‫مبادئ اإلدارة المالية‬

‫تقييم المقترحات االستثمارية‬

‫الفصل الثاني عشر‬
 ‫الفصل الثاني عشر‬
‫تقييم المقترحات االستثمارية‬
‫‪ ‬تحت اشراف الدكتور ‪ :‬محمود الردايدة‬
‫‪ ‬عمل الطالب‬
‫‪ -1 ‬محمد حسين الوادعي‬
‫‪ -2 ‬مهند سعيد الشهراني‬
‫‪ -3 ‬عبدهللا سعيد ال معرفج‬
‫‪ -4 ‬عبدهللا عايض الشهراني‬
‫‪ -5 ‬عمر علي مفرح‬
‫‪ -6 ‬عوض مسفر القاضي‬
 ‫الفهرس‬
‫م‬ ‫اسم الطالب‬ ‫العنوان‬
‫‪1‬‬ ‫محمد حسين الوادعي‬ ‫مقدمة الفصل‬
‫‪2‬‬ ‫مهند سعيد الشهراني‬ ‫طريقة فترة االسترداد‬
‫‪3‬‬ ‫عبدهللا سعيد ال معرفج‬ ‫طريقة فترة االسترداد المخصومة‬
‫‪4‬‬ ‫عبدهللا عايض الشهراني‬ ‫طريقة صافي القيمة الحالية‬
‫‪5‬‬ ‫عمر علي مفرح‬ ‫طريقة معدل العائد الداخلي‬
‫‪6‬‬ ‫عوض مسفر القاضي‬ ‫طريقة مؤشر الربحية‬
 ‫تقييم المقترحات االستثمارية‬
‫المدي@ر المال@ي يحتاج ف@ي القرارات االس@تثمارية ال@ى أدوات و نماذج يعتم@د عليه@ا ف@ي تقيي@م‬ ‫‪‬‬
‫المقترحات االس@تثمارية بغرض قبول هذا المقترح او رفض@ه بع@د المفاضل@ة بي@ن المقترحات‬
‫و اختيار المقترح الذي يعظ@@م قيم@@ة الشرك@@ة ‪ ,‬وم@@ن النماذج الت@@ي يت@@م اس@@تخدامها ف@@ي هذا‬
‫المجال هي ‪-:‬‬
‫‪ -1‬طريقة فترة االسترداد‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2‬طريقة فترة االسترداد المخصومة‬ ‫‪‬‬

‫‪ -3‬طريقة صافي القيمة الحالية‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4‬طريقة معدل العائد الداخلي‬ ‫‪‬‬

‫‪ -5‬طريقة مؤشر الربحية‬ ‫‪‬‬

‫و يج@@ب هن@@ا مراعاة المواق@@ف الت@@ي تتخ@@ذ فيه@@ا القرارات فق@@د تكون الشرك@@ة تدرس تقيي@@م‬ ‫‪‬‬
‫مقترح اس@@تثماري وحي@@د ‪ ,‬و ق@@د تكون بص@@دد دراس@@ة مقترحي@@ن اس@@تثماريين و هن@@ا يج@@ب‬
‫معرف@ة نوعي@ة المقترحي@ن فق@د يكون المقترحي@ن ( تبادليي@ن ) بمعن@ى ان قبول احدهم@ا يؤدي‬
‫ال@ى رف@ض اآلخ@ر ‪ ،‬و ق@د يكون المقترحي@ن ( مس@تقلين ) بمعن@ي إمكاني@ة قبول المقترحي@ن‬
‫معا‬
 ‫‪ -1‬طريقة فترة االسترداد‪:‬‬
‫‪ ‬تعرف بانها الفترة المتوقع استرداد االستثمار المبدئي للمقترح االستثماري بحلول‬
‫نهايتها ‪.‬‬
‫‪ ‬تستخدم فترة االسترداد لتقييم المقترحات االستثمارية و ذلك بتقدير صافي‬
‫التدفقات النقدية ثم حساب صافي التدفق النقدي التراكمي‬
‫‪ ‬حساب صافي التدفق النقدي التراكمي هو عبارة عن صافي التدفق النقدي مضافا ً‬
‫اليه إجمالي صافي التدفقات النقدية السابقة عليه ‪ .‬و يمكن إيضاح ذلك من خالل‬
‫الجدول التالي‬
‫المقترح االول‬ ‫المقترح الثاني‬
‫السنة‬ ‫التدفق التراكمي التدفق النقدي‬ ‫التدفق التراكمي التدفق النقدي‬

‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪10.000‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪90.000‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪40.000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪120.000‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪80.000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪130.000‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪140.000‬‬
‫‪ ‬يتضح من الجدول السابق ان االستثمار المبدئي للمقترح األول يقع بين التدفق النقدي‬
‫التراكمي للسنة الثانية و السنة الثالثة‬
‫‪ ‬اما بالنسبة للمقترح الثاني فيقع بين السنة الثالثة و السنة الرابعة ‪.‬‬
‫ونحسب فترة االسترداد بالمعادلة التالية ‪:‬‬ ‫‪‬‬
‫الجزء المتبقي حتى االسترداد الكامل‬
‫فترة االسترداد = رقم السنة قبل االسترداد الكامل ‪+‬‬ ‫‪‬‬

