‫أكاديمية الدراسات العليا فرع المنطقة الشرقية‬

‫كلية االقتصاد – قسم المحاسبة‬

‫الرافعات ‪Leverages‬‬
‫إعداد‬
‫عصام صالح العلوانى التاجورى‬ ‫طارق عمر على القدارى‬

‫يونس على ميالد اعشيبـة‬

‫مقدمة للدكتور ‪ :‬معتز الشيخى‬

‫ضمن متطلبات مادة التحليل المالى‬

‫للعام الدراسي ‪ :‬الخريف ‪2020 – 2019‬‬ ‫‪1‬‬
 ‫المحتويات‬
‫ت‬ ‫العنوان‬ ‫رقم الصفحة‬
‫‪1‬‬ ‫المقدمة‬ ‫‪3‬‬
‫‪2‬‬ ‫تعريف الرافعة‬ ‫‪4‬‬
‫‪3‬‬ ‫أنواع الرافعات‬ ‫‪4‬‬
‫‪4‬‬ ‫الرفع التشغيلي‬ ‫‪5‬‬
‫‪5‬‬ ‫قياس العالقة بين مخاطرة األعمال ودرجة الرفع التشغيلي‬ ‫‪7‬‬
‫‪6‬‬ ‫مفهوم الرفع المالي‬ ‫‪14‬‬
‫‪7‬‬ ‫حالة االنتعاش االقتصادي‬ ‫‪16‬‬
‫‪8‬‬ ‫حالة االنكماش االقتصادي‬ ‫‪21‬‬
‫‪9‬‬ ‫نسب الرفع المالي‬ ‫‪24‬‬
‫‪10‬‬ ‫مزايا الرفع المالي‬ ‫‪27‬‬
‫‪11‬‬ ‫سلبيات الرفع المالي‬ ‫‪28‬‬
‫‪11‬‬ ‫الرافعة المشتركة‬ ‫‪29‬‬
‫‪12‬‬ ‫حالة انتعاش اقتصادي للرافعة المشتركة‬ ‫‪32‬‬
‫‪13‬‬ ‫الرفع المالي والتشغيلي والمخاطر‬ ‫‪34‬‬
‫‪14‬‬ ‫الخالصـــــــــــــــــة‬ ‫‪37‬‬
‫‪15‬‬ ‫المراجع‬ ‫‪38‬‬

‫‪2‬‬
 ‫مقدمة‬
‫مـن المعلوم أـن الهدف االسـاسى للمديريـن المالييـن هـو تعظيـم القيمـة السـوقية لثروة أصحاب‬
‫المشروع و فـي سـبيل ذلـك تعتمـد علـى مبدأ المبادلـة بيـن العائـــد و المخاطرة عند القيام بعمليات‬
‫التمويـل و االسـتثمار و تعـد عمليـة تجهيـز المشاريـع االسـتثمارية باألموال مـن الوظائـف الرئيسية‬
‫للمديرين الماليين إذ يتعين عليه أن يحدد مصادر التمويل و إيجاد الخليط المناسب منها ‪.‬‬
‫وانطالقا ً مـن هذا المفهوم تـبرز أهميـة الرفـع كأحـد األسـاليب التـي تلجـئ إليهـا المشاريـع لتحسين‬
‫أرباحها لذلك تعد العالقة بين الروافع و التكاليف من الظواهر المالية الهامة من جهة تمثل الرافعة‬
‫التشغيليـة الطريـق التـي تتوزع فيهـا مصـادر األموال بيـن التكاليـف الثابتـة و التكاليـف المتغيرة من‬
‫جهـة و مـن جهـة أخرى تمثـل الرافعـة الماليـة مدى اعتماد المديريـن المالييـن علـى القروض في‬
‫تمويـل أصـولهم كمـا تعتـبر الرافعـة التشغيليـة و الرافعـة الماليـة مـن الوسـائل و األدوات المهمــــــــة‬
‫و المستخدمة في مجال التخطيط و الرقابة و تقييم األداء ‪.‬‬
‫يعتـبر اسـتخدام الرفـع التشغيلـي والرفـع المالـي مـن األمور التـي تزيـد مـن مخاطـر الشركـة ألنهـا تزيد‬
‫مـن درجـة حسـاسية األرباح للتغيـر فـي المـبيعات أـو نسـبة المديونيـة وفـي السـياق التالـي سنتناول‬
‫موضوع الرفع التشغيلي والرفع المالي والرفع الكلي ‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫تعريف الرافعة‬
‫في الفيزياء ‪ -:‬رفع األوزان الثقيلة باستعمال قوة الرافعة الشوكيه ‪.‬‬
‫فـي اإلدارة ‪ -:‬أـي تغيـر صـغير فـي المـبيعات قـد يؤدي إلـى تغيـر كـبير فـي الربح‬
‫التشغيلي ‪.‬‬
‫فـي الماليـة ‪ -:‬مدى االعتماد علـى الديـن فـي تمويـل الموجودات المتداولة و‬
‫الثابتة بهدف تعظيم ثروة المالك ‪.‬‬

