‫بسم هللا الرحمن الرحيم‬

‫َ ْ ُ هُ َْ‬
‫اْل ْم َث َ‬ ‫َ َ َّ َّ َ ُ َ َ ْ َ ُ ُ َ ً َ َ َّ َ َ َ ُ َّ َ َ َ ْ ُ ُ ْ ْ َ‬
‫اْل ْ‬
‫ال"‬ ‫ضب اَّلل‬
‫ِ‬ ‫ي‬ ‫كذلك‬ ‫ۚ‬ ‫ض‬
‫ِ‬ ‫ر‬ ‫"فأما الزبد فيذهب جفاء ۖ وأما ما ينفع الناس فيمكث ِ يف‬

‫(طبعة‪)2020‬‬ ‫ملخص مقرر اإلدارة المالية المتقدمة‬

‫‪Acc. Ahmad Mofeed Awadallah‬‬ ‫‪#Ahmad_Awd‬‬ ‫اعداد‪ :‬احمد مفيد عو ض هللا‬

‫‪AL Quds Open University Rafah‬‬ ‫جامعة القدس المفتوحة رفح‬

‫‪:‬‬ ‫‪Ahmad Awd‬‬ ‫‪00972598725566‬‬ ‫تخصص‪ :‬محاسبة وعلوم مالية ومصرفية‬

‫ْ‬
‫اسم قروب الفيس‪ :‬طالب المحاسبة يف جميع فروع جامعة القدس المفتوحة ♥ اضغط هنا‬

‫❖ هذا الملف يحتوي تلخيص اهم النقاط لكامل الوحدات المطلوبة من مقرر اإلدارة المالية المتقدمة‬
‫❖ هذا الملف ليس للبيع‪ ..‬يوزع مجانا♥‬
‫❖ صمم هذا الملف لمساعدة الطالب في دراسة المادة‬
‫❖ ال تنسونا من صالح دعائكم‬

‫ملخص مقرر اإلدارة المالية المتقدمة‬

‫الوحدة األولى اإلدارة المالية في الفكر المالي المعاصر ص‪7:‬‬

‫ما هي سمات الفكر المالي المعاصر؟‬

‫❖ مدخل إدارة السيولة (إدارة الخصوم)‪ :‬حيث هدفت اإلدارة المالية في هذه المرحلة إلى توفير السيولة بمعنى‬
‫جل اهتماماتها بالقرارات التمويلية‬
‫❖ مدخل إدارة الموجودات (إدارة األصول)‪ :‬يتمحور هدف اإلدارة المالية في هذه المرحلة حول كيفية اتخاذ‬
‫القرارات االستثمارية وهدفها من وراء هذه القرارات هو تحقيق األرباح‬
‫❖ مدخل إدارة الخصوم والمتاجرة بالملكية (إدارة الهيكل المالي)‪ :‬هدف اإلدارة المالية في هذه المرحلة هو‬
‫تكلفة التمويل والهيكل المالي وأثره على القيمة السوقية للشركة‬

‫الصفحة ‪ 1‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫األشكال القانونية لشركات األعمال في اقتصاديات دول العالم‬
‫‪ .1‬الشركات الفردية‪ :‬وهي الشركات المملوكة من قبل شخص واحد ويعمل لتحقيق ارباح خاصة وخير مثال وهي‬
‫الشركات الصغيرة أو متناهية الصغر‬

‫مواطن القوة في هذا النوع من الشركات الفردية‪:‬‬

‫مالك الشركة يحصل على األرباح ويتحمل الخسائر‬ ‫❖‬
‫هذه الشركات ال تحتاج إلى نفقات تنظيمية كبيرة‬ ‫❖‬
‫يتم دفع الضريبة على أساس النخل الشخصي على الشركة‬ ‫❖‬
‫تتمتع هذه الشركات باالستقاللية والسرية وسهولة تصفيتها‬ ‫❖‬

‫بالرغم من هذه الميزات أو نقاط القوة في الشركات الفردية اال أنها لديها نقاط ضعف‬
‫وهي‪:‬‬
‫صعوبة الحصول على األموال وبالتالي الحد من نمو الشركة في المستقبل‬ ‫❖‬
‫القيام بجميع النشاطات والوظائف الشركة من قبل المالك‬ ‫❖‬
‫صعوبة حصول الموظفين على عمل مستمر في مثل هذه الشركات‬ ‫❖‬
‫تفتقر هذا النوع من الشركات إلى االستمرار بعد موت سالك الشركة‬ ‫❖‬

‫المالية السلوكية‬
‫يتمحور هذا الهدف في دراسة الظواهر االجتماعية والنفسية والعاطفية للمستثمرين في عملية اتخاذ القرارات المالية‬
‫في األسواق المالية‬

‫وتعتبر المالية السلوكية ليست حق من حقول المالية التقليدية بل يعتبر من حقول اإلدارة المالية المتقدمة تقسم المالية‬
‫السلوكية إلى مجالين هما‪:‬‬

‫❖ ‪ Micro Behavioral Finance‬ويدرس هذا الجزء التحيزات وسلوك المستثمرين عند اتخاذ القرارات‬
‫االستثمارية‬
‫❖ ‪ Macro Behavioral Finance‬يدرس هذا الجزء دالالت وتقييم وتفسيرات والتشوهات التي تحصل في‬
‫أسواق رأس المال‬

‫الخالصة‪ :‬إذا تستند النظرية المالية السلوكية إلى ما يلي‪:‬‬

‫❖ عاطفة المستثمرين‬
‫❖ التفصيالت السلوكية‬
‫❖ محدودية المراجحة‬

‫الصفحة ‪ 2‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫ما هي آلية ضبط السلوك األخالقي للمدير المالي؟‬
‫مدى قدرة المدير المالي على تخفيض تكاليف الدعاوي والمحاكم‬ ‫❖‬
‫مدى قدرة اإلدارة على رعاية مصالح المتعاملين مع الشركة وتجنب األعمال التي تضر بذوي المصالح‬ ‫❖‬
‫المشتركة‬
‫مدى قدرة اإلدارة على تعزيز سمعة الشركة عبر مسؤوليتها االجتماعية‬ ‫❖‬
‫بناء الثقة بين الشركة وذوي المصالح المشتركة الحاليين والمرتقبين‬ ‫❖‬
‫مدى مساهمة الشركة في بناء المجتمع وتقدير الدور االجتماعي للشركة من خالل احتضان ذو المواهب‬ ‫❖‬
‫العلمية والمهارات الفنية‬

‫ما هي االهداف الرئيسية التي تسعى الحوكمة المؤسسية؟‬

‫حماية حقوق المساهمين وضمان المساواة والعدالة بين عموم المساهمين (محليا ودوليا) فيما يخص‬ ‫❖‬
‫التعويضات‪.‬‬
‫يجب أن يتضمن إطار الحوكمة المؤسسية حقوق ذوي المصالح المشتركة عبر مجموعة القوانين وأنشطة‬ ‫❖‬
‫التعاون التي تضمن فاعلية الشركة وتعزيز سمعتها‬
‫يجب أن نعطي الحوكمة المؤسسية موضوع الشفافية واإلفصاح المناسب والكامل للمعلومات المالية وغير‬ ‫❖‬
‫المالية‬
‫أطار حوكمة الشركات يجب أن يكون دليال استراتيجيا للشركة‪ ،‬وأداة رقابة فعالة‬ ‫❖‬
‫يجب أن يتضمن إطار الحوكمة المؤسسية معايير ضبط أخالقيات العمل‪.‬‬ ‫❖‬

‫الخالصة تتمثل في أن الحوكمة الرشيدة ‪ Good Governance‬عندما تطبق في‬

‫شركات األعمال تحقق العديد من المزايا وهي‪:‬‬
‫‪ .1‬ضمان النمو وتحسين قيمة الشركة‬

‫‪ .2‬ضمان فاعلية العالقة بيم إدارة الشركة واألطراف المتعاملة معها‬

‫‪ .3‬الحد من انتهاك القيم واألخالقيات والحد من التالعب في موارد الشركات‬

‫الحكومة المؤسسية‬
‫هناك العديد من المفاهيم التي تطرقت إليها حوكمة الشركات ولكن من أكثر من التعريفات شيوعا منظمة التنمية‬
‫والتعاون االقتصادي (‪)OECD‬‬

‫على أنها هي التي تحكم العالقة بين األطراف المتعددة هم إدارة الشركة‪ ،‬ومجلس اإلدارة‪ ،‬وحملة األسهم وذوي‬
‫المصالح المشتركة بهدف صياغة األهداف والرقابة عليها ووضع الحوافز المناسبة‪.‬‬

‫األسواق المالية ودور اإلدارة المالية‬

‫الصفحة ‪ 3‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫تتمثل األسواق المالية في اإلطار المؤسسي لمجموعة من المتعاملين‪ ،‬أفراد وشركات بمختلف الموجودات والمطلوبات‬
‫المالية‬

‫وتقسم المالية إلى قسمين‬

‫وهو ذلك السوق الذي يتعامل باألموال قصيرة األجل‪ :‬البنوك‪ ،‬المؤسسات المالية‪ ،‬والبنوك‬ ‫سوق النقد‪:‬‬ ‫❖‬
‫المركزية‬
‫المال‪ :‬تمثل سوقا لألموال طويلة األجل حيث نتعامل هذه األسواق مع أدوات الملكية (أسهم‬ ‫سوق رأس‬ ‫❖‬
‫عادية‪ ،‬أسهم ممتازة) وأدوات المديونية السندات واألوراق المالية القابلة للتحويل إلى أسهم عادية‬

‫في المحصلة تتمثل دور اإلدارة المالية باألسواق المالية ودورها في تنمية هذه األسواق من خالل متانة الدور المحوري‬
‫لإلدارة المالية في هذه األسواق المالية‪.‬‬

‫السلوك األخالقي في المجال المالي ‪Ethics‬‬

‫وتعرف األخالقيات بأنها المعايير للتصرف والسلوك األخالقي والحكم على هذا السلوك ضمن المعايير األخالقية التي‬
‫تعمل الشركة في ظلها‬

‫والسؤال المحوري يتمحور في ما هو األثر اإليجابي بتطبيق السياسية األخالقية وهي‪:‬‬

‫تخفيض تكاليف الدعاوي والمحاكم‬ ‫❖‬
‫الحصول على السمعة جيدة للشركة‬ ‫❖‬
‫بناء الثقة بين الشركة والمساهمين الحاليين والمحتملين‪.‬‬ ‫❖‬
‫كسب احترام وانتماء العاملين مع الشركة‬ ‫❖‬
‫رفع سعر السهم في السوق مما يعمل على زيادة القيمة السوقية للشركة‬ ‫❖‬

‫أثر التضخم في القرارات المالية‬

‫يجب أن تأخذ بعين االعتبار أثر التضخم على القرارات المالية ودقتها‪ ،‬وهذا يقودنا إلى معرفة مفهوم التضخم‪.‬‬

