Professional Documents
Culture Documents
Bosnalijek
Bosnalijek
Sarajevo
Direktor:
Edin Arslanagi
Pravni status:
dioniko drutvo
Osnovna djelatnost:
Proizvodnja lijekova
Sarajevo, 20.06.2005.
10,00
20,01
43,00
28,86
2002
2003
2004
Bosnalijek d.d. Sarajevo (u daljem tekstu Drutvo) je
farmaceutska kompanija koja se bavi proizvodnjom i Prihod od prodaje
48.766.428 58.486.979 69.296.580
prometom lijekova i pomonih ljekovitih sredstava. Bruto dobit/gubitak
13.173.782 31.920.340 41.475.100
Osnovana je 1951. godine kao jedini proizvoa lijekova u Neto dobit/gubitak
4.880.048
6.163.909
7.574.476
BiH.
Imovina
79.755.857 90.899.768 120.471.299
Drutvo je kompanija u BiH industrijski proizvoa
61.613.641 67.777.550 77.503.176
certificirana prema svjetskim standardima kvaliteta i Kapital
6,12%
6,78%
6,29%
upravljanja okolinom: ISO standardima 9001, 2000 i ROA
14001.
ROE
7,92%
9,09%
9,77%
Ukupno osam PIF-ova je u vlasnitvu ukupno 7,60% EPS
0,95
1,21
1,48
Drutva.
Prihod od prodaje pokazuje trend konstantnog rasta i to prosjeno iz godine u godinu za 19%.
Vrlo visok prihod od prodaje s konstantnim rastom, te stalni napredak u produktivnosti rezultiraju stalnim rastom
neto dobiti koja s 2002/2003 raste za 26,31%, te s 2003/2004 za 22,88%. Neto dobit s 31.12.2004. iznosi 7,57
mil. KM.
Kapital Drutva biljei konstantan rast od kroz posmatrani period i to 10% (2002/2003), odnosno 14,35%
(2003/2004).
Za procjenu fer vrijednosti dionice Drutva vrit emo komparaciju Maket value/Book value pokazatelja s
vodeim svjetskim proizvoaima lijekova: Bayer AG (Njemaka) i Novartis AG (vicarska). Potrebno je
naglasiti da obje kompanije kotiraju i na New York Stock Exchange (osim drugih trita kapitala), te e se koristi
kotacije ovih kompanija s NYSE. Osim toga dat e se pregled pokazatelja i za Plivu d.d. s ciljem procjene fer
vrijednosti njenih dionica.
Ono to je vidljivo po osnovu komparacije predoenih pokazatelja nae 4 farmaceutske kompanije, je injenica
da na trinu cijenu dionice ponajvie utjeu zarade po dionici. Kompanija s najviim EPS (Novartis AG) ima
ujedno i najvei pokazatelj MV/BV od 3,80. Bayer AG s EPS od 2,21 KM ima gotovo dvostruko manji koeficijent
MV/BV. Bosnalijek d.d., iji je EPS 1,48 KM, ima koeficijent MV/BV od 1,32. I na kraju Pliva d.d. s najniim
zaradama po dionici (1,21 KM) ima najmanji odnos trine i knjigovodstvene cijene dionice od 1.
Zakljuuje se da su dionice Drutva jo uvijek na sekundarnom tritu daleko potcijenjene.
Preporuka: Storng buy
KM
30
Volumen
(KM)
500.000
25
400.000
20
10
200.000
100.000
Datum
16
.1
2.
20
04
16
.1
.2
00
5
16
.2
.2
00
5
16
.3
.2
00
5
16
.4
.2
00
5
16
.5
.2
00
5
300.000
16
.1
2.
