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2021 年 06 月 26 日 行业深度分析
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农林牧渔 证券研究报告

预制菜行业深度报告：行业迎来风 投资评级 领先大市-A

口，原材料企业有望突围 Tabl e_FirstStoc k
维持评级
■行业蓄力已久，迎来临门一脚。预制菜是指经过洗、切、搭配、 首选股票 目标价 评级

加工完成的菜品，随后采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保
存，消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方 Tabl e_Chart

行业表现
便、高效、出品稳定的特点。长期以来，受益于我国经济发展和居
农林牧渔 沪深300
民收入水平提高，居民的饮食消费得以升级，同时冷链物流体系日
38%
趋成熟，预制菜行业得以蓄力发展；短期，受疫情期间“宅经济” 32%
26%
的助推，消费者习惯发生明显改变，我国预制菜行业最终迎来风口。 20%
14%
相比早期的预制菜行业，当前我国预制菜品的加工程度更高，品种 8%

更丰富，且部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售渠道， 2%
-4%
2020-06 2020-10 2021-02
并引入电商平台在线上销售预制菜。 资料来源：Wind 资讯

% 1M 3M 12M
■海外市场成熟，龙头企业地位稳固。预制菜在国外市场已非常成 相对收益 -0.85 -0.02 7.52
熟，在美国、日本等国家已有较高接受度。相较于难以标准化的中 绝对收益 -0.84 5.60 36.08

餐，西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此，预制菜率先 周泰 分析师
在美国兴起，并催生出美国行业巨头 SYSCO。二十世纪 70 年代， SAC 执业证书编号：S1450517090001
zhoutai@essence.com.cn
日本城市化进程加快，老龄化、少子化程度加深，户均人口日益减 相关报告
少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了神户物产这样的 第 23 周周报：生猪均价跌破 15 元 猪
粮比价进入过度下跌三级预警区间
预制菜龙头企业。
2021-06-20
第 22 周周报：猪肉储备调节新方案出台
■行业空间广阔，正处竞争蓝海。我国预制菜行业已经初具规模， 力促猪肉市场保供稳价 2021-06-12
第 21 周周报：头部动保企业 5 月获批签
市场规模约为 2,100 亿元，到 2025 年行业规模有望增长至 6,000 亿 发数量同比下降 17.6% 2021-06-05
左右。但相较海外发达市场而言，我国预制菜行业整体还较为落后， 第 20 周周报：多地发布生猪调运新规
仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、 猪价延续下跌走势 2021-05-30
第 19 周周报：市场需求低迷 猪价跌势
规模以上企业较少等特点，众企业尚处于“跑马圈地”阶段。在这 延续 2021-05-22
个过程中，我们认为预制菜企业需要先通过深耕 B 端市场，在形成
规模效应、累积足够的生产优势以及一定品牌优势后，再逐步走向
C 端。只有构筑强大的供应链体系，才有望帮助企业从众多竞争中
脱颖而出，充分享受行业爆发红利。

■投资建议：我们长期看好预制菜行业发展前景，但我们认为行业
整体生产门槛并不高，研发门槛较低，且当前预制菜专业企业仍处
于激烈的“群雄逐鹿”阶段，急需解决生产规模、异地复制、物流
运输等问题，尚无行业领跑者出现。而原材料企业在发力预制菜方
面，已经具备原材料、供应链、品牌、产能、渠道等诸多先天优势。
建议重点关注已布局预制菜领域的上游原材料企业：金龙鱼、圣农
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发展、龙大肉食、国联水产。

■风险提示：1)
食品安全风险；2)消费习惯改变不达预期风险；3)
国内预制菜行业渗透率不及预期；4)预制菜行业增速及市场空间预
测仅供参考；5）疫病发生风险；6）产品推广风险；7）预制菜原
料价格波动的不确定性风险；8）企业经营能力不达预期风险；

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 行业深度分析/农林牧渔

内容目录
1. 预制菜是什么？ ...................................................................................................................... 5
2. 行业风口的背后：蓄力已久，迎来临门一脚 .......................................................................... 6
2.1. 短期:疫情催化，行业发展迎来风口............................................................................... 6
2.2. 长期：长期蓄力，行业驶入发展快车 ............................................................................ 7
2.2.1. 需求端：B+C 端双重驱动，带来行业增长 ........................................................... 7
2.2.2. 供给端:冷链物流发展，完善基础设施 ................................................................ 11
3. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固..................................................................... 11
3.1. 美国：SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘 ............................................................. 12
3.2. 日本：神户物产采用产销一体化模式，发展稳定 ........................................................ 17
4. 我国预制菜行业：空间广阔，正处竞争蓝海 ........................................................................ 21
4.1. 行业规模：千亿市场，成长空间广阔 .......................................................................... 21
4.2. 行业特点：竞争激励，众企业“群雄逐鹿” .................................................................... 22
4.2.1. 地域特征明显 ..................................................................................................... 22
4.2.2. 行业集中度低 ..................................................................................................... 22
4.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争............................................................................ 23
4.2.4. 业态呈多样化 ..................................................................................................... 23
4.3. 未来谁能率先突破重围？ ............................................................................................ 24
5. 投资建议 ............................................................................................................................... 26
5.1. 金龙鱼：布局中央厨房业务，切入预制菜领域 ........................................................... 26
5.2. 圣农发展：定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家 ............................................. 27
5.3. 龙大肉食：加大冷冻调理品业务的投入力度，抢占先机 ............................................. 28
5.4. 国联水产：致力打造水产类预制菜龙头 ...................................................................... 28
6. 风险提示 ............................................................................................................................... 31

图表目录
图 1：预制菜分类 ........................................................................................................................ 5
图 2：预制品菜产业链 ................................................................................................................. 5
图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损.................................................................................... 6
图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品.................................................................................... 6
图 5：我国居民生活水平不断提高 .............................................................................................. 7
图 6：我国居民食品支出逐步增长 .............................................................................................. 7
图 7：我国居民生活水平不断提高 .............................................................................................. 7
图 8：我国居民食品支出逐步增长 .............................................................................................. 7
图 9：我国人口出生率 ................................................................................................................. 8
图 10：我国家庭户规模（人/户） ............................................................................................... 8
图 11：中国人饮食偏好地理分布 ................................................................................................ 8
图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 ............................................................... 9
图 13：都市白领选择在外吃饭的原因 ......................................................................................... 9
图 14：2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 .................................................................. 9
图 15：正餐企业成本构成 ........................................................................................................... 9
图 16：餐饮业租金成本高企 ..................................................................................................... 10
图 17：餐饮业人工成本持续增加 .............................................................................................. 10
图 18：2015-2020 年外卖交易额及增长速度 ............................................................................ 10

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 行业深度分析/农林牧渔

图 19：2015-2020 年外卖行业渗透率 ....................................................................................... 10

图 20：2014-2020 中国冷链物流市场规模 ............................................................................... 11
图 21：2015-2020 我国冷藏车保有量（辆） ............................................................................ 11
图 22：2015-2019 我国冷库总量（万吨） ............................................................................... 11
图 23：SYSCO 营业收入及增速 ................................................................................................ 12
图 24：SYSCO 净利润及增速 .................................................................................................... 12
图 25：SYSCO 营收构成 ........................................................................................................... 13
图 26：SYSCO 发展历程 ........................................................................................................... 14
图 27：SYSCO 营收构成（2020） ............................................................................................ 15
图 28：SYSCO 品牌家族 ........................................................................................................... 15
图 29：SYSCO 供应链管理流程 ................................................................................................ 16
图 30：SYSCO 各销售渠道占比 ................................................................................................ 17
图 31：使用冷冻食品的频率增加的原因（以女性消费者为例） ............................................... 17
32：日本历年老年人(65 岁及以上)占总人口比重 ..................................................................... 18
图 33：日本人口结构变化情况 .................................................................................................. 18
图 34：日本 50 岁时未婚比例 .................................................................................................... 18
图 35：日本女性就业率上升促进预制菜消费增长 ..................................................................... 19
图 36：FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速 .................................................................... 20
图 37：FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速 ................................................................. 20
图 38：神户物产旗下品牌 ......................................................................................................... 20
图 39：神户物产产品来源 ......................................................................................................... 20
图 40：神户物产成本控制系统 .................................................................................................. 21
图 41：2010-2020 年餐饮业收入及同比增速 .............................................................................. 22
图 42：餐饮企业成本构成 ......................................................................................................... 22
图 43：2011-2020 预制菜相关企业注册量（家）....................................................................... 23
图 44：预制菜行业业态多样 ..................................................................................................... 23
图 45：圣农推出小吃桶产品 ..................................................................................................... 25
图 46：圣农品牌建设力度加大 .................................................................................................. 25
图 47：2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润 ................................................................... 26
图 48：2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润 ....................................................................... 26
图 49：金龙鱼中央厨房项目 ..................................................................................................... 26
图 50：2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润................................................................ 27
图 51：2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润 ................................................................... 27
图 52：2016-2021Q1 年龙大肉食营收及归母净利润................................................................ 28
图 53：2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润 ................................................................... 28
图 54：2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润................................................................ 29
图 55：2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润 ................................................................... 29
图 56：国联水产预制菜产品 ..................................................................................................... 29

