造紙業財務報表分析

Paper Industry Financial Statement Analysis

作者:黃奕哲 D0937210 25% 資料查詢、WORD

陳俊廷 D0985687 25% 資料查詢、財務預測、EXCEL

曾于芮 D0937182 25% 資料查詢、財務分析、PPT

葉博元 D0938119 25% 資料查詢、WORD

系級：財務金融學系 三年丙班

開課老師：江耕南

課程名稱：財務報表分析
 目錄

第一章 造紙業產業分析..................................................................

第一節 受評企業......................................................................
第二節 造紙業產業鍊..................................................................
第三節 造紙業趨勢分析................................................................
第四節 造紙業發展沿革................................................................
第五節 造紙業內外銷售比重趨勢........................................................

第二章 造紙業財務五力分析..............................................................

第一節 短期償債能力分析..............................................................
第二節 長期償債能力分析..............................................................
第三節 獲利能力分析..................................................................
第四節 經營能力分析..................................................................
第五節 成長能力分析..................................................................
第六節 五力分析彙總表................................................................

第三章 造紙業 109 年財務預測............................................................

第一節 109 年損益表..................................................................

一、 1905 華紙
二、 1907 永豐餘
三、 1909 榮成
第二節 109 年資產負債表..............................................................
一、 1905 華紙
二、 1907 永豐餘
三、 1909 榮成

第四章 造紙業受評企業評價..............................................................

第一節 本益比法......................................................................
第二節 市值帳面價值法................................................................

附錄 資料來源 .........................................................................

第一章 造紙業產業分析
第一節 受評企業
台灣自 2002 年加入 WTO 後，紙漿進口降為零關稅，但出口仍有 5％ 至 7％ 關稅障

礙。雖然紙張與紙板進口量明顯成長，但為營運需求，國內下游廠商不得不把部分產量設法
外銷，造紙廠也進而海外設廠，逐漸外移至中國與越南。而隨著中國雙 11 讓網購熱潮達到

高點，根據中國郵政統計，暨中國快遞包裹量於 2017 年突破 400 億個，2018 年已突破

500 億個，也表示紙箱的需求與使用量以驚人速度攀升中，但相對地也為環境帶來沉重負擔 。

而中國受環保法規趨嚴和旺季需求的推動，紙價呈現新一波反彈，也帶動台灣造紙廠商獲益

根據台灣區造紙工業同業公會統計，2017 年紙業整體外銷量 141.5 萬公噸，占總生產量

35％，為十年來最大外銷量，以工業用紙外銷量成長 15.8％ 最突出。其中外銷國家第一名

為中國，達 26.5 萬公噸，和 2016 年相比是雙倍成長，其次是越南與馬來西亞。而家庭用

紙銷售部分，以衛生紙的規模最大，尤以原生紙漿衛生紙佔市場大多數。主因是國內使用一

般衛生紙比例高達 95％，而再生衛生紙的市占率只有 5％。國內通過環保標章的再生衛生

用紙品項有 33 種，包括正隆蒲公英環保衛生紙，豐餘的百花再生衛生紙、正大的滿柔環保

衛生紙等，而其中蒲公英拿下環保衛生紙逾半數市占率，目前台灣使用再生衛生紙的比例低

於歐美國家的 50％ 與日本的 65％。目前台灣造紙業面臨轉型期，拓展海外市場、布局全

球外，加強產業上下游的垂直整合及同行業橫向策略聯盟，及原料木漿、廢紙來源系統的建

立等。更應提升相關的硬體設備、環保改善與廢棄物處理，方能提升產能與節能效率，建構

完整的供應鏈競爭優勢。而軟體面，則應朝向特殊化、差異性、高附加價值的相關產品發展

致力於利基性商品的發展，以及加強行銷方面推廣。

我們將挑選挑選華紙、永豐餘、榮成為研究對象。接下來將進行華紙、永豐餘、榮成三

間公司的短期償債能力、長期償債能力、獲利能力、經營能力之案例分析。

公司
1905 華紙 1907 永豐餘 1909 榮成
項目
產業類別 造紙 造紙 造紙

成立時間 1968 年 1950 年 1978 年

家庭用紙 11%
工業用紙 76% 紙漿 12%
紙漿 22%
瓦楞紙器 19% 紙張 66%
營收比重
工業用紙 43%
其他 5% 紙板 22%
其他 24%

市值 183.62 億 419.43 億 196.1 億

單位：新台幣仟元
資料來源 : 奇摩股市、台灣經濟研究院
表 1 華紙、永豐餘、榮成三間公司簡介比較
第二節 造紙業產業鏈

圖 1 造紙業產業鏈

一、 上游為紙漿與紙類原料業：
造紙業上游為紙漿製造業，其主要原料包含廢紙、木質纖維、蔗渣或木片等纖維原

料，經過備漿系統與散漿系統，製成紙漿或廢紙漿。在製程中，因使用大量能源進行木料蒸煮

或大量蒸汽將成漿或成紙乾燥，因此屬於能源密集產業。

二、 中游為將紙漿加工後製成紙張與紙板之製造業：
造紙業中游為加工紙漿的紙張與紙板產業，產品包括文化用紙、工業用紙、家庭用

紙、包裝用紙與特殊用紙共五大類。文化用紙包括印刷紙、圖書紙、與電腦列印紙等，提

供印刷業、出版業與文化事業等下游產業使用；工業用紙包括牛皮紙板、瓦楞紙與灰紙板

等，提供給紙器產業加工製成紙箱或紙管等紙器；家庭用紙包括衛生紙、衛生棉、廚房用

紙與醫療用紙等，提供量販店、一般通路販售或醫院使用；包裝用紙則包括一般包裝紙與

一般牛皮紙等，提供給紙器與紙袋製造業者加工製造，及一般通路銷售；特殊用紙則包括

棉紙、絕緣紙、機能紙與果袋紙等，提供給文化業與農工業使用，及一般通路銷售。

三、 下游為紙業進出口與銷售業務：
造紙業下游為紙業進出口業務與銷售。目前台灣造紙業面臨轉型期，拓展海外市場 、
布局全球外，加強產業上下游的垂直整合及同行業橫向策略聯盟，及原料木漿、廢紙來源

系統的建立等。更應提升相關的硬體設備、環保改善與廢棄物處理，方能提升產能與節能

效率，建構完整的供應鏈競爭優勢。而軟體面，則應朝向特殊化、差異性、高附加價值的

相關產品發展，致力於利基性商品的發展，以及加強行銷方面推廣。
第三節 造紙業趨勢分析
台灣出口擴張，帶動造紙業上半年營收走揚。自去年下半年以來，歐美強勁需求帶動台灣出