‫التضخم‪ :‬هو عبارة عن االرتفاع المستمر بالمستوى العام لألسعار‪ ،‬وانخفاض قيمة العملة ويقاس على أساس أسعار‬
‫المستهلك وسلة من السلع والخدمات االستهالكية وفقا ألوزانها‪ ،‬حيث أن هذا االرتفاع يؤثر سلبا على القوى الشرائية‬

‫أثر الضرائب في كفاءة القرارات المالية‪ :‬تتمثل بان يجب على المدير المالي أن يهتم بالمضامين الضريبية وأثرها‬
‫على القرارات االستثمارية والتمويل وتوزيع األرباح‪ ،‬لكون الضريبة تمثل تدفقا نقديا خارجا ويؤثر سلبا على سيولة‬
‫الشركة‬

‫وتتلخص أهمية الضريبة لإلدارة المالية في الجوانب األتية‪:‬‬

‫الصفحة ‪ 4‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫❖ زيادة الموارد المالية‬
‫❖ االستثمارات في الموجودات الثابتة‬
‫❖ توزيع األرباح‬

‫شركات األموال ‪Corporation‬‬

‫شركات األموال أو الشركات المساهمة العامة‪ :‬هي شركات هيئة اعتبارية لها صفة قانونية مواطن القوة‪:‬‬

‫❖ ‪ ..‬الشركاء يتمتعون بمسؤولية محدودة‬

‫❖ ‪ ..‬قرضها كبيرة جدا في الحصول على األموال من مصادرها الخارجية‬
‫❖ ‪ ..‬نقل الملكية في هذه الشركات بشكل سريع عن طريق بيع األسهم‬

‫وبالمقابل مواطن الضعف‬

‫❖ نفقات تنظيمية كبيرة جدا‬
‫❖ تنقص فيها درجة السيولة‬
‫❖ دفع الضرائب على كل دخل الشركة وعلى األرباح الذي يتم توزيعها على المساهمين‬

‫شركات األشخاص‬
‫هي الشركة التي تكون مملوكة من قبل شخص أو أكثر لتولي مهام القيام بأعمال الشركة لتحقيق األرباح تتمثل‬
‫مواطن القوة في مثل هذا النوع من شركات األشخاص بما يلي‪:‬‬
‫❖ إمكانية الحصول على األموال االقتراض أكثر من شركات الفردية‬
‫❖ مهارات إدارية وتنظيمية بشكل أكبر من الشركات الفردية‬
‫❖ دفع الضريبة على أساس الدخول الشخصية للشركاء‬

‫وبالمقابل مواطن الضعف‪:‬‬

‫❖ المسؤولية غير محدودة للشركاء‬
‫❖ حل الشركة في حالة وفاة أحد الشركاء‬
‫❖ صعوبة تسيل الشركة أو نقل الملكية‬

‫الوحدة الثانية قرارات التمويل‪ :‬التمويل عن طريق االستئجار ص‪39:‬‬

‫الصفحة ‪ 5‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫أنواع االستئجار‬
‫االستئجار التشغيلي‬ ‫‪.1‬‬
‫االستئجار التمويلي (الرأسمالي)‬ ‫‪.2‬‬
‫البيع وإعادة االستئجار‬ ‫‪.3‬‬
‫االستئجار المباشر‬ ‫‪.4‬‬
‫االستئجار المقرون برافعة مالية‬ ‫‪.5‬‬

‫أنواع االستئجار تتمثل في األنواع اآلتية‪:‬‬

‫‪ .1‬االستئجار التشغيلي (استئجار الخدمات) ويتمثل هذا النوع من االستئجار بان يقوم المؤجر بتقديم خدمات‬
‫الصيانة للتجهيزات‪ ،‬وتكون كلفة الصيانة محسوبة في دفعات اإليجار الدورية‪.‬‬

‫أهم خصائص االستئجار التشغيلي‪:‬‬

‫أن تكون فترة العقد اقل من الحياة االفتراضية المقدرة لألصل‬

‫قد يحتوي العقد على بند بإلغائه من قبل المستأجر وإعادة التجهيزات إلى المؤجر قبل انتهاء فترة العقد‪.‬‬

‫‪ ،2‬االستئجار التمويلي‪ :‬هو عقد االستئجار التمويلي الذي يتطلب إطفاء كامل لقيمة األصل خالل فترة العقد بمعنى‬
‫أن مجموع دفعات اإليجار يجب أن تغطي كامل تكلفة األصل المؤجر‬

‫عقد االستئجار التمويلي ال يقدم أي خدمات الصيانة التجهيزات المؤجرة‪ ،‬حيث أن المستأجر يتكفل بنفقات الصيانة‬
‫وكذلك بتكاليف التامين والضرائب العقارية‬

‫االستئجار المباشر‪ :‬وهو نوع من أنواع االستئجار الذي يكون بين المستأجر والمؤجر مباشرة‪ ،‬وقد يكون المؤجر‬
‫في هذه الحالة الصانعة لألصل كشركة صناعة السيارات أو أجهزة الكمبيوترات وغيرها‪.‬‬

‫❖ يتطلب إطفاء كامال لقيمة األصل ويحقق عائد مناسب للمؤجر‬

‫❖ الخالصة‪ :‬يعتبر هذا النوع من االستئجار استئجار تمويلي‪.‬‬

‫ما هي األسباب التي أدت إلى اللجوء االستئجار هي‪:‬‬

‫❖ مرونة التمويل‬
‫❖ تجنب مخاطر الملكية‬
‫❖ تجنب اإلجراءات المعقدة لقرار الشراء‬

‫الصفحة ‪ 6‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫تحقيق مزايا ضريبية‬ ‫❖‬
‫تخفيض تكلفة اإلفالس‬ ‫❖‬
‫نقل عبء الصيانة‬ ‫❖‬
‫التخلص من قيود االقتراض‬ ‫❖‬
‫❖‬

‫االيجابيات للمستأجر وللمؤجر‬

‫ما هي ايجابيات عقد اإليجار للمستأجر تتمثل فيما يلي‬
‫تمويل البضائع الرئيسية في االستثمارات الكبيرة للعياني وغيرها بدون عربون‬ ‫❖‬
‫مصادر تمويل إضافية‬ ‫❖‬
‫اقل كلفة من البدائل األخرى‬ ‫❖‬
‫الحفاظ على الملكية‬ ‫❖‬
‫تجنب الشروط الصعبة والقيود المتعلقة بالعقود األخرى‬ ‫❖‬
‫مرونة إنشاء عقود اإليجار‬ ‫❖‬
‫البساطة في التفاوض وخلوه من اإلجراءات المعقدة‬ ‫❖‬
‫فوائد الضرائب التي يجنيها المستأجر‬ ‫❖‬
‫التخلص من مخاطرة انتهاء عصر المعدات المستأجرة‬ ‫❖‬

‫المزايا التي يحصل عليها المؤجر من عقد اإليجار في‪:‬‬

‫الضمان الكامل‬ ‫❖‬
‫الفائدة المتعلقة بالعربية‬ ‫❖‬
‫انعكاس المعلومات حول عقود اإليجار للسوق المالي‬ ‫❖‬
‫احتمال تحقيق عائد مرتفع‬ ‫❖‬

‫محددات االستئجار‬
‫قيود على استخدام المعدات‬ ‫❖‬
‫حدود عقود االستئجار التمويلي والذي يتضمن الكثير من االلتزامات‬ ‫❖‬
‫خسارة العمر االفتراضي‬ ‫❖‬
‫حيثيات إبطال العقد‪.‬‬ ‫❖‬
‫التقليل من قيمة المأجور في الموازنات العامة للشركات‬ ‫❖‬
‫مخاطر تحصيل الضرائب مرتين‪.‬‬ ‫❖‬

‫الصفحة ‪ 7‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫العوامل المؤثرة على قرار االستئجار مقابل التملك‬
‫االختالف في تكاليف رأسمال‬ ‫❖‬
‫ارتفاع تكاليف تمويل االستئجار عن تكاليف التملك‬ ‫❖‬
‫الفروق في تكاليف الصيانة‬ ‫❖‬
‫القيمة المتبقية (الخردة)‬ ‫❖‬
‫التوفر المتزايد لالئتمان‬ ‫❖‬
‫الفروق الضريبية‬ ‫❖‬
‫تكاليف التقادم الفني لألصل‪.‬‬ ‫❖‬
‫❖‬

‫أنواع االستئجار تتمثل في األنواع اآلتية‪:‬‬

‫❖ االستئجار المقرون برافعة التمويل (الدفع االستئجاري)‬
‫❖ هذا النوع من االستئجار تم تطوره حديثا‪ ،‬لتمويل الموجودات التي تتطلب إنفاقات رأسمالية كبيرة‪.‬‬
‫❖ أطراف هذا النوع من االستئجار وهي‪:‬‬
‫• المستأجر‬
‫• المؤجر صاحب الملكية‬
‫• الجهة المقرضة التي تمول شراء األصل الذي سيؤجر‪.‬‬
‫•‬

‫المؤسسات التي تتعامل بعملية االستئجار هي‬

‫البنوك التجارية والبنوك اإلنسانية‬ ‫‪.1‬‬
‫شركات (بيوت التمويل)‬ ‫‪.2‬‬
‫شركات تمويل تأجير متخصصة‬ ‫‪.3‬‬
‫شركات التامين‬ ‫‪.4‬‬
‫الشركات الصناعية للتجهيزات‬ ‫‪.5‬‬

‫يمتاز عقد اإليجار باألركان األتية وهي‪:‬‬

‫المدة األساسية للعقد التي ال يمكن إلغائها‬ ‫•‬
‫قيمة دفعة اإليجار دورية ومنتظمة‬ ‫•‬
‫تحديد الجهة التي تتحمل نفقات الصيانة والتامين والضرائب‬ ‫•‬
‫•‬

‫مفهوم االستئجار‬

‫الصفحة ‪ 8‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫يعرف االستئجار أو اإليجار‪ :‬هو عقد طويل األجل يسمح بموجبه المؤجر صاحب أو مالك الموجودات (األصول)‬
‫للمستخدم أو المستأجر استخدام وتشغيل للممتلكات (الموجودات) بمقابل مدفوعات استئجار منتظمة‬

‫وهناك تعريف أخر أكثر شيوعا‪ :‬االستئجار‪ :‬هو عبارة عن اتفاق بين منشاتين بحيث تقوم الشركة المستأجرة‬
‫باستخدام هذه األصول المملوكة للشركة األخرى‪ ،‬مدة زمنية معينة في مقابل التزامها بدفع مبلغ معين‪.‬‬

