投資組合分析_期中報告

金融三 楊子嫻 游嘉汝 張映涵

全風險 聯發科R 群創R 國泰金R 從左圖可以看出，群創的年化報酬率相

預期報酬率 1.89 4.99 2.82 較於其他兩家高出許多，相對地標準差
年化報酬率 8.94 23.57 13.32 也較高，另外，國泰金的年化報酬率較
標準差 6.66 8.94 3.52 聯發科高，因此國泰金的成長動能也是
變異係數 3.52 1.79 1.25 我們在金融股選擇他的原因。

相關係數矩陣 聯發科R 群創R 國泰金R 從相關係數矩陣圖可以看出電子股與金

聯發科R 1.00 融股均呈現負相關，因此選擇金融股可
群創R 0.79 1.00 以分散具高標準差科技股的風險。
國泰金R -0.07 -0.16 1.00

聯發科(A)+群創(B)

0.5A+0.5B R/δ(2T) R/δ(3T) R/δ(4T) R/δ(5T) R/δ(6T)

-2.17
0.03
-0.34 1.05 -0.11
11.59 1.33 2.16 1.86
4.33 3.10 2.59 3.49 2.94
9.71 3.69 6.80 4.68 5.49 7.90
-1.81 0.97 2.12 3.96 3.96 9.48
10.06 0.98 2.66 4.00 6.13 10.34 跌幅明顯
11.48 21.42 2.70 4.78 6.13 14.87 漲幅明顯
-10.84 0.04 0.86 0.84 1.91 7.84 負報酬/標準差

聯發科(A)+國泰金(C)

0.5A+0.5C R/δ(2T) R/δ(3T) R/δ(4T) R/δ(5T) R/δ(6T)

-0.13
4.84 1.34
-2.19 0.53 0.70
6.64 0.71 1.99 2.21
1.32 2.12 1.30 2.71 2.90
1.25 48.53 2.98 1.92 3.44 6.88
1.55 13.06 26.11 4.08 2.71 8.10
4.13 3.11 4.37 5.96 6.28 8.72 跌幅明顯
8.62 4.02 4.00 4.56 5.32 11.56 漲幅明顯
-2.60 0.76 1.80 2.49 3.13 10.11 負報酬/標準差
群創(B)+國泰金(C)

0.5B+0.5C R/δ(2T) R/δ(3T) R/δ(4T) R/δ(5T) R/δ(6T)

-0.61
5.30 1.12
-0.97 0.97 1.05
11.67 1.20 2.53 2.58
3.74 2.75 2.26 3.78 3.71
7.00 4.67 5.62 4.02 5.79 9.57
2.14 2.66 5.21 5.84 4.88 12.70
8.03 2.44 5.46 7.60 8.71 13.35 跌幅明顯
5.61 7.96 5.33 8.87 11.10 20.75 漲幅明顯
-2.89 0.45 1.88 2.72 4.48 15.58 負報酬/標準差

考量到科技股的標準差偏高，因此我們選擇 0.5&0.5 的分配方式，達到風險的分散。

配置原因
本組選擇兩個電子股加上一個金融股作為投資組合搭配，在金融產業上，台灣主要 的 10 家金控 3
月自結獲利達 528.1 億元,年增 201.3%,由壽險/證券為主金控成長帶動,主因壽險受惠實現資本利
得,證券受惠台股成交金額年增 83%。而銀行因本業營運逐漸復甦,受惠去年三月資產評價損失之低
基期,大多恢復獲利正成長,近期金融股股價因營運回溫、現金股利發放行情,上漲力道強勁。投資金
融股有助於降低資產波動度，但也犧牲了資產成長性，因此我們亦同時投入部分資金在穩健成長的
股市中，以台灣而言，電子股為一絕佳選擇，且與金融股相關係數大多呈現負數，備具風險分散效
果。

半導體產業在 2021 年展望樂觀，世界半導體貿易統計組織預估，2021 年全球半導體產值可望年增

約 8.4%；研調機構 IC Insights 也預期，2021 年半導體市場將成長 10%以上水準。車用的需求持續
強勁，受惠全球汽車產量提升、整體汽車供應鏈回補庫存,以及半導體含量持續上升以支持電動化及
電子化;目前產能供不應求,訂單能見度已達 18 個月。在工業上工廠自動化為主要成長動能來源,而
電動工具、家電、運動控制等領域需求也轉強。

