17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường?

Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

LỜI NÓI

Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế

toán và kiểm soát lãi suất
Bài phát biểu của Isabel Schnabel, Thành viên Ban Điều hành của
ECB, tại một sự kiện do Đại học Columbia và SGH Macro Advisors
tổ chức
New York, ngày 27 tháng 3 năm 2023

Vào ngày 1 tháng 3, ECB bắt đầu thắt chặt định lượng (QT) sau 8 năm mở rộng bảng cân đối kế toán.
[1]
Vào thời kỳ đỉnh cao vào năm 2022, Hệ thống châu Âu nắm giữ tài sản chính sách tiền tệ tương
ứng với khoảng 56% GDP của khu vực đồng euro. Điều này rất quan trọng cả từ góc độ lịch sử lẫn so
sánh quốc tế (Slide 2, bên trái).

Làn sóng mở rộng bảng cân đối kế toán đầu tiên là phản ứng trước môi trường lạm phát thấp phổ
biến sau cuộc khủng hoảng nợ công khu vực đồng euro. Từ năm 2014 đến năm 2016, lạm phát chung
liên tục ở dưới mức mục tiêu 2% của chúng tôi, trung bình chỉ ở mức 0,3% (Trang trình bày 2, bên
[2]
phải).

Do lãi suất chính sách cơ bản đã được hạ xuống vùng âm vào năm 2014 và đang tiến gần đến giới
hạn dưới hiệu lực, ECB bắt đầu sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ “độc đáo”. Nó cung cấp cho
các ngân hàng một loạt các hoạt động tái cấp vốn dài hạn có mục tiêu (TLTRO) và tiến hành mua tài
sản để kích thích hoạt động kinh tế và tăng lạm phát.

Các hoạt động này đã dẫn đến sự gia tăng mạnh về tài sản chính sách tiền tệ và tương ứng là làm
tăng nợ phải trả của ngân hàng trung ương dưới dạng dự trữ vượt mức - nghĩa là dự trữ do các ngân
hàng nắm giữ vượt quá yêu cầu tối thiểu (Trang trình bày 3).

Làn sóng mở rộng bảng cân đối kế toán thứ hai xuất hiện cùng với phản ứng của ECB đối với đại
dịch. Việc triển khai chương trình mua khẩn cấp do đại dịch (PEPP) và các điều chỉnh đối với loạt
TLTRO thứ ba đã dẫn đến sự gia tăng lớn hơn nữa tài sản chính sách tiền tệ của chúng tôi. Những
biện pháp này là cần thiết để bảo vệ nền kinh tế khu vực đồng euro khỏi rơi vào cuộc khủng hoảng tài
[3]
chính và suy thoái kinh tế toàn diện.

Tháng 7 năm ngoái, sự tăng trưởng của bảng cân đối kế toán đã chững lại khi chúng tôi chấm dứt
việc mua tài sản ròng theo chương trình mua tài sản (APP). Kể từ mùa thu, quy mô của bảng cân đối
kế toán đã giảm xuống khi các ngân hàng bắt đầu trả các khoản nợ TLTRO còn tồn đọng của họ.
Bảng cân đối kế toán đã giảm hơn nữa kể từ đầu tháng 3, khi chúng tôi ngừng tái đầu tư toàn bộ
[4]
chứng khoán đáo hạn được mua theo APP.

Các khoản hoàn trả TLTRO tiếp theo và danh mục trái phiếu chính sách tiền tệ của chúng tôi giảm dần
cho thấy rằng bảng cân đối kế toán của chúng tôi dự kiến ​sẽ giảm đáng kể trong những năm tới, do

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 1/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

[5]
đó làm giảm tính thanh khoản dư thừa.

Tuy nhiên, quy mô bảng cân đối kế toán của chúng tôi sẽ không trở lại mức trước cuộc khủng hoảng
tài chính toàn cầu. Về lâu dài, quy mô bảng cân đối kế toán của ECB được thúc đẩy bởi sự tăng
trưởng về yêu cầu dự trữ và bởi những yếu tố được gọi là yếu tố tự trị, nằm ngoài tầm kiểm soát của
[6]
Hệ thống châu Âu.

Các yếu tố tự chủ bao gồm tiền gửi khu vực chính thức và quan trọng nhất là tiền giấy đang lưu hành,
[7]
vốn đã cho thấy xu hướng tăng mạnh kể từ năm 2007. Nếu trong những năm tới, các yếu tố tự chủ
này tăng lên theo mô hình lịch sử gần đây, chúng tôi ước tính rằng thanh khoản dư thừa sẽ được hấp
[số 8]
thụ hoàn toàn vào năm 2029.

Vào thời điểm đó, bảng cân đối kế toán của Eurosystem sẽ vẫn lớn gấp khoảng ba lần so với năm
2007 và nó sẽ cần phải tăng trở lại để đáp ứng nhu cầu tiền tệ tăng trưởng.

Từ góc độ chính sách tiền tệ, câu hỏi đặt ra là liệu việc giảm khối lượng dự trữ vượt mức có ảnh
hưởng đến khả năng thực hiện chính sách tiền tệ của chúng ta hay không. Trong những năm gần đây,
dự trữ vượt mức đã trở thành công cụ hữu hiệu trong việc điều hành lãi suất ngắn hạn.

Trong bài phát biểu hôm nay, trước tiên tôi sẽ giải thích tại sao việc giảm dự trữ vượt mức lại quan
trọng đối với việc thực hiện chính sách tiền tệ. Tôi cũng sẽ mô tả lý do tại sao khó có thể quay lại cách
chúng ta thực hiện chính sách tiền tệ trước năm 2008, khi tính thanh khoản dư thừa bị hạn chế.

Sau đó, tôi sẽ minh họa lợi ích và chi phí của các khuôn khổ hoạt động thay thế khác nhau về cách
cung cấp dự trữ cho hệ thống ngân hàng và thảo luận xem những khuôn khổ này có thể phù hợp với
đặc điểm của một liên minh tiền tệ không đồng nhất như khu vực đồng euro như thế nào.

