‫اﻻﻛﺎدﯾﻣﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻓﻲ اﻟدﻧﯾﻣﺎرك‬

‫ﻛﻠﯾﺔ اﻻدارة واﻻﻗﺗﺻﺎد‬

‫ﻗﺳم اﻻﻗﺗﺻﺎد‬

‫دراﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﺗطوﯾر اﻻداء اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫اﻋداد‬
‫اﯾﺎد ﻓﻼح ﺣﺳن اﻟزﯾدي‬

‫اﻟﻣﺷرف‬
‫اﻻﺳﺗﺎذ اﻟدﻛﺗور وﻟﯾد اﻟﺣﯾﺎﻟﻲ‬

‫اﻟﻣﺷرف اﻟﻣﺷﺎرك‬
‫اﻟدﻛﺗورة اﻋﺗﺻﺎم اﻟﺷﻛرﺟﻲ‬

‫ﻗدﻣت ھذه اﻟرﺳﺎﻟﺔ اﺳﺗﻛﻣﺎﻻ ﻟﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ درﺟﺔ اﻟﻣﺎﺟﺳﺗﯾر ﻓﻲ اﻟﻌﻠوم‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬

‫اذار‪2009،‬‬
 ‫اﻟﻣﺣﺗوﯾﺎت‬

‫اﻟﺻﻔﺣﺔ‬ ‫اﻟﻣﺣﺗوﯾﺎت‬
‫ا‬ ‫ﻗرار ﻟﺟﻧﺔ اﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺔ‬
‫ب‬ ‫ﺷﻛر وﺗﻘدﯾر‬
‫ج‬ ‫اﻻھداء‬
‫د‬ ‫اﻟﻣﻠﺧص‬
‫‪2‬‬ ‫اﻟﻣﻘدﻣﺔ‬
‫‪2‬‬ ‫ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫‪3‬‬ ‫ﻓرﺿﯾﺎت اﻟﺑﺣث‬
‫‪3‬‬ ‫اھﻣﯾﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫‪3‬‬ ‫ﻣﻧﮭﺟﯾﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫‪4‬‬ ‫ھدف اﻟﺑﺣث‬
‫‪4‬‬ ‫ﻣﺻﺎدر اﻟﺑﺣث‬
‫‪4‬‬ ‫ﻣﺷﻛﻼت اﻟﺑﺎﺣث‬
‫‪4‬‬ ‫ھﯾﻛﻠﯾﺔ اﻟﺑﺣث‬
‫‪8‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻻول‪ :‬اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ..‬ﻣﺎھﯾﺗﮭﺎ واﻟﯾﺔ ﻋﻣﻠﮭﺎ‬
‫‪10‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬دور اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫‪10‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اھﻣﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪12‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬دور اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫‪15‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﺎھﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪15‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪16‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻋﻼﻗﺔ اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪17‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪:‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪18‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻧواع اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪20‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ادوات اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪20‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻻﺳﮭم‬
‫‪21‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﺳﻧدات‬
‫‪23‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت‬
‫‪25‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪25‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪26‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ‬
‫‪27‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ‬
‫‪29‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪29‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ﻣﺎ ھو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪30‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﺧﺎطر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪32‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻧظرﯾﺔ ﻣﺣﻔظﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪34‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات ﺟودت اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪37‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس‪ :‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬
‫‪37‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ﺗﻌرﯾف ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪38‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻧواع ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪41‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣزاﯾﺎ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪43‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫‪45‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫‪46‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫‪47‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗطور ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫‪48‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﺻﻌوﺑﺎت وﻣﺷﺎﻛل اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫‪51‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫‪51‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪52‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل اﻻﯾرادات اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪52‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل ﺗﻣوﯾل اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪53‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﻌرﯾﺔ‬
‫‪54‬‬ ‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫‪55‬‬ ‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪55‬‬ ‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف‬
‫‪57‬‬ ‫ﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺗﺎﺛﯾر اﻻﺻﻼﺣﺎت ﻓاﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪57‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ودورھﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪58‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬دور اﻻﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪60‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻻﺻﻼح ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪62‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫‪62‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ﻧﻣو ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫‪63‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪68‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬اﻟﮭﯾﻛل اﻻداري واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬
‫‪68‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ادارة اﻻﻓﺻﺎح‬
‫‪69‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺑﺣوث وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﺳواق‬
‫‪69‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺗﺳوﯾق واﻻﻋﻼن‬
‫‪69‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ادارة اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻋﺿﺎء‬
‫‪71‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪73‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪73‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ﻧﺑذة ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪75‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﻌد ﻋﺎم ‪2003‬‬
‫‪76‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫‪80‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫‪82‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪82‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺑداﯾﺎت واﻟﺗﺎﺳﯾس‬
 ‫‪82‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻧواع اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪83‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اھم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﻣؤﺷرات ﻟﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪84‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪86‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪86‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق‬
‫‪87‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اھداف اﻟﺳوق‬
‫‪87‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣﺟﻠس ﻣﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺳوق‬
‫‪88‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات اﻟﺗداول اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪2006‬‬
‫‪89‬‬ ‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﻧﺟﺎزات ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪90‬‬ ‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬ﺧطط وﺑراﻣﺞ اﻟﺳوق اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ‬
‫‪91‬‬ ‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣﻣﯾزات ﺳوق اﻟﻌراق ﻋن ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪93‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪93‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪97‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻣؤﺷر اﻟﻌﺎم ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪100‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪102‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫اوﻻ‪ :‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣﻊ ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪102‬‬
‫‪103‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﺷﻛﻼت ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪112‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪112‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪114‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪115‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫‪117‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪119‬‬ ‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ واﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‬
‫‪121‬‬ ‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬اﻟﻣﺷﻛﻼت واﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻻﺧرى‬
‫‪123‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬ﻋواﻣل ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪123‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‬
‫‪124‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪126‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬وﺳطﺎء اﻟﺳوق‬
‫‪127‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺳوق‬
‫‪129‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪129‬‬ ‫اوﻻ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫‪130‬‬ ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪131‬‬ ‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫‪133‬‬ ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪134‬‬ ‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﮭﯾﻛل اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‬
‫‪136‬‬ ‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺗﺿﺧم‬
‫‪138‬‬ ‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪140‬‬ ‫اﻻﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت‬
‫‪143‬‬ ‫اﻟﺗوﺻﯾﺎت‬
‫‪146‬‬ ‫اﻟﻣﺻﺎدر‬
‫ﻧوﻗﺷت ھذه اﻟرﺳﺎﻟﺔ)دراﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﺗطوﯾر اﻻداء اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ( واﺟﯾزت ﺑﺗﺎرﯾﺦ‬

‫اﻟﺗوﻗﯾﻊ‬ ‫اﻋﺿﺎء ﻟﺟﻧﺔ اﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺔ‬

 ‫اﻻھداء‬
‫اﻟﻰ ﺷﻌﺑﻲ اﻟﺟرﯾﺢ‪........‬واﻟﻰ اﻣﻲ اﻟﻐﺎﻟﯾﺔ‬
 ‫ﺷﻛر وﺗﻘدﯾر اﻟﻰ‪......‬‬
‫ﻛل اﻟﺳﯾدات واﻟﺳﺎدة اﻟﻛرام اﻟذﯾن ﺳﺎﻋدوﻧﻲ ﻓﻲ اﻧﺟﺎز ھذا اﻟﺟﮭد اﻟﻣﺗواﺿﻊ‬
‫واﺧص ﺑﺎﻟﺷﻛر اﻟﺟزﯾل اﻟﻣﺷرف ﻋﻠﻰ ھذا اﻟﺑﺣث اﻻﺳﺗﺎذ اﻟدﻛﺗور وﻟﯾد‬
‫اﻟﺣﯾﺎﻟﻲ اﻟﻣﺣﺗرم واﻟﻣﺷرﻓﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ اﻟدﻛﺗورة اﻟﻔﺎﺿﻠﺔ اﻋﺗﺻﺎم اﻟﺷﻛرﺟﻲ‬
‫ﻟﻣﺎ ﺑذﻻه ﻣن ﺟﮭد ﻓﻲ ﺗوﺟﯾﮭﻧﺎ وارﺷﺎدﻧﺎ وﺗﺻوﯾب ﺑﻌض اراءﻧﺎ‪ ،‬وﻛذﻟك‬
‫اﻟﺷﻛر اﻟﺟزﯾل اﻟﻰ اﻟدﻛﺗور رﺷﯾد اﻟﺟزراوي ﻟﻣﺎ اﺳداه ﻟﻧﺎ ﻣن اراء ﺗوﺟﯾﮭﯾﺔ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﺑﺧﺻوص ﺑﺣﺛﻧﺎ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﻠﺧص‬

‫اﻟﻔﺻل اﻻول‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣﺎ ھﯾﺗﮭﺎ ‪ . .‬وآﻟﯾﺔ ﻋﻣﻠﮭﺎ‬

‫ﯾﺗﻧﺎول ھذا اﻟﻔﺻل ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣن ﺣﯾث ﻣﻛوﻧﺎﺗﮭﺎ‬
‫وادواﺗﮭﺎ وآﻟﯾﺔ ﻋﻣﻠﮭﺎ وطرﯾﻘﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ وﺗﻘﯾﯾم وﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫وﯾﺳﺑق ذﻟك ﺗوﺿﯾﺢ ﻻھﻣﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ،‬اذ ﯾﺗم ﺗﻧﺎول ھذه‬
‫اﻟﻣوﺿوﻋﺎت ﻓﻲ ﺳﺗﺔ ﻣﺑﺎﺣث وھﻲ‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫دور اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬

‫ﺗﻣﺎرس اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬

‫ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗوﻓره ﻣن رؤوس اﻣوال ﻟﻘطﺎﻋﺎت واﺳﻌﺔ ﻣن اﻻﻋﻣﺎل ﻣن ﺟﮭﺔ‪ ،‬وﻣﺎ‬
‫ﺗﺿﯾﻔﮫ ﻣن ارﺑﺎح وﻓواﺋد ﻟﻣﻘدﻣﻲ ﺗﻠك اﻻﻣوال ﻣن ﺟﮭﺔ اﺧرى ‪ .‬ﻓﻘد اﺻﺑﺣت اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﻣن اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻣﮭﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﺣث ﻓﻲ ﻋﻠم اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺑﺳﺑب دورھﺎ اﻟﻔﺎﻋل ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣدﯾﺛﺔ ‪ ،‬وﻣﺎ ﺗﻠﻌﺑﮫ ﻣن ﺗﺎﺛﯾر ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫اﺻﺑﺣت ھذه اﻻﺳواق ﻣراة ﻋﺎﻛﺳﺔ ﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد ﻣن زﯾﺎدة او ﺗﺑﺎطؤ ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت‬
‫اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺑﻠدان ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗﺷﻛﻠﮫ ﻣن ﻧﻘطﺔ ﺗﻼﻗﻲ ﺑﯾن ﻛل ﻣن‬
‫ﻗطﺎﻋﻲ اﻻﻋﻣﺎل واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻘطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﯾﻧﺗﺞ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﻗطﺎع اﻟﻣﺎل ﯾﻣول‬
‫ذﻟك اﻻﻧﺗﺎج‪ ،‬ﻓﻛﻠﻣﺎ زاد اﻻﻧﺗﺎج زادت ﻣﻌﮫ اﻻﯾرادات وﻣن ﺛم زﯾﺎدة ﻋواﺋد اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل واﻟﺗﻲ ﺗﻧﻌﻛس ﺑﺷﻛل زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺣدوث اﻟﻧﻣو‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﺎ ھﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ان اﺳواق اﻟﻣﺎل ھﻲ اﺣد اﻻﺳواق اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻛون ﻣﻧﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﺣدﯾث وھﻣﺎ ﺳوق اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﺳوق اﻟﻣوارد ‪ ،‬وﯾرﺗﺑط ﺳوق اﻟﻣﺎل ﺑﮭذﯾن‬
‫اﻟﺳوﻗﯾن ﻋن طرﯾق ﻣﺎ ﯾوﻓره ﻣن رؤوس اﻣوال ﻟﻐرض اﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد ‪ )،‬ﻓﺎﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ‬
‫ﺗﻘدﯾم اﻟﻣدﺧرون ﻻﻣواﻟﮭم ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن (‪ ، 1‬ﻓﺎﻟطرف اﻻول وھم اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬
‫واﻟذﯾن ﯾﻣﺛﻠون ﻗطﺎع اﻻﻧﺗﺎج واﻟﺧدﻣﺎت واﻟطرف اﻟﺛﺎﻧﻲ وھم اﻟﻣﻘرﺿون واﻟذﯾن‬
‫ﯾﻣﺛﻠون ﻗطﺎع اﻻدﺧﺎر ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻘﺗرﺿون وھم اﻟﻣﻧﺗﺟون ﻟﻠﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﯾﻘوﻣون‬
‫ﺑﺎﺻدار اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ و ﺑﯾﻌﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻐرض اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ رؤوس‬
‫اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻌﻣﻠﯾﺎﺗﮭم اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻗﯾﺎم اﻟﻣﻘرﺿون وھم اﻟﻣدﺧرون‬
‫ﺑﺷراء ﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻧﺗﺟون ﯾﺣﺻﻠون ﻋﻠﻰ ارﺑﺎﺣﮭم ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻣﺑﯾﻌﺎﺗﮭم ‪ ،‬واﻣﺎ اﻟﻣدﺧرون ﻓﯾﺣﺻﻠون ﻋﻠﻰ ارﺑﺎﺣﮭم ﻋن‬
‫طرﯾق اﻟﻌواﺋد اﻟﺗﻲ ﯾﺟﻧوﻧﮭﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻻﻣﺗﻼﻛﮭم ﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ادوات اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ان اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﻣﺎرس ﻋﻣﻠﮭﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻻدوات اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺛل اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات وﻛذﻟك اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت وﺳوف ﻧﺑﺣث ﻓﻲ ﻛل ﻣﻧﮭﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺣدة‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻻﺳﮭم )‪(Equities‬‬
‫ان اﻛﺛر ادوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺷﯾوﻋﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ھو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬

‫‪1‬‬
‫‪Mankiw,Gregory, princiles Of Economics, Harcourt College Publishers, Second Edition, USA, 2001,p555.‬‬
 ‫ﻓﻲ اﻻﺳﮭم‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺎت ﺑﺗﺻدﯾرھﺎ ﻣن اﺟل ﺗﻣوﯾل اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﮭﺎ طوﯾﻠﺔ‬
‫اﻻﺟل‪ ،‬وھﻲ ﺗﻣﺛل ﺷﮭﺎدات ﻣﻠﻛﯾﺔ ذات ارﺑﺎح ﺳﻧوﯾﺔ اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘﻘﮭﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ اﺳﻌﺎرھﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ‪ :‬اﻟﺳﻧدات )‪(Bonds‬‬
‫ﺗﻣﺛل اﻟﺳﻧدات ﺷﮭﺎدات اﻗراض ذات ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ ﺗﺎﺧذ ﺻﯾﻐﺔ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺳﻧوي او‬
‫ﻓﺻﻠﻲ اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ اﺳﻌﺎرھﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫وﺗﺳﺗرد ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﻋﻧد ﺣﻠول اﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﮭﺎ وﻛذﻟك ﯾﻣﻛن ﺑﯾﻌﮭﺎ ﻗﺑل ﻧﺿوج ذﻟك اﻻﺟل‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺗﻌﺗﺑر اﻟﺳﻧدات ﻣن ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‬
‫وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﻛﺑﯾرة ﻣﻧﮭﺎ ‪ ،‬وﺗﻌﺗﺑر ﻛذﻟك ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻠﺗﺣﻛم ﻓﻲ ﻋرض اﻟﻧﻘد‬
‫وذﻟك ﻋن طرﯾق ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺳوق‬ ‫ﺧﺻوﺻﺎ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ‬
‫اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ)‪ (open market operations‬ﺣﯾث ﺗﻌﺗﺑر وﺳﯾﻠﺔ ﻣﮭﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺎﺛﯾر‬
‫‪2‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣﺟم اﻻﺋﺗﻣﺎن ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت )‪(Derivatives‬‬
‫ﯾﻧظر اﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت ﻋﻠﻰ اﻧﮭﺎ ﻋﻘود ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻌطﻲ ﻟﻣﺎﻟﻛﮭﺎ اﻟﺣق ﻓﻲ ﺷراء او ﺑﯾﻊ‬
‫ﻣوﺟود ﺣﻘﯾﻘﻲ او ﻣﺎﻟﻲ او ﻧﻘدي ﻣﻌﯾن ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد وﺑﻛﻣﯾﺎت ﻣﺣددة ﺧﻼل ﻓﺗرة‬
‫زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺗدﻋﻰ ﺑﺎﻟﻣﺷﺗﻘﺔ ﻻن ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﻣﺷﺗﻘﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﻣوﺟود ﻣﻌﯾن ‪ ،‬وﻟﮭﺎ‬
‫اﺳواق ﺧﺎﺻﺔ ﺑﮭﺎ ‪ ،‬وھﻲ ﻻﺗﻌﺗﺑر ﻣﺻدر ﻟﻠﺗﻣوﯾل واﻧﻣﺎ وﺳﯾﻠﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ان اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻔوذ اﻟﯾﮭﺎ ﻣرﺗﺑط اﺳﺎﺳﺎ ﺑﺗﺣﻠﯾل ﺗﻠك اﻻﺳواق‬
‫وﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻣﺗﻐﯾرات واﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﯾﮭﺎ وﻣدى ﻋﻼﻗﺔ اﻻﺳواق ﻣﻊ ﺑﻌﺿﮭﺎ‬
‫اﻟﺑﻌض ﻟﻐرض اﻟوﺻول اﻟﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﺗﻣﻛن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن اﺗﺧﺎذ‬

‫‪2‬‬
‫‪Kidwell , David and others , financial institutions ,markets and money ,8th edition ,USA ,2003 ,p62‬‬
‫اﻟﻘرار اﻟﺳﻠﯾم ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻓﺎن ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣرﺗﺑط ﺗﻣﺎﻣﺎ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺗﻠك‬
‫اﻻﺳواق ﺑﮭدف ﺗزوﯾد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺎﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺑﻧﻲ اﻻداة‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب وﻓﻲ اﻟﻣﻛﺎن اﻟﻣﻧﺎﺳب ‪ ،‬ﻓﺑدون اﻟﺗﺣﻠﯾل‬
‫اﻟﻌﻠﻣﻲ اﻟﻣﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت وﺑﯾﺎﻧﺎت ﺷﻔﺎﻓﺔ وﺑدون ﺗﺧطﯾط ﻣﺳﺑق ﻻﺗﺧﺎذ‬
‫اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳوف ﯾﻛون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﻌرض اﻟﻰ ﻣﺧﺎطر ﻛﺑﯾرة وﻗد ﯾﻛون‬
‫ﺿﯾﺎع ﻟﻣﺑدا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻧﻔﺳﮫ ‪ ،‬وﻟذا ﻓﺎن ﻣن اﺑرز وﺳﺎﺋل ﺗﺣﻠﯾل اﺳواق اﻟﻣﺎل ھو‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ھذا اﻟﻣﺑﺣث ﻋﺑر اﻟﻔﻘرات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ وھﻲ ﻣﺎ ھﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﻣﺧﺎطر‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ واﺧﯾرا ﻣؤﺷرات‬
‫ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ھو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪:‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ھو ﺗﻛوﯾن راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﯾﻧﻲ اﻟﺟدﯾد اﻟذي ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟطﺎﻗﺔ‬
‫اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وھو ﻟذﻟك ﯾﻌﺗﺑر زﯾﺎدة ﺻﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ راس اﻟﻣﺎل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻟﻠﻣﺟﺗﻣﻊ وﺗﺗﻛون‬
‫ﻋﻧﺎﺻره ﻣن اﻟﻣوﺟودات ﻣﺛل اﻻرض‪ ،‬اﻟﻣﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻻﻻت‪ ،‬اﻟﻣﻛﺎﺋن‪ ،‬اﻟﺗﺟﮭﯾزات‪،‬‬
‫وﺳﺎﺋل اﻟﻧﻘل ‪ . .‬اﻟﺦ‪.3‬‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫ھﻧﺎك ﻣﺧﺎطر ﻋدﯾدة ﯾواﺟﮭﮭﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳواء‪ ،‬وان ﻛﺎﻧت ﺗﺧﺗﻠف ﻧﺳﺑﺗﮭﺎ ﻣن دوﻟﺔ اﻟﻰ اﺧرى ﺑﺣﺳب اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺑﻠد اﻟﻣﻌﻧﻲ‪،‬وﻣن ھذه اﻟﻣﺧﺎطر ھﻲ ﺧطر اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺧطر اﻟﺗﺿﺧم‬
‫وﺧطر ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة وﻣﺧﺎطر ﻋدم اﻟﺗﺳدﯾد واﻟﺧطر اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‪.‬‬

‫‪3‬ﺳﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻋﻤﺎد ﻋﺒﺪ اﻟﻄﯿﻒ‪ ،‬دراﺳﺎت ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺮاﻗﻲ‪،‬ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪،‬ﺑﻐﺪاد ‪،2001‬ص‪.246‬‬
 ‫ﻧظرﯾﺔ ﻣﺣﻔظﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻟﻛﻲ ﯾﺗم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺻورة ﻧﺎﺟﺣﺔ وﺳﻠﯾﻣﺔ ﻻﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن اﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻻﺳس اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ اﻟﺻﺣﯾﺣﺔ ﻻﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻻﺻول اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وذﻟك ﻋن طرﯾق اﻟﻣزج او اﻟﺗوﻓﯾق ﺑﯾن اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻐرض اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻛﺛر ﻣن اﺻل واﺣد ذي ﻣﺧﺎطرة واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ ﻋﻧﺎﺻر اﺳﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻣؤﺷرات ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ھﻧﺎك ﻣؤﺷرات ﻛﺛﯾرة ﻟﻘﯾﺎس ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﺟل اﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻻﺳﮭم ذات اﻟﻌواﺋد اﻟﺟﯾدة واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺷرﻛﺎﺗﮭﺎ ﺑﻣرﻛز ﻣﺎﻟﻲ ﺟﯾد وﺳوف ﻧﻘﺗﺻر‬
‫ﻋﻠﻰ اھﻣﮭﺎ وﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم ﻣن اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع‪،‬ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﮭم‬
‫‪،‬رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﮭم اﻟواﺣد‪ ،‬ﻣﺿﺎﻋف او ﻣﻛرر اﻻرﺑﺎح ﻟﻼﺳﮭم واﺧﯾرا اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺳﮭم‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس‬
‫ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬

‫ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻗد ﯾﺎﺧد اﻟﺷﻛل اﻟﻣؤﺳﺳﻲ واﻟذي ﯾﺷﻛل ﻧﺳﺑﺗﮫ‬
‫ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ‪ %90‬او اﻟﺷﻛل اﻟﻔردي واﻟذي ﯾﺷﻛل ﻧﺳﺑﺗﮫ ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ ‪ ، %90‬اي ان اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﻛوﺳﺔ ﺗﻣﺎﻣﺎ ‪ ،‬وھﻧﺎك ﻓرﻗﺎ ﺷﺎﺳﻌﺎ ﺑﯾن اﻟﺷﻛﻠﯾن‬
‫ﺑﺣﯾث ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﯾﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﺧﺑرة واﻟﺗﺟرﺑﺔ واﻣﻛﺎﻧﯾﺔ‬
‫اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺿرورﯾﺔ وﺗواﻓر ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣﺣﻠﻠﯾن ﺑﺣﯾث‬
‫ﯾﺗﻔوق ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي‪ ،‬وﻣن اﺷﮭر اﺷﻛﺎل‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ھو ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ )‪(mutual funds‬‬
‫‪،‬ﺣﯾث اﻧﺗﺷرت ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺧﻼل اﻟﻌﻘود اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت ﺣﯾث اﺳﺗﻘطﺑت ﺟزء اﻛﺑر ﻣن اﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‬
‫وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ واوروﺑﺎ وﺷرق اﺳﯾﺎ‪ ،‬وﺑﻌد اﻧﮭﯾﺎر ﺣﺎﺋط‬
‫ﺑرﻟﯾن واﻻﺗﺣﺎد اﻟﺳوﻓﯾﺗﻲ اﻧﺗﺷرت ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳوق اﻟﺣر ﻓﻲ روﺳﯾﺎ اﻻﺗﺣﺎدﯾﺔ ودول‬
‫اوروﺑﺎ اﻟﺷرﻗﯾﺔ واﻣرﯾﻛﺎ اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ ودول ﺷرق اﺳﯾﺎ وﻏﺎﻟﺑﯾﺔ دول اﻟﺷرق اﻻوﺳط‬
‫‪ ،‬ﺣﯾث ﻗﺎﻣت ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ ھذه اﻟﺑﻠدان ﺑﺗﺧﺻﯾص ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم وﺑﺎﻧﺷﺎء‬
‫ﺑورﺻﺎت ﻟﺗداول اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﺎﻣﺗﺻت رؤوس اﻣوال اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻟذﯾن وظﻔوا ﺟزءا ﻻ ﺑﺎس ﺑﮫ ﻣن اﻣواﻟﮭم ﻓﻲ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪ ،‬ﻓﻔﻲ‬
‫اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﺳﻌودﯾﺔ ﻣﺛﻼ ﻗﺎﻣت اﻟﺑﻧوك ﺑﺗﺎﺳﯾس ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻻﺳﮭم اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻟﻌﻣﻼت وﻏﯾرھﺎ‪.‬‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬

‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻣن اﻛﺛر اﻻﺳواق ﺗطورا ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪،‬‬

‫وھو ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﻟم‪ ،‬وذﻟك ﻻن ھذا اﻟﺳوق ﻗد ﻣر‬
‫ﺑﻣراﺣل وادوار ﻣن اﻟﺗطور اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻗد اﻓرزت ﺧﺑرة ﺗراﻛﻣﯾﺔ ﺟدﯾرة‬
‫ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﮭﺎ وﻣﻘﺎرﻧﺗﮭﺎ ﺑﻣوﺿوع ﺑﺣﺛﻧﺎ ﺣول اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬ﺑﺳﺑب‬
‫ﺗﺷﺎﺑﮫ اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻣر ﺑﮭﺎ اﻟﺑﻠدﯾن‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ﯾﺟﻌﻠﮭﻣﺎ ﺟدﯾرﯾن ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ وﻣن ﺛم اﻟﺧروج ﺑﺎﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﻣﻌرﻓﺔ‬
‫اﻻدوات واﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻧﺎﺟﻌﺔ اﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري واﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬

‫ﻗﺑل اﻟﺗﺣدث ﻋن اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻧود اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻣن‬
‫ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ ﺗوﺟﮫ ھذا اﻻﻗﺗﺻﺎد واﻟﻣﻼﻣﺢ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﯾزه واﻟﻣراﺣل اﻟﺗﻲ‬
 ‫ﻗطﻌﮭﺎ ﺧﻼل ﺗﺎرﯾﺧﮫ اﻟﻣﻌﺎﺻر واﺧﯾرا اﺑرز ﺳﻠﺑﯾﺎﺗﮫ اﻟﺗﻲ دﻋت اﻟﻰ اﺟراء‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﻲ ﺳﺎﻋدت ﻓﻲ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر‪.‬‬
‫طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‪:‬‬
‫ﺗﻧﺗﻣﻲ ﻣﺻر ﻣن ﺣﯾث درﺟﺔ ﺗطورھﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻰ ﻣﻧظوﻣﺔ اﻟدول‬
‫اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ )‪ (developing countries‬واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﺗطور اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﻣرت ﻋﺑر ﺗﺎرﯾﺧﮭﺎ اﻟﻣﻌﺎﺻر ﺑﻣراﺣل ﻣن اﻟﺗﻐﯾر واﻟﺗطور‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻣن ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﻧظﯾم واﻻداء وﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗوﺟﮫ ‪.‬‬
‫ﺗطور اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‪:‬‬
‫ان اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻻﺳواق اﻟﻌرﯾﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻌرﺑﻲ ‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﯾرﺗﺑط ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺎﺳﯾﺳﮫ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺎﺳﯾس ﻗﻧﺎة اﻟﺳوﯾس ﻓﻘد ﺗﺎﺳس ھذا اﻟﺳوق ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1864 4‬وﻛﺎن ﯾﺣﻣل اﺳم ﺳوق اﻟﻘﺎھرة ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ) ‪the cairo‬‬
‫‪ (stock exchange‬وﻛﺎﻧت ﻓﻲ طﻠﯾﻌﺔ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ واﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﺳﮭﻣﮭﺎ‬
‫ﻓﻲ ھذا اﻟﺳوق ھﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺷرﻛﺎت اﻟﻧﻘل ‪،‬‬
‫وﻛﺎﻧت ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ ﻣﻠﻛﯾﺔ ھذه اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﺎﺋدة ﻟراس اﻟﻣﺎل اﻻﺟﻧﺑﻲ ﺑﺳﺑب ﺿﻌف‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺣﻠﻲ وﺑﺳﺑب ﺗواﻓر اﻟﺧﺑرة واﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﻟدى اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻻﺟﻧﺑﻲ ‪ ،‬وﺗﻌد‬
‫ﺑورﺻﺗﺎ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ھو اﻻﺳم اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﻧظﺎم ﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر‬

‫ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ذﻛرﻧﺎ ﻣن ﻋواﻣل ﺳﻠﺑﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري وﻣﺎ اﻓرزﺗﮫ ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺳﻠﺑﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوﯾﯾن اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻓﺎن دواﻋﻲ اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﻧت‬
‫ﺿرورﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل اﻟﻧﮭوض ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻧﺣو اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻋن طرﯾق وﺿﻊ اﻟﺧطط واﻟﺑراﻣﺞ اﻻﺻﻼﺣﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد‬

‫‪4‬‬
‫‪Wilson , p96‬‬
‫اﻟدوﻟﻲ وﻛﺎن ﻣن اھم ﻣﺎ اﺷﺗﻣل ﻋﻠﯾﮫ اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﺻﻼﺣﻲ واﻟذي اﺑﺗدا ﺗﻧﻔﯾذه ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1991‬ھو ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ اﻻﺧﺗﻼﻻت واﻟﺳﻠﺑﯾﺎت ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗﺎﺛﯾر اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬

‫ﻟﻘد ﻟﻌﺑت اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دورا ﻛﺑﯾرا ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬
‫ﻋﺑر اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟواﻗﻌﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﻧﺗﮭﺎ ﻣﺻر ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻣﺗﻐﯾرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ اﻓرزت ﺗﻐﯾرا ﻣﻠﺣوظﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺻﻌﯾد اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻣوﻣﺎ واﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺧﺻوﺻﺎ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺟﻌﻠت ﻣن اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻣن اﻛﺑر اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﻣن اﻛﺑر‬
‫اﻻﺳواق اﻟﺻﺎﻋدة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ 5.‬اذ ادت اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻰ ﺧﻠق اﻟﻣﻧﺎخ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‬
‫اﻟﺗﻲ وﻓرﺗﮭﺎ اﻟﻌواﻣل اﻻﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻣذﻛورة اﻧﻔﺎ ﻣن ﺗﺣرﯾر اﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ورﻓﻊ‬
‫اﻟﻘﯾود ﻋن اﺳﻌﺎر اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ وﺧﺿوﻋﮭﺎ اﻟﻰ ﺗﻔﺎﻋﻼت ﻗوى‬
‫اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻲ اﻟﺳوق ورﻓﻊ ﺳﯾطرة اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد ووﺟود ﺟﮭﺎز‬
‫رﻗﺎﺑﻲ واﺷراﻓﻲ اﻛﺛر ﻓﺎﻋﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻣﺻري ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾدﻋم‬
‫وﯾﻘوي اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬
‫ﻧﻣو اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‪:‬‬
‫ﺑرز اﺳﺗﺧدام ادوات اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻣﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﮭم ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﻌﺷر‬
‫اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ ﻛﺎﺗﺟﺎه ﻣﺗزاﯾد ﻓﻲ ﺳوق راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻرﯾﺔ وﺗظﮭر اﻻﺣﺻﺎﺋﯾﺎت ان‬
‫ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻗﯾدت اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻗد ﺑﻠﻎ ‪656‬‬

‫‪ 5‬ﺳﻮق اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺼﺮي‪.‬‬

‫ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1993‬ارﺗﻔﻊ اﻟﻰ ‪ 746‬ﺷرﻛﺔ ﺑﻧﮭﺎﯾﺔ ‪ 1995‬واﻟﻰ ‪1070‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 2001‬وارﺗﻔﻊ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻘﯾدة ﻣن ‪ 424‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ اﻟﻰ‬
‫‪ 116،7‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ ﺛم اﻟﻰ ‪ 5135،7‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ ﺧﻼل ﻧﻔس اﻟﻔﺗرات ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ وﻗد‬
‫اﺟﺗذﺑت ھذه اﻻﺳﮭم ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن اﻻﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1993‬ﺑﻠﻎ‬
‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﻓراد ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪ 90000‬ﺷﺧص وﺗﺷﯾر اﻟﺗﻘدﯾرات اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻰ ان ھذا اﻟﻌدد ﻗد اﺻﺑﺢ ‪500‬ـ‪ 600‬اﻟف ﺷﺧص وھذه ﻗﻔزة ﻛﺑﯾرة‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﺷﯾر‬
‫اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﯾﺿﺎ اﻟﻰ ﻧﻣو اﻟﻣدﺧرات واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗﻣت ﺗﻌﺑﺋﺗﮭﺎ ﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﺷرﻛﺎت ﻋن طرﯾق اﻻﺳﮭم ‪ ،‬ﺣﯾث ارﺗﻔﻊ اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻘﯾدة )اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ( ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻣن ‪ 8،8‬ﻣﻠﯾﺎرﺟﻧﯾﮫ ﻋﺎم ‪ 1991‬اﻟﻰ ‪27،4‬‬
‫ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 1995‬ﺛم اﻟﻰ ‪ 120،9‬ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 2000‬ﻗﺑل ان ﺗﮭﺑط اﻟﻰ‬
‫‪112،3‬ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 2001‬وﺑﻠﻐت ﻧﺳﺑﺔ اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪ %8‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1991‬و ‪ %13،4‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1995‬و ‪ %35،33‬ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 2000‬وﺗﺷﻛل اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻧﺣو ‪ %80‬ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‬
‫اﻟﮭﯾﻛل اﻻداري واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬

‫ﺗﻘﺳم اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺳوﻗﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن اﻻوﻟﻰ‬

‫وﺗﺳﻣﻰ ﺑﺎﻟﺳوق داﺧل اﻟﻣﻘﺻورة اي اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ)‪(organized market‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ھﻲ اﻟﺳوق ﺧﺎرج اﻟﻣﻘﺻورة اي اﻟﻣوازﯾﺔ)‪(over the counter‬‬
‫ﻓﺎﻻﺳواق اﻟﻣﻧظﻣﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻘﯾدة)اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ(‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل واﻻﻓﺻﺎح)‪ (proforma‬ﻓﻲ ﺣﯾن‬
‫ان اﻟﺳوق اﻟﻣوازﯾﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﺗﺗداول اﺳﮭﻣﮭﺎ ﺧﺎرج اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ‬
‫وﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل او اﻻﻓﺻﺎح ‪ .6‬وھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن ﻛﺎﻧت‬

‫‪6‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ‪ ،‬ﺗﺪاول اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬

‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ وﻗد ﺗم ﺷطﺑﮭﺎ وﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر اﻟﻣﻧظﻣﺔ)اﻟﻣوازﯾﺔ(‬
‫ﺑﺳﺑب ﻋدم ﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل او ﻋدم ﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻟﺷروط اﻻﻓﺻﺎح‪.‬‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺑﻌد ان ﺗﻧﺎوﻟﻧﺎ دراﺳﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛﻠﮭﺎ اﻟﻌﺎم ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻻول ودراﺳﺔ ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺳوف ﻧﻘوم ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل ﺑدراﺳﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ ﻣﺑﺗدﺋﯾن ﺑﺎﻟﻘﺎء اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ اﻗﺗﺻﺎده ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر ان اﻟطﺑﯾﻌﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻻي ﺑﻠد ﺳوف ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﯾﮫ ﺑﺳﺑب ﻋواﻣل اﻟﺗراﺑط‬
‫اﻟﻘوﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻌواﻣل اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد وﺑﯾن اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم واﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛل ﺧﺎص ﻣوﺿﺣﯾن ﺑذﻟك اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ طرات ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ وﻛﯾف اﻟﻘت ﺑظﻼﻟﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺑﻌد ﺳﻘوط اﻟﻧظﺎم اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻋﺎم ‪ 2003‬ﺳﻘطت ﻣﻌﮫ طرﯾﻘﺔ ادارة‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد )ﻓﺿﻼ ﻋن طرﯾﻘﺔ ادارة اﻟدوﻟﺔ( ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺳﻣﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺗﻧﺣو اﻻن ﻧﺣو اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر ‪ ،‬وﻣﺎ طﺑﯾﻌﺔ ﻗﺎﻧون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ واﻟطرح‬
‫اﻟدوري ﻟﻠﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻻ ﺗﻌﺑﯾرا واﺿﺣﺎ ﺣول ﺗوﺟﮫ ھذا‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد ‪ ،‬اﺿف اﻟﻰ ذﻟك طﺑﯾﻌﺔ اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ واﻻداري ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻻدارﯾﺔ وﻋدم ﺗﺑﻌﯾﺗﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﺣﻛوﻣﺔ‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪ ،‬ﻟﻐرض ﺿﻣﺎن اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﺳﯾﺎﺳﺎﺗﮭﺎ وﻗراراﺗﮭﺎ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟم ﯾﻌد‬
‫ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟﻠﺣﻛوﻣﺔ وﻻ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻟم ﯾﻌد ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪،‬‬
‫واﻟﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﺿﺢ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﯾﺟب ان‬
‫ﺗﻧﺷر وﺗﺑﯾن اﻟﻰ اﻟﻌﻠن‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺗﺎﺳس ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣرﻗم ‪ 24‬ﻟﺳﻧﺔ ‪19917‬‬
‫وﯾﺗﻣﺗﻊ اﻟﺳوق ﺑﺎﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ وﺑﺎﻻﺳﺗﻘﻼل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻداري وھو ﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ذات ﻧﻔﻊ ﻋﺎم ﻻ ﺗﺳﺗﮭدف اﻟرﺑﺢ واﻧﻣﺎ ﯾﮭدف اﻟﻰ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﺗداول اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﮭﺎ ﺑﻣﺎ ﯾﻛﻔل ﺳﻼﻣﺔ ھذا اﻟﺗﻌﺎﻣل وﺻﺣﺗﮫ وﺳﮭوﻟﺗﮫ وﺳرﻋﺗﮫ‬
‫ودﻗﺗﮫ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ وﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن وﺗﻧظﯾم ﻣﮭﻧﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺣدﯾد ﺣﻘوق واﻟﺗزاﻣﺎت اﻻطراف اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ واﻟﺳﺑل‬
‫اﻟﻛﻔﯾﻠﺔ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﻣﺻﺎﻟﺣﮭﺎ اﻟﻣﺷروﻋﺔ وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻدﺧﺎر وﺗطوﯾر اﻟوﻋﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‬
‫ﻋن طرﯾق ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗوﺟﯾﮫ اﻟﻣدﺧرات ﻟﺧدﻣﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ‪ ،‬وﻗد اﺻدرت وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ‪ 1996/12/22‬اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟداﺧﻠﻲ ﻟﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﺳﺗﻧﺎدا ﻟﻠﻔﻘرة ج ﻣن اﻟﺑﻧد اوﻻ ﻣن اﻟﻣﺎدة‬
‫‪ 26‬ﻣن ﻗﺎﻧون ﺳوق ﺑﻐداد وﯾﻘﺗﺻر اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫وﺟﻣﯾﻊ اﻟﺳﻧدات اﻟﺻﺎدرة ﻣن ﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراق واﻻﺳﮭم وﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘرر ﻣﺟﻠس اﻟﺳوق ﻗﺑول ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق وﻛذﻟك ﺗم‬
‫اﺻدار اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻟﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﺳﺗﻧﺎدا ﻟﻠﺑﻧد )اوﻻـ د( ﻣن‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 26‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻗد اﻓﺗﺗﺢ اﻟﺳوق رﺳﻣﯾﺎ ﻓﻲ ‪.1992/3/23‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪ 7‬اﻟﻨﺠﻔﻲ‪ ،‬ﺣﺴﻦ‪ ،‬ﺳﻮق ﺑﻐﺪاد ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻄﺒﻌﺔ اﻟﻨﺠﻔﻲ‪ ،‬ﺑﻐﺪاد ‪ ،1992،‬ص‪.80‬‬
‫ﺗﺎﺳس ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣؤﻗت اﻟﻣرﻗم ‪ 74‬ﻓﻲ‬
‫‪ 18‬ﻧﯾﺳﺎن ‪ 2004‬وﺑﺎﺷر ﻧﺷﺎطﮫ ﻓﻲ اول ﺟﻠﺳﺔ ﺗداول ﻟﮫ ﻓﻲ ‪ 24‬ﺣزﯾران‬
‫‪ .2004‬ﺷﻛل ﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن ﻋﺎم ‪ 2004‬ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧون اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣؤﻗت وﺗم ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻋﺿﺎﺋﮫ ﻣن ﻗﺑل ﻣﺟﻠس اﻟﺣﻛم اﻟﻌراﻗﻲ وﻧﺷرت ﻓﻲ اﻟوﻗﺎﺋﻊ‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌدد اﻟﻣرﻗم ‪ 3983‬اﻟﺻﺎدر ﻓﻲ ﻧﯾﺳﺎن ‪ 2004‬وﻛﺎن ﻟﮭم اﻟدور‬
‫اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﺎﺳﯾس واﻓﺗﺗﺎح اﻟﺳوق واﺳﺗﻣراره ﺑﺎداء اﻋﻣﺎﻟﮫ ﺑﻌد اﺳﺗﺣﺻﺎل‬
‫ﻣواﻓﻘﺔ ھﯾﺋﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﺟﺎزة ﻣزاوﻟﺔ اﻟﻧﺷﺎط ‪ ،‬وﯾﺗم ﺗﻌﯾﯾن اﻋﺿﺎء‬
‫اﻟﻣﺟﻠس ﻋن طرﯾق اﻻﻗﺗراع اﻟﺳري ﻛل ﺳﻧﺔ وﯾﺗﻛون ﻣن ﺗﺳﻌﺔ اﻋﺿﺎء‬
‫وﻣﮭﻣﺗﮭم اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ھﻲ ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق ورﺳم اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﮫ واﻻﺷراف ﻋﻠﻰ‬
‫ﻧﺷﺎطﺎﺗﮫ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺗوﺟد ھﻧﺎك ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻣﺳﺗوى ﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻼول ھﻲ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻛل ﺷرﻛﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣدة ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺛﺎﻧﯾﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻧوع اﻻول ﯾوﺟد ھﻧﺎك ‪ 40‬ﻣؤﺷرا ﯾﻘﯾس اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻧوع‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻣؤﺷر)‪ (isx price index‬اﻟذي ﯾﻘﯾس ﻋﻣوم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﻣن اﺟل ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﺳوف ﻧﺗﺑﻊ ﻓﻲ ذﻟك ﻣﻧﮭﺟﯾن ‪ ،‬ﻣﻧﮭﺞ ﺗﺣﻠﯾﻠﻲ‬
‫ﻗﺎﺋم ﻋﻠﻰ اﺳﺎس اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟواردة ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻻول ‪ ،‬وﻣﻧﮭﺞ ﻣﻘﺎرن ﻗﺎﺋم ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺎس ﻣﻌطﯾﺎت اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ ،‬وﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ارﺑﻌﺔ ﻣﺑﺎﺣث ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل‪،‬‬
‫اﻻول ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﯾﺗﻧﺎول ﻋواﻣل ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬واﻟراﺑﻊ ﯾﺗﻧﺎول‬
‫ﻋواﻣل اﺻﻼح اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﻣن ﺧﻼل ﻋرض اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻣﻊ ﻣﺛﯾﻼﺗﮭﺎ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺳوف ﻧﺟد ان‬
‫ﻣﺳﺗوى ارﺗﻔﺎع اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺗﺗﻔوق ﻛﺛﯾرا ﻋﻠﻰ ﻣﺛﯾﻼﺗﮭﺎ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺑﻠﻎ‬
‫ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻرﯾﺔ اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ‪ 1070‬ﺷرﻛﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫ﺑﻠﻎ ھذا اﻟﻌدد ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ 93‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻘط ‪ ،‬واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻘﯾدة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺑﻠﻐت ‪ 120‬ﻣﻠﯾﺎر ﺟﻧﯾﮫ ﻣﺻري اي ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب‬
‫‪ 22‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق ﺑﻠﻐت ‪ 3160‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻋراﻗﻲ اي ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 3‬ﻣﻠﯾﺎرات دوﻻر‪،‬‬
‫وھﻧﺎك اﻧواع ﻋدﯾدة ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﻓﮭﻧﺎك‬
‫اﻻﺳﮭم ﺑﻛﻠﺗﺎ ﻧوﻋﯾﮭﺎ اﻟﻌﺎدﯾﺔ واﻟﻣﻣﺗﺎزة وھﻧﺎك ﺳﻧدات طوﯾﻠﺔ وﻣﺗوﺳطﺔ وﻗﺻﯾرة‬
‫اﻻﺟل وﻛذﻟك ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻻ ﯾﺗداول ﻓﯾﮭﺎ‬
‫ﺳوى اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﯾوﺟد ‪ 57‬ﺻﻧدوق اﺳﺗﺛﻣﺎري ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﻻ ﯾوﺟد ﺻﻧدوق اﺳﺗﺛﻣﺎري واﺣد ‪ ،‬وﺑﻠﻎ ﺣﺟم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﺗﻘرﯾﺑﺎ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﻠﻎ ‪6‬‬
‫ﻣﻠﯾون دوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻋواﻣل ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺑﻌد ان ﻗﻣﻧﺎ ﺑﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻋﺑر ﺗﻧﺎول ﻓﺋﺎﺗﮫ اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﺳوق‬
‫ﺑﺎﻟﻌرض واﻟﺗﺣﻠﯾل‪ ،‬ﻓﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ھﻧﺎ اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻟﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق ﺑﺎﺗﺟﺎه‬
‫ﺧدﻣﺔ وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬ﺣﯾث ﯾﺗم طرح اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻟﺗﻧﺷﯾط‬
‫وﺗطوﯾر اﻻوﺿﺎع اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬وﻣﻌﺎﻟﺟﺔ اﻟﺳﻠﺑﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬ووﺿﻊ اﻻﺳس اﻟﺻﺣﯾﺣﺔ ﻟﺗطوﯾر وﺿﻊ اﻟوﺳطﺎء‪،‬‬
‫وﺗطوﯾر اﻟطﺎﻗم اﻟوظﯾﻔﻲ ﻻدارة اﻟﺳوق ﻣن اﺟل ﺗﻘدﯾم اداء اﻓﺿل ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫اﺻﻼح اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺑﻌد ان اﺳﺗﻌرﺿﻧﺎ اوﺿﺎع اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺑﺣث ﺳﺎﺑق ﻓﺳوف‬

‫ﻧﻘوم ھﻧﺎ ﺑﻌرض اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻻﺻﻼح ﺗﻠك اﻟﺑﯾﺋﺔ ﻻﻧﮭﺎ ﺗؤﺛر ﻛﺛﯾرا ﻋﻠﻰ‬
‫اﺗﺟﺎه ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬ﺣﯾث ﯾﺗم ﺗﻧﺎول اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻻﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﺿﺧم واﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت واﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷؤون‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﻘدﻣﺔ‬

‫ﺗﺣﺗل اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣدﯾﺛﺔ اھﻣﯾﺔ ﻣﺗﻧﺎﻣﯾﺔ ﻟﻣﺎ ﻟﮭﺎ ﻣن دور‬
‫ﻓﻌﺎل واﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﻧﻣو ﺗﻠك اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗﺣﺗوﯾﮫ ﻣن ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻌﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻗطﺎﻋﺎت واﺳﻌﺔ ﻣن اﻻﻋﻣﺎل ‪ ،‬وﺑﺳﺑب دورھﺎ ﻓﻲ اﻣﺗﺻﺎص وﺗﻧظﯾم‬
‫اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ وﺗوظﯾﻔﮭﺎ ﺑﺎﺗﺟﺎه ﺧدﻣﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫واﻟدوﻟﯾﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ ﺑروز دور واﺿﺢ ﻓﻲ ﺗﺎﺛﯾر اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ‬
‫ﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ اﻻﻧﺗﺎج ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﺧدﻣﻲ وﻓﻲ ﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت‬
‫اﻟﺣدﯾﺛﺔ وﻣن ﺛم ﻓﻲ دﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻧﺣو اﻻزدھﺎر واﻟﺗطور‪.‬‬
‫ﻣن ھذا اﻟﻣﻧطﻠق دﻓﻌﻧﺎ اﻻھﺗﻣﺎم اﻟﻰ اﻟﺑﺣث واﻟدراﺳﺔ ﺣول دور ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﺣدﯾث ‪ ،‬ودرﺟﺔ ﺗﺎﺛﯾر اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬اي ﻣن ﺧﻼل ﻣﻌرﻓﺔ اﻟﺗﺎﺛﯾرات اﻟﻣﺗﺑﺎدﻟﺔ ﻟﻛل ﻣن اﻟﺳوق‬
‫واﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﯾﯾن ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﺳوف ﯾﻌﯾﻧﻧﺎ ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﻧﻘﺎط اﻟﺿﻌف واﻟﻘوة ﻓﻲ‬
‫ﻛل ﻣن اﻟﺳوق واﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﯾﯾن ‪ ،‬ﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻧﻘﺎط اﻟﺿﻌف وﻟدﻋم ﻧﻘﺎط اﻟﻘوة‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﺳوف ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺗﺣﺳﯾن اداء ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﻣن ﺛم اﯾﺟﺎد وﺳﺎﺋل ﺗﻣوﯾل ﻟﻘطﺎع اﻻﻋﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق ﻋﺑر اﺻوﻟﮫ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺎﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات ‪ ،‬ﻓﻲ ﺳﺑﯾل‬
‫ﺗﺣﻘﯾق ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ واﻻﺻﻼح اﻟﺷﺎﻣل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﻌد ﻣﺎ ﻋﺎﻧﺎه ﻣن‬
‫ﺧراب ودﻣﺎر ﻓﻲ ﺑﻧﺎه اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ واﻟﺧدﻣﯾﺔ وﻣن ﺗدھور ﺧطﯾر ﻓﻲ اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﻣﻌدﻻﺗﮫ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ‪ .‬وﻟذا ﺳوف ﺗﻛون دراﺳﺔ ﻣﺗواﺿﻌﺔ ﻟدﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﻰ اﻣﺎم ﻣن ﺧﻼل ﺗﻧﺷﯾط وﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وذﻟك ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺎس اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻻﺳس اﻟﻣﻧﮭﺟﯾﺔ اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ان ﻻﺳواق اﻟﻣﺎل اھﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣرﯾك اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺗﺣﻔﯾزه ﻋﺑر ﺗدوﯾر‬
‫رؤوس اﻻﻣوال وﺗﻧﺷﯾط اﻻﻋﻣﺎل ‪ ،‬وﻟذا ﺗﻧطﻠق ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺑﺣث ﻣن وﺟود ﺳوق‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻋراﻗﻲ ﻏﯾر ﻧﺷﯾط وﻏﯾر ﻣﺗطور وﻏﯾر ﻣواﻛب ﻟﻠﺗطورات اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﻓﻲ‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﺣﺗﻰ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺳﯾﻧﻌﻛس اﻻﻣر ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل وﺗﻣوﯾﻠﮭﺎ وﺣرﻛﺔ رؤوس اﻻﻣوال وﺗدﻓﻘﺎﺗﮭﺎ‪.‬‬
‫ﻓرﺿﯾﺎت اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ھﻧﺎك ﺛﻼث ﻓرﺿﯾﺎت ﯾﻧطﻠق ﻣﻧﮭﺎ اﻟﺑﺣث وھﻲ اوﻻ وﺟود ﻋﻼﻗﺔ ﻗوﯾﺔ ﺑﯾن‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل واﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ھو اﻋﺗﺑﺎر اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣرﻛز رﺋﯾﺳﻲ‬
‫ﻟﺗﺟﻣﯾﻊ ﻣدﺧرات اﻻﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل اﻟﺷرﯾﺎن‬
‫اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﺗدﻓق رؤوس اﻻﻣوال ﻟﻠﻘطﺎﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ھﻲ ان اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﺗﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﻛﺑر ﺣﺟﻣﮭﺎ وﺗﻧظﯾﻣﮭﺎ وﻗدرة‬
‫ﺑﻌﺿﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻧﺟﺎز اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻛﺑﯾرة‪ ،‬واﻟﻌراق ھو اﺣوج ﻣﺎ ﯾﻛون اﻟﻰ وﺟود‬
‫ﻣﺛل ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫اھﻣﯾﺔ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ﺗﻧدرج اھﻣﯾﺔ اﻟﺑﺣث ﻣن ﻛون ﻋدم وﺟود دراﺳﺎت ﻛﺛﯾرة ﺗرﺑط ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن‬
‫درﺟﺔ ﺗطور اﺳواق اﻟﻣﺎل وﻣﺳﺗوى ﻧﺷﺎطﮭﺎ ﻣن ﺟﮭﺔ وﺑﯾن ﺗﺎﺛﯾرھﺎ ﻓﻲ رﻓﻊ‬
‫ﻣﺳﺗوى اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻣن ﺟﮭﺔ اﺧرى‪ ،‬ﻓﮭذا اﻟﺑﺣث ھو ﻣﺣﺎوﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﻔت اﻻذھﺎن اﻟﻰ اھﻣﯾﺔ ﺗﻠك اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗراﺑطﯾﺔ ﻟﻼھﺗﻣﺎم ﺑﮭﺎ وﻣﺣﺎوﻟﺔ اﺻﻼح‬
‫ﺛﻐراﺗﮭﺎ ‪.‬‬
‫ﻣﻧﮭﺟﯾﺔ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ﺗم اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓﻲ ھذا اﻟﺑﺣث ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﮭﺞ اﻟﻣﻘﺎرن واﻟﻣﻧﮭﺞ اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ اﻟﻧظري‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﻓﻲ اﻟﻣﻧﮭﺞ اﻟﻣﻘﺎرن ﺗم ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫ﻣن ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى اداﺋﮫ ودرﺟﺔ ﺗﺎﺛﯾره ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري وﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻌرف‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣت ﺑﮭﺎ ﻣﺻر ﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗطوﯾر وﺗﻧﺷﯾط ﺳوﻗﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻣﻧﮭﺞ اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﻲ اﻟﻧظري ﻗد ﺗم ﻓﯾﮫ ﻋرض ﻟﻣﺎھﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل وﻣﺎ‬
‫ھو ﻋﻠﯾﮫ واﻗﻊ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬ﻣﻊ اﺳﺗﺧدام اﺳﺎﻟﯾب اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻟﺑﻌض‬
‫اﻻﺣﺻﺎﺋﯾﺎت واﻻرﻗﺎم ﻟﻠﺧروج ﺑﻧﺗﺎﺋﺞ ﻣﻌﯾﻧﺔ او ﻣن ﺧﻼل ذﻛر ﺑﻌض اﻟﻣؤﺷرات‬
 ‫اﻟرﻗﻣﯾﺔ ذات اﻟدﻻﻻت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ او اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ھدف اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ان اﻟﮭدف اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻣن اﻟﺑﺣث ھو اﺻﻼح وﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ اﻟﺳوق ﺑﺣﯾث ﯾﻛون ﻓﺎﻋﻼ وﻣؤﺛرا ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻣﺛل ﻣﺎ ﯾﺣدث ﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ واﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﺳﺎھم‬
‫وﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻓﻲ رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺻﺎدر اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ان ﻣﺻﺎدراﻟﺑﺣث ﻛﺎﻧت ﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟﻛﺗب اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟﻛﺗب اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫واﻟدورﯾﺎت واﻟﻧﺷرات اﻻﺧرى وﻋﻠﻰ ﺑﻌض ﻣواﻗﻊ اﻻﻧﺗرﻧت ﻟﻣؤﺳﺳﺎت وھﯾﺋﺎت‬
‫ووزارات ﺣﻛوﻣﯾﺔ وﻟﺷرﻛﺎت وﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﺣﺛﯾﺔ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫اﻟﻣﯾداﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺣﺻﻠﻧﺎ ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻣن ﻗﺳم اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺷﻛﻼت اﻟﺑﺎﺣث‪:‬‬
‫ان ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﺗﻲ واﺟﮭت اﻟﺑﺎﺣث ھﻲ ﻗﻠﺔ اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻲ ﺗﺑﺣث ﻓﻲ‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻠﻐﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﺧﺻوﺻﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾرﺗﺑط ﺑﻌﻼﻗﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺎﻟدول‬
‫اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﺎن اﻏﻠب اﻟﻛﺗب اﻟﻣؤﻟﻔﺔ ﺗﺗﻧﺎول اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛﻠﮭﺎ اﻟﻣﺗطور وﻟﯾس‬
‫ﺑﺷﻛﻠﮭﺎ اﻟﻧﺎﺷﺊ او اﻟﻣﺑﺗدا‪ ،‬وﺑﻘﻠﺔ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗواﻓرة ﻋن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬وﻣن‬
‫ﺻﻌوﺑﺔ اﻟوﺿﻊ اﻻﻣﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺑﺣﯾث ﺗﻌﯾق اﻟﺣرﻛﺔ واﻟﺗﻧﻘل‪ ،‬وﻣن اﺧﺗﻼف‬
‫ﺑﻌض اﻟﻣﺻطﻠﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﯾن اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﻣن اﻻﺧﺗﻼف ﻓﻲ‬
‫ﺗرﺟﻣﺔ ﺑﻌض اﻟﻣﺻطﻠﺣﺎت اﻻﻧﻛﻠﯾزﯾﺔ‪.‬‬
‫ھﯾﻛﻠﯾﺔ اﻟﺑﺣث‪:‬‬
‫ان ﺧطﺔ اﻟﺑﺣث ﻗد اﻋﺗﻣدت ﺑﺗﻘﺳﯾﻣﮫ اﻟﻰ ارﺑﻌﺔ ﻓﺻول‪،‬ﻓﺎﻻول ﯾﺗﻧﺎول‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺎﻟﺷرح واﻟﺗوﺿﯾﺢ وﺑﺷﻛل ﻣوﺟز‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺟرﺑﺔ ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﯾﺗﻧﺎول ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬واﻟراﺑﻊ ﯾﺗﻧﺎول ﻣوﺿوع‬
‫ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل واﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫وردت ﻓﻲ اﻟﻔﺻﻠﯾن اﻻول واﻟﺛﺎﻧﻲ‪ ،‬واﻣﺎ ﻣﺣﺗوﯾﺎت اﻟﻔﺻول ﻓﮭﻲ ﻣوﺿﺣﺔ‬
‫ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻻول‪ :‬ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻻول ﯾﺗم ﻓﯾﮫ ﺗوﺿﯾﺢ ﻟﻣﺎھﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣن‬
‫ﺣﯾث اﻻﻟﯾﺔ واﻻدوات وطرﯾﻘﺔ ﻋﻣﻠﮭﺎ وﻣؤﺳﺳﺎﺗﮭﺎ وﻣدى ﻋﻼﻗﺗﮭﺎ ﺑﺎﻟﻧﺷﺎط‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟذي ﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ ﻋدة ﻣﺑﺎﺣث وھﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول وﯾﺑﺣث ﻓﻲ دور اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ وﯾﺑﺣث ﻓﻲ ﻣﺎ ھﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣن ﺣﯾث ﺗﻌرﯾﻔﮭﺎ واﻧواﻋﮭﺎ‬
‫واﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﯾﮭﺎ وﻋﻼﻗﺗﮭﺎ ﺑﺎﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث وﯾﺗﻧﺎول ﺑﺎﻟﺗوﺿﯾﺢ واﻟﺷرح اﻟﻣوﺟز ﻻﺑرز ادوات اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل وھﻲ اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات واﻟﻣﺷﺗﻘﺎت‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ وﯾﺗﻧﺎول ﻣوﺿوع ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل وﺳﺎﺋل‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﻌروﻓﺔ وھﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس واﻟذي ﯾﺗطرق اﻟﻰ ﻣوﺿوع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ﻣن ﺣﯾث ﺗﻌرﯾف وﺗوﺿﯾﺢ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل واﺑرز ﻣﺧﺎطره‬
‫واﻟﺗطرق اﻟﻰ ﻧظرﯾﺔ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﺧﯾرا اﻟﻰ اﺑرز اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻻﺧﺗﯾﺎر‬
‫ﺟودة اﻻﺳﮭم‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس وﯾﺗﻧﺎول ﻣوﺿوع ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻣن ﺣﯾث‬
‫اﻟﺗﻌرﯾف واﻟﺗوﺿﯾﺢ واﻻﻧواع واﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﮭﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬ﯾﺗﻧﺎول اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣن‬
‫ﺣﯾث اﻻﻟﯾﺎت اﻟﻣطﺑﻘﺔ واﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وطرﯾﻘﺔ اﻻدارة واﺑرز اﻟﻌواﻣل‬
‫اﻻﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ﺗطوره وﺗﻧﺷﯾطﮫ ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺗﺟرﺑﺗﮫ ﻓﻲ ﺗطوﯾر‬
‫وﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪ ،‬وﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﺎﺣث اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول وﯾﻠﻘﻲ ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‪،‬ﺣﯾث ﯾﺗم‬
‫اﻟﺗﻌرف ﻓﯾﮫ ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري واﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ ﻣراﺣل ﺗطور ﺳوﻗﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ واﺑرز اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻌﺎﻧﻲ ﻣﻧﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻌﯾق ﺗطور ﺳوﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ وﯾﺑﺣث ﻓﻲ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﻧﺗﮭﺎ ﻣﺻر واﻟﺗﻲ ادت‬
‫اﻟﻰ ﺗطوﯾر وﺗﻧﺷﯾط ﺳوﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث وﯾﺗﻧﺎول ﺗﺎﺛﯾرات اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ وﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣن ﺣﯾث ﻗﯾﺎس ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟﻧﻣو اﻟﺣﺎدث ﻓﻲ اﻟﺳوق وﺗﺣﻠﯾل ادواﺗﮫ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس وﯾﺗﻧﺎول ﻓﯾﮫ اﻻطﻼع ﻋﻠﻰ ھﯾﻛل اﻟﺳوق اﻻداري‬
‫واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‪:‬ﯾﺗﻧﺎول ھذا اﻟﻔﺻل اﻟﺑﺣث ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺷﻘﯾﮫ‬
‫ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻧﺣل وﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻣﻊ‬
‫ﻋرض ﻻوﺿﺎع اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬وھو ﯾﺣﺗوي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﺎﺣث اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول وﯾﻠﻘﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﮫ ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻗﺑل‬
‫اﻟﻔﺗرة ‪ 2003‬وﺑﻌدھﺎ‪ ،‬ﻣﻊ ﻋرض ﻻﺑرز اﻟﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ وﯾﺑﺣث ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻧﺣل ﻣن ﺣﯾث‬
‫اﻟﺑداﯾﺎت واﻟﺗﺎﺳﯾس واﻧواع ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﻣؤﺷرات اﻟﺗداول اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث وﯾﺗﻧﺎول ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟذي ﺗﺎﺳس ﺑﻌد اﻟﻌﺎم‬
‫‪ 2003‬وﯾﺑﺣث ﻓﻲ اﻻھداف اﻟﺗﻲ ﺗﺎﺳس ﻣن اﺟﻠﮭﺎ اﻟﺳوق وطرق اﻟﺗﻧظﯾم واﺑرز‬
‫ﻣؤﺷراﺗﮫ اﻟﻣﻌﻠﻧﺔ واﻧﺟﺎزاﺗﮫ اﻟﺣدﯾﺛﺔ وﻣﺎ ﯾﻣﯾزه ﻋن ﺳوق ﺑﻐداد اﻟﻣﻧﺣل‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ وﯾﺗﻧﺎول ﻣؤﺷرات اﻟﺳوق اﻟﺧﺎﺻﺔ واﻟﻌﺎﻣﺔ ﺣﯾث ﻗﻣﻧﺎ‬
‫ﺑﺗوﺿﯾﺢ ﻣؤﺷرات اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻرﺑﻌﯾن اﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﯾﺗم اﺧﺗﯾﺎر ﺟودة اﺳﮭم‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪ ،‬وﻋرض وﺷرح ﻟﻣؤﺷر اﻟﺳوق اﻟﻌﺎم ﻣﻊ اﻣﺛﻠﺔ ﻟﻣؤﺷرات‬
‫ﺑﻌض اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﯾﺑﺣث ھذا اﻟﻔﺻل ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺗﮫ ﺑﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري وﻛذﻟك ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟﺗﻲ وردت ﻓﻲ‬
‫اﻟﻔﺻل اﻻول وﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﺎﺣث اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول وﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣﻊ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري وﺗﺑﯾﺎن ﻻﺑرز ﻣﺷﻛﻼت‬
‫اﻟﺳوق ﻣﻊ ﺗﺣﻠﯾل ﻟواﻗﻊ اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن ﻓﯾﮫ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ وﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرھﺎ اﻟﺑﯾﺋﺔ‬
‫اﻟﺣﺎﺿﻧﺔ ﻟﻠﺳوق واﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎطﮫ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث وﯾﺗﻧﺎول اﻟﺣﻠول واﻟﻣﻌﺎﻟﺟﺎت اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻟﺗﺣﺳﯾن اداء اﻟﺳوق‬
‫ﻣن ﺧﻼل رﻓﻊ ﻛﻔﺎﺋﺔ اداء اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن ﻓﯾﮫ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ وﯾﺑﺣث ﻓﻲ اﻟطرق واﻟﺣﻠول اﻟﻼزﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﺳﯾن وﻣﻌﺎﻟﺟﺔ‬
‫ﻣﺷﻛﻼت اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻷول‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ...‬ﻣﺎ ھﯾﺗﮭﺎ واﻟﯾﺔ ﻋﻣﻠﮭﺎ‬
‫ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل اﻟﻣﺣﺎور واﻵﻟﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻋﻣل اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن‬
‫ﺣﯾث ﻣﻛوﻧﺎﺗﮭﺎ وأدواﺗﮭﺎ وطرﯾﻘﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ وﺗﻘﯾﯾم وﺗﺣﻠﯾل اﻷﺳواق وﯾﺳﺑق ﻛل ذﻟك‬
‫ﺗوﺿﯾﺢ ﻷھﻣﯾﺔ ودور أﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ،‬وﺳوف ﯾﻘﺳم ھذا اﻟﻔﺻل اﻟﻰ‬
‫ﺳﺗﺔ ﻣﺑﺎﺣث‪ ،‬ﯾﺗﻧﺎول اﻻول دور اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣواﻻﻗﺗﺻﺎدي‪،‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾوﺿﺢ ﻣﺎھﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﯾﺗﻧﺎول ادوات اﺳواق اﻟﻣﺎل‪ ،‬واﻟراﺑﻊ‬
‫ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل اﺳواق اﻟﻣﺎل‪ ،‬واﻟﺧﺎﻣس ﯾﺗﻧﺎول اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪ ،‬واﺧﯾرا‬
‫ﯾﺗﻧﺎول اﻟﺳﺎدس ﻣوﺿوع ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫دور اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬

‫ﺗﻣﺎرس اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬

‫ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗوﻓره ﻣن رؤوس اﻣوال ﻟﻘطﺎﻋﺎت واﺳﻌﺔ ﻣن اﻻﻋﻣﺎل ﻣن ﺟﮭﺔ‪ ،‬وﻣﺎ‬
‫ﺗﺿﯾﻔﮫ ﻣن ارﺑﺎح وﻓواﺋد ﻟﻣﻘدﻣﻲ ﺗﻠك اﻻﻣوال ﻣن ﺟﮭﺔ اﺧرى ‪ .‬ﻓﻘد اﺻﺑﺣت اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﻣن اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻣﮭﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﺣث ﻓﻲ ﻋﻠم اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺑﺳﺑب دورھﺎ اﻟﻔﺎﻋل ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣدﯾﺛﺔ ‪ ،‬وﻣﺎ ﺗﻠﻌﺑﮫ ﻣن ﺗﺎﺛﯾر ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫اﺻﺑﺣت ھذه اﻻﺳواق ﻣراة ﻋﺎﻛﺳﺔ ﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد ﻣن زﯾﺎدة او ﺗﺑﺎطؤ ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت‬
‫اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺑﻠدان ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗﺷﻛﻠﮫ ﻣن ﻧﻘطﺔ ﺗﻼﻗﻲ ﺑﯾن ﻛل ﻣن‬
‫ﻗطﺎﻋﻲ اﻻﻋﻣﺎل واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻘطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﯾﻧﺗﺞ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﻗطﺎع اﻟﻣﺎل‬
‫ﯾﻣول ذﻟك اﻻﻧﺗﺎج ‪ ،‬ﻓﻛﻠﻣﺎ زاد اﻻﻧﺗﺎج زادت ﻣﻌﮫ اﻻﯾرادات وﻣن ﺛم زﯾﺎدة ﻋواﺋد‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل واﻟﺗﻲ ﺗﻧﻌﻛس ﺑﺷﻛل زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺣدوث اﻟﻧﻣو ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫وﻟﻛﻲ ﻧوﺿﺢ ﻣدى اھﻣﯾﺔ ﺗﻠك اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﺳوف ﻧﺑﺣﺛﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻣوﺿوﻋﯾن اﻻﺗﯾﯾن وھﻣﺎ‬
‫اھﻣﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اوﻻ ودورھﺎ ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ﻟﺗﻣوﯾل ﺗﻠك اﻟﻘطﺎﻋﺎت ﺛﺎﻧﯾﺎ‪.‬‬
‫اوﻻ‪:‬اھﻣﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣدﯾث اﺻﺑﺣت اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﺣﺗل اھﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﻘطﺎﻋﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ واﻟﺧدﻣﯾﺔ ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗوﻓره ﻣن ﺗﻣوﯾل ﻟﺗﻠك اﻟﻘطﺎﻋﺎت واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺗﺿﺢ ﻓﻲ اﻟﻧﻘﺎط اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻋﻧد ﺣﺻول ﻗطﺎﻋﺎت اﻻﻋﻣﺎل ﻋﻠﻰ اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﺗﺷﻐﯾل ﻣن اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺳوف ﯾزداد ﻧطﺎق ﻋﻣﻠﮭﺎ وﯾﺗﺳﻊ اﻧﺗﺎﺟﮭﺎ ‪ ،‬ھذا اذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ ان ﺗﻠك‬
‫اﻟﻘطﺎﻋﺎت ھﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻛﺑﯾرة ﯾﺗﻛون راﺳﻣﺎﻟﮭﺎ ﻣن ﻣﺟﻣوع‬
‫رؤوس اﻣوال ﺷﮭﺎدات اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ وھﻲ اﻻﺳﮭم ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻﻣوال اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ ﻣن‬
 ‫ﺧﻼل ﺷﮭﺎدات اﻻﻗراض وھﻲ اﻟﺳﻧدات واﻟﺗﻲ ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﮭﺎ ﺑواﺳطﺔ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -2‬ان ﻗطﺎﻋﺎت اﻻﻋﻣﺎل ﺗﻣﺛل وﺣدات اﻧﻔﺎﻗﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل‬
‫اﻟوﺣدات اﻻدﺧﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘدم ﺗﻠك اﻻﻣوال واﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻣﻛﺎﻓﺋﺎت ﻟﻘﺎء‬
‫ﺗﻘدﯾم ﺗﻠك اﻻﻣوال اﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ارﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻻﺳﮭم او ﻓواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺳوف ﺗﺿﯾف ﺗﻠك اﻟﻣدﺧرات ﻋواﺋد اﺿﺎﻓﯾﺔ ﻻﺻﺣﺎﺑﮭﺎ وﻣن ﺛم زﯾﺎدة ﻓﻲ‬
‫دﺧوﻟﮭﺎ واﻟﺗﻲ ﺗﻧﻌﻛس ﺑﺷﻛل زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ زﯾﺎدة ﻓﻲ‬
‫اﻟﻧﻣواﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫‪ -3‬ان اﺗﺳﺎع ﻧﺷﺎط ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل وازدھﺎره ﯾؤدي اﻟﻰ زﯾﺎدة ﻣﻌدل اﻻﺳﺗﺧدام‬
‫وﻣن ﺛم ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﻧﺧﻔﺎض ﻣﻌدل اﻟﺑطﺎﻟﺔ ﻣﻣﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ زﯾﺎدة دﺧول اﻻﻓراد‬
‫وﻣن ﺛم زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ واﻟذي ﯾؤدي ﺑﺎﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫‪ -4‬ان اﺗﺳﺎع ﻧﺷﺎط ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل اﻓﻘﯾﺎ وﻋﻣودﯾﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ زﯾﺎدة ﻋواﺋد اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﺿراﺋب ﻋﻠﻰ ارﺑﺎح اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ‬
‫ﺿراﺋب اﻟدﺧل اﻟﺗﻲ ﺗﺿﯾﻔﮭﺎ دﺧول اﻻﻓراد اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻘطﺎﻋﺎت واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻧﻌﻛس ﺑﺷﻛل زﯾﺎدة ﻓﻲ اﯾرادات اﻟدوﻟﺔ اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ وﻣن ﺛم زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻻﯾرادات‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﻣول ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ذﻟك ﺗﺷﻛل اﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﻰ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﺳﯾﻠﺔ ﻣﮭﻣﺔ ﻟﻠوﻗﺎﯾﺔ ﻣن اﻟﺗﮭرب اﻟﺿرﯾﺑﻲ اﻟذي ﯾﺣدث ﻟدى‬
‫اﻻﻓراد اﻟﻐﯾر ﻣرﺗﺑطﺔ دﺧوﻟﮭم ﺑﺎﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﯾﻧﺗظم ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب‬
‫‪ %85‬ﻣن اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻣرﯾﻛﺎ ﻓﻲ ﺷرﻛﺎت ﺑﯾﻧﻣﺎ ﯾﻘل ھذا اﻟﻌدد ﻓﻲ ﻓرﻧﺳﺎ اﻟﻰ‬
‫‪ %60‬وھذا ﯾﻌﻧﻲ وﺟود ﺗﮭرب ﺿرﯾﺑﻲ ﻣﻘداره ‪ %15‬ﻓﻲ اﻣرﯾﻛﺎ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﯾزداد‬
‫‪8‬‬
‫ﻧﺳﺑﺗﮫ ﻓﻲ ﻓرﻧﺳﺎ واﻟذي ﯾﺑﻠﻎ ‪.%40‬‬
‫ان اﻟﻧﻘﺎط اﻟﻣذﻛورة اﻋﻼه ﺗؤﺛر ﺑﻣﺟﻣﻠﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﻣن ﺛم ﻓﻲ اﻟدﺧل‬
‫اﻟﻘوﻣﻲ ﺑﺳﺑب )اﻟدور اﻟﻣرﻛزي اﻟذي ﺗﺷﻛﻠﮫ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﺣدﯾث(‪ )9‬ﻓﻘد ﻛﺷﻔت اﺣدى اﻟدراﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﻗﺎم ﺑﮭﺎ اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﺑوﺟودﻋﻼﻗﺔ‬

