中国共产党中央政治局会议，根据《中国共产党章程》规定，由中国共产党中央委员会总书记召集

常委会 不定期

张 团
团
总书记主持召开的民营 3年内召开2次

观
党中央 分析民营经济发展遇到的困难和问题，提出支持民营企业发展的政策举措

瑜
企业座谈会 （2018/2020）

瑜
中央民族座谈会 不定期 是从战略和全局高度对民族工作作出部署的重要会议，适时对民族工作作出一系列重大决策部署

中央西藏座谈会

宏 不定期

张 张
根据现实情况对西藏发展稳定作出重大决策部署

创
10年内召开3次
中央新疆工作座谈会 分析新疆工作面临的形势和任务，明确当前和今后一个时期新疆工作的指导思想、主要任务、工作要求
（2010/2014/2020）

观 观
其他 不定期 如中央财经委会议、中央农村工作会议、全面深化改革委员会、依法治国委员会等；其他总书记组织的座谈会

华
是中共中央、国务院召开的规格最高的经济会议。自1994年以来每年举行一次，一般在每年12月举行，一般开会时
中央经济

宏
党中央+国务 每年1次 间不超过四天。它的任务是总结当年的经济工作成绩，分析研判当前国际国内经济情况形势，制定来年宏观经济发展

宏
工作会议
院 规划
全国金融工作会议 5年一次 该会议是中国金融界最高规格的会议，每次均涉及到金融体系的重大改革和部署，对我国金融业发展影响重大

创 创
国常会 每周一次 国务院现行的法定会议之一，讨论决定国务院工作中的重大问题。一般每周召开一次
国务院全体会议 每半年开一次 国务院现行的法定会议之一，由全体国务院组成人员组成，讨论决定国务院工作中的重大事项，一般每半年召开一次
国务院

华
金稳会 不定期

华
2017年7月设立，旨在加强金融监管协调、补齐监管短板
其他 不定期 总理、副总理组织的座谈会等；人民银行季度例会；各部委年度、半年度工作会议
人大/政协 两会/人大常委会 一年/两个月 两会讨论政府工作报告；人大/人大常委会行使国家立法权
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中央：一中全会到七中全会可能涉及的议题

会议名称 召开时间 十八届 十九届 核心词

队 主要议题 举例

一中全会
党代会闭幕第二天 2012年11月 2017年10月
（9-11月） 15日 25日
人事
团 讨论党的人事问题，即选举产生新一届
中央领导机构
——

党代会次年春季，
瑜 队
队
2013年2月 2018年1月 讨论国家机构的人事问题，即为全国人
二中全会 全国两会前（1-3 人事

张
——
26日 18日 大、全国政协和国家机构推荐领导人选
月）

次年的秋季（9-12

团 团
1）1993年 十四届三中全会 提出建立社会主义市场经济
体制；2）2008年 十七届三中全会 推荐农村改革发展；

观 瑜
2013年11月 2018年2月
三中全会 月），十九届三中 经济/改革 通常就经济改革发展作出重大决策 3）2013年 十八届三中全会 提出全面深化改革；4）
9日 26日*

瑜
全会为2月举行 2018年 十九届三中全会 对深化党和国家机构改革作出
部署*

四中全会
宏 张
2014年10月 2019年10月 重大决策部署 通常推出国家重大决策部署；一般中央
张
1）2014年 十八届四中全会 提出全面推进依法治国；2）
2019年 十九届四中全会 坚持和完善中国特色社会主义

创
20日 28日 中央军委调整 军委会进行重大调整
制度、推进国家治理体系和治理能力现代化

观 观
1）2015年 十八届五中全会对“十三五规划”提出建议，

华
随后每年秋季召开 2015年10月 2020年10月 首次提出创新、协同、绿色、开发、共享五大发展理念；
自十六大开始，五中全会首次开始制定

宏
五中全会 （10-11月） 国民经济规划 2）2020年 十九届五中全会对“十四五规划”提出建议：

宏
26日 26日 五年规划
推动高质量发展为主题，构建以国内大循环为主体、国
内国际双循环相互促进的新发展格局

六中全会

创
2016年10月 2021年11月
意识形态
党的建设 形态问题和党建问题
创
改革开放以来，六中全会重点聚焦意识
2016年 十八届六中全会 聚焦“全面从严治党”

华 华
2017年10月
七中全会 党代会开幕前一周 —— 承前启后 为下一次党代会进行文件及程序的准备 ——
11日
资料来源：中国政府网，华创证券
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7
 中央：重大历史关头的三次重要会议

队
团
会议名称 时间点 会议内容/议程

会议审议和通过了《关于若干历史问题的决议》，对党在历史上的若干问题，

瑜 特别是对以王明为代表、以教条主义为特征的“左”倾错误作了详细结论，

队
队
1945年4月 指出了党的六届四中全会、六届五中全会的所犯政治路线、军事路线和组织

张
六届七中全会
（全面抗战进入新阶段）

团
路线上的“左”倾错误；高度评价了毛泽东运用马克思列宁主义的理论和方

团
法来解决中国革命问题的杰出贡献，指出在全党确立毛泽东领导地位的重大

观
意义

瑜 瑜
宏 张
会议审议和通过了《关于建国以来党的若干历史问题的决议》，对建国32

张
年来党的重大历史事件特别是“文化大革命”作了正确总结，科学分析了在

创
1981年6月 这些事件中党的指导思想的正确和错误，分析了产生错误的主观因素和社会
十一届六中全会
（社会主义建设的历史转折时期） 原因，实事求是地评价了毛泽东在中国革命中的历史地位，充分论述了毛泽

