Chapter 7-Thailand-DIST IMPACT

Machine Translated by Google
CHƯƠNG 7
TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN
THU NHẬP VÀ PHÂN PHỐI CỦA TÀI SẢN:
TRƯỜNG HỢP CỦA THÁI LAN
Qua
Passakorn Tapasanan và Piraya Ronaparp1
1. Giới thiệu
Không lâu sau khi trải qua cuộc khủng hoảng tài chính, Thái Lan đã áp dụng cơ chế lạm phát mục
tiêu linh hoạt từ tháng 5 năm 2000, một sự thay đổi so với khuôn khổ mục tiêu tỷ giá hối đoái được
thực hiện từ lâu, sau đó là cơ chế mục tiêu tiền tệ trong một thời gian ngắn2 . Kể từ đó, Thái Lan
đã có thể đạt được sự ổn định về giá, trong đó lạm phát cơ bản thường xuyên di chuyển thuận lợi trong
phạm vi mục tiêu3 (Biểu đồ 1). Tuy nhiên, gần đây, khi Thái Lan thay đổi mục tiêu lạm phát cơ bản
thành lạm phát toàn phần, nước này đã tụt xuống thấp hơn giới hạn dưới của phạm vi mục tiêu một cách
khó chịu. Bất chấp sự thiếu hụt này, Thái Lan vẫn có thể duy trì sự ổn định về giá cùng với các mục
tiêu nhất quán là hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và một hệ thống tài chính lành mạnh.
Biểu đồ 1
Lạm phát và phạm vi mục tiêu lạm phát
1. Ngân hàng Thái Lan, Email: PassakoT@bot.or.th hoặc PirayaR@bot.or.th. Tất cả các quan điểm được trình bày chỉ là
của các tác giả và không thể được coi là đại diện cho quan điểm của Ngân hàng Thái Lan hoặc Trung tâm SEACEN.
2. Ngân hàng Thái Lan được thành lập vào năm 1942. Lần đầu tiên áp dụng chế độ tỷ giá hối đoái cố định (Chiến tranh thế
giới thứ hai - tháng 6 năm 1997), và áp dụng một thời gian ngắn chế độ mục tiêu tiền tệ (tháng 7 năm 1997 - tháng 5
năm 2000) sau khi thả nổi tỷ giá hối đoái. https://www.bot.or.th/English/MonetaryPolicy/MonetPolicyKnowledge/Pages/Framework.
aspx
3. Kể từ khi áp dụng cơ chế lạm phát mục tiêu linh hoạt, Thái Lan đã có nhiều phạm vi mục tiêu trong suốt lịch sử của
mình. Mục tiêu lạm phát cơ bản ở mức 0-3,5% (tháng 5 năm 2000 – tháng 12 năm 2008), mục tiêu lạm phát cơ bản ở mức
0,5-3,0% (2009 - 2014) và mục tiêu lạm phát cơ bản ở mức 2,5% với biên độ dao động 1,5% (2015 đến nay). https://www.
bot.or.th/English/MonetaryPolicy/MonetPolicyKnowledge/Pages/Target.aspx
Tác động phân phối của chính sách tiền tệ ở các nền kinh tế thành viên SEACEN 163
Tác động của chính sách tiền tệ đến phân phối thu nhập và của cải:
Trung tâm SEACEN
Một trường hợp của Thái Lan
Từ góc độ vĩ mô, việc thực hiện chính sách tiền tệ hiệu quả ở Thái Lan thông qua ổn định
giá cả và tăng trưởng kinh tế đã được thừa nhận rộng rãi. Tuy nhiên, rất ít bằng chứng chỉ ra
tính hiệu quả của nó từ góc độ vi mô, đặc biệt là về thu nhập và tài sản của hộ gia đình. Vẫn
cần có các nhà nghiên cứu để điều tra lĩnh vực này. Tuy nhiên, cần phải tìm hiểu sâu ở cấp độ
hộ gia đình, nguồn dữ liệu vi mô phong phú. Từ năm 2007, Thái Lan đã tiến hành các cuộc khảo
sát hộ gia đình sửa đổi4 , bao gồm dữ liệu chi tiết ở cấp độ hộ gia đình, bao gồm nhiều quan
điểm khác nhau về nguồn thu nhập và sự giàu có.
Để khai thác triệt để dữ liệu vi mô có sẵn ở cấp hộ gia đình, phân tích của chúng tôi
tuân theo khuôn khổ được sử dụng trong một số nghiên cứu nhất định, nhưng điều chỉnh các phương
pháp tiếp cận để phù hợp với bối cảnh của Thái Lan. Việc phân tích bắt đầu bằng việc tìm ra
mối quan hệ và tác động của chính sách tiền tệ, đặc biệt là lãi suất chính sách, lên các biến
số kinh tế tổng hợp; cụ thể là GDP, CPI, giá nhà, giá cổ phiếu, năng suất và lãi suất hiệu
dụng. Sau khi biết được, tác động sẽ được phân bổ vào các cuộc khảo sát hộ gia đình, chủ yếu
được phân loại thành ba kênh khác nhau. Kênh đầu tiên xem xét cơ cấu thu nhập của hộ gia đình
từ tiền lương và lợi nhuận kinh doanh. Kênh thứ hai là kênh thù lao tiết kiệm, tập trung vào
tình hình tài chính ròng của các hộ gia đình, cả người tiết kiệm ròng và người đi vay. Kênh
thứ ba là kênh giá tài sản, thông qua lãi vốn mà mỗi hộ gia đình kiếm được từ tài sản tài chính.
Sau khi phân bổ tác động lên tất cả các hộ gia đình sẵn có, nó sẽ được tổng hợp thành các nhóm.
Điều này sẽ phân biệt sự khác biệt giữa các nhóm và cho phép chúng tôi xác định kênh nào hiệu
quả nhất.
Từ góc độ vĩ mô, kết quả thu được từ mô hình SVAR của chúng tôi phù hợp với các lý thuyết
kinh tế vĩ mô thông thường cho rằng chính sách tiền tệ mở rộng tạo ra tác động tích cực đến
sản lượng và giá cả, đồng thời ảnh hưởng tiêu cực đến lợi suất trái phiếu và lãi suất hiệu
dụng. Xét về tác động phân phối của chính sách tiền tệ, người ta thấy rằng các hộ gia đình
giàu có nhạy cảm hơn với các cú sốc chính sách tiền tệ thông qua kênh cấu thành thu nhập và
giá tài sản, dựa trên giả định rằng mô hình SVAR mang lại kết quả đối xứng cho chính sách tiền
tệ thắt chặt và mở rộng. Điều này ủng hộ quan điểm cho rằng việc thực hiện chính sách tiền tệ
mở rộng có thể làm tăng bất bình đẳng về thu nhập và tài sản. Nghiên cứu của chúng tôi cũng
đưa ra nhận xét về những công dân lớn tuổi có khả năng bị thiệt hại do việc hạ lãi suất chính
sách với tư cách là người tiết kiệm ròng, không giống như những người khác nhận được trợ cấp
với tư cách là người đi vay ròng.
Phần còn lại của bài viết được tổ chức như sau. Phần 2 cung cấp tổng quan tài liệu về
tác động phân phối của chính sách tiền tệ đến thu nhập và của cải ở các quốc gia khác, cùng
với nghiên cứu về tác động của chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế Thái Lan. Phần 3 mô tả
khuôn khổ, dữ liệu và các phương pháp tiếp cận được sử dụng để nghiên cứu tác động phân phối
của chính sách tiền tệ ở Thái Lan. Phần 4 trình bày kết quả về tác động của chính sách tiền tệ
đến nền kinh tế tổng hợp bằng phân tích SVAR. Phần 5 trình bày kết quả nghiên cứu qua lăng kính
thu nhập, sự giàu có và phân bổ độ tuổi. Phần 6 cung cấp thêm các thảo luận về tiêu dùng, nhà
ở và nợ hộ gia đình để hiểu rõ hơn về hành vi của các hộ gia đình Thái Lan. Cuối cùng, Phần 7
kết luận.
4. “Điều tra kinh tế - xã hội hộ gia đình”. http://www.nso.go.th/sites/2014en/Pages/survey/Social/Household/

The-2017-Hộ gia đình-Kinh tế-Xã hội-Survey.aspx
164 Tác động phân phối của chính sách tiền tệ ở các nền kinh tế thành viên SEACEN
Trung tâm SEACEN
2. Tài liệu liên quan
Nghiên cứu phân tích tác động phân phối của chính sách tiền tệ đối với các hộ gia đình, cụ thể
là về bất bình đẳng thu nhập và tài sản, ngày càng nhận được sự quan tâm. Có rất nhiều nghiên cứu tập
trung vào tác động phân phối từ chính sách tiền tệ thông thường, chẳng hạn như Romer và Romer (1999)
hoặc Bunn et al. (2018). Sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, các chính sách tiền tệ độc đáo đã
được sử dụng và thúc đẩy các nhà nghiên cứu điều tra tác động phân phối của nó, đặc biệt là Casiraghi
et al. (2017). Liên quan đến việc xem xét tác động của chính sách tiền tệ thông thường và phi truyền
thống đối với bất bình đẳng thu nhập và tài sản, kết quả vẫn còn mơ hồ và đôi khi không đáng kể ở một
số quốc gia (Colciago và cộng sự, 2019).
Tuy nhiên, ở Thái Lan, số lượng nghiên cứu điều tra mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ với bất
bình đẳng thu nhập và giàu nghèo còn khá hạn chế. Chỉ có tác động của chính sách tiền tệ lên nền kinh
tế tổng hợp là được biết rõ. Disyatat và Vongsinsirikul (2003) đã nghiên cứu cơ chế truyền dẫn tiền
tệ ở Thái Lan từ năm 1993 đến năm 2001. Họ nhận thấy rằng chính sách tiền tệ có hiệu quả chủ yếu thông
qua kênh lãi suất, trong đó đầu tư rất nhạy cảm và các ngân hàng đóng vai trò là kênh truyền dẫn đến
lĩnh vực thực tế. Đồng thời, họ cũng tìm thấy bằng chứng về sự truyền dẫn từ kênh tín dụng, kênh tỷ
giá và kênh giá tài sản ở mức độ thấp hơn. Tất cả những phát hiện này đóng vai trò là nền tảng cho
việc phân tích chính sách tiền tệ trong chương này.
3. Phương pháp và dữ liệu
Phương pháp được sử dụng trong phân tích này chủ yếu dựa trên Casiraghi et al. (2017), có thể
tạm chia thành hai phần; tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế tổng hợp và lập bản đồ tác
động phân phối lên nền kinh tế tổng hợp đến hồ sơ hộ gia đình (Biểu đồ 2). Tuy nhiên, khác với
Casiraghi et al. (2017), người đã ước tính nhiều bộ phương trình đơn lẻ cho mô hình hàng quý của Ngân
hàng Ý về nền kinh tế Ý (BIQM), phân tích của chúng tôi dựa trên ước tính của phân tích Tự hồi quy
vectơ cấu trúc (SVAR) cho nền kinh tế tổng hợp.
Trung tâm SEACEN
Biểu đồ 2
Biểu đồ dòng chảy thể hiện cấu trúc của phương pháp luận
Ước tính tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế tổng hợp.
Ước tính tác động của chính sách thu hẹp đối với một tập hợp lớn các biến số kinh tế.
Sử dụng bộ mô hình SVAR với nhiều bộ hạn chế về kinh tế vĩ mô