20
04
16
.1
.2
00
5
16
.2
.2
00
5
16
.3
.2
00
5
16
.4
.2
00
5
16
.5
.2
00
5
15
1 of 7
Datum
Profil preduzea
Bosnalijek d.d. Sarajevo (u daljem tekstu Drutvo) je farmaceutska kompanija koja se bavi proizvodnjom i prometom
lijekova i pomonih ljekovitih sredstava. Osnovana je 1951. godine kao jedini proizvoa lijekova u BiH. Do 1992.
godine, Drutvo je izvozilo 40% svojih prozvoda. Od 1996. godine Drutvo se intenzivno obnavlja i unapreuje, te je
izraslo u modernu farmaceutsku kompaniju sa bogatim asortimanom lijekova (preko 150 lijekova) za upotrebu u
humanoj medicini, veterinarskih lijekova, OTC proizvoda i dezinfekcionih sredstava. Danas je Drutvo vodei snabdjeva
bosanskohercegovakog trita lijekovima, sa planovima za znaajniji izvoz. Izvozna trita Drutva su Albanija,
Hrvatska, Slovenija, Kosovo, Makedonija, Srbija, Crna Gora, Ukrajina, Rusija, Moldavija i Saudijska Arabija. Poslovni
partneri Drutva su ugledne farmaceutske kompanije poput Eli Lilly, JPM, Lek, Novartis i sl.
Drutvo je kompanija u BiH industrijski proizvoa certificirana prema svjetskim standardima kvaliteta i upravljanja
okolinom: ISO standardima 9001, 2000 i 14001. Cjelokupn poslovanje Drutva je podrano informacionim
tehnologijama, ime je postignut kvalitet i brzina protoka informacija.
Direktor Drutva je 06.05.2005. godine potpisao Ugovor o saradnji, odnosno Ugovor o snabdijevanju i licenci s Christoph
Schlatter, Business Development Manager-om vajcarske farmaceutske kompanije Hoffman La Roche. Pregovori koji
su prethodili potpisivanju ugovora su trajali 9 mjeseci, ime se je vajcarski partner uvjerio u kvalitet Bosnalijekovih
proizvoda, naine proizvodnje i distribucije, te openiti potivanje svih strogih pravila koja vrijede u farmacetuskoj
industriji.
Vlasnika struktura
Rb
Dioniar
2 of 7
KM
28,90
14.770.318
12,52
6.400.458
2,84
1.453.130
2,66
1.359.587
1,80
920.551
1,33
678.516
0,99
505.488
0,89
453.707
0,79
401.773
0,61
312.933
0,59
300.256
0,47
240.501
0,43
221.895
0,42
216.630
0,42
215.557
44,34
221.895
100,00
51.116.150
Finansijska analiza
U svrhu finansijske analize u obzir su uzeti finansijski izvjetaji Drutva za 2002., 2003. i 2004. godinu. Napominjemo da
nismo u posjedu Izvetaja o radu Uprave ili Nadzornog odbora, niti Izvjetaja vanjskog revizora.
Bilans uspjeha
BILANS STANJA
2002
2003
2004
SREDSTVA
Tekua sredstva
Zalihe
Potraivanja
Ulaganja
Gotovina
79.755.857
29.404.325
12.526.128
15.483.798
0
1.394.399
90.899.768
34.156.936
12.104.746
21.118.171
0
934.019
120.471.299
45.112.921
17.202.301
26.986.711
0
923.909
Stalna sredstva
Zemljite
Graevine
Oprema
Ostala materijalna sredstva
50.351.532
1.279.316
38.012.633
6.826.544
4.233.039
56.742.832
1.279.316
35.759.856
9.425.861
10.277.799
75.358.378
2.324.906
43.272.023
13.796.028
15.965.421
UKUPAN KAPITAL I
OBAVEZE
OBAVEZE
Dugorone obaveze
Tekue obaveze
Kratkoroni krediti
Dobavljai
Porezi
Ostale tekue obaveze
79.755.857
18.142.216
6.009.523
12.132.693
600.000
5.230.457
646
6.301.590
90.899.768
23.122.218
7.581.863
15.540.355
2.187.604
6.005.999
160.201
7.186.551
120.471.299
