‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﻌﺩﺩ ﺍﻟﺨﺎﻤﺱ ﻋﺸﺭ ـ ﺁﺫﺍﺭ‪/‬ﻤﺎﺭﺱ ‪ 2003‬ـ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺜﺎﻨﻴﺔ‬

 ‫ﺃﻫﺪﺍﻑ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﲥـﺪﻑ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﻘﻀﺎﻳﺎ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﲢﻠﻴﻞ ﺟﻮﺍ�ﺒﻬﺎ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﺇﱃ ﲨﻬﻮﺭ ﻭﺍﺳﻊ ﻣﻦ‬

‫ﺍﻟﻘـﺮ‪‬ﺍﺀ ﺑﻐـﺮﺽ ﺗﻮﺳـﻴﻊ ﺩﺍﺋـﺮﺓ ﻣﻌﺮﻓـﺘﻬﻢ ﻭﺗﻮﻓـﲑ ﺟﺴـﺮ ﺑـﲔ �ﻈـﺮﻳﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤـﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﲥـﺎ ﺍﳌﻌﻘـﺪﺓ ﻣـﻦ �ﺎﺣﻴﺔ ‪ ،‬ﻭﻣﻐﺰﺍﻫﺎ ﻭﻣﺪﻟﻮﳍﺎ‬

‫ﺍﻟﻌﻤـﻠﻲ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺼـﺎ�ﻌﻲ ﺍﻟﻘـﺮﺍﺭ ﻭﺍﳌﻬﺘﻤﲔ ﲠﺬﻩ ﺍﻟﻘﻀﺎﻳﺎ‪ ،‬ﻣﻦ �ﺎﺣﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ .‬ﻭﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺗﺸﻜﻞ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺇﺳـﻬﺎﻣﺎً ﻣـﻦ ﺍﳌﻌﻬـﺪ ﺍﻟﻌـﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘﺨﻄـﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ ﰲ ﺗﻮﻓﲑ ﻣﺮﺍﺟﻊ ﻣﺒﺴﻄﺔ ﻭﺇﺛﺮﺍﺀ ﳌﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻘﺮﺍﺀ ﺍﳌﻬﺘﻤﲔ ﺑﺄﻣﻮﺭ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﻌﺎﱂ‬

‫ﺍﻟﻌﺮﺑﻲ‪.‬‬

‫‪1‬‬
 ‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ‬

‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬ ‫ﺃﻭﻻ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬ ‫‪1‬ـ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬ ‫‪2‬ـ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪.‬‬ ‫‪3‬ـ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪4‬ـ‬

‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﺘﺤﻠﻴل ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻋﺎﺌﺩ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪:‬‬
‫ﺃ ـ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬
‫ﺏ ـ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬

‫‪ 2‬ـ ﻗﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪:‬‬

‫ﺃ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ‪.‬‬
‫ﺏ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ‪.‬‬

‫ﺜﺎﻟﺜﺎ‪ :‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪:‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻨﺩ‪.‬‬
‫‪ 2‬ـ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪.‬‬
‫‪ 3‬ـ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺃ ـ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺏ ـ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ‪.‬‬
‫ﺝ ـ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺩ ـ ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺇﻋﺩﺍﺩ‪ :‬ﺩ‪ .‬ﺭﻴﺎﺽ ﺩﻫﺎل‬

‫ﻤﻘﺩﻤﺔ‪:‬‬
‫ﺘﻌﺘـﺒﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺼﺏ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻜﻭﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻫﻲ‬
‫ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ ﺍﻟﻭﺤـﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ‪ .‬ﻭﻟﻜﻲ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ‬
‫ﺍﻟﺴـﻠﻴﻡ ﻓﻲ ﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل‬
‫ﺘﺄﺜـﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘـﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ ﻟﻬـﺎ‪ ،‬ﺤﻴﺙ ﺘﺸﻜل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺎﺡ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓـﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟـﻴﺔ ﺤﺠﺭ ﺍﻟﺯﺍﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻭﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ‬
‫ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ‪ ،‬ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺎل ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﻋﻤﻴﻕ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺍﻟﻌﺒﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻬﺩ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﺒﻴل ﺇﻟﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻷﺩﺒﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل‪ ،‬ﻫﻤﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﺍﻷﺴﺎﺴـﻲ ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ‪ .‬ﻴﻌﻨﻰ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻷﻭل ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﺎﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﺘﻤﺜﻠﺕ‬
‫ﻓـﻲ ﺍﻟﻅـﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺃﻭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺇﻟﻴﻬﺎ‪ ،‬ﺃﻭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ‬
‫ﺫﺍﺘﻬـﺎ‪ .‬ﺃﻤـﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻓﻴﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘﻀـﻤﻨﻬﺎ‪ .‬ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺘﻁﻠﻊ ﺩﻭﻤﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﺤﻭﺯﺘﻪ ﻭﺘﺤﻠﻴل‬
‫ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺘﺴﻬﻴل ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻋﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﻤﺴﺘﻘﺒل‬
‫ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ‪ .‬ﻭﺍﺴـﺘﻁﺭﺍﺩﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺘﻴﺢ ﻟﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻠﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ‬
‫ﻤﺨـﺘﻠﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺎﺴﺒﻪ ﻭﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻪ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﻅل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻘﺒﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬

‫ﺃﻭﻻ‪ :‬ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬

‫ﺘﺘﻤـﺜل ﻗـﻴﻤﺔ ﺃﻴﺔ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒل ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺭﺘﺒﻁﺔ‬
‫ﺒﻬﺎ‪ .‬ﻭﻟﺫﻟﻙ ﻴﺤﻅﻰ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺄﻫﻤﻴﺔ ﻜﺒﻴﺭﺓ‪ ،‬ﻭﻗﺩ ﺘﻡ ﺘﻁﻭﻴﺭ ﺍﻟﻌﺩﻴﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ‬
‫ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬

