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1 新能源红利有多大？
你好，我是何刚，欢迎来到《何刚·全球投资报告》的第 18 场直播，本期直
播主题聚焦“新能源红利有多大？”

2022 年以来，地区冲突加剧了能源短缺，欧洲或将率先摆脱对化石能源的依
赖。不只是欧洲，推进能源清洁化，大力发展新能源，已经成为全球共识。
但是，最近巴菲特连续减持了比亚迪的股票，套现超 8 亿港币。不少人好奇，
比亚迪还值得投资吗？未来，新能源的红利有多大？本期主题，我将系统为
你分析。
主题概览

新能源这个主题，讨论的维度非常多，话题也很广泛，本期主题，我们主要
从四个方面来看：
一、新能源的股价和业绩。呈现近期新能源重要企业的业绩，新能源板块的
股价表现，以及新能源未来的全球发展趋势。
二、新能源行业分析。通过新能源车、动力电池和行业创新三个维度分析新
能源行业。
三、头部新能源公司解读。重点分析宁德时代和比亚迪两家公司的投资价值。
四、新能源的投资机遇。呈现《巴伦周刊》及分析师们对新能源未来投资价
值的趋势判断。

一、为何关注新能源？

新能源车业绩好

根据相关数据统计，2022 年 8 月，国内几家新能源车交付量的同比涨跌幅度
都比较大。8 月，比亚迪的交付量在国内以绝对优势排名第一，约 17.4 万辆，
同比增 157.2%；蔚来汽车 8 月交付超 1 万辆，同比增幅超过 80%；小鹏汽车
8 月交付超 9500 辆，同比增 33%；理想汽车 8 月交付量较少，4571 辆，同比
降幅超 50%。
可以看出，比亚迪在 2022 年 all in 到新能源汽车之后，在中国的新能源汽车
里面，它的产量规模可以说是傲视群雄。即使是特斯拉在中国的产能跟比亚
迪也没法比。当然特斯拉已经非常牛了，8 月份交付了将近 7.7 万辆新能源车。

整体来说，这是一个非常令人振奋的数据。我们前面几期讲到银行的稳健增
长、房地产的低迷和消费领域的萎缩，但是新能源汽车领域真可谓产销两旺。
从这角度来说，业绩是不错的，疫情对新能源领域没有产生致命的影响。

新能源股业绩好

接下来，我们看看新能源车的关键零部件：电池。新能源车 1/3 的成本在电

池。锂电池的头部企业有，宁德时代、国轩高科、亿纬锂能和比亚迪。
这几家头部企业的半年报普遍亮眼，宁德时代和比亚迪业绩猛增。具体而言，
宁德时代上半年营收近 1130 亿元，同比增长 156.32%；上半年净利润 81.68
亿元，同比增长 82.17%。比亚迪上半年营收超 1500 亿元，同比增 65.71%；
上半年净利润近 36 亿元，同比增长 206.35%。

这四家公司有一个共性，它们的产品规模和收入扩张的速度都非常快，但是
利润的增长远远不如营收的增长。除了宁德时代，其他的几家还处于“跑马
圈地”，毛利和净利润不够高的情况。

这个领域的企业的利润增长明显慢于收入规模的增长，这就说明为了抢占市
场，它们不惜在成本控制、利润等方面做出一些牺牲。这些现象说明，新能
源行业正处在一个典型的高速增长的发展阶段。这些企业把抢占市场份额放
在了第一优先级。

有意思的是，比亚迪不仅是新能源整车领域中国最大的玩家，在世界上也是
排名领先的玩家。同时，在锂电池领域，比亚迪也是一个重要的参与者。

市场反应分歧

虽然新能源车和电池行业的龙头公司的营收和业绩整体表现不错，但股价反
映出了一些有意思的反差。2022 年 1 月至 9 月上旬，新能源车板块的股价走
势起伏动荡，累计跌幅超过 15%。
新能源领域出现股价和业绩的反差，是因为市场对新能源领域的良好预期，
包括价值的挖掘，在 2021 年下半年已经提前兑现。2022 年由于疫情的影响，
加上对未来相对不乐观的预期，反而导致了新能源车指数的下跌。但是，如
果 8 月、9 月，新能源车和电池的业绩数据继续高涨，我认为，第四季度，
新能源车板块股价和估值的恢复，有可能是大概率事件。

