Temat 9

 Mierniki wartości przedsiębiorstwa

 Wprowadzenie

 Celem istnienia przedsiębiorstwa jest maksymalizacja jego wartości dla

wszystkich interesariuszy;
 Wśród grup interesu wymienia się m.in. Właścicieli, klientów, dostawców,
pracowników oraz szeroko pojęte otoczenie społeczne (społeczność
lokalna, organizacje społeczne).
 Praktycznym wyrazem realizacji opisanego celu jest koncepcja społecznej
odpowiedzialności biznesu (Corporate Social Responsibility) oraz postulat
rozwoju zrównoważonego (Sustainable development).

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 219;
 Pomiar wartość przedsiębiorstwa
 Za główny cel działalności przedsiębiorstwa w długim okresie uważa się
maksymalizację wartości tego przedsiębiorstwa. Ogół metod ustalania wartości
przedsiębiorstwa można podzielić na dwie grupy:
  standardowe metody wyceny przedsiębiorstwa
  niestandardowe metody pomiaru wartości przedsiębiorstwa
 Standardowe metody wyceny przedsiębiorstwa są przeznaczone głównie do ustalania
wartości przedsiębiorstw na potrzeby przekształceń struktury własnościowej. Biorąc pod
uwagę sposób definiowania wartości przedsiębiorstwa, można wyróżnić trzy
podstawowe grupy metod wyceny:
1) metody majątkowe
2) metody dochodowe
3) metody mieszane
 Do niestandardowych metod pomiaru wartości przedsiębiorstwa należą mierniki
wartości przedsiębiorstwa.

http://mkozmik.ue.wroc.pl/Cwiczenia_5b_Teoria.pdf
Pomiar wartości

 Pomiar wartości stoi w centrum zainteresowania koncepcji zarządzania

wartością przedsiębiorstwa, nazywanej też zarządzaniem przez wartość
(VBM – value-based management).
 W ramach tej koncepcji wyróżnia się wiele metod i narzędzi, które zmierzają
do pomiaru wartości przedsiębiorstwa, od metod wyceny aż po mierniki
dokonań przedsiębiorstwa, które z założenia mierzyć mają stopień realizacji
celu działania przedsiębiorstwa w gospodarce rynkowej.
 Cel ten w nurcie zarządzania przez wartość definiowany jest jako
zwiększanie wartości dla właścicieli.

J. Nowicki, Systematyka metod pomiaru wartości w ramach zarządzania wartością przedsiębiorstwa, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu
Szczecińskiego nr 804, Finanse, Rynki Finansowe Ubezpieczenia nr 67 (2014), s. 589
Proces tworzenia wartości przez
przedsiębiorstwo
 budowanie wartości,
 utrzymanie wartości,
 realizację wartości, czyli jej przekazanie właścicielom.

J. Nowicki, Systematyka metod pomiaru wartości w ramach zarządzania wartością przedsiębiorstwa, Zeszyty Naukowe Uniwersytetu
Szczecińskiego nr 804, Finanse, Rynki Finansowe Ubezpieczenia nr 67 (2014), s. 591
Mierniki wartości przedsiębiorstwa

 MARŻA ZYSKU NETTO NPM (Net Profit Margin)

 Marża zysku netto NPM = × 100%

ż

 Wielkość wskaźnika informuje o udziale wyniku netto w wartości sprzedaży,

czyli o zysku netto przypadającym na 100 PLN przychodów ze sprzedaży
wygenerowanych przez spółkę.
 Wskaźnik pokazuje zyskowność lub deficytowość sprzedaży oraz wysokość
osiąganej marży netto na sprzedaży;
 Im niższa wartość wskaźnika, tym większa wartość sprzedaży musi być
zrealizowana dla osiągnięcia określonej kwoty zysku.
 RENTOWNOŚĆ NETTO INWESTYCJI ROI
(Return on Investment)
 Rentowność netto inwestycji ROI = × 100%
ł

 Najprostszy wskaźnik służący do oceny zyskowności posiadanych aktywów;

 Pozwala określić stopę zysku, którą przynosi inwestycja, czyli informuje jaka
wartość zysku netto przypada na każde 100 PLN zainwestowane w aktywa
spółki

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 220;
 Rentowność netto kapitału własnego
ROE (Return on Equity)
 Rentowność netto kapitału własnego ROE = × 100 %
ł ł

 Wskaźnik nazywany jest również stopą zwrotu z kapitału własnego;

 Wielkość wskaźnika informuje o stopie zyskowności zainwestowanych
kapitałów własnych;
 Im wyższa wartość tego wskaźnika zwrotu z kapitału własnego,
tym korzystniejsza ocena spółki przez właścicieli. Wyższa efektywność
kapitału własnego stwarza bowiem możliwość realizacji wyższej kwoty
dywidendy.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 220;
 ZYSK NETTO NA AKCJĘ EPS (Earning per
Share)
 Zysk netto na akcję EPS =
ść

 Wskaźnik pokazuje jaka część zysku netto przypada na jedną akcję;

 Wysoki poziom wskaźnika oraz jego tendencja rosnąca wskazuje na wysoki
poziom rentowności inwestycji w zakup akcji spółki;
 Zysk netto na jedną akcję wskazuje bowiem na potencjalną kwotę
dywidendy jaką może się spodziewać jej właściciel, co znajduje swoje
odzwierciedlenie w wysokości kapitalizacji przedsiębiorstwa notowanego
na giełdzie papierów wartościowych.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 220;
 Relacja ceny akcji do zysku na akcję
PER (Price Earnings Ratio)
 Relacja ceny akcji do zysku na akcję P/E =

