Day1 02

这种你挑不出什么错的，老好人的选项也可以选啊！针对的是（2）！！~
当然（1）（3）都是基础知识了。问一下自己：财务管理难道不包括财务控制和计划吗，
那你管理啥呀！

一定要审清题，market share 不是 share price，前者是市场份额，后者才是股价呢！

不要慌，要把东西在脑子里反应一遍啊！
学习：quantitative（可量化的）

理解题干在问的是什么：fall within 落入≈include

问的是，下面哪个选项最不和 FM 相关
当然是 D 了，这是公司治理的事，钱谈都没谈到，太离谱了！
本题选 C
Share option 奖励给的是把股价做高的而不是吧 performance≈profit 做高的！！
Dysfunctional（错的，功能失调的）

A：WACC 加权平均融资成本下降了当然是好事
B：和 EPS 挂钩的，EPS＝利润/股数，这和利润挂钩，不太行！
C：NPV 是正数，表明能带来正回报，且 NPV 是正多少，表明了就给股东增加了多少财富！
D：合法合规良民滴干活

复习的时候再重做！
B 掌握到一定程度也应该反应出来，Dividend cover 和 Dividend payout 是互为倒数的，所以
他俩的 target 一定是相反的
C：员工福利是非财务指标 non-financial objective
D：一而再，再而三的强调，profit 和 risk 没关系，和 risk 有关的是 cost of capital/discount
rate(折现率融资成本率反应风险)

这题 BD 都有问题，但在 F9 考试中，默认 B 这样的说法是正确的，如果其他三个对，再选

B，其他三个如果有任何一个有错，默认这个选项是对的
D：ROE＝PAT/Equity，当然不能用 PBIT 来代替了，这个属于明显错误。这时候就假装 B 这
类说法是正确的就行了
T-T

判断对错的题必须把四个都做对才能拿到 2 分，是 2 分和 0 分的区别，不是 0.5 一个！！！！

学习新词：
①aggregate demand 总需求
②the exchange rate is equilibrium 汇率达到均衡状态（点）
③prospective merger 预期的合并
④intervene 出面干预
⑤domestic inflation 国内通货膨胀
⑥strong currency 本国汇率占优势，本国货币值钱
⑦the balance of payments deficit/surplus 国际(贸易)收支逆差(deficit)/顺差(surplus)

远期合约（FRA）会进行利率锁定，这是通过金融工具来锁定利率。不是金融媒介。
金融媒介常见于 risk pooling 风险打包对冲 以及 maturity transformation（借款放贷周期长
短保证现金流的问题）

只有金融工具才能改变/锁定汇率、利率（期货期权合约等）

都是金融中介（风投，养老金机构，投行(也可以叫 merchant bank) ）

Capital market securities 泛指股票、债券。
就拿债券来说，对卖方是负债，对买方是资产，1 就说反了。

市场失灵，叫 market failure

①Imperfect competition，不完全竞争，可能有 monopoly，需要 supervise
②externalities，以环保为例，企业排污的时候没有把污染放到成本里核算，随意排污，需
要监管
③Imperfect information，信息不对称，可能有人获得内幕消息进行 manipulate，也要监管

记住：国债基本上都是折价发行！！
① 自己不能发行国债，只能买国债
② 期货不能帮你解决流动性（liquidity），但是能帮你规避风险
③Loan notes，这个不是贷款，是债券。债券（Bond、note、syndicate），债券是长期的
啊！
④ 商业票据的知识点没掌握：commercial paper 是为了满足流动性，期限为 2~270 天的，
可流通转让的债务工具！

关注：时刻不要忘记要乘 360
这个题的解题思路就是 Inventory days＝365*inventory/COS 等，
然后 inventory＝days*COS/365 同理
之后 net working capital (中间的 investment in 属于干扰视线的单词)＝CA－CL
Permanent current assets 是流动资产中长期不变的地方，对应题中就是 inventory 的最小天
数，也就是 90 天，最小天数和最大天数之间差的就是可以波动的范围，是 30 天。所以
fluctuating 的部分就是 30 天
现在只需要把 30 天还原成金额就行了，也就是算 30 天波动的存货成本是多少？
很明显一年又 360 天，其中波动的天数占 30 天，所以这个比率是 30/360
然后由于一年销售额是 200m，采用 margin 计价，40%是利润，60%是销货成本（存货成
本）
那么 200m×60%×30/360＝10m A 是正确答案
思路：计算两次 net working capital 并作差，降低的部分就是要求的答案，约等于 624600

P Co 的融资结构发生了变化：
长期融资变短期融资
固定利率变浮动利率
那么确实 over-capitalization 会进行一些改善，但是可能没有 over-capitalization risk 这个风
险，考官没有把这个选项作为正确答案的设置
Re-financing 和 renewal 是债务展期。短期融资通常会有债务展期的风险
所谓债务展期，是指你的续借受阻（当短期借款到期的时候，企业需要还资金，这个时候
需要继续借款，但企业可能会面临无法借到款的风险，这就是 renewal risk）

这种题就不像是 F2 一样只算一个 EOQ 就没事了，最后还让你算很多东西，EOQ 只是一个

基础
①EOQ（依据公式即可）
② 要 order 多少次（一共需求 40000，每次最优进货量 2000，一共进 20 次）
③inventory cycle，平均有多少天可以补给一次存货（1 年 52 周，一年内可以进 20 次）
④ 总持有成本是多少（次数×每次的钱+平均库存×每件持有成本）
这不是和 F7 一样算一个购买成本就能完事了，这个必须算 total cost 了！
Total cost＝purchase cost + ordering cost + holding cost
EOQ＝50
Purchase cost 是固定不变的（或根据折扣调整），但是购买的总件数不变，是 125*200*m
%
这个 ordering 才是变化的关键，这个是依据 EOQ 来算的。
① 经济订货量下，EOQ＝50，要采购的是 50，总需要是 125，所以 ordering 的次数是 2.5
次，然后根据每一次 300 得出 ordering cost ； 同时 holding cost 是(0+50)/2 * 200*15%
最后得出总成本
② 每一次购买 60 件的情况下，ordering 的次数是 125/60 然后*300
Holding cost 是（0+60）/2 * (15%*200*97%)。
注意：这里如果有商业折扣，holding cost 是依据 avg 库存×每个存货一年持有成本
③ 同理 注意 holding cost 要 200*95%。

但凡学过的人都知道，JIT 是很关注 quality 的，所以 quality control costs 应该是上升才对

B 是无关项
JIT 是接到订单才生产，一般是规模批次小，但是生产很频繁的，定制化生产。所以
frequency 应该是上升的
D 说的很好啊！变质的存货就没什么了，因为都是即产即销的

Current receivables＝4000000
重点是算 revised receivables，这个是根据推导公式来的
根据公式 Receivable days＝(receivables/sales)*365
可以得到根据调整 days 后的 receivables＝(days*sales)/365＝(60/365)*20000000＝3287671
之间的 receivables 前后一共差了 4000000－3287671＝712329
这 712329 差的就是需要自己额外掏钱从银行 overdraft 去补充的，这一部分要付利息的
712329*0.12≈85479
如果采用 revised receivables，则这一笔花销能省出来了

解题思路：老余额－新余额，差额×interest rate，就得到了节省的钱了

答案思路：账期缩小了 13 天，对应缩小了(13/365)*20m＝712328 的应收余额，最后再乘

rate 就能算出来了！！

【现金折扣最难最难的题已经出成这样了，掌握了此题就掌握了现金折扣的题！！---母
题】

（a）
如果采取同样的现金折扣政策，赊销带来的收入会增长 20%
Total profit＝30000000×10%＝3000000
If ZXC Co has not introduce the early settlement discount：
Current receivables＝30000000×80%＝24000000
Revised receivables＝

(b)
Factor
Insurance
思路：作成本--收益分析
Costs 有哪些：discount cost、admin cost
Benefits 有哪些：interest saving、bad debts saving（基数不一样）、profit increase（赊销
↑）

① 当前应收账款的余额：
Receivables＝(days/365)*sales＝24000000*(51/360)＝3400000

② 计算新政策下应收的余额：
☆首先要肯定的是，当使用新政策后，trade receivables 会上升 20%，2400w×1.2＝2880w
(i)75%的人接受了折扣，这就是答应 30 天内还款：
28800000×75%×(30/360)＝1800000
(ii)25%的人不接受折扣，还是 51 天还款：
28800000×25%×(51/360)＝1020000
Total revised receivables＝2820000

①－②＝580000，这就是节省的差额，现金缺口少了 580k，每年少向银行借 580k

差额×capital cost＝580000×4%＝23200
这 23200 就是节省的资金成本

由于促销导致净利润的增加，由 24000000→28800000，sales 上升了 4800000

净利润增加了 4800000×10%＝480000

由于现金折扣的作用，导致坏账率下降
原来的坏账＝24000000×0.5%＝120000
现在的坏账＝28800000×0.375%＝108000
坏账减少了 120000－108000＝12000