‫‪ 8‬ﻋﺘﻠﻢ ‪ ،‬ﻣﺤﻤﺪ ﺑﺎھﺮ ‪ ،‬اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻣﻄﺒﻌﺔ ﻣﺮﻛﺰ اﻟﺘﻌﻠﯿﻢ اﻟﻤﻔﺘﻮح ﻓﻲ ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻘﺎھﺮة ﻟﺴﻨﺔ ‪ ،1998‬ص‪.106‬‬
‫‪9‬‬
‫‪Michael burda and Charles wyplosz ,macroeconomics , oxford university press 1993, p9‬‬
‫اﯾﺟﺎﺑﯾﺔ ﻗوﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﻓرھﺎ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي(‪ 10‬وﺗﻌﺗﻣد ھذه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻻﺳﺎس ﻋﻠﻰ درﺟﺔ ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ اﻟﺳوق‬
‫وﺣﺟﻣﮭﺎ ‪ ،‬ﻓﺗﻘوى ھذه اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑوﺟود ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺗطور وﻓﺎﻋل وﺗﺿﻌف ھذه‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﻊ وﺟود ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻏﯾر ﻓﺎﻋل وﻏﯾر ﻣﺗطور ﻣﺛل ﻣﺎ ﻧﺷﮭده ﻓﻲ اﻏﻠب‬
‫اﻟﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪:‬دور اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ان ﺣﺟم اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﻓرھﺎ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻰ ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل‬
‫واﻟﻘطﺎع اﻟﺣﻛوﻣﻲ ھﻲ ﺻﺎﺣﺑﺔ اﻟدور اﻟﺣﺎﺳم ﺑﺎﻟﺗﺎﺛﯾر ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ‬
‫ﺿوء اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻣؤﺛرة ﺑﯾن اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ ،‬وﯾﺗم ﻗﯾﺎس ھذا‬
‫اﻟﺗﺎﺛﯾر ﻣن ﺧﻼل ﻧﺳﺑﺔ رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪،‬‬
‫وﺗﻌرف رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﮭﺎ ﻗﯾﻣﺔ اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫ﺗﺑﻌﺎ ﻻﺳﻌﺎر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪11.‬ﻓﻌﻧدﻣﺎ ﺗزداد ﻧﺳﺑﺔ رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﺳوف ﯾزداد ﻣﻌﮭﺎ ﻗوة ﺗﺎﺛﯾر ھذه اﻟﺳوق ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫وﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻘل ﻧﺳﺑﺔ اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﺳوف ﺗﻘل ﻣﻌﮭﺎ‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﺗﺎﺛﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ .‬واذا ﻣﺎ ﺗم ﻗﯾﺎس ﻧﺳﺑﺔ ھذه‬
‫اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟﻣﺻري ﻣﺛﻼ ﺳوف ﻧﺟدھﺎ ﺗﺷﻛل ‪ ،%35‬وھذه ﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻟدوﻟﺔ ﻧﺎﻣﯾﺔ ﻣﺛل ﻣﺻر وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ ﻣدى اھﻣﯾﺔ اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻰ ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل‪ .‬ﻟﻛن ﻣﺎ اﻟذي ﯾﺟﻌل اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﺎﻋﻼ وﻣؤﺛرا ﺑﺣﯾث ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺟذب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب وﯾﻛون‬
‫ﻣؤﺛرا ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي؟‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان ﺻﺎﺣب اﻟدور اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﻣدى ﻓﺎﻋﻠﯾﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ھو‬
‫درﺟﺔ ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺻف ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:12‬‬
‫‪1‬ـ ان ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق ﺗﻌﻧﻲ ﺗﺳﺎوي اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﻊ ﺳﻌرھﺎ‬

‫‪ 10‬د‪.‬اﻟﻌﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻋﻤﺎد ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ ‪ ،‬اﻧﺪﻣﺎج اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ﺳﻨﺔ ‪،2002‬ص‪63‬‬
‫‪ 11‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ص ‪.61‬‬
‫‪12‬اﻟﻌﺮﺑﯿﺪ‪ ،‬ﻋﺼﺎم ﻓﮭﺪ‪ ،‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﺑﻮرﺻﺔ اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬دﻣﺸﻖ‪ ،‬دار اﻟﺮﺿﺎ ﻟﻠﻨﺸﺮ ‪ ،2002 ،‬ص‪.47‬‬
 ‫ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﻓﻲ ﺿوء ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق ﯾﻛون اﻟﺳﻌر اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻟﻠورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھو اﻓﺿل‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﯾﻛون اﻟﺳوق اﻟﻛفء داﺋﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗوازن ﻣﺳﺗﻣر‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻧﻌﻛس اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺑﺳرﻋﺔ وﺑطرﯾﻘﺔ ﻋﺷواﺋﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﺗﺣﯾزة ﻓﻲ اﺳﻌﺎر‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ‪ ،‬ﺑﻣﻌﻧﻰ ان اﺳﻌﺎر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﺗﻌﻛس ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ‬
‫ﻋﻧﮭﺎ ﺑﺎﻟﺳوق وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺎن اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ ھذه اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺗﻣﺛل اﻓﺿل ﻣؤﺷر ﻟﻠﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻠﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﻓﻲ ﺿوء ﻛﻔﺎءة اﻟﺳوق ﻻ ﯾﻛون ﻣن اﻟﺳﮭل ﺗﺣﻘﯾق ارﺑﺎح ﻏﯾر ﻋﺎدﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻻن ھذه اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺗﻛون ﻗد‬
‫اﻧﻌﻛﺳت ﻓﻌﻼ ﻓﻲ اﻟﺳﻌر‪.‬‬
‫ﻗد ﯾطرح اﻟﺳؤال اﻻﺗﻲ‪ :‬ان اﻟﻌواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣؤدﯾﺔ اﻟﻰ ﻧﺟﺎح اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻗد ﺗﺗواﺟد ﻓﻲ اﻟدول ذات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻣﺗطورة وﻟﯾﺳت ﻓﻲ اﻟدول ذات‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﺑﺣﯾث ﺗﻛون ﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان درﺟﺔ ﺗﺎﺛﯾر اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗﺧﺗﻠف‬
‫ﺑﺎﺧﺗﻼف درﺟﺔ ﺗطورھﺎ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺻف ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪ – 1‬اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺿﺟﺔ وھﻲ اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ وﺻﻠت اﻟﻰ ﻣﺳﺗوى ﻣن اﻟﺗطور ﻣن‬
‫ﺣﯾث ﻛﻣﯾﺔ ﺣﺟم اﻟﺗداول ﻓﯾﮭﺎ وﺗﻧوع ادواﺗﮭﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ وﻧﺳﺑﺔ ﻛﻔﺎءﺗﮭﺎ وﻣن‬
‫اﻣﺛﻠﺗﮭﺎ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة واﻟﯾﺎﺑﺎن واﻧﻛﻠﺗرا واﻟﻣﺎﻧﯾﺎ وﻓرﻧﺳﺎ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ وھﻲ اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءة ﻧﺳﺑﻲ ﯾﻘل ﻋﻣﺎ ھو‬
‫ﻋﻠﯾﮫ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺿﺟﺔ وﻣن اﻣﺛﻠﺗﮭﺎ ھﻲ اﺳواق ﺟﻧوب ﺷرق اﺳﯾﺎ اﻟﻣﻌروﻓﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﻣور اﻻﺳﯾوﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻻﺳواق اﻟﻣﺑﺗدﺋﺔ وھﻲ اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺣﺟم ﺗداول ﻣﻧﺧﻔض ﻧﺳﺑﯾﺎ‬
‫وﻣﻘﺗﺻرا ﻋﻠﻰ ﻋدد ﻣﺣدود ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﻛﻔﺎءﺗﮭﺎ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ‬
‫وﻣن اﻣﺛﻠﺗﮭﺎ ﻣﺎ ﻧﺷﺎھده ﻓﻲ اﻏﻠب اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺿوء اﻟﺗﻘﺳﯾﻣﺎت اﻻﻧﻔﺔ اﻟذﻛر ﻧﺟد ان ھﻧﺎك اﺳواﻗﺎ ﻛﺎﻧت ﻓﻲ ﻋداد اﻻﺳواق‬
‫اﻟﻣﺑﺗدﺋﺔ وﺑﺳﺑب اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘد ادت اﻟﻰ ﺗطوﯾراﺳواﻗﮭﺎ‬
‫ﻟﺗﺻل اﻟﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ وھﻲ اﻟﻧﻣور اﻻﺳﯾوﯾﺔ وﻋﻠﻰ راﺳﮭﺎ ﻣﺎﻟﯾزﯾﺎ‬
‫اﻟﺗﻲ اوﺻﻠت ﺑﻠدھﺎ اﻟﻰ ﻋﺎﺷر دوﻟﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ‪ ،‬ﻻﻧﮭﺎ ادرﻛت ﺗﻣﺎﻣﺎ‬
‫ﺳوف ﻟن ﺗطور ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﻣﺎ ﻟم ﺗوﻓر اﻟﻘﻧوات اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﻣوﯾل ھذا اﻟﻘطﺎع‬
‫وﺗﺣدﯾدا ﻋن طرﯾق ﺗطوﯾر اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻛﺎن اﺣد اﺳﺑﺎب ﻧﺟﺎﺣﮭﺎ ھو‬
‫اھﺗﻣﺎﻣﮭﺎ وﺗطوﯾرھﺎ ﻟﺳوﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺣﯾث ﺧرﺟت ﻣن ﻣﻧظوﻣﺔ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺑﺗدﺋﺔ اﻟﻰ ﻣﻧظوﻣﺔ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ‪ ،‬وﻛذا اﻟﺣﺎل ﻟﺳوق دﺑﻲ اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟذي ﺟذب رؤوس اﻣوال ﺧﻠﯾﺟﯾﺔ ﻛﺎﻧت ﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﺑل ادى‬
‫اﻻھﺗﻣﺎم ﺑﮭذا اﻟﺳوق اﻟﻰ ﺟذب رؤوس اﻣوال اﺟﻧﺑﯾﺔ ﻛﺎﻧت ﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﺳواق‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ دوﻟﯾﺔ ﻧﺎﺿﺟﺔ ﺑﺳﺑب درﺟﺔ اﻟﺛﻘﺔ اﻟﻣﺗزاﯾدة ﻓﻲ ھذا اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻻ ﻧﻧﺳﻰ‬
‫اﻟدور اﻟذي ﻟﻌﺑﺗﮫ ھذه اﻻﺳواق ﻓﻲ وﻻدة ﺷرﻛﺎت ﺟدﯾدة وﺗوﺳﯾﻊ ﺷرﻛﺎت ﻗﺎﺋﻣﺔ‬
‫ﻋن طرﯾق ﺗﻣوﯾﻠﮭﺎ ﺑﺎﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ واﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ﺗوﺳﻊ ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﻓﻲ‬
‫ھذه اﻟدول وﻣن ﺛم ﺳﺎھﻣت ﻓﻲ دﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻰ اﻻﻣﺎم وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ‪ .‬ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧد ﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة‬
‫اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺑﻧﺳﺑﺔ‪ 13%80‬ﻓﻌﻧدھﺎ ﯾﻣﻛن ان ﺗﺳﺎھم ھذه اﻻﺳواق ﻓﻲ زﯾﺎدة‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻧﻣو ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ وان ﻛﺎن ﺑﻧﺳﺑﺔ اﻗل ھذا اذا ﺗم اﻻھﺗﻣﺎم ﻓﻲ‬
‫ھذا اﻟﻘطﺎع وﺧﻠق اﻟﻌواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟﻧﺟﺎﺣﮫ‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ ان ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺳوف ﺗﻛون ﺿﺋﯾﻠﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑداﯾﺔ ﻟﻛن ﻣﻊ ﺗراﻛم اﻟﺧﺑرة واﻟﺗﺟرﺑﺔ ﺳوف ﯾﺗﺣﺳن اداﺋﮭﺎ وﯾرﺗﻔﻊ ﻣﺳﺗوى‬
‫ﻣﺳﺎھﻣﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﻣن ﺛم اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ‪ ،‬وﺟﻣﮭورﯾﺔ ﻣﺻر‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻣﺛﺎل ﺣﻲ ﻟذﻟك‪.‬‬

‫‪ 13‬اﻟﻌﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻋﻤﺎد ﻣﺤﻤﺪ ﻋﻠﻲ‪ ،‬اﻧﺪﻣﺎج اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ‪ ،2002 ،‬ص‪.65‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﺎ ھﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ﻻﻋطﺎء ﻓﻛرة ﻣوﺟزة ﻋن ﻣﺎ ھﯾﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻟذا ﺳوف ﻧﺗطرق اﻟﯾﮭﺎ ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اوﻻ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وﺛﺎﻧﯾﺎ ﻋﻼﻗﺔ اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وﺛﺎﻟﺛﺎ اﻧواع اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وراﺑﻌﺎ اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ان اﺳواق اﻟﻣﺎل ھﻲ اﺣد اﻻﺳواق اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻛون ﻣﻧﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﺣدﯾث وھﻣﺎ ﺳوق اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﺳوق اﻟﻣوارد ‪ ،‬وﯾرﺗﺑط ﺳوق اﻟﻣﺎل ﺑﮭذﯾن‬
‫اﻟﺳوﻗﯾن ﻋن طرﯾق ﻣﺎ ﯾوﻓره ﻣن رؤوس اﻣوال ﻟﻐرض اﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد ‪ ) ،‬ﻓﺎﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ‬
‫ﺗﻘدﯾم اﻟﻣدﺧرون ﻻﻣواﻟﮭم ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن (‪ ، 14‬ﻓﺎﻟطرف اﻻول وھم اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬
‫واﻟذﯾن ﯾﻣﺛﻠون ﻗطﺎع اﻻﻧﺗﺎج واﻟﺧدﻣﺎت واﻟطرف اﻟﺛﺎﻧﻲ وھم اﻟﻣﻘرﺿون واﻟذﯾن‬
‫ﯾﻣﺛﻠون ﻗطﺎع اﻻدﺧﺎر ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻘﺗرﺿون وھم اﻟﻣﻧﺗﺟون ﻟﻠﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﯾﻘوﻣون‬
‫ﺑﺎﺻدار اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ و ﺑﯾﻌﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻐرض اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ رؤوس‬
‫اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻌﻣﻠﯾﺎﺗﮭم اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻗﯾﺎم اﻟﻣﻘرﺿون وھم اﻟﻣدﺧرون‬
‫ﺑﺷراء ﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﻧﺗﺟون ﯾﺣﺻﻠون ﻋﻠﻰ ارﺑﺎﺣﮭم ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻣﺑﯾﻌﺎﺗﮭم ‪ ،‬واﻣﺎ اﻟﻣدﺧرون ﻓﯾﺣﺻﻠون ﻋﻠﻰ ارﺑﺎﺣﮭم ﻋن‬
‫طرﯾق اﻟﻌواﺋد اﻟﺗﻲ ﯾﺟﻧوﻧﮭﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻻﻣﺗﻼﻛﮭم ﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ان اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﻧوﻋﯾن وھﻣﺎ اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات ‪ ،‬ﻓﺎﻻﺳﮭم‬
‫ھﻲ ﺷﮭﺎدات ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺗﺛﺑت ﻟﺣﺎﻣﻠﮭﺎ ﺣق اﻻﻣﺗﻼك ﻟﺣﺻﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﻣﺷروع ﻣﻌﯾن ‪،‬‬
‫واﻣﺎ اﻟﺳﻧدات ﻓﮭﻲ ﺷﮭﺎدات اﻗراض ﺗﺛﺑت ﻟﺻﺎﺣﺑﮭﺎ ﺣق اﻗراض ﻣﺑﻠﻎ ﻣن اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻰ ﻣﺷروع ﻣﻌﯾن ﻟﻘﺎء اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻣﺣدد ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻓﺎن ﺳوق اﻟﻣﺎل‬

‫‪14‬‬
‫‪Mankiw,Gregory, princiles Of Economics,second edition, USA,Harcourt College Publishers, 2001,p555.‬‬
 ‫ﯾﺗﺻف ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ اﻣﺗﺻﺎص اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣوﺟودة ﻟدى اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ وﺗوﺟﯾﮭﮭﺎ‬
‫ﻧﺣو اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﺳﺎﻋد اﺻﺣﺎب اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻟﺗﺷﻐﯾل ﺗﻠك اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﯾﺗﯾﺢ ﻟﻠدوﻟﺔ ﻓرﺻﺔ ﺗطﺑﯾق ادق ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺗﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ وذﻟك ﺑﺳﺑب ﻣﺎ‬
‫ﯾوﻓره اﻟﺳوق ﻣن ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺣول ﺣرﻛﺔ اﻻﻣوال واﺗﺟﺎھﺎﺗﮭﺎ وﻛﻣﯾﺎﺗﮭﺎ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺟذب اﻟﻣدﺧرات اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﻰ اﻟداﺧل) اذا ﻣﺎ ﺗﻣﺗﻊ ﺑدرﺟﺔ‬
‫ﻣن اﻟﻔﺎﻋﻠﯾﺔ( ﺑﺣﯾث ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺳد اﻟﺛﻐرة )اذا ﻣﺎ ﺣﺻﻠت( ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟطﻠب اﻟﻣرﺗﻔﻊ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻﻣوال وﺑﯾن اﻟﻌرض اﻟﻣﻧﺧﻔض ﻟﮭﺎ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﯾﺷﻛل اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻔﺎﻋل واﻟﻣﺗطور اﻟﻣراة اﻟﻌﺎﻛﺳﺔ ﻟﻣﺳﺗوى اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫ﻣن ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى ﻧﻣوه ودرﺟﺔ ﺗطوره ﺑﺣﯾث ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﺣدﯾد درﺟﺔ اﻗﺑﺎل‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻟدوﻟﯾﯾن اﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد ذﻟك اﻟﺑﻠد‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪:‬ﻋﻼﻗﺔ اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ان اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ ﻣﺟﺗﻣﻊ ﻣﺎ ھﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﻣول اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮫ وان‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل ھﻲ اﻓﺿل طرﯾﻘﺔ ﻟﺗﻧظﯾم ﺣرﻛﺔ اﻧﺗﻘﺎل اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟﻣدﺧرﯾن‬
‫اﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣدﺧرات ﻛﻠﻣﺎ ازداد ﺣﺟﻣﮭﺎ ازدادت ﻣﻌﮭﺎ ﺣﺟم‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺗدﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬اي ان ھﻧﺎك ﻋﻼﻗﺔ وطﯾدة ﺑﯾن ﺣﺟم اﻻدﺧﺎر ﻓﻲ‬
‫ﻣﺟﺗﻣﻊ ﻣﺎ وﺑﯾن ﺗطور اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ذﻟك اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ‪ ،‬ﻟﻛن ﻣﺎ ھو اﻻدﺧﺎر وﻛﯾف‬
‫ﯾﺗم ﺗﻛوﯾﻧﮫ‪.‬‬
‫ان اﻻدﺧﺎر ﯾﺗﻛون ﻣن ادﺧﺎر ﺧﺎص)‪ ( private saving‬وادﺧﺎر ﻋﺎم‬
‫)‪ (public saving‬واﻟﻠذان ﯾﺷﻛﻼن ﺑﻣﺟﻣوﻋﮭﻣﺎ اﻻدﺧﺎر اﻟﻘوﻣﻲ) ‪national‬‬
‫‪(saving‬‬
 ‫‪15‬‬
‫اي ان اﻻدﺧﺎر اﻟﻘوﻣﻲ= اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﺎم ‪ +‬اﻻدﺧﺎر اﻟﺧﺎص‪.‬‬

‫ﻓﺎﻻدﺧﺎر اﻟﻌﺎم ﯾﺗﻛون ﻣن اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣﺗﺣﻘق ﻣن اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ‬

‫واﻣﺎ اﻻدﺧﺎر اﻟﺧﺎص ﻓﯾﻧﺷﺎ ﻣن ﻣﺎ ﯾﺧﺻﺻﮫ اﻻﻓراد ﻣن ﻣﺟﻣوع دﺧوﻟﮭم‬
‫ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫وﻣن ﻣﻌﺎدﻻت اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻧرى ان‪:‬‬
‫اﻻدﺧﺎر = اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اي ان ﻛﻠﻣﺎ ازداد اﻻدﺧﺎر ازداد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ ﻛﻠﻣﺎ اﻧﺧﻔض‬
‫اﻻدﺧﺎر اﻧﺧﻔض ﻣﻌﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬اي ان اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ اﻟذي ﯾﮭدف اﻟﻰ زﯾﺎدة ﻣﻌدل‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮫ ﻓﻌﻠﯾﮫ ان ﯾزﯾد ﻣن ﻣﻌدل ادﺧﺎراﺗﮫ واﻟذي ﯾﺗم ﻋن طرﯾق ﺧﻠق ﻓﺎﺋض‬
‫ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ وﻛذﻟك ﻋن طرﯾق ﺗﺧﺻﯾص ﺟزء ﻣن دﺧول اﻻﻓراد ﻛﺎدﺧﺎر‬
‫‪16‬‬
‫واﻟذي ﯾؤدي ﺑﺎﻟﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻰ ازدھﺎر اﺳواق ﻣﺎل ذﻟك‬ ‫ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪:‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ﺗﺗﻛون اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋﺎدة ﻣن‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل وھﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ) ‪(corporations‬اﻟﻣﺻدرة‬
‫ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﻣدﺧرون اﻟذﯾن ﯾﺧﺻﺻون ﺟزء ﻣن دﺧوﻟﮭم ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫ﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وھم ﯾﻣﺛﻠون اﻟﻘطﺎع اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ ‪ ،‬ﻓﮭؤﻻء اﻟﻣدﺧرون اﻣﺎ ان‬
‫ﯾﻘوﻣوا ﺑﺎﻗﺗﻧﺎء اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺻورة ﻣﺑﺎﺷرة ﻋن طرﯾق اﻟﺳﻣﺎﺳرة اﻟﻣﻌﺗﻣدﯾن‬
‫)‪ ( brokers‬او ﺑﺻورة ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷرة ﻋن طرﯾق اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟوﺳﯾطﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾون)‪ (financial intermediaries‬وھﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﺳط ﺑﺻورة ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷرة ﺑﯾن اﻟﻣدﺧرﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫وھﻲ ﺗﺗﻛون ﻋﺎدة ﻣن ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ وداﺋﻌﯾﺔ)‪(depository institutions‬‬

‫‪15‬‬
‫‪N. Gregory mankiw, principles of economics,second edition, USA,Harcourt College Publishers , 2001, p562.‬‬
‫‪ 16‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.562‬‬
 ‫واﺗﺣﺎدات اﻻﺋﺗﻣﺎن‬ ‫ﻣﺛل اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ )‪(commercial banks‬‬
‫)‪ (credit_unions‬او ﻏﯾر وداﺋﻌﯾﺔ)‪(non-depository institutions‬‬
‫وﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد‬ ‫ﻣﺛل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ)‪(matual funds‬‬
‫)‪.(pension funds‬‬
‫‪4‬ـ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ وھﻲ ﻣن اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وذﻟك ﻟﻠﻘﯾﺎم‬
‫ﺑوظﯾﻔﺗﯾن رﺋﯾﺳﯾﺗﯾن وھﻣﺎ اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻧﻘود اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﺗﺣﻛم‬
‫‪17‬‬
‫ﺑﻌرض اﻟﻧﻘد وﻓﻘﺎ ﻟﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ھﻲ ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﻘطﺎع اﻟﺣﻛوﻣﻲ ‪ ،‬واﻟذي ﻟﮫ دور ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل وﺧﺻوﺻﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ ﺣﯾث ﯾﻘوم ھذا اﻟﻘطﺎع ﺑﺑﯾﻊ اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻟﻐرض‬
‫ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻌﺟز اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ ‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻟﻘطﺎع اﻻﺟﻧﺑﻲ واﻟذي ﻟﮫ ﻣﺷﺎرﻛﺔ واﺳﻌﺔ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل وﺧﺻوﺻﺎ‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻣﻧﻔﺗﺣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺧﺎرج ﺳواء ﻋن طرﯾق ﻓﺗﺢ اﻟﻣﺻﺎرف اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﻌﻧﻲ او ﻋن طرﯾق اﻟﻣﺗﺎﺟرة ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻧواع اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ھﻧﺎك ﻋدة ﺗﻘﺳﯾﻣﺎت ﻻﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻠﺧواص اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﮭﺎ‪ ،‬ﻣﻧﮭﺎ ووﻓق‬
‫اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﺣﺳب طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ‪ :‬ﯾﺎﺧذ طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫‪18‬‬
‫ﺷﻛﻠﯾن اﻻول طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺑﺎﺷر واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬
‫ﻓﺎﻻوﻟﻰ ﺗﺗم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻻوﻟﯾﺔ وذﻟك ﻋﻧد ﻗﯾﺎم اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﺎﺻدار‬
‫اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻻول ﻣرة وﺑدون وﺳﯾط ﻣﺎﻟﻲ او ﺣﺗﻰ ﺳﻣﺳﺎر ﺗﺟﺎري وﺗﺗم ﻋن‬
‫طرﯾق اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم او اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﺧﺎص وﻟذﻟك ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ھذا اﻟﺳوق اﺣﯾﺎﻧﺎ‬
‫ﺑﺳوق اﻻﺻدارات ﺑﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﮫ ﺑﯾن طرﻓﯾن ‪ ،‬اﻻول وھو اﻟطرف‬
‫اﻟﻣﺻدر ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟطرف اﻟﺛﺎﻧﻲ وھو اﻟﻣﺷﺗري ﻟﺗﻠك اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫وﺑدون وﺟود طرف ﺛﺎﻟث وھو اﻟوﺳﯾط‪.‬‬

‫‪17‬‬
‫‪Mishkin, Frederic, Financial Markets Institutions,Fourth Ed., USA, Addison Wesley , 2003. p149.‬‬
‫‪11‬اﻟﺴﯿﺪ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻤﻨﻌﻢ واﻟﻌﯿﺴﻰ‪ ،‬ﻧﺰار ﺳﻌﺪ اﻟﺪﯾﻦ‪ ،‬اﻟﻨﻘﻮد واﻟﻤﺼﺎرف واﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬دار اﻟﺤﺎﻣﺪ ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪ ،2004،‬ص‪.118‬‬
 ‫واﻣﺎ طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻓﺗﺗم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ وذﻟك ﻋﻧد ﻗﯾﺎم‬
‫اﻟﻣﺷﺗري اﻻول ﺑﺑﯾﻊ اوراﻗﮫ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟطرف اﺧر وﻋﺑر وﺳﯾط ﻣﺎﻟﻲ او ﺳﻣﺳﺎر‬
‫ﺗﺟﺎري وﻟذﻟك ﺗﺳﻣﻰ ھذه اﻻﺳواق ﺑﺎﺳواق اﻟﺗداول ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻓﯾﮭﺎ ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء ﻣن ﻗﺑل اﻻطراف اﻟﻣﺗﻌﺎﻗدة‪.‬‬
‫وﺗﻛون اﻻﺳﻌﺎر اﻟﺗﻲ ﺗﺻدر ﺑﮭﺎ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻻوﻟﻲ ھﻲ اﺳﻌﺎر‬
‫اﺳﻣﯾﺔ ﺑﺣﯾث ﻣﺣددة ﺳﻠﻔﺎ ﻣن ﻗﺑل ﺳﻠطﺔ ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ رﺳﻣﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﺛﺎﻧوي ﺗﻔوق ﻓﻲ اﻏﻠب اﻻﺣﯾﺎن اﻻﺳﻌﺎر اﻻﺳﻣﯾﺔ ﺣﯾث ﺗﺧﺿﻊ ﻟظروف اﻟﻌرض‬
‫واﻟطﻠب وﻟذﻟك ﺗﺳﻣﻰ ﺑﺎﻻﺳﻌﺎر اﻟﺳوﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﻣدة اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ :‬ﺗﻘﺳم اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﺿوء ھذا اﻟﺗﻘﺳﯾم‬
‫‪19‬‬
‫ﻓﺎﻻوﻟﻰ ﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟطرح اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻰ اﺳواق ﻧﻘدﯾﺔ واﺳواق راﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ذات اﻻﺟل اﻟﻘﺻﯾر واﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻓﺗرﺗﮭﺎ اﻗل ﻣن ﺳﻧﺔ ﻣﺛل اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﺻدرھﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﺗﺻﺣﯾﺢ اﻟﺧﻠل اﻟﻣؤﻗت اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ ‪،‬‬
‫وﻛذﻟك ﻣﺛل اﻻوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺷرﻛﺎت ﻟﺳد اﻟﺧﻠل اﻻﻧﻲ ﺑﯾن‬
‫اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺎت وﺑﯾن ﻣﺻروﻓﺎﺗﮭﺎ‪.‬‬
‫واﻣﺎ اﻻﺳواق اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﮭﻲ ﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟطرح اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ذات اﻻﺟل‬
‫اﻟﻣﺗوﺳط واﻟطوﯾل واﻟﺗﻲ ﺗﻛون اﻛﺛر ﻣن ﺳﻧﺔ ﻣﺛل ﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ و ﺳﻧدات‬
‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﺻدرھﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻐرض ﺳد اﻟﺧﻠل اﻟطوﯾل اﻻﺟل‬
‫اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ او ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷروﻋﺎت ذات اﻻﺟل اﻟطوﯾل ‪ ،‬وﻛذﻟك‬
‫ﻣﺛل ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ ﺷرﻛﺎت ذات اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻟﻐرض ﺗﻣوﯾل‬
‫ﻣﺷروﻋﺎﺗﮭﺎ‪.‬‬

‫‪19‬‬
‫‪Madura, Jeff, Financial Markets and institutions,5th Ed, USA, South Western College Publishing, ,2001,p2.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ادوات اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ان اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﻣﺎرس ﻋﻣﻠﮭﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻻدوات اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺛل اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات وﻛذﻟك اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت وﺳوف ﻧﺑﺣث ﻓﻲ ﻛل ﻣﻧﮭﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺣدة‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻻﺳﮭم )‪(Equities‬‬
‫ان اﻛﺛر ادوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺷﯾوﻋﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ھو‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳﮭم ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺎت ﺑﺗﺻدﯾرھﺎ ﻣن اﺟل ﺗﻣوﯾل‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﮭﺎ طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل ‪ ،‬وھﻲ ﺗﻣﺛل ﺷﮭﺎدات ﻣﻠﻛﯾﺔ ذات ارﺑﺎح ﺳﻧوﯾﺔ اﺿﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘﻘﮭﺎ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ اﺳﻌﺎرھﺎ‬
‫اﻟﺳوﻗﯾﺔ وﻟﯾس ﻟﮭﺎ اﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ ،‬وﺗﻛون ارﺑﺎﺣﮭﺎ ﻣﺗﻐﯾرة ﺑﺗﻐﯾر اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫‪ ،‬وﻟﯾس ﻟﺣﺎﻣل اﻻﺳﮭم اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﻣطﺎﻟﺑﺔ ﺑﺎﺳﺗرداد ﻗﯾﻣﺔ اﻻﺳﮭم اﻻ ﻋﻧد ﺗﺻﻔﯾﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬وﻟﯾس ﻟﮫ اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﯾرادات ﻋﻧد ﻋدم ﺗﺣﻘﻘﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺗﻣﻧﺢ ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﺣﻘوﻗﺎ ﺗﺷﺟﯾﻌﯾﺔ ﻟﻣﺳﺎھﻣﯾﮭﺎ ﻟﻐرض‬
‫ﺟذب رؤوس اﻣواﻟﮭم وﻟﻐرض ﺣﺻر ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم ﻟدى ﻣﺎﻟﻛﯾﮭﺎ اﻻﺳﺎﺳﯾﯾن ﻣن‬
‫اﺟل اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ ادارﺗﮭﺎ ‪ ،‬وﻣن اﻣﺛﺎل ﺗﻠك اﻟﺣﻘوق‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺣﺻر ﺑﯾﻊ اﻻﺳﮭم اﻟﺟدﯾدة اﻟﻣﺻدرة اﻟﻰ ﺣﺎﻣﻠﻲ اﻻﺳﮭم ﻋن طرﯾق اﻻﻛﺗﺗﺎب‬
‫اﻟﺧﺎص‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﻣﻧﺢ اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻدرة ﺣدﯾﺛﺎ ﻣﺟﺎﻧﺎ )‪ 20(scrip issues‬اﻟﻰ ﺣﺎﻣﻠﻲ اﻻﺳﮭم‬
‫وﻛل ﺑﺣﺳب ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺷﺎرﻛﺗﮫ ﻓﻲ اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وذﻟك ﺑدﻻ ﻣن ﻣﻧﺣﮭم‬
‫ارﺑﺎﺣﺎ ﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﮭﻣﮭم‪.‬‬
‫‪3‬ـ ھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣن ﺗﺷﺗري اﺳﮭم ﺑﺎﻋداد ﻛﺑﯾرة ﻣن ﺷرﻛﺎت‬
‫ﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺗﺻل اﻟﻰ ‪ %80‬ﻣن ﻣﺟﻣوع اﺳﮭﻣﮭﺎ اﻟﻛﻠﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻧد اﺻدار اﺳﮭم ﺟدﯾدة‬

‫‪20‬‬
‫‪Becket, Michael, how the stock market works, printed in Great Britain by Thanet press, 2002, p160.‬‬
‫ﺳوف ﻟن ﯾﺗم اﻻﺧﻼل ﺑﺎﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻟﻧﺳﺑﺔ ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ وﻓﻘﺎ ﻟذﻟك ﺗﺻدر‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺣﻘوﻗﺎ ﺗﺳﻣﻰ)‪. 21(preemption rights‬‬
‫‪4‬ـ اﺻدار ﺣﻘوق اﻻﺳﮭم)‪ ، (stock rights‬وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺣﻘوق اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻧﺢ‬
‫ﻟﺣﺎﻣﻠﻲ اﻻﺳﮭم واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺷراء ﻛﻣﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﻟﻣدة ﻣﺣددة اﺳﮭم اﻻﺻدارات‬
‫اﻟﺟدﯾدة واﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺑﻌد ذﻟك ﺑﯾﻊ ﺗﻠك اﻟﺣﻘوق ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺧﻼل ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة‬
‫اﻟﻣﺣددة‪.‬‬
‫ھذا وﺗﺟدر اﻻﺷﺎرة اﻟﻰ ان ھﻧﺎك ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻻﺳﮭم وھﻣﺎ اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫)‪ (common stock‬واﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة )‪ (preferred stock‬واﻟﻔرق ﺑﯾﻧﮭﻣﺎ‬
‫ﻓﻲ ان اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﻟﮭﺎ اﻻوﻟوﯾﺔ ﻓﻲ ﻣوﺟودات اﻟﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺻﻔﯾﺗﮭﺎ‬
‫وﻟﻛن ﺑﻌد ﺗﺳدﯾد ﺣﻘوق اﻟداﺋﻧﯾن ‪ ،‬واﻟﻔرق اﻻﺧر ھو ان ﻋﺎﺋد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‬
‫ﯾﻛون ﺛﺎﺑﺗﺎ ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ اﻟذي ﯾﻛون ﻣﺗﻐﯾرا ‪ ،‬وان ﻛﺎن اﻻﺗﺟﺎھﺎت‬
‫اﻟﺟدﯾدة ﻗد ﻗﺎدت اﻟﻰ ظﮭور اﺳﮭم ﻣﻣﺗﺎزة ذات ﻋﺎﺋد ﻣﺗﻐﯾر‪.‬‬
‫ان ھﻧﺎك ﺣﻘوﻗﺎ اﺳﺎﺳﯾﺔ وﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﺣﺎﻣﻠﻲ اﻻﺳﮭم ﻣﻧﮭﺎ ﺣق اﻟﺗﺻوﯾت ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻧﺗﺧﺎب ﻣﻣﺛﻠﯾﮭم ﻓﻲ ﻣﺟﻠس ادارة اﻟﺷرﻛﺔ او ﻓﻲ اﻗﺗراح ﺑﻌض اﻟﺧطط‬
‫واﻻﺟراءات اﻟﺗﻲ ﻗد ﺗﻛون ذات ﻧﻔﻊ ﻻدارة اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ،‬ﻛزﯾﺎدة ﻋدد اﻻﺳﮭم ﻣﺛﻼ‪،‬‬
‫اﻻ ان ھذه اﻻﻗﺗراﺣﺎت ﻟﺳﯾت ﻣﻠزﻣﺔ ﻟﻣﺟﻠس اﻻدارة‪.‬‬
‫وﻣن اﻟﺣﻘوق اﻻﺧرى اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺎھﻣﯾن ھو ﺣق اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺣﺻﺔ ﻣن‬
‫ارﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺔ ﺣﯾث ﺗﻘوم ﻋﺎدة ﻣﻌظم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺑﺎﻻﻋﻼن ﻋن ھذه‬
‫اﻻرﺑﺎح ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﺎﺗﮭﺎ اﻟﺧﺗﺎﻣﯾﺔ اﻟرﺑﻌﯾﺔ ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻﻋﻼن ﻋن اﻟﺟزء‬
‫اﻟﻣﺧﺻص ﻣن ھذه اﻻرﺑﺎح ﻟﻠﺗوزﯾﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﻓﻲ ھذه اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻓﻣﺟرد اﻻﻋﻼن ﻋن ھذه اﻻرﻗﺎم ﺗﺻﺑﺢ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻠزﻣﺔ ﺑﺗﺳدﯾد ﻣﺎ ﯾﻠزم ﻟﻠﻣﺳﺎھﻣﯾن‬
‫‪ ،‬وﯾﻌﺗﺑر ھذا اﻟﺣق ﻣن اھم اﻟﺣﻘوق اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺗﻠﻛﮭﺎ اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪.‬‬

‫‪21‬‬
‫ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ص‪.159‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ‪ :‬اﻟﺳﻧدات )‪(Bonds‬‬
‫ﺗﻣﺛل اﻟﺳﻧدات ﺷﮭﺎدات اﻗراض ذات ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ ﺗﺎﺧذ ﺻﯾﻐﺔ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺳﻧوي او‬
‫ﻓﺻﻠﻲ اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻرﺑﺎح اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ اﺳﻌﺎرھﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫وﺗﺳﺗرد ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﻋﻧد ﺣﻠول اﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﮭﺎ وﻛذﻟك ﯾﻣﻛن ﺑﯾﻌﮭﺎ ﻗﺑل ﻧﺿوج ذﻟك‬
‫اﻻﺟل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﺗﻌﺗﺑر اﻟﺳﻧدات ﻣن ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﮭﻣﺔ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﻛﺑﯾرة ﻣﻧﮭﺎ ‪ ،‬وﺗﻌﺗﺑر ﻛذﻟك ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻠﺗﺣﻛم ﻓﻲ‬
‫ﻋرض اﻟﻧﻘد ﺧﺻوﺻﺎ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ وذﻟك ﻋن طرﯾق ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ)‪ (open market operations‬ﺣﯾث ﺗﻌﺗﺑر وﺳﯾﻠﺔ ﻣﮭﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﺎﺛﯾر ﻋﻠﻰ ﺣﺟم اﻻﺋﺗﻣﺎن ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف ‪ 22.‬ان ھﻧﺎك اﻧواع ﻛﺛﯾرة ﻣن اﻟﺳﻧدات‬
‫وﻟﻛن ﻣﺎ ﻧود اﻟﺗطرق اﻟﯾﮫ ھو ﺗﻠك اﻻﻧواع اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﺧﺗﻼف اﺟﺎﻟﮭﺎ واﻟذي ﯾﺣدد‬
‫درﺟﺔ اﻻﻗﺑﺎل ﻋﻠﯾﮭﺎ وھﻲ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺳﻧدات ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل واﻟﺗﻲ ﯾﻛون اﺟﻠﮭﺎ اﻗل ﻣن اﻟﺳﻧﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫ﻓﻘط ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدي وﻻ ﯾﺣﺗﺎج ان ﯾﺗم ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوي ﺑﺳﺑب ﻗﺻر‬
‫اﺟﻠﮭﺎ ﻣﺛل اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ)‪ (treasury bills‬اﻟﺗﻲ ﯾﺻدرھﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‬
‫واﻻوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ)‪ (commercial papers‬اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺳﻧدات ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل واﻟﺗﻲ ﯾﻛون اﺟﻠﮭﺎ ﺑﯾن اﻟﺳﻧﺔ واﻟﺳﺑﻌﺔ ﺳﻧوات واﻟﺗﻲ ﯾﺗم‬
‫طرﺣﮭﺎ اﺑﺗداءا ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻻوﻟﻲ وﻣن ﺛم ﯾﺗم ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوي ﻣﺛل‬
‫ﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ)‪ (treasury notes‬اﻟﺗﻲ ﯾﺻدرھﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺳﻧدات طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل واﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻓﺗرﺗﮭﺎ ﺑﯾن اﻟﺳﺑﻌﺔ ﺳﻧوات واﻟﺛﻼﺛﯾن ﺳﻧﺔ‬
‫ﻣﺛل ﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ )‪ (treasury bonds‬اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ ‪ ،‬وھﻧﺎك‬
‫ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﺳﻧدات ﯾﺻل اﺟﻠﮭﺎ اﻟﻰ ﻣﺋﺔ ﺳﻧﺔ ﻣﺛل‬
‫‪23‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ) ‪ (IBM‬و )‪.(Disney‬‬
‫‪4‬ـ ھﻧﺎك ﺳﻧدات داﺋﻣﺔ ﻟﯾس ﻟﮭﺎ اﺟل وھﻲ ﻻ ﺗﻧطﻔﺊ اﺑدا وﻻ ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﺳﺗرداد‬
‫ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ وﻟﻛن ﯾﺗم دﻓﻊ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدﺗﮭﺎ ﺑﺷﻛل ﻣﺳﺗﻣر ﻣﺛل ﺗﻠك اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ‬

‫‪22‬‬
‫‪Kidwell , David and others , financial institutions ,markets and money ,8th edition ,USA ,2003 ,p62‬‬
‫‪23‬‬
‫‪Arnold , Glen ,corporate financial management , printed in Great Britain by William Clowes Ltd , p448‬‬
 ‫اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ )‪.24(perpetuity‬‬
‫ان ھﻧﺎك اﻧواع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﺗﺧﺗﻠف ﺑﺎﺧﺗﻼف ﻧوع اﻻﯾرادات اﻟﻣﺗﺎﺗﯾﺔ ﻣﻧﮭﺎ‬
‫وﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺳﻧدات ﻻ ﺗﺣﻣل ﻣﻌدل ﻛوﺑون)‪ :(zero copon bonds‬اي ﻻ ﺗﻌطﻲ ﻓﺎﺋدة‬
‫ﻟﻘﺎء اﻗﺗﻧﺎﺋﮭﺎ واﻧﻣﺎ ﯾﺗم ﺑﯾﻌﮭﺎ ﺑﺳﻌر ﺧﺻم ﻛﺑﯾر ﻣن ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ اﻻﺳﻣﯾﺔ وذﻟك ﻻن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم ﺑﺗﺻدﯾر ﻣﺛل ھذه اﻟﺳﻧدات ﺳوف ﺗﺗﺧﻠص ﻣن دﻓﻊ اﻟﻔواﺋد‬
‫اﻟدورﯾﺔ وﯾﺳﺗﻔﯾد ﻣن ﯾﻘﺗﻧﻲ ﻣﺛل ھذه اﻟﺳﻧدات ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺧﺻم اﻟﻛﺑﯾر اﻟﻣﻘدم اﻟﯾﮫ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺳﻧدات ذات ﻓﺎﺋدة ﻋﺎﺋﻣﺔ)‪ :(floating rate bonds‬ﻣن اﻟﻣﻌﻠوم ان اﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ﺗﻛون ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻛن ﺑﺳﺑب اﻟﻣوﺟﺎت اﻟﺗﺿﺧﻣﯾﺔ ادى اﻟﻰ اﺑﺗﻛﺎر‬
‫ﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ذات ﻓﺎﺋدة ﻋﺎﺋﻣﺔ اي ﻣﺗﻐﯾرة ﺑﺣﯾث ﺗﺗﻐﯾر ﻛل ﺳﺗﺔ اﺷﮭر ﺗﺑﻌﺎ‬
‫ﻻﺳﻌﺎر ﺳﻧدات اﺧرى ﺣﯾث ﯾﺗم ﺑذﻟك ﺗﻼﻓﻲ اﻟﺗﺎﺛﯾرات اﻟﺗﺿﺧﻣﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‬
‫‪25‬‬
‫ﺑﺳﺑب وﺟود اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻌﻛﺳﯾﺔ ﻣﺎ ﺑﯾن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة واﺳﻌﺎر اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺳﻧدات ردﯾﺋﺔ)‪ :(junk bonds‬ﺗﺗﻣﯾز ھذه اﻟﺳﻧدات ﺑﺎرﺗﻔﺎع ﻣﻌدل ﻋواﺋدھﺎ‬
‫ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع ﻣﺳﺗوى ﻣﺧﺎطرھﺎ ﻻﻧﮭﺎ ﺗﺻدر ﻣن ﺷرﻛﺎت ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن ﺻﻌوﺑﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪26‬‬
‫او ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﻧدﻣﺎج ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺎت او ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻌﺎد ھﯾﻛﻠﺗﮭﺎ ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺳﻧدات اﻟدﺧل)‪ :(income bonds‬وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﯾﺗم دﻓﻊ اﻟﻔواﺋد‬
‫ﻟﮭﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛﺗﺳب اﻟﺷرﻛﺔ دﺧﻼ ‪ ،‬اذ ﻻ ﯾﺟوز ﺣﯾﻧﮭﺎ اﻟﻣطﺎﻟﺑﺔ ﺑﺎﻟﻔواﺋد ﻋﻧدﻣﺎ ﻻ‬
‫‪27‬‬
‫ﺗﺣﻘق اﻟﺷرﻛﺔ ارﺑﺎﺣﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت )‪(Derivatives‬‬
‫ﯾﻧظر اﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت ﻋﻠﻰ اﻧﮭﺎ ﻋﻘود ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻌطﻲ ﻟﻣﺎﻟﻛﮭﺎ اﻟﺣق ﻓﻲ ﺷراء او ﺑﯾﻊ‬
‫ﻣوﺟود ﺣﻘﯾﻘﻲ او ﻣﺎﻟﻲ او ﻧﻘدي ﻣﻌﯾن ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد وﺑﻛﻣﯾﺎت ﻣﺣددة ﺧﻼل ﻓﺗرة‬
‫زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺗدﻋﻰ ﺑﺎﻟﻣﺷﺗﻘﺔ ﻻن ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﻣﺷﺗﻘﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﻣوﺟود ﻣﻌﯾن ‪ 28.‬وﻟﮭﺎ‬

‫‪24‬‬
‫)ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ(‪Mankiw, Principels of economics , p555‬‬
‫‪25‬اﻟﻌﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻧﺪﻣﺎج اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ)ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ( ص‪.201‬‬
‫‪ 26‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.201‬‬
‫‪ 27‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‪ ،‬ص‪.201‬‬
‫‪28‬‬
‫‪Valdez, Stephen, An Introduction To Global Financial Markets, London, Published by Macmillan Press LTD,‬‬
‫‪2th Ed. 1997, P226.‬‬
‫اﺳواق ﺧﺎﺻﺔ ﺑﮭﺎ ‪ ،‬وھﻲ ﻻﺗﻌﺗﺑر ﻣﺻدر ﻟﻠﺗﻣوﯾل واﻧﻣﺎ وﺳﯾﻠﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧد ﻗﯾﺎم ﻣﺻدر ﻣﺎ ﺑﺗﺻدﯾر ﺳﻠﻌﺔ اﻟﻰ ﺧﺎرج ﺑﻠده ﻓﺎن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻠﻌﺔ ﺳوف‬
‫ﯾﺳﺗﻠﻣﮭﺎ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ ،‬وﻟﻛن ﺑﻌد ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ وﻓﻲ ﻟﺣظﺔ اﻻﺳﺗﻼم ﻗد ﺗﮭﺑط‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﺗﻠك اﻟﻌﻣﻠﺔ ‪ ،‬ﻟذا ﯾﻌﻣد اﻟﻣﺻدر اﻟﻰ اﺟراء ﻋﻘد اﺧر ﺑﺎن ﯾﻘوم ﺑﺑﯾﻊ ﻧﻔس‬
‫اﻟﻣﺑﻠﻎ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ وﻟﻛن ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ ان ﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺗﺳﻠﯾم ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ‪،‬‬
‫وﺑذﻟك ﺳوف ﯾﺗﺟﻧب ﻣﺧﺎطر اﻧﺧﻔﺎض ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‪ .‬ان ﺗوﻗﯾت‬
‫اﻟﺗﻧﻔﯾذ ھو اﺑرز ﻣﺎ ﯾﻣﯾز اﻻﺳواق اﻟﻔورﯾﺔ )‪ (spot markets‬واﻟﺗﻲ ﺗﻌﻘد ﻓﯾﮭﺎ‬
‫اﻟﻌﻘود وﯾﺗم ﻓﯾﮭﺎ اﻟﺗﻧﻔﯾذ ﺑﺷﻛل اﻧﻲ وﻓوري ﻋن ﺗﻠك اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ ﺗﻧﻔذ ﻓﯾﮭﺎ اﻟﻌﻘود‬
‫اﺟﻼ وھﻲ اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت‪.‬‬
‫ان ﻣن اﺑرز اﻧواع اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت ھﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺎت )‪ (futures‬واﻟﺧﯾﺎرات‬
‫)‪ 29.(options‬ﻓﻔﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ )‪ (future markets‬ﯾﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ‬
‫ﺷراء اﺳﮭم او ﺳﻧدات او ﻋﻣﻼت اﺟﻧﺑﯾﺔ وﺗﺳﻠﯾﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﻣوﻋد ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل وﺑﺳﻌر ﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﮫ ﻓﻲ وﻗت ﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻘد اﻟﺷراء ‪ ،‬واﻣﺎ اﺳواق اﻟﺧﯾﺎرات‬
‫)‪ (options markets‬ﻓﮭﻲ ﺗﺗﺷﺎﺑﮫ ﻛﺛﯾرا ﻣﻊ اﺳواق اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺎت ﺳوى ان‬
‫ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎرات ﺳوف ﻟن ﺗﻛﺗﺳب اﻟﺻﻔﺔ اﻻﻟزاﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘود وﻣن ھﻧﺎ‬
‫ﺟﺎءت ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻟﺧﯾﺎرات ﻋﻠﻰ ﻋﻛس ﻋﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺳوف ﺗﻛﺗﺳب ﺻﻔﺔ‬
‫اﻻﻟزام ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﻋﻘودھﺎ‪.‬‬

‫‪ 29‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.226‬‬

 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ان اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻔوذ اﻟﯾﮭﺎ ﻣرﺗﺑط اﺳﺎﺳﺎ ﺑﺗﺣﻠﯾل ﺗﻠك اﻻﺳواق‬
‫وﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻣﺗﻐﯾرات واﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﯾﮭﺎ وﻣدى ﻋﻼﻗﺔ اﻻﺳواق ﻣﻊ ﺑﻌﺿﮭﺎ‬
‫اﻟﺑﻌض ﻟﻐرض اﻟوﺻول اﻟﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﺗﻣﻛن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن اﺗﺧﺎذ‬
‫اﻟﻘرار اﻟﺳﻠﯾم ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻓﺎن ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣرﺗﺑط ﺗﻣﺎﻣﺎ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺗﻠك‬
‫اﻻﺳواق ﺑﮭدف ﺗزوﯾد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺎﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺑﻧﻲ اﻻداة‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب وﻓﻲ اﻟﻣﻛﺎن اﻟﻣﻧﺎﺳب ‪ ،‬ﻓﺑدون اﻟﺗﺣﻠﯾل‬
‫اﻟﻌﻠﻣﻲ اﻟﻣﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت وﺑﯾﺎﻧﺎت ﺷﻔﺎﻓﺔ وﺑدون ﺗﺧطﯾط ﻣﺳﺑق ﻻﺗﺧﺎذ‬
‫اﻟﻘرارات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳوف ﯾﻛون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﻌرض اﻟﻰ ﻣﺧﺎطر ﻛﺑﯾرة وﻗد ﯾﻛون‬
‫ﺿﯾﺎع ﻟﻣﺑدا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻧﻔﺳﮫ ‪ ،‬وﻟذا ﻓﺎن ﻣن اﺑرز وﺳﺎﺋل ﺗﺣﻠﯾل اﺳواق اﻟﻣﺎل ھو‬
‫اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ‪.‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ )‪:(Financial analysis‬‬
‫ان اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻣﮭﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﺟﮫ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ ﻋﺎﻟم‬
‫اﻟﻣﺎل واﻻﻋﻣﺎل وھﻧﺎك ﺷرﻛﺎت ﻛﺑﯾرة ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ھذا اﻟﻣﺟﺎل ﻣﺛل ﺷرﻛﺔ‬
‫)ﻣﯾري ﻟﯾﻧش( اﻟﺗﻲ ﺗﻘدم ﻟزﺑﺎﺋﻧﮭﺎ اﻟﻣﺷورة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺑر اﻓرﻋﮭﺎ اﻟﻣﻧﺗﺷرة ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ھو) دراﺳﺔ وﻓﺣص اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺷﻛل‬
‫ﺗﻔﺻﯾﻠﻲ ودﻗﯾق ﻣﻊ اﺳﺗﻘراء اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﺑﯾن ﻋﻧﺎﺻرھﺎ واﺟزاﺋﮭﺎ واﻟﺗوﺻل‬
‫اﻟﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣؤﺷرات ذات اﻟدﻻﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺑﮫ اﻟﺣﻛم ﻋﻠﻰ اداء اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾروم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ ﺑﺷﻛل ﻻ ﯾﻧﺻرف اﻟﻰ اﻟﻣﺎﺿﻲ ﻓﻘط واﻧﻣﺎ اﯾﺿﺎ ﯾرﺗﺑط‬
‫ﺑﺎﻻوﺿﺎع اﻟﺣﺎﺿرة ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﺳﺗﺷراق اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل وﻣن ﺛم‬
‫اﺻدار ﺣﻛم ﻣوﺿوﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺣﻘﯾﻘﺔ اﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﻣراد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓﯾﮭﺎ(‪ ، 30‬ان اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﻌﺗﻣد اﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻧﺷورة ﺳﻧوﯾﺎ‬
‫)‪ (annual‬او دورﯾﺎ )‪ (interim‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﺧرى ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻏﯾر ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﺟزﺋﻲ‬ ‫اﻟﻛﻠﻲ‬ ‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾن‬ ‫وﻋن‬ ‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫اﻻوراق‬ ‫ﺳوق‬ ‫ﻋن‬
‫)‪.(macroeconomics and microeconomics‬‬
‫ﯾﺗم ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ)‪ (financial reports‬ﻣن ﺧﻼل ﺛﻼث ﻣﺳﺗوﯾﺎت ‪،‬‬
‫اوﻟﮭﺎ ﻣﺎ ﯾﻌرف ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺷرﻛﺔ ﺣﯾث ﯾﺗم ﻓﻲ ھذا اﻟﻣﺳﺗوى دراﺳﺔ‬
‫ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻋﻣل اﻟﺷرﻛﺔ وﻛذﻟك اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﻣن ﺧﻼل اﺳﺗﺧراج اﻟﻧﺳب‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )‪ (financial ratio‬ﻣن ﻗواﺋﻣﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻌدد ﻣن اﻟﺳﻧﯾن اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ ‪،‬‬
‫وﺛﺎﻧﯾﺎ اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻘطﺎع اﻟذي ﺗﻧﺗﻣﻲ اﻟﯾﮫ اﻟﺷرﻛﺔ واﻟذي ﯾﺗم ﻓﯾﮫ دراﺳﺔ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺧرى اﻟﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﻓﯾﮭﺎ واﺟراء اﻟﻣﻘﺎرﻧﺎت اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ‪،‬‬
‫وﺛﺎﻟﺛﺎ اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻓﯾﮭﺎ دراﺳﺔ‬
‫ظروف اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻛﻠﻲ ﻣن ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺿﺧم )‪ (inflation‬واﻟرﻛود‬
‫)‪ (recession‬وارﺗﻔﺎع اﻻﺳﻌﺎر وﺗﺎﺛﯾرھﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ)‪: (fundamental analysis‬‬
‫ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗوﺟد ھﻧﺎك طرﯾﻘﺗﺎن رﺋﯾﺳﯾﺗﺎن ﻓﻲ اﻟﺑﺣث ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وھﻣﺎ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ ‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ ﯾﺳﺗﻧد اﻟﻰ اﻟﻣﺑدا اﻟﻘﺎﺋل ﺑﺎن اﻟﻣﻌﯾﺎر اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻻﻧﺗﻘﺎء اﻻﺳﮭم‬
‫‪31‬‬
‫اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ھو ﻗدرة اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق اﻻرﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟﺑﻌﯾد ‪.‬‬
‫وﻟﻐرض اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎرﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﯾﺟب ان ﻧﺎﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر وﺿﻊ‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟداﺧﻠﻲ ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ وﺿﻊ اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧدرج ﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺔ ﺿﻣﻧﮭﺎ‬
‫‪ ،‬ﻓﻣﻌظم اﻟﺗﺣﻠﯾﻼت اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﺗﺷﯾر اﻟﻰ وﺟوب اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺗﺣﻠﯾل ظواھر اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻛﻠﻲ ﻣن اﺟل اﻟﺗوﺻل اﻟﻰ اﻟﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﺻﺎﺋب ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺑدا‬
‫ﺑﺎﻻﺗﺟﺎھﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﺛل ﻣؤﺷر اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻘوﻣﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﻣﻌدﻻت‬

‫‪ 30‬د ﻟﻄﻔﻲ ‪ ،‬اﻣﯿﻦ اﻟﺴﯿﺪ اﺣﻤﺪ ‪ ،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻻﻏﺮاض ﺗﻘﯿﯿﻢ وﻣﺮاﺟﻌﺔ اﻻداء واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺒﻮرﺻﺔ‪ ،‬اﻻﺳﻜﻨﺪرﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺪار اﻟﺠﺎﻣﻌﯿﺔ ‪،‬‬
‫‪،2006‬ص‪.41‬‬
‫‪ 31‬اﻟﻤﻮﺻﻠﻲ ‪ ،‬ﺑﺸﺮ ‪ ،‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻛﯿﻔﯿﺔ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪،‬اﻟﻘﺎھﺮة‪ ،‬دار ﺷﻌﺎع ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﻌﻠﻮم ‪ ،2003 ،‬ص‪.97‬‬
‫اﻟﺗﺿﺧم واﻟﺑطﺎﻟﺔ وﻧظم اﻟﺿراﺋب واﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة واﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺣﺎول‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻠون ﻋن طرﯾق دراﺳﺔ اﻻوﺿﺎع اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اي ﺑﻠد اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﺎﺗﺟﺎه ﺳوق‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ ﻓﯾﮫ ‪ ،‬ﻓﻣن اﻟﻣﻌروف ان اﻟﺑورﺻﺎت ﺗﺗﺟﮫ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﻟﻠﺻﻌود ﻓﻲ‬
‫ﻓﺗرات اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﮭﺑوط ﻓﻲ ﻓﺗرات اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﺣﻠﯾل‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺗﺳﺎﻋد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻠﻰ اﺧﺗﯾﺎر اﻟوﻗت اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟدﺧول ﺳوق اﻻﺳﮭم‬
‫واﻟﺧروج ﻣﻧﮫ ‪ ،‬ﺛم ﯾﺗم اﻻﻧﺗﻘﺎل اﻟﻰ اﻟﺧطوة اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ وھﻲ اﺧﺗﯾﺎر ﻗطﺎﻋﺎ ﺻﻧﺎﻋﯾﺎ‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺎ ﺣﯾث ﯾﺗم ﻓﯾﮫ دراﺳﺔ ﻣﻘدار ﺣﺟم اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺗوج ذﻟك اﻟﻘطﺎع ودورة‬
‫ﺣﯾﺎة اﻟﻣﻧﺗﺞ واﺗﺟﺎھﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ وﻣﺳﺗوى اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺣﺎول ھﻧﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫ﻣﻌرﻓﺔ اي ﻣن اﻟﻘطﺎﻋﺎت ﯾﺗوﻗﻊ ﻟﮭﺎ اﻻزدھﺎر واﻟﻧﻣو واﻟرﺑﺣﯾﺔ ﻓﻲ ظل اﻟﺗطورات‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﻧﺗظرة ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺧطوة اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ﯾﺗم اﻻﻧﺗﻘﺎل اﻟﻰ دراﺳﺔ اﻟظواھر‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟزﺋﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺷرﻛﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ ھذا اﻟﻘطﺎع واوﺟﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ‬
‫ﺣﯾث ﯾﺗم دراﺳﺔ اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﺗﺟﺎھﺎت ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺔ ‪،‬‬
‫ﯾﮭدف ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺣﻠﯾل ھﻧﺎ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻻوﻟﻰ ﺗﺣدﯾد ﻣﺳﺗوى رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺔ وﻣدى‬
‫ﻧﻣوھﺎ وﻗوﺗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻏﯾرھﺎ ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻓﻲ ﻧﻔس‬
‫اﻟﻘطﺎع ‪ ،‬ان دراﺳﺔ اوﺿﺎع اﻟﺷرﻛﺎت وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﺣواﻟﮭﺎ ﺑﺎﺳﺗﻣرار ﺗﻣﻛﻧﺎن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن اﻟﺗﻌرف ﺑﺷﻛل ﻣﺑﻛرﻋﻠﻰ اي ﺗﻐﯾرات ﻗد ﺗطرا ﻋﻠﻰ رﺑﺣﯾﺔ ھذه‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت او ظروﻓﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﯾﮭدف اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم اﻟﻰ ﺗﻘﯾﯾم‬
‫اﻟﻌواﺋد واﻟﻣﺧﺎطر ﻻﺗﺧﺎذ ﻗرارات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﺣدﯾد اﻻﺳﮭم اﻟﺗﻲ ﺗم ﺗﺳﻌﯾرھﺎ‬
‫ﺑﺎﻗل ﻣن ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﺿﻣﮭﺎ اﻟﻰ ﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﺎﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ‬
‫ﺑﻣﺳﺗوﯾﺎﺗﮫ اﻟﺛﻼث ﯾﮭدف ﻓﻲ اﻟﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﺗوﺻل اﻟﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟذاﺗﯾﺔ واﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر)‪ (intrinsic value‬وﻣدى ﻗرﺑﮭﺎ او ﺑﻌدھﺎ ﻋن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﮫ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ )‪:(Technical analysis‬‬
‫ان اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اھم اﻟﺗﺣﻠﯾﻼت اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻻن‬
‫وﺳﺎﺋﻠﮫ ﺗﻧﺻب ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ ﺗﻠك اﻻﺳواق ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻔﺗرض ھذا اﻟﺗﺣﻠﯾل ان اﺳﻌﺎر‬
‫اﻻﺳﮭم او ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣﻧﮭﺎ ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ اﻧﻣﺎ ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻠﯾل اﺗﺟﺎھﺎت‬
‫اﻻﺳﻌﺎر او اﻟﻌﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﻔﺗرات اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬اي اﻧﮫ ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺗﻛرار ﻣﺎ ﺣدث ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺎﺿﻲ ﺑﻣﻌﻧﻰ ان اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم ﺗﻣر ﺑﺳﻠﺳﻠﺔ ﻣﺎ ﺗﺗﻛرر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرات اﻟزﻣﻧﯾﺔ‬
‫وان اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﺗﺗﺣدد ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻋﻠﯾﮭﺎ وﯾﻌﺗﻣد‬
‫ھذا اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗدﻓﻘﺔ ﻋن ﺣﺟم اﻟﺗﻌﺎﻣل وﻣﺳﺗوى اﻻﺳﻌﺎر اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫واﻟﻣؤﺷرات اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺟﮭﺎ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﮭﺎ وﻟذا ﻓﺎﻧﮫ ﯾﻣﺛل‬
‫دراﺳﺔ ﻟﻠظواھر اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﺗﺟﺎھﺎت اﺳﻌﺎر اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛل ورﻗﺔ ﻋﻠﻰ ﺣدة‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﻣﻊ ﻟﺗﻣﺛل ﻗوى اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻲ اﻟﺳوق وذﻟك ﻻﻛﺗﺷﺎف اﻟﻌواﻣل‬
‫اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﻌﺎر ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺗﺣدﯾد اﻟدواﻓﻊ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ﻟﻣﺗﺧذ اﻟﻘرار‪ ،‬ھذا وان ھﻧﺎك ﻋدة اﺳﺎﻟﯾب ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ ﻣﻧﮭﺎ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻧظرﯾﺔ داوﺟوﻧز‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﻘد ﻣؤﺳس ھذه اﻟﻧظرﯾﺔ ان اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم ﺗﺳﯾر ﻓﻲ ﻣوﺟﺎت او ﺗﺣرﻛﺎت‬
‫ﻣﺛل اﻟﻣﺎء وھذه اﻟﻣوﺟﺎت ﻗد ﺗﻛون طوﯾﻠﺔ او ﻣﺗوﺳطﺔ او ﻗﺻﯾرة ‪ ،‬اي ان ھﻧﺎك‬
‫اﺗﺟﺎھﺎ رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻟﻼﺳﻌﺎر وﻣﮭﻣﺔ اﻟﻣﺣﻠل اﻟﻔﻧﻲ ھﻧﺎ ھو ﻣﻌرﻓﺔ ھذه اﻟﻣوﺟﺎت ﺣﺗﻰ‬
‫ﯾﻣﻛﻧﮫ ان ﯾﻧﺻﺢ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺷراء اﻟﺳﮭم ﻗﺑل ان ﺗﺻل اﻟﻣوﺟﺔ اﻟﻰ ﻗﻣﺗﮭﺎ اذ ﯾﻣﻛﻧﮫ‬
‫‪32‬‬
‫اﻟﺷراء ﺑﺳﻌر اﻗل واﻟﺑﯾﻊ ﺑﺳﻌر اﻋﻠﻰ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺻل ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﻌﺎر اﻟﻰ ﻗﻣﺗﮭﺎ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟرﺳوم اﻟﺑﯾﺎﻧﯾﺔ )‪:(charts‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر اﻟرﺳوم اﻟﺑﯾﺎﻧﯾﺔ اداة اﻟﻌﻣل اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻠﻣﺣﻠل اﻟﻔﻧﻲ وھﻲ ﻛﺛﯾرة‬
‫وﻣﺗﻧوﻋﺔ وﻣن اھﻣﮭﺎ واﻛﺛرھﺎ ﺷﯾوﻋﺎ واﺳﺗﺧداﻣﺎ ھﻲ اﻟﺧط اﻟﺑﯾﺎﻧﻲ ) ‪line‬‬
‫‪ ، (chart‬واﻟﺧطوط اﻟﻌﻣودﯾﺔ اواﻻﻋﻣدة اﻟﺑﯾﺎﻧﯾﺔ )‪ ، (bar chart‬واﻟﺷﻣوع‬
‫اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﯾﺔ )‪ ، (japanese candlesticks‬واﺧﯾرا طرﯾﻘﺔ اﻟﻧﻘطﺔ واﻟﺣرف‬
‫‪33‬‬
‫)‪.(point and figure‬‬

‫‪23‬اﻟﻌﺮﺑﯿﺪ ‪ ،‬ﻋﺼﺎم ﻓﮭﺪ ‪ ،‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ ﺑﻮرﺻﺎت اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ ‪،‬دﻣﺸﻖ‪ ،‬دار اﻟﺮﺿﺎ ﻟﻠﻨﺸﺮ ‪.143 ،2002 ،‬‬
‫‪ 33‬اﻟﻤﮭﯿﻠﻤﻲ ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻤﺠﯿﺪ ‪ ،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻟﻼﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ ،‬اﻟﻄﺒﻌﺔ اﻟﺮاﺑﻌﺔ ‪،‬اﻟﻘﺎھﺮة‪ ،‬ﻣﻄﺒﻌﺔ اﻟﺒﻼغ ‪ ، 2006‬ص‪. 63‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬

‫ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ھذا اﻟﻣﺑﺣث ﻋﺑر اﻟﻔﻘرات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪ :‬وھﻲ ﻣﺎ ھﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪،‬‬
‫واﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ ‪،‬‬
‫واﺧﯾرا ﻣؤﺷرات ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ﻣﺎ ھو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ھو ﺗﻛوﯾن راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﯾﻧﻲ اﻟﺟدﯾد اﻟذي ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟطﺎﻗﺔ‬
‫اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وھو ﻟذﻟك ﯾﻌﺗﺑر زﯾﺎدة ﺻﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ راس اﻟﻣﺎل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻟﻠﻣﺟﺗﻣﻊ وﺗﺗﻛون‬
‫ﻋﻧﺎﺻره ﻣن اﻟﻣوﺟودات ﻣﺛل اﻻرض‪ ،‬اﻟﻣﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻻﻻت‪ ،‬اﻟﻣﻛﺎﺋن‪ ،‬اﻟﺗﺟﮭﯾزات‪،‬‬
‫وﺳﺎﺋل اﻟﻧﻘل ‪ . .‬اﻟﺦ‪ .34‬ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﯾﺎﺧذ ﺛﻼث اﺷﻛﺎل رﺋﯾﺳﯾﺔ وھﻲ‬
‫اﻣﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ او اﻻﺻول اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ او اﻻﺻول اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬وﻣﺎ‬
‫ﯾﮭﻣﻧﺎ ھﻧﺎ ھو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟذي ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﮫ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﻟذي ﯾﻌﻧﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗوظﯾف اﻣوال ﻓﻲ اﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻧﺗﺞ ﻋﻧﮭﺎ ﻋواﺋد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‬
‫دورﯾﺔ او ﻏﯾر دورﯾﺔ ‪ ،‬وﯾﻌﺗﻣد ﻗرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن ﺣﯾث ﺷﻛﻠﮫ وھدﻓﮫ وﺗوﻗﯾﺗﮫ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺿرورﯾﺔ ﻻﺗﺧﺎذ اﻻﺷﻛﺎل اﻟﺛﻼﺛﺔ ﻟﻘرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫وھﻲ اﻟﺷراء او اﻟﺑﯾﻊ او ﺣﯾﺎزة اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﯾﺗم اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﺳﺎس اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﺗﻲ ﺗﻘﺎرن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻣﻊ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪ ،‬ﻓﺎذا ﻛﺎﻧت اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻛﺑر او اﻗل ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗم‬
‫اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرارات اﻣﺎ ﺑﯾﻌﺎ او ﺷراءا ‪ ،‬وﻻ ﯾﻘﺗﺻر اﻟﺗﻐﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠورﻗﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘط واﻧﻣﺎ ﺗﺗﻐﯾر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻠورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻟﻛن ﺑﺻورة اﻗل ‪.‬‬
‫ﺗﺳﺗﻣد اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن واﻗﻊ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺻﺎدرة‬
‫ﻋن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻدرة ﻟﮭذه اﻻوراق وﻧظرا ﻻھﻣﯾﺔ ھذه اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت‬
‫ﻓﻼ ﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن دراﺳﺔ اﻻوﺿﺎع اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت ﻣن واﻗﻊ ﺑﯾﺎﻧﺎﺗﮭﺎ وﻗدراﺗﮭﺎ‬

‫‪34‬ﺳﺎﻟﻢ‪ ،‬ﻋﻤﺎد ﻋﺒﺪ اﻟﻄﯿﻒ‪ ،‬دراﺳﺎت ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺮاﻗﻲ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪،‬ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪،2001 ،‬ص‪.246‬‬
 ‫اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وﻣدى اﻻﺳﺗﻣرار ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻋﻣﺎﻟﮭﺎ ‪ .‬ان اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر داﺋﻣﺎ ﯾﮭدف اﻟﻰ‬
‫ﺗﻌظﯾم اﻟﻌﺎﺋد وذﻟك ﻋن طرﯾق اﺧﺗﯾﺎر اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌظم ذﻟك اﻟﻌﺎﺋد‬
‫ﺿﻣن ﻣﺳﺗوى ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﻣﺧﺎطرة ‪ ،‬وﻟﻛﻲ ﻧﻌرف ﻣﺎھﻲ اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﺳوف‬
‫ﻧﺗﻌرض ﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻔﻘرة اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﺧﺎطر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ھﻧﺎك ﻣﺧﺎطرﻋدﯾدة ﯾواﺟﮭﮭﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ واﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳواء وﻻ ﺗوﺟد دوﻟﺔ او ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺳﺗﺛﻧﻰ ﻣن ﺗﻠك اﻟﻣﺧﺎطر وﻣن ھذه‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪:‬‬
‫ان اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت ﺑﺷﻛل ﻋﺎم وﺧﺻوﺻﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣرة ﺗﻣر ﺑﺛﻼث ﺣﺎﻻت‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وھﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻧﺗﻌﺎش اﻻﻗﺗﺻﺎدي)‪ (economic boom‬وﺣﺎﻟﺔ اﻟﻧﻣو‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي)‪ (economic growth‬وﺣﺎﻟﺔ اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي)‪(recession‬‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل ﺑﻣﺟﻣﻠﮭﺎ اﻟدورة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ)‪ (business cycle‬وﻛل ﺣﺎﻟﺔ ﻣﻧﮭﺎ‬
‫ﺳوف ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﻣن ﺛم ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،35‬وذﻟك‬
‫ﻻن اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﯾﺗﺎﺛر ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ ﺑﺎﻟﻘطﺎع اﻻﻧﺗﺎﺟﻲ ﺑﺳﺑب اﻟﺗراﺑط اﻟﻌﺿوي ﺑﯾن‬
‫اﻟﻘطﺎﻋﯾن ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻧﺗﻌﺎش اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺗزدھر اﻻﻋﻣﺎل وﺗزداد ارﺑﺎح‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت وﻣن ﺛم ﺗزداد ارﺑﺎح اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات ﻓﺗرﺗﻔﻊ اﺳﻌﺎرھﺎ ‪ ،‬وﻟﻛن اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫ﺗﺻﺑﺢ ﻣﻌﺎﻛﺳﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻣر اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺑﺣﺎﻟﺔ اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺣﯾث ﯾﮭﺑط ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺗﻧﺧﻔض ارﺑﺎح اﻟﺷرﻛﺎت ﻣﻣﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ارﺑﺎح‬
‫اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات وﻣن ﺛم اﻧﺧﻔﺎض اﺳﻌﺎرھﺎ ‪.‬‬
‫ان ھذا اﻟرﻛود ﻣﻣﻛن ان ﯾؤدي اﻟﻰ اﻓﻼس اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت وﺧﺎﺻﺔ‬
‫اﻟﺻﻐﯾرة ﻣﻧﮭﺎ اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻﺿرار اﻟﺗﻲ ﺗﺻﯾب اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑﯾرة ﻣن اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﺣﺎد ﻓﻲ ارﺑﺎﺣﮭﺎ او ﺗﻌرﺿﮭﺎ اﻟﻰ اﻻﻋﺳﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ )‪ (insolvency‬وﺧﺻوﺻﺎ‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟدورﯾﺔ)‪ (cyclical companies‬ﻣﺛل ﺷرﻛﺎت ﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﺳﯾﺎرات‬

‫‪35‬‬
‫‪Burda and Wyplosz, p6.‬‬
 ‫واﻟﻣواد اﻟﻛﯾﻣﯾﺎﺋﯾﺔ واﻟﻣﻔروﺷﺎت واﻻﻻت وﻣواد اﻟﺑﻧﺎء واﻟورق واﻟﺗﻌدﯾن وﻏﯾرھﺎ‪،‬‬
‫ﻟﻛن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ھﻧﺎك ﺻﻧﺎﻋﺎت ﺳوف ﻟن ﺗﺗﺎﺛر ﻛﺛﯾرا ﺑﮭذا اﻟرﻛود ﺑﺳﺑب‬
‫ﺣﺎﺟﺗﮭﺎ اﻟﻣﺎﺳﺔ ﻟﻠﻣﺟﺗﻣﻊ ﻣﺛل اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟدواﺋﯾﺔ واﻟﻣواد اﻟﻐذاﺋﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ‬
‫ﺑﺎﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﻣﻘﺎوﻣﺔ ﻟﻠرﻛود )‪.(recession resistant‬‬
‫‪2‬ـ ﺧطر اﻟﺗﺿﺧم ‪:‬‬
‫ھﻧﺎك ﺗﺿﺧم طﺑﯾﻌﻲ ﺳﻧوي وھﻧﺎك ﺗﺿﺧم ﻓوق اﻟطﺑﯾﻌﻲ‪ 36.‬وﻓﻲ ﻛل اﻻﺣوال‬
‫ﻣﮭﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﻘدار اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻼ ﺑد ان ﯾؤﺧذ ﺑﻧظر اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺎﺛﯾره ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل ﻣﺛل اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫ﺳوف ﻟن ﺗﺗﺎﺛر ﻛﺛﯾرا ﺑﺎﻟﺗﺿﺧم ﺑﯾﻧﻣﺎ ﺳوف ﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟطوﯾﻠﺔ‬
‫اﻻﺟل‪,‬اﻣﺎ اذا ﻛﺎن اﻟﺗﺿﺧم ﻛﺑﯾرا ﺟدا ﺑﺣﯾث ﯾﺻل اﻟﻰ ﺣد اﻟﺗﺿﺧم‬
‫اﻟﺟﺎﻣﺢ)‪ (hyper inflation‬ﻓﯾﻣﯾل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺣﯾﻧﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﻣﻼﺟﺊ اﻻﻣﻧﺔ ﻣﺛل‬
‫اﻟذھب واﻟﻌﻘﺎرات واﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺳﺗﻘرة ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺧطر ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪:‬‬
‫ﻣن اﻻﺧطﺎر اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ واﻟﻣؤﺛرة ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ھو ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪، 37‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﺑرﻓﻊ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻟﻛﺑﺢ ﺟﻣﺎح اﻟﺗﺿﺧم واﻟﺗﻲ ﺗﻧﻌﻛس‬
‫اﺛﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺣﯾث ﺗؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات‬
‫وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺗوﺳطﺔ واﻟطوﯾﻠﺔ اﻻﺟل ‪ ،‬واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ھو ﻟﺟوء‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻰ اﯾداع اﻣواﻟﮭم ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺗوﻓﯾر ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف وﻋزوﻓﮭم ﻋن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻدرة ﻟﺗﻠك‬
‫اﻻوراق ﻣﻣﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ارﺑﺎﺣﮭﺎ‪.‬‬
‫‪38‬‬
‫‪ 4‬ـ ﻣﺧﺎطرﻋدم اﻟﺗﺳدﯾد)‪:(Default risk‬‬
‫وھﻲ ﻣن اﻻﺧطﺎر اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌرض ﻟﮭﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل وﺗﺣدﯾدا ﻣن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻐﯾر ﺣﻛوﻣﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻧد ﺗﻌرض ھذه اﻟﺷرﻛﺎت)‪ (corporates‬اﻟﻰ‬

