基本概念:

證券化:
1.可在流通市場隨時交易的標準化契約
2.此特殊遠期契約是以初建期貨部位時的期貨價格
(亦即進場價格) 為【執⾏價格】

基本名詞:

1.期貨本⾝是⼀個證券化的遠期契約，期貨交易實質上卻⼜是另外⼀個以【期貨為標的資
產】之【特殊遠期契約】,此特殊遠期契約是以初建期貨部位時的期貨價格(亦即進場價格)
為【執⾏價格】,此特殊遠期契約沒有明確的【到期⽇】，結清期貨部位的時點 (亦即出場時
點) 便是【到期⽇】,此特殊遠期契約採現⾦結算：依進場與出場時點的期貨價格【⽀付價
差】便可.

2.期貨部位

任何時點【進場】建立部位及【出場】軋平部位,買低賣⾼：進場時建立長部位,賣⾼買低：
進場時建立短部位

期前平倉、限時軋平部位,流動性較⾼、交易對⼿信⽤風險較低

3.集中交易對⼿

交易所是所有買⽅的賣⽅、所有賣⽅的買⽅

交易所⾯對極⼤的交易對⼿信⽤風險

交易所為降低交易對⼿信⽤風險，實施保證⾦制度並逐⽇結算

4.期貨的避險功能

買現貨、賣期貨Cash and Carry

賣現貨、買期貨Reverse Cash and Carry

5.期貨的交易

到期前的平倉損益:1.到期前的平倉損益:長部位：平倉損益 = 出場價格 $$[[u2]]-$$

進場價格$$[[u15]][[r140]]X_{t'}^{*}-X_{t}^{*},$$
其中進場時點 $$t$$ < 出場時點 $$t'$$ 2.短部位：平倉損益 = 進場價格 $$
[[u2]]-$$ 出場價格$$[[u15]][[r140]]X_{t}^{*}-X_{t'}^{*},$$其中進場時點
$$t$$ < 出場時點 $$t'$$

到期時的交割損益:1.長部位：交割損益 = 到期價格 $$[[u2]]-$$ 進場價格$$[[u15]]

[[r140]]X_{T}^{*}-X_{t}^{*}\;,$$其中進場時點 $$t$$ < 到期⽇ $$T$$. 2.短
部位：交割損益 = 進場價格 $$[[u2]]-$$ 到期價格$$[[u15]][[r140]]X_{t}^{*}-
X_{T}^{*}\;,$$其中進場時點 $$t$$ < 到期⽇ $$T$$

6.限期交易

期貨皆有到期⽇，期貨的交易必須在到期⽇前或到期⽇當天終結，
期貨部位無法長期持有，異於現貨部位

7.保證⾦制度與逐⽇結算

保證⾦的基本概念:1.初始保證⾦$$[[u20]][[r200]]X_{t}^{*}\!\cdot\!H$$初始保
證⾦比率 𝐻 = 標的資產的折價率或溢價率. 2.變動保證⾦ = 逐⽇損益

$$[[u20]][[r50]]X_{t-1}^{*} - X_{t}^{*}$$.3.維持保證⾦:$$[[u20]]
[[r20]]X_{t}^{*}\!\cdot\!\bar H \;\;\;(< X_{t}^{*}\!\cdot\!H)$$

追繳保證⾦:1.長部位的追繳保證⾦$$[[u20]][[r20]]X_{t}^{*}\!\cdot\!H +
(X_{t'}^{*}-X_{t}^{*}) < X_{t}^{*}\!\cdot\!\bar H$$ 初始保證⾦與逐⽇
損益之和⼩於維持保證⾦便要追繳,跨期損失率上限$$[[u3]][[r200]]\frac{X_{t}
^{*}-X_{t'}^{*}}{X_{t}^{*}} > H-\bar H,$$價格下降導致【跨期損失率】⼤於初
始與維持保證⾦比率之差便要追繳,長部位的價格下限$$[[u20]][[r200]]X_{t'}^{*}
< X_{t}^{*}\!\cdot\!(1 - H + \bar H\,)$$
價格下降到進場價格的⼀定比率 (1 減初始與維持保證⾦比率之差) 便要追繳 2.短部位的
追繳保證⾦$$[[u20]][[r20]]X_{t}^{*}\!\cdot\!H - (X_{t'}^{*}-X_{t}
^{*})< X_{t}^{*}\!\cdot\!\bar H,$$ 初始保證⾦與逐⽇損益之差⼩於維持保證
⾦便要追繳,跨期損失率上限$$[[u0]][[r200]]\frac{X_{t'}^{*}-X_{t}^{*}}
{X_{t}^{*}} > H-\bar H$$價格上漲導致【跨期損失率】⼤於初始與維持保證⾦比率之
差便要追繳,短部位的價格上限$$[[u20]][[r200]]X_{t'}^{*} > X_{t}^{*}\!
\cdot\!(1 + H - \bar H\,)$$價格上漲到進場價格的⼀定比率 (1 加初始與維持保證
⾦比率之差) 便要追繳.