华 观
东思想作为党的指导思想的伟大意义，明确提出要回到毛泽东思想的科学轨
观
宏
道上来，并以此为“标杆”不断探索中国特色社会主义的道路与规律。

宏
创
2021年11月 会议主要议程是：中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究全面总

创
十九届六中全会
（建党100周年） 结党的百年奋斗的重大成就和历史经验问题

华 华
资料来源：中国政府网，中国共产党新闻网，华创证券

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8
 1.2 省：省委常委组织架构

队
团
• 职务设定：根据《中国共产党地方委员会工作条例》，党的地方委员会设书记1名、副书记2名， 省委常委组织架构图
个别民族自治地方需要适当增加副书记职数的，由党中央决定或者省级党委根据中央精神审批。

• 其他常委通常包括：1）31个省份均设置的（9个）：纪委书记、组织部长、政法委书记、宣传

瑜 队
部长、统战部长、秘书长、戎装常委、常务副省长、省会城市的市委书记。2）设有副省级城
市的省份，副省级城市的市委书记也会入常（15个，除去省会城市外为5个计划单列市）。3）

张 队
部分省份可能入常的：常委副省长后1-2位副省长、重要经济政治城市市委书记、教育工委书记

团
（仅北京、天津）。

团
• 人数：根据《中国共产党地方委员会工作条例》，省委常委在11-13人（不需要是奇数），个

观 瑜
别地方需要适当增减的，由党中央决定或者省级党委根据中央精神审批。根据各省人大网信息，
今年各地完成换届后，27省常委数在12-13人，上海、浙江、湖北等14省常委12人，北京、天

瑜
津、福建、山东等13省常委13人。江苏11人，河北14人，西藏和新疆两个自治区15人。

宏 张
• 目前全国31个省，有14省是12个常委，占比最高，人数不是12个的省有如下几种情况：

创
• 1）除省会城市外，还有其他城市市委书记入常，包括5个计划单列市所在省（辽宁、山东、浙
江、福建、广东），以及其他部分城市，如海南（三亚、儋州），四川（绵阳、德阳）。2）
张
观
除常务副省长外，部分省份有额外1-2位副省长入常，如河北：有2个其他副省长入常，还有2

华 观
个非省会城市市委入常，但由于专职副书记兼任秘书长，因此共有14位常委。3）江苏只有11
位常委的原因在于：专职副书记兼任政法委书记，不设置戎装常委，苏州市市委书记入常。4）

宏 宏
新疆和西藏两个自治区较特殊，设有4位副书记。

• 职务层次：省委常委的级别一般至少是副省部级，上至如书记、省长为正省部级。当前四个直

创
辖市（北京、上海、天津、重庆）及广东省，省/市委书记由中央政治局委员兼任，为副国级。

• 省委常委的选拔来源：省级党委常委的来源类型包括本省选拔（如副省长）、外省调入和中央

创
华
下派，且以前二者为主，后者为辅。根据向杨《大国干部调配——中国省级党委常委的来源》，

华
外省调入和中央下派的常委大多担任更为重要的职务，经济越发达或政府治理能力越高的地区，
本省选拔的省级党委常委的平均比例也越高。

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数据来源：中国政府网，中国经济网地方党政领导人物库，华创证券
9
1.2：省：省委常委换届情况

队
➢ 概况：根据解放日报报道，本轮省级换届，31省共选出392位常委，其中有119人是“新面孔”。“新面孔”最多的是河南省，共有6名新任常委。此外，北京、山东、甘肃、

团
青海、贵州、河北、广西、江西等8省各选出5名新任常委。
➢ 年龄：“60”后常委占比近八成。

瑜
• 概览：根据各省人大网信息整理，31省常委出生年份在1955-1976年之间（46-67岁），平均年龄56岁。“60后”常委是主力军，共有311名，占比79%。“70后”常委有69名，

队
占比18%，其余12名为“50后”。出生年份在1964-1970年这7年（52-58岁）的常委达279名，占比71%；在1964-1965年这2年（58-59岁）的达115名，占比近30%。

张 队
• 分地区：各省常委平均年龄集中在54-57岁。北京、上海呈年轻化趋势，两地拥有最多的“70”后省级常委，各有5名，其他省份多在1-2名。

团
• 分职务：省委书记、省长年龄明显高于其他职务常委。31省份省委书记、省长平均年龄分别为61岁、59岁，其他职务常委年龄多在54-57岁。省委书记出生年份介于1955-1964

团
年（58-67岁），其中8名为“50后” ，北京市委书记出生年份最早为1955年，江苏、山东、河北、辽宁省委书记出生年份1974年，较为年轻。省长均为“60后”，出生年份

观 瑜
介于1960-1967年（55-62岁，除西藏1957年），上海市委书记出生年份最早，福建省委书记最晚。

瑜
“60”后常委占比近八成 省委书记、省长年龄明显高于其他职务常委

宏 张 张
创 观
华 观
宏 宏
创 创
华
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华
10
数据来源：中国政府网，中国经济网地方党政领导人物库，华创证券
 1.3 我国公务员行政体制
┃ 公务员职务设定
队
团
主要人员
职务层次 职级（综合管理类） 级别
各级党委 国务院 各级纪委 全国人大 全国政协 最高法 最高检 民主党派工商联中央机关