‫‪ 36‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.6‬‬

‫‪37‬‬
‫‪Saunders, Tony and Cornett, Marcha Millon, Financial Markets and Institutions,USA, Published By McGrew-‬‬
‫‪Hill, 2001, p45.‬‬
‫‪ 38‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‪ ،‬ص‪.45‬‬
‫اﻻﻋﺳﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺳوف ﺗﻌزف ﻋن دﻓﻊ ﻓواﺋد اﻟﺳﻧدات وﻓﻲ اﺣﯾﺎن اﺧرى ﻗد‬
‫ﯾﺗﻌرض ﻣﺑدا اﻟﻘرض اﻟﻰ ﻋدم اﻟﺗﺳدﯾد اﯾﺿﺎ ‪ ،‬ﻟذا ﯾﻧﺻﺢ ﺑﺎﻟﺗﺎﻛد ﻣن ﻣرﻛز‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺳدﯾد ﻗﺑل ﺷراء اوراﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪39‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﺧطر اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‪:‬‬
‫ھﻧﺎك اﺣداث ﯾﺗﻌرض ﻟﮭﺎ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺣﯾث ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻐﯾﯾر ﺗوﻗﻌﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻣﻧﮭﺎ اﻻﺣداث اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻟﻌﺳﻛرﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر‬
‫ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺳﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬وﻓﻲ ﺑﻌض اﻻﺣﯾﺎن ﺗﻛون ھذه اﻻﺣداث ﻓﺟﺎﺋﯾﺔ وﺳرﯾﻌﺔ‬
‫ﺑﺣﯾث ﺗﺗﺎﺛر ﺑﮭﺎ ﻧﻔﺳﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻐﯾر اﺗﺟﺎه اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼ‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1987‬ﺻرح رﺋﯾس اﻟﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻻﯾراﻧﯾﺔ ﻓﻲ ذﻟك اﻟﺣﯾن وھو ﻋﻠﻲ‬
‫ﺧﺎﻣﻧﺋﻲ ﺑﻐﻠق ﻣﺿﯾق ھرﻣز وﻣﻧﻊ ﻧﺎﻗﻼت اﻟﻧﻔط ﻣن اﻟﻣرور وﻛﺎﻧت اﻟﯾﺎﺑﺎن ﻓﻲ‬
‫ﺣﯾﻧﮭﺎ ﺗﺳﺗورد اﻏﻠب ﻧﻔطﮭﺎ ﻣن اﻟﺧﻠﯾﺞ ﺑﺣﯾث ادى ھذا اﻟﺗﺻرﯾﺢ اﻟﻰ ھﺑوط ﺣﺎد‬
‫ﻓﻲ ﻣؤﺷر ﻧﯾﻛﺎي اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن وﻣن ﺛم ﺗﻌﺎﻗب اﻟﮭﺑوط ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن‬
‫اﻟﻣؤﺷرات اﻟدوﻟﯾﺔ اﻻﺧرى ﺑﺳﺑب ﺗراﺑط ھذه اﻻﺳواق ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﮭﺎ وﺑﺳﺑب ﻧﻔﺳﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻧظرﯾﺔ ﻣﺣﻔظﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻛﻲ ﯾﺗم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺻورة ﻧﺎﺟﺣﺔ وﺳﻠﯾﻣﺔ ﻻﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن اﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻻﺳس اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ اﻟﺻﺣﯾﺣﺔ ﻻﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻻﺻول اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وذﻟك ﻋن طرﯾق اﻟﻣزج او اﻟﺗوﻓﯾق ﺑﯾن اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻐرض اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻛﺛر ﻣن اﺻل واﺣد ذي ﻣﺧﺎطرة واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ ﻋﻧﺎﺻر اﺳﺎﺳﯾﺔ وھﻲ‪: 40‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ :‬ﺑﻣوﺟب ھذه اﻟﻧظرﯾﺔ ﯾﺗوﻗف ﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻣن ﻛل ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت وھﻲ ‪ ،‬اوﻻ ﺗﻘدﯾرات ﻟﻌدة‬
‫ﻧواﺗﺞ ﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻛل ﻧوع ﻣن اﻧواع اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻘدﯾرات ﻻﺣﺗﻣﺎﻻت ﺗﺣﻘق‬
‫ھذه اﻟﻧواﺗﺞ ‪ ،‬وﺛﺎﻧﯾﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺎ ﯾﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﻛل ﻧوع ﻣن اﻧواع اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬

‫‪ 39‬ﺣﻤﺎﻣﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻜﺮﯾﻢ‪ ،‬اھﻢ طﺮق اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﺳﻮاق اﻟﻤﺎل‪،‬ﺣﻠﺐ‪ ،‬ﻓﺼﻠﺖ ﻟﻠﺪراﺳﺎت و اﻟﻨﺸﺮ‪ ،1999 ،‬ص‪.180‬‬
‫‪ 40‬اﻟﻌﺮﺑﯿﺪ‪)،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ( ص‪.73‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪ :‬ھﻧﺎك ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﺗواﺟﮫ اﻟﻣﺣﻔظﺔ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ وھﻲ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﻧﺗظﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﻠق ﺑﻌﻣوم اﻻﻗﺗﺻﺎد ﻣﺛل ﻣﺧﺎطر‬
‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة وﺧطر اﻟﺗﺿﺧم واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ ﻛذﻟك ﺑﺎﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳوﻗﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن‬
‫ﻣﻌرﻓﺗﮭﺎ ﺑواﺳطﺔ ﻋدة ﻣﻘﺎﯾﯾس ﻣﺛل ﺑﯾﺗﺎ واﻻﻧﺣراف اﻟﻣﻌﯾﺎري وﻣﺗوﺳط اﻟﺗﺑﺎﯾن‬
‫وﺗﻌﺗﺑر ﺑﯾﺗﺎ ﻣن اھم ھذه اﻟﻣﻘﺎﯾﯾس واﻓﺿﻠﮭﺎ ‪ ،‬واﻣﺎ اﻟﻧوع اﻻﺧر ﻓﮭﻲ اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫اﻟﻐﯾر ﻣﻧﺗظﻣﺔ او اﻟﻌﺷواﺋﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﻓﻘط ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻟﯾس ﻟﮭﺎ ﻋﻼﻗﺔ‬
‫ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد ﻛﻛل وﻻ ﺑﺎﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﺛل ﻛﻔﺎءة اﻻدارة وﺗﻔﺿﯾﻼت اﻟﻣﺳﺗﮭﻠﻛﯾن‬
‫واﺿراﺑﺎت اﻟﻌﻣﺎل واﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺧﻔﯾﺿﮭﺎ ﻋن طرﯾق ﺗﻧوﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺗﺿﻣﻧﮭﺎ اﻟﻣﺣﻔظﺔ ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ‪:‬ﺗﺗﺣدد اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺿوء دراﺳﺔ ﺗﺎﺛﯾر ﻣﻌﺎﻣل‬
‫اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن ﻋواﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻓﻲ ﻛل ﻣﺣﻔظﺔ ﺣﯾث ﯾﻛون ھﻧﺎك ﺣﺎﺟﺔ اﻟﻰ‬
‫اﯾﺟﺎد ﻧﻘطﺔ ﻣﺛﻠﻰ ﺗﺳﻣﻰ اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻣﺛﻠﻰ وﺗﻣﺛل ﻣزﯾﺟﺎ ﻣن اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ او‬
‫اﻟﻧﺳب اﻟﻣﺛﻠﻰ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺗﻲ ﺗﻣد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺎﻋﻠﻰ ﻣﻌدل ﻣن اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻧد درﺟﺔ‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻟﺧطر وﯾﺗطﻠب ﺗﺣدﯾد واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ا ـ ﻣرﺣﻠﺔ ﺗﺣدﯾد اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺑﮭدف ﺗﺣدﯾد ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﯾﺗم ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺣﺳب درﺟﺔ اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻣن ﻛل ﻓرﺻﺔ ‪ ،‬وﯾﺗم ذﻟك ﺑﺗﺣدﯾد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﯾﺟب ادراﺟﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺣﻔظﺔ وﻣن ﺛم ﺗﺣدﯾد ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺿﻣن اﻟﻣﺣﻔظﺔ‪.‬‬
‫ب ـ ﺗﺣدﯾد اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة ﻟﻠﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ اﻟﻣﺧﺗﺎرة ‪ ،‬وﯾﻼﺣظ ان ھﻧﺎك ﺑﻌض‬
‫اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق ﺻﻔﻘﺔ ﻣن اﻟﻌﺎﺋد واﻟﻣﺧﺎطرة اﻓﺿل ﻣن ﺑﻌض‬
‫اﻟﻔرص اﻻﺧرى ‪ ،‬ﻓﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟذي ﯾﻘدم درﺟﺔ اﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﻌﺎﺋد ﻟﻧﻔس اﻟﻣﺧﺎطرة‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌرض ﻟﮭﺎ ﻏﯾره ﯾﻌﺗﺑر ﻣﻔﺿﻼ ﻋﻠﯾﮫ ‪ ،‬وﯾﻧﺣﺻر اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ اﻟﻣﺛﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ج ـ اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺎﺧﺗﯾﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻼﺋم‬
‫ﺗﻔﺿﯾﻼﺗﮫ اﻟﺷﺧﺻﯾﺔ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻣﯾوﻟﮫ وﻟدرﺟﺔ اﻟﻣﺧﺎطرة اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛﻧﮫ ﺗﺣﻣﻠﮭﺎ ﺣﯾث ﻧﺟد‬
 ‫اﻧﮫ ﯾﺧﺗﺎر اﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق ﻟﮫ اﻗﺻﻰ ﻣﻧﻔﻌﺔ ﻣﺗوﻗﻌﺔ‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ھﻧﺎك ﻣؤﺷرات ﻛﺛﯾرة ﻟﻘﯾﺎس ﺟودة اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﺟل اﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻻﺳﮭم ذات اﻟﻌواﺋد اﻟﺟﯾدة واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺷرﻛﺎﺗﮭﺎ ﺑﻣرﻛز ﻣﺎﻟﻲ ﺟﯾد وﺳوف ﻧﻘﺗﺻر‬
‫ﻋﻠﻰ اھﻣﮭﺎ وﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم ﻣن اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع)‪:(Cash dividend per share‬‬
‫ﻣن اﻟﻣﻌﻠوم ان اﻟﻌواﺋد اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻣن ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﺳوف ﻻ ﺗوزع ﻛﻠﮭﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺎﻟﻛﯾن واﻧﻣﺎ ﺳوف ﯾﺗم اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺟزء ﻣﻧﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ارﺑﺎح ﻣﺣﺗﺟزة‬
‫)‪ (retained profits‬ﻟﻐرض ﺗزوﯾد اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل اﻻﺿﺎﻓﻲ وھﻲ ﺗﻌﺗﺑر‬
‫اﺣد ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾﻠﮭﺎ وﺗﻌﺗﺑر ﻛذﻟك ﺿﻣن ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن واﻟﺗﻲ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﮭﺎ‬
‫ارﺑﺎح ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪،‬اﻣﺎ اﻟﻘﺳم اﻟﻣﺗﺑﻘﻲ ﻓﯾوزع ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ارﺑﺎح ﻣوزﻋﺔ )‪(dividend‬‬
‫‪ ،‬ان ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة ﺗﺧﺗﻠف ﻋن ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻓﻘد ﺗزداد او ﺗﻘل‬
‫اﺣداھﺎ ﻋن اﻻﺧرى وھذا ﯾﺗوﻗف ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﻋﻠﻰ ﻓﺗرة ﺗﺎﺳﯾس اﻟﺷرﻛﺔ‪،‬ﻓﺎﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﺣدﯾﺛﺔ اﻟﺗﺎﺳﯾس ﺗﺧﺻص ﻧﺳﺑﺔ ﻛﺑﯾرة ﻣن اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ‪ ،‬ﺑل ان ھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن ﻻ ﯾدﻓﻊ ارﺑﺎﺣﺎ ﻣوزﻋﺔ ﻟﻌدة‬
‫ﺳﻧوات ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺑدا ﺗﺎﺳﯾﺳﮭﺎ ﺣﺗﻰ ﺗرى ﺑوادر ﻧﺟﺎﺣﮭﺎ ‪ ،‬وﺗﻘل ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣﺣﺗﺟزة ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻣﺿﻰ ﻋﻠﻰ ﺗﺎﺳﯾﺳﮭﺎ ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ طوﯾﻠﺔ‬
‫)س ٍ◌(‬
‫ﻧﺳﺑﯾﺎ ‪ ،‬وﻟﻛﻲ ﻧﺣﺳب ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم ﻣن اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع واﻟذي ﻧرﻣز ﻟﮫ ٍ‬
‫ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺳم ﻣﺟﻣوع اﻻرﺑﺎح اﻟﻣوزﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن واﻟذي ﻧرﻣز ﻟﮫ)ص( ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻدرة)ع( وﺑﺎﻟﺷﻛل اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫)س=ص‪/‬ع (‪ ، 41‬ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻧﺎﺟﺢ ﯾﺟب ان ﺗﻛون ﻗﯾﻣﺔ س ﻣوﺟﺑﺔ ‪ ،‬وﺗزداد‬
‫ھذه اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻛﻠﻣﺎ ازدادة ﻗﯾﻣﺔ ص ‪ ،‬اﻣﺎ اذا ﻛﺎﻧت ﻗﯾﻣﺔ س ﺳﺎﻟﺑﺔ او ﺻﻔرا ﻓﯾﺟب‬
‫ﺗﺟﻧب ھﻛذا اﺳﮭم واﻟﺗوﺟﮫ ﻧﺣو اﺳﮭم اﻓﺿل ﺟودة‪.‬‬

‫‪ 41‬ﻟﻄﻔﻲ‪،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.525‬‬

 ‫‪2‬ـ ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﮭم)‪:(yield per share‬‬
‫وھو ﯾﺷﯾر اﻟﻰ اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﯾﺣﺻل ﻋﻠﯾﮫ اﻟﻣﺳﺎھم ﻣﻘﺎﺑل اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﻟﺳﮭم ‪ ،‬وھو‬
‫ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم ﻣن اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع ﻣﻘﺳوﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻻﻗﻔﺎل ﻟﻠﺳﮭم ﻓﻲ‬
‫ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﻌﺎم ‪ ،‬ﻓﺎذا رﻣزﻧﺎ ﻟﮭذا اﻟﻌﺎﺋد )س( واﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع )ص( وﺳﻌر اﻻﻗﻔﺎل‬
‫‪42‬‬
‫ﺣﯾث ﺗزداد ﻗﯾﻣﺔ س ﻛﻠﻣﺎ‬ ‫)ع( ﻓﺎن اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﺗﻛون )س=ص‪/‬ع×‪(%100‬‬
‫ازدادة ﻗﯾﻣﺔ ص او ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ ع ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯾن ﺗﻧﺧﻔض ﻗﯾﻣﺔ س ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ‬
‫ص او ﻋﻧد ارﺗﻔﺎع ﻗﯾﻣﺔ ع‪.‬‬
‫‪3‬ـ رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﮭم اﻟواﺣد)‪:(Earning per share‬‬
‫وﯾﻘﯾس ھذا اﻟﻣؤﺷر ﺣﺻﺔ او ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم اﻟواﺣد ﻣن اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻠﺗوزﯾﻊ‬
‫)اوﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ ﺑﻌد اﻟﺿراﺋب( وﯾﺗم اﺳﺗﺧراج ذﻟك اﻟﻣؤﺷر ﺑﻘﺳﻣﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ‬
‫اﻟﺳﻧوي ﺑﻌد ﺧﺻم اﻟﺿرﯾﺑﺔ)وذﻟك ﺳواء اﻛﺎن ھذا اﻟرﺑﺢ ﻣوزع ﺟزﺋﯾﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل‬
‫ﻛوﺑون او ﻣﺣﺗﺟز ﻓﻲ ﺷﻛل اﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت وارﺑﺎح ﻣرﺣﻠﺔ ﻏﯾر ﻣوزﻋﺔ( ﻋﻠﻰ ﻋدد‬
‫اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻛﺗﺗب ﺑﮭﺎ ‪ ،‬وﺗﺟدر اﻻﺷﺎر اﻟﻰ اﻧﮫ ﯾﺗﻌﯾن اﺳﺗﺑﻌﺎد اﻟﺣﺻص اﻟﺗﻲ ﻻ‬
‫ﺗﺧص اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻟرﺑﺢ ﻣﺛل ﺣﺻﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن وﻣﻛﺎﻓﺎت ﻣﺟﻠس اﻻدارة‬
‫واي ﺣﺻص اﺧرى ﺑﺣﯾث ﯾﻘﺗﺻر اﻻﻣر ﻋﻠﻰ اﻟرﺑﺢ اﻟﺳﻧوي اﻟﻣوزع ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن واﻟﻣﺣﺗﺟز ﻋﻠﻰ ﺷﻛل اﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت وارﺑﺎح ﻣﺣﺗﺟزة ‪ ،‬ﻓﺎذا ﻓرﺿﻧﺎ‬
‫اﻟرﻣز) س( ﻟﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﮭم و)ص( اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣﺣﺗﺟز ﻛﺎﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت‬
‫و)ع( ﻧﺻﯾب اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن و)د( ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻدرة ‪ ،‬ﻟذا ﻓﺎن ﺷﻛل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ‬
‫ﺳﯾﻛون )س=ص‪+‬ع‪/‬د(‪ ، 43‬ان س ﺗزداد ﺑزﯾﺎدة ص او ع او ﺑزﯾﺎدة ﻛﻠﯾﮭﻣﺎ‬
‫وﺗﻧﺧﻔض س ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ص اوع او ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﻛﻠﯾﮭﻣﺎ‪.‬‬
‫‪ 4‬ـ ﻣﺿﺎﻋف او ﻣﻛرر اﻻرﺑﺎح ﻟﻼﺳﮭم)‪:(price earning ratio‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ھذا اﻟﻣؤﺷر ﻣن اھم اﻟﻣﻘﺎﯾﯾس اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ﻻﺧﺗﺑﺎر اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗداول ﺣﯾث اﻧﮫ ﯾﺣﻘق اﻟﺗﻛﺎﻣل واﻟﺗراﺑط ﺑﯾن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ‬
‫ﻣﻌﯾن ورﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﮭم اﻟﺳﻧوي ﺳواء اﻛﺎن ھذا اﻟرﺑﺢ ﻣوزع ﺟزﺋﯾﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل‬

‫‪ 42‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص ‪.526‬‬

‫‪ 43‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‪ ،‬ص‪.526‬‬
 ‫ﻛوﺑون او ﻣﺣﺗﺟز ﻋﻠﻰ ﺷﻛل اﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت او ارﺑﺎح ﻣﺣﺗﺟزة ‪ .‬ﻓﮭذا اﻟﻣؤﺷر ﯾﻘﯾس‬
‫او ﯾوﺿﺢ ﻋدد ﻣرات اﻻرﺑﺎح اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ان ﯾﺷﺗرﯾﮭﺎ ﺳﻌر اﻟﺳﮭم وﯾﻌﺗﺑر‬
‫ذﻟك اﻟﻣؤﺷر ﻣﻌﯾﺎرا ﻣﻼﺋﻣﺎ ﻟﺗﻘرﯾر ﻣﺎ اذا ﻛﺎن اﻟﺳﮭم ﻗد ﺣدﺛت ﻣﻐﺎﻻت ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺗﮫ‬
‫اﻟﺳوﻗﯾﺔ او ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻛس ﺣدث ﺗﺧﻔﯾض ﻓﯾﮭﺎ ‪ .‬ان ارﺗﻔﺎع ذﻟك اﻟﻣؤﺷر ﻋن ﻣﻌدل‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻧﺗﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺻﻧﺎﻋﺔ واﺣدة ﯾﻌﻧﻲ اﻣﺎ ان اﻟﺳﮭم ﻣﻐﺎﻟﻰ ﻓﻲ ﺗﻘﯾﯾﻣﮫ او ان‬
‫ﺛﻘﺔ اﻟﺳوق ﻓﻲ ﻣﺳﺗﻘﺑل اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ ‪ ،‬وﯾﺗم اﺳﺗﺧراج ذﻟك‬
‫اﻟﻣؤﺷر ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﻋدد ﻣرات ﺳﻌر اﻟﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺳوق او ﺳﻌر اﻻﻗﻔﺎل ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ‬
‫اﻟﻌﺎم)او اي ﺳﻌر ﺧﻼل اﻟﻌﺎم اﻟﻰ رﺑﺣﯾﺔ اﻟﺳﮭم اﻟواﺣد( ﻓﺎذا ﻛﺎن ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم‬
‫ﻣن اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع ﯾﻣﺛل )س( وﺳﻌر اﻻﻗﻔﺎل ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﺳﻧﺔ)ص( ورﺑﺣﯾﺔ‬
‫اﻟﺳﮭم)ع( ﻓﺎن ﺷﻛل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﺳﯾﻛون )س=ص‪/‬ع(‪ ، 44‬ان) س( ھﻧﺎ ﺗﺗﻐﯾر طردﯾﺎ‬
‫ﻣﻊ )ص( وﻋﻛﺳﯾﺎ ﻣﻊ) ع( ‪ ،‬ﻓﺗزداد )س( ﺑزﯾﺎدة) ص( او ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض) ع(‬
‫واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم)‪:(Book value per share‬‬
‫ﺗوﺿﺢ ﺗﻠك اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم ﻣن ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻣﻘﺎرﻧﺗﮭﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم اﻟﺳوﻗﯾﺔ طﺑﻘﺎ ﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻻﻗﻔﺎل ‪ ،‬ﻋﻠﻣﺎ ﺑﺎن ﺣﻘوق‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﺗﺷﻣل راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣدﻓوع واﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت واﻻرﺑﺎح اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻣطروﺣﺎ‬
‫ﻣﻧﮭﺎ اﻟﺧﺳﺎﺋر وﻗﯾﻣﺔ اﻻﺻول ﻏﯾر اﻟﻣﻠﻣوﺳﺔ ‪ ،‬ﻓﺎذا رﻣزﻧﺎ ﻟﻧﺻﯾب اﻟﺳﮭم)س(‬
‫وﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن)ص( واﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟﻣرﺣﻠﺔ )ع( وﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻدرة )د( ﻓﺎن‬
‫ﺷﻛل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﺳﯾﻛون )س=ص‪-‬ع‪/‬د(‪ ،45‬ان س ھﻧﺎ ﺗزداد ﺑزﯾﺎدة ص وﺑﺎﻧﺧﻔﺎض‬
‫ع واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ اي ان س ﺗﺗﻐﯾر طردﯾﺎ ﻣﻊ ص وﻋﻛﺳﯾﺎ ﻣﻊ ع‪.‬‬

‫‪44‬‬
‫‪Vandyk, Charles, Financial Ratio Analysis, Canada, Trafford Publishing 2006, p149.‬‬
‫‪ 45‬ﻟﻄﻔﻲ‪ ،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ص‪.530‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس‬
‫ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬

‫ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻗد ﯾﺎﺧد اﻟﺷﻛل اﻟﻣؤﺳﺳﻲ واﻟذي ﯾﺷﻛل ﻧﺳﺑﺗﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ‪ %90‬او اﻟﺷﻛل اﻟﻔردي واﻟذي ﯾﺷﻛل ﻧﺳﺑﺗﮫ ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫‪ ) %90‬ﻻﺣظ ان اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﻛوﺳﺔ ﺗﻣﺎﻣﺎ( وھﻧﺎك ﻓرﻗﺎ ﺷﺎﺳﻌﺎ ﺑﯾن اﻟﺷﻛﻠﯾن ﺑﺣﯾث‬
‫ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﯾﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﺧﺑرة واﻟﺗﺟرﺑﺔ واﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺣﺻول‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺿرورﯾﺔ وﺗواﻓر ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣﺣﻠﻠﯾن ﺑﺣﯾث ﯾﺗﻔوق ﻓﻲ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي‪ .‬ان ﻣن اﺷﮭر اﺷﻛﺎل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ھو ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ )‪، (mutual funds‬ﺣﯾث اﻧﺗﺷرت‬
‫ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺧﻼل اﻟﻌﻘود اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت اذ اﺳﺗﻘطﺑت‬
‫ﺟزء اﻛﺑر ﻣن اﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ واوروﺑﺎ وﺷرق اﺳﯾﺎ ‪ ،‬وﺑﻌد اﻧﮭﯾﺎر ﺣﺎﺋط ﺑرﻟﯾن واﻻﺗﺣﺎد اﻟﺳوﻓﯾﺗﻲ‬
‫اﻧﺗﺷرت ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳوق اﻟﺣر ﻓﻲ روﺳﯾﺎ اﻻﺗﺣﺎدﯾﺔ ودول اوروﺑﺎ اﻟﺷرﻗﯾﺔ واﻣرﯾﻛﺎ‬
‫اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ ودول ﺷرق اﺳﯾﺎ وﻏﺎﻟﺑﯾﺔ دول اﻟﺷرق اﻻوﺳط ‪ ،‬ﺣﯾث ﻗﺎﻣت ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ ھذه‬
‫اﻟﺑﻠدان ﺑﺗﺧﺻﯾص ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم وﺑﺎﻧﺷﺎء ﺑورﺻﺎت ﻟﺗداول اﺳﮭم‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﺎﻣﺗﺻت رؤوس اﻣوال اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟذﯾن وظﻔوا ﺟزءا ﻻ‬
‫ﺑﺎس ﺑﮫ ﻣن اﻣواﻟﮭم ﻓﻲ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪ ،‬ﻓﻔﻲ اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫اﻟﺳﻌودﯾﺔ ﻣﺛﻼ ﻗﺎﻣت اﻟﺑﻧوك ﺑﺗﺎﺳﯾس ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻻﺳﮭم اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻟﻌﻣﻼت وﻏﯾرھﺎ ‪ ،‬وﻟذا ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﺷرح‬
‫ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﻣن ﺣﯾث اﻟﺗﻌرﯾف واﻻﻧواع واﻟﻣزاﯾﺎ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ﺗﻌرﯾف ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ان اي ﺻﻧدوق ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ھو ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺷﻛل ﻣن اﺷﻛﺎل‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺗﻲ اﻧﺷﺎت ﻓﻲ ﺣﯾﻧﮫ ﻓﻲ اوروﺑﺎ واﻣرﯾﻛﺎ ﺑﮭدف ﺗﺟﻣﯾﻊ اﻣوال‬
‫ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﻓراد ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ راس ﻣﺎل ﻛﺎف ﻟﺗوظﯾﻔﮫ ﻓﻲ اﻻﺳواق‬
 ‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ 46‬وھﻧﺎك ﻧوﻋﯾن ﻣﻧﮭﺎ وھﻣﺎ ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ)‪.(open- end investment funds‬‬
‫‪2‬ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ)‪.(closed- end investment funds‬‬
‫ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ اﻟﻧوع اﻻول ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﺳم)‪ 47(mutual funds‬ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻓﻲ ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ)‪ ،48( unit trusts‬ان اﻟﻧوع اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻗدم ﺑﻛﺛﯾر ﻣن‬
‫اﻟﻧوع اﻻول ﻓﻘد اﻧﺷﺎت اوﻟﻰ ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﻓﻲ ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ ﻋﺎم ‪1860‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﯾن ﺑدات ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ اﻟﻌﻣل ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ‬
‫ﻋﺎم‪ . 49 1934‬وﻣﻧذ ذﻟك اﻟﺣﯾن اﻧﺗﺷر اﻟﻧوع اﻻول ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﺑﺷدة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم وﺗﻔوق ﻣن ﺣﯾث اﻟﻌدد واﻻﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻋﻠﻰ اﻟﻧوع‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻟﻣﻐﻠق ﻟﺳﮭوﻟﺔ اﻻﻧﺿﻣﺎم اﻟﯾﮫ وﺑﺳﺑب ﻣزاﯾﺎ ﻋدﯾدة ﺳﻧﺗﻌرف ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻻﺣﻘﺎ ‪،‬‬
‫واﻣﺎ اﻟﻔروﻗﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻣﯾز اﺣداھﺎ ﻋن اﻻﺧرى ﻓﮭﻲ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ان ﻋدد اﺳﮭم اي ﺻﻧدوق ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺛﺎﺑت ﻓﻲ ﺣﯾن ان‬
‫ﻋدد اﺳﮭم اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻣﺗﻐﯾرا‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺗﺳﺟﯾل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ وﺑﺗداول اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﯾﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺣﯾن ﻻ ﯾﺳﻣﺢ ﺑذﻟك ﻟﻠﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ وﯾﺗم ﺷراء ھذه اﻻﺳﮭم ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن‬
‫اﻟﺻﻧﺎدﯾق وﺑﯾﻌﮭﺎ اﯾﺿﺎ اﻟﯾﮭﺎ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻻ ﯾﺳﻣﺢ ﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺗروﯾﺞ ﻻﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﻲ وﺳﺎﺋل اﻻﻋﻼم‬
‫اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﺣﯾن ﯾﺳﻣﺢ ﺑذﻟك ﻟﻠﺻﻧﺎدﯾق اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ‪ ،‬وھذا اﻟذي ﺳﺎﻋد ھذا اﻟﻧوع‬
‫ﻣن اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺑﺎﻻﻧﺗﺷﺎر‪.‬‬
‫وﺳﻧﻘﺗﺻر ﻓﻲ ﻛﻼﻣﻧﺎ اﻟﻘﺎدم ﻋﻠﻰ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﺑﺳﺑب اﻧﺗﺷﺎرھﺎ‬
‫واﺗﺳﺎع ﻧطﺎق اﻟﻌﻣل ﺑﮭﺎ‪.‬‬

‫‪ 46‬ﺣﻤﺎﻣﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻜﺮﯾﻢ‪ ،‬ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ‪،‬ﺣﻠﺐ‪ ،‬ﻓﺼﻠﺖ ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﻨﺸﺮ‪ ، 2000،‬ص‪.11‬‬
‫‪47‬‬
‫‪Collin, peter, dictionary of business, third edition, great Britain 2001, p258.‬‬
‫‪48‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪراﻟﺴﺎﺑﻖ ص‪.258‬‬
‫‪ 49‬ﺣﻤﺎﻣﻲ ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻜﺮﯾﻢ ‪ ،‬ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ‪،‬ﺣﻠﺐ‪ ،‬اﻟﻨﺎﺷﺮ ﻓﺼﻠﺖ ﻟﻠﺪراﺳﺎت واﻟﻨﺸﺮ واﻟﺘﺮﺟﻤﺔ‪،2000 ،‬ص‪.11‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻧواع ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫‪50‬‬
‫ﺗﻘﺳم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻰ اﻧواع طﺑﻘﺎ ﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وھﻲ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر طﺑﻘﺎ ﻻداة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وھﻲ‬
‫اـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻼﺳﮭم )‪:(stock mutual funds‬‬
‫وھﻲ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ھدﻓﮭﺎ ﺗوظﯾف اﻣواﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت وھذا اﻟﻧوع ﻣن‬
‫اﻟﺻﻧﺎدﯾق ھو اﻻﻛﺛر اﻧﺗﺷﺎرا وﯾﺷﻛل اﻟﺟزء اﻻﻛﺑر ﻣن ﻣﺟﻣل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم واﻟﺗﻲ ﺗﺑﻠﻎ ‪ 51.%57‬وھﻲ ﺗﻘﺳم ﻛذﻟك اﻟﻰ ﺛﻼث ﻓﺋﺎت طﺑﻘﺎ ﻟﻧوع‬
‫اﻻﺳﮭم وﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻟﻛل ﻣﻧﮭﺎ وھﻲ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺟﺎزﻓﺔ‬
‫)‪ (aggressive‬اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﺳﮭم اﻟﻧﻣو)‪ (growth stocks‬واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻐﯾر ﻣﺟﺎزﻓﺔ اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﺑﻊ ﺳﯾﺎﺳﺎت اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﺟﺎزﻓﺔ‬
‫ﻛﺎﻟﺳﺎﺑﻘﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﺳﮭم اﻟﻧﻣو واﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ‬
‫اﺳﮭم اﻟدﺧل)‪(income stocks‬‬
‫ب ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻠﺳﻧدات)‪:(bonds mutual funds‬‬
‫وھﻲ ﺻﻧﺎدﯾق ﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرﻓﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ او ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل ‪ 52%12‬ﻣن ﻣﺟﻣل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ج ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻼﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ)‪:(money market funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل واﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل‬
‫‪ 53%27‬ﻣن ﻣﺟﻣل ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫د ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻼﺳﮭم واﻟﺳﻧدات)‪:(hybrid mutual funds‬‬
‫وھﻲ ﺻﻧﺎدﯾق ذات ﻣﺣﺎﻓظ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻣن اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات وان ﻛﺎﻧت‬
‫ﻧﺳﺑﺗﮭﺎ ﻗﻠﯾﻠﺔ ﻗﯾﺎﺳﺎ ﺑﺎﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫ه ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ)‪:(specialized mutual funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺧﺻص ﺑﻧوع ﻣﻌﯾن ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﺛل ﺻﻧﺎدﯾق‬

‫‪ 50‬ﻟﻼطﻼع ﻋﻠﻰ ھﻜﺬا اﻧﻮاع ﻣﻦ اﻟﺼﻨﺎدﯾﻖ ﯾﺮاﺟﻊ اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻻﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﺴﻌﻮدي وﺑﻨﻚ ﺑﻮﺳﺖ اﻟﻨﺮوﯾﺠﻲ‪.‬‬
‫‪51‬‬
‫‪Mishkin, Frederic, and Eakins, Stanley , financial markets and institutions , fourth edition, USA, 2003, p584.‬‬
‫‪52‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪراﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.584‬‬
‫‪53‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‪.584 ،‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻼت او ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎدن اﻟﺛﻣﯾﻧﺔ او اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫ﻗطﺎﻋﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر طﺑﻘﺎ ﻟرﺳوم اﻟﺑﯾﻊ)‪ (sales load‬اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻘﺎﺿﺎھﺎ‬
‫اﻟﺻﻧدوق ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟذي ﯾود اﻻﻧﺿﻣﺎم ﻟدﯾﮫ وھﻲ‬
‫ا ـ ﺻﻧﺎدﯾق ﺧﺎﻟﯾﺔ ﻣن رﺳوم اﻟﺑﯾﻊ )‪:(no-load funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﺷﻛل ﻋﺎﻣل ﺟذب ﻟﺑﻌض اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻛﻠﻔﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ‪.‬‬
‫ب ـ ﺻﻧﺎدﯾق ذات رﺳوم ﺑﯾﻊ )‪:(load funds‬‬
‫وﺗﻛون ھذه اﻟرﺳوم ﻋﻠﻰ ﻧوﻋﯾن ﻓﻣﻧﮭﺎ ﻣﺎ ﯾﻘﺗطﻊ ھذه اﻟرﺳوم ﻟدى اﻟﺷراء‬
‫)‪ (front-end-load funds‬وﻣﻧﮭﺎ ﻣن ﯾؤﺟﻠﮭﺎ ﻋﻧد اﻧﺳﺣﺎب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن‬
‫اﻟﺻﻧدوق)‪(back-end-load funds‬‬
‫‪3‬ﺗﻘﺳﯾم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺟﻐراﻓﯾﺎ اﻟﻰ‬
‫اـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر وطﻧﯾﺔ)‪:(national funds‬‬
‫ﯾﺳﺗﺛﻣر ھذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﻓﻲ اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ذات اﻻﺻدار اﻟوطﻧﻲ اي‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗم اﺻدارھﺎ ﻣن ﻗﺑل ﺑﻠد اﻟﺻﻧدوق وﻻ ﯾﺗﻌدى اﻟﻰ ﻣﺎ وراء ذﻟك‪.‬‬
‫ب ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﺎﻟﻣﯾﺔ)‪:(international funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر اﻣواﻟﮭﺎ ﻓﻲ وﺳﺎﺋل اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣن ﺷﺗﻰ اﻧﺣﺎء‬
‫اﻟﻌﺎﻟم ﻣﺳﺗﻔﯾدة ﺑذﻟك ﻣن اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ اﻟﺗﻧوﯾﻊ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺣﺳب ﻣوﻗﻊ ﺗﺎﺳﯾﺳﮭﺎ اﻟﻰ‬
‫اـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﻧﺷﺎة ﻓﻲ اﻟداﺧل)‪:(onshore funds‬‬
‫ھﻧﺎك ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺗﻧﺷﺎ ﻓﻲ داﺧل اﻟﺑﻠد ‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻣل ﺑﻌﺿﮭﺎ ﺿراﺋب‬
‫ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻗد ﺗﺻل اﻟﻰ ‪.%30‬‬
‫ب ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﻧﺷﺎة ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج)‪:(offshore‬‬
‫ھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻗد ﺗﻧﺷﺎ ﺻﻧﺎدﯾﻘﮭﺎ ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﻣﻧﺎطق اﻟﺧﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣن اﻟﺿراﺋب ﻣﺛل ﻣﻧﺎطق ھوﻧﻎ ﻛوﻧﻎ او ﺟزر اﻟﻘﻧﺎل او ﺟزﯾرة ﺑرﻣودة او‬
‫ﺟزﯾرة ﻣﺎن ‪ ،‬ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻻﻋﻔﺎءات اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺗﻌﺗﺑر ﻣﻼﺟﺊ ﻣن‬
 ‫اﻟﺿراﺋب )‪.(tax shelter‬‬
‫‪5‬ـ ﺗﻘﺳﯾم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر طﺑﻘﺎ ﻟﺗﺧﺻﺻﮭﺎ اﻟﻘطﺎﻋﻲ اﻟﻰ‬
‫اـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ )‪:(sector funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ ﻗطﺎﻋﺎت ﻣﻌﯾﻧﺔ‪.‬‬
‫ب ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﺎﻣﺔ )‪:(general funds‬‬
‫وھﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻲ ﺗﻧوع اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮭﺎ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾرﻣن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻘطﺎﻋﺎت‬
‫ﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ اﻟﺗﻧوﯾﻊ)‪ ، (diversification‬وﻣﺛل ھﻛذا ﺻﻧﺎدﯾق ﺗﻣﺗﺎز‬
‫ﺑﻣﻌرﻓﺗﮭﺎ ﺑﺎﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ﺗﻣﺗﻠﻛﮫ ﻣن ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺧﺑراء ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣزاﯾﺎ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬
‫ﺗوﻓرھﺎ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‬ ‫ھﻧﺎك ﻣزاﯾﺎ‬
‫اﻟﻔردي)‪ (individual investment‬وھﻲ‪:54‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﺿﻣن ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺳﺗوى ﻗوﯾﺎ ﻣن اﻟﺗﻧوﯾﻊ ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﮭم ﯾﺗم ﺗوظﯾف اﻣوال اﻟﺻﻧدوق ﺑﺎﺳﮭم ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت وﻗد ﯾﻛون‬
‫ﻣن ﻗطﺎﻋﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻔرد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﮫ ﺑﻣﻔرده‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﺗم ادارة اﻟﺻﻧدوق ﻣن ﻗﺑل ادارة اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺣﺗرﻓﺔ وﺑﺗﻛﺎﻟﯾف ﺿﺋﯾﻠﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر‬
‫اﻟذي ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﺗﺎﻣﯾﻧﮫ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻔردي‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﯾﺗﻠﻘﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر وﺑﺷﻛل ﻣﺳﺗﻣر وﻣﻧﺗظم ﻣن ادارة اﻟﺻﻧدوق ﺗﻘﺎرﯾر ﻛل ﺳﺗﺔ‬
‫اﺷﮭر ﺗﺑﯾن ﻓﯾﮭﺎ اﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻣدى ﻧﺟﺎح اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮫ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ‬
‫وﺗوﻗﻌﺎﺗﮫ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ‪ ،‬وﯾﺗم ﺗدﻗﯾق اﻟﺗﻘرﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺳﻧوي ﻣن ﻗﺑل ﻣﺣﺎﺳب ﻗﺎﻧوﻧﻲ‬
‫ﻣﺳﺗﻘل ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ ادارة اﻟﺻﻧدوق ﺗﻌﯾﯾﻧﮫ ﺣﺳب اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺳﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗرﺳل ادارة اﻟﺻﻧدوق ﻟﻛل ﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺎﺳﺗﻣرار اﺷﻌﺎرات)‪(statements‬‬
‫ﺑﻘﯾﻣﺔ ﺣﺻﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق)‪ (investors holding‬وﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻣﺗﻠﻛﮭﺎ وﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﮭم اﻟواﺣد واﯾﺔ ارﺑﺎح ﯾﺗم ﺗوزﯾﻌﮭﺎ او اﯾﺔ ﺻﻔﻘﺎت ﯾﻘوم ﺑﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن ﺑﯾﻊ ﻟﺟزء ﻣن اﺳﮭﻣﮫ ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق او ﻣن ﺷراء اﺳﮭم اﺿﺎﻓﯾﺔ ﻓﯾﮫ ‪،‬‬

‫‪54‬ﺻﻨﺎدﯾﻖ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ‪) ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ(‪ ،‬ص‪.19‬‬

‫ان ھذه اﻻﺷﻌﺎرات ﺗﻣﺛل ﻣﺳﺗﻧدات ﻣﮭﻣﺔ ﺗﺳﺎﻋد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻠﻰ ﺗﺗﺑﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮫ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق وﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب ﻣﺎ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﮫ ﻣن ﺿراﺋب ان وﺟدت ﺑﺷﻛل ﺳﮭل‬
‫وواﺿﺢ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﺗﻘوم ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺑﺗوﻓﯾر ﺧدﻣﺎت ﻋدﯾدة ﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾﮭﺎ ‪ ،‬ﻣﻧﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل‬
‫اﻟﻣﺛﺎل اﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟرﺑﺢ اﻟﻣوزع ﻣن ﻗﺑل اﻟﺻﻧدوق ﺑﺷﻛل ذاﺗﻲ ﻋن طرﯾق‬
‫اﻋﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎره ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق ﺑﺷراء اﺳﮭم اﺿﺎﻓﯾﺔ ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺳﺣب ﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﺑﺷﻛل ﻣﻧﺗظم ﻣن اﻟﺻﻧدوق ﻋن طرﯾق ﺑﯾﻊ ﻋدد ﻣن اﻻﺳﮭم ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣراد‬
‫ﺳﺣﺑﮭﺎ ﺑﺎﻧﺗظﺎم ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺧدﻣﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ اﺧرى‪.‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬
‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻣن اﻛﺛر اﻻﺳواق ﺗطورا ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪،‬‬
‫وھو ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺳﺑب ﻣروره ﻋﺑر ﻣراﺣل‬
‫وادوار ﻣن اﻟﺗطور اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻗد اﻓرزت ﺧﺑرة ﺗراﻛﻣﯾﺔ ﺟدﯾرة ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﮭﺎ‬
‫ﻋﺑر ﻣﻘﺎرﻧﺗﮭﺎ ﺑﻣوﺿوع ﺑﺣﺛﻧﺎ ﺣول اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬وذﻟك ﻟﺗﺷﺎﺑﮫ‬
‫اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻣر ﺑﮭﺎ اﻟﺑﻠدﯾن ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ﯾﺟﻌﻠﮭﻣﺎ ﺟدﯾرﯾن ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ وﻣن ﺛم اﻟﺧروج ﺑﺎﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﻣﻌرﻓﺔ‬
‫اﻻدوات واﻟوﺳﺎﺋل اﻟﻧﺎﺟﻌﺔ اﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري واﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ ‪.‬‬
‫ان اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻗد ﻗﺎم ﺑﻘﻔزات ﻧوﻋﯾﺔ ﺗﺛﺑﺗﮭﺎ اﻻرﻗﺎم واﻟوﻗﺎﺋﻊ‬
‫اﻟﻣﻧﺷورة واﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾن ﺣﺟم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق وﺣﺟم اﻟﺗداول وﺣﺟم‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ ودور اﻟﺳوق ﻓﻲ ﺟذب اﻟرﺳﺎﻣﯾل اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻧواع اﻻدوات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ وﺣﺟم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ وﺗﺎﺛﯾر اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر وﺗﺎﺛﯾر اﻟﺳوق ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ ‪ .‬ان اﻻدوار اﻟﺗﻲ ﻗطﻌﮭﺎ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻓﻲ ﺳﺑﯾل اﻟوﺻول اﻟﻰ ھذه اﻟﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟم ﺗﺎﺗﻲ ﻣن ﻓراغ واﻧﻣﺎ‬
‫ﺟﺎءت ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻣراﺣل ﺗطوﯾرﯾﺔ واﺻﻼﺣﯾﺔ ﻗطﻌﺗﮭﺎ ﻣﺻر ﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗطوﯾر اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ورﻓﻊ درﺟﺔ ﻛﻔﺎءﺗﮫ وﺗﺎﺛﯾره ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻟﯾﺷﻛل دﻋﺎﻣﺔ ﻣﮭﻣﺔ‬
‫ﻓﻲ رﻓد ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ واﻟﺗﺣدﯾث ﻓﻲ ﻣﺻر ‪ .‬ﻛﺎﻧت اﻟﺧﺑرة واﻻرادة اﻟﻣﺻرﯾﺗﯾن‬
‫واﻟدﻋم اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻟدوﻟﻲ اﻟﻣﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق اﻟدوﻟﻲ ﻟﮭﻣﺎ اﺛران ﻛﺑﯾران ﻓﻲ‬
‫ﺗﺧطﯾط وﺗﻧﻔﯾذ اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر واﻟﺗﻲ اﺗﺿﺣت اﺛﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻣن ﺛم ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﻲ ﺳوف ﻧﻘوم ﺑﻌرﺿﮭﺎ ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل ‪.‬‬
‫وﻟﻛﻲ ﻧﺑﯾن ﺧطوات ﺗﻠك اﻻﺻﻼﺣﺎت واﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﻧﺑﺛﻘﺔ ﻋﻧﮭﺎ واﻟﻣراﺣل اﻟﺗﻲ‬
‫ﻗطﻌﺗﮭﺎ ﻣﺻر واﺛﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻋﻣوﻣﺎ وﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺧﺻوﺻﺎ ﻓﺳوف ﻧﻘﺳم ھذا اﻟﻔﺻل اﻟﻰ ﻋدة ﻣﺑﺎﺣث ﯾﺗﻧﺎول ﻛل ﻣﻧﮭﺎ ﻣرﺣﻠﺔ ﻣن‬
‫ﻣراﺣل اﻻﺻﻼح واﻟﺗطوﯾر‪ ،‬اذ ﯾﺗﻧﺎول اﻟﻔﺻل اﻻول اﻟﻧظرة اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺣول‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾﺗﻧﺎول اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﯾﺗﻧﺎول‬
‫ﺗﺎﺛﯾر اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‪ ،‬واﻟراﺑﻊ ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬واﺧﯾرا ﯾﺗﻧﺎول اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس اﻟﮭﯾﻛل اﻻدراي واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﻠﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬

‫ﻗﺑل اﻟﺗﺣدث ﻋن اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻧود اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻣن‬
‫ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ ﺗوﺟﮫ ھذا اﻻﻗﺗﺻﺎد واﻟﻣﻼﻣﺢ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﯾزه واﻟﻣراﺣل اﻟﺗﻲ‬
‫ﻗطﻌﮭﺎ ﺧﻼل ﺗﺎرﯾﺧﮫ اﻟﻣﻌﺎﺻر واﺧﯾرا اﺑرز ﺳﻠﺑﯾﺎﺗﮫ اﻟﺗﻲ دﻋت اﻟﻰ اﺟراء‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﻲ ﺳﺎﻋدت ﻓﻲ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫ﺗﻧﺗﻣﻲ ﻣﺻر ﻣن ﺣﯾث درﺟﺔ ﺗطورھﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻰ ﻣﻧظوﻣﺔ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‬
‫)‪ (developing countries‬واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﺗطور اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﻲ ﻣرت ﻋﺑر ﺗﺎرﯾﺧﮭﺎ اﻟﻣﻌﺎﺻر ﺑﻣراﺣل ﻣن اﻟﺗﻐﯾر واﻟﺗطور اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻣن‬
‫ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﻧظﯾم واﻻداء وﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗوﺟﮫ ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﻣطﻠﻊ اﻟﻘرن‬
‫اﻟﻌﺷرﯾن ﻛﺎن ﻣﻧﺣﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻧﺣو اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق وﻛﺎن اﻻﻧﺗﺎج‬
‫اﻟزراﻋﻲ اﺑرز ﻣﺎ ﯾﻣﯾز ھذا اﻻﻗﺗﺻﺎد وﻛﺎن اﻧﺗﺎج اﻟﻘطن ﯾﻘف ﻋﻠﻰ راس ھذا‬
‫اﻻﻧﺗﺎج وﯾﺷﻛل اﺑرز ﺻﺎدراﺗﮫ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ وﻛﺎﻧت ھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﺑﺳﯾطﺔ‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﻘف ﻋﻠﻰ راﺳﮭﺎ ﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﻣﻧﺳوﺟﺎت وﻛﺎن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻟﮫ دورا‬
‫واﺿﺣﺎ ﻓﻲ ذﻟك اﻻﻗﺗﺻﺎد ‪ ،‬ﻓﻣن ﻗطﺎع اﻟﺻﯾرﻓﺔ واﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻰ ﻗطﺎﻋﻲ اﻟﻧﻘل‬
‫‪55‬‬
‫ﻛﺎن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻟﻣروﻧﺔ‬ ‫واﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ‪.‬‬
‫واﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﺑﺳﺑب اﺗﺑﺎﻋﮫ ﻣﻧﮭﺞ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﺣر ﻟﻛن ﺳرﻋﺎن ﻣﺎ ﻗد ﺗﻐﯾر اﻟﻰ اﺳﻠوب اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣرﻛزي واﻟﻣﺧطط ﺑﺳﺑب‬
‫اﺗﺑﺎﻋﮫ ﻣﻧﮭﺞ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻻﺷﺗراﻛﻲ وذﻟك ﻓﻲ ﻣطﻠﻊ اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت ﺣﯾث ﻗﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺗﺎﻣﯾم اﻟواﺳﻌﺔ وﻗﺎم ﺑﺎﻟﺣﺎق اﻏﻠب ﻓروع اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ واﻟﺧدﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﻣﻠﻛﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻟﺔ ورﺑطﮭﺎ ﺑﺎدارة ﻣوﺣدة ھﻲ ادارة اﻟدوﻟﺔ ﺣﯾث ﺗدار ﻣرﻛزﯾﺎ وذﻟك وﻓﻘﺎ‬
‫ﻟﻠﻣﻧﮭﺞ اﻻﺷﺗراﻛﻲ ‪ ،‬واﺳﺗﻣر ھذا اﻟﺣﺎل اﻟﻰ ﻧﮭﺎﯾﺎت اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﺣﺗﻰ ﺑدات ﻋﻣﻠﯾﺔ‬

‫‪55‬‬
‫‪Wilson , Rodney , economic development in the middle east , great Britain by TJ press 1995, p97.‬‬
 ‫اﻻﻧﻔﺗﺎح اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺑداﯾﺎت اﻟﺗوﺟﮫ ﻧﺣو اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر ﻣرة اﺧرى واﻟﺗﻲ ﺗﻛﻠﻠت‬
‫ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ)‪ (privatezation‬اﻟواﺳﻌﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت ‪ ،‬وﻓﺗﺢ اﺑواب‬
‫ﻣﺻر ﻋﻠﻰ ﻣﺻراﻋﯾﮭﺎ اﻣﺎم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر وﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪ 56.‬اﻻﻣر‬
‫اﻟذي ادى اﻟﻰ ﺳرﯾﺎن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ اﻟﻰ ﻣﺻر واﻟﺗﻲ ھﻲ ﺑﺎﻣس اﻟﺣﺎﺟﺔ اﻟﯾﮫ‬
‫ﺑﺳﺑب ﺿﻌف ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺣﻠﻲ وﺑﺳﺑب ﺣﺎﺟﺗﮭﺎ اﻟﻣﺎﺳﺔ اﻟﯾﮫ ﻟﻐرض دﻋم‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ورﻓد اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻋﺑر ھذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗطور اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬
‫ان اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻻﺳواق اﻟﻌرﯾﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻌرﺑﻲ ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﯾرﺗﺑط ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺎﺳﯾﺳﮫ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺎﺳﯾس ﻗﻧﺎة اﻟﺳوﯾس ﻓﻘد ﺗﺎﺳس ھذا اﻟﺳوق ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ 186457‬وﻛﺎن ﯾﺣﻣل اﺳم ﺳوق اﻟﻘﺎھرة ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ) ‪the cairo stock‬‬
‫‪ (exchange‬وﻛﺎﻧت ﻓﻲ طﻠﯾﻌﺔ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ واﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﻲ ھذا‬
‫اﻟﺳوق ھﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺷرﻛﺎت اﻟﻧﻘل ‪ ،‬وﻛﺎﻧت‬
‫ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ ﻣﻠﻛﯾﺔ ھذه اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﺎﺋدة ﻟراس اﻟﻣﺎل اﻻﺟﻧﺑﻲ ﺑﺳﺑب ﺿﻌف اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ وﺑﺳﺑب ﺗواﻓر اﻟﺧﺑرة واﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﻟدى اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻻﺟﻧﺑﻲ ‪ ،‬وﺗﻌد ﺑورﺻﺗﺎ‬
‫اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ھو اﻻﺳم اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﻧظﺎم ﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر‪.‬‬
‫وﺗﺎرﯾﺧﯾﺎ اﻧﺷﺎت ﺑورﺻﺗﻲ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻓﻲ ﻣدﯾﻧﺗﯾن ﻣﺧﺗﻠﻔﺗﯾن ﻟﺧدﻣﺔ‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت ﺳوﻗﯾن ﻣﺧﺗﻠﻔﺗﯾن ‪ ،‬ﻓﻘد اﻧﺷﺎت ﺳوق اﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ اﺳﺎﺳﺎ ﻟﺧدﻣﺔ ﺣﺎﺟﺎت‬
‫ﺷرﻛﺎت وﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻘطن اﻟﻐﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣت وازدھرت ﻣﻧذ ﻣﻧﺗﺻف اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﺎت‬
‫ﻓﻲ اﻟﻘرن اﻟﺗﺎﺳﻊ ﻋﺷر ‪ .‬وھﻛذا اﺳﺗﻣر اﻟﻌﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﺣﺗﻰ‬
‫ﺟذب اﻟﻛﺛﯾر ﻣن رؤوس اﻻﻣوال اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ ،‬ﻟدرﺟﺔ اﻧﮫ ﻗﺎم ﺑﺟذب رؤوس اﻣوال‬
‫ﻛﺛﯾرة ﻛﺎﻧت ﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﺳواق ﻣﺎﻟﯾﺔ اوروﺑﯾﺔ واﺳﯾوﯾﺔ‪ . 58‬وﻗد وﺻل اﻟﻰ اوج‬
‫ﻋظﻣﺗﮫ ﻓﻲ ﻓﺗرة اﻟﺛﻼﺛﯾﻧﺎت ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟواﻗﻌﺔ ﺑﯾن ﻋﺎﻣﻲ ‪1952‬و‪1956‬‬
‫ﺗﻌرض اﻟﺳوق اﻟﻰ ﺗراﺟﻊ ﺣﺎد ﺑﺳﺑب ھروب روؤس اﻻﻣوال) ‪flight of‬‬

‫‪56‬ﻋﺒﺪ اﻟﻐﻔﺎر ‪ ،‬ھﻨﺎء ‪ ،‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻻﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪ ، 2002 ،‬ص‪.13‬‬
‫‪57‬‬
‫‪Wilson , p96‬‬
‫‪58‬‬
‫‪Wilson, p 97.‬‬
 ‫‪ (capital‬اﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻼﺿطراﺑﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻟﻌﺳﻛرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻋﺎﺷﺗﮭﺎ‬
‫ﻣﺻر‪ ،‬وﻓﻲ اﻋﻘﺎب ھذه اﻟﻔﺗرة ﺗم ﺗﺟﻣﯾد ﻧﺷﺎطﺎت اﻟﺳوق اﺛر ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺗﺎﻣﯾم)‪ (nationalization‬اﻟواﺳﻌﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ‪ ،‬وﻓﻲ اواﺳط‬
‫اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت اﺗﺑﻌت ﻣﺻر ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻧﻔﺗﺎح اﻻﻗﺗﺻﺎدي)‪(open door policy‬‬
‫ﺣﺗﻰ ﻋﺎدت اﻟﻰ ﻓﺗﺢ اﻻﺑواب ﻟدﺧول اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ وﻋﻣﻠت ﻋﻠﻰ دﻋم‬
‫وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺣﺗﻰ ﺗم اﺣﯾﺎء اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري ﻣن ﺟدﯾد‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1980‬واﺳﺗﻣر اﻟﻌﻣل ﻓﯾﮫ ﺑﺎﻻزدھﺎر ﺣﺗﻰ وﺻل ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ‬
‫ﻓﯾﮫ اﻟﻰ ‪ 582‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1991‬وﻓﻲ رﺳﻣﻠﺔ)‪ (capitalization‬ﺳوﻗﯾﺔ‬
‫‪59‬‬
‫وﺻﻠت اﻟﻰ ‪ 907‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﺻﻌوﺑﺎت وﻣﺷﺎﻛل اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫ﻛﺎﻧت ھﻧﺎك ﻣﺷﺎﻛل ﯾﻌﺎﻧﻲ ﻣﻧﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري وﻛﺎﻧت ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﻌﯾق ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ ‪ ،‬واذا ﻣﺎ ارادت ﻣﺻر ان‬
‫ﺗﻧﮭض ﺑﺎﻗﺗﺻﺎدھﺎ ﻧﺣو ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻧﻣوﯾﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻓﻼ ﺑد ان ﺗﻌرف ﻣﻛﺎﻣن اﻟﺿﻌف ﻓﻲ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدھﺎ واﯾن ﺗﻛﻣن ﻣواطن اﻻﻋﺎﻗﺔ ﻟﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر‪ .‬وھﻛذا‬
‫اﺳﺗﻣرت ﻣﺻر ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺑﺣث واﻟدراﺳﺔ ﺣﺗﻰ اظﮭرت اﻻرﻗﺎم واﻟﻣؤﺷرات‬
‫اﻟداﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣواطن اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري واﻟﺗﻲ ﺗﻌﯾق ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ اﺑرزھﺎ وﺟود ارﺗﻔﺎع ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ ،‬وارﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﻌدل اﻟﺑطﺎﻟﺔ ‪ ،‬وﺗﺑﺎطﺊ ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ ،‬وازدﯾﺎد اﺳﺗﻌﻣﺎل اﻟدوﻻر‬
‫)‪ (dolarization‬ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟداﺧﻠﯾﺔ ‪ ،‬ووﺟود ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺣﻘﯾﻘﻲ ﺳﻠﺑﻲ ﻗد‬
‫اﻧﻌﻛس ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣدﺧرات‪ ،‬وﻧظﺎم اﺳﻌﺎر ﺻرف ﻣﻌﻘدة‪.‬‬
‫واﻟﻔﻘرات اﻻﺗﯾﺔ ﺗوﺿﺢ اھم ﺗﻠك اﻟﺳﻠﺑﯾﺎت ذات اﻟﺗﻣﺎس اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬

‫‪59‬‬
‫‪Wilson , p 97.‬‬
 ‫‪1‬ـ ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪:‬‬
‫ان اﻟﻌﺟز اﻟﻣزﻣن ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟذي ادى اﻟﻰ اﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺎت ﺧﺎطﺋﺔ‬
‫ﻟﺗﻐطﯾﺔ ھذا اﻟﻌﺟز ﻋن طرﯾق طﻠب اﻟﻘروض اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻣن ﺛم ﺗﻔﺎﻗم اﻋﺑﺎء ھذه‬
‫اﻟﻘروض ‪ ،‬ادى اﻟﻰ ﻣﻌرﻓﺔ اﺳﺑﺎب ھذا اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺗﻔﺎﻗم واﻟذي ﻛﺎن ﻣن اﺑرز اﺳﺑﺎﺑﮫ‬
‫زﯾﺎدة اﻻﻧﻔﺎق اﻟﻌﺎم ﺑﻔﻌل ﺗزاﯾد دور اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ‬
‫واﻟﺗزام اﻟدوﻟﺔ ﺑﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﺗوظﯾف وﺗوﻓﯾر ﻓرص اﻟﻌﻣل واﻟﺣﻔﺎض ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻻﺟور‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻛﺎن ﻣﺳﺎﯾرا ﻟﻣﺳﺗوى اﻻﺳﻌﺎر ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ اﺧرى ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن‬
‫ﺗﺎﺛﯾر اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﻻﻧﻔﺎق اﻟﻌﺳﻛري وطرﯾﻘﺔ ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺗزاﯾد ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ ﻣن اﻗﺗراض ﻣﺻرﻓﻲ واﺻدار ﻧﻘدي وﻣﻧﺢ اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﺑﺻﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ھﯾﻛل ﺗﻣوﯾل اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪:‬‬
‫ان اي ﻣوازﻧﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﺗﺣﺗوي ﻋﺎدة ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن ‪ ،‬اﻻول ﺟﺎﻧب اﻻﯾرادات واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺑﯾن ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺟﺎﻧب اﻻﺧر وھو ﺟﺎﻧب اﻟﻧﻔﻘﺎت واﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺑﯾن طرق ﺻرف ھذه اﻻﯾرادت ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﺟز ﯾﺣدث ﻋﻧد زﯾﺎدة اﻟﻧﻔﻘﺎت ﻋن‬
‫اﻻﯾرادات ‪ ،‬وﻟﺣل ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﻌﺟز ﯾﺗم اﻣﺎ ﺑﺗﺧﻔﯾض اﻟﻧﻔﻘﺎت او ﺑزﯾﺎدة اﻻﯾرادات ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺿوء اﻟﻣذﻛور اﻋﻼه ﻛﺎن ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟزﻓﻲ ﻣﺻر ﯾﺳﺗﻧد اﻟﻰ اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫ﻣن ﺧﻼل اﺻدارات ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺗﺗﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﺳﻧدات ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ‬
‫ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي وﺑﺎﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﻣﺗدﻧﯾﺔ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﻠﺣﺎﺟﺔ اﻟﻣﺳﺗﻣرة ﻟﻣواﺟﮭﺔ‬
‫اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺗواﺻل ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪ ،‬اذ اﺧذ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﮫ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻻﺻدار اﻟﻧﻘدي اﻟﻣﺗﺗﺎﻟﻲ وﻟم ﯾﻧﺟم ﻋن ھذا اﻻﺳﻠوب ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل اي دﻓﻊ ﺑﺎﺗﺟﺎه‬
‫ﺗﻘﻠﯾص اﻟﻌﺟز وذﻟك ﺑﻔﻌل اﻧﺧﻔﺎض ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻓﺎن ھﯾﻛل ﺗﻣوﯾل ﻋﺟز‬
‫اﻟﻣوازﻧﺔ ﺧﻼل ﻋﻘد اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ارﺗﻛز ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﺑﺎﺷر ﻋﻠﻰ اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﺣﯾن اﻧﮫ اﻓﺗﻘر اﻟﻰ اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن اﻻوﻋﯾﺔ اﻻدﺧﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪.‬‬
 ‫‪3‬ـ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﻌرﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻣن اﻟﻣﻌﻠوم ان ﻣﺻر ﻛﺎﻧت ﺗﻧﺗﮭﺞ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻓﺎﻟدوﻟﺔ ﻛﺎﻧت ﺗﻘدم‬
‫دﻋﻣﺎ ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻟوﺣدات اﻟﻘطﺎع اﻟﺻﻧﺎﻋﻲ ﺣﺗﻰ ﺗﺗﻣﻛن ﻣن ﺑﯾﻊ ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﮭﺎ ﺑﺎﺳﻌﺎر ﺗﻘل‬
‫ﻋن اﻟﻛﻠﻔﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ وذﻟك ﻻﻋﺗﺑﺎرات اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ‪ ،‬وﻗد ادت ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر ھذه‬
‫واﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﻣﺗﺑﻌﺔ ﻣﻧذ ﻓﺗرة اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت اﻟﻰ ﻓﻘدان اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر‬
‫اﻟﻣﯾزة اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﮭذا اﻟﻘطﺎع اﻟﺻﻧﺎﻋﻲ اﻟذي ﻋﻣﻠت اﻟدوﻟﺔ اﻟﻰ ﺗﺣوﻟﮫ اﻟﻰ ﻗطﺎع ﻋﺎم‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ ﺣدوث اﺧﺗﻼﻻت ﻛﺑﯾرة ﻋﺎﻧﻰ ﻣﻧﮭﺎ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻻﻧﺗﺎﺟﻲ وﻛﺎن ﻟﮭﺎ اﻧﻌﻛﺎﺳﺎت ﻣﺑﺎﺷرة ﻋﻠﻰ ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﺳﺗﻣراره‪،‬‬
‫وﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت وﺣﺗﻰ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ﻛﺎن ﺗراﺟﻊ اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻓﻲ ظل‬
‫اﺗﺳﺎع ﻧطﺎق ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻻﻧﻔﺗﺎح اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﯾزداد ‪ ،‬اذ ﺗراﺟﻌت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫اﻟﻣوﺟﮫ ﻟﮫ وﺗم ﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻟﺧدﻣﯾﺔ وﺗوﺟﯾﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻟﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺻﻧﺎﻋﻲ اﻻﻧﺗﺎﺟﻲ ‪ ،‬وﻧﺟﻣت ﻣﺷﺎﻛل ﻋدﯾدة ﻓﻲ ظل اﻟﻘﯾود اﻟﺳﻌرﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﻛﺎﻧت ﺗﻔرﺿﮭﺎ اﻟدوﻟﺔ اﻧذاك وﻛﺎن ﻟﮭذه اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﺛر ﻣﺑﺎﺷر وﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر ﻋﻠﻰ‬
‫ﻛﻔﺎءة اداء اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم وﻗدرﺗﮫ ﻋﻠﻰ ﺗوﻟﯾد اﻻرﺑﺎح واﺳﺗﺗﺑﻊ ذﻟك ﺗراﺟﻌﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﺗراﺟﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ واﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﯾﮭﺎ وﻣن ﺛم ﺗﻧﺎﻗص‬
‫ﺣﺟم اﻟﺗراﻛم اﻟراﺳﻣﺎﻟﻲ اﻟذي ﯾﺷﻛل ﻋﺎﻣﻼ ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة ﺣﺟم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬

‫ﺑﺳﺑب ﻣﺎ ذﻛرﻧﺎ ﻣن ﻋواﻣل ﺳﻠﺑﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري وﻣﺎ اﻓرزﺗﮫ ﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺳﻠﺑﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوﯾﯾن اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻓﺎن دواﻋﻲ اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﻧت‬
‫ﺿرورﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل اﻟﻧﮭوض ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻧﺣو اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻋن طرﯾق وﺿﻊ اﻟﺧطط واﻟﺑراﻣﺞ اﻻﺻﻼﺣﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد‬
‫اﻟدوﻟﻲ وﻛﺎن ﻣن اھم ﻣﺎ اﺷﺗﻣل ﻋﻠﯾﮫ اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﺻﻼﺣﻲ واﻟذي اﺑﺗدا ﺗﻧﻔﯾذه ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1991‬ھو اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﻗﺎﻣت ﻣﺻر ﻓﻲ اطﺎر اﺟراءات اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ اﺗﺑﺎﻋﮭﺎ ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻧﺿﺑطﺔ‬
‫ھدﻓت اﻟﻰ اﻟﺗﺣﻛم ﻓﻲ اﻻﻧﻔﺎق اﻟﺣﻛوﻣﻲ وﺳﻌت اﻟﻰ اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﻘرار‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻗد ﻧﺟﺣت ﻣﺻر ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺧﻔض اﻻﻧﻔﺎق وﺑﺻورة ﺧﺎﺻﺔ ﻧﻔﻘﺎت‬
‫اﻻﺳﺗﮭﻼك اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﺗﻣﺎﺷﯾﺎ ﻣﻊ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﻘﻠﯾص اﻟدور اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻔﻌﯾل دور اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ‪ ،‬ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ذﻟك ﻓﻘد ﺗم ﺗرﺷﯾد اﻻﺳﺗﮭﻼك‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﻲ وﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺧﺻوص ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺟواﻧب اﻻﺳﺗﯾراد ﻣن اﻟﺳﻠﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ وﺧﻔض اﻋﺎﻧﺎت اﻟدﻋم اﻟﻣﻘدم ﻟﻠﺳﻠﻊ واﻟﻣواد اﻟﺗﻣوﯾﻧﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ‪ ،‬اذ‬
‫ﺗم ازاﻟﺔ ﺟزء ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟدﻋم اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻻﺳﺗﻌﺎدة ﺗﻛﺎﻟﯾف ﺑﻌض اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫ﻛﺎﻧت ﺗﻘدﻣﮭﺎ اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬ﻓﻘد اﺷﺎر ﺗﻘرﯾر ﻟﺟﻧﺔ اﻟﺷؤون اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﻣﺟﻠس‬
‫ﺷورى اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬ﻣن ان دﻋم اﻟﺳﻠﻊ اﻟﺗﻣوﯾﻧﯾﺔ ﯾﻣﺛل ﺛﻠث ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وان‬
‫ﺗﺳﻌﯾر اﻟﺣﺎﺻﻼت اﻟزراﻋﯾﺔ ﻻ ﺗﻣﺛل ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﻧﺗﺎج وان اﻟﺷرﻛﺎت اﻟزراﻋﯾﺔ‬
‫‪60‬‬
‫وﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ ذﻟك ﯾﺗﺑﯾن ان ﺟوھر اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ دﻋم وﺗﺧﺳر‪.‬‬
‫ﺗﺑﻠور ﻓﻲ ﺗرﺷﯾد اﻻﻧﻔﺎق اﻟﻌﺎم وﺗﺣﻘﯾق اﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ ﻟﻠﻧﻔﻘﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋن طرﯾق‬

‫‪ 60‬ﻋﺒﺪ اﻟﻌﺰﯾﺰ ‪ ،‬اﻛﺮام ‪ ،‬اﻻﺻﻼح اﻟﻤﺎﻟﻲ ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪ ، 2002 ،‬ص‪.94‬‬
‫ﺗﺣﺟﯾم اﻟدﻋم اﻟﺣﻛوﻣﻲ وﺗﻘﻠﯾص ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻدارة اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺟﺎﻧب ﺗﺣدﯾد‬
‫ﻣﺳﺎر اﻻﻧﻔﺎق اﻟراﺳﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل اﻻﯾرادات اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﺿﻣن ﻧطﺎق اﻻﺟراءات اﻟﻣﺗﺧذة ﻟﺗﺿﯾﯾق ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺗﻧوﯾﻊ ﻣﺻﺎدر‬
‫ﺗﻣوﯾﻠﮫ واﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗزاﯾدھﺎ ‪ ،‬داﺑﺔ اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﻟﺣﺻﯾﻠﺔ‬
‫اﻻﯾرادﯾﺔ وﺗﻧوﯾﻊ ﻣﺻﺎدرھﺎ ﻓﻣن ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗﻠك اﻻﺻﻼﺣﺎت ان ﻗﻔزت ﻗﯾﻣﺔ اﻻﯾرادات‬
‫اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻣن ‪ 33067‬ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ ﻣﺻري ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1991‬اﻟﻰ ‪ 67332‬ﻣﻠﯾون‬
‫ﺟﻧﯾﮫ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1997‬اي ﺑزﯾﺎدة ﻗدرھﺎ ‪ %71‬ﻣن اﻻﯾرادات اﻟﻌﺎﻣﺔ و ‪ %23‬ﻣن‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‪ . 61‬وھذا ﯾﻌﺑر ﻋن ﻧﺟﺎﻋﺔ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﻧﺗﮭﺎ‬
‫ﻣﺻر ﻓﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺗﻧﻣﯾﺔ ﻣواردھﺎ ﻣن ﻗطﺎﻋﺎﺗﮭﺎ وھﯾﺋﺎﺗﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ‬
‫ﺑﻘطﺎع اﻟﺳﯾﺎﺣﺔ ودﺧول اﻟﮭﯾﺎة اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺑﺗرول وﻗﻧﺎة اﻟﺳوﯾس واﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‬
‫واﻟرﺳوم ﻣن اﻟﻧﻘد اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻘد اﺗﺟﮭت ﻣﺻر اﻟﻰ ﺗطوﯾر ﻧظﺎﻣﮭﺎ اﻟﺿرﯾﺑﻲ ﺑﺣﯾث‬
‫ارﺗﻛزت ﻋﻠﻰ اوﻋﯾﺔ ﺿرﯾﺑﯾﺔ اﻛﺛر اﺳﺗﻘرارا واﻛﺛر ﺗﻧوﻋﺎ ﻣﻊ اﺻدار ﺗﺷرﯾﻌﺎت‬
‫وﻗواﻧﯾن ﻟﺧﻠق ﻧظﺎم ﺿرﯾﺑﻲ ﻣﻧﺿﺑط ﻣﺛل ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﮭرب اﻟﺿرﯾﺑﻲ‬
‫وﺗوﺳﯾﻊ اﻟﯾﺔ ﻣﻧﺢ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻰ اﻻﻓراد واﻟﺷرﻛﺎت ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾرﺗﺑط ﺑﺎﻟﺗوازن‬
‫ﻣﻊ ﻓرض ﺿراﺋب ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اﻟﻔردي ودﺧول اﻟﺷرﻛﺎت وﻛذﻟك ﺗﺣوﯾل ﺿرﯾﺑﺔ‬
‫اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت اﻟﻰ ﺿرﯾﺑﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺿﺎﻓﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺟزﺋﺔ ﺑﺣﯾث ﺷﻛﻠت ﺣﺻﯾﻠﺔ‬
‫اﻻﯾرادات اﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ اﻟﺟزء اﻻﻛﺑر ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر اذ ﺷﻛﻠت‬
‫‪ 62%65‬ﻓﻲ اﻟﻣﺗوﺳط ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻻﯾرادات اﻟﺟﺎرﯾﺔ اﻻﻣر اﻟذي ﯾوﺿﺢ اھﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺿراﺋب ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﺻﻼح ھﯾﻛل ﺗﻣوﯾل اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﺗﻐﯾرت ﻛﻠﯾﺎ ﺑﻌد ﺑدا ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﺻﻼح ﻟﻌﺎم ‪ ،1991‬ﺣﯾث‬
‫ارﺗﻛزت ﻋﻠﻰ ﺿرورة اﯾﺟﺎد ﻧوع ﻣن اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺷﺎن‬
‫ﺗﻘدﯾر واﺣﺗواء اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﻟﺟﺎت ﻣﺻر ﻓﻲ ظل ذﻟك اﻟﻰ‬