‫ﻴﺤـﺩﺩ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻷﺴﺎﺴﻲ ﻟﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻨﺩ‪ ،‬ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻭﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﻗﺕ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟـﻲ‪ .‬ﻭﻴﺘﻀـﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺼل‪ ،‬ﺘﻭﻗﻴﺘﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺘﻬﺎ ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺘﻨﻌﻜﺱ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪Ct‬‬
‫∑ = ‪Po‬‬
‫‪t =1 (1 +‬‬ ‫‪K )t‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻸﺼل‪.‬‬ ‫‪Po‬‬

‫‪ :‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﺯﻤﻨﻴﺔ ‪. t‬‬ ‫‪Ct‬‬

‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬ ‫‪K‬‬
‫‪ :‬ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻷﺼل‪.‬‬ ‫‪n‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪ 2‬ـ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻫﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺩﻴﻭﻥ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪.‬‬

‫ﺃ ‪ :‬ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﺴﻨﻭﻴﺔ‪:‬‬

‫‪n‬‬
‫∑ = ‪P0‬‬ ‫‪I‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪M‬‬
‫‪t =1‬‬ ‫‪(1 + Kd ) t (1 + Kd ) n‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : Po‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ‪.‬‬
‫‪ : I‬ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ ‪.‬‬
‫‪ : M‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪. n‬‬
‫‪ : K d‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬
‫‪ : n‬ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩ‪.‬‬

‫ﺃﻭ‪:‬‬
‫) ‪P0 = I ( PVIFAKd ,n ) + M ( PVIFKd ,n‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : PVIFA‬ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ )ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ 1‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻠﺤﻕ(‪.‬‬
‫‪ :‬ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ )ﺍﻟﺠﺩﻭل ‪ 2‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻠﺤﻕ(‪.‬‬ ‫‪PVIF‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ ‪ :1‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﻜﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻜﻭﺒﻭﻥ‪. %10 :‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ‪. $1000 :‬‬
‫ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺒﻌﺩ ‪ 8‬ﺴﻨﻭﺍﺕ ‪.‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ‪. %10 :‬‬

‫)‪I = $100 , (0.10 x $1000‬‬

‫‪M = $1000‬‬
‫‪Kd = 10%‬‬
‫‪n=8‬‬

‫)‪Po = ($100) (PVIFA0.10,8) + ($1000) (PVIF0.10,8‬‬

‫)‪= ($100) (5.335) + ($1000) (0.467‬‬
‫‪= $533.5 + $467.00 = $1000.50‬‬

‫‪4‬‬
 ‫ﺏ ‪ :‬ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ‪:‬‬

‫‪2n‬‬
‫∑ = ‪P0‬‬ ‫‪I /2‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪M‬‬
‫‪t =1‬‬ ‫‪(1 + Kd / 2) t (1 + Kd / 2) 2 n‬‬
‫ﺃﻭ‪:‬‬
‫) ‪P0 = ( I / 2)( PVIFAKd / 2 ,2 n ) + M ( PVIFKd / 2 ,2 n‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴـﻥ ﺭﻗـﻡ ‪ : 2‬ﻤـﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻥ‬
‫ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ ‪ 1‬؟‬

‫) )‪Po = ($100/2) (PVIFA0.10/2, (2)(8) ) + ($1000) (PVIF0.10/2, (2)(8‬‬

‫)‪= ($50) (10.838) + ($1000) (0.458‬‬
‫‪= $541.9 + $458.00 = $999.9‬‬

‫‪ 3‬ـ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ‪:‬‬

‫ﺘﻤـﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺤﻬﺎ‪ .‬ﻭﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﺩﻭﺭﻴﺔ‪.‬‬

‫∞‬
‫∑ = ‪P0‬‬ ‫‪DP‬‬
‫‪t =1‬‬ ‫(‬‫‪1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪K P )t‬‬
‫ﺃﻭ‪:‬‬
‫‪P0 = DP‬‬
‫‪KP‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻻ ﻨﻬﺎﺌﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪DP‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬ ‫‪KP‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ ‪ : 3‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ؟‬

‫‪$6.30 : DP‬‬
‫‪%10 : K P‬‬

‫‪$6.30‬‬
‫= ‪P0‬‬ ‫‪= $63.00‬‬
‫‪.‬‬
‫‪010‬‬

‫‪ 4‬ـ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺘﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺤﻬﺎ‪ .‬ﻭﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺨل‬
‫ﻓﻘﻁ ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻥ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ‪.‬‬

‫ﺃ ـ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻤﺤﺩﺩﺓ‪:‬‬

‫‪5‬‬
 ‫∑ = ‪P0‬‬
‫‪n‬‬
‫‪Dt‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Pn‬‬
‫‪t =1‬‬ ‫‪(1 + Ks ) t (1 + Ks ) n‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪. t‬‬ ‫‪Dt‬‬
‫‪ :‬ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪. n‬‬ ‫‪Pn‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬ ‫‪Ks‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ ‪ : 4‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ؟‬

‫‪$3.80 :‬‬ ‫‪Dt‬‬
‫‪$32 :‬‬ ‫‪Pn‬‬
‫‪1:‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪%12 :‬‬ ‫‪Ks‬‬

‫‪$3.80‬‬ ‫‪$32‬‬ ‫‪$35.80‬‬

‫= ‪Po‬‬ ‫‪+‬‬ ‫=‬ ‫‪= $31.96‬‬
‫‪1 + 012‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪1 + 012‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪112‬‬
‫‪.‬‬

‫ﺏ‪ :‬ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻻ ﻨﻬﺎﺌﻴﺔ‪:‬‬

‫∞‬
‫∑ = ‪Po‬‬ ‫‪Dt‬‬
‫‪t =1‬‬‫(‬‫‪1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Ks ) t‬‬

‫ﺝ ‪ :‬ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻷﺨﺭﻯ‪:‬‬
‫ﻨﻅـﺭﹰﺍ ﻷﻥ ﺍﻟـﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺅﻜﺩﺓ‪ ،‬ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ‬
‫ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ‪ .‬ﻭﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻤﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﻤﻌﻴﻥ‪:‬‬

‫* ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺫﻭ ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬

‫‪P0 = D‬‬
‫‪Ks‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪.‬‬ ‫‪D‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬ ‫‪Ks‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ ‪ : 5‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ؟‬

‫‪$4 :‬‬ ‫‪D‬‬
‫‪%12 :‬‬ ‫‪Ks‬‬
‫‪$4‬‬
‫= ‪Po‬‬ ‫‪= $33.33‬‬
‫‪0.12‬‬
‫* ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺫﻭ ﻨﻤﻭ ﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬

‫∞‬ ‫‪D0 (1 + g ) t‬‬

‫∑ = ‪P0‬‬
‫‪t =1 (1 + K s ) t‬‬

‫‪6‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪.‬‬ ‫‪g‬‬

‫* ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺠﻭﺭﺩﻥ ﺫﻭ ﻨﻤﻭ ﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬

‫ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﻫﻭ ﺼﻴﻐﺔ ﻤﺒﺴﻁﺔ ﻟﻠﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﺴﺎﺒﻕ‪.‬‬

‫= ‪P0‬‬ ‫‪D1‬‬
‫‪Ks − g‬‬
‫‪D1 = D0 (1 + g ) :‬‬ ‫‪D1‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ‪.‬‬ ‫‪Ks‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪.‬‬ ‫‪g‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 6‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ؟‬

‫‪$2.5 :‬‬ ‫‪D0‬‬
‫‪%6 :‬‬ ‫‪g‬‬
‫‪%12 :‬‬ ‫‪Ks‬‬

‫) ‪D1 = D0 (1 + g‬‬
‫‪D1 = ($2.5)(1 + 0.06) = $2.65‬‬
‫‪$2.65‬‬
‫= ‪P0‬‬ ‫‪= $44.16‬‬
‫‪0.12 − 0.06‬‬

‫* ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺫﻭ ﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﻋﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬

‫‪m‬‬ ‫‪D0 (1 + g s ) t  Dm+1  ‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪‬‬

‫∑ = ‪P0‬‬ ‫‪t‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪m‬‬
‫) ‪t =1 (1 + K s‬‬ ‫‪ Ks − gn   (1 + Ks ) ‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬ ‫‪:‬‬ ‫‪gs‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬ ‫‪:‬‬ ‫‪gn‬‬
‫ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‬ ‫‪:‬‬ ‫‪m‬‬
‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ‪m + 1‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪Dm+1‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 7‬ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﻅل ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ؟‬

‫‪%10 :‬‬ ‫‪gs‬‬
‫‪%5 :‬‬ ‫‪gn‬‬
‫‪4:‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪$2.5 :‬‬ ‫‪D0‬‬
‫‪%14 :‬‬ ‫‪Ks‬‬

‫‪7‬‬
‫ﺘـﻨﻤﻭ ﺍﻟـﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺒﻤﻌـﺩل ‪ %10‬ﺴـﻨﻭﻴﹰﺎ ﻟﻸﺭﺒﻊ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ‪ ،‬ﺜﻡ ﺒﻤﻌﺩل ‪ %5‬ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ‪.‬‬

‫* ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪:‬‬

‫‪4‬‬
‫‪D0 (1 + g s ) t‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪. )t‬‬
‫‪$2.5(110‬‬
‫∑ = ) ‪PV ( Dm‬‬ ‫=‬ ‫∑‬
‫‪t =1‬‬ ‫‪(1 + Ks ) t‬‬ ‫‪t =1‬‬ ‫‪. )t‬‬
‫‪(114‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻋﻨﺼﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺴﻨﺔ‬

‫ﻟﻠﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪Dt=$2.5 (1.10)t‬‬
‫])‪[(1)x(2‬‬ ‫‪PVIF0.14,t‬‬ ‫)‪(1‬‬
‫)‪(3‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫‪$2.41‬‬ ‫‪0.877‬‬ ‫‪$2.5 (1.10) = $2.75‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2.32‬‬ ‫‪0.769‬‬ ‫‪2.5 (1.210) = 3.02‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪2.24‬‬ ‫‪0.675‬‬ ‫‪2.5 (1.331) = 3.32‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪2.16‬‬ ‫‪0.592‬‬ ‫‪2.5 (1.464) = 3.66‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺍﻟﻤﺠﻤﻭﻉ ‪$9.13‬‬

‫* ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﻓﻲ ﺁﺨﺭ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺭﺍﺒﻌﺔ ])‪: [PV(P4‬‬

‫‪Dm+1‬‬ ‫) ‪D (1 + gn‬‬
‫= ‪P4‬‬ ‫‪= 4‬‬
‫‪. − 0.05‬‬
‫‪Ks − gn 014‬‬
‫‪($3.66)(105‬‬ ‫‪. ) $3.843‬‬
‫=‬ ‫=‬ ‫‪= $42.7‬‬
‫‪0.09‬‬ ‫‪0.09‬‬
‫‪‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪‬‬ ‫‪ 1 ‬‬
‫‪PV ( P4 ) = P4 ‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪= $42.7 ‬‬
‫‪ (1 + Ks ) ‬‬ ‫‪. ) 4 ‬‬
‫‪ (114‬‬
‫‪= $42.7( 0.592 ) = $25.27‬‬

‫* ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫‪P0 = $9.13 + $25.27 = $34.4‬‬

‫ﺠﺩﻭل )‪:(1‬‬
‫ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‬

‫‪(1 + i ) t − 1‬‬
‫ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ =‬
‫‪i (1 + i ) t‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ = ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ ‪ X‬ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ) ‪(i , t‬‬

‫‪8‬‬
 ‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‬ ‫) ‪(i‬‬
‫) ‪(t‬‬
‫‪%5‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪%14‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0.952‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪0.877‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1.859‬‬ ‫‪1.736‬‬ ‫‪1.647‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪2.723‬‬ ‫‪2.487‬‬ ‫‪2.322‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪3.546‬‬ ‫‪3.170‬‬ ‫‪2.914‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪6.463‬‬ ‫‪5.335‬‬ ‫‪4.639‬‬
‫‪16‬‬ ‫‪10.838‬‬ ‫‪7.824‬‬ ‫‪6.265‬‬

‫ﺠﺩﻭل )‪:(2‬‬
‫ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪1‬‬
‫ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ =‬
‫‪(1 + i ) t‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ‪ X‬ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ) ‪(i , t‬‬

‫ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ‬ ‫) ‪(i‬‬
‫) ‪(t‬‬
‫‪%5‬‬ ‫‪%10‬‬ ‫‪%14‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪0.952‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪0.877‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪0.907‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪0.769‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪0.864‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪0.675‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪0.823‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪0.592‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪0.677‬‬ ‫‪0.467‬‬ ‫‪0.351‬‬
‫‪16‬‬ ‫‪0.458‬‬ ‫‪0.218‬‬ ‫‪0.123‬‬