瑜
中央总书记

队
国家级正职 1 国务院总理 委员长 主席
政治局常委

队
副主席（可特例为国正） 国务院副总理 首席大检察官（检察

张
国家级副职 2-4 政治局（候补）委员 国务委员 中纪委书记 副委员长 副主席 首席大法官（院长） 长），比中纪委配置略

团
中央书记处书记 国务院秘书长 低
中央各部部长 一级大检察官（副检
4-8 各部委首长 中纪委副书记 秘书长 秘书长 一级大法官（副院长） 主席

团
省部级正职 省委书记 察长、检委会委员）
中央各部副部长

观
中纪委常委 二级大法官（副院长、审委会 二级大检察官（副检

瑜
省部级副职 6-10 省委副书记 各部委副首长 副秘书长 专职副秘书长 副主席
省纪委书记 委员） 察长、检委会委员）
省委常委

瑜
中央各部局长 一级高级检察官（纪
一级高级法官（审委会委员，
一级巡视员 8-13 省委各部部长 各司局长 省纪委副书记 检委会委员、部门首 各部部长

宏
厅局级正职

张
庭长）
市委书记 长）

张
中央各部副局长
省委各部副部长 省纪委常委
二级巡视员 10-15 各司副局长 各部副部长

创
厅局级副职 市委副书记 市纪委书记
市委常委

观
一级调研员 11-17

观
——

华
市委各部部长
县处级正职 二级调研员 12-18 市纪委副书记
县委书记

宏
三级调研员 13-19

宏
——
市委各部副部长
市纪委常委
县处级副职 四级调研员 14-20 县委副书记
县纪委书记

创
县委常委

创
—— 一级主任科员 15-21
县委各部部长
二级主任科员 16-22 县纪委副书记

华
乡科级正职 乡镇党委书记

华
三级主任科员 17-23
乡科级副职 县纪委常委 县纪委常委
四级主任科员 18-24

—— 一级科员 18-26
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—— 二级科员 19-27 数据来源：中国政府网，《中华人民共和国公务员法》，《公务员职务与职级并行规定》，闽南网，华创证券
1.3 我国公务员行政体制
┃ 公务员任职规定
队
法律/规定 规定
团 适用范围

瑜 队
张 队
交流：通过调任、转任对党政领导干部的工作岗位进行调整；地（厅）级干部一般在本省（自治区、直

团
辖市）内交流，根据工作需要，也可跨省（自治区、直辖市）交流
《党政领导干部

团
交流工作规定》 县级以上地方党委、政府领导成员在同一职位上任职满10年的，必须交流；县级以上地方纪检机关（监
察部门）、组织部门、人民法院、人民检察院、公安部门的正职领导成员，在同一职位任职满10年的，

观 瑜
中共中央、全国人大常委会、国务院、全国政协、
必须交流；在同一地区党政领导班子中担任同一层次领导职务满10年的，应当交流
中央纪律检查委员会工作部门领导成员或者机关

瑜
内设机构担任领导职务的人员，国家监察委员会、

宏 张
最高人民法院、最高人民检察院领导成员（不含

张
《党政领导干部 领导干部不得在本人成长地担任县（市）党委、政府以及纪检机关、组织部门、人民法院、人民检察院、 正职）和内设机构担任领导职务的人员；县级以
任职回避暂行规 公安部门正职领导成员，一般不得在本人成长地担任市（地、盟）党委、政府以及纪检机关、组织部门、 上地方各级党委、人大常委会、政府、政协、纪

创
定》 人民法院、人民检察院、公安部门正职领导成员等 委监委、法院、检察院及其工作部门领导成员或

观
者机关内设机构担任领导职务的人员；上列工作

观
部门内设机构担任领导职务的人员

华
提任县处级以上领导职务的，一般应当具有在下一级两个以上职位任职的经历；

宏
《党政领导干部

宏
提任县处级以上领导职务，由副职提任正职的，应当在副职岗位工作两年以上；由下级正职提任上级副
选拔任用工作条
职的，应当在下级正职岗位工作三年以上；
例》

创
一般应当具有大学专科以上文化程度，其中厅局级以上领导干部一般应当具有大学本科以上文化程度

创 数据来源：中国政府网，华创证券

华
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华
12
 队
目录
SECTION 1
团
中国的政经体系
瑜 队
➢ 1、理解中国的政治体系
张 队 团
➢ 2、理解中国的行政方式
观 团 瑜
➢ 3、政策分析的心得
宏 瑜 张
创 张
华 观 观
宏 宏
创 创
华 华
 2.1 经济制度：继承与创新

创新 队
团
坚持和完善党的领导制度体系
公有制为主体、多种所有制经济共同发展
坚持和完善人民当家作主制度体系 新将“知识”、“土

瑜
党的十九大
•
社会 地”、“数据”三个

队
• 十九届四中全会
第一次系统描述 主义 坚持和完善社会主义基本经济制度 生产要素纳入分配制

队
按劳分配为主体、多种分配方式并存 度。“健全劳动、资

张
社会主义制度，
制度

团
对基本经济制度 本、土地、知识、技
法治、文化、生态文明、社会、军事、
进行了改变 术、管理、数据等生

团
外交等
• 《关于新时代加 产要素由市场评价贡

观 瑜
快完善社会主义 …… 社会主义市场经济体制 献、按贡献决定报酬
的机制。”

瑜
市场经济体制的
意见》

宏
社会主义制度包括十三个方面

张
社会主义基本经济制度包括三个制度（首次将经济体制并入）

创 张
继承

华
基本经济制度

观
分配方式

观 参与分配的要素 经济体制

宏 宏
• 1982年宪法 • 1982年宪法：首次明确个体 • 1982年宪法：社会主义公有制消灭人剥削人的 • 十三大：社会主义的市场体 • 十四大：首次明确提出了建
• 十三大 经济是对公有制经济的补充。 制度，实行各尽所能，按劳分配的原则。 系，不仅包括消费品和生产 立社会主义市场经济体制的
十四大 资料等商品市场，而且应当

创
• • 十三大：首次明确个体经济 • 十三大：提出实行以按劳分配为主体的多种分 目标模式。我国经济体制改

创
• 十五大 是对公有制经济的补充。 配方式和正确的分配政策。 包括资金、劳务、技术、信 革的目标是建立社会主义市
• 十六大 • 十五大：首次确定了我国在 • 十四大：在分配制度上，以按劳分配为主体， 息和房地产等生产要素市场 场经济体制。

