Ngành Hàng tiêu dùng không thiết yếu

Mã giao dịch: DGW Reuters: DGW.HN Bloomberg: DGW VN Equity

Mã giao dịch: PET Reuters: PET.HM Bloomberg: PET VN Equity
Mã giao dịch: MWG Reuters: MWG.HM Bloomberg: MWG VN Equity
Hàng tiêu dùng Mã giao dịch: PNJ Reuters: PNJ.HM Bloomberg: PNJ VN Equity
Mã giao dịch: VEA Reuters: VEA.HNO Bloomberg: VEA VN Equity
Cập nhật Ngành
Tháng 5, 2023 Sự phục hồi toàn diện cần nhiều thời gian; Neutral

Trong báo cáo ngành lần này, chúng tôi tập trung thảo luận về triển vọng nhu cầu
các sản phẩm tiêu dùng không thiết yếu và chiến lược cho sự phát triển ngắn và
trung hạn của các công ty liên quan mà chúng tôi phân tích.
Chúng tôi cũng cập nhật dự báo, khuyến nghị và giá mục tiêu của các công ty tiêu
dùng không thiết yếu mà chúng tôi phân tích: DGW, PET, MWG, PNJ, và VEA.

Nhu cầu hàng tiêu dùng không thiết yếu vẫn trì trệ
Theo kết quả kinh doanh Quý 1/2023, nhà đầu tư có thể quan sát được nhu cầu tổng
thể của các mặt hàng tiêu dùng không thiết yếu, gồm điện thoại di động, laptop, ô tô
và xe máy nhìn chung vẫn ở mức yếu, giảm so với quý trước và cùng kỳ. Nhu cầu
suy yếu đến từ bối cảnh vĩ mô khó khăn do lạm phát, xuất khẩu giảm, thất nghiệp và
lãi suất tăng cao làm giảm niềm tin tiêu dùng và sức mua.
Nhờ nhu cầu thời vụ, doanh thu điện tử tiêu dùng Tháng 4/2022, đặc biệt là điều
hòa, cho thấy sự tăng trưởng mạnh so với mức thấp trong cùng kỳ năm ngoái, giảm
áp lực lên doanh thu T4/2023 của MWG dù tiêu thụ điện thoại di động vẫn ảm đạm.

Doanh nghiệp hàng xa xỉ phẩm có dấu hiệu bị tác động

Trái ngược, PNJ dường như là doanh nghiệp cuối cùng chịu tác động sau khi công
bố KQKD Q1 ổn định, hiện đang có dấu hiệu suy giảm trong T4/2023, với doanh thu
giảm 20,6% m/m & 22,4% y/y xuống mức thấp nhất kể từ T12/2021. Điều này cho
thấy nhóm khách hàng trung lưu và giàu có đang trở nên thận trọng hơn trong chi
tiêu, ảnh hưởng lên giá trị giỏ hàng.

Giai đoạn tồi tệ đã qua nhưng cần nhiều thời gian để hồi phục
Các nhà phân phối ICT gồm DGW và PET công bố KQKD giảm mạnh do nhu cầu suy
yếu. Tuy nhiên, các con số tuyệt đối vẫn tốt hơn nhiều so với các nhà bán lẻ, vốn đang
bị ảnh hưởng bởi chi phí cố định lớn (chi phí D&A) và các mảng kinh doanh thua lỗ
khác. Chúng tôi cho rằng giai đoạn tồi tệ nhất có lẽ đã qua đối với các công ty trong
mảng ICT, nhưng vẫn cần rất nhiều thời gian để chứng kiến sự phục hồi mạnh mẽ cả
về nhu cầu lẫn KQKD, đặc biệt là đối với các mặt hàng không thiết yếu.
Ngoại lệ, PNJ, doanh nghiệp công bố lợi nhuận Q1 cao kỷ lục hiện đang có dấu hiệu
bị ảnh hưởng, khiến chúng tôi điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận giai đoạn 2023-25.

