‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻟﻌﺮاﻗﻲ‬

‫اﻟﻤﺪﻳﺮﻳﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﺣﺼﺎء واﻻﺑﺤﺎث‬

‫ﻗﺴﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫دراﺳﺔ ﺑﻌﻨـــﻮان ‪:‬‬

‫ﺍﺳﺘﻬﺪﺍﻑ ﺍﻟﺘﻀﺨﻢ ‪:‬‬

‫ﺩﺭﺍﺳﺔ ﻟﺘﺠﺎﺭﺏ ﺑﻠﺪﺍﻥ ﻧﺎﻣﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫اﻟﺨﺒﻴﺮة‬
‫د‪ .‬رﺟﺎء ﻋﺰﻳﺰ ﺑﻨﺪر‬

‫‪0‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣـــــــﺔ‬

‫ﻣﻦ اﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ان ﺗﻬﺘﻢ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﺑﺎﺑﻘﺎء اﻟﺘﻀﺨﻢ دون ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت ﻣﻌﻴﻨﺔ ‪ ،‬ﻟـﺬا‬
‫ﻧﺠﺪ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﺑﻨﻔﺴﻬﺎ ﻣﻀﻄﺮة اﻟﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد ‪ ،‬اي ﺿﻤﺎن ﻣﻌﺪﻻت‬
‫ﺑﻄﻴﺌﺔ ﻟﺘﻐﻴﺮ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت اﻻﺳﻌﺎر ﻷن اﻧﻌﺪاﻣﻪ ﻳﻘﻮد اﻟﻰ ﺗﺴﻮﻳﺔ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺻﻨﻊ واﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‬
‫اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻧﻌﺪام اﻟﺜﻘﺔ ﺑﺎﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻋﺮﻗﻠﺔ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬

‫ﻟـﺬا ﺗﻮﻟﺪت ﻗﻨﺎﻋﺎت راﺳﺨﺔ ﻟﺪى واﺿﻌﻲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄن اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻳﺠﺐ‬
‫ان ﻳﻜﻮن اﻟﻬﺪف ﻃﻮﻳﻞ اﻻﻣﺪ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وآﻤﺎ ﺗﺒﻴﻦ وﻣﻨﺬ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ‬
‫ﺑﺄن اﻟﺘﺄﺛﻴﺮﻓﻲ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮﻣﺒﺎﺷﺮ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ )اﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ (آﻤﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ‪ ،‬ﺳﻌـﺮاﻟﺼﺮف ‪،‬‬
‫واﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﻲ ﻟـﻢ ﺗﻜﻦ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﻬﺪف اﻟﻤﻨﺸﻮد ﻓﻲ ﺧﻔﺾ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻤﺎ دﻓﻊ اﻟﻰ‬
‫ﺗﺒﻨﻲ اﺳﻠﻮب ﺣﺪﻳﺚ ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎرﺑﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺳﻮاء ﻣﻦ‬
‫ﻗﺒﻞ اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ او اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻣﻊ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ وﻋﺮف هﺬا‬
‫اﻻﺳﻠﻮب ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ "أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ " ‪Inflation Targeting Policy‬‬

‫ﻳﻬﺘﻢ هﺬا اﻟﺒﺤﺚ اﻟﻰ اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺗﻮﺿﻴﺢ اﻟﻈﺮوف اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﻄﻮرت ﻓﻴﻬﺎ آﺬﻟﻚ ﻳﺘﻄﺮق اﻟﺒﺤﺚ اﻟﻰ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت واﺟﺮاءات ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ‪ ،‬آﻤﺎ ﻧﺘﻌﺮف اﻟﻰ‬
‫ﺗﻘﻴﻴﻢ اداء ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺗﺨﺘﻢ اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﻌﺮض ﺑﻌﺾ ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﻃﺒﻘﺖ هﺬا اﻻﻃﺎر ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺬا ﻗﺴﻤﺖ اﻟﺪراﺳﺔ اﻟﻰ اﻟﻤﺒﺎﺣﺚ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪-:‬‬

‫‪ -1‬اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻻول ‪ :‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻔﻬﻮﻣﻬﺎ ‪ ،‬ﺗﻄﻮرهﺎ وﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﺗﻄﺒﻴﻘﻬﺎ‬

‫‪ -2‬اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻻﻧﺘﻘﺎدات اﻟﻤﻮﺟﻬﺔ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫‪ -3‬اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬اﺳﺘﻌﺮاض ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻓﻲ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫واﺧﻴﺮا ﺧﻠﺼﺖ اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﺠﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎت واﻟﺘﻮﺻﻴﺎت‬

‫‪1‬‬
 ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻻول ‪ - :‬ﻣﻔﻬﻮم ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻃﺮق ﺗﻄﻮرهﺎ‬

‫ﺗﻮﺻﻒ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﻜﺘﺎﺑﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﺑﺄﻧﻬﺎ " اﻃﺎر ﻻﻧﺘﻬﺎج‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔﻓﻲ ﻇﻞ ﻇﺮوف ﻣﻘﻴﺪة ")‪ (1‬وهﻲ ﺑﺬﻟﻚ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﻮاﻋﺪ اذ ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺗﺒﻨﻲ اهﺪاف‬
‫ﺻﺮﻳﺤﺔ واﻟﺘﺰام اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﺑﺄﺗﺒﺎع ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻣﺘﺴﻘﺔ وﺛﺎﺑﺘﺔ ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﺔ ﻳﺘﺮك ﻟﻠﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي ﺣﺮﻳﺔ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ﺣﻮل آﻴﻔﻴﺔ اﺳﺘﺨﺪام ادواﺗﻪ اﻵﻣﺮ اﻟﺬي ﻳﺴﻤﺢ ﻟﻪ ﺑﺒﻌﺾ‬
‫اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﺼﺪي ﻟﻠﺼﺪﻣﺎت اﻟﻤﺤﻠﻴﺔ واﻟﺨﺎرﺟﻴﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ‪.‬‬
‫وﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﻳﻘﺮر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻋﺎدة اﻟﻤﺴﺎر اﻟﻤﻘﺒﻞ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﻢ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻢ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ ﻋﺪة ﻣﺆﺷﺮات ﻣﺜﻞ ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺘﻲ ﺗﻬﻴﺌﻬﺎ‬
‫ﻟﻪ ﻧﻤﺎذج اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﻤﺴﺢ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ آﻤﺎ ﺗﻨﻈﺮ‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻄﻮرات اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﻣﺜﻞ اﻟﻨﻘﻮد واﻻﺋﺘﻤﺎن ‪،‬‬
‫واﻟﻬﻴﻜﻞ اﻟﺰﻣﻨﻲ ﻵﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة وأﺳﻌﺎر اﻵﺻﻮل وﻇﺮف ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻞ‪ .‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺤﺮاف‬
‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻓﺄن ذﻟﻚ ﻳﺸﻴﺮ اﻟﻰ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺑﻤﻌﻨﻰ اﻧﺘﻬﺎج‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﻘﻴﻴﺪﻳﺔ اذا آﺎن اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻳﺘﺠﺎوز اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف او اﻧﺘﻬﺎج‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳـﺔ ﺗﻮﺳﻌﻴﺔ اذا آﺎن اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻳﻘﻞ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬـﺪف ‪.‬‬

‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻻول ‪ -:‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﻳﻌﺮف )‪ EserTurer (2002‬اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺄﻧﻪ ﻧﻈﺎم ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻤﻴﺰ‬

‫ﺑﺄﻻﻋﻼن ﻋﻦ اﻟﻬﺪف اﻟﺮﺳﻤﻲ آﻤﺠﺎﻻت او هﺪف آﻤﻲ )رﻗﻤﻲ ( ﻟﻤﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻟﻔﺘﺮة زﻣﻨﻴﺔ‬
‫واﺣﺪة او اآﺜﺮ ﻣﻊ اﻻﻋﻼن اﻟﻈﺎهﺮ ﺑﺄن ﺗﺤﻘﻴﻖ واﺳﺘﻘﺮار اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ هﻮ‬
‫اﻟﻬﺪف اﻻول ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )‪ (2‬وﻳﻌﺘﺒﺮ ‪ Stone As Career‬اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺄﻧﻪ ﻳﺒﺪأ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺴﻠﻴﻢ ﺑﺄن أي ﺑﻨﻚ ﻣﺮآﺰي ﻳﻔﺘﻘﺮ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮﺻﺮف واﺿﺤﺔ )أﺳﺘﻬﺪاف ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف (‬
‫او ﻗﺎﻋﺪة ﻧﻘﺪﻳﺔ ) أﺳﺘﻬﺪاف ﻧﻘﺪي ( ﻳﻌﺪ ﺗﻠﻘﺎﺋﻴﺎ" اﻧﻪ ﻳﻄﺒﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻳﻀﻴﻒ‬
‫ﺑﺄن هﺬا اﻟﺼﻨﻒ ﻣﻠﺘﺰم ﺑﻮﺿﻮح ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ )‪. (3‬‬

‫ﻟﻘﻲ هﺬا اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ اﻧﺘﻘﺎدا" ﻣﻦ ﻗﺒﻞ )‪ Truman ( 2003‬ﻓﻲ ﺗﺼﻨﻴﻒ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ هﻞ‬
‫هﻲ ﻋﻠﻰ اﺳﺎس أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ام ﻻ ﻓﺄذا ﻟﻢ ﻳﻜﻦ هﻨﺎك أﻋﻼن ﺻﺮﻳﺢ ﻓﺄﻧﻪ ﻻ ﻳﻌﺘﺒﺮ‬
‫أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻗﺎﺋﻢ وﻣﻊ اﺳﺘﻤﺮار اﻟﺠﺪل ﺣﻮل اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ واي اﻟﺒﻠﺪان ﻳﻤﻜﻦ ان ﺗﻌﺘﺒﺮ‬
‫ﻣﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ﻟﻪ ﺣﺘﻰ ﺑﻌﺪ ‪ 20‬ﺳﻨﺔ ﻣﻦ ﺗﻮاﺟﺪﻩ‪.‬‬
‫ﻳﺨﻠﺺ ‪ (4) Kenneth N .kuthner LZOAL‬اﻟﻰ وﺟﻮد ﻃﺮﻳﻘﺘﻴﻦ ﻟﻠﺘﻔﻜﻴﺮ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪-:‬‬
‫ﺗﺘﻌﻠﻖ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻻوﻟﻰ ﺑﺎﻟﺨﺼﺎﺋﺺ اﻟﻤﻼﺣﻈﺔ او اﻟﻈﺎهﺮة ﻻﻃﺎر ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻷﺳﺘﻬﺪاف ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺘﻌﻠﻖ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﺑﻤﺪى أﻣﺜﻠﻴﺔ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ آﻘﺎﻋﺪة ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪2‬‬
‫وﻳﺘﺮﺗﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ اﻻوﻟﻰ ﻓﻲ اﻟﺘﻔﻜﻴﺮ اﻟﻰ ان اﻟﻄﺮﻳﻖ اﻷﺳﻬﻞ ﻟﺘﻤﻴﻴﺰ اﺳﺘﻬﺪاف‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻳﻜﻮن ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﺑﺎﻻﻋﻼن اﻟﺼﺮﻳﺢ ‪ ،‬ﻓﺄذا اﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻋﻦ اهﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻳﻘﺎل اﻧﻪ ﻳﻄﺒﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻳﺴﻤﻰ هﺬا اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ اﻟﻌﻤﻠﻲ ﻷﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻗﺪ‬
‫ﻳﻜﻮن اﻻﻋﻼن اﻟﺼﺮﻳﺢ ﻧﻘﻄﺔ ﺑﺪاﻳﺔ ﺟﻴﺪة ﻟﻸﺳﺘﻬﺪاف ﻟﻜﻦ دون اﻟﺠﺰم ﺑﺬﻟﻚ ﻟﺬا ﻳﻨﺘﻘﺪ هﺬا‬
‫اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﻓﻲ وﺟﻬﺘﻴﻦ ‪:‬‬

‫ان اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﻬﺬﻩ اﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻷﻋﻼن ﻋﻦ هﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻻ ﻳﻌﺘﺒﺮ ﺷﺮط آﺎﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫وﺿﺮوري ﻟﻜﻲ ﻳﺆهﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻋﻠﻰ اﻧﻪ ﻳﻄﺒﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﻟﻬﺎ اهﺪاف ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻣﺜﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻻورﺑﻲ وﺗﻔﺘﻘﺮ اﻟﻰ اﻟﻤﻤﻴﺰات‬
‫اﻵﺧﺮى ﻟﺬا ﻻ ﻧﻘﻮل أﻧﻬﺎ ﺗﻄﺒﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬
‫ﺗﺼﺮ ﺑﻌﺾ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﻣﺜﻞ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻔﺪراﻟﻲ اﻻﻣﺮﻳﻜﻲ ﻋﻠﻰ اﻧﻬﺎ ﻟﻴﺴﺖ ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم‬ ‫‪-‬‬
‫أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻣﺘﻼآﻬﺎ ﻷﻏﻠﺐ وﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻻﺣﻴﺎن ﻟﻜﻞ اﻟﻤﻤﻴﺰات اﻵﺧﺮى‬
‫ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﺘﻲ اﻋﻠﻨﺖ ﺻﺮاﺣﺔ ﻋﻦ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ ،‬واذا آﺎن اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ اﻟﻌﻤﻠﻲ ﻷﺳﺘﻬﺪاف‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻳﺄﺧﺬ ﻧﻤﻮذﺟﻪ ﻣﻦ وﺟﻬﺔ ﻧﻈﺮ واﺿﻌﻴﻪ أﻣﺜﺎل )‪ Bernake (1999‬ﺑﺄﻧﻪ اﻓﻀﻞ‬
‫وﺻﻒ آﺄﻃﺎر ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺪﻻ" ﻣﻨﻪ آﻘﺎﻋﺪة ﻓﻘﺪ ﻇﻬﺮت ﺟﻬﻮدا" ﻳﺘﺰﻋﻤﻬﺎ ﻋﺪد آﺒﻴﺮ ﻣﻦ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﻴﻦ اﻣﺜﺎل ‪. (1999 -1997) Lars Sevenssen‬‬

‫ﻳﻌﺮف أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻠﻰ اﻧﻪ ﻗﺎﻋﺪة ﻣﺜﺎﻟﻴﺔ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ‪. Policy Rule‬‬

‫ﺗﻮﺟــــﻪ ﻟﻬﺬا اﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻻﻧﺘﻘﺎدات ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﻴﻦ أﻣﺜﺎل‬

‫)‪ Mish kin (2002‬و)‪ Truman (2003‬اﻟﺬي ﻳﺮى ان أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ آﺄﻃـــﺎر‬
‫ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻳﺴﺒﻖ ﻓﻲ اﻟﺒﺪاﻳﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﻮاﻋﺪ ﻣﺜﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻼ ﻳﻤﻜﻦ ان ﻳﺘﻌﺎرض ﻓﻲ‬
‫اﻻدب اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻻﻃﺎر اﻟﻨﻈﺮي ﻣﻊ ﻣﺎ هـــﻮ ﻋﻤﻠﻲ وﻳﺬآﺮ ﺑﺄن ﺗﺒﻨﻲ اﻵﺳﺘﻬﺪاف آﺄﻃﺎر‬
‫آﺎن ﺑﺴﺘﺔ ﺳﻨﻮات ﻗﺒﻞ ﻇﻬﻮر اﻟﻤﻘﺎﻟﺔ اﻟﻤﺸﻬﻮرة ﻟﺘﺎﻳﻠﻮر ‪ (4)1993‬او اﻟﻌﻤـــﻞ اﻟﻼﺣﻖ ﻟـ‬
‫)‪ Sevensson (1997‬اﻟﺬي ﻳﺮﺑﻂ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺎﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻟﻤﺜﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻻ‬
‫ﻳﻌﺪ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺣﺴﺐ )‪ Hanziro lan (1999‬ﻃﺮﻳﻘﺔ او اداة ﻟﺘﺨﻔﻴﺾ اﻟﻤﻌﺪل‬
‫اﻟﺠﺎري ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة ازاﻟﺔ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺼﻔﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ )‪(5‬‬

‫واﺧﻴﺮًا ﺗﻌﺪ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﺳﻠﻮب ﺟﺪﻳﺪ وﺣﺪﻳﺚ ﻻدارة اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ‬
‫ﻟﺴﻴﺎﺳﺘﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺮآﺰة ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﺒﺎﺷﺮة آﺎﺳﺘﻬﺪاف وﺳﻴﻂ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬اﻣﺎ‬
‫اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﻟﻬﺎ هﻮ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ ﻇﻬﺮ هﺬا اﻻﺳﻠﻮب ﻓﻲ‬
‫ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت وﺑﺎﻟﻀﺒﻂ ﻓﻲ ﻧﻴﻮزﻟﻨﺪ ﻋﺎم ‪. 1990‬‬

