TRITE OBVEZNICA

FOREX SEMINAR TRAKOAN 05.12. - 06.12.2002

Zoran Koak
Raiffeisenbank Austria d.d.

SADRAJ

1 . KARAKTERISTIKE OBVEZNICA

2. RIZICI ULAGANJA U OBVEZNICE

3. METODE VREDNOVANJA OBVEZNICA 4. STRUKTURA EUROPSKOG I DOMAEG TRITA

5. TRGOVANJE OBVEZNICAMA

KARAKTERISTIKE OBVEZNICA
IZDAVATELJ
DRAVNE OBVEZNICE

BONITET IZDAVATELJA (Moodys)

Aaa Aa A Investment grade bonds

MUNICIPALNE OBVEZNICE

Baa

OBVEZNICE FINANCIJSKIH INSTITUCIJA Ba B KORPORATIVNE OBVEZNICE Caa Ca C Junk bonds

KARAKTERISITKE OBVEZNICA
DOSPIJEE
KRATKORONE OBVEZNICE (1 - 5 godina) SREDNJORONE OBVEZNICE (5 - 10 godina) DUGORONE OBVEZNICE (> 10 godina) OBVEZNICE MOGU SADRAVATI ODREENE ODREDBE KOJE UTJEU NA

DOSPIJEE
Pravo izdavatelja na prijevremenu otplatu (Callable bonds) Pravo ulagatelja na prijevremenu otplatu (Putable bonds) Amortizacija glavnice (Sinking fund bonds)

KARAKTERISTIKE OBVEZNICA
KUPON

FIXED COUPON OBVEZNICE

OBVEZNICE S PROMJENJIVOM KAMATNOM STOPOM

MONEY MARKET FLOATERS
KUPON SE MIJENJA OVISNO O KRETANJU KAMATA NA NOVANOM TRITU

CAPITAL MARKET FLOATERS

KUPON SE MIJENJA OVISNO O KRETANJU DUGORONIH KAMATA

INFLATION LINKED BONDS

KUPON SE MIJENJA OVISNO O KRETANJU INFLACIJE

ZERO COUPON OBVEZNICE

KARAKTERISTIKE OBVEZNICA
STRUKTURIRANE OBVEZNICE
STRIPS

(Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities)

Pojedini kuponi i glavnica dravne obveznice ine posebne vrijednosne papire

CONVERTIBLES
Sadre pravo ulagatelja da konvertira obveznicu u dionice

REVERSE CONVERTIBLES
Sadre pravo izdavatelja da glavnicu isplati u dionicama

ASSET BACKED BONDS

Auto-krediti Kreditne kartice

RIZICI ULAGANJA U OBVEZNICE

TRINI RIZIK (RIZIK PROMJENA KAMATNIH STOPA) RIZIK REINVESTIRANJA KREDITNI RIZIK

RIZIK LIKVIDNOST TRITA

DEVIZNI RIZIK POLITIKI ILI PRAVNI RIZIK

PRINOS
Tekui prinos Prinos do dospijea
uzima u obzir sve prihode od obveznice (kupon, kapitalna dobit/gubitak i prihodi od reinvestiranja kupona svi budui prihodi diskontiraju se na sadanju vrijednost, a stopa koja izjednaava diskontirane prihode s trinom cijenom je prinos do dospijea predstavlja prinos koji se ostvaruje ukoliko se obveznica dri do dospijea polazi od pretpostavke da se budui kuponi reinvestiraju stopi jednakoj prinosu do dospijea

Kupon*100 Cijena

DAB 5 CROATI 2006 Dospijee 19.12.2005 10.03.2006 Kupon 8,375% 7,375% Cijena 111,00% 108,00% Tekui prinos 7,545% 6,829% Prinos do dospijea 4,474% 4,706%

HZZO RHMF 2004 17.07.2004 20.09.2004 8,500% 6,500% 107,30% 104,30% 7,922% 6,232% 3,826% 3,997%

BASIS POINT VALUE

Basis point value je promjena cijene obveznice uslijed promjene trine kamate za 1 bps

GUBITAK U EUR USLIJED RASTA TRINE KAMATE ZA 1 BPS CRO 7 2005 106,250 4,10% 4,11% 106,2481 0,0019 -19,04 CRO 6,75 2011 106,700 5,71% 5,72% 106,6372 0,0628 -627,82 RH 6,875 2012 108,300 5,73% 5,74% 108,2302 0,0698 -698,41

