第三章 外汇汇率与汇率制度

学习目标：
 掌握汇率的涵义及其标价方法（直接、间
接标价）；
 了解汇率决定的基础和影响因素；
 了解不同的汇率制度；
 熟悉我国的汇率制度。
 第一节 汇率及其标价方法
一、汇率及其标价方法
( 一 ) 汇率的概念 ：汇率 (Exchange Rate) 是一国货币折算为
另一国货币的比率或比价，或者说是以一国货币表示另一
国货币的价格。
( 二 ) 汇率的标价方法
1 ．直接标价法
也可称为应付标价法，即用 1 个单位或 100 个单位的外
国货币作为基准，折算为一定数额的本国货币，叫做直接
标价法 (Direct Quotation) 。
2 ．间接标价法
又称为应收标价法。即用 1 个单位或 100 个单位的本国
货币作为基准，折算为一定数额的外国货币叫间接标价法
(Indirect Quotation) 。
3 ．美元标价法与非美元标价法
美元标价法又称纽约标价法，是指在纽约国
际金融市场上，除对英镑用直接标价法外，对其他
外国货币用间接标价法的标价方法。
二、汇率的种类
( 一 ) 按银行业务操作情况来划分
1 ．买入汇率和卖出汇率
商业银行等机构买进外汇时所依据的汇率
叫“买入汇率”，也称“买价”或“进口汇率”；
卖出外汇时所依据的汇率叫“卖出汇率”也称“卖
价”或“出口汇率”。
2 ．中间汇率：买入汇率与卖出汇率相加，除以 2 ，
则为中间汇率 。
3 ． 钞价：即银行购买外币钞票的价格。
( 二 ) 按外汇管制的松紧程度划分
1 ．官定汇率 (Official Rate)
2 ．市场汇率 (Market Rate)
3 ．黑市汇率 (Blackmarket Rate)
( 三 ) 按外汇资金性质和用途划分
1 ．贸易汇率 (Commercial Rate)
主要指用于进出口贸易及其从属费用方面的汇率。
2 ．金融汇率 (Financial Rate)
主要指资金转移和旅游等方面的汇率。
( 四 ) 按汇率是否适用于不同的来源与用途划分
1 ．单一汇率 (Single Rate)
2 ．多种汇率 (Multiple Rate)
( 五 ) 按外汇交易工具和收付时间划分
1 ．电汇汇率 (T/T Rate) ： 即用电讯通知付款的外汇
格 。
2 ．信汇汇率 (M/T Rate) ：即用信函方式通知付款的
外汇汇率 。
3 ．票汇汇率 ( D/D Rate) ：在兑换各种外汇汇票、支
票和其他票据时所采用的汇率叫票汇汇率。
4 ．远期汇率 (Forward Rate) ：远期汇率是指在未来
某一天进行交割而事先约定的外汇买卖价格。
( 六 ) 按买卖对象划分
1 ．银行间汇率 (Inter-Bank Rate)
指银行与银行外汇交易中使用的外汇汇率，
也即外汇市场的汇率。
2 ．商业汇率 (Commercial Rate)
指银行与商人买卖外汇的汇率。
( 七 ) 按汇率的计算方法来划分
1 ．基础汇率 (Basic Rate)
一国货币对国际上某一关键货币 ( 许多国家
均以美元作为关键货币 ) 所确定的比价即基准汇率。
2 ．交叉汇率 (Cross Rate)
通过两种不同货币与关键货币的汇率间接地
计算出两种不同货币之间的汇率即交叉汇率。
( 八 ) 从外汇交易交割期限长短划分
1 ．即期汇率 (Spot Rate)
2 ．远期汇率 (Forward Rate) ：
以即期汇率为基础，高出的差额称作升水 (Premiu
m) ；低出的差额称作贴水 (Discount) ；相等，称作平
价 (Par) 。
● 在直接标价法下：
远期汇率 = 即期汇率 + 升水