‫‪3‬‬
 ‫اﻟﻤﻄﻠﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ -:‬ﻇﺮوف ﻧﺸﺄة ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﺑﺪأت أول ﺗﺠﺎرب أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ آﻨﻈﺎم ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﻋﺪد ﻣﺘﺰاﻳﺪ‬
‫ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﺑـﺪأ ﺑﻨﻴﻮزﻟﻨﺪة ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1990‬ﺛــﻢ ﻓﻲ آﻨﺪا ﻋﺎم ‪ 1991‬وﻣﻦ ﺛــﻢ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة ﻓﻲ ‪ 1992‬ﺗﻠﺘﻬﺎ اﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ اﻻﺧﺮى آﺎاﺳﺘﺮاﻟﻴﺎ واﻟﺴﻮﻳﺪ ‪. 1993‬‬
‫ان ﺗﺤﻘﻴﻖ هﺬﻩ اﻟﺪول ﻟﻤﻌﺪﻻت ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ وﻣﺴﺘﻘﺮة ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﺷﺠﻊ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪول‬
‫اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺒﻨﻲ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﺜﻞ ﺷﻴﻠﻲ وﺑﻮﻟﻨﺪا ‪ ، 1999‬وآﻮﻟﻮﻟﻤﺒﻴﺎ وآﻮرﻳﺎ وﺟﻨﻮب‬
‫اﻓﺮﻳﻘﻴﺎ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2000‬وهﻨﻜﺎرﻳﺔ واﻳﺴﻠﻨﺪا واﻟﻤﻜﺴﻴﻚ ﻋﺎم ‪ 2002‬واﻟﻔﻠﺒﻴﻦ وﺑﻴــﺮو ﻋﺎم‬
‫‪. 2002‬‬
‫ﺗﻌﺪ اآﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 40‬ﺑﻠﺪ اﺳﺘﻬﺪف اﻟﻮﺻﻮل اﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻣﺘﺪﻧﻲ وﻣﺴﺘﻘﺮ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻟﻜــﻦ ‪18‬ﺑﻠــﺪًا ﻣﻨﻬﺎ ﻓﻘﻂ هﻲ اﻟﺘﻲ ﺗﺼﻨﻒ آﺒﻠﺪان ﻣﺴﺘﻮﻓﻴﺔ ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ ﻟﺸﺮوط اﺳﺘﻬﺪاف‬
‫اﻟﺘﻀﺨــﻢ )‪(6‬‬

‫ﺛﺎﻧﻴًﺎ‪ -:‬ﺗﻄﻮر ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ان ﺗﺤﻘﻴﻖ أهﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺮﺗﺒﻂ ﺑﻤﺪى اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺮﺑﻂ اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺳﺒﻘﺖ ﻓﺘﺮة اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﻴﺎت ﺣﻴﺚ آﺎن اﻻﻋﺘﻘﺎد اﻟﺴﺎﺋﺪ‬
‫ﺑﺼﺤﺔ اﻟﻔﺮﺿﻴﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺪرة اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ‬
‫وان هﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ وﺛﻴﻘﺔ ﺑﻴﻨﻬﺎ وﺑﻴﻦ اﻻهﺪاف اﻟﻨﻬﺎﺋﻴﺔ ‪.‬‬
‫أن أﻧﻬﻴﺎر ﻧﻈﺎم ﺑﺮﻳﺘﻮن ودوز ﻓﻲ اواﺋﻞ اﻟﺴﺒﻌﻴﻨﻴﺎت ﺟﻌﻞ اﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻏﻴﺮ ﻓﻌﺎﻟﺔ‬
‫آﺄﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ ﻓﻈﻬﺮت اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ آﺄﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻴﻬﺎ‬
‫وﺗﻌﻜﺲ ﺑﺼﻔﺔ ﺟﻴﺪة اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻊ اﻻﺗﺠﺎﻩ اﻟﻤﺘﺼﺎﻋﺪ ﻻﻓﻜﺎر اﻟﻨﻘﻮدﻳﻴﻦ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﻔﺘﺮة ‪,‬وﻳﻮﺟﺪ ﺳﺒﺒﺎن ﻟﺘﻌﺜﺮ اﻷﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻟﻜﻤﻴﺔ ) اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻨﻘﺪي( ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﺘﻨﺎﻗﺾ ﺑﻴﻦ‬
‫أهﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺨﻠﻖ ﻋﺪم ﺛﻘﺔ ﻟﺪى اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻓﻲ اوﻟﻮﻳﺔ اﻻهﺪاف اﻟﻤﺮاد ﺗﺤﻘﻴﻘﻬﺎ‬
‫وﻳﺘﻌﻠﻖ اﻟﺴﺒﺐ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﺑﻀﻌﻒ ﻗﻮة اﻻرﺗﺒﺎط وﺗﺄﺛﻴﺮ اﻷﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻬﺪف اﻟﻨﻬﺎﺋﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻇﻞ ﻇﺮوف ﻋﺪم أﺳﺘﻘﺮار داﻟﺔ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﺪ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻼﺑﺘﻜﺎرات‬
‫اﻟﻤﺴﺘﺤﺪﺛﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ وﻋﺪم أﻋﻄﺎء اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ آﺒﻴﺮة ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ هﺬا ﻣﺎ ﺳﻤﺢ‬
‫ﺑﺎﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﻰ اﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت ﻟﻤﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ آﺄﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ وﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ آﻬﺪف ﻧﻬﺎﺋﻲ ‪.‬‬
‫ﻧﺴﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ ذﻟﻚ ان اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻮﺳﻴﻂ اﻧﺘﻘﻞ ﻣﻨﺬ ﻧﻬﺎﻳﺔ اﻟﺤﺮب اﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ اﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‬
‫اﻟﻰ ﺑﺪاﻳﺔ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﺎت ﻣﻦ اﺳﺘﻬﺪاف ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ‪ Exchange Rate Targeting‬اﻟﻰ‬
‫اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻨﻘﺪي ‪ Monetary Targeting‬ﺛـﻢ اﻟﻰ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪. Inflation Targeting‬‬

‫‪4‬‬
 ‫ﺛﺎﻟﺜًﺎ‪ -:‬أﺳﺒﺎب ﺗﺒﻨﻲ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫هﻨﺎك ﻋﺪة ﻋﻮاﻣﻞ ﺳﺎﻋﺪت ﻋﻠﻰ ﻇﻬﻮر هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﺬآﺮ ﻣﻨﻬﺎ ‪-:‬‬
‫‪ -1‬أرﺗﻔﺎع اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ ﻋﻘﺪ اﻟﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎت ﻗــﺪ أﺛﺮ ﻋﻜﺴﻴﺎ" ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي وﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺨﺼﻴﺺ اﻟﻤﻮارد اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻴﻦ اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻤﺎ ﺧﻠﻖ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟﺐ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺗﺴﺘﻬﺪف اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻤﺎ ﻧﺘﺞ ﻋﻦ ذﻟﻚ اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ واﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻨﻬﺎ ﻟﺼﺎﻟﺢ‬
‫ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪،‬ان ﻋﺪم اﺳﺘﻘﺮار هﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﻻ ﻳﻌﻄﻲ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﻏﻴﺮ ﻣﺮﺿﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻨﺨﻔﺾ ﻋﻼوة ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ ﻓﺄن ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻨﻘﺪي ﻻ ﺗﺰود اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي ﺑﺄﺷﺎرات آﺎﻓﻴﺔ ﺣﻮل ﻣﻮﻗﻒ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﺄذا آﺎﻧﺖ هﻨﺎك ﺻﺪﻣﺎت ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻓﺄن هﺬﻩ‬
‫ﻼ ﺟﻴﺪًا ﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻻ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ آﻲ ﺗﻜﻮن دﻟﻴ ً‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي اﺿﺎﻓﺔ اﻟﻰ ذﻟﻚ ﻻ ﻳﺴﺎﻋﺪ اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻨﻘﺪي ﻋﻠﻰ زﻳﺎدة ﺷﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ووﺿﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻣﺎم اﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ ﻟﺪى اﻟﺠﻤﻬﻮر )‪. (7‬‬

‫ﻟﺬا ﻳﺘﻄﻠﺐ اﻻﻣﺮ ﺿﺮورة وﺟﻮد اﺳﺘﻬﺪاف وﺳﻴﻂ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﺆدي اﻟﻰ زﻳﺎدة‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻴﺘﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻘﺮار ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬
‫هﻨﺎك ﻣﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺘﺤﺪﻳﺪ اﻻﺣﺼﺎﺋﻲ اﻟﺪﻗﻴﻖ ﻟﻠﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ آﺄﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ وان اﻳﺠﺎد‬ ‫‪-3‬‬
‫ﺣﻞ ﻟﻬﺬﻩ اﻟﻤﺸﻜﻠﺔ أﺻﺒﺢ ﻣﺴﺘﻌﺼﻴﺎ" ﻓﻲ ﻣﺤﻴﻂ ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺑﺄﺗﺴﺎع اﻻﺑﺘﻜﺎرات اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻤﺴﺘﺤﺪﺛﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ ﻋﺪم اﻻﺗﻔﺎق ﺣﻮل اﻟﻤﺠﻤﻮع اﻻآﺜﺮ دﻻﻟﺔ وارﺗﺒﺎط ﺑﺎﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬
‫ﻳﺤﺪد اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻣﻌﺪل او ﻣﺠﺎل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ ﻓﺘﺮة ﻣﺤﺪودة ﺣﺘﻰ ﻳﺘﻔﺎدى ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺗﻀﺎرب‬ ‫‪-4‬‬
‫اﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت ) آﺄﺳﺘﻬﺪاف ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف او اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ( ان ﺗﺤﺪﻳﺪ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﺪﻻت ﻣﻦ‬
‫ﺷﺄﻧﻬﺎ ان ﺗﻀﻊ ﻗﻴﻮد اﻣﺎم اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ادارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪.‬‬
‫ﺗﻄﺮح ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺤﺎﻓﻈﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ‬ ‫‪-5‬‬
‫ﺗﻐﻴﺮات ﻓﻲ اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻗﺼﻴﺮة اﻻﺟﻞ وﻃﻮﻳﻠﺔ اﻻﺟﻞ ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي اﻟﻰ اﺧﺘﻼف ﻓﻲ ﺗﺸﻜﻴﻞ‬
‫اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﻮاﺳﻌﺔ واﻟﻀﻴﻘﺔ ﻣﻦ ﺣﻴﺚ اﻟﺤﺠﻢ آﺄﻧﺨﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻗﺼﻴﺮة اﻻﺟﻞ‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎرهﺎ ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ ﻣﻤﺎ ﻳﺆدي اﻟﻰ ﺗﻀﺨﻴﻢ اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻮاﺳﻌﺔ ﻻن اﻟﻮﺣﺪات‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﻠﺠﺄ اﻟﻰ ﺗﻮﻇﻴﻒ اﻣﻮاﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ ﺳﻨﺪات اآﺜﺮ ﻣﻤﺎ ﻓﻲ ﺷﻜﻞ وداﺋﻊ‬
‫ﻷﺟﻞ ان هﺬا اﻻﺧﺘﻼف ﻓﻲ ﺗﻄﻮر اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺼﺪﻣﺎت ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻻ ﻳﻌﻄﻲ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ‬
‫اآﺒﺮ ﻟﻬﺎ ﺑﺄن ﺗﻜﻮن اﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت وﺳﻴﻄﺔ ﺗﻌﻜﺲ ﺟﻴﺪا" أﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬
‫ان ﺗﺄﺛﻴﺮ اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻨﻘﺪي ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻳﻤﻜﻦ ﻣﻼﺣﻈﺘﻬﺎ ﻋﺎدة ﺧﻼل ﻓﺘﺮات ﺗﺄﺧﺮ‬ ‫‪-6‬‬
‫زﻣﻨﻴﺔ ‪ Time Lags‬ﺗﻜﻮن ﻏﻴﺮ ﻣﺤﺪودة ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻌﺪم أﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻟﻮﺳﻴﻄﺔ‬
‫ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وآﺬﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﻄﺒﻴﻌﺔ اﻟﺼﺪﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻌﺮض ﻟﻬﺎ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ واﻟﻌﺮض‬
‫اﻟﻜﻠﻲ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط‪ ،‬ﻟﺬا ﺗﻀﻌﻒ ﻗﺪرة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺑﻠﻮغ اهﺪاﻓﻬﺎ ﺑﺸﻜﻞ دوري ﻣﻤﺎ ﻳﻨﺘﺞ‬
‫ﻋﻨﻪ اﻧﺤﺮاﻓﺎت ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻤﺎ ﻳﺴﺘﺪﻋﻲ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻳﺠﺎد ﺁﻟﻴﻪ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻣﻌﻴﻦ ﻓﺎﻻﻧﺤﺮاف ﻓﻲ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺤﻘﻖ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف‬
‫ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺿﺮورة ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻻزاﻟﺔ هﺬا اﻻﻧﺤﺮاف ﻣﻦ ﺧﻼل ادوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫اﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ ﻣﻤﺎ ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻨﺪ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ‪.‬‬

‫‪5‬‬
 ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫اذا آﺎﻧﺖ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺗﻨﺼﺮف اﻟﻰ اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ هﺪف‬
‫اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ‪.‬ﻓﺄن ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺪى اﻣﻜﺎﻧﻴﺔ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺪل او اﻟﻤﺪى اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف آﻬﺪف اﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬
‫وﻟﻀﻤﺎن ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻳﺠﺐ ﺗﻮﻓﺮ ﻧﻮﻋﻴﻦ ﻣﻦ اﻟﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺸﺮوط اﻻوﻟﻴﺔ‬
‫)اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ ( ﻷﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫اوﻻ ‪ -:‬اﻟﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﺗﻌﺪ اﻟﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ او اﻟﺨﺼﺎﺋﺺ اﻟﺘﻲ ﻳﺠﺐ ان ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺑﻬﺎ اﻟﺪوﻟﺔ‬
‫اﻟﻤﻌﻨﻴﺔ ﺣﺘﻰ ﻳﻤﻜﻦ ان ﻧﻘﻮل اﻧﻬﺎ ﺗﺴﺘﻬﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﺄذا ﻧﻘﺺ ﺷﺮط ﻣﻦ هﺬﻩ اﻟﺸﺮوط ﻓﻲ اي‬
‫ﺑﻠﺪ ﻻﻧﺴﺘﻄﻴﻊ اﻟﺤﻜﻢ ﻋﻠﻰ اﻧﻪ ﻳﺴﺘﻬﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ ،‬ﻳﺤﺪد ‪ F.S.Mihkin‬ﺧﻤﺴﺔ ﺷﺮوط‬
‫ﺿﺮورﻳﺔ ﻟﻘﻴﺎم أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وهﻲ )‪-: (8‬‬
‫اﻻﻋﻼن اﻟﺼﺮﻳﺢ ﻋﻦ اهﺪاف رﻗﻤﻴﺔ ﻟﻤﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﺗﻠﺘﺰم ﺑﻤﻮﺟﺒﻪ‬ ‫‪-1‬‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﺰاﻣﺎ" ﺻﺮﻳﺤﺎ" ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﺗﻀﺨﻢ او ﻣﺪى ﻣﺴﺘﻬﺪف ﻣﺤﺪدﻳﻦ ﻓﻲ اﻃﺎر‬
‫زﻣﻨﻲ ﻣﺤﺪد ‪.‬‬
‫وﺗﺴﺘﺨﺪم هﺬﻩ اﻟﺒﻠﺪان ﻋﺪة وﺳﺎﺋﻞ ﻟﻨﺸﺮ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫اﻟﺮﻗﻤﻲ او ﻣﺪى ﻣﺴﺘﻬﺪف واﻟﻔﺘﺮة اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻌﻴﻦ ﻓﻴﻬﺎ اﻟﻮﺻﻮل اﻟﻰ هﺬﻩ اﻟﻤﻌﺪﻻت وﺗﺘﻤﺜﻞ‬
‫ﻓﻲ ﺷﻜﻞ دورﻳﺎت وﺗﻘﺎرﻳﺮ رﺳﻤﻴﺔ ﻋﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ ,‬وﺑﻴﺎﻧﺎت ﺻﺤﻔﻴﺔ وﺧﻄﺎﺑﺎت رﺳﻤﻴﺔ ﻓﻔﻲ‬
‫اﻟﺒﺮازﻳﻞ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻳﺠﺮي ﻧﺸﺮ ﻗﺮارات ﻟﺠﻨﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺠﺘﻤﻊ آﻞ ﺧﻤﺴﺔ اﺳﺎﺑﻴﻊ ﻓﻮرا" ﺑﻌﺪ اﺟﺘﻤﺎﻋﻬﺎ وﻳﻨﺸﺮ ﻣﺤﻀﺮ اﻻﺟﺘﻤﺎع ﻓﻲ ﻇﺮف اﺳﺒﻮع‬
‫)‪. ( 9‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺘﺰام ﻣﺆﺳﺴﺎﺗﻲ ﺑﺄن اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر هﻮ اﻟﻬﺪف اﻻول ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ﻣﻊ‬
‫اﻻﻟﺘﺰام او اﻟﺘﻌﻬﺪ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ هﺬا اﻟﻬﺪف ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﺳﺘﺮاﺗﻴﺠﻴﺔ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺸﺎﻣﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﺘﻮي ﻋﻠﻰ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات ﺗﺘﻌﻠﻖ هﺬﻩ اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات‬
‫ﺑﺎﻟﻔﺘﺮة اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻟﻴﺲ ﻓﻘﻂ اﻟﻤﺠﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﺳﺘﻌﻤﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ اﺗﺨﺎذ ﻗﺮارات‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻞ ﻳﺠﺐ ان ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي أﻟﻴﺎت ﻓﻨﻴﺔ ﻣﺘﻘﺪﻣﺔ ﻟﻠﺘﻨﺒﺆ ﺑﻤﻌﺪل‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺤﻠﻲ )‪. (15‬‬
‫‪ -4‬اﺧﻀﺎع اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻟﻠﻤﺴﺎءﻟﺔ اآﺜﺮ ﻓﻲ اﻧﺠﺎز هﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ آﻬﺪف اﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬

‫‪6‬‬
 ‫ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ -:‬اﻟﺸﺮوط اﻻوﻟﻴﺔ ﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ اﻟﺸﺮوط اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﺘﻲ ﻳﺠﺐ ان ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ ﺣﺘﻰ‬
‫ﺗﻜﻮن ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اآﺒﺮ ﻓﻲ ﺗﻄﺒﻴﻘﻬﺎ وهﻲ )‪. (11‬‬

‫اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ‪-:‬‬ ‫‪-1‬‬

‫ﻳﻌﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻄﻠﺒﺎت اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ ﻷﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻋﻄﺎء اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ آﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻟﻠﺘﻌﺪﻳﻞ اﻟﺤﺮ ﻷدواﺗﻪ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻮﺻﻮل اﻟﻰ هﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﻨﺨﻔﺾ وﺗﻌﻨﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ اﻋﻄﺎء ﻗﺪر اآﺒﺮ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺘﻮﺟﻴﻪ اﻷدوات ﺑﺸﻜﻞ ﻓﻌﺎل ﻟﺒﻠﻮغ‬
‫اهﺪاﻓﻬﺎ وﺗﺸﻴﺮ ﺿﻤﻨﻴًﺎ اﻟﻰ ﻋﺪم ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻟﻌﺠﺰ اﻟﻤﻴﺰاﻧﻴﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻨﻘﺪي وﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ ﻋﺪم اﻟﺘﻘﻴﺪ ﺑﺎﻟﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻼزم ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋﺪة‬
‫ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ او اﻻﺑﻘﺎء ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﺳﻤﻲ ﻣﻌﻴﻦ آﻤﺎ ﻳﺠﺐ ان ﻻ ﻳﻜﻮن هﻨﺎك ﺿﻐﻂ‬
‫ﺳﻴﺎﺳﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻟﺮﻓﻊ ﻣﻌﺪل اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺗﺘﻌﺎرض ﻣﻊ ﺗﺤﻘﻴﻖ‬
‫اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬

‫وﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﻪ ﻳﺠﺐ ان ﻻﻳﻜﻮن هﻨﺎك ﺗﻤﻮﻳﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي آﻤﺎ ﻻﻳﺠﺐ اﻋﻄﺎء ﺛﻘﻞ آﺒﻴﺮ ﻟﻠﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻣﻦ اﻟﺠﻬﺎز اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﺑﻞ‬
‫ﻳﺠﺐ ان ﺗﻜﻮن اﻻﻳﺮادات اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ آﺎﻓﻴﺔ ﻟﺘﻐﻄﻴﺔ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ ‪.‬‬
‫ان اﻧﻌﺪام هﺬا اﻟﺸﺮط ﻳﻀﻌﻒ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺑﻠﻮغ اﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت‬
‫اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﺔ ﻣﻊ اﺟﺒﺎر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻟﻠﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ ﺳﻴﺎﺳﺘﻪ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺣﺴﺐ اﻟﻈﺮوف اﻟﺴﺎﺋﺪة ‪.‬‬
‫ﻳﺮى ﺑﻌﺾ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﻴﻦ اﻧﻪ ﻟﻴﺲ هﻨﺎك ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ او ﺗﺠﺮﻳﺒﻲ ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺬي ﻋﻨﺪﻩ ﺗﻔﻘﺪ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻌﺎﻟﻴﺘﻬﺎ وﺗﺼﺒﺢ ﻋﻨﺪهﺎ ﻣﺘﻜﻴﻔﺔ ﻣﻊ اﻻوﺿﺎع اﻟﺴﺎﺋﺪة‬
‫ﻣﻨﻬﻢ ﻳﺮى ان اﻟﺪوﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﻣﻌﺪﻻت ﺗﻀﺨﻢ ﺗﺘﺮاوح ﺑﻴﻦ ‪ %25-15‬ﻟﻤﺪة ﺛﻼث او ﺧﻤﺲ‬
‫ﺳﻨﻮات ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﺴﺘﻬﺪف ﻣﻌﺪل ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻨﺨﻔﺾ وداﺋﻢ )‪. (12‬‬

‫‪ - 2‬وﺟﻮد هﺪف واﺣﺪ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻳﺘﻤﺜﻞ اﻟﺸﺮط اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻟﺘﺒﻨﻲ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻧﻌﺪام اﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﺳﻤﻴﺔ اﺧﺮى‬
‫ﻣﺜﻞ اﻻﺟﻮر او ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ او ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻻﺳﻤﻲ ﺗﺘﻌﺎرض وﺗﺤﻘﻴﻖ اﺳﺘﻘﺮار‬
‫اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬
‫ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ ﺗﺨﺘﺎر اﻟﺪوﻟﺔ ﻧﻈﺎم ﻟﺴﻌﺮاﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﺗﻜﻮن ﻏﻴﺮ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺑﻠﻮغ ﻣﻌﺪل‬
‫ﻣﺴﺘﻬﺪف ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ وﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﻪ ‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫آﺬﻟﻚ اذا آﺎن اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻳﺘﻤﻴﺰ ﺑﻮﺟﻮد ﺣﺮآﺔ آﺒﻴﺮة ﻻﻧﺘﻘﺎل رؤوس اﻻﻣﻮال ﻓﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫هﺪف اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻳﻜﻮن ﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎب ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﻣﻨﺨﻔﺾ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻣﻤﺎ ﻳﺆﺛﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺼﺪاﻗﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪ ،‬ﻓﺄذا ﺣﺪث ﺗﻀﺎرب ﻓﻲ اﻻهﺪاف ﻳﺼﻌﺐ ﻋﻠﻰ ﺻﺎﻧﻌﻲ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻋﻄﺎء اﻻوﻟﻮﻳﺔ ﻟﻬﺬﻳﻦ اﻟﻬﺪﻓﻴﻦ وﺗﻮﺿﻴﺤﻬﺎ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮر ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﻣﻮﺛﻮﻗﺔ وﻟﺘﻔﺎدي‬
‫هﺬا اﻟﺘﻀﺎرب ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺗﺒﻨﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﺮن اﻟﻰ اﻟﺤﺪ اﻟﺬي ﻳﻜﻮن ﻓﻴﻪ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻟﻪ‬
‫اﻻوﻟﻮﻳﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺪوث اي ﺗﻌﺎرض ﻟﺬا ﻳﻜﻮن اﻟﻄﺮﻳﻖ اﻻآﺜﺮ أﻣﺎﻧﺎ" ﻟﺘﻔﺎدي ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺸﺎآﻞ‬
‫ان ﻻ ﺗﻜﻮن اي ﻣﺘﻐﻴﺮات اﺳﻤﻴﺔ ﻣﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ﻣﻊ اﻟﻨﻈﺮ اﻟﻰ هﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﻨﺨﻔﺾ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى‬
‫اﻟﻄﻮﻳﻞ هﻮ اﻟﻬﺪف اﻟﻮﺣﻴﺪ واﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪.‬‬

‫‪-3‬وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة ﺑﻴﻦ ادوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﻳﺠﺐ ان ﺗﻜﻮن هﻨﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة وﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﻬﺎ ﺑﻴﻦ ادوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫وﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﻳﻌﺘﻘﺪ )‪ Jonsson (1999‬اﻧﻪ ﻳﺠﺐ ان ﺗﻜﻮن اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗﺸﻜﻴﻞ‬
‫ﻧﻤﻮذج دﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻲ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ وﺗﻘﺪﻳﺮﻩ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺤﻘﻘﻪ واﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻴﻪ وﻓﻘﺎ" ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻟﺬا ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ان ﺗﻜﻮن ﻟﻬﺎ اﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺄﺛﻴﺮ ﺑﺄدواﺗﻬﺎ‬
‫اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﺑﻔﻌﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺤﺮاف اﻟﻤﻌﺪل ﻋﻦ ﻗﻴﻤﺘﻪ او ﻣﺪاﻩ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ وﻻﺑﺪ اﻳﻀﺎ" أن‬
‫ﺗﻜﻮن هﻨﺎك اﺳﻮاق ﻣﺎﻟﻴﺔ ﻟﺮأس اﻟﻤﺎل ﻣﺘﻄﻮرة ﻟﻼﺳﺘﺨﺪام اﻻﻧﺠﺢ ﻟﺘﻠﻚ اﻻدوات ﻟﺘﻨﺘﻘﻞ أﺛﺎرهﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي اذا ﺣﺪﺛﺖ اﻧﺤﺮاﻓﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف وﻳﻤﻜﻦ ﺗﺼﺤﻴﺤﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻮﻗﺖ اﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ‪.‬‬

‫اذا اﺳﺘﻮﻓﺖ اي دوﻟﺔ ﻟﻠﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺼﻔﺔ آﺎﻣﻠﺔ وﻟﻠﺸﺮوط اﻻوﻟﻴﺔ ﺑﺼﻔﺔ ﺟﺰﺋﻴﺔ او‬
‫آﺎﻣﻠﺔ ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻓﻲ اﻟﻮاﻗﻊ اﻟﻌﻤﻠﻲ ﻳﺠﺐ ﻣﺮاﻋﺎة ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﻤﻬﻤﺔ واﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ أﺳﺎﺳﺎ" )‪ (13‬ﻓﻲ ‪:‬‬

‫اﻟﺠﻬﺔ اﻟﻤﺨﻮﻟﺔ ﻟﻬﺎ ﺗﻌﻴﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف‬ ‫‪-1‬‬

‫ﺗﻌﺘﻤﺪ اﻟﻬﻴﺌﺔ اﻟﻤﺨﻮل ﻟﻬﺎ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻋﻠﻰ ﻣﺪى اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي واﻋﻼﻧﻪ ﻋﻦ اﻷﺳﺘﻬﺪاف وﺗﺨﺘﻠﻒ ﻋﺎدة ﺗﻠﻚ اﻟﻬﻴﺌﺎت ﺑﺎﺧﺘﻼف اﻟﺪول ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ‬
‫اﻟﻤﺜﺎل ﻳﺘﻢ اﻋﻼن أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﺳﺘﺮاﻟﻴﺎ ‪ ،‬ﻓﻨﻠﻨﺪا ‪ ،‬اﻟﺴﻮﻳﺪ ‪ ،‬اﺳﺒﺎﻧﻴﺎ ‪ ،‬اﻟﻤﻜﺴﻴـــﻚ ‪،‬‬
‫ﺟﻨﻮب اﻓﺮﻳﻘﻴﺎ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﻟﻬﺎ وﺑﺼﻔﺔ ﻣﺒﺪﺋﻴﺔ دون اي ﺗﺼﺪﻳﻖ واﺿﺢ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ‪.‬‬

‫‪8‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ آﻨﺪا ‪ ،‬ﻧﻴﻮزﻟﻨﺪا ‪ ،‬اﻟﺒﺮازﻳﻞ ‪ ،‬اﻟﺘﺸﻴﻠﻲ آﻮﻟﻮﻣﺒﻴﺎ ‪ ،‬آﻮرﻳﺎ ‪ ،‬واﻟﺒﻴﺮو ﻳﺘﻢ اﻗﺮارﻩ‬
‫ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق واﻟﺘﻨﺴﻴﻖ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﻴﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ واﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي وﻳﺘﻢ اﻗﺮارﻩ ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق واﻟﺘﻨﺴﻴﻖ‬
‫اﻟﻤﺸﺘﺮك ﺑﻴﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻤﺜﻠﺔ ﺑﻮزﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻣﻤﺜﻞ ﺑﺎﻟﻤﺤﺎﻓﻆ ‪.‬‬

‫)‪(14‬‬ ‫اﻟﺘﻔﺎﻋﻞ ﻣﻊ اهﺪاف ﺳﻴﺎﺳﺎت اﺧﺮى‬ ‫‪-2‬‬

‫ﻳﺘﻤﺜﻞ اﻟﻬﺪف اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻃﺎر اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﻮﺻﻮل اﻟﻰ‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺤﺪد وﻻﻳﻤﻜﻦ ان ﻳﺘﺒﻊ ﺑﻬﺪف اﺧﺮ ﻣﺎﻟﻢ ﻳﻜﻦ ﻣﻨﺴﺠﻢ وﻏﻴﺮ ﻣﺘﻌﺎرض ﻣﻊ‬
‫اﻟﻬﺪف اﻻﺳﺎﺳﻲ ‪.‬‬
‫وﻣﻊ ذﻟﻚ هﻨﺎك اهﺪاف اﺧﺮى ﺗﻜﻮن ﻣﺴﺘﻬﺪﻓﺔ آﺘﺤﻘﻴﻖ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﺸﻐﻴﻞ اﻟﻜﺎﻣﻞ‬
‫ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ اﻧﻪ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ ﻳﺘﻌﺎرض هﺬﻳﻦ اﻟﻬﺪﻓﻴﻦ ﻓﺎﻧﻪ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺴﺘﻬﺪف ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺗﺤﻘﻴﻖ هﺪف اﻟﻌﻤﺎﻟﺔ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ‪ ،‬اذ ﻓﻲ ﻧﻈﺎم‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺗﻜﻮن اهﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واهﺪاف اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﺘﻔﺎﻋﻠﺔ ﺿﻤﻨﻴﺎ ﻣﻊ‬
‫ﺑﻌﻀﻬﺎ اﻟﺒﻌﺾ ﺑﺤﻴﺚ ﻳﺠﺐ ان ﺗﺎﺧﺬ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر ﺗﺄﺛﻴﺮاﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﺴﻴﺎق ﻳﺠﺐ ان ﺗﺆﻳﺪ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬
‫وﻗﺪ ﺳﺒﺐ ﺣﺠﻢ اآﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﺎم ﺗﻮﻗﻌﺎت ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺑﺎرﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻤﺎ‬
‫ﻳﺨﻠﻖ ﺑﻌﺾ اﻟﺼﻌﻮﺑﺎت ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻓﻲ ﺑﻠﻮغ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻘﺼﻴﺮ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻔﺼﻞ ﻟﻠﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ‪:‬‬ ‫‪-3‬‬