‫أنواع الروافع‬

‫الرافعة المالية‬ ‫الرافعـة التشغيلية‬

‫الرافعة المشترك‬
‫‪4‬‬
 ‫أوالً‪ : ‬الرفع التشغيلي (‪)Operating Leverage‬‬
‫يقصـد بهـا أـي المقصـود بالرفـع التشغيلـي هـو تضخيـم حجـم األرباح عـن طريق زيادة‬
‫االعتماد علـي التكاليـف الثابتـة علـي حسـاب التكاليـف المتغيرة بمعنـي إـن الرافعة‬
‫التشغيلية مرتبطة بهيكل التكاليف أي نسبة التكاليف الثابتة‪.‬‬
‫بمعنـي لـو نجحـت الشركـة فـي زيادة التكاليـف الثابتـة وذلـك باسـتخدام المزيـد من‬
‫اآلالت واسـتطاعت بالمقابـل إـن تسـتغني عـن عدد كـبير مـن العمال التـي حلـت محلهم‬
‫اآلالت (تكاليـف متغيرة) فإنهـا بذلـك تكون قـد لجأـت بمـا يعرف بالرفـع التشغيلي‬
‫والنتيجة ستكون كاألتي‪:‬‬
‫•كلمـا ارتفعـت نسـبة التكاليـف الثابتـة فـي هيكـل التكاليـف ازدادت درجـة الرافعة‬
‫التشغيلية والعكس‪.‬‬
‫•ارتفاع نسبة التكاليف الثابتة ألي أجمالي التكاليف يؤدي ألي زيادة األرباح‪.‬‬
‫•ارتفاع درجـة الرافعـة التشغيليـة بالتالـي ارتفاع األرباح يؤدي ألي زيادة المخاطرة‬
‫وبالتالي انخفاض معدل هامش األمان‪.‬‬
‫•أـن ارتفاع درجـة الرافعـة التشغيليـة يزيـد مـن حسـاسية (أـو اسـتجابة) التغيـر في‬
‫‪ 5‬صافي ربح التشغيل ألي التغير في المبيعات‪.‬‬
 ‫درجة الرافعة التشغيلية ‪:‬‬
‫تعرف درجـة الرافعـة التشغيليـة ‪ : DOL‬هـي معدل التغيـر فـي صافي أرباح التشغيل‬
‫(قبـل الفوائـد والضرائـب) الـي معدل التغيـر فـي المـبيعات المحدد لمسـتوى معيـن من‬
‫المبيعات ‪.‬‬

‫نفرض أن مبيعات احد الشركات ‪ 100000‬دينار والتكلفة المتغيرة ‪ 20000‬دينار والتكلفة الثابتة‬
‫‪ 10000‬دينار احسب درجة الرافعة التشغيلية ‪DOL‬‬
‫المبيعات – ث ‪.‬م‬
‫درجة الرافعة التشغيلية ‪ = DOL‬ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫المبيعات – ت ‪.‬م – ت ‪ .‬ث‬

‫‪20000 -100000‬‬
‫= ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = ‪1.14‬‬
‫‪100000 - 20000 – 100000‬‬

‫‪6‬‬
 ‫قياس العالقة بين مخاطرة األعمال ودرجة الرفع التشغيلي‬

‫لقياس هذه العالقة بين مخاطرة األعمال ودرجة الرفع التشغيلي فلنقوم بالمقارنة بين النتائج‬
‫المحققة لشركتين لها نمطين مختلفين من هيكل التكاليف حيث يتشابه فيهما رأس المال‬
‫والمعلومات اإلضافية المتوفرة في الجدول التالي‪:‬‬
‫جدول رقم (‪)1‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫املبيعات‬ ‫‪120‬‬ ‫‪120‬‬
‫التكاليف املتغيرة‬ ‫(‪)60‬‬ ‫(‪)30‬‬
‫هامش املساهمة‬ ‫‪60‬‬ ‫‪90‬‬
‫‪-‬التكاليف الثابتة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬
‫‪-‬مصروف الفوائد‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)8‬‬
‫صافي الربح بعد الفوائد‬ ‫‪22‬‬ ‫‪22‬‬
‫ضريبة الدخل ‪%40‬‬ ‫(‪)8.8‬‬ ‫(‪)8.8‬‬ ‫‪7‬‬

‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪13.2‬‬ ‫‪13.2‬‬

 ‫المعلومات اإلضافية‪:‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫سعر بيع الوحدة من املنتج‬ ‫‪12‬‬ ‫‪12‬‬
‫ت ‪ .‬م للوحدة املنتجة‬ ‫‪6‬‬ ‫‪3‬‬
‫الديون باأللف‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬
‫رأس املال (اسم عادية باأللف)‬ ‫‪50,000‬‬ ‫‪50,000‬‬
‫عدد األسهم العادية‬ ‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬

‫نالحظ ارتفاع نقطة التعادل بارتفاع درجة الرفع التشغيلي وبالتالي انخفاض هامش األمان وزيادة‬
‫المخاطرة ‪.‬‬
‫ولكي نختبر اثر الرفع التشغيلي علي ربحية الشركة وانعكاسه على المخاطرة دعنا نفترض حالتين‪:‬‬
‫‪ )1‬حالة انتعاش أقتصادى‬
‫‪ )2‬حالة أنتكماش أقتصادى‬
‫‪ .1‬الحالة األولى‪ :‬حالة انتعاش أقتصادى (ارتفاع حجم المبيعات بنسة ‪)% 50‬‬ ‫‪8‬‬
‫بالتحليل البيانات المتوفرة عن الشركتين ( أ و ب) في الجدول السابق نالحظ ما يلي‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع التشغيلي‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫نقطة التعادل‬ ‫‪6.333‬‬ ‫‪7.555‬‬