Những nhận xét này phản ánh suy nghĩ hiện tại của tôi về vấn đề này, điều này có thể phát triển khi
Hội đồng Quản trị xem xét khuôn khổ hoạt động của Hệ thống châu Âu – một quá trình mà chúng tôi
hy vọng sẽ kết thúc trước cuối năm nay.

Từ hành lang đến các tầng: vai trò của dự trữ dư thừa
Trước năm 2008, ECB và hầu hết các ngân hàng trung ương lớn khác đã thực hiện chính sách tiền tệ
theo hệ thống “hành lang”. Điều này có nghĩa là chúng tôi chỉ cung cấp đủ dự trữ ngân hàng trung
ương để đáp ứng nhu cầu thanh khoản tổng hợp của các ngân hàng xuất phát từ các yếu tố tự chủ
ròng và yêu cầu dự trữ tối thiểu.

Để kết nối cung và cầu về mặt tổng hợp, ECB đã điều chỉnh lãi suất qua đêm không đảm bảo ở giữa
[9]
hành lang (Trang trình bày 4). Kết quả là, thanh khoản dư thừa là không đáng kể. Khuôn khổ này đã
thành công trên thực tế: ECB có thể điều chỉnh chặt chẽ lãi suất qua đêm với lãi suất được tính cho
các hoạt động tái cấp vốn chính hàng tuần (MRO) của chúng tôi (Trang trình bày 5).

Tuy nhiên, sau giai đoạn thanh khoản dư thừa năm 2008 do các hoạt động chính sách tiền tệ liên tục
đẩy lãi suất qua đêm không đảm bảo về phía lãi suất cơ sở tiền gửi (DFR), là mức sàn của hành lang
lãi suất. Khi chúng tôi ra mắt APP vào năm 2015 và tính thanh khoản dư thừa bắt đầu tăng nhanh,
chúng tôi đã chuyển từ “hành lang” sang hệ thống “sàn” một cách hiệu quả.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 2/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Về mặt khái niệm, đường cung ngày càng dịch chuyển sang phải, hiện cắt đường cầu ở phần bằng
phẳng, có độ co giãn cao, nơi những thay đổi rời rạc về thanh khoản có rất ít ảnh hưởng đến mức lãi
suất ngắn hạn (Trang trình bày 6).

Bảng cân đối kế toán giảm dần sẽ đảo ngược sự dịch chuyển này, dần dần dịch chuyển đường cung
về phía phần dốc của đường cầu. Trong tình hình hiện tại, khối lượng dự trữ vượt mức lớn có nghĩa là
chúng ta vẫn còn ở một khoảng cách đáng kể so với thời điểm đó. Tuy nhiên, độ không chắc chắn về
vị trí chính xác của “điểm gấp khúc” là rất cao.

Một lý do cho điều này là do lượng dự trữ vượt mức lớn trong nhiều năm đã làm mờ đi sự hiểu biết
của chúng ta về nhu cầu thanh khoản cơ bản của các ngân hàng. Mức dự trữ tổng hợp phần lớn
được xác định bởi số lượng mua tài sản hơn là bởi sự lựa chọn thanh khoản của ngân hàng.

Nếu nhu cầu về dự trữ thay đổi một cách cơ bản hơn thì áp lực tăng lãi suất có thể bắt đầu sớm hơn
so với những ước tính về mối quan hệ lịch sử giữa mức dự trữ vượt mức và lãi suất thị trường đề
xuất (Trang trình bày 7).

Nói chung đây là những gì đã xảy ra ở Hoa Kỳ vào mùa thu năm 2019, khi biến động lãi suất tăng vọt
bất ngờ mặc dù nguồn cung dự trữ vẫn cao hơn đáng kể so với mức mà các ngân hàng đã chỉ ra
[10]
trong các cuộc khảo sát là mức thoải mái thấp nhất của họ.

Do đó, điều khôn ngoan là bắt đầu xem xét các lựa chọn có sẵn để đảm bảo rằngECB duy trì quyền
kiểm soát mức lãi suất thị trường tiền tệ ngắn hạn trong quá trình bình thường hóa bảng cân đối kế
toán.

Nhu cầu dự trữ ngày càng lớn và khó dự đoán hơn

Điểm khởi đầu tự nhiên cho một cuộc thảo luận về khuôn khổ hoạt động là hỏi xem điều gì đã thay đổi
kể từ lần cuối cùng chúng tôi hoạt động trong một môi trường có điều kiện thanh khoản cân bằng.

Khả năng điều chỉnh lãi suất qua đêm một cách hiệu quả trong khuôn khổ hành lang trước năm 2008
phụ thuộc rất nhiều vào hai đặc điểm.

Đầu tiên là khả năng dự đoán chính xác lượng dự trữ cần thiết để hướng mục tiêu tác chiến về phía
giữa hành lang. Ở phần dốc của đường cầu, ngay cả những thay đổi nhỏ trong cung hoặc cầu dự trữ
cũng có thể dẫn đến những biến động lớn về lãi suất.

Đặc điểm thứ hai là thị trường liên ngân hàng hoạt động tốt, phân phối dự trữ ngân hàng trung ương
một cách hiệu quả trên toàn hệ thống ngân hàng khu vực đồng euro. Các cơ sở thường trực không
được thiết kế để sử dụng thường xuyên mà được cho là để ứng phó với những cú sốc thanh khoản
[11]
không lường trước được.

Tuy nhiên, trong thập kỷ qua, môi trường hoạt động của các ngân hàng trung ương đã thay đổi về cơ
bản.

Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, dự trữ dư thừa lớn và tình trạng phân mảnh phổ biến đã
làm giảm đáng kể khối lượng dự trữ được trung gian thông qua thị trường liên ngân hàng không có
bảo đảm (Trang trình bày 8).

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 3/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Không rõ liệu thị trường liên ngân hàng có phục hồi hay không khi lượng dự trữ dư thừa trở nên khan
hiếm hơn.