‫ﻳﻌﺘﻤﺪ اﻟﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟﺪﻗﻴﻖ ﻟﻠﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻋﻠﻰ اﻟﺨﻄﻮات اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺗﺼﻤﻴﻢ اﻻﻓﻖ اﻟﺰﻣﻨﻲ ﻟﻼﺳﺘﻬﺪاف ‪:‬‬
‫ﻳﻌﺮف اﻻﻓﻖ اﻟﺰﻣﻨﻲ ﺑﻄﻮل ﻋﻤﺮ اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻮﺻﻮل اﻟﻰ اﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﻤﻌﻠﻦ‬
‫ﺳﺎﺑﻘﺎ واﻟﻔﺘﺮة اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﺴﻴﻄﺮة ﻋﻠﻴﻪ ‪.‬‬
‫اﺧﺘﺎرت اﻟﺒﻠﺪان اﻟﺘﻲ اﺳﺘﻬﺪﻓﺖ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻃﺎﺋﻔﺔ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻻﻓﺎق اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻳﺘﻌﻴﻦ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ اﻟﺘﻮﺻﻞ ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﻰ اهﺪاﻓﻬﺎ وذﻟﻚ ﺗﺒﻌﺎ ﻟﻤﺪى ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻨﺪ اﻟﺒﺪاﻳﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﻌﺪل اﻟﻤﺮﻏﻮب )‪. (15‬‬
‫ﻳﺮى ‪ HAZIROLAND‬اﻧـﻪ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮن هﻨﺎك اﺧﺘﻼف ﺑﻴﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻌﺎﻟﻲ واﻟﻤﻌﺪل‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ وﺿﻊ ﻓﺘﺮة ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺑﺤﻮاﻟﻲ ﺳﻨﺘﻴﻦ ﺗﺸﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮات اﻟﺘﺎﺧﺮ‬
‫)اﻟﺘﺒﺎﻃﺆات اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ(ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻧﺠﺎر اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﺗﻔﺎدﻳﺎ ﻷﻧﺘﻬﺎج اﺳﻠﻮب‬
‫ﺗﺘﺴﺎرع ﻓﻴﻪ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﺘﺨﻔﻴﺾ اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﻌﺎر وﻳﺘﺎﺛﺮ اﻷﻓﻖ اﻟﺰﻣﻨﻲ‬
‫ﻟﻸﺳﺘﻬﺪاف ﺑﻌﺎﻣﻠﻴﻦ هﻤﺎ ‪:‬‬
‫ﻗﺪرة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻮاﺟﻬﺔ ﺻﺪﻣﺎت اﻟﻄﻠﺐ او اﻟﻌﺮض اﻟﻜﻠﻲ ﻗﺼﻴﺮة اﻻﺟﻞ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻧﻮع ﻧﻈﺎم اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﻄﺒﻖ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻣﺎ ﺻﺎرﻣﺎ او ﻣﺮﻧﺎ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪9‬‬
 ‫ب‪ -‬ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﺆﺷﺮ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ‪:‬‬
‫ﻳﺨﺘﻠﻒ اﻷﺧﺘﻴﺎر ﺑﻴﻦ ﻣﺆﺷﺮ اﻷ ﺳﻌﺎر اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم ﻓﻲ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف‬
‫ﻣﻦ دوﻟﺔ اﻟﻰ أﺧﺮى ﺑﺴﺒﺐ ﺗﺒﺎﻳﻦ اﻟﻤﻨﺎهﺞ ﻓﻲ ﺣﺴﺎﺑﻪ ﻓﻲ ﻣﺎﺑﻴﻦ اﻟﺪول ‪ .‬وﻳﻌﺪ اﻟﺮﻗﻢ اﻟﻘﻴﺎﺳﻲ‬
‫ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻚ اﻻآﺜﺮ أﺳﺘﺨﺪاﻣﺎ ﻓﻲ ﻗﻴﺎس ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﻔﺾ اﻟﻀﻤﻨﻲ‬
‫ﻟﻠﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻻﺟﻤﺎﻟﻲ اذ ﻳﻌﺪ اﻟﺮﻗﻢ اﻟﻘﻴﺎﺳﻲ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻚ ﻣﻌﺮوف ﻟﺪى اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻣﻤﺎ‬
‫ﻳﺴﻬﻞ ﻓﻬﻤﻪ وﻻﻳﺤﺘﺎج اﻟﻰ ﻗﺪر أآﺒﺮ ﻟﻠﻠﻤﺮاﺟﻌﺔ أو اﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﻓﻀﻼ ﻋﻦ اﻧﻪ ﻳﻌﻜﺲ اﻟﺘﻮازن ﺑﻴﻦ‬
‫اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺤﺪدة ﻟﻠﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض اﻟﻜﻠﻲ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي آﻤﺎ ﻻﻳﺴﻤﺢ اﻻﺧﺬ ﺑﺎﻟﺤﺴﺒﺎن‬
‫اﻟﺘﻐﻴﺮات اﻟﻜﻤﻴﺔ واﻟﺘﻌﺪﻳﻼت ﻓﻲ هﻴﻜﻞ اﻻﻧﻔﺎق ‪.‬‬
‫ﺟـ – ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﻬﺪاف ‪.‬‬
‫ﻳﻌﺪ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻬﺪف اﻟﻜﻤﻲ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻣﻦ اﻟﺴﻤﺎت اﻟﻤﻬﻤﺔ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻤﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ اﻟﻌﻠﻤﻴﺔ ﺣﺪدت ﻋﺪة دول ﻣﻌﺪﻻﺗﻬﺎ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ آﺄرﻗﺎم أﺣﺎدﻳﺔ‬
‫ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴﺔ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﻳﺒﺪو اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺼﻔﺮي ‪ zero inflation‬ﻳﻌﺪ ﻧﻈﻴﺮا‬
‫ﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر آﻤﺎ ﻳﻔﺘﺮﺿﻪ ‪ ultima thule‬آﺤﺎﻟﺔ ﻋﺎدﻳﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻲ ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﻘﺘﺮح )‪ (1997 Deblle‬ﺑﺄﻧﻪ ﻋﻤﻠﻴًﺎ ﺗﺄﺛﺮ ﻣﻔﻬﻮم اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﺑﻘﻀﺎﻳﺎ‬
‫اﺧﺮى ﻣﺜﻞ ﻣﻘﻴﺎس ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﻌﺮ واﻟﺼﻼﺑﺔ اﻻﺳﻤﻴﺔ ﺑﺎﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ان اﻟﻬﺪف اﻻﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻳﻨﺒﻐﻲ ان ﻳﺆﺳﺲ ﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ‪. (16) .‬‬
‫ﺣﺪدت آﻞ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ اﺳﺘﻬﺪﻓﺖ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻌﺪل ﻳﻔﻮق اﻟﺼﻔﺮ ﺑﺴﺒﺐ اﻻﻧﺤﺮاﻓﺎت‬
‫اﻟﻤﻮﺟﺒﺔ ﻓﻲ ﺣﺴﺎب ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﻗﻢ اﻟﻘﻴﺎﺳﻲ ﻻﺳﻌﺎر اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻚ ﻧﺘﻴﺠﺔ دﺧﻮل ﺳﻠﻊ ﺟﺪﻳﺪة ﺗﺆدي‬
‫اﻟﻰ ﺗﻌﺪﻳﻞ اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻜﻴﻦ ﻟﻼﺳﻌﺎر اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ﺑﺄﺣﻼل اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔ ﺑﺎﺳﻌﺎر ادﻧﻰ ﻣﻤﺎ ﻳﺪﻋﻢ اﻟﺴﻠﻮك‬
‫اﻟﻮﻗﺎﺋﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ ﺗﺠﺎﻩ ﺑﻌﺾ اﻟﺼﺪﻣﺎت او اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﺳﺘﻬﺪاف ﻣﻌﺪل‬
‫ﺗﻀﺨﻢ ﻏﻴﺮ ﺻﻔﺮي ﻟﻼﺳﺒﺎب اﻻﺗﻴﺔ ‪-:‬‬

‫ﺗﺘﻄﻠﺐ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر واﻻﺟﻮر وﺟﻮد ﻣﻌﺪل ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻮﺟﺐ ﺑﺴﻴﻂ ﻻﺣﺪاث اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻀﺮورﻳﺔ ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر اﻟﻨﺴﺒﻴﺔ ‪.‬‬
‫ان وﺟﻮد ﻣﻌﺪل ﺗﻀﺨﻢ ﻳﺴﺎوي ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺴﻤﺢ ﺑﻤﻌﺪﻻت ﻓﺎﺋﺪة ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﺑﺎﻻﻧﺨﻔﺎض ﺑﻤﺎ ﻳﻜﻔﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻟﻜﻲ ﻳﻨﺸﻂ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ ‪.‬‬
‫ﻳﺴﺘﺜﻨﻲ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺼﻔﺮي اﺣﺘﻤﺎل ان ﺗﻜﻮن ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺤﻘﻴﻘﻴﺔ ﺳﺎﻟﺒﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻘﺘﺮب‬ ‫‪-‬‬
‫اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻻﺳﻤﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺼﻔﺮ وهﺬا ﻣﺎ ﻳﻤﻨﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻣﻦ ﺗﺨﻔﻴﺾ اﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻜﺴﺎد ﻣﺜﻞ ﻣﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ اﻟﻴﺎﺑﺎن ﺣﻴﻦ ﺑﻠﻐﺖ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻻﺳﻤﻴﺔ ﻗﺼﻴﺮة اﻻﺟﻞ‬
‫اﻟﺼﻔﺮ ﺑﺤﻠﻮل ﻣﻨﺘﺼﻒ ﻋﺎم ‪ 1999‬ﻣﻤﺎ اوﻗﻌﻬﺎ ﻓﻲ رآﻮد اﻗﺘﺼﺎدي ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦ ان ﻳﺆدي اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺼﻔﺮي اﻟﻰ ﺣﺪوث رآﻮد اﻗﺘﺼﺎدي ﻳﺪﻣﺮ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ آﻜﻞ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻳﺮى ﺳﺘﺎﻧﻠﻲ ﻓﺸﺮ اﻧﻪ ﺗﻮﺟﺪ دراﺳﺎت ﻗﻠﻴﻠﺔ ﻧﺴﺒﻴًﺎ ﻋﻦ اﻟﻬﺪف اﻻﻣﺜﻞ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻟﺬا ﺗﻌﺪ اﻟﺤﺠﺞ‬
‫اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻣﺒﺮرا ﻟﻜﻲ ﻳﺘﺮاوح هﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﻴﻦ ‪. (17) %3 -1‬‬

‫‪10‬‬
‫ﻳﺬآﺮ ) )‪ (18) (Debelle(1997‬اﻧﻪ وﺿﻌﺖ ﻋﻤﻮﻣًﺎ أهﺪاف ﺗﻀﺨﻢ ﺣﻮل ‪%2‬‬
‫ﺳﻨﻮﻳًﺎ ﻓﻲ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﺒﻘﻰ هﻨﺎك ﻧﻘﺎش ﻋﺎم ﺣﻮل وﺟﻮد أﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺘﻲ ﺗﻜﻮن اﻋﻠﻰ ﻣﻨﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺪول‬
‫اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﺗﻜﻮن )‪ (%8 – 4‬ﺳﻨﻮﻳًﺎ ﻳﺴﻤﺢ ﺑﻬﺎﻣﺶ ﺗﺤﺮك ﻓﻲ ﻣﺠﺎل اوﺳﻊ ﻟﻤﻮاﺟﻬﺔ‬
‫ﺻﺪﻣﺎت اﻟﻌﺮض اﻟﻜﻠﻲ )اﻟﺘﻌﺪﻳﻼت ﻓﻲ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﺒﺎدل اﻟﺘﺠﺎري‪ ،‬اﻟﻀﺮاﺋﺐ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة ‪،‬‬
‫ﺗﻐﻴﺮ ﻧﻤﻂ اﻻﻧﺘﺎج ‪ ،‬ﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﺟﺪﻳﺪة ‪. (..‬‬

‫د‪ -‬اﻻﺧﺘﻴﺎر ﺑﻴﻦ ﻣﻌﺪل او ﻣﺪى ﻣﺴﺘﻬﺪف ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ‬

‫اﺧﺘﺎرت اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول ﻣﻌﺪﻻت ﻣﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ﻣﺤﺪدة ﻓﺎﺑﺘﺪأ ﻣﻦ ‪ 2001‬ﺣﺪدت اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ‬

‫اﻟﻤﺘﺤﺪة ‪ ،‬آﻮرﻳﺎ واﻟﻨﺮوﻳﺞ ﻣﻌﺪﻻت ﺑـ ‪ %2.5‬ﺑﻴﻦ اﺧﺘﺎرت دول اﺧﺮى ﻣﺪى ﻣﻌﻴﻦ‬
‫ﻷﺳﺘﻬﺪاف ﺣﻮل ﻧﻘﻄﺔ وﺳﻄﻰ آﻨﻴﻮزﻟﻨﺪة ‪ ، %3 -0‬آﻨﺪا ‪ ، %3 – 1‬هﻨﻐﺎرﻳﺎ ‪%7 -5‬‬
‫اﺳﺘﻠﻨﺪا ) ‪. ( %1 .5 - % 2 .5‬‬

‫وﺗﻮﺟﺪ ﻋﺪة اﺳﺒﺎب ﺗﺠﻌﻞ اﻟﺪول ﺗﺘﺒﺎﻳﻦ ﻓﻲ اﺳﺘﻬﺪاف ﻣﺪى ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻨﻬﺎ ‪-:‬‬
‫ﺻﻌﻮﺑﺔ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺂﺛﺎر اﻻدوات اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﻟﻔﺘﺮة اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻤﻼﺣﻈﺔ ﺗﻠﻚ اﻵﺛﺎر ﻓﺄن اﺣﺘﻤﺎل ﻋﺪم‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪل ﻣﺤﺪد ﺳﻮف ﺗﻈﻞ آﺒﻴﺮًا )‪. (19‬‬
‫ان ﺗﺒﻨﻲ ﻣﺪى واﺳﻊ ﻳﺘﻀﻤﻦ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺠﺎل ﻷﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻻﺟﻤﺎﻟﻲ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻧﺤﺘــﺎج اﻟﻰ ﻣﺪى ﻣﺴﺘﻬﺪف ﻣﻦ اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻻﺑﻘﺎء ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻟﻠﺮد ﻋﻠﻰ اﻟﺼﺪﻣﺎت ﻗﺼﻴﺮة‬ ‫‪-‬‬
‫اﻻﺟﻞ ‪.‬‬
‫اﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ واﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ ‪.‬‬ ‫‪-4‬‬

‫ﺗﻌﻨﻲ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ‪ :‬اﻻﻋﻼن ﻋﻦ اﻟﻬﺪف ﻟﻠﺠﻤﻬﻮر وان اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻣﻠﺘﺰم ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ‬
‫هﺪﻓﻪ ﻣﻊ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺷﻜﻞ واﺗﺠﺎﻩ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻴﻦ ادواﺗﻪ اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ وﻣﺪى اﺗﺴﺎﻗﻬﺎ ﻣﻊ اﻟﻬﺪف ‪.‬‬
‫وﺗﺨﻠﻖ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺛﻘﺔ اﻟﺠﻤﻬﻮر ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔ اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻔﻬﻤﻬﻢ‬
‫ﻟﻠﻈﺮوف اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻣﻤﺎ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ اﻧﺤﺮاف ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ‪.‬‬

‫وﻳﺰﻳﺪ ﻧﻈﺎم اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ ﻟﻮاﺿﻌﻲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ‬

‫ﺗﻌﺰﻳﺰ اآﺜﺮ ﻟﻠﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﺗﺼﺒﺢ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اآﺜﺮ ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻌﻠﻦ ﻟﻠﺠﻤﻬﻮر ﻋﻦ اﻟﺘﻐﻴﺮات‬
‫اﻟﺤﺎﺻﻠﺔ واﻻﺳﺒﺎب اﻟﻤﺆﻳﺪة اﻟﻰ ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ ﺳﻴﺎﺳﺘﻬﺎ ‪ ,‬وﺗﺴﺎﻋﺪ اﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﺿﻴﺢ‬
‫ﻣﺎ اذا آﺎﻧﺖ اﻻﻧﺤﺮاﻓﺎت ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻧﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﺧﻄﺄ ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي او ان‬
‫اﻻﻧﺤﺮاف آﺎن ﻣﺘﻮﻗﻌﺎ اﺛﻨﺎء ﺗﻄﺒﻴﻖ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ آﻤﺎ ان اﻟﻤﺴﺎءﻟﺔ ﺗﻨﻘﺺ ﻣﻦ اﺣﺘﻤﺎل اﺗﺴﺎع‬
‫اﻟﺘﺒﺎﻃﺆات اﻟﺰﻣﻨﻴﺔ اذا ﺣﺪﺛﺖ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻧﺤﺮاﻓﺎت ﻋﻦ ﺗﺤﻘﻴﻖ هﺪﻓﻬﺎ ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬

‫‪11‬‬
‫وﻳﻌﺪ آﺴﺐ ﺛﻘﺔ اﻟﺠﻤﻬﻮر ﺗﻌﺰﻳﺰًا ﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺤﻘﻴﻘﻬﺎ‬
‫ﻟﻸهﺪاف اﻟﻤﺮﺟﻮة وﺗﻜﻮﻳﻦ رﺻﻴﺪ ﺗﺮاآﻤﻲ ﻣﻦ اﻟﻨﺠﺎﺣﺎت ﻓﻲ هﺬا اﻟﻤﺠﺎل )‪ . (20‬آﻤﺎ ﻳﻌﺪ‬
‫اﻻﻋﻼن ﻋﻦ اﻟﺘﻨﺒﺆات واﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺑﺸﺄن اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف واﺑﺮاز اﻻﻓﺘﺮاﺿﺎت‬
‫اﻟﺘﻲ ﻗﺎﻣﺖ ﻋﻠﻴﻬﺎ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ هﺬا اﻟﻤﻌﺪل اﻣﺮ ﺿﺮوري ﻟﻜﺴﺐ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ ‪.‬‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ‬ ‫‪-5‬‬

