第 3 章 外汇市场与外汇交易

3.1 外汇市场概述
3.1.1 外汇市场的概念
 外汇市场（ Foreign Exchange Market ）
是指从事外汇买卖或者说是各种不同货
币彼此进行交换的场所或领域，是金融
市场的重要组成部分。
3.1.2 外汇市场的种类
 1. 外汇市场按其经营场所特点，可划分为有
形的外汇市场和无形的外汇市场
 有形的外汇市场是指设有固定的交易场所，参
加外汇交易的有关各方按照规定的营业时间和
业务程序在交易场所进行交易。
 无形的外汇市场是指无固定的交易场所，参加
外汇交易的有关各方利用电报、电话、电传和
计算机终端进行交易，它是一种抽象的市场。
 2. 外汇市场按其空间范围，可划分为国内外
汇市场和国际外汇市场
 国内外汇市场由一国的外汇指定银行、外汇经
纪人和客户等组成，仅限于本国居民参加交易，
交易的货币也仅限于本币和少数几种自由外汇。
 国际外汇市场则除了本国居民外，境外居民也
可凭借现代化的通信工具参与外汇买卖，交易
的货币可以是各种自由外汇。
 3. 外汇市场按其交易范围，可划分为零
售外汇市场和批发外汇市场
 零售市场也称银行柜台上的外汇交易，
它是指银行与客户之间的外汇交易，通
常无最小成交额的限制。
 批发外汇市场是指银行同业间的外汇市
场，通常有最小成交金额的限制。

3.1.3 外汇市场的参与者与结
构
 在外汇市场上，外汇交易的参与者主要
有以下四类：
 ① 外汇银行（ Foreign Exchange Bank ）。
 ② 外汇经纪人（ Foreign Exchange Bro
ker ）。即中介于外汇银行之间或外汇银
行与客户之间，为买卖双方接洽外汇交
易而收取佣金的汇兑商。
 ③ 客户。外汇银行的客户包括：交易性
的外汇买卖者，如进出口商、国际投资
者、旅游者等；保值性的外汇买卖者，
如套期保值者；投机性的外汇买卖者，
即外汇投机商。
 ④ 中央银行。中央银行是一国行使金融
管理和监督职能的专门机构。
 外汇市场的交易可以分为三个层次 ：
 1 ）外汇银行与客户之间的交易
 2 ）外汇银行同业间的交易
 3 ）外汇银行与中央银行之间的交易
3.1.4 现代国际外汇市场的特
点
 1. 外汇市场是无形市场
 2. 外汇市场是 24 小时交易的全球最大
的单一市场
 3. 外汇市场是以造市商为核心的市场
 4. 外汇市场存在双重交易结构
3.2 外汇交易

3.2.1 外汇交易的报价形式
 路透社信息终端上的外汇汇率采用“单位元”标
价法，即 1 美元等于其他货币若干。英镑、爱尔
兰镑、澳大利亚元、新西兰元、欧元则采用“单
位镑”法，即每 1 英镑、 1 澳大利亚元、 1 新西
兰元、 1 爱尔兰镑、 1 欧元兑多少美元的标价方
法。下面是常见的一些报价形式：
 USD/JPY （ 1 美元兑日元） 126.10/20
 USD/CHF （ 1 美元兑瑞士法郎） 1.504 0/50
 GBP/USD （ 1 英镑兑美元） 1.760 0/
10
 AUD/USD （ 1 澳元兑美元） 0.820 0
/10
 汇率的标价通常为 5 位有效数字，汇率变动的
最小单位被称为基点（ basic point ）。对于大
多数货币， 1 点通常是 0.0001 货币单位；对
于币值较小的计价货币如日元， 1 点就是 0.01
货币单位。
 银行的外汇汇率报价通常采用双向报价
制，即同时报出买入汇率和卖出汇率。
在所报的两个汇率中，斜线左边是买入
价，汇率值较小；右边是卖出价，汇率
值较大。例如，纽约某银行所挂出的英
镑和加元的牌价如下：
 USD1=CAD1.5832/1.5840
 GBP1=USD1.4518/1.4524
3.2.2 即期外汇交易
 1. 即期外汇交易的概念
 即期外汇交易（ Spot Exchange Transacti
on ）又称现汇交易，是指在成交当日或
以后的两个营业日办理实际货币交割的
外汇交易。
 在交割日（ delivery date ），或称起息
日（ value date ），交易双方相互支付
货币。由于技术的限制和市场惯例，即
期外汇交易的成交和交割往往不一致。
即期外汇交易的交割有三种：①标准交
割，即在成交后的第二个营业日进行交
割；②隔日交割，即在成交后的第一个
营业日进行交割；③当日交割，即在成
交的当日进行交割。
2. 即期外汇交易的目的
 1 ) 满足临时性的支付需要。
 2 ) 调整持有的外币币种结构。
 3 ) 进行外汇投机。
 4 ) 银行从事即期外汇交易，很多情况
下是被动的，主要是获取买卖差价。
3.2.3 远期外汇交易