至於面板股，電視(TV)面板 4 月價格持續上漲,已經呈現連續 11 個月的揚升，IT 面板報價因需求

強勁與元件缺貨延續上漲趨勢，漲幅達 3.3-7.5%，回到 2017 年 5 月水準；教育、商用與消費型
產品的需求仍強勁。此外，更值得留意的是廠商關注重點在元件缺貨情形，其中 TCON 漲價幅度超
過 25%及近期銅價上漲所帶動 PCB、FPC 的短缺影響較大，因此研調機構 Omdia 預期 IT 面板的漲
價將持續至下個月。台系面板廠及相關零組件製造業者有望持續受惠。

聯發科 2454 購買原因

2021 第一季營收 1080.33 億元，QoQ+12%，YoY+78%，創下歷史新高，本期淨利 257.77 億元，
QoQ+72.3%、YoY+344%，業績亮麗主要關鍵來自 6 奈米 AP 晶片沒有遇到缺貨的問題，其他 WiFi 6、
IOT、消費電子也都同步增加，第二季公司展望推出天璣 2000 系列，也是我們組看好的點之一，高
階版可同時支援毫米波 mmWave 及 Sub-6 頻段，預測營收可能如公司預期落在 1188~1275 億元區間。
根據近日報導，聯發科新一代 5G 旗艦晶片傳由原本外界預期的 5 奈米製程生產，升級到 4 奈米，同
時開出 3 奈米產品，成為台積電 4 奈米和 3 奈米的第一家客戶，量產進度可望與蘋果相當，在已拿
下 OPPO、vivo、小米等非蘋大廠訂單下，有望成為制霸 5G 晶片市場的關鍵秘密武器，未來營收備
受看好。

群創光電 3481 購買原因

產業供需正向發展，面板報價再揚升，IC、玻璃基板，偏光片等零組件缺貨亦助漲，2021 第三季前
面板有望呈現供不應求的狀態。產業供需轉佳走向均衡將使未來二年獲利為正。面板報價 4 月份再
上漲，經營層認為 2021 年全年供不應求：面板報價於 4 月份再度上漲 3-8%，優於先前市場預期
2021 第二季會持平的看法，第一季的淡季不淡，營收較 2020 年第四季成長 7.4%，主因報價提升。
財務結構建全，著墨於利基產品研發：群創過去五年負債比均低於 40%，鴻海集團可控股權達
8.3%。公司除針對現在產品如 TV、Monitor、NB 規格升級，智慧顯示展亦展出多款車用、醫療、軍
工規應用，以及高階的 mini LED、micro LED 顯示產品；雖對短期營運貢獻有限，但技術能力的精
進有助未來高階產品訂單承接。產業結構走向健康，改以 PE 評價：全球產業結構改變，廠商不再有
產能擴充競賽，陸廠已達進口替代目標且政府補貼轉往半導體，未來五年全球產能 CAGR 為 2%，大
尺寸面板 CAGR 為 3%，且非 TV、IT 應用如車類、醫療、消費等各類顯示應用需求具龐大潛在成長空
間，產業擺脫景氣循環，備受看好。

國泰金 2882 購買原因

金控公司 4 月獲利公布，國泰金首度獲利搶眼，2 天股價急漲 8%，6 日盤中一度上漲至 56 元，
創下 34 個月 來新高價，收盤市值亦達到 7,164 億元 ，超過富邦金，再度搶回金控市值王寶座，
主要理由包含國泰世華銀行營運穩健，且利差已見回升且國壽投資收益佳，今年可望維持利差益。
許多券商表示:受惠於台商回台投資、企業建廠需求穩健與海外放款可望恢復成長，預估國世銀今年
放款為高個位數成長，利差則可望緩步回升。資產品質方面，因整體資產品質穩健，預估今年信用
成本為 0.19%，約與 2019 年持平；稅後淨利上，國泰金 2020 年合併稅後淨利為 760 億元，
YoY+19%，EPS 為 5.41 元，優於原先的市場預期，主要因國泰人壽投資收益佳，去年國泰人壽 受
惠於股、債資本利得豐厚，故稅後淨利達 527 億元，YoY+37.6%；國泰世華銀行 2020 年之淨利息
收入與淨手續費收入均衰退，呆帳費用也較高，惟受惠於營業費用較少，故稅後淨利為 223 億元，
約與 2019 年持平；國壽投資利得豐厚，帶動國泰金發展整體而言，我們考量債券殖利率攀升與避
險成本下降，國壽今年投資收益率可望優於 2020 年再加上國泰世華銀行利差最壞狀況已過，認為
如今適逢買進時機。