‫‪ 61‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ‪ ،‬ص‪.95‬‬

‫‪ 62‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ‪ ،‬ص‪.65‬‬
‫ﺗﻣوﯾل ﻋﺟزھﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ ورﻓﻊ اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ ﺗﻠك‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﺗﺗﻧﺎﺳب ﻣﻊ اﻟﻣﻌدﻻت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ ،‬وﻗد ﺳﺎﻋد ذﻟك ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺣوﯾل ﺑﻌض اﻟوداﺋﻊ اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻟﻰ وداﺋﻊ ﺑﺎﻟﺟﻧﯾﮫ اﻟﻣﺻري ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي‬
‫ادى اﻟﻰ ﺗﻌزﯾز اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ذﻟك ﺗزاﯾد ﺣﺟم‬
‫اﻟﺗدﻓق اﻟﻌﻛﺳﻲ ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ طوال ﺳﻧوات اﻻﺻﻼح ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾﻌﻛس وﺟود‬
‫ﺗﺣﺳن ﻓﻲ اﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﻣﺻر ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣن ﻗروض‬
‫واﺳﺗﮭﻼﻛﺎت اﻟدﯾن ﻓﻲ ظل اﺟراءات اﻻﺻﻼح ‪ ،‬اﻻ ان ذﻟك ﻻ ﯾﻌﻧﻲ اﻏﻔﺎل اﻟدور‬
‫اﻟﻛﺑﯾر واﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺷطب واﻻﻟﻐﺎء ﻟﻠﻣﺗﻌﻠﻘﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺧص‬
‫ﻣﺻر ﻓﻲ ظل اﻻﺗﻔﺎﻗﺎت ﻣﻊ اﻟﺻﻧدوق واﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﯾﯾن ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻻ ﺑد ان ﻧﺷﯾر اﻟﻰ‬
‫دور اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وذﻟك ﻋن‬
‫طرﯾق اﺟراء اﻟﻣزادات ﻟﮭﺎ واﻟﺗﻲ ﯾﺷﺎرك ﻓﯾﮭﺎ ﻛل ﻣن اﻻﻓراد واﻟﺷرﻛﺎت‪ .‬ان‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﻛﻠﻲ ﻟﻠﻣوازﻧﺔ ﻗد اﺗﺟﮭت ﻧﺣو اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺗزاﯾد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣوارد اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﻋدم اﻟﻠﺟوء اﻟﻰ اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻻ ﻓﻲ اﺿﯾق اﻟﺣدود‬
‫وﻟﻼﻏراض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻘط ﻣﻣﺎ اﻧﻌﻛس ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺳن ﻣؤﺷر ﻋﺟز اﻟﻣوازﻧﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﻌرﯾﺔ‬
‫ان اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﻌرﯾﺔ ﻛﺎﻧت ﻣن اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻓﻲ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﺻﻼح‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وذﻟك ﻻن ھذه اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻟم ﺗﻛن ﺗﺧﺿﻊ ﻻﻋﺗﺑﺎرات اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺻرﻓﺔ واﻧﻣﺎ‬
‫ﺗﺧﺿﻊ ﻻﻋﺗﺑﺎرات اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﺑﺣﺗﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ ظﮭور ﻣﺷﺎﻛل ﻋدﯾدة‪،‬‬
‫ﻣﻧﮭﺎ اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوى اﻻﻧﺗﺎج واﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ واﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوى ﺟودة اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت وﻣن‬
‫ﺛم اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺻدﯾر ﺑﻔﻌل ﺿﻌف اﻟﻘدرة اﻟﺗﻧﺎﻓﺳﯾﺔ ‪ ،‬وﺑﺳﺑب ﺗﻠك‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ادت اﻟﻰ ظﮭور اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻌﯾوب ﻓﻲ اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﺻرﯾﺔ ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ادت‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻰ اﻧﻌدام روح اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺑﯾن اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻟﻣﺗﺷﺎﺑﮭﺔ ‪ ،‬ﻓﺎﻟدوﻟﺔ ھﻲ‬
‫اﻟﻣﺣﺗﻛر واﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟوﺣﯾد واﻟﺷﻌب ھو اﻟﻣﺳﺗﮭﻠك اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﮭﺎ وﺑذﻟك ﻗد ﺗﻼﺷت‬
‫اﻟﻣﯾزة اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﻠﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ‪ .‬وﺑﺳﺑب ﺗﻠك اﻟﻌواﻣل ﺗﺑﻧت ﻣﺻر ﺧطوات‬
‫اﻻﺻﻼح اﻟﺳﻌرﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻋﺗﻣﺎد اﺟراءات ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﻟﺗﺣرﯾر اﺳﻌﺎر ﺳﻠﻊ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم وﺧدﻣﺎﺗﮫ ﺑﻣﺎ ﯾﻔﺿﻲ اﻟﻰ اﻟﻐﺎء اﻟﺗﺷوھﺎت ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر اذ ﻟﺟﺎت ﻣﺻر‬
‫اﻟﻰ رﻓﻊ اﺳﻌﺎر اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻛﮭرﺑﺎﺋﯾﺔ واﻟﻐت اﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ اﺳﻌﺎر اﻟﻣﺣﺎﺻﯾل اﻟزراﻋﯾﺔ‬
‫واﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ ﻛﻣﯾﺎت اﻻﻧﺗﺎج واﻟﺗﺳوﯾق اﻟزراﻋﻲ ﻛﻣﺎ ﻗﻠﺻت اﻟدﻋم اﻟﻣﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻻﻋﻼف واﻻﺳﻣدة وﻋدﻟت ﻣن ﺗﻌرﯾﻔﺔ اﻟﻧﻘل اﻟﻌﺎم ﺑﻣﺎ ﯾﻛﻔل ﺧﺿوﻋﮭﺎ ﻟﻠﻣراﺟﻌﺔ‬
‫ﺑﺎﺳﺗﻣرار ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫طرا ﺗﺣﺳن ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺗﺑﻌﺎ ﻟﺗزاﯾد ﻧطﺎق ﺗﺣرﯾر اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣﻣﺎ‬
‫ﻛﺎن ﻟﮫ دور ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﻘدرة اﻟﺗﻧﺎﻓﺳﯾﺔ ﻟﺳﻌر اﻟﺻرف ﻟﻠﺟﻧﯾﮫ اﻟﻣﺻري وازاﻟﺔ‬
‫اﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات وﺗﺣرﯾر اﻻﺳﻌﺎر ‪ ،‬ﻟﻘد ﻛﺎﻧت ﺗﺣرﯾر اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫اﺣد اﻟﻣﺣﺎور اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ ﻣﺻر اذ ان‬
‫ﻓﻠﺳﻔﺗﮭﺎ ﻗﺎﻣت ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻌﻲ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗوازن اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟداﺧﻠﻲ واﻟﺧﺎرﺟﻲ واﻟﺗوﺳﻊ‬
‫ﻓﻲ ﺗطﺑﯾق اﻟﯾﺎت اﻟﺳوق وزﯾﺎدة ﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص واﺳﺗﻧدت اﺟراءات‬
‫ﺗﺣرﯾر اﻟﺗﺟﺎرة ﻋﻠﻰ ﻋﻧﺎﺻر ﻋدة اھﻣﮭﺎ‪: 63‬‬
‫‪1‬ـ ﺗوﺣﯾد وﺗﺣرﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻟﯾﺗﺣدد ﻋﻠﻰ وﻓق اﻟﯾﺔ اﻟﺳوق وذﻟك ﺑﮭدف‬
‫اظﮭﺎر ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات ﻓﻲ ﺻورﺗﮭﺎ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ زﯾﺎدة اﻟﺣﺎﻓز‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺻدﯾر واﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺣد ﻣن اﻟواردات‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﺗﻌرﯾﻔﺔ اﻟﻛﻣرﻛﯾﺔ ﻛﺎداة ﻣن ادوات ادارة اﻟواردات وﺣﻣﺎﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ وذﻟك ﺑﻣراﻋﺎة ﻋدم اﻟﻣﻐﺎﻻت ﻓﻲ اﻟﺗﻌرﯾﻔﺔ ﻟﻠﺣد ﻣن اﺛﺎرھﺎ اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﺳﻌﺎر اﻟواردات اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ واﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﻣراد ﺗﺣﻘﯾﻘﮭﺎ ‪ ،‬وﻗد ﺗم ﺗﺧﻔﯾض اﻟﺗﻌرﯾﻔﺔ ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ‬
‫ﻣﻊ ﺑﻧود اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﺟﺎت‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻻﻟﻐﺎء اﻟﺗدرﯾﺟﻲ ﻟﻠﻘﯾود ﻏﯾر اﻟﻛﻣرﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟواردات‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﺑﺳﯾط اﺟراءات اﻻﺳﺗﯾراد واﻟﺗﺻدﯾر ﻣن ﺣﯾث اﻟﻐﺎء ﺷرط ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬

‫‪ 63‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ‪ ،‬ص ‪.121‬‬

‫اﻟﻣﺳﺗﻧدي واﻟزام اﻟﻣﺳﺗوردﯾن ﺑدﻓﻊ ﻣﻘدم ﻧﻘدي ﻓﺿﻼ ﻋن اﻟﻐﺎء ﻣﻌظم اﻟﻘﯾود‬
‫اﻟﻛﻣرﻛﯾﺔ ﻣﺛل اﻟﺣظر وﺣﺻص اﻟﺗﺻدﯾر واﻟﻣواﻓﻘﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬اﺻﻼح ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اوﻟت اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ اھﻣﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺧﻼل ﻋﻘد اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت‬
‫ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﺳﺗﺛﻣﺎرات طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل وﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻛﻧﻠوﺟﯾﺎ واﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﻣو‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻋﺗﻣدت ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻣﺷﺟﻌﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﺷﻣﻠت اﺻدار ﻗﺎﻧون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫رﻗم ‪ 230‬ﻟﻌﺎم ‪ 1989‬اﻟذي ﻟﻌب دورا رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻓﻲ ﺟذب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ‬
‫اﻟﻣﺑﺎﺷر وﻏﯾره وﯾﻧطﺑق اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣذﻛور ﻋﻠﻰ رؤوس اﻻﻣوال اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫وﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻋﻼه ﯾﺟوز ﺗﺣوﯾل اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %100‬ﻟﻐﯾر اﻟﻣﺻرﯾﯾن ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﻣﻛن ﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ اﻟﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻋﻔﺎءات واﺳﻌﺔ ‪ ،‬اذ اﻋﻔﯾت ﻣﺷﺎرﯾﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻣن ﺿرﯾﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ واﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺿرﯾﺑﺔ اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫وﺿرﯾﺑﺔ راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﻧﻘول واﻟﺿرﯾﺑﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل وﺿرﯾﺑﺔ اﻟدﻣﻐﺔ‬
‫اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ورﺳوم اﻟطواﺑﻊ ورﺳوم اﻟﺗوﺛﯾق واﻻﺧطﺎر‪ ،‬وﺗﻌﻔﻰ ھذه اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻣن‬
‫اﻟﺿراﺋب واﻟرﺳوم اذا ﻛﺎﻧت ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻋواﻣل اﻻﻧﺗﺎج‬
‫ﺗﺗﺟﺎوز ‪ ،%60‬ﻛﻣﺎ اﺟﺎز اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣذﻛور اﻟﺣق ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ ﻓﺗﺢ ﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﺳﺗﯾراد ﻣﺎ ﯾﺣﺗﺎﺟوﻧﮫ ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﯾﺣق ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻻﺟﺎﻧب ﺗﺻدﯾر ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﮭم وﺗﺣوﯾل اﻻرﺑﺎح وراس اﻟﻣﺎل واﺟﺎز دﺧول وﺧروج‬
‫اﻻﻣوال اﻟﻌﯾﻧﯾﺔ وﻗد ﻣﻧﻊ اﻟﻘﺎﻧون ﺗﺣوﯾل اﻛﺛر ﻣن ‪ %50‬ﻣن دﺧل اﻟﻣوظﻔﯾن‬
‫واﻟﺧﺑراء ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﯾﯾن ﻟﻠﺧﺎرج اﻟﻰ ﺟﺎﻧب ذﻟك ﻓﻘد اﻋﻔﻰ اﻟﻘﺎﻧون ھذه اﻟﺷرﯾﺣﺔ‬
‫ﻣن اﻟﺿرﯾﺑﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اذا ﻟم ﯾﺗﺟﺎوز ﻋﻣﻠﮭﺎ ﺳﻧﺔ واﺣدة ﻣﺗﺻﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪ :‬اﺻﻼح ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف‬
‫اﺳﺗﮭدف اﻻﺻﻼح ﻓﻲ ھذا اﻟﺟﺎﻧب ﺗﺣﺳﯾن ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﻣﺎ ﯾﺧدم ﺟواﻧب‬
‫ﺷﺗﻰ ﺑﻣﺎ ﻓﯾﮭﺎ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺳﺗﻘطﺎب ﺗﺣوﯾﻼت اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن واﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﺳﯾﺎﺣﯾﺔ ‪ ،‬وﻛﺟزء ﻣن‬
‫ﺧطﺔ اﺻﻼح ﺷﺎﻣل ﺗم اﻗﺎﻣﺔ ﺳوق ﺣرة ﻟﻠﺻرف اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺣﺳﺎب‬
‫اﻟﺟﺎري ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1991‬وﺣل ﺳﻌر ﺻرف ﻣوﺣد ﻣﺣل اﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﺳﺎﺋدة‬
‫اﻻﺧرى ﺟﻣﯾﻌﮭﺎ وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1994‬ﺗم ﺗﺣرﯾر ﺳوق اﻟﺻرف اﻻﺟﻧﺑﻲ ﺑﺷﻛل اﻛﺑر‬
‫ﻋن طرﯾق ﺗﺧﻔﯾض اﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب راس اﻟﻣﺎل وﺷﮭد اﻟﻌﺎم ذاﺗﮫ ﺻدور ﻗﺎﻧون‬
‫ﯾﻧظم اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣن ﺣﯾث ﺷراء اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﺣرﯾﺔ‬
‫وﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ ﻟﻠﺧﺎرج ﻛﻣﺎ واﻣﻛن وﺿﻊ ﻣﻌدﻻت ﻟﻠﺻرف اﻻﺟﻧﺑﻲ وﻓﻘﺎ ﻟﻘوى اﻟﺳوق‬
‫وﻗد ﺷﮭد اﻟﻌﺎم ‪ 1995‬ﺻدور ﻻﺋﺣﺔ ﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ ﻟﻘﺎﻧون اﻟﻧﻘد اﻻﺟﻧﺑﻲ رﻗم ‪ 38‬ﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1994‬واﻟذي ﻋد ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻧﻘطﺔ ﺗﺣول ﺟذرﯾﺔ ﻓﻲ ﻧظﺎم اﻟﺻرف اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر وﺑﻣوﺟﺑﮫ ﺗم اﻟﺗﺣرﯾر اﻟﻛﺎﻣل ﻟﻠﻣﻌﺎﻣﻼت ﻣﻊ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻛﺎﻓﺔ وذﻟك ﻓﻲ‬
‫ظل ﻣواﺻﻠﺔ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻣﺻري ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣدار ﻻﺳﻌﺎر ﺻرف‬
‫اﻟﺟﻧﯾﮫ اﻟﻣﺻري‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗﺎﺛﯾر اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬

‫ﻟﻘد ﻟﻌﺑت اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ دورا ﻛﺑﯾرا ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻋﺑر‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟواﻗﻌﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﻧﺗﮭﺎ ﻣﺻر ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻣﺗﻐﯾرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ اﻓرزت ﺗﻐﯾرا ﻣﻠﺣوظﺎ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯾد‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻣوﻣﺎ واﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺧﺻوﺻﺎ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺟﻌﻠت ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻣﺻري ﻣن اﻛﺑر اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ وﻣن اﻛﺑر‬
‫‪64‬‬
‫ﻓﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺧﻠق اﻟﻣﻧﺎخ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﺗﻲ‬ ‫اﻻﺳواق اﻟﺻﺎﻋدة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫وﻓرﺗﮭﺎ اﻟﻌواﻣل اﻻﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻣذﻛورة اﻧﻔﺎ ﻣن ﺗﺣرﯾر اﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ورﻓﻊ‬
‫اﻟﻘﯾود ﻋن اﺳﻌﺎر اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ وﺧﺿوﻋﮭﺎ اﻟﻰ ﺗﻔﺎﻋﻼت ﻗوى‬
‫اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻲ اﻟﺳوق ورﻓﻊ ﺳﯾطرة اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد ووﺟود ﺟﮭﺎز‬
‫رﻗﺎﺑﻲ واﺷراﻓﻲ اﻛﺛر ﻓﺎﻋﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻣﺻري ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾدﻋم‬
‫وﯾﻘوي اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻘد ﺧطت ﻣﺻر ﺧطوات ﺣﺛﯾﺛﺔ ﺑﺎﺗﺟﺎه ﺗﻛﻣﻠﺔ‬
‫اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﻋززﺗﮭﺎ ﺑﺧطوة ﻣﮭﻣﺔ ﺟدا ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯾد دﻋم وﺧﻠق ﺳوق‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺎﺟﺢ اﻻ وھﻲ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺳوف ﻧﻔرد ﻟﮭﺎ ﻓﻘرة ﺧﺎﺻﺔ ﻟﺗوﺿﯾﺢ‬
‫اھﻣﯾﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯾد ﻧﺟﺎح اﻟﺳوق‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ودورھﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻣﯾﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫ﻟﻘد اﻋﺗﻣدت اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﺑراﻣﺞ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺛﻼث ﻣﺣﺎور رﺋﯾﺳﯾﺔ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ‪ ،‬ودﻓﻊ ﺷرﻛﺎت ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل‬
‫اﻟﻌﺎم ﻟﻠﻌﻣل ﻓﻲ ﺳوق ﻣﻔﺗوﺣﺔ ‪ ،‬وﺗﺣﻔﯾز اﻟﻣواطﻧﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل طرح اﻻﺳﮭم واﻻﺻول ﻟﻠﺑﯾﻊ واﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺧﺑرات‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻻدارة ﺳواء ﻛﺎﻧوا ﻓﻲ داﺧل ﻣﺻر او ﺧﺎرﺟﮭﺎ ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﻋﻣﻠت ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر اﻟﺣواﻓز ﻟﺟذب ﻋودة اﻻف اﻟﻣﻐﺗرﺑﯾن ورﺟﺎل اﻻﻋﻣﺎل ﻣن‬

‫‪ 64‬ﺳﻮق اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺼﺮي‪)،‬اﻟﻌﻨﻮان اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻓﻲ اﺧﺮ اﻟﺒﺤﺚ(‪.‬‬

‫دول اﻟﺧﻠﯾﺞ اﻟﻌرﺑﻲ واوروﺑﺎ واﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﻟﻐرض ﺗوظﯾف رؤوس اﻣواﻟﮭم‬
‫ﻧﺣو ﻣﺷﺎرﯾﻊ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ داﺧل اﻟﺑﻠد واﺗﺎﺣﺔ ﻟﮭم ﻓرﺻﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت اﻗﺗﺻر ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺷرﻛﺎت ﻗطﺎع‬
‫اﻻﻋﻣﺎل اﻟﻌﺎم واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ اوﻟﻰ ‪ ،‬ﻏﯾر اﻧﮫ اﺑﻘﻰ ﻋﻠﻰ ﻣﻠﻛﯾﺔ‬
‫وادارة اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣراﻓق ﻓﻲ ﯾد اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﻣﺛﻠت اﻟﺟزء اﻻﻛﺑر ﻣن ﺧدﻣﺎت‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾم واﻟﺻﺣﺔ واﻟﻣﺻﺎﻧﻊ اﻟﺣرﺑﯾﺔ وھﯾﺎة ﻗﻧﺎة اﻟﺳوﯾس واﻟﺑﺗرول وﻣراﻓق اﻟطرق‬
‫واﻟﻣواﻧﺊ واﻟﻣطﺎرات وﻛذﻟك ﺑﻧﺎء اﻟﺗرع واﻟﺳدود ﻣﻊ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص‬
‫ﻟﻠﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﻧﺷﺎء ﻣﺷروﻋﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺧدﻣﯾﺔ ﺟدﯾدة ﻻﻗﺎﻣﺔ ﻣﺣطﺎت اﻟﻛﮭرﺑﺎء‬
‫واﻟﻣﯾﺎه واﻟﺻرف اﻟﺻﺣﻲ واﻟﻣواﻧﺊ واﻟطرق ﻓﺿﻼ ﻋﻣﺎ ﺗﻣﻠﻛﮫ اﻟدوﻟﺔ ﻣن ھذه‬
‫اﻟﺧدﻣﺎت ‪ ،‬ﻛﻣﺎ وﺗم اﻟﺳﻣﺎح ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﺑﻣﻠﻛﯾﺔ ﺷرﻛﺎت ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل‬
‫اﻟراﺑﺣﺔ وذﻟك ﻟﻛﻲ ﺗﺗﻔرغ اﻟدوﻟﺔ ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﻻ ﯾﻘدم ﻋﻠﯾﮭﺎ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﺧﺎص ‪ ،‬وﺗﺣرﯾر اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن اﻟﻘﯾود واﻟﻘواﻋد اﻟﺗﻲ ﺗﻔرﺿﮭﺎ اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ‪،‬‬
‫وﻛذﻟك ﺗم اﻟﺗرﻛﯾز ﻋﻠﻰ اﺻﻼح اﻟﮭﯾﺎﻛل اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﺧﺎﺳرة وذﻟك ﻗﺑل‬
‫طرﺣﮭﺎ ﻟﻠﺑﯾﻊ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث اﺻﺑﺣت ﻣﺷﺎرﻛﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر‬
‫‪ %70‬ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟﻣﺻري‪ .65‬وھذا ﻣﮭم ﺟدا ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﻣﻧﺎخ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﻣﻼﺋم ﻟﻼﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑوﺟود ﻗطﺎع ﺣر وواﺳﻊ ﻣن اﻻﻋﻣﺎل‬
‫ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ واﻟﺗداول ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋن طرﯾق طرح اﺻوﻟﮫ ﻟﻠﺗداول‬
‫ﺑﺷﻛل ﺣر وﺷﻔﺎف ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬دور اﻻﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻘد ﺷﮭدت اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺗطورا ﻣﻠﺣوظﺎ اﺳﺗﻧد اﻟﻰ ﺗظﺎﻓر ﺟﻣﻠﺔ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺗﻐﯾرات واﻟﺗطورات ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾدﯾن اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻌﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫ﻛﺎﻧت اﻟﺟﮭود ﺗﺗﺟﮫ ﻧﺣو ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻧواﺣﻲ اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ واﻟﻣؤﺳﺳﯾﺔ‬
‫ﺣﯾث ﻛﺎﻧت ﻣﺳﺎﻟﺔ ﺗطوﯾر اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻣﺛل ﻣﺣورا اﺳﺎﺳﯾﺎ ﻣن ﻣﺣﺎور‬
‫اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬ان اﻟﺗوﺟﮫ اﻻﺻﻼﺣﻲ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ارﺗﻛز ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر ﻗدر اﻛﺑر‬

‫‪ 65‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي‪) ،‬اﻟﻌﻨﻮان اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻓﻲ اﺧﺮ اﻟﺒﺤﺚ(‪.‬‬

‫ﻣن اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻌﺎﺋد ‪ ،‬اذ ﺗم ﺗﺣدﯾد ھﯾﻛل اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﻧطﺎق واﺳﻊ ﻓﻛﺎن‬
‫اﻟﺗرﻛﯾز ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ اﻻﺻﻼح اﻻوﻟﻰ اﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻌدﯾل اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ‬
‫ﻛﻣﺎ واﺷﺗﻣﻠت اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﻣذﻛورة ﻋﻠﻰ ﺗﻘوﯾﺔ اﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫اﻟذي ﯾﻌﻛس ﻣﻌﺎﻧﺎت اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻣن ﻛﺑر ﺣﺟم اﻻﺻول ﻏﯾر اﻟﻣﺳددة ‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﺗم اﻟﺗوﺟﮫ ﺧﻼل اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻻوﻟﻰ ﻧﺣو اﻋﺎدة رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺑﻧوك ﺑﺗﺣوﯾﻼت‬
‫ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن اﻟﻣوازﻧﺔ ﻛﻣﺎ اﺗﺟﮭت ﻣﺻر ﻛذﻟك ﻧﺣو اﻋﺗﻣﺎد ﺗﻌدﯾل اﻟﯾﺔ اﻋﺎدة‬
‫اﻟﺧﺻم ﻟﺗﺻﺑﺢ اﻛﺛر ﺗﺟﺎوﺑﺎ ﻣﻊ اوﺿﺎع اﻟﺳوق وذﻟك ﺑﮭدف ﺗﻌزﯾز ﻓﺎﻋﻠﯾﺔ‬
‫اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎج اﻟﻰ ﺗﻌﻣﯾق اﺳواق اﻟﻧﻘد وراس اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ذﻟك اﻟﺗﻌﻣﯾق‬
‫اﻟذي ﯾﺗﯾﺢ اﺳﺗﺧدام ﻋدد اﻛﺑر ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﺑﺗﻌﺎد ﺑذﻟك ﻋن اﻛﺗﺳﺎب‬
‫اﺻول ﻣﺎدﯾﺔ وﻋن ﺣﯾﺎزة اﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ اﺟﻧﺑﯾﺔ ﻛﻣﺎ اﻧﮫ ﯾﻘوي اﻻﺳﺎس اﻟﻣؤﺳﺳﻲ‬
‫ﻻدوات اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷرة وﯾﻘوي ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺧﺻﯾص اﻻﻣوال‬
‫اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﻼﻗراض‪ .‬وﺑﮭدف ﺗﺣﻘﯾق ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻌﻣﯾق اﺳواق اﻟﻧﻘد وراس اﻟﻣﺎل ﻓﺎن‬
‫ﻣﺻر ﻟﺟﺎت اﻟﻰ اﺳﺗﺧدام ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺟدﯾدة واﺳﻠوب اﻟﻣزادات ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل وﺗﺣﺳﯾن ﻧظم اﻟﺗﺟﺎرة واﻻﺑﻼغ واﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ وﻗد اﺗﺟﮭت‬
‫ﻣﺻر اﻟﻰ اﺻﻼح واﻗﻊ اﻟﻌﻣﻠﺔ واﺻﻼح اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣﻧذ وﻗت ﻣﺑﻛر ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﺟرت اﺻﻼﺣﺎت رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﺗﻘوﯾﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺻرﻓﻲ وﺗطوﯾر‬
‫اﻻدوات اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻓﻌﺎل ﻣن اﺟل اﻟﺗﺣﻛم ﻓﻲ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ‪ ،‬وﻣﻧذ ﻣطﻠﻊ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1991‬ﺗم اﻻھﺗﻣﺎم ﺑﻣﺳﺎﻟﺔ اﻻﺧذ ﺑﺗوﺣﯾد اﺳواق اﻟﺻرف اﻻﺟﻧﺑﻲ ورﻓﻊ‬
‫ﻛﻔﺎءﺗﮭﺎ وﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﺗزاﯾد رﻓﻌت اﻟﺣدود اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﻣﻔروﺿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌدﻻت‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة وﺗم اﯾﺟﺎد ﻣزادات ﻟﺑﯾﻊ ﺣواﻻت اﻟﺧزاﻧﺔ ﻟﻼﻋوام ‪ 1993\1992‬ﻛﻣﺎ ﺗم‬
‫ازاﻟﺔ اﻟﺗﺣﻛم اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺑﺎﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻣﻧوح اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص واﻟﻌﺎم ‪ ،‬وﻗد اﺗﺟﮭت‬
‫ﻣﺻر ﻣن ﺟﺎﻧب اﺧر ﻧﺣو ﺗوﺳﯾﻊ ﻧطﺎق اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺗم اﻟﺗﺣول ﻧﺣو‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻟﺗﺎﻣﯾﻧﯾﺔ ‪ ،‬وﻗد ﺷﮭدت ﺳوق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻻﺟراءات وذﻟك ﻋﺎم ‪ 1997‬وﻻ ﺳﯾﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗطوﯾر اﻋﻣﺎل‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ وﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻣن اھﻣﮭﺎ اﺻدار اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت ﺑﺷﺎن اﻻﺣﻛﺎم‬
‫اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻻدارة ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ وﺷؤوﻧﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اذ ﺗم ﺗوﺣﯾد اﺳﻌﺎر‬
‫اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺑﮭﻣﺎ وﺗﺳﮭﯾل اﯾرادات ﻧﻘل اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ﻛﻣﺎ وﺗم اﯾﺟﺎد ﻧوع‬
‫ﻣن اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ وﺳوق اﻟﻣﺎل ﺑﺎﻧﺷﺎء اﻟﻌدﯾد ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟﺑﻧوك ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ .‬ﻟﻘد ﺷﮭد ﺟﺎﻧب اﻻﺻﻼح‬
‫اﺳﺗﻛﻣﺎﻻ ﻟﻠﺑﻧﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اذ ﺗم اﺳﺗﺧدام ﻧظﺎم اﻟﺗداول اﻻﻟﻲ‬
‫وﻧﺷر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻋن ﺣرﻛﺔ اﻟﺗداول ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﻧﺗظم وﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﯾوﻣﻲ ﻣﻊ‬
‫رﺑط اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺑﻛﺑرى ﺷرﻛﺎت اﻻﺗﺻﺎل ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﻛﻣﺎ ﺗم اﻧﺿﻣﺎم ﺳوق‬
‫راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري اﻟﻰ ﻗﺎﻋدة ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن‬
‫ﺻدور اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻘرارات اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻣﺛل اﻋﻔﺎء ﺻﺎﻓﻲ اﻻرﺑﺎح اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن اﻟﺿرﯾﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل ‪ %4‬واﻋﻔﺎء اﻻرﺑﺎح اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن‬
‫اﻋﺎدة ﺑﯾﻊ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺿرﯾﺑﺔ اﻟدﻣﻐﺔ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ‪. %2‬وﻗد اﺟﺎز اﻟﻣﺷرع‬
‫اﻟﻣﺻري ﺑﯾﻊ اﺳﮭم اﻟﺑﻧوك واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺗﺟﺎوز اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ رؤوس‬
‫اﻣواﻟﮭﺎ ‪ ،%49‬وﻓﻲ ھذا اﻻطﺎر ﺗم ﺗﻌدﯾل ﻗﺎﻧون اﻟﺑﻧوك واﻻﺋﺗﻣﺎن ﺑﺣﯾث ﯾﺳﻣﺢ‬
‫ﺑزﯾﺎدة ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﯾﯾن ﻓﻲ رؤوس اﻣوال اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﻋن ‪ %49‬ﻛﻣﺎ ﺳﺑق ذﻛره ﻣﻊ وﺿﻊ اﻟﺿواﺑط اﻟﻌدﯾدة ﻟﻌدم ﺗرﻛز اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ ‪ .‬وﻟﻌل‬
‫اﻟﺗطور اﻟذي ﺗم اﺣرازه ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾرﺟﻊ ﻓﻲ ﺟذوره اﻟﻰ ﻣطﻠﻊ‬
‫اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﻧظرا ﻻﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻧﻔﺗﺎح اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺗﺗﺎﺑﻊ اﺻدار اﻟﻘواﻧﯾن‬
‫اﻟﻣﺣﻔزة ﻻﺳﺗﻘطﺎب رؤوس اﻻﻣوال اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗواﻟﻲ‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت واﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﻧﺷطﺔ ﻟﻌﻣل اﻟﺳوق واﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ﺗﻧﻣﯾﺔ وﺗﻧظﯾم ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل ورﻓﻊ ﻛﻔﺎءة اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق وﻧﺷر اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺗﺎﻛد ﻣن‬
‫ﺳﻼﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻻﺻﻼح ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ان ﺣزﻣﺔ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻗد اﺛرت ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﺛﻣرت ﻋن ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻣﻠﺣوظﺔ ‪ ،‬ﻓﻘد اﺷﺎرت اﻻﺣﺻﺎءات اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ اﻟﻰ ﺣدوث ﺗطور‬
‫ﻓﻲ ﺣﺟم ﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﺟﻣﺎﻟﻲ ﻛﻣﯾﺔ اﻻﺳﮭم ﺣﯾث ﻋﺑرت ﻋن ﺗﺻﺎﻋد‬
‫ﻣﻠﺣوظ اذ ارﺗﻔﻌت ﻣن ‪ 15‬ﻣﻠﯾون ﺳﮭم ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1989‬اﻟﻰ ﻧﺣو ‪ 298‬ﻣﻠﯾون‬
‫ﺳﮭم ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ، 1997‬وﺑﻧﺳﺑﺔ زﯾﺎدة ﻗدرھﺎ ‪ %1886،7‬ﻓﻲ ﺣﯾن ان ﺣﺟم‬
‫اﻟﺗداول ﻗد ارﺗﻔﻊ ﻣن ‪ 353‬ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ اﻟﻰ ‪ 19637‬ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ وﺑﻧﺳﺑﺔ زﯾﺎدة‬
‫ﻗدرھﺎ ‪ %5462،9‬ﻟﻼﻋوام ذاﺗﮭﺎ ﻛﻣﺎ ان اﺟﻣﺎﻟﻲ ﻋدد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق ﻗد ارﺗﻔﻊ ﻣن ‪ 5،9‬اﻟﻰ ﻧﺣو ‪ 66.2717‬وﯾﻌزى ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق اﻟﻰ زﯾﺎدة‬
‫ﻧﺷﺎط ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﺣﯾث ﻋﺑر ﺣﺟم اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم واﻟﻣﻐﻠق ﻓﻲ راس ﻣﺎل‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﺑﺎﻟدوﻻر ﻋن ﺗﺻﺎﻋد وﺗﺎﺋره اذ ارﺗﻔﻊ اﻻﻛﺗﺗﺎب‬
‫ﺑراس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﻘﯾم ﺑﺎﻟﺟﻧﯾﮫ اﻟﻣﺻري ﻣن ‪ 645‬ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ اﻟﻰ ﻧﺣو ‪13559‬‬
‫ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ ﺛم اﻟﻰ ‪ 23172‬ﻣﻠﯾون ﺟﻧﯾﮫ ﻟﻼﻋوام ‪1998 ، 1986 ، 1983‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻘد ارﺗﻔﻊ ﻣن ‪ 289،4‬اﻟﻰ ﻧﺣو ‪ 716،1‬وﻣن ﺛم اﻟﻰ‬
‫‪67‬‬
‫وﻟﻌل ھذا اﻟﺗزاﯾد ﻓﻲ ﺣﺟم اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ‬ ‫‪ 946‬ﻣﻠﯾون دوﻻر اﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﯾﻌﻛس اﻟﻰ ﺣد ﻛﺑﯾر اﻟﺗطور اﻟذي اﺣرزﺗﮫ ﻣﺻر ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟﺧﺎرﺟﻲ‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻓﺗﺢ اﺑواﺑﮭﺎ ﻻﺳﺗﻘطﺎب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻋﻠﻰ وﻓق ظواﺑط واﺳس‬
‫ﻣﺣددة وﻗد اظﮭرت اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪1996‬ـ‪ 1997‬ﺗزاﯾد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻟﯾﺻل اﻟﻰ‬
‫‪ 1،5‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر اﻣرﯾﻛﻲ ﻣﻘﺎﺑل ‪ 257،6‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪1995‬ـ‪ 1996‬وذﻟك ﻓﻲ ظل اﻛﺗﺗﺎب اﻻﺟﺎﻧب ﺑﺳﻧدات اﻟﺧزاﻧﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ وﻓﻲ‬
‫اذون اﻟﺧزاﻧﺔ اﻻﻣر اﻟذي ﻋﻛس ﺗزاﯾدا ﻓﻲ ﻣﺷﺗرﯾﺎﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.68‬‬

‫‪66‬اﻻﺻﻼح اﻟﻤﺎﻟﻲ‪)،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ(‪ ،‬ص‪.111‬‬

‫‪67‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.112‬‬
‫‪68‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‪ ،‬ص‪.112‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬

‫ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣن ﺧﻼل ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻟﻧﻣو ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اوﻻ واﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﯾﮫ ﺛﺎﻧﯾﺎ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ﻧﻣو ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري‬
‫ﺑرز اﺳﺗﺧدام ادوات اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻣﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﮭم ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﻘﻠﯾﻠﺔ اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ‬
‫ﻛﺎﺗﺟﺎه ﻣﺗزاﯾد ﻓﻲ ﺳوق راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻرﯾﺔ وﺗظﮭر اﻻﺣﺻﺎﺋﯾﺎت ان ﻋدد‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﻗﯾدت اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻗد ﺑﻠﻎ ‪656‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1993‬ارﺗﻔﻊ اﻟﻰ ‪ 746‬ﺷرﻛﺔ ﺑﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 1995‬واﻟﻰ ‪1070‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 2001‬وارﺗﻔﻊ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻘﯾدة ﻣن ‪ 424‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ اﻟﻰ‬
‫‪ 116،7‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ ﺛم اﻟﻰ ‪ 5135،7‬ﻣﻠﯾوﻧﺎ ﺧﻼل ﻧﻔس اﻟﻔﺗرات ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ وﻗد‬
‫اﺟﺗذﺑت ھذه اﻻﺳﮭم ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن اﻻﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1993‬ﺑﻠﻎ‬
‫ﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﻓراد ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪ 90000‬ﺷﺧص وﺗﺷﯾر اﻟﺗﻘدﯾرات اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻰ ان ھذا اﻟﻌدد ﻗد اﺻﺑﺢ ‪500‬ـ‪ 600‬اﻟف ﺷﺧص وھذه ﻗﻔزة ﻛﺑﯾرة ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﺷﯾر‬
‫اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﯾﺿﺎ اﻟﻰ ﻧﻣو اﻟﻣدﺧرات واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗﻣت ﺗﻌﺑﺋﺗﮭﺎ ﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﺷرﻛﺎت ﻋن طرﯾق اﻻﺳﮭم ‪ ،‬ﺣﯾث ارﺗﻔﻊ اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻘﯾدة )اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ( ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻣن ‪ 8،8‬ﻣﻠﯾﺎرﺟﻧﯾﮫ ﻋﺎم ‪ 1991‬اﻟﻰ ‪27،4‬‬
‫ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 1995‬ﺛم اﻟﻰ ‪ 120،9‬ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 2000‬ﻗﺑل ان ﺗﮭﺑط اﻟﻰ‬
‫‪112،3‬ﻣﻠﯾﺎر ﻋﺎم ‪ 2001‬وﺑﻠﻐت ﻧﺳﺑﺔ اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪ %8‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1991‬و ‪ %13،4‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1995‬و ‪ %35،33‬ﻓﻲ‬
‫‪69‬‬
‫ﻋﺎم ‪ 2000‬وﺗﺷﻛل اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻧﺣو ‪ %80‬ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟرﻏم ﻣﻣﺎ ﺷﮭده اﻟﺳوق ﻣن طﻔرات ﺗؤﻛدھﺎ اﻻرﻗﺎم اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﯾرى اﻟﻣراﻗﺑون ان‬
‫ﺳوق اﻻﺳﮭم ﻓﻲ ﻣﺻر ﻻ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻻﺗﺳﺎع اﻟﻛﺎﻓﻲ وﯾﺻف اﻟﻣﺣﻠﻠون اﻟﺳوق ﺑﺎﻧﮭﺎ‬

‫‪69‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي‪ ،‬اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺴﻮق اﻟﻤﺎل اﻟﻤﺼﺮي ﻟﻠﺴﻨﻮات اﻟﻤﺬﻛﻮرة‪.‬‬
‫ﺟﯾدة اﻻﺗﺳﺎع اذا ﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﺗداول اﻟﯾوﻣﻲ ﯾﺗم ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺗﺗراوح ﻣن ﺑﯾن‬
‫‪30‬ـ‪ %40‬ﻣن اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻘﯾدة ‪ ،‬وﯾﺗرﻛز اﻟﺗداول ﻓﻲ ﻣﺻر ﻋﻠﻰ ﻋدد ﻣﺣدود ﻣن‬
‫اﻻﺳﮭم ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻋﺎم ‪ 1998‬اﺳﺗﺣوذت اﺳﮭم ‪ 20‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻘط ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ‪%55،9‬‬
‫ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ ﺣﺟم اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2001‬ﻛﺎن اﻟﺗداول ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﮭم اﻟﺛﻼﺛﯾن ﺷرﻛﺔ اﻻﻛﺛر ﺳﯾوﻟﺔ وﻧﺷﺎطﺎ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﯾﻣﺛل ﻧﺣو ‪ %88‬ﻣن‬
‫ﻛﻣﯾﺔ اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ و ‪ %82‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺗداول وﻟذﻟك ﻓﺎن اﻟﺳﻌﺔ اﻟﺿﯾﻘﺔ ﻟﺳوق‬
‫اﻻﺳﮭم ﻓﻲ ﻣﺻر ﺗﻌﺗﺑر ﻣن اﻟﺳﻣﺎت اﻟواﺿﺣﺔ ذات اﻻﺳﺗﻣرارﯾﺔ وﻣن اﻟﻣﻣﻛن ان‬
‫ﯾﺗﻐﯾر ھذا اﻟوﺿﻊ ﻣﻊ ﺗطﺑﯾق ﻗواﻋد اﻟﻘﯾد)اﻟﺗﺳﺟﯾل( اﻟﺟدﯾدة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺗﻲ‬
‫ﺳﺗﺟﺑر ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﻣﺣدودة اﻟﻧﺷﺎط ان ﺗﺣول ﻗﯾد اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻣن اﻟﺟداول‬
‫اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﺟداول ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ او اﻟﻰ ﺳوق اﻟﺗداول ﺧﺎرج اﻟﻣﻘﺻورة )اي‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣوازي(‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺻري‬
‫ﺳوف ﻧﻘوم ﺑﻌرض وﺗﺣﻠﯾل اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻣﺻري ﻣن ﺣﯾث اﻟﺳﯾوﻟﺔ واﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ واﻟﻣﺧﺎطر ‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﯾﻣﺗﻠﻛﮭﺎ ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻻﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت وﯾﺗم اﻟﺗداول ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑدرﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ وﺧﺎﺻﺔ ﻟﻼﺻدارات اﻟﻧﺷطﺔ‪،‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻓﻼ ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻋﻠﻰ اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﺻدارات اﻻﺳﮭم وﻻ ﯾﻣﺗﻠﻛﮭﺎ ﺳوى‬
‫ﻋدد ﻣﺣدود ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟذﻟك ﻓﺎن ھذه اﻻﺳﮭم ﻟﯾﺳت ﻋﺎﻟﯾﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ واﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر رﺳﻣﯾﺔ )اﻟﻣوازﯾﺔ( اﻗل ﺳﯾوﻟﺔ ﻣن ﺗﻠك اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻘواﺋم اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪ ،‬اﻣﺎ ﻣن ﺣﯾث اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻓﺎﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﺗوﻟد‬
‫ارﺑﺎﺣﺎ وﻗد ﺗرﺗﻔﻊ ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﻓﺗوﻟد ﻣﻛﺎﺳب راﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﺗﺑﯾن اﻻﺣﺻﺎءات ﻓﻲ‬
‫اﻻﺳواق اﻟرﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻓﻲ اﻻﺳﮭم ﺗﻔوق ﻓﻲ رﺑﺣﯾﺗﮭﺎ ﺟﻣﯾﻊ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺧرى ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟطوﯾل ‪ ،‬واﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺧﺎطرھﺎ ﻓﺗﻛون‬
‫ﻣﻌﺗدﻟﺔ اﻟﻰ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺟدا ﺣﯾث ان ﻗﯾﻣﺔ اﻻﺳﮭم ﻣﻌرﺿﺔ اﻟﻰ اﻻرﺗﻔﺎع او اﻟﮭﺑوط‬
‫ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ وذﻟك وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻌرض واﻟطﻠب ﻋﻠﯾﮭﺎ وﯾؤدي ﻋﺟز اﻟﺷرﻛﺎت ﻋن اﻻداء‬
‫اﻟﻰ ﺗﺻﻔﯾﺗﮭﺎ وﻓﻲ ھذه اﻟﺣﺎﻻت ﻗد ﯾﺣﺻل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻠﻰ ﺟزء ﺑﺳﯾط ﻣن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺻﻠﻲ ﯾﺿﺎف اﻟﻰ ذﻟك ﻗد ﺗﻘرر اﻟﺷرﻛﺎت ﺑﻌض اﻻﺣﯾﺎن ﻋدم ﺗوزﯾﻊ‬
‫ارﺑﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﻻﺳﺑﺎب ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ‪ ،‬وﯾﺗﻌرض اداء اﻟﺳﮭم ﻋﻣوﻣﺎ ﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫ﻣن اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﻣﺎ ﻓﯾﮭﺎ اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺗﻘﻠﺑﺎت ﺳﻌر اﻟﺻرف وظﮭور‬
‫ﻣﻧﺎﻓﺳﯾن ﺟدد ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع او اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة‪:‬‬
‫وھﻲ ﻧوع ﻣن اﻻﺳﮭم اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻧﺢ ﻣﺎﻟﻛﮭﺎ ﺣﻘوق اﺿﺎﻓﯾﺔ ﻻ ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑﮭﺎ ﺻﺎﺣب‬
‫اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ وﺗﻌﺗﺑر ﺻﻛوك ﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ وﺗﻣﻧﺢ ﻟﻣﺎﻟﻛﮭﺎ ﺣق‬
‫اﻟﺗﺻوﯾت اﻟﻣﺿﺎﻋف طﺑﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت رﻗم ‪ 159‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ .701981‬ﺗوﻓر‬
‫اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺗوزﯾﻌﺎت ﻣﺣددة ﻣن اﻻرﺑﺎح ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌل اﻟﺗﻧﺑؤ‬
‫ﺑﺎﻻرﺑﺎح اﻛﺛر ﺳﮭوﻟﺔ ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺧﺎطرھﺎ ﻓﮭﻲ ﻣﻌﺗدﻟﺔ اﻟﻰ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻣﻊ ان‬
‫ﺗوﻗﻌﺎت اﻻرﺑﺎح ھﻧﺎ اﺳﮭل ﻣﻣﺎ ھو ﻋﻠﯾﮫ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻼﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ اﻻ ان اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫ﻗد ﺗﻘرر ﻋدم ﺗوزﯾﻊ ارﺑﺎح ﻟﺣﺎﻣﻠﻲ اﻻﺳﮭم ﻻﺳﺑﺎب ﻋدﯾدة ﻣﻧﮭﺎ ﺿﻌف اﻻداء‪،‬‬
‫وﻟﮭذا ﺗﺎﺛﯾر ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة وﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻻﯾﺟﺎﺑﯾﺔ ﻓﺎن ﺣﻘوق‬
‫ﻣﺎﻟﻛﻲ اﻻﺳﮭم اﻟﻣﻣﺗﺎزة ﺗﻔوق اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ﻋﻧد اﻟﺗﺻﻔﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻧوع درﺟﺔ ﺳﯾوﻟﺔ اﺻدارات اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن اﻟﺳﻧدات ‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﺻر ﯾﺗﺳم ﺣﺟم‬
‫اﻟﺗداول ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ﺑﺎﻻﻧﺧﻔﺎض اﻟﺷدﯾد وذﻟك ﺑﻔﻌل ﻣﺣدودﯾﺔ ﺗطور ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات وﯾﻧﺗﺞ ﻋن ذﻟك اﻗﺗﺻﺎر اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﯾﮭﺎ ﺗﻘرﯾﺑﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧوك‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻﺧرى اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﮫ اﻟﻰ ﺷراء اﻟﺳﻧدات واﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﮭﺎ‬
‫ﻟﻔﺗرات طوﯾﻠﺔ وﻏﯾﺎب اﻻﻓراد ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ ‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﻌﺎﺋد ﺗوﻓر‬
‫اﻟﺳﻧدات دﺧﻼ ﻣﺳﺗﻘرا ﻣن ﺧﻼل دﻓﻊ ﻓواﺋد ﻣﺣددة) ﻋﺎدة ﻣرﺗﯾن ﻓﻲ اﻟﺳﻧﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر( وﯾﺧﺗﻠف اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻔﻌﻠﻲ ﺑﻧﺎءا ﻋﻠﻰ اﻟﺟدارة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة وﻓﻘﺎ‬

‫‪70‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ‪ ،‬ﺗﺪاول اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬

‫ﻟدرﺟﺔ اﻟﺗﺻﻧﯾف اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﺳﻧد ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﮭﻲ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‬
‫اﻟﻰ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺣﯾث ﺗﺧﺗﻠف اﺣﺗﻣﺎﻻت ﻋدم ﻗدرة اﻟﺷرﻛﺔ ﻋﻠﻰ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﮭﺎ‬
‫ﺗﺟﺎه ﺣﻣﻠﺔ اﻟﺳﻧدات ﺳواء ﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ دﻓﻌﺎت اﻟﻔواﺋد اﻟدورﯾﺔ او ﺳداد اﺻل ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺳﻧد ﻣن ﺷرﻛﺔ اﻟﻰ اﺧرى وﻋﻧد اﻟﺗﺻﻔﯾﺔ ﻗد ﯾﺣﺻل ﻣﺎﻟك اﻟﺳﻧد ﻋﻠﻰ ﺟزء ﺑﺳﯾط‬
‫ﻣن اﺳﺗﺛﻣﺎره اﻻﺻﻠﻲ وﯾواﺟﮫ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات ﻣﺧﺎطر ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺗذﺑذب‬
‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة وﺑﺻﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟطوﯾل‪.‬‬
‫‪ 4‬ـ ﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﺑﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻋﺎﻟﯾﺔ ﺟدا ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‬
‫وذﻟك ﺑﺎﻟرﻏم اﻧﮫ ﻻ ﯾﺗم ﻋﺎدة اﻟﺗداول ﻋﻠﯾﮭﺎ اﻻ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺳﻣﺎﺳرة اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﯾن‬
‫)اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات ( وﻓﻲ ﻣﺻر ﺗﻌﺗﺑر ﺳﯾوﻟﺔ اﻟﺳوق ﻣﺣدودة ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻻن‬
‫اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺗﺳﺗﺎﺛر ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت ﺷراء وﺗﻣﻠك ھذه اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﯾﺗوﻗﻊ ان‬
‫ﺗزداد ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻣﻊ دﺧول ﻧظﺎم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن اﻟرﺋﯾﺳﯾﯾن ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات‪.71‬‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﺋد ﻓﯾﻧطﺑق ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻣﺎ ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻰ ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت ﻣﻊ‬
‫ﻣﻼﺣظﺔ ان ﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﺗدﻓﻊ ﻣﻌدﻻت ﻓﺎﺋدة ادﻧﻰ ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺧﺎطرھﺎ ‪،‬‬
‫ﻻن اﻟﻣﺻدر ﻟﮭﺎ ھو اﻟﺣﻛوﻣﺔ وھﻲ اﻟﺿﺎﻣن ﻟﮭﺎ وﻋﻠﻰ ﻏرار ﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫ﯾﺗﻌرض ﺣﻣﻠﺔ ﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ ﻟﻣﺧﺎطر ﺗذﺑذب ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪.‬‬
‫‪5‬ـ اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺳﯾطر اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻛﺑﯾرة ﻋﻠﻰ ﺳوق اذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻛﺛر ﻣﻣﺎ‬
‫ھو ﻋﻠﯾﮫ اﻟﺣﺎل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ وﻣن اﻟﻣﻣﻛن ان ﺗﻛون ﺳوﻗﺎ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﺟدا‬
‫وان ﻋواﺋدھﺎ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺧﺎطرھﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻌدم ﺗﺎﺛرھﺎ ﺑﺗذﺑذب ﺳﻌر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪:‬‬
‫ﺑﻠﻎ ﻋدد ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر ‪ 57‬ﺻﻧدوﻗﺎ‪ .72‬وﻻ ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ وﺛﺎﺋق ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻏﯾر ان اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬

‫‪71‬ﻟﻄﻔﻲ‪،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.436‬‬

‫‪72‬ھﯿﺌﺔ اﻻﺳﺘﻌﻼﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ‪ ،‬اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺳﺗطﯾﻌون ﻋﺎدة اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣن اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮭم ﺑﺳرﻋﺔ ﻣﻣﺎ ﯾوﻓر درﺟﺔ‬
‫ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ ‪ ،‬وﺗﻌﺗﻣد ﺳﯾوﻟﺔ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ اذا ﻛﺎﻧت‬
‫ﻣﻘﯾدة ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ‪ ،‬وﯾﺗم اﻟﺗداول ﺑﮭﺎ ﻋﻠﻰ وﺛﺎﺋﻘﮭﺎ ام ﻻ ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻋﻠﻰ ﺣﺟم‬
‫اﻟﺻﻧدوق وﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬وﯾﺷﻣل ﻋﺎﺋد ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﻣﻘدار اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﻣﻧﮭﺎ ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺻﻧدوق واﻻرﺑﺎح واﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ‬
‫ﻟﮭﺎ وﻣن اﻟﻣﻣﻛن ان ﯾﺎﺗﻲ اﻻﻧﺧﻔﺎض او اﻟزﯾﺎدة ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ‬
‫وﺛﺎﺋق اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺻﻧدوق وﻋﻠﻰ ﻏرار اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺧرى ‪ ،‬وﯾﺗﻧوع اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺣﺳب ﻧوع اﻟﺻﻧدوق واﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺣﻣﻠﮭﺎ وادارة اﻟﺻﻧدوق ‪.‬‬
‫ﺗﻘدم ﻣﻌظم ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﯾن ﺳﺟﻼ ﺗﺎرﯾﺧﯾﺎ ﻋن اداﺋﮭﺎ‪،‬‬
‫وﺗﻛون ﻣﺧﺎطرھﺎ ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻟﻰ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺣﯾث ﺗﺷﺑﮫ ﻣﺧﺎطر ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺣﺎﻓﺿﮭﺎ وﺗﺗﻧوع ﺗرﻛﯾﺑﺔ ﻣﺣﺎﻓظ اﻟﺻﻧﺎدﯾق ﺣﺳب‬
‫ﻧوع ﻛل ﺻﻧدوق ﻓﻘد ﺗﺗﺿﻣن اﺳﮭم ﻣﺿﺎرﺑﺔ وھﻲ ﺷدﯾدة اﻟﻣﺧﺎطرة او ادوات‬
‫دﺧل ﺛﺎﺑت ﻛﺎﻟﺳﻧدات وادوات ﺳوق اﻟﻧﻘد ﻛﺎذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ ‪ ،‬وﯾﺳﺎﻋد ﺗﻧوع‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻓﻲ ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺻﻧدوق ﻋﻠﻰ ﺗﺣﺟﯾم اﻟﻣﺧﺎطر ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌل ﻣن ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﺳﯾﻠﺔ ﺟﯾدة وﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﻓراد اﻟﺟدد ﻣﺣدودي اﻟﺧﺑرة‬
‫ﻟﻠدﺧول اﻟﻰ اﻟﺳوق وﻻ ﺳﯾﻣﺎ ان ﻣﺳﺗوى اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ‬
‫ذو طﺎﺑﻊ ﻓردي وﻟﯾس ﻣؤﺳﺳﻲ اذ ﯾﺷﻛل طﺑﻘﺎ ﻟﺗﻘدﯾرات اﻟﻣﺣﻠﻠﯾن ‪ % 70‬ﻣﻣﺎ‬
‫ﺗﻛون ﻓرﺻﺔ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﮭم ﻟﻼﻧﺧراط ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎدﯾق‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع اﻟدوﻟﯾﺔ اﺳﮭم ذات اﺻدار ﻣﺻري ﻣﻘﯾدة ﻓﻲ اﻻﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺗداول ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﺗﻌﺗﺑر اداة‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﻓﻲ ﺗﻠك اﻻﺳواق وﻣن ﺛم ﻓﺎن اﻟﺷﮭﺎدات ﯾﺗم ﺗداوﻟﮭﺎ ﻛﺑدﯾل ﻋن‬
‫اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻﺻﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﺛل ﺑورﺻﺔ ﻟﻧدن او ﺑورﺻﺔ‬
‫ﻟوﻛﺳﻧﺑرغ او ﺑورﺻﺔ ﻧﯾوﯾورك وﯾﺗم اﺻدار ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻐرض‬
 ‫زﯾﺎدة راس اﻟﻣﺎل وھﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:73‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﺳﻣﺢ ﺑدﺧول اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻰ اﻻﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﺗﻧوع ﻣن ﺣﻣﻠﺔ اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ اﺗﺳﺎع اﻟﺳوق ﻟﻼﺳﮭم اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺗوﺳﯾﻊ وﺗﻧوﯾﻊ ﻗﺎﻋدة‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣﻣﺎ ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة او اﺳﺗﻘرار ﺳﻌر اﻟﺳﮭم‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة راس اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر اﻻﻣر اﻟذي ﻗد ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﺗوﻓﯾره‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺣﻠﻲ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻘوي ﻣن وﺿﻊ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﯾﻌزز ﻣن‬
‫ﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة وﺧدﻣﺎﺗﮭﺎ ﺧﺎرج ﺑﻠد اﻟﻣﻧﺷﺎ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﯾﻣﻛن اﺳﺗﺧدام ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع ﻛﺎداة ﻟﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺣواذات واﻻﻧدﻣﺎﺟﺎت‪.‬‬

‫‪73‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ‪ ،‬ﺗﺪاول اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬

 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‬
‫اﻟﮭﯾﻛل اﻻداري واﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬

‫ﺗﻘﺳم اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺳوﻗﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن اﻻوﻟﻰ‬

‫وﺗﺳﻣﻰ ﺑﺎﻟﺳوق داﺧل اﻟﻣﻘﺻورة اي اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ)‪(organized market‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ھﻲ اﻟﺳوق ﺧﺎرج اﻟﻣﻘﺻورة اي اﻟﻣوازﯾﺔ)‪(over the counter‬‬
‫ﻓﺎﻻﺳواق اﻟﻣﻧظﻣﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻻﺳواق اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻘﯾدة)اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ(‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل واﻻﻓﺻﺎح)‪ (proforma‬ﻓﻲ ﺣﯾن‬
‫ان اﻟﺳوق اﻟﻣوازﯾﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﺗﺗداول اﺳﮭﻣﮭﺎ ﺧﺎرج اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ‬
‫وﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل او اﻻﻓﺻﺎح ‪ .74‬وھﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن ﻛﺎﻧت‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﻧظﻣﺔ وﻗد ﺗم ﺷطﺑﮭﺎ وﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﺳوق اﻟﻐﯾر اﻟﻣﻧظﻣﺔ)اﻟﻣوازﯾﺔ(‬
‫ﺑﺳﺑب ﻋدم ﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻟﺷروط اﻟﺗﺳﺟﯾل او ﻋدم ﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻟﺷروط اﻻﻓﺻﺎح‪ .‬ان رؤﯾﺔ‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ھو ان ﺗﺻﺑﺢ اﻟﺳوق اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﺷرق اﻻوﺳط وﻣﻧطﻘﺔ‬
‫ﺷﻣﺎل اﻓرﯾﻘﯾﺔ وھﻲ ﺗﮭدف اﻟﻰ ﺗطوﯾر ﺳوق ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﺟودة ﻟﺧدﻣﺔ ﻋﻣﻼﺋﮫ‬
‫اﻟﻣﺻرﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب ﻣن ﺧﻼل ﺗﻘدﯾم اﻋﻠﻰ ﺗﻛﻧﻠوﺟﯾﺎ وﺗوﻓﯾر اﺣدث اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت‬
‫وﺗﺣﻘﯾق اﺳواق ﻋﺎدﻟﺔ ذات ﺷﻔﺎﻓﯾﺔ وﻛﻔﺎءة ﻋﺎدﻟﺔ وھﻲ ﺗﮭدف ﻛذﻟك اﻟﻰ ادارة‬
‫ﺳوق ﻋﺎﻟﯾﺔ اﻟﺟودة ﻣن ﺧﻼل ﺗﺣﺳﯾن اﻻطﺎر اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ واﻟﺑﻧﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫ان اھﺗﻣﺎﻣﮭﺎ اﻟﺟﻐراﻓﻲ ھو ﻣﺻر واﻟﺷرق اﻻوﺳط وﺷﻣﺎل اﻓرﯾﻘﯾﺔ ‪ ،‬وﺗﺣﺗوي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻗﺳﺎم ادارﯾﺔ ﻋدﯾدة وﺳوف ﻧﺗﻧﺎول اھﻣﮭﺎ وھﻲ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ادارة اﻻﻓﺻﺎح ‪ :‬ﺗﻘوم ھذه اﻻدارة ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ واﻟﻌداﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﺣﯾث ان‬
‫ﻗواﻋد وﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻﻓﺻﺎح ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ ﺗﻧص ﻋﻠﻰ وﺟوب اﻻﻓﺻﺎح ﻋﻠﻰ اﯾﺔ‬
‫ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﺟوھرﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻘﯾدة اوﻻ ﺑﺎول ‪ ،‬ﻛذﻟك اﻋداد‬
‫اﻟﻧﺷرات ﻋن اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﻛﺛر ﻧﺷﺎطﺎ داﺧل اﻟﺑورﺻﺔ وﻛذﻟك ﻧﺷرات ﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ‬

‫‪74‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ‪ ،‬ﺗﺪاول اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻐطﻲ ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﺗﺧﺎذ‬
‫ﻗرارات اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻓﺿل واﻛﺛر وﻋﯾﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺑﺣوث وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﺳواق‪:‬‬
‫ان اﻟﻣﮭﺎم اﻻدارﯾﺔ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﮭذه اﻻدارة ھو‬
‫‪ ‬اﻋداد اﻟﻧﺷرات واﻟﻛﺗﯾﺑﺎت واوراق اﻟﻌﻣل اﻟﺗﻲ ﺗﺧص اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري واﻻﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪ ‬اﺻدار ﻋدة ﻛﺗﯾﺑﺎت ﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ ﻟﺗوﻋﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫‪ ‬دراﺳﺔ ﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗﻧﻣﯾﺔ ﻣوارد اﻟﺑورﺻﺔ واﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺗﮭﺎ واﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ادﺧﺎل‬
‫ادوات ﺟدﯾدة ﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق وادارة اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬
‫‪ ‬اﻻﻋداد واﻻﺷراف ﻋﻠﻰ ﻣوﻗﻊ اﻟﺑورﺻﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻧﺗرﻧت‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺗﺳوﯾق واﻻﻋﻼن‪:‬‬
‫اﺑرز ﻣﮭﺎم ھذه اﻻدارة ھﻲ اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة وﻋﻲ اﻟﺟﻣﮭور ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل ﻣن ﺧﻼل اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ‬
‫اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﻲ)‪.(stock riders‬‬
‫‪ ‬اﻻﺷﺗراك ﻓﻲ اﻟﻣؤﺗﻣرات اﻟﮭﺎﻣﺔ اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾدﯾن اﻻﻗﻠﯾﻣﻲ‬
‫واﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬اﺳﺗﻘﺑﺎل اﻟوﻓود اﻟﻣﺻرﯾﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﻠﺗﻌرف ﻋﻠﻰ اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫وﻋﻠﻰ ﻧظﺎم اﻟﺗداول‪.‬‬
‫‪ ‬اﺳﺗﻘﺑﺎل زﯾﺎرات طﻠﺑﺔ اﻟﻣدارس واﻟﺟﺎﻣﻌﺎت‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟرد ﻋﻠﻰ ﺗﺳﺎؤﻻت اﻟﺻﺣﺎﻓﺔ واﻋداد اﻟﻧدوات اﻟﺻﺣﻔﯾﺔ ﻣﻊ اﻟﺻﺣﻔﯾﯾن‬
‫واﻻﻋﻼﻣﯾﯾن ﻻﻋطﺎء ﻓرﺻﺔ ﻟﻠﻛﺷف ﻋن اﻟﺗطورات اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث‬
‫ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ وﻧﺷر اﻋﻼﻧﺎت ﺷﺎﺷﺎت اﻟﺗداول اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻘﯾدة‬
‫ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ وذﻟك ﻟﺗﺣﻘﯾق ﻣﺑدا اﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺗﺻﻣﯾم اﻟﻔﻧﻲ ﻟﻛﺎﻓﺔ اﻟﻣطﺑوﻋﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺑورﺻﺔ‬
 ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ادارة اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻋﺿﺎء‪:‬‬
‫ﺗﻧﻘﺳم ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ادارة اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻋﺿﺎء اﻟﻰ ﻣﺣورﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن وھﻣﺎ‬
‫‪1‬ـﺎﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻔﻧﯾﺔ ‪2‬ـ اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻔﻧﯾﺔ‪ :‬ﺗﺗﺿﻣن ﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﻔﻧﯾﺔ ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻧظم اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻼﻋﺿﺎء طﺑﻘﺎ ﻟﻠﻣواد اﻟﻣﻘررة ﻣن اﻟﮭﯾﺋﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻣﻛﺎﺗب اﻟﺧﻠﻔﯾﺔ ﻟﻼﻋﺿﺎء وﻣدى ﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻟﻘرارت اﻟﮭﯾﺋﺔ واﻟﺑورﺻﺔ‬
‫وﻣدى اﻟﺗزاﻣﮭﺎ ﺑﻧظﺎم اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻣراﻗﺑﺔ ﺗﻌﺎرض اﻟﻣﺻﺎﻟﺢ اﻟﺧﺎص ﺑﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﺳﺗﺧدام‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺟوھرﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟدى اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﻣراﻗﺑﺔ اﻻﻧﺷطﺔ اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻟﻼﻋﺿﺎء وﺟودة اﻟﻘرارات اﻟﻣﻧظﻣﺔ ﻟﮭﺎ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﺗﺎﻛد ﻣن اﻟﺗزام اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﻋﺿﺎء اﺗﺟﺎه اﻟﻌﻣﻼء واﻟﺗزاﻣﮭﺎ ﺑﻣﻌﺎوﻧﺔ اﻟﻌﻣﻼء‬
‫اﻟﻣﺣدودي اﻟﺧﺑرة وﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻟﺗﺎﻛد ﻣن ﻣدى ﻛﻔﺎءة اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻟدى ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ :‬وﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻻﺗﻲ‬
‫‪1‬ـ اﻟﺗﺎﻛد ﻣن ﻣدى ﻛﻔﺎءة ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻟﺗزام‬
‫ﺑﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﻼءة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﺗﺎﻛد ﻣن ﻣدى اﻟﺗزام اﻟﺷرﻛﺎت ﺑﺎﻻﺣﻛﺎم واﻟﻘواﻧﯾن واﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻧواﺣﻲ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﺟراء اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻﺣﺻﺎﺋﻲ ﻟﻠﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﺑﺎﻟﻘواﺋم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺑﻌد ان ﺗﻧﺎوﻟﻧﺎ دراﺳﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛﻠﮭﺎ اﻟﻌﺎم ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻻول ودراﺳﺔ ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺳوف ﻧﻘوم ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل ﺑدراﺳﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ ﻣﺑﺗدﺋﯾن ﺑﺎﻟﻘﺎء اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ اﻗﺗﺻﺎده ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر ان اﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻻي ﺑﻠد ﺳوف ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﯾﮫ ﺑﺳﺑب ﻋواﻣل اﻟﺗراﺑط‬
‫اﻟﻘوﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻌواﻣل اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد وﺑﯾن اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم واﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﺑﺷﻛل ﺧﺎص ﻣوﺿﺣﯾن ﺑذﻟك اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ طرات ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ وﻛﯾف اﻟﻘت ﺑظﻼﻟﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﻧظرة ﻋﺎﻣﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫اوﻻ‪ :‬ﻧﺑذة ﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﺣول اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﻣر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑظروف ﻣﺷﺎﺑﮫ ﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ﻓﻔﻲ ﻓﺗرات‬
‫اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﺎت وﻣﺎ ﻗﺑﻠﮭﺎ ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻣﺎﺿﻲ ﻛﺎن اﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراق ﯾﺧﺿﻊ ﻟﻧظﺎم‬
‫اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق وﻛﺎن اﻻﻧﺗﺎج اﻟزراﻋﻲ ذو اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗطﺎﻋﯾﺔ ھو اﻟﺳﺎﺋد ‪ ،‬وﻋﻧد‬
‫اﻛﺗﺷﺎف اﻟﻧﻔط ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1927‬وﻣﺎ اﻋﻘﺑﺗﮭﺎ ﻣن اﻛﺗﺷﺎﻓﺎت ﻻﺣﻘﺔ ﻓﻲ ھذا اﻟﻘطﺎع‬
‫ازدادت اﯾرادات اﻟﻌراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺗﻧوﯾﻊ ﻣﺻﺎدرھﺎ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪1950‬‬
‫ﺗﺣﺳﻧت اﯾرادات اﻟﻌراق اﻟﻧﻔطﯾﺔ ﻋﺑر ﻣﻔﺎوﺿﺎﺗﮫ ﻣﻊ اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌراق واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﻧﻔطﯾﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﻛﺎﻧت طرﯾﻘﺔ اﻟﻌﻘود‬
‫اﻟﻣﺑرﻣﺔ ﺑﯾن اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ھﻲ ﻣﻧﺢ اﻻﻣﺗﯾﺎز ﻓﻲ‬
‫اﺳﺗﺧراج اﻟﻧﻔط وﺗﺳوﯾﻘﮫ ھﻲ اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة ﺑﺳﺑب ﺿﻌف اﻟﻘدرة‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ھﻛذا ﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ ﻣﻊ ﺿﻌف ﺧﺑراﺗﮭﺎ اﻟﻔﻧﯾﺔ واﻻدارﯾﺔ‬
‫واﻟﺗﺳوﯾﻘﯾﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1952‬وﻣﺎ اﻋﻘﺑﺗﮭﺎ ﻣن ﺳﻧوات اﺻﺑﺢ اﻟﻧﻔط ھو اﻟﻣﺻدر‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻠﻔﺎﺋض اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟﻌراق‪ 75.‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1968‬ﺑدا اﻟﻌراق ﻧﺣو‬
‫‪76‬‬
‫ﺑﺗﺎﻣﯾم ﻗطﺎﻋﮫ‬ ‫اذ ﻗﺎم ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1972‬‬ ‫اﻟﺗوﺟﮫ اﻟﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻻﺷﺗراﻛﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻧﻔطﻲ ‪ ،‬وﻓﻲ ﺳﻧﺔ ﻻﺣﻘﺔ اي ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1973‬اﻋﻠن اﻟﻌراق ﻋن ﺗﺎﻣﯾم ﺷﺎﻣل ﻟﻛل‬
‫ﻗطﺎﻋﺎﺗﮫ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وذﻟك ﻋﺑر ﺧطﺔ ﺗﺎﻣﯾم ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬وﻛﺎﻧت‬
‫ﺧطﺔ اﻟﺗﺎﻣﯾم ﻧﻔس ﺧطﺔ اﻟﺗﺎﻣﯾم اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺣﯾث ﺗم اﺳﺗﯾرادھﺎ وﺗطﺑﯾﻘﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق‪ .77‬وﻗﺑل ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة ﻟم ﯾﻛن ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺳوﻗﺎ ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻣﻠﺣوظﺎ ﻛﺎﻟذي ﻛﺎن ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻر‪ ،‬وﺣﺗﻰ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻛﺎﻧت ﻣﻠﻛﯾﺗﮭﺎ ذات ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻋﺎﺋﻠﯾﺔ‪ 78.‬اي‬
‫ﻏﯾر ﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻟﻛﻲ ﺗﺷﻛل اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻛﺎﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪،‬‬
‫‪75‬ﺳﺎﻟﻢ ‪ ،‬ﻋﻤﺎد ﻋﺒﺪ اﻟﻠﻄﯿﻒ ‪ ،‬اﻟﺪوﻟﺔ واﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص ﻓﻲ اﻟﻌﺮاق ‪ ،‬ﺑﻐﺪاد ‪ ،‬ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪ ،2001‬ﻣﻦ ص‪ 122‬ـ ‪.124‬‬
‫ﻧﺼﺖ اﻟﻤﺎدة ‪13‬ﻣﻦ اﻟﺪﺳﺘﻮر اﻟﻤﺆﻗﺖ ﻟﻌﺎم ‪1968‬ﻋﻠﻰ ان اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻮطﻨﻲ اﻗﺘﺼﺎد ﻣﻮﺟﮫ ﯾﺘﻌﺎون ﻓﯿﮫ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص واﻻﺷﺘﺮاﻛﻲ)اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‬
‫‪76‬ص ‪.(168‬‬
‫‪77‬ﻓﻲ ﻣﺤﺎﺿﺮة ﻟﻼﺳﺘﺎذ اﻟﺪﻛﺘﻮر ﺗﻘﻲ ﻋﺒﺪ ﺳﺎﻟﻢ اﻟﻌﺎﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﺠﺎﻣﻌﺔ اﻟﻤﺴﺘﻨﺼﺮﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪.1995‬‬
‫‪78‬‬
‫‪Wilson, p 97‬‬
‫وھﻛذا ﺧﻼل ﻓﺗرات اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت واﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ﻛﺎﻧت ﺳﯾطرة اﻟدوﻟﺔ وھﯾﻣﻧﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ھﻲ اﻟﺳﺎﺋدة ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪1987‬اﺑﺗدا اﻟﻌﻣل ﻧﺣو اﻟﺗوﺟﮫ اﻟﻰ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ووﺿﻊ اﻟﺧطط ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ ﺣول ﺿرورة ﻣﻌﺎﯾﺷﺗﮫ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ووﺿﻊ ﺑراﻣﺞ ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺑﻌض ﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻌﺎم ‪ ،‬وﺑﺳﺑب زﯾﺎدة ﻧﺷﺎط اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص واﻋطﺎء اﻟﺣرﯾﺔ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﮭذا اﻟﻘطﺎع‬
‫ﻓﻘد ﺗم اﻟﺗوﺟﮫ ﻧﺣو ﺗﺎﺳﯾس ﺳوق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻛون ﻣوﻗﻌﮫ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﺻﻣﺔ ﺑﻐداد‬
‫ﻓﻲ ظل ظروف ﺻﻌﺑﺔ وﺣرﺟﺔ ﻟﻠﻐﺎﯾﺔ ﺑﺳﺑب اﻟظروف اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺧﻠﻔﺗﮭﺎ ﺳﻠﺳﻠﺔ ﻣن اﻟﺣروب وﺑﺳﺑب اﻟظرف اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺷﺎذ‬
‫واﻟﻣﺗﻣﺛل ﺑﺎﻟﺣﺻﺎر اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﻔروض ﻋﻠﻰ اﻟﻌراق ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ، 1991‬ﺣﯾث‬
‫ﺗوﻗﻔت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة وﺗدھورﻣﻌدل اﻻﻧﺗﺎج وﺣدوث ھﺑوط‬
‫ﺣﺎد ﻓﻲ اﻟﻘوة اﻟﺷراﺋﯾﺔ ﺑﺳﺑب اﻟﺗدھور اﻟﺣﺎد ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ووﺻول‬
‫ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم اﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﺧطﯾرة ‪ ،‬اذ اﻟﺗﺿﺧم اﻟﺟﺎﻣﺢ اﺻﺑﺢ اﻟﺻﻔﺔ‬
‫اﻟﺳﺎﺋدة ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ اﻧذاك ‪ ،‬وﻣﻣﺎ زاد اﻟطﯾن ﺑﻠﺔ ھﻲ اﺟراءات اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺗﮭﺎ ﻋن طرﯾق زﯾﺎدة اﺻداراﺗﮭﺎ اﻟﻧﻘدﯾﺔ دون ان‬
‫ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻓﻲ ﻛﻣﯾﺔ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ‪ ،‬ﺑل ﺑﺎﻟﻌﻛس ﻣن ذﻟك ﻛﺎن‬
‫ھﻧﺎك ﻧﻘص ﺣﺎد ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻛﻣﯾﺎت ﻣﻊ زﯾﺎدة ﺣﺎدة ﻣن اﻻﺻدارات اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر‬
‫اﻟذي ادى اﻟﻰ ﺣدوث ﺗﺿﺧم ﻧﻘدي ﻛﺑﯾر ادى اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﺳﻌﺎر اﻟﺳﻠﻊ‬
‫واﻟﺧدﻣﺎت ‪ ،‬وﻗد ﺻﺎﺣب ذﻟك ﺗدھور ﻓﻲ ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ)اﻟدﯾﻧﺎر(‬
‫ﺑﺳﺑب اﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﺧﺎطﺋﺔ ﺿﺎﻋﻔت ﻣن ﻣﺷﻛﻼت اﻟﻌراق اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ‪.‬‬
‫وﻓﻲ اﻋﻘﺎب ﻋﺎم ‪ 2003‬ﺗم رﻓﻊ اﻟﺣظر اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﺗﻐﯾر اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫ﻣن اﻗﺗﺻﺎد اﺷﺗراﻛﻲ اﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق ﻣﻊ اﺗﺑﺎع ﻧظﺎم ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺣر‬
‫وﺣرﯾﺔ ﺗداول اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻋطﺎء ﻣﺑﺎدرات اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻟﻠﻘطﺎع‬
‫اﻟﺧﺎص ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ‬
‫وﻋﻠﻰ ﻧطﺎق واﺳﻊ ﺑﺣﯾث اﺻﺑﺢ طﺎﺑﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر ھو اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﻌد ﻋﺎم ‪2003‬‬
‫ﺑﻌد ﺳﻘوط اﻟﻧظﺎم اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻋﺎم ‪ 2003‬ﺳﻘطت ﻣﻌﮫ طرﯾﻘﺔ ادارة‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد )ﻓﺿﻼ ﻋن طرﯾﻘﺔ ادارة اﻟدوﻟﺔ( ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺳﻣﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺗﻧﺣو اﻻن ﻧﺣو اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣر ‪ ،‬وﻣﺎ طﺑﯾﻌﺔ ﻗﺎﻧون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ واﻟطرح‬
‫اﻟدوري ﻟﻠﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻻ ﺗﻌﺑﯾرا واﺿﺣﺎ ﺣول ﺗوﺟﮫ ھذا‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد ‪ ،‬اﺿف اﻟﻰ ذﻟك طﺑﯾﻌﺔ اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ واﻻداري ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻻﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ اﻻدارﯾﺔ وﻋدم ﺗﺑﻌﯾﺗﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﺣﻛوﻣﺔ‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬ﻟﻐرض ﺿﻣﺎن اﺳﺗﻘﻼﻟﯾﺔ ﺳﯾﺎﺳﺎﺗﮭﺎ وﻗراراﺗﮭﺎ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟم‬
‫ﯾﻌد ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟﻠﺣﻛوﻣﺔ وﻻ ﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣن ﺛم ﻟم ﯾﻌد ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪ ،‬واﻟﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾن ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﯾﺟب ان‬
‫ﺗﻧﺷر وﺗوﺿﺢ اﻟﻰ اﻟﻌﻠن ‪ .‬ان اﻋﺎدة ﺑﻧﺎء اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺗﺗطﻠب‬
‫ﺟﮭودا ﻛﺑﯾرة وﺗوﻓﯾر اﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺿﺧﻣﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟدوﻟﺔ) ﻣﻊ‬
‫اﻣﻛﺎﻧﯾﺎﺗﮭﺎ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ( ﺗوﻓﯾره ‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾؤدي ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻰ ﻓﺗﺢ اﻟﻣﺟﺎل وﺑﺷﻛل واﺳﻊ اﻣﺎم‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﺳد اﻟﻔﺟوة اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ ﻧﻘص اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ‬
‫ﻻﻋﺎدة اﻻﻋﻣﺎر واﻻﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﺎﻟﺧﺑرة اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ ھذا اﻟﻣﺟﺎل وﻟذا ﻓﻘد ﻗﺎﻣت‬
‫اﻟدوﻟﺔ ﺑﺳن ﻗﺎﻧون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب وﻟﺣﻔظ‬
‫ﺣﻘوﻗﮭم ﻣن اي ﻣﺧﺎطر او ﺗﺑﻌﺎت ﻣﺣﺗﻣﻠﺔ ‪ .‬وﻗﺑل ان ﻧوﺿﺢ ﻣﺎ ھﯾﺔ ذﻟك اﻟﻘﺎﻧون‬
‫ﺳوف ﻧﺑﯾن اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻋن طرﯾق ﺑﻌض اﻟﻣؤﺷرات‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻠﻧﮭﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟﻛﻲ ﻧﻛون‬
‫ﻋﻠﻰ ﺑﯾﻧﺔ واطﻼع ﻋﻠﻰ ﺣﺟم ﺗﺎﺛﯾرات ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
 ‫‪79‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫‪1‬ـ ﺗطورات اﻟوداﺋﻊ واﻻﺋﺗﻣﺎن‪:‬‬
‫ﻛﺎن اﻻﺗﺟﺎه اﻟﻌﺎم ﻻﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟوداﺋﻊ ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ)اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ(‬
‫ﺧﻼل اﻟﻧﺻف اﻻول ﻣن ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻧﺣو اﻟزﯾﺎدة ﺣﯾث ارﺗﻔﻊ رﺻﯾدھﺎ ﻣن‬
‫‪ 4005‬ﺑﻠﯾون دﯾﻧﺎر ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر ﻛﺎﻧون اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻟﻰ ‪ 4056‬ﺑﻠﯾون دﯾﻧﺎر ﻓﻲ‬
‫ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ 2005‬وﺑﻧﺳﺑﺔ زﯾﺎدة ‪ %1،27‬وﺑﻠﻐت اﻻھﻣﯾﺔ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ‬
‫ﻟﻠوداﺋﻊ اﻟﺟﺎرﯾﺔ ‪ %59‬ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻛﺎﻓﺔ ووداﺋﻊ اﻟﺗوﻓﯾر ‪%34‬‬
‫واﻟوداﺋﻊ اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ‪ %7‬ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ 2005‬وﻗد ﺗوزع رﺻﯾد اﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻻﯾداﻋﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎﻋﺎت ﻛﺎﻻﺗﻲ ‪:‬‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ‪ %70‬اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ‪ %20‬واﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ %10‬ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ‬
‫ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ ، 2005‬اﻣﺎ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻘدم ﺧﻼل اﻟﻧﺻف اﻻول ﻣن ﻋﺎم‬
‫‪ 2005‬ﻓﻘد ﻛﺎن اﻻﺗﺟﺎه اﻟﻌﺎم ﻧﺣو اﻟزﯾﺎدة ﺣﯾث ارﺗﻔﻊ رﺻﯾده ﻣن ‪ 833‬ﺑﻠﯾون‬
‫دﯾﻧﺎر ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر ﻛﺎﻧون اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ 2005‬اﻟﻰ ‪ 952‬ﺑﻠﯾون دﯾﻧﺎر ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر‬
‫ﺣزﯾران ‪ 2005‬اي ﺑﻧﺳﺑﺔ زﯾﺎدة ‪ %14،3‬وﻗد ﻣﺛﻠت اﻟﻘروض واﻟﺳﻠف اﻟﺟزء‬
‫اﻻﻛﺑر ﻣن اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻘدم ‪ ،‬اذ ﺑﻠﻐت ﻧﺳﺑﺗﮭﺎ ‪ %52‬وﯾﻠﯾﮭﺎ اﻟﺣﺳﺎب‬
‫اﻟﺟﺎري اﻟﻣدﯾن)اﻟﻣﻛﺷوف( ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %34‬ﺛم ﺣﺳﺎب اﻟدﯾون اﻟﻣﺗﺎﺧرة اﻟﺗﺳدﯾد‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %9‬واﺧﯾرا ﺣﺳﺎب ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %5‬وﯾذھب اﻏﻠب اﻻﺋﺗﻣﺎن‬
‫اﻟﻣﻘدم اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﺑﺎھﻣﯾﺔ ﻧﺳﺑﯾﺔ ‪ %77‬ﻣﻘﺎﺑل ‪ %16‬ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‬
‫و‪ %7‬ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة واﺳواق اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫ﺣﺎﻓظت اﺳﻌﺎر اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﻌﻠﻧﺔ ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﻋﻠﻰ ﻣﻌدﻻﺗﮭﺎ ﺧﻼل‬
‫ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ 2005‬ﻛﻣﺎ اﻧﮫ ﻟم ﯾﺣدث اي ﺗﻐﯾﯾر ﯾذﻛر ﻋﻠﻰ اﺳﻌﺎر اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻣﻧوح ﻣﻧﮭﺎ اﻟﻰ اﻟزﺑﺎﺋن واﺻدر اﻟﺑﻧك ﺗﻌﻠﯾﻣﺎﺗﮫ ﺣول اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ‬
‫اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﺣﯾث اﺻﺑﺣت اﻟﻧﺳﺑﺔ ‪ %25‬ﻣن اﻟوداﺋﻊ اﻟﻣﻌرﻓﺔ ﺑﺎﻟﻘﺎﻧون ‪ %20‬ﻣﻧﮭﺎ‬