总计的 benefits 是 23200+480000+12000＝515200

但带来相应的成本是：
带来直接管理费用的增加是 35000
现金折扣付出去的成本＝75%×0.5%×28800000＝108000

总计 cost 是 143000

这样 settlement discount 的价值是 515200－143000＝372200√

灵活变题：如果促销力度改一下，销售量上升 200%，那可能新的应收更多，应收的缺口就
更大了，可能就不是 reduction in financing costs 了。
比较罕见，属于特殊题型特殊记忆的！
问的是：如果忽视现金折扣的成本，discount 的年化利率是多少？

BPP 官方教材上有这个公式，但是考的很偏僻，是一类固定的套公式解题的思路题型！
365 天或 12 个月
100
（ ） t 天或 n 个月
−1
100−d
其中 d 是现金折扣率，discount%前面的小数，100 的意思是 100%的意思。

官方正常解题：
如果接受现金折扣，将在 1 个月之内还 2462.5（2500－2500×1.5%）
其中 cash discount＝2500×1.5%＝37.5，这相当于得到的好处
之前是占用 3 个月的借款期限，但由于 1 个月就还了，自己因为想得到 37.5 的奖励而缺了
2 个月的借款。这两个月需要额外借 2462.5 才能有连续资金的供应
变相来说，就是早还款两个月的好处是 37.5，其实就是另外借款两个月 2462.5 对应的资金
成本
 付给银行的利息 37.5
实际利率＝ ＝ ＝0.015228
借到 2 个月的本金 2462.5
【注：这里求实际利率，是用变相来说的角度考虑的，就是另外借款/本金 2462.5 两个月，
所耗费的资金成本/利息是 37.5】
根据（ 1+ 实际利率）n=1+ 名义年利率 的公式，得到了
（1+0.015228）^6－1＝名义年利率≈0.0949＝9.49%
【注：这里开 6 次方的原因是一次 n 是 2 个月，6 次 n 是 12 个月，是 1 年，注意单位是 2
个月，而不是 1 个月，这个特别容易犯错！！】

默写题：讨论两种降低海外应收的方法

① 海外保理
② 购买保险/信用审核
③ 给现金折扣

具体展开是：
1. Export factor(出口保理)：代收款，预付款，承担风险【保理的 3 项职能】
Administration of client’s invoicing ， sales accounting and debt collection service ； making
payments to the client in advance of collecting the debts ； perform credit protection for the
client’s debts and undertake any potential risks and losses. （2 分）
2.信用审核
Performing the same creditworthiness assessment processes on foreign credit customers as
those used with domestic credit customers ， such as seeking credit references and bank
references（2 分）
3.当然，settlement discount & purchase insurance are also considered.
With recourse 是 factoring 的一个定语，是 factoring 的一个形容词
相当于再说，with recourse 是 factoring 的东西，绝对错误！绝对错误！
只要是 factoring，都必须是无条件 without recourse！！！~~ with recourse 的只有公司哦！

不仅要把模型构建出来，还要把模型的相关信息都说明白，什么时候买入，抛售等
一个坑：0.025percent 而且是断行的，这个实际上是 0.025%＝0.00025！！！

代入公式 Spread【波动区间】≈25303
则 return point＝8000+（25303/3）≈16434
A 点＝8000+25303≈33303
B 点＝8000
Return point＝16434
When the cash balance reaches A point ， 33303 ， the company should purchase options or
shares to reduce cash balance （ reduce amount ＝ 33303 － 16434 ＝ 16869 ） . When cash
balance reach B point ， 8000 ， the company should sell some options or shares to maintain
cash balance up to the return point，16434.（addition is 16434－8000＝8434）
用 excel 拉一下就出来是 17.72%了

方法：用 15%对格列数据进行 NPV 计算得到 NPV1，用 20%对格列数据用 NPV 计算，得到

NPV2 然后用 IRR 公式
IRR＝低+（NPV 低 /NPV 低 －NPV 高 ）（高－低）＝15%+（0.334/0.344-(-0.266)）*（20%－
15%）＝17.72%
A.折旧是 irr
B.考虑资产替换的时候，用 WACC 折现。FM 中只有 lease or buy 这俩用的是 KDAT
C.√课本原话，资金短缺其中可分离的就要排序，不可分离去组合试错
D. hard capital rationing，整体大环境不行

这是一道很典型的债券估值的问题，其实也就是让你算债券未来现金流折现到现在一共是
多少的问题
100*7%＝7
然后考官为了迷惑你给你一个 KD 给你一个 KDAT，需要明白的是，站在投资者的角度对债
券的现金流估值，是用 KD！用的是投资者要求的回报率！就是企业的税前的 KD
至于，节不节税其实和投资者没有关系，这是要站到企业的立场上考虑问题的。

然后根据（9%，5yrs）的年金现值系数
求出来 7*5.033＝35.321
然后把年金折现 7 年！！7 年！！7 年！！！
这一共是(100+5)/(1.09)^7+35.321≈92.67 选 A 啦~
理论除权价的计算
☆补充公式：股价＝P/E ratio×EPS＝市盈率×每股收益＝20×0.5＝10
权利股的价格是＝10*0.9＝9
① 公式法：(4*10+1*9)/(4+1)＝9.8
② 三步法：
[1]算出现在的 MV＝50m
[2]算出新增发的价值＝(5m/4)*9＝11.25m
[3]算出 all shares×现在的价格＝（5m+1.25m）×？＝61.25
则倒推出？＝9.8

本题需要注意的点：
① 读清楚问题：是算权利的价格，不是让你算理论除权价格
② 看清楚股数还是总钱。是总价值 5m 票面价值 0.5 元的。所以股数应该是 10m
③ 之后按照正常的来就行了：
理论除权价＝（4*8+1*6）/5＝7.6
【4 股：每 4 股才能认购 1 股】权利的价格是＝7.6－6＝1.6
而题目中问的是 per existing share，所以应该是 1.6/4＝0.4！！！妈呀。。。。。。。。。。
有时候真题不像模拟题那么直接和简单，这是 DVM 模型的综合运用。
首先要求 Ke，根据 DVM 增长模型：
P0＝D0(1+g)/(Ke-g)
这里补充几个脑子里没什么概念的公式：
EPS 每股收益 0.8×dividend equal to 55%＝发放的股利＝D0＝0.8*0.55＝0.44
Cum dividend share price 是含权价，要减去分红才＝除权价，才是正常的股价
也就是说，4.6-0.44＝4.16 才是 P0
公式里还缺乏一个元素就是 g，g＝br＝（1-55%）×0.2＝0.09
所以 4.16＝0.44*(1+0.09)/(k-0.09) k＝20.5%

（1）用 DVM 的计算公式，不要脑补 yy 瞎想

（2）合理
（3）不知道排序，没有植入观念，融资成本应该是债＜优先股＜权益融资
βasset 反映的是商业风险 business risk
根据去杠杆公式：βa＝βe×（E/E+D(1-t)）＋βd×（D(1-t)/(E+D(1-t))）
当 βd＝0 的时候，βa 应该是被高估了，而 βa 反应的是商业风险,business risk，而不是
financial risk
所以本题只能选 2 only

A 传统理论下 存在一个 kink 拐点，所以 Ke 和 Financial risk 没有线性关系

B.MM no tax 模型下，WACC 和总市值保持不变，但是 Ke 仍然是递增的
C.优先股不是好东西，双刃剑。Convertible 比 preference 的优先级高

D.着重强调一下，在使用理论的时候，都是假定商业风险不变的前提下，去考虑 financial
risks 的变动，导致了资本结构的变动
Prior charge capital 其实就是债的意思，这个题就让你求 gearing，而且采用债/股的形式
就分别把债的总量求出来、股的总量求出来就可以了：
债的：Bank loans 的 6200 没跑，以及对 Bonds 价值的调整是 4000×（105/100）＝4200，以
及优先股是股数×股价＝2000*0.8＝1600 总计 12000
股的：8000/0.5＝16000 是股数，然后每股价格 5，一共是 80000
则 gearing＝12000/80000＝15%
F9 做了第一个 case，计算题都做对了，但是文字题都没有做对，概念这块还是太混淆了！
需要不断刷题、总结、梳理！

A.
DVM 模型下，所有股东的确都要求一个相同的回报率（公司的权益融资成本率，即 Ke）；
即在这个模型下，所有股东的偏好都是一样的，所有股东的需求也是一样的
在公式 P0＝D0（1+g）/（Ke－g）下，没有 Ke1，Ke2 等，只有一个单纯的 Ke
B.
DVM 模型下，股利分红确实是保持不变，持续增长的。但是股价一定是波动的啊，这个动
脑子结合 common sense 也能出来啊
C.
Semi-strong 是半有效，其实也就是非有效，这个不对，之后的课程会学
D.
没有半期＝期末分红这个政策，纯属出题人瞎编乱造

