‫وزارة التعلمي العايل والبحث العلمي‬

‫جامعة أبو بكر بلقايد –تلمسان‪-‬‬

‫لكية العلوم الاقتصادية‪ ،‬التجارية وعلوم التس يي‬
‫قسم العلوم التجارية‬

‫مطبوعة موهجة لطلبة الس نة الثانية ليسانس‪LMD‬‬

‫(قسم العلوم التجارية)‬

‫م‬‫ل‬ ‫ا‬ ‫ن‬

‫سلسةل حمارضاتسيف مقياس‪:‬‬
‫ا اد دي وا واق راس ال‬ ‫ق‬ ‫ص‬‫ت‬‫ق‬

‫من اعداد‪ :‬د‪ .‬تلمساين حنان‬

‫الس نة اجلامعية‪2022-2021 :‬‬

 ‫ف ا حل‬
‫م‬
‫هرس تويات‬
‫‪4‬‬ ‫‪.1‬احملاضرة األوىل‪ :‬مدخل لالقتصاد احلقيقي ولالقتصاد النقدي‬
‫‪ 1.1‬مفهوم االقتصاد العيين واالقتصاد املايل (النقدي) وطبيعة االرتباط بينهما ‪4 .......................‬‬
‫‪ 2.1‬أسباب انفصام الصلة بني االقتصاد املايل واالقتصاد العيين‪5 .....................................‬‬
‫النقود ‪9...........................................................................................................................‬‬ ‫‪.2‬احملاضرة الثانية‪:‬‬
‫‪ 1.2‬مفهوم النقود وتطورها التارخيي ‪9 ...............................................................‬‬
‫‪ 1.1.2‬مراحل تطور النقود‪9 ................................................................... :‬‬
‫‪ 2.1.2‬تعريف النقود‪11 ....................................................................... :‬‬
‫‪ 2.2‬وظائف النقود ‪12 ............................................................................‬‬
‫‪ 1.2.2‬النقــود وســيط للتبــادل ‪12 ...............................................................‬‬
‫‪ 2.2.2‬النقود مقياس للقيمة ‪12 .................................................................‬‬
‫‪ 3.2.2‬النقــود مســتودع للقيمــة ‪13 ..............................................................‬‬
‫‪ 4.2.2‬النقود معيار للمدفوعات اآلجلة ‪13 ......................................................‬‬
‫‪ 3.2‬أشكال النقود‪14 .............................................................................‬‬
‫‪ 1.3.2‬معيار املادة املصنوعة منها النقود ‪14 .....................................................‬‬
‫‪ 2.3.2‬معيار أساس النقود‪16 .................................................................. :‬‬
‫‪ 3.3.2‬معيار التطور التارخيي‪16 ................................................................ :‬‬
‫‪ 4.3.2‬معيار اجلهة املصدرة للنقود‪17 .......................................................... :‬‬
‫‪ 5.3.2‬املعيار اجلغراف ‪17 .......................................................................‬‬
‫‪ 4.2‬خصائص النقود ‪18 ...........................................................................‬‬
‫‪21.................................... Les‬‬ ‫‪ .3‬احملاضرة الثالثة‪ :‬التشكيالت النقدية ‪Agrégats Monétaires‬‬
‫‪ 1.3‬كمية النقود املتداولة ‪21 ......................................................................‬‬
‫‪ 1.1.3‬نظرية عرض النقود ‪21 ...................................................................‬‬
‫‪ 2.1.3‬الكتلة النقدية‪22 ...................................................................... :‬‬
‫‪ 2.3‬مقابالت الكتلة النقدية ‪25 ....................................................................‬‬
‫النقدية ‪29.........................................................................................................‬‬ ‫‪ .4‬احملاضرة الرابعة‪ :‬األنظمة‬
‫‪ 1.4‬مفهــوم النظــام النقــدي‪29 ................................................................... :‬‬
‫‪ 2.4‬عناصر النظام النقدي‪29 .................................................................... :‬‬
‫‪ 3.4‬أنواع النظم النقدية والقواعد النقدية ‪30 ........................................................‬‬
‫‪ 1.3.4‬النظام النقدي املعدين (القاعدة النقدية املعدنية)‪30 ...................................... :‬‬
‫‪ 2.3.4‬النظام النقدي بعد مؤمتر بريتون وودز ‪34 .................................................‬‬
‫‪ 3.3.4‬نظام النقد االئتماين (اإللزامي‪ ،‬احلر) ‪35 ..................................................‬‬
‫النقدية ‪38....................................................................................................‬‬ ‫‪ .5‬احملاضرة اخلامسة‪ :‬النظرايت‬
‫‪ 1.5‬النظرية النقدية الكالسيكية‪38 ............................................................... :‬‬
‫‪ 1.1.5‬أسس النظرية الكالسيكية وافرتاضاهتا ‪38 .................................................‬‬
‫‪ 2.1.5‬معادلة التبادل لفيشر (النظرية الكمية للنقود ‪39 ..........................................‬‬
‫‪ 3.2.5‬معادلة كامربيدج (معادلة األرصدة النقدية احلاضرة)‪41 ...................................‬‬
‫‪ 2.5‬النظرية النقدية الكينزية ‪43 ....................................................................‬‬
‫‪ 1.2.5‬أسس وافرتاضات النظرية الكينزية ‪44 ....................................................‬‬
‫‪ 2.2.5‬نظرية االستثمار واالدخار ‪45 ............................................................‬‬
‫‪ 3.2.5‬نظرية تفضيل السيولة ‪47 ................................................................‬‬
‫‪ 4.2.5‬تقييم النظرية الكينزية ‪51 ................................................................‬‬
‫‪ 3.5‬النظرية النقدية احلديثة‪52 .................................................................... :‬‬
‫‪ 1.3.5‬افرتاضات النظرية النقدية احلديثة ‪52 .....................................................‬‬
‫‪ 2.3.5‬نظرية الطلب على النقود لفريدمان ‪53 ......................................................‬‬
‫‪ -1‬عرض النظرية ‪53 ...........................................................................‬‬
‫‪ -2‬دالة الطلب على النقود ‪55 ..................................................................‬‬
‫النقدية ‪58............................................................................‬‬ ‫‪ .6‬احملاضرة السادسة‪ :‬البنك املركزي والسياسة‬
‫‪ 1.6‬البنك املركزي‪58 ............................................................................ :‬‬
‫‪ 1.1.6‬نشأته ‪58 ...............................................................................‬‬
‫‪ 2.1.6‬خصائص البنك املركزي ‪60 ..............................................................‬‬
‫‪ 3.1.6‬وظائف البنك املركزي ‪61 ................................................................‬‬
‫‪ 4.1.6‬ميزانية البنك املركزي‪63 ................................................................ :‬‬
‫‪ 2.6‬السياسة النقدية ‪65 ...........................................................................‬‬
‫‪ 1.2.6‬تعريفها ‪65 ..............................................................................‬‬
‫‪ 2.2.6‬أنواع السياسة النقدية ‪66 ................................................................‬‬
‫‪ 3.2.6‬أدوات السياسة النقدية ‪67 ..............................................................‬‬
‫‪ 4.2.6‬أهداف السياسة النقدية‪71 ............................................................. :‬‬
‫املالية ‪74.........................................................................................................‬‬ ‫‪ .7‬احملاضرة السابعة‪ :‬الوساطة‬
‫‪ 1.7‬التمويل ‪74 ...................................................................................‬‬
‫‪ 2.7‬الوساطة املالية‪75 ........................................................................... :‬‬
‫‪ 1.2.7‬تعريف الوساطة املالية ‪75 ................................................................‬‬
‫‪ 2.2.7‬أمهية الوساطة املالية‪75 .................................................................:‬‬
‫‪ 3.2.7‬مؤسسات الوساطة املالية ‪76 .............................................................‬‬
‫‪ 4.2.7‬وظائف الوساطة املالية‪79 .............................................................. :‬‬
‫املايل ‪86...............................................................................................................‬‬ ‫‪.1‬احملاضرة األوىل‪ :‬السوق‬
‫‪ 1.1‬تعريف السوق‪86 ........................................................................... :‬‬
‫‪ 2.1‬تعريف السوق املايل ‪87 .......................................................................‬‬
‫‪ 3.1‬وظائف األسواق املالية‪87 ................................................................... :‬‬
‫‪ 4.1‬مكوانت األسواق املالية‪88 .................................................................. :‬‬
‫النقدي ‪91............................................................................................................‬‬ ‫‪.2‬احملاضرة الثانية‪ :‬السوق‬
‫‪ 1.2‬تعريف السوق النقدي ‪91 .....................................................................‬‬
‫‪ 2.2‬أمهية السوق النقدي‪91 ..................................................................... :‬‬
‫‪ 3.2‬خصائص (مسات‪ ،‬مميزات) السوق النقدي‪92 ................................................. :‬‬
‫‪ 4.2‬هيكل السوق النقدي‪93 .................................................................... :‬‬
‫‪ 5.2‬األدوات املالية املتداولة ف سوق النقد‪94 .................................................... :‬‬
‫‪ 6.2‬املتدخلون على مستوى سوق النقد‪97 ....................................................... :‬‬
‫األموال‪99....................................................................................................‬‬ ‫‪.3‬احملاضرة الثالثة‪ :‬سوق رؤوس‬
‫‪ 1.3‬تعريف سوق رأس املال ‪99 ....................................................................‬‬
‫‪ 2.3‬خصائص سوق رأس املال‪100 .............................................................. :‬‬
‫‪ 3.3‬وظائف سوق رأس املال‪100 ................................................................ :‬‬
‫‪ 4.3‬أمهية سوق رأس املال ‪101 ...................................................................‬‬
‫‪ 5.3‬هيكل سوق راس املال ‪102 ..................................................................‬‬
‫‪ 6.3‬أدوات سوق رأس املال‪104 ................................................................. :‬‬
‫‪ 7.3‬مقارنة بني السوق النقدي وسوق رأس املال ‪109 ...............................................‬‬
‫املالية ‪111........................................................................................................‬‬ ‫‪.4‬احملاضرة الرابعة‪ :‬املشتقات‬
‫‪ 1.4‬تعريف املشتقات املالية ‪111 ..................................................................‬‬
‫‪ 2.4‬أمهية املشتقات املالية‪112 .................................................................. :‬‬
‫‪ 3.4‬املتعاملون ف أسواق املشتقات املالية‪113 .................................................... :‬‬
‫‪ 4.4‬أنواع املشتقات املالية‪113 .................................................................. :‬‬
‫املراجع‪119........................................................................................................................................ :‬‬ ‫قائمة‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫التعريف ابملطبوعة‬

‫هذه املطبوعة عبارة عن جمموعة من احملاضرات يف مقياس االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال مت اعدادها وفقا‬
‫للمقرر اخلاص ابملقياس‪ ،‬وقد مشلت احملاور الرئيسية اخلاصة به مع مراعاة أن الطلبة املوجهة إليهم مل يسبق هلم من‬
‫قبل دراسة هذا املقياس‪ .‬هذه املطبوعة موجهة لطلبة السنة الثانية علوم جتارية خاصة ولطلبة كلية العلوم االقتصادية‬
‫والتجارية وعلوم التسيري عامة العتمادها كمرجع يف حبوثهم ولرتسيخ املعرفة العلمية أيضا‪.‬‬

‫يضم مقياس االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال حمورين‪ ،‬ويشمل كل حمور جمموعة من املواضيع الرامية اىل حتقيق‬
‫أهداف املقياس‪ ،‬احملور األول عنون ابالقتصاد النقدي ومشل سبع حماضرات متثلت يف‪ :‬املوضوع األول‪ :‬مدخل‬
‫لالقتصاد احلقيقي ولالقتصاد النقدي‪ ،‬أما املوضوع الثاين فيتعلق ابلنقود‪ ،‬وخبصوص املوضوع الثالث فعنون بـ‪:‬‬
‫احملمالت (‪ )Agrégats‬واإلحصاءات النقدية‪ ،‬املوضوع الرابع‪ :‬األنظمة النقدية‪ ،‬أما املوضوع اخلامس‪:‬‬
‫فيتعلق ابلنظرايت النقدية (الكالسيكية‪ ،‬الكينزية واحلديثة)‪ ،‬املوضوع السادس تعلق ابلبنك املركزي والسياسة‬
‫النقدية‪ ،‬املوضوع السابع‪ :‬الوساطة املالية‪ .‬أما احملور الثاين فعنون أبسواق رأس املال فقد ضم أربعة مواضيع‬
‫وكانت كالتايل‪ :‬املوضوع األول‪ :‬السوق املايل‪ ،‬املوضوع الثاين السوق النقدي‪ ،‬املوضوع الثالث‪ :‬أسواق رأس‬
‫املال‪ ،‬أما املوضوع األخري فيخص األسواق اآلجلة‪.‬‬

‫اهلدف العام للمادة التعليمية‪:‬‬

‫متكني الطلبة من االطالع على املبادئ األساسية لالقتصاد النقدي وأسواق رأس املال؛ تعريفهم مبراحل تطور‬
‫النظام النقدي‪ ،‬وكذا أهم األسواق املالية املوجودة‪.‬‬
‫املهارات املراد الوصول اليها‪:‬‬
‫*متكني الطالب من إدراك مفهوم النقود‪ ،‬وظائفها وخصائصها؛‬

‫*القدرة على التمييز بني خمتلف النظرايت النقدية‪ ،‬القدرة على التمييز بني السوقني (النقدي واملايل)‪،‬‬

‫* التعرف على خمتلف أنواع العقود اآلجلة‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫المحور األول‬
‫االقتصاد النقدي‬
 ‫المحاضرة األولى‬

‫مدخل لالقتصاد الحقيقي ولالقتصاد النقدي‬

 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪.1‬احملاضرة األوىل‪ :‬مدخل لالقتصاد احلقيقي ولالقتصاد النقدي‬

‫‪ 1.1‬مفهوم االقتصاد العيين واالقتصاد املايل (النقدي) وطبيعة االرتباط بينهما‬
‫يتعلق االقتصاد العيين (احلقيقي) ابألصول العينية الت تتمثل يف كل املوارد احلقيقية الت تشبع احلاجات بطريق‬
‫مباشر (السلع االستهالكية كالطعام واملالبس) أو بطريق غري مباشر (السلع االستثمارية كالعدد واآلالت) وإذا‬
‫كان االقتصاد العيين ميثل القيمة احلقيقية لالقتصاد وأساس حياة البشر‪ ،‬فقد اكتشفت البشرية منذ وقت‬
‫تسهل عمليات التبادل املتعلقة‬
‫مبكر أن االقتصاد العيين ال يكفي وحده بل ال بد أن يزود أبدوات مالية ّ‬
‫ابألصول العينية وتيسر التعاون املشرتك‪ .‬فخدمة لالقتصاد احلقيقي وجدت النقود كأول وسيلة للتبادل‬
‫ابعتبارها أداة مالية لالقتصاد املايل‪ ،‬وأصبحت حركة النقود يف اجملتمع تسري يف تيار عكسي ومزامن حلركة‬
‫السلع‪ ،‬ومن هنا وجد ما يسمى ابالقتصاد النقدي أو االقتصاد املايل ف صورته األولية " الذي يعرب عن‬
‫حركة التيار النقدي املقابل للتيار السلعي‪ ،‬وبذلك يسري االقتصاد يف توازن‪.1‬‬

‫ولكي يستمر االقتصاد متوازان يف شقيه االقتصاد احلقيقي واالقتصاد النقدي‪ ،‬البد من أن يكون هناك ارتباط‬
‫متزامن ومتناسق بني التيار السلعي والتيار النقدي وإال كان يف ذلك استخدام للنقد يف غري ما خلق له‬
‫وحدث من الفساد واالختالل االقتصادي الكثري‪ .‬فزايدة كمية النقود–بشكل غري مقبول اقتصاداي‪-‬عن كمية‬
‫السلع واخلدمات‪ ،‬تؤدي إىل حدوث تضخم غري مرغوب يف االقتصاد؛ ويف املقابل فإن نقصان كمية النقود –‬
‫بشكل غري مقبول اقتصاداي‪-‬عن كمية السلع واخلدمات‪ ،‬يؤدي إىل حدوث انكماش غري مرغوب يف‬
‫االقتصاد‪ .‬وكلتا احلالتني متثالن نوعا من االختالل االقتصادي‪.2‬‬

‫ومن هنا نشأت عالقة ارتباط اترخيي متزامن ومتكافئ بني االقتصاد العيين(احلقيقي) واالقتصاد املايل‪ .‬وأخذت‬
‫األدوات املالية عرب الزمن مراحل وتطورات حىت وصلت اىل أمهها وأشهرها يف العصر احلديث وهي األسهم‬
‫(الت متثل حق امللكية على بعض املوارد كاملصانع والشركات)‪ ،‬والسندات (متثل حق الدائنيه جتاه مدين‬
‫معني)‪ ،‬والنقود ( الت تعطي حائزيها حق احلصول على أي سلعة أو خدمة من االقتصاد)‪ .‬وليست لألصول‬

‫‪ 1‬رضا فتحي علي املنسي " اشكاليات العالقة بني االقتصاد املايل واالقتصاد العيين ودورها يف امتصاص الثاين الزمة االول الراهنة"‪ ،‬جملة كلية بغداد‬
‫لعلوم االقتصاد‪ ،‬اجمللد ‪ ،2‬العدد (‪.278-241 ،2009،)20‬‬
‫‪ 2‬أمحد شعبان حممد علي " االرتباط بني االقتصاد العيين واالقتصاد املايل ودور االقتصاد اإلسالمي ومؤسساته املصرفية يف جتنب األزمات املالية" املؤمتر‬
‫العلمي العاشر " االقتصادات العربية وتطورات ما بعد األزمة االقتصادية العاملية"‪ ،‬لبنان‪2009 ،‬‬

‫‪4‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫املالية قيمة يف حد ذاهتا وامنا تعرب عن قيمة ما ترمز إليه وما تعكسه من االقتصاد العيين‪ ،‬وال تولد دخوال‬
‫بذاهتا‪ ،‬وامنا تسهل من توليد األصول العينية للدخول‪.‬‬

‫وإذا كان تطور األصول املالية بدأ بظهور النقود‪ ،‬إال أن البشرية اكتشفت أيضا أن الكفاءة االقتصادية تزداد‬
‫كلما اتسع حجم املبادالت ومل يعد قاصر على عدد حمدود من األفراد أو القطاعات‪ ،‬فالقابلية للتداول ترفع‬
‫القيمة االقتصادية للموارد‪ .‬ومن هنا ظهرت أمهية أن تكون األصول املالية الت متثل امللكية (األسهم) واألصول‬
‫املالية الت متثل الدائنية (السندات) قابلة للتداول‪.‬‬

‫وقد تطورت أشكال األصول املالية املمثلة للملكية (األسهم) مع ظهور الشركات املسامهة‪ ،‬كما تطورت‬
‫أشكال األصول املالية الدائنة مع تطور األوراق التجارية والسندات‪ .‬ومع اكتساهبا خلاصية القابلية للتداول‪،‬‬
‫أصبحت هذه األصول أشبه حبقوق عامة على االقتصاد القومي‪ .‬وساعد وجود هذه األصول املالية املتنوعة‬
‫على انتشار وتوسع الشركات وتداول ملكيتها وزايدة قدرهتا على االستدانة‪ .‬ولكن األمر مل يقتصر على ظهور‬
‫هذه األصول املالية اجلديدة (أسهم وسندات وأوراق جتارية) بل ساعد على انتشار تداوهلا ظهور مؤسسات‬
‫مالية قوية تصدر هذه األصول ابمسها وأدى متتعها بثقة اجلمهور إىل زايدة تداول هذه األسهم والسندات بني‬
‫اجلمهور‪ .‬فمن انحية ظهرت البورصات الت تتداول فيها هذه األصول املالية مما أعطى املتعاملني درجة من‬
‫الثقة يف سالمة هذه األصول املالية املتداولة فيها ومن انحية أخرى فان املؤسسات املالية الوسيطة خاصة‬
‫البنوك حني تتدخل يف عمليات التمويل فإهنا حتل يف الواقع مديونية هذه البنوك الت تتمتع بثقة كبرية لدى‬
‫اجلمهور‪ ،‬حمل مديونية عمالئها‪ .‬فالعميل يتقدم للبنك للحصول على تسهيل أو قرض‪ ،‬ومديونية هذا العميل‬
‫للبنك تستند إىل مالءته املالية والثقة فيه‪ ،‬ومبجرد حصول العميل على تسهيل البنك ابستطاعته التصرف فيه‬
‫كما لو كان نقودا ألن البنوك تتمتع بثقة عامة يف االقتصاد‪ .‬وهبذا فان البنوك حتول املديونيات اخلاصة‬
‫للعمالء اىل مديونيات عامة وهذا لثقة اجلمهور الكبرية فيها‪.‬‬

‫‪ 2.1‬أسباب انفصام الصلة بني االقتصاد املايل واالقتصاد العيين‬

‫ترجع أسباب انفصام االرتباط بني االقتصاد العيين(احلقيقي) واالقتصاد املايل إىل‪:‬‬

‫أ‪ .‬فقدان التوازن بني احلكومات واألسواق‪:‬‬

‫فسياسة عدم التدخل احلكومي يف األسواق‪ ،‬أفقدت احلكومات دورين أساسني من أدوا رها‪ :‬دور الضامن‬
‫األخري لعمليات االستثمار واإلنتاج (عند اضطراب البيئة اال اقتصادية الكلية)‪ ،‬ودور املوجه حلركة رأس املال‬
‫‪5‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫واملراقب ألداء األسواق‪ .‬واالبتعاد عن هذين الدورين زاد من االنفصام بني االقتصاد املايل عن االقتصاد‬
‫العيين‪ .‬فأصبح االقتصاد املايل ميتلك قدر ة دفع خاصة به بعيدة عن متويل عمليات إنتاج السلع واخلدمات‬
‫كما هو مفرتض‪ ،‬إىل حد أصبحت معه حتركات رأس املال يف العامل تساوي أكثر من مئة ضعف القيمة‬
‫اإلمجالية حلركة التجارة الدولية واالستثمارات املباشرة الت ال تتجاوز ‪ 14‬تريليون سنواي‪.‬‬

‫ب‪ .‬تركز الثروة ف دول الشمال‬

‫أدت آليات االقتصاد العاملي إىل فقدان التوازن بني تركز الثروة يف دول الشمال وتركز اإلنتاج يف دول اجلنوب‬
‫فبحثا عن عمالة رخيصة ومدربة يف مثانينيات القرن املاضي‪ ،‬بدأ النظام الرأمسايل يعيد نشر الصناعات‬
‫التقليدية جنواب وقد أصبح رأس املال يف البلدان الصناعية أمام خيارين‪ :‬األول‪ ،‬انتقاله لالستثمار يف اجلنوب‪،‬‬
‫واثين حبثه عن استثمارات بديلة يف دول الشمال‪ .‬وترتب على ذلك توجيه معظم رأس املال الذي مت استثماره‬
‫يف دول الشمال حنو املضاربة يف البورصات واألسواق املالية‪ ،‬بعد التطور اهلائل يف تقنيات املعلومات‬
‫واالتصاالت‪ ،‬بسبب النفقة العالية لالستثمار يف االقتصاد العيين يف دول الشمال‪.‬‬

‫ج‪ .‬توزيع الدخول بطرقة غري عادلة‬

‫ففي الفرتة من ‪ 1917‬إىل ‪ ،1937‬تراوحت معدالت الدخول لنسبة ال ‪ % 20‬األكثر ثراء يف الوالايت‬
‫املتحدة األمريكية مثال ما بني ‪ 40%‬و‪ % 50‬من جممل الدخل اإلمجايل األمريكي‪ ،‬واخنفضت هذه النسبة‬
‫خالل الفرتة ‪ 1981- 1945‬إىل ‪ ،35%‬لتعاود االرتفاع من جديد لتصل إىل ‪ 50%‬خالل الفرتة‬
‫‪ 1981‬وما بعدها‪ .‬وكان هلذ ا التفاوت آاثر اجتماعية واقتصادية سلبية‪ .‬فقد أدت تصرفات الفئات األغىن‬
‫إىل اخنفاض امليل املتوسط لالدخار من ‪% 12‬عام ‪ ،1982‬إىل ‪ % 0,2‬فقط عام ‪ 2007‬قياسا إىل‬
‫الدخل املتاح لألسر األمريكية‪ ،‬وارتفاع امليل املتوسط لالستهالك ‪ 88%‬إىل ‪ 99,8%‬خالل الفرتة نفسها‪.‬‬
‫وهو ما يعين أن متويل النمط االستهالكي املفرط ال لنسبة األكثر ثراء أصبح يتطلب حتويالا هائالا للثروات‬
‫حنوها‪ ،‬ووسائل غري عادية للحصول على التمويل اخلارجي أبي طريقة‪ ،‬وهو ما أدى إىل خلق األدوات‬
‫واألصول املالية اخلطرة‪ .‬وهنا تكمن مشكلة الرأمسالية املفرطة يف اعتقادها أبن الفئات األعلى يف ترتيب‬
‫الدخول قادرة على خلق طلب كاف ومتنوع وقيادة الدورة االقتصادية مبفردها‪ ،‬وهذا غري صحيح ففي الوقت‬
‫الذي حتتكر فيه هذه الفئات اجلزء األكرب من الدخول‪ ،‬جند أهنا تقوم بتشويه عمليات ختصيص املوارد‪،‬‬
‫وتذهب ابالقتصاد العاملي بعيدا عن االستثمار يف االقتصاد العيين (احلقيقي) واملبالغة يف املضاربة يف االقتصاد‬

‫‪6‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫املايل‪ .‬وأدى ذلك إىل جعل كل من االقتصاد املايل واالقتصاد العيين له مساره واجتاهه اخلاص الذي ال ميت‬
‫بصلة إىل مسار واجتاه اآلخر‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫المحاضرة الثانية‬

‫النقود‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪.2‬احملاضرة الثانية‪ :‬النقود‬

‫تشغل النقود حيزا ابلغ األمهية يف االقتصادايت املعاصرة كوهنا أتثر على الكفاءة االقتصادية املرتبطة ابلتخصص يف‬
‫اإلنتاج وخفض تكاليفه وسهولة احلساابت ورفع مستوايت االستثمار‪ .‬وقد أدرك االنسان منذ القدم األمهية‬
‫الكبرية لوجود أداة أو وساطة ميكن استعماهلا يف تسهيل وامتام عملية تبادل السلع واخلدمات بني أفراد اجملتمع‪.‬‬

‫وقد تطورت اجملتمعات البشرية يف استعماهلا هلذه األدوات بدءا من نظام مبادلة السلعة بسلعة أخرى بصورة مباشرة‬
‫(نظام املقايضة) اىل استعمال النقود السلعية‪ ،‬فالنقود الورقية واملصرفية وأخريا النقود االلكرتونية‪.‬‬

‫‪ 1.2‬مفهوم النقود وتطورها التارخيي‬

‫للتعرف على حقيقة النقود جيب تتبع تطورها التارخيي عرب مراحلها الزمنية مث تعريفها‪.‬‬

‫‪ 1.1.2‬مراحل تطور النقود‪:‬‬

‫مرت النقود بثالث مراحل أساسية يف نشأهتا وهي‪:‬‬

‫أ‪ .‬مرحلة الالمبادلة‪ :‬ترجع هذه املرحلة اىل املراحل التارخيية األوىل لإلنسان أين كان ينتج ما حيتاجه‬
‫دون احلاجة اىل تبادل ما لديه مع ابقي اجلماعات‪ ،1‬ونظرا لنمو احلاجات وتنوعها ابستمرار لدى‬
‫االنسان فإلشباعها كان ال بد من االتصال ابجملموعات األخرى الت تتوفر على أصناف من‬
‫املنتوجات واخلدمات ال متتلكها هي‪ ،‬ومن هنا بدأت احلاجة اىل تبادل السلع واخلدمات فيما بني‬
‫اجلماعات املختلفة‪.2‬‬
‫ب‪ .‬مرحلة املبادلة السلعية (املقايضة)‪ :‬بتعدد احلاجات وتنوعها كان البد من التخصيص يف العمل‪،‬‬
‫الن التخصيص وتقسيم العمل يرفع من مستوى اإلنتاج وابلتايل يتحقق الفائض لكل مجاعة‪ ،‬فما‬
‫عليها اال اجراء تبادالت بني هذه الفوائض ملختلف السلع واخلدمات‪ ،‬وهذا ما يسمى ابملقايضة‪،‬‬
‫والت تعين مبادلة سلعة بسلعة أخرى يكون الفرد حباجة اليها‪ ،3‬وللمقايضة صوراتن‪ :‬األوىل هي‬

‫‪ 1‬العلواين عديلة "امليسر يف االقتصاد النقدي" للطلبة اجلامعيني يف كليات ومعاهد العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيري‪ ،‬دار اخللدونية للنشر‬
‫والتوزيع‪ ،2014 ،‬ص‪.12‬‬
‫‪ 2‬سليمان بوفاسة "أساسيات يف االقتصاد النقدي واملصريف" ديوان املطبوعات اجلامعية ‪ ،2018‬ص ‪.09‬‬
‫‪ 3‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية" ديوان املطبوعات اجلامعية‪،‬‬
‫‪ ،2012‬ص ‪.14‬‬

‫‪9‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫صورة التبادل املباشر حيث يتم التبادل بغرض االستهالك النهائي‪ ،‬والصورة الثانية تتمثل يف التبادل‬
‫غري املباشر حيث يتم تبادل سلعة معينة ليس بغرض استهالكها وامنا ملبادلتها فيما بعد بسلع‬
‫استهالكية أخرى وكلما قبل الناس هذه السلعة الوسيطة يف التبادل كلما أخذت شكال من النقود‬
‫السلعية‪.‬‬
‫صعوابت املقايضة‪ :‬سايرت املقايضة اجملتمع والندرة والتطور املعريف والتكنولوجي‪ ،‬وظهرت‬
‫منتوجات عديدة ارتبط انتاجها ابلتخصص والتقسيم االجتماعي للعمل‪ ،‬فتم التخلي عنها‬
‫ألهنا أعاقت التقدم‪ ،‬ومن أهم عيوب املقايضة نذكر‪:1‬‬
‫‪ -‬صعوبة حتقيق ما يطلق عليه "التوافق الثنائي للرغبات" أي تالقي رغبة البائع مع رغبة‬
‫املشرتي يف نفس الوقت‪ ،‬حيث يكون كل منهما قادر على تلبية رغبة االخر‪.‬‬
‫‪ -‬عدم وجود وحدة عامة مشرتكة ميكن من خالهلا قياس قيم السلع واخلدمات املختلفة‪ ،‬أي‬
‫وحدة قياس ‪ .‬وعلى ذلك ال بد من حتديد معدل استبدال يتفق عليه كل من البائع واملشرتي‬
‫عن كل عملية مبادلة‪ .‬وعند عدم وجود وحدة قياس مشرتكة ال ميكن التعبري عن قيمة أي‬
‫سلعة أو خدمة مبقدار اثبت‪ ،‬بل سيعرب عن قيمة كل سلعة بعدد قيم السلع واخلدمات‬
‫املطروحة يف السوق‪.‬‬
‫‪ -‬عدم وجود شيء حيظى ابلقبول العام يستخدم عند تسديد املدفوعات اآلجلة‪ ،‬فالكثري من‬
‫العقود تنص على قيام أحد الطرفني بتسديد قيمة الصفقة يف فرتة الحقة‪ ،‬ويف ظل نظام‬
‫املقايضة يتم التسديد املؤجل ابلسلعة‪ ،‬اال أن مثل هذا االتفاق من شأنه أن يسبب‪:‬‬
‫▪ اخلالف حول حتديد نوعية السلعة أو اخلدمة؛‬
‫▪ املخاطر الكبرية اليت ميكن أن يتعرض هلا كال الطرفني املتعاقدين عند ارتفاع أو‬
‫اخنفاض قيم السلع املنصوص عليها ف العقد خالل فرتة العقد‪.‬‬
‫▪ صعوبة ختزين السلع‪ :‬الكثري من املنتجات ال ميكن ختزينها لفرتة طويلة وإذا‬
‫أمكن ذلك فانه حيتاج تكلفة كبرية‪.‬‬

‫‪1‬ضياء جميد املوسوي "االقتصاد النقدي‪ ،‬قواعد وأنظمة ونظرايت وسياسات ومؤسسات نقدية" دار الفكر اجلزائر‪ 1993 ،‬ص ‪.17-16‬‬

‫‪10‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ج‪ .‬مرحلة املبادلة النقدية‪ :‬تطلبت الصعوابت الت تكتنفها املقايضة إجياد معدل حسايب للقيام بعملية‬
‫املقايضة لعدد من األطراف املبادلة لعدة سلع خمتلفة وجتسد ذلك يف إجياد سلعة معينة ختتار يف‬
‫حساب قيم السلع األخرى (أداة قياس)‪ ،‬مث بعد ذلك تعدت الن تكون هلذه السلعة قيمة ذاتية‬
‫يقبلها اجلميع‪ ،‬وقابلة للتخزين والنقل وصاحلة يف كل وقت الن تتخذ كوسيط للمبادلة‪ ،‬وقد مت‬
‫االتفاق على املعادن النفيسة (الذهب والفضة) واعتمادها كوسيط للمبادالت‪ .‬فاختيار السلعة‬
‫كوسيط للمبادلة يستدعي أن تتوفر على اخلصائص التالية‪:‬‬
‫▪ أن تكون مقبولة من اجلميع؛‬
‫▪ أن تكون دائمة‪ :‬قابلة ل لبقاء دائما بصورة نسبية؛ أن تكون اثبتة ف قيمتها حىت تؤدي‬
‫وظائفها كوسيط للتبادل وخمزن للقيمة‪ ،‬واكتساهبا الثقة من طرف اجلميع‪.‬‬
‫▪ أن تكون قابلة للتجزئة؛‬
‫▪ أن تكون متماثلة ف وحداهتا‪.‬‬

‫‪ 2.1.2‬تعريف النقود‪:‬‬
‫تعرف النقود على أهنا " أي شيء له صفة القبول العام‪ ،‬ويستخدم كوسيلة هنائية لدفع أمثان السلع واخلدمات‬
‫‪1‬‬
‫وتسوية الديون"‬

‫كما تُعــرف النقــود يف الوقــت احلاضــر بداللــة وظائفهــا؛ حيث يُقــال‪« :‬إن النقود هي كل مــا تفعلــه النقــود»‪ ،‬فهــي‬
‫أي شــيء حيظــى ابلقبــول العــام حبكــم القانــون يف الوفــاء اباللتزامــات‪ ،‬ويُســتخدم كوســيط يف التّبــادل‪ ،‬وكوحــدة‬
‫للحســاب‪ ،‬وخمــزن للقيــم‪ ،‬وأداة لتســوية املدفوعــات اآلجلــة‪.2‬‬

‫لقد قاوم هذا املفهوم التقليدي للنقد عرب العصور مجيع التغريات الشكلية الت طرأت على النقد وما زال يشكل‬
‫حىت يومنا هذا املفهوم األكثر قبوال يف التحليل االقتصادي املعاصر‪ .‬وجتدر اإلشارة إىل "أن معظم اجلدل املتعلق‬
‫مبفهوم النقد ينصرف إىل األمهية اخلاصة لكل من هذه الوظائف أكثر بكثري من التشكيك أبمهية ومرجعية‬
‫التعاريف الوظيفية حبد ذاهتا" فعلى الرغم من أن النقد ابملعىن الكامل جيب أن يقوم أبداء وظائفه الثالث نالحظ‬

‫‪ 1‬سليمان بوفاسة "أساسيات يف االقتصاد النقدي واملصريف" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.12‬‬
‫‪ 2‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مطبوعات (‪ ،)KIE Publications‬اإلصدار األول الكرتوين‪ ،2018 ،‬ص ‪14‬‬

‫‪11‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫أن التحليل النقدي من خالل تعاقب مراحل تطور تياراته املختلفة جينح إىل ترجيح واحدة أو أخرى من هذه‬

‫الوظائف حبيث ال يرى إالَّ من خالهلا ا‬

‫أثرا للنقد يف النشاط االقتصادي‪.1‬‬

‫‪ 2.2‬وظائف النقود‬
‫مهمــة حركيــة وفنّيــة يف االقتصــادات احلديثــة أمهّهــا‪:‬‬
‫للنقــود وظائــف ّ‬
‫‪ 1.2.2‬النقــود وســيط للتبــادل‬
‫الصعوبــات‬ ‫ِّ‬
‫إن التطـ ّـورات االقتصادية املتالحقة عرب الزمن ساعدت على اخرتاع النقود كوسيلة للمبادلــة تقلّــل ّ‬
‫الــي جنمــت عــن اقتصــاد املقايضــة‪ ،‬وتسـ ِّّـهل عمليــة التّبــادل التّجــاري‪ .‬وتُعتبــر هــذه الوظيفــة مــن أهــم الوظائــف‬
‫ُ‬
‫التخصــص‪،‬‬
‫ّ‬ ‫األساســيّة للنقــود ومــن أقدمهــا؛ حيــث ســاعدت علــى إحــداث حركيّــة جتاريــة ّأدت إىل مزيــد مــن‬
‫واالنتقــال مــن اإلنتــاج لالستهالك الذاتــي إىل اإلنتــاج مــن أجــل البيــع؛ لزيــادة تراكــم الثــروة النّقديــة ع ـرب‬

‫الزمــن وإعــادة تدويرهــا يف األنشــطة االســتثماريّة العديــدة يف اجملتمــع‪.‬‬