Chiến lược cho sự phát triển trong ngắn và trung hạn

Trong bối cảnh khó khăn, chúng tôi hiểu rằng việc mở rộng thị phần là chìa khóa, không
chỉ giúp bảo vệ doanh thu trong ngắn hạn mà còn củng cố lợi thế cạnh tranh lâu dài.
▪ Với lợi thế về tài chính và khả năng thực thi, MWG hiện đang thúc đẩy chiến
lược giá cạnh tranh trong nhiều năm nhằm thu hút nhóm khách hàng chưa
được phục vụ, nhạy cảm về giá, thúc đẩy giành lấy thị phần từ các đối thủ.
Chúng tôi cho rằng chiến lược này sẽ cho phép MWG hưởng sự cạnh tranh
nhẹ nhàng hơn và tăng trưởng mạnh mẽ so với thị trường chung trong dài
hạn, với chi phí là BLN thấp trong vài năm tới làm chậm quá trình phục hồi.
▪ PNJ cho rằng vẫn còn nhiều dư địa tăng trưởng cho thị trường trang sức
thương hiệu ở Việt Nam. PNJ đang mở rộng cơ sở khách hàng bằng cách
tiếp cận nhóm khách hàng chưa được phục vụ (chuyển từ khách hàng đại
chúng sang khách hàng thượng lưu); trong khi cung cấp mẫu mã mới và
dịch vụ tốt hơn cho nhóm khách hàng hiện có.
Ngoài gia tăng thị phần, các nhà phân phối có thể tìm kiếm động lực tăng trưởng tự thân
thông qua mở rộng danh mục sản phẩm, và/hoặc các cơ hội M&A như những gì
DGW và PET đã và đang thực hiện. Điều này một lần nữa có thể hỗ trợ KQKD trong
Chuyên viên phân tích ngắn hạn nhưng cốt yếu vẫn là động lực cho triển vọng dài hạn.
Trần Đăng Mạnh Về BLN, PNJ kỳ vọng việc mở rộng BLN sẽ được thúc đẩy nhờ việc tối ưu hóa hơn
nữa, giúp giảm chi phí hoạt động. Trong khi đó, MWG đang tập trung cải thiện BLN
(84 28) 3914 6888 ext. 256 của BHX (chuỗi hóa hiện đại) nhờ quản lý hàng dư thừa và hủy bỏ, và chi phí hậu
manhtd@bvsc.com.vn cần tốt hơn.
Cập nhật Ngành; Tháng 6/2023

Dự báo LN ròng 2024 tăng 27% sau khi giảm 39% y/y trong 2023
Dự báo tổng lợi nhuận ròng 2023 của BVSC cho 05 công ty thuộc ngành hàng tiêu
dùng không thiết yếu giảm mạnh 38,5% y/y do cả doanh thu và BLN đều suy yếu do
kinh tế chậm lại. Điều đó cho thấy chúng tôi đang kỳ vọng KQKD sẽ duy trì ở mức
thấp so với cùng kỳ trong các quý còn lại của năm 2023, hầu hết các công ty sẽ thấy
sự phục hồi q/q trong Q2/2023 từ mức đáy của Q1/2023.
Với kỳ vọng cải thiện bối cảnh vĩ mô và tâm lý người tiêu dùng, BVSC đưa ra dự
báo tổng lợi nhuận ròng năm 2024 phục hồi 26,5% y/y, hỗ trợ bởi sự gia tăng về cả
nhu cầu (dự báo tổng doanh thu của chúng tôi tăng 12,6% y/y) và BLN.
Đáng chú ý, mặc dù có sự phục hồi, dự báo tổng lợi nhuận 2024 của BVSC vẫn
thấp hơn 22,9% so với 2022, cho thấy cần nhiều thời gian hơn để phục hồi đầy đủ.
Hình 1: Dự báo KQKD các doanh nghiệp tiêu dùng không thiết yếu được BVSC phân tích