‫مالحظة‪ :‬أهم ميزة من ميزات االستئجار وهو رفع عبء (خطر) التقادم التكنولوجي‪.‬‬

‫يعتبر االستئجار طريقة مهمة ومتزايدة في التمويل‪ ،‬إذا يمكن أن تستطيع الشركات أن تحصل على احتياجاتها من‬
‫الموجودات أو األصول الثابتة عن طريق شرائها أو عن طريق استئجارها‪ ،‬حيث يمكن أن نحصل على الخدمات‬
‫االقتصادية التي يقدمها أصل ثابت من دون أن تشتري هذا األصل‪.‬‬

‫حيث كان قديما يتم استئجار األراضي والعقارات‪ ،‬ولكن أالن التطور المستمر في اإلدارة المالية بدأنا نرى استئجار‬
‫الطائرات والسفن وغيره من األمور األخرى‪.‬‬

‫االستئجار التمويلي‬ ‫االستئجار التشغيلي‬ ‫عنصر المقارنة‬

‫يساوي العمر االفتراضي لألصل‬ ‫أقل من العمر االفتراضي لألصل‬ ‫مدة العقد‬

‫يتحملها المستأجر‬ ‫يتحملها المؤجر‬ ‫مسؤولية تقادم األصل‬

‫يتحملها المستأجر‬ ‫يتحملها المؤجر‬ ‫الصيانة والتامين والضريبة‬

‫الملكية حق للمؤجر ويرد األصللللل الملكيلة للمؤجر ويمكن المسللللتلأجر‬ ‫الملكية‬

‫تمديد العقد أو شراء األصل‬ ‫للمؤجر في نهاية االستئجار‬
‫يجوز إلغلاء العقلد فقلد يحتوي العقلد ال يمكن الغاؤه وإذا أراد المسلللتأجر‬ ‫قابلية إلغاء العقد‬
‫على بند بإلغائه مع التزام المسلتأجر أن ينهي العقد فعليه أن يسللللدد كافة‬
‫بسلللداد االيجار عن فترة اسلللتغالل دفعات االيجار المتبقية دفعة واحدة‬
‫األصل‪.‬‬
‫في كثليلر من األحيلللان ال يتلطلللللب يتطلب إطفاء (سللللدادا) كامال لقيمة‬ ‫إطفاء (سداد) قيمة األصل‬
‫األصل خالل فترة العقد‬ ‫إطفاء (سدادا) كامال لقيمة األصل‬

‫الوحدة الخامسة االتجاهات الحديثة في تقييم االداء ص‪145:‬‬

‫الصفحة ‪ 9‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫قصور المقاييس التقليدية في تقييم األداء‬
‫❖ تمثل أهم األدوات التي يمكن االعتماد عليها في تقييم األداء المالي للوحدات االقتصادية على اختالف أنواعها‬
‫وإشكالها‪.‬‬
‫❖ لتعكس مستوى األداء التشغيلي واإلنتاجي والتسويقي والفني‬
‫❖ إبراز نقاط القوة والضعف للعمل على تعزيز نقاط القوة ومعالجة نقاط الضعف‬

‫هناك إجماع حول أن المقاييس المحلية أكثر شيوعا في تقييم األداء المالي للشركات‪.‬‬

‫ما هي االنتقادات الموجهة إلى األسلوب التقليدي‬

‫يعتبر أن التحليل النسبي‪ ،‬الذي يشكل محور االتجاه التقليدي في تقييم األداء المالي وشيوعه وانفراده كأسلوب‬ ‫❖‬
‫من أساليب اإلدارة المالية في تقييم األداء‪ ،‬وبالتالي تقييم قرارات اإلدارة المالية‪ ،‬إال أن هذا التقييم وجهة له‬
‫العديد من االنتقادات من قبل الباحثين في الفكر المالي الحديث‪ ،‬وذلك نتيجة القصور في هذا األسلوب التقليدي‬
‫في طرق التقييم‪.‬‬
‫ال تعني نتيجة النسب المالية األكثر شيوعا واستخداما شينا‪ ،‬ما لم يتم مقارنتها بمعيار يستخدم ألغراض‬ ‫❖‬
‫المقارنة ذلك فان كلتا الحالتين النسب المالية والمعيار المستخدم في المقارنة ال يمثالن شيئا من ناحية التقييم‬
‫ألنهما يحدثان في الماضي‪.‬‬
‫مجموعة النسب المالية جميعها ال بد أن تتكامل في منظومة واحدة إلعطاء صورة حقيقية عن شركات‬ ‫❖‬
‫األعمال الن االقتصار على مجموعة واحدة أو عدة نسب مالية قد يكون مضلل‬
‫استخدام الكثير من النسب المالية باستخدام األرقام الواردة في الميزانية العمومية للشركات في لحظة زمنية‬ ‫❖‬
‫معينة‪ ،‬وإذا حدث تغيرات قبل إعداد الميزانية أو بعدها يجعل الحكم على أداء الشركة حكما مؤقتا‪.‬‬
‫المعالجة المحاسبية لبعض عناصر الميزانية العمومية أو قائمة الدخل تؤثر تأثيرا كثيرا على النسب المالية‬ ‫❖‬
‫المستخرجة مثل عالج االستهالك واألرباح المحتجزة وتسعير بعض العناصر أو تقيمها وغيرها‬

‫الخالصة‪ :‬إن اختالف أسلوب وطريقة المعالجة تؤدي إلى اختالف نتائج النسب المالية وبالتالي اختالف أسلوب‬
‫استخدامها يؤثر في عملية تقييم األداء‪.‬‬

‫الخلل والقصور في مقاييس األداء المحاسبي‬

‫❖ األداء المحاسبي في تقييم األداء المالي تشترك في اعتمادها على األرباح المحاسبية المعدة وفقا ألساس االستحقاق‪،‬‬
‫مما يجعل النظام المحاسبي وما يقدمه من معلومات يشوبها بالقصور وأوجه النقص‪ .‬وأظهرت بعض الحاالت‬
‫انهيار الشركات وكان السبب الرئيس في انهيار هذه الشركات اعتمادها بشكل كبير على نسب األرباح‪ ،‬والتركيز‬
‫على المقاييس التقليدية المعتمدة على األرباح مثل ربحية السهم والتي يمكن التالعب بها بسهولة‬
‫❖ المداخل التقليدية المبنية على الربحية فشلت في توفير معلومات دقيقة عن نتائج عمليات الشركات وعن الموقف‬
‫المالي الحقيق لهذه الشركات‪.‬‬
‫الصفحة ‪ 10‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫❖‬

‫مقاييس تقييم األداء المبنية على القيمة‬

‫إن تقييم األداء المبني على القيمة ظهر كمحاولة لتغلب على قصور التقارير المالية والمداخل التقليدية التقييم األداء‬
‫للشركات‪.‬‬

‫حيث أن تقييم األداء المبني على القيمة يجعل مفهوم القيمة االقتصادية هو المعيار األساسي والمحوري الذي يحكم‬
‫جميع القرارات بالشركة‬

‫المداخل المبنية على القيمة هي‪:‬‬

‫❖ التدفق النقدي المتبقي‬
‫❖ معيار القيمة االقتصادية المضافة‬
‫❖ معيار القيمة السوقية المضافة‬
‫❖‬

‫التدفق النقدي المتبقي‪Residual Cash Flow:‬‬

‫المفهوم‪ :‬التدفق النقدي المتبقي يشير إلى التدفقات النقدية الصافية بعد طرح تكلفة رأسمال‪.‬‬

‫ولحساب التدفق النقدي المتبقي يجب حساب التدفقات النقدية من العمليات‪.‬‬

‫ويسمى أحيانا بالقيمة النقدية المضافة‪.‬‬

‫مثال عملي‬
‫تبلغ تكلفة األ صول الرأسمالية إلحدى الشركات ‪ 100.000‬دينار ومن المتوقع أن يبلغ عمرها اإلنتاجي ‪ 5‬سنوات‪،‬‬
‫دون أن يكون لها قيمة في نهاية عمرها‪ ،‬وسوف يتم استهالك األصول باستخدام طريقة القسط الثابت‪ ،‬وتبلغ التدفقات‬
‫النقدية الداخلة من األ صول ‪ 35.000‬دينار سنوية‪ ،‬وتتحمل الشركة أعباء ضريبية بمعدل ‪ ،%35‬وأخيرا فإن التكلفة‬
‫المتوسطة المرجحة باألوزان األموال الشركة تعادل ‪ ،%68.5‬فما هو التدفق النقدي المتبقي سنوية‪.‬‬

‫الحل‪( :‬القيم بالدينار)‬

‫‪35.000‬‬ ‫التدفق النقدي السنوي‬

‫(‪)12250‬‬ ‫‪ -‬الضريبة (‪)%35‬‬

‫‪22750‬‬ ‫صافي التدفق النقدي السنوي‬

‫‪7.000‬‬ ‫تعديل التدفق النقدي (‪)1‬‬

‫الصفحة ‪ 11‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪29.750‬‬ ‫التدفق النقدي المعدل‬

‫(‪)8500‬‬ ‫‪ -‬تكلفة األموال (‪)2‬‬

‫‪21250‬‬ ‫التدفق النقدي المتبقي‬

‫مالحظات‪:‬‬
‫‪ .1‬يتم تعديل التدفق النقدي بالوفورات الضريبية الناجمة عن االستهالك‪ ،‬والتي يتم حسابها بضرب قسط االستهالك‬
‫السنوي في معدل الضريبة على النحو التالي‪:‬‬

‫قسط االستهالك السنوي (‪ 100,000‬صفر) ‪ 20.000 = 50‬دينار‪.‬‬

‫تعديل التدفق النقدي =‪ 7000 0.35 x 20.000.‬دينار‬

‫‪ .2‬بمااا أن تكلفاة األموال تبلغ ‪ ، %68.5‬فاإن المبلغ الماادفوع تكلفااة ألموال الشاااااااركاة (قيمااة األصاااااااول) والتي تبلغ‬
‫‪ 100.000‬دينار يعادل ‪ 8500‬دينار (‪)100.000 x 8.5%‬‬

‫ويوضح المثال أن حساب التدفق النقدي المتبقي يتصف بالسهولة مقارنة بكل من القيمة االقتصادية المضافة‪ ،‬وعائد‬
‫التدفق النقدي على االساااااااتثمار‪ ،‬ولجعل التدفق أكثر دقة‪ ،‬يمكن إجراء بعض التعديالت مثل تعديل نفقات البحث‬
‫والتطوير بنفس األسااااالوب المتبع عند حسااااااب القيمة االقتصاااااادية المضاااااافة‪ ،‬وطالما أن التدفق النقدي المتبقي قيمة‬
‫موجبة‪ ،‬فإن ذلك يعد مؤشرة على نجاح اإلدارة في إيجاد قيمة إضافية للمالك‪.‬‬

‫خصائص حساب التدفق النقدي المتبقي‬

‫يتصف حساب التدفق النقدي المتبقي بالسهولة مقارنة مع القيمة االقتصادية المضافة ‪ EVA‬وعائد التدفق النقدي على‬
‫االستثمار‪.‬‬