口持續擴張，工紙產能緊俏下，導致工紙報價提高，連帶提高台灣造紙業月營收維持明顯成

長。榮成(1909)上半年營收年成長 39%、永豐餘(1907)年成長 30.8%、正隆(1904)年成長

17%。在相同的趨勢下，造紙廠雖可望同時受惠，然公司各別營運策略上仍有所差異，將導

致不同的營運走向，因此以下我們將各別討論造紙三雄下半年的展望以及評價。

圖2
資料來源:台灣造紙工業
第四節 造紙業發展沿革
國省合營、小廠自主(1945~1956 年)
國民政府來台，接收日治時期臺灣總督府的公有產業，由「國民政府資源委員會」接收「臺
灣紙業公司」等七大公司國營單位，並委派謝惠為駐台灣區特派員辦公處專門委員兼輕工業
組組長，同時兼任紙業接管委員會主任委員。

當時除了規模較大「台灣紙業公司」，較小的紙廠加印刷廠則籌備為「台灣省造紙印刷公
司」。1946 年 5 月以後，省府將省屬的造紙印刷公司裁撤，另行標售民營。實際上台灣光復
第一個十年許多民營紙廠因為資金不足、經驗缺乏等原因而失敗，反而是中小型紙廠再獲得
美援且非連續性的操作方式經營順利，因此形成國省合營、小廠自主的產業態樣，1947 年
年產量不過 14,000 公噸，規模甚小。戰後百廢待舉，造紙業所需的工業器材，如毛毯、銅
絲布，以及配售蔗漿、紙張貨物稅率、外銷試辦等等工作都由公會統籌代辦。

致力於外銷一事(1957~1966 年)
1957 年起造紙業已生產過剩，但紙廠規模尚小、產品參差不齊，加上原料昂貴、利息負擔
較重，外銷虧蝕甚劇，也造成國內惡性削價。

1958 年之後政府為提升出口貿易，陸續推行外銷貸款、用內銷盈餘彌補外銷等等措施，都
沒有明顯成效。1961 年在外貿會輔導下，公會造紙廠成立中國紙業貿易公司，合作外銷，
同時也制定外匯聯合登記運用辦法、外銷低利貸款申借、廉價原料爭取及進口原料稅捐申退
等等行動，直到 1965 年才擺棄合作責任外銷，由造紙廠自由出口。

1960 年代，外銷量從 44,000 公噸激增至 70,000 公噸，產業穩健成長，國內造紙廠家數量同

步向上增長。

綠色轉型(1967~1976 年)
1971 年起，政府定調出口導向經濟政策，對內改善投資環境，成就台灣工業起飛。經建計
劃對各種工業紙需求殷切，包括香蕉及百貨用的瓦楞紙箱，製鞋業及成衣用的白紙板、灰紙
板，水泥、肥料用的牛皮紙袋，成就工業包裝用紙輝煌時代。

工業用紙需求崛起，促使上游造紙廠與與下游紙器業合作推動工業用紙標準化，共同研究廢
紙進口品質、廢紙進口分配等事宜。1973 年石油危機，進口紙漿漲價，工業用紙廠動腦筋
摻用廢紙，成為台灣造紙史上第一次重要的綠色轉型。

激增的產能也帶來原料、環保、品質、銷售各面向的挑戰，公會在這段期間成立各種紙類產
銷改進委員會、紙業水污染研究委員會、加強統籌代辦進口廢紙業務、成立白紙板聯合外銷
小組、銅版紙打字紙聯合外銷小組，並持續加強造紙工業職工訓練的工作。

國際合作(1977~1986 年)
中韓兩國位居東北亞，當時上有反共產極權的共同目標，促動兩地紙業代表於 1976 年在中
韓經濟合作會議框架下決定加強兩國紙業合作，1977 年在台北正式開啟中韓兩國紙業合作
第一次座談會，雙方互相常設機構互換商情，並且以中國紙業貿易公司及大韓製紙聯合會做
為雙方紙業外銷合作負責單位。

除了中韓合作，那段期間台灣造紙業者也積極與外接洽、增加外銷觸角，包括參加國際印刷
包裝工業及事務器聯合展示會、邀請日本紙業領袖來台訪問等等。

民營拓展，產量大幅度成長(1987~1996 年)
1986 年後台灣民營紙業大躍進，有的越變越大，有的向海外發展。此時期紙廠數量變化不
大，但造紙機加多、加大、加寬、或加快，造成十年間總產量翻倍成長，1986 年紙與紙板
生產量與 1947 年相比，成長了 333 倍，足以反映光復後 50 年台灣經濟社會的變化，人口增
加、生活不若早期困苦、國民生產毛額及國民平均所得均為雙位數成長。

產量倍增，品質也要達到穩定水準，此段時期造紙業和政府合作共完成 105 項纸品國家標準

草案及 16 項修訂草案。同業間也共議廢紙驗收標準，期待各項生產作業標準化和制度化。

此段時期也會下一個十年埋入新的挑戰伏筆，政府努力加入世界貿易組織，掀起不平等國際
貿易條件衝擊，加上中國大陸飆速崛起、數位科技天翻地覆的改變生活型態，都預告造紙產
業將邁入新世紀轉型陣痛期。

傾銷威脅阻礙外銷(1997~2006 年)
2002 年台灣正式加入世界貿易組織(WTO)，零進口關稅助長低價纸品傾銷來台，迫使造紙業
嚴峻面對市場削量和微利衝擊，反之 5-7%的出口關稅，阻礙外銷競爭力，開啟不對等國際
貿易的內外苦戰。

台灣造紙業力抗纸品低價進口的紀錄歷歷，公會曾分別在 1998 年申請對日本、印尼進口銅

版紙及印尼、泰國進口非塗佈紙反傾銷，2007 年再申請對日本、中國大陸、印尼進口非塗
佈紙課徵反傾銷稅和臨時反傾銷稅，調查結果未盡如意，當時政府明白產業面對自由貿易的
衝擊，2001 年經濟部委請台灣經濟研究院建立「紙業貿易調查預警速報」。

另一方面中國大陸經濟崛起產生磁吸效應，台灣產業西進，也牽動造紙產業版圖調整，面對
規模競爭，公會積極向造紙廠宣導更新造紙設備，提升效率及品質，降低成本，改善經營體
質及開發高附加價值產品行銷，並推動造紙產業電子化，進行與國際商務接軌，強化國際競
爭力，朝永續經營發展努力。