‫ّ‬
‫‪ 2.2.2‬النقود مقياس للقيمة‬
‫الســلع واخلدمــات التــي يتــم تداوهلــا يف االقتصــاد الوطنــي‪ ،‬فهــي مقيــاس‬ ‫النقود هي وسيلة للتعبري عــن قيــم ّ‬
‫الســلع واخلِّ ْدمــات‪ ،‬ومت ّكِّــن مــن املوازنــة بــن قيمهــا وحســاهبا وجتميــع تلــك القيــم‬ ‫ِّ‬
‫للقيمــة يسـ ّـهل عمليــة تــداول ّ‬
‫وتقديرهــا‪ .‬ولكــي تقــوم النقــود هبــذه الوظيفــة ال بــد أن تكــون قيمتهــا اثبتــة نســبيّا؛ ألن التغي ـري يف قيمتهــا‬
‫بشــكل مســتمر ومتواصــل جيعلهــا مقياســا غــري عــادل للقيمــة‪ ،‬فضـال عــن االضط ـراب الــذي ميكــن أن حيــدث‬
‫يف االقتصــاد الوطنــي نتيجــة التّغيــري الكبــري يف القــدرة الش ـرائيّة للنقــود؛ األمــر الــذي جيعــل السياســة النقديـّـة‬
‫الرشــيدة تعمــل دومــاا علــى التّثبيــت النس ـب لقيمــة النقــود لتحقيــق االســتقرار النقــدي وتعميــق الثّقــة يف العملــة‬
‫الســلع واخلِّ ْدمــات يف االقتصــاد الوطنــي‪ ،‬إذ‬
‫للســيادة وللحــد مــن االزدواجيــة يف املقيــاس لقيــم ّ‬ ‫ال ـت تعت ـرب رم ـزا ّ‬
‫املهمــة‪،‬‬
‫كلّمــا ازدادت االضطرابــات يف العملــة احمللّيــة؛ اتّســعت دائــرة العمــات األجنبيّــة يف قيــاس قيــم األشــياء ّ‬
‫وتصبــح العملــة الوطنيّــة منحصــرة يف قيــاس قيمــة املعام ـالت البســيطة‪ ،‬بينمــا كلّمــا تعلّــق األمــر بســلع‬
‫ِّ‬
‫وخ ْدمــات ذات قيــم معتـبـرة تكــون وســيلة القيــاس العملــة األجنبيّــة ثــم حتــدَّد علــى ضوئهــا عــدد الوحــدات‬

‫‪ 1‬موفق السيد حسن "التطورات احلديثة للنظرية والسياسة النقدية‪ ،‬مفهوم النقد والطلب عليه"‪ ،‬جملة جامعة دمشق‪ ،‬اجمللد األول‪ ،‬العدد األول‪،‬‬
‫‪.1999‬‬

‫‪12‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ابلعملــة الوطنيّــة املقابلــة للعملــة األجنبيّــة‪ ،‬وهــذه مــن أه ـمّ الظواهــر املرتتِّّبــة عــن تطـ ّـور التّبعيــة النّقديــة ال ـت‬
‫الرشــيدة؛‬ ‫ِّ‬
‫جيــب أن خت ّفــف منهــا السياســة النقديـّـة ّ‬
‫‪ 3.2.2‬النقــود مســتودع للقيمــة‬
‫ليس من الضروري ملن حيصل على النقود أن يقوم إبنفاقها يف احلال‪ ،‬ولكن الذي حيدث عمليا أن الفرد ينفق‬
‫جزء وي ّدخر جزء آخر ليقوم ابلشراء يف فرتات الحقة‪ ،‬وطاملا أن الفرد ال حيتفظ ابلنقود لذاهتا وإمنا بقصد‬
‫إنفاقها يف فرتات الحقة‪ ،‬أو ملقابلة احتياجات طارئة‪ ،‬فإن النقود يف هذه احلالة تقوم بوظيفة خمزن للقيمة‪،‬‬
‫خاصة وأهنا تتميز بسهولة حفظها‪ ،‬كما أهنا جتنّب الفرد تكاليف التخزين واحلراسة‪ ،‬فضالا عن أن حفظ‬
‫السلع لفرتات طويلة قد يعرضها للتلف‪.‬‬

‫الزمــن بتطـ ّـور أن ـواع وأشــكال النقــود مــن غــري املمكــن القيــام هبــا يف‬
‫االدخاريــة الــي تط ـ ّـورت عبــر ّ‬
‫هــذه الوظيفــة ّ‬
‫ظــلّ اقتصــاد املقايضــة‪ .‬ومنيِّّــز بــني الوظيف ــة ّ‬
‫االدخاريــة للنقــود والســلوك االكتنــازي هلــا؛ والــذي يعتـرب ظاهــرة ســلبيّة‬
‫تــدلّ علــى عــدم قــدرة النظــام النقــدي علــى تعبئــة امل ـوارد وحتفيــز أصحاهبــا علــى ّادخارهــا وتوظيفهــا‪ .‬وإدارة‬
‫االدخاريــة ختتلــف حســب طبيعــة املذهــب االقتصــادي املتّبــع والنظــام االقتصــادي املطبّــق‪ ،‬اذ تصبــح‬ ‫الوظيفــة ّ‬
‫النقــود حمــال لالجتار يف ظــلّ النُّظــم الوضعيّــة‪ ،‬بينمــا خيتلــف األمر يف املنهج البديل الذي يُبقيها يف ح ــدود وظائفها‬
‫االدخاريـّـة والوظيفــة االستثم ــاريّة؛ حبيــث تنخفــض درجــة االكتنــاز وتقــل‬
‫األساســيّة‪ ،‬كما له آلياتــه إلدارة الوظيفــة ّ‬
‫الرمــزي‬
‫الربــوي املرتبطــة بعمليــة االجتــار يف النقــود؛ والتــي ّأدت إىل مزيــد مــن التطـ ّـور ّ‬
‫هنائيّــاا جمــاالت االســتغالل ّ‬
‫الصوريــة النّقديــة غري احلقيقيّــة علــى حســاب االســتثمارات اإلنتاجيّــة واخلدميّــة‬
‫االجتــاه إىل االســتثمارات ّ‬
‫لالقتصاد و ّ‬
‫احلقيقيّــة يف اجملتمــع‪.‬‬

‫‪ 4.2.2‬النقود معيار للمدفوعات اآلجلة‬

‫مهمــاا يف تســوية املدفوعــات اآلجلــة‪ ،‬وكلّمــا كانــت النقــود تتميّــز بدرجــة معتـبـرة مــن االســتقرار‬
‫تؤدي النقــود دورا ّ‬
‫الســلع واخلِّ ْدمــات؛ ومــن ثــمّ‬
‫يف قيمتهــا؛ تطـ ّـورت حركيّــة املدفوعــات غ ـري النقديـّـة ال ـت تزيــد مــن ســرعة دوران ّ‬
‫الصفقــات اآلجلــة غري النقديــة؛‬ ‫ِّ‬
‫وتوســعه‪ ،‬بينمــا االضط ـراب يف قيمتهــا يؤثـّـر يف ّ‬
‫حركيــة ومنــوّ النشــاط االقتصــادي ُّ‬
‫األمــر الــذي ينعكــس ســلباا علــى ضعــف مع ـ ّدالت النمــو االقتصــادي‪ .‬إضافــة إىل الوظائــف احلركيّــة للنقــود؛‬
‫والـتـي من خالهلا يتم التأثري يف النشاط االقتصادي حســباا لطبيعــة األوضــاع االقتصاديــة السائدة‪ ،‬والتأثري يف‬
‫قن ـوات توزيــع الثــروة وال ّدخــل‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 3.2‬أشكال النقود‬
‫تتعدد أنواع النقود بتعدد وجهات النظر يف أسس التقسيم‪ ،‬فقد ينظر اليها على أساس املادة املصنوعة منها‪ ،‬وقد‬
‫ينظر اليها على أساس تطورها التارخيي‪ ،‬وقد تصنف حسب معيار اجلهة املصدرة‪ ،‬أو حسب املعيار اجلغرايف‪.1‬‬

‫‪ 1.3.2‬معيار املادة املصنوعة منها النقود‪ :‬تقسم النقود وفق هذا املعيار اىل‬

‫أ‪ .‬نقود معدنية‪ :‬مت االهتداء اىل املعادن النفيسة الستخدامها كنقود يف عملية التبادل‪ ،‬وهذا نظرا ملا‬
‫تتمتع به هذه املعادن (الذهب‪ ،‬الفضة) من مميزات مهمة فهي‪ :‬غري قابلة للتلف؛ هلا قابلية التجزئة‬
‫اىل قطع متماثلة تالئم حاجات التداول املختلفة؛ ندرهتا النسبية وارتفاع مثنها؛ سهولة نقلها‪.‬‬

‫وقد مرت النقود املعدنية بثالث مراحل‪:‬‬

‫▪ النقود املوزونة‪ :‬كان يتم وزهنا حسب القانون الروماين عند أي عقد أو معاملة (بيع‪ ،‬شراء)‪،‬‬
‫وذلك حبضور شخصية ابرزة تدعى حامل امليزان الذي كان يقوم بوزن املعدن النفيس‪ ،‬وهذا‬
‫إلثبات شرعية املعامالت ومنع الغش‪ ،‬حبيث يعطي الكمية الالزمة للدائن لتسديد الدين‪.‬‬
‫▪ النقود املعدودة (احملسوبة)‪ :‬عبارة عن سبائك مقسمة اىل قطع وأجزاء‪ ،‬كانت يف البداية عبارة‬
‫عن كرايت معدنية وشكلها كان يتطلب معاجلتها الن تكون على شكل قريصات أو شكل‬
‫بيضوي‪ ،‬حىت يسهل حساهبا وعدها واستعماهلا‪.‬‬
‫▪ النقود املسكوكة (اإللزامية)‪ :‬يف هذه املرحلة دعت احلاجة اىل عملة صغرية هي النقود‬
‫املساعدة‪ ،‬تصنع عادة من معادن غري نفيسة كالربونز فبعد أن كان التعامل هبا اختيارايـ أصبحت‬
‫ملزمة للناس بقوة القانون‪ ،‬وتكون قيمتها االمسية (املسجلة عليها) أعلى من قيمتها احلقيقية‬
‫التبادلية‪.‬‬
‫ب‪ .‬النقود الورقية‪:‬‬

‫تعود نشأة العملة الورقية )‪ (banknote‬إىل عيوب النقود املعدنية بسبب ثقل محلها بكميات كبرية‬
‫من قبل التجار الذين يتنقلون من بلد إىل بلد وحيملون نقودهم الذهبية والفضية معهم فكانت عرضة للضياع‬

‫أسامة كمال‪ ،‬عبد الغين حامد "النقود والبنوك"‪ ،‬مؤسسة لورد العاملية للشؤون اجلامعية‪ ،‬البحرين‪ ،2006 ،‬ص ‪.30‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪14‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫والسرقة‪ ،‬فاستعاضوا عنها بواثئق خطية يف شكل وصل أمانة آو يف شكل ورق يتحصل عليها التجار تُثبت مقدار‬
‫ملكيتهم يتعهد مبوجبها الصيارفة إبعادة قيمتها من النقود املعدنية إىل أصحاهبا عند الطلب‪.‬‬

‫وكانت تلك الورقة ميكن دفعها للتاجر الذي تشرتى منه البضاعة وهو بدوره يستطيع أن يتسلّم املبلغ املثبت على‬
‫هذه الورقة من الشخص املودع عنده مال التاجر املشرتي مث تطور استعمال هذه األوراق فصار ابإلمكان دفعها‬
‫إىل أي ابئع أو مشرتي بشكل متداول ليكون املرجع النهائي يف القبض هو املركز املودع فيه املال‪.‬‬

‫ومع قبول األفراد لفكرة تظهري وصوالت اإليداع‪ ،‬واتساع نطاق التجارة وزايدة حجم املبادالت تدخلت الدولة يف‬
‫تنظيم مهنة الصرافة يف شكل مصرف أو بنك‪.‬‬

‫وجيمع الباحثون على أن اتريخ نشأة املصارف احلديثة يبدأ من منتصف القرن الثاين عشر للميالد‪ ،‬حيث أتسس‬
‫أول بنك وذلك يف مدينة البندقية عام ‪ 1157‬تاله بنك برشلونة عام ‪ 1401‬مث بنك رايلتو ‪banco della‬‬
‫‪ pizza di rialto‬عام ‪ 1587‬مبدينة البندقية مث بنك أمسرتدام عام ‪ 1609‬وهو النموذج الذي أخذته معظم‬
‫البنوك األوروبية بعد ذلك مع مراعاة ما أملته اختالفات الظروف واألحوال بني دولة وأخرى‪ ،‬مثل بنك هامبورغ‬
‫أبملانيا عام ‪ 1619‬وبنك اجنلرتا عام ‪ 1694‬وبنك فرنسا الذي أسسه انبليون عام ‪ ،1800‬مث انتشرت البنوك‬
‫بعد ذلك يف أمريكا وغريها من بلدان العامل‪.‬‬

‫وقد مرت النقود الورقية يف تطور أشكاهلا بنوعني من أنواع النقود‪:‬‬

‫▪ النقود الورقية النائبة (نقود قابلة للتحويل) ‪ :‬متثل النقود املعدنية من الذهب أو الفضة متثيال كامال أي‬
‫تغطية اإلصدار النقدي بغطاء معدين تعادل قيمته ‪ % 100‬من قيمة النقود الورقية ملواجهة طلبات‬
‫حتويل األفراد لألوراق النقدية إىل معدن نفيس (مسكوكة ذهبية)‪ ،‬فال تصدر الدولة أية كمية منها إال بعد‬
‫إيداع رصيد كامل هلا من الذهب أو الفضة‪ ،‬وحلامل هذه األوراق النقدية النائبة أن حيوهلا إىل ذهب أو‬
‫فضة يف الوقت الذي يريد دون قيود‪.‬‬
‫▪ النقود الورقية الوثيقة‪ :‬هنا تكون التغطية املعدنية جزئية‪ ،‬حيث ميثل الذهب والفضة جزءا من الغطاء‪،‬‬
‫واجلزء االخر يستند اىل ثقة املتعاملني فيها وانتمائهم اىل البنك الذي أصدرها‪ ،‬فبعض البنوك املركزية‬
‫كانت حتتفظ ابحتياطي ذهب يعادل ‪ ٪ 05‬من قيمة األوراق املصدرة وبعضها كان حيتفظ بـ ـ ـ ‪ ٪ 05‬أو‬
‫‪ ٪ 50‬من قيمة هذه األوراق‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫▪ النقود اإللزامية (غري قابلة للتحويل)‪ :‬مقابل تزايد كمية النقود الورقية املصدرة وتردد االفراد يف قبوهلا‪،‬‬
‫ألزمت الدولة االفراد التعامل هبا‪ ،1‬هذا النوع من النقود تصدره احلكومة بدون احتياطي معدين وتفرض‬
‫قبوهلا وقيمتها يف التعامل بقوة القانون‪ ،‬وهي غري قابلة للصرف ابلذهب أو الفضة‪ ،‬حيث تدخلت الدولة‬
‫وأعفت بنوكها املركزية من حتويل أوراق البنوك اىل ذهب مع الغاء قابلية صرفها فجعلتها نقودا الزامية وهي‬
‫الت جيرى هبا التعامل يف الوقت احلاضر‪.‬‬

‫‪ 2.3.2‬معيار أساس النقود‪ :‬وينقسم اىل‬

‫أ‪ .‬نقود سلعية‪ :‬نظرا لعيوب املقايضة جلأ االفراد اىل استخدام احدى السلع الواسعة االنتشار كنقود تقوم‬
‫مبهمة الوسيط يف املبادالت وقد اختار كل جمتمع كوسيط يف املبادالت أو كنقود تلك السلعة الت‬
‫تنال فيه أمهية خاصة وتتمتع بقيمة عالية وحتوز على أكرب تقدير من كل أفراده‪.‬‬
‫ب‪ .‬النقود االئتمانية (النقود املصرفية)‪ :‬ويقصد هبا نقود الودائع االصلية واملشتقة الت ختلقها البنوك‬
‫التجارية ومتثل ديوان عليها‪ .‬ولكن ليس للنقود املصرفية املشتقة كيان مادي ملموس وامنا تتمتع بقبول‬
‫االفراد التعامل هبا حبكم الثقة الت اكتسبتها البنوك التجارية‪ .‬ويطلق على هذا النوع من النقود عدة‬
‫تسميات‪ :‬النقود الكتابية؛ النقود االئتمانية؛ النقود الداخلية‪ .‬وتعترب النقود املصرفية أحدث أنواع‬
‫النقود الت ظهرت يف العقود املاضية من القرن العشرين بسبب زايدة مستوايت النشاط االقتصادي‬
‫وانتشار عادات التعامل املصريف‪.‬‬

‫‪ 3.3.2‬معيار التطور التارخيي‪:‬‬

‫أ‪ .‬نقود سلعية‬
‫ب‪ .‬نقود معدنية‬
‫ج‪ .‬نقود ورقية‬
‫د‪ .‬نقود مصرفية‬
‫ه‪ .‬نقود الكرتونية‪ :‬أدى التطور املذهل يف تكنولوجيا االتصاالت‪ ،‬والتنامي املستمر الستعمال‬
‫اإلنرتنت‪ ،‬يف تبادل املعلومات‪ ،‬وإمتام الصفقات للسلع واخلدمات عن طريق ما يعرف ابلتجارة‬
‫اإللكرتونية ‪ E. Commerce‬إىل زايدة أمهية بطاقات االئتمان إلجناز هذه املعامالت‪ ،‬وتتمثل‬

‫العلواين عديلة " امليسر يف االقتصاد النقدي"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.18‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪16‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫النقود اإللكرتونية ‪ E.Money‬ىف وحدات أو رموز ذات قيمة نقدية ‪ ،‬ميكن عدها ونقلها على‬
‫شبكات اإلنرتنت كوسيلة للدفع‪ ،‬وتتحدد قيمتها مبا لدى املتعامل فيها من رصيد نقدي ابلبنوك‪.‬‬
‫ويقصد ابلنقود االلكرتونية أو النقود الرقمية أيضا الوسائل االلكرتونية لتحويل من مكان اىل مكان‬
‫وفقا لنظام يسمى نظام حتويل األموال االلكرتوين‪ .‬تعترب النقود االلكرتونية من أحدث أنواع النقود‪،‬‬
‫وهي نقود غري ملموسة وليس هلا كيان مادي حمسوس‪ ،‬وامنا هي وحدات الكرتونية ختزن يف مكان‬
‫امن علة اهلارد ديسك جلهاز الكمبيوتر اخلاص ابلعميل ويعرف ابحملفظة االلكرتونية حيث يسمح‬
‫للعميل استخدام هذه احملفظة يف عمليات البيع والشراء والتحويل من انحية أخرى‪ .‬وتعترب البنوك‬
‫وصناديق االستثمار والوسطاء املاليني من أكثر اجلهات استخداما ألساليب التحويل االلكرتوين‬
‫للنقود وميثل الصراف اآليل (‪ )ATM‬أحد وسائل اإليداع والسحب والتحويل للنقود االلكرتونية‪.1‬‬

‫‪ 4.3.2‬معيار اجلهة املصدرة للنقود‪ :‬يتم تقسيم النقود وفقا هلذا املعيار اىل‬
‫أ‪ .‬نقود حكومية‬
‫ب‪ .‬نقود يصدرها البنك املركزي وتتألف من النقود القانونية الورقية اإللزامية وتسمى النقود اخلارجية‬
‫والنقود املعدنية املساعدة‪.‬‬
‫ج‪ .‬نقود الودائع لدى البنوك التجارية وتسمى النقود الداخلية‪.‬‬

‫‪ 5.3.2‬املعيار اجلغراف‬
‫أ‪ .‬نقود وطنية‬
‫ب‪ .‬نقود أجنبية‬

‫ميكن تلخيص أنواع النقود وفقا للمعاير الت مت ذكرها سابقا يف الشكل املوايل‪:‬‬

‫حممد أمحد االفندي "االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مركز الكتاب األكادميي‪ ،‬الطبعة األوىل‪ ،‬عمان‪ ،2018 ،‬ص ص ‪56-55‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪17‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الشكل (‪ :)01‬أنواع النقود وفقا ً للمعايير المختلفة‬

‫عبد احلليم غريب " الوجيز ف االقتصاد النقدي واملصرف"‪ ،‬ص ‪.17‬‬ ‫املصدر‪:‬‬

‫‪ 4.2‬خصائص النقود‬
‫من أجل أن تؤدي النقود وظائفها املختلفة يف االقتصاد‪ ،‬ينبغي أن تتوفر فيها بعض اخلصائص الت تؤدي من‬
‫خالهلا دورها‪ ،‬ومن بني هذه اخلصائص‪:‬‬

‫أ‪ .‬القبول العام لدى األفراد‪:‬‬

‫أي أن يقبل اجملتمع النقود قبوال عاما ‪-‬وقد يتم هذا القبول استنادا اىل التقاليد واألعراف والعادات‬
‫السائدة يف اجملتمع‪ .‬ويتم االستناد يف هذا القبول على القيمة الذاتية للنقود كسلعة‪.1‬‬
‫ب‪ .‬الندرة النسبية‪:‬‬
‫أي أن يكون عرض النقود أقل من الطلب عليها‪ ،‬الن توفر النقود املطلق أي عرضها أكرب بكثري‬
‫من الطلب عليها يؤدي اىل اخنفاض قيمتها‪.‬‬

‫فليح حسن خلف "النقود والبنوك"‪ ،‬علم الكتب احلديث للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪ ،2006 ،‬ص ‪.29‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪18‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ج‪ .‬القابلية للدوام مع الثبات النسيب ف القيمة‪:‬‬

‫أي ال تتغري قيمة النقود بشكل سريع وحاد‪ ،‬أما خاصية القابلية للدوام فاملقصود هبا أن وحدات‬
‫النقود تصنع من مواد تتحمل كثرة تداوهلا من يد إىل أخرى مثل الذهب والفضة وهذا يرجع إىل‬
‫خصائص خاصة هبما مثل املتانة والتجانس والت ال تتوافر يف معادن أخرى غري الذهب والفضة‪ ،‬أما‬
‫الثبات املقصود هو الثبات النسب وليس الثبات املطلق‪ ،‬وعليه ينبغي أن تكون قيمة النقود بعيدة عن‬
‫تعرضها للتلف الشديد أو فقدان القيمة مع مرور الوقت ألنه إذا حدث ذلك يدفع الناس إىل عدم‬
‫االحتفاظ ابلنقود‪.‬‬
‫د‪ .‬القابلية للتجزئة مع متاثل الوحدات‪:‬‬
‫ختتص النقود بقابليتها للتجزئة دون خسائر ودون تلف وتكون هذه اخلاصية للنقود أنه ميكن‬
‫استخدامها يف مجيع املعامالت خاصة املعامالت بسيطة القيمة‪ .‬ومتاثل الوحدات عندما تكون‬
‫الوحدة من النقود قابلة للتجزئة إىل وحدات صغرية‪ ،‬وجيب أن تكون هذه الوحدات متماثلة أي‬
‫نفس الوزن ونفس احلجم ألنه يف حالة عدم حدوث ذلك تفقد النقود خاصية متتعها ابلقبول العام‬
‫لدى األفراد‪ ،‬إذ سريفض األفراد قبول بعض الوحدات من النقود‪.1‬‬
‫ه‪ .‬سهولة النقل واحلمل‪ :‬اذ حلت النقود القانونية حمل النقود السلعية ألهنا أسهل يف محلها ونقلها‪.‬‬

‫‪ 1‬مدونة االقتصاد بعيون اخلرباء" وظائف النقود وخصائصها على املوقع ‪https://iraq56.blogspot.com/2012/10/blog-‬‬
‫‪ ، post_2196.html‬اتريخ االطالع ‪2022-03-15‬‬

‫‪19‬‬
 ‫المحاضرة الثالثة‬

‫التشكيالت النقدية ‪Les agrégats monétaires‬‬

 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .3‬احملاضرة الثالثة‪ :‬التشكيالت النقدية ‪Les Agrégats Monétaires‬‬

‫إن تعريف النقود الذي يرتكز على الوظائف الت تؤديها‪ ،‬قد أسهم يف ابتكار مقاييس تسمح ببلورة املفاهيم‬
‫النظرية يف شكل جماميع ‪ agrégats‬تسهل استخدامها جتريبيا ابلشكل الذي يسمح بتتبع تغريات عرض النقود‪،‬‬
‫وفهم أتثرياهتا على النشاط االقتصادي‪.‬‬

‫‪ 1.3‬كمية النقود املتداولة‬

‫سيتم من خالل هذا اجلزء من الدرس عرض مفهوم كمية النقود (أو الكتلة النقدية أو الرصيد النقدي أو خمزون‬
‫النقد)‪ ،‬ومقابالت الكتلة النقدية‪.‬‬

‫‪ 1.1.3‬نظرية عرض النقود‬

‫أ‪ .‬املفهوم‪:‬‬
‫يعرب عرض النقود عن كمية النقود املتداولة (أو املوجودة حتت تصرف اجملتمع) يف حلظة معينة من‬
‫الزمن‪ ،‬وهناك اختالفات يف هيكلة (مكوانت) عرض النقود عند بعض الدول‪ .‬وحسب املفهوم‬
‫الضيق والواسع ل ـ ‪ ، M‬تعرب كمية النقود عن التحديد العملي ملكوانت األصول املمثلة للنقود‪ .‬وقد‬
‫اعترب البعض كمية النقود متغريا اتبعا يتحدد ابلصدفة أو بواسطة السلطات النقدية‪.1‬‬
‫ب‪ .‬العوامل احملددة لعرض النقود‪:‬‬
‫‪ -‬تتأثر النقود القانونية ابلسياسة النقدية املطبقة (من حيث األهداف والوسائل) وكذلك نوع‬
‫النظام النقدي املتبع وسياسة سعر الصرف‪ ،‬وحجم النشاط االقتصادي وديناميكيته املستمرة‬
‫وحاجته للتغري يف السيولة‪.‬‬
‫‪ -‬تتأثر نقود الودائع بكمية النقد املصدرة من طرف البنك املركزي وعوامل تتعلق ابلبنوك منها‪:‬‬
‫حالة النشاط االقتصادي والوعي املصريف لدى اجلمهور وطبيعة السياسة النقدية املطبقة من‬
‫طرف البنك املركزي‪ ،‬ابإلضافة اىل حيوية وتطور البنوك نفسها ومسايرهتا للتحوالت العاملية‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‬
‫‪.103‬‬

‫‪21‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.1.3‬الكتلة النقدية‪:‬‬
‫أ‪ .‬مفهومها‪:‬‬
‫تعرف الكتلة النقدية على أهنا "جمموع األموال اجلاهزة النقدية وشبه النقدية الت تتم ادارهتا بواسطة‬
‫النظام املصريف واخلزينة العامة"‪.‬‬
‫ب‪ .‬مكوانت الكتلة النقدية‪:‬‬
‫األموال اجلاهزة النقدية‪ :‬ابإلمكان التمييز بني فئات من األموال اجلاهزة النقدية كما يلي‪:‬‬ ‫‪-1‬‬
‫األوراق النقدية قيد التداول الصادرة عن البنك املركزي؛‬
‫نقود التجزئة (كسور النقود) قيد التداول؛‬
‫الودائع حتت الطلب أو النقود الكتابية تتوزع طبقا للمؤسسات الت تتلقاها على النحو‬
‫التايل‪ :‬ودائع حتت الطلب لدى املصارف وابقي مؤسسات اإلقراض؛ ودائع لدى اخلزينة‬
‫العامة ؛ حساابت االفراد واملؤسسات (املشاريع) لدى البنك املركزي؛ ابقي الودائع يف‬
‫حساابت الشيكات لدى صناديق االدخار‪.‬‬
‫األموال شبه النقدية‪:‬‬ ‫‪-2‬‬
‫شبه النقد يتكون من جمموع الودائع لدى املصارف واخلزينة‪ ،‬الت ال ميكن وضعها مباشرة‬
‫قيد التداول بواسطة الشيكات أو احلواالت‪ ،‬وتشمل األموال شبه النقدية الودائع التالية‪:‬‬
‫الودائع حتت الطلب على الدفرت‪ :‬من املمكن أن توضع هذه الودائع يف العديد من‬
‫احلساابت الت ختتلف من بلد اىل اخر تبعا لتطورات أدوات السياسة النقدية املتبعة‪.‬‬
‫الودائع ألجل‪ :‬هذه الودائع تشكل استثناء عن قاعدة األموال اجلاهزة النقدية وميكن ان‬
‫يعهد هبا اىل البنوك أو اىل اخلزينة لفرتة حمددة تكون عادة قصرية نسبيا (ثالثة أشهر‪ ،‬ستة‬
‫أشهر‪ ،‬سنة‪ )..‬وهي ودائع ذات استحقاق اثبت‪ .‬تتضمن هذه الودائع اشعارا (اخطارا)‬
‫ابلسحب‪.1‬‬

‫‪ 1‬العلواين عديلة "امليسر يف االقتصاد النقدي" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.52‬‬

‫‪22‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫اجملمعات النقدية‪:‬‬ ‫‪-3‬‬

‫اجملمع هو "مجع عناصر تشكل الكل"‪ ،‬وأما اجملمعات النقدية فهي عبارة عن مؤشرات إحصائية عن‬
‫كمية النقود املتداولة‪ ،‬تغطي وسائل الدفع ألفراد اجملتمع املدروس‪.‬‬

‫اجملمعات النقدية ‪ M3 ،M2 ،M1‬وحاليا ‪ M4‬هي عبارة عن مؤشرات إحصائية تعرب عن مجيع‬
‫وسائل الدفع املتوفرة يف فرتة زمنية معينة لدى األشخاص املقيمني‪ ،‬حيث أن هذه الوسائل يتم‬
‫وضعها يف جممعات متجانسة ترتب حسب درجة ال سيولة (من األكثر سيولة اىل األقل سيولة)‪ ،‬مع‬
‫العلم أن مكوانت كل جممع ختتلف من اقتصاد اىل اخر حسب درجة تطور اجلهاز املصريف ودرجة‬
‫الوعي لدى أفراد جمتمعه‪.‬‬

‫إن التمييز بني النقد واألصول غري النقدية ال يقوم على خط فاصل واحد بل يتعدد بتعدد‬
‫التشكيالت الت تقرتحها السلطات النقدية والت ميكن أن تصل إىل أربع‪ ،‬يرمز إليها على التوايل بـ‬
‫‪ M3 ،M2 ،M1‬و‪ M4‬تدخل كل واحدة من هذه التشكيالت كجزء يف التشكيلة الت تليها‪،‬‬
‫وتكون كثافة السيولة يف أصول كل تشكيلة أقل مما هي عليه يف التشكيلة السابقة كما هو مبني يف‬
‫الشكل البياين رقم (‪:)2‬‬

‫الشكل رقم (‪ :)02‬اجملمعات النقدية ‪M4 ،M3 ،M2 ،M1‬‬

‫املصدر‪ :‬موفق السيد حسن "التطورات احلديثة للنظرية والسياسة النقدية‪ ،‬مفهوم النقد والطلب عليه" مرجع سبق ذكره ص ‪23‬‬

‫أ‪ .‬اجملمع ‪ :M1‬أو الكتلة النقدية ابملفهوم الضيق ويشمل وسائل الدفع املطلقة السيولة كاألوراق النقدية‬
‫الت يصدرها البنك املركزي والت توجد بيد الوكالء غري املاليني‪ ،‬وكسور النقود والودائع حتت الطلب‬

‫‪23‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ابلنقد الوطين القابل للتحريك بواسطة الشيكات‪ ،‬والت تدار بواسطة مؤسسات اإلقراض واخلزينة والعديد‬
‫من األجهزة األخرى احملددة طبقا للقوانني واإلجراءات النقدية املطبقة والت ختتلف من بلد آلخر‪ ،‬ومنه‬
‫يتكون اجملمع ‪ M1‬من النقود القانونية والنقود املصرفية‬
‫ب‪ .‬اجملمع ‪ :M2‬الكتلة النقدية ابملعىن الواسع وتعرف ابلسيولة احمللية اخلاصة‪ ،1‬وتسمى أيضا الرصيد‬
‫النقدي للدولة‪ ،‬وهو مصطلح يعرب عن جمموعة وسائل الدفع املتاحة ‪ M1‬وودائع ألجل (‪ ،)DT‬وهي‬
‫أقل سيولة من ‪.M1‬‬

‫‪M2= M1+ DT‬‬

‫‪ : DT‬هي ودائع ألجل وتعرف أبهنا األموال املودعة من طرف الزبون لدى البنك‪ ،‬وميتنع عن طلبها قبل انقضاء‬
‫أجل معني‪ ،‬ومقابل هذه املدة يدفع البنك عنها فوائد لصاحل الزبون‪ ،‬ومتكنه هذه الودائع من منح قروض متوسطة‬
‫االجل‪ .‬تسمى أيضا ‪" DT‬أشباه النقود" وتشمل الودائع ألجل عدة أنواع أمهها‪:‬‬

‫ودائع ذات أجل استحقاق حمدد؛‬

‫ودائع إبشعار‪ :‬وجود فاصل زمين بني طلب السحب وعملية السحب نفسها؛‬
‫ودائع خمصصة‪ :‬يتم وضعها يف البنك من أجل استعماهلا يف عملية ما؛‬
‫ودائع قصرية األجل لدى اخلزينة العمومية؛‬
‫ودائع دفرتية‪ :‬حساابت دفرتية أو ودائع ادخار وهي موجود لدى البنك ميكن سحبها عند الطلب دون‬
‫استعمال شيك‪ ،‬وتدفع عنها فوائد لصاحبها وال تستعمل للدفع مباشرة (بل السحب مث الدفع)‪.‬‬
‫اجملمع ‪ :M3‬ويشمل ابإلضافة اىل ‪( M2‬السيولة احمللية اخلاصة) كافة األصول القابلة للتداول‬ ‫ج‪-‬‬
‫ابلعمالت األجنبية‪ ،‬التوظيفات ألجل غري القابلة للتداول الت تقوم إبصدارها مؤسسات اإلقراض‬
‫واخلزينة العامة وسائر املراكز األخرى الت حتددها القوانني واألنظمة (احلساابت التقليدية ألجل‪،‬‬
‫سندات الصندوق‪ ،‬سندات ادخار املصارف‪ )...‬كذلك سندات السوق النقدي الصادرة عن‬
‫مؤسسات اإلقراض حبوزة اجلمهور‪.‬‬
‫اجملمع ‪ :M4‬يتضمن ابإلضافة اىل ‪ M3‬أوراق اخلزينة حبوزة األعوان غري املاليني الصادرة عن الدولة‬ ‫ح‪-‬‬
‫واملوجودة بيد األعوان غري املاليني‪.‬‬

‫بلعزوز بن علي "حماضرات يف النظرايت والسياسات النقدية"‪ ،‬ديوان املطبوعات اجلامعية‪ ،‬الطبعة الثانية‪.49 ،2006 ،‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪24‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫هذه اجملمعات تسمح للسلطات العامة بتثبيت التطور النقدي السنوي ضمن حدود متوافقة مع التوقعات الرمسية‬
‫لتطور الناتج القومي اإلمجايل‪ ،‬وذلك من أجل تدارك املخاطر التضخمية‪ ،‬وكذا عدم التوازن احلاد يف املبادالت‬
‫اخلارجية‪ ،‬على أن يسمح ذلك ابستمرار النمو الداخلي‪.‬‬

‫والنتيجة أن املعروض النقدي الكلي يتكون من النقود الورقية الصادرة عن البنك املركزي والنقود‬
‫املساعدة (ورقية ومعدنية) اليت ميكن أن تصدرها اخلزينة العامة أو البنك املركزي‪ ،‬ابإلضافة اىل النقود‬
‫الكتابية (املصرفية) أو نقود الودائع واليت حتدثها البنوك التجارية‪ ،‬وهي متثل أكرب نسبة من حجم الكتلة‬
‫‪1‬‬
‫النقدية املتداولة ف اجملتمعات احلديثة ‪.‬‬

‫يتم حتديد املعروض النقدي (كمية النقود) من طرف السلطات النقدية وفقا لعدة عوامل منها أثر الكمية النقدية‬
‫على مستوى األسعار (معدل التضخم)‪ ،‬ومرحلة الدورة االقتصادية (حالة النشاط االقتصادي)‪ ،‬معدل النمو‬
‫ومستوى الرفاهية االقتصادية‪ .‬وعليه يعمل البنك املركزي بشكل مباشر يف التأثري على حجم النقود الورقية‪ ،‬كما‬
‫يؤثر يف حجم النقود الكتابية الت تصدرها البنوك التجارية من خالل عدة أدوات‪ ،‬أمهها تغيري معدل االحتياطي‬
‫النقدي القانوين‪ ،‬سياسة السوق املفتوحة‪...‬‬

‫‪ 2.3‬مقابالت الكتلة النقدية‬

‫تتوزع هذه املقابالت وفق ثالث (‪ )03‬مستوايت وهي‪:1‬‬

‫‪ -‬مقابالت تتعلق بعمل البنك املركزي (أصول خارجية كالذهب والعملة الصعبة وحقوق‬
‫السحب اخلاصة‪ ،‬وقروض على الدولة (اخلزينة العمومية)‪ ،‬وقروض على االقتصاد‪.‬‬
‫‪ -‬مقابالت تتعلق بعمل البنوك التجارية (احتياطات‪ ،‬أصول خارجية‪ ،‬قروض للدولة‪ ،‬قروض‬
‫لالقتصاد‪)..‬‬
‫‪ -‬مقابالت تتعلق بعمل هيئات أو مؤسسات أخرى (غري بنكية)‪.‬‬

‫اذن مقابالت الكتلة النقدية هي تلك العناصر الت جترى عليها عمليتا خلق النقد وتدمريه‪ ،‬وهي أربعة عناصر متثل‬
‫متغريات أرصدة (خمزون) يف آخر السنة‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية" مرجع سبق ذكره‪،‬‬
‫ص‪.132‬‬

