中篇 金融中介篇

第五章 金融市场
考情归纳：
 目录
THE BUSENESS PLAN
CONTENTS

金融市场 货币市场 资本市场 其他金融 中国金融市

的要素和 市场 场的改革与
功能 发展

3
 目录
CONTENTS

国际金融市场 现代金融市场
理论

4
 第一节

金融市场概述
 金融市场的要素与功能
 金融市场的分类
 金融市场的构成要素
 金融市场的功能

5
 一、金融市场的概念与特性

1. 金融市场的概念
金融市场是买卖金融工具以融通资金的场所或机制。之所以把金融市场视作为
一种场所，是因为只有这样才与市场的一般含义相吻合；之所以同时又把金融市
场视作为一种机制，是因为金融市场上的融资活动既可以在固定场所进行，也可
以不在固定场所进行，如果不在固定场所进行的融资活动就可以理解为一种融资
机制。
金融市场上资金的运动具有一定规律性，它总是从多余的地区和部门流向短缺
的地区和部门，其运动轨迹如下页所示：

6
 一、金融市场的概念与特性

货币资金

金融工具买入者 金融工具卖出者
（资金供给者） （资金需求者）

金融工具

图 5-1 金融市场货币资金运动示意图

金融市场的范围有多大？它包括了资金借贷、证券、外汇、保险、信托、租赁
和黄金买卖等一切金融业务，是各类金融机构、金融活动所推动的资金交易的总
7
和。
一、金融市场的概念与特性

2. 金融市场的特性
① 交易对象具有特殊性。普通商品市场上的交易对象是具有各种使用价值的
普通商品，而金融市场上的交易对象则是形形色色的金融工具。
② 交易商品的使用价值具有同一性。普通商品市场上交易商品的使用价值是千
差万别的，而金融市场上交易对象的使用价值则往往是相同的，即给金融工具
的发行者带来筹资的便利，给金融工具的投资者带来投资收益。
③ 交易价格具有一致性。普通商品市场上的商品价格是五花八门的，而金融市
场内部同一市场的价格有趋同的趋势。

8
一、金融市场的概念与特性

④ 交易活动具有中介性。普通商品市场上的买卖双方往往是直接见面，而金融
市场的融资活动大多要通过金融中介来进行。
⑤ 交易双方地位具有可变性。普通商品市场上的交易双方的地位具有相对的固
定性，如个人或家庭，通常是只买不卖，商品生产经营者，通常是以卖为主，
有时也可能买，但买的目的还是为了卖。而金融市场上融资双方的地位是可变
的，此时可能因资金不足而成为资金需求者，彼时又可能因为资金有余而成为
资金供应者。

9
二、金融市场的分类
 考点演练

通过买卖现有的或已经发行的融资工具以实现流动性的交易市场是：
A. 一级市场
B. 二级市场
C. 场内市场
D. 场外市场

答案： B
 三、金融市场的构成要素

1. 交易主体

交易主体

资金供应者 资金需求者 中介者 管理者

个人家庭 个人家庭
企业单位 企业单位 政府部门
金融机构 金融机构 金融机构
政府部门 政府部门 中央银行
海外投资者 海外投资者
12
三、金融市场的构成要素

2. 交易对象：即通过交易所要获取的货币资金。

　　货币资金是金融市场特有的交易对象，它和任何物质商品是不同的，表面看
是金融工具的交易，而实质却是货币资金的交易。人们通过交易取得货币资金的

最终目的是为了投向商品生产和流通领域。

13
三、金融市场的构成要素

3. 交易工具：即以书面形式发行和流通的藉以保证债权债务双方权利和
责任的信用凭证 ，也称信用工具或金融工具。

　 金融工具即金融资产，代表了所有权、债权与货币要求权和一定的收益权，
因而本质上是虚拟资本。金融工具是证明金融交易金额、期限、价格，对交易双
方权利和义务具有法律约束意义的证明文件。

票据、存单、债券、
传统金融工具
金融 股票、基金等
工具
衍生金融工具 期货、期权、互换、
远期利率协议等
14
 三、金融市场的构成要素

4. 交易价格：由于融资场所和融资工具种类繁多，因此，交易价格也就各
异。
人们习惯于把利息视作为资金的价格。如利息与普通商品
一样既具有价值，也具有使用价值，且使用价值的重要性
是对他人的；利息与普通商品价格一样也受供求的影响。

资金价格

把利息视作为资金的价格也有不尽合理的地方。如普通商
品的价值运动是相向运动，而资金的价值运动是价值单方
面转移；普通商品的使用价值是千差万别的，而资金的使
用价值是统一的等。

15
三、金融市场的构成要素

股票价格：主要由其本身带来的收入和当时的市场利率这
两个因素所决定，它和其本身所带来的收入成正比，和市
场利率成反比。用公式表示即为：
证券价格：证 股票价格 = 预期股息收入 / 市场利率。
券价格主要包
括股票价格和
债券价格。
债券价格 确定的基础是本金和利息。在此基础上根据收益
资本化理论和现值理论确定，但由于受市场利率预期和还
本付息方式的影响，因此，其价格确定方法有多种多样。

16
三、金融市场的构成要素

是指一国货币兑换成别国货币的比率。有两种表
外汇价格
示方法：一是直接标价法；二是间接标价法。

由于黄金既具有普通商品的属性，也具有特殊商
品的属性，因此，黄金价格的确定既不完全等同
于普通商品，也不完全等同于金融商品。它作为
黄金价格
普通商品时，其价格主要取决于其内在价值；它
作为特殊商品时，其价格主要取决于黄金货币化
的程度。
17
四、金融市场的功能

金融市场引导众多分散的小额资金汇聚成可以投入社会再生产的
资本积累功能
资金集合的功能。

资源配置功能 通过金融工具在金融市场上的流动，实现资源、财富和风险的再分配。

调节经济功能 通过金融市场实施货币政策和财政政策和实现优胜劣汰。

反映经济功能 通过金融市场可以观察国民经济的冷热程度。

18
拓展演练

试述金融市场的主要功能：
 资本积累功能
 资源配置功能
 调节经济的功能
 反映经济的功能

【综述】以上功能的发挥，归根到底依存于金融市场完善和市场效率的高低。
 第二节

货币市场
 短期借贷市场
 同业拆借市场
 商业票据市场
 短期债券市场
 回购市场
 CDs 市场
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 一、短期借贷市场

1 ．短期借贷的种类：主要是流动资金贷款。
近年来，我国将流动资金贷款分为三类：三个月以内为临时贷款；三个月以上至
一年之内，为季节性贷款；一年以上到三年以内，为周转贷款。

2 ．短期借款的期限：通常应在一年以内。
如果由于种种原因突破了短期流动性的特点，作为货币市场的交易对象就会发生
质变，因而确定短期借款期限十分重要，一般采用如下方法：

21
一、短期借贷市场

按定额流动资金的周转期为归还期：
1
年计划销售收入额
本次贷款归还期 =360 天 ÷——————————
流动资金平均占用额
以贷款物资的消耗进度确定归还期限：
2
本次贷款金额
本次贷款期限 = —————————————
本次贷款物资平均日耗定额

3 按合同确定的交货期确定归还期限：
贷款生产或储存的物资，当按合同进行销售时，已具备还款能力，故应以交货期
为还款期。
4 确定贷款最高余额指标，进借销还，周转使用：
这种办法只适用于财务管理较好的企业，不确定具体归还期，视资金周转需要及
22
时借贷。
 一、短期借贷市场

3. 短期借贷的风险：
按国际惯例进行贷款５级分类管理，即正常、关注、次级、怀疑和损失，并以此为依
据提取相应比例的风险保证金。

23
 二、同业拆借市场

1 ．同业拆借市场的概念
从原始意义或狭义上讲，同业拆借市场是指金融机构之间进行临时性资
金头寸调剂的市场。从现代意义或广义上讲，同业拆借市场是指金融机构之
间进行短期资金融通的市场。

24
二、同业拆借市场

1 进入市场的主体有严格的限制；

2 融资期限较短；

（ 2 ）特点 3 交易手段比较先进；

4 交易额较大；

5 利率由供求双方议定。

25
二、同业拆借市场

2 ．同业拆借市场的参与者与分类
(1) 参与者：
① 资金需求者；
② 资金供给者；
③ 中介机构。
（ 2 ）同业拆借市场的分类
① 按媒介形式，同业拆借市场可分为有媒介市场和无媒介市场。
② 按照资金拆借的保障方式，可分为有担保市场和无担保市场。