橫向縱向發展、國際競爭(2007~2016)
近十年造紙產業經營風貌多元差異，除了文化用紙、工業用紙、家庭用紙之外，橫向發展者
從本業技術出發，轉型產銷利基型產品；縱向整合者則走向漿纸一貫、上中下游串連，包括
瓦楞紙器、印刷、包裝設計等等。

加入國際自由貿易競爭，不對等的關稅障礙仍未獲得疏解，期間公會仍繼續為自身貿易條件
奮戰，2012 年申請對中國大陸、日本、南韓及芬蘭進口塗佈紙課徵反傾銷稅及臨時反傾銷
 稅，結果未如期待。爾後「兩岸經濟合作架構協議(ECFA)」貨貿談判停滯、加入區域性貿易
協定仍充滿變數，有些造紙業者為開發經營動能，往大陸、香港、或東南亞設立分支機構或
建置紙廠，開枝散葉。

永續責任 (2017 年~)

台灣天然資源有限，隨著環保意識抬頭，政府推動循環經濟的政策方向，正屬造紙為台灣製
造工業中，資源循環利用歷史最久又持續技術創新的產業模範生，，包括原料取自人工快生
樹種、作物桔桿等自然植物、回收紙再利用、汽電共生、廢棄資源燃料化實務成效。造紙業
者凝聚共識堅定產業綠色方向，持續與外部溝通推廣回收紙正確分類、以及參與架接跨產業
的廢棄資源再利用等縱向、橫向鏈結。

第五節 造紙業內外銷售比重趨勢

根據台灣區造紙工業同業公會統計，2017 年紙業整體外銷量 141.5 萬公噸，占總生產量

35％，為十年來最大外銷量，以工業用紙外銷量成長 15.8％ 最突出。其中外銷國家第一名

為中國，達 26.5 萬公噸，和 2016 年相比是雙倍成長，其次是越南與馬來西亞。

而家庭用紙銷售部分，以衛生紙的規模最大，尤以原生紙漿衛生紙佔市場大多數。主因是國

內使用一般衛生紙比例高達 95％，而再生衛生紙的市占率只有 5％。國內通過環保標章的

再生衛生用紙品項有 33 種，包括正隆蒲公英環保衛生紙，豐餘的百花再生衛生紙、正大的

滿柔環保衛生紙等，而其中蒲公英拿下環保衛生紙逾半數市占率，目前台灣使用再生衛生紙

的比例低於歐美國家的 50％ 與日本的 65％。

 第二章 造紙業財務五力分析

第一節 短期償債能力分析
一、

流動比率
160.00%
140.00%
120.00%
100.00%
80.00%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

流動比率：

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 98.07% 72.61% 67.34% 72.73% 76.41%
永豐餘 126.98% 135.51% 128.11% 137.66% 143.29%
中華紙漿 145.82% 150.20% 117.83% 107.13% 109.15%
TEJ 子產
81.49% 86.29% 86.23% 100.89% 143.10%
業平均

圖 3 流動比率
流動比率 = 流動資產╱流動負債。流動資產是指在一年內易變現的資產，例如現
金、有價證券、應收帳款、存貨等。. 流動負債代表一年內要償還的負債，例如短期借款、應付票
據等。你可以在資產負債表中找到它們。 流動比率一般要求是要在 200%以上 ，越高越好，代表短
期在還債上越沒有壓力。從表中能看出榮成跟華紙近年來離平均差距越來越遠。
 二、 速動比率：

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 73.33% 49.00% 46.29% 47.25% 45.25%
永豐餘 80.74% 84.77% 86.07% 93.95% 99.22%
中華紙漿 68.29% 63.89% 48.22% 41.28% 48.65%
TEJ 子產業平
54.89% 57.10% 57.10% 70.18% 110.50%
均

圖 4 速動比率
速動比是將流動資產中，變現性較差的預付款項、存貨踢除， 利用剩下變現性較好的速動
資產來和流動負債做比較。速動比率一般以大於 100%為佳， 若小於 100%須瞭解應收帳款周轉
高低， 還有短期金融負債佔流動負債的比例。如果應收帳款周轉很高，短期金融負債佔流動負
債的比例低， 則低流動比率可接受；反之則償債能力不佳。短期償債壓力越大，投資應特別注
意。
第二節 長期償債能力分析
一、 負債比率：負債總額/資產總額

負債比率
80.00%
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2017 2018 2019 2020 2021
榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均
2017 2018 2019 2020 2021
榮成 62.90% 69.21% 68.28% 65.49% 64.96%
永豐餘 61.34% 60.30% 58.06% 52.91% 51.77%
中華紙漿 39.94% 42.43% 44.06% 48.01% 48.09%
TEJ 子產業平
51.27% 56.96% 56.70% 49.79% 43.74%
均
圖 5 負債比率
負債比率的意思是公司的資產有多少是透過借貸而來，，負債比率跟長期償債能力呈現正
相關，因此在財務比率裡面被歸類為是評估企業長期償債能力的指標之一。從表中能看出榮成
的負債比率一直都在平均之上。
二、 權益比率：
 權益比率
70.00%
60.00%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 37.10% 30.79% 31.72% 34.51% 35.04%

永豐餘 38.66% 39.70% 41.94% 47.09% 48.23%
中華紙漿 60.06% 57.57% 55.94% 51.99% 51.91%
TEJ 子產業
48.73% 43.04% 43.30% 50.21% 56.26%
平均
圖 6 權益比率
是指企業總資產中，由業主所提供之自有資金比率，權益比率越高對於債權人的保
障越大。但若舉債所獲得的資金成本，大於舉債成本，則股東會傾向於增加舉債，即會
降低權益比率，以增加本身的利益。
第三節 獲利能力分析
一、 稅後淨利率：

15.00%
10.00%
稅後淨利率
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
-20.00%
-25.00%
-30.00%
2017 2018
榮成 2019 永豐餘 2020 2021
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 6.24% -0.30% 4.28% 3.99% 2.86%
永豐餘 1.06% 1.13% 2.61% 8.23% 3.75%
中華紙漿 3.21% 1.99% -4.94% -0.30% -3.44%
TEJ 子產
-27.04% -5.88% -16.52% -7.93% -5.92%
業平均
圖 7 稅後淨利率
是衡量一家公司最終獲利表現的一項指標，能反映出公司實際賺了多少錢。 稅後
淨利率指的是稅後淨利佔總營業收入的百分比，顯示出一家公司每賺進 1 元的營收中，
稅後的淨利佔了其中多少的比例。三間公司的稅後淨利率表現都很不錯。

