1.

Estructura
financera de
l’empresa
1. Estructura financera de l’empresa
2. Projectes d’inversió
3. Criteris de selecció
4. El risc i les decisions d’inversió

Josep Boadas
David Xargayó
 Josep Boadas
David Xargayó

2
BALANÇ DE SITUACIÓ
Josep Boadas
David Xargayó

3
FONTS DE FINANÇAMENT (I) Josep Boadas
David Xargayó

FINANÇAR:
“Aportar els diners necessaris pel funcionament d’una empresa o la
realització d’alguna activitat”.
“Aportar els diners necessaris per aplicar-los a una inversió”.

Una operació de FINANÇAMENT es concreta en:

- ORIGEN DE FONS en un o varis moment del temps
- APLICACIÓ DE FONS en un cert nombre de períodes amb l’objecte de RETRIBUIR
l’origen de fons i la seva DEVOLUCIÓ

L’origen dels diners rep el nom de FONTS DE FINANÇAMENT (crèdits, accions,

emprèstits, beneficis retinguts, etc.)

4
LES FONTS DE FINANÇAMENT (II) Josep Boadas
David Xargayó

FINANÇAMENT

ALIÈ PROPI

Extern Extern Intern

5
FONTS DE FINANÇAMENT (III) Josep Boadas
David Xargayó

 CARACTERÍSTIQUES DE LES FONTS DE FINANÇAMENT:

 ECONÒMIQUES:
 Distribució temporal de la devolució del capital
 Cost de capital i distribució temporal
 Garanties rebudes sobre la remuneració i recuperació del capital

 JURÍDIQUES:
 Formalitats legals
 Instrumentació de les garanties
 Participació en els òrgans de govern de l’empresa

6
EL FINANÇAMENT ALIÈ (I) Josep Boadas
David Xargayó

 CARACTERÍSTIQUES:
 Existeix un pla d’amortitzacions financeres.
 La remuneració del capital ve fixada per contracte. Pot ser un interès fix o un
interès variable.
 Existeix el dret a remuneració amb independència del resultat.
 No atorga dret a participar en les decisions de l’empresa
 Gaudeix de majors garanties contractuals que els Fons Propis (obligacions
financeres prioritàries en cas de concurs de creditors)

7
EL FINANÇAMENT ALIÈ (II) Josep Boadas
David Xargayó

GENERAT PER
- Proveïdors
L’ACTIVITAT
- Altres
D’EXPLOTACIÓ

CURT TERMINI - Descompte comercial

- Pòlissa de crèdit
FINANÇAMENT ALIÈ

- Préstecs
- Pagarés d’empresa
NEGOCIAT
- Factoring
- Forfaiting
- Confirming
- Dipòsits i fiances

- Préstecs
- Leasing
- Renting
LLARG TERMINI
- Emprèstits
- Project finance
- Préstecs participatius
8
EL FINANÇAMENT PROPI (I) Josep Boadas
David Xargayó

 CARACTERÍSTIQUES:
 No existeix un pla d’amortitzacions financeres.
 No existeix una remuneració del capital contractualment fixada.
 La remuneració ve en funció de la política de dividends i del resultat.
 Els fons propis tenen caràcter de garantia davant els fons aliens
 Donen dret a participar en les decisions i la gestió de l’empresa

 EXEMPLES:
 Aportació de capital en el moment de la creació de l’empresa (ACCIONS)
 Ampliacions de capital (ACCIONS)
 Finançament intern

9
EL FINANÇAMENT PROPI (II) Josep Boadas
David Xargayó

 F.P. EXTERN:
Diners aportats pels accionistes en el moment de la constitució o en una ampliació de
capital.

 F.P. INTERN:
Recursos generats per la pròpia empresa que es destinaran a finançar-la.
Components:
 Beneficis retinguts
 Part de l’AEC no vinculada a l’AMFIN
FI = Dotació de reserves + (AEC – AMFIN)

Autofinançament: “Part del finançament intern que s’aplica a incrementar les

inversions de l’empresa”.
10
EL FINANÇAMENT PROPI (III) Josep Boadas
David Xargayó
FINANÇAMENT PROPI

- Reserves (benefici no distribuït)

INTERN
- Amortització econòmica

- Capital (constitució i ampliacions)

EXTERN - Prima d’emissió d’accions
- Subvencions i donacions

 Instruments de Finançament Mixt:

 Capital risc
 Business angels
 Instruments que faciliten l’accés al finançament:
 Societats de Garantia Recíproca (SGR) 11
 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (I)

 CARACTERÍSTIQUES
 No existeix un pla d’amortitzacions financeres.
 No existeix un remuneració del capital contractual fixada. Remuneració en funció
del resultat.
 Els fons propis tenen caràcter de garantia davant els fons aliens.
 Dret a participar en les decisions i la gestió de l’empresa.