Sự suy giảm mang tính cấu trúc về mức độ chấp nhận rủi ro của các ngân hàng có thể đã làm giảm
vĩnh viễn khả năng phân bổ dự trữ hiệu quả của thị trường liên ngân hàng khu vực đồng euro trong
các ngân hàng trên toàn khu vực đồng euro. Và mặc dù quy định tài chính chặt chẽ hơn đã làm cho
hệ thống tài chính của chúng ta an toàn hơn và linh hoạt hơn, nhưng nó lại khiến cho việc cho vay liên
[12]
ngân hàng trở nên tốn kém hơn.

Các ngân hàng cũng có thể muốn nắm giữ bộ đệm thanh khoản cao hơn nhiều so với trước đây. Kinh
nghiệm gần đây của Sveriges Riksbank là một trường hợp điển hình.

Trong những tuần gần đây, cơ quan này thường xuyên phát hành các chứng chỉ tương đương với
thặng dư thanh khoản ước tính của hệ thống ngân hàng để đưa tỷ giá ngắn hạn Krona của Thụy Điển
vào giữa hành lang lãi suất.

Tuy nhiên, các ngân hàng thường quyết định giữ lại khoảng 1/5 lượng dự trữ vượt mức mà họ gửi
vào cơ sở tiền gửi có mức thù lao thấp hơn, do đó lãi suất ngắn hạn vẫn bị kẹt ở sàn hành lang (Trang
trình bày 9).

Điều này cho thấy sự ưa thích mạnh mẽ của các ngân hàng đối với dự trữ, điều này có thể ảnh hưởng
đến khả năng của các ngân hàng trung ương trong việc điều hành lãi suất ngắn hạn một cách hiệu
quả trong một hệ thống hành lang rộng lớn, chẳng hạn như hệ thống chúng ta đã có trước năm 2008.
[13]

Có hai lý do chính giải thích tại sao các ngân hàng ngày nay có thể mong muốn nắm giữ mức dự trữ
vượt mức cao hơn.

Một liên quan đến những thay đổi về quy định. Sự ra đời của Basel III đã dẫn đến sự gia tăng đáng kể
về nhu cầu về tài sản lưu động chất lượng cao (HQLA) mà các ngân hàng cần nắm giữ để tuân thủ tỷ
[14]
lệ đảm bảo thanh khoản (LCR).

Nhiều ngân hàng khu vực đồng euro hiện đang sử dụng dự trữ vượt mức để đáp ứng các yêu cầu
pháp lý, đặc biệt là ở những quốc gia có mức thanh khoản dư thừa cao. Đối với toàn bộ khu vực đồng
euro, lượng dự trữ vượt mức hiện chiếm 60% lượng nắm giữ HQLA (Trang trình bày 10).

Yếu tố thứ hai liên quan đến hành vi phòng ngừa của các ngân hàng trong việc đề phòng rủi ro thanh
khoản, như những sự kiện hỗn loạn trong vài tuần qua đã nhấn mạnh rõ ràng.

Tiền gửi qua đêm tại các ngân hàng khu vực đồng euro đã cho thấy xu hướng tăng so với tổng tiền
[15]
gửi của các ngân hàng cho đến khoảng giữa năm 2022 (Trang trình bày 11, phía bên trái). Kết quả
là rủi ro rút tiền hoặc tái cân bằng danh mục đầu tư đã tăng lên.

Sự gia tăng tiền gửi qua đêm một phần là tác động cơ học của việc mua tài sản, làm tăng lượng tiền
gửi nắm giữ của những người bán trái phiếu cho Eurosystem. Nó cũng phản ánh lãi suất rất thấp
trong thời gian dài làm giảm đáng kể chi phí cơ hội của việc nắm giữ các khoản trái phiếu “tương tự
như tiền”.

Cả hai tác động này dự kiến ​sẽ đảo ngược khi chúng ta loại bỏ chính sách điều tiết tiền tệ.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 4/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Lần tăng lãi suất gần đây nhất của chúng tôi, từ năm 2005 đến giữa năm 2008, tỷ trọng tiền gửi qua
đêm trong tổng tiền gửi đã giảm khoảng 7 điểm phần trăm do các doanh nghiệp và hộ gia đình chuyển
tiền tiết kiệm sang các loại tiền gửi có kỳ hạn ít thay thế được hơn và kiếm được mức thù lao cao hơn,
một sự phát triển mà chỉ mới bắt đầu gần đây trong chu kỳ đi bộ đường dài hiện tại (Trang trình bày
11, bên phải).

Tuy nhiên, ngay cả khi nguồn vốn trở nên ổn định hơn theo thời gian, các ngân hàng có thể sẽ muốn
[16]
nắm giữ bộ đệm thanh khoản lớn hơn để đáp ứng các dòng tiền chảy ra tiềm năng. Và họ muốn giữ
những khoản đệm như vậy, ít nhất một phần, trong dự trữ ngân hàng trung ương vì những khoản này
không cần phải thanh lý và không giống như các tài sản an toàn và thanh khoản có thể bán trên thị
trường, chúng không bị thay đổi về giá trị.

Môi trường hiện tại chứng minh một cách sinh động rằng những thay đổi về định giá như vậy có thể là
nguồn gốc gây bất ổn cho các ngân hàng và thị trường.

Điều chỉnh lãi suất khi nhu cầu dự trữ không chắc chắn
Những diễn biến này không nhất thiết cho thấy việc quay trở lại khuôn khổ hành lang trước năm 2008
là không mong muốn hoặc không khả thi. Xét cho cùng, nhu cầu dự trữ có thể trở nên dễ dự đoán
hơn theo thời gian và việc thu hẹp bảng cân đối kế toán sẽ làm tăng tính sẵn có của HQLA có thể bán
được trên thị trường mà các ngân hàng có thể sử dụng để tuân thủ các yêu cầu pháp lý của họ.

Nhưng họ cho rằng các ngân hàng trung ương có thể gặp khó khăn hơn trong việc dự đoán chính xác
nhu cầu dự trữ và do đó điều khiển lãi suất trên một hành lang rộng, và việc điều hành như vậy sẽ kéo
theo gánh nặng hoạt động cao hơn, cho cả ngân hàng trung ương và cơ quan quản lý ngân hàng. hệ
thống ngân hàng nói chung, với nhu cầu điều chỉnh hoạt động thường xuyên hơn.