‫التدفق النقدي المتبقي أكثر دقة‪.‬‬

‫إذا كان الناتج من التدفق النقدي موجب فان ذلك مؤشرا على نجاح اإلدارة في إيجاد قيمة إضافية للمالك‬

‫القيمة االقتصادية المضافة ‪EVA‬‬

‫دفع االهتمام من قبل األدب المالي لالهتمام بعملية تحقيق القيمة لحملة األسهم الباحث الفرد رابورد بتأليف كتاب‪:‬‬
‫تحقيق القيمة لألسهم عام ‪.1986‬‬

‫الصفحة ‪ 12‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫هذا الكتاب شجع الباحثين إلى نشر مقاالت علمية وأبحاث حول مقاييس األداء المعتمدة على القيمة وهي األساس في‬
‫عملية التقييم لألداء في الفكر المالي الحديث‪.‬‬

‫ظهر مصطلح اإلدارة على أساس القيمة‪value Based Management :‬‬

‫أهم المقاييس التي ظهرت القيمة االقتصادية المضافة ‪ EVA‬وهو المقياس الذي قدمته شركة ‪ Stern Stewart‬مقياس‬
‫القيمة النقدية |‪CVA cash value added‬‬

‫تعد القيمة االقتصادية المضافة من أكثر المقاييس الحديثة انتشارا وشيوعا‬

‫مفهوم القيمة االقتصادية المضافة‬

‫عرفت شركة‪stren and Stewart :‬‬
‫القيمة االقتصادية المضافة بأنها مقياس االنجاز المالي لتقدير الربح الحقيقي‪ ،‬وهو مرتبط بتعظيم ثروة المساهمين‬
‫باستمرار ويمثل الفرق بين الربح التشغيلي المعدل بعد الضرائب وتكلفة رأس المال المملوك والمقترض‪.‬‬

‫آلية حساب القيمة االقتصادية المضافة‬

‫القيمة االقتصادية المضافة = صافي ربح العمليات المعدل بعد ضريبة الدخل (معدل تكلفة رأسمال *‬
‫رأسمال المعدل)‪.‬‬

‫خطوات احتساب القيمة االقتصادية المضافة تتمثل في الخطوات اآلتية‪:‬‬

‫االطالع والمعاينة للبيانات المالية للشركات وهي قائمة الدخل والميزانية العمومية‪.‬‬ ‫❖‬
‫تحديد رأس مال الشركة‪ :‬رأسمال المستثمر ورأسمال التشغيلي‬ ‫❖‬
‫حيث أن رأسمال التشغيلي‪ :‬هو عبارة عن رأس المال المستثمر مطروحا منه شهرة المحل والنقدية واألوراق‬ ‫❖‬
‫المالية الفائضة عن حاجة التشغيل‪.‬‬
‫اقرار معدل كلفة رأسمال الشركات‪ :‬وخصوصا إن إحدى القضايا المتوقعة على احتساب القيمة االقتصادية‬ ‫❖‬
‫المضافة للشركات هي كلفة رأس المال‪ ،‬والشركات الصغيرة يكون تقدير تكلفة رأس المال الجزء األصعب‬
‫في احتساب القيمة االقتصادية المضافة‪.‬‬
‫احتساب صافي الربح التشغيلي للشركات بعد الضرائب‪ :‬ويتمثل هذا المقياس في احتساب الربح التشغيلي‬ ‫❖‬
‫للشركة‪ ،‬في قدرة التوليد النقدي للشركة من النشاطات األعمال المتكررة‪.‬‬
‫يمثل صافي الربح التشغيلي بعد خصم الضرائب وقبل خصم كل من الفوائد واالستهالك‪.‬‬ ‫❖‬
‫مضافا إليه أو مطروحا منه أكثر من ‪ 160‬تعديال محاسبيا حتى يتمكن عكس األرباح االقتصادية بصورة‬ ‫❖‬
‫أفضل‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 13‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫الفرق بين مقاييس القيمة االقتصادية المضافة ومقاييس األداء التقليدية‬
‫حيث أن مقياس القيمة االقتصادية المضافة يتميز عن مقاييس األداء التقليدية باألمور اآلتية‬
‫❖ انه يأخذ بعين االعتبار التكلفة الكلية لرأس المال‬
‫❖ حسابه يتطلب إجراء العديد من التعديالت والتسويات على الربح المحاسبي ورأس المال المستثمر‪.‬‬
‫❖ على الرغم بان القيمة االقتصادية المضافة امتدادا لمقياس الدخل المتبقي من حيث الربح التشغيلي‪ ،‬إال أنه‬
‫يختلف في إجراء التسويات أو التعديالت‪.‬‬

‫القانون الرياضي للقيمة االقتصادية المضافة ‪EVA‬‬

‫‪ = EVA‬صافي ربح العمليات المعدل بعد الضرائب (تكلفة رأس المال المرجحة * رأس المال المستثمر المعدل)‪.‬‬

‫ويعتبر هذا القانون الرياضي المالي يستخدم من اجل احتساب القيمة االقتصادية المضافة للشركات التي تطبق هذا‬
‫المعيار لقياس األداء المالي‪.‬‬

‫ما هي المزايا التي تحققها الشركات من تطبيق القيمة االقتصادية المضافة‬

‫يأخذ هذا المقياس في اعتباره تكلفة رأس المال المملوك والمقترض أي أنه يتم تخصيص التكاليف التي تحملها‬ ‫❖‬
‫الوحدة من اإليرادات المحققة‪.‬‬
‫يؤدي استخدام القيمة االقتصادية المضافة كمؤشر مالي من اجل التخلص من التناقضات والمتعارضات التي‬ ‫❖‬
‫تنشا بسبب استخدام المعايير المحاسبية التقليدية مثل‪ :‬ربحية السهم العادي‪ ،‬العائد على االستثمار‪ ،‬العائد على‬
‫الملكية‬
‫يفيد استخدام هذا المقياس الوحدات االقتصادية التي تتميز بأنظمة المعلومات المحاسبية بالتعقيد وعدم المرونة‬ ‫❖‬
‫فهو يعمل على تخفيض أعباء العمل وإعداد التقارير الداخلية‬
‫أن استخدام معلومات القيمة االقتصادية المضافة يعطي مقياسا جيدا للحجم وأهمية للشركة وترتيبها‪ ،‬وهو‬ ‫❖‬
‫بذلك أفضل من استخدام رقم المبيعات كأساس لترتيب أهمية وحجم الشركة‪.‬‬
‫أثبتت شركة سينرن سيتورت من خالل األبحاث التي قامت بها‪ :‬أن الشركات المطبقة للقيمة االقتصادية‬ ‫❖‬
‫المضافة تتفوق على الشركات المنافسة لها بما يقارب ‪ 8.6‬نقطة سنويا۔‬
‫❖‬

‫محددات القيمة االقتصادية المضافة ‪1-‬‬

‫❖ احتساب القيمة االقتصادية المضافة يعتمد على القيمة الظاهرة في القوائم المالية التاريخية (بعد إجراء‬
‫التعديالت الالزمة وبالتالي فإنها تعبر عن أحداث تاريخية وال تعبر عن توقعات القيمة المضافة في المستقبل‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 14‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫❖ يتطلب حساب القيمة االقتصادية المضافة إجراء العديد من التعديالت على بيانات القوائم المالية كما اقترحتها‬
‫شركة (‪ ،)Stern and Stewart‬لكن زيادة عددها يمثل عقبة أمام الشركات‪ ،‬فهي تزيد من التعقيد وتكلفة‬
‫تطبيق المقياس‪ ،‬مما يجعل العديد من الشركات تبتعد عن تطبيقه‪ .‬في المقابل أن شركة ( ‪stern and‬‬
‫‪ )Stewart‬رد على االنتقادات من خالل توضيحه أن معظم الشركات ال تطبق كل التعديالت حيث يتم‬
‫إجراء فقط (‪ )10‬تعديالت في الحياة العملية وحسب طبيعة كل شركة‪.‬‬
‫❖ استنادا على القيمة االقتصادية المضافة إلى مفهوم الدخل االقتصادي إال أنه ال يقدم أي نموذج يمكن استخدامه‬
‫في تسعير (تقييم األوراق المالية‪ ،‬وذلك على العكس من نموذج الخصم الدخل المتبقي بعد تغطية تكلفة رأس‬
‫المال‪ ،‬والذي يمثل الحلقة المفقودة في الربط بين البيانات المحاسبية وأسعار األسهم في سوق األوراق المالية‬
‫❖ يهتم هذا المقياس بالنتائج وال يهتم باألسباب وبالتالي فهو يوفر معلومات تفيد جانب واحد فقط لألداء‪ ،‬وهو‬
‫الجانب المالي وال يعكس الجوانب غير المالية لالدعاء‬
‫❖‬

‫العوامل المؤثرة في القيمة السوقية المضافة‬

‫معدل النمو‪Growth Rate :‬‬ ‫•‬
‫كثافة رأسمال المستثمر‪invested capital intensity :‬‬ ‫•‬
‫قيمة هامش الربح‪value of profit margin :‬‬ ‫•‬
‫•‬

‫طرق حساب القيمة السوقية المضافة‬

‫القيمة السوقية المضافة = القيمة السوقية لألسهم القيمة الدفترية لحقوق الملكية‪.‬‬

‫القيمة السوقية المضافة = خصم القيمة االقتصادية المضافة * معامل القيمة الحالية للدينار‬

‫القيمة السوقية المضافة‪MVA -1 :‬‬

‫تتمثل القيمة السوقية المضافة في الفرق بين ما يستثمره حملة األسهم داخل المنشاة وما يحصلون عليه من بيع أسهمهم‬
‫حسب األسعار السائدة في السوق وقت البيع‪.‬‬

‫وتتمثل القيمة السوقية المضافة من خالل النقاط األتية‪:‬‬

‫توضح مقدار الثروة التي يتم توليدها من رأس المال المستثمر‪.‬‬
‫تقييم السوق لمدى فاعلية إدارة المنشاة في استخدام الموارد النادرة والرقابة عليها والمراكز التنافسية في‬
‫السوق‪.‬‬
‫القيمة السوقية المضافة = القيمة البيعة لألسهم القيمة الدفترية لألسهم‪.‬‬
‫مقياسا للفاعلية التشغيلية في الشركات وفقا لقدرتها وكفاءتها في ربط العوامل‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 15‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫يمكن أن نميز بين القيمة االقتصادية المضافة والقيمة السوقية المضافة في أن‪:‬‬
‫القيمة االقتصادية المضافة تشكل نمطا ومنهجا لتقييم األداء المالي الداخلي‪.‬‬
‫القيمة السوقية المضافة تمثل تقيما للداء الخارجي‪.‬‬
‫معيار القيمة السوقية المضافة تعكس ثروة حملة األسهم وتعكس أيضا تقييم السوق المالي لصافي القيمة‬
‫الحالية للشركات‪.‬‬
‫القيمة السوقية المضافة تعد بمثابة مقياس جوهري وهام يلخص األداء اإلداري للشركات‪.‬‬
‫توضح القيمة السوقية المضافة مدى نجاحها في توزيع إدارة االستثمار لموارده والمحددة والنادرة من أجل‬
‫تعظيم ثروة المالك‪.‬‬