 1. 远期外汇交易的概念
 远期外汇交易（ Forward Exchange Trans
action ）又称期汇交易，是指交易双方
在成交后并不立即办理交割，而是事先
约定币种、金额、汇率、交割时间等交
易条件，到期才进行实际交割的外汇交
易。
 远期外汇交易与即期外汇交易的根本区
别在于交割日不同。凡是交割日在成交
两个营业日以后的外汇交易均属于远期
外汇交易。
 2. 远期外汇交易的种类

 1 ) 根据交割日的不同，远期外汇交易分为整期交易
和零期交易。
 整期交易是指远期期限是整数周、整数月的交易，
如 1 周、 1 个月（ 30 天）、 3 个月 ( 90 天 ) 、 6 个
月（ 180 天）等。
 出于特殊需要，银行与客户也会进行一些特定日期
或带有零头日期的远期外汇交易，如 1 个月零 5 天
等。这种期限的远期外汇交易被称为零期交易。
 2 ) 根据交割期限的长短，远期外汇交
易一般分为远期外汇交易和超远期外汇
交易。
 一般远期外汇交易是指交割日在 1 年以
内的交易。超远期外汇交易是指交割日
在 1 年以后的交易。
 3 ) 根据交割日的确定方式，远期外汇
交易分为固定交割日的远期外汇交易和
择期远期外汇交易。
 固定交割日的远期外汇交易是指交割日
在某一固定日期的交易。
 择期远期外汇交易（ Optional Forward ）是指
买卖双方在成交时只事先确定交易数量和汇
率，交割日期不规定具体的时间，而是规定
一个时间段（通常是一个半月内），客户可
以要求银行在此时间段内任何一天进行交割。
 选择交割日的方法有两种：①事先把交割期
限固定在两个具体日期之间；②事先把交割
期限固定在不同月份之间。
3. 远期汇率的报价
 1 ) 直接报价（ Outright Rate ）：与现
汇报价相同，即直接将各种不同交割期
限的期汇的买入价与卖出价表示出来。
 2 ) 掉期率（ Swap Rate ）或远期差价
（ Forward Margin ）：即报出期汇汇率
比现汇汇率高或低若干点来表示。
 期汇汇率与现汇汇率之间存在着差价，
这些差价称为掉期率或远期差价。
 远期差价有升水、贴水、平价三种。升
水（ at premium ）表示期汇比现汇贵，
贴水（ at discount ）表示期汇比现汇贱，
“平价”（ at par ），表示两者的汇率
相同。
4. 远期汇率的确定

 利率平价理论是确定远期汇率的基本依
据。根据抛补利率平价，远期汇率取决
于即期汇率、所涉及到的两种货币利率
和远期期限。
 升贴水率＝（远期汇率－即期汇率）／即期汇
率
(计价货币利率  单位货币利率 )  (期限 / 360)

1  单位货币利率  (期限 / 360)
 掉期率（升贴水额）＝远期汇率－即期汇率
(计价货币利率  单位货币利率)  (期限 / 360)
 即期汇率 
1  单位货币利率  (期限 / 360)

1  计价货币利率  (期限 / 360)