远期汇率 = 即期汇率 - 贴水
● 在间接标价法下：
远期汇率 = 即期汇率 - 升水
远期汇率 = 即期汇率 + 贴水
( 九 ) 从外汇银行营业时间的角度考察
1 ．开盘汇率：外汇银行在一个营业日刚开始营业、进
行外汇买卖时用的汇率。
2 ．收盘汇率：外汇银行在一个营业日的外汇交易终了
时的汇率。
( 十 ) 银行同业汇率与柜台汇率
( 十一 ) 其他几种汇率：
1. 名义汇率
2. 实际汇率 (Real Exchange Rate) 和有效汇率 (Effective
Exchange Rate) ：
实际汇率 = 名义汇率 ± 财政补贴和税收减免
有效汇率 (Effective Rate Exchange) 是一种货币相对
于其他多种货币双边汇率 的加权平均数。
 第二节 汇率决定的基础和影响
汇率变化的因素
一、金本位制度下的外汇汇率
在金币本位制度下，金币是用一定数量和
成色的黄金铸造的，金币所含有的一定重量和成色
的黄金叫做金平价 (Gold Content) 。两个实行金本位
制度国家货币单位的含金量之比，叫做铸币平价 (Mi
nt Par ， Specie Par) 。金含量是决定汇率的物质基础，
铸币平价则是它们的汇率标准。
外汇市场的实际汇率，由外汇的供求直接
决定，环绕着铸币平价上下波动。汇率的波动，大
致以黄金输送点 (Gold Transport Points) 为其界限的。

在金币本位制度下，金币汇率的波动幅度
小，基本上是固定的。
二、纸币制度下的外汇汇率
● 在纸币流通制度下，两国纸币的金平价
应当是决定汇率的依据，但是由于存在着纸币
贬值 (Depreciation) 现象，汇率变化的规律受通
货膨胀的严重影响和国际收支状况的制约。
● 购买力平价学说：两种货币在本国对总
的商品和劳务的购买力对比，即购买力平价是
决定两国货币汇率的基础。
它建立在货币数量论基础之上，不能
完全正确解释纸币流通下汇率确定的基础 。
三、影响汇率变化的因素
1 ．国际收支 ：主要看国际收支顺 ( 逆 ) 差的性质。
2 ．长期经济因素
3 ．短期经济因素：国际收支状况是主要的直接因素
4 ．利息率水平
5 ．汇率、货币政策
6 ．重大国际政治因素
7 ．心理预期
在一定条件下，利率水平对一国货币汇率涨落起
重要作用，而从长期来看，相对经济增长率和货币
供给增长率决定着汇率的长期走势。
四、汇率变动因素分析应注意的问题
1 ．各种因素对汇率的影响不是绝对的孤立的
2 ．从根本上讲，劳动生产率才是决定本国货币对外
价值的基础。
五、汇率波动对经济的影响
1 ．汇率波动对国际贸易的影响
2 ．汇率波动对资本流动的影响
3 ．汇率波动对国外债务、债权的影响
4 ．汇率波动对外汇储备的影响
5 ．汇率波动对国内经济的影响
6 ．汇率波动对国际经济关系的影响
 第三节 汇率制度
一、固定汇率制度
( 一 ) 固定汇率制度的概念：两国货币比价基本固定，
并把两国货币比价的波动幅度控制在一定的范围之
内。
( 二 ) 维持固定汇率所采取的措施
1 ．提高贴现率
2 ．动用黄金外汇储备
3 ．外汇管制
4. 举借外债或签订互换货币协定 (Swap Agreemen
t)
5 ．实行货币公开贬值 (Devaluation)
二、浮动汇率制度
( 一 ) 动汇率制度的概念
外汇市场根据供求状况的变化自发决定本币
对外币的汇率 。
( 二 ) 浮动汇率的类型
l ．清洁浮动与肮脏浮动
(1) 清洁浮动 (Clean Float) 或叫自由浮动 (Free Float) ：
政府府完全不干涉。
(2) 肮脏浮动 (Dirty Float) 或叫管理浮动 (Managed F