‫ﻳﺴﺘﺨﺪم ﻧﻈﺎم اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺘﻮﻗﻌﺎت ﺑﺼﻔﺔ اﺳﺎﺳﻴﺔ ﺑﺴﺒﺐ ﻃﺒﻴﻌﺔ اﻟﻨﻈﺮة‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ‪ ،‬اذ ﺗﻐﻴﺮ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ادوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻗﺒﻞ‬
‫ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻋﻦ اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﺧﺘﻼف ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺪﻟﻴﻦ ﺗﺘﺨﺬ اﻟﺴﻠﻄﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﺟﺮاءات وﻗﺎﺋﻴﺔ ﻻزاﻟﺔ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﻴﻨﻬﻤﺎ‬

‫ان ﻧﺠﺎح اﻟﻨﻈﺮة اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﻬﺪف اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ﻳﺠﻌﻞ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﺒﺤﺚ ﻋﻦ اﻻدوات اﻟﻤﻤﻜﻦ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪهﺎ وآﻴﻔﻴﺔ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ وﺑﻘﺪر‬
‫وﺗﻮﻗﻴﺖ ﻣﻨﺎﺳﺒﻴﻦ وﻳﺘﻄﻠﺐ هﺬا اﻟﻨﺠﺎح ﺗﻮاﻓﺮ اﻟﻌﻨﺎﺻﺮ اﻻﺗﻴﺔ ‪-:‬‬

‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﻨﺒﺄ ﺑﻪ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﻤﻮذج اﻗﺘﺼﺎدي آﻠﻲ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﺻﻴﻒ اﻟﻌﻼﻗﺎت‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻬﻴﻜﻠﻴﺔ اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ ‪.‬‬
‫ﺗﻨﺒﺆات ﻋﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﻤـــﻮذج اﺣﺼﺎﺋﻲ ﻣﺜﻞ ﻧﻤﺎذج ﻣﺘﺠﻪ اﻻﻧﺤﺪار اﻟﺬاﺗﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫واﻟﻤﺴﺢ اﻟﻤﻴﺪاﻧﻲ ﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘــﺪي‬
‫واﻟﻤﺎﻟـــﻲ ‪.‬‬

‫دراﺳﺔ اﺗﺠﺎهﺎت ﺗﻄﻮر اﻟﺘﻐﻴﺮات اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ واﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺜﻞ اﻟﺘﺴﻬﻴﻼت اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻤﻤﻨﻮﺣﺔ واﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد واﺳﻌﺎر اﻻﺳﻬﻢ واﻟﺴﻨﺪات وﺣﺎﻟﺔ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻞ ‪.‬‬
‫ﻻﺗﻬﺘﻢ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰي ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﻗﺼﻴﺮة اﻻﺟﻞ اﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ اﻋﺘﺒﺎرهﺎ ﻃﺎرﺋﺔ وﻣﺆﻗﺘﺔ ﺧﻼل‬ ‫‪-‬‬
‫ﻓﺘﺮة زﻣﻨﻴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ آﺼﺪﻣﺎت اﻟﻌﺮض ﻣﺜﻞ ارﺗﻔﺎع اﺳﻌﺎر اﻟﻄﺎﻗﺔ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻮاﺳﻢ ‪.‬‬

‫ﻳﺘﻄﻠﺐ اﻋﺘﻤﺎد ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺘﻨﺴﻴﻖ ﺑﻴﻦ اﻟﺸﺮوط اﻻوﻟﻴﺔ واﻟﺸﺮوط‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﻊ اﻻﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ اﻻﻋﺘﺒﺎر آﻞ ﻣﺮاﺣﻞ ﺗﻄﺒﻴﻖ هﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ آﺄﺳﻠﻮب ﺣﺪﻳﺚ ﻻدارة‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ وﺑﻤﺎ ﻳﺨﺪم ﺗﺤﻘﻴﻖ‬
‫ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ اﻗﺘﺼﺎدي أﻣﺜﻞ وﺑﻠﻮغ ﻣﺴﺘﻮﻳﺎت ﺗﺸﻐﻴﻞ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ‪.‬‬

‫ﻳﻈﻬﺮ اﻟﺘﻨﺴﻴﻖ ﻓﻲ اﻟﺠﺪول ادﻧﺎﻩ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺣﺪاث اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ ﺑﻴﻦ اﻻﻃﺮ اﻟﻤﺆﺳﺴﻴﺔ‬
‫واﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ وﻣﺨﺘﻠﻒ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﺘﻲ ﻳﺘﻄﻠﺒﻬﺎ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ﺟﺪول رﻗﻢ )‪ (1‬ﻳﻮﺿﺢ اﻟﺘﻨﺴﻴﻖ ﺑﻴﻦ اﻻﻃﺮ اﻟﻤﺆﺳﺴﻴﺔ واﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ‬
‫واﺟﺮاءات ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫اﻻﻃﺎر اﻟﻤﺆﺳﺴﻲ‬

‫ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺑﺄﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ آﺎﻣﻠﺔ ﺗﺘﻤﺜﻞ اهﺪاﻓﻪ اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﺑﺘﺄﻣﻴﻦ ﺛﺒﺎت اﻻﺳﻌﺎر او اﺳﻌﺎر‬ ‫اﻻﻃﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ‬
‫ﺻﺮف اﻟﻌﻤﻼت ‪ ،‬وﻋﺎد ًة ﻣﺎ ﻳﻜﻮن ﻗﻴﺎﻣﻪ ﺑﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻌﺠﺰ ﻓﻲ اﻟﻤﻮازﻧﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴﺔ‬
‫ﻣﻘﻴﺪًا او ﻣﺤﻀﻮرًا ﻓﻲ آﺎﻓﺔ اﻻﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ‬

‫ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﻳﺘﻢ اﻻﻋﻼن ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ او ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺸﺘﺮك ﻣﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻻ اذا آﺎن‬ ‫اﻋﻼن اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻣﺤﺪدًا ﺑﻮﺿﻮح آﻬﺪف اﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‬

‫ﻏﻴﺮ ﻣﺤﺪد ﻓﻲ اﻟﺪول ذات ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻃﻮﻳﻠﺔ اﻟﻤﺪى وﺳﻨﻮي ﻓﻲ اﻟﺪول‬ ‫اﻟﻤﺪى اﻟﺰﻣﻨﻲ ﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﻜﻮن ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺮاﺟﻊ ﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫ﻳﺘﻢ اﺳﺘﺨﺪام ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺮﻗﻢ اﻟﻘﻴﺎﺳﻲ ﻻﺳﻌﺎر اﻟﻤﺴﺘﻬﻠﻚ ﻓﻲ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ اﻻﺳﻮاق‬ ‫ﻣﺆﺷﺮ اﻻﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺌﺔ وﻣﺆﺷﺮ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻻﺳﺎس ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ‬

‫ﻳﺘﻢ ﻓﻲ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ اﻻﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺋﺸﺔ اﻋﺘﻤﺎد اﻟﻤﻘﺎرﺑﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻬﺪاف‬ ‫ﻣﻘﺎرﺑﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫هﺎﻣﺶ او ﻣﺪى ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺤﺪ اﻋﻠﻰ او ادﻧﻰ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت ﻣﺤﺪودة‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف ﻣﻌﺪل ﻣﺤﺪد ﻟﻪ ‪.‬‬

‫ﺑﻴﺎﻧﺎت ﺻﺤﻔﻴﺔ ﺣﻮل اﻟﺘﻐﻴﺮات ﻓﻲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت ‪ ،‬وﺗﻘﺎرﻳﺮ دورﻳﺔ ﺣﻮل ﺗﻮﻗﻌﺎت‬ ‫اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ‬
‫ﻣﺴﺎر اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪ ،‬ﺣﻮار وﺗﻮاﺻﻞ ﻣﻊ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص وﻣﻨﺸﻮرات ﺣﻮل ﻧﻤﺎذج‬
‫اﺳﺘﻘﺮار ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‬

‫اﻟﻨﻮاﺣﻲ اﻟﺘﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ‬

‫اﻋﺘﻤﺪت ﻋﺪة ﺑﻨﻮك ﻣﺮآﺰﻳﺔ ﻣﻨﻈﻮرًا اآﺜﺮ اﺗﺴﺎﻋ ًﺎ وﺑﻨﻴﻪ ﺗﻨﻈﻴﻤﻴﺔ ﻻ ﻣﺮآﺰﻳﺔ‬ ‫اﻟﻴﻪ ﺻﻨﻊ اﻟﻘﺮار‬
‫ﺑﻬﺪف ﺗﻌﺰﻳﺰ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار ﻋﻠﻰ اﺳﺲ ﻣﻦ اﻟﺘﻘﻴﻴﻢ اﻟﻨﻮﻋﻲ‬

‫ﻳﻮﺟﺪ ﻟﺠﺎن رﺳﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻏﺎﻟﺒﻴﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ وﻋﺎدة ﻣﺎ ﻳﺘﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎر ﻓﻲ‬ ‫ﻟﺠﺎن اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻧﺸﺮ اﻟﻘﺮارات ﻋﻠﻰ ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺨﺬ ﺑﺎﻻﺟﻤﺎع‬

‫ﺗﻤﺖ اﻋﺎدة هﻴﻜﻠﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰي ﻓﻲ اﻻﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺋﺸﺔ ﺑﻬﺪف ﺗﻌﺰﻳﺰ ﺁﻟﻴﺎت‬ ‫ﺗﻨﻈﻴﻢ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي‬
‫ﺟﻤﻊ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ‪ ،‬اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺎﻟﺘﻀﺨﻢ وﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ -:‬ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ ‪ ،‬اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ص ‪. 6‬‬
‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ ‪:‬‬
‫‪WWW.arab.apiorg /de veloping- bridg.pdf 20/03/2008‬‬

‫‪13‬‬
 ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻟﺜﺎﻟﺚ ‪ :‬ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وﻋﻮاﻣﻞ ﻧﺠﺎﺣﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‬
‫او ًﻻ‪ -:‬ﻋﻮاﻣﻞ ﻧﺠﺎح ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﻗﺪﻣﺖ ﻋ ﺪة دراﺳ ﺎت )‪ (21‬اﻻﺳ ﺒﺎب اﻟﺘ ﻲ ﺗﺤ ﻮل دون اﻟﺘﻄﺒﻴ ﻖ اﻟﺠﻴ ﺪ ﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫آﺄﺳﻠﻮب ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ واﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ ان ﺗﻠﺨﺺ ﻓﻲ اﻻﺗﻲ ‪-:‬‬
‫ﻋﺪم اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨ ﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳ ﺔ ﻓ ﻲ ادارة اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻓ ﻲ ه ﺬﻩ اﻟ ﺪول اذ ﻋ ﺪ ه ﺬا اﻟﻌﻨ ﺼﺮ‬ ‫‪-1‬‬
‫اﻟﺸﺮط اﻟﻤﺴﺒﻖ واﻻوﻟ ﻲ ﻟﻘﻴ ﺎم ﺳﻴﺎﺳ ﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ وهﻨ ﺎك ﺛﻼﺛ ﺔ ﻋﻮاﻣ ﻞ ﺗﻌﻴ ﻖ اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي هﻲ ‪. (21) -:‬‬
‫اﻟﻬﻴﻤﻨﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻟﺘﻤﻮﻳﻞ ﻋﺠﺰ اﻟﻤﻮازﻧﺔ ﺑﺎﺻﺪار ﻧﻘﺪي اذ ﺗﻌﺪ ه ﺬﻩ اﻟﻬﻴﻤﻨ ﺔ اﻟ ﺴﻤﺔ‬ ‫أ‪-‬‬
‫اﻟﻤ ﺸﺘﺮآﺔ ﻓ ﻲ اﻟ ﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴ ﺔ ﺑ ﺴﺒﺐ ﻋ ﺪم اﺳ ﺘﻘﺮار اﻻﻳ ﺮادات اﻟ ﻀﺮﻳﺒﻴﺔ وﺿ ﻌﻒ اﺟ ﺮاءات‬
‫اﻟﺘﺤﺼﻴﻞ اﻟﻀﺮﻳﺒﻲ وﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻴﺎﺳﻲ ‪.‬‬
‫ﺿﻌﻒ آﻔﺎءة اﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ واﻟﺬي ﻳﻌﺪ ﻣﺆﺷﺮًا ﻟﻠﻬﻴﻤﻨﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺗﻈﻬ ﺮ ه ﺬﻩ‬ ‫ب‪-‬‬
‫اﻟﻬﻴﻤﻨﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﺪة اﺷ ﻜﺎل آﺮﻓ ﻊ اﻻﺣﺘﻴ ﺎﻃﻲ اﻻﻟﺰاﻣ ﻲ ‪ ،‬وﺿ ﻊ ﺳ ﻘﻮف‬
‫ﻻﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ‪ ،‬ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﻘﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ وﺧﺪﻣﺔ اﻟﺪﻳﻦ اﻟﻌﺎم ‪.‬‬
‫ﺿﻌﻒ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ اﻟﻘﻤﻊ اﻟﻤ ﺎﻟﻲ ﺧﺎﺻ ﺔ ﺑﻌ ﺪ ﻓﺘ ﺮة اﻻﺻ ﻼﺣﺎت اﻟﻤ ﺼﺮﻓﻴﺔ ﻣﻤ ﺎ‬ ‫ج‪-‬‬
‫ﺟﻌﻞ هﻨﺎك ﺗﻀﺎرب ﺑﻴﻦ هﺪف ﺑﻠﻮغ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ واﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠ ﻰ رﺑﺤﻴ ﺔ اﻟﻘﻄ ﺎع‬
‫اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ ﻟﺬا ﺗﻄﻠﺐ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﻮﺿﻴﺢ وﺗﺼﻨﻴﻒ اهﺪاف ﺳﻴﺎﺳ ﺘﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻤﺮاﺣ ﻞ‬
‫اﻟﻤﺒﻜﺮة ﻟﻠﺘﺤﺮﻳﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ان ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﺣﻘﻘﺖ اﻧﺨﻔﺎﺿًﺎ ﻓﻲ اﻟﻬﻴﻤﻨﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻋﻠ ﻰ اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‬ ‫‪-2‬‬
‫ﻣﺜ ﻞ ﺗ ﺸﻴﻠﻲ ‪ ،‬اﻟﺒﺮازﻳ ﻞ ‪ ،‬اﻟﻤﻜ ﺴﻴﻚ وﺟﻨ ﻮب اﻓﺮﻳﻘ ﺎ ﺧ ﻼل ﻋﻘ ﺪ اﻟﺘ ﺴﻌﻴﻨﺎت اﻻ ان ذ ﻟ ﻚ ﻻﻳﻜﻔ ﻲ‬
‫ﻟﺘﻄﺒﻖ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وذﻟﻚ ﻟﻮﺟﻮد ﻋﻮاﻣﻞ اﺧ ﺮى ﻟﻬ ﺎ اهﻤﻴ ﺔ اﺧ ﺮى ﺧﺎﺻ ﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف ﺳ ﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﺬي ﻳﻤﺜﻞ ﺗﺤﺪي اﺧﺮ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟ ﺪول‪ ،‬و ﻓ ﻲ اﻃ ﺎر اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫اﺻ ﺒﺢ ﻧﻈ ﺎم ﺳ ﻌﺮ اﻟ ﺼﺮف اﻗ ﻞ اﺳ ﺘﻬﺪاﻓًﺎ ﻧﺘﻴﺠ ﺔ ﻟﺰﻳ ﺎدة ﺣﺮآ ﺔ رؤوس اﻻﻣ ﻮال ‪ ،‬وﺳ ﻬﻮﻟﺔ‬
‫اﻟﻮﺻ ﻮل اﻟ ﻰ اﻻﺳ ﻮاق اﻟﻌﺎﻟﻤﻴ ﺔ وزﻳ ﺎدة ﺗ ﺪﻓﻘﺎت رؤوس اﻻﻣ ﻮال اﻟ ﻰ اﻻﻗﺘ ﺼﺎد‪ ،‬ﻣﻤ ﺎ ادى اﻟ ﻰ‬
‫اﻻﻋﺘﻤ ﺎد ﻋﻠ ﻰ اﺳ ﻌﺎر اﻟ ﺼﺮف اﻟﻤﺮﻧ ﺔ اﻟﺘ ﻲ ﺗ ﺆﺛﺮ اﻳﺠﺎﺑﻴ ًﺎ ﻋﻠ ﻰ ﺗﻮﻗﻌ ﺎت اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺴﺘﻘﺒﻞ‬
‫وﺗﻌﻄﻲ ﻣﺼﺪاﻗﻴﺔ اآﺒﺮ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺎﻟﺘﻌﻬﺪ ﻓ ﻲ اﻋﻄ ﺎء ه ﺪف اﺳ ﺘﻘﺮار اﻻﺳ ﻌﺎر اﻻوﻟﻮﻳ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ دون اﻻهﺪاف اﻻﺧﺮى ‪.‬‬