华
社会主义初级阶段的基本经 其他分配方式为补充，兼顾效率与公平 • 十五大：明确将“资本、劳

华
济制度。公有制为主体、多 • 十五大：坚持按劳分配为主体、多种分配方式 动力、技术”这三种生产要
种所有制经济共同发展。 并存的制度。坚持效率优先、兼顾公平。 素参与收入分配：
• 十六大：把管理纳入。
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资料来源：中国政府网，华创证券 14
 2.1 发展战略：继承与创新

队
➢ 从参与国际大循环，到畅通国民经济循环，再到双循环的提出。经济发展战略在继承中不断创新
团
参与国际大循环
瑜 畅通国民经济循环

队
双循环

• 1979年-1980年：设立四个经济特区。

张 • 2011年3月，《十二五发展规划纲要》：
队 •

团
2020年5月14日：常委会，要深化供给侧结构

团
• 1987年：国家计委经济研究所王建向中 第二篇，指导思想，“构建扩大内需长效 性改革，力充分发挥我国超大规模市场优势和
央提出《关于国际大循环经济发展战略的 机制，促进经济增长向依靠消费、投资、 内需潜力，构建国内国际双循环相互促进的新

观 瑜
构想》。 出口协调拉动转变。” 发展格局。

瑜
• 1987年十月，党的十三大：赵紫阳作出 • 2015年12月，中央经济工作会议：今后 • 5月23日：总书记看望参加全国政协十三届三次
报告，指出“必须继续巩固和发展已初步 一个时期，要在适度扩大总需求的同时， 会议的经济界委员，“逐步形成以国内大循环

宏 张
形成的“经济特区――沿海开放城市―― 着力加强供给侧结构性改革。明年，主要 为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格

张
沿海经济开发区――内地”这样一个逐步 是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、 局，培育新形势下我国参与国际合作和竞争新

创
推进的开放格局。 补短板五大任务。 优势。”
• 1988年2月，政治局，会议决定把沿海经 • 2016年4月，《十三五发展规划纲要》： • 6月18日：刘鹤副总理，“一个以国内循环为主、

观
济发展作为一项重大战略加以部署 。 第二篇，指导思想，“以供给侧结构性改 国际国内互促的双循环发展的新格局正在形

华 观
• 1988年3月，国务院召开沿海地区对外开 革为主线，扩大有效供给，满足有效需求， 成。”
放工作会议。3月18日国务院发出《关于 加快形成引领经济发展新常态的体制机制 • 7月21日：座谈会“要逐步形成以国内大循环为

宏
进一步扩大沿海经济开放区范围的通知》， 主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

宏
和发展方式“
决定适当扩大沿海经济开放区，新划入沿 • 2018年12月，中央经济工作会议：我国 以国内大循环为主体，绝不是关起门来封闭运
海经济开放区的有140个市、县，包括杭 经济运行主要矛盾仍然是供给侧结构性的， 行，而是通过发挥内需潜力，使国内市场和国

创 创
州、南京、沈阳等省会城市，人口增加到 要在“巩固、增强、提升、畅通”八个字 际市场更好联通，更好利用国际国内两个市场、
1.6亿。 上下功夫。要畅通国民经济循环。 两种资源，实现更加强劲可持续的发展。”
•

华
1988年：设立海南经济特区 • 2019年7月，政治局会议：要紧紧围绕 • 7月30日：政治局会议。我们遇到的很多问题是

华
• 1992年：设立上海市浦东新区 “巩固、增强、提升、畅通”八字方针， 中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加
• 2001年：加入WTO 深化供给侧结构性改革。深挖国内需求潜 快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环
• 2011年：印发《河北沿海地区发展规划》 力。多用改革办法扩大消费。 相互促进的新发展格局。
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资料来源：中国政府网，华创证券 15
 2.2 经济与社会发展目标：长、中、短期相统一

队
团
1982年： 2002年： 2007年： 2012年： 2017年： 2022年：
长期目标： 十二大
…….
十六大 十七大 十八大 十九大 二十大 …….
由党代会作

瑜
具体阐述
1981-2000年：在不断提高经济效益的

张
2001-2020年：全面建设惠及十几亿人口的更高

队 队
2021-2035年：基本实现社会主义现代

团
前提下，力争全国工农业的年总产值 水平的小康社会，使经济更加发展、民主更加 化。2036-2055年：把我国建成富强民

团
翻两番，人民的物质文化生活可以达 健全、科教更加进步、文化更加繁荣、社会更 主文明和谐美丽的社会主义现代化强

观
到小康水平。 加和谐、人民生活更加殷实。 国。
中期目标：
由五年规划
瑜 瑜
作具体阐述
宏 张 张
创
……. 2011—2015年，十二五规划： 2016-2020年，十三五规划： 2021-2025年，十四五规划：

观
• 经济平稳较快发展 • 经济保持中高速增长 • 经济发展取得新成效

华 观
• 结构调整取得重大进展 • 创新驱动发展成效显著 • 改革开放迈出新步伐
• 科技教育水平明显提升 • 发展协调性明显增强 • 民生福祉达到新水平

宏
短期目标：

宏
• ……. • …….. • ……..
由政府工作

创
报告作具体

创
…… 2019年：进一步稳就业、稳金融、 2020年：“六保”是今年“六稳” 2021年：保持宏观政策连续性稳
阐述 稳外贸、稳外资、稳投资、稳预 工作的着力点。 定性可持续性，促进经济运行在

华 华
期，提振市场信心 合理区间

资料来源：中国政府网，华创证券
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16
 2.2 经济与社会发展目标：长、中、短期相统一
•
队
1）在优化结构和提高效益的基础上，国内生产总值到二０二０年力争比二０００年翻