Vậy thì những lựa chọn thay thế nào cho khuôn khổ hành lang trước năm 2008 có thể là gì?

Kinh nghiệm gần đây của các ngân hàng trung ương lớn khác cho thấy các nhà hoạch định chính
sách có hai lựa chọn rộng rãi: một là chính thức áp dụng hệ thống sàn hiện tại bằng cách duy trì danh
mục trái phiếu đủ lớn về mặt tài sản; giải pháp còn lại là cung cấp, trong khuôn khổ sàn hoặc khuôn
khổ hành lang hẹp, các hoạt động cho vay có thế chấp thường xuyên để đảm bảo rằng các ngân hàng
có thể duy trì mức dự trữ mong muốn khi tiến hành cắt giảm bảng cân đối kế toán.

Mặc dù cả hai lựa chọn đều có thể có khả năng tương tự để duy trì quyền kiểm soát lãi suất qua đêm,
nhưng chúng khác nhau về tác động của chúng đối với quy mô và thành phần của bảng cân đối kế
toán của ngân hàng trung ương cũng như khả năng giải quyết các đặc điểm riêng của Hệ thống châu
Âu.

Thanh khoản nhiều hơn mức cần thiết nhưng chưa chắc đã đủ
[17]
Lựa chọn đầu tiên nói chung là cách Cục Dự trữ Liên bang quản lý bảng cân đối kế toán của mình.

Cục Dự trữ Liên bang nhằm mục đích duy trì một lượng dự trữ dư thừa đủ lớn trong hệ thống để lãi
suất quỹ liên bang hiệu quả - tỷ lệ mà các ngân hàng và một số tổ chức khác cho nhau vay - giao dịch
gần với lãi suất trả cho số dư dự trữ. Đây là “mức sàn” mà dưới đó các ngân hàng nên gửi tiền vào
Cục Dự trữ Liên bang sẽ tốt hơn là cho vay trên thị trường (Trang trình bày 12).

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 5/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Vì không phải tất cả những người tham gia thị trường tài chính đều có quyền truy cập vào bảng cân
đối của Cục Dự trữ Liên bang, sàn có thể bị “rò rỉ” - nghĩa là lãi suất qua đêm có thể giao dịch dưới
mức sàn do các ngân hàng tính phí chênh lệch trung gian khi vay dự trữ từ các tổ chức phi ngân hàng
[18]
không thể trực tiếp vay. trữ tiền với ngân hàng trung ương.

Khả năng thương lượng của các tổ chức phi ngân hàng có thể được tăng lên bằng cách cho phép họ
tiếp cận bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Đây là những gì Cục Dự trữ Liên bang đã
đạt được bằng cách thiết lập cơ sở repo ngược qua đêm (ON RRP), trả thù lao cho tiền mặt do các tổ
chức phi ngân hàng được chọn nắm giữ với lãi suất thấp hơn một chút so với lãi suất trả cho ngân
hàng. Do đó, cơ chế này đặt ra mức sàn thứ hai cho lãi suất thị trường tiền tệ, làm giảm sự biến động
[19]
của chúng.

Việc vận hành một hệ thống sàn như của Cục Dự trữ Liên bang có ba lợi ích chính: thứ nhất, nó duy
trì mức tài sản an toàn cao hơn trong hệ thống tài chính; thứ hai, nó đơn giản về mặt vận hành, đặc
biệt trong bối cảnh khó có thể dự báo chính xác nhu cầu dự trữ; và thứ ba, nó có thể đảm bảo độ bền
của công cụ - nghĩa là, nó có thể đáp ứng những thay đổi lớn trong nguồn cung dự trữ mà không làm
[20]
loãng tín hiệu lãi suất.

Tuy nhiên, mức độ kiểm soát tỷ giá trong khuôn khổ này phụ thuộc vào một số đặc điểm cơ cấu của
nền kinh tế. Ngược lại, những đặc điểm này lại làm tăng sự đánh đổi, có thể lớn hơn ở khu vực đồng
euro so với những nơi khác.

Một sự đánh đổi nảy sinh khi các ngân hàng trung ương mở rộng bảng cân đối kế toán của họ.

Ví dụ: mức dự trữ tăng mạnh sau PEPP và TLTRO đã khiến sàn ở khu vực đồng euro ngày càng bị rò
rỉ, với lãi suất chuẩn của khu vực đồng euro, €STR, ngày càng tách rời khỏi DFR (Trang trình bày 13).

Trong những trường hợp này, việc kiểm soát lãi suất có thể được cải thiện bằng cách mở rộng quyền
truy cập vào cơ sở tiền gửi, theo những cách tương tự như ON RRP. Tuy nhiên, làm như vậy có thể
ảnh hưởng đến việc tính toán tỷ giá chuẩn trong khu vực đồng Euro.

Một hệ thống dự trữ dồi dào sẽ loại bỏ thị trường tiền tệ không bảo đảm, do đó việc tính toán €STR
phụ thuộc rất nhiều vào giao dịch của các ngân hàng với những người tham gia thị trường không có
quyền truy cập vào bảng cân đối kế toán của Eurosystem.

Ví dụ, vào cuối năm ngoái, khoản vay từ các tổ chức phi ngân hàng chiếm gần 90% tổng số giao dịch
trên thị trường tiền tệ không có bảo đảm (Trang trình bày 14). Do đó, chúng tôi cần tìm cách bảo vệ
sự vững mạnh liên tục của €STR, đồng thời, tránh sự thay đổi gây mất ổn định về quỹ giữa ngân hàng
và phi ngân hàng có thể xảy ra khi mở rộng quyền truy cập vào bảng cân đối kế toán của chúng tôi.

Sự đánh đổi thứ hai phát sinh khi nguồn cung dự trữ giảm.

Bởi vì sự phân bổ thanh khoản dư thừa thường rất không đồng đều giữa các ngân hàng, sự khan
hiếm dự trữ ở các góc của hệ thống tài chính có thể gây áp lực lên lãi suất ngay cả ở mức tổng dự trữ
vượt mức cao.