二、 總資產報酬率（ROA）：
 2017 2018 2019 2020 2021
榮成 0.46% -1.97% 0.98% 3.28% -0.32%
永豐餘 1.24% -0.93% 0.69% 3.04% 2.28%
中華紙漿 0.75% -0.05% -1.06% 0.67% -0.10%
TEJ 子產
-1.03% -6.53% 1.85% 8.74% -0.29%
業平均

圖 8 總資產報酬率
總資產報酬率反映的是企業投入的全部資金獲取報酬的能力。圖表中顯示永豐餘在
這幾年的狀態都比較穩定。
 三、 股東權益報酬率（ROE）：

股東權益報酬率 ROE
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
-10.00%
-15.00%
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均
2017 2018 2019 2020 2021
榮成 1.24% -6.47% 3.23% 9.96% -0.92%
永豐餘 3.25% -2.34% 1.66% 6.60% 4.77%
中華紙漿 1.25% -0.08% -1.89% 1.25% -0.19%
TEJ 子產
-0.68% -10.25% 3.70% 16.15% 0.24%
業平均
圖 9 股東權益報酬率
股東權益報酬率 ROE 是一種衡量公司賺錢效率的財務指標，ROE 使用上有很多限制，
僅能做大致的參考，並非越高越好，使用 ROE 要注意是否有一次性獲利認列、增加槓
桿、在股東權益認列長期虧損、增加保留盈餘卻沒有效運用資金狀況。

第四節 經營能力分析
總資產週轉次數：
 總資產週轉次數
0.25
0.2
0.15
0.1
0.05
0
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 0.19 0.17 0.17 0.18 0.2
永豐餘 0.16 0.16 0.16 0.17 0.16
中華紙漿 0.21 0.19 0.16 0.16 0.17
TEJ 子產
0.12 0.12 0.20 0.16 0.16
業平均

圖 10 總資產週轉次數
越高表示企業的營運資金使用效率越佳，但若過高可能會產生帳上資金閒置，損失
投資機會的利息與利潤，一般都落在 2 以下。三間公司在去年都在平均之上了，在資金
使用效率方面有進步。
第五節 成長力分析
一、 稅後淨利成長率：

稅後淨利成長率
2500.00%
2000.00%
1500.00%
1000.00%
500.00%
0.00%
-500.00% 2017 2018 2019 2020 2021
-1000.00%
-1500.00%

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 -36.20% -104.20% 1471.12% -2.23% -13.19%
永豐餘 59.46% 16.34% 126.57% 241.62% -52.83%
中華紙漿 33.60% -41.62% -310.59% 93.83% -1167.80%
TEJ 子產
-9.89% -4.63% 316.03% 83.24% 2265.56%
業平均
圖 11 稅後淨利成長率
稅後淨利企業營運上最終獲取之利潤，稅後淨利成長率為此利潤之變動率。
稅後淨利成長率=(當年稅後淨利−¿前一年稅後淨利)/前一年稅後淨利為正，顯示企業
的稅後淨利具正向成長，越高，此企業越具成長性。而三間公司自從前年開始就在平均
之下，有非常大的進步空間

二、 總資產成長率：
 總資產成長率
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
-20.00%
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

圖
12 榮成 34.29% -5.35% -2.89% 5.95% 5.96%
總資 永豐餘 1.70% 4.99% 2.44% 2.22% 10.23%
產成 中華紙漿 2.09% 3.65% -0.89% 5.05% 3.97%
長率 TEJ 子產
26.42% -10.40% -1.52% 10.65% 17.25%
業平均

總資產成長率是企業本年總資產增長額同年初資產總額的比率，反映企業本期資產
規模的增長情況。資產是企業用於取得收入的資源，也是企業償還債務的保障。資產增
長是企業發展的一個重要方面，發展性高的企業一般能保持資產的穩定增長。

三、 總資產報酬成長率:
 總資產報酬成長率
1.50%
1.00%
0.50%
0.00%
-0.50%
-1.00%
-1.50%
-2.00%
2017 2018 2019 2020 2021

榮成 永豐餘
中華紙漿 TEJ 子產業平均

2017 2018 2019 2020 2021

榮成 -0.36% -1.26% 0.84% -0.05% -0.04%
永豐餘 0.10% 0.06% 0.27% 1.01% -0.72%
中華紙漿 0.26% -0.32% -1.14% 0.75% -0.48%

TEJ 子產業平均 -1.43% -0.17% 0.08% 0.38% -0.38%

圖 13 總資產報酬成長率
總資產報酬率越高，表明資產利用效率越高，說明企業在增加收入、節約資金使用等方
面取得了良好的效果；該指標越低，說明企業資產利用效率低，應分析差異原因，提高銷售
利潤率，加速資金周轉，提高企業經營管理水平。
第六節 五力分析彙總表
公司
1909 榮成 1907 永豐餘 1905 華紙 產業能力
財務指標

流動比率 2 4 2 短期償債能力

速動比率 2 4 3 短期償債能力

負債比率 2 3 4 長期償債能力

權益比率 2 3 4 長期償債能力

總資產報酬率 7 6 3 獲利能力

股東權益比率 4 6 3 獲利能力

稅後淨利率 1 7 4 獲利能力

總資產週轉次數 5 4 4 經營能力

稅後淨利成長率 1 1 1 成長能力

總資產成長率 2 3 1 成長能力

總資產報酬成長率 6 2 4 成長能力
合計 35 43 33 　
表 2 五力分析彙總表
評分原則：低於產業平均為 1-3 分
等於產業平均（正負 2）為 4-7 分
高於產業平均為 8-10 分
 第三章 造紙 12 業 2021 年財務預測
第一節 損益表
1. 1905 華紙 110 年損益表

　 109 年 110 年
營業收入 18,616,694 22,031,850
營業成本 17,375,251 19,632,767
原始認列生物資產及農產品之利益（損失） - -
生物資產當期公允價值減出售成本之變動利益（損失） 333 3,395
營業毛利（毛損） 1,241,776 2,402,478
未實現銷貨（損）益 - -
已實現銷貨（損）益 - -
營業毛利（毛損）淨額 1,241,776 2,402,478
營業費用 1,631,953 2,130,026
其他收益及費損淨額 - -
營業利益（損失） -390,177 272,452
營業外收入及支出 86,693 252,226
稅前淨利（淨損） -303,484 524,678
所得稅費用（利益） 8,908 61,305
繼續營業單位本期淨利（淨損） -312,392 463,373
停業單位損益 - -
本期淨利（淨損） -312,392 463,373
其他綜合損益（淨額） 39,592 186,137
本期綜合損益總額 -272,800 649,510
淨利（淨損）歸屬於母公司業主 -201,797 488,231
淨利（淨損）歸屬於共同控制下前手權益 - -
淨利（淨損）歸屬於非控制權益 -110,595 -24,858
綜合損益總額歸屬於母公司業主 -195,782 686,133
綜合損益總額歸屬於共同控制下前手權益 - -
綜合損益總額歸屬於非控制權益 -77,018 -36,623
基本每股盈餘（元） -0.18 0.45