A.
你 F7 怎么学的？reserves 是留存收益啊，你把这句话好好给我翻译一下，reserves＝cash？
我抽死你

B.
红利股不能收集新融资

C.
说的好啊！留存收益是权益性资本，这句话真的很对，为什么不敢选呢，就是因为短吗 T-T

D.
优先股实质上偏债，不得行，D 的分类错了
（1）ha 是类似于 receivable 应收的形式，这和 financing needs 没有关系啊，这是借钱的事
（ 2 ） ba 是 Equity ， 需 要 investing par （ 出 钱 的 人 ） 还 有 working/managing （ 出 力 的
人）par
这个是对的√

A.
投资大公司不一定就赚的多，这个没有必然关系

B.
在玩文字和逻辑游戏咩？！
这个 arises when 属实给我整破防了
其实想表达的意思是：当投资者做出不理性决策的时候，低效市场就会出现
这个翻译成汉语就不太成立了
应该表达的意思是：当投资者而处于低效市场的时候，往往可能会做出一些不理性的决策

C.
典型的挂羊头卖狗肉
Allocative efficiency 是 看 钱 的 分 配 有 没 有 分 配 到 合 适 的 地 方 ， operating efficiency 才 是
transaction cost 有无问题

D.确实 D 没什么毛病，这个 overtime 的翻译是，随着时间的流逝，股票价格随机漫步√

Studying past share price movements，是技术分析，也就是 K 线图分析

这题好坑。。
因为他在研究 K 线图，然后只是从单纯的图形分析来入手，并没有结合任何企业的基本信
息，所以它希望真刀真枪的拼技术，资本市场上千万不要有任何信息的流动或流通，所以
选 A——Not efficient at all

Abnormal returns，这个是 exceeding returns 或 superior returns，三种同义转述要理解

2 就是挂着羊头卖狗肉
3 中的 fairly and speed 换成了 speed and accuracy 其实也能说过去，意思是一样的
这题简单的有点过分了：
Net asset 就是 equity＝25+80＝105m
然后算一下总共的股数＝25/0.5＝50m
105/50＝$2.1 per share

这个题考的就很灵活了，说的是算出最低可以接受的价格，其实转化一下就是保底价格，
保底价格用什么计算？当然用 NAV 的公式计算

① 算股数＝1m/0.5＝2m
② 算 Equity＝30+18-12-10＝26
③ 算 Adjustment：其中涉及到 NCA 的用 realizable
所以是 26+4-2＝28
④ 用净资产/股数＝28/2＝14 元~
1.用 EY 模型和 DGM 模型根本是不一样的，做出来的结果也不可能一致。因为 EY 模型用的
是每年自己挣的钱÷外面的平均利率或是调整利率，但是 DGM 算的是 Ke，根本一点也不重
合！
2.Market capitalization 是总市值，总市值就是股价×股数，可能高估，低估，准确估计，并
不一定反应最大价值
3.学习生词：reciprocal 倒数 对了
4.比较难：如果被估值公司的风险高于做估值的公司，那么 PE ratio 应该是被下调的。具体
解释一下，是在实务中两个公司进行并购，主动发起并购动作的公司需要对被并购公司的
经营风险进行估值，如果被并购公司经营风险太高，那么是一件坏事，PE ratio 应该下调。
相信自己哦哦哦哦哦哦
风险上升就是一件坏事，这个立场要站稳，公司的股票市值一定会下降，所以一定是从 AB
中选。
当风险上升，投资者所要求的回报也就越高，所以 increased yield 应该入选
所以 A 正确

公司估值的本质是未来现金流的折现，其中折现率要用 WACC，你也说不好到底是权益还
是债务还是二者结合，所以一般选一种比较通用的情况就是 WACC
所以 2m/0.08＝25m 比较客观公允了
债券的折现率用 Kd 7%（税前）
直接是利息×年金现值系数＋本金×一年期的折现率＝6*5.971+105*0.582＝96.94
21 题率先开门错。。。
这个题别的都计算的很正确，就是资产初始这里计算的不太对。
因为 SOFP 里有一个 goodwill 是 Internal generate 的。所以站在 NRV 的角度是不可以变现的，
这个应当被购销
起始的净资产应该是总的 Equity 抛除 goodwill＝688-105＝583
之后再进行 fair value adjustment：
PPE 本来值 768 现在只能卖掉 600，减值了 168
应收减值 10%是 19.2
Inventory 减值 30
所以一共是 583-168-19.2-30＝365.8，选 C 正确
如果没考虑到无形资产的减值就是 470.8，这个是错误的答案
下面这四个题纯属要么单词不认识，要么已学的概念没有内化成自己的东西，就是听了一
耳朵而已，这些还是都需要时间，都需要重复记忆，错了也别太伤心，但是自己读题的时
候一定要谨慎仔细，根据综合印象来判断正误。

22 题，Earning yield 如果告诉你是 EY ratio 没准你会有印象的，这个＝1/PE ratio＝8%

然后公司的估值＝PAT/EY ratio ＝150/0.08＝1875

23 题，对资产基础估价法的描述正确的是？
① 适用于资产清算、剥离，这个对的，就是根据这个测试 NAV，然后看看值多少钱，合适
② 劳动力＝无形资产？？×扯什么蛋
③ 资产基础估价法纯纯考虑资产的变现价值，已经不考虑未来能不能挣钱了，因为已经是
清算剥离了，扼杀了一切可能
④ 重置成本≠剥离价值，这个不对，概念上混淆，虽然模糊解释不清，但是①一定对，选
A
24 题，这是一个经济学常识，市场不完美的情况：
（1）你就是不会翻译，要是会翻译的话也能做对了，要是耐心点翻译也能做对的，这讲的
是，小公司的股票通常只能少量交易（也就是没什么人买）这个是对的，大家都信赖大公
司的股票经营好，都是买大公司的股票，基本上很少有人专门投资小公司股票，这就是市
场不完美
（2）对未预料的新闻出现过激反应，比如美股的熔断等，抽风不是一两次了。
所以本题（1）（2）都要选择

25 题，这个题含金量高，也很难。
A.说的是小规模未上市公司比上市大公司更易估值，这个恰好说反了。不能以体量来决定
是否是好估值的。小规模未上市公司还没经过 IPO 程序审计什么的，各种都不透明，混乱，
不好估值。反倒是上市大公司，透明，数据可参考平均，也可参照历年趋势，这个好估值

B.是对的，B 说的是上市大公司要合并（控制）小公司的话要付出更多的对价。因为单纯
的 investment 购 买 就 是 投 资 购 买 平 平 无 奇 ， 但 是 需 要 合 并 的 话 ， 则 要 付 出 溢 价 ， 如
goodwill。

C. Scrip dividends 是股票股利的意思。发放股票股利确实能节省现金，但也会加速股票的流

动性，而不是 decrease

D.小规模未上市公司经营风险应该更高，所以它的 Ke 应该是 higher cost。在 F9 里一定要把

这对观念牢牢把握，就是 higher risk 对应 higher Ke

A 是一个比较有争议的选项，见过就行了，不必要深究
B 是对的，Upward 这条线就是反应了更高的补偿
C 是一个迷惑项，前半句“长期债券的收益率高于短期债券的收益率”是对的，可能出现。
后半句“站在公司的角度，长期债券的风险比短期低”也是对的，因为不会抽风让你突然
 还钱
但是错在了因果关系，“长期债券的收益率高于短期债券的收益率”只有“ expectation
theory”能解释，是因为未来预期要紧缩，所以会长期收益率<短期收益率。其他的解释都
不行。
D 说的不完整，因为期望理论是两条线，不能是一条线，D 少说了一半

这个题做的不好，只有 Option1 是有理有据的做出来了，其他方面概念还是不清楚，不够

透
①floor 是面对下降的时候用的，是面对 deposit 储蓄的时候用的
② 要植入观念，collar 的成本是最低的，最低的。因为 collar 能够实现期权费用的对冲，
但是 floor 就只能付一笔期权费没人对冲
③ 期权费是预付的，预付的，不是什么时候用什么时候付（只有付了期权费用未来才有
exercise 或 lapse 的权利）
④ 还是对标准化的性质没有吃透：正因为标准化，整手交易的性质，才导致了可能对冲规
避风险的不完整性。这里说的是 avoided，就完全错了

① 说的是对的，期权就是让你在有利的时候享受这个变动，追加点进去，不利的时候行权
保护
② 远期合约把你锁住了，当利率下降，本来不锁可以用更低的价格来买，但是锁了就享受
不到了，这也是对的
③Borrowers 应该是做空，先卖再买，说反了。