Ví dụ, tại khu vực đồng euro, chỉ riêng 25 ngân hàng hiện nắm giữ hơn 40% thanh khoản dư thừa, với
rất ít thay đổi theo thời gian (Slide 15, phía bên trái). Hơn nữa, thanh khoản dư thừa có xu hướng tập
trung ở các quốc gia là trung tâm tài chính (Slide 15, bên phải).

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 6/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Sự phân bổ dự trữ không đồng đều trong hệ thống, cùng với sự không chắc chắn lớn về ưu tiên thanh
khoản cơ bản của các ngân hàng, hàm ý rằng các ngân hàng trung ương có thể phải duy trì một
lượng dự trữ vượt mức đáng kể trong hệ thống tài chính để tránh biến động lãi suất không đáng có.

Để cung cấp nguồn dự trữ dồi dào trong khuôn khổ này, nhìn chung, ngân hàng trung ương được yêu
cầu phải duy trì một danh mục trái phiếu “có cấu trúc” hoàn toàn đáng kể. Do đó, cách tiếp cận của
Fed được gọi là hệ thống sàn “theo hướng cung”.

Nó hạn chế sự lựa chọn của ngân hàng trung ương về cách cung cấp lượng dự trữ cần thiết để điều
chỉnh lãi suất qua đêm về mức sàn một cách hiệu quả. Nỗ lực cho phép các ngân hàng lựa chọn mức
dự trữ mong muốn, sử dụng hoạt động tín dụng, có thể có nguy cơ cung cấp dưới mức cho toàn bộ
hệ thống, khiến hệ thống không có khối lượng dự trữ vượt mức cần thiết.

Về nguyên tắc, các nhà hoạch định chính sách được tự do lựa chọn các đặc điểm chung của danh
mục trái phiếu cơ cấu như vậy. Ví dụ: các ngân hàng trung ương có thể điều chỉnh thành phần tài sản
[21]
theo các mục tiêu phụ của họ, chẳng hạn như sự phù hợp với Thỏa thuận Paris.

Hơn nữa, kỳ hạn có trọng số trung bình có thể được giữ ở mức ngắn để hạn chế tác động của danh
mục đầu tư lên quan điểm chính sách tiền tệ hoặc để giảm mức độ rủi ro trong thời gian của các ngân
hàng trung ương.

Tuy nhiên, tại khu vực đồng Euro, có hai cân nhắc bổ sung liên quan đến việc đánh giá xem liệu một
danh mục đầu tư trái phiếu lớn có được mong muốn hay không.

Một là việc thiếu bảng cân đối kế toán hợp nhất của khu vực công làm tăng thêm những lo ngại cơ
bản về tương tác tài chính và tiền tệ trong một liên minh tiền tệ với các quốc gia thành viên có chủ
quyền. Những lo ngại này có thể làm suy yếu uy tín và tính độc lập của ngân hàng trung ương.

Nếu các ngân hàng trung ương cần tăng lãi suất mạnh để bảo vệ sự ổn định giá cả, điều này hàm ý
rủi ro đáng kể đối với các ngân hàng trung ương và có thể có tác động đối với ngân sách chính phủ.
[22]
Ngoài ra, việc nắm giữ trái phiếu chính phủ của ngân hàng trung ương lớn có thể làm sai lệch
thông tin về giá của những rủi ro tiềm ẩn trong khu vực đồng euro.

Thứ hai, danh mục đầu tư trái phiếu lớn có thể ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản trên thị trường
tài chính.

Trong những năm gần đây, dấu ấn của Eurosystem trên các thị trường tài chính đã góp phần tạo ra
một khoản “phí bù khan hiếm” đáng kể mà những người tham gia thị trường phải trả để có được trái
phiếu được mua theo các chương trình mua tài sản của chúng tôi (Trang trình bày 16, phía bên trái).

Những tác động khan hiếm như vậy có thể khiến hoạt động trơn tru của thị trường tài chính gặp rủi ro,
đặc biệt khi nhu cầu về tài sản an toàn tăng lên trong thời kỳ căng thẳng. Những tác động này có xu
hướng lớn hơn ở khu vực đồng euro so với ở Hoa Kỳ, do khối lượng trái phiếu có tính thanh khoản và
được xếp hạng cao đang lưu hành ở khu vực đồng euro thấp hơn đáng kể (Slide 16, phía bên phải).

Các ngân hàng trung ương có các công cụ để giảm bớt phần nào những tác động bóp méo như vậy.
Ví dụ, cơ sở cho vay chứng khoán của Eurosystem sẽ chuyển các trái phiếu đã mua theo chương
trình mua hàng của chúng tôi trở lại thị trường, cải thiện tính thanh khoản.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 7/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Nhưng danh mục đầu tư càng lớn thì khả năng thanh khoản không bị ảnh hưởng càng ít. Điều này có
thể có nguy cơ làm suy yếu nghĩa vụ hành động phù hợp với nguyên tắc của nền kinh tế thị trường
[23]
mở, nơi giá cả và số lượng được xác định bởi các lực lượng thị trường cạnh tranh.

Cung cấp cho các ngân hàng tính thanh khoản mà họ yêu cầu
Cách tiếp cận thứ hai có khả năng giảm bớt một số sự đánh đổi này bằng cách cho phép các ngân
hàng tự xác định lượng thanh khoản mà họ muốn nắm giữ.

Nhìn chung, đây là cách tiếp cận mà Ngân hàng Anh công bố lần đầu tiên vào năm 2019 và triển khai
[24]
vào năm 2022.

Theo cách tiếp cận này, ngân hàng trung ương cung cấp các hoạt động cho vay có thế chấp thường
xuyên để đảm bảo rằng bất kỳ sự thiếu hụt nào về nhu cầu dự trữ của ngân hàng đều được bổ sung
dưới dạng tiền thu được từ việc thắt chặt định lượng (Trang trình bày 17). Đó là lý do tại sao cách tiếp
cận của Ngân hàng Anh được gọi là hệ thống sàn “theo nhu cầu”.