‫‪9‬‬
 ‫ﺜﺎﻨﻴﺎ‪ :‬ﺘﺤﻠﻴل ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪:‬‬

‫ﻴﺴـﻌﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﻗﻴﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ .‬ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﻲ ﺍﻻﺤﺘﻤﺎل ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻤﺨﺘﻠﻔﹰﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ .‬ﻭﻨﺎﺩﺭﹰﺍ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺤﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ‪ ،‬ﺒل ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﺤﻤل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺃﻨﻪ‬
‫ﻴﺤﻤل ﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻋﺎﺌﺩ ﻭﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪:‬‬

‫ﺘﻬـﺘﻡ ﻨﻅﺭﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺎﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻜﹸﻑﺀ ﺃﻱ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﻋﻠﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ‬
‫ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ ﺘﺤﻘﻕ ﺃﺩﻨﻰ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪.‬‬

‫ﺃ ـ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫= ‪rp‬‬ ‫‪∑wr‬‬ ‫‪i i‬‬
‫‪i =1‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪rp‬‬
‫ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪. i‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪wi‬‬
‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪. i‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪ri‬‬
‫ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪n‬‬

‫ﻤﺜﺎل ﺭﻗﻡ ‪ : 1‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪B‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪A‬‬

‫‪0.16‬‬ ‫‪0.12‬‬ ‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ) ‪( ri‬‬
‫‪0.06‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ) ‪(σ i‬‬
‫‪0.50‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﻜل ﻤﺸﺭﻭﻉ ) ‪( wi‬‬

‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺘﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﻴﻥ ‪ A‬ﻭ ‪ B‬؟‬

‫‪rp = (05‬‬ ‫‪. ) + (0.5)(016‬‬

‫‪. )(012‬‬ ‫) ‪.‬‬
‫‪= 014‬‬
‫‪. = 14%‬‬
‫ﺏ ـ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪:‬‬

‫ﻗـﺩ ﺘﻜـﻭﻥ ﺩﺭﺠـﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭ‪‬ﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻔﻅـﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ‪ .‬ﻭﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻫﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺨﺼﺎﺌﺹ‬
‫ﻤﺨـﺘﻠﻔﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻌـﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺄﺜﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪ .‬ﺇﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪ .‬ﻭﻴﻘﻴﺱ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ‪ ، ρ ،‬ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﻓﻲ ﺩﺭﺠﺔ ﻭﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺒﻴﻥ‬
‫ﻤﺘﻐﻴﺭﻴﻥ‪ ،‬ﻭﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ‪ ρ‬ﺒﻴﻥ ‪ -1.0‬ﻭ ‪. +1.0‬‬
‫ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺎﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ‪:‬‬

‫‪10‬‬
 ‫‪σ p = w12σ 12 + w22σ 22 + 2w1w2 ρ1,2σ 1σ 2‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪σP‬‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪. 1‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪w1‬‬
‫ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪. 2‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪w2‬‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪. 1‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪σ1‬‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪. 2‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪σ2‬‬
‫ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪ 1‬ﻭﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ‪. 2‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪ρ 1,2‬‬

‫ﻤـﺜﺎل ﺭﻗﻡ ‪ : 2‬ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺜﺎل ‪ ، 1‬ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‬
‫ﻋﻨﺩﻤﺎ‪:‬‬
‫‪ ρ 1,2 = +10‬؟‬‫ﺃ ‪. .‬‬
‫ﺏ‪ ρ 1,2 = +0.4 .‬؟‬
‫ﺃ‪.‬‬

‫‪σ P = (0.5) 2 (0.06) 2 + ( 0.5) 2 ( 0.06) 2 + ( 2)( 0.5)( 0.5)(10‬‬

‫)‪. )( 0.06)( 0.06‬‬
‫‪= 0.0009 + 0.0009 + 0.0018 = 0.0036 = 0.06‬‬

‫ﺏ‪.‬‬

‫)‪σ P = (0.5) 2 (0.06) 2 + ( 0.5) 2 ( 0.06) 2 + ( 2)( 0.5)( 0.5)( 0.4)( 0.06)( 0.06‬‬
‫‪= 0.0009 + 0.0009 + 0.00072 = 0.00252 = 0.05‬‬

‫‪ 2‬ـ ﻗﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪:‬‬

‫ﻋـﻨﺩ ﻗﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﻋﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ‬
‫ﺤﻘﻘﻪ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ‪ .‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻫﺫﻩ‬
‫ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤل‪ .‬ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ‪ ،‬ﻴﺠﺏ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻜل ﻤﻥ‬
‫ﻤﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻤﻜﻭﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺃ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ‪:‬‬

‫ﻫـﻭ ﻨﺴـﺒﺔ ﺍﻟﻔـﺎﺌﺽ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ؛ ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ‬
‫ﺒﺎﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻓﻀل‪.‬‬

‫‪Sharpe Measure = TR P − RF‬‬

‫‪SDP‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬

‫‪11‬‬
 ‫‪ : Sharpe Measure‬ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ‪.‬‬
‫‪ :‬ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪TR P‬‬
‫‪ :‬ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬ ‫‪RF‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪SDP‬‬
‫‪ :‬ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪TR P − RF‬‬

‫ﻤﺜﺎل ‪ : 3‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ‬

‫ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ‬ ‫ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ‪1‬‬ ‫ﺍﻟﺴﻨــــﺔ‬

‫ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬ ‫)‪(Market‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪4.7‬‬ ‫‪24.2‬‬ ‫‪25.4‬‬ ‫‪26.3‬‬ ‫‪1993‬‬
‫‪4.3‬‬ ‫‪14.1‬‬ ‫‪21.7‬‬ ‫‪14.2‬‬ ‫‪1994‬‬
‫‪4.5‬‬ ‫‪6.5‬‬ ‫‪9.2‬‬ ‫‪17.5‬‬ ‫‪1995‬‬
‫‪5.8‬‬ ‫‪9.3‬‬ ‫‪8.4‬‬ ‫‪18.7‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪6.2‬‬ ‫‪11.5‬‬ ‫‪18.5‬‬ ‫‪23.6‬‬ ‫‪1997‬‬
‫‪6.5‬‬ ‫‪17.4‬‬ ‫‪14.2‬‬ ‫‪27.5‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪7.8‬‬ ‫‪3.7‬‬ ‫‪5.4‬‬ ‫‪7.9‬‬ ‫‪1999‬‬
‫) ‪5.6 : (RF‬‬ ‫‪12.3‬‬ ‫‪14.6‬‬ ‫‪19.3‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺘﻭﺴﻁ ) ‪(TR P‬‬
‫______‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪6.9‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ) ‪(SDP‬‬
‫______‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ) ‪(bP‬‬

‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺘﻴﻥ ‪ 1‬ﻭ ‪ 2‬ﻭﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ؟‬

‫‪19.3 − 5.6‬‬
‫= ‪Sharpe Measure1‬‬ ‫‪= 2.14‬‬
‫‪6.4‬‬
‫‪14.6 − 5.6‬‬
‫= ‪Sharpe Measure2‬‬ ‫‪= 1.30‬‬
‫‪6.9‬‬
‫‪12.3 − 5.6‬‬
‫= ‪Sharpe Measure Market‬‬ ‫‪= 1.04‬‬
‫‪6.4‬‬

‫ﺏ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ‪:‬‬

‫ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺘـﻨﻭﻴﻊ‪ ،‬ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ‪ ،‬ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺃﺩﺍﺀ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻓﻀل‪.‬‬

‫‪Treynor Measure = TR P − RF‬‬

‫‪bP‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ‪.‬‬ ‫‪Treynor Measure‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬ ‫‪bP‬‬

‫ﻭﻴﻘﺎﺱ ‪ bP‬ﻜﻤﺎ ﻴﻠﻲ‪:‬‬

‫‪n‬‬
‫‪bP = ∑ wi bi‬‬
‫‪i =1‬‬

‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : wi‬ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪ i‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬
‫‪ : bi‬ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪. i‬‬
‫‪ : n‬ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ‪.‬‬

‫ﻭﻴﺴﺎﻭﻱ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪: i‬‬

‫) ‪Co var iance(ri , rm‬‬

‫= ‪bi‬‬
‫‪Variancem‬‬
‫‪ρ imσ iσ m‬‬
‫=‬
‫‪σ m2‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫) ‪ : Co var iance(ri , rm‬ﺍﻟﺘﺒﺎﻴــﻥ ﺍﻟﻤﺸـﺘﺭﻙ ﺒﻴﻥ ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻭﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅـﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪. (m‬‬
‫‪ Variancem‬ﺃﻭ ‪ : σ 2m‬ﺍﻟﺘﺒﺎﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻭﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪. (m‬‬ ‫‪ρ im‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪. i‬‬ ‫‪σi‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪. (m‬‬ ‫‪σm‬‬

‫ﻤﺜﺎل ‪ : 4‬ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺜﺎل ‪ ، 3‬ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺘﻴﻥ ‪ 1‬ﻭ ‪2‬‬
‫ﻭﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ؟‬
‫‪19.3 − 5.6‬‬
‫= ‪Treynor Measure1‬‬ ‫‪= 10.53‬‬
‫‪1.3‬‬
‫‪14.6 − 5.6‬‬
‫= ‪Treynor Measure2‬‬ ‫‪= 10.00‬‬
‫‪0.9‬‬
‫‪12.3 − 5.6‬‬
‫= ‪Treynor Measure Market‬‬ ‫‪= 6.70‬‬
‫‪1.0‬‬

‫‪13‬‬
 ‫ﺜﺎﻟﺜﺎ ـ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪:‬‬

‫ﻴﺴـﻌﻰ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟـﻰ ﺘﻌﻅـﻴﻡ ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﻗﻴﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﻫـﻲ ﺍﻻﺤـﺘﻤﺎل ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻤﺨﺘﻠﻔﹰﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ‪ .‬ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺃﺭﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺤﺼـل ﻋﻠـﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻤل ﺩﺭﺠﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺃﺴﺎﺱ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬

‫‪ 1‬ـ ﻋﺎﺌـــــﺩ ﺍﻟﺴﻨﺩ‪:‬‬

‫ﺃ‪ .‬ﺍﻟﻌﺎﺌــﺩ ﺍﻟﻜﻠـــــﻲ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺴـﻨﺩﺍﺕ ﻫﻲ ﺃﺩﻭﺍﺕ ﺩﻴﻭﻥ ﻁﻭﻴﻠﺔ ﺍﻷﺠل‪ .‬ﻴﺘﻀﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬
‫ﻭﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻌﺭ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺯﻤﻨﻴﺔ ﻤﻌﻴﻨﺔ‪.‬‬

‫) ‪I t + ( P0 − PB‬‬
‫= ‪TR‬‬
‫‪PB‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : I t‬ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩ‬
‫‪ : P0‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‬
‫‪ : PB‬ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩ‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 1‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪$130 : I t‬‬
‫‪$1040 : P0‬‬
‫‪$1000 : PB‬‬

‫)‪$130 + ($1040 − $1000‬‬

‫= ‪TR‬‬ ‫‪= 017‬‬
‫‪. = 17%‬‬
‫‪$1000‬‬

‫ﺏ‪ .‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ‪:‬‬

‫ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‪.‬‬

‫‪Kd = I‬‬
‫‪P0‬‬
‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 2‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪$130 : I‬‬
‫‪$1040 : P0‬‬

‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺠﺎﺭﻱ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ؟‬

‫‪$130‬‬
‫= ‪Kd‬‬ ‫‪= 0125‬‬
‫‪.‬‬ ‫‪= 12.5%‬‬
‫‪$1040‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﺝ‪ .‬ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺤﺘﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ )‪: (Yield to Maturity - YTM‬‬
‫ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺤـﺘﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺤﻘﺎﻕ‪ ،YTM ،‬ﻫـﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻨﺩ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻪ ﺤﺘﻰ‬
‫ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ‪.‬‬
‫‪I + ( M − P0 ) / n‬‬
‫= ‪Approximate YTM‬‬
‫‪( M + P0 ) / 2‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : Approximate‬ﺘﻘﺭﻴﺒﻲ‬
‫‪ :‬ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ‬ ‫‪I‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‬ ‫‪M‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩ‬ ‫‪n‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 3‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‪$1000 :‬‬
‫ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻜﻭﺒـﻭﻥ‪) %10 :‬ﻨﺴـﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ " ‪ " I‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‬
‫"‪(" M‬‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﺴﺘﺤﻕ ﺒﻌﺩ ‪ 7‬ﺴﻨﻭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ‪$1120 :‬‬

‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺘﻘﺭﻴﺒﻲ ﺤﺘﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ؟‬

‫‪$100 + ($1000 − $1120) / 7‬‬

‫= ‪Approximate YTM‬‬
‫‪($1000 + $1120) / 2‬‬
‫‪$100 − $17.14‬‬
‫=‬
‫‪$1060‬‬
‫‪$82.86‬‬
‫=‬ ‫‪= 0.078 = 7.8%‬‬
‫‪$1060‬‬

‫‪ 2‬ـ ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ‪:‬‬

‫ﺘﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺤﻬﺎ‪.‬‬

‫ﺃ‪ .‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ‪:‬‬

‫ﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻋﻠﻰ ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﺩﻭﺭﻴﺔ‪.‬‬

‫‪K P = DP‬‬
‫‪P0‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : DP‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ‬
‫‪ : P0‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ‬

‫‪15‬‬
 ‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 4‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪$7.50 :‬‬ ‫‪DP‬‬
‫‪$88 : P0‬‬

‫ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ؟‬

‫‪$7.50‬‬
‫= ‪KP‬‬ ‫‪= 0.085 = 8.5%‬‬
‫‪$88‬‬

‫ﺏ‪ .‬ﻋﺎﺌﺩ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ‪:‬‬

‫ﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺨل ﻓﻘﻁ ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻥ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ‪.‬‬

‫* ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ‪:‬‬
‫) ‪Dt + ( P0 − PB‬‬
‫= ‪TR‬‬
‫‪PB‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : Dt‬ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻬﻡ‬
‫‪ : P0‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‬
‫‪ : PB‬ﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 5‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪16 : Dt‬‬
‫‪70 : P0‬‬
‫‪58 : PB‬‬
‫)‪16 + (70 − 58‬‬
‫= ‪TR‬‬ ‫‪= 0.48 = 48%‬‬
‫‪58‬‬

‫* ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﺤﺎﻟﺔ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻬﻡ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻻ ﻨﻬﺎﺌﻴﺔ ﻭ‪:‬‬

‫** ﻋﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬
‫‪Ks = D‬‬
‫‪P0‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 6‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪3: D‬‬
‫‪42 : P0‬‬
‫‪3‬‬
‫= ‪Ks‬‬ ‫‪= 0.07 = 7%‬‬
‫‪42‬‬

‫** ﻨﻤﻭ ﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‪:‬‬

‫‪Ks = D1 + g‬‬
‫‪P0‬‬

‫‪16‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ : g‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ‬
‫‪D1 = D0 (1 + g ) : D1‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 7‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪2.5 : D1‬‬
‫‪38 : P0‬‬
‫‪%5 : g‬‬

‫‪2 .5‬‬
‫= ‪Ks‬‬ ‫‪+ 0.05 = 0.11 = 11%‬‬
‫‪38‬‬

‫‪ 3‬ـ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻭﻓـﺭ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﺎﻡ ﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻜل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺼﻭل‪ .‬ﻭﻻ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻘﻁ ﺠﺯ ‪‬ﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻫﻲ‬
‫ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪.‬‬

‫ﺃ ‪ .‬ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪:‬‬

‫* ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻨﻭﻴﻊ‪:‬‬

‫ﻫـﻲ ﺫﻟـﻙ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺒﺒﻪ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺘﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫ﻜﻜل‪ ،‬ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﻴﻤﻜﻥ ﺍﻟﺘﺨﻠﺹ ﻤﻨﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻷﻨﻪ ﻴﺅﺜﺭ ﻋﻠﻰ ﻜل ﺍﻟﺸﺭﻜﺎﺕ‬
‫ﺘﻘﺭﻴـﺒﹰﺎ ﻓـﻲ ﻨﻔـﺱ ﺍﻟﻭﻗﺕ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻌﻨﺎﺼﺭ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﺘﻀﺨﻡ ﻭﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‬
‫ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﻟﻨﻘﺩﻴﺔ‪ .‬ﻴﺅﺩﻱ ﺍﻻﺭﺘﻔﺎﻉ ﻓﻲ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ‪ ،‬ﻤﺜﻼﹰ‪ ،‬ﺇﻟﻰ ﺍﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ‬
‫ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ‪.‬‬

‫* ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﺃﻭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ ﻟﻠﺘﻨﻭﻴﻊ‪:‬‬

‫ﻫـﻲ ﺫﻟـﻙ ﺍﻟﺠﺯﺀ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺫﻱ ﺘﺴﺒﺒﻪ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺨﺎﺼﺔ ﺒﺎﻟﺸﺭﻜﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟـﻲ ﻴﻤﻜـﻥ ﺍﻟﺘﺨﻔﻴﺽ ﻤﻥ ﺤﺩﺘﻪ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻷﻥ ﺃﻱ ﺘﺄﺜﻴﺭﺍﺕ ﺴﻠﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺸـﺭﻜﺔ ﻗﺩ ﺘﻘﺎﺒﻠﻬﺎ ﺘﺄﺜﻴﺭﺍﺕ ﺇﻴﺠﺎﺒﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺸﺭﻜﺔ ﺃﺨﺭﻯ‪ .‬ﻭﻤﻥ ﺒﻴﻥ ﻋﻨﺎﺼﺭ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫ﻏـﻴﺭ ﺍﻟﻤﻨـﺘﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻫـﻨﺎﻙ ﺇﻀﺭﺍﺏ ﺍﻟﻌﻤﺎل ﻭﺴﻭﺀ ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﻭﻤﺴﺘﻭﻯ ﻋﺎﻟﻲ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﺩﻴﻭﻥ‪.‬‬

‫* ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ‪:‬‬
‫ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺇﺤﺼﺎﺌﻲ ﻻﻨﺘﺸﺎﺭ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﺤﻭل ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‪.‬‬