‫‪25‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الذهب‪ :‬يستعمل كغطاء لإلصدار أبنواعه‪ ،‬وختلت عنه كثري من الدول لصاحل استخدام حقوق‬ ‫‪-1‬‬
‫السحب اخلاصة‪ ، .‬ويستخدم أيضا كوسيط لتحديد سعر الصرف الدويل‪ ،‬كما له دور مزدوج (غطاء‬
‫لإلصدار ودفع دويل‪ ،‬اال أن هذا الدور تضاءل بعد اخلروج عن اتفاقية "بروتن وودز"‬
‫العمالت األجنبية‪ :‬يسجل رصيدها لدى البنك املركزي فقط حلساب املقابالت‪ ،‬تتميز مبا يلي‪:‬‬ ‫‪-2‬‬
‫‪ -‬العمالت األجنبية تلعب دورا مزدوجا؛‬
‫‪ -‬مصدرها صاف امليزان التجاري؛‬
‫‪ -‬مصدرها أيضا صاف رؤوس األموال األجنبية والقروض؛‬
‫‪ -‬مصدرها كذلك صاف عوائد امللكية وعوامل اإلنتاج من واىل اخلارج‪ ،‬ابإلضافة اىل‬
‫حتويالت االفراد من واىل اخلارج‪ ،‬واهلبات واالعاانت‪.‬‬
‫القروض املقدمة لالقتصاد‪ :‬يعترب العنصر األكثر أتثريا على تغريات حجم الكتلة النقدية‪ ،‬حبيث‬ ‫‪-3‬‬
‫تقوم البنوك التجارية بتقدمي القروض على أساس الودائع املقدمة لديها‪ ،‬املتمثلة يف حساابت جارية‪.‬‬
‫وهذا يؤدي اىل زايدة وسائل الدفع املتاحة‪ ،‬أما سبب تقدمي القروض فهو عدم كفاية وسائل الدفع‬
‫املتاحة لدى اجلمهور‪ .‬وميكن أن تكون القروض مباشرة بفتح حساب دائن‪ ،‬أو غري مباشر خبصم‬
‫األوراق التجارية‪.‬‬
‫تؤدي القروض املمنوحة اىل زايدة الكتلة النقدية حبجم هذه القروض‪ ،‬وعندما يقوم املتعاملون بتسديد‬
‫ديوهنم تتقلص ديوهنم مبعىن أن عملية اإلقراض تؤدي اىل زايدة حجم الكتلة النقدية‪ ،‬وعملية التسديد‬
‫تؤدي اىل تقلصها‪.‬‬
‫القروض املقدمة للخزينة العمومية‪ :‬تقوم اخلزينة العمومية بتسيري مالية الدولة؛ بتحصيل إيرادات‬ ‫‪-4‬‬
‫املوازنة العمومية وتسديد النفقات الواردة ضمن هذه املوازنة‪ .‬لكن يف بعض األحيان يكون لديها‬
‫عجز يف تغطية النفقات ابإليرادات احملققة‪ ،‬بسبب تنوع النفقات (التسيري‪ ،‬التجهيز)‪ ،‬هلذا تلجأ اىل‬
‫طلب متويل خارجي (االقرتاض لتمويل العجز)‪ ،‬وتشمل القروض املقدمة للخزينة العمومية األنواع‬
‫التالية‪:‬‬
‫‪ -‬قروض من البنك املركزي (تسبيقات)؛‬
‫‪ -‬قروض من البنوك واملؤسسات املالية (عن طريق السندات)؛‬

‫‪26‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬قروض من اجلمهور على شكل سندات يتم االكتتاب هبا‪.1‬‬

‫الشكل رقم (‪ :)03‬أثر التمويل على الكتلة النقدية‬

‫املصدر‪ :‬العلواين عديلة "امليسر ف االقتصاد النقدي"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.57‬‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‬
‫‪.134‬‬

‫‪27‬‬
‫المحاضرة الرابعة‬

‫األنظمة النقدية‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .4‬احملاضرة الرابعة‪ :‬األنظمة النقدية‬

‫‪ 1.4‬مفهــوم النظــام النقــدي‪:‬‬
‫الســلع‬
‫اخلاصة ابلوحــدات النقديــة التــي تتخــذ أساســاا لتقديــر قيــم ّ‬ ‫ّ‬ ‫النظــام النقدي هو جمموعة القواعد‬
‫واخلِّ ْدمــات ومبادلتهــا وســداد الديــون‪ .‬وتعكــس طبيعــة النظــام النقــدي جملتمــع مــا طبيعــة التطـ ّـورات االقتصاديـّـة‬
‫واالجتماعيّــة السائدة فيــه؛ بســبب ارتبــاط هــذه التغيُّـرات ابلتطـ ّـورات النّقديــة التــي صاغــت وش ـ ّكلت نــوع‬
‫النظــام النّقــدي املتّبــع والســائد يف فــرتة زمنيــة معينــة؛ إذ متثـل التطـ ّـورات النقديــة طبيعــة التحـ ّـوالت النقديــة ال ـت‬
‫عايشــها جمتمــع مــا ع ـرب املراحــل التارخييّــة املتعاقبــة وال ـت ش ـ ّكلت يف هنايــة األمــر نظامــه النقــدي‪.1‬‬

‫يعرب النظام النق دي عن بناء تتكون أركانه من جمموع العالقات واآلليات واملؤسسات الت تضبط أداء النقود‬
‫يف االقتصاد وتنظمه ‪.2‬‬

‫خصائص النظام النقدي‪:‬‬

‫املرونة‪ :‬يُقصد هبا مدى قدرة النظام النّقدي على توفر السيولة النّقدية يف الظّروف االقتصادية‬ ‫❖‬

‫املختلفة‪ ،‬وكذلك يندرج حتت مفهوم املرونة قدرة النظام النقدي على حتويل العمات وإمتام املبادالت‬
‫وحتريك رأس املال واالستثمارات وجذهبا؛‬
‫األولوايت املتعددة وحتقيق العدالة االجتماعيّة‪ :‬النظام التعددي املرغوب هو الذي تكون أولوايته متعددة‬ ‫❖‬

‫كتحقيق النّمو االقتصادي املستدمي‪ ،‬وحتقيق االستقرار االقتصادي‪ ،‬وثبات قيمة العملة‪ .‬وهذه األهداف‬
‫تؤدي إىل حتقيق العدالة االجتماعية؛ ألهنا حتافظ على أموال األفراد وحتمي حقوقهم؛‬
‫ّ‬

‫‪ 2.4‬عناصر النظام النقدي‪:‬‬

‫يتكون النظام النقدي من العناصر التّالية‪:‬‬
‫ّ‬
‫أ‪ .‬النقود املتداولة ف اجملتمع‪ :‬ويقصد هبا كمية املعروض النّقدي (عرض النّقد) من خمتلف أنواع النقود‬
‫السائدة يف التّداول داخل اجملتمع يف فرة زمنيّة معيّنة‪.‬‬
‫ّ‬

‫‪ 1‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‪.02‬‬
‫‪ 2‬الطاهر لطرش "االقتصاد النقدي والبنكي" ديوان املطبوعات اجلامعية‪ ،2013 ،‬ص ‪.26-25‬‬

‫‪29‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫كميته زايدة ونقصاان‪،‬‬

‫مهمة اإلصدار النقدي وتنظيمه والتح ّكم يف ّ‬ ‫ب‪ .‬املؤسسات النقدية واملصرفيّة‪ّ :‬‬
‫تتوىل ّ‬
‫تتمثل هذه املؤسسات يف السلطات النقدية الت يرتأسها البنك املركزي بصفته اجلهة املسؤولة لوحدها دون‬
‫كميته‪ ،‬كما يكون مسؤوالا عن الرقابة واإلشراف على نشاط البنوك‬
‫غريها عن اإلصدار النّقدي وحتديد ّ‬
‫التجارية الت تقوم بتوليد الودائع أو النقود املصرفية‪.1‬‬
‫ج‪ .‬العالقات النقدية‪ :‬تعرب عن جمموع املسارات (القنوات النقدية) الت تسلكها النقود أثناء عملها يف‬
‫االقتصاد‪.‬‬
‫د‪ .‬اآلليات النقدية‪ :‬أي القواعد الت تنظم التداول النقدي وهي عبارة عن جمموعة من األنظمة والقوانني‬
‫واإلجراءات اهلادفة إىل توجيه وتنظيم وحتسني كفاءة إدارة النقود واالئتمان يف داخل اجملتمع؛ مبا يضمن‬
‫حتقيق األهداف االقتصاديّة الت تسعى الدولة إىل حتقيقها‪ ،‬كرفع مع ّدالت النمو يف الناتج الوطين‪ ،‬وحتقيق‬
‫االستقرار يف قيمة العملة الوطنية حمليا وخارجيا‪ ،‬وغريها من األهداف االقتصادية والنقدية األخرى‪.‬‬

‫‪ 3.4‬أنواع النظم النقدية والقواعد النقدية‬

‫إن خصائص وعناصر النظام النقدي هي نفسها خصائص وعناصر القواعد النقديّة؛ ولذلك فإن مضمون النظم‬
‫النقدية ينصرف إىل القواعد النقدية‪.‬‬

‫تعريف القاعدة النقدية‪ :‬تعرب عن املعيار أو األساس الذي أيخذ به اجملتمع للتعبري عن القيم االقتصادية وقياسها‪.‬‬
‫وعلى هذا األساس تتشكل القاعدة النقدية من الوحدة النقدية والت تتجلى يف أبسط صورها يف األشياء املستعملة‬
‫يف تقييم السلع وتداوهلا‪.2‬‬

‫‪ 1.3.4‬النظام النقدي املعدين (القاعدة النقدية املعدنية)‪:‬‬

‫يقصد بقاعدة النقد املعدنية التنظيم النقدي الذي حيدد املشرع فيه قيمة وحدة النقد بوزن معني من أحد املعادن‪،‬‬
‫وجيعل النقود املصنوعة من هذا املعدن نقودا رئيسية‪ ،‬وقد جيعل املشرع هذه اخلاصة ملعدن واحد‪ ،‬فنكون بصدد‬
‫قاعدة املعدن الواحد‪ .‬وقد جيعلها يف نفس الوقت ملعدنني معا فنكون بصدد قاعدة املعدنني‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.19‬‬
‫‪ 2‬الطاهر لطرش "االقتصاد النقدي والبنكي" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪25‬‬

‫‪30‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫أ‪ .‬نظام املعدنني (الذهب والفضة معا)‪:‬‬

‫يف ظل هذا النظام يتم ربط قيمة العملة كقيمة تبادلية بقيمة املعدنني الذهب والفضة‪ .‬اتسمت هذه القيمة ابلثبات‬
‫النسب كما هو يف قاعدة النقد‪ .‬واستخدم هذا النظام يف العديد من الدول فطبقته الوالايت املتحدة االمريكية يف‬
‫الفرتة (‪ ،)1873-1792‬كما طبق يف فرنسا وكذلك يف البلدان العربية اىل غاية ‪.1870‬‬

‫شروط قاعدة املعدنني‪:1‬‬

‫‪ -‬ثبات العملة الوطنية من املعدنني (ثبات معدل الذهب والفضة)‪ ،‬حبيث يتم حتديد كمية‬
‫وقيمة الذهب والفضة الداخلني يف هذه املسكوكات‪ ،‬الت كانت هلا قوة ابراء مطلقة‪ ،‬فعلى‬
‫سبيل املثال حددت الوالايت املتحدة االمريكية عام ‪ 1934‬القيمة القانونية للذهب ‪16‬‬
‫ضعفا عن قيمة الفضة‪ ،‬أي ‪ 01‬وحدة نقدية ذهب= ‪ 16‬وحدة نقدية فضة؛‬
‫‪ -‬حرية التجارة اخلارجية للمعدنني‪ ،‬أي حرية التصدير واالسترياد من اخلارج بدون أي قيد أو‬
‫شرط حفاظا على استقرار أسعار الصرف الدولية؛‬
‫‪ -‬اشراف السلطات النقدية على عملية الصهر والتحويل للمسكوكات بنفقات ضئيلة أو‬
‫بدون نفقات‪.‬‬
‫‪ -‬حرية صهر املسكوكات وحتويلها اىل سبائك‪ ،‬حىت ال تكون القيمة التبادلية أكرب من القيمة‬
‫االستعمالية‪.‬‬

‫مت التخلي عن نظام قاعدة املعدنني لعدة أسباب‪ ،‬أمهها عدم توافق القيمة التبادلية والقيمة‬
‫االستعمالية حيث أكد على ذلك قانون جريشام " العملة الرديئة تطرد العملة اجليدة من‬
‫التداول"‬

‫ب‪ .‬نظام املعدن الواحد (القاعدة الذهبية)‪:‬‬

‫عبارة عن قاعدة نقدية ترتبط مبقتضاها القيمة االقتصادية للنقود ابلقيمة االقتصادية ملعدن واحد يتخذه اجملتمع‬
‫مقياسا للقيم االقتصادية فيه‪ .2‬ففي إطار النظام النقدي الذي أيخذ قاعدة املعدن الواحد‪ ،‬يكون أساس وحدة‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‬
‫‪.163‬‬
‫‪ 2‬أسامة كمال‪ ،‬عبد الغين حامد "النقود والبنوك"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص‪.48‬‬

‫‪31‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫النقد الوطنية الذهب أو الفضة ‪ .‬يف البداية استخدم النظام النقدي قاعدة الفضة مث تغري اىل قاعدة الذهب أواخر‬
‫القرن ‪ ،18‬حيث أصبح نظام املعدن الواحد يرتكز أساسا حول قاعدة الذهب‪.1‬‬

‫بدأت قاعدة الذهب يف االنتشار يف الثلث األول من القرن التاسع عشر ابختاذ بريطانيا هلا كقاعدة نقدية بقانون‬
‫صدر يف ‪ 1819‬وأصبح ساري املفعول يف سنة ‪ .1821‬وحبلول عام ‪ 1870‬حلقت هبا بعض الدول األخرى‬
‫مثل أملانيا‪ ،‬فرنسا‪ ،‬الوالايت املتحدة حىت جاءت سنة ‪ 1900‬الت ضحت فيه مجيع الدول تقريبا أتخذ بقاعدة‬
‫الذهب ابستثناء الصني واملكسيك اللتان فضلتا قاعدة الفضة (‪ .2)silver stan‬ويف ظل قاعدة الذهب قامت‬
‫كل دولة بتحديد عملتها مبقدار من الذهب أي معادلة قيمة العملة مع قيمة وزن معني من الذهب اخلالص حبيث‬
‫ميكن مبادلة هذه العملة ابلذهب أو العكس بسعر رمسي اثبت‪ .‬متيزت الفرتة الت سادت فيها قاعدة الذهب‬
‫ابالستقرار النقدي الدويل وتعاون وازدهار يف جمال التجارة الدولية‪.‬‬

‫ولقد عرف العامل قاعدة الذهب على ثالث أشكال توالت حسب الظروف السائدة يف العامل سوف نعرضها‬
‫إبجياز‪:‬‬

‫نظام املسكوكات‪ 3‬الذهبية‪:‬‬

‫بعد أن اختذ الذهب كقاعدة للنقد‪ ،‬قام الناس بتداول مسكوكاته من يد إىل يد وأصبح للذهب وظيفة‬
‫مزدوجة‪ .‬فعلى الصعيد الدويل أعترب الذهب وسيلة لتسوية االلتزامات الدولية‪ ،‬وعلى املستوى احمللي كانت‬
‫العمالت الذهبية هي وسيط الدفع املقبول تداوله يف األسواق احمللية‪.‬‬

‫وكانت قاعدة املسكوكات الذهبية تقوم بدورها الداخلي واخلارجي بفضل توفر بعض الشروط الضرورية‪:‬‬

‫‪ -‬أن يضمن البنك املركزي شراء وبيع الذهب بكميات غري حمدودة بسعر اثبت‪.‬‬

‫‪ -‬حرية السك والصهر حبيث يستطيع أي فرد لديه سبيكة من الذهب أن يقدمها لدار السك من أجل حتويلها‬
‫إىل سبائك ذهبية‪.‬‬

‫‪-‬حرية حتويل العمالت األخرى املتداولة إىل نقود ذهبية ابلسعر القانوين الثابت للذهب‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص ‪.154‬‬
‫‪ 2‬بن بوزاين حممد "مطبوعة حماضرات يف املالية الدولية"‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية؛ جامعة أبو بكر بلقايد تلمسان‪.2009-2008 ،‬‬
‫‪ 3‬املسكوكات الذهبية عبارة عن وحدات ذهبية صغرية احلجم ومتجانسة الوزن والعيار‬

‫‪32‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬حرية استرياد وتصدير الذهب بدون أي قيد أو شرط‪.‬‬

‫نظام السبائك الذهبية‪:‬‬

‫عقب اندالع احلرب العاملية األوىل توقف العمل بقاعدة الذهب ريثما تنتهي احلرب حيث كان الذهب‬
‫يستخدم من طرف احلكومات لتمويل استرياداهتا احلربية ومت إصدار نقود وقية وفرض هلا سعر إلزامي وسحب‬
‫الذهب من التداول‪.‬‬

‫لذلك تطورت قاعدة املسكوكات الذهبية إىل قاعدة السبائك الذهبية والت ختتلف عن األوىل يف عدم‬
‫تداول املسكوكات من يد إىل يد بني الناس وإمنا ميكن مبادلة البنكنوت مقابل الذهب من بنك اإلصدار‬
‫حيث يوجد سعر حمدد واثبت للذهب مقابل العملة الوطنية‪.‬‬

‫ولكن لوحظ قلة إقبال الناس على حتويل البنكنوت الت يف حوزهتم إىل سبائك ذهبية وذلك بسبب‬
‫حتديد وزن مرتفع لسبائك ذهبية الت تلتزم السلطات النقدية بتحويلها‪ .‬األمر الذي يتطلب تدبري مبالغ مالية‬
‫كبرية من البنكنوت قد ال تكون متوفرة لدى أغلب الناس‪.‬‬

‫ابنتهاء احلرب العاملية األوىل‪ ،‬حاولت بعض الدول العودة لنظام املسكوكات‪ ،‬لكن تعذر ذلك بسبب احلجم‬
‫الكبري للنقود الورقية وحالة التضخم‪.‬‬

‫نظام الصرف ابلذهب‪:‬‬

‫هو آخر صورة لقاعدة ا لذهب‪ ،‬ويعين ربط العملة الوطنية غري القابلة للتحويل اىل ذهب‪ ،‬بعملة أجنبية ميكن‬
‫حتويلها اىل ذهب‪ ،‬أي صرف غري مباشر للعملة الوطنية ابلذهب‪.‬‬

‫وال يشرتط يف ظل هذه القاعدة أن حيتفظ البنك املركزي ابحتياطي يعادل نسبة معينة من البنكنوت‬
‫املصدرة سواء على شكل عملة ذه بية أو سبائك وإمنا يشرتط احتفاظه ابحتياطي من العمالت األجنبية‬
‫القابل للصرف ابلذهب‪ .‬كما أنه ال يلتزم بصرف الذهب وإمنا هو مطالب بصرف العملة القابلة للتحويل إىل‬
‫ذهب يستلزم توفر جمموعة من الشروط للقيام بوظائفه ‪:‬‬

‫‪ -‬حتديد سعر صرف اثبت للعملة الوطنية بعملة أجنبية قابل للصرف ابلذهب‪.‬‬

‫‪ -‬التزام السلطات النقدية ببيع وشراء حواالت العملة األجنبية بذلك السعر الثابت‪.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.3.4‬النظام النقدي بعد مؤمتر بريتون وودز‬

‫شهد االقتصاد العاملي بعد احلرب العاملية الثانية هزات واضطراابت عنيفة يف نظامه النقدي ومعدالت منخفضة‬
‫حلركة التجارة العاملية‪ .‬مما أدى أبمريكا وبريطانيا يف أوائل عام ‪ 1943‬للتفكري يف خلق نظام نقدي جديد يكون‬
‫أساسا لعالقات نقدية دولية ل لعامل لفرتة ما بعد احلرب وهلذا الغرض نظمت مؤمتر يف بريتون وودز نيوها مبشري‬
‫ابلوالايت املتحدة يف يوليو ‪ 1944‬وحضر هذا املؤمتر ‪ 44‬دولة وكان مهندسا املؤمتر مها جون ماينارد كيز وهاري‬
‫ديكستو واتيت وحاول املؤمتر تكريس جمموعة من األفكار وحتقيق أهداف هامة‪:‬‬

‫ضمان حرية التحويل بني العمالت الدول املختلفة‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫وضع نظام ألسعار الصرف مينع التقلبات العنيفة فيما بنها‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫حتقيق التوازن يف موازين املدفوعات‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫النظر يف موضوع االحتياطات الدولية لتوفري السيولة الدولية‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫اإلدارة الدولية للنظام النقدي العاملي اجلديد‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫كما أسفرت جهود هذا املؤمتر إىل حتقيق نتيجتني مهمتني مها‪:‬‬

‫إنشاء صندوق النقد الدويل ‪FMI‬‬ ‫‪-‬‬

‫إنشاء البنك الدويل للتعمري واإلنشاء أو ما يعرف ابسم البنك العاملي والغرض منه هو مساعدة الدول‬ ‫‪-‬‬
‫األوروبية الت دمرهنا احلرب مث مساعدة الدول األخرى على التنمية االقتصادية‪.‬‬

‫وسعيا لتحقيق االستقرار يف أسعار الصرف قام املشاركون يف املؤمتر إبنشاء نظام سعر تكافئ العملة‪ ،‬وهو نظام‬
‫يتمثل يف أسعار صرف اثبتة ميكن تصحيحها بعد التشاور مع صندوق النقد الدويل‪ ،‬وسعر التكافؤ هو سعر‬
‫العملة ابلنسبة للدوالر أو الذهب حبيث مت حتديد سعر الدوالر ب ـ ‪ 35‬دوالر لألوقية (‪ 1‬أونس من الذهب= ‪35‬‬
‫دوالر)‪.‬‬

‫‪34‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫اهنيار نظام بريتون وودز‬

‫لعب الدوالر دور الوسيط بني الذهب وابقي العمالت األخرى نظرا لكونه كان قابال للتحويل اىل ذهب بسعر‬
‫اثبت ومستقر قدره ‪ 35‬دوالر مث ‪ 38‬دوالر لألونصة الواحدة من الذهب حىت ازيلت صفة التحويل الثابت‬
‫املستقر عام ‪.1971‬‬

‫فبعد أن حتول العجز الذي حلق ميزان املدفوعات األمريكي اىل عجز دائم حاولت الوالايت املتحدة تصحيح هذا‬
‫العجز لكن مل تنجح يف ذلك ‪ ،‬واستمر العجز وارتفعت االحتياطات الدوالرية لدى البنوك املركزية يف دول أوراب‬
‫الغربية متسببة يف ذلك حصول مضارابت ضد مصلحة الدوالر وأغلقت أسواق الصرف يف عدة دول يف أفريل‬
‫‪ .1971‬وقد أدت ا لتدفقات الدوالرية الكبرية اىل تعومي الكثري من العمالت الرئيسية يف نفس الشهر من نفس‬
‫السنة‪.‬‬

‫وجراء األعباء املالية الثقيلة الت جتمعت على الوالايت املتحدة االمريكية عقب سلسلة من االزمات أجربت اإلدارة‬
‫االمريكية على إيقاف حتويل الدوالر اىل ذهب‪ .‬وكانت أزمة أوت ‪ 1971‬أحد أعنف االزمات الت واجهتها‬
‫الوالايت املتحدة منذ الستينات‪ .‬وقد أوقف ارتباط عمالت الدول األعضاء يف صندوق النقد الدويل ابلدوالر‬
‫كوحدة قياس للقيمة ومت ربطها بوحدة حقوق السحب اخلاصة‪.‬‬

‫أدى االجراء األمريكي إبيقاف صرف الدوالر ابلذهب اىل غضب الدول األخرى الت أوقفت االخذ مببادالت‬
‫التحويل على أساس قيمة التعادل بني العمالت‪ .‬وقد أدت التباعدات عن سعر صرف التعادل اىل رفع قيمة معظم‬
‫العمالت الرئيسية مقابل الدوالر‪ .‬ومت تعومي العمالت الرئيسية يف أسواق الصرف اخلارجي‪ .‬وقد سادت ظاهرة‬
‫الاليقني نظام النقد الدويل ملدة مخسة أشهر تقريبا قبل الوصول اىل اتفاقية مسيثونني يف ‪ .18.12.1971‬وتكمن‬
‫الصفة األساسية هلذه االتفاقية يف ختفيض قيمة الدوالر مقابل الذهب‪.‬‬

‫‪ 3.3.4‬نظام النقد االئتماين (اإللزامي‪ ،‬احلر)‬

‫فضة‪ ،‬وأصبحت النقود الورقية‬
‫أبي غطاء ذهبا كان أو ّ‬
‫عرف العملة الورقية بنفسها‪ ،‬وال ترتبط ّ‬
‫يف ظل هذا النظام تُ ّ‬
‫تتمتّع بقوة اإللزام القانوين وغري قابلة للتحويل إىل ذهب؛ حيث متّ إيقاف التّعامل بتحويل الدوالر إىل ذهب‬
‫ظل القاعدة االئتمانية للنّقد على الوضع االقتصادي واملايل للبلد‪ ،‬وعلى‬
‫سنة‪ .1971‬ويعتمد إصدار النقود يف ّ‬
‫اآللية الت ُحيدَّد مبوجبها سعر صرف العملة احمللية (التّثبيت أو التّعومي( ‪.‬‬

‫‪35‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫النقود الورقية هلا قوة ابراء مطلقة‪ ،‬مستمدة من القانون وغري قابلة للتحويل اىل ذهب‪ ،‬تصدرها السلطات النقدية‬
‫حتت غطاء موسع يشمل الذهب‪ .‬وتعترب النقود الورقية يف ظل هذا النظام سندات دين على الدولة‪ ،‬وابلتايل‬
‫أصبحت تدار مباشرة من قبل السلطات النقدية (حتديد كمياهتا ومعدل تغريها يف وقت معني)‪.‬‬

‫تقييم النظام النقدي االئتماين‪:1‬‬

‫كذلك هذا النظام ال خيلو من االنتقادات رغم وجود مدافعني عنه‪ ،‬مت تقسيمها اىل جزئني‪:‬‬

‫االنتقادات‪:‬‬
‫‪ -‬خطر الفوضى يف املعامالت املالية (حمليا ودوليا)‪ ،‬فحسب أنصار قاعدة الذهب ال يضمن‬
‫هذا النظام االستقرار يف أسعار الصرف؛‬
‫‪ -‬خطر االفراط يف اإلصدار النقدي‪ ،‬وهذا ميكن أن يؤدي اىل تضخم كبري‪.‬‬
‫املدافعون‪:‬‬
‫‪ -‬التضخم ليس مالزما للنقود الورقية‪ ،‬بل مرتبط إبدارة هذا النظام ومدى السماح ابإلصدار‬
‫احلر‪.‬‬
‫‪ -‬النظام النقدي الورقي هو تطور اترخيي فرضته احلرب العاملية األوىل وحاجة الدول للتمويل‬
‫وكذلك الظروف االقتصادية نتيجة ارتفاع حجم املبادالت‪.‬‬
‫‪ -‬مرونة القاعدة النقدية يف جانب العرض النقدي‪ ،‬عكس النظام الذهب وذلك أثناء تطبيق‬
‫سياسة نقدية توسعية (ضخ سريع للنقود)‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت النقدية"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص‬
‫‪.166‬‬

‫‪36‬‬
‫المحاضرة الخامسة‬

‫النظريات النقدية‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .5‬احملاضرة اخلامسة‪ :‬النظرايت النقدية‬

‫منذ زمن بعيد بدأ االهتمام ابلنقود من طرف الكثري من العلماء واملفكرين على مر العصور حماولني إعطاء تفسري‬
‫منطقي لسلوك ظاهرة النقود والتعرف على العوامل الت تتأثر هبا واملؤثرة فيها ومن ذلك تولدت نظرايت مسيت‬
‫بـالنظرايت النقدية والت تشغل حيزا هاما يف الفكر االقتصادي احلديث‪ ،‬من خالل األحباث والدراسات الت‬
‫عاجلت هذا املوضوع من أجل فهم وشرح آليات عمل وتفاعل العناصر املكونة هلذه النظرايت‪ ،‬حىت يتم التمكن‬
‫من تفسري جمموعة من الظواهر واملتغريات الت تصحب التغري يف كمية النقود املتداولة يف اجملتمع‪.‬‬

‫يقصد ابلنظرية النقدية )‪ (Monetary Theory‬ذلك الفرع من االقتصاد الذي يدرس وحيلل‬
‫استعماالت النقود ووظائفها وآاثرها يف إنتاج السلع واخلدمات وتوزيعها واستهالكها‪.‬‬

‫مت تقسيم هذه احملاضرة اىل ثالثة أقسام‪:‬‬

‫القسم األول يتضمن النظرية الكالسيكية‬

‫القسم الثاين خيص النظرية الكينزية‪.‬‬

‫القسم الثالث يتضمن النظرية احلديثة‬

‫‪ 1.5‬النظرية النقدية الكالسيكية‪:‬‬

‫مل يوىل الفكر الكالسيكي األمهية لدراسة الطلب على النقود‪ ،‬فكون هذه األخرية من وجهة نظرهم مل يكن هلا أي‬
‫دور مهم واعتبارها جمرد وسيلة تسهل التبادل‪ .‬فقد بىن الفكر الكالسيكي رؤيته للنقود على قانون ‪ say‬للمنافذ‬
‫والذي يشر اىل أن املنتجات تتبادل مقابل املنتجات‪ ،‬وال تشكل النقود ضمن هذا املنظور‪.‬‬

‫‪ 1.1.5‬أسس النظرية الكالسيكية وافرتاضاهتا‬

‫أ‪ .‬األسس‪:‬‬

‫* احلرية االقتصادية؛‬

‫*عدم تدخل الدولة؛ *امللكية اخلاصة؛‬

‫*مبدأ الربح؛ *مبدأ السوق * مبدأ حيادية النقود؛‬

‫‪38‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫*قانون السوق؛ مبدأ مرونة جهاز سعر الفائدة‪.‬‬

‫ب‪ .‬االفرتاضات‪:‬‬

‫* ثبات حجم املعامالت )‪( (T‬يعين استقاللية النقود عن حجم املعامالت)‬

‫*ثبات سرعة دوران النقود)‪(V‬‬

‫*ارتباط تغيري املستوى العام لألسعار (‪ )P‬بتغري كمية النقود (‪)M‬‬

‫‪ 2.1.5‬معادلة التبادل لفيشر (النظرية الكمية للنقود‬

‫معادلة التبادل متطابقة شهرية نسبت إىل "إرفنج فيشر" ‪Irving‬‬

‫‪ Fisher‬وهو إحصائي أمريكي (‪ ،)1867-1947‬توصل إىل‬
‫صياغة النظرية الكمية ابستخدام معطيات إحصائية عن االقتصاد‬
‫األمريكي‪ ،‬انطلق من أن سوق النقد يكون يف حالة توازن ملا يكون‬
‫الطلب على النقود مساو للعرض عليها‪ ،‬حيث عرب عن هذا الشرط‬
‫ابلصيغة التالية‪:‬‬

‫‪MV=PT .......(1‬‬

‫‪ : M‬كمية النقود املتبادلة (النقود الت يصدرها البنك املركزي و النقود الت تنشئها البنوك التجارية أو نقود‬
‫الودائع)‬

‫‪ : V‬سرعة تداول النقود (تعرب عن عدد املرات الت تنتقل فيها الوحدة النقدية من يد اىل أخرى خالل فرتة‬
‫زمنية)‪.‬‬

‫‪ : P‬املستوى العام لألسعار‪.‬‬

‫‪ : T‬حجم املبادالت (جمموع الصفقات الت يتم اجراؤها يف االقتصاد خالل نفس الفرتة)‪.‬‬

‫من خالل املعادلة نالحظ أن كمية النقود مضروبة يف سرعة دوراهنا تساوي حجم املبادالت مضروب يف املستوى‬
‫العام لألسعار‬

‫‪39‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ومع افرتاض أن حجم اإلنتاج يكون اثبتا يف الفرتة القصرية نظرا لوجوده عند مستوى التشغيل الكامل‪ ،‬وأن سرعة‬
‫تداول النقود أيضا اثبتة يف الفرتة القصرية نظرا خلضوعها إىل عوامل اجتماعية واقتصادية‪ ،‬ونفسية ال ميكن معها أن‬
‫تتغري بسهولة وبسرعة‪ ،‬ميكن استخدام معادلة التبادل يف حتديد النتائج املرتتبة على القرارات النقدية املتخذة‪ .‬حبيث‬
‫أن زايدة عرض النقود مثال( زايدة كمية النقود )‪ M‬يؤدي مباشرة اىل زايدة املستوى العام لألسعار ‪ (P).‬وعلى‬
‫هذا االساس‪ ،‬توجد عالقة مباشرة وتناسبية ويف نفس االجتاه بني التغري )‪ (M‬والتغري)‪ ، (P‬وعليه فان أي تغري يف‬
‫كمية النقود لن يكون له أي أثر على مستوى اإلنتاج وهو ما يعين أن النقود حمايدة فهي ال تؤثر اطالقا على‬
‫حجم االنتاج‪.‬‬

‫الشكل (‪ :)04‬منحىن يبني العالقة بني كمية النقود املعروضة واملستوى العام لألسعار‬

‫املرجع‪ :‬العلواين عديلة "مبادئ االقتصاد النقدي واملصرف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود والنظرايت‬
‫النقدية" ص‪.72‬‬

‫وجهت جمموعة من االنتقادات ملعادلة التبادل‪:‬‬

‫‪ -‬عدم واقعية افرتاض ثبات العوامل الت حتدد كمية املبادالت (‪ )T‬وسرعة دوران النقود‬
‫(‪.)V‬‬
‫‪ -‬مل أتخذ بعني االعتبار بعض املتغريات املهمة كسعر الفائدة حيث اعتربت هذه االخرية‬
‫ظاهرة حقيقية‪.‬‬
‫‪ -‬العالقة بني كمية النقود واملستوى العام لألسعار ليست مباشرة أي ليس كما ورد سالفا‪.‬‬

‫‪40‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 3.2.5‬معادلة كامربيدج (معادلة األرصدة النقدية احلاضرة)‬

‫معادلة األرصدة النقدية احلاضرة هي مبثابة الطريقة الثانية لتفسري قيمة النقود‪ .‬فقد استند عليها جمموعة من أساتذة‬
‫مدرسة كامربيدج لالقتصاد السياسي يف عرض وتقدمي جمموعة من األصول الرايضية تدور حول تفسري قيمة‬
‫النقود‪.‬‬

‫خضعت معادلة التبادل إىل اعادة صياغة أوىل من طرف‪ ، PIGOU‬فقد أخذ بعني االعتبار فقط الدخل‬
‫النهائي احلقيقي)‪ ، (Y‬ومسح ذلك ابملرور من معادلة للتبادل (فيشر) اىل معادلة للدخل (معادلة بيجو) والت‬
‫ميكن كتابتها كالتايل‪:‬‬

‫)‪(2‬م‪MV=PY.............‬‬

‫كما متكن ‪ A.Marshal‬الحقا من اعادة صياغة هذه املعادلة‪ ،‬ومت ذلك إبجراء قسمة طريف املعادلة (‪ )2‬على‬
‫‪ V‬وبناءا عليه ميكن إعادة كتابة هذه املعادلة كما يلي‪:‬‬

‫)‪M=1/v.PY .........(3‬‬

‫وإذا قمنا بوضع ‪ k=1/v‬تصبح املعادلة (‪ )3‬كالتايل‪:‬‬

‫معادلة كامربيدج‪MV=KPY ........ )4( .‬‬

‫‪ : K‬معامل التفضيل النقدي (جزء من الدخل النقدي الذي يريد االفراد االحتفاظ به يف شكل نقود)‪.‬‬

‫تقوم معادلة كامربيدج على العالقة بني الرغبة يف االحتفاظ أبرصدة نقدية من جهة‪ ،‬والدخل النقدي من جهة‬
‫أخرى‪ ،‬ابعتبار أن التغريات يف رغبة االفراد أو ميلهم لالحتفاظ أبرصدة نقدية سائلة‪ ،‬يؤدي اىل التأثري على حجم‬
‫االنتاج مث على حجم الدخل وأخريا على املستوى العام لألسعار‪ .‬اذن املعادلة (‪ )4‬تشري اىل وجود عالقة طردية‬
‫بني كمية النقود (‪ )M‬واملستوى العام لألسعار (‪ )P‬بشرط ثبات كل من الدخل (‪ )Y‬والتفضيل النقدي (‪.)K‬‬

‫مثال‪:‬‬

‫يف جمتمع معني يرغب االفراد يف االحتفاظ بنصف الدخل يف شكل نقدي ‪ k=0.5‬علما أن كمية النقود يف‬
‫اجملتمع ‪ M=1000‬وأن الناتج الكلي اثبت عند مستوى التوظيف الكامل‪.‬‬

‫املطلوب‪:‬‬

‫‪41‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫▪ حدد قيمة الناتج احمللي‪ PY‬؟‬

‫▪ إذا زادت قيمة النقود ب ‪ 100‬ما أثر ذلك على مستوى األسعار؟‬
‫▪ إذا رغب االفراد يف تقليل نسبة التفضيل النقدي من ‪ k=0.5‬اىل ‪ k=0.4‬ما أثر ذلك على مستوى‬
‫االسعار؟‬

‫احلل‪:‬‬

‫كما علم أن ‪M=kpy‬‬

‫▪ ‪0.5PY=1000‬ومنه ‪) =PY 2000‬قيمة الناتج احمللي(‬

‫▪ ‪1100=0.5PY‬أي ‪ PY= 1000/0.5‬ومنه‪PY=2200‬‬

‫كمية النقود كانت ‪ 1000‬واصبحت ‪ 1100‬واملستوى االسعار كان ‪ 2000‬وأصبح ‪ 2200‬يعين كلما‬
‫ارتفعت كمية النقود زادت األسعار مع ثبات الناتج الكلي نظرا للتوظيف الكامل‪.‬‬

‫▪ ‪ PY0.4=1000‬ومنه ‪ PY=1000/0.4‬أي ‪PY= 2500‬‬

‫اذن نالحظ مع اخنفاض قيمة التفضيل النقدي يرتفع املستوى العام لألسعار‬

‫على الرغم من حماولة هذه النظرية االبتعاد عن التبسيط والنقد الذي وجه لنظرية معادلة التبادل اال أهنا هي‬
‫االخرى مل تسلم من االنتقادات‪.‬‬

‫تقييم النظرية النقدية الكالسيكية‬

‫ساد الفكر الكالسيكي يف فرتة القاعدة الذهبية‪ ،‬وكان حتليلهم أن التوازن حيدث تلقائيا (التوازن حيدث عند‬
‫مستوى التشغيل الكامل) أي وجود يد خفية تدفع االقتصاد إىل مستوى من الدخل حيقق التشغيل الكامل‪ ،‬لكن‬
‫عند حدوث أزمة الكساد (‪ )1929‬ظهرت عيوب النظرية الكالسيكية وأبرزها قانون ساي للمنافذ حيث مت‬
‫رفضه أي أن العرض ال خيلق الطلب‪.‬‬

‫على الرغم من االنتقادات املوجهة للنظرية النقدية الكالسيكية اال أهنا شكلت يف احلقيقة قاعدة انطالق لدراسات‬
‫الحقة وموضوع نقد مهد لظهور رؤى نقدية بديلة يف حتليلها لدور النقود واألآثر الت حتدثها يف االقتصاد‪.‬‬

