ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ

'ĞƌĂůĚŽůŝĂƐDŝƌĂŶĚĂϭ͕&ĞƌŶĂŶĚĂĂƌŶĞŝƌŽƵĞŶŽϮ

ZĞƐƵŵŽ
ĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ;,Ϳ Ġ ƵŵĂ ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ ƐĞŵ ĮŶƐ ůƵĐƌĂƟǀŽƐ͕ ǀŝŶĐƵůĂĚĂ Ă ƵŵĂ ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ ĚĞ

ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ĞŶƐŝŶŽĐŽŵŽƉƌŽƉſƐŝƚŽĚĞƐƵƉƌŝƌĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĂĐĂĚġŵŝĐĂƐ͕ĨŽƌŶĞĐĞŶĚŽĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐƉĂƌĂƉĞƐƋƵŝƐĂ͕
ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĂů Ğ ƌĞƐƚĂƵƌĂĕƁĞƐ ďŝŽůſŐŝĐĂƐ͘ K ƉƌĞƐĞŶƚĞ ƚƌĂďĂůŚŽ ƌĞƐƵůƚŽƵ ĚĞ ůĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ
ďŝďůŝŽŐƌĄĮĐŽƌĞůĂƟǀŽăŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽ͕ŽďũĞƟǀŽƐ͕ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͕ĂƐƉĞĐƚŽƐĠƟĐŽƐ͕ƚĞŶĚġŶĐŝĂƐĞĞůŽĚŽ,ĐŽŵ
ĂďŝŽĠƟĐĂĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂ͘ďŝŽĠƟĐĂĂũƵĚĂĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĂĨĂnjĞƌƵŵĂƌĞŇĞdžĆŽƐŽďƌĞŽƚĞŵĂ͕ĐŽŶĐŝůŝĂŶĚŽŽƐ
ĂǀĂŶĕŽƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐĐŽŵŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĠƟĐŽƐ͕ƚƌĂĕĂŶĚŽĐĂŵŝŶŚŽƐƉĂƌĂŽƵƐŽĚŽƐſƌŐĆŽƐĚĞŶƚĂŝƐƐĞŵŽĨĞŶƐĂ
ăĚŝŐŶŝĚĂĚĞŚƵŵĂŶĂ͘WŽĚĞͲƐĞĐŽŶĐůƵŝƌƋƵĞŽ,ŵŽƐƚƌĂͲƐĞĐŽŵŽŽŵŽĚĞůŽŵĂŝƐĂĚĞƋƵĂĚŽƉĂƌĂƐƵƉƌŝƌĂ
ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƉŽƌĚĞŶƚĞƐ͕ĂŽŵĞƐŵŽƚĞŵƉŽĞŵƋƵĞĐƵŵƉƌĞĂƐĞdžŝŐġŶĐŝĂƐůĞŐĂŝƐ͕ĠƟĐĂƐĞĚĞďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͕
ĞǀŝƚĂŶĚŽŽĐŽŵĠƌĐŝŽŝůĞŐĂů͘
WĂůĂǀƌĂƐͲĐŚĂǀĞ͗ŽůĞƚĂĚĞƚĞĐŝĚŽƐĞſƌŐĆŽƐ͘KĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘ŝŽĠƟĐĂ͘

ZĞƐƵŵĞŶ
ĂŶĐŽĚĞĚŝĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŶĂŶĄůŝƐŝƐďŝŽĠƟĐŽ
hŶďĂŶĐŽĚĞĚŝĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ;,ͿĞƐƵŶĂŝŶƐƟƚƵĐŝſŶƐŝŶ ĮŶĞƐůƵĐƌĂƟǀŽƐ͕ǀŝŶĐƵůĂĚĂĂƵŶĂŝŶƐƟƚƵĐŝſŶĚĞ
ĞŶƐĞŹĂŶnjĂ ĐŽŶ Ğů ƉƌŽƉſƐŝƚŽ ĚĞ ƐƵƉůŝƌ ůĂƐ ŶĞĐĞƐŝĚĂĚĞƐ ĂĐĂĚĠŵŝĐĂƐ͕ ƐƵŵŝŶŝƐƚƌĂŶĚŽ ĚŝĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƉĂƌĂ
ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶ͕ĞŶƚƌĞŶĂŵŝĞŶƚŽĞŶůĂďŽƌĂƚŽƌŝŽLJƌĞƐƚĂƵƌĂĐŝŽŶĞƐďŝŽůſŐŝĐĂƐ͘ůƉƌĞƐĞŶƚĞƚƌĂďĂũŽŚĂƌĞƐƵůƚĂĚŽĚĞ
ŝŶǀĞƐƟŐĂĐŝſŶďŝďůŝŽŐƌĂİĂƌĞůĂƟǀĂĂůĂŝŵƉůĂŶƚĂĐŝſŶ͕ŽďũĞƟǀŽƐ͕ĨƵŶĐŝŽŶĂŵŝĞŶƚŽ͕ĂƐƉĞĐƚŽƐĠƟĐŽƐ͕ƚĞŶĚĞŶĐŝĂƐLJ
ůĂǀŝŶĐƵůĂĐŝſŶĚĞů,ĐŽŶůĂďŝŽĠƟĐĂĐŽŶƚĞŵƉŽƌĄŶĞĂ͘>ĂďŝŽĠƟĐĂĂLJƵĚĂůĂŽĚŽŶƚŽůŽŐşĂĂƌĞĂůŝnjĂƌƵŶĂƌĞŇĞdžŝſŶ
ĂĐĞƌĐĂĚĞůƚĞŵĂ͕ĐŽŶĐŝůŝĂŶĚŽůŽƐĂǀĂŶĐĞƐƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐĐŽŶůŽƐƉƌŝŶĐŝƉŝŽƐĠƟĐŽƐ͕ĐƌĞĂŶĚŽĐĂŵŝŶŽƐƉĂƌĂĞůƵƐŽ
ĚĞůŽƐſƌŐĂŶŽƐĚĞŶƚĂůĞƐƐŝŶŽĨĞŶƐĂĂůĂĚŝŐŶŝĚĂĚŚƵŵĂŶĂ͘^ĞƉƵĞĚĞĐŽŶĐůƵŝƌƋƵĞĞů,ƐĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŽŵŽĞů
ŵŽĚĞůŽŵĄƐĂĚĞĐƵĂĚŽƉĂƌĂƐƵƉůŝƌůĂŶĞĐĞƐŝĚĂĚƉŽƌĚŝĞŶƚĞƐ͕ĂůŵŝƐŵŽƟĞŵƉŽĞŶƋƵĞĐƵŵƉůĞůĂƐĞdžŝŐĞŶĐŝĂƐ
ůĞŐĂůĞƐ͕ĠƟĐĂƐLJĚĞďŝŽƐĞŐƵƌŝĚĂĚ͕ĞǀŝƚĂŶĚŽĞůĐŽŵĞƌĐŝŽŝůĞŐĂů͘
WĂůĂďƌĂƐͲĐůĂǀĞ͗ZĞĐŽůĞĐĐŝſŶĚĞƚĞũŝĚŽƐLJſƌŐĂŶŽƐ͘KĚŽŶƚŽůŽŐşĂ͘ŝŽĠƟĐĂ͘

ďƐƚƌĂĐƚ
,ƵŵĂŶƚĞĞƚŚďĂŶŬ͗ĂďŝŽĞƚŚŝĐƐĂŶĂůLJƐŝƐ
 ŚƵŵĂŶ ƚĞĞƚŚ ďĂŶŬ ;,dͿ ŝƐ Ă ŶŽŶͲƉƌŽĮƚ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ Ă ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŝŶƐƟƚƵƟŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ
ƐƵƉƉůLJŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŶĞĞĚƐ͕ ƐƵƉƉůLJŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ƚĞĞƚŚ ĨŽƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĂŶĚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů
ƌĞƐƚŽƌĂƟŽŶƐ͘dŚĞƉƌĞƐĞŶƚǁŽƌŬƌĞƐƵůƚĞĚĨƌŽŵďŝďůŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƌĞůĂƚĞĚƚŽ,dŝŵƉůĂŶƚĂƟŽŶ͕ŽďũĞĐƟǀĞƐ͕
ŽƉĞƌĂƟŽŶƐ͕ĞƚŚŝĐĂůĂƐƉĞĐƚƐ͕ƚƌĞŶĚƐ͕ĂŶĚĐŽŶŶĞĐƟŽŶǁŝƚŚĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌLJďŝŽĞƚŚŝĐƐ͘ŝŽĞƚŚŝĐƐŚĞůƉƐĚĞŶƟƐƚƌLJƚŽ
ƵŶĚĞƌƚĂŬĞĂƌĞŇĞĐƟŽŶŽŶƚŚĞƚŽƉŝĐ͕ƌĞĐŽŶĐŝůŝŶŐƚŚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽŐƌĞƐƐĞƐǁŝƚŚĞƚŚŝĐĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ĚƌĂǁŝŶŐ
ƉĂƚŚƐĨŽƌƚŚĞƵƐĞŽĨƚŚĞĚĞŶƚĂůŽƌŐĂŶƐǁŝƚŚŽƵƚŽīĞŶƐĞƚŽƚŚĞŚƵŵĂŶĚŝŐŶŝƚLJ͘/ƚĐĂŶďĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞ,d
ƚƵƌŶƐŝŶƚŽƚŚĞŵŽƐƚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵŽĚĞůƚŽƐƵƉƉůLJƚŚĞŶĞĞĚĨŽƌƚĞĞƚŚ͕ĂŶĚĂƚƚŚĞƐĂŵĞƟŵĞĨƵůĮůůŝŶŐƚŚĞůĞŐĂů͕
ĞƚŚŝĐƐĂŶĚďŝŽƐĂĨĞƚLJƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ͕ĂǀŽŝĚŝŶŐƚŚĞŝůůĞŐĂůƚƌĂĚĞ͘
<ĞLJǁŽƌĚƐ͗dŝƐƐƵĞĂŶĚŽƌŐĂŶŚĂƌǀĞƐƟŶŐ͘ĞŶƟƐƚƌLJ͘ŝŽĞƚŚŝĐƐ͘

ϭ͘ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂŐĞƌĂůĚŽĞůŝĂƐΛŚŽƚŵĂŝů͘ĐŽŵϮ͘ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚĂĨĐ͘ďƵĞŶŽΛLJĂŚŽŽ͘ĐŽŵ͘ďƌʹhŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ&ĞĚĞƌĂůĚĞ>ĂǀƌĂƐ͕>ĂǀƌĂƐͬD'͕ƌĂƐŝů͘

ŽƌƌĞƐƉŽŶĚġŶĐŝĂ
'ĞƌĂůĚŽůŝĂƐDŝƌĂŶĚĂʹZƵĂŽŶĚĞZŝďĞŝƌŽĚŽsĂůĞ͕ϭϬϱͬϯϬϯ͕^ĂŐƌĂĚĂ&ĂŵşůŝĂWϯϭϬϯϬͲϰϳϬ͘ĞůŽ,ŽƌŝnjŽŶƚĞͬD'͕ƌĂƐŝů͘

ĞĐůĂƌĂŵŶĆŽŚĂǀĞƌĐŽŶŇŝƚŽĚĞŝŶƚĞƌĞƐƐĞ͘

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϱϱ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
hŵďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ;,ͿĠĚĞĮŶŝͲ
ĚŽĐŽŵŽĞŶƟĚĂĚĞƐĞŵĮŶƐůƵĐƌĂƟǀŽƐ͕ǀŝŶĐƵůĂĚĂĂ
ƵŵĂĨĂĐƵůĚĂĚĞ͕ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞŽƵŽƵƚƌĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͕
ĐƵũŽƉƌŽƉſƐŝƚŽĠƐƵƉƌŝƌĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĂĐĂĚġŵŝͲ
ĐĂƐ͕ĨŽƌŶĞĐĞŶĚŽĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐƉĂƌĂƉĞƐƋƵŝƐĂŽƵ
ƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽ ůĂďŽƌĂƚŽƌŝĂů ƉƌĠͲĐůşŶŝĐŽ ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ͘
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
EĞƐƐĞĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ,ƉĂƐƐĂĂĂƐƐƵŵŝƌ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ĨƵŶĕĆŽ ĠƟĐĂ͕ ĞůŝŵŝŶĂŶĚŽ Ž ĐŽŵĠƌĐŝŽ
ŝůĞŐĂůĚĞĚĞŶƚĞƐƋƵĞĂŝŶĚĂĞdžŝƐƚĞŶĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐĚĞ
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂϭͲϰ͘
KƵƚƌĂ ƌĞůĞǀĂŶƚĞ ĨƵŶĕĆŽ ĚŽ , Ġ ĨŽƌŶĞĐĞƌ
ĚĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ Ă ƉĞƐƋƵŝƐĂ ĐŝĞŶơĮĐĂ͘  ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚŽ
ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕ ĚĞƉĞŶĚĞ
ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ĚĂ ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ ŽĮͲ
ĐŝĂůŵĞŶƚĞĚŽĂĚŽƐ͘ƐƚƵĚŽƐŝŶǀŝƚƌŽƚġŵĐŽŶƚƌŝďƵşĚŽ
ƉĂƌĂŶŽƌƚĞĂƌŽĞŶƐŝŶŽĚĂƐĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐĄƌĞĂƐĚĂŽĚŽŶͲ
ƚŽůŽŐŝĂ͕ƉĂƌĂĂǀĂůŝĂƌƚĠĐŶŝĐĂƐĞƚĞƐƚĂƌĞĚĞƐĞŶǀŽůǀĞƌ
ŶŽǀŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ Ğ ƉƌŽĚƵƚŽƐ͕ ǀŝƐĂŶĚŽ ĂŽ ĂƉƌŝŵŽƌĂͲ
ŵĞŶƚŽ ĚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽƐ
ƉƌĞƐƚĂĚŽƐăƉŽƉƵůĂĕĆŽϱ͘
K , ƚĂŵďĠŵ ƉƌŽŵŽǀĞ Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽ
ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ ĂĐĞƌĐĂ ĚĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚŽƐ ĚĞŶƚĞƐ
ĐŽŵŽ ſƌŐĆŽƐ Ğ ƐƵĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĐŽŵ Ă ƐĂƷĚĞ ŐĞƌĂů͕ ĚŝͲ
ĨƵŶĚŝŶĚŽŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƌĞůĂƟǀĂƐăƐƵĂƵƟůŝnjĂĕĆŽĞŵ
ƉĞƐƋƵŝƐĂƐĐŝĞŶơĮĐĂƐĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽƐ ϲ͘ůĠŵĚĞĨŽƌͲ
ŶĞĐĞƌĚĞŶƚĞƐƉĂƌĂƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕Ž,ƉŽĚĞƌĄƌĞĂůŝnjĂƌ
ƉĞƐƋƵŝƐĂƐǀŽůƚĂĚĂƐĂƐĞƵƉƌſƉƌŝŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽ͘
ZĞƐƐĂůƚĞͲƐĞƋƵĞŚĄƉŽƵĐŽƐĞƐƚƵĚŽƐƌĞůĂĐŝŽŶĂĚŽƐĐŽŵ
ŽƐ,͕ĞƋƵĞĞƐƚĞĚĞǀĞƌĄƐĞƌƵŵƉĂƐƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ƉĂƌĂĞƐƚĂďĞůĞĐĞƌĂƐƵĂĨƵŶĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞϯ͘ĞƐƚĂƋƵĞͲƐĞ͕
ĂŝŶĚĂ͕ŽƉĂƉĞůƐŽĐŝĂůĚŽďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐĂŽƌĞƉĂƐƐĂƌ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐăƉŽƉƵůĂĕĆŽĞƉƌŽŵŽǀĞƌĐĂŵƉĂŶŚĂƐĚĞ
ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽƉĂƌĂĞƐƟŵƵůĂƌĂĚŽĂĕĆŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͕
ĐŽŝďŝŶĚŽŽĐŽŵĠƌĐŝŽŝůĞŐĂůϳ͘
EŽĐĂƐŽĚĞĚĞŶƚĞƐĚĞĐşĚƵŽƐ͕ĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĂƐ
ĚŽĂĕƁĞƐŶĆŽƌĞƐŝĚĞĂƉĞŶĂƐŶŽĨĂƚŽĚĞŚĂǀĞƌĂĚŝƐͲ
ƉŽŶŝďŝůŝĚĂĚĞĚĞĚĞŶƚĞƐƉĂƌĂĞŶƐĂŝŽƐůĂďŽƌĂƚŽƌŝĂŝƐĞ
ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕ ŵĂƐ ƚĂŵďĠŵ ŶĂ ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽ ĚĂƐ
ĐƌŝĂŶĕĂƐĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĂĚŽĂĕĆŽĚĞſƌŐĆŽƐ͕ĨŽƌŵĂŶĚŽ
ƵŵĂŐĞƌĂĕĆŽŵĂŝƐƉƌĞƉĂƌĂĚĂƉĂƌĂ͕ŶŽĨƵƚƵƌŽ͕ĚŽĂƌ
ƐĂŶŐƵĞĂŽďĂŶĐŽĚĞƐĂŶŐƵĞ͕ƉŽƌĞdžĞŵƉůŽϴ͘EĂƐƐŝĨϯ
ƌĞƐƵŵĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ĨƵŶĕƁĞƐ ĐŝƚĂĚĂƐ ŶŽƐ ŽďũĞƟǀŽƐ ĚŽ
,͗ ǀĂůŽƌŝnjĂĕĆŽ ĚŽ ĚĞŶƚĞ ĐŽŵŽ ſƌŐĆŽ Ğ ĚŝǀƵůŐĂͲ
ĕĆŽ͖ĂƌƌĞĐĂĚĂĕĆŽĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͖ƉƌĞƉĂƌĂĕĆŽĚŽƐĚĞŶͲ
ƚĞƐ͖ĐĞƐƐĆŽĞͬŽƵĞŵƉƌĠƐƟŵŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͖ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂͲ
ĕĆŽĚŽƐĚĂĚŽƐĞƌĞŐŝƐƚƌŽƐ͖ĞƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƐ
ĞĂƟǀŝĚĂĚĞƐĚŝĚĄƟĐĂƐ͘
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϱϲ
KƉƌĞƐĞŶƚĞĂƌƟŐŽŽďũĞƟǀĂĂŶĂůŝƐĂƌŽďĂŶĐŽĚĞ
ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ă ůƵnj ĚĂ ďŝŽĠƟĐĂ͕ ĂŽ ĚŝƐĐƵƟƌ ĂƐͲ
ƐƵŶƚŽƐĐŽŵŽĂŽƌŝŐĞŵĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͕ĂĂƵƚŽŶŽŵŝĂĚŽ
ƉĂĐŝĞŶƚĞĂŽĚŽĂƌ͕ĂƌĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞŶŽƵƐŽ͕ĂĚŝƐƐĞŵŝͲ
ŶĂĕĆŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƉĂƌĂĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂƌĂƐƉĞƐƐŽĂƐ
ƐŽďƌĞĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĂĚŽĂĕĆŽĞŽƵƐŽĚŽƐ,ĐŽŵŽ
ďĂŶĐŽƐŐĞŶĠƟĐŽƐ͘ƐƚĞĠƵŵĂƐƐƵŶƚŽŶŽǀŽĞƋƵĞĞŶͲ
ǀŽůǀĞ ĨĂƚŽƌĞƐ ůŝŐĂĚŽƐ ă ƐĂƷĚĞ͘ WŽƌ ŝƐƐŽ͕ Ă ďŝŽĠƟĐĂ͕
ĐŽŵŽĐĂŵƉŽŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌ͕ƚƌĂnjƵŵĂƌĞŇĞdžĆŽƉĂƌĂ
ƋƵĞƋƵĞƐƚƁĞƐƚĠĐŶŝĐĂƐĞŶǀŽůǀĞŶĚŽŽƵƐŽĚĞĚĞŶƚĞƐ
ĞŵƉĞƐƋƵŝƐĂĞĞŶƐŝŶŽŶĆŽƐĞƐŽďƌĞƉŽŶŚĂŵĂŽƐǀĂͲ
ůŽƌĞƐŚƵŵĂŶşƐƟĐŽƐŝŵƉůşĐŝƚŽƐăƋƵĞƐƚĆŽ͘
/ŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽĚĞƵŵ,

KƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐĆŽ ŝŶƐƚŝƚƵŝͲ
ĕƁĞƐ ƌĞůĂƚŝǀĂŵĞŶƚĞ ŶŽǀĂƐ͘ EŽ ƌĂƐŝů͕ Ž ƉƌŝŵĞŝƌŽ
ĨŽŝ Ž ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĂ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĚĞ
KĚŽŶƚŽƉĞĚŝĂƚƌŝĂĚĂ&ĂĐƵůĚĂĚĞĚĞKĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĚĂ
hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ^ĆŽ WĂƵůŽ ;&KͲh^WͿ͕ Ğŵ ϭϵϵϮ͘
ƉĞƐĂƌĚĞŽƐĂƐƉĞĐƚŽƐƌĞůĂƚŝǀŽƐăŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ
Ğ ŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽ ĚŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĞƐƚĂƌĞŵ ĚĞĨŝŶŝĚŽƐ͕ Ġ
ĞŶƌŝƋƵĞĐĞĚŽƌ Ž ŝŶƚĞƌĐąŵďŝŽ ĞŶƚƌĞ ĂƐ ĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ
ƋƵĂŶƚŽăƐƋƵĞƐƚƁĞƐĚĞĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ϵ͘
ŶŽƌŵĂƟnjĂĕĆŽĚĞƵŵ,ƐĞŐƵĞĂƐĚĞĮŶŝͲ
ĕƁĞƐƉƌŽƉŽƐƚĂƐƉĞůĂĚŝƌĞƚŽƌŝĂŽƵƌĞŝƚŽƌŝĂĚĂŝŶƐƟƚƵŝͲ
ĕĆŽ͕ƋƵĞŝŶĚŝĐĂƵŵĐŽŽƌĚĞŶĂĚŽƌƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů͕ƉƌĞĨĞͲ
ƌĞŶĐŝĂůŵĞŶƚĞ͕ƵŵĚŽĐĞŶƚĞƋƵĂůŝĮĐĂĚŽʹŽƋƵĂůƐĞƌĄ
ŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶƚĞĚŽ,ĞŵƌĞƵŶŝƁĞƐŽƵĐŽŶƐĞůŚŽƐ͕
ĐĂďĞŶĚŽͲůŚĞ ƐƵŐĞƌŝƌ ƵŵĂ ĞƋƵŝƉĞ ƉĂƌĂ ŐĞƌĞŶĐŝĂƌ Ž
,͕ ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝnjĂŶĚŽͲĂ ƉĞůĂ ŐĞƐƚĆŽ ϯ͘ ZĞƐƐĂůƚĞͲ
ƐĞƋƵĞŽƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞůƉĞůĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽĚĞǀĞƐĞƌƵŵ
ĐŝƌƵƌŐŝĆŽͲĚĞŶƟƐƚĂϴ͘
KƐ,ŶĆŽĚĞǀĞŵƚĞƌǀşŶĐƵůŽĐŽŵŶĞŶŚƵŵ
ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽĚĂĨĂĐƵůĚĂĚĞ͕ŽƋƵĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂƌĄ
ƐĞƵ ĐĂƌĄƚĞƌ ĚĞ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ͕ ĂƚĞŶĚĞŶĚŽ ƚŽĚŽƐ ŽƐ
ĚĞƉĂƌƚĂŵĞŶƚŽƐ ĚĂ ĨĂĐƵůĚĂĚĞ ă ŵĞĚŝĚĂ ĚĞ ƐƵĂƐ
ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ͕ ƐĞŵ ƉƌŝǀŝůĠŐŝŽƐ ŽƵ ƉƌĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ
ϵ
͘  ĐƌŝĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ĚĞŵĂŶĚĂ
Ă ĞdžŝƐƚġŶĐŝĂ ĚĞ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ĂĚĞƋƵĂĚĂ͕ ĂƋƵŝͲ
ƐŝĕĆŽ ĚĞ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ƉƌſƉƌŝŽƐ͕ ĐŽŶƚƌĂƚĂĕĆŽ
ĚĞ ƉĞƐƐŽĂů ƚĠĐŶŝĐŽ ĞƐƉĞĐŝĂůŝnjĂĚŽ Ğ ĂƵdžŝůŝĂƌĞƐ͕
ĂůĠŵĚŽĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽĚĞƌŽƚŝŶĂƐĞƐƉĞĐşĨŝĐĂƐ
ƋƵĞŶŽƌƚĞŝĞŵƚŽĚĂƐĂƐĞƚĂƉĂƐƌĞĨĞƌĞŶƚĞƐăĐĂƉͲ
ƚĂĕĆŽ͕ ƌĞƚŝƌĂĚĂ͕ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĕĆŽ͕ ƉƌŽĐĞƐƐĂŵĞŶƚŽ͕
ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵŝĕĆŽ͕ ĐŽŶƐĞƌǀĂͲ
ĕĆŽĞƌĞŐŝƐƚƌŽƐ͘

dŽĚĂƐĞƐƐĂƐĞdžŝŐġŶĐŝĂƐŝŵƉůŝĐĂŵŶĂĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲ
ĕĆŽĚĞƉƌŽũĞƚŽăĚŝƌĞƚŽƌŝĂĚĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ͕ƉĂƌĂĂƉƌŽͲ
ǀĂĕĆŽ͘ƉſƐĞƐƚĂĞƚĂƉĂ͕ĚĞǀĞͲƐĞĐƌŝĂƌƵŵĞƐƚĂƚƵƚŽĂ
ƐĞƌĂƉƌŽǀĂĚŽĞŵĂƐƐĞŵďůĞŝĂŐĞƌĂů͕ƋƵĞĚĞǀĞƐĞƌƌĞͲ
ŐŝƐƚƌĂĚŽĞŵĐĂƌƚſƌŝŽĚĞƌĞŐŝƐƚƌŽĚĞƉĞƐƐŽĂƐũƵƌşĚŝĐĂƐ
ĞĂƉƌŽǀĂĚŽƉĞůĂsŝŐŝůąŶĐŝĂ^ĂŶŝƚĄƌŝĂϱ͘ŵƚĞƌŵŽƐĚĞ
ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ ƉĂƌĂ Ă ŝŶƐƚĂůĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ , ĨĂnjͲƐĞ
ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ Ƶŵ ůĂďŽƌĂƚſƌŝŽ Ğ ƵŵĂ ƐĂůĂ ĚĞ ƐƵƉŽƌƚĞ
;ĄƌĞĂİƐŝĐŽͲĨƵŶĐŝŽŶĂůͿϯ͘
EŽƌŵĂƐƉĂƌĂŽĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ
 ĚĂŵĞŶƚĂůŽƐĞǀĞƌŽĐŽŶƚƌŽůĞĚĞƐĞƵƐƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐ
EĆŽ ŚĄ ĨŽƌŵĂƚŽ ĚĞĮŶŝƟǀŽ Ă ƐĞƌ ƐĞŐƵŝĚŽ ƉŽƌ
ƚŽĚŽƐŽƐ,ĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘hŵĂƚĞŶƚĂƟǀĂĚĞƉĂĚƌŽͲ
ŶŝnjĂĕĆŽĚĞƉƌŽƚŽĐŽůŽƐĚĞŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĞĨƵŶĐŝŽŶĂůŝͲ
ĚĂĚĞĂŝŶĚĂƉŽĚĞƐĞƌĚĞďĂƟĚĂĞƚŽƌŶĂƌͲƐĞƌĞĂůŝĚĂĚĞ
ĨƵƚƵƌĂϯ͘ĞǀĞŵƐĞƌƌĞŐŝƐƚƌĂĚĂƐĂĞŶƚƌĂĚĂĞƐĂşĚĂĚĞ
ĚĞŶƚĞƐ͕ ĞůĂďŽƌĂĚĂƐ ĐŝƌĐƵůĂƌĞƐ ŝŶĨŽƌŵĂƟǀĂƐ Ğ ĞƐĐůĂͲ
ƌĞĐĞĚŽƌĂƐƉĂƌĂĂĐŽŵƵŶŝĚĂĚĞůĞŝŐĂĞƉĂƌĂĂĐůĂƐƐĞ
ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚĂƐ ƌŽƟŶĂƐ ĚĞƐͲ
ƟŶĂĚĂƐ Ă ƉĂĚƌŽŶŝnjĂƌ ŽƐ ƉƌŽĐĞƐƐŽƐ ĚĞ ĚĞƐŝŶĨĞĐĕĆŽ͕
ĞƐƚĞƌŝůŝnjĂĕĆŽĞĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽĚŽƐĚĞŶƚĞƐϮ͘
ŽƌĞƟƌĂƌƵŵĚĞŶƚĞĚŽ,͕ŽĂůƵŶŽͬƉĞƐƋƵŝͲ
ƐĂĚŽƌƐĞŵƉƌĞĚĞǀĞƌĄƉƌĞĞŶĐŚĞƌƵŵĂĮĐŚĂĐĂĚĂƐƚƌĂů
ƉĂƌĂ ƋƵĞ ƐĞ ƚĞŶŚĂ ĞĨĞƟǀŽ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚŽ ĚĞƐƟŶŽ ĚŽ
ſƌŐĆŽ͖ĐŽŵƌĞůĂĕĆŽăƐƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕ŽƉƌŽũĞƚŽĚĞǀĞƌĄ
ƚƌĂnjĞƌ͕ĂŶĞdžĂĚŽ͕ƉĂƌĞĐĞƌĨĂǀŽƌĄǀĞůĚŽĐŽŵŝƚġĚĞĠƟͲ
ĐĂĞŵƉĞƐƋƵŝƐĂ;WͿƉĂƌĂĂƌĞĂůŝnjĂĕĆŽĚŽƚƌĂďĂůŚŽ
ϯ
͘ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĞƐĐůĂƌĞĐĞƌƋƵĞŽƐ,ŶĆŽƐĆŽƐŝŵͲ
ƉůĞƐĂƌŵĂnjĠŶƐĚĞĚĞŶƚĞƐŵƵŝƚĂƐǀĞnjĞƐĞŶĐŽŶƚƌĂĚŽƐ
Ğŵ ƐĞƌǀŝĕŽƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ ŽƵ ŶĂƐ ƉƌſƉƌŝĂƐ ŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐ
ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ͘ KƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŝŵƉůŝĐĂŵ ŶĂ ĞdžŝƐͲ
ƚġŶĐŝĂ ĚĞ ĂĚĞƋƵĂĚĂ ŝŶĨƌĂĞƐƚƌƵƚƵƌĂ Ğ ŶŽƌŵĂƐ ĚĞ
ĂĐŽƌĚŽĐŽŵŽĞƐƚĂďĞůĞĐŝĚŽƉĞůĂǀŝŐŝůąŶĐŝĂƐĂŶŝƚĄƌŝĂ
ĞſƌŐĆŽƐĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞƐϴ͘
 ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ Ġ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŝŶͲ
ƚĞƌĨĞƌŝƌ͕ ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ ŶĂ ĚĞŶƚŝŶĂ ĚŽƐ ĚĞŶƚĞƐ
Ğdžƚƌú̎Ɛ͕ ĂůƚĞƌĂŶĚŽ ƐƵĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ ĨşƐŝĐĂƐ Ğ
ſƉƚŝĐĂƐ͘ YƵĂŶĚŽ ĐŽŵƉĂƌĂĚŽ Ă ŽƵƚƌŽƐ ŵĠƚŽĚŽƐ͕
Ž ĐŽŶŐĞůĂŵĞŶƚŽ Ġ Ž ƋƵĞ ŵĞůŚŽƌ ƉƌĞƐĞƌǀĂ ĂƐ ĐĂͲ
ƌĂĐƚĞƌşƐƚŝĐĂƐĚĞŶƚŝŶĄƌŝĂƐ ϯ͘ŽŵŽŝŶƚƵŝƚŽĚĞĐŽŶͲ
ƚƌŽůĂƌŽƐĞƐƚŽƋƵĞƐĞ͕ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ŽƚŽƚĂů
ĚĞĚĞŶƚĞƐĚŝƐƉŽŶşǀĞŝƐ͕ďĞŵĐŽŵŽĞǀŝƚĂƌĞƌƌŽŶĂƐ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĂĕƁĞƐĚĞĞŶƚƌĂĚĂͬƐĂşĚĂ͕Ž,ĚĞǀĞƌĄ͕
ĐŽŵŽƌŽƚŝŶĂŽďƌŝŐĂƚſƌŝĂ͕ƌĞĂůŝnjĂƌĂƵĚŝƚŽƌŝĂǀŽůƚĂͲ
ĚĂ Ă ŝŵƉĞĚŝƌ Ž ĞǀĞŶƚƵĂů ĂĐƷŵƵůŽ ĚĞ ĞƌƌŽƐ ŝŶĞͲ
ƌĞŶƚĞƐăƚĠĐŶŝĐĂĚĞĚŽĐƵŵĞŶƚĂĕĆŽĂĚŽƚĂĚĂ ϭϬ͘Ɛ
ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ŶŽƌŵĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂƐ ĚŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĆŽ ƐĆŽ
ƉƌŽƚŽĐŽůŽƐƋƵĞďƵƌŽĐƌĂƚŝnjĂŵŽƚƌĂďĂůŚŽ͕ŵĂƐƐŝŵ
ƉƌŽĐĞĚŝŵĞŶƚŽƐĚĞƐĞŐƵƌĂŶĕĂƋƵĞ͕ĞŵďĂƐĂĚŽƐĞŵ
ŶŽƌŵĂƐ ƚĠĐŶŝĐĂƐ͕ ĐŝĞŶƚşĨŝĐĂƐ͕ ĠƚŝĐĂƐ Ğ ůĞŐĂŝƐ͕ ƉƌŽͲ
ĐƵƌĂŵ ĚĞĨŝŶŝƌ ŽƐ ĐƵŝĚĂĚŽƐ ŵşŶŝŵŽƐ ƉĂƌĂ ƋƵĞ Ž
,ƉŽƐƐĂĨƵŶĐŝŽŶĂƌĞŵĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞĐŽŵƐĞƵƐ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ŽďũĞƚŝǀŽƐƉƌŝŵŽƌĚŝĂŝƐϵ͘
ŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂĞŵƵŵ,
WĂƌĂŽďŽŵĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚĞƵŵ,͕ĠĨƵŶͲ
ŝŶƚĞƌŶŽƐ͕ƋƵĞŝŶĐůƵĞŵĂƐĞƉĂƌĂĕĆŽĞŽĞƐƚŽƋƵĞĚĞ
ĚĞŶƚĞƐ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ Ž ĐĂĚĂƐƚƌŽ Ğ Ž ĂƌƋƵŝǀĂŵĞŶƚŽ
ĚĂƐ ĮĐŚĂƐĚŽƐ ĚŽĂĚŽƌĞƐŽƵ ďĞŶĞĮĐŝĄƌŝŽƐ͕ ĂůĠŵĚŽ
ĐŽŶƚƌŽůĞ ĚĞ ŝŶĨĞĐĕĆŽ ĐƌƵnjĂĚĂ ϯ͘  ƉƌĞƉĂƌĂĕĆŽ ĚŽƐ
ĚĞŶƚĞƐĐŽŵƉƌĞĞŶĚĞĂƐĞƚĂƉĂƐĚĞŵĂŶŝƉƵůĂĕĆŽ͕ůŝŵͲ
ƉĞnjĂ͕ ƐĞůĞĕĆŽ͕ ĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ĞƐƚĞƌŝůŝnjĂĕĆŽ͘  KƐ
ĚĞŶƚĞƐƐĆŽĚŝƐƚƌŝďƵşĚŽƐĞŵƌĞĐŝƉŝĞŶƚĞƐĞƐƉĞĐşĮĐŽƐĞ
ŝĚĞŶƟĮĐĂĚŽƐƉŽƌŐƌƵƉŽ;ŝŶĐŝƐŝǀŽƐ͕ĐĂŶŝŶŽƐ͕ŵŽůĂƌĞƐ͕
ĂŶƀŵĂůŽƐĞƐĞĐĐŝŽŶĂĚŽƐͿϰ͘
^ĂďĞͲƐĞƋƵĞŽĚĞŶƚĞ͕ĐŽŵŽƚŽĚŽſƌŐĆŽĚŽĐŽƌͲ
ƉŽŚƵŵĂŶŽ͕ĠĨŽŶƚĞĚĞƉĂƚſŐĞŶŽƐƉĂƌĂŽŚŽŵĞŵ͘
ůŐƵŶƐ ƉĂƚſŐĞŶŽƐ ƉŽĚĞŵ ƐŽďƌĞǀŝǀĞƌ ƉŽƌ ůŽŶŐŽ
ƚĞŵƉŽ Ğŵ ĚĞŶƚĞƐ Ğdžƚƌú̎Ɛ͕ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂŶĚŽ ĐŽŶƚĂͲ
ŵŝŶĂĕĆŽĐƌƵnjĂĚĂĞĚŝǀĞƌƐĂƐŝŶĨĞĐĕƁĞƐ͘ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ĞŶĨĂƟnjĂƌƋƵĞĂŝŶĚĂŶĆŽĞdžŝƐƚĞƵŵŵĠƚŽĚŽĚĞĞƐƚĞͲ
ƌŝůŝnjĂĕĆŽŽƵƐŽůƵĕĆŽĚĞƐŝŶĨĞƚĂŶƚĞƋƵĞŶĆŽŝŶƚĞƌĮƌĂ͕
ĚĞ ĂůŐƵŵ ŵŽĚŽ͕ ŶĂƐ ƉƌŽƉƌŝĞĚĂĚĞƐ İƐŝĐŽͲƋƵşŵŝĐĂƐ
ĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͕ŽƋƵĞƉŽĚĞǀŝƌĂĐŽŵƉƌŽŵĞƚĞƌŽƐƌĞƐƵůͲ