外币计价的资产和负债（一看就是报表上的），那就是纯纯的 translation risk，纯翻译风险

哈哈
S0 千叮咛万嘱咐是 Spot rate＝20
然后用 IRPT 都是用的利率，因为短期看利率啊！所以应该是用的 7%和 3%，因为只能够在
利率上面调，所以说应该是 7%×1/2，以及 3%×1/2，只在这两处调整即可
最后算出来是 20.39
要是在不行，艺高人胆大，看见六个月，AD 是二倍关系，选 A 小的一半的。

本题③是一个 Bug 题，所以要背考官的思路，看看考官是怎么认为这题的出错点在哪的

但是①、②都是很普通的计算题：
根据国际版的费雪公式：
1+5%/1+？＝1+2%/1+4% 推得？＝7.06% √
然后再根据 F0＝S0×（1+利率 1）/（1+利率 2）＝1.5×（1+4%）/（1+7.06%）＝14571

第三个考官的思路是：
我要考你：两个币种谁的通胀率/名义利率越高，哪个币种会相对贬值，则应该是美元贬值，
美元的实际（real）利率不如哪个 dinar

这是一道三步法之收钱的考题，步骤是
① 借钱②换钱③投资

① 借钱：看借外币的汇率×time proportion＝（1+8%×1/2）
公式（1+8%×1/2）x＝500000 x＝480769
② 换钱：这里没给高低汇率，就大大降低了难度
480769/15＝32051
③ 投资 or 储蓄：32051*（1+3%*1/2）≈32500

答案是 BD
Basis risk 叫基差风险
A 说的是不是基差风险，说的是基差的定义，考试的时候这种题太阴了，所答非所问，这
个属于很难的题了（定义是 2 者的差，但是只给了定义没给出风险到底是怎么回事）

B.外汇期货的价格（汇率）和即期的价格（汇率）的变动方向是不一样的。
【这题辐射的考点是 the future rate/price moves approximately but not precisely，所以说
different 也没什么毛病】

D 的逻辑需要再理一下：基差以持续性的速度递减趋于 0，让你来预测 close position 的期

货值，预测出来之后才能进行风险对冲，但是由于持续性速度递减趋于 0 在实务中很难满
足，因为期货的价格是随时变动的，所以预测出来 close position 的值是不确定的，对冲的
结果也是不准确的，所以会造成非完美对冲

A.其实说的模棱两可不太准确，一大片，一系列，这个还真有点不对头，分明只有 4 天
B.是对的：利率互换可以长期规避汇率风险
C. lapse 是期权，exercise 是行权，只有期权才能 lapse，远期合约不能 lapse
D.外汇期权费也是预付的，不是即用即付
29 题：
A.前面给的帽子是预期理论，后面给的是流动性偏好理论（如果你占我的钱时间长你就得
给我多补偿）；预期理论是预期价格会上升下降那一套，驴唇不对马嘴

B.【讨论多】描述的是：政府如果发行一个长期国债，会带来一个反向的的收益率曲线？
答：政府发行国债收集市场上的钱（流动性），那么市场上没什么钱了，那么企业要想再
弄到钱，必须给出比国债更高、更诱惑的收益率，所以这么看，利率应该是上浮而不是下
降
C. Kink 就是长短期市场上斜率的差异，长短期市场的边际回报率不同，这个是√的
D.基差风险的定义也错了，题中说的是基差风险是“公司的收益率曲线比国债的收益率曲
线更陡峭”这更加是驴唇不对马嘴。基差风险说的是“基差以持续性速度递减趋于 0 这条
假设不准确，导致现货和期货价格变动的幅度不一致”

27 题：
现在市场利率尘埃落定已经降到 6.5%了，但是你的利率由于签了合同被锁定在 7.1%
拿这个差额（7.1%－6.5%）×100m×（9/12）＝450000
相当于我拿多了，我还要把差额补给对方银行
还要注意 time proportion，和大选项（AD）不一定对

28 题：
考的是 IRPT 理论
F0＝S0×（1+利率 1）/（1+利率 2） 【这个是整年的 F0】
F 0 ＝ S 0× （ 1+ 利率 1 ） / （ 1+ 利率 2 ） 这个是斜体的 F 是半年的 F0
① 一年的 F0 算出来就是 5×（1+10%/1+6.5%）＝5.1643
② 半年的 F0 算出来就是 5×（1+10%*(6/12)/1+6.5%×(6/12)）＝5.0848
分别用不同的利率去算 Income
200/5.0848 ＋ 380/5.1643 ＝112.9m~

29 题：
① 平滑利率对冲（smoothing）就说的是，同时持有固定利率的债务和浮动利率的债务，
让支付利率方式上进行匹配【fixed-rate and floating-rate】

②
相同时间的债务（liability）和相同时间的债权（asset）在到期时间上如果能匹配起来，也
能规避风险

30 题
A.期权是一个权利，权利没必要 Must，看到 must 十有八九不对
B.在借钱方面想要规避风险，就想这个逻辑：借钱一定要是往低利率借，所以第一步是卖
高，第二步是买低，所以对应行为是做空，正好就是这个描述
C.利率互换，只换利息不换本金【链接下面的知识补充 G-3，swaps 听一下】
D.借钱首先要给自己加一个上限，别借的太猛了。然后再反手卖出一手，这是 floor，给自
己加了一个下限
应该是 buy a cap and sell a floor，就借钱的角度而言
互换包括三种互换，interest、forex、currency swap。分别是：利率互换，外汇互换，互惠
互换
只是换了一下支付利息的方式，交换利率，不交换本金
（1）利率互换：一个公司借浮动利率，一个公司借固定利率，然后交换相互为对方支付利
息的形式
动机：通过互换获得本来没法获得的利息结构
例如：A 公司希望采用浮动利率 floating，但是自己的账上没有土地房屋，没法和银行做抵
押贷款。但自己本身具有较高的信用评级，可以去发行债券在公开市场上募集资金。 B 公
司希望采用固定利率 fixed，但自己的信用评级很低，但是账上有土地房屋。凑巧的是 A 和
B 公司所需要募集的资金一样。那 A 公司就可以和 B 公司联手互换利率，获得自己想要的
利率结构形式。
 第一次模考：选择题 42/60 大题 23/40

股东的财富是以现金流来衡量的，不是 EPS，Profit 这些。因为 EPS 可以通过报表的操纵来

实现，所以有可能不能真实反映股东的财富价值。

Providing information about past plans and decisions 是 FR 不是 FM！

FR 的 ratio 分析，合并报表，单家报表都是根据之前的决策产生的报告呀！！
这一点确实没见过
但是也要保持专业怀疑态度，你想想选四个都是 True 的可能对吗？
补充：财务中介的作用
① 提供更简便的方法去存钱
② 提供现金来源，汇集现金来源
③ 汇集风险进行对冲
④maturity transformation
⑤ 金融中介有更充足的信息，更好的监管

注意设问：conversion value 是转换后价值，也就是债转股中纯股的价值，

特别值得注意的是，这种设问，不含利息，不要折现
转了股之后，是 8*10.9*1.06^7=131.12

我们和银行打交道，我们吃亏
首先要确定交易方向，是 payment 外币，自己手里没有外币，需要买外币，用什么买，用
本币买，怎么买，卖本币买外币。
因为我们吃亏，所以我们的本币付的很多，也就相当于贱卖本币来买需要的外币，所以汇
率用的是 12.805
也就是 5000000/12.805 = 390472 ＜（＾－＾）＞

这个题就属于自己乱做、瞎做
谁说这种打勾题就一定要选不一样的，必须是 Both，IRPT，PPPT 三样都必须选一个了？
有可能是 PPPT 选两次啊，你这属于极度作死。真是该打啊！bia bia bia bia bia 连扇自己 5
巴掌
IRPT 人家的名字都告诉你了，是 Interest rate 利率，左边叙述的是 inflation，当然是 PPPT 购
买力平价理论了，多么唾手可得的 2 分，你妹的！！！

复习汇率风险的对冲工具：
Currency invoices，坚持本币收付，杜绝汇率波动
Leading and lagging，提前或推迟收付（提前还款，是由于汇率即将涨价；提前要求收款，
是由于汇率即将降价，可以通过现金折扣等方式促使还款；推迟还款，是由于汇率即将降
价，现在付就亏了；推迟收款，是汇率即将上升，可以收到更多的钱）
Matching and netting，净额结算。Matching 是指对于外币既收又付，把净额算出来进行规
避风险即可，不用两笔都规避；Netting 是指跨国集团内，各国的公司相互欠一些钱，这时
候也把他们的净欠金额捋出来，也算是净额结算。
Forward contract，远期合约，直接一步到位结算，没有多退少补（FRA），注意结算方向，
如果是我们卖本币，则贱卖，买外币，则买的贵买的少。
Money market hedge(MMH)，现货市场的规避：收钱三步走，付钱三步走。这个心中要有
数。考前再练习两道相似的题即可。

本题，由于公司 does not have any income in pesos，所以一收一付对冲宣告失败

本题，由于公司 must pay interest on the dates set by the bank，时间这块给你卡死了，所以
不能推迟和提前收付款
只能选择其他两项了。