loat) ：政府使本币汇率的升降朝有利于本国的方
向发展。
2 ．单独浮动与联合浮动
三、港元联系汇率制
● 联系汇率制最主要特点是将汇率制度的确
定与货币发行准备制度加以结合，利用市场机制，
互相牵制。
● 港元联系汇率制包括以下主要内容： (1) 香
港特区的发钞银行发行港钞，要按 1 美元 :7.8 港元
的固定汇率向外汇基金交存美元，并换取“负债证
明书”，作为港钞的发行准备。 (2) 如发钞银行向
外汇基金退回港钞与“负债证明书”则按 1 美元 :7.8
港元的固定汇率赎回美元。 (3) 众多商业银行等金
融机构需要港钞也按上述比价，向发钞银行交付美
元领取港钞；如退回港钞，则按原比价，赎回美元。
● 在香港外汇市场上的港元与美元的交易并
不受此约束，汇率变动由市场供求力量决定。
四、目前世界汇率制度的类型
1 ．自由浮动。有 48 个会员国实行自由浮动汇率制
度，占第一位。
2 ．平行钉住。此种制度可视作固定汇率制度。
3 ．爬行钉住。此种制度可视作固定汇率制度。
4 ．爬行区间浮动。此种制度也可视作固定汇制制度。
5 ．无区间的有管理浮动。此种制度可视为准自由浮
动。
6 ．无本国法订货币的固定汇率安排。有 37 个会员
国实行这种汇率制度，占第三位。
7 ．货币发行局制度。有 8 个会员国 ( 地区 ) 实行这
种制度。
8 ．传统的钉住汇率 ( 即固定汇率制 ) 安排。约 44 个
会员国实行这种汇率制度，占第二位。
五、我国的汇率制度
( 一 ) 概述
●20 世纪 80 年代末到 90 年代初：“双轨制”。
主要内容是：
(1) 钉住一揽子货币，即根据各主要贸易伙伴国的贸易
比重，自行设计一种合成货币，实行钉住这一合成
货币的浮动制度。人民币汇率按一揽子货币价格变
动而变动；
(2) 取消贸易内部结算价；
(3) 设立外汇调剂市场。
● 1994 年，将“双轨制”实现了汇率并轨：取消国家
牌价，使之与接近供求关系状况的外汇调剂价格合
二为一。
( 二 ) 现行人民币汇率制度的基本特点
1 ．以市场供求为基础：一是指外汇市场的供求状况及汇
率水平是决定人民币汇率水平的主要因素；二是指新的
汇率将以前一天外汇市场交易价格为基础，参照国际金
融市场主要货币的变动情况予以制定。
2 ．单一的汇率：各外汇指定银行根据中国人民银行公布
的汇率中间价及规定的浮动幅度范围自行对外挂牌的汇
率，将适用于所有的外汇与人民币的结算与兑换。
3 ．有管理的汇率 。
4 ．浮动汇率：一是中国人民银行每日公布的市场汇率是
浮动的；二是各外汇指定银行对外挂牌买卖外汇的汇率
可在中国人民银行公布的市场汇率及规定的浮动幅度范
围内浮动。
( 三 ) 人民币汇率制度的内容
1 ．人民币汇率由国务院授权国家外汇管理局统一
制订、调整和公布，一切外汇买卖和对外结算都必
须按国家外汇管理局公市的汇率计算。
2 ．现行人民币汇率有 22 种。
3 ．人民币汇率采用直接标价法，即以 100 、 1 万或
10 万外币单位为标准，折算为一定数额的人民
币。
4 ．人民币汇率采取双方报价 ( 同时报出买价和卖
价 ) ，买卖价差大致为 5‰ ，为银行的营业收入。
5 ．人民币买卖外币现钞，实行外钞买卖价。
6 ．中国银行办理人民币对外币的远期买卖。人民
币远期买卖不采用公布远期汇率或公布升、贴水办
法，而是按即期汇率加收一定比例的远期费的办法
 复习题
一、主要概念 :
汇率 买入汇率 联系汇率制
卖出汇率 中间汇率 有管理浮动汇率制
现钞汇率 基本汇率 直接标价
套算汇率 汇率制度 间接标价
浮动汇率制 固定汇率制 美元标价
