資產管理中的風險防範

美國保德信投資公司
徐海明

重要聲明：
1 、本講稿中的任何數據係供舉例說明，不代表任何銷售意圖；
2 、文中觀點只代表作者個人，如有錯誤之處，與保德信公司無關。
 資產管理中的風險防範
• 什麼是風險
• 如何防範風險
• 風險預測和投資最佳化組合
• 風險防範的兩個實例
 一、什麼是風險

•效率市場中的風險
–效率市場：價格＝價值
–價格＝對未來收益的預期
–價值＝對未來收益的理性預期
–效率市場： 投資者是理性的
–風險＝價值的隨機波動
•資本市場是否有效率？
–價格浮動是否隨機？
–有爭議的研究結果
–學術界的三種看法
–保守派 ( 理想派 )
–溫和派
–改革派
•結合心理學和經濟學的新理論 (Behavioral Fi
nance)
–投資者的非理性行為舉例 ( 心理誤區 )
•Overconfident ( 過於自信 )
•Prospect Theory ( 貪小失大 )
•Confirmatory Bias ( 不願認錯 )
•Group Think ( 羊群理論 )
• 無效率市場中的風險
– 風險＝價值的隨機波動＋價格與價值的背離
– 風險＝機會
 二、如何防範風險
• 為何要防範風險
– 攻和防缺一不可
– 防範非理性風險
– 為何要冒險
•傳統管理法
–詳細的基本分析 ( 和技術分析 )
–深入追蹤的股票少而精
–投資組合帶有隨意性
–危險的“情結”
• 定量管理法
– 先對預期收益和風險定量，再進行最佳化組合
– 研究歷史數據，設計定量模型
– 不看財務報表，不做技術分析
– 收益預測信號弱，但涵蓋面廣
– 沒有“情結”顧慮
• 定量管理法和分散投資
– 定量管理的效果取決於模型的品質
– 分散投資是定量管理的根本保證
–舉例：
•單一個股： 超標收益預測＝ 1 ％
風險 ( 標準差 ) ＝ 20 ％
超標收益為正的機率＝ 52 ％
•100 支獨立股票組合
超標收益預測＝ 1 ％
風險 ( 標準差 ) ＝ 2 ％
超標收益為正的機率＝ 70 ％
•400 支獨立股票組合
超標收益預測＝ 1 ％
風險 ( 標準差 ) ＝ 1 ％
超標收益為正的機率＝ 84 ％
• 定量管理法的現狀和前景
– 傳統管理法＝人治
– 定量管理法＝法治
三、風險預測和投資最佳化組合
•預測風險的重要性

•風險模型的共同點
–風險＝系統風險＋特定風險
•資本資產定價理論 (CAPM)
–系統風險＝市場風險
–理論優美，但過於簡單

•套利定價理論 (APT)
–系統風險＝主要總體經濟因素風險
–理論優美，但哪些是主要總體經濟因素？
•風險因素模型
–系統風險＝行業風險＋因素風險
–易理解，但風險因素和增值因素分界不清，且
行業歸類帶有隨意性
–BARRA 模型中的風險因素
•公司大小，盈餘成長速度，成交量大小，本益比，股
利收益率，財務槓桿，近期股價表現，等等。
•用 BARRA 模型分析、預測風險
–保德信定量綜合型股票基金

來源 變異數
特定風險 2.57
•系統風險
–因素風險 0.64
–行業風險 0.33
–共變異數 (Covariance) 0.10
總系統風險 1.06
•總風險
–變異數 3.63
–殘差值 1.91
•投資最佳化組合
–預測超標收益與風險的曲線成正相關
–收益風險比＝超標收益 / 殘差值
–注意區分風險因素和增值因素
 四、風險防範的兩個實例
• 保德信定量資產配置模型
• 保德信定量股票選擇模型
資產配置模型
下限 指標分配％ 上限 實際分配％
6/30/2000

國內股票
指數及改良指數型 14% 29% 59% 30.1%
積極型 0% 15% 30% 18.1%
14% 44% 89% 48.2%
外國股票
指數及改良指數型 4% 9% 12% 6.0%
積極型 0% 3% 8% 6.7%
4% 12% 20% 12.6%
債券
國內長期債券 15% 30% 45% 25.7%
國內短期債券 0% 1% 5% 0.9%
外國債券 2% 5% 7% 4.4%
17% 36% 57% 31.0%

