23/10/2023
TÀI CHÍNH QUỐC TẾ
CHƯƠNG 8
HỆ THỐNG TIỀN TỆ
THẾ GIỚI
1 2
Mục tiêu chương 8
• Giải thích hệ thống Bretton Woods sụp đổ như thế nào vào năm 1973
và tại sao nhiều nhà kinh tế vào thời điểm đó lại ưa chuộng một hệ
thống tài chính quốc tế như hệ thống hiện tại dựa trên tỷ giá hối đoái
thả nổi của đồng đô la.
• Tóm tắt cách thức các chính sách tiền tệ và tài khóa của một quốc gia
lớn như Hoa Kỳ được truyền tải ra nước ngoài theo tỷ giá hối đoái thả
nổi.
• Thảo luận xem nền kinh tế thế giới đã hoạt động như thế nào trong
những năm gần đây và kinh nghiệm sau năm 1973 dạy những bài học
gì về sự cần thiết phải phối hợp chính sách quốc tế.
3 4
Mục tiêu chương 8
• Giải thích các mục tiêu cân bằng trong và ngoài nước thúc đẩy các
nhà hoạch định chính sách kinh tế trong nền kinh tế mở như thế nào.
• Hiểu được bộ ba bất khả thi về tiền tệ mà các nhà hoạch định chính
sách ở các nền kinh tế mở chắc chắn phải đối mặt và cách các hệ
thống tiền tệ quốc tế thay thế giải quyết bộ ba bất khả thi theo
những cách khác nhau.
• Mô tả cấu trúc của chế độ bản vị vàng quốc tế liên kết tỷ giá hối đoái
và chính sách của các quốc gia trước Thế chiến thứ nhất và vai trò
của cuộc Đại suy thoái những năm 1930 trong việc chấm dứt nỗ lực
khôi phục trật tự tiền tệ thế giới trước năm 1914.
• Thảo luận về cách thức hệ thống tỷ giá hối đoái cố định toàn cầu
Bretton Woods sau Thế chiến II được thiết kế để kết hợp sự ổn định
tỷ giá hối đoái với quyền tự chủ hạn chế của các chính sách kinh tế vĩ
mô quốc gia.
Nội dung chương 8
• Mục tiêu của chính sách kinh tế vĩ mô—cân bằng bên trong và bên
ngoài
• Thời kỳ bản vị vàng 1870–1914
• Hệ thống tiền tệ quốc tế trong thời kỳ chiến tranh 1918–1939
• Hệ thống tỷ giá hối đoái cố định Bretton Woods giai đoạn 1944–1973
• Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods
• Các lập luận về tỷ giá hối đoái thả nổi
• Sự phụ thuộc lẫn nhau về kinh tế vĩ mô dưới chế độ tỷ giá hối đoái
thả nổi
• Thị trường ngoại hối từ năm 1973
1

Mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô trong nền
kinh tế mở (1 of 5)
Trong nền kinh tế mở, các nhà hoạch định chính sách được thúc đẩy
bởi hai mục tiêu:
• Cân bằng bên trong
– Nó đòi hỏi việc toàn dụng lao động đối các nguồn tài nguyên của
một quốc gia và sự ổn định của mức giá trong nước.
• Cân bằng bên ngoài
– Nó đạt được khi tài khoản vãng lai của một quốc gia không thâm
hụt quá sâu cũng như không thặng dư quá nhiều.
5 6
Mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô trong nền
kinh tế mở (3 of 5)
Cân bằng bên ngoài: Mức tối ưu của tài khoản vãng lai
• Cân bằng quốc tế không có sự toàn dụng lao động hoặc giá cả ổn
định để áp dụng cho các giao dịch bên ngoài của nền kinh tế.
• Thương mại của một nền kinh tế có thể gây ra các vấn đề kinh tế vĩ
mô tùy thuộc vào một số yếu tố:
- Điều kiện đặc thù của nền kinh tế
- Điều kiện ở thế giới bên ngoài
- Các cơ chế chế điều chỉnh quan hệ kinh tế với nước ngoài
7 8
23/10/2023
Mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô trong nền
kinh tế mở (2 of 5)
Cân bằng bên trong: Toàn dụng lao động và ổn định mức giá
• Tình trạng thiếu việc làm và thừa việc làm dẫn đến sự biến động về
mức giá và làm giảm hiệu quả của nền kinh tế.
• Để tránh tình trạng bất ổn về giá cả, chính phủ phải:
– Ngăn chặn những biến động đáng kể trong tổng cầu so với mức
toàn dụng lao động.
– Đảm bảo cung tiền trong nước không tăng quá nhanh hoặc quá
chậm để tránh tình trạng lạm phát, giảm phát.
Mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô trong nền
kinh tế mở (4 of 5)
Các vấn đề với việc thâm hụt tài khoản vãng lai quá mức
• Khi các quốc gia bắt đầu gặp khó khăn trong việc thanh toán các
khoản vay nước ngoài trước đây, các chủ nợ nước ngoài sẽ không cho
họ vay vốn mới và thậm chí có thể yêu cầu hoàn trả ngay các khoản
vay trước đó.
• Sự kiện như vậy được gọi là sự ngừng cho vay nước ngoài đột ngột
(sudden stop).
• Trong những trường hợp như vậy, chính phủ nước sở tại có thể phải
thực hiện các hành động nghiêm khắc để giảm khoản muốn vay từ
người nước ngoài của đất nước xuống mức khả thi cũng như trả các
khoản vay đáo hạn mà nước ngoài không muốn gia hạn.
2
 23/10/2023

