‫قرار التمويل وأثره على أداء الشركة‬

‫دراسة على عينة من الشركات المدرجة في بورصة عمان لألوراق المالية (‪)2008- 1999‬‬

‫‪Finance Decision and the Effect on Organization Performance‬‬

‫‪Empirical Study on a Sample of Listed Companies in Amman Stock‬‬
‫)‪Exchange (1999-2008‬‬

‫د‪ .‬ثائر قدومي‬

‫‪Thair Adnan Kaddumi , Ph. D‬‬
‫أستاذ العلوم المالية والمصرفية المساعد‬
‫جامعة العلوم التطبيقية الخاصة‬
 )2008- 1999( ‫دراسة على عينة من الشركات المدرجة في بورصة عمان لل وراق المالية‬
‫ثائر عدنان قدومي‬.‫د‬
‫ األردن‬،11931 ‫ جامعة العلوم التطبيقية الخاصة – عمان‬،‫ كلية االقتصاد‬،‫قسم العلوم المالية والمصرفية‬
‫ تواجههش كههركاع األعمههاا تكههدياع كبي هرا مكليهها وعالميهها تعكهها شثراهها عل ه ا ه الكههركاع مههن خ ه ا‬: ‫ملخصصا الب ص‬
‫ وتبعها له لت يتبهاين سهلوت كهركاع األعمهاا فهي اختيهار طريقهة التمويها والتهي سهيكون‬،‫التأثير عل الق ارراع المالية له الكهركاع‬
‫ ويههأتي ا ه ا‬, ‫ وا ه ا يتلههم مههن خ ه ا د ارسههة وتكليهها م ك هراع األدا الماليههة المختل ههة‬.‫لههها شثههر والههم عل ه مسههتور شدا الكههركة‬
‫البكث كمساامة لبكث شثر الق ارراع الماليهة ددارا الكهركة والمتعلقهة بمههيك ايكها رشا المهاا عله شدا وعوائهد الكهركة مهن خه ا‬
‫دراسة الع قة بين مديونية الكركة وشثراا عل كا من عائد السهم الواكهد وتوهيعهاع السههم الواكهد والقيمهة الدفتريهة للسههم والقسهمة‬
‫ كهركة مهن‬53( ‫ من خ ا تكليا اه الع قهة عله عينهة‬،‫السوقية للسهم والعائد عل الموجوداع والعائد عل كقوق المساامين‬
‫ كتهه يمكههن‬R( ‫الكههركاع المدرجههة فههي بورصههة عمههان لههةوراق الماليههة باسههتخدام التكلي هها ادكص ههائي لتكديههد معام هها االرتبههاط‬
‫ للتعهرف عله مهدر تهأثير‬R2( ‫التعرف عله نهوو ودرجهة الع قهة بهين المتليهر المسهتقا والمتليهراع التابعهة وشيلهات معامها التكديهد‬
‫ لتكديهد مقهدار التليهر فهي المتليهر التهابش الناكه عهن‬B( ‫المتلير مستقا عل المتليراع التابعة ثانيات تم كسهاب معامها االنكهدار‬
‫ وتوصلع الدراسة إله عهدم وجهود ع قهة اع داللهة اكصهائية بهين كها مهن نسهبة‬.‫التلير في المتلير المستقا بمقدار وكدا واكدا‬
‫المديونية والقروض طويلة األجا والقروض قصيرا األجا ومتليراع الدراسة باستثنا وجود ع قة اع داللهة اكصهائية بهين نسهبة‬
Scherr ‫ ود ارسهة‬1999 – Ooi‫ و‬Solberg – 1992 ‫ وتنسجم ا النتائك مهش د ارسهة كها مهن‬،‫المديونية والعائد عل االستثمار‬
.1993
‫ أداء‬،‫ الرفع المالي‬،‫ التمويل‬:‫مفتاح الكلمات‬

Finance Decision and the Effect on Organization Performance

Empirical Study on a Sample of Listed Companies in Amman Stock Exchange (1999-2008)
Abstract: Business organizations are confronting great challenges locally and
internationally that reflect its effect on these organizations through affecting their financial
decisions, therefore there is a disparity in their behavior towards financial manner which
ultimately will have a clear impact on the level of its performance. This will be spotted in this
study by analyzing the various financial indicators.
This research paper is a contribution to study the relation between company ًs debts and its effect
on stock returns, dividend, stock book and market value, return on assets and return on equity.
The analysis will be applied on 53 companies listed in Amman Stock Exchange, for this purpose
a statistical study has been executed to extract correlation factor (R) to identify the relation type
and its strength between dependent factor and independent factors, then determinant coefficient
(R2) has been computed to determine how much independent factor can affect the dependent
factors , finally the regression factor (B) has been calculated to determine as how much is the
amount of change in the dependent factor as a result of the change in independent factor by one
unit. The study has concluded that there is no significant relation between Total Debts, Long
Term Debts and Short Term debts and the study variables except for the relation significance
between Total debts and ROA and these results are in consistence with Solberg – 1992 , Ooi,
1999and Scherr 1993 studies results.
Key Words: Finance , Leverage , Performance

1
 ‫مقدمة‪:‬‬

‫يعتبر قرار تمويا الكركة شكد شام الق ارراع المالية بالنسبة للكركاع المساامة العامة‪ .‬فم ههوم‬

‫ايكها رشا المههاا وملهامينش العمليههة يعتبهر مهههم جهدا بالنسههبة للمهد ار بلههض الن هر عههن المجهاا اله‬

‫يعملون بش ]‪ .[1‬إن صيلة ايكا رشا الماا تعتبر مكصلة للع قة المتبادلة بين المهايا اللهريبية التهي‬

‫تكصا عليها المنكأا نتيجة ارت او كجم الدين ومخهاطر ادفه ا والتهي ت لها اسهتخدام التمويها عهن‬

‫طريهق إصههدار األسهههم‪ ،‬وتأثيراهها عله ربكيههة الكههركة‪ ،‬كيههث شصههبكع مسههألة مواهنههة ايكهها رشا المههاا‬

‫بين القروض وكقوق المساامين من األمور الكائعة لجميش المنكآع]‪.[2‬‬

‫القه هرار الم ههالي بس ههبب ع قتهههش‬ ‫يعتب ههر ايك هها رشا الم ههاا م ههن األم ههور المعق ههدا ج ههدا لمتخه ه‬

‫المترابطههة مههش متليهراع القه ارراع الماليههة األخههرر‪ .‬فههالق ارراع السههيئة لهيكهها رشا المههاا ممكههن شن ته د‬

‫لتكل ههة مرت عههة ل هرشا المههاا وا ه ا يعنههي انخ ههاض صههافي القيمههة الكاليههة للمكههاريش ممهها يجعلههها يههر‬

‫مقبولة]‪.[3‬‬

‫يعتمهد كليهها عله شسهههم رشا المههاا كمصههدر كههاف‬ ‫العديهد مههن الكههركاع ال تكبه التمويهها اله‬

‫لهيكا رشا الماا‪ ،‬شما القهروض فقهد تكهون اكهد العناصهر األقها كل هة ولكنهها ليسهع دائمهة‪ ،‬كمها شنهش ال‬

‫يمكههن االعتمههاد عليههها كثي ه اتر كيههث شن المقرلههين قههد يرفلههون تمويهها الكههركاع عنههدما تكههون نسههبة‬

‫المديونية مرت عة ]‪.[4‬‬

‫إن كجههم مديونيههة المنكههأا (الرفههش المههالي فههي ايكهها رشا المههاا ممكههن شن ته ثر وبكههكا كبيههر‬

‫عل قيمة المنكأا‪ ،‬من خ ا التأثير عل عوائهد ومخهاطر المنكهأا‪ ،‬له لت عله المهدير المهالي للمنكهأا‬

‫‪2‬‬
‫شن يكههون قههاد ار عله تقيههيم كي يههة تكديههد خلههيط ايكهها رشا المههاا عنههد اتخهها القهرار‪ ،‬لمهها لقهرار مههن شثههر‬

‫مصير عل شدا وقيمة الكركة في المستقبا‪.‬‬

‫أوالً – منهجية الدراسة‪:‬‬

‫‪ -1‬مصشصكصلصة الصدراسصة ‪:‬‬

‫لق ههد شثبت ههع الكثي ههر م ههن الد ارس ههاع واألبك ههاث شن ان ههات ع ق ههة طردي ههة ب ههين المخ ههاطر والعوائ ههد‬

‫المتوقعة‪ ،‬فاعتماد الكركة عل مصادر التمويا الخارجية ك يا بهيهادا الت اهمهاع الكهركة وبالتهالي هيهادا‬

‫قد يعرض الكركة إل خطر ادف ا‪ ،‬لكن بالر م من شن نسهب المديونيهة‬ ‫مخاطر عدم السداد‪ ،‬وال‬

‫المرت عة تعما عل هيادا مخاطر االستثمار‪ ،‬إال شنها تعما عل تكقيق وفر لريبي للكركة وبالتهالي‬

‫هيهادا شربها وعوائهد الكههركة والمسهتثمرين]‪ .[5‬وعله لههو اه ا فه ن انهات شسههئلة شساسهية تهرتبط بمكههكلة‬

‫الدراسة‪ ،‬اي‪:‬‬

‫‪ -1‬اا انات ع قة مباكهرا مها بهين نسهبة المديونيهة وبهين عوائهد الكهركة والمتمثلهة بالعائهد االسهتثمار‬

‫(‪ ROA‬والعائد عل كقوق الملكية (‪ ROE‬؟‬

‫‪ -2‬ما مدر تأثير نسبة المديونية للكركة عل كا من عائهد السههم الواكهد (‪ EPS‬و توهيعهاع السههم‬

‫الواكد (‪ ، DPS‬وعل كا من القيمة الدفترية (‪ B.V.‬والقيمة السوقية للسهم (‪ M.V.‬؟‪.‬‬

‫‪ -4‬مدر إمكانية اعتماد المستثمر في األسههم واألوراق الماليهة عله كجهم مها تكهكلش مصهادر التمويها‬

‫الخارجية من إجمالي ايكا رشا الماا كم كر عل مخاطر االستثمار في األوراق المالية؟‬

‫‪ -2‬أهصمصيصة الصدراسصة ‪:‬‬

‫قامع العديد من الدراساع العربية واألجنبية بالتركيه عل د ارسهة وتكليها العوامها المه ثرا فهي‬

‫تكدي ههد ايك هها رشا الم ههاا بالنس ههبة للك ههركاع المدرج ههة ف ههي األسه هواق المالي ههة‪ .‬وف ههي اه ه الد ارس ههة س ههيتم‬