表 3 1905 華紙 110 年損益表

公司 2017 2018 2019 2020 2021 平均值

 營收成長率 1905 華紙 3.81 % 5.19% -13.88% -10.02% 18.34% 0.688%
股利支付率 1905 華紙 89.14% 86.61% 0% 0% 90.35% 53.22%
加權平均股數 1,086,891

股淨比 1.76

2021 本益比 37.08

2021 年底股價 24.19

預估 2022 年底 6.68
股價

2022/12/5 股 17.7
價
2. 1907 永豐餘 110 年損益表
109年 110年
營業收入 73,234,546 85,298,857
營業成本 58,253,470 67,148,664
原始認列生物資產及農產品之利益（損失） - -
生物資產當期公允價值減出售成本之變動利益（損失） 333 3,395
營業毛利（毛損） 14,981,409 18,153,588
未實現銷貨（損）益 - -
已實現銷貨（損）益 - -
營業毛利（毛損）淨額 14,981,409 18,153,588
營業費用 9,378,505 10,142,735
其他收益及費損淨額 - -
營業利益（損失） 5,602,904 8,010,853
營業外收入及支出 2,773,629 1,759,868
稅前淨利（淨損） 8,376,533 9,770,721
所得稅費用（利益） 1,772,630 2,008,170
繼續營業單位本期淨利（淨損） 6,603,903 7,762,551
停業單位損益 - -
本期淨利（淨損） 6,603,903 7,762,551
其他綜合損益（淨額） -25,566 3,524,890
本期綜合損益總額 6,578,337 11,287,441
淨利（淨損）歸屬於母公司業主 5,209,079 5,204,254
淨利（淨損）歸屬於共同控制下前手權益 - -
淨利（淨損）歸屬於非控制權益 1,394,824 2,558,297
綜合損益總額歸屬於母公司業主 5,360,674 8,653,474
綜合損益總額歸屬於共同控制下前手權益 - -
綜合損益總額歸屬於非控制權益 1,217,663 2,633,967
基本每股盈餘（元） 3.14 3.13

表 4 1907 永豐餘 110 年損益表

 公司 2017 2018 2019 2020 2021 平均值
營收成長率 1907 永豐餘 5.39% 14.48% -2.2% -2.04% 16.47% 6.42%
股利支付率 1907 永豐餘 62.01% 69.18% 50.85% 47.81% 47.86% 55.542%
加權平均股數 1,660,372

股淨比 1.22

2021 本益比 9.34

2021 年底股價 33.35

預估 2022 年底 24.87
股價

2022/12/5 股 25.95
價
 3. 1909 興泰 110 年損益表

　 109 年 110 年
營業收入 41,600,592 56,608,196
營業成本 35,078,972 47,308,248
原始認列生物資產及農產品之利益（損失） - -
生物資產當期公允價值減出售成本之變動利益（損失） - -
營業毛利（毛損） 6,521,620 9,299,948
未實現銷貨（損）益 - -
已實現銷貨（損）益 - -
營業毛利（毛損）淨額 6,521,620 9,299,948
營業費用 4,221,454 5,144,934
其他收益及費損淨額 - -
營業利益（損失） 2,300,166 4,155,014
營業外收入及支出 -1,192,810 -1,282,449
稅前淨利（淨損） 1,107,356 2,872,565
所得稅費用（利益） 179,846 520,478
繼續營業單位本期淨利（淨損） 927,510 2,352,087
停業單位損益 - -
本期淨利（淨損） 927,510 2,352,087
其他綜合損益（淨額） 2,132,180 240,647
本期綜合損益總額 3,059,690 2,592,734
淨利（淨損）歸屬於母公司業主 945,893 2,352,856
淨利（淨損）歸屬於共同控制下前手權益 - -
淨利（淨損）歸屬於非控制權益 -18,383 -769
綜合損益總額歸屬於母公司業主 3,072,396 2,593,679
綜合損益總額歸屬於共同控制下前手權益 - -
綜合損益總額歸屬於非控制權益 -12,706 -945
基本每股盈餘（元） 0.77 1.84

表 5 1909 榮成 110 年損益表

 公司 2016 2017 2018 2019 2020 平均值
營收成長率 1909 榮成 43.69% 11.98% -8.79% -12.81% 36.08% 14.03%
股利支付率 1909 榮成 51.1% 62.46% 68.44% 81.05% 65.16% 65.642%
加權平均股數 1,275,898