Mục tiêu chính sách kinh tế vĩ mô trong nền Phân loại hệ thống tiền tệ: Bộ ba bất khả thi
kinh tế mở (5 of 5) của tiền tệ trong nền kinh tế mở (1 of 2)
Các vấn đề với thặng dư tài khoản vãng lai quá mức: • Các nhà hoạch định chính sách trong một nền kinh tế mở phải đối
– Hàm ý việc đầu tư thấp hơn vào nhà máy và thiết bị trong nước. mặt với một bộ ba bất khả thi của tiền tệ trong việc lựa chọn các
cơ chế tiền tệ phù hợp nhất cho phép họ đạt được các mục tiêu
– Có thể tạo ra những vấn đề tiềm ẩn cho các chủ nợ trong việc thu cân bằng trong và ngoài nước:
hồi tiền của họ.
§ Sự ổn định tỷ giá hối đoái.
– Có thể không tiện cho lý do chính trị.
§ Chính sách tiền tệ hướng tới mục tiêu trong nước.
– Một số yếu tố có thể khiến các nhà hoạch định chính sách ưu tiên
tiết kiệm trong nước để thúc đẩy mức đầu tư trong nước cao hơn § Tự do di chuyển vốn quốc tế.
và giảm mức đầu tư nước ngoài về mức thấp hơn:
§ Có thể đánh thuế dễ dàng hơn
§ Nó có thể làm giảm tỷ lệ thất nghiệp trong nước.
§ Nó có thể có tác động tích cực về lan tỏa công nghệ

9 10

Phân loại hệ thống tiền tệ: Bộ ba bất khả thi Hình 8-1: Bộ ba bất khả thi của tiền tệ trong nền kinh
của tiền tệ trong nền kinh tế mở (2 of 2) tế mở

• Một quốc gia cố định tỷ giá hối đoái đồng tiền của mình trong khi cho
phép dòng vốn quốc tế tự do di chuyển sẽ loại bỏ quyền kiểm soát
đối với chính sách tiền tệ trong nước.
• Một quốc gia ấn định tỷ giá hối đoái của mình có thể có quyền kiểm
soát chính sách tiền tệ trong nước nếu quốc gia đó hạn chế dòng tài
chính quốc tế để không cần giữ việc ngang bằng lãi suất R = R*.
• Hoặc một quốc gia có thể cho phép vốn quốc tế lưu chuyển tự do và
có quyền kiểm soát chính sách tiền tệ trong nước nếu quốc gia đó
cho phép tỷ giá hối đoái thả nổi.

11 12

3

Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (1 of 7)
Nguồn gốc của chế độ bản vị vàng
• Chế độ bản vị vàng từ năm 1870 đến năm 1914, và sau năm 1918 có
cơ chế ngăn chặn dòng dự trữ vàng (cán cân thanh toán) trở nên quá
dương hoặc quá âm.
• Giá cả có xu hướng điều chỉnh theo lượng vàng lưu thông trong
nền kinh tế, điều này ảnh hưởng đến dòng hàng hóa và dịch vụ:
tài khoản vãng lai.
• Các ngân hàng trung ương tác động đến dòng tài sản tài chính,
sao cho phần không dự trữ của tài khoản tài chính khớp với tài
khoản vãng lai nhằm giảm dòng vàng ra hoặc vào.
13
Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (3 of 7)
Cơ chế Price-Specie-Flow
• Cơ chế Price-specie-flow là sự điều chỉnh giá khi vàng (“specie”) chảy
vào hoặc ra khỏi một quốc gia, gây ra sự điều chỉnh trong dòng hàng
hóa.
• Dòng vàng chảy vào có xu hướng làm tăng giá.
• Dòng vàng chảy ra có xu hướng làm giảm giá.
• Nếu một quốc gia trong nước có thặng dư tài khoản vãng lai vượt
quá tài khoản phi dự trữ, vàng thu được từ xuất khẩu sẽ chảy vào
quốc gia đó – làm tăng giá ở quốc gia đó và giảm giá ở nước ngoài.
• Hàng hóa trong nước trở nên đắt đỏ và hàng hóa từ nước
ngoài trở nên rẻ hơn, làm giảm thặng dư tài khoản vãng lai
trong nước và gây ra sự thâm hụt cho nước ngoài.
15
23/10/2023
Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (2 of 7)
Cân bằng bên ngoài theo chế độ bản vị vàng
• Ngân hàng trung ương
– Trách nhiệm chính của họ là duy trì sự ngang giá chính thức giữa
tiền tệ của họ và vàng.
– Họ áp dụng các chính sách đẩy thành phần phi dự trữ của thặng
dư (hoặc thâm hụt) tài khoản tài chính ngang hàng với tổng thâm
hụt tài khoản vãng lai cộng với thâm hụt (hoặc thặng dư) tài khoản
vốn.
+ Một quốc gia ở trạng thái cân bằng cán cân thanh toán khi
tổng các tài khoản tài chính vãng lai, vốn và phi dự trữ bằng 0.
• Nhiều chính phủ có xu hướng tự do kinh tế đối với tài khoản vãng lai.
14
Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (4 of 7)
• Do đó, cơ chế price-specie-flow của bản vị vàng có thể tự động
giảm thặng dư tài khoản vãng lai và thâm hụt, đạt được thước
đo cân bằng bên ngoài cho tất cả các quốc gia.
16
4

Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (5 of 7)
“Quy tắc của trò chơi” của chế độ bản vị vàng: Thần thoại và thực tế
• “Quy tắc trò chơi” theo chế độ bản vị vàng đề cập đến một quy trình
điều chỉnh khác được các ngân hàng trung ương thực hiện về mặt lý
thuyết.
• Các hoạt động bán (hoặc mua) tài sản trong nước khi bị thâm hụt (hoặc
thặng dư).
• Việc bán tài sản trong nước để thu tiền khi vàng rời khỏi đất nước để
thanh toán cho hàng nhập khẩu. Điều này làm giảm cung tiền và tăng lãi
suất, thu hút dòng vốn tài chính để bù đắp thâm hụt tài khoản vãng lai.
• Điều này đã đảo ngược hoặc làm giảm dòng chảy vàng ra ngoài.
• Việc mua tài sản trong nước khi vàng vào quốc gia dưới dạng thu nhập
từ xuất khẩu. Điều này làm tăng cung tiền và giảm lãi suất, làm giảm
dòng vốn tài chính để phù hợp với tài khoản vãng lai.
• Điều này đã đảo ngược hoặc làm giảm dòng chảy vào của vàng.
17
Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (7 of 7)
Cân bằng bên trong theo chế độ bản vị Vàng
• Ghi nhận của chế độ bản vị vàng về cân bằng bên trong là khác
nhau.
• Hoa Kỳ đã phải hứng chịu tình trạng giảm phát, suy thoái và bất ổn tài
chính trong những năm 1870, 1880 và 1890 khi cố gắng tuân thủ chế
độ bản vị vàng.
• Tỷ lệ thất nghiệp ở Hoa Kỳ trung bình là 6,8% từ năm 1890 đến năm
1913, nhưng lại thấp hơn mức trung bình 5,7% từ năm 1946 đến năm
1992.
19
23/10/2023
Chính sách kinh tế vĩ mô quốc tế theo chế độ
bản vị vàng, 1870 – 1914 (6 of 7)
• Các ngân hàng với dự trữ vàng giảm dần có động lực mạnh mẽ để
thực hiện các quy tắc của trò chơi: họ không thể đổi tiền nếu không
có đủ vàng.
• Các ngân hàng với dự trữ vàng ngày càng tăng sẽ giảm động lực để
thực hiện các quy tắc của trò chơi: vàng không tạo ra lãi suất nhưng
tài sản trong nước thì có.
• Trên thực tế, các ngân hàng trung ương với lượng dự trữ vàng ngày
càng tăng hiếm khi tuân theo các quy tắc.
• Và các ngân hàng trung ương thường vô hiệu hóa dòng chảy vàng, cố
gắng ngăn chặn bất kỳ ảnh hưởng nào đến nguồn cung tiền và giá cả.
18
Giai đoạn giữa chiến tranh: 1918–1939 (1 of 4)
• Chế độ bản vị vàng đã bị dừng lại vào năm 1914 do chiến tranh,
nhưng sau năm 1918 nó lại được khôi phục lại.
• Hoa Kỳ khôi phục chế độ bản vị vàng từ năm 1919 đến năm 1933
ở mức 20,67 USD/ounce và từ năm 1934 đến năm 1944 ở mức
35,00 USD/ounce (sự mất giá của đồng đô la).
• Vương quốc Anh khôi phục chế độ bản vị vàng từ năm 1925 đến
năm 1931.
• Nhưng những quốc gia tuân thủ chế độ bản vị vàng trong thời gian
dài nhất mà không phá giá đồng tiền của mình sẽ phải chịu thiệt hại
nặng nề nhất do sản lượng và việc làm giảm trong những năm 1930.
20
5
 23/10/2023