‫هامش األمان‬ ‫‪36.7%‬‬ ‫‪24.5%‬‬

‫‪9‬‬
 ‫جدول رقم (‪ )2‬حالة انتعاش أقتصادى‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫مبيعات‬ ‫‪180‬‬ ‫‪180‬‬
‫تكاليف متغيرة‬ ‫(‪)90‬‬ ‫(‪)45‬‬
‫هامس مساهمة‬ ‫‪90‬‬ ‫‪135‬‬
‫تكاليف ثابتة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫صافى الربح قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪60‬‬ ‫‪75‬‬
‫مصروف الفائدة‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)8‬‬
‫صافي الربح بعد الفائدة‬ ‫‪52‬‬ ‫‪67‬‬
‫الضرائب ‪%40‬‬ ‫(‪)20.8‬‬ ‫(‪)26.81‬‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪31.2‬‬ ‫‪40.2‬‬
‫‪10‬‬
‫بتحليل البيانات الوافرة عن الشركتين أ و ب وباإلشارة في البيانات الوافرة في الجدول رقم (‪)2‬‬
‫نالحظ مايلي‪:‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع التشغيلي‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪1.8‬‬

‫تغير مبيعات‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪50%‬‬

‫التغير في الدخل قبل الضرائب والفوائد‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪150%‬‬

‫التغير في درجة الرفع التشغيلي × التغير في‬
‫‪1‬‬ ‫‪1.5‬‬
‫املبيعات‬
‫‪11‬‬
 ‫الحظ إن حالة االنتعاش كانت في صالح الشركة (ب) ذات درجة الرفع التشغيلي األعلى‪.‬‬
‫‪ : 2‬حالة االنكماش االقتصادي ( انخفاض حجم المبيعات بنسبة ‪.) %50‬‬
‫جدول رقم (‪)3‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫مبيعات‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬
‫تكاليف متغيرة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)15‬‬
‫هامس مساهمة‬ ‫‪30‬‬ ‫‪45‬‬
‫تكاليف ثابتة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫صافى الربح قبل الفوائد والضرائب‬ ‫صفر‬ ‫(‪)15‬‬
‫مصروف الفائدة‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)8‬‬
‫صافي الربح بعد الفائدة‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)23‬‬
‫الضرائب ‪%40‬‬ ‫صفر‬ ‫صفر‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫(‪)8‬‬ ‫(‪)23‬‬
‫‪12‬‬
 ‫بتحليل البيانات الموفرة في الجدول رقم ‪ 3‬عن الشركتين أ و ب نالحظ ما يلي‪:‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع التشغيلي‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬

‫تغير مبيعات‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪50%‬‬

‫التغير في الدخل قبل الضرائب والفوائد‬ ‫‪-100%‬‬ ‫‪-150%‬‬

‫التغير في درجة الرفع التشغيلي × التغير في املبيعات‬ ‫‪-1‬‬ ‫‪-1.5‬‬

‫‪13‬‬
‫نالحظ إن حالة االنكماش كانت في غير صالح الشركة بذات الرفع التشغيلي األعلى مما يؤكد مرة أخرى أن العالقة طردية‬
‫بين المخاطرة ودرجة الرفع التشغيلي ‪.‬‬

‫ثانيا ‪ :‬مفهوم الرفع المالي ‪Degré de levier financier DFL‬‬

‫يقصـد بالرفعـة الماليـة مدى اعتماد المنشأـة علـى االقتراض مـن المؤسـسات الماليـة و المصـرفية فـي سـد احتياجاتهـا المالية‬
‫اى درجـة اعتماد المنشأـة فـي تمويـل أصـولها مـن مصـادر تمويـل ذات دخـل ثابـت سـواء كانـت قروض أـو سـندات و غيرها‬
‫مـن طرق التمويـل المتعارف عليهـا مـا ينكـس علـى األرباح التـي يتحصـل عليهـا المالك و مـن تـم ينعكـس علـى درجة‬
‫المخاطرة التي يتعرضون لها من أثر استخدام أموال الغير لتحقيق أكبر عائد ممكن للمساهمين ‪.‬‬

‫وعرفت الرافعة المالية " بأنها الدرجة التي تعتمد فيها المنشأة على القروض و تحويل أصولها ‪.‬‬

‫وعرفت الرافع المالي " على إنها نسبة اجمالى الديون إلى اجمالى األصول " ‪.‬‬
‫و عرفـت الرافعـة الماليـة " بأنهـا مقياس للمخاطـر الماليـة التـي تنتـج مـن األعباء الثابتـة لمصـادر التمويـل و ذلـك نتيجة‬
‫استخدام القروض فى عملية انشطة المنشأة " ‪.‬‬
‫قياس درجة الرفع المالي ‪:‬‬

‫تعرف درجـة الرفـع المالـي ‪ : DFL‬بأنهـا نسـبة التغيـر التـي تحدث فـى عائـد السـهم العادي بسـبب تغيـر نسـبة معينة يحدث‬
‫فى ربح التشغيل قبل الفوائد و الضرائب ولذلك فأن الرافعة المالية تقاس بالمعادلة اآلتية ‪:‬‬