远期汇率  即期汇率 
1  单位货币利率  (期限 / 360)
5. 远期外汇交易的目 的
 1 ） 进出口商可以通过远期外汇交易来锁定
进口付汇的成本和出口收汇的本币收入。
 2 ） 国际借贷者可以也利用远期外汇交易防
范国际借贷中的汇率风险。
 3 ） 外汇银行为平衡期汇头寸而进行远期外
汇交易。
 4 ）投机者为谋求汇率变动差价而利用远期外
汇交易进行投机。
 外汇套期保值与外汇投机的区
别在于：
 ① 套期保值者是为了避免汇率风险而轧平对外
债权债务的头寸，而投机者则是通过有意识地
持有外汇多头或空头承担汇率变动的风险。
 ② 套期保值都有实际的商业或金融业务与之相
对应，外汇买卖时，有真实数额的资金，而投
机没有实际的商业或金融业务为基础，外汇买
卖时，没有真实数额的资金，其目的不是为了
这些商业或金融业务，而纯粹是为了赚钱。
 ③ 套期保值的成本固定以避免更大损失，
而投机具有不明确性，当对某种外汇汇
率走势预测准确时，就可以赚取汇率变
动的差价收益，但如预测失误，则要蒙
受损失。另外，投机交易在远期外汇市
场上还起着一种微妙的平衡作用。
3.2.4 掉期交易

 1. 掉期交易的概念
 掉期交易（ Swap Operation ）是指将币
种相同、金额相同，但方向相反、交割
期限不同的两笔以上的交易结合在一起
进行。
 掉期交易的主要特点是买卖同时进行，
货币买卖数额相等，但交割的期限结构
各不相同。
 2. 掉期交易的种类