换汇成本 外汇管制 复汇率
经常项目下货币可兑换
全面可兑换货币 银行售汇制度
银行结汇制度
 二、 判断题
a) 在间接标价法下，汇率上升，外汇升值。
b) 在直接标价法下，汇率涨，外汇涨。
c) 进口商向银行买外汇，应采用买入价。
d) 甲货币对乙货币贬值 20% ，也就是乙货币对甲货币
升值 20% 。
e) 升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外
汇比即期外汇贱。
f) 外汇的买入价总是高于外汇的卖出价。
g) 我国外汇管理的机构是中国银行
h) 外汇银行标示的“买入价”即银行买入本币的价格；
“卖出价”即银行买出本币的价格。
i) 贴现和贴水的英文都是 Discount ，两者是同一概念。
j)1978 年 9 月，纽约外汇市场开始使用间接标价法，
从此，美元对所有外汇的汇率都采用间接标价法。
k) 升水表示远期外汇比即期外汇贵，贴水表示远期外
汇比即期外汇贱，这一概念仅适用于直接标价法。
l) 贴水表示远期汇率比即期汇率贱，对直接标价法和
间接标价法来说，这一概念是不一致的。
m) 外汇市场上的基本汇率是信汇汇率。
n) 远期汇率买卖价之差总是大于即期汇率买卖价之差。
o)Forward Rate 和 Future Spot Rate 是指同一个概念，
即远期汇率。
 案例：卡特比勒公司：美元的汇率浮动
卡特比勒公司是世界上最大的重型机械设
备制造商之—，曾面临着两个主要问题——来自日本
柯马公司的竞争和汇率浮动的美元。 1989—1990 年初，
美元对 U 元的汇率上浮了 30 ％，这样日本商品在美
国和第三国市场上价格下降，柯马公司也因此获得了
充分的竞争优势。 1950 年初，卡特比勒公司自 1981
年以来，第二次尝试着制订一项应付坚挺的美元的政
策。
卡特比勒公司主要进行全球性重型机械设
备的生产和销售，该公司利用位于美国、巴西、加拿
大、法国、英国、澳大利亚、比利时、印度尼西亚、
印度、意大利、日本及墨西哥等地的独资或合资厂生
产产品，还在美国、芬兰、挪威、韩国、英国及德国
有其合作生产商。产品生产在 8 个国家获得了许可，
零部件仓库和分销点也遍布包括美国在内的几个国家。
一、 20 世纪 80 年代前
直到 1973 年以前，美元正处在一个固定汇
率的体系中， 1971 年和 1973 年的两次美元贬值导致汇
率明显低于 1971 年，美元与世界上其他主要货币的汇
率在 1973 年达到一个最低点。 1978 年末 1979 年初又
处于另一个最低点。
造成 20 世纪 70 年代美元贬值的原因有几个：
60 年代以来美国经济的相对繁荣，使得进口增长、出口
减少，产生贸易逆差，贸易逆差又由于石油价格上涨及
70 年代全球性经济衰退而扩大，当全世界在 70 年代末
期开始从衰退中复苏时，美国经济也迅速恢复，导致了
对进口的强烈需求，更进一步扩大了贸易逆差。
然而，由于贬值的美元在 1978 年、 1979 年
间终于开始回升，贸易逆差也在缩小。特别是由于国外
经济增长，主要是西欧和日本的经济繁荣，国外消费者
持续地购买美国产品，导致美国产品出口的增长。
二、 20 世纪 80 年代初期
20 世纪 80 年代，美元开始稳步升值，美国的高
利率吸引着国外的游离资本，这种趋势在 1981 年继续
保持。由于紧缩的货币政策导致的高利率，活期存款
的持续增长，相对较低的通货膨胀，相对较高的利率，
将美国当作逃避世界危机的避风港的心理，繁荣的股
票市场，以及跨国公司对美元的需求都是导致美元升
值的原因。
美元的坚挺对于美国国内和其他国家既有
