⾦融システム

アジア経済論
2021年5⽉11⽇

1
 ⾦融システムの問題
l アジア新興国では⾦融⾃由化が進み、⼈為的な
低⾦利政策からの転換が進む⼀⽅で、⾦融機関
の審査・監視能⼒が未発達にとどまり、⾦融規
制・監督体制の整備が遅れた。
l この結果、情報⾮対称性の問題が悪化し、⾦融
仲介機能を阻害、資⾦配分を歪める。さらに、
信⽤収縮や銀⾏取り付けでアジア通貨危機を深
刻化

2
銀⾏貸出⾦利・融資額の決定
貸出⾦利

銀⾏の
資⾦供給曲線

r*

企業の
資⾦需要曲線

l 融資額

3
 利潤関数と最⼤化条件
• 銀⾏利潤関数と利益最⼤化条件

π B = rl − C(l,rd ) ⎫
⎪
1 2 ⎬ ⇒ l = r − rd
!!!!! = rl −( l + rd l)⎪
! 2 ⎭
• 企業利潤関数と利益最⼤化条件

π F = AF(K )− rl ⎫
1 ⎪
!!!!! = AK 2 − rl ⎪ ⇒ ⎧r = A
⎬ ⎨
!!!!! = A l − rl ⎪ ⎩ 2 l
⎪
!!!!!!!!!![K = l] ⎭ ＊資本減耗は考慮しない 4
 企業の⽣産関数
Y
A
MPK =
! 2 l
Y = AF(K )
!= A l

K=l

5
 銀⾏の費⽤関数
C
1 2
C = l + rd l
! 2

dC
= l + rd
! dl

6
資⾦供給・需要曲線のシフト
貸出⾦利
預⾦⾦利低下
r

銀⾏の
資⾦供給曲線

r1
⽣産性上昇
r2

企業の
資⾦需要曲線

l1 l2 l 融資額

7
 ⼈為的な低⾦利政策
l アジアは発展初期の段階で、企業投資を促進さ
せる観点から⾦利に上限規制を設け、銀⾏の貸
出⾦利を低く抑制。同時に預⾦⾦利も低く抑え
ることで銀⾏の利ざやを確保し（超過利潤＝レ
ントの発⽣）、経営を安定
l こうした低⾦利政策の下では、資⾦の超過需要
が発⽣。政府は、戦略産業に優先的に資⾦を配
分する統制的な信⽤割当を実施

8
 ⼈為的低⾦利政策の効果
• ⾃由⾦利下では、
貸出⾦利
市場均衡⾦利はrf、
資⾦供給曲線
資⾦需給量はE、企
a 業利潤は acrf
• ⾦利上限がrc に設定
されると資⾦供給
b

rf c
資⾦需要曲線 量は S に低下し、 S
rc
d
Dの超過需要。企業
利潤はabd rc に増加
⇒企業の投資促
S E D
融資額
進

9
 低⾦利政策の問題点
l 銀⾏はレントの発⽣で、経営規律が弱まる
l 低⾦利に加え、⾼インフレによって実質⾦利が
マイナスになると貯蓄を抑制し、⾦融システム
の発展を阻害
l 低⾦利下で収益性の低い事業やゾンビ企業を温
存
l 政府の資⾦配分への介⼊が縁故融資や汚職の原
因に

10
 ⾦融⾃由化の落とし⽳
l 銀⾏の審査・監視能⼒が未発達で企業の情報開⽰が不⼗
分であると、資⾦の貸し⼿と借り⼿の間に「情報の⾮対
称性」
l 債務不履⾏のリスクの⾼い企業がもっぱら借⼊れを求め
る「逆選択」や、借⼊れ企業がリスクの⾼いプロジェク
トを実⾏しようとする「モラルハザード」によって、資
⾦供給曲線が反転し、信⽤割当が⾏われる
l 縁故融資や不動産融資が横⾏し、⾦融⾃由化によって必
ずしも資⾦配分の効率化につながらない
l そうした状況下、危機前のアジアでは、過剰流動性によ
る銀⾏の資⾦調達コスト（預⾦⾦利）の低下や楽観的期
待形成（e.g.,不動産の担保価値を過⼤評価）を反映して、
過剰融資を惹起

11
 利⼦率と返済確率
返済確率
P(r)

好景気や
p 担保価値の上昇で
シフト

!Ρ(r) = p − r

利⼦率
r
12
 利潤関数と最⼤化条件
l 銀⾏利潤関数と最⼤化条件（資⾦供給曲線）
π B = Ρ(r)rl − C(l,rd ) ⎫ ⎧l = −r 2 + pr − rd
⎪ ⎪
1 2 ⎬⇒ ⎨ p 2 p2
!!!!! = (p − r)rl −( l + rd l)⎪ ⎪= −(r − ) + − rd
! 2 ⎭ ⎩ 2 4

l 企業利潤関数と最⼤化条件（資⾦需要曲線）
π F = AF(K )− rl ⎫
1 ⎪
!!!!! = AK 2 − rl ⎪ ⇒ ⎧l = A
⎬ ⎨
!!!!! = A l − rl ⎪ ⎩ 2 l
⎪
!!!!!!!!!![K = l] ⎭
13
 均衡利⼦率
（資⾦供給曲線上で利潤最⼤化する利⼦率）