‫‪42‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫انتقادات النظرية الكالسيكية‬ ‫اجيابيات النظرية الكالسيكية‬

‫حماولتها اجياد عالقة مباشرة وتناسبية بني كمية النقود‬

‫عدم القدرة على التنبؤ حبدوث كساد‬
‫والسعر‬
‫مل أتخذ بعني االعتيار أهم متغري واملتمثل يف سعر‬ ‫جاءت متفقة متاما مع التحليل والواقع االقتصادي الذي‬
‫الفائدة‬ ‫كان سائدا يف تلك الفرتة من الزمن‬
‫استعملت املعطيات احلسابية والبيانية يف التعبري عن مفاهيم‬
‫عدم واقعية افرتاض ثبات سرعة دوران النقود‬
‫وظواهر اقتصادية‬
‫اعتمادها على االسلوب العلمي البحث يف تفسري وحتليل عدم واقعية ثبات احلجم احلقيقي لالنتاج‪ ،‬وكمية‬
‫الواقع االقتصادي وتوضيح العالقة بني الكمية والسعر النقود ليست العامل الوحيد الذي يؤثر على االسعار‬
‫‪ 2.5‬النظرية النقدية الكينزية‬
‫بعد عجز الفكر الكالسيكي عن حتليل وعالج االزمة العاملية املعروفة ابلكساد الكبري (‪ )1933-1929‬الت‬
‫طالت الدول الرأمسالية والت شهدت اخنفاضات متكررة يف سرعة تداول النقود وابلتايل تغريها عرب الزمن‪ ،‬وهو ما‬
‫خيالف افرتاضات النظرية الكالسيكية‪ .‬مت التحول من دراسة التغري يف مستوى األسعار اىل دراسة سلوك النقود‬
‫وأثره على النشاط االقتصادي‪ ،‬وهذا مبثابة حتليل نقدي جديد على يد املدرسة الكينزية بقيادة االقتصادي‬
‫اإلجنليزي كينز‪)1883-1946( J.M.Keynes‬‬

‫وقد رأى كينز أن حجم اإلنتاج (الدخل الوطين) ميكن أن يتحدد عند مستوى دون مستوى التشغيل الكامل ومن‬
‫مث فانه غري اثبت‪.‬‬

‫‪43‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫وخالفا للكالسيك الذين اهتموا بدراسة كمية النقود وأثرها على األسعار‪ ،‬اهتم الكينزيون ابلعوامل الت تؤثر يف‬
‫االدخار واالستثمار من حيث عالقتهما ابإلنتاج وابألسعار‪ ،‬أي اهتموا بدراسة الطلب على النقود (نظريّة تفضيل‬
‫السيولة) ودراسة مستوى الدخل الوطين الذي يعتمد على الطلب الكلي الفعال‪ ،‬لتحديد قيمة النقود من خالل‬
‫نقطة التوازن بني املطلوب واملعروض منها‪.‬‬

‫ميكن توضيح الطلب الكلي الفعال يف املخطط التايل‪:‬‬

‫تغريات االقتصاديّة‬
‫الشكل رقم (‪ :)05‬النموذج الكينزي لتحليل املُ ّ‬

‫املرجع‪ :‬عبد احلليم غريب " الوجيز ف االقتصاد النقدي واملصرف" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.37‬‬

‫‪ 1.2.5‬أسس وافرتاضات النظرية الكينزية‬

‫‪ -‬رفض قانون ساي للمنافذ؛‬

‫‪44‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬عدم حيادية النقود‪ ،‬وقد سعى كينز اىل اجلمع بني االقتصاد العيين واالقتصاد النقدي‪ ،‬خبالف التقليديني الذين‬
‫عملوا على الفصل بينهما؛‬

‫‪ -‬حيدث التوازن عند أي مستوى من مستوايت التشغيل؛‬

‫‪ -‬التحليل الكلي للمعطيات االقتصادية؛‬

‫‪-‬التضخم والبطالة ينجمان أساسا عن تقلبات الطلب الكلي الفعال؛‬

‫‪ -‬ضرورة تدخل الدولة لعالج أسباب االزمات الت قد تعرتض االقتصاد الوطين‪ ،‬ويرى كينز انه من الضروري‬
‫تدخل الدولة عن طريق السياسة املالية والرفع من مستوى اإلنفاق العمومي والسياسة النقدية بزايدة املعروض‬
‫النقدي‪ ،‬أو ما يسمى سياسة النقود الرخيصة والتمويل عن طريق التضخم‪.‬‬

‫‪-‬سعر الفائدة يتحدد على أساس عرض النقود والطلب عليها‪.‬‬

‫‪ 2.2.5‬نظرية االستثمار واالدخار‬

‫أ‪ .‬العالقة بني االستثمار واالدخار والدخل‪:1‬‬
‫ابتعد كينز يف حتليله لنظرية الفائدة عن حتليل التقليديني‪ ،‬وكان الدخل الوطين مدخله من حتليله ملفهوم االستثمار‪،‬‬
‫ولتوضيح العالقة بني االستثمار واالدخار والدخل‪ ،‬نستعمل الرموز التالية‪:‬‬

‫(‪ :)Y‬الدخل‪ :)I( ،‬االستثمار‪ :)S( ،‬االدخار‪ :)Q( ،‬اإلنتاج‪ )C( ،‬االستهالك‪.‬‬

‫وعليه فنظرة "كينز" هلذه العالقة تظهر يف املعادلة التايل‪:‬‬

‫(‪Y = Q ........…)1‬‬ ‫الدخل= قيمة اإلنتاج‬ ‫❖‬

‫(‪Y = C + I .......…)2‬‬ ‫الدخل= االستهالك ‪ +‬االستثمار‬ ‫❖‬

‫(‪I = Y – C .…......)3‬‬ ‫االستثمار= الدخل – االستهالك‬ ‫❖‬

‫(‪Y = C + S .......…)4‬‬ ‫الدخل= االستهالك ‪ +‬االدخار‬ ‫❖‬

‫‪S=Y-C‬‬ ‫(‪.....…)5‬‬ ‫االدخار= الدخل – االستهالك‬ ‫❖‬

‫ومن املعادلة (‪ )3‬و(‪ )5‬جند‪ :‬االستثمار= االدخار ‪I = S‬‬

‫‪ 1‬بلعزوز بن علي "حماضرات يف النظرايت والسياسات النقدية"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.41‬‬

‫‪45‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫من هذا االستنتاج يتبني أن" كينز" مل أيت جبديد على حتليل التقليديني‪ ،‬حيث سلم بشيء من الغموض أن‬
‫االدخار الكلي يساوي االستثمار الكلي‪ ،‬وعليه ابت االختالف بينهما يف األسباب دون النتائج‪ .‬فأي زايدة يف‬
‫االدخار تؤدي إىل زايدة يف االستثمار‪ ،‬إال أن ما أضافه "كينز" يف نظريته هو البحث عن حتديد من هو املتغري‬
‫التابع‪ ،‬ومن هو املتغري املستقل‪ ،‬فتوصلت النظرية التقليدية ببداهة مطلقة إىل أن االدخار يؤثر مباشرة يف‬
‫االستثمار‪ ،‬أما "كينز" فتوصل إىل عكس ذلك‪ ،‬فجعل االستثمار هو الذي يؤدي تلقائيا إىل االدخار من خالل‬
‫ما حيدثه االستثمار من تغري يف الدخل عن طريق مضاعف االستثمار‪.‬‬

‫ب‪ .‬نظرية مضاعف االستثمار‬

‫تقوم نظرية " كينز" يف مفهومها العام على أن التغري يف كمية النقود‪ ،‬يؤثر على االستثمار الذي بدوره حيدد‬
‫مستوى الدخل واإلنتاج والتشغيل‪ ،‬وذلك عن طريق ما يسمى مبضاعف االستثمار‪.‬‬

‫يقصد مبضاعف االستثمار ذلك املعامل العددي الذي يبني مدى الزايدة الكلية يف الدخل الوطين والت تتولد عن‬
‫حدوث زايدة يف االستثمار‪ ،‬ذلك أن امليل احلدي لالستهالك يلعب دورا أساسيا يف حتديد قيمة مضاعف‬
‫االستثمار‪.‬‬

‫فإذا رمزان ملضاعف االستثمار)‪ ، (T‬والزايدة يف االستثمار )‪ (dI‬و الزايدة يف الدخل)‪ ، (dy‬والزايدة يف‬
‫االستهالك )‪ (dC‬وملا كان مضاعف االستثمار يعتمد على امليل احلدي لالستهالك وحيث أن هذا األخري يقاس‬
‫ابلنسبة بني التغري يف االستهالك )‪ (dC‬إىل التغري يف الدخل )‪ ، (dY‬ومبا أن العالقة بني املضاعف وامليل احلدي‬
‫لالستهالك هي عالقة طردية فكلما ارتفع هذا األخري‪ ،‬ارتفع املضاعف‪ ،‬و العكس صحيح‪ ،‬أي أن املضاعف‬
‫يتناسب عكسيا مع امليل احلدي لالدخار‪ .‬تكون الصيغة الرايضية على النحو التايل‪:‬‬

‫)‪d Y = T. d I.......…(1‬‬

‫(‪T = dY /d I.......… )2‬‬

‫‪Y=C+I‬‬ ‫وملا كان‬

‫فان‬

‫(‪d Y = d C + d I …)3‬‬

‫‪46‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫أو‬

‫(‪d I = d Y - d C…)4‬‬

‫وبقسمة طريف املعادلة (‪ )4‬على ‪ d Y‬حنصل على املعادلة التالية‪:‬‬

‫(‪d I /d Y = 1 – d C/d Y…(5‬‬

‫و بقسمة ‪ 1‬على كل من الطرفني للمعادلة (‪ )5‬حنصل على املعادلة اآلتية‪:‬‬

‫(‪d Y / d I = 1 / 1- d C/d Y…(6‬‬

‫أي أن مضاعف االستثمار‪ :‬امليل احلدي لالستهالك ‪ T = 1 / 1 -‬وملا كان امليل احلدي لالدخار = ‪ – 1‬امليل‬
‫احلدي لالستهالك‪ ،‬فان مضاعف االستثمار‪:‬‬

‫امليل احلدي لالدخار ‪ ، T =1 /‬أي أن املضاعف يساوي مقلوب امليل احلدي لالدخار‪ .‬وتظهر الدراسة أمهية‬
‫نظرية املضاعف يف الواقع العملي ذات آثر ابلغة‪ ،‬حيث تسمح لنا بشكل عام أن نعرف إذا ما قامت املشروعات‬
‫املختلفة بزايدة إنفاقها االستثماري‪ ،‬وكانت هناك طاقات إنتاجية معطلة يف االقتصاد‪ ،‬فمن املتوقع أن يرتتب على‬
‫ذلك حدوث زايدة أكرب منها يف اإلنتاج والدخل والعمالة‪ ،‬كما ميكننا معرفة مقدار الزايدة يف االستثمار وامليل‬
‫احلدي لالستهالك اخلاص ابجملتمع (أو امليل احلدي لالدخار)‪ ،‬أن نقدر مقدار الزايدة التابعة يف الدخل الوطين‪.‬‬

‫‪ 3.2.5‬نظرية تفضيل السيولة‬

‫أ‪ .‬عرض النقود‪:‬‬
‫يقصد بعرض النقود الكمية النقود املتوافرة يف فرتة زمنية معينة‪ ،‬والت تتحدد عادة من قبل السلطات النقدية‪ ،‬أو‬
‫هي الكمية النقدية املتمثلة يف وسائل الدفع جبميع أنواعها‪ ،‬أو هي الكميّة النقديّة املتمثِّّلة يف وسائل ال ّدفع جبميع‬
‫ُ‬
‫أنواعها؛ ومن مث ميكن التّمييز يف املعروض النقدي بن ثالثة مفاهيم أساسية‪:‬‬

‫املفهوم الضيق (‪ :)M1‬يعرف مبجموع وسائل الدفع ويشتمل على النقود الورقية اإللزامية والنقود‬ ‫‪-1‬‬
‫املساعدة والودائع اجلارية‪ ،‬وهي كلها أصول نقدية تتمتع بسيولة عالية جدا‪.‬‬

‫‪47‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫املفهوم الواسع )‪ :(M2‬تعرف ابلسيولة احمللية اخلاصة‪ ،‬وتشتمل على )‪ (M1‬مضافا إليها الودائع‬ ‫‪-2‬‬
‫ألجل وودائع االدخار قصرية األجل ابلبنوك وودائع التوفري لدى صناديق التوفري‪ ،‬وهي أقل سيولة من‬
‫‪(M1).‬‬
‫مفهوم السيولة احمللية )‪: (M3‬وتشتمل على )‪ (M2‬السيولة احمللية اخلاصة زائد الودائع احلكومية‬ ‫‪-3‬‬

‫لدى البنوك كالسندات وأذون اخلزانة‪ ،‬وهي أقل سيولة من (‪.)M2‬‬

‫ب‪ .‬الطلب على النقود‪:‬‬

‫تتلمذ كينز على يد أستاذه مارشال يف جامعو كمربدج‪ ،‬ومل يكن خمالفا يف طرحه للطلب على النقود يف حتليل‬
‫مدرسة كامربدج‪ ،‬اال أنه قام من خالل نظريته العامة (‪ )1936‬بتطوير صيغة مدرسة كامربدج لتشمل متغريات مل‬
‫تلعب من قبل دورا يذكر يف الطلب على النقود‪.‬‬

‫وقد بىن كينز نظريته يف الطلب على النقود‪ 1‬على ثالثة من شأهنا دفع األفراد واملؤسسات لالحتفاظ ابألرصدة‬
‫النقدية‪.‬‬

‫مت حصر هذه الدوافع يف املعامالت؛ االحتياط؛ املضاربة‪.2‬‬

‫‪ -1‬دافع املعامالت‬

‫ويقصد هبا رغبة االفراد يف االحتفاظ بنقود سائلة للقيام بنفقات جارية خالل فرتة املدفوعات‪ ،‬وهي الفرتة‬
‫الت يتقاضى فيها الشخص راتبه الدوري‪ ،‬ورغبة املشروعات يف االحتفاظ ابلنقود السائلة لدفع نفقات‬
‫التشغيل من مثن املواد األولية وأجور العمال والنفقات الضرورية لسريورة املشروعات كإجيار العقارات وهو ما‬
‫يسمى بتمويل رأس املال العامل‬

‫ويتوقف هذا النوع من الطلب على حجم الدخل والتوظيف‪ ،‬ابعتبار أن العوامل األخرى ال تتغري يف العادة يف‬
‫مدة قصرية فكلما زاد الدخل والتوظيف كلما زاد الطلب (‪ )Mdt‬على النقود لدافع املعامالت ولكن مبعدل‬
‫متناقص والعكس صحيح‪ ،‬والشكل املوايل يوضح ذلك‪:‬‬

‫‪ 1‬يقصد "كينز" بتفضيل السيولة الدوافع الت حتمل الفرد (املشروع (على االحتفاظ ابلثروة يف شكل سائل (نقود)‪ ،‬ويعرب عنها ابلدوافع النفسية‬
‫للسيولة‪ ،‬وهي أن رغبة األعوان االقتصادية يف حيازة أرصد ة نقدية يرجع إىل كون النقود مبثابة األصل األكثر سيولة‪ ،‬نظرا ألهنا متثل األصل الوحيد الذي‬
‫ميكن حتويله إىل أي أصل آخر يف أقصر مدة وبدون خسارة‪.‬‬
‫‪ 2‬بلعزوز بن علي "حماضرات يف النظرايت والسياسات النقدية"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.52-51‬‬

‫‪48‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الشكل (‪ :)06‬دافع املعامالت‬

‫الطلب على النقود‬

‫ألجل المعامالت‬

‫الدخل‬

‫‪ -2‬دافع االحتياط‪:‬‬

‫وهي رغبة األفراد وأصحاب املشاريع يف االحتفاظ ابلنقود يف شكلها السائل ملواجهة النفقات الفجائية‬
‫واالستفادة من الفرص غرب املتوقعة‪ ،‬اذ أن هذه النفقات املفاجئة مرتبطة ابملستقبل الذي ينتج عنه احتمال أما‬
‫اخنفاض يف الدخل أو الزايدة يف النفقات‪.‬‬

‫ويعتمد مقدار ما حيتفظ به من األرصدة النقدية لغرض االحتياط على حجم الدخل‪ ،‬حيث كلما زاد هذا‬
‫االخري كلما ازداد حجم النقود لغرض االحتياط‪..‬‬

‫ابإلضافة إىل حجم الدخل يعتمد دافع االحتياط على عوامل أخرى مثل‪:‬‬

‫▪ طبيعة الفرد والظروف النفسية احمليطة به؛‬

‫▪ درجة عدم التأكد السائدة يف اجملتمع؛‬
‫▪ درجة منو وتنظيم سوق األوراق املالية؛‬
‫▪ مدى استقرار ظروف قطاع العمل‪.‬‬
‫‪ -3‬دافع املضاربة‬

‫يهدف دافع املضاربة إىل االستفادة من تقلبات األسعار املتوقع حدوثها يف أسواق األوراق املالية‪ .‬حيث اعترب‬
‫كينز أن تقلبات الطلب على النقود لدافع املضاربة من أهم األسباب الت تؤدي إىل تقلبات أسعار الفائدة يف‬

‫‪49‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫سوق األوراق املالية‪ ،‬أي توجد عالقة عكسية بني سعر الفائدة وكمية النقود املطلوبة بدافع املضاربة (شراء‬
‫سندات)‪ ،‬حيث ينخفض التفضيل النقدي لغرض املضاربة عند املستوايت املرتفعة ألسعار الفائدة‪ ،‬ويزداد‬
‫هذا التفضيل عند مستوايت منخفضة ألسعار الفائدة‪.‬‬

‫ميكن التعبري عن العالقة بني الطلب على النقود لغرض املضاربة وأسعار الفائدة كما يف املنحىن التايل‪:‬‬

‫الشكل (‪ :)07‬دافع املضاربة‬

‫‪i‬‬ ‫‪Ms‬‬

‫فخ السيولة‬

‫‪2%‬‬

‫‪Ms, Md‬‬

‫فخ السيولة عند كينز‪ :‬إذا اقرتب معدل الفائدة من ّ‬

‫أقل مستوى ميكن أن يصل إليه (‪)% 2‬؛ فإن املتعاملني‬
‫االقتصادين ميتنعون عن توظيف مدخراهتم يف السندات ويُفضلون االحتفاظ هبا على شكل نقود‪ .‬هذه احلالة‬
‫تعرف ب " ِمصيدة السيولة " مبعىن أي زايدة يف عرض النقود سوف تتحول إىل نقود سائلة ُحيتفظ هبا بصيغة‬
‫ابلسندات‪.1‬‬
‫االكتناز‪ ،‬وليس هناك َمن يرغب ابالحتفاظ ّ‬
‫وحالة فخ السيولة تعكس عدم فعالية السياسة النقدية يف تغري مع ّدالت الفائدة يف فرتات الكساد؛ فانتقال‬
‫تؤدي إىل دفع األفراد للتخلّي عن النقود؛‬
‫منحىن عرض النقود إىل اليمني (زايدة كميّة النقود يف االقتصاد) لن ّ‬

‫‪ 1‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف" مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.43‬‬

‫‪50‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ومن مثّ عدم معاجلة حالة الكساد؛ وحلل مشكلة فخ السيولة اقرتح " كينز " اتباع سياسات مالية وليس نقدية‬
‫(ختفيض الضرائب وزايدة اإلنفاق احلكومي)‪.‬‬

‫*يكون منحىن الطّلب على النقود خطا ُمستقيما موازايا للمحور األفقي (ال هنائي املرونة)‪ ،‬وعند هذا اخلط ال‬
‫أي فائدة من استثمار أرصدهتم السائلة يف شراء السندات‪.‬‬
‫جيد األفراد ورجال األعمال ّ‬
‫‪ 4.2.5‬تقييم النظرية الكينزية‬
‫كان الفضل للمنهج الكينزي يف إدخال أدوات حتليل جديدة يف دراسة خمتلف التغريات والظواهر االقتصادية‪،‬‬
‫فأفكار كينز هي مبثابة ثورة على مبادئ وقوانني ونظرايت التقليديني والكالسيكيني اجلدد‪ ،‬وثروة ملا قدمه من‬
‫جهد فكري وعلمي فقد استطاع بناء منوذجا كامال عن حتليل األوضاع االقتصادية الت سادت فرتة الكساد‬
‫العاملي‪.‬‬

‫لكن ورغم كل اجلهود الت بذهلا كينز اال أنه تعرض لالنتقادات خاصة فيما يتعلق األمر بسعر الفائدة رأى أنه‬
‫يتحدد بعامل واحد فقط واملتمثل يف الطلب على النقود لغرض املضاربة أو املعامالت أو االحتياط‪ ،‬بينما يف‬
‫الواقع هناك عوامل عديدة حتدده وأمهها الدخل‪.‬‬

‫‪ -‬افرتضت النظرية الكينزية وصول االقتصاد إىل حالة " فخ السيولة" وهي حالة خاصة قد ال يصل إليها‬
‫االقتصاد‪.‬‬

‫التضخمي؛‬
‫ّ‬ ‫‪ -‬ركزت النظرية الكينزية على حالة الكساد االقتصادي؛ ولكنها ملْ تستطع تفسر حالة الكساد‬
‫أي ارتفاع األسعار والبطالة معا‪.‬‬

‫‪51‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 3.5‬النظرية النقدية احلديثة‪:‬‬

‫بعدما مت التطرق إىل التحليل الكالسيكي يف اجلزء األول عند كل من فيشر الذي ركز على أمهية عرض النقود‪،‬‬
‫ومارشال وبيجو اللذان ركزا على مسألة الطلب على النقود وأتثريه على الكمية املعروضة من النقود يف التداول‪.‬‬
‫واىل النظرية الكينزية يف اجلزء الثاين الت رفض فيها كينز ادعاء النظرية الكمية للنقود (خاصة بعد أزمة الكساد‬
‫‪ )1929‬يف أن املستوى العام لألسعار هو احملدد الوحيد للطلب على النقود‪ .‬سيتم ختصيص اجلزء الثالث لدراسة‬
‫النظرية الكمية اجلديدة لفريدمان‪.‬‬

‫فبعدما تعرض النموذج الكينزي النتقادات والت كان سببها ظهور أزمات جديدة مل يعرفها النظام الرأس مايل من‬
‫قبل متثلت ابخلصوص يف معايشة التضخم مع الكساد جنبا اىل جنب‪ ،‬مما جعل النظرية النقدية املعاصرة حتاول‬
‫اجلمع والتوفيق بني استنتاجات التقليديني وطروحات الكنزيني‪.‬‬

‫ويعود انبعاث ال نظرية الكمية للنقود إىل العمل اجلبار الذي قام به فريق من االقتصاديني من جامعو شيكاغو‪،‬‬
‫وعلى رأسهم ملتون فريدمان "‪-1912 " Milton Friedman‬‬
‫‪2006‬‬

‫ركزت هذه النظرية على حتليل الطلب على النقود للتّأكيد على أمهيّة‬
‫السياسة النقديّة الت تسهم يف التخفيف من حدة األزمات؛ حيث‬
‫هدفت إىل حتقيق إضافات جديدة لكل من النظريّة النقديّة التقليديّة‬
‫والنظريّة النقديّة الكينزيّة‪ .‬وقد اعتربت الطّلب على النقود جزءا من‬
‫نظرية الثروة (نظرية رأس املال)‪.‬‬

‫‪ 1.3.5‬افرتاضات النظرية النقدية احلديثة‬

‫‪ -‬عدم حيادية النقود؛ النقود= الثروة؛‬

‫‪ -‬استقاللية كمية النقود (عرض النقود) عن الطلب على النقود‪.‬‬

‫‪ -‬استقاللية دالة الطلب على النقود وأمهيتها؛‬

‫‪ -‬العالقة بن تغري كمية النقود ومستوى األسعار هي سببية فقط‪ ،‬وليست تناسبية؛‬

‫‪ -‬رفض فكرة مصيدة السيولة عند بناء دالة الطلب على النقود‪.‬‬

‫‪ -‬يتوقف الطلب على النقود على نفس االعتبارات الت حتكم ظاهرة الطلب على السلع واخلدمات‪.‬‬

‫‪52‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.3.5‬نظرية الطلب على النقود لفريدمان‬

‫‪ -1‬عرض النظرية‬
‫استطاع " فريدمان" من خالل مقالته الت نشرها سنة ‪ 1956‬تطوير نظرية الطلب على النقود إبعادة صياغة‬
‫نظرية كمية النقود‪ ،‬وابلرغم من إشارة فريدمان اىل فيشر مرارا اال أن نظريته كانت أقرب اىل حتليل "كينز" ومدخل‬
‫"كمربدج‪".‬‬

‫أما عن دوافع الطلب على النقود عند فريدمان فهي تتطلب دراسة وحتليل مفهوم الثروة واألسعار والعوائد من‬
‫األشكال األخرى البديلة لالحتفاظ ابلثروة يف صورة سيولة واالذواق (ترتيب األفضليات)‪.‬‬

‫والطلب على النقود جزء من نظرية رأس املال (الثروة)‪ ،‬ويتوقف على نفس العوامل احملددة للطلب على السلع‬
‫واخلدمات‪ ،‬أي يتوقف على العوامل التالية‪:‬‬

‫أ‪ .‬الثروة الكلية‬

‫الثروة الكلية هي ع بارة عن جمموع مصادر الدخل الت حيوزها األفراد‪ ،‬وهي قيد يناظر قيد امليزانية (كل‬
‫مصادر الدخل)‪.‬‬

‫ومن منظور هذه النظرية فان الثروة هي القيمة الرأمسالية جلميع مصادر الدخل‪ ،‬فالنقود هي جزء من الثروة‪،‬‬
‫أما املكوانت األخرى للثروة فتتنوع بني األصول املالية والنقدية (األسهم والسندات) واألصول العينية‪ ،‬فضال‬
‫عن االستثمار البشري‪.‬‬

‫اندرا ما تكون متاحة تقديرات الثروة الكلية‪ ،‬هلذا مت استخدام مؤشر بديل للثروة الكلية‪،‬‬
‫ويتمثل يف مؤشر الدخل الدائم‪ ،‬إذ يتحدد هذا الدخل بعدة عوامل منها‪ :‬املهارة واملهنية‬
‫والقابلية الشخصية‪ ،‬توقعات املستقبل وميل االستهالك‪.‬‬

‫تناول فريدمان مخسة (‪ )05‬أشكال ميكن أن حتتفظ هبا الثروة تتمثل يف‪:‬‬

‫)‪(M‬؛ )‪ (B‬؛ )‪(E‬؛ )‪(G‬؛ )‪(H‬‬

‫أما عن تركيب حقيبة الثروة الكلية للوحدة االقتصادية فانه يعتمد على العائد الذي حيصل عليه كل من هذه‬
‫األشكال املتعددة لالحتفاظ ابلثروة‪ ،‬مما يعين أن الطلب على النقود يعتمد على معدالت العوائد املتأتية من‬

‫‪53‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫هذه األشكال املتعددة للثروة‪ .‬فبهذه ال طريقة ينظر فريدمان إىل العوائد النقدية لكل من هذه املوجودات‪ ،‬ما‬
‫عدا رأس املال البشري‪ ،‬الذي ال يوجد له سوق حمددة يف اجملتمعات احلديثة اخلالية من ظاهرة العبودية‪.‬‬

‫‪ )1‬النقود‬

‫وهي أكثر العناصر سيولة‪ ،‬وعائدها الراحة‪ ،‬السهولة واألمان عند التمسك هبا يف شكلها‬
‫السائل‪ ،‬كما أهنا حتقق عائدا نقداي عند ايداعها يف البنك واملتمثل يف الفائدة‪ ،‬وقيمة العائد‬
‫احلقيقي للنقود حتدده مستوى األسعار)‪(p‬‬

‫‪ )2‬السندات‬

‫وعائدها الفائدة‪ ،‬وهي قيمة اثبتة من القيمة االمسية للسند ويرمز هلا بـ )‪ (Rb‬وتتحدد‬
‫بعاملني ومها سعر الفائدة وقيمة السند الفعلية يف السوق خالل فرتة زمنية معينة‪.‬‬

‫يتوقف عائد السند خالل فرتة زمنية معينة على سعر فائدة السند يف السوق وعلى التغري يف قيمة السند‬
‫خالل فرتة زمنية معينة‪ ،‬وعادة ما يطلق على العائد على السند بـ "سعر الفائدة‪".‬‬

‫‪ )3‬االسهم‬

‫وهي احدى االصول املالية الت تعطي حلاملها احلق يف احلصول على نسبة معينة من‬
‫ارابح املشروعات‪ ،‬ويرمز هلا )‪ (Re‬وتتوقف هذه االرابح على املستوى العام لألسعار خالل الفرتة‬
‫الزمنية‪.‬‬

‫‪ )4‬االصل العينية (الطبيعية)‬

‫وهي الرأمسال املادي مثل اآلالت‪ ،‬العقارات‪ ،‬وتتوقف قيمة عائدها على املستوى العام‬
‫لألسعار ومعدل تغريها واالهتالك الذي تتعرض له‪ ،‬مبعىن أن قيمة العائد مرتبطة ابلتغري املتوقع‬
‫يف قيمة الثمن يف فرتة زمنية معينة‪ ،‬ويرمز هلا بـ‪(Wg).‬‬

‫ويطلق أيضا على السلع املادية وعائدها معدل التضخم املتوقع‪.‬‬

‫‪54‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ )5‬رأس املال البشري‬

‫كما أشران سابقا أن فريدمان تكلم عن صعوبة حتديد العائد من رأس املال البشري‬
‫)‪(Wh‬أبسعار السوق‪ ،‬إال أنه ميكن أن حيدد ابلعالقة التالية‪:‬‬

‫العائد من رأس املال البشري = الثروة الكلية مضروبة ف النسبة بني الثروة املادية والثروة غري املادية‪.‬‬

‫ب‪ .‬األذواق‬

‫أو كما يسميها ترتيب األفضليات‪ ،‬ويرمز هلا ابلرمز "‪ "U‬وابألصح هي متغريات تؤثر يف االذواق‪ ،‬وهي‬
‫متغريات غري اثبتة وتعتمد على تغري الظروف‪.‬‬

‫املقصود هنا ابألذواق أن الوحدة االقتصادية قد ال تقوم بتوزيع الثروة بني أشكاهلا املختلفة‬
‫على أساس العوائد املتأتية منها فحسب‪ ،‬بل هناك اعتبارات أخرى ال تعتمد على معايري‬
‫الفائدة أو ال عائد‪ ،‬وانه قد ينظر إىل هذه االعتبارات بعني االعتبار‪ .‬مثال يف حاالت احلرب‬
‫واألزمات قد يفضل األفراد االحتفاظ بثروهتم على أشكال سائلة أو شبه سائلة (ذهب) بدال من استثمارها‬
‫يف أصول مالية أو عينية‪.‬‬

‫‪ -2‬دالة الطلب على النقود‬

‫وتصبح ممثلة ابلعالقة التالية‪:‬‬

‫)𝑼 ‪𝑴 = 𝒇(𝒑, 𝑹𝒃, 𝕽, 𝑾𝒈, 𝑾𝒉,‬‬

‫يف دالة الطلب على النقود عند فريدمان املتغري األساسي واحلاسم هلذه الدالة هي الثروة (الدخل احلقيقي‬
‫( جبانبها املادي والبشري يضاف إليها األسعار والعوائد األخرى الناشئة عن االحتفاظ ابلثروة وبدرجة أقل‬
‫األذواق وترتيب األفضليات‪.‬‬

‫تقييم النظرية النقدية احلديثة‬

‫‪55‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫تقوم النظرية النقدية املعاصرة على حتليل وتفسري املتغريات االقتصادية والنقدية وفقا للمنهج االستقرائي‪ ،‬وهي‬
‫نظرية ترتكز على اجلانب التجريب اإلحصائي‪ ،‬وقد مت وصفها ابلنظرية املعاجلة واملفسرة لألوضاع السائدة‬
‫بطريقة علمية حبتة‪.‬‬

‫‪ -1‬مزااي النظرية‪:‬‬

‫‪-‬اعتمدت هذه النظرية على تطبيق أوسع لنظريّة اخليارات من خالل تعدد األصول (نقديّة ومالية وحقيقية‬
‫وبشرية) ؛ ومن مثّ تعدُّد أسعار الفوائد املؤثرة يف االقتصاد؛ بينما اعتمدت النظرية الكينزية على أصل مايل‬
‫عرب عن األصول األخرى؛ ومن مثّ يعتمد على سعر فائدة واحد‪1‬؛‬ ‫واحد (السندات) يُ ِّّ‬
‫‪-‬اعرتت هذه النظريّة أن النقود والسلع كبدائل؛ بينما أمهلت النظرية الكينزية األصول احلقيقيّة يف بناء دالة‬
‫الطّلب على النقود؛ وهذا يعين أن التغري يف كمية النقود يلعب دورا يف التأثر يف حجم اإلنفاق الكلّي يف‬
‫االقتصاد؛‬

‫‪-‬ظاهرة التضخم ظاهرة نقدية حبتة‪ ،‬ومصدر التضخم هو منو عرض كميّة النقود بسرعة أكرب من منو حجم‬
‫اإلنتاج؛ ومن مثّ فإن مصدر االرتفاع التضخمي هو زايدة الرصيد النقدي يف اجملتمع عن " احلجم األمثل "‬
‫الذي ُحي ِّّقق االستقرار يف املستوى العام لألسعار‪.‬‬

‫‪ -2‬انتقادات النظريّة‪:‬‬

‫‪ -‬قامت هذه النظريّة أساس ا على جتديد وإحياء نظريّة؛ " فيشر " لكنها بدأت حتليلها أيض ا من أ ّن كميّة‬
‫النقود هي املؤثِّّر يف مستوى األسعار‪ ،‬وجتاهلت العمليّة العكسيّة؛‬

‫للتغريات النقديّة يف شرح وتفسر التقلّبات االقتصاديّة الكليّة؛ حيث ابلغت‬

‫‪ -‬أعطت هذه النظريّة أمهيّة ابلغة ّ‬
‫يف دور النقود والسياسة النقديّة كمؤثر يف النشاط االقتصادي؛‬

‫‪ -‬إن صياغة املعادلة النهائيّة هلذه النظريّة تعرتضها صعوابت تطبيقية عديدة تتمثّل يف اعتمادها على العديد‬
‫ُ‬
‫متغريات األذواق)؛ ومن مث‬
‫كميا (عائد رأس املال البشري‪ّ ،‬‬ ‫املتغريات ايل يصعب حساهبا وتقديرها ّ‬ ‫من ّ‬
‫فاملعادلة هي جمرد منوذج حتليلي‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص ‪.52‬‬

‫‪56‬‬
 ‫المحاضرة السادسة‬

‫البنك المركزي والسياسة النقدية‬

 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .6‬احملاضرة السادسة‪ :‬البنك املركزي والسياسة النقدية‬

‫‪ 1.6‬البنك املركزي‪:‬‬
‫يعترب البنك املركزي أحدث صورة لتطور اجلهار املصريف‪ ،‬نشأ عن احلاجة لتوحيد اإلصدار النقدي‪ ،‬بعدما كانت‬
‫هذه الوظيفة للبنوك التجارية‪ ،‬أي أن البنك املركزي كان أصال بنكا جتاراي حتول تدرجييا اىل البنك املركزي لينفرد‬
‫حبق اإلصدار وابلقيام ابخلدمات املصرفية للحكومة‪ ،‬فقد أصبح املقرض األخري للمؤسسات النقدية واملراقب حلجم‬
‫االئتمان واملنفذ للسياسة النقدية الت حتددها الدولة‪ ،‬ومن مث ظهر مصطلح "البنك املركزي" كتعبري متفق عليه‬
‫بصفة عامة للوظائف احملددة الت تقوم هبا هذه املؤسسة النقدية‪.1‬‬

‫خيتلف البنك املركزي من دولة ألخرى من حيث نطاق مسؤولياته وخصائصه التنظيمية وكذا من حيث عالقته‬
‫ابلسلطات العامة‪ ،‬بسبب اختالف النظم النقدية واالقتصادية السائدة يف كل بلد‪ ،‬ويُطلق على البنوك املركزيّة‬
‫أمساء خمتلفة يف دول العامل؛ حيث يُطلق عليها يف الوالايت املتَّحدة األمريكيّة نظام االحتاد الفيدرايل ‪Federal‬‬
‫ُ‬
‫‪ Reserve System‬ويف اهلند أيض ا البنك الفيدرايل كما أهنا مسيت أبمساء الدول نفسها مثل‪ :‬فرنسا وإجنلرتا‪،‬‬
‫مؤسسة النقد " مثل‪ :‬السعوديّة والبحرين (سابقا)‪ .‬لكن ومع ذلك هناك‬
‫كما يُطلق عليها يف بعض الدول " ّ‬
‫خصائص مشرتكة جتمعهم متمثلة يف الوظائف األساسية الت تقوم هبا‪.‬‬

‫‪ 1.1.6‬نشأته‬
‫كانت البنوك املركزيّة عند بداية نشأهتا بنوكا جتارية‪ ،‬تستخدم سلطاهتا املختلفة من دعم احلكومات‪ ،‬مث ظهر‬
‫البنك املركزي السويدي عام ‪ 1668‬م‪ ،‬وبنك إجنلرتا عام ‪ 1694‬م‪ ،‬وبنك فرنسا عام ‪ 1800‬م‪ ،‬وبنك‬
‫هولندا عام ‪ 1814‬م‪ ،‬وبنك إيطاليا عام ‪ 1893‬م‪ ،‬واالحتياطي الفيدرايل عام ‪ 1914‬م‪ .‬ومن املالحظ أن‬
‫أتسست يف القرن‬
‫تطور إنشاء البنوك املركزية مل يكن بوترة متجانسة؛ حيث ان حوايل ‪ % 90‬من هذه البنوك ّ‬
‫العشرين‪.‬‬

‫اجلدول التايل يلخص مراحل نشأة وتطور البنوك املركزية‬

‫‪ 1‬سليمان بوفاسة "أساسيات يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص ‪.102‬‬

‫‪58‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫جدول رقم (‪ :)01‬نشأة وتطور دور البنوك املركزية‬