‫‪3‬‬
‫التعرف عل شثر ايكا رشا الماا (نسب المديونية عل المتليهراع المختل هة للد ارسهة والتهي ته ثر فهي‬

‫مسههتقبا وشدا الكههركة‪ ،‬ممهها قههد يسههاعد كهها مههن المسههتثمر وشيههة شط هراف شخههرر اع الع قههة فههي ق ه ار ا‬

‫وتكليا واقش الكركة بهدف المساعدا في اتخا الق ارراع المناسبة‪.‬‬

‫‪ -3‬هصصدف الصدراسصصة ‪ :‬يتمثا الهدف الرئيسي من الدراسة في النقاط اآلتية‪:‬‬

‫‪ -1‬تقييم نسهب المديونيهة للكهركاع عينهة الد ارسهة للتعهرف عله مهدر اعتماداها عله مصهادر التمويها‬

‫الخارجية والمتمثلة في القروض‪.‬‬

‫‪ -2‬معرفة مهايا ومساوئ مصادر التمويا الخارجية ومدر تأثيراا عل ربكية الكركة‪.‬‬

‫‪ -3‬دراسة طبيعة الع قة بين نسب المديونية والعائد عل االستثمار وعل كقوق الملكية‪.‬‬

‫‪ -4‬مكاولة استككاف مدر تأثر ربكية السهم الواكد وتوهيعاع السهم الواكد بنسبة الدين للكركة‪.‬‬

‫‪ -4‬فرضيات الدراسة‪:‬‬

‫باالستناد إل مككلة الدراسة يمكن صيا ة ال رلياع الرئيسية اآلتية‪:‬‬

‫‪ : H1‬ال توجه ههد ع قه ههة اع دالله ههة اكصه ههائية به ههين نسه ههبة المديونيه ههة شو االقت ه هراض طويه هها األجه هها شو‬

‫االقتهراض قصههير األجهها وكهها مههن عائههد السهههم الواكههد وتوهيعههاع السهههم الواكههد والقيمههة الدفتريههة للسهههم‬

‫والقيمة السوقية للسهم والعائد عل الموجوداع والعائد عل كقوق المسهاامين عله مسهتور السهوق شو‬

‫عل مستور القطاو‪.‬‬

‫‪ : H2‬لههيا انههات اخت فههاع اع داللههة اكصههائية فههي الع قههاع مكهها الد ارسههة عنههد مسههتور السههوق‬

‫مقارنة في الع قاع عند مستور كا قطاو بم رد ‪.‬‬

‫‪ -5‬متغيرات الدراسة ‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫تبكث الدراسة فهي الع قهة بهين مجموعهة مهن نسهب المديونيهة المختل هة كمتليهراع مسهتقلة مثها‬

‫نسبة المديونية (مجموو االلتهاماع ‪ /‬مجموو األصوا ونسة االقتراض طويا األجا ونسهبة االقتهراض‬

‫قصيرا األجا ومجموعة من المتليراع التابعة عل النكو اآلتي‪:‬‬

‫(صافي الربم بعد اللرائب ‪ /‬رشا الماا المدفوو‬ ‫‪ -1‬عائد السهم الواكد (‪. EPS‬‬

‫(التوهيعاع ‪ /‬رشا الماا المدفوو‬ ‫‪ -2‬توهيعاع السهم الواكد (‪. DPS‬‬

‫(كقوق الملكية ‪ /‬عدد األسهم‬ ‫‪ -3‬القيمة الدفترية للسهم الواكد (‪. B.V.‬‬

‫ق في نهاية كا سنة‬ ‫(سعر اد‬ ‫‪ -4‬القيمة السوقية للسهم الواكد (‪. M.V.‬‬

‫(صافي الربم بعد اللرائب ‪ /‬مجموو الموجوداع‬ ‫‪ -5‬العائد عل االستثمار (‪. ROA‬‬

‫(صافي الربم بعد اللرائب ‪ /‬كقوق الملكية‬ ‫‪ -6‬العائد عل كقوق الملكية (‪. ROE‬‬

‫‪ -6‬مجتمع وعينة الدراسة‪:‬‬

‫يتكههون مجتمههش الد ارسههة مههن الكههركاع المسههاامة العامههة المدرجههة فههي بورصههة عمههان لههةوراق‬

‫الماليههة‪ ،‬شمهها عينههة الد ارسههة فتتكههون مههن ‪ 53‬كههركة مدرجههة فههي بورصههة عمههان لههةوراق الماليههة وموهعههة‬

‫عل القطاعاع االقتصادية كما يلي‪:‬‬

‫جدول رقم (‪ )1‬يوضح الشركات عينة الدراسة‬

‫عدد الشركات عينة الدراسة‬ ‫القطاع‬
‫‪10‬‬ ‫القطاو المصرفي‬
‫‪11‬‬ ‫القطاو المالي‬
‫‪15‬‬ ‫قطاو الخدماع‬
‫‪17‬‬ ‫القطاو الصناعي‬
‫بناء على التقارير السنوية لبورصة عمان]‪.[6‬‬ ‫المصدر‪ :‬من عمل البا‬

‫‪5‬‬
‫تككا عينة الدراسة تقريبا ‪ %35‬مهن مجمهوو الكهركاع التهي كانهع مدرجهة فهي بورصهة عمهان‬

‫لههةوراق الماليههة كمهها اههي فههي عههام ‪ 1999‬والباللههة ‪ 151‬كههركة لجميههش القطاعههاع]‪ .[6‬كيههث تمتههد فت هرا‬

‫الدراسة من عام ‪ 1999‬لعام ‪.2008‬‬

‫اإلطار النظري‪:‬‬
‫يعتبر ايكا رشا الماا قوا بكد اتش تككهم عله مهدر فكها شو نجها المنكهأا‪ ،‬كيهث‬

‫‪ ،‬كمهها شن الطريقههة التههي تتخ ه بههها الكههركاع‬ ‫]‪[7‬‬

‫شن المنههتك والخدمههة واددارا الجيههدا ال تلههمن النجهها‬

‫قه ه ارراع ايك هها رشا الم ههاا م ههن شكث ههر األم ههور الت ههي ت ههم بكثه هها بكههكا مكث ههف ف ههي كق هها اددارا المالي ههة‪،‬‬

‫وبالر م من لت إال شن انات القليا من التوافق بين ا الدراساع]‪.[8‬‬

‫انههات عههدا م ههاايم لهيكهها رشا المههاا ولك هن جميعههها تولههم ‪ -‬عل ه شنههها خلههيط شم هواا الههدين‬

‫مههة مهها بههين شم هواا الههدين وشم هواا الملكيههة (كقههوق المسههاامين ]‪ ،[9‬فالن ريههاع‬ ‫طويهها األجهها شو الم‬

‫التقليدية في كقا اددارا المالية تولم اختيار المصادر التمويليهة للكهركة كمكصهلة لمبهدش المبادلهة مها‬

‫بين التكاليف المختل ة من جهة وما بهين المن عهة مهن جههة شخهرر‪ ،‬شو نتيجهة لت لهيا التمويها الهداخلي‬

‫عل ه التمويهها الخههارجي]‪.[10‬فالعديههد مههن األعمههاا فههي اددارا الماليههة ركهههع عل ه التعههرف عل ه سههبب‬

‫اخت ف نسبة القروض وكقوق الملكية في المنكآع المختل ة]‪.[11‬‬

‫إن كقيقه ههة وجه ههود تله ههارب فه ههي المصه ههالم به ههين م ه ه ت الكه ههركة وادارا الكه ههركة تجعه هها عمليه ههة‬

‫الم اللة بين مصادر التمويا الداخلية والخارجية تختلف باخت ف هاوية الن ر كما يلي‪:‬‬

‫‪ -‬إدارة الشركة‪ :‬ت لا إدارا الكركة التمويا الخهارجي باعتبهار شقها كل هة ويتمتهش بم اهيها لهريبية‬

‫تعم هها عله ه هي ههادا ص ههافي األرب هها ‪ ،‬واه ه ا يعم هها عله ه هي ههادا قيمتهه ها الس ههوقية]‪ ،[12‬كم هها شن إجه ه ار اع‬

‫الكصهوا عله التمويهها الخهارجي شسهها وشسههرو مهن إجه ار اع الكصهوا عله التمويهها بالملكيهة‪ ،‬وي خه‬

‫‪6‬‬
‫عله التمويهها الخههارجي هيادتههش لمخههاطر الكههركة نتيجههة لهيههادا اكتماليههة عههدم القههدرا عله السههداد النههاتك‬

‫قههد ي ه د إل ه انخ ههاض فههي القيمههة السههوقية للكههركة‬ ‫عههن التوسههش فههي ادلت اهمههاع الثابتههة‪ ،‬األمههر ال ه‬

‫نتيجة لهيادا مخاطراا خاصة إ ا لم يواكب لت هيادا في شربا الكركة]‪.[13‬‬

‫‪ -‬المسصصاهمين‪:‬الكصههوا عل ه التمويهها مههن خ ه ا إصههدار األسهههم العاديههة يمههنم المنكههأا مرونههة‬

‫عالية في االستثمار‪ ،‬وب لت تتجنب القيود التي ت رض من قبها الجههة المقرلهة‪ ،‬كمها تتجنهب مخهاطر‬

‫ادفه ا التههي قههد تكههدث نتيجههة االقتهراض الخههارجي‪ .‬بههالر م مههن شن إصههدار األسهههم قههد يههتم معارلههتش‬

‫مههن قبهها كملههة األسهههم العاديههة العتقههادام بههأن هيههادا رشا المههاا قههد ت ه د إل ه تخ ههيض عائههد السهههم‬

‫وهيادا عدد المساامين ]‪ ،[14‬وا ا يلعف درجة تككمهم وسيطرتهم ‪ ،‬له لت فه ن المسهاامين فهي كثيهر‬

‫من األوقاع يقومون باستخدام الهيادا في نسبة المديونية الخارجية ‪.‬‬

‫يعم هها عله ه تخ ههيض التك ههاليف‬ ‫لكههن ا هها يمك ههن تكدي ههد الهيك هها المث ههالي له هرشا الم ههاا؟ واله ه‬

‫وبالتههالي هيههادا ثههروا الم ه ت مههن خ ه ا ارت ههاو القيمههة السههوقية للسهههم؟‪ .‬فههي الكيههاا العمليههة إن تكديههد‬

‫ايكا رشا الماا األمثا من قبا المدير المالي للكهركة تعتبهر مهمهة صهعبة وقهد تكهون كهبش مسهتكيلة‪،‬‬

‫إ يجههب عل ه المههدير المههالي شن ي ارعههي عههدا شمههور عنههد تكديههد مصههدر التمويهها المطلههوب – مثهها –‬