电池板块跌得更多

相较而言，电池板块指数跌幅更大。2022 年 1 月至 9 月初，申万电池指数累
计下跌超过 20%。这里面同样有几个因素，一个是去年的股价表现对今年预
期增长的提前兑现，另外一个是疫情导致对未来的悲观预期。
还有一个很重要的因素是，电池行业整体的盈利能力和盈利水平是有问题的。
虽然整体规模在扩大，但是行业竞争在增加。同行的竞争，和上游原材料价
格的上涨，对相关企业有非常致命的影响。所以，谁能在扩大规模的同时，
较好地控制成本，提升管理效率，能够让净利润保持比较好的增长。那么，
在电池领域，它的投资估值就容易更好。

伯克希尔·哈撒韦减持比亚迪

近期，巴菲特的公司伯克希尔·哈撒韦连续减持比亚迪股票，引发普遍关注。
8 月 24 日，巴菲特卖出比亚迪港股 133 万股，套现约 3.7 亿港币。9 月 1 日，
再次卖出 171.6 万股，套现约 4.5 亿港币。巴菲特两次减持，累计套现超 8 亿
港币。

这 8 亿港币单看绝对值，数目不小。但相较于他们已经赚到的钱，是一笔小
钱。同时，我们应该看到，两次减持卖出的股票差不多 300 万股，但当初巴
菲特买进的是 2.25 亿股。所以，我认为，这点减持其实不算什么。
对此，比亚迪回应表示，巴菲特减持比亚迪股票是基于股东自身的投资决策，
公司经营情况一切正常。也就是说，比亚迪认为，公司的基本面没有发生变
化。

还有一个重要的背景信息是，伯克希尔·哈撒韦 2022 年上半年的业绩有重大

问题。它的投资账面亏损其实是比较大的。所以，我们看美股，这家公司本
身的股价跌幅很大。

我认为，在这种情况下，通过减持比亚迪股票兑现一部分的投资收益，增加
现金储备，对伯克希尔·哈撒韦这家公司来说，不是一件坏事。

新能源大势所趋

除了这些动态的背景之外，我们要看到一个更大的背景。2022 年以来，俄乌
冲突、全球气候变暖，包括疫情后续的影响，导致传统化石能源的供应存在
很大的问题。
美国的化石能源占比差不多 60%，中国的化石能源占比超过 80%。可以看出
中美对传统化石能源的依赖是非常强的，同时也可以看出新能源在中美的发
展潜力是巨大的。

经济学家任泽平曾说，你现在不投新能源，就像 2002 年不投房地产一样，可

能会错过历史性的机会。

欧洲抢跑新能源

接下来，我们再看一下欧洲，欧洲在 10 年前的能源结构，跟中国和美国的能
源结构是差不多的。欧洲曾经的传统化石能源占比是很大的。

2022 年以来，俄乌冲突加重能源短缺，欧洲或将率先减少对化石能源的依赖。
从 2016 年至 2020 年，欧洲可再生能源发电量占比从 30%左右，攀升至近
40%。化石能源的发电量占比从 2016 年的超 40%降至 2020 年的 35%左右。
欧洲的能源结构关键变化发生在 2020 年，这一年，欧洲传统化石能源的电力
供应量，首次低于可再生能源的电力供应量。其中，水电在欧洲的占比非常
大，其次是风电等。

从全球整体情况来看，化石能源消费整体占比高，能源供应的不确定性大。
推进能源清洁化，大力发展新能源，已经成为全球共识。

二、新能源行业分析框架

接下来，我们具体来看一看新能源行业的价值分析、商业逻辑和投资逻辑。
我们重点看三个方面：新能源汽车、动力电池和行业创新。其中，动力电池
是新能源汽车最关键的应用和最大的成本。行业创新展现的是这个行业的复
杂性，及其面临的管理挑战。
新能源车供需两旺

供需方面，截至 2022 年 6 月底，国内的汽车保有量超 3 亿辆，其中新能源汽

车占 1001 万辆。新能源汽车保有量终于突破了千万辆关口。

按照相关的预测，2024 年，中国的新能源车年度产销量将有望冲破 1000 万

辆大关。冲破这个数字的时候，我们可以说，新能源车的大时代就已经无可
置疑了。

另外，我们说渗透率的问题。现在，中国每年大概 2800-3000 万辆的汽车产

量。如果，新能源车能占到 25%，那确实是令人欣喜的。

研发核心是三电

研发方面，核心在电池、电机和电控。目前，行业市场驱动、稳定发展趋势
已经明确。中国电动化供应链，尤其是锂电池产业链，最为完善且具备全球
竞争力。相关技术演变步伐仍在加速。智能驾驶层面，科技巨头和初创公司
同台竞技。
新能源车智能化