‫دور البنك املركزي‬ ‫التاريخ‬

‫•كانت البنوك التجاريّة تقوم إبصدار النقود وتقبل الودائع وتقدم القروض؛‬
‫•يف ضوء بساطة وتواضع النشاط االقتصادي واملايل يف تلك الفرتة‪ ،‬مل تكن هنالك حاجة‬
‫لوجود هيئة إشرافية تتوىل رسم سياسة عامة أو تضع القواعد التّنظيميّة لعمل البنوك؛‬
‫القرانن ‪17‬‬
‫وتوسعها يف إصدار النقود أدى إىل حدوث أزمات مالية‬
‫•إفراط بعض هذه البنوك ُّ‬
‫و ‪ 18‬م‬
‫انعكست سلبا على االقتصاد؛ األمر الذي استدعى وجود مؤسسة تُعىن بتنظيم النشاط‬
‫املصريف وتنظيم عملية إصدار النقود للتح ّكم بعرض النقد؛‬
‫همة يف ابدئ األمر إىل أحد البنوك القائمة‪.‬‬
‫• أُوكلت هذه املَ ّ‬
‫•مع تزايد النشاط االقتصادي وتزايد احتياجات احلكومات للتّمويل‪ ،‬وتزايد حركة السلع‬
‫واألموال عرب احلدود‪ ،‬أصبحت املعامالت املصرفية أكثر تعقيدا‪ ،‬وظهرت احلاجة إىل وجود‬
‫لتتوىل عمليّة اإلشراف على عمل تلك البنوك وتنظيم العمل املصريف‪،‬‬
‫هيئة من خارج البنوك ّ‬ ‫القرن ‪ 19‬م‬
‫ابإلضافة إىل تنظيم عمليّة إصدار النقد‪ ،‬فكانت نشأة البنوك املركزيّة؛‬
‫• جاء إنشاء البنوك املركزيّة للتحكم يف عرض النقود وتنظيم إصدارها‪.‬‬
‫الالزمة إلعادة بناء االقتصادات املدمرة؛‬
‫•ضخامة حجم رؤوس األموال ّ‬
‫ُ‬
‫•تطورت أهداف ومهام البنوك املركزيّة من دور بسيط يتمثل يف عملية إصدار النقود‬
‫بعد احلرب‬
‫وتنظيم أعمال البنوك التجاريّة‪ ،‬إىل دور تنموي دعمته األدبيات االقتصادية الصادرة عن‬
‫العامليّة‬
‫املؤسسات الدولية كالبنك والصندوق الدوليني؛‬
‫الثانية‬
‫• ظهور بنوك مركزيّة عربيّة بدأت يف العراق ‪ 1947‬م‪ ،‬والسعوديّة ‪ 1952‬م‪ ،‬وسورية‬
‫‪ 1953‬م‪.‬‬
‫• راجت فكرة تدخل الدولة يف النشاط االقتصادي‪ ،‬وهيمنت على معظم الدول فكرة‬ ‫منذ انتهاء‬
‫التخطيط االقتصادي لتحقيق التنمية؛‬ ‫احلرب‬
‫•فرض هذا الواقع على البنوك املركزيّة يف الدول النامية أن تتجاوز يف سياستها النقدية‬ ‫العامليّة‬
‫هدف االستقرار النقدي إىل هدف اإلسهام يف دعم النّمو االقتصادي؛‬ ‫الثانية‬

‫‪59‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫العامة للحكومات‪ ،‬وجلأت إىل التّأثر‬

‫•توسعت البنوك املركزيّة يف متويل عجوزات املوازانت ّ‬ ‫وحىت‬
‫يف السياسات االئتمانيّة للبنوك؛ من خالل اإلجراءات االنتقائية لتوجيه االئتمان حنو‬ ‫أواخر‬
‫وخاصة قطاعات اإلنتاج السلعي كالصناعة والزراعة؛‬
‫ّ‬ ‫القطاعات الت ترغب الدولة بتنميتها‪،‬‬ ‫السبعينيّات‬
‫•فشل هذا النهج يف حتقيق هدف زايدة مع ّدل النّمو االقتصادي‪ ،‬وأسهم يف زايدة‬
‫وخباصة دول أمريكا‬
‫ّ‬ ‫مع ّدالت التضخم‪ ،‬وقاد إىل أزمات مالية يف كثر من دول العامل النامية‪،‬‬
‫الالتينية‪.‬‬
‫•أصبح دور البنك املركزي يتمركز حول إرساء سياسة نقديّة سليمة ذات فاعليّة عالية يف‬
‫حتقيق االستقرار النقدي ابلدرجة األوىل؛‬
‫•انصرفت البنوك املركزيّة يف بعض الدول املتقدمة الت فصلت وظيفة اإلشراف والتنظيم عن‬
‫ُ‬
‫التضخم كهدف رئيس لسياستها النقديّة؛‬
‫ّ‬ ‫الرتكيز على استهداف مع ّدل‬‫بنوكها املركزية‪ ،‬إىل ّ‬
‫من‬
‫وذلك يف ضوء حترير أسواق رأس املال يف العامل؛‬
‫الثمانينيّات‬
‫الرقابة على البنوك‪ ،‬مسؤولة عن توفر البيئة‬
‫•تعرت البنوك املركزيّة الت تتوىل مهام التّنظيم و ّ‬
‫إىل الوقت‬
‫املصرفيّة املناسبة‪ ،‬وعن ضمان سامة األوضاع املصرفيّة إىل جانب رسم وتنفيذ السياسة‬
‫احلاضر‬
‫النقديّة؛‬
‫•أصبحت السياسة النقديّة ترّكز على االستقرار النّقدي ال ّداخلي (استقرار املستوى العام‬
‫لألسعار( ‪ ،‬واالستقرار النقدي اخلارجي (استقرار سعر الصرف) ‪ ،‬فضالا عن توفر املتطلّبات‬
‫ُ‬
‫املاليّة للنّشاط االقتصادي‪.‬‬
‫املصدر‪ :‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف" مطبوعات (‪،)KIE Publications‬‬
‫اإلصدار األول الكرتوين‪.2018 ،‬ص‪93‬‬

‫‪ 2.1.6‬خصائص البنك املركزي‬

‫‪-‬هو مؤسسة حكومية تنشأ بقرار من السلطات التنظيميّة أو السياسية يف الدولة‪ ،‬حتتل مركز الصدارة وقمة اجلهاز‬
‫املصريف مبا له من سلطات عليا على مجيع البنوك العاملة يف الدولة والوحيدة القادرة على إصدار النقود القانونية‬
‫وتداوهلا للوفاء اباللتزامات‪ ،‬والسيطرة على شئون النقود واالئتمان يف االقتصاد الوطين؛‬

‫‪60‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬هو مؤسسة حكومية غري رحبية تسعى اىل حتقيق املصلحة العامة‪1‬؛‬

‫‪ -‬البنك املركزي ال يتعامل مباشرة مع أفراد اجملتمع‪ ،‬وامنا بشكل غري مباشر من خالل تعامله مع البنوك التجارية‬
‫والسوق النقدية واملالية‪.‬‬

‫‪ 3.1.6‬وظائف البنك املركزي‬

‫‪ -1‬البنك املركزي بنك اإلصدار‬

‫يتمتع البنك املركزي ابحتكار اصدار األوراق النقدية‪ ،‬اذ ال يسمح القانون الي بنك اخر القيام هبذه الوظيفة‬
‫الت تعترب أهم وظائف البنك املركزي‪ .‬وهو مي ّكن الدولة من أن متارس نوعا من اإلشراف على التزام البنك‬
‫املركزي بقواعد إصدار األوراق النقديّة (أنظمة اإلصدار) والت سيتم اجياز يف اجلدول التايل‪:‬‬

‫اجلدول (‪ :)02‬أنظمة االصدار‬

‫الضوابط‬ ‫القاعدة (النظام)‬

‫يف هذه احلالة يتم تغطية األوراق النقدية برصيد ذهب بنسبة ‪ %100‬ففي نظام‬
‫السبائك الذهبية كان حيتفظ جبزء من العملة يف التداول على شكل أوراق نقدية‬ ‫الغطاء الذهيب‬
‫قابلة االستبدال ابلذهب ويف هذه احلالة تصبح األوراق النقدية أوراقا انئبة عن‬ ‫الكامل‬
‫الذهب‪.‬‬
‫يف هذه احلالة يتقيّد البنك املركزي يف إصداره للعملة احملليّة مبقدار اثبت من‬
‫اخلاصة ايل يف حوزته‬
‫ّ‬ ‫السحب‬
‫السندات احلكوميّة وحقوق ّ‬ ‫العمات األجنبيّة و ّ‬ ‫الغطاء الذهيب‬
‫أي زايدة‬
‫كجزء من الغطاء النقدي‪ .‬وإذا أراد أن يزيد يف اإلصدار عليه تغطية ّ‬ ‫اجلزئي الوثيق‬
‫بنسبة ‪ % 100‬من الذهب‪.‬‬
‫يف هذه احلالة يتقيّد البنك املركزي يف إصداره للعملة احملليّة بنسبة اثبتة وحم ّددة من‬
‫غطاء الذهب‬
‫الذهب (‪ % 40‬مثالا)‪ ،‬على أن يكون بقيّة الغطاء من العمات األجنبيّة الرئيسة‬
‫النّسيب‬
‫أي أصول مالية أخرى ِّّ‬
‫تقررها الدولة‪.‬‬ ‫السندات احلكوميّة و ّ‬‫و ّ‬
‫يف هذه احلالة حيدد سقف إلصدار النقود الورقية دون االخذ بنظر االعتبار حجم‬
‫احل ّد األقصى‬
‫الرصيد الذهب‪ ،‬حيث ال يتم استخدام الذهب كغطاء للعملة‪ .‬وعادة ما يرفع‬
‫لإلصدار‬
‫السقف كلما كانت البالد حباجة اىل مزيد من النقود‪.‬‬

‫‪ 1‬ضياء جميد املوسوي "االقتصاد النقدي‪ ،‬قواعد وأنظمة ونظرايت وسياسات ومؤسسات نقدية" مرجع سبق ذكره ص ‪.246‬‬

‫‪61‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫(خاصة الورقيّة)‬
‫ّ‬ ‫يف هذه احلالة ال يتقيّد البنك املركزي عند إصداره للعملة احملليّة‬
‫أبي قاعدة للغطاء؛ حيث يرتبط حجم اإلصدار النقدي مبستوى النشاط‬ ‫ّ‬ ‫احلر‬
‫اإلصدار ّ‬
‫الالزمة لتغطية حاجة‬‫االقتصادي؛ ويقوم البنك املركزي إبصدار الكميّة الضروريّة ّ‬
‫االقتصاد الوطين من النقود‪.‬‬

‫‪ -2‬البنك املركزي بنك احلكومة ومستشارها‪:‬‬

‫تقوم البنوك املركزية يف كل دولة بوظيفة وكيل الدولة ومستشار هلا يف املسائل املالية‪ ،‬يقدم هلا السلف‬
‫والتسهيالت املالية‪ ،‬ويقوم بتأدية اخلدمات املصرفية الت حتتاج اليها‪ ،‬وفيما يلي سيتم اجياز أبرز املهام الت‬
‫يقوم هبا كوكيل ومستشار احلكومة‪:‬‬

‫خاصة لدى البنك املركزي‪،‬‬ ‫ِّ‬

‫االحتفاظ حبساابت الدولة؛ إذ تُودع احلكومة حصيلة إيراداهتا يف حساابت ّ‬ ‫❖‬

‫كما تقوم بسحب شيكات على تلك احلساابت؛‬

‫العامة واإلشراف عليها؛‬
‫تنظيم إصدار القروض ّ‬ ‫❖‬

‫يتوىل معامالت احلكومة مع اخلارج من حيث مسك حساابت االتِّّفاقات املعقودة‪ ،‬وحيتفظ برصيد‬
‫ّ‬ ‫❖‬

‫العمات األجنبيّة؛‬
‫تقدمي النّصح واملشورة للحكومة فيما يتعلّق ابلسياسات االقتصاديّة الواجب اتِّّباعها ملواجهة الظروف‬ ‫❖‬

‫املختلفة‪.‬‬
‫‪ -3‬البنك املركزي بنك البنوك (املسؤول عن االحتياطات النقدية للمصارف التجارية)‬

‫حيتفظ البنك املركزي لديه ابالحتياطات النقدية للبنوك التجارية والبنوك األخرى‪ .‬ويقدم هلا القروض مقابل‬
‫خصم األوراق املالية معتمدا على االحتياطات النقدية لديه‪ .‬وميكن النّظر هلذه الوظيفة من أربعة جوانب هي‪:‬‬

‫اخلاصة ابلرقابة املصرفيّة؛‬

‫الرتاخيص لتأسيس بنوك وفروع جديدة‪ ،‬وواضع القواعد ّ‬ ‫أنه مانح ّ‬
‫أنّه القائم على االحتفاظ ابالحتياطات النقديّة للبنوك التجاريّة‪ :‬حتتفظ لديه البنوك بنسبة من ودائعها‬
‫(نسبة االحتياطي القانوين) هبدف ضمان حقوق املودعني ومحاية‬
‫البنك يف مواجهة األزمات الطارئة وكذا التأثري على قدرة البنوك التجارية يف خلق االئتمان‬
‫املقاصة والتسوايت املركزيّة‪ :‬اذ حيتفظ حبساابت جارية للبنوك التجارية متكنه من تنفيذ عمليات‬
‫ّ‬ ‫أنّه بنك‬
‫املقاصة بني حساابهتا أثناء التعامل فيما بينها‪.‬‬

‫‪62‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫أنّه امللجأ األخري لإلقراض‪.‬‬

‫‪ 4.1.6‬ميزانية البنك املركزي‪:‬‬

‫تعترب ميزانية البنك املركزي قائمة أساسية وأداة هلا وزهنا وأمهيّتها يف دراسة الكثري من اجلوانب النقديّة واملاليّة‬
‫عامة‪ ،‬والنّقد املصدر‬‫كمية وسائل الدفع بصفة ّ‬‫وتطوراهتا يف الدولة‪ ،‬وكذا املساعدة يف دراسة ومتابعة ّ‬
‫واالقتصاديّة ّ‬
‫العامة وتطورها‪ ،‬ابإلضافة إىل دراسة موقف الدولة من‬
‫التعرف على وضعيّة حساابت اخلزينة ّ‬
‫بصفة خاصة‪ ،‬وأيضا ُّ‬
‫العامل اخلارجي من حيث دائنيتها أو مديونيّتها‪ ،‬وحيازهتا من األصول األجنبيّة من ذهب ونقد وسندات‪...‬‬

‫تتضمن ميزانيّة البنك املركزي مؤ ِّّشرات االقتصاد الوطين يف اجملاالت النقديّة واملاليّة واالئتمانيّة الت تتطلّب املتابعة‬
‫ّ‬
‫تويف هبا امليزانيّة السنويّة؛ ولذلك جرت البنوك املركزيّة على إصدار ونشر مراكزها املاليّة يف فرات ُمتقاربة‪،‬‬‫لفرتات ال ِّّ‬
‫دون إجراء التّسوايت اجلردية واحلساابت اخلتاميّة كما هو احلال ابلنسبة للميزانيّة السنويّة‪ ،‬وذلك يف صورة مراكز‬
‫نصت قوانينها األساسيّة على ذلك أو مل‬‫أسبوعيّة أو شهريّة أو ربع سنويّة أو نصف سنويّة‪ ،‬وهي تقوم بذلك سواء ّ‬
‫تنص‪.1‬‬
‫ّ‬
‫اجلدول (‪ :)03‬امليزانية النمطية للبنك املركزي‬

‫اخلصوم‬ ‫األصول‬
‫العملة املتداولة‬ ‫▪‬ ‫▪ حساب الذهب وحقوق السحب اخلاصة‬
‫ودائع البنوك (مبا فيها االحتياطات‬ ‫▪‬ ‫العمالت األجنبية‬ ‫▪‬
‫اإللزاميّة)‬ ‫أوراق مالية حكومية‬ ‫▪‬
‫ودائع حكومية‬ ‫▪‬ ‫قروض خمصومة‬ ‫▪‬
‫ودائع أخرى (مبا فيها األجنبية)‬ ‫▪‬ ‫قروض اىل احلكومة‬ ‫▪‬
‫خصوم أخرى وحساابت رأس املال‬ ‫▪‬ ‫موجودات أخرى‬ ‫▪‬

‫‪ 1‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره ص ‪.97‬‬

‫‪63‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫أ‪ .‬أصول البنك املركزي‪ُ :‬ميكن حتديد أصول البنك املركزي يف البنود التّالية‪:‬‬
‫▪ حساب الذهب وحقوق السحب اخلاصة‪ :‬تستخدم حقوق السحب اخلاصة يف تسوية املعامالت‬
‫والديون الدولية‪ ،‬وقد حلت حمل الذهب يف املبادالت املالية‪ ،‬فعندما تقتين اخلزينة ذهبا أو حقوق‬
‫سحب خاصة‪ ،‬فإهنا تصدر شهادات بقيمتها للبنك املركزي‪ ،‬وحتتسب ضمن األصول‪ ،‬يقابلها يف‬
‫جانب اخلصوم وديعة مستح ّقة للخزينة ابلقيمة نفسها؛‬
‫▪ العمالت األجنبية‪ :‬حيتفظ هبا البنك املركزي ألغراض تغطية املدفوعات اخلارجية أو احملافظة على‬
‫استقرار سعر صرف العملة الوطنية جتاه العمالت األجنبية‪.‬‬
‫▪ األوراق املالية احلكومية (سندات حكوميةّ وأذوانت خزينة وأوراق قبول مصرفيةّ)‪ :‬يتح ّكم‬
‫البنك املركزي يف إمجايل قيمة هذه األوراق عن طريق عمليّات السوق املفتوحة (ممارسته لعمليّات بيع‬
‫السندات واألذوانت يف السوق النقديّة)‪ ،‬كما ميكن أحياان أن يشرتي مباشرة من اخلزينة‪.‬‬
‫وشراء ّ‬
‫▪ قروض خمصومة (قروض إىل املصارف التجارية)‪ :‬هي القروض ايل مينحها البنك املركزي اىل البنوك‬
‫التجارية‪ ،‬وتتوقف قيمتها على السياسة اإلقراضيّة الت يتبنّاها البنك املركزي ( ُمع ّدالت الفائدة الت‬
‫يتقاضاها البنك املركزي من البنوك التجاريّة كثمن هلذه القروض)‪.‬‬
‫▪ قروض اىل احلكومة‪ :‬عبارة عن تسبيقات مباشرة مينحها البنك املركزي للحكومة‪.‬‬
‫▪ موجودات أخرى‪ :‬تشمل األجهزة‪ ،‬واملباين ايل ميتلكها البنك املركزي أو ودائع لدى بنوك مركزية‬
‫أخرى ألغراض التعامل الدويل‪.‬‬
‫ب‪ .‬خصوم البنك املركزي‪ :‬ميكن حتديد خصوم البنك املركزي يف البنود التّالية‪:‬‬
‫▪ العملة املتداولة‪ :‬عبارة عن سيولة نقدية (نقود ورقية) صادرة عن البنك املركزي‪.‬‬
‫▪ ودائع البنوك‪ :‬هي ودائع البنوك لدى البنك املركزي‪ ،‬حبيث ميكن أن يساوي أو يزيد إمجايل‬
‫هذه الودائع عن االحتياطات اإللزاميّة املطلوب من البنوك التجاريّة لالحتفاظ هبا بصورة سائلة‬
‫مقابل الودائع املختلفة‪.‬‬
‫▪ ودائع حكومية (وزارة املالية)‪ :‬هي الودائع الت حتتفظ هبا اخلزينة عند البنك املركزي؛ والت مبوجبها‬
‫صدر شيكاهتا املختلفة‪.‬‬
‫تُ ْ‬
‫املؤسسات احلكوميّة املختلفة‪ ،‬والودائع‪ :‬األجنبية إن ُوِّجدت‪.‬‬
‫▪ ودائع أخرى‪ :‬تشمل ودائع ّ‬

‫‪64‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫▪ خصوم أخرى‪ :‬تشمل مجيع صور اخلصوم األخرى املتضمنة يف بند أو آخر من بنود اخلصوم‪ ،‬مثل‪:‬‬
‫ُ‬
‫أصول البنك املركزي املشرتاة بواسطة بنك عضو يف اجلهاز املصريف‪ ،‬إضافة إىل حساابت رأس املال الت‬
‫ُ‬
‫تُ ْسهم فيها احلكومة والبنوك التجاريّة‪ ،‬وتكون بصورة ذهب أو عمالت أجنبيّة يف أغلب األحيان‪.‬‬

‫‪ 2.6‬السياسة النقدية‬
‫إن تدخل الدولة يف النشاط االقتصادي يتم بطريقة مباشرة من خالل السياسة النقدية الت يتم التخطيط هلا يف‬
‫البنك املركزي هبدف إدارة النقود واالئتمان وتنظيم السيولة‪ .‬فالبنك املركزي ينبغي أن يقوم بدور أكثر فعالية يف‬
‫التحكم يف الرصيد النقدي والرقابة على التمويل‪ ،‬وابلتايل الرقابة على البنوك‪ ،‬لذا يستعمل جمموعة من األدوات‬
‫لتحقيق األهداف املسطرة بغية حتقيق أهداف السياسة االقتصادية‪ ،‬كتحقيق املعدل األمثل للنمو االقتصادي‬
‫ومكافحة التضخم والعمل على حتقيق االستقرار النقدي واملوارد الالزمة لتمويل الربامج االستثمارية والتوزيع العادل‬
‫للثروة ومعاجلة االختالالت واملشكالت االقتصادية‪.‬‬

‫‪ 1.2.6‬تعريفها‬
‫تعترب السياسة النقدية من أهم السياسات االقتصادية نظرا للدور الذي تلعبه يف حتقيق أهداف اجملتمع جنبا‬
‫إىل جنب مع السياسات األخرى‪ ،‬وأتيت أمهيتها من خالل أتثريها الكبري على النظام االقتصادي‪ ،‬فأي اختالل يف‬
‫أداء النظام النقدي يلقي بظالله على أداء النظام االقتصادي لوظائفه من حيث معدالت النمو ومستوى اإلنتاج‬
‫والتشغيل وتوزيع الثروة والدخل احلقيقي‪.‬‬

‫تعددت التعاريف للسياسة النقدية‪ ،‬فقد عرفها االقتصادي "‪ "GL bash‬على أهنا "ما تقدم به‬
‫احلكومة من عمل يؤثر بصورة فعالة يف حجم وترتيب اجملهودات السائلة الت حيتفظ هبا القطاع غري املصريف‬
‫سواء كانت عملة أو ودائع أو سندات حكومية" كما عرفت السياسة النقدية أبهنا "العمل الذي يستخدم‬
‫ملراقبة عرض النقود من البنك املركزي وذلك كأداة لتحقيق أهداف السياسة االقتصادية"‪.1‬‬
‫تعرف السياسة النقدية على أهنا تلك االجراءات الت تستخدمها الدولة للتأثري يف عرض النقود إلجياد التوسع‬
‫‪2‬‬
‫أو االنكماش يف حجم القوة الشرائية للمجتمع‪.‬‬

‫‪ 1‬صاحل مفتاح "النقود والسياسات النقدية" دار الفجر للنشر والتوزيع القاهرة سنة ‪ 2005‬ص ‪.98‬‬
‫‪ 2‬بلعزوز بن علي" حماضرات يف النظرايت والسياسات النقدية" مرجع سبق ذكره ‪ 2006‬ص ‪.112‬‬

‫‪65‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫وهناك تعريف شامل للسياسة النقدية الذي قدمه االقتصادي ‪ Einzing‬وهو "أن السياسة النقدية‬
‫تشمل مجيع القرارات واإلجراءات النقدية بصرف النظر عما إذا كانت أهدافها نقدية أو غري نقدية وكذلك‬
‫مجيع اإلجراءات غري النقدية الت هتدف إىل التأشري يف النظام النقدي"‪.1‬‬

‫وميكن متثيل عمل السياسة النقدية من خالل شبكة التحليل الت تربط أدوات السياسة النقدية ابألهداف‬
‫النهائية وهذا كله بواسطة قنوات االنتقال وهذا ما ميثله الشكل التخطيطي اآليت‪:2‬‬

‫‪ 2.2.6‬أنواع السياسة النقدية‬

‫يقسم االقتصاديون السياسة النقدية إىل ثالثة أنواع‪ :‬سياسة نقدية توسعية؛ سياسة نقدية انكماشية؛ سياسة‬
‫ذات اجتاه املرن (خمتلط) وتشتمل على النوع األول والثاين‪.‬‬

‫‪ 1‬صاحل مفتاح مرجع سابق ص ‪.98‬‬

‫‪2‬‬
‫‪Dominique phihon 2004, « la mannaie et ses mécanismes », casbah editions , algerie , p86.‬‬

‫‪66‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫اجلدول (‪ :)04‬أنواع السياسة النقدية‬

‫انكماشية‬ ‫توسعية‬ ‫السياسة النقدية‬

‫االدخار)‬
‫‪ -‬حالة رواج (االستثمار > ّ‬ ‫االدخار)‬
‫حالة االقتصاد السائدة ‪ -‬حالة ركود (االستثمار < ّ‬
‫‪ -‬زايدة الطّلب االستهالكي واالستثماري ‪ -‬تقييد الطّلب االستهالكي‬
‫هدف البنك املركزي‬
‫واالستثماري‬
‫‪-‬تقليل عرض النقود؛‬ ‫‪-‬زايدة عرض النقود؛‬
‫آلية التنفيذ‬
‫‪-‬رفع سعر الفائدة‪.‬‬ ‫‪ -‬ختفيض سعر الفائدة‬
‫التضخم؛‬
‫ّ‬ ‫‪ُ -‬معاجلة‬ ‫‪ُ -‬معاجلة البطالة؛‬
‫االستخدام‬
‫التوسع يف اإلنتاج‪.‬‬
‫‪-‬احل ّد من ّ‬ ‫‪-‬تشجيع النّمو االقتصادي‪.‬‬
‫‪ -‬زايدة عبء مديونيّة الشركات‪.‬‬ ‫‪ -‬ارتفاع مستوى األسعار‪.‬‬ ‫اآلاثر‬
‫املصدر‪ :‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص ‪.84‬‬

‫‪ 3.2.6‬أدوات السياسة النقدية‬

‫‪ -1‬االدوات العامة للسياسة النقدية (األدوات الكمية)‪ :‬هتدف إىل التأثر يف كمية النّقود املتداولة وحجم‬
‫االئتمان املصريف يف مجيع القطاعات االقتصاديّة‪.‬‬
‫أ‪ -‬تغيري سعر اعادة اخلصم‪:‬‬

‫سعر إعادة اخلصم هو السعر الذي يفرضه البنك املركزي على القروض املمنوحة اىل البنوك التجارية مقابل‬
‫إعادة خصم اذوانت اخلزينة أو األوراق املالية والتجارية‪ ،‬وقد اعتمدت البنوك املركزية أسلوب سعر اخلصم‬
‫للسيطرة على حجم االئتمان داخل االقتصاد الوطين‪ .‬وعن طريق اجراء التغيريات يف سعر اخلصم يكون‬
‫ابستطاعة البنك املركزي السيطرة على حجم االئتمان الكلي عن طريق أتثريه غري املباشر على معدالت‬
‫الفائدة الت تفرضها البنوك التجارية على القروض املمنوحة‪ ،‬الت بدورها حتدد احلجم الكلي للقروض‬
‫واالستثمارات داخل االقتصاد الوطين‪.‬‬

‫‪67‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫اجلدول (‪ :)05‬أثر وفعالية وآلية أتثري سعر إعادة اخلصم‬

‫انكماشية (تضخم)‬ ‫توسعية (ركود)‬ ‫نوع السياسة النقدية املتبعة‬

‫رفع سعر إعادة اخلصم‬ ‫ختفيض سعر إعادة اخلصم‬ ‫قرار البنك املركزي‬
‫رفع سعر اخلصم‬ ‫ختفيض سعر اخلصم‬ ‫البنوك التجارية‬
‫اخنفاض حجم القروض املخصومة‬ ‫زايدة حجم القروض املخصومة‬ ‫الطلب على االئتمان‬
‫انكماش‬ ‫توسع‬ ‫الكتلة النقدية‬
‫يُؤثِّّر سعر اخلصم يف حجم القروض املخصومة أتثريا مباشرا‪.‬‬ ‫التأثري‬
‫معاجلة التضخم‬ ‫انتعاش اقتصادي‬ ‫اآلاثر‬
‫فعالة يف اقتصاد يقوم على أسواق نقديّة‬ ‫تكون أداة سعر إعادة اخلصم ّ‬
‫متطورة؛ حيث ترتفع فيها نسبة التّعامل ابألوراق التجاريّة‪ .‬ومبا أ ّن هذه‬
‫ّ‬ ‫الفعالية‬
‫األسواق غري متوافرة يف الدول النامية؛ فإن استخدام هذه األداة ليس له‬
‫الفعالية والكفاءة يف التأثر يف عرض النقود‪.‬‬
‫ّ‬
‫ب‪ -‬عمليّات السوق املفتوحة‪ :‬تعين سياسة السوق املفتوحة دخول البنك املركزي للسوق النقدية من أجل‬
‫ختفيض أو زايدة حجم الكتلة النقدية عن طريق بيع أو شراء األوراق املالية من أسهم أو سندات وتعترب‬
‫هذه الوسيلة األكثر شيوعا واستعماال يف الدول املتقدمة خاصة‪.‬‬
‫اجلدول (‪ :)06‬أثر وفعالية وآلية أتثري عمليات السوق املفتوحة‬

‫سياسة انكماشية (تضخم)‬ ‫سياسة توسعية (ركود)‬ ‫نوع السياسة النقدية املتبعة‬
‫بيع السندات (اقرتاض)‬ ‫شراء السندات (إقراض)‬ ‫قرار البنك املركزي‬
‫رفع سعر اخلصم‬ ‫ختفيض سعر اخلصم‬ ‫البنوك التجارية‬
‫اخنفاض حجم االئتمان املمنوح‬ ‫زايدة حجم االئتمان املمنوح‬ ‫الطلب على االئتمان‬
‫انكماش‬ ‫توسع‬ ‫الكتلة النقدية‬
‫تُؤثِّّر السياسة املفتوحة يف حجم االحتياطات النقديّة أتثريا مباشرا‪.‬‬ ‫التأثري‬
‫معاجلة التضخم‬ ‫انتعاش اقتصادي‬ ‫اآلاثر‬
‫تتطلّب أداة السوق املفتوحة وجود أسواق نقديّة وماليّة كفؤة وعلى درجة‬ ‫الفعالية‬

‫‪68‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫عالية من التّنظيم والتق ّدم‪ .‬ومبا أن هذه األسواق حمدودة يف الدول النامية؛‬
‫الفعالية التأثرييّة املقصودة من قِّبل‬
‫فإ ّن استخدام هذه األداة ضعيف ّ‬
‫السلطات النقديّة فيها‪.‬‬
‫ّ‬
‫ت‪ -‬سياسة نسبة االحتياطي القانوين‬

‫تلتزم البنوك اجلارية بوضع نسبة معينة من امجايل ودائعها على شكل سائل لدى البنك املركزي‪ ،‬تستهدف هذه‬
‫الوسيلة متكني البنك املركزي من توسيع أو تقليص قدرة البنوك التجارية على تقدمي القروض اىل عمالئها‪.‬‬

‫اجلدول (‪ :)07‬أثر وفعالية وآلية أتثري نسبة االحتياطي االلزامي‬

‫سياسة انكماشية (تضخم)‬ ‫سياسة توسعية (ركود)‬ ‫نوع السياسة النقدية املتبعة‬

‫رفع نسبة االحتياطي االلزامي‬ ‫االحتياطي‬ ‫نسبة‬ ‫ختفيض‬

‫قرار البنك املركزي‬
‫االلزامي‬

‫اخنفاض الودائع املصرفية‬ ‫زايدة الودائع املصرفية‬ ‫البنوك التجارية‬

‫اخنفاض حجم االئتمان املمنوح‬ ‫زايدة حجم االئتمان املمنوح‬ ‫الطلب على االئتمان‬

‫انكماش‬ ‫توسع‬ ‫الكتلة النقدية‬

‫تُؤثِّّر نسبة االحتياطي االلزامي يف حجم الودائع املصرفية أتثريا مباشرا‪.‬‬ ‫التأثري‬

‫معاجلة التضخم‬ ‫انتعاش اقتصادي‬ ‫اآلاثر‬

‫ُمتثِّّل أداة تعديل نسبة االحتياطي اإللزامي من أقوى أدوات البنك‬

‫املركزي يف الرقابة على االئتمان (من حيث تقييده أو إطالقه) يف‬
‫الفعالية‬
‫اصة يف الدول النامية الت تتميّز مبحدوديّة‬ ‫التضخم‪ ،‬وخ ّ‬
‫ّ‬ ‫حاالت‬
‫التّعامل يف أسواق اخلصم والنقد واملال‪.‬‬

‫‪69‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -2‬االدوات اخلاصة للسياسة النقدية (الكيفية‪ ،‬النوعية)‪:‬‬

‫تستخدم األدوات الكيفية يف التحكم يف أنواع معينة من القروض وتنظيم االنفاق يف وجوه معينة مثل‬
‫تشجيع القروض اإلنتاجية دون القروض االستهالكية أو تشجيع القروض قصرية االجل واحلد من القروض‬
‫طويلة االجل أو العكس‪ .‬أتثر األدوات الكيفية مباشرة على حجم التمويل الكلي وتوظيف األموال‬
‫واستثمارها‪ ،‬فهي أدوات تتصف ابلشمولية اذ تتدخل السلطة النقدية يف القطاعات ككل‪.‬‬

‫أ‪ -‬السقوف التمويلية‪ :‬تعترب هذه األداة أكثر األدوات النوعية فعالية؛ ألنّه يصعب على البنوك التجاريّة‬
‫التّحايل على البنك املركزي‪ ،‬اذ تعمل السقوف التمويلية على احلد من التوسع من التمويل اإلمجايل‬
‫وجعله عند املستوى املأمون للتوسع النقدي والتمويلي الذي حيدد يف اخلطة‪ ،‬وأن أي مصرف يتجاوز‬
‫سقفه التمويلي يلتزم أبن يودع لدى املصرف املركزي مبلغا يعادل هذا التجاوز أو أن تفرض عليه غرامة‬
‫مناسبة حسب تقدير املصرف أو السلطة النقدية‪ .‬ما يُؤخذ على هذه األداة هو أهنا حت ّد من حريّة البنوك‬
‫يف اتِّّباع سياسة ُمستقلّة يف توزيع استثماراهتا‪.‬‬
‫ب‪ -‬ختصيص التمويل‪ :‬يستطيع املصرف املركزي أن يضمن توزيعا هادفا الستثمارات املصارف بني الصيغ‬
‫املختلفة‪ ،‬ابإلضافة إىل ضمان ختصيص األموال يف أوجه االستثمارات الت حتقق الرفاهية االقتصادية من‬
‫خالل اخلطة الت ترمسها الدولة يف حتديد أولوايت اجملتمع وأهدافه‪ ،‬و يف نفس اإلطار ميكن للمصرف‬
‫املركزي أن حيدد نسب معينة لتمويل القطاعات ذات األولوية كتمويل القطاعات الصغرية الزراعية أو‬
‫التجارية أو الصناعية ابلقروض الالزمة و للمصرف املركزي أن يقدم مساعدة مالية إىل بعض املصارف أو‬
‫املؤسسات املالية ليس لكونه املقرض األخري‪ ،‬لتوفري السيولة و االئتمان الالزم هلذه املؤسسات‪ ،‬و إمنا‬
‫هلدف إعادة التمويل مبوجب اخلطط اإللزامية لتشجيع التدفقات التمويلية إىل القطاعات ذات األولوية أو‬
‫لتشجيع أنشطة معينة‪.‬‬
‫ث‪ -‬تنظيم القروض االستهالكية‪ :‬تعترب هذه الوسيلة من أهم األدوات النوعية لسياسة الرقابة على القروض‬
‫االستهالكية‪ ،‬كأن يقوم املصرف املركزي بفرض حد أقصى لألموال الت تستخدمها املصارف يف شراء‬
‫السلع االستهالكية املعمرة‪ ،‬و ميكن تنويع هذا احلد حسب درجة أمهية السلع االستهالكية املختلفة‪ ،‬أو‬
‫يقوم املصرف املركزي بفرض حدود قصوى للمبيعات املؤجلة أو حتديد رصيد من املدفوعات النقدية بطلب‬
‫من املشرتي بنظام التقسيط أبن يدفعه كجزء من قيمة الشراء يف حني ميكن حتديد حدود قصوى زمنية‬
‫تسدد خالهلا قيم السلع املختلفة و هو ما يؤدي إىل ختفيض عدد األقساط مع رفع قيمة القسط‪.‬‬

‫‪70‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ت‪ -‬االقناع االديب‪ :‬هو أداة حياول من خالهلا املصرف املركزي إقناع املصارف التجارية إبتباعها لسياسة معينة‬
‫دون احلاجة إىل إصدار تعليمات رمسية أو استخدام أدوات الرقابة القانونية‪ ،‬وتتوقف فعالية وجناعة هذه‬
‫الطريقة على خربة ومكانة املصرف املركزي ومدى تقبل املصارف التجارية التعامل معه وثقتها يف إجراءاته‪.‬‬