 根据交割日的不同，掉期交易分为三种类型。
 1 ） 即期对远期的掉期交易（ Spot against Fo
rward ）。即期对远期的掉期交易分为：①即
期对一周，即自即期交割日算起，为期一周
的掉期交易；②即期对整数月，即自即期交
割日算起，为期 1 个月、 2 个月、 3 个月或 6
个月等整数月的掉期交易。
 2 ）即期对即期的掉期交易（ Spot against Spo
t ）。这是指由当日交割或隔日交割和标准即
期外汇交易组成的掉期交易。即期对即期的掉
期交易分为：①隔夜交易，即前一个交割日是
交易日当天，后一个交割日是交易日后的第一
个营业日的掉期交易；②隔日交易，即前一个
交割日是交易日后的第一个营业日，后一个交
割日是交易日后的第二个营业日的掉期交易。
 3 ）远期对远期的掉期交易（ Forward a
gainst Forward ）。这是指同时买进并卖
出两笔同种货币不同交割期限的远期外
汇。一种方法是买进较短交割期限的期
汇（如 1 个月），卖出较长交割期限的
期汇（如 3 个月）。另一种方法正好相
反，买进期限较长的期汇，而卖出期汇
较短的期汇。
 3. 掉期交易的目的
 1 ） 银行可以运用掉期交易来防范与客户进行的单独
远期外汇交易的风险。
 银行轧平单独远期头寸操作
公司 银行
在 远 期 外 承做单独远期外汇交易，卖出 100 万英镑的
汇市场 期汇
买进 100 承做掉期交易，买进 100 万英镑的期汇，卖
万英镑 出 100 万英镑的现汇
承做即期外汇交易，买进 100 万英镑的现汇
 2 ） 银行可以运用掉期交易来调整某一
时期的外汇头寸。
 3 ） 银行可以运用掉期交易进行盈利操
作。影响掉期率的主要因素是两种货币
的利差。
 3.2.5 套汇
 1. 套汇的概念
 套汇是外汇市场上的套购行为。套购（ Arbitra
ge ）是指利用同一资产在不同市场上的价格差，
同时进入两个或两个以上市场进行贱买贵卖，
以获取无风险收益的行为 。
 套汇（ Arbitrage ）是指利用同一时刻不同市场
上的货币汇率差异，通过贱买贵卖出而获取无
风险收益的行为。
 套汇分为：
 1 ）直接套汇
 直接套汇（ Direct Arbitrage ）又称双边套汇、
两角套汇，是指利用两地同种货币的汇率差
异，贱买贵卖来获取汇差的行为。
 2 ）间接套汇
 间接套汇（ Indirect Arbitrage ）又称三
地套汇、三角套汇，是指利用三种或三
种以上货币之间的汇率差异，贱买贵卖
来获取汇差的行为。
3.2.6 套利
 套利（ Interest Arbitrage ）又称利息套
汇，是指在两国短期利率出现差异的情
况下，将资金从低利率的国家调到高利
率的国家，赚取利息差额的行为 。
3.2.7 汇率预测方法
 汇率预测分为长期预测、中期预测和短
期预测。就预测而言，一般将 6 个月到
1 年的预测划为长期预测， 1 个月以上
到 6 个月以下的预测划为中期预测，短
于 1 个月的预测划为短期预测。
 汇率预测方法大致分为基本因素分析法和图表
分析法。
 1. 基本因素分析法
 基本因素分析法重点分析影响汇率的各种因素，
并依据各种因素发生作用的方向和强度来估计
汇率的走势。
 国际上，通常把影响汇率的因素分为 12 类，未被归
入这 12 类的因素可归入其他类。
 1 ）官方和非官方的经济预测。这是指各国政府、国
际组织以及研究机构已发布的关于经济增长率、利率、
国际收支、外汇汇率等方面的预测。
 2 ）对定期发布的经济信息的预测。主要发达国家往
往定期发布诸如贸易收支、失业率、经济增长率等经
济信息。
 3 ）对政府干预外汇市场行动的预测。
 4 ）市场交易因素。
 5 ）政治新闻、大选、战争、地区冲突
等会直接或间接影响经济形势，进而影
响汇率的变动。
 6 ）资本市场的变动。
 7 ）贸易收支状况。
 8 ）利率水平及其差异。
 9 ）通货膨胀率。
 10 ）政府宏观经济政策的变动。
 11 ）实际经济增长率。
 12 ）市场技术因素。
 2. 图表分析法
 图表分析法又称技术分析法，是以图表为
主要的分析工具，通过研究过去的市场价
格变动，达到对未来市场汇率发展趋势预
测目的的方法。
图表分析法的主要步骤：
 1 ）搜集必要的原始数据。
 2 ）对数据做简单加工处理并绘制所需
图表。
 3 ）根据绘制的图表以及添加的必要辅
助线，如趋势线，可以直接阅读有价值
的图形信号，如买进信号、卖出信号和
观望信号等，实现预测的目的。
3.3 外汇风险及管理

3.1.1 外汇风险的概念和类型
 1 ．外汇风险的概念
 外汇风险（ Exchange Risk ），又称汇率
风险（ Exchange Rate Risk ），是指经
济主体在持有或运用外汇的经济活动中，
因汇率变动而蒙受损失的一种可能性。
 2 ．外汇风险的类型