42.968.123
13.678.874
29.289.249
6.650.000
11.953.764
134.380
10.551.105
KAPITAL
61.613.641
67.777.550
77.503.176
2002
2003
48.766.428
35.592.646
13.173.782
0
6.333.590
58.486.979
26.566.639
31.920.340
0
24.581.003
69.296.580
27.821.480
41.475.100
0
30.250.655
6.840.192
259.007
0
1.529.994
7.339.337
437.207
0
1.486.631
11.224.445
506.734
0
715.690
0
1.481.104
0
2.268.041
0
1.235.028
0
1.864.238
0
2.327.910
0
2.544.483
BILANS USPJEHA
Prihod od prodaje
Trokovi prodaje
BRUTO DOBITAK/GUBITAK
Trokovi distribucije
Trokovi administracije
DOBITAK/GUBITAK OD
AKTIVNOSTI
Prihodi od finansiranja
Vanredni prihod
Ostali prihodi
Rashodi od otpisivanja
ulaganja
Rashodi od finansiranja
Vanredni rashodi
Ostali rashodi
DOBITAK PRIJE
POREZA/GUBITAK
Porez na dobit
NETO DOBIT
2004
Pokazatelji koji povezuju bilans stanja i uspjeha se takoer mogu ocijeniti izrazito povoljnim. Tako koeficijent obrtaja
aktive oscilira oko 0,6, a koeficijent obrtaja kapitala raste s 0,79 u 2002. na 0,89 u 2004. godini. Komparativnom
analizom u odnosu na Plivu (HR) kao jednu od vodeih farmaceutskih kompanija u svijetu primjeujemo da Bosnalijek
ima povoljnije pokazatelje od Plive za 2004. Naime, koeficijent obrtaja aktive kod plive iznosi 0,48, a kapitala 0,74.
Takoer se uoava da su profitne mare kod Plive ipak malo vee, tako da bruto profitna mara iznosi 72%, a neto
profitna mara 14% (2004. godina). Ono to daje znaajnu prednost Bosnalijeku je konstantan rast svih profitnih mari,
dok Pliva u zadnjoj godini biljei pad profitnih stopa u odnosu na 2003. godinu kada je bruto profitna mara bila 76%, a
neto profitna mara 17%, te dvaipo puta snaniji rast prihoda od prodaje kod Bosnalijeka nego kod Plive.
Bilans stanja
Ukupna vrijednost aktive Drutva s 31.12.2004. iznosi 120.471.299 KM, od ega na stalna sredstva odlazi 75.358.378
KM, a na tekua sredstva 45.112.921 KM. U odnosu na prethodnu godinu aktiva je uveana za 32,53%, to je rezultat
kontinuiranog investiranja i rasta Drutva.
Stalna sredstva
Stalna sredstva sa 31.12.2004. god. su imala slijedeu strukturu:
-
95,17% su materijalna sredstva (zgrade, zemljite, oprema, avansi i ostala materijalna sredstva),
1,29% su finansijska sredstva (dugoroni krediti, ostala dugorona potraivanja),
3,54% su nematerijalna sredstva (patenti, licence, koncesije i ostala sredstva ).
Stalna sredstva biljee iznadprosjean rast od 32,81% s 2003/2004 god. Na ovaj rast kljuan utjecaj ima
poveanje materijalnih stalnih sredstava (svih rauna materijalnih stalanih sredstava) s 54,8 mil. KM na
71,73 mil. KM. Takoer nematerijalna stalna sredstva su poveana za poveana i to sa1,14 mil. KM na 2,67
mil. KM.
Sve stavke materijalnih stalnih sredstava biljee rast u toku 2004. god. Zemljite je poveano za 81% i
vrijedi 2,3 mil. KM. Graevine su poveane za 21% i vrijede 43,27 mil. KM. Oprema biljei pozitivnu
promjenu od 46,34% i iznosi 13,8 mil. KM. Najvee relativno poveanje rauna u okviru materijalnih stalnih
sredstava ima raun avansi za materijalna sredstava kojeg nema u bilansu za 2002. i 2003., a u 2004.
godini iznosi 3,25 mil. KM.