‫الكل ة‪ ،‬واالسهتم اررية والمواهنهة مها بهين العائهد والمخهاطر وبالتهالي تع هيم ثهروا المه ت‪ ،‬لكهن بهالر م مهن‬

‫وجود عدا ن رياع تتعلق بهيكا رشا الماا األمثا إال شن ا ا الهيكا المستهدف يتليهر بمهرور الههمن‬

‫موكههد‬ ‫مههش التليههر بههال روف االقتصههادية للمنكههأا ‪ ،‬فتكديههد ايكهها مههالي شمثهها مههن خ ه ا بنهها نمههو‬

‫لجميه ههش المنكه ههآع تعتبه ههر عمليه ههة كه ههبش مسه ههتكيلة عل ه ه اعتبه ههار شن لكه هها منكه ههأا شو قطه ههاو خصوصه ههية‬

‫وديناميكية مختل ة عن اآلخر‪ ،‬والتي عل شثر ي د إل اخت ف في ككا ايكا رشا الماا]‪.[15‬‬

‫‪7‬‬
 ‫النظريات المختلفة لهيكل رأس المال‪:‬‬

‫ت هرتبط ن ريههة ايكهها رشا المههاا ارتباط هات وثيق هات بتكل ههة األم هواا للكههركة‪ ،‬ل ه لت نجههد شن الق ه ارراع‬

‫المالية الخاصة بهيكا رشا الماا تهدف بككا رئيسي عل تع يم ثروا المه ت والتهي تعنهي ‪ -‬هيهادا‬

‫‪ ،‬إن تكديههد الخلههيط األمثهها لهيكهها‬ ‫]‪[16‬‬

‫عائههد وتوهيعههاع السهههم العههاد والعائههد عل ه كقههوق المسههاامين‬

‫رشا الماا من مصادر التمويا الداخلية والخارجية ممكن شن يعما عل تع يم شو تدمير ثروا الم ت‬

‫خ ا فترا همنية معينة‪ ،‬كيث شن االعتماد بككا كبير عل كقوق الملكية قد يه د إله تهرت المنكهأا‬

‫دون فهوائض‪ ،‬شمهها التوسههش فههي االقتهراض قههد ي ه د إله اللههلط عله المنكههأا بكههكا كبيههر مههن خ ه ا‬

‫هيادا التكاليف وارت او نسبة المديونية]‪.[17‬‬

‫انات عدا ن رياع ركههع عله د ارسهة وتكليها الع قهة بهين ايكها رشا المهاا وقيمهة المنكهأا‪،‬‬

‫(‬ ‫]‪[18‬‬
‫فمه ههن شوائ ه ها مه ههن قه ههام بد ارسه ههة شثه ههر ايكه هها رشا المه ههاا عل ه ه قيمه ههة الكه ههركة مودجيليه ههاني وميلله ههر‬

‫‪ Modigliani and Miller – M& M‬مهن خه ا د ارسهتهما فهي عهام ‪ 1958‬والتهي خلصهع إله‬

‫عدم وجود ايكا رشا ماا شمثا للكركاع لمن مجموعة مهن االفت ارلهاع التهي قهاا عليهها الد ارسهة‪،‬‬

‫مثا ‪ -‬عدم وجود المخاطر وك ا ا السوق‪ ،‬كمها شن القيمهة السهوقية للمنكهأا تعتبهر مسهتقلة عهن ايكلهها‬

‫التمههويلي‪ ،‬وفههي عههام ‪ 1963‬ولههم الباكثههان األثههر االيجههابي للل هريبة عل ه الههدخا مههن خ ه ا الههوفر‬

‫مههن كههأنش رفههش القيمههة السههوقية للمنكههأا ]‪ ،[19‬وقههد تههم ولههش ا ه الن ريههة عل ه‬ ‫الل هريبي األمههر ال ه‬

‫شساا عدا افترالاع]‪ .[20‬وفي عام ‪ 1988‬قام "‪ "Miller‬بعمها د ارسهة خلصهع إله شن المنكهأا التهي‬

‫يجب شن تكصا عل التمويا عهن طريهق االقتهراض كلمها تمكنهع مهن لهت‪ ،‬لتهتمكن مهن التمتهش بم اهيها‬

‫‪،‬‬ ‫]‪[19‬‬
‫الوفر اللريبي‪ ،‬ولكن ا ا قد ي د إل ارت او مخاطر ادف ا بسبب كل هة االقتهراض المرت عهة‬

‫‪8‬‬
‫إل شن مناقكة ن رية ايكا رشا الماا شمر كائت‪ ،‬فلهيا مهن‬ ‫]‪[21‬‬
‫وفي عام ‪ 1993‬شكار (‪Weston‬‬

‫السههها قيههاا شثههر ايكهها رشا المههاا عل ه القيمههة السههوقية للمنكههأا شو عل ه كل ههة رشا المههاا‪ ،‬كيههث ال‬

‫يسههتطيش تول هيم مهها المقصههود بهيكهها رشا المههاا األمثهها للمنكههأا ‪ ،‬فق هرار ايكهها رشا المههاا اههو ق هرار‬

‫كخصههي ولههيا مبنيهها عل ه التكليهها الرقمههي ]‪ .[21‬ثههم جهها ع ن ريههة "‪ "Myers‬فههي عههام ‪ 2001‬والتههي‬

‫تنص عل ع قهة المبادلهة الثابتهة التهي تتلهمن‪ :‬شنهش كلمها ارت عهع شربها المنكهأا ف نهش يجهب شن ترت هش‬

‫نسبة الدين لديها لكماية شرباكها من اللرائب‪ ،‬ولكن فهي الواقهش ف نهش كلمها ارت عهع شربها المنكهأا فه ن‬

‫نسبة الدين لديها تكون متدنية ]‪.[22‬‬

‫هيكل رأس المال وقيمة الشركة‪:‬‬

‫إن ق ه ارراع التمويهها تأخ ه بعههين االعتبههار عههاملين رئيسههيين امهها‪ :‬الكل ههة والمخههاطر‪ ،‬ويتوقههف‬

‫مهيك ايكا رشا الماا ونسبة كا عنصر فيش عل الكل ة المرجكة‪ ،‬كيث شن التوسش فهي القهروض قهد‬

‫يثقا كااا الكهركة ممها يرفهش اكتماليهة إف سهها]‪ .[23‬لكهن انخ هاض كل هة ايكها التمويها لهش شثهر ايجهابي‬

‫عل قيمة الكركة ش القيمة السوقية ألسهمها العادية]‪.[24‬‬

‫ايكهها لهرشا المههاا يتكههون عههادا مههن مههيك شمهواا مقترلههة وشمهواا ملكيههة‪ ،‬وا ا كههان انههات شثههر‬

‫لهيكهها رشا المههاا عله قيمههة المنكههأا فه ن اه ا يكههون مههن خه ا تههأثير عله التههدفقاع النقديههة شو تههأثير‬

‫عل تكل ة األمواا شو ك اما‪ ،‬وعل إدارا الكركة المواهنة بين كقوق الملكية من جهة وبين القهروض‬

‫من جهة شخرر بهدف المواهنة بين المخاطرا والعائد المتوقش‪ .‬ولكن الس اا المهم انا اا الربكيهة اهي‬

‫الهدف الرئيسي للكركة؟ شم شن الهدف األساسي او تع يم ثروا الم ت؟]‪.[3‬‬

‫تعتبههر الربكيههة مههن األمههور التههي يجههب عل ه إدارا الكههركة االاتمههام بههها و لههت للههمان البقهها‬

‫ت لههلش إدارا الكههركة و لههت لعههدا شسههباب منههش‪:‬‬ ‫واالسههتم اررية‪ ،‬ولكههن تع ههيم الربكيههة لههيا الهههدف ال ه‬

‫‪9‬‬
‫اخت ف التوقيع الهمني للعوائد‪ ،‬والربم المكاسبي ليا باللرورا شن ينهتك عنهش تهدفقاع نقديهة موجبهة‪،‬‬

‫كما شن الربكية تتجااا درجة المخاطرا التي تكدد عائد السهم المتمثا بثروا الم ت]‪.[25‬‬

‫ما المقصود بالمديونية (الرفع المالي – ‪)Leverage‬؟‬

‫ليا انات تعريف نهائي لم هوم الرفش المالي شو ال ه ‪ ، Leverage‬وتبنهي م ههوم معهين دون يهر مهن‬

‫الم اايم يرجش باألساا ال الهدف المراد تكقيقش من التكليا‪ ،‬وقد ولش ‪(Rajan and Zingales,‬‬

‫)‪ 1995‬شربش بدائا لتعريف وكساب نسبة المديونية اي]‪:[26‬‬

‫‪ .1‬التعريههف األوسههش لم هههوم الرفههش المههالي شو نسههبة المديونيههة اههو نسههبة مجمههوو االلت اهمههاع (مههن يههر‬

‫مجموو األصوا ) ‪. Total Liabilities (non-equity) / Total Assets‬‬ ‫كقوق الملكية ال‬

‫مجمهوو األصهوا ( ‪Total‬‬ ‫‪ .2‬نسبة مجموو المديونية سهوا كانهع طويلهة األجها شو قصهيرا األجها إله‬

‫‪. Debts (short &long term) / Total Assets‬‬

‫‪ .3‬نسهبة المديونيهة اله صهافي األصهوا ‪ Total Debts / Net Assets‬كيهث ان اه الطريقهة فهي‬

‫كساب وتعريف المديونية ال تتأثر باله ‪.Non-Interest-Bearing Debts‬‬

‫ربههش واألخيههر للمديونيههة فهههو نسههبة مجمههوو القههروض ‪ /‬رشا المههاا ‪Total Debt /‬‬
‫‪ .4‬شمهها التعريههف ال ا‬

‫‪ Capital‬كيث يعرف اا ‪ Capital‬عل شنش مجموو القروض بادلافة إل كقوق الملكية‪.‬‬

‫الدراسات السابقة‪:‬‬

‫عنههد د ارسهة األدبيههاع المتعلقههة بقهرار تمويهها شصههوا الكههركة فه يمكههن إ ههاا شقههدم وشاههم د ارسههة‬

‫بعنوان ‪The Cost‬‬ ‫]‪[18‬‬

‫تتعلق بهيكا رشا الماا واي دراسة ‪(1958) Modigliani & Miller‬‬

‫‪ of Capital, Corporate Finance, and the Theory of Investment‬والتهي قامهع بد ارسهة‬

‫‪10‬‬
‫الع قهة بههين ايكهها رشا المههاا وقيمههة الكههركة‪ ،‬وتوصهلع الد ارسههة إله شن قيمههة الكههركة ال تتههأثر بهيكهها‬