团
两番，综合国力和国际竞争力明显增强。
十六大 • 2）社会主义民主更加完善，社会主义法制更加完备。
• 3）全民族的思想道德素质、科学文化素质和健康素质明显提高。

瑜
•

队
4）可持续发展能力不断增强，生态环境得到改善。

张
•
队
1）增强发展协调性，努力实现经济又好又快发展。实现人均国内生产总值到二０二０
年比二０００年翻两番。

团
团
小 十七大 • 2）扩大社会主义民主，更好保障人民权益和社会公平正义。

观
•

瑜
3）加强文化建设，明显提高全民族文明素质。社
康 • 4）加快发展社会事业，全面改善人民生活。

瑜
• 5）建设生态文明，基本形成节约能源资源和保护生态环境的产业结构、增长方式、消
的

宏
费模式。
表
述
•

张 张
1）经济持续健康发展。转变经济发展方式取得重大进展，在发展平衡性、协调性、可持
续性明显增强的基础上，实现国内生产总值和城乡居民人均收入比二〇一〇年翻一番。

创
十八大 • 2）人民民主不断扩大。

观
• 3）文化软实力显著增强。

华 观
• 4）人民生活水平全面提高。
• 5）资源节约型、环境友好型社会建设取得重大进展。

•
宏 宏
从现在到二○二○年，是全面建成小康社会决胜期。要按照十六大、十七大、十八大提出

创
十九大 的全面建成小康社会各项要求，紧扣我国社会主要矛盾变化，统筹推进经济建设、政治建

创
设、文化建设、社会建设、生态文明建设，坚定实施科教兴国战略、人才强国战略、创新
驱动发展战略、乡村振兴战略、区域协调发展战略、可持续发展战略、军民融合发展战略，

资料来源：中国政府网，华创证券

华 华
突出抓重点、补短板、强弱项，特别是要坚决打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防
治的攻坚战，使全面建成小康社会得到人民认可、经得起历史检验。
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 2.2 经济与社会发展目标：长、中、短期相统一

队
团
十四五时期经济社会发展主要指标（第一类到第三类）
指标 2020年 2025年 年均/累计 属性

瑜
第一类：经济发展

队
（1）国内生产总值（GDP）增长（%） 保持在合理区间，各年度视情提出 预期性

队
2.3

张
（2）全员劳动生产率增长（%） 高于GDP增长 预期性

团
2.5
（3）常住人口城镇化率（%） 预期性

团
60.6* 65
第二类：创新驱动

观 瑜
＞7，力争投入强度高于“十三五”时
（4）全社会研发经费投入增长（%） 预期性

瑜
期实际

宏 张
（5）每万人口发明专利拥有量（件） 6.3 12 预期性

张
（6）数字经济核心产业增加值占GDP比重（%） 7.8 10 预期性

创
第三类：民生福祉
（7）居民人均可支配收入增长（%） 与GDP增长基本同步

观
2.1 预期性

华 观
（8）城镇调查失业率（%） 5.2 ＜5.5 预期性
（9）劳动年龄人口平均受教育年限（年） 约束性

宏
10.8 11.3

宏
（10）每千人拥有执业（助理）医师数（人） 2.9 3.2 预期性
（11）基本养老保险参保率（%） 预期性

创
91 95

创
（12）每千人拥有3岁以下婴幼儿托位数（个） 1.8 4.5 预期性
（13）人均预期寿命（岁） 【1】 预期性

华
77.3*

华
资料来源：中国政府网，华创证券；注：带*的为2019年数据

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 2.2 经济与社会发展目标：长、中、短期相统一

队
团
十四五时期经济社会发展主要指标（第四类到第五类）
指标 2020年 2025年 年均/累计 属性

第四类：绿色生态
瑜 队
（14）单位GDP能源消耗降低（%）

张 队
87.5 【13.5】

团
约束性

团
（15）单位GDP二氧化碳排放降低（%） 85 【18】 约束性

（16）地级及以上城市空气质量优良天数比率（%）

观 87

瑜
87.5

瑜 约束性

宏 张
（17）地表水达到或好于Ⅲ类水体比例（%） 83.4 85 约束性

（18）森林覆盖率（%）

创 张 23.2* 24.1 约束性

观
第五类：安全保障

华
（19）粮食综合生产能力（亿吨）
观 ＞6.5 约束性

（20）能源综合生产能力（亿吨标准煤）

宏 宏
＞46 约束性

创 创
资料来源：中国政府网，华创证券；注：带*的为2019年数据

华
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华
 2.3 部际联席会议制度
成立时间 名称 牵头部委及成员

队 主要职责

团
发展循环经济工作部际联席会 发改委、科技部、工业和信息化部、工信部等
2006年1月 研究拟订发展循环经济的重大政策措施
议 20个部门

瑜
2016年8月 中医药工作部际联席会议 中宣部、统战部、外交部、发改委等36个部门 对全国中医药工作进行宏观指导；研究促进中医药事业改革发展的方针政策

队
国务院职业教育工作部际联席
教育部、发改委、工信部等9个部门 研究审议拟出台的职业教育法律法规和重大政策

队
2018年11月
会议

张 团
完善促进消费体制机制部际联
2019年7月 发改委、中宣部、科技部、工信部等26个部门 统筹协调促进居民消费扩大升级工作，研究提出扩消费政策建议和年度重点工作安排
席会议