các biến số, lãi suất và giá tài sản.
Lập bản đồ tác động phân phối lên nền kinh tế tổng hợp tới hồ sơ hộ gia đình.
Phân tích sử dụng tác động từ chính sách tiền tệ mở rộng, giả định tác động đối xứng
với chính sách thắt chặt.
Sử dụng khảo sát kinh tế xã hội hộ gia đình (SES) của Thái Lan, chúng tôi cập nhật tình
hình kinh tế và tài chính của từng hộ gia đình ở mức độ chi tiết nhất, thông qua
kênh cơ cấu thu nhập, kênh thù lao tiết kiệm và kênh giá tài sản.
So sánh sự khác biệt giữa các nhóm thu nhập, sự giàu có và độ tuổi.
3.1 Tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế tổng hợp
Để nắm bắt được tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế tổng hợp, chúng tôi đã chọn
một số biến để ước tính như liệt kê trong Bảng 1. Bằng cách ước tính các biến kinh tế vĩ mô, lãi
suất và giá tài sản, tất cả các kênh truyền dẫn chính của chính sách tiền tệ sẽ được đề cập đến. .
Bảng 1
Danh sách các biến
Biến vĩ mô Lãi suất Giá tài sản
GDP Lãi suất chính sách giá nhà
CPI Lai suât huy đô ng Giá trái phiếu
Thu nhập lao động Lãi suất trái phiếu

Giá cổ phiếu
Lợi nhuận kinh doanh Lãi suất cho vay
Trung tâm SEACEN
GDP biểu thị tổng sản phẩm quốc nội theo chuỗi liên kết được lấy từ Ban Phát triển Kinh tế và Xã hội
Quốc gia. CPI biểu thị chỉ số giá tiêu dùng tiêu đề được lấy từ Cục Chỉ số Thương mại và Kinh tế. Đối với thu
nhập hoặc tiền lương từ Lao động, chúng tôi sử dụng thu nhập phi nông nghiệp danh nghĩa trung bình từ Tổ chức
Lao động Quốc tế. Đối với lợi nhuận kinh doanh, lợi nhuận của công ty được sử dụng làm đại diện và được lấy từ
Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan. Đối với các biến lãi suất, Ngân hàng Thái Lan cung cấp cơ sở dữ liệu về Lãi
suất mua lại kỳ hạn 1 ngày (RP1D), Lãi suất cho vay mới (NLR)5 kết hợp với Lãi suất bán lẻ tối thiểu (MRR) và
lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng (D3M) để thể hiện chính sách tương ứng là lãi suất cho vay và lãi suất huy
động. Đối với lãi suất trái phiếu, chúng tôi sử dụng lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 2 năm trung bình
(B2Y) từ Hiệp hội Thị trường Trái phiếu Thái Lan. Đối với giá tài sản, chúng tôi sử dụng Chỉ số Giao dịch Chứng
khoán Thái Lan (SET) để thể hiện giá cổ phiếu và sử dụng chỉ số giá nhà (HOUSEP) từ Cơ sở dữ liệu của Ngân hàng
Nhà ở Chính phủ và các ngân hàng thương mại do Ngân hàng Thái Lan tổng hợp. Tất cả các biến là dữ liệu hàng
quý. Phạm vi chuỗi thời gian cho từng biến số rất đa dạng, trong đó chuỗi thời gian dài nhất có niên đại từ Q1
1993. Khoảng thời gian ước tính được sử dụng sẽ kéo dài đến quý 4 năm 2017. Tóm tắt số liệu thống kê có thể
được tìm thấy trong Bảng 2.
ban 2
Thống kê mô tả
Biến đổi quan sát Có nghĩa là Std. Dev. tối thiểu Tối đa
GDP 106 1780,4 485,6 1067,2 2702.0
(phút)
CPI 98 83,1 14.4 55,2 102,9
(Mục lục)
Tiê n công
74 10872.8 2550,7 7464.9 14724.8
(Baht)
Corpprof 76 209,0 58,7 1 329,0
(phút)
RP1D 102 3,8 4.1 0,7 21.0
B2Y 76 2.7 1.0 1.3 5.3
MRR 76 7,8 0,8 6.2 9,0
D3M 76 1.9 0,9 0,8 4.0
BỘ 106 940,0 456,8 245,8 1805.8
(Mục lục)
HOUSEP 106 140,6 33,6 90,8 209,8
(Mục lục)
Giá trái phiếu 50 106,3 2.7 100,3 113,3
(Mục lục)
5. Lãi suất cho vay mới là bình quân gia quyền của lãi suất trên các hợp đồng vay mới được 14 ngân hàng thương mại
Thái Lan gia hạn mỗi tháng. Hợp đồng cho vay không bao gồm các khoản vay tiêu dùng, vay thẻ tín dụng, hợp đồng
mua lại, bảo lãnh ngân hàng, cũng như các khoản vay mở rộng cho các trung gian tài chính, khu vực công và người
không cư trú. Bộ dữ liệu bao gồm các khoản vay có giá trị từ 20 triệu baht trở lên đối với tất cả các loại khoản
vay, mục đích và thời hạn cho vay, đồng thời bao gồm cả các khoản vay có bảo đảm và không có bảo đảm. Hơn nữa,
lãi suất sử dụng trong tính toán là mức lãi suất trung bình giữa mức thấp nhất và mức cao nhất trong mỗi hợp đồng vay.
Trung tâm SEACEN
3.2 Lập bản đồ tác động phân bổ tới hồ sơ hộ gia đình
Các kết quả từ mô hình SVAR sau đó được ánh xạ tới dữ liệu cấp hộ gia đình, giả định
tác động đối xứng giữa chính sách tiền tệ thắt chặt và mở rộng. Chúng tôi cố gắng hết sức để
cập nhật tất cả các mục liên quan. Tuy nhiên, do thiếu một số thông tin nên một số giả định
được đưa ra trong quá trình lập bản đồ. Ba kênh truyền tải sẽ được xem xét trong nghiên cứu
này: cơ cấu thu nhập, thù lao tiết kiệm và kênh giá tài sản.
Theo Casiraghi và cộng sự. (2017), các kênh này có thể được tóm tắt tương ứng bằng các phương
trình dưới đây.
(1)
(2)
(3)
(4)
Từ cơ cấu thu nhập ở (1), các nguồn thu nhập chính được xem xét.
Các hộ gia đình chủ yếu lấy tiền lương làm thu nhập chính, trong khi những người tự kinh
doanh dựa vào lợi nhuận kinh doanh. Do đó, thu nhập phi tài chính (YNi,t) bao gồm thu nhập
lao động hoặc tiền lương (YLi,t), lợi nhuận kinh doanh (πi,t) và thu nhập khác như chuyển
nhượng (AYi,t). Từ khoản thù lao tiết kiệm ở (2), thu nhập từ lãi và các khoản thanh toán
được xem xét. Thu nhập tài chính này (YFi.t) bao gồm lãi nhận được từ lãi suất tiền gửi
(rd,t) nhân với số tiền gửi (Di,t-1), lãi nhận được từ lãi suất trái phiếu (rb,t) nhân với
số tiền nắm giữ trái phiếu (Bi). ,t-1), và thu nhập tài chính khác (AFYi.t), nhưng được trừ
bằng lãi vay trả từ lãi suất cho vay (rl,t) nhân với số tiền cho vay (Li,t-1). Cuối cùng, đối
với giá tài sản ở (3), nó xem xét giá trị tài sản nắm giữ từ góc độ tài sản. Tổng tài sản
(GWi,t) bao gồm giá nhà (Ph,t) nhân với số lượng nhà sở hữu (Hi,t), giá trái phiếu (Pb,t)
nhân với lượng trái phiếu nắm giữ, giá cổ phiếu (Pa,t). ) nhân với số lượng cổ phiếu nắm giữ (Ai,t) và số ti
Tuy nhiên, việc nắm giữ tài sản này có thể không chỉ đến từ thu nhập mà còn có thể đến từ