股淨比 1.14

2021 本益比 11.37

2021 年底股價 22.48

預估 2022 年底 11.51
股價

2022/12/05 股 16.25
價
第二節 資產負債表
1. 1905 華紙
民國111年第3季
單位：新台幣仟元
會計項目 111年09月30日 110年12月31日 110年09月30日
金額 % 金額 % 金額 %
　流動資產
　　　現金及約當現金 1,149,476 3.27 536,128 1.58 566,389 1.67
　　　透過損益按公允價值衡量之金融資產－流動 70,530 0.2 2,459 0.01 1,363 0
　　　透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－流動 1,785,815 5.09 1,650,599 4.86 1,420,640 4.18
　　　按攤銷後成本衡量之金融資產－流動 3,000 0.01 220,074 0.65 217,713 0.64
　　　避險之金融資產－流動 0 0 0 0 0 0
　　　應收帳款淨額 3,647,560 10.39 3,446,252 10.15 3,114,452 9.16
　　　應收帳款－關係人淨額 551,994 1.57 456,010 1.34 445,208 1.31
　　　其他應收款－關係人淨額 116,489 0.33 107,737 0.32 108,990 0.32
　　　存貨 4,303,615 12.25 4,281,553 12.6 4,414,412 12.99
　　　生物資產－流動 3,353,409 9.55 3,193,535 9.4 3,222,758 9.48
　　　其他流動資產 673,689 1.92 517,590 1.52 846,289 2.49
　　流動資產合計 15,655,577 44.58 14,411,937 42.43 14,358,214 42.25
　非流動資產
　　　透過損益按公允價值衡量之金融資產－非流動 0 0 0 0 0 0
　　　透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－非流動 466,750 1.33 577,531 1.7 656,790 1.93
　　　按攤銷後成本衡量之金融資產－非流動 134,159 0.38 0 0 0 0
　　　採用權益法之投資 704,842 2.01 818,496 2.41 744,132 2.19
　　　不動產、廠房及設備 16,273,940 46.34 16,436,919 48.39 16,478,731 48.49
　　　使用權資產 491,833 1.4 474,998 1.4 477,413 1.4
　　　投資性不動產淨額 755,609 2.15 256,610 0.76 256,676 0.76
　　　遞延所得稅資產 114,123 0.32 127,841 0.38 90,541 0.27
　　　其他非流動資產 520,546 1.48 864,124 2.54 923,129 2.72
　　非流動資產合計 19,461,802 55.42 19,556,519 57.57 19,627,412 57.75
　資產總額 35,117,379 100 33,968,456 100 33,985,626 100
　流動負債
　　　短期借款 3,213,583 9.15 3,992,759 11.75 3,394,915 9.99
　　　應付短期票券 4,598,807 13.1 5,649,221 16.63 6,896,920 20.29
　　　透過損益按公允價值衡量之金融負債－流動 23,664 0.07 7,486 0.02 6,241 0.02
　　　應付帳款 1,615,498 4.6 1,528,096 4.5 1,612,288 4.74
　　　應付帳款－關係人 302,355 0.86 434,313 1.28 428,606 1.26
　　　其他應付款 1,098,710 3.13 1,123,646 3.31 1,136,771 3.34
　　　其他應付款項－關係人 0 0 2,223 0.01 4,877 0.01
　　　本期所得稅負債 277 0 1,666 0 1,716 0.01
　　　租賃負債－流動 33,316 0.09 26,092 0.08 26,727 0.08
　　　其他流動負債 438,201 1.25 438,342 1.29 451,922 1.33
　　流動負債合計 11,324,411 32.25 13,203,844 38.87 13,960,983 41.08
　非流動負債
　　　長期借款 3,389,953 9.65 792,992 2.33 0 0
　　　遞延所得稅負債 2,060,083 5.87 2,060,083 6.06 2,092,310 6.16
　　　租賃負債－非流動 32,843 0.09 26,939 0.08 30,445 0.09
　　　其他非流動負債 206,552 0.59 251,034 0.74 236,164 0.69
　　非流動負債合計 5,689,431 16.2 3,131,048 9.22 2,358,919 6.94
　負債總額 17,013,842 48.45 16,334,892 48.09 16,319,902 48.02
　歸屬於母公司業主之權益
　　股本
　　　　普通股股本 11,028,353 31.4 11,028,353 32.47 11,028,353 32.45
　　　股本合計 11,028,353 31.4 11,028,353 32.47 11,028,353 32.45
　　資本公積
　　　資本公積合計 35,777 0.1 28,880 0.09 26,807 0.08
　　保留盈餘
　　　　法定盈餘公積 268,212 0.76 226,257 0.67 226,257 0.67
　　　　特別盈餘公積 1,186,894 3.38 1,186,894 3.49 1,186,894 3.49
　　　　未分配盈餘（或待彌補虧損） 2,353,141 6.7 2,453,095 7.22 2,691,573 7.92
　　　保留盈餘合計 3,808,247 10.84 3,866,246 11.38 4,104,724 12.08
　　其他權益
　　　其他權益合計 1,068,062 3.04 682,659 2.01 475,838 1.4
　　　庫藏股票 -136,726 -0.39 -136,726 -0.4 -136,726 -0.4
　　歸屬於母公司業主之權益合計 15,803,713 45 15,469,412 45.54 15,498,996 45.6
　　非控制權益 2,299,824 6.55 2,164,152 6.37 2,166,728 6.38
　權益總額 18,103,537 51.55 17,633,564 51.91 17,665,724 51.98
　負債及權益總計 35,117,379 100 33,968,456 100 33,985,626 100
　預收股款（權益項下）之約當發行股數（單位：股） 0 0 0
　母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數（單位：股） 15,944,000 15,944,000 15,944,000