团
城镇化工作暨城乡融合发展工 发改委、中央统战部、中央政法委、中央编办

观 瑜
2019年7月 研究提出政策建议和年度重点工作安排
作部际联席会议 等28个部门

瑜
研究审议拟出台的养老服务法规和重要政策，拟订推动养老服务发展的年度重点工作
养老服务部际联席会议 民政部、发改委、教育部、科技部等22个部门

宏 张
2019年7月 计划

张
2020年7与 网络市场监管部际联席会议 市场监管总局、中宣部、工信部等14个部门 研究提出网络市场监管的有关工作思路以及促进网络市场健康有序发展的政策建议

创
国务院推进贸易高质量发展部
2020年7月 商务部、中宣部、网信办、中财办等30个部门 统筹推进贸易高质量发展，研究审议相关工作方案和拟出台的重要政策

观
际联席会议

华 观
研究并推进实施反不正当竞争工作的重大政策、措施；指导、督促有关部门落实反不
2020年11月 反不正当竞争部际联席会议 市场监管总局、网信办、教育部等17个部门
正当竞争工作职责

宏 宏
扶持个体工商户发展部际联席
2021年8月 市场监管总局、发改委、工信部等12个部门 研究并推进实施扶持个体工商户发展的重大政策措施
会议

创 创
推动道路货运行业高质量发展 研究制定营造公平竞争市场环境、推动道路货运行业高质量发展的有关政策，切实保
2021年10月 交通运输部、网信办、发改委等16个部门
部际联席会议 障广大货车司机合法权益

华
2022年3月31 “十四五”规划102项重大工程

华
日（召开第一 发改委、科技部、工信部、水利部等 部署年度重点工作，加快推动项目实施
次会议） 部际联席会议

2022年7月25 发改委、网信办、教育部、科技部、工信部等 协调制定数字化转型、促进大数据发展、“互联网+”行动等数字经济重点领域规划和

数字经济发展部际联席会议
日 20个部门
此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 政策，组织提出并督促落实数字经济发展年度重点工作
20
数据来源：中国政府网，华创证券
 2.3 15种公文种类
种类 用途
队 行文流向 举例

团
请示 适用于向上级机关请求指示、批准 上行文 商务部关于全面深化服务贸易创新发展试点的请示

报告 适用于向上级机关汇报工作、反映情况，回复上级机关的询问 上行文 农业部等关于当前生猪生产情况的紧急报告

瑜 队
意见 适用于对重要问题提出见解和处理办法 上行文、平行文、下行文 国办关于加快发展保障性租赁住房的意见

队
函 适用于不相隶属机关之间商洽工作、询问和答复问题、请求批准和答复审批事项 平行文 国办关于同意发改委建立数字经济发展部际联席会议制度的函

通知
适用于发布、传达要求下级机关执行和有关单位周知或者执行的事项，批转、转

张 平行文（告知性）、下行

团
国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知

团
发公文 文（指令性、告知性）

观
平行文（交流性）、下行

瑜
纪要 适用于记载会议主要情况和议定事项 中办、国办转发全国计划生育工作会议纪要的通知
文（决策性）

瑜
适用于各级人民政府按照法律程序向同级人民代表大会或者人民代表大会常务委 十二届全国人大常委会第三十二次会议通过关于提请审议宪法修

宏 张
议案 平行文
员会提请审议事项（行政机关专用文种，党的机关不使用） 正案草案的议案

张
命令 适用于公布行政法规和规章、宣布施行重大强制性措施、批准授予和晋升衔级、
中华人民共和国主席令第一一四号：通过中华人民共和国体育法

创
（令） 嘉奖有关单位和人员

观
适用于对重要事项作出决策和部署、奖惩有关单位和人员、变更或者撤销下级机
决定

观
国务院关于修改和废止部分行政法规的决定
关不适当的决定事项

公告

华 适用于向国内外宣布重要事项或者法定事项

宏
国务院关税税则委员会关于调整部分钢铁产品关税的公告

宏
通告 适用于在一定范围内公布应当遵守或者周知的事项 关于加强疫情防控科学精准实施跨省旅游“熔断”机制的通告
下行文

创
国务院办公厅关于对国务院第八次大督查发现的典型经验做法给

创
通报 适用于表彰先进、批评错误、传达重要精神和告知重要情况
予表扬的通报

华
批复 适用于答复下级机关请示事项 国务院关于同意全面深化服务贸易创新发展试点的批复

华
决议 适用于会议讨论通过的重大决策事项 十一届六中全会关于建国以来党的若干历史问题的决议

公报 适用于公布重要决定或者重大事项 中国共产党第十四届中央委员会第三次全体会议公报
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数据来源：中国政府网，《党政机关公文处理工作条例》华创证券
21
 2.4：全国5个计划单列市
• 目前，全国仅有5个计划单列市，自北向南分别为：辽宁大连、山东青岛、浙江宁波、福建厦门、广东深圳，均为沿海城市。
队
团
• 历史演进过程：1）1950年代中、1960年代初（新中国成立后→文革）：实行过两次计划单列，但不久就取消。在此阶段，计划单列市都是接受中央和省的双重领导，50年
代以中央为主，60年代以省为主；2）1980年代（十一届三中全会后城市经济体制改革）：第三次设置计划单列市，赋予省级经济管理权限，收支与中央挂钩。多个城市闻风
而动。至1989年，中国的计划单列市达到顶峰，共有14个；3）20世纪90年代计划单列市的调整：1992年社会主义市场经济理论建立，计划单列市依赖的计划经济体制面临

瑜
变革；1993年，除重庆、深圳、大连、青岛、宁波、厦门6城仍保留计划单列市外，其余省会城市不再实行计划单列；1994年，将原14个计划单列市加上杭州、济南，共16

队
个城市确定为副省级市，通过提高城市的行政级别，进一步消解市与省之间矛盾，加快中心城市自身的经济与社会发展；1997年，重庆升为直辖市，计划单列市自动减少为5
个：大连、青岛、宁波、厦门、深圳，一直没有变动。（参考人民网文章俞荣新《新中国成立以来我国计划单列市的历史演进》）