Tăng trưởng DTT %, y/y Tăng trưởng LN ròng %, y/y

FY22 FY23F FY24F FY22 FY23F FY24F
DGW 5,4 -13,1 14,6 4,5 -29,2 22,4
PET 0,4 1,0 7,3 -52,8 55,3 41,9
MWG 8,5 -11,9 14,5 26,0 -80,1 132,1
PNJ 72,7 -6,5 8,2 76,9 -5,0 10,0
VEA 18,1 -6,5 4,8 32,1 -15,0 10,6
Tổng 13,7 -10,0 12,6 29,7 -38,5 26,5
Nguồn: Dữ liệu công ty; BVSC dự báo

Quan điểm đầu tư:

BVSC duy trì quan điểm Neutral đối với ngành Hàng tiêu dùng không thiết yếu dù
tin rằng giai đoạn tồi tệ nhất đã qua, nhưng dấu hiệu phục hồi vẫn chưa rõ ràng.
Thực tế, sau 2 đợt cắt giảm gần nhất, lãi suất vẫn duy trì ở mức khá cao và cần
nhiều thời gian để có hiệu quả đối với người tiêu dùng và doanh nghiệp. Hơn nữa,
các đơn hàng xuất khẩu vẫn chưa có dấu hiệu phục hồi khi nhu cầu tiêu dùng toàn
cầu vẫn đang trì trệ, ảnh hưởng đến tình trạng việc làm và niềm tin tiêu dùng nội địa.
Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận không hấp dẫn ở thời điểm hiện tại trong bối cảnh ngắn hạn
nhiều thách thức, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư quan sát và xây dựng các vị thế
khi định giá trở nên hấp dẫn hơn. Về dài hạn, chúng tôi vẫn ưa thích ngành Bán lẻ
với dư địa tăng trưởng dồi dào, hậu thuẫn bởi triển vọng tăng trưởng kinh tế và tầng
lớp trung lưu gia tăng tại Việt Nam.

Hình 2: Tóm tắt khuyến nghị của BVSC cho 05 công ty tiêu dùng không thiết yếu:
Khuyến FY24 Dự báo
MCK TP* Upside Quan điểm đầu tư
nghị P/E KQKD 2Q23
• Danh mục sản phẩm vượt trội và nỗ lực mở rộng mô hình kinh doanh theo
Yếu so với cả chiều dọc và chiều ngang.
DGW Neutral 36.967 3,7% 10,1x
cùng kỳ • Mô hình kinh doanh nhẹ vốn (capex) cho phép DGW giảm bớt gánh nặng chi
phí cố định, hỗ trợ lợi nhuận, đặc biệt là trong môi trường khó khăn.
Cải thiện q/q; • Mảng phân phối vượt trội so với thị trường chung, được hỗ trợ bởi vị thế cạnh
PET Neutral 26.209 0,4% 9,5x tăng y/y từ tranh đang cải thiện của Samsung và hợp đồng phân phối mới cho Realme.
nền thấp • Các phân khúc liên quan đến dầu thô được thúc đẩy bởi siêu dự án Lò B-Ô Môn.
• Những cải thiện của BHX sau tái cấu trúc hiện là chìa khóa, giảm lỗ và có khả
năng đạt lợi nhuận là câu chuyện chính của MWG.
Cải thiện q/q,
• Việc phục hồi KQKD mảng ICT đang bị thách thức bởi chiến lược giá cạnh
MWG Neutral 40.855 3,7% 20,2x yếu so với
tranh trong nhiều năm, có thể có lợi trong triển vọng dài hạn nhờ sự thống trị
cùng kỳ
thị phần, với chi phí BLN thấp trong vài năm, làm chậm quá trình phục hồi.
• Động lực tăng giá: BHX đạt điểm hòa vốn trước kỳ vọng và bán vốn thành công.
Giảm q/q & • PNJ có vị thế cạnh tranh, dẫn đầu thị trường trang sức có thương hiệu Việt
PNJ Neutral 79.827 12,3% 12,3x
y/y Nam và hưởng lợi từ tầng lớp trung lưu và giàu có đang gia tăng.
• VEA có sự tiếp xúc lớn với thị trường xe máy rộng lớn và thị trường ô tô bùng
VEA Neutral 40.930 7,4% 7,1x Yếu y/y nổ ở VN. Được hưởng lợi từ sự gia tăng đầu tư công ở Việt Nam.
• Cổ phiếu phòng thủ với bảng CĐKT mạng và suất cổ tức hấp dẫn 9,7-13,2%.
Nguồn: BVSC; *TP: Giá mục tiêu 12 tháng đến giữa năm 2024, Đvt: VNĐ/cp; Upside & P/E được tính trên giá đóng cửa ngày 30/05/2023..