ƚĂĚŽƐ ĚŽƐ ƚĞƐƚĞƐ ŝŶ ǀŝƚƌŽ ƌĞĂůŝnjĂĚŽƐ ĐŽŵ ŽƐ ĚĞŶƚĞƐ
ƋƵĞƌĞĐĞďĞŵĂůŐƵŵƟƉŽĚĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͘ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕
ĚĞǀĞͲƐĞƌĞƐƐĂůƚĂƌĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĞƐĞŵĂŶƚĞƌŽĚĞŶͲ
ƚĞĞƐƚĞƌŝůŝnjĂĚŽϯ͘
KƐ ĞƋƵŝƉĂŵĞŶƚŽƐ ĚĞ ƉƌŽƚĞĕĆŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐĆŽ
ŝŶĚŝƐƉĞŶƐĄǀĞŝƐ ăƐ ƉĞƐƐŽĂƐ ƋƵĞ ŵĂŶŝƉƵůĂŵ ĚĞŶƚĞƐ͕
ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ ŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĞdžƉĞĐƚĂƟǀĂ ĚĞ ĨŽƌͲ
ŵĂĕĆŽ ĚĞ ĂĞƌŽƐƐſŝƐ Ğ ŐŽƚĞũĂŵĞŶƚŽƐ͘ ĞǀĞŵ ƐĞƌ
ĂĚŽƚĂĚĂƐƉƌĞĐĂƵĕƁĞƐƵŶŝǀĞƌƐĂŝƐƚŽĚĂƐĂƐǀĞnjĞƐĞŵ
ƋƵĞƵŵĚĞŶƚĞĞdžƚƌú̎ƐĞũĂŵĂŶŝƉƵůĂĚŽ͕ƉŽƌƋƵĞŽƐ
ĞdžĞƌĐşĐŝŽƐ ĞĚƵĐĂĐŝŽŶĂŝƐ ƉƌĠͲĐůşŶŝĐŽƐ ƐŝŵƵůĂŵ ĞdžƉĞͲ
ƌŝġŶĐŝĂƐĐůşŶŝĐĂƐ͘KĚĞƐĐĂƌƚĞĚĞĚĞŶƚĞƐĚĞǀĞŽĐŽƌƌĞƌ
ƉŽƌŝŶĐŝŶĞƌĂĕĆŽϭϬ͘
ĂďŽƌĚĂŐĞŵǀŽůƚĂĚĂăďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂĞďŝŽͲ
ĠƟĐĂ ŶĆŽ ƚƌĂĚƵnj ƵŵĂ ƉŽƐŝĕĆŽ ƌĞĚƵĐŝŽŶŝƐƚĂ͕ ŵĂƐ
Ƶŵ ĞŶĨŽƋƵĞ ĚŝƌĞĐŝŽŶĂĚŽ ƉĂƌĂ Ă ďŝŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ͕ Ă
ƋƵĂů ĐĂƌƌĞŐĂ ŐƌĂŶĚĞƐ Ğ ŶŽǀĂƐ ŝŶƚĞƌƌŽŐĂĕƁĞƐ ĠƟͲ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϱϳ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ĐĂƐ͕ĞdžŝŐŝŶĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ƵŵĂĂƌƟĐƵůĂĕĆŽŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌ
ƉĂƌĂ ƉŽĚĞƌ ĂƚĞŶĚĞƌ Ă Ƶŵ ĞƐƉĞĐƚƌŽ ĂŵƉůŽ ĚĞ ƉƌĞŽͲ
ĐƵƉĂĕƁĞƐ ĚĞ ĐĂƌĄƚĞƌ ŚƵŵĂŶŝƚĄƌŝŽ͕ ĠƟĐŽ͕ ĐŝĞŶơĮĐŽ
Ğ ĐƵůƚƵƌĂů͘ K ŝŵƉĂĐƚŽ ĐĂƵƐĂĚŽ ƉĞůĂ ďŝŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ
ŶĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͕ĂůŝĂĚŽĂŽƐƵƌŐŝŵĞŶƚŽĚĞŶŽǀĂƐƚĞĐͲ
ŶŽůŽŐŝĂƐ͕ ĂďƌŝƵ Ƶŵ ůĞƋƵĞ ĚĞ ĚŝƐĐƵƐƐƁĞƐ Ğŵ ƋƵĞ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ĂĐĂďĂƐŽďƌĞƐƐĂŝŶĚŽĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞƐĞĚŝƐĐƵƟƌĂ
ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂĞĂďŝŽĠƟĐĂĚĞĨŽƌŵĂĂƌƟĐƵůĂĚĂ͘
ƉƌĞĐŝƐŽ ĐŽŶũƵŐĂƌ ĂŵďĂƐ͕ ĞŵďŽƌĂ ƐĞ ƌĞĐŽŶŚĞĕĂ
ƋƵĞĐĂĚĂƋƵĂůƚĞŵƐƵĂĮŶĂůŝĚĂĚĞĞŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ͘
ĐŽŵƉůĞdžŝĚĂĚĞĚĞĐĂĚĂĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƉƌŽǀŽĐĂƌĞŇĞdžĆŽ
ŵĂŝƐƉƌŽĨƵŶĚĂƋƵĂŶĚŽŽŽďũĞƟǀŽĠĨĂnjĞƌĐŽŵƋƵĞ
ŽŝŶĚŝǀşĚƵŽĂĚƋƵŝƌĂŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐĞƐĂŝďĂĂƉůŝĐĄͲůĂƐ
ĞŵĐŽŶũƵŶƚŽϭϭ͘
dĂŶƚŽ Ă ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƋƵĂŶƚŽ Ă ďŝŽĠƚŝĐĂ
ŽĐƵƉĂŵͲƐĞ ĚĂ ƉƌŽďĂďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽƐ ƌŝƐĐŽƐ͕ ĚĂ ĚĞͲ
ŐƌĂĚĂĕĆŽ ĚĂ ƋƵĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ǀŝĚĂ ĚŽƐ ŝŶĚŝǀşĚƵŽƐ Ğ
ƉŽƉƵůĂĕƁĞƐĞĚĂĂĐĞŝƚĂďŝůŝĚĂĚĞĚĞŶŽǀĂƐƉƌĄƚŝĐĂƐ͘
ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ Ă ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ ƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂ Ğ ƉŽŶĚĞͲ
ƌĂŽƐƌŝƐĐŽƐĞďĞŶĞĨşĐŝŽƐ͕ĂŽƉĂƐƐŽƋƵĞĂďŝŽĠƚŝĐĂ
ĂŶĂůŝƐĂ ŽƐ ĂƌŐƵŵĞŶƚŽƐ ƌĂĐŝŽŶĂŝƐ ƋƵĞ ũƵƐƚŝĨŝĐĂŵ
ŽƵ ŶĆŽ ƚĂŝƐ ƌŝƐĐŽƐ͘ EĞƐƐĞ ĐŽŶƚĞdžƚŽ͕ Ă ďŝŽĠƚŝĐĂ
ĂƉƌĞƐĞŶƚĂͲƐĞ ĐŽŵŽ ŶŽǀŽ ƚĞƌƌŝƚſƌŝŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ Ğ
ƌĞĨůĞdžĆŽ ĠƚŝĐŽͲŵŽƌĂů͕ ĞŶǀŽůǀĞŶĚŽ ĚŝĨĞƌĞŶƚĞƐ ŵŽͲ
ǀŝŵĞŶƚŽƐ Ğ ƐƵũĞŝƚŽƐ͕ ŽƌŝĞŶƚĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ĂŐŝƌ ƉƌŽͲ
ĨŝƐƐŝŽŶĂů͕ ŶŽ ƌĞƐƉĞŝƚŽ ă ĐŝĚĂĚĂŶŝĂ Ğ ĂŽƐ ĚŝƌĞŝƚŽƐ
ŚƵŵĂŶŽƐ͕ Ğŵ ĐŽŶƚĞdžƚŽƐ ƚĞŵƉŽƌĂŝƐ Ğ ĞƐƉĂĐŝĂŝƐ
ŽŶĚĞƉĞƐƐŽĂƐƐĞĞŶĐŽŶƚƌĂŵǀƵůŶĞƌĄǀĞŝƐ͕ƚĂŶƚŽŶŽ
ĂĐĞƐƐŽĐŽŵŽŶĂďƵƐĐĂĚĂƐĂƷĚĞϭϮ͘
ƐƉĞĐƚŽƐďŝŽĠƟĐŽƐĚŽ,
ďŝŽĠƟĐĂŶŽƐůĞǀĂĂƵŵĂƌĞŇĞdžĆŽĞŵƌĞůĂĕĆŽ
ĂŽƐ,ĞŵǀĄƌŝŽƐƉŽŶƚŽƐ͘WƌŝŵĞŝƌŽ͕ƐŽďƌĞĂŽƌŝŐĞŵ
ĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͕ƐĞĞƐƚĆŽƐĞŶĚŽĂĚƋƵŝƌŝĚŽƐĚĞĨŽƌŵĂĠƟͲ
ĐĂ Ğ ƐĞ ƐĞŐƵĞŵ Ă ůĞŐŝƐůĂĕĆŽ ǀŝŐĞŶƚĞ ;ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚĞ
ĚŽĂĕĆŽͿ͖ƐĞŐƵŶĚŽ͕ƐŽďƌĞŽƐĞƵƵƐŽĚĞŵĂŶĞŝƌĂƌĂͲ
ĐŝŽŶĂů͕ƉŽŝƐŶĆŽĠĂĐĞŝƚĄǀĞůĚĞƐĚĞŶƚĂƌĂƉŽƉƵůĂĕĆŽ
ƉĂƌĂƋƵĞŽƐĨƵƚƵƌŽƐĚĞŶƟƐƚĂƐĂƉƌĞŶĚĂŵĂŽĚŽŶƚŽͲ
ůŽŐŝĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ ƋƵĂŶĚŽ ƐĞ ƐĂďĞ ƋƵĞ͕ Ă ĐĂĚĂ
ƐĞŵĞƐƚƌĞ͕ŵŝůŚĂƌĞƐĚĞĚĞŶƚĞƐƐĆŽƵƟůŝnjĂĚŽƐŶĂƐĨĂͲ
ĐƵůĚĂĚĞƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂďƌĂƐŝůĞŝƌĂƐ͖ƚĞƌĐĞŝƌŽ͕ƐŽďƌĞ
Ž ĨĂƚŽ ĚĞ Ă ďŝŽĠƟĐĂ ƚƌĂnjĞƌ ǀĂůŽƌĞƐ ŚƵŵĂŶşƐƟĐŽƐ ă
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͕ƉĂƌĂƋƵĞĐĂŵŝŶŚĞŵĐŽŵŽƐĐŽŶĐĞŝƚŽƐ
ƚĠĐŶŝĐŽƐ͕ ƉŽƌ ĞdžĞŵƉůŽ͕ ĂŽ ĚĞƐƉĞƌƚĂƌ Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶƟͲ
njĂĕĆŽ ĚŽƐ ĚŽĂĚŽƌĞƐ ŽƵ ĚŝƐĐƵƟƌ Ž ƉŽƚĞŶĐŝĂů ďĂŶĐŽ
ŐĞŶĠƟĐŽĚŽƐ,͘
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϱϴ
&ĂnjͲƐĞƉƌĞĐŝƐŽĚŝƐĐƵƚŝƌĞƌĞƉĞŶƐĂƌĂƐƉƌĄƚŝĐĂƐ
ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ ĐŽŵŽ ƉƌĄƚŝĐĂƐ ŚƵŵĂŶŝnjĂĚĂƐ Ğ ŚƵŵĂͲ
ŶŝnjĂĚŽƌĂƐ͕ ŝŶƚĞŶƚĂŶĚŽ ĐŽŶĐŝůŝĂƌ Ž ŝŶƚĞƌĞƐƐĞ ĂĐĂͲ
ĚġŵŝĐŽ ĐŽŵ ĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚŽ ƉĂĐŝĞŶƚĞ͕ Ğ ŶĆŽ
ƉƌŝŽƌŝnjĂƌƵŵĞŵĚĞƚƌŝŵĞŶƚŽĚŽŽƵƚƌŽ͕ǀĂůĞŶĚŽͲƐĞ
ĚĂ ĚŝŐŶŝĚĂĚĞ ĐŽŵŽ ǀĂůŽƌ ƉƌŝŵĞŝƌŽ Ğ ƷůƚŝŵŽ ĚĂ
ǀŝĚĂŚƵŵĂŶĂ͘
ĂŽƌŝŐĞŵĚŽƐĚĞŶƚĞƐ
KƉƌŝŶĐŝƉĂůƉƌŽďůĞŵĂĐŽŶĐĞƌŶĞăŽďƚĞŶĕĆŽĚĞ
ĚĞŶƚĞƐƉĂƌĂƐƵƉƌŝƌƵŵ,ĚĞĨŽƌŵĂĠƟĐĂĞůĞŐĂů͕Ž
ƋƵĞĠĨƌĞƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽƉŽƌƉƌŽĨĞƐͲ
ƐŽƌĞƐĞĂůƵŶŽƐϭϯ͘WŽƌƚĂŶƚŽ͕ĚĞǀĞƐĞƌĚĂĚĂƉƌŝŽƌŝĚĂĚĞ
ăůĞŐĂůŝĚĂĚĞĚĂŽƌŝŐĞŵĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͘
KƐ ĚĞŶƚĞƐ ƉŽĚĞŵ ƐĞƌ ŽďƟĚŽƐ ĚŽƐ ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ
Ğŵ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĞdžƚƌĂĕĆŽ ŝŶĚŝĐĂĚĂ͕ ƋƵĂŶĚŽ Ž ƉƌŽĮƐͲ
ƐŝŽŶĂůůŚĞƉĞƌŐƵŶƚĂƐĞĂĐĞŝƚĂĚŽĂƌŽƐĚĞŶƚĞƐ͕ŝŶĨŽƌͲ
ŵĂŶĚŽͲŽĂĐĞƌĐĂĚŽĚĞƐƟŶŽĚŽƐŵĞƐŵŽƐĞĐŽŵƋƵĂů
ĮŶĂůŝĚĂĚĞƐĞƌĆŽƵƟůŝnjĂĚŽƐ͘ĞǀĞͲƐĞƌĞƐƐĂůƚĂƌƋƵĞŽ
ĚĞŶƚĞ͕ĐŽŵŽƋƵĂůƋƵĞƌŽƵƚƌŽſƌŐĆŽĚŽĐŽƌƉŽŚƵŵĂͲ
ŶŽ͕ƐŽŵĞŶƚĞƉŽĚĞƌĄƐĞƌĚŽĂĚŽĐŽŵŽĐŽŶƐĞŶƟŵĞŶͲ
ƚŽĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞŽƵƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞůʹŽƋƵĞĠĞdžƉƌĞƐƐŽ͕
ƉĂƌĂŽ,͕ŵĞĚŝĂŶƚĞĂƐƐŝŶĂƚƵƌĂĚĞƚĞƌŵŽĚĞĐŽŶͲ
ƐĞŶƟŵĞŶƚŽůŝǀƌĞĞĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽ;d>Ϳ͘
ŽŵŽƋƵĂůƋƵĞƌďĂŶĐŽĚĞſƌŐĆŽƐ͕ŽďĂŶĐŽĚĞ
ĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐĚĞƉĞŶĚĞĚĞĚŽĂĕƁĞƐ͕ĚĞǀĞŶĚŽͲƐĞ
ŝŶǀĞƐƟƌ ŶĂƐ ĐĂŵƉĂŶŚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽ ĚĂ ƉŽͲ
ƉƵůĂĕĆŽƉĂƌĂŝŶĐĞŶƟǀĄͲůĂƐĞƚŽƌŶĄͲůĂƐƵŵƉƌŽŐƌĂŵĂ
ĐŽŶơŶƵŽ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞ ĚŽ ƚĞŵƉŽ Ğŵ ƋƵĞ
Ž ĚĞŶƚĞ ĞƐƚĞǀĞ ĨŽƌĂ ĚĂ ďŽĐĂ ŽƵ Ğŵ ƋƵĞ ŵĞŝŽ ƚĞͲ
ŶŚĂƐŝĚŽŐƵĂƌĚĂĚŽ ϲ͘ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ƐĆŽĨĞŝƚĂƐǀĄƌŝĂƐ
ĐĂŵƉĂŶŚĂƐĐŽŵĞƐƚĞŽďũĞƟǀŽ͘EĞůĂƐ͕ĚŝǀĞƌƐŽƐŝŶƐͲ
ƚƌƵŵĞŶƚŽƐƉŽĚĞŵƐĞƌƵƟůŝnjĂĚŽƐ͕ƚĂŝƐĐŽŵŽǀşĚĞŽƐ͕
ĮůŵĞƐ͕ƉĞĕĂƐƚĞĂƚƌĂŝƐĞďƌŝŶĐĂĚĞŝƌĂƐƋƵĞĚĞǀĞŵƐĞƌ
ĞůĂďŽƌĂĚĂƐǀŝƐĂŶĚŽĂƟŶŐŝƌĂĨĂŝdžĂĞƚĄƌŝĂĞŶĨŽĐĂĚĂϭϬ͘
KŵĞůŚŽƌŵŽĚŽĚĞĂƌƌĞĐĂĚĂƌĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ
ƐĆŽĂƐƉĂƌĐĞƌŝĂƐĐŽŵŚŽƐƉŝƚĂŝƐ͕ƉƌĞĨĞŝƚƵƌĂƐ;ƉŽƐƚŽƐ
ĚĞƐĂƷĚĞͿ͕ĐůşŶŝĐĂƐĞĞƐĐŽůĂƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͕ŽƵƉĞůŽ
ŝŶĐĞŶƟǀŽĂĞƐƚĂƉƌĄƟĐĂƉĞůĂŵşĚŝĂĞƐĐƌŝƚĂĞĨĂůĂĚĂ
ϭϰ
͘ K ĂƵŵĞŶƚŽ ĚŽ ŶƷŵĞƌŽ ĚĞ ĚŽĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ
ŶŽƌĂƐŝůĚĞƉĞŶĚĞƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞĚĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĂ
ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽŽĨĞƌĞĐŝĚĂăƉŽƉƵůĂĕĆŽ͘ĂĚĞƋƵĂĚĂĐŽͲ
ŵƵŶŝĐĂĕĆŽ Ğŵ ƐĂƷĚĞ ƉŽĚĞ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚĂ ƉŽŶƚŽ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĂƐĞƌĞdžĂƵƐƟǀĂŵĞŶƚĞƚƌĂďĂůŚĂĚŽƉĂƌĂ
Ă ĞĮĐĄĐŝĂ ĚĂ ĂďŽƌĚĂŐĞŵ ĨĂŵŝůŝĂƌ Ğ Ž ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚĞ
ĂƵŵĞŶƚŽĚŽŶƷŵĞƌŽĚĞĚŽĂĚŽƌĞƐϭϱ͘

ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ŚĄƵŵƉƌŽũĞƚŽĚĞůĞŝŶĂƐƐĞŵͲ
ďůĞŝĂ>ĞŐŝƐůĂƟǀĂĚŽƐƚĂĚŽĚĞ^ĆŽWĂƵůŽƋƵĞŝŶƐƟͲ
ƚƵŝĂ^ĞŵĂŶĂƐƚĂĚƵĂůĚĞŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽƐŽďƌĞĂ
ŽĂĕĆŽĚĞĞŶƚĞƐ,ƵŵĂŶŽƐ͕ŽďũĞƟǀĂŶĚŽĞůĞǀĂƌĂ
ĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂƐĂŶŝƚĄƌŝĂĂĐĞƌĐĂĚĂŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂĚĂĚŽͲ
ĂĕĆŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͕ĞƐƟŵƵůĂƌŽƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚĞƐĂƷͲ
ĚĞ Ă ƌĞĂůŝnjĂƌĞŵ ĚŽĂĕƁĞƐ͕ ƐƵƉƌŝƌ ĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ
ĂĐĂĚġŵŝĐĂƐĞĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂĞĂůĞƌƚĂƌƉĂƌĂĂŶĞĐĞƐƐŝͲ
ĚĂĚĞĚĞƐĞĚĞŶƵŶĐŝĂƌĂƉƌĄƟĐĂĚĞĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ
ŝůĞŐĂůĚĞĚĞŶƚĞƐ͕ŽƋƵĞĐŽŶƚƌĂƌŝĂƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĠƟĐŽƐĞ
ĚĞďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂϭϲ͘
ŶƚĞ Ă ƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞ ĚŽ ĞƐƚĂďĞůĞĐŝŵĞŶƚŽ
ĚĞ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ŶĂƐ ĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĐŽŵŽƚĞŶƚĂƟǀĂĚĞƐŽůƵĐŝŽŶĂƌŽƉƌŽďůĞͲ
ŵĂĚŽĐŽŵĠƌĐŝŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͕ŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐĞĨĂnjŝŶŝĐŝĂƌ
ƌĞŇĞdžƁĞƐďŝŽĠƟĐĂƐĂĐĞƌĐĂĚĂĚŽĂĕĆŽĞĚŽĚĞƐƟŶŽĂ
ƐĞƌĚĂĚŽĂŽſƌŐĆŽĚŽĂĚŽϭϳ͘
YƵĞƐƚƁĞƐůĞŐĂŝƐ
KĚĞŶƚĞĠƵŵſƌŐĆŽĚŽĐŽƌƉŽŚƵŵĂŶŽĞ͕ĐŽŵŽ
ƚĂů͕ ĞƐƚĄ ƐƵďŵĞƟĚŽ ă ůĞŝ ĚĞ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂ
͕ ƋƵĞƉƌŽşďĞŽĐŽŵĠƌĐŝŽĚĞſƌŐĆŽƐĞƉƌĞǀġ͕ŶŽĂƌƚ͘
ϭϴ 
ϱǑ͕ ƉĞŶĂ ĚĞ ƚƌġƐ Ă ŽŝƚŽ ĂŶŽƐ ĚĞ ƌĞĐůƵƐĆŽ Ğ ŵƵůƚĂ
ƉĂƌĂƋƵĞŵƌĞŵŽǀĞƌ͕ƉŽƐƚŵŽƌƚĞŵ͕ſƌŐĆŽƐ͕ƚĞĐŝĚŽƐĞ
ƉĂƌƚĞƐĚŽĐŽƌƉŽŚƵŵĂŶŽĚĞƉĞƐƐŽĂƐŶĆŽŝĚĞŶƟĮĐĂͲ
ĚĂƐ͘/ŶĐŽƌƌĞŶĂŵĞƐŵĂƉĞŶĂƋƵĞŵƉƌŽŵŽǀĞ͕ŝŶƚĞƌͲ
ŵĞĚŝĂ͕ĨĂĐŝůŝƚĂŽƵĂƵĨĞƌĞƋƵĂůƋƵĞƌǀĂŶƚĂŐĞŵĐŽŵĂ
ƌĞĨĞƌŝĚĂƚƌĂŶƐĂĕĆŽ͘
^ĞŐƵŶĚŽŽĂƌƚ͘ϯϵĚŽſĚŝŐŽĚĞƟĐĂKĚŽŶͲ
ƚŽůſŐŝĐĂůĂŶĕĂĚŽĞŵϮϬϬϲ͕ŽŶĆŽĐƵŵƉƌŝŵĞŶƚŽĚĂƐ
ůĞŐŝƐůĂĕƁĞƐƋƵĞƌĞŐƵůĂŵŽƐƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐĚĞſƌŐĆŽƐ
ĞŽƵƐŽĚŽĐĂĚĄǀĞƌƉĂƌĂĞƐƚƵĚŽĞͬŽƵĞdžĞƌĐşĐŝŽƐĚĞ
ƚĠĐŶŝĐĂƐ ĐŝƌƷƌŐŝĐĂƐ Ġ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ ŝŶĨƌĂĕĆŽ ĠƟĐĂ͕
ƉŽĚĞŶĚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĂƌƉĞŶĂůŝĚĂĚĞƐƋƵĞǀĆŽĚĂƐŝŵͲ
ƉůĞƐĂĚǀĞƌƚġŶĐŝĂĐŽŶĮĚĞŶĐŝĂůăĐĂƐƐĂĕĆŽĚŽĞdžĞƌĐşͲ
ĐŝŽƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘
WŽƌƚĂƌŝĂ'DϵϬϰͬϬϬ͕ĚŽDŝŶŝƐƚĠƌŝŽĚĂ^ĂƷͲ
ĚĞ ϭϵ͕ ĐƌŝĂ͕ ŶŽ ąŵďŝƚŽ ĚŽ ^ŝƐƚĞŵĂ jŶŝĐŽ ĚĞ ^ĂƷĚĞ
;^h^Ϳ͕ ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ƚĞĐŝĚŽƐ ſƐƚĞŽͲĨĂƐĐŝŽͲĐŽŶĚƌŽͲ
ůŝŐĂŵĞŶƚŽƐŽƐ ĚĞ ƉƌŽĐĞĚġŶĐŝĂ ŚƵŵĂŶĂ ƉĂƌĂ ĮŶƐ
ƚĞƌĂƉġƵƟĐŽƐŽƵĐŝĞŶơĮĐŽƐ͘ƉŽƌƚĂƌŝĂĚĞĮŶĞĐŽŵŽ
ďĂŶĐŽŽƐĞƌǀŝĕŽƋƵĞ͕ĞŵŝŶƐƚĂůĂĕƁĞƐİƐŝĐĂƐ͕ĚĞĞƋƵŝͲ
ƉĂŵĞŶƚŽƐ͕ƚĠĐŶŝĐĂƐĞƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐ͕ƐĞũĂĚĞƐƟŶĂĚŽĂ
ĐĂƉƚĂƌ͕ ƌĞƟƌĂƌ͕ ĐůĂƐƐŝĮĐĂƌ͕ ƉƌŽĐĞƐƐĂƌ͕ ƉƌĞƉĂƌĂƌ͕ ĐŽŶͲ
ƚƌŽůĂƌ Ă ƋƵĂůŝĚĂĚĞ͕ ĚŝƐƚƌŝďƵŝƌ Ğ ĐŽŶƐĞƌǀĂƌ ƚĞĐŝĚŽƐ
ſƐƚĞŽͲĨĂƐĐŝŽͲĐŽŶĚƌŽͲůŝŐĂŵĞŶƚŽƐŽƐ ʹ ĐŽŶƚƵĚŽ͕ ƚƌĂnj
ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƋƵĞŵĞůŚŽƌƐĞĂƉůŝĐĂŵăĐƌŝĂĕĆŽĚĞƵŵ
ďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͘
KĐŽŵĠƌĐŝŽŝůĞŐĂůĚĞĚĞŶƚĞƐĠĨĂƚŽŝŶĐŽŶƚĞƐƚĞ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞŶŽƐĂŵďŝĞŶƚĞƐƵŶŝǀĞƌƐŝƚĄƌŝŽƐ͘ŵĞƐͲ
ƚƵĚŽƌĞĂůŝnjĂĚŽƉŽƌWĂƵůĂ Ϯ͕ŽďƐĞƌǀŽƵͲƐĞƋƵĞϳϬ͕ϲй
Ğϰϲ͕ϵйĚŽƐĂůƵŶŽƐĚĂƐƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐƉĞƐƋƵŝƐĂĚĂƐ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ŶŽZŝŽĚĞ:ĂŶĞŝƌŽĞ^ĆŽWĂƵůŽ͕ƌĞƐƉĞĐƟǀĂŵĞŶƚĞ͕ŚĂͲ
ǀŝĂŵĐŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĚŽĚĞŶƚĞƐ͘WĂƌĂĂĂƵƚŽƌĂ͕ĞƐƚĂĐŽͲ
ŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽƌĞĨŽƌĕĂĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞƐĞŽƌŐĂŶŝnjĂƌ
ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ͕ ŵĞĚŝĚĂ ƋƵĞ
ŝŶǀŝĂďŝůŝnjĂƌĄŽĐŽŵĠƌĐŝŽŝůĞŐĂůĞĂƵdžŝůŝĂƌĄŽƐĂůƵŶŽƐ
ŶĆŽĂƉĞŶĂƐŶĂƐĂƟǀŝĚĂĚĞƐĐůşŶŝĐĂƐ͕ƉƌĠͲĐůşŶŝĐĂƐĞĚĞ
ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ŵĂƐƚĂŵďĠŵŶĂŐĂƌĂŶƟĂĚĂďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶͲ
ĕĂƋƵĂŶĚŽĚĂŵĂŶŝƉƵůĂĕĆŽĚĞƐƐĞƐĚĞŶƚĞƐ͘
ůŐƵŶƐ ĂůƵŶŽƐ ĐŽŶƚƌŝďƵĞŵ ƉĂƌĂ Ž ĐŽŵĠƌĐŝŽ
ŝůĞŐĂů ĚŽ ſƌŐĆŽ ĚĞŶƚĄƌŝŽ͕ ŚĂũĂ ǀŝƐƚĂ ƋƵĞ ƚĞŶƚĂŵ
ŽďƚġͲůŽƐ Ğŵ ĐĞŵŝƚĠƌŝŽƐͬĐůşŶŝĐĂƐ ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂƐ ŽƵ
ĐŽŵƉƌĄͲůŽƐ ĐŽŵ Ž ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽ ĚĞ ĨƵŶĐŝŽŶĄƌŝŽƐ ĚĞ
ĨĂĐƵůĚĂĚĞƐĞͬŽƵĂůƵŶŽƐǀĞƚĞƌĂŶŽƐϭϯ͘WŽƌƐƵĂǀĞnj͕ŽƐ
ƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐĚĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ͕ĨŽƌŵĂĚŽƌĞƐĚĞŽƉŝŶŝĆŽ͕
ƋƵĞ ƐŽůŝĐŝƚĂŵ ŽƵ͕ Ğŵ ĂůŐƵŵĂƐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƐ͕ ĞdžŝŐĞŵ
ŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂŵĞŶƚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĞƐƚĆŽ ĐŽůĂͲ
ďŽƌĂŶĚŽ ƉĂƌĂ Ž ĐŽŵĠƌĐŝŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ϭ͘ ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕
ĂŽĞdžŝŐŝƌĞŵŵĂƚĞƌŝĂůŚƵŵĂŶŽƐĞŵƉƌŽĐĞĚġŶĐŝĂƉŽͲ
ĚĞŵƐĞƌĞŶƋƵĂĚƌĂĚŽƐŶĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽǀŝŐĞŶƚĞ͕ŶŽĚĞͲ
ůŝƚŽĚĞŝŶĐŝƚĂĕĆŽĂŽĐƌŝŵĞϵ͘ůĠŵĚĞŝůĞŐĂů͕ĞƐƚĞĂƚŽ
ƚĂŵďĠŵĂƉƌĞƐĞŶƚĂŝŶĨƌĂĕĆŽĠƟĐĂ͕ƉŽŝƐŵƵŝƚŽƉƌŽǀĂͲ
ǀĞůŵĞŶƚĞŽƐĚĞŶƚĞƐŶĆŽĞƐƚĂƌĆŽĂĐŽŵƉĂŶŚĂĚŽƐĚŽ
ƉĞƌƟŶĞŶƚĞƚĞƌŵŽĚĞĐŽŶƐĞŶƟŵĞŶƚŽϮϬ͘
ƉƌĞƐĞŶĕĂŽƵŶĆŽĚĞƵŵĞƐƚĂƚƵƚŽƋƵĞƌĞŐƵͲ
ůĂŵĞŶƚĞŽ,ĞĂŽďĞĚŝġŶĐŝĂăƐŶŽƌŵĂƐĚĂǀŝŐŝͲ
ůąŶĐŝĂ ƐĂŶŝƚĄƌŝĂ ƐĆŽ ĚĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ͕
ŚĂũĂǀŝƐƚĂƋƵĞŽƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐĚĞǀĞŵƐĞƌĐŽŶͲ
ƐŝĚĞƌĂĚŽƐďĂŶĐŽƐĚĞſƌŐĆŽƐ ϲ͘ĐƌŝĂĕĆŽĚĞďĂŶĐŽƐ
ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƐ ŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂƐ ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ
ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽ ŶŽƐ ƉĂƌĞĐĞ Ž ŵĞůŚŽƌ ĐĂŵŝŶŚŽ ƉĂƌĂ
ĂƚĞŶĚĞƌĂůĞŐŝƐůĂĕĆŽǀŝŐĞŶƚĞŶŽƚŽĐĂŶƚĞăƉĞƐƋƵŝͲ
ƐĂĞŶǀŽůǀĞŶĚŽƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐĞăƌĞŵŽĕĆŽĚĞſƌͲ
ŐĆŽƐ͕ƚĞĐŝĚŽƐĞƉĂƌƚĞƐĚŽĐŽƌƉŽŚƵŵĂŶŽƉĂƌĂĮŶƐ
ĚĞƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽϱ͕ϴ͘
hƐŽƌĂĐŝŽŶĂůĚŽƐĚĞŶƚĞƐ
 ƉĂƌƟƌ ĚŽ ƌĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƌĞůĞǀąŶĐŝĂ͕
ƉĂƌĂĂƉƌŽŵŽĕĆŽĞƌĞĐƵƉĞƌĂĕĆŽĚĂƐĂƷĚĞ͕ĚĂĚŽĂͲ
ĕĆŽĚŽƐſƌŐĆŽƐĞƚĞĐŝĚŽƐƋƵĞ͕ĚĞŽƵƚƌŽŵŽĚŽ͕ŶĆŽ
ƉŽĚĞ ƐĞƌ ƉĞƌĨĞŝƚĂŵĞŶƚĞ ƉƌŽǀŝĚĂ͕ ĐŽŶǀĠŵ ĚŝƐĐƵƟƌ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϱϵ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ƐƵĂ ĐŽŶĚŝĕĆŽ ĚĞ ŽĨĞƌƚĂ Ğ ĞƐĐĂƐƐĞnj͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽͲ
ƐĞƋƵĞĂĚŽĂĕĆŽĠďĞŵŵĞŶŽƌƋƵĞĂĚĞŵĂŶĚĂ͘K
ŵĞůŚŽƌĂƐĞĨĂnjĞƌ͕ĞŶƚĆŽ͕ĠƉƌŽĐƵƌĂƌĂƉĞƌĨĞŝĕŽĂƌŽƐ
ŵĞĐĂŶŝƐŵŽƐĚĞŽƟŵŝnjĂĕĆŽĚŽƐŝƐƚĞŵĂĚĞĚŽĂĕĆŽĞ
ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐĚĞſƌŐĆŽƐĞƚĞĐŝĚŽƐ͕ƌĞĨŽƌĕĂŶĚŽĂƐƵĂ
ƐĞƌŝĞĚĂĚĞ Ğ ĐŽŶĮĂďŝůŝĚĂĚĞ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă ƉƌŽŵŽǀĞƌ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
Ă ůşĐŝƚĂ Ğ ĠƟĐĂ ĂŵƉůŝĂĕĆŽ ŶĂ ŽĨĞƌƚĂ ĚŽƐ ƌĞĐƵƌƐŽƐ Ğ
ƚŽƌŶĂƌ ŵĞŶŽƐ ƉĞŶŽƐŽ Ğ ƉƵŶŐĞŶƚĞ Ž ŶĂƚƵƌĂůŵĞŶƚĞ
ƚƌĄŐŝĐŽ ƉƌŽĐĞƐƐŽ ĚĞ ďƵƐĐĂ ă ũƵƐƚĂ ĂůŽĐĂĕĆŽ ĚĞƐƐĞƐ
ƌĞĐƵƌƐŽƐƌĞĐŽŶŚĞĐŝĚĂŵĞŶƚĞĞƐĐĂƐƐŽƐĞŵƐĂƷĚĞϮϭ͘K
,ǀŝƐĂ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŽƟŵŝnjĂƌŽĐŽŶƐƵŵŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͕
ĚŝŵŝŶƵŝŶĚŽĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞĚŽĂĕƁĞƐĞĐƵŵƉƌŝŶͲ
ĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ƐĞƵƉĂƉĞůĠƟĐŽĚĞƌĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞĞŵƵŵ
ƐŝƐƚĞŵĂĚĞĞƐĐĂƐƐĞnj͘
hŵĂĨĂĐƵůĚĂĚĞĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂŐĂƐƚĂĚĞƚƌġƐĂ
ƋƵĂƚƌŽŵŝůĚĞŶƚĞƐƉŽƌƐĞŵĞƐƚƌĞ͘^ĞĞdžŝƐƟƌĞŵ͕ĂƉƌŽͲ
džŝŵĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ϭϱϬĨĂĐƵůĚĂĚĞƐŶŽƌĂƐŝů͕ƉŽĚĞͲƐĞĚŝͲ
njĞƌƋƵĞϰϱϬŵŝůĚĞŶƚĞƐƐĆŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽƐƉĂƌĂƐƵƉƌŝƌ
ĂĚĞŵĂŶĚĂĂĐĂĚĂƐĞŵĞƐƚƌĞ͕ŽƐƋƵĂŝƐƐĆŽƉƌŽǀŝĚŽƐ
ƐĞŵŶĞŶŚƵŵƟƉŽĚĞĐŽŶƚƌŽůĞ͘ĞƚŽĚŽƐŽƐĚĞŶƚĞƐ
ĚŽĂĚŽƐ͕ ĂƉĞŶĂƐ ϭϬй ƐĆŽ ƉĂƌĂ Ă ĐŽůĂŐĞŵ ĚĞ ĨƌĂŐͲ
ŵĞŶƚŽƐ͖ŽƐϵϬйƌĞƐƚĂŶƚĞƐƚġŵƉŽƌĚĞƐƟŶŽĂƉĞƐƋƵŝͲ
ƐĂĂĐĂĚġŵŝĐĂ͘
EŽƐĐƵƌƐŽƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĚŽƐƚĂĚŽĚĞWĞƌͲ
ŶĂŵďƵĐŽ͕ ŶŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ƐĞŵĞƐƚƌĞ ĚĞ ϮϬϬϭ͕ ĨŽƌĂŵ
ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ϱ͘ϱϮϰ ĚĞŶƚĞƐ ʹ ŶƷŵĞƌŽ ĂůĂƌŵĂŶƚĞ͕ ůĞͲ
ǀĂŶĚŽͲƐĞ Ğŵ ĐŽŶƚĂ Ž ĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉƌŽĐĞͲ
ĚġŶĐŝĂĚŽƐŵĞƐŵŽƐ͕ƐƵĂƵƟůŝnjĂĕĆŽŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚĂĞ
ŽŶĆŽƌĞĂƉƌŽǀĞŝƚĂŵĞŶƚŽĞŵŽƵƚƌĂƐĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƐ͘ĞƐͲ
ƚĞŵŽĚŽ͕ƚŽƌŶĂͲƐĞƌĞůĞǀĂŶƚĞĂŝŵƉůĂŶƚĂĕĆŽĚĞ,
ƉĞůŽƐĐƵƌƐŽƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͕ĞŵĐŽŶĨŽƌŵŝĚĂĚĞĐŽŵ
ĂƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĕƁĞƐ ůĞŐĂŝƐ͕ ĐŽŵŽ ĨŽƌŵĂ ĚĞ ĐŽŶĚƵnjŝƌ
ŽƉƌŽďůĞŵĂĚĞŵĂŶĞŝƌĂĠƟĐĂĞƌĂĐŝŽŶĂůϮϮ͘ŽŵƉƌŽͲ
ǀĂĚĂŵĞŶƚĞ͕ŽƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐŵŽƐƚƌĂŵͲƐĞĐŽŵŽ
Ƶŵ ŵŽĚŽ ĠƟĐŽ ĚĞ ĐŽŶƚƌŽůĞ ĂŽƐ ƵƐŽƐ Ğ ĂďƵƐŽƐ ĚĞ
ƉƌĄƟĐĂƐĂĐĂĚġŵŝĐĂƐŚŽũĞďĂƐƚĂŶƚĞĚŝĨƵŶĚŝĚĂƐϭ͘
ƐƚƵĚŽ ƐŽďƌĞ Ž ƵƐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƐ ƉĞƐƋƵŝͲ
ƐĂƐ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚĂƐ ŶĂƐ ϭϳǐ Ğ ϭϴǐ ƌĞƵŶŝƁĞƐ ĂŶƵĂŝƐ
ĚĂ ^ŽĐŝĞĚĂĚĞ ƌĂƐŝůĞŝƌĂ ĚĞ WĞƐƋƵŝƐĂ KĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂ
;^WƋKͿ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂ ƋƵĞ ĚĞ Ϯ͘ϱϲϵ ƚƌĂďĂůŚŽƐ ϴϯϰ
;ϯϮ͕ϱйͿ ƵƟůŝnjĂƌĂŵ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƚƵƌĂŝƐ͕ Ž ƋƵĞ ƌĞƐƵůƚĂ͕
ĞŵŵĠĚŝĂ͕ϯϰĚĞŶƚĞƐƉŽƌƉĞƐƋƵŝƐĂ͘,ĄĞŶŽƌŵĞŝŶͲ
ĐŝĚġŶĐŝĂ ĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ ŶĂƐƉĞƐƋƵŝƐĂƐ͕ ŽƋƵĞ
ƌĞĂůĕĂĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞƉĂĚƌŽŶŝnjĂƌƐƵĂŽďƚĞŶĕĆŽϮϯ͘
YƵĂŶĚŽ ĚĞƐƟŶĂĚŽƐ ă ƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ Ž ďĂŶĐŽ ĚĞ
ĚĞŶƚĞƐĚĞǀĞƐŽůŝĐŝƚĂƌŽƌĞƚŽƌŶŽĚŽƐĞƐƉĠĐŝŵĞƐĂƉſƐ
Ă ĐŽŶĐůƵƐĆŽ ĚŽ ĞƐƚƵĚŽ͖ ƉĂƌĂ ĮŶƐ ĚĞ ĞŶƐŝŶŽ͕ Ă ƵƟͲ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
ϮϲϬ
ůŝnjĂĕĆŽ ĚĞǀĞ ďĂƐĞĂƌͲƐĞ ŶĂ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ
ĚĞŶƚĂŝƐ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĂƉƌĞƐĞŶƚĂ͕ ĚĞ ŵŽĚŽ Ă
ƌĂĐŝŽŶĂůŝnjĂƌŽĞŵƉƌĞŐŽĞŵĐĂƐĐĂƚĂϱ͘KƐĚĞŶƚĞƐƐĆŽ
ƌĞƋƵĞƌŝĚŽƐ ŶŽ , ƉĂƌĂ ƵƐŽ Ğŵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂĚĂ ĚŝƐͲ
ĐŝƉůŝŶĂ͕ƉŽƌƵŵƉĞƌşŽĚŽĞƐƟƉƵůĂĚŽ͘EĞƐƚĞĐĂƐŽ͕ŽƐ
ĂůƵŶŽƐĚĞǀĞƌĆŽĚĞǀŽůǀġͲůŽƐĂŽĮŶĂůĚŽƉƌĂnjŽ͕ƉĂƌĂ
ƋƵĞƉŽƐƐĂŵƐĞƌƌĞƵƟůŝnjĂĚŽƐϰ͘
EŽďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐĚĂ&KͲh^WŽƐĚĞŶƚĞƐƐĆŽ
ĞŵƉƌĞƐƚĂĚŽƐĂŽƐĂůƵŶŽƐĞ͕ĂŽƚĠƌŵŝŶŽĚŽƐĞŵĞƐƚƌĞ͕
ĚĞǀĞŵƐĞƌĚĞǀŽůǀŝĚŽƐŶŽĞƐƚĂĚŽĞŵƋƵĞĞƐƟǀĞƌĞŵ͕
ƐĞƌǀŝŶĚŽƉŽƐƚĞƌŝŽƌŵĞŶƚĞƉĂƌĂƚƌĞŝŶĂŵĞŶƚŽŶĂƐĚŝƐͲ
ĐŝƉůŝŶĂƐĚĞĞŶơƐƟĐĂĞWƌſƚĞƐĞWĂƌĐŝĂů&ŝdžĂʹŵĞƚŽͲ
ĚŽůŽŐŝĂ ŝĚĞĂů ƉĂƌĂ Ž ƵƐŽ ƌĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ϭϯ͘ EŽ
ƋƵĞƚĂŶŐĞăĚŝƐƉĂƌŝĚĂĚĞĞŶƚƌĞĂŽĨĞƌƚĂĞĂĚĞŵĂŶĚĂ
ĚĞſƌŐĆŽƐƉĂƌĂƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲƐĞƋƵĞĂŝŶͲ
ĨŽƌŵĂĕĆŽ Ğ Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů Ğ ĐŽůĞƟǀĂ
ĚĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞƐĞƌŝĂŵ͕ŶĂǀĞƌĚĂĚĞ͕ĂƐŵĞůŚŽƌĞƐŵĂͲ
ŶĞŝƌĂƐĚĞĂƵŵĞŶƚĂƌĂŽĨĞƌƚĂĚĞſƌŐĆŽƐ͕ŶĆŽƐſƉŽƐƚ
ŵŽƌƚĞŵ͕ŵĂƐƚĂŵďĠŵŝŶƚĞƌǀŝǀŽƐϮϰ͘
YƵĞƐƚƁĞƐĠƟĐĂƐ
hŵ , ĚĞǀĞ ƚĞƌ ƉŽƌ ĮůŽƐŽĮĂ͕ ĂƌƌĂŝŐĂĚĂ Ğŵ
ƐƵĂƐ ŝŶƚĞŶĕƁĞƐ Ğ ĮŶĂůŝĚĂĚĞƐ͕ Ă ĚĞ ĂƵdžŝůŝĂƌ͕ ĨĂĐŝůŝƚĂƌ
ĞƉƌŽŵŽǀĞƌŽĞŶŐƌĂŶĚĞĐŝŵĞŶƚŽĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽŽĚŽŶͲ
ƚŽůſŐŝĐĂ͕ƚĞŶĚŽĐŽŵŽƚƌŝƉĠĚĞƐƵƐƚĞŶƚĂĕĆŽĂĠƟĐĂ͕
ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ğ ĐŝġŶĐŝĂ͘ WĂƌĂ ĂůĐĂŶĕĄͲůŽ͕ ĚĞǀĞͲƐĞ
ƋƵĞƌĞƌ͕ ƐĞŶƟƌ Ğ ǀŝƐƵĂůŝnjĂƌ ĂƐ ŵƵĚĂŶĕĂƐ ĞƐƚƌƵƚƵƌĂŝƐ
ĞĚĞƉĂƌĂĚŝŐŵĂƐƋƵĞĂĚǀġŵĞĂĚǀŝƌĆŽĚĞƐƵĂŝŶƐͲ
ƟƚƵŝĕĆŽ͘ ĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐŝŐŶŝĮĐĂƌĆŽ
ŵĂŝƐ ĚŽ ƋƵĞ ŶŽǀŽƐ ůĂďŽƌĂƚſƌŝŽƐ ăƐ ĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ ĚĞ
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͕ ƉŽŝƐ ĂůĠŵ ĚĞ ƐĞƌǀŝƌĞŵ ƉĂƌĂ ƌĞŐƵůĂƌŝͲ
njĂƌŽƐſƌŐĆŽƐĚĞŶƚĂŝƐ͕ĠƟĐĂĞďŝŽůŽŐŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ƚĂŵͲ
ďĠŵŝŶĐŝƚĂƌĆŽƉĞƐƋƵŝƐĂƐĐŝĞŶơĮĐĂƐ͕ĂďƌŝŶĚŽŶŽǀŽƐĞ
ŝŵĞŶƐŽƐůĞƋƵĞƐĚĞƉŽƐƐŝďŝůŝĚĂĚĞƐ͕ƚƌĂnjĞŶĚŽŵĂŶĞŝͲ
ƌĂƐĂƚƵĂŝƐĚĞƐĞĐŽŶĐĞďĞƌĞůŝĚĂƌĐŽŵĂŽďƌĂͲƉƌŝŵĂ
ĚĂƉƌŽĮƐƐĆŽ͘ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ĚĞǀĞƌĆŽĞƐƚĂƌĂůŝĐĞƌͲ
ĕĂĚŽƐĞĞŶƚƌŽƐĂĚŽƐĐŽŵŽƐƌĞƐƉĞĐƟǀŽƐĐŽŵŝƚġƐĚĞ
ĠƟĐĂĚĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐŽŶĚĞƐĞũĂŵĐƌŝĂĚŽƐ͕ƉĂƌĂƋƵĞ
ŶĆŽŚĂũĂĂůƚĞƌŶĂƟǀĂĚĞĚĞƐǀŝƌƚƵĂŵĞŶƚŽ͕ŽƋƵĞůŚĞƐ
ŐĂƌĂŶƟƌĄŽĐĂƌĄƚĞƌĠƟĐŽϭϬ͘
ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ ŽƐ W ŶĆŽ ĂƉƌŽǀĂŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ
ƋƵĞƵƟůŝnjĂŵĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐĐƵũĂŽƌŝŐĞŵŶĆŽƐĞũĂ
ĐŽŵƉƌŽǀĂĚĂ ŽƵ ůĞŐĂůŝnjĂĚĂ͘  ĞƐƐĞ Ġ Ž ƉƌŝŶĐŝƉĂů
ŵŽƟǀŽ ƉĂƌĂ ƋƵĞ ĐĂĚĂ ĨĂĐƵůĚĂĚĞ ĚĞ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ
ƉŽƐƐƵĂƵŵ,ĞƐƚƌƵƚƵƌĂĚŽĞƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĚŽ͕ĞůŝͲ
ŵŝŶĂŶĚŽ͕ĂƐƐŝŵ͕ĂƐĐŽůĞĕƁĞƐĚĞĚĞŶƚĞƐ ϭϬ͘KƐƉƌſͲ

ƉƌŝŽƐƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĞƐƌĞĐŽŶŚĞĐĞŵƋƵĞŽĚĞƐĞŶǀŽůͲ
ǀŝŵĞŶƚŽĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂƐĐŽŵĚĞŶƚĞƐĚĞƉƌŽĐĞĚġŶĐŝĂ
ĐŽŶŚĞĐŝĚĂĠŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ͕ƉŽŝƐĚĄŵĂŝƐƌŝŐŽƌĂŽƐĞdžͲ
ƉĞƌŝŵĞŶƚŽƐ ϵ͘EĆŽŽďƐƚĂŶƚĞăƐŶŽƌŵĂƐĚĞĨƵŶĐŝŽͲ
ŶĂŵĞŶƚŽ͕Ƶŵ,ĚĞǀĞĂĚĞƋƵĂƌͲƐĞĂŽƐƉƌĞĐĞŝƚŽƐ
ĚŽWĚĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽŽŶĚĞĞƐƟǀĞƌŝŶƐƚĂůĂĚŽ͕ŽƋƵĞ
ƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂƌĄŽƐĞƵĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽƉůĞŶŽϭϬ͘
WĞƐƋƵŝƐĂĞŵĂƌƟŐŽƐĐŝĞŶơĮĐŽƐŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽƐ
ǀĞƌŝĮĐŽƵ ƋƵĞ Ă ŐƌĂŶĚĞ ŵĂŝŽƌŝĂ ĚĂƐ ƉƵďůŝĐĂĕƁĞƐ
ŶĆŽĐŝƚĂĂĨŽŶƚĞƉĂƌĂŽďƚĞŶĕĆŽĚŽƐĚĞŶƚĞƐĞdžƚƌĂşͲ
ĚŽƐ͕ŶĞŵĂƐƵďŵŝƐƐĆŽĚĂƉĞƐƋƵŝƐĂĂƵŵĐŽŵŝƚġĚĞ
ĠƟĐĂ͕ŽƋƵĞĐŽŶƚƌĂƌŝĂŽďŝŶƀŵŝŽƋƵĂůŝĚĂĚĞĞďŝŽĠͲ
ƟĐĂĚŽƐƚƌĂďĂůŚŽƐĐŝĞŶơĮĐŽƐŶĂĐŝŽŶĂŝƐϮϱ͘KĐŽŶŚĞͲ
ĐŝŵĞŶƚŽ ĚĂ ƉƌŽĐĞĚġŶĐŝĂ ĚŽ ſƌŐĆŽ ĚĞŶƚĂů ƉŽƐƐŝďŝͲ
ůŝƚĂ ĂŐƌĞŐĂƌ ǀĂůŽƌ ƐŽĐŝĂů ĂŽ ſƌŐĆŽ ĚŽĂĚŽ͕ ŐĞƌĂŶĚŽ
ŵĂŝŽƌ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽ Ğ ĐŽŵƉƌŽŵĞƟŵĞŶƚŽ ĐŽŵ ŽƐ
ƉƌŽĐĞƐƐŽƐĞƌĞƐƵůƚĂĚŽƐĞŵƚŽĚĂƐĂƐůŝŶŚĂƐĚĞƉĞƐͲ
ƋƵŝƐĂŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂϮϲ͘
ŽďƚĞŶĕĆŽĚŽd>ĚŽĚŽĂĚŽƌĚĞſƌŐĆŽƐĠ
ĂƷŶŝĐĂĨŽƌŵĂĚĞŐĂƌĂŶƚŝƌƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽƌĞƐƉĞŝƚŽƐŽ
ĂŽŵĞƐŵŽ͕ĂŽſƌŐĆŽĚĞŶƚĂůĚŽĂĚŽĞĂƐĞƵƌĞĐĞƉͲ
ƚŽƌ͘^ŽŵĞŶƚĞĂƐƐŝŵĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ
ƉŽĚĞƌĆŽŵĂŶƚĞƌďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐƋƵĞ
ƐƵƉƌĂŵ ĂƐ ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐ ĚĂƐ ŝŶƐƚŝƚƵŝĕƁĞƐ͕ ĐŽŵ
ƉĂĚƌƁĞƐ ďŝŽĠƚŝĐŽƐ ϭϳ͘ ƐƚĂ ĂĕĆŽ Ġ ĂĐŽƌĚĂĚĂ ĐŽŵ
ŽƉĂĐŝĞŶƚĞĚĞĂƵƚŽŶŽŵŝĂƉůĞŶĂ͕ŽƵƐĞũĂ͕ĂĚƵůƚŽ͕
ĐŽŵĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞƉĂƌĂĂǀĂůŝĂƌ͕ĞŶƚĞŶĚĞƌĞĚŝƐĐĞƌͲ
ŶŝƌŽŵĞůŚŽƌƉĂƌĂƐŝ͘WŽƌĠŵ͕ƋƵĂŶĚŽĚĞƉĂĐŝĞŶƚĞ
ĐŽŵ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ƌĞĚƵnjŝĚĂ͕ Ž ĐŽŶƐĞŶƚŝŵĞŶƚŽ ƐĞ
ĚĂƌĄ ƉŽƌ ŝŶƚĞƌŵĠĚŝŽ ĚĞ ƐĞƵ ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ůĞŐĂů͕
ĐƵƌĂĚŽƌŽƵƚƵƚŽƌ Ϯϳ͘
WŽƌƚĂŶƚŽ͕ ĚŽŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞƐ ĚŽĐƵŵĞŶƚŽƐ Ă
ƐĞƌĞŵ ŝŶƐƟƚƵşĚŽƐ ƐĆŽ Ž ƚĞƌŵŽ ĚĞ ĐŽŶƐĞŶƟŵĞŶƚŽ
ůŝǀƌĞĞĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽĞŽƚĞƌŵŽĚĞĚŽĂĕĆŽ͘ƐƚĞƐĚŽͲ
ĐƵŵĞŶƚŽƐ ŽďƌŝŐĂƚſƌŝŽƐ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ĞdžƉůŝĐĂƟǀŽƐ Ğ
ĞdžƉĞĚŝĚŽƐĞŵĚƵĂƐǀŝĂƐʹƵŵĂĂĐŽŵƉĂŶŚĂŽſƌŐĆŽ
ĚŽĂĚŽ Ğ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĂƌƋƵŝǀĂĚĂ͖ Ă ŽƵƚƌĂ͕ Ġ ĞŶƚƌĞŐƵĞ
ĂŽ ĚŽĂĚŽƌ ϱ͘  K ĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ ĚŽ , ĚĞǀĞ ƐĞƌ
ƐŝŵŝůĂƌĂŽĚĞƵŵďĂŶĐŽĚĞſƌŐĆŽƐ͘ĂşĂŶĞĐĞƐƐŝĚĂͲ
ĚĞĚĂĂƵƚŽƌŝnjĂĕĆŽĚŽĚŽĂĚŽƌƉĂƌĂĂƵƟůŝnjĂĕĆŽĚŽƐ
ƐĞƵƐĚĞŶƚĞƐϮϯ͘
 ŽŵŝƐƐĆŽ EĂĐŝŽŶĂů ĚĞ ƟĐĂ Ğŵ WĞƐƋƵŝƐĂ
;ŽŶĞƉͿĞŶƚĞŶĚĞŽĐŽŶƐĞŶƟŵĞŶƚŽĐŽŵŽůŝǀƌĞƉŽƌ
ŶĆŽ ƉŽĚĞƌ ŚĂǀĞƌ ŶĞŶŚƵŵ ƟƉŽ ĚĞ ůŝŵŝƚĂĕĆŽ Ă ŝŶͲ
ŇƵĞŶĐŝĂƌĂǀŽŶƚĂĚĞĞĂĚĞĐŝƐĆŽĚŽƐƵũĞŝƚŽĚĂƉĞƐͲ
ƋƵŝƐĂ͕ĞĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽƉŽƌĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌƋƵĞŽĐŽŵƉƌŽͲ
ŵŝƐƐŽ ĐŽŵ Ž ƐƵũĞŝƚŽ ĚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ ŶĆŽ Ġ ĂƉĞŶĂƐ Ž
ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ĚĞŝŶĨŽƌŵĂƌ͕ŵĂƐŽĚĞĞƐĐůĂƌĞĐĞƌ͘EĂĞůĂďŽƌĂĕĆŽĚŽ
d>ĚĞǀĞͲƐĞƉƌŽĐƵƌĂƌĂĞĨĞƟǀĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĂŽƐƵũĞŝͲ
ƚŽĚŽĂĚŽƌƉĂƌĂĂƐƐĞŐƵƌĂƌŽƐĞƵĚŝƌĞŝƚŽĚĞĞƐĐŽůŚĂ͘
WĂƌĂƚĂů͕Žd>ĚĞǀĞƐĞƌĞƐĐƌŝƚŽĞŵƚĞƌŵŽƐĂĐĞƐƐşǀĞŝƐĞ
ĐŽŶƚĞŵƉůĂƌƚŽĚĂƐĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƉĞƌƟŶĞŶƚĞƐăĚŽĂĕĆŽ
ƋƵĞĞƐƚĄƐĞŶĚŽƌĞĂůŝnjĂĚĂ͕ďĞŵĐŽŵŽĂĮŶĂůŝĚĂĚĞĚĞƵƟͲ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ůŝnjĂĕĆŽĚŽĚĞŶƚĞ͘ĞǀĞƐĞƌĂƉƌĞƐĞŶƚĂĚŽƉŽƌŝŶĚŝǀşĚƵŽ
ƚƌĞŝŶĂĚŽ͕ƐĞƌĐŽŶĮĚĞŶĐŝĂůĞĞdžƉůŝĐĂĚŽĂŽƉĂĐŝĞŶƚĞĂŶͲ
ƚĞƐŽƵĂƉſƐĂĞdžƚƌĂĕĆŽĚŽĚĞŶƚĞ͘
ĂƐŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͕Žd>ƉŽĚĞƐĞƌŵŽĚŝĮĐĂĚŽ͕
ĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽƌĞŶŽǀĂĚĂŽƵ͕ĞŵƐƵŵĂ͕ƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂͲ
ĚĂĂƋƵĂůƋƵĞƌŵŽŵĞŶƚŽ͘dƵĚŽŝƐƚŽƉĂƌĂƉƌŽǀĞƌŝŶͲ
ƚĞŐƌĂůĂƵƚŽŶŽŵŝĂĂŽƐƵũĞŝƚŽĚĂƉĞƐƋƵŝƐĂ͘ĞǀĞͲƐĞ
ĞǀŝƚĂƌ͕ƐŽďƌĞƚƵĚŽ͕ĂĂŵďŝŐƵŝĚĂĚĞ͕ĞƐĐŽŶĚĞƌƌŝƐĐŽƐ
ŝŶĞƌĞŶƚĞƐ ă ƉĞƐƋƵŝƐĂ ŽƵ ĚŝƌŝŐŝƌͲƐĞ ĂŽƐ ƉĂƌĞƐ ƋƵĞ
ĂŶĂůŝƐĂƌĆŽ Ă ƉƌŽƉŽƐƚĂ͘ ^ƵĂ ƌĞĚĂĕĆŽ ŶĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ
ĨĞŝƚĂ ĐŽŵ ǀŝƐƚĂƐ ă ƉƌŽƚĞĕĆŽ ĚŽ ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌ͕ ŝŶƐƟͲ
ƚƵŝĕĆŽ ŽƵ ƉĂƚƌŽĐŝŶĂĚŽƌ͘ ĞǀĞŵ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ĞƐƚĂƌ ĐůĂͲ
ƌĂŵĞŶƚĞ ĞƐƉĞĐŝĮĐĂĚŽƐ ŽƐ ƉŽƐƐşǀĞŝƐ ĚĞƐĐŽŶĨŽƌƚŽƐ͕
ƌŝƐĐŽƐĞďĞŶĞİĐŝŽƐ͖ĐŽŵŽŽƉĂĐŝĞŶƚĞƉŽĚĞƌĄŽďƚĞƌ
ĐŽŶƟŶƵŝĚĂĚĞ ĐĂƐŽ ƐĞ ďĞŶĞĮĐŝĞ ĚŽ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͖ Ğ
ĐŽŵŽ ƐĞƌĄ ŝŶĚĞŶŝnjĂĚŽ ŽƵ ƚƌĂƚĂĚŽ ƉŽƌ ƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĚĞĐŽƌƌĞŶƚĞƐ ĚĂ ƉĞƐƋƵŝƐĂ͘ K ƐƵũĞŝƚŽ ĚĞǀĞƌĄ ĞƐƚĂƌ
ƐĞŐƵƌŽ ĚĂ ƉƌŝǀĂĐŝĚĂĚĞ ĚĞ ƚŽĚĂƐ ĂƐ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ͘
K ƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌ ĚĞǀĞ ĚĞŝdžĂƌ ĐůĂƌŽ ĐŽŵŽ ƉƌŽĐĞĚĞƌĄ
Ă ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ Ğŵ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ŝŶĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ ŵĞŶƚĂů
;ĐƌŝĂŶĕĂƐ ŽƵ ĂĚƵůƚŽƐ ĐŽŵ ƌĞƚĂƌĚŽ ŵĞŶƚĂůͿ͕ ĐůşŶŝĐĂ
;ƉĂĐŝĞŶƚĞƐ ŝŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞƐͿ ŽƵ ĐƵůƚƵƌĂŝƐ ;ƉŽƌ ĞdžĞŵͲ
ƉůŽ͕ŝŶĚşŐĞŶĂƐͿϮϲ͕Ϯϴ͘
ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ͕ĂƋƵŝ͕ŶĆŽĠƐŽďƌĞĂŝŶĚŝĐĂĕĆŽĚĂ
ĞdžƚƌĂĕĆŽ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂŶĚŽƋƵĞŽĚĞŶƚĞĨŽŝĂǀĂůŝĂĚŽƉŽƌ
ƵŵƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĞĞƐƚĞŝŶĚŝĐŽƵƐƵĂƌĞƟƌĂĚĂƉŽƌŵŽͲ
ƟǀŽĐŝĞŶƟĮĐĂŵĞŶƚĞĐŽŵƉƌŽǀĂĚŽ͘KƉĂĐŝĞŶƚĞũĄƚĞŵ
ĂĐŽŶƐĐŝġŶĐŝĂĚĞƋƵĞĂƉĞƌĚĂĚŽĚĞŶƚĞĠŝŶĞǀŝƚĄǀĞů͕
ĞĂƉĂƌƟƌĚĞƐƐĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽĚĞĐŝĚĞƐĞŽĚŽĂƌĄŽƵ
ŶĆŽƉĂƌĂƵŵ,͘ƐƐĂĚĞĐŝƐĆŽƚĞŵĐŽŵŽƉƌŝŶĐŝƉĂŝƐ
ĞůĞŵĞŶƚŽƐĂĂƵƚŽŶŽŵŝĂ͕ĂĐĂƉĂĐŝĚĂĚĞ͕ĂǀŽůƵŶƚĂƌŝĞͲ
ĚĂĚĞ͕ĂŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽĞŽĞƐĐůĂƌĞĐŝŵĞŶƚŽ͘
ƐƚƵĚŽ ĐŽŵ ĚŽĂĚŽƌĞƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŽďƐĞƌǀŽƵ
ƋƵĞĂƌĂnjĆŽŵĂŝƐĨƌĞƋƵĞŶƚĞƉĂƌĂƉĞƌĚĂĚĞŶƚĂůĨŽŝĂ
ĐĄƌŝĞ;ϯϲйͿ͕ƐĞŐƵŝĚĂĚĂĚŽĞŶĕĂƉĞƌŝŽĚŽŶƚĂů;ϯϰйͿ͕
ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽŽƌƚŽĚƀŶƟĐŽ;ϭϰйͿĞŽƵƚƌĂƐ;ϭϲйͿϮϲ͘hŵ
ƉĂĐŝĞŶƚĞ Ğŵ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ Ğŵ ŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽ ƉƷďůŝĐĂ ŽƵ
ƉƌŝǀĂĚĂĞƋƵĞƚĞǀĞƵŵĂĞdžƚƌĂĕĆŽĚĞŶƚĄƌŝĂŝŶĚŝĐĂĚĂ
ƉĞůŽƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůƐĞƌĄĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽƋƵĞĂƋƵĞůĞĚĞŶƚĞ
ƐĞƌĄƵƐĂĚŽĞŵƉĞƐƋƵŝƐĂĞĞŶƐŝŶŽ͕ĂƵƚŽƌŝnjĂŶĚŽ;ŽƵ
ŶĆŽͿ Ž ƵƐŽ ĚĂƋƵĞůĞ ſƌŐĆŽ ƉĂƌĂ ĞƐƐĞ Įŵ͘ ƐƐŝŵ͕ Ž
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϲϭ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ƉƌŝŶĐşƉŝŽ ďŝŽĠƟĐŽ ĚĂ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ Ġ ƌĞƐƉĞŝƚĂĚŽ Ğ Ă
ŽƌŝŐĞŵĚŽĚĞŶƚĞĠĐŽŵƉƌŽǀĂĚĂ͘
KƌĞƐƉĞŝƚŽĠƉƌĞĐĞŝƚŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƉĂƌĂŶŽƌƚĞͲ
ĂƌĂĐŽŶĚƵƚĂĚŽƐƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ƉƌŽƉſƐŝƚŽ͕ƉƌĞͲ
ĐŝƐĂŵŽƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ ƐĞƵƐ ĚŽŝƐ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĞƐƐĞŶĐŝĂŝƐ
ʹĂĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ĚŽŝŶĚŝǀşĚƵŽ ĞŽƐĞŶƟŵĞŶƚŽĚĞĂůͲ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ƚƌƵşƐŵŽƋƵĞĞdžŝƐƚĞ;ŽƵĚĞǀĞƌŝĂĞdžŝƐƟƌͿŶĂĚŽĂĕĆŽĚĞ
ſƌŐĆŽƐĞƚĞĐŝĚŽƐ͘KůŝǀƌĞĞĞdžƉƌĞƐƐŽĐŽŶƐĞŶƟŵĞŶƚŽ
ĚĞƋƵĂůƋƵĞƌŝŶĚŝǀşĚƵŽĚĞǀĞƐĞƌƐĞŵƉƌĞĂƵƚƀŶŽŵŽĞ
ĨƵŶĚĂĚŽĞŵƐƵĂƐƉƌſƉƌŝĂƐĐŽŶǀŝĐĕƁĞƐϮϰ͘
 ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ ƌĞƐƐĂůƚĂƌ ƋƵĞ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞ
ŶŽƐ ĐĂƐŽƐ ĚĞ ĚŽĂĕĆŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ Ğ ƚĞĐŝĚŽƐ͕ Ž ƌĞƐͲ
ƉĞŝƚŽĂŽƐĞƌŚƵŵĂŶŽĠƉƌĞĐĞŝƚŽĠƟĐŽĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů
ƋƵĞ ĚĞǀĞ͕ ƐĞŵƉƌĞ͕ ƐĞƌ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂĚŽ͘  ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ
ƚĞŵŵĂŶŝĨĞƐƚĂĚŽŐƌĂŶĚĞƉƌĞŽĐƵƉĂĕĆŽĂŶƚĞŽƌŝƐĐŽ
ĚĂƌĞĚƵĕĆŽĚŽƐĞƌŚƵŵĂŶŽŽƵƐƵĂƐƉĂƌƚĞƐĂŵĞƌĂƐ
ŵĞƌĐĂĚŽƌŝĂƐŽƵĐŽŝƐĂƐ͕ĞŵĨĂĐĞĚŽĞǀŝĚĞŶƚĞĚĞƐĞͲ
ƋƵŝůşďƌŝŽĞŶƚƌĞĂĚĞŵĂŶĚĂĚĞſƌŐĆŽƐĞŽŵĂƚĞƌŝĂů
ĚŝƐƉŽŶşǀĞů͘KƐĞƌŚƵŵĂŶŽŶĆŽĠƵŵĂĐŽŝƐĂ;ƌĞƐͿĞ͕
ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ŶĆŽƉŽĚĞƐĞƌƐŝŵƉůĞƐŵĞŶƚĞƵƐĂĚŽĐŽŵŽ
ŵĞƌŽŽďũĞƚŽ͕ŽƋƵĞĞƐƟŵƵůĂĂĚŽĂĕĆŽĞƐƉŽŶƚąŶĞĂ
Ğ ŐƌĂƚƵŝƚĂ͘ 'ƌĂƚƵŝĚĂĚĞ ĞƐƐĂ ĚŝƌĞƚĂŵĞŶƚĞ ƌĞůĂĐŝŽͲ
ŶĂĚĂăƐĂƟƐĨĂĕĆŽĚĞĨĂnjĞƌŽďĞŵĂĂůŐƵĠŵ͗ƋƵĞŽ
ƉƌſƉƌŝŽĐŽƌƉŽ͕ŽƵŽ΀ĐŽƌƉŽ΁ĚĞƵŵƉĂƌĞŶƚĞ͕ĂŝŶĚĂ
ƉŽƐƐĂƐĞƌƷƟůĂŽƵƚƌĞŵϮϰ͘
K ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ƉƌŽƉŝĐŝĂ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ ĂĚĞƋƵĂĚĂƐ
ă ƌĞĚŝƐĐƵƐƐĆŽ͕ ŶĂ ĂĐĂĚĞŵŝĂ͕ ĚĂ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚŽ
ĞůĞŵĞŶƚŽ ĚĞŶƚĂů ĐŽŵŽ ſƌŐĆŽ Ğ ƐƵĂ ƌĞůĂĕĆŽ ĐŽŵ
Ă ƐĂƷĚĞ ŐĞƌĂů ĚŽ ŝŶĚŝǀşĚƵŽ͕ ďĞŵ ĐŽŵŽ ƐƵĂ ƵƟůŝnjĂͲ
ĕĆŽ ƌĂĐŝŽŶĂů Ğŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂƐ ĐŝĞŶơĮĐĂƐ͕ ŶŽ ƵƐŽ ƚĞͲ
ƌĂƉġƵƟĐŽ͕ ŶŽ ĞŶƐŝŶŽ Ğ ŶŽ ĞƐƚŽƋƵĞ ďŝŽƐƐĞŐƵƌŽ ϰ͕ϱ͘
 ĐƌŝĂĕĆŽĚĞďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐŶĂƐƵŶŝǀĞƌƐŝͲ
ĚĂĚĞƐĞĞŵƚŽĚĂƐĂƐŝŶƐƟƚƵŝĕƁĞƐĚĞĞŶƐŝŶŽĠĨƵŶͲ
ĚĂŵĞŶƚĂů ƉĂƌĂ ŽƌŝĞŶƚĂƌ Ă ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĠƟĐĂ͕ ůĞŐĂů Ğ
ŶŽƐƉĂĚƌƁĞƐĚĞďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͕ƉƌŽƉŝĐŝĂŶĚŽŵĞŶŽƌ
ƌŝƐĐŽĚĞĐŽŶƚĂŵŝŶĂĕĆŽĐƌƵnjĂĚĂϮϯ͘
ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ĞƐƚƵĚŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝĚŽŶĂƐĨĂĐƵůĚĂͲ
ĚĞƐ ĚĞ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ ďƌĂƐŝůĞŝƌĂƐ ŽďƐĞƌǀŽƵ Ă ƉŽƵĐĂ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ ĚĞƐƐĞ ƟƉŽ ĚĞ ďĂŶĐŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ͕
ŚĂǀĞŶĚŽ͕ ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕ Ă ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ĚĞ ŵĂŝŽƌ ĐĂŵͲ
ƉĂŶŚĂĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐƉĂƌĂĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ͕ĐŽŵǀŝƐͲ
ƚĂƐĂƋƵĞŵĂŝƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐƐĞũĂŵĨƵŶĚĂĚŽƐ͘
ĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ͕ ĐĂŵƉĂŶŚĂƐ ĚĞ ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽ
ĚĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ ĚĞǀĞŵ ƐĞƌ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƐͬĂŵƉůŝĂͲ
ĚĂƐƉĞůŽƐƉƌŽŐƌĂŵĂƐĚĞĞdžƚĞŶƐĆŽĚĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ͕
ƉĂƌĂƋƵĞĂĚŽĂĕĆŽĚĞĚĞŶƚĞƐƐĞƚŽƌŶĞĐŽŶơŶƵĂ ϲ͘
ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽĚŽƐƉƌŽĨĞƐƐŽƌĞƐƐĞƌŝĂŽƉƌŝŵĞŝƌŽ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
ϮϲϮ
ƉĂƐƐŽ ƉĂƌĂ ĂĐĂďĂƌ ĐŽŵ Ž ƉƌŽďůĞŵĂ ĚŽ ĐŽŵĠƌĐŝŽ
ĚĞĚĞŶƚĞƐϭ͘
hŵĂ ƉŽůşƟĐĂ ĚĞ ĞĚƵĐĂĕĆŽ ĐŝĞŶơĮĐĂ ŶĂĐŝŽŶĂů
ĞŶĆŽƐĞƚŽƌŝĂůĂůĐĂŶĕĂƌĄŵĂŝŽƌŶƷŵĞƌŽĚĞŝŶĚŝǀşĚƵͲ
ŽƐĞĐŽŶƚƌŝďƵŝƌĄŵĂŝƐĐŽŶĐƌĞƚĂŵĞŶƚĞƉĂƌĂĂƚĞŶĚĞƌ
ĂĐĂĚĂǀĞnjŵĂŝƐƵƌŐĞŶƚĞŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞĚĞĨŽƌŵĂƌĐŝͲ
ĚĂĚĆŽƐ ĐŝĞŶƟĮĐĂŵĞŶƚĞ ĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽƐ Ğ ŶĆŽ ĂƉĞŶĂƐ
ƚĠĐŶŝĐŽƐ͕ ŽďũĞƟǀĂŶĚŽ ƚĞƌ͕ Ă ŵĠĚŝŽ Ğ ůŽŶŐŽ ƉƌĂnjŽƐ͕
ƉĞƐƐŽĂƐĐĂƉĂnjĞƐĚĞůŝĚĂƌĐŽŵĂƐƋƵĞƐƚƁĞƐƉƌŽƉŽƐͲ
ƚĂƐƉĞůĂďŝŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĂϭϭ͘ůĠŵĚĞůĂ͕ŽƋƵĞĨĂůƚĂƉĂƌĂ
ŐĂƌĂŶƟƌ Ž ƐƵĐĞƐƐŽ ĚŽ ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ Ġ Ă ĞĨĞƟǀĂ
ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽĚĞƚŽĚŽƐĚĞĂůŐƵŵĂĨŽƌŵĂǀŝŶĐƵůĂͲ
ĚŽƐĂŽĞŶƐŝŶŽĞĂƉƌĞŶĚŝnjĂĚŽĚĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘
KƐ,ǀġŵŵŽƐƚƌĂŶĚŽƵŵĂŵĂŶĞŝƌĂĠƟĐĂĚĞ
ĐŽŶƚƌŽůĞĚŽƐƵƐŽƐĞĂďƵƐŽƐĚĞƉƌĄƟĐĂƐĂĐĂĚġŵŝĐĂƐ
ŚŽũĞďĂƐƚĂŶƚĞĚŝĨƵŶĚŝĚĂƐ ϭϯ͘WĞƐƋƵŝƐĂĐŽŵĞƐƚƵĚĂŶͲ
ƚĞƐ ĚĞ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ ƌĞǀĞůŽƵ ƋƵĞ ϴϱй ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ
ĚŽ ĚĠĐŝŵŽ ƉĞƌşŽĚŽ ĐŽŶŚĞĐĞŵ Ƶŵ ,͕ ĞŶƋƵĂŶƚŽ
ϭϬϬй ĚŽƐ ĂůƵŶŽƐ ĚŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ƉĞƌşŽĚŽ ƌĞǀĞůĂƌĂŵ
ĐŽŵƉůĞƚŽĚĞƐĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽϳ͘
ƐƐŝŵ͕ŽĚĞďĂƚĞĠƚŝĐŽƋƵĞƉĞƌƉĂƐƐĂĂŝĚĞŶͲ
ƚŝĚĂĚĞĚĂďŽĐĂƚƌĂnjƉĂƌĂĂĂƌĞŶĂĚĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ
ĚĞƐĂĨŝŽƐŶĆŽĂƉƌŝƐŝŽŶĂĚŽƐŶƵŵĐŽŶƐƵůƚſƌŝŽĐůşŶŝͲ
ĐŽ͕ Ğŵ ƵŵĂ ƌĞůĂĕĆŽ ƉĂƚĞƌŶĂůŝƐƚĂ ĞŶƚƌĞ Ž ƉƌŽĨŝƐͲ
ƐŝŽŶĂů Ğ Ž ƉĂĐŝĞŶƚĞ͘ ĞǀĞ ƐĞƌ ĐĂƉĂnj ĚĞ ŝŶƐĞƌŝƌ Ă
ƐŽĐŝĞĚĂĚĞĞƉƌŽŵŽǀĞƌƵŵĂĐŝġŶĐŝĂƉĂƌĂƌĞĨůĞdžĆŽ
ĐŽŵ ǀŝƐƚĂƐ ă ƉƌŽĚƵĕĆŽ ĚĞ ĐŽŶĚƵƚĂƐ Ğ ŶŽƌŵĂƐ Ă
ƐĞƌǀŝĕŽ ĚĂ ŚƵŵĂŶŝĚĂĚĞ͕ ĂƉůŝĐĂŶĚŽ ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ ŝŶͲ
ƚŽĐĄǀĞŝƐ͕ĐŽŵŽŽƌĞƐƉĞŝƚŽăĂƵƚŽŶŽŵŝĂ͕ăũƵƐƚŝĕĂ͕
ăƚŽůĞƌąŶĐŝĂĞăůŝďĞƌĚĂĚĞϮϵ͘
KƐ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ƐŽŵĞŶƚĞ ĞƐƚĂƌĆŽ ďĞŵ ƉƌĞͲ
ƉĂƌĂĚŽƐƐĞĂŽůĂĚŽĚĞĐŽŵƉĞƚĞŶƚĞĨŽƌŵĂĕĆŽƚĠĐͲ
ŶŝĐĂ ƚĂŵďĠŵ ƚŝǀĞƌĞŵ ƐŝĚŽ ƚƌĞŝŶĂĚŽƐ ƉĂƌĂ Ž ƌĞͲ
ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽ ĚĞ ĐŽŶĨůŝƚŽƐ ĠƚŝĐŽƐ͕ ĂŶĄůŝƐĞ ĐƌşƚŝĐĂ
ĚĞ ƐƵĂƐ ŝŵƉůŝĐĂĕƁĞƐ Ğ ƵƐŽ ĚŽ ƐĞŶƐŽ ĚĞ ƌĞƐƉŽŶͲ
ƐĂďŝůŝĚĂĚĞ Ğ ŽďƌŝŐĂĕĆŽ ŵŽƌĂů ĂŽ ƚŽŵĂƌ ĚĞĐŝƐƁĞƐ
ƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂƐăǀŝĚĂŚƵŵĂŶĂϯϬ͘sĄƌŝŽƐĂƵƚŽƌĞƐĚĞͲ
ŶŽƚĂŵ Ă ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ĚĂ ďŝŽĠƚŝĐĂ ŶŽ ƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ
ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽ͕ Ğ ƋƵĞ Ă ŵĞƐŵĂ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ŝŶƐĞƌŝĚĂ
ŶŽ ĐĂŵƉŽ ĂĐĂĚġŵŝĐŽ ĚŽ ĨƵƚƵƌŽ ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂů ϯϬ͕ϯϭ͘
ŶƚƌĞƚĂŶƚŽ͕ƉŽƵĐĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐďƌĂƐŝůĞŝƌĂƐƚġŵĂĚŝƐͲ
ĐŝƉůŝŶĂŝŽĠƟĐĂĞŵƐƵĂƐŐƌĂĚĞƐĐƵƌƌŝĐƵůĂƌĞƐ ϯϮͲϯϰ͘ŵ
ǀŝƐƚĂĚĂƐŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞƐĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂƐ͕ĂďŝŽĠƚŝͲ
ĐĂĚĞǀĞƌŝĂƚŽƌŶĂƌͲƐĞĂƐƐƵŶƚŽĞƐƐĞŶĐŝĂůƉĂƌĂŽĚĞͲ
ƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚŽƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌďƌĂƐŝůĞŝƌŽ ϯϯ͘
ďŝŽĠƚŝĐĂǀĞŵĂũƵĚĂƌĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĂƉĞƌͲ
ŵĂŶĞĐĞƌƌĞůĂĐŝŽŶĂĚĂĂŽƉĂƉĞůĚĞĞŶƚĞŶĚŝŵĞŶƚŽ