Giai đoạn giữa chiến tranh: 1918–1939 (2 of 4) Giai đoạn giữa chiến tranh: 1918–1939 (3 of 4)

Sự trở lại thoáng qua với vàng Sự trở lại thoáng qua với vàng
• 1919 • 1925
– Hoa Kỳ quay lại với vàng – Nước Anh quay trở lại chế độ bản vị vàng bằng cách neo đồng
• 1922 bảng Anh vào vàng theo mức giá trước chiến tranh
– Một nhóm các quốc gia (Anh, Pháp, Ý và Nhật Bản) đã nhất trí về • 1929
một chương trình kêu gọi quay trở lại chế độ bản vị vàng và hợp – Tiếp theo cuộc Đại suy thoái là sự phá sản của các ngân hàng trên
tác giữa các ngân hàng trung ương nhằm đạt được các mục tiêu khắp thế giới.
trong và ngoài nước. • 1931
– Anh buộc phải bán vàng khi những người nắm giữ đồng bảng Anh
ở nước ngoài mất niềm tin vào cam kết của Anh trong việc duy trì
giá trị đồng tiền của mình.

21 22

Giai đoạn giữa chiến tranh: 1918–1939 (4 of 4) Hệ thống Bretton Woods và Quỹ Tiền tệ Quốc tế
(1 of 2)

Sự tan rã nền kinh tế quốc tế
• Nhiều quốc gia phải chịu đựng trong cuộc Đại suy thoái.
• Tác hại kinh tế lớn đã được thực hiện bởi các hạn chế về thương mại
và thanh toán quốc tế.
• Những chính sách ăn xin hàng xóm (“ăn mày láng giềng” - beggar-thy-
neighbor) này đã kích động sự trả đũa của nước ngoài và dẫn đến sự
tan rã của nền kinh tế thế giới.
• Tình hình của tất cả các nước có thể được cải thiện thông qua hợp
tác quốc tế
– Thỏa thuận Bretton Woods
• Vào tháng 7 năm 1944, 44 quốc gia đại diện đã gặp nhau tại Bretton
Woods, New Hampshire để thiết lập một hệ thống tỷ giá hối đoái cố
định.
– Tất cả các loại tiền tệ đều có tỷ giá hối đoái cố định so với đồng
đô la Mỹ và giá vàng bằng đồng đô la không thay đổi ($35 mỗi
ounce).
• Nó nhằm mục đích cung cấp khoản vay cho các quốc gia có thâm hụt
tài khoản vãng lai.
• Nó kêu gọi khả năng chuyển đổi tiền tệ.

23 24

6

Hệ thống Bretton Woods và Quỹ Tiền tệ Quốc
tế (2 of 2)
• Họ cũng thành lập các tổ chức khác:
1. Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF)
2. Ngân hàng quốc tế
3. Hiệp định chung về Thương mại và Thuế quan (GATT), tiền thân
của Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO).
25
Quỹ tiền tệ quốc tế (2 of 2)
• Do vay mượn và mất giá thường xuyên, IMF được cho là mang lại cho
các quốc gia đủ sự linh hoạt để đạt được cân bằng với bên ngoài,
đồng thời cho phép họ duy trì cân bằng nội bộ và tỷ giá hối đoái ổn
định.
• Sự biến động của tỷ giá hối đoái trong giai đoạn 1918–1939, do sự
mất giá và những thay đổi thất thường của bản vị vàng, được coi
là nguồn gốc của sự bất ổn kinh tế.
27
23/10/2023
Quỹ tiền tệ quốc tế (1 of 2)
• IMF được thành lập để cho các nước có thâm hụt cán cân thanh toán
(hoặc thâm hụt tài khoản vãng lai) vay và để chấp nhận phá giá.
• Các khoản vay được thực hiện từ quỹ do các thành viên thanh
toán bằng vàng và tiền tệ.
• Mỗi quốc gia có một hạn ngạch xác định mức đóng góp của mình
vào quỹ và số tiền tối đa có thể vay.
• Các khoản vay lớn được thực hiện với điều kiện là IMF giám sát
các chính sách trong nước: điều kiện của IMF.
• Sự mất giá có thể xảy ra nếu IMF xác định rằng nền kinh tế đang
trải qua “sự mất cân bằng cơ bản”.
26
Hệ thống Bretton Woods (1 of 2)
• Để tránh những thay đổi đột ngột trong tài khoản tài chính (điều có
thể gây ra khủng hoảng cán cân thanh toán), các nước trong hệ thống
Bretton Woods thường ngăn chặn dòng chảy tài sản tài chính xuyên
quốc gia.
• Tuy nhiên, họ khuyến khích dòng chảy hàng hóa và dịch vụ vì họ có
quan điểm rằng thương mại mang lại lợi ích cho tất cả các nền kinh
tế.
• Tiền tệ dần dần được chuyển đổi (có thể trao đổi) giữa các nước
thành viên để khuyến khích thương mại hàng hóa và dịch vụ có
giá trị bằng các loại tiền tệ khác nhau.
• Đồng tiền chuyển đổi là loại tiền có thể tự do trao đổi để lấy ngoại
tệ. Đô la Mỹ và đô la Canada bắt đầu được chuyển đổi vào năm
1945.
28
7
 23/10/2023