‫"مهم ممكن صياغته على شكل سؤال اختر"‬ ‫مثال عملي‪:‬‬

‫لنفترض أن عدد األسهم في إحدى الشركات بلغ (‪ )550.000‬سهم‪ ،‬والقيمة السوقية للسهم الواحد (‪ )7‬دنانير وكانت‬
‫القيمة الدفترية لحقوق الملكية كما تظهر في قائمة المركز المالي للشركة (‪ )1,680.000‬دينار‪.‬‬

‫وفق هذه البيانات فإن‬

‫القيمة السوقية المضافة ‪ = MVA‬القيمة السوقية لألسهم القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬

‫= (‪1680000 )7*550000‬‬

‫=‪1.680.000 3850000‬‬

‫= ‪ 2.170.000‬دينار‬

‫الصفحة ‪ 16‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫إذا تااااوافاااارت لااااديااااك الااااباااايااااانااااات الااااتااااالاااايااااة لشااااااااااركااااة فاااالسااااااااااطااااياااان لاااالااااعااااامااااياااان ‪ 2015‬و‪2016‬‬

‫علما بأن الشااركة قد قررت اسااتهالك مصاااريف البحث والتطوير بمبلغ ‪ 15000‬لعام ‪ 2015‬و‪ 17500‬لعام ‪2016‬‬
‫وأن كلفة رأس المال ‪ ،9618‬سعر سهم الشركة في السوق ‪ 8‬دنانير المطلوب‬

‫‪ .1‬احسب القيمة االقتصادية المضافة لعامي ‪ 2015‬و‪.2016‬‬

‫‪ ،2‬احسب القيمة السوقية المضافة لعامي ‪ 2015‬و‪.2016‬‬

‫الحل‪:‬‬
‫أوال‪ :‬حساب القيمة االقتصادية المضافة ‪EVA‬‬
‫‪ . 1‬رأس المال المستثمر المعدل = صافي رأس المال العامل ‪ +‬صافي األصول الثابتة ‪ +‬شهرة المحل‬
‫الصفحة ‪ 17‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫رأس المال المسااااااتثمر المعدل (عام ‪283,000 = 50.000 + 180.000 + )67.000 -120.000( = )2015‬‬
‫دينار‬

‫رأس المال المستثمر المعدل (عام ‪ 292500 = 42.000 + 148,000 + )92500 195.000( = )2016‬دينار‬

‫‪ .2‬صافي ربح العمليات المعدل بعد الضريبة‬

‫‪2016‬‬ ‫‪2015‬‬

‫‪96474‬‬ ‫‪52192‬‬ ‫صافي الربح بعد الضريبة‬

‫‪4803‬‬ ‫‪4858‬‬ ‫‪ +‬الفائدة على القروض بعد الضريبة‬

‫‪5600‬‬ ‫‪5600‬‬ ‫‪ +‬استهالك شهرة المحل بعد الضريبة‪)%30-1(*8000‬‬

‫‪7700‬‬ ‫‪----‬‬ ‫‪ +‬خسارة بيع األصول الثابتة بعد الضريبة*(‪)%30-1‬‬
‫‪114577‬‬ ‫‪62650‬‬ ‫= صافي الربح من عمليات التشغيل المعدل بعد الضريبة‬

‫‪28700‬‬ ‫‪24500‬‬ ‫‪ +‬مصاريف البحث والتطوير بعد الضريبة*(‪)%30-1‬‬

‫(‪)17500( )15.000‬‬ ‫‪ -‬استهالك مصاريف البحث والتطوير معطى كما هو‬
‫‪125777‬‬ ‫‪72150‬‬ ‫= صافي ربح العلميات المعدل بعد الضريبة‬

‫القيمة االقتصادية المضافة = صافي ربح العمليات بعد الضريبة (كلفة رأس المال ‪ x‬رأس المال المستثمر المعدل)‬

‫القيمة االقتصادية المضافة (عام ‪)283.000 x %18( 72150 = )2015‬‬

‫= ‪ 21210 = 50940 72150‬دنانير‬

‫القيمة االقتصادية المضافة (عام ‪)292500 x %18( 125777 = )2016‬‬

‫= ‪ 73127 = 52650 125777‬دينارا‬

‫مما سابق نساتنتج أن إدارة الشاركة سااهمت في زيادة ثروة المالك حيث كانت القيمة االقتصاادية المضاافة موجبة في‬
‫العامين‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬حساب القيمة السوقية المضافة ‪MVA‬‬

‫القيمة السوقية المضافة = القيمة السوقية لألسهم القيمة الدفترية لحقوق الملكية‬

‫القيمة السوقية المضافة (عام ‪)52.000 + 135.000( )8 x135.000( = )2015‬‬

‫= ‪ 893.000 = 187.000 1.080.000‬دينار‬

‫الصفحة ‪ 18‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫القيمة السوقية المضافة (عام ‪)82.000 + 135.000( )8 × 135.000( = )2016‬‬

‫= ‪ 863.000 = 217.000 1.080.000‬دينار‬

‫الوحدة السابعة سياسات ونظريات توزيع االرباح ص‪221:‬‬

‫مفاهيم سياسات توزيع األرباح‪:‬‬

‫األرباح‪ :‬هي احدى اهم السياسات التمويلية في الشركة نظرا لعالقتها المباشرة بالمساهمين‬ ‫‪ .1‬سياسة توزيع‬
‫والنعكاساتها على سعر السهم في السوق‪.‬‬

‫تمثل ربحية السهم ونصيب السهم من التوزيعات النقدية محل اهتمام‬ ‫‪ .2‬مفهوم سياسة توزيع األرباح‪:‬‬
‫المساهمين على اعتبار أن تلك المؤشرات تعبر عن نجاح الشركة‪.‬‬

‫هي عبارة عن التدفقات النقدية التي يتلقاها المساهمون كعائد ملموس على استثماراتهم‬ ‫‪ .3‬األرباح الموزعة‪:‬‬
‫في أسهم الشركة للمساهمين فيها‪ ،‬بمعنى أن هذه األرباح تمثل دخال جاريا ينتظره ويتوقعه العديد من المساهمين‪.‬‬

‫إذا قرار توزيع األرباح على المساهمين واحد من أهم قرارات السياسة التمويلية في الشركة‪ ،‬كما أن الوجه االخر لهذا‬
‫القرار هو احتجاز األرباح ويرتبط بقرارات االستثمار والتمويل في الشركة‪.‬‬

‫انواع سياسات توزيع األرباح‪:‬‬

‫‪ .1‬سياسة التوزيع المستقر (بمعنى سياسة توزيع مبلغ ثابت)‪ :‬تقضي هذه السياسة بان تقوم الشركة بدفع‬
‫توزيعات على شكل مبلغ نقدي ثابت عن كل سهم على مدى السنوات‬

‫‪ .2‬سياسة توزيع األرباح بنسبة ثابتة من األرباح المحققة‪ :‬تعني هذه السياسة بان تقوم الشركة بتوزيع نسبة‬
‫ثابتة من األرباح الصافية مع مرور الزمن‪ ،‬وفي هذه الحالة تتخلص الشركة من عبء توزيع مبلغ ثابت من األرباح‬
‫خاصة في السنوات التي تنخفض فيها األرباح الصافية‬

‫‪ .3‬النمط المستقر مع اضافة عالوة إضافية‪ :‬هو أن تقوم الشركة بدفع توزيعات منتظمة دوريا مضافا اليه‬
‫زيادات في حالة حدوث نمو في وضع الشركة المالي ومن امثلتها ما تقوم بها شركة مايكروسوفت العالمية‬

‫سياسات توزيع األرباح في الواقع العملي‬

‫الصفحة ‪ 19‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫تشير معظم الدراسات بأن الشركات في الواقع العملي تتبع سياسة توزيع األرباح المستقرة‪ ،‬بمعني توزيع األرباح على‬
‫المساهمين بشكل ثابت ال يتغير وبهذه الحالة تحقق الشركات المزايا األتية‬

‫رغبة مساهمي الشركة في الحصول على مبلغ ثابت من األرباح السنوية‬

‫تؤثر تأثيرا ايجابيا على القيمة السوقية للسهم‬
‫سمعة الشركة الجيد لدى البنوك وقدرتها في الحصول على القروض‪ ،‬وعدم استخدام األرباح المحتجزة‬
‫كمصدر للتمويل‪.‬‬

‫اجراءات توزيع األرباح‬

‫تمر عملية اجراء توزيع األرباح على المساهمين بالمراحل األتية‪:‬‬

‫تاريخ االعالن عن موعد توزيع األرباح وهو موعد اجتماع مجلس االدارة لإلعالن عن أن الشركة ستقوم‬ ‫❖‬
‫بتوزيع أرباح على المساهمين‪.‬‬
‫موعد فقدان حق المساهم باألرباح الموزعة‪ :‬وهو التاريخ الذي يفقد حامل السهم الحق في المطالبة باألرباح‬ ‫❖‬
‫الموزعة وعادة ما يكون قبل يومي عمل من تاريخ التسجيل‬
‫تاريخ التسجيل‪ :‬بمعنى تجهيز قائمة المساهمين في الشركة الذي يحق لهم أستالم األرباح الموزعة المعلن‬ ‫❖‬
‫عنها‬
‫تاريخ الدفع‪ :‬وهو التاريخ الذي يتم فيه توزيع األرباح على المساهمين‪.‬‬ ‫❖‬
‫❖‬

‫مثال حول الية‪ ،‬إجراءات توزيع األرباح‬

‫لنفرض أن مجلس ادارة شركة وطن تجتمع في ‪ 15‬اذار وتعلن ذلك التاريخ عن توزيع ارباح تدفع للمساهمين والواردة‬
‫أسماؤهم في سجالت الشركة بتاريخ ‪ /15‬نيسان‪ ،‬فما هي االجراءات المتعلقة بمواعيد توزيع األرباح‪.‬‬

‫الحل‪:‬‬
‫موعد االعالن عن توزيع األرباح هو ‪ /15‬اذار وهو موعد اجتماع مجلس االدارة‬

‫موعد فقدان حق األرباح الموزعة هو ‪/13‬نيسان قبل يومين من تاريخ التسجيل‬

‫تاريخ التسجيل هو ‪ /15‬نيسان بمعني اعداد اللوائح من سجالت الشركة أي اسماء المساهمين الذين يحق لهم استالم‬
‫األرباح الموزعة‬

‫تاريخ الدفع‪ 30 :‬نيسان وهو عادة بعد اسبوعين من تاريخ التسجيل‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 20‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫المحددات الرئيسية لتوزيع األرباح‬
‫‪ .1‬المحددات القانونية‪ :‬هي عبارة عن القواعد والقيود القانونية التي تتحكم في سياسة توزيع األرباح‬
‫ولكل دول لها القوانين الخاص بها التي تحدد من قبل قانون الشركات وقانون هيئة سوق راس المال‪.‬‬