这题要给自己提个醒了，如果题中明确告诉忽略税，那就用税前的折现率，如果包含税，
那就用税后的折现率。
本题思路和计算框架会，但是由于折现率选错了，导致答案算错了
最好用 excel 表格算出来，这样比在草稿纸上清晰一点，因为时间不是很紧张，感觉 2 个半
小时做完是绰绰有余的。
我该敲死你了！！！
ENPV，你光算了 Expected value，但是 NPV 呢！！！！你的折现那里去了？！！！！
会做不忘形！！！！！你妹妹的！！！！啊啊啊啊！！！！bia^5
填空题，采用最精准的，会给出的折现系数，就是（12%，第三年）=0.712
∴26500*0.712=18868
Pre-21Dec MOCK 选择题 34/60 假如没蒙对实际上是 28/60，这个就很危险了，假如大题再
有闪失，也正好给自己一个警钟，让自己清醒一点，尤其是案例题，自己做的是真的不怎
么样，根本没几个对的，全是不会的，这也太难了！！
错因分析：主要是文字题还掌握的不到位，出一个对比分析，直接蒙圈了，根本不知道在
讲的是什么，或者是选对了一个，选错了另一个，都是这样的题。建议认真把 BPP 总结一
遍，把网课笔记再好好看一遍，从头到尾，有一个整体的框架感，扫荡感，这样心里才踏
实！

宏观经济增长的目标是：低通胀，稳经济增长，充分就业，（国际）收支平衡
B 说的是 rapid economic growth 快增长就不对，需要稳增长
D 一开始没理解到 surplus 的意思，是盈余。balance of payments（付的均衡，付均衡了收
也就均衡了。）但是 surplus 就改变了这句话的意思了，是盈余，所以不对。
也可以说是 balance of payments stability
但是不能说消除国际贸易的赤字或盈余，关键在于实现平衡（balance），这个是有讲究的。

你再审什么题啊？？人家说了每个项目都是可分割的，可分割要进行排序排队啊！！
首先算那个投入产出比，用 55000/200000,75000/300000,45000/150000，65000/250000
分别得到比率是：27.5%，25%，30%，26%，排序是 3 1 4 2
所以最后的 NPV 是，3 和 1 全投，一共花掉 350000，得到 NPV 是 100000.
手里还有 100000 资金，因为可分割，所以按比例投入 4，是(10/25)*65000＝26000
∑＝126000

Clientele effect 追随者效应理论

追随者效应理论认为每个投资者所处的税收等级不同，在英国，富有的股东股息税率高于
资本利得税 率；较不富有的股东资本利得税率高于股息税率，由此会引致他们对待股利的
态度不一样，前者偏好 低股利支付率或不支付股利的股票，后者喜欢高股利支付率的股票
因此，高股利支付率的股票将吸引较不富有的追随者；低股利支付率的股票将吸引富有的
追随者。这 种股东聚集在满足各自偏好的股利政策的公司的现象，就叫做“追随者效应”
如果公司随意调整自己的 股利分配政策，会使他的追随者“失望”。
【解题题眼：main shareholders///tax reason】
Signal effect 信号效应
股息是利润的来源之一。其作为公司可持续收入水平指标的投资者信息。削减股息可能是
一种风险，被投资者视为该公司未来前景黯淡的信号。

这题真是他吗的小刀拉屁股——开眼了！
Holding cost（也就是 Ch）＝仓储成本+机会成本
仓储成本不用说，就是 0.7
机会成本是丧失的收益，也就是说，你存着积压着卖不出去，就是一种损失。
这部分损失也要包含进仓储成本，是每件＝8*0.1＝0.8
所以 Ch＝0.7+0.8＝1.5

再用此套 EOQ 公式，得出来是 2828units 这题咱甘拜下风 淦

选择题 22/30，如果再仔细一点，其实 26/30 是没问题的。做的也能说过去
但是案例题真会的，6/30，加上蒙的，12/30，这真的说不过去了，案例题要重点关注
争取案例也有 24/30，这样的话大题就是纯收益，不封顶，这样自己的压力也会小一些。

CASE1

【 1 】 If the interest rate in six months’ time is 2.5% per annum and Kermeen Co takes out
the necessary borrowing at this rate, what will be the amount paid/received to/from the
FRA provider?

解题：首先确定好时间，是 for nine months，这决定了要不要进行 time proportion

应该以 FRA 的利率为标杆！！
① 按照市场汇率 2.5%结算 A
500w×2.5%×9/12＝93750 也就是说我们如果不进行 FRA 等着市场，实际支付 93750
② 按照 FRA 汇率 3%结算 B
那按现在约定的利息就是 500w×3%×（9/12）＝112500
以 FRA 为标杆，讲究诚信，本来一开始我们约定好支付的 112500，我们实际支付 93750，
还需补交 18750
如果假设实际支付 120000，那么一开始约定好的 112500，则对面应该补给我们 7500
知识补充：
远期利率合约（FRA）是双方约定好了一个价格，以后不管怎么变，都按约定好的这个价
格（利率）结算 多退少补
3－6 FRA 5.75－5.70 合约开始的时间是 3 个月之后开始，6 个月之后结束
低的利率是存款利率 高的利率是借款利率
【2】Using the predicted interest rates in the UK and the Eurozone, what is the predicted Euro
to sterling forward exchange rate for delivery in 6 months’ time?

这题真的不该没识别出来，一定要 highlight 设问呀，是求 F1＝？

那不就是 F1＝F0×（1+利率 1）/（1+利率 2）吗？
也就是 1.18×（1+3.9%*0.5）/（1+3.1*0.5）＝1.1846！！！！

【3】Which of the following statements about interest rate risk and currency risk is true?

A 一定是不对的，这个不用反驳了
B 说的是一个企业进行较少次数的外币交易将不会享受到外汇对冲风险的利益。
这个说的不准确，进行较少次数的外币交易≠进行较少数额的外币交易，如果一次成交 1
亿，恰好还给对冲了风险，那收益也是巨大的
C 地板（最低）利率是给存钱者（dispositor）设置的，如果存钱的利率比地板利率还低，
就要上浮到地板利率，保证存钱者的收益；反之，天花板利率（cap）是给借钱者设置的，
如果借钱利率比天花板利率还高，就要自动下浮到天花板利率，保证借钱者的利益
D Swap 有长期有短期，简单理解就是两个公司互换固定利率和浮动利率

【 4 】 Which TWO of the following statements about the similarities and differences
between forward exchange contracts and futures contracts are true?

Forward contracts cannot be traded but futures contracts are traded on the stock market.
注意：forward contracts 属于私人订制，但是 future contract 可以进行自由买卖
Forward contracts 可以进行 OTC 场外交易，或者直接对接银行等媒介交易，不在场内进
行交易
【 5 】 Which TWO of the following would be appropriate methods of minimizing the
 foreign exchange risk on the future receipts from French customers if the managing
director’s expectations about the exchange rate are correct?

首先要读懂题目，是收外币。用常识想一想，收外币最怕什么，最怕收回来一堆废纸，也
就是最怕外币贬值，也就是最怕本币升值。
为了防止本币升值，规避升值的方法就是先

【1】Using earnings yield, what is a valuation for Kewley Co from the information provided?

开始对 earnings yield 这个点，为什么没有 Highlight 出来？！！考试一定要！

问题：EY ratio＝1/PE ratio ＝Earnings/MV＝13% 那 MV＝Earnings/13%
坏账是一次性的，遇到一次性的坏账需要加回。
所以式子是(460000+50000+250000-140000)/13%≈4769231
【 2 】 Which TWO of the following pieces of information would be needed to calculate
a discounted cash flow valuation for Kewley Co?
其实这个题在问，用折现现金流给公司估值，这种方式进行估值需要考虑到哪些信息？

A 协同效应，因为需要加上这笔钱，考虑到并购更强大，挤兑出来的溢价
B 并购后处置资产的利润。这都是并购后了，也无所谓什么估不估值了。
C 折现务必要选择合适的折现率呀！比如 cost of capital（折现率）太大，导致 NPV<0

【 3 】 Using asset values suitable for Kennaugh Co, what is a valuation for Kewley Co from
the information provided (to the nearest $000)?

还是要 highlight 的啊！！！这题是让你从资产的角度切入，上一问是让你从 EY ratio 的角

度切入，一个是利润表的东西，一个是 SOFP 的东西，你脑子首先就要搞清楚好不好！！？！
①replacement cost 是指，一个新资产扣除和当前资产同样的折旧后的价值。大致也就是
重估的价值。5500000*（1+20%）＝6600000
② 然后 current assets 的 1200000－50000＝1150000
③ 最后是一个需要还的债，是-1350000*1.05＝-1417500
∑＝6332500

【4】Which TWO of the following would be appropriate valuation methods for Corkill Co?
只要是 going concern 的，就不用资产净值模型，那是破产清算才用的，不好不好。
这题也没说股票股息的事，dividend 也不用考虑，直接选 CD 就行。
【5 】What is the highest level of efficiency for which rules against insider trading would be
needed for a stock market?