‫‪n‬‬
‫‪σ = ∑ pi (ri − r ) 2‬‬
‫‪i =1‬‬

‫‪17‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ‬ ‫‪:‬‬ ‫‪σ‬‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل ‪i‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪ri‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ‬ ‫‪:‬‬ ‫‪r‬‬
‫ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ‪i‬‬ ‫‪:‬‬ ‫‪pi‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 8‬ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪:A‬‬

‫ﺍﻻﺤﺘﻤﺎﻻﺕ‬ ‫ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ‬
‫‪0.3‬‬ ‫‪$600‬‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪$1000‬‬
‫‪0.2‬‬ ‫‪$1300‬‬

‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ‪: A‬‬

‫‪r A = ( 0.3)($600) + ( 0.5)($1000) + (0.2)($1300) = $940‬‬

‫ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ‪: A‬‬

‫‪σ A = (0.3)($600 − $940) 2 + (0.5)($1000 − $940) 2 + (0.2)($1300 − $940) 2‬‬

‫‪= $34680 + $1800 + $25920 = $62400 = $249.79‬‬

‫* ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ‪:‬‬
‫ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻤﻘﻴﺎﺴﹰﺎ ﻤﻨﺎﺴﺒﹰﺎ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﻥ )ﺃﻭ‬
‫ﺴـﻬﻤﻴﻥ( ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﻜﻥ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺸـﺎﺭﻴﻊ‪ ،‬ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺤﻴﺙ ﻴﺒﻴﻥ ﺩﺭﺠﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻭﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‪.‬‬

‫‪σ‬‬
‫= ‪CV‬‬
‫‪r‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ‬ ‫‪σ‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ‬ ‫‪r‬‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 9‬ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪) A‬ﻤﻌﻁﻴﺎﺘﻪ ﻤﺒﻴﻨﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ (8‬ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ‬

‫‪ B‬ﻭـﻟﻪ ﻗـﻴﻤﺔ ﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﺘﺴﺎﻭﻱ ‪ $1080‬ﻭﺍﻨﺤﺭﺍﻑ ﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻴﺴﺎﻭﻱ‬
‫‪: $391.92‬‬

‫‪18‬‬
 ‫ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ‪: A‬‬
‫‪σ A $249.79‬‬
‫= ‪CV A‬‬ ‫=‬ ‫‪= 0.26‬‬
‫‪rA‬‬ ‫‪$940‬‬
‫ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ ‪: B‬‬

‫‪CVB = σ B = $391.92 = 0.36‬‬

‫‪rB‬‬ ‫‪$1080‬‬

‫ﺇﺫﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪ B‬ﺃﻜﺜﺭ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻉ ‪.A‬‬

‫ﺏ ‪ .‬ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ‪ -‬ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻘﻴﺱ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‪.‬‬

‫) ‪Co var iance( ri , rm‬‬

‫= ‪Betai = bi‬‬
‫‪Variancem‬‬
‫‪ρ imσ iσ m‬‬
‫=‬
‫‪σ m2‬‬
‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫) ‪ : Co var iance(ri , rm‬ﺍﻟﺘﺒﺎﻴــﻥ ﺍﻟﻤﺸـﺘﺭﻙ ﺒﻴﻥ ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻭﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺌـﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅـﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪(m‬‬
‫ﺃﻭ ‪ : σ 2m‬ﺍﻟﺘﺒﺎﻴﻥ ﻓﻲ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻭﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪(m‬‬ ‫‪ρ im‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪i‬‬ ‫‪σi‬‬
‫‪ :‬ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ )‪(m‬‬ ‫‪σm‬‬

‫ﺘﻔﺴﻴﺭ ‪: bi‬‬
‫ﻴﻔﺴﺭ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪ i‬ﺃﻭ ﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺎﻭﻱ‬
‫‪.1‬‬
‫‪ : bi > 10‬ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫‪.‬‬
‫‪ : bi = 10‬ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫‪.‬‬
‫‪ : bi < 10‬ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﺃﻗل ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫‪.‬‬
‫‪ :‬ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻏﻴﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫‪bi = 0‬‬
‫‪ : bi = −10‬ﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪ i‬ﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺘﺤﺭﻙ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ‬ ‫‪.‬‬
‫ﻤﻌﺎﻜﺱ ﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬

‫ﺝ‪ .‬ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫ﻴﻌﻜـﺱ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ‬
‫ﻤﻌـﺎﻤل ﺒﻴـﺘﺎ ﻜﻤﻘﻴﺎﺱ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻫﺫﺍ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﻴﺘﺤﺩﺩ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻻﺴـﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺨﻁـﺭ ﻤـﻥ ﺨـﻼل ﺇﻀﺎﻓﺔ ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‪.‬‬

‫) ‪ri = rf + bi ( rm − rf‬‬ ‫ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬

‫‪19‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ‪i‬‬ ‫‪ri‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬ ‫‪rf‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪i‬‬ ‫‪bi‬‬
‫‪ :‬ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬ ‫‪rm‬‬
‫ﻋـﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻱ ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ‬ ‫) ‪: bi (rm − rf‬‬
‫ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ‬
‫) ‪ : (rm − rf‬ﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬

‫ﺘﻤﺭﻴﻥ ‪ : 10‬ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ‪:‬‬
‫‪1.6 : bc‬‬
‫‪0.7 : bD‬‬
‫‪%6 : r f‬‬
‫‪%12 : rm‬‬
‫ﻤﺎ ﻫﻭ ‪ rc‬ﻭ ‪ rD‬؟‬
‫‪rc = 0.06 + (16‬‬ ‫)‪. − 0.06‬‬
‫‪. )( 012‬‬
‫‪= 0.156 = 15.6%‬‬
‫)‪rD = 0.06 + ( 0.7)( 0.12 − 0.06‬‬
‫‪= 0.102 = 10.2%‬‬
‫ﺩ‪ .‬ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﻴﻤـﺜل ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ )‪ (Security Market Line - SML‬ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺍﻟﺨﻁﻴﺔ‬
‫ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺴﺔ ﺒﻤﻌﺎﻤل‬
‫ﺒﻴـﺘﺎ‪ .‬ﻓﻌﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ‪ ،‬ﻴﺒﻴﻥ ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻌﺩل‬
‫ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل‪ .‬ﺇﻥ ﻤﻴل ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ‬
‫) ‪ (rm − rf‬ﻭﻫﻭ ﺜﺎﺒﺕ‪.‬‬
‫ﺇﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻤﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﺭﻴﻥ ‪.7‬‬