‫‪14‬‬
 ‫عدد الوحدات املباعة ( سعر البيع – التكلفة املتغيرة ) – التكلفة الثابتة‬
‫أو ‪ = DFL‬ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫عدد الوحدات املباعة ( سعر البيع الوحدة – التكلفة املتغيرة ) – التكلفة الثابتة ‪ -‬الفائدة‬
‫مثال أن نفترض ‪:‬‬
‫( ‪ ) 1‬أن كانت عدد الوحدات المباعة في شركة النماء ‪ 30000‬دينار و التكاليــف المتغيرة ‪ 15000‬دينار و‬
‫التكاليف الثابتة ‪ 10000‬دينار و الفائدة على القرض ‪ 500‬دينار احسب درجة الرفع المالي ‪.‬‬
‫( ‪ ) 2‬إذا كان صافي الربح قبل الفائدة والضريبة ‪ 10000‬والفائدة ‪ 100‬ولم يوزع شيء على أصحاب األسهم احسب‬
‫درجة الرفع المالي ‪.‬‬

‫( ‪) 10000 – 15000 -30000‬‬

‫‪ = DFL‬ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = ‪1.1‬‬
‫( ‪) 500 -10000 – 15000 –30000‬‬

‫إذا كان صافي الربح قبل الفائدة والضريبة ‪ 10000‬والفائدة ‪ 100‬ولم يوزع شيء على أصحاب األسهم احسب ‪ DFL‬؟‬

‫‪10000‬‬
‫= ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــ = ‪1.0‬‬ ‫‪DFL‬‬
‫‪100 -10000‬‬
‫‪15‬‬
 ‫ارتفاع درجة الرفع المالي ‪ DOF‬يزيد من درجة المخاطر المالية المحيطة بالمساهمين العاديين وذلك الن ارتفاعها‬
‫بشكل سالحا ً ذو حدين ‪ ،‬بمعنى أنه كما يمكن الرتفاع درجة الرفع المالي أن يعظم ( الفائدة على السهم ) في حالة‬
‫ازدهار نشاط المنشاة يمكنه ايضا ً أن ينخفض ( العائد على السهم ) في حالة انكماش نشاطها مما يوسع بالتالي مدى‬
‫المخاطرة المالية المحيطة بالمساهمين العاديين و التي تعبر عنه حالة عدم التأكد المحيطة بفائد السهم ‪.‬‬
‫ومن اجل تحديد اثر درجة الرفع المالي علي عائد السهم العادي نستخدم المعطيات نفسها التي تمت علي الشركتين ( أ‬
‫و ب ) عند دراسة الرافعة التشغيلية مع مراعاة افتراض إن هيكل التكاليف فيهما متشابه وذلك من اجل استبعاد اثر‬
‫الرفع التشغيلية بينما الهيكل المالي للشركتين مختلف‪.‬‬

‫جدول رقم (‪)4‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬
‫مبيعات‬ ‫‪120‬‬ ‫‪120‬‬
‫تكاليف متغيرة‬ ‫(‪)60‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫هامس مساهمة‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬
‫تكاليف ثابتة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)30‬‬
‫صافى الربح قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬
‫مصروف الفائدة‬ ‫(‪)0‬‬ ‫(‪)8‬‬
‫صافي الربح بعد الفائدة‬ ‫‪30‬‬ ‫‪22‬‬
‫الضرائب ‪%40‬‬ ‫(‪)12‬‬ ‫(‪)8.8‬‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪18‬‬ ‫‪13.2‬‬

‫‪16‬‬
 ‫المعلومات اإلضافية‪:‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫سعر بيع الوحدة من املنتج‬ ‫‪12‬‬ ‫‪12‬‬
‫ت ‪ .‬م للوحدة املنتجة‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬
‫الديون بفائدة ‪%8‬‬ ‫صفر‬ ‫‪100‬‬
‫راس املال من األسهم العادية‬ ‫‪150‬‬ ‫‪50‬‬

‫‪17‬‬
 ‫بتحليل البيانات الوافرة في الجدول عن الشركتين أ و ب نالحظ ما يلي‪:‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع املالي‬ ‫‪1‬مرة‬ ‫‪ 1.36‬مرة‬
‫العائد علي االستثمار‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.088‬‬
‫العائد على حقوق املساهمين‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.264‬‬
‫العائد علي السهم العادي‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.264‬‬
‫مضاعف الرفع املالي‬ ‫‪2.2‬مرة‬
‫نالحظ من البيانات أعاله مادام العائد علي االستثمار يزيد عن معدل الفائدة ‪ %8‬تكون النتائج سواء‬
‫من ناحية العائد علي حقوق المساهمين أو العائد علي السهم العادي لصالح مساهمين الشركة ب ذات‬
‫الرفع المالي االعلي ولدراسة العالقة بين الرفع المالي ودرجة المخاطرة علي حقوق المساهمين‬
‫نفترض حالتين كما سبق افترضنا عالقة بين الرفع التشغيلي ودرجة المخاطرة‪.‬‬
‫‪ .1‬حالة انتعاش اقتصادي‪.‬‬
‫‪ .2‬حالة االنكماش االقتصادي‪.‬‬
‫‪18‬‬
 ‫أوال‪ :‬حالة االنتعاش االقتصادي ‪( :‬زيادة الدخل قبل الضرائب والفوائد في كل من الشركتين بمعدل ‪)%100‬‬