26
二、同业拆借市场

3 ．同业拆借市场利率：
 同业拆借市场利率是货币市场的核心利率，其确定和变化，要受制于银根

松紧、中央银行的货币政策意图、货币市场其他金融工具的收益率水平、
拆借期限、拆入方的资信程度等多方面因素。
 在一般情况下，同业拆借利率低于中央银行的再贴现利率或再贷款利率。

 在国际上比较典型的有伦敦银行同业拆借利率、新加坡银行同业拆借利率

（ SIBOR ）和香港银行同业拆借利率（ HIBOR ）。

 一些国家货币市场内部还有自己的代表性利率，如中国银行间拆借利率用

的是上海银行间同业拆借利率（ SHIBOR ）。
27
三、商业票据市场

1 ．商业票据承兑市场
汇票本身分即期汇票和远期汇票。
只有远期汇票才有承兑问题，且承兑后的汇票才是市场上合法的金融票据。
在国外，票据承兑一般由商业银行办理，也有专门办理承兑的金融机构，如
英国的票据承兑所。承兑方式有全部承兑、部分承兑、延期承兑和拒绝承兑
四种。

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三、商业票据市场

2 ．商业票据贴现市场
 具体包括三种方式：贴现、转贴现、再贴现
 票据的贴现率是票据贴现市场运作机制的一个重要环节，贴现率是指商
业银行办理贴现时预扣的利息与票面金额的比率。
 票据价格是票据贴现时银行付给贴现人的实付贴现金额。
 计算公式如下：
贴现利息 = 票面金额 × 贴现率 × 贴现天数 /360
票据贴现价格 = 票面金额－贴现利息
其中，票据贴现天数是指办理票据贴现日起至票据到期日止的时间。
29
三、商业票据市场

3 ．中国的票据市场
（ 1 ）中国票据市场的发展历程
（ 2 ）主要特点：
① 商业票据没有成为货币市场的主要融资工具；
② 商业票据结构失衡严重；

③ 票据市场体系残缺不全；

（ 3 ）未来趋势

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四、短期债券市场

1 ．国库券市场
（ 1 ）概念：指发行和交易由国家财政部发行、政府提供信用担保、期限在１ 年以内
的短期债券的市场。
（ 2 ） 发行市场：
① 发行动机。财政部发售国库券主要是为政府筹措短期资金以弥补季节性、临时性
财政赤字，或应付其他短期资金需求，如偿还到期国库券。
② 发行方式。一般采用招投标方式进行。国库券的投标分为竞争性和非竞争性两种。

（ 3 ）流通市场：
① 通过银行购买国库券。
② 通过证券交易商购买国库券。
31
 四、短期债券市场

2 ．央行票据市场
（ 1 ）央行票据市场的概念与特点
（ 2 ）央行票据市场存在的意义
（ 3 ）央行票据市场的运行
3 ．企业短期融资券市场
（ 1 ）概念：企业短期融资券发源于商品交易，是买方由于资金一时短缺而开给卖方的付款
凭证。
（ 2 ）特点：
① 获取资金的成本较低；②筹集资金的灵活性较强；③对利率变动反映灵敏；④有利于提
高发行公司的信誉； ⑤一级市场发行量大而二级市场交易量很小。

32
 四、短期债券市场

（ 3 ）需要考虑的因素
① 发行成本；
② 发行数量；
③ 发行方式；
④ 发行时机；
⑤ 发行承销机构；
⑥ 发行条件；
⑦ 债券期限与资金用途 ;
⑧ 发行对象与上市交易 ;
⑨ 担保与评级。

33
 五、回购市场

1. 回购的概念、期限与参与者
（ 1 ）概念：

回购：指按照交易双方的协议，由卖方将一定数额的证券卖给买方，同时承诺若干日后按
约定价格将该种证券如数买回的一种交易方式。
逆回购：如果从买方的角度来看同一笔回购协议，则是买方按协议买入证券，并承诺在日
后按约定价格将该证券卖回给卖方，即买入证券借出资金的过程。

 回购协议实质上是有抵押品的短期借贷。回购抵押的资产一般都是流量较大、质量最好的

金融工具。回购协议的借款方 ( 卖方 ) 到期须支付一定的利息给贷款方 ( 买方 ) 。利率通常

略低于同业拆借利率。

34
 五、回购市场

2. 回购市场的运行层次
（ 1 ）证券交易商与投资者之间的回购交易。
（ 2 ）银行同业之间的回购交易。

（ 3 ）中央银行公开市场业务中的回购交易。
3. 证券

证券购买者 1. 证券 证券出售者
逆回购 （借入者） 回购
（贷出者）
2. 资金

4. 资金（本息）
图示 回购协议直接交易程序之一 35
五、回购市场

图示 回购协议直接交易程序之二 36
 六、 CDs 市场

1. 概念：可转让大额定期存单发行和转让的市场
2. 功能：银行为改善负债结构而发行的融资工具，为银行的流动性注入活力，使之
由资产管理变为负债管理。

3. 特点：
① 流动性较高，有一个活跃的二级市场；②不记名转让流通；③金额固定起点较高；
④ 必须到期方可提取本息；⑤期限短，一般在一年以内；⑥利率有固定，也有浮动。

4. 中国 CDs 市场的演变

37
 考点演练

下列不属于货币市场的是：
A. 同业拆借市场
B. 回购市场
C. 商业票据市场
D. 股票市场

答案： D
 拓展演练

货币市场主要包括以下市场：
A. 短期借贷市场
B. 同业拆借市场
C. 股票市场
D. 回购市场
E. 长期债券市场
答案： ABD
 拓展演练

所谓资本市场主要包括以下市场：
A. 股票市场
B. 短期借贷市场
C. 同业拆借市场
D. 回购市场
E. 长期债券市场
答案： AE
第三节

资本市场
 股票市场
 长期债券市场

41
 一、股票市场

1 ．股票发行市场
（ 1 ）股票发行及其审核制度
• 审核制度：注册制；核准制。
• 我国的股票发行审核制度一直处在由审批制向核准制转变的探索过程中， 1993 年 -
1995 年实行的是“额度管理”的方式； 1996 年 -2000 年实行的是“指标管理”的方
式； 2001 年 -2004 年实行的“通道制”方式； 2004 年以后实行的是“保荐制”方式。
实施注册制的前提是必须首先建立起完善的退市制度。

42
一、股票市场

(2) 发行方式：
在成熟市场上，大多采用竞价方式，但中国经历了一个不断探索的过程。

(3) 股票发行价格
股票发行价格一般有三种确定方式：

① 平价发行；
② 溢价发行；

③ 折价发行。
中国《公司法》规定：
“ 股票发行价可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。”

43
一、股票市场

（ 4 ）影响股票发行价格的因素
① 每股净资产；

② 盈利水平；
③ 发展潜力；

④ 发行数量；
⑤ 行业特点；

⑥ 市场环境；
⑦ 政策限制。

44
 一、股票市场

2 ．股票流通市场
(1) 场外市场
① 定义：场外交易是指在股票交易所交易大厅以外进行的各种股票交易活动的总称。场
外交易的英文原词是“ Over the Counter” （简称 OTC ），直译为“店头交易”或“柜
台交易”等，场外交易是其意译。

② 分类：店头市场、第三市场、第四市场。
③ 特点： -- 没有固定的集中的场所，有自营商组织交易。

-- 无法公开竞价，价格通过商议达成。
-- 管制较少，灵活方便。

45
 一、股票市场

2 ）场内市场：
① 场内市场专指股票交易所。

② 在证交所，除可设立主板市场以
外，还可设立二板市场。

46
一、股票市场

③ 场内市场实行优胜劣汰的机制。
• 如果公司连续三年亏损；净资产连续两年为负；
• 审计报告连续两年为否定意见或拒绝表示意见；
• 四个月未改正财务会计报告中的重大差错或虚假记载；
• 未在法定期限内披露年度报告或中期报告；公司解散；
• 法院宣告公司破产；
• 连续 120 个交易日累计股票成交量低于 100 万股；
• 连续 20 个交易日股权分布或股东人数不符合上市条件；
• 公司股本总额发生变化不再具备上市条件；
• 公司最近三十六个月内累计受到交易所三次公开谴责；
• 公司股票连续 20 个交易日每日收盘价均低于每股面值；
• 构成欺诈发行、重大信息披露违法或者其他涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和
公众健康安全等领域的重大违法行为等，则将被强制退市。