Khi làm như vậy, Ngân hàng Trung ương Anh có thể giải quyết việc nắm giữ trái phiếu của mình mà
không cần biết nhu cầu dự trữ vượt mức của ngân hàng cũng như điểm mà tại đó đường cung sẽ bắt
đầu cắt phần dốc của đường cầu.

Ngân hàng Anh hiện cung cấp dự trữ thông qua hoạt động repo ngắn hạn với cùng mức lãi suất mà
họ trả cho các ngân hàng gửi dự trữ. Việc sử dụng cùng một tỷ lệ để cung cấp và trả thù lao dự trữ
đảm bảo rằng lãi suất thị trường tiền tệ sẽ giao dịch chặt chẽ với lãi suất chính sách ở mọi mức dự trữ
vượt mức.

Về bản chất, hệ thống như vậy chia sẻ một số lợi ích và chi phí của khuôn khổ định hướng cung ứng.

Mặc dù nó hoạt động đơn giản và mạnh mẽ trước những thay đổi lớn về dự trữ, nhưng trong một số
cấu trúc thị trường, nó cũng có thể dễ bị rò rỉ sàn khi dự trữ vượt mức tăng lên một cách có thể đo
[25]
lường được để đáp ứng với việc mua tài sản hoặc hoạt động tín dụng dài hạn.

Ngoài ra, khuôn khổ định hướng theo nhu cầu có hai đặc điểm cụ thể.

Một là sự thành công của nó trong việc điều hành lãi suất phụ thuộc rất nhiều vào sự sẵn lòng của các
ngân hàng trong việc thường xuyên khai thác các hoạt động cho vay khi họ bắt đầu gặp phải tình
trạng thiếu hụt liên quan đến nhu cầu dự trữ của mình. Sự kỳ thị có thể ngăn cản các ngân hàng vay
số tiền cần thiết để ổn định lãi suất ở mức dự định.

Tại Vương quốc Anh, rủi ro này đã được giải quyết theo ba cách: thứ nhất, thông qua việc định giá
không mang tính hình phạt; thứ hai, bằng cách truyền đạt rõ ràng rằng đây là hoạt động chính sách
tiền tệ diễn ra bình thường; và thứ ba, thông qua một tuyên bố rõ ràng từ Cơ quan quản lý thận trọng
rằng cơ quan này sẽ đánh giá việc sử dụng cơ sở này là sự tham gia thường xuyên vào thị trường
tiền tệ.

Đặc điểm thứ hai là vấn đề “phối hợp” tiềm ẩn: riêng lẻ, các ngân hàng có thể có động cơ tiết kiệm
trong việc vay dự trữ, điều này có thể khiến họ gặp phải những cú sốc thanh khoản bất ngờ giữa các
hoạt động cung cấp thanh khoản.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 8/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Vì vậy, trong trường hợp không có thị trường liên ngân hàng hiệu quả, phải có các phương tiện thay
thế để các ngân hàng có thể cung cấp thanh khoản trong thời gian ngắn nếu họ cần. Ngân hàng Anh
cung cấp một loạt các phương tiện thanh khoản cho phép các công ty tiếp cận nguồn cung thanh
khoản đáng tin cậy với chi phí có thể dự đoán được.

Với điều kiện những vấn đề này có thể được giải quyết, cách tiếp cận của Ngân hàng Trung ương Anh
có một số lợi ích có thể đặc biệt phù hợp với một khu vực tiền tệ rộng lớn và không đồng nhất như
khu vực đồng euro.

Một là nó có thể mang lại sự bảo hiểm tốt hơn trước những cú sốc phân mảnh tiềm tàng.

Trong khuôn khổ định hướng theo nhu cầu, việc phân bổ dự trữ sẽ đồng đều hơn so với hệ thống sàn
định hướng theo cung, trong đó dự trữ vượt mức thường rất tập trung (Trang trình bày 15). Phân phối
dự trữ cân bằng hơn có thể tăng cường khả năng phục hồi của liên minh tiền tệ.

Lợi ích thứ hai của khuôn khổ định hướng theo nhu cầu là nó mang lại sự linh hoạt hơn trong cách
thức ngân hàng trung ương cung cấp dự trữ: bởi vì chỉ có đơn vị dự trữ biên cho hệ thống ngân hàng
phải được cung cấp thông qua hoạt động tín dụng, ngân hàng trung ương vẫn có thể chọn giữ một
khoản dự trữ nhất định. danh mục đầu tư trái phiếu hoàn toàn, chẳng hạn như để đáp ứng nhu cầu
thanh khoản cơ cấu của nền kinh tế.

Danh mục đầu tư này có thể nhỏ hơn đáng kể so với những gì cần thiết để điều chỉnh lãi suất trong
khuôn khổ định hướng nguồn cung. Tuy nhiên, nó có thể hữu ích trong việc giảm gánh nặng hoạt
[26]
động và tránh cản trở khối lượng lớn tài sản thế chấp.

Lợi ích thứ ba là cách tiếp cận của Ngân hàng Trung ương Anh có thể dẫn đến một bảng cân đối kế
toán gọn gàng hơn tùy thuộc vào nhu cầu dự trữ của các ngân hàng, điều này sẽ phụ thuộc vào hai
yếu tố, cùng với nhiều yếu tố khác.

Một là khuôn khổ tài sản thế chấp của các ngân hàng trung ương: tất cả những thứ khác đều bình
đẳng, các đối tác càng dễ dàng biến những thứ không phải HQLA thành nguồn dự trữ có tính thanh
khoản cao thì bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương sẽ càng lớn.

Yếu tố khác là lợi nhuận tương đối của dự trữ. Trong một thời gian dài, dự trữ trong khu vực đồng
euro là một lựa chọn hấp dẫn để tuân thủ các yêu cầu của HQLA. Chúng liên tục tạo ra lợi nhuận cao
hơn trái phiếu an toàn và có tính thanh khoản cao (Trang trình bày 18).

Sự gia tăng lãi suất chính sách đã làm cho lợi nhuận tương đối từ dự trữ biến động nhiều hơn. Trong
những tháng gần đây, việc các ngân hàng nắm giữ HQLA có thể bán được trên thị trường thường
mang lại nhiều lợi nhuận hơn. Đây cũng là tiêu chuẩn điển hình khi lượng dự trữ dư thừa khan hiếm.