12
 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (II)

 EL VALOR DE LES ACCIONS

 VALOR NOMINAL:
Xifra de capital social que l’acció representa

 VALOR COMPTABLE:
Xifra dels fons propis que l’acció representa

 VALOR DE MERCAT:
Preu de l’acció en el mercat de títols (cotització en u.m.)

13
 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (III)

 RÀTIOS

 RENDIBILITAT:
Relació entre el benefici i una altre magnitud (fons propis, valor comptable, valor nominal,
etc.).
Algunes s’expressen en sigles o reben noms concrets: per exemple ROE.

 TAXA D’AVALUACIÓ:
Relació entre el preu de mercat de l’acció i el seu valor comptable.

 COTITZACIÓ:
Relació entre el preu de mercat de l’acció i el seu valor nominal

14
 EXEMPLE 1.a. Josep Boadas
David Xargayó

 Dades:
Capital Social de 50.000 u.m.
Reserves de 10.000 u.m.
Benefici dels accionistes de 12.000 u.m. (ja distribuït)
Valor de mercat (preu) per acció de 800 u.m.
100 accions emeses.

 Calculeu:
1.- Valor nominal.
2.- Valor comptable.
3.- Rendibilitats
4.- Cotització.
5.- Taxa d’avaluació

15
 SOLUCIÓ EXEMPLE 1.a. Josep Boadas
David Xargayó

1.- Valor nominal

VN = 50.000 /100 = 500 €

2.- Valor comptable

VC = 60.000 /100 = 600 €

3.- Rendibilitat

BACC per acció = 12.000 / 100 = 120 €

rvc = 120 / 600 = 0,2 = 20% rvn = 120 / 500 = 0,24 = 24% rvm = 120 / 800 = 0,24 = 15%

4.- Cotització

C0= Preu / VN = 800 / 500 = 1,6 = 160%

5.- Taxa d’avaluació

t.a. = Preu / VC = 800 / 600 = 1,33 = 133% 16

 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (IV)

LES AMPLIACIONS DE CAPITAL
 Ampliacions de capital  Emissions de noves accions

 Normalment el valor nominal de les noves accions és igual al valor nominal de

les antigues.

 El PREU D’EMISSIÓ s’ha de moure entre 2 límits

 Límit SUPERIOR: Preu de mercat de les accions
 Límit INFERIOR: Valor nominal (*)
(*) La llei de SSAA prohibeix PE < VN

17
 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (V)

L’EFECTE ANUNCI

NOVA INVERSIÓ
AMPLIACIÓ DE O
CAPITAL REDUCCIÓ DE
L’ENDEUTAMENT

CAPTA

MERCAT AUGMENT
PREU
EFECTE
FINANCER ACCIONS
ANUNCI

Efecte anunci = VAN = 18

 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (VI)

L’EFECTE ANUNCI

És l’augment que es produeix en el valor de mercat de les accions d’una empresa

com a conseqüència de la reacció del mercat en conèixer una nova operació
d’aquesta empresa.

I = import de la nova inversió

r* = rendibilitat esperada de la nova inversió
k’ = rendibilitat exigida pel mercat a la nova inversió

19
 EXEMPLE 1.b. Josep Boadas
David Xargayó

0 1 2 3 4
I = 1.000
r*= 20 % …∞
k’ = 15 % -1,000 200 200 200 200 …..