2
Cập nhật Ngành; Tháng 6/2023

TUYÊN BỐ TRÁCH NHIỆM

Tôi, chuyên viên Trần Đăng Mạnh, xin khẳng định hoàn toàn trung thực và không có động cơ cá nhân khi thực hiện báo cáo này. Tất cả
những thông tin nêu trong báo cáo này được thu thập từ những nguồn tin cậy và đã được tôi xem xét cẩn thận. Tuy nhiên, tôi không đảm
bảo tính đầy đủ cũng như chính xác tuyệt đối của những thông tin nêu trên. Các quan điểm, nhận định trong báo cáo này chỉ là quan điểm
riêng của cá nhân tôi mà không hàm ý chào bán, lôi kéo nhà đầu tư mua, bán hay nắm giữ chứng khoán. Báo cáo chỉ nhằm mục đích cung
cấp thông tin và nhà đầu tư chỉ nên sử dụng báo cáo phân tích này như một nguồn tham khảo. Cá nhân tôi cũng như Công ty Cổ phần
Chứng khoán Bảo Việt sẽ không chịu bất kỳ trách nhiệm nào trước nhà đầu tư cũng như đối tượng được nhắc đến trong báo cáo này về
những tổn thất có thể xảy ra khi đầu tư hoặc những thông tin sai lệch về doanh nghiệp.

Báo cáo này là một phần tài sản của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, tất cả những hành vi sao chép, trích dẫn một phần hay
toàn bộ báo cáo này phải được sự đồng ý của Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt.

LIÊN HỆ

Khối Phân tích và Tư vấn đầu tư - Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Phạm Tiến Dũng Lưu Văn Lương Nguyễn Chí Hồng Ngọc
Giám đốc khối Phó Giám đốc khối Phó Giám đốc khối
dungpt@bvsc.com.vn luonglv@bvsc.com.vn ngocnch@bvsc.com.vn

Đỗ Long Khánh Lê Thanh Hòa Trần Xuân Bách

Hàng không, Tài chính Ngân hàng, Tiện ích công cộng Phân tích kỹ thuật
khanhdl@bvsc.com.vn hoalt@bvsc.com.vn bachtx@bvsc.com.vn

Trần Phương Thảo Trương Sỹ Phú Hoàng Thị Minh Huyền

Vật liệu xây dựng, Bất động sản Hàng tiêu dùng, CNTT Chuyên viên vĩ mô
thaotp@bvsc.com.vn phuts@bvsc.com.vn huyenhtm@bvsc.com.vn

Nguyễn Hà Minh Anh Trần Đăng Mạnh Lê Hoàng Phương

Nông nghiệp, Tiện ích công cộng Bán lẻ, Vật liệu cơ bản Dầu Khí, Chứng Khoán
anhnhm@bvsc.com.vn manhtd@bvsc.com.vn phuonglh@bvsc.com.vn

Nguyễn Đức Hoàng Nguyễn Huỳnh Bảo Trâm Tôn Nữ Nhật Minh
Thép, Phân bón Cảng, Vận tải biển, Ngân hàng Dược phẩm, Hóa chất cơ bản
hoangnd@bvsc.com.vn tramnhb@bvsc.com.vn minhtnn@bvsc.com.vn

Trần Tuấn Dương

Tiện ích công cộng, Cao su tự nhiên, VLXD
duongtt@bvsc.com.vn

3
Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt

Trụ sở chính: Chi nhánh:

▪ 08 Lê Thái Tổ, Hoàn Kiếm, Hà Nội ▪ Tầng 8, 233 Đồng Khởi, Quận 1, Tp. HCM

▪ Tel: (84 24) 3 928 8080 ▪ Tel: (84 28) 3 914 6888