房地產投資 5% 7% 15% 7.8%

其他 0% 1% 5% 0.4%
國內股票
金額 ( 美金百萬元 ) 占股票％ 占基金％
指數及改良指數型
指數基金 $1,156.5 24.0% 11.5%
綜合股票基金 66.8 1.4% 0.7%
指數期貨 559.7 11.6% 5.6%
特定指標型基金 791.8 16.4% 7.9%
定量管理綜合型基金 436.7 9.1% 4.4%

$3,011.6 62.4% 30.1%

積極型
綜合型 $ 657.7 13.6% 6.6%
小型公司基金 58.7 4.6% 0.6%
小成長型公司 27.9 0.6% 0.3%
大成長型公司 32.9 0.7% 0.3%
價值型 25.6 0.5% 0.3%
低型 395.2 8.2% 3.9%
保守型 204.0 4.2% 2.0%
高市價值型公司 34.0 0.7% 0.3%
定量管理中型公司基金 377.7 7.8% 3.8%

$1,813.8 37.6% 18.1%

國內股票總值 $4,825.4 100.0% 48.2%

績效因素分析
保德信定量綜合型股票基金與標準普爾 500指數的比較
日期： 1999年底 － 2000年 8月 31日

保德信基金 標準普爾500指數
加權 加權 基金與指數 超標收益的因素分析
行業分類 占基金％ 收益率 平均收益率 占指數％ 收益率 平均收益率 比重之差 行業分配 個股選擇 其他因素 總額

商業服務 0.6226738 -11.962885 -0.11319747 0.60092 -5.5162 -0.0353978 0.0217572 0.003927 -0.046289 -0.021031 -0.063392
通訊業 5.057239 -26.5075 -1.64086 7.30342 -22.642 -1.9536 -2.246182 0.705668 -0.3196 0.0880291 0.474097
耐久消費品 2.227026 -9.427935 -0.3597832 1.49187 -8.4043 -0.1772309 0.7351616 -0.108215 -0.030043 -0.03631 -0.174567
日用消費品 4.4714 -8.315664 -0.4329549 5.64385 -9.9635 -0.7537595 -1.17245 0.301054 0.093369 -0.03117 0.363253
服務 3.301604 -1.900494 -0.07899492 4.58804 -4.3873 -0.2540597 -1.286431 0.110475 0.167588 -0.080233 0.19783
批發 0.5693538 50.21131 0.3651432 0.36566 18.7685 0.06599336 0.2036931 0.070965 0.097786 0.0890549 0.257805
電子科技 24.21048 29.08753 7.098207 23.3514 26.4133 6.214795 0.8590782 0.236037 0.578944 0.002793 0.817774
能源 4.774436 10.376466 0.4869749 4.82643 5.48927 0.2166628 -0.05199144 -0.003305 0.246743 -0.019759 0.22368
金融 14.378941 22.38587 3.163791 13.0088 20.1693 2.544166 1.370177 0.218843 0.292131 0.0458712 0.556845
醫療服務 0.3507276 72.65737 0.1800354 0.61305 19.2352 0.10920893 -0.2623177 -0.01771 0.259491 -0.183539 0.058242
醫療技術 8.99859 10.969627 0.93331 9.88203 17.4416 1.564868 -0.8834415 -0.079342 -0.562138 0.0391684 -0.602312
工業服務 0.8734282 59.1875 0.4203637 1.51699 55.887 0.714555 -0.6435584 -0.31139 0.063993 -0.029519 -0.276917
冶礦金屬 0.6437964 -18.22117 -0.1444015 0.72972 -23.083 -0.2305204 -0.08592687 0.034019 0.052508 -0.003444 0.083083
加工 1.173123 -24.71051 -0.306607 1.72669 -25.609 -0.5984538 -0.55357 0.236617 0.01878 0.0212446 0.276642
製造業 7.6072 9.777749 0.6521797 7.01532 7.61102 0.4925494 0.5918838 0.013649 0.149773 0.0150938 0.178515
零售 6.911554 -24.62973 -2.135652 5.91292 -23.156 -1.636287 0.9986383 -0.320159 -0.113851 -0.026905 -0.460915
技術服務 9.024443 -14.77083 -1.432205 8.98216 -21.888 -2.374204 0.04228288 0.070493 0.872735 0.0197496 0.962977
交通運輸 1.085355 -3.137165 -0.02197633 0.67765 5.17546 0.0452334 0.4077062 0.028313 -0.065078 -0.05018 -0.086945
公用事業 3.718632 29.74545 1.047059 1.76314 29.9927 0.4720932 1.955492 0.477494 -0.007955 -0.001415 0.468124