‫أهداف السياسة النقدية‪:‬‬ ‫‪4.2.6‬‬

‫‪ -1‬األهداف النهائية‪ :‬يتّفق االقتصاديون على أ ّن األهداف الرئيسة والنهائيّة للسياسة االقتصاديّة بشكل‬
‫عام وللسياسة النقديّة بشكل خاص هي‪:‬‬
‫أ‪ -‬استقرار املستوى العام لألسعار‪ :‬إن استقرار املستوى العام لألسعار هو هدف مرغوب فيه‪ ،‬وينظر إليه‬
‫على أنه هدف مركزي للسياسة النقدية‪ ،‬فالزايدة املستمرة يف املستوى العام لألسعار ختلق عدم اليقني يف‬
‫االقتصاد والت ميكن أن تكون هلا أتثريات سلبية على النمو االقتصادي‪.‬‬
‫ب‪ -‬حتقيق مستوى عال من االستخدام‪ :‬إن ضمان التوظيف الكامل أو مستوى مرتفع من التشغيل من بني‬
‫األهداف الت تسعى إليها السياسة النقدية‪ ،‬فارتفاع معدل البطالة يسبب العديد من املشاكل االجتماعية‪،‬‬
‫أيضا عندما يكون معدل البطالة مرتفع فاالقتصاد ليس لديه فقط عمالة غري مستخدمة‪ ،‬و لكن أيضا‬
‫موارد‪ -‬منشآت و معدات‪ -‬غري مستخدمة مما يؤدي إىل خسارة يف اإلنتاج (اخنفاض الناتج احمللي‬
‫اإلمجايل )‪ ،‬لذلك جيب على السلطات النقدية أن حترص على تثبيت النشاط االقتصادي عند أعلى‬
‫مستوى ممكن من توظيف للموارد الطبيعية و البشرية‪ ،‬و على السلطات النقدية اختاذ مجيع اإلجراءات‬
‫الكفيلة بتجنيب االقتصاد البطالة و ما يرافقها من عوامل انكماشية يف اإلنتاج و الدخل‪.‬‬
‫ت‪ -‬حتقيق معدالت منو اقتصادية مرتفعة‪ :‬إن تشجيع النمو االقتصادي هو هدف ترمي إليه مجيع‬
‫احلكومات يف الدول النامية والصناعية ويراد به حتقيق زايدة مستمرة ومالئمة يف معدل منو الناتج احمللي‬
‫اإلمجايل‪ ،‬وتعتمد احلكومات إىل بلوغ هذا اهلدف بغية إتباع حاجات األفراد ورفع مستوى رفاهيتهم‪،‬‬
‫وحتسني وضع ميزان املدفوعات ابحلصول على املزيد من العمالت األجنبية واحلد من ارتفاع مستوى‬
‫األسعار احمللي‪.‬‬
‫ث‪ -‬حتسني ميزان املدفوعات‪:‬‬
‫جيسد ميزان املدفوعات لقطر ما عالقة القطر النقدية و املالية و التجارية مع بقية أقطار العامل‪ ،‬و‬
‫يكون هذا امليزان يف صاحل القطر عندما تكون استالماته من العامل اخلارجي ابلعملة الصعبة أكرب من‬
‫مدفوعاته للخارج و العكس صحيح‪ ،‬وتسعى مجيع األقطار مهما اختلفت درجة تطورها االقتصادي إىل‬
‫جعل هذا امليزان مييل يف صاحلها من أجل احملافظة على ما لديها من خمزون ذهب و احتياطات من‬

‫‪71‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫العملة الصعبة‪ ،‬و تلعب السياسة النقدية دورا مهما يف حتسني ميزان املدفوعات و ذلك من خالل العمل‬
‫على رفع سعر الفائدة جلذب رؤوس األموال األجنبية للتحرك إىل داخل البلد و إتباع نظام صرف أجنب‬
‫مناسب يؤدي إىل تشجيع الصادرات و احلد من الواردات‪ ،‬فتخفيض سعر الصرف حيسن امليزان إذا جنح‬
‫يف زايدة صادرات البلد وخفض وارداته‪.‬‬
‫‪ -2‬األهداف الوسيطة‪ :‬أهداف السياسة النقديّة هي أهداف بعيدة املدى تُؤثِّّر يف املستوى االقتصادي‬
‫بشكل عام‪ ،‬مما يعين أ ّن أتثري استخدام أدوات السياسة النقديّة يف هذه األهداف قد ال يظهر بصورة‬
‫سريعة أو ُمباشرة؛ ومن مثّ يُصبح احلكم على كفاءة السياسة النقدية غري صحيح‪ .‬ولذلك تسعى السلطة‬
‫السريعة ألدوات السياسة النقديّة‪ ،‬وابملقابل ميكن‬
‫النقديّة للتأثر يف أهداف وسيطة تتميّز ابستجابتها ّ‬
‫اختبار أتثريها يف األهداف النهائيّة هلذه السياسة‪.‬‬
‫‪ -3‬األهداف األولية‪ :‬عبارة عن ُم ّ‬
‫تغريات (القاعدة النقديّة واحتياطات البنوك( حياول البنك املركزي أن‬
‫يتح ّكم فيها للتأثر يف األهداف الوسيطة؛ وهلذا فإن األهداف األوليّة ما هي إال صلة تربط بن أدوات‬
‫السياسة النقديّة واألهداف الوسيطة‪.‬‬

‫‪72‬‬
‫المحاضرة السابعة‬

‫الوساطة المالية‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .7‬احملاضرة السابعة‪ :‬الوساطة املالية‬

‫‪ 1.7‬التمويل‬
‫ان املشكلة األساسية يف االقتصادايت املتقدمة اليوم مرتبط ابلسيولة‪ ،‬من خالل كيفية جتميعها من أصحاب‬
‫الفائض مث كيفية استعماهلا ‪ ،‬أما املكان الذي يلتقي فيه أصحاب الفائض مع أصحاب العجز يسمى "السوق‬
‫املايل" والعملية الت من خالهلا يتم حتويل األموال بني الطرفني تسمى عملية التمويل‪.‬‬

‫يعرف التمويل على أنه عملية توفري املال الكايف من أجل دفع املصاريف املتعلقة بتحقيق مشروع ما‪ ،‬أي هو‬
‫"احلصول على رأس املال النقدي (مبختلف مصادره) إلنفاقه على استثمارات إنتاجية أو انفاقه على أغراض‬
‫استهالكية‪ .‬أما متويل االقتصاد فيقصد به جمموعة امليكانزمات الت يقوم هبا االعوان االقتصاديون (عائالت‪،‬‬
‫مؤسسات‪ ،‬إدارات) إلشباع حاجاهتم املالية‪ ،‬وميكن حتقيقها بواسطة األموال اجملمعة االدخارية (متويل غري‬
‫تقليدي) أو بواسطة خلق النقود (متويل تقليدي)‪ ،‬وابلتايل هناك نوعني من التمويل‪ ،‬متويل مباشر وهذا عندما يعين‬
‫االتصال املباشر بصاحب املقدرة املالية‪ ،‬ومتويل غري املباشر ويعين أن عملية التمويل تتم عن طريق وساطة مالية‪.‬‬

‫أما الشكل املوايل فهو يوضح الطرق الت يتم هبا متويل املؤسسة من مصادر خارجية‪:‬‬

‫الشكل (‪ :)08‬خمطط توضيحي لطرق التمويل اخلارجي‬

‫تمويل باألسهم (متوسط االجل)‬

‫التمويل المباشر‬
‫تمويل بالسندات (متوسط وطويل االجل)‬ ‫(األسواق المالية)‬
‫تمويل باالقتراض من السوق النقدي (قصير األجل)‬
‫التمويل الخارجي‬

‫االئتمان بإنشاء النقود (تمويل نقدي)‬

‫الوساطة المالية‬
‫تحويل من االدخار الموضوع (تمويل غيرنقدي)‬

‫التمويل غير المباشر‬

‫(المؤسسات المالية)‬

‫املصدر‪ :‬سليمان بوفاسة "أساسيات ف االقتصاد النقدي واملصرف" ص ‪- 80‬بتصرف‪-‬‬

‫‪74‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.7‬الوساطة املالية‪:‬‬
‫‪ 1.2.7‬تعريف الوساطة املالية‬
‫هي عبارة عن مؤسسات مالية (مصرفية وغري مصرفية) تقوم بتجميع املوارد االدخارية من االفراد واملشروعات‬
‫واحلكومة لتضعها حتت تصرف نفس هذه الوحدات الستعماهلا يف األغراض االقتصادية‪ ،‬وهي بذلك تربط بني‬
‫جانب االدخار وجانب االستثمار حيث تؤمن لألول األصول وللثاين األموال‪.‬‬

‫وقد حتتم وجود الوساطة املالية بسبب الصعوابت النامجة عن العالقات املالية املباشرة بني أصحاب الفائض املايل‬
‫وأصحاب العجز املايل‪ ،‬كعدم تعارف طريف العالقة املباشرة وعدم التوافق بني حجم الفائض مع حجم العجز‬
‫ابإلضافة اىل عدم قدرة املقرض تقدير كل االخطار احملتملة مما يقلل من فرص التوظيف اجليد لألموال‪.‬‬

‫‪ 2.2.7‬أمهية الوساطة املالية‪:‬‬

‫ال تقتصر أمهية الوساطة املالية على أصحاب العجز فقط بل تشمل كذلك أصحاب الفائض املايل والوساطة‬
‫املالية يف حد ذاهتا واالقتصاد الوطين ككل‪.‬‬

‫فوجود الوساطة املالية يف النظم املالية املعاصرة يؤدي اىل حتقيق وفرات اقتصادية تعمل على التخفيض من الضياع‬
‫االقتصادي‪ ،‬املتمثلة يف ختفيض تكاليف احلصول على املعلومات املالية حول األوراق املالية من طرف املدخرين‪،‬‬
‫ختفيض حجم املخاطرة لدى راغب االستثمار‪.‬‬

‫اجلدول (‪ :)08‬أمهية الوساطة املالية‬

‫أهمية الوساطة المالية‬

‫*حفظ األموال املودعة أبمان من الضياع والسرقة وغريها‬
‫ابلنسبة ألصحاب‬
‫الفائض املايل‬

‫*توفري السيولة يف أي وقت حيتاج صاحب األموال املودعة اىل جزء من أمواله‬
‫*جتنب خماطر عدم التسديد يف حالة اإلقراض املباشر‬
‫*توفري الوقت واجلهد يف البحث عن املقرتضني احملتملني‬
‫*توفري األموال الالزمة يف الوقت املناسب على اعتبار أن الودائع املتحصل عليها تكون‬
‫ابلنسبة ألصحاب ابلنس‬

‫يف كل وقت‪.‬‬
‫العجز‬

‫*توفر مشقة البحث عن أصحاب الفوائض املالية‪.‬‬

‫*توفر قروض بتكاليف أقل نسبيا مما تفرضه العالقة املباشرة لالقرتاض‪.‬‬
‫‪ -‬حتصل على فوائد من أصحاب العجز نظري النقود املمنوحة هلم‪.‬‬
‫للوسا‬

‫املالية‬
‫ذاهتا‬
‫طة‬
‫بة‬

‫‪75‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬استعمال موارد غري مكلفة متمثلة يف الودائع اجلارية يف أوجه متعددة تعود عليها‬
‫ابألرابح‬
‫‪ -‬حبصوهلا على الودائع تستطيع أن توسع من قدرهتا على منح القروض وذلك إبنشاء‬
‫نقود الودائع‪ ،‬وهذا يعين أهنا تستطيع أن متنح قروضا أكثر مما حتصل عليه كودائع‪.‬‬
‫*تفادي عرقلة النشاط االقتصادي لعدم توافق الرغبات بني أصحاب الفائض املايل‬

‫ابلنسبة لالقتصاد الوطين‬

‫وأصحاب العجز املايل‪ .‬من حيث الوقت أو من حيث قيمة املبلغ املايل املقدم‪.‬‬

‫*تقليص اللجوء اىل اإلصدار النقدي اجلديد‬

‫*توفري األموال الالزمة للتمويل من خالل تعبئة املدخرات وحتويلها إىل قروض‪.‬‬

‫‪ 3.2.7‬مؤسسات الوساطة املالية‬

‫املؤسسات املالية الوسيطة هي عبارة عن مؤسسات تتعامل أبدوات االئتمان املختلفة القصرية والطويلة االجل يف‬
‫سوقي النقد واملال‪ ،‬وتقوم بدور الوساطة املالية بني املقرتضني هبدف حتقيق الربح‪ .‬ميكن تقسيمها إىل قسمني‪:‬‬
‫مؤسسات ودائعيه ومؤسسات غري ودائعيه‪.‬‬

‫‪ -1‬املؤسسات املالية الودائعية‪:‬‬

‫أ‪ .‬البنك املركزي‪ :‬مؤسسة عمومية أتيت على قمة اجلهاز املصريف‪ ،‬مهمته األساسية اصدار النقود القانونية‪،‬‬
‫وهو يف خدمة الدولة‪ ،‬اذ يقوم ابالحتفاظ حبساابت املصاحل واهليئات احلكومية وذلك إبيداعها ألمواهلا‬
‫احلاضرة يف شكل حساابت جارية لدى البنك املركزي وتدفع مصروفاهتا عن طريقه‪ .‬كما أنه يقوم بتقدمي‬
‫القروض هلا سواءا قروض قصرية االجل أو قروضا طويلة االجل‪ .‬كما يعترب امللجأ األخري لإلقراض فهو‬
‫حيتفظ ابالحتياطات النقدية لديه اخلاصة ابلبنوك التجارية والبنوك األخرى‪ .‬ويقدم هلا القروض مقابل‬
‫خصم األوراق املالية معتمدا على االحتياطات النقدية لديه‪.‬‬
‫ب‪ .‬البنوك التجارية‪ :‬يقصد ابلبنك التجاري املؤسسة الت متارس عمليات االئتمان (اإلقراض واالقرتاض)‪ ،‬اذ‬
‫حيصل البنك التجاري على أموال العمالء فيفتح هلم ودائع ويتعهد بتسديد مبالغها عند الطلب أو‬
‫ألجل‪ .‬كما يقدم القروض هلم‪ .‬ويطلق على البنوك التجارية اصطالح "بنوك الودائع"‪ ،‬فهي عبارة عن‬

‫‪76‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫مؤسسات ائتمانية غري متخصصة تقوم بتلقي الودائع األفراد تدفع عند الطلب أو ألجل قصري أو طويل‪،‬‬
‫مث استخدام هذه الودائع يف منح القروض للمتعاملني االقتصاديني‪.‬‬
‫ج‪ .‬البنوك املتخصصة‪ :‬هي بنوك تتخصص يف متويل نشاط اقتصادي معني‪ ،‬وال تعتمد كثريا يف مواردها على‬
‫الودائع بل ترك ز على رأس ماهلا ومن القروض والسندات الت تصدرها‪ ،‬وحىت تتمكن من تلبية ذلك‬
‫يشرتط عند أتسيسها توافر رأس مال كبري نسبيا مث اىل اصدار السندات وقبول الودائع ألجل‪ ،‬ومن بني‬
‫البنوك املتخصصة نذكر‪:1‬‬
‫الشكل (‪ :)09‬املصارف املتخصصة‬

‫المصارف المتخصصة‬

‫مهمتها تقديم الخدمات والتسهيالت المباشرة وغير المباشرة للمنشآت‬

‫الصناعية لفترات معظمها طويلة االجل‪ ،‬كما تسهم في انشاء الشركات‬
‫الصناعية‪.‬‬ ‫المصارف الصناعية‬

‫تهدف الى تمويل قطاع البناء واإلسكان مقابل رهونات عقارية‪ .‬أما تمويلها‬
‫فيكون لفترات طويلة االجل نسبيا‪.‬‬ ‫المصارف العقارية‬

‫تقدم خدماتها الى القطاع الزراعي عن طريق تمويل شراء البذور واالسمدة‪،‬‬
‫واستئجار اآلالت‪...‬‬ ‫المصارف الزراعية‬

‫تقبل المدخرات صغيرة الحجم (الحد األدنى) وتقوم بمنح القروض لجمهور‬
‫المتعاملين معها من صغار المدخرين‪.‬‬ ‫صناديق التوفير‬

‫املصدر‪ :‬عبد الرزاق بن حبيب‪ ،‬خدجية خالدي "أساسيات العمل املصرف" ص ‪( 18‬بتصرف)‬

‫د‪ .‬البنوك اإلسالمية‬

‫‪ 1‬عبد الرزاق بن حبيب‪ ،‬خدجية خالدي "أساسيات العمل املصريف" ديوان املطبوعات اجلامعية‪ ،2015 ،‬ص ‪.18-17‬‬

‫‪77‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫تعمل هذه البنوك وفقا للمقاصد والقواعد الشرعية (اإلسالمية)‪ ،‬مبا يساهم يف حتقيق التنمية االقتصادية‬
‫واالجتماعية‪ .1‬ابلتايل يعترب التمويل املصريف اإلسالمي بديال عن طرق التمويل التقليدية‪ ،‬كما يركز أكثر‬
‫على التمويل احلقيقي‪ .‬ويشمل التمويل املصريف اإلسالمي العديد من اجملاالت بني زراعي‪ ،‬صناعي‪،‬‬
‫جتاري‪ ،‬خدمي وحىت عقاري‪ ،‬والذي ميكن أن يكون ماداي أو نقداي‪ .‬تنقسم أساليب التمويل اإلسالمية‬
‫االستثمارية إىل ثالثة أقسام‪ ،‬يضم القسم األول خمتلف األدوات الت تقوم على أساس تقاسم العوائد‬
‫سواء كانت خسائر أو أرابح‪ ،‬ومتثلت تلك األدوات يف كل من املضاربة‪ ،‬املشارك‬
‫واملزارعة‪/‬املساقاة‪/‬املغارسة‪ .‬يضم القسم الثاين جمموعة من األدوات الت تقوم على أساس العائد الثابت‪،‬‬
‫وهي عبارة عن أدوات تقوم على أساس بيع األصول كاملراحبة‪ ،‬السلم واالستصناع أو على أساس بيع‬
‫منافع األصول كاإلجارة‪ .‬أما القسم الثالث‪ ،‬فضم جمموعة من األدوات التمويلية احلديثة واملتمثلة يف‬
‫الصكوك واحملافظ والصناديق االستثمارية‪.‬‬
‫‪ -2‬املؤسسات غري الودائعية (غري مصرفية)‪ :‬هذه املؤسسات ال تعترب بنوكا وامنا مؤسسات مالية غري بنكية‬
‫تعمل على تقدمي اخلدمات املالية ماعدا تلقي الودائع‪ ،‬ونذكر أمهها‪:‬‬
‫أ‪ .‬شركات التأمني‪ :‬حتصل على مواردها بصفة عامة يف شكل أقساط دورية للتأمني ويتم الدفع للمستأمن‬
‫صاحب األقساط (أو غريه من املستفيدين حسب األحوال) عادة دفعة واحدة كتعويضات إذا حدثت‬
‫االخطار‪ ،‬أما الفرتة الت ال حتدث فيها أخطار فإهنا تقوم ابستثمار كل األقساط يف مشاريع استثمارية‪.‬‬
‫حتصل عليها من خالل إبرام العقود‪،‬‬
‫ُ‬ ‫ب‪ .‬شركات االستثمار‪ :‬هي شركات تستثمر رؤوس األموال الت‬
‫ات فرديّة‪ ،‬أو مؤسسات أعمال‪ .‬تسعى‬ ‫جمموعة من األشخاص الذين ميثلون شخصي ٍ‬ ‫ٍ‬ ‫واالتفاقيات مع‬
‫ّ‬
‫ٍ‬
‫جمموعة من احلساابت االستثمارية‪ ،‬وتعرف ابسم (صناديق االستثمار)‪ ،‬والت‬ ‫شركات االستثمار إىل توفري‬
‫ٍ‬
‫جمموعة من املشروعات‪ ،‬أو النشاطات املاليّة‪.‬‬ ‫يتم إيداع املال فيها من أجل استثمارها يف‬

‫أشرف حممد دوابة‪" ،‬التمويل املصرف اإلسالمي‪ ،‬األساس الفكري والتطبيقي"‪ ،‬دار السالم‪ ،‬القاهرة‪ ،2015 ،‬ص ‪.21‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪78‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ج‪ .‬شركات التمويل‪:‬‬

‫هي مؤسسات تقدم قروضا لألفراد واملؤسسات‪ ،‬اال أهنا ال تتلقى االيداعات النقدية من العمالء‪ .‬حتقق شركات‬
‫التمويل أرابحا من أسعار الفائدة وهي الرسوم الت تفرض على قروضها‪ ،‬والت عادة ما تكون أعلى من أسعار‬
‫الفائدة الت تفرضها املصارف على عمالئها‪.‬‬

‫‪ 4.2.7‬وظائف الوساطة املالية‪:‬‬

‫من أقدم وأهم الوظائف األساسية الت تقوم هبا البنوك التجارية هو قيامها بدور الوسيط املايل بني املقرضني‬
‫واملقرتضني ‪ ،‬حبيث تقوم هذه البنوك بتجميع املدخرات الوطنية وتوجيهها حنو االستثمار يف املشاريع االقتصادية مبا‬
‫يتماشى مع سياسة الدولة االئتمانية‪ .‬وتتثمل وظيفة الوساطة املالية يف‪:‬‬

‫‪ -1‬تلقي الودائع‪ :‬للودائع أمهية كبرية يف النشاط املصريف كوهنا تغذي املصارف ابألموال الضرورية ملباشرة‬
‫أعماهلا وتزيد من قدرهتا على خلق نقود الودائع ومنح االئتمان‪ .‬وهي مؤشر رئيسي لقياس مدى ثقة‬
‫اجلمهور يف املصرف‪ .‬وابعتبار الودائع أهم مصدر التمويل للبنوك التجارية فإهنا تسعى دائما على تنميتها‬
‫بنشر الوعي املصريف واالدخار بني الناس ابإلعالانت وفتح الوحدات املصرفية يف كل مكان‪ ،‬وكذلك‬
‫بتشجيع االفراد على اإليداع بتبسيط إجراءات التعامل‪ ،‬واىل غري ذلك من التشجيعات‪.‬‬
‫‪ -2‬منح القروض‪ :‬يتمثل الوجه الثاين لوظيفة الوساطة املالية يف إعادة توظيف املوارد املتحصل عليها مبنح‬
‫القروض والت ختتلف أشكاهلا من حيث طبيعتها وأهدافها ومدهتا‪ ،‬مع قبول دفع نسبة فائدة حتدد‬
‫مسبقا‪ .1‬وبفضل هذه الفائدة تسعى املصارف اىل احلصول على أكرب فائدة ممكنة يف أقل وقت ممكن عن‬
‫طرق الزايدة يف االئتمان‪ ،‬مع مراعاة عدم نفاذ السيولة النقدية ملواجهة طلبات املودعني‪.‬‬

‫‪ 1‬عبد الرزاق بن حبيب‪ ،‬خدجية خالدي "أساسيات العمل املصريف" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.35‬‬

‫‪79‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الشكل (‪ :)10‬أنواع القروض املصرفية‬

‫القروض العقارية‬
‫من حيث القطاعات‬
‫القروض التجارية‬ ‫االقتصادية‬
‫القروض الزراعية‬

‫قروض بدون ضمان‬

‫أنواع القروض‬
‫قروض بضمانات شخصية‬ ‫من حيث الضمان‬

‫قروض بضمانات مختلفة‬

‫القروض االستهالكية‬
‫من حيث الغرض من‬
‫القروض االنتاجية‬ ‫القرض‬

‫قروض االستغالل (قصيرة األجل)‬

‫من حيث المدة‬
‫قروض االستثمار (متوسطة وطويلة االجل)‬

‫املصدر‪ :‬اعداد الباحثة ابالعتماد على مصادر متعددة‬

‫‪ -3‬انشاء النقود‪ :‬حتدث عملية خلق الودائع اجلارية عندما يقوم املصرف إبقراض جزء من موارده املالية‬
‫املتاحة‪ ،‬مث يقوم املقرتض أو املستفيد من القرض إبعادة إيداع القرض (كوديعة جارية) يف احدى‬
‫املصارف الت يتكون منها اجلهاز املصريف‪ ،‬ويطلق على هذه الودائع ابلودائع املشتقة‪.‬‬
‫تستند عملية خلق النقود على الشروط التالية‪:‬‬
‫▪ الثقة يف قدرة املصارف التجارية على رد الوديعة يف أي وقت؛‬
‫▪ وجود طلب على القروض‪ ،‬فتقدمي القروض هو الذي خيلق الودائع؛‬
‫▪ إعادة إيداع األموال املقرتضة يف اجلهاز املصريف‪.‬‬

‫يف ظل توفر هذه الشروط تؤدي املصارف التجارية وظيفة خلق النقود على النحو التايل‪:‬‬

‫‪80‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫حينما حيصل البنك على ودائع من اجلمهور (وديعة أولية‪ ،‬أصلية)‪ ،1‬فانه يتقيد ابالحتفاظ بنسبة احتياطي نقدي‬
‫قانوين (اجباري)‪ ،2‬أما الباقي يتصرف فيه لتحقيق ربح من فوائد القروض وعوائد االستثمار‪ ,‬أما القرض املمنوح‬
‫سوف يكون يف صورة وديعة جديدة‪ ،‬والت تعرف ابسم الوديعة املشتقة‪ ،‬يستطيع البنك أن حيتجز جزءا منها‬
‫كاحتياطي نقدي واجلزء املتبقي مينحه يف شكل ائتمان جديد وابلتايل يعود جزء منه مرة أخرى كوديعة جديدة‬
‫مشتقة ومن هذا املنطلق يتمكن من وديعة أولية أن خيلق ودائع جديدة ومهية يقوم إبقراضها لتعود إليه كلها أو جزء‬
‫منها مرة أخرى‪.‬‬

‫مقدرة البنك على خلق النقود تتناسب عكسا مع نسبة الرصيد النقدي االحتياطي (يقوم البنك‬
‫املركزي مبراقبة هذه النسبة وفقا ملا تتطلبه احلياة االقتصادية والظروف السائدة من حني آلخر)‪ ،‬حيث كلما‬
‫اخنفضت هذه النسبة زادت مقدرة البنك على خلق االئتمان والعكس صحيح‪.‬‬

‫مثال تطبيقي عن كيفية خلق النقود االئتمانية (نقود الودائع)‪:‬‬

‫ابفرتاض أ نه يف اقتصاد ما يوجد بنك جتاري تلقي وديعة قيمتها ‪ 40000‬وحدة نقدية‪ ،‬وان البنك املركزي يفرض‬
‫نسبة احتياطي قانوين على هذا البنك تقدر ب ـ ـ ‪ % 20‬كما انه ال يوجد تسرب نقدي‪ ،‬املطلوب‪:‬‬

‫▪ كيف تتم عملية اشتقاق النقود ابلنسبة هلذا البنك (مخس مراحل)‬
‫▪ ماهي كمية النقود الت استطاع البنك خلقها يف هناية هذه العملية؟‬
‫▪ حساب جمموع كمية النقود الكلية املتداولة يف هذا االقتصاد‪.‬‬

‫‪ 1‬الوديعة الت تودع يف مصرف جتاري للمرة األوىل أي أهنا غري حمسوبة من مصرف جتاري آخر‬
‫‪ 2‬هي النسبة الت حيددها البنك املركزي للبنوك التجارية والت حتتفظ هبا هذه األخرية كاحتياطي نقدي من أي وديعة وال ميكن التصرف هبا أبي حال‬
‫من األحوال‪.‬‬

‫‪81‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫احلل‪:‬‬

‫عملية اشتقاق النقود ف مخس مراحل‪:‬‬ ‫‪-1‬‬

‫الوديعة األصلية= ‪40000‬‬ ‫االحتياطي القانوين= ‪0.2‬‬

‫املرحلة األوىل‪ 32000=8000-40000 :‬ون‬ ‫‪8000 =0.2*40000‬ون‬
‫املرحبة الثانية‪ 25600 =6400-32000:‬ون‬ ‫‪6400=0.2*32000‬ون‬
‫املرحلة الثالثة‪20480=5120-25600 :‬ون‬ ‫‪5120 =0.2*25600‬ون‬
‫املرحلة الرابعة‪16384=4096-20480 :‬ون‬ ‫‪4096=0.2*20480‬ون‬
‫املرحلة اخلامسة‪13107.2=3276.8-16384 :‬ون‬ ‫‪3276.8=0.2*16384‬ون‬

‫كمية النقود املشتقة‪:‬‬ ‫‪-2‬‬

‫الودائع املشتقة= مضاعف االئتمان ‪ x‬الوديعة االصلية‬

‫حبيث‪ :‬مضاعف االئتمان=‪/ 1‬االحتياطي القانوين ‪1-‬‬

‫ومنه الوديعة املشتقة= [‪160000 =40000]1- 0.2/1‬ون‬

‫=‪4‬‬

‫كمية النقود الكلية املتداولة ف االقتصاد‪:‬‬ ‫‪-3‬‬

‫جمموع النقود ف االقتصاد= الوديعة االصلية ‪ +‬الودائع املشتقة‬

‫= ‪160000 + 40000‬‬

‫جمموع النقود ف االقتصاد= ‪200000‬ون‬

‫‪82‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -4‬تقدمي خدمات مصرفية متنوعة‪ :‬اخلدمات املصرفية يف املصارف هي ميدان تنافس املصارف فيما بينها‬
‫وهي الواجهة الرئيسة للمتعاملني مع البنوك ووسيلة جلذب املتعاملني اجلدد واحملافظة على املتعاملني‬
‫احلاليني‪ .‬ترجع أمهية اخلدمات املصرفية اىل أن اإليرادات الناشئة عنها هي إيرادات منخفضة املخاطر‪.‬‬
‫تقدم البنوك التجارية خدمات مصرفية كمنح تسهيالت مصرفية (قروض)‪ ،‬ابإلضافة اىل تقدمي خدمات‬
‫أخرى متنوعة وعديدة للعمالء مقابل عمولة أو أجر أو رسوم‪ ،‬من بينها‪:‬‬
‫فتح احلساابت؛ أتجري الصناديق احلديدية؛ تقدمي املشورة الفنية واملالية واالقتصادية؛ حتصيل األوراق‬
‫التجارية؛ إدارة احملافظ املالية (أسهم وسندات) لصاحل العمالء‪ ،‬وذلك شراء وبيعا وحتصيل أرابحها‬
‫وفوائدها‪.‬‬
‫‪ -5‬وظيفة االستثمارات‪ :‬يعمل البنك على توظيف الفائض عنده من األموال يف استثمارات طويلة االجل‬
‫نسبيا‪ .‬تشمل االستثمارات ما يلي‪:‬‬
‫▪ شراء األوراق املالية احلكومية؛‬
‫▪ شراء أسهم أو سندات شركات خاصة أو عامة شراء أذوانت اخلزينة؛‬
‫▪ املتاجرة يف الذهب والصكوك املقومة ابلذهب؛‬
‫▪ املتاجرة يف العمالت األجنبية‪.‬‬

‫‪83‬‬
 ‫المحور الثاني‬
‫سوق رؤوس األموال‬
‫المحاضرة األولى‬

‫السوق المالي‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .1‬احملاضرة األوىل‪ :‬السوق املايل‬

‫يعترب السوق املايل مرآة القتصاد أي بلد‪ ،‬فبدال من تتبع أداء كل قطاع يف بلد ما للتعرف على الوضع االقتصادي‬
‫فيه‪ ،‬فإن نظرة على أداء سوق املال تعطي حملة عامة عن االقتصاد وأتثريه وأتثره ابملتغريات االقتصادية والسياسية‬
‫واالجتماعية يف البلد‪ ،‬إذ يعكس سوق املال أثر السياسات االقتصادية احلكومية والقرارات السياسية وأداء‬
‫القطاعات املختلفة (الزراعي‪ ،‬والصناعي‪ ،‬واخلدمي وغريها) على االقتصاد‪ .‬كما أن لسوق املال دور مهم يف توفري‬
‫املوارد التمويلية للمشروعات االستثمارية الت هي يف حالة عجز مايل مع إجياد قروض متاحة للتوظيف الفعال‬
‫للموارد املالية‪ .‬أي هو قناة الربط املالية ما بني االدخارات املتدفقة من العوائل واالعمال ابجتاه متطلبات االنفاق‬
‫اجلاري ألغراض االستثمار واالستهالك‪.‬‬

‫‪ 1.1‬تعريف السوق‪:‬‬
‫كلمة سوق ابملعىن التجاري تعين احليز أو املكان اجلغرايف الذي جيتمع فيه عدد كبري من البائعني واملشرتين‪ ،‬ابلتايل‬
‫تتوفر من خالله كميات من خمتلف أنواع السلع‪ ،‬ويتم فيه نقل امللكية من خالل عمليات البيع والشراء‪ .‬أما‬
‫السوق ابملعىن االقتصادي فهو ذلك السياق الذي يتم يف إطاره إمتام املعامالت سواءا كانت على نطاق حملي أو‬
‫دويل‪.‬‬

‫الشكل (‪ :)01‬أقسام السوق‬

‫سوق العمالت‬
‫(الصرف)‬

‫سوق رأس المال‬ ‫السوق المالي‬

‫سوق النقد‬ ‫السوق‬

‫سوق السلع والخدمات‬ ‫السوق الحقيقي‬

‫املصدر‪ :‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" سلسلة كتيبات تعريفية موجهة اىل الفئة العمرية الشابة ف الوطن العريب‪،‬‬
‫صندوق النقد العريب‪ ،2021 ،‬ص ‪07‬‬

‫‪86‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.1‬تعريف السوق املايل‪:‬‬

‫ميكن تعريف السوق املايل كما يلي‪:1‬‬

‫هو املكان الذي من خالله يتم عرض وطلب األموال‬

‫هو تلك اآللية االئتمانية الت ميكن من خالهلا حشد وجتميع وتوجيه وتوزيع ادخارات الشركات‬
‫واحلكومات واالفراد اىل خمتلف أوجه االستعمال اإلنتاجي وغري اإلنتاجي‪.‬‬
‫هو التنظيم واجلهاز املسؤول عن التقاء املدخرين (وحدات الفائض) ابملستثمرين (وحدات العجز)‪.‬‬

‫السوق املايل هو مكان أو منهج أو طريقة للبيع أو الشراء للمنتجات املالية‪ ،‬األسهم والسندات مبختلف‬
‫أنواعها وهناك منتجات أخرى يتم تداوهلا أقل انتشارا‪ ،‬وهو املكان الذي جيرى فيه تداول األوراق املالية أو‬
‫األصول املالية حيث يتم االستثمار‪ ،‬البيع والشراء‪ ،‬املضاربة جملموعة من األسهم والسندات ابختالف أنواعها‬
‫وأشكاهلا وقيمتها داخل السوق اما عن طريق البيع والشراء أو بوجود مساسرة من االفراد والشركات‬
‫واملؤسسات‪.2‬‬

‫‪ 3.1‬وظائف األسواق املالية‪:‬‬

‫مل تعد األسواق املالية طرفا اقتصاداي فقط بل أصبحت ركنا هاما وأساسيا من أركان البنية املالية واالقتصادية يف أية‬
‫دولة‪ ،‬فهي تساهم بشكل مباشر يف جتميع املدخرات الوظيفية من القطاعات ذات الفائض النقدي وحتويلها اىل‬
‫قطاعات االستثمار ذات العجز يف املوارد املالية ‪3‬وتتجلى وظائفها يف النقاط التالية‪:‬‬

‫‪ -‬التعريف ابلوضع املايل للشركة ‪ :‬حبيث يتم تعريف املستثمرين ورجال االعمال ابلشركات الوطنية ووضعها‬
‫املايل حيث يعطى حجم التداول ألسعار الشركة وأسعار أسهمها مؤشرا واضحا ألحوال الشركة ومركزها‬
‫املايل؛‬
‫‪ -‬تشجيع االدخار‪ :‬تشجع األسواق املالية االفراد واملؤسسات على االدخار‪ ،‬وذلك عن طريق تسهيل حتويل‬
‫مدخراهتم اىل استثمارات يف األسهم والسندات وغريها من أدوات التعامل يف األسواق املالية‪ ،‬للحصول على‬
‫مردود مالئم بدرجة خماطرة مالئمة؛‬

‫‪ 1‬العلواين عديلة "امليسر يف االقتصاد النقدي" مرجع سابق ص ‪.161‬‬

‫‪ 2‬رقيبة سليمة "األسواق املالية الدولية حماضرات تطبيقات وجتارب "‪ ،‬النشر اجلامعي اجلديد‪ ،2020 ،‬ص ‪.34-33‬‬
‫‪ 3‬مونية سلطان "السندات واألسهم واألوراق املالية" دار األايم للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل ‪ ،2018‬ص ‪.16‬‬

‫‪87‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬تسهيل احلصول على السيولة‪ :‬تعترب األسواق املالية وسائل فعالة يف حتويل األدوات املالية (أسهم‪ ،‬سندات‬
‫وما شابه ذلك) اىل نقد جاهز عند االحتياج اليه (أي توفري السيولة عند احلاجة)؛‬
‫‪ -‬املساعدة يف توفري املعلومات والبياانت؛‬
‫‪ -‬توفري احلماية من أخطار االستثمارات الومهية أو غري اجملدية اقتصاداي‪ ،‬من خالل الشروط الت يفرضها‬
‫السوق املايل يف ادراج الشركات فيه وعلى تداول األوراق املالية؛‬
‫‪ -‬التحوط أو االحتياط‪ :‬أي الدخول يف عقود مستقبلية ذات عالقة أبسعار العمالت األجنبية أو أسعار‬
‫األسهم الت قد تسوء يف املستقبل فيدخل املستثمر يف اتفاق على بيع وشراء مقدار معني من العملة بتاريخ‬
‫معني وبسعر يتفق عليه آنيا وبغض النظر عما سيكون عليه السعر يف املستقبل؛‬
‫‪ -‬تستطيع احلكومات من خالل السواق املالية تنفيذ سياساهتا املالية والنقدية بواسطة اصدار األوراق املالية‬
‫كالسندات احلكومية وبيعها يف السوق املايل بفائدة حمددة‪.‬‬

‫‪ 4.1‬مكوانت األسواق املالية‪:‬‬

‫ميكن تقسيم األسواق املالية اىل عدة أسواق كما يظهر يف الشكل املوايل‪:‬‬

‫الشكل (‪ :)02‬مكوانت األسواق املالية‬

‫االسواق المالية‬

‫حبسب استحقاق‬
‫االدوات‬ ‫سوق رأس‬
‫سوق النقد‬
‫المال‬

‫حبسب اتريخ التسوية‬ ‫أسواق حاضرة‬

‫أسواق آجلة‬
‫(فورية)‬

‫العقود‬
‫عقود الخيار‬ ‫عقود المبادالت‬ ‫أسواق ثانوية‬ ‫أسواق أولية‬
‫المستقبلية‬

‫أسواق غير‬ ‫أسواق غير‬

‫منظمة‬ ‫منظمة‬

‫السوق الرابع‬ ‫السوق الثالث‬

‫املصدر‪ :‬الدسوقي إيهاب "اقتصادايت كفاءة البورصة"‪ ،‬دار النهضة العربية‪2000 ،‬؛ ص ‪- 15‬بتصرف‪-‬‬

‫‪88‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫من خالل هذا الشكل ميكن تقسيم السوق املايل اىل سوقني أساسيني مها‪ :‬أسواق النقد وأسواق رأس املال‪.‬‬