Phân tích các lựa chọn chính sách để đạt

Hệ thống Bretton Woods (2 of 2)
• Dưới hệ thống tỷ giá hối đoái cố định, tất cả các nước ngoại trừ
Hoa Kỳ đều có chính sách tiền tệ không hiệu quả để đạt trạng
thái cân bằng trong nước.
• Công cụ chính để đạt trạng thái cân bằng trong nước là chính
sách tài khóa (mua hàng của chính phủ hoặc thuế).
• Các công cụ chính để đạt trạng thái cân bằng với nước ngoài là
vay mượn từ IMF, hạn chế dòng tài sản tài chính và những thay
đổi không thường xuyên trong tỷ giá hối đoái.
được sự cân bằng trong và ngoài nước (1 of 4)
• Làm thế nào từng quốc gia có thể đạt được sự cân bằng trong và
ngoài nước theo các quy định của hệ thống Bretton Woods?
• Để mô tả vấn đề mà một quốc gia riêng lẻ (không phải Hoa Kỳ) gặp
phải khi theo đuổi sự cân bằng bằng trong và ngoài nước theo hệ
thống tỷ giá hối đoái cố định Bretton Woods, giả sử rằng:
R = R*

29 30

Hình 8-2: Cân bằng trong nước (II), Cân bằng với
Phân tích các lựa chọn chính sách để đạt được sự nước ngoài (XX) và “Bốn khu vực khó khăn về kinh
cân bằng trong và ngoài nước (2 of 4) tế”
Duy trì cân bằng trong nước
• Nếu cả P* và E đều cố định vĩnh viễn thì cân bằng trong nước chỉ yêu
cầu sự toàn dụng lao động.
• Đầu tư được giả định là không đổi.
• Điều kiện cân bằng trong nước:
Yf = C(Yf – T) + I + G + CA(EP*/P, Yf – T)
§ Các công cụ chính sách ảnh hưởng đến tổng cầu và do đó ảnh
hưởng đến sản lượng trong ngắn hạn.
• Việc tăng mua sắm của chính phủ (hoặc giảm thuế) làm tăng tổng cầu
và sản lượng lên trên mức toàn dụng lao động.
• Để khôi phục lại sự cân bằng trong nước trong ngắn hạn, phải thực
hiện việc đánh giá lại (E giảm).

31 32

8
 23/10/2023

Phân tích các lựa chọn chính sách để đạt được
sự cân bằng trong và ngoài nước (3 of 4)
Duy trì cân bằng với nước ngoài
• Các công cụ chính sách tác động như thế nào đến cân bằng bên ngoài
của nền kinh tế?
– Giả sử chính phủ có giá trị mục tiêu X cho thặng dư tài khoản vãng
lai.
– Cân đối với nước ngoài đòi hỏi Chính phủ phải điều hành chính
sách tài khóa và tỷ giá hối đoái sao cho:
CA(EP*/P, Y – T) = X
– Để duy trì tài khoản vãng lai ở mức X khi nó phá giá đồng
tiền, chính phủ phải tăng cường việc mua hàng hoặc giảm
thuế.
Phân tích các lựa chọn chính sách để đạt được
sự cân bằng trong và ngoài nước (4 of 4)
Chính sách thay đổi chi tiêu và chuyển đổi chi tiêu
• Điểm 1 (trong Hình 8-2) cho thấy việc thiết lập chính sách đặt nền
kinh tế vào vị trí mà nhà hoạch định chính sách mong muốn.
• Chính sách thay đổi chi tiêu
– Sự thay đổi trong chính sách tài khóa làm dịch chuyển nền kinh tế
về Điểm 1.
– Nó làm thay đổi tổng cầu của nền kinh tế về hàng hóa và dịch vụ.
• Chính sách chuyển đổi chi tiêu
– Việc điều chỉnh tỷ giá đi kèm
– Nó làm thay đổi hướng cầu, chuyển đổi giữa sản lượng trong
nước và nhập khẩu.
• Cả việc thay đổi chi tiêu và chuyển đổi chi tiêu đều cần thiết để đạt
được sự cân bằng trong nước và với nước ngoài.