‫التدفق النقدي التي يتم فيها االسترداد بالكامل‬

‫وبتطبيق تلك المعادلة على المقترح األول يتضح أن ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪10,000‬‬
‫= ‪ 2.33‬سنة‬ ‫فترة االسترداد للمقترح األول = ‪+ 2‬‬ ‫‪‬‬
‫‪30,000‬‬

‫وبتطبيق تلك المعادلة على المقترح الثاني يتضح أن ‪:‬‬ ‫‪o‬‬

‫‪10,000‬‬
‫= ‪ 3.33‬سنة‬
‫فترة االسترداد للمقترح الثاني = ‪30,000 + 3‬‬
 ‫‪ ‬و يتخذ القرار بناء على القاعدة التالية‬
‫المقترح االستثماري‬ ‫فترة االسترداد‬ ‫القرار‬
‫المحسوبة < المعيارية‬ ‫قبول‬
‫مقترح واحد‬ ‫المحسوبة > المعيارية‬ ‫رفض‬
‫األقصر‬ ‫قبول‬
‫مقترحان تبادليان‬ ‫األطول‬ ‫رفض‬
‫المحسوبة < المعيارية‬ ‫قبول‬
‫مقترحان مستقالن‬ ‫المحسوبة > المعيارية‬ ‫رفض‬
‫ملحوظة ‪ -:‬المعيارية يقصد بها فترة استرداد معيارية تحددها إدارة الشركة‬ ‫‪‬‬

‫و بناء على قاعدة اتخاذ القرار يتم قبول االستثمار في المقترح األول لكونه اقصر فترة سداد و رفض المقترح‬ ‫‪‬‬
‫الثاني لكونه أطول فترة سداد و هنا نشرح قاعدة اتخاذ القرار في قبول االستثمار المقترح من عدمه‬
‫المقترح الوحيد ‪ -:‬يتم مقارنة فترة االسترداد المحسوبة بفترة استرداد معيارية تحددها الشركة فان كانت فترة‬ ‫‪‬‬
‫االسترداد المحسوبة اقل من المعيارية يتم قبول المقترح و العكس صحيح‬
‫مقترحان تبادليان‪ :‬يتم قبول المقترح االستثماري صاحب اقصر فترة استرداد و رفض المقترح االستثماري‬ ‫‪‬‬
‫صاحب أطول فترة استرداد‬
‫المقترحان المستقلين ‪ -:‬يتم مقارنة فترة االسترداد المحسوبة لكليهما بفترة استرداد معيارية تحددها الشركة فان‬ ‫‪‬‬
‫كانت فترة االسترداد المحسوبة اقل من المعيارية يتم قبول المقترحين االستثماريين و العكس صحيح‬
 ‫مزايا طريقة فترة االسترداد‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ - 1 ‬أنها طريقة بسيطة للغاية ألنها تركز على سيولة المقترح‬

‫‪ - 2 ‬سرعة الحصول على االستثمارات المبدئية مما يجعلها تناسب المنشآت أو‬
‫الشركات التي تعاني من مشكلة العجز في النقدية‬
‫عيوب طريقة فترة االسترداد‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫يؤدي بعض األحيان الى اتخاذ قرارات خاطئة خاصة في حالة قرارات االستثمار في‬ ‫‪‬‬
‫تطوير منتجات جديدة او الدخول الى أسواق جديدة‬
‫إهمال القيمة الزمنية للنقود بحيث انه يأخذ المقترح الذي ترتفع فيه قيمة التدفقات‬ ‫‪‬‬
‫النقدية في السنوات األولى من عمر المقترح‬
‫تجاهل التدفقات النقدية بعد فترة االسترداد فعندما مثالً تتساوى تفضيل المقترحين يتم‬ ‫‪‬‬
‫اختيار المقترح الذي يحقق تدفقات نقدية اكبر ‪.‬‬
‫بعض الشركات األمريكية استخدمت أسلوب فترة االسترداد في تقييم المقترحات‬ ‫‪‬‬
‫االستثمارية الروتينية صغيرة القيمة الى جانب احد أساليب خصم التدفقات النقدية‬
‫وذلك بغرض إظهار الفترة التي يتعرض خاللها االستثمار المبدئي للخطر‬
 ‫‪ -2‬طريقة فترة االسترداد المخصومة‪:‬‬
‫‪ ‬تعرف بأنها الفترة المتوقع استرداد االستثمار المبدئي بحلول نهايتها من‬
‫القيمة الحالية لصافي التدفقات النقدية للمقترح االستثماري‬