‫ﻻﻳﻜﻮن ﻧﻈﺎم اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﻄﺒﻴﻖ ﺣﺘﻰ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻮﻓﺮ اﻟﺸﺮﻃﻴﻦ اﻟﺴﺎﺑﻘﻴﻦ‪ .‬ﻟﺬا‪ ،‬ﺗﻨﺸﺄ‬ ‫‪-3‬‬
‫ﺻﻌﻮﺑﺔ اﺧﺮى ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﻏﻴﺎب اﻃﺎر ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺗﺄﺛﻴﺮات ادوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺪول‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻀﻌﻒ ﻣﻦ ﻗﺪرة اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻋﻠﻰ‬
‫ﺻﻴﺎﻏﺔ واﺿﺤﺔ ﺗﺴﺘﻄﻴﻊ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﻮﺣﺪات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻣﻦ ﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺴﻠﻴﻤﺔ ‪.‬‬

‫‪14‬‬
‫ان اﺣﺪ اﻟﻤﺘﻄﻠﺒﺎت ﻟﺘﻮﺟﻴﻪ اﻟﺘﻀﺨﻢ هﻮ ﻋﺪم اﻻﻟﺘﺰام ﺑﺄي هﺪف رﺳﻤﻲ اﺧ ﺮ وﻧﻈ ﺮًا ﻻن اﻟﻌﺪﻳ ﺪ‬ ‫‪-4‬‬
‫ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﻧﺼﻴﺐ واﻓﺮ ﻣﻦ اﻻﺻﻮل واﻟﺨﺼﻮم ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﻌﻤﻼت اﺟﻨﺒﻴﺔ ﻓﺄن اﻟﺘﺤﺮآ ﺎت‬
‫اﻟﻜﺜﻴﺮة ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺗﻜﻮن ﻟﻬﺎ ﺁﺛﺎر ﺳﻠﺒﻴﺔ ﺧﻄﻴﺮة ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻀﺨﻢ )‪. (23‬‬

‫ﻻﺗﻌ ﺪ اﻟ ﺸﺮوط اﻟﻤ ﺴﺒﻘﺔ آﺎﻓﻴ ﺔ ﻟﺘﻄﺒﻴ ﻖ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ اﻟ ﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴ ﺔ ﻟ ﺬا ﻳﺠ ﺐ‬
‫ﺗﺨﻄﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺼﻌﻮﺑﺎت اﻻﺧﺮى ﻣﻨﻬﺎ ‪-:‬‬

‫ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﻮﺑﺔ ﺑﻤﻜﺎن‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺪﻗﺔ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ وزﻳﺎدة اﺣﺘﻤﺎل ﻋﺪم ﺗﺤﻘﻴ ﻖ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻟﻤ ﺴﺘﻬﺪف اذ‬
‫ان ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي اﻟﺬي ﻳﻔﻮق )‪ (%30 -40‬ﻟﻤﺪة ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻳﺠﻌﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮاﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻇﺮﻓﻴﺔ وﻣﺘﻘﻠﺒﺔ‪.‬‬
‫ﻋ ﺪم ﻗ ﺪرة اﻟ ﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻓ ﻲ اﺳ ﺘﺨﺪام اﺳ ﻠﻮب اﻟﻨﻈ ﺮة اﻟﻤ ﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻓ ﻲ ﺗﺤﺪﻳ ﺪ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻋﻠﻰ ﺷﻜﻞ آﻤﻲ او ﻣ ﺪى ﻣ ﺴﺘﻬﺪف ﺧ ﻼل اﻓ ﻖ زﻣﻨ ﻲ ﻣﻌﺘ ﺪل ﻧ ﺴﺒﻴًﺎ ﻣﻤ ﺎ ﻳﻔﻘ ﺪ ﻣ ﺼﺪاﻗﻴﺔ‬
‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴﻖ اﺳﺘﻬﺪاﻓﻪ اﻟﻮﺳﻴﻂ واﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬
‫ﻧﻘ ﺺ آﺒﻴ ﺮ ﻓ ﻲ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣ ﺎت اﻟﻼزﻣ ﺔ ﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﺧ ﺼﻮﺻًﺎ ﻓﻤ ﺎ ﻳﺘﻌﻠ ﻖ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﺎﻟﺪراﺳ ﺎت اﻟﻤﺴﺘﻔﻴ ﻀﺔ واﻟﻨﻤ ﺎذج اﻻﻗﺘ ﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻤﻌﻘ ﺪة اﻟﺘ ﻲ ﺗﺄﺧ ﺬ ﻓ ﻲ اﻻﻋﺘﺒ ﺎر آﺎﻓ ﺔ اﻟﻤﺘﻐﻴ ﺮات‬
‫اﻟﻤﻬﻤﺔ واﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ ﺑﻮاﺳﻄﺘﻬﺎ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ )‪. (24‬‬
‫ﻳﻌﻴﻖ ﻋﺪم آﻔﺎءة وﺗﻄﻮر اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴ ﺔ ﻣ ﻦ ﺗ ﺄﺛﻴﺮ ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻋﻠ ﻰ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻤﻌﺪل اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف وﻳﺆدي اﻧﻌﺪام ﺻﻠﺔ وﺛﻴﻘﺔ ﺑ ﻴﻦ اﻻدوات واﻻه ﺪاف اﻟ ﻰ اﺣ ﺪاث ﺗ ﺄﺧﺮات زﻣﻨﻴ ﺔ‬
‫ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺗﻔﻘﺪ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ ﻓﻲ ﺑﻠﻮغ اﻻهﺪاف ﻓﻲ اﺟﺎﻟﻬﺎ اﻟﻤﺤﺪدة ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻨﺖ ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﺘﻲ ﺣﻠﻠ ﺖ اﻟ ﺴﻤﺎت اﻟﻌﺎﻣ ﺔ ﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻣﺜﻞ دراﺳﺔ )‪Masson, Savasstnan and Sharma(1997‬‬

‫ودراﺳﺔ )‪Kadioglu, Ozdemir and Yilmaz (2000‬‬

‫ان اﻟﻤﺘﻄﻠﺒﺎت اﻻﺳﺎﺳﻴﺔ ﻻﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻏﺎﺋﺒﺔ ﻓﻲ اﻏﻠﺐ هﺬﻩ اﻟﺪول وﻟﻴﺴﺖ ﻟﺪﻳﻬﺎ‬
‫ﻧﻤﺎذج ﺗﻨﺒﺆ ﻗﻮﻳﺔ ﺗﻤﻜﻨﻬﺎ ﻣﻦ ﺟﻌﻞ ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻧﺎﺟﺤﺔ‬

‫اﻻ ان هﺬﻩ اﻟﺪراﺳﺎت ﺑﻴﻨﺖ آﺬﻟﻚ ان ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ آﺎﻧﺖ ﻟﻬﺎ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺟﻴﺪة ﻓﻲ‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﺜﻞ ﺗﺠﺮﺑﺔ ﺷﻴﻠﻲ اﻟﻨﺎﺟﺤﺔ ﺑﻔﻀﻞ ﻏﻴﺎب ﻋﺠﺰ اﻟﻤﻮازﻧﺔ ﻓﻴﻬﺎ وﺻﺮاﻣﺔ‬
‫اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ واﻟﺘﻌﻠﻴﻤﺎت وﻧﻈﺎم اﻻﺷﺮاف اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻷﻟﺘﺰام اﻟﺼﺎرم ﻓﻲ ﺑﻠﻮغ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫وأﻇﻬــﺮت ﻧﺘﺎﺋــﺞ دراﺳﺔ )‪ Corce Eand Khan m(2000‬اﻟﺘﻲ اﺟﺮاهﺎ‬
‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ اﻧﻪ ﺗﻮﺟﺪ ﻋﺪة ﻋﻮاﻣﻞ ﺗﻜﻮن ﺳﺒﺒًﺎ ﻓﻲ ﻧﺠﺎح ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫هــــﻲ ‪. (25) :‬‬
‫ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﻄﻮر ووﺿﻊ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﻴﻦ ﻣﺪﻋﻮم ﺑﺄﺳﺘﻘﺮار ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳﺔ وﺗﻔﻮﻳﺾ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ ﺛﺒﺎت اﻻﺳﻌﺎر ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺁﻟﻴﺎت واﺿﺤﺔ ﺗﺆﻣﻦ ﺗﺄﺛﻴﺮ اﺟﺮاءات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﻨﻬﺠﻴﺔ ﺳﻠﻴﻤﺔ ﻟﻠﺘﻨﺒﺆ ﺑﻤﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺷﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﺎ ﻳﻜﻔﻞ ﺗﺮﺳﻴﺦ اﻟﻤﺼﺪاﻗﻴﺔ واﻟﺜﻘﺔ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫واﻟﺠﺪول رﻗـــﻢ )‪ (2‬ﻳﻮﺿﺢ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﺑﻌﺪ ﺑﺮاﻣﺞ‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫اﻟﺠﺪول رﻗــﻢ )‪ (2‬ﻳﻮﺿﺢ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﺤﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ‬

‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪%‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪%‬‬ ‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪%‬‬ ‫اﻟﺪوﻟـــــﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف اﻋﺘﺒﺎ ًر ﻣﻦ‬
‫‪2001‬‬ ‫ﻋﺎم ‪2001‬‬ ‫ﻋﺎم ‪2000‬‬ ‫‪1991- 1980‬‬

‫‪6–2‬‬ ‫‪6.9‬‬ ‫‪7.9‬‬ ‫‪535.9‬‬ ‫اﻟﺒﺮازﻳﻞ‬

‫‪ 6.5‬ﺣﺘﻰ ﻧﻬﺎﻳﺔ ‪2001‬‬ ‫‪6.4‬‬ ‫‪8.9‬‬ ‫‪61.7‬‬ ‫اﻟﻤﻜﺴﻴﻚ‬

‫‪ 4.5‬ﻧﻬﺎﻳﺔ ‪2002‬‬

‫‪4-2‬‬ ‫‪3.6‬‬ ‫‪4.2‬‬ ‫‪21.8‬‬ ‫اﻟﺸﻴﻠﻲ‬

‫‪ 8‬ﻣﻦ ﻋﺎم ‪2001‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪9.2‬‬ ‫‪24.5‬‬ ‫آﻮﻟﻮﻣﺒﻴﺎ‬

‫‪ 6‬ﻣﻦ ﻋﺎم ‪2002‬‬

‫‪4-3‬‬ ‫‪4.8‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪14.7‬‬ ‫ﺟﻨﻮب اﻓﺮﻳﻘﻴﺎ‬

‫‪2.8‬‬ ‫‪4.1‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪8.5‬‬ ‫آﻮرﻳﺎ اﻟﺸﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ -:‬اﻟﻌﻮدة ﻟﻸﺳﻴﺎﺳﺎت ‪ ،‬اﻻﺗﺠ ﺎﻩ ﻧﺤ ﻮ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴ ﺔ اﻟﻌ ﺪد )‪ (2‬ﺗﻤ ﻮز ‪2003‬‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺪ ‪ 40‬ص‪. 25‬‬

‫‪16‬‬
‫وﺳﻨﻌﺮض ﺗﺠﺎرب ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ اﻟﺘﻲ اﺳﺘﻬﺪﻓﺖ اﻟﺘﻀﺨﻢ وﺗﺤﺪﻳﺪا آﻞ ﻣﻦ ﺟﻨ ﻮب اﻓﺮﻳﻘﻴ ﺎ‬
‫ودول اﻣﺮﻳﻜﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴﺔ ‪ ،‬وﺗﺠﺮﺑﺔ ﺗﺮآﻴﺎ‪.‬‬

‫ﺛﺎﻧﻴ ًﺎ ‪ -:‬ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻓﻲ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﺗﺠﺮﺑﺔ دول اﻣﺮﻳﻜﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴﺔ‬ ‫‪-1‬‬

‫ﻳﻌﺪ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ دول اﻣﺮﻳﻜﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴﺔ اﻓﻀﻞ ﻧﻤﻮذج ﻋ ﻦ ﺗﺠ ﺎرب اﺳ ﺘﻬﺪاف‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻟﻤﺎ ﺣﻘﻘﺘﻪ ﻣﻦ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺟﻴﺪة ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﺨﻔﻴﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ‬
‫هﺬﻩ اﻟﺪول وﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳ ﺘﻘﺮار ﻓ ﻲ اﻻﺳ ﻌﺎر اﺑﺘ ﺪا ًء ﻣ ﻦ ﻧﻬﺎﻳ ﺔ اﻟﺘ ﺴﻌﻴﻨﺎت اﻟ ﻰ اﻟﻮﻗ ﺖ اﻟﺤﺎﺿ ﺮ‬
‫ورﻏﻢ ﻗﺼﺮ اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ اﻻ اﻧﻬﺎ ﻣﻜﻨﺖ هﺬﻩ اﻟﺪول ﻣﻦ اﻟﻘﻀﺎء ﻋﻠﻰ ﻣﺸﻜﻠﺔ اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪ دول اﻣﺮﻳﻜﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴﺔ ﻣﻨﻄﻘﺔ ذات ﻣ ﺴﺘﻮى ﻣﺮﺗﻔ ﻊ ﻣ ﻦ اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻳﺘ ﺸﻜﻞ ﻣ ﻦ ﺛ ﻼث‬
‫ارﻗ ﺎم آ ﺎن ه ﺬا اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻧﺘ ﺎج ﻟﻠ ﺴﻴﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘ ﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻤﻨﺘﻬﺠ ﺔ ﻟﻌ ﺪة ﻋﻘ ﻮد ﻗﺒ ﻞ ﺗﺤﻮﻟﻬ ﺎ اﻟ ﻰ‬
‫اﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻮق ‪ ،‬وﺗﺘﻤﻴﺰ اﻗﺘ ﺼﺎدات ه ﺬﻩ اﻟ ﺪول ﺧ ﻼل ﺗﻠ ﻚ اﻟﻌﻘ ﻮد ﺑﺎﻟﻬﻴﻤﻨ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ ﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﻌﺠﺰ ﻣﻊ ﺗﺒﻨﻲ اﺳﻌﺎر ﺻﺮف ﺛﺎﺑﺘﺔ وﻣﺮﺗﺒﻄﺔ اﺳﺎﺳًﺎ ﺑﺎﻟ ﺪوﻻر‬
‫اﻻﻣﺮﻳﻜﻲ ‪.‬‬

‫اﺑﺘﺪا ًء ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ 1990‬اﺻﺒﺢ اﻻﻋﺘﻘﺎد ﻟ ﺪى اﻏﻠﺒﻴ ﺔ دول اﻣﺮﻳﻜ ﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴ ﺔ ان ﺗﺨﻔ ﻴﺾ‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ هﻮ اﻟﻬﺪف اﻻﺳﺎﺳﻲ اﻟﺬي ﻳﺠﺐ ان ﺗﺴﻌﻰ اﻟﻰ ﺗﺤﻘﻴﻘ ﻪ ﻟﻠﻮﺻ ﻮل اﻟ ﻰ اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﺣ ﺎدي‬
‫اﻟﺮﻗﻢ ﻣﺜﻞ ﻣﺎ هﻮ ﻣﻄﺒ ﻖ ﻓ ﻲ اﻟ ﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣ ﺔ واﻟﺘﺨﻠ ﻲ ﻋ ﻦ اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟ ﺴﺎﺑﻘﺔ اﻟﺘ ﻲ ﻧ ﺘﺞ ﻋﻨﻬ ﺎ‬
‫ﺗﻀﺨﻢ ﻣﺮﺗﻔﻊ ﺧﺎﺻﺔ ﻣﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻘﻠﻴﻞ اﻟ ﺴﻴﻄﺮة اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻠﺤﻜﻮﻣ ﺎت ﻋﻠ ﻰ اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﺑﻬ ﺬﻩ‬
‫اﻟﺪول ‪.‬‬

‫ﺑﻠ ﻎ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ ارﺑ ﻊ دول ﻣ ﻦ اﻣﺮﻳﻜ ﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴ ﺔ ﺳ ﻨﺔ ‪ 1980‬ﻣ ﺎ ﻳﻘﺘ ﺮب‬
‫ﻣﻦ)‪ (%200‬اﻧﻈﺮ اﻟﺠﺪول رﻗﻢ )‪ (2‬ﻣﻊ ان ﻣﺘﻮﺳ ﻂ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻟﻠﻤﻨﻄﻘ ﺔ آ ﺎن ‪،%145‬‬
‫اﻣﺎ ﻓﻲ ﺁواﺧﺮ اﻟﺘﺴﻌﻴﻨﻴﺎت ﻗﺎرب هﺬا اﻟﻤﻌﺪل ﻓ ﻲ ﺗﻠ ﻚ اﻟ ﺪول ‪ %10‬وﻗ ﻞ ﻋ ﻦ ه ﺬﻩ اﻟﻨ ﺴﺒﺔ ﻓ ﻲ‬
‫اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﻟﺪول اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ ﺣﺴﺐ دراﺳﺔ ‪.‬‬
‫)‪Vittorio Corbo and Schmidt – Hebbel (2001‬‬