表 1：预制莲藕玉米花生汤料溢价率约 17%................................................................................ 8
表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效 .............................................................................. 10
表 3：美国主要预制菜企业对比（2020） .................................................................................. 14
表 4：SYSCO 主要品牌及产品 ................................................................................................. 16
表 5：2018-2019 方便速食分代际市场规模及增速 ..................................................................... 19

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1. 预制菜是什么？
预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品，采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保
存，消费者购买后只需通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方便、高效、出品稳定的特
点。根据其消费形式、包装方式、贮运方式的不同，可分为多种类别。根据深加工程度和食
用方便性，可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品；根据包装形式的不同，可以
分为散销、小包装、大包装三类；根据贮运方式的不同，可分为冷藏、速冻、热链、常温四
类。

图 1：预制菜分类

资料来源：《我国预制菜肴加工业发展现状及对策研究》，农业部农产品加工局，淘宝，安信证券研究中心

预制菜加工所需的原材料主要有肉禽类、水产类、豆制品和加工耐性好的根果类蔬菜以及食
用菌等，直接材料成本（包括主材、辅材及调味品等直接原材料投入）占预制菜产品总成本
占比较重，因而其价格波动对预制菜成本影响较大，最终影响到预制菜行业的盈利水平。因
此，产业上游为农产品、禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植以及调味品生产业等原材
料，产业下游是消费市场及餐饮市场。

图 2：预制品菜产业链

资料来源：味知香招股说明书，安信证券研究中心

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预制菜的销售渠道可以分为 B 端和 C 端两部分。最初，预制菜随餐饮工业化应运而生，是为
餐饮企业提升备菜效率而催化出来的产品，因此主要销售渠道为 2B。如餐馆可以在 20 分钟
内上齐一桌家宴大菜，这背后就少不了预制菜的帮助；预制菜 2C 销售渠道指食品企业或者
餐饮企业在工厂加工好一些预制菜后，通过餐饮门店、电商平台、商超等渠道销售给顾客。
2020 年，受新冠肺炎疫情及餐饮零售化影响，预制菜 C 端消费关注大幅提升，从餐饮后厨逐
步走入家庭餐桌。

2. 行业风口的背后：蓄力已久，迎来临门一脚

我国预制菜行业起步较晚，2000 年前后才开始从华东地区起步。近年来随着我国经济不断发
展和居民收入水平的提高，居民的饮食消费结构升级，社会生活形态出现变化，加之疫情催
化消费者习惯发生改变，我国预制菜行业迎来风口。相比早期的预制菜行业，当前我国预制
菜品的加工程度更高，品种更丰富；此外，部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售
渠道、冷链物流体系，并引入电商平台在线上销售预制菜。这些因素，都促使我国预制菜行
业逐渐驶入发展快车道。

2.1. 短期:疫情催化，行业发展迎来风口

突然发生的疫情改变了人们长期以来的生活方式及餐饮习惯，帮助预制菜迅速在全国范围内
完成了消费普及，行业迎来发展新机遇。

消费者行为发生明显改变。疫情影响下，居民活动范围受到限制，长期宅家生活激发了居民
下厨热情。在此期间，抖音、快手等新媒体平台“在家做菜”等相关话题播放量惊人，培育了
新一批预制菜的尝鲜者。据尼尔森的今年 5 月的亚太区关于“疫情之后，你是否愿意回家吃
饭”的调查，86%的中国调查者都表示有强烈的“回家吃饭”的需求。因此，疫情带来的生活方
式转变，成为了此次预制菜行业发展的最大环境变量，推动预制菜迅速在全国范围内完成了
消费普及。根据天猫公布的十大新年货数据，2021 年预制菜的销量同比 2020 年增长了 16 倍。

餐饮企业抗风险需求增加。2020 年的疫情无疑对餐饮业形成巨大冲击，根据中国烹饪协会的
数据，疫情期间被调查餐饮企业中，78%的损失超过 100%。但通过餐饮企业将消费者喜欢的
餐品变成预制菜，在线下线上各个渠道销售，某种程度上减少了门店暂停营业的影响。据中
国连锁经营协会数据显示，疫情期间，90%以上的受访餐饮企业发力外卖产品，有 91.6%的
企业出售半成品和预包装食品。

图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损 图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品

90%
78%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20% 9% 7% 5%
10%
0%
损失100%以上 损失90%以上 损失70%-90% 损失70%以下
0% 50% 100%

资料来源：中国烹饪协会，安信证券研究中心 资料来源：中国连锁经营协会，安信证券研究中心

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2.2. 长期：长期蓄力，行业驶入发展快车

表面来看，预制菜似乎近期才走入大众视野，是疫情之下催化出来的全新消费方式，是特殊
时期对于饮食方式的妥协，但实际上是全产业链长期蓄力发展的结果。

2.2.1. 需求端：B+C 端双重驱动，带来行业增长

1） C 端来看

经济发展催生预制菜消费需求。一方面，经济的发展使得人们生活节奏加快，没有时间去买
菜、备菜，也没有更多精力学习烹饪。但人均收入水平的提高也使消费者对生活品质和食品
安全的需求越来越高，而外出就餐和点外卖存在诸多食品安全和卫生隐患，所以居家烹饪成
为人们追求品质生活的最优解。因此，如何找到工作与生活之间的平衡点，保证烹饪的效率、
时间与味道成为了关键。预制菜具有免切、免洗、免配的特点，可大幅节省做饭的时间，且
餐品的品质通常较高，原材料符合健康安全需求，有效迎合了当下人们消费升级的大趋势和
注重食品质量的大方向，因而形成了一定受众基础。

图 5：我国居民生活水平不断提高 图 6：我国居民食品支出逐步增长

城镇居民家庭:人均年可支配收入（元） 城镇居民人均消费性支出:食品 同比（%）

50000 同比（%） 40% 9000 20%
45000 35% 8000
40000 15%
30% 7000
35000 6000 10%
30000 25%
5000
25000 20% 5%
4000
20000 15%
15000 3000 0%
10% 2000
10000 -5%
5000 5% 1000
0 0% 0 -10%
1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019

资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心

另一方面，经济发展提高了消费者的购买力。预制菜因经过人工加工、包装，价格通常较未
处理过的毛菜有所增加。我们以每日优鲜上的一份 400g 的“膳鼎好”牌莲藕玉米花生汤料
为例，其中包括重约 180g 的莲藕，重约 135g 玉米以及重约 85g 的花生米。同样在该平台出
售的洪湖粉藕价格为 8.9 元/500g，新鲜花生为 5.9 元/300g，甜玉米为 5.5 元/600g。我们假设
莲藕、玉米、花生在加工过程中的损耗量分别为 20%、5%、25%，则一份“莲藕玉米花生汤
料”的成本约为 7.8 元。因此，一份即配预制汤料的溢价率约为 17%。那么，加工过程更为
复杂的即食、即热、即烹等类型的预制菜，因其产品附加值更大，将产生更高的溢价率。因
此消费者购买能力的提升，也一定程度上促进了预制菜的行业发展。

图 7：我国居民生活水平不断提高 图 8：我国居民食品支出逐步增长

资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心 资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心

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表 1：预制莲藕玉米花生汤料溢价率约 17%
“膳鼎好”牌莲 莲藕玉米花
重 量 对 应 单 价 加工损耗率 毛 菜 单 价
藕玉米花生汤 毛菜售价 生汤料成本 溢价率
（g） （元/400g） （%） （元/100g）
料 （元）
莲藕 180 8.9 元/500g 20% 2.23 4.01
花生 85 5.9 元/300g 25% 2.62 2.23
玉米 135 5.5 元/600g 5% 0.96 1.30
合计 400 8.8 - 7.54 17%
资料来源：每日优鲜，安信证券研究中心

家庭结构变化增加预制菜目标消费群体。通常而言，有孩家庭对菜品新鲜度要求更高，顾虑
更多。因此，单身及无孩家庭增加将更易成为预制菜目标消费群体。据第七次全国人口普查
数据，截至 2020 年 11 月 1 日，全国总人口为 14.1178 亿人，2020 年我国出生人口约为 1,200
万人，我国育龄妇女总和生育率为 1.3，处于较低生育水平。与之相对的，我国单身成年人
口数量不断壮大。据民政部统计，截至 2019 年，我国单身成年人口已高达 2.6 亿人，其中超
过 7,000 万人为独居群体，预计 2021 年这一群体数量将达到 9,200 万人。由于预制菜可满足
单身或无孩消费群体方便快捷、避免浪费、“一人食”等需求，预制菜目标消费群体体量将随
家庭结构的改变有所增加。
图 9：我国人口出生率 图 10：我国家庭户规模（人/户）
5
50
45
40 4
35
30 3
25
20 2
15
10
1
5
0
1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 2015 0
1964 1982 1990 2000 2010 2020

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心

新兴消费群体兴起转变用户认知。中国人长期的传统的餐饮习惯中更为偏好新鲜的食材，而
“预制菜”的本质还是一种菜肴，因而消费者通常会担心其防腐剂和口感问题。此外，我国
不同地域有不同的本土化饮食文化，地域差异较大，预制菜品标准化进而全国范围推广难度
较大。总体而言，用户认知曾是“预制菜”发展的拦路虎。