các khoản vay. Vì vậy, để xem xét tài sản ròng (Wi,t), tổng tài sản phải được khấu trừ bằng
số tiền vay như trong (4).
Trung tâm SEACEN
3.2.1 Kênh cơ cấu thu nhập
Dựa trên phương trình (1), chỉ có ba thành phần là thu nhập phi tài chính của hộ gia đình, thu nhập
từ lao động, lợi nhuận kinh doanh và chuyển giao, được phép phản ứng trước sự thay đổi của lãi suất chính sách.
Theo khảo sát kinh tế xã hội hộ gia đình, thu nhập từ lao động được coi là nguồn thu nhập chính
của phần lớn hộ gia đình Thái Lan. Do một số nghiên cứu cho thấy thu nhập của lao động không chỉ
được quyết định bởi các biến số kinh tế vĩ mô mà còn bởi đặc điểm của người lao động nên chúng
tôi xây dựng một phương trình phụ trợ để ước tính tác động của chính sách tiền tệ nhằm kiểm soát
các yếu tố đó. Giải thích thêm về cách xây dựng và ước lượng phương trình phụ trợ sẽ được trình
bày ở Phần 5. Ngoài thu nhập từ lao động, có vẻ như tổng lợi nhuận kinh doanh là lớn ở các hộ có
thu nhập cao trong khi các hộ có thu nhập thấp phụ thuộc nhiều vào chuyển giao. Tuy nhiên, tác
động đến chuyển giao bị bỏ qua vì chúng tôi tin chắc rằng nó sẽ phụ thuộc vào chính sách tài khóa
hơn là chính sách tiền tệ.
3.2.2 Kênh Thù lao Tiết kiệm
Các khoản thu và trả lãi liên quan đến khu vực tài chính phi chính thức bị loại khỏi phân
tích vì chúng tôi không biết liệu các tổ chức cho vay phi ngân hàng có điều chỉnh lãi suất cho vay
theo lãi suất chính sách hay không. Do không có thông tin về lãi suất ở cấp hộ gia đình, người ta
cho rằng các ngân hàng đưa ra lãi suất gửi và cho vay giống nhau cho các hộ gia đình, và tất cả
các lãi suất đều được điều chỉnh theo lãi suất chính sách.
3.2.3 Kênh giá tài sản
Với giả định rằng sự thay đổi lãi suất chính sách chỉ ảnh hưởng đến giá nhà và cổ phiếu,
giá trị còn lại của các tài sản khác như tiết kiệm và trái phiếu không đổi trong suốt quá trình
phân tích. Tuy nhiên, vì chúng tôi không thể tách rời trái phiếu và vốn chủ sở hữu nên tỷ lệ trái
phiếu trên vốn chủ sở hữu, bằng 40:60, được áp dụng cho tất cả các hộ gia đình. Con số này được
lấy từ Dòng tài khoản quỹ do Hội đồng Phát triển Kinh tế và Xã hội Quốc gia (NESDC) công bố vào
năm 2017, trong đó dữ liệu về trái phiếu và vốn cổ phần thuộc sở hữu của các hộ gia đình được báo
cáo ở cấp quốc gia. Ngoài ra, người ta cũng giả định rằng không có sự thay đổi trong cơ cấu tài
sản hộ gia đình sau khi lãi suất chính sách thay đổi, ví dụ nếu lãi suất chính sách giảm, giá cổ
phiếu sẽ tăng nhưng hộ gia đình sẽ không bán cổ phiếu để mua nhà mới.
Dữ liệu vi mô từ Khảo sát kinh tế xã hội hộ gia đình (SES) do Văn phòng Thống kê Quốc gia
(NSO) quản lý được sử dụng để ước tính tác động phân bổ của chính sách tiền tệ. Bộ dữ liệu đầy đủ
chứa tất cả thông tin về thu nhập, chi tiêu và tài sản của hộ gia đình được phát hành định kỳ mỗi
năm một lần. Nghiên cứu này sử dụng những quan sát gần đây nhất được công bố vào năm 2017. Ngoài
những điều đã nói ở trên, SES còn cung cấp thông tin chi tiết về các thành phần nhóm cho phép
chúng ta xem xét kỹ lưỡng các khía cạnh khác nhau về tác động của chính sách tiền tệ.
Trung tâm SEACEN
Bảng 3 trình bày một số số liệu thống kê mô tả hộ gia đình Thái Lan năm 2017. Tính trung bình,
quy mô gia đình ở Thái Lan tương đối nhỏ so với các nước khác, chẳng hạn như Philippines. Hai trong số
ba thành viên trong độ tuổi từ 15 đến 60 tuổi có nhiệm vụ tạo ra doanh thu cho các hộ gia đình cá nhân.
Điều đáng chú ý là độ tuổi trung bình của chủ hộ, người chủ yếu chu cấp tài chính cho cả gia đình là
khoảng 54, nghĩa là người này sẽ sớm rời bỏ thị trường lao động vì công dân Thái Lan thường nghỉ hưu ở
tuổi 60.
bàn số 3
Thống kê mô tả Khảo sát hộ gia đình Thái Lan 2017
Nghĩa là Tối thiểu. Tối đa. SD
Đặc trưng
- Số thành viên trong hộ1 2,8 1 13 1,5
- Tuổi < 15 tuổi. 0,5 0 7 0,8
- Tuổi > 60 tuổi. 0,6 0 5 0,8
- Tuổi của chủ hộ2 (năm) 53,7 13 99 15.2
Thu nhập và chi tiêu (usd* )
- Thu nhập mỗi tháng3 898.2 -4.994,8 99.758,7 1.416,4
- Chi tiêu hàng tháng 714,6 25,7 72.649,2 659,6
Tài sản (nghìn usd)
- Tài sản4 57,0 0,0 14.232,1 111,7
- Nợ đọng 6.0 0,0 1.000,0 18.0
- Tài sản ròng 51,0 -832.0 14.232,1 109,0
Nhận xét:
1. Trừ người giúp việc.
2. Tuổi của chủ hộ được tính trên cùng là 99.
3. Thu nhập bao gồm lợi nhuận ròng từ kinh doanh, trồng trọt được phép âm.
4. Tài sản bao gồm nhà ở, đất đai, nhà cửa để kinh doanh, xe cộ và tài sản tài chính *. 1 đô la Mỹ
xấp xỉ bằng 30 baht.
Trung tâm SEACEN
Về thu nhập và chi tiêu của hộ gia đình, người ta thấy rằng thu nhập tối thiểu là
âm trong khi chi phí thấp nhất lớn hơn 0. Điều này cho thấy một số hộ kinh doanh hoặc
trồng trọt bị thua lỗ trong năm nhưng vẫn phải bỏ ra một khoản tiền để duy trì sinh kế.
Tương tự như vậy, số liệu thống kê về tài sản cho thấy một số hộ gia đình không có tài
sản gì nhưng vẫn đi vay. Bằng cách xem xét hai con số này, có thể phỏng đoán rằng một số
hộ gia đình Thái Lan cần vay tiền để tài trợ cho tiêu dùng.
Cơ cấu thu nhập của hộ gia đình theo nhóm thu nhập được thể hiện trong Biểu đồ 3.
Điểm khác biệt chính giữa nhóm giàu nhất và nghèo nhất là các gia đình nghèo dựa vào trợ
cấp và thu nhập bằng hiện vật trong khi các gia đình khá giả kiếm tiền bằng cách làm việc.
Hơn nữa, tỷ lệ tiền lương cộng với lợi nhuận ròng từ kinh doanh và trồng trọt sẽ cao hơn
khi các hộ gia đình trở nên giàu hơn. Biểu đồ 4 mô tả cơ cấu thu nhập được phân loại theo
nhóm tuổi. Độ tuổi của chủ hộ được chọn làm đại diện cho mỗi gia đình. Tỷ trọng tiền
lương, tiền công trong tổng thu nhập là nhỏ nhất đối với nhóm người trên 60 tuổi. Điều
này rất hợp lý vì có lẽ hầu hết họ đều đã nghỉ hưu.
Biểu đồ 3 Biểu đồ 4
Cơ cấu thu nhập theo Cơ cấu thu nhập theo