‫‪89‬‬
‫المحاضرة الثانية‬

‫السوق النقدي‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .2‬احملاضرة الثانية‪ :‬السوق النقدي‬

‫‪ 1.2‬تعريف السوق النقدي‬
‫األسواق النقدية هي أسواق مفتوحة تنافسية تتعلق ابملعامالت قصرية االجل "الت ال تتجاوز السنة"‪ 1‬ويتوىل‬
‫اجلهاز املصريف ممثال يف البنك املركزي والبنوك التجارية القيام هبذه العمليات مبا يف ذلك تقدمي التسهيالت‬
‫االئتمانية الصناعية والتجارية واالستهالكية‪ .‬وتعتمد املؤسسات النقدية يف تقدميها هلذا االئتمان على ما حتوزه من‬
‫أصول نقدية سائلة بطبيعتها "نقود قانونية ودائع"‪.‬‬

‫تتميز األسواق النقدية عن غريها من األسواق أبهنا أسواق مجلة فهي تتم أبحجام كبرية مع وجود عدد كبري من‬
‫املتعاملني‪ ،‬وهذا ما يقلل بشكل كبري املخاطر املتعلقة بتدهور األسعار وختفيض تكاليف اجناز املعامالت أي‬
‫عمليات البيع والشراء‪.‬‬

‫وميكن أيضا تعريف السوق النقدي على أنه جمموعة مؤسسات وأفراد يتعاملون ابلنقود اقرتاضا واقراضا ألغراض‬
‫قصرية االجل‪ .‬وال يوجد لسوق النقد مكان حمدد يتم التعامل فيه ولكن يتم التعامل من خالل السماسرة‬
‫املتخصصني أو الوسطاء املاليني اما اباللتقاء املباشر أو بوسائل االتصال من اهلاتف والتلكس والفاكس‬
‫وغريها‪...2‬‬

‫‪ 2.2‬أمهية السوق النقدي‪:‬‬

‫يؤدي سوق النقد دورا هاما يف االقتصاد‪ ،‬وتنعكس أمهية هذا الدور يف اجلوانب التالية‪:‬‬

‫‪ -‬توفر السوق أدوات ميكن من خالهلا أن يعدل االفراد واملؤسسات من مراكز سيولتهم؛‬
‫‪ -‬تتمكن السلطات النقدية املسؤولة من إدارة العرض النقدي‪ ،‬وتنفيذ معظم عملياهتم يف سوق النقد حتقيقا‬
‫للعديد من األهداف االقتصادية؛‬
‫‪ -‬أتمني السيولة للجهاز املصريف‪ ،‬حيث تتمكن املصارف من توظيف ودائعها بطريقة مأمونة وذات سيولة‬
‫مرتفعة؛‬

‫‪ 1‬مصطفى كوالر واخرون "الوساطة والسمسرة يف سوق األوراق املالية" ألفا للواثئق‪ ،‬الطبعة األوىل‪ 2019 ،‬ص ‪.22‬‬
‫‪ 2‬رقيبة سليمة "األسواق املالية الدولية حماضرات تطبيقات وجتارب "‪ ،‬مرجع سابق ص ‪.75‬‬

‫‪91‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬تلعب سوق النقد دورا مهما يف رسم السياسة النقدية للدولة اذ يقوم البنك املركزي أبحكام الرقابة الفعالة‬
‫على السياسة االئتمانية من خالل التدخل (املباشر أو غري املباشر) يف تغيري أسعار الفائدة يف االجل‬
‫القصري؛‬
‫‪ -‬تغطية احتياجات التجارة من اخلدمات البنكية الالزمة واالعتمادات املستندية املفتوحة لدى البنوك التجارية؛‬
‫‪ -‬توفر السوق فرصة للمنشآت االعمال ذات السيولة الفائضة املؤقتة من استثمارها أبدوات ذات عائد وخماطر‬
‫منخفضة جدا‪ ،‬ذات قابلية تسويقية عالية‪.‬‬

‫‪ 3.2‬خصائص (مسات‪ ،‬مميزات) السوق النقدي‪:‬‬

‫يتميز السوق النقدي عن غريه من األسواق مبرونته العالية‪ ،‬خاصة أن اطرافه مؤسسات مالية (البنك املركزي‪،‬‬
‫البنوك‪ ،‬صناديق االستثمار‪ ،)...‬وألنه بطبيعته سوق للمعامالت الت تقل مدهتا عن سنة‪ ،‬فهو يتميز ابلسيولة‬
‫العالية وتدين درجة املخاطرة وهذا لسببني‪:1‬‬

‫▪ تدين درجة املخاطرة النقدية (املخاطر السوقية) الت تنشأ عن احتمال اخنفاض أسعار األوراق املالية‬
‫املتداولة فيه ‪ ،‬كوهنا أوراق قصرية االجل‪ .‬لذا ترتك التغريات احلادثة يف أسعار الفائدة السوقية آاثر حمدودة‬
‫على األسعار السوقية هلذه األوراق مثل شهادات اإليداع والقبوالت املصرفية مما جيعل قيمتها االمسية‬
‫عند االستحقاق شبه مؤكدة‪ ،‬وابلتايل ال يتحمل حاملها خسائر كبرية فيما لو قام خبصمها موعد‬
‫استحقاقها‪.‬‬
‫▪ أما سبب تدين درجة خماطرة االئتمان فرتجع الرتباطها ابحتماالت عجز املدين عن الوفاء بدينه عند‬
‫استحقاقه‪ ،‬فنظرا لطبيعة األوراق املالية املتداولة فيه (خصوصا يف قطاعه الثانوي) تكون صادرة من‬
‫مؤسسات ذات مراكز ائتمانية قوية كالبنوك التجارية أو البنك املركزي‪ ،‬أو املؤسسات احلكومية لذا‬
‫تكون احتماالت عدم الوفاء ابلدين منخفضة جدا‪.‬‬

‫شريط صالح الدين "مبادئ األسواق املالية"‪ ،‬دار الشروق للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪ ،2014 ،‬ص ‪.47‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪92‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 4.2‬هيكل السوق النقدي‪:‬‬

‫تتكون السوق النقدية من سوقني‪:‬‬

‫الشكل (‪ :)03‬هيكل السوق النقدي‬

‫السوق األولي‬

‫سوق اخلصم‬
‫السوق النقدي‬
‫السوق الثانوي‬
‫سوق القروض قصرية‬
‫االجل‬

‫املصدر‪ :‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" ص‪.44‬‬

‫أ‪ .‬السوق األولية‪ :‬وهي السوق الت يتم فيها احلصول على األموال املراد توظيفها آلجال قصرية وأبسعار‬
‫فائدة تتحدد حسب مصدر هذه األموال‪ ،‬ومكانة املقرتض ومسعته املالية‪ ،‬أي أن السوق األولية حمله‬
‫إصدارات جديدة ومتثل البيع األول ألدوات الدين ‪.1‬‬
‫أ‪ .‬السوق الثانوية‪ :‬هي السوق الت يتم فيها تداول اإلصدارات النقدية القصرية األجل وأبسعار تتحدد‬
‫حسب قانون العرض والطلب ‪ .‬أي أن السوق األولية تكون حمل إصدارات جديدة متثل البيع األول‬

‫‪ 1‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" دار األايم للنشر والتوزيع ‪ 2016‬ص ‪44‬‬

‫‪93‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ألدوات الدين‪ ،‬بينما تكون السوق الثانوية حمل تداول بني مشرتيها األول واملشرتين االخرين‪ .‬وتتكون‬
‫السوق الثانوية من سوقني مها‪:‬‬
‫سوق اخلصم‪ :‬يتم فيه خصم أدوات االئتمان قصرية االجل والت من أمهها األوراق التجارية‪ ،‬القبوالت‬
‫املصرفية‪ ،‬أذوانت اخلزينة‪.‬‬
‫سوق القروض قصرية االجل‪ :‬هي السوق الفرعية الثانية لسوق النقد‪ ،‬وبواسطتها يلتقي العارضون والطالبون‬
‫لرؤوس األموال لفرتات قصرية نسبيا قد تصل اىل يوم واحد‪ ،‬كما قد تصل املدة اىل ستة أشهر أو سنة على‬
‫األكثر‪ ،‬ويتمثل العارضون لتلك الفوائض من السيوالت يف البنوك التجارية واملؤسسات املالية املختصة يف‬
‫منح القروض قصرية االجل‪ ،‬ويتمثل الطالبون لتلك السيوالت يف االفراد واملؤسسات بغرض تغطية العجز‬
‫الطارئ واملؤقت او التمويل قصري االجل‪ ،‬ويكون أطراف هذا السوق املشروعات واالفراد من انحية والبنوك‬
‫التجارية وبعض مؤسسات اإلقراض املتخصصة يف تقدمي االئتمان قصرية االجل من انحية أخرى‪ ،‬ويصل‬
‫احلد األدىن لإلقراض قصري االجل يف بعض أسواق النقد االوربية مثل إجنلرتا وأملانيا لليلة واحدة‪ ،‬حبيث يتم‬
‫حتديد القروض يوميا‪.‬‬

‫‪ 5.2‬األدوات املالية املتداولة ف سوق النقد‪:‬‬

‫يف السوق النقدي واىل جانب القروض قصرية االجل تستخدم أدوات استثمار أخرى قصرية االجل من قبل‬
‫جمموعة من املستثمرين األشخاص أو املؤسسات الت حتتاج اىل سيولة لتنفيذ أنشطتها املختلفة‪ ،‬وفيما يلي سيتم‬
‫اجياز أهم األدوات املالية املتداولة يف السوق النقدي‪:‬‬

‫‪94‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الشكل (‪ :)04‬أدوات أسواق النقد‪:1‬‬

‫القروض قصرية‬
‫االجل املباشرة‬
‫شهادات االيداع‬
‫املصرفية‬

‫القبوالت املصرفية‬
‫أدوات أسواق النقد‬
‫االوراق التجارية‬

‫اذوانت اخلزينة‬

‫الودائع ابلعمالت‬
‫االجنبية‬

‫املصدر‪ :‬دريد كامل آل شبيب "األسواق املالية والنقدية" ‪ ،2012،‬ص ‪.170‬‬

‫أ‪ .‬القروض املباشرة قصرية االجل‪ :‬هي قروض متنح من قبل املصارف وتكون قصرية االجل أي أقل من‬
‫سنة‪ ،‬تستخدم أغلبها لتمويل الدورة التشغيلية للمشروع مببالغ يتفق عليها‪ ،‬وسعر فائدة حمدد وشروط‬
‫أخرى متعددة حسب طبيعة البنك‪ ،‬وتساهم هذه القروض يف رفع درجة السيولة للسوق املايل‪ ،‬أما‬
‫تكاليف هذه القروض فتكون مبقدار الفائدة املدفوعة‪.‬‬
‫ب‪ .‬شهادات اإليداع املصرفية القابلة للتداول‪ :‬هي عبارة عن وثيقة تصدرها املصارف تثبت حق العميل‬
‫مقابل وديعة اثبتة مببلغ معني واتريخ استحقاق حمدد يرتاوح بني شهر و‪ 18‬شهر وبسعر فائدة حمدد أو‬
‫عائم (حسب معدل أسعار الفائدة السائدة يف السوق) مينح حلاملها‪ .‬ميكن التصرف يف هذه الشهادات‬
‫كبيعها أو التنازل عنها يف السوق الثانوي للنقد‪.‬‬

‫‪ 1‬دريد كامل آل شبيب "األسواق املالية والنقدية" دار املسرية للنشر والتوزيع والطباعة الطبعة األوىل ‪ 2012‬ص ‪.170‬‬

‫‪95‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫ج‪ .‬القبوالت املصرفية‪ :‬تعد من أدوات الدين تصدرها املصارف لغرض تسهيل عمليات االسترياد والتصدير‬
‫( أي تستخدم لتمويل التجارة اخلارجية)‪ ،‬حيررها املستورد‪ ،‬وميكن للمصدر اسرتداد قيمتها قبل اتريخ‬
‫االستحقاق ابللجوء اىل البنك املراسل وذلك ببيعه يف السوق الثانوي على أساس اخلصم‪.‬‬
‫د‪ .‬األوراق التجارية‪ :‬يتم تداول األوراق (كمبيالة‪ ،‬سند ألمر) ابعتبارها أداة دين قصرية االجل‪ ،‬اتريخ‬
‫استحقاقها من ‪ 5‬أايم اىل ‪ 15‬يوم‪ .‬قابلة للخصم وإعادة اخلصم‪ ،‬ويتم استخدامها يف املعامالت التجارية‬
‫املختلفة‪.1‬‬
‫ه‪ .‬أذوانت اخلزينة‪ :‬هي أداة دين حكومية قصرية االجل‪ ،‬ترتاوح مدهتا بني ‪ 12-3‬شهرا تصدر من قبل‬
‫احلكومات (اخلزينة وأحياان البنك املركزي)‪ ،‬تستخدم هذه األداة لتمويل العجز يف املوازنة العامة للدولة أو‬
‫المتصاص الفائض النقدي ولتشجيع املواطنني على االدخار‪ .‬ختصم يف السوق الثانوي للنقد وهي قابلة‬
‫لإلعادة اخلصم يف البنك املركزي‪.2‬‬
‫و‪ .‬ودائع مصرفية بعمالت أجنبية‪ :‬لقد مت التداول هبذه الودائع يف ابدئ االمر ابسم اليورودوالر مث‬
‫أصبحت تتعامل ابلعمالت الرصينة األخرى‪ .‬اذ قامت بعض املصارف االوربية بقبول الودائع ابلدوالر‬
‫األمريكي ومنح املستثمر فائدة على اإليداع ويف الوقت نفسه تقوم إبقراض الدوالر األمريكي اىل‬
‫املستثمرين بفائدة أعلى من فائدة اإليداع‪.‬‬

‫إضافة اىل األدوات املالية التقليدية توجد أدوات مالية أخرى حديثة يف السوق النقدي والت تتمثل يف‪:‬‬

‫ز‪ .‬اتفاقية إعادة الشراء‪ :‬هي وسيلة اقراض واقرتاض قصرية جدا‪ ،‬يتم استخدامها من قبل اجلهات املختصة‬
‫يف بيع وشراء األوراق املالية‪ ،‬ويتم مبوجبها االقرتاض ابللجوء اىل مستثمر لديه أموال فائضة عن حاجته‬
‫ويرغب يف اقراضها مقابل أوراق مالية لكن بصورة مؤقتة ويتم عقد إعادة شراء تلك األوراق مع املستثمر‬
‫نفسه وبسعر يفوق السعر الذي مت بيع األوراق املالية به‪.‬‬
‫ح‪ .‬قرض فائض االحتياطي االلزامي‪ :‬يشري مصطلح فائض االحتياطي اىل ودائع البنوك التجارية لدى‬
‫البنك املركزي الت تتجاوز نسبة االحتياطي االلزامي‪ ،‬وميكن اقراض هذا الفائض لبنوك أخرى تعاين من‬
‫عجز يف االحتياطي االجباري (والت يرتتب عليها عقوابت قانونية)‪ ،‬ويكون اإلقراض عادة ليوم واحد‬
‫وتتم إدارة هذه العملية من قبل البنك املركزي الذي يلعب دور الوسيط‪ ،‬ويلتزم البنك املقرتض بسداد‬

‫‪ 1‬مصطفى كوالر واخرون "الوساطة والسمسرة يف سوق األوراق املالية" مرجع سابق ص ‪.25‬‬
‫‪ 2‬دريد كامل آل شبيب "األسواق املالية والنقدية" مرجع سابق ص ‪.174‬‬

‫‪96‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫قيمة القرض‪ ،‬إضافة اىل الفوائد الت تتحدد وفق العرض والطلب‪ ،‬وميكن أن يكون االتصال مباشرا بني‬
‫البنوك (دون تدخل البنك املركزي) أو بواسطة مسسار متخصص يف مثل هذا النوع من القروض‪.‬‬

‫‪ 6.2‬املتدخلون على مستوى سوق النقد‪:‬‬

‫ينشط على مستوى السوق النقدية نوعني من املتدخلني‪:1‬‬

‫• املتدخل الرئيسي‪ :‬يتكون من البنك املركزي والبنوك التجارية؛‬

‫• املتدخل اإلضاف‪ :‬ويتكون من خمتلف املؤسسات املالية غري املصرفية‪.‬‬

‫هذه املؤسسات ال تقوم بنفس الدور على مستوى هذا السوق ويتضح ذلك فيما يلي‪:‬‬

‫أ‪ .‬املؤسسات اليت تقوم بدور املقرض‪ :‬نشاطها األساسي هو استقبال األموال والبحث عن توظيفها‬
‫آلجال طويلة يف الغالب‪ ،‬وتتكون أساسا من املؤسسات غري املصرفية‪ ،‬فتتدخل هذه األخرية يف السوق‬
‫النقدية لتوظيف فوائضها يف استثمارات خمتلفة‪ ،‬تتمثل هذه املؤسسات يف شركات التأمني‪ ،‬صناديق‬
‫التقاعد‪ ،‬شركات االدخار والتوفري؛‬
‫أ‪ .‬املؤسسات اليت تقوم بدور املقرتض‪ :‬وهي خصوصا بنوك القرض متوسط وطويل االجل‪ ،‬والت ال‬
‫تسمح هلا قواعد العمل ابستقبال ودائع اجلمهور‪ ،‬فهي تتسم بضعف بعض املوارد الضرورية ملباشرة‬
‫نشاطها‪ ،‬تتمثل هذه املؤسسات يف البنوك التنمية واملؤسسات املالية املختصة‪ ،‬كما يسمح للخزينة‬
‫العمومية القيام هبذا الدور اذ تتدخل يف السوق النقدي فتصدر سندات ألجل قصري ومتوسط املدى‬
‫للحصول على قروض من املواطنني تستعملها لتسيري ودفع نفقات امليزانية للدولة‪.‬‬
‫ب‪ .‬املؤسسات ذات الدور املختلط‪ :‬تشمل خمتلف املؤسسات املصرفية‪ ،‬حبيث تتدخل هذه األخرية‬
‫بصفتها مقرتضة اترة ومقرضة اترة أخرى‪ ،‬كما قد تقوم ابلدورين يف نفس الوقت ولكن آلجال خمتلفة‪،‬‬
‫كالبنوك التجارية على وجه اخلصوص‪ ،‬إضافة اىل الدور الذي يؤديه البنك املركزي على مستوى السوق‬
‫النقدي كمتدخل رئيسي يف إعادة جتديد سيولة البنوك التجارية‪.‬‬

‫‪ 1‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.47-46‬‬

‫‪97‬‬
 ‫المحاضرة الثالثة‬

‫سوق رؤوس األموال‬

 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .3‬احملاضرة الثالثة‪ :‬سوق رؤوس األموال‬

‫تستحوذ سوق راس املال على أمهية خاصة ابلنظر ملا تزاوله من نشاط‪ ،‬وهي تعد انعكاسا للنظم املالية واالقتصادية‬
‫يف أي بلد ‪ ،‬وقد ازدادت أمهيتها اثر حدوث تطورات مهمة على املستويني احمللي والعاملي‪ ،‬فعلى مستوى هذا‬
‫األخري شهد النصف الثاين من القرن املاضي تدعيم ظاهرة االعتماد املتبادل يف االقتصاد الدويل‪ ،‬وكانت الثورة‬
‫العلمية والتكنولوجية قد شكلت أهم العوامل الكامنة وراء هذه الظاهرة‪ ،‬فقد وصل التطور العلمي والتكنولوجي‬
‫مستوى متقدم ا يف ميادين املواصالت واالتصاالت واملعلوماتية‪ ،‬وكان حصاد ذلك ارتباط دول العامل مع بعضها‬
‫البعض بشبكة واسعة من العالقات املالية والتجارية‪.‬‬

‫‪ 1.3‬تعريف سوق رأس املال‬

‫هو السوق الذي يتعامل ابألدوات املالية طويلة االجل‪ ،‬أما اهلدف من هذا السوق هو زايدة الدخل ومنح األولوية‬
‫هلذا اهلدف‪ ،‬ويكون سوق رأس املال أكثر تنظيما من سوق النقد‪ ،‬وله سوق أولية لإلصدارات اجلديدة وسوق‬
‫اثنوية لإلصدارات القائمة‪.1‬‬

‫أسواق رأس املال متثل حمور العملية االستثمارية يف األسواق املالية‪ ،‬حيث تتحول السيولة النقدية اىل أدوات‬
‫تستثمر لفرتات طويلة نسبيا وحتمل عوائد مستقرة ومنتظمة‪ ،‬فهي أسواق متخصصة يف االستثمارات بعيدة املدى‬
‫والت تتجاوز فرتات سدادها السنة الواحدة‪ ،‬وتتعامل بشكل رئيسي ابألسهم والسندات‪ ،‬سواء كانت هذه‬
‫األدوات تعود لشركات خاصة أو مؤسسات حكومية أو خزينة مركزية أو مصاحل إقليمية وتؤدي هذه األسواق دورا‬
‫كبريا يف متويل االحتياجات املالية للمؤسسات واملشاريع االقتصادية مقابل التخلي عن جزء أو كل ملكيتها‪ ،‬بطرح‬
‫األسهم على غرار الشركات املسامهة أو إبصدار سندات دين‪ ،‬نفس االمر يف حالة رغبة احلكومات يف احلصول‬
‫على األموال الالزمة لتغطية العجز املايل أو لتمويل مشاريع جديدة‪.2‬‬

‫أسواق رأس املال هي أسواق يتم فيها إصدار وتداول األدوات املالية متوسطة وطويلة األجل الت تزيد مدة‬
‫استحقاقها عن سنة مثل أدوات امللكية (األسهم أبشكاهلا املختلفة)‪ ،‬وأدوات الدين (السندات) والقروض املصرفية‬
‫طويلة األجل‪ ،‬وابلتايل فهي تتوجه لتمويل رأس املال الثابت للوحدات االقتصادية‪.3‬‬

‫‪ 1‬دريد كامل آل شبيب "األسواق املالية والنقدية" مرجع سابق ص ‪.179‬‬

‫‪ 2‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.66‬‬
‫‪ 3‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪16‬‬

‫‪99‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 2.3‬خصائص سوق رأس املال‪:‬‬

‫متتاز سوق رأس املال بتعدد وتنوع األجهزة واألدوات وأشكال املتعاملني الت تتبعها وتلجا اليها‪ ،‬ومن هنا ميكن‬
‫امجال خصائص سوق راس املال يف النقاط التالية‪:1‬‬

‫▪ من حيث العائد ميتاز االستثمار يف سوق راس املال ابلوفرة‪ ،‬مما يدفع املستثمرين للتفكري واالهتمام‬
‫ابلدخل أكث ر من اهتمامهم ابلسيولة‪ ،‬هلذا جيب أن تتوفر األدوات االستثمارية األكثر عائدا وأبقل تكلفة‬
‫ممكنة؛‬
‫▪ من حيث التنظيم‪ ،‬فهو أكثر انتظاما من السوق النقدي نظرا حملدوديته‪ ،‬فضال عن كون املتعاملني فيه‬
‫على درجة كبرية من التخصص واملهارة يف عقدهم للصفقات املالية‪ ،‬مع االخذ بيع االعتبار أسعار‬
‫الفائدة لتداول األوراق املالية أو االحتفاظ هبا حلني الوقت املناسب؛‬
‫▪ يتطلب سوق رأس املال وجود سوق اثنوي يتم فيه تداول أدوات االستثمار املختلفة فيه كي يتم تنشيط‬
‫االستثمار فيه‪ ،‬وكذلك توفري سيولة نقدية مالئمة لألوراق املالية طويلة االجل مما يزيد من شرعة تداوهلا‪،‬‬
‫▪ االستثمار يف سوق املال يكون أكثر خماطرة وأقلها سيولة من االستثمار يف السوق النقدية الن أدوات‬
‫االستثمار فيه طويلة االجل‪ ،‬مما جيعله معرضا ملخاطر سوقية أو سعرية تنظيمية خمتلفة؛‬
‫▪ تعترب أسواق رأس املال أسواق مجلة وجتزئة يف نفس الوقت‪ ،‬حيث تعقد فيها صفقات ضخمة وأخرى‬
‫صغرية حسب حاجة املتعاملني وطبيعتهم‪.‬‬

‫‪ 3.3‬وظائف سوق رأس املال‪:‬‬

‫ان الوظيفة األساسية لسوق رأس املال هي العمل على زايدة راس املال عن طريق اإلصدارات اجلديدة للجمهور‬
‫وغريه من املستثمرين يف األوراق املالية‪ ،‬فسوق راس املال هو أساسا سوق اإلصدارات اجلديدة‪ ،‬وابلتايل فانه يعترب‬
‫الوسيلة الت يتم من خالهلا متويل الصناعة وتدبري حاجاهتا من رؤوس األموال اجلارية والثابتة‪.‬‬

‫وجود سوق رأس املال يف أي اقتصاد من شأنه أن يساهم يف‪:‬‬

‫• متويل االقتصاد الوطين؛‬

‫بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪68‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪100‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫• تشجيع االستثمار؛‬
‫• توفري السيولة؛‬
‫• قياس أو تقدير قيمة األصول؛‬
‫• احلماية والوقاية من تقلبات األسعار؛‬
‫• حتقيق أسعار عادلة‪.‬‬
‫• توفر قنوات للحكومة لتنفيذ السياسات املالية والنقدية وحتقيق نتائجها املرجوة (مثال‪ :‬تقليل‬
‫‪1‬‬
‫التضخم)‬
‫• زايدة الوعي لدى أفراد اجملتمع عموما وتوفري قنوات جديدة الدخار واستثمار أمواهلم‪ ،‬مع االحتفاظ‬
‫إبمكانية حتويلها اىل سيولة يف أي حلظة عند احلاجة‬

‫‪ 4.3‬أمهية سوق رأس املال‬

‫‪ -‬جتميع املدخرات وتوجيهها حنو االستثمار وتنشيط حالة االقتصاد القومي ككل‪2‬؛‬

‫‪ -‬متكني أصحاب املشاريع االقتصادية من احلصول على راس املال الالزم إلنشاء مشاريع اقتصادية جديدة أو‬
‫توسيع الطاقة اإلنتاجية يف مشاريعهم؛‬

‫‪ -‬من خالل السوق‪ ،‬يتمكن محلة األوراق املالية من حتويلها اىل سيولة نقدية عند احلاجة؛‬

‫‪ -‬مراقبة االستثمارات من خالل التعرف على سري العمل يف املشاريع االقتصادية عن طريق معرفة التغريات يف‬
‫أسعار األوراق املالية؛‬

‫‪ -‬محاية الوحدات االقتصادية من التقلبات يف أسعار السندات اذ يتم التخلص منها عند توقع اخنفاض كبري يف‬
‫أسعارها حىت ال تلحق خسائر ألصحاهبا‪.‬‬

‫‪ 1‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.21‬‬
‫‪ 2‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.70‬‬

‫‪101‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 5.3‬هيكل سوق راس املال‬

‫عرفت أسواق راس املال عدة تطورات سواء على املستوى الفلسفي لطبيعة ودور هذه األسواق أو على املستوى‬
‫العلمي املتمثل يف ابتكار طرق وأدوات جديدة تلب مطالب املتعاملني من انحية املردودية أو من انحية إمكانية‬
‫حتديد وتسيري املخاطر املالية‪.‬‬

‫تنقسم أسواق راس املال أوال اىل أسواق فورية (عاجلة) والت تنقسم بدورها اىل أسواق أولية وأسواق اثنوية بنوعيها‬
‫منظمة وغري منظمة‪ ،‬هذه األخرية الت تنقسم اىل سوق اثلث ورابع‪ ،‬واثنيا اىل أسواق آجلة والت تنقسم اىل أسواق‬
‫خيارات‪ ،‬أسواق مستقبليا وأسواق املبادالت‪.‬‬

‫‪ )1‬األسواق العاجلة (اآلنية‪ ،‬الفورية‪ ،‬احلاضرة)‪ :‬وهي أسواق تتعامل يف األوراق املالية طويلة االجل‬
‫(أسهم وسندات) ‪ ،‬يتم فيها تسليم واستالم الورقة املالية حمل الصفقة يف ذات اليوم أو خالل فرتة‬
‫وجيزة‪ ،1‬فهنا ت نتقل ملكية الورقة للمشرتي فورا عند إمتام الصفقة‪ ،‬وذلك بعد أن يدفع قيمة الورقة أو‬
‫جزء منها‪ ،‬وميكن تقسيمها اىل ما يلي‪:‬‬
‫أ‪ .‬السوق األولية‪ :‬يتم التعامل يف هذه األسواق ابإلصدارات اجلديدة‪ ،‬سواء لتمويل مشروعات جديدة أو‬
‫التوسع يف مشروع قائم وذلك من خالل زايدة رأمساهلا‪ .‬يقوم السوق األويل بدور الوسيط بني املستثمر‬
‫واملقرتض وليس هلذا السوق مكان حمدد‪ ،‬ويتم اإلصدار اما عن طريق االكتتاب العام (اكتتاب ألول مرة)‬
‫من قبل شركات حتت أتسيس‪ ،‬أو من شركات قائمة ابلفعل‪ ،‬بغرض زايدة مواردها املالية‪ .‬أو عن طريق‬
‫االكتتاب املغلق الذي يقتصر على مؤسسي الشركة فقط‪ ،‬وميثل زايدة يف رأس املال لشركات قائمة من‬
‫شركات االكتتاب املغلق‪.‬‬
‫ب‪ .‬السوق الثانوية‪ :‬وهي أسواق التداول الت يتم فيها بيع وشراء األوراق املالية القائمة (األسهم والسندات)‬
‫بعد ان يتم طرح األوراق املالية للمرة األوىل يف السوق األولية‪ .2‬يستطيع املستثمرون واملدخرون بفضل‬
‫أسواق التداول حتويل األصول الت حبوزهتم من شكل إىل اآلخر‪ ،‬مثال من أدوات ملكية إىل أدوات دين‪،‬‬
‫أو من أصول نقدية إىل أصول حقيقية والعكس‪ ،‬كما أن األسواق الثانوية تقدم مؤشرا فعاال حول سعر‬
‫اإلصدارات اجلديدة يف السوق األويل‪ .‬وتنقسم األسواق الثانوية بدورها اىل‪:‬‬

‫‪ 1‬مونية سلطان "السندات واألسهم واألوراق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.38‬‬
‫‪ 2‬شريط صالح الدين "مبادئ األسواق املالية" مرجع سابق ص‪.76‬‬

‫‪102‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -1‬أسواق منظمة‪ :‬ويطلق عليها أيضا مصطلح البورصة‪ ،‬فهي عبارة عن أسواق تنعقد يف أماكن‬
‫مركزية يف أوقات دورية (منتظمة)‪ ،‬يلتقي فيها املتعاملون لشراء وبيع األوراق املالية املقيدة يف‬
‫تلك السوق‪ ،‬وفقا لنظم اثبتة ولوائح وقوانني حمددة تنظم قواعد التعامل وعقد الصفقات‬
‫والشروط الواجب توفرها يف املتعاملني‪ .‬تعمل هذه األسواق حتت رقابة واشراف هيئات‬
‫متخصصة (مثال‪ :‬هيئة سوق املال)‪ .‬يتم يف األسواق املنظمة تداول األوراق املسجلة أو املدرجة‬
‫فقط‪ .1‬ويتم التعامل أيضا يف األسواق املنظمة على أساس املزاد ويرتتب على هذا التعامل بعض‬
‫التكاليف والعموالت النقدية‪ .‬تنقسم هذه األسواق بدورها اىل أسواق مركزية وأسواق إقليمية‪،‬‬
‫ويقصد هبذه األخرية األسواق الت يتم التعامل فيها ابألوراق املالية الت تعود ملكيتها للشركات‬
‫الصغرية املتواجدة يف إقليم جغرايف حمدد‪ ،‬أما األسواق املركزية فهي تلك األسواق الت يتم التعامل‬
‫فيها ابألوراق املالية املسجلة لدى جلنة األوراق املالية والبورصة بغض النظر عن املوقع اجلغرايف‬
‫للشركة الت أصدرت تلك األوراق‪ ،‬ومن أهم البورصات املركزية العاملية‪ :‬بورصة نيويورك لألسهم؛‬
‫بورصة طوكيو؛ وبورصة لندن لألوراق املالية‪.2‬‬
‫‪ -2‬األسواق غري املنظمة‪ :‬يستخدم اصطالح غري املنظمة على املعامالت الت جتري خارج السوق‬
‫املنظم (خارج البورصات)‪ 3‬ـ ويطلق عليها كذلك السوق املوازي أو املعامالت على املنضدة‪،‬‬
‫فهي أسواق عرفية ليس هلا إطار مؤسسي أو هيكل تنظيمي حمدد‪ ،‬ومتثل بيوت السمسرة‬
‫والوسطاء واملؤسسات املالية املنتشرة جغرافيا يتداول هبا األوراق غري املدرجة يف األسواق املنظمة‪.‬‬
‫فعندما ال تتمكن (أو ال ترغب) شركة ما من استيفاء متطلبات اإلدراج يف األسواق املنظمة‬
‫(البورصة)‪ ،‬فإهنا تلجأ إىل األسواق غري املنظمة‪ .‬غالبا ما يتم حتديد األسعار يف هذه االسواق‬
‫من خالل التفاوض بني الفاعلني والوسطاء‪ ،‬مع األخذ ابالعتبار ظروف العرض والطلب‪ .‬تتميز‬
‫هذ األسواق بعدم خضوعها إلجراءات وقواعد تنظيمية واضحة‪ .‬تنقسم السوق غري املنظمة‬
‫بدورها اىل السوق الثالثة والسوق الرابعة‪.‬‬
‫‪ -1‬السوق الثالثة‪ :‬هي نوع من أنواع األسواق غري املنظمة‪ ،‬أي صفقات بيع وشراء األوراق املالية تتم‬
‫خارج البورصة‪ ،‬تتكون هذه السوق من بيوت السمسرة من غري أعضاء البورصة‪ ،‬وان كان هلم احلق‬

‫‪ 1‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.18‬‬
‫‪ 2‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.75‬‬
‫‪ 3‬مونية سلطان "السندات واألسهم واألوراق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪40‬‬

‫‪103‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫يف العمل يف األوراق املالية املسجلة يف تلك األسواق‪ ،‬وهذه البيوت على استعداد لشراء وبيع‬
‫األوراق املالية أبي كمية‪ .‬أما املتعاملون يف هذه السوق فهم املؤسسات االستثمارية الكربى‬
‫كصناديق املعاشات واألصول املؤمن عليها الت تديرها البنوك التجارية‪.‬‬
‫‪ -2‬السوق الرابعة‪ :‬يشبه السوق الثالث يف كون الصفقات تتم خارج السوق املنظمة‪ ،‬يتم تداول‬
‫األوراق املالية بني البائعني واملشرتين ابستعمال أجهزة احلاسب‪ ،‬حيث يقوم كافة العمالء الراغبون يف‬
‫التعامل إبدخال البياانت اخلاصة ببيع و شراء األوراق املالية‪ ،‬وبعد إمتام عملية ادخال تلك األوامر‬
‫حبلول توقيت معني يتم من خالل احلاسب التوفيق بني أوامر الشراء وأوامر البيع‪ ،‬وصوال اىل السعر‬
‫الذي يؤدي اىل تعظيم اكرب عدد من األوراق املالية الت يتم تداوهلا‪ ،‬وبعد ذلك يتم اختيار السعر‬
‫الذي حيقق التالقي بني طلبات الشراء وطلبات البيع‪ ،‬وعند يكون العدد الذي يتم تداوله من الورقة‬
‫املالية أكرب ما ميكن‪.1‬‬
‫‪ )2‬األسواق اآلجلة‪ :‬وهي أسواق العقود اآلجلة‪ ،‬تتميز ابلعمليات طويلة االجل‪ ،‬حيث يتم عقد‬
‫الصفقات وابرامها دون تسليم أو تسلم املنتجات املتعاقد عليها‪ .‬اذ أن التسليم ال يتم اال بعد فرتة‬
‫زمنية معينة يتم االتفاق عليها مسبقا‪ .‬من أمثلة العقود اآلجلة أسواق العقود املستقبلية وأسواق‬
‫اخليارات املالية‪ ،‬وأسواق املبادالت‪.‬‬

‫‪ 6.3‬أدوات سوق رأس املال‪:‬‬

‫متثل الورقة املالية السلعة الت جيرى تداوهلا بيعا وشراءا ويف السوق املايل‪ ،‬وهي متثل متثل اللبنة األساسية ألسواق‬
‫توثق حق ملكية يف أصول شركة (سهم) أو تثبت دينا يف ذمة مصدرها‬ ‫رأس املال احلاضرة عبارة عن مستندات ّ‬
‫(سند)‪ .‬وسواءا كانت تلك املستندات حق ملكية أو دينا فإهنا توثق العالقة بنب مصدر الورقة وحاملها شامال‬
‫حقوق والتزامات كل طرف‪ ،‬ففي األوراق املالية القائمة على امللكية‪ ،‬يكون حلامل الورقة احلق يف احلصول على‬
‫نسبة من األرابح‪ ،‬واحلق يف التصويت واحلق يف حضور اجلمعية العمومية للشركة‪ ،2‬أما يف حالة األوراق املالية‬
‫القائمة على الدين فهي تلزم مصدرها بدفع فوائد اثبتة ودورية حلامل الورقة‪ ،‬وتعطي حلاملها األولوية يف احلصول‬
‫على نصيبهم يف حالة تصفية الشركة‪.‬‬

‫‪ 1‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.77‬‬
‫‪ 2‬كوالر مصطفى واخرون "الوساطة والسمسرة يف سوق األوراق املالية" مرجع سابق ص ‪.149‬‬

‫‪104‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ )1‬أدوات امللكية (األسهم)‪ :‬السهم هو وثيقة أو مستند ميثل حصة شائعة يف أصول شركة‪ ،‬يثبت حق‬
‫املساهم أو الشريك يف الشركة الت أسهم يف رأس ماهلا‪ ،‬كما خيوله جمموعة من احلقوق على اعتباره‬
‫شريكا‪ .‬تتميز األسهم بقابليتها للتداول ابلطرق التجارية‪ .‬يصدر السهم بقيمة امسية متثل قيمة ما‬
‫دفعه املساهم من أموال للشركة‪ ،‬وعندما يصبح السهم متداوال يتم تداوله بقيمته السوقية‪ .‬وميكن‬
‫تصنيف األسهم وفقا ملا يلي‪:1‬‬
‫الشكل رقم (‪ :)05‬تقسيمات األسهم وتعريفاهتا‬