總值 100 7.680429 100 4.426612 1.667433 1.748883 -0.162499 3.253818

績效因素分析
保 德 信 定 量 綜 合 型 股 票 基 金 與 標 準 普 爾 500指 數 的 比 較
日 期 ： 1999年 底 － 2000年 8月 31日

保德信基金 標準普爾500指數
加權 加權 基金與指數 超標收益的因素分析
獲利成長速度分類 占基金％ 收益率 平均收益率 占指數％ 收益率 平均收益率 比重之差 分類效果 個股選擇 其他因素 總額

快 速 成 長 型 (16.9 - 56.1) 38.5 13.02 5.77 38.9 7.95 3.75 -0.4 0.04 2.1 -0.04 2.1
高 於 平 均 成 長 型 (13.8 - 16.9) 17.3 4.78 0.76 19.8 4.96 0.89 -2.5 -0.05 0 -0.01 -0.06
平 均 成 長 型 (11.9 - 13.8) 20 5.78 0.85 22 5.85 1.03 -2 -0.07 -0.01 -0.01 -0.08
低 於 平 均 成 長 型 (9.9 - 11.9) 12.5 -1.37 -0.53 10.8 -10.02 -1.41 1.7 -0.32 1.04 0.16 0.88
緩 慢 成 長 型 (2.7 - 9.9) 11.7 8.47 0.78 8.4 3.51 0.15 3.3 -0.09 0.39 0.12 0.43
其他 0 29.03 0.05 0 -17.12 0.03 0 0 0.01 -0.01 0

總值 100 7.68 100 4.43 -0.5 3.53 0.21 3.25

資產配置模型的績效分析
2000 年 一年期
第二季 （ 6/30/99 － 6/30/00 〕

1 、基金收益率 -1.39% 11.00%

( 實際配置％ × 實際基金收益 )
2 、指標組合收益率 -1.81% 8.63%
( 指標配置％ × 指標指數收益 )
3 、超標收益： (1) － (2) 0.42% 2.37%

4 、實際配置％ × 指標指數收益 -1.89% 8.80%

5 、資產配置增值： (4) － (2) -0.08% 0.17%

6 、指標配置％ × 實際基金收益 -1.29% 10.07%

7 、投資基金選擇增值： (6) － (2) 0.52% 1.44%
績效因素分析
保 德 信 定 量 綜 合 型 股 票 基 金 與 標 準 普 爾 500指 數 的 比 較
日 期 ： 1999年 底 － 2000年 8月 31日

保德信基金 標準普爾500指數
加權 加權 基金與指數 超標收益的因素分析
本益比分類 占基金％ 收益率 平均收益率 占指數％ 收益率 平均收益率 比重之差 分類效果 個股選擇 其他因素 總額

很 高 本 益 比 (41.4 - 3306.3) 36.9 2.68 1.57 39.1 0.27 0.52 -2.2 0.13 1.1 -0.01 1.22
高 於 平 均 本 益 比 (25.2 - 41.0) 29.3 5.62 1.56 30.9 3.13 0.79 -1.6 0.01 0.83 -0.04 0.79
平 均 本 益 比 (17.6 - 25.1) 9.6 10.61 1.18 10.5 5.55 0.52 -0.9 0.08 0.56 0.01 0.65
低 於 平 均 本 益 比 (12.0 - 17.5) 8.7 8.85 0.58 7.3 8.64 0.54 1.4 0.01 0 -0.01 0.01
很 低 本 益 比 (3.8 - 11.9) 11.8 14.92 1.38 6.1 13.95 0.78 5.7 0.43 0.03 0.02 0.44
其他 3.7 43.38 1.4 6.2 21.66 1.28 -2.5 -0.47 1.02 -0.39 0.15

總值 100 7.68 100 4.43 0.2 3.53 -0.48 3.25

 保德信基金與標準普爾 500指數

110

105

100
每
週
淨 標 準 普 爾 500
95
值
保德信基金
90

85

80
1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

12/31/99 - 8/31/00