‫‪ ‬تعتمد هذه الطريقة على صافي التدفقات النقدية المقدرة للمقترح إال إنها‬
‫تراعي القيمة الزمنية للنقود وذلك من خالل خصم تلك التدفقات بمعدل‬
‫الخصم ‪.‬‬
‫‪ ‬اذا افترضنا ان المتوسط المرجح لتكلفة هيكل التمويل ‪ % 10‬والذي يستخدم‬
‫كمعدل خصم في حساب القيمة الزمنية لوحدة النقود يتم تقييم المقترحين كما‬
‫يلي ‪:‬‬
‫‪ ‬يتم حساب معامل القيمة الحالية بالمعادلة التالية ‪:‬‬
‫‪‬‬
‫‪1‬‬ ‫• معامل القيمة الحالية =‬ ‫‪‬‬
‫(‪ + 1‬المتوسط المرجح لتكلفة هيكل التمويل ) رقم السنة‬
‫‪1‬‬
‫= ‪0,909‬‬ ‫• معامل القيمة الحالية للسنة األولى =‬ ‫‪‬‬
‫(‪1 )1+0.10‬‬
‫‪1‬‬
‫= ‪0.826‬‬ ‫• معامل القيمة الحالية للسنة الثانية =‬ ‫‪‬‬
‫(‪2)1+0.10‬‬
‫‪1‬‬
‫= ‪0.751‬‬ ‫• معامل القيمة الحالية للسنة الثالثة =‬ ‫‪‬‬
‫(‪3)1+0.10‬‬

‫= ‪0.683‬‬ ‫‪1‬‬ ‫• معامل القيمة الحالية للسنة الرابعة =‬ ‫‪‬‬

‫(‪4)1+0.10‬‬
 ‫‪ ‬يتم تقييم المقترحين‬
‫‪ ‬المقترح األول يت@@@م تقيي@@@م ذل@@@ك المقترح بحس@@@اب ص@@@افي التدف@@@ق النقدي‬
‫المخص@وم وه@و عبارة ع@ن حاص@ل ضرب التدف@ق النقدي ف@ي معام@ل القيم@ة‬
‫الحالية‬
‫‪ ‬وحس@اب ص@افي التدف@ق النقدي المخص@وم التراكم@ي وه@و عبارة ع@ن المجموع‬
‫التراكمي لصافي التدفقات النقدية المخصومة‬
‫‪ ‬المقترح األول‬
‫السنة‬ ‫صافي التدفق‬ ‫معامل القيمة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫صافي التدفق النقدي‬
‫النقدي‬ ‫الحالية‬ ‫المخصوم‬ ‫المخصوم التراكمي‬
‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪45.450‬‬ ‫‪45.450‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪33.040‬‬ ‫‪78.490‬‬

‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪22.530‬‬ ‫‪101.020‬‬

‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪6.830‬‬ ‫‪107.850‬‬

 ‫‪ ‬وتعليقا ً على الجدول السابق ‪:‬‬
‫‪ ‬العمود االول يمثل سنوات العمر االنتاجي للمقترح االستثماري‬
‫‪ ‬العمود الثاني يمثل صافي التدفق النقدي وهو التدفق النقدي السنوي الداخل‬
‫مطروحا ً منه التدفق النقدي السنوي الخارج ولغرض التبسيط تم التعامل مباشرة مع‬
‫صافي التدفق النقدي‬
‫‪ ‬العمود الثالث يمثل معامل القيمة الحالية وهو المعامل الذي يُستخدم في حساب‬
‫القيمة الزمنية للنقود ويُحسب بذات الطريقة السابق إيضاحها‬
‫‪ ‬العمود الرابع يمثل صافي التدفق النقدي المخصوم وهو ناتج ضرب التدفق النقدي‬
‫السنوي في معامل القيمة الحالية‬
‫‪ ‬العمود الخامس يمثل صافي التدفق النقدي المخصوم التراكمي وهو حاصل الجمع‬
‫التراكمي لصافي التدفقات النقدية المخصومة‬
‫‪ ‬ويتضح من الجدول السابق أن فترة االسترداد المخصومة تقع بين السنة الثانية‬
‫والثالثة ويتم حساب الجزء المتبقي حتى االسترداد بالكامل وذلك بطرح صافي‬
‫التدفق النقدي المخصوم التراكمي حتى السنة الثانية من االستثمار المبدئي أي أن‬
‫‪ ‬الجزء المتبقي حتى االسترداد الكامل = ‪ 100.000 -78.490 = 21.510‬لاير‬
 ‫‪ ‬ثم نقوم بحساب فترة االسترداد بالمعادلة التالية ‪:‬‬
‫فترة االسترداد = رقم السنة قبل االسترداد الكامل ‪ +‬الجزء المتبقي حتى االسترداد الكامل‬ ‫‪‬‬
‫التدفق النقدي المخصوم للسنة التي يتم فيها االسترداد بالكامل‬

‫وبالتطبيق في تلك المعادلة يتضح أن ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪21.510‬‬
‫= ‪ 2.95‬سنة‬ ‫فترة االسترداد = ‪+ 2‬‬ ‫‪‬‬
‫‪22.530‬‬