47
一、股票市场

④ 场内市场股价波动的影响因素：

 政治因素；  市场竞争与兼并；

 经济周期；  股票的供求；

 利率；  操纵；

 货币供给量；  市盈率；

 公司的盈利状况；  公众心理。

48
拓展演练

试分析影响场内股价波动的诸因素：
 场内市场股票价格波动受多种因素影响，主要有：

① 政治因素。从国际范围来看，区域性或世界性的战争，国与国之间外交
关系的突变，甚至某些重要国家执政党的更迭等都有可能对各国股票价格
的变动产生影响。从国内情况来看，政府的某些政策措施，如税制、环保
政策、产业政策等，都会影响股票价格的波动。

② 经济周期。在正常情况下，经济从萧条到景气的周期性循环将带动股票
价格作周期性变动，并且，股价的变动要先于经济周期的变动。

③ 利率。当市场利率上升时，股价往往下跌；反之，股价则会上涨。
拓展演练

④ 货币供给量。当货币供应量增加时，用于购买股票的资金相应增多，因
而股价会上涨；反之，则会产生相反的结果。

⑤ 公司的赢利状况。当公司赢利增加时，公司会增加派息或者增加公积
金，会提高投资者对该股票的需求量，从而推动股票价格上升。

⑥ 公司收购与兼并。有时候兼并与反兼并同时进行，股票价格会上涨到惊
人的程度。

⑦ 股票的供求。当求大于供时，股票价格上升；反之，则股票价格下跌。
拓展演练

⑧ 操纵。在股票市场上，一些资金实力很强的投机者往往可以凭借自己的
资金实力，以人为的力量掀起股价的波动。

⑨ 市盈率。通常，市盈率越高，股价上涨空间越小，市盈率越低，股价上
涨空间越大。

⑩ 公众心理。投资者的过度自信、羊群效应等的心理也会对股票价格产生
影响。
二、长期债券市场

1 ．长期债券市场的品种结构
（ 1 ）长期政府债券
它是中央政府和地方政府发行的长期债券的总称。因其具有安全性高、税赋优惠
及流动性强等优点，使之赢得了“金边债券”的美誉，并被社会各阶层广泛持有。因
发行主体的不同，它具体分为：长期中央政府债券和长期地方政府债券。

（ 2 ）长期公司债券
（ 3 ）长期金融债券

52
二、长期债券市场

2 ．长期债券的发行
（ 1 ）发行方式：
集团认购、招标发行、非招标发行和私募发行等四种方式。

（ 2 ）影响长期债券发行价格的因素
① 市场利率 ；
② 市场供求关系；
③ 社会经济发展状况；
④ 财政收支状况；
⑤ 货币政策；
⑥ 国际间利差和汇率的影响 ;
⑦ 国债收益率曲线。
53
二、长期债券市场

3 ．长期债券的交易
（ 1 ）长期债券的交易方式

既可在证券交易所内交易，也可在店头市场、第三市场和第四市场等场外市场交易。

交易方式有现货交易、回购交易、远期交易、期货交易、期权交易、信用交易等。

（ 2 ）长期债券转让价格的确定
由三个主要变量决定：

① 长期债券未来收益的现值；
② 债券的待偿期限；

③ 市场收益率或称市场利率。 54
二、长期债券市场

根据现值理论，我们可以得出不同计息方式的长期债券的交易价格计算公式：

 一次性还本付息长期债券的交易价格

 按年分次付息长期债券的交易价格

其中： P —— 债券的现值，即交易价格；
F —— 债券的面值；
n —— 债券从发行日或交易日至到期日的年数；
r —— 债券的票面利率； i —— 市场利率。
55
二、长期债券市场

4 ．长期债券的偿还

（ 1 ）定期偿还：
经过一定限期后，每过半年或 1 年偿还一定金额的本金。 抽签偿还 / 市价购回。

（ 2 ）任意偿还：
债券发行一段时间 ( 保护期 ) 后，发行人可以任意偿还债券的一部分或全部。

56
二、长期债券市场

5 ．长期债券的评级
（ 1 ）长期债券的评级原则：
① 客观性原则

② 对事不对人的原则

（ 2 ）长期债券信用级别的内容
按国际惯例，债券信用等级的设置一般是三等九级、两大类。两大类是指投资类和
投机类，其中投资类包括一等的 AAA 、 AA 、 A 级和二等的 BBB 级，投机类包括二等
的 BB 、 B 级和三等的 CCC 、 CC 、 C 级。美国著名的穆迪公司和标准普尔公司的债券
评级标准如下页表：

57
二、长期债券市场

58
 考点演练

下列不属于货币市场的是：
A. 同业拆借市场
B. 回购市场
C. 商业票据市场
D. 股票市场

答案： D
 第四节

其他金融市场
 黄金市场
 外汇市场
 保险市场
 证券投资基金市场
 理财产品市场
 金融衍生工具市场
 风险投资与创业板市场 60
一、黄金市场

1 ．黄金市场的交易主体
（ 1 ）金融机构：一类是中央银行；另一类是商业银行。
（ 2 ）金商和经纪人；
（ 3 ）其它主体：黄金生产商、黄金首饰加工商、牙科医院、居民个人等。

2 ．黄金市场的分类
（ 1 ）黄金现货市场；
（ 2 ）黄金期货市场；
（ 3 ）黄金期权市场。

61
一、黄金市场

3 ．影响黄金价格的因素
(1) 黄金的货币属性；
(2) 黄金的一般商品属性；
(3) 存量和储量；
(4) 供求；
(5) 除了上述直接因素以外，还有一些间接因素会或多或少地影响金价的
变动：如汇率水平、国民经济景气程度、证券市场状况、通货膨胀程度、国
际政治局势、战争、突发事件等。

62
一、黄金市场

4 ．中国的黄金市场
① 中国黄金交易所实行的是会员制。

② 中国黄金交易所实行标准化撮合交易方式。

③ 中国黄金交易所目前交易的品种主要有黄金、白银和铂金；有现货实盘合约、现货

即期合约和现货延期交收合约等 16 个合约。
④ 中国黄金实物交割实行“一户一码制”的交割原则。

⑤ 是一个多层次的国际化市场。

63
二、外汇市场

1 ．外汇市场的概念
外汇市场是指在国际间从事外汇买卖，调剂外汇供求的交易场所。有狭义
和广义之分，前者是指进行外汇交易的有形市场即外汇交易所；后者是指有形
和无形外汇买卖市场的总和，它不仅包括封闭式外汇交易中心，而且还包括没
有特定交易场所，通过电话、电报、电传等方式进行的外汇交易。

2 ．外汇市场的结构
（ 1 ）柜台市场与交易所市场； （ 2 ）零售市场与批发市场；
（ 3 ）官方市场与自由市场； （ 4 ）现货市场与期货市场。

64
二、外汇市场

65
 二、外汇市场

3 ．外汇市场的交易方式
（ 1 ）即期交易：包括顺汇买卖和逆汇买卖两种方式。
（ 2 ）远期交易：包括固定交割日的远期交易和选择交割日的远期交易两种做
法。
（ 3 ）套汇交易：包括时间套汇和地点套汇两种。
（ 4 ）套利交易：也称利息套汇。
（ 5 ）掉期交易：包括三种做法——一是即期对远期的掉期交易； 二是即期对
即期的掉期交易；三是远期对远期的掉期交易。
（ 6 ）套期保值交易 : 包括买入套期保值和卖出套期保值。
（ 7 ）投机交易：包括两种——①先卖后买；②先买后卖。
66
二、外汇市场

4 ．中国的外汇市场
目前的外汇市场由两部分组成：
（ 1 ）银行与客户之间的零售市场或称银行与客户之间的 结售汇市场；
（ 2 ）银行间外汇交易市场。其提供的交易服务品种主要有：
 人民币外汇即期交易  人民币对外汇期权交易
 人民币外汇远期交易  外币对交易
 人民币外汇掉期交易  外币拆借
 人民币外汇货币掉期