‫رشا مههاا الكههركة‪ ،‬بكههرط تههوفر سههوق مههالي ك ه مههش تههوفير المعلومههاع للجميههش وشيلهها عههدم وجههود‬

‫لرائب من ش نوو وافتهراض شن سهعر ال ائهدا ثابهع عله الهدين بلهض الن هر عهن نسهبتش ‪ ،‬ولكهن فهي‬

‫‪"Corporate Income Taxes and the Cost of‬‬ ‫]‪[27‬‬

‫د ارسهة شخهرر لهمها فهي عهام (‪1963‬‬

‫‪ Capital : A correction‬والتههي كانههع نتائجههها ملههايرا لد ارسههتهما السههابقة‪ ،‬اسههتنتجا الباكثههان شن‬

‫قيمههة الكههركة تهههداد كلمهها اعتمههدع عله الههدين نتيجههة النخ ههاض اللهرائب عله الههدخا وبالتههالي سههوف‬

‫كته اآلن شكثههر مههن ‪ 50‬عامهها تقريبهها عله‬ ‫يهههداد الههدخا‪ ،‬واه ا يعنههي هيههادا قيمههة الكههركة‪،‬وقد مله‬

‫د ارسهة ) ‪ Modigliani and Miller ( 1953 and 1963‬كهوا شاميهة تركيبهة رشا المهاا‪ ،‬وال هاا‬

‫طركتش الدراسة كوا المهيك األمثا لتركيبة رشا الماا وتأثير عل قيمة الكهركة‬ ‫الس اا الرئيسي ال‬

‫مكهها جههدا ون ههاو كبي هرين‪ ،‬فق هد اتص ه ع الد ارسههاع العمليههة التههي شجريههع من ه د ارسههة ‪M&M 1953‬‬

‫]‪[28‬‬
‫وكته اليهوم بتبهاين كبيهر فهي نتائجهها‪ ،‬ف هي كهين شن د ارسهة )‪( Fama and French, 2002‬‬

‫خلصهع إله شن الربكيهة اهي العامها األاهم فهي قهرار تمويها الكهركة‪،‬‬ ‫]‪[29‬‬
‫ود ارسهة )‪( Wald , 1999‬‬

‫وشن انههات ع قههة عكسههية و اع داللههة إكصههائية بههين الربكيههة ونسههبة المديونيههة‪ ،‬ك ه لت فههان د ارسههة‬

‫خلصهع إله شن‬ ‫]‪[31‬‬

‫ود ارسهة ) ‪( Barton et al., 1989‬‬ ‫]‪[30‬‬
‫)‪Titman and Wessels , 1988‬‬

‫الكركاع التي لديها نسهب ربكيهة مرت عهة‪ ،‬مهش بقها العوامها األخهرر ثابتهة‪ ،‬عهادا مها يكهون لهديها نسهبة‬

‫مديونيهة منخ لهة بسهبب قهدرا اه الكهركاع عله التمويها اله اتي‪ ،‬كهم شن د ارسهة ‪(Solberg, and‬‬

‫توصلع إل شن هيادا الربكيهة تعطهي الكهركة قهدرا لهيهادا نسهبة المديونيهة‪ ،‬وله لت‬ ‫]‪[32‬‬
‫)‪Zorn, 1992‬‬

‫خلصهع‬ ‫]‪[33‬‬
‫فان انات ع قة طردية بين الربكية ونسبة المديونية‪ ،‬وكه لت فهي د ارسهة )‪(Ooi, 1999‬‬

‫‪11‬‬
‫إله شن الكههركاع التههي لههديها نسههب ربكيههة مرت عههة عههادا مهها يكههون لههديها نسههب مديونيههة مرت عههة بسههبب‬

‫ق ههدرتها عله ه خدم ههة ال ههدين ‪ ،‬وانخ ههاض مخ ههاطر ع ههدم الق ههدرا عله ه الس ههداد شو ادفه ه ا‪ ،‬شم هها د ارس ههة‬

‫فقههد توصههلع اله شن الكههركاع كديثههة التأسههيا اع نسههبة الربكيههة‬ ‫]‪[34‬‬

‫)‪(Scherr et al., 1993‬‬

‫المرت عة لهديها نسهبة مديونيهة مرت عهة شيلها‪ ،‬شمها د ارسهة ‪ ،[35] 2005( ،Jan Mahrt-Smith‬بعنهوان‬

‫‪ ، The Interaction of Capital Structure and Ownership Structure‬والتهي اعتمهدع‬

‫لد ارسههة طبيعههة الع قههة بههين شثههر تكههتع شو تركههه كقههوق المسههاامين عله ايكهها رشا‬ ‫عله بنهها نمههو‬

‫الماا‪ ،‬توصلع إل شنش يجب شن يكون انات تركه لكقوق المسهاامين عنهدما يكهون انهات نسهبة عاليهة‬

‫مههن المديونيههة‪ ،‬كمهها انههش يج هب شن يكههون انههات تكههتع بكههكا شكبههر لكقههوق المسههاامين عنههدما تكههون‬

‫االسههتثماراع طويلههة األجهها شكثههر شاميههة مههن قصههيرا األجهها ممهها يمكههن الههتككم بههش مههن خ ه ا الههتككم‬

‫بالهيكهها المههاا للمنكههأا‪ .‬شمهها فههي د ارسههة شخههرر ا ‪ ،[36] 2005( ،Yu Zhang‬بعن هوان " ‪Capital‬‬

‫‪Structure and Competitive Behaviour: The Effect of Equity Financing and‬‬

‫"‪ Earning Pressure‬فقد قام الباكث بالتعرف عل المهايا التي يوفراا التمويا عهن طريهق كقهوق‬

‫المساامين للكركة من خ ا هيادا القدرا التنافسية للمنكأا‪ ،‬والعواما المسه ولة عهن تخ يهف تهأثير اه ا‬

‫النههوو مههن التمويهها‪ ،‬وتههم تطبيههق الد ارسههة عل ه صههناعة الطي هران فههي شمريكهها‪ ،‬وتوصهها الباكههث إل ه شن‬

‫مستور التمويا عن طريق كقوق المساامين يلعب دو اتر مهمات في السلوت التنافسي للكهركة‪ ،‬بادلهافة‬

‫إل عواما شخرر يجب عل الكركة دراستها باالعتمهاد عله ولهش السهوق والمنافسهين اآلخهرين‪ ،‬وفهي‬

‫بعنهوان ‪Profit margin and‬‬ ‫]‪[37‬‬

‫د ارسهة ‪2002( Nikolaos, P., Zoe, F. and Zoe V.‬‬

‫"‪ ،"Capital Structure: An Empirical Relationship‬والتهي تناولهع الع قهة بهين اهام‬

‫الربم ونسبة الدين‪ ،‬مش األخ بعين االعتبار متليراع شخرر مثا مسهتور االسهتثمار‪ ،‬توصها البهاكثون‬

‫‪12‬‬
‫الربكيههة بينمهها كانههع الع قههة موجبههة بههين مسههتور‬ ‫إل ه وجههود ع قههة سههلبية بههين نسههبة الههدين واههام‬

‫الربكيههة‪ .‬شمهها فههي د ارسههة اخههرر ا ‪ ،[38] 2002( ، Kaifeng‬بعن هوان ‪" The‬‬ ‫االسههتثمار واههام‬

‫‪Influence of Capital Structure on Company Value with Different Growth‬‬

‫‪ Opportunities‬توص ههلع الد ارس ههة إله ه وج ههود ع ق ههة ب ههين ايك هها رشا الم ههاا وقيم ههة الك ههركة و ل ههت‬

‫للكركاع قليلة النمو‪ ،‬شما الكركاع عالية النمو فلم تتوصا الدراسة إل شية ع قة بينهما‪.‬‬

‫ما يميز هذه الدراسة‪:‬‬

‫تختلف ا الدراسة عن الدراساع السابقة من عهدا جوانهب‪،‬فمن جههة فهان اه الد ارسهة تتميهه‬

‫بمتليراتههها كيههث تقههوم بد ارسههة تههأثير نسههب المديونيههة عله مجموعههة مههن المتليهراع التههي لههم يسههبق أل‬

‫دراسة شن قامع بتلطيتها ككهمة واكدا‪ .‬ومهن جههة شخهرر فهان الد ارسهاع السهابقة كانهع تلطهي قطاعها‬

‫معين هها‪ ،‬ف ههي ك ههين ان اه ه الد ارس ههة س ههوف ي ههتم تطبيقه هها عله ه مس ههتور الس ههوق كك هها‪ ،‬وعله ه مس ههتور‬

‫القطاعههاع االقتصههادية األربعههة كهها عله كههدا‪ ،‬فله عههن شن اه الد ارسههة تبكههث بالع قههة بههين نسههب‬

‫المديونيههة ب كههكالها المختل ههة طويلههة األجهها‪ ،‬قصههيرا األجهها‪ ،‬ومجمههوو االلت اهمههاع مههش متليهراع الد ارسههة‬

‫لتولم مدر تأثير نوعية المديونية عل متليراع الدراسة المختل ة‪.‬‬

‫الت ليل اإل صائي‪:‬‬

‫ت ههم اس ههتخدام المعلوم ههاع المالي ههة للك ههركاع ل ههمن العين ههة بك ههكا س ههنو لل ته هرا ‪2008-1999‬‬

‫الختبار مستور الرفش المالي لدر الكركاع األردنية ولمعرفة مدر تأثير قرار تمويا الكركاع األردنيهة‬

‫عل متليراع الدراسة‪ ،‬وقد تم كساب الوسط الكسابي لمتليراع الدراسة ‪ ،‬ومن ثم كسهاب كها مهن ‪R‬‬

‫و ‪ R2‬و ‪ B‬واختبار ‪ t‬من خ ا اا ‪ Sig.‬بهدف قبوا شو رفض ال رلياع‪.‬‬

‫جدول (‪ )2‬يوضح معدل مديونية القطاعات المختلفة (قصيرة وطويلة األجل)‬

‫‪13‬‬
 ‫مجموع القروض‬ ‫ديون طويلة األجل‬ ‫ديون قصيرة األجل‬ ‫القطاع‬
‫‪90.65%‬‬ ‫‪6.60%‬‬ ‫‪93.40%‬‬ ‫القطاو المصرفي‬
‫‪26.36%‬‬ ‫‪17.15%‬‬ ‫‪82.85%‬‬ ‫القطاو المالي‬
‫‪26.36%‬‬ ‫‪15.52%‬‬ ‫‪87.48%‬‬ ‫قطاو الخدماع‬
‫‪37.00%‬‬ ‫‪19.24%‬‬ ‫‪80.76%‬‬ ‫القطاو الصناعي‬
‫‪45.04%‬‬ ‫‪13.88%‬‬ ‫‪86.12%‬‬ ‫المتوسط‬
‫بناء على التقارير السنوية‬ ‫الجدول من عمل البا‬
‫م ههن خه ه ا الج ههدوا (‪ 2‬ن كه ه ان جمي ههش القطاع ههاع تعتم ههد عله ه مص ههادر التموي هها ال اتي ههة‬