Nhóm thu nhập (2017) Nhóm Tuổi (2017)
Nguồn: Cục Thống kê Quốc gia, tính toán của tác Nguồn: Cục Thống kê Quốc gia, tính toán của tác
giả giả
Trung tâm SEACEN
Về tiền lãi thu được, từ cả hai biểu đồ đều cho thấy tỷ trọng của chúng trong tổng thu nhập
là rất nhỏ. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng những dữ liệu đó được báo cáo trên cơ sở ròng và do đó có
thể che giấu sự thật rằng các hộ gia đình vừa là người đi vay vừa là người cho vay. Trong trường
hợp này, dựa trên dữ liệu năm 2017, các hộ gia đình Thái Lan được xác định là người vay ròng đối
với mọi nhóm thu nhập (Biểu đồ 5). Phát hiện như vậy có thể là nguyên nhân gây lo ngại, đặc biệt
khi người ta tiết lộ rằng các hộ gia đình già vẫn đang phải gánh chịu gánh nặng lãi vay đáng kể (Biểu đồ 6).
Nhận và trả lãi bằng Nhận và trả lãi bằng

Nhóm thu nhập (2017) Nhóm Tuổi (2017)
giả giả
Các hộ gia đình Thái Lan thường tích lũy của cải bằng cách mua sắm các tài sản như nhà
và đất. Trừ đi tổng tài sản bằng giá trị vượt trội của nợ phải trả sẽ mang lại tài sản ròng
được hiển thị trong Biểu đồ 7. Phần lớn tài sản thuộc sở hữu của hộ gia đình là nhà ở, tiếp
theo là đất đai và nhà cửa để sử dụng cho mục đích kinh doanh. Mặt khác, tài sản tài chính hầu
hết được nắm giữ bởi nhóm giàu nhất. Nợ tồn đọng tăng cùng với tổng tài sản nhưng với tốc độ
chậm hơn. Biểu đồ 8 minh họa tài sản ròng được phân loại theo nhóm tuổi. Tài sản ròng tăng lên
khi mọi người già đi, mặc dù những người đứng đầu từ 30 đến 60 tuổi nợ nợ cao hơn nhiều so với
những người trẻ tuổi.
Trung tâm SEACEN
Tài sản ròng theo Wealth Group (2017) Tài sản ròng theo nhóm tuổi (2017)
giả giả
Ở cấp quốc gia, Biểu đồ 9 và 10 thể hiện khoảng cách giàu nghèo ngày càng gia tăng trong thập kỷ qua. Điều
này biểu thị rằng ở Thái Lan, những nỗ lực phân phối lại thu nhập và của cải trong thập kỷ qua đã không thành công
và tác động của chính sách tiền tệ có thể cải thiện hoặc làm trầm trọng thêm mối lo ngại này.
Thu nhập hộ gia đình của Thái Lan Sự giàu có của hộ gia đình Thái Lan
Phân phối (2009 - 2017) Phân phối (2009 - 2017)
giả giả
Trung tâm SEACEN
4. Phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế tổng hợp
Sử dụng SVAR làm phương pháp tiếp cận chính, chúng tôi có thể ước tính tác động của chính
sách tiền tệ lên nền kinh tế tổng hợp vì nó nắm bắt được tác động động của cú sốc chính sách đối
với các biến số quan tâm. Tuy nhiên, có một số nhược điểm và hạn chế khi sử dụng một SVAR duy nhất
vì chúng ta có khá nhiều biến quan tâm. Việc kiểm tra tính nhất quán và tầm quan trọng của hệ thống
trở nên quá phức tạp và không thực tế khi tất cả chúng được ước tính cùng một lúc. Để giải quyết
vấn đề này, chúng tôi sử dụng nhiều bộ SVAR nhỏ hơn thay vì hạn chế như được trình bày trong Biểu
đồ 11.
Biểu đồ 11
Hạn chế SVAR theo mô hình
Mô hình kinh tế vĩ mô
Mô hình lợi suất trái phiếu Mô hình tỷ giá hiệu quả
Mô hình giá cổ phiếu Mô hình giá nhà
Đối với mô hình kinh tế vĩ mô, chúng tôi áp đặt các hạn chế 'đệ quy' theo Disyatat và
Vongsinsirikul (2003). Thứ tự liệt kê ở trên phù hợp với giả định về tốc độ phản ứng của các biến
số trước các cú sốc trong đó sản lượng là yếu tố phản ứng cuối cùng, tiếp theo là giá cả và các
biến số thị trường tài chính. Ví dụ, GDP không phản ứng đồng thời với những cú sốc từ RP1D, trong
khi RP1D có thể phản ứng đồng thời với những đổi mới trong GDP và CPI.
Trung tâm SEACEN
Để giải quyết vấn đề 'câu đố giải thưởng'6, như trường hợp của Disyatat và Vongsinsirikul
(2003), chúng tôi đưa biến khoản vay ngân hàng (LOAN), là các khoản tín dụng cho khu vực phi tài chính
từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, vào mô hình cũng. Tuy nhiên, việc điều chỉnh được thực hiện bằng cách
thay thế các biến ngoại sinh thành kỳ vọng lạm phát (INFEXP) lấy từ Dự báo đồng thuận, thay vì sử
dụng tỷ giá hối đoái. Điều này phù hợp với sự thay đổi cơ chế từ mục tiêu tỷ giá hối đoái, do đó việc
sử dụng tỷ giá hối đoái như một biến ngoại sinh trong Disyatat và Vongsinsirikul (2003), sang chế độ
lạm phát mục tiêu linh hoạt hiện nay.
Đối với các mô hình còn lại, chúng tôi áp đặt các hạn chế 'không đệ quy' chủ yếu dựa trên
Elbourne (2007), với một số điều chỉnh được thực hiện để phù hợp với phân tích của chúng tôi. Tại đây,
giá hàng hóa, lãi suất quỹ liên bang (FFR) và tỷ giá hối đoái được thêm vào hệ thống. Điều này là do
các biến số còn lại của lãi suất và kênh giá tài sản đôi khi được liên kết và gây ra bởi các yếu tố
khác ngoài nền tảng kinh tế vĩ mô. Hơn nữa, đặc điểm của Thái Lan là một nền kinh tế nhỏ và mở khiến
nước này dễ bị ảnh hưởng bởi môi trường bên ngoài. Do đó, cấu trúc đệ quy được sử dụng trong các mô
hình trước đó sẽ không phù hợp để ước lượng và chúng ta cần tính đến phạm vi rộng hơn của các yếu tố
trong hệ thống. Lạm phát kỳ vọng (INFEXP) cũng được đưa vào như một biến ngoại sinh để thể hiện chế
độ lạm phát mục tiêu. Lưu ý rằng trong phân tích của chúng tôi, cầu tiền bị loại khỏi hệ thống vì tầm
quan trọng của nó giảm dần theo thời gian và việc đưa nó vào không đạt yêu cầu trong kiểm tra LR.
Chúng tôi sử dụng giá dầu Dubai (DUBAI) để thể hiện giá hàng hóa và USDTHB (FX) làm tỷ giá hối đoái.
Thứ tự của từng mô hình được liệt kê trong Biểu đồ 11, trong đó các biến quan tâm được sắp xếp cuối
cùng.
Đối với mô hình giá cổ phiếu, chúng tôi hạn chế hệ thống dựa trên Zare et al. (2013). Chỉ số
SET đại diện cho giá cổ phiếu rất nhạy cảm với những cú sốc xảy ra trong nền kinh tế và phản ứng nhanh
chóng. Vì vậy, nó đồng thời bị ảnh hưởng bởi những cú sốc từ mọi biến số khác trong hệ thống. Đối với
mô hình lợi suất trái phiếu, các hạn chế tương tự cũng được áp dụng. Nhưng chỉ có tỷ giá hối đoái là
không ảnh hưởng đồng thời đến lợi suất trái phiếu vì mối quan hệ giữa chúng là không rõ ràng ở Thái
Lan. Đối với mô hình lãi suất hiệu dụng, ba biến được sử dụng với cùng các hạn chế, đó là NLR, MRR và
D3M. Chúng tôi chạy mô hình cho từng biến này một cách riêng biệt. Các hạn chế này bỏ qua các tác động
đồng thời từ môi trường bên ngoài, cụ thể là DUBAI, FFR và FX, vì các biến này chủ yếu dựa vào các
quyết định của ngân hàng. Cuối cùng, đối với mô hình giá nhà, cần có một số điều chỉnh vì thị trường
nhà ở có hành vi khác biệt so với các biến số khác. Chúng tôi thay thế GDP bằng tổng hình thành vốn
cố định (IPR) vì nó tương quan nhiều hơn với giá nhà7 và NLR được sử dụng làm đại diện cho lãi suất
chính sách. Mô hình sử dụng NLR hoạt động hiệu quả vì giá nhà nhạy cảm hơn với lãi suất cho vay vì nó
thúc đẩy nhu cầu thế chấp và NLR theo dõi diễn biến chính sách của ngân hàng trung ương khá chặt chẽ.
6. Trong Disyatat và Vongsinsirikul (2003), vấn đề về giá nảy sinh khi cú sốc chính sách thu hẹp dẫn đến lạm phát gia
tăng. Giải thích là các nhà hoạch định chính sách có thể quan sát các biến chứa thông tin về lạm phát trong tương
lai, nhưng chúng bị loại khỏi mô hình. Khi đó, việc tăng lãi suất chính sách có thể đi kèm với mức giá cao hơn vì
chúng phản ánh phản ứng của chính sách đối với thông tin cho thấy lạm phát trong tương lai. Để giải quyết vấn đề này
trong trường hợp của Thái Lan, tín dụng ngân hàng được đưa vào hệ thống vì việc cung cấp các khoản vay ngân hàng rất
quan trọng cho hoạt động đầu tư kinh doanh ở Thái Lan. Việc đưa vào các khoản vay ngân hàng sẽ giúp ích vì GDP và
giá cả phản ứng tích cực với những đổi mới trong hoạt động cho vay của ngân hàng.
7. Chúng tôi đã thử thay thế GDP bằng tiêu dùng cá nhân, như được sử dụng trong một số tài liệu, nhưng mô hình này đã thất
bại trong kiểm định LR và giá nhà dường như không đáng kể trước những cú sốc về lãi suất chính sách hoặc lãi suất
cho vay.
Trung tâm SEACEN
Để chuẩn bị cho SVAR, chúng tôi đã chạy thử nghiệm gốc đơn vị và thử nghiệm đồng tích hợp. Chúng
tôi nhận thấy rằng GDP, CPI, DUBAI, FX, SET, HOUSEP và LOAN chứa các gốc đơn vị nhưng được kết hợp với nhau.
Do đó, chúng tôi sử dụng phép biến đổi logarit trên các biến này trong khi giữ nguyên các biến lãi suất
còn lại.
Để rút ra tác động của chính sách tiền tệ đối với nền kinh tế tổng hợp từ SVAR, phân tích phản ứng
thúc đẩy là chìa khóa để định lượng nó. Chúng tôi chủ yếu tập trung xung lực từ RP1D đến phản ứng của các
biến quan tâm dựa trên các mô hình tương ứng được giải thích trong phần trước. Bắt đầu với mô hình kinh
tế vĩ mô, phản ứng thúc đẩy của RP1D đối với GDP và CPI được thể hiện trong Biểu đồ 12. Các cú sốc dương
từ RP1D đến GDP và CPI có ý nghĩa quan trọng trong 8 quý trước khi trở về mức trung bình. Nó cũng có tác
động tiêu cực đến họ, điều này phù hợp với các lý thuyết cho rằng chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến
giảm sản lượng và giá cả thông qua thị trường hàng hóa, dịch vụ và thị trường tiền tệ. Đối với các biến
kinh tế vĩ mô khác, chúng tôi cũng đã cố gắng thêm tiền lương và lợi nhuận doanh nghiệp vào cấu trúc đệ
quy và thử nghiệm các thứ tự khác nhau, nhưng vô ích vì cả hai đều không đáng kể. Tuy nhiên, tác động lên
tiền lương sẽ được giải thích ở phần sau. Đối với mô hình lợi suất trái phiếu và lãi suất hiệu dụng, phản
ứng thúc đẩy của RP1D đối với B2Y, D3M, NLR và MRR được thể hiện trong Biểu đồ 13. Những cú sốc tích cực
từ RP1D đến lãi suất và lợi suất hiệu dụng có ý nghĩa tích cực như mong đợi. Việc tăng lãi suất điều hành
sẽ thúc đẩy các lãi suất tương ứng khác cũng tăng theo. Tuy nhiên, không giống như các biến kinh tế vĩ
mô, nó chỉ có ý nghĩa trong khoảng 3/4 vì chúng dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố khác và phản ứng nhanh.
Cuối cùng, đối với mô hình giá tài sản, phản ứng xung của RP1D đối với SET và HOUSEP được hiển thị trong
Biểu đồ 148
. Tuy nhiên, có thể quan sát thấy hành vi khác nhau của giá cổ phiếu và giá nhà.
Giá cổ phiếu phản ứng tiêu cực trong 2 quý trực tiếp trước cú sốc lãi suất chính sách.
Mặt khác, giá nhà ban đầu không phản ứng với RP1D vì nó không đáng kể. Nhưng như đã đề cập ở trên, việc
thay thế bằng cú sốc NLR làm đại diện khiến HOUSEP có ý nghĩa đáng kể trong 2 quý. Bất chấp sự khác biệt
trong hành vi, chúng phù hợp với lý thuyết vì lãi suất tăng làm giảm giá trị tài sản.
8. Chúng tôi cũng đã thử ước tính tác động của cú sốc lãi suất chính sách lên giá trái phiếu. Tuy nhiên, dữ liệu
về giá trái phiếu còn hạn chế và rất khó tìm được một chuẩn mực đáng tin cậy. Kết quả cũng không đáng kể.
Trung tâm SEACEN
Biểu đồ 12
Chức năng phản ứng xung của RP1D tới GDP và CPI
Tổng sản phẩm quốc nội Chỉ số giá tiêu dùng
Xung lực: RP1D, Phản hồi: GDP Xung: RP1D, Phản hồi: CPI
Biểu đồ 13
Chức năng phản hồi xung của RP1D đến B2Y, D3M, NLR và MRR
Lợi suất trái phiếu 2N Lãi suất cho vay mới
Xung: RP1D, Phản hồi: B2Y Xung: RP1D, Phản hồi: NLR
thứ tự34, rp1d, b2y thứ tự35, rp1d, nlr

0,15
.2
.1
.1
0,05
0
0
-.1 -.05
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
bươ c chân bươ c chân
KTC 95% irf cấu trúc KTC 95% irf cấu trúc
Đồ thị theo irfname, biến xung và biến phản hồi Đồ thị theo irfname, biến xung và biến phản hồi
Giá bán lẻ tối thiểu