‫المقترح الثاني‬ ‫‪‬‬

‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫صافي التدفق النقدي‬
‫المخصوم‬ ‫المخصوم التراكمي‬
‫‪1‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪9.090‬‬ ‫‪9.090‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪24.780‬‬ ‫‪33.870‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪30.040‬‬ ‫‪63.910‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪40.980‬‬ ‫‪104.890‬‬
‫‪ ‬يتضح من الجدول السابق أن فترة االسترداد المخصومة تقع بين السنة الثالثة والرابعة‬
‫ويتم حساب الجزء غير المسترد حتى نهاية السنة الثانية وذلك بطرح صافي التدفق‬
‫النقدي المخصوم التراكمي حتى السنة الثانية من االستثمار المبدئي أي أن ‪:‬‬
‫‪ ‬الجزء المتبقي حتى االسترداد الكامل = ‪ 100.000 - 63.910 = 36.090‬لاير‬
‫‪ ‬ثم نقوم بحساب فترة االسترداد بالمعادلة التالية ‪:‬‬
‫‪36.090‬‬
‫= ‪ 3.88‬سنة‬ ‫‪40.980‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪3‬‬ ‫=‬ ‫االسترداد‬ ‫فترة‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬ويُتخذ القرار بناء على القاعدة التالية ‪:‬‬

‫المقترح االستثماري‬ ‫فترة االسترداد المخصومة‬ ‫القرار‬

‫المحسوبة < المعيارية‬ ‫قبول‬
‫مقترح واحد‬ ‫المحسوبة > المعيارية‬ ‫رفض‬
‫األقصر‬ ‫قبول‬
‫مقترحان تبادليان‬ ‫األطول‬ ‫رفض‬
‫المحسوبة < المعيارية‬ ‫قبول‬
‫مقترحان مستقالن‬ ‫المحسوبة > المعيارية‬ ‫رفض‬
‫‪ ‬وبناء عل@@ى قاعدة اتخاذ يت@@م قبول االس@@تثمار ف@@ي المقترح األول لكون@@ه المقترح ص@@احب‬
‫أقص@@ر فترة اس@@ترداد مخص@@ومة ورف@@ض االس@@تثمار ف@@ي المقترح الثان@@ي لكون@@ه المقترح‬
‫صاحب أطول فترة استرداد وذلك بفرض أن المشروعين تبادليين‪.‬‬
‫‪ ‬أم@ا إذا كان المشروعان مس@تقلين‪ ،‬فيت@م مقارن@ة فترة االس@ترداد المخص@ومة لكليهم@ا بفترة‬
‫االس@ترداد المخص@ومة المعياري@ة‪ ،‬وبفرض أ@ن إدارة الشرك@ة تقب@ل المشروعات الت@ي تق@ل‬
‫فترة اس@@@تردادها المخص@@@ومة ع@@@ن ‪ 4‬س@@@نوات ف@@@ي تل@@ك الحال@@ة يت@@م قبول المقترحي@@ن‬
‫االستثماريين‪.‬‬
‫‪ ‬عل@ى العك@س م@ن ذل@ك ل@و أ@ن فترة االس@ترداد المخص@ومة المعياري@ة س@نتين‪ ،‬ف@ي تل@ك الحال@ة‬
‫يتم رفض المقترحين‪.‬‬
‫‪ ‬مزايا طريقة فترة االسترداد المخصومة ‪:‬‬
‫‪ ‬تمتاز بالتغلب على مشكلة تجاهل القيمة الزمنية للنقود ‪.‬‬
‫‪ ‬عيوب طريقة فترة االسترداد المخصومة ‪:‬‬
‫‪ ‬تجاهل التدفقات النقدية بعد فترة االسترداد‪.‬‬
 ‫‪ -3‬طريقة صافي القيمة الحالية ‪:‬‬
‫‪ ‬نظرا لالنتقادات التي وجهت لطريقتي فترة االسترداد و فترة االسترداد المخصومة‬
‫بدء البحث عن طرق بديلة لتحسين فعالية تقييم المقترحات االستثمارية مثل طريقة‬
‫صافي القيمة الحالية و التي تعتمد على التدفقات النقدية الصافية المخصومة ‪.‬‬
‫‪ ‬و يتم خصم التدفقات النقدية الصافية بمعدل ( تكلفة تمويل المقترح ) او طرح‬
‫‪ ( ‬التكلفة المرجحة لهيكل تمويل المقترح ) وبحساب إجمالي تلك التدفقات‬
‫المخصومة ثم طرح تكلفة االستثمار المبدئي نحصل على ما يسمى بصافي القيمة‬
‫الحالية ‪.‬‬
‫‪ ‬ويمكن حساب صافي القيمة الحالية بالمعادلة التالية ‪:‬‬