‫آﻤﺎ اﻧﺨﻔﺾ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﻓﻲ هﺬﻩ اﻟﺪول ﻣﺴﺘﻮى ﻣﻦ ‪%3 – 4‬‬
‫ﻓﻲ ‪. (26) 2001‬‬

‫‪17‬‬
‫ﻣ ﻦ اﻟﻮاﺿ ﺢ ان دول اﻣﺮﻳﻜ ﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴ ﺔ )اﻟ ﺸﻴﻠﻲ ‪ ،‬اﻟﺒﺮازﻳ ﻞ ‪ ،‬آﻮﻟﻮﻣﺒﻴ ﺎ ‪ ،‬اﻟﻤﻜ ﺴﻴﻚ‬
‫واﻟﺒﻴ ﺮو( ﻗ ﺪ ﺗﻤﻜﻨ ﺖ ﻣ ﻦ اﻟﻘ ﻀﺎء ﻋﻠ ﻰ ﻣ ﺸﻜﻠﺔ ارﺗﻔ ﺎع ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻋﻨ ﺪ ﺗﺒﻨﻴﻬ ﺎ ﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ آﻬﺪف اﺳﺎﺳﻲ ﻟﺴﻴﺎﺳﺘﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺪى اﻟﻄﻮﻳ ﻞ وﻳﺮﺟ ﻊ ه ﺬا اﻻﻧﺨﻔ ﺎض‬
‫ﻓ ﻲ ﻣﻌ ﺪﻻت اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﺣ ﺴﺐ )‪ Vittorio Corbo and Schmidt – Hebbel (2001‬اﻟ ﻰ‬
‫ﻋﻮاﻣﻞ ﺛﻼﺛﺔ آﺎﻧﺖ وراء هﺬﻩ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ )‪. (27‬‬

‫ﺗﻜﺒ ﺪت اﻗﺘ ﺼﺎدﻳﺎت ه ﺬﻩ اﻟ ﺪول ﺗﻜﻠﻔ ﺔ آﺒﻴ ﺮة ﻧﺘﻴﺠ ﺔ ﻣﻤﺎرﺳ ﺘﻬﺎ ﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ اﻟﺘ ﻀﺨﻤﻲ ﻣﻤ ﺎ‬ ‫‪-1‬‬
‫ﺳﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ اﻧﺘﺸﺎر اﻟﻮﻋﻲ ﻟﻠﻤﻄﺎﻟﺒﺔ ﺑﺎﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ‪.‬‬

‫ﻗﻨﺎﻋﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﻴﻴﻦ و ﺻﻨﺎع اﻟﻘﺮار ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺄن ﺗﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﺷﺮط ﺿﺮوري ﻟﻠﺘﻨﻤﻴﺔ‬ ‫‪-2‬‬
‫وﺿﺮورة ﺗﺒﻨﻲ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﺗﺨﻔﻴﺾ اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫اﺛ ﺮت اﻻﺻ ﻼﺣﺎت اﻟﺘ ﻲ اﻧﺘﻬﺠﺘﻬ ﺎ دول اﻟﻤﻨﻄﻘ ﺔ ﺑ ﺎﻟﺘﺤﻮل ﻧﺤ ﻮ اﻗﺘ ﺼﺎد اﻟ ﺴﻮق ﻋﻠ ﻰ ﺗﺨﻔ ﻴﺾ‬ ‫‪-3‬‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻴﻬﺎ آﻤﺎ اﻧﻌﻜﺲ ذﻟﻚ اﻳﻀًﺎ ﻋﻠﻰ اداء اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ وﺗﺨﺼﻴﺺ اﻓﻀﻞ ﻟﻠﻤﻮارد ‪.‬‬

‫واﺗﺒﻌﺖ هﺬﻩ اﻟﺪول ﻣﻨﻬﺞ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻓﻲ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺣﻴﻦ ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف ﺑﺎﻟﺘﻌﺎون ﺑﻴﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ واﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي ﻓﻲ آﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﺮازﻳ ﻞ وآﻮﻟﻮﻣﺒﻴ ﺎ ﺑﻴﻨﻤ ﺎ ﻓ ﻲ‬
‫اﻟﺸﻴﻠﻲ وﺑﻴﺮو ﻓﻘﺪ ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي وﺑﺎﻟﺘ ﺸﺎور ﻣ ﻊ اﻟﺤﻜﻮﻣ ﺔ ‪،‬‬
‫وﻋﻨﺪ ﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟﺠﺎﻧﺐ اﻟﺤﺮآﻲ ﻟﻤﺘﻐﻴﺮات اﻟﺘﺤﻮل او اﻻﻧﺘﻘﺎل ﻟﺴﻴﺎﺳﺔاﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻟﺘ ﺸﻴﻠﻲ‬
‫)اﻗﺘ ﺼﺎد اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻟﻤ ﺴﺘﻬﺪف ذو دوﻟ ﺮة ﻣﺎﻟﻴ ﺔ ﻣﻨﺨﻔ ﻀﺔ ( ﻧﺠ ﺪ ان درﺟ ﺔ اﻧﺘﻘ ﺎل اﺛ ﺮ ﺳ ﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻋﻠﻰ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺒﻴﺮو ذات اﻟﺪوﻟﺮة اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴﺔ ﻣﻤﺎ هﻮ ﻓﻲ ﺷ ﻴﻠﻲ ‪ ،‬اذ ان اﻧﺘﻘ ﺎل اﺛ ﺮ‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻰ اﻻﺳﻌﺎر ﻳﻜ ﻮن آﺒﻴ ﺮًا ﻧ ﺴﺒﻴًﺎ ﺑﺎﻟﻨ ﺴﺒﺔ ﻟﻼﻗﺘ ﺼﺎدات اﻟﻤ ﺪوﻟﺮة وﻣ ﻊ ذﻟ ﻚ ﻓ ﺄن‬
‫ﺑﻴﺮو ﺛﺒﺘﺖ ﺑﻨﺠﺎح اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف آﻨﻈﺎم ﻟﺴﻴﺎﺳﺘﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ اذ ان اﺛ ﺮ اﻻﻧﺘﻘ ﺎل اﻧﺨﻔ ﺾ ﻣ ﻊ‬
‫ﺗﺒﻨﻲ اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﻬﺪف اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺳﻌﺎر آﻬﺪف اﺳﺎﺳﻲ ورﺳﻤﻲ ‪.‬‬

‫وﻳﻮﺟﺪ هﺪف ﻣﺰدوج ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻟﺒﺮازﻳﻠ ﻲ ه ﻲ ﺗﺤﻘﻴ ﻖ اﻻﺳ ﺘﻘﺮار ﻓ ﻲ اﻻﺳ ﻌﺎر‬
‫اﻟﻰ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ‪.‬‬

‫وﻳﻌﺘﺒ ﺮ ه ﺪف اﺳ ﺘﻘﺮار اﻻﺳ ﻌﺎر ﻓ ﻲ ﺷ ﻴﻠﻲ ه ﺪف اﺳﺎﺳ ﻲ واﻟﻤﺤﺎﻓﻈ ﺔ ﻋﻠ ﻰ ﻧﻈ ﺎم‬

‫اﻟﻤ ﺪﻓﻮﻋﺎت ا ﻟﺨﺎرﺟﻴ ﺔ آﻬ ﺪف ﺛ ﺎﻧﻮي اﻣ ﺎ ﻓ ﻲ ﺑﻴ ﺮو ﻓﻴﺤ ﺪد اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ه ﺪف اﺳ ﺘﻘﺮار‬
‫اﻻﺳﻌﺎر وﻣﻨﻊ اﻻزدواﺟﻴﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻊ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫وﻋﻤﻮﻣﺎ ﻳﻌﺪ هﺪف اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر اﻟﻬ ﺪف اﻻﺳﺎﺳ ﻲ ﻟﻠ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻟ ﺪول اﻣﺮﻳﻜ ﺎ اﻟﻼﺗﻴﻨﻴ ﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ﺑﺼﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ‪.‬‬

‫‪18‬‬
 ‫ﺗﺠﺮﺑــﺔ ﺗﺮآﻴـــﺎ‬
‫ﺣﺎوﻟ ﺖ دراﺳ ﺔ )‪ (Eser Tutar 2002‬ﻟﺘﻘﻴ ﻴﻢ ﺳﻴﺎﺳ ﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ ﺗﺮآﻴ ﺎ‬
‫ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻧﻤﻮذج اﻻﻧﺤﺪار اﻟﺬاﺗﻲ ‪ (VAR) Vector Outoregressiv‬وﺧﻠﺼﺖ اﻟﺪراﺳﺔ‬
‫ﺑﺄن ﺗﺮآﻴﺎ ﺗﺘﻮﻓﺮ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺷﺮﻃﻴﻦ اﺳﺎﺳﻴﻴﻦ ﻷﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ وهﻤﺎ ‪:‬‬

‫اﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اذ اﺳﺘﻄﺎﻋﺖ ﺗﺮآﻴﺎ وﻣﻦ ﺧ ﻼل اﻟﻘ ﺎﻧﻮن ﻣ ﻦ زﻳ ﺎدة درﺟ ﺔ اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ﺑﺄدﺧﺎﻟﻬ ﺎ ﺗﻌ ﺪﻳﻼت ﻋﻠ ﻰ ﻗ ﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي وﺣ ﻞ ﻣ ﺸﺎآﻠﻪ ﻣ ﻊ اﻟﺨﺰاﻧ ﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺤﺮﻳﺔ ﻣﻦ اﻟﻬﻴﻤﻨﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ‪.‬‬

‫اﻣﺘﻼك ﺗﺮآﻴﺎ ﻟﻬﺪف وﺣﻴﺪ هﻮ اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر واﻋﻄ ﺎء ه ﺬا اﻟﻬ ﺪف اﻻوﻟﻮﻳ ﺔ ﻋ ﻼوة ﻋﻠ ﻰ‬ ‫‪-‬‬
‫ذﻟﻚ ﻓﺄن ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﺻﺒﺢ اآﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ وﻣﻨﺬ ﻋﺎم ‪ ، 2001‬اذ اﺣﺘﺎﺟ ﺖ اﻟ ﻰ اﺳ ﺘﺨﺪام اداة‬
‫ارﺗﻜﺎز اﺧﺮى ﺑﻌ ﺪ ﻗﻴﺎﻣﻬ ﺎ ﺑﺘﻌ ﻮﻳﻢ ﺳ ﻌﺮ اﻟ ﺼﺮف وﻣ ﻦ ﺛ ﻢ ﺗﺒﻨﻴﻬ ﺎ ﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫وﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ﻧﻤﻮذج اﻟـ)‪ (VAR‬ﻟﺘﻮﺿ ﻴﺢ اﻟﻌﻼﻗ ﺔ ﺑ ﻴﻦ ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﺧﻠ ﺼﺖ اﻟﺪراﺳ ﺔ‬
‫ﺑ ﺎن ه ﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗ ﺔ ﻻزاﻟ ﺖ ﺿ ﻌﻴﻔﺔ وان ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻣﺜ ﻞ اﺳ ﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋ ﺪة وﺳ ﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف ﻻﺗﺤﺘﻮي ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻣﺘﻮﻗﻌﺔ ﺣﻮل اﻟﺘﻀﺨﻢ اي ان اﻟﺘﺮاﺑﻂ ﻏﻴ ﺮ ﻣ ﺴﺘﻘﺮ وﻗ ﺪ ﻗ ﺎم‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮآﺰي اﻟﺘﺮآﻲ ﺑﺘﺼﻤﻴﻢ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻨﻤﺎذج ﻟﺘﻘﺮﻳﺮ وﺿ ﻊ اﻻﻗﺘ ﺼﺎد اﻟﺘﺮآ ﻲ اﻟ ﻰ ﺟﺎﻧ ﺐ‬
‫اﺻﺪار ﺗﻘﺎرﻳﺮ ﺷﻬﺮﻳﺔ دورﻳﺔ وﺗﻘ ﺎرﻳﺮ ﺧﺎﺻ ﺔ ﺑ ﺴﻮق اﻟﻨﻘ ﺪ اﻻﺟﻨﺒ ﻲ واﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ وآ ﺎن‬
‫ﻟﻬﺬﻩ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ اﻟﺠﺪﻳﺪة ﺁﺛﺎر اﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻓﻲ زﻳﺎدة ﺛﻘﺔ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ ﺑﺎﻟﺴﻮق ‪.‬‬

‫آﻤ ﺎ ﻋﻤ ﺪ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي اﻟﺘﺮآ ﻲ ﺑﺎﻟﺘ ﺪﺧﻞ ﻣ ﻦ ﺧ ﻼل اﻻﻋ ﻼن ﻋ ﻦ ﻋﻤﻠﻴ ﺎت ﺷ ﺮاء‬

‫ﻣﻌﻠﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮات اﻟﺘﻲ ﺷﻬﺪت زﻳﺎدة ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﺎت اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻻﺟﻨﺒﻴﺔ او ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ وﺟﻮد‬
‫ﺗﻘﻠﺒﺎت آﺒﻴﺮة ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ‪.‬‬

‫‪19‬‬
 ‫اﻻﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎت واﻟﺘﻮﺻﻴﺎت‬
‫ﺗﻌﺪ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻃﺎر ﺣ ﺪﻳﺚ ﻧ ﺴﺒﻴًﺎ ﻓ ﻲ ادارة اﻟﺒﻨ ﻮك اﻟﻤﺮآﺰﻳ ﺔ ﻟﻠ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‬ ‫‪-1‬‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﺮآﻴﺰ ﻋﻠﻰ هﺪف ﺗﺨﻔﻴﺾ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ اﻻﺟ ﻞ اﻟﻘ ﺼﻴﺮ وﺗﺤﻘﻴ ﻖ اﻻﺳ ﺘﻘﺮار‬
‫ﻓﻲ اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻻﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪.‬‬

‫ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻤﻴﻴﺰ اﻟﺪوﻟﺔ اﻟﺘ ﻲ ﺗ ﺴﺘﻬﺪف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻋ ﻦ ﻏﻴﺮه ﺎ ﺑﺘﻮﻓﺮه ﺎ ﺷ ﺮوط ﻋﺎﻣ ﺔ آﻠﻴ ﺔ وﺷ ﺮوط‬ ‫‪-2‬‬
‫ﻣﺴﺒﻘﺔ ﻟﻔﻌﺎﻟﻴ ﺔ ه ﺬا اﻻﺳ ﻠﻮب ﻓ ﻲ ادارة اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ آﺄﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي واﻻﻟﺘ ﺰام‬
‫ﺑﻬﺪف وﺣﻴﺪ دون اﺳ ﺘﻬﺪاف ﻣﺘﻐﻴ ﺮات اﺧ ﺮى ﻣﺜ ﻞ اﻟﻤﺠ ﺎﻣﻴﻊ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ او ﺳ ﻌﺮ اﻟ ﺼﺮف ﻓ ﻀﻼ‬
‫ﻋﻦ اهﻤﻴﺔ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺴﺘﻘﺮة واﺿﺤﺔ ﻳﻤﻜﻦ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﻬ ﺎ ﺑ ﻴﻦ ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ وﻣﻌ ﺪل‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻤﻴﺰ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﻌﺪة ﻣﺰاﻳﺎ اهﻤﻬﺎ ﻗﺪرة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤﺤﺎﻓﻈ ﺔ ﻋﻠ ﻰ‬ ‫‪-3‬‬
‫اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪،‬وﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺎدي اﻟﺘﻘﻠﺒ ﺎت ﻓ ﻲ ﻣ ﺴﺘﻮى اﻟﻨ ﺎﺗﺞ وﺗﺤﻔ ﺰ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ ﻣﺮﺗﻔﻌ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺪى اﻟﻄﻮﻳ ﻞ وﻣﻮاﺟﻬ ﺔ اﻟ ﺼﺪﻣﺎت اﻟﺘ ﻲ ﻳﺘﻌ ﺮض ﻟﻬ ﺎ‬
‫اﻻﻗﺘ ﺼﺎد اﻟ ﻰ ﺟﺎﻧ ﺐ ﺗﻌﺰﻳ ﺰ اﻟ ﺸﻔﺎﻓﻴﺔ وﻣ ﺼﺪاﻗﻴﺔ اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ آﻤ ﺎ ان اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ‬
‫ﻳﻌﺪ ﻣﻌﻴﺎر اﻓﻀﻞ ﻟﻘﻴﺎس ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻻﺳﺘﻬﺪاﻓﺎت اﻻﺧﺮى ‪.‬‬