33 34

Hình 8-3: Chính sách mang lại sự cân bằng trong Vấn đề cân bằng với bên ngoài của Hoa Kỳ
nước và với nước ngoài theo Bretton Woods (1 of 3)
Exchange
rate, E
• Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods chủ yếu là do sự mất cân
XX
Phá giá dẫn đến bằng của Hoa Kỳ trong những năm 1960 và 1970.
cân bằng trong • Thặng dư tài khoản vãng lai của Mỹ trở nên thâm hụt vào năm
nước và với nước 1971.
Tại điểm 2, nền kinh tế
ngoài: bằng cách 1 • Việc chính phủ mua hàng ngày càng tăng nhanh đã làm tăng tổng
ở dưới II và XX: sản
làm cho hàng hóa
trong nước rẻ hơn,
lượng thấp và tài cầu và sản lượng, cũng như giá cả.
4 3 khoản vãng lai thấp • Giá cả tăng và nguồn cung tiền ngày càng tăng khiến đồng đô la
trong khi tổng cầu,
sản lượng và tài 2
Mỹ được định giá quá cao so với vàng và ngoại tệ.
khoản vãng lai tăng
lên. II

Fiscal expansion
Chính sách tài khóa tạo ra sự cân bằng trong nước và với (G­ or T¯)
nước ngoài: bằng cách giảm nhu cầu nhập khẩu và sản
lượng hoặc tăng nhu cầu nhập khẩu và sản lượng.

35 36

9

Vấn đề cân bằng với bên ngoài của Hoa Kỳ
theo Bretton Woods (2 of 3)
• Một vấn đề khác là khi các nền kinh tế nước ngoài phát triển, nhu cầu
dự trữ quốc tế chính thức của họ để duy trì tỷ giá hối đoái cố định
cũng tăng theo.
• Nhưng tốc độ tăng trưởng này nhanh hơn tốc độ tăng trưởng dự trữ
vàng mà các ngân hàng trung ương nắm giữ.
• Nguồn cung vàng từ những khai thác mới đang tăng chậm.
• Nắm giữ tài sản bằng đồng đô la là giải pháp thay thế.
• Tại một thời điểm nào đó, tài sản bằng đồng đô la do các ngân hàng
trung ương nước ngoài nắm giữ sẽ lớn hơn lượng vàng mà Cục Dự
trữ Liên bang nắm giữ.
37
Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods (1 of 5)
• Hoa Kỳ không sẵn sàng giảm mua hàng của chính phủ hoặc tăng thuế
một cách đáng kể, cũng như không giảm tốc độ tăng trưởng cung
tiền.
• Những chính sách này sẽ làm giảm tổng cầu, sản lượng, lạm phát và
làm tăng tỷ lệ thất nghiệp.
• Hoa Kỳ có thể đã đạt được phần nào sự cân bằng với bên ngoà,
đổi lại, nền kinh tế Hoa Kỳ chậm lại.
• Tuy nhiên, sự phá giá có thể tránh được hậu quả của sản lượng thấp
và tỷ lệ thất nghiệp cao và vẫn đạt được cân bằng với nước ngoài (tài
khoản vãng lai tăng và dự trữ quốc tế chính thức).
39
23/10/2023
Vấn đề cân bằng với bên ngoài của Hoa Kỳ
theo Bretton Woods (1 of 3)
• Cục Dự trữ Liên bang cuối cùng sẽ không có đủ vàng: người nước
ngoài sẽ mất niềm tin vào khả năng Cục Dự trữ Liên bang duy trì mức
giá cố định của vàng ở mức 35 USD/ounce, và do đó sẽ đổ xô mua lại
tài sản bằng đô la của họ trước khi hết vàng.
• Vấn đề này tương tự như những gì mà bất kỳ ngân hàng trung
ương nào cũng có thể gặp phải khi cố gắng duy trì tỷ giá hối đoái
cố định.
• Nếu thị trường nhận thấy rằng ngân hàng trung ương không có
đủ tài sản dự trữ quốc tế chính thức để duy trì tỷ giá cố định thì
khủng hoảng cán cân thanh toán là không thể tránh khỏi.
38
Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods (2 of 5)
• Sự mất cân bằng của Hoa Kỳ lại gây ra những đồn đoán về giá trị của
đồng đô la Mỹ, gây mất cân bằng cho các quốc gia khác và khiến hệ
thống tỷ giá hối đoái cố định khó duy trì hơn.
• Các thị trường tài chính nhận thức rằng nền kinh tế Mỹ đang trải
qua một “sự mất cân bằng cơ bản” và việc phá giá là cần thiết.
40
10
 23/10/2023

Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods (3 of 5) Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods (4 of 5)