‫‪-‬ث‬ ‫تس‬ ‫س=‪:1‬ن‬ ‫‪ ‬ص ق ح = مجـ‬

‫س‬
‫(‪+1‬ع)‬
 ‫‪ ‬حيث‬
‫‪ ‬ص ق ح ‪ :‬صافي القيمة الحالية‬
‫‪ ‬س ‪ :‬رقم السنة‬
‫‪ ‬ع ‪ :‬معدل تكلفة تمويل المقترح أو المتوسط المرجح لتكلفة هيكل التمويل‬
‫‪ ‬ت س ‪ :‬صافي التدفق النقدي في السنة‬
‫‪ ‬ث ‪ :‬االستثمار المبدئي‬
‫‪ ‬قاعدة اتخاذ القرار في تلك الحالة قبول المقترح الذي يحقق صافي قيمة حالية موجب‬
‫ورفض المقترح الذي يحقق صافي قيمة حالية سالبة‬
‫‪ ‬في حالة المفاضلة بين المقترحين وتحقيق كالهما لصافي قيمة حالية موجب يتم أختيار‬
‫المقترح الذي يحقق أعلى صافي قيمة حالية ‪.‬‬
‫‪ ‬والحكمة منها أنها مشروعات تعظم قيمة ثروة المالك‬
‫‪ ‬يمكن تطبيق صافي القيمة الحالية على بيانات المقترحين وذلك كما يلي ‪:‬‬
 ‫المقترح األول‬
‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي‬
‫المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪45.450‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪33.040‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪22.530‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪6.830‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪107.850‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪7.850‬‬

‫العمود األول يمثل سنوات العمر اإلنتاجي للمقترح االستثماري‪.‬‬ ‫‪o‬‬

‫العمود الثاني يمثل صافي التدفق النقدي وه@و التدفق النقدي السنوي الداخل مطروحا منه التدفق‬ ‫‪o‬‬

‫النقدي السنوي الخارج ولغرض التبسيط تم التعامل مباشرة مع صافي التدفق النقدي‪.‬‬
‫العمود الثال@ث يمث@ل معام@ل القيم@ة الحالي@ة وه@و المعام@ل الذي يس@تخدم ف@ي حس@اب القيم@ة الزمني@ة‬ ‫‪o‬‬

‫للنقود ويحسب بذات الطريقة السابق إيضاحها وفي هذه الطريقة يحسب معامل القيمة الحالية‬
‫بناء على معدل خصم يساوي المتوسط المرجح لتكلفة هيكل التمويل (تم افتراض أنه ‪.)٪10‬‬ ‫‪‬‬

‫العمود الرابع يمثل صافي التدفق النقدي المخصوم وهو ناتج ضرب التدفق النقدي السنوي‬ ‫‪‬‬
‫في معامل القيمة الحالية‪.‬‬
‫الصف الثالث يمثل إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الصف الرابع يمثل مقدار االستثمار المبدئي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الصف الخامس يمثل صافي القيمة الحالية وهو عبارة عن إجمالي صافي التدفقات النقدية‬ ‫‪‬‬
‫المخصومة مطروحا منه مقدار االستثمار المبدئي‪.‬‬
‫ويتضح من الجدول السابق أن المقترح االستثماري األول يحقق صافي قيمة حالية موجب‬ ‫‪‬‬
‫قدره ‪ 7,850‬لاير‪ .‬ويتخذ القرار بناء على القاعدة التالية‪:‬‬

‫المقترح االستثماري‬ ‫صافي القيمة الحالية‬ ‫القرار‬

‫مقترح واحد‬ ‫قيمة موجبة‬ ‫قبول‬
‫قيمة سالبة‬ ‫رفض‬
‫مقترحان تبادليان‬ ‫أكبر قيمة موجبة‬ ‫قبول‬
‫أقل قيمة موجبة أو سالبة‬ ‫رفض‬
‫مقترحان مستقالن‬ ‫قيمة موجبة‬ ‫قبول‬
‫قيمة سالبة‬ ‫رفض‬
 ‫المقترح الثاني‬
‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪9.090‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪24.780‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪30.040‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪40.980‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪104.890‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪4.890‬‬

‫يتضح من الجدول السابق أن المقترح االستثماري الثاني يحقق صافي قيمة حالية موجبة‬ ‫‪‬‬
‫قدرها ‪ 4,890‬لاير‪.‬‬
‫وبتطبيق قاعدة اتخاذ القرار‪ ،‬بفرض أن المقترحين تبادليين‪ ،‬يتم قبول المقترح األول لكونه‬ ‫‪‬‬
‫يحقق أعلى قيمة حالية موجبة‪ ،‬ورفض الثاني لكونه يحقق صافي قيمة حالية موجبة أقل من‬
‫المقترح األول‪.‬‬
‫أما إذا كان المقترحان مستقلين‪ ،‬فيتم قبول المقترحين لتحقيق كل منهما صافي قيمة حالية‬ ‫‪‬‬
‫موجبة‪.‬‬
‫‪ ‬عالج@ت طريق@ة ص@افي القيم@ة الحالي@ة االنتقادات الت@ي وجه@ت لطريقت@ي فترة االس@ترداد‬
‫وفترة االسترداد المخصومة حيث انها تمتاز بـ ‪:‬‬
‫‪ -1 ‬أخذت في االعتبار القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪ -2 ‬أخذت في االعتبار كافة التدفقات النقدية للمقترح‬
‫‪ ‬عيوب طريقة صافي القيمة الحالية ‪:‬‬
‫‪ ‬أنها تعطي رقم مطلق ربما يكون مضلل في بعض األحيان‪.‬‬