‫(كقوق الملكيهة فهي تمويها اسهتثماراتها‪ ،‬كيهث بللهع نسهبة المديونيهة ‪، 45.04%‬واه ا يعنهي انخ هاض‬

‫معههدا المخههاطر وبالتههالي العوائههد المتوقعههة‪ ،‬كمهها ن كه ارت ههاو ملكههو لنسههبة المديونيههة (‪، %90.65‬‬

‫لدر القطاو المصرفي وا ا شمر طبيعي إ تعتمد المصارف بككا كبش كاما عله الودائهش المصهرفية‬

‫في تمويا استثماراتها وكانع القروض قصيرا األجا اي األعل كيهث كهكلع ‪ 93.40%‬مهن مجمهوو‬

‫يعتمهد عله االسهتثماراع‬ ‫المديونية للقطاو المصهرفي‪ .‬لكهن المل هع للن هر اهو القطهاو الصهناعي اله‬

‫طويلههة األجهها (شصههوا ثابتههة إال شن نسههبة القههروض قصههيرا األجهها تكههكا مهها نسههبتش ‪ ، 80.76%‬مههن‬

‫مجمهوو ديهون القطههاو‪ ،‬والتهي تكههكا نسهبة المديونيههة ‪ .%37‬واه ا دليها عله اعتمهاد اه ا القطهاو عله‬

‫التمويا الداخلي‪ ،‬وا سمة عامة لجميش القطاعاع في بورصة عمان‪.‬‬

‫اختبار الفرضيات ‪ -‬أوال ‪ -‬اختبار الفرضيات على مستوى السوق ككل‪.‬‬

‫ي هر جدوا رقم (‪ 3‬نتائك التكليا ادكصائي لمعادلهة االنكهدار البسهيط بهين نسهبة المديونيهة‬

‫معب ار عنها بمجموو االلتهاماع طويلة وقصهيرا األجها اله مجمهوو األصهوا كمتليهر مسهتقا‪ ،‬وكها‬

‫من متليهراع الد ارسهة السهتة‪ ،‬مهن الجهدوا ن كه عهدم وجهود ع قهة بهين نسهبة المديونيهة وكها مهن‬

‫العائد عل كقوق الملكية )‪ (ROE‬والقيمة السوقية للسهم الواكد )‪ (M.V‬والقيمة الدفترية للسههم‬

‫الواكد )‪ (B.V‬وعائد السهم الواكد )‪ (EPS‬ونصيب السهم الواكهد مهن ادربها الموهعهة )‪،(DPS‬‬

‫‪14‬‬
‫كيههث كههان معامهها االرتبههاط بههين ا ه المتلي هراع ونسههبة المديونيههة مههنخ ض جههدا ولههم يتجههاوه اله ه‬

‫‪ %14.4‬للع قههة بههين نسههبة المديونيههة والقيمههة السههوقية للسهههم الواكههد وكه لت فههان ال ه ‪ Sig‬لجميههش‬

‫ا الع قاع كانع اكبر من ‪ %5‬واي نسهبة المعنويهة المعتمهدا فهي الد ارسهة‪ ،‬له لت ف ننها نسهتطيش‬

‫القوا بعدم وجود شدلة إكصائية عل ان معام ع االرتباط و االنكهدار بهين نسهبة المديونيهة وكه‬

‫مهن متليهراع الد ارسهة عههدا العائههد عله االسههتثمار )‪ ،(ROA‬ممها يعنههي شننهها نقبها ال رلههية األوله‬

‫(‪. H1‬‬

‫جدول رقم (‪)3‬‬

‫نتائج الت ليل اإل صائي بين نسبة المديونية* ومتغيرات الدراسة على مستوى السوق‬

‫متغيرات الدراسة‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪ROA‬‬ ‫‪0.345‬‬ ‫‪0.119‬‬ ‫‪-1.89‬‬ ‫‪0.011‬‬
‫‪ROE‬‬ ‫‪0.094‬‬ ‫‪0.009‬‬ ‫‪0.029‬‬ ‫‪0.501‬‬
‫‪M.V.‬‬ ‫‪0.144‬‬ ‫‪0.021‬‬ ‫‪0.0177‬‬ ‫‪0.302‬‬
‫‪B.V.‬‬ ‫‪0.128‬‬ ‫‪0.016‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.362‬‬
‫‪EPS‬‬ ‫‪0.103‬‬ ‫‪0.011‬‬ ‫‪-0.494‬‬ ‫‪0.462‬‬
‫‪DPS‬‬ ‫‪0.101‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪-0.217‬‬ ‫‪0.47‬‬
‫* نسبة المديونية اي مجموو االلتهاماع قصيرا األجا وطويلة األجا ال مجموو األصوا‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫شما فيما يتعلق بالع قهة بهين نسهبة المديونيهة و العائهد عله االسهتثمار‪ ،‬ش ههرع نتهائك التكليها‬

‫وجههود ع قههة اع داللههة إكصههائية عل ه مسههتور السههوق بههين نسههبة المديونيههة والعائههد عل ه االسههتثمار‪،‬‬

‫والت ههي بلل ههع قيم ههة معام هها االرتب ههاط له هها ‪ %34.5‬ومس ههتور المعنوي ههة ‪ 0.011‬وان التلي ههر ف ههي نس ههبة‬

‫المديونية ي سر ما قيمتش ‪ %11.9‬من التلير فهي العائهد عله االسهتثمار )‪ ( R2‬بللهع ‪ ،0.119‬األمهر‬

‫يعني وجود ع قة اع داللة إكصائية بين نسبة المديونية والعائد عل االستثمار )‪.(ROA‬‬ ‫ال‬

‫جدول رقم (‪)4‬‬

‫نتائج التحليل اإلحصائي بين نسبة القروض طويلة األجل* ومتغيرات الدراسة على مستوى السوق‬
‫متغيرات الدراسة‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫‪ROA‬‬ ‫‪0.173‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪-0.484‬‬ ‫‪0.217‬‬
‫‪ROE‬‬ ‫‪0.089‬‬ ‫‪0.008‬‬ ‫‪-2.111‬‬ ‫‪0.291‬‬
‫‪M.V.‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.046‬‬ ‫‪0.96‬‬
‫‪B.V.‬‬ ‫‪0.269‬‬ ‫‪0.072‬‬ ‫‪-0.056‬‬ ‫‪0.051‬‬
‫‪EPS‬‬ ‫‪0.156‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪-0.120‬‬ ‫‪0.265‬‬
‫‪DPS‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪-0.057‬‬ ‫‪0.997‬‬
‫*نسبة القروض طويلة األجل عبارة عن النسبة بين القروض طويلة األجل مقسومة على مجموع االلتزامات للغير‬
‫المصدر‪ :‬نتائج تحليل برنامج ‪ SPSS‬بناء على البيانات المالية لعينة الدراسة (ملحق ‪)1‬‬

‫ت هههر نتههائك تكليهها الع قههة بههين االقت هراض طويهها األجهها معب ه ار عنههة بالنسههبة بههين الق هروض‬

‫طويلههة األجهها اله مجمههوو االلت اهمههاع طويلههة وقصههيرا األجهها وبههين متليهراع الد ارسههة عله عههدم وجههود‬

‫ع قة اع داللة إكصائية بين االقتراض طويا األجا وكا من متليراع الد ارسهة‪ ،‬كيهث بللهع شعله‬

‫قيمة لمعاما ارتباط ‪ %26.9‬واي لعي ة ‪ ،‬فيما كانع قيمة اله ‪ Sig‬للع قاع بهين القهروض طويلهة‬

‫األجا ومتليهراع الد ارسهة شكبهر مهن مسهتور المعنويهة المقبهوا فهي الد ارسهة والبهال ‪ ،%5‬واه ا يعنهي شن‬

‫معام ع االرتباط واالنكدار بين القروض طويلة األجا ومتليراع الدراسة ال تختلف بداللهة إكصهائية‬

‫عن الص ر‪ ،‬مما يدفعنا ال قبوا ال رلية األول (‪. H1‬‬

‫وفيمهها يتعلههق بالع قههة بههين االقتهراض قصههير األجهها معبه ار عنههش بنسههبة القههروض قصههيرا األجهها‬

‫اله ه مجم ههوو االلت اهم ههاع لللي ههر ومتليه هراع الد ارس ههة‪ ،‬ش ه ههرع النت ههائك ع ههدم وج ههود ع قهههة اع داللهههة‬

‫إكصهائية بههين االقتهراض قصههير األجهها ومتليهراع الد ارسههة كيهث بللههع قيمههة ‪ Sig‬للع قهاع فههي جميههش‬

‫الكاالع شكبر من ‪ ، %5‬ان ر جدوا رقم (‪ - 5‬مما يعني قبوا ال رلية األول ‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)5‬‬

‫نتائج الت ليل اإل صائي بين نسبة القروض قصيرة األجل* ومتغيرات الدراسة على مستوى السوق‬

‫متغيرات الدراسة‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪ROA‬‬ ‫‪0.172‬‬ ‫‪0.030‬‬ ‫‪0.484‬‬ ‫‪0.217‬‬
‫‪ROE‬‬ ‫‪0.148‬‬ ‫‪0.022‬‬ ‫‪2.111‬‬ ‫‪0.291‬‬

‫‪16‬‬
 ‫‪M.V.‬‬ ‫‪0.007‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.048‬‬ ‫‪0.959‬‬
‫‪B.V.‬‬ ‫‪0.269‬‬ ‫‪0.072‬‬ ‫‪0.056‬‬ ‫‪0.051‬‬
‫‪EPS‬‬ ‫‪0.156‬‬ ‫‪0.024‬‬ ‫‪0.120‬‬ ‫‪0.265‬‬
‫‪DPS‬‬ ‫‪0.001‬‬ ‫‪0.000‬‬ ‫‪0.081‬‬ ‫‪0.996‬‬
‫*نسبة القروض قصيرا األجا عبارا عن النسبة بين القروض قصيرا األجا مقسومة عل مجموو االلتهاماع لللير‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫ثانياً ‪ -‬اختبار الفرضيات على مستوى القطاع الصناعي‪.‬‬