保證⾦的設定:與標的資產價格變動幅度成正比為避險⽬的可少提為投機⽬的須多提當⽇沖銷
可少提價差交易可少提.

期貨交易與信⽤交易之保證⾦制度的異同:保證⾦制度的比較1.信⽤交易：現貨交易,有現⾦
與商品的交割,有借貸部位,融資買入：固定的融資⾦額$$[[u20]][[r40]]L = X_{0}\!
\cdot\!(1-H)$$,融券賣出：變動的融券⾦額$$[[u20]][[r80]]L_{t} = X_{t}$$.
有擔保品:融資買入：⾦融商品的變動擔保價值$$[[u20]][[r70]]C_{t} = X_{t}\!
\cdot\!(1-H)$$,融券賣出：賣出⾦融商品的固定價⾦$$[[u20]][[r120]]C =
X_{0}$$. 2.期貨交易：遠期交易:無現⾦交割,無借貸部位 (沒有 $$L\,$$),無擔保品
(沒有 $$C\,$$ 或 $$X_{0}$$).

8.整⼾風險保證⾦制度(SPAN)
對投資⼈的期貨組合進⾏【整體評估】

分組：商品群、商品:商品組合風險因⼦：
標的資產價格、波動度 資產相關性、價差、剩餘期限交割風險

根據風險因⼦設定價格/波動度的 16 種情境，
評估每⼀個情境之下⼀營業⽇的可能損失，
最⼤者便是保證⾦⾦額

4 項調整：
$$+$$ 跨⽉風險值
$$-$$ 跨商品風險折抵
$$+$$ 選擇權短部位風險值
$$-$$ 選擇權淨部位

期貨交易與信⽤交易之保證⾦制度的異同:遠期契約的協議擔保(Collateralization)仿
效期貨的保證⾦制度

期貨契約與交易制度:期貨報價,會計處理,所得稅處理,不法交易.

以下為期貨的價格分析

9.期貨價格與遠期價格

期貨的初始價格等於遠期價格$$[[u20]][[r20]]X^{*}(0,T\,) = X_{0}^{*} =
X(0,T\,)$$

期貨的到期價格等於現貨價格$$[[u20]][[r40]]X_{T}^{*} = X(T,T\,) = X_{T}$$

期貨價格異於遠期價格的原因：期貨保證⾦可視為是強迫儲蓄，並與期貨形成⼀個資產組合，
此資產組合的價值會因保證⾦的逐⽇結算⽽受到利率⽔準的影響， 並因⽽異於遠期契約的價
值，導致期貨價格異於遠期價格

隨機利率與期貨價格:1.利率與標的資產價格【正相關】,期貨交易對買⽅較有利、對賣⽅較
不利，這將導致期貨價格上升，期貨價格傾向【⼤於】遠期價格,標的資產價格上升，利率也
上升，期貨買⽅可將多餘的保證⾦轉為存款並獲得較⾼的利息，相對的，期貨賣⽅須以較⾼的
利息借款以補助不⾜的保證⾦,標的資產價格下降，利率也下降，期貨買⽅可以較低的利息借
款以補助不⾜的保證⾦，相對的，期貨賣⽅將多餘的保證⾦轉為存款只能獲得較少的利息
2.利率與標的資產價格【負相關】:期貨交易對賣⽅較有利、對買⽅較不利，這將導致期貨價
格下跌，期貨價格傾向【⼩於】遠期價格