‫‪ ‬فإذا تم@ت المفاضل@ة بي@ن مقترحي@ن األول يحق@ق ص@افي قيم@ة حالي@ة ‪ 5,000‬واألخ@ر‬
‫يحق@@ق ص@@افي قيم@@ة حالي@@ة ‪ 8,000‬لاير‪ ،‬فوفقا ً لص@@افي القيم@@ة الحالي@@ة س@@وف نختار‬
‫المقترح الثان@ي‪ ،‬ولك@ن ماذا ل@و كان االس@تثمار المبدئ@ي للمقترح األول ‪ 50,000‬لاير‬
‫واالس@تثمار المبدئ@ي للمقترح الثاني‪ ،100,000‬ف@ي تل@ك الحال@ة و بمزي@د م@ن التمحي@ص‬
‫يتضح أن المقترح األول يحقق نسبة منفعة للتكلفة = ‪%10 = 50.000/5000‬‬
‫‪ ‬ويُحق@@ق المقترح الثان@@ي نس@@بة منفع@@ة للتكلف@@ة = ‪ % 8 = 100.000 /8000‬فينقل@@ب‬
‫الحال لتفضيل المقترح األول ‪.‬‬
 ‫‪ -4‬طريقة معدل العائد الداخلي‪:‬‬
‫‪ ‬هـو معدل الخصـم الذي يجعـل القيمـة الحاليـة لصـافي التدفقات النقديـة تسـاوي االسـتثمار‬
‫المبدئي أي بمعنى آخر يجعل القيمة الحالية تساوي صفر‬
‫‪ ‬ومعدل العائد الداخلي هو ” ع ” في المعادلة التالية ‪:‬‬

‫تس ‪-‬ث‬ ‫س=‪:1‬ن‬ ‫‪ ‬ص ق ح = مجـ‬

‫س‬
‫(‪+1‬ع)‬
‫‪ ‬يوجـد عالقـة عكسـية بيـن معدل الخصـم و صـافي القيمـة الحاليـة أـي انـه كلمـا تـم اسـتخدام‬
‫معدل خصم منخفض زدات قيمة صافي القيمة الحالية والعكس صحيح ‪.‬‬
‫‪ ‬طريقــة حســاب معدل العائــد الداخلــي تعتمــد علــى التجربــة و الخطــأ " تســتخدم لحــل‬
‫المسـائل المعقدة و تبدأ بدراسـة المقترحات و مداهـا و بعـد ذلـك توضـع معدالت تقريبيـة‬
‫ليفترض الحـل فـي نطاقهـا ‪ .‬و التجربـة و الخطـأ ال يعنـي التجربـة و اكتشاف الخطـأ بـل‬
‫تصحيحه "‬
‫‪ ‬عنـد اسـتخدام معدل خصـم معيـن و اتضـح ان صـافي القيمـة الحاليـة موجـب نسـتخدم‬
‫خصم أعلى منه لتخفيض صافي القيمة الحالية في اتجاه الصفر و العكس صحيح‬
 ‫‪ ‬المقترح األول‪:‬‬
‫‪ ‬مثال ‪ :‬لقد سبق حساب القيمة الحالية للمقترحين بمعدل خصم ‪ % 10‬و كان صافي‬
‫التدفقات النقدية للمقترح األول عند معدل ‪ % 10‬كان ‪ 7912‬لاير و هو ما يعني‬
‫ضرورة استخدام معدل خصم أعلى و ليكن ‪ %15‬فرضا ً وذلك كما يلي ‪:‬‬

‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪0.8696‬‬ ‫‪43.480‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.7561‬‬ ‫‪30.244‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.6575‬‬ ‫‪19.725‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.5718‬‬ ‫‪5.718‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪99.167‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪-833‬‬

‫وحيث أن صافي القيمة الحالية سالب نستخدم معدل خصم أقل وليكن ‪ %14‬وذلك‬ ‫‪‬‬
‫كما يلي ‪:‬‬
 ‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪0.8772‬‬ ‫‪43.860‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.7695‬‬ ‫‪30.780‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.6750‬‬ ‫‪20.250‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.5920‬‬ ‫‪5.920‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪100.810‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪810‬‬

‫يتضح ان معدل العائد الداخلي يقع بين ‪ % 14‬و ‪ % 15‬و بالتالي نأخذ المتوسط المرجح للمعدلين كمقياس‬ ‫‪‬‬
‫لمعدل العائد الداخلي للمقترح‬
‫نحسب الفرق بين إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة عند معدل ‪ % 15‬و ‪% 14‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)1.643 = 100.810-99.167‬‬ ‫‪‬‬

‫ثم نحسب معدل العائد الداخلي كما يلي ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫ص ق ح األقل‬
‫معدل العائد الداخلي = المعدل األقل ‪ ( +‬الفرق بين المعدلين × الفرق بين القيمتين )‬ ‫‪‬‬

‫وبتطبيق المعادلة يتضح أن ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪%14.51 = ) 833‬‬ ‫• معدل العائد الداخلي = ‪× %1( + %14‬‬ ‫‪‬‬