Lai suât huy đô ng
Xung: RP1D, Phản hồi: MRR Xung: RP1D, Phản hồi: D3M
order36, rp1d, ông thứ tự37, rp1d, d3m

0,15 .2
.1
.1
0,05
-.05 -.1
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Trung tâm SEACEN
Biểu đồ 14
Chức năng phản hồi xung của RP1D tới SET và HOUSEP
THIẾT LẬP chỉ mục Giá nhà
Xung: RP1D, Phản hồi: SET Xung lực: RP1D, Phản hồi: HOUSEP
thứ tự33, rp1d, lnset order38, nlr, lnhousep

0,005
0,02
0
0
-.02
-.005
-.04
-.06 -.01
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Khi chúng tôi xác nhận tầm quan trọng của các biến quan tâm và kiểm tra tính nhất quán trên toàn mô hình, chúng tôi cố gắng chuyển đổi các ước tính phản ứng
thúc đẩy thành tác động của thay đổi hàng năm. Đối với mỗi biến quan tâm, chúng tôi đặt mức trung bình thực tế của năm 2017 làm điểm khởi đầu. Sau đó, chúng tôi tính
toán giá trị mới từ phản hồi mà chúng tôi ước tính bằng cách sử dụng các hệ số làm tốc độ tăng trưởng hoặc thay đổi, tùy thuộc vào các biến số, tối đa 4 quý9 về sau10.
Sau khi chúng tôi thu được các giá trị mới trong 4 kỳ, cụ thể là 4 quý trong năm 2018, chúng tôi sẽ tìm mức trung bình và tính toán mức tăng trưởng hoặc thay đổi hàng
năm kể từ năm 2017. Tuy nhiên, những đổi mới tích cực từ RP1D ở mỗi mô hình là khác nhau; nói cách khác, các giá trị trong RP1D từ cú sốc 1 SD trong RP1D ở mỗi kiểu
máy là khác nhau. Chúng ta cần chuyển đổi mức tăng trưởng hàng năm hoặc thay đổi theo tỷ lệ cơ sở của sự thay đổi từ mức tăng lãi suất chính sách 0,25%11. Kết quả
tổng thể có thể được tìm thấy trong Bảng 4. Mô tả đầy đủ về kết quả SVAR có trong Phụ lục.
9. Đối với HOUSEP, chúng tôi chỉ tính toán sử dụng hệ số tối đa 2 quý, vì sau đó nó không đáng kể.
10. Ví dụ: để tính toán thay đổi hàng năm cho SET, trước tiên chúng tôi tìm mức trung bình của năm 2017 từ dữ liệu thực tế. Sau đó, chúng tôi tính giá trị SET mới
trong giai đoạn 0 bằng cách sử dụng hệ số làm tốc độ tăng trưởng trong giai đoạn đó. Đối với giá trị SET trong giai đoạn 1, chúng tôi sử dụng giá trị SET mới
trong giai đoạn 0 làm cơ sở và sử dụng hệ số trong giai đoạn 1 làm tốc độ tăng trưởng. Chúng tôi tiếp tục làm điều này cho đến giai đoạn 4.
11. Đối với sự tăng trưởng hàng năm của HOUSEP từ cú sốc NLR, chúng tôi đã tính ra sự thay đổi hàng năm của NLR từ sự gia tăng của
0,25% trong RP1D trước khi sử dụng nó để tính mức tăng trưởng HOUSEP.
Trung tâm SEACEN
Bảng 4
Kết quả từ việc chuyển đổi IRF thành tăng trưởng hoặc thay đổi hàng năm
Biến lnGDP lnCPI B2Y D3M MRR NLR lnSET lnHOUSEP
Trung bình năm 2017 2546,83 100,85 1,53% 1,03% 7,94% 4,00% 1612,83 192,53
bn
Thay đổi hàng -1,62% -0,69% 0,31% 0,44% 0,35% 0,37% -5,53% -0,96%
năm từ 1 SD
Sốc
Giá trị 0,2% 0,2% 0,14% 0,13% 0,14% 0,15% 0,14% 0,13%
của 1 SD RP1D (1 SD NLR)
Thay đổi hàng -2,02% -0,87% 0,55% 0,85% 0,62% 0,61% -9,87% -4,51%
năm từ mức
tăng 0,25% trong
RP1D
Biểu đồ 15 tóm tắt tỷ lệ biến động thông qua phân tích phương sai cho từng biến quan tâm
do cú sốc từ RP1D gây ra. Đối với các biến kinh tế vĩ mô GDP và CPI, RP1D chiếm khoảng 8% biến
động về sản lượng và giá cả sau 1 năm, trong khi các cú sốc của chính chúng ta chiếm phần lớn
phần còn lại. Chúng tôi thấy tác động giảm dần của lãi suất chính sách đối với nền kinh tế vĩ mô
theo thời gian khi so sánh với kết quả của Disyatat và Vongsinsirikul (2003), trong đó lãi suất
chính sách chiếm 35% sản lượng, bất chấp sự khác biệt về loại lãi suất chính sách được sử dụng12.
Tuy nhiên, đối với lợi suất và tỷ lệ hiệu dụng, sự biến động đến đáng kể từ RP1D khoảng 30-40%.
Đúng như mong đợi vì các hành động chính sách từ ngân hàng trung ương là yếu tố quan trọng quyết
định hoạt động của các ngân hàng và thị trường tài chính.
Đối với giá cổ phiếu, RP1D chiếm khoảng 8%, thấp hơn lãi suất vì nó dễ bị ảnh hưởng bởi nhiều
yếu tố khác nhau. Cuối cùng, đối với giá nhà, lãi suất cho vay, cũng đóng vai trò đại diện cho
lãi suất chính sách, chiếm khoảng 10% các biến động.
12. Disyatat và Vongsinsirikul (2003) đã sử dụng Tỷ giá mua lại 14 ngày làm lãi suất chính sách vào thời điểm đó. Nhưng kể từ tháng 1 năm
2007, Ngân hàng Thái Lan đã sử dụng lãi suất mua lại kỳ hạn 1 ngày (RP1D) làm lãi suất chính sách.
Trung tâm SEACEN
Biểu đồ 15
Phân tích phân rã phương sai từ cú sốc RP1D
GDP CPI
Lợi
Lợisuất
suấttrái
trái phiếu 2N
phiếu 2N Lãi suất
suất đặt
đặt cọc
cọc 33 tháng
tháng
Lãi
1 1
0,8 0,8
0,6 0,6
0,4 0,4
0,2 0,2
0 0
1 2 3 4 5 6 7 số 8 1 2 3 4 5 6 7 số 8
b2y lndubai quỹ liên bang lngder_sa d3m lndubai quỹ liên bang lngder_sa
lncpi_sa rp1d lnfx lncpi_sa rp1d lnfx
Lãi
Lãisuất
suấtcho
cho vay
vay mới
mới Giá bán
Giá bán lẻ
lẻ tối
tối thiểu
thiểu
1 1
0,8 0,8
0,6 0,6
0,4 0,4
0,2 0,2
0 0
1 2 3 4 5 6 7 số 8 1 2 3 4 5 6 7 số 8
nlr lndubai quỹ liên bang lngder_sa ông lndubai quỹ liên bang lngder_sa
lncpi_sa rp1d lnfx lncpi_sa rp1d lnfx
Trung tâm SEACEN
BỘ
BỘ Giánhà
Giá nhà
1 1
0,8 0,8
0,6 0,6
0,4 0,4
0,2 0,2
0 0
1 2 3 4 5 6 7 số 8 1 2 3 4 5 6 7 số 8
lnset lndubai quỹ liên bang lngder_sa lnhousep lndubai fedfund lnipr_sa
lncpi_sa rp1d lnfx lncpi_sa nlr lnfx
Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu suy thoái, biến động của thị trường tài chính và lạm phát giảm,
Ngân hàng Thái Lan đã duy trì lãi suất chính sách không đổi ở mức 1,5% từ năm 2015 đến năm 2018.
Điều này bằng cách nào đó tạo ra một môi trường thấp trong thời gian dài trong nền kinh tế, nơi hành vi
của các tác nhân kinh tế có thể bị bóp méo và không còn là hàm số trực tiếp của mức độ hoặc sự thay đổi
của lãi suất chính sách. Ví dụ, trong trường hợp của Thái Lan, môi trường có thời gian sử dụng ngắn hạn
này đã khuyến khích các hộ gia đình tìm kiếm lợi suất cao hơn từ các tài sản khác, đặc biệt là bất động sản.
Vì vậy, có thể nhu cầu đầu cơ như vậy đã và đang góp phần đẩy giá bất động sản tăng cao dù lãi suất chính
sách vẫn không thay đổi.
Để cố gắng giải quyết vấn đề này, chúng tôi cũng đã thực hiện kiểm tra độ chắc chắn của các kết quả
mà chúng tôi tìm thấy bằng phân tích phản thực tế, điều chỉnh cách tiếp cận của Kapetanios et al. (2012).
Thay vì diễn giải kết quả trực tiếp từ SVAR, chúng tôi dự báo và so sánh sự khác biệt hàng năm giữa hai
kịch bản; 'Kịch bản cơ sở' trong đó RP1D được giữ không đổi từ năm 2015 đến năm 2017 và 'Kịch bản đi bộ
đường dài' trong đó RP1D tăng 25 điểm cơ bản mỗi quý từ năm 2015 đến năm 2017. Để làm được điều này, chúng
tôi đặt điểm bắt đầu là quý 4 năm 2017 và dự báo các biến quan tâm bằng cách sử dụng RP1D trong quý 4 năm
2017. Kịch bản cơ sở cho 4 giai đoạn tính tới Q4 2018. Sau đó, chúng tôi thay thế RP1D bằng kịch bản Đi bộ
đường dài và dự báo cho 4 giai đoạn tương tự, đồng thời duy trì các ước tính và giữ nguyên các biến khác
trong hệ thống. Cuối cùng, chúng tôi tính toán sự khác biệt về giá trị trung bình từ cả hai kịch bản. Có
thể thấy kết quả trong Bảng 5. Mặc dù có sự khác biệt về cường độ nhưng chúng không khác nhiều so với phân
tích phản ứng xung về mặt tác động tổng thể.
Bảng 5
Dự báo sự khác biệt về giá trị trung bình so với kịch bản cơ sở và kịch bản đi bộ
Các biến lnGDP lnCPI B2Y D3M MRR NLR lnSET lnHOUSEP
Dự báo -0,58% -0,31% 0,52% 1,09% 0,23% 0,72% -2,25% -0,74%