CIJENA PRINOS PRINOS CIJENA BPS VALUE APSOLUTNA U PROMJENA U EUR NA EUR 1 MIO

DURATION
MACAULEY DURATION
PROSJENO VAGANO DOSPIJEE SVIH PRIHODA OBVEZNICE

MODIFIED DURATION

MD

Macauley duration 1 (prinos/broj kupona u godini)

POSTOTNA PROMJENA CIJENE = MD * PROMJENA PRINOSA * 100

DOLLAR DURATION = MD * CIJENA * 0.01

APSOLUTNA PROMJENA U CIJENI KOD PROMJENE PRINOSA OD 100 BPS

TOTAL RETURN ANALIZA

ZA IZRAUN UKUPNOG PRIHODA OD ULAGANJA U OBVEZNICU POTREBNO JE: ODREDITI INVESTICIJSKI HORIZONT PROCIJENITI KAMATNU STOPU ZA REINVESTIRANJE KUPONA

PROCIJENITI PRINOS PO KOJEM E SE OBVEZNICA TRGOVATI NA KRAJU

INVESTICIJSKOG HORIZONTA

RAUNANJE PUTEM EXCEL-A

ADD INN - ANALYSIS TOOLPAK NAJVANIJE FORMULE

YIELD PRICE ACCRUED DURATION MDURATION

Euroland trite
STRUKTURA IZDAVATELJA
Dravne (centralna + lokalna) Financijske institucije Korporativne 6%

STRUKTURA PO IZDAVATELJIMA

UKUPNI NOMINALNI IZNOS EUR 6.700 MRD

Dominacija dravnih i bankarskih

obveznica Volumen korporativnih obveznica EUR 370 mrd
42%

52%

STUKTURA PO ZEMLJAMA

Source: ECB

LUX 0% ITA 22%

NL 9%

P 1%

A 3%

B 5%

STRUKTURA PO ZEMLJAMA

Njemaka jo uvijek Benchmark

D 33%

Francusko i talijansko trite sve znaajnije

IRL 0% GR 2%

F 18%

FIN 1%

ESP 6%
Source: ECB

Struktura hrvatskog duga

Obveznice izdane na europskom tritu (Eurobonds) Obveznice izdane na japanskom tritu (Samurai)

Domae obveznice
Nedostatak municipalnih i korporativnih obveznica
STRUKTURA HRVATSKOG TRITA OBVEZNICA

DOMACE EUR 22%

KORPORATIVNE 3%

EUROBOND EUR 41%

SAMURAI 17%

EUROBOND USD 17%

BULL MARKET - DO KADA?

KRIVULJE PRINOSA

100

101

102

103

104

105

106

107

108

109

94

95

96

97

98

99

03/01/00 26/01/00 18/02/00 14.03.2000 07.04.2000 03.05.2000 26.05.2000 20.06.2000 13.07.2000 07.08.2000 31.08.2000 25.09.2000 23.10.2000 21.11.2000 08.01.2001 28.02.2001 02.04.2001 10.05.2001 19.06.2001 16.07.2001 10.08.2001 07.09.2001 11.10.2001 12.11.2001 07.12.2001 10.01.2002 06.02.2002 06.03.2002 09.04.2002 21.05.2002 26.06.2002 31.07.2002 29.08.2002 24.09.2002 25.10.2002
Cro 6,75 % 2011 CRO 6,25 % 2009 Cro 7 % 2005 Cro 7,375 % 2006

Hrvatske obveznice

KRETANJE CIJENE HRVATSKIH EURO-OBVEZNICA

KRIVULJE PRINOSA

Croatian Yield Curve

7.4 6.9 6.4 5.9 5.4 4.9 4.4 3.9 3.4 2.9
1.0 1.6 1.6 1.8 2.3 3.0 3.3 6.0 6.2 8.3 9.5 Years to Maturity
Eurobonds Domestic bonds Domestic bonds 28.12.01 Eurobonds 28.12.01

HRVATSKE DRAVNE OBVEZNICE

Issuers DOMESTIC BONDS

Maturity

Coupon

RBA Bid

YTM (Bid)