‫‪ 79‬ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ ،‬اﻟﺘﻘﺮﯾﺮ اﻟﺴﻨﻮي ﻟﻌﺎم ‪.2005‬‬

 ‫ﻟدى اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي و ‪ %5‬ﯾﺣﺗﻔظ ﺑﮭﺎ ﻛﻧﻘد ﻓﻲ ﺧزاﺋن اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وﺑﻘﻲ ﺳﻌر‬
‫اﻟﺑﻧك ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻟﮫ ﻟﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ 2005‬واﻟﺑﺎﻟﻎ ‪ %6‬وﯾﻘﺑل اﻟﺑﻧك وداﺋﻊ‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺟﺎزة ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻻﺟل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻠﯾﻠﻲ ﻟدﯾﮫ ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫وﯾﻣﻧﺢ ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻓﺎﺋدة ﺑﻣﻌدل ‪ %4‬اﻟﺗﻲ ﺗزﯾد ﻋن ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‬
‫وذﻟك اﻋﺗﺑﺎرا ﻣن ‪ 2005/3/1‬وﻛذﻟك ﯾﻘﺑل اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻻﻣرﯾﻛﻲ وﯾﻣﻧﺢ‬
‫ﻓﺎﺋدة ﻋﻠﯾﮭﺎ ﺑﺳﻌر ‪ . %2،5‬وﯾﻼﺣظ ان اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫ﺗزداد ﺳواء ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر او اﻟدوﻻر وذﻟك ﻟﻌدم وﺟود ﻣﻧﺎﻓذ اﺧرى ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ‪ .‬وﯾﻌﻣل اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﻲ وﻛﯾﻼ ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻟوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻻﻏراض ﻣزادات اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ )اﻟﺣواﻻت( ‪ ،‬اذ اﻗﺎم اﻟﺑﻧك‪24‬‬
‫ﻣزادا ﺗم اطﻔﺎء ‪17‬ﻣزادا ﺣﺳب ﺗوارﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﮭﺎ ‪ .‬وﺗﻘﺎم اﻟﻣزادات ﺑواﻗﻊ ﻣزاد‬
‫ﻛل اﺳﺑوﻋﯾن وﻟﺣواﻻت ﺧزﯾﻧﺔ ذات اﺟﺎل ‪ 91‬ﯾوﻣﺎ وﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة وﺻل ﺑﺎﻟﻣزاد‬
‫اﻟﻰ ‪ %7‬ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪2005.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗطورات اﻟﻣﺟﻣﻼت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪:‬‬
‫‪80‬‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﻧﻣو ﺑﻠﻐت ‪%53‬‬ ‫‪1‬ـ ﺳﺟﻠت اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ)‪( Monetary Base‬‬
‫ﻟﻠﻧﺻف اﻻول ﻣن ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻧﻔس اﻟﻔﺗرة ﻣن اﻟﻌﺎم اﻟﻣﺎﺿﻲ وذﻟك‬
‫ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع ﻣﻛوﻧﺎﺗﮭﺎ اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺎﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻣﺻرﻓﻲ واﻟﻣوﺟود اﻟﻧﻘدي‬
‫ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﻣﻘﺎﺑل اﻧﺧﻔﺎض اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ اﻟواﺟب اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﮫ ﻟﻠﻣﺻﺎرف‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪. %25‬‬
‫‪2‬ـ ارﺗﻔﺎع ﻋرض اﻟﻧﻘد ﺑﺎﻟﻣﻔﮭوم اﻟﺿﯾق)‪ 81(m1‬ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %34‬ﻟﻠﻧﺻف اﻻول‬
‫ﻣن ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻋن اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻣن اﻟﻌﺎم اﻟﺳﺎﺑق وذﻟك ﻟزﯾﺎدة ﻛل ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﺧﺎرج اﻟﺑﻧوك ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %28‬واﻟوداﺋﻊ اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪. %60‬‬
‫‪3‬ـ ﻛﻣﺎ ارﺗﻔﻊ ﻋرض اﻟﻧﻘد ﺑﺎﻟﻣﻔﮭوم اﻟواﺳﻊ )‪ 82(m2‬ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %36‬ﻟﻠﻧﺻف‬

‫‪ 80‬ﺗﺘﻜﻮن اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﻦ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ زاﺋﺪا اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاول ﻟﺪى اﻟﺠﻤﮭﻮر‪).‬اﻟﺴﯿﺪ ﻋﻠﻲ‪ ،‬ﻋﺒﺪ اﻟﻤﻨﻌﻢ واﻟﻌﯿﺴﻰ‪،‬ﻧﺰار ﺳﻌﺪ اﻟﺪﯾﻦ‪،‬‬
‫اﻟﻨﻘﻮد واﻟﻤﺼﺎرف واﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬دار اﻟﺤﺎﻣﺪ ﻟﻠﻨﺸﺮ واﻟﺘﻮزﯾﻊ‪.2004 ،‬ص‪.(215‬‬
‫‪ 81‬ﯾﺘﻜﻮن ﻋﺮض اﻟﻨﻘﺪ ﻓﻲ اﻟﻤﻔﮭﻮم اﻟﻀﯿﻖ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاول ﻟﺪى اﻟﺠﻤﮭﻮر زاﺋﺪا اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت اﻟﺠﺎرﯾﺔ ﻟﺪى اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪).‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر‬
‫اﻟﺴﺎﺑﻖ ص‪.(48‬‬
‫‪ 82‬ﯾﺘﻜﻮن ﻋﺮض اﻟﻨﻘﺪ ﻓﻲ اﻟﻤﻔﮭﻮم اﻟﻮاﺳﻊ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﺪاول ﻟﺪى اﻟﺠﻤﮭﻮر زاﺋﺪا اﻟﺤﺴﺎﺑﺎت اﻟﺠﺎرﯾﺔ وﺣﺴﺎﺑﺎت اﻟﺘﻮﻓﯿﺮ واﻟﻮداﺋﻊ اﻟﺰﻣﻨﯿﺔ اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‬
‫ﻟﻼﻓﺮاد ﻟﺪى اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪).‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر ص‪.(51‬‬
 ‫اﻻول ﻣن ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻧﻔس اﻟﻔﺗرة ﻣن ﻋﺎم ‪.2004‬‬
‫‪ 4‬ـ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻧﺧﻔﺿت ﺗﻘدﯾرات اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻻﺳﻌﺎر اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪%10،4‬‬
‫ﻓﻲ ﺷﮭر ﺣزﯾران ﻋﺎم ‪ 2005‬ﻋن اﻟﺷﮭر اﻟﺳﺎﺑق ﻟﮫ اذ ﻛﺎن ‪ 3139،5‬ﻣﻠﯾون‬
‫دوﻻر ﺧﻼل ﺷﮭر ﺣزﯾران ﻓﻲ ﺣﯾن ﻛﺎن ﻣﻘدرا ‪ 3502،8‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻓﻲ‬
‫ﺷﮭر ﻣﺎﯾس وﯾﻌزى ذﻟك اﻟﻰ اﻻﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﺎدرات اﻟﻧﻔطﯾﺔ اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ‬
‫‪ 1710،4‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻓﻲ اﻟﺷﮭر اﻟﺳﺎﺑق ‪ ،‬وﻗد اﺳﺗﻣر اﻋﺗﻣﺎد ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻧﻔطﻲ واﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﺧرى ﻟﺷﮭري ﺣزﯾران وﻣﺎﯾس ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺳب‬
‫اﻟﻣﻘدرة ﻣن ﻗﺑل وزارة اﻟﺗﺧطﯾط واﻟﺗﻌﺎون اﻻﻧﻣﺎﺋﻲ ﻟﻌﺎم ‪ 2003‬ﺣﯾث ﺑﻠﻐت‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﻧﻔطﻲ ‪ %68،1‬ﻣن اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﻣن‬
‫اﻟﻌواﻣل اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺑﺑت ﺑﺗراﺟﻊ ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ھو اﻟﺗراﺟﻊ ﻓﻲ‬
‫اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻧﻔطﻲ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻼﺿرار اﻟﻣﺳﺗﻣرة اﻟﺗﻲ ﺗﻠﺣق ﺑﮭذا اﻟﻘطﺎع واﻟذي ﯾﻌﺗﺑر‬
‫اﻟﻌﺻب اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻠﺣﯾﺎة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺻدر اﻻول ﻟﻠدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟرﻗم اﻟﻘﯾﺎﺳﻲ اﻟﻌﺎم ﻻﺳﻌﺎر اﻟﻣﺳﺗﮭﻠك‪:‬‬
‫ﺳﺟل اﻟرﻗم اﻟﻘﯾﺎﺳﻲ اﻟﻌﺎم ﻻﺳﻌﺎر اﻟﻣﺳﺗﮭﻠك ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻟﺷﮭر ﺣزﯾران ‪2005‬‬
‫ارﺗﻔﺎﻋﺎ طﻔﯾﻔﺎ ﺑﻠﻎ ‪ %1‬ﻋن اﻟﺷﮭر اﻟﺳﺎﺑق وﻗد ﺗرﻛز اﻻرﺗﻔﺎع ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺗﻲ‬
‫اﻻﺛﺎث واﻟﺧدﻣﺎت واﻻدوﯾﺔ ﺑﻧﺳب ﻣﺗﻘﺎرﺑﺔ ﺑﻠﻐت ‪ %4،2‬و ‪ %4‬ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ‬
‫ﻣﻘﺎﺑل اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟوﻗود واﻻﺿﺎءة ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ . %5،9‬ورﻏم اﻻﺳﺗﻘرار‬
‫اﻟﻧﺳﺑﻲ اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم اﻟﺷﮭرﯾﺔ ﺧﻼل اﻻﺷﮭر اﻟﺧﻣﺳﺔ اﻻوﻟﻰ ﻣن‬
‫اﻟﻌﺎم ‪ ، 2005‬ﺗﺑﻘﻰ ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %37‬ﻋن ﺷﮭر‬
‫ﺣزﯾران ‪.2004‬‬
‫‪6‬ـ اﻻﻧﻔﺎق اﻟﺣﻛوﻣﻲ‪:‬‬
‫ﺳﺟﻠت ﻣﺑﯾﻌﺎت وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ‪ 1،6‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫دوﻻر ﻓﻲ ﺷﮭر ﺣزﯾران ‪ ، 2005‬ﻓﻲ ﺣﯾن اﻧﺧﻔﺿت ﻣﺑﯾﻌﺎت اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي‬
‫ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ .%8،4‬وﺑذﻟك ﯾﻛون ﺻﺎﻓﻲ رﺻﯾد‬
 ‫اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻗد ازداد ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %376،3‬ﺑﺳﺑب ﻣﺑﯾﻌﺎت وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋن‬
‫ﻣﺑﯾﻌﺎت اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ‪ ،‬ﻛﻣﺎ اﺻدرت وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣواﻻت ﺧزﯾﻧﺔ ﺟدﯾدة‬
‫ﺑﯾﻌت ﻣﻧﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻣزاد ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 168‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر وﻗد ﺗم ﺗﺳدﯾد ﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺣواﻻت‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻣﻊ ﻓواﺋدھﺎ واﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐت ‪ 403‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر وﻗد ﺳﺎھﻣت ھذه اﻟﺗﻐﯾرات‬
‫ﻓﻲ ارﺻدة اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﺗﺑﻠﻎ ‪ 1171،5‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪:‬‬
‫اظﮭرت ﻧﺗﺎﺋﺞ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻓﺎﺋﺿﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪1800،5‬‬
‫ﻣﻠﯾون دوﻻر ﺧﻼل اﻟﻧﺻف اﻻول ﻣن ﻋﺎم ‪ 2005‬اﺳﺗﻧﺎدا اﻟﻰ اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻣﺗوﻓرة‬
‫وﯾﻌود ذﻟك اﻟﻰ اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣﺗﺣﻘق ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 1402‬ﻣﻠﯾون‬
‫دوﻻر ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﺣﺗﺳﺎب اﻻﺳﺗﯾرادات ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﻓوب)‪ ،83(F,O,B‬اﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ ﺑﻘﺎء اﻻﺳﺗﯾرادات ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﺳﯾف)‪ 84(C,I,F‬ﻓﻘد ﺳﺟل اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري‬
‫ﻋﺟزا ﺑﻠﻎ ‪ 320،3‬ﻣﻠﯾون دﯾﻧﺎر‪ .‬اﻣﺎ اﻟﻌﺎﻣل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق ﻓﺎﺋض اﻟﺣﺳﺎب‬
‫اﻟﺟﺎري ﻓﯾﻌود اﻟﻰ ﻓﺎﺋض ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗﺣوﯾﻼت ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل ‪ ،‬اي اﻟﻣﻧﺢ‬
‫واﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﻣﻘدﻣﺔ اﻟﻰ اﻟﻌراق ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﺣواﻻت اﻟواردة اﻟﻰ اﻟﻌراق ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﺣﯾث ﺳﺟل ھذا اﻟﻔﺎﺋض ﻣﺑﻠﻐﺎ ﻗدره ‪ 2534،3‬ﻣﻠﯾون‬
‫دوﻻر‪ .‬ﻛﻣﺎ ﻟﻌب ﺣﺳﺎب دﺧل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣذﻛور وﺑﻘﯾﻣﺔ‬
‫‪ 61،1‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻧﺗﯾﺟﺔ زﯾﺎدة ﻋواﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻠﯾﻠﻲ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫اﻻذوﻧﺎت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج ‪ .‬واﺳﺗﻧﺎدا اﻟﻰ ﻣﺎ ﺗﻘدم ﻓﻘد ﺳﺟل ﺣﺳﺎب ﺻﺎﻓﻲ‬
‫اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟدى اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻓﺎﺋﺿﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 897،2‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‬
‫ﺧﻼل اﻟﻧﺻف اﻻول ﻣن ھذا اﻟﻌﺎم ﺣﺳب ﻣﺎ اﺷﺎرت اﻟﯾﮫ ﺑﯾﺎﻧﺎت ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﻲ وﺗﺟدر اﻻﺷﺎرة اﻟﻰ ﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻓﻲ ادارة ھذا‬
‫اﻟﻔﺎﺋض ﻣن ﺧﻼل ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻣزاد اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ﺣﯾث ﺑﻠﻎ رﺻﯾد اﻟﻣوﺟودات‬
‫اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺣﺗﻔظ ﺑﮭﺎ ﻟدى اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ‪ 5981‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻟﻐﺎﯾﺔ‬

‫‪ 83‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻻﺳﺘﯿﺮاد ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﻓﻮب)‪ (Free On Board‬اﻟﺘﺤﻤﯿﻞ ﻋﻠﻰ ظﮭﺮ اﻟﺴﻔﯿﻨﺔ اي دﻓﻊ ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺒﻀﺎﻋﺔ ﻓﻘﻂ دون ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺸﺤﻦ واﻟﺘﺎﻣﯿﻦ‪).‬ﺣﺴﻦ‬
‫اﻟﻨﺠﻔﻲ‪ ،‬ﺷﺮح اﻻﻋﺘﻤﺎدات اﻟﻤﺴﺘﻨﺪﯾﺔ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﻣﻄﺒﻌﺔ اﻟﻨﺠﻔﻲ‪،1992،‬ص‪.( .40‬‬
‫‪ 84‬ﯾﻘﺼﺪ ﺑﺎﻻﺳﺘﯿﺮاد ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﺳﯿﻒ)‪ (Cost ,Insurance ,Freight‬دﻓﻊ ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺒﻀﺎﻋﺔ وﻛﻠﻔﺔ اﻟﺸﺤﻦ وﻛﻠﻔﺔ اﻟﺘﺎﻣﯿﻦ‪).‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ(‪.‬‬
 ‫‪.2005/6/30‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫ﻣن اﺑرز اﻟﺧطوات اﻟﻣﺗﺧذة ﻟﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺻدور ﻗﺎﻧون‬
‫‪85‬‬
‫وﺗﺗﻠﺧص اﻟﺳﻣﺎت اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﮭذا اﻟﻘﺎﻧون‬ ‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣرﻗم ‪ 13‬ﻟﻌﺎم ‪. 2006‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﯾﮭدف اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻰ ﺟﻠب وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات واﻛﺗﺳﺎب ﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺗطورة‬
‫وﺗﻌزﯾز اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﻧﻣﺎﺋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫وﺗوﺳﯾﻊ ﺣﺟم اﻟﺻﺎدرات وﺗطوﯾر اﻟﻘدرة اﻟﺗﻧﺎﻓﺳﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﻐطﻲ اﻟﻘﺎﻧون ﺟﻣﯾﻊ ﻓروع اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء اﻟﻔﻌﺎﻟﯾﺎت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ‬
‫ﺑﺎﺳﺗﺧراج واﻧﺗﺎج اﻟﻧﻔط واﻟﻐﺎز وﻛذﻟك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻟﻣﺻﺎرف وﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﺗﺎﻣﯾن ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﯾﺗﯾﺢ اﻟﻘﺎﻧون ﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋراﻗﯾﯾن ﻣﻊ ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﺟﺎﻧب وﯾﻌطﻲ‬
‫ﻣﺣﻔزات ﻣﻐرﯾﺔ ﻟذﻟك ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻣﻛن ﻟﻠﮭﯾﺋﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ان ﺗزﯾد ﻋدد ﺳﻧﯾن‬
‫اﻻﻋﻔﺎء ﻣن اﻟﺿراﺋب واﻟرﺳوم ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻧﺎﺳب ﺑﺷﻛل طردي ﻣﻊ زﯾﺎدة ﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻣﺷﺎرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﺷروع ﻟﺗﺻل اﻟﻰ ‪ 15‬ﺳﻧﺔ اذا ﻛﺎﻧت ﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﺷراﻛﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﺷروع اﻛﺛر ﻣن ‪) %50‬اﻟﻔﺻل اﻟﺧﺎﻣس ‪،‬اﻟﻣﺎدة‬
‫‪ 15‬اﻟﻔﻘرة ﺛﺎﻟﺛﺎ( ﻛﻣﺎ ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻻﻟﺗزام ﺑﺗوﻓﯾر ﻗروض ﻣﯾﺳرة ﻣن اﻟدوﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻟزام اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺗدرﯾب اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن وﺗﺎھﯾﻠﮭم وان ﺗﻛون‬
‫اﻻوﻟوﯾﺔ ﻟﻠﻌﺎﻣﻠﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن ﻓﻲ اﻟﺗوظﯾف واﻻﺳﺗﺧدام ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﯾوﻓر اﻟﻘﺎﻧون ﻣزاﯾﺎ وﺗﺳﮭﯾﻼت وﺿﻣﺎﻧﺎت واﻋﻔﺎءات ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺻرف اﻟﻧظر‬
‫ﻋن ﺟﻧﺳﯾﺗﮫ وﺗﺷﻣل ‪:‬‬
‫ـ اﻻﻋﻔﺎء اﻟﺿرﯾﺑﻲ ﻟﻣدة ‪ 10‬ﺳﻧوات اﺑﺗداءا ﻣن اﻟﺗﺷﻐﯾل اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻠﻣﺷروع‬
‫واﻻﻋﻔﺎء ﻣن رﺳوم اﻻﺳﺗﯾراد ﻟﻣﺳﺗﻠزﻣﺎت اﻟﺗﺎﺳﯾس واﻟﺗوﺳﯾﻊ واﻟﺗطوﯾر‬

‫‪85‬ﺟﺮﯾﺪة اﻟﻮﻗﺎﺋﻊ اﻟﻌﺮاﻗﯿﺔ ‪ ،‬اﻟﻌﺪد ‪ ،4031‬ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪.2007/1/17‬‬

 ‫واﻟﺗﺣدﯾث ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ذﻟك ﻣن ﻣواد اوﻟﯾﺔ ووﺳﯾطﺔ وﻗطﻊ ﻏﯾﺎر ‪.‬‬
‫ـ ادﺧﺎل واﺧراج رؤوس اﻻﻣوال وﻋواﺋدھﺎ وﺗﻣﻛﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن ﻓﺗﺢ ﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪.‬‬
‫ـ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات وﻛذﻟك اﻟﻣﺣﺎﻓظ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ‪.‬‬
‫ـ اﺳﺗﺎﺟﺎر اﻻراﺿﻲ اﻟﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻠﻣﺷروع ﻟﻣدة ‪ 50‬ﺳﻧﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺟدﯾد وﻣﻧﺢ ﺣق‬
‫اﻣﺗﻼك اﻻرض ﻓﻲ ﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﻛﺎن ‪.‬‬
‫ـ ﺗﻣﺗﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﻣﯾزات اﺿﺎﻓﯾﺔ واردة ﻓﻲ اﻻﺗﻔﺎﻗﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ اﻟﻣﻌﻘودة‬
‫ﺑﯾن اﻟﻌراق واﻟﺟﮭﺎت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪.‬‬
‫ـ اﻻﻟﺗزام ﺑﺣق اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻻﺟﻧﺑﻲ ﺑﺑﯾﻊ ﻣﺷروﻋﮫ ﻛﻠﯾﺎ او ﺟزﺋﯾﺎ‪.‬‬
‫ـ ﺗﺣرﯾم ﻣﺻﺎدرة او ﺗﺎﻣﯾم اﻟﻣﺷروع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﻣﺷﻣول ﺑﺎﺣﻛﺎم ﻗﺎﻧون‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻛﻼ او ﺟزءا ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﻣﺎ ﯾﺻدر ﺑﺣﻘﮫ ﺣﻛم ﻗﺿﺎﺋﻲ ﺑﺎت ‪.‬‬
‫ـ اي ﺗﻌدﯾل ﻟﻠﻘﺎﻧون ﻻ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﮫ اﺛر رﺟﻌﻲ ﯾﻣس اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت واﻻﻋﻔﺎءات‬
‫واﻟﺣﻘوق اﻟﻣﻘرة ﺑﻣوﺟﺑﮫ ‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﺗﺗﺎﺳس ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﮭﯾﺋﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر وﺗﺗوﻟﻰ رﺳم اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ووﺿﻊ اﻟﺿواﺑط ﻟﮭﺎ وﻣراﻗﺑﺔ ﺗطﺑﯾق اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت واﻻﻧظﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻣﺟﺎل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻛﻣﺎ ﯾﻛون ﻟﻼﻗﺎﻟﯾم واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت ھﯾﺋﺎت ﺗﻘوم ﺑذات اﻟﻣﮭﺎم ﻓﻲ‬
‫اطﺎر ﻣن اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن ﺟﻣﯾﻊ ھذه اﻟﺟﮭﺎت وھﻲ اﻟﻣﺳؤوﻟﺔ ﻋن ﻣﻧﺢ اﺟﺎزات‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻓق اﻟﺷروط اﻟﻣوﺿوﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﻘﺎﻧون‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺑداﯾﺎت واﻟﺗﺎﺳﯾس‬

‫ﺗﺎﺳس ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣرﻗم ‪ 24‬ﻟﺳﻧﺔ ‪199186‬‬
‫وﯾﺗﻣﺗﻊ اﻟﺳوق ﺑﺎﻟﺷﺧﺻﯾﺔ اﻟﻣﻌﻧوﯾﺔ وﺑﺎﻻﺳﺗﻘﻼل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻداري وھو ﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫ذات ﻧﻔﻊ ﻋﺎم ﻻ ﺗﺳﺗﮭدف اﻟرﺑﺢ واﻧﻣﺎ ﯾﮭدف اﻟﻰ ﺗﻧظﯾم وﻣراﻗﺑﺔ ﺗداول اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﮭﺎ ﺑﻣﺎ ﯾﻛﻔل ﺳﻼﻣﺔ ھذا اﻟﺗﻌﺎﻣل وﺻﺣﺗﮫ وﺳﮭوﻟﺗﮫ وﺳرﻋﺗﮫ‬
‫ودﻗﺗﮫ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ وﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن وﺗﻧظﯾم ﻣﮭﻧﺔ اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺣدﯾد ﺣﻘوق واﻟﺗزاﻣﺎت اﻻطراف اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ واﻟﺳﺑل‬
‫اﻟﻛﻔﯾﻠﺔ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﻣﺻﺎﻟﺣﮭﺎ اﻟﻣﺷروﻋﺔ وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻدﺧﺎر وﺗطوﯾر اﻟوﻋﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‬
‫ﻋن طرﯾق ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗوﺟﯾﮫ اﻟﻣدﺧرات ﻟﺧدﻣﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ‪ ،‬وﻗد اﺻدرت وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ‪ 1996/12/22‬اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟداﺧﻠﻲ ﻟﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﺳﺗﻧﺎدا ﻟﻠﻔﻘرة ج ﻣن اﻟﺑﻧد اوﻻ ﻣن اﻟﻣﺎدة‬
‫‪ 26‬ﻣن ﻗﺎﻧون ﺳوق ﺑﻐداد وﯾﻘﺗﺻر اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ‬
‫وﺟﻣﯾﻊ اﻟﺳﻧدات اﻟﺻﺎدرة ﻣن ﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراق واﻻﺳﮭم وﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘرر ﻣﺟﻠس اﻟﺳوق ﻗﺑول ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق وﻛذﻟك ﺗم‬
‫اﺻدار اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ ﻟﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﺳﺗﻧﺎدا ﻟﻠﺑﻧد )اوﻻـ د( ﻣن‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 26‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻗد اﻓﺗﺗﺢ اﻟﺳوق رﺳﻣﯾﺎ ﻓﻲ ‪.1992/3/23‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻧواع اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫‪1‬ـ ﺳوق اﻻﺻدارات )اﻟﺳوق اﻻوﻟﯾﺔ(‪:‬‬
‫وھو اﻟﺳوق اﻟﻣﺗﺧﺻص ﺑﺗﺳوﯾق اﻻﺻدارات اﻟﺟدﯾدة ﻣن اﻻدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق ﯾﺗم ﺗﺎﺳﯾس اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺟدﯾدة ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت واﺟراءات‬
‫اﻟﺗﺎﺳﯾس ﻣﺑﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﻘﺎﻧون اﻋﻼه ‪ ،‬وﯾﻛﺗﺗب اﻟﻣؤﺳﺳون ﻓﻲ‬

‫‪ 86‬اﻟﻨﺠﻔﻲ‪ ،‬ﺣﺴﻦ‪ ،‬ﺳﻮق ﺑﻐﺪاد ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﻣﻄﺒﻌﺔ اﻟﻨﺠﻔﻲ ‪ ،1992،‬ص‪.80‬‬

‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻻ ﺗﻘل ﻋن ‪ %20‬وﻻ ﺗزﯾد ﻋﻠﻰ ‪87 %51‬ﻣن راس‬
‫ﻣﺎﻟﮭﺎ اﻻﺳﻣﻲ وﺗطرح اﻻﺳﮭم اﻟﺑﺎﻗﯾﺔ ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﺣد اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﻻ‬
‫ﺗﻘل ﻣدة اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻋن ﺛﻼﺛﯾن ﯾوﻣﺎ وﯾﻛون اﻟﻣﺻرف ﻣﺳؤوﻻ ﻋن ﺻﺣﺔ‬
‫اﻻﻛﺗﺗﺎب واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم دﯾﻧﺎر واﺣد وﻻ ﯾﺟوز اﺻداره ﺑﻘﯾﻣﺔ اﺳﻣﯾﺔ‬
‫اﻋﻠﻰ او ادﻧﻰ وﯾﺷرف ﻋﻠﻰ ھذه اﻻﺟراءات ﻣﺳﺟل اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ وزارة اﻟﺗﺟﺎرة‬
‫وﻟﯾس ﻟﻼدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اي ﻋﻼﻗﺔ ﺑﺎﻟﻣوﺿوع‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﺳوق اﻟﻣوازي‪:‬‬
‫وﯾﺗم ﻓﯾﮫ ﺗداول اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻏﯾر اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﻣﺎرس اﻋﻣﺎﻟﮫ ﻣﻛﺎﺗب اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﻣﺻﺎرف ﻓﻲ ﺑﻐداد وھذه‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻻ زاﻟت ﻏﯾر دﻗﯾﻘﺔ وﻟﯾس ﻟﮭﺎ ﻧظﺎم ﻣﺣدد وﻏﯾر ﺧﺎﺿﻌﺔ ﺑﺷﻛل ﻋﻣﻠﻲ‬
‫ﻻي ﺟﮭﺔ رﻗﺎﺑﯾﺔ رﺳﻣﯾﺔ ﻣﺣددة‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺳوق اﻟﺗداول)اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوي(‪:‬‬
‫وھﻲ ﻣﺣﺻورة ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﯾﺔ ادارﺗﮫ واﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﮫ ﻣﺣدد‬
‫ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧون اﻟﺳوق وﻧظﺎﻣﮫ اﻟداﺧﻠﻲ وﺗﻌﻠﯾﻣﺎﺗﮫ وﯾﺗم اﻟﺗداول ﻋن طرﯾق‬
‫اﻟوﺳطﺎء وﻛل اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻧﻔﯾذﯾﺔ ﻣرھوﻧﺔ ﺑﮭم ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻟﺳوق اﻟﻣﺑﺎﺷر‪:‬‬
‫وھو ﻣﺻطﻠﺢ ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗداول اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣن دون اﻟوﺳطﺎء ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻧﺗﻘل اﻻوراق ﻣن ﺟﮭﺔ اﻟﻰ اﺧرى دون‬
‫وﺳﯾط وﺑدون ﻋﻣوﻟﺔ وﺗﺗم ھذه اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﺣﺟوم ﻛﺑﯾرة وﻋن طرﯾق‬
‫اﻟﺗﺣوﯾل وﻻدارة ﻣﺣﺎﻓظﮭم وﻟﺣﺳﺎﺑﮭم ﻓﻘط‪.‬‬
‫‪88‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اھم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﻣؤﺷرات ﻋن ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﯾﺗم ﺗداول اﺳﮭم ‪ 97‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ وﻣﺧﺗﻠطﺔ ﻣﻧﮭﺎ ‪ 34‬ﺷرﻛﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ و‪22‬‬
‫ﺷرﻛﺔ زراﻋﯾﺔ و‪ 33‬ﺷرﻛﺔ ﺧدﻣﯾﺔ و‪ 8‬ﺷرﻛﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ ‪ ،‬ﯾﺑﻠﻎ ﻣﺟﻣوع رؤوس‬
‫اﻣوال اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻐداد اﻛﺛر ﻣن ‪ 19‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر وھﻲ ﺗﻘﺎﺑل‬

‫‪ 87‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪.‬‬

‫‪ 88‬دراﺳﺎت ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺮاﻗﻲ‪ ،‬ﺗﺎﻟﯿﻒ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﺒﺎﺣﺜﯿﻦ ‪،‬ﺑﻐﺪاد‪ ،‬ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺖ اﻟﺤﻜﻤﺔ ‪ ،‬ﻋﺎم ‪ ،2002‬ص‪.259‬‬
‫‪ 19‬ﻣﻠﯾﺎر ﺳﮭم وﺑﻠﻐت اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت ‪ 419,639‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر وﯾﺑﻠﻎ‬
‫ﻣﻌدل ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﺷﮭرﯾﺎ ﺑﺣدود ‪ 200‬ﻣﻠﯾون ﺳﮭم وﺑﺣﺟم ﺗداول‬
‫‪ 2500‬ﻣﻠﯾﺎرﯾن وﻧﺻف دﯾﻧﺎرا ﺷﮭرﯾﺎ ﺗﻘرﯾﺑﺎ وﺑﻠﻎ ﻋدد ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ‪48‬‬
‫ﺷرﻛﺔ ﻣﻧﮭﺎ ‪ 18‬ﻣﻛﺗب وﺳﺎطﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ وان ﺣﺟم‬
‫اﻟﺗداول اﻟﺳﻧوي ﻟﻌﺎم ‪1999‬ﺑﻠﻎ ‪ 29892523000‬دﯾﻧﺎرا وﻋدد اﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ‪ 37144837‬ﺳﮭﻣﺎ‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ھدﻓﮭﺎ ﺗﻣﻛﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻟﻣدﺧرﯾن‬
‫ﻣن ﺿم اﻻﻣوال اﻟﺗﻲ ﻟدﯾﮭم اﻟﻰ اﻣوال اﻟﻐﯾر ﻻﺳﺗﺛﻣﺎرھﺎ ﻓﻲ اﻧواع ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣن‬
‫اﺳﮭم وﺳﻧدات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬او اﺳﺗﺛﻣﺎر اﻣواﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺑﺗﺎﺳﯾس ﺷرﻛﺎت‬
‫ﺟدﯾدة ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف اوﺟﮫ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ .‬ﻟﻘد ﺗﺎﺳﺳت ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻋﻠﻰ وﻓق اﺣﻛﺎم اﻟﻣﺎدة ‪ 9‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت رﻗم ‪ 21‬ﻟﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1997‬واﻟﺗﻲ ﺗﻧص ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﺎﺗﻲ ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺷرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺷرﻛﺔ ﯾﻛون ﻧﺷﺎطﮭﺎ اﻻﺳﺎس ﺗوﺟﯾﮫ اﻟﻣدﺧرات ﻧﺣو‬
‫اﻟﺗوظﯾف واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻣن اﺳﮭم وﺳﻧدات وﺣواﻻت‬
‫ﺧزﯾﻧﺔ وﻓﻲ وداﺋﻊ ﺛﺎﺑﺗﺔ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻌد ﺷرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟوﺳﯾطﺔ ﻻﻏراض ﻗﺎﻧون اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﻣرﻗم ‪ 64‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 1976‬وﯾﻌﺗﺑر اﻟﺑﻧك اﻟﺟﮭﺔ اﻟﻘطﺎﻋﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﺑﻧﺷﺎطﮭﺎ وﯾﻣﺎرس ﺳﻠطﺔ اﻻﺷراف واﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﯾﮭﺎ وﻓق ﻧظﺎم ﯾﺻدر‬
‫ﻟﮭذا اﻟﻐرض ﺧﻼل ﻣدة ‪ 180‬ﯾوﻣﺎ ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ھذا اﻟﻘﺎﻧون ﻓﻲ اﻟﺟرﯾدة اﻟرﺳﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ‪ 10‬اب ‪ 1998‬اﺻدر ﻣﺟﻠس اﻟوزراء ﻧظﺎم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣرﻗم ‪5‬‬
‫ﻟﺳﻧﺔ ‪ 1998‬وﻟﻘد ﻧﺻت اﻟﻣﺎدة ‪ 4‬ﻣﻧﮫ ﻋﻠﻰ ﻣﺎﯾﺎﺗﻲ‪ :‬ﻟﻠﺷرﻛﺔ ﺑﻣواﻓﻘﺔ اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﻲ ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻻﻋﻣﺎل اﻻﺗﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺷراء وﺑﯾﻊ ﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ وﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﺔ واﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات واﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻﺧرى اﻟﻣﺳﻣوح ﺑﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﺳﺗﺛﻣﺎر ﺟزء ﻣن اﻣواﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﺷرﻛﺎت اﺧرى ﻋﻠﻰ وﻓق اﺣﻛﺎم ﻗﺎﻧون‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫‪3‬ـ ادارة اﻟﻣﺣﺎﻓظ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﺣﺳﺎﺑﮭﺎ او ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر وﺣﺳب رﻏﺑﺎت‬
‫اﺻﺣﺎﺑﮭﺎ اﻟﻣﺷروﻋﺔ واﻻﺗﻔﺎﻗﺎت اﻟﻣﻌﻘودة ﻣﻌﮭم ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﺻدار ﺳﻧدات ﻗرض وﺷﮭﺎدات اﯾداع ﻋﻠﻰ وﻓق اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﻘررة ﻣن‬
‫اﻟﺑﻧك وﺑﻣﺎ ﻻ ﯾﺗﺟﺎوز اﻟﺣدود اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﮭﺎ ﻓﻲ ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻗراض اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎھم ﺑﮭﺎ ﻋن طرﯾق ﺗروﯾﺞ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ‬
‫ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ وﻓق اﺣﻛﺎم ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت ‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﺳﺗﺛﻣﺎر ﺟزء ﻣن اﻣواﻟﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل وداﺋﻊ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟدى اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وﻟﻘد ﻧﺻت‬
‫اﻟﻣﺎدة ‪ 6‬ﻣن اﻟﻧظﺎم ﻋﻠﻰ ﻣﺎﯾﺎﺗﻲ‪:‬‬
‫)ﻟﻠﺑﻧك ان ﯾﻌﯾن ﻧوع اﻟﻣوﺟودات اﻟواﺟب اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﮭﺎ ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﺑوﺻﻔﮭﺎ‬
‫وﻋﺎءا اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ ﺗﺗﻧﺎﺳب ﻣدﺗﮫ وﻣﺧﺎطره ﻣﻊ طﺑﯾﻌﺔ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﯾﮭﺎ‬
‫وﺑﻣﺎ ﯾﺣﺎﻓظ ﻋﻠﻰ ﺳﻼﻣﺔ وﺿﻊ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﯾﻔﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﮭﺎ‬
‫ﻣﻊ ﻣراﻋﺎت ﺣﻛم اﻟﺑﻧد ﺛﺎﻟﺛﺎ ﻣن اﻟﻣﺎدة ‪ 32‬ﻣن ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت (‪.‬‬
‫وﻋدت اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣﺳب ﻗﺎﻧون ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣرﻗم ‪24‬‬
‫ﻟﺳﻧﺔ ‪) 1991‬اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ او دواﺋرھﺎ وﻣﻧﺷﺎت اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻻﺷﺗراﻛﻲ وﺣواﻻت اﻟﺧزﯾﻧﺔ واﺳﮭم وﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ او‬
‫اﯾﺔ اوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋراﻗﯾﺔ او ﻏﯾر ﻋراﻗﯾﺔ ﯾﺗﻘرر اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ وﻓق‬
‫اﺣﻛﺎم ھذا اﻟﻘﺎﻧون واﻻﻧظﻣﺔ واﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﺻﺎدرة ﺑﻣوﺟﺑﮫ (‪.‬‬
‫ان اول ﺷرﻛﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋراﻗﯾﺔ ﺗم ﺗﺎﺳﯾﺳﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻛﺎﻧت ﺷرﻛﺔ‬
‫اﻻﻣﯾن ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ) ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺧﺎﺻﺔ ( ﺑراس ﻣﺎل ﻣﺋﺔ ﻣﻠﯾون دﯾﻧﺎر‬
‫ﻓﻲ ‪ 1999/4/28‬وﺗﺎﺳﺳت ﺷرﻛﺔ اﻻﯾﺎم ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟراس ﻣﺎل ﻧﻔﺳﮫ‬
‫اﻋﻼه وﻣﻧﺣت اﺟﺎزة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ‪ 1999/10/9‬وھﻛذا ﺗﻌﺎﻗب ﺗﺎﺳﯾس‬
‫‪89‬‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺣﯾث ﺗﺎﺳﺳت ﺷرﻛﺔ اﻟﺧﯾﻣﺔ واﻟزوراء واﻟوﺋﺎم واﻟﻘﻣﺔ ‪.‬‬

‫‪89‬ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬دﻟﯿﻞ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ اﻟﻤﺪرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﺴﻨﺔ ‪.2006‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺗﺎﺳس ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣوﺟب اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣؤﻗت اﻟﻣرﻗم ‪ 74‬ﻓﻲ‬
‫‪ 18‬ﻧﯾﺳﺎن ‪ 2004‬وﺑﺎﺷر ﻧﺷﺎطﮫ ﻓﻲ اول ﺟﻠﺳﺔ ﺗداول ﻟﮫ ﻓﻲ ‪ 24‬ﺣزﯾران‬
‫‪ 2004‬وﻗد ﺟﺎء ﻓﻲ وﺛﯾﻘﺔ اﻟﺗﺎﺳﯾس ﺣول ﺗﻧظﯾم واھداف اﻟﺳوق ﻣﺎ ﯾﺎﺗﻲ‪:‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق‬
‫‪1‬ـ ﯾﻛون اﻟﻣرﻛز اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻠﺳوق ﻓﻲ ﺑﻐداد وﻟﮫ اﻟﺣق ﻓﻲ ﻓﺗﺢ ﻓروع ﻟﮫ ﻓﻲ ﻣدن‬
‫ﻋراﻗﯾﺔ اﺧرى‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻛون ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﺳوق ﻣﺣدودة ﺑﺎﻻﺻول اﻟﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﮫ وﻻﺗﺷﻣل اﻻﺻول‬
‫اﻟﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﻼﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻟن ﯾﻛون اﻟﺳوق ﻣﺳؤوﻻ ﻋن اﯾﺔ اﻟﺗزاﻣﺎت ﺗرﺗﺑت او ﻗد ﺗﺗرﺗب ﻋﻠﻰ ﺳوق‬
‫ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻟﺳوق ﺷﺧﺻﯾﺔ ﻣﻌﻧوﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘل ﻣﺎﻟﯾﺎ وادارﯾﺎ ﻋن اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﻟن‬
‫ﺗﻛون ھﻧﺎك اﯾﺔ ﺳﻠطﺔ اﺷراﻓﯾﺔ ﻟﻣﺳﺟل اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ وزارة اﻟﺗﺟﺎرة ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق‬
‫وﻻ ﯾﺗطﻠب اﻻﻣر ان ﯾﺳﺟل ﻓﻲ وزارة اﻟﺗﺟﺎرة ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟك ﻻ ﯾؤﺛر ھذا اﻟﺣﻛم ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﺳوق اﺗﺟﺎه ھﯾﺋﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺗﻧظﯾم اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻣﻊ ﻣﺎ ﯾﻧﺳﺟم‬
‫وﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﮭﯾﺋﺔ طﺑﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧون اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﻗت وﻟﮫ ﺣق ﺗﻣﻠك اﻻﻣوال‬
‫اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﻏﯾر اﻟﻣﻧﻘوﻟﺔ وﺑﺿﻣﻧﮭﺎ اﻟﻌﻘﺎرات ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﻟﻠﺳوق ﺣق رﻓﻊ اﻟدﻋﺎوى اﻣﺎم اﻟﻣﺣﺎﻛم او اﻟﮭﯾﺋﺎت اﻟﺗﺣﻘﯾﻘﯾﺔ او اﻣﺎم اﯾﺔ ﺳﻠطﺔ‬
‫اﺧرى ﻋﻠﻰ ان ﯾﻣﺛل ﺑواﺳطﺔ رﺋﯾس ﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن او ﺑواﺳطﺔ ﺷﺧص‬
‫ﻣﺧول ﻣن ﻗﺑﻠﮫ ‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻟﺳوق ﻣﻧظم ﺗﻧظﯾﻣﺎ ذاﺗﯾﺎ ﻣﺳﺗﻘﻼ ﻋن اﻟﺣﻛوﻣﺔ ووزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻻ ﯾﺳﺗﮭدف‬
‫اﻟرﺑﺢ وﺗﻌود ﻣﻠﻛﯾﺗﮫ ﻟﻼﻋﺿﺎء ‪ ،‬وﯾﺟب ان ﺗﻛون ﺗﻌﺎﻣﻼﺗﮫ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻐﯾر ﺑطرﯾﻘﺔ ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻻ ﺗﺗﻧﺎﻗض ﻣﻊ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾن اﻟﻣؤﻗت واﻟداﺋم واﻟﻧظﺎم اﻟداﺧﻠﻲ‬
 ‫واﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻻﺧرى ﻟﻠﺳوق واﻟﮭﯾﺋﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اھداف اﻟﺳوق‬
‫‪1‬ـ ﺗﻧظﯾم وﺗدرﯾب اﻋظﺎﺋﮫ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑطرﯾﻘﺔ ﺗﺗﻧﺎﺳب ﻣﻊ‬
‫ھدف ﺣﻣﺎﯾﺔ وﺗﻌزﯾز ﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﮫ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻌزﯾز ﻣﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺳوق ﺣرة ﯾوﺛق ﺑﮭﺎ اﻣﯾﻧﺔ‪ ،‬ﻓﻌﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺗﻧﺎﻓﺳﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺗﺗﺳم ﺑﺎﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗﻧظﯾم وﺗﺑﺳﯾط ﺗﻌﺎﻣﻼت اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺻورة ﻋﺎدﻟﺔ وﻣﻧﺗظﻣﺔ وﻓﻌﺎﻟﺔ‬
‫وﺑﺿﻣﻧﮭﺎ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ واﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻟﮭذه اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻧظﯾم ﺗﻌﺎﻣﻼت اﻋﺿﺎﺋﮫ ﺑﻛل ﻣﺎ ﻟﮫ ﺻﻠﺔ ﺑﺷراء وﺑﯾﻊ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺗﺣدﯾد‬
‫ﺣﻘوق واﻟﺗزاﻣﺎت اﻻطراف ووﺳﺎﺋل ﺣﻣﺎﯾﺔ ﻣﺻﺎﻟﺣﮭم اﻟﻣﺷروﻋﺔ ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺑﻣﺎ ﯾﺧدم اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ وﻣﺳﺎﻋدة‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ ﺑﻧﺎء رؤوس اﻻﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﺗوﻋﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب ﺑﺷﺎن ﻓرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﺟﻣﻊ وﺗﺣﻠﯾل وﻧﺷر اﻻﺣﺻﺎءات واﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺿرورﯾﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻻھداف‪.‬‬
‫‪8‬ـ اﻟﺗواﺻل ﻣﻊ اﺳواق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻌرﺑﻲ واﻻﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‬
‫ﺑﮭدف ﺗطوﯾر اﻟﺳوق ‪.‬‬
‫‪9‬ـ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺧدﻣﺎت وﻧﺷﺎطﺎت ﺿرورﯾﺔ اﺧرى ﻟدﻋم اھداﻓﮫ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬ﻣﺟﻠس ﻣﺣﺎﻓظﻲ اﻟﺳوق‬
‫ﺷﻛل ﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن ﻋﺎم ‪ 2004‬ﺑﻣوﺟب ﻗﺎﻧون اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣؤﻗت وﺗم‬
‫ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻋﺿﺎﺋﮫ ﻣن ﻗﺑل ﻣﺟﻠس اﻟﺣﻛم اﻟﻌراﻗﻲ وﻧﺷرت ﻓﻲ اﻟوﻗﺎﺋﻊ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻌدد اﻟﻣرﻗم ‪ 3983‬اﻟﺻﺎدر ﻓﻲ ﻧﯾﺳﺎن ‪ 2004‬وﻛﺎن ﻟﮭم اﻟدور اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺎﺳﯾس واﻓﺗﺗﺎح اﻟﺳوق واﺳﺗﻣراره ﺑﺎداء اﻋﻣﺎﻟﮫ ﺑﻌد اﺳﺗﺣﺻﺎل ﻣواﻓﻘﺔ ھﯾﺋﺔ‬
‫اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﺟﺎزة ﻣزاوﻟﺔ اﻟﻧﺷﺎط ‪ ،‬وﯾﺗم ﺗﻌﯾﯾن اﻋﺿﺎء اﻟﻣﺟﻠس ﻋن‬
‫طرﯾق اﻻﻗﺗراع اﻟﺳري ﻛل ﺳﻧﺔ وﯾﺗﻛون ﻣن ﺗﺳﻌﺔ اﻋﺿﺎء وﻣﮭﻣﺗﮭم اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ‬
‫ھﻲ ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق ورﺳم اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﮫ واﻻﺷراف ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎطﺎﺗﮫ‪.‬‬
 ‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣؤﺷرات اﻟﺗداول اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪200690‬‬
‫‪1‬ـ ﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﺳﮭﻣﮭﺎ ‪ 84‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻣﺛﻠت اﻟﻘطﺎﻋﺎت‬
‫اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫‪17‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺻرﻓﯾﺔ ‪3‬ﺷرﻛﺎت ﺗﺎﻣﯾن ‪9‬ﺷرﻛﺎت اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺎﻟﻲ ‪11‬ﺷرﻛﺔ ﺧدﻣﯾﺔ‬
‫‪27‬ﺷرﻛﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ‪ 10‬ﺷرﻛﺎت ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ وﻓﻧدﻗﯾﺔ ‪7‬ﺷرﻛﺎت زراﻋﯾﺔ ‪.‬‬
‫ﻣن اﺻل ‪ 93‬ﺷرﻛﺔ ﻣدرﺟﺔ ﻣوزﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ‪ 18‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺻرﻓﯾﺔ ‪4‬‬
‫ﺷرﻛﺎت ﺗﺎﻣﯾن ‪ 9‬ﺷرﻛﺎت اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺎﻟﻲ ‪ 13‬ﺷرﻛﺔ ﺧدﻣﯾﺔ ‪ 29‬ﺷرﻛﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ‬
‫‪ 10‬ﺷرﻛﺎت ﺳﯾﺎﺣﯾﺔ ‪ 10‬ﺷرﻛﺎت زراﻋﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﺟﻠﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﻋﻘدت ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ 92‬ﺟﻠﺳﺔ ﺗداول ﺑﻣﻌدل ﺟﻠﺳﺗﯾن‬
‫اﺳﺑوﻋﯾﺎ ‪ ،‬وﻗﯾﺎﺳﺎ ﺑﻌدد ﺟﻠﺳﺎت ﻋﺎم ‪ 2005‬اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 94‬ﺟﻠﺳﺔ اﻧﺧﻔض اﻟﻌدد‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ ، %2‬وﻛﺎن ﻣن اﻟﻣﺧطط زﯾﺎدة ﻋدد اﻟﺟﻠﺳﺎت اﻻ ان ﻛﺛرة اﻟﻌطل وﺣﺿر‬
‫اﻟﺗﺟوال ﺣﺎل دون ﺗﻧﻔﯾذ ذﻟك ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺑﻠﻎ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ‪ 57974‬ﻣﻠﯾﺎر ﺳﮭم ‪ ،‬اي ﺑﻣﻌدل ‪ 630‬ﻣﻠﯾون ﺳﮭم‬
‫ﻟﻠﺟﻠﺳﺔ اﻟواﺣدة ‪ ،‬ﻣرﺗﻔﻌﺎ ﻋن ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻋﺎم ‪ 2005‬اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪55600‬‬
‫ﻣﻠﯾﺎر ﺳﮭم ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪.%4‬‬
‫‪4‬ـ ﺑﻠﻎ ﺣﺟم اﻟﺗداول ‪ 146891‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر اي ﺑﻣﻌدل ‪ 1596‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟﻠﺳﺔ اﻟواﺣدة ﻣﺣﻘﻘﺎ اﻧﺧﻔﺎﺿﺎ ﻧﺳﺑﺗﮫ ‪ %60‬ﻗﯾﺎﺳﺎ ﺑﻌﺎم ‪ 2005‬اﻟذي ﺑﻠﻎ ﻓﯾﮫ‬
‫اﻟﺣﺟم ‪ 366‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر‪.‬‬
‫‪5‬ـ واﺧﯾرا ﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﻌﻘود اﻟﻣﻧﻔذة ‪ 38‬اﻟف ﻋﻘد اي ﺑﻣﻌدل ‪ 420‬ﻋﻘد ﻓﻲ اﻟﺟﻠﺳﺔ‬
‫اﻟواﺣدة وﻗﯾﺎﺳﺎ ﺑﻌدد ﻋﻘود ﻋﺎم ‪ 2005‬اﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 55‬اﻟف ﻋﻘد اﻧﺧﻔض اﻟﻌدد ﺑﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪. %29‬‬
‫‪6‬ـ ارﺗﻔﻊ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻣن ‪ 432‬ﻣﻠﯾﺎر ﺳﮭم ﻛﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫‪ 2005/12/31‬ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ اﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋددھﺎ ‪ 85‬ﺷرﻛﺔ اﻟﻰ ‪ 774‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫ﺳﮭم ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ‪ 2006/12/31‬ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ اﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋددھﺎ ‪ 93‬ﺷرﻛﺔ‬

‫‪ 90‬ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬اﻟﺘﻘﺮﯾﺮ اﻟﺴﻨﻮي ﻟﻌﺎم ‪.2006‬‬

 ‫وﺑﻧﺳﺑﺔ ارﺗﻔﺎع ‪. %79‬‬
‫‪7‬ـ اﻧﺧﻔﺿت اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ)‪(market capitalization‬‬
‫ﻣن ‪ 3160‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻋﺎم ‪ 2005‬اي ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 2‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر اﻟﻰ ‪1949‬‬
‫ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻋﺎم ‪ 2006‬اي ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 1380‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر اي ﺑﻧﺳﺑﺔ اﻧﺧﻔﺎض‬
‫‪.%38‬‬
‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﻧﺟﺎزات ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪1‬ـ ﻟﻐرض اﻻﻓﺻﺎح ﻋن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت وﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق ﻓﻘد ﻗﺎم ﺑﺎﺻدار‬
‫ﺟرﯾدة اﺳﺑوﻋﯾﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺳﻣﻰ )ﺳوق اﻟﻣﺎل(‪.‬‬
‫‪2‬ـ وﻻﺟل ﺗﻧﺷﯾط ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗداول وﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘد ﻗﺎم‬
‫ﺑﺗﺧﻔﯾض ﻋﻣوﻟﺔ اﻟوﺳﯾط اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ‪ %1‬اﻟﻰ ‪ %0،006‬اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ‬
‫‪91‬‬
‫اﻟﻧﺟﺎح اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﺻدار اﻟﻧﺷرات اﻟﯾوﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺑﻠﻎ ﻋددھﺎ ‪ 92‬ﻧﺷرة ‪ ،‬واﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﺷﮭرﯾﺔ‬
‫ﺑواﻗﻊ ‪12‬ﺗﻘرﯾر ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﺻداره اﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﺳﻧوﯾﺔ ‪ ،‬وﻛذﻟك اﺻدار دﻟﯾل‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟذي ﺿم ﻓﻲ ﻣﻛوﻧﺎﺗﮫ ﺗﺣﻠﯾل ﻣﻘﺎرن ﻟﻠﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻧﻔﯾذ ﺑراﻣﺞ ﺗدﻗﯾﻘﯾﺔ وﺗﻔﺗﯾﺷﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎط اﻗﺳﺎم اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ وﺷرﻛﺎت وﻣﻛﺎﺗب اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق واﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣﻘﺻرﯾن‬
‫اﻟﻰ اﻟﺗﺣﻘﯾق اﻻداري واﻟﻰ ﻟﺟﻧﺔ اﻻﻧﺿﺑﺎط ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﻧﺟﺎح ﺑﺎﻻﻧﺿﻣﺎم اﻟﻰ اﻻﺗﺣﺎد اﻻوروﺑﻲ اﻻﺳﯾوي ﻟﻠﺑورﺻﺎت اﻟذي ﯾﺿم‬
‫ﺛﻼﺛﯾن ﺑورﺻﺔ اوروﺑﯾﺔ واﺳﯾوﯾﺔ وﻋرﺑﯾﺔ وذﻟك ﻓﻲ ﻋﺎم ‪2005./5/19‬‬
‫‪6‬ـ وﻟﺗﻌزﯾز ﻣوﻗﻊ اﻟﺳوق ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم وﻟﺧﻠق وﺳﺎﺋل اﻛﺛر ﻟﻼﻓﺻﺎح ﻓﻘد ﻗﺎم اﻟﺳوق‬
‫ﺑﺎﻧﺷﺎء ﻣوﻗﻌﯾن ﻟﻠﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت ﻋﻠﻰ ﺷﺑﻛﺔ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ)اﻻﻧﺗرﻧت(‬
‫وﺑﺎﻟﻠﻐﺗﯾن اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻻﻧﻛﻠﯾزﯾﺔ اﺣدھﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻣوﻗﻊ اﻻﺗﺣﺎد اﻻوروﺑﻲ اﻻﺳﯾوي‬
‫ﻟﻠﺑورﺻﺎت )‪ (feas‬ﺗﻧﺷر ﻓﯾﮫ ﻛﺎﻓﺔ ﻧﺷﺎطﺎت اﻟﺳوق واﻟﺗداول اﻟﯾوﻣﯾﺔ واﻟﺷﮭرﯾﺔ‬

‫‪ 91‬ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ ،‬اﻟﺘﻘﺮﯾﺮ اﻟﺴﻨﻮي ﻟﻌﺎم ‪ ، 2006‬ص‪.9‬‬

‫واﻟﺳﻧوﯾﺔ وﺑﺟﮭود اﻻﻗﺳﺎم اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻻﯾداع اﻟﻣرﻛزي واﻟﺣﺎﺳﺑﺔ‬
‫اﻻﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ وﺑﺎﻟﻌﻧواﻧﯾن)‪ (www.isx-iq.net‬و )‪.(www.feas.iraqse‬‬
‫‪7‬ـ اﺻدار ﻣؤﺷر اﻟﺳوق ﻻﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ )‪(ISX Price Index‬‬
‫وﻓق ﻣﻘﺎﯾﯾس ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟﻌرﺑﻲ ‪.‬‬
‫‪8‬ـ ﻋﻘد اﻻﺗﻔﺎق ﻣﻊ ﻣﺻرف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ ﻻدارة ﺑﻧك اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ واﻟﺗﺳوﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﺳوق واﻟوﺳطﺎء واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪.‬‬
‫‪9‬ـ اﻻھﺗﻣﺎم ﺑﺎﻟﻧﺷﺎط اﻻﻋﻼﻣﻲ اﻟﺧﺎص ﺑﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫وﺳﺎﺋل اﻻﻋﻼم اﻟﻣرﺋﯾﺔ واﻟﻣﺳﻣوﻋﺔ واﻟﻣﻘروءة وذﻟك ﻋﺑر اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻻﻋﻼﻣﯾﺔ‬
‫ﻟﺟﻠﺳﺎت اﻟﺗداول ﻣن ﺧﻼل اﻟﻘﻧوات اﻟﻔﺿﺎﺋﯾﺔ اﻻﺗﯾﺔ‪ :‬اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻔﺿﺎﺋﯾﺔ‪ ،‬ﺑﻐداد‬
‫اﻟﻔﺿﺎﺋﯾﺔ‪ ،‬ﻋﺷﺗﺎر اﻟﺳوﻣرﯾﺔ‪ ،‬اﻟدﯾﺎر‪ ،‬ﺑﻼدي‪ ،‬ﻗﻧﺎة اﻟﺷرﻗﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺣرة‪ ،‬اﻟﻘﻧﺎة اﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ‬
‫اﻻوﻟﻰ‪ ،‬اﻟﻌرﺑﯾﺔ)ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﺳواق اﻟﻌراق(‪ ،‬واﻟﻣﺣطﺎت اﻻﺧﺑﺎرﯾﺔ ﻣﺛل‪،(BBC) :‬‬
‫روﯾﺗر‪ ، (CNBC) ،‬رادﯾو دﺑﻲ ‪ ،‬اﻟﻌراق اﻟﯾوم ‪، (Time Magazine)،‬‬
‫واﻣﺎ اﻟﺻﺣﺎﻓﺔ ﻓﮭﻲ‪ :‬ﻣﺟﺗﻣﻊ اﻻﻋﻣﺎل‪ ،‬اﻟﺣﯾﺎة اﻟﻠﻧدﻧﯾﺔ‪ ،‬اﻟﺻﺑﺎح‪ ،‬اﻟﻣﺷرق‪ ،‬اﻟﻌداﻟﺔ‪،‬‬
‫ﻧﺷرة ﻏرﻓﺔ ﺗﺟﺎرة ﺑﻐداد‪ ،‬اﻟﻣواطن‪ ،‬اﻟدﺳﺗور‪ ،‬اﻟﻣؤﺗﻣر‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬ﺧطط وﺑراﻣﺞ اﻟﺳوق اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ‬
‫‪1‬ـ اﺳﺗﺣداث ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺟدﯾدة ﻟﻠﺗداول ﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ذات اﻟﻌﻼﻗﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﺑدا ﺑﺗطﺑﯾق اﻻﻧظﻣﺔ اﻻﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ واﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن اﺳﻠوب اﻟﺗداول اﻟﯾدوي اﻟﻰ‬
‫اﺳﻠوب اﻟﺗداول اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ ﻻول ﻣرة ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻓﺗﺢ ﻓروع ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻓﻲ اﻻﻗﺎﻟﯾم واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻛﺑﯾرة ورﺑطﮭﺎ‬
‫اﻟﻛﺗروﻧﯾﺎ ﻣﻊ اﻟﺳوق ﻟﺗﻣﻛﯾن ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻌراﻗﯾﯾن ﻣن اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﻓﺗﺢ ﻓروع ﻟﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺎﻟﯾم واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت وﻓﻲ اﻟدول اﻟﻣﺟﺎورة‬
‫ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗوﺳﻊ اﻟﻣطﻠوب ﻓﻲ اﻟﻣﮭﻧﺔ‪.‬‬
‫‪5‬ـ زﯾﺎدة ﻋدد ﺟﻠﺳﺎت اﻟﺗداول ﻣن ‪ 3‬اﯾﺎم ﻓﻲ اﻻﺳﺑوع اﻟﻰ ‪ 5‬اﯾﺎم ﻓﻲ اﻻﺳﺑوع‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻘﺎﻧون اﻟﻣرﻗم ‪ 13‬ﻟﺳﻧﺔ ‪ 2006‬ﻟﻐرض ﺗﻣﻛﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻏﯾر‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﯾن ﻣن اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق وﻓق ﺿواﺑط ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
 ‫وھﯾﺋﺔ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ان ﯾﻛون ﻟﻠﺳوق دور اﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺧﺻﺧﺻﺔ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع‬
‫اﻟﻌﺎم ﺑﻌد ﺻدور ﻗﺎﻧون اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪8‬ـ اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻣﻊ اﺣدى اﻟﻔﺿﺎﺋﯾﺎت ﻟﻧﻘل وﻗﺎﺋﻊ ﺟﻠﺳﺔ اﻟﺗداول ﻣﺑﺎﺷرة اﻟﻰ ﻛﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدﯾن واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫‪9‬ـ ﻋﻘد اﻟﻠﻘﺎءات واﻟﻧدوات ﻣﻊ ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪.‬‬
‫‪10‬ـ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺗﻣرات واﻟﻧدوات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟدوﻟﯾﺔ وﺗوﺛﯾق‬
‫اواﺻر اﻟﺗﻌﺎون واﻟﺗطوﯾر وﺗﺑﺎدل اﻟﺧﺑرات ‪ ،‬وﺑدء ﺑراﻣﺞ ﺗدرﯾﺑﯾﺔ وﺗطوﯾرﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ اﻻﺗﺣﺎدات اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪ :‬ﻣﻣﯾزات ﺳوق اﻟﻌراق ﻋن ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ان ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻌد ﺗﺎﺳﯾﺳﮫ ﻋﺎم ‪ 2004‬وﺧﻼل ﻓﺗرة ﻋﻣﻠﮫ‬
‫اﻟﻘﺻﯾرة ﻗد اﻣﺗﺎز ﺑﺣزﻣﺔ ﻣن اﻻﺻﻼﺣﺎت واﻟﺗﻐﯾﯾرات اﻟﺗﻲ ﺟﻌﻠﺗﮫ ﻣﺧﺗﻠﻔﺎ ﻧوﻋﺎ‬
‫ﻣﺎ ﻋن ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺳوف ﻧوﺟزھﺎ ﻓﻲ اﻟﻧﻘﺎط اﻻﺗﯾﺔ‪.‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﻐﯾر اﻟﮭﯾﻛل اﻻداري ﻟﻠﺳوق‪ :‬ﺗﺗﻛون ادارة ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن‬
‫ھﯾﻛل اداري ﻣرﺗﺑط ﺑوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﯾﺷﻐل ادارﺗﮫ ﻣدﯾرا ﻋﺎﻣﺎ وارﺑﻊ ﻣدراء‬
‫ﯾدﯾرون اﻻﻗﺳﺎم اﻻرﺑﻊ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻛون ﻣﻧﮭﺎ اﻟﺳوق ‪ ،‬اﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘد اﺻﺑﺢ ﻣﻧﻔﺻﻼ ادارﯾﺎ ﻋن وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وادارة اﻟﺳوق اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻣدﯾر اﻟﻌﺎم ﺗم اﻻﺳﺗﻌﺎﺿﺔ ﻋﻧﮭﺎ ﺑﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن اﻟﻣﻛون ﻣن ﺗﺳﻌﺔ اﻋﺿﺎء‬
‫ﯾﻧﺗﺧﺑون ﺑﺷﻛل دوري وﯾﻣﺛﻠون اﻻطراف اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق وھم‬
‫ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬رﺋﯾس اﻟﻣﺟﻠس ‪ ،‬وﻣﻣﺛل ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻣﻣﺛل‬
‫ﻟﻠوﺳطﺎء ‪ ،‬وﻣﻣﺛل ﻻﺗﺣﺎد وﺳطﺎء اوراق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ ،‬وﺧﺑﯾرا ﻟﺗﻛﻧﻠوﺟﯾﺎ‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ‪ ،‬وﺛﻼث ﺧﺑراء ﻣﺳﺗﻘﻠﯾن ‪ ،‬واﻟﻣدﯾر اﻟﺗﻧﻔﯾذي ‪ .‬ان ھذه اﻟﺗﺷﻛﯾﻠﺔ ﺳوف‬
‫ﺗﺿﻣن اﺗﺧﺎذ ﻗرارات ﺗﻌﻛس ﻣﺻﺎﻟﺢ ووﺟﮭﺎت ﻧظر ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق وﻟﯾس اﻻﻣر ﻓﻲ اﻟﺳﺎﺑق ﺣﯾث ان اﻟﻘرار ﯾﺗرﻛز ﻓﻲ ﺷﺧص اﻟﻣدﯾر اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﻐﯾر اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‪ :‬ان اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻟﺳوق ﺑﻐداد ﻛﺎن ﻣرﺗﺑطﺎ ﺑﻣﺳﺟل‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ وزارة اﻟﺗﺟﺎرة ﻋن طرﯾق ﻣﻧﺢ اﻟرﺧص ﻟﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ‬
‫وﺑوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎر ان اﻟﺳوق ﺗﺎﺑﻌﺎ ادارﯾﺎ ﻟﮭﺎ ﺣﯾث ﯾﺗﻠﻘﻰ اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت‬
‫واﻻواﻣر‪ ،‬اﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻓﺎﻻﻣر اﺻﺑﺢ ﻣﺧﺗﻠﻔﺎ ‪ ،‬ﻓﻠم ﯾﻌد ھﻧﺎك ارﺗﺑﺎطﺎ‬
‫ﺗﻧظﯾﻣﯾﺎ ﻻ ﺑوزارة اﻟﺗﺟﺎرة وﻻ ﺑوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اذ اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ اﻟﮭرﻣﻲ‬
‫اﺻﺑﺢ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪ :‬اﻟﮭﯾﺋﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن واﻟﻣدﯾر اﻟﺗﻧﻔﯾذي وﻣرﻛز‬
‫اﻻﯾداع اﻟﻌراﻗﻲ وﺳﺑﻌﺔ اﻗﺳﺎم ادارﯾﺔ ‪ ،‬وھذا اﻟﺷﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﯾﺿﻣن اﻻدارة‬
‫اﻟذاﺗﯾﺔ ﻟﻠﺳوق ﻋﻠﻰ اﺳس اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺳﻠﯾﻣﺔ واﺑﻌﺎد ﻋﺎﻣل اﻟﺗﺎﺛﯾر اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻣن ﻗﺑل‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﺗﺣﺎد وﺳطﺎء اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﻓﻲ ﻋﮭد ﺳوق ﺑﻐداد ﻛﺎن ﻣﺳﺟل اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫ﻓﻲ وزارة اﻟﺗﺟﺎرة ھو اﻟﻣﺳؤول ﻋن ﻣﻧﺢ اﺟﺎزات ﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻓﻘد ﺗﻐﯾر ھذا اﻻﻣر‪ ،‬اذ اﺻﺑﺢ اﻟﺳوق ھو اﻟﻣﺳؤول‬
‫ﻋن اﻋطﺎء ھذه اﻻﺟﺎزات وﺑذﻟك ﺗم ﻓك اﻻرﺗﺑﺎط ﺑﯾن اﻟوﺳطﺎء وﺗﺎﺛﯾر اﻟﺗدﺧل‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻓﻲ طرﯾﻘﺔ اﻋطﺎء اﻻﺟﺎزات ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻗﯾﺎﻣﮭم ﻓﻲ ﺗﺎﺳﯾس اﺗﺣﺎدا ﺧﺎﺻﺎ‬
‫ﺑﮭم ﻟﻐرض اﯾﺻﺎل ﻣﻘﺗرﺣﺎﺗﮭم ووﺟﮭﺎت ﻧظرھم اﻟﻰ اﻟﺳوق ﻋن طرﯾق ھذا‬
‫اﻻﺗﺣﺎد ‪ ،‬اﻟذي ﺗﺎﺳس ﻓﻲ ﺷﮭر اﯾﻠول ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2004‬ﺗﺣت ﻋﻧوان )اﺗﺣﺎد‬
‫وﺳطﺎء اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ( ﻓﻲ اﻟﻌراق وﻻول ﻣرة ﺿﻣن اﺟراءات اﻧﺗﺧﺎﺑﯾﺔ‬
‫ودﯾﻣﻘراطﯾﺔ‪ ،‬وﻧظرا ﻻھﻣﯾﺔ اﻟدور اﻟذي ﻣن اﻟﻣؤﻣل ان ﯾﻠﻌﺑﮫ اﻻﺗﺣﺎد ﻓﻘد ﻗﺎم‬
‫ﻣﺟﻠس ﻣﺣﺎﻓظﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﺑدﻋﻣﮫ ﻋن طرﯾق ﺗﺑرﻋﮫ ﺑﻣﺑﻠﻎ ﻋﺷرة ﻣﻼﯾﯾن‬
‫دﯾﻧﺎر‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺳﻌﻰ ﻛل ﻣن اﻟﺳوق واﻻﺗﺣﺎد اﻟﻰ رﺳم ﺻورة ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻠﺗﻌﺎون ﻣن‬
‫ﺧﻼل ﺗذﻟﯾل ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻻﻧﯾﺔ وﺑﺣث ﺳﺑل ﺗطوﯾر اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﺧﺻوﺻﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺗدرﯾب واﻟﺗطوﯾر وﺳن اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ ﺣﻘوق اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‬
‫‪92‬‬
‫ﺑﺎﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ 92‬اﻟﺘﻘﺮﯾﺮ اﻟﺴﻨﻮي اﻻول ﻟﺴﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ص‪.6‬‬