chênh lệch
Trung tâm SEACEN
5. Phân tích tác động của chính sách tiền tệ phân bổ đối với hồ sơ hộ gia đình
Nghiên cứu này chỉ tập trung vào người có việc làm. Sự thay đổi về lãi suất chính sách được
giả định là không ảnh hưởng đến quyết định tham gia hoặc rời khỏi lực lượng lao động. Sự hiện diện
của sự không đồng nhất trong thu nhập lao động đã được thảo luận rộng rãi trong các tài liệu. Ví
dụ, trong trường hợp của Thái Lan, Warunsiri và McNown (2010) xây dựng các mô hình để ước tính lợi
ích của giáo dục bằng cách tính đến tính không đồng nhất không được quan sát. Sự không đồng nhất
như vậy thường đề cập đến khả năng hoặc động lực làm việc khác nhau tùy theo đặc điểm của người lao
động. Do đó, sẽ rất hữu ích khi kết hợp dữ liệu từ Khảo sát lực lượng lao động (LFS), do NSO thực
hiện, vào ước tính của chúng tôi để kiểm soát các tác động cụ thể của từng cá nhân.
Trên thực tế, NSO thu thập dữ liệu về tiền lương và đặc điểm của người lao động hàng tháng.
Tuy nhiên, dữ liệu được coi là các mặt cắt ngang lặp đi lặp lại vì những người trả lời giống nhau
không bắt buộc phải hoàn thành cuộc khảo sát hàng tháng, nhưng ngay cả như vậy, nó vẫn có thể tạo
dữ liệu bảng giả được xác định theo khu vực địa lý, giới tính, tình trạng hôn nhân và cấp độ giáo dục.
Cuộc khảo sát kéo dài 5 năm, từ 2013 đến 2017, đã thu được tổng cộng 1.224 cụm. Sau đó, phương trình
sau được ước tính bằng cách sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định.
(5)
trong đó chỉ mục các nhóm công nhân riêng lẻ và chỉ mục năm. biểu thị thu nhập lao động hàng tháng
dưới dạng danh nghĩa bao gồm tiền lương/tiền công, tiền làm thêm giờ và tiền thưởng.
biểu thị độ tuổi trung bình của người lao động như một đại diện cho kinh nghiệm làm việc. và
biểu thị GDP thực và Chỉ số giá tiêu dùng. biểu thị tỷ lệ phần trăm thu nhập lao động trên
GDP13
GDP thực tế và lạm phát tiêu đề được sử dụng làm mối liên kết giữa lãi suất chính sách và
tiền lương. Tỷ lệ thu nhập lao động trên GDP được thêm vào phương trình trên vì hai lý do. Một là
đo khoảng cách giữa tiền lương và năng suất. Nếu tỷ lệ thu nhập lao động trên GDP tăng, điều đó hàm
ý tiền lương trả cho người lao động lớn hơn năng suất lao động, do đó người sử dụng lao động sẽ cắt
giảm việc làm và tiền lương cuối cùng sẽ giảm (Conway và cộng sự, 2015). Do đó, mối quan hệ giữa tỷ
lệ thu nhập lao động và tiền lương được kỳ vọng là nghịch biến. Lý do thứ hai là tỷ trọng thu nhập
lao động trong GDP giảm đồng nghĩa với việc tỷ trọng vốn trên GDP tăng lên, do chỉ có hai yếu tố là
lao động và vốn được sử dụng trong sản xuất. Khi tự động hóa ngày càng nhận được sự chú ý, việc tăng
GDP có thể không tạo ra việc làm mà thay vào đó là đầu tư vào máy móc và thiết bị. Do đó, việc đưa
vào một biến như vậy được cho là sẽ nắm bắt được hiện tượng này và giúp giảm bớt sự thiên vị đối
với hệ số GDP thực tế.
Bảng 6 trình bày các ước tính của phương trình tiền lương (eq. 5). Số liệu thống kê kiểm tra
được tính toán bằng cách sử dụng sai số chuẩn phân cụm có độ tin cậy cao đối với phương sai thay
đổi và mối tương quan giữa các nhóm công nhân. Tất cả các hệ số đều có ý nghĩa thống kê ở bất kỳ
mức ý nghĩa quy ước nào. Chúng tôi nhận thấy rằng GDP thực tế và CPI thực tế tăng 1% sẽ khiến thu
nhập của lao động tăng lần lượt là 0,3% và 0,7%. Do lãi suất chính sách giảm 25 điểm cơ bản khiến
GDP thực tế và CPI tăng đều 0,6% so với cùng kỳ năm trước, nên thu nhập từ lao động dự kiến sẽ tăng
1,2% so với cùng kỳ năm trước đối với tất cả các hộ gia đình.
13. Xem ILO (2019) để biết chi tiết về phương pháp luận
Trung tâm SEACEN
Bảng 6
Ước tính phương trình tiền lương
Sở. var. = ln (tiền lương) hệ số
0,016***
tuổi
(0,002)
0,292***
ln (gdpr)
(0,043)
-0,024***
LIS
(0,002)
0,707***
ln (cpi)
(0,196)
4.015***
không thay đổi
(0,957)
R2 đã điều chỉnh 0,19

Thống kê F 163,23
Các số trong ngoặc đơn là lỗi tiêu chuẩn được nhóm lại.
*** biểu thị ý nghĩa ở mức 1%.
Tác động của chính sách tiền tệ mở rộng thông qua ba kênh truyền tải được minh họa trong Biểu đồ
16 đến Biểu đồ 36. Kết quả được tính toán cả bằng tiền mặt và phần trăm thu nhập hoặc tổng tài sản.
Những thay đổi về thu nhập từ lao động và số tiền lãi ròng thu được ảnh hưởng đến thu nhập hộ gia đình
trong khi những thay đổi về giá tài sản ảnh hưởng đến tổng tài sản của hộ gia đình.
Trung tâm SEACEN
Biểu đồ 16 Biểu đồ 17 Biểu đồ 18
Ảnh hưởng đến thu nhập theo Ảnh hưởng đến thu nhập theo Ảnh hưởng đến thu nhập theo
Nhóm thu nhập bằng tiền mặt Nhóm giàu có về mặt tiền mặt Nhóm tuổi trong điều khoản tiền mặt
Ảnh hưởng đến thu nhập theo Ảnh hưởng đến thu nhập theo Ảnh hưởng đến thu nhập theo
Nhóm thu nhập như Nhóm giàu có như Nhóm tuổi như
Phần trăm thu nhập Phần trăm thu nhập Phần trăm thu nhập
Ảnh hưởng đến sự giàu có của Ảnh hưởng đến sự giàu có của Ảnh hưởng đến sự giàu có của
Nhóm thu nhập bằng tiền mặt Nhóm giàu có về mặt tiền mặt Nhóm tuổi trong điều khoản tiền mặt
Trung tâm SEACEN
Ảnh hưởng đến sự giàu có của Ảnh hưởng đến sự giàu có của Ảnh hưởng đến sự giàu có của
Nhóm thu nhập như Nhóm giàu có như Nhóm tuổi như
Phần trăm của cải Phần trăm của cải Phần trăm của cải
Ảnh hưởng đến thu nhập và Ảnh hưởng đến thu nhập và Ảnh hưởng đến thu nhập và
Sự giàu có theo nhóm thu nhập Wealth by Wealth Group tính Sự giàu có theo nhóm tuổi
tính bằng tiền mặt theo tiền mặt tính theo tiền mặt
Sự giàu có theo nhóm thu nhập như Sự giàu có của Wealth Group như Sự giàu có theo nhóm tuổi
Phần trăm thay đổi thu nhập Phần trăm thay đổi thu nhập Phần trăm thay đổi thu nhập
Trung tâm SEACEN
Sự giàu có theo nhóm thu nhập như Sự giàu có của Wealth Group như Sự giàu có theo nhóm tuổi
Phần trăm thay đổi của cải Phần trăm thay đổi của cải Phần trăm thay đổi của cải
Nguồn: Tính toán của tác giả.
Mức độ ảnh hưởng đối với các hộ gia đình phụ thuộc vào ba thành phần: độ nhạy lãi suất
được ước tính theo mô hình SVAR, thành phần thu nhập và của cải và giá trị ban đầu của thu
nhập lao động, khoản thu lãi ròng và tài sản được báo cáo trong SES.
Nhìn chung, xét về mặt tiền tệ, Biểu đồ 28 đến 30 cho thấy việc thực thi chính sách
tiền tệ có tác động lớn nhất đến hộ gia đình thông qua kênh giá tài sản, tiếp theo là cơ cấu
thu nhập và kênh thù lao tiết kiệm. Tuy nhiên, xét về phần trăm thay đổi của cải, có thể thấy
rằng các hộ gia đình ở nhóm cuối cùng của phân bổ tài sản hầu hết bị ảnh hưởng thông qua kênh
cơ cấu thu nhập, như minh họa trong Biểu đồ 35, do giá trị thu nhập lao động mà họ có ở mức
thấp nhất. điểm bắt đầu phân tích, tức là mẫu số thấp nhất.
Những tác động lên sự giàu có của hộ gia đình chủ yếu là do giá trị nhà ở tăng lên.
Điều này không chỉ do độ nhạy cảm với lãi suất mà còn do sự khác biệt đáng kể giữa giá trị
của hai tài sản mà hộ gia đình sở hữu. Mặt khác, những tác động lên thu nhập hộ gia đình chủ
yếu xảy ra do sự gia tăng tiền công và tiền công, trong đó tỷ trọng trong tổng thu nhập lớn
hơn đáng kể so với tỷ trọng thu được từ lãi ròng. Tuy nhiên, điều đáng chú ý là chính sách
tiền tệ mở rộng có thể tạo ra tác động tiêu cực không tương xứng đối với người cao tuổi,
những người tiết kiệm ròng, thông qua kênh thù lao tiết kiệm, mặc dù các hộ gia đình Thái
Lan nói chung có thể thu được một số lợi ích với tư cách là người vay ròng.
Trung tâm SEACEN
6. Thảo luận
Những phát hiện thực nghiệm của chúng tôi đã làm sáng tỏ môi trường lãi suất thấp trong
thời gian dài ở Thái Lan. Đầu tiên, theo các khuôn khổ kinh tế vĩ mô thông thường, chẳng hạn,
Đại diện New Keynesian (RANK), người ta tuyên bố rằng việc cắt giảm lãi suất chính sách khiến
các hộ gia đình vay nhiều khoản vay tiêu dùng hơn, do đó khiến tổng tiêu dùng tăng lên. Điều này
được ủng hộ bởi Chuchurd (2006) và Suwanik và Peerawattanachart (2018) chứng minh rằng việc tiêu
thụ hàng hóa và dịch vụ của các hộ nghèo ở Thái Lan có thể tăng lên do nợ do hạn chế về thanh
khoản. Tuy nhiên, do hầu hết các hộ gia đình Thái Lan trong dữ liệu vi mô của chúng tôi được coi
là những người đi vay ròng và ở cấp quốc gia, tỷ lệ nợ hộ gia đình trên GDP vẫn ở mức cao trong
vài năm, nên việc giảm thêm lãi suất chính sách có thể không thể tăng được. tổng tiêu dùng của
cả nước. Thứ hai, mặc dù chúng tôi thấy rằng chính sách tiền tệ mở rộng có tác động tích cực đến
giá nhà, mức độ tác động có thể bị phóng đại do nhu cầu nhân tạo về nhà ở thường xảy ra khi lãi
suất chính sách ở mức thấp trong một thời gian dài. Do đó, hai lập luận này đề xuất việc sử dụng
các công cụ chính sách tiền tệ thông thường như lãi suất cùng với việc áp dụng các quy định an
toàn vĩ mô và thực hiện cải cách cơ cấu để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững.
Hơn nữa, có một số hạn chế cần lưu ý khi diễn giải kết quả của chúng tôi.
Đầu tiên, chúng tôi thực hiện phân tích cân bằng từng phần để kiểm tra tác động của chính sách
tiền tệ mở rộng trong nghiên cứu này. Thứ hai, do thiếu dữ liệu khảo sát hộ gia đình nên việc
phân tích chỉ đưa ra tác động ngắn hạn đối với hộ gia đình.
7. Kết luận và khuyến nghị chính sách
Phân tích của chúng tôi dựa trên việc ước tính tác động phân phối của chính sách tiền tệ
đối với từng hộ gia đình thông qua lăng kính thu nhập, sự giàu có và phân bổ độ tuổi. Bằng cách
ước tính nhiều bộ SVAR, chúng tôi thấy được tầm quan trọng của lãi suất chính sách của Ngân hàng
Thái Lan đối với nền kinh tế tổng hợp và thị trường tài chính. Vì vậy, chúng tôi có thể đưa
những kết quả này vào Khảo sát kinh tế xã hội hộ gia đình của Thái Lan. Ở cấp độ hộ gia đình,
người ta thấy rằng các hộ giàu nhạy cảm hơn với chính sách tiền tệ so với các hộ nghèo, chủ yếu
thông qua kênh giá tài sản trong khi tác động thông qua thù lao tiết kiệm là rất nhỏ. Tuy nhiên,
vì chúng tôi tin chắc rằng sự thay đổi trong chuyển giao vốn được cho là sẽ ảnh hưởng lớn đến
thu nhập của các hộ nghèo, phụ thuộc rất nhiều vào chính sách tài khóa, do đó nên sử dụng kết
hợp chính sách để giảm bất bình đẳng về thu nhập và tài sản ở Thái Lan.
Quan trọng hơn, sự bất bình đẳng như vậy sẽ là lời cảnh tỉnh để chính phủ tập trung vào các
chính sách cơ cấu, đặc biệt bằng cách đẩy nhanh khoản đầu tư rất cần thiết vào mạng lưới an toàn
xã hội và cơ sở hạ tầng y tế.
Trung tâm SEACEN
Người giới thiệu
Bun, P.; A. Pugh và C. Yeates, (2018), “Tác động phân bổ của việc nới lỏng chính sách tiền tệ ở Vương
quốc Anh từ năm 2008 đến năm 2014,” Tài liệu làm việc của Nhân viên Ngân hàng Anh, Số 720.
Casiraghi, M.; E. Gaiotti ; L. Rodano và A. Secchi, (2017), “A 'Robin Hood ngược'? Ý nghĩa phân phối
của chính sách tiền tệ phi tiêu chuẩn đối với các hộ gia đình Ý,”
Tạp chí Tiền tệ và Tài chính Quốc tế, Tập 85.
Colciago, A.; A. Samarina và J. Haan, (2019), “Chính sách của Ngân hàng Trung ương và Bất bình đẳng
về thu nhập và tài sản: Một cuộc khảo sát,” Tạp chí Khảo sát Kinh tế, Tập.0
Chucherd, T., (2006), “Tác động của nợ hộ gia đình đến tiêu dùng ở Thái Lan,” Tài liệu thảo luận của
Ngân hàng Thái Lan, số 1/2006.
Conway, P.; L. Meehan và D. Parham, (2015), “Ai được hưởng lợi từ tăng trưởng năng suất?
–Tỷ lệ thu nhập lao động ở New Zealand,” Ủy ban năng suất New Zealand, Tài liệu nghiên cứu, số
2015/1. Wellington: Ủy ban Năng suất.
Disyatat, P. và P. Vongsinsirikul, (2003), “Chính sách tiền tệ và cơ chế truyền tải