表 7 1905 華紙 110 年資產負債表

 2021 年華紙營收 22,031,850

2022 年華紙預估營收 23,517,482

2022 年華紙預估營收成長率 6.74%

普通股股數 1,102,835,000

同產業平均市值長面價值比 1.35

2022 預估市值 24,446,467

預測 2022 年底股價 9.57

2022/12/5 股價 17.70
2. 1907 永豐餘
民國111年第3季
單位：新台幣仟元
會計項目 111年09月30日 110年12月31日 110年09月30日
金額 % 金額 % 金額 %
　流動資產
　　　現金及約當現金 9,419,988 6.7 6,534,090 4.79 7,000,571 5.29
　　　透過損益按公允價值衡量之金融資產－流動 1,167,703 0.83 3,026,461 2.22 2,731,412 2.06
　　　透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－流動 8,228,024 5.85 7,675,476 5.63 6,596,574 4.98
　　　按攤銷後成本衡量之金融資產－流動 2,472,484 1.76 4,352,267 3.19 4,250,456 3.21
　　　應收票據淨額 2,777,214 1.97 4,431,191 3.25 4,498,784 3.4
　　　應收帳款淨額 13,114,759 9.32 13,092,096 9.6 11,677,863 8.82
　　　應收帳款－關係人淨額 54,603 0.04 71,403 0.05 65,738 0.05
　　　存貨 11,814,691 8.4 11,705,050 8.58 11,308,330 8.54
　　　生物資產－流動 3,353,409 2.38 3,193,535 2.34 3,222,758 2.43
　　　預付款項 1,874,953 1.33 1,504,008 1.1 1,997,752 1.51
　　　待出售非流動資產（或處分群組）淨額 0 0 0 0 56,558 0.04
　　　其他流動資產 1,793,072 1.27 1,037,085 0.76 1,132,223 0.85
　　流動資產合計 56,070,900 39.86 56,622,662 41.5 54,539,019 41.18
　非流動資產
　　　透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產－非流動 17,860,902 12.7 15,919,513 11.67 15,222,414 11.49
　　　按攤銷後成本衡量之金融資產－非流動 1,542,825 1.1 434,148 0.32 429,426 0.32
　　　採用權益法之投資 7,014,549 4.99 6,102,801 4.47 5,617,689 4.24
　　　不動產、廠房及設備 48,978,209 34.82 48,402,268 35.48 48,147,913 36.36
　　　使用權資產 2,120,637 1.51 2,037,520 1.49 1,939,430 1.46
　　　投資性不動產淨額 3,988,355 2.84 3,532,991 2.59 3,542,767 2.68
　　　無形資產 538,380 0.38 470,573 0.34 473,452 0.36
　　　遞延所得稅資產 316,870 0.23 351,334 0.26 320,322 0.24
　　　其他非流動資產 2,230,088 1.59 2,560,454 1.88 2,197,654 1.66
　　非流動資產合計 84,590,815 60.14 79,811,602 58.5 77,891,067 58.82
　資產總額 140,661,715 100 136,434,264 100 132,430,086 100
　流動負債
　　　短期借款 9,639,792 6.85 10,079,552 7.39 11,113,775 8.39
　　　應付短期票券 11,018,218 7.83 9,296,157 6.81 13,865,010 10.47
　　　透過損益按公允價值衡量之金融負債－流動 23,664 0.02 69,687 0.05 46,116 0.03
　　　合約負債－流動 504,306 0.36 516,177 0.38 550,162 0.42
　　　應付帳款 11,201,540 7.96 12,225,726 8.96 11,441,783 8.64
　　　應付帳款－關係人 112,819 0.08 57,012 0.04 70,693 0.05
　　　其他應付款 3,999,848 2.84 4,377,129 3.21 4,081,138 3.08
　　　本期所得稅負債 609,496 0.43 1,437,612 1.05 1,244,494 0.94
　　　與待出售非流動資產直接相關（或處分群組）之負債 0 0 0 0 4,331 0
　　　租賃負債－流動 200,680 0.14 177,846 0.13 153,038 0.12
　　　其他流動負債 1,758,974 1.25 1,279,822 0.94 1,972,539 1.49
　　流動負債合計 39,069,337 27.78 39,516,720 28.96 44,543,079 33.64
　非流動負債
　　　長期借款 26,401,705 18.77 26,519,989 19.44 20,647,973 15.59
　　　遞延所得稅負債 3,610,923 2.57 3,603,758 2.64 3,586,250 2.71
　　　租賃負債－非流動 509,894 0.36 471,777 0.35 397,310 0.3
　　　其他非流動負債 473,993 0.34 515,888 0.38 431,892 0.33
　　非流動負債合計 30,996,515 22.04 31,111,412 22.8 25,063,425 18.93
　負債總額 70,065,852 49.81 70,628,132 51.77 69,606,504 52.56
　歸屬於母公司業主之權益
　　股本
　　　　普通股股本 16,603,715 11.8 16,603,715 12.17 16,603,715 12.54
　　　股本合計 16,603,715 11.8 16,603,715 12.17 16,603,715 12.54
　　資本公積
　　　資本公積合計 3,468,619 2.47 3,288,518 2.41 3,250,210 2.45
　　保留盈餘
　　　保留盈餘合計 22,842,352 16.24 22,919,766 16.8 22,162,476 16.74
　　其他權益
　　　　其他權益－其他 12,827,329 9.12 8,389,401 6.15 6,385,153 4.82
　　　其他權益合計 12,827,329 9.12 8,389,401 6.15 6,385,153 4.82
　　歸屬於母公司業主之權益合計 55,742,015 39.63 51,201,400 37.53 48,401,554 36.55
　　非控制權益 14,853,848 10.56 14,604,732 10.7 14,422,028 10.89
　權益總額 70,595,863 50.19 65,806,132 48.23 62,823,582 47.44
　負債及權益總計 140,661,715 100 136,434,264 100 132,430,086 100
　預收股款（權益項下）之約當發行股數（單位：股） 0 0 0
　母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數（單位：股） 0 0 0