张
• 政治、经济、财政管理权限：“经济上的直辖市，行政上的副省级城市“，计划单列市市长为副省/部级。财政与中央挂钩，但不一定与省财政完全脱钩。除深圳1990年起财
政从广东省划出之外（国务院《关于深圳市在国家计划中实行单列的批复》），其他城市财政未明确与省级脱钩。根据青岛市2019年预算情况执行报告，2019年青岛市公共
队 团
团
预算支出中上解中央、省支出共69.8亿元。

观 瑜
┃ 我国计划单列市历史演进

瑜
6个计划单列市，16个副省级市：
沈阳、武汉、广州、重庆、西安、哈

宏 张
14个计划单列市： 尔滨、大连、青岛、宁波、厦门、深
1954-1959年 沈阳、武汉、广州、重庆、西安、哈 圳、南京、成都、长春、济南、杭州

张
1984-1993年
尔滨、大连、青岛、宁波、厦门、深 1994年

创
圳、南京、成都、长春 其中重庆、大连、青岛、宁波、厦门、
5个计划单列市： 深圳仍为计划单列市，计划单列市的

观
沈阳、武汉、广州、重庆、西安 经济政治地位略微高于副省级

华 观
宏 宏
创 创
5个计划单列市，15个副省级城市：
重庆升为直辖市
副省级市减少为15个，计划单列市也

华
6个计划单列市： 6个计划单列市：

华
沈阳、武汉、广州、重庆、西安、 1993年 重庆、大连、青岛、宁波、厦门、深 减少为5个：大连、青岛、宁波、厦
1964-1968年 1997年至今
哈尔滨 圳 门、深圳

数据来源：中国政府网，华创证券
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 全国5个计划单列市

队
• 经济：据Wind数据，2021年，5个计划单列市GDP合计7.43万亿，占全国GDP的6.5%。深圳、宁波、青岛均超过为万亿大关，其中深圳GDP超3万亿，全国排名第3，遥遥领先。

团
5个计划单列市GDP占比在2006年达到最高值7.1%，之后逐渐下降，近三年稳定在6.5%，下降的原因主要是大连GDP占比降低。
• 人口：据Wind及地方统计公报数据，2021年，5个计划单列市常住人口合计5030万人，占全国总人口的3.6%（2005年为2.4%）。城市之间人口数量差异较大，深圳、青岛为千万
人口城市，是厦门人口的近两倍。5个计划单列市常住人口占全国人口比重稳定增长，其中深圳是主要贡献，2005-2021年人口实现翻倍增长，占比提升0.6个百分点。

瑜
2021年，5个计划单列市经济、人口等体量
队
深圳

张
宁波 青岛

队 大连 厦门

团
合计

团
GDP（万亿元） 3.07 1.46 1.42 0.78 0.70 7.43

观 瑜
GDP占比（%） 2.7 1.3 1.2 0.7 0.6 6.5

瑜
GDP全国排名 3 12 13 29 34 /

人均GDP（2020年，万元）

宏
15.93 13.26

张
12.38 9.47

张
12.39 /

创
常住人口（万人） 1768 954 1026 754 528 5030

观 观
城市GDP/全国GDP 城市常住人口/全国总人口

华
4.0%
8%

7% 3.5%

宏 宏
6% 3.0%

5% 2.5%

创
4%

创
2.0%
3%
1.5%
2%

华
1.0%
1%

华
0% 0.5%
1985

1998
1986
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997

1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021

0.0%
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021
大连 青岛 宁波 深圳 厦门 5个计划单列市合计
大连 青岛 宁波 深圳 厦门 5个计划单列市合计
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数据来源：相关地区统计公报，Wind，华创证券 23
 2.5 两会一般关注什么？
➢ 初窥 ——地方两会：
队
目标设定、经济抓手的表述（扩内需、调结构、稳存量、能耗），基本上全国各省地方两会会在2月前基本开完。
团
瑜
➢ 全貌——全国两会
1）经济目标：显性的是经济目标，隐形的是赤字率倒算。

张 队 队
团
2）通胀目标：常年3%左右，可分析性不强。
3）货币政策：话术一般比较稳定，很难过度解读。

观 团 瑜
瑜
4）财政政策：赤字率、减税降费、专项债额度

宏
5）基建：2020年之前是给铁路和公路水路投资额规划的，2020年之后没有数了。

张 张
创
6）就业：新增就业人口，作为经济运行底线的一个倒算方法。

观 观
7）房地产、杠杆率和防风险

华
8）单位GDP能耗降低的目标。2021年之前都是有单位GDP能耗降低几个百分点的要求的，所以2021年有拉闸限电的冲击，

宏
宏
2022年第一次没有定量。

创 创
华
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华
 2.6 政策跟踪：三位一体
➢ 欢迎关注我们的产品：政策跟
队
团
• 全国人民代表大会/全国人民政治协商会议
踪双周报 人大/政协 • 人大常委会/人大委员长会议