这题有点阴哈，这题说对抗 insider trading 的最高等级的 efficiency 是什么？

当 时 脑 子 一 热 就 选 了 strong ， 忽 略 了 这 是 对 抗 insider trading 而 不 是 eliminate insider
trading
所以退而求其次，在有 insider trading 的 efficiency 里（ABC），选一个等级最高的，就是
Semi-strong form efficiency
【1】What is Kerruish Co’s earnings per share for the year, in dollars to the
nearest cent? Note the dividends include both ordinary and preference shares.

原来是不懂一个点，就是 PAT 是已经扣过 Dividends 的了，PAT＝PBIT－interest(dividends)

－TAX！！
然后再干净一点的，只需要扣掉 preference dividend 就能得到最最干净的挣的钱了。
∵preference shares＝1500*0.08＝120 The No. of shares＝9000/0.75＝12000
∴最干净的钱＝1550-120＝1430
EPS＝1430/12000≈0.12

【2】What is Kerruish Co’s interest cover for the year?

咱原来主要还是不知道一个点，就是 PBT 和 PBIT 的计算。算了这么多没想到细化了：

PBIT
(interest)
PBT
(taxation)
PAT

公式记得的是对的，Interest cover＝PBIT/interest
现在知道了 PBT＝2214，需要找出相关的 interest，然后加回到 PBT 找出 PBIT，然后用算出
的 interest 作分母就成了
☆☆注意：这个 interest 不包含 preference 的股息，只包含贷款和债券所要支付的利息！！
Total interest＝2800*6%+5300*5%＝433
PBIT＝2214+433＝2647
Interest cover＝2647/433≈6.1 times
【4】Which TWO of the following statements are true in relation to financial ratios?

C. Dividend yield is calculated as dividend income divided by market price. It gives no

indication of capital growth (i.e. change in share prices). 仔细想想确实是这么回事，不能
给出资本增长的迹象呀！！
D.首先支付完优先股的股利（最先清偿） 普通股股民之后才能享有呀 ∴D√
B 不对，因为越低的利息覆盖倍数，表明越高的风险
A 可以，确实有这个影响作用

【5】Which of the following are advantages of using market values in a gearing

calculation？

(1) They are more relevant to the level of investment made.

(2) They are used within a WACC calculation.
(3) They are readily available.

【 3 】 对 于 未 上 市 公 司 来 说 ， 或 者 对 于 还 没 IPO 的 公 司 来 说 ， 用 market values 是 Not

available 的。这个是不可以的。
这好像 BPP 上的一道题就说的是 maximize shareholder’s wealth 是目标，那非营利性企业就
不适用，这个思路是一样的！当时心态已经崩了。这个唉。需要好好把握！！
MOCK1（2016.12） 42/60 19/40 Total：61%
其中单选 -10 案例-8

标准：money market 是货币市场，是短期市场，只可以交易短期的金融工具

而 convertible loan notes 一般都是 3 年啊 5 年啊 7 年啊这些，时间很长，所以不能。

A.在描述 basis，而不是说 basis risk。A 是客观公允的描述 basis 定义，所以驴唇不对马嘴

B.基差风险是指，保值工具和被保值商品之间价格波动不同步，带来的风险。基差是现货
的成交价与期货价格之间的差异，其金额越缩越小。

自己的观念里错误地把过度资本化和过度贸易对立起来，认为是此消彼长的过程，不对。
当公司从过度资本化（将长期资本投到流动资产上去）转到过度贸易（），并不能说明过
度资本化的风险下降（不是此消彼长）。但是你多增加过度贸易，就有多一份过度贸易的
风险。所以续借、或说债务展期的风险会增加（也就是 renewal risk re-finance risk 会增
加）

JIT 是即时物流体系，客户下单后我们根据客户的需求生产
C 是缺货风险较低，根本不涉及缺不缺货的事情。
如果这个说存货积压的风险低，那这个还是可以选的，错在了单词不熟悉上！
A 存货大量 buffer，不对，人家要我们生产，几乎没什么 Buffer B 应该是非常高频
C 是无关项，根本不涉及缺货的事
D 说的对，因为及时生产及时送过去，不用仓储√

这个真的是大意失分！打死你！！！！
题目问的是每股权利的价格，你只算出来了理论除权价 = 7.6
权利是，可以按照 6 元一股进行购买。所以差价就是享受的权利，是 1.6 元。
但是每 4 股才能换 1 股权利，所以 1.6/4＝0.4
IRPT 难道不是用利率吗！都告诉你了呀！

自己把国内和国外的利率弄混了，这就是计算不仔细带来的无谓失分，本来应该是得分
罚你今天晚上不许吃饭！！！！！！什么玩意弄的！

题中第二段最后一行说到，利率将会上涨。所以针对利率上涨带来的风险应该如何应对：
A：规避利率上涨风险，可以购买期权，锁定利率，这的确是一个法子
B：买 floor 是规避汇率下降不能下降到地底下。Cap 是上涨不能到天。
C：规避汇率上涨，是高价卖出，低价买入。因为利率和价格是相反的。当利率上涨，价格
会下跌，为了防止价格进一步下跌，我们必须做空，在高位卖出，低位买进。反之相反。
【注意：给了利率上涨下跌，先转成价格上涨下跌，再做决策】
D. overdraft 是短期的，但是题中说是 10years’ time 是长期的，长短期不能 match 在一起！
这里的时间也太短了，仍然属于 public information，而 past information 很强调过去，比如
去年的信息，这才够 past，虽然是昨天是历史，但是也不 会太远 ~~还是不符合 weak
efficient capital market 的！~

有风险的项目应该被评估到更短的回收期才对。因为本来就有风险，还给的时间长，那不
确定性就更高了，风险就更大了，不符合理性经济人的决策。

D 想表达的意思，也是考官比较 bug 的地方，就是在强调回收期这种方法的一个缺点，虽

然说的不全，但是大面意思在表达它的缺点，所以是要入选的。
D 和 C 比起来，C 更加可恶，所以选 D 啦

MOCK2 46/60 24/40 Marks：70% pass

尼玛！
求权利的价格是：theoretical value of a right per existing share
求权利股的价格是：theoretical ex rights price per share
啊啊！！这是求权利股的价格了！！不要先入为主啊！！气死了！！啊啊！！

正好也复习一下公式 g＝br，b 是留存部分，就是 1-pay annual dividend＝1-55%，r 可以是

ROE＝20%
∴g＝0.2*0.45≈9% d0＝0.8*0.55＝0.44
P 是除权价！！P＝4.6-0.44＝4.16
根据 P＝d0*(1+g)/(Ke-g) 就能得出来 Ke＝20.5%

曹，这不是政府要 eliminate，而是 in order to eliminate。In order to 是主观愿望，可以说大

一点，但是你要说政府 will eliminate 或者 eliminates，那这个是不对的！
在 floor、cap 和 collar 的成本比较中，collar 的成本是最低的。Collar 是买一个期权又卖一
个期权，所以对冲了 premium，因此成本较低。
你傻啊！这个第四个是错的啊，你有没有真正读完？整手合约不可以完美对冲风险！！！
订制的还差不多

考试里，take out 就是“问别人借的意思”

百度里有“去除、去掉”的意思，不要看这条翻译，要完全的理解考官出题的意思，这个
take out 就是问别人借的意思。
那么在 rate general increase 的背景下，就不能问别人借长期贷款，因为付的利息更多了
（2）是 dinar 币种的短期借款。

A. 借款人拖欠贷款的风险随着贷款期限的延长而增加 这个说的对啊！！！！！
学习新词：defaulting，违约！！！！！！不履行义务！！！！
B 说反了，尼玛！流动性偏好理论，是长期 over 短期，长期有一个 compensation for lost
liquidity
C 啊不会 不会就不会了反正明天考试了 略略略
D 短期利率高于长期，应该是 downward 不是 Upward

考官报告的错题：

解 析 ： 这 里 主 要 就 是 Dividend cover 蚌 埠 住 了 ， dividend cover ＝ EPS/DPS ， 是 dividend

payout 的倒数。
DPS×PE ratio＝Price/DPS＝20 ∴Price＝20*0.1=2
之后就套公式即可
Gap exposure 是把资产和负债按照到期日划分，如果到期日相同的资产和负债的额度不同 ，
所带来的的风险就是 gap exposure
或者按照答案里说的，是对利率敏感的资产和负债的数额差异
ACD 都是 interest rates，无论说的再怎么花里胡哨，都不对。