ở Thái Lan,” Tạp chí Kinh tế Châu Á, Tập 14.
Elbourne, A., (2007), “Thị trường Nhà ở Vương quốc Anh và Cơ chế truyền tải Chính sách Tiền tệ: Phương
pháp tiếp cận SVAR,” Tạp chí Kinh tế Nhà ở, Tập 17.
Văn phòng Lao động Quốc tế, (ILO), (2019), Tỷ trọng và phân bổ thu nhập lao động toàn cầu.
Kapetanios, G.; H. Mumtaz; I. Stevens và K. Theodoridis, (2012), “Đánh giá tác động của việc nới
lỏng định lượng trên toàn nền kinh tế,” Tài liệu làm việc của Nhân viên Ngân hàng Anh, Số 443.
Romer, C. và D. Romer, (1999), “Chính sách tiền tệ và phúc lợi của người nghèo,” Kinh tế
Ôn tập, Tập 17, Số 1.
Suwanik, S. và K. Peerawattanachart, (2018), “Nợ hộ gia đình ở các nền kinh tế SEACEN:
Thái Lan,” Trung tâm SEACEN, Chương 7.
Warunsiri, S. và R. McNown, (2010), “Sự trở lại của giáo dục ở Thái Lan: Phương pháp tiếp cận bảng
giả,” Phát triển Thế giới, Tập 38, Số 11.
Zare, R.; M. Azali và MS Habibullahc, (2013), “Phản ứng của giá cổ phiếu trước các cú sốc chính sách
tiền tệ ở Malaysia: Mô hình tự hồi quy vectơ cấu trúc,” Tổ chức Nghiên cứu và Phát triển Quốc tế.
Trung tâm SEACEN
ruột thừa
Phần này nhằm trình bày chi tiết hơn các kết quả ước tính SVAR trong Phần 4. Tập trung
vào tác động của các cú sốc chính sách tiền tệ đến các biến số kinh tế vĩ mô, lợi suất, lãi
suất thực và giá tài sản, chúng tôi một lần nữa trình bày các hạn chế cho từng mô hình trong
Biểu đồ 1A . Đối với mô hình kinh tế vĩ mô, các biến là log GDP (lnGDER), log CPI (lnCPI),
lãi suất chính sách14 (RP1D) và log khoản vay (LOAN). Đối với các mô hình còn lại, các biến
là log giá dầu thô Dubai (lnDUBAI), Fed Fund Rate (FEDFUND), log GDP (lnGDER), log CPI
(lnCPI), lãi suất chính sách (RP1D), USDTHB (FX), Lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm (B2Y),
Lãi suất cho vay mới (NLR), Lãi suất bán lẻ tối thiểu (MRR), Lãi suất tiền gửi kỳ hạn 3 tháng
(D3M), nhật ký chỉ số SET (lnSET), nhật ký tổng hình thành vốn cố định (lnIPR), và nhật ký
giá nhà (lnHOUSEP). Tất cả các mô hình đều bao gồm lạm phát kỳ vọng (INFEXP) là biến ngoại
sinh. Sau khi thiết lập các mô hình, phân tích phản ứng xung được sử dụng, tập trung vào các
cú sốc lãi suất chính sách (RP1D) đối với các biến quan tâm.
Biểu đồ 1A: Hạn chế SVAR theo mô hình
Mô hình kinh tế vĩ mô
Mô hình lợi suất trái phiếu Tỷ lệ hiệu dụng Model15
Mô hình giá cổ phiếu Mô hình giá nhà
14. Tỷ lệ mua lại trong 1 ngày
15. Để có mức giá hiệu quả (r), chúng tôi chạy riêng ba mô hình với NLR, MRR và D3M.
Trung tâm SEACEN
Bắt đầu từ mô hình kinh tế vĩ mô, kết quả của từng biến có thể được tìm thấy trong Biểu
đồ 2A. Kết quả từ những cú sốc lãi suất chính sách tích cực phù hợp với các lý thuyết kinh tế
vĩ mô và phù hợp với Disyatat và Vongsinsirikul (2003). Lãi suất tăng dẫn đến sản lượng và giá
cả giảm. GDP và CPI có ý nghĩa tiêu cực trong 8 quý trước khi trở về mức trung bình. Phản ứng
của các khoản vay trước cú sốc lãi suất chính sách cũng có ý nghĩa tiêu cực. Điều này đúng như
mong đợi vì việc tăng lãi suất sẽ ngăn cản mọi nỗ lực vay vốn của người tiêu dùng.
Biểu đồ 2A. Chức năng phản ứng xung của RP1D đối với GDP, CPI, RP1D và các khoản cho vay
RP1D Khoản vay
Xung lực: RP1D, Phản hồi: GDP Xung lực: RP1D, Phản hồi: Cho vay
thứ tự28, rp1d, rp1d order28, rp1d, lnloan
.3 0,005
.2
0
.1
-.005
-.01
-.1
0 5 10 15 0 5 10 15
Đối với lợi suất trái phiếu, lãi suất hiệu dụng và mô hình giá cổ phiếu, kết quả của cú
sốc lãi suất chính sách tích cực đối với các biến được sử dụng trên ba mô hình như GDP GDP và FX
là tương tự nhau với sự khác biệt nhỏ về độ lớn. Để tránh lặp lại, chúng tôi chỉ đưa ra một ví
dụ từ mô hình giá cổ phiếu ở Biểu đồ 3A. Kết quả vẫn phù hợp với các lý thuyết kinh tế vĩ mô
trong đó lãi suất tăng dẫn đến sản lượng và giá cả giảm. Câu đố về giá khiến CPI không đáng kể,
nhưng như đã trình bày trong mô hình kinh tế vĩ mô trước đó, việc đưa biến cho vay vào chứng tỏ
CPI giảm đáng kể do tác động của cú sốc lãi suất chính sách. Về tác động lên ngoại hối, không có
bằng chứng nào xác nhận rằng ngoại hối có ý nghĩa quan trọng từ cú sốc lãi suất chính sách, như
đã được mong đợi từ lý thuyết kinh tế vĩ mô. Trong trường hợp này, ngang bằng lãi suất không
được bảo đảm (UIP) không giữ được và FX rất dễ bị ảnh hưởng bởi các yếu tố khác nhau trên thị
trường tài chính và chi phối tác động từ lãi suất chính sách. Đối với giá dầu và lãi suất Quỹ Fed, cả hai đều
Trung tâm SEACEN
không đáng kể trước cú sốc lãi suất chính sách như dự kiến. Thái Lan không phải là một quốc gia đóng vai trò quan trọng trên
thị trường dầu mỏ và các hành động chính sách tiền tệ của nước này sẽ không ảnh hưởng đến quyết định thực hiện chính sách tiền
tệ của Hoa Kỳ.
Biểu đồ 3A: Hàm đáp ứng xung của