• Thứ nhất, suy đoán về sự mất giá của đồng đô la khiến các nhà đầu
tư mua vào số lượng lớn vàng.
• Cục Dự trữ Liên bang đã bán một lượng lớn vàng vào tháng 3 năm
1968 nhưng sau đó đã đóng cửa thị trường.
• Sau đó, các cá nhân và tổ chức tư nhân không còn được phép mua
lại vàng từ Cục Dự trữ Liên bang hoặc các ngân hàng trung ương
khác.
• Cục Dự trữ Liên bang sẽ chỉ bán cho các ngân hàng trung ương
khác với giá 35 USD/ounce.
• Nhưng ngay cả thỏa thuận này cũng không thành công: Hoa Kỳ đã
phá giá đồng đô la của mình (so với vàng) vào tháng 12 năm 1971
xuống còn 38 đô la/ounce.
• Thứ hai, suy đoán về sự mất giá của đồng đô la so với các loại tiền tệ
khác khiến các nhà đầu tư mua số lượng lớn tài sản ngoại tệ.
• Sự mất giá của đồng đô la so với ngoại tệ khoảng 8% xảy ra vào
tháng 12 năm 1971.
• Suy đoán về một đợt phá giá khác đã xảy ra: các ngân hàng trung
ương châu Âu đã bán một lượng lớn tiền tệ châu Âu vào đầu
tháng 2 năm 1973, nhưng sau đó đã đóng cửa thị trường.
• Các ngân hàng trung ương ở Nhật Bản và Châu Âu đã ngừng bán
tiền tệ của họ và ngừng mua đô la vào tháng 3 năm 1973, đồng
thời cho phép cung và cầu tiền tệ đẩy giá trị đồng đô la xuống.

41 42

Hinh 8-4: Ảnh hưởng đến cân bằng trong nước và với
nước ngoài của sự gia tăng mức giá nước ngoài, P*
Sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods (5 of 5)

• Hệ thống Bretton Woods sụp đổ vào năm 1973 vì các ngân hàng
trung ương không muốn tiếp tục mua tài sản bằng đồng đô la được Sau khi P* tăng,
định giá quá cao và bán tài sản bằng ngoại tệ được định giá thấp. điểm 1 nằm ở vùng
1 (thừa lao động và
• Năm 1973, các ngân hàng trung ương nghĩ rằng họ sẽ tạm thời ngừng thặng dư quá mức).
giao dịch trên thị trường ngoại hối và để tỷ giá hối đoái điều chỉnh Việc đánh giá lại
theo cung cầu, sau đó sẽ sớm áp dụng lại tỷ giá hối đoái cố định. (giảm E) khôi phục
• Nhưng không có hệ thống lãi suất cố định toàn cầu mới nào được bắt lại sự cân bằng ngay
lập tức bằng cách
đầu lại.
chuyển cài đặt chính
sách sang điểm 2.

43 44

11
 23/10/2023

Trường hợp tỷ giá hối đoái thả nổi (1 of 3) Trường hợp tỷ giá hối đoái thả nổi (2 of 3)

Có bốn lập luận ủng hộ tỷ giá hối đoái thả nổi:
• Tự chủ về chính sách tiền tệ
• Tính đối xứng
• Tỷ giá hối đoái có bản chất tự động ổn định
• Tỷ giá hối đoái và cân đối với nước ngoài
Chính sách tiền tệ tự chủ
• Tỷ giá hối đoái thả nổi:
– Khôi phục quyền kiểm soát tiền tệ cho các ngân hàng trung ương
– Cho phép mỗi quốc gia lựa chọn tỷ lệ lạm phát dài hạn mong
muốn của riêng mình
Tính đối xứng (không thể thực hiện được theo Bretton Woods)
• Tỷ giá hối đoái thả nổi loại bỏ hai sự bất cân xứng chính của hệ thống
Bretton Woods và cho phép:
– Các ngân hàng trung ương ở nước ngoài có thể xác định nguồn
cung tiền trong nước của mình
– Hoa Kỳ có cơ hội giống như các nước khác để tác động đến tỷ giá
hối đoái của mình với ngoại tệ