Gdzie:
EPS – zysk netto na jedną akcję.
 Wskaźnik umożliwia dokonanie oceny zasadności lokowania kapitału
w akcje spółek;
 Informuje o tym ile razy cena rynkowa jednej akcji przewyższa zysk netto
przypadający na jedną akcję;
 Poziom wskaźnika PER określa także liczbę lat, po których nastąpi zwrot
kapitału zainwestowanego w akcje przy założeniu, że przedsiębiorstwo
będzie generowało zyski na dotychczas notowanym poziomie.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 221;
 Relacja ceny akcji do zysku na akcję
PER (Price Earnings Ratio)
 Z reguły poziom wskaźnika jest relatywnie wysoki dla spółek
charakteryzujących się szybkim rozwojem i wzrostem zysków. Inwestorzy są
skłonni bowiem płacić więcej za akcje firm oczekujących w przyszłości
wyższych zysków;
 Wzrost ryzyka powoduje zwykle obniżenie wartości rynkowej akcji i tym
samym wartości wskaźnika, ponieważ inwestorzy oczekują wyższej niż
dotychczasowa efektywności, która zrekompensuje rosnące ryzyko
inwestycji.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 221;
 Ekonomiczna wartość dodana EVA
(Economic Value Added)
 EVA = NOPAT – WACC × K
lub
 EVA = K × (ROIC – WACC)
NOPAT = EBIT × (1 – T);
ROIC = ł

Gdzie:
NOPAT – zysk operacyjny po opodatkowaniu;
WACC – średni ważony koszt kapitału;
K – kapitał ogółem;
EBIT – zysk przed opodatkowaniem i zapłaceniem odsetek (zysk operacyjny)
T – stopa podatku dochodowego;
ROIC – stopa zwrotu z kapitału zaangażowanego.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 221;
 Ekonomiczna wartość dodana EVA
(Economic Value Added)
 EVA, nazywana jest także zyskiem ekonomicznym lub rezydualnym,
wskazuje, o ile zyski przedsiębiorstwa w danym okresie przewyższają koszt
zainwestowanego kapitału;
 Wskaźnik przedstawia więc kwotę nadwyżki (wartości dodanej), jaka
pozostaje do dyspozycji przedsiębiorstwa, a więc również i jego właścicieli,
po opłaceniu kosztu kapitału (własnego i obcego) zaangażowanego
w działalność spółki;
 EVA jest dodatnia tylko wtedy, gdy osiągnięta stopa zwrotu jest większa od
średniego ważonego kosztu kapitału;
 Wadą EVA jest m.in. Ujęcie kapitału w wartości nominalnej, a nie rynkowej
oraz konieczność stosowania wielu korekt w celu przekształcenia wyników
księgowych na wielkości ekonomiczne;

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 222
 Rynkowa wartość dodana MVA
(Market Value Added)
 MVA = V (K)
lub
 MVA = V (E) – E
Gdzie:
V (K) – wartość rynkowa kapitału;
K – kapitał ogółem
V (E) – wartość rynkowa kapitału własnego;
E – kapitał własny

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 222
 Rynkowa wartość dodana MVA
(Market Value Added)
 Jest to nadwyżka wartości rynkowej przedsiębiorstwa nad wartością księgową
zainwestowanego kapitału;
 MVA wskazuje więc na różnicę między wartością wpływów gotówkowych, jakie
mogliby uzyskać wszyscy akcjonariusze przedsiębiorstwa sprzedając akcje
spółki, a księgową wartością akcji oraz reinwestowanych zysków wykazywanych
w wielkościach historycznych;
 MVA > 0, z punktu akcjonariuszy oznacza zyski;
 MVA<0, z punktu widzenia akcjonariuszy oznacza straty z inwestycji;
 Miarą zdolności do kreowania dodatkowej rynkowej wartości przedsiębiorstwa
jest ekonomiczna wartość dodana EVA.
MVA = ∑
( )
Wskaźnik ten wymaga wprowadzenia rozmaitych korekt obejmujących wartości
księgowe.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 222
 Wartość dodana dla akcjonariuszy SVA
(Shareholder Value Added)
∆
 SVA = ×( )
-( )

gdzie:
∆𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 - zmiana wartości zysku operacyjnego po opodatkowaniu w danym
okresie;
WACC – średni ważony koszt kapitału;
𝐼𝑛𝑒𝑡 - inwestycje netto dokonane w okresie t, czyli wartość dodatkowych
wydatków inwestycyjnych na aktywa trwałe i kapitał obrotowy netto.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 223
 Wartość dodana dla akcjonariuszy SVA
(Shareholder Value Added)
 Wartość dodana dla akcjonariuszy oparta jest na założeniu, że wzrost
(zmniejszenie) wartości spółki jest zawsze rezultatem decyzji strategicznych,
a wartość przedsiębiorstwa zależy od oczekiwań inwestorów, co do
zdolności podmiotu do generowania gotówki w przyszłości;
 Wskaźnik pokazuje zatem zmianę wartości dla właścicieli pomiędzy
okresami obrachunkowymi, albo w dłuższym przedziale czasu;
 Można zauważyć, że SVA w porównaniu do wskaźnika EPS odnosi się do
przewidywanych wyników w przyszłości, a nie wielkości historycznych.

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 223
 Indeks tworzenia wartości VCI (Value
Creation Index)
 VCI =

gdzie:
ROE – rentowność netto kapitału własnego;
kE- koszt kapitału własnego lub oczekiwany przez inwestorów wskaźnik
rentowności

 Indeks VCI obrazuje, czy przedsiębiorstwo tworzy ekonomiczną wartość

dodaną, która pojawia się, gdy ROE jest równa lub wyższa od rentowności
oczekiwanej przez inwestorów

Kotowska B., Sitko J., Uziębło A., Finanse przedsiębiorstw, CeDeWu, Warszawa 2018, s. 223
KONIEC

 Dziękuję za uwagę