‫‪ .2‬المحددات تعاقدية قيود على عقود الدين‪ :‬نقصد بها غالبا ما تحد عقود الدين طويلة األجل الذي‬
‫على الشركة من حرية توزيع أرباح نقدية على المساهمين‪.‬‬

‫‪ .3‬المحددات الداخلية‪ :‬تتمثل بكمية األموال المتوفرة لدى الشركة من نقد واوراق مالية قابلة للتسويق‬
‫وغيرها من األمور الداخلية التي تحد من سياسة توزيع األرباح عالي المساهمين‪.‬‬

‫‪ .4‬فرص النمو‪ :‬فثال إذا كانت الشركة تمر بمرحلة نمو فإنها تحتاج الى موارد مالية لتمويل هذا التوسع‬
‫وذلك أفضل لها استخدام األرباح المحتجزة من االعتماد على الموارد المالية الخارجية‬

‫‪ .5‬اعتبارات المساهمين‪ :‬وهي تعتبر من اهم محددات سياسة توزيع األرباح وذلك تفضيل المساهمين‬
‫المختلفة‬

‫‪ .6‬اعتبارات السوق‪ :‬يعني من الضروري أن تتبنى الشركات سياسة توزيع األرباح استجابة المتطلبات‬
‫واعتبارات األسواق‪.‬‬

‫اشكال اخرى لتوزيع األرباح على المساهمين‬

‫االسهم المجانية‪stock Dividend :‬وهي ان تقوم الشركة بتوزيع أسهم على المساهمين بدال من التوزيعات‬
‫النقدية وتلجا الشركات الى هذا النوع من التوزيع عندما ترتفع اسعار اسهمها بشكل كبير وذلك من أجل تخفيض اسعار‬
‫األسهم خشية تناقص أعداد المستثمرين الراغبين في شراء اسهمها‪.‬‬

‫تجزئة السهم‪ stock Split :‬وهي عملية تجزئة األسهم وتلجا الشركات لمثل هذا االجراء من اجل زيادة عدد األسهم‬
‫في الشركة وكذلك زيادة الطلب على هذه األسهم‪.‬‬

‫اعادة الشراء‪ stock Repurchase :‬وهو قيام الشركات بعملية اعادة شراء اسهمها التي ثم طرحها في السوق‬
‫وذلك عندما يكون عندها فائض نقدي والهدف من هذا االجراء هو مواجهة السيطرة من قبل بعض المستثمرين‪.‬‬

‫مثال عملي‪:‬‬
‫فيما يلي حساب حقوق المساهمين الحاليين في ميزانية شركة القدس‪:‬‬
‫‪ 400.000‬دينار‬ ‫أسهم ممتازة‬

‫الصفحة ‪ 21‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫أسهم عادية (‪ 100‬ألف سهم‪ ،‬قيمة اسمية ‪ 6‬دنانير للسهم) ‪ 600.000‬دينار‬

‫‪ 700.000‬دينار‬ ‫عالوة إصدار األسهم العادية‬

‫‪ 800.000‬دينار‬ ‫األرباح المحتجزة‬

‫‪ 2.500.000‬دينار‬ ‫مجموع حقوق المساهمين‬

‫وقد أعلنت الشاااركة أنها ساااتوزع ‪ %20‬أساااهم مجانية عندما أصااابح ساااعر الساااهم في الساااوق ‪ 10‬دنانير‪ ،‬بين أثر هذا‬
‫القرار على حقوق الملكية؟‬

‫عدد األسهم التي سيتم إصدارها = ‪ 20.000 = 20% × 100.000‬سهم‬

‫قيمة األسهم المصدرة في السوق = ‪ 200.000 = 10 × 20.000‬دينار‬

‫القيمة االسمية لألسهم المصدرة = ‪ 120.000 = 6x 20.000‬دينار‬

‫عالوة إصدار األسهم = القيمة السوقية لألسهم القيمة االسمية لألسهم‬

‫= ‪ 80.000 = 120.000 200.000‬دينار‬
‫وبناء على ما سبق سيتم نقل مبلغ ‪ 200.000‬دينار من رصيد األرباح المحتجزة على النحو اآلتي‪:‬‬

‫‪ 120.000‬دينار إلى رصيد األسهم العادية ‪ 80.000‬دينار إلى رصيد عالوة اإلصدار‬

‫ويصبح حساب حقوق المساهمين في الميزانية العمومية كما يلي‬

‫‪ 400.000‬دينار‬ ‫أسهم ممتازة‬

‫أسهم عادية (‪ 120‬ألف سهم‪ ،‬قيمة اسمية ‪ 6‬دنانير للسهم) ‪ 720.000‬دينار‬

‫‪ 780.000‬دينار‬ ‫عالوة إصدار األسهم العادية‬

‫‪ 600.000‬دينار‬ ‫األرباح المحتجزة‬

‫‪ 2.500.000‬دينار‬ ‫مجموع حقوق المساهمين‬

‫نظريات توزيع األرباح‬

‫المتبقي‪ :‬وهي تلك النظرية التي تنص على أن معظم المستثمرين يسعون لتعظيم ثروتهم‪ ،‬لهذا نقلهم‬ ‫‪ .1‬نظرية‬
‫ال يعارضون قيام الشركة باحتجاز االرباح وإعادة استثمارها في الشركة إذا ما كانت هناك فرصة استثمارية جديدة‬
‫والمتبقي يتم توزيعه على المساهمين‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 22‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫ترجع هذه النظرية للعالمين ‪Miller & Modigiliani‬في عام‬ ‫‪ .2‬نظرية حيادية سياسة توزيع األرباح‬
‫‪ 1961‬حيث بموجب هذه النظرية تنص على أن قرار توزيع األرباح ليس له أثر على سعر السهم في السوق‪ ،‬وانما‬
‫القيمة السوقية للشركة هو انعكاس لقرارات االستثمار وقدرة اإلدارة المالية باستغالل تلك االستثمارات‪.‬‬

‫تنص هذه النظرية على انه إذا كانت الضرائب التي يدفعها المساهم على‬ ‫‪ ..3‬نظرية التفضيل الضريبي‪:‬‬
‫التوزيعات النقدية اعلى من الضرائب التي يدفعها على العائد الرأسمالي فان المساهم في هذه الحالة يفضل توزيعات‬
‫اقل واعادة استثمار الجزء األكبر من األرباح‪ .‬أما إذا كانت العكس فان المستثمر في هذه الحالة يفضل الحصول على‬
‫توزيعات أكبر من األرباح‬

‫وتنسب هذه النظرية الى العالم ‪ Gordon‬والتي جاءت هذه النظرية انتقادا‬ ‫‪ .4‬نظرية العصفور في اليد‬
‫لنظرية‪ Mille & Modigiliani .‬وتشير هذه النظرية على أن توزيعات األرباح لها تأثير مباشر على القيمة السوقية‬
‫لألسهم‪ .‬وذلك من خالل أن المستثمر يفضل توزيعات األرباح على االرباح الرأسمالية في المستقيل والتي هي غير‬
‫مؤكدة‪ .‬وهذه النظرية تتفق مع نموذج والتر والتي تنص على أن سياسة توزيع األرباح على المساهمين لها أثر على‬
‫القيمة السوقية للسهم‪.‬‬

‫العوامل أخرى تؤثر في اتجاه سياسات توزيع األرباح‬

‫المعلوماتي‪ :‬نقصد بهذا العامل ان المستثمرون يتوقعون نسبة معينة من توزيع األرباح سيحصلون‬ ‫‪ .1‬المحتوى‬
‫عليها‪ ،‬فإذا كانت هذه النسبة التي توقعوها هي نفس النسبة التي حصلوا عليها‪ .‬بهذه الحالة يرى البعض أن المعلومات‬
‫لن يكون لها أثر على سعر السهم في السوق وذلك نظرا لتماثل المعلومات‪ .‬وإذا حصل العكس فان سعر السهم سينخفض‬
‫إذا كانت نسبة التوزيعات الفعلية انخفضت عما هو متوقع‪.‬‬

‫الزبائني‪ :‬بالنظر إلى تضارب المصالح بين المساهمين‪ ،‬قد يكون من الصعب ابتاع سياسة توزيع ارباح‬ ‫‪ .2‬األثر‬
‫تخدم الجميع وتزداد الصعوبة كلما زاد حجم الشركة‪ .‬نتيجة اختالف الموقف الضريبي للمساهم‪ ،‬وخصوصا غالبا ما‬
‫تكون الضريبة على االرباح الموزعة اعلى من الضريبة المفروضة على االرباح الرأسمالية لذلك في هذه الحالة‬
‫المساهم بفضل احتجاز ارباح بدال من توزيعها‪.‬‬

‫االعتراف بوجود تكاليف للمعامالت خاصة اإلصدارات الجديدة من األسهم والسندات‪،‬‬ ‫‪ .3‬تكاليف المعامالت‪:‬‬
‫يعني أن التمويل الخارجي سيكون أكثر تكلفة من التمويل الداخلي وبهذه الحالة تكون األرباح المحتجزة أكثر جاذبية‬
‫للشركات من التمويل الخارجي‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 23‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫إذا كان المستثمرون من المفضلين لتنويع محافظهم االستثمارية فسوف يفضلون الشركات التي تقوم‬ ‫‪ .4‬التنويع‪:‬‬
‫بتوزيع أرباح على األسهم‪ ،‬ليتمكنوا من استثمارها في شركات اخرى‪.‬‬

‫الوحدة الثامنة االندماج واالستحواذ والشركات القابضة ص‪263:‬‬

‫أنواع وصور االندماج‬

‫‪ .1‬االندماج األفقي‪ :‬هو أن يتم بين شركتين أو أكثر تمارسان نشاطا متماثال‪ ،‬وتتنافسان في نفس نوع النشاط‪ .‬فمثال‬
‫االندماج بين شركات التامين واإلقطاع المصرفي‪.‬‬

‫‪ .2‬االندماج العمودي‪ :‬يكون بين شركات متباينة األغراض ومختلفة النشاط‪ ،‬إال أنها متكاملة فيما بينها‪ .‬فمثال‬
‫االندماج بين شركة صناعة السيارات مع شركة أخرى تعمل في مجال تصنيع إطارات السيارات‪.‬‬

‫‪ .3‬االندماج المتجانس‪ :‬يحدث هذا االندماج عندما تكون الشركتان المندمجتان تعمالن في نفس النوع من أنواع‬
‫الصناعة بشكل عام ولكن ال تكون بينهما عالقة مشتري عميل أو موارد متبادلة مثال‪ :‬قيام شركة التأمين االستحواذ‬
‫على شركة خدمات إدارة االستثمارات‪.‬‬