67
三、保险市场

1 ．保险市场的含义
(1) 狭义 : 是指固定的保险交易场所如保险交易所。
(2) 广义 : 是指所有实现保险商品让渡的交换关系的总和。

2 ．保险市场的要素
(1) 主体 : 保险商品供给者、保险商品需求者、保险市场中介。
(2) 客体 : 指保险市场上供求双方具体交易的对象，也就是保险保障，它是一种
特殊形态的商品。

68
 考点演练

保险市场上提供各类保险商品，承担、分散和转移他人风险的机构是：
A. 保险人
B. 保险经纪人
C. 投保人
D. 保险代理人

答案： A
三、保险市场

3 ．保险市场的特征
（ 1 ）是直接的风险市场；（ 2 ）是非即时清结市场；
（ 3 ）是特殊的“期货”交易市场。
至于保险市场的模式具体有：
（ 1 ）完全竞争模式；（ 2 ）寡头垄断模式；
（ 3 ）垄断竞争模式；（ 4 ）完全垄断模式。

70
三、保险市场

4 ．保险市场的供求
（ 1 ）保险市场供给。指在一定费率水平下，各家保险企业愿意并且能够提
供的保险商品的数量。
影响保险市场供给的主要因素有：
① 保险费率；
② 偿付能力；

③ 互补品、替代品的价格；
④ 保险技术；

⑤ 市场的规范程度；
⑥ 政府的监管。
71
三、保险市场

（ 2 ）保险市场需求。指在一定的费率水平下，保险消费者从保险市场上意
愿并有能力购买的保险商品数量。
影响保险市场需求的主要因素有：
① 风险因素；
② 保险费率；

③ 保险消费者的货币收入；
④ 互补品与替代品价格；

⑤ 文化传统；
⑥ 经济体制。

72
三、保险市场

5 ．中国的保险市场
（ 1 ）中国保险市场发展的内在动力
① 国民经济的发展； ②我国经济体制的转轨；
③ 医疗社会保险制度改革 ; ④ 互联网技术的渗透。

（ 2 ）我国保险人在保险市场的开放中不断成熟，主要表现：
① 保险商品意识在不断提高；
② 市场竞争意识在不断提高；

③ 保险服务意识在不断提高；
④ 保险合作意识在不断提高；

⑤ 保险风险意识在不断提高。
73
三、保险市场

（ 3 ）我国保险市场未来发展的方向：
① 投资主体多元化； ②市场主体多元化；
③ 市场监管规范化； ④ 市场功能多元化；
⑤ 投资渠道多元化。 ⑥产业链升级化。

74
一、股票市场

④ 中国的场外市场

新三板市场的特点：

一是转让不设涨跌幅限制；
二是实行做市转让和协议转让并存的混合交易转让；

三是入市门槛较高。

75
四、证券投资基金市场

1 ．证券投资基金的分类
（ 1 ）按运作方式不同分类； （ 2 ）按组织方式不同分类
（ 3 ）按募集方式不同分类； （ 4 ）按投资目标不同分类；
（ 5 ）按投资标的不同分类； （ 6 ）按投资理念不同分类；
（ 7 ）按资本来源和流向不同分类。

76
四、证券投资基金市场

2 ．证券投资基金市场的参与者
（ 1 ）管理人；
（ 2 ）托管人；
（ 3 ）投资人；
（ 4 ）服务机构。

77
 考点演练

证券投资基金的实际持有人是：
A. 基金管理人
B. 基金托管人
C. 基金投资人
D. 基金销售人

答案： C
四、证券投资基金市场

3 ．证券投资基金市场的价格
（ 1 ）封闭式基金市场价格的确定
封闭式基金上市后，其市场价格的确定主要受以下因素的影响：

① 基金单位的资产净值；
② 基金的供求关系；

③ 其它因素。

79
四、证券投资基金市场

（ 2 ）开放式基金市场价格的确定
① 卖出价或认购价（ Offer Price ）的确定

报价公式： 卖出价 = 基金单位资产净值 + 交易费 + 首次购买费

② 买入价或赎回价（ Bid Price ）的确定

买入价 = 基金单位的净资产值；
买入价 = 基金单位的净资产值－交易费；

买入价 = 基金单位的净资产值－赎回费。

80
四、证券投资基金市场

4 ．封闭式基金市场的运作
（ 1 ）封闭式基金的发行
① 发行方式，可按两种标准分类：
按发行对象和发行范围，可以分为公募与私募两种发行方式。

按照发行环节，可分为自行发行与代理发行两种方式。
② 发行价格 : 由基金面值和发行费用两部分组成。

③ 发行费用。 ④发行期限。

（ 2 ）封闭式基金的流通
① 上市交易的条件与程序； ②交易账户的设立；

③ 交易的委托与交收； ④交易的费用。
81
四、证券投资基金市场

5 ．开放式基金市场的运作
（ 1 ）营销
途径：①代理销售；②直接销售。
（ 2 ）申购
① 开立账户； ②确认申购金额；
③ 支付款项； ④申购确认。
（ 3 ）赎回
① 赎回指令；②赎回价格基准；③领取赎回款项。
（ 4 ）费用：
① 销售手续费； ②赎回费； ③管理费；④托管费。

82
四、证券投资基金市场

6. 对冲基金市场概览
（ 1 ）对冲基金的概念
概念 : 对冲基金是一种以有限合伙或有限责任公司形式为主、以套利为目的进行
各种金融产品交易的机构投资者。

特征 :① 筹资方式具有私募性；
② 投资效应具有高杠杆性；

③ 市场运作具有隐蔽性。

83
四、证券投资基金市场

（ 2 ）种类：
① 传统型基金；
② 炒买炒卖型基金；
③ 套期保值型基金；
④ 多元化风险分散型基金；
⑤ 综合型基金。

（ 3 ）发展新趋势
① 对冲基金投资活动呈现出越来越复杂的趋势；
② 对冲基金投资策略呈现激进化的趋势；
③ 对冲基金销售呈零售化的趋势；
④ 对对冲基金市场加强监管的呼声呈不断高涨的趋势。

84
五、理财市场

1 ．概念与分类
（ 1 ）概念：亦称资产管理市场，是银行、信托、证券、基金、期货、保险资
产管理机构和金融资产投资管理公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投
资者财产进行投资和管理的市场。
（ 2 ）分类：按计价货币，可以分为本币与外币理财产品市场；按主体，可分为银行、
券商、保险、信托与基金理财产品市场；按地域，可分为境内与境外理财产品市场；按
是否与金融衍生品（如远期、期权、掉期等）挂钩，可分为结构性与非结构性理财产品
市场；按是否可以自由赎回，可分为开放式与封闭式理财产品市场；按是否承诺固定收
益或约定预期收益，可分为非净值型与净值型理财产品市场。

85
五、理财市场

2 ．理财产品市场的风险
（ 1 ）不合规经营引致的风险
（ 2 ）市场波动引致的风险

3. 理财产品市场的发展历程与方向
（ 1 ）市场蛋糕会不断做大。 （ 4 ）市场监管会不断强化。
（ 2 ）竞争程度会不断加剧。 （ 5 ）市场地域将会不断趋向国际化。
（ 3 ）理财工具会呈现组合化和集约化。 （ 6 ）理财技术会不断走向智能化。

86
六、衍生金融工具市场

1 ．金融期货市场
（ 1 ）金融期货市场的特征与功能
特征： ① 交易场所限于交易所； ② 交易很少以实物交割；

③ 交易合约系标准化合约； ④交易每天进行结算。
功能： ①转移价格风险的功能；

② 价格发现功能。

87
拓展演练

试述金融期货市场及其两大主要功能：
 金融期货市场主要由外汇期货市场、利率期货市场和股票期货市场组成。

 金融期货市场的特征是：交易场所限于交易所，交易很少以实物交割，交易合约系
标准化合约，交易每天进行结算。
 金融期货市场主要有两大功能：
① 转移价格风险的功能。
② 价格发现功能。
六、衍生金融工具市场

（ 2 ）金融期货保证金
种类：分结算保证金和客户保证金两个层次。 即客户在其买卖金融期货合约时
只需按照合约价值的一定比例缴纳资金，而无需全额支付，而盈亏是按照合约金额来
确定的，从而金融期货交易产生了杠杆效应。