‫جدول رقم (‪ )6‬نتائج الت ليل اإل صائي على مستوى القطاع الصناعي‬

‫نتاا ال حلتل اا حإللصاا ا باا س ن ااابي‬

‫نتااا ال حلتل ااا حإللصااا ا بااا س ن ااابي حلة* ن اااي‬
‫ةتغ رحت حل*رح ي ع ى ة ت ى حلقط ع حلصن ع‬
‫نت ال حلتل ا حإللصا ا با س ن ابي حلقار و ط اي‬
‫حلقاااااااار و صاااااااا ر حألجاااااااا‬
‫ةتغ اارحت حل*رح ااي ع ااى ة اات ى حلقطا ع‬ ‫حألجا‬
‫حلصن ع‬ ‫ةتغ اااارحت حل*رح ااااي ع ااااى ة اااات ى‬
‫حلقط ع حلصن ع‬

‫المتغيرات‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪ROA‬‬ ‫‪.272‬‬ ‫‪.074‬‬ ‫‪-.957‬‬ ‫‪.290‬‬ ‫‪.304‬‬ ‫‪.092‬‬ ‫‪-1.108‬‬ ‫‪.236‬‬ ‫‪.304‬‬ ‫‪.092‬‬ ‫‪1.111‬‬ ‫‪.236‬‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪.013‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-.027‬‬ ‫‪.960‬‬ ‫‪.244‬‬ ‫‪.060‬‬ ‫‪-.532‬‬ ‫‪.344‬‬ ‫‪.244‬‬ ‫‪.060‬‬ ‫‪.533‬‬ ‫‪.342‬‬

‫‪M.V.‬‬ ‫‪.251‬‬ ‫‪.063‬‬ ‫‪.016‬‬ ‫‪.332‬‬ ‫‪.244‬‬ ‫‪.059‬‬ ‫‪.017‬‬ ‫‪.345‬‬ ‫‪.243‬‬ ‫‪.059‬‬ ‫‪-.017‬‬ ‫‪.348‬‬

‫‪B.V.‬‬ ‫‪.278‬‬ ‫‪.077‬‬ ‫‪.063‬‬ ‫‪.279‬‬ ‫‪.453‬‬ ‫‪.205‬‬ ‫‪-.107‬‬ ‫‪.063‬‬ ‫‪.453‬‬ ‫‪.205‬‬ ‫‪.107‬‬ ‫‪.068‬‬

‫‪EPS‬‬ ‫‪.146‬‬ ‫‪.021‬‬ ‫‪.122‬‬ ‫‪.577‬‬ ‫‪.007‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-.062‬‬ ‫‪.978‬‬ ‫‪.008‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪.071‬‬ ‫‪.975‬‬

‫‪DPS‬‬ ‫‪.093‬‬ ‫‪.009‬‬ ‫‪-.116‬‬ ‫‪.723‬‬ ‫‪.245‬‬ ‫‪.060‬‬ ‫‪.316‬‬ ‫‪.346‬‬ ‫‪.243‬‬ ‫‪.059‬‬ ‫‪-.315‬‬ ‫‪.346‬‬

‫*نسبة المديونية معب ار عنها بمجموو االلتهاماع طويلة وقصيرا األجا ال مجموو األصوا‬
‫**نسبة القروض طويلة األجا معب ار عنها بالقروض طويلة األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫***نسبة القروض قصيرا األجا معب ار عنها بالقروض قصيرا األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫مههن خه ا جههدوا (‪ 6‬والمتعلههق بتكليهها الع قههة بههين كهها مههن نسههبة المديونيههة ونسههبة القههروض‬

‫طويلة األجا ونسبة القروض قصيرا األجا من جهة‪ ،‬وبين متليراع الدراسة من جهة شخرر‪ ،‬ش ههرع‬

‫النتههائك شن شقههور ع قههة بههين نسههبة القههروض طويلههة األجهها وقصههيرا األجهها مههش القيمههة الدفتريههة للسهههم‬

‫(‪ B.V‬بللههع ‪ %45.3‬واه النسههبة تعتبههر لههعي ة ولكنههها األعله بههين جميههش المتليهراع‪ ،‬وشن التليههر‬

‫في نسب المديونية ا ي سر ما نسبتش ‪ %20.5‬من التلير في القيمة الدفترية للسهم‪ ،‬شما الع قة بهين‬

‫‪17‬‬
 ‫نسههبة القههروض طويلههة األجهها والقههروض قصههيرا األجهها وبههين العائههد عله االسههتثمار فههيمكن القههوا شنههها‬

‫كههبش معدومههة كيههث بللههع قيمههة (‪ R‬لههها ‪ 0.7%‬يليههها الع قههة بههين نسههبة المديونيههة ونسههبة العائههد عله‬

‫كقههوق الملكيههة (‪ ROE‬والتههي بللههع قيمههة (‪ R‬لههها ‪ ،1.3%‬وكانههع جميههش نتههائك الع قههة بههين نسههب‬

‫المديونية المختل ة من جهة ومتليراع الدراسة ليسع اع داللة إكصائية‪.‬‬

‫ثالثاً ‪ -‬اختبار الفرضيات على مستوى القطاع المصرفي‪.‬‬

‫جدول رقم (‪ )7‬نتائج الت ليل اإل صائي على مستوى القطاع المصرفي‬

‫نتااا ال حلتل ااا حإللصااا ا بااا س ن ااابي‬
‫نتاااا ال حلتل اااا حإللصاااا ا باااا س ن اااابي حلة* ن ااااي‬
‫ةتغ ارحت‬ ‫حلقر و ط ي حألجا‬
‫ةتغ رحت حل*رح ي ع ى ة ت ى حلقط ع حلصن ع‬
‫حل*رح ااااااي ع ااااااى ة اااااات ى حلقطاااااا ع‬
‫حلصن ع‬
‫نتاا ال حلتل اا حإللصاا ا باا س ن ااابي‬
‫حلقاااااااار و صاااااااا ر حألجاااااااا‬
‫ةتغ اااارحت حل*رح ااااي ع ااااى ة اااات ى‬
‫حلقط ع حلصن ع‬

‫المتغيرات‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪ROA‬‬ ‫‪.340‬‬ ‫‪.116‬‬ ‫‪-16.91‬‬ ‫‪.366‬‬ ‫‪.047‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪-.349‬‬ ‫‪.897‬‬ ‫‪.047‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪.349‬‬ ‫‪.897‬‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪.150‬‬ ‫‪.023‬‬ ‫‪-.888‬‬ ‫‪.678‬‬ ‫‪.429‬‬ ‫‪.184‬‬ ‫‪.377‬‬ ‫‪.216‬‬ ‫‪.429‬‬ ‫‪.184‬‬ ‫‪-.377‬‬ ‫‪.216‬‬

‫‪M.V.‬‬ ‫‪.125‬‬ ‫‪.016‬‬ ‫‪.018‬‬ ‫‪.730‬‬ ‫‪.092‬‬ ‫‪.009‬‬ ‫‪.019‬‬ ‫‪.800‬‬ ‫‪.092‬‬ ‫‪.009‬‬ ‫‪-.019‬‬ ‫‪.800‬‬

‫‪B.V.‬‬ ‫‪.082‬‬ ‫‪.007‬‬ ‫‪.243‬‬ ‫‪.821‬‬ ‫‪.343‬‬ ‫‪.117‬‬ ‫‪-.017‬‬ ‫‪.332‬‬ ‫‪.343‬‬ ‫‪.117‬‬ ‫‪.017‬‬ ‫‪.332‬‬

‫‪EPS‬‬ ‫‪.013‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-.024‬‬ ‫‪.971‬‬ ‫‪.100‬‬ ‫‪.010‬‬ ‫‪.027‬‬ ‫‪.783‬‬ ‫‪.100‬‬ ‫‪.010‬‬ ‫‪-.027‬‬ ‫‪.783‬‬

‫‪DPS‬‬ ‫‪.123‬‬ ‫‪.015‬‬ ‫‪.526‬‬ ‫‪.738‬‬ ‫‪.043‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪.028‬‬ ‫‪.906‬‬ ‫‪.043‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪-.028‬‬ ‫‪.906‬‬
‫ن بي حلة* ن ي ةعبرح عنه بةجة ع حاللتزحة ت ط ي ص ر حألج حلى ةجة ع حألص‬
‫ن بي حلقر و ط ي حألج ةعبرح عنه ب لقر و ط ي حألج حلى ةجة ع حاللتزحة ت ل غ ر‬
‫ن بي حلقر و ص ر حألج ةعبرح عنه ب لقر و ص ر حألج حلى ةجة ع حاللتزحة ت ل غ ر‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫مههن خ ه ا جههدوا (‪ 7‬والمتعلههق بالقطههاو المص هرفي ف ه ن جميههش الع قههاع كانههع لههعي ة مههش‬

‫متلي هراع الد ارسههة كيههث بل ه شعل ه معامهها ارتبههاط (‪ R‬بههين نسههبة القههروض طويلههة األجهها والقههروض‬

‫قصيرا األجا من جهة وبين معدا العائد عل األصوا ‪ 35.7%‬وشقا معاما ارتبهاط كهان مهش القيمهة‬

‫الدفتريههة والتههي بللههع ‪ . 0.6%‬واههي عكهها النتيجههة التههي تههم استخ صههها بالنسههبة للقطههاو الصههناعي‬

‫كيث كانع قيمة (‪ R‬مش القيمة الدفترية للسهم اي األعل ‪ ،‬وبالر م من لت‪ ،‬إال شن جميش الع قهاع‬

‫‪18‬‬
 ‫مههش متلي هراع الد ارسههة كانههع لههعي ة وال تختلههف بداللههة اكصههائية عههن الص ه ر‪ ،‬ا ه ا بادلههافة إل ه شن‬

‫نسههبة كهها مههن القههروض طويلههة وقصههيرا األجهها لههم تسههتطش ت سههير ش تليههر فههي القيمههة الدفتريههة للسهههم‬

‫كيث بللع (‪ R2‬لها (‪. 0.000‬‬

‫رابعا ‪ -‬اختبار الفرضيات على مستوى القطاع الخدمات‬

‫جدول رقم (‪ )9‬نتائج الت ليل اإل صائي على مستوى القطاع الخدمات‬

‫نت ا ال حلتل ا حإللص ا ا ب ا س ن اابي‬ ‫نتاا ال حلتل اا حإللصاا ا باا س ن اابي‬

‫نتاااا ال حلتل اااا حإللصاااا ا باااا س ن اااابي حلة* ن ااااي‬
‫ةتغ رحت‬ ‫حلقر و ط ي حألج‬
‫ةتغ رحت حل*رح ي ع ى ة ت ى حلقط ع حلصن ع‬
‫حل*رح ااااااي ع ااااااى ة اااااات ى حلقطاااااا ع‬
‫حلصن ع‬
‫حلقاااااااار و صاااااااا ر حألجاااااااا‬
‫ةتغ اااارحت حل*رح ااااي ع ااااى ة اااات ى‬
‫حلقط ع حلصن ع‬