‫‪ .4‬االندماج المختلط‪ :‬يحدث ذلك عندما تكون الشركتان المندمجتان تعمالن في صناعات مختلفة غير مترابطة فيما‬
‫بينهما‪ .‬إال أن هذا االندماج يحقق المزايا األتية‬
‫توسيع خطوط اإلنتاج وزيادة القدرة التنافسية‪.‬‬ ‫•‬
‫توسيع االمتداد الجغرافي في األسواق‬ ‫•‬
‫التنويع وبالتالي تقليل المخاطر‬ ‫•‬

‫االندماج واالستحواذ‬
‫االندماج‪ Merger :‬هي عملية ضم شركتين مع بعضهما البعض وذوبان الشخصية االعتبارية لكال الشركتان‬
‫وظهور شركة جديدة‪.‬‬

‫‪A=Y+X‬‬

‫االستحواذ‪ Acquisition:‬هي عملية ضم شركتين أو أكثر مع بعضهما البعض وذوبان الشخصية االعتبارية‬
‫إلحدى الشركتين قانونيا وتبقى شركة واحدة عاملة وتبقى عاملة باسمها وكيانه القانوني‬
‫الصفحة ‪ 24‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪X=Y+X‬‬

‫النمو الداخلي والنمو الخارجي‪:‬‬

‫النمو‪ :‬هو الهدف االستراتيجي لمعظم الشركات من اجل البقاء والديمومة‬

‫‪ .1‬النمو الداخلي‪Internal Growth :‬‬

‫توسيع الطاقة اإلنتاجية من خالل المشاريع الرأسمالية‬

‫تحسين المنتجات وطرق اإلنتاج الحالية‪.‬‬

‫إضافة منتجات جديدة‬

‫إيجاد طرق إنتاج جديدة‪.‬‬

‫‪ .2‬النمو الخارجي‪ :External Growth :‬االندماج أو االستحواذ أو بتشكيل شركات قابضة‬

‫االندماج من حيث رغبة أطراف عملية االندماج‬

‫‪ .1‬االندماج الودي (الطوعي)‪ :‬هو ذلك الذي يتم بموافقة كل من القائمين على إدارة الشركات المندمجة وتتم‬
‫بموافقة المساهمين في كال الشركتين على عملية االندماج‪ .‬ويحقق هذا االندماج المزايا اآلتية‬

‫تحقيق حجم اقتصادي أمثل‬ ‫•‬

‫تحقيق معدالت أعلى من النمو والقدرة التنافسية‪.‬‬ ‫•‬

‫‪ .2‬االندماج اإللزامي‪ :‬حيث تلجا بعض الدول أحيانا إلى إصدار قرارات مركزية العملية االندماج اإللزامي لتحقيق‬
‫أهداف اقتصادية أو اجتماعية‪ .‬وأكثر هذا النوع من االندماج في القطاع المصرفي‪.‬‬

‫‪ .3‬االندماج العدائي‪ :‬يحدث هذا االندماج عن اتخاذ قرار من إدارة شركة معينه تسمى الشركة الدامجة باالندماج‬
‫مع شركة أخرى اقل منها تسمي الشركة المندمجة‬

‫تقوم الشركة الدامجة باالتصال المباشرة مع المساهمين وتقديم العروض لهم الشراء أسهمهم وإقناعهم بالبيع من خالل‬
‫عقد صفقات معهم‪ .‬وعادة هذا النوع من االندماج يحدث بين شركة ضعيفة في إدارتها مثال‪ ،‬لكنها شركة واعدة‪.‬‬

‫ما هي أسباب أو دواعي االندماج‬

‫‪ .1‬النمو‬
‫الصفحة ‪ 25‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪ .2‬اقتصاديات التشغيل واقتصاديات الحجم الواسع‬

‫‪ .3‬التنويع‬

‫‪ .4‬التمويل‬

‫‪ 5‬تكامل الموارد أو المقدرات‬

‫‪ .6‬أسباب شخصية‬

‫أسباب االندماج‬
‫‪ .1‬النمو‪ :‬أهم األسباب المحورية لعملية االندماج هو الحصول على نمو عال‪ ،‬وخصوصا أن هناك نوعان من النمو‪:‬‬
‫النمو الداخلي والنمو الخارجي الممثل في االندماج ألنه أرخص وأسهل‪.‬‬

‫‪ .2‬وفورات في عمليات التشغيل (اقتصاديات التشغيل) وفورات في عمليات اإلنتاج (اقتصاديات الحجم‬
‫األوسع)‪.‬‬

‫• انخفاض النفقات اإلدارية‪ :‬من خالل تخفيض عدد المدراء الرئيسين وعمليات دمج الدوائر اإلدارية‪.‬‬

‫• وفورات عمليات االنتاج‪ :‬استغالل أحسن الطاقات المتاحة في اإلنتاج والصيانة والتوزيع والتخزين والتمويل‪.‬‬

‫‪ .3‬التنويع؛ وذلك لالستفادة من توزيع مخاطر األعمال الناتجة من انخفاض التقلب في أرباحها والناتجة عن تغيرات‬
‫الطلب والكلفة‬

‫‪ .4‬االستفادة من السيولة النقدية المتوفرة والقدرة االئتمانية التمويل) عندما تكون الشركة المندمجة لديها‬
‫مالءة ائتمانية عالية‪ ،‬ومن أجل تمويل استثمارات رأسمالية جديدة وكذلك زيادة تشغيل طاقتها االستيعابية‬

‫‪ .5‬تكامل الموارد‪ :‬وجود موارد معينة عند شركة ال تملكها شركة أخرى ولكن باالندماج يحصل تكامل الموارد‬
‫مثال‪ :‬تكامل مقدراتها اإلنتاجية والفنية والتسويقية والتمويلية واإلدارية مما ينتج شركات أكثر فاعلية‬

‫‪ .6‬أسباب شخصية‪ :‬رغبة إدارة الشركات في السيطرة‪.‬‬

‫آليات االندماج واالستحواذ من الناحية العملية‬

‫أوال‪ :‬الشراء النقدي‪ :‬شراء أسهم الشركة المندمجة نقدا وتمتاز هذه الطريقة بالبساطة والدقة‬

‫ثانيا‪ :‬تبادل األسهم‪ :‬وهو اتفاق يتم تحديد عدد األسهم التي سيحصل عليها المساهمون في الشركة المندمجة أو المستحوذ‬
‫عليها لقاء أسهمهم‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 26‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫مثال عملي‪:‬‬
‫تملك شللركة القدس القابضللة ‪ %50‬من األسللهم في شللركة االسللتثمار العربي‪ ،‬وإليك الميزانية العمومية للشللركة في‬
‫‪:31/12/2016‬‬
‫ميزانية (مليون دينار)‬

‫تكسبب شبركة االسبتثمار ‪ %10‬عائدا على الموجودات قبل الفائدة والضبريبة‪ ،‬ومعدل ضبريبة الدخل‬
‫‪ ،%40‬احسببب العائد على الملكية لشببركة القدس بافتراض نسبببة توزيع أرباح الشببركة االسببتثمار‬
‫‪.%680‬‬

‫الشركات القابضة‬
‫الصفحة ‪ 27‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫تشير معظم الدراسات إلى أنه يطلق على الشركات القابضة أسماء أخرى‪:‬‬

‫• الشركة المسيطرة‬
‫• الشركة األم‬
‫• الشركة القابضة وهي األوسع انتشارا والمفضل في االقتصاديات وكذلك في القانون التجاري‪.‬‬

‫تعتبر الشركات القابضة هي إحدى مظاهر تركيز المشروعات التجارية في االقتصاديات العالمية‪.‬‬

‫الشركة القابضة‪ :‬هي الشركة التي تملك أسهما وحصصا في رأسمال شركة أو شركات أخرى مستقلة عنها قانونيا‬
‫بنسبة تمكنها في الواقع من السيطرة على اإلدارة والعمليات فيها‪ .‬ومن األمثلة‪ :‬شركة باديكو القابضة (‪)PADICO‬‬
‫وأيسر(‪ )acer‬لتصنيع الحواسيب ومقرها تايالند‪.‬‬

‫إجراءات عملية التقييم لعملية االستحواذ واالندماج‬

‫أوال‪ :‬نسبة تبادل األسهم‪.‬‬
‫التأثير الفوري على أرباح األسهم‬ ‫•‬
‫التأثير على أرباح األسهم المستقبلية‬ ‫•‬
‫التأثير على القيمة السوقية للسهم‬ ‫•‬

‫ثانيا‪ :‬القيمة الدفترية‬

‫ثالثا‪ :‬صافي الموجودات المتداولة لألسهم‪.‬‬

‫الوحدة التاسعة الفشل المالي واالفالس وإعادة تنظيم الشركات ص‪295:‬‬

‫ما هي المراحل للوصول للفشل المالي‬

‫‪ .1‬التعثر المالي‪ :‬وجود إيرادات لهذه الشركات لكنها ليست كافية‪ ،‬عن الوفاء بالتزاماتها في األجل‬
‫القصير‬
‫‪ .2‬العسر المالي الفني‪ :‬عندما تمر الشركة بأزمة سيولة حادة تتعلق بتوليد التدفق النقدي الموجب من‬
‫نشاطها‪ ،‬نتيجة لضعف ربحيتها‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 28‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
‫‪ .3‬العسر المالي الحقيقي‪ :‬وتكون الشركة في هذه الحالة قريبة جدا من اإلفالس إذ أنها عاجزة عن‬
‫سداد التزاماتها۔‬
‫‪ .4‬اإلفالس والفشل المالي‬

‫الفشل المالي‬
‫الفشل المالي يقسم إلى قسمين‪:‬‬
‫‪ .1‬الفشل االقتصادي‪ :‬هو أن الشركة ال تستطيع أن تحقق عائدا معقوال ومعتدال على استثماراتها‬
‫وعندما يكون رأسمال سالبا أو عندما تكون القيمة الدفترية للمطلوبات وخصوم الشركة أكبر من القيمة‬
‫الدفترية ألصول الشركة‪.‬‬

‫‪ .2‬الفشل المالي‪ :‬هو أن الشركة في هذه الحالة ال تستطيع سداد التزاماتها والوفاء بديونها‪.‬‬

‫أعراض الفشل المالي‬

‫‪.1‬دفع القروض المتوسطة والطويلة األجل عن طريق قروض قصيرة األجل‪.‬‬
‫‪.2‬توزيع أرباح على المساهمين عن طريق االقتراض‪.‬‬
‫‪ .3‬عدم تكوين المخصصات واالحتياطات الكافية لدى الشركات‪.‬‬
‫‪ .4‬تمويل األصول الثابتة بقروض قصيرة األجل‪.‬‬

‫أسباب الفشل المالي‬

‫اوال‪ :‬األسباب الداخلية‪:‬‬
‫‪ .1‬ضعف وسوء اإلدارة للشركات‬
‫‪ .2‬عدم كفاية السياسات التشغيلية واالستثمارية والتمويلية داخل الشركة‬
‫‪ .3‬عدم قدرة الشركة على مسايرة التطورات التكنولوجية‬