Basis point Spread over RBA Ask YTM (Ask) MDuration value German bund

Spread over Swaps

DAB 2003 HZZO MINFIN 2004 DAB 2005 MINFIN 2008 MINFIN 2012 EUROBONDS CROATIA CROATIA CROATIA CROATIA CROATIA HBOR 2012

19/12/2003 19/07/2004 20/09/2004 19/12/2005 14/12/2008 23/05/2012

8.000% 8.500% 6.500% 8.375% 6.875% 6.875%

104.500 106.700 103.700 110.700 107.370 107.800

3.577% 4.200% 4.334% 4.571% 5.426% 5.793%

105.000 107.400 104.400 111.300 108.100 108.500

3.104% 3.773% 3.937% 4.372% 5.289% 5.701%

0.976 1.489 1.675 2.621 4.810 7.013

0.010 0.016 0.017 0.029 0.052 0.076

23 71 91 97 123 121

5 56 68 76 104 99

16/07/2004 28/03/2005 10/03/2006 11/02/2009 14/03/2011 11/02/2011

6.125% 7.000% 7.375% 6.250% 6.750% 5.750%

103.000 105.750 107.900 104.000 106.200 99.550

4.142% 4.316% 4.694% 5.466% 5.780% 5.817%

103.500 106.250 108.400 104.500 106.700 99.850

3.826% 4.095% 4.535% 5.372% 5.706% 5.770%

1.500 2.042 2.863 5.019 6.272 6.342

0.016 0.022 0.031 0.052 0.067 0.063

76 94 105 131 134

61 69 87 110 115

LIKVIDNOST DOMAEG TRITA

PROMET DOMAIM OBVEZNICAMA U EUR
(IZVOR RBA)

160.000.000

140.000.000

120.000.000

100.000.000

80.000.000

60.000.000

40.000.000

20.000.000

0 DAB 05 DAB 03 RHMF 04 HZZO RHMF 08 RHMF 12

RELATIVNA VRIJEDNOST OBVEZNICA

VRIJEDNOST OBVEZNICE U ODNOSU NA REFERENTNU OBVEZNICA

(BENCHMARK)
BENCHMARK OBVEZNICE SU
za obveznice u EUR GERMAN BUND za obveznice u USD US TREASURY

RELATIVNA VRIJEDNOST ODRAAVA SE U SPREAD-U PRINOSA U

ODNOSU NA BENCHMARK PRINOS ANALIZA POVIJESNOG KRETANJA SPREAD-A, TE USPOREDBA SA SPREAD-OM SLINIH IZDAVATELJA

140

190

240

290

340

390

440

490

540

90

23.02.1999 26.03.1999 28.04.1999 31.05.1999 01.07.1999 09/08/99 09/09/99 12/10/99 12/11/99 15/12/99 17/01/00 17/02/00 21.03.2000 24.04.2000 26.05.2000 28.06.2000 31.07.2000 01.09.2000 04.10.2000 15.11.2000 12.01.2001 13.03.2001 02.05.2001 25.06.2001 30.07.2001 05.09.2001 19.10.2001 28.11.2001 08.01.2002 13.02.2002 22.03.2002 21.05.2002 08.07.2002 22.08.2002 25.09.2002 06.11.2002
CRO 7,375 % 2006 Cro 6,75 % 2011

Razvoj hrvatskog kreditnog rizika

Spread Hrvatskih Euro-obveznica

CASE STUDY - SPREAD TRADE

KOMBINACIJA LONG I SHORT POZICIJE U DVIJE OBVEZNICE LONG CROATIA - SHORT BUND SLINOG DOSPIJEA
IZLOENOST TRINOM RIZIKU ISKLJUENA ILI LIMITIRANA PERFORMANCE TRADE-A ISKLJUIVO OVISI O KRETANJU KREDITNOG SPREAD-A HRVATSKE