图 11：中国人饮食偏好地理分布

资料来源：Dietary preferences and diabetic risk in China: A large-scale nationwide Internet data-based study，Zhiyun
Zhao, Mian Li, Chao Li, etc，《Journal of Diabetes》，安信证券研究中心

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近年来，年轻消费者逐渐成为餐饮消费主力，用户认知开始逐渐转变。据《中国餐饮报告 2019》 ，
国内的餐饮消费者中 90 后占比达到 51.4%，成为餐饮消费主力人群。而年轻的“干饭人”们
实质上较为乐于下厨，根据谷雨数据统计，74.1%的都市白领选择在外吃饭是因为“工作忙，
没时间” ，但 54.8%的人在有条件的情况下是非常愿意回家做饭的，而比较愿意的比例也占据
了 38.4%。但是， “工作繁忙”、
“厨艺不精”又是这类消费群体不得不面对的现实问题，预制
菜从而成为解决该问题的最佳选择。盒马鲜生数据显示，54%的 95 后盒马消费者经常自己购
买食材做饭，而预制菜是他们最爱的商品之一，购买比例达到了 65 后的两倍。因此，新兴
消费群体的兴起，将从思想到行动扭转对预制菜的态度，为预制菜行业打开全新市场空间。

图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 图 13：都市白领选择在外吃饭的原因

一般,
不愿意,
5.9%
0.9%
比较愿意,
38.4%

非常愿意,
54.8%

0% 20% 40% 60% 80%

资料来源：谷雨数据，安信证券研究中心 资料来源：谷雨数据，安信证券研究中心

2） B 端来看:

餐饮企业降本增效需求上升。餐饮企业目前普遍面临高人工成本、高房租成本、高原材料成
本、低毛利率的“三高一低”经营困境。据中国饭店协会的数据，我国餐饮店的平均寿命只
有约 500 天，行业集中度低于 5%，抗风险能力较差。以正餐类餐饮企业为例，其人力费用、
房租成本、能源成本就占据了营收的 37.21%，盈利空间有限。因此，餐饮业去厨师化、去厨
房化以缓解成本压力、提升效率的意愿不断提升。在这种背景下，预制菜通过标准化的菜品、
集约化的作业、持续稳定的味道、安全的产品，减少了后厨面积，减少了人工成本，有效解
决了传统餐饮店高度依赖厨师的痛点。因此，越来越多的大规模连锁餐饮企业，开始使用预
制菜以达到降本增效的目的。据中国连锁经营协会数据，国内有超过 74%的连锁餐饮品牌自
建有中央厨房，超过半数的餐饮品牌研发预制菜产品。

图 14：2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 图 15：正餐企业成本构成

5%
5% 原材料成本
9% 人力成本
40%
房租

16% 净利润
税费
能源杂费

25%

资料来源：美团，安信证券研究中心 资料来源：中国饭店业协会，安信证券研究中心

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图 16：餐饮业租金成本高企 图 17：餐饮业人工成本持续增加

左轴：住宿和餐饮业就业人员平均工资（元/年）
平均租金:商铺:北京 平均租金:商铺:上海
右轴：同比（%）
平均租金:商铺:广州 平均租金:商铺:深圳 60000 20%
12 18%
50000 16%
10
40000 14%
8 12%
30000 10%
6 8%
20000 6%
4
10000 4%
2 2%
0 0%
0
2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019
2009 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心

外卖市场的爆发使预制菜成为刚需。据易观数据显示,截至 2020 年底全国外卖用户规模接近

5 亿人，总计订单量达到 171.2 亿单，同比增长 7.5%；交易规模同比增长 14.8%，高达 8,352
亿。随着外卖需求的增长，外卖对整体餐饮行业的渗透率已达 14%，且呈现持续提升趋势。
面临外卖平台抽成、平台促销费用及人工、房租的高成本压力及出餐速度要求，越来越多外
卖商家选择预制菜来缩短制餐时间，增厚坪效。以常见卤肉饭外卖为例，我们草根调研得，
一份售价 20 元的卤肉饭外卖食材包括约 90g 猪肉、半个鸡蛋、20g 上海青及 450g 米饭。若
外卖商家选择自己购买食材并烹饪则约需食材成本约 6.5 元，而从淘宝平台购买一份卤肉饭
预制菜约需食材成本 7.5 元。我们测算得，尽管采用采用预制菜会使食材成本占比从 30%提
升至 36%，但大幅降低的人工成本、房租成本却足以覆盖食材成本的上涨，外卖店家利润率
将从 4.5%提升至 6.5%。

表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效
商家选择购买食材并烹饪 商家选择预制菜
类别
金额（元） 营收占比 金额（元） 营收占比
单份售价 20 100.0% 20 100.0%
包材费用 2 10.0% 2 10.0%
平台促销费用 2.4 12% 2.4 12%
平台抽成 5.2 26% 5.2 26%
食材成本 6.5 33% 7.5 38%
人工成本 1.6 8% 0.8 4%
房屋租赁成本 1.0 5% 0.6 3%
能源杂费 0.4 2% 0.2 1%
利润 0.9 4.5% 1.3 6.5%
资料来源：美团，安信证券研究中心

图 18：2015-2020 年外卖交易额及增长速度 图 19：2015-2020 年外卖行业渗透率

左轴：外卖产业交易额（亿元） 16% 14.0%

右轴：增长速度（%） 14%
13.0%
9000 70%
8000 12% 10.8%
60%
7000
50% 10%
6000 7.5%
5000 40% 8%
4000 30% 5.0%
6% 4.2%
3000
20% 4%
2000
1000 10% 2%
0 0% 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：美团，中国饭店协会，安信证券研究中心 资料来源: 美团，中国饭店协会，安信证券研究中心

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2.2.2. 供给端:冷链物流发展，完善基础设施

冷链物流发展推动预制菜覆盖全国消费市场。近年来随着基础设施的不断完善和市场需求的
增长，中国冷链物流市场规模稳步上升，帮助预制菜食品的销售半径、业务辐射范围进一步
扩大。2020 年中国冷链物流市场规模达 4,850 亿元，同比增长 21.2%。同时，我国冷链物流
基础设施和冷链物流设备规模也正不断扩大。根据中物联冷链委统计数据，2015-2019 年，
我国冷藏车保有量基本维持 20%以上的增速，2019 年我国冷藏车保有量达到 21.47 万辆，较
2018 年增加 3.47 万辆。这期间，我国冷库总量也呈现逐年递增趋势，据中物联冷链委不完
全统计，2019 年全国冷库总量达到约 6,053 万吨(折合约 1.51 亿立方米)，新增库容 815 万吨，
同比增长 15.56%。得益于冷链物流的发展，预制菜品的储存时间得以大幅延长，菜品鲜度得
以提升，因而预制菜行业在扩大业务辐射范围的同时还可以降低配送成本，对预制菜行业快
速发展起到了关键推动作用。

图 20：2014-2020 中国冷链物流市场规模

左轴：市场规模（亿元） 右轴：同比（%）
6000 30%

5000 25%

4000 20%

3000 15%

2000 10%

1000 5%

0 0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020

资料来源：中物联冷链委，艾媒咨询，安信证券研究中心

图 21：2015-2020 我国冷藏车保有量（辆） 图 22：2015-2019 我国冷库总量（万吨）

左轴：冷藏车保有量 右轴：同比（%） 左轴：冷库总量（万吨) 右轴：同比（%）

300000 30% 7000 18%
6000 16%
250000 25%
14%
5000
200000 20% 12%
4000 10%
150000 15%
3000 8%
100000 10% 6%
2000
4%
50000 5% 1000 2%
0 0% 0 0%
2015 2016 2017 2018 2019 2020 2016 2017 2018 2019

资料来源：中物联冷链委，安信证券研究中心 资料来源：中物联冷链委，安信证券研究中心

3. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固

实际上，预制菜在国外市场已非常成熟，在美国、日本等国家已有较高接受度。相较于难以
标准化的中餐，西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此，预制菜率先在美国兴起，
并催生出美国行业巨头 SYSCO。二十世纪 70 年代，日本城市化进程加快，老龄化、少子化

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程度加深，户均人口日益减少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了神户物产这样
的预制菜龙头企业。

3.1. 美国：SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘

SYSCO 为美国最大的食品分销商，由创始人 John Baugh 于 1969 将其拥有的 Zero Foods 通过

并购 8 个小的食品配送商合并成立。次年，SYSCO 便登陆纽交所成功上市。经过多年成长，
SYSCO 在美国餐饮供应市场上占有率已经高达 16%，其营销和物流网络已经遍及美国、加
拿大、英国、法国、瑞典等全球 90 个不同国家，共为超过 62.5 万客户（包括餐厅、医院和
学校）提供食材供应服务。目前，公司销售和配送的产品几乎涵盖所有食及原材料，包括鲜
冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、净菜及与之配套的餐具及加工器材等。2019 财年（6 月 29
日）公司营收为 601.14 亿美元（+2.26%）
，扣非归母净利润为 16.74 亿美元（+17.02%） ；2020
财年（6 月 27 日）公司营收降低为 528.93 亿美元，净利润减少至 2.15 亿美元。

图 23：SYSCO 营业收入及增速 图 24：SYSCO 净利润及增速

左轴：营收（亿元） 右轴：营收同比(%) 左轴：净利润（亿元） 右轴：净利润同比(%)