‫جدول رقم ‪5‬‬

‫حالة االنتعاش االقتصادي‬

‫الوصف‬ ‫شركة ب شركة أ‬

‫الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬
‫مصروف الفائدة‬ ‫(صفر)‬ ‫(‪)8‬‬
‫صافي الربح قبل الضريبة‬ ‫‪60‬‬ ‫‪52‬‬
‫ضريبة الدخل ‪%40‬‬ ‫(‪)24‬‬ ‫(‪)20.8‬‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪36‬‬ ‫‪31.2‬‬
‫‪19‬‬
 ‫بتحليل البيانات الموفرة في جدول رقم (‪)5‬أعاله عن الشركتين س’ص وباستخدام البيانات‬
‫الموفرة عن درجة الرفع المالي من الجدول رقم (‪ )4‬نالحظ ما يلى‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع املالي‬ ‫‪1‬مرة‬ ‫‪1.36‬مرة‬
‫التغير في الدخل قبل الضرائب والفوائد‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪100%‬‬
‫العائد علي االستثمار‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪0.208‬‬
‫العائد علي حقوق امللكية‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪0.624‬‬
‫العائد علي السهم‬ ‫‪0.24‬‬ ‫‪0.624‬‬
‫التغير بالزيادة في العائد علي السهم‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪136%‬‬
‫درجة الرفع املالي×التغير في الدخل قبل ض و ف‬ ‫‪100%‬‬ ‫‪136%‬‬

‫‪20‬‬
 ‫من البيانات السابقة نالحظ ما يلي ‪:‬‬
‫•إـن حالـة االنتعاش مـا زالـت فـي صـالح الشركـة ب ذات الرفـع المالـي االعلـي الن العائـد علي‬
‫االستثمار مازال اعلي من سعر الفائدة ‪.%8‬‬
‫•معدل الزيادة الحادث في معدل العائد علي السهم يحقق المعادلة‬
‫التغير في معدل العائد علي السهم = الرفع المالي × صافي الربح قبل الضرائب والفوائد‬
‫ثانيا‪ :‬حالة االنكماش االقتصادي‪ :‬انخفاض الربح قبل الفوائد والضرائب بنسبة ‪. %50‬‬
‫جدول رقم ‪6‬‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫الربح التشغيلي قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬

‫مصروف الفائدة‬ ‫(صفر)‬ ‫(‪)8‬‬

‫صافي الربح قبل الضريبة‬ ‫‪15‬‬ ‫‪7‬‬

‫ضريبة الدخل ‪%40‬‬ ‫(‪)6‬‬ ‫(‪)2.8‬‬

‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪9‬‬ ‫‪4.2‬‬

‫‪21‬‬
 ‫بتحليل البيانات الموفرة في جدول رقم (‪)6‬أعاله عن الشركتين أ ‪ -‬ب نالحظ ما يلى‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬ ‫شركة ب‬

‫درجة الرفع املالي‬ ‫‪1‬مرة‬ ‫‪1.36‬مرة‬
‫التغير في الدخل قبل الضرائب والفوائد‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪50%‬‬
‫العائد علي االستثمار‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.028‬‬
‫العائد علي حقوق امللكية‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.084‬‬
‫العائد علي السهم‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪0.084‬‬
‫التغير بالزيادة في العائد علي السهم‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪68%‬‬
‫درجة الرفع املالي×التغير في الدخل قبل ض و ف‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪68%‬‬
‫‪22‬‬
 ‫من البيانات السابقة نالحظ ما يلي‪:‬‬
‫•إـن حالـة االنكماش أثرت علـي عائـد السـهم الشركـة ب وهـي ذات الرفـع المالي‬
‫االعلـي بدرجـة اكـبر مـن تأثيرهـا علـي عائـد السـهم لشركـة أ ذات الرفـع المالي‬
‫األقـل فمعدل النقـص فـي معدل العائـد علـي السـهم لشركـة ب كان ‪ %68‬فـي حين‬
‫كان معدل النقـص فـي معدل العائـد علـي السـهم للشركـة أ ‪ %50‬فقـط وهذا يؤكد‬
‫مرة أخرى ارتباط درجة المخاطرة بدرجة الرفع المالي‪.‬‬
‫فكما كان الرفع المالي في صالح المساهمين في حالة االنتعاش االقتصادي كان‬
‫في غير صالحهم في حالة االنكماش االقتصادي‬
‫• معدل النقص الحادث في معدل العائد علي السهم يحقق المعادلة‬
‫مقدار التغيـر فـي معدل العائـد علـي السـهم = مقدار التغيـر فـي الرفـع المالي‬
‫×مقدار التغير في الدخل قبل الضرائب والفوائد‬

‫‪23‬‬
 ‫نسب الرفع المالي ‪:‬‬

‫تهتـم هذه النسـب بقياس مجموعـة مـن العالقات التـي ترتبـط بهيكـل رأس المال واألعباء‬
‫المرتبطـة بالفوائـد واجبـة الدفـع عـن األموال المقترضـة والمخاطـر المرتبطـة بهـا وأكثـر النسب‬
‫شيوعا في االستخدام هي ‪:‬‬