45 46

Hình 8-5: Ảnh hưởng từ sự sụt giảm nhu cầu xuất khẩu
Trường hợp tỷ giá hối đoái thả nổi (3 of 3) Khấu hao dẫn đến nhu
cầu và sản lượng hàng
Tỷ giá hối đoái là công cụ ổn định tự động hóa trong nước cao
• Tỷ giá hối đoái thả nổi nhanh chóng loại bỏ “sự mất cân bằng cơ bản”, hơn
dẫn đến những thay đổi trạng thái ngang bằng và các cuộc tấn công
tiền tệ dưới tỷ giá cố định.
– Hình 8-5 cho thấy rằng nhu cầu xuất khẩu của một quốc gia giảm Giảm tổng cầu
tạm thời sẽ làm giảm sản lượng của quốc gia đó theo tỷ giá cố định
hơn là tỷ giá thả nổi.
Tỷ giá hối đoái và cân bằng với nước ngoài
• Các nhà đầu cơ, dự đoán trước sự mất giá này, sẽ đẩy đồng tiền Tỷ giá hối đoái cố
xuống giá trước, khiến xuất khẩu cạnh tranh hơn và nhập khẩu đắt định có nghĩa là
hơn trong ngắn hạn. sản lượng giảm
nhiều bằng với
– Hệ quả tất yếu của quan điểm này là tỷ giá hối đoái thả nổi sẽ
mức giảm ban đầu
không quá biến động, bởi vì việc đầu cơ ổn định sẽ liên tục đẩy của tổng cầu
chúng về mức phù hợp với cân bằng bên ngoài.

47 48

12

Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (1 of 6)
• Năm 1975, các thành viên IMF họp ở Rambouillet, Pháp để cho phép
tỷ giá hối đoái linh hoạt nhưng nhằm ngăn chặn “những biến động
thất thường”.
• Năm 1976 tại Kingston, Jamaica, họ đã sửa đổi các điều khoản thỏa
thuận về tư cách thành viên của IMF để chính thức xác nhận mức lãi
suất linh hoạt,
• nhưng ngăn cản các thành viên “thao túng tỷ giá hối đoái… để đạt
được lợi thế cạnh tranh không công bằng”: không cho phép chính
sách chuyển đổi chi tiêu.
• Các bài báo cho phép các thành viên khác “giám sát” các thành
viên để đảm bảo rằng họ hoạt động công bằng.
49
Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (3 of 6)
• Để giảm giá trị của đồng đô la Mỹ, Hoa Kỳ, Đức, Nhật Bản, Anh và
Pháp đã tuyên bố vào năm 1985 rằng các ngân hàng trung ương của
họ sẽ cùng nhau can thiệp vào thị trường ngoại hối nhằm giảm giá trị
của đồng đô la.
• Đồng đô la giảm mạnh vào ngày hôm sau và tiếp tục giảm khi Mỹ
tiếp tục chính sách tiền tệ mở rộng hơn, đẩy lãi suất xuống.
• Thỏa thuận này được gọi là Hiệp định Plaza vì nó được công bố tại
khách sạn Plaza ở New York.
51
23/10/2023
Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (2 of 6)
• Do chính sách tiền tệ thắt chặt và chính sách tài khóa mở rộng ở Hoa
Kỳ, đồng đô la tăng giá khoảng 50% so với 15 loại tiền tệ từ năm 1980
đến năm 1985.
• Điều này góp phần làm thâm hụt tài khoản vãng lai ngày càng
nhiều do làm cho hàng nhập khẩu rẻ hơn và hàng hóa Mỹ đắt
hơn.
50
Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (4 of 6)
• Sau khi giá trị đồng đô la giảm, các nước quan tâm đến việc ổn
định tỷ giá hối đoái.
• Hoa Kỳ, Đức, Nhật Bản, Anh, Pháp và Canada tuyên bố nối
lại hợp tác vào năm 1987, cam kết ổn định tỷ giá hối đoái.
• Họ đã tính toán tỷ giá hối đoái hiện tại được phép dao động
trong vùng khoảng +/- 5%.
• Thỏa thuận này được gọi là Hiệp định Louvre vì nó được
công bố tại Bảo tàng Louvre ở Paris.
52
13
 23/10/2023

Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (5 of 6)
• Hiệp định Louvre đã thành công trong việc ổn định tỷ giá hối đoái hay
không là hoàn toàn không rõ ràng.
• Sự sụp đổ của thị trường chứng khoán vào tháng 10 năm 1987 đã
khiến sản xuất, việc làm và ổn định giá cả trở thành mục tiêu
chính của ngân hàng trung ương Hoa Kỳ, và ổn định tỷ giá hối đoái
trở nên ít quan trọng hơn.
• Các mục tiêu mới được (bí mật) thực hiện sau tháng 10 năm 1987,
nhưng các ngân hàng trung ương đã từ bỏ các mục tiêu này vào
đầu những năm 1990.
Điều gì đã được rút ra từ năm 1973? (6 of 6)
• Tuy nhiên, nhiều hệ thống tỷ giá hối đoái cố định đã được phát triển
từ năm 1973.
• Hệ thống tiền tệ châu Âu và khu vực đồng euro
• Ngân hàng trung ương Trung Quốc hiện đang cố định giá trị đồng
tiền của mình.
• Các nước ASEAN đã cân nhắc việc cố định tỷ giá hối đoái và phối
hợp chính sách.
• Không có hệ thống nào luôn phù hợp với tất cả các quốc gia.

53 54

Thank you for your feedback!

Good luck!!

55

14