RP1D đến GDP, CPI, RP1D, FX, DUBAI và FEDFUND từ Mô hình giá cổ phiếu
order33, rp1d, lngder_sa thứ tự33, rp1d, lncpi_sa

0,005 0,002
0
0
-.002
-.005
-.004
-.01
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
RP1D ngoại hối
Xung lực: RP1D, Phản hồi: GDP Xung: RP1D, Phản hồi: FX
thứ tự33, rp1d, rp1d thứ tự33, rp1d, lnfx

0,01
.2
0,005
.1
-.005
-.1 -.01
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Giá dầu Dubai Lãi suất Quỹ Fed
Xung lực: RP1D, Phản hồi: DUBAI Xung lực: RP1D, Phản hồi: FEDFUND
order33, rp1d, lndubai order33, rp1d, fedfund

0,05 .2
.1
-.05
-.1
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Trung tâm SEACEN
Về tác động của cú sốc chính sách tiền tệ đến giá cổ phiếu, lợi suất và lãi suất thực,
kết quả được thể hiện trong Biểu đồ 4A. Những cú sốc tích cực từ RP1D tới giá cổ phiếu có ý
nghĩa tiêu cực phù hợp với lý thuyết kinh tế vĩ mô. Việc tăng lãi suất chính sách sẽ dẫn đến
giảm giá tài sản. Trong trường hợp này, giá cổ phiếu phản ứng tiêu cực trong 2 quý trực tiếp từ
cú sốc lãi suất chính sách. Đối với lãi suất và lợi suất hiệu quả, chúng có ý nghĩa tích cực
như mong đợi. Lãi suất chính sách cũng thúc đẩy các lãi suất khác trên thị trường tăng theo.
Biểu đồ 4A: Chức năng đáp ứng xung của RP1D tới
SET, B2Y, NLR, MRR và D3M từ Mô hình Giá cổ phiếu, Lợi suất và Tỷ giá hiệu quả
Lợi suất trái phiếu 2N Lãi suất cho vay mới
Xung: RP1D, Phản hồi: B2Y Xung: RP1D, Phản hồi: NLR
thứ tự34, rp1d, b2y thứ tự35, rp1d, nlr
0,15
.2
.1
.1
0,05
-.1 -.05
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Giá bán lẻ tối thiểu Lai suât huy đô ng
Xung: RP1D, Phản hồi: MRR Xung: RP1D, Phản hồi: D3M
order36, rp1d, ông thứ tự37, rp1d, d3m
0,15 .2
.1
.1
0,05
-.05 -.1
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
THIẾT LẬP chỉ mục
Xung: RP1D, Phản hồi: SET

thứ tự33, rp1d, lnset
0,02
-.02
-.04
-.06
0 2 4 6 số 8
bươ c chân
KTC 95% irf cấu trúc
Đồ thị theo irfname, biến xung và biến phản hồi
Trung tâm SEACEN
Đối với mô hình giá nhà, các điều chỉnh được thực hiện dựa trên các hạn chế và biến số
của mô hình cho phù hợp với diễn biến của thị trường nhà đất ở Thái Lan như đã giải thích
trước đó trong Phần 4. NLR là lãi suất cho vay được sử dụng làm đại diện cho lãi suất chính
sách và GDP là được thay thế bằng tổng vốn cố định (IPR). Kết quả được thể hiện ở biểu đồ 5A.
Mặc dù kết quả cho thấy ít có ý nghĩa từ cú sốc lãi suất cho vay đối với hầu hết các biến của
mô hình, nhưng mức độ của nó được coi là phù hợp với các lý thuyết kinh tế vĩ mô. Lãi suất
tăng sẽ ngăn cản bất kỳ công ty nào thực hiện đầu tư, do đó quyền sở hữu trí tuệ sẽ giảm. Câu
đố về giá cũng hiện diện trong mô hình này và khiến CPI không đáng kể. Đối với tác động đến
FX, UIP không giữ được và không đáng kể. Như vậy, tác động lên giá dầu và lãi suất Fed Fund
cũng không đáng kể như kỳ vọng. Mặc dù không có ý nghĩa thống kê giữa các biến trong mô hình,
biến lãi suất giá nhà (HOUSEP) của chúng tôi có ý nghĩa thống kê trong 2 quý. Điều này phù hợp
với lý thuyết khi lãi suất tăng làm giảm giá trị tài sản.
Biểu đồ 5A: Hàm đáp ứng xung của

NLR đến IPR, CPI, NLR, FX, DUBAI, FEDFUND và HOUSEP từ
Mô hình giá nhà
Tổng vốn cố định Chỉ số giá tiêu dùng
Xung: NLR, Phản hồi: IPR Xung: RP1D, Phản hồi: CPI
order38, nlr, lnipr_sa order38, nlr, lncpi_sa

0,01 0,002
0
0
-.002
-.01
-.004
-.02
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Lãi suất cho vay mới ngoại hối
Xung lực: RP1D, Phản hồi: GDP Xung: NLR, Phản hồi: FX
đặt hàng38, nlr, nlr order38, nlr, lnfx

.2
0,01
.1 0,005
0
0
-.005
-.1
0 2 4 6 số 8 0 2 4 6 số 8
Trung tâm SEACEN
Giá dầu Dubai Lãi suất Quỹ Fed
Xung: NLR, Phản hồi: DUBAI Xung lực: NLR, Phản hồi: FEDFUND
order38, nlr, lndubai order38, nlr, fedfund

.2
0,02
0
.1
-.02
-.04
-.1
-.06
0 2 4 6 số 8
0 2 4 6 số 8
Giá nhà
Xung lực: RP1D, Phản hồi: Giá nhà
order38, nlr, lnhousep

0,005
-.005
-.01
0 2 4 6 số 8
bươ c chân
KTC 95% irf cấu trúc
Đồ thị theo irfname, biến xung và biến phản hồi

Chapter 7-Thailand-DIST IMPACT

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Chapter 7-Thailand-DIST IMPACT

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN

THU NHẬP VÀ PHÂN PHỐI CỦA TÀI SẢN:

TRƯỜNG HỢP CỦA THÁI LAN

Lạm phát và phạm vi mục tiêu lạm phát

4. “Điều tra kinh tế - xã hội hộ gia đình”. http://www.nso.go.th/sites/2014en/Pages/survey/Social/Household/

2. Tài liệu liên quan

3. Phương pháp và dữ liệu

Sử dụng bộ mô hình SVAR với nhiều bộ hạn chế về kinh tế vĩ mô

Biến vĩ mô Lãi suất Giá tài sản

GDP Lãi suất chính sách giá nhà

CPI Lai suât huy đô ng Giá trái phiếu

Thu nhập lao động Lãi suất trái phiếu

Lợi nhuận kinh doanh Lãi suất cho vay

được tìm thấy trong Bảng 2.

GDP 106 1780,4 485,6 1067,2 2702.0

CPI 98 83,1 14.4 55,2 102,9

Corpprof 76 209,0 58,7 1 329,0

RP1D 102 3,8 4.1 0,7 21.0

B2Y 76 2.7 1.0 1.3 5.3

MRR 76 7,8 0,8 6.2 9,0

D3M 76 1.9 0,9 0,8 4.0

BỘ 106 940,0 456,8 245,8 1805.8

HOUSEP 106 140,6 33,6 90,8 209,8

Giá trái phiếu 50 106,3 2.7 100,3 113,3

3.2 Lập bản đồ tác động phân bổ tới hồ sơ hộ gia đình

3.2.1 Kênh cơ cấu thu nhập

3.2.2 Kênh Thù lao Tiết kiệm

3.2.3 Kênh giá tài sản

Thống kê mô tả Khảo sát hộ gia đình Thái Lan 2017

Nghĩa là Tối thiểu. Tối đa. SD

- Số thành viên trong hộ1 2,8 1 13 1,5

- Tuổi < 15 tuổi. 0,5 0 7 0,8

- Tuổi > 60 tuổi. 0,6 0 5 0,8

- Tuổi của chủ hộ2 (năm) 53,7 13 99 15.2

Thu nhập và chi tiêu (usd* )

- Thu nhập mỗi tháng3 898.2 -4.994,8 99.758,7 1.416,4

- Chi tiêu hàng tháng 714,6 25,7 72.649,2 659,6

Tài sản (nghìn usd)

- Tài sản4 57,0 0,0 14.232,1 111,7

- Nợ đọng 6.0 0,0 1.000,0 18.0

- Tài sản ròng 51,0 -832.0 14.232,1 109,0

1. Trừ người giúp việc.

2. Tuổi của chủ hộ được tính trên cùng là 99.

xấp xỉ bằng 30 baht.

Cơ cấu thu nhập theo Cơ cấu thu nhập theo

Nhận và trả lãi bằng Nhận và trả lãi bằng

Phân phối (2009 - 2017) Phân phối (2009 - 2017)

Hạn chế SVAR theo mô hình

Mô hình lợi suất trái phiếu Mô hình tỷ giá hiệu quả

Mô hình giá cổ phiếu Mô hình giá nhà

Tổng sản phẩm quốc nội Chỉ số giá tiêu dùng

Lợi suất trái phiếu 2N Lãi suất cho vay mới

thứ tự34, rp1d, b2y thứ tự35, rp1d, nlr

bươ c chân bươ c chân

Giá bán lẻ tối thiểu

order36, rp1d, ông thứ tự37, rp1d, d3m

bươ c chân bươ c chân

THIẾT LẬP chỉ mục Giá nhà

thứ tự33, rp1d, lnset order38, nlr, lnhousep

bươ c chân bươ c chân

Biến lnGDP lnCPI B2Y D3M MRR NLR lnSET lnHOUSEP

tăng 0,25% trong