‫المتغيرات‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬

‫‪ROA‬‬ ‫‪.084‬‬ ‫‪.007‬‬ ‫‪1.104‬‬ ‫‪.166‬‬ ‫‪.357‬‬ ‫‪.128‬‬ ‫‪-.903‬‬ ‫‪.191‬‬ ‫‪.357‬‬ ‫‪.128‬‬ ‫‪.903‬‬ ‫‪.191‬‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪.377‬‬ ‫‪.142‬‬ ‫‪-2.937‬‬ ‫‪.586‬‬ ‫‪.204‬‬ ‫‪.042‬‬ ‫‪-.420‬‬ ‫‪.465‬‬ ‫‪.204‬‬ ‫‪.042‬‬ ‫‪.420‬‬ ‫‪.465‬‬

‫‪M.V.‬‬ ‫‪.061‬‬ ‫‪.004‬‬ ‫‪-.038‬‬ ‫‪.828‬‬ ‫‪.264‬‬ ‫‪.070‬‬ ‫‪-.012‬‬ ‫‪.341‬‬ ‫‪.264‬‬ ‫‪.070‬‬ ‫‪.012‬‬ ‫‪.341‬‬

‫‪B.V.‬‬ ‫‪.061‬‬ ‫‪.004‬‬ ‫‪-.013‬‬ ‫‪.829‬‬ ‫‪.006‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪.087‬‬ ‫‪.984‬‬ ‫‪.006‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-.087‬‬ ‫‪.984‬‬

‫‪EPS‬‬ ‫‪.038‬‬ ‫‪.001‬‬ ‫‪.027‬‬ ‫‪.893‬‬ ‫‪.222‬‬ ‫‪.049‬‬ ‫‪-.111‬‬ ‫‪.427‬‬ ‫‪.222‬‬ ‫‪.049‬‬ ‫‪.111‬‬ ‫‪.427‬‬

‫‪DPS‬‬ ‫‪.056‬‬ ‫‪.003‬‬ ‫‪-.057‬‬ ‫‪.842‬‬ ‫‪.296‬‬ ‫‪.087‬‬ ‫‪-.211‬‬ ‫‪.285‬‬ ‫‪.296‬‬ ‫‪.087‬‬ ‫‪.211‬‬ ‫‪.285‬‬

‫*نسبة المديونية معب ار عنها بمجموو االلتهاماع طويلة وقصيرا األجا ال مجموو األصوا‬
‫**نسبة القروض طويلة األجا معب ار عنها بالقروض طويلة األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫***نسبة القروض قصيرا األجا معب ار عنها بالقروض قصيرا األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫بالنسبة لقطاو الخدماع جهدوا (‪ 7‬فقهد تراوكهع قهيم معهام ع االرتبهاط مهش متليهراع الد ارسهة‬

‫بين ‪ 0.6%‬و ‪ 37.7%‬وا الع قاع جميعها لعي ة جدات وليسع اع داللة إكصائية فكانع قيمهة‬

‫‪ Sig.‬لجميش نسب المديونية من جههة مهش متليهراع الد ارسهة األخهرر شكبهر مهن ‪ ،%5‬بينمها بله معامها‬

‫التكديههد (‪ R2‬لنسههبة المديونيههة قههادرا مههش العائههد عله كقههوق الملكيههة ‪ %14.2‬واههي شعله نسههبة ت سههير‬

‫فههي قطههاو الخههدماع‪ ،‬ممهها يعنههي عههدم قههدرا نسههب المديونيههة المختل ههة عله ت سههير التليههر فههي متلي هراع‬

‫الدراسة عل قطاو الخدماع‪.‬‬

‫‪19‬‬
 ‫خامساً ‪ -‬اختبار الفرضيات على مستوى القطاع الخدمات المالية‪.‬‬

‫جدول رقم (‪ )10‬نتائج الت ليل اإل صائي على مستوى قطاع الخدمات المالية‬

‫نتاا ال حلتل اا حإللصاا ا باا س ن اابي‬

‫نتااا ال حلتل ااا حإللصااا ا بااا س ن ااابي حلة* ن اااي‬ ‫نتااا ال حلتل ااا حإللصااا ا بااا س ن ااابي‬
‫ةتغ ارحت‬ ‫حلقر و ط ي حألج‬
‫ةتغ رحت حل*رح ي ع ى ة ت ى حلقط ع حلصن ع‬ ‫ةتغ ارحت‬ ‫حلقر و ص ر حألج‬
‫حل*رح ااااااي ع ااااااى ة اااااات ى حلقطاااااا ع‬
‫حل*رح ي ع ى ة ت ى حلقط ع حلصن ع‬
‫حلصن ع‬

‫المتغيرات‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬ ‫‪R‬‬ ‫‪R2‬‬ ‫‪Beta‬‬ ‫‪Sig.‬‬
‫‪ROA‬‬ ‫‪.009‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪.021‬‬ ‫‪.979‬‬ ‫‪.208‬‬ ‫‪.043‬‬ ‫‪-.599‬‬ ‫‪.539‬‬ ‫‪.208‬‬ ‫‪.043‬‬ ‫‪.558‬‬ ‫‪.539‬‬

‫‪ROE‬‬ ‫‪.150‬‬ ‫‪.022‬‬ ‫‪-.012‬‬ ‫‪.660‬‬ ‫‪.187‬‬ ‫‪.035‬‬ ‫‪-.018‬‬ ‫‪.581‬‬ ‫‪.187‬‬ ‫‪.035‬‬ ‫‪.018‬‬ ‫‪.581‬‬

‫‪M.V.‬‬ ‫‪.259‬‬ ‫‪.067‬‬ ‫‪.063‬‬ ‫‪.443‬‬ ‫‪.042‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪.012‬‬ ‫‪.903‬‬ ‫‪.042‬‬ ‫‪.002‬‬ ‫‪-.012‬‬ ‫‪.903‬‬

‫‪B.V.‬‬ ‫‪.216‬‬ ‫‪.048‬‬ ‫‪.067‬‬ ‫‪.519‬‬ ‫‪.340‬‬ ‫‪.115‬‬ ‫‪-.120‬‬ ‫‪.307‬‬ ‫‪.340‬‬ ‫‪.115‬‬ ‫‪.120‬‬ ‫‪.307‬‬

‫‪EPS‬‬ ‫‪.116‬‬ ‫‪.013‬‬ ‫‪.124‬‬ ‫‪.734‬‬ ‫‪.366‬‬ ‫‪.134‬‬ ‫‪-.452‬‬ ‫‪.268‬‬ ‫‪.366‬‬ ‫‪.134‬‬ ‫‪.452‬‬ ‫‪.268‬‬

‫‪DPS‬‬ ‫‪.300‬‬ ‫‪.090‬‬ ‫‪-1.292‬‬ ‫‪.371‬‬ ‫‪.333‬‬ ‫‪.111‬‬ ‫‪-1.656‬‬ ‫‪.318‬‬ ‫‪.332‬‬ ‫‪.111‬‬ ‫‪1.656‬‬ ‫‪.318‬‬

‫*نسبة المديونية معب ار عنها بمجموو االلتهاماع طويلة وقصيرا األجا ال مجموو األصوا‬
‫**نسبة القروض طويلة األجا معب ار عنها بالقروض طويلة األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫***نسبة القروض قصيرا األجا معب ار عنها بالقروض قصيرا األجا ال مجموو االلتهاماع لللير‬
‫المصدر‪ :‬نتائك تكليا برنامك ‪ SPSS‬بنا عل البياناع المالية لعينة الدراسة (ملكق ‪1‬‬

‫بالنسههبة لقطههاو الخههدماع الماليههة بللهع شقههور ع قههة ارتبههاط (‪ R‬بههين كهها مههن نسههبة القههروض‬

‫طويلة وقصيرا األجا مش عائهد السههم الواكهد (‪ EPS‬كيهث بله معامها االرتبهاط ‪ %36.6‬فيمها كانهع‬

‫شلههعف ع قههة فههي قطههاو الخههدماع الماليههة عنههد معامهها ارتبههاط ‪ %0.9‬بههين نسههبة المديونيههة مههش العائههد‬

‫عل الموجوداع‪ ،‬علما بهأن قهدرا نسهبة المديونيهة عله ت سهير التليهر فهي العائهد عله االسهتثمار (‪R2‬‬

‫ي كههد عههدم وجههود شدلههة‬ ‫فههي قطههاو الخههدماع الماليههة كمهها ش هرتههش الد ارسههة كههان ‪ ،0.000‬األم هر ال ه‬

‫اكصائية عل شن (‪ R‬و (‪ Beta‬تختلف بداللة اكصائية عن الص ر لقطاو الخدماع المالية‪.‬‬

‫من خ ا نتائك التكليها عله مسهتور القطهاو يتلهم شن نتهائك اختبهار ال رلهية األوله بقيهع‬

‫ثابتههة مقارنههة مههش نتههائك اختبههار ال رلههية عل ه مسههتور السههوق ككهها‪ ،‬ممهها يعنههي قبههوا ال رلههية الثانيههة‬

‫‪20‬‬
‫والتههي تههنص عل ه شنههش لههيا انههات اخت فههاع اع داللههة اكصههائية فههي الع قههاع بههين مسههتور السههوق‬