流动资产－流动负债，确实是 net working capital

在净流动资产中依靠长期融资的部分，这也是定义。我发现单选的定义题理解的不是很好！

D 看似说的是没啥毛病的，但是不属于任何一个 efficient market，不是任何一个市场的特

点，不要被看似常理对的选项蒙蔽了双眼。要紧紧贴合知识来

【权利股的另外一种考法】
TERP is the market price before the rights issue less the value of a right per existing share =
$7.00 – $0.40 = $6.60.
The issue price can be calculated from the TERP by subtracting the value of a right
TERP 就是现在的市价减去每股权利的价格，就是除权价，就是 6.6
权利股的价格，就是除权价－所有权利的价格＝6.6－4*0.4＝5
 BPP 选择题整理
一、Part A & Part B
PAT
1.EPS ＝ 在一 些 题 目 中，给出了 PBT ，要 减去 tax amount ， 还 要减去
No . of shares
preference shares 所支付的股息才是 PAT。在做题的时候不要忘记 preference

2.财务管理的主要目标是：有效采购和运用（部署 deployment）财务资源确保实现目标
错误选项：maximization of shareholder wealth，这个只是针对盈利企业，对于非盈利企业，
其主要目标不是实现股东财富价值的最大化

3.Dividend payout ratio＝DPS/EPS＝dividend/earnings

4.Mean growth （as “g”＝

√
跳了几年 最近一年的股利 ）
最初一年的股利
−1

divi dend + 股价上涨

5.Total shareholders return（As “TSR”＝ ）
最初股价

6.公司治理的其中一个目标是把公司的经营风险降低到一个可接受的水平，而不是最小化
风险，风险也有不可控的因素，但是把能控制的要控制到一个可接受的水平
最小化≠降低到可接受的水平

7.注意：股东财富最大化是以现金流作为标准的，不是 EPS，不是 profit，这些都太虚，有

可能被操纵，不实在。真真实实拿到的钱、或者是股价（share price）才是最实在的。

8.3E 的区分，economy 是经济，经济就是讲成本最低；efficiency 是效率，看投入产出比如

何；effectiveness 是效果，看最后的结果是好是坏。

9.会计利润 accounting profit≠经济利润 economic profit。因为经济利润＝会计利润－机会成

本
10.利润没有考虑到风险（profit does not take account of risk）

11.ROE＝PAT/Total Equity

12.Prior charge capital 是先于（净）资本偿付的东西，那是什么？那是债！

∴prior charge capital＝liability

13.Dividend yield＝dividend/share price 其中 dividend 包括年中分红和年末分红

14.在经济发展的很好的情况下，达到生产力的极限了。以下哪个说法是对这种情况正确的
描述？
A. 通胀增加，利率增加，找到合适的员工很困难。
解释：对，因为物价会提升，且通胀率和利率一般呈正方向变动，前两个半句是对的。
因为经济发展的很好，所以失业率很低，大家都有事做，所以再找到人是很困难的。
B.高出口，其他都和 A 描述一样。因为自己经济发展的好，自己的货币肯定是很值钱的。
购买力在国际上也是比较强的。所以进口吃香，出口不吃香。（如果货币呈贬值状态，则
出口是有利的，因为出口便宜，受众多）
C. 高政府花费，低税率。其他和 A 描述一样。注意，动作是没毛病的，但是得是看什么情
况了。你现在是经济发展到好的不能再好，发展的过热了，政府应该采取紧缩的财政政策
给经济降温。而不应该再采取高花费，低税率了。

15.如果政府采取浮动汇率制度，国外汇率市场的供求是均衡的

16.对于高通胀的背景，对什么企业有利？
对于欠大量长期借款的企业有利
分析：假设企业原来需要还 100w，通胀过后，原来的 70w 就等于 100w 了，所以相当于企
业只还了 70 万
错误答案：大供应商有着积压存货、低存货周转率→实际上正确答案是对企业不利
分析：因为仓储成本、进货成本上涨，使得本来不好卖的存货更加雪上加爽

17. BPP27 题的思路拍照整理（这是一类固定计算思路题型）

18.Letter of credit arrangement，是信用证，是处理跨国应收账款的一种工具，它的作用是

可以 discounting the banker’s acceptance
更详尽的解释：顾客买我们的货未还款，顾客开户银行提供担保，开除信用证（letter of
credits），如果顾客不给钱，那么银行来还公司的欠款

19 一家公司是澳大利亚的，但是决定 issue unsecured US dollar bonds. 这是在本土用外币发

行债券，属于 Eurobonds

20.

{
特征： OTC 场外， 机构与机构 ，活期与定期
Money market instruments 分类：有利息和无利息， 可折价发行 ，衍生品
种类： Money market deposit ； certificate of deposit ； Repo ； 国债， Bank
Certificate of deposit，大额定期存单，相当于以往的存折
Money market deposits are short-term loans between organizations such as banks√
Treasury bills（债券）可以折价发行(discount basis)
Commercial paper，商业汇票，是 negotiable 的，折价发行，到期以账面价值赎回的金融工具

21.Reverse yields gap 是逆收益率差距。收益率差距原来说的是债比股收益率低，他们之间

的差距。现在反过来了，意思是债的收益率竟然比股高。

22.Money market 的期限一般小于 1 年，是短期市场。

Money market 里面发行的内容包括：债券，Repo，信用证，大额存单等。这些都是大公
司发行的，有担保的（securitized）

23. 算年化利率，这是一类固定的计算思路题型

Selling price 9.6

Repurchase price 9.65
→Increase price 0.05
相对于卖出价上涨的百分比→0.05/9.6=0.52%
因为这是 50 天的，所以扩大到一年之后才是年化利率
0.52%×(365/50)＝3.80%

PART C：Working capital 【重点：大题、小题都会涉及，而且分值占比非常高】

24.
这里涉及到存货、原材料、WIP（或 TR TP）中，金额和天数之间的相互转化
当时做错了，主要是因为 cost of goods 就是 cost of sales，这一点没认出来
COS＝100m，其中 raw material 是 50m。这俩没关系，就是一个等式算数的！！！！
Items Raw material WIP FG
Prior days 15 35 40
Revised days 10 31 35
Inventory ＝(天数/365)*COS
则 Raw material＝(15/365)*50=2.055 这是正常的 15 天的量
WIP＝(35/365)*100＝9.589 35 天的量
FG＝(40/365)*100＝10.959 40 天的量

但是 reduction 后，对 2.055,9.589,10.959 会进行调整

(5/15)*2.055+(4/35)*9.589+(5/40)*10.959＝3.515 这是具体下降带来的 reduction 的数额
25.计算：总的 working capital requirement 是多少

Credit sales＝2m*12*0.8＝19.2m
应收回收天数＝3 个月
平均存货和平均应付是 10m 和 4m
3 个月＝应收/revenue *(12 个月) →→ 应收＝(3/12)*revenue＝(3/12)*19.2m＝4.8m
∴营运资本 =应收＋存货－应付 即 4.8+10-4＝10.8m

26.overtrading 和 overcapitalization

Overtrading 经常发生于小公司成长时期，是过度交易导致自己手里没有钱了，即 working

capital 跟不上 sales 的水平，缺钱，可能会出现 Payable 拖欠等问题，这有点激进了。

Overcapitalization 是公司过度备货或存储现金，working capital > sales 的水平（可能有 high

current ratio）
还有一种合理的说法，是 overcapitalization 会导致很多的流不动的资产，很少的 short-term
capital，因为流动资产流转的速度特别慢，都被公司存起来了，这非常保守

27.存货的相关成本【重点题型】

存货的相关成本分为三类：
1.存货的价格
2.每次买的时候下单的成本
3.买来存储的成本

解答：
① 年需要 10000 件，每次买 250 件，则一共需要下单 40 次
则下单的成本 ordering cost＝40*50＝2000 元
② 存货本身的买价＝10000*2＝20000 元
new purchase
③ 仓储成本【是一个难点，经常用的公式有两个，一个是 buffer+ ，另一个
2
期初 + 期末
是 】
2
【再注意，这个 new purchase 只是针对于每次的 new purchase，因为仓储也有存货的进出，
不能把新买的 10000 全堆到仓库里，一定是快卖到 Buffer 就进货，所以仓储成本近似于
 new purchase
Buffer+一次的 】
2
new purchase
本题显然就用 buffer+ ＝50+0.5*250＝175 件，每件一年的持有成本＝1.25
2
∴1.25*175=219
一共的相关成本＝22219

28.给现金折扣或不给的成本收益分析（和保理的成本收益分析是一个大类）

思路是对的，一定是假设接受了 discount，做成本收益分析。
首先必须经过的是 current－revised＝reduction
Current receivables＝60/360 *4500000 = 750000
Revised receivable＝30/360 *4500000*35% + 60/360 * 4500000 *65%＝618750
Reduction receivable＝750000－618750＝131250
因为已经接受了 discount
其成本是给顾客的现金折扣，＝1%*35%*4500000＝15750
收到的好处就是避免了原来的 750000 的应收，转而现在有 618750 的应收，中间差的这
131250 的应收本来要找银行去做短期透支，利率是 10%，现在由于顾客提前还款，不用透
支了，所以好处是 131250*10%＝13125
则 NET impact＝13125-15750＝-2625