 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺗوﺟد ھﻧﺎك ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻣﺳﺗوى ﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻼول ھﻲ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻛل ﺷرﻛﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣدة ‪ ،‬وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺛﺎﻧﯾﺔ ھﻲ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻧوع اﻻول ﯾوﺟد ھﻧﺎك ‪ 40‬ﻣؤﺷرا ﯾﻘﯾس اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪93‬‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬
‫ﻟﻠﻧوع اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻣؤﺷر)‪ (isx price index‬اﻟذي ﯾﻘﯾس ﻋﻣوم اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻟذا ﺳوف ﻧﻘوم ﺑﺗوﺿﯾﺢ ﻛل ﻣن اﻟﻧوﻋﯾن ﻓﻲ ﻓﻘرﺗﯾن‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺗﯾن وﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻣراﺟﻌﺔ دﻟﯾل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻧﺷور ﻣن ﻗﺑل ادارة اﻟﺳوق ‪ ،‬ﺳوف ﻧﺟد ان ھﻧﺎك ارﺑﻌﯾن ﻣن‬
‫اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﺿﺢ اﻟوﺿﻊ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت وﻣن‬
‫اﻟﺿروري ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺳواء ﻛﺎﻧوا اﻓرادا او ﻣؤﺳﺳﺎت ان ﯾطﻠﻌوا ﻋﻠﻰ ھذه‬
‫اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب ﻟﻐرض اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﻧﺳب ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ ‪ ،‬وﺑﺳﺑب‬
‫اھﻣﯾﺗﮭﺎ ﻓﻘد راﯾﻧﺎ ﻣن اﻟﻣﻧﺎﺳب ﺗوﺿﯾﺢ وﺗﺑﯾﺎن ﻣﻌﻧﻰ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺷرات وھﻲ‬
‫ﻣوﺿﺣﺔ ﻛﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﻣوﺟودات اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ)‪ :(fixed assets‬ﻣوارد اﻟﺷرﻛﺔ اﻟطوﯾﻠﺔ اﻻﺟل واﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﺗم اﺳﺗﻐﻼﻟﮭﺎ ﻟﻣدة ﺗزﯾد ﻋن ﻓﺗرة ﺳﻧﺔ وﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﯾﺗم اﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻊ او اﻟﺧدﻣﺎت‬
‫ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﻘﺎدﻣﺔ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ)‪ :(current assets‬ﺗﺗﻛون ﻣن اﻟﻧﻘدﯾﺔ او اي‬
‫ﻣوﺟودات اﺧرى ﻛﺎﻟﻣﺧزون )ﺑﺎﻟﻛﻠﻔﺔ( ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﻣدﯾﻧﯾن وﯾﻣﻛن ﺗﺣوﯾﻠﮭﺎ‬

‫‪ 93‬دﻟﯿﻞ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺴﺎھﻤﺔ ‪،‬اﺻﺪار ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬

 ‫اﻟﻰ ﻧﻘد ﺧﻼل دورة ﺗﺷﻐﯾﻠﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻟﻣدﯾﻧون)‪ :(debitors‬ھﻲ ﺣﻘوق اﻟﺷرﻛﺔ ﻟدى اﻟﻐﯾر وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺷﺎ‬
‫ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻣﻧوح ﻟﻠﻐﯾر‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات)‪ :(investments‬ھﻲ ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑﮭدف‬
‫اﺳﺗﻐﻼل ﻓﺎﺋض اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف ﻓﻲ ﺷراء اﻻراﺿﻲ واﻟﻣﺑﺎﻧﻲ او‬
‫ﺷراء اﻻﺳﮭم واﻟﺳﻧدات واﻟﺣواﻻت وﻏﯾرھﺎ ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻻوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ)‪ :(commercial instruments‬ھﻲ اﻗﯾﺎم اﻻوراق‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ)اﻟﺳﻧد ﻻﻣر او اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ واﻟﺣواﻟﺔ او اﻟﺳﻔﺗﺟﺔ واﻟﺷﯾك( اﻟﺗﻲ ﺗﻘدم ﻟﻠﺧﺻم‬
‫ﻗﺑل ﻣوﻋد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻟﻘروض واﻟﺗﺳﻠﯾﻔﺎت)‪ :(loans‬ھﻲ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم اﻗراﺿﮭﺎ ﻟﻠﻐﯾر وﻻ‬
‫ﺗﺷﻣل ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺳﺣب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻛﺷوف وﻟﻣدة ﺗزﯾد او ﺗﻘل ﻋن اﻟﻌﺎم اﻟواﺣد‪.‬‬
‫‪7‬ـ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻧﻘدي)‪ :(monetary credit‬ھﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ‬
‫ﻋن ﻣﻧﺢ اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻟﻠزﺑﺎﺋن ﻋن اﻟﻘروض واﻟﻣﻛﺷوف واﻟﺧﺻم‬
‫واﻻﺑﺗﯾﺎع واﻟﺗﺳﻠﯾف ﺑﺎﻧواﻋﮫ‪.‬‬
‫‪8‬ـ ﻣﺟﻣوع اﻟﻣوﺟودات)‪ :(total assets‬ﺗﺷﻣل اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﻣوﺟودات اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ‪.‬‬
‫‪9‬ـ راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﻛﺗﺗب ﺑﮫ)اﻻﺳﻣﻲ()‪ :(nominal capital‬ھو راس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟذي ﯾﺣق ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﺻداره وﻣﺳﺟل ﻓﻲ ﻋﻘد ﺗﺎﺳﯾس اﻟﺷرﻛﺔ ‪.‬‬
‫‪10‬ـ راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣدﻓوع)‪ :(paid up capital‬ھو راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﻠم ﻓﻌﻼ‬
‫ﻣن ﻗﺑل اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪11‬ـ ﺣﺳﺎﺑﺎت ﺟﺎرﯾﺔ ووداﺋﻊ)‪ :(current&deposit accounts‬ھﻲ‬
‫اﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣودﻋﺔ ﻟدى اﻟﻣﺻرف واﻟﺗﻲ ﯾﺟب ﺗﺎدﯾﺗﮭﺎ ﻋﻧد اﻟطﻠب او ﺑﻌد‬
‫اﻧذار ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣﻌﯾن وﻛذﻟك اﻟﺗﺎﻣﯾﻧﺎت اﻟﻣﺳﺗﻠﻣﺔ ﻟﻘﺎء اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫‪12‬ـ اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت)‪ :(reserves‬ھﻲ اﻻﻣوال اﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل دﻋﻣﺎ ﻟﻠﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
 ‫ﻟﻠﺷرﻛﺔ وﺗﺳﺗﻘطﻊ ﻣن ﺻﺎﻓﻲ اﻻرﺑﺎح ‪.‬‬
‫‪13‬ـ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن)‪ :(shareholders equity‬ﺗﺷﻣل راس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣدﻓوع ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت واﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة‪.‬‬
‫‪14‬ـ اﻟداﺋﻧون)اﻟﻣطﻠوﺑﺎت ﻟﻠﻐﯾر()‪ :(creditors‬ھﻲ ﺣﻘوق اﻟﻐﯾرﻟدى اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫وﺑﺻﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﻣﻧوح ﻟﮭﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻐﯾر‪.‬‬
‫‪15‬ـ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ)‪ :(current liabilities‬وھﻲ ﻣﺟﻣوع ﻣﺻﺎدر‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل‪.‬‬
‫‪16‬اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻠﺗوزﯾﻊ)‪ :(surplus for distrbution‬ھو ﺻﺎﻓﻲ ﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫ﻧﺷﺎط اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪17‬ـ ﺻﺎﻓﻲ رﺑﺢ اﻟﺳﻧﺔ)اﻟﻌﺎﺋد()‪ :(annual net profit‬ھو اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻘﺎﺑل‬
‫ﻟﻠﺗوزﯾﻊ ﻣطروﺣﺎ ﻣﻧﮫ ﻣﺧﺻص اﻟﺿرﯾﺑﺔ‪.‬‬
‫‪18‬ـ راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل)‪ :(working capital‬اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ـ‬
‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪19‬ـ اﻻرﺑﺎح اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﻣوزﻋﺔ ﻧﻘدا)‪ :(annual distrbuted profits‬ﻣﻘﺳوم‬
‫اﻻرﺑﺎح اﻟﻧﻘدي اﻟﻣﺧﺻص ﻟﻠﺗوزﯾﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ‪.‬‬
‫‪20‬ـ ﻧﺳﺑﺔ ﺗوزﯾﻊ اﻻرﺑﺎح)‪ :(profit distrbuted‬ھﻲ اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣؤﯾﺔ ﻟﻼرﺑﺎح‬
‫اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﻣوزﻋﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫‪21‬ـ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم)‪ :(book value‬ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ÷ ﻋدد اﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﻣﺻدرة)راس اﻟﻣﺎل اﻻﺳﻣﻲ(‪.‬‬
‫‪22‬ـ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ)‪ :(no.of traded shares‬ھو ﻋدد اﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻟﻌﺎم ﻛﺎﻣل‪.‬‬
‫‪23‬ـ ﺳﻌر اﻻﻏﻼق اﻟﺳﻧوي)‪ :(annual closing price‬ھو اﺧر ﺳﻌرﺗداول‬
‫ﻧﻔذ ﻋﻠﻰ ﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺔ ﺧﻼل اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫‪24‬ـ ﻣﻌدل اﻟﺳﻌر اﻟﺳﻧوي)‪ :(annual average price‬ھو ﺣﺟم اﻟﺗداول ÷‬
‫ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻟﻌﺎم ﻛﺎﻣل‪.‬‬
‫‪25‬ـ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﺳﮭم)‪ :(market capitalization‬ﺣﺎﺻل ﺿرب راس‬
‫ﻣﺎل اﻟﺷرﻛﺔ × ﺳﻌر اﻏﻼق اﻟﺳﮭم‪.‬‬
‫‪26‬ـ ﻧﺳﺑﺔ دوران اﻟﺳﮭم)‪ :(shares turn over ratio‬ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‬
‫ﻟﻌﺎم واﺣد ÷ ﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻدرة)راس اﻟﻣﺎل اﻻﺳﻣﻲ(‪.‬‬
‫‪27‬ـ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣوﺟودات)‪ :(income on assets‬ﺻﺎﻓﻲ رﺑﺢ اﻟﺳﻧﺔ ÷‬
‫ﻣﺟﻣوع اﻟﻣوﺟودات‪.‬‬
‫‪28‬ـ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن) ‪income on shareholders‬‬
‫‪ :(equity‬ﺻﺎﻓﻲ رﺑﺢ اﻟﺳﻧﺔ ÷ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪.‬‬
‫‪29‬ـ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺳﮭم)‪ :(earning per share‬ﺻﺎﻓﻲ رﺑﺢ اﻟﺳﻧﺔ ÷ راس‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻣﻛﺗﺗب ﺑﮫ)اﻻﺳﻣﻲ(‪.‬‬
‫‪30‬ـ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت)‪ :(earning to sales‬ﺻﺎﻓﻲ رﺑﺢ اﻟﺳﻧﺔ ÷‬
‫اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت‪.‬‬
‫‪31‬ـ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ)‪ :(ownership rate‬ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ÷ ﻣﺟﻣوع‬
‫اﻟﻣوﺟودات‪.‬‬
‫‪32‬ـ ﻣﻛرر اﻻرﺑﺎح)‪ :(interest repetation‬ﺳﻌر اﻻﻏﻼق ÷ اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳﮭم‪.‬‬
‫‪33‬ـ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗداول )ﻣرة()‪ :(trading ratio‬اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ÷‬
‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪34‬ـ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن اﻟﻰ اﻟوداﺋﻊ) ‪shareholders equity to‬‬
‫‪ :(deposit‬ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن ÷ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫‪35‬ـ اﻟﻧﻘد اﻟﻰ اﻟوداﺋﻊ)‪ :(cash to deposits‬اﻟﻧﻘد ÷ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫‪36‬ـ اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻰ اﻟوداﺋﻊ)‪ :(investments to deposits‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫÷ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫‪37‬ـ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت ﻟﻠﻐﯾر اﻟﻰ اﻟﻣوﺟودات)‪ :(credit to assets‬اﻟداﺋﻧون ÷‬
‫ﻣﺟﻣوع اﻟﻣوﺟودات‪.‬‬
‫‪38‬ـ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ اﻟﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن) ‪currents liabilities on‬‬
‫‪ :(shareholders equity‬اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ÷ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪.‬‬
‫‪39‬ـ راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل اﻟﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن) ‪working capital on‬‬
‫‪ :(shareholders equity‬راس اﻟﻣﺎل اﻟﻌﺎﻣل ÷ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪.‬‬
‫‪40‬ـ اﻟﻣوﺟودات اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ اﻟﻰ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن) ‪fixed assets on‬‬
‫‪ :(shareholders equity‬اﻟﻣوﺟودات اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ÷ ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺎھﻣﯾن‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻣؤﺷر اﻟﻌﺎم ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫اﻟﻣؤﺷر ھو ﻗﯾﻣﺔ ﻋددﯾﺔ ﯾﻘﺎس ﺑﮭﺎ اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﯾﻌﺑر ﻋن‬
‫اﻟﻣؤﺷر ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋوﯾﺔ ﻟﻠﺗﻐﯾﯾر ﻋﻧد ﻟﺣظﺔ زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ﻣﺎ ﻓﻲ ﻓﺗرة‬
‫اﻻﺳﺎس او ﻧﻘطﺔ اﻟﺑدء ‪ ،‬وﯾﻘﯾس اﻟﻣؤﺷر ﺗﺣرك اﺳﻌﺎراﻻﺳﮭم اواﻟﺳﻧدات‬
‫اواﻟﺻﻧﺎدﯾق ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻌﻛس اﺗﺟﺎه اﻟﺳوق ‪ .‬ﯾﻛﺷف ﻣؤﺷر اﻻﺳﮭم ﻋن‬
‫اﻻﺗﺟﺎه اﻟﻌﺎم ﻓﻲ ﺳوق راس اﻟﻣﺎل وﺑﻌﺑﺎرة اﺧرى ﯾﻘود اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻰ ﻣﻌرﻓﺔ‬
‫ﻛﯾﻔﯾﺔ اداء اﻟﺳوق ﺑوﺟﮫ ﻋﺎم ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣؤﺷر ﻣﻘﯾﺎس ﺷﺎﻣل ﻻﺗﺟﺎھﺎت اﻟﺳوق ﺣﯾث‬
‫ﯾﺑﯾن ﺗﺣرﻛﺎت اﺳﻌﺎر ﺳوق اﻻﺳﮭم ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪ ،‬وﻟذا ﻓﺎن اﻟﻣؤﺷر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ھو ﻣﻌﯾﺎر ﻗﯾﺎس ﻣﺳﺗوى ﺳوق اﻻﺳﮭم ﻛﻛل وﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﺎس ﻛل ﻣن‬
‫اﻻﺳﮭم ﻋﻠﻰ اﻧﻔراد او اﻟﺣﻛم ﻋﻠﯾﮫ ‪ ،‬اذن ﻓﺎﻟﻣؤﺷرات ھﻲ ادوات ﯾﺳﺗﻌﻣﻠﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ ﻛل اﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم ‪ ،‬ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ واﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳواء‪.‬‬
‫وھﻧﺎك طرق ﻋدﯾدة ﻟﺣﺳﺎب ھذه اﻟﻣؤﺷرات واﻻﻛﺛرھﺎ ﺷﯾوﻋﺎ ھﻲ طرﯾﻘﺔ‬
‫اﻟرﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اي ﺗﻘﯾس ﻟﻧﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬وﻣن اﺷﮭر ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣؤﺷرات اﻟدوﻟﯾﺔ ھو داوﺟوﻧز ‪ ،‬ﺳﺗﺎﻧد اﻧد ﺑور وﻧﺎزداك ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫واﻟﻛﺎك ﻓﻲ ﻓرﻧﺳﺎ وداﻛس ﻓﻲ اﻟﻣﺎﻧﯾﺎ وﻧﯾﻛﺎي ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن وھﻧﺎك ﻣؤﺷرات ﻟﺑﻌض‬
‫اﻟﺑﻠدان اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻣﺛل ﻣؤﺷر ﻛﺎس ﻓﻲ ﻣﺻر وﻣؤﺷر ﻣﺎزي ﻓﻲ اﻟﻣﻐرب ‪،‬‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌراق ﻓﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻣؤﺷره اﻻﻧف اﻟذﻛر ﻓﺎﻧﮫ ﯾروم ﺣﺎﻟﯾﺎ اﺟراء‬
‫اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ دراﺳﺔ ﺗطﺑﯾق ﻣؤﺷر داوﺟوﻧز ﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ اﻻﺗﺣﺎد اﻻوروﺑﻲ‬
‫ﻟﻠﺑورﺻﺎت ﻟﺗطﺑﯾق ﻣؤﺷر اﻻﺳﻌﺎر وﻓق طرﯾﻘﺔ اﻻﺣﺗﺳﺎب اﻟدوﻟﻲ ﻻﺳﻌﺎر‬
 ‫اﻻﺳﮭم ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫وھذه ﺑﻌض اﻻﻣﺛﻠﺔ ﻟﻣؤﺷرات ﻓﻲ ﺑﻠدان ﻋرﺑﯾﺔ ﯾﻘوم ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻌﮭﺎ وارﺳﺎل اﻟدورات اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ ﻟﺑﻌض ﺑﻠداﻧﮭﺎ وھﻲ‪:‬‬
‫ﻣﺻر‪ :‬ﻣؤﺷر ﻛﺎس)‪(case 30‬‬
‫ﺗم ﺣﺳﺎب ھذا اﻟﻣؤﺷر ﻟﺑورﺻﺗﻲ اﻟﻘﺎھرة واﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ ﻣﻧذ اول ﯾﻧﺎﯾر )ﻛﺎﻧون‬
‫اﻻول( ‪ 1998‬وﻗد ﻛﺎﻧت ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣؤﺷر ﻓﻲ اول ﯾوم ﺣﺳﺎﺑﮫ‪ 1000‬ﻧﻘطﺔ وﯾﺷﻣل‬
‫اﻋﻠﻰ ‪ 30‬ﺷرﻛﺔ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺳﯾوﻟﺔ واﻟﻧﺷﺎط وﯾﻘوم ﺑﻘﯾﺎس اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻣن رﺑﺢ او ﺧﺳﺎرة‬
‫راﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻘط وﯾﺗم ﺣﺳﺎﺑﮫ ﺑطرﯾﻘﺔ راس اﻟﻣﺎل اﻟﺳوﻗﻲ اﻟﻣرﺟﺢ ﻟﺣﺳﺎب اﻻﺳﮭم‬
‫‪94‬‬
‫اﻟﺣرة اﻟﺗداول ‪.‬‬
‫اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﺳﻌودﯾﺔ‪ :‬اﻟﻣؤﺷر اﻟﻌﺎم ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺗﻘوم ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻧﻘد اﻟﺳﻌودي ﺳﺎﻣﺎ)‪ (sama‬ﺑﺣﺳﺎب اﻟﻣؤﺷر اﻟﻌﺎم ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وھو ﯾﺿم ﺟﻣﯾﻊ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺳﻌودي ﻓﻔﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ 2001‬ﻛﺎﻧت ھﻧﺎك ‪ 76‬ﺷرﻛﺔ ﻣﻧﮭﺎ ‪ 9‬ﻣؤﺳﺳﺎت ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻟﺑﻧوك ﻗﯾﻣﺗﮭم ‪35‬‬
‫ﺑﻠﯾون دوﻻر و‪ 23‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 17،4‬ﺑﻠﯾون دوﻻر و‪8‬‬
‫ﺷرﻛﺎت اﺳﻣﻧت ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 7،64‬ﺑﻠﯾون دوﻻر و‪ 17‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ﻗطﺎع اﻟﺧدﻣﺎت ﺑﻘﯾﻣﺔ‬
‫‪ 3‬ﺑﻼﯾﯾن دوﻻر و‪ 5‬ﺷرﻛﺎت ﻛﮭرﺑﺎء ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 9،8‬ﺑﻠﯾون دوﻻر و‪ 9‬ﺷرﻛﺎت‬
‫‪95‬‬
‫زراﻋﯾﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 302‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪.‬‬
‫اﻻﻣﺎرات اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﻣﺗﺣدة‪ :‬ﻣؤﺷر ﺑﻧك اﺑو ظﺑﻲ اﻟوطﻧﻲ‬
‫ﻣؤﺷر ﻣرﺟﺢ ﺑطرﯾﻘﺔ رﺳﻣﻠﺔ اﻟﺳوق ﯾﺿم ‪38‬ﺷرﻛﺔ ﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﺳوق‬
‫اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﺑو ظﺑﻲ ودﺑﻲ ‪ ،‬وھذه اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻣﺛل ﻧﺣو ‪ %75‬ﻣن اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻛﻠﻲ ‪ ،‬وراس اﻟﻣﺎل اﻟﺳوﻗﻲ ﻟﻌدد ‪ 52‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺟﻠﺔ وﻧﺷطﺔ ﻗﯾﻣﺗﮫ ‪ 22‬ﺑﻠﯾون‬
‫دوﻻر ﻣوزﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪ 18 :‬ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣﺻرﻓﯾﺔ و‪ 12‬ﺷرﻛﺔ‬

‫‪ 94‬ﻟﻼطﻼع ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ ﯾﺮاﺟﻊ اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻟﻠﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ 95‬اﻟﻤﮭﯿﻠﻤﻲ‪ ،‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻔﻨﻲ ﻟﻼﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.303‬‬
 ‫‪96‬‬
‫ﺗﺎﻣﯾن و‪ 22‬ﺷرﻛﺔ ﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫اﻻردن‪ :‬ﻣؤﺷر ﺳوق ﻋﻣﺎن اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻧذ ﻣطﻠﻊ ‪ 1992‬ﺑدا ﺳوق ﻋﻣﺎن اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﺣﺗﺳﺎب رﻗم ﻗﯾﺎﺳﻲ ﻣرﺟﺢ ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺳوﻗﯾﺔ وﺗم ﺗﺣدﯾد ‪ 31‬دﯾﺳﻣﺑر ‪ 1991‬ﻛﻔﺗرة اﺳﺎس ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 100‬ﻧﻘطﺔ ‪ ،‬وﯾﻘوم‬
‫ھذا اﻟﻣؤﺷر ﻋﻠﻰ اﺳﺎس اﺧﺗﯾﺎر ﻋﯾﻧﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ‪ 50‬ﺷرﻛﺔ ﻣﻣﺛﻠﺔ ﻟﻠﺳوق ‪ ،‬ﺗﻣت‬
‫زﯾﺎدﺗﮭﺎ اﻟﻰ ‪ 60‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ‪ 1994‬ﺛم اﻟﻰ ‪ 70‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ‪ ، 2001‬وﻻﺧﺗﯾﺎر‬
‫ھذه اﻟﻌﯾﻧﺔ ﻓﻘد ﺗم اﻋﺗﻣﺎد ﺧﻣﺳﺔ ﻣﻌﺎﯾﯾر ﺗﻌﻛس ﺣﺟم اﻟﺷرﻛﺎت وﻣدى ﺳﯾوﻟﺗﮭﺎ ‪،‬‬
‫ﺣﯾث ﺗﻣﺛل ھذه اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر ‪ :‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ ‪ ،‬ﻋدد اﯾﺎم اﻟﺗداول ‪ ،‬ﻣﻌدل‬
‫دوران اﻟﺳﮭم ‪ ،‬ﺣﺟم اﻟﺗداول وﻋدد اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ‪ ،‬وﻛﻣﺎ ﯾﺗم اﺧذ اﻟﺗﻣﺛﯾل‬
‫‪97‬‬
‫اﻟﻘطﺎﻋﻲ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻋﻧد اﺧﺗﯾﺎر اﻟﻌﯾﻧﺔ‪.‬‬

‫‪ 96‬ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺼﺪر اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.302‬‬

‫‪ 97‬ﻟﻼطﻼع ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ ﯾﺮاﺟﻊ اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻟﺴﻮق ﻋﻤﺎن ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ)ﻓﻲ اﺧﺮ اﻟﺒﺤﺚ(‪.‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ‬
‫ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﻣن اﺟل ﺗﻘﯾﯾم ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﺳوف ﻧﺗﺑﻊ ﻓﻲ ذﻟك ﻣﻧﮭﺟﯾن ‪ ،‬ﻣﻧﮭﺞ ﺗﺣﻠﯾﻠﻲ‬
‫ﻗﺎﺋم ﻋﻠﻰ اﺳﺎس اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟواردة ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻻول ‪ ،‬وﻣﻧﮭﺞ ﻣﻘﺎرن ﻗﺎﺋم ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺎس ﻣﻌطﯾﺎت اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ ،‬وﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ارﺑﻌﺔ ﻣﺑﺎﺣث ﻓﻲ ھذا اﻟﻔﺻل‪،‬‬
‫اﻻول ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾﺗﻧﺎول ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺑﯾﺋﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬واﻟﺛﺎﻟث ﯾﺗﻧﺎول ﻋواﻣل ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪،‬‬
‫واﻟراﺑﻊ ﯾﺗﻧﺎول ﻋواﻣل اﺻﻼح اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‬
‫ﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺳوف ﻧﻧطﻠق ﻓﻲ ﺗﺣﻠﯾﻠﻧﺎ ھذا ﻣن ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻌطﯾﺎت ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺻري ﻣﻊ ﻣﻌطﯾﺎت ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻣﻌرﻓﺔ ﻣواطن اﻟﺧﻠل ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ وﻣﺣﺎوﻟﺔ اﻟﺑﺣث ﻓﻲ اﺳﺑﺎب ذﻟك اﻟﺧﻠل ﻋن طرﯾق ﻣﻘﺎرﻧﺗﮭﺎ‬
‫ﺑﺻﯾﻎ اﻟﺣﻠول اﻟﻣﺻرﯾﺔ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣﻊ ﻣؤﺷرات ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﻣن ﺧﻼل ﻋرض اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻣﻊ ﻣﺛﯾﻼﺗﮭﺎ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺳوف ﻧﺟد ان‬
‫ﻣﺳﺗوى ارﺗﻔﺎع اﻟﻣؤﺷرات اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺗﺗﻔوق ﻛﺛﯾرا ﻋﻠﻰ ﻣﺛﯾﻼﺗﮭﺎ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺑﻠﻎ‬
‫ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺻرﯾﺔ اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ‪ 1070‬ﺷرﻛﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫ﺑﻠﻎ ھذا اﻟﻌدد ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ 93‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻘط ‪ ،‬واﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﻘﯾدة ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺑﻠﻐت ‪ 120‬ﻣﻠﯾﺎر ﺟﻧﯾﮫ ﻣﺻري اي ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب‬
‫‪ 22‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻟﻌراق ﺑﻠﻐت ‪ 3160‬ﻣﻠﯾﺎر دﯾﻧﺎر ﻋراﻗﻲ اي اﻗل ﻣن ‪ 3‬ﻣﻠﯾﺎرات دوﻻر‪ ،‬وھﻧﺎك‬
‫اﻧواع ﻋدﯾدة ﻣن اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﻓﮭﻧﺎك اﻻﺳﮭم‬
‫ﺑﻛﻠﺗﺎ ﻧوﻋﯾﮭﺎ اﻟﻌﺎدﯾﺔ واﻟﻣﻣﺗﺎزة وھﻧﺎك ﺳﻧدات طوﯾﻠﺔ وﻣﺗوﺳطﺔ وﻗﺻﯾرة اﻻﺟل‬
‫وﻛذﻟك ﺷﮭﺎدات اﻻﯾداع اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻻ ﯾﺗداول ﻓﯾﮭﺎ ﺳوى‬
‫اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﯾوﺟد ‪ 57‬ﺻﻧدوﻗﺎ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﻻ ﯾوﺟد ﺻﻧدوﻗﺎ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ واﺣدا ‪ ،‬وﺑﻠﻎ ﺣﺟم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﺗﻘرﯾﺑﺎ ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﻠﻎ ‪6‬‬
‫ﻣﻠﯾون دوﻻر‪.‬ﻣن ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟﻣﻌطﯾﺎت اﻟرﻗﻣﯾﺔ اﻟﻣذﻛورة اﻋﻼه ﺳوف ﯾﺗﺑﯾن‬
‫ﻟﻧﺎ ﺣﺟم اﻟﻔﺎرق اﻟﻛﺑﯾر ﺑﯾن ﻣﺳﺗوى ﻧﺷﺎط اﻟﺳوﻗﯾن ‪ ،‬وﻻ ﺑد ان ﺗﻛون ھﻧﺎك‬
‫ﻋواﻣل اﺳﺎﺳﯾﺔ وﻟدت ھذا اﻟﻔﺎرق ‪ ،‬ﻗد ﺗﻛون ﻋواﻣل ذاﺗﯾﺔ ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺳوق او‬
‫ﻋواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻛﻠﻲ واﻟﺟزﺋﻲ اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ ،‬او ﺣﺗﻰ ﻋواﻣل ﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ‬
‫او ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ او اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ‪ ،‬وﺳوف ﻧﺣﺎول اﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻟﻌواﻣل ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻘﺎدﻣﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﻣﺷﻛﻼت ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان ﻣﺷﻛﻼت ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ھﻲ ﻛﺛﯾرة وﻣﻌﻘدة ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﻻ ﺗﺗﺻل‬
‫ﻓﻘط ﺑﺎﻟﻌواﻣل اﻟذاﺗﯾﺔ ﻟﻠﺳوق واﻧﻣﺎ ﺑﺎﻟﻌواﻣل اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﯾﺿﺎ ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌواﻣل‬
‫اﻟذاﺗﯾﺔ ﻧرى اﻧﺧﻔﺎض ﺣﺟم اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺗدﻓﻘﺔ ﻟﻠﺳوق ‪ ،‬وﻋدم وﺟود ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﻟﻠﺗداول ‪ ،‬واﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوى وﻋﻲ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬وﺿﻌف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ‪ ،‬ﻣﻊ اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوى اﻟﺧﺑرة واﻟﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻔﻧﯾﺔ ﻟدى اﻟوﺳطﺎء ‪ ،‬وﻛذﻟك‬
‫ﻋدم وﺟود ﻛﺎدر ﻓﻌﺎل ﻻدارة اﻟﺳوق وﺗﻧﻣﯾﺗﮫ ﻧﺣو اﻻﻓﺿل ﻟﺿﻌف اﻟﺧﺑرة ﻟدﯾﮭم‬
‫وﻟﻌدم ﺗطﺎﺑق اﺧﺗﺻﺎﺻﺎﺗﮭم اﻟدراﺳﯾﺔ ﻣﻊ طﺑﯾﻌﺔ ﻋﻣل اﻟﺳوق ‪ ،‬وﻛذﻟك اﺗﺑﺎع‬
‫اﺳﺎﻟﯾب ﺑداﺋﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﻣل وادارة اﻟﺳوق ‪ .‬اﻣﺎ اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠﺳوق ﻓﺗﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺗﺧﻠف اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ‪ ،‬وﺳﻠﺑﯾﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ وﻋدم اﻟﺗﻧﺳﯾق‬
‫ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن ‪ ،‬واﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻟﮭﯾﻛﻠﯾﺔ ﻟﻧﻔﻘﺎت واﯾرادات اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف‪ ،‬واﻻﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﺳﺗوى اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﺧدﻣﻲ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫‪،‬وﺗراﺟﻊ ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﻻﻧﺗﺎج اﻟزراﻋﻲ ‪ ،‬ﻣﻊ ﻋدم وﺟود ﺗﺷرﯾﻌﺎت ﺣدﯾﺛﺔ ﺗﻧظم ﻋﻣل‬
‫ﻛل ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ وﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ‪ ،‬ووﺟود ﺑﻧﯾﺔ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗﺣﺗﯾﺔ ﺗﻘرﯾﺑﺎ ﻣدﻣرة ‪ ،‬ﻓﺗﺳﻌﯾن ﺑﺎﻟﻣﺋﺔ ﻣن اﻟﻣﺻﺎﻧﻊ واﻟﻣﻌﺎﻣل ﻣﺗوﻗﻔﺔ‬
‫ﻋن اﻻﻧﺗﺎج ﺗﻘرﯾﺑﺎ اﻣﺎ ﺑﺳﺑب ﻗطﻊ اﻟﻐﯾﺎر اﻟﻣﺗﮭﺎﻟﻛﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎﻧﻊ او ﺑﺳﺑب ﻋدم‬
‫وﺟود طﺎﻗﺔ ﻛﮭرﺑﺎﺋﯾﺔ ﻟﮭﺎ ‪ .‬ان ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌواﻣل اﻻﻧﻔﺔ اﻟذﻛر ﺗؤﺛر ﺑﻣﺟﻣﻠﮭﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﺑﺣﯾث ﯾؤدي اﻟﻰ ﺗراﺟﻊ اﻧﺗﺎج ھذا اﻟﻘطﺎع وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗراﺟﻊ‬
‫اﯾراداﺗﮫ وﻣن ﺛم ﺗراﺟﻊ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟذي ﯾؤﺛر ﺑدوره ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎط ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫ﻧﺣو ﻋدم اﻟﺗﻧﺎﻣﻲ وﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ اﻟرﻛود ﻟدﯾﮫ ‪ .‬ان اﻟﻔﺋﺎت اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ واﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ھﻲ اوﻻ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﺛﺎﻧﯾﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون وﺛﺎﻟﺛﺎ‬
‫اﻟوﺳطﺎء وراﺑﻌﺎ ادارة اﻟﺳوق ‪ ،‬وﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﻣﺷﻛﻼت وﺳﻠﺑﯾﺎت ﻛل ﻣﻧﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻣواﺿﯾﻊ ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ‪ .‬اﻣﺎ اﻟﻌﺎﻣل اﻟﺧﺎﻣس وھو اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﺳوف‬
‫ﻧﻔرد ﻟﮭﺎ ﻣﺑﺣﺛﺎ ﺧﺎﺻﺎ ﻟﺗﺣﻠﯾﻠﮭﺎ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرھﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺣﺎﺿن ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪:‬‬
‫اﺑﺗدات ﻓﻛرة اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻣﻊ وﻻدة ﻗﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫اﻟﺻﺎدر ﻓﻲ ﻋﺎم ‪)1983‬ﺣﯾث ﻗﺳم ھذا اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻰ ﺧﻣﺳﺔ‬
‫اﻧواع وھﻲ ﻣﺳﺎھﻣﺔ وﻣﺧﺗﻠطﺔ وﺗﺿﺎﻣﻧﯾﺔ وذات ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺣدودة وﺑﺳﯾطﺔ(‬
‫وﻛﺎﻧت ﻓﻛرة اﻟدوﻟﺔ اﻧذاك ان ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺑﻧﺎء اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑﯾرة اﻟﻘﺎدرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق وﻣن ﺛم ﯾﺗم ﺗﺳﻠﯾﻣﮭﺎ اﻟﻰ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻛﻠﯾﺎ ﺑﺣﯾث ﺗﺻﺑﺢ ﺷرﻛﺔ ﺧﺎﺻﺔ ذات ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ او ﺟزﺋﯾﺎ‬
‫ذات ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠطﺔ)وﻗد ﺣرﺻت اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ان ﻻ ﺗﻛون ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ذات‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻋﺎﺋﻠﯾﺔ( وﻗد ﺟرى اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ اﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺑﯾﻊ وﺗداول‬
‫اﺳﮭم ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪.‬‬
‫وھﻛذا ﺗم اﻧﺷﺎء ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﮭذا اﻟﻐرض ‪ ،‬وﻛﺎﻧت اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﻣرﺗﺑطﺔ ﻓﻲ ﺣﯾﻧﮭﺎ ﺑﺎﻟﺧﺻﺧﺻﺔ اي ﺗﺣوﯾل ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻣن‬
‫اﻟدوﻟﺔ اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ‪.‬‬
‫ان ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣوﯾل ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة راﻓﻘﮭﺎ ﻣﺷﻛﻠﺗﯾن رﺋﯾﺳﯾﺗﯾن وھﻲ ﻣﺷﻛﻠﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ اﻟذي ﯾﻌﺎﻧﻲ ﻣن ﺳﻠﺑﯾﺎت ﻛﺛﯾرة ﺑﺳﺑب اﻟﺣروب ‪ ،‬وﻣﺷﻛﻠﺔ‬
‫اﻟﺣﺻﺎر اﻟذي اﻓﻘد اﻟﻌراق اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻔﺎﻋل ﻣﻊ اﻟﺧﺎرج ‪ ،‬ﻓﻼ اﺳﺗﯾراد وﻻ‬
‫ﺗﺻدﯾر وﻻ اﺗﺻﺎل ﺣﺿﺎري او ﺗﻘﻧﻲ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث اﻧﻌﻛس اﻻﻣر ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ ﻗطﺎع‬
‫اﻻﻋﻣﺎل وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗوﻟﯾد ﺗﺎﺛﯾرات اﻧﻌﻛﺎﺳﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﻟم‬
‫ﺗؤدي دورھﺎ ﻛﻣﺎ ﯾﺟب ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺳﺑب اﻟﻌواﻣل اﻻﻧﻔﺔ اﻟذﻛر‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ادى اﻻﻣر اﻟﻰ ھﺑوط ﺣﺎد ﻓﻲ ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻻﻧﺗﺎج وﻣن ﺛم اﻧﺧﻔﺎض اﯾرادات ﺗﻠك‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوﯾﺎت ارﺑﺎﺣﮭﺎ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻗﺎد اﻟﻰ ﺿﻌف‬
‫اﻗﺑﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺎﻟطﻠب ﻋﻠﻰ ﺷراء اﺳﮭم ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت وﻋدم ازدھﺎرھﺎ ‪.‬‬
‫وﻣن ﻣﺷﺎﻛل ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻋﻣوﻣﺎ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺧﺻوﺻﺎ‬
 ‫ھو ﺿﻌف اﻟﺗﻣوﯾل ‪ ،‬اذ ان ﺗﻣوﯾل اﻟﺷرﻛﺎت ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ راس ﻣﺎﻟﮭﺎ اﻟﻣﺳﺎھم‬
‫)اﻻﺳﻣﻲ( وارﺑﺎﺣﮭﺎ اﻟﻣﺣﺗﺟزة وﻋﻠﻰ اﻟﻘروض ‪ ،‬ﻓﺎذا ﻣﺎ ارادت زﯾﺎدة راس‬
‫ﻣﺎﻟﮭﺎ اﻻﺳﻣﻲ ﻋن طرﯾق اﺻدار اﺳﮭم ﺟدﯾدة ‪ ،‬ﻓﺎن ذﻟك ﺳوف ﯾؤدي اﻟﻰ ھﺑوط‬
‫ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻼﺳﮭم ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻋﺎﺋد اﻟﺳﮭم ‪ ،‬اﻻ اذا ﻣﺎ ﻗﺎﻣت‬
‫اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺑزﯾﺎدة ﻣوﺟودات اﻟﺷرﻛﺔ ﺑﻧﻔس ﻧﺳﺑﺔ اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﺻداراﺗﮭﺎ‬
‫اﻟﺟدﯾدة ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ ﺗﺣﻣل ﺗﻛﺎﻟﯾﻔﮭﺎ ‪ ،‬واذا ﻣﺎ ارادت ان ﺗزﯾد ﺗﻣوﯾﻠﮭﺎ‬
‫ﻋن طرﯾق زﯾﺎدة ﻧﺳﺑﺔ اﻻرﺑﺎح اﻟﻣﺣﺗﺟزة ﻓﻣن اﻟﺻﻌوﺑﺔ ﻋﻧدھﺎ زﯾﺎدة ﺗﻠك اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﺑﺳﺑب ان اﻻرﺑﺎح ﺑﺎﻻﺳﺎس ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ‪ ،‬ﻓﯾﺑﻘﻰ اﻣﺎﻣﮭﺎ اﻟﺗﻣوﯾل ﻋن طرﯾق‬
‫اﻟﻘروض واﻟذي ﯾﺎﺧذ ﺷﻛﻠﯾن ‪ ،‬اﻣﺎ ﻋن طرﯾق اﺻدار ﺳﻧدات اﻟﻘرض او ﻋن‬
‫طرﯾق طﻠب اﻟﻘروض اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠطرﯾﻘﺔ‬
‫اﻻوﻟﻰ وھﻲ اﻟﺳﻧدات ﻻ ﯾوﺟد ﺳوﻗﺎ ﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ ،‬ﺑدﻟﯾل ﻻ وﺟود ﻟﺗداول اي‬
‫ﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬واﻣﺎ طﻠب اﻟﻘروض ﻣن‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻓﮭو ﻣﻘﺻور ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض اﻟﻘﺻﯾرة اﻻﺟل ﻓﻲ اﻻﻏﻠب ‪،‬‬
‫وﺗﻣﺗﻧﻊ اﻟﻣﺻﺎرف ﻋن ﺗﻘدﯾم ﻗروض طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎﺟﮭﺎ ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪،‬‬
‫واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ھو ﺗﻌﺛر ﻛﺛﯾر ﻣن اﻟدﯾون اﻟﺗﻲ ﻗدﻣﺗﮭﺎ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻔﺗرات اﻟزﻣﻧﯾﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ‪ ،‬وﻻ ﯾﺧﻔﻰ ﻣﺎ ﻟﻠﻘروض ﻣن دور ﻣﮭم ﻓﻲ دﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ‬
‫اﻻﻧﺗﺎج وﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﺗﺷﻐﯾل اذا ﻣﺎ ﻋرﻓﻧﺎ ان ﺑﻌض اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻌﺗﻣد ‪ %50‬ﻓﻲ‬
‫‪98‬‬
‫وﻋﻠﯾﮫ ﺳوف ﻧﺳﺗﺷف ﻣن ذﻟك ان‬ ‫ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮭﺎ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض ‪.‬‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺗواﺟﮫ ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﻣوﯾل ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﺣد ﻣن ﺗوﺳﻊ ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮭﺎ‬
‫اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ وﺗﻧﺎﻣﻲ ﺣﺟم ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ .‬اﻻﻣر اﻻﺧر ﻧرى ﻛﺛﯾرا ﻣن ﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﺑﻌد اﻧﮭﯾﺎر اﻟدوﻟﺔ ﻋﺎم ‪ 2003‬ﻗد اھﻣل دورھﺎ ﻓﻼ ﻧرى ﻟﮭﺎ ﻧﺷﺎطﺎ‬
‫ﻓﻲ واﻗﻊ اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻌراﻗﻲ ﺑل اﺻﺑﺣت ﻣﺟﻣدة واﻓرادھﺎ ﯾﺗﻘﺎﺿون اﻟرواﺗب دون‬
‫ﻋﻣل وھﻲ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﯾر واﻟﺗواﺻل ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮭﺎ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻠو ﻗﺎﻣت‬
‫اﻟدوﻟﺔ ﺑﺑﯾﻌﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻛﺷرﻛﺎت ﻣﺳﺎھﻣﺔ وﯾﺗم ﺗداول اﺳﮭﻣﮭﺎ ﻓﻲ‬

‫‪98‬‬
‫‪Pecket, How The Stock Markets Work ,p43.‬‬
 ‫اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻻﻧﺗﻔﻊ ﻣن ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻛل ﻣن اﻟﻘطﺎﻋﯾن اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺳﻠﻌﻲ ‪ ،‬وﻻ‬
‫ﺳﯾﻣﺎ ان ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻌﺗﺑر ﺿﺧﻣﺔ ﺣﯾث ﻧﻔذت ﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻣﺛل‬
‫ﺑﻧﺎء اﻟﺟﺳور واﻟطرق واﻟﺑﻧﺎﯾﺎت اﻟﻛﺑﯾرة وﺑﻧﺎء اﻻﺣﯾﺎء اﻟﺳﻛﻧﯾﺔ وﻏﯾرھﺎ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ذات اﻟﺣﺟم اﻟﻛﺑﯾر ‪ ،‬وﻟﻛن ﻣﺎ ﻧراه ھو اﻻﺟﺣﺎف ﺑدور ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫وﻟم ﯾﺎﺧذ اي ﻗرار ﺑﺷﺎﻧﮭﺎ اﻟﻰ اﻻن‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺟﻣﮭورﯾﺔ ﻣﺻر اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻛﺛر ﻣن‬
‫ﻧﺻف ﻣﻠﯾون ﻣﺳﺗﺛﻣر طﺑﻘﺎ ﻟﺗﻘدﯾرات ﺑﻌض اﻟﻣﺣﻠﻠﯾن ‪ ،‬اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﯾﻘل ﻋن‬
‫ھذا اﻟﻌدد وﺑﻛﺛﯾر)ﻟم ﻧﻌﺛر ﻋﻠﻰ اﯾﺔ ﺗﻘدﯾرات رﻗﻣﯾﺔ ﻟﻌدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻻﺻول‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق(‪ ،‬ﻣن ﺧﻼل ﻣﻼﺣظﺎﺗﻧﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻧﺟد ان ﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻗﻠﯾﻼ ‪ ،‬واﻧﮭم ﻻ ﯾﻣﺗﻠﻛون وﻋﯾﺎ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺎ ‪ ،‬وان‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي ھو اﻟﺻﻔﺔ اﻟﻐﺎﻟﺑﺔ وھﻧﺎك ﺷﺑﮫ ﻏﯾﺎب ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻘﻠﺔ ﻋدد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻧراه ﻣرﺗﺑطﺎ ﺑﺎﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻣن اﻧﺗﻌﺎش واﺳﺗﻘرار ﻧﺳﺑﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد او ﺣﺎﻟﺔ ﻣن‬
‫اﻟرﻛود او اﻟﺗﺿﺧم او ﻛﻠﯾﮭﻣﺎ اي اﻟﺗﺿﺧم اﻟرﻛودي )‪ ، (stagflation‬ﻓﺎﻟﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ھﻲ اﻟﺗﻲ ﺗوﺟﮫ ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬واﻟﻧظرﯾﺔ اﻟﻛﯾﻧزﯾﺔ‬
‫‪99‬‬
‫ﺗوﺿﺢ ذﻟك‪:‬‬
‫ان اﻟﺛروة ﯾﺗم اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﮭﺎ ﻓﻲ اﺣد اﺷﻛﺎﻟﮭﺎ اﻟﺛﻼث اﻣﺎ ﺑﺎﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ او ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫او ﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻌﻧد اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﻟﺛروة ﺑﺻﯾﻐﺔ ارﺻدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻣودﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك ﺑﺳﻌر‬
‫ﻓﺎﺋدة ﻣﺣددة ﻣﻊ وﺟود ﻣﺳﺗوى ﻋﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﺗﺿﺧم ‪ ،‬ﻓﺳوف ﯾﻌزف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫ﻋن اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺛروﺗﮭم ﺑﺷﻛل ارﺻدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺑﻧوك ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺿﺧم ﻋن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ‪ ،‬واﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﻟﺛروة ﺑﺷﻛﻠﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ اي اﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺎن اﻟظرف اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻻﻧﺳب ﻟﮭﺎ ھو ﺗﻣﺗﻊ اﻟﺑﻠد ﺑﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻻﻧﺗﻌﺎش اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ ،‬ﻻن اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺳوف ﺗﺣﻘق ﻋواﺋد ﻣرﺗﻔﻌﺔ‬

‫‪99‬‬
‫‪Mishkin, Frederic, The Economics of Money, Banking, and Financial Markets, USA, Addison Wesley‬‬
‫‪Longman, Inc., 5th Ed,1997, P555.‬‬
‫ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺣﺎﻟﺔ ‪ ،‬وﯾﺻﺑﺢ ﻣن ﻏﯾر اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻋﻧدھﺎ اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻓﺗرﺗﻲ اﻟرﻛود واﻟﺗﺿﺧم اﻟﻐﯾر طﺑﯾﻌﯾﯾن ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻋواﺋد اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫وﯾﺗﺟﮫ ﺣﯾﻧﮭﺎ اﻟﺗﻔﻛﯾر ﺑﺎﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﻟﺛروة ﺑﺎﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪.‬‬
‫ان ﻣﺎ ﻧﺷﮭده ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو ﺣﺎﻻت ﻣرﺗﻔﻌﺔ وﻏﯾر طﺑﯾﻌﯾﺔ ﻣن اﻟﺗﺿﺧم ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ﺟﻌﻠت ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺗﺗﺟﮫ ﻧﺣو اﻻﺣﺗﻔﺎض ﺑﺎﻟﺛروة ﺑﮭﯾﺋﺔ اﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻣن‬
‫ﻋﻘﺎرات واراﺿﻲ وﻣﻌﺎدن ﺛﻣﯾﻧﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﻗﻠﺻت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻓﺿﻼ ﻋن اﻻﺻول اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﯾﺟب اﻟﺗﺎﺛﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻌواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺑﺣﯾث ﺗﮭﯾﺎ اﻻرﺿﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﺗوﻓﯾر‬
‫اﻟﻣﻧﺎخ اﻟﻣﻼﺋم ﻟﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻣن ﺛم دﻓﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻧﺣو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪.‬اﻻﻣر اﻻﺧر ان اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫ﯾﻔﻘدون اﻟﻘواﻋد اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬اذ اﻧﮭم ﻻ ﯾﻘﺗﻧون اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﺳس ﻋﻠﻣﯾﺔ ﺻﺣﯾﺣﺔ ‪ ،‬ﺑل ان اﻻﺷﺎﻋﺎت واﻟﻣﺣﺎﻛﺎت واﻟﻘرارات اﻻرﺗﺟﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻐﯾر ﻣدروﺳﺔ ھﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺣرك طرق اﻗﺗﻧﺎﺋﮭم ﻟﻼﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﻗد ﺟرت‬
‫ﻣﺣﺎوﻻت ﻟﻔﺗﺢ دورات ﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ ﻟﻐرض ﺗزوﯾد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ‬
‫ﻟﺗوظﯾﻔﮭﺎ ﻓﻲ اﺧﺗﯾﺎر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﻣﺛل ‪ ،‬ﻟﻛن ﺗﻠك اﻟدورات ﻟم ﺗﻛن ذات اﺑﻌﺎد‬
‫ﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ ﻓﺎﻋﻠﺔ وﻣؤﺛرة ﻓﻲ واﻗﻊ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ان ﻣن ذھب اﻟﻰ ﺗﻠك‬
‫اﻟدورات ﻟم ﯾﻛوﻧوا ﻟﯾﮭﺿﻣوا ﻣوادھﺎ اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﺻﺣﯾﺢ واﻟﺳﺑب اﻻﺧر‬
‫اﻓﺗﻘﺎر ﻣﻧﺎھﺞ اﻟﺗﻌﻠﯾم ﻓﻲ اﻟﻌراق اﻟﻰ ﻣواد ﻋﻠﻣﯾﺔ ﻣﺧﺗﺻﺔ ﺑدراﺳﺔ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪،‬‬
‫اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻣﺎ ذﻛر ﻻ ﺗوﺟد اھﺗﻣﺎﻣﺎت ﻣن ﻗﺑل اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻟرﻓﻊ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟوﻋﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻟدى اﻻﻓراد وﺣﺗﻰ ﻟدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﻻ‬
‫وﺟود ﻟﻣﻌﺎھد ﻣﺧﺗﺻﺔ وﻻ ﻣؤﺳﺳﺎت دراﺳﺎت ﻣﺧﺗﺻﺔ وﻻ ﺟﻣﻌﯾﺎت وﻻ‬
‫اﺗﺣﺎدات ﺗﻌﻧﻰ ﺑﻣوﺿوع اﺳواق اﻟﻣﺎل وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺑﻣﺳﺗﺛﻣري اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ وﺳطﺎء اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟوﺳطﺎء ھم ﻣن ﯾﺗوﺳطوا ﺑﯾن ﺑﺎﺋﻌﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺑﯾن ﻣﺷﺗرﯾﮭﺎ ﻟﻘﺎء ﻋﻣوﻟﺔ‬
‫ﻣﺎ ﺗﻘررھﺎ ادارة اﻟﺳوق ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﻧوﺑون ﻋن اﻟﻣﺗﺎﺟرﯾن ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﮭم اﻟﺗداوﻟﯾﺔ وﺗوﻟﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻧﺗﻘﺎل ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺗﻠك اﻻوراق ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻌﯾن اﻟﻰ‬
‫اﻟﻣﺷﺗرﯾن او ﺑﺎﻟﻌﻛس ‪ .‬ﻣن اﻟﻣﻌﻠوم ان اﻟﻌراق ﺣدﯾث ﻋﮭد ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل وﻟم‬
‫ﺗﻛن ﻟﮫ ﺧﺑرة ﻋﻣﻠﯾﺔ وﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻛﺎﻟﺗﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر ‪ ،‬وﻟذا ﺳﻧﺟد ان اﻏﻠب اﻟوﺳطﺎء‬
‫ان ﻟم ﯾﻛن ﺟﻣﯾﻌﮭم ﻻ ﯾﻘوﻣوا ﺑﺗﻘدﯾم ﺧدﻣﺎت اﻟﻰ زﺑﺎﺋﻧﮭم ﻣن ﻗﺑﯾل اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺳوق ﻣن ﺣﯾث اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ او اﻻﺳﺎﺳﻲ او اﻟﻔﻧﻲ وﻻ ﯾﻘدﻣوا ﺗﺣﻠﯾﻼ‬
‫ﻋن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎره اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﻻ ﻣن‬
‫ﻗﺑﯾل ﻣﻌرﻓﺔ ﺗﺎﺛﯾر اﻟﻣﺗﻐﯾرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗﻛﺑد ﺑﻌض اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺧﺳﺎﺋر ﺑﺎھﺿﺔ وﯾﺗوﺟﮭون‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺋﻠﺔ اﻟﻰ اﻟوﺳطﺎء ﺳﺗﻛون اﻻﺟﺎﺑﺔ داﺋﻣﺎ )اﻟﺳوق ھﻛذا ﯾرﺗﻔﻊ وﯾﻧﺧﻔض( ‪،‬‬
‫دون ان ﯾﻘدﻣوا ﺗﺣﻠﯾﻼ ﻋﻠﻣﯾﺎ ﻟزﺑﺎﺋﻧﮭم ﻋن ﺣرﻛﺎت اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺷﻛﻠﺔ‬
‫اذن ﻧﺣن اﻣﺎم وﺳطﺎء ﻟم ﯾﺗم ﺗﻌﻠﯾﻣﮭم ﻓﻲ دورات ﺗﻌﻠﯾﻣﯾﺔ وﺗدرﯾﺑﯾﺔ ﺟﯾدة ﻟﮭذا‬
‫اﻟﻐرض ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻛس ﻣﻣﺎ ﻧﺟده ﻓﻲ ﻣﺻر ﻓﮭﻧﺎك اﻟدورات اﻟﺗدرﯾﺑﯾﺔ وھﻧﺎك ﻣن‬
‫ﺗﻠﻘﻰ ﺗﻌﻠﯾﻣﮫ ﻣن ﺟﺎﻣﻌﺎت ﻣرﻣوﻗﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم وھﻧﺎك ﻣن ﻟﮫ ﺧﺑرة دوﻟﯾﺔ اﻛﺗﺳﺑﮭﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺧﺎرج ﻣﺻر ﻓﺎﻏﻧﻰ ﺑﮭﺎ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري وھﻧﺎك ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟدوﻟﺔ ﻟﻣﺳﺗوى‬
‫اداء اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺻرﯾﯾن ووﺟود ﻣواﻗﻊ اﻧﺗرﻧت ﻟﻣﻛﺎﺗﺑﮭم وﺷرﻛﺎﺗﮭم ﺗوﺿﺢ‬
‫ﻟﻠﻌﻣﯾل ﻛﯾﻔﯾﺔ اﻻﺗﺻﺎل ﺑﮭم وﻣﺳﺎﻋدﺗﮭم ﻋﻠﻰ اﻗﺗﻧﺎء اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻻﺟود‬
‫واﻻﻧﺳب ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻻ ﺗﺟد ﻣﺛل ﺗﻠك اﻟﺧدﻣﺎت ﯾﻘدﻣﮭﺎ اﻟوﺳطﺎء اﻟﻌراﻗﯾون ﻟزﺑﺎﺋﻧﮭم ‪.‬‬
‫وﻣن ﺳﻠﺑﯾﺎت ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ھو ﻋدم ﺗﻧﺎﺳب ﻋدد اﻟوﺳطﺎء ﻣﻊ ﺣﺟم ﻧﺷﺎط‬
‫اﻟﺳوق ‪ ،‬اذ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق ﺣدد ﻣﺟﻠس ادارة اﻟﺳوق ﻋدد اﻟوﺳطﺎء‬
‫ﺑﺧﻣﺳﺔ ﻋﺷر وﺳﯾطﺎ ﺗم اﺧﺗﯾﺎرھم ﺑﻌد اﺟﺗﯾﺎزھم دورة ﺧﺎﺻﺔ وﻣرﻛزة ﺣول‬
‫طﺑﯾﻌﺔ ﻋﻣل اﻟﺳوق واﻻﺟراءات اﻟﺗﻲ ﺗﺗطﻠﺑﮭﺎ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗداول اﻻﺳﮭم داﺧل‬
‫اﻟﻘﺎﻋﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﯾﮭﺎ ﺗﻧظﯾم ﻋﻘد ﺗﺣوﯾل ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم ﻣﻊ اﻻﺧذ ﺑﻧظر اﻻﻋﺗﺑﺎر‬
‫اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﻠﻣﻲ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﻲ ﻟﻠوﺳﯾط وﻟظروف ﺧﺎﺻﺔ ﺗم ﻣﺿﺎﻋﻔﺔ ﻋدد‬
‫اﻟوﺳطﺎء وﻋﻠﻰ اﺛر اﺟﺎزة اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺧﺎﺻﺔ اﯾﺿﺎ ﺣﺗﻰ ﺑﻠﻎ ﻋددھم ‪51‬‬
‫وﺳﯾطﺎ ﻣﻘﺎﺑل ‪93‬ﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺔ‪ .‬واﻻھم ﻣن ذﻟك ھو اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﻠﻣﻲ‬
‫ﻟﻠﻣﻣﺎرﺳﯾن ﻟﻠوﺳﺎطﺔ ﺑﻌد ﺗروﯾﺞ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺑﯾﻊ ﺷرﻛﺎت وﻣﻛﺎﺗب اﻟوﺳﺎطﺔ ﻻﺷﺧﺎص‬
‫اﺑﻌد ﻣﺎ ﯾﻛون اﺧﺗﺻﺎص ﺑﻌﺿﮭم ﻋن ﻧﺷﺎط ﺳوق اﻟﻣﺎل ﺣﯾث ﻧﺟد اﻟﯾوم ﻣن ﺑﯾن‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻛﯾن ﻟﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ رﺑﺎت ﺑﯾوت وﻣﮭﻧدﺳﯾن ﻣﺗﻘﺎﻋدﯾن وﻏﯾرھم ‪ .‬اﺿﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻰ اﺷﺗراك ﺑﻌﺿﮭم ﻓﻲ ﻣﻣﺎرﺳﺎت اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺷروﻋﺔ اذ ﺗﻔﺷت ھذه‬
‫اﻟظﺎھرة وﻻ ﺗزال ﻣﺳﺗﻣرة وﺑﺷﻛل ﺳﺎﻓر ﻟدرﺟﺔ ﺗم ﺗﺷﺧﯾﺻﮭﺎ واﻟﺣدﯾث ﻋﻧﮭﺎ ﻣن‬
‫ﻗﺑل ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣوﺟودﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﺗﻲ ﻟﺣﻘت ﺑﮭم‪،‬‬
‫ﺑﻌد ان ﻋﻣد اﻟﻣﺿﺎرﺑون اﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم ﺧﺎﺻﺔ اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ وذﻟك ﺑﮭدف اﻻﺳﺗﺣواذ ﻋﻠﯾﮭﺎ ﺧﻼﻓﺎ ﻟواﻗﻊ ﺣرﻛﺔ اﺳﻌﺎر اﻻﺳﮭم‬
‫اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻟﻠﺳﻧوات اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ ﺣﯾث ﺗرﺗﻔﻊ اﻻﺳﻌﺎر ﻋﺎدة ﻓﻲ اﻻﺷﮭر‬
‫اﻻوﻟﻰ ﻣن ﻛل ﺳﻧﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺳﺑب ﻗرب ﻣواﻋﯾد اﻧﺟﺎز اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺧﺗﺎﻣﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت ‪ ،‬وﻣن ﻋﻧﺎﺻر اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﺳﺎھﻣت ﺑﺷﻛل رﺋﯾﺳﻲ ﻓﻲ اﺑراز ھذه‬
‫اﻟظﺎھرة اﻟﺧطﯾرة ﺑﻌض ادارات اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﻟﮭﺎ ﺷرﻛﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺗﻧﺳﯾق وﺑﺎﺷراف ادارة اﻟﻣﺻرف ﻣﻊ ﻣﻛﺗب اﻟوﺳﺎطﺔ وادارة‬
‫ﺷرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗﺎﺑﻌﯾن ﻟﮭﺎ ﻓﺿﻼ ﻋن ﺑﻌض ﻣﻛﺎﺗب اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ‪،‬‬
‫ﺑدﻟﯾل ان ﻣﻣﺎرﺳﺔ ھذه اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﺗزاﻣﻧت ﻣﻊ اﺟﺎزة وﻧﺷﺎط ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﺧروج ﻋن اﻻھداف اﻟﺗﻲ ﺗﺎﺳﺳت ﻣن اﺟﻠﮭﺎ ﺑوﺻﻔﮭﺎ ﻣن‬
‫ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪ 4‬ـ ادارة اﻟﺳوق‪:‬‬
‫ﻗﺑل ان ﻧﺗﺣدث ﻋن ادارة ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻧود ان ﻧﺷﯾر اﻟﻰ‬
‫اﻻدارة اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺗﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻗﺳﺎم ادارﯾﺔ ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﻟﺳد‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت ﻋدﯾدة وﻟﻠﻘﯾﺎم ﺑوظﺎﺋف ﻣﺗﻌددة ﺗﺳﺎﻋد اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ اداء اﻓﺿل وﺗﻘدﯾم‬
‫ﺧدﻣﺎت اﺣﺳن ﻣن اﺟل ﺗوﻓﯾر اﻟﺛﻘﺔ ﺑﺎﻟﺳوق ﻟﻛل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﯾﮫ ﺳواء اﻛﺎﻧوا‬
‫ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣﺣﻠﯾﯾن او اﺟﺎﻧب ‪ ،‬ﻓﮭﻧﺎك ﻗﺳم اداري ﻣﺗﺧﺻص ﻟﻠﺑﺣوث واﻟدراﺳﺎت‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وھﻧﺎك رﻗﺎﺑﺔ ﻣﺳﺗﻣرة ﻋﻠﻰ اﻟوﺳطﺎء ﻣن ﺣﯾث‬
‫ﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءاﺗﮭم اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ واﻟوظﯾﻔﯾﺔ وﻣن ﺣﯾث ﻣﺳﺗوى اداﺋﮭم اﻟوظﯾﻔﻲ اﺗﺟﺎه‬
 ‫زﺑﺎﺋﻧﮭم ‪ ،‬وھﻧﺎك ﺧدﻣﺔ ﺗوﻓﯾر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ ﻋن ﺗﻔﺎﺻﯾل اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻣﺻري وﻋن ﻣﺳﺗوى اداء اﻟﺷرﻛﺎت ﻣن اﺟل ان ﺗﺣظﻰ اﻟﺳوق ﺑﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ ‪ ،‬وھﻧﺎك ﻋﻼﻗﺎت دوﻟﯾﺔ ﻣﺎ ﺑﯾن ادارة اﻟﺳوق وﺑﯾن ﻋدد ﻛﺑﯾر‬
‫ﻣن اﻻﺳواق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ﻟﻐرض اﻛﺗﺳﺎب اﻟﺧﺑرة واﻟﺗﺟرﺑﺔ وﺗوظﯾﻔﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫وﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ‪ ،‬وھﻧﺎك ﺧطط وﺑراﻣﺞ ﻟﺗﻛوﯾن ﺳوق ﻟﻠدﯾن وﺳوﻗﺎ‬
‫اﺧر ﻟﻠﻣﺷﺗﻘﺎت‪ .100‬وھﻧﺎك ﻋدة ﻣواﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ ﻟﮭﯾﺋﺎت ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﺗﻧﻘل اﺧﺑﺎر‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﻣﺛل ﻣوﻗﻊ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ وﻣوﻗﻊ ھﯾﺋﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺻري وﻣوﻗﻊ ھﯾﺋﺔ اﻻﺳﺗﻌﻼﻣﺎت اﻟﻣﺻرﯾﺔ وﻣوﻗﻊ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻣﺻري‬
‫وﻣوﻗﻊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟﻌرﺑﻲ وﻏﯾرھﺎ ﻣن اﻟﻣواﻗﻊ ‪ .‬واذا ﻣﺎ اردﻧﺎ ان ﻧﻌﻘد ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﻣﺎ ﺑﯾن ﺳوﻗﻲ اﻟﻌراق وﻣﺻر اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن ﻓﺎﻟﺗﺑﺎﯾن ﻓﻲ ﺗﻘدﯾم اﻟﺧدﻣﺎت وﻓﻲ اﺟراءات‬
‫اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻛل ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﺷرﻛﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ وﻓﻲ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﺳﺗﺧدام ادوات اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﺳوف ﺗﻛون واﺿﺣﺔ ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼ ھﻧﺎك اﻓﺗﻘﺎر ﻛﺑﯾر‬
‫ﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻻرﻗﺎم واﻟﻣؤﺷرات واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت واﻟﺑﺣوث واﻟدراﺳﺎت ﻋن ﻧﺷﺎطﺎت‬
‫اﻟﺳوق واﻟﺗﻲ ﺗذﻛرھﺎ وﺗﺑﯾﻧﮭﺎ ادارات اﻻﺳواق اﻻﺧرى ﺳواء ﻛﺎﻧت اﺳواﻗﺎ ﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫اوﻋﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ ،‬وھﻧﺎك ﻣوﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﻲ واﺣد ھو ﻣوﻗﻊ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪101‬‬
‫اﻟذي ﯾﻧﻘل اﻟﻧﺷﺎطﺎت اﻟﻣﺗواﺿﻌﺔ ﻟﺳوق اﻻﺳﮭم اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﻻ ﯾوﺟد ﻏﯾره‪.‬‬
‫وھو ﻣوﻗﻊ ﻣﺗواﺿﻊ ﺟدا وﺷﺣﯾﺢ ﻓﻲ ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋن ﺑﻠد ﻛﺑﯾر ﻣﺛل‬
‫اﻟﻌراق ‪ ،‬وھذا ان دل ﻋﻠﻰ ﺷﺊ ﻓﺎﻧﻣﺎ ﯾدل ﻋﻠﻰ ﻣﺣدودﯾﺔ ﻧﺷﺎط ھذا اﻟﺳوق وﻋﻠﻰ‬
‫ﺿﻌف ﻣﺳﺗوى اﻻداء اﻻداري ﻟﻠﺳوق اﻟذي اﺣوج اﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻛون ﻟﻠﺗطوﯾر ورﻓﻊ‬
‫ﻣﺳﺗوى اداﺋﮫ ﻟﻛﻲ ﯾﻛون ﻻﺋﻘﺎ ﺑﻣﺳﺗوى اﻗﺗﺻﺎد ﻣﺛل اﻟﻌراق ‪ .‬وھﻧﺎك اﻣرا اﺧر‬
‫ھو ﻣﺳﺗوى اﻟﺗروﯾﺞ واﻟدﻋﺎﯾﺔ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺻري ﻟﻐرض ﺟذب اﻻﻧظﺎر اﻟﯾﮫ وﻓﻲ‬
‫ﻛل ﻣﻛﺎن ﺳواءا ﻣﺣﻠﯾﺎ او دوﻟﯾﺎ ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻣﺳﺗوى اﻟدﻋﺎﯾﺔ ﻟﻠﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﺿﻌﯾف‬
‫ﺟدا ‪ ،‬ﻟﯾس دوﻟﯾﺎ ﻓﻘط ﺑل ﻣﺣﻠﯾﺎ اﯾﺿﺎ ‪ ،‬اي ان ادارة اﻟﺳوق ﻻ ﺗﺣﺎول ان ﺗﺟذب‬

‫‪ 100‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ 101‬ﺑﺎﻟﺤﻘﯿﻘﺔ ﯾﻮﺟﺪ ھﻨﺎك ﻣﻮﻗﻌﯿﻦ اﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﯿﻦ ﻟﺴﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻜﻦ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﻓﯿﮭﻤﺎ ﻻ ﺗﺨﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺑﻌﻀﮭﻤﺎ ﻓﮭﻲ ﻧﻔﺲ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﺘﺪاوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻜﺲ اﻟﻤﻮاﻗﻊ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﺪم ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت اﺿﺎﻓﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻣﻮاﻗﻌﮭﺎ ﺑﺎﻟﺸﻜﻞ اﻟﺬي ﯾﻐﻄﻲ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﻌﺮﻓﺔ ﺑﺎﺣﻮال اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺼﺮي‪.‬‬
‫ﻋددا اﻛﺑر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋن طرﯾق اﺳﺗﺧدام طرق ﺗروﯾﺟﯾﺔ ﻟﻐرض اﻟﺗﻌرﯾف‬
‫ﺑﺎﻟﺳوق ودوره ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﻣدﺧرات اﻟﻣواطﻧﯾن‬
‫وﺗﻌﺑﺋﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﺻول ﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ .‬وﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﺗﺟد اﯾﺿﺎ ﻗﺳم ﻣﺗﺧﺻص ﻓﻲ‬
‫اﻻﺧﺗﯾﺎر اﻟدﻗﯾق ﻟﻠﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﯾﮫ وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗطوﯾر ﻛوادره اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ورﻓﻊ ﻣﺳﺗوى اداﺋﮭم‬
‫‪102‬‬
‫ﻟﺗﻘدﯾم اداء‬ ‫اﻟﻌﻠﻣﻲ وذﻟك ﻋن طرﯾق ﻣﻌﮭد ﻣﺗﺧﺻص اﻧﺷﺎ ﻟﮭذا اﻟﻐرض‬
‫اﻓﺿل ﻟﻠﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ وھﻲ ﺗﺿﻊ ﻧﻔﺳﮭﺎ ﺑذﻟك ﻓﻲ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻣﻊ اﻟﺑورﺻﺎت‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻻ ﺗﺟد ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻗﺳم ﻣﺗﺧﺻص ﻓﻲ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗطوﯾر‬
‫ﻛوادره اﻟوظﯾﻔﯾﺔ وﻻ ﻣﺣﺎوﻟﺔ اﯾﺟﺎد وﺳﺎﺋل ﻟﺗطوﯾر ﻣﺳﺗوى اﻟﻛﺎدر اﻟوظﯾﻔﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺣﯾن ﺗﺟده اﺣوج ﻣﺎ ﯾﻛون ﻻﯾﺟﺎد ھﻛذا ﻗﺳم او ھﻛذا وﺳﺎﺋل‪.‬‬