‫ومستور القطاعاع‪.‬‬

‫االستنتاجات‪:‬‬

‫‪ -1‬ال تعتمههد القطاعههاع االقتصههادية عل ه التمويهها الخههارجي فههي تمويهها اسههتثماراتها كيههث بل ه كجههم‬
‫يعتمه ههد عل ه ه اله ههديون‬ ‫المديونيه ههة له ههديها به ههين ‪ %37 - %26.36‬باسه ههتثنا القطه ههاو المص ه هرفي‪ ،‬ال ه ه‬
‫والمتمثلة البا بالودائش كيث بللع نسبة المديونية في القطهاو المصهرفي ‪ ،%90.65‬وقهد بله متوسهط‬
‫التمويا عن طريق الدين عل مستور السوق ككا ‪(.%45.05‬جدوا ‪2‬‬
‫‪ -2‬تعتبر القروض قصيرا األجا والتي تككا في متوسطها ‪ %86.12‬من مجموو القروض المصدر‬
‫الرئيسي للتمويا لجميش القطاعاع االقتصادية‪(.‬جدوا ‪2‬‬
‫‪ -3‬ال توج ههد ع ق ههاع اع دالل ههة إكص ههائية ب ههين نس ههب ك هها م ههن المديوني ههة والق ههروض طويل ههة األج هها‬
‫والقههروض قصههيرا األجهها مههن جهههة وبههين كهها مههن عائههد السهههم الواكههد وتوهيعههاع السهههم الواكههد والقيمههة‬
‫الدفتريههة للسهههم والقسههمة السهوقية للسهههم والعائههد عله الموجههوداع والعائههد عله كقههوق المسههاامين عله‬
‫مستور السوق باستثنا وجود داللة إكصائية بين مديونية الكركاع عله مسهتور السهوق والعائهد عله‬
‫األصههوا كيههث بللههع قيمههة ‪ 0.011 Sig.‬بههالر م مههن شن الع قههة كانههع لههعي ة كيههث بله قيمههة (‪R‬‬
‫‪( %34.5‬جدوا ‪. 3‬‬
‫‪ -4‬ش ههرع نتههائك تكليهها الد ارسههة شن الع قههاع بههين نسههب كهها مههن المديونيههة والقههروض طويلههة األجهها‬
‫والقههروض قصههيرا األجهها مههن جهههة مههش كهها مههن عائههد السهههم الواكههد وتوهيعههاع السهههم الواكههد والقيمههة‬
‫الدفتريههة للسهههم والقيمههة السههوقية للسهههم والعائههد عل ه الموجههوداع والعائههد عل ه كقههوق المسههاامين عل ه‬
‫مستور كا قطاو لعي ة وليسع اع داللة اكصائية عند مستور معنوية ‪.%5‬‬
‫‪ -5‬كما توصهلع الد ارسهة إله شن طبيعهة الع قهاع بهين نسهب المديونيهة ومتليهراع الد ارسهة بقيهع ثابتهة‬
‫عل مستور السوق ومستور القطاعاع االقتصادية كا عل كدا‪.‬‬
‫‪ -6‬ال يمكن االعتماد عل نسب المديونية كأكد مكدداع القرار االستثمار لعدم وجود ع قاع اع‬
‫داللة اكصائية بين نسب المديونية مش شدا الكركة‪.‬‬
‫التوصيات‪:‬‬
‫التركيههه عله توصههية رئيسههية واكههدا اههو لههرورا القيههام بد ارسههاع شخههرر تكههما إمهها عينههة شكبههر‬
‫للد ارسههة شو فت هرا همنيههة شطههوا‪ ،‬شو القيههام بد ارسههة مكههابهة عل ه شس هواق ماليههة شخههرر فههي الههوطن العربههي‬

‫‪21‬‬
‫للتعههرف عله مههدر االخههت ف شو التبههاين فههي العوامهها المه ثرا عله شدا الكههركاع المدرجههة فههي شسهواق‬
.‫األوراق المالية العربية مما قد يثر مثا ا ا النوو من الدراساع‬

References:

1- John C., Groth and Ronald C. Anderson, (1997), “ Capital Structure :

Perspective for managers “ , Management Decision, Vol. 35, No. 7,pp. 552-561.
2- Yu, F., (2006), "How profitable is capital structure arbitrage", Financial
Analysis Journal, Vol. 62, No. 5, pp. 47-62.
3- Gitman, L., (2006), “Principles of Managerial Finance“, Pearson education,
Inc. United State, pp. 552-586.
‫ ترجمهة قسهم‬،‫ القهاارا‬،‫ دار الفاروق للنشصر والتوزيصع‬،‫ هيكلة رأس مال الشركات‬، 2000( ،‫ ب اريهان‬،‫ كويا‬-4
)30 – 7( ‫ ص‬.)2006( ‫الترجمة بدار الفاروق‬
5- Gangadhar ,v,&Ramesh babu ,G.(2006). Investment Management, Anamol
Publication Pvt.
.‫ التقارير السنوية لبورصة عمان لةوراق المالية ل ترا الدراسة‬-6
7- Nonprofit Finance Fund,(2002), Capital Structure Counts, NewYork –
10018,pp. 1-16.
8- Bancel, F. and Mitto, U., (2004), " Cross-Country Determinant of Capital
Structure Choice: A Survey of European Firms ", Financial management
association, Winter 2004, pp 103 -132.
.‫ األردن‬،‫ عمان‬،‫ مطابش الدستور التجارية‬، ‫ الطبعة األول‬،‫ اددارا المالية‬، 2007( ،‫ فايه‬،‫ كداد‬-9
10- Hovakimian, A, (2006), "Are Observed Capital Structure Determined by
Equity Market Timing", Journal of financial and quantitative analysis, Vol. 41,
No.1, pp 221 – 243.
11- Frielinghaus, A., Moster, B. & Firer, "Capital structure and the firmَs life
stage", South Africa Journal of Business Management, Vol. 34, No.4, pp 9 – 18.
،‫ ادسههكندرية‬،‫ الههدار الجامعيههة للنكههر‬،‫ أساسصصيات التمويصصل واإلدارة الماليصصة‬، 2007( ،‫ عبههدالل ار‬،‫ كن ههي‬-12
401. – 375 ‫ ص‬،‫مصر‬
‫ الههدار الجامعيههة‬،‫ مصصدخل معاصصصر فصصي اإلدارة الماليصصة‬، 2002( ،‫ رسههمية‬،‫ عبههد الل ههار و قريههاقص‬،‫ كن ههي‬-13
189. – 185 ‫ ص‬،‫ مصر‬،‫ ادسكندرية‬،‫للنكر‬
14- Du, J. and Dai, Y., (2005), "Ultimate Corporate Ownership Structure and
Capital Structure: Evidence from East Asian Economies", Blackwell publishing
limited, Vol. 13, No.1, pp 60-71.

22
15- Supanvanij, J., (2006), "Capital Structure: Asian firms Vs. Multinational
firms in Asia", The Journal of American Academy of Business, Vol.10, No.1,
pp.324-330.
‫ دراسات الجدوى – ت ليل مصالي – هيكصل رأس المصال – سياسصات توزيصع‬، 2003( ،‫ عبهدالل ار‬،‫ كن ي‬-16
175. – 159 ‫ ص‬،‫ مصر‬،‫ ادسكندرية‬،‫ الدار الجامعية للنكر‬،‫األرباح‬
17- Riddiough, J., (2004), "Optimal capital structure and the market for outside
finance in commercial real estate", Real Estate Finance, Aspen Publisher Inc., pp.
3-13.
18- Modigliani & Miller (1958) "The Cost of Capital, Corporate Finance, and
the Theory of Investment", Economic Review, Vol. XL VIII, pp. 261-297.
19- Frielinghaus, A., Mostert, B. and Firer, C., (2005), "Capital Structure and the
firmَs life stage", South Africa Journal of Business Management, Vol. 36, No., 4,
pp.9-18.
‫ ص‬،‫ مصههر‬،‫ االسههكندرية‬،‫ الههدار الجامعيههة للنكههر‬،‫ اإلدارة الماليصصة والتمويصصل‬، 1999( ،‫ مكمههد‬، ‫ الكنههاو‬-20
334. – 317
21- Weston, J. & Bringham, F. (1993), "Essentials of Managerial Finance", 10th
ed., Dryden Press.
22- Myers, S., (2001), "Capital structure", Journal of Economic Perspectives, Vol.
15, No. 2, pp. 81-102.
‫ "دراسصصصة السصصصلول المصصصالي فصصصي الم سسصصصات‬. 2009( ‫ قم ههر‬،‫ نعيم ههة و هين ههة‬،‫ مليك ههة و ه ه ب‬،‫ ه ي ههب‬-23
،‫ قهدم للمه تمر العلمهي الثالهث لجامعهة العلهوم التطبيقيهة‬،‫ دراسة الة" بكهث يهر منكهور‬:‫الصناعية الجزائرية‬
.‫ األردن‬،‫عمان‬
‫ المكت ههب العرب ههي‬،‫ الطبع ههة الثاني ههة‬،‫ مصصصدخل ت ليلصصصي معاصصصصر‬:‫ اإلدارة الماليصصصة‬، 1989( ،‫ مني ههر‬، ‫ ان ههد‬-24
.‫ مصر‬،‫الكديث ادسكندرية‬
‫ " أثصر م صددات هيكصل رأس المصال علصى عائصد وقيمصة الشصركات – دراسصة‬، 2005( .‫ فهاروق‬،‫ التهتموني‬-25
‫ األكاديمية العربيهة‬، ‫ شطروكة دكتو ار‬،‫تطبيقية على الشركات الصناعية والخدمية المدرجة في بورصة عمان‬
.‫ األردن‬،‫ عمان‬،‫للعلوم المالية والمصرفية‬
26- Rajan, R. & Luigi, Z. (1995), "What do we Know about Capital Structure?
Some Evidence from International Data", Journal of Financial Economics, 53, 3-
42.
27- Modigliani & Miller 1963( "Corporate Income Taxes and the Cost of
Capital: A correction", American Economic Preview, Vol. 53, pp. 433-443.
28- Fama, E.F. & French, K.R.(2002). "Testing Tradeoff and Pecking Order
Predictions about Dividends and Debt", the Review of Financial Studies, 15, 1-
33.

23
29- Wald, J.K.(1999). "How Firm Characteristics Affect Capital Structure: An
International Companies", Journal Financial Research, 22, 161:187.
30- Titman S. & R. Wessels, (1988). "The Determinants of Capital Structure
Choice", Journal of Finance, 43,1-19.
31- Barton, S.N., Ned, C.H. & Sundaram.(1989). "An Empirical Test of
Stakeholder Theory Predictions of Capital", Financial Management,18 (1), 36-
44.
32- Jensen, Gerald J., Donald P. Solberg & Thomas S. Zon (1992), "Simultaneous
Determination of Insider ownership, Debt and Dividend Policies", Journal of
Financial and Quantitative Analysis, 27, 247-261.
33- Ooi, J. (1999), " The Determinant of Capital Structure: Evident on Uk.
Property Companies", Journal of Property Investment and Finance, 17 (5): 46-80.
34- Scherr, F.C., Sugrue, T.F. & Ward (1993), "Financing the Small Firm Start-
up: Determinant of Debt Use", The Journal of Small Business Finance, 1(1),
17:36.
35- Mahrt-Smith, J., (2005), "The interaction of capital structure and ownership
structure", Journal of Business, Vol. 78, No. 3, pp. 787-815.
36- Zhang, J., (2005), "Capital structure and competitive behaviour: The effect
of equity financing and earning pressure", Academy of Management Best
Conference, France, Fonteainebleau.
37- Nikolaos, P., Zoe, F. and Zoe V.,(2002), "Profit margin and Capital
Structure: An Empirical Relationship", The Journal of Applied Business
Research, Vol. 18, No.2.
38- Kaifeng, C., 2002( "The Influence of Capital Structure on Company Value
with Different Growth Opportunities", Paper from EFMA Annual Meeting.

24