Lợi ích cuối cùng và quan trọng của khuôn khổ định hướng theo nhu cầu là nó cho phép ngân hàng
trung ương tìm hiểu dần dần về các ưu tiên thanh khoản cơ bản của ngân hàng.

Điều này mang lại sự linh hoạt để điều chỉnh trong tương lai. Ví dụ, mặc dù Ngân hàng Anh hiện đang
vận hành cơ cấu sàn nhưng đây không phải là đặc điểm cần thiết cho sự thành công của hệ thống
định hướng theo nhu cầu.

Ví dụ, Sveriges Riksbank hoạt động trong một hệ thống hành lang hẹp, trong đó lãi suất cho vay và lãi
suất cơ sở tiền gửi được ấn định ở mức chênh lệch 10 điểm cơ bản trên và dưới lãi suất chính sách.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 9/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Mức chênh lệch này được chọn để khuyến khích các đối tác tìm giải pháp thị trường cho nhu cầu tài
[27]
trợ của họ thay vì trông cậy vào ngân hàng trung ương.

Nếu hành lang đủ hẹp thì biến động lãi suất tiềm ẩn do biến động của tổng dự trữ vượt mức có thể
không phải là mối lo ngại hàng đầu. Thật vậy, kinh nghiệm của Eurosystem vào năm 2014, khi tính
thanh khoản dư thừa đang giảm dần, cho thấy rằng ngay cả những biến động tương đối lớn về lãi
suất qua đêm cũng có thể không ảnh hưởng đến việc truyền tải chính sách rộng hơn (Trang trình bày
19).

Phần kết luận

Để kết luận, nhận xét của tôi hôm nay đã nhấn mạnh rằng quyết định về khung thực thi chính sách mà
ECB nên chọn cho tương lai liên quan đến nhiều vấn đề phức tạp. Cuối cùng, nghĩa vụ của chúng ta
phải hành động phù hợp với nguyên tắc của nền kinh tế thị trường mở ngụ ý rằng, ở trạng thái ổn
định,quy mô bảng cân đối kế toán của chúng tôi chỉ nên lớn ở mức cần thiết để đảm bảo cung cấp đủ
thanh khoản và điều khiển hiệu quả lãi suất ngắn hạn về mức phù hợp với sự ổn định giá cả trong
trung hạn.

Cảm ơn.

Phụ lục
27 tháng 3 năm 2023

Trang trình bày

 TIẾNG ANH

1.
Tôi xin cảm ơn các nhân viên của Tổng cục Điều hành Thị trường của ECB vì những đóng góp của họ
cho bài phát biểu này. Để biết lý do cơ bản và tác động thị trường của việc thắt chặt định lượng, xem
Schnabel, I. (2023), “ Thắt chặt định lượng: lý do cơ bản và tác động thị trường ”, bài phát biểu tại
cuộc họp Nhóm Liên hệ Thị trường Tiền tệ, Frankfurt am Main, ngày 2 tháng 3.

2.
Trước năm 2021, ECB xác định sự ổn định về giá là khi lạm phát Chỉ số giá tiêu dùng hài hòa (HICP)
ở mức dưới đây, nhưng gần 2% trong trung hạn. Là một phần trong đánh giá chiến lược của chúng tôi
vào năm 2021, Hội đồng Điều hành đã quyết định rằng sự ổn định về giá được duy trì tốt nhất bằng
cách đặt mục tiêu lạm phát 2% trong trung hạn.

3.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 10/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

Xem Schnabel, I. (2020), “ Phản ứng của ECB đối với đại dịch COVID-19 ”, nhận xét tại Hội thảo trực
tuyến toàn cầu kéo dài 24 giờ do Trung tâm chính sách SAFE đồng tổ chức về “Cuộc khủng hoảng
COVID-19 và hậu quả của nó: Quản trị doanh nghiệp Ý nghĩa và thách thức chính sách”, Frankfurt am
Main, 16 tháng 4; và Schnabel, I. (2020), “ Chính sách tiền tệ của ECB trong cuộc khủng hoảng
coronavirus – cần thiết, phù hợp và tương xứng ”, bài phát biểu tại Petersberger Sommerdialog, ngày
27 tháng 6.
4.
Tái đầu tư toàn bộ theo PEPP hiện dự kiến ​sẽ tiếp tục cho đến cuối năm 2024.

5.
Con đường tương lai của việc nắm giữ APP và PEPP của chúng tôi phản ánh kết quả khảo sát của
chúng tôi với các nhà phân tích tiền tệ (SMA).

6.
Các yếu tố tự chủ cũng bao gồm tài sản ròng ở nước ngoài và một danh mục linh tinh bao gồm các
khoản mục trong quá trình thanh toán (thả nổi ròng).

7.
Hệ thống châu Âu gần đây đã thực hiện các biện pháp nhằm khuyến khích việc giảm dần tiền gửi của
chính phủ một cách có trật tự.

8.
Việc giới thiệu một loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương có thể có tác động đến quy mô của
bảng cân đối kế toán. Ví dụ, xem Armas, A. và Singh, M. (2022), “Tiền kỹ thuật số và Bảng cân đối
ngân hàng trung ương”, Tài liệu làm việc của IMF, số 206.

9.
Hành lang này bao gồm một cơ sở cho vay cận biên cung cấp một điểm tựa hàng ngày cho các ngân
hàng phải đối mặt với những cú sốc thanh khoản không lường trước được và lãi suất cơ sở tiền gửi.
Năm 2003, Hội đồng Quản trị quyết định giảm thời gian đáo hạn của MRO từ hai tuần xuống còn một
tuần và điều chỉnh thời gian duy trì dự trữ. Xem ECB (2003), “ Các biện pháp nâng cao hiệu quả của
khuôn khổ hoạt động chính sách tiền tệ ”, ngày 23 tháng 1.