‫‪ 102‬اﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ان اي ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟﻌﺎﻟم ﺳوف ﻟن ﯾﻛﺗب ﻟﮫ اﻟﻧﺟﺎح ﻣﺎ ﻟم ﺗﺗوﻓر ﻟﮫ ﺑﯾﺋﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺳﻠﯾﻣﺔ ﺗﺗﻼﺋم ﻣﻊ ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﺳوق وﺗوﻓر ﻟﮫ ﻣﺳﺗﻠزﻣﺎت اﻟﻧﺟﺎح واﻻﺳﺗﻣرارﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اداء وظﺎﺋﻔﮫ ﻓﻲ اﺣﺳن ﻣﺎ ﯾﻣﻛن ‪ ،‬ﻓﺎذا ﻣﺎ ﺗواﺟد اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ظل ﻣﻧﺎخ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدي ﻏﯾر ﺳﻠﯾم وﻏﯾر ﻣﻼﺋم ﻓﺳوف ﻟن ﯾﺷﻛل ﻋﺎﻣل ﺟذب ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب ﻋﻠﻰ اﻟﺳواء ‪ ،‬ﻻن اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘرة ﻟﻠﺑﻠد اﻟذي‬
‫ﯾﺗواﺟد ﻓﯾﮫ اﻟﺳوق ﯾﺷﻛل ﻣن اﺑرزﻋواﻣل ﻧﺟﺎﺣﮫ ‪ ،‬وذﻟك ﻻن ﻋﺎﻣل اﻻﺳﺗﻘرار‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي ھو اﻟذي ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺟذب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﯾﮫ‪ .‬ان ﻋواﻣل ﺧﻠق ﺑﯾﺋﺔ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺳﻠﯾﻣﺔ وﻣؤﺛرة اﯾﺟﺎﺑﯾﺎ ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺗﻧطﻠق ﻣن وﺳﺎﺋل‬
‫ﻋدﯾدة ﺗﻣﺗﻠﻛﮭﺎ اﻟدوﻟﺔ واﻟﻣﺟﺗﻣﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﺳواء ﻣن اﺑرزھﺎ طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ ،‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬ﻣﺳﺗوى ﺗطور اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ‪ ،‬ﻣﻌدل‬
‫اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ ،‬ﻣﻌدل دﺧل اﻟﻔرد ‪ ،‬اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ واﻟﺣﻘوﻗﯾﺔ اﻟﻣﺗوﻓرة‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻋواﻣل اﺧرى ﺳوف ﻧﺗﻧﺎوﻟﮭﺎ ﺑﺎﻟﺷرح واﻟﺗوﺿﯾﺢ ﺧﻼل ﻣواﺿﯾﻌﻧﺎ‬
‫اﻟﻘﺎدﻣﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﮭﺎ ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﻣدى ﺗﺎﺛﯾرھﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﻘﯾﻘﺔ اﻻﻣر ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑواﻗﻊ اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫اﻟﻣﻘدم ﻣن ﻗﺑل اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻰ اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬وﻣﺎ ﻧراه ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو ﻋدم وﺟود ﺑرﻧﺎﻣﺞ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدي واﺿﺢ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﺗﻌﺎﻗﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻣﻧذ ﺳﻘوط اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻋﺎم ‪ 2003‬واﻟﻰ اﻻن وھذا ﯾرﺑك اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ ،‬ﻻﻧﮫ‬
‫وﻛﻣﺎ اوﺿﺣﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ ان ﻧﺟﺎح اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟواﻗﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻرض وﻣﺎ ﻧﺷﺎھده ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو ﻏﯾﺎب ﺗﺎم ﻟﻠﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﻣن ﺛم‬
‫ﻋدم وﺟود ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﺿﺣﺔ اﻟﻣﻌﺎﻟم ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾؤدي اﻟﻰ زﻋزﻋﺔ‬
‫اﻟﺛﻘﺔ ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وزرع ﺣﺎﻟﺔ ﻣن ﻋدم اﻻطﻣﺋﻧﺎن ﻟدى ﻗطﺎع ﻛﺑﯾر ﻣن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب ﻓﻲ ھذا اﻻﻗﺗﺻﺎد ‪ .‬ان دﻻﺋل وﻣؤﺷرات ﻋدم‬
‫وﺟود ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎد ﯾﺔ واﺿﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ھﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻻﻧﺳﺟﺎم ﻓﻲ ﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫وﺑراﻣﺞ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت واﻟوزارات اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺑﺳﺑب ﻋدم وﺟود ﺗﻧﺳﯾق ﻣﺳﺑق ﺑﯾن ﺗﻠك‬
‫اﻟوزارات واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ‪ .‬ان اﻟﻣﻧﺳق اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﺗﻠك اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت ھﻲ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺑرﻧﺎﻣﺟﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﻘﺗرح واﻟﻣﺻﺎدق ﻋﻠﯾﮫ‬
‫ﻣن ﻗﺑل اﻟﺑرﻟﻣﺎن ‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣوﺿوﻋﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت واﻟوزارات‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻧﻣﺎ ﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﺿوء اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ وﻻ ﺗﺷذ ﻋﻧﮭﺎ‬
‫ﻣن اﺟل ﺗﺣﻘﯾق ﻋﺎﻣل اﻟﺗﻧﺳﯾق واﻻﻧﺳﺟﺎم ﺑﯾن ﺗﻠك اﻟﻣؤﺳﺳﺎت واﻟوزارات ‪ ،‬ﻟﻛن‬
‫ﻓﻲ ﺣﻘﯾﻘﺔ اﻻﻣرﻟم ﻧرى اي ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي ﻗد ﻗدم ﺧﻼل ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة اﻟﻰ‬
‫اﻟﺑرﻟﻣﺎن اﻟﻌراﻗﻲ او ﺗم اﻋﻼﻧﮫ ﻓﻲ وﺳﺎﺋل اﻻﻋﻼم ‪ ،‬وﻛﺎن ﻧﺗﯾﺟﺗﮫ ان اﻧﻌﻛس‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اداء اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﻧﺟد ان اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي وھو‬
‫اﻟﻣﺳؤول ﻋن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﯾﻌﺗرض ﻋﻠﻰ اﺟراءات وزارة‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرھﺎ اﻟﻣﺳؤوﻟﺔ ﻋن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﯾﻌﺗرض ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ‬
‫زﯾﺎدة اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ وذﻟك ﺑرﻓﻊ ﻣﻌدﻻت رواﺗب ﻣوظﻔﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ‪،‬‬
‫ﺑﺣﯾث ﺗؤدي اﻟﻰ زﯾﺎدة ﻋرض اﻟﻧﻘد وﻣن ﺛم زﯾﺎدة ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﻌراق‪،‬‬
‫اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻘود اﻟﻰ زﻋزﻋﺔ اﻟﺛﻘﺔ ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫وﻣن اﺛﺎر ﻋدم وﺟود اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟواﺿﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو ﻋدم وﺟود‬
‫ﺧطﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ واﻟذي ھو ﻓﻲ وﺿﻊ اﺣوج ﻣﺎ ﯾﻛون‬
‫اﻟﯾﮭﺎ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗوﻗف ﺷﺑﮫ ﺗﺎم ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ادى اﻟﻰ‬
‫ﺧروج رؤوس اﻣوال ﻛﺑﯾرة ﺧﺎرج اﻟﻌراق ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺧروج اﻋداد ﻛﺑﯾرة‬
‫ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن ﻣن ﺑﯾﻧﮭم اﺻﺣﺎب ﺻﻧﺎﻋﺎت ﺗم اﺳﺗﻐﻼل ﺧﺑراﺗﮭم‬
‫ورؤوس اﻣواﻟﮭم ﻓﻲ دول ﺧﺎرج اﻟﻌراق ﻣﺛل اﻻردن وﻣﺻر واﻻﻣﺎرات‬
‫وﻏﯾرھﺎ‪ ،‬وﻛل ذﻟك ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻰ ﻏﯾﺎب اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟرﺷﯾدة اﻟﺗﻲ ﺗﻌﯾد‬
‫اﻟﺣﯾﺎة اﻟﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ودﻋم وﺗﻛوﯾن ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺷﯾط‪.‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ان ﺣزﻣﺔ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣن ﺿﻣﻧﮭﺎ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻗﺎﻣت ﺑدﻋم‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﺑﺻورة ﻣﺑﺎﺷرة وﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷرة ‪ ،‬ﻓﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة‬
‫ﻧرى اﻧﮭﺎ ﻗﺎﻣت ﺑﺎﺻدار ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ اﺻﺑﺣت ﺑﻌد ذﻟك ﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺻري ‪ ،‬وﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﻧرى ﻗﯾﺎﻣﮭﺎ ﺑدﻋم ﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺑﺣﯾث رﻓﻌت ﻣن ﻗدرﺗﮭﺎ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﻣن‬
‫ﺿﻣﻧﮭﺎ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وھذا ﯾﻌﻧﻲ زﯾﺎدة ﺗﻣوﯾل ﺗﻠك‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻘود اﻟﻰ زﯾﺎدة ﻧﺷﺎطﮭﺎ واﺗﺳﺎع ﻧطﺎق ﻋﻣﻠﮭﺎ وﻣن ﺛم‬
‫زﯾﺎدة اﯾراداﺗﮭﺎ ﻣﻣﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﺳﮭﻣﮭﺎ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ازدھﺎر ﺳوق‬
‫اﻻﺳﮭم ‪ ،‬ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺣرﯾﺻﺔ ﻋﻠﻰ ﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ اﻻﺳﺗﻘرار‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟدﻋم اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري وﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ اﻻﺳﺗﻘرار ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫اﻣﺎ ﻣﺎ ﻧراه ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﮭو ﻗﯾﺎم اﺟراءات اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑزﯾﺎدة ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺿﺧم‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺑﺣﯾث وﺻل اﻟﻰ ‪ %30‬ﻛﻣﻌدل ﺳﻧوي ‪ ،‬وﻟﯾس ﻟﮭﺎ اي ﺑرﻧﺎﻣﺞ ﻟدﻋم‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ او ﺗطوﯾر اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻋن طرﯾق رﻓﻊ ﻗدراﺗﮫ‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ‪ ،‬ﺑل ﻣﺎ ﻧراه ھو ﻋﻛس ذﻟك ‪ ،‬اذ اﻧﮫ ﯾﻘوم ﺑﺳد اﻟﻌﺟز اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وھذا ﺳوف ﯾﻘود‬
‫اﻟﻰ اﺿﻌﺎف اﻟﻘدرة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﻰ ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص واﻟﺗﻲ ھﻲ ﺑﺎﻻﺻل‬
‫ﺗﺷﻛوا ﻣن ﺷﺣﺗﮭﺎ ‪ ،‬وﻻ ﯾوﺟد ھم ﻟوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳوى زﯾﺎدة اﻟرواﺗب وھﻲ‬
‫ﺗﻌﻣل ﺑذﻟك ﻋﻠﻰ اﻻﺧﻼل ﺑﺗوازن اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن ﺧﻼل‬
‫زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي دون ان ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻓﻲ ﻋرض اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ‬
‫وﯾﺗم ﺗوﺿﯾﺢ ذﻟك ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻻﺗﯾﺔ‪:‬‬
‫اذا ﻣﺎ رﻣزﻧﺎ اﻟﻰ اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ )س( ‪ ،‬واﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي )ص( ‪ ،‬واﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم‬
‫ﻟﻼﺳﻌﺎر )ع( ‪ ،‬ﻓﺎن اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﺗﻛون ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫س= ص‪/‬ع‬
‫ﺗوﺿﺢ ھذه اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﺑوﺟود ﻋﻼﻗﺔ طردﯾﺔ ﺑﯾن اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ واﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي‬
‫وﻋﻛﺳﯾﺔ ﺑﯾن اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ واﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾزداد اﻟدﺧل‬
‫اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﺑزﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي وﯾﻧﺧﻔض ﺑﺎﻧﺧﻔﺎﺿﮫ ‪ ،‬وﯾزداد اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻛذﻟك‬
‫ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر واﻟﻌﻛس ﺻﺣﯾﺢ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﻧراه ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي دون ان ﯾﺻﺎﺣﺑﮫ اﻧﺧﻔﺎض اوﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﻗل ﺛﺑﺎت ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر ﻟﻛﻲ ﯾﺣﻘق اﻟﮭدف اﻟﻣطﻠوب ﻣن زﯾﺎدة‬
‫اﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي وھو زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ‪ ،‬وﻟﻛﻲ ﺗﻘوم اﻟدوﻟﺔ ﺑزﯾﺎدة اﻟدﺧل‬
‫اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻓﻌﻠﯾﮭﺎ ﺑﺎﻟﺗﺎﺛﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر وذﻟك ﻣن ﺧﻼل زﯾﺎدة‬
‫اﻟﻣﻌروض اﻟﺳﻠﻌﻲ ﻣﻊ ﺛﺑﺎت اﻟدﺧل اﻟﻧﻘدي ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﺿﻣن ﻟﻧﺎ ﻋدم زﯾﺎدة‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺿﺧم ﻟﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻋﺎﻟﯾﺔ ‪ .‬ان اﻻﺧﻼل ﺑﮭذه اﻟﻌﻼﻗﺔ ادى اﻟﻰ زﯾﺎدة‬
‫اﻟﺗﺿﺧم ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻌﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻻﻧﮫ ﻋﻧد ارﺗﻔﺎع‬
‫اﻟﺗﺿﺧم ﺑﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻛﺑﯾرة ﯾؤدي اﻟﻰ ﻋزوف اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻻوراق ‪ ،‬واذا ﻣﺎ اﺳﺗﻣر اﻟﺣﺎل ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ھو ﻋﻠﯾﮫ ‪ ،‬ﻓﺳوف ﯾﻌﯾق ﺗطور ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﻟن ﻧرى وﺟﮭﺎ ﻣﺷرﻗﺎ ﻟﮭذا اﻟﺳوق‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫ان دور اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻣﮭم ﺟدا ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣن ﻋدة ﺟواﻧب ‪ ،‬ﻓﮭو ﻗﺎدر‬
‫ﻋﻠﻰ اﺻدار ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻣﻛن ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ اﺧرى‬
‫ﯾﻣﻛن اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫)وﺻل ﻣﻘدار ﺗﻣوﯾل ﺗﻠك اﻻﺻول ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟﻰ‪ %70‬ﻣن‬
‫‪103‬‬
‫‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ﺛﺎﻟﺛﺔ ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ان ﺗﻘوم‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﮭﺎ(‬
‫وﺑﺻورة ﻣﺑﺎﺷرة ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻋن طرﯾق ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺗﺣدﯾدا ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث ﻟﻌﺑت ھذه اﻟﺻﻧﺎدﯾق دورا‬
‫ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻟﯾس ﻓﻲ اﻟدول‬
‫اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ وﺣﺳب ﺑل ﻓﻲ اﻟدول ذات اﻻﺳواق اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ اﯾﺿﺎ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻛﺛﯾر ﻣن‬
‫اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻣﺛل ﻣﺻر واﻟﺳﻌودﯾﺔ واﻻﻣﺎرات واﻟﻛوﯾت ‪ .‬ان اﺟراءات‬

‫‪ 103‬ﺑﺸﺮ اﻟﻤﻮﺻﻠﻲ‪ ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.52‬‬

‫اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻛﺎﻧت ﺗﻌﻲ ﺗﻣﺎﻣﺎ ﻣﺎ ﻟﻠﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻣن دور ﻓﺎﻋل‬
‫وﻣؤﺛر ﻓﻲ رﻓد ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﺷراك دوره ﻓﻲ دﻋم وﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻓﻛﺎن ﻣن ﻧﺗﯾﺟﺗﮫ ﻗﯾﺎم اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺑدﻋم‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف ﻓﻲ اداء وظﺎﺋﻔﮭﺎ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣؤدﯾﺔ اﻟﻰ ﺗﻧﺷﯾط اﻟﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬وﻋﻠﻰ راﺳﮭﺎ ﺗﺎﺳﯾس ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ اﻟﺗﻲ ﻻﻗت‬
‫ﻧﺟﺎﺣﺎ ﻛﺑﯾرا ﻓﻲ ﻣﺻر‪ ،‬اذ ﻛﺎن اول ﺻﻧدوق اﺳﺗﺛﻣﺎري ﺗم ﺗﺎﺳﯾﺳﮫ ﻓﻲ اواﺳط‬
‫اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت وﺑﻌد ﻧﺟﺎﺣﮫ ﺗواﻟت ﺗﺎﺳﯾس اﻟﻛﺛﯾر ﻣﻧﮭﺎ ﺣﺗﻰ وﺻل اﻟﻌدد اﻟﻰ ‪57‬‬
‫ﺻﻧدوﻗﺎ‪.‬‬
‫ان ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺿﻌﯾﻔﺔ‬
‫ﺟدا ﻓﮭﻲ ﻟﯾﺳت ﻛﻣﺛﯾﻼﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﻻ ﺣﺗﻰ ﻓﻲ اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﻻ ﺗﻘوم ﺑوظﯾﻔﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم ﻟﻣﺳﺗﺛﻣري اﻻوراق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻗﺗﻧﺎء ﺗﻠك اﻻوراق ‪ 104.‬وﻻ اﺧذ زﻣﺎم اﻟﻣﺑﺎدرة ﻓﻲ اﺻدار ادوات‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﻓﺿﻼ ﻋن ﻋدم ﻗﯾﺎم اي ﻣﺻرف ﺣﻛوﻣﻲ‬
‫)واﻟﺑﺎﻟﻎ ﻋددھﺎ ‪ 7‬ﻣﺻﺎرف( او ﻣﺻرف اھﻠﻲ )وﻋددھﺎ ‪ 22‬ﻣﺻرف( او ﺣﺗﻰ‬
‫اﺟﻧﺑﻲ)‪ 4‬ﻣﺻﺎرف( او ﺣﺗﻰ ﻣﺻرف اﺳﻼﻣﻲ)وﻋددھﺎ ‪ 7‬ﻣﺻﺎرف( اﻟﻘﯾﺎم‬
‫ﺑﺗﺎﺳﯾس ﺻﻧدوق اﺳﺗﺛﻣﺎري واﺣد ‪ ،‬وﻻ ﯾوﺟد ﺿﻣن ﺗوﺟﮭﺎت اﻟدوﻟﺔ او ﺣﺗﻰ‬
‫ﺗوﺟﮭﺎت اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ )وﯾﺑﻠﻎ ﻣﺟﻣوع ﻋددھﺎ ‪ 40‬ﻣﺻرﻓﺎ(‪ 105‬اﻟﻧﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺎﺳﯾس ھﻛذا ﺻﻧﺎدﯾق ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن اھﻣﯾﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣدﺧرات اﻟﺻﻐﯾرة‬
‫وﺗوﺟﯾﮭﮭﺎ ﻧﺣو اﻻوﻋﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑطرﯾﻘﺔ ﻋﻠﻣﯾﺔ ﻣؤﺳﺳﯾﺔ ﻣﺗﺟﻧﺑﯾن‬
‫ﺑذﻟك اﺧﻔﺎﻗﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي وﻣﺳﺗﻔﯾدﯾن ﻣن اﻟﻣزاﯾﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﺗﺟﻣﯾﻊ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻣدﺧرات‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﻟﻘد اھﺗﻣت ﻣﺻر ﻛﺛﯾرا ﺑﺗﺻﺣﯾﺢ اﻻﺧﺗﻼﻻت اﻟﮭﯾﻛﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﻣوازﻧﺗﮭﺎ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺳواء‬
‫ﻣﺎ ﺗﻌﻠق ﺑﮭﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت او ھﯾﻛل اﻻﯾرادات ‪ ،‬وراﯾﻧﺎ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻛﯾف ان ﺗطوﯾر‬

‫‪ 104‬ﻣﺠﻠﺔ اﻟﺤﻮار‪ ،‬ﺧﻠﻒ اﻟﺮﺑﯿﻌﻲ‪ ،‬دور اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻌﺮاﻗﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﻨﺸﯿﻂ ﺳﻮق اﻻوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮاﻗﻲ‪.‬‬
‫‪ 105‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻌﺮاﻗﻲ‪ ،‬اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻌﺮاﻗﯿﺔ‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣرﺗﺑط ﺑﺗﻐﯾﯾرات واﺻﻼﺣﺎت ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻻﻏﻠب اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﻣن اﺟل ﺗطوﯾر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﺑذﻟت ﻣﺻر ﻓﻲ ذﻟك ﺟﮭودا ﻛﺑﯾرة ﻣﻛﻧﺗﮭﺎ ﻣن‬
‫ﺗﺻﺣﯾﺢ اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﺧﺗﻼﻻﺗﮭﺎ اﻟﮭﯾﻛﻠﯾﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﻗﺎد اﻟﻰ ﺗطوﯾر اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺟﻌﻠﮫ ﻣن اﻻﺳواق اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ واﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻣﻧطﻘﺔ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ ‪ .‬ان ﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣرﺗﺑط اﯾﺿﺎ ﺑﺗﺻﺣﯾﺢ اﻻﺧﺗﻼﻻت‬
‫اﻟﮭﯾﻛﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺗﺑﺎره اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﺎﺿﻧﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ .‬ان دواﻋﻲ اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺗﻧطﻠق ﻣن‬
‫ﻣﺑدا اﺳﺎﺳﻲ وھو ان اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻘﺎﺋم ﻗد اﻋﺗﻣد وﻟﻔﺗرة طوﯾﻠﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺑراﻣﺞ وﺧطط اﺷﺗراﻛﯾﺔ او ذات ﻣﻧﺣﻰ اﺷﺗراﻛﻲ ﺟﻌﻠت ﻣن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫ﯾﻣﺗﺎز ﺑﺳﯾﺎدة اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت‬
‫ﯾﺗطﻠب وﺟود اﺳواﻗﺎ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗطورة وﺟود ﺑﯾﺋﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺣرة ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺣﺿور‬
‫واﺿﺢ ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺑدور ﻣﺗﻣﯾز ﻓﻲ ﺗﻛوﯾن اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ ‪ ،‬وﺑﺗﺷرﯾﻌﺎت‬
‫وﻗواﻧﯾن ﺗدﻋم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺑﺎﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺣرة وﻟﯾﺳت ﻣﻘﯾدة‪،‬‬
‫اي ﺳﯾﺎﺳﺎت ذات اﻟﺗوﺟﮫ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺣر وﻟﯾﺳت ذات اﻟﺗوﺟﮫ اﻻﺷﺗراﻛﻲ او‬
‫اﻟﻣﻘﯾد‪.‬‬
‫ﻣن ﺟﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﺗﻐﯾﯾره ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻟدﻋم ﺗﻛوﯾن ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻋراﻗﻲ‬
‫ﺣدﯾث وﻣﺗطور ھو طرﯾﻘﺔ رﺳم اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﻛﺎن ﯾﻌﺗﻣد ﻓﻲ‬
‫ﺻﯾﺎﻏﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻘﯾدة وﻟﯾﺳت ﺣرة وھﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻓﻲ ﺟﺎﻧب ھﯾﻛل اﻻﯾرادات‪:‬‬
‫ان ﻧظرة ﺑﺳﯾطﺔ ﻟﺟﺎﻧب ھﯾﻛل اﻻﯾرادات اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺳوف ﻧرى اﻧﮭﺎ ﺗﺗﻛون‬
‫ﺑﺻورة رﺋﯾﺳﺔ ﻣن اﯾرادات ﺳﻠﻌﺔ اﺳﺗﺧراﺟﯾﺔ واﺣدة ﻓﻘط وھﻲ اﻟﻧﻔط ‪ ،‬وﻟﻔﺗرة‬
‫طوﯾﻠﺔ ﻟم ﯾطور اﻟﻌراق ﻣن ھﯾﻛل اﯾراداﺗﮫ ‪ ،‬ﺑل ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻛس ﻣن ذﻟك زادة ﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻋﺗﻣﺎده ﻋﻠﻰ اﯾرادات ھذه اﻟﺳﻠﻌﺔ اﻛﺛر ﻣن ذي ﻗﺑل ‪ ،‬اذ وﺻﻠت اﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت‬
‫ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﺟدا ﺗﺻل اﻟﻰ اﻛﺛر ﻣن ‪ 106%95‬ﻣن ﻣﺟﻣوع ھﯾﻛل اﻻﯾرادات اﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬‬

‫‪ 106‬ﺣﯿﺪر اﻟﻔﺮﯾﺠﻲ‪ ،‬ﺧﺒﯿﺮ اﻗﺘﺼﺎدي ﻋﺮاﻗﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻣﻊ ﻗﻨﺎة اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻔﻀﺎﺋﯿﺔ ﻓﻲ ‪) ، 2006/1/17‬راﺟﻊ اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻟﻠﻘﻨﺎة(‪.‬‬
 ‫ﺑﺣﯾث ﺗﺟﻌل ﻣﺻﯾر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﻣرﺗﺑطﺎ ﺑﺎﻧﺗﺎج وﺗﺳوﯾق ﺳﻠﻌﺔ واﺣدة ﻓﻘط‬
‫‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﯾﻛون ھذا اﻻﻗﺗﺻﺎد ﺿﺣﯾﺔ ﺗﻘﻠﺑﺎت اﻻﺳﻌﺎر)‪(volatility‬‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﺳﻠﻌﺔ )ﻣﺛل ﻣﺎ ﯾﺣدث اﻻن( ‪ ،‬وﻟذا ﻛﺎن ﻟزاﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻌراق ان ﯾﻐﯾر‬
‫ﻣن طرﯾﻘﺔ اﻋﺗﻣﺎده ﻋﻠﻰ ھﯾﻛل اﯾراداﺗﮫ ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻗﺗﺻﺎده ﻣن اﺛﺎر اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وذﻟك ﻻن اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﺗﺎﺛر ﻛﺛﯾرا ﺑﺎﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻟﻔﺟﺎﺋﯾﺔ ﺗﺻل اﻟﻰ ﺣد‬
‫اﻟﺻدﻣﺎت وﻓﻲ اﺣﯾﺎن اﺧرى اﻟﻰ اﻧﮭﯾﺎر ﺗﻠك اﻻﺳواق ھذا ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ‪ ،‬واﻣﺎ ﻣن‬
‫ﻧﺎﺣﯾﺔ اﺧرى ﻓﺎﻋﺗﻣﺎد اﻻﯾرادات اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻌﺔ واﺣدة ﻓﻘط وھﻲ اﻟﻧﻔط ﺳﺗﻛون‬
‫دﻻﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺧﻠف ﻗطﺎﻋﻲ اﻻﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﺧدﻣﻲ وﻣن ﺛم ﺗﺧﻠف اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺑﺳﺑب ارﺗﺑﺎط اﻟﻘطﺎﻋﯾن ﺑﺎﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﻓﻲ ﺟﺎﻧب ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت‪:‬‬
‫ان ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ وﻟﻔﺗرة طوﯾﻠﺔ ﺑطﺑﯾﻌﺔ اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺳﺎﺋد ﺳﺎﺑﻘﺎ ‪ ،‬وﻟذا ﻻ ﺑد ﻣن اﺣداث اﺻﻼﺣﺎت ﻓﻲ ھذا اﻟﮭﯾﻛل ﺑﻣﺎ‬
‫ﯾﺗﻧﺎﺳب وطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗوﺟﮭﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺟدﯾدة ﻟﻠﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻌراﻗﻲ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﻓﻌﻼ ﻗد ﻗﺎﻣت اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺑﺗﻐﯾﯾر ھﯾﻛل ﻧﻔﻘﺎﺗﮭﺎ وﻓق ﺑرﻧﺎﻣﺞ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدي ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق ﻣﻊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ‪ ،‬اذ ﺑﻣوﺟب ھذا اﻻﺗﻔﺎق ﯾﻠﺗزم‬
‫اﻟﻌراق ﺑﺗوﺟﯾﮭﺎت ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﺣول ﺑرﻧﺎﻣﺞ ﺗﻐﯾﯾر ھﯾﻛل ﻧﻔﻘﺎﺗﮫ ﺑﻣﺎ‬
‫ﯾﺗﻧﺎﺳب وﻣﻌﺎﯾﯾر اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺻﻧدوق ‪ ،‬وﯾﺗﺎﺑﻊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ھذه‬
‫اﻻﺻﻼﺣﺎت ﻋن طرﯾق ﺗﻘﺎرﯾر دورﯾﺔ ﺗﻘدم اﻟﯾﮫ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫‪107‬‬
‫ﻣن ﻗﺑل اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻰ ﻣﻘر‬ ‫ﺑواﺳطﺔ ﺣﺿور ﻣﺳؤوﻟﯾن ﻣﺣددﯾن‬
‫اﻟﺻﻧدوق ﯾﺗوﻟون ﺗطﺑﯾق ھذا اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﺗطﺑﯾق ھذا اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ ﯾﻘوم‬
‫ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﺑﺗﻘدﯾم ﺗﻘرﯾره اﻟﺳﻧوي اﻟﻰ ﻧﺎدي ﺑﺎرﯾس ﻣن اﺟل اﻟﻣواﻓﻘﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺷطب اﻟدﯾون اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ .‬وﻓﻌﻼ ﻗد اﻟﺗزم اﻟﻌراق ﺑﮭذا اﻟﺟدول وﻗد اﺳﺗﻔﺎد‬
‫ﻛﺛﯾرا ﺣﯾث ﺗم ﺷطب اﻏﻠب اﻟدﯾون اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﯾﮫ واﻟﺑﺎﻟﻐﺔ ‪ 130‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر وﻟم‬
‫ﯾﺗﺑﻘﻰ ﻣﻧﮭﺎ ﺳوى ‪ 30‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﺳوف ﯾﺗم ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﺷطﺑﮭﺎ ﻓﻲ اﺟﺗﻣﺎع‬

‫‪ 107‬ھﻢ ﻛﻞ ﻣﻦ وزﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ووزﯾﺮ اﻟﻨﻔﻂ‪ ،‬وﻣﺤﺎﻓﻆ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي وﺑﻌﺾ اﻻﺣﯿﺎن ﯾﺮاﻓﻘﮭﻢ وزﯾﺮ اﻟﺘﺠﺎرة‪ ) ،‬اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻟﻮزارة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻌﺮاﻗﯿﺔ(‪.‬‬
‫اﻟﺻﻧدوق اﻟﻘﺎدم ﻣﻊ ﻧﺎدي ﺑﺎرﯾس ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ذﻟك ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺗزام اﻟﻌراق ﺑﮭذا‬
‫اﻟﺟدول ﺳوف ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺢ وﻣﺳﺎﻋدات وﻗروض دوﻟﯾﺔ وﻣن ﺿﻣﻧﮭﺎ‬
‫اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﮭﺎ اﻟﺻﻧدوق اﻟﻰ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻗد اﺳﺗﻔﺎد ﻛﺛﯾرا ﻣن اﻻﻟﺗزام ﺑﺗطﺑﯾق ھذا‬
‫اﻟﺟدول وھذا اﻻﺗﻔﺎق ﻻﻧﮫ ﻋﻠﯾﻧﺎ ان ﻧﺗﺻور ﺣﺟم اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻛﺑﯾرة ﻟو‬
‫ﺑﻘﯾت ھذه اﻟدﯾون ﻋﻠﻰ اﻟﻌراق دون اطﻔﺎء ‪ ،‬وﻣن ﺟﺎﻧب اﺧر ان ﺗﻐﯾﯾر ھﯾﻛل‬
‫اﻟﻧﻔﻘﺎت ﺳوف ﯾﺿﻣن ﻟﻧﺎ ﺗﺧﺻﯾﺻﺎت اﻛﺑر ﻟﻠﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺑﻌد ﺗﻘﻠﯾص ﺣﺟم‬
‫اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﻣﺷﺎرﯾﻌﮭﺎ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻟﻌراﻗﻲ وھذا‬
‫ﯾﻌﻧﻲ ﺗوﻓﯾر دﻋﻣﺎ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻻﺳﮭم اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﻣن ﺛم ازدﯾﺎد‬
‫ﻧﺷﺎطﮫ‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬اﻟﮭﯾﻛل اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ واﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‬
‫ان اي اﺻﻼح اﻗﺗﺻﺎدي او ﻣﺎﻟﻲ ﺳوف ﻟن ﯾﻛﺗب ﻟﮫ اﻟﻧﺟﺎح ﻣﺎ ﻟم ﯾراﻓﻘﮫ اﺻﻼح‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ﻻن ﻗواﻧﯾن اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﮭﺎ‬
‫وﻗواﻧﯾن اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﻼﺣﻘﺔ ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟظروف اﻟﻼﺣﻘﺔ ‪ ،‬وﺑﻣﺎ ان اﻟﺗوﺟﮭﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋن اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻓﻣن اﻟطﺑﯾﻌﻲ ﺳوف ﺗﺧﻠق ظروﻓﺎ‬
‫وﻣﺗﻐﯾرات ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋن ظروف وﻣﺗﻐﯾرات اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ‪ ،‬وﻟذا ﻧرى ان اﻟﻣﺷرع‬
‫اﻟﻣﺻري ﻗد راﻓق ﺣزﻣﺔ اﺻﻼﺣﺎﺗﮫ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑﺣزﻣﺔ ﻗواﻧﯾن ﺗدﻋم ﺗﻠك‬
‫اﻻﺻﻼﺣﺎت وﺗﺗﻧﺎﺳب ﻣﻌﮭﺎ ‪ ،‬اﻣﺎ اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﮭﻲ اﻛﺑر ﻣن ذﻟك ‪ ،‬ﻻن‬
‫ﻣﻊ اﻟﻐﺎء اﻟﻧظﺎم اﻟﺳﺎﺑق ﻟم ﺗﻠﻐﻰ اﻏﻠب ﻗواﻧﯾﻧﮫ وﺗﺷرﯾﻌﺎﺗﮫ اﻟﻰ اﻻن ‪ ،‬وﻋﻠﺔ ذﻟك‬
‫ان ﺗﻠك اﻟﻘواﻧﯾن ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗوﺟﮭﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟذﻟك اﻟﻧظﺎم ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻓﺎن‬
‫ﻛﺛﯾرا ﻣن ﺗﻠك اﻟﻘواﻧﯾن ﻻ ﺗﺻﻠﺢ ﻣﻊ ﺗوﺟﮭﺎت اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺎﻟﻛﺛﯾر ﻣﻧﮭﺎ‬
‫ﺗﺣﺗﺎج اﻟﻰ اﺻﻼح )‪ (reformation‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﺗﻌدﯾل )‪(amendment‬‬
‫او اﻟﺗﻐﯾﯾر )‪ .(change‬ان ﺳﺑب اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺟﺎﻧﺑﮭﺎ اﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‪،‬‬
‫اذ ان ھﻧﺎك ارﺑﻊ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻟﻠﺗﺷرﯾﻊ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ اوﻟﮭﺎ اﻟﻘﺎﻧون اﻟدﺳﺗوري واﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫ھو اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺑرﻟﻣﺎﻧﻲ واﻟﺛﺎﻟث ھو اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺣﻛوﻣﻲ واﻟراﺑﻊ ھو اﻟﻘﺎﻧون اﻟوزاري‬
 ‫‪ ،‬ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان ﺗﻌﻠﯾﻣﺎت وﻗواﻧﯾن اﻟوزارات ﻻ ﯾﻣﻛن ﺳﻧﮭﺎ اﻻ ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻘﺎﻧون اﻟﺻﺎدر ﻣن اﻟﺣﻛوﻣﺔ ‪ ،‬واﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻻ ﯾﻣﻛن ان ﺗﺻدر ﻗواﻧﯾن اﻻ‬
‫ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺷرع ﻣن ﻗﺑل اﻟﺑرﻟﻣﺎن وﺑﻣﺎ ان اﻟﺑرﻟﻣﺎن اﻟﻰ اﻻن‬
‫ﻟم ﯾﻘوم ﺑوظﯾﻔﺗﮫ اﻟﺗﺷرﯾﻌﯾﺔ ﻓﻲ اﺻدار اﻏﻠب اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺟدﯾدة ﻓﻼ ﺑد اذن اﻟﻌﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺿوء اﻟﻘواﻧﯾن ذات اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ‪ ،‬وﻣﺛﻠﻣﺎ ﻧﻌﻠم اﻧﮭﺎ ﻻ ﺗﻼﺋم اﻟﻣرﺣﻠﺔ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﺑل وﺗﺳﺑب ﻣﺷﺎﻛل ﻛﺛﯾرة ﻟﻠﺣﻛوﻣﺔ وﺗﻌﯾق ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫وﺗﻌﯾق ﺣﺗﻰ اﻟﻌﻣل اﻻداري اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫واﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﺿرورﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧد ﻗﯾﺎم ﺑﻌض‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺑﻌض اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺳوف ﯾواﺟﮭون‬
‫ﻗﺎﻧوﻧﯾﺎ ‪ ،‬وﻋﻧد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺑﻌض‬ ‫ﻣﺷﻛﻼت وﻋراﻗﯾل ادارﯾﺔ ﺣﻛوﻣﯾﺔ وﺳﺑﺑﮭﺎ‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ رﺳﻣﯾﺎ ﺑوزارﺗﯾن ﻓﺗﺟد اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت ﺗﻘدم ﻣن اﺣدى‬
‫اﻟوزارﺗﯾن وﻋدم ﺗﻘدﯾﻣﮭﺎ ﻣن اﻟوزارة اﻻﺧرى واﻟﺳﺑب ﻗﺎﻧوﻧﻲ اﯾﺿﺎ وﺣﺎوﻟت‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﺣل ﺗﻠك اﻟﻣﺷﻛﻠﺔ ﺑﺎﯾﺟﺎد ﻋﻼﻗﺔ ﺗﻧﺳﯾق ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟوزارات ﻋن‬
‫طرﯾق ﺳن ﻗواﻧﯾن ﺑرﻟﻣﺎﻧﯾﺔ ﺗﻧظم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟوزارات ﻟﻛن دون ﺟدوى‪،‬‬
‫وﻻﺟراء ﺣل وﻗﺗﻲ ﯾﺣل اﻟﺣل اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ھو اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺗﺎﺳﯾس ھﯾﺋﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟوطﻧﻲ ﻻﯾﺟﺎد ﻧوع ﻣن اﻟﺗﻧﺳﯾق ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن اﻟوزارات اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻟﻐرض ازاﻟﺔ‬
‫اﻟﻌراﻗﯾل اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻣﺎم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ .‬وﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫ھﻲ ﻣﺷﻛﻠﺔ اﺧذ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﺑﻌض اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ﻓﻲ اﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬اذ‬
‫ﯾﻣﻛن اﺧذ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻣن اﻻدارة اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻟﻛن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾواﺟﮫ رﻓض اﻻدارة‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻟﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروع واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ﻋدم ﺻدور ﻗواﻧﯾن ﺗﻧظم‬
‫ﻋﻣل وﺻﻼﺣﯾﺎت اﻻﻗﺎﻟﯾم واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت ﻣن ﺟﮭﺔ واﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻣن ﺟﮭﺔ‬
‫‪108‬‬
‫ان اﻻرﺑﺎك اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻗد ﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ ﻣن‬ ‫اﺧرى ‪.‬‬
‫اﻟﻔوﺿﻰ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ‪ ،‬ﻗﺎدت اﻟﻰ اﻻﺿرار ﺑﺎﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻛﺛﯾرا ‪ ،‬وادت اﻟﻰ‬
‫ﻋزوف اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻌراق واﻋﺎﻗت ﺗدﻓق‬

‫اﻧﻈﺮ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻻھﻤﯿﺔ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ ﻟﺘﻮزﯾﻊ اﻟﺼﻼﺣﯿﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻻﻗﺎﻟﯿﻢ واﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮان اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫‪108‬واﻟﻘﺎﻧﻮن )ﻋﺘﻠﻢ‪ ،‬ﻣﺤﻤﺪ ﺑﺎھﺮ‪ ،‬اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.(19‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﯾﮫ ‪ ،‬ﺑل وﺣﺗﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺗواﺿﻌﺔ‬
‫اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ اﺳﮭم ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻘط‬
‫وﻻ وﺟود ﻻي اﺳﺗﺛﻣﺎر اﺟﻧﺑﻲ اﺧر‪ .109‬ﻓﺎن ﻟم ﯾﺗم اﺻدار ﻗواﻧﯾن ﺗﺣﻣﻲ ﺣﻘوق‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﺗوﻓر ﻣروﻧﺔ ﻟﻠﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ اﻟﻌراق وﺗزﯾل ﻋراﻗﯾل‬
‫وروﺗﯾن اﻟﮭﯾﺋﺎت واﻟوزارات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ وﺗﻧﺳق ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﮭم ﻓﺳوف ﻟن‬
‫ﯾﻛﺗب اﻟﻧﺟﺎح ﻟﻠﻧﮭوض ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﻣن ﺛم ﺳﯾﻧﻌﻛس ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ اداء ﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ اﻟذي ﯾﺷﻛل اﻟﺣﺎﺿﻧﺔ ﻟذﻟك اﻟﺳوق‪.‬‬
‫ﺳﺎدﺳﺎ‪ :‬اﻟﻣﺷﻛﻼت واﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻻﺧرى‬
‫ھﻧﺎك ﻣﺷﻛﻼت وﻣﻌوﻗﺎت اﺧرى ﺗدﺧل ﺿﻣن ﻧطﺎق اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻣن اﺑرزھﺎ اﻟوﺿﻊ اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ اﻟﻐﯾر ﻣﺳﺗﻘر واﻟوﺿﻊ اﻻﻣﻧﻲ‬
‫اﻟﻣﺿطرب وﺣﺟم اﻟﻔﺳﺎد اﻟﻣﺳﺗﺷري وﺣﺟم اﻟﺑطﺎﻟﺔ اﻟﻣرﺗﻔﻊ ‪ .‬ﻓﻣن اﻟﻣﻌروف ان‬
‫اﻻﺳﺗﻘرار اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻣرﺗﺑط ﻛﺛﯾرا ﺑﺎﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ‪ ،‬ﻓﻼ وﺟود ﻻﺳﺗﻘرار‬
‫اﻗﺗﺻﺎدي ﺑدون اﺳﺗﻘرار ﺳﯾﺎﺳﻲ وھذه ﻣﻌﺎدﻟﺔ ﻣﻔﻘودة ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ ،‬وﻣﻣﺎ ﯾؤﺳف‬
‫ﻟﮫ ان ﺑﻌض اﻟﺳﺎﺳﺔ ﻻ ﯾﻌون ﻣدى اھﻣﯾﺔ ھذه اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ‪ ،‬ﺣﯾث اﺛرت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻧﺳﯾﺎﺑﯾﺔ ﺗدﻓق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻰ اﻟﻌراق ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻣﺣﻠﯾﺔ او اﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻰ اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻻﻣﻧﯾﺔ اﻟﻛﺛﯾرة واﻟﺗﻲ ادت اﻟﻰ ھروب اﻟﻛﺛﯾر ﻣن رؤوس اﻻﻣوال‬
‫اﻟﻰ اﻟﺧﺎرج واﻟﺗﻲ ﺗﻌﯾق ﻧﻣو ﺳوﻗﻲ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﯾﯾن ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ اﻟﻔﺳﺎد‬
‫اﻻداري واﻟذي اﺧذ ﺑﻌدا واﺿﺣﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﯾﺎة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬اﻟﻰ اﻟدرﺟﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ وﺻل اﻟﯾﮭﺎ ان ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ان ﯾﻘوم ﺑﺣﺳﺎب ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟرﺷﻰ‬
‫واﻟﻣﺣﺳوﺑﯾﺎت واﻟﻌﻣوﻻت اﻟﻐﯾر ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﺿﻣن اﻟﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻟﻣراد‬
‫ﺗﻧﻔﯾذه واﻟذي ﻋﻠﯾﮫ ان ﯾﻘوم ﺑﺣﺳﺎﺑﮭﺎ ﻣﻘدﻣﺎ ﻗﺑل اﺑرام ﻋﻘد اﻟﻣﺷروع ‪ ،‬وھﻧﺎك ﻣن‬
‫اﻟﻣوظﻔﯾن واﻟﻣﺳؤوﻟﯾن اﻟﺣﻛوﻣﯾﯾن ﻣن ﯾﺣدد ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋوﯾﺔ ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻛﻠﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺷروع ﻛﺷرط ﻣﺳﺑق ﻻﺑرام ﻋﻘد اﻟﻣﺷروع وذﻟك ﻛرﺷﻰ ﻟذﻟك اﻟﻣﺳؤول او‬
‫اﻟﻣوظف ‪ ،‬ﻟﻘد ﺻﻧﻔت اﻻﻣم اﻟﻣﺗﺣدة اﻟﻌراق ﻛﺎﻓﺳد ﺑﻠد ادارﯾﺎ ﺑﺎﻟﻌﺎﻟم ‪ ،‬وھذه‬

‫‪ 109‬ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺳﻣﻌﺔ ﻟﯾﺳت ﻣدﻋﺎة ﻟﺟذب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻌراق ‪ ،‬واﻣﺎ‬
‫ﺣﺟم اﻟﺑطﺎﻟﺔ ﻓﻘد وﺻﻠت اﻟﻰ ﻣﻌدﻻت ﻣرﺗﻔﻌﺔ ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻘود اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﺣﺎد ﻓﻲ اﻟﻘوة اﻟﺷراﺋﯾﺔ وﻣن ﺛم اﺿﻌﺎف ﺟﺎﻧب اﻟطﻠب اﻻﻣر اﻟذي ﯾؤدي اﻟﻰ‬
‫اﻧﺧﻔﺎض ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﻣﻌروض اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ وﻣن ﺛم ھﺑوط اﻻﻧﺗﺎج وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻰ‬
‫ھﺑوط ﻓﻲ اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ وﺑﺗﺎﻟﻲ ﺣدوث اﻟﺗراﺟﻊ واﻟرﻛود ﻓﻲ ﺳوق‬
‫اﻻﺳﮭم ‪ .‬ﻻ ﯾﻣﻛن اﻗﺎﻣﺔ ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻋراﻗﻲ ﻣﺗطور ﻣﺎ ﻟم ﯾﺗم ﺣل ھذه اﻟﻣﺷﻛﻼت‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻘﺔ ﺣﻼ ﺟدﯾﺎ ﯾﺿﻣن ﻟﻧﺎ اﺳﺗﻘرارا اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ وﻣﺎﻟﯾﺎ وﯾﺿﻣن ﺣﻘوق ورؤوس‬
‫اﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن ﻗﺑل اﻻﺟﺎﻧب‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﻋواﻣل ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺑﻌد ان ﻗﻣﻧﺎ ﺑﺗﺣﻠﯾل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻋﺑر ﺗﻧﺎول ﻓﺋﺎﺗﮫ اﻟﻣﻛوﻧﺔ ﻟﻠﺳوق‬
‫ﺑﺎﻟﻌرض واﻟﺗﺣﻠﯾل ‪ ،‬ﻓﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ھﻧﺎ اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻟﺗﻧﺷﯾط اﻟﺳوق ﺑﺎﺗﺟﺎه‬
‫ﺧدﻣﺔ وﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫اوﻻ‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‬
‫ان اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھﻲ اﻣﺎ ﺷرﻛﺎت ﺗم‬
‫اﻧﺷﺎﺋﮭﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺗم ادراﺟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق او ﺑﻌض ﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم اﻟﺗﻲ ﺗم ﺧﺻﺧﺻﺗﮭﺎ وادراﺟﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻻﺣﻘﺎ ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺻر ھﻧﺎك‬
‫رﻗﺎﺑﺔ ﻛﺑﯾرة ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺑﮭدف ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ وﺿﻌﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ وﻣدى ﻛﻔﺎءة‬
‫اداﺋﮭﺎ وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣﻧﺑﺛﻘﺔ ﻋن اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ‪ ،‬وﺳﺑب ذﻟك ھو‬
‫ﻛوﻧﮭﺎ ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻓﻲ اداء دور ﺿﻣﻧﻲ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻋدم اداﺋﮫ‬
‫ﺑﺷﻛل ﺻﺣﯾﺢ ﺳوف ﯾﻌﻧﻲ ﺣدوث ﺧﻠل ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﮭدﻓﺔ‪ .‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق وﻟﻼﺳف ﻟم ﺗﻛن ھﻧﺎك ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺻر وﻟم ﯾﺗم‬
‫اﺷراك ھذه اﻟﺷرﻛﺎت ﺑدور ﺿﻣﻧﻲ ﯾﻧﺎط ﺑﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﺎدﯾﺔ دورھﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻧﻣوﯾﺔ‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﻠﻌراق ‪ ،‬وﻛل ذﻟك ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻻھﻣﺎل ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﺑل ان‬
‫ﺑﻌﺿﮭﺎ ﻛﺎن ﯾرﺟﻰ ادراﺟﮭﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻻﺳﮭم ﺑﻌد ﺧﺻﺧﺻﺗﮭﺎ ‪ ،‬ﻟﻛن اﻟدوﻟﺔ‬
‫ﻓوﺟﺋت ﺑﺗﻼﺷﻲ ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬وذﻟك ﺣﯾث ﺗم ﺗﻔﻛﯾﻛﮭﺎ وﺑﯾﻊ ﻣﻌداﺗﮭﺎ واﺑﻧﯾﺗﮭﺎ‬
‫واراﺿﯾﮭﺎ ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﻟﻐرض اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟﺗﺟﺎرب اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻋدم اﻟوﻗوع ﻓﻲ‬
‫اﺧطﺎء ﻻﺣﻘﺔ ﺳوف ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ وﺿﻊ ﺧطﺔ ﻣﺣﻛﻣﺔ ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺧﺻﺧﺻﺔ ﺑﺎن ﯾﺗم ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻣﺳﺗوى اداء اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺑﻌد ﺧﺻﺧﺻﺗﮭﺎ ورﺑطﮭﺎ ﺑﺎﻟدور اﻟﺿﻣﻧﻲ ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻧﮭوض ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ وﻋدم اھﻣﺎل دورھﺎ ﻓﻲ ذﻟك‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗوﻓﯾر ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻛﺎن ﺗﻛون ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن ﻗﺑل‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ او ﺧﻠق ﺳوق اﺋﺗﻣﺎن ﻋراﻗﻲ ﯾﺗم ﻓﯾﮫ اﺻدار ادوات اﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﻗﺻﯾرة وﻣﺗوﺳطﺔ وطوﯾﻠﺔ اﻻﺟل ﻣﺛل اﻻوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺳﻧدات اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗﺧﻔﯾض اﻟﺿراﺋب او ﺣﺗﻰ اﻟﻐﺎﺋﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﺳﻠﻊ اﻟراﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗوردة‬
‫اﻟداﺧﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﺣﺗﻰ ﻋﻠﻰ اﻟﻣواد اﻻوﻟﯾﺔ‬
‫اﻟداﺧﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﺻﻧﺎﻋﺔ ﻟﻐرض ﺗﺧﻔﯾض ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﻧﺗﺎج ﺑﮭدف دﻋم ﻗدرة اﻟﺳﻠﻊ‬
‫‪110‬‬
‫اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺳﺗوردة‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗوﻓﯾر ﻣﺻﺎدر اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ‪ ،‬ﻻن ﻋﻧد ﺷﺣﺗﮭﺎ ﺳوف ﺗرﺗﻔﻊ اﺳﻌﺎرھﺎ اﻟﻰ‬
‫ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻛﺑﯾرة ‪ ،‬اﻻﻣر اﻟذي ﯾؤدي اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﻧﺗﺎج وﻣن ﺛم‬
‫اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻧﺧﻔﺎض اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟذي ﯾؤدي ﺑدوره اﻟﻰ‬
‫اﻧﺧﻔﺎض اﺳﻌﺎر اﺳﮭم ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﻓرض ﺿراﺋب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠﻊ اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗوردة اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻣﺣﻠﯾﺎ‬
‫ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﮭﺎ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ان اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ اﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ ﻣﺻر ﺗﺧﺗﻠف ﻛﺛﯾرا ﻋﻣﺎ ھﻲ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺣﺎﺟﺔ اﻟﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﺗواﻓرة ﻋن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‬
‫وﻋﻣوم اﻻﻗﺗﺻﺎد ذات اﻟﺻﻠﺔ ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻼﺳﺗﻌﺎﻧﺔ ﺑﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﺣﻠﯾل اﻟوﺿﻊ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬ﻓﻣﺎ ﯾﺗواﻓر ﻓﻲ ﻣﺻر ﻧرى ﺷﺣﺗﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق ‪ ،‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻣن ﯾرﯾد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺟﻣﮭورﯾﺔ ﻣﺻر اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫ﺳوف ﯾﺟد ﻛﻣﺎ ﻻ ﺑﺎس ﺑﮫ ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻣدوﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﻣوﻗﻊ اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ‬
‫ﻟﻠﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻣواﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ ﺣﻛوﻣﯾﺔ اﺧرى ‪ ،‬وﺣﺗﻰ‬
‫اﻟوﺳطﺎء ﻧﺟد ان ﻟدﯾﮭم وﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﺧﺑرﺗﮭم اﻟﺗراﻛﻣﯾﺔ واﻻﺧﺗﯾﺎر اﻟدﻗﯾق واﻟﺣﺳﺎس‬
‫ﻟﮭم ﻣن ﻗﺑل ادارة اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺗواﻓر اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﻟدﯾﮭم ﻋن‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ واﻟﻌواﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﯾﮭﺎ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ‬
‫اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺷرھﺎ اﻟﺷرﻛﺎت ﻋن ﻧﺷﺎطﺎﺗﮭﺎ ‪ .‬اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﺎﻻﻣر ﻣﺧﺗﻠف‬

‫‪ 110‬ﺧﻠﻒ‪ ،‬ﻓﻠﯿﺢ ﺣﺴﻦ‪ ،‬اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪،‬ﻋﻤﺎن‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﻮراق ﻟﻠﻨﺸﺮ ‪ ،2004‬ص‪.134‬‬
 ‫اذ ان اﻟﻣوﻗﻊ اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ ﺷﺣﯾﺢ ﻓﻲ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت وﻻ ﺗوﺟد ﻣواﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ اﺧرى‬
‫ﻣﺳﺎﻋدة‪ 111.‬وﻻ ﺗوﺟد وﺳﺎﺋل اﻋﻼﻣﯾﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ ﺗﺗﺎﺑﻊ ﺑﺷﻛل ﺟﯾد ﺗﻔﺎﺻﯾل‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ وﻻ ﺗﺟد ﺣﺗﻰ اﻟوﺳطﺎء ﻟدﯾﮭم اﺣﺗراف ﻓﻲ ذﻟك ‪ ،‬وﻟذا ﻧﺟد‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻣﺎم ﺳوق ﺷﺣﯾﺢ ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ‪ ،‬وﻟﻠﺗﻐﻠب ﻋﻠﻰ ھذه اﻟﺳﻠﺑﯾﺎت ﻓﺎﻧﻧﺎ‬
‫ﻧﻧﺻﺢ ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗطوﯾر اﻟﻣوﻗﻊ اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺣﯾث ﯾﻛون ﻏﻧﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت وذو ﺑﻌد ﺗﻔﺻﯾﻠﻲ ﯾﻌﻛس اﻟواﻗﻊ اﻟﻌﻣﻠﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ واﻟوﺿﻊ‬
‫‪112‬‬
‫اﻟﻘﺎﺋم ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻧﺷﺎء ﻣواﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ اﺧرى او رﺑط ﻣواﻗﻊ اﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺑﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻋن‬
‫اﻟﺳوق وﻋن ﻋﻼﻗﺗﮫ ﺑﻌﻣوم اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ 113،‬وﻣﺛل ھﻛذا ﻣواﻗﻊ ﻣﮭﻣﺔ‬
‫ﻟﺗﺑﯾﺎن ﻣدى اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻣﺎ ﺑﯾن اﻻﻗﺗﺻﺎد وﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﯾﯾن وﻧﻘﺗرح ان ﯾﺗﺑﻧﻰ‬
‫ﻣﺛل ھﻛذا وظﯾﻔﺔ ﻛل ﻣن ﻣوﻗﻌﻲ وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﯾﯾن ‪،‬‬
‫وﻛﻣﺎ ﻧﻧﺻﺢ ﺑﺎﻧﺷﺎء ﻣوﻗﻊ ﻣﺗﺧﺻص ﻟﺗﺑﯾﺎن وﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﺗوﺿﯾﺢ‬
‫اﻟﺗﻔﺎﺻﯾل ﻋن اﻟﺷؤون اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻋﻣوﻣﺎ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺧﺻوﺻﺎ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺗﻛون ﺑواﺑﺔ ﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ‬
‫‪114‬‬
‫اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻧﺷﺎء ﺟرﯾدة ﯾوﻣﯾﺔ ﺗﺗﺎﺑﻊ وﺗوﺿﺢ ﺗﻔﺎﺻﯾل اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ واﻟﻔرص‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق وﻛذﻟك اﻟﻧﺷﺎطﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ وﻛل ﻣﺎﻟﮫ ﺻﻠﺔ‬
‫ﺑﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻧﺷﺎء ﻗﻧﺎة ﺗﻠﻔزﯾوﻧﯾﺔ ﻓﺿﺎﺋﯾﺔ ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﺑﺎﻟﺷؤون اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ وﺗﺣظﻰ ﺑدﻋم ﺣﻛوﻣﻲ ﻟﻣﺳﺎﻋدﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﺑراﻣﺟﮭﺎ‪،‬‬

‫راﺟﻊ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺣﺠﻢ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ ﻣﻮاﻗﻊ ﻋﺮﺑﯿﺔ ﻣﺜﻞ ﺳﻮق اﻟﻜﻮﯾﺖ ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺒﻮرﺻﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ وﻋﻤﻖ اﻟﺘﺤﻠﯿﻼت‬
‫‪111‬اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واھﻤﯿﺘﮭﺎ ﻓﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﻮرﺻﺔ ﻟﻠﺘﺤﻠﯿﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ‪ ،‬وﻓﻮرﻛﺲ ﻟﻠﺘﺤﻠﯿﻼت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ)اﻟﻌﻨﻮان اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﺒﺤﺚ(‪.‬‬
‫ﻟﻘﺪ اﻧﺘﺸﺮت ظﺎھﺮة ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وﺗﺤﻠﯿﻠﮭﺎ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ ﻣﻮاﻗﻊ اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ ﻋﻠﻰ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ واﻟﺪوﻟﺔ اﻟﻤﺘﺨﻠﻔﺔ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﺳﻮف ﻟﻦ ﺗﻜﻮن‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﺟﺬب ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ‪ ،‬اﻧﻈﺮ ﻓﻲ ذﻟﻚ ‪:‬‬
‫‪Brighah & Houston, Fundamentals Of Financial Management,Ohio, USA, South Western publishing, 4th Ed,‬‬
‫‪112‬‬
‫‪2004, P43.‬‬
‫ان اﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﻌﺮﻓﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﻂ ﺑﺘﻜﻨﻠﻮﺟﯿﺎ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﺻﺒﺢ ﻣﮭﻢ ﺟﺪا ﺑﺴﺒﺐ ﺳﮭﻮﻟﺔ ارﺷﺎد اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺑﺤﯿﺚ ادى اﻟﻰ ﻋﻮﻟﻤﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻋﻤﻮﻣﺎ‬
‫‪113‬واﺳﻮاق اﻟﻤﺎل ﺧﺼﻮﺻﺎ )اﻻﻛﺎدﯾﻤﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺪﻧﻤﺎرك ‪ ،‬ﻗﻀﺎﯾﺎ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻣﻌﺎﺻﺮة‪ ،‬ص‪.(12‬‬
‫‪ 114‬ﺑﺤﯿﺚ ﺗﺼﺒﺢ ﺷﺒﯿﮭﺔ ﺑﻤﻮﻗﻊ ھﯿﺌﺔ اﻻﺳﺘﻌﻼﻣﺎت اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺸﻜﻞ اﻟﺒﻮاﺑﺔ ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ ﺷﺆون اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺼﺮي‪.‬‬
‫ﻟﻛﻲ ﺗﻛون ﻣراة ﻋﺎﻛﺳﺔ ﻋن واﻗﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﻣﻧﮭل ﯾﺗزود ﻣﻧﮫ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﻣن اﺟل ان ﺗﻛون دﻟﯾﻠﮭم ﻓﻲ ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق ﻋﻠﻰ اﺳس ﻣن اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺻﺣﯾﺣﺔ واﻟﺳﻠﯾﻣﺔ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﺗوﺳﯾﻊ اﻻھﺗﻣﺎم ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ﻟﻣﺎ ﻟﮫ ﻣن دور اﺳﺎﺳﻲ وﺣﺳﺎس ﻓﻲ‬
‫ﺗوﺟﯾﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻋﻠﻰ اﺳس ﻋﻠﻣﯾﺔ ﺳﻠﯾﻣﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﺗﺟﺎوز اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﺧطﺎء‬
‫وﺳﻠﺑﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬وﺳطﺎء اﻟﺳوق‬
‫ان وﺳطﺎء ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﯾﺗم اﺧﺗﯾﺎرھم ﺑﻛﻔﺎءة ﺑﺎﻟﻐﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺑورﺻﺔ‬
‫اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﻟﯾﻣﺎرﺳوا اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﯾﮫ وﯾﺗم ﻣﺗﺎﺑﻌﺗﮭم ﺑﺎﺳﺗﻣرار وﯾﺧﺿﻌون‬
‫ﻟدورات ﻣﺳﺗﻣرة وﯾﺗم اﺧﺗﺑﺎرھم ﻣن ﺣﯾن ﻻﺧر‪ ،‬ﻛل ذﻟك ﻣن اﺟل رﻓد اﻟﺳوق‬
‫ﺑﻣﺳﺗوى ﻛﻔوء ﻣن اﻟوﺳطﺎء اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن اﻟذﯾن ﯾؤدون دورا ﻣزدوﺟﺎ ﻛوﺳطﺎء‬
‫وﻛﻣﺳﺗﺷﺎرﯾﯾن ﻣﺎﻟﯾﯾن وھذا طﺑﻌﺎ ﺳوف ﯾؤدي ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ان ﺗﺎﺧذ‬
‫ﻣﺳﺎرا اﻛﺛر ﻋﻘﻼﻧﯾﺔ ﻻﻧﮫ ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﺳس ﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ﻟﻠﺳوق وﻟﯾس ﻋﻠﻰ اﺳس‬
‫ﻋﺷواﺋﯾﺔ وﻏﯾر ﻣدروﺳﺔ ‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ اﺧرى ﺳوف ﯾﺗم ﻛﺳب ﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪،‬‬
‫اذ ان اﻟﺳوق ﻟﯾس ﺳﺎﺣﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﻣرة واﻧﻣﺎ ﻣﻛﺎن ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎراﻟرﺷﯾد واﻟﻌﻘﻼﻧﻲ‬
‫اﻟﻣﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﻋد اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ذات اﻻﺑﻌﺎد اﻟﻣوﺿوﻋﯾﺔ ﺗوﺿﺣﮭﺎ ﻧﺗﺎﺋﺞ‬
‫وﻣؤﺷرات ﻛل ﺷرﻛﺔ ﻣﻊ اﺳﺗﻘراء اﻟواﻗﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ذي اﻟﻌواﻣل اﻻﺳﺎﺳﯾﺔ‬
‫وﻣدى ﺗﺎﺛﯾره ﻋﻠﻰ واﻗﻊ اﻟﺳوق وواﻗﻊ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺑرﻣﺗﮭﺎ‪.‬‬
‫ان واﻗﻊ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﯾﺧﻠوا ﻣن ھﻛذا وﺳطﺎء واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ھو ﻋدم‬
‫اﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ وﻋدم وﺟود اﻟدورات اﻟﻣﺳﺗﻣرة ﻟﮭم وﻋدم اﺧﺗﯾﺎرھم ﻋﻠﻰ اﺳس ﻣن‬
‫اﻟﻛﻔﺎءة واﻟدراﯾﺔ ﺑﺎﻟﺳوق وﻋدم وﺟود ﺗﺧﺻص ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل وﻻ ﺗوﺟد‬
‫رﻗﺎﺑﺔ ﻓﻌﻠﯾﺔ ﻟﮭم وﻟذا ﻧﺣن ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻓﺗﺢ اﻗﺳﺎم دراﺳﯾﺔ او اﻧﺷﺎء ﻣواﺿﯾﻊ ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻣﻌﺎت واﻟﻣﻌﺎھد‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻟﺗدرﯾس ﻣواد ﺗﺗﻧﺎول ﻣواﺿﯾﻊ اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻧﺷﺎء دورات ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻟﺗدرﯾب وﺗطوﯾر ﻋﻣل اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ارﺳﺎل دورات ﻟﻠﺧﺎرج ﻟﻐرض اﻻطﻼع واﻛﺗﺳﺎب اﻟﺧﺑرات واﻟﻣﻌرﻓﺔ ﺣول‬
‫ﻋﻣل اﻟوﺳﺎطﺔ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ واﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ اﻟﻣراﻗﺑﺔ اﻟدﻗﯾﻘﺔ ﻟﮭم ﻟﻐرض ﻣﻌرﻓﺔ ﻣﺳﺗوى اداء ﻋﻣﻠﮭم ﻣن اﺟل طﻣﺎﻧﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﮭم وﻋدم ﺗﺑدﯾد اﻣواﻟﮭم ﻓﻲ ﺻﻔﻘﺎت ﺗداول ﺧﺎﺳرة‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻧﺷﺎء اﺧﺗﺑﺎرات ﻋﻣﻠﯾﺔ وﻧظرﯾﺔ ﻟﻛل ﻣن ﯾروم اﻟﻌﻣل ﻛوﺳﯾط ﻣﺎﻟﻲ ﻓﯾﻣﺎ‬
‫ﯾﺧص ﺷؤون اﺳواق اﻟﻣﺎل ﻣن اﺟل اﻟﺗﺎﻛد ﻣن ﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءة اﻟﻣﺗﻘدم ﻟﮭﻛذا ﻋﻣل‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪ :‬ادارة اﻟﺳوق‬
‫ﻓﻲ ادارة اﻟﺳوق اﻟﻣﺻرﯾﺔ ﺗﺗﺷﻌب اﻻﻗﺳﺎم واﻟﻠﺟﺎن اﻻدارﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺿﺑط‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺷراف ﻋﻠﻰ اﻋﺿﺎء اﻟﺳوق وﺿﺑط ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗداول وﺗﻘدﯾم اﻓﺿل‬
‫اﻟﺧدﻣﺎت ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﺟراء اﻟدﻋﺎﯾﺔ واﻟﺗروﯾﺞ ﻟﻠﺳوق وﺗﻘدﯾم ﺣﺗﻰ اﻟﺧدﻣﺎت‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻼﻋﺿﺎء ﻣﺛل ﻧظﺎم اﻟﺗداول ﻋن ﺑﻌد ‪ ،‬وﻛل ذﻟك ﻣن اﺟل ﺗوﻓﯾر ﻛﻔﺎءة‬
‫اﻓﺿل وﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻓﻲ اﻟﺳوق ‪ ،‬وھذا اﻟﻣﺳﺗوى ﻣن اﻟﻧﺷﺎط‬
‫واﻟﻛﻔﺎءة ﯾﻌﻛس ﺑطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺣﺎل ﻧوﻋﯾﺔ اﻟﻛﺎدر اﻻداري اﻟﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑﺳﺑب‬
‫وﺟود ﻧظﺎم ﻣﻧﺿﺑط ﻻﺧﺗﯾﺎر وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﯾﮫ ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾوﺟد ﻗﺳم ﻣﺗﺧﺻص‬
‫ﻓﻲ ادارة اﻟﻣوارد اﻟﺑﺷرﯾﺔ ﯾﻘوم ﺑﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﺑﺣث واﻻﻧﺗﻘﺎء واﺧﺗﯾﺎر اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ‬
‫اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ ‪ ،‬واﻋداد وﺗطﺑﯾق ﻧظﺎم ﻟﺗﻘﯾﯾم اداء اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ ‪،‬‬
‫واﻟﺗﺎﻛد ﻣن اﻟﺗطﺑﯾق اﻟﺳﻠﯾم اﻟﻰ اﻟﻠواﺋﺢ واﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﯾﮭﺎ ‪ .‬ان‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺗﺧﺗﻠف ﻋﻣﺎ ھو ﻣوﺟود ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺻري ﻓﻼ اﻗﺳﺎم ادارﯾﺔ‬
‫ﻣﺗﻧوﻋﺔ وﻻ ﻟﺟﺎن ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﺿﺑط ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺷراف واﻻدارة ‪ ،‬وﻻ ﻧظﺎم دﻗﯾق‬
‫ﻻﺧﺗﯾﺎر اﻓﺿل اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﯾﮫ ‪ ،‬وﻻ ﺳﯾﻣﺎ ان اي ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﯾﻌﺗﻣد ﻛﺛﯾرا ﻋﻠﻰ‬
‫ﻧوﻋﯾﺔ وﻣدى ﻛﻔﺎءة اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻟدﯾﮫ ‪ ،‬وﻟذا ﻓﻣن اﺟل ﺗطوﯾره ودﻓﻊ ﺣرﻛﺔ اﻟﻧﺷﺎط‬
‫ﻓﯾﮫ ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ وﺿﻊ ﻧظﺎم دﻗﯾق ﻟﺗوظﯾف اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﯾﮫ ﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ اﻧظﻣﺔ وﻗواﻋد ﺗﺣدد‬
‫ﺑﻣوﺟﺑﮭﺎ اﻟﻣﺳﺗوى اﻻداري واﻟﻌﻠﻣﻲ وﻣدى اﻟﻛﻔﺎءة اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ واﻟﻣﮭﻧﯾﺔ ﻟﻠﺷﺧص‬
‫اﻟﻣوظف او اﻟﻣﺳﺗﺧدم ووﺿﻊ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﺧر ﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻣﺳﺗوى اداﺋﮫ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
 ‫‪2‬ـ ارﺳﺎل اﻟﺑﻌﺛﺎت واﻟدورات اﻟﻰ ﺧﺎرج اﻟﻌراق ﻟﻐرض اﻟﺗدرﯾب واﻛﺗﺳﺎب‬
‫اﻟﻣﮭﺎرات اﻟﻔﻧﯾﺔ واﻻطﻼع ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻻﺳواق اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻧﻘل ﺗﺟﺎرﺑﮭﺎ‬
‫وﺧﺑراﺗﮭﺎ وﻣﮭﺎراﺗﮭﺎ اﻟﻔﻧﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻓﺗﺢ ﻗﺳم ﻣﺗﺧﺻص ﻟﻠدراﺳﺎت واﻟﺑﺣوث ﯾﻌﻧﻰ ﺑﺎﻟﺑﺣث اﻟدﻗﯾق واﻟﺷﺎﻣل ﻋن‬
‫ﺗﻔﺎﺻﯾل ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق وﺗﻘدﯾم اﻓﺿل اﻟدراﺳﺎت واﻻﻗﺗراﺣﺎت ﺣول ﺳﺑل ﺗطوﯾر‬
‫اﻟﺳوق ‪ ،‬وﯾﻘوم ﻛذﻟك ﺑﺗﻘدﯾم دراﺳﺎت وﺗﻘﺎرﯾر ﻋن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﻣدى‬
‫ارﺗﺑﺎط ﻣﺗﻐﯾراﺗﮫ ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق وﻣدى ﺗﺎﺛﯾر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ او اﻻﺳواق‬
‫اﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ او اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﺗﻌﺎون واﻟﺗواﺻل ﺑﯾن ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ واﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ واﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت واﻻﺗﺣﺎدات اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﻻﺳواق اﻟﻣﺎل وﻋﻘد اﻟﻣؤﺗﻣرات واﻟﻠﻘﺎءات اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﺧﺑرات ﺗﻠك‬
‫اﻻﺳواق وارﺷﺎداﺗﮭﺎ ﻓﻲ رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءة اداء ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪5‬ـ ادﺧﺎل وﺳﺎﺋل اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺣدﯾﺛﺔ اﻟﻣﺗطورة ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺳوق ﻟﻣواﻛﺑﺔ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟﺗطور اﻟﺗﻘﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﻋﻣوﻣﺎ وﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﺧﺻوﺻﺎ ﻻن اﻟﻌراق ﻣن‬
‫اﻛﺛر اﻟدول ﻓﻲ اﻟﻣﻧطﻘﺔ ﺗراﺟﻌﺎ ﻓﻲ ھذا اﻟﻣﺟﺎل ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻣن اﺟل اﻻﻗﺗﺻﺎد ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻗت واﻟﻧﻔﻘﺎت‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﺗﺳﮭﯾل وﺗﺳرﯾﻊ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻧﻘل ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻻﺳﮭم ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺗداوﻟﯾن وازاﻟﺔ‬
‫اﻻﺟراءات واﻟروﺗﯾن اﻟﻣﻌﯾق ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻧﻘل اﻟﺳرﯾﻊ ﻟﻠﻣﻠﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﺗوﺳﯾﻊ وﺗطوﯾر اﻟﻣوﻗﻊ اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ اﻟﺧﺎص ﺑﺎﻟﺳوق وﺟﻌﻠﮫ ﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻛﺛر ﺗﻔﺻﯾﻼ ‪ ،‬وﺗوﻓﯾر ﺑﺣوث وﺗﻘﺎرﯾر ارﺷﺎدﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺣول‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻌراﻗﻲ ﻋﻣوﻣﺎ واﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺧﺻوﺻﺎ ﻣن اﺟل ﺗﻘدﯾم ﺣﺎﻟﺔ اﻓﺿل ﻣن‬
‫‪115‬‬
‫اﻻﻓﺻﺎح واﻟﺷﻔﺎﻓﯾﺔ ﻟدى اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻻﺟﺎﻧب‪.‬‬

‫‪ 115‬ان اﻻھﺘﻤﺎم ﻓﻲ ﻧﻘﻞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺔ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ اﻻﻧﺘﺮﻧﺖ اﺻﺒﺢ ﻣﮭﻢ ﺟﺪا ﻓﻲ ﻋﺎﻟﻢ اﻟﺘﺠﺎرة واﻻﻋﻤﺎل ﻻﻧﮭﺎ ﺳﻮف ﺗﻜﻮن ﻓﻲ ﻣﺘﻨﺎول ﻋﺪد ﻛﺒﯿﺮ ﺟﺪا ﻣﻦ‬
‫اﻻﻓﺮاد ﻓﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻣﻤﺎ ﯾﺆدي اﻟﻰ ﻣﻌﺮﻓﺔ اﻟﻔﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻻﻣﺜﻞ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺣﺘﻰ ان ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻨﻈﻤﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ)ﻣﺜﻞ ﻣﻨﻈﻤﺔ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ( اﺧﺬت ﺗﮭﺘﻢ ﺑﺘﻜﻨﻠﻮﺟﯿﺎ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت وﺗﺤﺚ ﻋﻠﻰ ادﺧﺎﻟﮭﺎ ﺿﻤﻦ ﻧﻄﺎق ﻧﺸﺎط اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت واﻟﺸﺮﻛﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪ ،‬اﻧﻈﺮ ﻓﻲ ذﻟﻚ‪:‬‬
‫ﻣﻨﻈﻤﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ دوﻟﯿﺔ وﺷﺮﻛﺎت ﻣﺘﻌﺪدة اﻟﺠﻨﺴﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﻣﻨﺸﻮرات اﻻﻛﺎدﯾﻤﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺪﻧﻤﺎرك ‪ ،2007‬ص‪.100‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‬
‫اﺻﻼح اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‬

‫ﺑﻌد ان اﺳﺗﻌرﺿﻧﺎ اوﺿﺎع اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺑﺣث ﺳﺎﺑق ﻓﺳوف‬

‫ﻧﻘوم ھﻧﺎ ﺑﻌرض اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻻﺻﻼح ﺗﻠك اﻟﺑﯾﺋﺔ وﻧرﺟوا ان ﻧﻛون ﻣوﻓﻘﯾن‬
‫ﻓﻲ ﻋرﺿﮭﺎ‪.‬‬
‫اوﻻ‪:‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻛﺎﻧت ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي اﺻﻼﺣﻲ‬
‫ﻣوﺿوع ﺳﻠﻔﺎ وﻣن ﺛم ﺟﺎءت اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟذﻟك اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫ﺗم وﺿﻊ ﺧطﺔ ﺗطوﯾرﯾﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد ﺑﺟﻣﯾﻊ ﻓروﻋﮫ وﻗطﺎﻋﺎﺗﮫ ‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺗﻧﺳﯾق‬
‫ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻔرﻋﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد ‪ ،‬وﻛل ذﻟك ﯾﺳﺗﮭدف ﺗﺣﻘﯾق ﺧطط اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻌﻣوم اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري ‪ ،‬وطﺑﻌﺎ ﯾدﺧل ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﺿﻣن‬
‫ھذه اﻟﺧطﺔ اﻟﺗطوﯾرﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻓﻲ اﻟﺷؤون اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ وﻏﯾرھﺎ ﻣن اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻘطﺎﻋﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﻧﻔك ﻋن اﻻﺗﺟﺎه اﻟﺣﺎﺻل‬
‫ﻧﺣو ﺗطوﯾر ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺻري ﺣدﯾث ﯾﻛون اﺣد اﻟﺷراﯾﯾن اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻧﺣو ﺗﻣوﯾل‬
‫ﺳوق اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‪.‬اﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌراق ﻓﺎﻧﮫ ﻻ‬
‫وﺟود ﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي واﺿﺢ اﻟﻣﻌﺎﻟم وﻣن ﺛم ﻻ وﺟود ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺷﺎﻣﻠﺔ ﻟﻛل اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺿﻌف اﻟﺗﻧﺳﯾق ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﮭﺎ ‪ ،‬وﻟذا ﻣن اﻟطﺑﯾﻌﻲ‬
‫ﺳوف ﻻ ﻧﺟد ﺗﻧﺳﯾﻘﺎ ﺗﺗﺿﻣﻧﮫ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻊ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺳﺑب‬
‫ﻋدم وﺟود ﺗﻠك اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﺻﻼ وﻣن ﯾذھب اﻟﻰ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪116‬‬
‫وﯾﻠﺗﻘﻲ ﻣﻊ ﻣﺳؤوﻟﯾﮫ ﺳوف ﯾﺟد ھذا اﻟﺗذﻣر وﺑﻣرارة ﻣن ﻗﺑل ادارة اﻟﺳوق‪.‬‬
‫وﻣن اﺟل اﻟﺗﻐﻠب ﻋﻠﻰ ھذه اﻟﺻﻌوﺑﺎت ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻧﺻﺢ ﺑﺎﺗﺑﺎع اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫ان ﯾﺗم وﺿﻊ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي واﺿﺢ اﻟﻣﻌﺎﻟم وﻣﺣدد اﻻھداف وﯾﺗم ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺎﺳﮫ وﺿﻊ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗﺣﻘق اھداف ذﻟك اﻟﺑرﻧﺎﻣﺞ ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼﻟﮫ‬