Tekua sredstva
Uee tekuih sredstava u ukupnoj aktivi gravitira oko 37% za cjelokupni posmatran period koje s
31.12.2004. god. iznose 45,1 mil. KM. Vano je istai da i tekua i stalna sredstva rastu u istom procentu
kao to raste i ukupna aktiva iz godine u godinu, to e rei da omjer stalnih i tekuih sredstava ostaje
nepromijenjen. Ovo je vano s aspekta postojanja ispravnog balansa izmeu stalnih i tekuih sredstva.
Potraivanja predstavaljaju najznaajniju stavku tekuih sredstava i uestuvuju s 59,79% u strukturi tekuih
sredstava i iznose 26,99 mil. KM, to predstavlja poveanje od 28% u odnosu na prethodnu godinu. O
kvalitetu potraivanja ne moemo nita rei jer nismo u posjedu Izvjetaja neovisne revizije niti Izvjetaja
organa upravljanja Drutvom. Razdoblje naplate potraivanja u danima ima trend poveavanja s 116 dana u
2002. na 142 dana u 2004. godini. Iako je trend negativan ipak razdoblje potraivanja u danima ocjenjujemo
prihvatljivim jer je rast prodaje od 19% praen pogoranjem broja dana potrebnih za naplatu potraivanja od
7,8%. Standardi govore da ovaj period treba oscilirati oko 120 dana.
Zalihe imaju su druga najznaajnija stavka tekuih sredstva koje s 38,12% uestvuju u tekuim sredstvima i
iznose 17,2 mil. KM, to je rast od 14% u odnosu na prethodnu godinu. Koeficijent obrtaja zaliha u danima
od biljei izrazit rast i po periodima ima slijedee vrijednosti: 129 dana, 166 dana i 225 dana. Iako je ovaj
ima negativan trend komparativnom analizom u odnosu na Plivu (HR) konstatujemo da je u granicama
prihvatljivog. Ovaj pokazatelj kod ogledene kompanije za 2004. godinu je ak 274 dana. Generalno,
koeficijent obrtaja zaliha u danima moramo posmatrati u kontekstu industrije u kojoj Drutvo posluje, jer
standardi izrazito osciliraju od industrije do industrije.
Raun gotovine ini 2,05% tekuih sredstava, i iznosi 923.909 KM, a na istom je nivou kao i u prethodnom
periodu.
Svi pokazatelji likvidnosti su povoljni, to upuuje na optimalan balans izmeu likvidnosti i profitabilnosti.
Tekua likvidnost po godinama iznosi 2,42, 2,20 i 1,54. Pokazatelj ubrzane likvidnosti kroz posmatrani
period iznosi 2,19, 1,42 i 0,95, to bez obzira na trend smanjenja cijenimo prihvatljivim.
4 of 7
Pasiva
Na dan 31.12.2004. od ukupne pasive u iznosu od 120.471.299 KM, 64,33% odlazi na kapital, a 35,67% na
obaveze Drutva.
Kapital
Kapital Drutva biljei konstantan rast od kroz posmatrani period i to 10% (2002/2003), odnosno 14,35%
(2003/2004). S 31.12.2004. kapital knjigovodstveno vrijedi 77.503.176 mil. KM.
Kretanje vrijednosti kapitala - Bosnalijek d.d.
Sarajevo
KM
100.000.000
80.000.000
60.000.000
40.000.000
20.000.000
0
2002
2003
2004
Godina
Tekua trina cijena (15.06.2005.) na sekundarnom tritu iznosi 20,01 KM, to upuuje na zakljuak da se
dionicama trguje uz premiju od 100,01%. Knjigovodstvena vrijednost dionice raste kroz posmatani period i
iznosi 12,06 KM, 13,56 KM i 15,16 KM, respektivno. Zarada po dionici iznosi 0,96 KM, 1,21 KM i 1,48 KM ,
respektivno. Rast knjigovodstve vrijednosti je rezultat pozitivnih finansijskih rezultata koji uvjetuju stalni rast
rauna akumulirani dobitak, te preduzetih investicija.