2021 年永豐餘營收 85,297,855

 2022 年永豐餘預估營收 92,471,335

2022 年永豐餘預估營收成長率 8.40%

普通股股數 1,660,371,000

同產業平均市值長面價值比 1.35

2022 預估市值 95,330,511

預測 2022 年底股價 35.64

2022/12/5 股價 25.95

表 8 1907 永豐餘 110 年資產負債表

3. 1909 榮成
民國111年第3季
單位：新台幣仟元
會計項目 111年09月30日 110年12月31日 110年09月30日
金額 % 金額 % 金額 %
　流動資產
　　　現金及約當現金 2,491,588 3.25 1,514,365 1.94 2,355,474 3.06
　　　透過損益按公允價值衡量之金融資產－流動 225,418 0.29 41,639 0.05 7,113 0.01
　　　按攤銷後成本衡量之金融資產－流動 44,730 0.06 62,948 0.08 0 0
　　　應收票據淨額 3,992,931 5.21 4,304,233 5.51 4,487,410 5.83
　　　應收帳款淨額 6,294,981 8.21 7,061,620 9.05 6,443,709 8.37
　　　應收帳款－關係人淨額 157,954 0.21 258,549 0.33 569,543 0.74
　　　其他應收款淨額 360,357 0.47 225,349 0.29 260,209 0.34
　　　本期所得稅資產 93,604 0.12 74,060 0.09 75,279 0.1
　　　存貨 5,006,366 6.53 6,291,626 8.06 4,319,136 5.61
　　　預付款項 2,641,757 3.45 2,837,935 3.64 2,589,174 3.36
　　　其他流動資產 84,144 0.11 72,116 0.09 57,780 0.08
　　流動資產合計 21,393,830 27.92 22,744,440 29.14 21,164,827 27.49
　非流動資產
　　　透過損益按公允價值衡量之金融資產－非流動 335,516 0.44 223,970 0.29 236,394 0.31
　　　採用權益法之投資 4,130,548 5.39 6,025,216 7.72 6,832,050 8.87
　　　不動產、廠房及設備 46,810,237 61.09 44,740,671 57.31 44,243,461 57.46
　　　使用權資產 1,733,666 2.26 1,559,850 2 1,567,145 2.04
　　　投資性不動產淨額 7,206 0.01 7,288 0.01 7,316 0.01
　　　無形資產 52,742 0.07 66,358 0.09 41,301 0.05
　　　遞延所得稅資產 586,746 0.77 706,936 0.91 702,438 0.91
　　　其他非流動資產 1,578,828 2.06 1,990,131 2.55 2,203,954 2.86
　　非流動資產合計 55,235,489 72.08 55,320,420 70.86 55,834,059 72.51
　資產總額 76,629,319 100 78,064,860 100 76,998,886 100
　流動負債
　　　短期借款 14,866,086 19.4 9,447,216 12.1 10,175,581 13.22
　　　應付短期票券 999,181 1.3 399,769 0.51 1,638,626 2.13
　　　透過損益按公允價值衡量之金融負債－流動 0 0 98,451 0.13 46,431 0.06
　　　合約負債－流動 174,952 0.23 125,200 0.16 286,547 0.37
　　　應付票據 161,924 0.21 97,252 0.12 48,355 0.06
　　　應付帳款 3,686,184 4.81 5,955,216 7.63 4,854,255 6.3
　　　應付帳款－關係人 56,792 0.07 109,905 0.14 99,594 0.13
　　　其他應付款 2,744,519 3.58 2,758,816 3.53 2,321,381 3.01
　　　本期所得稅負債 433,231 0.57 622,982 0.8 569,734 0.74
　　　負債準備－流動 0 0 83,230 0.11 0 0
　　　租賃負債－流動 71,552 0.09 62,605 0.08 64,105 0.08
　　　其他流動負債 9,578,946 12.5 10,004,778 12.82 11,219,673 14.57
　　流動負債合計 32,773,367 42.77 29,765,420 38.13 31,324,282 40.68
　非流動負債
　　　透過損益按公允價值衡量之金融負債－非流動 16,979 0.02 2,629 0 0 0
　　　應付公司債 655,806 0.86 3,148,301 4.03 2,500,000 3.25
　　　長期借款 18,780,605 24.51 16,917,959 21.67 14,731,717 19.13
　　　本期所得稅負債-非流動 28,644 0.04 134,431 0.17 173,003 0.22
　　　遞延所得稅負債 5,131 0.01 218,444 0.28 245,274 0.32
　　　租賃負債－非流動 102,854 0.13 99,350 0.13 103,834 0.13
　　　其他非流動負債 418,764 0.55 424,943 0.54 420,281 0.55
　　非流動負債合計 20,008,783 26.11 20,946,057 26.83 18,174,109 23.6
　負債總額 52,782,150 68.88 50,711,477 64.96 49,498,391 64.28
　歸屬於母公司業主之權益
　　股本
　　　　普通股股本 12,776,857 16.67 12,776,857 16.37 12,776,857 16.59
　　　股本合計 12,776,857 16.67 12,776,857 16.37 12,776,857 16.59
　　資本公積
　　　資本公積合計 4,113,873 5.37 4,123,578 5.28 4,019,363 5.22
　　保留盈餘
　　　　法定盈餘公積 2,038,284 2.66 1,781,979 2.28 1,781,979 2.31
　　　　特別盈餘公積 626,639 0.82 626,639 0.8 626,639 0.81
　　　　未分配盈餘（或待彌補虧損） 5,028,696 6.56 6,973,727 8.93 6,518,829 8.47
　　　保留盈餘合計 7,693,619 10.04 9,382,345 12.02 8,927,447 11.59
　　其他權益
　　　　國外營運機構財務報表換算之兌換差額 -1,013,291 -1.32 -1,423,798 -1.82 -1,551,109 -2.01
　　　　透過其他綜合損益按公允價值衡量之金融資產未實現評價損益 251,121 0.33 2,426,822 3.11 3,259,281 4.23
　　　其他權益合計 -762,170 -0.99 1,003,024 1.28 1,708,172 2.22
　　　庫藏股票 -31,894 -0.04 0 0 0 0
　　歸屬於母公司業主之權益合計 23,790,285 31.05 27,285,804 34.95 27,431,839 35.63
　　非控制權益 56,884 0.07 67,579 0.09 68,656 0.09
　權益總額 23,847,169 31.12 27,353,383 35.04 27,500,495 35.72
　負債及權益總計 76,629,319 100 78,064,860 100 76,998,886 100
　預收股款（權益項下）之約當發行股數（單位：股） 0 0 0
　母公司暨子公司所持有之母公司庫藏股股數（單位：股） 2,038,000 0 0
 2021 年榮成營收 56,570,213

2022 年榮成預估營收 34,102,544

2022 年榮成預估營收成長率 -39.72%

普通股股數 1,277,686,000

同產業平均市值長面價值比 1.35

2022 預估市值 32,202,493

預測 2022 年底股價 16.49

2022/12/5 股價 16.25

表 9 1909 榮成 110 年資產負債

 本益比法（以111年預估損益表每股盈餘試算）
1905 華紙 1907 永豐餘 1909 榮成 1905 華紙 1907 永豐餘 1909 榮成
股價 17.70 25.95 16.25 股價 16.55 24.80 15.20
每股盈餘 0.45 3.13 0.77 每股盈餘 0.45 3.13 0.77
本益比 39.33 8.29 21.10 本益比 36.78 7.92 19.74
子產業本益比平均值 79.78 子產業本益比平均值 76.84
預估股價 35.90 249.72 61.43 預估股價 34.58 240.50 59.17
誤差值 18.20 223.77 45.18 誤差值 18.03 215.70 43.97
子產業本益比中位數 55.68 子產業本益比中位數 54.03
預估股價 25.06 174.28 42.87 預估股價 24.31 169.11 41.60
誤差值 7.36 148.33 26.62 誤差值 7.76 144.31 26.40
附註：股價採2022/12/05為基準 附註：股價採2022/12/12為基準
本益比法（以2022年前三季每股盈餘均值試算）
1905 華紙 1907 永豐餘 1909 榮成 1905 華紙 1907 永豐餘 1909 榮成
股價 17.70 25.95 16.25 股價 16.55 24.80 15.20
每股盈餘 0.12 0.45 0.21 每股盈餘 0.12 0.45 0.21
本益比 147.50 58.10 78.63 本益比 137.92 55.52 73.55
子產業本益比平均值 79.78 子產業本益比平均值 76.84
預估股價 9.57 35.64 16.49 預估股價 9.22 34.32 15.88
誤差值 -8.13 9.69 0.24 誤差值 -7.33 9.52 0.68
子產業本益比中位數 55.68 子產業本益比中位數 54.03
預估股價 6.68 24.87 11.51 預估股價 6.48 24.13 11.17
誤差值 -11.02 -1.08 -4.74 誤差值 -10.07 -0.67 -4.03
附註：股價採2022/12/05為基準 附註：股價採2022/12/12為基準
資料來源
1. 台灣經濟新報財經資料庫(TEJ)

2. MBA 智庫百科 https://wiki.mbalib.com/zh-tw

3. CMoney 投資小學堂 https://www.cmoney.tw/learn/course/0520/topic/877

4. 台灣造紙工業同業公會 https://www.paper.org.tw/zh-tw/overview/?_fp=11

5. Yahoo 財經 https://tw.news.yahoo.com/finance/