!
1 "
𝜋 = 𝑝 − 𝑟 𝑟𝑙 − 𝑙 + 𝑟# 𝑙
2
= 𝑝 − 𝑟 𝑟 −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟#
1
− −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟# " + 𝑟# −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟#
2
1
= 𝑝 − 𝑟 𝑟 − −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟# − 𝑟# −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟#
2
1
= −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟# "
2
!
𝑑𝜋
= −𝑟 " + 𝑝𝑟 − 𝑟# 𝑝 − 2𝑟 = 0
𝑑𝑟
𝑝
➡𝑟 =
2

14
資⾦供給曲線反転と信⽤割当
r
超過需要の発⽣で信⽤割当が⾏われ、
縁故融資や不動産融資が増加、
資⾦配分に歪み

資⾦供給曲線

p 2 p2
l = −(r − ) + − rd
! 2 4
p A
=r
!2 !2 l
資⾦需要曲線

p2 l
− rd
! 4 超過需要

15
 資⾦供給曲線のシフト
①返済確率の上昇と
資⾦供給曲線 預⾦⾦利の低下で
r
② 資⾦供給曲線が
① 右⽅シフト、過剰融資
p 2 p2
l = −(r − ) + − rd を惹起
! 2 4
②バブル崩壊や
通貨危機発⽣で
左⽅シフト、
信⽤収縮が発⽣
p A
=r
!2 !2 l
資⾦需要曲線

p2 l
− rd ①過剰融資
! 4
→②信⽤収縮
16
「逆選択」による返済確率の低下
【設定】
l 企業Aの事業（低リスク）
850万円の投資で、確実に1000万円の収⼊
l 企業Bの事業（⾼リスク）
850万円の投資で、成功すれば1100万円の収⼊が
あり、失敗すれば収⼊はゼロ。成功の確率は1/2。
l AとBはともに⾃⼰資⾦は50万円で、銀⾏から800万
円を借⼊れ。⾦利は10％と20％の2種類を仮定。
l 銀⾏は、AとBの区別ができず（情報⾮対称性）、
借⼊れを希望する企業に対して貸出を⾏う

17
 ⾦利10%の場合

出所︓細野・渡部「グラフィック⾦融論」（新世社） 18
 ⾦利20%の場合

出所︓細野・渡部「グラフィック⾦融論」（新世社） 19
 ⾦利引き上げの効果
l ⾦利が10％ならば、AもBも借⼊れを⾏う。返済
確率の期待値は、1/2*100+1/2*50＝75％
l ⾦利が20%に上昇すると、Aは借⼊れを⾏わず、
B（銀⾏収益が低い）のみが借⼊れを⾏う。返
済確率は50％
l 仮に情報の⾮対称性がなければ（銀⾏がAとBの
区別をできれば）、銀⾏にとって望ましいAに
貸出を⾏う。情報の⾮対称性によって、銀⾏に
とって望ましくないBへの貸出のみが可能（逆
選択）。
l 返済確率は、⾦利引き上げによって低下

20
⾦利（％） A・低リスク B・低リスク C・⾼リスク D・⾼リスク 返済確率
（100％） （100％） （50％） （25％） 期待値
30〜40 ◯ 25％
20〜30 ◯ ◯ 37％
10〜20 ◯ ◯ ◯ 58％
0〜10 ◯ ◯ ◯ ◯ *69％

○印は、借り⼊れ実⾏を意味する
* 0.25×100+0.25*100+0.25*50+0.25*25 = 68.75 （均等借⼊れを仮定）

返済確率
%
69
58

37

25

10 20 30 40 ⾦利%
21
 モラルハザード

出所︓細野・渡部「グラフィック⾦融論」（新世社） 22
 情報⾮対称性と過剰融資
l 情報⾮対称性によって逆選択・モラルハザード
が⽣じると、⾼リスク企業に貸出が⾏われ、銀
⾏の資産内容が劣化。さらに、返済確率が利⼦
率の減少関数となり、資⾦供給曲線が反転し、
信⽤割当が⾏われる
l 情報⾮対称性がなければ、銀⾏は低リスク企業
に貸出を⾏い、資産内容の劣化がない。返済確
率は利⼦率の減少関数とならず、資⾦供給曲線
の反転と信⽤割当はない