‫(‪)1‬‬

‫‪24‬‬
‫وتسـتخدم هذه النسـب لقياس مدى اعتماد المنشأـة فـي تمويـل أصـولها علـى األموال المقترضـة وتدعى هذه‬
‫النسـبة أيضـا بنسـبة الرافعـة الماليـة ‪ ،‬ونعتـبر هذه النسـبة مؤشرا لمدى توجـه المنشأـة فـي تمويـل أصولها‬
‫مـن مصـادر تمويـل خارجيـة وارتفاعهـا يعتـبر مؤشرا ايجابيـا ‪ ،‬مـن ناحيـة الربحيـة ألنهـا ستزداد مادام معدل‬
‫الفائدة أقـل مـن معدل الفائدة علـى االسـتثمار‪ ،‬ولكـن مـن ناحيـة أخرى لهـا أثـر سـليى علـى االسـتقالل المالي‬
‫للمنشأة ‪ ،‬ويعود على اإلدارة مسؤولية أيجاد التوازن المناسب‪.‬‬
‫(‪)2‬‬

‫وتـبين هذه النسـبة أهميـة مجموع الديون المترتبـة علـى المنشأـة بالمقارنـة مـع حقوق الملكيـة المتمثلـة فـي رأس المال‬
‫واالحتياطيات واألرباح المحتجزة‪،‬وتؤثـر مـن درجـة أخرى إلـى درجـة المخاطرة التـي تكـبر كلمـا ارتفعـت هذه النسـبة في‬
‫حين انخفاضها يعنى استقاللية أكبر للمنشأة نتيجة اعتمادها بشكل أساسي على أموالها الخاصة‪.‬‬

‫( ‪ ) 3‬معدل تغطية الفائدة ‪:‬‬

‫يقيس هذا المؤشر عدد مرات التي يمكن فيها تغطية الفوائد من صافى الدخل المتاح لسدادها و يحسب كا التى ‪:‬‬

‫االرباح فبل الفوائد و الضريبة‬

‫معدل تغطية الفائدة = ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫الفائدة‬

‫‪25‬‬
‫يتضـح مـن المعادلـة أعاله آـه هذا المؤشـر يقيـس المدى الذي يمكـن أـن ينخفض بـه الدخل المتاح لتغطية‬
‫الفائدة قبـل أـن تفقـد المنشاة قدرتهـا علـى السـداد تلـك الفوائـد و كلمـا زاد هذا الدخل زادت قدرة المنشاة‬
‫على الحصـول علـى قروض و وصـلت إلـى مرحلـة االسـتفادة القصـوى مـن اسـتخدام الرافعـة المالية ‪ ،‬أما‬
‫إذ انخفض فأن ذلك قد تسبب في إفالس المنشأة ‪.‬‬

‫معدل تغطية الفائدة في وجود أسهم ممتازة تصبح المعادلة كا التى ‪:‬‬

‫األرباح قبل الفائدة و الضريبة‬

‫نسبة تغطية األعباء الثابتة = ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ × ‪% 100‬‬
‫الفائدة ‪ +‬توزيعات األسهم الممتازة‬

‫يتضـح أـن هذا المؤشـر يقيـس نسـبة األعباء الثابتـة تتحملهـا المنشاة سـواء كانـت فوائـد أو توزيعات‬
‫األسـهم الممتازة و التـي يجـب عليهـا تغطيتهـا مـن اإلرباح قبـل الفوائـد و الضرائـب و كلما زادت هذه‬
‫النسـبة زادت مقدرة المنشأـة علـى دفـع التزاماتهـا الثابتـة ‪ ،‬وقـد تقـل الـى درجـة عدم القدرة علـى دفع‬
‫هذه االلتزامات مما يؤدى الى تصنيفها و اعالن افالسها ‪.‬‬

‫‪26‬‬
 ‫مزايا الرفع المالي ‪:‬‬

‫•تحسـين العائـد علـى حقوق المسـاهمين نتيجـة الفرق بيـن تكلفة‬

‫اإلقراض و مردود االستثمار ‪.‬‬
‫•المحافظـة علـى السـيطرة فـى المؤسـسة الن الدائنيـن ال صـوت لهـم في‬
‫اإلدارة ‪.‬‬
‫•عدم مشاركة اآلخرين في اإلرباح المحققة ‪.‬‬
‫•االستفادة من ميزة كون الفوائد قابلة للخصم من الضريبة ‪.‬‬
‫•فـي فترات التضخـم بيتـم اقتراض األموال ذات قوة شرائيـة عالية و‬
‫إعادتها بأموال ذات قوة شرائية أقل ‪.‬‬
‫•االقتراض بحكمـة يمكـن المؤسـسة مـن بناء سـمعة فـي األسواق‬
‫الماليـة و هذا أمـر بحاجة إليه دائمـا خاصـة عندمـا تحتاج إلـى مزيد من‬
‫االقتراض ‪.‬‬

‫‪27‬‬
 ‫سلبيات الرفع المالي ‪:‬‬
‫•انخفاض العائد على حقوق المساهمين نتيجة لكون مردود االستثمار‬
‫أقل من كلفة االقتراض ‪.‬‬
‫•احتمال تدخل الدائنين و سيطرتهم على المؤسسة ‪.‬‬
‫•فى فترات انخفاض التضخم يتم الوفاء بأموال قوتها الشرائية أفضل‬
‫من القوة الشرائية لألموال المقترضة ‪.‬‬
‫قد يؤدى التأخر في الوفاء إلى إيذاء سمعة المؤسسة االئتمانية و الحد‬
‫من قدرتها على االقتراض‬

‫‪28‬‬
 ‫ثالثا‪:‬الرافعة المشتركة ‪:‬‬

‫التشغيلية‬

‫اإليرادات‬
‫المشتركة‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫أجمالي الربح‬
‫التكلفة الثابتة‬