10.
Anbil và cộng sự, (2020), “Điều gì đã xảy ra trên thị trường tiền tệ vào tháng 9 năm 2019?”, Ghi chú
của FedS , ngày 27 tháng 2; và Hệ thống Dự trữ Liên bang (2019), Khảo sát Cán bộ Tài chính Cấp
cao tháng 8 năm 2019.

11.
Các ngân hàng được yêu cầu phải đáp ứng yêu cầu dự trữ bắt buộc ở mức trung bình trong suốt thời
gian bảo trì. Điều này làm giảm nhu cầu sử dụng các cơ sở thường trực trong thời gian bảo trì. Tuy

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 11/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

nhiên, theo thiết kế, các cơ sở vật chất đã được sử dụng một cách có hệ thống và cường độ cao vào
ngày cuối cùng của mỗi giai đoạn bảo trì nếu có sự thiếu hụt hoặc dư thừa tổng lượng dự trữ.
12.
Xem Kim, K., Martin, A. và Nosal, E. (2020), “Thị trường liên ngân hàng Hoa Kỳ có thể hồi sinh được
không?”, Tạp chí Tiền tệ, Tín dụng và Ngân hàng , Tập. 52(7), trang 1645-89; và Afonso, G., Armenter,
R. và Lester, B. (2019), “Mô hình thị trường quỹ liên bang: Hôm qua, hôm nay và ngày mai”, Đánh giá
về động lực kinh tế , Tập. 33, trang 177-204. Trong một thời gian dài, thị trường liên ngân hàng hiệu
quả gắn liền với hy vọng tăng cường ổn định tài chính thông qua giám sát đối tác (ví dụ, xem Rochet,
JC. và Tirole, J. (1996), “Cho vay liên ngân hàng và rủi ro hệ thống”, Tạp chí Tiền tệ , Tín dụng và
Ngân hàng , Tập 28(4), Phần 2: Nghiên cứu Hệ thống Thanh toán và Rủi ro Chính sách Công, Hiệu
quả và Đổi mới, trang 733-762). Tuy nhiên, cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu có thể đã vĩnh viễn
dập tắt những hy vọng này, có thể là do các ngân hàng không có động lực mạnh mẽ để giám sát khả
năng thanh toán của các đối tác khi hầu hết hoạt động vay vốn diễn ra qua đêm.

13.
Trước năm 2008, chiều rộng của hành lang trong Hệ thống châu Âu là 2 điểm phần trăm.

14.
Những thay đổi trong các quy định về phái sinh không cần kê đơn (OTC), dẫn đến các yêu cầu về
thanh toán bù trừ trung tâm và yêu cầu ký quỹ đối với các phái sinh không rõ ràng, cũng đã thúc đẩy
nhu cầu về HQLA tăng lên.

15.
Xem thêm Acharya, VV và cộng sự. (2022), “Sự phụ thuộc vào thanh khoản: Tại sao việc thu hẹp
bảng cân đối kế toán của Ngân hàng Trung ương là một nhiệm vụ khó khăn”, bài viết được trình bày
tại Hội nghị chuyên đề kinh tế Jackson Hole của Ngân hàng Dự trữ Liên bang Thành phố Kansas,
tháng 8.

16.
For the role of deposits in reserve demand, see Lopez-Salido, D. and Vissing-Jorgensen. A. (2023),
“Reserve Demand, Interest Rate Control, and Quantitative Tightening”, mimeo.

17.
See Board of Governors of the Federal Reserve System (2019), “Statement Regarding Monetary
Policy Implementation and Balance Sheet Normalization”, 30 January; and Zobel, P. (2022), “The
Ample Reserves Framework and Balance Sheet Reduction: Perspective from the Open Market Desk”,
remarks at the Cato Institute’s 40th Annual Monetary Conference, 8 September.

18.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 12/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

This spread compensates banks for the overhead and balance sheet costs of liquidity storage services
but may also include an excess spread reflecting the pricing power that banks enjoy because of their
exclusive access to the central bank balance sheet.
19.
The Federal Reserve also has liquidity backstop facilities – the discount window facility and the
Standing Repo Facility – which are priced above the market rate to prevent sudden rate spikes arising
from demand-supply mismatches for which the chosen buffer may prove to be insufficient.

20.
For the role of reserves in contributing to financial stability, see Greenwood et al. (2016), “The Federal
Reserve’s Balance Sheet as a Financial-Stability Tool”, prepared for the Federal Reserve Bank of
Kansas City’s 2016 Economic Policy Symposium, Jackson Hole.

21.
Schnabel, I. (2023), “Monetary policy tightening and the green transition”, speech at the International
Symposium on Central Bank Independence, Sveriges Riksbank, Stockholm, 10 January.

22.
See, for example, Cavallo, M. et al. (2019), “Fiscal Implications of the Federal Reserve's Balance
Sheet Normalization”, International Journal of Central Banking, Issue 61, pp. 255-306.

23.
See Article 119(2) and Article 127(1) of the Treaty on the Functioning of the European Union (TFEU).

24.
Hauser, A. (2019), “Waiting for the exit: QT and the Bank of England’s long-term balance sheet”,
speech at the European Bank for Reconstruction and Development, London, 17 July; and Bank of
England (2022), Short Term Repo Facility - Provisional Market Notice, 4 August.

25.
The Bank of England had no material or persistent leaks in their floor throughout the period of excess
reserves.

26.
Liquidity provided through asset purchases can be lent out again via securities lending, thereby
mitigating the encumbrance of collateral.

27.
Tighter collateral requirements provide additional incentives. Counterparties can only borrow from the
standing loan facility if they provide high quality assets.

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 13/14
17:29 03/04/2024 Trở lại bình thường? Quy mô bảng cân đối kế toán và kiểm soát lãi suất

CONTACT
European Central Bank
Directorate General Communications
Sonnemannstrasse 20

60314 Frankfurt am Main, Germany

+49 69 1344 7455

media@ecb.europa.eu


Được phép sao chép với điều kiện phải ghi rõ nguồn.

Liên hệ truyền thông

Bản quyền 2024, Ngân hàng Trung ương Châu Âu

https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2023/html/ecb.sp230327_1~fe4adb3e9b.en.html 14/14