‫الصفحة ‪ 29‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪ 4‬سياسة تمويلية تعتمد بشكل مطلق على القروض‪.‬‬
‫‪ .5‬معدالت مرتفعة لدوران العمل مع نسبة عالية لهدر الوقت وضعف الرقابة‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬األسباب الخارجية‪:‬‬

‫‪ .1‬انخفاض الطلب على منتجات الشركة نتيجة تغير أذواق المستهلكين‪.‬‬
‫‪ 2‬تغير الظروف االقتصادية والسياسة واالجتماعية‬
‫‪ .3‬حدوث الكوارث الطبيعية والحروب‪.‬‬
‫‪ .4‬الحريق والسرقة وأعمال العنف والتخريب‬
‫‪ .5‬ضعف تسويق المنتجات المحلية في األسواق العالمية والحروب واألزمات‪ .‬االقليمية وتقلب أسعار‬
‫صرف العمالت‪.‬‬

‫مراحل الفشل المالي‬

‫‪ .1‬مرحلة ما قبل ظهور الفشل المالي األعراض المؤشرات)‪.‬‬
‫‪ .2‬العجز النقدي‪.‬‬
‫‪ .3‬العسر المالي الحقيقي‪.‬‬
‫‪ .4‬العسر الكلي‪.‬‬
‫‪ .5‬مرحلة إعالن اإلفالس‪.‬‬

‫مراحل الفشل المالي‬

‫اوال‪ :‬المؤشرات (األعراض)‪:‬‬
‫• النقص في الطلب على المنتجات‪.‬‬
‫• ضعف كفاءة وطرق أساليب اإلنتاج‬
‫• ضعف الموقف التنافسي‪.‬‬
‫الصفحة ‪ 30‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫• الزيادة الكبيرة في التكاليف التشغيلية‪.‬‬
‫• انخفاض معدل دوران األصول‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬عجز النقدية وهذه المرحلة تتمحور في عجز الشركات عن مقابلة التزاماتها الجارية‪ ،‬على‬
‫الرغم من الزيادة في أصولها الملموسة لكنها تجد صعوبة في تحويل هذه األصول إلى سيولة نقدية‪.‬‬

‫ثالثا‪ :‬العسر المالي الحقيقي‪ :‬بهذه الحالة تصبح الشركة متعسرة ماليا وغير قادرة على تغطية‬
‫ديونها ودفع نفقاتها المستحقة عليها‪ ،‬لذلك تضطر الشركة إلى تسيل األصول المالية عن طريق بيع‬
‫السندات‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬العسر الكلي‪ :‬عندما تنتهي كل المحاوالت للحصول على أموال إضافية بالفشل تكون الشركة‬
‫قد وصلت إلى نقطة حرجة في حياتها‪.‬‬

‫خامسا‪ :‬مرحلة اإلفالس‪ :‬تحدث هذه المرحلة عندما يتم اتخاذ اإلجراءات القانونية الحماية حقوق‬
‫الدائنين‪ ،‬وهي المرحلة التي تدل على انتهاء الشركة (موت الشركة)‪.‬‬

‫مزايا التنبؤ بالفشل المالي‬

‫تنبع أهمية التنبؤ بالفشل المالي من خالل النماذج المالية بما يلي‪:‬‬

‫• اتخاذ اإلجراءات الالزمة لمعالجة الفشل المالي في المراحل المبكرة‪.‬‬

‫• تجنب الوصول إلى اإلفالس والتصفية‪.‬‬

‫الوسائل المستخدمة في معالجة الفشل المالي للشركات‬

‫‪ .1‬إعادة الهيكلية المالية للشركات‪.‬‬
‫‪ .2‬تقديم تنازالت طوعية من قبل المقرضين‪.‬‬

‫• تمديد فترة استحقاق الديون‬

‫• تخفيض قيمة الديون بنسبة معينة‪.‬‬
‫‪ .3‬مزيج من التمديد وتخفيض الديون‪.‬‬

‫الصفحة ‪ 31‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫الوسائل المستخدمة في معالجة الفشل المالي للشركات‬
‫‪ .1‬إعادة الهيكل المالي‪ :‬إصالح الخلل في الهيكل التمويلي للشركات الفاشلة ماليا‪.‬‬

‫‪ .2‬تقديم تنازالت طوعية من قبل المقرضين‪ :‬عندما تكون األفاق المستقبلية لهذه الشركة واعدة‪،‬‬
‫يقوم الدائنون بتقديم تنازالت طوعية ويتضمن تمديد أجال االستحقاق‪.‬‬

‫‪ .3‬تمديد فترة استحقاق الديون‪ :‬فمثال قد تعاني الشركات من فقدان المالءة االئتمانية في وقت‬
‫محدد لتردي األوضاع االقتصادية‪ ،‬فبهذه الحالة يتم تمديد فترة استحقاق الديون‪.‬‬

‫‪ .4‬تخفيض قيمة الديون نسبة معينة وذلك من أجل إجراء التسوية الكاملة‬

‫‪ .5‬مزيج من التمديد وتخفيض الديون‪ :‬وهو الخليط من تمديد أجال الديون وتخفيض بنسبة‬
‫معينة‪ ،‬والهدف في هذه الحالة هو تقديم أكبر قدر ممكن من المساعدة للشركة لمعالجة الفشل المالي‪.‬‬

‫النماذج التي تستخدم للتنبؤ بالفشل المالي‬

‫‪ .1‬نموذج بيفر‪Beaver 1966 :‬‬

‫‪ .2‬نموذج التمان‪Altman 1968:‬‬

‫‪ .3‬نموذج کيدا‪Kida 1981:‬‬

‫‪ .4‬نموذج فيلمر‪Fulmer 1984:‬‬

‫‪ .5‬نموذج شيرود‪Sherrod 1987 :‬‬

‫‪ .6‬نموذج شيرتا‪Shirata 2002:‬‬

‫التصفية واإلفالس وإعادة تنظيم الشركات‬

‫التصفية‪ :‬هي عبارة عن مجموعة من األعمال التي تهدف إلى إنهاء العمليات الجارية للشركة وتسوية‬
‫كافة حقوقها وديونها‪ ،‬بقصد تحديد الصافي من أموالها لقسمته بين الشركاء األولويات التي يجب‬
‫إتباعها في توزيع القيمة التصفوية للشركة‪:‬‬

‫الصفحة ‪ 32‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪ .1‬المصاريف اإلدارية والقانونية المتعلقة بعملية اإلفالس‪.‬‬
‫‪ .2‬الرواتب واألجور غير المدفوعة لكل عامل في الشركة‪.‬‬
‫‪ .3‬الضرائب المستحقة‬
‫‪ 4‬الدائنين المضمونين بموجودات معينه‪.‬‬

‫اإلفالس‪ :‬هي عبارة عن الشركات التي تصبح بحكم القانون غير قادرة على سداد ديونها للغير في‬
‫مواعيد االستحقاق‪ .‬مما يعني انهيار المالءة االئتمانية لها‪ ،‬بمعنى تصفية هذه األموال جميعها وبيعها‬
‫وتوزيع ثمنها وفاء لديونها‪ ،‬وفقا إلجراءات قانونية تستهدف المساواة بين الدائنين‪ .‬بمعنى هو نظام‬
‫جماعي القصد منه حماية االئتمان التجاري وتحقيق المساواة بين الدائنين في توزيع األموال‬
‫والموجودات‪.‬‬

‫مثال عملي‪:‬‬
‫تقلدر القيملة التصلللللفويلة اإلجملاليلة إلحلدى الشللللركلات بمبلغ ‪ 5‬ماليين دينلار‪ ،‬وبعلد التفلاوض مع اللدائنين قررت إدارة‬
‫الشللركة تصللنيفها اختيارية‪ ،‬وقد تم تعيين مؤتمن لإلشللراف على عملية التصللفية مقابل أتعاب تبلغ ‪ 200‬ألف دينار‪،‬‬
‫لدى الشللركة قرض قائم قيمته مليونا دينار‪ ،‬برمن اآلالت المسللتخدمة في الشللركة‪ ،‬لكن هذه اآلالت ال تباع بأكثر من‬
‫مليون‪ ،‬كذلك توجد ضرائب عامة مستحقة على الشركة لوزارة المالية قيمتها ‪ 300‬ألف دينار‪.‬‬
‫فإذا كانت حقوق الدائنين والمساهمين على النحو اآلتي‪:‬‬

‫المطلوب‪ :‬ما المبلغ الذي يمكن أن يحصلللل عليه كل الدائنين والمسلللاهمين من تصلللفية‬
‫الشركة؟‬
‫الحل‪ :‬يجب أن تسدد الحقوق التي لها أولوية على الدائنين العامين وتشمل‪:‬‬
‫الصفحة ‪ 33‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬
 ‫‪200000‬‬ ‫أتعاب المؤتمن‬
‫‪300000‬‬ ‫الضرائب المستحقة‬
‫‪( 1000000‬مليون)‬ ‫قرض برهن اآلالت‬

‫‪( 1500000‬مليون ونصف مليون)‬ ‫المجموع‬

‫وبعد تسديد هذه الحقوق يتبقى حقوق الدائنين العاديين‪ ،‬وبقية القر وسندات الدين وهي‬
‫‪1750000‬‬ ‫الدائنون العامون‬
‫‪1000000‬‬ ‫باقي القرض برهن اآلالت‬
‫‪1000000‬‬ ‫سندات الدين‬

‫‪3750000‬‬ ‫المجموع‬
‫المبلغ المتبقي للتوزيع على الدائنين العامين = القيمة التصفوية للشركة الحقوق ذات األولوية = ‪5000‬‬
‫‪ 3500 = 1500‬ألف دينار (ثالثة ماليين ونصف) وبما أن جميع الحقوق المتبقية أكبر من المبلغ المتاح‬
‫للتوزيع (‪ )3500 >3750‬فإنها ستسدد على أساس النسبة والتناسب النسبة‪0.933 = 3750 3500 :‬‬
‫وتتم تسوية الحقوق المتبقية على النحو اآلتي‪:‬‬
‫‪1633 = 0.933 x 1750‬‬ ‫الدائنون العامون‬

‫‪933 = 0.933 x 1000‬‬ ‫قرض برهن اآلالت‬

‫‪933 = 0.933 x 1000‬‬ ‫سندات الدين‬

‫‪ 3500‬ألف دينار‬ ‫المجموع =‬

‫وال يتبقى شيء للتوزيع على حملة األسهم العادية‪.‬‬

‫ال تنسونا من صالح دعائكم‪☺ .‬‬

‫تم بحمد هللا ♥‬

‫‪#Ahmad_Awd‬‬
‫الصفحة ‪ 34‬من ‪34‬‬

‫‪#Ahmad_Awd 0598725566‬‬