‫الفوائد‬ ‫األرباح قبل الفوائد والضرائب‬

‫الضريبة‬ ‫الربح بعد الفائدة وقبل الضريبة‬

‫المالية‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬

‫‪29‬‬
 ‫الرافعة المشتركة ‪DCL‬‬
‫إـن اسـتخدام الرفـع التشغيلـي يؤدي لزيادة حسـاسية األرباح للتغيـر فـي المـبيعات ‪ ،‬كمـا أـن استخدام‬
‫الرفـع المالـي يؤدي لزيادة حسـاسية األرباح للتغيـر فـي نسـبة الديـن وبالتالـي فإـن الرفع المشترك‬
‫يشيـر إلـى اسـتخدام الشركـة للرفـع المالـي والرفـع التشغيلـي فـي نفـس الوقـت‪ ،‬األمـر الذي يزيـد من‬
‫حسـاسية األرباح للتغيـر فـي المـبيعات وفـي نسـبة الديـن ‪ ،‬فالزيادة فـي المـبيعات سـتؤدي الى زيادة‬
‫أكـبر فـي الربـح قبـل الفوائـد والضرائـب ‪ ،‬واذا مـا اقترن وجود الرفـع التشغيلـي بوجود الرفـع المالي‬
‫فان الزيادة الحاصـلة فـي الربـح قبـل الفائدة و الضريبـة سـتكون أكـبر‪ ،‬ويمكـن حسـابها بالعالقة‬
‫التالية‪:‬‬

‫ربح التشغيل قبل الفوائد و الضرائب‬ ‫المساهمة الحدية‬

‫ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬ ‫×‬ ‫= ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫صافى الربح قبل الضريبة‬ ‫ربح التشغيل قبل الفوائد و الضرائب‬

‫المساهمة الحدية‬
‫= ــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬
‫صافى الربح قبل الضريبة‬

‫‪30‬‬
 ‫درجة الرفع المشترك ‪ =DCL‬درجة الرفع المالي ‪ × DFL‬درجة الرفع التشغيلي ‪DOL‬‬

‫نفترض بأنـه كان لدينـا درجـة الرافعـة التشغيليـة لشركـة الصـناعات اإلنشائيـة ‪ ، 2.75‬وكانـت الرافعة‬
‫المالية لها ‪ ، 1.80‬فما هي درجة الرافعة المشتركة ‪DCL‬؟‬

‫درجة الرافعة المشتركة = ‪4.95=1.8×2.75‬‬

‫ويقيس الرفع المشترك أيضا مدى استجابة عائد السهم للتغير الحادث في المبيعات أي أن‪:‬‬

‫الرفع المشترك = التغير في العائد على السهم ÷ التغير في المبيعات‬

‫وبقصـد توضيـح أثار الرفـع المشترك دعنـا نرجـع إلـي بيانات الشركـة (أ) فـي الجدول رقـم(‪ )4‬ثم‬
‫لنفترض حدوث حالة انتعاش اقتصادي كما في الجدول التالي‪:‬‬

‫‪31‬‬
 ‫جدول رقم ‪7‬‬

‫حالة انتعاش اقتصادي‬

‫الوصف‬ ‫شركة أ‬
‫حالة ‪1‬‬ ‫حالة ‪2‬‬
‫مبيعات‬ ‫‪120‬‬ ‫‪200‬‬
‫تكاليف متغيرة‬ ‫(‪)60‬‬ ‫(‪)100‬‬
‫هامس مساهمة‬ ‫‪60‬‬ ‫‪100‬‬
‫تكاليف ثابتة‬ ‫(‪)30‬‬ ‫(‪)30‬‬
‫صافى الربح قبل الفوائد والضرائب‬ ‫‪30‬‬ ‫‪70‬‬
‫مصروف الفائدة‬ ‫(صفر)‬ ‫(صفر)‬
‫صافي الربح بعد الفائدة‬ ‫‪30‬‬ ‫‪70‬‬
‫الضرائب ‪%40‬‬ ‫(‪)12‬‬ ‫(‪)28‬‬
‫صافي الربح بعد الضريبة‬ ‫‪18‬‬ ‫‪42‬‬
‫العائد علي السهم‬ ‫‪0.12‬‬ ‫‪0.28‬‬
‫‪32‬‬
‫بتحليـل الـبيانات الموفرة فـي جدول رقـم (‪)7‬أعاله عـن الشركتيـن أـو باسـتخدام الـبيانات الواردة عـن الرفـع التشغيلـي والرفع‬
‫المالي لشركة أمن الجدول رقم(‪ )2،5‬نالحظ ما يلي ‪:‬‬
‫الوصف‬ ‫شركة أ‬
‫الرفع التشغيلي‬ ‫‪2‬‬
‫الرفع املالي‬ ‫‪1‬‬
‫الرفع املشترك‬ ‫‪2‬‬
‫التغير في املبيعات‬ ‫‪66.6%‬‬
‫التغير في معدل العائد علي السهم‬ ‫‪133%‬‬
‫الرفع املشترك × التغير فبي املبيعات‬ ‫‪133%‬‬