 根据外汇风险的结果不同，可以将外汇风险概
括为三类：
 1 ）交易风险
 交易风险 (Transaction Risk) 是指运用外币进行
计价收付的交易中，经济主体因外汇汇率变动
而蒙受损失的可能性。它是一种流量风险。
 由于运用外汇的场合不同，交易风险就
会在以下几种不同的情形下出现：
 （ 1 ）在商品劳务的进口（出口）交易
中，如果外汇汇率在支付（或收进）外
币货款时较合同签订时上涨（或下跌）
了，进口商 ( 出口商 ) 就会付出 ( 或
收进 ) 更多（或更少）的本国货币或其
他外币。
 （ 2 ）在资本输出（输入）中，如果外汇汇
率在外币债权债务清偿时较债权债务关系形
成发生下跌（或上涨），债权人（或债务
人）就只得收回（或付出）相对更少（或更
多）的本币或其他外币。
 （ 3 ）外汇银行在中介性外汇买卖中持有外
汇头寸的多头或空头，也会因汇率变动而可
能蒙受损失。
 2 ）折算风险
 折算风险（ Translation Risk ），又称会
计风险（ Accounting Risk ），是指经济
主体对资产负债表进行会计处理中，在
将功能货币转换成记账货币时，因汇率
变动而呈现账面损失的可能。它是一种
存量风险。
 历史上西方各国曾先后出现过四种折算
方法：
 （ 1 ）流动 / 非流动折算法。
 （ 2 ）货币 / 非货币折算法。
 （ 3 ）时态法。
 （ 4 ）现行汇率法。
 3 ）经济风险
 经济风险（ Economic Risk ），又称经
营风险 (Operating Risk) ，是指意料之外
的汇率变动通过影响企业生产销售数量、
价格、成本，引起企业未来一定期间收
益或现金流量减少的一种潜在损失。
3.3.2 外汇风险管理
 外汇风险管理是指涉外经济主体对外汇
市场可能出现的变化采取相应的对策，
以避免汇率变动可能造成的损失。
 对于不同类型的外汇风险，应采取不同的管理
方法。
 1 ．交易风险的管理
 对于交易风险，有以下几类方法供选择：
 1 ）签订合同时可采取的防范措施
 （ 1 ）选择好合同货币。
 首先，争取使用本国货币作为合同货币。
 其次，出口、外币债权争取使用硬币，进
口、外币债务争取使用软币。
 所谓硬币（ Hard Money ），是
指在外汇市场上汇率呈现升值趋势的货币。
所谓软币（ Soft Money ），是指在外汇
市场上汇率呈现贬值趋势的货币。
 （ 2 ）调整价格（利率），或者软硬币
搭配。
 （ 3 ）在合同中加列货币保值条款。
货币保值，是指选择某种与合同货币不
一致的、价值稳定的货币，将合同金额
转换为所选货币来表示，在结算或清偿
时，按所选货币表示的金额以合同货币
来完成收付。
 2 ）金融市场操作。
 （ 1 ）现汇交易。
 （ 2 ）远期外汇交易。
 （ 3 ）期货交易。
 （ 4 ）期权交易。
 （ 5 ）借款与投资。
 （ 6 ）借款－现汇交易－投资
 （ 7 ）外币票据贴现
 “ 福费廷” ( Forfaiting ) 是指一种中期、固
定利率、无追索权的出口贸易融资票据的贴
现业务。
 （ 8 ）货币互换（ Currency Swap ）。
 3 ）其他管理方法。
 （ 1 ）提前或错后收付外汇（ Leads & Lag
s ）。是指涉外经济主体根据对计价货币汇
率的走势预测，将收付外汇的结算日或清偿
日提前或错后，以达到防范外汇风险或获取
汇率变动收益的目的。
 预测计价货币 预测计价货币汇
汇率上浮 率下浮

出口商或债权 错后收汇 提前收汇

人
进口商或债务 提前付汇 错后付汇
人
 （ 2 ）配对 ( Matching ) 。是指涉外主体
在一笔交易发生时或发生后，再进行一
笔与该笔交易在币种、金额、收付日上
完全相同，但资金流向正好相反的交易，
使两笔交易所面临的汇率变动的影响相
互抵消的一种作法。
 （ 3 ）保险。指涉外主体向有关保险公
司投保汇率险，一旦因汇率变动而蒙受
损失，便由保险公司给予合理的赔偿。
2 ．折算风险的管理
 涉外主体对折算风险的管理，通常是实
行资产负债表保值。这种方法要求在资
产负债表上各种功能货币表示的受险资
产与受险负债的数额相等，以使其折算
风险头寸（受险资产与受险负债之间的
差额）为零。
 实行资产负债表保值，一般要做到以下几点：
 1 ）应清楚资产负债表中各账户、各科目上各
种外币的规模，并明确综合折算风险头寸的大
小。
 2 ）根据风险头寸的性质确定受险资产或受险
负债的调整方向。
 3 ）在明确调整方向和规模后，要进一步确定
对哪些账户、哪些科目进行调整。
3 ．经济风险的管理

 1 ）经营多样化。是指在国际范围内实
现其销售市场、生产基地以及原料来源
地的多样化。
 2 ）财务多样化。是指在不同的金融市
场上追求多种货币资金的来源和应用，
即实现筹资多样化和投资多样化。