‫) ‪SML = r f + b ( rm − r f‬‬
‫‪rc = 15.6‬‬
‫‪rm = 12‬‬ ‫‪9.6‬‬
‫‪rD = 10.2‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪rf = 6‬‬

‫‪0.7‬‬ ‫‪1.0‬‬ ‫‪1.6‬‬

‫ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺋﺪ )‪(%‬‬
‫ﺒﻴﺘــــــــﺎ‪(b)4.2‬‬

‫ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫‪20‬‬
 ‫ﺤﻴﺙ‪:‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪%9.6 = C‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ ‪%4.2 = D‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴـــﻭﻕ = ‪%6 = %6 - %12‬‬

‫‪21‬‬
 ‫ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﺎﺭﺓ‬
Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan J. Marcus. Investments. 4th edition. Irwin McGraw-
Hill, 1999.

Cuthbertson, Keith. Quantitative Financial Economics: Stocks, Bonds & Foreign

Exchange. John Wiley & Sons, 1996.

Elton, Edwin J. and Martin J. Gruber. Modern Portfolio Theory and Investment
Analysis. John Wiley & Sons, 1995.

Granville, Oliver de la. Bond Pricing & Portfolio Analysis. MIT Press, 2000.

Leahigh, David J. Investment Analysis & Portfolio Management. Dryden Press,

1997.

Spaulding, David. Measuring Investment Performance: Calculating & Evaluating

Investment Risk & Return. McGraw-Hill, 1997.

Tuller, Lawrence W. High-Risk, High-Return Investing. John Wiley & Sons, 1994.

22
 ‫ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺭﻗﻢ ﺍﻟﻌﺪﺩ‬ ‫ﺍﳌﺆﻟﻒ‬ ‫ﺍﻟﻌﻨﻮﺍﻥ‬

‫ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ‪:‬‬

‫ﺍﻷﻭﻝ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﻋﺪ�ﺎﻥ ﻭﺩﻳﻊ‬ ‫ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺜﺎ�ﻲ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﳏﻤﺪ ﻋﺪ�ﺎﻥ ﻭﺩﻳﻊ‬ ‫ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﺃﲪﺪ ﺍﻟﻜﻮﺍﺯ‬ ‫ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﻋﻠﻲ ﻋﺒﺪ ﺍﻟﻘﺎﺩﺭ‬ ‫ﺍﻟﻔﻘﺮ‪ :‬ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺍﻟﻘﻴﺎﺱ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺎﺕ‬

‫ﺍﳋﺎﻣﺲ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﺻﺎﱀ ﺍﻟﻌﺼﻔﻮﺭ‬ ‫ﺍﳌﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻴﺔ ﻭﺍﻗﺘﺼﺎﺩﺍﺕ �ﻔﺎﺫﻫﺎ‬

‫ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ‬ ‫ﺩ‪� .‬ﺎﺟﻲ ﺍﻟﺘﻮ�ﻲ‬ ‫ﺍﺳﺘﻬﺪﺍﻑ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ﻭﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﺣﺴﻦ ﺍﳊﺎﺝ‬ ‫ﻃﺮﻕ ﺍﳌﻌﺎﻳﻨﺔ‬

‫ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﻣﺼﻄﻔﻰ ﺑﺎﺑﻜﺮ‬ ‫ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺘﺎﺳﻊ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﺣﺴﺎﻥ ﺧﻀﺮ‬ ‫ﺗﻨﻤﻴﺔ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺼﻐﲑﺓ‬

‫ﺍﻟﻌﺎﺷﺮ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﺃﲪﺪ ﺍﻟﻜﻮﺍﺯ‬ ‫ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﳌﺪﺧﻼﺕ ﺍﳌﺨﺮﺟﺎﺕ‬

‫ﺍﳊﺎﺩﻱ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﺃﲪﺪ ﺍﻟﻜﻮﺍﺯ‬ ‫�ﻈﺎﻡ ﺍﳊﺴﺎﺑﺎﺕ ﺍﻟﻘﻮﻣﻴﺔ‬

‫ﺍﻟﺜﺎ�ﻲ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﲨﺎﻝ ﺣﺎﻣﺪ‬ ‫ﺇﺩﺍﺭﺓ ﺍﳌﺸﺎﺭﻳﻊ‬

‫ﺍﻟﺜﺎﻟﺚ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺩ‪� .‬ﺎﺟﻲ ﺍﻟﺘﻮ�ﻲ‬ ‫ﺍﻻﺻﻼﺡ ﺍﻟﻀﺮﻳﱯ‬

‫ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﲨﺎﻝ ﺣﺎﻣﺪ‬ ‫ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻟﺘﻨﺒﺆ‬

‫ﺍﳋﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺩ‪ .‬ﺭﻳﺎﺽ ﺩﻫﺎﻝ‬ ‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﳌﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﳌﻘﺒﻠﺔ‪:‬‬

‫ﺍﻟﺴﺎﺩﺱ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺃ‪ .‬ﺣﺴﻦ ﺍﳊﺎﺝ‬ ‫ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺳﻮﻕ ﺍﻟﻌﻤﻞ‬

‫ﺍﻟﺴﺎﺑﻊ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺩ‪�.‬ﺎﺟﻲ ﺍﻟﺘﻮ�ﻲ‬ ‫ﺍﻹﺻﻼﺡ ﺍﳌﺼﺮﰲ‬

‫ﺍﻟﺜﺎﻣﻦ ﻋﺸﺮ‬ ‫ﺃ‪.‬ﺣﺴﺎﻥ ﺧﻀﺮ‬ ‫ﺧﺼﺨﺼﺔ ﺍﻟﺒﻨﻰ ﺍﻟﺘﺤﺘﻴﺔ‬

‫* ﻟﻼﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﳝﻜﻨﻜﻢ ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﱃ ﺍﻟﻌﻨﻮﺍﻥ ﺍﻹﻟﻜﱰﻭ�ﻲ ﺍﻟﺘﺎﱄ ‪:‬‬
‫‪http://www.arab-api.org/develop_1.htm‬‬

‫‪23‬‬
24