ĚŽƐ ĚĞƐĂĨŝŽƐ͕ Ă ĂƐƐĞŐƵƌĂƌ ŽƐ ďĞŶĞĨşĐŝŽƐ ƉĂƌĂ Ă
ƐĂƷĚĞ ŐĞƌĂů͕ ĐŽŵŽ ƚĂŵďĠŵ͕ ŵĞĚŝĂŶƚĞ ĚŝĂŐŶſƐͲ
ƚŝĐŽ͕ĂĂŐŝƌŶĂƉƌĞǀĞŶĕĆŽĞŶŽƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĚĞĚŽͲ
ĞŶĕĂƐďƵĐĂŝƐ͕ĐŽŶƚƌŝďƵŝŶĚŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞŵĞŶƚĞŶĂ
ƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂŚƵŵĂŶĂϮϳ͘ďŝŽĠƚŝĐĂďĂƐĞĂĚĂ
ĞŵƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĠĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂĚĂƉĞůĂďŝŽĠƚŝĐĂĚŽ
ĐŽƚŝĚŝĂŶŽŶĂďƵƐĐĂĐŽŶƐƚĂŶƚĞĚĞĞdžƉůŝĐĂƌŽƐĐŽŶͲ
ĨůŝƚŽƐĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐŶĂƐƌĞůĂĕƁĞƐĚŽƐƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ
ĚĞƐĂƷĚĞ͕ƐĞƵƐƉĂĐŝĞŶƚĞƐĞĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͘ƐƚĞƚƌŝͲ
ŶƀŵŝŽĐŽŶƐƚŝƚƵŝŽĨŽĐŽĚĞĚŝƐĐƵƐƐĆŽĚĂďŝŽĠƚŝĐĂ
ĐŽŶƚĞŵƉŽƌąŶĞĂ ϮϬ͘
 ĠƚŝĐĂ ƐĞ ĚĞĚŝĐĂ ĂŽ ĞƐƚƵĚŽ ĚŽ ĐŽŵƉŽƌƚĂͲ
ŵĞŶƚŽŶĂďƵƐĐĂĚĞŵĞůŚŽƌŵĂŶĞŝƌĂĚĞĂŐŝƌ͘ůĠŵ
ĚĂƐĞdžƉĞƌŝġŶĐŝĂƐǀŝǀŝĚĂƐ͕ĚŽƐĐŽƐƚƵŵĞƐĞĚĂƐƚƌĂͲ
ĚŝĕƁĞƐ Ă ĠƚŝĐĂ ƉƌŽƉƁĞ ƋƵĞ ŶŽƐƐĂƐ ĂĕƁĞƐ ƐĞũĂŵ
ŐƵŝĂĚĂƐƉŽƌƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĞ͕ƉƌŝŶĐŝƉĂůŵĞŶƚĞ͕ƉŽƌĐŽŶͲ
ƚşŶƵĂ ƌĞĨůĞdžĆŽ͘ ZĞĨůĞƚŝƌ Ġ ƌĞƉĞŶƐĂƌ ŶŽƐƐĂ ƉƌſƉƌŝĂ
ŵĂŶĞŝƌĂĚĞĂŐŝƌŶŽŵƵŶĚŽ͘ďŝŽĠƚŝĐĂ͕ƉŽƌƚĂŶƚŽ͕
ĐŽůŽĐĂͲƐĞ ŶĂ ĐŽŶƚşŶƵĂ ďƵƐĐĂ ĚĂ ƐĂďĞĚŽƌŝĂ͕ ĚĂ
ĐƌşƚŝĐĂ͕ ĚŽ ƵƐŽ ĚĂ ŝŶĨŽƌŵĂĕĆŽ Ğ ĚŽ ĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶͲ
ƚŽ ƉĂƌĂ ŵĞůŚŽƌĂƌ ĂƐ ĐŽŶĚŝĕƁĞƐ Ğ ƉƌĞƐĞƌǀĂĕĆŽ ĚĂ
ǀŝĚĂ͕ĐŽŵďŝŶĂŶĚŽŚƵŵŝůĚĂĚĞ͕ƌĞƐƉŽŶƐĂďŝůŝĚĂĚĞĞ
ƌĂĐŝŽŶĂůŝĚĂĚĞǀŽůƚĂĚĂƚĂŶƚŽƉĂƌĂŽďĞŵͲĞƐƚĂƌĚŽ
ŝŶĚŝǀşĚƵŽƋƵĂŶƚŽĚĂĐŽůĞƚŝǀŝĚĂĚĞ͘
EĞƐƐĞƐĞŶƚŝĚŽ͕ĂďŝŽĠƚŝĐĂƚĞŵĂŵƉůŽĐĂŵƉŽ
ĚĞ ƌĞĨůĞdžĆŽ͕ ƉŽƌ ŵĞŝŽ ĚŽƐ ŵŽĚĞůŽƐ ƚĞſƌŝĐŽƐ ƋƵĞ
ĂũƵĚĂŵĂƉĞŶƐĂƌĂƐƐŝƚƵĂĕƁĞƐĚĂǀŝĚĂŽƵĚĞĐŽŶͲ
ĨůŝƚŽ͕ ƐĞũĂŵ ĐŽƚŝĚŝĂŶĂƐ͕ ĚĞ ůŝŵŝƚĞ ŽƵ ĚĞ ĨƌŽŶƚĞŝƌĂ
ʹĐŽŵŽƚĂŵďĠŵĂƐĐůĂƐƐŝĨŝĐĂĚĂƐĐŽŵŽƉƌŽďůĞŵĂƐ
ĞŵĞƌŐĞŶƚĞƐ Ğ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚĞƐ ϯϱ͘ EŽ ƋƵĞ ƚĂŶŐĞ ăƐ
ĚŝƐĐƵƐƐƁĞƐĂĐĞƌĐĂĚŽ,ƉĞƌĐĞďĞͲƐĞƋƵĞǀġŵă
ƚŽŶĂŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐĐůĄƐƐŝĐŽƐĚĂďŝŽĠƚŝĐĂƉƌŝŶĐŝƉŝĂͲ
ůŝƐƚĂ͗ ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ͕ ďĞŶĞĨŝĐġŶĐŝĂ͕ ŶĆŽ ŵĂůĞĨŝĐġŶĐŝĂ
ĞũƵƐƚŝĕĂ͘
ĂƵƚŽŶŽŵŝĂĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞĠƌĞƐƉĞŝƚĂĚĂƋƵĂŶĚŽ
ĚĂ ĚŽĂĕĆŽ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞ͕ ůŝǀƌĞ Ğ ĞƐĐůĂƌĞĐŝĚĂ͖ Ă ďĞŶĞĮͲ
ĐġŶĐŝĂ ĞƐƚĄ ŝŵƉůşĐŝƚĂ͕ ƉŽŝƐ Ž ĚĞŶƚĞ ĚŽĂĚŽ ƉŽĚĞ ƐĞƌ
ƵƟůŝnjĂĚŽĞŵƉĞƐƋƵŝƐĂƐƋƵĞƉŽĚĞƌĆŽďĞŶĞĮĐŝĂƌŽƉƌſͲ
ƉƌŝŽĚŽĂĚŽƌĞƚŽĚĂĂƐŽĐŝĞĚĂĚĞ͖ĂŶĆŽŵĂůĞĮĐġŶĐŝĂ͕
ĐŽŶƟĚĂŶŽĨĂƚŽĚĞĂƌĞƟƌĂĚĂĚŽĚĞŶƚĞ͕ĐŽŵĞdžƚƌĂĕĆŽ
ŝŶĚŝĐĂĚĂ͕ŶĆŽƚƌĂnjĞƌƉƌĞũƵşnjŽĂŶŝŶŐƵĠŵ͕ƉĞůŽĐŽŶƚƌĄͲ
ƌŝŽ͕ŵĞůŚŽƌĂƌĄĂƐĂƷĚĞĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞ͖ƉŽƌĮŵ͕ĂũƵƐƟĕĂ͕
ƉŽŝƐ Ă ĚŽĂĕĆŽ Ġ ƵŶŝǀĞƌƐĂů͕ ŚĂũĂ ǀŝƐƚĂ ƋƵĞ͕ ŝŶĚĞƉĞŶͲ
ĚĞŶƚĞŵĞŶƚĞĚĞŽŶĚĞŽƉĂĐŝĞŶƚĞƐĞũĂƚƌĂƚĂĚŽ͕ƉŽĚĞ
ĚŽĂƌƐĞƵĚĞŶƚĞ͘ƐƐŝŵ͕ŶŽƚĂŵŽƐƋƵĞĂĂƉůŝĐĂĕĆŽĚŽƐ
ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐďŝŽĠƟĐŽƐĞƐƚĆŽĞŵĐŽŶƐŽŶąŶĐŝĂĐŽŵĂŝŵͲ
ƉůĂŶƚĂĕĆŽĞĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽĚŽƐ,͘
ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
 ďŝŽĠƚŝĐĂ ŝŶƐƚŝƚƵŝƵ ŶŽǀŽ ƉĂƌĂĚŝŐŵĂ ƉĂƌĂ
ƚƌĂďĂůŚĂƌĚĞĨŽƌŵĂĐŽŶĐƌĞƚĂŽƐĚŝůĞŵĂƐĞĐŽŶƚƌĂͲ
ĚŝĕƁĞƐŵŽƌĂŝƐƋƵĞƉĂƐƐĂƌĂŵĂĂĐŽŶƚĞĐĞƌĞŵƵŵ
ŵƵŶĚŽ ʹ ĐĂĚĂ ǀĞnj ŵĂŝƐ ƉůƵƌĂůşƐƚŝĐŽ ʹ Ğŵ ĐŽŶƐͲ
ƚĂŶƚĞĞǀĞƌƚŝŐŝŶŽƐĂƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂĕĆŽ͘ƉĞƐĂƌĚĞƚĞƌ
ĂǀĂŶĕĂĚŽ ŵƵŝƚŽ͕ ŶŽ ĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŵĞŶƚĞ ƚŽĐĂŶƚĞ ă
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ Ă ĚŝƐĐƵƐƐĆŽ ďŝŽĠƚŝĐĂ ĂŝŶĚĂ Ġ ƌĞĚƵnjŝͲ
ĚĂ͘  ďŝŽĠƚŝĐĂ ŶĆŽ ƉŽƐƐƵŝ ƌĞĐĞŝƚƵĄƌŝŽ ŶĞŵ ƉŽĚĞ
ƐĞƌƋƵĂŶƚŝĨŝĐĂĚĂ͗ƚĞŶĚŽĐŽŵŽďĂƐĞĂĠƚŝĐĂƉƌĄƚŝĐĂ
;ĂƉůŝĐĂĚĂͿ͕ ĂďƌĞ ĚŝƐĐƵƐƐƁĞƐ͕ ĂŶĂůŝƐĂ ĐĂƐŽƐ͕ ŝŶƚĞƌͲ
ƉƌĞƚĂƚĠĐŶŝĐĂƐĞƉƌŽŐƌĂŵĂƐ͕ĐŽŶĨƌŽŶƚĂŝĚĞŝĂƐ͕ĂƌͲ
ŐƵŵĞŶƚĂĐŽŵďĂƐĞŶĂƌĂnjĆŽ͘
KĞdžƚƌĂŽƌĚŝŶĄƌŝŽƉƌŽŐƌĞƐƐŽƚĠĐŶŝĐŽͲĐŝĞŶƚşͲ
ĨŝĐŽ ĐŽŶƐƚĂƚĂĚŽ ŶĂ ĄƌĞĂ ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂ ŶŽƐ ƷůƚŝͲ
ŵŽƐĂŶŽƐŶĆŽĨŽŝĂĐŽŵƉĂŶŚĂĚŽƉŽƌƉĞƌƚŝŶĞŶƚĞ
ĞŵďĂƐĂŵĞŶƚŽ ĠƚŝĐŽ ƋƵĞ ƐƵƐƚĞŶƚĂƐƐĞ ĂƐ ŶŽǀĂƐ
ƚĠĐŶŝĐĂƐĞƵƐŽĚĞŵĂƚĞƌŝĂŝƐ͕ďĞŵĐŽŵŽĂƐƐŝƚƵͲ
ĂĕƁĞƐ ƋƵĞ Ă ƉĂƌƚŝƌ ĚĂş ƐĞ ĐƌŝĂƌĂŵ͘ ĂďĞ ĐŽŶƐŝͲ
ĚĞƌĂƌŶĞƐƐĞĐŽŶƚĞdžƚŽƋƵĞĂďŝŽĠƚŝĐĂŶĆŽƐƵƌŐŝƵ
ĐŽŵŽŝŶƚƵŝƚŽĚĞůŝŵŝƚĂƌŽĚĞƐĞŶǀŽůǀŝŵĞŶƚŽĚĂ
ĐŝġŶĐŝĂĞĚĂƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ͕ĚĞƐĚĞƋƵĞĞƐƚĞũĂŵĂƚƵͲ
ĂŶĚŽŶŽƐůŝŵŝƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ĞǀĞ͕ƚŽĚĂǀŝĂ͕ĂŶĂͲ
ůŝƐĂƌĞĂƉŽŶƚĂƌƋƵĂŶĚŽĂĐŝġŶĐŝĂĞĂƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ
ƉĂƐƐĂŵ Ă ŝŶƚĞƌĨĞƌŝƌ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŶĞŐĂƚŝǀĂ ŶĂ ǀŝĚĂ
ŚƵŵĂŶĂ͕ĞdžƚƌĂƉŽůĂŶĚŽĂƐĨƌŽŶƚĞŝƌĂƐĚŽƐǀĂůŽƌĞƐ
ĞƉƌĄƚŝĐĂƐŚƵŵĂŶşƐƚŝĐŽƐ ϯϲ͘
K ƉƌĞƐƚşŐŝŽ ĚĂĚŽ ă ƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ Ğ ăƐ ĐŝġŶĐŝĂƐ
ĞdžƉĞƌŝŵĞŶƚĂŝƐǀĞŵƐĞƐŽďƌĞƉŽŶĚŽăƐĐŝġŶĐŝĂƐŚƵͲ
ŵĂŶĂƐ ʹ Ğ Ž ƌĞƐƵůƚĂĚŽ ĚĞƐƐĞ ĚĞƐĞƋƵŝůşďƌŝŽ ĚĞ ǀĂůŽͲ
ƌĞƐĠĂĚĞƐƵŵĂŶŝnjĂĕĆŽĚŽƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚĞƐĂƷĚĞ͘
ƉƌĞƐĞŶĕĂĚĂďŝŽĠƟĐĂĨĂǀŽƌĞĐĞĂƌĞŇĞdžĆŽƐŽďƌĞĚŝůĞŵĂƐ
ĚĞĐƵŶŚŽĠƟĐŽĂƌĞƐƉĞŝƚŽĚĂǀŝĚĂŚƵŵĂŶĂ ϯϳ͘ŽƌƌĞƐͲ
ƉŽŶĚĞŶĚŽĂƵŵƌĞĨĞƌĞŶĐŝĂůƋƵĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚĂĂƌĞŇĞdžĆŽ͕
ĨĂǀŽƌĞĐĞĚŽƌ ĚĂ ĐŽŶƐƚƌƵĕĆŽ ĚĞ ƵŵĂ ǀŝƐĆŽ ĐƌşƟĐĂ ĚĞ
ŵƵŶĚŽ͕ĞŵĂƚĞŶĕĆŽĂŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐƐŽĐŝĂŝƐ͕ĐƵůƚƵƌĂŝƐ
Ğ ĞĐŽŶƀŵŝĐŽƐ ƋƵĞ Ă ƌĞĂůŝĚĂĚĞ ĚĞ ĐĂĚĂ ƉŽƉƵůĂĕĆŽ
ƚƌĂĚƵnj͕ĂďŝŽĠƟĐĂĐŽŶƚƌŝďƵŝƉĂƌĂĂĨŽƌŵĂĕĆŽŚƵŵĂͲ
ŶşƐƟĐĂ ĚŽ ŽĚŽŶƚſůŽŐŽ Ğ ĞƐƟŵƵůĂ Ž ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽ
ƐŽĐŝĂůĚĞŝŶƚĞƌǀŝƌƉĂƌĂŵĞůŚŽƌĂƌĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂ
ĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůŵĞŶƚĞŶĂĞƐĨĞƌĂĚĞƐƵĂĂƚƵĂĕĆŽ
ƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂů͘WŽƌĂŶĂůŝƐĂƌŽƐƉƌŽďůĞŵĂƐĚĞƐĂƷĚĞƐŽď
ƉĞƌƐƉĞĐƟǀĂƐŵƵůƟĞŝŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌĞƐ͕ƐƵĂĞƉŝƐƚĞŵŽͲ
ůŽŐŝĂ ƉŽĚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵŝƌ ƉĂƌĂ Ă ĂŶĄůŝƐĞ ĚĂƐ ƐŝƚƵĂĕƁĞƐͲ
ƉƌŽďůĞŵĂ͕ĚŽƐĚŝůĞŵĂƐŵŽƌĂŝƐĞĐŽŶŇŝƚŽƐĚĞŝŶƚĞƌĞƐͲ
ƐĞƐŶŽĐĂŵƉŽĚĂĂƚĞŶĕĆŽĞŵŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂϯϬ͘
KƐĐŝƌƵƌŐŝƁĞƐͲĚĞŶƟƐƚĂƐ͕ĚĂŵĞƐŵĂĨŽƌŵĂƋƵĞ
ŽƐĚĞŵĂŝƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚĞƐĂƷĚĞ͕ƐſĞƐƚĂƌĆŽƉƌĞƉĂͲ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϲϯ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ
ƌĂĚŽƐƉĂƌĂŽĞdžĞƌĐşĐŝŽƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂůƋƵĂŶĚŽĐŽŶŚĞĐĞƌĞŵ
ʹĞĞƐƟǀĞƌĞŵĂƉƚŽƐĂƌĞŇĞƟƌƐŽďƌĞʹŽƐƉƌŝŶĐşƉŝŽƐďŝŽͲ
ĠƟĐŽƐĞƐƵĂƐŝŵƉůŝĐĂĕƁĞƐŶĂƌŽƟŶĂĐůşŶŝĐĂ ϯϯ͘YƵĂŶĚŽ
ĂďŝŽĠƚŝĐĂƚƌĂnjĂƌĞĨůĞdžĆŽƐŽďƌĞǀĂůŽƌĞƐŚƵŵĂŶşƐͲ
ƚŝĐŽƐ͕ŽĐŝƌƵƌŐŝĆŽͲĚĞŶƚŝƐƚĂƉĂƐƐĂĂĞŶdžĞƌŐĂƌŽƉĂͲ
ĐŝĞŶƚĞ ĚĞ ĨŽƌŵĂ ŝŶƚĞŐƌĂů͘ ƐƐŝŵ͕ ƚĞŵ Ă ǀŝƐĆŽ ĚĞ
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ƋƵĞ ŽƐ ĚĞŶƚĞƐ ƵƚŝůŝnjĂĚŽƐ Ğŵ ƉĞƐƋƵŝƐĂ Ğ ĞŶƐŝŶŽ
ŶĆŽ ƐĆŽ Ƶŵ ŵĞŝŽ ŽƵ ŽďũĞƚŽ ĚĞ ĞƐƚƵĚŽ͕ ŵĂƐ Ƶŵ
ĨŝŵƋƵĞŐĞƌĂƌĄƵŵďĞŶĞĨşĐŝŽƉĂƌĂĂƐĂƷĚĞĚŽƐĞƌ
ŚƵŵĂŶŽĞĚĂĐŽůĞƚŝǀŝĚĂĚĞ͘
ŝŽĠƟĐĂĞŐĞŶĠƟĐĂŶŽƐ,
dĂůǀĞnj͕ Ă ŵĂŝŽƌ ƌĞǀŽůƵĕĆŽ ŶĂ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ ĞƐͲ
ƚĞũĂ ŝŶŝĐŝĂŶĚŽ ŽƐ ƉƌŝŵĞŝƌŽƐ ƉĂƐƐŽƐ͗ Ă ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ
ďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐĐŽŵŽĂƌƋƵŝǀŽƐŐĞŶĠƟĐŽƐ͘KĚĞŶƚĞ
ƉŽƐƐƵŝĂƐŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐŐĞŶĠƟĐĂƐĚĞĐĂĚĂŝŶĚŝǀşĚƵŽ͘
ƐƐŝŵ͕ ŚĂǀĞŶĚŽ Ă ĚŽĂĕĆŽ ĚĞ ĚŽŝƐ ĚĞŶƚĞƐ ƉŽƌ Ƶŵ
ŵĞƐŵŽ ŝŶĚŝǀşĚƵŽ͕ Ƶŵ ĚĞůĞƐ ƉŽĚĞƌŝĂ ƐĞƌ ƵƟůŝnjĂĚŽ
ĞŵƉĞƐƋƵŝƐĂƐĞŽŽƵƚƌŽ͕ĂƌƋƵŝǀĂĚŽ͕ƐĞƌǀŝŶĚŽĐŽŵŽ
ƌĞƐĞƌǀĂƚſƌŝŽĚĞŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐŐĞŶĠƟĐĂƐĚŽƉĂĐŝĞŶƚĞ
ĞƉŽĚĞŶĚŽĨĂĐŝůŝƚĂƌƵŵƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞƌĞĐŽŶŚĞĐŝŵĞŶͲ
ƚŽ͕ƐĞŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ ϴ͘ sĄƌŝŽƐ ĞƐƚƵĚŽƐ ŵŽƐƚƌĂŵ ƋƵĞ Ž
ĚĞŶƚĞĠĞdžĐĞůĞŶƚĞĨŽŶƚĞĚĞE͘ƐĐĠůƵůĂƐĚĂƉŽůƉĂ
ƐĆŽƉƌŽƚĞŐŝĚĂƐƉŽƌƚĞĐŝĚŽƐĚƵƌŽƐĐŽŵŽŽĞƐŵĂůƚĞ͕Ă
ĚĞŶƟŶĂĞŽĐĞŵĞŶƚŽ͕ŽƋƵĞƉĞƌŵŝƚĞĂĞdžƚƌĂĕĆŽĚĞ
EŵĞƐŵŽĞŵĞƐƚĂĚŽƐĂĚǀĞƌƐŽƐ͕ĐŽŵŽĂǀĂŶĕĂĚŽ
ĞƐƚĄŐŝŽ ĚĞ ĚĞĐŽŵƉŽƐŝĕĆŽ ĚŽ ĐŽƌƉŽ͕ ĐĂƌďŽŶŝnjĂĕĆŽ͕
ĂĐŝĚĞŶƚĞƐĂĠƌĞŽƐ͕ĞŶƚƌĞŽƵƚƌĂƐĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂƐϯϴ͘
 ďŝŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ͕ Ğŵ ǀŝƐƚĂ ĚĞ ƐƵĂ ŶĂƚƵƌĞnjĂ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĐŝŽŶŝƐƚĂ ʹ ĐƵũŽ ĞdžĞŵƉůŽ Ġ Ă ŵĂŶŝƉƵůĂĕĆŽ
ĚŽƉĂƚƌŝŵƀŶŝŽŐĞŶĠƟĐŽĚŽƐĞƌŚƵŵĂŶŽʹ͕ĠŐĞƌĂͲ
ĚŽƌĂĚĞƉƌŽĚƵƚŽƐŵĂŶŝƉƵůĂĚŽƐŐĞŶĞƟĐĂŵĞŶƚĞƋƵĞ
ĐĂƵƐĂŵ ŐƌĂŶĚĞ ŝŵƉĂĐƚŽ ŶĂ ƐŽĐŝĞĚĂĚĞ Ğ͕ ĐŽŶƐĞͲ
ƋƵĞŶƚĞŵĞŶƚĞ͕ƉƌŽĚƵnjĞŵƉƌĞŽĐƵƉĂĕƁĞƐĚĞŽƌĚĞŵ
ĠƟĐĂ͘ ƚƵĂůŵĞŶƚĞ͕ Ă ĞdžƚƌĂĕĆŽ ĚĞ E Ğŵ ĚĞŶƚĞƐ
ĚŽĂĚŽƐƉĂƌĂŽƐ,ŶĆŽĠƉƌĄƟĐĂƵƐƵĂů͘DĂƐ͕ƚĞŽͲ
ƌŝĐĂŵĞŶƚĞ͕ŝƐƐŽĠƉŽƐƐşǀĞůĂŶƚĞƐĚĞŽƐĚĞŶƚĞƐƉĂƐͲ
ƐĂƌĞŵƉĞůŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞůŝŵƉĞnjĂĞĞƐƚĞƌŝůŝnjĂĕĆŽ͘K
ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽƋƵĞĐĂĚĂƉĞƐƋƵŝƐĂĚŽƌĚĞǀĞƚĞƌĐŽŵ
Ă ĠƟĐĂ ŶĆŽ ĚĞǀĞ ƐĞƌ ĂƉĞŶĂƐ ĐŽŶĐĞŝƚƵĂů͕ ŵĂƐ Ɛŝŵ
Ƶŵ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐƐŽ ƋƵĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚĞŵĞŶƚĞ ŝŶŇƵĞŶĐŝĞ
ƐĞƵƐ ƉĞŶƐĂŵĞŶƚŽƐ Ğ ƐĞŵƉƌĞ ĞƐƚĞũĂ ƉƌĞƐĞŶƚĞ Ğŵ
ƐƵĂƐĂĕƁĞƐϭϭ͘
DĂŝƐƵŵĂǀĞnj͕ĂďŝŽĠƟĐĂĂƐƐƵŵĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞ
ƉĂƉĞů͕ ƚƌĂnjĞŶĚŽ Ă ƌĞŇĞdžĆŽ ĂĐĞƌĐĂ ĚĞƐƚĞ ŵĂƚĞƌŝĂů
ŐĞŶĠƟĐŽĂƌŵĂnjĞŶĂĚŽŶŽƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐ͕ƌĞĐŽͲ
ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϲϰ
ŵĞŶĚĂŶĚŽƋƵĞŶĆŽƐĞũĂƵƟůŝnjĂĚŽĚĞŵĂŶĞŝƌĂŝŶĚŝƐͲ
ĐƌŝŵŝŶĂĚĂ͘ DŽƐƚƌĂ͕ ĂŝŶĚĂ͕ ƵŵĂ ǀŝƐĆŽ ŵŽƌĂů ;ƉĂƌĂ
ƋƵĞƵƐĂƌͿĚĞĚĞĐŝƐƁĞƐ;ƋƵĂŶĚŽͿ͕ĐŽŶĚƵƚĂ;ĐŽŵŽͿĞ
ƉŽůşƟĐĂƐĚĂƐĐŝġŶĐŝĂƐĚĂǀŝĚĂ͕ĞŵƉƌĞŐĂŶĚŽƵŵĂǀĂͲ
ƌŝĞĚĂĚĞĚĞŵĞƚŽĚŽůŽŐŝĂƐĠƟĐĂƐĞŵĐŽŶƚĞdžƚŽŝŶƚĞƌͲ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌ͘ĂƐŽŶĞĐĞƐƐĄƌŝŽ͕ĐŽŵŽĞŵƉŽƐƐşǀĞůŝĚĞŶͲ
ƟĮĐĂĕĆŽĨŽƌĞŶƐĞ͕ŽŵĂƚĞƌŝĂůŐĞŶĠƟĐŽĚĞǀĞƐĞƌƵƐĂĚŽ
ƐŽďƉĂĚƌƁĞƐĠƟĐŽƐĞďĞŶĠĮĐŽƐƉĂƌĂŽƐĚŽĂĚŽƌĞƐŽƵ
ƐĞƵƐ ĨĂŵŝůŝĂƌĞƐ͕ ĨĂƚŽ ƋƵĞ ƚĂŵďĠŵ ĚĞǀĞ ĞƐƚĂƌ ĐůĂƌŽ
ƋƵĂŶĚŽĚĂĚŽĂĕĆŽ͘
ĂƌǀĂůŚŽϭ͕ĞŵƐĞƵĂƌƟŐŽ͕ƌĞůĂƚĂŽĐĂƐŽĚĞƵŵĂ
ĚĞŶƟƐƚĂƋƵĞƉĞƌŐƵŶƚŽƵĂƵŵĂŵĞŶŝŶĂƐĞĞůĂƋƵĞͲ
ƌŝĂĚŽĂƌƐĞƵĚĞŶƚĞƉĂƌĂƵŵ,͘ĐƌŝĂŶĕĂ͕ĞŶƚĆŽ͕
ƉĞƌŐƵŶƚŽƵ ƐĞ Ă ĚĞŶƟƐƚĂ ŝƌŝĂ ĐůŽŶĂƌ Ž ĚĞŶƚĞ͘ ƐƚĞ
ĐĂƐŽĞdžĞŵƉůŝĮĐĂĂƐĚƷǀŝĚĂƐƋƵĞĞŶǀŽůǀĞŵĂĐŽůĞƚĂ͕
ĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ Ğ ƵƟůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘
EĞƐƐĂ ĐŝƌĐƵŶƐƚąŶĐŝĂ ĞƐƉĞĐşĮĐĂ ƉŽĚĞͲƐĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƌ
ƋƵĞĂĐƌŝĂŶĕĂƚĞŵŽĚŝƌĞŝƚŽĚĞĮĐĂƌĐŽŵŽƉƌſƉƌŝŽ
ĚĞŶƚĞ͕ƉŽŝƐƐĞŶƚĞƋƵĞĨĂnjƉĂƌƚĞĚŽƐĞƵĐŽƌƉŽ͘ŶƚƌĞͲ
ƚĂŶƚŽ͕ ŵƵŝƚĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ ĂĚƵůƚĂƐ ƚĂŵďĠŵ ŶĆŽ ĨĂnjĞŵ
ĚŽĂĕƁĞƐĚĞſƌŐĆŽƐƉŽƌĚĞƐĐŽŶŚĞĐĞƌĞŵŽƐƉƌŽĐĞĚŝͲ
ŵĞŶƚŽƐĚĞƌŽƟŶĂŽƵƚĞŵĞƌĞŵĂƐŵƵĚĂŶĕĂƐƚĞĐŶŽͲ
ůſŐŝĐĂƐŚŽũĞĞdžŝƐƚĞŶƚĞƐ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐĮŶĂŝƐ
 ĐƌŝĂĕĆŽ ĚŽƐ , ŶĂƐ ĨĂĐƵůĚĂĚĞƐ ĚĞ ŽĚŽŶͲ
ƚŽůŽŐŝĂĠŽŵŽĚĞůŽƋƵĞŵĞůŚŽƌĂƚĞŶĚĞĂĐƌĞƐĐĞŶƚĞ
ŶĞĐĞƐƐŝĚĂĚĞ ƉŽƌ ĚĞŶƚĞƐ ƉĂƌĂ ĮŶƐ ĐŝĞŶơĮĐŽƐ Ğ ĚŝͲ
ĚĄƟĐŽƐ͕ĂŽŵĞƐŵŽƚĞŵƉŽƋƵĞƐĞŐƵĞĞŝŶĐĞŶƟǀĂĂ
ĂĚŽĕĆŽĚĞƉƌŝŶĐşƉŝŽƐďŝŽĠƟĐŽƐ͘ůĠŵĚĞƐĞĂĚĞƋƵĂƌ
ăůĞŐŝƐůĂĕĆŽǀŝŐĞŶƚĞƌĞĨĞƌĞŶƚĞăƉĞƐƋƵŝƐĂĞŶǀŽůǀĞŶͲ
ĚŽƐĞƌĞƐŚƵŵĂŶŽƐĞĂƌĞŵŽĕĆŽĚĞſƌŐĆŽƐƉĂƌĂĮŶƐ
ĚĞƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽ͕Ž,ĂƐƐƵŵĞŝŵƉŽƌͲ
ƚĂŶƚĞ ĨƵŶĕĆŽ ĠƟĐĂ͕ ĂƵdžŝůŝĂŶĚŽ Ă ĞůŝŵŝŶĂƌ Ž ĞǀĞŶͲ
ƚƵĂů ĐŽŵĠƌĐŝŽ ŝůĞŐĂů ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ͘ WŽƐƐƵŝ͕ ƚĂŵďĠŵ͕ Ă
ĨƵŶĕĆŽĚĞƉƌŽƚĞŐĞƌŽƐĂůƵŶŽƐĞƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĐŽŶƚƌĂ
ŝůĞŐĂůŝĚĂĚĞƐŶĂĨŽƌŵĂĚĞŽďƚĞŶĕĆŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂͲ
ŶŽƐ͕ ƉĂƌĂ Ă ƌĞĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĂƟǀŝĚĂĚĞƐ ĂĐĂĚġŵŝĐĂƐ Ğ
ĚĞƉĞƐƋƵŝƐĂ͕ƚƌĂďĂůŚĂŶĚŽŶĂĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽĚĞƋƵĞ
ŽĚĞŶƚĞŚƵŵĂŶŽĠƵŵſƌŐĆŽ͘
K,ĚĞǀĞƉƌŽŵŽǀĞƌĐĂŵƉĂŶŚĂƐĚĞĐŽŶƐĐŝĞŶͲ
ƟnjĂĕĆŽ͕ ĐŽŵ ƌĞƉĂƐƐĞ ĚĞ ŝŶĨŽƌŵĂĕƁĞƐ ă ƉŽƉƵůĂĕĆŽ͕
ĞƐƟŵƵůĂŶĚŽ Ă ĚŽĂĕĆŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ĚĞƐĞŵƉĞŶŚĂŶĚŽ
ƚĂŵďĠŵƵŵƉĂƉĞůƐŽĐŝĂů͘ĂďĞͲůŚĞĂŝŶĚĂnjĞůĂƌƉĞůĂ
ĞůŝŵŝŶĂĕĆŽĚĂŝŶĨĞĐĕĆŽĐƌƵnjĂĚĂĞdžŝƐƚĞŶƚĞƋƵĂŶĚŽĚŽ
ŵĂŶƵƐĞŝŽŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂĚŽĚŽƐĚĞŶƚĞƐĞdžƚƌú̎Ɛ͘
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ

 ďŝŽĠƚŝĐĂ ĂƐƐƵŵĞ ƉĂƉĞů ŶŽƌƚĞĂĚŽƌ ŶŽƐ
ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ĂŽ ŐĂƌĂŶƚŝƌ Ă ĂƵƚŽŶŽŵŝĂ ĚŽ
ƉĂĐŝĞŶƚĞ ƋƵĂŶĚŽ Ž ƌĞƐƉŽŶƐĄǀĞů ƉĞůŽ , ĐƵŵͲ
ƉƌĞĂƐĨĂƐĞƐĚŽƉƌŽĐĞƐƐŽĚĞĐŽŶƐĞŶƚŝŵĞŶƚŽůŝǀƌĞ
Ğ ĞƐĐůĂƌĞĐŝĚŽ ũƵŶƚŽ ĂŽƐ ĚŽĂĚŽƌĞƐ͕ ĞĨĞƚŝǀĂŶĚŽ͕
ĂƐƐŝŵ͕ƵŵĂŽƌŝŐĞŵůĞŐĂůĞĠƚŝĐĂĚŽƐſƌŐĆŽƐĚĞŶͲ
Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝnjĂĕĆŽ ĚĂƐ ƉĞƐƐŽĂƐ Ğŵ ƐĞƌĞŵ ƉŽƚĞŶͲ
ĐŝĂŝƐ ĚŽĂĚŽƌĞƐ Ğ ŽƐ , ĂƚƵĂƌĞŵ ĐŽŵŽ ďĂŶĐŽƐ
ŐĞŶĠƚŝĐŽƐ͘ďŝŽĠƚŝĐĂĂũƵĚĂĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͕ĐŝġŶĐŝĂ
ƚƌĂĚŝĐŝŽŶĂůŵĞŶƚĞ ŵĞĐĂŶŝĐŝƐƚĂ͕ Ă ĚĞƐƉĞƌƚĂƌ ŶŽƐ
ƉƌŽĨŝƐƐŝŽŶĂŝƐ ĚĞ ƐĂƷĚĞ Ƶŵ ĞƐƉşƌŝƚŽ ŚƵŵĂŶşƐƚŝĐŽ
ƋƵĞ ĚĞǀĞ ĐĂŵŝŶŚĂƌ Ğŵ ƉĂƌĐĞƌŝĂ ĐŽŵ ŽƐ ĂǀĂŶĕŽƐ

ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ
ƚĂŝƐ͘ŽŵŽĚŝƐĐƵƚŝĚŽ͕ĂďŝŽĠƚŝĐĂƚƌĂnjĂƌĞĨůĞdžĆŽĚĞ ƚĞĐŶŽůſŐŝĐŽƐ͕ ƚĞŶĚŽ ĐŽŵŽ ŽďũĞƚŝǀŽ ƉƌŝŵŽƌĚŝĂů
ƋƵĞƐƚƁĞƐĂƚƵĂŝƐ͕ĐŽŵŽŽƵƐŽƌĂĐŝŽŶĂůĚŽƐĚĞŶƚĞƐ͕ ŵĞůŚŽƌĂƌĂƋƵĂůŝĚĂĚĞĚĞǀŝĚĂĚĂƐƉĞƐƐŽĂƐ͘

ZĞĨĞƌġŶĐŝĂƐ

ϭ͘ ĂƌǀĂůŚŽ͘ĞŶƚĞƐŶĂŵŝƌĂĚĂĠƟĐĂ͘ZK͘ϮϬϬϭ͖ϱϴ;ϮͿ͗ϭϬϴͲϭϭ͘
Ϯ͘ WĂƵůĂ ^͘ ŽŵĞƌĐŝĂůŝnjĂĕĆŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŶĂƐ ƵŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐ͘ WĞƐƋ ƌĂƐ KĚŽŶƚŽƉĞĚ ůŝŶ /ŶƚĞŐƌ͘
ϮϬϬϭ͖ϭ;ϯͿ͗ϯϴͲϰϭ͘
ϯ͘ EĂƐƐŝĨ ^͕ dŝĞƌŝĨ W͕ ŽƩĂ ^͕ /ŵƉĂƌĂƚŽ :W͘ ƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĚĞ Ƶŵ ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ͘
WĞƐƋƵŝKĚŽŶƚŽůƌĂƐ͘ϮϬϬϯ͖ϭϳ͗ϳϬͲϰ͘
ϰ͘ DĂƌŝŶ ͕ ŽƌnjŝŶ ͕ DŝŶĂƌĚŝ WZ͕ KůŝǀĞŝƌĂ DD͘ ƐƚƌƵƚƵƌĂĕĆŽ ĚŽ ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ
ĚĞĐşĚƵŽƐ ĚĂ hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞ &ĞĚĞƌĂů ĚĞ ^ĂŶƚĂ DĂƌŝĂͬZ^ͬƌĂƐŝů͘ ZĞǀ &ĂĐƵů KĚŽŶƚ WĂƐƐŽ &ƵŶĚŽ͘
ϮϬϬϱ͖ϭϬ;ϮͿ͗ϳͲϵ͘
ϱ͘ &ĞƌƌĞŝƌĂ>͕&ĂƌŝŶŝƵŬ>&͕ĂǀĂůŝ͕ĂƌĂƩŽ&&͕ŵďƌſƐŝŽZ͘ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͗ĠƟĐĂĞůĞŐĂůŝĚĂĚĞ
ŶŽĞŶƐŝŶŽ͕ƉĞƐƋƵŝƐĂĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽ͘ZK͘ϮϬϬϯ͖ϲϬ;ϮͿ͗ϭϮϬͲϮ͘
ϲ͘ ĞŐŽƐƐŽDW͕/ŵƉĂƌĂƚŽ:W͕ƵĂƌƚĞ͘ƐƚĄŐŝŽĂƚƵĂůĚĂŽƌŐĂŶŝnjĂĕĆŽĚŽƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ
ŶĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĚŽƚĞƌƌŝƚſƌŝŽďƌĂƐŝůĞŝƌŽ͘ZW'ZĞǀWſƐͲ'ƌĂĚ͘ϮϬϬϭ͖ϴ;ϭͿ͗ϮϯͲϴ͘
ϳ͘ ZĂďĞůůŽd͕^ŽƵnjĂD͕^ŝůǀĂ&^W͕DĂĚƌƵŐĂ&&͘ŽŶŚĞĐŝŵĞŶƚŽĚŽƐĂůƵŶŽƐĚŽĐƵƌƐŽĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ
ĚĂh^^ƐŽďƌĞďĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ZK͘ϮϬϬϱ͖ϲϮ;ϯĞϰͿ͗ϮϮϬͲϭ͘
ϴ͘ sĂŶnjĞůůŝD͕/ŵƉĂƌĂƚŽ:W͘ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐ͗ƵŵĂŝĚĞŝĂƉƌŽŵŝƐƐŽƌĂ͘^ƚŽŵĂƚŽƐ͘ϮϬϬϯ͖ϵ;ϭϲͿ͗ϱϵͲϲϬ͘
ϵ͘ YƵĞŝƌŽnj s͘ ^ƵĂ ĨĂĐƵůĚĂĚĞ ũĄ ƉŽƐƐƵŝ Ƶŵ ďĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ͍ ĂŶĐŽ ĚĞ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ĚĂ
hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞƐƚĂĚƵĂůĚĞWŽŶƚĂ'ƌŽƐƐĂ͗ĂƐƉĞĐƚŽƐĠƟĐŽƐ͕ůĞŐĂŝƐĞĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ͘/Ŷ͗ϭϴǑŶĐŽŶƚƌŽ
ĚŽ'W͖ũĂŶ͘ϮϬϬϵ͖&ŽnjĚŽ/ŐƵĂĕƵ͘ĂƵƌƵ͗'W͖΀ĂĐĞƐƐŽϭǑƐĞƚ͘ϮϬϬϵ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘
ŐďƉĚ͘ĐŽŵ͘ďƌͬƌƋƵŝǀŽƐͬϭϴĞŶĐŽŶƚƌŽͬƵϲƚnjƐyǀK͘ƉĚĨ
ϭϬ͘/ŵƉĂƌĂƚŽ:W͘ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ƵƌŝƟďĂ͗Ě͘DĂŝŽ͖ϮϬϬϯ͘
ϭϭ͘ŽŶŝƐ D͕ ŽƐƚĂ D&͘ ĚƵĐĂĕĆŽ Ğŵ ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ Ğ ďŝŽĠƟĐĂ͗ ĂƌƟĐƵůĂĕĆŽ ŶĞĐĞƐƐĄƌŝĂ Ğŵ
ďŝŽƚĞĐŶŽůŽŐŝĂ͘ŝġŶĐ^ĂƷĚĞŽů͘΀ŝŶƚĞƌŶĞƚ΁͘ϮϬϬϵ͖ϭϰ;ϲͿ͗ϮϭϬϳͲϭϰ΀ĂĐĞƐƐŽŵĂŝŽϮϬϭϭ΁͘
ϭϮ͘ƵŐĂƌŝŶ :'͕ 'ĂƌƌĂĨĂ s͘ ŝŽĠƟĐĂ Ğ ďŝŽƐƐĞŐƵƌĂŶĕĂ͗ ƵƐŽ ĚĞ ďŝŽŵĂƚĞƌŝĂŝƐ ŶĂ ƉƌĄƟĐĂ
ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂ͘ZĞǀ^ĂƷĚĞWƷďůŝĐĂ͘ϮϬϬϳ͖ϰϭ;ϮͿ͗ϮϮϯͲϴ͘
ϭϯ͘sĂŶnjĞůůŝD͕/ŵƉĂƌĂƚŽ:W͘ĚŝĨƵƐĆŽĚŽƐďĂŶĐŽƐĚĞĚĞŶƚĞƐƉĞůĂƐĨĂĐƵůĚĂĚĞƐĚĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘ZĞǀ
KEĂĐ͘ϮϬϬϮ͖ϭϬ;ϱͿ͗ϯϭϱͲϲ͘
ϭϰ͘DĞůŽZK͘ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐŶƵŵĂŝŶƐƟƚƵŝĕĆŽĚĞĞŶƐŝŶŽ͗ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ͕ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂĕĆŽ
ĞĨƵŶĐŝŽŶĂŵĞŶƚŽ΀ŵŽŶŽŐƌĂĮĂ΁͘ĞůŽ,ŽƌŝnjŽŶƚĞ͗ƐĐŽůĂĚĞƉĞƌĨĞŝĕŽĂŵĞŶƚŽWƌŽĮƐƐŝŽŶĂůĚĂKͲ
D'͖ϮϬϬϱ͘
ϭϱ͘WĞƐƐĂůĂĐŝĂ :Z͕ ŽƌƚĞƐ s&͕ KƩŽŶŝ ͘ ŝŽĠƟĐĂ Ğ ĚŽĂĕĆŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ ŶŽ ƌĂƐŝů͗ ĂƐƉĞĐƚŽƐ ĠƟĐŽƐ ŶĂ
ĂďŽƌĚĂŐĞŵăĨĂŵşůŝĂĚŽƉŽƚĞŶĐŝĂůĚŽĂĚŽƌ͘ZĞǀŝŽĠƚ;/ŵƉƌͿ͘ϮϬϭϭ͖ϭϵ;ϯͿ͗ϲϳϭͲϴϮ͘
ϭϲ͘^ĆŽWĂƵůŽ΀ƐƚĂĚŽ΁͘ƐƐĞŵďůĞŝĂ>ĞŐŝƐůĂƟǀĂ͘WƌŽũĞƚŽĚĞůĞŝŶǑϱϱͬϮϬϬϵ͘/ŶƐƟƚƵŝĂƐĞŵĂŶĂĞƐƚĂĚƵĂůĚĞ
ĐŽŶƐĐŝĞŶƟnjĂĕĆŽƐŽďƌĞĂĚŽĂĕĆŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͘ŽĞƐƉ͘ϭϮĨĞǀ͘ϮϬϬϵ͖;ϮϵͿ͗^ĞĕĆŽůĞŐŝƐůĂƟǀĂ͗ϱϬ͘
ϭϳ͘^ŝůǀĂDZ͕ZĂŵŽƐ>W͘ŽŶƐŝĚĞƌĂĕƁĞƐďŝŽĠƟĐĂƐƐŽďƌĞĂĚŽĂĕĆŽĚŽſƌŐĆŽĚĞŶƚĂů͘/Ŷ͗ŶĂŝƐĚŽ&ŽƌĞŶƐĞ
ϮϬϬϬ͖ϮϰͲϮϴŽƵƚ͘ϮϬϬϬ͖ZĞĐŝĨĞ͘ZĞĐŝĨĞ͗ƉĞůŵŽůͬ/ďĞŵŽů͖ϮϬϬϭ΀ĂĐĞƐƐŽϮϴĂŐŽ͘ϮϬϬϵ΁͘ŝƐƉŽŶşǀĞů͗
ŚƩƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝďĞŵŽů͘ĐŽŵ͘ďƌͬĨŽƌĞŶƐĞϮϬϬϬͬϬϰϳ͘ĂƐƉ
ϭϴ͘ƌĂƐŝů͘>ĞŝŶǑϵ͘ϰϯϰ͕ĚĞϰĚĞĨĞǀĞƌĞŝƌŽĚĞϭϵϵϳ͘ŝƐƉƁĞƐŽďƌĞĂƌĞŵŽĕĆŽĚĞſƌŐĆŽƐ͕ƚĞĐŝĚŽƐĞƉĂƌƚĞƐ
ĚŽĐŽƌƉŽŚƵŵĂŶŽƉĂƌĂĮŶƐĚĞƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞĞƚƌĂƚĂŵĞŶƚŽĞĚĄŽƵƚƌĂƐƉƌŽǀŝĚġŶĐŝĂƐ͘Kh͘ϲĨĞǀ͘
ϭϵϵϳ͖ϴϵ;ϮϱͿ͗^ĞĕĆŽϭ͗ϮϭϵϭͲϯ͘
ϭϵ͘ƌĂƐŝů͘DŝŶŝƐƚĠƌŝŽĚĂ^ĂƷĚĞ͘WŽƌƚĂƌŝĂŶǑϵϬϰ͕ĚĞϭϲĚĞĂŐŽƐƚŽĚĞϮϬϬϬ͘ƌŝĂ͕ŶŽąŵďŝƚŽĚŽ^ŝƐƚĞŵĂ
jŶŝĐŽ ĚĞ ^ĂƷĚĞ ʹ ^h^͕ ŽƐ ďĂŶĐŽƐ ĚĞ ƚĞĐŝĚŽƐ ſƐƚĞŽͲĨĄƐĐŝŽͲĐŽŶĚƌŽͲůŝŐĂŵĞŶƚŽƐŽƐ͘ Kh͘ ϭϴ ĂŐŽ͘
ϮϬϬϬ͖ϭϯϴ;ϭϲϬͲͿ͗^ĞĕĆŽϭ͗ϭϭϲͲϳ͘
ϮϬ͘WŝƌĞƐ>'͕ĞƌǀĞŝƌĂ:͘ďŝŽĠƟĐĂŶĂŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘^ƚŽŵĂƚŽƐ͘ϮϬϬϯ͖ϵ;ϭϳͿ͗ϳͲϭϮ͘
Ϯϭ͘sŝůůĂƐͲƀĂƐ D͘ ůŽĐĂĕĆŽ ĚĞ ſƌŐĆŽƐ Ğ ƚĞĐŝĚŽƐ Ğ Ă ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂ ĚŽƐ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚĞƐ͘ ZĞǀ ŝŽĠƚ ;/ŵƉƌͿ͘
ϮϬϭϭ͖ϭϵ;ϯͿ͗ϲϯϵͲϱϴ͘
ϮϮ͘^ŝůǀĂ ͘ >ĞǀĂŶƚĂŵĞŶƚŽ ƋƵĂŶƟƚĂƟǀŽ ĚŽƐ ĚĞŶƚĞƐ ŚƵŵĂŶŽƐ ƐŽůŝĐŝƚĂĚŽƐ ŶŽ ƉƌŝŵĞŝƌŽ ƐĞŵĞƐƚƌĞ
ĚŽ ĂŶŽ ĚĞ ϮϬϬϭ ŶŽƐ ĐƵƌƐŽƐ ĚĞ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ ĚŽ ĞƐƚĂĚŽ ĚĞ WĞƌŶĂŵďƵĐŽ͘ ŶĂŝƐ ĚĂ &ĂĐƵůĚĂĚĞ ĚĞ
KĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĚĂh&W͘ϮϬϬϭ͖ϭϭ;ϭͲϮͿ͗ϮϵͲϯϮ͘

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϲϱ
 ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗ƵŵĂĂŶĄůŝƐĞďŝŽĠƟĐĂ

Ϯϯ͘ŽƐƚĂ^D͕DĂŵĞůƵƋƵĞ^͕ƌĂŶĚĆŽ>͕DĞůŽD͕WŝƌĞƐW͕ZĞnjĞŶĚĞ:ĞƚĂů͘ĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ
ŶŽ ĞŶƐŝŶŽ ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽ͗ ƉƌŽĐĞĚġŶĐŝĂ͕ ƵƟůŝnjĂĕĆŽ͕ ĚĞƐĐŽŶƚĂŵŝŶĂĕĆŽ Ğ ĂƌŵĂnjĞŶĂŵĞŶƚŽ ƉĞůŽƐ
ĂĐĂĚġŵŝĐŽƐĚĂhŶŝŵŽŶƚĞƐ͘ZĞǀŝƐƚĂĚĂďĞŶŽ͘ϮϬϬϳ͖ϳ;ϭͿ͗ϲͲϭϮ͘
Ϯϰ͘ŽŚĞŶ͕ƵĐĐŝ͘ĚŽĂĕĆŽĐŽŵƉƵůƐſƌŝĂĚĞſƌŐĆŽƐĞŽƐƉƌŝƐŝŽŶĞŝƌŽƐĐŽŶĚĞŶĂĚŽƐăŵŽƌƚĞ͗ƵŵĂ
ĂŶĄůŝƐĞƐŽďŽƉŽŶƚŽĚĞǀŝƐƚĂĚĂďŝŽĠƟĐĂ͘ZĞǀŝŽĠƚ;/ŵƉƌͿ͘ϮϬϭϭ͖ϭϵ;ϮͿ͗ϯϴϯͲϵϲ͘
Ϯϱ͘&ƌĞŝƚĂƐ͕ĂƐƚƌŽ>͕^ĞƩ'^:͕ĂƌƌŽƐ>D͕DŽƌĞŝƌĂE͕DĂŐĂůŚĆĞƐ^͘hƐŽĚĞĚĞŶƚĞƐĞdžƚƌú̎Ɛ
ŶĂƐƉĞƐƋƵŝƐĂƐŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐĂƐƉƵďůŝĐĂĚĂƐĞŵƉĞƌŝſĚŝĐŽƐďƌĂƐŝůĞŝƌŽƐĚĞĂĐĞƐƐŽŽŶůŝŶĞŐƌĂƚƵŝƚŽ͗Ƶŵ
ĞƐƚƵĚŽƐŽďŽƉƌŝƐŵĂĚĂďŝŽĠƟĐĂ͘ƌƋKĚŽŶƚŽů͘ϮϬϭϬ͖ϰϲ;ϬϯͿ͗ϭϯϲͲϰϯ͘
ƌƟŐŽƐĚĞĂƚƵĂůŝnjĂĕĆŽ

Ϯϲ͘WŽůĞƩŽDD͕DŽƌĞŝƌĂD͕ŝĂƐDD͕>ŽƉĞƐD'<͕>ĂǀŽƌĂŶƟK:͕WŝnjnjĂƩŽ͘ĂŶĐŽĚĞĚĞŶƚĞƐŚƵŵĂŶŽƐ͗
ƉĞƌĮůƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĚĞƵŵŐƌƵƉŽĚĞĚŽĂĚŽƌĞƐ͘Z'K͘ϮϬϭϬ͖ϱϴ;ϭͿ͗ϵϭͲϰ͘
Ϯϳ͘'ĂƌďŝŶ^͕'ĂƌďŝŶ:/͕'ŽŶĕĂůǀĞƐW͕^ĞƌƌĂD͕&ĞƌŶĂŶĚĞƐ^͘ŝŽĠƟĐĂĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘ZĞǀƌĂƐ
ŝġŶĐ^ĂƷĚĞ͘ϮϬϬϲ͖ϭϬ;ϭͿ͗ϵϯͲϴ͘
Ϯϴ͘ĂƐƟůŚŽ͕<Ăůŝů:͘ƟĐĂĞƉĞƐƋƵŝƐĂŵĠĚŝĐĂ͗ƉƌŝŶĐşƉŝŽƐ͕ĚŝƌĞƚƌŝnjĞƐĞƌĞŐƵůĂŵĞŶƚĂĕƁĞƐ͘ZĞǀ^ŽĐƌĂƐ
DĞĚdƌŽƉ͘ϮϬϬϱ͖ϯϴ;ϰͿ͗ϯϰϰͲϳ͘
Ϯϵ͘ŽĞůŚŽͲ&ĞƌƌĂnj D:W͕ sĂůǀĂƐƐŽƌŝ ͕ KůŝǀĞŝƌĂ Z͘ ƐƚƵĚŽ ĚĂ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ ĐŽŵŽ ĐŝġŶĐŝĂ ĚĂ ǀŝĚĂ͘ ZĞǀ
ŝŽĠƚ;/ŵƉƌͿ͘ϮϬϭϭ͖ϭϵ;ϭͿ͗ϵϱͲϭϬϯ͘
ϯϬ͘WƌĂĚŽ DD͕ 'ĂƌƌĂĨĂ s͘  ďŝŽĠƟĐĂ ŶĂ ĨŽƌŵĂĕĆŽ Ğŵ ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͗ ŝŵƉŽƌƚąŶĐŝĂ ƉĂƌĂ ƵŵĂ ƉƌĄƟĐĂ
ĐŽŶƐĐŝĞŶƚĞĞĐƌşƟĐĂ͘ŽŵƵŶŝġŶĐ^ĂƷĚĞ͘ϮϬϬϲ͖ϭϳ;ϰͿϮϲϯͲϳϰ͘
ϯϭ͘'ĂƌďŝŶ ^͘ hŵ ŽůŚĂƌ ďŝŽĠƟĐŽ ƉĞůŽ ĐſĚŝŐŽ ĚĞ ĠƟĐĂ ŽĚŽŶƚŽůſŐŝĐŽ͘ ZĞǀ &ĂĐ KĚŽŶƚŽů >ŝŶƐ͘
ϮϬϬϲ͖ϭϴ;ϭͿ͗ϰϳͲϱϬ͘
ϯϮ͘'ĂƌďŝŶ ^͕ 'ĂƌďŝŶ :/͕ ^ĂůŝďĂ E͕ >ŝŵĂ ͕ DĂĐĞĚŽ W͘ ŶĂůLJƐŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞƚŚŝĐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĐŽŶĮĚĞŶƟĂůŝƚLJŝŶĚĞŶƚĂůƉƌĂƟĐĞ͘:ƉƉůKƌĂů^Đŝ͘ϮϬϬϴ͖ϭϲ;ϭͿ͗ϳϱͲϴϬ͘
ϯϯ͘ŝƌĞƐW͕,ƵŐŽ&E͕ZŽƐĂůĞŶW>͕DĂƌĐŽŶĚĞƐ&<͘dĞĂĐŚŝŶŐŽĨďŝŽĞƚŚŝĐƐŝŶĚĞŶƚĂůŐƌĂĚƵĂƚĞƉƌŽŐƌĂŵƐ
ŝŶƌĂnjŝů͘ƌĂnjKƌĂůZĞƐ͘ϮϬϬϲ͖ϮϬ;ϰͿ͗ϮϴϱͲϵ͘
ϯϰ͘DƵƐƐĞ:K͕ŽŝŶŐ&͕DĂƌƟŶŽ&^͕^ŝůǀĂZ,͕sĂĐĐĂƌĞnjnjĂ'&͕ZĂŵŽƐ>W͘KĞŶƐŝŶŽĚĂďŝŽĠƟĐĂŶŽƐ
ĐƵƌƐŽƐĚĞŐƌĂĚƵĂĕĆŽĞŵŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂĚŽĞƐƚĂĚŽĚĞ^ĆŽWĂƵůŽ͘ƌƋŝġŶĐ^ĂƷĚĞ͘ϮϬϬϳ͖ϭϰ;ϭͿ͗ϭϯͲϲ͘
ϯϱ͘'ĂƌƌĂĨĂs͘ŝŽĠƟĐĂĞŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͘/Ŷ͗<ƌŝŐĞƌ>͘ďŽƉƌĞǀƉƌŽŵŽĕĆŽĚĞƐĂƷĚĞďƵĐĂů͘^ĆŽWĂƵůŽ͗ƌƚĞƐ
DĠĚŝĐĂƐ͖ϭϵϵϳ͘Ɖ͘ϰϲϱͲϳϱ͘
ϯϲ͘EƵŶĞƐZZ͕EƵŶĞƐW͘ŝŽĠƟĐĂ͘ZĞǀƌĂƐŶĨĞƌŵ͘ϮϬϬϰ͖ϱϳ;ϱͿ͗ϲϭϱͲϲ͘
ϯϳ͘WƵƉůĂŬƐŝƐEs͘ĐŽŶƚƌŝďƵŝĕĆŽĚĂďŝŽĠƟĐĂŶĂĨŽƌŵĂĕĆŽŚƵŵĂŶşƐƟĐĂĚŽƐƉƌŽĮƐƐŝŽŶĂŝƐĚĂƐĂƷĚĞĚĞ
ŽĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ΀ĚŝƐƐĞƌƚĂĕĆŽ΁͘^ĆŽWĂƵůŽ͗hŶŝǀĞƌƐŝĚĂĚĞĚĞ^ĆŽWĂƵůŽ͕&ĂĐƵůĚĂĚĞĚĞKĚŽŶƚŽůŽŐŝĂ͖ϮϬϬϴ͘
ϯϴ͘^ŝůǀĂ Z,͕ ^ĂůĞƐͲWĞƌĞƐ ͕ KůŝǀĞŝƌĂ ZE͕ KůŝǀĞŝƌĂ &d͕ ^ĂůĞƐͲWĞƌĞƐ ^,͘ hƐĞ ŽĨ E ƚĞĐŚŶŽůŽŐLJ ŝŶ ZĞĐĞďŝĚŽ͗ϭϲ͘ϱ͘ϮϬϭϭ
ĨŽƌĞŶƐŝĐĚĞŶƟƐƚƌLJ͘:ƉƉůKƌĂů^Đŝ͘ϮϬϬϳ͖ϭϱ;ϯͿ͗ϭϱϲͲϲϭ͘ ZĞǀŝƐĂĚŽ͗ϳ͘Ϯ͘ϮϬϭϮ
ƉƌŽǀĂĚŽ͗ϭϴ͘ϯ͘ϮϬϭϮ
WĂƌƟĐŝƉĂĕĆŽĚŽƐĂƵƚŽƌĞƐ
'ĞƌĂůĚŽůŝĂƐƚƌĂďĂůŚŽƵŶĂĐŽŶĐĞƉĕĆŽ͕ĂŶĄůŝƐĞĞƌĞĚĂĕĆŽĮŶĂůĚŽƚĞdžƚŽ͕ƐŽďŽƌŝĞŶƚĂĕĆŽĞƐƵƉĞƌǀŝƐĆŽ
ĚĞ&ĞƌŶĂŶĚĂĂƌŶĞŝƌŽ͘

ZĞǀďŝŽĠƚ;/ŵƉƌ͘ͿϮϬϭϮ͖ϮϬ;ϮͿ͗ϮϱϱͲϲϲ
Ϯϲϲ