700 15 18 60
10 16 40
600
14 20
500 5
12
0 0
400 10
-5 -20
300 8
-10 -40
6
200 -15
4 -60
100 -20 -80
2
0 -25 0 -100
FY2016 FY2018 FY2020 FY2016 FY2018 FY2020

资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心 资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心

SYSCO 并购核心策略为扩品类、扩区域。SYSCO 的成功策略为先横向区域性并购，后纵向

产业链延伸实现内生性扩张，以丰富渠道出口。欧美饮食习惯偏本地化，因此 SYSCO 通过
有节奏的收购、兼并打入新市场，再通过渠道整合和标准化的管理方式降低成本，拓宽产品
范围、提升盈利能力，从而做大规模，逐步超越竞争对手。此外，其并购发展之路也与美国
餐饮供应链的发展路径紧密相连。在行业发展快速的阶段，SYSCO 并购进度加快，从而实
现快速扩张；行业增速放缓时候则加强内生增长；稳定国内市场后，便开启全球化进程。正
是通过不断并购扩张，SYSCO 实现了在横向上扩大地域经营范围，纵向上扩张品类 SKU 的
快速发展，也为其的精细化运营模式奠定了坚实的基础。

1） SYSCO 起步阶段（1970-1980）：该阶段美国餐饮供应链正处于高速发展期，这十年间，
美国餐饮业年营业额由 426 亿美元增长至 1,196 亿美元，复合增速达 10.87%。从供应端
来看，美国中部平原地广人稀土壤肥沃，因此农业生产以中部大平原地带为主，产地较
为集中，单个农场的生产规模较大，各生产基地地域性明显，从而形成了比较完善的全
国性蔬菜分工体系。在这期间，速冻食品概念及技术得以提出并推广，延长了食品的保
存期、促进了餐饮供应链的改善、提升了餐饮企业的效率，为快餐产业发展奠定了基础。
从需求端来看，二战之后，婴儿潮使得美国人口爆发式增长，带来大量新增餐饮消费需
求，美式快餐进入黄金发展期。各大美式快餐巨头纷纷在 20 世纪 50-70 年代成立，并迅
速成长为全国性大型餐饮连锁集团，使得餐饮行业集中度大幅提升。

这个阶段 SYSCO 主要收购小规模、区域性食品分销公司，为其今后实现全国范围内的

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统一服务做出准备。1970 年，SYSCO 并购了以主业为婴儿食品和果汁的配送公司 Arrow

Food Distributor；1976 年，为规避经济周期，公司收购了从事冻肉、家禽、海鲜、果蔬
等生活必需品的 Mid-Central Fish and Frozen Foods Inc.，为其增加了不少农产品品类，至
此 SYSCO 的全国分销能力大大提高，并在 1979 年销售额突破 10 亿美元。

2） SYSCO 高速增长阶段（1980-1990） ：这个阶段 SYSCO 将目标瞄准规模更大的企业。1981

年，SYSCO 成为了美国最大的食品供应商，并在堪萨斯城设立 Compton Foods，以进军
超市提供肉类及冷冻菜，从而扩大零售业务；1984 年，并购 PYA Monarch 旗下的三个公
司，以扩大冻品配送业务；1988 年，SYSCO 以 7.5 亿美金收购了当时全美第三大食品配
送商 CFS Continental。截至 20 世纪 80 年代末，SYSCO 共完成 43 次收购，已基本实现
全美范围的布局，销售额达 68.5 亿美元，占市场份额的 8%。

3） SYSCO 逐步向上游延伸（1990-2000）：1990 年-1999 年，美国餐饮业年营业额从 2388

亿美元增长至 3,540 亿美元，复合增速约为 5%。这阶段美国餐饮市场逐步趋于稳定成熟，
SYSCO 也更加注重内生增长，收购数量降低，渐渐在产业链上进行纵向延伸。1990 年，
SYSCO 并购了俄克拉荷马州的 Scrivner Inc.，开始为大型连锁零售市场提供配送服务；
1999 年，开始收购上游肉类企业，如做熟牛排的 Newport Meat 和做定制化精细化分割的
Buckhead Beef Company。

4） SYSCO 开启全球化进程（21 世纪以来）：进入新世纪，美国餐饮业海外市场扩张进程加

快，SYSCO 也瞄准了全球化市场。2002 年，并购了加拿大 SERCA Food services；2003
年，收购北美最大的亚洲食物分销商 Asian Foods，专攻亚洲餐厅和亚洲食材；2004 年，
收购了为中南美洲、加勒比海、欧洲、亚洲和中东快餐连锁提供配送的国际食品集团公
司；2009 年，收购爱尔兰最大的食品分销商 Pallas foods；2016 年，为快速打入了欧洲市
场，SYSCO 以 31 亿美元收购了拥有自营品牌超 4,000 个，供应超 5 万个产品的英国同
行巨头 Brakes Group；2018 年底收购夏威夷的 Doerle Food Service 和英国的 Kent Frozen
Foods；2019 年收购年销售额高达 4000 万美元的食品分销商 Waugh Foods Inc.。

图 25：SYSCO 营收构成

美国餐饮市场 sysco营收增速

25%

20%
20%
17%

15%
11%
10%
10%
7%
6% 5%
5% 4% 4%
3%

0%
1973-1980 1981-1990 1991-2000 2001-2011 2007-2011

资料来源：Technomic，SYSCO 公告，安信证券研究中心

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图 26：SYSCO 发展历程

资料来源：Wind，SYSCO 公告，安信证券研究中心

SYSCO 与美国其他预制菜企业相比，核心竞争优势非常突出，在企业规模、盈利能力、市
占率方面均领先于同行业其他公司。

表 3：美国主要预制菜企业对比（2020）

SYSCO U.S. Foods Performance Food Group

成立时间 1969 年 1889 年 1885 年
餐饮服务业市占率（2020 年） 16% 9% 7%
市值（亿美元） 382.2 80.7 63.0
FY2020 销售收入（亿美元） 528.9 229 250.9
FY2020 毛利率 18.7% 16.3% 11.4%
FY2020 净利率 0.4% -1.0% -0.5%
FY2020 ROE 11.8% -5.8% -6.9%
资产负债率 94.7% 67.4% 73.9%
固定资产占比 25.0% 20.0% 19.9%
存货周转天数 26 25 24
配送中心(个) 332 70 73
物流车辆(辆) 14000 6000 4000
SKU（万） 40 35 15
产品种类 鲜冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、 新鲜、冷冻、干货食品以及非 罐头、乳制品、冷藏食品等
零食以及环保餐具厨房用品等 食品产品等
客户种类 餐厅、医疗机构、教育机构、政府、 餐厅、医疗保健和接待机构以 独立和连锁餐厅、学校、商业和工业地点、
旅游设施和零售商等 及政府和教育机构 医疗保健机构、自动售货机分销商、办公室
咖啡服务分销商、大型零售商、剧院和便利
店
客户数（万） 60 30 11
资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心

因此，Sysco 的成功经验对于我国预制菜企业的发展极具参考价值，主要体现在以下几点：

1) 品类丰富、区域覆盖广。在品类方面，SYSCO 拥有极宽的产品线，目前配送 40 多万
SKU，涵盖肉类、冷冻食品、罐头、冷冻蔬果、海鲜、乳制品等多种品类。其中，鲜
肉和冻肉为主要产品，但其营收占比不足 20%，其他占比超过 10%的品类包括：罐
头和干制品（16%） 、冷冻果蔬等（15%）
、家禽（10%）、乳制品（10%）等；区域覆
盖范围方面，SYSCO 除了怀俄明州之外，在美国的其他各州都有配送点。除此之外，
SYSCO 还积极向周边国家拓展，在加拿大、巴拿马群岛等都设置了配送中心。

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图 27：SYSCO 营收构成（2020）

4%
鲜肉/冻肉
5%
5% 19% 罐装产品

7% 冷冻水果、蔬菜等
家禽
9% 16% 乳制品
新鲜农产品
10%
纸张及一次性用品
10% 15%
海鲜
饮料

资料来源：SYSCO 公告，安信证券研究中心

2) SYSCO 多层次品牌矩阵完善。公司四大传统品牌中，SUPREME 以紫色为代表，涵

盖精英产品，品质、包装、配方都更为高端；IMPERIAL 以红色为代表，寓意美味、
非同一般，通常是公司精心制作后推出的王牌产品；CLASSIC 以红色为代表，涵盖
主食、新鲜、冷冻食品、成品菜等数百种选择；RELIANCE 以绿色为代表，主要提
供经济实惠，具有价格竞争力的优质产品。此外，公司其他品牌也有产品层级划分。
以海鲜品牌 Protico 为例，
又分为 Portico Bounty 以及 Portico Prime 两类。
前者属于“价
格敏感”类产品，尽可能的在行业标准下提供价格优惠的产品，后者属于“价值敏感”
类产品，是具有优质包装、成分、独特的食谱配方等高附加值的产品。
公司旗下品牌家族包括十五大类别的品牌，拥有以意大利、美式、墨西哥和亚洲菜系
等各个主流菜系为中心的相关烹饪所需食材，可满足各个餐饮消费场景的需求。 因此，
Sysco 专业品牌及区域品牌并重的策略，不仅可以精准满足客户需求，还可以进行差
异化定价，为公司实现利益最大化。