200
𝑉𝐴𝑁 = −1.000 + = 333,33 ← Import de l′efecte anunci
0,15

20
 EL FINANÇAMENT PROPI EXTERN I LES Josep Boadas
David Xargayó

AMPLIACIONS DE CAPITAL (V)

0 1 2

Moviment previ Efecte anunci Ampliació de

capital

Quin ha de ser
el PE de les
noves accions? 21
 EXEMPLE 1.c. Josep Boadas
David Xargayó

El capital de l’empresa “XXXX S.A.” a 31 de desembre del XX00 està format per 100
accions de valor nominal igual a 5 euros que es paguen al mercat a 10 euros. L’empresa es
proposa una ampliació de capital de 100 noves accions a la par.
Ampliació Valor de l’empresa nº accions Valor acció
Abans 1.000 100 10
Després 1.500 200 7,5
Accionista nou: paga 5 per una acció que val 7,5
Accionista vell: perd 2,5 de valor per cada acció
Si l’ampliació es fa a preu de mercat
Ampliació Valor de l’empresa nº accions Valor acció
Abans 1.000 100 10
Després 2.000 200 10
22
 EL DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (I) Josep Boadas
David Xargayó

 Què és?
El Dret Preferent de Subscripció (DPS) és el dret que té l’accionista antic per
adquirir accions de la pròpia empresa en una ampliació de capital.

 Quins efectes té?

 De tipus jurídic: Mantenir el poder de decisió a l’empresa.
 De tipus econòmic: Compensar econòmicament la possible pèrdua de valor de les
accions velles en el mercat.

23
EL DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (II) Josep Boadas
David Xargayó

 El DPS és un mecanisme a fi de que els “antics” accionistes no surtin

perjudicats en una ampliació de capital.

 Es produeix en totes les ampliacions en que el preu d’emissió (PE) és inferior

al preu de les accions abans de l’ampliació de capital.
 Si PE = VM  DPS = 0
 Si PE < VM  DPS > 0

 Els DPS es poden negociar en els mercats financers i en aquest cas cal
distingir entre Valor Teòric i Valor de Mercat del DPS.

24
 MOMENTS PREVIS A L’AMPLIACIÓ DE CAPITAL Josep Boadas
David Xargayó

0 1 2

Moviment previ Efecte anunci Ampliació de

capital

25
VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (I) Josep Boadas
David Xargayó

VALOR
MERCAT
EMPRESA

CAPITAL SOCIAL

26
VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (II) Josep Boadas
David Xargayó

VM

CAPITAL SOCIAL

VN
27

N
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (III) Josep Boadas
David Xargayó

0 1 2

Moviment previ Efecte anunci Ampliació de

capital

VAN

VM1
VM0 VM0

28
VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (IV) Josep Boadas
David Xargayó

0 1 2
Moviment previ Efecte anunci

VAN

VM1
VM0 VM0

N1 P1 N1
29
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (V) Josep Boadas
David Xargayó

Sigui:
VM0 = Valor de mercat de les accions abans de l’efecte anunci.
N1 = Nombre d’accions “antigues”.
P0 = Preu de l’acció abans de l’efecte anunci.

VM 0
P0 
N1
VAN = Valor de l’efecte anunci.
P1 = Preu de l’acció després de l’efecte anunci i abans ampliació
VM1 = Valor de mercat de les accions després de l’efecte anunci.

VM 1
VM 1  VM 0  VAN P1 
N1 30
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (VI) Josep Boadas
David Xargayó

0 1 2

Moviment previ Efecte anunci Ampliació de

capital

PEN2

VAN VAN

VM1 VM2
VM0 VM0 VM0

31
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (VII) Josep Boadas
David Xargayó

PE = Preu d’emissió de les noves accions

N2 = Nombre d’accions “noves”.
VM2 = Valor de mercat de les accions després ampliació de capital

VM 2  VM 1  PE  N 2

Per tant:
VM 2 VM 1  PE  N 2 P1  N 1  PE  N 2
P2   
N1  N 2 N1  N 2 N1  N 2

P2 = Preu de l’acció després de l’ampliació

P2 = P1  Si  PE = P1
P2 < P1  Si  PE < P1 32
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (VIII) Josep Boadas
David Xargayó

Moment 1:

VAN

VM1

VM0

33

P1 N1
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (IX)
Moment 2:
Josep Boadas
David Xargayó

PEN2

VAN

VM2
VM0

P2 N1 N2
? 34

P1 < => P2 Dependrà de PE

 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (X) Josep Boadas
David Xargayó

Si el que augmenta el “pastís” és superior / igual / inferior (proporcionalment) al

que augmenta el nombre de talls llavors

la porció del pastís será més gran / igual / més petita que abans.

Si el que augmenta el “Valor de l’empresa” PE  N2 és superior / igual /

inferior (proporcionalment) al que augmenta el nombre d’accions N2 llavors

el valor de l’acció P2 será més gran / igual / més petita que abans P1

En realitat ….