23
 つづき
l 信⽤割当が⾏われている状況で縁故融資が横⾏
すると、資⾦需要がある企業全体に占める割合
よりも多くの⾼リスク企業に貸出が⾏われ、銀
⾏の資産内容がさらに劣化する危険がある
l バブルによる不動産担保価値の上昇、権⼒者と
癒着した「取り巻き資本家（crony
capitalist）」の債務に対する政府の「暗黙の保
証」によって返済確率が上昇し、過剰融資を惹
起

24
 ⾦融規制・監督の役割
l ⾦融規制・監督体制の整備によって情報の⾮対
称性を軽減し、資⾦配分の歪みの是正や銀⾏破
綻を予防。例えば、
ü 財務諸表の統⼀的な会計基準を設け、企業情報
の適切な開⽰（ディスクロージャー）を促す
ü 預⾦保険制度（銀⾏が破綻した場合に預⾦者の
預⾦を保護）の整備により、取り付け（信⽤不
安による預⾦の⼀⻫引き出し）を予防
ü ⾃⼰資本規制により銀⾏の⾃⼰資本に下限を設
け、銀⾏経営の安定性を確保
25
 銀⾏取り付け
l 銀⾏は、預⾦の予想引き出し額に相当する流動
性資産を保有することで、預⾦引き出し要求に
対応（企業への⻑期貸出しなどの⾮流動性資産
は収益率が⾼いため、その割合が⼤きいほど銀
⾏収益にはプラス）
l 預⾦者が銀⾏経営に不安を抱き、⼀⻫に預⾦引
出しに殺到することで、銀⾏が保有する流動性
資産の合計を上回る⾦額の預⾦引出し要求が発
⽣すると、引き出し要求に応じることができ
ず、銀⾏取り付が発⽣。

26
銀⾏バランスシート

27
 コーポレート・ガバナンス
l 株式会社では、所有と⽀配が分離。
l 多数の株主を持つ⼤企業の場合、所有者である株主
（依頼⼈、プリンシパル）の代理⼈（エージェン
ト）として経営に当たっている経営者が、実質上企
業を⽀配して、経営者の私的利益を優先し、株主利
益を毀損するリスクがある。
l 株主と経営者の利害対⽴をエージェンシー問題とい
う。株主と経営者の情報⾮対称性が⼤きいほど深刻
になる。
l エージェンシー問題を軽減するための内部モニタリ
ング（経営の監督を⾏う取締役会の強化・社外取締
役導⼊）や経営者報酬システム（ストックオプショ
ン導⼊による経営者報酬と株主利益のリンク）を
コーポレート・ガバナンスという
28
アジアのコーポレートガバナンス問題
l アジア企業の多くは、家族⽀配型企業。所有者であ
る創業者⼀族が上位の企業の⽀配株主となり、その
企業が下位の企業の⼤株主となるピラミッド型の⽀
配構造によって、企業グループ全体を実質的に⽀配
l 株主（所有者）と経営者（エージェント）の間の利
害対⽴は⽣じないが、⽀配株主（所有者）と外部投
資家（少数株主や銀⾏などの債権者）の間で対⽴
（⼀族の私的利益のための会社財産の利⽤・グルー
プ内企業間取引で、企業価値を毀損）
l 過剰融資の裏には、タイ・インドネシアの家族⽀配
型企業や韓国の財閥による採算を度外視した事業多
⾓化と借⼊れの増⼤があった。
29
 家族⽀配型企業の⽀配構造
家族A
60％ 40％

企業1 企業2
30％ 20％ 30％

企業1.1 企業1.2 企業2.1 企業2.2

企業 企業 企業 企業 企業 企業 企業 企業
1.1.1 1.1.2 1.2.1 1.2.2 2.1.1 2.1.2 2.2.1 2.2.2

出所︓花崎正晴「コーポレート・ガバナンス」岩波新書
30
 危機後の銀⾏再編
l 危機後の銀⾏経営の再建や不良債権処理の過程で、
アジア新興国の銀⾏再編が進展
l この結果、①合併・統合によって上位⾏の集約が進
み、経営規模が拡⼤、②外国銀⾏による地場銀⾏の
買収・資本参加が進み、外国銀⾏のプレゼンスが向
上、③クレジットカード・住宅ローンなどの個⼈向
けローンへの外銀の参⼊が拡⼤
l 銀⾏経営の健全性向上(⾃⼰資本⽐率・利益率の上
昇）
l また、⾦融規制・監督体制の整備が進展
l 他⽅、韓国では４⼤財閥の寡占が強まり、タイ・イ
ンドネシアでは家族⽀配型企業が事業の選択と集中
によって存続
31
 復習のポイント
• ⼈為的低⾦利政策の特徴と問題点は何か
• ⾦融⾃由化の落とし⽳は何か
• 資⾦供給曲線の反転と信⽤割当はなぜ起きるの
か
• 逆選択とモラルハザードとは何か
• 情報⾮対称性と過剰融資の関係
• ⾦融規制・監督の役割
• アジアのコーポレート・ガバナンス問題

32