图 28：SYSCO 品牌家族

资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心

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表 4：SYSCO 主要品牌及产品
品牌名称 产品品类
ARREZZIO 意大利风格主食产品：如意大利面等
Baker"s Source 600+种烘培成品、半成品、即烤面团
Block & Barrel 650+种产品，包括各式肉类熟食、奶酪、酸黄瓜等
BUCKHEAD Pride 优质肉类
Butcher's Block 小包装高端肉类产品:如牛排等
Casa Solana 墨西哥风味食品，如玉米片、番茄辣酱汁等
Picay Salpica 墨西哥风味乳制品
Fire River Farms 碎牛肉与肉饼
House Recipe 调味酱汁与包装饼干
Jade Mountain 亚洲风味食品：如速冻春卷、小笼包、饺子等
Protico 海鲜产品
Newport Pride 高端牛肉
SYSCO/Fresh Point 各类新鲜蔬菜
Sysco Natural 新鲜果蔬
Riserva 加利福尼亚奶酪
Wholesome Farms 乳蛋白品，如蛋奶、牛奶、黄油、冰淇淋等
资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心

3) 自建物流体系，保障食品安全。SYSCO 在物流布局方面采用重资产运营方式，旗下
78%的物流配送中心和 87%的物流车辆为自有。截至 2020 年 6 月，公司共有 14,000
辆运输车辆，其中大部分用于运输冷冻或易腐食品。通过自建物流体系，SYSCO 一
方面能够将来源于上万个供应商的商品迅速准确的送达客户；另一方面，规模效应可
以降低配送成本，防止跑冒滴漏；更重要的是，生鲜配送流程较多，损耗率较高，北
美极为重视食品安全。因此通过自建物流可确保食品安全，提升产品质量。此外，
SYSCO 自建质检团队（Quality Assurance）
，专门负责质量监控，质量监控过程覆盖
食材的采集、仓储、加工、运输等各个环节，以保障食品安全。

图 29：SYSCO 供应链管理流程

资料来源：SYSCO 官网，安信证券研究中心

4) 客户定位精准，把握 B 端客户。SYSCO 主要客户包括：餐厅、医疗机构、教育机构、

政府、旅游设施和零售商等，结构较为稳定。其中餐厅对公司营收贡献最大，常年在
60%以上。SYSCO 进行下游客户拓展时具有较强地域性差异，拓展效率也与客户的
连锁规模相关，越是大规模的连锁企业，其客户开拓成本越具有边际成本递减效应。
与之相对的，拓展小规模客户需要逐一营销和协商，单店获客成本较高。因此，SYSCO
尤为注重大规模餐饮客户的渗透与留存。

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图 30：SYSCO 各销售渠道占比

其他 旅游、休闲、零售 教育、政府 医疗保健 餐馆

100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30% 62% 64% 63% 61% 62% 62% 62%

20%
10%
0%
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
资料来源：SYSCO 年报，安信证券研究中心

3.2. 日本：神户物产采用产销一体化模式，发展稳定

20 世纪 70 年代，随日本城市化进程加快、老龄化、少子化程度加深、未婚化率加重，户均
人口日益减少，外出就餐成为当地潮流，带动日本餐饮工业迅速发展。同时，以 1970 年大
阪世博会为契机，日本中央厨房发展迅速、冷链技术得以不断革新，推动预制菜产业在日本
走向成熟。据《日本家庭餐替代品市场升温》的报告显示，2019 年日本预制菜的渗透率已经
达到 60%以上，2018 年其销售额达到 10.25 万亿日元（约 6136 亿人民币）。
不同于美国市场，中、日等亚洲地区饮食文化更为相近，相较于美国市场更加注重菜品而非
主食，其烹饪文化与饮食习惯也更追求精细化。因此，对于我们而言预制菜在日本的成熟之
路更具有借鉴意义。

预制菜可满足消费者对“便利+美味+实惠+快捷”等多方面需求。据日本冷冻食品协会对消
费者使用预制菜等冷冻食品的调研数据，消费者频率增加的理由主要集中在便利、美味、实
惠、快捷等方面。以女性消费者为例，2020 年她们增加消费频率的原因中有大约 80%是认为
烹饪更加简单、方便，约 50%是由于产品品类更加丰富了，好吃的商品增加了，约 20%是由
于产品价格实惠，约 20%是因为变忙了而导致做饭时间减少。

图 31：使用冷冻食品的频率增加的原因（以女性消费者为例）
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90%

烹调简单方便
好吃的商品增加
价格便宜
忙碌
在家吃饭时间增加
开始做饭
蔬菜等生鲜品的价格上涨
做的饭的量减少
家庭成员增加
电视和报纸介绍
一个人生活
其他

2021年3月 2017年3月 2018年3月 2019年3月 2020年3月

资料来源：Wind，安信证券研究中心

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人口少子、老龄化趋势加重，推动日本预制菜行业发展。日本老年人口比重近年来逐渐增加，
据朝日新闻报道，2020 年日本 65 岁以上的老人达到 3,617 万人，老龄人口占总人口的比重
（老龄化率）创历史新高，达到 28.7%。其中，70 岁以上人口在总人口当中的比例为 22.2%。
通常而言，老年人购买食材、独自做饭相对困难，因此预制菜对于该群体而言吸引力逐渐增
加。此外，人口少子高龄化速度的加剧导致日本劳动力供给数量不断减少，人力成本增加。
根据日本厚生劳动省统计与测算结果显示，自 1995 年起，日本劳动力人口数量开始呈下降
趋势，劳动力人口数量为 9,716 万人，比重为 69.5%，预计到 2030 年、2050 年劳动力人口数
量将分别减少至 6,773 万人、5,001 万人，占总人口的比重则分别降至 58.1%、51.3%。而使
用预制菜可有效减少餐饮业人力的要求，实现人工的成本降低。总体而言，人口少子、老龄
化趋势的加重进一步推动了日本预制菜行业的发展。

32：日本历年老年人(65 岁及以上)占总人口比重 图 33：日本人口结构变化情况

左轴：日本历年老年人(65岁及以上)占总人口比重（%）
30 右轴：日本出生率（1‰） 25 老龄化（%） 少子化（%）
总人口抚养比（%） 劳动人口抚养比（%）
25 20 120
20 100
15
15 80
10 60
10
5 40
5
20
0 0
1959 1965 1971 1977 1983 1989 1995 2001 2007 2013 2019 0
1970 1980 1990 2000 2010 2020E 2030E 2040E 2045E

资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：日本総務省統計局: 「人口推計」 「平成 30 年国勢調査人口

速報集計」，平成 30 年; 国立社会保障·人口問題研究所: 「日本の将来
推計人口」，平成 24 年，安信证券研究中心

未婚化率上升，促进预制菜需求增加。日本国立社会保障与人口问题研究所在研究日本人终
身未婚率（终身未婚率是基于五年一次的国情调查数据计算）得出，2015 年到 50 岁为止一
次婚都没结过的日本人口比例，男性为 23.30%，女性为 14.06%。据日本著名广告与调查公
司博报堂调查显示，到 2035 年日本 15 岁以上人口中约有 4,805 万是单身者，有配偶者约为
5,279 万，即约有一半日本人会过单身生活。随着单身人口的不断增加，“一人食”场景下，方
便、便捷的预制菜需求也随之增加。

图 34：日本 50 岁时未婚比例

男 女
25%

20%

15%

10%

5%

0%
1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2005 2010 2015

资料来源：日本国立社会保障与人口问题研究所，安信证券研究中心

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女性就业率上升，年轻女性成为预制菜消费主力。日本女性承担了家庭烹饪的主要工作，根
据日本冷冻食品协会数据，家庭中主要由女性自己负责料理的比例达 88.1%，而男性自己负
责料理的比例为 9.4%。而随着日本女性社会地位、经济实力、教育水平等的不断提高，女性
逐渐不像过去那样在家做专职家庭主妇，而是逐渐走出家庭进入社会。1980 年日本女性就业
率仅为 46.7%，到 2020 年增加到了 51.8%。可见，本女性的就业率在逐年增加。而现代女性
就业率的提升，相对应的其居家烹饪的时间有所减少，从而催生出对“方便、快捷”的预制菜
需求。据日本冷冻食品协会数据，在女性群体中，“几乎或完全不使用”的人仅占 1 成左右
（12.3%），使用的群体占大多数，其中“一周使用 2~3 次”的人最多（27.8%），因此日本年轻
女性逐渐成为预制菜等冷冻食品的主要消费群体。

表 5：2018-2019 方便速食分代际市场规模及增速
每日（%） 2-3 回/周 1 回/周 2-3 回/月 1 回/月 几乎不用
全体 9.8 27.2 23.3 15 10.8 13.9
性别 女性 10.7 27.8 23.1 15.2 10.9 12.3
男性 9 26.6 23.5 14.8 10.6 15.6
性 女性 25-34 岁 13.8 28.4 22.4 14.4 8.7 12.3
别 35-44 岁 12.7 29.9 21.4 14.2 9.8 12.1
及 45-54 岁 10.7 27.9 235 14 11.1 12.7
年 55-64 岁 9.1 28.1 24 14.7 12.3 11.8
龄 65 岁以上 7.2 24.5 24.3 18.6 12.7 12.7
男性 25-34 岁 11.1 28.1 19.5 14.2 9.5 17.6
35-44 岁 11.4 25.8 21.8 12.8 11.6 16.7
45-54 岁 8.1 25 19.9 17.4 13.3 16.4
55-64 岁 6.5 24.8 27.2 15 10.2 16.3
65 岁以上 7.7 29.6 29 14.5 8.4 10.8
资料来源：日本冷冻食品协会，安信证券研究中心