35
 VALOR DE MERCAT DE L’EMPRESA (XI) Josep Boadas
David Xargayó

Si el que augmenta el “Valor de l’empresa” PE  N2 és superior / igual /

inferior (proporcionalment) al que augmenta el nombre d’accions N2
llavors

el valor de l’acció P2 serà més gran / igual / més petita que abans P1

Si PE = P1 llavors  P 2 = P1

Si PE < P1 llavors  P 2 < P1

Si PE > P1 no possible financerament

36
EL DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (III) Josep Boadas
David Xargayó

 Si PE < P1 i no hi hagués cap mecanisme compensatori:

 Els antics accionistes perdrien  P1 – P2

 Els nous accionistes guanyarien  P2 - PE

 Mecanisme compensatori: DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (DPS).

 S’assigna 1 DPS per cada acció antiga que es posseeix.
 Per comprar una acció nova en l’ampliació de capital l’empresa exigeix que
es pagui el preu d’emissió (PE) i es porti un nombre de drets (nd)
 El nombre de drets (nd) necessari serà igual a la proporció entre accions
antigues i accions noves.
N1
nd 
N2
37
EL DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (IV) Josep Boadas
David Xargayó

 Una persona que vulgui comprar una acció en el moment de l’ampliació de

capital té dues opcions:
1. Anar a l’ampliació de capital. Li caldrà comprar nd drets i pagar PE:

cost = nd · DPS + PE

2. Comprar directament el valor als mercats financers:

cost = P1 –DPS

 El cost no pot diferir degut als mecanismes d’ajust:

cost = nd · DPS + PE = P1 –DPS

P1  PE
d ' on DPS 
nd  1 38
 EL DRET PREFERENT DE SUBSCRIPCIÓ (V) Josep Boadas
David Xargayó

EXPRESSIÓ DEL DPS QUAN ES TENEN EN COMPTE ELS DIVIDENDS

Normalment les accions tenen dret a rebre el dividend proporcional a la part de
l’any durant la que han estat finançant a l’empresa.

Sigui:
D = Dividend anual
t = Nombre de dies entre principi d’any i la data fi de l’ampliació de capital
t’ = Nombre de dies entre data fi de l’ampliació de capital i fi d’any

t
nd  DPS  PE  P1  DPS  D 
t P1  PE  D 
365 DPS  365
nd  1
Les accions antigues rebran el primer any un dividend superior en (D*t/365) a les
noves. Per això és justificat que es paguin més. 39
 EXEMPLE 1.d. Josep Boadas
David Xargayó

El balanç de l’empresa “Sonata i Fuga S.A.” a 31 de desembre de XX00 una vegada distribuït el resultat de
l’exercici (expressat en euros) és el següent:

ACTIU PASSIU

Finançament aliè..................... 40.000

Finançament propi................... 60.000

Capital (100 accions)... 50.000
Reserves.................. 10.000
TOTAL ACTIU………………………. 100.000 TOTAL PASSIU………………………. 100.000

El benefici dels accionistes és de 12.000 euros. El preu de mercat de les accions és de 800 euros.
La senyora Mimí, gerent de “Sonata i Fuga S.A.” es proposa fabricar trompetes electròniques, producte pel
que existeix una gran demanda potencial. La inversió a realitzar serà de 25.000 euros que es finançarà amb
una ampliació de capital a la par. El rendiment exigit a aquesta inversió es considera del 18%, però promet
una rendibilitat del 25%. No es preveu un límit temporal per la demanda de trompetes electròniques ni
variacions futures en la seva rendibilitat
Calcular:
1) L’efecte anunci.
2) El preu de les accions després de l’efecte anunci.
3) El valor teòric del Dret Preferent de Subscripció. 40

4) El valor de l’acció ex- dret

 SOLUCIÓ EXEMPLE 1.d. Josep Boadas
David Xargayó

Inversió a fer: 25.000 €

Rendiment mínim exigit: 18 %
Rendiment esperat: 25 %
Valor de mercat de l’acció: 800 €
Capital de Sonata i Fuga: 100 acc. de VN = 500 €