保证金的数额的确定因素：
① 每份合约的价格；

② 不同金融证券期货合约价格变动幅度；
③ 期货合约的类型；

④ 是套期保值还是投机；
⑤ 客户对象。

89
六、衍生金融工具市场

（ 3 ）金融期货交易的流程
会员经纪商 会员经纪商

下单 卖 方

交易厅收发处

跑单员

买方场内经纪 卖方场内经纪人
人
交易厅交易场
（公开叫价）

会员经纪商 会员经纪商

报告买入 报告卖出
交易所
支付保证金 支付保证金

图 3－2 期货交易流程图
90
 考点演练

下列哪个不属于金融期货市场的特征：
A. 交易场所限于交易所
B. 交易大部分以实物交易
C. 交易合约系标准化合约
D. 交易无须每天进行结算

答案： B
六、衍生金融工具市场

2 ．金融期权市场
（ 1 ）金融期权合约的定义与种类
定义：指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种金
融资产权利的合约。
对于期权的买者来说，期权合约所赋予给他的只有权利没有任何义务；对期权的出
售者来说，他只有履行合约的义务，而没有任何权利。

（ 2 ）金融期权的交易
与期货交易不同的是，期权交易场所不仅有正规的交易所，还有一个规模庞大的
场外交易市场。

92
六、衍生金融工具市场

期权分类示意图

金融期权市场

按期权买者 按期权买者 按照期权合约的

的权利 执行期权的时限 标的资产

利率期权货币期权
看涨期权 为欧式期权 （或称外汇期权）
看跌期权 美式期权 股价指数期权
股票期权
金融期货期权
93
 考点演练

期权合约规定齐全的购买者只是在期权到期日才能执行齐全，这种期权是：
A. 欧式期权
B. 美式期权
C. 看涨期权
D. 看跌期权

答案： A
六、衍生金融工具市场

3 ．金融互换市场
（ 1 ）互换交易的概念
互换（ Swap ），或称掉期，具有双重含义：在外汇市场上它是指掉期，即双方
同时进行两笔金额相等、期限不同、方向相反的外汇交易；在资金市场上它是指互换，
即双方按事先预定的条件进行一定时期的债务交换。互换交易涉及到利息支付，这是
它与掉期的基本区别。

95
六、衍生金融工具市场

（ 2 ）互换交易的种类
从交换利息支付的角度分类，共五种形式：

① 同种货币浮动利率对固定利率的互换；②同种货币浮动利率对浮动利率的互换；
③ 不同货币固定利率对固定利率的互换；④不同货币固定利率对浮动利率的互换；

⑤ 不同货币浮动利率对浮动利率的互换五种形式。

（ 3 ）金融互换市场结构：
① 利率互换市场；②货币互换市场。

（ 4 ）我国的衍生金融工具市场
① 沪深 300 股指期货； ②中证 500 股指期货； ③上证 50 股指期货。

96
七、风险投资与创业板市场

1. 风险投资市场
（ 1 ）风险投资市场的概念
风险投资市场是指狭义的风险投资（ Venture Capital ）活动。

（ 2 ）风险投资市场的特点
① 面对风险具有主动性。 ④ 风险资本家介入程度深。

② 投资与融资具有相互融合性。 ⑤ 潜在的风险性和收益性更高。

③ 风险投资利益分享具有攸关性。 ⑥ 投资周期长。

97
七、风险投资与创业板市场

（ 3 ）风险投资市场的参与主体
① 目标企业。

② 风险资本家或风险投资家。

③ 中介。

（ 4 ）中国风险投资市场概况
④ 发展起伏大。 ④ 投资地区主要集中在一线城市。

⑤ 海外风险资本占比高。 ⑤ 种子期项目融资不足。

⑥ 投资热点不局限于新兴产业。 ⑥ 民间资本介入风险投资市场的热情不高。

98
七、风险投资与创业板市场

2 ．创业板市场
（ 1 ）创业板市场的概念：是给创业型企业上市融资的股票市场。
（ 2 ）创业板市场的发展历程：
世界二板市场的发展大致可分为两阶段：

第一阶段从 20 世纪 70 年代到 90 年代中期

第二阶段从 90 年代中期到现在

（ 3 ）创业板市场的模式
① 完全独立型； ②准独立型； ③附属型

99
六、风险投资与创业板市场

（ 4 ）创业板市场的风险
① 创业板市场运作风险更大；
② 创业板市场上市公司的经营风险更高；

③ 创业板市场流动性风险和波动风险更大。

100
 第五节

我国金融市场的改革
 金融市场体系日趋完善
 金融市场参与主体明显增加
 金融市场交易工具愈加丰富
 金融市场价格形成机制逐步完成
 金融市场国际化的程度不断提高
 防范金融市场风险的堤坝不断加固
101
 一、金融市场体系日趋完善

1 、不断完善资本市场体系
已建立起了较为完善的股票、债券、期货、货币、外汇、黄金、保险等各类金融要素市
场，特别是建立起了包括主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权转让市场和产权交易
市场在内的多层次资本市场体系。

2 、不断提高直接融资市场的融资比例
截至 2018 年 9 月底，直接融资比重占社会融资的比例接近 30% 。

3 、 不断搭建各类金融资产交易平台
除积极建设中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心、黄金交易所、金融期货交易、
票据交易所这样的金融交易平台以外，还组建了服务于保险市场的保险交易所、资产托管中
心、资产交易平台、再保险交易所、防灾防损中心等基础平台，逐步形成了原保险、再保险、
资产管理和保险中介共同发展的市场格局。
102
二、金融市场参与主体明显增加

1 、不断增加传统金融机构的数量
除让传统的五大国有银行、股份制银行、农信社、农村商业银行做大做强以外，还
大力发展村镇银行、社区银行、民营银行、直销银行、融资租赁公司、消费金融公司、
资产管理公司、担保公司、小额贷款公司等金融机构或准金融机构。并且，设立专业
的农业、养老、健康保险公司和资产管理公司。

2. 不断引入互联网金融业态
积极引入网络借贷、众筹、互联网支付、互联网银

行、互联网证券、互联网保险、互联网基金、互联网支
付、互联网理财、直销银行、消费金融、互联网征信、

大数据金融和信息化金融机构等互联网金融业态。
103
 三、金融市场交易工具愈加丰富

 在原有的普通股票基础上，推出了优先股；
 在中央政府债券的基础上，推出了地方政府债券；
 在大公司债券、可转换公司债的基础上，推出了小企业私募债；
 在传统债券的基础上，推出了绿色金融债券、扶贫债券、农村产业融合发展专项债
券、社会领域产业专项债券、双创专项债务融资工具、债转股专项债券、土地储备
专项债券、地方政府收费公路专项债券等，并通过“债券通”机制成功地发行了人
民币熊猫债券、外国主权政府人民币债券等；
 在股票和国债现货交易的基础上，推出了股指期货、国债期货、 ETF 期权和融资
融券等交易品种和创新业务；
 在银行存款业务的基础上，推出了大额定期存单；在
 传统保险业务的基础上，推出了出口信用保险、科技保险、小额贷款保证保险，使
股票、债券、金融衍生品以及其他资本市场工具全面发展。
104
四、金融市场价格机制逐步形成

1. 不断改革利率形成机制
（ 1 ）构建利率市场化的基础
（ 2 ）稳步攻克利率市场化的难题
① 外币存贷款利率市场化
② 人民币存贷款利率市场化

105
四、金融市场价格机制逐步形成

2. 不断改革汇率形成机制
（ 1 ）完善人民币汇率的决定基础
（ 2 ）健全和完善外汇市场
① 增加市场交易主体； ②增加外汇市场交易品种

③ 健全外汇交易方式

（ 3 ）增加人民币汇率的灵活性
（ 4 ）改进人民币汇率调节机制

106
四、金融市场价格机制逐步形成

3. 不断完善金融产品定价的基准指标体系
银行间市场除了发布人民币汇率中间价、上海银行间同业拆放利率
（ Shibor ）和贷款基础利率（ LPR ）等人民币汇率、利率基准外，还先后
推出了债券收益率曲线和估值参考、利率互换定盘 / 收盘曲线、外汇掉期曲
线、美元隐含利率曲线、外汇远期曲线、人民币期权隐含波动率曲线等全面
覆盖本外币、门类品种齐全的基准指标体系，为人民币基础类和衍生类金融
产品定价估值提供了强有力的支持。