10.非隨機利率下的期貨價格

非隨機利率下的期貨價格 = 遠期價格

$$[[u20]][[r40]]X_{t}^{*} = X(t,T\,)
:= \frac{\;X_{t}\!\cdot\!B^{\eta}(t,T\,)\;}{B(t,T\,)} \\ \\ \\
\color{red,0}{X_{t}^{*} = X(t,T\,)}
= \left\{1 + (T-t)\!\cdot\!\left[R(t,T\,) - \frac{}{}\eta(t,T\,)
\right]\frac{\frac{}{}}{\frac{}{}}\right\}\!\cdot\!X_{t}$$

期貨的報酬率（跨期價差率）= 【現貨的風險溢酬】

$$[[u15]][[r40]]\frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\frac{\;X_{T}^{*}-X_{t}
^{*}\;}{X_{t}^{*}}
\approx \frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\frac{\;X_{T}-X_{t}\;}{X_{t}} +
\eta(t,T\,) - R(t,T\,) \\ \\ \\
\color{red,0}{\frac{1}{T-t}\!\cdot\!\frac{X_{T}^{*}-X_{t}^{*}}{X_{t}
^{*}}}
:= r_{x} + \eta(t,T\,) - R(t,T\,)$$

證明：
$$[[u15]][[r40]]\frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\frac{\;X_{T}^{*}-X_{t}
^{*}\;}{X_{t}^{*}}
= \frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\left(\frac{X_{T}}{\;X_{t}^{*}
\;}-1\right) \\ \\ \\
\color{red,0}{\frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\frac{\;X_{T}^{*}-X_{t}^{*}
\;}{X_{t}^{*}}}
= \frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\left\{\frac{\left[1 + (T-t)\!\cdot\!
r_{x}\right]\!\cdot\!X_{t}}{\;\left\{1 + (T-t)\!\cdot\!
\left[R(t,T\,) - \eta(t,T\,)\right]\right\}\!\cdot\!X_{t}
\;}-1\right\} \\ \\ \\
\color{red,0}{\frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\frac{\;X_{T}^{*}-X_{t}^{*}
\;}{X_{t}^{*}}}\approx \frac{1}{\;T-t\;}\!\cdot\!\left\{1 + (T-t)\!
\cdot\!\left[\;r_{x} - \left(R(t,T\,) - \eta(t,T\,)\frac{}{}\right)
\right]-1\right\} \\ \\ \\
\color{red,0}{\frac{1}{T-t}\!\cdot\!\frac{X_{T}^{*}-X_{t}^{*}}{X_{t}
^{*}}}
= r_{x} - \left[\,R(t,T\,) - \eta(t,T\,)\frac{}{}\right]$$

11.利率不隨機下期貨的套利

若期貨價格偏⾼、現貨價格偏低$$[[r60]][[u0]]X_{t}^{*} > \frac{\;X_{t}\!

\cdot\!B^{\eta}(t,T\,)\;}{B(t,T\,)}$$,
1.期貨到期⽇的套利:1.起始時點:賣出期貨，價值為 $$[[d3]]X_{t}^{*}$$,
 標的資產期貨部位
套利比率 = ──────────────────
標的資產現貨部位

$$[[r82]]= \frac{X_{t}}{\;X_{t}\!\cdot\!B^{\eta}(t,T\,)\;} =
\frac{1}{\;B^{\eta}(t,T\,)\;}$$ ,借錢買入現貨，價值為 $$X_{t}\!\cdot\!
B^{\eta}(t,T\,)$$

完成時點（到期⽇）:以 $$[[d3]]X_{t}^{*}$$ 的價格賣出⼀單位現貨以軋平期貨部位,

賣出現貨所獲價⾦ $$[[d3]]X_{t}^{*}$$ ⼤於借款⾦額 $$X_{t}\!\cdot\!
B^{\eta}(t,T\,)/B(t,T\,)$$差額便是無風險利益.套利操作結果： 現貨價格上升,
期貨價格下降期貨價格降到合理⽔準.