U EUR 16.01.2002 BUY SELL 08.03.2002 SELL BUY

CROATI 2011 DBR 2011 CROATI 2011 DBR 2011

1.000.000 1.000.000 1.000.000 1.000.000

GLAVNICA 101,66 1.016.600 103,64 1.036.400 100,36 100,57 1.003.600 1.005.700

KAMATA 56.959 1.644 66.390 8.630

UKUPNO 1.073.559 1.038.044 1.069.990 1.014.330

SPREAD 177

147

KAPITALNA DOBIT KUPON UKUPAN P&L

CROATI 2011 -13.000,00 DBR 2011 30.700,00 CROATI 2011 9.431,51 DBR 2011 -6.986,30 20.145,21

ANALIZA KRETANJA CIJENE OBVEZNICE RH 2012

CIJENA RHMF 6,875 2012
109,000% 107,000% 105,000% 103,000% 101,000% 99,000% 97,000%

SPREAD RHMF 2012 u bps

220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120
23 .0 29 5.2 .0 00 05 5.2 2 .0 00 11 6.2 2 .0 00 17 6.2 2 .0 00 24 6.2 2 .0 00 01 6.2 2 .0 00 05 7.2 2 .0 00 11 7.2 2 .0 00 17 7.2 2 .0 00 23 7.2 2 .0 00 09 7.2 2 .0 00 16 8.2 2 .0 00 23 8.2 2 .0 00 29 8.2 2 .0 00 04 8.2 2 .0 00 10 9.2 2 .0 00 18 9.2 2 .0 00 24 9.2 2 .0 00 30 9.2 2 .0 00 04 9.2 2 .1 00 11 0.2 2 .1 00 17 0.2 2 .1 00 23 0.2 2 .1 00 29 0.2 2 .1 00 05 0.2 2 .1 00 11 1.2 2 .1 00 15 1.2 2 .1 00 21 1.2 2 .1 00 1. 2 20 02

60 50 40 30 20 10 0 -10

02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 02 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 5. 06. 06. 06. 07. 07. 07. 07. 08. 08. 09. 09. 09. 10. 10. 10. 10. 11. 11. 11. 0 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23 03 11 19 01 09 17 25 16 27 04 12 24 02 11 21 29 07 15 25

RHMF 2012 VS DBR 2012 (left axis)

RHMF 2012 VS CROATIA 2011 (right axis)

Datum 23.05.2002 29.11.2002

Cijena RHMF 2012 98,4 108,3

Spread RHMF Spread RHMF 2012 vs 2012 vs bund Croati 2011 196 127 69 49 6 43

Spread Croati 2011 vs Bund 145 134 11

Porast cijene Apsolutni porast cijene Pad prinosa u eurozoni Promjena hrvatskog rizika Promjena u odnosu na CRO 2011 9,900 5,992 0,793 3,115

Udio u porastu 100,000% 60,521% 8,012% 31,466%

TRADING BOOK LIMITI

KREDITNI LIMIT

maksimalna izloenost prema jednom izdavatelju

BASIS POINT LIMIT maksimalna izloenost portfelja prema trinom riziku LIMIT LIKVIDNOSTI maksimalna izloenost prema pojedinanim vrijednosnim papirima
STOP LOSS LIMIT TRADER LIMITS

COUNTERPARTY LIMIT

PRAVILA TRGOVANJA

BANKE NEFORMALNI MARKET MAKERI ZA SVE HRVATSKE OBVEZNICE

U PRAVILU TRGOVANJE PUTEM TELEFONA ILI BLOOMBERG-a KOTACIJA CIJENA JE UVIJEK CLEAN PRICE

UKUPNI IZNOS PLAANJA UVEAVA SE ZA DOSPIJELU KAMATU

Kupac plaa prodavatelju kamatu za period od zadnje isplate kupona do

dana namire. Metode izrauna act/act

NAMIRA JE U PRAVILU T + 3

PRAVILA TRGOVANJA
Euro-obveznice:
Trgovanje nije regulirano domaim zakonima Isplata kupona jednom godinje Namira u EUR

Domae obveznice
Regulirano Zakonom o tritu vrijednosnih papira Isplata kupona dvaputa godinje Namira trgovanja u HRK po srednjem teaju HNB-a na dan trgovanja Isplata kupona i glavnice u HRK po srednjem teaju na dan isplate

SUSTAV PRIJEBOJA I NAMIRE

Euro-obveznice:
Prijeboj i namira vri se kroz CEDEL i EUROCLEAR
Investitori stoga nuno moraju imati otvoren skrbniki raun kod banke koja je spojena na navedene clearing institucije

SETTLEMENT INSTRUKCIJE Delivery versus payment (DVP) Free delivery

Free receive
Account/Account

SUSTAV PRIJEBOJA I NAMIRE

Domae obveznice:
Prijeboj i namira vri se kroz Sredinju depozitarnu agenciju
ID Trade putem terminala Dostavljanjem ugovorne dokumentacije u SDA

Nepostojanje DVP namire - sistemski rizik

Transakcije s institucionalnim klijentima namiruju se uz FD i FR uz plaanje putem HSVP-a ili NKS-a

Bloomberg ticket

Bloomberg ticket

TRADING SCREEN

ZA SVA PITANJA

ZORAN KOAK
ZAMJENIK IZVRNOG DIREKTORA SEKTOR RIZNICE & INVESTICIJSKOG BANKARSTVA RAIFFEISENBANK AUSTRIA D.D.

Tel: 01/4560-839 Fax; 01/4566-490 Email: zoran.koscak@rba-zagreb.raiffeisen.at