107
 五、金融市场国际化程度不断提高

1. 不断提高货币市场国际化的程度
进入银行间债券市场的境外机构大幅增加；境外央行类机构进入中国银行间外汇市场有三种途径。

2. 不断提高资本市场国际化的程度
以沪港通和自贸区政策落实为契机，中国资本市场对外开放的步伐大大加快

3. 不断提高黄金市场国际化的程度
上海黄金交易所引入国际会员

4. 不断提高保险市场国际化的程度
除规定人身保险公司中的外资股份不超过 50% 以外，对外资公司已经没有任何经营地域和业务领
域方面的限制。
108
 六、防范金融市场风险的堤坝不断加固

1. 金融市场监管体系不断完善
2. 抑制金融市场风险生成的措施不断推出
（ 1 ）存款保险制度稳步实施 （ 4 ）资产管理新规出台
（ 2 ）宏观审慎评估有效落地 （ 5 ）区域性坏账银行破茧而出

（ 3 ）互联网监管的新政出台

3. 金融市场乱象查处与整治力度不断加强

109
考点演练

阐述改革开放以来中国金融市场的改革成就：
 金融市场体系日趋完善：资本市场体系不断完善、直接融资比例提高、直接融资比
例提高、不断搭建各类金融资产交易平台；
 金融市场主体明显增加：传统金融机构的数量增加、引入互联网金融业态；

 金融市场交易工具更加丰富；

 金融市场价格机制逐步形成：不断改革利率形成机制、不断改革汇率形成机制、不
断完善金融产品定价的基准指标体系；
 防范金融风险的能力不断提升。
拓展演练

试论中国金融市场改革的成效：
中国金融市场改革的成效如下：

1. 不断完善金融市场体系
① 不断完善资本市场体系，经过 20 多年的不懈努力，已建立起了较完善的
股票、期货、外币、黄金、保险等各类金融要素市场，特别是建立了包括
主板、中小板、创业板、新三板、区域性股权转让市场和产权交易市场在
内的多层次资本市场体系
② 不断提高直接融资市场的融资比例，截至 2018 年 9 月底，直接融资比重
占社会融资的比例接近 30% 。
③ 不断搭建各类金融资产交易平台。
拓展演练

2. 不断增加金融市场参与主体
① 不断增加传统金融机构的数量。
② 不断引入互联网金融业态。

3. 不断丰富金融市场交易工具。
4. 不断改革金融市场价格形成机制
③ 不断改革利率形成机制，实现我国利率市场化。
④ 不断改革汇率形成机制，完善人民币汇率的决定基础，矫正汇率形成机制
的扭曲，健全和完善外汇市场，增加人民币汇率的灵活性，改进人民币汇
率调节机制。
⑤ 不断完善金融产品定价的基准指标体系，为人民币基础类和衍生类金融产
品定价估值提供了强有力的支持。
拓展演练

5. 不断提高金融市场国际化的程度
① 不断提高货币市场国际化的程度
② 不断提高资本市场国际化的程度
③ 不断提高黄金市场国际化的程度
④ 不断提高保险市场国际化的程度

6. 不断提高防范金融市场风险的堤坝
⑤ 不断完善市场监管体系
⑥ 不断推出防范金融市场风险生成的措施
⑦ 不断加大查处与整治金融市场乱象的力度
 第六节

国际金融市场
 国际金融市场的产生和发展
 国际金融市场的类型构成
 国际金融市场的发展趋势

114
一、国际金融市场的产生和发展

1. 国际金融市场的产生和发展
（ 1 ） 国际金融市场的产生
国际金融市场指在国际范围内进行货币资金交易活动的场所，既包括国际货币市场、
国际资本市场，又包括国际外汇市场、国际黄金市场和国际衍生金融市场。

115
一、国际金融市场的产生和发展

（ 2 ）市场形成的基本条件
 政局稳定；
 强大的经济实力；
 开放、自由的经济政策和管理制度；
 有完备的金融制度与金融机构；
 具有现代化的国际通迅设备，及交通十分便利的地理位置；
 具有训练有素和经验丰富的专业人员队伍，能够为国际金融市场提供高水平、高效
率的服务。

116
拓展演练

国际金融市场的形成必须具备哪些条件：
 政局稳定。国际金融市场所在的国家必须有比较稳定的政局，才能保证国际
资金交易的安全。
 强大的经济实力。国内金融市场要发展成为国际金融市场，该国的经济必须
比较发达。
 开放、自由的经济政策和管理制度。

 有完备的金融制度与金融机构。即具有现代化的国际通信设备以及交通十分
便利的地理位置。
 具有训练有素和经验丰富的专业人员队伍，能够为国际金融市场提供高水
平、高效率的服务。
一、国际金融市场的产生和发展

（ 3 ）形成和发展的模式
① 自然渐进式；
② 利用优越的地理位置和优惠的政策，在短时间内形成与发展起来的。

（ 4 ）国际金融市场发展的不同阶段：
 第一次世界大战之前——主要集中在欧洲
 两次大战至 50 年代——伦敦、纽约和苏黎世为三大中心
 50 年代至 60 年代——欧洲货币市场产生和发展
 60 年代至 70 年代——国际金融市场分散化
 80 年代以来——全球金融市场朝一体化方向发展

118
二、国际金融市场的类型构成

国际金融市场

根据交易的金融 根据资金融 根据市场所在 根据市场主体 根据交易的场

工具不同划分 通的期限 的地理位置 的国别关系 所是否固定

外汇市场
黄金市场 纽约市场
国际信贷市场 伦敦市场
国际货币市场 在岸金融市场 有形市场
国际债券市场 东京市场
国际资本市场 离岸金融市场 无形市场
国际股票市场 法兰克福市场
国际衍生金融 香港市场等
工具市场 119
二、国际金融市场的类型构成

1. 国际外汇市场
(1) 定义：
国际外汇市场是指国际间外汇交易的组织系统

(2) 与传统的外汇市场相比，它具有的特点：
① 电子网络化的无形市场；②全球一体化的交易市场；

③ 交易规模空前巨大； ④交易币种相对集中；
⑤ 外汇价格波动频繁。

(3) 参与者：
主要包括外汇指定银行、外汇经纪人、银行客户和各国中央银行。

120
二、国际金融市场的类型构成

2 、国际货币市场
（ 1 ） 功能
① 为暂时闲置的国际短期借贷资金提供出路；

② 便利短期资金在国际间的调拨转移和结算；
③ 提供短期资金资助各种国际经济交易。

（ 2 ）基本特征
① 借款期限短、金额大、成本低且风险小；②银行同业间的拆放市场占主导地
位；

③ 市场资金周转量大，周转速度快；④产生市场对参加者的资信要求较高；
⑤ 短期信贷提供时不限定用途。
121
二、国际金融市场的类型构成

(3) 国际货币市场的分类
一般可分为银行短期信贷市场、短期证券市场和票据贴现市场三类。
① 银行短期信贷市场
 国际银行同业拆放市场；
 国际银行短期借贷市场

② 短期证券市场

 国库券；  银行承兑票据；
 商业票据；  大额可转让定期存单等。
③ 票据贴现市场

即对未到期票据按贴现方式予以融资的市场。

122
二、国际金融市场的类型构成

3 、国际资本市场
概念：借贷或投资期限在一年以上的国际中长期资金市场，主要满足各国
对中长期建设资金的需求。
市场构成：
① 国际中长期信贷市场
② 国际债券市场
③ 国际股权市场

123
二、国际金融市场的类型构成

(1) 国际中长期信贷市场
① 概念：向客户提供一年以上中长期信贷资金的市场。

② 类型：按贷款银行组成，可分为独家银行贷款和银团贷款。
③ 国际银行贷款的特点：
 资金使用自由，用途不受贷款银行限制；
 资金供给充足，借取方便；
 每笔贷款金额较大，借款手续方便；
 利率随行就市，波动较大，利率水平较高。

124
二、国际金融市场的类型构成

(2) 国际债券市场

国际债券：一国政府或居民为筹措外币资金而
向非居民发行的债券。

外国债券 : 发行人在 欧洲债券 : 发行人在

外国证券市场发行的 境外发行的以市场所

以市场所在国货币为 在国以外的第三国货
币为面值的债券。
面值的债券。

125
二、国际金融市场的类型构成

① 外国债券的特点：
 发行人为市场所在国的非居民；
 投资者为市场所在国的居民；
 债券发行由市场所在国的承销商承销；
 债券的偿还期较长；
 筹集到的资金可以自由运用；
 受发行地政府管制较严。