‫‪1.643‬‬
‫ثم نقوم بحساب معدل العائد الداخلي للمقترح الثاني وذلك عند معدل خصم ‪ %13‬فرضا ً وذلك كما يلي ‪:‬‬ ‫‪‬‬
 ‫المقترح الثاني‬
‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.8850‬‬ ‫‪8.850‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.7831‬‬ ‫‪23.493‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.6930‬‬ ‫‪27.720‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪0.6133‬‬ ‫‪36.798‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪96.861‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪-3.139‬‬

‫‪ ‬يضح من الجدول السابق أن صافي القيمة الحالية سالب وهو ما يوجب استخدام‬
‫معدل خصم أقل وليكن ‪ %11‬وذلك كما هو موضح بالجدول التالي ‪:‬‬
 ‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.9009‬‬ ‫‪0.9009‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.8116‬‬ ‫‪24.348‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.7312‬‬ ‫‪29.284‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪0.6587‬‬ ‫‪39.522‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪102.163‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪2.163‬‬

‫يتضح من الجدول السابق أن صافي القيمة الحالية موجب وبالتالي يتضح ان معدل العائد الداخلي يقع بين ‪%11‬‬ ‫‪‬‬
‫و ‪ % 13‬وبالتالي نأخذ المتوسط المرجح للمعدلين كمقياس لمعدل العائد الداخلي للمقترح‬
‫نحسب الفرق بين إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة عند معدل ‪ %15‬و ‪%14‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)5.302 = 102.163-96.861‬‬ ‫‪‬‬

‫ثم نحسب معدل العائد الداخلي كما يلي ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪3.139‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪%12.18 = ) 5.302 × %2 ( + %11‬‬ ‫‪‬‬

‫وبذلك يتم قبول المقترح األول ألنه يحقق أعلى معدل عائد داخلي ‪ % 14.51‬ورفض المقترح الثاني لتحقيقه‬ ‫‪‬‬

‫معدل عائد داخلي اقل ‪% 12.18‬‬

 ‫‪ ‬ويتخذ القرار بناء على القاعدة التالية ‪:‬‬
‫المقترح االستثماري‬ ‫معدل العائد الداخلي‬ ‫القرار‬
‫مقترح واحد‬ ‫المحسوب > المعياري‬ ‫قبول‬
‫المحسوب < المعياري‬ ‫رفض‬
‫مقترحان تبادليان‬ ‫أكبر معدل عائد داخلي‬ ‫قبول‬
‫أقل معدل عائد داخلي‬ ‫رفض‬
‫مقترحان مستقالن‬ ‫المحسوب > المعياري‬ ‫قبول‬
‫المحسوب < المعياري‬ ‫رفض‬
‫مقترحان تبادليان‪ :‬يت@م قبول المقترح األول لكون@ه يحق@ق أعل@ى معدل عائ@د داخل@ي ‪٪14.51‬ورف@ض‬ ‫‪‬‬
‫المقترح ا@لثاني ل@تحقيقه معدل عائد داخلي أقل ‪ %12.18‬من المقترح األول‬
‫المقترحان المسـتقلين ‪ -:‬يت@م مقارن@ة معدل العائ@د ال@داخل@ي بالمعدل@ المعياري وغالب@ا م@ا تس@ترشد إدا@رة‬ ‫‪‬‬
‫الشرك@ة بالمتوس@ط المرج@ح لتكلف@ة رأ@س المال وه@ي بص@دد تحدي@د معدل العائ@د الداخل@ي المعياري‪ .‬فإذا‬
‫كان@ت ا@لشرك@ة تقب@ل المقترحات االس@تثمارية الت@ي تحق@ق معدل عائ@د داخل@ي أك@بر م@ن ‪ ٪10‬فيت@م قبول‬
‫المقترحي@ن‪ ،‬عل@ى العك@س م@ن ذل@ك‪ ،‬يت@م رف@ض المقترحي@ن ل@و أ@ن إدارة الشرك@ة تقب@ل المقترحات الت@ي‬
‫تحقق معدل عائد داخلي أكبر من ‪.٪15‬‬
 ‫‪ ‬مميزات طريقة معدل العائد الداخلي ‪:‬‬
‫‪ -1 ‬يراعي القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪ -2 ‬يراعي كافة التدفقات النقدية للمقترحات محل التقييم‬
‫‪ -3 ‬يراعي االستثمار المبدئي للمقترحات‬

‫‪ ‬عيوب طريقة معدل العائد الداخلي‪:‬‬

‫‪ -1 ‬القيام بعمليات حسابية مطولة‬
‫‪ -2 ‬يعتمد على طريقة التجربة و الخطأ‬
‫‪ -3 ‬يقوم على افتراض ان التدفقات النقدية الوسيطة يعاد استثمارها للحصول على‬
‫معدل مساو لمعدل العائد الداخلي للمقترح محل التقييم وهو افتراض يصعب تحقيقه‬
 ‫‪ -5‬مؤشر الربحية‪:‬‬
‫‪ ‬هو ناتج قسمة القيمة الحالية لصافي التدفقات النقدية المتوقعة للمقترح بمعدل تكلفة‬
‫تمويل المقترح او بالمتوسط المرجح لتكلفة هيكل التمويل على االستثمار المبدئي‬
‫‪ ‬و يمكن حساب مؤشر الربحية بالمعادلة التالية ‪:‬‬