我们说新能源汽车，它不仅是一次能源的革命，还是整个汽车的应用模式和
场景，包括技术化、数字化、智能化、移动化的一个全新的革命。因为在新
能源汽车产生的同时，新能源车的智能化也是一个重要的话题，甚至它延展
到了其他的人工智能、自动驾驶等方方面面。
中国的工业和互联网企业，无论是腾讯、阿里、百度，还是华为，它们都在
汽车智能化方面，正在花大力气，并且获得了关键而重要的突破。这里面的
核心是，大算力的芯片、激光雷达和域控制器。

在这里边非常重要的一点是，科技巨头和初创公司之间，并没有本质的竞争
力的差别。初创公司的单点突破和局部领先，往往让科技巨头手忙脚乱。所
以，科技巨头如果傲慢、偏见仍然很多，未来新能源车的智能化，可能初创
公司有更大的机会。

生产管理和行业竞争

接下来的两点，是我们从投资角度分析公司，比较容易忽略的两个因素。一
个是公司的内部管理，另一个是行业的激烈竞争。

新能源车行业整个产业链长、涵盖行业广，同时运营压力比较大。因此，生
产管理方面，新能源车企需要在厂房、供应链、整车组装和资金管理等方面
下功夫。
总之，新能源汽车的生产管理非常复杂，每一个环节的拖沓和低效，都会导
致这个公司的整体效率和价值大打折扣。

新能源车领域，目前面临着复杂、激烈和交错的竞争格局。企业维度，新能
源车企需要跟传统车企和科技企业竞争；品牌维度，国产新能源车需要跟国
际品牌竞争；动力类型维度，纯电动要跟混合动力和燃料电池竞争。

动力电池空间大

多年来，经过激烈的发展和淘汰，中国可以说完全主导了全球动力电池的产
业链。从原材料的获取，生产材料的组装，以及应用集成等各方面来说，我
认为是可圈可点的。
需要注意的是，动力电池的原材料，有很多中国不能完全自给自足的。所以
大宗商品这一轮的涨价里面，有一些金属原材料的涨价，跟新能源行业的发
展，尤其跟动力电池的发展有很大的关系。

反过来说，当你看好新能源汽车和电池行业发展的时候，相关的原材料长期
的景气和供不应求也是确定的。

新能源行业创新

行业创新重点在三个方向，材料体系创新、结构体系创新和模式应用创新。
材料体系创新是电池发展的内在驱动力，不同材料代表不同的技术方向。结
构体系创新是生产成本和整车性能的关键。模式应用创新是车企和动力电池
公司发展的核心。
三、谁是新能源之王？

接下来，我们聚焦宁德时代和比亚迪展开分析。

根据 Wind 的数据统计，2021 年，宁德时代营收 1303.56 亿元，比亚迪营收

2161.42 亿元。2021 年归母净利润的数据，宁德时代为 159.31 亿元，比亚迪
为 30.45 亿元。2021 年，宁德时代和比亚迪的每股收益分别为，6.88 元和
1.06 元。
截至 2022 年 9 月 9 日，宁德时代的市值约 1.1 万亿元，市盈率为 56.26，市净
率为 7.9。比亚迪（A 股）的市值为 8142.47 亿元，市盈率为 148.94，市净率
为 8.43。

简单总结一下这两家公司，宁德时代是大市值、高净利。比亚迪是高市盈率，
净利润还有待提高。

宁德时代登顶

宁德时代的异军突起，应该说在很多人的意料之外。如果没有这两年新能源
车的“狂飙突进”，可能很多人对这家公司完全不了解。

2011 年，宁德时代正式创立做动力电池。2017 年，宁德时代的出货量全球

领先。2018 年，在深交所上市。2019 年，正式在德国建工厂。截至 2021 年，
宁德时代动力电池使用量连续 5 年排名全球第一。经过十余年的发展，宁德
时代有了自己的核心产品，也具备了一定的全球竞争力。