126
二、国际金融市场的类型构成

② 欧洲债券的特点：
 发行人、发行地和券面货币分属三个不同的国家；
 债券发行基本上不受管制，发行自由灵活；
 债券发行一般采用无记名方式且免税，吸引力大；
 债券发行对象具有广泛的国际性，资金来源充沛；
 债券发行人信誉卓著，安全性高；
 债券期限较长，二级市场有活力，流动性强；
 发行货币多样化，发行市场范围广，可选择性强

127
二、国际金融市场的类型构成

(3) 国际股权市场
① 概念：国际金融市场上发行和交易股票的市场。
② 发展趋势及特点：
 多元化和集中化并存；
 投资者机构化；
 股票存托凭证市场方兴未艾；
 全球一体化的国际股票市场正在形成。

128
二、国际金融市场的类型构成

4. 离岸金融市场
(1) 概念：
所谓离岸金融市场 (Offshore Financial Market) ，亦称为欧洲货币市场
(Eurocurrency Market) ，特指经营非居民融资业务的市场，即外国投资者和外国筹
资者之间的资金借贷业务所形成的金融市场。

(2) 特点：
① 市场范围广阔、规模巨大、资金实力雄厚；
② 市场上的借贷关系为非居民借贷双方之间的关系；

③ 市场基本上不受所在国政府当局金融法规的管辖和外汇管制的约束；
④ 市场有相对独立的利率体系。
129
二、国际金融市场的类型构成

(3) 离岸金融市场的作用
① 对推动国际贸易和世界经济的作用
 促进国际融资渠道畅通，提供充分利用闲置资本和顺利筹集境外资金的重要场
所和机会；
 缩小各国金融市场的时空差距，为全球性降低资金成本创造了条件；
 为国际贸易融资提供了便利，推动了生产国际化、贸易国际化和资本国际化的
发展；
 为各国调节国际收支提供了资金来源和外汇储备投放场所，缓解了全球国际收
支失调。

130
二、国际金融市场的类型构成

② 对市场所在国的有利影响
 通过所得税和其他费用收入，每年可获得数量可观的外汇收入；
 有利于增加国际收支资本项目的盈余；
 可以增加居民的就业机会；
 有利于提高本国金融业的技术水平；
 可提高本国在国际金融市场的地位和影响。

131
二、国际金融市场的类型构成

③ 对市场所在国的不利影响
 增大了有关金融机构的风险；
 助长投机活动，加剧国际金融市场的动荡；
 削弱了有关国家货币政策的效果；
 加快了各种不确定因素的影响在国际间的传递和通货膨胀、经济衰退的国际传
播。

132
二、国际金融市场的类型构成

(4) 美国对离岸金融市场的管制措施：
 设立 IBFs 的银行必须向联邦储备委员会提交书面保证，不得利用离岸帐户经营
美国国内业务；
 禁止 IBFs 经营活期存款、储蓄存款和可转让存单业务；
 只能向非居民提供定期存款业务，且最低存款限额为 10 万美元；
 禁止隔夜拆放，存款最低期限为 2 天，取款必须提前 2 天通知银行。

133
三、国际金融市场的发展趋势

1. 国际金融市场的自由化；
2 ．国际金融创新的全球普及；
3. 国际金融市场融资方式证券化；
4 ．国际金融市场网络的全球化；
5. 国际金融市场风险不断增大。

134
 第七节

现代金融市场理论
 现代投资选择组合理论
 资本资产定价理论
 有效市场理论
 资本结构理论
 行为金融理论

135
 一、现代投资组合选择理论

1. 金融资产的两大分类
一是无风险资产；
二是风险资产。

2. 投资者关心的两大核心问题：
一是在投资组合期望收益确定的前提下，投资组合的方差应达到最小值；
二是对于某一给定的投资组合的方差，投资组合的期望收益应达到最大值。

136
 一、现代投资组合选择理论

3. 风险资产有效边界
同时满足这两个条件的风险资产组合集被认为是有效的风险资产组合集，即风险
资产有效边界（ efficient frontier of risky assets) （如图 5-2 ）

图 5-2 风险资产的最小方差边界 137

 一、现代投资组合选择理论

4. 代表性人物：哈里 . 马科维茨
1952 年，哈里 . 马科维茨（ Harry Markowitz ）发表了包含分散化投资原理
的资产组合选择模型，这为他赢得了 1990 年的诺贝尔经济学奖。他的这一选择模型
的突出贡献在于确认了风险资产的有效边界。

5. 如何确定风险资产组合的有效边界？
首先，计算出每个证券的期望收益、标准差和证券之间的协方差矩阵的估计值；
其次，基于下述公式计算任意风险资产组合的期望收益和方差。

138
 一、现代投资组合选择理论

)=;
。
其中，𝐄 () 、 分别代表风险资产组合的期望收益和方差， 、 是单个证券 i 和 j
的权重，𝐄 () 代表证券 i 的期望收益，𝐂𝐨𝐯 () 代表证券 i 和 j 的协方差。

6. 风险资产有效边界确定的难点
当风险资产的种类 n 较大时，证券之间的协方差矩阵的估计较为困难。即使在拥
有计算机的今天，这依旧是一个艰巨的任务。

139
 二、资本资产定价理论

1. 代表人物
马科维茨 (1952 年 ) 、夏普 (1964 年 ) 、米勒、斯科尔斯以及莫顿等人都为资本
资产定价理论的发展作出了贡献。

2. 基本观点及推论
市场投资组合假设：在投资者对金融资产的投资收益 E(r) 、风险以及各种金融
资产之间的协方差的预期相同的情况下，金融资产的投资收益与风险必然存在以下线
性关系：。

140
 二、资本资产定价理论

式中 ,E(r) 和分别表示投资者所投资的某种金融资产的预期收益和均方差，
rf 表示无风险收益率， E(rM) 和 M 分别表示市场投资组合的预期收益和均方
差。　

图 5-2 金融资产的风险和收益
的线性关系图，即资本市场线
(CML) ：

141
二、资本资产定价理论

风险溢价的决定公式

该式由前面的金融资产投资收益与风险关系式转变而来。由此可见，风险
溢价的大小取决于市场均衡的风险－收益比率（即 CML 线的斜率）和投资者
的风险偏好程度。而前者是固定不变的，投资者只能通过改变风险偏好来影响
风险溢价，这就重申了 CAPM“ 只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”
的信条。

142
二、资本资产定价理论

3. 理论贡献
CAMP 为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价
基金经理的业绩提供了参照系。设为基金经理投资组合的平均收益率与市
场投资组合的平均收益率之差，若 >0, 说明基金经理取得了超额投资收益，
即“跑赢大市”。反之亦然。

4. 局限性
CAMP 的局限性主要表现在其理论假设前提的非现实性：①市场投资组
合的不完全性；②市场不完全性导致的交易成本；③从静态角度研究资产定
价问题脱离实际，且决定资产价格的因素过于简单。
143
三、有效市场理论

就资本市场而言，如果资产价格反映了所能获得的全部信息，那么该资本
市场就是有效率的。如果信息相当缓慢地散播到整个市场，而且投资者要花
费一定的时间分析该信息，然后作出反映，则市场会存在反映过度或反映不
足的问题，资产价格就可能偏离所能得到的相关信息所反映的价值。因此，
信息量的大小和信息传播速度和范围会直接影响市场的有效性和证券的价格。
如果资本市场是竞争性和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会
成本，即无风险的利率 r 。

144
三、有效市场理论

上述观点用公式表示为：
　　　 E(Rt ︱ It) ＝ (1+rt)
对于一种零交易费用的资产来说，上式可重新写为：
　　　 E(Pt+1 ︱ It) ＝ (1+rt)Pt
或
　　　 E(Pt+1 ︱ It) /(1+rt) =Pt
式中，Ｅ是在 t 时期对信息集 It （包括 rt ）条件下预期值或期望值。 Rt
表示从 t 期到 t+1 期持有某种资产的总收益， Pt 是 t 时期的价格。

145
三、有效市场理论

1. 弱式有效市场假说
弱式有效市场假说是指信息集 It 包括了过去的全部信息（即历史信息）。
也就是说，当前价格完全反映了过去的信息，价格的任何变动都是对新信息
的反应，而不是对过去已有信息的反应。因此，掌握了过去的信息并不能预
测未来的价格变动。
设 Et 为 t 时刻给定信息条件下的期望， Pt 是今天的价格， Pt+1 是明天
的价格。如果市场属于弱式有效市场，那么今天的价格就是明天价格的期望
值，即：
　　　　　　　 Et （ Pt+1 ） =Pt
　　因此，在弱式有效市场上，预期的价格变动为零。
146
三、有效市场理论