Efecte anunci global: VAN = - 25.000 + (25.000 · 0,25) / 0,18 = 9.722,22€

Increment de preu per acció : 9.722,22 / 100 = 97,22 € per acció

P1 = 800 + 97,22 = 897,22 €

Valor del DPS: nd = 100 / 50 = 2 drets per acció nova

DPS = ( 897,22– 500 ) / (2 +1) = 132,41 € per dret

Valor de l’acció “ex-dret”: P2 = 897,22– 132,41= 764,81 €

Cost de l’acció a l’emissió: P2 = 132,41 · 2 + 500 = 764,81€

41
 EXEMPLE 1.e. Josep Boadas
David Xargayó

ACTIU PASSIU

Actiu No Corrent…………………………… 8.000 Finançament propi................... 11.000

Capital (*) ............... 10.000
Actiu Corrent………………………………… 4.100 Reserves.................. 1.000

Passiu No Corrent........................ 600

Passiu Corrent............................ 500

TOTAL ACTIU………………………………. 12.100 TOTAL PASSIU…………………………………12.100

(*) 1.000 accions de 10€ de valor nominal cada una que es cotitzen al 175%.
L’empresa es planteja finançar una nova inversió de 5.000€ mitjançant una ampliació de capital al
120%.
La rendibilitat que s’espera de la nova inversió és del 34%, mentre que la rendibilitat exigida a
aquesta inversió és del 20%.

CALCULAR:
1) El Fons de Maniobra
2) El valor comptable de les accions i la taxa d'avaluació
3) El Valor Teòric del DPS 42

4) El Preu de I 'acció després de I 'ampliació (pels tres procediments diferents)

 SOLUCIÓ EXEMPLE 1.e. Josep Boadas
David Xargayó

1) FM = 3.600

2) Valor comptable = 11 taxa d’avaluació = 1,591

3)
P0 = 17,5 Efecte anunci = 3.500 P1 = 21
PE = 12 N2 = 417 nd = 2,4 (12 drets per 5 accions)

DPS = 2,65

4) P2 = 18,35 ( P1– DPS )

P2 = 18,35 ( nd * DPS + PE )
43

P2 = 18,35 ( VM2 / (N1+N2) )

 EXEMPLE 1.f. Josep Boadas
David Xargayó

CÀLCUL DEL PREU DE L’ACCIÓ DESPRÉS D’UNA AMPLIACIÓ

Capital: 1.000 accions de VN = 100

Emissió: 250 accions noves a la par
VAN esperat de la inversió = 10.000
Preu de mercat de l’acció : P0 = 150

CALCULAR:
El Preu de I’acció després de I’ampliació (pels tres procediments diferents)

44
 SOLUCIÓ EXEMPLE 1.f. Josep Boadas
David Xargayó

Efecte anunci: 10.000 / 1.000 = 10 u.m. per acció

P1 = 150 + 10 = 160

nd = 1.000 / 250 = 4 drets per acció

160 - 100
DPS = --------------- = 12 u.m. per dret
4+1

Preu de l’acció després de l’ampliació:

P2 = 12 x 4 + 100 = 148

P2 = 160 – 12 = 148

(150.000 + 10.000) + 25.000

P2 = -------------------------------------- = 148
1.250
45
 EXERCICI PER TREBALLAR Josep Boadas
David Xargayó

Capital social de l’empresa: 1.000.000 euros (10.000 accions de 100 euros cadascuna)
Reserves: 200.000 euros
Preu de l’acció al mercat: 197,5
Inversió prevista: 500.000 euros
Rendibilitat esperada inversió: 10%
Rendibilitat exigida: 8%
Finançament de la inversió: 100% ampliació de capital (sense despeses)
1) Suposant el preu d’emissió a la par, identifiqueu i/o calculeu
VM0, VM1, VM2 VAN N1, N2
PE P0, P1, P2 nd
DPS Cost de comprar una acció antiga Cost de comprar una acció nova
2) Què canviaria en cas de preu d’emissió 200 euros?
3) I en cas de preu d’emissió = preu de mercat (en el moment de l’ampliació)?
4) Abans de començar l’ampliació, un accionista té 1000 accions d’aquesta empresa. Quantes accions noves ha de comprar
per mantenir el seu percentatge de participació? Comproveu-ho.
PE a la par (punt 1)
5) Si l’inversor anterior no té interès en comprar accions de les noves, quines opcions té? Per l’accionista, quines
conseqüències econòmiques i jurídiques té cada opció? PE a la par
6) Quines partides de balanç afectaria l’ampliació ? (punt 1 i 2) 46