宁德时代的业务

根据宁德时代 2022 年中报的数据，按照业务分类看，动力电池系统的营收超

过 790 亿元，占比超过总营收的 70%；按照全球不同市场的营收来统计，境
内电池业务营收 696.24 亿元，在总营收中占比 61.63%；境外的电池业务营收
222.54 亿元，营收占比近 20%。由此看来，它在境外的收入已经占到了相当
大的比重。
宁德时代虽然起家于福建宁德，但是它已经初步实现了业务的全球布局。因
为全球很多知名的汽车巨头用的都是宁德时代的动力电池。从业务结构和收
入规模来讲，宁德时代已经是动力电池领域，有核心产品，有全球竞争力的
全球引领者。

宁德时代的营收

过去这两年，尤其是 2021 年以来，宁德时代在不断巩固它的行业地位、市场

份额，以及它作为全球引领者的角色。

回顾宁德时代 2017 财年至 2021 财年的营收情况，可以发现，它的业务规模

持续扩张。2021 财年，实现了超高速增长，营收 1303.56 亿元，同比增长近
160%。
宁德时代的利润

2022 年中报，宁德时代的收入同比增 156.32%，净利润同比增 82.17%。但是，

毛利率从 2017 财年开始逐年下降。
前面我们提到了，宁德时代的收入增长速度快于净利润的增长速度。这其中，
确实有上游原材料成本上升的原因，但也跟它扩充市场份额，不得不牺牲一
定的利润有关。回顾过去 5 个财年的净利润和毛利率，你会发现，它的毛利
率是逐年下降，不是今年疫情才开始的。

宁德时代的对手

宁德时代在中国市场地位领先，在全球的市场份额仍居榜首。同时，宁德时
代在全球也面临越来越多的对手，尤其是来自日韩两国的一些新能源公司。
它最大的对手是 LG 新能源。
根据 2021 年全球动力电池装机量及市场份额的数据统计，宁德时代的市场份
额高居榜首（32.6%），紧随其后的分别是 LG 新能源和松下，市场份额占比
分别为 20.3%和 12.2%。所以，日韩企业新能源动力电池的应用，宁德时代的
机会是相对比较小的。从全球市场来看，宁德时代在欧洲市场、中国内地市
场有很好的战友。

另外一点需要注意，比亚迪不仅是一家整车公司，它也是全球的动力电池领
域，非常重要的玩家。所以说，比亚迪和宁德时代加在一起，中国的动力电
池产业在全球来说，总体还是非常强大的。

宁德时代的优势

总体来说，相较于同类企业，宁德时代的竞争力主要有三大支柱：市场大、
模式新和技术强。同时，宁德时代主要具备以下 3 点优势：
1.市场够大。率先在全球布局，在印尼投资电池产业链，在德国和匈牙利建
厂。

2.抢占电池回收，采取换电模式的商业模式。

3.储能电池研发，太阳能、风能的输配电和用电。

宁德时代的价值

最后，我们来看一下宁德时代的投资价值。从 2018 年以来，它究竟给投资者

带来了多大的回报？

2018 年至 2022 年，宁德时代的股价从最初的 30 元左右，最高涨到近 700 元。

虽然，2022 年以来，跌了 23%左右。但整体算下来，四年来宁德时代的股价
最高涨了 23 倍。
目前来看，从投资分析的角度来讲，宁德时代的市值虽然已经很高了，但是
它的市盈率并没有明显的脱钩于行业。跟宁德时代的历史水平相比，它还处
于相对比较低的状态。

我们看宁德时代收入规模的增长，净利润的高速增长，可以说宁德时代的时
代还远远没有结束，它仍然处在刚刚爆发的早期，我认为我们对它可以有更
多的期待。

比亚迪全面崛起

在正式开始分析比亚迪这家公司之前，我先简要回顾一下比亚迪的发展历程。
1995 年，比亚迪在深圳创立。随后几年，比亚迪进入锂电池行业并实现量产，
在欧洲开分公司。

2000 年以后，比亚迪进入半导体行业，入局新能源汽车。

2002 年，比亚迪在香港上市；2007 年，比亚迪电子在香港上市；

2008 年，伯克希尔·哈撒韦入股比亚迪；

2011 年，比亚迪在深交所上市。
根据比亚迪 2022 年中报数据显示，汽车、相关产品及其他产品的营收为
1092.67 亿元，占总营收的 72.55%。手机部件、组装及其他产品的营收超过
410 亿元，营收占比 27.27%。按照全球市场营收来统计，2022 年上半年，比
亚迪的境外营收近 334 亿元，占比超过 22%。我认为，海外市场对比亚迪来
说，已经越来越重要。