2. 半强式有效市场假说
当前价格不仅反映了历史价格包含的所有信息，而且反映了所有有关证券
的能公开获得的信息。历史价格信息和能获得的公开信息就构成半强式有效
市场假说的信息集 It 。在这里，公开信息包括公司财务报告、公司公告、有
关公司红利政策的信息和经济形势等。与证券收益有关的信息能迅速体现在
证券价格中。因此，在半强式有效市场中，投资者无法凭借可公开获得的信
息获取超额收益。

147
三、有效市场理论

3. 强式有效市场假说
在强式有效市场中，投资者能得到的所有信息均反应在证券价格上。在这
里，所有信息包括历史价格信息、所有能公开获得的信息和内幕信息，这三
者共同构成强式有效市场假说的信息集 It 。在强式有效市场中，任何信息，
包括私人或内幕信息，都无助于投资者获得超额收益。

148
考点演练

根据有效市场理论，阐述三种有效市场假说：
 弱式市场假说
 半强式有效市场假说
 强式市场假说

【重点关注】
① 弱式有效市场假说。指信息集包括了过去的全部信息，投资者并不能依据历史信息
预测未来价格变动。
② 半强式市场假说。指信息集包括了历史价格信息和公开信息，投资者无法凭借可公
开获得的信息获取超额收益。
③ 强式有效市场假说。指信息集包括了历史价格信息、公开信息和内幕信息，任何信
息都无助于投资者获得超额收益。
四、资本结构理论

1. 资本结构的交易成本理论
MM 模型证明，在没有税收、交易成本和代理成本以及其他市场不完善
之处，所有市场参与者都有同样的信息和同等机会的情况下，公司融资结构
与公司市场价值无关。这就是所谓的“不相关定理”或 MM 定理。
修正后的 MM 定理认为，在利息支付免税、企业保留利润和支付股
息不免税的情况下，企业调整融资结构，增加债务融资的比例，就会增加企
业的价值。
　　债务融资虽然能使企业通过增加债务融资比重获得利息避税的利益，
但是，随着企业债务比率的上升，企业的破产关联成本也会相应增加。

150
四、资本结构理论

151
四、资本结构理论

上图表明，在负债比率低于（ D/E ） B 时，负债利息避税利益逐渐被破

产关联成本所抵消。当负债比率上升到 (D/E)* 时，边际负债利息避税利益恰
好等于边际破产关联成本，企业市场价值最大，此时的融资结构为最优融资
结构。如果继续提高负债比率，边际破产关联成本就大于边际负债利息避税
利益，从而导致公司价值下降。

152
四、资本结构理论

2. 资本结构的契约理论
（ 1 ）代表人物：詹森和麦克林开创了资本结构契约理论研究的先河，阿
洪、伯尔顿、哈里斯、拉维吾、斯塔尔兹和伊斯瑞尔等都对该理论的发展作
出了贡献。
（ 2 ）主要观点：公司所有权与控制权分离所引起的资本所有者与经营者
的关系属于代理关系。由于二者的利益和目标存在差别，代理人并不一定总
是采取使委托人利益最大化的行为，由此产生了代理问题和代理成本。

153
四、资本结构理论

代理成本构成示意图

代理成本

委托人的 代理人的
剩余损失
监督成本 担保成本

代理人保证 委托人因
委托人激励和 不采取损害 代理人代行
监督代理人而 委托人利益的 决策而产生
付出的成本 行为的成本 的一种价值
和赔偿成本 损失

154
四、资本结构理论

依靠债权融资同样会产生代理成本。债权融资使股东和债权人之间形成委
托－代理关系，从而存在利益冲突，这是由债务求偿金额的固定性和现代企
业的有限责任制度而造成的。
在企业发行债券融资的条件下，股票持有者和经营者通过有限责任制度把
企业失败的损失转嫁给债权人，从而会产生风险激励效应，使经营者愿意从
事有较大风险的投资项目。这就是债权的代理成本。由于债权人也有理性预
期，债权融资的代理成本因此会随着债权融资比例的提高而上升。

155
四、资本结构理论

由于股权融资和债权融资都存在代理成本，因此，最优资本结构应建立在
权衡两种融资方式利弊得失的基础上，以使总代理成本最小。
根据对股权融资代理成本和债权融资代理成本的分析，股权（外部）融资
和债权融资的比例应确定在两种融资方式的总代理成本最低之点，也就是两
种融资方式的边际代理成本相等之点。（见图 5-3 ）

156
四、资本结构理论

图 5-3 企业股权融资和债权融资示意图

157
四、资本结构理论

 资本结构与企业控制权

　　可见，从控制权的角度看，股权资本与债权资本是完全不同的。在股
权融资中，股东能够参加公司的决策，而债权人只有在公司破产后才拥有
投票权。因此，融资结构不仅决定着企业收入流量在股权和债权之间的分
配，而且制约着公司的收购和控股活动。研究融资结构，不能只考虑现金
流量的配置效应，还必须考虑控制权的配置问题。
 阿洪和伯尔顿认为，不完全合同是剩余控制权配置的前提。当合同之外的

情况出现时，谁有权力做出决策，对企业的市场价值有重要的影响。

158
四、资本结构理论

3. 资本结构的信息经济学理论
（ 1 ）代表人物：
阿克勒夫开创了信息不对称理论，斯蒂格利茨首先用信息不对称理论研
究企业融资结构，但研究最为成熟、最为系统的当属罗斯。
（ 2 ）主要观点：
罗斯指出，在信息不对称条件下，企业的市场价值与企业的资本结构相
关，越是质量高的企业，负债率就越高，越是质量低的企业，负债率就越低。
在这种情况下，尽管投资者无法准确了解有关企业的内部信息，但可以通过
负债率所传递的信号正确评估企业的市场价值。

159
四、资本结构理论

 利兰和派尔则提出，企业经理自己持有股份与外部投资者持有股份的比例

也向投资者传达了该项目投资预期收益率的信息。在均衡状态下，经理持
有的股份可以示意他所掌握的关于项目平均收益的信息，经理持有股份与
外部投资者持有的股份之比越高，企业经理所示意的项目平均收益越高。
 利兰和派尔在其模型中还推导出保证负债随企业经理持有股份增大而增加

的参数条件，并说明在这些参数条件下，负债越高的企业，其内部人持股
的比例就越高，企业的市场价值就越大。

160
五、行为金融理论

1. 代表人物
1951 年，巴罗发表论文首次用行为心理学来解释金融现象，标志着行为
金融学的诞生。 1979 年，卡纳曼等人正式提出预期理论，为行为金融学奠
定了理论基础。
2. 基本观点
现实中，投资者并非理性的经济人，其行为往往受三大心理因素的影响：
一是高估自己判断力的自信情结；二是风险厌恶心理；三是从众心理。这些
心理因素将使其实际决策过程偏离经典理论所描述的最优决策过程，而且，
其对理性决策的偏离是系统性的。

161
五、行为金融理论

3. 行为资产定价模型（ BAMP)
在行为金融理论基础上建立的行为资产定价模型把市场主体分为两类：
一种是信息交易者，他们掌握了充分的信息，严格按照传统的 CAPM 模
型构建投资组合；
一种是噪声交易者，他们不会按照 CAPM 模型来构建自己的投资组合，
会犯认知错误。
事实上，这两类主体共同决定着证券的价格。市场是否有效取决于这两类
主体的比重，如果前者在市场上起主导作用，那么市场是有效的；如果后者
起主导作用，那么市场是无效的，这就是 BAPM 模型与 CAPM 模型之间的
区别。
162
五、行为金融理论

4. 对行为金融理论的评价
行为金融学是金融学和人类行为学相交叉的边缘学科。它的意义在于确立
了市场参与者的心理因素在决策、行为以及市场定价中的作用和地位，否定
了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况，
因而，它的产生使传统金融市场理论面临巨大挑战。 2001 年，美国 Clark
奖和 2002 年诺贝尔经济学奖均被行为金融学家捧走，说明行为金融学已完
全被主流经济学所认可，它代表了金融理论的未来发展方向，已成为全新的
金融研究领域。

163
金融学（第六版）—第五章 金融市场

本章完