‫ﻻﻳﺨﻠ ﻮ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻣ ﻦ اﻻﻧﺘﻘ ﺎدات ﻣﻨﻬ ﺎ ﻻﺗﻮﺟ ﺪ ﺿ ﻤﺎﻧﺎت آﺎﻓﻴ ﺔ ﺑ ﺄن ﻳﻜ ﻮن اﻟﺒﻨ ﻚ‬ ‫‪-4‬‬
‫اﻟﻤﺮآﺰي ﻧﺎﺟﺤﺎ ﻓﻲ اﺳﺘﻌﻤﺎل ﺗﻘ ﺪﻳﺮﻩ ﺑﻮﺿ ﻊ ﺳﻴﺎﺳ ﺎت ﻧﻘﺪﻳ ﺔ ﻣﻼﺋﻤ ﺔ ﺗ ﺴﺘﺠﻴﺐ ﻟ ﺮد اﻟ ﺼﺪﻣﺎت‬
‫اﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﻧﺘﻴﺠﺔ وﺟﻮد ﻓﺘﺮات اﺑﻄﺎء زﻣﻨﻴﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﻴﺔ اﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﻤﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫ﻳﻤﻜ ﻦ ان ﺗ ﻨﺠﺢ اﻟ ﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﺗﻄﺒﻴ ﻖ ه ﺬا اﻻﻃ ﺎر ﻓ ﻲ ادارة اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ اذا اﺧ ﺬت‬ ‫‪-5‬‬
‫ﺑﺎﻟ ﺸﺮوط اﻟﻌﺎﻣ ﺔ واﻻﺳﺎﺳ ﻴﺔ واﺻ ﻠﺤﺖ ﻧﻈﻤﻬ ﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ وﻃ ﻮرت اﺳ ﻮاﻗﻬﺎ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬ﻟ ﺬا‪ ،‬ﺳ ﻮف‬
‫ﻧﺮى ﻣﺪى اﻣﻜﺎﻧﻴﺔ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺳﻴﺎﺳ ﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ اﻟﻌ ﺮاق ﺑﻌ ﺪ ﺗﺨﻔ ﻴﺾ اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻟ ﺬي‬
‫ﺣﻘﻘﺘﻪ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة اﻻﺻﻼﺣﺎت اﻟﺘﻲ ﺷﻬﺪﺗﻬﺎ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻗﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮآ ﺰي رﻗ ﻢ ‪ 56‬ﻟ ﺴﻨﺔ ‪ 2004‬ﺑﺎﻋﺘﺒ ﺎر ه ﺪف اﺳ ﺘﻘﺮار اﻻﺳ ﻌﺎر ه ﺪف اﺳﺎﺳ ﻲ ﻟﻠ ﺴﻴﺎﺳﺔ‬
‫ﻼ ﻋ ﻦ اﺳ ﺘﻘﻼﻟﻴﺔ اﻟ ﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ اﻟﺘ ﻲ ﻣﻨﺤﻬ ﺎ اﻳ ﺎﻩ ﻗ ﺎﻧﻮن اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي اﻋ ﻼﻩ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻓ ﻀ ً‬
‫ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻤﺎدةاﻟﺜﺎﻧﻴﺔ اﻟﻔﻘﺮة)‪ (2‬ﻣﻦ اﻟﻘﺎﻧﻮن ‪.‬‬

‫ﺗﺘﻄﻠﺐ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ان ﻳﻜ ﻮن ﻟﻠﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ﺁﻟﻴ ﺎت ﻓﻨﻴ ﺔ ﻣﺘﻘﺪﻣ ﺔ ﻟﻠﺘﻨﺒ ﺆ ﺑﻤﻌ ﺪل‬ ‫‪-6‬‬
‫اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻟ ﺬا ﻓ ﺄن ذﻟ ﻚ ﻳ ﺴﺘﺪﻋﻲ ﻣ ﻦ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي اﻧ ﺸﺎء ﺑﻨ ﻚ ﻣﻌﻠﻮﻣ ﺎت ﻳﺤﺘ ﻮي ﻋﻠ ﻰ‬
‫ﻣﻌﻄﻴﺎت ﻋﻦ اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات اﻟﺘﻲ ﺗﻤﻜﻨﻪ ﻣﻦ رﺻﺪ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻋﻠ ﻰ اﻟﻤ ﺪى اﻟﺒﻌﻴ ﺪ آﻤ ﺎ ﻳﺠ ﺐ‬
‫ﻋﻠ ﻰ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ان ﻳﻤﻠ ﻚ ه ﺬﻩ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣ ﺎت ﻟﺘﻠ ﻚ اﻟﻤﺘﻐﻴ ﺮات اذا اراد ان ﻳﺘﺒ ﻊ ﺳﻴﺎﺳ ﺔ‬
‫اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺴﺘﻘﺒﻞ آﻤ ﺎ ﻳﻨﺒﻐ ﻲ ﻋﻠﻴ ﻪ ان ﻳ ﺼﺪر ﺗﻘ ﺎرﻳﺮ دورﻳ ﺔ وﺑﻴﺎﻧ ﺎت ﻋ ﻦ‬
‫اﻟﻤﺘﻐﻴﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ واﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫ﻼ ﻋ ﻦ ذﻟ ﻚ ﻳﻨﺒﻐ ﻲ ﻋﻠ ﻰ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻟﻤﺮآ ﺰي ﺗﻌﺰﻳ ﺰ اﻟ ﺸﻔﺎﻓﻴﺔ ﺑﺘﻜﺜﻴ ﻒ اﻻﺗ ﺼﺎل‬ ‫ﻓﻀ ً‬
‫ﺑ ﺎﻟﺠﻤﻬﻮر واﻻﺳ ﻮاق ﻟ ﺸﺮح اهﺪاﻓ ﻪ واﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ ﺗﺤﻘﻴ ﻖ ذﻟ ﻚ ﺣﺘ ﻰ ﻳﻨﺒﻐ ﻲ ﻋﻠ ﻰ اﻟﻮﺣ ﺪات‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﺗﺨﺎذ ﻗﺮاراﺗﻬﻢ ﺑﺠﻮ ﻣﻦ اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻟﻴﻘﻴﻦ ‪.‬‬

‫وﻻﺗﺠ ﺪي اﻟﻤﻌﻄﻴ ﺎت اﻟﻤ ﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻋ ﻦ ﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻟﻤ ﺴﺘﻬﺪف اذ ﻟ ﻢ ﺗﻮﺟ ﺪ ﻋﻼﻗ ﺔ ﺗ ﺎﺛﻴﺮ‬ ‫‪-7‬‬
‫واﺿ ﺤﺔ ﺑ ﻴﻦ ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ وﻣﻌ ﺪل اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﺣﺘ ﻰ ﻳ ﺘﻤﻜﻦ ﻣ ﻦ ﺗﺤﻘﻴ ﻖ اﻟﻤﻌ ﺪﻻت او‬
‫اﻟﻤ ﺪى اﻟﻤ ﺴﺘﻬﺪف ﻋ ﻦ اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻟ ﺬا ﻳﺘﻄﻠ ﺐ اﺣ ﺪاث اﺻ ﻼﺣﺎت ﻋﻠ ﻰ ادوات اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‬
‫واﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ اﻳﺠﺎد ﻧﻤﺎذج اﺣﺼﺎﺋﻴﺔ ﻗﻴﺎﺳﻴﺔ ﺗﺮﺑﻂ اﺗﺠﺎهﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑ ﺴﻠﻮآﻴﺎت اﻟ ﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻐﻴﻴﺮ ادواﺗﻬﺎ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫اﻟﻬﻮاﻣﺶ واﻟﻤﺼﺎدر‬

‫أﻧﺰو آﺮوﺗﺸﻲ وﻣﺤﺴﻦ س ‪ .‬ﺧﺎن " اﻻﻧﻈﻤﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﺳﺘﻬﺪاف ﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟﺘﻀﺨﻢ" ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‬ ‫‪-1‬‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ ‪ ،‬ﻣﺠﻠﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ ‪ ، 37‬ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ ، 2000‬ص‪. 28‬‬

‫‪2- Eser Tutar: inflation targeting in developing countries and its‬‬

‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬

‫‪Applicability to the Turkish Economy : P :01‬‬

‫‪http://scholarlib.vt.edul theses/available/etd.080/2002-‬‬
‫‪110233/unrestricted/thesis.pdf 20/03/2005: P:1‬‬

‫‪3- Kenneth N. Kuttner . Asnapshot of inflation targeting its‬‬

‫‪Adolescence :‬‬

‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬

‫‪www.rba.gov.au/publication And Research /Co Ferences /2004/‬‬

‫‪Kuttner.pdf. consulter Le 20/03/2005: P:7‬‬

‫‪4- Kenneth N.Kuttner : Asnapshot of inflationa targeting : opcit P:7‬‬

‫ﻳﻨﺘﻘ ﺪ ‪ F.s Mish kin‬ﻓ ﻲ اﻟﻨ ﺪوة اﻟﺘ ﻲ اﻗﺎﻣﻬ ﺎ اﻟﺒﻨ ﻚ اﻻﺣﺘﻴ ﺎﻃﻲ اﻟﻔ ﺪراﻟﻲ اﻟﺘﺮآﻴ ﺰ ﻋﻠ ﻰ‬ ‫)×(‬
‫اﺳ ﺘﻘﺮار ﻓﺠ ﻮة اﻟ ﺪﺧﻞ ﻓ ﻲ ادارة اﻟ ﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻣ ﻦ ﺧ ﻼل اﺳ ﺘﺠﺎﺑﺔ ﺳﻴﺎﺳ ﺔ ﺳ ﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋ ﺪة‬
‫ﻟﻔﺠ ﻮة اﻟﺘ ﻀﺨﻢ واﻟ ﺪﺧﻞ اي اﻋﺘﺒ ﺎر اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻟﻤﻌﺒ ﺮ ﻋﻨ ﻪ ﺑﻔﺠ ﻮة اﻟﺘ ﻀﺨﻢ ﻳﻌ ﺪ‬
‫ﺿﻤﻦ ﻗﺎﻋﺪة ﻣﺜﺎﻟﻴﺔ ﻻدارة اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻟﻴﺲ آﺴﻴﺎﺳــﺔ اﺳ ﺘﻬﺪاف اﻟﺘ ﻀﺨﻢ اﻧﻈـ ـﺮ ﻓــ ـﻲ‬
‫ذﻟﻚ ‪-:‬‬

‫‪5- Eser Tutar : Inflation Targeting in developing countries and its‬‬

‫)‪Applicability to the Turkish Economy : opcit p: (1‬‬

‫)××( ﻃﺒﻘﺖ ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻧﻴﺎ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻔﺎهﻴﻢ ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻗﺒﻞ ‪ 1990‬ﻣﺜﻞ اﻋﻄ ﺎء ﺑﻌ ﺾ‬
‫اﻟﺸﻔﺎﻓﻴﺔ واﻻﺳﺘﻘﻼﻟﻴﺔ ل ‪ Bandes Banks‬ﻓﻲ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ﺔ ﻋﻠ ﻰ اﻟ ﺮﻏﻢ ﻣ ﻦ ان‬
‫اﻟﻤﺎﻧﻴﺎ ﻻﺗﻌﺪ ﻣﻦ ﺿﻤﻦ اﻟﺪول اﻟﻤﺴﺘﻬﺪﻓﺔ ﻟﻠﺘﻀﺨﻢ ‪.‬‬

‫‪22‬‬
(2) ‫اﻟﻌﻮدة ﻟﻼﺳﺎﺳﻴﺎت ﻓﻲ اﻻﺗﺠﺎﻩ ﻧﺤﻮ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﺠﻠﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﻌﺪد‬ -6
. 25‫ ص‬40 ‫ اﻟﻤﺠﻠﺪ‬2003/July

7- Frederic's – Mish kin : From Monetary Targeting to inflation

Lesson From the industrialized Countries P: 8

‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬

www.gsh.columbia.edu/Facuity/Fmsh Kin /PDF

Paper/00Bom Ex.gsh.pdf20/03/2005.

8- Frederic's – Mish kin : inflationTargeting , July 2001 P:10

www.gsb.columbia.edu

/facuity/fmshkin/pdf paper/0/ENCYC. Pdf 20/03/2005

‫ ﻣﺠﻠﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ‬، ‫ اﻻﺗﺠﺎﻩ ﻧﺤﻮ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬: ‫ﻋﻮدة ﻟﻼﺳﺎﺳﻴﺎت‬ -9
. 25‫ص‬

. 28‫ ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ ص‬: ‫ ﺧﺎن‬. ‫اﺗﺰوآﺮوﺗﺸﻲ وﻣﺤﺴﻦ س‬ -10

11- Eser tutar: " inflation Targting in developing Countries and its
Applicability to the Turkish Economy : opcit PP 5-6 .

12- 1bid P:6

13- Gug Deblle and others : inflation Targeting as Afarme work for -
Monetary Policy , 1MF , Washington Dc, 1998 PP 6-8 .

14- Eser Tutar : inflation targeting in developing countries and its

Applicability to the Turkish Economy : Opcit P 7-8 .

‫ ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳ ﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴ ﺔ ﻣ ﺼﺪر‬، ‫اﻟﻌﻮدة ﻟﻼﺳﺎﺳﻴﺎت ﻓﻲ اﻻﺗﺠﺎﻩ ﻧﺤﻮ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ‬ -15
. 25‫ﺳﺎﺑﻖ ص‬

16- Esertutar : inflation Targeting to the Turkish Economy,

Opeit P:10

23
 ، (4) ‫ ﻣﺠﻠﺔ اﻟﺘﻤﻮﻳﻞ واﻟﺘﻨﻤﻴﺔ اﻟﻌﺪد‬، ‫ اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻘﺮار اﻻﺳﻌﺎر‬، ‫ﺳﺘﺎﻧﻠﻲ ﻓﺸﺮ‬ -17
. 34-33‫ ص‬1996 ‫ دﻳﺴﻤﺒﺮ‬، 34 ‫اﻟﻤﺠﻠﺪ‬

18- Eser Tutar : inflation targeting in developing country and its

Applicability to the Turkish Economy Opcit P:7-8 .

. 7‫ ص‬، ‫ اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬: ‫ ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ‬-19

‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬

www.arab.api.org/develop-bridg.pdf 20/03/2005

11 -8 – ‫اﻟﻤﺼﺪر اﻋﻼﻩ ص‬ -20

‫ﺗﻮﺟﺪ ﻋﺪة دراﺳﺎت ﻧﻈﺮﻳﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ‬ -21

Masson,savastano and sharma

Kadiologlu , ozelomir and Yilmaz (2001)

Jounas (1998),mish kin (2000)

‫دراﺳ ﺎت اﺧ ﺮى ﺗﺠﺮﻳﺒﻴ ﺔ ﻟﻜ ﻞ ﻣ ﻦ‬
Gokbudak, Haziroland(1999)

(1996) ‫ﻓﻲ ﺗﺮآﻴﺎ‬

Jonsson(1999) Woglom(2000) ‫ﺟﻨﻮب اﻓﺮﻳﻘﻴﺎ‬

Gottschk and Moore (2002) ‫ﺑﻮﻟﻨﺪا‬

‫ﻓﻲ آﻮرﻳﺎ‬
Hoffmaister (1999)

thenuware (1998 ) ‫ﻓﻲ ﺳﺮﻳﻼﻧﻜﺎ‬

‫ﻟﺘﻔﺎﺻﻴﻞ اآﺜﺮ اﻧﻈﺮ‬

24
 www.scholar.Lib.vt.edu/theses/available eed-0801 2002

110233/unrescted/thesis.pdf.20/03/2005

22- Eser Tutar : inflation targeting in developing countries and its

Applicability to the Turkish Economy Opcit P:20

‫ ﺧـــﺎن " اﻻﻧﻈﻤﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ واﺳﺘﻬﺪاف ﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟﺘﻀﺨﻢ " ﻣﺼــﺪر‬. ‫اﻧﺰوآﻮﺗﺸﻲ وﻣﺤﺴﻦ س‬ -23
(51) .‫ﺳﺎﺑﻖ ص‬

. 15‫ﻧﺎﺟﻲ اﻟﺘﻮﻧﻲ " اﺳﺘﻬﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﺼﺪر ﺳﺎﺑﻖ ص‬ -24

. 15‫ ص‬: ‫اﻟﻤﺼﺪر اﻋﻼﻩ‬ -25

26- Vittorio Corbo and Klaus shmidt – Hebbel : inflation targeting

in latinamerica .work paper of the Central Bank of Chile
No.105-sep 2001 P:1

‫ﻣﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﺸﺒﻜﺔ اﻟﺪوﻟﻴﺔ‬

www.becentral.cl /eng/std pud /studies/working paper/ pdf ,

dtbcos . pdf 26/08/2005

27- 1bid P:4

28- Leonardo liederman , Radolfo Maino and parrado : inflation

Targeting in dollarized : IMF , wp/06/ 157 PP: 3-4

29- Eser Tutar : inflation Targeting in developing cuntrie and it

Applicability to the Turkish Economy : Opcit P: 7

25