有利之处，又有不利的方面，它损害了美国出口商的
利益，却对美国的进口商们有利。国外出口商希望美
元坚挺，这是因为坚挺的美元可以便他们以比较低的
成本进入美国市场，并能够与美国的境外公司竞争；
另一方面，坚挺的美元也损害着大部分工业经济，美
国巨大的联邦预算赤字使得利率持续升高、吸引着欧
洲的投资商们增加对美的投资，这些资金的流入补偿
了贸易赤字的外流，美元因此保持坚挺。
 然而，美国的高利率印使欧洲各国不能够通过降低
利率来刺激衰退的经济，这些国家害怕低利率会导致更
多的资金流向美国 , 而使他们国内的投资所需资金不足。
发展中国家也遇到了困难。发展中国家债务
主要是以美元构成，高利率使得需付利息增加，坚挺的
美元则意味着他们必须花费更多的本国货币来兑换美元
用以偿还债务。同时，工业国和发展中国家还发现坚挺
的美元导致原材料进口 ( 尤其是石油 ) 更加昂贵。
在美元升值期间，卡特比勒公司承受着巨大的
竞争压力。该公司很大程度上依赖于美国产的部件和成
品的对外出口。公司超过 2/3 的雇员在美国的工厂工作，
并且 81 ％的资产在美国。高额的成本、坚挺的美元使
得卡特比勒公司难以与其他公司竞争。同时，成本优势
的存在以及作为日本公司由于低汇率而受益等原因，使
得柯马公司在美国市场和其他市场上均成为卡特比勒公
司占有市场份额方面的强有力的对手。
 直到 1980 年，柯马公司凭借着低于卡特
比勒公司 40 ％的价格优势，占有了超过 17 ％的设备
销售额。在美国市场上，柯马公司则以卡特比勒公
司的利益损失为代价，将其市场份额由 15 ％提高到
了 25 ％。
卡特比勒公司的另一个问题是，其产品的
一些主要市场正面临着严重的困难。由于石油价格
的下降和第三世界债务的暴涨，采矿设备及有关能
源的项目所需机械的销售变得不景气，尤其在发展
中国家，情况更是如此。
为了解决这些问题，卡特比勒公司开展丁一
个“三步走计划”。第一步是公开要求美元汇率下
调。卡特比勒公司在 1985 年度报告中指出，美元的
贬值将最终提高美出口商的竞争力，减少贸易逆差，
并降低那些正在影响国会的保护贸易主义者的过度
热情 . 这些对卡特比勒公司则都将是有利的。
 第二步是降低成本。这首先是靠关闭工厂和解
雇员工来完成的。雇员人数从 53 000 名缩减到 35 000 名，
减少了 40 ％。通过关闭 9 间工厂，工厂面积也减少了 1/3 。
计划的第三步则是与美元的坚挺和降低成本的
愿望都有关系。卡特比勒公司参与厂合作生产并扩大了国
外生产能力。合作生产方式使得卡特比勒公司在应付经济
波动时更加自如。利用美元坚挺的优势，该公司开始进行
国外生产，尽管这种生产模式的改变还远没有其他公司那
样明显。与此同时，许多独立的在美分销商则以较低的价
格购买卡特比勒公司的国外产品，再将其进口到美国市场，
这样就抢占了卡特比勒公司自己的市场。因此，卡特比勒
公司决定让国外生产商制造卡特比勒品牌的产品，并且用
国外供应商取代了美国供应商。通过这种改变，卡特比勒
公司产品的国外生产从 1982 年的 19 ％上升到了 1987 年
的 25 ％，来自国外的零部件也于同期增长了 4 倍。
三、美元贬值
1985 年秋，美元又开始贬值，这次贬值的幅度
很大，相对于各种货币的下降幅度并不一致。对于
有些货币，尤其是那些亚洲新兴工业国家的货币，
美元保持相对的平稳，而对于有些经合组织国家的
货币，贬值的幅度却是显著的。产生这种现象的主
要原因在于美贸易逆差的继续扩大，美国内部可能
出现的贸易保护主义，巨大的联邦预算赤字以及欧
洲货币体系中许多货币承受着很大的压力，尤其是