‫‪116‬‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻣﻊ اﻟﺴﯿﺪة ﺟﯿﻤﻲ ﻣﺪﯾﺮة ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﺮاق ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﻛﺎﻧﻮن اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪.2008‬‬
‫اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺗﺧﻠص ﻣن ﻋواﻣل اﻟﺗﻌﺎرض‬
‫واﻟﺗﻧﺎﻗض ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﻘطﺎﻋﺎت ﻣن اﺟل اﻟوﺻول اﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق اھداف ﺗﻠك اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫وﺧﻠق اﺟﮭزة رﻗﺎﺑﯾﺔ ﻣﮭﻣﺗﮭﺎ اﻻﺷراف واﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻧﻔﯾذ وﺗطﺑﯾق ﺗﻠك اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫ﺑﻣﺎ ﯾﺧدم ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ‪ .‬اذا ﻣﺎ اﺳﺗﮭدﻓت ھذه اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﺗﻧﺷﯾط‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺳﻠﻌﻲ ﻓﻣن اﻟﻣؤﻛد ﺳوف ﺗﻧﻌﻛس ﻋﻠﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻻﻧﮫ ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﻣﻔﺗرﺿﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻘطﺎع اﻟﺳﻠﻌﻲ وﻣن ﺛم ﯾوﻟد ﺗﺎﺛﯾرا ﻛﺑﯾرا ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺎﺗﺟﺎه ﺗﻧﺷﯾطﮫ وﻧﻣوه اﻟﺳرﯾﻊ ‪ ،‬ﺷرﯾطﺔ ان ﺗﻛون ھﻧﺎك‬
‫ﺟدﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺑﻧﻲ ھﻛذا ﺳﯾﺎﺳﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھﻲ اﺣدى اﻟدﻋﺎﻣﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر‬
‫اذ ﻟﻌﺑت دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اھداف اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟراﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺻﻼح واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ‪ ،‬اذ ﺳﺎﻋدة اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻟدﻋم اﻟﻰ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﺗﺟﺎھﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن ‪ ،‬ﻓﻛﺎن اﻻول ﻋن طرﯾق ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق واﻟﺛﺎﻧﻲ ﻋن طرﯾق ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻰ‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﺗﻣﻛﯾﻧﮭﺎ ﻣن ﺗوﻓﯾر اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻰ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪،‬‬
‫اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﺳﯾﺎﺳﺗﮭﺎ اﻟراﻣﯾﺔ اﻟﻰ ﺗوﺳﯾﻊ اﻻﻧﻔﺎق اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﺑﺎﺗﺟﺎه رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﻌﺎم وﺗﻘﻠﯾص اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ اﻟﻌﺎم ‪ ،‬ﻛذﻟك ھدﻓت‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻰ ﺗﻘﻠﯾص اﻟﺿراﺋب اﻟﻰ ﺣد ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات واﻻﺻول‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟﺳﻠﻌﯾﺔ واﻟﺧدﻣﯾﺔ ‪ ،‬وﻛل ذﻟك ﯾﺻب ﻓﻲ‬
‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻓﮭﻲ ﻣن ﺟﮭﺔ ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ دﻋم اﻟﻘطﺎع اﻻﻧﺗﺎﺟﻲ ﻣن‬
‫ﺣﯾث ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﯾﮫ وﺧﻔض اﻟﺿراﺋب ﻋﻠﻰ اﯾراداﺗﮫ ‪ ،‬وﻣن ﺟﮭﺔ اﺧرى‬
‫دﻋم اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﯾﮫ وﺧﻔض اﻟﺿراﺋب ﻋﻠﻰ ﻋواﺋده‪.‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻻ ﯾوﺟد ﺿﻣن ﺑراﻣﺞ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺧطط ﻟدﻋم اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫وﻻ اﻟﻘطﺎع اﻟﺳﻠﻌﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ھذا ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣﺎ ﻻھﻣﯾﺔ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ دﻋم اﻟﺳوﻗﯾن اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺳﻠﻌﻲ ‪ ،‬ﻓدوراﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫وطﺑﻘﺎ ﻟﻼﺗﺟﺎه اﻟﻛﯾﻧزي ﺗﻠﻌب دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط ﻋﺟﻠﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻛﻼ‬
‫اﻟﻘطﺎﻋﯾن اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﻣﺎﻟﻲ وذﻟك ﻋن طرﯾق اداﺗﯾن رﺋﯾﺳﯾﺗﯾن ھﻣﺎ اﻻﻧﻔﺎق‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﻲ واﻟﺿراﺋب ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﻻ ﻧرى اﺛرا ﻟﻠﺗﺎﺛﯾر اﻻﻧﻔﺎﻗﻲ‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﺳﺎﺣﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﺳﻠﻌﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬واﻟﻧظﺎم اﻟﺿرﯾﺑﻲ ﻣﺗﺧﻠف‬
‫وﻣرﺗﺑط ﺑﺎﻟواﻗﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺳﺎﺑق ‪ ،‬وﻟذا ﻣن اﺟل ان ﯾﺗم اﺻﻼح اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺗﺟﻧب اي ﺧﻠل‬
‫ﻣﻣﻛن ان ﺗﺣدﺛﮫ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻋدم اﻟﺗﻧﺳﯾق واﻻﻧﺳﺟﺎم ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن ‪ ،‬ﻣﺛل ﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﺗﺿﺧم اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﮭدھﺎ اﻟﺑﻼد ﺣﺎﻟﯾﺎ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻣرﻧﺔ اﺗﺟﺎه اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ذات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﻣﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﻻﻧﮭﺎ ﺗؤدي اﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻣن ﺛم ارﺗﻔﺎع اﯾرادات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻰ ازدھﺎر اﻻﺳواق اﻟﺳﻠﻌﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﺻدار ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺗم ﺗداوﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻟﻐرض ﺗﻧﺷﯾط‬
‫اﻟﺳوق وﻟﻐرض ﺟذب وﺗدوﯾر اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ داﺧل اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻻن ﺳوق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌراﻗﻲ اﻟﺣﺎﻟﻲ ﯾﻣﺗﺎز ﺑﻘﻠﺔ اﻻوﻋﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺑﺎﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻗدر اﻟﻣﺳﺗطﺎع ﻣن اﺟل ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻰ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫ان ﺷﻣول اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻛﺎن ﻣن‬
‫اﻻوﻟوﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ دﻋم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر ﻟﻣﺎ ﻟﮭﺎ ﻣن دور ﻛﺑﯾر ﻓﻲ‬
‫ﺗﻣوﯾل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ رﺑط اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﺑﺎﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺑر اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺑﻧوك وﻋﺑر اﻻﺻول‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﺑﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﻟﻌﺑت ھذه اﻟﺑﻧوك دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺳﻠﻌﻲ ﻓﻲ ﻣﺻر‪ ،‬ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ادى اﻟﻰ دب ﺣرﻛﺔ اﻟﻧﺷﺎط واﻟﺣﯾوﯾﺔ‬
 ‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﻠم ﺗﻛن ھﻧﺎك ﺧطﺔ او ﺑرﻧﺎﻣﺞ ﺣﻛوﻣﻲ ﻻﺻﻼح اﻟﺑﻧوك اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫ﻟﺗﻣﻛﯾﻧﮭﺎ ﻣن ﻟﻌب دور ﻣﺗﻣﯾز ﻓﻲ دﻋم اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﺳواء ﻛﺎن ﺳﻠﻌﯾﺎ او‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺎ‪ ،‬وھﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﺳﯾوﻟﺗﮭﺎ وﻣن ﺛم ﺑﺿﻌف ﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺢ اﻻﺋﺗﻣﺎن ‪ ،‬اﻻﻣر‬
‫اﻟذي ﯾؤدي اﻟﻰ ﺿﻌف ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻻﺧرى واﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﺗﺣﻔظ ﻛﺛﯾرا ﻓﻲ ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض اﻟﻰ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ وﻻﺗﻣﻧﺢ اي‬
‫ﻗروﺿﺎ ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺎﻟطﺎﺑﻊ اﻟﺑداﺋﻲ واﻟﺑﺳﯾط ﻓﻲ اﻟﻌﻣل اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﻌدم اﺳﺗﻌﻣﺎل وﺳﺎﺋل اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫وﻟﻐرض ﺗﺣﺳﯾن اوﺿﺎع ھذه اﻟﻣﺻﺎرف ورﺑطﮭﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق‬
‫ورﺑط ﻧﺷﺎطﮭﺎ ﺑﻧﺷﺎط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ وﺿﻊ ﺧطﺔ ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺗﺷﺗرك ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذھﺎ ﻛﻼ ﻣن وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣرﻛزي ﻟﺗطوﯾراﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ ‪ ،‬وﺧﻠق اﻟﯾﺔ ﻟﻣدھﺎ ﺑﺎﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟرﻓﻊ‬
‫ﻣﺳﺗوى ﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺗﻣﺎن‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﺻﺎرف ﻋﻠﻰ ﺗﺑﻧﻲ ﺧطط ﻓﻲ اﻻﻧدﻣﺎج ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﮭﺎ ﻣن اﺟل ﺗﻘوﯾﺔ‬
‫ﺳﯾوﻟﺗﮭﺎ وﻣن ﺛم رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى ﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺗﻣﺎن‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺣﺛﮭﺎ وﻣﺳﺎﻋدﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻧﺷﺎء ﺻﻧﺎدﯾق اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻣن اﺟل اﺳﺗﻐﻼل‬
‫ﻣدﺧرات ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻌراﻗﯾﯾن وﺗﻌﺑﺋﺗﮭﺎ وﺗﺟﻣﯾﻌﮭﺎ ﻓﻲ ﻣدﺧرات ﻛﺑﯾرة‬
‫وﻣن ﺛم اﺳﺗﺛﻣﺎرھﺎ ﻓﻲ ﻣﺣﺎﻓظ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻛﺑﯾرة وﻣﺿﻣوﻧﺔ وھذا ﺳوف ﯾدﻓﻊ‬
‫ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻧﺣو اﻟﻧﻣو واﻟﺗطور‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﺻﺎرف ﻋﻠﻰ ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻘروض اﻟﻛﺑﯾرة ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﻛوﻧﺳورﺗﯾوم‬
‫)وھو اﺷﺗراك ﻋدة ﻣﺻﺎرف ﻓﻲ ﻣﻧﺢ ﻗرض ﻣﻌﯾن ﻟﻣﺷروع ﻣﺎ(‪.117‬‬

‫‪117‬اﻟﻨﺠﻔﻲ‪ ،‬ﺳﻮق ﺑﻐﺪاد ﻟﻼوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‪ ،‬ص‪.91‬‬

‫‪5‬ـ اﺳﺗﺧدام ادوات اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺣدﯾﺛﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻣل اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻟﻣﺎ ﻟﮭﺎ ﻣن دور ﻛﺑﯾر ﻓﻲ‬
‫ﺗﺳﮭﯾل اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ وﺳرﻋﺔ اﻧﺟﺎزھﺎ ‪ ،‬ورﺑط ﻧﺷﺎطﮭﺎ ﺑﻧﺷﺎط اﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎل ﻋن طرﯾق ﺷﺑﻛﺎت اﻻﺗﺻﺎل اﻻﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫راﺑﻌﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ﺗﻧدرج اھﻣﯾﺔ اﻟﺣدﯾث ﻋن اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﻛوﻧﮭﺎ ﺗﺑﯾن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣدھﺎ اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ اﯾراداﺗﮭﺎ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻛﯾﻔﯾﺔ اﻧﻔﺎق ﺗﻠك اﻻﯾرادات ‪ ،‬ﺑﺣﯾث‬
‫اذا ﻣﺎ ﺟرى اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﻧﻔﻘﺎت ﻓﻼ ﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن زﯾﺎدة اﻻﯾرادات ﻋﺑر‬
‫ﺗﻧوﯾﻊ او زﯾﺎدة ﻣﺻﺎدرھﺎ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺗرﺗﺑط ھﯾﻛﻠﺗﮭﺎ ﺑﺗوﺟﮭﺎت اﻟدوﻟﺔ ﻧﺣو‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم وﺑﻣﺎ ان اﺳواق اﻟﻣﺎل ﺗﻧﻣو وﺗزدھر ﻓﻲ ظل اﻻﻗﺗﺻﺎدات اﻟﺣرة‬
‫واﻟﻐﯾر ﻣﻘﯾدة ﻓﻼ ﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن ﻓك ارﺗﺑﺎط ﺗﻠك اﻻﻗﺗﺻﺎدات ﺑﺗوﺟﮭﺎت اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻣن ﺿﻣﻧﮭﺎ اﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾﺗﻧﺎﺳب ﻣﻊ‬
‫ﺗوﺟﮭﺎت اﻟدوﻟﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻧﺣو اﻗﺗﺻﺎد اﻟﺳوق ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻣﺻر ﻛﺎﻧت ﻣن اوﻟوﯾﺎت‬
‫اﻟدوﻟﺔ ھو اﺻﻼح ﻣوازﻧﺗﮭﺎ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺣﯾث ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻻﯾرادات وﺗﻘوم‬
‫ﺑﺗﺧﻔﯾض اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ ﻋﺑر ﺗرﺷﯾدھﺎ وزﯾﺎدة اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ‪ ،‬وﻓﻌﻼ‬
‫ﻗد ﺣﻘﻘت ﻣﺻر ﻧﺟﺎﺣﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت اﻟﺗﺧﻠص‬
‫ﻣن ﻏﺎﻟﺑﯾﺔ دﯾوﻧﮭﺎ اﻟﻣﺗراﻛﻣﺔ ‪ .‬اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﻠم ﯾﺟري اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ اﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ‬
‫واﺻﻼح اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻻ ﻋﺑر اﻟﺿﻐوط اﻟﺗﻲ ﺗﻌرض ﻟﮭﺎ ﻣن ﻗﺑل ﺻﻧدوق‬
‫اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ھذا ﯾﺷﻣل ﺟﺎﻧب ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت ﻓﻘط دون ھﯾﻛل‬
‫اﻻﯾرادات اﻻﻣر اﻟذي ﯾﻌﻧﻲ ﺿﻐوطﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ ﻣن اﺟل زﯾﺎدة‬
‫اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ‪ ،‬ﻟﻛن اﻟذي ﺣدث ھو اﻟﻌﻛس اذ زاد اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ‬
‫واﻧﺧﻔض اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﺑﺣﯾث ان ﻣوازﻧﺔ ﻋﺎم ‪ 2008‬ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﻧﻘص‬
‫اﻟﺣﺎد ﻓﯾﻣﺎ ھو ﻣﺧﺻص ﻟﻼﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك ھو اﻟﺗﺿﺧم‬
‫اﻟﺣﺎﺻل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ اﻟذي رﻓﻊ ﻣن ﻣﻧﺳوب اﻻرﻗﺎم اﻟﺗﻘدﯾرﯾﺔ ﻻﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﺣﺳوﺑﺔ ﺑﺎﻻﺳﻌﺎر اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻼﻧﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟدﻋم‬
‫اﻟﻧﻘدي وﻟزﯾﺎدة اﻟرواﺗب اﻟﺗﻲ ﻟم ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ‪ ،‬واﺧﯾرا ان ﻟم ﺗﻌﻣل اﻟدوﻟﺔ ﺟﺎھدة ﻓﻲ زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻻﻧﻔﺎق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ ﺧطﺔ ﻣوازﻧﺗﮭﺎ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﺳوف ﻻ ﯾﺣدث ﺣراﻛﺎ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ وﻣن ﺛم ﺗﺎﺛر اﻟﺳوﻗﯾن اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺣﺎﻟﺔ اﻟﺧﻣول وﻋدم اﻟﻧﺷﺎط ﺗﻠك‪،‬‬
‫وﻟﻐرض ﺗﺻﺣﯾﺢ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﺧﺗﻼل ﻓﻲ اﻟﻣوازﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﻧوﯾﻊ ﻣﺻﺎدر اﻻﯾرادات اﻓﻘﯾﺎ وﻋﻣودﯾﺎ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾؤدي اﻟﻰ زﯾﺎدﺗﮭﺎ ﻟدﻋم‬
‫اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻣن اﺟل اﺣداث طﻔرات ﻓﻲ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ‬
‫واﻟذي ﺳﯾﻧﻌﻛس ﻋﻠﻰ ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗرﺷﯾد ھﯾﻛل اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾدﻋم اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻣﻊ‬
‫اﻻﺧذ ﺑﻧظر اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻋدم اﺣداث اي زﯾﺎدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﯾﺔ دون‬
‫ان ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﻣر اﻟذي ﯾﺣد ﻣن ظﺎھرة اﻟﺗﺿﺧم‬
‫اﻟﻣﺗزاﯾدة ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫ﺧﺎﻣﺳﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﮭﯾﻛل اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﺗﺷرﯾﻌﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﺣﻘﯾﻘﺔ ان ﻣن ﯾراﺟﻊ اﻟﻘواﻧﯾن واﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن دول اﻟﻌﺎﻟم‬
‫ﺳوف ﯾﺟد ان ھﻧﺎك ﺗﺳﺎﺑﻘﺎ ﻣﺣﻣوﻣﺎ ﺑﯾن اﻟدول ﺣول ﺗﻘدﯾم اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺟذب اﻛﺑر ﻋدد ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﺟﺎﻧب وﻣن اﺟل‬
‫اﻟﺣﻔﺎض ﻋﻠﻰ ﺑﻘﺎء اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ داﺧل اﻟﺑﻠد ‪ ،‬ﻓﺑﺳﺑب اﻟﻌوﻟﻣﺔ وﺗﻘدم‬
‫وﺳﺎﺋل اﻻﺗﺻﺎل اﺻﺑﺢ ﻣن اﻟﺳﮭل ﻣﻌرﻓﺔ اي اﻟﻣﻛﺎﻧﺎت ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﺗﻘدم ﺗﺳﮭﯾﻼت‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻛﺛر ﻟﺗﻛون ﻋﺎﻣل ﺟذب ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻘواﻧﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻣﻲ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات وﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣﮭﻣﺔ ﺟدا ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ان اﻟﺑﻠد اﻟذي ﺗﺗواﻓر ﻓﯾﮫ‬
‫اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣرﻧﺔ واﻟﺳﻠﺳﺔ اﻟﻣﺑﺗﻌدة ﻋن اﻟروﺗﯾن واﻟﻘﯾود اﻻدارﯾﺔ وﻻ ﺗﻘﯾد اﻟﻌﻣل‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻣﮭﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯾد ﺗﺳﯾﯾر اﻻﻋﻣﺎل وﺳرﻋﺔ اﻧﺟﺎزھﺎ وﻋدم اﻟﺑطء ﻓﻲ‬
‫اﺟراﺋﮭﺎ‪.‬‬
‫ان ﻣﺻر ﻗد ادرﻛت اھﻣﯾﺔ ﻣﺛل ھذا اﻟﺗﻐﯾﯾر اي ﺗﻐﯾﯾر اﻟﻘواﻧﯾن واﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﺎﻟم اﻟﻣﺎل واﻻﻋﻣﺎل ﻣن اﺟل ﺗﻘدﯾم اﻓﺿل اﻟﺧدﻣﺎت واﻟﺗﺳﮭﯾﻼت‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن واﻻﺑﺗﻌﺎد ﻋن اﻟﻘواﻧﯾن واﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﻘﯾدة ﻟﻠﻌﻣل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري وھﻲ‬
‫ﺑذﻟك ﺗوﻓر ﺣﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﻣروﻧﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻣن اﺟل اﻟﺗﺣرك ﺑﺣرﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺳﻠﻌﯾﺔ ﺑﮭدف دﻓﻊ اﻟﻣﺑﺎدرة اﻟﻔردﯾﺔ ﻧﺣو دﻋم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺻر‪.‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﻓﻠم ﺗﺻدر اﻟﻘواﻧﯾن ﺑﻌد ﻣن اﺟل ﺗﻧظﯾم اﻟﻌﻣل اﻟﺗﺟﺎري ﻓﺿﻼ ﻋن‬
‫ﺗﻧظﯾم اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ‪ ،‬وﻟم ﺗﻧظم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‬
‫واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت ‪ ،‬وھﻧﺎك اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ذات اﻟﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﺷﺎن اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻣﻌطﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺑرﻟﻣﺎن ‪ ،‬وھﻧﺎك اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻌﺎﺋدة‬
‫اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻣﺗوﻗﻔﺔ ﻋن اﻻﻧﺗﺎج وﻟم ﯾﺗﺧذ ﻗرار ﺑﺷﺎﻧﮭﺎ ‪ ،‬وھذا ﯾظﮭر وﺿﻌﺎ‬
‫اﺷﺑﮫ ﺑﻣﺎ ﯾﻛون ﻓوﺿﻰ ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ﺑﺣﯾث ﺗﻌﯾق وﺗﺣد ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫وﺗزرع اﻟﻘﻠق وﻋدم اﻟطﻣﺎﻧﯾﻧﺔ ﻟدى اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ‪ ،‬وﻟﻐرض ﺗﺣﺳﯾن اﻟوﺿﻊ اﻟﻘﺎﺋم‬
‫ﻓﺎﻧﻧﺎ ﻧﻘﺗرح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﺗﺷﻛﯾل ﻟﺟﻧﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن واﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﯾن ﻻﻗﺗراح وﺗﻐﯾﯾر‬
‫اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻘواﻧﯾن وﺗﻘدﯾﻣﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﺑرﻟﻣﺎن ﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺗﮭﺎ واﻟﻣﺻﺎدﻗﺔ ﻋﻠﯾﮭﺎ وﺗﻘدﯾﻣﮭﺎ‬
‫ﺑﻌد ذﻟك ﻟﻠﺣﻛوﻣﺔ وﻧﺷرھﺎ وﺗﻌﻣﯾﻣﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻟوزارات وﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﺔ ﻟﻛﻲ ﺗوﻓر‬
‫ﻣﺳﺎﺣﺔ اوﺳﻊ ﻣن اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت واﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻌﻣل اﻟﺗﺟﺎري واﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‬
‫واﻟﻣﺎﻟﻲ ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﺗوﻓﯾر اﻟﯾﺔ ﻣرﻧﺔ ﻟﺗﻐﯾﯾر اي ﻣن اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣﻌﻣول ﺑﮭﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎ واﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺻﻠﺢ‬
‫ﺣﺎﻟﯾﺎ ﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻌﻣل اﻟﺗﺟﺎري واﻻﺳﺗﺛﻣﺎري واﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻻن ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺣﺎﻟﯾﺎ‬
‫ﺗوﺟد ﺣﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﺑطء واﻟﺗﺎﺧﯾر ﻓﻲ ﺗﻐﯾﯾر اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻘواﻧﯾن ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن‬
‫اھﻣﯾﺗﮭﺎ ﻓﻲ ازاﻟﺔ اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻌراﻗﯾل اﻻدارﯾﺔ وﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑﻠد‪.‬‬
‫‪3‬ـ اﻻﺳراع ﻓﻲ ﺣل ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺻﻼﺣﯾﺎت اﻻدارﯾﺔ اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻛل ﻣن اﻻدارة‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ واﻻدارات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻻﻗﺎﻟﯾم واﻟﻣﺣﺎﻓظﺎت ﻻزاﻟﺔ اﻟﺗﻧﺎﻗض‬
‫واﻟﺗﻌﺎرض ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن اﻻدارﺗﯾن‪.‬‬
 ‫ﺳﺎدﺳﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﺗﺿﺧم‬
‫ان اﻟﺗﺿﺧم ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻌﺎﻧﻲ ﻣﻧﮭﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺣﯾث‬
‫وﺻل اﻟﻰ ﻣﻌدﻻت ﻛﺑﯾرة ﺟدا ﺗﺿر ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات وﺗﻧﻣﯾﺗﮭﺎ ‪ ،‬ﻻﻧﮭﺎ‬
‫ﺗﻌﺗﺑرﻣن اﻟﻣﻌوﻗﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﺎي ﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﮭدف‬
‫اﻟﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳوف ﯾﻘوم ﺑﺣﺳﺎب ﻣﻌدل اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺗوﻗﻊ‬
‫‪118‬‬
‫ﻓﺎذا ﻛﺎن اﻟﻧﺎﺗﺞ‬ ‫ﻟﻠورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻌد طرح ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺿﺧم ﻣن ذﻟك اﻟﻌﺎﺋد ‪.‬‬
‫ﻣﻧﺧﺿﺎ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻓﺳوف ﯾﺗردد ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬اﻣﺎ اذا ﻛﺎن ﺻﻔرا او ﺳﺎﻟﺑﺎ‬
‫ﻓﺳوف ﯾﻌزف ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﯾﺗﺟﮫ ﻧﺣو اوﻋﯾﺔ اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫اﺧرى ﺑدﯾﻠﺔ ‪ ،‬وﻋﻠﯾﮫ ﯾﻣﻛن ان ﯾﻛون ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺿﺧم ھو اﻟﻣوﺟﮫ اﻟﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﻟﻠﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ ،‬اي ﻋﻧد ارﺗﻔﺎﻋﮫ ﻓﺳوف ﯾﺗﺟﮫ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻧﺣو اﻟﻌﻘﺎرات‬
‫واﻟﻣﻌﺎدن اﻟﺛﻣﯾﻧﺔ وﻋﻧد اﻧﺧﻔﺎﺿﮫ ﻓﺳوف ﯾﺗﺟﮫ ﻧﺣو اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺗﻔﻘد‬
‫اﻟدوﻟﺔ ﺳﯾطرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺗوﺟﯾﮫ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻧﺣو ﺳوق اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﺑﺳﺑب ﺗﺣﻛم اﻟﺗﺿﺧم اﻟﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ‪ ،‬وﻟذا ﻻ ﺑد ﻣن اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ان‬
‫ﺗﺣﺎول اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺿﺧم ﻣن اﺟل ان ﺗﻘوم ﺑﺗوﺟﯾﮫ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻧﺣو‬
‫اﻟﮭدف اﻟﺗﻲ ﺗرﯾد ‪ .‬ان اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤدﯾﺔ اﻟﻰ اﻟﺗﺿﺧم ﻣﻣﻛن ان ﺗﻛون داﺧﻠﯾﺔ او‬
‫ﺧﺎرﺟﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﺎذا ﻛﺎﻧت ﺧﺎرﺟﯾﺔ ﯾﺻﺑﺢ ﻣﻌﮭﺎ ﻣن اﻟﺻﻌوﺑﺔ اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﯾﮫ وﻋﻠﯾﮭﺎ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﮫ ﻛواﻗﻊ ﺣﺎل ‪ ،‬اﻣﺎ اذا ﻛﺎن ﻟﻌواﻣل داﺧﻠﯾﺔ ﻓﯾﻣﻛن اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﯾﮫ‬
‫وﻣﻛﺎﻓﺣﺗﮫ ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺻر ﻛﺎن اﻟﺗﺿﺧم وﻣﺎ زال ﯾﻌﺎﻧﻲ ﻣﻧﮫ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‬
‫ﻋﻣوﻣﺎ وﻗد اﺗﺧذت ﻣﺻر اﺟراءات ﺷﺗﻰ ﻟﻣﻛﺎﻓﺣﺗﮫ وﻗد ﻧﺟﺣت ﻓﻲ ﺗﺧﻔﯾض‬
‫ﻧﺳﺑﺗﮫ ﻟﻛن ﻟم ﺗﻧﺟﺢ ﺑﺗﺧﻔﯾض ﻣﻌدﻻﺗﮫ اﻟﻰ ﻧﺳب ﻣﺗدﻧﯾﺔ ﺑﺣﯾث ﯾﺻل اﻟﻰ اﻟﻣﻌدل‬
‫اﻟطﺑﯾﻌﻲ ‪ .‬ان ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم اﻟﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺗﻌﯾق ﺗﻧﻣﯾﺔ ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻌراﻗﻲ ﺑﺳﺑب اﻟﺗراﺑط اﻟﻛﺑﯾر ﺑﯾﻧﮭﻣﺎ ‪ ،‬وﻗﺑل اﻟوﻟوج ﻓﻲ ذﻛر ﻋﻼﺟﮫ ﻋﻠﯾﻧﺎ اوﻻ‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﺳﺑﺎﺑﮫ‪.‬‬
‫ان ارﺗﻔﺎع ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﻌراق اﺛﻧﺎء ﻓﺗرة اﻟﺣﺻﺎر ﻛﺎﻧت ﻧﺗﯾﺟﺔ‬

‫‪ 118‬اﻟﺮاوي‪ ،‬ﺧﺎﻟﺪ‪ ،‬اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻋﻤﺎن‪،‬دار اﻟﻤﺴﯿﺮة ﻟﻠﻨﺸﺮ ط‪،2‬ص‪.15‬‬

 ‫ﻻﻧﺧﻔﺎض ﻣﻌدل اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻣﺗدﻧﯾﺔ وﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل اﺗﺑﺎع اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣرﻛزي ﺳﯾﺎﺳﺔ ﻧﻘدﯾﺔ ﺧﺎطﺋﺔ ﻋﺑر زﯾﺎدة اﺻداراﺗﮫ ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﺷﻛل‬
‫ﻛﺑﯾر ﺟدا ﺑﺣﯾث ادى ﺑﺎﻟﺗﺿﺧم اﻟﻰ ان ﯾﺻل اﻟﻰ ﻣﻌدﻻت ﻛﺑﯾرة ﺟدا ﺑﺳﺑب‬
‫ﺣدوث زﯾﺎدة ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ ﻋرض اﻟﻧﻘد دون ان ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪ .‬ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ﺗم اﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋن ھذه اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ وﺗم اﻻﺗﺟﺎه‬
‫ﻧﺣو ﺿﺑط ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺻدار اﻟﻧﻘدي ﻟﻛن ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻟم ﯾﺟري اﻟﺗﺣﺳن ﻓﻲ زﯾﺎدة‬
‫اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺑل ازداد ﺳوءا ‪ ،‬وھذا ﯾﻌﻧﻲ اﺳﺗﻣرارﯾﺔ زﯾﺎدة اﻟﺗﺿﺧم وﻣن ﺛم‬
‫اﻻﺿرار ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﺑدل ان ﯾﺗﺧذ اﻟﻌﻼج ﻟﺗﺧﻔﯾﺿﮫ ﻧرى ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻛس‬
‫ﻣن ذﻟك ‪ ،‬اذ ﺗم اﻻﺗﺟﺎه ﻧﺣو زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻﺗﮫ ‪ ،‬واﺳﺑﺎب ذﻟك ھو‪:‬‬
‫‪1‬ـ ﻗﯾﺎم اﻟدوﻟﺔ ﺑدﻓﻊ رواﺗب اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ ﺷرﻛﺎﺗﮭﺎ اﻟﻌﺎﻣﺔ دون ان‬
‫ﯾﻘوﻣوا ﺑﺎي اﻧﺗﺎج ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﺗوﻗف ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻋن اﻟﻌﻣل ‪ ،‬وﻗﯾﺎﻣﮭﺎ ﺑدﻓﻊ اﻟﻛﺛﯾر‬
‫ﻣن اﻟرواﺗب ﻻﻓراد ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل ﺗﺣت ﻋﻧوان ﺿﻣﺎن اﻟﺑطﺎﻟﺔ او ﻻﺳﺑﺎب‬
‫اﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ اﺧرى‪.‬‬
‫‪2‬ـ دﻓﻊ رواﺗب ﻻﺳﻣﺎء وھﻣﯾﺔ ﻟﯾس ﻟﮭﺎ وﺟود وھذا طﺑﻌﺎ ﺑﺳﺑب اﻟﻔﺳﺎد اﻻداري‪.‬‬
‫‪3‬ـ دﻓﻊ رواﺗب وﺑﺎﻋداد ﻛﺑﯾرة ﻟﻣوظﻔﯾن ﻻ ﯾﻘوﻣوا ﺑﺎﻋﻣﺎل ﻓﻌﻠﯾﺔ واﻧﻣﺎ وﺟودھم‬
‫‪119‬‬
‫ﺷﻛﻠﻲ اي ﺑطﺎﻟﺔ ﻣﻘﻧﻌﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺑﺳﺑب اﻟﻔﺳﺎد اﻻداري ﺗم ﺗﺿﺧﯾم اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻋن اﻗﯾﺎﻣﮭﺎ‬
‫اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﺟﻌﻠت اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻻﻣوال اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺗﺗدﻓق اﻟﻰ اﻟﺳوق دون ان‬
‫ﺗﻌﻛس ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻘﺎﺑﻠﮭﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع‪.‬‬
‫ان اﻟﻌواﻣل اﻻﻧﻔﺔ اﻟذﻛر ﻗد ادت اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟﺗﺿﺧم ﺑﺳﺑب زﯾﺎدة ﻋرض اﻟﻧﻘد‬
‫دون ان ﯾﺻﺎﺣﺑﮭﺎ زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ ‪ ،‬وﻣن اﺟل ان ﻧﺣد ﻣن ظﺎھرة‬
‫اﻟﺗﺿﺧم ودﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق وﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻓﻌﻠﯾﻧﺎ ان‬
‫ﻧﻘﺿﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺑﺎب اﻻﻧﻔﺔ اﻟذﻛر ﻛﺷرط ﻣن ﺷروط اﻟﻧﮭوض ﺑﺎﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراق‬
‫وﺗﻧﻣﯾﺔ ﻣوارده واﺳواﻗﮫ‪.‬‬

‫‪ 119‬وھﻮ ﯾﻌﻨﻲ وﺟﻮد ﻋﻤﺎﻟﺔ زاﺋﺪة ﻋﻠﻰ ﺣﺠﻢ اﻟﻌﻤﻞ ﺗﺆﺛﺮ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ وﺗﺆدي اﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض اﻻﻧﺘﺎﺟﯿﺔ‪ ،‬واﻟﺒﻄﺎﻟﺔ اﻟﻤﻘﻨﻌﺔ ﻟﯿﺴﺖ ﻓﻲ ﺻﺎﻟﺢ اﻻﻧﺘﺎج وان ﻛﺎﻧﺖ‬
‫ﺣﻼ ﻣﺴﻜﻨﺎ ‪) .‬اﻟﺰواوي‪ ،‬ﺧﺎﻟﺪ ﻣﺤﻤﺪ‪ ،‬اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻮطﻦ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬اﻻﻛﺎدﯾﻤﯿﺔ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺪﻧﻤﺎرك‪ ، 2004‬ص‪.(149‬‬
 ‫ﺳﺎﺑﻌﺎ‪:‬اﺻﻼح اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ھو اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻣﺎ ﯾﻧﺗﺞ ﻣن ﺳﻠﻊ وﺧدﻣﺎت داﺧل ﺣدود اﻟﺑﻠد اﻟواﺣد ﺧﻼل‬
‫ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻘﺎس ﺑﺎﻟﺳﻧﺔ‪ .120‬ﻓﻲ ظل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣرة ﺗوﺟد‬
‫ھﻧﺎك ﻋﻼﻗﺔ وﺛﯾﻘﺔ ﺑﯾن ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﺑﯾن‬
‫اﻧﺗﻌﺎش اﺳواق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﺣﯾث ﺑﺎرﺗﻔﺎع ﻣﻘدار اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﯾﺗوﻟد ﻋﻧﮫ‬
‫ارﺗﻔﺎع ﻓﻲ اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻣﻣﺎ ﯾؤدي اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﯾرادات اﻟﺳﮭم‬
‫اﻟواﺣد وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﻘود اﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﺳﻌﺎر اﺳﮭم ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ‪ ،‬اﻣﺎ اذا ﺣﺻل‬
‫اﻟﻌﻛس اي وﺟود اﻧﺧﻔﺎض ﺣﺎد ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ﻓﺳوف ﯾﺗﺟﮫ ﺳوق‬
‫اﻻﺳﮭم ﻧﺣو اﻻﻧﺧﻔﺎض واﻟرﻛود‪.‬‬
‫ﻟﻘد ادرﻛت ﻣﺻر اھﻣﯾﺔ ھذه اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ وﻟذا ﻧراھﺎ اﺗﺧذت اﺟراءات وﺷرﻋت‬
‫ﻗواﻧﯾن وﻗﺎﻣت ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت دﻋم ﻣﺎﻟﻲ ووﺿﻌت ﺑراﻣﺞ وﺧطط وﺷﺟﻌت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻻﺟﻧﺑﻲ ﻛل ذﻟك ﻣن اﺟل زﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‪،‬‬
‫وﺑﺳﺑب وﺟود اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺗراﺑطﯾﺔ ﺑﯾﻧﮫ وﺑﯾن ﺳوق اﻟﻣﺎل ﻓﻘد ﺗوﻟدت اﻧﻌﻛﺎﺳﺎت‬
‫اﯾﺟﺎﺑﯾﺔ واﺿﺣﺔ ﺑﺎﺗﺟﺎه اﻧﺗﻌﺎش وﺗطورﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺻري ﺑﺣﯾث اﻛﺗﺳب ﺳﻣﻌﺔ‬
‫ﻣﺗﻣﯾزة ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾدﯾن اﻻﻗﻠﯾﻣﻲ واﻟﻌرﺑﻲ اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ﻣﺎ ﺣﻘﻘﺗﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪.‬‬
‫ان ﻣﺎ ﺣدث ﻓﻲ اﻟﻌراق ھو ﺗﺎﺳﯾس ﻟﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﻋراﻗﻲ ﻓﻲ ظل ظروف‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺳﯾﺋﺔ ﺟدا ﺗﻘف ﻋﻠﻰ راﺳﮭﺎ ﻣﺳﺗوى اﻟﺗدھور اﻟﺣﺎد ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌراﻗﻲ وﻻﺳﺑﺎب ﻋدﯾدة وﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ‪ ،‬واذا ﻣﺎ ارﯾد ﻟﺳوق اﻟﻣﺎل ان‬
‫ﯾﻧﺗﻌش وﯾزدھر ﻓﻼﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن ﺗوﻓﯾر اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻟدﻓﻊ ﻋﺟﻠت اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟﻰ اﻻزدھﺎر واﻟﺗطور وﯾﺗم ذﻟك ﻋن طرﯾق‬
‫اﻗﺗراح اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﻋﺎدة ﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم اﻟﻣﺗوﻗﻔﺔ ﻋن اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻰ اﻟﺣﯾﺎة‬
‫اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ‪ ،‬وذﻟك اﻣﺎ ﻋن طرﯾق ﺗوﻟﻲ ﻣﺳؤوﻟﯾﺎﺗﮭﺎ ﺑواﺳطﺔ اﻟﺣﻛوﻣﺔ او ﻋن‬

‫‪120‬‬
‫‪Mankiw, Principles Of Economics, P496.‬‬
‫طرﯾق ﺑﯾﻌﮭﺎ وﺗﺳﻠﯾﻣﮭﺎ اﻟﻰ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ‪ ،‬وﺑذﻟك ﺳوف ﯾﺗم اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ھذه‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻣن ﻋدت ﻧواﺣﻲ ‪ ،‬اﻻوﻟﻰ ھو اﺷﺗراك ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‬
‫اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬وﺛﺎﻧﯾﺎ ھو دور ﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻓﯾﻣﺎ ﺗﻠﻌﺑﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻣﺗﺻﺎص ﺣﺟم ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺑطﺎﻟﺔ اﻟﻣﺗﻔﺎﻗﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ‪ ،‬وﺛﺎﻟﺛﺎ ھو ﺗﺧﻔﯾض ﻋﺑﺎ‬
‫اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﻐﺎء اﻟرواﺗب اﻟﺗﻲ ﺗدﻓﻌﮭﺎ اﻟﻰ ﻣوظﻔﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل اﻧﺗﺎﺟﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻋﺎدة ﺗﺎھﯾل اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣﺻﺎﻧﻊ واﻟﻣﻌﺎﻣل ذات اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم اﻣﺎ ﺑﺎﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ او ﺑﺎﻣﻛﺎﻧﯾﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص او ﺣﺗﻰ ﺑﺎﻣﻛﺎﻧﯾﺎت اﻟﻘطﺎع اﻻﺟﻧﺑﻲ‬
‫ﻟﻐرض ﺗﺎھﯾﻠﮭﺎ ﻣن اﺟل ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﻌﻣل اﻻﻧﺗﺎﺟﻲ اﻟﻣﺣﻠﻲ وﻣن ﺛم اﺷراﻛﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫رﻓﻊ ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﺗوﻓﯾر اﻟطﺎﻗﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺳواء ﻛﺎﻧت طﺎﻗﺔ‬
‫ﻧﻔطﯾﺔ او ﻏﺎزﯾﺔ او ﻛﮭرﺑﺎﺋﯾﺔ ‪ ،‬ﻻن اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﺷﺣﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺗوﻓﯾر اﻟطﺎﻗﺔ ﺑﺣﯾث ﺗوﻗف ﺑﻌﺿﮭﺎ ﻋن اﻻﻧﺗﺎج او اﻧﮫ ﯾﻧﺗﺞ ﺑﻧﺳب ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﺗوﻓﯾر اﻟدﻋم اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وذﻟك ﺑﻌدة طرق وھو اوﻻ ﻋن‬
‫طرﯾق اﻧﺷﺎء ﺳوق ﻟﻠدﯾن وﺛﺎﻧﯾﺎ ﻋن طرﯾق اﻻﻧﻔﺎق اﻟﺣﻛوﻣﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر وﺛﺎﻟﺛﺎ ﻋن‬
‫طرﯾق اﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺔ ﻧﻘدﯾﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻓﻲ دﻋم ﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﺗوﻓﯾر اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻰ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪.‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺟذب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﻟﻐرض ﺗوظﯾف راﺳﻣﺎﻟﮭﺎ‬
‫وﺧﺑرﺗﮭﺎ اﻟﻔﻧﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬وﻛذﻟك اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺟذب‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻐﯾر ﻣﺑﺎﺷرة اﻟﻰ اﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻋﻔﺎء اﻟواردات اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻣن اي ﺿراﺋب ﻟدﻋم‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ وذﻟك ﺑﺗﺧﻔﯾض ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻧﺗﺎﺟﮭﺎ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﺗوﻓﯾر اﻻﻣن اﻟﻼزم ﻟﺗﻠك اﻟﺷرﻛﺎت ﻟﺣﻣﺎﯾﺗﮭﺎ ﻣن اﻟﺳطو اﻟﻣﺳﻠﺢ او اﻟﻣﺎﻓﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
 ‫اﻻﺳﺗﻧﺗﺎﺟﺎت‬

‫‪1‬ـ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﻣﮭﻣﺔ واﻟﺣﯾوﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﻗطﺎﻋﺎت‬

‫اﻻﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﺧدﻣﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﻠﻌب اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ دورا ﻣﮭﻣﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻻﻧﺗﺎج اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﻣن ﺛم‬
‫زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻲ رﻓﻊ ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪ ،‬ﺑﺳﺑب وﺟود‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻘوﯾﺔ ﺑﯾن اﺳواق اﻟﻣﺎل وزﯾﺎدة ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫‪3‬ـ ان ﻣﺳﺗوى اداء اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ اﻟﺳوق ﯾؤﺛر ﻛﺛﯾرا ﻓﻲ ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق وﯾﻌﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗوﺳﯾﻊ اداء دوره ﻓﻲ ﻋﻣوم اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ان اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺣﺎﺿﻧﺔ ﻟﻠﺳوق ﺗﻠﻌب دورا ﺣﯾوﯾﺎ وﻓﺎﻋﻼ وﻣؤﺛرا ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﻻﺑد ﻣن اﺗﺧﺎذ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌواﻣل اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗوﻓﯾر اﺳﺑﺎب اﻟﺑﯾﺋﺔ‬
‫اﻟﺻﺎﻟﺣﺔ ﻟﻧﺟﺎح اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪5‬ـ ان ادوات اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھﻲ ﺷﮭﺎدات اﻟﻣﻠﻛﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﮭم وﺷﮭﺎدات اﻟدﯾن اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات واﻟﻣﺷﺗﻘﺎت‪.‬‬
‫‪6‬ـ ﯾﻣﺗﺎز اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻧظﺎﻣﻲ ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻌﺷواﺋﻲ ﻓﻲ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺑر‬
‫اﺳﺗﺧدام وﺳﺎﺋل اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻌﻠﻣﻲ اﻟﻣﻌروﻓﺔ وھﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳﺎﺳﻲ‬
‫واﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﻠﯾل اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ھﻲ اﻟﻣؤﺷرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﺻﺎدرة ﻋﻧﮭﺎ وھﻲ اﻣﺎ اﻟﻣؤﺷر اﻟﻌﺎم اﻟذي ﯾﻘﯾس ﻧﺗﺎﺋﺞ ﺗداوﻻت اﺳﮭم اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ او اﻟﻣؤﺷرات واﻟﻧﺳب اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﻧﺗﺎﺋﺞ واوﺿﺎع اﻟﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﻛل ﻋﻠﻰ ﺣدة وﻋددھﺎ ‪ 40‬ﻣؤﺷرا‪.‬‬
‫‪8‬ـ ان اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل ﯾﺎﺧذ ﺷﻛﻠﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن وھﻣﺎ اﻣﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﻲ او اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻣﺗﺎز اﻻول ﺑﺎﻟﺧﺑرة واﻟﺗﺟرﺑﺔ وﺑﺗواﻓر‬
‫اﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻠﯾﻠﮭﺎ ‪ ،‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﯾﺗﻌرض‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي اﻟﻰ اﺣﺗﻣﺎﻻت اﻻﺧطﺎء واﻟﺧﺳﺎرة اﻛﺛر ﺑﺳﺑب ﺿﻌف اﻟﺧﺑرة‬
‫واﻟﺗﺟرﺑﺔ وﺿﻌف اﻻﻣﻛﺎﻧﯾﺎت واﻟﻘدرات اﻟﺗﺣﻠﯾﻠﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﺗﻛون‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ھﻲ اﻟﺳﺎﺋدة ﺑﯾﻧﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ وﺧﺻوﺻﺎ ﺑﻠداﻧﻧﺎ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻓﺎن ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻔردي ھﻲ اﻟﺳﺎﺋدة‪.‬‬
‫‪9‬ـ ان اﺑرز ﺷﻛل ﺷﺎﺋﻊ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣؤﺳﺳﻲ ھو ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‬
‫واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﺎز ﺑﺗﺟﻣﯾﻊ ﻣدﺧرات ﺻﻐﯾرة ﻟﺗﻛوﯾن راﺳﻣﺎل ﻛﺑﯾر ﯾﺗم اﺳﺗﺛﻣﺎره ﻓﻲ‬
‫اﺳواق اﻟﻣﺎل وھﻲ ﺗﺗﻧوع ﺑﺗﻧوع طرﯾﻘﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﮭﺎ ‪ ،‬ﻓﺑﻌض اﻟﺻﻧﺎدﯾق‬
‫ﺗﺳﺗﺛﻣر ﻓﻲ اداة ﻣﺎﻟﯾﺔ واﺣدة او ﻓﻲ ادوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺗﻧوﻋﺔ ‪ ،‬وﻗد ﯾﻛون ﻓﻲ ﻣﻧطﻘﺔ‬
‫ﺟﻐراﻓﯾﺔ واﺣدة او ﻓﻲ ﻋدة ﻣﻧﺎطق ﺟﻐراﻓﯾﺔ ‪ ،‬وﻗد ﯾﻛون ﻓﻲ ﻗطﺎع واﺣد او ﻓﻲ‬
‫ﻋدة ﻗطﺎﻋﺎت‪.‬‬
‫‪10‬ـ ان ﺟﻣﮭورﯾﺔ ﻣﺻر اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻛﺎﻧت ﻣن اﻟدول اﻟﺳﺑﺎﻗﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻌرﺑﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺑﻧﺎء وﺗطوﯾر ﺳوﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ واﺗﺧذت ﺟﻣﯾﻊ اﻻﺟراءات اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﻧﺷﯾط وﺗطوﯾر‬
‫ﺳوﻗﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن اﺟراءات اﺻﻼﺣﯾﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ واﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗﻌزﯾز‬
‫دور ﺳوق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺻري‪.‬‬
‫‪11‬ـ ﻗد ﻗﺎﻣت ﻣﺻر وﺑﺻورة ﺗدرﯾﺟﯾﺔ اﻟﺗﺣول ﻣن ﻧظﺎم اﻗﺗﺻﺎدي ﺗﺳﯾطر ﻋﻠﯾﮫ‬
‫اﻟدوﻟﺔ ﻋﺑر ﻗطﺎﻋﮭﺎ اﻟﻌﺎم اﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎد ذو ﻗطﺎع ﺧﺎص وﺻل ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺳﺎھﻣﺗﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻰ ‪ ، %70‬ﻛﻣﺎ ﻗﺎﻣت ﺑﺎﺗﺧﺎذ ﺣزﻣﺔ ﻣن اﻻﺻﻼﺣﺎت‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺷﻣﻠت ﻗطﺎﻋﮭﺎ اﻟﻣﺻرﻓﻲ ‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪،‬‬
‫واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺳﻌرﯾﺔ ‪ ،‬وﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ‪ ،‬واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ واﺻﻼح ﻣﯾزاﻧﯾﺗﮭﺎ اﻟﻌﻣوﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﺟﺎﻧﺑﻲ اﻻﯾرادات واﻟﻧﻔﻘﺎت‪،‬‬
‫ﺑﺣﯾث ﺳﺎھﻣت ﺗﻠك اﻻﺻﻼﺣﺎت وﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط وﺗطوﯾر ﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺻري‪.‬‬
‫‪12‬ـ ان ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ذو ﻧﺷﺎة ﺣدﯾﺛﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ اذا ﻣﺎ ﻗورن ﺑﺳوق اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺻري ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗم ﺗﺎﺳﯾس ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1992‬وﻛﺎن‬
‫ادارﯾﺎ ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2003‬ﺗم ﺣﻠﮫ ﺿﻣن اﺟراءات ﺣل‬
‫وﺗﻔﻛﯾك اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﺛر اﻻﺣﺗﻼل اﻻﻣرﯾﻛﻲ ﻟﻠﻌراق ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 2004‬ﺗم ﺗﺎﺳﯾس ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺿﻣن اﺟراءات ﺟدﯾدة‬
‫اھﻣﮭﺎ ﻋدم ﺗﺑﻌﯾﺔ اﻟﺳوق ادارﯾﺎ اﻟﻰ اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﺣﯾث ﺗم ﻓك ارﺗﺑﺎطﮫ اﻻداري‬
‫ﺑوزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﺗﺗم ادارﺗﮫ ﻣن ﺧﻼل ﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن اﻟﻣﻛون ﻣن ﺗﺳﻌﺔ‬
‫اﻋﺿﺎء وھم ﯾﻣﺛﻠون ادارة اﻟﺳوق واﻟوﺳطﺎء واﻋﺿﺎء ﻣﺳﺗﻘﻠﯾن‪.‬‬
‫‪13‬ـ ان ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ﻏﯾر واﺳﻊ وﺣﺟم اﻟﺗداول ﻓﯾﮫ ﺿﻌﯾف وﯾﻘﺗﺻر‬
‫ﻋﻠﻰ اداة ﺗداوﻟﯾﺔ واﺣدة ﻓﻘط وھﻲ اﻻﺳﮭم اﻟﻌﺎدﯾﺔ وﻟﯾس ﻟﮫ ﺗﺎﺛﯾر ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻻ ﯾؤﺛر ﻛﺛﯾرا ﻓﻲ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ‪.‬‬
‫‪14‬ـ ان ﻣن اﻻﺳﺑﺎب اﻻﺧرى ﻟﺿﻌف اﻟﺳوق ھو اﻟﻌواﻣل اﻟذاﺗﯾﺔ ﻟﻠﺳوق وھﻲ‬
‫ﺿﻌف ادارة اﻟﺳوق وﻋدم ﻛﻔﺎءة اﻋﺿﺎﺋﮫ ﻣن اﻟوﺳطﺎء وﯾﻣﺗﺎز ﺑﻌدم وﻋﻲ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﺿﻌف اداء اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻐﯾر اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗواﺟﮭﮭﺎ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪15‬ـ ان ﻣن ﻣﻌﺎﻟم ﺿﻌف اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ھو ﺗﺧﻠف اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺑﻌض ﺟواﻧﺑﮫ وﻋدم ﻣروﻧﺗﮫ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل او ﺗﻣوﯾل ﺷراء‬
‫اﻻﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﺿﻌف اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻋدم دﻋﻣﮭﺎ ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻟطرﯾﻘﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗدﻓﻊ ﺑﺎﺗﺟﺎه ﺗﻧﺷﯾط ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ ‪ ،‬وﺿﻌف اﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ،‬وﻋدم وﺟود ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي وﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﺿﺣﺔ‬
‫اﻟﻣﻌﺎﻟم ﺑﺣﯾث ﺗﺧﻠق وﺿﻌﺎ اﺷﺑﮫ ﺑﺎﻟﻔوﺿﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗؤﺛر ﺳﻠﺑﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬ﻣﻊ وﺟود ﻧﺎﺗﺞ ﻣﺣﻠﻲ اﺟﻣﺎﻟﻲ ذو ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻣﺗدﻧﯾﺔ ﺗؤﺛر ﺳﻠﺑﺎ ﻓﻲ‬
‫اﯾرادات اﻟﺷرﻛﺎت وﻣن ﺛم ﻓﻲ ﻋواﺋد اﺻوﻟﮭﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻣﻊ ﻋدم وﺟود واﻗﻊ‬
‫ﺗﺷرﯾﻌﻲ وﻗﺎﻧوﻧﻲ ﯾﻧظم اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ اﻟﺑﻠد وﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗوزﯾﻊ اﻟﺻﻼﺣﯾﺎت اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﺑﯾن اﻻدارات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻻدارة اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ‪ ،‬اﺿﺎﻓﺔ‬
‫اﻟﻰ وﺟود ﻣوازﻧﺔ ﻋﺎﻣﺔ ذات اﯾرادات ﻏﯾر ﻣﺗﻧوﻋﺔ ﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻔط ﻓﻘط وھذا‬
‫ﯾﻌﻧﻲ ﻋدم وﺟود ﺗطورا ﻓﻲ اﻻﻧﺗﺎج اﻟﺳﻠﻌﻲ واﻟﺧدﻣﻲ ‪ ،‬وﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﻧﻔﻘﺎت ﻧرى‬
‫ان ھﻧﺎك ﺧﻠﻼ ﻓﻲ ھﯾﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت ﺑﺣﯾث ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﮭﻼﻛﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ‪.‬‬
 ‫اﻟﺗوﺻﯾﺎت‬

‫‪1‬ـ ان اﻟﻌراق ﺑﺣﺎﺟﺔ ﻣﺎﺳﺔ اﻟﻰ ﺗﻣوﯾل اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ وﻓﻲ‬
‫ﻧﻔس اﻟوﻗت ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟدوﻟﺔ ان ﺗﻣول ﺟﻣﯾﻊ ﺗﻠك اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ ‪ ،‬وﻟذا ﻻﺑد ان ﺗوﻓر‬
‫ﻣﺻدر ﻣﮭم ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ﻓﻲ اﻟﻌراق اﻻ وھو ﺳوق اﻟﻣﺎل ‪ ،‬ﺑﺳﺑب اﻟدور‬
‫اﻟذي ﯾﻣﻛن ان ﯾﻣﺗﻠﻛﮫ ﻓﻲ ﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣدﺧرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﺗوظﯾف راس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫وﻓﻲ ﺟذب راس اﻟﻣﺎل اﻻﺟﻧﺑﻲ وﺗوظﯾﻔﮭﺎ ﻧﺣو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻌراﻗﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪،‬‬
‫وﻟذا ﻻﺑد ان ﯾﺣظﻰ ﺳوق اﻟﻣﺎل ﺑﺎھﺗﻣﺎم ﻛﺑﯾر ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت واﻻدارات‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل دﻋم وﺗطوﯾر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪2‬ـ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﻟﻠﻘﺎﺋﻣﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺳﯾﺎﺳﺗﯾن اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗطوﯾر‬
‫ﺳوق ﻣﺎﻟﻲ ﺣدﯾث وﻣﺗطور ﯾﺳﺗﻧد ﻋﻠﻰ اﺳس ﻋﻠﻣﯾﺔ ﺣدﯾﺛﺔ وﻣﺗطورة وﯾﺗﻣﺗﻊ‬
‫ﺑﺎﻣﻛﺎﻧﯾﺎت ﺗﻘﻧﯾﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ وﺑوﺟود ﺧﺑراء ﯾﺗﻣﺗﻌون ﺑﺧﺑرات ﻋﻠﻣﯾﺔ وﺗﻘﻧﯾﺔ وﻣﻌﻠوﻣﺎﺗﯾﺔ‬
‫وادارﯾﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻟﯾﺗﻣﻛﻧوا ﻣن ادارة اﻟﺳوق ﺿﻣن اﻻﺻول اﻻدارﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﯾﺔ ﺑﻣﺎ‬
‫ﯾﺿﻣن ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ واﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻓﻲ دﻓﻊ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫ﻟﻠﻌراق ﻧﺣو اﻻﻓﺿل‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﯾﻧﺑﻐﻲ ﻟﻠﻘﺎﺋﻣﯾن ﻋﻠﻰ اﻻدارة اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ان ﯾﻘوﻣوا ﺑﺗﺣﺳﯾن ظروﻓﮫ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺗوﻓﯾر اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺻﺎﻟﺣﺔ واﻟﻣﻼﺋﻣﺔ‬
‫ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ﺣﯾث وﺟود ﺧطط اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي‬
‫طﻣوح وﺗﺗرﺗب ﻋﻠﯾﮫ ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗطور اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗطوﯾر اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗﺣﺗﯾﺔ وﺗوﻓر اﻟﻣﻧﺎخ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻟﻧﺟﺎح ﺳوق اﻟﻣﺎل اﻟﻌراﻗﻲ‪.‬‬
‫‪4‬ـ ﻻ ﺑد ﻣن ﺧﻠق اﻟﻌواﻣل اﻟﻼزﻣﺔ ﻟرﻓﻊ ﻣﺳﺗوى اداء اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وھم‪:‬‬
‫ادارة اﻟﺳوق‪:‬ان ادارة اﻟﺳوق ھﻲ اﻟﺗﻲ ﺗدﯾر وﺗﻧظم اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن‬
‫اﻻﺧرﯾن وﻟذا ﻻﺑد ﻣن رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءﺗﮭم اﻻدارﯾﺔ وذﻟك ﻋن طرﯾق ارﺳﺎل‬
‫اﻟدورات اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ واﻟﺗدرﯾﺑﯾﺔ اﻟﻰ اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﻋﻘد‬
‫اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺎت واﻟﻠﻘﺎءات ﻣﻊ ﺗﻠك اﻻﺳواق ﻣن اﺟل اﻛﺗﺳﺎب ﺧﺑراﺗﮭﺎ وﺗﺟﺎرﺑﮭﺎ ﻓﻲ‬
‫ھذا اﻟﻣﺿﻣﺎر‪.‬‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ‪:‬ان اﻟﺗﻣوﯾل ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻟﺿرورﯾﺎت اﻟﻣﮭﻣﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‬
‫اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﻟذا ﻻﺑد ﻣن دﻋﻣﮭﺎ ﻣن اﺟل ﺗطوﯾر اﻋﻣﺎﻟﮭﺎ ورﻓﻊ ﻣﻌدﻻت اﯾراداﺗﮭﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﯾﺧﻠق اﻟﺟﺎذﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻗﺗﻧﺎء اﺳﮭﻣﮭﺎ‪.‬‬
‫اﻟوﺳطﺎء‪:‬ﯾﻧﺑﻐﻲ اﺧﺗﯾﺎر وﺳطﺎء اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﺳس اﻓﺿل وھﻲ اﻻﺧﺗﯾﺎر‬
‫اﻟدﻗﯾق ﻟﻣﺳﺗوى ﻛﻔﺎءﺗﮭم اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ وﻣدى ﻣﻌرﻓﺗﮭم ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل وﺧﻠق اﻻﻟﯾﺎت‬
‫اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﻣﺳﺗوى اداﺋﮭم ‪ ،‬وﻛذﻟك ﺗدرﯾﺑﮭم واطﻼﻋﮭم ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اداء‬
‫وﻋﻣل وﺳطﺎء اﻻﺳواق اﻟﻌرﺑﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ ،‬ﻋﺑر دورات ﺗدرﯾﺑﯾﺔ ﺗﻧظم ﻟﮭم‪.‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‪:‬ان اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺣدﯾﺛوا اﻟﺗﺟرﺑﺔ ﺑﺎﺳواق اﻟﻣﺎل وﻟذا ﻻ ﺑد‬
‫ﺗوﺟﯾﮭﮭم ﻧﺣو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﻠﻰ اﺳس ﻋﻠﻣﯾﺔ وﺗﻌرﯾﻔﮭم ﺑﺗﻠك اﻻﺳواق ﻋن طرﯾق‬
‫ﻧﺷر اﻟﻛرارﯾس واﻟﻛﺗﯾﺑﺎت وﻋﻘد اﻟﻠﻘﺎءات واﻟﻧدوات واﻧﺷﺎء ﻣﺟﻠﺔ اوﺟرﯾدة‬
‫ﺗوﻋوﯾﺔ وارﺷﺎدﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺧﻠق اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟواﻋﻲ واﻟرﺷﯾد ‪ ،‬وﻛذﻟك ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت واﻟﻣﻌوﻧﺎت ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻻﺟﺎﻧب ورﻓﻊ اﻟﻌراﻗﯾل اﻣﺎﻣﮭم‪.‬‬
‫‪5‬ـ ﻻﺑد ﻣن ﺧﻠق اﻟﻌواﻣل اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗطوﯾر اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرھﺎ‬
‫اﻟﺣﺎﺿن ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ وھﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪:‬ﻣن اﺟل ﺧﻠق ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻧﺳﺟﺎم واﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن اﻟوزارات‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻓﻼ ﺑد ﺣﯾﻧﮭﺎ ﻣن وﺿﻊ ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﮭﺎ اھداف‬
‫وﻣﻌﺎﯾﯾر ﻣﺣددة ﻣﺳﺑوﻗﺔ ﺑﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻗﺗﺻﺎدي واﺿﺢ اﻻھداف واﻟﺗﺻورات ﻟﻛﺳب‬
‫اﻟﺛﻘﺔ ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ وﻟﻠﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ اﻟظروف اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺧﻠﻘﺗﮭﺎ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم اﻟﺗﻧﺳﯾق‪.‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪:‬ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﮭﻣﺔ ﺟدا ﻓﻲ اﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻻ ﺗؤدي اﻟﻰ‬
‫اﻟﺗﺿﺧم ‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺗﻧدرج اھﻣﯾﺗﮭﺎ ﻓﻲ ﺿرورة دﻋم اﻻﻧﻔﺎق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري‬
‫‪ ،‬وﻓﻲ دﻋم اﻟﺟﮭﺎز اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻋﺑر ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻣن اﺟل دﻋم ﻗدرة اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ ﻣﻧﺢ اﻻﺋﺗﻣﺎن ‪ ،‬وھذا ﺳوف ﯾؤدي اﻟﻰ ﺗوﻓﯾر ﻗدر اﻛﺑر ﻣن‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ اﻟﺗداول ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪:‬ان اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌراق ﺗﺗﺑﻊ اﺳﺎﻟﯾب ﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ‬
‫اﻟﺗﺿﺧم وذﻟك ﻋﺑر رﻓﻊ ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻟﻔﺎﺋدة ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف ﻟﺗﻘﻠﯾل ﻣﺳﺗوﯾﺎت‬
‫ﻋرض اﻟﻧﻘد ‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺳوف ﯾﻌزف رﺟﺎل اﻻﻋﻣﺎل ﻋن طﻠب‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن ﻣن ﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎرف ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع ﻛﻠﻔﺗﮫ وﻣن ﺛم ﺗؤدي اﻟﻰ ھﺑوط ﻓﻲ‬
‫ﻣﻌدﻻت اﻻﻧﺗﺎج ‪ ،‬وﻟذا ﻧﻧﺻﺢ ﺑﺎﺗﺑﺎع ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ وﻟﯾﺳت ﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺗﺿﺧم وذﻟك ﺑرﻓﻊ ﻣﻌدﻻت اﻟﻌرض اﻟﺳﻠﻌﻲ ﻣن ﺧﻼل زﯾﺎدة ﻣﻌدل اﻟﻧﺎﺗﺞ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻻﺟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪:‬ﻣن اﻟﺿروري ﺟدا ﺗﺣدﯾث وﺗطوﯾر اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻌراق ﻻﻧﮫ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻌﺻب اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﻗطﺎع اﻻﻋﻣﺎل وﻓﻲ ﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﻧﺷﺎط اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري ) ﻓﺿﻼ ﻋن دوره اﻟﻣﻔﺗرض ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﺷراء اﻻﺻول‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ( ‪ ،‬وھﻧﺎك اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ ﺗﻔﺗﻘر اﻟﻰ اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺳﺑب اﻟدور‬
‫اﻟﻣﻌطل ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر ذﻟك اﻟﺗﻣوﯾل ‪ ،‬وﻟذا ﻧﻧﺻﺢ ﺑدﻋم‬
‫ﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌراﻗﯾﺔ ﻋﺑر اﻟدﻋم اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻟﮭﺎ ﻋن طرﯾق وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟرﻓﻊ ﻗدرﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺗﻣﺎن وﻓﺗﺢ اﻟﻣﺟﺎل ﻟدﺧول اﻟﻣﺻﺎرف اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ واﻟﻌرﺑﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻌﻣل ﻓﻲ اﻟﻌراق‪.‬‬
‫‪6‬ـ اﻻھﺗﻣﺎم ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﻲ وذﻟك ﻣن ﺧﻼل ﺗﺎﺳﯾس ﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ وﯾﺗم اﻣﺎ ﻋن طرﯾق ﺣث ودﻋم وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﺷﺎء ﻣﺛل ھﻛذا ﺻﻧﺎدﯾق او ﻋن طرﯾق اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وذﻟك‬
‫ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﺗﺳﮭﯾﻼت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻟﮭﺎ‪.‬‬
‫‪7‬ـ ﺿرورة اﻟﺗﻧوﯾﻊ ﻓﻲ اﺻدار اﻻدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق‬
‫ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺧﺻوﺻﺎ اﻟﺳﻧدات ﻟﻣﺎ ﻟﮭﺎ ﻣن دور ﻓﻌﺎل ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ وﻓﻲ ﺗﻧﺷﯾط ﺣرﻛﺔ اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
 ‫اﻟﻣﺻﺎدر‬
‫اﻟﻛﺗب اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻻﻛﺎدﯾﻣﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ‪،‬ﻣﻧظﻣﺎت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ دوﻟﯾﺔ وﺷرﻛﺎت ﻣﺗﻌددة‬
‫اﻟﺟﻧﺳﯾﺔ‪،‬اﻟدﻧﻣﺎرك‪)،‬ﺑدون ﺗﺎرﯾﺦ(‪.‬‬
‫‪2‬ـ اﻻﻛﺎدﯾﻣﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻓﻲ اﻟدﻧﻣﺎرك‪ ،‬ﻗﺿﺎﯾﺎ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻣﻌﺎﺻرة‪،‬‬
‫‪.2004‬‬
‫‪3‬ـ اﻟﺳﯾد ﻋﻠﻲ‪،‬ﻋﺑد اﻟﻣﻧﻌم واﻟﻌﯾﺳﻰ‪،‬ﻧزار ﺳﻌد اﻟدﯾن‪،‬اﻟﻧﻘود واﻟﻣﺻﺎرف واﻻﺳواق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬ﻋﻣﺎن‪،‬دار اﻟﺣﺎﻣد ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪.2004،‬‬
‫‪4‬ـ اﻟراوي‪،‬ﺧﺎﻟد‪ ،‬اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ‪،‬ﻋﻣﺎن‪،‬دار اﻟﻣﺳﯾرة ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‬
‫واﻟطﺑﺎﻋﺔ‪،‬ط ‪.2000،2‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﻣﮭﯾﻠﻣﻲ‪،‬ﻋﺑد اﻟﻣﺟﯾد‪،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻔﻧﻲ ﻟﻼﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬اﻟﻘﺎھرة‪،‬اﻟﺑﻼغ ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ‬
‫واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪،‬ط‪2006. ،4‬‬
‫‪6‬ـ اﻟﻣوﺻﻠﻠﻲ‪،‬ﺑﺷر‪،‬اﻟﺑورﺻﺔ ﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪،‬ﺣﻠب‪،‬ﺷﻌﺎع ﻟﻠﻧﺷر‬
‫واﻟﺗوزﯾﻊ‪.2003،‬‬
‫‪7‬ـ اﻟﻌﺎﻧﻲ‪،‬ﻋﻣﺎد ﻣﺣﻣد ﻋﻠﻲ‪،‬اﻧدﻣﺎج اﻻﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪،‬ﺑﻐداد‪ ،‬ﺑﯾت‬
‫اﻟﺣﻛﻣﺔ‪.2002،‬‬
‫‪8‬ـ اﻟﻧﺟﻔﻲ‪،‬ﺣﺳن‪،‬ﺳوق ﺑﻐداد ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﻣطﺑﻌﺔ اﻟﻧﺟﻔﻲ‪.1992،‬‬
‫‪9‬ـ اﻟﻧﺟﻔﻲ‪،‬ﺣﺳن‪،‬ﺷرح اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻟﻣﺳﺗﻧدﯾﺔ‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﻣطﺑﻌﺔ اﻟﻧﺟﻔﻲ‪1992.،‬‬
‫‪10‬ـ اﻟﻌرﺑﯾد‪،‬ﻋﺻﺎم ﻓﮭد‪،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺑورﺻﺎت اﻻوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪،‬دﻣﺷق‪،‬دار‬
‫اﻟرﺿﺎ ﻟﻠﻧﺷر‪2002.،‬‬
‫‪11‬ـ اﻟزواوي‪،‬ﺧﺎﻟد ﻣﺣﻣد‪،‬اﻟﺑطﺎﻟﺔ ﻓﻲ اﻟوطن اﻟﻌرﺑﻲ‪،‬اﻻﻛﺎدﻣﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟدﻧﻣﺎرك‪.2004،‬‬
‫‪12‬ـ ﺳﺎﻟم‪،‬ﻋﺑد اﻟﻠطﯾف‪،‬اﻟدوﻟﺔ واﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻓﻲ اﻟﻌراق‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﺑﯾت‬
‫اﻟﺣﻛﻣﺔ‪.2001،‬‬
‫‪13‬ـ ﺳﺎﻟم‪،‬ﻋﻣﺎد ﻋﺑد اﻟﻠطﯾف‪،‬دراﺳﺎت ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌراﻗﻲ‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﺑﯾت‬
‫اﻟﺣﻛﻣﺔ‪.2001،‬‬
‫‪14‬ـ ﺣﻣﺎﻣﻲ‪،‬ﻋﺑد اﻟﻛرﯾم‪،‬اھم طرق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﺳواق اﻟﻣﺎل‪،‬ﺣﻠب‪ ،‬دار ﻓﺻﻠت‬
‫ﻟﻠدراﺳﺎت واﻟﻧﺷر واﻟﺗرﺟﻣﺔ‪.1999،‬‬
‫‪15‬ـ ﺣﻣﺎﻣﻲ‪،‬ﻋﺑد اﻟﻛرﯾم‪،‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‪،‬ﺣﻠب‪ ،‬دارﻓﺻﻠت‬
‫ﻟﻠدراﺳﺎت واﻟﻧﺷر واﻟﺗرﺟﻣﺔ‪2000.،‬‬
‫‪16‬ـ ﻟطﻔﻲ‪،‬اﻣﯾن اﻟﺳﯾد اﺣﻣد‪،‬اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻻﻏراض ﺗﻘﯾﯾم وﻣراﺟﻌﺔ اﻻداء‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ‪،‬اﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪.2004،‬‬
‫‪17‬ـ ﻋﺑد اﻟﻌزﯾز‪،‬اﻛرام‪،‬اﻻﺻﻼح اﻟﻣﺎﻟﻲ‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﺑﯾت اﻟﺣﻛﻣﺔ‪2002.،‬‬
‫‪18‬ـ ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر‪،‬ھﻧﺎء‪،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺟﻧﺑﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر واﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪،‬ﺑﻐداد‪،‬ﺑﯾت‬
‫اﻟﺣﻛﻣﺔ‪.2002،‬‬
‫‪19‬ـ ﻋﺗﻠم‪،‬ﺑﺎھر ﻣﺣﻣد‪،‬اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬اﻟﻘﺎھرة‪،‬ﻣطﺑﻌﺔ ﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﻘﺎھرة‬
‫ﻟﻠﺗﻌﻠﯾم اﻟﻣﻔﺗوح‪1998.،‬‬
‫‪20‬ـ ﺧﻠف‪،‬ﻓﻠﯾﺢ ﺣﺳن‪،‬اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪،‬ﻋﻣﺎن‪،‬ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟوراق ﻟﻠﻧﺷر‬
‫واﻟﺗوزﯾﻊ‪.2004،‬‬

‫اﻟﻛﺗب اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫‪1-Arnold,Glen,corporate financial management,London,‬‬
‫‪Financial Times Pitman Publishing,1998.‬‬
‫‪2-Becket, Michael, How The Stock Market Works, London,‬‬
‫‪Thanet Press Ltd, 2002.‬‬
‫‪3-Burda and Wyplosz, Michael, Charles,Macroeconomics,‬‬
‫‪London,Oxford University press,1993.‬‬
‫‪4-Collin,P.H.,Dictionary Of Business,London,Peter Collin‬‬
‫‪Publishing,3th Ed, 2001.‬‬
5-David S.Kidwell, Richard L. Peterson, David A.Blackwell,
David A. Whidbee, Financial Institutions, Markets, And
Money,New York,John Wiley & Sons,Inc.8th Ed,2003.
6-Madura,Jeff,Financial Market And Institutions,USA, South
Western College Publishing,5th Ed,2001.
7-Mankiw,Gregory,Principles Of Economics,USA,Harcourt
College Publishers, 2th Ed,2001.
8-Mishkin And Eakins,Frederic,Stanley,Financial Markets
And Institutions,USA,Addison Wesley publisher,4th
Ed,2003.
9-Mishkin,Frederic,The Economics Of Money,Banking And
Financial Markets,USA,Addison Wesley publisher,5Ed,1998
10-Valdez,Stephen,An Introduction To Global Financial
Markets,Great Britain,Macmillan Business,2th Ed,1997.
11-Vandyck,charles,financial Ratio Analysis, Canada,
Trafford Publishing,2006.
12-Wilson,Rodney,Economic Development In The Middle
East,Great Britian,TJ Press,1995.

:‫اﻟدورﯾﺎت‬
2004. ‫ـ اﻟﺗﻘرﯾر اﻟﺳﻧوي اﻻول ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻌﺎم‬1
2005. ‫ـ اﻟﺗﻘرﯾر اﻟﺳﻧوي اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻌﺎم‬2
2006. ‫ـ اﻟﺗﻘرﯾر اﻟﺳﻧوي اﻟﺛﺎﻟث ﻟﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻌﺎم‬3
‫ اﺻدار‬،‫ـ دﻟﯾل اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺳﺎھﻣﺔ اﻟﻣدرﺟﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬4
.2006 ‫ﻗﺳم اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
 ‫ﻣواﻗﻊ اﻻﻧﺗرﻧت‪:‬‬
‫‪1‬ـ اﻟﺑورﺻﺔ ﻟﻠﺗﺣﻠﯾﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ)‪.(www.aobsystems.com‬‬
‫‪2‬ـ اﻟﺑورﺻﺔ اﻟﻣﺻرﯾﺔ)‪.(www.egyptse.com‬‬
‫‪3‬ـ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻣﺻري)‪.(www.cbe.org‬‬
‫‪4‬ـ اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻌراﻗﻲ)‪.(www.cbiraq.org‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﮭﯾﺋﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﺳﺗﻌﻼﻣﺎت اﻟﻣﺻرﯾﺔ)‪.(www.sis.gov.eg‬‬
‫‪6‬ـ ﺑﻧك ﺑوﺳت اﻟﻧروﯾﺟﻲ)‪.(www.postbanken.no‬‬
‫‪7‬ـ وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌراﻗﯾﺔ)‪.(www.mof.gov.iq‬‬
‫‪8‬ـ ﺳوق اﻻﺳﮭم اﻟﻣﺻرﯾﺔ)‪.(www.egyptianstocks.com‬‬
‫‪9‬ـ ﺳوق اﻟﻛوﯾت ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ)‪.(www.kuwaitse.com‬‬
‫‪10‬ـ ﺳوق اﻟﻌراق ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ)‪.(www.isx-iq.net‬‬
‫‪11‬ـ ﺳوق ﻋﻣﺎن ﻟﻼوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ)‪.(www.ammanstockex.com‬‬
‫‪12‬ـ ﻣﺟﻠﺔ اﻟﺣوار)‪.(www.ahewar.org‬‬
‫‪13‬ـ ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺳﻼﻣﯾﺔ)‪.(www.elgari.com‬‬
‫‪14‬ـ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟﻌرﺑﻲ)‪.(www.amf.org‬‬
‫‪15‬ـ ﻗﻧﺎة اﻟﻌرﺑﯾﺔ)‪.(www.alarabiya.net‬‬
‫‪16‬ـ ﺷرﻛﺔ ﻓورﻛس ﻟﻠﺗﺣﻠﯾﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ)‪.(www.forexyard.com‬‬