图 35：日本女性就业率上升促进预制菜消费增长

左轴：日本:女性:就业率 右轴：人均销量(kg)
54 25
52
20
50
48 15

46 10
44
5
42
40 0
1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 2015 2020

资料来源：Wind，安信证券研究中心

神户物产是日本最大的预制菜公司之一，成立于 1985 年 11 月，主要以“业务超市”的形式经

营食材生产制造兼零售批发。2020 财年（10 月 31 日），公司在新冠疫情的冲击下仍实现了
3,408 亿日元的销售收入，同比增长 13.8%；实现归母净利润 150 亿，同比增长 24.8%。

神户物产开设加盟连锁（FC，Franchise Chain）店并在自家工厂里生产自有品牌（PB，Private
Brand）商品。神户物产将门店交给加盟店运营，并向其收取相当于采购额 1%的特许权使用
费。据神户物产官网数据，自公司 2000 年 3 月神户物产在兵库县三木市开办了第一家“业务
超市”以来，以每年大约 30 至 40 家新店的频率逐步增长。截至 2021 年 10 月末，神户物产
在日本的“业务超市”已经增长至 922 家，并计划 2025 年前将门店数量扩张至 1,000 家。

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图 36：FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速 图 37：FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速

左轴：销售额（亿日元） 右轴：同比（%） 左轴：归母净利润（亿日元） 右轴：同比（%）

4000 16% 160 90%
3500 14% 140 80%
3000 12% 120 70%
60%
2500 10% 100
50%
2000 8% 80
40%
1500 6% 60
30%
1000 4% 40 20%
500 2% 20 10%
0 0% 0 0%
FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019 FY2020

资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心 资料来源:神户物产株式会社官网，安信证券研究中心

丰富的产品结构铸就了神户物产强大的产品力。在神户物产的“业务超市”中，其产品品种
丰富多样，从速冻饺子、肉制品，到切好的蔬菜、配菜以及各种配方的调味品，一应俱全；
其所有的食品都经过了清洗和简单加工，包装袋上印有具体的烹饪方式，消费者买回家后进
行简单烹调即可食用。此外，“业务超市”所售产品的量不仅适用于一般小餐饮店的，还可
以适用于家庭生活需求，这不仅方便了小型餐饮业主，也为上班族、单身者和小家庭的日常
生活提供了极大的便利。

图 38：神户物产旗下品牌

资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心

神户物产集团在日本境内拥有 23 家食品加工厂，提供德国香肠、冷冻乌冬面、三文鱼片、
水羊羹等 360 余种自营品牌。此外，神户物产在全球拥有 350 多家合作工厂，以“全球正品
直接进口”为理念，从全球 40 多个国家进口 1,400 余种产品，如巴西产鸡腿肉、比利时产薯
条、干果类等。丰富多样的产品品类，有助于神户物产充分把握消费者需求。

图 39：神户物产产品来源

资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心

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产销一体的商业模式是神户物产实现高效成本控制的核心因素。通过产销一体的独特商业模
式，神户物产实现了快速扩张。从农产品的生产到食品加工、流通销售，公司贯通了第一、
二和第三产业，形成了特有的供应链和低成本运营的一体化食品制造销售体系：

1） 生产上：神户物产不仅拥有 1,570 公顷的北海道农场和 2,900 公顷的埃及沙漠农场，还在

与加工厂直接相连的禽养殖场养殖“吉备高原鸡”和“神州高原鸡”。神户物产较强的原材
料把控力，使其不但可以为消费者提供充足、高品质、放心的食物，也从源头降低了供
应成本。
2） 加工上：神户物产所生产的产品大多为低温、冷冻食品，既有利于扩大企业规模销售，
又可以避免承担像生鲜商品产生的损耗。此外，公司采用了自主设计的任务信息管理系
统，实现了信息一体化，使工厂实现低费用、低成本的生产，从而形成良性循环。
3） 销售上: 一般情况下，超市的自有品牌商品大多委托全国性品牌厂商生产，而神户物产
业务超市销售自家工厂里生产的自有品牌商品，既降低了成本，也实现了差异化销售。
此外，公司为各个店铺安装自主设计的冷藏系统及库存控制系统，并提供选品服务，确
立了彻底排除浪费、损耗、非效率的低成本操作。

图 40：神户物产成本控制系统

资料来源：神户物产株式会社官网，安信证券研究中心

4. 我国预制菜行业：空间广阔，正处竞争蓝海

4.1. 行业规模：千亿市场，成长空间广阔

预制菜市场规模约为 2,100 亿元。据国家统计局数据，2020 年受新冠疫情冲击，我国餐饮业

收入同比下降 16.6%，减少至 3.95 万亿元。但由于 2020 年的特殊性，我们选择 2019 年 4.6
万亿元的餐饮业收入作为测算依据。据中国饭店协会《2020 中国餐饮业年度报告》对全国范
围内近 100 家典型餐企的调研数据， 2019 年餐饮企业酒水饮料销售营业额占比均值为 9.43%，
因此计算得 2019 年餐饮业餐品销售收入约为 4.2 亿元。此外，餐企原材料进货成本较高，占
营业额比例均值为 41.87%，中值为 40%，并以同比 2.1%的增速小幅增长。因此，我们假设
原材料采购成本占比为 40%，则餐饮业对应的原材料市场规模约为 1.68 万亿元。由于预制菜
市场仍处于发展初期，我们假设目前预制菜渗透为 10%左右，从而计算出 B 端餐饮业预制菜
市场规模约为 1,680 亿。据专家介绍，目前我国预制菜市场 B 端与 C 端比例接近 8：2，最终
我们推算得当前我国预制菜行业整体市场规模约为 2,100 亿元。

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20 世纪 70 年代末至 80 年代初的日本预制菜产业处于高速发展期，年增速达到近 20%。我们

发现，中国目前社会结构的核心经济指标与当时的日本非常类似，因此现阶段预制菜也有望
在我国迎来高速增长期。我们预计，未来几年我国预制菜行业年均复合增速也有望保持在 20%
左右，到 2025 年预制菜行业规模有望增长至 6,000 亿左右。

图 41：2010-2020 年餐饮业收入及同比增速 图 42：餐饮企业成本构成

左轴：餐饮业收入（亿元） 右轴：同比增速（%）
50000 20%
45000 15%
40000
10%
35000
30000 5%
25000 0%
20000 -5%
15000
-10%
10000
5000 -15%
0 -20%
2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年
资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源：中国饭店协会，安信证券研究中心

4.2. 行业特点：竞争激励，众企业“群雄逐鹿”

虽然我国预制菜行业已经初具规模，但相较发达市场而言整体还较为落后。仍然存在销售区
域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、规模以上企业较少等问题，尚处于“跑
马圈地”阶段。

4.2.1. 地域特征明显

预制菜产品依赖冷链运输，物流成本及产品新鲜度要求限制了加工企业产品配送半径。这就
意味着其在原材料采购、产品运输方面有较大的局限性，客户群体地理位置会相对局限，产
品口味、样式亦会受所在地理位置饮食习惯影响，一定程度上限制了客户数量及范围的扩展。

4.2.2. 行业集中度低

目前全国范围内的半成品菜生产商数量众多，市场在持续扩容。据企查查数据，截至 2021
年 4 月 28 日，目前我国在业存续的预制菜相关企业共有 7.19 万家。仅 2020 年就新注册 1.25
万家，同比增长 9%。但由于我国预制菜肴的加工起步较晚，近 70%以上的预制菜加工企业
仍处于小、弱、散的状态，不少是个体工商户和作坊式的生产加工模式，没有形成较为完备
的商业经营模式，产品单一，无法保证产品质量及食品安全，通常只供应少量客户。因此，
目前行业整体集中度较低，仍旧处在蓝海竞争，尚未出现全国性的龙头企业。

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图 43：2011-2020 预制菜相关企业注册量（家）
14000

12000

10000

8000

6000

4000

2000

0
2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
资料来源：企查查，安信证券研究中心；注：仅统计关键词为”速冻，预制菜，预制食品，半成品食品，即食，
净菜”的相关企业数量；数据截至 2021 年 4 月 28 日

4.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争

预制菜企业主要客户是区域内各加盟商，包括生鲜食品店、农贸市场摊贩、超市等，少部分
产品直接销售给餐厅和终端消费者。由于加盟商的零售性质，其覆盖范围较小，对产品推广
力度有限。目前，行业内企业开始重视品牌建设，通过投放广告、举办推广活动、聘请代言
人等方式提升品牌知名度。