德国马克。
尽管美元在贬值，美国的出口却有显著
的增长，这主要是由于其他工业国家经济的衰退以
及国外竞争者情愿获取更微小的效益。同时，由于
美国经济的繁荣以及进口商不愿提高物价以免失去
市场份额，进口仍在持续增长。但是，专家们仍在
盼望着当 1988 年贬值的美元开始回升时，贸易逆差
的问题会得到逐步的改善。
四、 20 世纪 80 年代后期
1989 年，美元又开始变得坚挺，尤其是对日元的汇率，
卡特比勒公司对此却毫无准备。许多美国公司都建造更
多的海外工厂，增加对日本零部件的购买，并利用金融
规避的策略减轻浮动的美元 ( 特别是坚挺的美元 ) 的冲击。
美国公司的海外投资在 1985 年增长了 24 ％， 1989 年增
长了 14 ％， 1990 年增长了 13 ％。然而，卡特比勒公司
仍在担任着除波音公司之外的美国第二大出口商的角色。
卡特比勒公司通过列举日本公司在美国及海
外由于美元如此坚挺所获得的种种显著优势，再次公开
要求政府的帮助。尽管日本政府在 1990 年初试图提高日
元的汇率，美国政府却由于其他原因对降低美元汇率并
未做出很大的努力。卡特比勒公司在 1985 年领导了对政
府的谴责。而且那次公开要求最终导致了 1985 年来美元
汇率的降低。卡特比勒公司希望 1990 年的公开要求所做
出的努力也能获得相同的效果。
 20 世纪 80 年代中期，卡特比勒公司决定进行工厂
现代化的改造。因此，它建立了未来工厂的计划。尽
管卡特比勒公司最终希望通过现代化降低 19 ％的成本，
这个计划仍然需要许多年的实施。就是美元对日元汇
率下降也难补偿生产能力的改变，因此，柯马公司有
充分的条件降低其产品价格，而卡特比勒公司则由于
坚挺的美元真正受到了打击。正如卡特比勒公司的董
事长所指出的：“我们最大的竞争者在名义价格上并
未改变一个日元，都在实际上收到了价格增长 25 ％的
效益”。
五、点评
外汇是以外币表示的用以进行国际结算的支付手段。
一国货币与另一国货币的比价，或者说用一国货币所
表示的另一国货币的价格，称为外汇汇率，简称汇率
制度。它可分为固定汇率制度和浮动汇率制度两种。
 自 1973 年布雷顿森林体系下的固定汇率制
崩溃后，西方各国普遍采用的是浮动汇率制。在浮动
汇率制下，外汇汇率完全由市场外汇供求关系来决定。
这时汇率的决定成为一个十分复杂的问题。经济活动
中有许多因素对汇率的变动发挥作用，这些因素有国
际收支、货币供给、财政收支、通货膨胀率、外汇储
备利率、投机活动、中央银行对外汇市场的干预、市
场心理预期、政治与突发性因素等等。众多因素的影
响使得汇率的变化很难预测，因此，给国际贸易和投
资带来了很大的不确定性。参与国际交易的企业处在
瞬息万变的国际金融环境中，外汇汇率变化会影响企
业产品的进出口及国际间的资金流向，导致经营成本
发生变化，从而影响生产决策，并影响企业在财务资
源、跨国资本流动以及财务结算等方面的管理 。
 企业必须明确意识到这些潜在风险并加以
处理，通过进行货币选择、优化货币组合、采取各种
保值措施、选好结算方式、利用外汇和借贷投资业务
等方法来防止或减轻外汇风险。同时，通过适当地调
整生产战略和营销战略来降低汇率被动给企业利润带
来的不利影响。这些措施的具体操作方向，也要依据
汇率的变化而定。本案例正是通过介绍卡特比勒这家
国际性的企业面对美元汇率的变动所采取的一系列行
动，来说明国际企业在汇率处于不同的变化时，必须
采取不同的策略。
资料来源：温厉，《工商管理 (MBA) 教学案例精
选丛书 国际贸易与国家金融教学案例精选》，复旦大
学出版社， 1998 年 9 月，第 1 版。