‫نالحـظ أـن معدل التغيـر الحادث فـي العائـد علـي السـهم هـو ‪ %133‬يعادل حاصـل ضرب معدل التغيـر فـي المـبيعات وهو‬
‫‪ %66.6‬والرفـع المشترك وهـو ‪ 2‬أـي أـن مقدار التغيـر فـي العائـد علـي السـهم = الرفـع المشترك × مقدار التغيـر في‬
‫المبيعات‬
‫بناءـا عليـة تعتـبر درجـة الرفـع المشترك مقياس للمخاطرة الكليـة المحيطـة بالمسـاهمين أـي ان تجمع مخاطرة االعمال‬
‫والمخاطرة المالية معا‪.‬‬

‫‪33‬‬
 ‫الرفع المالي والتشغيلي والمخاطر‬
‫المخاطر المالية ‪-:‬‬

‫عدم القدرة على سداد الديون أي أخد قرض من المصرفي وعدم القدرة علي السداد‬
‫ويؤدي ذلك إلي ‪- :‬‬
‫‪ -1‬أخد الضمانات المقدمة للحصول علي القرض ‪.‬‬
‫‪ -2‬التدخل في إدارة المؤسسة ‪.‬‬
‫‪ -3‬بيع األصول في المزاد العلني ‪.‬‬
‫‪ -4‬الذهاب ألي الكفاالت ‪.‬‬
‫هـي التـي يمكـن للمؤسـسة إـن تواجههـا نتيجـة لقراراتهـا التمويلية ( قرارا االعتماد‬
‫علـى القروض فـي تمويـل العمليات ) لذلـك لمـا تضيفـه هذه القرارات من احتماالت‬
‫التغيـر فـي الدخـل المتاح ألصـحاب المشروع ‪ .‬ولمـا تضيفـه أيضـا لحملـة األسهم‬
‫العاديـة مـن مخاطـر اإلفالس بسـبب عدم القدرة علـى خدمـة الديـن نتيجة أعباء‬
‫االقتراض ‪.‬‬
‫‪34‬‬
‫إذا المخاطـر الماليـة هـي المخاطـر اإلضافيـة لمخاطـر التشغيـل التـي يمكـن ان تتحملها‬
‫المؤسـسة نتيجـة لقرارهـا باالعتماد علـى االقتراض الثابـت الكلفـة فـي تمويل جزء‬
‫من األصول ‪ ،‬يقاس الخطر المالي بالتغير في اإلرباح ‪.‬‬

‫‪35‬‬
 ‫مخاطر اإلعمال‬

‫• هي المخاطر التي تنجم عن العمل نفسه فمثال أي تطلب له فذلك يؤثر على عمل‬
‫المؤسسة ‪.‬‬
‫•التغيـر المتوقـع فـي دخـل المؤسـسة قبـل الفوائـد والضرائـب نتيجـة لطبيعـة نشاطها‬
‫وظروف السوق وحدة المنافسة والتكاليف ‪.‬‬
‫•يظهـر هذا الخطـر مـن التقلبات فـي الطلـب علـى منتجات الشركـة ممـا يؤدي إلى‬
‫التقلب في كمية المبيعات وسعر البيع ‪.‬‬
‫• يقاس الخطر التشغيلي بالتغير في األرباح قبل الفائدة والضريبة ‪.‬‬

‫‪36‬‬
 ‫الخالصـــــــــــــــة‬
‫تنجم الرافعة من جراء استخدام األصول أو األموال ذات التكاليف الثابتة‬
‫من أجل المساهمة في تعظيم العوائد لمالكي المؤسسات ‪ ،‬أو حملة األسهم‬
‫العادية ‪ ،‬وبشكل عام فإن ارتفاع الرافعة يؤدي إلى ارتفاع مقابل في كل من‬
‫العائد والمخاطرة والعكس من ذلك ‪ ،‬فإن االنخفاض في الرافعة يؤدي إلى‬
‫تراجع في كل من العائد والمخاطرة ‪.‬‬

‫بمعنى إمكانية استخدام المؤسسة للتكاليف التشغيلية الثابتة ألغراض‬

‫اإلنتاج ‪ ،‬وكذا استخدام التكاليف المالية الثابتة )الفوائد( الناتجة عن عملية‬
‫التمويل ‪ ،‬ونظرا لتأثير الرفع في كل من العائد والمخاطر ‪ ،‬فإنه يتوجب على‬
‫ال ُمسير المالي أن يفهم كيفية قياس وتقييم الرافعة ‪ ،‬وخاصة عندما تخذ‬
‫قرارات متعلقة بهيكل رأس المال ‪.‬‬

‫‪37‬‬
 ‫المراجع‬
‫كتاب التحليل المالي و األئتمانى للدكتور محمد مطر‪.‬‬
‫كتاب التحليـل المالـي و إدارة المخاطـر الماليـة للدكتور إـبراهيم السيد‬
‫و األستاذ وائل رفعت ‪.‬‬
‫أهميـة الرافعـة التشغيليـة والرافعـة الماليـة فـي تعظيـم أرباح المشاريع‬
‫الصناعية‬
‫د‪ .‬عادل صـالح الزوي – أ‪-‬ـم ‪ .‬محمـد مزعـل حميـد ‪ -‬كلية اإلدارة‬
‫واالقتصاد – جامعة األنبار – سنة ‪ 2012‬المجلد ‪ 4‬العدد ‪. 9‬‬
‫شبكة المعلومات الدولية (( اإلنترنت )) ‪.‬‬

‫‪38‬‬