4.2.4. 业态呈多样化

预制菜行业巨大的市场潜力也吸引了众多企业进入，而由于不同企业进入预制菜行业的方式
有所不同，行业业态呈现多样化，众企业“跑马圈地”进行时。

图 44：预制菜行业业态多样

资料来源：安信证券研究中心

1） 专业预制菜生产企业。企业以专门生产各类预制菜起家，产品供给餐饮企业或者家庭消
费者，品类更为丰富，并可以根据客户需求来研发、生产预制品，从而满足多样化个性
化需求。其中，长三角地区的预制菜企业以加盟连锁经营模式为主，代表企业包括味知

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香、真滋味、好得睐；珠三角地区企业以批发流通为主，代表企业包括厨卫、三煲；福
建企业以 B 端餐饮客户为主，代表企业包括绿进食品、亚明、易太。
2） 餐饮企业横向延伸。餐饮店形成规模之后开始自建中央厨房，据中研网数据，2014 年连
锁餐饮行业的中央厨房渗透为 64.4%，到了 2018 年已经达到了 72.4%。中央厨房的建设
使得餐饮企业增加了预制菜生产，一方面可以满足自身门店需求，另一方面可以销售给
C 端消费者。与赛道内的其他企业相比，餐饮企业在菜式研发上具备独特优势，可从众
多餐饮门店中提炼出客户反馈较好、又容易烹饪的菜品，提交给中央厨房进行工业化研
究后再进行批量化生产，从而推出更适合大众消费的预制菜产品。例如，西贝莜面村的
贾国龙功夫菜正售卖自有品牌的莜面鱼鱼、牛大骨、羊蝎子火锅等预制菜品；广州酒家
也在外卖平台上推出“自烹胜大厨系列”，推出预制菜产品，将广州酒店的经典菜品进行
零售化运营。

3） 商超、便利店横向发展。熟食业务一直是便利店重要盈利点，例如目前 7-11 便利店的餐

饮销售额约占总销售额的 30%左右，毛利率高达 30~50%。它们在已有熟食业务的基础上，
凭借“最后一公里”的优势，也将成为预制菜重要渠道。

4） 原材料企业纵向延伸。预制菜行业成本主要以原材料为主，通常原材料成本占比超过 9
成。且由于猪肉、禽肉等原材料价格波动较大，而预制菜产品价格不能发生太大波动，
许多小工厂为了维持利润，追求“价格取胜”，使用劣质原料制作预制菜，从而影响了食
品安全和产品品质，并有损行业形象。但对于预制菜行业上游的原材料企业而言，凭借
其已有的 B 端渠道布局，原材料价格把控能力，冷链物流优势及全国化布局的规模生产
能力，已经具备了生产预制菜产品的先天优势。如，金龙鱼、圣农发展、龙大肉食、国
联水产等企业。

4.3. 未来谁能率先突破重围？

对比我国与美国、日本的预制菜产业情况，我们得出以下几点结论：

第一点：中外存在饮食文化差异，对于菜肴的加工理解有所不同。这给我国预制菜的市场推
广增加了难度，需要较长时间来培育 C 端消费者选择预制菜的习惯。因此，对于我国预制菜
企业而言，需要投入大量营销费用，以提高消费者接受程度。即便是已经成规模的预制菜企
业，现阶段也主要是通过与 B 端的餐饮企业合作来进行产品的推广，进而实现大规模销售。
我们认为，我国预制菜企业需要先通过深耕 B 端市场，形成了规模效应，累积了足够的生产
优势以及一定品牌优势后，再逐步走向 C 端。

第二点：我国预制菜行业较海外市场起步较晚，整体规划和上下游的衔接不够，供应链发展
不够成熟。无论是 SYSCO 的纵横并购策略以及重资产布局物流体系，还是神户物产采用产
销一体的商业模式，其主要目的都是为了打造一套完善、高效的供应链体系，以保障企业产
品质量及配送效率，从而实现企业规模的扩张。我国预制菜行业具有客户分散、产品时效性
要求高、配送频率高的特点，因而更需要强大的供应链体系作为支撑。
而针对 B 端和 C 端两个不同的发展方向，
企业的团队建设及供应链建设的侧重点也有所不同：
1) 从上游原材料供应来看：面向 B 端的预制菜企业更需要保持菜品口感与质量的稳定，以
形成与下游大客户的稳定关系，对于原材料依赖度更高。而对原材料把控力高的企业才
能从源头开始进行质量控制，为下游客户提供安全和高质量的产品。此外，面向 B 端客
户的预制菜产品毛利率相对更低，因此提升对原材料的成本控制力对该类企业而言更为
关键；
2) 从企业加工生产端来看：B 端客户对于菜品标准化和出菜效率的需求更高，但我国地域

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性口味差异较大，使得预制菜厂商短期内很难全面覆盖所有餐饮渠道。而当预制菜企业
专注于发展好单一赛道的时候，可以更好的构建产品力和消费者认知，成长为区域性或
单一品类龙头企业。
目前 C 端的主要消费群体为年轻人，现代餐饮形态多样，年轻人更热衷于追求菜品的新
形式、新口味。这意味着预制菜企业需要准确把握产品定位，密切关注市场需求动向与
消费群体的倾向，挖掘核心诉求，从而快速做出反应，持续推出符合大众口味的爆款大
单品。
3) 从销售端来看：我国预制菜企业普遍规模较小，缺乏长期规划和品牌营销战略。无论是
对 C 端还是 B 端客户，好的品牌通常意味着好的商品保证。因此客户通常倾向于选购市
场上品牌知名度更高的产品，对品牌的信任度和依赖度越来越高。随着预制菜行业进入
成长期，市场参与者迅速增加，激烈的价格竞争的将不可避免的导致行业内企业利润空
间下降、挤压生存空间。在这个过程中，鲜明的品牌形象、良好的产品口碑将成为企业
的核心竞争力，有助于企业应对行业激烈的价格战，获得更多的产品附加值，快速提升
盈利空间和市场份额，享受行业增长红利。

图 45：圣农推出小吃桶产品 图 46：圣农品牌建设力度加大

资料来源：淘宝，安信证券研究中心 资料来源：淘宝，安信证券研究中心

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5. 投资建议

我们长期看好预制菜行业发展前景，但我们认为预制菜行业整体生产门槛并不高，研发门槛
较低。当前预制菜行业尚无领跑者出现，业内企业面临着生产规模的扩大、异地复制难度大、
时效性有待提升、物流运输等诸多问题。而实际上，行业上游的原材料企业并不仅限于简单
的养殖或加工生产，其在发力预制菜方面，早已具备原材料、供应链、品牌、产能、渠道等
诸多先天优势，物流体系及部分下游渠道均可复用。可以看到，金龙鱼、圣农发展、龙大肉
食、国联水产等原材料厂商也正逐步加大在其预制菜领域的布局，不排除其通过某一超级单
品快速打开市场的可能。此外，原材料企业现阶段估值中枢相对较低，建议重点关注。

5.1. 金龙鱼：布局中央厨房业务，切入预制菜领域

金龙鱼作为国内最大的农产品和食品加工企业之一，正积极布局中央厨房业务，将产业链延
伸至预制菜领域。目前，公司共在建四个中央厨房园区，分别位于河北廊坊、重庆、陕西兴
平、浙江杭州，预计将于今年年底落地。2022 年，预计将再新增十余个中央厨房项目。未来
几年内，公司中央厨房业务布局有望进一步加快，将在全国各地选址，投资设立子公司、建
设中央厨房，并开展中央厨房业务上中下游的投资，建立完整的中央厨房配套体系，进行食
品制造和餐饮服务，打造从源头到餐桌全产业链模式。

图 47：2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润 图 48：2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润

左轴：营收（亿元） 左轴：归母净利润（亿元）
右轴：营收同比(%) 右轴：归母净利润同比(%) 毛利率(%) 净利率(%)
2500 35 14

30 12
2000
25 10
1500 20 8
15 6
1000
10 4
500
5 2
0 0 0
2018 2019 2020 2021Q1 2018 2019 2020 2021Q1

资料来源：金龙鱼公司公告，安信证券研究中心 资料来源：金龙鱼公司公告，安信证券研究中心

图 49：金龙鱼中央厨房项目

资料来源：益海嘉里官网，河北新闻网，咸阳日报，江津德感工业园微信公众号，安信证券研究中心

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品牌知名度高，构筑核心优势。预制菜行业厂商众多，因此消费者通常倾向于选购品牌知名
度更高的产品，对品牌的信任度和依赖度越来越高。而金龙鱼经过多年发展，品牌名称几乎
家喻户晓，品牌认可度高。根据世界品牌实验室 2020 年《中国 500 最具价值品牌》数据，“金
龙鱼”的品牌价值高达 452.73 亿元，为粮油企业中最高，较去年同比增长 13.6%。此外，根
据欧睿国际发布的 2019 年《Top 100 Mega brands》白皮书，“金龙鱼”品牌位列全球快速消费
品第 21 位，公司旗下的“欧丽薇兰”、“胡姬花”等系列品牌也为我国综合食品行业的知名品牌。
强大的品牌影响力是公司竞争优势的综合体现，有助于公司快速打开预制菜市场，获取更高
的产品附加值。

渠道遍布全国，销售实力突出。由于预制菜使用场景大多为家庭或餐厅厨房，且需要冷链运
输、低温保存，销售网络的建立提出了较高的要求。而金龙鱼已经建立了全国性的渠道网络，
截至 2020 年，经销商数量达 5,097 家，基本已经实现全国范围内的县级城市覆盖，在部分沿
海及经济发达地区网点也已经下沉至镇和村县级市场。因此，金龙鱼渠道拓张能力较强，利
用现有渠道打通预制菜销售渠道的概率较大。

