¹ ŕŗŮ¥řŠ±¯ ¿ÌŝƈƔ

ÊƑƆ
ŷƘƅƑƊ
ţƊƈƅ§« Ɣ
ţ ,¡ §
ÃŬ ª ŕƔ
Ɗ ƈ ©
ţƊ ¯ŷ ±ƈŝśŬƈ ¿Ƅƅ Á£Áƈ
Č ÀŻ±ƅ§ƑƆ
ŷÃ
¯ ţ§
á §
à Ŭ¯ÃŠ
ƑƊţö
Ɗ ±
§śŐ
ƈśŕŗƌƊžŕŗƌƊŐž , ±ƈŝśŬƈƆ
ƅ¡ §
ÃŬƅ§ř· ±ŕŦŗ ¼±ŸƔ
Êŕƈ ¿ƄŮÊ śÃ ƑƆ
ŷ
³ ŕƈśƅ§ř· ƂƊ¿ÌŝƈƔ
ÊÃƍÃ B , A ±ƈŝśŬƈƆ
ƅƑƆʧř¸ ſţ ƈƅ§ŕƊ
ŝƈƅ ƅŢŲÃƔ)Ï Ð (¿ ƄŮƅ§Á Ő ž , ±ƈŝśŬƈƆ
ƑƊ
ţƊƈ ƑƆ
ŷ řƊ
ƔŸƈ ř· ƂƊƓž ¿ÌŝƈƔ ƍ ÃƍÃ ±ƈŝśŬƈƆ
ÊŕƊ ƅÁƄƈƈ ¹ ŕŗŮ¥ÄÃśŬƈ ƑƆ
ŷ£Ã ¡ÃſƄƅ§¯ţ ƅ§ÁƔ
.ƌƅ¡ §
à Ŭƅ
ƑƆʧř¸ ſţ ƈƅ§ƑƊ
ŝƈƅ ţƊƈ ÁƔ Ê)Ï Ð (À Ɓ
ÌŗƔ ±¿ ƄŮ
Ϊ΋
Ύόϟ΍
A B

˿ P2 ˯ Ϯϔ
Ϝϟ΍
ΪΤϟ΍
˾ P1

ΓήρΎ
ΨϤϟ΍
˼ ˾

Ɠ ž , %Ñ ©
±· ŕŦƈà %Ó ¯œŕŷ ¿¯Ì Ÿƈŗà P1 ř · ƂƊƅ§¯ Ɗŷ A ±ƈŝśŬƈƆƅƑƆ ʧř¸ ſţ ƈƅ§ Á¥
ŝƈƅ Č
%Ó ŕƎś±· ŕŦƈà %Ô ŕƍ ¯œ
ŕŷ « Ɣ ţ P2 ř · ƂƊƅ§¯ Ɗŷ Áà Ƅś B ±ƈŝśŬƈƆ
ƅƑƆ ʧř¸ ſţ ƈƅ§ÁƔ
ŝƈƅ ţ
¸ ſţ ƈƓ
žªƈƅ
§ƈŕŦƈŝ
¯ÃŠÃƈƅ
Ƅ§Áƈ©
ŕƎ ±·śřſţ
śƈƄ ŕŦƈ±ŝ
ƈƆƄ£ŕƎś§¯ÃŠÃƈÁÃƄśř¸ ſţƈ¾ƆƈƔ
ƈƔ B ± ƈŝśŬƈƅ§Á£Á Ɣ
ŗƔÃ ƍÃ
.A± ƈŝśŬƈƅ
‫وبالنس‪1‬بة للس‪1‬وق ال‪1‬ذي يض‪11‬م موج‪1‬ودين فق‪1‬ط ف‪1‬إن المس‪1‬تثمر ‪ A‬يض‪1‬م في محفظت‪11‬ه أس‪1‬هم نس‪1‬بتها أق‪1‬ل من محفظ‪1‬ة‬
‫المستثمر‪ B‬الذي نسبة االستثمار بالسهم ذو المخاطرة األكبر تكون أعلى‪.‬‬
‫تم توجيه العديد من االنتقادات لنموذج ماركوتز من أهمها‪:‬‬ ‫وقد‬
‫يحت‪1‬اج بن‪1‬اء المحفظ‪1‬ة الى حس‪1‬ابات متع‪1‬ددة الس‪1‬تخدام الح‪1‬د الكف‪1‬وء تعتم‪1‬د على المعادل‪1‬ة ‪ , n(n+3)/2‬إو ذا‬ ‫‪.1‬‬
‫ك‪1‬ان ل‪1‬دينا (‪ )3‬اس‪1‬تثمارات ف‪1‬إن ه‪1‬ذا يتطلب قيم احص‪1‬ائية (‪ ,))2()3+3(3‬إو ذا ك‪1‬ان ل‪1‬دينا (‪ )10‬اس‪1‬تثمارات‬
‫فإنها تحتاج الى ‪ 65‬قيمة احصائية‪.‬‬
‫اس ‪11‬تخدام االنح ‪1‬راف المعي ‪11‬اري لقي ‪11‬اس المخ ‪11‬اطرة ال يعطي ص ‪11‬ورة واض ‪11‬حة عن المخ ‪11‬اطر ألن ‪11‬ه ُيف ‪11‬ترض أن‬ ‫‪.2‬‬
‫تكون ؟؟ بيع العوائد طبيعي‪ ,‬وهذا ليس الواقع دائمًا‪.‬‬
‫ليس المستثمر دائمًا ُم تجّنب للمخاطرة‪.‬‬ ‫‪.3‬‬
‫العالقة ليست طبيعية دائمًا بين العائد والمخاطرة‪.‬‬ ‫‪.4‬‬

‫نموذج تسعير الموجودات في الرأسمالية )‪:Capital Assets Price Model (CAPM‬‬

‫ق‪ّ1 1 1‬د م ش ‪11 1‬ارب ع ‪11 1‬ام ‪ 1964‬نم ‪11 1‬وذج ‪ CAPM‬كتط ‪11 1‬وير لنظري ‪11 1‬ة المحفظ ‪11 1‬ة حيث ليس بالض ‪11 1‬رورة أن يق ‪11 1‬وم‬
‫المس ‪11‬تثمر في تك ‪11‬وين محفظ ‪11‬ة من موج ‪11‬ودات خط‪1 1‬رة‪ ,‬فمن الممكن أن تض ‪11‬م المحفظ ‪11‬ة موج ‪11‬ودات غ ‪11‬ير خط‪1 1‬رة‬
‫(س‪1‬ندات حكومي‪1‬ة) وأَّن إض‪1‬افة موج‪1‬ود خ‪1‬الي من المخ‪1‬اطرة الى محفظ‪1‬ة المس‪1‬تثمر س‪1‬وف ُيغّي ر الح‪1‬د الكف‪1‬وء والى‬
‫الخط المستقيم (‪ ) RZ‬بدل تمثيله بشكل منحنى كما هو في نموذج ماركوتز‪ ,‬وكما في الشكل (‪.)13‬‬