Obaveze
Ukupne obaveze sa 31.12.2004. ine 35,67% pasive i biljee rast u odnosu na prethodnu godinu od
85,83%. Najvei rast uoava se kod rauna kratkoroni krediti koji rastu s 2,19 mil. KM na 6,65 mil. KM,
odnoso za 204%. Raun dobavljaa raste s 6 mmil. KM na 11,96 mil. KM, odnosno za 99%. ine 59,14%
ukupnih obaveza. Dugorone obaveze uglavnom po osnovu dugoronih kredita iznose 13,68 mil. KM i
biljee rast od 80,42% u odnosu na prethodnu godinu. Druge obaveze i kratkorona razgranienja ine 36%
tekuih obaveza i biljee rast od 47% u odnosu na prethodnu godinu, a iznose 10,55 mil. KM.
S stanovita finansijske stabilnosti primjeuje se da je kapital Drutva za 2004. godinu 1,8 puta vei od
obaveza, to upuuje na izrazitu stabilnost poslovanja i nepostajnje nikakve opasnosti od nesolventnosti.
Zaduenost od 35,67% je potpuno prihvatljivo i gotovo identino s oglednom kompanijom (Pliva), ija
zaduenosti za 2004. godinu iznosi 34,92%.
5 of 7
Trite na kojem
kotira
Aktuelna
trina cijena
Knjigovodstvena
vrijednost dionice
Trina cijena/
knjigovodstvena
cijena (apsolutni
broj)
Novartis AG
NYSE
48,15 $
12,647 $
3,80
Bayer AG
NYSE
34,20 $
17,235001 $
1,98
Bosnalijek dd
Sarajevo Stock
Exchange
20,01 KM
15,16 KM
1,32
1,48 KM
13,52
Pliva dd
Zagreb Stock
Exchange
370 kuna
370 kuna
44,68 kuna=
1,21 KM
8,28
P/E (apsolutni
broj)
EPS
2,11$ =
22,87
3,17 KM
1,47 $ =
23,23
2,21 KM
31.12.2005.
18%
8.937.882
31.12.2006.
17%
10.457.321
31.12.2007.
16%
12.130.493
16,00
17,10
18,25
1,75
1,60
2,04
2
2,37
2,4
25,60
34,20
43,80
Dobijene procjene oekivane cijene dionca Bosnalijeka testirat e se i u skladu s Gordonovim modelom,
koji je adekvatan za sluajeve kada Drutvo vodi politiku isplate dividendi. Bosnalijek do sada nije isplaivao
dividendu, a obzirom da e rasporedom ovogodinje dobiti biti napunjen raun rezervi na zakonom
predvienih 25%, naredne godine se oekuje sigurna isplata dividendi. Stopa rasta zarada po dionici u
posmatranom periodu iznosila je 26,31% (2002/2003) i 22,88% (2003/2004). Oekivanu stopu rasta
dividnendi i zarada po dionici za naredni period procjenjit emo u skladu s trendom usporavanja rasta
zarada po dionici iz posljedne tri godine, tako da oekujemo rast EPS od 17% s 31.12.2005. godine.
Stopa isplate dividendi je danas nepoznata. Meutim, stopu moemo procjeniti na cca 50%, jer zadrane
dobiti od preostalih 50% osiguravaju Drutvu kontinuitet rasta. Drava kao najvei pojedinani vlasnik e
sigurno biti zagovornik to vee stope isplate dividendi, pa tako kod BH Telecoma, gdje Drava posjeduje
90% kapitala ova stopa gravitira oko 60%. Zahtijevana stopa povrata koju investitori oekuju od dionica
Drutva procjenjuje se na 20%, od ega 15% ini sistemski rizik, a 5% specifini rizik kompanije, koji se prije
svega ogleda u jakoj inostranoj konkurenciji. Fer vrijednost dionica Drutva iznosi:
6 of 7
V =
7 of 7