‫املصدر‪ :‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" مرجع سابق ص ‪.24‬‬

‫قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" مرجع سابق ص ‪.23‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪105‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ )2‬أدوات الدين (السندات)‪ :‬تصدرها الشركات آلجال طويلة‪ ،‬فهي مصدر متويل خارجي‪ ،‬يقصد‬
‫ابلسند االلتزام املايل التعاقدي املكتوب الذي يتعهد مبوجبه املقرتض (املصدر للسند) تقدمي‬
‫مدفوعات اىل املقرض (احملتفظ ابلسند) والت هي الفائدة تدفع خالل عدد حمدود من السنوات‬
‫وحىت تسديد القرض يف وقت مستقبلي ابإلضافة اىل أصل املبلغ أو القيمة االمسية‪ .1‬للسندات عدة‬
‫أنواع أمهها‪:‬‬
‫السندات حبسب اجلهة املصدرة‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ -1‬السندات احلكومية (سندات اخلزينة العامة)‪ :‬هي واثئق الدين العام طويلة‬
‫االجل‪ ،‬تصدر عادة عن البنوك املركزية لفرتات متباينة حسب الظروف االقتصادية‬
‫للبلد‪ ،‬وحالة العجز السائدة يف امليزانية العامة‪.‬‬
‫‪ -2‬السندات الشركات‪ :‬وهي عبارة عن صكوك قابلة للتداول‪ ،‬ويعترب حاملها دائنا‬
‫يف مواجهة اجلهة املصدرة‪ ،‬وله احلق يف احلصول على دخل اثبت يدفع سنواي أو‬
‫نصف سنوي‪ ،‬دون النظر للدخل الذي حققته الشركة‪.‬‬
‫السندات حبسب االستحقاق‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ -1‬السندات الدائمة‪ :‬سند ليس له اتريخ استحقاق حمدد‪ ،‬ابلتايل ال يوجد اتريخ‬
‫معني ميكن فيها حلامله احلصول على قيمتها اإلمسية من اجلهة املصدرة له‪ .‬مع‬
‫ذلك‪ ،‬فبإمكانه التخلص من السند ببيعه يف سوق األوراق املالية‪.‬‬
‫‪ -2‬السندات املؤقتة‪ :‬كل السندات هلا اتريخ استحقاق ابستثناء السندات الدائمة‪.‬‬
‫السندات حبسب املالك‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ -1‬السندات االمسية (املسجلة)‪ :‬يكون السند امسيا مىت محل اسم مالكه‪ ،‬وهو‬
‫وحده من يستحق الفوائد‪.‬‬
‫‪ -2‬السند حلامله‪ :‬هذا السند يكون ملكا حلامله‪ ،‬وبذلك الذي يستحق حقوقه‬
‫املنصوص عليها ضمن شروط اإلصدار‪.‬‬
‫السندات حبسب الضمان‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ 1‬مونية سلطان "السندات واألسهم واألوراق املالية" مرجع سابق‪ ،‬ص ‪.55‬‬

‫‪106‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -1‬السندات املضمونة‪ :‬توجد سندات مضمونة أبصول معينة مثل األراضي واملباين‬
‫وشهادات االستثمارات واآلالت واملعدات‬
‫‪ -2‬السندات غري املضمونة‪ :‬هي سندات بدون أي ضمان اال اسم شهرة الشركة‬
‫مصدرة السندات‬
‫السندات حبسب قابلية التحويل‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ -1‬السندات القابلة للتحويل‪ :‬هي سندات قابلة للتحويل اىل أسهم‪ ،‬وابلتايل ينتقل‬
‫حامل السند من كونه دائنا للشركة اىل مسامها فيها‪.‬‬
‫‪ -2‬السندات غري القابلة للتحويل‪ :‬هي سندات ال تنطوي على شرط التحويل‬
‫السهم‪ ،‬تنتهي العالقة بني املصدر وحامل السند عند االستحقاق‪.‬‬
‫السندات حبسب العائد‪:‬‬ ‫❖‬

‫‪ -1‬سندات ذات الكوبون الصفري‪ :‬سندات تباع خبصم على قيمتها االمسية‪ ،‬على‬
‫أن يسرتد حاملها قيمتها االمسية يف اتريخ استحقاقها‪ .‬أما عائد املستثمر فهو‬
‫الفرق بني القيمتني‪.‬‬
‫‪ -2‬سندات متزايدة سعر الفائدة ألجل معلوم‪ :‬وهي سندات تصدر أبسعار فائدة‬
‫أقل من سعر فائدة السوق‪ ،‬مث يتم رفع معدهلا تدرجييا حىت يصل اىل اخر معدل مت‬
‫حتديده سلفا لسعر الفائدة‪ ،‬ويصبح السعر منذ ذلك التاريخ اثبتا‪.‬‬
‫‪ -3‬سندات سعر الفائدة املتغري‪ :‬هي سندات ال تكون أسعار فائدهتا اثبتة‪ ،‬بل‬
‫متغرية حيث يتم ربطها أبسعار فائدة متغرية كسعر الفائدة بني البنوك‪.‬‬
‫‪ -4‬سندات سعر الفائدة املرتبط مبستوى األسعار‪ :‬اهلدف من هذه السندات محاية‬
‫املستثمر (حامل السند) من التضخم‪ ،‬فيتم ربط عائدها ابملستوى العام لألسعار‪.‬‬

‫‪107‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ )3‬املقارنة بني السهم والسند‪:‬‬

‫اجلدول (‪ :)01‬مقارنة بني األسهم والسندات‬

‫نوع الورقة‬
‫السند‬ ‫السهم‬
‫طبيعة املقارنة‬
‫جزء من رأمسال الشركة وحامله دين على الشركة وحامله دائن‬
‫التعريف‬
‫هلا بقيمة السند‪.‬‬ ‫شريك فيه بقدر رأمساله‪.‬‬
‫ليس ضروراي رهن املوجودات يف أغلبيتها يتطلب رهن بعض‬
‫الضماانت‬
‫العقارات أو الضماانت‪.‬‬ ‫حالة اصدار السهم‪.‬‬
‫حامله له احلق يف الرقابة وإدارة حامله ليس له احلق يف اإلدارة‪.‬‬ ‫دور حاملها ف إدارة‬
‫الشركة عن طريق اجلمعية العامة‪.‬‬ ‫الشركة‬
‫احلكومة‬ ‫الشركات‪،‬‬ ‫شركات املسامهة‪.‬‬
‫واملؤسسات املالية املختصة‬ ‫املصدرون‬
‫واملرخصة‪.‬‬
‫حامله ال يسرتد رأمساله اال ابلبيع ال يتعرض ألخطار الن حامله‬
‫يف البورصة وعند تصفية الشركة‪ .‬يسرتد رأمساله يف املوعد احملدد‬ ‫االخطار‬
‫لالستحقاق‪.‬‬
‫ربح السهم متغري حسب نشاط ربح السند اثبت وال يتأثر‬
‫الدخل الذي يوفره حلامله‬
‫ابخلسارة‪.‬‬ ‫الشركة وقد تكون هناك خسارة‬
‫عند اخلسارة وتصفية الشركة حامله تكون له األولوية يف‬
‫يكون نصيب حامله الباقي بعد احلصول على مستحقاته عند‬
‫األولوية ف التسديد‬
‫وقوع اخلسارة أو يف حالة‬ ‫تسديد كافة الديون‪.‬‬
‫التصفية‪.‬‬
‫آجال السند له أجل معني يتوجب‬ ‫هلا‬ ‫ليس‬ ‫األسهم‬
‫أجل االستحقاق‬
‫استحقاق حمدد ألهنا ترتبط على الشركة املصدرة خالله أن‬

‫‪108‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫تسدد قيمته حلامله‪.‬‬ ‫بوجود الشركة املصدرة‪.‬‬

‫املصدر‪ :‬مونية سلطان "السندات واألسهم واألوراق املالية" مرجع سابق ص ‪57‬‬

‫‪ 7.3‬مقارنة بني السوق النقدي وسوق رأس املال‬

‫ميكن تلخيص أوجه االختالف بني أسواق النقد وأسواق رأس املال كالتايل‪:‬‬

‫اجلدول رقم (‪ :)02‬أوجه االختالف بني أسواق النقد وأسواق راس املال‬

‫أسواق رأس املال‬ ‫أسواق النقد‬

‫‪ -‬تتعامل أسواق رأس املال ابألدوات املالية طويلة‬
‫االجل‪ ،‬أي الت تستحق يف فرتة زمنية أطول من‬
‫سنة؛‬
‫‪ -‬تتسم أسواق رأس املال أبهنا أكثر تنظيما من‬
‫سوق النقد نظرا لكون املتعاملني فيه من الوكالء‬
‫املتخصصني؛‬
‫‪ -‬االستثمار يف سوق رأس املال أكثر خماطرة من‬
‫االستثمار يف السوق النقدي؛‬
‫‪ -‬االستثمار يف سوق رأس املال يعترب ذو عائد‬
‫مرتفع نسبيا؛‬
‫‪ -‬أهم أدوات سوق رأس املال األسهم والسندات‬
‫واخليارات والعقود املستقبلية‪.‬‬
‫املصدر‪ :‬كوالر مصطفى واخرون "الوساطة والسمسرة ف سوق األوراق املالية" مرجع سابق ص ‪.27-26‬‬
‫‪ -‬تتعامل ابألوراق املالية قصرية االجل‪ ،‬أي تقل‬
‫فرتة استحقاقها عن السنة؛‬
‫‪ -‬غالبية األدوات النقدية قابلة للخصم ابستثناء‬
‫الودائع املصرفية؛‬
‫‪ -‬أدوات االستثمار يف السوق النقدي تعترب عالية‬
‫السيولة لسهولة حتويلها اىل نقود؛‬
‫‪ -‬يتصف االستثمار يف السوق النقدي أبنه قليل‬
‫املخاطرة؛‬
‫‪ -‬أهم أدوات سوق النقد تتمثل يف أذوانت‬
‫اخلزينة‪ ،‬األوراق التجارية‪ ،‬قبوالت مصرفية‪،‬‬
‫شهادات اإليداع‪ ،‬العمالت األجنبية‪.‬‬

‫‪109‬‬
‫المحاضرة الرابعة‬

‫المشتقات المالية‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ .4‬احملاضرة الرابعة‪ :‬املشتقات املالية‬

‫ساعد التطور السريع يف جمال املعلومات من حيث السرعة والدقة ودرجة الثقة إلـى تعدد املراكز املالية العاملية‬
‫وتشجيع املضاربة والتوسع يف التعامل خارج احلـدود‪ ،‬وزيـادة املنافسة بني املؤسسات املالية‪ ،‬األمر الذي أدى إىل‬
‫تدهور عوائد بعض هذه املؤسسات خاصة يف الوالايت املتحدة وأورواب الغربية خاصة يف ظل الرقابة املصرفية على‬
‫أنشطتها‪ .‬ويف ظل هذه الضغوط من املنافسة وتدهور العوائد‪ ،‬كانـت املـشتقات خمرجا هلذه املؤسسات من انحيتني‬
‫األوىل‪ :‬أهنا أدوات ماليـة تـوفر عوائـد جديـدة هلـذه املؤسسات) خاصة املصرفية( ‪ ،‬الثانية‪ :‬أهنا تنقل النشاط املصريف‬
‫من داخـل امليزانيـة إلـى خارجها‪ ،‬وابلتايل ال ختل بقواعد الرقابة املصرفية‪.1‬‬

‫‪ 1.4‬تعريف املشتقات املالية‬

‫تنتمي العقود املستقبلية اىل ما اصطلح على تسميته ابملشتقات املالية‪ ،‬تعددت التعاريف الت أسندت اىل‬
‫املشتقات املالية نظرا لتوسع نطاق استعماهلا واكتساهبا حيزا كبريا يف جمال املالية املعاصرة‪ ،‬فعقود املشتقات هي‬
‫عقود تعطي الحد الطرفني احلق يف أصل معني يف اتريخ حمدد‪.‬‬

‫املشتقات املالية هي "عبارة عن عقود فرعية تبىن أو تشق من عقود أساسية ألدوات استثمارية (أوراق مالية‪،‬‬
‫عمالت أجنبية‪ ،‬سلع‪ )...‬لينشأ عن تلك العقود أدوات استثمارية مشتقة‪ 2.‬كما عرفت أهنا عقود مالية تشتق‬
‫قيمتها من األسعار احلالية لألصول املالية أو العينية حمل التعاقد مثل األسهم والسندات والنقد األجنب والذهب‬
‫وغريه من السلع‪.‬‬

‫املشتقات املالية هي عبارة عن أدوات مالية حديثة ومركبة‪ ،‬تدخل يف سياق االبتكار املايل‪ ،‬والذي ارتبط بدوره‬
‫بصعود األسواق املالية على حساب الوساطة املالية التقليدية‪ ،‬وهو االبتكار الذي غري كثريا يف مفاهيم العائد‬
‫واملخاطرة والتكلفة‪ .3‬وتتضمن عقود املشتقات ما يلي‪ :‬حتديد مسبق لسعر التنفيذ‪ ،‬حتديد الكمية الت يطبق عليها‬
‫السعر‪ ،‬حتديد األصل حمل التعاقد‪ ،‬حتديد مدة العقد‪.‬‬

‫‪ 1‬حسني عبد املطلب األسرج " دور سوق األوراق املالية يف تنمية االدخار يف مصر"‪ ،‬رسالة مقدمة لنيل درجة املاجستري يف االقتصاد‪.63 ،2002 ،‬‬
‫‪ 2‬مبارك بن سليمان بن حممد آل سليمان "أحكان التعامل يف األسواق املالية املعاصرة" كنوز اشبيليا للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪ ،2005 ،‬ص ‪.917‬‬
‫‪ 3‬عماين ملياء‪ ،‬بن علي مسية "اهلندسة املالية‪ ،‬املشتقات املالية وإدارة املخاطر (دروس وتطبيقات)‪ ،‬الدار اجلزائرية‪ ،‬الطبعة األوىل ‪ ،2020‬ص ‪.44‬‬

‫‪111‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫عرف املعيار الدويل احملاسب ‪ IAS39‬املشتقات املالية على أهنا أدوات مالية ترتبط أبداة مالية معينة تتمتع‬
‫ابخلصائص التالية‪:1‬‬

‫‪ -‬تتغري قيمة املشتقات املالية حسب التقلبات احلاصلة يف األصل حمل التعاقد الت قد تكون أسعار أسهم‪،‬‬
‫مؤشر أسعار‪ ،‬أسعار الفائدة‪ ،‬عمالت أجنبية‪ ،‬سلع وغريها من األصول حمل التعاقد؛‬
‫‪ -‬ال تتطلب استثمارات مبدئية أو تتطلب مبلغ مبدئي صغري مقارنة بقيمة األصول حمل التعاقد؛‬
‫‪ -‬هي عقود تتم تسويتها يف اتريخ مستقبلي‪.‬‬

‫‪ 2.4‬أمهية املشتقات املالية‪:‬‬

‫تغذي املشتقات املالية ديناميكية األسواق املالية وتضاعف حجم املعامالت على الصعيد الدويل‪ ،‬فهي‪:‬‬

‫‪ -‬تيسر حالة عدم االستقرار يف معدالت الفائدة والصرف واالسعار‪ ،‬فتساعد على ممارسة عمليات السوق‬
‫املختلفة من حتكيم وتغطية ومضاربة يف أفضل الشروط؛‬
‫‪ -‬احلد من املخاطر‪ :‬يعترب احلد من أو جتنب املخاطر هو أهم األغراض الت أدت إىل استخدام املـشتقات‪،‬‬
‫حيث أن هذه األدوات إذا ما أحسن استخدامها والرقابة عليها فإهنا تـساعد املنـشآت يف إدارة خماطرها‬
‫املالية بشكل يسهم بفاعلية يف خفض خماطر أي تغيريات مستقبلية يف قيمة األصـول املرتبطة هبا عن طريق‬
‫نقل عبء هذه املخاطر من طرف يتعرض هلا لكنـه ال يرغـب يف حتملها (مشرتى العقد( إىل طرف آخر ال‬
‫يتعرض هلا ولكنه يرغب يف حتملها) ابئع العقد( وذلك يف مقابل تكلفة معينة متثل قيمة العقد ذاته‪.‬‬
‫املشتقات ال تلغى املخاطر يف السوق‪ ،‬وإمنا تعيد توزيعها فقـط وبثمن‪ ،‬حيث تستخدم هذه األدوات لتجزئة‬
‫املخاطر وتقسيمها على الراغبني يف حتملها‪ ،‬وهـم الذين يفرتض أن لديهم أدوات القياس والتنبؤ املالئمة‬
‫وهذا بدوره يؤدى إىل التحكم يف تكلفـة املخاطر وتوزيعها‪ ،‬وحتسني كفاءة االقتصاد القومي‪2‬؛‬
‫‪ -‬زايدة إيرادات املنشآت‪ :‬يف ظل املنافسة الشديدة بني املؤسسات املالية‪ ،‬أصبحت املشتقات حتقق مزايـا يف‬
‫جلب إيرادات جديدة‪ ،‬وتنويع احملافظ االستثمارية وزايدة عدد املتعاملني مع املؤسسات املاليـة‪ ،‬وابلتايل زايدة‬
‫العوائد والرسوم نتيجة تزايد كفاءة ونوعية اخلدمات الت تقـدمها املؤسـسات املالية‪.‬‬

‫‪ 1‬بن ضب عبد القادر "مبادئ اهلندسة املالية" دار احلامد للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل ‪ ،2020‬ص ‪.40‬‬
‫‪ 2‬حسني عبد املطلب األسرج " دور سوق األوراق املالية يف تنمية االدخار يف مصر" مرجع سابق ص ‪.66-65‬‬

‫‪112‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ 3.4‬املتعاملون ف أسواق املشتقات املالية‪:‬‬

‫يصنف املتعاملون يف أسواق املشتقات املالية اىل ثالث فئات‪:1‬‬

‫‪ )1‬املراجحون أو احملكمون‪ :‬يعترب املراجح أحد املستثمرين الذين يعملون على االستفادة من عدم‬
‫كفاءة التسعري يف السوق من خالل اجراء عمليات تداول متزامنة تقابل بعضها البعض لتحقيق‬
‫أرابح خالية من املخاطر‪ .‬يطلق على املراجحة يف بعض األحيان مصطلح املوازنة ألهنا تعمل على‬
‫إعادة التوازن يف األسعار بني خمتلف األسواق؛‬
‫‪ )2‬املضاربون‪ :‬حتاول هذه الفئة االستثمارية املراهنة على حتركات األسعار املستقبلية‪ ،‬من أجل حتقيق‬
‫أرابح ذات احتمال منطقي من وجهة نظرهم كمضاربني‪ ،‬فالتايل املضاربون يسعون اىل حتمل املخاطر‬
‫الت يرغب املتحوطون تفاديها‪ ،‬أي ال يركزون على استالم وتسليم األصول املتعاقد عليها بل على‬
‫كيفية االستفادة من تقلبات األسعار خالل أقصر فرتة ممكنة‪ ،‬فيعملون على شراء األصول املتوقع‬
‫ارتفاع أسعارها وبيع تلك املتوقع اخنفاض أسعارها‪.‬‬
‫‪ )3‬املتحوطون‪ :‬األشخاص الذين يتاجرون ابلعقود اآلجلة ليسوا مضاربني ابلضرورة أو حمكمني بل‬
‫ميكن لألشخاص الذين يشرتون ويبيعون السلع الفعلية أن يستخدموا أسواق العقود اآلجلة حلماية‬
‫أنفسهم والتحوط من خماطر أسعار السلع األساسية الت تتحرك ضدهم‪ .‬وهم فئة املتحوطون‪.‬‬

‫‪ 4.4‬أنواع املشتقات املالية‪:‬‬

‫تضم املشتقات املالية جمموعة واسعة ومتنوعة من العقود املالية الت تتنوع وفقا لطبيعتها وخماطرها وآجاهلا‬
‫وال ميكن حصر كافة أنواع املشتقات الت قدمتها مراكز البحث واالبتكار‪ ،‬وهناك أربعة أنواع رئيسية من‬
‫عقود املشتقات املالية‪ ،‬وهو ما يوضحه الشكل املوايل‪:‬‬

‫‪ 1‬بن ضب عبد القادر "مبادئ اهلندسة املالية" مرجع سابق ص ‪.45-43‬‬

‫‪113‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫الشكل رقم (‪ :)06‬املشتقات املالية‬

‫عقود‬ ‫عقود‬
‫المبادالت‬ ‫الخيارات‬

‫العقود‬ ‫العقود‬
‫اآلجلة‬ ‫المشتقات‬ ‫المستقبلية‬
‫المالية‬

‫املصدر‪ :‬عماين ملياء‪ ،‬بن علي مسية "اهلندسة املالية‪ ،‬املشتقات املالية وإدارة املخاطر (دروس وتطبيقات)‪ ،‬مرجع سابق ص ‪- 49‬‬
‫بتصرف‪-‬‬

‫‪ )1‬العقود املستقبلية‪ :‬العقد املستقبلي هو عقد يلزم الطرفني املتعاقدين على تسليم أو استالم سلعة أو‬
‫عملة أجنبية أو ورقة مالية بسعر متفق عليه يف اتريخ حمدد‪ .1‬العقود املستقبلية هي عقود يتم االتفاق‬
‫فيها عند ابرام العقد على الشيء املبيع‪ ،‬كميته وسعره‪ ،‬على أن يتم التسليم ودفع الثمن يف اتريخ‬
‫الحق يف املستقبل‪.‬‬
‫أ‪ .‬أركان العقود املستقبلية‪:2‬‬
‫السعر ف املستقبل‪ :‬هو السعر الذي يتفق فيه الطرفان يف العقود املستقبلية إلمتام تبادل الصفقة حمل‬
‫العقد يف املستقبل؛‬
‫اتريخ التسليم أو التسوية‪ :‬هو التاريخ الذي يتفق عليه طريف العقد إلمتام عملية التبادل؛‬

‫‪ 1‬شريط صالح الدين "مبادئ األسواق املالية" مرجع سبق ذكره ص ‪130‬‬
‫‪ 2‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪..101-100‬‬

‫‪114‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫حمل العقد‪ :‬وهو الشيء املتفق على بيعه وشرائه بني طريف العقد‪ ،‬قد يكون بضاعة‪ ،‬أوراق مالية‪،‬‬
‫مؤشرات‪ ،‬عمالت ‪...‬؛‬
‫مشرتي العقد‪ :‬هو الطرف امللتزم ابستالم الشيء حمل العقد نظري دفع السعر املتفق عليه للطرف الثاين‬
‫(البائع) يف التاريخ احملدد يف املستقبل؛‬
‫ابئع العقد‪ :‬هو الطرف امللتزم بتسديد الشيء حمل العقد نظري احلصول على السعر املتفق عليه من‬
‫الطرف األول (املشرتي) يف التاريخ احملدد يف املستقبل‪.‬‬
‫ب‪ .‬أنواع العقود املستقبلية‪:‬‬
‫‪ -‬عقود مستقبلية على أسعار الفائدة‪،‬‬
‫‪ -‬العقود املستقبلية الت تنصب على مؤشرات السوق؛‬
‫‪ -‬عقود مستقبلية على السلع؛‬
‫‪ -‬عقود مستقبلية على أسعار الصرف؛ العقود املستقبلية على مؤشرات األسهم‪.‬‬
‫‪ )2‬العقود اآلجلة‪ :‬هي عقود مالية مؤجلة التنفيذ‪ 1،‬تشبه العقود املستقبلية لكن تداوهلا يتم خارج‬
‫منصات التداول ما جيعل خماطر التعثر اعلى من العقود املستقبلية‪ ،‬العقود اآلجلة هي عقود شخصية‬
‫فهي ختضع للتفاوض املباشر بني الطرفان مبا يتالءم مع ظروفهما الشخصية والت قد ال تناسب‬
‫غريمها‪ .‬تستخدم هذه العقود للتحوط من تقلب األسعار السوقية للسلع أو ألذوانت اخلزينة‪.‬‬
‫وتستعمل هذه العقود أيضا للتقليل من خطر تذبذب أسعار صرف العمالت‪ ،‬وذلك إببرام العقود‬
‫اآلجلة ألسعار الصرف يف األسواق العاملية‪.‬‬
‫أهم االختالفات بني العقود اآلجلة والعقود املستقبلية‬ ‫❖‬

‫جدول رقم (‪ :)03‬الفرق بني العقود اآلجلة والعقود املستقبلية‬

‫العقود املستقبلية‬ ‫العقود اآلجلة‬

‫‪ -‬هي عقود منطية تكون موحدة‪ ،‬حتدد شروطها‬
‫السوق املالية؛‬
‫‪ -‬يتم تداوهلا يف األسواق املالية الرمسية؛‬
‫‪ -‬يكون األصل حمل العقد اما أسهم أو سندات‬
‫أو مؤشرات؛‬
‫‪ -‬هي عقود شخصية حيدد شروطها ومواصفاهتا‬
‫طريف العقد؛‬
‫‪ -‬يتم تداوهلا يف األسواق املالية غري الرمسية؛‬
‫‪ -‬يكون األصل حمل العقد غالبا سلع؛‬
‫‪ -‬ال يتطلب االستثمار فيها هامش مبدئي؛‬

‫‪ 1‬عماين ملياء‪ ،‬بن علي مسية "اهلندسة املالية‪ ،‬املشتقات املالية وإدارة املخاطر (دروس وتطبيقات)‪ ،‬مرجع سابق ص ‪.49‬‬

‫‪115‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫‪ -‬يتطلب االستثمار فيها هامش مبدئي حتدده‬ ‫‪ -‬يتعرض طريف العقد ملخاطر السيولة؛‬
‫بيوت املقاصة؛‬ ‫‪ -‬تستخدم هذه العقود للوقاية والتحوط من‬
‫‪ -‬عقودها حتمي طريف العقد من خماطر السيولة؛‬ ‫تقلبات األسعار؛‬
‫‪ -‬تستخدم هذه العقود ألغراض املضاربة؛‬ ‫‪ -‬يتم تسوية هذه العقود ابلتسليم الفعلي‪.‬‬
‫‪ -‬معظم العقود املستقبلية ال تنتهي ابلتسليم ولكن‬
‫يتم تسويتها نقدا‪.‬‬
‫املصدر‪ :‬بن ضب عبد القادر "مبادئ اهلندسة املالية" مرجع سابق ص ‪- 65‬بتصرف‪-‬‬

‫‪ )3‬عقود اخليارات‪ :‬هي عقود مؤجلة التنفيذ بل وحمتملة التنفيذ‪ ،‬ألهنا تعطي احلق وليس االلتزام‬
‫ابلتنفيذ ؛ اذن عقد اخليار هو عقد بني طرفني املشرتي والبائع الذي يعطي املشرتي احلق‪ ،‬وليس‬
‫االلتزام لشراء أو بيع أصل ما يف وقت الحق بسعر متفق عليه اليوم‪ ،‬على أن يدفع مشرتي اخليار‬
‫للبائع مبلغا من املال يسمى السعر أو اهلامش املبدئي (العالوة)‪ .‬وميكن تصنيف اخليارات وفقا اىل‬
‫اتريخ التنفيذ اىل‪:‬‬
‫✓ عقد اخليار األورويب‪ :‬يكون التنفيذ يف يوم حمدد؛‬
‫✓ عقد اخليار األمريكي‪ :‬يكون التنفيذ يف أي وقت خالل الفرتة الت متتد منذ ابرام العقد‬
‫‪1‬‬
‫وحىت التاريخ احملدد النتهائه‪.‬‬

‫أ‪ .‬أركان عقد اخليار‪:2‬‬

‫▪ عقد اخليار مشري‪ :‬ميثل الطرف الذي له حق اخليار (خيار البيع أو الشراء) من حمرر االتفاقية‪،‬‬
‫ويدفع مقابل ذلك احلق مبلغا يتفق عليه كمكافأة أو تعويض للطرف الثاين حمرر العقد‪ .‬مشرتي‬
‫احلق هو الذي ميلك احلق يف تنفيذ أو عدم تنفيذ العقد‪ ،‬ويسمى صاحبه ابملركز الطويل؛‬
‫▪ حمرر أو ابئع عقد اخليار‪ :‬يقوم احملرر ببيع حق اخليار لصاحل املشرتي وحيصل مقابل ذلك على‬
‫مكافئة أو تعويض من مشرتي احلق وجيب عليه التنفيذ إذا رغب مشرتي احلق يف ذلك‪ ،‬ويسمى‬
‫صاحبه ابملركز القصري؛‬

‫‪ 1‬مهت حممد عصام الدين السويفي "مشكالت وخماطر املشتقات املالية وعوامل احلد منها (الدراسة امليدانية)‪ ،‬جملة البحوث املالية والتجارية‪ ،‬اجمللد‬
‫‪ ،22‬العدد الثالث‪.2021 ،‬‬
‫‪ 2‬بن ضب عبد القادر "مبادئ اهلندسة املالية" مرجع سابق ص ‪.95-94‬‬

‫‪116‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫▪ سعر التنفيذ‪ :‬ميثل السعر احملدد للورقة املالية أو األصل حمل التعاقد عند ابرام االتفاقية‪ ،‬وهو‬
‫السعر الذي يتم تنفيذ العقد أو االتفاقية عليه؛‬
‫▪ السعر السوقي لألصل حمل التعاقد (السعر الفوري)‪ :‬هو سعر الورقة املالية أو األصل حمل‬
‫التعاقد عند ابرام االتفاق بني الطرفني؛‬
‫▪ اتريخ االستحقاق (عمر اخليار)‪ :‬وهي الفرتة الت يكون فيها احلق ملشرتي اخليار ممارسة حق‬
‫اخليار يف تنفيذ االتفاق؛‬
‫▪ املكافأة أو العالوة‪ :‬وهو املبلغ املتفق على دفعه من مشرتي حق اخليار اىل حمرره كتعويض عن‬
‫حق املكتسب يف التنفيذ أو عدم التنفيذ من قبل مشرتي احلق‪.‬‬
‫ب‪ .‬أنواع عقود اخليار‪ :‬تتنوع عقود اخليار اىل نوعني‪:1‬‬
‫خيار الشراء‪ :‬هذا اخليار يعطي احلق للمشرتي أبن يتسلم األوراق املالية املتعاقد عليها أو أن‬ ‫❖‬

‫ميتنع عن ذلك مقابل دفع مبلغ معني ملالك األسهم‪ ،‬لقاء منحه إايه هذا احلق؛‬
‫خيار البيع‪ :‬يتيح هذا االختيار فرصة للمستثمر حلماية نفسه من خماطر اخنفاض القيمة السوقية‬ ‫❖‬

‫ألوراق مالية ميتلكها‪.‬‬

‫‪ )4‬عقود املبادالت‪ :‬تعرف املبادالت ابهنا التزام تعاقدي بني طرفني يتضمن مبادلة نوع معني من‬
‫التدفق النقدي (أو أصل معني) ميتلكه أحد الطرفني مقابل تدفق أو أصل ميتلكه الطرف االخر‪،‬‬
‫ابلسعر احلايل ومبوجب شروط يتفق عليها عند التعاقد‪ ،‬على أن يتم تبادل األصل حمل التعاقد يف‬
‫اتريخ الحق‪.2‬‬

‫الغرض من اللجوء اىل هذا النوع من العقود‪:‬‬

‫▪ الوقاية من املخاطر السعرية يف فرتات خمتلفة؛‬

‫▪ ختفيض تكلفة التمويل؛‬
‫▪ الدخول اىل أسواق جديدة؛‬
‫▪ استحداث أدوات مركبة‪.‬‬

‫أنواع املبادالت‪:‬‬

‫‪ 1‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" مرجع سابق ص ‪.109-108‬‬
‫‪ 2‬شريط صالح الدين "مبادئ األسواق املالية" مرجع سبق ذكره ص ‪.133‬‬

‫‪117‬‬
‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫▪ مبادالت الفائدة؛ مبادالت العمالت؛‬

‫▪ املبادالت اخليارية؛ مبادالت األسهم؛ مبادالت السلع‪.‬‬

‫‪118‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫قائمة املراجع‪:‬‬
‫‪ -‬أسامة كمال‪ ،‬عبد الغين حامد "النقود والبنوك"‪ ،‬مؤسسة لورد العاملية للشؤون اجلامعية‪ ،‬البحرين‪،‬‬
‫‪.2006‬‬
‫‪ -‬بلعزوز بن علي "حماضرات يف النظرايت والسياسات النقدية"‪ ،‬ديوان املطبوعات اجلامعية‪ ،‬الطبعة الثانية‪،‬‬
‫‪.2006‬‬
‫‪ -‬بن بوزاين حممد "مطبوعة حماضرات يف املالية الدولية"‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية؛ جامعة أبو بكر بلقايد‬
‫تلمسان‪.2009-2008 ،‬‬
‫‪ -‬بن مسينة عزيزة "البورصة واألسواق املالية دراسة حتليلية" دار األايم للنشر والتوزيع ‪2016‬‬
‫‪ -‬بن ضب عبد القادر "مبادئ اهلندسة املالية" دار احلامد للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل ‪.2020‬‬
‫‪ -‬حسني عبد املطلب األسرج " دور سوق األوراق املالية يف تنمية االدخار يف مصر"‪ ،‬رسالة مقدمة لنيل‬
‫درجة املاجستري يف االقتصاد‪.2002 ،‬‬
‫‪ -‬دريد كامل آل شبيب "األسواق املالية والنقدية" دار املسرية للنشر والتوزيع والطباعة الطبعة األوىل‬
‫‪ 2012‬ص ‪.170‬‬

‫رقيبة سليمة "األسواق املالية الدولية حماضرات تطبيقات وجتارب"‪ ،‬النشر اجلامعي اجلديد‪2020 ،‬‬ ‫‪-‬‬
‫سلطان مونية "السندات واألسهم واألوراق املالية" دار األايم للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل ‪2018‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬سليمان بوفاسة "أساسيات يف االقتصاد النقدي واملصريف" ديوان املطبوعات اجلامعية ‪.2018‬‬
‫‪ -‬شريط صالح الدين "مبادئ األسواق املالية"‪ ،‬دار الشروق للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪.2014 ،‬‬
‫صاحل مفتاح "النقود والسياسات النقدية" دار الفجر للنشر والتوزيع القاهرة سنة ‪2005‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬ضياء جميد املوسوي "االقتصاد النقدي‪ ،‬قواعد وأنظمة ونظرايت وسياسات ومؤسسات نقدية "دار الفكر‬
‫اجلزائر‪1993 ،‬‬
‫‪ -‬الطاهر لطرش "االقتصاد النقدي والبنكي" ديوان املطبوعات اجلامعية‪.2013 ،‬‬
‫‪ -‬عبد احلليم غريب " الوجيز يف االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مطبوعات (‪،)KIE Publications‬‬
‫اإلصدار األول الكرتوين‪.2018 ،‬‬
‫‪ -‬عبد الرزاق بن حبيب‪ ،‬خدجية خالدي "أساسيات العمل املصريف" ديوان املطبوعات اجلامعية‪2015 ،‬‬

‫‪119‬‬
 ‫د‪ .‬تلمساين حنان‬ ‫حماضرات ف االقتصاد النقدي وأسواق رأس املال‬

‫عبد القادر خليل "مبادئ االقتصاد النقدي واملصريف‪ ،‬اجلزء األول‪ ،‬مفاهيم أولية وتطبيقات حول النقود‬ ‫‪-‬‬
‫والنظرايت النقدية" ديوان املطبوعات اجلامعية‪.2012 ،‬‬
‫‪ -‬العلواين عديلة "امليسر يف االقتصاد النقدي" للطلبة اجلامعيني يف كليات ومعاهد العلوم االقتصادية‬
‫والتجارية وعلوم التسيري‪ ،‬دار اخللدونية للنشر والتوزيع‪.2014 ،‬‬
‫‪ -‬عماين ملياء‪ ،‬بن علي مسية "اهلندسة املالية‪ ،‬املشتقات املالية وإدارة املخاطر (دروس وتطبيقات)‪ ،‬الدار‬
‫اجلزائرية‪ ،‬الطبعة األوىل ‪.2020‬‬
‫‪ -‬فليح حسن خلف "النقود والبنوك"‪ ،‬علم الكتب احلديث للنشر والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪.2006 ،‬‬
‫‪ -‬قندوز عبد الكرمي أمحد "األسواق املالية" سلسلة كتيبات تعريفية موجهة اىل الفئة العمرية الشابة يف الوطن‬
‫العريب‪ ،‬صندوق النقد العريب‪.2021 ،‬‬
‫‪ -‬كوالر مصطفى واخرون "الوساطة والسمسرة يف سوق األوراق املالية" ألفا للواثئق‪ ،‬الطبعة األوىل‪،‬‬
‫‪2019‬‬
‫‪ -‬مبارك بن سليمان بن حممد آل سليمان "أحكان التعامل يف األسواق املالية املعاصرة" كنوز اشبيليا للنشر‬
‫والتوزيع‪ ،‬الطبعة األوىل‪.2005 ،‬‬
‫‪ -‬حممد أمحد االفندي "االقتصاد النقدي واملصريف"‪ ،‬مركز الكتاب األكادميي‪ ،‬الطبعة األوىل‪ ،‬عمان‪،‬‬
‫‪.2018‬‬
‫مدونة االقتصاد بعيون اخلرباء" وظائف النقود وخصائصها على املوقع‬ ‫‪-‬‬
‫‪ ، https://iraq56.blogspot.com/2012/10/blog-post_2196.html‬اتريخ‬
‫االطالع ‪. 2022-03-15‬‬
‫‪ -‬موفق السيد حسن "التطورات احلديثة للنظرية والسياسة النقدية‪ ،‬مفهوم النقد والطلب عليه"‪ ،‬جملة جامعة‬
‫دمشق‪ ،‬اجمللد األول‪ ،‬العدد األول‪.1999 ،‬‬
‫‪ -‬مه ت حممد عصام الدين السويفي "مشكالت وخماطر املشتقات املالية وعوامل احلد منها (الدراسة‬
‫امليدانية)‪ ،‬جملة البحوث املالية والتجارية‪ ،‬اجمللد ‪ ،22‬العدد الثالث‪.2021 ،‬‬

‫‪- Dominique phihon 2004, « la mannaie et ses mécanismes », casbah‬‬

‫‪editions , algerie.‬‬

‫‪120‬‬