‫÷ث‬ ‫مؤشر الربحية = مجـ س=‪ : 1‬ن‬

‫‪‬‬
‫‪3.139‬‬
‫المقترح عندما يكون مؤشر الربحية أكبر من‬
‫‪ ‬قاعدة اتخاذ القرار هي قبول ‪5.302‬‬
‫الواحد ورفض المقترح إذا كان مؤشر الربحية أقل من الواحد ‪.‬‬
‫‪ ‬وفي حال المفاضلة بين مقترحين يتم اختيار المقترح صاحب مؤشر الربحية‬
‫األكبر قيمة ‪ ,‬وبالرجوع للمثال المذكور و بافتراض ان المتوسط المرجح‬
‫لتكلفة هيكل التمويل ‪ %13‬يمكن حساب مؤشر الربحية للمقترحين كما يلي ‪:‬‬
 ‫المقترح االول‬ ‫‪‬‬

‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪50.000‬‬ ‫‪0.8550‬‬ ‫‪44.250‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.7831‬‬ ‫‪31.324‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.6930‬‬ ‫‪20.790‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.6133‬‬ ‫‪6.133‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪102.497‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1.025‬‬
‫‪ ‬وتعليقاً على الجدول السابق‪:‬‬
‫األعمدة من األول حتى الرابع ال تختلف عما هو متبع في طريقة صافي القيمة الحالية‬ ‫‪‬‬

‫الصف الثالث يمثل إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الصف الرابع يمثل مقدار االستثمار المبدئي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الصف الخامس يمثل مؤشر الربحية وهو عبارة عن إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة مقسوما على مقدار‬ ‫‪‬‬
‫االستثمار المبدئي‪.‬‬
‫يتضح من الجدول السابق أن مؤشر الربحية أكبر من الواحد‪ ،‬وفي تلك الحالة يتم قبول المقترح وذلك في حالة كونه‬ ‫‪‬‬
‫المقترح الوحيد المقترح االستثمار فيه‪ ،‬أما وأن لدينا مقترح أخر ننتظر حتى نقوم بحساب مؤشر الربحية للمقترح‬
‫الثاني وذلك كما يلي‪:‬‬
 ‫المقترح الثاني‬

‫السنة‬ ‫صافي التدفق النقدي‬ ‫معامل القيمة الحالية‬ ‫صافي التدفق النقدي المخصوم‬
‫‪1‬‬ ‫‪10.000‬‬ ‫‪0.8550‬‬ ‫‪8.850‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪30.000‬‬ ‫‪0.7831‬‬ ‫‪23.493‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40.000‬‬ ‫‪0.6930‬‬ ‫‪27.720‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60.000‬‬ ‫‪0.6133‬‬ ‫‪36.798‬‬
‫إجمالي صافي التدفقات النقدية المخصومة‬ ‫‪96.861‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫‪100.000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪0.9686‬‬

‫‪ ‬يتضح من الجدول السابق أن مؤشر الربحية أقل من الواحد ‪ .‬ويُتخذ القرار بناء‬
‫على القاعدة التالية ‪:‬‬
 ‫المقترح االستثماري‬ ‫مؤشر الربحية‬ ‫القرار‬
‫مقترح واحد‬ ‫المحسوب > ‪1‬‬ ‫قبول‬
‫المحسوب < ‪1‬‬ ‫رفض‬
‫مقترحان تبادليان‬ ‫أكبر مؤشر الربحية موجب‬ ‫قبول‬
‫أقل مؤشر الربحية موجب أو سالب‬ ‫رفض‬
‫مقترحان مستقالن‬ ‫المحسوب > المعياري‬ ‫قبول‬
‫المحسوب < المعياري‬ ‫رفض‬
‫‪ ‬اذا كان المقترحان تبادليين ‪ :‬يتم قبول األول ورفض الثاني وكذلك الحال اذا كان‬
‫المقترحان مستقلين وذلك لكون المقترح الثاني يحقق مؤشر ربحية أقل من الواحد ‪.‬‬
‫‪ ‬مميزات مؤشر الربحية‪:‬‬
‫‪ ‬يأخذ باالعتبار القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪ ‬يأخذ باالعتبار كافة التدفقات النقدية‬
‫‪ ‬يأخذ باالعتبار االستثمار المبدئي‬
‫‪ ‬يعتمد على المتوسط المرجع لتكلفة هيكل التمويل‬
‫‪ ‬و بذلك يتجنب أسلوب مؤشر الربحية كافة االنتقادات الموجة لألساليب السابقة‬
 ‫الختام‬

‫‪ ‬إن أصبنا فمن هللا وحده وإن أخطأنا فمن أنفسنا والشيطان‬
‫‪ ‬وصلى هللا وسلم وبارك على نبينا محمد وعلى آله وصحبه أجمعين‬
‫‪ ‬والسالم عليكم ورحمة هللا وبركاتة‬