比亚迪的产业链

比亚迪做到了新能源汽车产业链的闭环，从上游的原材料到中游的零部件，
再到下游的整车，形成了垂直产业链的完整闭环。
比亚迪的产品比较多元化，新能源车的车型丰富、销量也在攀升。动力电池
方面，刀片电池方案已实现快速装车应用，弗迪电池已开始拓展外供业务。
它的半导体业务实现突破，分拆上市在即。

我认为，比亚迪拥有较好的智能化前景。比亚迪电子已在港股上市，由于兼
具半导体业务的实力，比亚迪有望在新能源领域实现智能化突破。

整体来看，比亚迪完整而复杂的产业链，以及它多元业务的内在关联性，这
两点加在一起，使得比亚迪的商业价值和投资价值，它的稳健性和支撑度可
能是值得你关注的。它的净利润可能没有那么高，但是它的收入规模的增长，
能够让它成为一个巨无霸的公司。

比亚迪汽车主业

把比亚迪的汽车业务放置到全球市场来看，2021 年全球新能源车销量及市场
份额排名，特斯拉销量超 93.6 万辆，市场份额为 14.4%。比亚迪销量近 59.4
万辆，市场份额 9.1%。我认为，从电动车的产品来说，特斯拉相较而言更有
优势。从产业链来说，比亚迪更强。
比亚迪动力电池

在中国，比亚迪的动力电池业务，仅次于宁德时代。在全球排名第四。它独
特的刀片电池和内生的车电联动能力，值得高度关注。
比亚迪营收提速

回看比亚迪过去几年的营收情况，年度营收加速增长，2022 年提速明显。同
时，比亚迪押注电动车赛道的发展取得明显的效果。2022 年 1 月-6 月，比亚
迪新能源车销量超 64 万辆，特斯拉销量超 56 万辆。比亚迪以近 8 万辆的销
量优势领先特斯拉，成为 2022 年上半年全球新能源车销冠。
比亚迪盈利有待改善

比亚迪的盈利能力有待进一步提高。比亚迪在规模增长的同时，能不能提升
盈利能力，这值得我们高度关注，也值得我们高度警惕。2022 年以来，比亚
迪的盈利能力正在恢复和加速。如果今年下来，比亚迪能进一步证明它的赚
钱能力，那么无论是股神还是投资者，都可能会进一步看好比亚迪。否则，
比亚迪可能在 2023 年面临进一步的估值压力。
比亚迪有多赚钱？

比亚迪上市 20 年，它的回报总体很高，但真正大的回报在过去 3 年。巴菲特

长线的投资确实赚钱了，但是真正获利的实现是在这两年。所以，让比亚迪
真正变得有价值的，是新能源的风口和新能源车的规模化。
四、新能源未来如何？

《巴伦周刊》看中国新能源
《巴伦周刊》长期看好新能源，认为传统能源难以为继，可再生能源将主导
未来。

《巴伦周刊》看重宁德时代，认为它是全球最大、也是最有价值的动力电池
生产商。宁德时代今年遇到了运营挑战，但公司上调了产品价格，利润率反
弹惊人。

《巴伦周刊》认为比亚迪已经成长为特斯拉和其他老牌汽车制造商的强大竞
争对手。

对宁德时代的分析
浙商证券看好宁德时代，认为动力电池已实现价格顺导，储能电池顺导有望
跟进，上调了对宁德时代的盈利预测。

财信证券认为，宁德时代是全球动力电池的龙头，看好公司中长期的发展机
遇。

中银国际提出了宁德时代存在的五大风险：供应链紧张，产业链价格竞争超
预期，需求不达预期，新能源汽车产品力和产业政策不达预期。

对比亚迪的分析
花旗认为，比亚迪港股是行业首选。

兴业证券看好比亚迪新能源汽车全产业链的综合实力，维持“审慎增持”的
评级。

长城证券分析，比亚迪行业季节性承压明显，但动力电池业务未来可期。

总结：新能源投资长期看好
传统能源向可再生能源的转换不可逆，这一点我坚信，新能源一定是未来。

电池巨头拥有巨大的市场发展空间，新能源越来越好，做动力电池的肯定是
越来越好的。

新能源车市场整体增长快，这是很确定的，尤其在中国。

同时新能源赛道的长线布局才刚刚开始，面对中国新能源车未来可能的千万
级的产量，现在三五百万的年产量不算什么。

所以，我的结论是，新能源行业和电动汽车公司，可能真的是我们这一代人
能够赶上的中长线的历史性的投资机会。