29.With recourse & Without recourse

有追索的权的意思是，公司还要去追索这笔坏账
无追索权的意思是，追索坏账的任务全权交给了保理

30.保理的成本收益分析
这题是比较简单的。没有一般的成本收益分析那么难。
这题只是让你看了一下成本是多少，1.5%*1.5m+6000＝28500

31.还是问存货的相关成本类型题

一年要 60w 件，每次要 10w 件，要订 6 次货，所以订货成本＝6*200＝1200

但是本题没有给单价，所以答案中不包含单价×购买总量这个数据
但是买来还是要储存的啊：那就涉及到了储存成本是多少，当掉到 20000 的时候会进行采
购，也就暗示了 buffer 是 20000.但是这还没完，这只是名义 buffer，实际 buffer 还要考虑到
一周之后才能到货，也就是真的见底了的存货
那这一周到底会消耗多少存货呢？是 600000/50＝12000
所以真正见底的 buffer，也就是等待救援的存货的数量是 20000-12000＝8000
所以仓库里的存货持有量可以近似看为 buffer+0.5*新买＝8000+0.5*100000＝58000 件
则 58000*0.5＝29000
∑cost＝29000+1200＝30200

32.米勒奥尔模型和 Baumol 模型

①A 点—上限点，B 点—下限点，R 点—返还点（也是企业最优的现金余额点）。

B 点一般是企业自己根据流动负债、用资需求自主确定的，是一个最保守的下限金额
然后要根据上下限算出 Spread【波动区间】
 注意，是现金流的方差！！
Transaction cost：每次认购、抛售有价证券的手续费
Variance of cash flows：现金流的方差 如果给出 standard deviation，这是标准差，需要平
方
注意：现金流的期限和利率的期限要保持一致，如果告诉的每天的现金流的方差，底下的
利率也要是按天算的，反之按年的也是一样的

spread
返还点＝最低点＋
3

Return point 公式里有是 lowest+1/3 *波动区间＝1+9/3＝4

其中波动区间在本题可以简单的用 highest－lowest＝9
当手里的钱到达高峰 10 的时候，要买东西花钱，花 6m，达到最优的 4
当手里没钱，穷的只剩下 1 的时候，要卖东西赚钱，卖 3m，达到最优的 4
结合公式 variance 和 spread 的关系是呈正相关的，所以对

Baumol 模型的公式是不会给的，要自己记！！！！

Q＝
√ 2 CS
net i
Q 是我们一般要求的量， C 是手续费 cost，S 是总需求量，net i 题中给的利率，

如果有两个利率，须要相减过后得到净利率
这是一类题型，都这么做，不管怎么变，就找这三个数就行了
C＝400，S＝150000 net I ＝5%-1%＝4%
∴Q≈55000

33.短期融资产生的风险，一个是利率风险，一个是债务展期（续借）风险

34.注意订货竟然能订半次货，我也是服了，老师也说了，这种题就带着小数计算就行

先算一个 EOQ＝40025
用每年需求 300000/40025=7.5 次
然后 7.5*267＝2003 元，这是订购成本
仓储成本是（10000+0.5*40025）*0.1＝3001
最后≈5000 元

Sales
35.独苗公式之一，还老爱考，就是 net working capital ratio＝
Net working capital

36. overtrading 的几个特征

①inventory level increase，因为公司预计全是在短期卖货，所以进了大量的货要卖，因为
卖的速度很快，所以不得不多进点货
②Current liabilities increase，正是因为 overtrading 是缺钱的，所以才需要借债，合理
③Sales revenue increase
④Slowdown inventory turnover，这是结果式的，由于过度进货导致可能出现一些存货积
压的状况
⑤current ratio falls，虽然进货了同时也还不上钱了，但是我们一般认为，CL 增加的幅度
是远多于 CA 的，所以整体的 current ratio 是下降的

这是一道中立的错题，隶属于 part C 的
注意，net working capital 就是 CA－CL，当 NCA 被卖掉的时候，CA 自然会大大的增加
但是对于应收账期缩短来说，没有提供额外的信息，就认为还是收回这么多钱，只是债要
的更紧了一些，催债的频率更快了一些，收回钱的总数是不变的，所以 B 不对。
D.虽然说存货增加，CA 增加，但是存货是用现金/应收买来的啊，所以存货占了现金，现
金减少。working capital 总体上是不变的

Part D 投资评估（investment appraisal）也是很第二重要的章节

1.

这是一类固定题型，求 ROCE＝平均会计利润/平均投资额
其中本题已经告诉 4 年的会计利润是 16500,23500,13500，-1500，就直接÷4 即可
得到了平均会计利润 13000
平均投资额＝（46000+7000）/2＝26500＝（初始投资+残值）/2
得到了 ROCE = 49%

承接上题的背景，问回收期（这个回收期是没有折现的，也没让求折现，做的时候一定要
highlight 出来是不是 discounted payback 啊！）
算回收期主要还是看现金流的程度如何，而不是单纯的考评会计利润，所以要把折旧给我
加回来看现金流的情况，依据现金流来算 payback period
折旧＝（46000-7000）/4＝9750
∴16500+9750＝26250 23500+9750＝33250
这俩加在一起绝对＞46000 了，所以现金流能回收完的时间就在 2 年以内。
但是具体是 1 年几个月，就按照比例分配一下。
46000-26250＝19750
(19750/33250)*12 个月≈7 个月
所以是 1 年零 7 个月搞定

2.Relevant cost

首先 more workers 是 incremental 的，是可以算相关成本的。于是乎，1000*20＝20000

但是也可以选择不雇新人，让现在的员工放弃手里的活，那就是损失掉项目的收入是 10，
并且还要掏员工的工资是 15，一共是 25，同样工作 1000 小时。要掏的成本是 25000
∴作为理性经济人，应该掏 20000 来雇佣，∴选 C

3.drawback 的特点
普通 drawback≠discounted drawback
Drawback 是普通回收期，是以现金流为基础的，不是以利润为基础的。但 ROCE 是以利润
为基础的（PBIT）
Discounted payback 考虑到了钱的时间价值，但是普通的没有
它没有考虑到潜在的股东财富√√因为没有考虑到折现，没有考虑到回收期之后的现金流
变化，这是一个很大的缺点，所以 C 入选

注意：看题目特殊的要求，是 ROCE is based on initial investment

这个是真题中的一个要求，如果后天遇到了，记得直接把分母的平均投资直接改成
initial investment 就可以了
ROCE＝平均会计利润/9000
它每年流入 3000，每年流出折旧 9000/5＝1800 利润就是 1200
∴1200/9000≈13.3%＜15% targeted goal
而回收期，就是每年的现金流入什么时候能够 cover 掉初始投资。及 9000/3000=3yrs＞
2.5yrs
所以这个项目的回收期慢于 targeted goal
这两个方法都不能接受

3.
尤其是这种 3 年后开始，5 年期的年金，这种不要光看数字，一定要切切实实把图画出来，
要不年金系数特别容易算错。
从第三年上面画 7k，然后画 5 年，这一直延续到第 7 年。如果算 5 年的话，折现是从
（0----7yrs）－（0----2yrs） 然后找 7yrs 的年金系数是 4.868，找 2 的年金系数是 1.736
收到的钱是 7000*（4.868-1.736）＝21924

4.永续年金的折现处理

Option1 是永续年金的折现，永续年金折现如果是隔断式的（in XX years’ time），则需要折

现 2 次。

但这只是第二年年末的数字，如果想得到 PV 的话，还需要再乘 10%，2 年的折现率

查表对应 0.826
∴900000×0.826＝743400

Option2 是一年之后的数字，就是 910000×0.909＝827190＞743400

∴Option2 is recommended

5.NPV 与 IRR 的考题专栏

答：股东财富最大化，NPV 是最直接的体现，谁 NPV 最大，谁 shareholder 财富最大！！

1. IRR 不提供直接决策，但是 NPV 可以

2. 考虑到折现率，就是考虑到了时间价值
3. 因为 IRR 是对应 NPV＝0 的点，是 Cost of capital 最大的点，再往前进一点就亏了
所以肯定不能按照 IRR 进行资金 reinvested。
4. 你想小题 IRR 或者大题算 WACC 的时候，用 excel 公式 IRR=() 是不是返回一系列现金流的
值？！ 那还不选嘛。就是整个 whole project 的呀！
IRR 是项目内部固有的属性，不随外边资本成本变化而变化，所以是 no change
NPV 是净现值，当成本↑，NPV↓

（了解即可）

本题背景：一个人想再 5 年后买一个房子，估计 5 年之后要掏 150w。他打算存钱，这 5 年

每年都存一笔等额的钱，从现在就开始

所以 x+3.17x＝1500000*0.621 x≈223400
6.折现折两次的类型（永续年金）