瑜
2020/7/18:《第1期：政策跟踪的加减之道》 • 中央经济工作会议

队
党中央+国务院
各类会议

队
2020/8/5:《第2期：清晰的微调》 • 党代会/中央委员会全体会议

张
党中央 • 政治局会议/常委会

团
……
• 中央财经委/深化改革委/依法治国委等
（部署、规划）

观
国务院

团 国务院全体会议
2022/8/16:《第42期：货币政策加力稳增长》 •

瑜
• 国常会

瑜
• 国务院金融稳定发展委员会/人民银行季度例会等

国内政策
宏 新闻发布会/公开
新闻发布会

张
•
张
国务院政策吹风会/各部委发布会

创
与监管动向 • G20峰会/APEC/一带一路峰会/等
演讲等 公开演讲

观
• 中国国际进口博览会/博鳌亚洲论坛/陆家嘴论坛等

华
（沟通、解读）
观 媒体报刊 • 党中央直属事业单位：求是/人民日报/光明日报

宏
• 国务院直属事业单位：新华社/央视

宏 • 法律由全国人大或人大常委会制定/行政法规由国务院制定

创 创
法律法规 • 针对具体法律法规的官方解读/答记者问
法律法规/各类政
府文件

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• 部门规章/规范性文件

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部门规章 • 部门工作文件/行政许可批复
（落地、执行） • 针对具体规章的官方解读/答记者问
资料来源：中国政府网，华创证券
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 队
目录
SECTION 1
团
中国的政经体系
瑜 队
➢ 1、理解中国的政治体系
张 队 团
➢ 2、理解中国的行政方式
观 团 瑜
➢ 3、政策分析的心得
宏 瑜 张
创 张
华 观 观
宏 宏
创 创
华 华
 每五年的政策抓手——产业规划如何梳理？
• 当前国家规划体系下，十四五编制完成后，会进一步编制国家级专项规划、国家级区域规划、国家级空间规划这三类
队
团
规划。其中国家级专项规划，用来细化落实十四五对特定领域提出的战略任务。如《“十四五”数字经济发展规划》，
落实的是十四五规划中<第五篇-第十五章：打造数字经济新优势>所提出的任务及相关重大项目。

瑜
• 根据国常会1月10日的部署，“目前44个专项规划已基本编制完成，陆续印发实施。要立足当前、着眼长远，有力有序
推动‘十四五’专项规划实施。”

张 队 队
团 团
观 瑜 瑜
宏 张 张
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华 观
宏 宏
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华 华
资料来源：Wind，华创证券

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 十四五专项规划：重点内容

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张 队 团
观 团 瑜
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华 观 观
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数据来源：中国政府网，华创证券 华
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每年的行业抓手怎么定位？四维定位法

队
团 保障性租赁住房

十四五44个专项规划
瑜 可再生能源建设

队
• 2021年10月-2022年3月陆续印发

张 队 传统产业低碳化改造

团
2021年中央经济工作会议
观 团 瑜
废弃物循环利用

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2021年12月8日-10日在京召开 今年的十个抓手 瑜 张
农机装备补短板

创 张 基础设施建设适度超前

观
2022年部委年度工作安排

观
扩大外资投资
•

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2021年12月中旬-2022年1月陆续部署

宏
宏
物流补短板

创
2022年政府工作报告

创
培育专精特新企业

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• 2022年3月5日-3月11日召开人大会议
企业数字化转型

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资料来源：华创证券
十个抓手：预计增量近2万亿

队 体量估算（增量，

团
分项 子项 发力方向与体量估算（亿元） 值得重视程度
亿元）
地产 保障性住房建设 保障性租赁住房建设，增量投资可能在4000亿以上。 4000
风电、光伏增量投资预计可达1600亿左右。电网投资增
瑜 队
队
可再生能源建设 2600

张
量可能在1000亿左右。

团
能源革命
清洁生产改造+能效提升行动+煤电清洁高效利用，今年

团
传统产业低碳化改造 2000
投资预计在4300亿左右。增量部分暂按一半估计。

初级品保障
废弃物循环利用体系
观 2022年国家大宗固废基地的投资额在400亿元左右。

瑜 瑜 400

宏 张
农机装备 假设今年财政补贴增加，预计增量部分接近100亿。 100

创
基建适度超前
张
交通领域投资(含轨交)增速上行，预计增量在3000亿左右；
信息基础设施建设有望带来2000亿的投资增量。
5000

观
扩内需

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外资重大项目落地
观假设增速提高至15%左右，增量投资在4400亿。 4400

突破供给约 中小企业“专精特新”
物流

宏
物流枢纽+冷链物流，今年新增投资400亿左右。
宏 400

创 创
/ /
束 行动

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数字化改造 预计今年投资1600亿左右；增量部分可能在800亿左右 800
增量合计
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1.97万亿左右
资料来源：华创证券估算
 每一轮周期的“稳增长”和“调结构”的切换——如何把握？

队
团
2018年的分水岭，调控的基调变化——高质量，新格局

瑜
➢ 旧（2018年之前）：

大开大合，且托且举，经济增速是第一位。结果：补库短，去

张 队 队
团
库长，所以 牛市短，熊市长
➢ 新（2018年之后）：

观 团 瑜
瑜
精准结构，只托不举，经济质量是第一位。结果：补库去库逐

宏 张
渐再平衡，所以慢牛拉长，熊市短。

创 张
华 观 观
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华 资料来源：Wind，华创证券
 应用演练：当下往后一年，按照时间顺序有哪些重要政策关注点呢？

队
团
• 1、今年秋天的二十大。
• 2、一中、二中的党中央和政府主要领导的换任。

瑜
• 3、金融工作会议五年一次，今年第六次应该要开了。时间待定。

队
• 4、年底12月的政治局会议定调明年经济。

张 队
• 5、年底12月的经济工作会议。

团
• 6、明年年初各个部委落实经济工作会议的部署会议。

团
• 7、明年两会如何定调明年。

观 瑜
• 8、明年秋天的聚焦中期经济改革的三中全会的改革定调。

宏 瑜 张
创 张
华 观 观
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免责声明

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每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：

瑜
分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研

队
究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。

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队 团
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出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。

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分析师联系信息

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华创证券研究所 | 研究至上 用心服务

张瑜

张 队 队
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现任华创证券首席宏观分析师。兼任中国人民大学国际货币研究所研究员、澳门城市大学经济研究所特约研究员。

团
长期从事国内外宏观经济、大类资产配置、人民币汇率及金融市场等方面研究。

观 瑜
S0360518090001

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手机: +86 -15120046762 微信：deany_zhang

Email：zhanagyu3@hcyjs.com

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