产能布局广泛，优势得天独厚。公司产能遍布全国各地，已在 24 个省、自治区、直辖市拥
有 65 个生产基地，并正在计划新建多个生产基地。广泛布局的产能使得不仅可以缩短运输
半径，还可有效解决不同地区消费者的饮食习惯和口味偏好不同的问题，更好的因地制宜，
生产适合当地口味的预制菜品。

5.2. 圣农发展：定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家

圣农发展拥有全球最完整配套白羽肉鸡全产业链，同时也是国内规模最大的白羽肉鸡食品企
业。公司自 2016 年起便开始储备预制菜项目，至 2020 年销售额近 1.5 亿元，2016-2020 年
CAGR 超过 35%。公司预制菜品类较为丰富，已有几十种预制菜产品，以巩固“下游餐饮客
户中央厨房”地位及实现“家庭便捷美食专家”为战略目标，致力为消费者提供“好吃、方
便、新鲜”的预制菜产品。

图 50：2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润 图 51：2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润

左轴：营收（亿元） 左轴：归母净利润（亿元）
右轴：营收同比(%) 右轴：归母净利润同比(%) 毛利率(%) 净利率(%)
160 500 40
140 400 35
120 30
300
100 25
200
80 20
100
60 15
40 0 10
20 -100 5
0 -200 0
2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1

资料来源：圣农发展公司公告，安信证券研究中心 资料来源：圣农发展公司公告，安信证券研究中心

生产优势明显。圣农发展共有十个食品工厂，产能合计超过 43.32 万吨。产线涵盖中式调理

包、冷冻调理线、油炸、蒸煮等多种预制菜品类，且生产线设计灵活，自动化生产能力不断
提升，可以生产各种中、西式产品，还可以根据客户临时性波动需求，调节生产，具备灵活
应对的能力。

研发体系国内领先。公司不断加大研发投入，先后在光泽、福州、上海成立了三大研发中心，

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购置各类实验设备，涵盖肉类加工的各个工艺环节。此外，公司还建立了 100 多人的专业研

发队伍，拥有专业的中西餐厨务团队，厨师均有高级中/西餐厅、米其林餐厅、五星酒店的从
业经历，定制的菜品能够满足终端消费者的不同口味，为圣农食品下游餐饮客户提供强有力
菜品的研发支持。未来，公司产品计划以家常菜和经典菜作为主体，结合大厨菜、网红菜，
满足渠道差异化需求，同时推动鲜品预制菜和冻品预制菜。

渠道布局完整。公司目前已经建立起以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、
西北拓展的市场区域布局体系，是国内少数几个拥有多层次的客户群体、合理的市场网络和
完善的储藏运输体系的公司之一。目前公司预制菜以 B2B 渠道为主，主要渠道包括大餐饮企
业及团餐等；B2C 渠道策略将以本地生活平台为主，后期分节奏拓展到其他零售渠道。

5.3. 龙大肉食：加大冷冻调理品业务的投入力度，抢占先机

龙大肉食业务主要包括养殖、屠宰、肉制品和进口贸易四个板块，现已形成以屠宰精加工和
肉制品为核心，以生猪养殖和进口贸易为配套的“全产业链”经营发展模式。公司早已布局预
制菜业务多年，业务发展很快，2020 年冷冻调理品销售收入在 4 亿元左右，预计 2021 年，
公司冷冻调理品销售额为 7-8 亿元。

图 52：2016-2021Q1 年龙大肉食营收及归母净利润 图 53：2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润

左轴：营收（亿元） 左轴：归母净利润（亿元）
右轴：营收同比(%) 右轴：归母净利润同比(%) 毛利率(%) 净利率(%)
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10
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250
8
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2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1
2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1

资料来源：龙大肉食公司公告，安信证券研究中心 资料来源：龙大肉食公司公告，安信证券研究中心

长期出口日本，奠定良好基础。公司自 1994 年开始从事预制菜出口业务，有 20 余年对日出

口的经验，已经基本实现日本全品类覆盖，具有丰富的研发和生产经验，这为公司拓展国内
市场奠定很好的基础。未来，公司将加大对预制菜业务的投入力度，利用公司在餐饮 OEM
产品开发和运作方面的优势，快速开拓市场。

客户资源丰富，利于市场开拓。公司连锁餐饮客户渠道优势显著，目前公司长期主要合作 B
端客户 1,000 家以上，重点客户如食品加工企业的荷美尔（中国）、避风塘、上海梅林、厦门
程泰、通用磨坊等，连锁餐饮企业的百胜系统、海底捞、阿香米线、呷哺呷哺、宏状元、永
和大王等，以及平台型客户如美团快驴、美菜网等，线上渠道的天猫旗舰店、京东自营、拼
多多等。未来除了继续发力 B 端，龙大肉食也开始布局 C 端，在商超系统与新零售（社区团
购）渠道加大布局，带动公司产品向全国辐射、向市场下沉。

5.4. 国联水产：致力打造水产类预制菜龙头

国联水产作为水产行业龙头，充分发挥其全球供应链和研发优势，积极布局预制菜方向，助
力公司盈利能力增长。2020 年公司预制菜品收入约为 7.3 亿元，营收占比达 16.2%。预制菜

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产品主要分为裹粉、米面、火锅烧烤、调理等 4 大系列，菜品丰富多样，产品附加值和影响
力得到进一步提升。

图 54：2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润 图 55：2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润

左轴：营收（亿元） 左轴：归母净利润（亿元） 毛利率(%) 净利率(%)

右轴：营收同比(%) 右轴：归母净利润同比(%) 25
50 400
20
300
40 15
200
30 10
100
5
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10 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1
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0
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2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1
-10 -400 -15

资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心 资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心

依托现有产品优势，积极进行菜品研发。公司充分利用其上海和湛江两大食品研发中心、来
自国际大型连锁餐饮的资深研发总监、研发总厨组成的研发团队，依靠公司现有产品优势，
不断加强对虾类、鱼类、小龙虾等产品资源的研发力度。近年来持续研发出一批如酸菜鱼的
懒人快煮系列、金粟芙蓉虾的裹粉系列、虾滑系列、虾饺的米面系列、调味小龙虾尾的小龙
虾系列、蒜蓉粉丝贝系列等丰富多样的预制菜品和即食食品，实现了从原料加工向食品研制
的创新升级。2020 年，公司实现新产品立项 80 余个，完成西班牙风情虾焗饭、咸蛋黄酥鱼
皮、小龙虾鸡腿汉堡、小龙虾意面、双层薄脆披萨、橙香烤海鲈鱼柳等 41 款新产品上市并
得到市场认可。

图 56：国联水产预制菜产品

资料来源：国联水产公司公告，安信证券研究中心

多渠道同时发力，产品有望在 B、C 渠道间转化。国联水产具备渠道覆盖的营销能力，可针

对不同渠道的提供不同的产品，不仅具备成本优势，还可以提供成本可控、品质稳定等专业
化的解决方案。对于 B 端（流通+餐饮），公司采取服务式营销与精准营销，可为餐饮企业提
供菜品定制，工业化推广及配送等综合服务；对于 C 端商超渠道，公司采用差异化定位，中
高端白领超市以小包装、便捷式预制菜品为主，大众类超市以散装、冰鲜类产品为主，辅之
预制菜品的销售；对于电商新零售渠道，在传统网红直播淘宝带货基础之上，加大对抖音直

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播、小红书等渠道的投入，同时通过“线上种草、线下拔草策略”，提高品牌知名度，建立
品类认知，打造大单品。未来，公司有望将 B 端新开发的定制类产品转化为可复制、大批量、
具有广泛销售适应性的产品，从而实现产品在 B、C 端渠道之间的转化。

布局仓储物流，扩大产品辐射范围。仓储物流方面，国联水产完成了“八大区八大仓”布局，
分别分布在济南市（中原大区）、成都（西南大区）、西安（西北大区）、广州（华南大区）、
上海（华东大区）、北京（华北大区）、沈阳（东北大区）、武汉（华中大区）地区。借此，
国联水产对渠道的把控力增强，扩大公司销售辐射范围，缩短产品的配送时间，有效确保产
品的新鲜和安全。

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6. 风险提示
1) 食品安全风险；
2) 消费习惯改变不达预期风险；
3) 国内预制菜行业渗透率不及预期；
4) 预制菜行业增速及市场空间预测仅供参考
5) 疫病发生风险；
6) 产品推广风险；
7) 预制菜原料价格波动的不确定性风险；
8) 企业经营能力不达预期风险；

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 行业评级体系
收益评级：
领先大市—未来 6 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 10%以上；
同步大市—未来 6 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-10%至 10%；
落后大市—未来 6 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 10%以上；
风险评级：
A—正常风险，未来 6 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；
B—较高风险，未来 6 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；


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分析师声明
周泰声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚
实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、
研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得
证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投
资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相
关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，
并向本公司的客户发布。
 免责声明
。本公司不会因
为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确
性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本
报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公
司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告
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的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限
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上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 panyan@essence.com.cn
侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 houhx@essence.com.cn
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